發(fā)布時(shí)間：2023-07-06 16:21:21
序言：寫作是分享個(gè)人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)方法樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
Abstract： Real estate investment project risk has particularity. In reference and summarizing the predecessors' research results， the paper uses improved genetic algorithm to study the real estate investment project risk， quantifies the real estate investment project risk， and makes risk evaluation. The method has the self organization and adaptive etc.， overcomes the shortcomings of subjective factors， and improves the accuracy of the evaluation， so as to give managers more reasonable reference basis， and make the investment decision-making more scientific.
關(guān)鍵詞： 房地產(chǎn)項(xiàng)目投資；風(fēng)險(xiǎn)分析；遺傳算法
Key words： real estate project investment；risk analysis；genetic algorithm
中圖分類號(hào)：F293.3 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-4311（2013）03-0162-02
0 引言
房地產(chǎn)項(xiàng)目投資的特點(diǎn)是投資量大、周期長(zhǎng)、影響因素復(fù)雜，投資方在決策時(shí)往往較為謹(jǐn)慎，因?yàn)橐坏┏霈F(xiàn)決策失誤其損失將會(huì)非常巨大。
從宏觀上看，投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)具有全方位、系統(tǒng)化的特征，但另一方面，這一過程中又包含著科學(xué)細(xì)致的定量化分析的內(nèi)容。當(dāng)前國(guó)內(nèi)在房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估上主要采用的方法有層次分析法、灰色系統(tǒng)分析法、模糊綜合評(píng)價(jià)法等。這些方法的不足之處是其評(píng)價(jià)結(jié)果容易受到人的主觀因素的影響。遺傳算法因具備了自組織與自適應(yīng)的特點(diǎn)，其應(yīng)用領(lǐng)域不斷擴(kuò)大。下面筆者將對(duì)房地產(chǎn)項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系以及遺傳運(yùn)算的運(yùn)用進(jìn)行介紹。
1 房地產(chǎn)項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)及評(píng)價(jià)指標(biāo)體系
1.1 房地產(chǎn)項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn) 房地產(chǎn)項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)指的是由于房地產(chǎn)市場(chǎng)存在許多不確定因素，投資者可能會(huì)因此而遭受損失。這種可能性是不利事件發(fā)生的概率及其后果的函數(shù)，它包括投入資本的損失和預(yù)期收益與期望值存在差距。
1.2 房地產(chǎn)項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系 在房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的劃分上，根據(jù)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)因素的性質(zhì)不同，可以劃分為經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)、社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)和自然風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。
經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)中所包含的不確定因素主要與經(jīng)濟(jì)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)發(fā)展有關(guān)。社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)指的是由社會(huì)區(qū)域政策變動(dòng)、城市規(guī)劃變動(dòng)以及公眾干預(yù)等。人文社會(huì)環(huán)境的變動(dòng)，帶動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)隨之變動(dòng)，使地產(chǎn)投資商可能因此蒙受經(jīng)濟(jì)損失的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)實(shí)際是地產(chǎn)項(xiàng)目建設(shè)因勞務(wù)供求關(guān)系的變化、施工技術(shù)的可行性和機(jī)具設(shè)備的更新等技術(shù)因素而受到的影響的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。自然風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，是指在房地產(chǎn)的建設(shè)階段與運(yùn)營(yíng)階段，由地質(zhì)狀況、地域環(huán)境的變化以及諸多不可抗力的自然因素，使房地產(chǎn)投資與經(jīng)營(yíng)蒙受損失的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。
2 遺傳算法介紹
遺傳算法源于生物遺傳學(xué)，是一種借鑒生物界適者生存，優(yōu)勝劣汰的進(jìn)化規(guī)律演化而來的隨機(jī)化搜索方法。與以往的優(yōu)化算法相比，遺傳算法的特別之處和優(yōu)點(diǎn)在于：
第一，遺傳算法沒有使用參數(shù)本身，而是使用問題參數(shù)的編碼集進(jìn)行工作。當(dāng)在連續(xù)函數(shù)的優(yōu)化計(jì)算中運(yùn)用遺傳算法時(shí)，位串長(zhǎng)度和編碼方法不僅影響著計(jì)算精度，而且還影響著群體中個(gè)體之間的距離，并對(duì)全局極值的求解造成直接影響；
第二，與傳統(tǒng)優(yōu)化算法不同，遺傳算法從問題解的串集進(jìn)行尋優(yōu)，而不是從單個(gè)解開始，使得覆蓋面擴(kuò)大，有利于全局擇優(yōu)。因此，遺傳算法適合求解規(guī)模較大的問題；
第三，遺傳算法僅使用適應(yīng)度函數(shù)值來評(píng)估個(gè)體，不需要其它任何先決條件或輔助信息，其操作簡(jiǎn)單，應(yīng)用范圍較廣；
最后，遺傳算法沒有采用確定性規(guī)則，而是采用概率的變遷規(guī)則來工作。這種方法適合用來處理離散型變量?jī)?yōu)化問題。遺傳算法包含三個(gè)基本遺傳算子，即：
①選擇：作為遺傳算法的一個(gè)重要算子，選擇體現(xiàn)了優(yōu)勝劣汰、適者生存的原理。其基本邏輯是適應(yīng)性強(qiáng)的個(gè)體有更高的概率為下一代貢獻(xiàn)個(gè)體，也就有更大的概率被選作下一代的父本。選擇算子能夠很好地推動(dòng)進(jìn)化過程，因?yàn)樵谶x擇后得到的新群體，其平均適應(yīng)性將高于原群體。首先，將隨機(jī)產(chǎn)生的初始群體按由好到壞排列m個(gè)個(gè)體，再將最好個(gè)體的選擇概率定義為q，pj=（1-q）j-1，q′=q/[1-（1-q）m]，ppj=■pk，隨機(jī)數(shù)ξ∈（0，1），若ppj-1？芻ξ？燮ppj，選擇j產(chǎn)生下一代。
②交叉：群體中的兩個(gè)父代個(gè)體，其部分字符串交換重組，生成兩個(gè)新個(gè)體。交叉使得遺傳算法的搜索能力獲得提高。OX法和單點(diǎn)映射法是兩種常見的交叉形式。其中，OX法是以隨機(jī)選取的形式在兩個(gè)父串中選定一匹配區(qū)域，如下式“A”和“B”：A=1 2 | 3 4 5 6 | 7 8 9；B=9 8 | 7 6 5 4 | 3 2 1，
在A的匹配區(qū)域前面加入B，然后在B的匹配區(qū)域前加入A，由此獲得2個(gè)子串，如下式：A′=7 6 5 4 | 1 2 3 4 5 6 7 8 9；B′=3 4 5 6 | 9 8 7 6 5 4 3 2 1。
在A′中，依次刪除匹配區(qū)域后的同類代碼，獲得如下子串：A″=7 6 5 4 1 2 3 8 9；B″=3 4 5 6 9 8 7 2 1。
單點(diǎn)映射法是隨機(jī)選取一個(gè)交叉點(diǎn)，交叉點(diǎn)前的個(gè)體與交叉點(diǎn)后的個(gè)體在交叉過程中，部分個(gè)體結(jié)構(gòu)進(jìn)行互換，由此生成兩個(gè)新個(gè)體。
A=2 1 3 | 4 5 6；B=3 1 2 | 4 7 5，
交叉后得A′=2 1 3 | 4 7 5；B′=3 1 2 | 4 5 6。
③變異：為了防止陷入局部解的危險(xiǎn)，確保算法的全局最優(yōu)，在群體中任意選定一對(duì)元素以概率交換它們的加工位置，其余元素的位置保持原樣。若設(shè)定的變異率太大，則可能破壞型式，進(jìn)而完全變成隨機(jī)搜索；反之，若設(shè)定的變異率太小，則無法引入最初遺傳基因組合以外空間的新基因，致使解的搜索空間陷入局部解。變異方法有兩種，即對(duì)換變異與插入變異。其中，對(duì)換變異是在串中任意選定兩點(diǎn)，交換其值。插入變異是在串中任意選取一個(gè)碼，將該碼插入隨機(jī)設(shè)定的插入點(diǎn)之間。
1.1什么是投資項(xiàng)目后評(píng)價(jià)
投資項(xiàng)目后評(píng)價(jià)對(duì)于一個(gè)企業(yè)來說指的是對(duì)在建項(xiàng)目(或規(guī)劃)已經(jīng)完成的部分或是對(duì)已經(jīng)完成的項(xiàng)目(或規(guī)劃)進(jìn)行系統(tǒng)的、科學(xué)分析的過程,包括對(duì)項(xiàng)目投資的目的,項(xiàng)目的執(zhí)行過程,項(xiàng)目將帶來的效益,項(xiàng)目完成與原先預(yù)計(jì)的對(duì)比,項(xiàng)目對(duì)企業(yè)發(fā)展的影響等等。從項(xiàng)目的全周期時(shí)間段來看,投資項(xiàng)目后評(píng)價(jià)的時(shí)間范圍不僅僅是在項(xiàng)目竣工后的事后評(píng)價(jià),還應(yīng)該在項(xiàng)目實(shí)施過程中進(jìn)行事中評(píng)價(jià),具體的時(shí)間范圍如圖1所示。
1.2為什么要實(shí)施投資項(xiàng)目后評(píng)價(jià)
國(guó)有大中型企業(yè)的投資項(xiàng)目往往涉及到大量的人力、財(cái)力投入,關(guān)系到企業(yè)的穩(wěn)定的可持續(xù)性發(fā)展,對(duì)投資項(xiàng)目或規(guī)劃進(jìn)行項(xiàng)目后評(píng)價(jià)的主要目的有如下3個(gè)方面。(1)通過項(xiàng)目后評(píng)價(jià),及時(shí)地將信息反饋到?jīng)Q策層,對(duì)應(yīng)于項(xiàng)目的實(shí)施情況,及時(shí)地調(diào)整計(jì)劃和進(jìn)度,對(duì)在建項(xiàng)目進(jìn)行改進(jìn)或完善,保證項(xiàng)目投資更有利于企業(yè)的發(fā)展。(2)投資項(xiàng)目后評(píng)價(jià)對(duì)項(xiàng)目實(shí)施和管理具有監(jiān)控功能,在提高投資管理水平的同時(shí),可防止浪費(fèi)和腐敗,提高投資效益。(3)投資項(xiàng)目后評(píng)價(jià)有反思和總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的功能,通過項(xiàng)目后評(píng)價(jià)提高決策層的項(xiàng)目決策水平,根據(jù)企業(yè)的實(shí)際和發(fā)展趨勢(shì)可以調(diào)整并制定出更適合企業(yè)發(fā)展的投資政策和發(fā)展規(guī)劃,提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
1.3投資項(xiàng)目后評(píng)價(jià)的重點(diǎn)任務(wù)是什么
通常情況下,投資項(xiàng)目后評(píng)價(jià)是定量和定性分析投資項(xiàng)目實(shí)施全周期內(nèi)每個(gè)階段的實(shí)施、管理和經(jīng)營(yíng)情況,涉及到的重點(diǎn)任務(wù)有如下幾個(gè)方面。(1)相關(guān)的法律法規(guī),項(xiàng)目實(shí)施過程中簽訂的各項(xiàng)合同等等。(2)項(xiàng)目的執(zhí)行程序。(3)投資項(xiàng)目工程三大控制:質(zhì)量控制、造價(jià)控制和工程進(jìn)度控制。(4)工程咨詢質(zhì)量(可研、評(píng)估、設(shè)計(jì)等)。(5)工程項(xiàng)目對(duì)環(huán)境、職業(yè)健康安全和社會(huì)的影響。(6)項(xiàng)目技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo),對(duì)企業(yè)的可持續(xù)影響以及對(duì)項(xiàng)目的宏觀和微觀管理等。
2項(xiàng)目后評(píng)價(jià)的方法
對(duì)于企業(yè)的發(fā)展而言,項(xiàng)目建設(shè)的成敗關(guān)系到企業(yè)的存亡,所以投資項(xiàng)目后評(píng)價(jià)的重視程度越來越高,相對(duì)應(yīng)的有效的分析方法也比較多,在實(shí)際項(xiàng)目管理中最常用的投資項(xiàng)目后評(píng)價(jià)的方法有如下幾個(gè)。
2.1邏輯框架法
該方法簡(jiǎn)稱LFA,屬于概念化論述項(xiàng)目的一種項(xiàng)目后評(píng)價(jià)方法,在使用該方法時(shí),通常要畫一張簡(jiǎn)單的框圖,將企業(yè)投資的一個(gè)具體的、復(fù)雜的項(xiàng)目所包含的內(nèi)涵關(guān)系呈現(xiàn)出來,直觀地呈現(xiàn)提高對(duì)項(xiàng)目的理解度。其基本模式如下表1所示,幾個(gè)具有相關(guān)度且必須同步考慮的內(nèi)容、動(dòng)態(tài)因素有機(jī)地結(jié)合在一起,其間的關(guān)系清晰呈現(xiàn)。理論研究和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)表明,采用該方法,目標(biāo)及因果關(guān)系大致可以劃分為四個(gè)垂直邏輯層次關(guān)系,如圖2所示,四者由三個(gè)自下而上的邏輯關(guān)系相連接。除了豎直邏輯關(guān)系外,水平邏輯層次關(guān)系由客觀驗(yàn)證指標(biāo)和驗(yàn)證方法構(gòu)成了,如表2所示,旨在衡量一個(gè)項(xiàng)目的資源和成果。
2.2層次分析法
該方法將投資項(xiàng)目和問題分解為不同的組成因素,從各個(gè)組成因素對(duì)項(xiàng)目的影響和相互影響出發(fā)進(jìn)行層次上的高低排列,每個(gè)層次都有特定的可依照的準(zhǔn)則,在分析時(shí)從各層的要素出發(fā)運(yùn)用數(shù)學(xué)的方法進(jìn)行定量分析,再通過權(quán)重值排序?qū)?xiàng)目進(jìn)行分析和決策,是一種因素逐個(gè)分析,問題逐個(gè)擊破的分析法(如圖3)。在運(yùn)用該方法進(jìn)行分析時(shí)通常涉及到如下五個(gè)步驟。(1)從項(xiàng)目評(píng)價(jià)的指標(biāo)體系出發(fā)以項(xiàng)目、因素為目建立層次結(jié)構(gòu)模型。表2圖3遞階層次結(jié)構(gòu)示意圖(2)構(gòu)造判斷矩陣。(3)計(jì)算權(quán)重值,層次單排序。(4)層次總排序。(5)一致性檢驗(yàn)。
2.3對(duì)比分析法
該方法是結(jié)合項(xiàng)目后評(píng)價(jià)調(diào)查所得到的投資項(xiàng)目實(shí)際的實(shí)施、管理和經(jīng)營(yíng)情況,將實(shí)際情況與預(yù)先所確定的直接目標(biāo)、宏觀目標(biāo)以及其他指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比和分析,計(jì)算偏差、統(tǒng)計(jì)變化,并從宏觀和微觀角度分析出現(xiàn)偏差的原因,總結(jié)經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn),該方法也是企業(yè)進(jìn)行投資項(xiàng)目后評(píng)估最為基本的方法,通常分為前后對(duì)比法與有無對(duì)比法兩種。(1)前后對(duì)比法,將項(xiàng)目實(shí)施前的情況加以對(duì)比,分析該項(xiàng)目的效益和影響。(2)有無對(duì)比法,將投資項(xiàng)目的建設(shè)及投產(chǎn)后的實(shí)際效果和影響,與如果沒有這個(gè)項(xiàng)目可能發(fā)生的情況進(jìn)行對(duì)比分析。
摘要：本文針對(duì)公益性、基礎(chǔ)性投資項(xiàng)目的特點(diǎn)，從財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)、國(guó)民經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)、社會(huì)經(jīng)濟(jì)影響評(píng)價(jià)和不確定性與風(fēng)險(xiǎn)分析等層面，構(gòu)建了公益性、基礎(chǔ)性投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的指標(biāo)體系，運(yùn)用層次分析方法(AHP)，確定了各層次指標(biāo)體系的權(quán)重系數(shù)，應(yīng)用模糊數(shù)學(xué)方法設(shè)計(jì)公益性、基礎(chǔ)性投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)模糊綜合評(píng)價(jià)模型，在一定程度上解決了如何量化公益性、基礎(chǔ)性投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中大量存在的模糊性問題。
關(guān)鍵詞：層次分析法(AHP)公益性投資項(xiàng)目基礎(chǔ)性投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)
一、引言
經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)(EconomicEvaluation)是根據(jù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)和社會(huì)需要，從資源最優(yōu)的角度或者從公眾利益的角度出發(fā)，用影子價(jià)格等參數(shù)調(diào)整項(xiàng)目的費(fèi)用與效益，考慮經(jīng)濟(jì)效益、社會(huì)效益和生態(tài)環(huán)境效益，計(jì)算投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)收益能力。投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)是項(xiàng)目前期工作的重要內(nèi)容，對(duì)于加強(qiáng)固定資產(chǎn)投資宏觀調(diào)控，提高投資決策的科學(xué)化水平，引導(dǎo)和促進(jìn)各類資源合理配置，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，減少和規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，充分發(fā)揮投資效益，具有重要作用。國(guó)家發(fā)展改革委和建設(shè)部于2006年聯(lián)合的《建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法與參數(shù)》(第三版)雖然增加了經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的內(nèi)容：費(fèi)用效果分析和區(qū)域經(jīng)濟(jì)與宏觀經(jīng)濟(jì)影響分析，但未能給出公益性、基礎(chǔ)性投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的整體框架和具體實(shí)施辦法。公益性、基礎(chǔ)性投資項(xiàng)目作為公共部門預(yù)算支出的核心，其經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)工作的重要性也越加突出，而可持續(xù)發(fā)展理論的發(fā)展和完善對(duì)投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)工作提出了更高的要求。目前我國(guó)公益性、基礎(chǔ)性投資問題很多，損失浪費(fèi)現(xiàn)象較為嚴(yán)重，經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的非科學(xué)化、隨意性是重要原因。自20世紀(jì)30年代起，國(guó)外即開始了在水利和公共工程領(lǐng)域運(yùn)用現(xiàn)代項(xiàng)目分析評(píng)價(jià)方法：費(fèi)用效益分析。西方項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法大致分為兩大體系：基于影子價(jià)格的價(jià)格體系和基于項(xiàng)目對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)影響分析的影響體系。價(jià)格體系主要包括OECD法(L-M法)，S-VT法(WB法)以及UNIDO法(準(zhǔn)則法)；影響體系主要代表是EM法(影響方法)。這些研究方法對(duì)于構(gòu)建我國(guó)公益性、基礎(chǔ)性項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系有一定借鑒意義。按照投資使用方向和投資主體的活動(dòng)范圍分類，可以將投資項(xiàng)目分為競(jìng)爭(zhēng)性投資項(xiàng)目、基礎(chǔ)性投資項(xiàng)目和公益性投資項(xiàng)目。競(jìng)爭(zhēng)性投資項(xiàng)目指投資收益較高、產(chǎn)品壟斷性低、市場(chǎng)調(diào)節(jié)較靈敏和競(jìng)爭(zhēng)性較強(qiáng)的行業(yè)部門的相關(guān)項(xiàng)目，主要包括工業(yè)、建筑業(yè)、商業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、服務(wù)、咨詢業(yè)及金融保險(xiǎn)業(yè)等?；A(chǔ)性投資項(xiàng)目指投資收益率較低、投資期限較長(zhǎng)、有一定自然壟斷性的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施部門的投資項(xiàng)目，以及直接增強(qiáng)國(guó)力的符合規(guī)模經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)投資項(xiàng)目，一般包括農(nóng)林水利設(shè)施、煤礦、電站、鐵路、公路、機(jī)場(chǎng)、城市道路、城市公共交通、城市供熱、供水、煤氣，給排水、防洪、防震、防風(fēng)等。公益性投資項(xiàng)目則是指非營(yíng)利性和具有社會(huì)效益性的投資項(xiàng)目，其主要包括文化、教育、衛(wèi)生、體育、環(huán)保、公檢法等政權(quán)設(shè)施、政府機(jī)關(guān)、社會(huì)團(tuán)體、國(guó)防設(shè)施等。本文的研究對(duì)象即上述非營(yíng)利性公益性、基礎(chǔ)性的投資項(xiàng)目。投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)按照評(píng)估時(shí)間及所處階段可分為項(xiàng)目前評(píng)價(jià)、中期評(píng)價(jià)和后期評(píng)價(jià)。本文著重關(guān)注項(xiàng)目前評(píng)價(jià)。與競(jìng)爭(zhēng)性投資項(xiàng)目相比，公益性、基礎(chǔ)性投資項(xiàng)目具有非私有品性；投資規(guī)模大，項(xiàng)目周期長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)因素眾多；投資收益率較低；具有較大的外部性；目標(biāo)的多重性；利益的難以計(jì)算性等特點(diǎn)。公益性、基礎(chǔ)性投資項(xiàng)目的投資經(jīng)濟(jì)效益主要不是體現(xiàn)在其營(yíng)利性上，而是體現(xiàn)在其社會(huì)效果上。姚友勝等(2004)認(rèn)為，完善我國(guó)現(xiàn)行建設(shè)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)體系必須引入宏觀指標(biāo)，并提出了在公共建設(shè)項(xiàng)目評(píng)價(jià)中引入宏觀經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)指標(biāo)的構(gòu)想。李春梅等(2003)結(jié)合環(huán)境經(jīng)濟(jì)學(xué)、生態(tài)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，探討了公共項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的新方法：量化生態(tài)環(huán)境效益，應(yīng)用沖突協(xié)同理論，采用多目標(biāo)規(guī)劃模型，重視外部經(jīng)濟(jì)性。嚴(yán)玲等(2003)提出在水利工程項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中采用基于可持續(xù)發(fā)展的生態(tài)經(jīng)濟(jì)效益評(píng)估方法。劉燕等(2004)嘗試將實(shí)物期權(quán)評(píng)價(jià)方法應(yīng)用于內(nèi)河航運(yùn)建設(shè)項(xiàng)目的國(guó)民經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)與決策中。羅時(shí)磊等(2005)論述了社會(huì)評(píng)價(jià)的內(nèi)涵、發(fā)展、工作性質(zhì)、評(píng)價(jià)內(nèi)容、項(xiàng)目特點(diǎn)和社會(huì)評(píng)價(jià)具體操作的關(guān)系，以及我國(guó)開展社會(huì)評(píng)價(jià)工作面臨的主要問題。我國(guó)公益性、基礎(chǔ)性投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)主要存在費(fèi)用與效益界定不清和計(jì)算方法不夠客觀；缺乏系統(tǒng)全面的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系；輕視生態(tài)環(huán)境效益；缺乏區(qū)域和宏觀經(jīng)濟(jì)影響分析；對(duì)風(fēng)險(xiǎn)分析重視不夠等問題?；谝陨峡紤]，本文通過對(duì)公益性、基礎(chǔ)性投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的專門研究，形成了一套較為系統(tǒng)、完整的評(píng)價(jià)體系，將層次分析法和模糊綜合評(píng)價(jià)法相結(jié)合，使社會(huì)經(jīng)濟(jì)影響評(píng)價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)分析中的定性問題轉(zhuǎn)化為定量化分析結(jié)果，為項(xiàng)目方案的選優(yōu)提供了科學(xué)的依據(jù)。
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基層政府投資項(xiàng)目績(jī)效審計(jì)是以基層審計(jì)機(jī)關(guān)為主體，針對(duì)國(guó)家財(cái)政資金直接或間接撥款給基層政府投資項(xiàng)目所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)性、效率性和效果性進(jìn)行綜合系統(tǒng)的審查，并對(duì)照一定的標(biāo)準(zhǔn)，做出各種客觀評(píng)價(jià)，提出改進(jìn)建議的一種經(jīng)濟(jì)監(jiān)督活動(dòng)。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的完善、政府職能的轉(zhuǎn)變、公共財(cái)政體制的建立，政府投資方向發(fā)生了重大變化，財(cái)政性建設(shè)資金逐漸投向基層政府投資項(xiàng)目。基層政府投資規(guī)模在不斷地?cái)U(kuò)大，但同時(shí)也暴露著一些問題，一方面表現(xiàn)為擠占挪用建設(shè)資金的問題。據(jù)審計(jì)署2012年第6號(hào)公告：“45個(gè)縣農(nóng)村醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系建設(shè)專項(xiàng)審計(jì)調(diào)查結(jié)果”中顯示昌圖縣、岫巖滿族自治縣、青岡縣、甘南縣等14個(gè)縣18個(gè)建設(shè)項(xiàng)目的7989.8萬元建設(shè)資金，包括中央資金7846萬元被地方政府或其財(cái)政、發(fā)展改革、衛(wèi)生等部門滯留、挪用，占148個(gè)抽查項(xiàng)目計(jì)劃投資總額的1.41%；另一方面表現(xiàn)為項(xiàng)目投資招標(biāo)行為不規(guī)范的問題。據(jù)審計(jì)署2011年第33號(hào)公告：“388個(gè)農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目審計(jì)結(jié)果”中顯示，存在少數(shù)申報(bào)和施工單位通過重復(fù)申報(bào)、虛報(bào)支出等方式獲取項(xiàng)目建設(shè)資金967.35萬元約占388個(gè)項(xiàng)目投資總額的0.16%，其中21個(gè)縣的36個(gè)項(xiàng)目主管部門、施工單位違規(guī)招標(biāo)和轉(zhuǎn)包、分包項(xiàng)目工程，涉及資金2.61億元約占388個(gè)項(xiàng)目投資總額的4.28%。
根據(jù)上述基層政府投資項(xiàng)目目前面臨的問題，我國(guó)審計(jì)機(jī)關(guān)應(yīng)當(dāng)有效的調(diào)整政府投資項(xiàng)目審計(jì)的目標(biāo)和重點(diǎn)，從過去注重查處違規(guī)違紀(jì)問題向以效益、效率為中心的績(jī)效審計(jì)轉(zhuǎn)變。2008年，審計(jì)署頒布了《2008至2012年審計(jì)工作發(fā)展規(guī)劃》，規(guī)劃中提出“要圍繞促進(jìn)提高固定資產(chǎn)投資效益，查處重大違法違規(guī)和嚴(yán)重?fù)p失浪費(fèi)問題，促進(jìn)加強(qiáng)項(xiàng)目管理，保障投資效果，深化投融資體制改革，到2012年，每年所有審計(jì)項(xiàng)目都將開展績(jī)效審計(jì)”和“基本建立起符合我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要的績(jī)效審計(jì)評(píng)價(jià)方法體系”。 這表明投資項(xiàng)目的績(jī)效審計(jì)今后將成為我國(guó)一段時(shí)期內(nèi)績(jī)效審計(jì)發(fā)展的重心和主流趨勢(shì)。開展績(jī)效審計(jì)評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)和載體在于構(gòu)建科學(xué)、全面、合理、可行、可比的績(jī)效審計(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，這樣才能確保績(jī)效審計(jì)評(píng)價(jià)的科學(xué)合理與客觀公正。 但是從我國(guó)績(jī)效審計(jì)發(fā)展的情況而言，基層政府仍投資項(xiàng)目由于缺乏科學(xué)規(guī)范的績(jī)效審計(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，無法達(dá)到政府投資項(xiàng)目預(yù)期的審計(jì)目標(biāo)。因此如何建立適合基層政府投資項(xiàng)目績(jī)效審計(jì)的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系是當(dāng)前審計(jì)實(shí)踐中遇到的亟待解決的問題。
二、基層政府投資項(xiàng)目績(jī)效審計(jì)現(xiàn)狀
政府投資項(xiàng)目績(jī)效審計(jì)是在我國(guó)基本建設(shè)項(xiàng)目規(guī)模增大的背景下出現(xiàn)的新型審計(jì)模式。目前我國(guó)開展的投資項(xiàng)目主要有竣工決算審計(jì)和跟蹤審計(jì)，對(duì)于基層政府投資項(xiàng)目績(jī)效審計(jì)這一領(lǐng)域還未形成規(guī)范的運(yùn)行體系，其存在的問題主要可歸為以下幾點(diǎn)：
（一）基層政府主體對(duì)政府投資項(xiàng)目績(jī)效審計(jì)重視度不高 開展投資項(xiàng)目績(jī)效審計(jì)對(duì)基層政府和公眾來說是一項(xiàng)新的嘗試，沒有足夠的經(jīng)驗(yàn)可以借鑒，因此基層政府審計(jì)主體并沒有給予高度的重視。主要表現(xiàn)在：領(lǐng)導(dǎo)者重視度不夠；基層審計(jì)機(jī)關(guān)就如何開展政府投資項(xiàng)目績(jī)效審計(jì)還存在觀念模糊、目標(biāo)不明確、范圍界定不清等問題；協(xié)作審計(jì)機(jī)關(guān)開展績(jī)效審計(jì)的基層政府職能部門對(duì)績(jī)效的認(rèn)識(shí)和關(guān)注程度不夠，不能積極配合審計(jì)機(jī)關(guān)的工作，使績(jī)效審計(jì)開展過程中面對(duì)很大的壓力。
（二）重視事后審計(jì)，缺乏事前事中審計(jì) 我國(guó)目前的投資項(xiàng)目的績(jī)效審計(jì)大多局限于竣工決算的事后審計(jì)，以事后監(jiān)督為主，缺乏事前審計(jì)的預(yù)防和事中審計(jì)對(duì)項(xiàng)目實(shí)施過程中的監(jiān)控。由于等到項(xiàng)目竣工驗(yàn)收后才實(shí)施審計(jì)，對(duì)于本應(yīng)在項(xiàng)目實(shí)施過程中進(jìn)行審計(jì)就可以及時(shí)發(fā)現(xiàn)并得到解決的問題，常常要等到竣工驗(yàn)收后才能發(fā)現(xiàn)，以致錯(cuò)過補(bǔ)救的最好時(shí)機(jī)，這樣損失己經(jīng)發(fā)生，審查最多只能算是“秋后算賬”，不能有效地預(yù)防違規(guī)行為。
（三）缺乏系統(tǒng)的基層政府投資項(xiàng)目績(jī)效審計(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系 基層政府投資項(xiàng)目績(jī)效審計(jì)的實(shí)質(zhì)是對(duì)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性、效率性和效果性進(jìn)行審計(jì)，提出提高效益性的建議，促進(jìn)建設(shè)單位加強(qiáng)管理和提高效益。評(píng)價(jià)指標(biāo)應(yīng)是審計(jì)人員對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行衡量和評(píng)價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)、尺度，是對(duì)績(jī)效審計(jì)提出意見和做出結(jié)論的依據(jù)。 我國(guó)關(guān)于政府投資項(xiàng)目績(jī)效審計(jì)的評(píng)價(jià)研究起步較晚，指標(biāo)體系建立相對(duì)匱乏。審計(jì)工作完成后，也因評(píng)價(jià)制度不健全、不充實(shí)，導(dǎo)致工作成果無法受到及時(shí)有效的評(píng)審及判斷，致使審計(jì)部門無法做到對(duì)投資項(xiàng)目的公正、科學(xué)評(píng)價(jià)，因此也無法有效控制項(xiàng)目的開展。
三、基層政府投資項(xiàng)目績(jī)效審計(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)選擇
績(jī)效評(píng)價(jià)是在實(shí)行績(jī)效審計(jì)過程中的重要工具，但是績(jī)效評(píng)價(jià)必須要有一套科學(xué)可行的指標(biāo)體系，才能準(zhǔn)確地度量出政府活動(dòng)的實(shí)際效果?，F(xiàn)有績(jī)效審計(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系只注重對(duì)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和領(lǐng)導(dǎo)績(jī)效的考核，而忽略了對(duì)社會(huì)和生態(tài)環(huán)境績(jī)效的衡量。單個(gè)指標(biāo)只能對(duì)事物的某一現(xiàn)象做出說明，很難全面的反映出復(fù)雜事物的特征，為了能夠綜合地映射出研究項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)現(xiàn)象，需要建立一系列有一定聯(lián)系的指標(biāo)，來解釋和說明研究項(xiàng)目的主要特征。
一般政府投資項(xiàng)目績(jī)效審計(jì)大致分為前期、中期、后期審計(jì)三個(gè)階段。根據(jù)這三個(gè)階段的特征、定量與定性相結(jié)合的評(píng)價(jià)方法，選擇投入類、建設(shè)類、產(chǎn)出類評(píng)價(jià)指標(biāo)，以指標(biāo)間的相互影響、相互依存為導(dǎo)向，探索性的建立基層政府投資項(xiàng)目績(jī)效審計(jì)的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。
（一）基層政府投資項(xiàng)目績(jī)效審計(jì)前期、中期指標(biāo)選擇 政府投資項(xiàng)目績(jī)效審計(jì)前期是對(duì)項(xiàng)目審批、設(shè)計(jì)方案、資金預(yù)算、工程招標(biāo)等環(huán)節(jié)進(jìn)行的審計(jì)。中期是從項(xiàng)目開工建設(shè)到竣工決算前進(jìn)行項(xiàng)目管理、建設(shè)資金投入、質(zhì)量控制等方面進(jìn)行的審計(jì)。投資項(xiàng)目績(jī)效審計(jì)的前期、中期主要是項(xiàng)目的投入和建設(shè)階段，反映項(xiàng)目投入和建設(shè)管理的績(jī)效使用情況。因此，對(duì)其指標(biāo)的選擇可以分為資金投入類和建設(shè)管理類指標(biāo)。
（1）資金投入績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)主要包括：資金籌集指標(biāo)和資金使用指標(biāo)。該類指標(biāo)是在國(guó)家現(xiàn)行財(cái)稅制度和價(jià)格體系條件下，考核投資項(xiàng)目資金的籌集和使用是否存在支出不合規(guī)、虛假列報(bào)項(xiàng)目支出的情況；是否存在項(xiàng)目資金的挪用、擠占、滯留、超標(biāo)準(zhǔn)開支情況，據(jù)以判斷建設(shè)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性、效率性、效果性。
（2）項(xiàng)目建設(shè)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)主要包括：項(xiàng)目資金投入指標(biāo)和項(xiàng)目建設(shè)指標(biāo)。該類指標(biāo)主要反應(yīng)基層政府投資項(xiàng)目建設(shè)過程中，對(duì)項(xiàng)目的管理、質(zhì)量的控制和對(duì)預(yù)算制度的執(zhí)行情況，是審計(jì)機(jī)關(guān)進(jìn)行投資項(xiàng)目績(jī)效審計(jì)的綜合性指標(biāo)。項(xiàng)目投資決策指標(biāo)主要反映項(xiàng)目投資決策程序和審批程序的規(guī)范性。項(xiàng)目建設(shè)管理指標(biāo)主要反映的是項(xiàng)目完工進(jìn)度、完工時(shí)間、完工質(zhì)量和建設(shè)內(nèi)部管理制度的效率等問題。
（二）基層政府投資項(xiàng)目績(jī)效審計(jì)后期指標(biāo)選擇 政府投資項(xiàng)目的后期審計(jì)是一種總結(jié)性審計(jì)，是對(duì)項(xiàng)目預(yù)算概算執(zhí)行、財(cái)務(wù)收支及竣工決算進(jìn)行的審計(jì)。是項(xiàng)目的產(chǎn)出階段，反映項(xiàng)目投資建成后是否獲得了預(yù)期的經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、生態(tài)環(huán)境三方面的效益。因此，對(duì)其指標(biāo)的選擇可以分為經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、生態(tài)環(huán)境效益三類指標(biāo)。
（1）經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)是國(guó)家根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目標(biāo)和社會(huì)建設(shè)的需要，使用效益與費(fèi)用相結(jié)合分析方法，從整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)角度出發(fā)考察投資項(xiàng)目付出的代價(jià)和貢獻(xiàn)，評(píng)估項(xiàng)目投資行為在經(jīng)濟(jì)上的合理性、科學(xué)性。主要是評(píng)價(jià)政府在籌資、投資、使用資金方面及項(xiàng)目建成后所獲得的投資收益。
（2）社會(huì)效益指標(biāo)是指項(xiàng)目建設(shè)、實(shí)施與運(yùn)營(yíng)對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)、人口、人文、就業(yè)等方面產(chǎn)生的社會(huì)效益與影響的評(píng)價(jià)指標(biāo)。2001年12月，國(guó)家計(jì)委《投資項(xiàng)目可行性研究指南》首次確定把社會(huì)評(píng)價(jià)作為投資項(xiàng)目績(jī)效評(píng)價(jià)的重要部分，在全國(guó)范圍推薦推廣使用。
（3）生態(tài)環(huán)境效益指標(biāo)是指項(xiàng)目在建設(shè)或以后使用過程中或多或少的會(huì)破壞當(dāng)?shù)氐纳鷳B(tài)環(huán)境，有些可能是積極影響、有些可能是消極影響。對(duì)基層政府投資項(xiàng)目環(huán)境影響的各種因素進(jìn)行測(cè)量，可以幫助我們更好的保護(hù)和創(chuàng)造生態(tài)環(huán)境。
依據(jù)政府投資項(xiàng)目績(jī)效審計(jì)的內(nèi)容設(shè)立基層政府投資項(xiàng)目績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)既不脫離實(shí)際，又能保證指標(biāo)的適用性和有效性
四、基層政府投資項(xiàng)目績(jī)效審計(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系構(gòu)建
審計(jì)人員在對(duì)基層政府投資項(xiàng)目績(jī)效審計(jì)進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，為了能夠從各個(gè)側(cè)面完整系統(tǒng)的反映被審計(jì)單位的績(jī)效優(yōu)良，就需要建立相應(yīng)的基層政府投資項(xiàng)目績(jī)效審計(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。 用這個(gè)指標(biāo)體系從不同角度評(píng)價(jià)被審計(jì)單位的經(jīng)濟(jì)效益、社會(huì)效益和生態(tài)效益，從而做出全面的評(píng)價(jià)。
（一）基層政府投資項(xiàng)目績(jī)效審計(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系結(jié)構(gòu) 一個(gè)完善的績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系首先要保證內(nèi)容完整、定義具體、形式獨(dú)立，要具有完整性、協(xié)調(diào)性和比例性的特征。根據(jù)這些特征，可從上到下分別設(shè)立總指標(biāo)層、分指標(biāo)層、一級(jí)指標(biāo)層、二級(jí)指標(biāo)層，總指標(biāo)層規(guī)定了評(píng)價(jià)的主要方向，分指標(biāo)層規(guī)定了評(píng)價(jià)的基本面，一、二級(jí)指標(biāo)層是評(píng)價(jià)的具體手段，這樣劃分的優(yōu)點(diǎn)可使政府投資項(xiàng)目于形成一個(gè)結(jié)構(gòu)清晰、層次分明、覆蓋面廣、操作性強(qiáng)的績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，對(duì)以后開展政府投資項(xiàng)目績(jī)效評(píng)價(jià)工作有較強(qiáng)的指導(dǎo)性，并有效減少績(jī)效評(píng)價(jià)工作開展時(shí)所面臨的技術(shù)難題和操作阻力。
（二）基層政府投資項(xiàng)目績(jī)效審計(jì)前期、中期評(píng)價(jià)指標(biāo)體系 基層政府投資項(xiàng)目的前期、中期階段主要是進(jìn)行投資項(xiàng)目資金投入和建設(shè)管理活動(dòng)，是對(duì)投資項(xiàng)目的績(jī)效審計(jì)屬于事前、事中控制，側(cè)重于揭示基層政府投資項(xiàng)目管理狀況的好壞。此階段以資金投入和項(xiàng)目建設(shè)兩個(gè)環(huán)節(jié)設(shè)計(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)（見表1）。
（三）基層政府投資項(xiàng)目績(jī)效審計(jì)后期評(píng)價(jià)指標(biāo)體系 基層政府投資項(xiàng)目后期階段為產(chǎn)出效果階段，此環(huán)節(jié)屬于投資項(xiàng)目績(jī)效審計(jì)的事后檢查和追蹤審計(jì)，主要揭示項(xiàng)目目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度及影響效果，即按照經(jīng)濟(jì)效益、社會(huì)效益、生態(tài)環(huán)境來分別設(shè)計(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)（見表2）。
五、結(jié)論
根據(jù)基層政府投資項(xiàng)目資金投入、建設(shè)和產(chǎn)出三個(gè)階段建立績(jī)效審計(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。改指標(biāo)體系構(gòu)建了四個(gè)指標(biāo)層，總、分指標(biāo)的作用是對(duì)投資項(xiàng)目分階段投入、管理的綜合評(píng)價(jià)，一、二級(jí)指標(biāo)專門針對(duì)基層政府不同投資項(xiàng)目的特點(diǎn)，分別設(shè)立不同的定性與定量指標(biāo)，投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)如涉及政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)發(fā)展與人文等無法量化考評(píng)的績(jī)效時(shí)，可參照有關(guān)的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)其做出定性的主觀評(píng)價(jià)，對(duì)資金分配、質(zhì)量合格率、人口密度、污染指數(shù)等可量化考評(píng)的績(jī)效以具體數(shù)據(jù)做出定量的客觀評(píng)價(jià)。通過多維度、多層次的構(gòu)建績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系可使我國(guó)基層政府投資項(xiàng)目績(jī)效審計(jì)更加客觀、公正的評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的效益，控制、防范投資項(xiàng)目的決策風(fēng)險(xiǎn)， 減少工程建設(shè)領(lǐng)域的損失浪費(fèi)和遏制腐敗現(xiàn)象的滋生，實(shí)現(xiàn)基層政府投資項(xiàng)目的預(yù)期目標(biāo)。
參考文獻(xiàn)：
[1]審計(jì)署： 《2008至2012年審計(jì)工作發(fā)展規(guī)劃》（審辦發(fā)[2008]
關(guān)鍵詞:投資效益;投資決策;投資風(fēng)險(xiǎn)防范;投資項(xiàng)目評(píng)估
根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2005年10月20日的數(shù)據(jù),2005年前三季度,我國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)平穩(wěn)較快增長(zhǎng),國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)9.4%,全社會(huì)固定資產(chǎn)投資為57 061億元,同比增長(zhǎng)26.1%,增幅比去年同期回落1.6個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的主要問題之一,仍然是固定資產(chǎn)投資規(guī)模依然偏大,投資結(jié)構(gòu)不盡合理。企業(yè)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的主體和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基本單位,必須是以贏利為目的的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。企業(yè)的投資活動(dòng),作為企業(yè)使用資金的主要途徑之一,是企業(yè)在日趨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中贏得優(yōu)勢(shì)的核心環(huán)節(jié)之一。在未來五年轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的關(guān)鍵時(shí)期,為實(shí)現(xiàn)建設(shè)節(jié)約型社會(huì)、和諧社會(huì)和環(huán)境友好型社會(huì)的宏偉目標(biāo),關(guān)鍵之一是不斷提高投資效益,將經(jīng)濟(jì)發(fā)展全面轉(zhuǎn)入科學(xué)發(fā)展觀的軌道。
1 投資效益好壞是決定能否實(shí)現(xiàn)投資目的的中心內(nèi)容
投資作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主引擎,在需求和供給兩個(gè)方面發(fā)揮重要作用。一方面,投資活動(dòng)具有當(dāng)期的投資需求效應(yīng),即通過對(duì)各種投資品和資源的需求(包括人力資源),構(gòu)成社會(huì)總需求的一部分,拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);另一方面,投資活動(dòng)的成果,將成為社會(huì)總供給的一部分,滿足將來社會(huì)可能的消費(fèi)需要,這就是投資活動(dòng)的供給效應(yīng)。
就企業(yè)投資而言,投資(直接投資)就是把資金直接投入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn),比如購買設(shè)備、建造廠房、購買生產(chǎn)原材料等,以便獲得投資利潤(rùn)。它是企業(yè)運(yùn)用資金的主要領(lǐng)域之一,也是企業(yè)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)更新?lián)Q代、增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的主要途徑。
從投資活動(dòng)全過程看,每個(gè)投資項(xiàng)目都有一個(gè)整體目標(biāo),即在一定時(shí)間內(nèi),按投資預(yù)算的要求,用最少的資金投入,實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化組合,搞好項(xiàng)目建設(shè),使其達(dá)到設(shè)計(jì)質(zhì)量的要求,從而取得良好的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益。因此,在選擇分析投資項(xiàng)目時(shí),應(yīng)按照系統(tǒng)論的觀點(diǎn),圍繞投資效益這個(gè)核心,把項(xiàng)目的內(nèi)部條件與外部環(huán)境結(jié)合起來,把局部利益和全局利益結(jié)合起來,把當(dāng)前利益和長(zhǎng)遠(yuǎn)利益結(jié)合起來,把定量分析和定性分析結(jié)合起來,綜合評(píng)價(jià)分析項(xiàng)目系統(tǒng)各要素之間、系統(tǒng)與要素之間以及系統(tǒng)和環(huán)境之間的相互作用和相互聯(lián)系,以實(shí)現(xiàn)既定的投資目標(biāo)。
2 投資項(xiàng)目決策依據(jù)和若干標(biāo)準(zhǔn)
投資項(xiàng)目的決策,是指為實(shí)現(xiàn)一定的投資目標(biāo),在充分占有信息和經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上,根據(jù)現(xiàn)實(shí)條件,借助于科學(xué)的理論和方法,從若干備選投資方案中,選擇一個(gè)滿意合理的方案而進(jìn)行的分析判斷工作。對(duì)一個(gè)投資項(xiàng)目的科學(xué)決策,除進(jìn)行宏觀投資環(huán)境分析和微觀項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)分析外,還要專門分析投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn),運(yùn)用系統(tǒng)分析原理,綜合考慮每個(gè)方案的優(yōu)劣,最后做出取舍。而且,投資項(xiàng)目決策,是服務(wù)服從于總體經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的要求,和企業(yè)的技術(shù)開發(fā)戰(zhàn)略、產(chǎn)品開發(fā)戰(zhàn)略、市場(chǎng)營(yíng)銷戰(zhàn)略以及人力資源戰(zhàn)略密切相關(guān)。投資決策的質(zhì)量影響因素較多,主要取決于決策信息、正確的決策原則、科學(xué)的決策程序和優(yōu)秀的決策者素質(zhì)。
選擇投資項(xiàng)目的主要依據(jù)是項(xiàng)目的可行性研究報(bào)告。投資項(xiàng)目的可行性研究不僅是投資項(xiàng)目本身的一個(gè)工作環(huán)節(jié),也是做出正確投資決策、進(jìn)行項(xiàng)目設(shè)計(jì)和籌措資金的重要依據(jù)?？尚行匝芯抗ぷ?就是對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行研究、分析、論證和評(píng)價(jià),以確定項(xiàng)目是否符合技術(shù)先進(jìn)、經(jīng)濟(jì)合理、實(shí)施可行要求的一系列活動(dòng),通過對(duì)項(xiàng)目收益和風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)算分析,判斷投資和資金回收的安全性。投資項(xiàng)目的可行性研究工作,作為一種科學(xué)分析論證項(xiàng)目的方法,已普遍被世界各國(guó)采用?？尚行匝芯康慕Y(jié)論,是投資決策的重要依據(jù)。在分析評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的可行性時(shí),要做到宏觀與微觀相結(jié)合、靜態(tài)分析與動(dòng)態(tài)分析相結(jié)合以及專業(yè)分析與綜合分析相結(jié)合。
投資項(xiàng)目可行性分析中的宏觀分析,主要是分析投資環(huán)境,即分析研究投資項(xiàng)目所在的政治環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法律環(huán)境、社會(huì)文化環(huán)境和自然條件環(huán)境。具體內(nèi)容有:①在選擇投資項(xiàng)目時(shí),首先是了解項(xiàng)目所在地(國(guó))的政治環(huán)境,包括項(xiàng)目的審批程序、審批手續(xù)、政府機(jī)構(gòu)的辦公效率、物資流通體制等與政府的管理體制相關(guān);②經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)投資項(xiàng)目的影響;③法律環(huán)境。一個(gè)良好的法律環(huán)境,能有效的保護(hù)投資者的既得利益,穩(wěn)定投資者的投資方向,并不斷擴(kuò)大投資規(guī)模;④社會(huì)文化環(huán)境。社會(huì)文化環(huán)境的主要內(nèi)容是指當(dāng)?shù)鼐用竦娜丝跀?shù)量和結(jié)構(gòu)、生活習(xí)慣、教育水平、宗教信仰和價(jià)值觀念等;⑤自然地理環(huán)境。主要分析項(xiàng)目所在地的地理位置和自然資源。對(duì)于地理位置,應(yīng)分析交通便利程度、地質(zhì)情況和氣候條件等;對(duì)于自然資源,應(yīng)分析各種滿足投資需要的物資資源的情況等。
因此,利用工程經(jīng)濟(jì)和系統(tǒng)分析原理,對(duì)企業(yè)的投資決策進(jìn)行分析,是降低投資風(fēng)險(xiǎn),取得合理的投資組合,選擇滿意的投資決策方案,保證企業(yè)取得預(yù)期投資收益的必要前提。企業(yè)的一切經(jīng)濟(jì)行為,都要圍繞取得經(jīng)濟(jì)效益服務(wù)。通常,在評(píng)價(jià)分析投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益時(shí),一般有兩大類方法:靜態(tài)評(píng)價(jià)方法和動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)方法。靜態(tài)評(píng)價(jià)方法即不考慮資金時(shí)間價(jià)值的方法,主要用于項(xiàng)目方案的初選階段。靜態(tài)評(píng)價(jià)方法具有簡(jiǎn)潔、直觀的優(yōu)點(diǎn),但有未考慮各方案經(jīng)濟(jì)壽命的差異以及資金時(shí)間價(jià)值的缺點(diǎn)。常用的有投資回收期、投資收益率和差額投資回收期法。動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)方法即考慮資金時(shí)間價(jià)值的方法。該方法比較符合資金的運(yùn)動(dòng)規(guī)律,使評(píng)價(jià)結(jié)果更符合資金的運(yùn)動(dòng)規(guī)律,評(píng)價(jià)結(jié)果更符合實(shí)際情況。常用的具體方法有凈現(xiàn)值(NPV)和內(nèi)部收益率(IRR)。
在確定投資項(xiàng)目的投資方案時(shí),應(yīng)用系統(tǒng)分析原理,從企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的要求出發(fā),全面分析企業(yè)所處的環(huán)境和自身的綜合能力,確定投資目標(biāo)。然后,從分析投資項(xiàng)目所在地的投資環(huán)境入手,為實(shí)現(xiàn)投資既定目標(biāo),對(duì)工程項(xiàng)目的各個(gè)方面進(jìn)行分析比較、論證,選擇靜態(tài)分析指標(biāo)(投資回收期和投資收益率),以及動(dòng)態(tài)分析指標(biāo)(凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率)作為項(xiàng)目技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo),以減少投資風(fēng)險(xiǎn),為投資決策提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ),從而全面提高企業(yè)的投資決策效果,達(dá)到其經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。在對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行技術(shù)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)時(shí),需要對(duì)產(chǎn)品的成本情況和市場(chǎng)銷量以及銷售價(jià)格進(jìn)行預(yù)測(cè)與分析。消費(fèi)者的購買行為總的來說是由其購買動(dòng)機(jī)的推動(dòng)而發(fā)生的,受很多因素的影響,這些因素可以分為兩大類,一是外部影響因素,包括社會(huì)因素、經(jīng)濟(jì)因素、企業(yè)因素等,另一類是內(nèi)在因素,即個(gè)性心理因素。因此,對(duì)消費(fèi)者的購買決策過程進(jìn)行研究能夠影響投資的實(shí)現(xiàn)程度。
3 投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與防范
當(dāng)投資者做出投資決策時(shí),不僅要考慮預(yù)期回報(bào),還必須分析比較投資風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)的大小主要取決于投資回報(bào)的波動(dòng)幅度的大小。通過恰當(dāng)?shù)耐顿Y組合,利用投資資產(chǎn)的多樣化,能夠分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。投資組合的結(jié)構(gòu)包括資產(chǎn)配置和投資組合的最優(yōu)化,以此來實(shí)現(xiàn)既定投資目標(biāo)下的最佳回報(bào)。
由于項(xiàng)目投資特有的時(shí)間長(zhǎng)、金額大、決策復(fù)雜、影響投資效果的因素多等特點(diǎn),決定了投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)較大。投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為政治法律風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和自然風(fēng)險(xiǎn)等方面。按投資項(xiàng)目的進(jìn)度劃分,項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在:首先,在項(xiàng)目前期開發(fā)階段可能導(dǎo)致投資損失的風(fēng)險(xiǎn)因素有:情況不明,倉促?zèng)Q策;方法不對(duì),估算有誤;考慮不周,缺項(xiàng)漏項(xiàng);弄虛作假,不負(fù)責(zé)任;審查不細(xì),把關(guān)不嚴(yán)等。其次,在項(xiàng)目實(shí)施階段導(dǎo)致投資損失的風(fēng)險(xiǎn)有:建設(shè)施工工期拖延;工程與設(shè)備存在質(zhì)量問題;項(xiàng)目建設(shè)組織管理不嚴(yán)。最后,項(xiàng)目投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)初期階段導(dǎo)致投資損失的風(fēng)險(xiǎn)有:經(jīng)營(yíng)環(huán)境的不利變化;忽視人員素質(zhì)的提高與培訓(xùn);經(jīng)營(yíng)管理體制不健全。
目前,許多投資項(xiàng)目的可行性研究不重視項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè),僅局限于不確定性分析中簡(jiǎn)單的風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)分析,甚至只憑借經(jīng)驗(yàn)和直覺主觀臆斷,對(duì)項(xiàng)目建成后可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)因素預(yù)測(cè)不夠,為項(xiàng)目的實(shí)施留下安全隱患。因此,強(qiáng)化投資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),做好投資項(xiàng)目前期工作中可行性研究的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè),制定防范和化解措施,是避免決策失誤,不斷提高投資效益,以及實(shí)現(xiàn)投資項(xiàng)目科學(xué)化的根本保證。投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)主要包括以下幾方面:
(1)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。如果不了解市場(chǎng)和變化趨勢(shì),項(xiàng)目建設(shè)就成了無源之水。在國(guó)家宏觀調(diào)控政策的引導(dǎo)下,只有梳理清楚投資的產(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)環(huán)境后,才有可能避免重復(fù)建設(shè),才有可能合理地利用有限資源,做出最佳決策,獲得最好的投資效益。巨大的市場(chǎng)空間并不代表投資項(xiàng)目所占的市場(chǎng)份額,只有通過市場(chǎng)營(yíng)銷戰(zhàn)略研究和組織實(shí)施,同時(shí)對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)狀況及潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)行深入研究,才能準(zhǔn)確發(fā)現(xiàn)適合于項(xiàng)目產(chǎn)品的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。
(2)資源及原燃料、動(dòng)力供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。在科學(xué)發(fā)展觀的引導(dǎo)下,企業(yè)的投資活動(dòng)需要統(tǒng)籌資源和投資的關(guān)系。首先,要從項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營(yíng)的客觀要求出發(fā),研究資源的約束和產(chǎn)業(yè)鏈上下游的制約;其次,也要從履行企業(yè)的社會(huì)責(zé)任角度,投資有利于建設(shè)資源節(jié)約型、環(huán)境友好型社會(huì)的投資項(xiàng)目,并減少各種浪費(fèi),走內(nèi)涵式的發(fā)展道路。因此,在項(xiàng)目可行性研究階段,需對(duì)原材料,尤其是資源性原材料的儲(chǔ)藏量、開采量或生產(chǎn)量、消耗量及供應(yīng)量予以高度重視。對(duì)項(xiàng)目所需原燃料、動(dòng)力的供應(yīng)條件、供應(yīng)方式能否既滿足項(xiàng)目生產(chǎn)需要同時(shí)經(jīng)濟(jì)合理地加以利用,認(rèn)真加以落實(shí)。
(3)技術(shù)工藝風(fēng)險(xiǎn)。投資活動(dòng)作為企業(yè)不斷提高自主創(chuàng)新能力的重要途徑之一,應(yīng)該在投資項(xiàng)目可行性研究中,既要處理好技術(shù)的先進(jìn)性、適用性問題。又要充分考慮技術(shù)可行性基礎(chǔ)上的自主創(chuàng)新空間。通過投資項(xiàng)目采用國(guó)內(nèi)外的先進(jìn)技術(shù),通過在實(shí)際生產(chǎn)過程中消化吸收,有可能產(chǎn)生自主和創(chuàng)新的跨越式發(fā)展機(jī)會(huì),并在市場(chǎng)需求的推動(dòng)下,集合一定時(shí)間內(nèi)的人力資源和資金,切實(shí)提高自主創(chuàng)新能力,會(huì)較快產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益。
自經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變?nèi)陙?我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了持久高速的發(fā)展,引起了國(guó)內(nèi)外的不斷關(guān)注。亞洲金融危機(jī)后,我國(guó)實(shí)施積極的貨幣政策,為經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展奠定了貨幣基礎(chǔ),與此同時(shí),政府不斷加大財(cái)政政策支持的力度,積極完善地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),紛紛上馬大型的建設(shè)項(xiàng)目,包括農(nóng)林水利、電力、公路、鐵路、住房、城市基礎(chǔ)建設(shè)及其他工業(yè)。這些項(xiàng)目具有數(shù)量多、規(guī)模大、建設(shè)周期長(zhǎng)、收益不確定性大的特點(diǎn)。雖然我國(guó)在改革投融資體制上進(jìn)行了一系列探索,取得了一定進(jìn)展,對(duì)投資項(xiàng)目的前期評(píng)估工作起到了積極的影響,但是還不足以改變當(dāng)前投資項(xiàng)目評(píng)估的混亂現(xiàn)狀。特別是2008年金融危機(jī)后,國(guó)家發(fā)改委出臺(tái)四萬億的經(jīng)濟(jì)刺激方案后,各個(gè)地方政府紛紛上馬大型建設(shè)項(xiàng)目,這也暴露出了投資總量偏大、結(jié)構(gòu)失衡、預(yù)算超支等嚴(yán)重問題,而項(xiàng)目整體投資分析研究的滯后是重要因素之一。當(dāng)前項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)多從財(cái)務(wù)的角度出發(fā),分析得出各種財(cái)務(wù)支持指標(biāo),從而判斷項(xiàng)目的可行性,但深入研究不難發(fā)現(xiàn)單純的財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)過程存在眾多難點(diǎn)和困境。因此,優(yōu)化項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)具有非常重要的意義。
二、項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)現(xiàn)狀分析
無論對(duì)于政府投資還是企業(yè)投資而言,資本性項(xiàng)目投資均具有投資內(nèi)容獨(dú)特、投資數(shù)額多、影響時(shí)間長(zhǎng)、變現(xiàn)能力差和投資風(fēng)險(xiǎn)大的特點(diǎn)。這也決定了項(xiàng)目投資決策的重要,如何取舍,要通過評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行測(cè)算,保證企業(yè)的項(xiàng)目投資決策不失誤。
(一)資本項(xiàng)目投資決策指標(biāo)
投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)是指用于衡量和比較投資項(xiàng)目可行性,以便據(jù)以進(jìn)行方案決策的定量化標(biāo)準(zhǔn)與尺度。從財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的角度分析,投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)主要包括投資利潤(rùn)率、靜態(tài)投資回收期、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)和內(nèi)部收益率。前兩個(gè)指標(biāo)是非折現(xiàn)指標(biāo),在計(jì)算過程中不考慮資金時(shí)間價(jià)值因素,而后四個(gè)指標(biāo)是折現(xiàn)指標(biāo),在指標(biāo)計(jì)算過程中充分考慮和利用了資金時(shí)間價(jià)值。從非折現(xiàn)指標(biāo)向折現(xiàn)指標(biāo)的過渡也反映了投資者對(duì)資金價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)成本的進(jìn)一步認(rèn)識(shí)和關(guān)注。
非折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)具有計(jì)算簡(jiǎn)單、含義清晰等優(yōu)點(diǎn),但沒有考慮時(shí)間價(jià)值,從而可能導(dǎo)致決策失敗。靜態(tài)投資回收期指標(biāo)較清楚地反映了項(xiàng)目投資回收的時(shí)間,但不能說明投資回收后的收益情況。投資利潤(rùn)率指標(biāo)雖然考慮了項(xiàng)目所能創(chuàng)造的全部收益,但卻無法彌補(bǔ)由于沒有考慮時(shí)間價(jià)值所帶來的問題,因而仍然可能造成決策失敗。當(dāng)非折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論和折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論發(fā)生矛盾時(shí),應(yīng)以折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論為準(zhǔn),這是因?yàn)樨泿艜r(shí)間價(jià)值常常是影響投資者進(jìn)行投資決策的重要因素。凈現(xiàn)值是一個(gè)非常重要的項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)指標(biāo),是項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值和與投資現(xiàn)值之間的差額,它以現(xiàn)金流量的形式反映投資所得與投資的關(guān)系:當(dāng)凈現(xiàn)值大于零時(shí),意味著投資所得大于投資,該項(xiàng)目具有可取性;當(dāng)凈現(xiàn)值小于零時(shí),意味著投資所得小于投資,該項(xiàng)目則不具有可取性。凈現(xiàn)值的計(jì)算過程實(shí)際就是現(xiàn)金流量的計(jì)算及時(shí)間價(jià)值的計(jì)算過程。凈現(xiàn)值的大小取決于折現(xiàn)率的大小,其含義也取決于折現(xiàn)率的規(guī)定:如果以投資項(xiàng)目的資本成本作為折現(xiàn)率,則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該項(xiàng)目的全部收益(損失);如果以投資項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本作為折現(xiàn)率,則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該項(xiàng)目比已放棄方案多獲得的收益;如果以行業(yè)平均資金收益率作為折現(xiàn)率,則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該項(xiàng)目比行業(yè)平均收益水平多獲得的收益。實(shí)際工作中,可以根據(jù)不同階段采用不同的折現(xiàn)率,對(duì)項(xiàng)目建設(shè)期間的現(xiàn)金流量按貸款利率作為折現(xiàn)率,而對(duì)經(jīng)營(yíng)期的現(xiàn)金流量則按社會(huì)平均資金收益率作為折現(xiàn)率,分段計(jì)算。凈現(xiàn)值率實(shí)際是將凈現(xiàn)值與投資的現(xiàn)值進(jìn)行比較,以現(xiàn)值形式反映投資所得與投資的對(duì)比關(guān)系,從而在一定程度上彌補(bǔ)了凈現(xiàn)值在投資額不同時(shí)不能正確決策的缺點(diǎn)。獲利指數(shù)是以相對(duì)數(shù)形式將項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值和與投資現(xiàn)值進(jìn)行比較,而凈現(xiàn)值則是以絕對(duì)數(shù)形式將項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值和與投資現(xiàn)值進(jìn)行比較?；谪?cái)務(wù)分析的角度而言,考慮了時(shí)間價(jià)值和相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)因素項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)指標(biāo)已經(jīng)能夠較好地反映一個(gè)項(xiàng)目的投資價(jià)值,在實(shí)際運(yùn)用中,財(cái)務(wù)分析指標(biāo)常常會(huì)遇到較多的問題。
(二)項(xiàng)目投資決策指標(biāo)運(yùn)用現(xiàn)狀
投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)需要在國(guó)家現(xiàn)行稅制和價(jià)格體系條件下,計(jì)算項(xiàng)目范圍內(nèi)的效益和用度,從而分析項(xiàng)目的盈利能力、清償能力,以考察項(xiàng)目在財(cái)務(wù)上的可行性。當(dāng)前,政府和企業(yè)在進(jìn)行投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)時(shí)主要依據(jù)國(guó)家計(jì)委和建設(shè)部聯(lián)合的《建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法與參數(shù)》。隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的發(fā)展,項(xiàng)目投資環(huán)境發(fā)生了很大的變化,財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)體系在運(yùn)用的過程中逐漸暴露出了較多的不足。
首先,動(dòng)態(tài)折現(xiàn)指標(biāo)的計(jì)算過程存在商榷余地。財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的動(dòng)態(tài)指標(biāo)因采用貼現(xiàn)技術(shù)而使項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)更具科學(xué)性,但在計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值時(shí),常假設(shè)該項(xiàng)目的未來現(xiàn)金流量是在項(xiàng)目計(jì)算期的期初或期末發(fā)生,這使得未來現(xiàn)金流量偏離預(yù)期。由于在一般情況下,一個(gè)投進(jìn)使用并正常運(yùn)轉(zhuǎn)的項(xiàng)目未來現(xiàn)金流量是受多種因素共同作用的,并不只是在年初或年末發(fā)生,而是會(huì)時(shí)時(shí)發(fā)生,對(duì)時(shí)時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量以假設(shè)的發(fā)生時(shí)點(diǎn)計(jì)算現(xiàn)值,是有失偏頗的。項(xiàng)目計(jì)算期的貼現(xiàn)率應(yīng)與投資項(xiàng)目的資本成本相適應(yīng),從而計(jì)算的凈現(xiàn)值只要大于零,該方案理論上就應(yīng)該是可行的。但我國(guó)投資項(xiàng)目計(jì)算期的貼現(xiàn)率是由國(guó)家國(guó)家計(jì)劃委員會(huì)和建設(shè)部組織測(cè)定、并定期調(diào)整,與投資項(xiàng)目本身的資金成本相脫節(jié),造成決策的短期行為。
然后,項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)分析缺乏系統(tǒng)性。投資活動(dòng)是一種逐利活動(dòng),其風(fēng)險(xiǎn)與收益呈同向變化,很多財(cái)務(wù)收益很好的項(xiàng)目可能由于風(fēng)險(xiǎn)過大而不具可行性,即擬投項(xiàng)目的不確定性對(duì)盈利能力、清償能力、外匯效果均有重大影響。而原投資項(xiàng)目可行性分析將對(duì)投資項(xiàng)目的不確定性分析獨(dú)立于盈利能力分析、清償能力分析、外匯效果分析之外,使其對(duì)投資項(xiàng)目可行性決策的重要性大大降低。各財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)在對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)都有其獨(dú)特的作用,但有時(shí)根據(jù)不同評(píng)價(jià)指標(biāo)得出的投資結(jié)論會(huì)大相徑庭。應(yīng)以哪些指標(biāo)為投資的主要取舍標(biāo)準(zhǔn),哪些指標(biāo)為次要標(biāo)準(zhǔn),各財(cái)務(wù)指標(biāo)的可行性標(biāo)準(zhǔn)是多少,現(xiàn)行評(píng)價(jià)體系都沒有給出一個(gè)指導(dǎo)性的標(biāo)準(zhǔn)。
最后,缺乏投資項(xiàng)目環(huán)境影響評(píng)價(jià)指標(biāo)。原投資項(xiàng)目可行性分析對(duì)投資環(huán)境影響的評(píng)價(jià)僅局限于定性評(píng)價(jià),定量方面基本沒有。但很多投資項(xiàng)目將不可避免地會(huì)對(duì)四周的生態(tài)、資源、人居等產(chǎn)生一系列負(fù)面影響,如水體污染、植被破壞、耕地占用等。因此,投資項(xiàng)目的環(huán)境影響不應(yīng)該只是定性分析,還應(yīng)以成本、用度、收益等形式將環(huán)境影響納進(jìn)到投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中來。
綜上所述,項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的建立有助于規(guī)范我國(guó)資本性投資,促進(jìn)有限資源的優(yōu)化配置,對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生積極的影響。但是,由于財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)在衡量項(xiàng)目投資的過程中存在較多不完善的地方,阻礙了投資者資源優(yōu)化配置的實(shí)現(xiàn),不利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)性。從制度因素和指標(biāo)具體運(yùn)用出發(fā)對(duì)項(xiàng)目投資決策指標(biāo)的優(yōu)化能夠有效地扭轉(zhuǎn)當(dāng)前不利的局面。
三、項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)指標(biāo)的優(yōu)化路徑
折現(xiàn)財(cái)務(wù)指標(biāo)與簡(jiǎn)單財(cái)務(wù)指標(biāo)的結(jié)合能夠有效地評(píng)價(jià)項(xiàng)目的可行性。但在實(shí)踐過程中由于種種問題的限制,指標(biāo)的評(píng)價(jià)功能受到了一定的局限,可以從以下方面進(jìn)一步優(yōu)化項(xiàng)目投資決策財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)內(nèi)容和方法。
(一)積極創(chuàng)新,優(yōu)化動(dòng)態(tài)指標(biāo)的計(jì)算
考慮到原有動(dòng)態(tài)指標(biāo)計(jì)算過程中的種種弊端,對(duì)動(dòng)態(tài)指標(biāo)的運(yùn)用進(jìn)行改進(jìn)。在可行性條件下,將項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)現(xiàn)金凈流量的折現(xiàn)期盡可能縮短,使折現(xiàn)現(xiàn)金流量接近實(shí)際情況。以資金成本為依據(jù)調(diào)整折現(xiàn)率,采用資本成本加權(quán)平均的方法確定項(xiàng)目的資本成本,根據(jù)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的大小調(diào)整折現(xiàn)率。優(yōu)化投產(chǎn)期現(xiàn)金流量的估計(jì)方法,傳統(tǒng)投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析一般采用等額現(xiàn)金流量模型進(jìn)行現(xiàn)金流量分析。但實(shí)際上項(xiàng)目投產(chǎn)期各年的現(xiàn)金流量不可能是相等的。因此,應(yīng)該將影響現(xiàn)金流量的各主要因素視為一個(gè)系統(tǒng),用系統(tǒng)的觀點(diǎn)猜測(cè)投資項(xiàng)目的未來現(xiàn)金凈流量。
(二)確保項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)因素分析始終貫串于財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)過程
風(fēng)險(xiǎn)成本是折現(xiàn)法下的基本因素,將對(duì)擬投項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分析融入項(xiàng)目的盈利能力分析、清償能力分析和外匯效果分析中,提高項(xiàng)目評(píng)估工作的真實(shí)性和可靠性。在分析盈利能力時(shí),用期望收益和期望用度代替預(yù)計(jì)收益和預(yù)計(jì)用度,綜合考慮投資項(xiàng)目的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、銷售風(fēng)險(xiǎn)和生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn),計(jì)算項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù);在清償能力分析時(shí),計(jì)算項(xiàng)目的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);在外匯效果分析時(shí),考慮項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期內(nèi)的匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)過這樣的改進(jìn),各指標(biāo)值就充分考慮了各種不確定性因素的影響,能比較真實(shí)地反映項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性。
(三)把握重要影響因素,適當(dāng)增加影響因素指標(biāo)
企業(yè)的投資活動(dòng)受到眾多因素的影響,經(jīng)濟(jì)收益和成本的考慮僅僅是當(dāng)前投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的重要方面之一。加快有關(guān)綠色會(huì)計(jì)的會(huì)計(jì)要素確認(rèn)、計(jì)量、表露的方法研究,公道確認(rèn)計(jì)量有關(guān)環(huán)境因素引起的環(huán)境資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益、成本、收如和利潤(rùn),并將上述計(jì)量結(jié)果納進(jìn)據(jù)以進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的預(yù)計(jì)會(huì)計(jì)報(bào)表中,分析項(xiàng)目的盈利能力和清償能力,并對(duì)項(xiàng)目的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行評(píng)價(jià)。
(四)拓展關(guān)注范圍,增加項(xiàng)目的發(fā)展能力分析
原財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)側(cè)重于項(xiàng)目的生存能力分析,在激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下,項(xiàng)目發(fā)展能力分析將顯得更加重要。項(xiàng)目的短期獲利能力只是項(xiàng)目表現(xiàn)的一個(gè)方面,投資者應(yīng)該全盤關(guān)注項(xiàng)目的未來生命周期,對(duì)項(xiàng)目的持續(xù)發(fā)展能力和產(chǎn)業(yè)能力予以關(guān)注,因此,有必要在原評(píng)價(jià)體系中增加項(xiàng)目發(fā)展能力分析。
(五)培養(yǎng)系統(tǒng)思維,整合各個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)
目前的評(píng)價(jià)體系中具有眾多的分析指標(biāo),導(dǎo)致了企業(yè)在運(yùn)用過程中不知道以哪一個(gè)為重點(diǎn)。企業(yè)可以根據(jù)各指標(biāo)在財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中的重要性,對(duì)各指標(biāo)設(shè)立一定的權(quán)重,由國(guó)家或地區(qū)政府部分根據(jù)形勢(shì)的變化對(duì)指標(biāo)權(quán)重進(jìn)行定期或不定期的更新,并制定一個(gè)切實(shí)可行的指標(biāo)權(quán)重評(píng)定方法和比較標(biāo)準(zhǔn),量化評(píng)價(jià)結(jié)果。通過綜合結(jié)果能夠較清晰地反映項(xiàng)目的整體情況。
通過指標(biāo)計(jì)算過程和運(yùn)用層面的優(yōu)化能夠有效地改進(jìn)當(dāng)前項(xiàng)目評(píng)價(jià)過程中所遇到的問題。經(jīng)濟(jì)發(fā)展是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過程,項(xiàng)目投資的環(huán)境隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展會(huì)越來越復(fù)雜,對(duì)項(xiàng)目投資決策體系的分析和改進(jìn)也是一個(gè)需要長(zhǎng)期不斷研究的過程。
關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資方法延遲性期權(quán)
引言
風(fēng)險(xiǎn)投資（又稱為創(chuàng)業(yè)投資）是指向主要屬于科技型的高成長(zhǎng)性創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供股權(quán)資本，并為其提供經(jīng)營(yíng)管理和咨詢服務(wù)，以期在被投資企業(yè)發(fā)展成熟后，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲取中長(zhǎng)期資本增值收益的投資行為。事實(shí)上，風(fēng)險(xiǎn)投資是投資者投資于初創(chuàng)企業(yè)(主要是高科技企業(yè))，并為所投資的企業(yè)提供管理和經(jīng)營(yíng)服務(wù)，期望通過投資項(xiàng)目的高成長(zhǎng)率取得高額收益的投資方式，以高投入、高風(fēng)險(xiǎn)和高收益為特點(diǎn)。
在關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)方面，國(guó)外許多學(xué)者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資者選擇投資項(xiàng)目的程序和選擇標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了研究，其中最著名的是TyebjeeandBruno以及FriedandHisrich的研究。而Dixon通過問卷的形式研究了風(fēng)險(xiǎn)投資者評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)時(shí)對(duì)各個(gè)指標(biāo)的重視程度，他發(fā)現(xiàn)投資者最重視的指標(biāo)依次：管理者技能、市場(chǎng)容量、營(yíng)銷技能、項(xiàng)目成長(zhǎng)性、投資規(guī)模和財(cái)務(wù)技能。具體在模型的構(gòu)建方面，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的傳統(tǒng)方法是現(xiàn)金流折現(xiàn)法，其中以凈現(xiàn)值法(法)最具有代表性。然而，法暗含著兩個(gè)假設(shè)：1)投資者必須立刻決定是否進(jìn)行投資；2)投資項(xiàng)目完全可逆(即放棄投資項(xiàng)目不花費(fèi)任務(wù)成本)。這兩個(gè)假設(shè)說明了法沒有很好地處理風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目投資的時(shí)間選擇問題。而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目而言，收益率變動(dòng)大，更注重投資時(shí)機(jī)的選擇。僅僅用NPV法無法很好地解決風(fēng)險(xiǎn)投資的時(shí)機(jī)決策以及評(píng)價(jià)問題。
目前我國(guó)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的研究多集中于通過各種手段對(duì)凈現(xiàn)值法進(jìn)行改進(jìn)，如風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法和肯定當(dāng)量法。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法是將凈現(xiàn)值法和資本資產(chǎn)定價(jià)模型()結(jié)合起來，利用模型依據(jù)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度調(diào)整基準(zhǔn)折現(xiàn)率的一種方法。但這種方法是有缺陷的，因?yàn)轫?xiàng)目壽命期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量很難準(zhǔn)確估計(jì)?？隙ó?dāng)量法是用一個(gè)系數(shù)把風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金收支調(diào)整為無風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金收支，然后用無風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值，以此作為判斷投資是否可行的依據(jù)，但肯定當(dāng)量系數(shù)很難科學(xué)的確定。所以改良過的凈現(xiàn)值法依然不能勝任對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行可行性評(píng)價(jià)的工作。彭壽康（2000）根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型()的基本思想提出了一種新的方法：風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率比較法。但筆者認(rèn)為資本資產(chǎn)定價(jià)模型或基于資本資產(chǎn)定價(jià)模型的方法(如風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法)很不適合用于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)。Pindyck指出，在大多數(shù)情況下，投資具有不可逆性(Irreversibility)和可延遲性(Delayability)（風(fēng)險(xiǎn)投資更是如此）。這類似與金融學(xué)上的期權(quán)概念，擁有投資機(jī)會(huì)就像擁有買方期權(quán)一樣，通過耗費(fèi)一定的資本（即支付一定的期權(quán)價(jià)格），可以選擇現(xiàn)在或?qū)硗顿Y，以達(dá)到價(jià)值最大化。這說明，企業(yè)投資的靈活性（Flexibility）或投資機(jī)會(huì)具有相當(dāng)?shù)膬r(jià)值。20世紀(jì)70年展起來的期權(quán)定價(jià)理論恰好為這種投資靈活性的評(píng)估提供了一種新的思路。
基于風(fēng)險(xiǎn)投資具有期權(quán)的性質(zhì)，本文對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)方法進(jìn)行改進(jìn)，具體安排如下：首先分析風(fēng)險(xiǎn)投資的期權(quán)性質(zhì)；其次利用期權(quán)理念進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)；最后總結(jié)有關(guān)結(jié)論。
風(fēng)險(xiǎn)投資的期權(quán)性質(zhì)
研究國(guó)內(nèi)外的風(fēng)險(xiǎn)投資以及Pindyck的研究成果就會(huì)發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資具有以下性質(zhì)：①風(fēng)險(xiǎn)投資具有期權(quán)性質(zhì)。風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資就像購買了一份期權(quán)，一旦成功將獲得巨大收益，即使失敗其最大的損失也只是投入的風(fēng)險(xiǎn)資本。②風(fēng)險(xiǎn)投資家向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投入一定的風(fēng)險(xiǎn)資本從而擁有一定的股份，但其目的不是為了擁有企業(yè)，而是為了在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)增值后出售自己所占的股份以獲得投資收益。所以風(fēng)險(xiǎn)投資家相當(dāng)于以投入的資本為期權(quán)費(fèi)購買了一份看跌期權(quán)putoption又稱賣出期權(quán))，它賦予投資家在T時(shí)刻T為投資期滿日)以某一價(jià)格出售自己手中股份的權(quán)利。
事實(shí)上，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的可延遲性Delayability(即風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的機(jī)會(huì)價(jià)值)在很大程度上類似于歐式期權(quán)，我們用下圖來表示風(fēng)險(xiǎn)投資中的期權(quán)特性。在下圖中，期權(quán)的標(biāo)的物是風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目在不同時(shí)刻投資后，未來的凈營(yíng)運(yùn)收入按一定折現(xiàn)率(通?？扇?nèi)部收益率)折現(xiàn)到時(shí)刻的值。假設(shè)當(dāng)前時(shí)刻作出投資決策時(shí)的凈現(xiàn)值是并假設(shè)投資者處于風(fēng)險(xiǎn)中性世界里。根據(jù)無套利均衡的思想，曲線2的軌跡表示當(dāng)前投資獲得的按無風(fēng)險(xiǎn)連續(xù)復(fù)利計(jì)算的在時(shí)刻的值，其中為符合風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)的無風(fēng)險(xiǎn)利率。曲線1表示時(shí)刻進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，標(biāo)的物的價(jià)值大于風(fēng)險(xiǎn)中性世界中在時(shí)刻的值，此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)價(jià)值可看作一種看漲的歐式期權(quán)，執(zhí)行價(jià)為，標(biāo)的物價(jià)格為。曲線3表示時(shí)刻進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，標(biāo)的物的價(jià)值()小于風(fēng)險(xiǎn)中性世界中在時(shí)刻的值，此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值可看作一種看跌的歐式期權(quán)，執(zhí)行價(jià)為，標(biāo)的物價(jià)格為。
風(fēng)險(xiǎn)投資的期權(quán)特性
如果投資項(xiàng)目出現(xiàn)曲線1情況，則可延遲投資；出現(xiàn)曲線3情況，且又滿足(為設(shè)定的進(jìn)行項(xiàng)目投資所需的的臨界點(diǎn))，則應(yīng)在當(dāng)前進(jìn)行投資。
基本模型的建立
風(fēng)險(xiǎn)投資決策考慮在什么時(shí)機(jī)投資。假設(shè)不同時(shí)機(jī)風(fēng)險(xiǎn)投資額為，風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)金流入量折現(xiàn)值(指折現(xiàn)值到時(shí)刻)為。則表示當(dāng)前投資時(shí)的投資額，表示當(dāng)前投資時(shí)的現(xiàn)金流入量。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資的特征，高度的不確定性是風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的主要特征之一。在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，不同時(shí)刻進(jìn)行投資，投資成本和投資現(xiàn)金流入量的不確定性變化主要是由于投入材料、設(shè)備、勞動(dòng)價(jià)格及項(xiàng)目產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)格變化造成的，而描述這些價(jià)格變化的隨機(jī)過程主要有幾何布朗運(yùn)動(dòng)，均值回復(fù)過程等。因而，可以假定、的變化是一個(gè)隨機(jī)過程，并服從幾何布朗運(yùn)動(dòng)。則：
（1）
（2）
式中：、分別表示V、C的期望增長(zhǎng)率，符號(hào)可取正負(fù)；
、分別是V、C變動(dòng)率的標(biāo)準(zhǔn)差；
、為維納過程，其中，、滿足標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布。根據(jù)等式(1)、(2)，可得：
令，則。從而有：
(3)
同理：(4)
設(shè)表示標(biāo)的物V的衍生產(chǎn)品的價(jià)格，并有：
（5）
式中：；。則表示t時(shí)刻投資比當(dāng)前投資增加的現(xiàn)金流入量。
同理，假設(shè)：(6)
式中：；。表示標(biāo)的物C的衍生產(chǎn)品的價(jià)格。則表示t時(shí)刻投資成本比當(dāng)前投資成本的增加額。
由(3)、(4)、(5)、(6)得：
（7）
（8）
根據(jù)投資機(jī)會(huì)價(jià)值的含義和風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)，記t時(shí)刻的投資機(jī)會(huì)價(jià)值折現(xiàn)到當(dāng)前時(shí)刻的值為則：
(9)
式中：表示欲在時(shí)刻擁有該項(xiàng)投資權(quán)利，需要付出的費(fèi)用。若設(shè)該項(xiàng)投資權(quán)利擁有期限為期，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的最大投資機(jī)會(huì)價(jià)值為：
（10）
根據(jù)不同的()和的值，在風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)機(jī)選擇時(shí)應(yīng)遵循以下準(zhǔn)則：
1)，則項(xiàng)目不投資；
2)則項(xiàng)目在當(dāng)前進(jìn)行投資；
3)，則在取得值的時(shí)期進(jìn)行投資；
4)，則項(xiàng)目不投資。
從以上時(shí)機(jī)選擇準(zhǔn)則中，認(rèn)識(shí)到準(zhǔn)則3)、4)與圖1中的曲線1相符合，說明風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的可延遲性，即存在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)價(jià)值，類似于一種看漲歐式期權(quán)。準(zhǔn)則1)、2)與圖1中的曲線3相符合，該風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)價(jià)值為負(fù)。
結(jié)論與評(píng)價(jià)
本文依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的投資機(jī)會(huì)價(jià)值的期權(quán)特性，構(gòu)建了一種新的風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)機(jī)決策模型，把投資的可延遲性看成期權(quán)為風(fēng)險(xiǎn)投資決策提供了一種全新的思路。同時(shí)依據(jù)以上的分析，我們可以看到基于期權(quán)特性的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)過程的方法對(duì)于NPV方法而言具有如下優(yōu)點(diǎn)：①期權(quán)定價(jià)并不需要知道投資期內(nèi)各年的現(xiàn)金流量；②由于期權(quán)定價(jià)公式是利用風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)方法得到的，所以不必進(jìn)行所謂的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整。這兩個(gè)優(yōu)點(diǎn)使得期權(quán)定價(jià)方法與基于凈現(xiàn)值法的風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)價(jià)方法相比更科學(xué)、更易于處理。然而，這種方法要成為一種實(shí)用的風(fēng)險(xiǎn)投資分析工具，許多方面還有待于進(jìn)一步研究，其中關(guān)鍵是如何識(shí)別t時(shí)刻現(xiàn)金流入量V(t)和投資成本C(t)的變化規(guī)律。
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一、農(nóng)村公共投資項(xiàng)目績(jī)效審計(jì)評(píng)價(jià)原則
農(nóng)村公共投資項(xiàng)目績(jī)效審計(jì)評(píng)價(jià)的結(jié)論是有效落實(shí)黨和國(guó)家“三農(nóng)”政策的具體舉措，是廣大農(nóng)民群眾關(guān)注的焦點(diǎn)，若要保證其科學(xué)、客觀、公正，就必須遵循一定的評(píng)價(jià)原則。以績(jī)效審計(jì)評(píng)價(jià)所遵循的一般原則為基礎(chǔ)，農(nóng)村公共投資項(xiàng)目績(jī)效審計(jì)評(píng)價(jià)突出強(qiáng)調(diào)下列原則：
（一）科學(xué)發(fā)展觀原則 科學(xué)發(fā)展觀是農(nóng)村公共投資項(xiàng)目績(jī)效審計(jì)評(píng)價(jià)的一般原則?？茖W(xué)發(fā)展觀的第一要義是發(fā)展，核心是以人為本，基本要求是全面、協(xié)調(diào)、可持續(xù)，根本方法是統(tǒng)籌兼顧。農(nóng)村公共投資項(xiàng)目績(jī)效審計(jì)的根本目的是通過對(duì)政府農(nóng)村公共投資項(xiàng)目的績(jī)效評(píng)價(jià)，落實(shí)黨和國(guó)家的“三農(nóng)政策”，提高農(nóng)村公共投資管理水平，促進(jìn)農(nóng)業(yè)發(fā)展、農(nóng)村繁榮及農(nóng)民富裕。農(nóng)村公共投資項(xiàng)目績(jī)效審計(jì)的目標(biāo)與科學(xué)發(fā)展觀、構(gòu)建和諧社會(huì)的目標(biāo)是完全一致的。把科學(xué)發(fā)展觀作為農(nóng)村公共投資項(xiàng)目績(jī)效審計(jì)評(píng)價(jià)的一般原則，就是要對(duì)公共資源使用的經(jīng)濟(jì)性、效率性、效果性進(jìn)行全面分析，力圖全方位地對(duì)政府績(jī)效做出客觀、公正的評(píng)價(jià)。
（二）系統(tǒng)化原則 可持續(xù)發(fā)展是科學(xué)發(fā)展觀的基本內(nèi)容之一?？沙掷m(xù)發(fā)展是可持續(xù)經(jīng)濟(jì)、可持續(xù)生態(tài)和可持續(xù)社會(huì)三個(gè)方面的協(xié)調(diào)統(tǒng)一，它要求人類在發(fā)展過程中講究經(jīng)濟(jì)效率、關(guān)注生態(tài)和諧、追求社會(huì)公平，最終達(dá)到人的全面發(fā)展。在農(nóng)村公共投資項(xiàng)目實(shí)施過程中，長(zhǎng)期績(jī)效和短期績(jī)效、經(jīng)濟(jì)效益、社會(huì)效益及環(huán)境效益常常會(huì)出現(xiàn)矛盾。在具體設(shè)計(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)時(shí)，要體現(xiàn)系統(tǒng)化的觀點(diǎn)，堅(jiān)持長(zhǎng)期績(jī)效與短期績(jī)效相結(jié)合、經(jīng)濟(jì)效益、社會(huì)效益和環(huán)境效益相結(jié)合、效率和公平相結(jié)合，注重社會(huì)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)性，全面反映農(nóng)村社會(huì)和經(jīng)濟(jì)的和諧發(fā)展。
（三）定性分析與定量分析相結(jié)合原則 農(nóng)村公共投資項(xiàng)目績(jī)效審計(jì)評(píng)價(jià)通常從經(jīng)濟(jì)效益、社會(huì)效益、環(huán)境效益著手，這些效益有些可以用量化的指標(biāo)來評(píng)價(jià)，有些只能從性質(zhì)上判斷其優(yōu)劣程度。因此，在農(nóng)村公共投資項(xiàng)目績(jī)效審計(jì)評(píng)價(jià)過程中，必須堅(jiān)持定性分析與定量分析相結(jié)合的原則，通過設(shè)計(jì)指標(biāo)將可以量化的因素進(jìn)行量化，而對(duì)于無法量化的因素則采用定性的方法加以評(píng)判。事實(shí)上，在農(nóng)村公共投資項(xiàng)目實(shí)施過程中，許多環(huán)境績(jī)效和社會(huì)績(jī)效是難以量化的，而它們卻是影響社會(huì)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵因素，必須將其納入績(jī)效審計(jì)評(píng)價(jià)體系。由于無論是定性分析還是定量分析，都存在著一定的局限性，因此必須堅(jiān)持兩者的相互結(jié)合。
（四）兼顧各種評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的原則 農(nóng)村公共投資項(xiàng)目存在資金渠道多、鏈條長(zhǎng)、涉及范圍廣等特點(diǎn)，項(xiàng)目實(shí)施、運(yùn)行涉及多個(gè)單位、多個(gè)環(huán)節(jié)，其績(jī)效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)來源多種多樣，如，農(nóng)村公共投資項(xiàng)目所涉及的相關(guān)法律、法規(guī)、方針、政策，所涉及的相關(guān)行業(yè)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、制度、專業(yè)標(biāo)準(zhǔn)與專家意見，同行業(yè)、同領(lǐng)域或類似項(xiàng)目的先進(jìn)績(jī)效水平，項(xiàng)目的預(yù)算或計(jì)劃等。對(duì)此，必須根據(jù)每一項(xiàng)農(nóng)村公共投資項(xiàng)目自身的特點(diǎn)，統(tǒng)籌兼顧各種評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)被審計(jì)項(xiàng)目作出全面、客觀的綜合評(píng)價(jià)。
二、農(nóng)村公共投資項(xiàng)目績(jī)效審計(jì)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)
農(nóng)村公共投資項(xiàng)目績(jī)效審計(jì)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是形成農(nóng)村公共投資項(xiàng)目績(jī)效審計(jì)意見和結(jié)論的基準(zhǔn)。與績(jī)效審計(jì)評(píng)價(jià)的一般標(biāo)準(zhǔn)相一致，農(nóng)村公共投資項(xiàng)目績(jī)效審計(jì)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)包括：（1）國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，一般是指由國(guó)際性專業(yè)委員會(huì)等組織研究的，雖不具有強(qiáng)制性，但為眾多單位和機(jī)構(gòu)所接受和認(rèn)同的標(biāo)準(zhǔn)；（2）國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，是指目前已經(jīng)存在的可以作為政府績(jī)效審計(jì)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的法律、法規(guī)、規(guī)章、制度依據(jù)，含法規(guī)標(biāo)準(zhǔn)、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)等；（3）行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，是指以一定行業(yè)眾多群體的相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)為樣本，運(yùn)用數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法計(jì)算和制定出來的該行業(yè)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)；（4）計(jì)劃與預(yù)算標(biāo)準(zhǔn)，是以事先制定的目標(biāo)、計(jì)劃、預(yù)算、定額等預(yù)定數(shù)據(jù)作為績(jī)效評(píng)價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)；（5）歷史標(biāo)準(zhǔn)，是以本地區(qū)、本部門、本單位或同類部門、單位、項(xiàng)目的績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)的歷史數(shù)據(jù)作為樣本，運(yùn)用一定的統(tǒng)計(jì)學(xué)方法計(jì)算出來的該類指標(biāo)的平均歷史水平；（6）社會(huì)輿論或公眾滿意度標(biāo)準(zhǔn)，是基于社會(huì)管理的要求，為保障公眾的知情權(quán)、參與權(quán)、表達(dá)權(quán)和監(jiān)督權(quán)，增強(qiáng)公眾的參與度，將社會(huì)輿論和公眾期望作為績(jī)效審計(jì)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)；（7）其他標(biāo)準(zhǔn)，是不屬于上述六項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)范圍，但同樣可以用于評(píng)價(jià)政府績(jī)效的標(biāo)準(zhǔn)。
