發(fā)布時(shí)間：2023-07-13 16:42:52
序言：寫作是分享個(gè)人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的期貨市場(chǎng)監(jiān)管體系樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
內(nèi)容摘要:本文分析了我國(guó)期貨監(jiān)管體系及監(jiān)管系統(tǒng)的現(xiàn)狀,提出建設(shè)期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng)的具體內(nèi)容和過程,包括系統(tǒng)功能和架構(gòu)設(shè)計(jì)、確定決策指標(biāo)體系、建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型和監(jiān)管報(bào)告體系,以及建設(shè)聯(lián)席監(jiān)管系統(tǒng),以期對(duì)期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng)的建設(shè)有所借鑒。
關(guān)鍵詞:期貨 監(jiān)管 決策支持系統(tǒng)
問題的提出
當(dāng)前,我國(guó)期貨監(jiān)管體系是由證監(jiān)會(huì)、期貨業(yè)協(xié)會(huì)和期貨交易所構(gòu)成的三級(jí)監(jiān)管體系。近年來,我國(guó)期貨交易所已在事前防范體系的基礎(chǔ)上,制定并完善了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法,如上海期貨交易所制定《上海期貨交易所風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法》(修正案),中國(guó)金融期貨交易所制定《中國(guó)金融期貨交易所風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法》。一些期貨交易所已經(jīng)運(yùn)用信息化手段初步建立起交易過程中的動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系,并實(shí)現(xiàn)制度化和程序化運(yùn)轉(zhuǎn)。
但是,由于我國(guó)期貨市場(chǎng)起步較晚,期貨監(jiān)管體系尚處于不斷發(fā)展和完善的過程中,與發(fā)達(dá)國(guó)家相比存在較大的差距,如缺乏對(duì)交易整體風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估;沒有直觀的、量化的實(shí)時(shí)反映風(fēng)險(xiǎn)程度的圖形和指標(biāo);缺乏對(duì)大戶資金、持倉(cāng)情況的有效跟蹤;缺乏與風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控適應(yīng)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)、分類及報(bào)表生成系統(tǒng);缺乏在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生初期可以有效化解風(fēng)險(xiǎn)的手段和措施。此外,尚缺乏跨證券、期貨、外匯等市場(chǎng)的跨市場(chǎng)聯(lián)席風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系。
當(dāng)前,我國(guó)期貨市場(chǎng)迅猛發(fā)展,期貨市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)大,新品種接連上市,商品期貨品種日益活躍,加之國(guó)際金融市場(chǎng)的不確定性增大,在這種背景下,亟需建設(shè)和完善期貨監(jiān)管系統(tǒng),以推進(jìn)期貨市場(chǎng)健康發(fā)展。
期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng)功能分析
期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng)應(yīng)能通過價(jià)格、持倉(cāng)和資金的變化,從各個(gè)單方面和整體上監(jiān)控市場(chǎng),從中發(fā)現(xiàn)可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn),并通過其他系統(tǒng)查找風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根源,采取相應(yīng)的措施化解風(fēng)險(xiǎn)。期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng)應(yīng)具備以下基本功能:
第一, 通過對(duì)資金、持倉(cāng)和價(jià)格的單項(xiàng)指標(biāo)非正常因素的反映和綜合分析,來界定風(fēng)險(xiǎn)程度,判斷是處在正常運(yùn)行區(qū)域,還是已出現(xiàn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),或是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)很大。
第二, 跟蹤、監(jiān)控期貨市場(chǎng)的運(yùn)轉(zhuǎn),判斷其運(yùn)行是否正常,及時(shí)發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)隱患,及早警示投資者人為操縱市場(chǎng)的跡象,有效防范期貨價(jià)格非理性波動(dòng)以及非正常大幅波動(dòng),控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
第三,檢測(cè)和監(jiān)控有風(fēng)險(xiǎn)跡象的某合約或某客戶,研判風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的可能,以控制信用風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生和轉(zhuǎn)嫁。
除上述基本功能外,期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng),還應(yīng)具有為國(guó)家監(jiān)管部門、行業(yè)主管部門和調(diào)控部門提供預(yù)警信息咨詢、監(jiān)管決策支持的功能。
期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng)體系架構(gòu)和運(yùn)行機(jī)制
期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng)架構(gòu),應(yīng)與我國(guó)期貨市場(chǎng)監(jiān)管體系相對(duì)應(yīng),應(yīng)能提供期貨交易所可控制范圍內(nèi)的監(jiān)管決策支持,為國(guó)家監(jiān)管和調(diào)控部門提供重大的行業(yè)或市場(chǎng)監(jiān)管決策支持信息。國(guó)家有關(guān)部門可基于期貨交易所的預(yù)警信息通報(bào),進(jìn)行深層次的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警分析。
我國(guó)資本市場(chǎng)證券交易、期貨交易、衍生品交易密切關(guān)聯(lián),部分資本會(huì)在股票市場(chǎng)、衍生品市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)有計(jì)劃地協(xié)同操作,而單個(gè)交易所、單個(gè)市場(chǎng)的監(jiān)控系統(tǒng),根本無(wú)法滿足整個(gè)資本市場(chǎng)穩(wěn)定的監(jiān)管需求。因此,我國(guó)資本市場(chǎng)應(yīng)建立證券、期貨、外匯市場(chǎng)聯(lián)席監(jiān)控決策支持系統(tǒng),而期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng)則是該系統(tǒng)的組成部分。因此,我國(guó)期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng)應(yīng)包含三個(gè)層次:其一,交易所層面的監(jiān)管決策支持;其二,證監(jiān)會(huì)和期貨業(yè)協(xié)會(huì)層面的監(jiān)管決策支持;其三,證券、期貨、外匯市場(chǎng)的聯(lián)席監(jiān)控決策支持系統(tǒng)。在上述期貨監(jiān)管體系架構(gòu)下,整個(gè)期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng)的運(yùn)行機(jī)制如圖1所示。
期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng)建設(shè)
期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng)的建設(shè)由以下六方面內(nèi)容構(gòu)成:
(一)期貨監(jiān)管系統(tǒng)功能模塊設(shè)計(jì)
期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng)功能模塊應(yīng)包括如下部分:交易數(shù)據(jù)的采集、處理、分析、實(shí)時(shí)監(jiān)控;合理科學(xué)的監(jiān)管預(yù)警方法與多種相輔相成的監(jiān)管預(yù)警模型;合理的風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)與發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)后的處理建議;制度保障和組織保障;高效的監(jiān)管信息處理機(jī)制和暢通的報(bào)告系統(tǒng);監(jiān)管決策支持知識(shí)庫(kù)或者專家系統(tǒng)模塊。
(二)期貨監(jiān)管系統(tǒng)建設(shè)過程
期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng),應(yīng)該由上述模塊有機(jī)的組織和聯(lián)系在一起,共同構(gòu)成期貨交易監(jiān)管決策支持系統(tǒng)。經(jīng)過實(shí)踐和動(dòng)態(tài)的調(diào)整,最終形成合理可行的監(jiān)管決策支持機(jī)制,其形成過程見圖2。
(三)確定監(jiān)管決策指標(biāo)體系
期貨監(jiān)管決策支持需要選擇適當(dāng)?shù)闹笜?biāo)體系,該指標(biāo)體系大致可以劃分為兩類:統(tǒng)計(jì)指標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)分析指標(biāo)。統(tǒng)計(jì)指標(biāo),主要指可直接由交易系統(tǒng)獲取的數(shù)據(jù)內(nèi)容,包括基礎(chǔ)指標(biāo)(開盤價(jià)、最高價(jià)、最低價(jià)、結(jié)算價(jià)、成交量、漲跌幅和持倉(cāng)量等)、套期保值指標(biāo)(套期保值占總交易者的比例等)、大戶信息披露指標(biāo)(大戶交易持倉(cāng)數(shù)量、交易金額等)、交割指標(biāo)(倉(cāng)單數(shù)量、實(shí)物交割量、實(shí)物交割違約率等)、財(cái)務(wù)指標(biāo)(資金規(guī)模、成交金額、持倉(cāng)保證金水平等)與監(jiān)控指標(biāo)(換手率、套保比率等)。風(fēng)險(xiǎn)分析指標(biāo),主要包括資金指標(biāo)、持倉(cāng)指標(biāo)、價(jià)格指標(biāo)和會(huì)員指標(biāo)。建立聯(lián)席監(jiān)管決策支持系統(tǒng),則需要建立一系列的相關(guān)監(jiān)控指標(biāo),參考國(guó)外發(fā)達(dá)市場(chǎng)的聯(lián)席監(jiān)控系統(tǒng)的指標(biāo)體系,我國(guó)聯(lián)系監(jiān)管決策支持系統(tǒng)的相關(guān)監(jiān)管指標(biāo),需要建立涉及股票、權(quán)證、買空、賣空、股指期貨指標(biāo)等的指標(biāo)體系。
(四)建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型
期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng)機(jī)制,不能僅著眼于進(jìn)行局部的、單獨(dú)的、靜止的數(shù)據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控,同時(shí),更應(yīng)注重建立整體的、實(shí)時(shí)的、動(dòng)態(tài)的風(fēng)險(xiǎn)判別機(jī)制。對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的判別和預(yù)警應(yīng)將定性分析和定量分析結(jié)合,全面提高事前分析、實(shí)時(shí)監(jiān)控能力,加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防。為了實(shí)現(xiàn)此目標(biāo),期貨交易所可根據(jù)已有的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管系統(tǒng),逐步引入一些新的方法和模型對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行判斷和預(yù)警,如采取多因素觀察法、基于密度方法的異常數(shù)據(jù)發(fā)掘、基于神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)和專家系統(tǒng)的信息系統(tǒng)評(píng)估方法等等。此外,更重要的問題是,在建立預(yù)警體系的過程中應(yīng)注意,要充分將數(shù)學(xué)模型和專家評(píng)判結(jié)合起來,防止過多依靠某一模型造成的預(yù)警偏差,將預(yù)警模型的效用發(fā)揮到最大。
(五)建立監(jiān)管決策的報(bào)告體系
期貨交易所,不僅應(yīng)將監(jiān)管指標(biāo)體系輸入證券監(jiān)管部門信息系統(tǒng),同時(shí)應(yīng)建立起完備的市場(chǎng)交易監(jiān)管預(yù)警報(bào)告制度。這個(gè)報(bào)告體系包括兩個(gè)方面:第一,交易所面臨的緊急風(fēng)險(xiǎn)抄送報(bào)告。如果不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),監(jiān)管部門,可將此作為備案。第二,行業(yè)或市場(chǎng)預(yù)警報(bào)告。這是交易所在信息處理過程中,對(duì)重大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的特別報(bào)告制度,期貨監(jiān)管部門和宏觀調(diào)控部門以此作為管控市場(chǎng)的依據(jù)。
(六)建設(shè)聯(lián)席監(jiān)控決策機(jī)制系統(tǒng)
由于我國(guó)證券交易所、期貨交易所和衍生品交易所是分開的,系統(tǒng)各自獨(dú)立,單靠單個(gè)交易所的監(jiān)控系統(tǒng)是無(wú)法滿足整個(gè)資本市場(chǎng)穩(wěn)定的要求。期貨交易所分別有針對(duì)自身的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng),但交易所之間缺少監(jiān)管合作機(jī)制,缺乏數(shù)據(jù)而沒有監(jiān)控手段,更沒有對(duì)證券、期貨、衍生品交易市場(chǎng)進(jìn)行的整體監(jiān)控。雖然,交易所之間有三方聯(lián)席會(huì)議的定期交流方式,但并無(wú)信息共享,無(wú)法做到實(shí)時(shí)監(jiān)控,只能事后探討。
聯(lián)席風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng)可定位為防范整個(gè)市場(chǎng)(尤其是交叉市場(chǎng))的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),而日常監(jiān)管仍由各個(gè)交易所負(fù)責(zé),同時(shí),應(yīng)該建立各個(gè)交易所信息共享、實(shí)時(shí)配合的聯(lián)管聯(lián)動(dòng)機(jī)制。證監(jiān)會(huì)利用聯(lián)席風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng)對(duì)各個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行整體的實(shí)時(shí)監(jiān)控,發(fā)現(xiàn)重大問題時(shí),及時(shí)提請(qǐng)各交易所采取相應(yīng)措施。
我國(guó)期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng),應(yīng)該成為聯(lián)席監(jiān)控決策支持系統(tǒng)的重要組成部分,聯(lián)席監(jiān)管決策支持系統(tǒng),應(yīng)該搭建在證監(jiān)會(huì)、證券市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)及衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管系統(tǒng),并且應(yīng)該提供與聯(lián)席監(jiān)管決策支持系統(tǒng)的接入。聯(lián)席監(jiān)管決策支持系統(tǒng)的建設(shè)需要制定數(shù)據(jù)接入方案,搭建運(yùn)行平臺(tái),并且深入研究監(jiān)控指標(biāo)體系,進(jìn)行測(cè)試,最終制定監(jiān)控系統(tǒng)的功能和方案。除此之外,還要開發(fā)監(jiān)控軟件,建立實(shí)時(shí)智能監(jiān)控系統(tǒng)。同時(shí),還要加強(qiáng)對(duì)相關(guān)監(jiān)控人才的綜合風(fēng)險(xiǎn)控制能力的培養(yǎng),提高監(jiān)管能力,并且需要制定監(jiān)控系統(tǒng)的保密方案。
期貨市場(chǎng)的迅速發(fā)展要求,更為高效、完善的期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng),以應(yīng)對(duì)期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),因此,本文給出了期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng)的具體建設(shè)方案和過程。
參考文獻(xiàn):
1.佟德床.期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)及其監(jiān)管研究.西北大學(xué)博士學(xué)位論文,2005
山東金鄉(xiāng)是中國(guó)著名的大蒜之鄉(xiāng)，不但全縣大多數(shù)土地種植大蒜，而且通過經(jīng)銷本縣和周圍地區(qū)的大蒜，成為全國(guó)有名的大蒜集散地和大蒜價(jià)格形成中心。近幾年隨著大蒜價(jià)格的大幅波動(dòng)，金鄉(xiāng)大蒜類似期貨交易的遠(yuǎn)期合約大蒜電子盤迅速發(fā)展起來。但現(xiàn)實(shí)的情況是，本來具有價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能和大蒜套期保值功能的大蒜電子盤市場(chǎng)并沒有真正發(fā)揮其必要的功能。大量炒作者蜂擁而至，不但沒有發(fā)揮大蒜價(jià)格的發(fā)現(xiàn)功能，確保蒜農(nóng)收益的穩(wěn)定，反而導(dǎo)致大蒜期貨電子盤烏煙瘴氣，充滿操縱和投機(jī)。最終，不但沒有保證大蒜現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格穩(wěn)定，反而對(duì)大蒜價(jià)格波動(dòng)發(fā)揮了推波助瀾的作用。而大蒜電子盤市場(chǎng)自身由于缺乏必要監(jiān)管，以至亂象叢生，最終走向衰敗。
通過金鄉(xiāng)大蒜電子盤市場(chǎng)的例子，我們可以清楚地看到，沒有完善的市場(chǎng)交易規(guī)則，沒有有序的市場(chǎng)監(jiān)管，農(nóng)產(chǎn)品的期貨市場(chǎng)無(wú)序狀態(tài)就無(wú)法消除。如何完善市場(chǎng)交易規(guī)則，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管呢？讓期貨套期保值功能回歸農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)是問題的核心。
無(wú)論是農(nóng)產(chǎn)品，還是其他大宗商品的期貨市場(chǎng)，從長(zhǎng)期來看，套期保值和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能是其最為根本的功能，借助期貨市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)偏好資金，消化市場(chǎng)不確定性和價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，可以保證原料生產(chǎn)者和使用者確定合理的預(yù)期收益。那么，期貨市場(chǎng)中的市場(chǎng)規(guī)則和監(jiān)管體系就必須圍繞著期貨套期保值這項(xiàng)最基本的功能展開，忽視了套期保值功能的期貨市場(chǎng)必然是無(wú)源之水，無(wú)本之木。
西方發(fā)達(dá)國(guó)家的農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，不斷形成和完善，而中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)起步較晚，貪大求快的思想不可避免。在市場(chǎng)規(guī)則不盡健全時(shí)，弱化農(nóng)產(chǎn)品套期保值功能，夸大投資和投機(jī)功能，勢(shì)必導(dǎo)致舍本逐末，惡炒成風(fēng)。如何讓農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)重新回歸套期保值的功能呢？應(yīng)當(dāng)考慮如下幾個(gè)方面。
關(guān)鍵詞：股指期貨；監(jiān)管；法律；比較
股指期貨是一種以股票價(jià)格指數(shù)作為標(biāo)的物的金融期貨品種。雙方交易的是一定期限后的股票指數(shù)價(jià)格水平，通過現(xiàn)金結(jié)算差價(jià)來進(jìn)行交割。股指期貨交易離不開法律規(guī)制的監(jiān)管。本文對(duì)美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、日本和我國(guó)香港地區(qū)股指期貨交易的法律規(guī)制進(jìn)行了比較研究，分析了發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)股指期貨交易法律規(guī)制的借鑒意義，提出了完善我國(guó)股指期貨市場(chǎng)法律規(guī)制的政策建議。
一、我國(guó)股指期貨市場(chǎng)法律制度
目前，我國(guó)期貨市場(chǎng)法律法規(guī)體系寬泛地包括：法律、國(guó)務(wù)院法規(guī)、部門規(guī)章、最高人民法院機(jī)關(guān)做出的期貨市場(chǎng)與期貨行業(yè)行為的法律解釋、中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)、期貨交易所等自律性組織作出的自律管理規(guī)定等等。在這些法律規(guī)章中，我國(guó)期貨市場(chǎng)初步建立了以《期貨交易管理?xiàng)l例》及2個(gè)配套管理辦法為核心的法律法規(guī)體系。
《期貨交易管理?xiàng)l例》已經(jīng)2007年2月7日國(guó)務(wù)院第168次常務(wù)會(huì)議通過，自2007年4月15日起施行。全文共8章91條，分為總則、期貨交易所、期貨經(jīng)紀(jì)公司、期貨交易基本規(guī)則、期貨業(yè)協(xié)會(huì)、監(jiān)督管理、法律責(zé)任以及附則8個(gè)部分。
兩部配套管理辦法分別是《期貨交易所管理辦法》、《期貨公司管理辦法》。兩部管理辦法依照《期貨交易管理?xiàng)l例》的精神，從期貨交易所、期貨經(jīng)紀(jì)公司等方面作了更加詳盡的規(guī)范，與《期貨交易管理?xiàng)l例》構(gòu)成了我國(guó)期貨市場(chǎng)法規(guī)體系的初步框架。
股指期貨上市以后，在中國(guó)證監(jiān)會(huì)的直接監(jiān)管下，中國(guó)金融期貨交易所按照《期貨交易管理?xiàng)l例》和2個(gè)配套管理辦法積極履行一線監(jiān)管職責(zé)，堅(jiān)決制止違法違規(guī)交易行為，加強(qiáng)股指期貨交易盤中監(jiān)控，跟蹤分析客戶交易行為，及時(shí)發(fā)現(xiàn)盤中異動(dòng)情況，并積極采取相關(guān)監(jiān)管措施，持續(xù)開展適當(dāng)性制度檢查，力爭(zhēng)將市場(chǎng)違規(guī)行為消除在萌芽狀態(tài)中。對(duì)此，會(huì)員單位普遍表示，將緊密配合股指期貨嚴(yán)格監(jiān)管措施，加強(qiáng)對(duì)客戶交易的管理，呵護(hù)來之不易的金融創(chuàng)新，致力于推動(dòng)行業(yè)長(zhǎng)期受益和發(fā)展。第一，實(shí)時(shí)監(jiān)控異動(dòng)。股指期貨實(shí)行“有異動(dòng)必報(bào)告，有違規(guī)必查處”，及時(shí)發(fā)現(xiàn)、及時(shí)制止、及時(shí)查處；對(duì)引起股指期貨市場(chǎng)波動(dòng)的各種謠言進(jìn)行及時(shí)跟蹤分析。第二，堅(jiān)決制止違規(guī)。對(duì)于異常交易現(xiàn)象，中金所迅速通過電話提醒、下發(fā)書面警示函，會(huì)員公司高管約見談話、現(xiàn)場(chǎng)檢查等手段，及時(shí)糾正客戶行為，強(qiáng)化會(huì)員監(jiān)管責(zé)任，督促客戶合規(guī)理性參與股指期貨。第三，實(shí)行跨市場(chǎng)監(jiān)管。2007年8月，在中國(guó)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一部署和協(xié)調(diào)下，滬深證券交易所、中金所、中證登和中國(guó)期貨保證金監(jiān)控中心公司等五方共同簽署了股票市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)跨市場(chǎng)監(jiān)管協(xié)作系列協(xié)議。第四，從源頭上防范風(fēng)險(xiǎn)。除了加強(qiáng)交易所一線監(jiān)管工作，中金所還從會(huì)員單位入手，加強(qiáng)投資者管理和教育，未雨綢繆，從源頭上防范風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生。第五，持久督導(dǎo)開戶檢查。股指期貨上市以來，中金所在前期工作的基礎(chǔ)上，繼續(xù)投入監(jiān)管力量，在北京、上海、浙江等地繼續(xù)開展現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)檢查工作，確保股指期貨適當(dāng)性制度標(biāo)準(zhǔn)不降，程序不減，貫徹始終。第六，配合監(jiān)管長(zhǎng)期受益。股指期貨嚴(yán)格監(jiān)管得到了各大會(huì)員單位的積極配合。
嚴(yán)格的監(jiān)管措施保證了股指期貨平穩(wěn)運(yùn)行。
二、中外股指期貨法律制度體系
1.美國(guó)股指期貨市場(chǎng)的法律制度體系
美國(guó)有關(guān)股指期貨的法律規(guī)范體系由兩大部分組成：一是國(guó)家期貨管理法律、法規(guī)，二是交易所期貨交易規(guī)則，互為補(bǔ)充和配合。兩部分法律規(guī)范體系不僅保證了股指期貨市場(chǎng)的健康、有序發(fā)展，并且實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)的充分競(jìng)爭(zhēng)和高效性。美國(guó)國(guó)家期貨管理法律在宏觀上對(duì)股指期貨的發(fā)展起到監(jiān)督保障和調(diào)控作用。在微觀方面，美國(guó)股指期貨規(guī)則是保證股指期貨交易活動(dòng)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的基本法規(guī)。美國(guó)有關(guān)股指期貨的法律法規(guī)體系主要包括：保證金制度、傭金及傭金商制度、價(jià)格報(bào)告制度、價(jià)格限制制度、交易頭寸限制制度、違法違規(guī)行為制裁制度等。
2.英國(guó)股指期貨市場(chǎng)的法律制度體系
英國(guó)也較早地開辦了股指期貨，其管理股指期貨是有法律保障的。1986年以前存在著許多法規(guī)，有些法規(guī)之間相互矛盾，導(dǎo)致監(jiān)管效率不高。1986年后的法規(guī)主要是通過對(duì)市場(chǎng)交易活動(dòng)的一系列控制來保護(hù)投資者，總的監(jiān)管權(quán)剛開始授予證券與投資委員會(huì)(SIB)，后來證券與投資委員會(huì)更名為金融服務(wù)局(FSA)。1997年，工黨執(zhí)政上臺(tái)以后，首先對(duì)金融監(jiān)管進(jìn)行了反思，對(duì)一些不合適的做法進(jìn)行了改革。為進(jìn)一步規(guī)范金融交易，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，英國(guó)出臺(tái)了許多法律。
英國(guó)于2001年3月15日頒布了《金融服務(wù)及市場(chǎng)法案》,成立了FSA,FSA成為金融服務(wù)業(yè)惟一的監(jiān)管者,負(fù)責(zé)對(duì)金融市場(chǎng)的全面監(jiān)管。FSA成立后,主要從市場(chǎng)準(zhǔn)入、衍生品交易信息披露、要求金融機(jī)構(gòu)建立健全衍生品的風(fēng)險(xiǎn)管理及內(nèi)控制度等方面加強(qiáng)了對(duì)金融衍生市場(chǎng)的監(jiān)管,初步建立了相對(duì)統(tǒng)一的監(jiān)管體系。
3.德國(guó)股指期貨市場(chǎng)的法律制度體系
在發(fā)展初期，實(shí)行立法后行的德國(guó)在20世紀(jì)90年代前，《民法》中有這樣的規(guī)定：“利用價(jià)格差進(jìn)行投機(jī)生意獲利的契約，對(duì)公民個(gè)人沒有約束力”，期貨交易不受法律保護(hù)，使期貨業(yè)無(wú)法生存和發(fā)展。后德國(guó)修改相關(guān)法律，于1990年成立了德國(guó)期貨交易所(DTB)，推出了DAX指數(shù)期貨等品種，便后來居上，成交量躍居歐洲大陸之首。因此，任何一個(gè)國(guó)家或地區(qū)推出股指期貨無(wú)不是立法先行，中國(guó)也不能例外。
4.日本股指期貨市場(chǎng)的法律制度體系
日本有關(guān)期貨交易所的法律主要是1950年頒布的《商品交易所法》，這是日本政府對(duì)期貨市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管的法律依據(jù)。日本期貨市場(chǎng)的法律框架比較完備，這就決定了交易所在自律管理方面有較穩(wěn)固的法制基礎(chǔ)。日本的股指期貨從產(chǎn)生到迅速發(fā)展大致經(jīng)歷了以下三個(gè)階段：
（1）初始期。80年代初期到1987年，日本雖然已開放了其證券市場(chǎng)，允許境外投資者投資日本股市。但是，首先出現(xiàn)的股指期貨合約卻并非來自日本本土。在第一階段時(shí)期，日本的《證券交易法》明確規(guī)定證券投資者禁止從事期貨交易。因此，法律法規(guī)并沒有為股指期貨的推出掃清法律政策障礙。
（2）發(fā)展期。1988年到1992年，此時(shí)的法律法規(guī)逐步完善。股指期貨剛推出時(shí)，并不被太多交易者關(guān)注，通過修改和制訂法律法規(guī)，如《金融期貨交易法》等法律法規(guī)，為股指期貨發(fā)展注入了一支強(qiáng)心劑，增強(qiáng)了投資者的信心，政策也傾向于保護(hù)國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者，促使股指期貨健康的發(fā)展。
（3）成熟期。1992年直至今天，股指期貨市場(chǎng)逐漸成熟。日本積極改革創(chuàng)新，制定新法并修改舊法，如2004年對(duì)《商品期貨交易所法》進(jìn)行了重大的修改，確保股指期貨市場(chǎng)走向正軌。
5.中國(guó)香港股指期貨市場(chǎng)的法律制度體系
香港于1975年8月通過了《商品交易條例》，發(fā)展商品期貨，后意識(shí)到香港不適宜發(fā)展商品期貨，更適宜發(fā)展金融期貨，于是，香港立法局通過修改條例，直接促成了2003年香港期貨交易所的誕生，及其成功推出的恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)期貨的問世。日后，在此基礎(chǔ)上，2005年香港交易所又推出了新華富時(shí)中國(guó)25指數(shù)期貨。
三、完善我國(guó)股指期貨法律監(jiān)管體系的建議
各國(guó)對(duì)股指期貨的法律監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國(guó)股指期貨監(jiān)管有極大的啟示。為此，應(yīng)該在以下幾個(gè)方面完善我國(guó)股指期貨法律監(jiān)管體系。
第一，對(duì)會(huì)員實(shí)行分層負(fù)責(zé)制度。滬深300股指期貨規(guī)則對(duì)會(huì)員的設(shè)定可吸取香港經(jīng)驗(yàn)，實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)管理分層負(fù)責(zé)制，即交易所管理結(jié)算會(huì)員的風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)算會(huì)員管理投資者和交易會(huì)員的風(fēng)險(xiǎn)，交易會(huì)員管理投資者的風(fēng)險(xiǎn)。具體規(guī)則要求：申請(qǐng)股指期貨交易資格的會(huì)員須經(jīng)過交易所嚴(yán)格的資格審批，結(jié)算會(huì)員要求資金實(shí)力和信用等級(jí)都較高，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，結(jié)算會(huì)員可能是交易會(huì)員，而交易會(huì)員則不能是結(jié)算會(huì)員。這種結(jié)算會(huì)員和交易會(huì)員分離做法，有利于結(jié)算中心建立分層次風(fēng)險(xiǎn)管理體系。此外，要實(shí)行大客戶報(bào)告制度。建議我國(guó)也實(shí)行大客戶報(bào)告制度，當(dāng)投資者的持倉(cāng)量達(dá)到交易所對(duì)其規(guī)定的持倉(cāng)限額80%以上時(shí)，投資者應(yīng)通過結(jié)算或交易會(huì)員向交易所報(bào)告其資金情況、持倉(cāng)量情況，交易所還可根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)狀況，制定并調(diào)整持倉(cāng)報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)。這樣的規(guī)定，在股指期貨推出初期是有其約束力的。
第二，實(shí)行結(jié)算擔(dān)保金制度。實(shí)行美國(guó)聯(lián)保制度的關(guān)鍵環(huán)節(jié)是當(dāng)個(gè)別結(jié)算會(huì)員出現(xiàn)違約時(shí)，在動(dòng)用完該違約結(jié)算會(huì)員繳納的結(jié)算擔(dān)保金之后，可要求其他會(huì)員的結(jié)算擔(dān)保金按比例共同承擔(dān)該會(huì)員的履約責(zé)任。這種聯(lián)保方式雖可提高市場(chǎng)整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力，但由于結(jié)算會(huì)員成本太高，可能造成結(jié)算會(huì)員的風(fēng)險(xiǎn)與收益不對(duì)等，影響交易積極性。
第三，進(jìn)一步完善相關(guān)的法律保障。宏觀調(diào)控的一個(gè)重要方面就是要加強(qiáng)立法工作，建立和完善相關(guān)的股指期貨法律制度，要堅(jiān)持“以法立市”、“以法治市”，使股指期貨的交易能有一個(gè)“公開、公平、公正”的市場(chǎng)環(huán)境。2007年4月15日實(shí)施的《期貨交易管理?xiàng)l例》為股指期貨的推出奠定了突破性的基準(zhǔn)，以前的期貨交易管理暫行條例有許多不完善的地方，經(jīng)過修訂后，現(xiàn)已在市場(chǎng)上發(fā)揮了作用。從長(zhǎng)期考慮應(yīng)盡快制定《期貨法》，從而形成一整套相互協(xié)調(diào)、相互制約的統(tǒng)一期貨法規(guī)體系。不僅如此，還應(yīng)嚴(yán)格執(zhí)法。為維護(hù)良好的股指期貨交易環(huán)境，還必須做到“執(zhí)法必嚴(yán)”，堅(jiān)持“公平、公正、公開”的執(zhí)法，整合政府調(diào)控的資源，減少宏觀調(diào)控的交易成本，提高股指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理的效率，提升期指風(fēng)險(xiǎn)控制的水平。股指期貨成功的重點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)控制，除股指期貨合約設(shè)置要科學(xué)外，股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管需政府宏觀行政管理的多方共抓、多管齊下及“以法治市”，繼續(xù)抓緊做好相關(guān)的法律保障，執(zhí)法必嚴(yán)，完善期貨交易條例等。金融機(jī)構(gòu)要以科學(xué)的態(tài)度來分析市場(chǎng)，提升對(duì)價(jià)格趨勢(shì)的判斷水平。高級(jí)管理人員要人盡其才，建立現(xiàn)代化的風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)，緊抓風(fēng)險(xiǎn)控制戰(zhàn)略，實(shí)施動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)控制。普通投資者要牢記風(fēng)險(xiǎn)與收益同等重要，適可而止，充分了解股指期貨，要靠頭腦定量測(cè)算。不管是散戶還是大戶，投資總的風(fēng)險(xiǎn)控制措施有：嚴(yán)格遵守各項(xiàng)規(guī)則，采用多元化策略，辯證地看待股指期貨，從長(zhǎng)計(jì)議，目標(biāo)不能變等。
第四，依法步完善上市公司治理。股指期貨市場(chǎng)的走勢(shì)是以股票現(xiàn)貨市場(chǎng)為基礎(chǔ)的，其發(fā)揮規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的程度依賴于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的完善程度。盡管中國(guó)股票市場(chǎng)在發(fā)展進(jìn)程中已經(jīng)取得了巨大成就，但是仍然存在一些問題。由于我國(guó)尚未健全同國(guó)際接軌的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度，目前我國(guó)上市公司信息缺乏透明度，披露不夠規(guī)范。在公司財(cái)務(wù)失真的情況下，績(jī)優(yōu)股和藍(lán)籌股缺乏價(jià)值評(píng)判的依據(jù)，上市公司整體質(zhì)量不高，股價(jià)走勢(shì)往往受到眾多的非市場(chǎng)因素和過度投機(jī)性因素的影響。中國(guó)證券市場(chǎng)缺少大盤藍(lán)籌股為股票指數(shù)保駕護(hù)航，這也是管理層難以較早推出股指期貨的原因之一。因此必須加強(qiáng)現(xiàn)貨市場(chǎng)的基礎(chǔ)性建設(shè)，完善公司法人治理結(jié)構(gòu)，提高管理層自愿性信息披露水平，吸引更多優(yōu)質(zhì)境外上市大盤股“海歸”，提高股市的質(zhì)量，增強(qiáng)投資者信心，為股指期貨交易的完善打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
第五，加強(qiáng)對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)教育。加強(qiáng)對(duì)投資者特別是中小投資者的風(fēng)險(xiǎn)教育，提高中小投資者對(duì)股指期貨交易和風(fēng)險(xiǎn)特性的認(rèn)知，使其充分認(rèn)識(shí)到保證金交易制度的杠桿效應(yīng)是柄雙刃劍，在放大收益的同時(shí)增加了風(fēng)險(xiǎn)。也可在股指期貨推出前后，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)的宣傳工作，提高投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和交易技巧。
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［關(guān)鍵詞］股票指數(shù)期貨；風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)控制
1 股票指數(shù)期貨的簡(jiǎn)介及功能
股票指數(shù)期貨(簡(jiǎn)稱“股指期貨”)是以某一股票指數(shù)作為基礎(chǔ)產(chǎn)品的金融期貨產(chǎn)品,其經(jīng)濟(jì)意義是買賣雙方約定在將來一定日期、按照事先確定的價(jià)格交割某一股票指數(shù)的成分股票而達(dá)成的契約。股指期貨誕生于20世紀(jì)80年代的美國(guó),在當(dāng)時(shí)被譽(yù)為“股票交易中的一場(chǎng)革命”。此后,在世界各國(guó)快速發(fā)展。
在金融市場(chǎng)上,股指期貨具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和轉(zhuǎn)移、資產(chǎn)配置三大功能。第一,價(jià)格發(fā)現(xiàn)：股指期貨市場(chǎng)價(jià)格能對(duì)股票市場(chǎng)未來走勢(shì)作出預(yù)期反應(yīng)。第二,風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和轉(zhuǎn)移：股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)可以分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。第三,資產(chǎn)配置：股指期貨具有資產(chǎn)配置的功能。
2 股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)分析
2.1 市場(chǎng)環(huán)境方面的風(fēng)險(xiǎn)
第一,高杠桿率的風(fēng)險(xiǎn)。由于股指期貨的交易采用的是保證金的方式,參與者只需要?jiǎng)佑蒙倭康馁Y金就可以進(jìn)行數(shù)量巨大的交易。
第二,交易轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨的推出,使一些偏愛高風(fēng)險(xiǎn)的投資者從股票的現(xiàn)貨市場(chǎng)上退出進(jìn)入股指期貨市場(chǎng),以期獲取更大的利益,這樣就形成了交易的轉(zhuǎn)移。
第三,市場(chǎng)過度投機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨推出后,由于其保證金制度,使得其損益產(chǎn)生了放大效應(yīng)。
第四,市場(chǎng)效率的風(fēng)險(xiǎn)。由于我國(guó)股票市場(chǎng)呈現(xiàn)弱式有效市場(chǎng),交易主體也存在著獲取信息的不對(duì)稱性,使得投資者所承受的風(fēng)險(xiǎn)也不同。
第五,法律風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨目前仍處于發(fā)展和創(chuàng)新之中,流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)性還比較大,其合法性更難以得到保證,所以股指期貨還要承受很大的法律風(fēng)險(xiǎn)。
2.2 市場(chǎng)交易主體方面的風(fēng)險(xiǎn)
第一,套期保值者面臨的風(fēng)險(xiǎn)。套期保值者參與股指期貨交易的目的是希望通過股指期貨進(jìn)行套期保值以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。但是如果投資者對(duì)股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng),對(duì)期貨市場(chǎng)缺乏足夠的了解,套期保值就有可能失敗,使得套期保值者面臨著不確定的風(fēng)險(xiǎn)。
第二,套利者面臨的風(fēng)險(xiǎn)。從理論的角度上來講,如果套利者對(duì)期貨價(jià)格估計(jì)正確的話,套利幾乎是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的。但是如果估計(jì)錯(cuò)誤,套利就存在著風(fēng)險(xiǎn)了。
第三,投機(jī)者面臨的風(fēng)險(xiǎn)。由于股指期貨的高杠桿作用,使得投機(jī)者面臨的風(fēng)險(xiǎn)在此作用下被擴(kuò)大了好幾十倍,會(huì)給投機(jī)者帶來很大的風(fēng)險(xiǎn)。
2.3 市場(chǎng)監(jiān)管方面的風(fēng)險(xiǎn)
股指期貨是一種高風(fēng)險(xiǎn)投資的工具,無(wú)論是里面的管理者還是投資者,都需要具備一定的專業(yè)知識(shí)。一旦監(jiān)管部門的宏觀決策失誤,就會(huì)對(duì)股指期貨市場(chǎng)產(chǎn)生重大的影響。所以在市場(chǎng)監(jiān)管方面,我們應(yīng)當(dāng)在對(duì)股指期貨市場(chǎng)充分了解的情況下作出決策。
3 股指期貨風(fēng)險(xiǎn)控制的對(duì)策
股指期貨作為現(xiàn)代金融市場(chǎng)的重要衍生交易品種,存在上述諸多風(fēng)險(xiǎn)是正常的、必然的。以下是筆者的一些建議：
3.1 建立和完善相關(guān)的法律、法規(guī)與風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系
證券監(jiān)管的能力必須大大加強(qiáng)。只有通過有效的監(jiān)管,才能有效控制可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。此外,還應(yīng)該結(jié)合我國(guó)實(shí)際,盡快制定一部涵蓋面廣的《期貨交易法》以及金融期貨、期權(quán)方面的相關(guān)法律、法規(guī),使股指期貨在有法可依的市場(chǎng)環(huán)境下規(guī)范發(fā)展,避免法律風(fēng)險(xiǎn)。
3.2 加強(qiáng)保證金管理
無(wú)論股指期貨的投資者面臨什么風(fēng)險(xiǎn),能夠基本控制一天的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)或減小投資者因可能倉(cāng)位被擊穿而發(fā)生無(wú)謂損失的風(fēng)險(xiǎn)。也可以考慮引入國(guó)外動(dòng)態(tài)保證金制度,并且同時(shí)啟動(dòng)漲跌停板制度,來綜合進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制。
3.3 完善股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的建設(shè)
目前我國(guó)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)還不成熟,各種制度和基礎(chǔ)建設(shè)還不完善。建議：①加快股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)改革,穩(wěn)步推進(jìn)國(guó)有股減持；②適時(shí)逐步引入股票賣空機(jī)制。
3.4 加強(qiáng)期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的合作
提高股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的控制和管理水平,就必須打破兩個(gè)市場(chǎng)間的行業(yè)壁壘,使期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)進(jìn)行合作,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行聯(lián)合控制和管理。
關(guān)鍵詞:金融市場(chǎng) 衍生品 商品期貨 競(jìng)爭(zhēng)策略
中圖分類號(hào): F830.9文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼: A文章編號(hào):1006-1770(2010)05-031-06
引言
席卷全球的金融危機(jī)爆發(fā)以來,對(duì)世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)產(chǎn)生了重大影響,衍生品市場(chǎng)作為全球金融市場(chǎng)重要的組成部分,在危機(jī)中經(jīng)受了嚴(yán)峻考驗(yàn)。危機(jī)洗禮之后,全球衍生品市場(chǎng)的發(fā)展與競(jìng)爭(zhēng)出現(xiàn)了新的格局,并呈現(xiàn)新的趨勢(shì),受到廣泛關(guān)注。本文深入分析了各國(guó)應(yīng)對(duì)日趨激烈的衍生品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)所采取的對(duì)策,對(duì)中國(guó)如何積極穩(wěn)妥應(yīng)對(duì)全球化競(jìng)爭(zhēng),進(jìn)一步發(fā)展衍生品市場(chǎng)提出若干政策建議。
一、后危機(jī)時(shí)代全球衍生品市場(chǎng)發(fā)展與競(jìng)爭(zhēng)呈現(xiàn)新趨勢(shì)
受危機(jī)影響,全球衍生品市場(chǎng)多年來保持較快發(fā)展的態(tài)勢(shì)發(fā)生了變化。數(shù)據(jù)顯示,經(jīng)歷多年的快速發(fā)展之后,全球衍生品市場(chǎng)在2009年的增速趨于停頓,期貨交易量同比下降1.67%,期權(quán)交易量同比上升1.71%,總成交量為177億手,與2008年基本持平,微升0.12%。2008年受雷曼兄弟破產(chǎn)影響,當(dāng)年部分全球主要衍生品合約成交急劇惡化,但全年依然保持了13.86%的增長(zhǎng)率;然而2009年市場(chǎng)跌宕起伏,金融危機(jī)逐步?jīng)_擊各主要衍生品市場(chǎng),市場(chǎng)發(fā)展速度受到明顯制約。全球衍生品交易所2007年―2009年的成交情況如表1所示。
考察近年全球衍生品市場(chǎng)的變化情況,可以發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)的發(fā)展呈現(xiàn)出新的格局,各市場(chǎng)之間的競(jìng)爭(zhēng)出現(xiàn)了新的趨勢(shì)。
(一)不同種類衍生品分化明顯,商品類衍生品比重逐年上升
從交易種類來看,不同種類的衍生品分化顯著,2009年利率類衍生品交易量大幅下滑,跌幅達(dá)23.00%;外匯類衍生品異軍突起,同比大漲64.77%;普通金屬類衍生品交易量更以同比猛增132.76%的幅度成為全年最大的亮點(diǎn)。股指類和單個(gè)股票類衍生品交易總量近120億手,基本與上年持平,依然保持全球衍生品市場(chǎng)的領(lǐng)先地位,占總成交量的67.43%。經(jīng)比較,包括股票、股指、外匯、利率在內(nèi)的金融衍生品交易量占交易總量的比重由2007年的92.01%下降至2009年的86.94%,而包括能源、金屬、農(nóng)產(chǎn)品和其他商品在內(nèi)的商品類衍生品交易量占交易總量的比重則由2007年的7.99%增長(zhǎng)至2009年的13.06%,各品種2007年―2009年的成交情況如表2所示。
(二)發(fā)達(dá)國(guó)家衍生品市場(chǎng)份額下降,市場(chǎng)流動(dòng)性受損
自2004年以來,以發(fā)達(dá)國(guó)家為代表的全球衍生品市場(chǎng)一直保持著較快的增長(zhǎng),然而隨著2008年美國(guó)政府接管“兩房”、雷曼兄弟宣布破產(chǎn)、摩根士丹利和高盛轉(zhuǎn)為銀行控股公司,金融危機(jī)的蔓延對(duì)衍生品市場(chǎng)的流動(dòng)性造成了嚴(yán)重?fù)p害。盡管近年來各大衍生品交易所的總成交量仍在上升,但從2008年下半年開始,市場(chǎng)的年增長(zhǎng)率已呈現(xiàn)急劇下降的態(tài)勢(shì),并持續(xù)到2009年末。
全球衍生品交易所的交易額主要由芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)(CME Group)、歐洲期貨交易所(Eurex)和紐約-泛歐交易所集團(tuán)(NYSE-Euronext)所貢獻(xiàn)。在2008年,歐洲的衍生品交易所交易額同比上升10%,達(dá)867萬(wàn)億美元,同期北美的衍生品交易所交易額同比下降9%為1174萬(wàn)億美元,這使得北美衍生品交易額占全球交易總額的比重從2007年的56%降至2008年的53%,而歐洲衍生品交易額占全球交易總額的比重則從同期的35%升至39%[2],如圖1所示。
而數(shù)據(jù)同樣表明,歐美地區(qū)衍生品交易量占全球衍生品交易總量的比重已由2008年的63.14%下降至2009年的57.38%,跌幅超過9%,其中在全球交易量居于前十位的歐洲期貨交易所同比下跌16.56%,芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)同比下跌達(dá)20.99%,芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)同比下跌4.91%,僅紐約-泛歐交易所集團(tuán)和納斯達(dá)克-OMX集團(tuán)(Nasdaq- OMX Group)保持了正增長(zhǎng)[3]。歐洲及北美地區(qū)衍生品交易所2007年―2009年的交易情況見表3。
(三)新興市場(chǎng)國(guó)家衍生品交易崛起,中國(guó)增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁
與歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家衍生品交易相對(duì)回落比較,以中國(guó)、俄羅斯、巴西和印度為代表的新興市場(chǎng)國(guó)家在2009年發(fā)展迅猛,成為后危機(jī)時(shí)代全球衍生品市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的重要力量。在全球交易量居前十位的交易所中,圣保羅期貨及有價(jià)證券交易所(BM&FBovespa)、印度國(guó)民證券交易所(NSE)、俄羅斯證券交易所(RTS)和上海期貨交易所(SHFE)分列第六、七、九、十位,上海期貨交易所交易量同比上漲210.03%,增速居全球之首[3]。整體看,2009年全球僅亞太和拉丁美洲兩個(gè)地區(qū)實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng),二者交易量合計(jì)占全球衍生品交易總量的比重已由2008年的33.12%大幅上升至2009年的40.82%,漲幅超過23%。亞太地區(qū)在全球的市場(chǎng)份額超過35%[3],連續(xù)超越歐洲市場(chǎng)成為僅次于北美的全球第二大衍生品交易市場(chǎng),并縮小了與北美市場(chǎng)的差距。
隨著中國(guó)改革開放和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的不斷深入,國(guó)家實(shí)力和競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng),中國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中所起的作用日益重要,其商品市場(chǎng)對(duì)全球商品價(jià)格的引導(dǎo)力也逐步增強(qiáng)。考查商品市場(chǎng),2009年全球商品期貨與期權(quán)總成交量為23.12億手,中國(guó)期貨市場(chǎng)總成交量為10.79億手[3],占全球商品期貨與期權(quán)總量的46%以上,成交總額突破65.26萬(wàn)億元[4],連續(xù)第二年超過國(guó)內(nèi)GDP總額。
(四)全球衍生品市場(chǎng)發(fā)展呈現(xiàn)多極化趨勢(shì),差距不斷加大
目前拉丁美洲衍生品市場(chǎng)在全球市場(chǎng)的份額僅次于北美、亞太和歐洲市場(chǎng),巴西的圣保羅期貨及有價(jià)證券交易所已躍升為全球第六大衍生品交易所,而作為后起之秀的非洲衍生品市場(chǎng)成長(zhǎng)速度不凡,南非約翰內(nèi)斯堡證券交易所(JSE)2007年和2008年連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng),一度位列全球第九大衍生品交易所。一方面,亞非拉地區(qū)衍生品市場(chǎng)的快速發(fā)展打破了傳統(tǒng)上長(zhǎng)期由歐美占據(jù)全球衍生品市場(chǎng)壟斷地位的局面,使全球衍生品競(jìng)爭(zhēng)格局呈現(xiàn)多極化趨勢(shì);另一方面,隨著交易所之間的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈,各地區(qū)市場(chǎng)發(fā)展的差距也在不斷拉大。
韓國(guó)交易所(KRX)憑借Kospi200股指期權(quán)超過29億張的交易量拔得2009年全球衍生品市場(chǎng)交易量頭籌,這一交易量甚至超過了全球排名第四位和第五位的紐約-泛歐交易所集團(tuán)和芝加哥期權(quán)交易所全部產(chǎn)品的交易量之和,韓國(guó)衍生品市場(chǎng)也成為近年來全球最活躍的衍生品市場(chǎng)之一;中國(guó)臺(tái)灣和中國(guó)香港地區(qū)的衍生品市場(chǎng)在經(jīng)歷2008年的較快增長(zhǎng)后,2009年均為小幅負(fù)增長(zhǎng);而南非約翰內(nèi)斯堡證券交易所2009年成交量大幅下滑,跌幅高達(dá)67.6%,全球排名下滑至第十五位?？梢?在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下,地區(qū)差距有擴(kuò)大跡象。
二、各國(guó)衍生品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)策分析
為搶占競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),各國(guó)政府和各大衍生品交易所采取多種對(duì)策,以期在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占得先機(jī)。
(一)深度調(diào)整監(jiān)管政策
金融危機(jī)暴露出現(xiàn)行國(guó)際金融監(jiān)管體系存在著眾多缺陷,如發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)金融市場(chǎng)特別是金融創(chuàng)新產(chǎn)品市場(chǎng)缺乏有效的監(jiān)管,各國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局在國(guó)際金融監(jiān)管方面缺乏協(xié)調(diào)溝通,國(guó)際金融機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)缺乏有效的監(jiān)管等等。當(dāng)前世界各國(guó)和相關(guān)國(guó)際組織均著手調(diào)整監(jiān)管政策,加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管,如歐盟委員會(huì)考慮徹底禁止投機(jī)性衍生品交易、國(guó)際貨幣基金組織發(fā)表報(bào)告提示要防范全球場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)交易過程中引發(fā)的金融危險(xiǎn)并加強(qiáng)監(jiān)管等等。
美國(guó)目前正著手完善金融監(jiān)管措施,一方面計(jì)劃建立宏觀審慎的監(jiān)管機(jī)制,如擴(kuò)展金融監(jiān)管范圍,注重機(jī)構(gòu)間的相互聯(lián)系和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),弱化順周期問題,增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)的信息披露,提高透明度等;另一方面準(zhǔn)備重塑其金融監(jiān)管體系,如減少監(jiān)管重疊,合并商品期貨委員會(huì)和證券交易委員會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)實(shí)行統(tǒng)一監(jiān)管,實(shí)行“基于目標(biāo)“的監(jiān)管模式等。此外,場(chǎng)外交易的金融衍生品首次被納入監(jiān)管體系,措施規(guī)定部分場(chǎng)外交易的金融衍生品須經(jīng)清算機(jī)構(gòu)及交易機(jī)構(gòu)或類似機(jī)構(gòu)審查、未集中清算的信用違約掉期必須向交易所或監(jiān)管者報(bào)告、監(jiān)管者可對(duì)信用違約掉期交易以及基于證券和商品交易的衍生品設(shè)定頭寸限制、金融企業(yè)在處理場(chǎng)外交易金融衍生品的票據(jù)交換所持股不得超過20%等。2009年12月美國(guó)眾議院通過了“金融監(jiān)管改革法案”,被視為美國(guó)金融監(jiān)管體系改革的重大成果,也是自上世紀(jì) 30年代大蕭條以來改革幅度最大、最徹底的金融監(jiān)管改革法案。
(二)大力發(fā)展期貨投資基金
長(zhǎng)期以來,發(fā)達(dá)國(guó)家注重發(fā)展期貨投資基金,經(jīng)過多年發(fā)展,全球期貨投資基金已極具規(guī)模,它不僅是個(gè)人投資者重要的投資工具,也是機(jī)構(gòu)投資者投資組合中不可或缺的重要組成部分。受全球金融危機(jī)影響,期貨投資基金管理項(xiàng)下的資產(chǎn)規(guī)模曾出現(xiàn)減少的勢(shì)頭,但隨著時(shí)間的推移,期貨投資基金因其在金融危機(jī)中的卓越表現(xiàn),繼續(xù)得到投資者的青睞,資產(chǎn)規(guī)模再呈快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。據(jù)巴克萊集團(tuán)統(tǒng)計(jì),全球期貨投資基金管理項(xiàng)下的資產(chǎn)在過去十年中增長(zhǎng)了5.6倍。
雷曉冰(2010)認(rèn)為,期貨投資基金獲得快速發(fā)展以及在金融危機(jī)中的表現(xiàn)并不是偶然的,而是一系列條件綜合作用的結(jié)果。除了宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)、期貨市場(chǎng)迅猛發(fā)展、投資主體日益豐富、交易技術(shù)不斷提高等原因外,期貨投資基金與傳統(tǒng)資產(chǎn)的相關(guān)性低,市場(chǎng)監(jiān)管更嚴(yán)格以及收益更穩(wěn)定也是重要的因素[5]。
(三)交易所加強(qiáng)并購(gòu)與整合
建立發(fā)達(dá)完善的金融體系,掌握全球金融資源的支配權(quán),已關(guān)系到一國(guó)的國(guó)際分工角色、綜合競(jìng)爭(zhēng)力和國(guó)家安全。進(jìn)入二十一世紀(jì)以來,各國(guó)通過證券市場(chǎng)、金融衍生品市場(chǎng)不遺余力加強(qiáng)并購(gòu)與整合,不斷擴(kuò)大全球金融影響力,全面爭(zhēng)奪金融資源,構(gòu)造全球易市場(chǎng)。
紐約證券交易所(NYSE)曾是世界最大的證券交易所,2006年6月,紐約證券交易所擊敗德國(guó)交易所,正式宣布與泛歐證券交易所合并組成紐約-泛歐交易所集團(tuán),并于2007年4月作為第一家真正全球性的證券交易集團(tuán)在巴黎和紐約掛牌上市,兩家交易所的合并催生了全球規(guī)模最大、最具流動(dòng)性的證券交易集團(tuán),在公司上市、現(xiàn)金股票、金融期權(quán)與期貨、債券、金融衍生品和市場(chǎng)數(shù)據(jù)等方面處于世界領(lǐng)先地位。
2008年8月,芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)完成了對(duì)紐約商業(yè)交易所(NYMEX)的收購(gòu),這是繼2006年10月芝加哥商業(yè)交易所耗資80億美元收購(gòu)芝加哥期貨交易所(CBOT)之后再次采取的一項(xiàng)旨在擴(kuò)大其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的舉措。收購(gòu)行為使芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)在美國(guó)商品期貨市場(chǎng)的占有率達(dá)到98%以上,進(jìn)一步強(qiáng)化了其世界頂級(jí)交易所的地位,并為將芝加哥建設(shè)為與紐約、倫敦齊名的全球金融中心奠定了基礎(chǔ)。
交易所的并購(gòu)與整合打破了交易所競(jìng)爭(zhēng)的地域限制,使競(jìng)爭(zhēng)在全球范圍展開,交易所集團(tuán)往往將機(jī)構(gòu)設(shè)置進(jìn)行全球化布局,把全球看作一個(gè)單一市場(chǎng),按時(shí)區(qū)要求設(shè)置業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu),為投資者提供全天候不間斷的全球化服務(wù)。全球衍生品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)越來越集中于幾大交易所之間,實(shí)力強(qiáng)勁的交易所在競(jìng)爭(zhēng)中將愈發(fā)強(qiáng)大,并可能主導(dǎo)全球衍生品市場(chǎng)的發(fā)展方向。
(四)積極推行集中清算
判斷一個(gè)金融市場(chǎng)能否正常運(yùn)作,金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制措施能否得到有效執(zhí)行的關(guān)鍵條件是交易完成之后是否能夠?qū)ζ溥M(jìn)行及時(shí)清算。場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)由于采用雙邊清算方式,信息不透明,交易雙方需自行承擔(dān)清算風(fēng)險(xiǎn),也無(wú)法對(duì)其進(jìn)行有效的監(jiān)管。此次由次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī),深刻揭示了場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)過度發(fā)展與監(jiān)管缺失帶來的嚴(yán)重后果。場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng),尤其是以期貨交易為主的場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)經(jīng)過上百年的發(fā)展,具備監(jiān)管有效、信息透明、披露完全、風(fēng)控完備的特點(diǎn),不但可以有效管理金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),而且在服從、服務(wù)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康、安全發(fā)展方面,發(fā)揮著不可替代的作用。
金融危機(jī)為成立一個(gè)統(tǒng)一的清算機(jī)構(gòu)或由交易所進(jìn)行集中清算提供了難得的機(jī)遇[6],擁有世界最大期貨清算所的芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)正積極與對(duì)沖基金Citadel投資集團(tuán)合作,推出提供場(chǎng)外衍生品清算服務(wù)的平臺(tái),同時(shí)積極游說政府以獲得支持;洲際交易所(ICE)則支持共同成立新的清算公司,為以雙邊形式進(jìn)行交易的場(chǎng)外市場(chǎng)提供清算;紐約-泛歐交易所集團(tuán)的衍生品部門Liffe已計(jì)劃將歐洲信用違約互換產(chǎn)品轉(zhuǎn)移到Bclear這一清算平臺(tái)上,將倫敦清算所(LCH.Clearnet)作為所有交易的中央對(duì)手方;歐洲期貨交易所也已將信用違約互換產(chǎn)品納入到期清算業(yè)務(wù)之中。
(五)致力市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展
以中國(guó)為代表的新興市場(chǎng)國(guó)家近年來通過不斷完善市場(chǎng)法律政策,規(guī)范市場(chǎng)投資環(huán)境,平穩(wěn)、有序推出交易品種、大力進(jìn)行投資者教育等多種舉措,推動(dòng)了本國(guó)衍生品市場(chǎng)的穩(wěn)步增長(zhǎng)。如中國(guó)繼2008年推出黃金期貨品種,市場(chǎng)成交額同比增長(zhǎng)75.52%之后,2009年又推出了螺紋鋼、線材、早燦稻和聚氯乙烯等期貨品種,市場(chǎng)成交額同比增長(zhǎng)81.48%[4]。其中螺紋鋼期貨合約2009年3月27日正式上市交易,全年三個(gè)季度的成交量高達(dá)約1.62 億手,在全球衍生品合約成交量中排在第十一位,在全球商品期貨與期權(quán)合約成交量中排名第一。而2010年4月16日在中國(guó)金融期貨交易所(CFFEX)上市的股指期貨,更是引起了全球矚目,經(jīng)統(tǒng)計(jì),上市當(dāng)月十一個(gè)交易日內(nèi),股指期貨日均成交13萬(wàn)手,日均成交額1248.20億元2,開局良好。
中國(guó)近年來推出的期貨合約接連取得成功,一個(gè)重要的原因是中國(guó)的期貨市場(chǎng)經(jīng)過近二十年的治理整頓和培育、發(fā)展,市場(chǎng)運(yùn)行日益規(guī)范和高效,中國(guó)的各級(jí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)始終強(qiáng)調(diào)期貨市場(chǎng)應(yīng)服從和服務(wù)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)建設(shè),根據(jù)本國(guó)自身的特色穩(wěn)步推動(dòng)市場(chǎng)的發(fā)展。一方面,危機(jī)深化了中國(guó)相關(guān)企業(yè)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)和決策層對(duì)期貨市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)和理解,還原和提升了期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體產(chǎn)業(yè)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的本質(zhì);另一方面,期貨合約很好發(fā)揮了期貨市場(chǎng)固有的價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值和風(fēng)險(xiǎn)管理的功能,契合了中國(guó)企業(yè)的實(shí)際需要。為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的挑戰(zhàn),中國(guó)實(shí)行的經(jīng)濟(jì)刺激政策取得了很大成功,各種基礎(chǔ)項(xiàng)目的建設(shè)和提升內(nèi)需的舉措使中國(guó)企業(yè)需要消耗大量原材料,在全球經(jīng)濟(jì)前景不明朗和價(jià)格劇烈波動(dòng)的情況下,期貨市場(chǎng)的避險(xiǎn)功能受到廣泛重視,客觀上推動(dòng)了期貨市場(chǎng)的快速發(fā)展。
三、進(jìn)一步提升中國(guó)衍生品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)策略建議
改革開放三十多年來,中國(guó)的金融市場(chǎng)取得了巨大成就,極大促進(jìn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展,中國(guó)不但從資本短缺大國(guó)成為最大的資本凈輸出國(guó),還從對(duì)外債務(wù)大國(guó)成為全球最重要的對(duì)外債權(quán)國(guó)。與此相對(duì)應(yīng),中國(guó)的衍生品市場(chǎng)持續(xù)較快發(fā)展,市場(chǎng)功能逐步強(qiáng)化,市場(chǎng)運(yùn)行總體平穩(wěn)。
同時(shí)還應(yīng)看到,中國(guó)雖然已經(jīng)成為一個(gè)金融大國(guó),但還不是金融強(qiáng)國(guó),中國(guó)的金融發(fā)展還存在亟待解決的若干問題,表現(xiàn)在金融發(fā)展的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和金融體系仍然比較脆弱,宏觀調(diào)控體系、監(jiān)管體系、多層次市場(chǎng)體系等均有待完善和發(fā)展。中國(guó)衍生品市場(chǎng)的全球影響力還有待加強(qiáng),金融衍生品市場(chǎng)才剛剛起步,還需繼續(xù)發(fā)揮商品期貨市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì),市場(chǎng)還未對(duì)外開放,同時(shí)還需協(xié)調(diào)好市場(chǎng)發(fā)展中的各種關(guān)系,并通過創(chuàng)新不斷增強(qiáng)行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
(一)從國(guó)家戰(zhàn)略高度出發(fā)大力發(fā)展衍生品市場(chǎng)
中國(guó)的衍生品市場(chǎng)近年來進(jìn)入快速發(fā)展階段,市場(chǎng)功能進(jìn)一步提升,市場(chǎng)規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大,市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不斷豐富。同時(shí)應(yīng)看到,仍有很多行業(yè)無(wú)法有效利用衍生品市場(chǎng)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn),導(dǎo)致在危機(jī)中遭受了重大損失,而且由于目前中國(guó)衍生品市場(chǎng)是區(qū)域性市場(chǎng),其國(guó)際影響力與其全球排名還很不相稱。
建議首先從國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展和國(guó)家經(jīng)濟(jì)、金融安全的戰(zhàn)略高度進(jìn)一步發(fā)展中國(guó)的衍生品市場(chǎng),使之更好地為經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整服務(wù)。一個(gè)健全的、可化解經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的衍生品市場(chǎng)在加快實(shí)現(xiàn)中國(guó)由金融大國(guó)向開放型金融強(qiáng)國(guó)轉(zhuǎn)變的過程中是非常重要的,這是中國(guó)參與構(gòu)建全球金融新秩序、推進(jìn)國(guó)際金融體系改革的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。
其次要穩(wěn)步發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)。以股指期貨上市為契機(jī),密切觀察,不斷總結(jié),確保股指期貨穩(wěn)健運(yùn)行。在這次金融危機(jī)中,股指期貨等場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)因?yàn)檫\(yùn)行規(guī)范、價(jià)格透明、流動(dòng)性高、集中清算、監(jiān)管嚴(yán)格,保持了平穩(wěn)運(yùn)行,為維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)揮了積極作用。上市股指期貨之后,還應(yīng)逐步推出其他指數(shù)期貨和期權(quán)產(chǎn)品,以及國(guó)債、利率、外匯的期貨及期權(quán)產(chǎn)品,形成豐富多彩、較為完備的基礎(chǔ)產(chǎn)品體系,進(jìn)一步拓展金融衍生品市場(chǎng)的深度廣度,逐步使中國(guó)的衍生品市場(chǎng)達(dá)到發(fā)達(dá)國(guó)家的規(guī)模。
再次要繼續(xù)發(fā)掘商品期貨市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。為適應(yīng)各類市場(chǎng)參與主體尤其是機(jī)構(gòu)投資者的需要,繼續(xù)做精做深現(xiàn)有商品期貨產(chǎn)品,使期貨市場(chǎng)的運(yùn)行充分反映現(xiàn)貨市場(chǎng)的狀況及套期保值需求;繼續(xù)健全商品期貨市場(chǎng)的品種體系,積極開發(fā)原油、白銀、煤炭、電力、鉛等大宗產(chǎn)品,研究碳、氣候等品種,逐步開發(fā)和完善中國(guó)商品指數(shù)期貨和期權(quán)品種體系,不斷發(fā)掘中國(guó)商品期貨的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
(二)積極促進(jìn)衍生品和相關(guān)市場(chǎng)的對(duì)外開放
隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化和金融全球化進(jìn)程的不斷加深,電子交易系統(tǒng)使得在世界各地都可以參與全球衍生品市場(chǎng)的交易設(shè)想成為現(xiàn)實(shí)。應(yīng)堅(jiān)持全球市場(chǎng)戰(zhàn)略,按照循序漸進(jìn)的原則,積極推動(dòng)衍生品市場(chǎng)的對(duì)外開放,主動(dòng)參與全球性競(jìng)爭(zhēng)。
對(duì)外開放一方面要“走出去”,在完善相關(guān)制度與規(guī)則的前提下,探索離岸交易和保稅交割模式,扶持國(guó)內(nèi)期貨公司繼續(xù)積極參與國(guó)際金融市場(chǎng),創(chuàng)造條件使其逐步達(dá)到國(guó)際市場(chǎng)的運(yùn)作標(biāo)準(zhǔn),推動(dòng)其開展境外期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),為包括國(guó)有企業(yè)在內(nèi)的廣大現(xiàn)貨企業(yè)走出去提供配套的專業(yè)化中介服務(wù),同時(shí)加快相關(guān)品種覆蓋行業(yè)的對(duì)外開放步伐,如黃金行業(yè)應(yīng)逐步取消黃金進(jìn)出口限制,允許商業(yè)銀行自由進(jìn)出口黃金等,另一方面還要“引進(jìn)來”,在批準(zhǔn)外資繼續(xù)參股國(guó)內(nèi)期貨公司的同時(shí),分階段允許境外合格投資者進(jìn)入中國(guó)期貨市場(chǎng)交易,積極發(fā)展外資企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)成為國(guó)內(nèi)交易所會(huì)員,適時(shí)放開境外一般投資者參與國(guó)內(nèi)期貨交易,構(gòu)建一個(gè)穩(wěn)定、有競(jìng)爭(zhēng)力的衍生品市場(chǎng)。
(三)協(xié)調(diào)好發(fā)展中的各種關(guān)系
增強(qiáng)中國(guó)衍生品市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力,還需要協(xié)調(diào)好發(fā)展中的各種關(guān)系,關(guān)鍵是協(xié)調(diào)好創(chuàng)新與監(jiān)管的關(guān)系以及政府與市場(chǎng)的關(guān)系。
協(xié)調(diào)好創(chuàng)新與監(jiān)管的關(guān)系,要堅(jiān)持創(chuàng)新的步伐與風(fēng)險(xiǎn)控制的水平相匹配,發(fā)展的速度與監(jiān)管的能力相適應(yīng)。楊邁軍指出(2009),創(chuàng)新是期貨市場(chǎng)發(fā)展的永恒主題,制度創(chuàng)新和品種創(chuàng)新是期貨市場(chǎng)創(chuàng)新的核心組成部分[7]。創(chuàng)新需要與中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)“新興加轉(zhuǎn)軌”的階段性特征相適應(yīng),根據(jù)中國(guó)自身特色施行可行性高、操作性強(qiáng)的創(chuàng)新;創(chuàng)新還要與人類最新的科技成果相結(jié)合,充分發(fā)揮創(chuàng)新過程中的后發(fā)優(yōu)勢(shì);同時(shí)創(chuàng)新要有前瞻性,使其始終在風(fēng)險(xiǎn)可控的層面內(nèi)進(jìn)行,并避免成為未來發(fā)展的障礙。要堅(jiān)持加強(qiáng)和改進(jìn)市場(chǎng)監(jiān)管,在加強(qiáng)監(jiān)管的同時(shí),還要避免因監(jiān)管過度而成為市場(chǎng)發(fā)展的桎梏;同時(shí)要進(jìn)一步提高金融市場(chǎng)的資源整合能力,使市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)模式和監(jiān)管制度相互匹配,提高監(jiān)管的效能和效率,如建立國(guó)務(wù)院層面的跨部門金融市場(chǎng)監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制,從整體上協(xié)調(diào)和把握金融市場(chǎng)的規(guī)范與發(fā)展問題;還要積極參與跨國(guó)、跨地區(qū)的金融監(jiān)管合作,加強(qiáng)對(duì)整體性、全局性風(fēng)險(xiǎn)事件的判斷與處理。
協(xié)調(diào)好政府與市場(chǎng)的關(guān)系,市場(chǎng)是資源配置的基礎(chǔ)性手段,在大部分情況下都可以很好地發(fā)揮“看不見的手”的作用。然而金融危機(jī)的實(shí)踐證明,市場(chǎng)機(jī)制并非萬(wàn)能,在市場(chǎng)不能發(fā)揮作用時(shí),政府應(yīng)果斷予以干預(yù),干預(yù)的根本目的不是再走計(jì)劃經(jīng)濟(jì),而是幫助經(jīng)濟(jì)回歸良性發(fā)展的軌道,保障市場(chǎng)的正常運(yùn)行,從而為政府的退出創(chuàng)造前提條件。對(duì)于中國(guó)而言,政府同時(shí)擔(dān)負(fù)著市場(chǎng)監(jiān)管者和推動(dòng)者的雙重責(zé)任,必然需要從實(shí)際出發(fā),針對(duì)市場(chǎng)出現(xiàn)的各種問題進(jìn)行引導(dǎo)和支持,必要時(shí)進(jìn)行干預(yù)。
(四)進(jìn)一步提升交易所和期貨公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力
企業(yè)文化是企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要源泉,也是企業(yè)管理的重要內(nèi)容之一,當(dāng)前中國(guó)交易所現(xiàn)有企業(yè)文化與世界一流金融機(jī)構(gòu)相比,尚有一定差距。在后危機(jī)時(shí)代,仍需進(jìn)一步加強(qiáng)和完善行業(yè)的企業(yè)文化建設(shè)?，F(xiàn)代產(chǎn)業(yè)組織理論表明,寡頭競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)是一種在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中居于主導(dǎo)地位,同時(shí)又具有較高效率的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)形式。國(guó)外交易所的并購(gòu)和整合浪潮給我們以啟示,為應(yīng)對(duì)全球交易所集中化的競(jìng)爭(zhēng)與挑戰(zhàn),可以鼓勵(lì)目前國(guó)內(nèi)會(huì)員制的交易所改制為股份制,以市場(chǎng)化的手段推動(dòng)交易所的上市或并購(gòu),培育具有較強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的交易所集團(tuán)。
同時(shí),進(jìn)一步加強(qiáng)和完善期貨公司分類監(jiān)管制度,政策上強(qiáng)化引導(dǎo),加大“扶優(yōu)限劣”的政策力度,對(duì)法人治理結(jié)構(gòu)欠缺、合規(guī)經(jīng)營(yíng)水平低、資產(chǎn)負(fù)債和風(fēng)險(xiǎn)偏高、低手續(xù)費(fèi)惡性競(jìng)爭(zhēng)的公司嚴(yán)格進(jìn)行限制,使其逐步退出市場(chǎng),對(duì)運(yùn)作規(guī)范、風(fēng)險(xiǎn)控制能力強(qiáng)、市場(chǎng)占有率高的公司,鼓勵(lì)其通過兼并重組或上市快速提升市場(chǎng)地位,力爭(zhēng)形成一批具有核心競(jìng)爭(zhēng)力并能夠參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的期貨公司。期貨公司還要盡快改變同質(zhì)化經(jīng)營(yíng)模式,走差異化的發(fā)展道路,應(yīng)結(jié)合自身實(shí)力和發(fā)展目標(biāo),選擇定位于綜合類大型公司、專業(yè)類公司、外盤類公司或咨詢服務(wù)類公司等方向,在各個(gè)不同的層面展開競(jìng)爭(zhēng),并形成特色化、品牌化、專業(yè)化的發(fā)展格局。
注:
1.表1數(shù)據(jù)涵蓋全球69家主要衍生品交易所上市的期貨、期貨期權(quán)、證券期權(quán)合約,以及在交易所進(jìn)行清算的OTC產(chǎn)品,交易量均按單邊統(tǒng)計(jì)。本文數(shù)據(jù)均按單邊統(tǒng)計(jì)。
2.數(shù)據(jù)來源于中國(guó)金融期貨交易所網(wǎng)站省略。
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【關(guān)鍵詞】商品期貨；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；控制體系
我國(guó)商品期貨市場(chǎng)的建立與發(fā)展的時(shí)間雖然較短，但仍然取得了巨大的成績(jī)，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展做出了巨大貢獻(xiàn)。然而，同國(guó)外的商品期貨市場(chǎng)一樣，我國(guó)的商品期貨市場(chǎng)也存在許多不足的地方，各種各樣的期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)有發(fā)生。
一、中國(guó)商品市場(chǎng)的發(fā)展與作用
（一）中國(guó)商品期貨市場(chǎng)的建立與發(fā)展歷程
1.我國(guó)商品期貨市場(chǎng)的建立
改革開放以后，我國(guó)就開始由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)型，在這一大背景下，包括企業(yè)體制、價(jià)格體制、流通制度和外貿(mào)體制等在內(nèi)的市場(chǎng)環(huán)境開始發(fā)生了重大變化。我國(guó)的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)在以后也有諸多變化，進(jìn)入市場(chǎng)調(diào)節(jié)的農(nóng)副產(chǎn)品不斷增加，流通范圍不斷擴(kuò)大，特別是農(nóng)場(chǎng)品價(jià)格起伏不定，導(dǎo)致買賣難現(xiàn)象交替出現(xiàn)。價(jià)格的暴漲暴跌，生產(chǎn)和流通環(huán)節(jié)出現(xiàn)了互不適應(yīng)的局面。
為了尋求解決這一難題的有效途徑，1987年底，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心價(jià)格組的研究專家在與國(guó)外交流經(jīng)濟(jì)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)后意識(shí)到，期貨交易發(fā)展的必要性。在這一背景下，商品期貨市場(chǎng)的研究被列入到1988年重點(diǎn)課題計(jì)劃當(dāng)中。1988年3月25日，總理在第七屆人大第一次會(huì)議上作《政府工作報(bào)告》時(shí)再次指出“積極發(fā)展各類批發(fā)市場(chǎng)，探索期貨交易”，從而確立了在我國(guó)開展期貨交易研究的新課題。
2.我國(guó)商品期貨市場(chǎng)的發(fā)展歷程
中國(guó)期貨市場(chǎng)自20世紀(jì)90年代初開建以來，歷經(jīng)曲折和坎坷。從雨后春筍般地萌發(fā)，繼而市場(chǎng)風(fēng)波迭起、風(fēng)險(xiǎn)陡生，進(jìn)而被視為“洪水猛獸”加以治理整頓。經(jīng)過多年的清理整頓，中國(guó)期貨市場(chǎng)走上了規(guī)范發(fā)展的道路，并呈現(xiàn)出良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)?？v觀我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展歷史，可分為三個(gè)重要階段：期貨市場(chǎng)的理論準(zhǔn)備與初步試驗(yàn)階段（1990-1994年）；期貨市場(chǎng)的試點(diǎn)發(fā)展階段（1995-2000年）；期貨市場(chǎng)的規(guī)范、調(diào)整階段及恢復(fù)與發(fā)展階段（2001至今）。在1998年國(guó)家進(jìn)行期貨市場(chǎng)大整合之前，發(fā)展起來的大大小小的期貨交易所共30多家，自1998年以后，國(guó)家對(duì)全國(guó)各交易所和經(jīng)紀(jì)公司進(jìn)行治理整頓，將全國(guó)的交易所合并為目前的三家，即大連、上海和鄭州交易所，其它還有少數(shù)名為批發(fā)市場(chǎng)或商品交易所也在從事著實(shí)際的期貨交易，它們也是客觀存在的期貨市場(chǎng)。雖然我國(guó)商品期貨業(yè)和期貨市場(chǎng)的發(fā)展還相對(duì)落后，但在規(guī)范發(fā)展、增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范和市場(chǎng)監(jiān)管能力等方面還是取得了相當(dāng)大成績(jī)，積累了一定經(jīng)驗(yàn)。期貨市場(chǎng)是金融市場(chǎng)中相對(duì)規(guī)范的一個(gè)領(lǐng)域，少數(shù)品種交易規(guī)模在國(guó)際市場(chǎng)上的地位有所上升，甚至擠進(jìn)世界前列。但相對(duì)國(guó)際水平以及我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和參與全球化的要求，我們的發(fā)展還不是很充分。相對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的國(guó)際地位，我國(guó)的期貨市場(chǎng)發(fā)展和我國(guó)企業(yè)對(duì)衍生工具的應(yīng)用水平還相當(dāng)不匹配。我國(guó)的商品期貨市場(chǎng)，可以說經(jīng)歷了超常規(guī)發(fā)展的初創(chuàng)期，也經(jīng)歷了問題迭出的整頓期，經(jīng)過數(shù)年的整頓之后，緊接著我國(guó)期貨市場(chǎng)又開始了新的放量增長(zhǎng)，而且是在一個(gè)更加規(guī)范更加理性的市場(chǎng)體系中進(jìn)行的。
（二）我國(guó)商品期貨市場(chǎng)的地位與作用分析
總體上看，目前我國(guó)已有上海、鄭州和大連三家商品期貨交易所，180多家期貨公司，上市交易19個(gè)關(guān)系國(guó)計(jì)民生的大宗商品期貨品種，建立起了覆蓋農(nóng)產(chǎn)品、金屬和能源化工等行業(yè)的商品期貨品種體系。期貨業(yè)作為一個(gè)新興的金融服務(wù)產(chǎn)業(yè)既已形成，期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、資源配置功能開始在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著日益重要的作用。這些成就表明，我國(guó)商品期貨市場(chǎng)的功能得到了明顯的發(fā)揮，充分表明了建立期貨市場(chǎng)的必要性。商品期貨市場(chǎng)的建立對(duì)于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的完善和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定健康發(fā)展是不可缺少的，期貨市場(chǎng)能夠也必將繼續(xù)在我國(guó)改革開放的偉大歷史進(jìn)程中發(fā)揮獨(dú)特而重要的作用。
在近20年的培育和發(fā)展過程中，我國(guó)商品期貨市場(chǎng)在探索中不斷發(fā)展，在實(shí)踐中不斷完善，其市場(chǎng)廣度和深度日益拓展。隨著商品期貨市場(chǎng)的各參與主體的不懈努力以及商品期貨市場(chǎng)品種體系的逐漸完善，商品期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能越來越明顯，為國(guó)民經(jīng)濟(jì)服務(wù)的能力的逐步增強(qiáng)，整合產(chǎn)業(yè)資源，在健全相關(guān)行業(yè)的價(jià)格形成機(jī)制，理順上下游產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系等方面都起到了積極性的作用；在企業(yè)利用商品期貨市場(chǎng)完善其風(fēng)險(xiǎn)管理體系，提高其風(fēng)險(xiǎn)管理水平和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力方面也起到了重要的促進(jìn)作用；在完善我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系，以形成商業(yè)信用機(jī)制，促進(jìn)商品流通方面發(fā)揮著特殊的作用；在引導(dǎo)農(nóng)民和農(nóng)業(yè)企業(yè)利用農(nóng)產(chǎn)品期貨信息調(diào)整農(nóng)業(yè)種植結(jié)構(gòu)，參與農(nóng)產(chǎn)品期貨套期保值，穩(wěn)定農(nóng)業(yè)生產(chǎn)方面創(chuàng)造了良好的條件。首先，期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能初步顯現(xiàn)，已經(jīng)越來越頻繁地為微觀經(jīng)濟(jì)主體所利用。其次，越來越多的企業(yè)開始利用期貨這一金融工具規(guī)避價(jià)格波動(dòng)，完善其風(fēng)險(xiǎn)管理體系。第三，期貨市場(chǎng)提高了企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)了相關(guān)現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和市場(chǎng)化程度的提高。第四，期貨市場(chǎng)在服務(wù)“三農(nóng)”方面作用開始顯現(xiàn)。期貨市場(chǎng)的建立，為我國(guó)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)提供了一條暢通的信息、物流渠道。小麥、玉米、棉花、大豆等主要農(nóng)產(chǎn)品基本都在商品期貨市場(chǎng)上市交易，形成了一系列反映供求關(guān)系的價(jià)格信號(hào)，并通過商品期貨市場(chǎng)強(qiáng)大的信息系統(tǒng)，快速地傳播到全國(guó)各地。尤其是近幾年大連、鄭州等商品期貨交易所開展了推動(dòng)期貨信息下鄉(xiāng)，免費(fèi)培訓(xùn)農(nóng)民學(xué)會(huì)如何使用期貨信息，讓農(nóng)民可以及時(shí)地掌握自己農(nóng)產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)格信息，進(jìn)行科學(xué)安排生產(chǎn)，合理地進(jìn)行銷售，最大限度地保護(hù)農(nóng)民利益，在東北、華北一帶已經(jīng)取得了頗好的成效。
二、我國(guó)商品期貨市場(chǎng)存在的風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)成因分析
（一）商品期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的概念及其類型
1.商品期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的概念
至今為止大家對(duì)商品期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的概念如何定義，還存在諸多的爭(zhēng)議。傳統(tǒng)文獻(xiàn)從理論角度認(rèn)為，是由于商品價(jià)格變化而導(dǎo)致?lián)p失的可能性或不確定性；在現(xiàn)實(shí)生活中除遭受價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)因素外，還有業(yè)務(wù)處理不當(dāng)、違規(guī)操作風(fēng)險(xiǎn)等等；除此之外，還有觀點(diǎn)認(rèn)為是存在于經(jīng)濟(jì)行為和自然行為中帶來?yè)p失的可能性。本文認(rèn)為，商品期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指，在商品期貨市場(chǎng)運(yùn)行過程中直接或間接遭受損失的可能性和不確定性。
2.商品期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的類型
商品期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)從不同的角度可以分為不同的風(fēng)險(xiǎn)類型，從商品期貨市場(chǎng)運(yùn)行過程來劃分，比如從風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)主體的角度來看，可以分為期貨交易所風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)算所風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)紀(jì)公司風(fēng)險(xiǎn)、期貨交易者風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)；從風(fēng)險(xiǎn)成因的屬性來看可以分為政治風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)等。本文主要介紹由直接原因所引起的風(fēng)險(xiǎn)，即價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)等。
（二）商品期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)成因分析
1.價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
是指由影響價(jià)格的各種因素作用而引發(fā)的價(jià)格波動(dòng)給投資者帶來的風(fēng)險(xiǎn)，由于價(jià)格是期貨合約中的唯一變量，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)就成為期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的主要表現(xiàn)形式，期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)蘊(yùn)藏在期貨價(jià)格波動(dòng)當(dāng)中。價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)是期貨市場(chǎng)中最直接、最具表象的風(fēng)險(xiǎn)。商品的價(jià)格受供求關(guān)系等因素的影響而上下波動(dòng)。雖然期貨市場(chǎng)是為生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者、消費(fèi)者提供規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)所，然而期貨市場(chǎng)特有的運(yùn)行機(jī)制也可能導(dǎo)致價(jià)格出現(xiàn)頻繁乃至異常波動(dòng)，從而產(chǎn)生較高風(fēng)險(xiǎn)，期貨交易的品種必須具備供給與需求量大且不確定、價(jià)格波動(dòng)幅度大的特征；這種不確定性力量相互作用所產(chǎn)生的價(jià)格經(jīng)常性波動(dòng)，是任何成功的商品期貨品種必不可少的條件。在我國(guó)，受宏觀環(huán)境的影響，引起價(jià)格波動(dòng)的原因主要有以下兩點(diǎn)：一是我國(guó)商品期貨標(biāo)的物在較短的時(shí)期內(nèi)大量進(jìn)口，集中到貨，導(dǎo)致供大于求，出現(xiàn)價(jià)格扭曲；二是國(guó)內(nèi)倉(cāng)儲(chǔ)量有限，嚴(yán)重影響期貨市場(chǎng)的交易量，沒有辦法通過庫(kù)存調(diào)節(jié)價(jià)格，現(xiàn)貨貿(mào)易信息透明度比較差。
2.信用風(fēng)險(xiǎn)
簡(jiǎn)單地說是指商品期貨市場(chǎng)中買方或賣方不履行合約而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。這樣的信用危機(jī)勢(shì)必導(dǎo)致商品期貨市場(chǎng)在一種高風(fēng)險(xiǎn)的環(huán)境下運(yùn)營(yíng)，對(duì)商品期貨市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定健康地發(fā)展不利，從而引發(fā)商品期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。目前，我國(guó)商品期貨市場(chǎng)中的信用風(fēng)險(xiǎn)成因主要是市場(chǎng)環(huán)境方面的原因，市場(chǎng)環(huán)境主要是指我國(guó)大的信用環(huán)境。一方面，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，財(cái)富的集聚增加，財(cái)富分配存在的不公平現(xiàn)象越來越嚴(yán)重，從而缺少一種社會(huì)公平、信用，不可避免地出現(xiàn)信用危機(jī)，或者說信用風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，由于我國(guó)商品期貨市場(chǎng)起步較晚，發(fā)展不夠完善，導(dǎo)致我國(guó)期貨市場(chǎng)秩序比較混亂，相比國(guó)外比較發(fā)達(dá)的期貨市場(chǎng)，缺少一個(gè)公正、客觀的信用評(píng)估機(jī)構(gòu)，不能很好地限制某些沒有信用的人或者主體來進(jìn)入我國(guó)的期貨市場(chǎng)，不能保證進(jìn)入市場(chǎng)的主體的信用質(zhì)量，使我國(guó)期貨市場(chǎng)本來就已經(jīng)出現(xiàn)的信用風(fēng)險(xiǎn)越發(fā)嚴(yán)重。
3.結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)
是由于商品期貨市場(chǎng)實(shí)行每日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度的風(fēng)險(xiǎn)控制手段而引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)商品期貨價(jià)格波動(dòng)較大時(shí)，而客戶的保證金又不能在規(guī)定時(shí)間內(nèi)補(bǔ)足到最低限度的時(shí)候，將面臨強(qiáng)制平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)，由此造成的虧損全部由客戶承擔(dān)，由此引發(fā)的期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)就是結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)商品期貨市場(chǎng)多年來實(shí)行的是在三個(gè)交易所內(nèi)部設(shè)立結(jié)算部門的模式，這種分散結(jié)算模式不但增加了結(jié)算成本，還降低了結(jié)算效率，對(duì)商品期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)控制不利。從風(fēng)險(xiǎn)控制的角度上看，該結(jié)算體系還存在較大的風(fēng)險(xiǎn)隱患。結(jié)算機(jī)構(gòu)作為交易所的一個(gè)部門存在，削弱了結(jié)算機(jī)構(gòu)對(duì)交易所的監(jiān)督和制約作用。在一體化的模式下，結(jié)算機(jī)構(gòu)與交易所有著共同的利益目標(biāo)。當(dāng)交易所為了種種原因降低風(fēng)險(xiǎn)控制標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，作為其利益共同體，結(jié)算機(jī)構(gòu)由于身份不獨(dú)立，很難堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)控制原則，抵制交易所的危險(xiǎn)行為。而且在現(xiàn)有結(jié)算體系下，證監(jiān)會(huì)需要同時(shí)監(jiān)控三個(gè)結(jié)算機(jī)構(gòu)，一方面增加了證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的成本；另一方面，結(jié)算機(jī)構(gòu)與交易所的利益一體化的情況下，結(jié)算機(jī)構(gòu)可能做出不利于證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的行為，如隱瞞某種市場(chǎng)行為等。
三、建立健全我國(guó)商品期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制能力的建議
我國(guó)商品期貨市場(chǎng)長(zhǎng)期以來采用的是二級(jí)管理體制，1998年確立了中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)全國(guó)商品期貨市場(chǎng)的垂直監(jiān)管體制，但過于集中和統(tǒng)一的監(jiān)管體系，容易產(chǎn)生政策性風(fēng)險(xiǎn)。直到2000年底，中國(guó)期貨行業(yè)協(xié)會(huì)的成立，標(biāo)志著我國(guó)期貨市場(chǎng)三級(jí)管理體系的確立。不過，目前我國(guó)行業(yè)自律的功能還沒有充分發(fā)揮出來，在建立適合我國(guó)商品期貨市場(chǎng)發(fā)展的三級(jí)監(jiān)管模式中，應(yīng)加強(qiáng)各級(jí)監(jiān)管的分工協(xié)作，改變以證監(jiān)會(huì)為中心的集中式監(jiān)管，讓期貨業(yè)協(xié)會(huì)和期貨交易所的自律監(jiān)管職能充分發(fā)揮出來。因此，必須充分發(fā)揮期貨交易所的自律監(jiān)管作用，積極發(fā)揮期貨業(yè)協(xié)會(huì)的自律管理功能。完善的自律管理體系是風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)的基礎(chǔ)。根據(jù)我國(guó)期貨市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)，建立健全的自律管理體系是建立我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)控制體系的核心，政府的監(jiān)管應(yīng)以對(duì)商品期貨市場(chǎng)的宏觀調(diào)控為主。為了建立高效的三級(jí)監(jiān)管模式，政府應(yīng)轉(zhuǎn)變其監(jiān)管職能，主要運(yùn)用法律法規(guī)對(duì)期貨市場(chǎng)進(jìn)行宏觀管理。
（一）建立健全的宏觀調(diào)控體系，有效防范由價(jià)格波動(dòng)而引起的風(fēng)險(xiǎn)
確保商品物價(jià)平穩(wěn)運(yùn)行，防止價(jià)格的劇烈波動(dòng)，以降低商品期貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。商品期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)十分明顯，一般來說，期貨市場(chǎng)會(huì)提前反映現(xiàn)貨市場(chǎng)的商品供應(yīng)情況。據(jù)此，我們應(yīng)該提前調(diào)配現(xiàn)貨市場(chǎng)的商品生產(chǎn)情況，從而達(dá)到調(diào)控期貨市場(chǎng)的目的，引導(dǎo)期貨市場(chǎng)健康發(fā)展，減少因現(xiàn)貨市場(chǎng)的商品價(jià)格波動(dòng)所導(dǎo)致期貨市場(chǎng)價(jià)格的暴漲暴跌，切實(shí)維護(hù)好投資者的利益。
1.發(fā)展適度的期貨套利機(jī)制
適度的期貨套利有利于緩減價(jià)格波動(dòng)，套利交易者進(jìn)行期貨交易，總是力圖通過對(duì)未來價(jià)格的正確判斷和預(yù)測(cè)來賺取價(jià)差利潤(rùn)。當(dāng)期貨市場(chǎng)供過于求時(shí)，市場(chǎng)價(jià)格低于均衡價(jià)格，套利交易者低價(jià)買進(jìn)合約，從而增加需求，使期貨價(jià)格上漲，供求重新趨于平衡；當(dāng)期貨市場(chǎng)供不應(yīng)求時(shí)，市場(chǎng)價(jià)格則高于均衡價(jià)格，套價(jià)交易者會(huì)高價(jià)賣出合約，增加了供給，使期貨價(jià)格下跌，供求重新趨于平衡，從而有效地防范由價(jià)格波動(dòng)引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，價(jià)差套利行為的存在增大了期貨市場(chǎng)的交易量，承擔(dān)了價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，排除了市場(chǎng)壟斷，提高了期貨交易的活躍程度，保證交易者的正常進(jìn)出和套期保值操作的順利實(shí)現(xiàn)，有效降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)交易的流暢和價(jià)格的理性化。
2.完善相應(yīng)的制度措施
首先，應(yīng)完善實(shí)物交割制度，實(shí)物交割制度是指期貨合約到期時(shí)，交易雙方將期貨合約所載商品的所有權(quán)按規(guī)定進(jìn)行轉(zhuǎn)移進(jìn)行了結(jié)未平倉(cāng)合約的制度，即對(duì)客戶未能平倉(cāng)或?qū)_的期貨合約，到期時(shí)必須強(qiáng)行進(jìn)行實(shí)物交割。建立這樣一種交割制度，其目的也就是規(guī)避惡意期貨交易或操縱市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，從而降低商品期貨市場(chǎng)上商品價(jià)格的暴漲暴跌，維護(hù)大部分投資者的合法權(quán)益。其次，建立健全漲跌停板制度，漲跌停板制度又稱“每日價(jià)格最大波動(dòng)限制”，即指期貨合約在一個(gè)交易日中的交易價(jià)格波動(dòng)不得高于或者低于規(guī)定的漲跌幅度，超過該漲跌幅度的報(bào)價(jià)將被視為無(wú)效，不能成交。我國(guó)商品期貨市場(chǎng)的價(jià)格漲跌停板制度，在實(shí)際交易中已經(jīng)暴露出來一系列問題，比如對(duì)價(jià)格漲跌停板制度的認(rèn)定時(shí)間限制：在某一交易日收盤前5分鐘內(nèi)，這就為企圖控制價(jià)格的資金大戶提供了便利，很容易造成價(jià)格出現(xiàn)“單邊市”。再比如，對(duì)連續(xù)出現(xiàn)三個(gè)“單邊市”進(jìn)行強(qiáng)制減倉(cāng)的規(guī)定，也為資金大戶在控制價(jià)格后順利出倉(cāng)打開了便利之門，而帶來的后果就是期貨市場(chǎng)出現(xiàn)非正常價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)以上問題，交易所可以通過完善交易規(guī)則加以解決，避免出現(xiàn)非正常價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，還要嚴(yán)厲打擊那些披著合法外衣鉆規(guī)則空子的人及其機(jī)構(gòu)，著力于促進(jìn)市場(chǎng)朝良性健康可控的方向發(fā)展。
（二）建立健全信用制度，有效防止信用風(fēng)險(xiǎn)
構(gòu)建我國(guó)商品期貨市場(chǎng)的信用評(píng)級(jí)體系，是完善期貨監(jiān)管體系的重要工作。期貨交易實(shí)質(zhì)上就是一種信用交易，必須以良好的信用關(guān)系和信用制度為基礎(chǔ)。目前我國(guó)的商品期貨市場(chǎng)，存在經(jīng)紀(jì)公司的經(jīng)營(yíng)混亂，欺詐客戶或者客戶不履約等信用問題。所以，建立我國(guó)商品期貨市場(chǎng)的信用評(píng)級(jí)體系對(duì)于完善我國(guó)的商品期貨監(jiān)管體系勢(shì)在必行。
1.建立并完善期貨交易所會(huì)員的信用評(píng)估指標(biāo)體系
交易所會(huì)員包括經(jīng)紀(jì)會(huì)員和非經(jīng)紀(jì)會(huì)員。二者在信用評(píng)估內(nèi)容上大致相同。期貨交易所經(jīng)紀(jì)會(huì)員一般是指期貨經(jīng)紀(jì)公司。期貨經(jīng)紀(jì)公司是依法設(shè)立的，接受客戶委托，以自己的名義為客戶進(jìn)行期貨交易并收取傭金的企業(yè)法人。其評(píng)估內(nèi)容主要包括風(fēng)險(xiǎn)控制能力、規(guī)模實(shí)力、經(jīng)營(yíng)狀況、公司品格等。
2.建立期貨經(jīng)紀(jì)公司對(duì)客戶信用風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控體系
投資者進(jìn)行商品期貨交易，首先需在期貨經(jīng)紀(jì)公司開戶，并按規(guī)定交納一定保證金?？蛻舻馁~戶由期貨公司管理，其保證金賬戶也由期貨公司結(jié)算和監(jiān)控。在交易過程中，客戶必須向期貨公司下達(dá)交易指令，期貨公司再將客戶的交易指令下單至期貨交易所進(jìn)行撮合。因此，期貨公司接受客戶委托在交易所內(nèi)進(jìn)行交易時(shí)，必須保證該筆期貨頭寸能履行期貨合約的責(zé)任，這使期貨公司不得不面臨和承擔(dān)因客戶違約而帶來的信用風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于客戶信用風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控，可從以下幾方面進(jìn)行：
第一，按期貨品種確定保證金比例的大小，可以依據(jù)客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好和期貨品種VAR值的大小進(jìn)行確定和調(diào)整。保證金制度是指在期貨交易中，任何交易者必須按照其所買賣期貨合約價(jià)值的一定比例繳納資金， 通常是5%―10%，用于保證履約。目前，我國(guó)對(duì)保障資金的管理還局限于交易所和期貨經(jīng)紀(jì)公司這兩個(gè)層次，政府不掌握保障資金，社會(huì)也沒有介人，因此，我國(guó)的保障資金體系還不夠完善。我們應(yīng)借鑒其他國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，通過制定統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金管理和使用制度及建立賠償基金，進(jìn)一步健全我國(guó)期貨市場(chǎng)保障資金制度，使投資者的合法利益能得到多層次多部門的保障，有效降低信用風(fēng)險(xiǎn)的危害及其發(fā)生的頻率。即使發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)，也能得到妥善及時(shí)的處理而且還能隨即啟動(dòng)過失追溯行動(dòng)，使違規(guī)者受到應(yīng)有的追償，切實(shí)維護(hù)廣大投資者的利益。
第二，區(qū)分客戶的風(fēng)險(xiǎn)類型，期貨經(jīng)紀(jì)公司可以采取調(diào)查問卷的方式對(duì)客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行評(píng)判，進(jìn)而判斷客戶屬于那種類型，可以將客戶分為風(fēng)險(xiǎn)愛好者、厭惡者和中立者。當(dāng)客戶下單時(shí)，應(yīng)盡可能的向其提示其偏好將可能帶來何種風(fēng)險(xiǎn)及損失，防止客戶因盲目頻繁下單而引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)。
（三）建立健全結(jié)算制度，有效回避結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)
1.完善我國(guó)商品期貨市場(chǎng)統(tǒng)一結(jié)算體系
完善我國(guó)商品期貨市場(chǎng)統(tǒng)一結(jié)算體系，將由中央期貨結(jié)算公司來完成。中央期貨結(jié)算公司是由政府組建、獨(dú)立于三大交易所并承擔(dān)我國(guó)期貨資金統(tǒng)一結(jié)算職能的非營(yíng)利機(jī)構(gòu)。中央期貨結(jié)算公司的股東構(gòu)成有多種設(shè)計(jì)方式，交易所、有結(jié)算會(huì)員資格的期貨經(jīng)紀(jì)公司、結(jié)算銀行都可以參股。公司實(shí)行結(jié)算會(huì)員制度，形成中央期貨結(jié)算公司、結(jié)算會(huì)員、非結(jié)算會(huì)員的三層結(jié)算體系，這樣的結(jié)算體系將更加有利于風(fēng)險(xiǎn)控制，建立統(tǒng)一結(jié)算體系之后，結(jié)算機(jī)構(gòu)與交易所是合作的關(guān)系，其控制市場(chǎng)的能力不再受交易所束縛，可以在監(jiān)管運(yùn)行中做到公平、公正、公開，能充分發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)控制的作用。統(tǒng)一結(jié)算系統(tǒng)還有利于證監(jiān)會(huì)對(duì)結(jié)算業(yè)務(wù)的監(jiān)管，以更好地控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。在統(tǒng)一結(jié)算系統(tǒng)良好運(yùn)營(yíng)下，風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度將得到很好的實(shí)施。
2.完善持倉(cāng)限額制度
會(huì)員結(jié)算準(zhǔn)備金余額小于零，并沒有在規(guī)定時(shí)限內(nèi)補(bǔ)足的，應(yīng)強(qiáng)行平倉(cāng)；持倉(cāng)量超過其限倉(cāng)規(guī)定的，應(yīng)強(qiáng)行平倉(cāng)；因違規(guī)受到交易所強(qiáng)行平倉(cāng)處罰的，根據(jù)交易所的緊急措施應(yīng)予強(qiáng)行平倉(cāng)的；其他應(yīng)予強(qiáng)行平倉(cāng)的情況。強(qiáng)行平倉(cāng)制度確保交易所有能力把風(fēng)險(xiǎn)控制在一定程度以內(nèi)，再配合漲跌停板等其它風(fēng)險(xiǎn)控制制度，可以有效化解惡性事件中面臨的損失。健全持倉(cāng)限額制度，持倉(cāng)限額制度是指交易所規(guī)定會(huì)員或客戶可以持有的，按單邊計(jì)算的某一合約投機(jī)頭寸的最大數(shù)額。持倉(cāng)限額從一定程度上減少風(fēng)險(xiǎn)的聚集程度。持倉(cāng)限額制度在具體運(yùn)用是較靈活，如交易所可以根據(jù)不同期貨品種的具體情況，分別確定每一品種每一月份的限倉(cāng)數(shù)額，也可以規(guī)定某一月份合約在其交易過程中，采用不同的限倉(cāng)數(shù)額，還可以采取限制會(huì)員持倉(cāng)和限制客戶持倉(cāng)相兩種方法相結(jié)合的辦法，控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
3.強(qiáng)化每日結(jié)算制度，加大信息披露力度。每日結(jié)算制度是指每日交易結(jié)束后，交易所按當(dāng)日結(jié)算價(jià)結(jié)算所有合約的盈虧、交易傭金及手續(xù)費(fèi)、稅金等費(fèi)用，對(duì)應(yīng)收、應(yīng)付的款項(xiàng)同時(shí)劃轉(zhuǎn)，相應(yīng)增加或減少會(huì)員的結(jié)算準(zhǔn)備金。通過每日結(jié)算制度可以保證交易客戶按實(shí)有資金狀況進(jìn)行交易，避免超額下單風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，還應(yīng)加大交易及其結(jié)算結(jié)果信息公開力度，建立完善的信息披露制度，以避免信息不對(duì)稱而引發(fā)的投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)等。
摘 要：股指期貨是現(xiàn)代金融工具中最成功，也是發(fā)展最快的金融衍生工具。同時(shí)由于其投機(jī)性和集中性，使得其風(fēng)險(xiǎn)也被進(jìn)一步的放大，因此對(duì)股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理的很有必要了。本文通過對(duì)股指期貨市場(chǎng)的概述，從三個(gè)層面簡(jiǎn)單論述了我國(guó)股指期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理。
關(guān)鍵詞：股指期貨 股指期貨市場(chǎng) 風(fēng)險(xiǎn)管理
一、我國(guó)股指期貨概述
（一）股指期貨的含義
股指期貨是以股價(jià)指數(shù)為標(biāo)的物的期貨合約，它是一種有法律約束力的合約，簽約雙方在未來的某個(gè)特定日期，依據(jù)預(yù)先決定的指數(shù)大小，進(jìn)行標(biāo)的指數(shù)的買賣。股價(jià)指數(shù)是運(yùn)用統(tǒng)計(jì)學(xué)中的指數(shù)方法編制而成的，反映股市總體價(jià)格或某類股價(jià)變動(dòng)和走勢(shì)的指標(biāo)。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，股指期貨和外匯期貨、利率期貨已經(jīng)成為金融體系中重要的規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的方法，也是金融衍生市場(chǎng)最重要的組成部分。
（二）股指期貨的功能
股指期貨對(duì)市場(chǎng)有多方面的功能，主要表現(xiàn)在以下幾方面：
1、價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能。股指期貨的價(jià)格是交易雙方通過交易所公開喊價(jià)或者通過計(jì)算機(jī)自動(dòng)撮合形成的，有關(guān)期貨的價(jià)格不停的從各個(gè)方面?zhèn)魉停灰渍呃眠@些信息并且將其考慮到價(jià)格決定因素中去，最終對(duì)股指期貨的價(jià)格做出合理的估計(jì)，這樣最終的價(jià)格就相對(duì)合理。同時(shí)由于期貨合約交易頻繁、市場(chǎng)流動(dòng)性很高，交易成本低，因此，從交易制度上確保了信息的價(jià)值會(huì)很快的在期貨價(jià)格反映。
2、套期保值功能。投資的風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，組合投資只能規(guī)避非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，真正要規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)只能通過現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)上進(jìn)行對(duì)沖，因此股指期貨就是投資者降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的最佳工具。股指期貨能夠把套期保值者的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至投機(jī)者。
3、套利功能。一般而言，期貨市場(chǎng)的價(jià)格與現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格有很高的相關(guān)性，但是有時(shí)兩個(gè)市場(chǎng)也會(huì)出現(xiàn)價(jià)格偏差，這樣就給套利者提供了條件。
除了這三個(gè)功能之外，股指期貨還有風(fēng)險(xiǎn)管理功能、增加流動(dòng)性，提高市場(chǎng)有效以及豐富股票市場(chǎng)參與者的投資工具，促進(jìn)股票市場(chǎng)持續(xù)、快速、健康發(fā)展等功能。
二、我國(guó)股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)分析
如前所述，股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)分為非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)中的投資者主要是通過多樣化投資管理非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而交易所以及政府監(jiān)管部門主要管理的是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)的股指期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)有其共同性，又有其特殊性。如果按風(fēng)險(xiǎn)不確定來院對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分類，那么其共性表現(xiàn)為，可以將風(fēng)險(xiǎn)分為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)以及操作風(fēng)險(xiǎn)和會(huì)計(jì)稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨市場(chǎng)的特性表現(xiàn)在，其可能會(huì)面臨一些金融市場(chǎng)所沒有的，特殊的風(fēng)險(xiǎn)。主要有以下3中風(fēng)險(xiǎn)：
1、金融體制不健全導(dǎo)致的股指期貨風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨的發(fā)展需要一個(gè)健全的市場(chǎng)體制做后盾，以保證進(jìn)行快捷的融資。安全的交易，但是我國(guó)資本市場(chǎng)的運(yùn)作很不規(guī)范，并且由于國(guó)家銀行規(guī)定不準(zhǔn)貸款進(jìn)行期貨交易，這樣使非法借貸以及不正規(guī)抵押盛行，加大了股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)。
2、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不對(duì)稱導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。一般的股指期貨市場(chǎng)是具有雙向性的，即允許買空又可以賣空，同時(shí)現(xiàn)貨市場(chǎng)也是可以買空賣空的。但是我國(guó)的股市只能做多不能拋空，是一個(gè)單邊市場(chǎng)，這樣導(dǎo)致我國(guó)市場(chǎng)的不對(duì)稱。
3、上市公司信息不完全導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)上市公司的管理非?；靵y，上市公司經(jīng)常出現(xiàn)兩年虧損，一年微利以保持在資本市場(chǎng)融資的優(yōu)勢(shì)，股市已經(jīng)演變成圈錢市，同時(shí)我國(guó)上市公司的運(yùn)作也不規(guī)范，披露的報(bào)表信息存在著大量的虛假信息，導(dǎo)致投資者不能根據(jù)正確的信息做出投資決策。
三、我國(guó)股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理
股指期貨必須要進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)管理，要依據(jù)交易主體的不同制定切實(shí)可行的風(fēng)險(xiǎn)管理策略。本文主要從宏觀層面、中觀層面以及微觀層面對(duì)我國(guó)股指期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行論述。
（一）宏觀層次的風(fēng)險(xiǎn)管理
宏觀層次的風(fēng)險(xiǎn)管理主要是建立適合我國(guó)股指期貨市場(chǎng)的監(jiān)管模式和建立股指期貨市場(chǎng)的法律法規(guī)制度。
國(guó)際上各國(guó)的股指期貨市場(chǎng)的監(jiān)管模式不盡相同，由于我國(guó)的股指期貨市場(chǎng)的法律制度還不健全，因此本文建議目前先實(shí)施一元二級(jí)監(jiān)管制度，即在同一的法律法規(guī)的約束下，只有政府監(jiān)管和交易所進(jìn)行自我管理，沒有行業(yè)協(xié)會(huì)的自律管理。這樣同一管理就可以迅速的解決遇到的問題，等將來市場(chǎng)成熟之后就實(shí)行一元三級(jí)的監(jiān)管制度，即在二級(jí)的基礎(chǔ)上增加行業(yè)協(xié)會(huì)的自律管理，政府縮小對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管，由直接控制變?yōu)槭袌?chǎng)化調(diào)控，這樣有利于我國(guó)市場(chǎng)的發(fā)展。
完善的法律法規(guī)是進(jìn)行市場(chǎng)監(jiān)管的必要條件之一。各國(guó)為保證金融衍生市場(chǎng)的公正性和競(jìng)爭(zhēng)性都會(huì)制定法律和管理?xiàng)l例，交易所也會(huì)制定規(guī)則，這樣形成完備的市場(chǎng)監(jiān)管的法律體系。目前我國(guó)有《期貨交易管理暫行條例》和相關(guān)配套的四個(gè)管理辦法，確保了我國(guó)期貨市場(chǎng)的基本法律體系。但是還沒有股指期貨的相關(guān)法規(guī)，因此為完善我國(guó)股指期貨市場(chǎng)的法規(guī)制度，應(yīng)制定《股指期貨交易管理辦法》，從而形成統(tǒng)一期貨法規(guī)下的股指期貨監(jiān)管體系。
（二）中間層次的風(fēng)險(xiǎn)管理
中間層次的風(fēng)險(xiǎn)管理主要是交易所和清算所的管理。股指期貨交易所在整個(gè)市場(chǎng)中處于中心地位，因?yàn)榻灰姿墙灰壮山坏拇楹系?、交易信息的匯聚地和發(fā)散地，而且交易所是對(duì)交易風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)管的第一道防線。交易所是通過交易制度的建立和實(shí)施來實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理的。一般而言交易所的交易制度主要有風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度、稽查制度、大戶報(bào)告制度等，交易所通過實(shí)施這些制度，從而進(jìn)行合理的風(fēng)險(xiǎn)管理。股指期貨市場(chǎng)中清算所對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的管理也體現(xiàn)在清算交割制度的建立和實(shí)施方面。清算所的清算制度主要有登記結(jié)算制度、保證金制度、每日結(jié)清制度、交易限額制度和風(fēng)險(xiǎn)處理制度以及強(qiáng)行平倉(cāng)制度。清算所通過對(duì)這些制度的運(yùn)用把風(fēng)險(xiǎn)控制在最小范圍內(nèi)。
（三）微觀層面的風(fēng)險(xiǎn)管理
微觀層面的風(fēng)險(xiǎn)管理的主體是投資者。由于股指期貨市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)性和杠桿性的特征，因此投資者主要是機(jī)構(gòu)投資者。機(jī)構(gòu)投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理主要注意一下幾點(diǎn)：
1、學(xué)會(huì)運(yùn)用測(cè)算工具以及經(jīng)驗(yàn)判斷、選擇合適的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方案?，F(xiàn)在多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者都用數(shù)學(xué)模型測(cè)算風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，但是數(shù)學(xué)模型只能增加可靠性而不能提供保證，因此還應(yīng)當(dāng)輔之以其他的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。
2、建立有助于風(fēng)險(xiǎn)防范的企業(yè)文化，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。風(fēng)險(xiǎn)管理文化的建立可以將交易員的道德意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)提高，增強(qiáng)他們的自律意識(shí)。
3、授權(quán)行事，保證紀(jì)律性。股指期貨不同于現(xiàn)貨，因?yàn)楝F(xiàn)貨虧損只承擔(dān)有限的機(jī)會(huì)成本，而股指期貨采用的是保證金以及每日清算制度，有追加保證金的要求，如果存在風(fēng)險(xiǎn)管理不善的情況，持倉(cāng)過重，那么造成的損失將是一個(gè)資金的無(wú)底洞，因此必須保持絕對(duì)的紀(jì)律性，在授權(quán)的范圍內(nèi)自由發(fā)揮自己的才能。
4、風(fēng)險(xiǎn)管理策略必須具備靈活性，與不斷變化的環(huán)境相適應(yīng)。股指期貨市場(chǎng)環(huán)境會(huì)受到很多因素的影響，變化莫測(cè)，因此機(jī)構(gòu)投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)也發(fā)生不同的變化，所以要求機(jī)構(gòu)投資者根據(jù)環(huán)境改變其原有的風(fēng)險(xiǎn)管理策略，以防止發(fā)生損失。（作者單位：西北民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）
參考文獻(xiàn)：
[1] 王超.我國(guó)發(fā)展股指期貨問題研究[D].西南財(cái)經(jīng)大學(xué).2006
關(guān)鍵詞：股指期貨；監(jiān)管；風(fēng)險(xiǎn)
股指期貨是金融期貨中產(chǎn)生最晚但發(fā)展最快的品種，誕生伊始就顯示了強(qiáng)大的生命力，把金融期貨市場(chǎng)的發(fā)展帶向了新的高峰。我國(guó)作為新興市場(chǎng)國(guó)家，通過開展股指期貨等金融衍生品交易，能夠有效地防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，以相對(duì)較低的轉(zhuǎn)軌成本促進(jìn)資本市場(chǎng)的成熟和完善。隨著中國(guó)金融期貨交易所的成立和滬深300股指期貨仿真交易的推出，我國(guó)資本市場(chǎng)將告別只有現(xiàn)貨沒有期貨的歷史，而股指期貨作為首推交易品種也成為熱門話題。
1股指期貨概述
1.1股指期貨的概念
股票指數(shù)期貨(stockindexfutures)簡(jiǎn)稱股指期貨，是一種以股票指數(shù)為標(biāo)的物的金融衍生產(chǎn)品。目前世界上有37個(gè)國(guó)家和地區(qū)推出了股指期貨。在此背景下，中國(guó)金融期貨交易所于2006年9月8日在上海掛牌成立，并在成立后迅速于2006年10月30日推出滬深300股指期貨仿真交易。根據(jù)國(guó)際資本市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)律及我國(guó)資本市場(chǎng)現(xiàn)狀，股指期貨交易的正式推出近在咫尺。
我國(guó)股票市場(chǎng)經(jīng)過近二十年的發(fā)展，在上市公司數(shù)量、市場(chǎng)總量、交易量、上市公司數(shù)量、運(yùn)作基礎(chǔ)設(shè)施等方面都已初具規(guī)模，截止至2008年11月21日，我國(guó)境內(nèi)上市股票數(shù)量已達(dá)1648只，股票市價(jià)總值達(dá)13.8萬(wàn)億元，上市證券數(shù)2143只，初步形成了現(xiàn)代證券市場(chǎng)的基本運(yùn)作架構(gòu)。但作為一個(gè)新興市場(chǎng)，我國(guó)股票市場(chǎng)同時(shí)也存在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大，投機(jī)氣氛濃，股價(jià)波動(dòng)幅度大等特點(diǎn)。
國(guó)外多年的實(shí)踐研究表明，股指期貨不但可以使資本市場(chǎng)更加有效率和更加健全，而且同時(shí)有利于提高社會(huì)總效率，增強(qiáng)金融系統(tǒng)抵抗總體金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。在此種情況下，積極創(chuàng)造條件發(fā)展我國(guó)的金融衍生品市場(chǎng)，充分發(fā)揮衍生品的價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值、分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的功能，對(duì)完善我國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，提高市場(chǎng)效率具有積極的現(xiàn)實(shí)意義。
1.2股指期貨的基本特征
(1)合約標(biāo)準(zhǔn)化；
(2)保證金交易；
(3)每日無(wú)負(fù)債結(jié)算；
(4)交易集中化；
(5)T+0雙向交易；
(6)提供較方便的賣空交易；
(7)交易成本較低；
(8)市場(chǎng)的流動(dòng)性較高。
1.3股指期貨的基本功能
一般來說，期貨交易的功能有兩個(gè)：一是價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，一是套期保值功能。作為金融期貨的一種，指數(shù)期貨也具有這兩個(gè)功能，同時(shí)股指期貨還具有風(fēng)險(xiǎn)管理和轉(zhuǎn)移功能及資產(chǎn)配置功能。
1.4我國(guó)股指期貨交易現(xiàn)狀
我國(guó)曾在1993年進(jìn)行了股指期貨交易的嘗試。1993年3月10日，我國(guó)的海南證券中心開辦了以深圳綜合指數(shù)為標(biāo)的物的股指期貨交易。由于當(dāng)時(shí)我國(guó)的股票市場(chǎng)才剛剛起步，規(guī)模太小，在運(yùn)作上又存在著許多不規(guī)范之處。深圳綜合指數(shù)經(jīng)常大幅波動(dòng)并容易被人所控制，從而深圳綜合指數(shù)期貨交易只維持了半年即被中止。股指期貨交易的最初嘗試以失敗而告終。
自2006年以來，中國(guó)證監(jiān)會(huì)按照“高標(biāo)準(zhǔn)，穩(wěn)起步”的原則，積極籌建金融期貨市場(chǎng)。中國(guó)金融期貨交易所是經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，由上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所、上海證券交易所和深圳證券交易所共同發(fā)起設(shè)立的交易所，于2006年9月8日在上海成立，并于10月30日迅速推出滬深300股指期貨的仿真交易活動(dòng)。
在滬深300股指期貨仿真交易合約設(shè)計(jì)上，每一合約的合約乘數(shù)為每點(diǎn)人民幣300元。合約價(jià)值為股指期貨指數(shù)點(diǎn)乘以合約乘數(shù)。合約交易的最小變動(dòng)價(jià)位是0.2點(diǎn)指數(shù)點(diǎn)，交易報(bào)價(jià)指數(shù)點(diǎn)須為0.2點(diǎn)的整數(shù)倍。合約的交割月份分別為交易當(dāng)月起連續(xù)的二個(gè)月份，以及三月、六月、九月、十二月中二個(gè)連續(xù)的季月，共四期，同時(shí)掛牌交易。每日漲跌幅度為前一交易日結(jié)算價(jià)的±10％。其中，熔斷價(jià)格幅度為前一交易日結(jié)算價(jià)的±6％。最低保證金水平由交易所確定，到期交割方式為現(xiàn)金交割。交易指令分為市價(jià)指令、限價(jià)指令等指令類型，所有指令當(dāng)日有效；交易結(jié)算方面，交易所的結(jié)算實(shí)行保證金制度、每日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度等；交易風(fēng)險(xiǎn)的控制方面，交易所實(shí)行價(jià)格限制制度，價(jià)格限制制度分為熔斷制度與漲跌停板制度；交易所實(shí)行限倉(cāng)制度。
2對(duì)監(jiān)管部門的建議
(1)健全市場(chǎng)監(jiān)管體系，進(jìn)一步完善期貨市場(chǎng)相關(guān)法規(guī)。
股指期貨是一把雙刃劍，投資者既可以利用其套期保值的功能規(guī)避股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，也可以利用其杠桿效應(yīng)進(jìn)行過度投機(jī)。因此需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)建立嚴(yán)格的監(jiān)管制度，預(yù)防和打擊股指期貨市場(chǎng)發(fā)展初期的過度投機(jī)，穩(wěn)定整個(gè)市場(chǎng)。在法規(guī)體系上，目前我國(guó)期貨市場(chǎng)主要依靠《期貨交易管理?xiàng)l例》、《期貨交易所管理辦法》、《期貨公司管理辦法》和《期貨從業(yè)人員資格管理辦法》等，規(guī)范著市場(chǎng)的制度體系。針對(duì)股指期貨仿真交易的推出，管理部門先后出臺(tái)了《期貨公司金融期貨結(jié)算業(yè)務(wù)實(shí)行辦法》、《期貨公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)管理試行辦法》等法律法規(guī)，中國(guó)金融期貨交易所也頒布了《中國(guó)金融期貨交易所交易規(guī)則》、《中國(guó)金融期貨交易所結(jié)算細(xì)則》、《中國(guó)金融期貨交易所會(huì)員管理辦法》等交易所規(guī)則。但應(yīng)該看到我國(guó)的相關(guān)法律法規(guī)還不夠完善。從長(zhǎng)期來看，應(yīng)按照國(guó)際慣例，制定股指期貨的監(jiān)管、交易、結(jié)算、風(fēng)險(xiǎn)控制等的具體法律規(guī)定，從而形成在統(tǒng)一期貨法規(guī)下證監(jiān)會(huì)依法監(jiān)管與交易所自律管理的股指期貨監(jiān)管體系。
(2)加強(qiáng)投資者教育工作，從制度安排上防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
金融期貨投資者教育工作的成效如何，事關(guān)金融期貨的平穩(wěn)推出、功能發(fā)揮和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，是各項(xiàng)準(zhǔn)備工作的重中之重。金融期貨在國(guó)際上雖然發(fā)展比較成熟，但在我國(guó)還是新生事物，廣大投資者還比較陌生。金融期貨專業(yè)性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)程度較高，其投資理念、風(fēng)險(xiǎn)控制與現(xiàn)貨市場(chǎng)有著本質(zhì)的區(qū)別，在交易標(biāo)的、風(fēng)險(xiǎn)特征和運(yùn)行規(guī)律方面，與商品期貨也有很大不同。要通過投資者教育，幫助投資者增強(qiáng)對(duì)金融期貨的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，提高投資決策的水平，樹立科學(xué)的投資觀念，使投資者理性參與市場(chǎng)。對(duì)于金融期貨要堅(jiān)持正確的導(dǎo)向，既要看到投資機(jī)遇，更要看到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。要幫助和促進(jìn)投資者借鑒成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，建立健全風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控機(jī)制，提高市場(chǎng)操作水平，充分認(rèn)識(shí)金融期貨的特點(diǎn)，客觀評(píng)估其風(fēng)險(xiǎn)承受能力。以做出科學(xué)理性的投資決策。
(3)建立突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的管理機(jī)制。
不可抗力造成的風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際游資的沖擊以及由于政治、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)等因素產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)，影響投資者對(duì)價(jià)格的合理預(yù)期，特別是突發(fā)的或偶然事件的發(fā)生，會(huì)帶來很大的風(fēng)險(xiǎn)。如果政策不合理、政策變動(dòng)過頻或者政策缺乏透明度等，都可能在不可同程度上對(duì)期貨市場(chǎng)的相關(guān)主體直接或間接地產(chǎn)生影響，造成不可預(yù)期的損失，進(jìn)而引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。政府的適度干預(yù)主要包括政策指導(dǎo)、修改法規(guī)、人市交易和出資救市等，嚴(yán)控操縱市場(chǎng)行為，預(yù)防突發(fā)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)當(dāng)建立風(fēng)險(xiǎn)管理基金，適時(shí)平抑市場(chǎng)突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。
3對(duì)投資者的建議
(1)仿真交易有別于真實(shí)交易，股指期貨真正推出時(shí)需謹(jǐn)慎投資。
雖然仿真交易在一定程度上拉近了投資者與新生衍生品種之間的距離，但事實(shí)上目前的仿真交易與未來股指期貨的真實(shí)交易相比有較大差異。交易所推出仿真交易主要目的在于測(cè)試系統(tǒng)、教育投資者，但歸根結(jié)底，仿真交易不是真實(shí)交易。投資者必須認(rèn)識(shí)到兩者之間的區(qū)別，在股指期貨交易正式推出時(shí)才能把握主動(dòng)。
仿真交易與現(xiàn)貨市場(chǎng)是割裂的。在真實(shí)的股指期貨市場(chǎng)上，大量套利者的存在保證了股指期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的緊密聯(lián)系，使期貨價(jià)格無(wú)法大幅偏離現(xiàn)貨價(jià)格。期貨市場(chǎng)受到現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響，同時(shí)它又通過套利者在現(xiàn)貨市場(chǎng)上的反向操作影響現(xiàn)貨市場(chǎng)。但在仿真交易中，由于期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)的割裂，只存在投機(jī)類型的投資者，因此期貨市場(chǎng)只能被動(dòng)地接受現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響，套利機(jī)制的缺乏使期貨價(jià)格偏離合理價(jià)格。但在真實(shí)交易中，必定存在套利行為，將期貨價(jià)格控制在合理的范圍內(nèi)，期貨價(jià)格大幅度偏離現(xiàn)貨價(jià)格的現(xiàn)象很難出現(xiàn)。
仿真交易使用虛擬資金進(jìn)行交易同樣會(huì)對(duì)投資者的心態(tài)產(chǎn)生與真實(shí)市場(chǎng)的偏差，在真實(shí)市場(chǎng)中，投資者可能因?yàn)閷?shí)際損益導(dǎo)致心態(tài)的變化，進(jìn)而影響其投資決策，而在仿真交易中投資者可以盡情地進(jìn)行投機(jī)交易。正因?yàn)槿绱?，虛擬交易中的策略可能并不能完全適用于真實(shí)市場(chǎng)。在滬深300指數(shù)期貨正式推出后，投資者仍需進(jìn)一步研究真實(shí)市場(chǎng)的表現(xiàn)，切忌生搬硬套在仿真交易中的成功經(jīng)驗(yàn)。
(2)股指期貨套利交易過程中往往會(huì)涉及到現(xiàn)貨指數(shù)或組合的買賣，投資者需考慮復(fù)制過程中的風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)于滬深300指數(shù)來說，各成份股流動(dòng)性存在差別，在同一時(shí)間內(nèi)完成現(xiàn)貨指數(shù)的建倉(cāng)存在難度。如果使用與滬深300指數(shù)相關(guān)的現(xiàn)貨組合，則這些組合與滬深300指數(shù)間是否具有穩(wěn)定的相關(guān)性是需要考慮的。至于使用跟蹤股指的基金，該方法在理論上是可行的，但在實(shí)際操作中較為復(fù)雜，而且運(yùn)用指數(shù)跟蹤型基金還存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，畢竟我國(guó)目前指數(shù)跟蹤型基金的日成交量還較低。而缺少流動(dòng)性將對(duì)套利交易產(chǎn)生致命的風(fēng)險(xiǎn)。
