發(fā)布時(shí)間：2023-07-28 17:01:15
序言：寫作是分享個(gè)人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的資產(chǎn)證券化前景樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
作為一項(xiàng)金融創(chuàng)新，資產(chǎn)證券化之所以能被廣泛接受并取得迅猛發(fā)展，其根本原因在于它能給證券化的參與各方帶來(lái)收益。下面從各相關(guān)參與者，即發(fā)起人、投資人和投資銀行的角度來(lái)對(duì)資產(chǎn)證券化的收益進(jìn)行分析。
1、發(fā)起人方面
資產(chǎn)證券化可以降低融資成本，增加資產(chǎn)流動(dòng)性，提高資本充足率和資本使用效率，改善金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，并提供多樣化的資金來(lái)源和更好的資產(chǎn)負(fù)債管理，使得發(fā)起人能夠更充分地利用現(xiàn)有條件，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。
在傳統(tǒng)的融資方式中，融資者獲取資金的成本的高低取決于其本身的信用評(píng)級(jí)。與之相比，資產(chǎn)證券化可以降低發(fā)起人的融資成本。證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)具有穩(wěn)定的、可預(yù)期的現(xiàn)金流，歷史信用記錄良好，真實(shí)出售隔離了原始權(quán)益人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，再通過(guò)信用增級(jí)等手段，證券的信用級(jí)別大大提高，這樣融資成本就相應(yīng)地降低了。此外，資產(chǎn)證券化的信息披露要求相對(duì)較低，只需對(duì)進(jìn)行證券化的資產(chǎn)信息進(jìn)行披露，融資成本進(jìn)一步降低。
2、投資人方面
資產(chǎn)證券化在市場(chǎng)中為投資者提供了一個(gè)高質(zhì)量的投資選擇機(jī)會(huì)。由于組成資產(chǎn)池的資產(chǎn)是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，并且有完善的信用增級(jí)，多數(shù)能獲得AA以上的評(píng)級(jí)，這使得這樣發(fā)行的證券的風(fēng)險(xiǎn)通常很小，而收益卻相對(duì)較高，在二級(jí)市場(chǎng)上也有很高的流動(dòng)性。所以，資產(chǎn)支持證券越來(lái)越受到投資者，尤其是像養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司和貨幣市場(chǎng)基金這些投資品種受到限制的機(jī)構(gòu)的歡迎。
資產(chǎn)證券化為投資者提供了多樣化的投資品種?，F(xiàn)代證券化交易中的證券一般不是單一品種，而是通過(guò)對(duì)現(xiàn)金流的分割和組合而設(shè)計(jì)出的具有不同檔級(jí)的證券，甚至可以把不同種類的證券組合在一起形成合成證券，以更好地滿足不同投資者對(duì)期限、風(fēng)險(xiǎn)和利率的不同偏好。
3、投資銀行方面
資產(chǎn)證券化為投資銀行開辟了新的業(yè)務(wù)，為其帶來(lái)了巨大的商機(jī)。作為證券化的過(guò)程中的融資顧問(wèn)和承銷商，投資銀行參與了產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、評(píng)價(jià)、承銷以及二級(jí)市場(chǎng)交易等活動(dòng)，持續(xù)穩(wěn)定的資產(chǎn)證券化為其帶來(lái)了可觀而穩(wěn)定的服務(wù)費(fèi)收入。
二、資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷史
資產(chǎn)證券化最早出現(xiàn)在60年代末美國(guó)的住宅抵押貸款市場(chǎng)。當(dāng)時(shí)美國(guó)的儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)和儲(chǔ)蓄銀行承擔(dān)了大部分住宅抵押貸款業(yè)務(wù)。在投資銀行和共同基金的沖擊下，這些機(jī)構(gòu)的儲(chǔ)蓄資金被大量提取，利差收入日益減少，經(jīng)營(yíng)狀況惡化。針對(duì)上述情況，政府決定啟動(dòng)并搞活住宅抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)，以緩解儲(chǔ)蓄金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)流動(dòng)性不足的問(wèn)題。1968年，美國(guó)政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)首次公開發(fā)行“過(guò)手證券”，開資產(chǎn)證券化之先河，此后資產(chǎn)證券化在全球迅猛發(fā)展。
通俗地講，資產(chǎn)證券化是指將一組流動(dòng)性較差的資產(chǎn)（包括貸款或其他債務(wù)工具）進(jìn)行一系列的組合，使其能產(chǎn)生穩(wěn)定而可預(yù)期的現(xiàn)金流收益，再配以相應(yīng)的信用增級(jí)，將其預(yù)期現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)榭稍诮鹑谑袌?chǎng)上流動(dòng)、信用等級(jí)較高的債券型證券的技術(shù)和過(guò)程。具體來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)證券化就是發(fā)起人把持有的流動(dòng)性較差的資產(chǎn)，分類整理為一批批資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)移給特殊目的載體，再由特殊目的載體以該資產(chǎn)作為擔(dān)保，發(fā)行資產(chǎn)支持證券并收回購(gòu)買資金的一個(gè)技術(shù)和過(guò)程。
三、我國(guó)開展資產(chǎn)證券化的重要意義
資產(chǎn)證券化對(duì)中國(guó)的發(fā)展具有諸多現(xiàn)實(shí)意義。從宏觀方面看，銀行資產(chǎn)證券化可以提高金融市場(chǎng)的效率，降低金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，還具有促進(jìn)擴(kuò)大消費(fèi)、發(fā)展住宅產(chǎn)業(yè)的功效。從微觀方面看，開展住房按揭等貸款的證券化可以增強(qiáng)商業(yè)銀行的流動(dòng)性，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債匹配結(jié)構(gòu)，分散抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)，有利于降低按揭貸款利率，減輕購(gòu)房人的還款利息負(fù)擔(dān)，也便于簡(jiǎn)化不動(dòng)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓手續(xù)，擴(kuò)大不動(dòng)產(chǎn)交易市場(chǎng)。
1、資產(chǎn)證券化對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的推動(dòng)作用
（1）資產(chǎn)證券化有利于分流儲(chǔ)蓄資金，壯大資本市場(chǎng)規(guī)模。2005年1月，我國(guó)全部金融機(jī)構(gòu)存款余額為25.84萬(wàn)億元。與此相對(duì)應(yīng)，證監(jiān)會(huì)公布的資料顯示，在2005年4月7日股市暴跌之前，滬深兩市股票市價(jià)總值為52080億元，股票市場(chǎng)只起到了部分分流資金的作用。數(shù)萬(wàn)億信貸資產(chǎn)的證券化及其在二級(jí)市場(chǎng)的放大效應(yīng)，將是分流儲(chǔ)蓄的重要手段。
（2）資產(chǎn)證券化能提供新的金融市場(chǎng)產(chǎn)品，豐富資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化將流動(dòng)性較差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)樾庞蔑L(fēng)險(xiǎn)較低、收益較穩(wěn)定的可流通證券，豐富了證券市場(chǎng)中的證券品種，特別是豐富了固定收益證券的品種，為投資者提供了新的儲(chǔ)蓄替代型投資工具。這無(wú)疑會(huì)豐富市場(chǎng)的金融工具結(jié)構(gòu)，對(duì)優(yōu)化我國(guó)的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)能起到重要的促進(jìn)作用。
（3）資產(chǎn)證券化降低融資成本，豐富了融資方式。資產(chǎn)證券化為籌資主體提供了一種融資成本相對(duì)較低的新型籌資工具，可以使籌資主體利用銀行信用以外的證券信用籌集資金。
（4）資產(chǎn)證券化為投資者提供了新的投資選擇。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品具有風(fēng)險(xiǎn)低、標(biāo)準(zhǔn)化和流動(dòng)性高的特點(diǎn)，其市場(chǎng)前景廣闊。資產(chǎn)證券化還可以為投資者提供多樣化的投資品種，可以通過(guò)對(duì)現(xiàn)金流的分割組合而設(shè)計(jì)出一系列證券投資組合，以滿足投資者不同的投資偏好。
（5）資產(chǎn)證券化能促進(jìn)貿(mào)易市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展。資產(chǎn)證券化通過(guò)巧妙的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和獨(dú)特的運(yùn)作方式，猶如一道橋梁，在多個(gè)層面上將貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)有機(jī)聯(lián)系起來(lái)。資產(chǎn)證券化一方面為銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)“減壓”，另一方面，在為資本市場(chǎng)增添交易品種的同時(shí)，也為市場(chǎng)輸送源源不斷的資金“血液”，進(jìn)而促進(jìn)資本市場(chǎng)和銀行體系的協(xié)調(diào)發(fā)展。
2、資產(chǎn)證券化對(duì)商業(yè)銀行的意義
（1）資產(chǎn)證券化有利于商業(yè)銀行的資本管理，提高資本充足率。資本充足率是資本凈額除以總的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之后得出的，即：資本充足率＝（資本－扣除項(xiàng)）／（風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)＋12.5倍的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與操作風(fēng)險(xiǎn)所需資本）。其中，風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)是由銀行的各項(xiàng)資產(chǎn)乘以它們各自的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重而得。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)對(duì)銀行資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的規(guī)定，住房貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為50%，而證券化之后回收的現(xiàn)金的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為0，這樣計(jì)算出來(lái)的分母變小，資本充足率自然會(huì)提高。銀行可以將信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化而非持有到期，主動(dòng)靈活地調(diào)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模，以最小的成本增強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性，提高資本充足率。
（2）資產(chǎn)證券化有助于商業(yè)銀行優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)流動(dòng)性。資產(chǎn)證券化為資產(chǎn)負(fù)債管理提供了有效的手段，通過(guò)證券化的真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離功能，商業(yè)銀行可以將不具有流動(dòng)性的中長(zhǎng)期貸款剝離于資產(chǎn)負(fù)債表之外，及時(shí)獲取高流動(dòng)性的現(xiàn)金資產(chǎn)，從而有效緩解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力。
（3）資產(chǎn)證券化有利于化解不良資產(chǎn)，降低不良貸款率。通過(guò)資產(chǎn)證券化將不良資產(chǎn)成批量、快速地轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)讓的資本市場(chǎng)產(chǎn)品，重新盤活部分資產(chǎn)的流動(dòng)性，將銀行資產(chǎn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、分散，是化解不良資產(chǎn)的有效途徑。
（4）資產(chǎn)證券化有利于商業(yè)銀行增強(qiáng)贏利能力，改善收入結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化的推出將為給商業(yè)銀行擴(kuò)大收益、調(diào)整收入結(jié)構(gòu)提供機(jī)會(huì)。在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，原貸款銀行在出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時(shí)可以獲得手續(xù)費(fèi)、管理費(fèi)等收入，還可以為其他銀行資產(chǎn)證券化提供擔(dān)保及發(fā)行服務(wù)賺取收益。
（5）資產(chǎn)證券化有助于國(guó)內(nèi)銀行適應(yīng)金融對(duì)外開放，提高整體競(jìng)爭(zhēng)力。實(shí)施資產(chǎn)證券化，可以使國(guó)內(nèi)銀行通過(guò)具體的證券化實(shí)踐來(lái)發(fā)展機(jī)構(gòu)，積累經(jīng)驗(yàn)，培養(yǎng)人才，縮小同發(fā)達(dá)國(guó)家金融機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)方面的差距。這樣，國(guó)內(nèi)銀行就會(huì)在證券化業(yè)務(wù)方面占據(jù)一定的市場(chǎng)份額，從而提高同外資金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)的能力，不至于在外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入后處于被動(dòng)狀態(tài)。
3、資產(chǎn)證券化對(duì)其他方面的意義
（1）資產(chǎn)證券化有利于推進(jìn)我國(guó)住房按揭市場(chǎng)的發(fā)展。住房抵押貸款證券化是20世紀(jì)70年代以來(lái)國(guó)際金融領(lǐng)域中的一項(xiàng)重要?jiǎng)?chuàng)新，其運(yùn)作方式已經(jīng)十分成熟。在中國(guó)開展個(gè)人住房抵押貸款證券化業(yè)務(wù)，不僅能有效防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展，而且對(duì)于豐富中國(guó)的債券產(chǎn)品，推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展也有重要意義。
（2）資產(chǎn)證券化有利于優(yōu)化國(guó)企資本結(jié)構(gòu)。我國(guó)的國(guó)有企業(yè)受間接融資方式的限制，其資本結(jié)構(gòu)以大量負(fù)債為主，企業(yè)在銀行的貸款占企業(yè)外源融資的比重很高。通過(guò)資產(chǎn)證券化融資，國(guó)有企業(yè)不會(huì)增加資產(chǎn)負(fù)債表上的負(fù)債，從而可以改善自身的資本結(jié)構(gòu)。同時(shí)資產(chǎn)證券化還有利于國(guó)有企業(yè)盤活資產(chǎn)，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。通過(guò)信貸資產(chǎn)證券化，使作為國(guó)有企業(yè)的單一債權(quán)人的銀行能夠出售債權(quán)，從而緩解國(guó)有企業(yè)的過(guò)度負(fù)債問(wèn)題，大大改善國(guó)有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。
（3）資產(chǎn)證券化有助于疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，提高貨幣政策傳導(dǎo)效率。資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為債券后，可在銀行間債券市場(chǎng)上市，這種債券就可能成為央行公開市場(chǎng)操作的工具。證券化資產(chǎn)的比重越高，規(guī)模越大，貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性和交易性就越強(qiáng)，央行公開市場(chǎng)操作對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性的影響就越顯著，貨幣政策的傳導(dǎo)效率就越高。
資產(chǎn)證券化在我國(guó)實(shí)施的意義及前景分析
【摘要】本文從資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷史出發(fā)，分析了資產(chǎn)證券化給參與各方帶來(lái)的收益，并著重闡述了我國(guó)實(shí)施資產(chǎn)證券化對(duì)資本市場(chǎng)和商業(yè)銀行產(chǎn)生的影響。
【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化資產(chǎn)流動(dòng)性資本充足率
【參考文獻(xiàn)】
[1]張超英：資產(chǎn)證券化[M].北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，1998.
[2]尹龍：資產(chǎn)證券化：動(dòng)力、約束與制度安排[J].金融研究，1999（5）.
[3]梁鈞：資產(chǎn)證券化的收益和成本[J].上海金融，2000（3）.
[4]姜建清：商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化——從貨幣市場(chǎng)走向資本市場(chǎng)[M].北京：中國(guó)金融出版社，2004.
關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；中國(guó)；問(wèn)題；前景
中圖分類號(hào)：F83
文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
doi：10.19311/ki.1672-3198.2016.32.050
1 引言
資產(chǎn)證券化（securitization）指的是通過(guò)一些特殊的載體（Special Purpose Vehicle，SPV）將較低流動(dòng)性的貸款或者其他債權(quán)性資產(chǎn)進(jìn)行打包、組合，重組其風(fēng)險(xiǎn)和收益要素，讓其轉(zhuǎn)化成為在金融市場(chǎng)中可流通的證券，該資產(chǎn)組合能在未來(lái)?xiàng)l件下產(chǎn)生相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。
資產(chǎn)證券化的特征是“一個(gè)基礎(chǔ)，一套機(jī)制”。“一套基礎(chǔ)”是指把現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)作為信用基礎(chǔ)。資產(chǎn)證券化的交易對(duì)象就是現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)，想要確保資產(chǎn)證券化這種交易機(jī)制就必須要確保資產(chǎn)的真實(shí)性，使資產(chǎn)證券化方式的風(fēng)險(xiǎn)更低?！耙惶讬C(jī)制”是指將風(fēng)險(xiǎn)收益真實(shí)化作為資產(chǎn)證券化的運(yùn)作機(jī)制，目的就是要使產(chǎn)權(quán)更明晰。
資產(chǎn)證券化始于20世紀(jì)60年代末美國(guó)的住房抵押貸款市場(chǎng)。利率市場(chǎng)化導(dǎo)致了金融市場(chǎng)脫媒現(xiàn)象的出現(xiàn)，儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)等組織大多因此面臨流動(dòng)性危機(jī)。為了幫助這些組織抵抗流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)住房和城市發(fā)展部創(chuàng)新出第一只住房抵押貸款證券（MBS），隨后，資產(chǎn)證券化在美國(guó)快速發(fā)展。
而中國(guó)的資產(chǎn)證券化起步較晚。我國(guó)在2005年，通過(guò)銀監(jiān)會(huì)《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》的，資產(chǎn)證券化才緩緩拉開帷幕。2008年，又因美國(guó)次貸危機(jī)暫停，于2012年央行才決定重新啟動(dòng)，2013年8月總理在國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上決定逐步擴(kuò)大試點(diǎn)范圍，2014至2015年，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)保持著較快的發(fā)展速度，2016年，經(jīng)濟(jì)下行壓力不斷加大，商業(yè)銀行的不良貸款余額不斷上升，使央行重啟不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。雖然總體來(lái)說(shuō)，中國(guó)真正意義上的資產(chǎn)證券化規(guī)模并不大，但是在銀行理財(cái)產(chǎn)品和信托產(chǎn)品等影子銀行業(yè)務(wù)中卻也包含著資產(chǎn)證券化的成分。
2 中國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀及問(wèn)題
資產(chǎn)證券化改變了傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的“發(fā)起―持有”模式，變?yōu)椤鞍l(fā)起―分銷”模式，使商業(yè)銀行和投資者之間出現(xiàn)嚴(yán)重的信息不對(duì)稱，進(jìn)而引發(fā)兩方面的問(wèn)題，一是逆向選擇，即因?yàn)樯虡I(yè)銀行知道貸款會(huì)被打包出去，因此會(huì)放松對(duì)貸款發(fā)放的審查，故意將一些問(wèn)題貸款摻入資產(chǎn)包，從而導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量惡化；二是道德風(fēng)險(xiǎn)，即商業(yè)銀行將貸款剝離之后，收益和風(fēng)險(xiǎn)也都轉(zhuǎn)到投資者名下，因此商業(yè)銀行便不再像原來(lái)那樣認(rèn)真跟蹤監(jiān)督貸款使用行為，增大違約風(fēng)險(xiǎn)。
而我國(guó)的資產(chǎn)證券化，除了以上的“通病”之外，還有我們自身的特點(diǎn)。
2.1 資產(chǎn)證券化流程簡(jiǎn)單，品種單一
在美國(guó)，資產(chǎn)證券化的融資鏈條一般包括七個(gè)步驟：發(fā)起貸款、貸款打包、發(fā)行ABS、組合ABS、發(fā)行CDO、ABS中介和批發(fā)融資。假如基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量較差，則需要更多步驟的證券化來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)。相比之下，我國(guó)的資產(chǎn)證券化鏈條相對(duì)較短，且基礎(chǔ)資產(chǎn)種類單一。
2.2 基礎(chǔ)資產(chǎn)集中、相似度較高
我國(guó)在進(jìn)行資產(chǎn)證券化時(shí)多以大中型企業(yè)為主，且行業(yè)選擇較為集中，而企業(yè)的資產(chǎn)證券化也大多以基建項(xiàng)目為主，較為相似。
2.3 二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性差，銀行間互相持有現(xiàn)象較為突出
由于發(fā)行規(guī)模較小，監(jiān)管協(xié)調(diào)不足且受到政策障礙，雖然我國(guó)明確提出“優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可在交易所上市交易”，且券商體系的交易所、轉(zhuǎn)讓平臺(tái)和柜臺(tái)交易已經(jīng)對(duì)ABS和ABN開放，但資產(chǎn)支持證券的二級(jí)市場(chǎng)仍不活躍。從投資者的分布結(jié)構(gòu)來(lái)看，銀行之間相互持有信貸資產(chǎn)支持證券的現(xiàn)象較為嚴(yán)重。其中，商業(yè)銀行是最大的持有者，曾占比80%以上，雖然此現(xiàn)象在今后幾年有所好轉(zhuǎn)，但比重仍大。銀行間互持，不僅不能起到分散風(fēng)險(xiǎn)、加速銀行體系的資金周轉(zhuǎn)速度的作用，還會(huì)阻礙債券市場(chǎng)的發(fā)展。
2.4 證券化仍處于試點(diǎn)階段，政府干預(yù)色彩濃重
我國(guó)還未建立起完善的保障資產(chǎn)證券化正常發(fā)展的法律法規(guī)和相關(guān)條例，且對(duì)發(fā)起人和發(fā)起額度進(jìn)行控制。同時(shí)，監(jiān)管不完善，信用評(píng)級(jí)等相關(guān)服務(wù)不到位也會(huì)對(duì)阻礙證券化的發(fā)展。
3 我國(guó)發(fā)展資產(chǎn)證券化的制約因素
我國(guó)的資產(chǎn)證券化是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)逐步深化、金融市場(chǎng)不斷發(fā)展、生產(chǎn)力不斷提高的客觀要求，但與此同時(shí)，也受到很多因素的制約。
3.1 引入時(shí)的短期性
我國(guó)在最初引入資產(chǎn)證券化時(shí)，目標(biāo)比較明確，就是希望這種金融體制可以解決國(guó)有銀行不良資產(chǎn)率高的問(wèn)題，這種短期性的觀念會(huì)阻礙資產(chǎn)證券化的發(fā)展。
3.2 缺少合格基礎(chǔ)資產(chǎn)
基礎(chǔ)資產(chǎn)是資產(chǎn)證券化機(jī)制賴以生存的基礎(chǔ)，如果基礎(chǔ)不牢固，整個(gè)大廈都很危險(xiǎn)。當(dāng)前我國(guó)用于資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)主要是大型企業(yè)的應(yīng)收賬款、商業(yè)銀行的住房抵押貸款等等，而現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)卻較為缺乏。
3.3 參與主體受限
投資主體多是機(jī)構(gòu)投資者，雖然包括很多銀行、券商、保險(xiǎn)、基金等金融機(jī)構(gòu)和很多大型公司，但由于市場(chǎng)割裂，投資主體仍然有限，分散風(fēng)險(xiǎn)的目的難以達(dá)到。
3.4 資產(chǎn)證券化收益不高
我國(guó)對(duì)發(fā)起人的風(fēng)險(xiǎn)自留要求，使發(fā)起人持有至少5%的次級(jí)貸款，以減少其道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生概率，這樣其實(shí)并不能真正起到分散風(fēng)險(xiǎn)的作用。除此之外，5%的次級(jí)證券的持有必須要從核心一級(jí)資本中扣除，且如果把其他風(fēng)險(xiǎn)考慮進(jìn)去及扣除相應(yīng)的資本，銀行發(fā)起資產(chǎn)證券化就有可能增加資本占用。
3.5 缺乏專業(yè)人才
人才是發(fā)展的核心，想要成功發(fā)展資產(chǎn)證券化，人才培養(yǎng)必不可少的。我國(guó)目前從事資產(chǎn)證券化研究的從業(yè)人員專業(yè)素質(zhì)并不高，既有資產(chǎn)證券化的相關(guān)理論知識(shí)，又能良好掌握操作和與其配套的相關(guān)知識(shí)的人才很少，缺乏深入了解和掌握資產(chǎn)證券化相關(guān)知識(shí)的研究團(tuán)隊(duì)。
3.6 產(chǎn)品評(píng)估認(rèn)可度不足
眾所周知，在發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品之前必須要經(jīng)過(guò)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，但是我國(guó)的中介機(jī)構(gòu)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，信用評(píng)級(jí)系統(tǒng)不完善，相關(guān)業(yè)務(wù)不健全，評(píng)級(jí)方法不成熟，使社會(huì)公眾和投資者很難對(duì)評(píng)估結(jié)果產(chǎn)生較大認(rèn)同。
3.7 相關(guān)法律不健全
資產(chǎn)權(quán)屬抵押登記過(guò)程繁瑣，一些變更登記尚無(wú)法律依據(jù)，多個(gè)交易市場(chǎng)割裂，多套監(jiān)管體系并存，使監(jiān)管很難協(xié)調(diào)。
4 中國(guó)資產(chǎn)證券化的前景分析及政策建議
在過(guò)去十幾年，中國(guó)為了短期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，允許許多企業(yè)在運(yùn)營(yíng)中加入杠桿，埋下金融隱患。在未來(lái)幾年，需求難以快速上升的情況下，我國(guó)將會(huì)進(jìn)入去杠桿階段。之前，我國(guó)政府主要是通過(guò)鎖定利差來(lái)保障銀行收益，向銀行注資來(lái)幫助其剝離不良資產(chǎn)。雖然成效顯著，但同時(shí)付出了巨大代r。在今后的十年之內(nèi)，資產(chǎn)證券化機(jī)制將會(huì)被中國(guó)作為一種處置不良資產(chǎn)的方式不斷采用，資產(chǎn)證券化將在外來(lái)的中國(guó)快速發(fā)展。
為此，我提出如下幾點(diǎn)建議：
4.1 出臺(tái)專項(xiàng)法律法規(guī)，促進(jìn)資產(chǎn)證券化規(guī)范發(fā)展
中國(guó)開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)已經(jīng)8年，但是仍沒有一套完善的法律法規(guī)和相關(guān)條例體系來(lái)使資產(chǎn)證券化的過(guò)程更加標(biāo)準(zhǔn)化，使其審批過(guò)程更加簡(jiǎn)便，從而吸引更多投資者。
4.2 促進(jìn)參與主體、投資者和產(chǎn)品的多元化
要不斷擴(kuò)大發(fā)起機(jī)構(gòu)的范圍，增大基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍，開展有特色的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。
除此之外，要積極利用后發(fā)優(yōu)勢(shì)和良好的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。我國(guó)的資產(chǎn)證券化機(jī)制起步比較晚，可以借鑒外國(guó)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)使我國(guó)經(jīng)濟(jì)一直保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，為資產(chǎn)證券化的發(fā)展打下良好的物質(zhì)基礎(chǔ)。
4.3 以實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展為主線，避免過(guò)度衍生化
2015年，由于我國(guó)在證券化的基礎(chǔ)上疊加了衍生產(chǎn)品，使資本市場(chǎng)大幅震蕩，所以我們要堅(jiān)決限制此類事情再次發(fā)生，限制信貸資產(chǎn)證券的復(fù)雜化和杠桿化，抑制過(guò)度投機(jī)，堅(jiān)持以所籌集到的資金是否進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)為標(biāo)準(zhǔn)，避免資金在金融體系內(nèi)空轉(zhuǎn)現(xiàn)象的發(fā)生。
資產(chǎn)證券化對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的發(fā)展具有重大意義，通過(guò)資產(chǎn)證券化，我們可以盤活商業(yè)銀行的存量資產(chǎn)，提高資金周轉(zhuǎn)率，促進(jìn)金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)的深度發(fā)展，促使經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)，并對(duì)影子銀行的健康發(fā)展，提高投資者對(duì)影子銀行的自信心具有重大作用。
參考文獻(xiàn)
[1]張超英.資產(chǎn)證券化的本質(zhì)和效應(yīng)[D].上海：復(fù)旦大學(xué)，2004.
[2]劉麗娜.信貸資產(chǎn)證券化在中國(guó)的發(fā)展實(shí)踐及政策思考[J].金融監(jiān)管研究，2014，（3）：52-55.
關(guān)鍵詞：林業(yè)；資產(chǎn)證券化；法律
一、引言
作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，林業(yè)的可持續(xù)發(fā)展在國(guó)民經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展中起著不可替代的作用。我國(guó)的林業(yè)投入還是來(lái)自于政府投入，而社會(huì)投入的比重明顯偏低。資產(chǎn)證券化（ Asset- backed securities，簡(jiǎn)稱ABS） 作為一種新的融資方式，其本質(zhì)特征在于以可預(yù)見的現(xiàn)金流為支撐而發(fā)行證券在資本市場(chǎng)進(jìn)行融資[1]。然而林業(yè)資產(chǎn)證券化在我國(guó)基本上停留在理論探討階段，這主要受到一系列法律法規(guī)等方面的阻礙。本文就林業(yè)資產(chǎn)證券化的相關(guān)法律問(wèn)題進(jìn)行探討并提出相關(guān)建議。
二、文獻(xiàn)綜述
許多學(xué)者都對(duì)資產(chǎn)證券化有所研究。許多奇從資產(chǎn)證券化中債權(quán)轉(zhuǎn)讓特殊性入手，探討目前我國(guó)進(jìn)行資產(chǎn)證券化債權(quán)轉(zhuǎn)讓存在的障礙。趙宇霆以我國(guó)現(xiàn)行制度背景為出發(fā)點(diǎn)，詳細(xì)討論了我國(guó)現(xiàn)存制度下SPV的困難以及我國(guó)為解決這些困難應(yīng)作的變革。李昊陽(yáng)[4]指出資產(chǎn)證券化的效益以及我國(guó)資產(chǎn)證券化的必要性。關(guān)于林業(yè)資產(chǎn)證券化的法律問(wèn)題的探討還不是很多。
三、林業(yè)資產(chǎn)證券化的可行性分析
1.林業(yè)外部環(huán)境的支持
林業(yè)資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新的林業(yè)融資方式，無(wú)論是從資金來(lái)源、投資項(xiàng)目和林業(yè)融資的政策環(huán)境看，這種創(chuàng)新都是可行的。林業(yè)建設(shè)巨大的資金需求和大量?jī)?yōu)質(zhì)的投資項(xiàng)目為ABS（Asset Backed Securitization）融資方式提供了廣闊的應(yīng)用空間。
2.林業(yè)資產(chǎn)具有適合資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)的特征
林業(yè)作為國(guó)家基礎(chǔ)行業(yè)，同時(shí)隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速健康發(fā)展，林業(yè)企業(yè)的發(fā)展前景非常廣闊，隨著林業(yè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，大量素質(zhì)優(yōu)良、收入穩(wěn)定、回報(bào)率高的投資項(xiàng)目不斷涌現(xiàn)。林業(yè)有著其他產(chǎn)業(yè)的普遍的資產(chǎn)證券化的特征以外，林業(yè)資產(chǎn)證券化也有其自身的特殊性，比如其生長(zhǎng)周期方面和標(biāo)準(zhǔn)化方面。
3.林業(yè)資產(chǎn)證券化為林業(yè)企業(yè)提供了良好的融資方式
目前我國(guó)林業(yè)企業(yè)的信用等級(jí)多在BBB級(jí)以下，無(wú)法進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)進(jìn)行融資，而ABS融資方式卻能利用SPC使信用等級(jí)增加，從而使我國(guó)企業(yè)和項(xiàng)目進(jìn)入國(guó)際高檔證券市場(chǎng)成為可能，這將極大地拓展我國(guó)項(xiàng)目融資的活動(dòng)空間，加快我國(guó)的項(xiàng)目融資。
四、林業(yè)資產(chǎn)證券化面臨的法律障礙
1.在證券化標(biāo)的的擔(dān)保方面
林業(yè)經(jīng)營(yíng)者可以提供并能夠被貸款人接受的擔(dān)保資產(chǎn)非常有限。且其價(jià)值具有不確定的特點(diǎn)，難以準(zhǔn)確評(píng)估，且受托人可以在信托擔(dān)保期間，在不違背信托契約的前提下，依自己的意志經(jīng)營(yíng)處分財(cái)產(chǎn)，這進(jìn)一步增加了林業(yè)信托擔(dān)保財(cái)產(chǎn)價(jià)值的不確定性。
2.從森林保險(xiǎn)法的角度
眾所周知，林業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)周期較長(zhǎng)，易遭受各種自然災(zāi)害的侵襲，給林農(nóng)造成巨大經(jīng)濟(jì)損失，嚴(yán)重影響林業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。森林保險(xiǎn)作為重要的林業(yè)風(fēng)險(xiǎn)保障機(jī)制，有利于林業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者在災(zāi)后迅速恢復(fù)生產(chǎn)，促進(jìn)林業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)和穩(wěn)定發(fā)展。但目前由于開辦森林保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)較大，技術(shù)難度高，林農(nóng)投保積極性不高，造成我國(guó)森林保險(xiǎn)發(fā)展總體滯后。
3.林業(yè)資產(chǎn)證券化信息的披露角度
信息不對(duì)稱是構(gòu)成金融市場(chǎng)交易成本的一個(gè)重要方面。由于資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)池構(gòu)成復(fù)雜，采用了各種精巧的金融工程方法，林業(yè)資產(chǎn)支持證券的投資者很難像其它基礎(chǔ)資產(chǎn)的投資者，他們做出投資決定的唯一依賴標(biāo)準(zhǔn)往往就是信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)。因此對(duì)資產(chǎn)證券化交易的信息披露的要求比一般上市公司的要求更高。
五、建議
1.建立《林業(yè)資產(chǎn)證券化法》
為了使林業(yè)資產(chǎn)證券化能夠順利進(jìn)行，我國(guó)應(yīng)建立林業(yè)資產(chǎn)證券化專門的法律《林業(yè)資產(chǎn)證券化法》。對(duì)林業(yè)資產(chǎn)證券化的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，信用增級(jí)機(jī)構(gòu)，受托管理人等相關(guān)法律主體作出具體要求，完善林業(yè)資產(chǎn)證券化相關(guān)的擔(dān)保體系，從而促進(jìn)林業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。
2.完善《森林保險(xiǎn)法》
森林保險(xiǎn)作為重要的林業(yè)風(fēng)險(xiǎn)保障機(jī)制，有利于林業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者在災(zāi)后迅速恢復(fù)生產(chǎn)，促進(jìn)林業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)和穩(wěn)定發(fā)展。但目前由于各種原因我國(guó)森林保險(xiǎn)發(fā)展總體滯后。我國(guó)應(yīng)建立森林保險(xiǎn)體系，把森林保險(xiǎn)納入農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)統(tǒng)籌安排，通過(guò)保費(fèi)補(bǔ)貼等必要的政策手段引導(dǎo)保險(xiǎn)公司、林業(yè)企業(yè)、林業(yè)專業(yè)合作組織、林農(nóng)積極參與森林保險(xiǎn)，擴(kuò)大森林投保面積。
3.修訂《證券法》，對(duì)信息披露等做出明確規(guī)定
從我國(guó)目前的《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》的規(guī)定來(lái)看，信息披露的完整性和準(zhǔn)確性離為投資者提供投資分析的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)和依據(jù)有較大的距離，導(dǎo)致在資產(chǎn)支持證券運(yùn)作過(guò)程中資產(chǎn)池中的每筆具體貸款的情況不詳，提供的信息和數(shù)據(jù)過(guò)于籠統(tǒng)。故應(yīng)對(duì)信息披露等做出明確規(guī)定。
參考文獻(xiàn)：
[1]高保中：中國(guó)資產(chǎn)證券化的制度分析[M].北京：社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社，2004.190- 191.
[2]許多奇：資產(chǎn)證券化的債權(quán)讓與法律問(wèn)題[J].武漢大學(xué)學(xué)報(bào)，2005年第3期.
[3]趙宇霆：資產(chǎn)證券化SPV設(shè)立的法律思考[J].當(dāng)代法學(xué)，2004年第5期.
關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化;金融市場(chǎng);流動(dòng)性
Abstract:Increasing liquidity is a basic function of asset securitization. However,it can be seen in the subprime crisis that asset securitization can lead to financial market liquidity deflation in some cases. This paper is in accordance with both positive and negative effects of the asset securitization on financial market liquidity,sorts out the relative domestic and foreign literature,and makes a brief comment on the literature.
Key Words:asset securitization,financial markets,liquidity
中圖分類號(hào):F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1674-2265(2010)10-0026-04
一、引言
流動(dòng)性就是指一項(xiàng)金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的能力。若一項(xiàng)金融資產(chǎn)能夠以較低的成本和較快的速度轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金,則該資產(chǎn)具有較高的流動(dòng)性。一般來(lái)講,金融市場(chǎng)的流動(dòng)性主要是表示金融市場(chǎng)的資金寬裕程度,若市場(chǎng)中的資金比較寬裕,則金融市場(chǎng)的流動(dòng)性就較強(qiáng),金融市場(chǎng)也能更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù),否則市場(chǎng)的流動(dòng)性就比較弱。傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)觀點(diǎn)認(rèn)為,金融市場(chǎng)的流動(dòng)性主要是通過(guò)中央銀行對(duì)基礎(chǔ)貨幣的控制以及商業(yè)銀行創(chuàng)造信用貨幣來(lái)形成的,但從上世紀(jì)60年代末以來(lái),各種金融創(chuàng)新產(chǎn)品層出不窮,這些產(chǎn)品可以通過(guò)各種手段來(lái)為金融市場(chǎng)提供流動(dòng)性,同時(shí)這些資產(chǎn)價(jià)格的漲跌也能對(duì)金融市場(chǎng)流動(dòng)性的寬裕程度造成影響,其中最重要的一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品就是資產(chǎn)證券化。
資產(chǎn)證券化產(chǎn)生于二十世紀(jì)60年代末的美國(guó),最早的資產(chǎn)證券化就是住房抵押貸款證券化。當(dāng)時(shí)美國(guó)的儲(chǔ)蓄信貸協(xié)會(huì)由于受“Q條款”的制約無(wú)法提高存款利率,導(dǎo)致這些機(jī)構(gòu)存款的吸引力大幅下降,為了解決儲(chǔ)蓄信貸協(xié)會(huì)的流動(dòng)性困境,政府部門決定啟動(dòng)資產(chǎn)證券化,為儲(chǔ)蓄信貸協(xié)會(huì)提供流動(dòng)性來(lái)源。因此可以看出資產(chǎn)證券化從其誕生之時(shí)就是為了增大金融市場(chǎng)的流動(dòng)性,因此增大流動(dòng)性也成為了資產(chǎn)證券化的一項(xiàng)基本功能。隨著資產(chǎn)證券化及其衍生品的不斷發(fā)展和深化,到二十世紀(jì)末和二十一世紀(jì)初,其為金融市場(chǎng)提供了充足的流動(dòng)性,有效地支持了金融市場(chǎng)的發(fā)展,同時(shí)也導(dǎo)致了資本市場(chǎng)以及房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格泡沫。次貸危機(jī)爆發(fā)后,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品價(jià)值的大幅度縮水也造成金融市場(chǎng)流動(dòng)性的緊縮,因此本文的目的就是梳理和評(píng)述國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于資產(chǎn)證券化對(duì)金融市場(chǎng)流動(dòng)性影響的文獻(xiàn),以更好地為我國(guó)資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新和發(fā)展提供思路。資產(chǎn)證券化既可以為金融市場(chǎng)增加流動(dòng)性,也可以造成金融市場(chǎng)流動(dòng)性的緊縮,學(xué)術(shù)界也是從這兩個(gè)方面來(lái)進(jìn)行分析的,因此本文從這兩個(gè)方面來(lái)梳理資產(chǎn)證券化對(duì)金融市場(chǎng)流動(dòng)性影響的文獻(xiàn)。
二、資產(chǎn)證券化對(duì)金融市場(chǎng)流動(dòng)性的正面影響
傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)金融理論認(rèn)為,在資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新工具出現(xiàn)之前,金融市場(chǎng)中的資金需求者主要是通過(guò)發(fā)行傳統(tǒng)的直接融資工具或者通過(guò)銀行貸款等間接融資手段來(lái)滿足自己的流動(dòng)性需求,當(dāng)然發(fā)行這些傳統(tǒng)融資工具來(lái)滿足流動(dòng)性需求還需要達(dá)到一定的“發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)”,比如在證券市場(chǎng)中進(jìn)行融資必須要達(dá)到一定的財(cái)務(wù)要求或者凈利潤(rùn)要求,在銀行是否能獲得貸款也要視銀行的審查而定,這就是說(shuō)資金需求者并不是只要發(fā)行金融工具就能夠獲得流動(dòng)性,他們的投資活動(dòng)受到一定的“投資約束”,只有達(dá)到一定的條件才能獲得流動(dòng)性,同時(shí)在某些時(shí)候也需要視市場(chǎng)的情況而定。但自從資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新工具出現(xiàn)以后,市場(chǎng)中的“投資約束”狀況越來(lái)越少,市場(chǎng)有慢慢消除“投資約束”的趨勢(shì),比如銀行可以將自己缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)進(jìn)行證券化來(lái)補(bǔ)充自己的資金缺口或者流動(dòng)性缺口。在這種情況下,銀行在金融體系中的主導(dǎo)作用發(fā)生了很大的改變,同時(shí)發(fā)生改變的還有它們的融資方式。商業(yè)銀行通過(guò)將持有的抵押貸款等非流動(dòng)性資產(chǎn)進(jìn)行證券化來(lái)獲得流動(dòng)性,從而實(shí)現(xiàn)了傳統(tǒng)融資方式向隱藏在市場(chǎng)中的融資方式的轉(zhuǎn)變,這也使銀行體系逐漸喪失了其傳統(tǒng)功能,導(dǎo)致它們類似于一個(gè)“影子銀行”(黃元山,2008),在這種“影子銀行”體系中,銀行的融資渠道主要是通過(guò)金融市場(chǎng)的證券化,以銀行為主導(dǎo)的金融市場(chǎng)體系也逐漸向市場(chǎng)導(dǎo)向的金融市場(chǎng)體系轉(zhuǎn)變。在這些背景下,市場(chǎng)中的融資方式也更加多元化,投資主體可以通過(guò)不斷的證券化或者衍生化來(lái)滿足自己的流動(dòng)性需求,這樣市場(chǎng)中的“投資約束”狀況將越來(lái)越小,甚至逐漸消失,資產(chǎn)證券化可以為金融市場(chǎng)提供源源不斷的流動(dòng)性,市場(chǎng)中也不會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性緊縮或者短缺,即使出現(xiàn)也是暫時(shí)的現(xiàn)象,持這種觀點(diǎn)的學(xué)者有Kehoe和Levin(1993)、Krishnamurthy(2003)、Lorenzaoni(2008)。
此外,我國(guó)的學(xué)者也就資產(chǎn)證券化對(duì)金融市場(chǎng)流動(dòng)性的正面影響進(jìn)行了研究。比如高保中(2005)認(rèn)為,資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)為非流動(dòng)性資產(chǎn)提供了一個(gè)流動(dòng)的二級(jí)金融市場(chǎng),非流動(dòng)性資產(chǎn)的流動(dòng)性增強(qiáng),資產(chǎn)形成了不斷循環(huán)的趨勢(shì),這樣會(huì)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和贏利提供倍數(shù)效應(yīng)。葛奇(2008)認(rèn)為資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)實(shí)現(xiàn)了銀行融資向市場(chǎng)融資的轉(zhuǎn)變,市場(chǎng)的融資方式更加多元化,可以不斷滿足市場(chǎng)的流動(dòng)性需求。沈炳熙(2006)認(rèn)為,資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)可以提高銀行的資本充足率,滿足銀行體系的流動(dòng)性需求。張超英(2002)認(rèn)為,住房抵押貸款證券化的出現(xiàn)實(shí)現(xiàn)了抵押貸款等非流動(dòng)性資產(chǎn)的流動(dòng)化,這有利于減少銀行體系對(duì)其自有資本的消耗程度,也擴(kuò)大了銀行的流動(dòng)性來(lái)源?？梢?不管是國(guó)外學(xué)者還是國(guó)內(nèi)學(xué)者,他們均認(rèn)為資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)可以為金融市場(chǎng)不斷地提供流動(dòng)性,使市場(chǎng)中的“投資約束”不斷減少或者消失,金融市場(chǎng)也大大支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,但這種“美好”的論斷被次貸危機(jī)的爆發(fā)完全打破了。
三、資產(chǎn)證券化對(duì)金融市場(chǎng)流動(dòng)性的負(fù)面影響
關(guān)于資產(chǎn)證券化對(duì)金融市場(chǎng)流動(dòng)性負(fù)面影響的研究,大多數(shù)是針對(duì)美國(guó)次貸危機(jī)而展開的。
資產(chǎn)證券化對(duì)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性支持必須以良好的經(jīng)濟(jì)前景或者看漲的市場(chǎng)行情為前提。資產(chǎn)證券化為金融市場(chǎng)提供流動(dòng)性的過(guò)程必不可少地會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格泡沫,但只要基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格處于不斷上漲的行情,資產(chǎn)證券化就能夠?yàn)槭袌?chǎng)提供源源不斷的流動(dòng)性。但是資產(chǎn)在價(jià)格泡沫達(dá)到一定的程度后必然會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹,這時(shí)中央銀行就會(huì)采取緊縮的貨幣政策來(lái)抑制通貨膨脹,資產(chǎn)價(jià)格泡沫就會(huì)被刺破,資產(chǎn)證券化為金融市場(chǎng)提供流動(dòng)性的能力就會(huì)降低,這樣一個(gè)過(guò)程在本輪次貸危機(jī)中表現(xiàn)得淋漓盡致。在次貸危機(jī)中,美聯(lián)儲(chǔ)為了抑制由資產(chǎn)價(jià)格泡沫引起的通貨膨脹而提高了基準(zhǔn)利率,由此刺破了由房地產(chǎn)引起的資產(chǎn)價(jià)格泡沫,房地產(chǎn)價(jià)格在下跌的過(guò)程中必然會(huì)導(dǎo)致以房地產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券以及衍生品的信用評(píng)級(jí)被降低,同時(shí)這些資產(chǎn)的價(jià)格也會(huì)出現(xiàn)縮水,這時(shí)投資者為了避免損失就會(huì)不斷地向市場(chǎng)套現(xiàn),資金的供給就會(huì)減少,同時(shí)證券化資產(chǎn)也會(huì)不斷地被拋售,導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī),市場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)的出現(xiàn)又會(huì)引起資產(chǎn)的進(jìn)一步減值和拋售,資金的供給就會(huì)進(jìn)一步減少,市場(chǎng)從此就將進(jìn)入資產(chǎn)價(jià)值不斷縮水和拋售行為不斷發(fā)生的惡性循環(huán),并最終傳導(dǎo)至銀行體系。當(dāng)銀行體系的證券化資產(chǎn)發(fā)生價(jià)值縮水時(shí),其持有的非流動(dòng)性資產(chǎn)也難以實(shí)施證券化,同時(shí)已經(jīng)設(shè)計(jì)好的證券化也會(huì)不斷失去銷路,銀行所持有的非流動(dòng)性資產(chǎn)將無(wú)法通過(guò)證券化來(lái)擴(kuò)充流動(dòng)性,這時(shí)銀行也會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)。因此從上面的論述可以看出,資產(chǎn)證券化所導(dǎo)致的金融市場(chǎng)流動(dòng)性逆轉(zhuǎn)是次貸危機(jī)爆發(fā)的主要原因。在這方面,國(guó)內(nèi)外學(xué)者在近幾年也做了大量的研究,最早提出資產(chǎn)證券化可能會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性產(chǎn)生負(fù)面影響的是Kaufman(1999),他認(rèn)為資產(chǎn)證券化可能會(huì)帶來(lái)很多問(wèn)題,其中有一點(diǎn)就是資產(chǎn)證券化可能會(huì)帶來(lái)流動(dòng)性擴(kuò)張的錯(cuò)覺,并有可能影響到一國(guó)的貨幣政策,但當(dāng)時(shí)Kaufman的觀點(diǎn)被社會(huì)所忽視。Bervas(2008)認(rèn)為,資產(chǎn)證券化導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移工具的永久性供給,從而使內(nèi)生流動(dòng)性不斷增加。在這一過(guò)程中,大部分金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為他們能夠逃離貨幣約束,市場(chǎng)中不會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性短缺,金融機(jī)構(gòu)可以發(fā)行證券化產(chǎn)品來(lái)滿足他們的流動(dòng)性需求。然而,這一融資鏈條的順暢運(yùn)轉(zhuǎn)與市場(chǎng)信心是密不可分的,流動(dòng)性供給也與資產(chǎn)價(jià)格的期望值息息相關(guān),一旦價(jià)格發(fā)生逆轉(zhuǎn),流動(dòng)性的供給也就會(huì)停止,這樣由證券化及其債務(wù)工具串聯(lián)而成的信用鏈條就會(huì)由于流動(dòng)性的枯竭而無(wú)法正常運(yùn)轉(zhuǎn),流動(dòng)性危機(jī)就會(huì)演化為信用危機(jī)。Bervas(2008)很好地解釋了次貸危機(jī)爆發(fā)的原因。Gai,Kapadia,Millard和Perez(2008)論述了資產(chǎn)證券化對(duì)流動(dòng)性的影響。他們認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期,資產(chǎn)證券化等產(chǎn)品無(wú)法順利銷售,這導(dǎo)致流動(dòng)性無(wú)法得到有效的補(bǔ)充,從而引發(fā)系統(tǒng)性的金融危機(jī)。他們還研究了資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新產(chǎn)品對(duì)金融穩(wěn)定影響的一般結(jié)果,認(rèn)為資產(chǎn)證券化導(dǎo)致市場(chǎng)中積累了大量的風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)價(jià)格泡沫,因此一旦泡沫崩潰,潛在的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)釋放,系統(tǒng)性危機(jī)就會(huì)爆發(fā)。Allen和Carletti(2008)將導(dǎo)致流動(dòng)性緊縮的原因總結(jié)為四個(gè),其中證券化產(chǎn)品的價(jià)格下降被認(rèn)為是最重要的一點(diǎn)。BIS(2008)認(rèn)為,資產(chǎn)證券化的流動(dòng)性創(chuàng)造功能在金融動(dòng)蕩期間可能會(huì)產(chǎn)生信用驟停,這樣經(jīng)濟(jì)中的流動(dòng)性就會(huì)不足,金融安全就會(huì)受到威脅。
對(duì)于資產(chǎn)證券化對(duì)金融市場(chǎng)流動(dòng)性的負(fù)面影響,我國(guó)學(xué)者也做了大量的研究,比如何帆和張明(2007)、孫立堅(jiān)和彭述濤(2007)認(rèn)為房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮導(dǎo)致了抵押貸款產(chǎn)品的創(chuàng)新,基準(zhǔn)利率的提高以及房?jī)r(jià)的持續(xù)下跌所導(dǎo)致的證券化價(jià)值下降是金融市場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)爆發(fā)的主要原因。陸曉明(2008)認(rèn)為證券化的價(jià)值縮水導(dǎo)致市場(chǎng)拋售行為的發(fā)生,由此引起資金供給量的減少,資金供給量的減少引起證券化的價(jià)值進(jìn)一步縮水,由此引起市場(chǎng)的流動(dòng)性不斷緊縮,并最終傳導(dǎo)至銀行體系,他更將證券化的價(jià)值縮水引起的市場(chǎng)拋售行為稱為一種新型的擠兌形式――資本市場(chǎng)擠兌。陸曉明(2008)的這一研究提供了一種全新的分析次貸危機(jī)原因的視角,由此豐富了金融危機(jī)理論。張明(2008)認(rèn)為次級(jí)抵押貸款的證券化、金融機(jī)構(gòu)以市值定價(jià)的記賬方法以及以VAR為基準(zhǔn)的資產(chǎn)負(fù)債管理方法導(dǎo)致危機(jī)從信貸市場(chǎng)傳導(dǎo)至資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng),而證券化價(jià)值下跌所導(dǎo)致的去杠桿化行為是危機(jī)傳染的重要原因。王曉和李佳(2010)以次貸危機(jī)為背景,從資產(chǎn)證券化的基本功能出發(fā),認(rèn)為資產(chǎn)證券化擴(kuò)大流動(dòng)性的基本功能在次貸危機(jī)爆發(fā)之前導(dǎo)致了市場(chǎng)的內(nèi)生流動(dòng)性增加,但當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格走勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)時(shí),這種增加的內(nèi)生流動(dòng)性驟然消失,導(dǎo)致金融市場(chǎng)流動(dòng)性的逆轉(zhuǎn)和緊縮。
四、簡(jiǎn)要評(píng)述及結(jié)束語(yǔ)
從上述國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究文獻(xiàn)中可以看出,雖然資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新產(chǎn)品的出現(xiàn)使市場(chǎng)中的“投資約束”狀況不斷減少甚至消失,但資產(chǎn)證券化對(duì)金融市場(chǎng)流動(dòng)性的影響必須以一定的經(jīng)濟(jì)條件為前提,當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)時(shí),資產(chǎn)證券化也會(huì)不可避免地產(chǎn)生反向作用,并導(dǎo)致金融市場(chǎng)流動(dòng)性的逆轉(zhuǎn)和緊縮?？傊?資產(chǎn)證券化的誕生使金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大的變化,銀行主導(dǎo)的金融體系逐漸向市場(chǎng)主導(dǎo)的金融體系轉(zhuǎn)變,并導(dǎo)致養(yǎng)老基金、對(duì)沖基金、私募基金等金融機(jī)構(gòu)誕生,這些金融機(jī)構(gòu)在其誕生之時(shí)就沒有受到嚴(yán)厲的監(jiān)管,它們?cè)趯?shí)際經(jīng)營(yíng)中采取了很高的杠桿率,同時(shí)也以資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新產(chǎn)品為操作對(duì)象,通過(guò)資產(chǎn)證券化的不斷創(chuàng)新和衍生使自己得到了大量的流動(dòng)性支持,同時(shí)也由于杠桿率過(guò)高在次貸危機(jī)中遭受了巨大的損失。但我們必須注意的是,資產(chǎn)證券化引起的流動(dòng)性緊縮和傳統(tǒng)金融理論認(rèn)為的流動(dòng)性緊縮有所不同,傳統(tǒng)金融理論認(rèn)為當(dāng)流動(dòng)中的貨幣量少于實(shí)際經(jīng)濟(jì)需要時(shí),經(jīng)濟(jì)體系就存在流動(dòng)性緊縮,但資產(chǎn)證券化所引起的流動(dòng)性緊縮是由其基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格下跌所導(dǎo)致的價(jià)值縮水引起的,當(dāng)證券化價(jià)值縮水時(shí),投資者為了避免損失會(huì)拋售資產(chǎn),由此引起價(jià)值的進(jìn)一步縮水,金融市場(chǎng)中的資金供給量就會(huì)減少,并進(jìn)入價(jià)值縮水和拋售的惡性循環(huán),金融市場(chǎng)就會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性緊縮,因此資產(chǎn)證券化所引起的流動(dòng)性緊縮取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格以及投資者的信心。
自從次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái),政策制定部門、監(jiān)管當(dāng)局以及金融機(jī)構(gòu)采取了一系列簡(jiǎn)單的“注資”措施來(lái)穩(wěn)定金融系統(tǒng)中的流動(dòng)性。但是從危機(jī)爆發(fā)以及傳導(dǎo)的過(guò)程可以看出,以資產(chǎn)證券化為主的金融創(chuàng)新工具所導(dǎo)致的流動(dòng)性危機(jī)遠(yuǎn)非簡(jiǎn)單的“注資”所能解決,這次流動(dòng)性危機(jī)的爆發(fā)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)定價(jià)能力、風(fēng)險(xiǎn)管理能力以及監(jiān)管當(dāng)局的處理措施都是一個(gè)前所未有的考驗(yàn)。因此我們可以看出,資產(chǎn)證券化影響流動(dòng)性的基本功能具有“雙刃劍”的性質(zhì),我們?cè)谕瞥龊桶l(fā)展這種金融創(chuàng)新工具的過(guò)程中,必須認(rèn)真看待資產(chǎn)證券化影響流動(dòng)性的基本功能,加強(qiáng)對(duì)這種金融創(chuàng)新工具的風(fēng)險(xiǎn)管理、信息披露和信用評(píng)級(jí),并正確處理金融創(chuàng)新和金融監(jiān)管的關(guān)系,這樣我們才能更好地利用資產(chǎn)證券化影響流動(dòng)性的基本功能。
參考文獻(xiàn):
[1]Allen,F. and E.Carletti,2006,Credit Risk Transfer and Contagion,Journal of Monetary Economics,Vol. 53(1):89-111.
[2]Bervas A.,2008,Financial Innovation and The Liquidity Frontier,Banque de France,Financial Stability Review-Special issue on liquidity,No. 11,February.
[3]BIS,2008,Innovations in Credit Risk Transfer:Implications for Financial Stability,BIS working paper,No. 255.
[4]BIS,2008,Financial System:Shock Absorber or Amplifier,BIS Working Paper,No.257.
[5]Gai,P.,Sujit Kapadia,Stephen Millard and Ander Perez.,2008,Financial Innovation,Macroeconomic Stability and Systemic Crises,The Economic Journal,Vol.118(3).
[6]Kehoe,T.J.and D.K.Levine,1993,Debt-Constrained Asset Markets,Review of Economic Studies,Vol.60: 865-88.
[7]A.Krishnamurthy,2003,Collateral Constraints and the Amplification Mechanism,Journal of Economic Theory, Vol.111(2): 277-292.
[8]G.Lorenzoni,2008,Inefficient Credit Booms,Review of Economic Studies,forthcoming.
[9]高保中.中國(guó)資產(chǎn)證券化的制度分析[M].北京:社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社,2005.
[10]何帆,張明.透視CDO:類型、構(gòu)造、評(píng)級(jí)與市場(chǎng)[J].國(guó)際金融研究,2008,(06).
[11]李佳,王曉.資產(chǎn)證券化對(duì)金融穩(wěn)定影響的研究評(píng)述[J].河南師范大學(xué)學(xué)報(bào)(哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版),2010,(01).
[12]陸曉明.從金融產(chǎn)品異化角度解析次貸危機(jī)的特征、發(fā)展和前景[J].國(guó)際金融研究,2008,(11).
[13]孫立堅(jiān)、彭述濤.從“次級(jí)債風(fēng)波”看現(xiàn)代金融風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)[J].世界經(jīng)濟(jì)研究,2007,(10).
[14]王曉,李佳.從美國(guó)次貸危機(jī)看資產(chǎn)證券化的基本功能[J].金融論壇,2010,(01).
[15]肖崎.資產(chǎn)證券化的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng):理論評(píng)述[J].新金融,2010,(2).
一、我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資中引入資產(chǎn)證券化的可行性分析
資產(chǎn)證券化是將缺乏流動(dòng)性但具有某種可預(yù)測(cè)未來(lái)現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合，通過(guò)創(chuàng)立以其為擔(dān)保的證券在資本市場(chǎng)上出售變現(xiàn)的一種融資手段。從供求兩方面來(lái)看，在我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資中引入資產(chǎn)證券化都是可行的。
（一） 可操作資產(chǎn)的供給充足
我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施的現(xiàn)狀十分薄弱，要達(dá)到支持我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的規(guī)模還有很大的發(fā)展空間。并且我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)當(dāng)前正面臨幾大發(fā)展契機(jī)，西部大開發(fā)其實(shí)質(zhì)就在于通過(guò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)改善西部投資環(huán)境，進(jìn)而帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的全面發(fā)展，城市化的一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題也是城市基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，北京承辦奧運(yùn)會(huì)也要進(jìn)行了大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，如改造城市道路，修建地鐵、高速公路、輕軌、機(jī)場(chǎng)等，全國(guó)其他城市也會(huì)隨之改善各自的基礎(chǔ)設(shè)施，從而刺激我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)的發(fā)展。因此，我國(guó)在近幾年內(nèi)已形成了大量的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目存量資產(chǎn)，并且未來(lái)若干年內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)還會(huì)有大規(guī)模的增加，從而為我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)證券化提供充足的可操作資產(chǎn)，可取得規(guī)模效益。
（二） 對(duì)該類證券的潛在需求較大
資產(chǎn)證券化過(guò)程主要涉及三方當(dāng)事人，即發(fā)起人、特設(shè)機(jī)構(gòu)（SPV）及投資者，其中任一環(huán)節(jié)不暢通都將阻礙證券化的順利進(jìn)行。
首先，從發(fā)起人方面看，由于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目周期長(zhǎng)、占用資金規(guī)模巨大，處于資金流動(dòng)性的考慮，無(wú)論財(cái)政資金還是銀行資金都會(huì)急于尋求退出渠道，而通過(guò)資產(chǎn)證券化回收部分資金正是他們求之不得的。
其次，從SPV方面看，我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重中之重是鐵路、高速公路、機(jī)場(chǎng)、電站等，這些項(xiàng)目具有可預(yù)測(cè)的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流，經(jīng)濟(jì)效益較好，與一般債券之間會(huì)有一個(gè)較大的利差，給SPV足夠的可操作空間。另外，由于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)證券化在收支上的特殊性，SPV還可以通過(guò)對(duì)積累資金經(jīng)營(yíng)增值獲得部分額外收益，因此會(huì)得到SPV的青睞。
最后，從投資者方面看，由于基礎(chǔ)設(shè)施是一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的保證，在基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)證券化中不可避免地會(huì)有政府定價(jià)及政府擔(dān)保成份，因此較之普通債券更為可靠。有穩(wěn)定可觀的投資收益，投資者又何樂而不為呢？
同時(shí)，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)證券化又可以在很多方面彌補(bǔ)其它融資方式的不足。比如，資產(chǎn)證券化可避免直接發(fā)債融資時(shí)對(duì)原始權(quán)益人資產(chǎn)的限制，可以通過(guò)自身信用增級(jí)或第三方擔(dān)保等方式實(shí)現(xiàn)債券的信用提高等等。
綜觀以上各方面，我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)證券化應(yīng)該會(huì)有一個(gè)較好的市場(chǎng)前景。
二、我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資中引入資產(chǎn)證券化的具體方案設(shè)計(jì)
利用資產(chǎn)證券化可以解決增量投資問(wèn)題也可以盤活存量資產(chǎn)，但是出發(fā)點(diǎn)不同，其方案設(shè)計(jì)也會(huì)有所差別，大體可分為項(xiàng)目貸款資產(chǎn)證券化和項(xiàng)目收益資產(chǎn)證券化。
（一）項(xiàng)目貸款資產(chǎn)證券化
基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目貸款資產(chǎn)證券化屬于銀行信貸資產(chǎn)證券化的范疇，與普通貸款證券化沒有太大差別，其流程圖如圖1所示：
項(xiàng)目的貸款銀行將不同項(xiàng)目貸款資產(chǎn)打包組合成資產(chǎn)池，將其以一定價(jià)格轉(zhuǎn)讓給SPV，即通過(guò)債權(quán)資產(chǎn)的真實(shí)銷售回收部分資金，增強(qiáng)銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性，激勵(lì)它不斷地為基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目提供貸款。SPV負(fù)責(zé)設(shè)計(jì)債券的期限、利率，選擇承銷商向投資者發(fā)行債券，利用發(fā)行收入支付購(gòu)買資產(chǎn)的價(jià)款，并向聘任的各類機(jī)構(gòu)支付專業(yè)服務(wù)費(fèi)。受托人則負(fù)責(zé)歸集貸款的本息，對(duì)投資者進(jìn)行債券本息的償還，它一方面接受SPV委托，另一方面又代表廣大投資者的利益。不過(guò)為了簡(jiǎn)化程序也可以不單獨(dú)設(shè)立受托人，即由SPV兼任受托人。當(dāng)然，這對(duì)保障投資者利益會(huì)有所影響。
此外，該流程還涉及到信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)這兩個(gè)重要組成部分。資產(chǎn)證券化過(guò)程中信用增級(jí)至關(guān)重要，但由于發(fā)起人或發(fā)行人提供信用增級(jí)會(huì)受到自身信用級(jí)別的限制，以及存在關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)等原因，一般都會(huì)尋求第三方提供的信用增級(jí)，而由擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供信用擔(dān)保是其中的一種方式，只需SPV支付一定的費(fèi)用。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)則直接影響到資產(chǎn)證券化的成敗，如果證券信用評(píng)級(jí)較高，投資者易于接受，則可相應(yīng)降低發(fā)行成本，實(shí)現(xiàn)收益最大化，反之則極可能功虧一簣。
（二）項(xiàng)目收益資產(chǎn)證券化
項(xiàng)目收益資產(chǎn)證券化是指以基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目自身收益為基礎(chǔ)資產(chǎn)而發(fā)行收入債券，以項(xiàng)目收益償還債券本息。這在我國(guó)已有成功的嘗試。1996年8月，珠海高速公路公司就成功發(fā)行了2億美元的收入債券。收益資產(chǎn)證券化與普通貸款資產(chǎn)證券化不同的是它出售的是項(xiàng)目未來(lái)的收益權(quán)，以此作為未來(lái)償債的資金來(lái)源。由于自項(xiàng)目建設(shè)起至產(chǎn)生穩(wěn)定收益流尚需一定年限，不具備還本付息資金在收支上的配比性，因此操作中會(huì)有一定難度。如圖2所示。
由于缺乏時(shí)間配比性，受托人在其中要發(fā)揮更大的作用，負(fù)責(zé)歸集項(xiàng)目的收益資金流，進(jìn)行再投資管理，按約定利率向投資者付息，債券到期時(shí)利用資金池中累積資金進(jìn)行還本，將剩余資金按照協(xié)議與SPV共同進(jìn)行分配等。項(xiàng)目公司可以委托一個(gè)服務(wù)人專門來(lái)歸集項(xiàng)目建成后的各年收費(fèi)及其他收入，再交由受托人管理，這樣可使受托人把全部精力集中到資金的再投資及安排還本付息上來(lái)。
SPV在對(duì)債券的具體設(shè)計(jì)上可以進(jìn)行分階段組合，即分初期、中期、項(xiàng)目竣工期三個(gè)階段發(fā)行三批債券，這種設(shè)計(jì)可以在一定程度上緩解集中還本付息的壓力，也便于最大限度地降低融資成本。具體構(gòu)想如圖3所示：
在項(xiàng)目初建階段，考慮到近期尚不會(huì)產(chǎn)生穩(wěn)定收益流，SPV可以設(shè)計(jì)貼息債券，這樣既可以達(dá)到籌集前期建設(shè)資金的目的，又不會(huì)給建設(shè)期帶來(lái)償付利息的壓力，而待項(xiàng)目建成產(chǎn)生收益后對(duì)這部分債券進(jìn)行還本也不會(huì)有太大難度。
在項(xiàng)目建設(shè)中期，SPV可以設(shè)立a + x型債券。其中，a 代表項(xiàng)目剩余建設(shè)期，x 則代表項(xiàng)目建成后債券的剩余存續(xù)期，在前一階段不支付利息，后一階段則支付較高利息。該設(shè)計(jì)同樣是基于在項(xiàng)目建設(shè)期內(nèi)難有穩(wěn)定收入這一考慮，力爭(zhēng)在一定程度上達(dá)到收入流與支出流在時(shí)間上的配比性。
竣工后，SPV可以設(shè)計(jì)一種期限較長(zhǎng)的等息債券。因?yàn)橥ㄟ^(guò)前兩個(gè)階段債券的設(shè)計(jì)必將給項(xiàng)目竣工后帶來(lái)巨大的還本付息壓力，為了緩解壓力，同時(shí)也為了盡快地抽回財(cái)政資金，設(shè)計(jì)這種等息債券。所籌資金一部分用于回收初始投入的財(cái)政資金，增強(qiáng)其流動(dòng)性，一部分用于償還第一階段發(fā)行債券的本金，另一部分則可用于緩解項(xiàng)目收益償付a + x 型債券在這一時(shí)期較高利息的壓力，而其本息的償付則可以通過(guò)項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期內(nèi)逐年累積收益來(lái)償付。
三、具體操作過(guò)程中可能存在的問(wèn)題及對(duì)策
我國(guó)在資產(chǎn)證券化這一新型融資手段的運(yùn)用上缺乏實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，目前有關(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和法律法規(guī)方面也還沒有配套，因此在推行過(guò)程中必然存在許多障礙?；A(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資中引入資產(chǎn)證券化因其特殊性還必定會(huì)帶來(lái)一系列新問(wèn)題，需要在操作過(guò)程中加以注意并采取有效措施。
（一） 收入流與債務(wù)流的配比問(wèn)題
這主要是針對(duì)項(xiàng)目收益資產(chǎn)證券化而言的。在項(xiàng)目收益資產(chǎn)證券化中不像貸款資產(chǎn)那樣有能與資產(chǎn)支持債券相配比的還本付息期限，收入流與債務(wù)流不一致，故要在準(zhǔn)確預(yù)測(cè)項(xiàng)目未來(lái)收益現(xiàn)金流的基礎(chǔ)上通過(guò)嚴(yán)格的計(jì)算設(shè)定債券的期限和利息。因此就對(duì)SPV提出更高的要求，要在對(duì)項(xiàng)目的市場(chǎng)前景進(jìn)行充分調(diào)研，對(duì)債券存續(xù)期內(nèi)的各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理的預(yù)測(cè)，以及充分考慮投資者接受程度、SPV自身是否有可操作空間的基礎(chǔ)上設(shè)定合理利率。
（二） 利率設(shè)定與風(fēng)險(xiǎn)的配比問(wèn)題
這主要是針對(duì)項(xiàng)目收益資產(chǎn)證券化中的分階段組合設(shè)計(jì)方案而言的。項(xiàng)目在進(jìn)展過(guò)程中蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)將越來(lái)越小，待項(xiàng)目進(jìn)入經(jīng)營(yíng)期能產(chǎn)生穩(wěn)定收益時(shí)幾乎不存在太大的風(fēng)險(xiǎn)，考慮到風(fēng)險(xiǎn)與收益的相關(guān)性，各期發(fā)行的債券利率也應(yīng)逐期降低，這樣在不影響投資者接受度的前提下使融資成本降到最低，并且因其償還壓力降低到最低也相應(yīng)給其以后還本付息以更大的保障。提到利率與風(fēng)險(xiǎn)的配比問(wèn)題，我們還必須首先完善我國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)，因?yàn)槿绻麤]有健全發(fā)達(dá)的國(guó)債市場(chǎng)，就沒有基準(zhǔn)利率機(jī)制，資產(chǎn)證券化也就喪失合理定價(jià)的必需依據(jù)。
（三） 資產(chǎn)評(píng)估與信用評(píng)級(jí)問(wèn)題
資產(chǎn)證券化涉及到資產(chǎn)定價(jià)問(wèn)題，對(duì)項(xiàng)目資產(chǎn)準(zhǔn)確合理地進(jìn)行評(píng)估對(duì)資產(chǎn)定價(jià)至關(guān)重要。另外，在債券發(fā)行之前還涉及到信用評(píng)級(jí)，如果信用評(píng)級(jí)較高投資者樂于接受，可以相應(yīng)降低融資成本，反之則必須提高利率從而加大融資成本，所以信用評(píng)級(jí)的高低也是與雙方利益直接相關(guān)的一個(gè)重要因素。如果高估了項(xiàng)目資產(chǎn)或債券評(píng)級(jí)偏高，則會(huì)使未來(lái)還本付息缺乏足夠的保障，損害投資者利益。反之，則會(huì)加大融資成本，有損原始權(quán)益人的利益，當(dāng)進(jìn)行跨國(guó)運(yùn)作時(shí)還會(huì)導(dǎo)致利益外流。所以資產(chǎn)評(píng)估與信用評(píng)級(jí)時(shí)一定要把好關(guān)，力求做到公正、公平、合理。
關(guān)鍵詞：車貸險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)；資產(chǎn)證券化
一、中國(guó)車貸險(xiǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀
機(jī)動(dòng)車輛消費(fèi)貸款保證保險(xiǎn)(以下簡(jiǎn)稱車貸險(xiǎn)）業(yè)務(wù)自1998年在深圳地區(qū)推廣以來(lái)，以年均200%以上的速度迅猛增長(zhǎng)，它對(duì)配合國(guó)家金融政策的調(diào)整，刺激消費(fèi)需求的增長(zhǎng)，促進(jìn)銀行消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)的開展，都起到了積極的作用。但是車貸險(xiǎn)隨之而來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也日益凸現(xiàn)，高賠付率、高貸款逾期率、高風(fēng)險(xiǎn)率、低保險(xiǎn)金率和低追償成功率等都成了車貸險(xiǎn)的致命所在，各家保險(xiǎn)公司開辦的車貸險(xiǎn)業(yè)務(wù)最后幾乎全部處于虧損狀態(tài)，巨大的風(fēng)險(xiǎn)使得保險(xiǎn)公司不得不放棄車貸險(xiǎn)。2003年8月開始，北京、上海、南京、廣州、深圳等地的部分保險(xiǎn)公司相繼宣布停辦車貸險(xiǎn)業(yè)務(wù)，連財(cái)險(xiǎn)“老大”――中國(guó)人民保險(xiǎn)公司也于2003年8月1日開始在全國(guó)范圍內(nèi)停售他們苦心經(jīng)營(yíng)了7年的車貸履約險(xiǎn)業(yè)務(wù)。一度紅火的車貸險(xiǎn)淡出市場(chǎng)。2004年4月，沉寂了一年時(shí)間后的新一代車貸險(xiǎn)重新閃亮登場(chǎng)，卻再次遭遇冷落。
二、車貸險(xiǎn)業(yè)務(wù)存在的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)展前景
（一）車貸款業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)
1、詐騙、挪用資金、惡意拖欠及經(jīng)營(yíng)不善引發(fā)的拖欠貸款問(wèn)題較為嚴(yán)重，致使保險(xiǎn)公司車貸險(xiǎn)業(yè)務(wù)賠付率很高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)很大。
2、車貸險(xiǎn)業(yè)務(wù)中涉嫌詐騙案件和法律糾紛較多，使保險(xiǎn)公司陷入大量的刑事案件和訴訟糾紛中。
3、為清理逾期貸款，保險(xiǎn)公司投入了大量的人力和物力，為此付出了很高的管理成本，經(jīng)營(yíng)壓力很大。
車貸險(xiǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)形成的主要原因，一是信用體系不健全，缺乏信用監(jiān)督和懲罰機(jī)制，失信者不會(huì)受到應(yīng)有的制裁，極易產(chǎn)生不良的社會(huì)影響。二是車貸險(xiǎn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)不合理，責(zé)任范圍過(guò)大，極易誘發(fā)借款人道德風(fēng)險(xiǎn)。三是保險(xiǎn)公司對(duì)車貸險(xiǎn)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)性認(rèn)識(shí)不足，盲目發(fā)展，管理松弛，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)源控制不力。四是社會(huì)環(huán)境變化對(duì)車貸險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)影響較大。如部分地區(qū)車輛抵押登記制度不完善；汽車大幅降價(jià)，車輛貶值速度加快；國(guó)家信貸緊縮政策；政府治理違章超載等，都對(duì)借款人的還款意識(shí)和能力產(chǎn)生較大的影響。五是保險(xiǎn)公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力不強(qiáng)，不善于進(jìn)行資產(chǎn)重組積極融資，有效分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。
（二）車貸險(xiǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展前景
據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2003年，全國(guó)汽車產(chǎn)銷量分別達(dá)到了444萬(wàn)輛和439萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)三成以上。根據(jù)發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)人均GDP逐漸達(dá)到5000美元-6000美元這個(gè)水平時(shí)就會(huì)出現(xiàn)汽車消費(fèi)的高峰，中國(guó)一些大城市如北京、上海、廣州等地人均GDP已經(jīng)達(dá)到或超過(guò)3000美元-4000美元，正逐步達(dá)到這一臨界點(diǎn)。到2010年，中國(guó)將成為僅次于美國(guó)和日本的全球第三大汽車市場(chǎng)，占全球市場(chǎng)份額的6%?，F(xiàn)在中國(guó)只有10%左右的消費(fèi)者買車時(shí)選擇了貸款，而國(guó)外這一比例則占到了70%。2010年，中國(guó)車貸市場(chǎng)的融資量將達(dá)到2萬(wàn)億元，十幾倍于目前市場(chǎng)。對(duì)于開辦汽車貸款的機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，這就意味著成百上千億的貸款總額和利息收入。汽車信貸消費(fèi)市場(chǎng)有著巨大的潛力和空間，即使車貸險(xiǎn)退出也不會(huì)影響貸款買車，汽車銷售也不會(huì)萎縮。
車貸險(xiǎn)的退出反映了當(dāng)代中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不完善，這是中國(guó)車市的悲劇。但是車貸險(xiǎn)在目前經(jīng)營(yíng)水平和市場(chǎng)環(huán)境下的淡出，并不是從此退出市場(chǎng)。保險(xiǎn)市場(chǎng)正待完善，相關(guān)制度正在建全，車貸險(xiǎn)業(yè)務(wù)終究會(huì)重新回到保險(xiǎn)的領(lǐng)地。
三、利用資產(chǎn)證券化化解車貸險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)
保險(xiǎn)公司除了應(yīng)該積極防范車貸險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)，主動(dòng)融資，比如資產(chǎn)證券化，也是非常有效的化解和分散風(fēng)險(xiǎn)的途徑。
（一）資產(chǎn)證券化的含義
所謂資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過(guò)結(jié)構(gòu)性重組，形成可以在金融市場(chǎng)上銷售和流通的證券，并據(jù)以融資的過(guò)程。廣義的資產(chǎn)證券化分為抵押貸款證券化(MortgageBackedSecuritization，簡(jiǎn)稱MBS)和資產(chǎn)支持證券(AssetBackedSecuritization，簡(jiǎn)稱ABS)。一種資產(chǎn)是否能夠證券化，主要取決于證券化的成本與收益之間的關(guān)系，只有收益大于成本，才適宜證券化。而決定這種資產(chǎn)證券化成本高低的關(guān)鍵因素在于資產(chǎn)的信用、還款條件和期限的長(zhǎng)短。汽車消費(fèi)貸款以汽車為抵押品，配合保險(xiǎn)公司相應(yīng)保險(xiǎn)，其安全性較強(qiáng)，符合證券化資產(chǎn)必須是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的內(nèi)在要求。加上汽車消費(fèi)貸款債權(quán)這種資產(chǎn)具備了信用特征簡(jiǎn)單、還款條件明確、評(píng)估費(fèi)用低等特點(diǎn)，因而其易于證券化。
抵押貸款證券化在美國(guó)自1970年起至今已有多年歷史，且規(guī)模日益龐大，其他國(guó)家如日本、英國(guó)、加拿大等國(guó)也紛紛仿效，眾多金融機(jī)構(gòu)開始將債權(quán)出售并發(fā)行證券，以取代從資本市場(chǎng)或吸收存款等傳統(tǒng)的籌資渠道，成為資金的新來(lái)源。中國(guó)的資產(chǎn)證券化經(jīng)過(guò)十余年的理論探討和試點(diǎn)，以2005年4月中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)公布《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》為標(biāo)志，進(jìn)入了規(guī)范運(yùn)作的發(fā)展軌道。2005年12月15日，國(guó)家開發(fā)銀行的信貸資產(chǎn)證券化-ABS“開元”和中國(guó)建設(shè)銀行的個(gè)人住房抵押貸款支持證券-MBS“建元”同時(shí)面世，分別發(fā)行41.77億元、30.17億元，并正式進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)。
（二）資產(chǎn)證券化有助于保險(xiǎn)公司有效融資
資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是在高風(fēng)險(xiǎn)的股票和低風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)債、金融債之間的新型投資品種，為保險(xiǎn)公司提供了低風(fēng)險(xiǎn)、高信用等級(jí)的優(yōu)質(zhì)投資工具，其期限結(jié)構(gòu)也與保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)比較吻合，對(duì)保險(xiǎn)公司建立有效的投資組合有可操作性，可以幫助保險(xiǎn)公司有效地融資。
1、資產(chǎn)證券化有利于優(yōu)化金融市場(chǎng)的融資結(jié)構(gòu)，拓寬保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展空間。中國(guó)目前的金融體系中，銀行貸款等間接融資比重過(guò)高，證券、保險(xiǎn)、信托等行業(yè)的功能沒有得到充分發(fā)揮。實(shí)際上，美國(guó)、英國(guó)、日本三國(guó)保險(xiǎn)和商業(yè)養(yǎng)老金公司資產(chǎn)已經(jīng)分別占到金融業(yè)總資產(chǎn)的40%、38%、28%，而中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)僅占金融業(yè)總資產(chǎn)的3%左右，還有巨大的發(fā)展空間。保險(xiǎn)業(yè)通過(guò)吸收長(zhǎng)期性的居民儲(chǔ)蓄資金，并按照資產(chǎn)負(fù)債匹配的原理直接投資于資本市場(chǎng)，實(shí)行集中使用、專家管理、組合投資。這種金融資源配置的方式是保險(xiǎn)業(yè)所特有的，與基礎(chǔ)設(shè)施投資、住房消費(fèi)信貸等長(zhǎng)期資金需求天然匹配，應(yīng)該在金融體系分工中發(fā)揮重要的作用。相反，銀行大量投資于基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、支柱產(chǎn)業(yè)等需要長(zhǎng)期大量資本投入的行業(yè)，“借短貸長(zhǎng)”的期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)大。通過(guò)資產(chǎn)證券化，由保險(xiǎn)業(yè)承接銀行業(yè)的一部分長(zhǎng)期信貸資產(chǎn)，既可以有效地分散銀行體系的信貸風(fēng)險(xiǎn)，改善銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，又可以拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道，實(shí)現(xiàn)銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)的“雙贏”。
2、資產(chǎn)證券化有利于改善保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，解決資本金不足的問(wèn)題，提高保險(xiǎn)公司的償付能力。資產(chǎn)證券化是一種表外融資方式，將證券化資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表剔除后，發(fā)行人資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)和負(fù)債同時(shí)發(fā)生變化，從而減少負(fù)債比率，達(dá)到優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的目的。同時(shí)在其資本額不變的情況下，因資產(chǎn)證券化所獲得的資金，提供給保險(xiǎn)公司更多業(yè)務(wù)的營(yíng)運(yùn)空間，增加其資本的杠桿效果。由于資本沒有變化，資產(chǎn)負(fù)債率的降低帶來(lái)承保能力的擴(kuò)大和償付能力的提高。在美國(guó)，按照全國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督官協(xié)會(huì)(NAIC)的監(jiān)管要求，保險(xiǎn)公司持有ABS可以大大節(jié)省為滿足資本充足率要求所需要的資本金。舉例來(lái)說(shuō)，對(duì)于人壽保險(xiǎn)公司，持有不動(dòng)產(chǎn)的準(zhǔn)備金系數(shù)為10%，持有BBB級(jí)的資產(chǎn)支持證券則為1%。也就是說(shuō)，對(duì)于保險(xiǎn)公司同一筆數(shù)額的資本金，可以用來(lái)支撐證券化資產(chǎn)的數(shù)額將10倍于支撐不動(dòng)產(chǎn)。資產(chǎn)支持證券作為信用等級(jí)高、收益穩(wěn)定、資本集約的資產(chǎn)，得到保險(xiǎn)公司的青睞也就不足為奇了。
3、資產(chǎn)證券化有利于保險(xiǎn)業(yè)優(yōu)化資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)，提高資金運(yùn)用效益和流動(dòng)性。資本證券化能加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)資金的流動(dòng)速率，讓資金從抵押貸款中釋放出，有利于保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理，提供新資金來(lái)源，增加其運(yùn)用效率，降低資金籌措成本。而且因證券化而籌集的資金并非存款，保險(xiǎn)不須提存準(zhǔn)備金與支付存款保險(xiǎn)費(fèi)，故可降低保險(xiǎn)公司的營(yíng)運(yùn)成本。
中國(guó)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)正處于爆發(fā)性增長(zhǎng)的前夜。無(wú)論是可證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的供給還是對(duì)資產(chǎn)支持證券的市場(chǎng)需求都具備了大發(fā)展的條件，隨著相關(guān)的法律法規(guī)和監(jiān)管制度的逐步完善，會(huì)計(jì)制度與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的逐步接軌，以及信用評(píng)級(jí)等相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的逐步成熟，可以預(yù)見，在政府的推動(dòng)和各方努力下，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)將迎來(lái)一個(gè)快速增長(zhǎng)的時(shí)期。中國(guó)保監(jiān)會(huì)主席吳定富指出，要“積極研究探索保險(xiǎn)資產(chǎn)證券化”，“研究保險(xiǎn)資金投資股權(quán)、物權(quán)、產(chǎn)權(quán)和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的政策，提高保險(xiǎn)資金參與金融市場(chǎng)的深度和廣度?！北ｋU(xiǎn)業(yè)在這個(gè)歷史機(jī)遇面前，必須掌握主動(dòng)，積極參與，使資產(chǎn)證券化成為拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道的重要舉措，成為有效化解車貸險(xiǎn)等業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的方式，成為保險(xiǎn)業(yè)又快又好發(fā)展的新的市場(chǎng)力量。
參考文獻(xiàn)：
1、馬麗娟,徐鵬,楊茜.美國(guó)資產(chǎn)證券市場(chǎng)功能轉(zhuǎn)換對(duì)中國(guó)的啟示[J].中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào),2008(6)．
2、羅頭軍,鄒暢.尋求車貸險(xiǎn)發(fā)展出路[J].中國(guó)保險(xiǎn),2006(1)．
3、李華明,龔鈺涵.探求中國(guó)車貸險(xiǎn)的出路[J].金融發(fā)展研究,2008(5)．
4、謝鷺.車貸險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀及出路[J].保險(xiǎn)研究,2003(11)．
5、張愛紅.信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的問(wèn)題與挑戰(zhàn)――中央銀行視角的分析及建議[J].金融縱橫,2008(3)．
6、周道許.資產(chǎn)證券化:保險(xiǎn)業(yè)必須把握的發(fā)展機(jī)遇[J].金融與保險(xiǎn),2007(5)．
7、孫玲.中國(guó)資產(chǎn)證券化困境及對(duì)策分析[J].技術(shù)與市場(chǎng),2008(6)．
文章編號(hào)：1005-913X（2016）01-0109-03
一、資產(chǎn)證券化的概念
銀行將能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流的流動(dòng)性不足的信貸資產(chǎn)以證券交易形式融資的過(guò)程，為資產(chǎn)證券化。以相應(yīng)的資產(chǎn)作為基礎(chǔ)發(fā)行的證券為證券化產(chǎn)品。資產(chǎn)通過(guò)證券化，解決了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化分為廣義和狹義，廣義的資產(chǎn)證券化是指某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合采取證券資產(chǎn)這一價(jià)值形態(tài)的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)方式，包括以下四類：實(shí)體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化、現(xiàn)金資產(chǎn)證券化。狹義的資產(chǎn)證券化是指信貸資產(chǎn)證券化。按照被證券化資產(chǎn)種類的不同，信貸資產(chǎn)證券化可分為住房抵押貸款支持的證券化和資產(chǎn)支持的證券化。
二、資產(chǎn)證券化的必要性
目前，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)面臨許多問(wèn)題。地方政府融資平臺(tái)長(zhǎng)期建設(shè)項(xiàng)目投資，導(dǎo)致金融市場(chǎng)流動(dòng)性緊張；利率管制催生影子銀行，推高民間借貸資金成本；商業(yè)銀行的貸款歧視，使得中小企業(yè)融資難、融資成本高企；大型國(guó)企資金來(lái)源單一，資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)監(jiān)管上限；銀行類金融機(jī)構(gòu)的期限錯(cuò)配，導(dǎo)致銀行系流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化，作為一種結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)融資手段，對(duì)于解決上述問(wèn)題能夠提供幫助。
劉浩洋（2015）認(rèn)為資產(chǎn)證券化是巴塞爾協(xié)議對(duì)資本充足率的要求；信貸資產(chǎn)證券化將有助于我國(guó)銀行業(yè)的健康發(fā)展；發(fā)展資產(chǎn)證券化融資， 有利于加快資本市場(chǎng)的成長(zhǎng)和完善；有利于加速我國(guó)投融資體制的改革。林健（2015）認(rèn)為商業(yè)銀行加快資產(chǎn)證券化有利于改善銀行的流動(dòng)性結(jié)構(gòu)性不足的困境，有利于分散銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理能力并且提供了銀行介入資本市場(chǎng)的平臺(tái)，有利于幫助銀行形成新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。王元璋，涂曉兵（2015）認(rèn)為資產(chǎn)證券化可以對(duì)貸款規(guī)模增長(zhǎng)迅猛，銀信合作全面收縮的問(wèn)題進(jìn)行有效疏導(dǎo)；同時(shí)也是中小企業(yè)融資難題的解決途徑和商業(yè)銀行主動(dòng)管理信用風(fēng)險(xiǎn)的利器。馮留鋒（2014）認(rèn)為資產(chǎn)證券化能有效解決金融體系市場(chǎng)割裂和功能錯(cuò)位問(wèn)題；解決商業(yè)銀行流動(dòng)性問(wèn)題，可以提高銀行風(fēng)險(xiǎn)防范能力，同時(shí)有利于化解不良資產(chǎn)，降低不良貸款率。
三、資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀
（一）資產(chǎn)證券化發(fā)行主體不斷增多
資產(chǎn)證券化備案制新規(guī)以來(lái)，各大銀行及公司紛紛試水，中國(guó)銀行監(jiān)督委員會(huì)不久前剛剛批復(fù)了包括中信、光大、華夏、浦發(fā)等27家銀行開辦信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)資格。資產(chǎn)證券化的發(fā)行主體，此前以大型國(guó)有銀行為主，現(xiàn)在已經(jīng)擴(kuò)大到了股份制銀行、政策性銀行、資產(chǎn)管理公司、農(nóng)合機(jī)構(gòu)、農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行，還包括汽車消費(fèi)金融公司、財(cái)務(wù)公司等。
（二）資產(chǎn)支持證券投資者日趨多元化
資產(chǎn)證券化投資者包括商業(yè)銀行、政策性銀行、股份制銀行、城商行、信用社、財(cái)務(wù)公司、證券公司、外資銀行、證券投資基金、社保基金等，而且信貸資產(chǎn)證券化支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用正在增強(qiáng)。
（三）資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)不斷創(chuàng)新
資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的種類越來(lái)越豐富，涵蓋的行業(yè)也越來(lái)越廣泛，包含了銀行、證券業(yè)、電信、交通、電力、房地產(chǎn)等許多行業(yè)。業(yè)務(wù)也在不斷創(chuàng)新，如東方證券公司與阿里巴巴合作推出的阿里小貸，是以信貸資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)。該業(yè)務(wù)是證券公司首次開展以信貸資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。華夏資本管理有限公司“中信華夏蘇寧云創(chuàng)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”（以下簡(jiǎn)稱“蘇寧云創(chuàng)”）經(jīng)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)備案后，2月6日在深交所掛牌轉(zhuǎn)讓。該產(chǎn)品是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)備案制后深交所掛牌的首個(gè)房地產(chǎn)投資基金（REITs）。渣打中國(guó)在中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)成功發(fā)行該行在華首單信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品――“臻騁2015年第一期信貸資產(chǎn)證券化信托資產(chǎn)支持證券”，成為國(guó)內(nèi)首批參與信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的外資銀行之一。首只私募信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是由諾亞財(cái)富與阿里小貸公司發(fā)行的。證券資產(chǎn)化業(yè)務(wù)不斷創(chuàng)新，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品不斷增多。
（四）規(guī)模不斷擴(kuò)大
中國(guó)信貸資產(chǎn)證券化開始于2005年。2005年信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券由中國(guó)國(guó)家開發(fā)銀行和中國(guó)開展建設(shè)銀行發(fā)行，發(fā)行規(guī)模達(dá)7.196十億人民幣。在2006年的發(fā)行規(guī)模為11.58十億人民幣。在2007年的發(fā)行規(guī)模為17.808十億人民幣，2008年是30.201十億人民幣，包括中國(guó)建設(shè)銀行，從而進(jìn)一步豐富了資產(chǎn)證券化的范疇首次發(fā)行不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。到了2008年底，總發(fā)行規(guī)模66.785十億人民幣。無(wú)論是在數(shù)量還是規(guī)模，信貸資產(chǎn)證券化享受一小部分的債券市場(chǎng)。在2008年，由于美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)，金融危機(jī)的爆發(fā)，我國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)出于宏觀審慎和把控風(fēng)險(xiǎn)的考慮，暫停國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化的推進(jìn)步伐。2012年2月，中國(guó)人民銀行宣布，將繼續(xù)推動(dòng)這種金融創(chuàng)新的信貸資產(chǎn)證券化。于2012年5月17日，中國(guó)人民銀行，財(cái)政部，中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)和衛(wèi)生部聯(lián)合在關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的進(jìn)一步擴(kuò)大發(fā)行事項(xiàng)的通知，重啟信貸資產(chǎn)證券化，與50十億人民幣的量。2013 年發(fā)行的總規(guī)模為 300十億人民幣，較2012年多5倍。而2014年，發(fā)行規(guī)模更是達(dá)到了400十億人民幣。
四、資產(chǎn)證券化存在的問(wèn)題
（一）法律法規(guī)缺失
目前關(guān)于資產(chǎn)證券化的相關(guān)法律法規(guī)有十余部，主要的有以下幾部：2001年公布：《中華人民共和國(guó)信托法》；2005年公布：《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》，《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》；2006年公布：《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)稅收政策問(wèn)題的通知》；2008年公布：《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理工作的通知》；2013年3月，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，對(duì)《試點(diǎn)指引》進(jìn)行了較大程度的規(guī)范和修改；2015年2月，證監(jiān)會(huì)取消了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)行政審批，并同時(shí)著手完善相關(guān)制度銜接和配套措施。從上面的法律可以看出，目前我國(guó)的資產(chǎn)證券化正處于試點(diǎn)階段，正規(guī)的法律還沒有出臺(tái)，都是針對(duì)試點(diǎn)公布的規(guī)定，關(guān)于資產(chǎn)證券化的法律法規(guī)缺失。相應(yīng)的監(jiān)管體系也未形成，我國(guó)基礎(chǔ)法規(guī)制度建設(shè)落后于市場(chǎng)發(fā)展步伐，沒有相應(yīng)法規(guī)作后盾，很難規(guī)范市場(chǎng)主體行為，投資者合法權(quán)益難得到真正的保障。
（二）專業(yè)人才的缺乏
近年來(lái)，資產(chǎn)證券化不斷發(fā)展壯大，雖處于試點(diǎn)階段，但資產(chǎn)證券化產(chǎn)品卻已數(shù)量繁多，并且業(yè)務(wù)品種較新，交易結(jié)構(gòu)也很復(fù)雜，不斷衍生的產(chǎn)品需要大量的人才維護(hù)，因此，在這方面需要大量的專業(yè)性強(qiáng)的人才，而目前我國(guó)人才儲(chǔ)備量不足。而且同時(shí)具有專業(yè)知識(shí)和法律知識(shí)的綜合性人才也很缺乏，相關(guān)參與方的人才儲(chǔ)備也相對(duì)不足。
（三）中介機(jī)構(gòu)質(zhì)量有待提高
目前我國(guó)中介機(jī)構(gòu)的權(quán)威性存在質(zhì)疑，服務(wù)質(zhì)量不高，尤其是信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信息披露具有重要作用，但因我國(guó)目前信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)缺乏獨(dú)立性，規(guī)模小，評(píng)級(jí)體系不夠完善、信息披露不充分、市場(chǎng)對(duì)信用資產(chǎn)機(jī)構(gòu)的作用不能夠充分的認(rèn)識(shí)，導(dǎo)致服務(wù)水平有限，得到的評(píng)級(jí)結(jié)果難以使廣大投資者信服，不利于我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。
（四）二級(jí)市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性
資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要在二級(jí)市場(chǎng)交易，二級(jí)市場(chǎng)的作用是為有價(jià)證券提供流動(dòng)性，使證券持有者隨時(shí)可以賣掉手中的有價(jià)證券，得以變現(xiàn)。但二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性本身有待提高，而流動(dòng)性不足的最大問(wèn)題，就是會(huì)導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)交易不活躍，進(jìn)而使投資者對(duì)債券投資越來(lái)越小心翼翼，進(jìn)一步降低流動(dòng)性。在這個(gè)大環(huán)境下，資本證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性不足，不利于資產(chǎn)證券化的發(fā)展。
（五）資本市場(chǎng)制度不完善
資產(chǎn)證券化發(fā)展的先決條件是發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)。我國(guó)目前的資本市場(chǎng)尚不成熟，這在很大程度上影響了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的吸引力。另一方面，由于資本市場(chǎng)缺少流動(dòng)性，資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的分散也難以實(shí)現(xiàn)，使得資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流通也被較大程度的限制。在制度設(shè)計(jì)上還不是很完善，包括發(fā)行制度，包括監(jiān)管制度等方方面面都存在一些不足之處。
五、資產(chǎn)證券化的對(duì)策建議
（一）建立健全有中國(guó)特色的法律法規(guī)制度
資產(chǎn)證券化不斷創(chuàng)新發(fā)展，涉及面加大，對(duì)法律方面的要求也越來(lái)越嚴(yán)格，如若沒有嚴(yán)格健全的法律法規(guī)來(lái)規(guī)范，資產(chǎn)證券化注定走不遠(yuǎn)，應(yīng)建立全面的法律，規(guī)范資產(chǎn)證券化的發(fā)展，加強(qiáng)對(duì)其的監(jiān)督與管理。借鑒國(guó)外成熟的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，國(guó)外的法律法規(guī)，在借鑒的同時(shí)要結(jié)合我國(guó)的特色，我國(guó)的資產(chǎn)證券化還處于試點(diǎn)階段，與國(guó)外成熟的市場(chǎng)不同，應(yīng)建立有中國(guó)特色的法律法規(guī)體系。同時(shí)，在現(xiàn)有的法律法規(guī)基礎(chǔ)做出補(bǔ)充，修訂關(guān)于各種資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的法律，以規(guī)范資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，完善與資產(chǎn)證券化相匹配的其他法律法規(guī)，例如，《證券法》、《銀行法》、《銀行業(yè)監(jiān)管法》、《會(huì)計(jì)法》等等，從而建立一整套完整的資產(chǎn)證券化法律體系。完善監(jiān)管框架和制度安排。因此，結(jié)合最新的美國(guó)金融監(jiān)管改革法案，中國(guó)還應(yīng)完善法律及監(jiān)管制度，提高交易質(zhì)量，設(shè)立專門的資產(chǎn)證券化政府機(jī)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。
（二）培養(yǎng)綜合型人才
金融市場(chǎng)對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)起著重要的作用，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)是我國(guó)金融市場(chǎng)的重要組成部分，因此，要加強(qiáng)對(duì)我國(guó)人才的培養(yǎng)，加強(qiáng)對(duì)在職人員的再教育再培訓(xùn)，不僅是專業(yè)方面的知識(shí)，也要對(duì)他們進(jìn)行法律方面的教育，培養(yǎng)在職人員的綜合素質(zhì)，打造專業(yè)性強(qiáng)的團(tuán)隊(duì)，這樣才能在發(fā)展中立于不敗之地。金融機(jī)構(gòu)可和高校合作培養(yǎng)定向性、專業(yè)性人才，擴(kuò)大人才儲(chǔ)備，充分利用資源，培養(yǎng)綜合性人才。
（三）建立規(guī)范的中介機(jī)構(gòu)，提高服務(wù)質(zhì)量
中介服務(wù)機(jī)構(gòu)在金融體系中起著重要的作用，必須加強(qiáng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)的信用建設(shè)，完善評(píng)級(jí)制度，建立完善的金融信用體系，并提高中介機(jī)構(gòu)從業(yè)門檻。中介機(jī)構(gòu)能夠?yàn)槭袌?chǎng)提供信息，降低信息成本，實(shí)現(xiàn)資金流與物流，信息流的高效整合，中介機(jī)構(gòu)規(guī)范能大大提高效率，做到資源整合，促進(jìn)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。在鼓勵(lì)發(fā)展資產(chǎn)證券化中介機(jī)構(gòu)的同時(shí)，要加強(qiáng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)督，提高其服務(wù)質(zhì)量，使其更好的發(fā)揮作用。
（四）增加二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性
在資產(chǎn)證券化的近幾年試點(diǎn)中，已經(jīng)顯露出二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性嚴(yán)重不足的狀況。首先，應(yīng)努力擴(kuò)大交易市場(chǎng)，促進(jìn)銀行間債券市場(chǎng)與證券交易所大宗交易平臺(tái)的互聯(lián)互通。其次，應(yīng)努力擴(kuò)大投資者范圍，允許普通投資者、養(yǎng)老基金、社?；鸬热胧?。最后，應(yīng)努力探索做市商的報(bào)價(jià)機(jī)制。
（五）完善資本市場(chǎng)制度
郭樹清（2012）認(rèn)為中國(guó)資本市場(chǎng)的改革和發(fā)展始終堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化的發(fā)展道路。應(yīng)從七個(gè)方面進(jìn)行改革：改革完善公開發(fā)行法律制度，改革完善私募市場(chǎng)法律制度，改革完善債券市場(chǎng)法律制度，改革完善資產(chǎn)管理法律制度， 改革完善期貨及衍生品法律制度，改革完善資本市場(chǎng)對(duì)外開放法律制度，改革完善投資者保護(hù)法律制度。
當(dāng)前中小企業(yè)的發(fā)展中遇到的最大障礙就是融資難問(wèn)題，我國(guó)每年有30%左右的中小企業(yè)倒閉，而其中有60%是因融資問(wèn)題得不到解決所致。中小企業(yè)作為一個(gè)群體，大多數(shù)處于成長(zhǎng)期，產(chǎn)品尚未定型，企業(yè)發(fā)展前景不明朗，管理水平不高，抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力較弱;薄弱的會(huì)計(jì)信息基礎(chǔ)使得借貸者之間信息不對(duì)稱;貸款額度普遍較低，相對(duì)交易成本高;加上缺乏可靠的抵押擔(dān)保，銀行無(wú)法對(duì)貸款風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估和控制，受以上不利因素的影響，使得其很難從銀行獲得貸款。另外，對(duì)于中小企業(yè)而言，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)門檻較高，中小企業(yè)難以通過(guò)發(fā)行證券從傳統(tǒng)資本市場(chǎng)獲得融資;中小企業(yè)板雖然在一定程度上解決了中小企業(yè)融資難問(wèn)題，但是僅適合少量?jī)?yōu)質(zhì)的中小企業(yè)進(jìn)入，仍然很難解決絕大數(shù)中小企業(yè)的融資問(wèn)題;民間借貸融資的成本很高，且屬于非正規(guī)金融范疇，尚需國(guó)家出臺(tái)相關(guān)法律法規(guī)予以規(guī)范，不適合中小企業(yè)推廣使用。2007年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在巨大的通貨膨脹壓力下，我國(guó)一改十年來(lái)所實(shí)行的穩(wěn)健的貨幣政策，實(shí)行了適度從緊的貨幣政策，盡管各方都采取了一些措施，如鼓勵(lì)銀行為中小企業(yè)放貸，發(fā)展信貸擔(dān)保公司，發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資等，但收效甚微，中小企業(yè)融資難問(wèn)題得不到根本的解決。
二、對(duì)于我國(guó)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資模式健康發(fā)展的幾點(diǎn)思考
1．培育和完善資產(chǎn)證券化市場(chǎng)供需體系和信用評(píng)級(jí)規(guī)則體系。立足于我國(guó)現(xiàn)階段的國(guó)情，市場(chǎng)供需體系完善的重心是培育多且有實(shí)力的投資者以及組建一批可以發(fā)行資產(chǎn)支持證券的中介機(jī)構(gòu)，如SPV等。由于我國(guó)企業(yè)融資渠道有限，中小企業(yè)面臨的融資困境更為突出，它們無(wú)法通過(guò)發(fā)行股票和債券融資，也很難獲得銀行貸款，由于規(guī)模小，其獲得商業(yè)信用的融資規(guī)模非常有限，但他們的發(fā)展?jié)摿s不可低估如果我國(guó)建立一批能夠通過(guò)收購(gòu)資產(chǎn)并以此發(fā)行資產(chǎn)支持證券的中介機(jī)構(gòu)，將會(huì)大大緩解中小企業(yè)的融資困境，還會(huì)有力地促進(jìn)整體資本市場(chǎng)的發(fā)展。同時(shí)從市場(chǎng)和交易的角度來(lái)講，信用在資產(chǎn)證券化投資級(jí)別的構(gòu)造中起著舉足輕重的作用。目前，我國(guó)金融信用體系不完善，我們可以借鑒國(guó)外信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，聯(lián)合國(guó)外權(quán)威機(jī)構(gòu)建立針對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和信用評(píng)級(jí)規(guī)則，對(duì)市場(chǎng)上的資產(chǎn)證券進(jìn)行評(píng)級(jí)，對(duì)于涉及資產(chǎn)證券化其他的中介機(jī)構(gòu)，也加強(qiáng)規(guī)范，嚴(yán)格執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，提高其服務(wù)質(zhì)量和效率，促進(jìn)證券市場(chǎng)的透明化，保證廣大投資者及時(shí)，準(zhǔn)確，完整的獲得相關(guān)信息，以減少信息不對(duì)稱和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
2．加強(qiáng)和完善相關(guān)立法。我國(guó)目前資產(chǎn)證券化方面的法律還不完善，沒有對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的統(tǒng)一部署和考慮，在資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)處理、稅收優(yōu)惠政策以及交易規(guī)則和交易市場(chǎng)的統(tǒng)一問(wèn)題方面并不統(tǒng)一，對(duì)于資產(chǎn)證券化的模式也是以信托為主，公司制的資產(chǎn)證券化受到相應(yīng)法律法規(guī)的制約而難以操作。因此，對(duì)于規(guī)范資產(chǎn)證券化的發(fā)行、上市、交易規(guī)則等相關(guān)工作，建立資產(chǎn)證券化專門統(tǒng)一的法律體系，從而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的規(guī)范發(fā)展。
