發(fā)布時(shí)間：2023-08-31 16:36:50
序言：寫作是分享個(gè)人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的資產(chǎn)證券化的問題樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
關(guān)鍵詞：信貸資產(chǎn)證券化 基礎(chǔ)資產(chǎn) 機(jī)構(gòu)投資者
早在20世紀(jì)70年代，美國就開始了資產(chǎn)證券化的步伐。隨后，各國為了促進(jìn)房地產(chǎn)市場的發(fā)展而逐步的開始進(jìn)行資產(chǎn)證券化。2012年后，國家開始再次啟動(dòng)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，這對(duì)于提高商業(yè)銀行的資本充足率與資金流動(dòng)性具有重要的意義，并且能夠轉(zhuǎn)變商業(yè)銀行的盈利模式，將風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分散，從而促進(jìn)我國金融市場的進(jìn)一步發(fā)展。
一、我國信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程
2005年4月20日，中國人民銀行、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)（簡稱銀監(jiān)會(huì)）聯(lián)合下發(fā)了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，我國信貸資產(chǎn)證券化開始逐步發(fā)展，以試點(diǎn)的模式正式啟動(dòng)。
2012年5月央行、中國銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部等部門聯(lián)合下發(fā)了關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)有序開展的文件和通知，開始重啟信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作。從2012年5月17日開始，截至2013年12月底，有關(guān)管理部門了一系列指導(dǎo)文件，對(duì)試點(diǎn)前的規(guī)章制度和指導(dǎo)精神做了更進(jìn)一步的規(guī)范和完善。從2012年9月的第一筆信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行開始，截至2013年12月底，短短15個(gè)月時(shí)間，總計(jì)有10家發(fā)起機(jī)構(gòu)發(fā)行11支信貸資產(chǎn)支持證券，共計(jì)350.35億元，達(dá)到了近乎一月一筆的速度。
二、目前信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展中存在的問題
（一）缺乏完善的法律法規(guī)
特殊目的機(jī)構(gòu)SPV是信貸資產(chǎn)證券化過程中的重要融資工具，但是，我國法律尚未對(duì)證券化過程殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）的性質(zhì)、法律定位與地位、基礎(chǔ)資產(chǎn)的打包與組合、收益的分配、證券化資產(chǎn)的破產(chǎn)與監(jiān)管等進(jìn)行清晰明確的規(guī)定。這就使得SPV法律地位的確認(rèn)存在法律盲點(diǎn)，在實(shí)際操作過程中存在著一些不確定性，與之相關(guān)的市場參與主體的行為無法得到有效規(guī)范，投資者的權(quán)益也將難以得到有效保障。
（二）基礎(chǔ)資產(chǎn)單一
目前，我國信貸資產(chǎn)證券化在基礎(chǔ)資產(chǎn)方面種類比較單一，從進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化至今的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要有企業(yè)優(yōu)質(zhì)貸款、不良資產(chǎn)貸款、個(gè)人住房抵押貸款和個(gè)人汽車抵押貸款四大類，而其中的企業(yè)優(yōu)質(zhì)貸款占據(jù)了基礎(chǔ)資產(chǎn)的大部分，比例高達(dá)75%，中小企業(yè)貸款只占據(jù)了信貸資產(chǎn)支持證券規(guī)模的0.7%。
（三）投資群體以商業(yè)銀行為主
機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行專業(yè)化的操作是信貸資產(chǎn)證券化市場發(fā)展的重要前提條件，而目前，我國信貸資產(chǎn)支持證券的主要持有者是商業(yè)銀行、非法人機(jī)構(gòu)、證券公司、政策性銀行，其中以商業(yè)銀行所占比重最高，達(dá)到了67%，而發(fā)行規(guī)模的數(shù)據(jù)顯示商業(yè)銀行占比為85%，由此可見，商業(yè)銀行不僅是信貸資產(chǎn)支持證券的主要發(fā)起機(jī)構(gòu)，也是主要持有者。
（四）金融監(jiān)管仍顯滯后
信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)涉及到的監(jiān)管部門眾多，包括銀監(jiān)會(huì)、證券監(jiān)會(huì)、人民銀行、財(cái)政部、經(jīng)貿(mào)委等部門，導(dǎo)致資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的審批、運(yùn)作、監(jiān)管多層次化、復(fù)雜化，使得正在開展的一些證券化試點(diǎn)業(yè)務(wù)流程過于復(fù)雜。因此，需要加強(qiáng)對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)部門職責(zé)的分配，并做好管理執(zhí)行的協(xié)調(diào)工作，杜絕多頭重復(fù)監(jiān)管，減小監(jiān)管沖突，防止出現(xiàn)監(jiān)管真空，達(dá)到最大限度防范金融風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)。
三、信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展的對(duì)策
（一）健全相關(guān)法律體系
針對(duì)目前我國信貸資產(chǎn)證券化法規(guī)沒有從立法層面上進(jìn)行規(guī)定的情況，應(yīng)該為信貸資產(chǎn)證券化專門立法，針對(duì)貸資產(chǎn)證券化現(xiàn)有規(guī)章政策未能解釋、解釋不清或者與其它現(xiàn)有法律法規(guī)相沖突的問題，與《合同法》、《信托法》等相關(guān)法律相結(jié)合，制定出適用于信貸資產(chǎn)證券化的專門法律，為信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展提供法律保障。
（二）完善并豐富基礎(chǔ)資產(chǎn)
基礎(chǔ)資產(chǎn)的單一性使得信貸資產(chǎn)證券化受到了一定的限制?？梢约訌?qiáng)個(gè)人住房抵押貸款和個(gè)人汽車抵押貸款等個(gè)人貸款證券化的力度，對(duì)這一類的個(gè)人貸款證券化進(jìn)行政策扶持，吸引更多的投資者參與其中。
（三）培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者
相關(guān)政府和金融管理部門可以加大培養(yǎng)合格機(jī)構(gòu)投資者的力度，從而提高機(jī)構(gòu)投資者的專業(yè)素養(yǎng)，鼓勵(lì)并引導(dǎo)更多的保險(xiǎn)公司、社?；鸬葯C(jī)構(gòu)投資者參與到信貸資產(chǎn)證券化的持有中。另外，可以允許入池資產(chǎn)質(zhì)量良好、結(jié)構(gòu)簡單的信貸資產(chǎn)支持證券在交易所市場上進(jìn)行交易，這樣既可以引入普通投資者，又能夠增加持有者的退出渠道，來充分釋放信貸資產(chǎn)支持證券的流動(dòng)性。
（四）加強(qiáng)金融市場的監(jiān)管
有效的金融監(jiān)管是金融市場穩(wěn)健運(yùn)行的可靠保障，并且能夠更加有效的防范信貸資產(chǎn)證券化所帶來的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融市場的穩(wěn)定。目前，我國的信貸資產(chǎn)證券化是屬于分業(yè)監(jiān)管的，由中國人民銀行和銀監(jiān)會(huì)兩家部門主管，因此，需要加強(qiáng)兩個(gè)機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào)機(jī)制，保障各部門能夠及時(shí)溝通與協(xié)調(diào)。
四、結(jié)束語
我國的信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展歷程經(jīng)歷了兩個(gè)階段，目前正處于快速的發(fā)展當(dāng)中，當(dāng)前在發(fā)展中存在法律法規(guī)不完善、基礎(chǔ)資產(chǎn)單一、投資群體單一以及金融監(jiān)管滯后的問題，因此，需要健全相關(guān)法律體系，完善并豐富基礎(chǔ)資產(chǎn)，培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者，加強(qiáng)對(duì)金融市場的監(jiān)管，從而推動(dòng)我國信貸資產(chǎn)證券化的穩(wěn)步、快速發(fā)展。
參考文獻(xiàn)：
[1]耿軍會(huì)，尹繼志.信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)重啟的意義及相關(guān)問題[J].企業(yè)經(jīng)濟(jì)，2013
關(guān)鍵詞：信貸資產(chǎn)；資產(chǎn)證券化；試點(diǎn)；問題與對(duì)策
1資產(chǎn)證券化的國內(nèi)外研究
隨著西方金融市場金融管制放松，競爭加劇，金融工具不斷創(chuàng)新，金融資產(chǎn)證券化也應(yīng)運(yùn)而生。所謂的資產(chǎn)證券化，是指把一些具有未來現(xiàn)金流、流動(dòng)性較差的資產(chǎn)通過商業(yè)銀行或者投資銀行予以集中并組合，以這些資產(chǎn)作為抵押來發(fā)行證券，實(shí)現(xiàn)相關(guān)債權(quán)的流動(dòng)化。從狹義上來講，資產(chǎn)證券化就是指信貸資產(chǎn)的證券化。資產(chǎn)證券化最早起源于美國，發(fā)展到20世紀(jì)80年代后期，已經(jīng)成為一種國際趨勢，我國也緊隨國際化步伐，踏上了資產(chǎn)證券化這條路。但是，作為一種創(chuàng)新的金融工具，資產(chǎn)證券化在給市場帶來好處的同時(shí)，也為金融市場埋下了隱患。特別是2008爆發(fā)于美國的次貸危機(jī)給我國剛起步的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)當(dāng)頭一棒，我國銀監(jiān)會(huì)也因此暫停了資產(chǎn)證券化的審批。近年來資產(chǎn)證券化一直是國內(nèi)外學(xué)者研究的熱門話題，研究結(jié)果也是百花齊放。
1．1國外學(xué)者的觀點(diǎn)
Andreas（2006）認(rèn)為，資產(chǎn)證券化不僅加強(qiáng)了資產(chǎn)的流動(dòng)性，減少了資金的經(jīng)濟(jì)成本，最小化了調(diào)整資金的需求，另外它還多樣化了資產(chǎn)暴露，特別是對(duì)于貨幣風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)，克服了外部金融市場由于信息不對(duì)稱所承擔(dān)的成本。資產(chǎn)證券化使得原本需要依據(jù)整體資產(chǎn)的融資只需要依據(jù)部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)即可，給融資帶來了極大的便利性。FrankJ．等（2011）研究認(rèn)為盡管最近幾年在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域發(fā)生了危機(jī)，住房抵押貸款證券仍然是構(gòu)成證券市場的最大的一項(xiàng)產(chǎn)品。Charles等（2012）充分肯定了資產(chǎn)證券化的必要性，同時(shí)通過市場數(shù)據(jù)、案例研究在金融危機(jī)爆發(fā)后，如何對(duì)其進(jìn)行挽救和重新調(diào)整。MarkSelickandMichaelBurke（2011）將研究重點(diǎn)放在加拿大證券化市場，指出其在汽車貸款、信用卡、設(shè)備和抵押貸款交易方面的證券化發(fā)展相對(duì)集中，雖然政府提供了信用擔(dān)保資金（CSCF），但仍需在監(jiān)管、稅收等方面進(jìn)一步努力。
1．2國內(nèi)學(xué)者的觀點(diǎn)
李云林（2007）運(yùn)用1996到2007年美國債市構(gòu)成數(shù)據(jù)揭示了按揭貸款證券化市場的迅猛發(fā)展。徐芫婷（2012）提出資產(chǎn)證券化是引發(fā)美國次貸危機(jī)的原因，而隋平和李繼偉（2013）則提出了不同的觀點(diǎn)，他指出最根本的原因是美國的金融混業(yè)經(jīng)營才是美國次貸危機(jī)的真正元兇。葉凌風(fēng)（2006）認(rèn)為，資產(chǎn)證券化是發(fā)起人與投資者之間的搏弈，而發(fā)起人在這個(gè)過程中道德風(fēng)險(xiǎn)和“逆向選擇”的風(fēng)險(xiǎn)。余堅(jiān)、王劍銘（1999）在總結(jié)美英等西方發(fā)達(dá)國家發(fā)展經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上對(duì)資產(chǎn)證券化中的幾個(gè)關(guān)鍵問題，諸如特設(shè)載體（SPV）的組建和運(yùn)作規(guī)范以及資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓等進(jìn)行研究，并從法律監(jiān)管的角度提出要解決好資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與真實(shí)銷售、外匯管理和稅務(wù)三個(gè)方面的問題。胡濱和任炳翼（2005）認(rèn)為，在我國發(fā)展資產(chǎn)證券化，可以采取“兩條主線，分部實(shí)施”的戰(zhàn)略。即先針對(duì)四大國有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)實(shí)施信貸資產(chǎn)證券化，然后對(duì)中小商業(yè)銀行發(fā)展住宅抵押貸款證券化。另外，要積極完善資產(chǎn)證券化的外部環(huán)境，加強(qiáng)立法。張艷（2014）指出我國政府部門對(duì)資產(chǎn)證券化一直持小心謹(jǐn)慎的態(tài)度，特別是在美國次貸危機(jī)爆發(fā)之后，政府部門曾一度懷疑資產(chǎn)證券化在中國的可行性。但長遠(yuǎn)來看，資產(chǎn)證券化具有提高資產(chǎn)流動(dòng)性和轉(zhuǎn)移、分散信貸風(fēng)險(xiǎn)的特殊功效，其發(fā)展是一種必然選擇和趨勢。國內(nèi)外學(xué)者對(duì)資產(chǎn)證券化的研究，充分肯定了其作用與功能，也指出了資產(chǎn)證券化發(fā)展存在的問題。本文試圖對(duì)我國信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程做了一個(gè)梳理，對(duì)試點(diǎn)過程中凸顯的問題做了深入剖析，并對(duì)我國的信貸資產(chǎn)證券化的開展提出發(fā)展對(duì)策，以促進(jìn)我國信貸資產(chǎn)證券化的穩(wěn)健實(shí)施。
2信貸資產(chǎn)證券化在我國的試點(diǎn)
與歐美發(fā)達(dá)國家相比較，我國信貸資產(chǎn)證券化的起步較晚，發(fā)展過程也是一波三折。（1）20世紀(jì)末和21世紀(jì)初：研究探索階段。我國的資產(chǎn)證券化發(fā)端于20世紀(jì)90年代，1996年我國住房抵押貸款業(yè)務(wù)迅速開展，為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開展提供了良好的前提。中國建設(shè)銀行在我國是開始住房抵押貸款業(yè)務(wù)最早，也是將此項(xiàng)業(yè)務(wù)做得做好的銀行，它于1999年開始啟動(dòng)資產(chǎn)證券化的研究，次年國家開發(fā)銀行也要求開展此項(xiàng)業(yè)務(wù)。2003年1月，信達(dá)公司與德意志銀展開合作，實(shí)現(xiàn)了我國資產(chǎn)證券化領(lǐng)域的一次突破。（2）2005—2007年：第一次浪潮。2005年被認(rèn)為是“中國資產(chǎn)證券化元年”。2005年3月，國務(wù)院將中國建設(shè)銀行和國家開發(fā)銀行納為我國資產(chǎn)證券化的首批試點(diǎn)單位，同年4月20日，銀監(jiān)會(huì)又出臺(tái)《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，對(duì)信貸資產(chǎn)證券化進(jìn)行了明確定義，11月出臺(tái)《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化監(jiān)督管理辦法》。在各項(xiàng)規(guī)范制度體系基本建成之時(shí)，經(jīng)多方權(quán)衡，國務(wù)院于同年12月批準(zhǔn)國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行開展信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作，自此，我國資產(chǎn)證券化事業(yè)快速發(fā)展的帷幕正式拉開。（3）2008年：第二次浪潮。如果說2005－2007年是中國資產(chǎn)證券化的第一次浪潮的話，那么2008年可以被視為第二次浪潮。當(dāng)年，發(fā)行的頻率高，規(guī)模大，達(dá)到302億元，遠(yuǎn)超2005年到2007年發(fā)行總額，發(fā)行結(jié)構(gòu)也不再局限于銀行和資產(chǎn)管理公司，非傳統(tǒng)的汽車金融公司也被納入了發(fā)行機(jī)構(gòu)范圍。（4）2009—2011年：金融危機(jī)叫停我國資產(chǎn)證券化。2008年美國次貸危機(jī)爆發(fā)凸顯了資產(chǎn)證券化的法制環(huán)境薄弱，此次危機(jī)給中國試點(diǎn)中的信貸資產(chǎn)證券化蒙上了陰影，相關(guān)部門開始意識(shí)到此項(xiàng)業(yè)務(wù)在之前紅紅火火的表象后面也隱藏著巨大的隱患，鑒于短時(shí)間之內(nèi)不能拿出比較合理的避險(xiǎn)方案，相關(guān)的法律法規(guī)也不盡完善，出于對(duì)投資者的保護(hù)，銀監(jiān)會(huì)于2009年2月暫停了對(duì)此項(xiàng)業(yè)務(wù)的審批。（5）2012年：重啟信貸資產(chǎn)證券化。為了保證利率市場化改革的順利進(jìn)行，2012年5月人民銀行、銀監(jiān)會(huì)和財(cái)政部三部門聯(lián)合了《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，決定正式重啟信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。此次相關(guān)政策和監(jiān)管機(jī)構(gòu)顯得十分謹(jǐn)慎，首期額度僅有人民幣500億元，占銀行業(yè)總貸款余額的不足1％。此后，國家開發(fā)銀行于當(dāng)年9月率先發(fā)行101億元大單（占全部額度的1/5）、交通銀行（發(fā)行30億元）、上汽通用汽車金融公司（發(fā)行20億元）和中國銀行（發(fā)行30多億元）都迅速跟進(jìn)。2013年2月，券商資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在經(jīng)歷了九年的試點(diǎn)后終于被正式認(rèn)可，中國證監(jiān)會(huì)《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定征求意見稿》，降低了券商開展此項(xiàng)業(yè)務(wù)的門檻，以前在凈資本規(guī)模以及綜合評(píng)級(jí)等方面的要求取消，而僅需要具有資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格。（6）2013年至現(xiàn)在：信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)擴(kuò)容。2013年8月28日，國務(wù)院總理圍繞擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)規(guī)模的主題主持召開了國務(wù)院常務(wù)會(huì)議。會(huì)議指出要在實(shí)行總量控制的前提下，擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)規(guī)模，同時(shí)，允許優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在交易所上市交易，這意味著銀行資金周轉(zhuǎn)將加快，同時(shí)，投資者也獲得了更為廣泛的選擇空間；另外要加強(qiáng)監(jiān)管，杜絕再證券化。
3我國信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展暴露的問題
我國引進(jìn)資產(chǎn)證券化的初衷是解決國有商業(yè)銀行不良信貸資產(chǎn)，就目前的發(fā)展情況來看，已經(jīng)初步取得一些成果，但目前仍然處于一個(gè)初級(jí)階段，在實(shí)際操作中還有些問題不容忽視，而這些問題的解決對(duì)于我國信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展又至關(guān)重要。
3．1基礎(chǔ)資產(chǎn)種屬概念界定不夠妥當(dāng)
一項(xiàng)金融產(chǎn)品要發(fā)展，首先要從抽象角度以法律形式作一個(gè)明確的界定，要讓能接觸到它的人對(duì)其原理有充分的了解和認(rèn)識(shí)，投資者對(duì)待自己的資產(chǎn)非常謹(jǐn)慎，他們只有在對(duì)一項(xiàng)產(chǎn)品充分了解的基礎(chǔ)上才會(huì)進(jìn)行投資，因此，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的界定對(duì)于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的拓展有著十分重要的意義，但是在資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實(shí)實(shí)踐中，對(duì)此概念的界定并不妥當(dāng)。評(píng)估一項(xiàng)基礎(chǔ)資產(chǎn)能否進(jìn)行證券化，必須滿足一個(gè)條件，就是未來必須能持續(xù)不斷地產(chǎn)生現(xiàn)金流，也就是，其未來收益必須可預(yù)期，流動(dòng)性可以相對(duì)差點(diǎn)，但是收益性這方面的要求不能含糊。如果收益性得不到滿足的話，證券化資產(chǎn)無異于一個(gè)定時(shí)炸彈，而誰都不能預(yù)測什么時(shí)候會(huì)爆發(fā)。一旦投資者心存這種擔(dān)憂，即便基礎(chǔ)資產(chǎn)被證券化了，也達(dá)不到改善流動(dòng)性的初衷。我國資產(chǎn)證券化因解決不良貸款而生，伴隨著利率市場化的不斷推進(jìn)，各大銀行及金融機(jī)構(gòu)也在不斷改制，不良貸款的證券化成為他們轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的重要手段，而一旦這種手段被廣泛采用，后果不堪設(shè)想。另一方面，基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍偏窄。隨著資產(chǎn)證券化的不斷實(shí)踐，其基礎(chǔ)產(chǎn)品的選擇已經(jīng)不局限于銀行的長期貸款或者企業(yè)的應(yīng)收賬款，一些具有所有權(quán)屬性的財(cái)產(chǎn)性權(quán)益也被視為基礎(chǔ)資產(chǎn)。因此，如果還是將基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇局限在最開始開展這項(xiàng)業(yè)務(wù)時(shí)的范圍，如果基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇不能隨著市場開放程度加強(qiáng)的步伐而不斷擴(kuò)大，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)將會(huì)受到極大的局限，其發(fā)展的腳步也會(huì)在經(jīng)歷一段快速前進(jìn)之后舉步維艱，停滯不前了。
3．2資產(chǎn)證券化外部環(huán)境不夠完善
資產(chǎn)證券化外部環(huán)境欠完善主要體現(xiàn)在產(chǎn)品信用評(píng)級(jí)和法律法規(guī)兩個(gè)方面。信用評(píng)級(jí)是證券化設(shè)計(jì)的重要環(huán)節(jié)，同時(shí)也是投資者進(jìn)行投資決策的重要依據(jù)，因此，市場迫切需求獨(dú)立、客觀的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。然而，目前我國的信用評(píng)級(jí)體系仍不完善，高素質(zhì)人才匱乏，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn)也十分有限，市場上缺乏能夠被市場投資者普遍認(rèn)可的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。同時(shí)，由于市場環(huán)境要求銀行對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行擔(dān)保，所以銀行信用會(huì)被投資者等同地視為產(chǎn)品信用，信用評(píng)級(jí)也失去了意義。另外，法律環(huán)境對(duì)資產(chǎn)證券化保駕護(hù)航的作用也沒有完全體現(xiàn)出來。
3．3發(fā)行與多元監(jiān)管弊端
對(duì)于任何盈利性機(jī)構(gòu)而言，成本與收益都是評(píng)估一項(xiàng)業(yè)務(wù)的首要出發(fā)點(diǎn)。我國的銀行不是慈善機(jī)構(gòu)，因此也會(huì)著重考慮相關(guān)因素。目前我國的信用風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)資本高度集中在銀行業(yè)，對(duì)參與銀行成本與收益這兩個(gè)方面是其在進(jìn)行資產(chǎn)證券化首先權(quán)衡的因素，如果收益大于成本，資產(chǎn)證券化才有可能推進(jìn)，相反，如果收益小于資產(chǎn)，銀行會(huì)直接放棄資產(chǎn)證券化這一打算。據(jù)統(tǒng)計(jì)，約90％的融資來自于銀行，隨著國民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，資金需求也不斷增加，銀行貸款也呈快速增長的趨勢。另外一方面，我國資本市場目前還不盡完善，企業(yè)通過直接融資取得資金很有限，主要還是依靠銀行貸款，因此，銀行對(duì)于國內(nèi)金融市場業(yè)務(wù)的開展不可或缺，然而國內(nèi)銀行收費(fèi)名目繁雜且不透明，缺乏相應(yīng)的管理機(jī)制，將會(huì)增加金融風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)銀行業(yè)的發(fā)展極為不利，對(duì)于資產(chǎn)證券化的發(fā)展也將會(huì)是很大的問題。在資產(chǎn)證券化政府監(jiān)管方面，現(xiàn)行的狀況是以央行為主導(dǎo)，政府其他各相關(guān)職能部門為輔，多部門共同配合的監(jiān)管體制，從過去的發(fā)展過程開看，這種監(jiān)管體系確實(shí)有一定效果，在一定程度上促進(jìn)了我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展，但這種機(jī)制的弊端也比較明顯，監(jiān)管機(jī)構(gòu)眾多，各自權(quán)限沒有明確的界限，最終導(dǎo)致的結(jié)果是一方面導(dǎo)致監(jiān)管的缺失，出現(xiàn)監(jiān)管真空，一些較隱蔽的風(fēng)險(xiǎn)并未被披露，銀行也因此埋下了巨大的風(fēng)險(xiǎn)隱患，一旦爆發(fā)，其相關(guān)收益將得不到保障；另一方面又因?yàn)槔娴恼T惑，各部門交叉監(jiān)管，增加了監(jiān)管成本，而這對(duì)于銀行而言發(fā)行成本將增加，成本的增加以及收益的不確定性共同制約了銀行信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展。
4我國資產(chǎn)證券化的實(shí)施對(duì)策
4．1審慎選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)
根據(jù)資產(chǎn)證券化的界定，結(jié)合國內(nèi)外實(shí)踐來看，適于證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)與量同時(shí)兼?zhèn)?。但是在我國資產(chǎn)證券化的實(shí)施過程中，基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇沒有滿足相關(guān)條件，發(fā)起人選擇證券化的目的不是增強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性，而是將其作為一種避險(xiǎn)工具，運(yùn)用資產(chǎn)證券化來轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，違背了資產(chǎn)證券化的初衷。發(fā)起人直接將一些諸如損失類貸款、呆賬、壞賬等一些預(yù)期收益明顯得不到保障的劣質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行證券化，相當(dāng)于將自己手中持有的有毒資產(chǎn)包裹上一層糖衣之后扔給了投資者，而更多的符合證券化要求的資產(chǎn)卻被拒之門外?；A(chǔ)資產(chǎn)的選擇不恰當(dāng)，直接導(dǎo)致資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)不能獲得長足的發(fā)展。因此，如果要在我國大力推進(jìn)資產(chǎn)證券化，首先要解決的一個(gè)問題就是合理選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)。而這需要從兩個(gè)方面來努力，首先是加強(qiáng)相關(guān)發(fā)起人的自律，在目前市場信息并沒有完全透明的情況下，一項(xiàng)資產(chǎn)的質(zhì)量如何，其所有人心里是最清楚的，因此，應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)發(fā)起人的教育，培養(yǎng)其自律精神，使其在進(jìn)行資產(chǎn)化時(shí)能加強(qiáng)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的把關(guān)，主動(dòng)淘汰劣質(zhì)資產(chǎn)，一方面，主動(dòng)回避利用資產(chǎn)證券化來轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的損人利己的行為，另一方面，可以擴(kuò)大傳統(tǒng)意義上的基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍。從歐美等發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)來看，自資產(chǎn)證券化實(shí)施以來的很長一段時(shí)間，基礎(chǔ)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要局限在銀行的長期貸款和企業(yè)的應(yīng)收賬款，這就導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)在量的方面上不去，要在風(fēng)險(xiǎn)可控的基礎(chǔ)上，吸引那些雖缺乏流動(dòng)性但質(zhì)量好的資產(chǎn)作為證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)?？傊?，在實(shí)施資產(chǎn)證券化的過程中，必須對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇持謹(jǐn)慎的態(tài)度。
4．2合理架構(gòu)
SPV資產(chǎn)證券化的開展離不開以擬證券化資產(chǎn)的選擇為中心，并在此基礎(chǔ)上確保真實(shí)交易和風(fēng)險(xiǎn)隔離兩大關(guān)鍵點(diǎn)。在我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展進(jìn)程來看，特殊目的結(jié)構(gòu)（以下簡稱SPV）起到了十分關(guān)鍵的作用，它從發(fā)起人手中購買基礎(chǔ)資產(chǎn)然后以自身名義發(fā)行證券，最后再運(yùn)用募集到的資金償還最初購買基礎(chǔ)資產(chǎn)的費(fèi)用。對(duì)于SPV的作用，學(xué)者們比較一致地認(rèn)為它不僅降低了資產(chǎn)證券化的成本，更為重要的是它降低了證券交易過程中的風(fēng)險(xiǎn)?；诖?，SPV的設(shè)計(jì)是否恰當(dāng)就關(guān)乎到資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展了，結(jié)合我國的發(fā)展實(shí)踐來看，SPV的架構(gòu)必須著眼于以下兩個(gè)層面：（1）組織形式獨(dú)立，SPV的構(gòu)建必須具有獨(dú)立性，這對(duì)于保護(hù)投資者的利益至關(guān)重要。SPV不具備充分的獨(dú)立性，投資者的權(quán)益將直接面臨威脅?？梢栽O(shè)想這樣一種情況，發(fā)起人與SPV存在關(guān)聯(lián)，如果某一天發(fā)起人破產(chǎn)了SPV的法人資格可以被破產(chǎn)管理人否定，相應(yīng)地，最初被用于證券化的資產(chǎn)也將被列入破產(chǎn)資產(chǎn)一起進(jìn)行清算，那么投資者持有的證券其標(biāo)的資產(chǎn)就被懸空了，也就成了最直接的受害人。因此SPV在組織形式上必須具有充分的獨(dú)立性。（2）財(cái)產(chǎn)獨(dú)立，在具體運(yùn)行過程中應(yīng)注意對(duì)SPV在以下幾個(gè)方面做出限制：第一，經(jīng)營范圍方面，設(shè)立SPV的初衷是為了實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化融資，這就決定了SPV機(jī)構(gòu)的非營利性，因此SPV只能從事資產(chǎn)證券化融資方面的業(yè)務(wù)，也即是“專人做專事”，不得私自擴(kuò)充自己的業(yè)務(wù)范圍；第二，債務(wù)范圍方面，在資產(chǎn)證券化過程中對(duì)SPV的債務(wù)范圍應(yīng)該進(jìn)行嚴(yán)格限制，其債務(wù)應(yīng)局限于資產(chǎn)支撐證券而不能包含其他債務(wù)；第三，自愿性破產(chǎn)的限制，在我國目前現(xiàn)有的法律制度環(huán)境下，并沒有針對(duì)由自愿申請(qǐng)破產(chǎn)這些問題牽扯出的經(jīng)濟(jì)、法律等諸多問題提出一個(gè)很好的解決方案。因此，為了避免這些問題的發(fā)生，可以對(duì)SPV的自愿性破產(chǎn)進(jìn)行限制。基于目前的法律并沒有明文規(guī)定SPV沒有自愿申請(qǐng)破產(chǎn)的權(quán)利，因此，只能通過其他途徑對(duì)SPV的這一舉動(dòng)間接地設(shè)置障礙，例如獨(dú)立董事制度的設(shè)立及特定股權(quán)分配方式的制定等，都在一定程度上達(dá)到阻止SPV申請(qǐng)自愿性破產(chǎn)的目的。
4．3營造良好外部環(huán)境
信貸資產(chǎn)證券化進(jìn)程的順利推進(jìn)，除證券化產(chǎn)品自身的質(zhì)量要得到市場認(rèn)可外，還離不開完善的法律及市場等外部環(huán)境的保駕護(hù)航。這需要從兩個(gè)方面努力：（1）對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行專項(xiàng)立法。我國目前對(duì)資產(chǎn)證券化的行為規(guī)范還未真正上升到法律高度，只是以各職能部門規(guī)范性文件的形式加以規(guī)范指導(dǎo)，此類行為規(guī)范雖然詳盡，但不能從強(qiáng)制執(zhí)行的角度對(duì)市場參與人員進(jìn)行約束，為了保證資產(chǎn)證券化的功能的順利實(shí)現(xiàn)，必須要有專項(xiàng)立法，必須要以法律的形式來規(guī)范各部門的權(quán)限與義務(wù)，在法律允許范圍內(nèi)的大力倡導(dǎo)，在法律禁止范圍內(nèi)的嚴(yán)厲打擊，通過完整的專項(xiàng)立法來肅清資產(chǎn)證券化市場，確保我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有一個(gè)良好的法律環(huán)境。（2）完善資產(chǎn)證券化的市場環(huán)境。任何市場的持續(xù)發(fā)展都離不開供給與需求的同步增長，資產(chǎn)證券化市場也不例外。因此，想要資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)長足發(fā)展，從供給與需求以及雙方的交易市場來考慮是不會(huì)錯(cuò)的。①供給方面，一是應(yīng)該利用資產(chǎn)證券化在融資方面的優(yōu)越性和相關(guān)政策的配合，在堅(jiān)持審慎性原則的前提下擴(kuò)大基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍。要想把蛋糕做大，首先要增加投入，對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)而言，就是要增加基礎(chǔ)資產(chǎn)的供給。②需求方面，如果要維護(hù)市場穩(wěn)定，需求要與供給同步增加。而需求的增加，無外乎兩個(gè)因素的推動(dòng)，一方面是產(chǎn)品自身的優(yōu)越性打動(dòng)了需求者，另一方面是法律手段的引導(dǎo)。拋開產(chǎn)品自身的因素不說，可以改善相關(guān)法律，降低投資者的準(zhǔn)入門檻，另外一方面給予參與者一定的優(yōu)惠，兩個(gè)方面雙管齊下，可以拉動(dòng)證券化資產(chǎn)的需求，從而形成資產(chǎn)證券化供需的良性循環(huán)。③交易平臺(tái)方面。如果供給與需求都有了良性的增長，但是缺乏一個(gè)很好的交易平臺(tái)，那么很多努力都會(huì)白費(fèi)。目前我國的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在二級(jí)市場的交易比較冷淡，流動(dòng)性稍顯不足，資產(chǎn)證券化的效果也大打折扣。因此，在供給與需求都有保障的前提下還必須解決有一個(gè)廣泛的交易平臺(tái)。一方面，從交易所和同業(yè)市場，走向場外交易（OTC）市場；另一方面，要引進(jìn)回購制度，通過對(duì)沉淀資金的釋放來實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的良性循環(huán)。綜上所述，目前我國信貸資產(chǎn)證券化仍然處于初級(jí)階段，而解決此階段暴露的問題對(duì)其以后的健康發(fā)展是至關(guān)重要的，事實(shí)證明，目前信貸資產(chǎn)證券化在實(shí)施過程中確實(shí)暴露出了不少問題，例如對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的界定及其質(zhì)量的把握、客觀的信用評(píng)級(jí)以及完善的法律制度的欠缺等，為保證我國資產(chǎn)證券化的進(jìn)一步實(shí)施，必須在資產(chǎn)證券化的設(shè)計(jì)過程中從基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇、SPV架構(gòu)及環(huán)境改善等方面入手進(jìn)行系統(tǒng)而深刻的思考和改進(jìn)，進(jìn)而建立我國資產(chǎn)證券化的市場、法律框架體系，從而確保我國信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)健康、可持續(xù)發(fā)展。
參考文獻(xiàn)
1李云林．美國債券市場的若干特點(diǎn)分析［J］．經(jīng)濟(jì)研究參考，2008（57）
關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；基礎(chǔ)資產(chǎn)；特殊目的機(jī)構(gòu)
中圖分類號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1008-4428（2017）02-105 -02
資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。根據(jù)不同的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型，按國際上的慣例可分為資產(chǎn)支持證券（ABS）和住房抵押貸款證券（MBS）。資產(chǎn)支持證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要包括汽車貸款、信用卡貸款、學(xué)生貸款以及租賃設(shè)備貸款等。在美國債券市場中，資產(chǎn)支持證券占比約5.63%，住房抵押貸款證券占比約23.58%，超過公司債，僅略遜于國債市場。
我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)分類依據(jù)主要由監(jiān)管部門不同而定，具體可分為信貸資產(chǎn)證券化、券商專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃以及資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）。信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)由人行和銀監(jiān)會(huì)管理，2015年其總規(guī)模約占所有資產(chǎn)支持證券發(fā)行額的82%，基礎(chǔ)資產(chǎn)主要為一般企業(yè)貸款，其余也包括房貸、車貸以及個(gè)人消費(fèi)貸。券商專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃類型的資產(chǎn)證券化由證監(jiān)會(huì)管理，基礎(chǔ)資產(chǎn)主要包括企業(yè)應(yīng)收款、信托受益權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)、租賃資產(chǎn)收益權(quán)和小額貸款等財(cái)產(chǎn)權(quán)利。資產(chǎn)支持票據(jù)由中國銀行間市場交易商協(xié)會(huì)管理，是非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行的類似中期票據(jù)的融資工具，由于其對(duì)于特殊目的載體的設(shè)立為進(jìn)行要求，因此與標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)還有一定區(qū)別。
2005年人行和銀監(jiān)會(huì)《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，2012年5月，人行、銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部發(fā)文批準(zhǔn)擴(kuò)大資產(chǎn)證券化試點(diǎn)范圍。2012年8月，中國銀行間市場交易商協(xié)會(huì)《銀行間債券市場非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》，標(biāo)志資產(chǎn)支持票據(jù)業(yè)務(wù)的啟動(dòng)。2013年3月，中國證監(jiān)會(huì)《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，證券公司券商專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃類型的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)由試點(diǎn)轉(zhuǎn)為常規(guī)業(yè)務(wù)。2014年11月，銀監(jiān)會(huì)《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化備案登記工作流程的通知》，信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)由審批制改為備案制。2015年5月，中國銀行間市場交易商協(xié)會(huì)《個(gè)人汽車貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》和《個(gè)人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》，對(duì)信息披露以及車貸、住房貸款的資產(chǎn)證券化進(jìn)行了約定。
一、我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)存在的問題
在實(shí)踐操作過程中，我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)仍然面臨基礎(chǔ)資產(chǎn)相對(duì)缺乏、二級(jí)市場流動(dòng)性不足、特殊目的機(jī)構(gòu)的法律瑕疵與作用虛化、以及信用評(píng)級(jí)體系不健全等問題，部分項(xiàng)目為創(chuàng)新而創(chuàng)新，在實(shí)際發(fā)行過程中仍存在一定問題。
（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)類型單一
目前市場上存量項(xiàng)目中基礎(chǔ)資產(chǎn)類型單一，主要由于可用于資產(chǎn)證券化的有效資產(chǎn)較少，市場準(zhǔn)入機(jī)制不夠完善。例如普通居民難以通過有效途徑將個(gè)人資產(chǎn)如住房進(jìn)行資產(chǎn)證券化，民間資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)證券化的規(guī)模較??；此外，大部分愿意進(jìn)行資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)，多數(shù)屬于無抵押或擔(dān)保的信用貸款，若資金鏈斷裂，便容易形成壞賬，與資產(chǎn)證券化的基本要求不符。
（二）二級(jí)市場流動(dòng)性不足
目前資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的二級(jí)市場普遍不夠活躍，流動(dòng)性溢價(jià)偏高，由此導(dǎo)致資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)難以達(dá)到其最初的發(fā)起目的-提高資產(chǎn)流動(dòng)性。二級(jí)市場流動(dòng)性不足的原因主要有以下幾點(diǎn)原因，一是缺乏有效途徑，根據(jù)人行和銀監(jiān)會(huì)的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，次級(jí)檔只能在認(rèn)購人之間轉(zhuǎn)讓，大大限制了普通投資者的投資范圍。二是由于項(xiàng)目信息披露不足，投資者難以了解項(xiàng)目實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)情況，因此無法做出投資決策。因?yàn)樯鲜鲈?，我國資產(chǎn)證券化項(xiàng)目產(chǎn)品的發(fā)行主要是由銀行間相互購買、持有，導(dǎo)致最終風(fēng)險(xiǎn)仍然在銀行系統(tǒng)之中流轉(zhuǎn)。
（三）特殊目的機(jī)構(gòu)的法律瑕疵與作用虛化
我國目前三種不同的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在特殊目的機(jī)構(gòu)的選擇上存在較大差異，信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)要求以信托作為特殊目的機(jī)構(gòu)，券商專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃類型的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)要求以券商專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃作為特殊目的機(jī)構(gòu)，而資產(chǎn)支持票據(jù)對(duì)于特殊目的機(jī)構(gòu)的類型則未進(jìn)行約定及要去，實(shí)踐當(dāng)中一般采用賬戶隔離的方式進(jìn)行操作。上述三種方式從隔離資產(chǎn)的功能和效果來看依次遞減。除信托作為特殊目的機(jī)構(gòu)以外，其他兩種方式均存在一定法律瑕疵。
此外，我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)還存在著一個(gè)普遍現(xiàn)象，作為發(fā)起人的銀行往往對(duì)項(xiàng)目占絕對(duì)主導(dǎo)地位，包括資產(chǎn)及整個(gè)交易結(jié)構(gòu)的選擇，以及項(xiàng)目參與方（包括信托公司、承銷機(jī)構(gòu)、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)）、費(fèi)用的分配等。因此，作為特殊目的機(jī)構(gòu)主體的信托公司難以真正發(fā)揮其應(yīng)起的作用，而其他參與方（例如承銷機(jī)構(gòu)和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)），不但難以盡職完成其本身工作，同時(shí)在一定程度上也存在為按照發(fā)起人意愿而操作的道德風(fēng)險(xiǎn)。
（四）信用評(píng)級(jí)體系不健全
資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)因?yàn)槠浣Y(jié)構(gòu)復(fù)雜，所以對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)極其敏感，普通投資者缺乏專業(yè)只是，難以了解產(chǎn)品的全部信息，更無法對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)作出準(zhǔn)確判斷。因此，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行嚴(yán)格準(zhǔn)確的信用評(píng)級(jí)，對(duì)于產(chǎn)品定價(jià)具有非常大的意義。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中的信息披露，也要求信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)出具獨(dú)立、客觀、及時(shí)、充分的信用評(píng)級(jí)報(bào)告。然而，由于我國資產(chǎn)證券化信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)開展較晚，目前評(píng)級(jí)體系尚不完善，難以充分揭示產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)，評(píng)級(jí)報(bào)告對(duì)普通投資者關(guān)于基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)判斷的幫助還有一定提升空間。
二、對(duì)策和建議
結(jié)合實(shí)際業(yè)務(wù)操作經(jīng)驗(yàn)和相關(guān)交易主體的反饋，建議從以下方面進(jìn)一步推進(jìn)我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展。
（一）積極擴(kuò)大市場需求
市場規(guī)模取決于需求，擴(kuò)大需求是我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展的動(dòng)力。只有對(duì)金融模式的不斷創(chuàng)新，將良性資本引導(dǎo)進(jìn)入資產(chǎn)證券化市場，才能正真有效擴(kuò)大資產(chǎn)證券化市齙墓婺！M時(shí)，建議將重點(diǎn)放在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、以及期限較長的消費(fèi)信貸資產(chǎn)上，加大與大型國有企業(yè)的合作。配合相關(guān)政策，引入民營、私營、外資企業(yè)中的優(yōu)質(zhì)資本，以多種渠道擴(kuò)大資產(chǎn)證券化市場規(guī)模。
（二）破解二級(jí)市場流動(dòng)性難題
增加二級(jí)市場流動(dòng)性，可以囊韻錄阜矯嬡朧鄭閡皇墻餼鲇畔燃緞糯資產(chǎn)支持證券開展質(zhì)押式回購交易的難題。二是健全做市商制度。三是提升合格投資者跨市場、以及跨境交易投資能力。目前的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品限制在單一的交易所市場或銀行間市場發(fā)行，如果可以跨市場發(fā)行或流轉(zhuǎn)，那對(duì)于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流動(dòng)性問題的解決將具有十分重大的意義。四是增加投資者群體，鼓勵(lì)更多的機(jī)構(gòu)投資者投資資產(chǎn)證券化項(xiàng)目產(chǎn)品。
（三）打破部門監(jiān)管分類壁壘
由于我國《信托法》對(duì)信托的設(shè)立、信托財(cái)產(chǎn)的性質(zhì)和效力、信托當(dāng)事人的權(quán)利和義務(wù)均進(jìn)行了詳盡的規(guī)定，信托作為我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中的特殊目的機(jī)構(gòu)具有最高的法律保障基礎(chǔ)，建議統(tǒng)一規(guī)定信托作為我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)殊目的機(jī)構(gòu)，以降低交易結(jié)構(gòu)的法律風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，建議通過修改相關(guān)管理辦法的方式，強(qiáng)調(diào)特殊目的機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中的交易主體作用，加強(qiáng)信托公司的自主管理能力，資產(chǎn)管理能力和對(duì)其他中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)督能力，樹立信托公司成為資產(chǎn)證券化中的核心地位，真正發(fā)揮作為發(fā)起人交易主體的作用，如資產(chǎn)的選擇、證券參與方的選擇、費(fèi)用的分配等，降低道德風(fēng)險(xiǎn)。
（四）完善信用評(píng)級(jí)體系
由于我國信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)開展較晚，所以存在包括標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，評(píng)級(jí)方法未得到有效實(shí)踐檢驗(yàn)的問題。因此，建議相關(guān)部門及時(shí)建立統(tǒng)一的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，提高評(píng)級(jí)結(jié)果的客觀性，真正反映不同基礎(chǔ)資產(chǎn)的自身風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，由于傳統(tǒng)的信用評(píng)級(jí)費(fèi)用往往由發(fā)行人承擔(dān)，所以評(píng)級(jí)結(jié)果很容易受到發(fā)行人的影響，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為了獲得項(xiàng)目及收入，可能會(huì)提高資產(chǎn)的信用評(píng)級(jí)。因此，為避免利益沖突，保證評(píng)級(jí)結(jié)果的客觀性，建議調(diào)整傳統(tǒng)的付費(fèi)方式，采用投資人付費(fèi)。目前我國采用的是“雙評(píng)級(jí)”制度，在信貸ABS的發(fā)行評(píng)級(jí)和發(fā)行后續(xù)跟蹤時(shí)，都需要有兩家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)出具評(píng)級(jí)報(bào)告。采用投資人付費(fèi)的模式可以充分發(fā)揮“雙評(píng)級(jí)”機(jī)制下評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之間相互監(jiān)督、制約的作用，有效避免評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與發(fā)行人之間的利益沖突。
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關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；現(xiàn)狀；法律問題
中圖分類號(hào)：F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1007-4392(2009)08-0052-03
一、我國資產(chǎn)證券化的幾個(gè)法律問題
(一)風(fēng)險(xiǎn)隔離的法律問題
風(fēng)險(xiǎn)隔離是資產(chǎn)證券化的首要前提條件。證券化結(jié)構(gòu)的最高目標(biāo)是將基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相隔離，確?；A(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流得以按證券化的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)向投資人償付證券權(quán)益，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)信用融資。按《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》第三條、第六條、第八條、第十三條規(guī)定，我國現(xiàn)在試點(diǎn)的資產(chǎn)證券化是指由銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)設(shè)立特定目的信托，將信貸資產(chǎn)信托轉(zhuǎn)讓給受托機(jī)構(gòu)，以及受托機(jī)構(gòu)承諾信托，負(fù)責(zé)管理特定目的信托財(cái)產(chǎn)，并以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券，以信托財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資活動(dòng)。這種信托化流程，一方面發(fā)起人將擬證券化資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的“真實(shí)銷售”，使得在證券發(fā)行后，投資人對(duì)資產(chǎn)支持證券的追索權(quán)僅限于信托財(cái)產(chǎn)；另一方面構(gòu)建特定目的信托，以此為載體，將信托財(cái)產(chǎn)同發(fā)起人或受托人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離開來，“真實(shí)銷售”是指發(fā)起人將與擬證券化資產(chǎn)有關(guān)的權(quán)益和風(fēng)險(xiǎn)或控制權(quán)一并轉(zhuǎn)移給SPV，使SPV獲得對(duì)資產(chǎn)的合法權(quán)利。國際上資產(chǎn)轉(zhuǎn)移有更新、讓與、信托、從屬參與等形式，證券化的核心主體是SPV，我國證券化試點(diǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移采用的是信托形式。沒有設(shè)計(jì)SPV作為破產(chǎn)隔離的載體，也未對(duì)“真實(shí)銷售”直接做出法律規(guī)定。
(二)關(guān)于受托機(jī)構(gòu)的法規(guī)問題
《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》規(guī)定受托機(jī)構(gòu)處于整個(gè)資產(chǎn)證券化運(yùn)作的中心，是最終發(fā)行資產(chǎn)支持證券的實(shí)體，并負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)揭示和信息披露。但是，目前資產(chǎn)池選擇、信用增級(jí)安排等工作主要由發(fā)起機(jī)構(gòu)完成，受托機(jī)構(gòu)很少參與，且處于從屬地位，缺乏對(duì)資產(chǎn)池資產(chǎn)質(zhì)量的深入了解。諸如，在重整資產(chǎn)支持證券中，資產(chǎn)池現(xiàn)金流回收情況完全由資產(chǎn)服務(wù)商(即發(fā)起機(jī)構(gòu))掌握，受托機(jī)構(gòu)甚至難以預(yù)期現(xiàn)金流回收情況。雖然目前資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)多為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。并且只有優(yōu)先級(jí)債券進(jìn)行公開交易轉(zhuǎn)讓，風(fēng)險(xiǎn)較低。但從長遠(yuǎn)來看，發(fā)起機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)服務(wù)商和受托機(jī)構(gòu)在功能、信息上的嚴(yán)重不對(duì)稱，非常不利于控制資產(chǎn)支持證券的投資風(fēng)險(xiǎn)。
(三)關(guān)于會(huì)計(jì)處理標(biāo)準(zhǔn)的法律問題
會(huì)計(jì)處理是資產(chǎn)證券化的核心問題之一。對(duì)銀行而言，開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)意味著合法利用資產(chǎn)證券化將基礎(chǔ)資產(chǎn)出表，以達(dá)到騰出貸款空間，減少資本要求等目的。作為信貸資產(chǎn)證券化配套規(guī)章之一，《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》對(duì)信貸資產(chǎn)證券化參與各方的會(huì)計(jì)處王里做了較為詳細(xì)的規(guī)定。按規(guī)定，只要發(fā)起機(jī)構(gòu)將信貸資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬轉(zhuǎn)移，或者放棄對(duì)信貸資產(chǎn)控制，該信貸資產(chǎn)即可終止確認(rèn)。雖然這一規(guī)定與新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)金融資產(chǎn)終止確認(rèn)的條件基本一致，但對(duì)于如何判定“幾乎所有”和“放棄控制”并沒有具體規(guī)定。例如，如前所述，持有次級(jí)債使基礎(chǔ)信貸資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)仍保留在發(fā)起機(jī)構(gòu)內(nèi)部，但持有次級(jí)債比例在多少以內(nèi)才可認(rèn)定為“幾乎所有”風(fēng)險(xiǎn)已轉(zhuǎn)移尚無定論。目前，會(huì)計(jì)師事務(wù)所及審計(jì)師對(duì)出表標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)定不同，標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，在一定程度上影響了銀行風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)計(jì)量。
(四)關(guān)于資產(chǎn)證券化稅收的法規(guī)問題
一般來講，證券化業(yè)務(wù)規(guī)模龐大，收入有限，盈利空間狹小，而費(fèi)用支出名目多，數(shù)量不少。為降低成本、增強(qiáng)效率，“出表、免稅、少收費(fèi)”理念應(yīng)運(yùn)而生，其中，政府的稅費(fèi)優(yōu)惠措施是資產(chǎn)證券化具有現(xiàn)實(shí)可操作性的決定因素。資產(chǎn)證券化主要涉及資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、證券發(fā)行、證券權(quán)益的償付三個(gè)基本環(huán)節(jié)，以及資產(chǎn)信用增級(jí)、流動(dòng)性支持、資產(chǎn)管理等輔助服務(wù)環(huán)節(jié)，涉及的納稅主體包括發(fā)起機(jī)構(gòu)、受托機(jī)構(gòu)、投資者和提供各種輔助服務(wù)的服務(wù)人?？紤]到資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)多、操作復(fù)雜的特點(diǎn)，2006年3月，《財(cái)政部、國家稅務(wù)總局關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)稅收政策問題的通知》，在稅收上力求中性，避免重復(fù)征稅，但適用對(duì)象不包括企業(yè)證券化項(xiàng)目，且很多條款使用“暫免”字眼，過渡性質(zhì)濃，尚需完善。
(五)關(guān)于資產(chǎn)證券化評(píng)級(jí)的法律問題
目前，我國比較全面、權(quán)威的信用評(píng)級(jí)規(guī)章是2006年3月制定的《中國人民銀行信用評(píng)級(jí)管理指導(dǎo)意見》，其中對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的市場準(zhǔn)入、評(píng)級(jí)制度、原則、方法、程序、要素、標(biāo)識(shí)及含義等進(jìn)行了規(guī)范，但該意見屬部門規(guī)章，法律位階偏低，且僅適用信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在銀行間債券市場和信貸市場從事金融產(chǎn)品信用評(píng)級(jí)、借款企業(yè)信用評(píng)級(jí)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)，沒涉及資產(chǎn)支持證券的信用評(píng)級(jí)。關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化交易的評(píng)級(jí)，只在《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》中設(shè)置幾條規(guī)定。我國信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管主體、法律地位、評(píng)級(jí)范圍、評(píng)級(jí)程序、評(píng)級(jí)標(biāo)識(shí)、法律責(zé)任及資產(chǎn)證券化等專項(xiàng)評(píng)級(jí)都有待人大進(jìn)一步立法明確。
(六)關(guān)于資產(chǎn)證券化金融監(jiān)管立法的法律問題
資產(chǎn)證券化曾被認(rèn)為是一種低風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)構(gòu)性融資方式，但其過程復(fù)雜，涉及的中介機(jī)構(gòu)多，信用鏈較長，不僅具有市場風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和流通風(fēng)險(xiǎn)，而且具有獨(dú)特的法律風(fēng)險(xiǎn)、提前支付風(fēng)險(xiǎn)和證券化操作風(fēng)險(xiǎn)等，證券化操作風(fēng)險(xiǎn)又包括破產(chǎn)隔離風(fēng)險(xiǎn)、信用增級(jí)風(fēng)險(xiǎn)以及發(fā)起機(jī)構(gòu)、受托機(jī)構(gòu)、服務(wù)機(jī)構(gòu)的違約風(fēng)險(xiǎn)等。對(duì)發(fā)起銀行而言，風(fēng)險(xiǎn)隔離是資產(chǎn)證券化的首要前提條件。但在某些特殊情況下，資產(chǎn)雖然在“會(huì)計(jì)”和“法律”意義上已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了“真實(shí)銷售”或“破產(chǎn)隔離”，但就其“經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)”而言，發(fā)起人仍然保留了相當(dāng)數(shù)量的風(fēng)險(xiǎn)，形成“監(jiān)管”意義上的證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露。對(duì)于合成型CDO等證券化產(chǎn)品，并沒有轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，而只是轉(zhuǎn)移了風(fēng)險(xiǎn)，更需要從“經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)?的角度來分析風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移程度，以確定相應(yīng)的資本監(jiān)管政策，而其中信用衍生產(chǎn)品的運(yùn)用，則進(jìn)一步增加了監(jiān)管當(dāng)局分析判斷的難度。1992年9月，巴塞爾委員會(huì)了一份指導(dǎo)性文件《資產(chǎn)轉(zhuǎn)移與資產(chǎn)證券化》(Asset Transfers and Securitisation)，第一次系統(tǒng)性地提出了資產(chǎn)證券化的監(jiān)管問題，討論了監(jiān)管當(dāng)局需要關(guān)注的主要風(fēng)險(xiǎn)和應(yīng)當(dāng)遵循的監(jiān)管原則，要求監(jiān)管者對(duì)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移程度做出判定，必要時(shí)應(yīng)要求銀行計(jì)提資本，但該文件沒有提出具體的監(jiān)管資本計(jì)算方法。1997年以后，美國銀行監(jiān)管當(dāng)局幾乎每年都要針對(duì)資產(chǎn)證券化中發(fā)現(xiàn)的新問題，法規(guī)性文件。2004年，《巴塞爾新資本協(xié)議》，其中“信用風(fēng)險(xiǎn)――資產(chǎn)
證券化框架”部分既包括傳統(tǒng)型證券化業(yè)務(wù)，也包括合成型證券化業(yè)務(wù)，監(jiān)管資本計(jì)算方法采用標(biāo)準(zhǔn)法及內(nèi)部評(píng)級(jí)法，但對(duì)資產(chǎn)證券化的操作風(fēng)險(xiǎn)及銀行持有資產(chǎn)支持證券的市場風(fēng)險(xiǎn)所需分配資本尚無專門規(guī)定。目前，國際上對(duì)資產(chǎn)證券化監(jiān)管的普遍做法是，如果銀行保留了第一損失責(zé)任，應(yīng)當(dāng)將其從監(jiān)管資本中扣減；如果不是第一損失責(zé)任但仍然保留了風(fēng)險(xiǎn)，則應(yīng)按照一定的方法賦予風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。
二、完善我國信貸資產(chǎn)證券化法律法規(guī)建議
(一)完善風(fēng)險(xiǎn)隔離的有關(guān)法律
要真正實(shí)現(xiàn)將基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人的任何財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相隔離的目的。今后我國在試點(diǎn)實(shí)踐和相關(guān)規(guī)定的基礎(chǔ)上，適時(shí)修改《合同法》、《信托法》等民事基本法，制定《抵押貸款證券化條例》，對(duì)“真實(shí)銷售”、資產(chǎn)支持證券發(fā)行及“有限追償”等關(guān)鍵概念通過立法予以明確，對(duì)真正實(shí)現(xiàn)隔離風(fēng)險(xiǎn)是非常必要的。此外，借鑒美國次按危機(jī)教訓(xùn)，對(duì)證券化主體與相關(guān)服務(wù)機(jī)構(gòu)、境內(nèi)外投資機(jī)構(gòu)間的風(fēng)險(xiǎn)隔離亦應(yīng)引起證券化相關(guān)立法重視。
(二)完善信息披露法規(guī)
信息披露應(yīng)具體規(guī)定資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)信息披露的形式和載體，并在專門文件中對(duì)機(jī)構(gòu)的信息披露統(tǒng)一進(jìn)行規(guī)定，使信息披露規(guī)則更為完整和系統(tǒng)。此外，次貸危機(jī)后世界各國監(jiān)管機(jī)構(gòu)紛紛提高資產(chǎn)證券化信息披露要求，更重視發(fā)起機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)池的信息披露。我國應(yīng)吸收國際先進(jìn)做法，進(jìn)一步細(xì)化信息披露內(nèi)容，使相關(guān)規(guī)定更具有前瞻性。同時(shí)，促進(jìn)信托公司在信貸資產(chǎn)證券化中發(fā)揮更大作用。目前資產(chǎn)證券化發(fā)起機(jī)構(gòu)同時(shí)也擔(dān)任資產(chǎn)服務(wù)商，信息過度向發(fā)起機(jī)構(gòu)集中，不利于對(duì)證券化資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)揭示和信息披露。因此，應(yīng)促進(jìn)信托公司在發(fā)起機(jī)構(gòu)組建資產(chǎn)池階段就參與其中，以便對(duì)資產(chǎn)池中資產(chǎn)的特征和現(xiàn)金流情況充分把握，更好管理資產(chǎn)支持證券各種賬戶并進(jìn)行信息披露。
(三)建立健全與現(xiàn)金流相關(guān)的法律體系
從融資的角度來說，證券化本質(zhì)上是幫助貸款方在扣除證券化成本之后能夠籌集到和基礎(chǔ)性資產(chǎn)未來現(xiàn)金流現(xiàn)值相等的現(xiàn)金流。證券化資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流必須足以償付證券所代表的權(quán)益和支付提供證券化服務(wù)的各方費(fèi)用。需建立健全的相關(guān)法規(guī)包括：現(xiàn)金流的清收、管理(賬戶管理、會(huì)計(jì)記錄等)、再投資、暫時(shí)補(bǔ)缺、境內(nèi)外轉(zhuǎn)換等，具體規(guī)定包括：交易中產(chǎn)生的所有現(xiàn)金流都須由會(huì)計(jì)師來嚴(yán)格審查，基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的周期性現(xiàn)金流本息的會(huì)計(jì)賬目應(yīng)明晰；貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)對(duì)現(xiàn)金流可以進(jìn)行主動(dòng)管理，利用穩(wěn)定的現(xiàn)金流存量投資貨幣市場；根據(jù)期限不同在證券持有人之間按照優(yōu)先次序分配現(xiàn)金流等，以此保護(hù)投資者和證券化其他利益相關(guān)人。
(四)完善基礎(chǔ)資產(chǎn)形成過程中的抵押擔(dān)保制度
基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量對(duì)現(xiàn)金流的來源及資產(chǎn)支持證券的投資品質(zhì)起決定性影響。目前，國內(nèi)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)基礎(chǔ)資產(chǎn)主要包括個(gè)人住房抵押貸款、基礎(chǔ)設(shè)施中長期貸款和銀行不良資產(chǎn)等，信用卡應(yīng)收款、中小企業(yè)貸款和商用物業(yè)抵押貸款等正在考慮納入試點(diǎn)范圍。撇開基準(zhǔn)利率的形成與貸款利率浮動(dòng)范圍等因素，僅從債務(wù)收入比或償債覆蓋倍數(shù)來看，中國的住房抵押貸款及商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款越來越具有美國次按特征。抵押制度不盡完善，炒期房、土地與房屋所有權(quán)的“兩權(quán)分離”都增加了抵押物設(shè)定及抵押權(quán)行使的難度。因此，在銀行授信繼續(xù)強(qiáng)調(diào)第一還款來源的同時(shí)，完善落實(shí)房地產(chǎn)等抵押擔(dān)保法律制度及審貸程序，對(duì)保證我國MBS市場基礎(chǔ)資產(chǎn)整體質(zhì)量是非常必要的。
(五)強(qiáng)化對(duì)信貸資產(chǎn)證券化的資本約束
新資本協(xié)議雖然已對(duì)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露提出遠(yuǎn)高于一般公司風(fēng)險(xiǎn)暴露的資本要求，但有鑒于次貸危機(jī)的嚴(yán)重影響，巴塞爾委員會(huì)又著手對(duì)新資本協(xié)議資產(chǎn)證券化框架作出修改，擬進(jìn)一步加大資本要求。從巴塞爾委員會(huì)對(duì)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的態(tài)度演變來看，資本要求將更為嚴(yán)格?！督鹑跈C(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)管管理辦法》已經(jīng)吸收新資本協(xié)議資產(chǎn)證券化框架內(nèi)容，具體監(jiān)管中，應(yīng)根據(jù)證券化的具體結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，嚴(yán)格從經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)判斷各參與方所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，不能僅依賴會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所意見，要從審慎的角度要求機(jī)構(gòu)提足資本。
(六)強(qiáng)化對(duì)信貸資產(chǎn)證券化的監(jiān)管
必須實(shí)施審慎監(jiān)管：一是嚴(yán)格準(zhǔn)入管理。適度控制風(fēng)險(xiǎn)管理能力薄弱的機(jī)構(gòu)開展此類業(yè)務(wù)，對(duì)具體產(chǎn)品。應(yīng)從嚴(yán)要求基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量，從源頭上控制風(fēng)險(xiǎn)。二是充分披露風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于持有資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的，應(yīng)要求其充分披露，并從審慎的角度提足資本；對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)未真實(shí)轉(zhuǎn)移的，也不能忽視對(duì)其基礎(chǔ)資產(chǎn)的監(jiān)管。三是加強(qiáng)監(jiān)督檢查?，F(xiàn)場檢查有助于監(jiān)管人員判斷資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)，識(shí)別一些難以通過申報(bào)材料發(fā)現(xiàn)的隱性擔(dān)保，并能較好地判斷機(jī)構(gòu)從事這項(xiàng)業(yè)務(wù)的水平。對(duì)不持有資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的參與機(jī)構(gòu)，如擔(dān)當(dāng)受托人的信托公司。也不應(yīng)忽略對(duì)其現(xiàn)場檢查，以提高整個(gè)運(yùn)作流程的風(fēng)險(xiǎn)控制能力。
一、資產(chǎn)池構(gòu)造原則
1.多元化。知識(shí)產(chǎn)權(quán)很容易被其他經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目所取代,造成企業(yè)直接經(jīng)濟(jì)損失。如果不能夠完善資產(chǎn)池中單一基礎(chǔ)資產(chǎn)將會(huì)使知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化喪失經(jīng)濟(jì)地位,投資者基礎(chǔ)利益也將受到損害。要改變這種局面就要對(duì)資產(chǎn)池構(gòu)造進(jìn)行多元化處理,避免經(jīng)濟(jì)形勢過于單一,風(fēng)險(xiǎn)集中發(fā)生將會(huì)使企業(yè)造成的損失巨大。
2.最優(yōu)化。資產(chǎn)重組的過程中能夠?qū)崿F(xiàn)資產(chǎn)池中基礎(chǔ)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化組合,這樣就能夠使各項(xiàng)基礎(chǔ)資產(chǎn)中的優(yōu)勢互補(bǔ)化,彌補(bǔ)各項(xiàng)資產(chǎn)的差異性,降低資產(chǎn)池中的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生幾率,實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)收益最大化發(fā)展。各項(xiàng)專利之間應(yīng)該實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)發(fā)展,只有達(dá)到這種效果才能夠避免資產(chǎn)池中的各項(xiàng)專利發(fā)生內(nèi)耗現(xiàn)象,達(dá)到最優(yōu)化重組資產(chǎn)池的目的,保證資產(chǎn)穩(wěn)定性。
3.成本與收益比例。構(gòu)建資產(chǎn)池應(yīng)該注重基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇,并且在重組的過程中降低成本。如果成本較大的時(shí)候就不能夠?qū)崿F(xiàn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化融資目的,將會(huì)直接造成資產(chǎn)流失情況的發(fā)生。基礎(chǔ)資產(chǎn)注重重組的過程就能夠保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展。否則,嚴(yán)重的影響到企業(yè)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
二、資產(chǎn)池的管理
收益情況是衡量知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的重要影響因素,同時(shí)也是資產(chǎn)管理人員關(guān)注的重點(diǎn)問題。與其他資產(chǎn)相比,知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化在本質(zhì)上有著明顯的區(qū)別。資產(chǎn)池中資產(chǎn)不需要進(jìn)行直接的管理,只需要收取一定的資金就可以。但是資產(chǎn)池中的資金收取情況需要根據(jù)資金的種類區(qū)別對(duì)待。消極管理主要是針對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化中的應(yīng)收款項(xiàng),但是對(duì)于資產(chǎn)池中基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)該進(jìn)行合理的管理,這樣能夠避免資金發(fā)生流失影響到企業(yè)發(fā)展,現(xiàn)金流的產(chǎn)生在為企業(yè)發(fā)展提供重要基礎(chǔ)的同時(shí),對(duì)于知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化中資產(chǎn)池的形成有著直接的影響。針對(duì)這種情況,資產(chǎn)池中的資金管理需要根據(jù)性質(zhì)的不同區(qū)別對(duì)待。對(duì)于應(yīng)該收繳的款項(xiàng)應(yīng)該由資產(chǎn)管理人員按照規(guī)定進(jìn)行收繳。資產(chǎn)池對(duì)于知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化能夠發(fā)揮重要的作用,滿足商業(yè)活動(dòng)需要的資金數(shù)量。知識(shí)產(chǎn)權(quán)應(yīng)該進(jìn)行積極有效的管理,合理尋找適當(dāng)?shù)闹R(shí)產(chǎn)權(quán)許可人,并且要簽署相應(yīng)的協(xié)議。充分應(yīng)用專業(yè)知識(shí),將知識(shí)產(chǎn)權(quán)升級(jí)為行業(yè)標(biāo)準(zhǔn),并且要針對(duì)不同類型的專利應(yīng)該構(gòu)建一個(gè)完善的專利合作機(jī)制,避免可替代性專利對(duì)于單項(xiàng)專利的影響。同時(shí)還要及時(shí)申請(qǐng)保護(hù),按時(shí)收繳專利費(fèi)用,當(dāng)面對(duì)侵害專利情況的時(shí)候應(yīng)該制定有效的措施進(jìn)行應(yīng)對(duì),維護(hù)自身的合法權(quán)益。詳細(xì)的監(jiān)管措施能夠提升知識(shí)產(chǎn)權(quán)中資產(chǎn)池的管理,充分發(fā)揮資產(chǎn)池的作用,同時(shí)還能夠避免資金挪用情況的出現(xiàn)。對(duì)于資金經(jīng)營管理應(yīng)該充分的盡到管理人員義務(wù),全面的發(fā)揮資金應(yīng)該具有的作用。
三、知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化中資產(chǎn)池的未來債權(quán)
知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化是結(jié)構(gòu)性融資的具體表現(xiàn),也是金融創(chuàng)新發(fā)展的結(jié)果。對(duì)現(xiàn)有債券進(jìn)行證券化是一種現(xiàn)代融資方式。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化中資產(chǎn)池的主要受益是來自于授權(quán)許可費(fèi)用,一次性付清或者流動(dòng)性收繳款項(xiàng)都是主要形式。此種流動(dòng)性質(zhì)的授權(quán)許可費(fèi)的數(shù)額大小以及給付期限的確定,尚需要經(jīng)過一定事實(shí)的發(fā)生才能確定,此種債權(quán)在性質(zhì)上即屬于未來債權(quán)。
知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化結(jié)構(gòu)會(huì)涉及到眾多的利益主體,各主體之間的法律關(guān)系較為復(fù)雜,為了能夠?qū)崿F(xiàn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的目的避免風(fēng)險(xiǎn)隔離危機(jī)的發(fā)生。資產(chǎn)管理在形式結(jié)構(gòu)上應(yīng)該注重分離,相對(duì)獨(dú)立性特點(diǎn)將有助于資產(chǎn)發(fā)揮自身的作用。資產(chǎn)池在知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化過程中要針對(duì)特定基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān),保證投資者的穩(wěn)定性收益,這是企業(yè)資產(chǎn)可持續(xù)發(fā)展的重要形式措施。為了能夠達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)隔離需要通過資產(chǎn)銷售實(shí)現(xiàn),但是在知識(shí)產(chǎn)權(quán)政權(quán)化過程中需要對(duì)預(yù)期資金情況進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)制定,授權(quán)許可費(fèi)用證券化是最為常見的一種形式。經(jīng)濟(jì)社會(huì)越來越發(fā)達(dá),因此知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化應(yīng)該逐漸的發(fā)展到不動(dòng)產(chǎn),并且在發(fā)展的過程中應(yīng)該針對(duì)未來債券轉(zhuǎn)讓問題進(jìn)行說明。相比其他資產(chǎn)證券化,知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化能夠?qū)︻A(yù)期的資金流量進(jìn)行預(yù)測,這是知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化中資產(chǎn)池的重要作用。但是資產(chǎn)池中資產(chǎn)證券化的未來預(yù)期還存在較大的問題,不能夠得到充分的肯定。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化運(yùn)作要保證結(jié)構(gòu)核心,并且在未來債券中將會(huì)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)銷售,保證風(fēng)險(xiǎn)能夠在一定的承受范圍之內(nèi)。針對(duì)未來債券證券化實(shí)現(xiàn)銷售以及風(fēng)險(xiǎn)隔離產(chǎn)生的法律問題需要不斷的進(jìn)行研究分析。
關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；會(huì)計(jì)確認(rèn)；會(huì)計(jì)處理影響
中圖分類號(hào)：F23文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1672-3198（2008）08-0225-02
1 資產(chǎn)證券化概述
資產(chǎn)證券化（Asset Securitization）是20世紀(jì)70年代以來國際金融領(lǐng)域最重要的金融創(chuàng)新之一，它起源于美國，最初應(yīng)用于住房抵押貸款市場，之后迅速擴(kuò)展到其他領(lǐng)域。許多市場經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)的國家以及東南亞等新興市場國家都采用了這項(xiàng)金融創(chuàng)新技術(shù)，并在實(shí)際運(yùn)用中不斷完善和發(fā)展。
1.1 資產(chǎn)證券化的本質(zhì)及運(yùn)作原理
資產(chǎn)證券化的運(yùn)作原理有三個(gè)：第一，資產(chǎn)重組原理是指發(fā)起機(jī)構(gòu)或特殊目的載體（Special Purpose Vehicle――SPV）為成功發(fā)行證券，采用一定的方式和手段，對(duì)納入資產(chǎn)池中的資產(chǎn)進(jìn)行重新配置與組合，從而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)收益的重新分割與重組，使之符合資產(chǎn)證券化對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的要求。第二，風(fēng)險(xiǎn)隔離原理的核心內(nèi)容是在資產(chǎn)證券化過程中，通過將基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和其他資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的隔離來提高資本運(yùn)營效率，從而給資產(chǎn)證券化參與各方帶來收益。第三，信用增級(jí)原理是指在發(fā)行證券之前，由 SPV 運(yùn)用一定的手段對(duì)將要發(fā)行的證券進(jìn)行整體的信用增級(jí)，這樣可以提高證券化產(chǎn)品的信用級(jí)別，更好地吸引投資者，并且還能降低融資成本。
1.2 資產(chǎn)證券化的流程
資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程一般包括：證券化資產(chǎn)的剝離和重組；組建特殊目的載體；發(fā)起人與特殊目的載體簽訂交易合約，將資產(chǎn)組合中的標(biāo)的資產(chǎn)出售給特殊目的載體；信用評(píng)級(jí)與信用增級(jí)；特殊目的載體在經(jīng)過信用評(píng)級(jí)后，在資本市場上發(fā)行證券、籌集資金；特殊目的載體用發(fā)行證券取得的收入向發(fā)起人支付價(jià)款；實(shí)施資產(chǎn)管理，建立投資者應(yīng)收積累金；特殊目的載體向證券投資者償還債券。
2 資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)確認(rèn)處理
資產(chǎn)證券化不僅給金融業(yè)帶來了巨大的變化，也給會(huì)計(jì)領(lǐng)域提出了問題。資產(chǎn)證券化的問題主要是發(fā)起人對(duì)證券化資產(chǎn)的終止確認(rèn)問題。即發(fā)起人將資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPV，應(yīng)確認(rèn)為真實(shí)出售將其從發(fā)起人報(bào)表中移除（表外確認(rèn)），還是確認(rèn)為一項(xiàng)融資擔(dān)保保留在發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表中（表內(nèi)確認(rèn)）。對(duì)于這一問題處理，在國際上經(jīng)歷了三種處理方法。
2.1 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析法
風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析法具體做法是：當(dāng)發(fā)起人實(shí)質(zhì)上轉(zhuǎn)讓了與資產(chǎn)相關(guān)的幾乎所有風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬時(shí)，證券化交易被視為銷售，證券化資產(chǎn)將被停止確認(rèn)并移出資產(chǎn)負(fù)債表，通過證券化所募集的資金則作為轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的收入，同時(shí)還要確認(rèn)相關(guān)損益；但若發(fā)起人仍保留轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)實(shí)質(zhì)上幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)和收益時(shí)，證券化交易被視為擔(dān)保融資，證券化資產(chǎn)仍繼續(xù)在發(fā)起人資產(chǎn)負(fù)債表中確認(rèn)為一項(xiàng)資產(chǎn)，通過證券化所募集資金被確認(rèn)為發(fā)起人的負(fù)債。
風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬法強(qiáng)調(diào)只有當(dāng)與某項(xiàng)金融資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬實(shí)質(zhì)上發(fā)生轉(zhuǎn)移時(shí)，出讓方才終止確認(rèn)該資產(chǎn)。但是隨著資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的日趨復(fù)雜，大多數(shù)情況下風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬并非全部轉(zhuǎn)移。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬法帶有明顯的形式重于實(shí)質(zhì)傾向，以法律形式作為會(huì)計(jì)確認(rèn)基礎(chǔ)具有較大的主觀意向性，易于被人為操縱。
2.2 金融合成分析法
金融合成分析法的核心在于控制權(quán)決定資產(chǎn)的歸屬，而且承認(rèn)金融資產(chǎn)和負(fù)債能分割成不同的組成部分。此法將已經(jīng)確認(rèn)過的金融資產(chǎn)的終止確認(rèn)問題與金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓合約所產(chǎn)生的新的金融工具的確認(rèn)問題區(qū)分開來。只要資產(chǎn)證券化交易發(fā)生后，發(fā)起人放棄了對(duì)所轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)金融資產(chǎn)的控制權(quán)，資產(chǎn)證券化交易就可認(rèn)為是銷售交易，所轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)金融資產(chǎn)就應(yīng)該終止確認(rèn)；反之，資產(chǎn)證券化交易發(fā)生后，若發(fā)起人并沒有放棄對(duì)基礎(chǔ)金融資產(chǎn)的控制權(quán)，則可認(rèn)為是融資活動(dòng)，其所轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)金融資產(chǎn)就要繼續(xù)保留在發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表中。
2.3 后續(xù)涉入法
后續(xù)涉入法以“沒有后續(xù)涉入”作為銷售確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，拋棄了現(xiàn)行基于“控制權(quán)轉(zhuǎn)讓”的終止確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)。它要求只要轉(zhuǎn)讓方對(duì)被轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的全部或部分存在任何的后續(xù)涉入，不考慮其后續(xù)涉入的程度，與后續(xù)涉入有關(guān)的這部分資產(chǎn)不符合終止確認(rèn)的條件，視為擔(dān)保融資；不涉及后續(xù)涉入的那部分資產(chǎn)則應(yīng)終止確認(rèn)，視為銷售。
與以往的概念不同，后續(xù)涉入法下的被轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)被視為可以分割的單元，并對(duì)每個(gè)細(xì)分的單元考察其是否符合終止確認(rèn)的條件 。因此，一項(xiàng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓可能導(dǎo)致一部分資產(chǎn)被終止確認(rèn)，另一部分資產(chǎn)則未被終止確認(rèn)。 這一做法使資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的轉(zhuǎn)移與其控制權(quán)的轉(zhuǎn)移達(dá)到統(tǒng)一，更加符合資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的要求，更能反映其實(shí)質(zhì)。
3 資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)處理對(duì)財(cái)務(wù)和稅收的影響
3.1 財(cái)務(wù)影響
資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)處理可以分為表外處理和表內(nèi)處理兩類。這兩種確認(rèn)方法將帶來不同的財(cái)務(wù)影響：表外處理將流動(dòng)性較差的證券化資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中轉(zhuǎn)出的同時(shí)確認(rèn)損益，通常可以降低發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債率，改善其資本結(jié)構(gòu)，有利于發(fā)起人再融資，且有積極的財(cái)務(wù)影響；表內(nèi)處理將證券化資產(chǎn)保留在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，將獲得的資金確認(rèn)為借款，通常會(huì)提高發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債率，不利于發(fā)起人再融資，具有消極的財(cái)務(wù)影響。
實(shí)踐中，資產(chǎn)證券化的目的在于將流動(dòng)性差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金收入，且多數(shù)公司關(guān)心財(cái)務(wù)報(bào)表的負(fù)債水平，希望保持適度的財(cái)務(wù)杠桿比率。而金融機(jī)構(gòu)為提高資本充足率，也希望減少風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的總額，因此發(fā)起人都傾向于將證券化作為銷售處理。
3.2 稅收影響
資產(chǎn)證券化過程中要涉及的稅種較多，包括所得稅、營業(yè)稅、印花稅等。如果將資產(chǎn)證券化作為一項(xiàng)“真實(shí)銷售”作表外處理，發(fā)起人將確認(rèn)相關(guān)的損益。我國稅法規(guī)定發(fā)起人對(duì)確認(rèn)的收益應(yīng)繳納企業(yè)所得稅，確認(rèn)的損失可沖抵應(yīng)納稅所得。發(fā)起人向SPV轉(zhuǎn)移資產(chǎn)作為銷售資產(chǎn)處理應(yīng)征營業(yè)稅，并按購銷合同稅率征收印花稅。因資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)往往涉及金額巨大，對(duì)其征收營業(yè)稅將帶來沉重的稅收負(fù)擔(dān)，在一定程度上抵消了證券化融資的成本優(yōu)勢。另外，如果將資產(chǎn)證券化作為“擔(dān)保融資”來進(jìn)行表內(nèi)處理，發(fā)起人不確認(rèn)損益，從而不需要繳納所得稅。另外，發(fā)起人向SPV轉(zhuǎn)移資產(chǎn)屬于轉(zhuǎn)移質(zhì)押資產(chǎn)，可以不用繳納營業(yè)稅，但應(yīng)按借款合同稅率繳納印花稅。
參考文獻(xiàn)
［1］王江麗．關(guān)于資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)問題研究［J］．市場周刊，2006，（10）．
通過資產(chǎn)證券化來處理不良資產(chǎn)，對(duì)創(chuàng)新融資機(jī)制和變革融資方式都起到了至關(guān)重要的作用，同樣對(duì)市場秩序的有效形成和金融業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展等方面產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。
1.1有助于防范金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行
我國銀行一直以來因受到歷史原因和粗放式管理的影響，在經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展中產(chǎn)生了大量的不良資產(chǎn)。這就對(duì)金融業(yè)形成了非常大的隱患，不恰當(dāng)?shù)奶幚砗苡锌赡軙?huì)引發(fā)金融危機(jī)。在當(dāng)前處理不良資產(chǎn)的方式比較有限，然而資產(chǎn)證券化具備適應(yīng)環(huán)境能力強(qiáng)、處理規(guī)模大和靈活多變等優(yōu)點(diǎn)，如果在處理不良資產(chǎn)中引入資產(chǎn)證券化，在處理中就能更加有效的加快速度，使不良資產(chǎn)迅速降低規(guī)模。同時(shí)，通過對(duì)不良資產(chǎn)進(jìn)行證券化的處理，銀行的資本結(jié)構(gòu)將會(huì)被得到改善，這樣商業(yè)銀行就能增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)有效的防范風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)。
1.2有助于處理不良資產(chǎn)，對(duì)金融資產(chǎn)優(yōu)化配置
通過對(duì)不良資產(chǎn)進(jìn)行證券化的方式，能將長期貸款轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金或債券，有助于增強(qiáng)流動(dòng)性及其管理，加快處理不良資產(chǎn)的速度，使資產(chǎn)管理公司提高處理不良資產(chǎn)的積極性、主動(dòng)性。與此同時(shí)，資產(chǎn)證券化是以追求預(yù)期收益為目標(biāo)的一種融資方式，對(duì)證券化政策的預(yù)期收益將直接決定資金的流向，原始權(quán)益人的資信水平的地位將退其次。由此實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)層面上的競爭，通過資產(chǎn)證券化能夠?qū)?yōu)質(zhì)和劣質(zhì)資產(chǎn)在獲得資金支持的差異方面突顯出來，其結(jié)果就是資金必然流向優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，在資產(chǎn)之間無疑會(huì)形成優(yōu)勝劣汰的形勢，最終優(yōu)化金融資源配置。
1.3有助于推動(dòng)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)深化改革
長期以來，在銀行不良資產(chǎn)中國有企業(yè)占了相當(dāng)大的一部分，實(shí)施不良資產(chǎn)證券化，將會(huì)給國有企業(yè)卸下沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，讓它們從債務(wù)中解脫出來，同樣也促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新融資機(jī)制，改變傳統(tǒng)融資方式。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來說，在實(shí)施資產(chǎn)證券化的初級(jí)階段，將會(huì)給以銀行為首的金融機(jī)構(gòu)帶來嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，甚至?xí)斐梢粓鑫C(jī)。但是伴隨資產(chǎn)證券化的不斷深入發(fā)展，在證券化的潮流中銀行等金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)逐步成為主力軍。隨著時(shí)間的推移，金融機(jī)構(gòu)將逐漸以信息與服務(wù)中介來代替?zhèn)鹘y(tǒng)的融資中介。
2我國實(shí)施資產(chǎn)證券化中的問題
我國實(shí)施資產(chǎn)證券化還處在初級(jí)階段，其發(fā)展是在上世紀(jì)九十年代，是在借鑒國外經(jīng)歷的基礎(chǔ)上結(jié)合自身實(shí)際情況發(fā)展起來的，在這十幾年的發(fā)展道路中，雖然我國政府大力推動(dòng)證券化市場發(fā)展，取得一定成效，并且該項(xiàng)創(chuàng)新金融工具日漸成熟，但它作為一項(xiàng)創(chuàng)新金融工具的本身就具有一些缺陷，所以在實(shí)踐中也出現(xiàn)了不少問題。
2.1缺乏完善的資本市場體系
首先，缺少投資主體。需求是新的金融工具是否能成功推出的關(guān)鍵。因此資產(chǎn)證券化需要穩(wěn)定的資金供給，或者說需要有對(duì)資產(chǎn)證券的穩(wěn)定需求——證券投資者。在金融市場中個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者一同構(gòu)成了需求主體。因資產(chǎn)證券化本身的復(fù)雜性，對(duì)于這種金融工具個(gè)人投資者要想充分認(rèn)識(shí)還需要一定時(shí)間，只有在保證資產(chǎn)支持證券能達(dá)到一定收益水平時(shí)，他們才愿意積極參與其中。因此在資產(chǎn)證券化起步階段，只依賴于個(gè)人投資者不可能實(shí)現(xiàn)市場規(guī)模化，這就需要機(jī)構(gòu)投資者的參與。但當(dāng)前我國的法律嚴(yán)格限制機(jī)構(gòu)投資者準(zhǔn)入，所以因我國各項(xiàng)政策限制，當(dāng)前投資者以個(gè)人為主，機(jī)構(gòu)投資者很少，這就形成了需求不足的問題。其次，資本市場存在的體制障礙。當(dāng)今我國實(shí)施的是證券業(yè)、銀行業(yè)、信托業(yè)及保險(xiǎn)業(yè)分業(yè)經(jīng)營管理的制度。資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)創(chuàng)新金融制度，它提供給發(fā)行人的金融工具是靈活多樣的，但現(xiàn)實(shí)中金融工具的不同在我國就有不同的管理，人為將其分割成不同的部門，給資產(chǎn)證券增加了不少發(fā)行障礙。
2.2缺乏監(jiān)管體系和法規(guī)監(jiān)督
對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行證券化是一個(gè)復(fù)雜的過程，它涉及到金融機(jī)構(gòu)、債權(quán)和債務(wù)人、廣大投資者及信托機(jī)構(gòu)。在實(shí)際操作中會(huì)設(shè)計(jì)到多方利益，所以必須要制定出相應(yīng)的法規(guī)政策給予保障，以及有效監(jiān)督運(yùn)行過程，而目前我國實(shí)施的資產(chǎn)證券化才剛起步，缺乏相關(guān)完善的法規(guī)體系對(duì)其運(yùn)作進(jìn)行規(guī)范?，F(xiàn)有的法律沒有明確規(guī)定證券發(fā)行、對(duì)證券化資產(chǎn)進(jìn)行破產(chǎn)隔離、二級(jí)市場的轉(zhuǎn)讓流通及監(jiān)管等方面。我國現(xiàn)行的有關(guān)立法沒有針對(duì)資產(chǎn)證券化的專業(yè)性法規(guī)對(duì)其收益來源和分配、證券化資產(chǎn)進(jìn)行組合、從業(yè)單位的組織形式等方面實(shí)施嚴(yán)格規(guī)范，從而保障投資者的利益。
2.3中介服務(wù)機(jī)構(gòu)存在缺陷
中介服務(wù)機(jī)構(gòu)是資產(chǎn)證券化的一個(gè)市場主體，其發(fā)展?fàn)顩r對(duì)推動(dòng)我國資產(chǎn)證券化發(fā)展起到積極的作用，而它也同樣存在著急需解決的問題。首先，中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的質(zhì)量偏低。在實(shí)施資產(chǎn)證券化的過程中需要健全的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。資產(chǎn)證券化由其自身復(fù)雜性決定了會(huì)涉及到很多中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，主要有信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)等。但是當(dāng)前我國缺乏有實(shí)力的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，它們資質(zhì)水平不夠，整個(gè)證券評(píng)級(jí)行業(yè)運(yùn)作缺乏規(guī)范，評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)沒有形成統(tǒng)一。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)很難獲得投資者認(rèn)可，評(píng)估機(jī)構(gòu)的公信力不高，難以做到公正客觀的評(píng)估，我國在實(shí)施資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程中受到以上問題的嚴(yán)重制約。其次，缺少實(shí)施資產(chǎn)證券化的專業(yè)人才。資產(chǎn)證券化涉及面較廣，它是一項(xiàng)程序復(fù)雜、專業(yè)化程度高及技術(shù)性強(qiáng)的融資工具，涉及到各方面專業(yè)知識(shí)，如金融、財(cái)務(wù)、法律、證券、評(píng)估、房地產(chǎn)等專業(yè)知識(shí)。掌握大量資產(chǎn)證券化相關(guān)專業(yè)知識(shí)的專業(yè)人才是實(shí)施資產(chǎn)證券化的前提。但因我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)才剛起步，缺乏經(jīng)驗(yàn)，再加上人們對(duì)掌握實(shí)際操作水平和相關(guān)理論知識(shí)有限，導(dǎo)致我國當(dāng)前在實(shí)施資產(chǎn)證券化方面嚴(yán)重缺乏專業(yè)人才，這當(dāng)然成為制約資產(chǎn)證券化發(fā)展的重要原因。
3應(yīng)對(duì)我國資產(chǎn)證券問題的建議
3.1加大發(fā)展資本市場的力度
通過加大消費(fèi)信貸業(yè)發(fā)展力度，逐漸擴(kuò)大我國汽車和住房抵押貸款等消費(fèi)貸款，用有效資產(chǎn)作為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的保障基礎(chǔ)，并且使其規(guī)范化和標(biāo)準(zhǔn)化。鼓勵(lì)一些擁有穩(wěn)定現(xiàn)金流量的大型企業(yè)先行試點(diǎn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，如電信、電廠、石油、高速公路等企業(yè)，給企業(yè)直接融資創(chuàng)造新的渠道，這樣就可以降低企業(yè)財(cái)務(wù)成本。進(jìn)一步加大發(fā)展資本市場的力度，大力培育和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，在監(jiān)管得到進(jìn)一步強(qiáng)化的基礎(chǔ)上，適當(dāng)調(diào)整某些法規(guī)政策，逐漸向商業(yè)銀行、養(yǎng)老基金、信托基金及保險(xiǎn)基金等機(jī)構(gòu)投資者放開資產(chǎn)證券化市場，積極推動(dòng)機(jī)構(gòu)投資者參與其中，并且讓投資額度逐漸增加。政府要加大扶持力度，建立規(guī)范、安全、高效的市場體系，以便吸引更多的投資者參與其中。國外成熟市場的發(fā)展歷程表明，機(jī)構(gòu)投資者擁有強(qiáng)大的需求，如果沒有機(jī)構(gòu)投資者參與到資產(chǎn)證券化市場中，資產(chǎn)證券化就難以形成規(guī)?；Ｋ源罅ε嘤c發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，能為實(shí)施資產(chǎn)證券化提供長久穩(wěn)定的資金來源，對(duì)其發(fā)展意義深遠(yuǎn)。在我國實(shí)施證券化中，應(yīng)把培育投資基金、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者視為一項(xiàng)重要使命，應(yīng)調(diào)整相關(guān)法規(guī)為機(jī)構(gòu)投資者提供制度保障，從而為投資者創(chuàng)造良好的成長環(huán)境，以便保障他們投資行為的可行性、合法性。
3.2建立健全有關(guān)法規(guī)政策，強(qiáng)化操作中的監(jiān)督
借鑒國際成功經(jīng)驗(yàn)不難發(fā)現(xiàn)，很多國家、地區(qū)都頒布了各自相應(yīng)的資產(chǎn)證券化法規(guī)條例，為發(fā)展證券化業(yè)務(wù)提供基礎(chǔ)保障。我國也應(yīng)該依據(jù)實(shí)施資產(chǎn)證券化的具體操作要求，并結(jié)合金融市場的特點(diǎn)頒布相關(guān)資產(chǎn)證券化法規(guī)，同時(shí)要及時(shí)合理的修正現(xiàn)行的與資產(chǎn)實(shí)施證券化中存在沖突的法規(guī)。除此之外，應(yīng)當(dāng)提高相關(guān)交易中的監(jiān)管水平，保障債權(quán)人和投資者的利益。進(jìn)行的監(jiān)管主要有：有效監(jiān)管資產(chǎn)證券化發(fā)行、交易，監(jiān)管資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓機(jī)構(gòu)，監(jiān)管第三方，監(jiān)管證券化的資產(chǎn)，監(jiān)管融資結(jié)構(gòu)等。
3.3大力培育和扶持中介服務(wù)機(jī)構(gòu)
明確中介服務(wù)機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化中的地位，中介服務(wù)機(jī)構(gòu)需要強(qiáng)化獨(dú)立性，在資產(chǎn)證券化中理清各個(gè)環(huán)節(jié)。在資產(chǎn)實(shí)施證券化中，在合同內(nèi)應(yīng)以法律的形式明確中介服務(wù)機(jī)構(gòu)在其中的作用，評(píng)級(jí)服務(wù)機(jī)構(gòu)應(yīng)按照國際規(guī)范對(duì)評(píng)級(jí)的內(nèi)容和標(biāo)準(zhǔn)做出嚴(yán)格規(guī)定。資產(chǎn)評(píng)估和資信評(píng)級(jí)行業(yè)在我國一直是薄弱的環(huán)節(jié)，這就需要政府相關(guān)部門制定出相應(yīng)的規(guī)章制度對(duì)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的運(yùn)作進(jìn)行規(guī)范，中介服務(wù)機(jī)構(gòu)要嚴(yán)令禁止信用評(píng)級(jí)中的弄虛作假。加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)證券化的監(jiān)管是一項(xiàng)高難度的金融活動(dòng)，它涉及到金融、法律及會(huì)計(jì)等多方面的專業(yè)知識(shí)，所以要想成功實(shí)施資產(chǎn)證券化必須與中介服務(wù)機(jī)構(gòu)加強(qiáng)合作，這就需要積極采取相關(guān)優(yōu)惠政策給予中介服務(wù)機(jī)構(gòu)大力扶持。雖然我國實(shí)施資產(chǎn)證券化尚處起步階段，但發(fā)達(dá)國家相對(duì)成熟。所以可以從發(fā)達(dá)國家引進(jìn)既具備豐富實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，又有大量專業(yè)知識(shí)的專家?guī)椭覈鴮?shí)施資產(chǎn)證券化，推動(dòng)資產(chǎn)證券化在我國能盡快發(fā)展起來。另外，通過一些專業(yè)化的培訓(xùn)機(jī)構(gòu)對(duì)現(xiàn)有人員加大培訓(xùn)力度，培養(yǎng)一批涉及資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)人才和高級(jí)專業(yè)人才，以便提高從業(yè)人員的整體水平。
4結(jié)論
關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；金融監(jiān)管；宏觀效益
一、我國資產(chǎn)證券化概述
隨著我國金融市場與世界金融市場的接軌，面對(duì)國際金融行業(yè)快速發(fā)展和完善的發(fā)展布局、結(jié)構(gòu)和管理模式，我國的金融機(jī)構(gòu)也積極尋找新的利潤增長點(diǎn)，開展業(yè)務(wù)以尋求發(fā)展的契機(jī)。開發(fā)新興業(yè)務(wù)是銀行間的競爭之策，而資產(chǎn)證券化作為新興業(yè)務(wù)受到國內(nèi)外銀行的關(guān)注，資產(chǎn)證券化也必將成為國內(nèi)外銀行發(fā)展的核心業(yè)務(wù)，更是我國投資銀行發(fā)展的一個(gè)重要方向。
資產(chǎn)證券化是指把缺乏即期流動(dòng)性但是可以帶來預(yù)期的、穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流收入的信貸資產(chǎn)（銀行的貸款或者是企業(yè)的應(yīng)收賬款）進(jìn)行組合和信用增級(jí)形成資產(chǎn)池，并依托其產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)在金融市場上發(fā)行可以流通買賣的有價(jià)證券的一種融資活動(dòng)。資產(chǎn)證券化目前的發(fā)展，按照被證券化的資產(chǎn)種類不同，可分為住房抵押貸款支撐的證券化和資產(chǎn)支撐的證券化。
二、我國資產(chǎn)證券化存在的主要問題
（一）資產(chǎn)證券化中的中介服務(wù)問題
我國資產(chǎn)證券化中介服務(wù)存在問題。信貸資產(chǎn)證券化涉及多方參與主體，各個(gè)提供中介服務(wù)的主體的專業(yè)化水平的高低和信譽(yù)程度影響著證券化產(chǎn)品被投資者認(rèn)同的程度。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)要涉及多家中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，如：投資銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、資信評(píng)估機(jī)構(gòu)等。就我國目前而言，會(huì)計(jì)師事務(wù)所和投資銀行行為較規(guī)范，但資產(chǎn)評(píng)估和資信評(píng)級(jí)相對(duì)較落后。資產(chǎn)評(píng)估中主要存在如下問題：評(píng)估管理尺度不一、政出多門；機(jī)構(gòu)過多過亂，業(yè)內(nèi)秩序較混亂，存在同業(yè)不正當(dāng)競爭現(xiàn)象；重復(fù)收費(fèi)。資信評(píng)級(jí)中存在的主要問題有：機(jī)構(gòu)信譽(yù)及獨(dú)立性差；投資者對(duì)資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)認(rèn)識(shí)不足。
（二）資產(chǎn)證券化供給方面的問題
目前我國資本市場的一個(gè)突出問題就是可投資金融產(chǎn)品供給不足。全社會(huì)絕大多數(shù)金融資產(chǎn)聚集在銀行業(yè)，大部分融資通過銀行體系進(jìn)行，資本市場上的金融產(chǎn)品無論是品種、還是規(guī)模都嚴(yán)重滯后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。此外，資本市場中債券市場較股票市場發(fā)展更為滯后。債權(quán)類金融產(chǎn)品是一國金融市場的重要構(gòu)成部分，尤其長期債券是投資者進(jìn)行長期穩(wěn)健投資的主要工具。缺乏債券產(chǎn)品，投資者將無法按照風(fēng)險(xiǎn)收益匹配的原則對(duì)其資產(chǎn)進(jìn)行有效配置。資產(chǎn)證券化作為一種融資方式，需要穩(wěn)定的資金來源或資金供給，也就是需要比較穩(wěn)定的對(duì)于資產(chǎn)證券的需求，即證券投資者。而在我國，由于各種政策的限制，目前投資者主要是個(gè)人及極少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者，存在著有效需求不足的問題。
（三）資產(chǎn)證券化中的稅收問題
稅務(wù)問題是資產(chǎn)證券化必須妥善解決的問題，因?yàn)槎愂赵谫Y產(chǎn)證券化的交易鏈條中，直接決定了各參與主體的投融資成本，因此，成為影響證券化效率的關(guān)鍵因素。在資產(chǎn)證券化過程中，稅務(wù)主要涉及三個(gè)環(huán)節(jié)：一是證券化資產(chǎn)從發(fā)起人轉(zhuǎn)移到SPV機(jī)構(gòu)；二是SPV機(jī)構(gòu)作為證券發(fā)行證券之后經(jīng)營證券化資產(chǎn)時(shí)是否作為證券主體繳納稅金；三是投資者是否作為納稅主體繳納稅金。而投資者在資產(chǎn)證券時(shí)所應(yīng)繳納的所得稅并非因資產(chǎn)證券化的特別結(jié)構(gòu)安排而產(chǎn)生的費(fèi)用，因而非本文所討論問題。
其一，發(fā)起人的稅收問題。資產(chǎn)證券化過程中，發(fā)起人如果將一項(xiàng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到SPV機(jī)構(gòu)后，構(gòu)成真實(shí)出售，則該項(xiàng)資產(chǎn)就將從發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表中剝離，所得轉(zhuǎn)讓收入成為發(fā)起人的一項(xiàng)收入，進(jìn)而將有相應(yīng)的稅收問題。
其二，SPV機(jī)構(gòu)的稅收問題。目前在我國現(xiàn)有的框架下，可能成為SPV機(jī)構(gòu)的有兩類，一類是經(jīng)過中國銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的機(jī)構(gòu)，另一類是信托投資公司。發(fā)起人將證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓到SPV機(jī)構(gòu)，只是為了與發(fā)起人的資產(chǎn)相隔離而進(jìn)行的資產(chǎn)流轉(zhuǎn)，與一般資產(chǎn)的流轉(zhuǎn)有區(qū)別的。對(duì)這種只是為發(fā)行資產(chǎn)證券所進(jìn)行的特殊的資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓行為，因其與真正的資產(chǎn)存在實(shí)質(zhì)的區(qū)別，如仍需繳稅實(shí)質(zhì)上是重復(fù)納稅。
三、我國正確推行資產(chǎn)證券化的幾點(diǎn)建議
對(duì)于我國目前的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，資產(chǎn)證券化不僅有利于盤活不良資產(chǎn)、解決銀行資本充足率問題，還有利于投融資體制的改革。但是，任何金融創(chuàng)新工具都有利有弊。要確保資本市場的健康發(fā)展，就必須對(duì)我國資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)和問題進(jìn)行深入的分析和防范。
（一）建立規(guī)范的中介機(jī)構(gòu)， 加強(qiáng)相關(guān)配套環(huán)境和服務(wù)機(jī)構(gòu)的建設(shè)
大力規(guī)范發(fā)展國內(nèi)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。中介服務(wù)的質(zhì)量和中介服務(wù)在國際上的聲譽(yù)，是我國推行資產(chǎn)證券化的一個(gè)重要問題，是促進(jìn)資產(chǎn)證券化的重要條件。在這其中，資產(chǎn)評(píng)估業(yè)和資信評(píng)級(jí)業(yè)是明顯的薄弱環(huán)節(jié)。在完善資產(chǎn)評(píng)估和資信級(jí)業(yè)務(wù)的政策上，應(yīng)逐步建立一定的規(guī)范框架，并建立統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)體系。大力培育中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，并加強(qiáng)監(jiān)管資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)高度復(fù)雜的金融活動(dòng)，涉及會(huì)計(jì)、金融、法律等多個(gè)領(lǐng)域的專業(yè)知識(shí)。一個(gè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的順利完成離不開多家中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的通力合作。因此，我們應(yīng)該積極采取政策扶持、稅務(wù)優(yōu)惠等多項(xiàng)措施，促進(jìn)我國中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的健康發(fā)展，同時(shí)也要進(jìn)行必要的引導(dǎo)和監(jiān)控。在鼓勵(lì)發(fā)展資產(chǎn)證券化中介機(jī)構(gòu)的同時(shí)，必須規(guī)定中介機(jī)構(gòu)的從業(yè)準(zhǔn)入門檻，并嚴(yán)格要求和規(guī)范執(zhí)業(yè)行為，努力提高服務(wù)質(zhì)量和水平。另外，在構(gòu)建資產(chǎn)評(píng)估和資信業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)的基礎(chǔ)上，需要加強(qiáng)其他相應(yīng)服務(wù)機(jī)構(gòu)的建設(shè)。要通過培訓(xùn)等多種方式培養(yǎng)能夠從事規(guī)?；?ABS 法律服務(wù)的律師隊(duì)伍，以及其他法律咨詢服務(wù)人才。國外經(jīng)驗(yàn)表明，律師的專業(yè)服務(wù)在ABS成功實(shí)施中具有至關(guān)重要的作用。
（二）培育完善資本市場，放寬機(jī)構(gòu)投資者人市限制
資產(chǎn)證券化在解決金融投資產(chǎn)品供給不足方面能夠發(fā)揮重要作用。首先，資產(chǎn)證券化能夠提供高信用等級(jí)的投資產(chǎn)品。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用等級(jí)并不受發(fā)行人和基礎(chǔ)資產(chǎn)的制約，通過信用增級(jí)技術(shù)，發(fā)行人能夠發(fā)行高于自身信用等級(jí)和基礎(chǔ)資產(chǎn)信用等級(jí)的產(chǎn)品，投資安全得以保障。其次，發(fā)行人可對(duì)投資者量身定做投資產(chǎn)品。整理提供整理提供整理提供運(yùn)用資產(chǎn)證券化技術(shù)，發(fā)行人能夠?qū)A(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流進(jìn)行靈活分割，根據(jù)投資者需求發(fā)行不同期限、不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的產(chǎn)品，分別滿足投資者不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好需求。第三，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行更為便利。與普通債券不同，資產(chǎn)證券化是將基礎(chǔ)資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流提前變現(xiàn)，只要有合適的資產(chǎn)，即可進(jìn)行證券化，因此適應(yīng)范圍更廣，發(fā)行更為便利。
（三）正確處理資產(chǎn)證券化中的稅收問題
資產(chǎn)證券化成功的關(guān)鍵是能否解決資產(chǎn)證券過程涉及會(huì)計(jì)、稅收問題。因?yàn)槎愂张c會(huì)計(jì)制度的確立，是關(guān)系到各參與者收益與責(zé)任確認(rèn)的問題。稅收方面，制定合理的稅收政策，可以降低資產(chǎn)證券化的成本，提高投資者的積極性。解決資產(chǎn)證券化中的稅收問題的發(fā)起人的稅收問題和SPV機(jī)構(gòu)的稅收問題。在資產(chǎn)證券化過程中，涉及到的稅務(wù)問題主要有以下幾方面：一是資產(chǎn)銷售過程中的所得稅、資本利得稅、印花稅和營業(yè)稅；二是資產(chǎn)支持證券投資者的個(gè)人所得稅或資本利得稅；三是SPV 的所得稅。對(duì)于上述問題，在處理時(shí)必須堅(jiān)持稅收中性原則，即交易各方不因證券化融資而多繳稅或少繳稅。
四、結(jié)論
總之，雖然資產(chǎn)證券化是國際上比較成熟的結(jié)構(gòu)融資工具，但在我國起步較晚，與我國的金融體制、法律環(huán)境還不能完全契合，需要在實(shí)踐探索中領(lǐng)悟資產(chǎn)證券化過程中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)和不斷解決遇到的重要問題，才能盡快完善資產(chǎn)證券化制度。
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