發(fā)布時(shí)間：2023-09-21 16:52:53
序言：寫(xiě)作是分享個(gè)人見(jiàn)解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的醫(yī)藥行業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
一、指標(biāo)選取
一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的內(nèi)容主要有三個(gè)方面：盈利能力、償債能力和資產(chǎn)管理能力。常用反映盈利能力的指標(biāo)有總資產(chǎn)利潤(rùn)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率和每股收益；反映償債能力的指標(biāo)有資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率；反映資產(chǎn)管理能力的指標(biāo)有總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。本文仍從盈利能力、償債能力和資產(chǎn)管理能力三個(gè)方面來(lái)衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效。具體指標(biāo)：
1、盈利能力指標(biāo)。設(shè)立總資產(chǎn)利潤(rùn)率（X1）、凈資產(chǎn)收益率（X1）和每股收益（X3）來(lái)反映上市公司的盈利能力?？傎Y產(chǎn)利潤(rùn)率反映上市公司資產(chǎn)的整體獲利能力；凈資產(chǎn)收益率反映上市公司股東投資報(bào)酬的大?。幻抗墒找娣从称胀ü捎?。
2、償債能力指標(biāo)。設(shè)立資產(chǎn)負(fù)債率（X4）、流動(dòng)比率（X5）和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（X6）來(lái)反映上市公司的償債能力。資產(chǎn)負(fù)債率反映了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中的舉債比率；流動(dòng)比率反映上市公司在某一點(diǎn)上償還即將到期債務(wù)的能力；速動(dòng)比率反映上市公司在某一時(shí)點(diǎn)上運(yùn)用隨時(shí)可變現(xiàn)資產(chǎn)償還到期債務(wù)的能力。
3、資產(chǎn)管理能力指標(biāo)。設(shè)立存貨周轉(zhuǎn)率（X7）和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（X8）兩個(gè)指標(biāo)來(lái)反映上市公司在資產(chǎn)方面的管理能力。存貨周轉(zhuǎn)率反映了上市公司在存貨方面的管理能力；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率反映上市公司年度內(nèi)應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的平均次數(shù)。
二、樣本選擇及實(shí)證研究
1、樣本選擇。本文以上市公司中的醫(yī)藥企業(yè)為例，探討因子分析方法在公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效分析中的應(yīng)用。研究樣本來(lái)自上海和深圳證券交易所35家醫(yī)藥生化企業(yè)2005年年報(bào)，按上述指標(biāo)進(jìn)行分析。
2、因子分析。本文利用spss統(tǒng)計(jì)分析軟件進(jìn)行因子分析，表1給出了因子解釋原有變量的情況。（表1）
從表1中可知，第一列是各個(gè)主成分的序號(hào)。第二列表示相關(guān)矩陣或協(xié)方差矩陣的特征值。這些值是用于哪些因子應(yīng)該保留，它總共有三項(xiàng)。第一因子的特征值為3.343，第二因子的特征值為1.908，第三因子的特征值為1.435，只有前三個(gè)因子的特征值大于1；第二項(xiàng)表示各成分所解釋的方差占總方差的百分比，也就是各因子特征值占特征值總和的百分比；第三項(xiàng)表示自上至下各因子方差占總方差百分比的累積百分比，顯然前四個(gè)因子的特征值之和占特征值總和的83.561％。
第三列表示因子提取的結(jié)果，表示未旋轉(zhuǎn)的因子載荷的平方。它總共有三項(xiàng)，分別表示每個(gè)因子的特征值、方差貢獻(xiàn)率和累積方差貢獻(xiàn)率。按照系統(tǒng)默認(rèn)值給出的分析原則，即提取的原則是特征值大于1，那么應(yīng)該提取前三個(gè)因子，這三個(gè)因子已經(jīng)對(duì)大多數(shù)數(shù)據(jù)給出了比較充分的概括，它們綜合了原八個(gè)觀(guān)測(cè)量83.561％的信息，完全能夠反映樣本的本質(zhì)。由于初始因子載荷矩陣對(duì)因子命名和解釋不明顯，所以需要進(jìn)行方差最大化旋轉(zhuǎn)，旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣如表2。
由表2可知，總資產(chǎn)利潤(rùn)率（X1）、凈資產(chǎn)收益率（X1）和每股收益（X3）在第一個(gè)因子上有較高的載荷，可以解釋為盈利能力因子；資產(chǎn)負(fù)債率（X4）、流動(dòng)比率（X5）和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（X6）在第二個(gè)因子上有較高的載荷，可以解釋為償債能力因子；存貨周轉(zhuǎn)率（X7）和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（X8）在第三個(gè)因子上有較高的載荷，可以解釋為資產(chǎn)管理水平因子。與旋轉(zhuǎn)前相比，因子的含義較為清晰。（表3）
因子分析過(guò)程同樣給出了各因子得分系數(shù)，如表3，由此可以得出因子得分函數(shù)：
因子1=0.283X1＋0.331X1
＋0.304X3－0.003X4＋0.020X5
＋0.204X6＋0.120X7＋0.097X8
因子2=－0.104X1＋0.088X1
＋0.037X3＋0.421X4－0.428X5
＋0.347X6＋0.086X7－0.021X8
因子3=0.034X1＋0.025X1
－0.002X3－0.039X4＋0.129X5
＋0.148X6－0.507X7＋0.605X8
結(jié)合表2中各因子的方差貢獻(xiàn)率可得出公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效綜合得分：
綜合得分=37.941×因子1得分＋26.153×因子2得分＋19.466×因子3得分
從分析得出的三項(xiàng)因子來(lái)看，盈利能力所占比重最大，其次為償債能力和資產(chǎn)管理能力。可見(jiàn)盈利能力是上市公司的核心，償債能力是上市公司資產(chǎn)安全性的反映，資產(chǎn)管理能力是上市公司日常經(jīng)營(yíng)能力的表現(xiàn)，這三個(gè)因子共同反映了上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。
三、實(shí)證結(jié)果分析
在上述因子分析的基礎(chǔ)上可以計(jì)算出各企業(yè)的因子得分，從而得出綜合經(jīng)營(yíng)績(jī)效。表4、表5給出了處于前10名和后十名的企業(yè)。（表4）（表5）
需要說(shuō)明的是，因子得分的負(fù)值并不等于說(shuō)該企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益出現(xiàn)負(fù)數(shù)，因?yàn)橐蜃拥梅值挠?jì)算是以企業(yè)的平均經(jīng)濟(jì)效益水平為基礎(chǔ)的，低于平均水平的即為負(fù)數(shù)。處于前十名和后十名的企業(yè)中，得分較高的企業(yè)主要是總資產(chǎn)利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率和每股收益三項(xiàng)指標(biāo)較高；反之，得分較低的企業(yè)主要是總資產(chǎn)利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率和每股收益三項(xiàng)指標(biāo)較低。
四、結(jié)論及建議
本文通過(guò)對(duì)醫(yī)藥行業(yè)35家上市公司的因子分析，確定出該行業(yè)中企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)的三大因子：盈利能力因子、償債能力因子和資產(chǎn)管理能力因子。為此，提出了如下建議：
1、醫(yī)藥企業(yè)應(yīng)重視自身的盈利水平，這可以從總資產(chǎn)利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率和每股收益三項(xiàng)指標(biāo)來(lái)考察。
[關(guān)鍵詞] 高科技企業(yè) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)指標(biāo) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制
一、前言
高科技企業(yè)由于其技術(shù)研究與開(kāi)發(fā)的高難度及不確定性,在經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)上存在高風(fēng)險(xiǎn)性。本論文根據(jù)我國(guó)高科技上市公司所公布的財(cái)務(wù)報(bào)告，研究高科技企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)數(shù)據(jù)，并與一般企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)值相比較，總結(jié)高科技企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)的特點(diǎn)，為高科技企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制，提供一定的依據(jù)。
二、樣本及財(cái)務(wù)指標(biāo)的選取
1.樣本的確定與數(shù)據(jù)來(lái)源
本論文選取的研究對(duì)象為上市的高科技企業(yè)。對(duì)高科技企業(yè)的確定，主要是依據(jù)《國(guó)家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定的條件和方法》的修訂文件,所考慮的主要因素為企業(yè)所從事生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)范圍、大專(zhuān)學(xué)歷以上人數(shù)占企業(yè)職工總數(shù)的比重、研發(fā)費(fèi)用占企業(yè)總資本的比重。
在本文中我們采用隨機(jī)抽樣的方法,從滬、深兩市中選取了83家高科技上市公司作為樣本公司，并將這些公司按行業(yè)分為四大類(lèi)：電子類(lèi)（21家）、計(jì)算機(jī)類(lèi)（19家）、通信類(lèi)（21家）、醫(yī)藥類(lèi)（22家）。根據(jù)這些公司2004年年度財(cái)務(wù)報(bào)告所公布的資料,進(jìn)行相關(guān)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)和分析和比較。資料來(lái)源于由中國(guó)證券報(bào)監(jiān)制、萬(wàn)方數(shù)據(jù)電子出版社出版的《2005上市公司速查手冊(cè):年報(bào)大全》。
2.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)
為了較為全面的分析高科技企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，本論文決定采用如下評(píng)價(jià)指標(biāo)（括號(hào)內(nèi)數(shù)據(jù)為一般企業(yè)設(shè)立的標(biāo)準(zhǔn)值）：
三、高科技企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析
根據(jù)上述公司2004年年度財(cái)務(wù)報(bào)告所公布的資料，計(jì)算得出高科技企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)值，并將其與一般企業(yè)設(shè)立的標(biāo)準(zhǔn)值進(jìn)行比較。
1.高科技企業(yè)整體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)特點(diǎn)
(1)盈利能力來(lái)看：絕大多數(shù)的高科技企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)利潤(rùn)率都低于一般企業(yè)的資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)值，但絕大多數(shù)企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率卻大于一般企業(yè)設(shè)立的標(biāo)準(zhǔn)值。主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率大于0.1企業(yè)僅有14家企業(yè)，占企業(yè)總數(shù)的16.9%,其中電子類(lèi)企業(yè)有6家，相對(duì)其它行業(yè)企業(yè)而言主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率最高，而通信企業(yè)只有1家住營(yíng)業(yè)務(wù)率超過(guò)0.1，可見(jiàn)高科技企業(yè)雖然主營(yíng)業(yè)收入雖然很高，但是其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入所帶來(lái)的凈利潤(rùn)卻不是很高。
凈資產(chǎn)利潤(rùn)率大于0.08的企業(yè)有15家，僅占企業(yè)總數(shù)的18.1%,其中仍然是電子類(lèi)企業(yè)所占的比例最高，醫(yī)藥企業(yè)只有1家，由此可見(jiàn)高科技企業(yè)的權(quán)益資金不能帶來(lái)很高的收益。
但絕大多數(shù)企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率卻大于一般企業(yè)設(shè)立的標(biāo)準(zhǔn)值，超過(guò)標(biāo)準(zhǔn)值0.15的企業(yè)達(dá)到62家，占企業(yè)總數(shù)的74.7%,其中醫(yī)藥企業(yè)就有20家超過(guò)0.15，所占比例最高；但是計(jì)算機(jī)企業(yè)只有8家。由此可見(jiàn)高科技企業(yè)有足夠的資金用于期間費(fèi)用和形成盈利。
(2)從償債能力來(lái)看：雖然絕大多數(shù)的高科技企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率都低于一般企業(yè)的資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)值，但絕大多數(shù)高科技企業(yè)的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率卻低于一般企業(yè)設(shè)立的標(biāo)準(zhǔn)值。
根據(jù)上表發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債率大于0.7的企業(yè)僅有5家企業(yè)，占企業(yè)總數(shù)的6%,可見(jiàn)高科技企業(yè)負(fù)債率都不高，也就是說(shuō)高科技企業(yè)的長(zhǎng)期償債風(fēng)險(xiǎn)不是很大。
流動(dòng)比率大于2的企業(yè)有18家，僅占企業(yè)總數(shù)的21.7%,計(jì)算機(jī)類(lèi)企業(yè)有7家所占的比例最高，醫(yī)藥企業(yè)卻只有2家；速動(dòng)比率大于1的企業(yè)有36家，占企業(yè)總數(shù)的43.4%。通過(guò)上述分析可見(jiàn)高科技企業(yè)的流動(dòng)比率與速動(dòng)比率都不是很高，可見(jiàn)大多數(shù)的高科技企業(yè)短期償債能力不強(qiáng)，即存在一定的短期償債風(fēng)險(xiǎn)。
(3)從資產(chǎn)管理能力來(lái)看：多數(shù)高科技企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低于一般企業(yè)的資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)值，但其存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率卻大于一般企業(yè)設(shè)立的標(biāo)準(zhǔn)值。
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率大于0.8的企業(yè)有17家企業(yè)，占企業(yè)總數(shù)的20.5%,其中計(jì)算機(jī)類(lèi)企業(yè)有7家，相對(duì)其他行業(yè)企業(yè)而言比例最高，而醫(yī)藥企業(yè)卻只有2。以上數(shù)據(jù)說(shuō)明高科技企業(yè)的銷(xiāo)售能力不是很強(qiáng)。
但是高科技企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率大于3的企業(yè)有53家，占企業(yè)總數(shù)的63.9%,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率大于3的企業(yè)也有58家，其中醫(yī)藥企業(yè)所占的比例最高。以上數(shù)據(jù)說(shuō)明高科技企業(yè)的存貨占用率較低，流動(dòng)性較強(qiáng)，存貨轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的速度也比較快，而且應(yīng)收賬款的收回速度也比較快。
(4)從現(xiàn)金能力來(lái)看：多數(shù)的高科技企業(yè)的現(xiàn)金能力比較差，其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流動(dòng)資產(chǎn)比、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金總負(fù)債比、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金總資產(chǎn)比低于一般企業(yè)的資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)值。
僅有4家高科技企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流動(dòng)比率超過(guò)0.5，占企業(yè)總數(shù)的4.8%，這說(shuō)明高科技企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金對(duì)流動(dòng)負(fù)債的保障程度太低；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金總負(fù)債比超過(guò)0.25的企業(yè)只有6家，占企業(yè)總數(shù)的7.2%，由此可見(jiàn)高科技企業(yè)承擔(dān)債務(wù)的能力不是很強(qiáng)；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比超過(guò)0.2的企業(yè)僅有7家，占企業(yè)總數(shù)的8.4%，此數(shù)據(jù)說(shuō)明企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入得到的凈現(xiàn)金流入量不高。
2.不同行業(yè)之間的比較
(1)盈利能力。電子類(lèi)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)利潤(rùn)率相對(duì)其它行業(yè)企業(yè)而言是最高的，而其主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率卻相對(duì)較低，可見(jiàn)相對(duì)其他企業(yè)而言，電子類(lèi)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)所帶來(lái)的凈利潤(rùn)比較高，而且其權(quán)益資金所能帶來(lái)的收入較高，但是沒(méi)有足夠的資金用于期間費(fèi)用和形成盈利。醫(yī)藥行業(yè)情況恰好相反，通信類(lèi)企業(yè)與計(jì)算機(jī)企業(yè)居中。
(2)償債能力。沒(méi)有一家計(jì)算機(jī)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)0.7，可見(jiàn)計(jì)算機(jī)企業(yè)的長(zhǎng)期償債風(fēng)險(xiǎn)不是很大。在四類(lèi)企業(yè)中，計(jì)算機(jī)企業(yè)流動(dòng)比率、速動(dòng)比率最大，可見(jiàn)其短期償債風(fēng)險(xiǎn)最小，而醫(yī)藥類(lèi)企業(yè)的短期償債風(fēng)險(xiǎn)最大。
(3)資產(chǎn)管理能力。計(jì)算機(jī)類(lèi)企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，相對(duì)其它行業(yè)企業(yè)而言最高，而醫(yī)藥企業(yè)最低，這說(shuō)明計(jì)算機(jī)企業(yè)銷(xiāo)售能力較強(qiáng)，而醫(yī)藥企業(yè)的銷(xiāo)售能力卻較差。
在應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與存貨周轉(zhuǎn)率方面，醫(yī)藥企業(yè)比率最高，通信企業(yè)比率最低，這說(shuō)明醫(yī)藥行業(yè)存貨占用率最低且流動(dòng)性較強(qiáng)，存貨轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的速度也比較快。
(4)現(xiàn)金能力。通過(guò)這些數(shù)據(jù)的分析發(fā)現(xiàn)不同行業(yè)的高科技企業(yè)的現(xiàn)金能力水平基本一樣。
四、結(jié)論
通過(guò)上述的分析，發(fā)現(xiàn)導(dǎo)致我國(guó)高科技企業(yè)較高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因。為了控制高風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)提出以下建議：
1.加強(qiáng)其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、權(quán)益資金的管理，提高高科技企業(yè)主營(yíng)業(yè)收入所帶來(lái)的凈利潤(rùn)，使高科技企業(yè)收益提高，并有足夠資金用于期間費(fèi)用和形成盈利。
2.加強(qiáng)流動(dòng)資產(chǎn)管理，優(yōu)化流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu),提高流動(dòng)資產(chǎn)的營(yíng)運(yùn)效率,從而提高企業(yè)的短期償債能力。對(duì)高科技上市公司來(lái)說(shuō),應(yīng)適當(dāng)降低現(xiàn)金比率,提高資金的使用效率,增加經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量,切實(shí)提高企業(yè)短期償債能力。
3.加強(qiáng)企業(yè)銷(xiāo)售能力，提高企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。
4.加強(qiáng)企業(yè)現(xiàn)金管理能力，增加主營(yíng)業(yè)務(wù)收入得到的凈現(xiàn)金流入量。以提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金對(duì)流動(dòng)負(fù)債的保障程度，以及高科技企業(yè)承擔(dān)債務(wù)的能力。
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[4]李道波:科技型企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警實(shí)證研究[J].綿陽(yáng)師范學(xué)院學(xué)報(bào)，2005.12
關(guān)鍵詞：戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè) 上市公司 融資風(fēng)險(xiǎn) 熵值法
我國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展方興未艾，國(guó)內(nèi)對(duì)其研究大多數(shù)集中在產(chǎn)業(yè)融資需求、融資渠道以及相關(guān)制度。本文對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司融資風(fēng)險(xiǎn)的剖析有助于加強(qiáng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)對(duì)自身融資情況、財(cái)務(wù)狀況的了解，促進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)拓展融資渠道，完善融資結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)融資效率，為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)優(yōu)化資源配置、改善融資環(huán)境提供基本思路，為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司的可持續(xù)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
一、理論分析與研究方法
國(guó)內(nèi)外評(píng)估融資風(fēng)險(xiǎn)大小主要采用以下方法：風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值法、專(zhuān)家調(diào)查法、層次分析法以及模糊數(shù)學(xué)分析法。風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值法考慮因素的片面性以及專(zhuān)家調(diào)查法和層次分析法的主觀(guān)性并不適合客觀(guān)以及全方面的評(píng)估上市公司融資風(fēng)險(xiǎn)大小。熵值法是一種基于模糊數(shù)學(xué)的綜合方法，把定性評(píng)價(jià)轉(zhuǎn)化為定量評(píng)價(jià)，即對(duì)受到多種因素制約的事物或?qū)ο笞龀鲆粋€(gè)總體的評(píng)價(jià)。熵值法最顯著的特點(diǎn)是：一是可用于相互比較，二是可以根據(jù)各類(lèi)評(píng)價(jià)因素的特征，確定評(píng)價(jià)值與評(píng)價(jià)因素值之間的函數(shù)關(guān)系。本文旨在評(píng)估戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司融資風(fēng)險(xiǎn)并對(duì)比細(xì)分產(chǎn)業(yè)之間融資風(fēng)險(xiǎn)大小及其影響因素的差別，因此選用熵值法作為主要研究方法。
二、變量設(shè)計(jì)與模型構(gòu)建
（一）變量設(shè)計(jì)。本文把戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)分成債權(quán)融資相關(guān)指標(biāo)、股權(quán)融資相關(guān)指標(biāo)、資本運(yùn)營(yíng)相關(guān)指標(biāo)、新技術(shù)投入與產(chǎn)出相關(guān)指標(biāo)、財(cái)稅優(yōu)惠相關(guān)指標(biāo)五大類(lèi)，指這五類(lèi)行為分別給戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司帶來(lái)的融資風(fēng)險(xiǎn)要素。債權(quán)融資相關(guān)指標(biāo)包括利息保障倍數(shù)、現(xiàn)金到期債務(wù)比、長(zhǎng)期資本負(fù)債率。股權(quán)融資相關(guān)指標(biāo)包括股本、市凈率、股利支付率、第一大股東持股比例。資本運(yùn)營(yíng)相關(guān)指標(biāo)包括凈資產(chǎn)報(bào)酬率、營(yíng)業(yè)費(fèi)用率、資本積累率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率。新技術(shù)投入產(chǎn)出相關(guān)指標(biāo)包括研發(fā)投入比、近三年申請(qǐng)專(zhuān)利數(shù)。財(cái)稅政策相關(guān)指標(biāo)為實(shí)際所得稅稅率。
（二）指標(biāo)分類(lèi)及標(biāo)準(zhǔn)確定。
1.極大型變量，即指標(biāo)值越大融資風(fēng)險(xiǎn)越大的變量。包括：長(zhǎng)期資本負(fù)債率、股利支付率、第一大股東持股比例、營(yíng)業(yè)成本率、實(shí)際所得稅稅率。
2.極小型變量，即指標(biāo)值越小融資風(fēng)險(xiǎn)越大的變量。包括：利息保障倍數(shù)、現(xiàn)金到期債務(wù)比、股本、市凈率、凈資產(chǎn)報(bào)酬率、資本積累率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、研發(fā)投入比、近三年申請(qǐng)專(zhuān)利數(shù)。其中，樣本的股本在處理之前先取自然對(duì)數(shù)。
（三）模型構(gòu)建。
1.熵值法的原理。設(shè)多指標(biāo)評(píng)價(jià)問(wèn)題的方案集A={A1，A2，…，Am}，評(píng)價(jià)指標(biāo)集F={f1，f2，…，fn}，評(píng)價(jià)矩陣X=（xij）m×n，其中xij為第i個(gè)方案在第j個(gè)指標(biāo)下的屬性值。一般來(lái)說(shuō)，某項(xiàng)指標(biāo)的指標(biāo)值變異程度越大，信息熵越小，該指標(biāo)信息量越大，這就是熵值法的應(yīng)用原理。在有m個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)，n個(gè)被評(píng)價(jià)對(duì)象（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“（m，n）”）的評(píng)估問(wèn)題中，第i個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)的熵定義為：
2.原始數(shù)據(jù)矩陣標(biāo)準(zhǔn)化。根據(jù)評(píng)估指標(biāo)體系，整理各個(gè)樣本上市公司優(yōu)化原始數(shù)據(jù)形成原始數(shù)據(jù)矩陣。設(shè)（m，n）得到的原始數(shù)據(jù)矩陣為：
3.定義熵。在（m，n）體系中，第i個(gè)指標(biāo)的熵定義為：
4.熵權(quán)。在（m，n）的評(píng)估問(wèn)題中，第i個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)的熵權(quán)wi定義為：
5.熵權(quán)綜合評(píng)估。各樣本風(fēng)險(xiǎn)的熵權(quán)綜合評(píng)估值為：
三、數(shù)據(jù)情況及實(shí)證分析
（一）樣本選擇及數(shù)據(jù)說(shuō)明。本文把2010年年底前上市并且連續(xù)三年企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)中屬于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品以及服務(wù)的銷(xiāo)售收入達(dá)到企業(yè)當(dāng)年總收入50%以上的上市公司認(rèn)定為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司。其中，以國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2012年6月出臺(tái)的《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)分類(lèi)目錄》區(qū)分戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品及服務(wù)。根據(jù)這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，本文選出235家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司。由于新能源汽車(chē)在我國(guó)仍處在“襁褓”階段，無(wú)一上市公司在其領(lǐng)域的收入達(dá)到50%，所以本文研究的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的細(xì)分產(chǎn)業(yè)不包括新能源汽車(chē)。剔除數(shù)據(jù)不全的公司，本文實(shí)證部分使用的樣本為219家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司。在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)體系中，除了近三年專(zhuān)利數(shù)這一個(gè)指標(biāo)選擇了2010-2012年這三年的累計(jì)量以外，其余十四個(gè)指標(biāo)均選用了2012年的年末數(shù)，數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)中心以及各公司年報(bào)。
（二）實(shí)證分析。
1.戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司融資風(fēng)險(xiǎn)熵權(quán)分析。經(jīng)過(guò)熵權(quán)分析法的計(jì)算，得出樣本公司的每個(gè)評(píng)估指標(biāo)熵權(quán)如表1。從表中可以看出，樣本各個(gè)指標(biāo)所對(duì)應(yīng)熵權(quán)最大的指標(biāo)為長(zhǎng)期資本負(fù)債率，其次是股利支付率，其余指標(biāo)對(duì)應(yīng)熵權(quán)都比較小。從指標(biāo)類(lèi)別來(lái)看，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司融資風(fēng)險(xiǎn)主要受到債權(quán)與股權(quán)相關(guān)融資因素影響，其次是新技術(shù)投入產(chǎn)出相關(guān)因素和企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)相關(guān)因素，而影響程度最弱的是財(cái)稅優(yōu)惠政策。
Abstract： In this paper， taking high-tech listed companies in Hubei Province which have got certified during 2009 ～2012 as an example， it uses factor analysis method to select the three years annual report of 2013 ～2015， constructs four different primary financial indexes profitability， solvency， operational capacity， growth capacity and ten secondary indexes， then extracts three main factors， and finally according to the sample firms's comprehensive performance score and ranking， makes an evaluation， in order to look forward to providing help for the future development of high-tech enterprises.
關(guān)鍵詞： 因子分析法；湖北上市高新企業(yè)；綜合績(jī)效
Key words： factor analysis；listed high-tech enterprises in Hubei；comprehensive performance
中圖分類(lèi)號(hào)：F272.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-4311（2017）21-0025-03
0 引言
當(dāng)今世界已經(jīng)進(jìn)入知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)日漸成為推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步的不竭動(dòng)力和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的核心。大力發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，可以提高傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)和經(jīng)濟(jì)附加價(jià)值，實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向現(xiàn)代技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)過(guò)渡，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展。湖北作為中部省份，經(jīng)濟(jì)發(fā)展步伐日益加快，正在成為中部崛起的強(qiáng)大動(dòng)力和重要支點(diǎn)，近幾年來(lái)，湖北大力推動(dòng)高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展，這必將為產(chǎn)業(yè)升級(jí)換代，促進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，拉動(dòng)湖北經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展邁出重大一步。在這樣的背景下，結(jié)合當(dāng)下湖北省高新技術(shù)企業(yè)的實(shí)際發(fā)展經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行研究評(píng)價(jià)，是十分具有現(xiàn)實(shí)意義的。
1 研究設(shè)計(jì)
1.1 因子分析法
因子分析法是在最大限度減少信息丟失的前提下，將原有的多個(gè)變量濃縮成較少的幾個(gè)具有高度綜合性的指標(biāo)，并在此基礎(chǔ)上來(lái)分析研究問(wèn)題的一種多元統(tǒng)計(jì)分析方法。分析過(guò)程主要涉及四個(gè)基本步驟：一是適用性檢驗(yàn)，保證原有變量不存在較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系是進(jìn)行因子分析的關(guān)鍵前提條件；二是提取公因子，也是核心步驟，即將原有變量綜合成少數(shù)因子；三是對(duì)原因子載荷矩陣進(jìn)行旋轉(zhuǎn)使得因子具有實(shí)際意義，即命名解釋性；四是計(jì)算因子的綜合得分和排名。
1.2 績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系構(gòu)建
本文結(jié)合高新技術(shù)企業(yè)自身的特點(diǎn)以及所能查閱到的財(cái)務(wù)指標(biāo)情況，選取了盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、成長(zhǎng)能力四個(gè)一級(jí)指標(biāo)來(lái)進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià)。盈利能力可以反映一個(gè)企業(yè)創(chuàng)造利潤(rùn)的能力，這里選取了凈資產(chǎn)收益率（X1）和資產(chǎn)凈利率（X2）以及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（X3）三個(gè)二級(jí)指標(biāo)；償債能力主要是指一個(gè)企業(yè)到期償還本息的能力，反映企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的能力和風(fēng)險(xiǎn)，這里選取了流動(dòng)比率（X4）和現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比（X5）兩個(gè)二級(jí)指標(biāo)；營(yíng)運(yùn)能力衡量企業(yè)管理資產(chǎn)的效率，選用常見(jiàn)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（X6），流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X7）和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X8）作為二級(jí)指標(biāo)；另外選用營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（X9）和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（X10）作為考察企業(yè)成長(zhǎng)能力的二級(jí)指標(biāo)，由此構(gòu)建了一套評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。各評(píng)價(jià)指標(biāo)類(lèi)型和計(jì)算方法如表1所示。
1.3 數(shù)據(jù)來(lái)源與處理
本文根據(jù)銳思金融研究數(shù)據(jù)庫(kù)提供的信息，從中選取2009.1.1～2012.12.31期間獲得高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定的24家湖北上市公司作為樣本，樣本的各項(xiàng)具體數(shù)據(jù)主要來(lái)源于各類(lèi)證券交易軟件和各公司年報(bào)，并利用Excel表格處理軟件對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行處理加工，利用SPSS19.0統(tǒng)計(jì)分析軟件進(jìn)行因子分析的具體步驟。
2 實(shí)證分析
2.1 因子分析法的適用性檢驗(yàn)
首先需要考察搜集的原有變量之間是否有較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系，原有變量之間的相關(guān)關(guān)系越強(qiáng)，越適合做因子分析。本文借用巴特利特球度檢驗(yàn)和KMO檢驗(yàn)方法進(jìn)行分析檢驗(yàn)，得出的檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。由表2可知，2013～2015年度的KMO統(tǒng)計(jì)量都在0.6附近，說(shuō)明變量間的相關(guān)性較強(qiáng)，較適合做因子分析；同時(shí)三年的概率P-值都約為0，明顯比顯著性水平α0.05低，那么就可以認(rèn)為單位陣與相關(guān)系數(shù)矩陣之間有顯著差異，進(jìn)而得出原有變量是適合用因子分析法的。
2.2 根方差貢獻(xiàn)率提取主因子
根據(jù)原有變量的相關(guān)性矩陣，使用主成分分析法并基于大于1的特征值抽取因子。據(jù)此原則以2015年上市高新技術(shù)企業(yè)為例，選擇了三個(gè)因子作為主因子，它們的方差貢獻(xiàn)率見(jiàn)表3。前三個(gè)因子的累計(jì)方差貢獻(xiàn)率約達(dá)到 77%，說(shuō)明這些公因子可以反映原有指標(biāo)將近77%的信息，占全部信息的絕大部分，因此使用這三個(gè)公因子來(lái)進(jìn)行進(jìn)一步分析可以取得較為滿(mǎn)意的結(jié)果。
2.3 因子的命名解釋
對(duì)提取的三個(gè)主因子需要明確其實(shí)際含義，這里對(duì)因子載荷矩陣實(shí)行正交旋轉(zhuǎn)時(shí)采用方差極大法，以保證這些因子具有命名解釋性，得到的結(jié)果見(jiàn)表4。
由表4可知，第一列中在第一個(gè)因子上有較高載荷的指標(biāo)分別是凈資產(chǎn)收益率，資產(chǎn)凈利率，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，而這幾個(gè)變量主要反映的是盈利能力，因此可將第一個(gè)因子命名為盈利能力指標(biāo)；同理，第二列中在第二個(gè)因子上有較高載荷的指標(biāo)分別是營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，它們主要反映成長(zhǎng)能力，因此命名為成長(zhǎng)能力指標(biāo)；第三列中在第三個(gè)因子上具有較高載荷的分別是流動(dòng)比率和現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比，主要反映的是償債能力，因此可命名為償債能力指標(biāo)。
3 計(jì)算各年度因子得分
因子得分是因子分析的最終體現(xiàn)。本文在估計(jì)因子得分系數(shù)時(shí)采用了回歸法，并表示出各年度的因子得分函數(shù)，得到的結(jié)果如表5所示。
根據(jù)表5可以寫(xiě)出如下因子得分函數(shù)：
F1=0.262Xi1+0.258Xi2+0.24Xi3+0.03Xi4+0.103Xi5+0.082Xi6+0.236Xi7-0.06Xi8+0.036Xi9+0.03Xi10
F2=0.066Xi1+0.065Xi2-0.074Xi3-0.153Xi4-0.034Xi5-0.166Xi6-0.033Xi7+0.291Xi8+0.406Xi9+0.363Xi10
F3=-0.053Xi1+0.008Xi2+0.074Xi3+0.342Xi4+0.371Xi5-0.526Xi6-0.105Xi7+0.316Xi8+0.089Xi9-0.023Xi10
以三個(gè)主因子的方差貢獻(xiàn)率作為權(quán)重，采用因子加權(quán)總分的辦法計(jì)算出2015年的綜合得分函數(shù)表達(dá)式如下：
F（2015）=0.4814F1+0.3402F2+0.1784F3
2013、2014年度的主因子得分函數(shù)和綜合得分函數(shù)方法同上。
將每年的累計(jì)貢獻(xiàn)率作為權(quán)重，三年的綜合總得分函數(shù)如下：Wi=■？啄（t）Fi（t）/■？啄（t）
其中i表示第i個(gè)樣本，t=1表示本文所選期間的第一年，即2013年，？啄（t）Fi（t）為各年方差貢獻(xiàn)率與第i家企業(yè)在第t年度的綜合總得分之積，？啄（t）則為第i家企業(yè)各年的方差貢獻(xiàn)率之和。據(jù)此可以得出湖北省上市的24家高新技術(shù)企業(yè)綜合績(jī)效總得分情況。
4 研究結(jié)論
①總體來(lái)看，湖北省上市高新技術(shù)類(lèi)企業(yè)的整體經(jīng)營(yíng)情況屬于中等。其中，三年的綜合績(jī)效總得分為正值的企業(yè)有13家，且大多數(shù)集中在[0，0.3]的區(qū)間范圍內(nèi)，說(shuō)明大部分企業(yè)目前的經(jīng)營(yíng)狀況雖然在省內(nèi)屬于中游偏上，但業(yè)績(jī)?nèi)匀徊粔蛲怀?；為?fù)值的企業(yè)有11家，其中9家處于[-0.5，0]的得分范圍，說(shuō)明還有相當(dāng)部分企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況處于中等偏差地位，還有很大的提升空間。
②分行業(yè)看，醫(yī)藥類(lèi)企業(yè)和化工行業(yè)的綜合績(jī)效最好，在24家樣本公司中，所有醫(yī)藥類(lèi)企業(yè)和化工企業(yè)的綜合績(jī)效得分都為正值，且得分最高的企業(yè)分別是湖北濟(jì)川藥業(yè)股份有限公司和湖北鼎龍控股股份有限公司，但醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)部仍然存在差距，另兩家醫(yī)藥類(lèi)企業(yè)的得分偏低；機(jī)械行業(yè)的綜合績(jī)效最差，所有樣本公司的得分都為負(fù)值，其中得分最低為華中數(shù)控股份有限公司。
③從各項(xiàng)能力指標(biāo)看，湖北省高新技術(shù)類(lèi)上市公司的盈利能力相對(duì)較好，而成長(zhǎng)能力相對(duì)較差。以2015年為例，在提取主因子的過(guò)程中，第一個(gè)主因子的方差貢獻(xiàn)率達(dá)到37%，占比最大，說(shuō)明盈利能力對(duì)評(píng)價(jià)綜合業(yè)績(jī)的影響之大。在綜合排名靠前的公司中，盈利能力指標(biāo)都明顯優(yōu)于排名在后的公司，而成長(zhǎng)能力總體呈現(xiàn)較弱的態(tài)勢(shì)。
參考文獻(xiàn)：
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