發(fā)布時間：2023-09-22 15:32:40
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的風(fēng)險投資分析方法樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
【關(guān)鍵詞】重大固定資產(chǎn)投資項目；社會穩(wěn)定風(fēng)險分析；風(fēng)險識別
1 社會穩(wěn)定風(fēng)險分析之風(fēng)險識別
社會穩(wěn)定風(fēng)險分析，是指與人民群眾利益密切相關(guān)的重大決策、重要政策、重大改革措施、重大工程建設(shè)項目、與社會公共秩序相關(guān)的重大活動等重大事項在制定出臺、組織實施或?qū)徟鷮徍饲?，對可能影響社會穩(wěn)定的因素開展系統(tǒng)的調(diào)查、科學(xué)的預(yù)測、分析和評估，制定風(fēng)險應(yīng)對策略和預(yù)案。重大固定資產(chǎn)投資項目社會穩(wěn)定風(fēng)險分析，是重大事項社會穩(wěn)定風(fēng)險分析關(guān)注的重點和核心。其過程如下：
風(fēng)險識別即在風(fēng)險發(fā)生之前，認識各種風(fēng)險因素，分析風(fēng)險因素的潛在原因，是重大固定資產(chǎn)投資項目社會穩(wěn)定風(fēng)險分析工作程序中關(guān)鍵的一步。根據(jù)調(diào)查結(jié)果，運用相關(guān)知識和風(fēng)險分析方法，發(fā)現(xiàn)、列舉和描述風(fēng)險因素。在風(fēng)險調(diào)查的基礎(chǔ)上，針對群眾不理解、不認同、不滿意、不支持的事項，或在日后可能引發(fā)不穩(wěn)定事件的情形，全面、全程查找可能引發(fā)社會穩(wěn)定風(fēng)險的各種風(fēng)險因素。在風(fēng)險調(diào)查和公眾參與的基礎(chǔ)上，查找并列出風(fēng)險點，確定可能引發(fā)的主要風(fēng)險因素。其根本目的就是要縮小各種風(fēng)險因素可能帶來的不利后果。在識別出各種風(fēng)險因素和各種風(fēng)險因素的主要來源之后，全面分析各種風(fēng)險因素可能帶來的后果及其后果的嚴重程度。這一階段的識別和分析主要是定性分析。
2 風(fēng)險識別的環(huán)節(jié)
重大固定資產(chǎn)投資項目社會穩(wěn)定風(fēng)險多種多樣、錯綜復(fù)雜，有潛在的，也有實際存在的；有靜態(tài)的，也有動態(tài)的；有內(nèi)部的，也有外部的。所有這些風(fēng)險在一定時期和某一特定條件下是否客觀存在，存在的條件是什么，以及損害發(fā)生的可能性等，都是風(fēng)險識別階段應(yīng)予以解決的問題。社會穩(wěn)定風(fēng)險識別包括兩個環(huán)節(jié)即感知風(fēng)險和分析風(fēng)險。
2.1 感知風(fēng)險
用感知、判斷或歸類的方式對現(xiàn)實的和潛在的風(fēng)險性質(zhì)進行鑒別的過程。
2.2 分析風(fēng)險
按一定的程序?qū)撛诘娘L(fēng)險事件進行分類選擇的風(fēng)險識別過程，稱為分析風(fēng)險。感知風(fēng)險是風(fēng)險識別的基礎(chǔ)，分析風(fēng)險是風(fēng)險識別的關(guān)鍵。
3 風(fēng)險識別的方法
社會穩(wěn)定風(fēng)險的范圍、種類和嚴重程度容易被主觀夸大或縮小，使重大固定資產(chǎn)投資項目社會穩(wěn)定風(fēng)險分析和處置發(fā)生差錯，造成不必要的損失及嚴重的后果。因此正確運用風(fēng)險識別的方法顯得尤為重要，任何有助于發(fā)現(xiàn)風(fēng)險信息的方法都可以作為風(fēng)險識別的工具。以下是一些常用的方法：
3.1 從主觀信息源出發(fā)的方法
3.1.1 頭腦風(fēng)暴法（Brainstorming）
頭腦風(fēng)暴法從對問題的準(zhǔn)確闡明開始。在會前確定一個目標(biāo)，使與會者明確通過這次會議需要解決什么問題，同時不要限制可能的解決方案的范圍，具體的議題能使與會者較快產(chǎn)生設(shè)想，主持人也較容易掌握；抽象和宏觀的議題引發(fā)設(shè)想的時間較長，但設(shè)想的創(chuàng)造性也可能較強。一般以8～12人為宜。推定一名主持人，1～2名記錄員（秘書）。主持人的作用是在頭腦風(fēng)暴暢談會開始時重申討論的議題和紀(jì)律，在會議進程中啟發(fā)引導(dǎo)，掌握進程。
頭腦風(fēng)暴提供了一種有效的就特定主題集中注意力與思想進行創(chuàng)造性溝通的方式，對于重大固定資產(chǎn)投資項目社會穩(wěn)定風(fēng)險分析，不失為一種可資借鑒的途徑.使用者切不可拘泥于特定的形式，應(yīng)該根據(jù)與會者情況以及時間、地點、條件和主題的變化而有所變化，有所創(chuàng)新。
3.1.2 德爾菲法（Delphi method）
項目風(fēng)險管理專家以匿名方式參與此項活動。由組織者發(fā)給專家的第一輪調(diào)查表是開放式的，不帶任何框框，只提出預(yù)測問題，請專家圍繞預(yù)測問題提出預(yù)測事件。組織者匯總整理專家調(diào)查表，歸并同類事件，排除次要事件，用準(zhǔn)確術(shù)語提出一個預(yù)測事件一覽表，并作為第二步的調(diào)查表發(fā)給專家。專家對第二步調(diào)查表所列的每個事件作出評價，整理出第三張調(diào)查表。發(fā)放第三張調(diào)查表，請專家重審爭論；對上下四分點外的對立意見作一個評價；給出自己新的評價（尤其是在上下四分點外的專家，應(yīng)重述自己的理由）。形成第四張調(diào)查表。其重點在爭論雙方的意見。發(fā)放第四張調(diào)查表，專家再次評價和權(quán)衡，作出新的預(yù)測；是否要求作出新的論證與評價，取決于組織者的要求；回收第四張調(diào)查表，計算每個事件的中位數(shù)和上下四分點，歸納總結(jié)各種意見的理由以及爭論點。
3.1.3 情景分析法（Scenarios analysis）
根據(jù)發(fā)展趨勢的多樣性，通過對系統(tǒng)內(nèi)外相關(guān)問題的系統(tǒng)分析，設(shè)計出多種可能的未來前景，對系統(tǒng)發(fā)展態(tài)勢作出各個階段的情景描述。當(dāng)一個項目持續(xù)的時間較長時，往往要考慮各種技術(shù)、經(jīng)濟和社會因素的影響，可用情景分析法來預(yù)測和識別其關(guān)鍵風(fēng)險因素及其影響程度。目前此法在我國的具體應(yīng)用還不多見，但應(yīng)用于重大固定資產(chǎn)投資項目社會穩(wěn)定風(fēng)險分析的風(fēng)險識別卻有其獨到之處，只是操作過程比較復(fù)雜。
3.2 從客觀信息源出發(fā)的方法
3.2.1 核對表法
社會穩(wěn)定風(fēng)險分析風(fēng)險識別所用的核對表可以根據(jù)歷史資料，以往類似項目所積累的知識，以及項目的可行性研究報告等其他信息來源著手制訂，把風(fēng)險事件及來源列成一張核對表。在項目社會風(fēng)險穩(wěn)定分析過程中，對風(fēng)險核對表進行逐一評審改進，以供將來項目使用。
3.2.2 圖形技術(shù)法
圖形技術(shù)法即用一總流程圖與各分部流程圖展示項目實施的全部活動的一種方法?？偭鞒虉D統(tǒng)一描述項目工作步驟；分部流程圖顯示出項目的重點環(huán)節(jié)；能將實際的流程與想象中的狀況進行比較；便于檢查工作進展情況。運用這種方法完成的重大固定資產(chǎn)投資項目社會穩(wěn)定風(fēng)險之風(fēng)險識別結(jié)果，可以為項目實施中的風(fēng)險控制提供依據(jù)。
3.2.3 財務(wù)報表法
通過分析項目可行性研究報告的投資估算及財務(wù)預(yù)測分析報表，識別項目未來的所有財產(chǎn)、責(zé)任和損失風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)未來的風(fēng)險，這些都是社會穩(wěn)定風(fēng)險分析要考慮的對象。
4 結(jié)論
風(fēng)險識別是重大固定資產(chǎn)投資項目社會穩(wěn)定風(fēng)險分析的一個重要環(huán)節(jié)。本文介紹了社會穩(wěn)定風(fēng)險分析中六種常用的風(fēng)險識別方法。任何一種風(fēng)險識別的方法或途徑都不是沒有弱點的，社會穩(wěn)定風(fēng)險分析中風(fēng)險識別的策略必須是利用最適合項目具體情況的那種方法或者是幾種方法的組合。方法的選擇取決于項目的性質(zhì)、規(guī)模和參與人員的風(fēng)險分析技術(shù)等因素。例如，項目負責(zé)人可應(yīng)用德爾菲法列出各種意見的理由以及爭論點，然后應(yīng)用頭腦風(fēng)暴法制定出流程圖及核對表，從而擬出項目的風(fēng)險列表。
【參考文獻】
[1]陳燕平，等.項目管理知識體系指南[M].項目管理協(xié)會有限公司，2002.
[關(guān)鍵詞]商業(yè)房地產(chǎn) 投資風(fēng)險 AHP
一、引言
項目投資作為一種新興的投資方式,因為其具有改善和提高項目經(jīng)濟強度及項目債務(wù)承受能力、減少項目投資者的自有資金投入、提高項目投資收益率等諸多優(yōu)勢,所以自出現(xiàn)以來就具有很強的生命力。目前,許多投資者投資于大型工程項目來獲得收益。但由于項目投資跨度長、涉及面廣,往往伴隨著較大的風(fēng)險。
因此,企業(yè)在商業(yè)房地產(chǎn)項目投資的過程中如何進行有效的評估風(fēng)險就顯得尤為重要,本文提出了一種利用EXCEL工具來評估投資房地產(chǎn)項目風(fēng)險的方案選擇方法。
二、商業(yè)房地產(chǎn)項目投資風(fēng)險的類型
項目投資的風(fēng)險一般可分為內(nèi)部風(fēng)險與外部風(fēng)險兩大類。內(nèi)部風(fēng)險是指項目實體可自行控制和管理的風(fēng)險。外部風(fēng)險是指與市場客觀環(huán)境有關(guān),超出項目自身范圍的風(fēng)險。
1.外部風(fēng)險
(1)政治風(fēng)險
商業(yè)房地產(chǎn)項目投資的政治風(fēng)險主要由于各種政治因素如戰(zhàn)爭、國際形勢變幻而導(dǎo)致項目資產(chǎn)的收益受到損害的風(fēng)險。政治風(fēng)險的大小也與一國政府的政策的穩(wěn)定性有關(guān)。政治因素的變化往往是難以預(yù)料的,其造成的風(fēng)險也是難于避免的。由于商業(yè)房地產(chǎn)與國家經(jīng)濟形式緊密相關(guān),在很大程度上受到政府政策的控制。
(2)法律風(fēng)險
商業(yè)房地產(chǎn)項目的法律風(fēng)險是指東道國的法律變動或不健全給項目帶來的風(fēng)險。我國當(dāng)前的商業(yè)房地產(chǎn)處在飛速發(fā)展的階段,隨著商業(yè)競爭的不斷加劇,商業(yè)房地產(chǎn)中的法律也會逐步改進。法律一旦變動,投資人就必須面對和自已原來投資時點所不同的法律條款,就可能會受到某些方面的損害。
(3)金融風(fēng)險
金融風(fēng)險是指項目發(fā)起人不能控制的金融市場的可能變化對項目產(chǎn)生的負面影響。金融風(fēng)險主要表現(xiàn)在利率風(fēng)險和匯率風(fēng)險及通貨膨脹風(fēng)險。由于商業(yè)房地產(chǎn)項目的回報時間長,所以匯率波動帶來的債務(wù)負擔(dān)的加重,利率上升導(dǎo)致融資成本的增加,通貨膨脹影響項目的現(xiàn)金流量的變化。
(4)不可抗力風(fēng)險
商業(yè)房地產(chǎn)項目從設(shè)計到建成需要一定的時間。在這段時間內(nèi),不可避免的會出現(xiàn)一些自然災(zāi)害天氣,如地震、冰雹、泥石流等自然災(zāi)害。在房屋的建造過程中出現(xiàn)給商業(yè)房地產(chǎn)的建設(shè)造成破壞的自然天氣,會對項目帶來無法估量的損失。但這種自然災(zāi)害是人們無法預(yù)測的,所以不可抗力風(fēng)險是不可以避免的。
2.內(nèi)部風(fēng)險
(1)預(yù)測風(fēng)險
預(yù)測風(fēng)險是指項目的制定人在項目規(guī)劃時面臨的項目完成所發(fā)生的項目收益變化的風(fēng)險。由于商業(yè)房地產(chǎn)項目在一開始規(guī)劃時預(yù)測其可能會給投資人帶來的收益的大小,所以項目的收益是無法預(yù)測的。從項目到一開始規(guī)劃到建成有一定的時間差,在這段時間內(nèi),規(guī)劃人所預(yù)測的商機就可能發(fā)生變化。如果在投產(chǎn)后沒有達到投資人預(yù)想的收益,投資人就會不可避免的承擔(dān)預(yù)測風(fēng)險。
(2)完工風(fēng)險
項目的完工風(fēng)險是指項目無法完工、延期完工或完工后無法達到預(yù)期運行標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)險。商業(yè)房地產(chǎn)項目融資是以項目為導(dǎo)向,在項目建設(shè)階段,存在各種不確定性因素,如果項目不能按預(yù)定計劃建設(shè)投產(chǎn),將導(dǎo)致項目建設(shè)成本的增加,項目貸款利息的加重,項目不能按計劃取得收益。
(3)生產(chǎn)風(fēng)險
項目的生產(chǎn)風(fēng)險是指在項目的試和生產(chǎn)經(jīng)營階段存在的技術(shù)、資源儲量、能源和料供應(yīng)、生產(chǎn)經(jīng)營和勞動力狀況等風(fēng)險因素的總稱。它是項目融資的另一個主要的核心風(fēng)險。生產(chǎn)風(fēng)險主要表現(xiàn)在: 技術(shù)風(fēng)險; 資源風(fēng)險; 能源和原材料供應(yīng)風(fēng)險; 經(jīng)營管理風(fēng)險。風(fēng)險主要包括技術(shù)風(fēng)險、資商業(yè)房地產(chǎn)是指用于各種零售、餐飲、娛樂、健身服務(wù)、休閑等經(jīng)營用途的房地產(chǎn)形式。
(4)市場和經(jīng)營風(fēng)險
商業(yè)房地產(chǎn)具有高風(fēng)險、高收益的特性。首先,由于位置的固定性,致使其必須面臨并承擔(dān)因項目所處位置的地理條件變化而帶來的項目風(fēng)險;其次,由于商業(yè)房地產(chǎn)投資額大,開發(fā)周期長、銷售經(jīng)營持續(xù)的時間也很長,各種社會經(jīng)濟環(huán)境條件發(fā)生變化都會對收益產(chǎn)生極大的影響;第三,商業(yè)房地產(chǎn)的發(fā)展與整個城市經(jīng)濟發(fā)展趨勢密切相關(guān),商業(yè)房地產(chǎn)的投資和消費,依托于城市經(jīng)濟發(fā)展的變化和居民消費水平的增減;最后,商業(yè)房地產(chǎn)經(jīng)營過渡期的存在使開發(fā)商在這期間內(nèi)隨時可能面臨調(diào)整和虧損。所以,商業(yè)房地產(chǎn)面臨的市場和經(jīng)營風(fēng)險相當(dāng)大。
因此,在實際進行商業(yè)房地產(chǎn)項目的開發(fā)中要考慮多方面的風(fēng)險。不同的項目面臨的風(fēng)險表現(xiàn)在可能會有不同程度的內(nèi)部風(fēng)險和外部風(fēng)險。對于項目的投資人來說,能夠有效的評估其要投資的項目的各類風(fēng)險的權(quán)重對其決策有重要的意義。
三、商業(yè)房地產(chǎn)項目投資的風(fēng)險評價
我們采用層次分析法(簡稱AHP)對投資決策風(fēng)險進行綜合的度量。AHP是美國匹茲堡大學(xué)的運籌學(xué)家薩迪(A.L.Saaty)教授于20世紀(jì)70年代初期提出的。該方法把復(fù)雜問題分解成若干組成因素,又將這些因素按支配關(guān)系分組形成遞階層次結(jié)構(gòu)。通過兩兩比較的方式確定層次中諸因素的相對重要性。然后綜合決策者的判斷,確定相對重要性的總排序。該方法目前在許多決策規(guī)劃中得到應(yīng)用,評價商業(yè)房地產(chǎn)項目投資風(fēng)險也采用此方法進行研究。首先采用AHP法求出指標(biāo)權(quán)重。它為分析復(fù)雜的社會系統(tǒng),對定性問題做定量分析提供了一種簡潔的方法。用層次分析法求權(quán)重的計算步驟:
1. 對問題所涉及的因素進行分類,建立指標(biāo)體系。在商業(yè)房地產(chǎn)的投資中,面臨各種各樣的不同的風(fēng)險。其中包括政治風(fēng)險、金融風(fēng)險、完工風(fēng)險等。在進行層次分析法時必須先把所有涉及到的風(fēng)險進行分類。
2. 根據(jù)指標(biāo)體系構(gòu)造各因素相互聯(lián)系的層次模型。根據(jù)對商業(yè)房地產(chǎn)項目投資風(fēng)險的分析,作者構(gòu)造了如下圖的層次模型,如圖。投資者可以利用這個體系評價幾個相似的投資方案的投資風(fēng)險。
3. 根據(jù)專家的意見,構(gòu)造關(guān)于各個風(fēng)險的判斷矩陣從而確定各個因素的權(quán)重。判斷矩陣的元素的值反映了人們對各因素相對重要程度的認識,一般采用數(shù)字1-9及其倒數(shù)的標(biāo)度方法。專家通過相互比較,當(dāng)相互比較因素的重要性能夠說明實際情況時,判斷矩陣相應(yīng)的值可以取這個比值。
4. 通過判斷矩陣的特征根的求解得到特征向量,把判斷矩陣經(jīng)過歸一化后幾位同一層次相關(guān)因素對于上一層次相對重要性的排序權(quán)值,并進行一致性檢驗。
在層次分析法中計算判斷矩陣的最大特征值兩種方法:方根法和和積法。判斷矩陣一致性指標(biāo)CI=。一致性指標(biāo)CI的值越大,表明判斷矩陣偏離完全一致性的程度越大,CI的值越小,表明判斷矩陣越接近于完全一致性。對于多階判斷矩陣,一致性指標(biāo)CI與同階平均隨機一致性指標(biāo)RI之比稱為隨機一致性比率CR=。當(dāng)CR.< 0.10 時,便認為判斷矩陣具有可以接受的一致性。當(dāng)CR.≥0.10時,即不滿足一致性的要求,則將信息反饋給專家,就需要調(diào)整和修正判斷矩陣,使其滿足CR.< 0.10,從而具有滿意的一致性。
5. 根據(jù)各方案的情況構(gòu)造每個方案對各個因素判斷矩陣,計算各方案對于各個因素的權(quán)重,并進行一致性檢驗。
6. 把第四步所得的各個因素權(quán)重和第五步所得的各個方案對因素的權(quán)重,求其加權(quán)總和。按照所得的百分比情況得到方案的風(fēng)險綜合排序。投資人盡量選擇風(fēng)險最小的方案投資,這個綜合排序為商業(yè)房地產(chǎn)項目投資人的決策提供依據(jù)。
四、商業(yè)房地產(chǎn)項目投資的分險評價實例分析
在項目投資之前,投資人會面臨多種復(fù)雜的風(fēng)險。本文試圖從運用AHP法定量分析商業(yè)房地產(chǎn)項目投資的風(fēng)險,可以在安排項目投資前為投資人提供參考,為投資人進行方案的選擇提供重要依據(jù)。下面我們以和積法為例說明如何用EXCEL解AHP問題。若某投資人決定投資,經(jīng)過初步調(diào)查研究,確定了三個投資方案A、B、C。從以上分析的商業(yè)房地產(chǎn)投資項目風(fēng)險分析這三個方案的風(fēng)險的大小,從而幫助投資者確定一個合適的方案。本文運用EXCEL來計算A、B、C三種商業(yè)房地產(chǎn)項目投資方案的風(fēng)險,然后根據(jù)計算出的風(fēng)險大小的排序,來有助于投資者進行科學(xué)的決策,從而有利于提高項目的投資成功率。
某房地產(chǎn)開發(fā)公司欲投資一個商業(yè)房地產(chǎn)項目,計劃通過項目融資方式獲取資金,經(jīng)風(fēng)險辨識后,其風(fēng)險因素主要有政治風(fēng)險、市場經(jīng)營風(fēng)險、金融風(fēng)險和完工風(fēng)險。并建立了如圖一的商業(yè)房地產(chǎn)項目融資風(fēng)險評價指標(biāo)體系,綜合專家群體咨詢意見,對該項目的融資風(fēng)險進行了評估。根據(jù)專家的意見,列出了判斷矩陣,然后運用EXCEL對此矩陣列求和并列規(guī)范化得到的結(jié)果如表1所示。各個因素的權(quán)重和A、B、C方案對各個因素的權(quán)重如表2所示。
從以上結(jié)論可以看出A、B、C三個投資方案,就其投資風(fēng)險來說,方案C的風(fēng)險權(quán)重最大為35.64%,其次是方案A為33.68%,相對來說,方案B 的風(fēng)險最小為30.68%。
五、結(jié)論
以層次分析法為數(shù)學(xué)工具對項目的投資風(fēng)險進行評價,可以為投資決策者提供科學(xué)的決策依據(jù),促進投資決策的科學(xué)化和規(guī)范化進程,有利于提高項目的投資成功率,從而更有效地發(fā)揮投資在國民經(jīng)濟中的作用。本文僅從投資決策的角度對投資風(fēng)險加以研究,但在現(xiàn)實生活中,投資風(fēng)險對項目的作用是全過程的,因此,對投資全過程的風(fēng)險控制與防范將是更具有現(xiàn)實意義的。通過論文所提供的決策期的風(fēng)險分析方法,可以類似地進行投資全過程的風(fēng)險研究,但畢竟投資決策是整個投資行為的第一步,只有順利地通過第一關(guān),才有可能達到投資者獲取收效的目的。另外,對于投資決策來說,不僅僅要考慮項目的風(fēng)險,還必須同時兼顧項目的效益?？茖W(xué)的投資決策是在綜合考慮風(fēng)險和效益兩方面的因素后做出的。投資是一項復(fù)雜的系統(tǒng)工程,它的成功需要人們在理論和實踐上的共同努力,并需要投資決策者與投資項目的管理者等方方面面的人的共同參與。只有這樣才能使人們更加理解投資行為的內(nèi)在規(guī)律,掌握它、運用它為經(jīng)濟發(fā)展造福。
參考文獻:
[1]陳琳 潘蜀健:房地產(chǎn)項目投資[M]. 北京: 中國建筑工業(yè)出版社, 2004: 242-246
關(guān)鍵詞：實物期權(quán)；風(fēng)險投資；二項式期權(quán)定價模型；B-S期權(quán)定價模型
一、引言
風(fēng)險投資在我國的迅猛發(fā)展，使得風(fēng)險企業(yè)價值評估的方法備受關(guān)注。目前在常規(guī)的投資領(lǐng)域中，凈現(xiàn)值方法（NPV）法仍然是最普遍的方法，許多風(fēng)險投資公司也使用這種方法評估風(fēng)險企業(yè)的價值。但是風(fēng)險投資與常規(guī)投資的不同之處（如不確定性極大、項目收入極不穩(wěn)定、分階段投資等），使得這種傳統(tǒng)方法在該領(lǐng)域的應(yīng)用受到了一定的限制。而實物期權(quán)在處理不確定性、分階段投資等方面恰有獨到之處，因此將實物期權(quán)與傳統(tǒng)方法相結(jié)合以評價風(fēng)險企業(yè)的價值逐漸成為理論界關(guān)注的熱點。
二、實物期權(quán)的內(nèi)涵
實物期權(quán)這一概念是在金融期權(quán)的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，最早由美國教授Stewart Myers于1977年提出，后來Robert C Merton、Scholes、Ross和Rubinstein等學(xué)者在期權(quán)定價方法上的貢獻，使期權(quán)這種金融衍生產(chǎn)品得到迅速發(fā)展，同時推動了期權(quán)理論在其它經(jīng)濟領(lǐng)域中的廣泛應(yīng)用，使經(jīng)濟領(lǐng)域中的一大難題――不確定性問題得以用期權(quán)的理論來解釋并給予定價。
為了更好的理解實物期權(quán)，我們首先理解金融期權(quán)的概念，金融期權(quán)是指以金融工具或金融變量為基礎(chǔ)工具的期權(quán)交易形式，其購買者向出售者支付一定費用后，就獲得了能在規(guī)定期限內(nèi)以某一特定價格向出售者買進或賣出一定數(shù)量的某種金融工具的權(quán)利。
科普蘭對實物期權(quán)下了一個明確的定義，他認為“實物期權(quán)是在預(yù)定的時間內(nèi)（期權(quán)的有效期）內(nèi)，以預(yù)定的成本（成為執(zhí)行價格）采取行動（如延遲、擴張、收縮、放棄等）的權(quán)利，而非義務(wù)。具體到在風(fēng)險投資中的應(yīng)用來講，風(fēng)險投資往往是分階段進行的，即存在序貫決策的現(xiàn)象。管理者的決策不僅僅發(fā)生在風(fēng)險投資的起始時刻，而是由多個決策點構(gòu)成，每個決策點即代表著前一個階段的結(jié)束，又意味著下一個階段的開始。所以，在每一個決策點，根據(jù)前面各階段的實際結(jié)果和當(dāng)時所掌握的其它有關(guān)信息，管理者都面臨著新的選擇，即對應(yīng)著一個選擇權(quán)（即期權(quán)），這是經(jīng)營柔性的具體體現(xiàn)。從這個意義上講，一個風(fēng)險投資項目由一個或多個期權(quán)所組成。不過，這些期權(quán)的標(biāo)的物不同于一般金融期權(quán)形式的股票、債券、期貨等，而是具體的實物資產(chǎn)而已。
由此可見，實物期權(quán)法與傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法的最大差別在于它非常重視彈性決策的價值問題，把管理柔性作為評估投資決策時的一個重要因素。
三、實物期權(quán)的分類
在此，我們主要介紹以下幾種基本的實物期權(quán)在風(fēng)險投資運作過程中的表現(xiàn)：
1.擴張期權(quán)。在風(fēng)險投資中，它是指風(fēng)險投資公司擁有在條件有利時追加投資的機會，這種有利的條件主要是指項目投資效果好或市場條件變得有利。擴張期權(quán)相當(dāng)于看漲期權(quán)，在新興市場以及成長性的行業(yè)被執(zhí)行的概率最大。
2.放棄期權(quán)。指風(fēng)險投資在不利的條件下及時退出或放棄某一領(lǐng)域或投資的機會。風(fēng)險投資在某一領(lǐng)域及時擴張是非常重要的，同時能夠從某一領(lǐng)域及時退出也是很重要的。放棄期權(quán)相當(dāng)于看跌期權(quán)，其標(biāo)的資產(chǎn)價值是風(fēng)險企業(yè)的繼續(xù)經(jīng)營價值，而執(zhí)行價格是風(fēng)險企業(yè)的清算價值。
3.延期期權(quán)，是指風(fēng)險投資在投資決策時進行等待而獲取新信息的選擇權(quán)。投資時機的選擇在整個投資活動中扮演著重要的角色。一般地，等待能夠為決策帶來靈活性。某些時候，進一步等待最佳投資時機的到來要比立即投資帶來的風(fēng)險小，收益大。延期期權(quán)相當(dāng)于看漲期權(quán)，期權(quán)持有者即風(fēng)險投資公司可以將投資決策延遲到最有利的時機進行，也可以在投資條件變得不利的情況下退出投資。
4.分階段投資期權(quán)。這種期權(quán)是指風(fēng)險投資有權(quán)在未來的某段時間內(nèi)。對風(fēng)險企業(yè)采用分階段投資策略，根據(jù)沒一階段項目的進展結(jié)果，獲得下一階段的期權(quán)或作為下一階段決策的依據(jù)。它可以看作是一系列期權(quán)的組合，后一階段期權(quán)的價值取決于前一階段期權(quán)的執(zhí)行結(jié)果以及對市場前景的預(yù)測。
四、實物期權(quán)的定價方法
實物期權(quán)的定價模型可借用金融期權(quán)的定價模型，問題的關(guān)鍵在于要在資本市場上尋找一個與所要評價的實際資產(chǎn)或項目具有相同風(fēng)險和收益特征的可交易證券，稱為“孿生證券”，利用孿生證券的有關(guān)資料來作為實物資產(chǎn)及其價格波動率等信息的替代，通過計算孿生證券的價值來模擬實物期權(quán)的價值，具體方法如下：
1.二項式期權(quán)定價模型。該模型的基本原則就是風(fēng)險中性假設(shè)，根據(jù)該假設(shè)可以通過標(biāo)的證券與無風(fēng)險證券的組合，復(fù)制相應(yīng)期權(quán)的收益特征，因此只要計算出這對組合資產(chǎn)的價格，就可把它作為標(biāo)的金融資產(chǎn)的期權(quán)的價格。
該模型是在每一時期將出現(xiàn)上升和下降兩種可能性的假設(shè)下構(gòu)建的價格波動模型，它已經(jīng)成為建立復(fù)雜期權(quán)定價模型的基本手段。假設(shè)一個無支付紅利的股票歐式看漲期權(quán)（該股票視為前文所述的“孿生證券”），股票現(xiàn)在價格為S，以該股票為標(biāo)的資產(chǎn)，經(jīng)過時間T，基于該股票的價格有兩種可能的情況：股票價格上升到Su，對應(yīng)的期權(quán)為Cu；或者下降到Sd，對應(yīng)的期權(quán)為Cd（其中u＞1，d＜1）。在期權(quán)的有效期內(nèi)，可以根據(jù)股票價格的變化情況計算期權(quán)的相應(yīng)價值。其中，股票的價格和期權(quán)的收益運動過程，如圖1所示：
圖1 單期股票價格和期權(quán)二項式變化過程
用股票和和期權(quán)合約構(gòu)造一份無風(fēng)險證券組合。在證券組合中，選取Δ股的股票多頭頭寸和一份期權(quán)合約的空頭頭寸。如果股票價格上升到Su，則在期權(quán)的到期日，該組合的價值為：ΔSu-Cu。如果股票價格下降到Sd，則在期權(quán)到期日，該組合的價值為：ΔSd-Cd。
要想使上述證券組合為無風(fēng)險組合，則無論股票價格是上升還是下降，在期權(quán)到期日上述兩個取值應(yīng)該相等，即：ΔSu-Cu=ΔSd-Cd，整理可得：Δ=Cu-CdSu-Sd。
當(dāng)組合中股票的取值為Cu-CdSu-Sd時，所構(gòu)造的組合一定是無風(fēng)險組合，根據(jù)無套利假設(shè)，組合的收益一定為無風(fēng)險利率。
用r表示無風(fēng)險利率，則該組合的現(xiàn)值為：(Su-Cu)e-rT，而該組合的初始價值為ΔSu-Cu，因此：C=e-rT[pCu+(1-p)Cd]，其中，上升的概率p=e-rT-du-d。
可以將以上單期的二項式定價模型推廣至兩期或多期，理論上講，分的期數(shù)越多越接近于實際。
2.B-S期權(quán)定價模型。這一期權(quán)定價模型實際上采用的動態(tài)復(fù)制技術(shù)，即動態(tài)無套利均衡分析方法，這一方法的核心是構(gòu)筑完全對沖的組合頭寸。
該模型建立在一系列假設(shè)條件的基礎(chǔ)上：
（1）市場的無摩擦性（包括無稅、無交易成本，所有的資產(chǎn)可以無限細分，沒有賣空限制）；
（2）從時刻t=0到t=T，都可以以一相同的不變的利率借貸，利率按連續(xù)復(fù)利r計算。
（3）股票無股利分配；
（4）標(biāo)的物股票收益的變化服從對數(shù)正態(tài)分布，股票價格運動則遵循伊藤過程；
（5）期權(quán)是歐式期權(quán)。
根據(jù)伊藤引理得到B-S隨機微分方程：ft+rfSfS+12σ2S22fS2=rff。該方程刻畫了調(diào)整組合頭寸保持無套利均衡的規(guī)律。解上述方程得出B-S期權(quán)定價的公式：
c=S(t)N(d1)-Xe-rf(T-t)N(d2),p=Xe-rf(T-t)N(-d2)-S(t)N(-d1)
其中N是累計正態(tài)分布函數(shù)，而d1=ln(S(t)/X)+(rf+σ2/2)(T-t)σT-t,d2=d1-σT-tB-S隨機微分方程可用多種不同的解法得出相同的結(jié)果，但是有些解法主要依賴于數(shù)學(xué)技巧，缺乏明顯的金融含義。
由以上分析可以看出，實物期權(quán)的定價方法與金融期權(quán)的定價方法基本相同，而最關(guān)鍵的問題，正如前文所述，是需要在資本市場上尋找一個“孿生證券”。實際上，現(xiàn)實中尋找這樣的“孿生證券”非常困難，這也正是實物期權(quán)的發(fā)展受到阻礙的一個重要原因。近些年有些學(xué)者也嘗試找出解決該問題的辦法，但是觀點不一，都是從不同的角度闡述，目前還未能形成統(tǒng)一的意見。
五、總結(jié)與展望
實物期權(quán)為我們提供了一種思維方式和一種分析框架，這是對傳統(tǒng)模式的突破。它將期權(quán)與投資分析很好的結(jié)合起來，認為擁有投資權(quán)利的投資者猶如持有一份期權(quán)，可以根據(jù)未來市場條件的變化做出是否執(zhí)行期權(quán)的決策，這充分的利用了信息不對稱性、未來的不確定性和投資者具有的靈活的投資權(quán)利，而這些特點也恰恰是風(fēng)險投資的突出特點。因此，風(fēng)險投資者在進行投資分析時，利用實物期權(quán)與傳統(tǒng)財務(wù)分析工具相結(jié)合的工具，能夠更準(zhǔn)確的計算投資項目所具有的全部價值。實物期權(quán)法作為現(xiàn)有財務(wù)決策方法體系的一個強有力的補充和完善，必將引起更多的重視。
目前，實物期權(quán)理論方法在許多方面還有待進一步發(fā)展和完善，筆者概括為以下幾點：首先，進行更多的實證研究，更好的用該理論解釋投資中的現(xiàn)象；其次，結(jié)合其它方面的研究成果，如博弈論等，以更接近于情況多變而復(fù)雜的現(xiàn)實，目前已有許多學(xué)者開始這方面的探索；三是將該理論的研究成果直觀化，讓更多的管理者能夠從概念、思想方法、定量分析等方面接受這一方法。并在可能的條件下設(shè)計相關(guān)軟件，使該方法的應(yīng)用簡化、明了。
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在關(guān)于風(fēng)險投資項目的評價方面，國外許多學(xué)者對風(fēng)險投資者選擇投資項目的程序和選擇標(biāo)準(zhǔn)進行了研究，其中最著名的是TyebjeeandBruno以及FriedandHisrich的研究。而Dixon通過問卷的形式研究了風(fēng)險投資者評估風(fēng)險企業(yè)時對各個指標(biāo)的重視程度，他發(fā)現(xiàn)投資者最重視的指標(biāo)依次：管理者技能、市場容量、營銷技能、項目成長性、投資規(guī)模和財務(wù)技能。具體在模型的構(gòu)建方面，風(fēng)險投資項目評價的傳統(tǒng)方法是現(xiàn)金流折現(xiàn)法，其中以凈現(xiàn)值法(法)最具有代表性。然而，法暗含著兩個假設(shè)：1)投資者必須立刻決定是否進行投資；2)投資項目完全可逆(即放棄投資項目不花費任務(wù)成本)。這兩個假設(shè)說明了法沒有很好地處理風(fēng)險投資項目投資的時間選擇問題。而對風(fēng)險投資項目而言，收益率變動大，更注重投資時機的選擇。僅僅用NPV法無法很好地解決風(fēng)險投資的時機決策以及評價問題。
目前我國對風(fēng)險投資項目評價的研究多集中于通過各種手段對凈現(xiàn)值法進行改進，如風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法和肯定當(dāng)量法。風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法是將凈現(xiàn)值法和資本資產(chǎn)定價模型()結(jié)合起來，利用模型依據(jù)項目的風(fēng)險程度調(diào)整基準(zhǔn)折現(xiàn)率的一種方法。但這種方法是有缺陷的，因為項目壽命期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量很難準(zhǔn)確估計?？隙ó?dāng)量法是用一個系數(shù)把風(fēng)險的現(xiàn)金收支調(diào)整為無風(fēng)險的現(xiàn)金收支，然后用無風(fēng)險的貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值，以此作為判斷投資是否可行的依據(jù)，但肯定當(dāng)量系數(shù)很難科學(xué)的確定。所以改良過的凈現(xiàn)值法依然不能勝任對風(fēng)險投資項目進行可行性評價的工作。彭壽康（2000）根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型()的基本思想提出了一種新的方法：風(fēng)險補償率比較法。但筆者認為資本資產(chǎn)定價模型或基于資本資產(chǎn)定價模型的方法(如風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法)很不適合用于風(fēng)險投資項目的評價。Pindyck指出，在大多數(shù)情況下，投資具有不可逆性(Irreversibility)和可延遲性(Delayability)（風(fēng)險投資更是如此）。這類似與金融學(xué)上的期權(quán)概念，擁有投資機會就像擁有買方期權(quán)一樣，通過耗費一定的資本（即支付一定的期權(quán)價格），可以選擇現(xiàn)在或?qū)硗顿Y，以達到價值最大化。這說明，企業(yè)投資的靈活性（Flexibility）或投資機會具有相當(dāng)?shù)膬r值。20世紀(jì)70年展起來的期權(quán)定價理論恰好為這種投資靈活性的評估提供了一種新的思路。
基于風(fēng)險投資具有期權(quán)的性質(zhì)，本文對風(fēng)險投資項目的評價方法進行改進，具體安排如下：首先分析風(fēng)險投資的期權(quán)性質(zhì)；其次利用期權(quán)理念進行風(fēng)險投資項目的評價；最后總結(jié)有關(guān)結(jié)論。
風(fēng)險投資的期權(quán)性質(zhì)
研究國內(nèi)外的風(fēng)險投資以及Pindyck的研究成果就會發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險投資具有以下性質(zhì)：①風(fēng)險投資具有期權(quán)性質(zhì)。風(fēng)險投資家對風(fēng)險企業(yè)的投資就像購買了一份期權(quán)，一旦成功將獲得巨大收益，即使失敗其最大的損失也只是投入的風(fēng)險資本。②風(fēng)險投資家向風(fēng)險企業(yè)投入一定的風(fēng)險資本從而擁有一定的股份，但其目的不是為了擁有企業(yè)，而是為了在風(fēng)險企業(yè)增值后出售自己所占的股份以獲得投資收益。所以風(fēng)險投資家相當(dāng)于以投入的資本為期權(quán)費購買了一份看跌期權(quán)putoption又稱賣出期權(quán))，它賦予投資家在T時刻T為投資期滿日)以某一價格出售自己手中股份的權(quán)利。
事實上，風(fēng)險投資項目的可延遲性Delayability(即風(fēng)險投資項目的機會價值)在很大程度上類似于歐式期權(quán)，我們用下圖來表示風(fēng)險投資中的期權(quán)特性。在下圖中，期權(quán)的標(biāo)的物是風(fēng)險投資項目在不同時刻投資后，未來的凈營運收入按一定折現(xiàn)率(通常可取內(nèi)部收益率)折現(xiàn)到時刻的值。假設(shè)當(dāng)前時刻作出投資決策時的凈現(xiàn)值是并假設(shè)投資者處于風(fēng)險中性世界里。根據(jù)無套利均衡的思想，曲線2的軌跡表示當(dāng)前投資獲得的按無風(fēng)險連續(xù)復(fù)利計算的在時刻的值，其中為符合風(fēng)險中性假設(shè)的無風(fēng)險利率。曲線1表示時刻進行風(fēng)險投資時，標(biāo)的物的價值大于風(fēng)險中性世界中在時刻的值，此時風(fēng)險投資機會價值可看作一種看漲的歐式期權(quán)，執(zhí)行價為，標(biāo)的物價格為。曲線3表示時刻進行風(fēng)險投資時，標(biāo)的物的價值()小于風(fēng)險中性世界中在時刻的值，此時風(fēng)險投資價值可看作一種看跌的歐式期權(quán)，執(zhí)行價為，標(biāo)的物價格為。風(fēng)險投資的期權(quán)特性
如果投資項目出現(xiàn)曲線1情況，則可延遲投資；出現(xiàn)曲線3情況，且又滿足(為設(shè)定的進行項目投資所需的的臨界點)，則應(yīng)在當(dāng)前進行投資。
基本模型的建立
風(fēng)險投資決策考慮在什么時機投資。假設(shè)不同時機風(fēng)險投資額為，風(fēng)險投資的現(xiàn)金流入量折現(xiàn)值(指折現(xiàn)值到時刻)為。則表示當(dāng)前投資時的投資額，表示當(dāng)前投資時的現(xiàn)金流入量。根據(jù)風(fēng)險投資的特征，高度的不確定性是風(fēng)險投資項目的主要特征之一。在進行風(fēng)險投資時，不同時刻進行投資，投資成本和投資現(xiàn)金流入量的不確定性變化主要是由于投入材料、設(shè)備、勞動價格及項目產(chǎn)品的市場價格變化造成的，而描述這些價格變化的隨機過程主要有幾何布朗運動，均值回復(fù)過程等。因而，可以假定、的變化是一個隨機過程，并服從幾何布朗運動。則：
（1）
（2）
式中：、分別表示V、C的期望增長率，符號可取正負；
、分別是V、C變動率的標(biāo)準(zhǔn)差；
、為維納過程，其中，、滿足標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布。根據(jù)等式(1)、(2)，可得：
令，則。從而有：
(3)
同理：(4)
設(shè)表示標(biāo)的物V的衍生產(chǎn)品的價格，并有：
（5）
式中：；。則表示t時刻投資比當(dāng)前投資增加的現(xiàn)金流入量。
同理，假設(shè)：(6)
式中：；。表示標(biāo)的物C的衍生產(chǎn)品的價格。則表示t時刻投資成本比當(dāng)前投資成本的增加額。
由(3)、(4)、(5)、(6)得：
（7）
（8）
根據(jù)投資機會價值的含義和風(fēng)險中性假設(shè)，記t時刻的投資機會價值折現(xiàn)到當(dāng)前時刻的值為則：
(9)
式中：表示欲在時刻擁有該項投資權(quán)利，需要付出的費用。若設(shè)該項投資權(quán)利擁有期限為期，風(fēng)險投資項目的最大投資機會價值為：
（10）
根據(jù)不同的()和的值，在風(fēng)險投資時機選擇時應(yīng)遵循以下準(zhǔn)則：
1)，則項目不投資；
2)則項目在當(dāng)前進行投資；
3)，則在取得值的時期進行投資；
4)，則項目不投資。
從以上時機選擇準(zhǔn)則中，認識到準(zhǔn)則3)、4)與圖1中的曲線1相符合，說明風(fēng)險投資項目的可延遲性，即存在風(fēng)險投資機會價值，類似于一種看漲歐式期權(quán)。準(zhǔn)則1)、2)與圖1中的曲線3相符合，該風(fēng)險投資項目的風(fēng)險投資機會價值為負。
論文關(guān)鍵詞：層次分析法，擴建，風(fēng)險評價
1 引言
隨著社會和經(jīng)濟的不斷發(fā)展，企業(yè)也在不斷的發(fā)展之中，要發(fā)展就得使企業(yè)不斷的在規(guī)模和技術(shù)上不斷的擴建，然而企業(yè)的擴建并不是有簡單的因素決定的，尤其是現(xiàn)在面臨國際金融危機全球經(jīng)濟蕭條，對于增資擴建問題就更需要加倍的小心、認真分析，所以本文試圖通過對層次分析法模型的建立，將其運用到此領(lǐng)域，并通過實證分析以便使企業(yè)在金融危機爆發(fā)的當(dāng)下能夠合理正確的對企業(yè)擴建問題作出判斷。
2 研究現(xiàn)狀
現(xiàn)代風(fēng)險管理最早起源于第一次世界大戰(zhàn)之后的德國，第一次世界大戰(zhàn)后，戰(zhàn)敗的德國發(fā)生了嚴重的通貨膨脹管理論文，提出包括風(fēng)險管理在內(nèi)的企業(yè)經(jīng)營管理問題，較早的建立了風(fēng)險管理的理論體系。后來美國于1929-1933年卷入20世紀(jì)最嚴重的世界經(jīng)濟危機，更使風(fēng)險管理問題成為許多經(jīng)濟學(xué)家研究的重點。1931年，美國管理協(xié)會首先倡導(dǎo)風(fēng)險管理，風(fēng)險管理問題得到了理論探討和在一些大企業(yè)的初步實踐，20世紀(jì)50年代初，美國的一些大公司發(fā)生重大損失促使高層決策者認識到風(fēng)險管理的重要性。從20世紀(jì)60年代開始，風(fēng)險管理理論研究逐步趨向系統(tǒng)化、專業(yè)化，使風(fēng)險管理成為管理領(lǐng)域中一門獨立學(xué)科專業(yè)，專門處理那些因未發(fā)生的事而帶來可能性的負面影響。20世紀(jì)60年代至70年代，美國主要大學(xué)工商管理學(xué)院都開設(shè)了風(fēng)險管理課程，風(fēng)險管理日漸受到學(xué)術(shù)界的廣泛重視。
目前對風(fēng)險分析評價的研究主要集中在金融市場分析、工程運行、網(wǎng)絡(luò)安全、企業(yè)財務(wù)狀況分析、投資分析、災(zāi)害規(guī)避、信息安全與動植物貿(mào)易安全等方面。風(fēng)險分析評價過程實際是探索系統(tǒng)未來運行軌跡的系統(tǒng)運行過程，要提高風(fēng)險分析的科學(xué)性和可靠性，必須用系統(tǒng)工程理論和方法做指導(dǎo)并貫穿于風(fēng)險分析評價的始終論文的格式。
有關(guān)投資風(fēng)險評價的研究早在上個世紀(jì)60年代己經(jīng)開始，其起點是Marquis和Myers做的大規(guī)模實證研究。Moriarty和Kosnik認為高新技術(shù)項目投資風(fēng)險可以分為兩大類：市場風(fēng)險和技術(shù)風(fēng)險，Souder和Bethay認為應(yīng)分為技術(shù)、資金、設(shè)計、支撐體系、成本與進度和外部因素等六類。
錢水土(2002)研究投資風(fēng)險因素分析，在對技術(shù)風(fēng)險、市場風(fēng)險、管理風(fēng)險、環(huán)境風(fēng)險分析的基礎(chǔ)上，從公司發(fā)展的角度，引入了成長風(fēng)險和道德風(fēng)險分析。
高斯林和巴格(1986)研究表明，在風(fēng)險投資公司的投資風(fēng)險評價中，管理質(zhì)量和水平是一個重要的因素，他們認為是企業(yè)家組建了經(jīng)營管理小組管理論文，既然是企業(yè)家與風(fēng)險投資公司建立了風(fēng)險企業(yè)合同，因此企業(yè)家必須具有挑戰(zhàn)性素質(zhì)。
關(guān)于企業(yè)擴建的研究方法，許多專家運用權(quán)重和概率相結(jié)合的方法，對風(fēng)險投資項目投資風(fēng)險評價模型的指標(biāo)進行量化，將數(shù)學(xué)中的定量分析方法用于風(fēng)險投資項目的投資風(fēng)險評價中，目前主要有：模糊綜合評價法、層次分析法、灰色模型法、數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法、蒙特卡羅經(jīng)濟風(fēng)險分析法、期權(quán)定價模型以及人工神經(jīng)性網(wǎng)絡(luò)的應(yīng)用等方法。本文將以層次分析法為主建立模型。
3 建立模型
3.1 層次分析法的原理
AHP把復(fù)雜的問題分解成各個組成因素．又將這些因素按支配關(guān)系分組形成遞階層次結(jié)構(gòu)通過兩兩比較的方式確定層次中諸因素的相對重要性然后綜合決策者的判斷．確定決策方案相對重要性的排序[2]。整個過程體現(xiàn)了人的決策思維的基本特征，即分解、判斷、綜合。
3.2 層次分析法的基本步驟
運用AHP進行決策時，可以分為4個步驟：
3.2.1 建立遞階層次結(jié)構(gòu)
遞階層次結(jié)構(gòu)是一種自上而下的支配關(guān)系所形成的層次結(jié)構(gòu)。其構(gòu)造原則是：將復(fù)雜的問題分解為元素。然后按照其屬性將元素分成若干組。形成不同的層次同一層次的元素作為準(zhǔn)則對下一層次的某些元素起支配作用。同時它又受上一層次元素的支配這些層次大體可以分為[3]：目標(biāo)層、準(zhǔn)則層和方案層。
3.2.2 構(gòu)造兩兩判斷矩陣
①確定比例標(biāo)度：就每一個上層元素對與其有邏輯關(guān)系的下層元素進行一對一的成對比較。 即通過分析、判斷確定下層次元素就上層某一元素而言的相對重要性。判斷結(jié)果顯示在判斷矩陣中采用1-9之間的整數(shù)及其倒數(shù)作為比例標(biāo)[4]論文的格式。如表1所示
表1 標(biāo)度的含義
標(biāo)度
含義
1
3
5
7
9
2、4、6、8
倒數(shù)
表示兩因素相比．具有同樣重要性
表示兩因素相比．一個因素比另一個岡素稍微重要
表示兩因素相比．一個因素比另一個因素明顯重要
表示兩因素相比．一個因素比另一因素強烈重要
表示兩因素相比．一個因素比另一因素極端重要
上述兩相鄰判斷中值．如2為屬于同樣重要和稍微重要之間
倒數(shù)因素i與j比較為，則因素j與i比較=I/
近年來，隨著高科技的飛速發(fā)展，世界各國和地區(qū)之間的競爭也轉(zhuǎn)變?yōu)橐愿呖萍紴橹鲗?dǎo)的綜合國力的競爭。高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r成為決定一國國際競爭實力的關(guān)鍵因素。因此，與高科技密切相關(guān)的風(fēng)險投資也日益受到各國的重視。
（一）風(fēng)險投資的定義
風(fēng)險投資指把資金投向蘊藏著失敗危險的高科技項目及其產(chǎn)品開發(fā)領(lǐng)域，以期在促進新技術(shù)成果盡快商品化過程中獲得資本收益的一種獨特的投資活動。由于風(fēng)險投資是一種將資金投向風(fēng)險較大，具有較高技術(shù)含量的新創(chuàng)企業(yè)以謀求高收益的特殊商業(yè)性活動。它有以下四個特點：
1、由風(fēng)險投資人周而復(fù)始地進行風(fēng)險投資。
2、以股權(quán)投資方式，積極參與投資事業(yè)，不僅投入資金還提供咨詢幫助并協(xié)助企業(yè)進行經(jīng)營管理。
3、它是一種長期性、高風(fēng)險、高回報的投資，與股票、基金、國庫券等投資方式相比，風(fēng)險投資的長期回報率可以達到20%左右。但這種高回報率是建立在高風(fēng)險基礎(chǔ)上的，因此必須具備駕馭風(fēng)險的能力。
4、它的目的是追求投資的股權(quán)早日收回，而不是以控制被投資公司所有權(quán)為目的。
5、風(fēng)險投資不只是一種投融資體系，而且是一種集資金融通、企業(yè)管理、科技與試產(chǎn)品的開發(fā)等諸多因素于一體的綜合性經(jīng)濟活動。
（二）風(fēng)險投資的構(gòu)成要素
風(fēng)險投資是由風(fēng)險資本、風(fēng)險投資人、投資對象、投資期限、投資目的和投資方式六要素構(gòu)成的。
1、風(fēng)險資本
風(fēng)險資本是指由專業(yè)投資人提供的快速成長并且具有很大升值潛力的新興公司的一種資本。風(fēng)險資本通過購買股權(quán)、提供貸款或既購買股權(quán)又提供貸款的方式投入這些企業(yè)。
2、風(fēng)險投資人
風(fēng)險投資人大體可以分為以下四類：
（1）風(fēng)險資本家：他們是向其他企業(yè)投資的企業(yè)家，與其他風(fēng)險投資人一樣，他們通過投資來獲得利潤，但不同的是風(fēng)險資本家所投出的資本全部歸其自身所有，而不是受托管理的資本。
（2）風(fēng)險投資公司：風(fēng)險投資公司的種類有很多種，但是大部分公司通過風(fēng)險投資基金來進行投資，這些基金一般以有限合伙制為組織形式。
（3）產(chǎn)業(yè)附屬投資公司：這類投資公司往往是一些非金融性實業(yè)公司下屬的獨立風(fēng)險投資機構(gòu)，他們代表母公司的利益進行投資。這類投資人通常主要將資金投向一些特定的行業(yè)。和傳統(tǒng)風(fēng)險投資一樣，產(chǎn)業(yè)附屬投資公司也同樣要對被投資企業(yè)遞交的投資建議書進行評估，深入企業(yè)作盡職調(diào)查并期待得到較高的回報。
（4）天使投資人：這類投資人通常投資于非常年輕的公司以幫助這些公司迅速運營。在風(fēng)險投資領(lǐng)域，“天使投資人”這個詞指的是企業(yè)家的第一批投資人，這些投資人在公司產(chǎn)品和業(yè)務(wù)成型之前就把資金投入進來。
3、投資目的
風(fēng)險投資雖然是一種股權(quán)投資，但投資的目的并不是為了獲得企業(yè)的所有權(quán)，不是為了控股，更不是為了經(jīng)營企業(yè)，而是通過投資和提供增值服務(wù)把投資企業(yè)作大，然后通過公開上市、兼并收購或其它方式退出，在產(chǎn)權(quán)流動中實現(xiàn)投資回報。
4、投資期限
風(fēng)險投資人幫助企業(yè)成長，但他們最終尋求渠道將投資撤出，以實現(xiàn)增值。風(fēng)險資本從投入被投資企業(yè)起到撤出投資為止所間隔的時間長短就稱為風(fēng)險投資的投資期限。作為股權(quán)投資的一種，風(fēng)險投資的期限一般較長。其中，創(chuàng)業(yè)期的風(fēng)險投資通常在7-10年內(nèi)進入成熟期，而后續(xù)投資大多只有幾年的期限。
5、投資對象
風(fēng)險投資的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域主要是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。以美國為例，1992年對電腦和軟件的投資占27%；其次是醫(yī)療保健產(chǎn)業(yè)，占17%；再次是通信產(chǎn)業(yè)，占14%；生物科技產(chǎn)業(yè)占10%.
6、投資方式
從投資性質(zhì)看，風(fēng)險投資的方式有三種：一是直接投資，二是提供貸款或貸款擔(dān)保，三是提供一部分貸款或擔(dān)保資金同時投入一部分風(fēng)險資本購買被投資企業(yè)的股權(quán)。但不管是哪種投資方式，風(fēng)險投資人一般都附帶提供增值服務(wù)。
風(fēng)險投資還有兩種不同的進入方式：第一種是將風(fēng)險資本分期分批投入被投資企業(yè)，這種情況比較常見，既可以降低投資風(fēng)險，又有利于加速資金周轉(zhuǎn)；第二種是一次性投入，這種方式不常見，一般風(fēng)險資本家和天使投資人可能采取這種方式，一次投入后，很難也不愿提供后續(xù)資金支持。
（三）風(fēng)險投資的發(fā)展及意義
目前，在世界范圍內(nèi)風(fēng)險投資越來越受到人們的關(guān)注，這是因為一方面，一個國家或地區(qū)風(fēng)險投資發(fā)展的好壞，在某種程度上直接關(guān)系到這個國家或地區(qū)高新技術(shù)的發(fā)展水平和實際活能力的高低，并進而在一定程度上影響該國和該地區(qū)的經(jīng)濟實力和國際競爭力。一個最好的例子是美國，1964年美國研究與發(fā)展公司（AmericanResearchAndDevelopmentCoporation簡稱ARD）的建立，正式標(biāo)志著風(fēng)險投資登上歷史舞臺，美國在其高科技企業(yè)的推動下，締造了一個前所未有的經(jīng)濟神話，引發(fā)了互聯(lián)網(wǎng)為特征的新一輪產(chǎn)業(yè)革命，同時也開創(chuàng)了“新經(jīng)濟”時代。另一方面，風(fēng)險投資在推動經(jīng)濟發(fā)展的同時，風(fēng)險投資本身也迅速的發(fā)展壯大起來。
我國的風(fēng)險投資業(yè)最早萌發(fā)于20世紀(jì)80年代初。隨著我國經(jīng)濟的飛速發(fā)展，以及受我國大力發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)政策的影響，我國的高科技企業(yè)將會越來越多，對風(fēng)險投資的需求也越來越多。從風(fēng)險投資主體來看，我國的風(fēng)險投資業(yè)已呈多元化格局；從行業(yè)發(fā)展的環(huán)境來看，政府、企業(yè)及其他組織的介入，為風(fēng)險投資行業(yè)的運作創(chuàng)造良好的法律環(huán)境提供了有利條件；從風(fēng)險投資運作方式看，國內(nèi)形成了許多運作模式，為探索有中國特色的風(fēng)險投資，正進行著積極的實踐。在這種情況下，加強風(fēng)險投資的財務(wù)運作研究和以完善和規(guī)范風(fēng)險投資的實際經(jīng)營運作，有利于我國風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展和經(jīng)濟的騰飛。
綜上所述：發(fā)展風(fēng)險投資，有利于我國現(xiàn)代企業(yè)制度的建立。發(fā)展風(fēng)險投資，有利于提高整個產(chǎn)業(yè)體系的質(zhì)量水平，支持了整個工業(yè)中最先進的部分，有利于科技成果的產(chǎn)業(yè)化。發(fā)展風(fēng)險投資，有利于增加大量就業(yè)機會。發(fā)展風(fēng)險投資，有利于受風(fēng)險投資支持的高新技術(shù)企業(yè)致力于研究開發(fā)事業(yè)，增加我國研究開發(fā)資金的來源，彌補政府科技投入的不足，增強了本國經(jīng)濟的全球競爭力。發(fā)展風(fēng)險投資，培育了一批中小型高新技術(shù)企業(yè)，這些中小型高新技術(shù)企業(yè)目前都已經(jīng)成為新技術(shù)革命中的生力軍。發(fā)展風(fēng)險投資，促進技術(shù)進步和創(chuàng)新、帶動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造和升級的需要。
二、風(fēng)險投資財務(wù)運作
風(fēng)險投資一般不控股風(fēng)險企業(yè)，在大多數(shù)情況下也不直接干預(yù)風(fēng)險企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動而是依靠風(fēng)險投資家豐富的管理經(jīng)驗和廣泛的信息渠道為風(fēng)險企業(yè)提供指導(dǎo)，協(xié)助創(chuàng)業(yè)家使風(fēng)險企業(yè)快速成長。風(fēng)險投資的主要收益來源不是風(fēng)險企業(yè)的利潤分配，而是投資的資本收益即選擇合適的退出渠道，通過轉(zhuǎn)讓或出售風(fēng)險投資家手中所持有的風(fēng)險企業(yè)的股票來實現(xiàn)其投資收益。風(fēng)險投資的發(fā)展要有投資、融資和退出的結(jié)合。
風(fēng)險投資的財務(wù)運作包括籌集風(fēng)險資本、風(fēng)險投資決策、投資管理和風(fēng)險投資的退出四個過程。
（一）籌集風(fēng)險資本
風(fēng)險資本，即風(fēng)險投資資金，指用于高科技創(chuàng)業(yè)，高科技產(chǎn)品或項目開發(fā)的高風(fēng)險資金?；I集風(fēng)險投資資金是風(fēng)險投資企業(yè)進行運作的第一步，風(fēng)險資金的籌集方式受風(fēng)險資金來源主體的影響和制約?；I集的難易、快慢取決于當(dāng)時的社會經(jīng)濟狀況、風(fēng)險投資企業(yè)的過往業(yè)績在同行業(yè)中的聲譽和從業(yè)經(jīng)驗等因素。風(fēng)險資本是權(quán)益資本，其投入的目的不是為了獲得企業(yè)的所有權(quán)，而是投資對象的高增長高收益，因此其籌集方式主要是私募。就一般的風(fēng)險投資公司所設(shè)立的風(fēng)險投資基金而言，風(fēng)險資金的籌集主要是通過私募方式進行，即以私下的方式向機構(gòu)投資者，大企業(yè)和富有家庭進行籌集，風(fēng)險投資企業(yè)可以先向從前合作過的投資者募集資金，因為彼此之間相互了解，可以降低由于信息缺乏而導(dǎo)致的成本，同時也節(jié)約了時間，其次，風(fēng)險投資企業(yè)，還得向可能的潛在投資者及其咨詢者游說，以盡可能擴大風(fēng)險投資基金的來源，增加穩(wěn)定性。因為風(fēng)險投資基金一般都進行長期投資，是作為長期資本的，一旦投資者中途撤出資金將對基金造成很大的壓力。
由于我國正處于風(fēng)險投資的初始階段，我國的風(fēng)險投資的法規(guī)還不健全，公募的籌資方式還不宜，如果采用這種方式易形成非法集資。
政府的直接參與也可以大大推動了風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展。政府政策性資金投入一般包括政府政策性貸款和直接的財政投資。從風(fēng)險投資的發(fā)展歷史來看，各國政府在發(fā)展風(fēng)險投資時都給予了大力支持，雖然這種政策性資金投入在風(fēng)險籌集的資金中所占比例不高，但它卻能起到引導(dǎo)投資的推動作用。例如，美國政府在1985年設(shè)立中小企業(yè)發(fā)展局（SBA），并建立SBIC.它直接受美國小企業(yè)管理局管轄，并可從后者得到低息貸款。此外，SBIC還享受一些稅收上的優(yōu)惠。1958-1963年，美國約有692個公司注冊為SBIC，共籌集私有權(quán)益資本4.64億美元。與此相比，ARD在它建立的頭13年共籌集了740萬美元。
從其它籌資渠道上看，風(fēng)險投資家難以通過商業(yè)貸款這種金融渠道從傳統(tǒng)商業(yè)銀行籌集到風(fēng)險資本。因為首先傳統(tǒng)商業(yè)銀行一般僅提供借貸資本，其次，傳統(tǒng)商業(yè)銀行投放資金強調(diào)安全性、流動性、風(fēng)險承受低且大多數(shù)還需要抵押或擔(dān)保。
（二）風(fēng)險投資決策
風(fēng)險投資，主要以高附加值的高新技術(shù)項目或企業(yè)投資為對象。因此，對企業(yè)或項目價值進行計算分析與評價是不可少的，有利于對項目的選擇。目前，項目投資分析評價指標(biāo)通常分為兩類，一類是貼現(xiàn)指標(biāo)，即考慮了時間價值因素，主要包括凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬率等；另一類是非貼現(xiàn)的指標(biāo)，即沒有考慮時間價值因素的指標(biāo)，主要有投資回收期、會計收益率等。但是風(fēng)險投資公司投資中的絕大多數(shù)的項目為公司或企業(yè)或是一個可以獨立運作的研制或經(jīng)營實體，因此在運用這些指標(biāo)時就要把項目放在一個企業(yè)的高度來整體、系統(tǒng)地考慮其相關(guān)因素對投資的影響。
對投資進行評價的第一步就是確定現(xiàn)金流量。投資項目的現(xiàn)金流量的最基本原則是：只有增量現(xiàn)金流量才是與項目相關(guān)的現(xiàn)金流量。投資一個項目，從現(xiàn)金流的角度來看，最終目的是看其是否有足夠的現(xiàn)金流量以保證每年的投資收益以及資本退出時的高收益。在實際分析評價中，營業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后利潤＋折舊＝收入*（1-稅率）-付現(xiàn)成本*（1-稅率）＋折舊*稅率，其中：稅率為所得稅率，收入為現(xiàn)銷收入，付現(xiàn)成本為需用現(xiàn)金支付的成本。計算營業(yè)現(xiàn)金流量的重要意義在于：營業(yè)現(xiàn)金為企業(yè)的最主要的一項現(xiàn)金流量，只有在短期內(nèi)，就能產(chǎn)生足夠的營業(yè)現(xiàn)金流量的項目，才是真正的具有高成長性的項目，才屬于風(fēng)險投資的對象。
1、常用的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析評價方法有以下三種：
（1）凈現(xiàn)值法
凈現(xiàn)值是指投資項目未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值減去未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值的差額。即把所有現(xiàn)金流入流出都按照一定的貼現(xiàn)率進行折現(xiàn)，然后求差額。如凈現(xiàn)值為正數(shù)，即貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入大于現(xiàn)金流出，該項目的投資報酬率就大于預(yù)定的貼現(xiàn)率；如凈現(xiàn)值為零，即貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流入等于現(xiàn)金流出，該項目的投資報酬率就與預(yù)定的貼現(xiàn)率相當(dāng)；如凈現(xiàn)值為負數(shù)，即貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流入小于現(xiàn)金流出，該項目的投資報酬率就小于預(yù)定的貼現(xiàn)率。
現(xiàn)金流出量主要為風(fēng)險投資公司對項目的投資款，包括初始投資及其分階段的后續(xù)投資款，現(xiàn)金流入量主要為投資后項目自身產(chǎn)生的收入，其計算公式為
式中；NPV為凈現(xiàn)值；
貼現(xiàn)率i應(yīng)采用風(fēng)險投資公司規(guī)定的最低收益率；
年限n應(yīng)為從投資之日起至擬定退出之日止；
Ik第K年的現(xiàn)金流入量；
Ok第K年的現(xiàn)金流出量。
凈現(xiàn)值為正數(shù)且大，從現(xiàn)金流量的角度而言項目可行；為零時或稍大于零則需要結(jié)合其它情況判斷是否值得投資；為負數(shù)時通常不可取。與凈現(xiàn)值相對的還有是現(xiàn)值指數(shù)，只不過是將差數(shù)變成比值來確定投資可行度，凈現(xiàn)值反映的是投資的效益，而現(xiàn)值指數(shù)則反映的是投資的效率。
（2）內(nèi)含報酬率法
內(nèi)含報酬率是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者稱為使投資項目凈現(xiàn)值為零時的貼現(xiàn)率，其是根據(jù)項目的現(xiàn)金流量計算的是項目自身的投資報酬率，其準(zhǔn)確性直接取決于投資項目現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性。即使下式相等的i：
式中各因素的含義同凈現(xiàn)值，其判斷標(biāo)準(zhǔn)是項目自身的報酬率要超過風(fēng)險投資公司要求的最低報酬率。
（3）投資回收期法
回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計到與投資額相等所需要的時間，其表示收回投資所需要的年限。貼現(xiàn)的投資回收期分析法就是直接利用凈現(xiàn)值法的公式，改變其條件而進行計算分析，使凈現(xiàn)值等于零時的個數(shù)就是該項目的投資回收期。
使NPV等于零時的N點，即項目的投資全部收回，現(xiàn)金流入等于流出，只要超過N就可以獲得超額收益，此期間越短就越符合風(fēng)險投資的規(guī)則，但至于短的標(biāo)準(zhǔn)的回收期的判定則需要或投資公司的投資人員有一定的經(jīng)驗和總結(jié)。
2、非貼現(xiàn)的分析評價方法有兩種：
（1）投資回收期法
當(dāng)原始投資一次投出，每年的現(xiàn)金凈流入量相等時：回收期＝投資額/每年的現(xiàn)金凈流量；當(dāng)每年的現(xiàn)金凈流量不等，或原始投資分階段投出的，按其全部投資與逐步收回的現(xiàn)金凈流入量相比較計算得出，也即是使下式成立的N為回收期，這種方法不能反映投資的主要目標(biāo)——凈現(xiàn)值的大小，與風(fēng)險投資所注重的起步快、成長迅速的項目仍有著較大的區(qū)別，同時因其未考慮時間價值，導(dǎo)致夸大了投資回收的速度，因此提出的結(jié)論只作參考。
2）會計收益率法
會計收益率＝年平均凈收益/原始投資額
由于其使用的是普通的會計收益，而此收益容易受到人為等因素的調(diào)節(jié)，不如現(xiàn)金流量那樣客觀；同時沒有考慮時間價值因素，等額收益在不同年度價值相等地，實際上會夸大項目的盈利水平，所以有時會導(dǎo)致錯誤決策。
在運用上述的分析評價之后，就可以對項目進行初步的財務(wù)判斷。當(dāng)項目的歷史財務(wù)報告數(shù)據(jù)及其它資料較為真實，未來財務(wù)預(yù)測資料較為準(zhǔn)確，近年和未來預(yù)計收益質(zhì)量較高，企業(yè)自身價值較大，相關(guān)投資決策指標(biāo)都較令人滿意且符合風(fēng)險投資公司的投資要求時，擬投資項目的初步財務(wù)論證可以通過。否則，初步財務(wù)論證淘汰，除非其具有戰(zhàn)略投資意義或其它特殊情況。因此，對企業(yè)或項目價值進行計算分析與評價就成為不可或缺的一步，同時也成為決定投資進入和投資退出營運的重要依據(jù)。
（三）投資管理
風(fēng)險投資家向風(fēng)險企業(yè)投入資金后，將加入其董事會并或多或少地參與對企業(yè)的監(jiān)管。某些風(fēng)險投資公司傾向于想?yún)⑴c管理，但是沒有能力，與企業(yè)保持一種松散關(guān)系；但絕大多數(shù)公司則保持了較為緊密的聯(lián)系。以上做法通常在雙方剛開始的投資協(xié)議中已被專門列示，一旦企業(yè)違背了這些條款，風(fēng)險投資公司便可以自動獲得控制權(quán)，通過其委派的董事對企業(yè)經(jīng)營進行干預(yù)，并從此對所作的投資進行密切的監(jiān)督管理，同時通過協(xié)助與建議的方式，為風(fēng)險企業(yè)創(chuàng)造更大價值。
1、監(jiān)督管理
風(fēng)險投資家必須對風(fēng)險企業(yè)的運行進行密切的監(jiān)督，一旦發(fā)現(xiàn)潛在的危險，就迅速采取相應(yīng)的補救措施，以防止損失。為此，風(fēng)險投資家都派出代表進駐企業(yè)進行“貼身”管理。他們要掌握企業(yè)技術(shù)開發(fā)和新產(chǎn)品試制的最新結(jié)果，了解市場同行的最新動向，閱覽風(fēng)險企業(yè)每月的財務(wù)報表并出席幾乎所有的董事會議。具體來說，風(fēng)險投資家通常是通過以下一些方式和手段控制或影響風(fēng)險企業(yè)的：
（1）擁有風(fēng)險企業(yè)的董事會席位而且都超過半數(shù)席位，以掌握控股權(quán)。
（2）擁有投票權(quán)。風(fēng)險投資家無論是否持有可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，都將擁有投票權(quán)。
（3）控制新一輪融資。在風(fēng)險企業(yè)有融資要求時，風(fēng)險投資家有優(yōu)先注資的權(quán)利。風(fēng)險投資家也可以發(fā)揮自己控股的優(yōu)勢，不僅可以自己拒絕繼續(xù)融資，還能影響其他投資者也拒絕融資。
（4）風(fēng)險企業(yè)出售公司股份或與其他公司合并等重大事件必須經(jīng)過風(fēng)險投資企業(yè)的同意。
（5）風(fēng)險投資企業(yè)定期視察風(fēng)險企業(yè)，檢查產(chǎn)品開發(fā)計劃書、工資及獎金發(fā)放情況、會計報表等。
2、創(chuàng)造價值
風(fēng)險投資家隊伍一般是優(yōu)秀的企業(yè)管理人員、工程技術(shù)人員、金融家、法律咨詢專家的組合，某些人甚至集以上多種專長于一身，對風(fēng)險企業(yè)的各種情況都比較了解。他們經(jīng)驗豐富，既可以較早地察覺到諸如現(xiàn)金流量不足等未來可能出現(xiàn)的問題，降低企業(yè)的運行風(fēng)險，也可以作為企業(yè)的重要的咨詢顧問，為企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略、重大經(jīng)營決策提出重要的建議；而且，他們敏銳的洞察力也常有助于發(fā)現(xiàn)未來將出現(xiàn)的新機會。他們通常在如下方面對風(fēng)險企業(yè)提供指導(dǎo)與協(xié)助：
（1）風(fēng)險投資家為風(fēng)險企業(yè)擴充人才資源和調(diào)整人才結(jié)構(gòu)發(fā)揮關(guān)鍵的作用，能為風(fēng)企業(yè)招募重要的管理人員和工程技術(shù)人員。風(fēng)險投資家見多識廣，經(jīng)驗豐富，掌握著較大的人才庫，對人才的特長、薪酬了解比較到位。風(fēng)險投資家可以以合適的代價協(xié)助招募合適人選，使風(fēng)險企業(yè)少走彎路。另外，風(fēng)險企業(yè)的管理多不完善，任人唯親，在人員調(diào)整上下不了“狠手”，而風(fēng)險投資家目光犀利，在企業(yè)管理中相對獨立，可以相對獨立地解雇不稱職的管理人員和技術(shù)人員。
（2）風(fēng)險投資家為風(fēng)險企業(yè)帶來最新的經(jīng)營管理理念和方法，對風(fēng)險企業(yè)的日常運作管理提供咨詢與建議。風(fēng)險投資家長期從事協(xié)助新企業(yè)成長的事務(wù)，并經(jīng)歷了許多類似的事，他們的豐富經(jīng)驗與建議對新企業(yè)十分重要；而且，他們對潛在的機會與問題的敏銳洞察力也是風(fēng)險企業(yè)的寶貴資源。
（3）風(fēng)險投資家為企業(yè)走向更寬廣的發(fā)展道路提供無可取代的助力。風(fēng)險投資家對風(fēng)險企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略提供咨詢與建議，并協(xié)助其完成。風(fēng)險投資家通常對行業(yè)狀況和金融市場都非常熟悉，對于新企業(yè)的成長、發(fā)展戰(zhàn)略聯(lián)盟、收購、出售、合并等相關(guān)事務(wù)有豐富經(jīng)驗，并與業(yè)內(nèi)企業(yè)集團有廣泛而深入的接觸，通過把新企業(yè)家介紹給相關(guān)大企業(yè)等方法，為新企業(yè)與大企業(yè)集團合作甚至并購搭起信任的橋梁。
（4）風(fēng)險投資家協(xié)助風(fēng)險企業(yè)把產(chǎn)品導(dǎo)入市場。新企業(yè)的產(chǎn)品進入市場銷售是價值實現(xiàn)的新鮮的血液，這個過程比較艱難。特別是對憑借新技術(shù)產(chǎn)品創(chuàng)業(yè)的技術(shù)專家來說，這是一個陌生的領(lǐng)域。但由于有熟悉行業(yè)和市場的風(fēng)險投資家對市場營銷策略的建議，如市場細分策略與產(chǎn)品的定價策略等，并通過自身的關(guān)系協(xié)助風(fēng)險企業(yè)與關(guān)鍵的原料供應(yīng)商或產(chǎn)品顧客建立并維持穩(wěn)定關(guān)系，這個過程就變得相對簡單了。因為風(fēng)險投資家與行業(yè)內(nèi)的許多商戶都有接觸，甚至有時候這些供應(yīng)商或產(chǎn)品顧客就是風(fēng)險投資家現(xiàn)在或以前所投資的企業(yè)，這無疑極大地方便了風(fēng)險企業(yè)的運營。
（5）風(fēng)險投資家?guī)椭L(fēng)險企業(yè)建立銀行信譽和商業(yè)信譽，為風(fēng)險企業(yè)融資拓寬渠道。新企業(yè)由于經(jīng)營時間短、資金勢力弱、抵押物少，銀行信譽難以建立起來。風(fēng)險投資家把新企業(yè)介紹給銀行家、金融機構(gòu)等，協(xié)助其與信貸部門建立信任關(guān)系，為風(fēng)險企業(yè)獲得更多的或低成本的資金打下了良好基礎(chǔ)。同時，由于風(fēng)險投資家從中作保，風(fēng)險企業(yè)與其他企業(yè)之間的相互賒銷、免息掛帳、期貨買賣成為可能，風(fēng)險企業(yè)有限的運營資金能產(chǎn)生乘數(shù)效應(yīng)，經(jīng)營發(fā)展的路更寬了。
（四）風(fēng)險投資的退出
風(fēng)險投資的退出機制是整個風(fēng)險投資運作過程中一個重要的組成部分。如果沒有高額投資回報的吸引和誘惑，風(fēng)險投資公司和風(fēng)險投資家是不會冒著高風(fēng)險去投資的。這樣風(fēng)險資本市場也就無從發(fā)展，風(fēng)險資金就會成為無米之炊、無源之水。因此無論以何種形式組成的風(fēng)險投資基金，它都會在持有風(fēng)險企業(yè)股份的一定時間后，選擇適當(dāng)?shù)臅r機退出風(fēng)險企業(yè)，收回原來的投資。
撤出投資的方式有首次公開上市、合并收購、企業(yè)回購和破產(chǎn)清算四種。
1、首次公開上市。風(fēng)險企業(yè)通過公開上市將獲得最高的市場價值，因此，上市變現(xiàn)是對風(fēng)險企業(yè)投資各方最好的結(jié)果，是首選方案。而且，對風(fēng)險企業(yè)的原業(yè)主來說，企業(yè)可以維持獨立性，并且日后可以繼續(xù)從公開市場上融資；對于風(fēng)險投資家來說，有關(guān)法規(guī)限定必須在一定時期內(nèi)繼續(xù)持有企業(yè)股票，繼續(xù)參與風(fēng)險企業(yè)的事務(wù)直到股票最終售出或分配給投資者。
2、合并收購。風(fēng)險企業(yè)的價值通過談判決定，一般不如公開上市高，但風(fēng)險投資家和投資者卻可以馬上得到現(xiàn)金或具有流動性的有價證券。
3、企業(yè)回購。實際上，為了保證風(fēng)險投資者的利益，回購的定價方式、期限等通常在投資之初就已在投資協(xié)議當(dāng)中商定好了。這種回購是指由風(fēng)險企業(yè)在限定期限內(nèi)購回風(fēng)險投資家所持有的有價證券。對于大多數(shù)投資來說，這是一種后備撤出方式，只有當(dāng)風(fēng)險投資失敗時才使用。
4、破產(chǎn)清算。還有比企業(yè)回購更差的情況，即當(dāng)風(fēng)險企業(yè)連回購的能力都沒有了，風(fēng)險投資者只有通過申請破產(chǎn)清算才能部分保證自己的權(quán)利，象征性地收回投資資金。
風(fēng)險投資家從風(fēng)險投資企業(yè)撤出投資后就可能開始向基金投資者返還本金和分配利潤。時間與方式在基金的投資協(xié)議中通常都有原則性規(guī)定，但是具體由風(fēng)險投資家靈活掌握。大多數(shù)風(fēng)險基金采用80/20的利潤分成方案，即一般合伙人獲得20%的凈投資利潤，有限合伙人獲得80%的凈投資利潤。
三、風(fēng)險投資在IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)中的應(yīng)用
在風(fēng)險投資活動中，一般都是高新技術(shù)企業(yè)，IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)正是適合這一類型的企業(yè)，下面就來簡單介紹風(fēng)險投資的財務(wù)運作在IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)中的應(yīng)用。
（一）IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)風(fēng)險投資
一般來說，IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)從開始籌備到上市會經(jīng)歷四個階段，分別是種子期、創(chuàng)業(yè)期、擴展期與成熟期。在不同的階段，風(fēng)險投資給予了不同的支持。
1、種子階段。在這一階段，相當(dāng)于風(fēng)險投資的籌資階段，創(chuàng)業(yè)的企業(yè)家或團隊提出創(chuàng)業(yè)構(gòu)想，它們需要資金使其商品化。風(fēng)險投資通過與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的了解，會在這一階段對看好的創(chuàng)業(yè)項目投入適當(dāng)?shù)脑囂叫缘馁Y金作為產(chǎn)品的研發(fā)費用。這種投資一般稱為種子資本。
2、創(chuàng)業(yè)階段。經(jīng)過種子期，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的產(chǎn)品成功以后，市場化的過程就開始了，進入了風(fēng)險投資的投資階段。企業(yè)需要在這一階段建立初始的產(chǎn)品銷售渠道，建立有關(guān)的企業(yè)架構(gòu)，招聘自己的員工，組織生產(chǎn)等。在這一階段，風(fēng)險投資者會進行第二期的投資，他們提供IT企業(yè)維持生存，拓展業(yè)務(wù)所必需的資金，扶植它們順利度過生存期。這一階段對于IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說，短的一般要經(jīng)過6個月時間，長的要經(jīng)過5－6年。
3、擴展階段。進入擴展階段（即投資管理階段），在這一時期，它們需要比創(chuàng)業(yè)時期更多的資金投入，但因為與上市融資還有一定的距離，借貸對企業(yè)的負擔(dān)又太重，所以它們需要風(fēng)險投資的大力支持，彌補企業(yè)短期內(nèi)不能自給的巨大資金缺口。而風(fēng)險投資商會提供兩種性質(zhì)的投資，一是運轉(zhuǎn)資本，二是擴展資本。運轉(zhuǎn)資本是面對產(chǎn)品已經(jīng)上市，但公司還是不能實現(xiàn)盈虧平衡的企業(yè)。風(fēng)險投資商提供給企業(yè)所需的資本運作基金，保證企業(yè)在早期的發(fā)展中不受資金限制。擴展資本是風(fēng)險投資在這一階段提供給IT企業(yè)用于快速搶占市場所使用的資本。企業(yè)利用這部分資本可以迅速地建立起自己的品牌形象，產(chǎn)品影響力。
4、成熟階段。企業(yè)進入成熟階段后，整體實力已經(jīng)有一定的基礎(chǔ)。公司對資金的要求也不像先前那么迫切，因為企業(yè)在收入上已經(jīng)有一定的保證，產(chǎn)品的市場能力與贏利能力都較強。這一時期，公司需要的是引入有實力的股東，提高企業(yè)知名度，并美化財務(wù)報表準(zhǔn)備上市。風(fēng)險投資商在這一階段，給予IT企業(yè)的資金支持僅僅限于裝點企業(yè)所需。它們已經(jīng)開始進入收割期。
（二）IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)風(fēng)險投資的融資
風(fēng)險投資對IT企業(yè)的融資并不是一次性的，而是分階段的。IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)風(fēng)險投資的融資方式常見的有股票融資、債券融資和混合融資。這三種融資方式各有各的好處與特點，作為股票融資與債券融資相比較，在適應(yīng)性上有所不同。
股票融資因為屬于投資者參與企業(yè)經(jīng)營形式，投資者作為股東進入企業(yè)，他除了分紅以外并不享有任何其他收益。作為企業(yè)來說不必要為其在創(chuàng)業(yè)期間支付現(xiàn)金額；所以這種方式能減輕企業(yè)負擔(dān)。但這種方式也有它的弊病：首先第一點是以股權(quán)形式投資企業(yè)的股東可以左右企業(yè)的經(jīng)營。尤其當(dāng)風(fēng)險投資者股權(quán)大的情況下，他們甚至可以違背原來創(chuàng)業(yè)者的思路形式。第二，要是企業(yè)的紅利收入遠遠超過一般的利率的話，分紅對于企業(yè)來說就等于攤薄企業(yè)應(yīng)有的收益。第三點是股權(quán)收益在理財上并不具有節(jié)稅功能。
一、高技術(shù)企業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀
在長期的企業(yè)發(fā)展演化中，中國高新技術(shù)企業(yè)已經(jīng)取得了很大的成就，全國53個高新區(qū)相互融合形成了集群式發(fā)展，其產(chǎn)值達到全國總產(chǎn)值的10%左右，且有大幅度增長的趨勢。中國高新技術(shù)企業(yè)還形成了廣泛的產(chǎn)業(yè)分布，不僅擁有一系列的重工業(yè)企業(yè)，也廣泛涉足信息技術(shù)，通信技術(shù)，生物科學(xué)技術(shù)產(chǎn)業(yè)。但是在全球化的浪潮中，我國高新技術(shù)企業(yè)的弊端日益顯現(xiàn)出來。主要表現(xiàn)在以下方面：
1.缺乏健全的會計核算體系
高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)因其發(fā)展的復(fù)雜性，成本對象的的多樣性，難以劃分成本類別，導(dǎo)致直接費用和間接費用的劃分界限比較模糊，。尤其是高技術(shù)企業(yè)在研發(fā)成本占很大比重的前提下，其廢品損失，停工損失的劃分很不明確，產(chǎn)品分析仍然局限在單一動因分析，不能向多動因分析方法拓展。而且企業(yè)管理人員視企業(yè)成本預(yù)算為兒戲，通常僅憑自己的主觀臆斷隨便填一個預(yù)算數(shù)敷衍了，無法達到節(jié)約成本的目的。而企業(yè)的成本分配是一個復(fù)雜而又繁瑣的工作，高技術(shù)企業(yè)很難恰好選擇適合自身情況的成本分配方法。
2.缺乏戰(zhàn)略成本管理和價值鏈分析的理念
所謂戰(zhàn)略成本管理就是結(jié)合企業(yè)自身的生產(chǎn)經(jīng)營特點，資金流的運動，營業(yè)利潤和成本的變化趨勢，在現(xiàn)代企業(yè)成本管理思想的指導(dǎo)下，把企業(yè)的成本控制管理與企業(yè)的長期發(fā)展戰(zhàn)略結(jié)合起來，用發(fā)展的眼光對企業(yè)進行全方位和全局性的定位。而中國的高技術(shù)企業(yè)往往局限于“吃飽”，不能謀求長遠的發(fā)展。在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，僅注重成本核算的局部，生產(chǎn)的單一成本控制，不能有效利用價值鏈聯(lián)系整個生產(chǎn)過程的整合作用；忽視產(chǎn)品研發(fā)，生產(chǎn)，營銷，售后五個要素的聯(lián)系，不能有效的利用成本會計系統(tǒng)控制的系統(tǒng)論，控制論和方法論。
3.進步的可持續(xù)性較差
因高新技術(shù)企業(yè)普遍研發(fā)周期長，甚至有時面臨研發(fā)成果尚未市場化就被淘汰，高額的投資不能在短期得到有效回報，使大量的現(xiàn)金流不能有效的轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，資本不能進行價值創(chuàng)造和價值增值活動，喪生生存和發(fā)展的能力。因此資本是企業(yè)運動的動力，是高技術(shù)企業(yè)發(fā)展的新鮮血液，是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的一切保證，資本對企業(yè)的支撐是其他要素資源無法替代的，聰明的經(jīng)營者會將企業(yè)的資本的變現(xiàn)和流通作為孜孜不倦追求的目標(biāo)。
二、解決問題的對策
中國高技術(shù)企業(yè)前進中遇到的諸多問題時刻提醒我們要不斷的改進，汲取世界其他國家的發(fā)展經(jīng)驗，謀求長足的發(fā)展，使企業(yè)更好的適應(yīng)國際環(huán)境的變化。下文從企業(yè)成本會計控制和風(fēng)險投資兩個方面提出解決問題的對策和建議：
1.發(fā)揮企業(yè)成本會計控制的作用
成本控制是企業(yè)成本會計管理的核心，它可以在生產(chǎn)經(jīng)營過程中不斷的發(fā)現(xiàn)實際成本脫離定額成本的偏差，及時的采取措施，使企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營更符合成本目標(biāo)，使成本耗費被控制在合理的范圍內(nèi)，防止低效、內(nèi)耗和失誤。為此，根據(jù)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營特點，我們把對企業(yè)成本會計控制分為事前控制，事中控制，事后控制。企業(yè)的成本控制是涉及到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的全過程，同樣價值鏈分析也是從市場調(diào)研，產(chǎn)品開發(fā)設(shè)計，生產(chǎn)工藝準(zhǔn)備到產(chǎn)供銷全方面。因此我們在價值鏈的前提下來研究企業(yè)的成本控制，力圖在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的各個環(huán)節(jié)控制成本，實現(xiàn)成本的目標(biāo)管理。企業(yè)的價值鏈包括研究與開發(fā)，設(shè)計，生產(chǎn)，營銷，配送，售后服務(wù)六個要素，價值鏈上的每一個要素的變動都會影響企業(yè)的成本。
（1）事前控制
事前控制是在產(chǎn)品正式投產(chǎn)之前進行的一系列的控制。事前控制主要是對活動最終產(chǎn)出的確定和對資源投入的控制，其重點是防止組織使用的資源在質(zhì)和量上產(chǎn)生偏差。事前控制的基本目的是：保證某項活動有明確的績效目標(biāo)，保證各種資源要素的合理投放。在價值鏈的條件下，事前控制的環(huán)節(jié)包括研究、開發(fā)與設(shè)計。由于高技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)新來自于生產(chǎn)實踐和技術(shù)發(fā)明，其研究開發(fā)設(shè)計的費用相對較高，不僅包括研發(fā)費用，研發(fā)人員工資還有固定資產(chǎn)的攤銷，高尖端技術(shù)設(shè)備的引進。所以我們應(yīng)對研發(fā)設(shè)計費用實行超前性成本控制。
首先，設(shè)計部門應(yīng)在項目正式實施之前進行可行性論證，根據(jù)調(diào)研的結(jié)果初步分析，評審項目未來的消費人群，市場需求能力，市場競爭力，潛在的經(jīng)濟收益，以此決定下階段的工作方向和目標(biāo)。其次，加強資金的利用效率，切實使耗費的資金能提高產(chǎn)品的質(zhì)量或顯著改善產(chǎn)品的性能，提高產(chǎn)品的檔次和科技含量；對主要項目實施重點控制，根據(jù)企業(yè)的目標(biāo)成本嚴格編制預(yù)算報告，精細規(guī)劃企業(yè)未來的經(jīng)濟活動。在考慮企業(yè)長期利益的前提下，合理分配研發(fā)環(huán)節(jié)各項成本，使費用成本更精細化，減少資金的占用。對成本耗費異常的項目實施例外管理，查清消耗的原因，重新衡量該花費是否必要，是否可以得到控制，是否能直接或間接促進企業(yè)提高成本效益，力圖用最低的成本設(shè)計出最佳產(chǎn)品，消除不必要的成本和過度的品質(zhì)。根據(jù)項目的價值性、先進性、成熟性，有選擇的，重點的實施，使技術(shù)創(chuàng)新實現(xiàn)企業(yè)效益的增長，以免造成盲目投入，浪費企業(yè)資金，妨礙生產(chǎn)的順利進行。
（2）事中控制
事中控制是在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中進行的成本控制。生產(chǎn)經(jīng)營成本的控制直接影響產(chǎn)品成本的決策和投入市場后的定價，進一步影響企業(yè)的利潤。在價值鏈的作用下，事中控制的環(huán)節(jié)包括生產(chǎn)、營銷和配送。主要涉及生產(chǎn)工人，生產(chǎn)計劃的安排，材料的采購，產(chǎn)品的耗費，廢品的損失，設(shè)備的更新和完整，運輸配送體系和銷售系統(tǒng)。生產(chǎn)成本是企業(yè)最關(guān)注的成本，因此對生產(chǎn)成本應(yīng)采用主動型成本控制。
采購環(huán)節(jié)在生產(chǎn)中可謂是重中之重。在采購中要注重原材料價格差異和原材料質(zhì)量差異。在不同采購時期原材料的價格可能不一樣，采用的運輸工具不同，臨時訂貨導(dǎo)致的緊急采購，也會使價格出現(xiàn)差異。因此要確定合理的經(jīng)濟訂貨量，經(jīng)濟儲備量。因為如果訂貨次數(shù)多勢必會增加運輸費用，如果訂貨次數(shù)少，每次的訂貨量勢必會增加，存貨量相應(yīng)增加，影響倉儲費用和保管費用，還有原材料在存放過程中的自然損耗。所以確定合理的經(jīng)濟訂貨量可以優(yōu)先的降低采購成本，同時原材料的及時供應(yīng)可以使企業(yè)免受物資短缺的損失和停工損失。
生產(chǎn)計劃的制定可以說是生產(chǎn)過程的靈魂。生產(chǎn)計劃代表的是生產(chǎn)的流程，狹義的生產(chǎn)計劃管理是指以產(chǎn)品的生產(chǎn)過程為主線進行的成本計劃管理，包括生產(chǎn)組織、生產(chǎn)分配和生產(chǎn)調(diào)度工作。合理的生產(chǎn)計劃可以有效的組織生產(chǎn)，提高生產(chǎn)的效率，減少非生產(chǎn)性耗費。生產(chǎn)進度的控制主要包括：投入進度控制、工序進度控制和產(chǎn)出進度控制。通過生產(chǎn)進度的控制可以及時了解產(chǎn)品進入到哪一步，合理的調(diào)整生產(chǎn)，減少廢品損失，劃分經(jīng)濟責(zé)任，本文由收集整理，保證生產(chǎn)的按時完成，減少企業(yè)違約的風(fēng)險，改進生產(chǎn)經(jīng)營管理，減少企業(yè)的運營成本。
營銷和配送體系在市場經(jīng)濟下是企業(yè)資本運營的關(guān)鍵。通過這個階段，企業(yè)可以使商品有效的轉(zhuǎn)化為企業(yè)生產(chǎn)過程的營運資本，形成生產(chǎn)—銷售—生產(chǎn)循環(huán)往復(fù)的生產(chǎn)系統(tǒng)，促使企業(yè)再生產(chǎn)過程的順利進行。營銷投入的費用直接影響企業(yè)的銷售量，營銷費用越高，預(yù)期的銷售量越大。但是營銷費用的增長是有限度的，因為銷售量經(jīng)過連續(xù)增長，總會達到一個飽和點。因此我們在追求利潤最大化的前提下，必須進行營銷費用最低化的控制。在微觀經(jīng)濟學(xué)中，邊際成本與平均成本是一個非常重要的關(guān)系，即邊際成本相交與平均成本的最低點時，這個最低點稱為經(jīng)濟有效點。因此企業(yè)應(yīng)該把成本調(diào)到平均成本的最低點，這樣不僅可以使成本最低，還可以實現(xiàn)自身的目標(biāo)利潤。
生產(chǎn)階段的費用不但龐大而且費用種類非常復(fù)雜，涉及到生產(chǎn)的方方面面，包括管理費用、制造費用、銷售費用、工資費用、待攤費用和固定資產(chǎn)維護保養(yǎng)費等。因此主動性成本控制要調(diào)動企業(yè)成本管理人員，普通員工的積極性和主動性，使他們主動圍繞成本目標(biāo)的實現(xiàn)，充分挖掘降低目標(biāo)的潛力，進行權(quán)利的下放。成本控制不再是管理部門的職責(zé)而且也是基層人員的責(zé)任，對目標(biāo)成本進行有效的分解，落實責(zé)任成本，使每個人有明確的成本控制任務(wù)，實行責(zé)權(quán)利相結(jié)合，既有實施成本控制相應(yīng)的權(quán)利，也有自身承擔(dān)的成本控制責(zé)任。
（3）事后控制
事后控制主要是在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程之后進行的成本控制。在價值鏈下，事后控制包括售后服務(wù)。售后服務(wù)是對企業(yè)整個作業(yè)鏈存在情況進行改正，以增加產(chǎn)品的附加值，因此應(yīng)該實行全面成本控制。產(chǎn)品售后服務(wù)成本的大小取決于產(chǎn)品的質(zhì)量的好壞。產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)質(zhì)，其售后服務(wù)的成本相對較低，同時企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程的精細作業(yè)可以大大減少售后服務(wù)的成本。因此售后服務(wù)成本控制在優(yōu)化售后服務(wù)結(jié)構(gòu)的同時，更重要的是加強事前控制和事中控制，提高事中控制的有效性。
售后服務(wù)成本按照其成本性態(tài)分，可分固定成本和變動成本。固定成本不隨產(chǎn)量的變動而變動，只依賴事先制定的計劃。售后服務(wù)的變動成本是隨商品銷量的增加而增加，而變動成本又分為有益的變動成本和無益的變動成本。為了吸引和方便消費人群而提供的費用，屬于有益的變動成本。對于有益的成本，并不是任其漫無目的的增長，也要將其控制在合理的范圍內(nèi)。對于有益的變動成本實施曲線控制，以較小的費用達到所需完成的任務(wù)，對于無益的變動成本控制，則是提高產(chǎn)品質(zhì)量，減少廢品發(fā)生，避免偷工減料，以次充好。
2.發(fā)揮風(fēng)險投資的作用
高新技術(shù)企業(yè)與風(fēng)險投資的融合在一定能程度反映了技術(shù)和資本的結(jié)合，在發(fā)展的初期，高技術(shù)企業(yè)在未來財務(wù)結(jié)構(gòu)、信用、業(yè)績等方面存在高度不穩(wěn)定，主要依靠個人追加資金，難以承擔(dān)高額的負債成本，使其很難通過銀行進行籌資和融資，無法擴大再生產(chǎn)。而技術(shù)的創(chuàng)新需要資本市場的支撐，風(fēng)險投資的出現(xiàn)使資金需求在很大程度上得到滿足：風(fēng)險投資作為新型的融資工具拓寬了資本供給的渠道，彌補了企業(yè)資本的缺口，豐富了企業(yè)的發(fā)展方式；促進高技術(shù)創(chuàng)新，推動了高技術(shù)成果的商品化、市場化和產(chǎn)業(yè)化的力度，使科技成果從潛在生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力；實現(xiàn)資本與市場經(jīng)濟的對接，促進高技術(shù)企業(yè)的健康發(fā)展。風(fēng)險投資作為高技術(shù)企業(yè)的孵化器與助推器，促進技術(shù)轉(zhuǎn)化與技術(shù)擴散，是高技術(shù)企業(yè)成長中必不可少的發(fā)動機。蘋果、微軟和雅虎正是在風(fēng)險投資這股新生資本力量的幫助下脫穎而出。這些頂尖高技術(shù)企業(yè)成長的案例無不在告訴我們風(fēng)險投資對于高技術(shù)企業(yè)的發(fā)展壯大意義非凡。因此要構(gòu)建高技術(shù)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和風(fēng)險投資相融合的體系，不僅要鼓勵風(fēng)險投資機構(gòu)參與高技術(shù)企業(yè)的風(fēng)險投資，更要激勵他們參與投資后的經(jīng)營管理，發(fā)揮其增值服務(wù)能力和項目監(jiān)控能力。有了風(fēng)險投資家的時時監(jiān)督，投入的資本才能更有效率的運用。
三、結(jié)語
在工業(yè)化、市場化和國際化的進程中，高技術(shù)企業(yè)的成長壯大不僅要從源頭著手，控制價值鏈下每一生產(chǎn)要素的成本，進行價值工程分析，剔除無用的功能，壓縮一切不必要成本，制定合理的分配制度、明確的分配方法和分配標(biāo)準(zhǔn)以及一整套完整的核算程序，發(fā)揮成本優(yōu)勢戰(zhàn)略。同時我們更應(yīng)該發(fā)揮風(fēng)險投資的重大作用，促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和資本擴張，迅速搶占技術(shù)的制高點，把成本控制上升到戰(zhàn)略層次，夯實產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，增強投資者預(yù)期。適應(yīng)經(jīng)濟和資本市場國際化發(fā)展的潮流，實現(xiàn)高技術(shù)企業(yè)跨越式發(fā)展。
參考文獻：
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[2]丁庭選，郭玲玲.《現(xiàn)代企業(yè)成本管理研究》[m].鄭州：河南大學(xué)出版社，2007.
投資、理財教學(xué)中最主要兩個概念是多元化投資和資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）。多元化投資又稱分散化投資，是將資金同時投資于不同類型證券和不同領(lǐng)域公司股票的行為，目的就是降低資產(chǎn)組合投資收益的風(fēng)險。求解投資者最優(yōu)風(fēng)險資產(chǎn)組合一般采用現(xiàn)代組合理論的均值—方差優(yōu)化模型，在不允許賣空的條件下有：其中：E（r）是資產(chǎn)的期望收益率，p表示組合，i表示資產(chǎn)，c為無風(fēng)險收益率，xi是各個資產(chǎn)在組合中權(quán)重，R為期望收益率矩陣，S為期望收益率方差—協(xié)方差矩陣，σij是資產(chǎn)i、j期望收益率的協(xié)方差，σp是資產(chǎn)組合標(biāo)準(zhǔn)差。目前本科生、研究生所采用教科書中并未向?qū)W生介紹和提供具體求解最優(yōu)風(fēng)險組合的方法，對最優(yōu)組合量化特征也較少提及，僅僅提供了求解基本思路。求解過程中要求學(xué)生具備一定矩陣代數(shù)計算能力，導(dǎo)致學(xué)生望而卻步。而大多數(shù)教師也只注重基本理論的講授，較少涉及實際操作。以上教學(xué)過程的缺失，使得學(xué)生不能對多元化投資效果有正確而深入的理解，使多元化投資理論對實踐指導(dǎo)作用也無法得以體現(xiàn)。為解決以上問題，筆者在教學(xué)實踐過程中，利用Excel數(shù)組運算函數(shù)以及規(guī)劃求解功能，構(gòu)建了一個交互式最優(yōu)風(fēng)險投資組合優(yōu)化模型，用于《證券投資學(xué)》的課堂教學(xué)，取得了較好反響。盡管矩陣代數(shù)計算看似繁瑣，但是利用Excel提供的如“TRANSPOSE（）”、“MMULT（）”等數(shù)組計算函數(shù)以及規(guī)劃求解工具，通過對相關(guān)單元格進行科學(xué)的定義并調(diào)用和設(shè)置規(guī)劃求解參數(shù)，可以非常簡便完成最優(yōu)投資組合權(quán)重求解任務(wù)。
二、最優(yōu)風(fēng)險資產(chǎn)組合交互式優(yōu)化模型構(gòu)建與教學(xué)思路
交互式優(yōu)化模型構(gòu)建思路為：在計算最優(yōu)組合中各資產(chǎn)權(quán)重基礎(chǔ)上，繪制最優(yōu)組合權(quán)重柱形圖，并在以標(biāo)準(zhǔn)差為橫軸、期望收益率為縱軸的二維圖上繪制各風(fēng)險資產(chǎn)和最優(yōu)組合散點圖以進行多元化投資效果和投資策略分析?；趥€別投資者的投資優(yōu)化框架，利用以上優(yōu)化模型，可以形象而直觀地解決并回答以下問題：①多元化投資基本理論是如何在最優(yōu)風(fēng)險組合中得以體現(xiàn)的？②投資者針對被錯誤定價資產(chǎn)應(yīng)如何制定正確的投資策略？對于問題1，優(yōu)化模型向?qū)W生展示了最優(yōu)組合中的均衡策略，即提高期望收益率較高資產(chǎn)權(quán)重將增加組合的期望收益率（反之亦然），而多元化投資將降低組合的標(biāo)準(zhǔn)差（風(fēng)險）。對于問題2，給定被錯誤定價資產(chǎn)，利用該優(yōu)化模型，可以觀察、分析并回答以下問題：①如何調(diào)整并加大持有比例使得任意被低估資產(chǎn)得以最優(yōu)利用；②如何調(diào)整并降低持有比例使得任意被高估資產(chǎn)得以最優(yōu)利用；③如何調(diào)整并提高持有比例使得任意被錯誤定價且標(biāo)準(zhǔn)差偏低的資產(chǎn)得以最優(yōu)利用；④如何調(diào)整并降低持有比例使得任意被錯誤定價且標(biāo)準(zhǔn)差偏高資產(chǎn)得以最優(yōu)利用。
三、風(fēng)險投資組合交互式優(yōu)化模型構(gòu)建
本文構(gòu)建基于Excel的交互式優(yōu)化模型，考察如何根據(jù)五種風(fēng)險資產(chǎn)的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差選擇最優(yōu)投資組合。
1．模型初始假設(shè)及相關(guān)公式定義。假設(shè)初始狀態(tài)是：五種風(fēng)險資產(chǎn)具有不同期望收益率和相同標(biāo)準(zhǔn)差（風(fēng)險），且兩兩相關(guān)系數(shù)為0。如圖1所示，G列和H列中是每種風(fēng)險資產(chǎn)的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差，且預(yù)期收益率分別為8.0%、9.0%、10.0%、11.0%、12.0%，標(biāo)準(zhǔn)差均為20.0%。通過點擊各單元格左側(cè)微調(diào)項上下箭頭，可以在各自初始值基礎(chǔ)上以固定步長（1%）的方式增加或減少取值。單元格區(qū)域B4：F8中是對應(yīng)的方差—協(xié)方差矩陣。出于簡化考慮，假設(shè)各資產(chǎn)間相關(guān)系數(shù)均為0，則方差—協(xié)方差矩陣中除對角線上單元格分別為對應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)差平方（方差）之外，其他單元格取值（協(xié)方差）均為0。單元格區(qū)域C12：C16中分別是各風(fēng)險資產(chǎn)在給定條件下最優(yōu)組合中的權(quán)重，并滿足權(quán)重之和等于1的條件，定義單元格C17為權(quán)重之和，計算公式為“=SUM（C12：C16）”。定義單元格B19為組合期望值，是各風(fēng)險資產(chǎn)期望收益率加權(quán)平均數(shù)，計算公式為“=MMULT（TRANSPOSE（C12：C16），G4：G8）”。定義單元格B20為組合標(biāo)準(zhǔn)差，計算公式為“=SQRT（MMULT（TRANSPOSE（C12：C16），MMULT（B4：F8，C12：C16）））”。單元格B21中是評估風(fēng)險資產(chǎn)組合指標(biāo)Q，測度的是投資者單位風(fēng)險所期望獲得超額收益率，其中無風(fēng)險收益率c為單元格C10中的取值（本例中假設(shè)為4%），計算公式為“=（B19-C9）/B20”。
2．最優(yōu)組合權(quán)重求解及其結(jié)果輸出。在不允許賣空條件下，求解最優(yōu)風(fēng)險資產(chǎn)組合就是要找出滿足給定資產(chǎn)權(quán)重大于等于0且權(quán)重之和等于1約束條件下Q取值最大化的權(quán)重組合過程。該求解可直接調(diào)用Excel提供的“規(guī)劃求解”數(shù)據(jù)分析工具完成，參數(shù)設(shè)置如圖2所示：點擊圖“2求解”按鈕后，Excel在經(jīng)過短暫閃爍后出現(xiàn)如圖3所示的規(guī)劃求解結(jié)果對話框，點擊“確定”按鈕后，在單元格區(qū)域C12：C16中得到初始狀態(tài)下最優(yōu)風(fēng)險資產(chǎn)組合權(quán)重結(jié)果（圖1）。為了更加直觀觀察多元化投資效果和分析不同條件下多元化投資策略選擇，圖1中還給出了兩個輸出圖形。其中，單元格區(qū)域I1：M12中是最優(yōu)組合下各風(fēng)險資產(chǎn)權(quán)重柱形圖。
例如：給定初始條件下資產(chǎn)1、2、3在柱形圖中的取值分別在13%、17%和20%左右。由于假設(shè)所有風(fēng)險資產(chǎn)都具有相同的標(biāo)準(zhǔn)差以及相關(guān)系數(shù)均為0，顯而易見，最優(yōu)組合中期望收益率較高的資產(chǎn)具有較高權(quán)重（如資產(chǎn)4和資產(chǎn)5的權(quán)重均高于20%）。但需特別指出：最優(yōu)組合并不是簡單將100%資金都投資到最高期望收益率資產(chǎn)上。最優(yōu)組合中的權(quán)重構(gòu)成反映出投資者在高收益（期望收益率高的資產(chǎn)權(quán)重大）與多元化投資低風(fēng)險（將資金分散投資到所有風(fēng)險資產(chǎn)上）之間的權(quán)衡。另外，單元格區(qū)域D13：M30中是風(fēng)險資產(chǎn)和最優(yōu)組合的均值—方差散點圖。通過分析圖中各項資產(chǎn)位置關(guān)系，可以幫助學(xué)生理解多元化投資效果及演示如何根據(jù)被錯誤定價資產(chǎn)具體情況制定相應(yīng)的多元化投資策略決策。
初始狀態(tài)下，由于5種風(fēng)險資產(chǎn)具有相同的標(biāo)準(zhǔn)差，因此圖中與之對應(yīng)的5個點具有相同橫坐標(biāo)，依次按從低到高順序進行排列。而最優(yōu)組合點位于這五個點的左側(cè)，說明借助多元化投資，最優(yōu)組合風(fēng)險低于個別資產(chǎn)風(fēng)險。另外，最優(yōu)組合點縱坐標(biāo)位于已有最高與最低風(fēng)險資產(chǎn)期望收益率之間，說明組合預(yù)期收益率是各資產(chǎn)預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)。點擊微調(diào)項，使用者可以非常方便地改變各風(fēng)險資產(chǎn)期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差取值。在新數(shù)據(jù)條件下，直接調(diào)用已有規(guī)劃求解對話框設(shè)置，就能得到新一組最優(yōu)組合結(jié)果，權(quán)重柱形圖和均值—方差散點圖也將自動根據(jù)新結(jié)果進行更新。
四、多元化投資分析課堂教學(xué)設(shè)計
該交互式優(yōu)化模型可用于分析投資者如何最優(yōu)化利用被錯誤定價資產(chǎn)方面的教學(xué)?？梢詮囊韵聨讉€方面引導(dǎo)學(xué)生進行分析和討論，多角度理解多元化投資策略制定的依據(jù)。
1．資產(chǎn)價格被低估。圖4是投資者認為某項資產(chǎn)價格被低估假設(shè)條件下的多元化投資效果及策略分析圖。無論資產(chǎn)被錯誤定價的消息出自何處，投資者都相信被低估的價格有可能在未來某個時刻被修正，因此導(dǎo)致投資于該資產(chǎn)能夠獲得較高的期望收益率。本例中通過點擊單元格G5左側(cè)微調(diào)項中的向上箭頭將資產(chǎn)2的期望收益率從初始狀態(tài)下的10%提高到一個較高的水平（15%）?？梢钥吹?，由于具有較高的預(yù)期，收益率均值—方差圖中資產(chǎn)2的位置發(fā)生了顯著變化，從初始狀態(tài)的較低位置躍升到最高處，投資在該項資產(chǎn)上的權(quán)重在最優(yōu)組合權(quán)重柱形圖中大幅增加（30%以上）。說明利用資產(chǎn)價格被低估的機會，需要大幅提高資產(chǎn)2的權(quán)重（注意不是簡單地將100%資產(chǎn)全部投資到此價格被低估的資產(chǎn)上），而權(quán)重在各項資產(chǎn)上的分配反映出多元化投資中高收益與低風(fēng)險之間的權(quán)衡。最優(yōu)組合點的位置與各單個風(fēng)險資產(chǎn)相比，其橫坐標(biāo)明顯偏左，說明通過多元化投資確實起到了降低風(fēng)險的效果。
2．資產(chǎn)價格被高估。
如圖5所示，對于投資者認為某項資產(chǎn)價格被高估而非低估的情況，基于當(dāng)前不正常估價在未來將被更正的認識，投資于該項資產(chǎn)的期望收益率較低。因此，可將資產(chǎn)2的預(yù)期收益率從初始的9%降低至3%，而其他條件保持不變。按照相同的規(guī)劃求解設(shè)置重新計算最優(yōu)風(fēng)險投資組合，此時會“驚訝”的發(fā)現(xiàn)：資產(chǎn)2在均值—方差散點圖中消失了，而最優(yōu)權(quán)重柱形圖中資產(chǎn)2的位置也是空白的。這是由于本例中不允許賣空，因此投資于超低期望收益率資產(chǎn)2的權(quán)重為0。不難理解，在允許賣空的條件下，投資于資產(chǎn)2的比例極有可能是負值。本例最優(yōu)權(quán)重構(gòu)成反映出多元化投資中高收益與低風(fēng)險之間的權(quán)衡。
3．由于低風(fēng)險所導(dǎo)致的錯誤定價。圖6是投資者認為某資產(chǎn)由于風(fēng)險偏低而被市場錯誤定價的情況。將資產(chǎn)3的標(biāo)準(zhǔn)差降至13.0%，其他條件與初始狀態(tài)相同，則在其均值—標(biāo)準(zhǔn)差散點圖中資產(chǎn)3出現(xiàn)在其他四種資產(chǎn)左側(cè)，較其他資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差都明顯偏低。而新規(guī)劃求解結(jié)果的最優(yōu)權(quán)重柱形圖中，投資在資產(chǎn)3上的權(quán)重明顯高于其他資產(chǎn)，這是投資者利用資產(chǎn)低標(biāo)準(zhǔn)差機會所采取的投資策略。同樣，投資者并未將所有資金都投入到資產(chǎn)3中，這反映出投資者在投資于低標(biāo)準(zhǔn)差以期獲得低風(fēng)險與通過投資于多個低相關(guān)性資產(chǎn)而獲得的低風(fēng)險之間權(quán)衡。
4．由于高風(fēng)險所導(dǎo)致的錯誤定價。圖7的情況與圖6恰好相反，將資產(chǎn)3標(biāo)準(zhǔn)差提高至25.0%，則資產(chǎn)3在均值—標(biāo)準(zhǔn)差散點圖中出現(xiàn)在其他四種資產(chǎn)右側(cè)，具有明顯偏高的標(biāo)準(zhǔn)差。而最優(yōu)組合權(quán)重柱形圖中規(guī)劃求解的結(jié)果則表明：由于資產(chǎn)3具有較高標(biāo)準(zhǔn)差，導(dǎo)致在組合中的權(quán)重降低。同樣，投資者對于像資產(chǎn)3這樣的高標(biāo)準(zhǔn)差（風(fēng)險）資產(chǎn)，并不是不對其投資，而只是適當(dāng)降低其比例。最優(yōu)權(quán)重組合又一次說明投資者在通過降低高標(biāo)準(zhǔn)差資產(chǎn)上投資比例所得到低風(fēng)險與投資于不相關(guān)資產(chǎn)所獲得的低風(fēng)險之間的權(quán)衡。
