發(fā)布時間：2023-11-18 10:23:41
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的投資項目評價的基本方法樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
關鍵詞：風險投資方法延遲性期權
引言
風險投資（又稱為創(chuàng)業(yè)投資）是指向主要屬于科技型的高成長性創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供股權資本，并為其提供經(jīng)營管理和咨詢服務，以期在被投資企業(yè)發(fā)展成熟后，通過股權轉讓獲取中長期資本增值收益的投資行為。事實上，風險投資是投資者投資于初創(chuàng)企業(yè)(主要是高科技企業(yè))，并為所投資的企業(yè)提供管理和經(jīng)營服務，期望通過投資項目的高成長率取得高額收益的投資方式，以高投入、高風險和高收益為特點。
在關于風險投資項目的評價方面，國外許多學者對風險投資者選擇投資項目的程序和選擇標準進行了研究，其中最著名的是TyebjeeandBruno以及FriedandHisrich的研究。而Dixon通過問卷的形式研究了風險投資者評估風險企業(yè)時對各個指標的重視程度，他發(fā)現(xiàn)投資者最重視的指標依次：管理者技能、市場容量、營銷技能、項目成長性、投資規(guī)模和財務技能。具體在模型的構建方面，風險投資項目評價的傳統(tǒng)方法是現(xiàn)金流折現(xiàn)法，其中以凈現(xiàn)值法(法)最具有代表性。然而，法暗含著兩個假設：1)投資者必須立刻決定是否進行投資；2)投資項目完全可逆(即放棄投資項目不花費任務成本)。這兩個假設說明了法沒有很好地處理風險投資項目投資的時間選擇問題。而對風險投資項目而言，收益率變動大，更注重投資時機的選擇。僅僅用NPV法無法很好地解決風險投資的時機決策以及評價問題。
目前我國對風險投資項目評價的研究多集中于通過各種手段對凈現(xiàn)值法進行改進，如風險調(diào)整貼現(xiàn)率法和肯定當量法。風險調(diào)整貼現(xiàn)率法是將凈現(xiàn)值法和資本資產(chǎn)定價模型()結合起來，利用模型依據(jù)項目的風險程度調(diào)整基準折現(xiàn)率的一種方法。但這種方法是有缺陷的，因為項目壽命期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量很難準確估計?？隙ó斄糠ㄊ怯靡粋€系數(shù)把風險的現(xiàn)金收支調(diào)整為無風險的現(xiàn)金收支，然后用無風險的貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值，以此作為判斷投資是否可行的依據(jù)，但肯定當量系數(shù)很難科學的確定。所以改良過的凈現(xiàn)值法依然不能勝任對風險投資項目進行可行性評價的工作。彭壽康（2000）根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型()的基本思想提出了一種新的方法：風險補償率比較法。但筆者認為資本資產(chǎn)定價模型或基于資本資產(chǎn)定價模型的方法(如風險調(diào)整貼現(xiàn)率法)很不適合用于風險投資項目的評價。Pindyck指出，在大多數(shù)情況下，投資具有不可逆性(Irreversibility)和可延遲性(Delayability)（風險投資更是如此）。這類似與金融學上的期權概念，擁有投資機會就像擁有買方期權一樣，通過耗費一定的資本（即支付一定的期權價格），可以選擇現(xiàn)在或將來投資，以達到價值最大化。這說明，企業(yè)投資的靈活性（Flexibility）或投資機會具有相當?shù)膬r值。20世紀70年展起來的期權定價理論恰好為這種投資靈活性的評估提供了一種新的思路。
基于風險投資具有期權的性質(zhì)，本文對風險投資項目的評價方法進行改進，具體安排如下：首先分析風險投資的期權性質(zhì)；其次利用期權理念進行風險投資項目的評價；最后總結有關結論。
風險投資的期權性質(zhì)
研究國內(nèi)外的風險投資以及Pindyck的研究成果就會發(fā)現(xiàn)，風險投資具有以下性質(zhì)：①風險投資具有期權性質(zhì)。風險投資家對風險企業(yè)的投資就像購買了一份期權，一旦成功將獲得巨大收益，即使失敗其最大的損失也只是投入的風險資本。②風險投資家向風險企業(yè)投入一定的風險資本從而擁有一定的股份，但其目的不是為了擁有企業(yè)，而是為了在風險企業(yè)增值后出售自己所占的股份以獲得投資收益。所以風險投資家相當于以投入的資本為期權費購買了一份看跌期權putoption又稱賣出期權)，它賦予投資家在T時刻T為投資期滿日)以某一價格出售自己手中股份的權利。
事實上，風險投資項目的可延遲性Delayability(即風險投資項目的機會價值)在很大程度上類似于歐式期權，我們用下圖來表示風險投資中的期權特性。在下圖中，期權的標的物是風險投資項目在不同時刻投資后，未來的凈營運收入按一定折現(xiàn)率(通常可取內(nèi)部收益率)折現(xiàn)到時刻的值。假設當前時刻作出投資決策時的凈現(xiàn)值是并假設投資者處于風險中性世界里。根據(jù)無套利均衡的思想，曲線2的軌跡表示當前投資獲得的按無風險連續(xù)復利計算的在時刻的值，其中為符合風險中性假設的無風險利率。曲線1表示時刻進行風險投資時，標的物的價值大于風險中性世界中在時刻的值，此時風險投資機會價值可看作一種看漲的歐式期權，執(zhí)行價為，標的物價格為。曲線3表示時刻進行風險投資時，標的物的價值()小于風險中性世界中在時刻的值，此時風險投資價值可看作一種看跌的歐式期權，執(zhí)行價為，標的物價格為。
風險投資的期權特性
如果投資項目出現(xiàn)曲線1情況，則可延遲投資；出現(xiàn)曲線3情況，且又滿足(為設定的進行項目投資所需的的臨界點)，則應在當前進行投資。
基本模型的建立
風險投資決策考慮在什么時機投資。假設不同時機風險投資額為，風險投資的現(xiàn)金流入量折現(xiàn)值(指折現(xiàn)值到時刻)為。則表示當前投資時的投資額，表示當前投資時的現(xiàn)金流入量。根據(jù)風險投資的特征，高度的不確定性是風險投資項目的主要特征之一。在進行風險投資時，不同時刻進行投資，投資成本和投資現(xiàn)金流入量的不確定性變化主要是由于投入材料、設備、勞動價格及項目產(chǎn)品的市場價格變化造成的，而描述這些價格變化的隨機過程主要有幾何布朗運動，均值回復過程等。因而，可以假定、的變化是一個隨機過程，并服從幾何布朗運動。則：
（1）
（2）
式中：、分別表示V、C的期望增長率，符號可取正負；
、分別是V、C變動率的標準差；
、為維納過程，其中，、滿足標準正態(tài)分布。根據(jù)等式(1)、(2)，可得：
令，則。從而有：
(3)
同理：(4)
設表示標的物V的衍生產(chǎn)品的價格，并有：
（5）
式中：；。則表示t時刻投資比當前投資增加的現(xiàn)金流入量。
同理，假設：(6)
式中：；。表示標的物C的衍生產(chǎn)品的價格。則表示t時刻投資成本比當前投資成本的增加額。
由(3)、(4)、(5)、(6)得：
（7）
（8）
根據(jù)投資機會價值的含義和風險中性假設，記t時刻的投資機會價值折現(xiàn)到當前時刻的值為則：
(9)
式中：表示欲在時刻擁有該項投資權利，需要付出的費用。若設該項投資權利擁有期限為期，風險投資項目的最大投資機會價值為：
（10）
根據(jù)不同的()和的值，在風險投資時機選擇時應遵循以下準則：
1)，則項目不投資；
2)則項目在當前進行投資；
3)，則在取得值的時期進行投資；
4)，則項目不投資。
從以上時機選擇準則中，認識到準則3)、4)與圖1中的曲線1相符合，說明風險投資項目的可延遲性，即存在風險投資機會價值，類似于一種看漲歐式期權。準則1)、2)與圖1中的曲線3相符合，該風險投資項目的風險投資機會價值為負。
結論與評價
本文依據(jù)風險投資項目的投資機會價值的期權特性，構建了一種新的風險投資時機決策模型，把投資的可延遲性看成期權為風險投資決策提供了一種全新的思路。同時依據(jù)以上的分析，我們可以看到基于期權特性的風險投資項目評價過程的方法對于NPV方法而言具有如下優(yōu)點：①期權定價并不需要知道投資期內(nèi)各年的現(xiàn)金流量；②由于期權定價公式是利用風險中性定價方法得到的，所以不必進行所謂的風險調(diào)整。這兩個優(yōu)點使得期權定價方法與基于凈現(xiàn)值法的風險投資評價方法相比更科學、更易于處理。然而，這種方法要成為一種實用的風險投資分析工具，許多方面還有待于進一步研究，其中關鍵是如何識別t時刻現(xiàn)金流入量V(t)和投資成本C(t)的變化規(guī)律。
參考文獻：
[1]彭壽康，資本資產(chǎn)定價模型與風險項目評價[J]，預測，2000(1)
[2]師萍，高技術產(chǎn)業(yè)投資報酬率的構建模式[J]，數(shù)量經(jīng)濟技術經(jīng)濟研究，1999(8)
[3]TyebjeeT.T.andA.V.Bruno.Amodelofventurecapitalistinvestmentactivity.ManagementScience.1984,30(9):1051-1066.
[4]FriedV.H.andR.D.Hisrich.Towardamodelofventurecapitaldecisionmaking.FinancialManagement.1994,23(3):28-37.
[5]鄒輝文、陳德錦、張玉臣、張克亮，風險投資項目的終選方法和評估指標[J]，科研管理，2002（9）104-109
[6]范柏乃、沈榮芳、陳德棉，風險投資理論研究綜述，浙江金融，2000（9）
[7]徐憲平.風險投資的風險評價與控制[M].中國管理科學,2001,9(4):75-80.
在關于風險投資項目的評價方面，國外許多學者對風險投資者選擇投資項目的程序和選擇標準進行了研究，其中最著名的是TyebjeeandBruno以及FriedandHisrich的研究。而Dixon通過問卷的形式研究了風險投資者評估風險企業(yè)時對各個指標的重視程度，他發(fā)現(xiàn)投資者最重視的指標依次：管理者技能、市場容量、營銷技能、項目成長性、投資規(guī)模和財務技能。具體在模型的構建方面，風險投資項目評價的傳統(tǒng)方法是現(xiàn)金流折現(xiàn)法，其中以凈現(xiàn)值法(法)最具有代表性。然而，法暗含著兩個假設：1)投資者必須立刻決定是否進行投資；2)投資項目完全可逆(即放棄投資項目不花費任務成本)。這兩個假設說明了法沒有很好地處理風險投資項目投資的時間選擇問題。而對風險投資項目而言，收益率變動大，更注重投資時機的選擇。僅僅用NPV法無法很好地解決風險投資的時機決策以及評價問題。
目前我國對風險投資項目評價的研究多集中于通過各種手段對凈現(xiàn)值法進行改進，如風險調(diào)整貼現(xiàn)率法和肯定當量法。風險調(diào)整貼現(xiàn)率法是將凈現(xiàn)值法和資本資產(chǎn)定價模型()結合起來，利用模型依據(jù)項目的風險程度調(diào)整基準折現(xiàn)率的一種方法。但這種方法是有缺陷的，因為項目壽命期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量很難準確估計。肯定當量法是用一個系數(shù)把風險的現(xiàn)金收支調(diào)整為無風險的現(xiàn)金收支，然后用無風險的貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值，以此作為判斷投資是否可行的依據(jù)，但肯定當量系數(shù)很難科學的確定。所以改良過的凈現(xiàn)值法依然不能勝任對風險投資項目進行可行性評價的工作。彭壽康（2000）根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型()的基本思想提出了一種新的方法：風險補償率比較法。但筆者認為資本資產(chǎn)定價模型或基于資本資產(chǎn)定價模型的方法(如風險調(diào)整貼現(xiàn)率法)很不適合用于風險投資項目的評價。Pindyck指出，在大多數(shù)情況下，投資具有不可逆性(Irreversibility)和可延遲性(Delayability)（風險投資更是如此）。這類似與金融學上的期權概念，擁有投資機會就像擁有買方期權一樣，通過耗費一定的資本（即支付一定的期權價格），可以選擇現(xiàn)在或將來投資，以達到價值最大化。這說明，企業(yè)投資的靈活性（Flexibility）或投資機會具有相當?shù)膬r值。20世紀70年展起來的期權定價理論恰好為這種投資靈活性的評估提供了一種新的思路。
基于風險投資具有期權的性質(zhì)，本文對風險投資項目的評價方法進行改進，具體安排如下：首先分析風險投資的期權性質(zhì)；其次利用期權理念進行風險投資項目的評價；最后總結有關結論。
風險投資的期權性質(zhì)
研究國內(nèi)外的風險投資以及Pindyck的研究成果就會發(fā)現(xiàn)，風險投資具有以下性質(zhì)：①風險投資具有期權性質(zhì)。風險投資家對風險企業(yè)的投資就像購買了一份期權，一旦成功將獲得巨大收益，即使失敗其最大的損失也只是投入的風險資本。②風險投資家向風險企業(yè)投入一定的風險資本從而擁有一定的股份，但其目的不是為了擁有企業(yè)，而是為了在風險企業(yè)增值后出售自己所占的股份以獲得投資收益。所以風險投資家相當于以投入的資本為期權費購買了一份看跌期權putoption又稱賣出期權)，它賦予投資家在T時刻T為投資期滿日)以某一價格出售自己手中股份的權利。
事實上，風險投資項目的可延遲性Delayability(即風險投資項目的機會價值)在很大程度上類似于歐式期權，我們用下圖來表示風險投資中的期權特性。在下圖中，期權的標的物是風險投資項目在不同時刻投資后，未來的凈營運收入按一定折現(xiàn)率(通?？扇?nèi)部收益率)折現(xiàn)到時刻的值。假設當前時刻作出投資決策時的凈現(xiàn)值是并假設投資者處于風險中性世界里。根據(jù)無套利均衡的思想，曲線2的軌跡表示當前投資獲得的按無風險連續(xù)復利計算的在時刻的值，其中為符合風險中性假設的無風險利率。曲線1表示時刻進行風險投資時，標的物的價值大于風險中性世界中在時刻的值，此時風險投資機會價值可看作一種看漲的歐式期權，執(zhí)行價為，標的物價格為。曲線3表示時刻進行風險投資時，標的物的價值()小于風險中性世界中在時刻的值，此時風險投資價值可看作一種看跌的歐式期權，執(zhí)行價為，標的物價格為。風險投資的期權特性
如果投資項目出現(xiàn)曲線1情況，則可延遲投資；出現(xiàn)曲線3情況，且又滿足(為設定的進行項目投資所需的的臨界點)，則應在當前進行投資。
基本模型的建立
風險投資決策考慮在什么時機投資。假設不同時機風險投資額為，風險投資的現(xiàn)金流入量折現(xiàn)值(指折現(xiàn)值到時刻)為。則表示當前投資時的投資額，表示當前投資時的現(xiàn)金流入量。根據(jù)風險投資的特征，高度的不確定性是風險投資項目的主要特征之一。在進行風險投資時，不同時刻進行投資，投資成本和投資現(xiàn)金流入量的不確定性變化主要是由于投入材料、設備、勞動價格及項目產(chǎn)品的市場價格變化造成的，而描述這些價格變化的隨機過程主要有幾何布朗運動，均值回復過程等。因而，可以假定、的變化是一個隨機過程，并服從幾何布朗運動。則：
（1）
（2）
式中：、分別表示V、C的期望增長率，符號可取正負；
、分別是V、C變動率的標準差；
、為維納過程，其中，、滿足標準正態(tài)分布。根據(jù)等式(1)、(2)，可得：
令，則。從而有：
(3)
同理：(4)
設表示標的物V的衍生產(chǎn)品的價格，并有：
（5）
式中：；。則表示t時刻投資比當前投資增加的現(xiàn)金流入量。
同理，假設：(6)
式中：；。表示標的物C的衍生產(chǎn)品的價格。則表示t時刻投資成本比當前投資成本的增加額。
由(3)、(4)、(5)、(6)得：
（7）
（8）
根據(jù)投資機會價值的含義和風險中性假設，記t時刻的投資機會價值折現(xiàn)到當前時刻的值為則：
(9)
式中：表示欲在時刻擁有該項投資權利，需要付出的費用。若設該項投資權利擁有期限為期，風險投資項目的最大投資機會價值為：
（10）
根據(jù)不同的()和的值，在風險投資時機選擇時應遵循以下準則：
1)，則項目不投資；
2)則項目在當前進行投資；
3)，則在取得值的時期進行投資；
4)，則項目不投資。
從以上時機選擇準則中，認識到準則3)、4)與圖1中的曲線1相符合，說明風險投資項目的可延遲性，即存在風險投資機會價值，類似于一種看漲歐式期權。準則1)、2)與圖1中的曲線3相符合，該風險投資項目的風險投資機會價值為負。
[論文摘要]人力資源投資經(jīng)濟效果評價與物質(zhì)資源投資經(jīng)濟效果評價是同等重要的。通過反復研究，人力資源投資與企業(yè)改擴建投資在本質(zhì)上是相似的，人力資源投資經(jīng)濟效果可以采用企業(yè)改擴建投資項目評價的“有無”增量法來間接計算和評價。
目前,我國很多研究都集中在設備、工藝等物質(zhì)資源投資經(jīng)濟效果的評價方面，而忽視了人才招聘、人才開發(fā)等人力資源投資經(jīng)濟效果的評價問題。其實，分析企業(yè)人力資源投資的經(jīng)濟效果可以指導人力資源投資決策，有利于減少在人力資源上的盲目投資造成的經(jīng)濟損失和機會成本，保證企業(yè)全部投資的經(jīng)濟效果，因此，對企業(yè)來說，人力資源投資經(jīng)濟效果評價與物質(zhì)資源投資經(jīng)濟效果評價是同等重要的。通過反復研究，本文認為人力資源投資與企業(yè)改擴建投資在本質(zhì)上是相似的，人力資源投資經(jīng)濟效果可以采用企業(yè)改擴建投資項目評價的“有無”增量法來間接計算和評價。
一、人力資源投資所產(chǎn)生的收入與支出的基本要素
企業(yè)進行人力資源投資所產(chǎn)生的收入是指企業(yè)由于人力資源投資而增加的有關收入，企業(yè)進行人力資源投資所產(chǎn)生的收入的基本要素有新增企業(yè)業(yè)務收入和回收流動資金收入。新增企業(yè)業(yè)務收入包括新增主營業(yè)務收入和新增其它業(yè)務收入，回收流動資金是指企業(yè)人力資源流動資金投資支出在人力資源退出企業(yè)時的收回額。企業(yè)進行人力資源投資所產(chǎn)生的支出的基本要素有新增企業(yè)人力資源收益性支出和人力資源資本性支出。其中，新增企業(yè)人力資源收益性支出包括人力資源管理費用、人力資源離職成本、人力資源使用成本。人力資源管理費用包括人力資源離職管理費用和使用管理費用，離職成本主要是離職補償成本，使用成本包括基本工資等人力資源維持成本和獎金、獎勵等人力資源激勵成本；其中，人力資源資本性支出包括人力資源取得(招聘、尋求等)投資支出、人力資源開發(fā)(培訓、深造等)投資支出和人力資源保障(養(yǎng)老保險、醫(yī)療保險等)投資支出，它又可分為人力資源流動資金投資支出和固定資金投資支出兩種類型。
二、企業(yè)人力資源投資的內(nèi)涵
若按照投資項目評價的一般理論，企業(yè)一定時期進行的人力資源投資所產(chǎn)生的收入與支出應直接進行預測和計算，即應直接預測新增企業(yè)業(yè)務收入、新增企業(yè)人力資源收益性支出等基本要素。但是，企業(yè)一定時期所獲得的總收入是企業(yè)中包括新的和原來的管理人員、技術人員、生產(chǎn)人員、銷售人員等在內(nèi)的所有人力資源相互支持、相互配合而共同創(chuàng)造的，企業(yè)管理人員和技術人員在接受人力資源投資后所新創(chuàng)造的收入是難以計量的，企業(yè)人力資源投資是在原有人力資源基礎上進行的，因此，把企業(yè)進行人力資源投資所新增的業(yè)務收入與企業(yè)原有人力資源基礎所創(chuàng)造的業(yè)務收入準確地區(qū)別和分離開來是非常困難的，即使可以準確地區(qū)分，其工作量和難度往往超過人力資源投資經(jīng)濟效果評價本身。除非企業(yè)一定時期進行的人力資源投資全部用于新建一個地區(qū)銷售分部，那么，這個新的地區(qū)銷售分部的銷售收入基本上可以看作是企業(yè)一定時期進行的人力資源投資所新增的業(yè)務收入，但是這種情況不具有代表性和一般性。另外，由于企業(yè)一定時期所發(fā)生的收益性支出中的人力資源管理費用是混合性的，把企業(yè)一定時期進行的人力資源投資所產(chǎn)生的人力資源管理費用與企業(yè)原有人力資源基礎所產(chǎn)生的管理費用準確地區(qū)分開來，也是非常牽強和困難的。由此可知，企業(yè)一定時期進行的人力資源投資所新增的業(yè)務收入和收益性支出是不能直接預測和計算出來的。
盡管企業(yè)進行人力資源投資所產(chǎn)生的業(yè)務收入與收益性支出難以直接預測和計算出來,但我們可以利用"有無"增量法間接預測和計算出來。由于人力資源投資和企業(yè)改擴建投資均是在企業(yè)原有基礎上進行的,企業(yè)一定時期進行的人力資源投資和改擴建投資所產(chǎn)生的業(yè)務收入均與企業(yè)原有基礎所產(chǎn)生的業(yè)務收入難以分開,企業(yè)一定時期進行的人力資源投資和改擴建投資所產(chǎn)生的收益性支出均與企業(yè)原有基礎所產(chǎn)生的收益性支出難以分開,所以,人力資源投資與企業(yè)改擴建投資在本質(zhì)上是相似的。由于企業(yè)改擴建投資經(jīng)濟效果評價采用的是"有無"增量法,因此,企業(yè)人力資源投資經(jīng)濟效果評價也可以采用"有無"增量法。"有無"增量法是用"有項目"條件下未來的現(xiàn)金流量減"無項目"條件下未來的現(xiàn)金流量，得出增量凈現(xiàn)金流量,對增量凈現(xiàn)金流量進行折現(xiàn),根據(jù)增量凈現(xiàn)值大小來判斷改擴建項目投資經(jīng)濟效果的方法。
三、企業(yè)人力資源投資現(xiàn)金流量分析
根據(jù)“有無”增量法的基本原理，人力資源投資經(jīng)濟效果評價的過程為：首先，預測并計算“進行人力資源投資”條件下和“不進行人力資源投資”條件下的現(xiàn)金流出量與流入量；其次，計算人力資源投資現(xiàn)金流出量(增量)與流入量(增量)；然后，計算人力資源投資凈現(xiàn)值；最后，根據(jù)凈現(xiàn)值大小判斷人力資源投資的經(jīng)濟效果。
（一）人力資源投資現(xiàn)金流入量(增量)分析。根據(jù)“有無”增量法，企業(yè)進行人力資源投資所產(chǎn)生的收入應通過企業(yè)“進行人力資源投資”條件下未來的收入與“不進行人力資源投資”條件下未來的收入之差，即二者之間的增量間接計算出來的。企業(yè)一定時期進行的人力資源投資所產(chǎn)生的收入(增量)，都可確認為人力資源投資中每期發(fā)生的現(xiàn)金流入量(增量)。通過對“進行人力資源投資”條件下現(xiàn)金流入量和“不進行人力資源投資”條件下現(xiàn)金流入量包括的基本要素進行分析，可得出人力資源投資現(xiàn)金流入量(增量)的計算公式為:“進行人力資源投資”條件下現(xiàn)金流入量=企業(yè)業(yè)務收入+回收流動資金收入“不進行人力資源投資”條件下現(xiàn)金流入量=企業(yè)業(yè)務收入人力資源投資現(xiàn)金流入量(增量)=“進行人力資源投資”條件下現(xiàn)金流入量-“不進行人力資源投資”條件下現(xiàn)金流入量=新增企業(yè)業(yè)務收入+回收流動資金收入。
自經(jīng)濟發(fā)展方式轉變?nèi)陙?，我國國民?jīng)濟實現(xiàn)了持久高速的發(fā)展，引起了國內(nèi)外的不斷關注。亞洲金融危機后，我國實施積極的貨幣政策，為經(jīng)濟快速發(fā)展奠定了貨幣基礎，與此同時，政府不斷加大財政政策支持的力度，積極完善地方基礎設施建設，紛紛上馬大型的建設項目，包括農(nóng)林水利、電力、公路、鐵路、住房、城市基礎建設及其他工業(yè)。這些項目具有數(shù)量多、規(guī)模大、建設周期長、收益不確定性大的特點。雖然我國在改革投融資體制上進行了一系列探索，取得了一定進展，對投資項目的前期評估工作起到了積極的影響，但是還不足以改變當前投資項目評估的混亂現(xiàn)狀。特別是2008年金融危機后，國家發(fā)改委出臺四萬億的經(jīng)濟刺激方案后，各個地方政府紛紛上馬大型建設項目，這也暴露出了投資總量偏大、結構失衡、預算超支等嚴重問題，而項目整體投資分析研究的滯后是重要因素之一。當前項目投資決策評價多從財務的角度出發(fā)，分析得出各種財務支持指標，從而判斷項目的可行性，但深入研究不難發(fā)現(xiàn)單純的財務指標評價過程存在眾多難點和困境。因此，優(yōu)化項目投資決策評價指標具有非常重要的意義。
二、項目投資決策評價指標現(xiàn)狀分析
無論對于政府投資還是企業(yè)投資而言，資本性項目投資均具有投資內(nèi)容獨特、投資數(shù)額多、影響時間長、變現(xiàn)能力差和投資風險大的特點。這也決定了項目投資決策的重要，如何取舍，要通過評價指標進行測算，保證企業(yè)的項目投資決策不失誤。
（一）資本項目投資決策指標投資決策評價指標是指用于衡量和比較投資項目可行性，以便據(jù)以進行方案決策的定量化標準與尺度。從財務評價的角度分析，投資決策評價指標主要包括投資利潤率、靜態(tài)投資回收期、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)和內(nèi)部收益率。前兩個指標是非折現(xiàn)指標，在計算過程中不考慮資金時間價值因素，而后四個指標是折現(xiàn)指標，在指標計算過程中充分考慮和利用了資金時間價值。從非折現(xiàn)指標向折現(xiàn)指標的過渡也反映了投資者對資金價值和風險成本的進一步認識和關注。
非折現(xiàn)評價指標具有計算簡單、含義清晰等優(yōu)點，但沒有考慮時間價值，從而可能導致決策失敗。靜態(tài)投資回收期指標較清楚地反映了項目投資回收的時間，但不能說明投資回收后的收益情況。投資利潤率指標雖然考慮了項目所能創(chuàng)造的全部收益，但卻無法彌補由于沒有考慮時間價值所帶來的問題，因而仍然可能造成決策失敗。當非折現(xiàn)評價指標的評價結論和折現(xiàn)評價指標的評價結論發(fā)生矛盾時，應以折現(xiàn)評價指標的評價結論為準，這是因為貨幣時間價值常常是影響投資者進行投資決策的重要因素。凈現(xiàn)值是一個非常重要的項目投資評價指標，是項目計算期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值和與投資現(xiàn)值之間的差額，它以現(xiàn)金流量的形式反映投資所得與投資的關系：當凈現(xiàn)值大于零時，意味著投資所得大于投資，該項目具有可取性；當凈現(xiàn)值小于零時，意味著投資所得小于投資，該項目則不具有可取性。凈現(xiàn)值的計算過程實際就是現(xiàn)金流量的計算及時間價值的計算過程。凈現(xiàn)值的大小取決于折現(xiàn)率的大小，其含義也取決于折現(xiàn)率的規(guī)定：如果以投資項目的資本成本作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計算的該項目的全部收益（損失）；如果以投資項目的機會成本作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計算的該項目比已放棄方案多獲得的收益；如果以行業(yè)平均資金收益率作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計算的該項目比行業(yè)平均收益水平多獲得的收益。實際工作中，可以根據(jù)不同階段采用不同的折現(xiàn)率，對項目建設期間的現(xiàn)金流量按貸款利率作為折現(xiàn)率，而對經(jīng)營期的現(xiàn)金流量則按社會平均資金收益率作為折現(xiàn)率，分段計算。凈現(xiàn)值率實際是將凈現(xiàn)值與投資的現(xiàn)值進行比較，以現(xiàn)值形式反映投資所得與投資的對比關系，從而在一定程度上彌補了凈現(xiàn)值在投資額不同時不能正確決策的缺點。獲利指數(shù)是以相對數(shù)形式將項目計算期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值和與投資現(xiàn)值進行比較，而凈現(xiàn)值則是以絕對數(shù)形式將項目計算期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值和與投資現(xiàn)值進行比較?；谪攧辗治龅慕嵌榷裕紤]了時間價值和相關風險因素項目投資評價指標已經(jīng)能夠較好地反映一個項目的投資價值，在實際運用中，財務分析指標常常會遇到較多的問題，
（二）項目投資決策指標運用現(xiàn)狀投資項目財務評價需要在國家現(xiàn)行稅制和價格體系條件下，計算項目范圍內(nèi)的效益和用度，從而分析項目的盈利能力、清償能力，以考察項目在財務上的可行性。當前，政府和企業(yè)在進行投資項目財務評價時主要依據(jù)國家計委和建設部聯(lián)合的《建設項目經(jīng)濟評價方法與參數(shù)》。隨著經(jīng)濟形勢的發(fā)展，項目投資環(huán)境發(fā)生了很大的變化，財務評價體系在運用的過程中逐漸暴露出了較多的不足。
首先，動態(tài)折現(xiàn)指標的計算過程存在商榷余地。財務評價的動態(tài)指標因采用貼現(xiàn)技術而使項目財務評價更具科學性，但在計算項目的凈現(xiàn)值時，常假設該項目的未來現(xiàn)金流量是在項目計算期的期初或期末發(fā)生，這使得未來現(xiàn)金流量偏離預期。由于在一般情況下，一個投進使用并正常運轉的項目未來現(xiàn)金流量是受多種因素共同作用的，并不只是在年初或年末發(fā)生，而是會時時發(fā)生，對時時發(fā)生的現(xiàn)金流量以假設的發(fā)生時點計算現(xiàn)值，是有失偏頗的。項目計算期的貼現(xiàn)率應與投資項目的資本成本相適應，從而計算的凈現(xiàn)值只要大于零，該方案理論上就應該是可行的。但我國投資項目計算期的貼現(xiàn)率是由國家國家計劃委員會和建設部組織測定、并定期調(diào)整，與投資項目本身的資金成本相脫節(jié)，造成決策的短期行為。
然后，項目投資風險分析缺乏系統(tǒng)性。投資活動是一種逐利活動，其風險與收益呈同向變化，很多財務收益很好的項目可能由于風險過大而不具可行性，即擬投項目的不確定性對盈利能力、清償能力、外匯效果均有重大影響。而原投資項目可行性分析將對投資項目的不確定性分析獨立于盈利能力分析、清償能力分析、外匯效果分析之外，使其對投資項目可行性決策的重要性大大降低。各財務評價指標在對項目進行評價時都有其獨特的作用，但有時根據(jù)不同評價指標得出的投資結論會大相徑庭。應以哪些指標為投資的主要取舍標準，哪些指標為次要標準，各財務指標的可行性標準是多少，現(xiàn)行評價體系都沒有給出一個指導性的標準。
最后，缺乏投資項目環(huán)境影響評價指標。原投資項目可行性分析對投資環(huán)境影響的評價僅局限于定性評價，定量方面基本沒有。但很多投資項目將不可避免地會對四周的生態(tài)、資源、人居等產(chǎn)生一系列負面影響，如水體污染、植被破壞、耕地占用等。因此，投資項目的環(huán)境影響不應該只是定性分析，還應以成本、用度、收益等形式將環(huán)境影響納進到投資項目財務評價中來。
綜上所述，項目投資決策評價指標的建立有助于規(guī)范我國資本性投資，促進有限資源的優(yōu)化配置，對我國經(jīng)濟增長產(chǎn)生積極的影響。但是，由于財務評價指標在衡量項目投資的過程中存在較多不完善的地方，阻礙了投資者資源優(yōu)化配置的實現(xiàn)，不利于我國經(jīng)濟發(fā)展的可持續(xù)性。從制度因素和指標具體運用出發(fā)對項目投資決策指標的優(yōu)化能夠有效地扭轉當前不利的局面。
三、項目投資評價指標的優(yōu)化路徑
折現(xiàn)財務指標與簡單財務指標的結合能夠有效地評價項目的可行性。但在實踐過程中由于種種問題的限制，指標的評價功能受到了一定的局限，可以從以下方面進一步優(yōu)化項目投資決策財務評價內(nèi)容和方法。
（一）積極創(chuàng)新，優(yōu)化動態(tài)指標的計算考慮到原有動態(tài)指標計算過程中的種種弊端，對動態(tài)指標的運用進行改進。在可行性條件下，將項目計算期內(nèi)現(xiàn)金凈流量的折現(xiàn)期盡可能縮短，使折現(xiàn)現(xiàn)金流量接近實際情況。以資金成本為依據(jù)調(diào)整折現(xiàn)率，采用資本成本加權平均的方法確定項目的資本成本，根據(jù)項目風險的大小調(diào)整折現(xiàn)率。優(yōu)化投產(chǎn)期現(xiàn)金流量的估計方法，傳統(tǒng)投資項目財務分析一般采用等額現(xiàn)金流量模型進行現(xiàn)金流量分析。但實際上項目投產(chǎn)期各年的現(xiàn)金流量不可能是相等的。因此，應該將影響現(xiàn)金流量的各主要因素視為一個系統(tǒng)，用系統(tǒng)的觀點猜測投資項目的未來現(xiàn)金凈流量。
（二）確保項目風險因素分析始終貫串于財務評價過程風險成本是折現(xiàn)法下的基本因素，將對擬投項目的風險分析融入項目的盈利能力分析、清償能力分析和外匯效果分析中，提高項目評估工作的真實性和可靠性。在分析盈利能力時，用期望收益和期望用度代替預計收益和預計用度，綜合考慮投資項目的市場風險、銷售風險和生產(chǎn)風險，計算項目的經(jīng)營杠桿系數(shù)；在清償能力分析時，計算項目的財務風險；在外匯效果分析時，考慮項目經(jīng)營期內(nèi)的匯率變動風險。經(jīng)過這樣的改進，各指標值就充分考慮了各種不確定性因素的影響，能比較真實地反映項目的財務可行性。
（三）把握重要影響因素，適當增加影響因素指標企業(yè)的投資活動受到眾多因素的影響，經(jīng)濟收益和成本的考慮僅僅是當前投資項目評價的重要方面之一。加快有關綠色會計的會計要素確認、計量、表露的方法研究，公道確認計量有關環(huán)境因素引起的環(huán)境資產(chǎn)、負債、所有者權益、成本、收如和利潤，并將上述計量結果納進據(jù)以進行財務評價的預計會計報表中，分析項目的盈利能力和清償能力，并對項目的持續(xù)經(jīng)營能力進行評價。
（四）拓展關注范圍，增加項目的發(fā)展能力分析原財務評價側重于項目的生存能力分析，在激烈的競爭環(huán)境下，項目發(fā)展能力分析將顯得更加重要。項目的短期獲利能力只是項目表現(xiàn)的一個方面，投資者應該全盤關注項目的未來生命周期，對項目的持續(xù)發(fā)展能力和產(chǎn)業(yè)能力予以關注，因此，有必要在原評價體系中增加項目發(fā)展能力分析。
無論對于政府投資還是企業(yè)投資而言，資本性項目投資均具有投資內(nèi)容獨特、投資數(shù)額多、影響時間長、變現(xiàn)能力差和投資風險大的特點。這也決定了項目投資決策的重要，如何取舍，要通過評價指標進行測算，保證企業(yè)的項目投資決策不失誤。
（一）資本項目投資決策指標投資決策評價指標是指用于衡量和比較投資項目可行性，以便據(jù)以進行方案決策的定量化標準與尺度。從財務評價的角度分析，投資決策評價指標主要包括投資利潤率、靜態(tài)投資回收期、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)和內(nèi)部收益率。前兩個指標是非折現(xiàn)指標，在計算過程中不考慮資金時間價值因素，而后四個指標是折現(xiàn)指標，在指標計算過程中充分考慮和利用了資金時間價值。從非折現(xiàn)指標向折現(xiàn)指標的過渡也反映了投資者對資金價值和風險成本的進一步認識和關注。
非折現(xiàn)評價指標具有計算簡單、含義清晰等優(yōu)點，但沒有考慮時間價值，從而可能導致決策失敗。靜態(tài)投資回收期指標較清楚地反映了項目投資回收的時間，但不能說明投資回收后的收益情況。投資利潤率指標雖然考慮了項目所能創(chuàng)造的全部收益，但卻無法彌補由于沒有考慮時間價值所帶來的問題，因而仍然可能造成決策失敗。當非折現(xiàn)評價指標的評價結論和折現(xiàn)評價指標的評價結論發(fā)生矛盾時，應以折現(xiàn)評價指標的評價結論為準，這是因為貨幣時間價值常常是影響投資者進行投資決策的重要因素。凈現(xiàn)值是一個非常重要的項目投資評價指標，是項目計算期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值和與投資現(xiàn)值之間的差額，它以現(xiàn)金流量的形式反映投資所得與投資的關系：當凈現(xiàn)值大于零時，意味著投資所得大于投資，該項目具有可取性；當凈現(xiàn)值小于零時，意味著投資所得小于投資，該項目則不具有可取性。凈現(xiàn)值的計算過程實際就是現(xiàn)金流量的計算及時間價值的計算過程。凈現(xiàn)值的大小取決于折現(xiàn)率的大小，其含義也取決于折現(xiàn)率的規(guī)定：如果以投資項目的資本成本作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計算的該項目的全部收益（損失）；如果以投資項目的機會成本作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計算的該項目比已放棄方案多獲得的收益；如果以行業(yè)平均資金收益率作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計算的該項目比行業(yè)平均收益水平多獲得的收益。實際工作中，可以根據(jù)不同階段采用不同的折現(xiàn)率，對項目建設期間的現(xiàn)金流量按貸款利率作為折現(xiàn)率，而對經(jīng)營期的現(xiàn)金流量則按社會平均資金收益率作為折現(xiàn)率，分段計算。凈現(xiàn)值率實際是將凈現(xiàn)值與投資的現(xiàn)值進行比較，以現(xiàn)值形式反映投資所得與投資的對比關系，從而在一定程度上彌補了凈現(xiàn)值在投資額不同時不能正確決策的缺點。獲利指數(shù)是以相對數(shù)形式將項目計算期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值和與投資現(xiàn)值進行比較，而凈現(xiàn)值則是以絕對數(shù)形式將項目計算期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值和與投資現(xiàn)值進行比較。基于財務分析的角度而言，考慮了時間價值和相關風險因素項目投資評價指標已經(jīng)能夠較好地反映一個項目的投資價值，在實際運用中，財務分析指標常常會遇到較多的問題，
（二）項目投資決策指標運用現(xiàn)狀投資項目財務評價需要在國家現(xiàn)行稅制和價格體系條件下，計算項目范圍內(nèi)的效益和用度，從而分析項目的盈利能力、清償能力，以考察項目在財務上的可行性。當前，政府和企業(yè)在進行投資項目財務評價時主要依據(jù)國家計委和建設部聯(lián)合的《建設項目經(jīng)濟評價方法與參數(shù)》。隨著經(jīng)濟形勢的發(fā)展，項目投資環(huán)境發(fā)生了很大的變化，財務評價體系在運用的過程中逐漸暴露出了較多的不足。
首先，動態(tài)折現(xiàn)指標的計算過程存在商榷余地。財務評價的動態(tài)指標因采用貼現(xiàn)技術而使項目財務評價更具科學性，但在計算項目的凈現(xiàn)值時，常假設該項目的未來現(xiàn)金流量是在項目計算期的期初或期末發(fā)生，這使得未來現(xiàn)金流量偏離預期。由于在一般情況下，一個投進使用并正常運轉的項目未來現(xiàn)金流量是受多種因素共同作用的，并不只是在年初或年末發(fā)生，而是會時時發(fā)生，對時時發(fā)生的現(xiàn)金流量以假設的發(fā)生時點計算現(xiàn)值，是有失偏頗的。項目計算期的貼現(xiàn)率應與投資項目的資本成本相適應，從而計算的凈現(xiàn)值只要大于零，該方案理論上就應該是可行的。但我國投資項目計算期的貼現(xiàn)率是由國家國家計劃委員會和建設部組織測定、并定期調(diào)整，與投資項目本身的資金成本相脫節(jié)，造成決策的短期行為。
然后，項目投資風險分析缺乏系統(tǒng)性。投資活動是一種逐利活動，其風險與收益呈同向變化，很多財務收益很好的項目可能由于風險過大而不具可行性，即擬投項目的不確定性對盈利能力、清償能力、外匯效果均有重大影響。而原投資項目可行性分析將對投資項目的不確定性分析獨立于盈利能力分析、清償能力分析、外匯效果分析之外，使其對投資項目可行性決策的重要性大大降低。各財務評價指標在對項目進行評價時都有其獨特的作用，但有時根據(jù)不同評價指標得出的投資結論會大相徑庭。應以哪些指標為投資的主要取舍標準，哪些指標為次要標準，各財務指標的可行性標準是多少，現(xiàn)行評價體系都沒有給出一個指導性的標準。
最后，缺乏投資項目環(huán)境影響評價指標。原投資項目可行性分析對投資環(huán)境影響的評價僅局限于定性評價，定量方面基本沒有。但很多投資項目將不可避免地會對四周的生態(tài)、資源、人居等產(chǎn)生一系列負面影響，如水體污染、植被破壞、耕地占用等。因此，投資項目的環(huán)境影響不應該只是定性分析，還應以成本、用度、收益等形式將環(huán)境影響納進到投資項目財務評價中來。
綜上所述，項目投資決策評價指標的建立有助于規(guī)范我國資本性投資，促進有限資源的優(yōu)化配置，對我國經(jīng)濟增長產(chǎn)生積極的影響。但是，由于財務評價指標在衡量項目投資的過程中存在較多不完善的地方，阻礙了投資者資源優(yōu)化配置的實現(xiàn)，不利于我國經(jīng)濟發(fā)展的可持續(xù)性。從制度因素和指標具體運用出發(fā)對項目投資決策指標的優(yōu)化能夠有效地扭轉當前不利的局面。
二、項目投資評價指標的優(yōu)化路徑
折現(xiàn)財務指標與簡單財務指標的結合能夠有效地評價項目的可行性。但在實踐過程中由于種種問題的限制，指標的評價功能受到了一定的局限，可以從以下方面進一步優(yōu)化項目投資決策財務評價內(nèi)容和方法。
（一）積極創(chuàng)新，優(yōu)化動態(tài)指標的計算考慮到原有動態(tài)指標計算過程中的種種弊端，對動態(tài)指標的運用進行改進。在可行性條件下，將項目計算期內(nèi)現(xiàn)金凈流量的折現(xiàn)期盡可能縮短，使折現(xiàn)現(xiàn)金流量接近實際情況。以資金成本為依據(jù)調(diào)整折現(xiàn)率，采用資本成本加權平均的方法確定項目的資本成本，根據(jù)項目風險的大小調(diào)整折現(xiàn)率。優(yōu)化投產(chǎn)期現(xiàn)金流量的估計方法，傳統(tǒng)投資項目財務分析一般采用等額現(xiàn)金流量模型進行現(xiàn)金流量分析。但實際上項目投產(chǎn)期各年的現(xiàn)金流量不可能是相等的。因此，應該將影響現(xiàn)金流量的各主要因素視為一個系統(tǒng)，用系統(tǒng)的觀點猜測投資項目的未來現(xiàn)金凈流量。
（二）確保項目風險因素分析始終貫串于財務評價過程風險成本是折現(xiàn)法下的基本因素，將對擬投項目的風險分析融入項目的盈利能力分析、清償能力分析和外匯效果分析中，提高項目評估工作的真實性和可靠性。在分析盈利能力時，用期望收益和期望用度代替預計收益和預計用度，綜合考慮投資項目的市場風險、銷售風險和生產(chǎn)風險，計算項目的經(jīng)營杠桿系數(shù)；在清償能力分析時，計算項目的財務風險；在外匯效果分析時，考慮項目經(jīng)營期內(nèi)的匯率變動風險。經(jīng)過這樣的改進，各指標值就充分考慮了各種不確定性因素的影響，能比較真實地反映項目的財務可行性。
（三）把握重要影響因素，適當增加影響因素指標企業(yè)的投資活動受到眾多因素的影響，經(jīng)濟收益和成本的考慮僅僅是當前投資項目評價的重要方面之一。加快有關綠色會計的會計要素確認、計量、表露的方法研究，公道確認計量有關環(huán)境因素引起的環(huán)境資產(chǎn)、負債、所有者權益、成本、收如和利潤，并將上述計量結果納進據(jù)以進行財務評價的預計會計報表中，分析項目的盈利能力和清償能力，并對項目的持續(xù)經(jīng)營能力進行評價。
（四）拓展關注范圍，增加項目的發(fā)展能力分析原財務評價側重于項目的生存能力分析，在激烈的競爭環(huán)境下，項目發(fā)展能力分析將顯得更加重要。項目的短期獲利能力只是項目表現(xiàn)的一個方面，投資者應該全盤關注項目的未來生命周期，對項目的持續(xù)發(fā)展能力和產(chǎn)業(yè)能力予以關注，因此，有必要在原評價體系中增加項目發(fā)展能力分析。
根據(jù)新的《企業(yè)會計準則――基本準則》對資產(chǎn)的定義可知，資產(chǎn)是預期會給企業(yè)帶來經(jīng)濟利益的資源。固定資產(chǎn)作為企業(yè)的基本生產(chǎn)手段，在企業(yè)的資產(chǎn)中占有絕對重要的位置，尤其是電網(wǎng)經(jīng)營企業(yè)具有資金密集型、高投入的特點，固定資產(chǎn)在電網(wǎng)企業(yè)總資產(chǎn)中可占到80%以上的比重，可以說，固定資產(chǎn)投資的管理，對于電網(wǎng)企業(yè)整個經(jīng)營管理、經(jīng)濟效益的提升有著舉足輕重的作用。
對于創(chuàng)造企業(yè)價值而言，投資決策是經(jīng)營、籌資、投資等三項決策中最重要的一項決策?；I資的目的是投資，投資決定了籌資的規(guī)模和時間。投資決定了購置的資產(chǎn)類別，投資決策決定著企業(yè)的前景，以至于提出投資方案和評價方案的工作需要整個企業(yè)的經(jīng)理人員共同努力。投資管理在企業(yè)管理中至關重要。
投資按其對象可以劃分為生產(chǎn)性投資和金融性投資兩種。生產(chǎn)性資產(chǎn)是指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動所需要的資產(chǎn)，也就是企業(yè)的固定資產(chǎn)及存貨等，這些資產(chǎn)是企業(yè)進行生產(chǎn)經(jīng)營活動的基礎條件，企業(yè)利用這些資產(chǎn)可以增加價值，為投資者創(chuàng)造財富。
一、電網(wǎng)企業(yè)固定資產(chǎn)投資所面臨的形勢
2002年后半年以來，由于國內(nèi)GDP的高速增長，電力需求增長也保持在較高水平。從2002年6月至2006年6月，在整
整4年的時間里，全國的平均電力增長始終保持兩位數(shù)的快速增長，高于GDP增長速度。2004年底，全國發(fā)電裝機4.42億千瓦，比上年增長5100萬千瓦；2005年發(fā)電裝機突破5億千瓦。2005年全國發(fā)電量24747億千瓦時，同比增長12.3％。
2007年，全社會用電量仍然保持兩位數(shù)的增長速度，過快的經(jīng)濟增長速度和電力需求增長速度導致電網(wǎng)負荷和網(wǎng)架結構凸現(xiàn)薄弱，無法滿足電力增長的需要。
目前國家有關部門對“十一五”期間電源和電網(wǎng)結構調(diào)整十分重視。在電網(wǎng)建設方面，國家計劃加大西電東送的力度，在北通道，繼續(xù)加大內(nèi)蒙古西部和山西向京津冀電網(wǎng)送電規(guī)模，促進西北黃河上游水電與寧夏火電聯(lián)合以及陜北火電向華北和山東電網(wǎng)的送電。在中通道，要重點建設三峽水電站，同時開工建設金沙江和四川水電流域大型水電站向華東和華中送電工程。而在南通道，要在國家已經(jīng)批準建設項目的基礎上繼續(xù)開工一批電力項目，保證西電東送目標按期完成。此外，“十一五”期間，還將繼續(xù)加強和完善區(qū)域主干電網(wǎng)架和各省網(wǎng)架建設。
在這種形勢下，電網(wǎng)企業(yè)紛紛加大對電網(wǎng)建設的投入，省級電網(wǎng)企業(yè)對固定資產(chǎn)的投入在十一五期間普遍達到四十億元以上，投入的重點在變電容量和輸電線路上，目的是保證電網(wǎng)堅強，提高電網(wǎng)輸配能力，提高安全生產(chǎn)系數(shù)。
其實早在1998年，電力企業(yè)就開始斥巨資進行城市電網(wǎng)改造，1999年，又開始進行農(nóng)村電網(wǎng)改造，在城市和農(nóng)村電網(wǎng)改造的過程中，由于有國家資本金的介入，政府部門和媒體高度關注，暴露了很多網(wǎng)改建設管理中存在的問題，也導致社會對電力企業(yè)的建設管理水平提出質(zhì)疑，并上升到仇視壟斷企業(yè)的高度。
二、電網(wǎng)企業(yè)固定資產(chǎn)建設投資存在的問題
從1998年至今，基于經(jīng)濟的快速增長，對城市和農(nóng)村電網(wǎng)改造的大規(guī)模資金投入，電網(wǎng)企業(yè)的固定資產(chǎn)規(guī)模在短時間內(nèi)成倍增長，有的甚至增長四到五倍，在建設投資過程中也出現(xiàn)了很多問題。
（一）夸大社會效益，忽視經(jīng)濟效益
作為一個企業(yè)，投資的出發(fā)點是獲利，在對投資進行可行性研究時，首先應當是衡量此項目是否盈利，是否能為企業(yè)產(chǎn)生經(jīng)營效益，而電網(wǎng)企業(yè)在近幾年的投資中，往往過分夸大社會效益，忽視經(jīng)濟效益。如1999年以來進行的農(nóng)村電網(wǎng)改造工程，某些低壓改造項目投入幾十萬元，而用戶的年用電量不過幾十度，折合人民幣不足30元，投入和產(chǎn)出差距如此巨大，而國家在農(nóng)村電網(wǎng)改造中只注入20%的資本金，其余為銀行貸款，電力企業(yè)在電網(wǎng)改造后還要承擔還本付息的任務，而電價同時又受到國家管制，導致電力企業(yè)在根據(jù)國家政策導向創(chuàng)造社會效益的同時，以付出企業(yè)的經(jīng)營風險和經(jīng)濟效益作為代價。
（二）在建設投資前期管理中，注重電網(wǎng)規(guī)劃，忽視投資回收分析
前幾年，由于電力需求緊張，電力企業(yè)備受關注。為了企業(yè)自身發(fā)展，加之經(jīng)濟發(fā)展的推動和地方政府的要求，電力企業(yè)對電網(wǎng)規(guī)劃工作非常重視，經(jīng)常與政府部門共同舉辦城市和農(nóng)村電網(wǎng)規(guī)劃研討會，電網(wǎng)規(guī)劃的重點立足于服務社會經(jīng)濟的發(fā)展，更多是根據(jù)政府對經(jīng)濟的統(tǒng)一規(guī)劃進行安排，少有考慮投資回收的內(nèi)容。
正象一份電網(wǎng)企業(yè)的某項目可行性研究報告所講的，報告第一部分為所在地經(jīng)濟概況，第二部分為電網(wǎng)運行情況及存在的主要問題，第三部分為輸變電工程建設的必要性，第四部分為建設規(guī)模及方案，第五部分為投資估算，第六部分是效益分析。在整個報告中，效益分析所占的篇幅和比重不到二十分之一，而且只有售電量增加、電費收入增加等有限數(shù)據(jù)，沒有任何對投資回收的分析。即使完工后的工程分析，也僅限于工程造價的分析，鮮有投資回收期的內(nèi)容。
可以看出，電網(wǎng)企業(yè)在進行建設規(guī)劃和固定資產(chǎn)投資決策時，并沒有把自己放在一個企業(yè)的角度去考慮效益的問題，而是更多注重社會職能。但是，隨著電力體制改革的深入，電網(wǎng)企業(yè)的性質(zhì)已經(jīng)不容質(zhì)疑，而且除少量技術改造工程外，電網(wǎng)企業(yè)的固定資產(chǎn)投資幾乎都來自于金融機構貸款。一方面無視效益分析，盲目投資，一方面承擔還本付息的任務，無形中增加了電網(wǎng)企業(yè)的經(jīng)營風險，也暴露出對固定資產(chǎn)投資管理的不到位。
（三）在固定資產(chǎn)投資管理過程中，建設主體和使用主體脫節(jié)
電力企業(yè)一直采用自上而下垂直的管理模式，對于電壓等級較高的工程項目，由上級管理部門進行核算，如220KV及以上的輸變電工程項目，就由省一級電力公司核算，110KV工程由分公司負責核算，10KV等低壓工程一般由支公司負責核算，但是由于工程項目所產(chǎn)生的征地費、青苗賠償費、前期費等支出必須由當?shù)仉娏具M行操作，導致一個工程項目由多個會計主體在核算，造成的后果是工程核算不完整，資料和信息不對稱，竣工決算編制滯后。
由于中間環(huán)節(jié)過多，設計批復、可研批復過程中難免出現(xiàn)溝通問題，導致設計變更增加。幾乎有80%的工程項目都有設計變更，變更引起概算不準確，投資計劃不足，造成工程超預算列支。對于在企業(yè)內(nèi)部實施預算管理的電網(wǎng)企業(yè)來說，資金無法核銷，造成會計信息不真實、不完整。
（四）工程物資管理不規(guī)范，浪費嚴重
省級電力公司出于集約化管理，減少中間環(huán)節(jié)、節(jié)約采購成本的需要，對于110KV及以上輸變電工程和大宗物資進行集中招標采購，但是由于采購委托有獨立法人的物資公司，而合同簽訂卻需各分支機構與供貨商直接簽訂，而且由于物資的使用者不掌握主動權，導致售后服務跟不上，加之中間申報采購環(huán)節(jié)過多，周期過長，浪費嚴重。
（五）重立項，輕管理，投資建設后續(xù)問題多
在固定資產(chǎn)投資建設過程中，普遍存在重立項，重施工，輕管理的現(xiàn)象，對由于用電負荷增加的需求非常重視，對工程施工進度也抓得很緊，但是在工程管理上卻存在很多問題。自上而下普遍認為工程現(xiàn)場完工就是工程項目的結束，不注重收集資料，不注重工程物資的出入庫管理和施工結算，后果是工程完工多年，決算仍沒有編制，資產(chǎn)沒有結轉，折舊無法足額計提，導致賬面資產(chǎn)不真實，影響企業(yè)管理的質(zhì)量。
三、對電網(wǎng)企業(yè)固定資產(chǎn)投資管理的建議
（一）將電網(wǎng)建設規(guī)劃與固定資產(chǎn)投資規(guī)劃緊密結合，建立固定資產(chǎn)投資管理的長效機制，在投資效益分析和電網(wǎng)規(guī)劃的基礎上確立企業(yè)的長期投資規(guī)劃。即在進行電網(wǎng)前期規(guī)劃時，除了考慮市場、負荷增加、未來經(jīng)濟發(fā)展等因素外，更要考慮市場是否優(yōu)良，未來用戶的電價結構如何，以及未來經(jīng)濟發(fā)展是否符合國家宏觀政策引導的方向，并根據(jù)上述因素對投資項目進行詳細的測算，結合未來用戶的生產(chǎn)經(jīng)營周期、產(chǎn)品性質(zhì)、市場情況對投資資金的回收期進行詳盡測算，保證投入的資金能夠收回，規(guī)避投資風險。
（二）重視對固定資產(chǎn)投資項目的可行性評價，在可行性研究報告中增加投資回收內(nèi)容。項目評價的基本原理是：投資項目的收益率超過資本成本時，企業(yè)的價值將增加；投資項目的收益率小于資本成本時，企業(yè)的價值將減少。在對項目進行評價時，不僅要考慮回收期、會計收益等指標，同時也要考慮投入貨幣的時間價值，即要增加凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬率等指標并進行評價。
固定資產(chǎn)投資項目評價程序：一是提出投資方案，固定資產(chǎn)投資的方案通常來自生產(chǎn)部門。二是估計和測算方案的相關現(xiàn)金流量。三是計算投資方案的價值指標，如凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等。四是價值指標與可接受標準比較。五是對已接受的方案進行再評估，對投資項目進行跟蹤審計，找出預測的偏差，通過發(fā)現(xiàn)問題修正財務控制，為決策提供支持。
固定資產(chǎn)項目投資評價的基本方法有兩種。一種是貼現(xiàn)的分析評價方法，是指考慮貨幣時間價值的分析評價方法，也被稱為貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析技術，這種方法通過計算未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值和流出的現(xiàn)值之間的差額以及現(xiàn)值指數(shù)，即未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率作為評價方案的指標，并計算方案本身的投資報酬率作為評價方案優(yōu)劣的依據(jù)。另一種評價方法是不考慮時間價值，把不同時間的貨幣收支看成是等效的，首先計算回收期，即投資引起的現(xiàn)金流入到與投資額相等所需要的時間，回收年限越短，方案越有利；之后計算會計收益率，即年平均收益額與原始投資額的比率確定方案的優(yōu)先次序。
（三）規(guī)范固定資產(chǎn)投資主體管理，科學梳理管理流程。針對目前固定資產(chǎn)投資設計變更過多，建設主體與使用主體脫節(jié)的現(xiàn)象，應科學梳理工作流程，建立設計變更、概預算變更的考核制度，優(yōu)化設計方案，細化設計批復，分清責任。對于上級單位核算的工程，要規(guī)范與下級的資金撥付，資料的傳遞，信息的溝通。加強對物資采購和回收環(huán)節(jié)的監(jiān)督，優(yōu)化采購流程，減少資金風險，最大化提高資金的使用效益。
一、企業(yè)進行人力資源投資所產(chǎn)生的收入與支出的基本要素
企業(yè)進行人力資源投資所產(chǎn)生的收入是指企業(yè)由于人力資源投資而增加的有關收入，企業(yè)進行人力資源投資所產(chǎn)生的收入的基本要素有新增企業(yè)業(yè)務收入和回收流動資金收入。新增企業(yè)業(yè)務收入包括新增主營業(yè)務收入和新增其它業(yè)務收入，回收流動資金是指企業(yè)人力資源流動資金投資支出在人力資源退出企業(yè)時的收回額。企業(yè)進行人力資源投資所產(chǎn)生的支出的基本要素有新增企業(yè)人力資源收益性支出和人力資源資本性支出。其中，新增企業(yè)人力資源收益性支出包括人力資源管理費用、人力資源離職成本、人力資源使用成本。人力資源管理費用包括人力資源離職管理費用和使用管理費用，人力資源離職成本主要是離職補償成本，人力資源使用成本包括基本工資等人力資源維持成本和獎金、獎勵等人力資源激勵成本；其中，人力資源資本性支出包括人力資源取得（招聘、尋求等）投資支出、人力資源開發(fā)（培訓、深造等）投資支出和人力資源保障（養(yǎng)老保險、醫(yī)療保險等）投資支出，它又可分為人力資源流動資金投資支出和固定資金投資支出兩種類型。
二、企業(yè)人力資源投資的性質(zhì)分析
若按照投資項目評價的一般理論，企業(yè)一定時期進行的人力資源投資所產(chǎn)生的收入與支出應直接進行預測和計算，即應直接預測新增企業(yè)業(yè)務收入、新增企業(yè)人力資源收益性支出等基本要素。但是，企業(yè)一定時期所獲得的總收入是企業(yè)中包括新的和原來的管理人員、技術人員、生產(chǎn)人員、銷售人員等在內(nèi)的所有人力資源相互支持、相互配合而共同創(chuàng)造的，企業(yè)管理人員和技術人員在接受人力資源投資后所新創(chuàng)造的收入是難以計量的，企業(yè)人力資源投資是在原有人力資源基礎上進行的，因此，把企業(yè)進行人力資源投資所新增的業(yè)務收入與企業(yè)原有人力資源基礎所創(chuàng)造的業(yè)務收入準確地區(qū)別和分離開來是非常困難的，即使可以準確地區(qū)分，其工作量和難度往往超過人力資源投資經(jīng)濟效果評價本身。除非企業(yè)一定時期進行的人力資源投資全部用于新建一個地區(qū)銷售分部，那么，這個新的地區(qū)銷售分部的銷售收入基本上可以看作是企業(yè)一定時期進行的人力資源投資所新增的業(yè)務收入，但是這種情況不具有代表性和一般性。另外，由于企業(yè)一定時期所發(fā)生的收益性支出中的人力資源管理費用是混合性的，把企業(yè)一定時期進行的人力資源投資所產(chǎn)生的人力資源管理費用與企業(yè)原有人力資源基礎所產(chǎn)生的管理費用準確地區(qū)分開來，也是非常牽強和困難的。由此可知，企業(yè)一定時期進行的人力資源投資所新增的業(yè)務收入和收益性支出是不能直接預測和計算出來的。
盡管企業(yè)進行人力資源投資所產(chǎn)生的業(yè)務收入與收益性支出難以直接預測和計算出來，但我們可以利用“有無”增量法間接預測和計算出來。由于人力資源投資和企業(yè)改擴建投資均是在企業(yè)原有基礎上進行的，企業(yè)一定時期進行的人力資源投資和改擴建投資所產(chǎn)生的業(yè)務收入均與企業(yè)原有基礎所產(chǎn)生的業(yè)務收入難以分開，企業(yè)一定時期進行的人力資源投資和改擴建投資所產(chǎn)生的收益性支出均與企業(yè)原有基礎所產(chǎn)生的收益性支出難以分開，所以，人力資源投資與企業(yè)改擴建投資在本質(zhì)上是相似的。由于企業(yè)改擴建投資經(jīng)濟效果評價采用的是“有無”增量法，因此，企業(yè)人力資源投資經(jīng)濟效果評價也可以采用“有無”增量法?！坝袩o”增量法是用“有項目”條件下未來的現(xiàn)金流量減“無項目”條件下未來的現(xiàn)金流量，得出增量凈現(xiàn)金流量，對增量凈現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)，根據(jù)增量凈現(xiàn)值大小來判斷改擴建項目投資經(jīng)濟效果的方法。
三、企業(yè)人力資源投資現(xiàn)金流量分析
根據(jù)“有無”增量法的基本原理，人力資源投資經(jīng)濟效果評價的過程為：首先，預測并計算“進行人力資源投資”條件下和“不進行人力資源投資”條件下的現(xiàn)金流出量與流入量；其次，計算人力資源投資現(xiàn)金流出量（增量）與流入量（增量）；然后，計算人力資源投資凈現(xiàn)值；最后，根據(jù)凈現(xiàn)值大小判斷人力資源投資的經(jīng)濟效果。1、人力資源投資現(xiàn)金流入量（增量）分析。根據(jù)“有無”增量法，企業(yè)進行人力資源投資所產(chǎn)生的收入應通過企業(yè)“進行人力資源投資”條件下未來的收入與“不進行人力資源投資”條件下未來的收入之差，即二者之間的增量間接計算出來的。企業(yè)一定時期進行的人力資源投資所產(chǎn)生的收入（增量），都可確認為人力資源投資中每期發(fā)生的現(xiàn)金流入量（增量）。通過對“進行人力資源投資”條件下現(xiàn)金流入量和“不進行人力資源投資”條件下現(xiàn)金流入量包括的基本要素進行分析，可得出人力資源投資現(xiàn)金流入量（增量）的計算公式為：
“進行人力資源投資”條件下現(xiàn)金流入量=企業(yè)業(yè)務收入+回收流動資金收入
“不進行人力資源投資”條件下現(xiàn)金流入量=企業(yè)業(yè)務收入
人力資源投資現(xiàn)金流入量（增量）=“進行人力資源投資”條件下現(xiàn)金流入量-“不進行人力資源投資”條件下現(xiàn)金流入量=新增企業(yè)業(yè)務收入+回收流動資金收入
2、人力資源投資現(xiàn)金流出量（增量）分析。根據(jù)“有無”增量法，企業(yè)進行人力資源投資所產(chǎn)生的支出應通過企業(yè)“進行人力資源投資”條件下未來的支出與“不進行人力資源投資”條件下未來的支出之差，即二者之間的增量間接計算出來的。企業(yè)一定時期進行的人力資源投資所產(chǎn)生的支出（增量），都可確認為人力資源投資中每期發(fā)生的現(xiàn)金流出量（增量）。通過對“進行人力資源投資”條件下現(xiàn)金流出量和“不進行人力資源投資”條件下現(xiàn)金流出量包括的基本要素進行分析，可得出人力資源投資現(xiàn)金流出量（增量）的計算公式為：
“進行人力資源投資”條件下現(xiàn)金流出量=企業(yè)人力資源收益性支出+企業(yè)人力資源資本性支出
“不進行人力資源投資”條件下現(xiàn)金流出量=企業(yè)人力資源收益性支出
人力資源投資現(xiàn)金流出量（增量）=“進行人力資源投資”條件下現(xiàn)金流出量-“不進行人力資源投資”條件下現(xiàn)金流出量=新增企業(yè)人力資源收益性支出+企業(yè)人力資源資本性支出
四、企業(yè)人力資源投資經(jīng)濟效果評價
根據(jù)前面對人力資源投資現(xiàn)金流入量（增量）和流出量（增量）的分析，利用“有無”增量法的基本原理，進而可以對人力資源投資經(jīng)濟效果進行評價。由于人力資源會因解雇、辭職、退休等原因而退出企業(yè)，因此，人力資源投資涉及的年限一般只有5—20年，企業(yè)在進行人力資源投資經(jīng)濟效果評價時，應根據(jù)本企業(yè)實際選擇合理的預測期。人力資源投資基準折現(xiàn)率是人力資源投資所需的資本成本，一般條件下，人力資源投資基準折現(xiàn)率應取企業(yè)加權平均資本成本。綜合上述分析，可得出人力資源投資凈現(xiàn)值的計算公式為：
【關鍵詞】資金成本 財務決策 籌資 投資
一、資金成本與財務決策的關系
資金成本廣泛用于企業(yè)財務決策的多個方面,對于企業(yè)籌資決策而言,資金成本是選擇籌資渠道和籌資方式、確定籌資方案的重要依據(jù)。當收入、其他成本費用和企業(yè)風險變化不大時,企業(yè)應力求選擇資金成本最低的籌資方案。在企業(yè)投資決策方面,資金成本是評價投資項目是否可行的重要標準或最低限制。此外,將企業(yè)的經(jīng)營利潤率同資金成本進行對比,可以用來評價企業(yè)的業(yè)績。
相關性是資金成本在財務決策應用別強調(diào)的。企業(yè)資金成本按照用途不同,可分為歷史資金成本和邊際資金成本。在考核企業(yè)經(jīng)營業(yè)績時,歷史成本是相關成本,但在面向未來的財務決策時,邊際資金成本才是相關成本。
下面通過實例說明資金成本在企業(yè)財務決策工作中重要性。
例1:A客運企業(yè),凈資產(chǎn)規(guī)模為20 000萬元,2009年度實現(xiàn)凈利潤為100萬元,從傳統(tǒng)財務會計的角度出發(fā),該企業(yè)2009年度經(jīng)營成果為盈利,而從資金成本的角度出發(fā),答案就不那么肯定了。因為目前會計核算的基礎是歷史成本原則,當某項成本、費用沒有實際發(fā)生時,就不能作為成本、費用列支,A客運企業(yè)經(jīng)營所需的凈資產(chǎn),即股本(實收資本)并不需要像其他債務資本那樣按期還本付息,所以會計核算中不考慮股本的資金成本支出。實際上股東投入的資本也是有成本的。如果股東不投資A客運企業(yè),而是購買國債,則股東每年都能收到國債利息作為回報,這就是我們所說的機會成本概念。眾所周知,購買國債的違約、支付風險都很小,在沒有通貨膨脹的條件下,國債利率可以視為純利率。假如某期國債的年利率為4%,則2009年度,投資20 000萬元,可獲得利息為20 000×4%=800萬元。也就是說,股東在基本不承擔風險的前提下獲得800萬元的回報,而經(jīng)營企業(yè)是有一定的市場風險,股東在承擔市場風險的前提下,實際只獲得了200萬元的回報,我們還能說2009年度A客運企業(yè)經(jīng)營狀況是盈利的嗎?盈利情況不同當然財務決策也不同,所以資金成本在企業(yè)財務決策中的重要性顯而易見。
三、資金成本在財務決策中的應用
(一)資金成本在籌資決策中的應用
例2:某電器生產(chǎn)企業(yè)由于產(chǎn)品不能及時收回貨款,公司資金緊張,拖欠貸款嚴重,產(chǎn)品產(chǎn)量上不去,危及企業(yè)發(fā)展前途。財務人員根據(jù)目前情況及新的發(fā)展計劃提出了3種籌資方式,供廠部領導決策。新的計劃如下:要增加產(chǎn)品產(chǎn)量,試制的新產(chǎn)品進行批量生產(chǎn),所需材料物資、設備和勞務等耗資約595萬元。籌資方式如下:
1.銀行貸款,企業(yè)急需資金,可同銀行協(xié)商解決,上一年年底的貸款利率為9.2%,籌資費率估計1%,以后貸款利率可能會提高,本企業(yè)的所得稅稅率為25%。
2.股票籌資,由于產(chǎn)品質(zhì)量享有盛譽,發(fā)行股票有良好的基礎,可以發(fā)行普通股,籌資費率為4%。普通股的股利是不固定的,現(xiàn)假定發(fā)行當年的股利率為12%,以后根據(jù)企業(yè)經(jīng)營情況確定。
3.聯(lián)合經(jīng)營集資,建議以本廠為主體。與有一定生產(chǎn)設備基礎的若干個企業(yè)聯(lián)合經(jīng)營。這樣本廠試制成功的新產(chǎn)品可利用成員廠的場地、勞力、設備和資源等進行批量生產(chǎn),從而形成專業(yè)化生產(chǎn)能力,可保證企業(yè)的穩(wěn)足增長。
面對可能的3種籌資方式,企業(yè)該如何選擇? 3種籌資方式都有其資金成本,銀行貸款籌資方式由于利息在稅前支付,所以有效地降低了資金成本,通過計算,資金成本率為6.97%。而采用股票集資的方式,資金成本較高,為15.63%。最后一種籌資方式即通過聯(lián)合經(jīng)營集資,這里分兩種情況,一是成立一個聯(lián)營實體,那么資金成本率為聯(lián)營企業(yè)獲得利潤與聯(lián)營企業(yè)出資總額;二是當僅為一個項目合資生產(chǎn)的,資金成本率就是聯(lián)營企業(yè)獲得利潤與利潤總額之比。顯然這兩種情況都會導致資金成本率增大,在3種選擇中為最次。比較3種可能的籌資方式,貸款的資金成本是最低的,資金成本的降低將會提高自己的生產(chǎn)經(jīng)營能力和在市場中的競爭能力,并提升自己最終的獲利水平。
企業(yè)在進行籌資決策時,需要考慮的因素很多,如財務風險、資金期限、償還方式和限制條件等。但是,從上面的案例可以看出,資金成本直接關系到籌資的經(jīng)濟效益,它是企業(yè)籌資決策應該考慮的一個首要問題,主要體現(xiàn)在以下幾方面:
1.資金成本是企業(yè)選擇資金來源的基本依據(jù)
發(fā)行債券的成本較低,因為債券利息在稅前支付,有一部分利息實際上由國家負擔了。利用長期借款籌資,利息可在稅前支付,可減少企業(yè)實際負擔的利息費用,因此,長期借款籌資比股票籌資的成本要低得多;與債券相比,借款利率一般低于債券利率。通過發(fā)行股票籌集,其中普通股籌資成本較高,優(yōu)先股成本低于普通股,但優(yōu)先股一般又高于債券籌資成本。融資租賃的成本較高,這是因為租金總額往往要超出設備買價許多。企業(yè)的資金可以選擇多種方式來籌集,究竟選擇哪種方式,首先要考慮的就是資金成本的高低。
2.資金成本是確定最佳資本結構的主要參數(shù)
企業(yè)在籌資決策時,應確定最佳資本結構,并在以后追加籌資中繼續(xù)保持最佳結構,也就是企業(yè)在一定時期使其綜合資金成本最低,同時企業(yè)價值最大的資本結構。在現(xiàn)實中,決定資本結構的因素很多,但主要因素是資金成本和財務風險。資金成本作為一項主要因素,直接關系到企業(yè)的經(jīng)濟效益,是確定最佳資本結構時需要考慮的一個首要問題。
3.資金成本是影響企業(yè)籌資總額的重要因素
企業(yè)對擬定的籌資總額,可以采用多種籌資方式來籌集,由此形成若干個資本結構(籌資方案)可供選擇,企業(yè)究竟選擇哪種籌資方案,就需要分別測算各種籌資方案的加權平均資金成本,并比較其高低,從而確定最佳資本結構即最佳籌資方案。
(二)資金成本在投資決策中的應用
1.資金成本是評價投資項目可行性的主要經(jīng)濟標準
投資項目可行性評價方法分為動態(tài)評價法和靜態(tài)評價法兩種。動態(tài)評價法有凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報酬率法;靜態(tài)評價法有回收期法、會計報酬率法。企業(yè)一般多采用動態(tài)評價法:如果以企業(yè)邊際資金成本為折現(xiàn)率,投資項目的凈現(xiàn)值為正值或現(xiàn)值指數(shù)大于1,則說明該投資項目可以接受;反之,如果投資項目的凈現(xiàn)值為負數(shù)或小于1,則該投資項目就不能接受。如果企業(yè)采用內(nèi)含報酬率作為投資項目評價方法,則只有在投資項目的內(nèi)含報酬率大于資金成本時,該項目才能接受。總之,無論采用什么動態(tài)評價方法,企業(yè)邊際資金成本總是企業(yè)投資決策重要取舍因素。
例3:某公司擬進行一項投資,目前有甲、乙兩種方案可供選擇。如果投資于甲方案其原始投資額會比乙方案高60 000元,但每年可獲得的收益比乙方案多10 000元。假設該公司的資金成本為12%,方案的持續(xù)年限為10年,分析應當選擇哪一種方案?此處,資金成本12%就是該投資的內(nèi)含報酬率,使每年多獲得10 000元收益的現(xiàn)值等于60 000元時甲乙兩個方案是等價的,即60 000=10 000×(P/A,12%,n),即:(P/A,12%,n)=6,而(P/A,12%,10)
2.企業(yè)在利用凈現(xiàn)值指標進行決策時,常以資金成本作為折現(xiàn)率
在只有一個備選方案的采納與否決策中,當凈現(xiàn)值為正數(shù)時,該投資項目可行;當凈現(xiàn)值為負數(shù)時,該投資項目不可行。在有多個備選方案的互斥選擇決策中,應選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。因此,采用凈現(xiàn)值指標評價投資項目的可行性時離不開資金成本。
3.在利用內(nèi)部收益率指標進行決策時,一般以資金成本作為基準收益率
在只有一個備選方案的采納與否決策中,若計算出的投資項目的內(nèi)部收益率大于或等于企業(yè)的資金成本時,該投資項目可行;反之,若計算出的投資項目的內(nèi)部收益率低于企業(yè)的資金成本時,則該投資項目不可行。在有多個備選方案的互斥選擇決策中,應選用內(nèi)部收益率超過資金成本最多的投資項目。因此,資金成本是比較、選擇投資方案的主要標準。
(三)資金成本是企業(yè)投資決策與籌資決策的橋梁
企業(yè)的投資決策與籌資決策是相互關聯(lián)、密不可分的,不是完全獨立的兩個過程。從資金的運用來看,必先籌資然后才能投資,但從決策的程序來看,則先有投資決策才有籌資決策。籌資的最終目的就是為了投資。資金成本是投資決策與籌資決策的橋梁。企業(yè)的資金成本是企業(yè)在進行投資決策時的一個取舍標準。若企業(yè)擬定的投資項目可行,企業(yè)則會參考最佳資本結構考慮如何籌集所需要的資金。這時,企業(yè)無論采用哪種籌資方案,都必須保證其邊際資金成本與企業(yè)投資決策時所使用的假設資金成本相等。這也就是說,企業(yè)投資決策制約著企業(yè)籌資決策,而籌資決策又反過來影響投資決策的經(jīng)濟效益,如果公司籌資決策失誤,其投資決策也難以取得預期的效益。所以說資金成本是企業(yè)投資決策與籌資決策的橋梁。
主要參考文獻:
[1]張晶.企業(yè)籌資中的資金成本研究.科技信息,2007(5).
[2]王金蓮.談資金成本在財務決策中的作用.商業(yè)會計,2002(6).
[3]崔丞凱.資金成本對企業(yè)經(jīng)濟活動的影響.現(xiàn)代經(jīng)濟,2009(21).
