發(fā)布時(shí)間：2022-02-16 10:25:52
序言：寫(xiě)作是分享個(gè)人見(jiàn)解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的企業(yè)價(jià)值評(píng)估論文樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
關(guān)鍵詞:企業(yè)價(jià)值評(píng)估;賬面價(jià)值;
市場(chǎng)價(jià)值;現(xiàn)金流量;EVA
業(yè)價(jià)值評(píng)估是指為分析和衡量企業(yè)的價(jià)值并提供有關(guān)信息,以幫助投資人和管理當(dāng)局改善決策的一種經(jīng)濟(jì)評(píng)估方法。企業(yè)價(jià)值評(píng)估是企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的重要內(nèi)容,至少在對(duì)外投資、企業(yè)并購(gòu)、管理決策方面有重要意義。
一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法
在財(cái)務(wù)學(xué)的發(fā)展過(guò)程中,學(xué)者們根據(jù)不同的角度,提出了不同的價(jià)值評(píng)估方法。我們可以把它們分成以下幾類(lèi)。
(一)賬面價(jià)值調(diào)整法。根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表的賬面價(jià)值進(jìn)行估算。但是,賬面價(jià)值并不能反映企業(yè)的價(jià)值。第一,物價(jià)的變動(dòng),使得資產(chǎn)和負(fù)債賬面價(jià)值不等同于它們的市場(chǎng)價(jià)值。必須對(duì)賬面價(jià)值利用通貨膨脹率進(jìn)行調(diào)整。第二,技術(shù)的進(jìn)步可能使某項(xiàng)資產(chǎn)提前報(bào)廢或貶值,使得賬面價(jià)值偏離其市場(chǎng)價(jià)值,這方面也必須根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)的實(shí)際情況進(jìn)行調(diào)整。第三,因?yàn)槠髽I(yè)的價(jià)值是企業(yè)整體的價(jià)值,而非單項(xiàng)資產(chǎn)的簡(jiǎn)單相加。所以,在考慮系統(tǒng)原來(lái)的基礎(chǔ)上,必須考慮其協(xié)同價(jià)值,即1+1>2。因?yàn)槠髽I(yè)是一個(gè)完整的整體,其人力、物力、財(cái)力組成了一個(gè)組織系統(tǒng),該組織的運(yùn)轉(zhuǎn)會(huì)產(chǎn)生比其自身資產(chǎn)賬面價(jià)值更大的價(jià)值。
(二)重置成本法。重置成本法是比較常用的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法。類(lèi)似于會(huì)計(jì)計(jì)量中的重置成本法,重置成本更好的反映了現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)的價(jià)值。這一方法消除了歷史成本法帶來(lái)的因?yàn)闀r(shí)間差異面產(chǎn)生的賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值的嚴(yán)重偏離。
(三)清算價(jià)值法。清算價(jià)值法認(rèn)為公司的價(jià)值等于公司進(jìn)行清算并償還債務(wù)后的價(jià)值。很明顯,這一方法忽略了持續(xù)經(jīng)營(yíng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。同時(shí),清算價(jià)值同樣也忽略了公司的人為組織因素,也不一定存在完善的清算市場(chǎng)。
(四)Tobin-Q法。Q=公司市場(chǎng)價(jià)值/公司重置成本,而重置成本比較難計(jì)算,所以一般用近似值,即Q=股票市值/凈資產(chǎn)。而公司價(jià)值=資產(chǎn)重置更新成本+增長(zhǎng)的期權(quán)價(jià)值。
(五)市盈率模型。市盈率模型是利用公司的市盈率與可比公司的市盈率進(jìn)行比較,以確定企業(yè)價(jià)值的方法。最大的問(wèn)題是能否存一個(gè)可比的公司,公司價(jià)值是否可比。因而,一般可比公司實(shí)際是選擇所在行業(yè)的平均數(shù)量為基準(zhǔn),主要為平均的市盈率。所以,目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=可比企業(yè)平均市盈率×目標(biāo)企業(yè)的每股凈利。另一個(gè)問(wèn)題是,市場(chǎng)的波動(dòng)會(huì)影響市盈率。因而,此模型一般比較適合于β值接近于1的企業(yè)。
(六)市凈率模型。和上述市盈率模型相似,此模型主要利用市凈率與可比企業(yè)進(jìn)行比較,以確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。這種方法適合于擁有大量資產(chǎn)、且凈資產(chǎn)為正的企業(yè)。
(七)市銷(xiāo)率模型。市銷(xiāo)率模型主要利用銷(xiāo)售收和可比企業(yè)進(jìn)行對(duì)比以確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。因此,此方法適合于銷(xiāo)售成本趨向于行業(yè)平均的企業(yè)。目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值=可比企業(yè)市銷(xiāo)率×目標(biāo)企業(yè)的銷(xiāo)售收入。其中市銷(xiāo)售率=股價(jià)/每股銷(xiāo)售收入。
(八)現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法。
利用模型:
價(jià)值=
現(xiàn)金流量是指t是指各期的預(yù)期現(xiàn)金流量?？梢赃x擇三種不同的現(xiàn)金流量:股利現(xiàn)金流量、股權(quán)現(xiàn)金流量和實(shí)體現(xiàn)金流量。這一模型的重點(diǎn)在于預(yù)計(jì)各期現(xiàn)金流量、資本成本和期限。一般采取持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè),即n為無(wú)窮大?，F(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)一般根據(jù)企業(yè)的生命周期分為幾個(gè)階段,如快速增長(zhǎng)期,平穩(wěn)增長(zhǎng)期,穩(wěn)定期等,因而可以結(jié)合增長(zhǎng)率進(jìn)行預(yù)測(cè)。資本成本一般采用市場(chǎng)上無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,如國(guó)債利率進(jìn)行預(yù)測(cè)。
(九)EVA/REVA模型。EVA指經(jīng)濟(jì)價(jià)值增加模型,REVA是指修正后的經(jīng)濟(jì)價(jià)值增加模型。EVA/REVA主要用經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的觀點(diǎn)。其基本思想是,不管是權(quán)益資本還是債務(wù)資本,所有資本都有成本。只有企業(yè)創(chuàng)造的利潤(rùn)超過(guò)所有資本的成本,才是真正創(chuàng)造的價(jià)值,即EVA。EVA基本計(jì)算公式:
EVA=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-資本投入額×加權(quán)資本成本率
而企業(yè)價(jià)值的計(jì)算為:企業(yè)實(shí)體價(jià)值=期初投資資本+EVA現(xiàn)值。EVA現(xiàn)值的計(jì)算同樣可以采用現(xiàn)金流量模型進(jìn)行折現(xiàn),計(jì)算可持續(xù)經(jīng)營(yíng)下EVA的現(xiàn)值。REVA是在EVA基礎(chǔ)上進(jìn)行修正,REVA認(rèn)為創(chuàng)造價(jià)值的資本不是資本的賬面價(jià)值,而是其市場(chǎng)價(jià)值。
(十)MM杠桿公司價(jià)值模型。F.Modigliani和M.H.Miller教授在建立資本結(jié)構(gòu)的MM理論過(guò)程中,利用了公司價(jià)值的概念。其公式是
其中:V為企業(yè)價(jià)值;Vu為非杠桿公司現(xiàn)值;Tc為公司稅;Tps為持有股份所得而征收的個(gè)稅稅率;TpB 為持有債券所得而征收的個(gè)稅稅率;B為公司負(fù)債。
上式說(shuō)明,在無(wú)個(gè)稅時(shí),企業(yè)價(jià)值即為V=Vu+Tc•B;即企業(yè)負(fù)債越大公司價(jià)值越大。在無(wú)公司稅時(shí),企業(yè)價(jià)值即為V=Vu.即企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不影響企業(yè)價(jià)值。
(十一)Black-Scholes期權(quán)模型。借自此模型,我們可以認(rèn)為,公司是否繼續(xù)經(jīng)營(yíng),其實(shí)是一項(xiàng)期權(quán),因而可以用此模型進(jìn)行預(yù)測(cè)公司的價(jià)值?？梢园压镜慕?jīng)營(yíng)看成是一項(xiàng)看漲期權(quán)。
二、對(duì)各種價(jià)值評(píng)估方法的比較與評(píng)價(jià)
據(jù)巴菲特的觀點(diǎn),只有貼現(xiàn)金流量模型才是唯一正確的估值模型。原因是只有貼現(xiàn)現(xiàn)金模型才能比較準(zhǔn)確的評(píng)估持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。筆者持相同的觀點(diǎn),因?yàn)閮r(jià)值評(píng)估更多的時(shí)候所評(píng)價(jià)的是企業(yè)未來(lái)的價(jià)值,而非歷史價(jià)值。另外,貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型所使用的數(shù)據(jù)主要是企業(yè)現(xiàn)金流量,不受會(huì)計(jì)量方法的影響,防止了會(huì)計(jì)操縱對(duì)估值的影響。另外,體現(xiàn)了對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的反映。能更好的體現(xiàn)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。
參考文獻(xiàn):
[1]相龍慧.我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估研究,2007年碩士論文
[2]陳作華.企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論在我國(guó)的適用性研究,2005年碩士論文
1 企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述
1.1 企業(yè)并購(gòu)的概念
企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)兼并或收購(gòu)的統(tǒng)稱(chēng)，是并購(gòu)企業(yè)實(shí)現(xiàn)自身擴(kuò)張和增長(zhǎng)的一種方式，一般以企業(yè)產(chǎn)權(quán)作為交易對(duì)象，并以取得被并購(gòu)企業(yè)的控制權(quán)作為目的。以現(xiàn)金、有價(jià)證券或者其他形式購(gòu)買(mǎi)被并購(gòu)企業(yè)的全部或者部分產(chǎn)權(quán)或者資產(chǎn)作為實(shí)現(xiàn)方式。
1.2 企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念
企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指在并購(gòu)活動(dòng)的過(guò)程中所存在的各種不確定因素，導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的可能性，是并購(gòu)價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)際嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)。
在某種意義上，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一種價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)，是各種并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)在價(jià)值量上的綜合反映，是貫穿企業(yè)并購(gòu)全過(guò)程的不確定因素對(duì)預(yù)期價(jià)值產(chǎn)生的負(fù)面作用和影響。
2 企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分類(lèi)
2.1 目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)
所謂目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)是指在并購(gòu)過(guò)程中，由于對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估而導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)損失的可能性。目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是并購(gòu)交易的精髓，目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)收益的大小和時(shí)間預(yù)期。
導(dǎo)致目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的因素主要包括：
第一，財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)報(bào)表是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的重要依據(jù)，如果目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表本身不夠真實(shí)或者經(jīng)過(guò)粉飾美化，那么計(jì)算出來(lái)的目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值就沒(méi)有太大的參考價(jià)值。
第二企業(yè)管理論文，利潤(rùn)預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)企業(yè)以前年度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)了解該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況有很重要的借鑒作用，但是，并購(gòu)企業(yè)真正關(guān)注的是目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)收益能力，并以此為主來(lái)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。
第三，貼現(xiàn)系數(shù)風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)價(jià)值增值的方法來(lái)評(píng)估企業(yè)價(jià)值，貼現(xiàn)率的估計(jì)就是一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題，而這種估計(jì)由于存在很強(qiáng)的主觀性，往往會(huì)造成結(jié)果的不正確。
2.2 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
并購(gòu)占用并購(gòu)企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，將導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性降低。并購(gòu)后，并購(gòu)企業(yè)可能由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難。當(dāng)并購(gòu)企業(yè)采取現(xiàn)金收購(gòu)時(shí)，首先考慮的是資產(chǎn)的流動(dòng)性。流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力越強(qiáng)，并購(gòu)企業(yè)越能順利、迅速地獲取收購(gòu)資金論文開(kāi)題報(bào)告范例。這同時(shí)也說(shuō)明，并購(gòu)活動(dòng)占用了企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而降低了并購(gòu)企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
2.3 融資風(fēng)險(xiǎn)
并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指能否按時(shí)足額地籌集到資金，保證并購(gòu)的順利進(jìn)行，如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金是關(guān)系到并購(gòu)活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵。并購(gòu)對(duì)資金的需要決定了企業(yè)必須綜合考慮各種融資渠道。
如果企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)只是暫時(shí)持有，待適當(dāng)改造后重新出售，這就需要投入相當(dāng)數(shù)量的短期資金才能達(dá)到此目的。這時(shí)可以選擇資本成本相對(duì)較低的短期借款方式，但還本付息的負(fù)擔(dān)較重，可能會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。如果買(mǎi)方是為了長(zhǎng)期持有目標(biāo)公司，就要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營(yíng)的資金需求，來(lái)確定收購(gòu)資金的具體籌集方式。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)針對(duì)目標(biāo)企業(yè)負(fù)債償還期限的長(zhǎng)短，維持正常的營(yíng)運(yùn)資金，使投資回收期與借款種類(lèi)相配合，合理安排資本結(jié)構(gòu)。
2.4 整合風(fēng)險(xiǎn)
在整合期間，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的形成是各種因素綜合作用的結(jié)果。根據(jù)其表現(xiàn)形式可分為：
第一，企業(yè)財(cái)務(wù)組織機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)。是指并購(gòu)企業(yè)在整合期內(nèi)由于相關(guān)的企業(yè)財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)置、財(cái)務(wù)職能、財(cái)務(wù)管理制度、財(cái)務(wù)組織更新、財(cái)務(wù)協(xié)力效應(yīng)等因素的影響，使并購(gòu)企業(yè)實(shí)現(xiàn)的財(cái)務(wù)收益與預(yù)期財(cái)務(wù)收益發(fā)生背離，因而有遭受損失的可能性。
第二，資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)?fù)瓿珊笃髽I(yè)在進(jìn)行資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，要對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)、成本、財(cái)務(wù)運(yùn)作、負(fù)債、盈利等財(cái)務(wù)職能按照協(xié)同效益最大化的原則實(shí)施財(cái)務(wù)整合和科學(xué)監(jiān)控，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的并購(gòu)目的。但由于宏觀環(huán)境和具體環(huán)境的不可確定性，以及企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)行為的管理失誤企業(yè)管理論文，而使企業(yè)并購(gòu)后未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的并購(gòu)目的，會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)危機(jī)。
第三，盈利能力風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)施并購(gòu)后企業(yè)資本是否能實(shí)現(xiàn)保值增值、能否帶來(lái)預(yù)期的投資回報(bào)是并購(gòu)企業(yè)最為關(guān)心的問(wèn)題。企業(yè)并購(gòu)后的盈利能力風(fēng)險(xiǎn)，不僅關(guān)系到企業(yè)的持續(xù)生存問(wèn)題，同時(shí)也關(guān)系到管理者和其他股東的未來(lái)收益與債權(quán)人長(zhǎng)期債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)程度。
3 企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制與防范
3.1 盡量獲取目標(biāo)企業(yè)全面準(zhǔn)確的信息，降低企業(yè)估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)
中小企業(yè)對(duì)并購(gòu)前財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范，應(yīng)采取以下對(duì)策：
3.1.1 對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行審查。
目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表是并購(gòu)過(guò)程中首要信息來(lái)源與重要價(jià)值評(píng)估依據(jù)。其數(shù)據(jù)的真實(shí)性對(duì)評(píng)估結(jié)果有著重要作用。因此，為了防范價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，首先就要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表審查。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的各項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債進(jìn)行清理。評(píng)價(jià)目標(biāo)企業(yè)的會(huì)計(jì)計(jì)量和確認(rèn)及會(huì)計(jì)處理方法是否符合相關(guān)準(zhǔn)則和規(guī)定，財(cái)務(wù)狀況、財(cái)務(wù)比率是否恰當(dāng)，是否有人為操縱利潤(rùn)的情況。
3.1.2 采用恰當(dāng)?shù)墓纼r(jià)方法合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。
目標(biāo)企業(yè)的估值定價(jià)是非常復(fù)雜的．一般需要各種估價(jià)方法進(jìn)行綜合運(yùn)用，采用不同的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，可能會(huì)得到不同的并購(gòu)價(jià)格。并購(gòu)企業(yè)可根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、并購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)掌握資料信息的充分與否等因素來(lái)決定采用合適的評(píng)估方法。常用的方法有清算價(jià)值法、市場(chǎng)價(jià)值法、現(xiàn)金流量法?？傊?，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估應(yīng)當(dāng)根據(jù)并購(gòu)的特點(diǎn)，選擇較為恰當(dāng)?shù)牟①?gòu)估價(jià)模型。
3.2 合理確定融資結(jié)構(gòu)
在企業(yè)并購(gòu)中，合理確定融資結(jié)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)將風(fēng)險(xiǎn)控制放在首位，然后考慮成本最小化。因?yàn)橐坏┤谫Y失敗，將會(huì)導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)危機(jī)，這樣成本最小化也就失去了意義。并購(gòu)融資結(jié)構(gòu)中的自有資本、債務(wù)資本和權(quán)益資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤谶x擇融資方式時(shí)要考慮擇優(yōu)順序。
具體而言：(1)測(cè)算企業(yè)可利用自有資金的數(shù)量和時(shí)間。準(zhǔn)確預(yù)測(cè)企業(yè)可以利用的自有資金的數(shù)量和時(shí)間，對(duì)于合理使用自有資金，優(yōu)化企業(yè)并購(gòu)融資結(jié)構(gòu)至關(guān)重要。(2)推算企業(yè)償債的能力和負(fù)債融資的風(fēng)險(xiǎn)臨界規(guī)模。準(zhǔn)確測(cè)算企業(yè)的償債能力，并根據(jù)償債能力確定融資的風(fēng)險(xiǎn)臨界規(guī)模，對(duì)于合理確定負(fù)債融資規(guī)模和避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有重要作用。(3)確定并購(gòu)的股權(quán)融資規(guī)模。
3.3 增強(qiáng)杠桿收購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性杠桿
收購(gòu)的特征決定了償還債務(wù)的主要來(lái)源是整合后目標(biāo)企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流量。首先，目標(biāo)企業(yè)必須是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)小，產(chǎn)品有較為穩(wěn)固的需求和市場(chǎng)，發(fā)展前景較好，才能保證收購(gòu)以后有穩(wěn)定的現(xiàn)金流來(lái)源。其次，收購(gòu)前并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的長(zhǎng)期債務(wù)都不宜過(guò)多，這樣才能保證預(yù)期較穩(wěn)定的現(xiàn)金流量能夠支付經(jīng)常性的利息支出論文開(kāi)題報(bào)告范例。最后，并購(gòu)企業(yè)最好在日常經(jīng)營(yíng)中能提取一定的現(xiàn)金作為償債基金以應(yīng)付債務(wù)高峰的現(xiàn)金需要，避免出現(xiàn)技術(shù)性破產(chǎn)而導(dǎo)致杠桿收購(gòu)的失敗。
3.4．整合期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范
企業(yè)實(shí)施并購(gòu)后，財(cái)務(wù)必須實(shí)施一體化管理。目標(biāo)企業(yè)必須按并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理模式進(jìn)行整合。中小企業(yè)并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合的必要性體現(xiàn)在以下方面：
首先，財(cái)務(wù)整合的必要性來(lái)自于財(cái)務(wù)管理在公司運(yùn)營(yíng)中的重要作用。任何企業(yè)如果沒(méi)有一套健全高效的財(cái)務(wù)管理體系，就不可能健康成長(zhǎng)。許多中小企業(yè)之所以被并購(gòu)，正是由于財(cái)務(wù)管理不善企業(yè)管理論文，成本費(fèi)用居高不下，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理，反映到產(chǎn)品成本上便是無(wú)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
其次，財(cái)務(wù)整合是發(fā)揮企業(yè)并購(gòu)所具有的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)保證。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)主要是指并購(gòu)給企業(yè)財(cái)務(wù)方面帶來(lái)的各種效益。一般表現(xiàn)在：通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)合理避稅，預(yù)期效應(yīng)對(duì)并購(gòu)的巨大刺激作用。這些都需要在財(cái)務(wù)整合的基礎(chǔ)上得以實(shí)現(xiàn)。
最后，財(cái)務(wù)整合是實(shí)現(xiàn)并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)有效控制的途徑，更是實(shí)現(xiàn)并購(gòu)戰(zhàn)略的重要保障。并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)實(shí)施有效控制，并做出及時(shí)、準(zhǔn)確的決策，重要的前提是具有充分的信息。一般而言，并購(gòu)雙方的會(huì)計(jì)核算體系、定額體系、考核體系、財(cái)務(wù)制度等并不完全一致．因此并購(gòu)企業(yè)客觀要求統(tǒng)一會(huì)計(jì)口徑，才能實(shí)施有效控制。
[關(guān)鍵詞]企業(yè)價(jià)值評(píng)估；編寫(xiě)依據(jù)；設(shè)計(jì)思路
一、《企業(yè)價(jià)值評(píng)估》教材的編寫(xiě)背景
人類(lèi)進(jìn)入新世紀(jì)以來(lái)，企業(yè)環(huán)境變化更加顯著，知識(shí)化、信息化、經(jīng)濟(jì)全球化的趨勢(shì)日益加劇，企業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨更多、更復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)，這必然導(dǎo)致企業(yè)管理面臨更多、更大的挑戰(zhàn)。在這種背景之下，對(duì)企業(yè)價(jià)值的衡量和管理，已經(jīng)成為企業(yè)投資者和管理者的一項(xiàng)十分重要的經(jīng)常性工作。投資者通過(guò)價(jià)值評(píng)估，可以正確分析企業(yè)的價(jià)值，合理預(yù)測(cè)發(fā)展前景，從而作出收購(gòu)、兼并、出售等有關(guān)資本運(yùn)營(yíng)的重要決策；企業(yè)管理者通過(guò)價(jià)值評(píng)估可以以?xún)r(jià)值提升為行動(dòng)的標(biāo)桿，增強(qiáng)企業(yè)價(jià)值管理意識(shí)，從而提升企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值。
企業(yè)價(jià)值評(píng)估自20世紀(jì)50年代產(chǎn)生以來(lái)，在歐美等西方發(fā)達(dá)國(guó)家得到了很大的發(fā)展，企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論的研究已經(jīng)比較成熟并被廣泛運(yùn)用于實(shí)踐中；但是在中國(guó)，企業(yè)價(jià)值評(píng)估還是一個(gè)新的評(píng)估領(lǐng)域，還沒(méi)有形成一個(gè)完整的評(píng)估理論體系。如果說(shuō)企業(yè)價(jià)值最大化是投資者和管理者不懈追求的目標(biāo)，那么合理確定企業(yè)的價(jià)值則將成為價(jià)值評(píng)估師和投資分析師的重要責(zé)任和評(píng)估發(fā)展方向。
根植于現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估與傳統(tǒng)的單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估有著很大的不同，它是建立在企業(yè)整體價(jià)值分析和價(jià)值管理的基礎(chǔ)上，把企業(yè)作為一個(gè)經(jīng)營(yíng)整體并主要依據(jù)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量來(lái)評(píng)估企業(yè)價(jià)值的評(píng)估活動(dòng)。企業(yè)價(jià)值評(píng)估考慮的因素更全面、更復(fù)雜，不但涉及到企業(yè)的“外環(huán)境”，它包括外部宏觀環(huán)境、行業(yè)發(fā)展情況、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)需求等因素，還涉及到企業(yè)內(nèi)部的“硬資源”，如廠(chǎng)房設(shè)備、土地、原材料等，以及企業(yè)內(nèi)部的“軟資源”，如核心技術(shù)、戰(zhàn)略思想、組織文化、品牌和商標(biāo)、經(jīng)營(yíng)模式、銷(xiāo)售渠道等。因此，在資產(chǎn)管理(專(zhuān)門(mén)化)專(zhuān)業(yè)教材體系中單獨(dú)編寫(xiě)一本《企業(yè)價(jià)值評(píng)估》教材就顯得完全有必要。
《企業(yè)價(jià)值評(píng)估》教材在資產(chǎn)評(píng)估(專(zhuān)門(mén)化)專(zhuān)業(yè)人才培養(yǎng)過(guò)程中的地位與作用十分明確。這是由于，與西方發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家相比，在我們國(guó)家企業(yè)價(jià)值評(píng)估事業(yè)才剛剛起步，將企業(yè)價(jià)值評(píng)估作為完整的理論與方法體系加以研究，只是近十年的事情。企業(yè)價(jià)值評(píng)估完整的理論體系尚未形成，企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)踐面臨許多問(wèn)題與新的課題，企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的運(yùn)用上也仍然處于模仿階段，迫切需要進(jìn)行理論上的升華、實(shí)踐上的總結(jié)和方法上的創(chuàng)新，建立符合我國(guó)國(guó)情的企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論和方法體系。
基于這一現(xiàn)實(shí)，《企業(yè)價(jià)值評(píng)估》教材的編寫(xiě)具有重要意義，它屬于資產(chǎn)評(píng)估專(zhuān)業(yè)的基礎(chǔ)課程教材，將全面系統(tǒng)地介紹資產(chǎn)評(píng)估重要分支――企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本理論與基本方法，為培養(yǎng)我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)未來(lái)高端人才奠定基礎(chǔ)。同時(shí)《企業(yè)價(jià)值評(píng)估》教材也可作為財(cái)務(wù)管理專(zhuān)業(yè)、會(huì)計(jì)學(xué)專(zhuān)業(yè)、金融學(xué)專(zhuān)業(yè)全面學(xué)習(xí)與應(yīng)用企業(yè)價(jià)值評(píng)估知識(shí)和技能的通用教材。
二、國(guó)內(nèi)外《企業(yè)價(jià)值評(píng)估》教材的比較研究
目前國(guó)外的企業(yè)價(jià)值評(píng)估教材種類(lèi)繁多，層次不一，應(yīng)用較為普遍的是美國(guó)布瑞德福特康納爾的《公司價(jià)值評(píng)估――有效評(píng)估與決策的工具》(2001)、美國(guó)阿斯沃思?迭蒙德理的《價(jià)值評(píng)估：證券分析、投資評(píng)估與公司理財(cái)》(2003)、美國(guó)湯姆?科普蘭等的《價(jià)值評(píng)估――公司價(jià)值的衡量與管理(第3版)》(2005年)、瑞典戴維?弗里克曼等人的《公司價(jià)值評(píng)估》(2006)。應(yīng)該說(shuō)，國(guó)外的這些教材系統(tǒng)介紹了企業(yè)價(jià)值評(píng)估的主流方法，如折現(xiàn)現(xiàn)金流量法、相對(duì)價(jià)值評(píng)估法、期權(quán)定價(jià)評(píng)估法，并不追求面面俱到；強(qiáng)調(diào)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的動(dòng)機(jī)，并指出企業(yè)管理者應(yīng)該重視價(jià)值評(píng)估和價(jià)值管理；突出企業(yè)價(jià)值評(píng)估的應(yīng)用，穿插了大量的實(shí)例。這些都可以成為我們借鑒的地方。
當(dāng)然，國(guó)外教材也具有一些局限性，主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：其一，未結(jié)合中國(guó)國(guó)情。國(guó)外教材所介紹的方法和所舉的實(shí)例并不完全適用于中國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的實(shí)踐，比如有人就曾質(zhì)疑過(guò)資本資產(chǎn)定價(jià)模型在中國(guó)資本市場(chǎng)應(yīng)用的可行性。其二，未形成完整的理論和方法體系。國(guó)外教材的編寫(xiě)并不追求體系的完整性，而是往往著眼于某一種或某幾種企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法應(yīng)用的原理與流程，這未必符合我國(guó)國(guó)情。
由于我國(guó)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論和實(shí)踐才剛剛起步，因此有關(guān)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的教材也比較少。主要具有代表性的包括：俞明軒主編的《企業(yè)價(jià)值評(píng)估》(2004)、汪海粟主編的《企業(yè)價(jià)值評(píng)估》(2005)、王少豪著的《企業(yè)價(jià)值評(píng)估：觀點(diǎn)、方法與實(shí)務(wù)》(2005)、成京聯(lián)、阮梓坪：《企業(yè)價(jià)值評(píng)估》(2006)。應(yīng)該說(shuō)這些教材各有千秋，有的強(qiáng)調(diào)理論和方法體系的完整性，有的注重實(shí)務(wù)的操作和案例的點(diǎn)評(píng)，有的緊密結(jié)合了中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)的《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)(試行)》的內(nèi)容。
但總體來(lái)看，國(guó)內(nèi)現(xiàn)行教材的編寫(xiě)存在以下問(wèn)題：第一。定位問(wèn)題。在編寫(xiě)企業(yè)價(jià)值評(píng)估教材之前，首先需要確定教材的閱讀對(duì)象，現(xiàn)行的教材在這一問(wèn)題上不夠明確，導(dǎo)致內(nèi)容要么太多、要么太深，其實(shí)有些研究性的內(nèi)容可放在研究生層次再探討。第二，體系問(wèn)題。一本適合于資產(chǎn)評(píng)估專(zhuān)業(yè)本科生學(xué)習(xí)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估教材，究竟應(yīng)該建立什么樣的內(nèi)容體系，是按照評(píng)估流程還是突出方法介紹?現(xiàn)行教材并沒(méi)有就這一問(wèn)題達(dá)成共識(shí)。第三，應(yīng)用問(wèn)題。目前我國(guó)大學(xué)本科教學(xué)存在的最大問(wèn)題就是動(dòng)手操作、獨(dú)立分析和解決問(wèn)題的能力較弱，現(xiàn)有的教材大部分注重的是理論的介紹，而不是理論在實(shí)踐中的應(yīng)用，導(dǎo)致理論與實(shí)踐結(jié)合不夠緊密。第四，創(chuàng)新問(wèn)題。一本好的教材應(yīng)該與時(shí)俱進(jìn)，反映國(guó)內(nèi)外本課程理論與實(shí)務(wù)的最新進(jìn)展?，F(xiàn)有的教材有的注意了，有的沒(méi)有注意。第五，大部分教材的編寫(xiě)形式不夠靈活，缺乏生動(dòng)性，難以吸引現(xiàn)在的80后、90后大學(xué)生的眼球。
三、《企業(yè)價(jià)值評(píng)估》教材的設(shè)計(jì)思路
《企業(yè)價(jià)值評(píng)估》教材編寫(xiě)的總體目標(biāo)是：為資產(chǎn)評(píng)估專(zhuān)業(yè)本科生編一本系統(tǒng)、實(shí)用、創(chuàng)新的企業(yè)價(jià)值評(píng)估教材。為實(shí)現(xiàn)這一總體目標(biāo)，我們力求達(dá)到如下要求：
1、搏采眾長(zhǎng)。既要學(xué)習(xí)和借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論研究成果，又要總結(jié)和考慮中國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)務(wù)成功經(jīng)驗(yàn)。在教材編寫(xiě)的過(guò)程中，我們需要廣泛參考和吸取國(guó)內(nèi)外相關(guān)教材的優(yōu)點(diǎn)，盡量做到既反映國(guó)際企業(yè)價(jià)值評(píng)估發(fā)展潮流，又切實(shí)體現(xiàn)中國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的實(shí)際狀況。
2、強(qiáng)調(diào)應(yīng)用。鑒于企業(yè)價(jià)值評(píng)估是一門(mén)技術(shù)含量高、實(shí)用性強(qiáng)的課程，我們?cè)诰帉?xiě)教材的過(guò)程中，盡量做到結(jié)合中國(guó)國(guó)情，有選擇地引入一些實(shí)際案例，既有貫徹整章的大案例，又有解釋某一知識(shí)點(diǎn)的小案例，同時(shí)專(zhuān)門(mén)設(shè)計(jì)一板塊，以體現(xiàn)我國(guó)企
業(yè)價(jià)值評(píng)估相關(guān)最新制度規(guī)范的內(nèi)容，反映我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)務(wù)中的難點(diǎn)問(wèn)題。
3、突出創(chuàng)新。我們力爭(zhēng)在參考和借鑒已有國(guó)內(nèi)外企業(yè)價(jià)值評(píng)估教材的基礎(chǔ)上，在教材體系、內(nèi)容和形式等方面有所創(chuàng)新。在體系上，追求完整系統(tǒng)；在內(nèi)容上，既反映國(guó)際最新發(fā)展趨勢(shì)，又反映中國(guó)實(shí)踐現(xiàn)狀；在形式上，改變過(guò)去教材編寫(xiě)注重模型推導(dǎo)的傳統(tǒng)，強(qiáng)調(diào)模型蘊(yùn)涵的原理和應(yīng)用的過(guò)程，并通過(guò)一些小欄目(如名人名言、背景知識(shí))的設(shè)計(jì)提高學(xué)生學(xué)習(xí)的興趣，促進(jìn)學(xué)生的思考。
本教材的編寫(xiě)思路是：以中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)于2005年初的《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)(試行)》以及其他相關(guān)制度規(guī)范為依據(jù)，以我國(guó)現(xiàn)階段企業(yè)為對(duì)象，在反思我國(guó)過(guò)去企業(yè)價(jià)值評(píng)估以成本法為中心的評(píng)估理論和實(shí)踐的基礎(chǔ)上，既強(qiáng)調(diào)企業(yè)價(jià)值評(píng)估基本方法和原理的介紹，又進(jìn)一步拓展企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的難點(diǎn)、熱點(diǎn)問(wèn)題，因此我們將教材的全部?jī)?nèi)容劃分為企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論、企業(yè)價(jià)值評(píng)估技術(shù)和企業(yè)價(jià)值評(píng)估應(yīng)用三大板塊。
第一板塊：企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論。首先回顧了企業(yè)價(jià)值評(píng)估產(chǎn)生和發(fā)展歷史，介紹企業(yè)價(jià)值評(píng)估國(guó)內(nèi)外最新動(dòng)態(tài)；從企業(yè)理論、企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造理論和企業(yè)價(jià)值類(lèi)型三個(gè)方面分別闡述了企業(yè)本質(zhì)，界定了企業(yè)價(jià)值評(píng)估定義，明確了企業(yè)價(jià)值評(píng)估目標(biāo)；在此基礎(chǔ)上，介紹企業(yè)價(jià)值評(píng)估地位與作用、企業(yè)價(jià)值評(píng)估種類(lèi)與內(nèi)容。
第二板塊：企業(yè)價(jià)值評(píng)估技術(shù)。本板塊一方面注重介紹企業(yè)價(jià)值評(píng)估操作程序及其細(xì)節(jié)問(wèn)題，同時(shí)針對(duì)我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)務(wù)中暴露出的一些難點(diǎn)問(wèn)題進(jìn)行了探討；另一方面著重闡述了目前較為流行的三種主要方法，包括基于現(xiàn)金流量的企業(yè)價(jià)值評(píng)估、基于EVA的企業(yè)價(jià)值評(píng)估、基于價(jià)格比率的企業(yè)價(jià)值評(píng)估等方法的基本原理和應(yīng)用程序，同時(shí)引入相應(yīng)的案例，以進(jìn)一步掌握這三種方法的應(yīng)用。
第三板塊：企業(yè)價(jià)值評(píng)估應(yīng)用。本板塊是對(duì)以上企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論和技術(shù)的拓展應(yīng)用，主要圍繞我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的熱點(diǎn)問(wèn)題，探索了特殊情形的企業(yè)價(jià)值評(píng)估、國(guó)有企業(yè)改制中的企業(yè)價(jià)值評(píng)估、企業(yè)價(jià)值管理與企業(yè)價(jià)值評(píng)估等三個(gè)專(zhuān)題。
《企業(yè)價(jià)值評(píng)估》教材在體系構(gòu)建、內(nèi)容闡述和形式設(shè)計(jì)方面將體現(xiàn)以下特色：
第一，系統(tǒng)性。本教材提出了一個(gè)相對(duì)完善的適用于我國(guó)國(guó)情的企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論與方法體系，包括企業(yè)價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)務(wù)和企業(yè)價(jià)值評(píng)估應(yīng)用三大板塊，體現(xiàn)了基礎(chǔ)與應(yīng)用相結(jié)合、理論與實(shí)際相聯(lián)系。
第二，基礎(chǔ)性。本教材不搞“大而全”，避免“面面俱到”，而是以中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)于2005年初的《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)(試行)》以及其他相關(guān)制度規(guī)范為依據(jù)，強(qiáng)調(diào)企業(yè)價(jià)值評(píng)估基本概念、基本方法、基本原理和基本流程的介紹。
論文摘要：本文在初步探討并購(gòu)含義及價(jià)值評(píng)估意義的畢牛，介紹了四種并購(gòu)中評(píng)括目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的方法，也括成本法、市場(chǎng)法、協(xié)同效益價(jià)值法和現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。
公司并購(gòu)是公司兼并和收購(gòu)的總稱(chēng)，它是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，也是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然要求。企業(yè)按照自愿、有償?shù)脑瓌t，兼并收購(gòu)其他企業(yè)，既是一種重要的投資行為，也是實(shí)現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的一種重要途徑，更是實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源在全社會(huì)范圍內(nèi)重新配置的重要手段。
企業(yè)并購(gòu)的目的是實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造，企業(yè)并購(gòu)中價(jià)值創(chuàng)造的形式主要有以下幾種:一是并購(gòu)被市場(chǎng)低估的企業(yè)，通過(guò)整合包裝，變現(xiàn)其應(yīng)有價(jià)值;二是發(fā)現(xiàn)企業(yè)的潛在價(jià)值，通過(guò)并購(gòu)，尋求優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，達(dá)到“1 +1 >2”的價(jià)值增值目的;三是通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)和規(guī)模效應(yīng)，增強(qiáng)并購(gòu)方企業(yè)的市場(chǎng)主導(dǎo)力，提高其盈利能力，實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造?？梢钥闯?，價(jià)值概念貫穿于企業(yè)并購(gòu)始終，價(jià)值評(píng)估則是首要環(huán)節(jié)，是實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造和增值的基礎(chǔ)，也是并購(gòu)成敗與否的重要影響因素。因此，如何評(píng)估企業(yè)價(jià)值成為企業(yè)并購(gòu)理論需要不斷探討的問(wèn)題。本文主要討論了企業(yè)并購(gòu)中價(jià)值評(píng)估的四種方法，希望對(duì)讀者有所啟發(fā)。
一、成本法
成本法適用于擁有較多有無(wú)形資產(chǎn)，且資產(chǎn)價(jià)值比較容易確定的目標(biāo)公司，通過(guò)確定目標(biāo)公司凈資產(chǎn)來(lái)評(píng)估目標(biāo)公司價(jià)值的方法。成本的選擇有三類(lèi):賬面價(jià)值、重置成本和清算價(jià)值。
賬面價(jià)值是會(huì)計(jì)上的概念，它等于總資產(chǎn)減去總負(fù)債后的凈額，在會(huì)計(jì)中，許多資產(chǎn)都是以歷史成本人賬。因此，此時(shí)的賬面價(jià)值實(shí)質(zhì)上是凈資產(chǎn)的歷史成本。采用賬面價(jià)值法評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)常采用如下公式:
企業(yè)價(jià)值=凈資產(chǎn)賬面價(jià)值x(1十調(diào)整系數(shù))
這種方法操作簡(jiǎn)單，易于理解，但是不能反映企業(yè)的實(shí)際獲利能力，會(huì)計(jì)估計(jì)和會(huì)計(jì)政策的選擇，存在很大的主觀性和可操作空間，會(huì)對(duì)資產(chǎn)的帳面價(jià)值產(chǎn)生重大影響，進(jìn)而影響企業(yè)價(jià)值評(píng)估結(jié)果。
重置成本是以目標(biāo)企業(yè)的各項(xiàng)實(shí)體資產(chǎn)為價(jià)值評(píng)估單位，以單項(xiàng)資產(chǎn)的全新重置成本為評(píng)估基礎(chǔ)，以資產(chǎn)存在實(shí)體性貶值、功能性貶值和經(jīng)濟(jì)性貶值為理論基礎(chǔ)，采用如下公式確定各單項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值:
單項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估價(jià)值=重置成本一實(shí)體性貶值一功能性貶值一經(jīng)濟(jì)性貶值
企業(yè)的評(píng)估價(jià)值=e單項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估價(jià)值
以重置成本為基礎(chǔ)評(píng)估企業(yè)價(jià)值，方法簡(jiǎn)單易懂，但是三項(xiàng)貶值的確定則需要很多專(zhuān)業(yè)判斷，需要利用大量專(zhuān)家的工作。因此，這種方法評(píng)估評(píng)估成本可能較高，更適用于專(zhuān)業(yè)性較強(qiáng)的資產(chǎn)的評(píng)估。
二、市場(chǎng)法
市場(chǎng)法又稱(chēng)為市場(chǎng)比較法，是指通過(guò)與市場(chǎng)上相同或相似的企業(yè)進(jìn)行比較、修正來(lái)評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的方法。采用市場(chǎng)法進(jìn)行目標(biāo)公司價(jià)值評(píng)估，評(píng)估結(jié)果準(zhǔn)確與否，主要取決于選擇于兩個(gè)方面:一是選擇可比公司的可比性強(qiáng)弱，可比性強(qiáng)，準(zhǔn)確性就高;二是選擇的比較指標(biāo)反映目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的程度，指標(biāo)越能體現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值，評(píng)估價(jià)值的準(zhǔn)確性越高;三是調(diào)整系數(shù)越科學(xué)，就越能夠縮小評(píng)估誤差。采用比較法確定企業(yè)價(jià)值的基本模型如下:
v:目標(biāo)企業(yè)價(jià)值;
x;目標(biāo)企業(yè)可觀測(cè)變量;
v,:可比企業(yè)價(jià)值;
x,:可比企業(yè)可觀測(cè)變量。
v:可以是市場(chǎng)價(jià)值，或者是公允的交易價(jià)格，x，可以是每股收益、資源儲(chǔ)量、客戶(hù)量、凈資產(chǎn)的賬面價(jià)值、同類(lèi)機(jī)器臺(tái)數(shù)等可比指標(biāo)，x是口標(biāo)企業(yè)的相應(yīng)指標(biāo)。
這種方法所依據(jù)的一個(gè)特有假設(shè)前提是，評(píng)估對(duì)象v:與x，的比例與可比企業(yè)的v與x的比例相同。因此，在實(shí)際應(yīng)用時(shí)，挑選與企業(yè)價(jià)值v具有高相關(guān)性的評(píng)價(jià)指標(biāo)x成為價(jià)值評(píng)估的一個(gè)關(guān)鍵步驟。一般而言，x的選取應(yīng)與資產(chǎn)的價(jià)值存在著因果關(guān)系。調(diào)整系數(shù)可以根據(jù)根據(jù)影響企業(yè)價(jià)值的非重要因素存在的差別確定。
市場(chǎng)法中所采用的指標(biāo)和參數(shù)都比較容易獲得，在一定程度上更加接近現(xiàn)實(shí)，市場(chǎng)價(jià)值的引人，涵蓋了宏觀環(huán)境、行業(yè)環(huán)境等股值信息，調(diào)整系數(shù)的引人則能否反映企業(yè)管理效率、資源察賦等差異。市場(chǎng)法是一種比較科學(xué)全面的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法。但是這種方法對(duì)市場(chǎng)的有效性要求較高，選擇可比公司、設(shè)置代表性指標(biāo)也有一定難度。
三、協(xié)同效益價(jià)值法
權(quán)重法的理論前提是，企業(yè)并購(gòu)能夠產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)、實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，提高企業(yè)整體價(jià)值。權(quán)重法的基本思想是把并購(gòu)和被并購(gòu)企業(yè)看成一個(gè)整體，通過(guò)測(cè)算整體企業(yè)價(jià)值，再根據(jù)兩個(gè)企業(yè)凈資產(chǎn)各自占整體企業(yè)凈資產(chǎn)的比重來(lái)確定目標(biāo)企業(yè)價(jià)值。估值模型如下:
凈資產(chǎn)的確定可以由合并雙方的財(cái)務(wù)報(bào)表計(jì)算獲取，合并后企業(yè)整體價(jià)值則需要假設(shè)企業(yè)能夠產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，然后估算得出企業(yè)整體價(jià)值。
權(quán)重法適用于以實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、產(chǎn)生協(xié)同效益為目的企業(yè)并購(gòu)定價(jià)。這種定價(jià)的基本思想是，目標(biāo)企業(yè)單獨(dú)的價(jià)值不代表并購(gòu)價(jià)值，其真正價(jià)倩在于并購(gòu)后所產(chǎn)生協(xié)同效益時(shí)的價(jià)值。因此，目標(biāo)企業(yè)價(jià)值取決于并購(gòu)后企業(yè)整體的價(jià)值。但是，這種方法存在著很大的局限性。首先，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)只是并購(gòu)的目的，并購(gòu)后能否產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)、協(xié)同效應(yīng)的效果都存在重大的不確定性，其次，并購(gòu)后企業(yè)整體的價(jià)值也難以確定，因?yàn)樯婕疤嗟闹饔^估計(jì)和不確定因素，這會(huì)使計(jì)算結(jié)果的科學(xué)性大打折扣。但是，權(quán)重法的引人為我們指明了一條重新審視目標(biāo)企業(yè)價(jià)值，挖掘目標(biāo)企業(yè)潛在價(jià)值的思路，值得我們?nèi)ニ伎己腕w會(huì)。
在現(xiàn)實(shí)的并購(gòu)實(shí)踐中，并購(gòu)雙方都可以運(yùn)用這種方法。從并購(gòu)方來(lái)說(shuō)，如果能夠認(rèn)識(shí)到目標(biāo)企業(yè)能夠帶來(lái)協(xié)同效應(yīng)的潛在價(jià)值，則有利于減少誤據(jù)并購(gòu)方案的風(fēng)險(xiǎn)。從目標(biāo)企業(yè)來(lái)說(shuō)，如果能夠從產(chǎn)生協(xié)同效益的角度去認(rèn)識(shí)自身價(jià)值，或許可以提高自己的談判能力，避免賤賣(mài)白己所帶來(lái)的損失。因此，這種方法的積極意義應(yīng)該大于其消極因素。
四、現(xiàn)金流折現(xiàn)法
現(xiàn)金流折現(xiàn)法是從企業(yè)價(jià)值的實(shí)質(zhì)出發(fā)，從未來(lái)現(xiàn)金流量和風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)緯度綜合考慮目標(biāo)企業(yè)價(jià)值。企業(yè)并購(gòu)是并購(gòu)方并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的凈資產(chǎn)而不是總資產(chǎn)。因此，在并購(gòu)中，用現(xiàn)金流折現(xiàn)法評(píng)估的是目標(biāo)企業(yè)的權(quán)益價(jià)值或者說(shuō)公司價(jià)值，而不是實(shí)體價(jià)值。基于此，現(xiàn)金流折現(xiàn)法模型如下:
并購(gòu)企業(yè)價(jià)值二并購(gòu)公司預(yù)測(cè)期歸屬于股東的現(xiàn)金流量現(xiàn)值+預(yù)測(cè)期后的現(xiàn)金流量現(xiàn)值
在應(yīng)用這種方法評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值時(shí)，需要關(guān)注企業(yè)所處的行業(yè)特點(diǎn)以及企業(yè)自身的生命周期。行業(yè)不同、企業(yè)所處的生命周期階段不同，企業(yè)所產(chǎn)生現(xiàn)金流的特點(diǎn)也就各異。折現(xiàn)率的選擇則需要綜合考慮資金成本、風(fēng)險(xiǎn)、其他投資機(jī)會(huì)等因素。
關(guān)鍵詞：企業(yè) 價(jià)值評(píng)估 DCF
企業(yè)價(jià)值評(píng)估，是指對(duì)評(píng)估基準(zhǔn)日特定目的下的企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值或部分權(quán)益價(jià)值進(jìn)行分析、估算。企業(yè)價(jià)值評(píng)估在企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策中極其重要，能夠幫助管理當(dāng)局有效改善經(jīng)營(yíng)決策。價(jià)值評(píng)估可以用于投資分析、戰(zhàn)略分析和以?xún)r(jià)值為基礎(chǔ)的管理；可以幫助經(jīng)理人員更好地了解公司的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)。企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法選擇合適與否對(duì)企業(yè)價(jià)值判斷具有重要的作用。
一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法選擇
（一）企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法類(lèi)別、原理及使用范圍
1.成本法
（1）原理
成本法是指在被評(píng)估資產(chǎn)現(xiàn)時(shí)重置成本的基礎(chǔ)上，扣減其各項(xiàng)損耗價(jià)值，從而確定被評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的方法。
被評(píng)估資產(chǎn)評(píng)估值=重置成本-實(shí)體性貶值-功能性貶值-經(jīng)濟(jì)性貶值。
（2）適用范圍
原則上說(shuō)，對(duì)于一切以資產(chǎn)重置、補(bǔ)償為目的的資產(chǎn)業(yè)務(wù)都適用。具體而言，除單項(xiàng)資產(chǎn)和特殊用途資產(chǎn)外，對(duì)于那些不易計(jì)算未來(lái)收益的特殊資產(chǎn)及難以取得市場(chǎng)參照物的資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)都可用此法進(jìn)行評(píng)估。
2.市場(chǎng)法
（1）原理
市場(chǎng)法是按所選參照物的現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格，通過(guò)比較被評(píng)估資產(chǎn)與參照資產(chǎn)之間的差異并加以量化，以調(diào)整后的價(jià)格作為資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值。
（2）適用范圍
只適用于以市場(chǎng)價(jià)值為基礎(chǔ)的資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)。只要滿(mǎn)足市場(chǎng)法的3個(gè)前提條件就可以運(yùn)用市場(chǎng)法。但下列情況不宜采用市場(chǎng)法：（1）因資產(chǎn)具有特定用途或性質(zhì)特殊，很少在公開(kāi)市場(chǎng)出售，以致沒(méi)有公開(kāi)市場(chǎng)價(jià)格的資產(chǎn)，如專(zhuān)用機(jī)器設(shè)備，或無(wú)法重置的特殊設(shè)備都不宜采用市場(chǎng)法；（2）對(duì)于大多數(shù)無(wú)形資產(chǎn)而言，因其具有保密性、不確定性及不可重復(fù)性等特點(diǎn)，所以其交易價(jià)格資料往往不對(duì)外公開(kāi)，評(píng)估人員無(wú)法收集其價(jià)格資料，因此不宜采用市場(chǎng)法。
3.收益法
（1）原理
收益法是通過(guò)預(yù)測(cè)被評(píng)估資產(chǎn)的未來(lái)收益并將其折現(xiàn)，以各年收益折現(xiàn)值之和作為資產(chǎn)的評(píng)估價(jià)值，是以資產(chǎn)未來(lái)收益的折現(xiàn)值作為計(jì)價(jià)尺度。
（2）適用范圍
一般適用于企業(yè)整體價(jià)值的評(píng)估，或者能夠預(yù)測(cè)未來(lái)收益的單項(xiàng)資產(chǎn)或者無(wú)法重置的特殊資產(chǎn)的評(píng)估活動(dòng)，如企業(yè)整體參與的股份經(jīng)營(yíng)、中外合作、中外合資、兼并、重組、分立、合并均可以采用收益法。此外，可以單獨(dú)計(jì)算收益的房地產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)也可以應(yīng)用此法。
（二）不同評(píng)估方法的選擇
1.符合以下條件的評(píng)估項(xiàng)目一般選擇成本法：
a.被評(píng)估資產(chǎn)的實(shí)體特征、內(nèi)部結(jié)構(gòu)及其功能必須與假設(shè)的重置全新資產(chǎn)具有可比性；
b.應(yīng)當(dāng)具備可利用的歷史資料。成本法的應(yīng)用是建立在歷史資料的基礎(chǔ)上的，如復(fù)原重置成本的計(jì)算、成新率的計(jì)算等，要求這些歷史資料可以收集；
c.形成資產(chǎn)價(jià)值的各種損耗是必要的；
d.被評(píng)估資產(chǎn)必須是可以再生的或者是可以復(fù)制的。被評(píng)估資產(chǎn)能夠繼續(xù)使用并且在持續(xù)使用中為潛在所有者或控制者帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益。
2.符合以下條件的評(píng)估項(xiàng)目一般選擇市場(chǎng)法：
a.有一個(gè)充分發(fā)育活躍的資產(chǎn)市場(chǎng)；
b.公開(kāi)市場(chǎng)上存在在功能、面臨的市場(chǎng)條件上與被評(píng)估資產(chǎn)可比的資產(chǎn)及交易活動(dòng)（參照物），且參照物成交時(shí)間與評(píng)估基準(zhǔn)日時(shí)間間隔不長(zhǎng)。參照物與被評(píng)估資產(chǎn)可比的指標(biāo)、技術(shù)參數(shù)等資料是可以收集到的。
c.參照物的基本數(shù)量至少為3個(gè)，參照物成產(chǎn)成交價(jià)格必須真實(shí)，參照物成交價(jià)應(yīng)是正常交易的結(jié)果，參照物與被評(píng)估資產(chǎn)之間大體可替代。
3.符合以下條件的評(píng)估項(xiàng)目一般選擇收益法：
a.被評(píng)估資產(chǎn)未來(lái)預(yù)期收益可以預(yù)測(cè)并可以用貨幣計(jì)量。要求被評(píng)估資產(chǎn)與其經(jīng)營(yíng)收益之間存在著較為穩(wěn)定的比例關(guān)系。
b.資產(chǎn)的擁有者獲得預(yù)期收益所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也是可以預(yù)測(cè)并可以用貨幣計(jì)量。
c.被評(píng)估資產(chǎn)預(yù)期獲利年限可以預(yù)測(cè)。
（三）高科技企業(yè)特點(diǎn)及價(jià)值評(píng)估方法選擇
1.高科技企業(yè)的特點(diǎn)
（1）高科技企業(yè)中無(wú)形資產(chǎn)的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于有形資產(chǎn)，而無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估對(duì)有形資產(chǎn)較為困難。作為知識(shí)密集型企業(yè)，高科技企業(yè)主要以技術(shù)、專(zhuān)利、商譽(yù)、科研人員的創(chuàng)新能力等無(wú)形資產(chǎn)為價(jià)值核心，無(wú)形資產(chǎn)的重要性要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)有形資產(chǎn)與實(shí)物資產(chǎn)。同時(shí)，由于其自身的不可復(fù)制性以及不確定性，無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估成為高科技企業(yè)價(jià)值評(píng)估的重點(diǎn)。
（2）高科技企業(yè)在市場(chǎng)中很難找到具有可比性的企業(yè)。由于高科技千差萬(wàn)別，一般很難找到行業(yè)、技術(shù)、規(guī)模環(huán)境及市場(chǎng)都相當(dāng)且可比的企業(yè)，這會(huì)給評(píng)估師利用可比企業(yè)信息進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估帶來(lái)更大的難度。
（3）高科技企業(yè)的收入確認(rèn)方面還存在問(wèn)題。由于高科技企業(yè)產(chǎn)品銷(xiāo)售和服務(wù)的特殊性可能導(dǎo)致賬面收入與實(shí)際收入不符，從而在評(píng)估時(shí)對(duì)企業(yè)歷史或現(xiàn)有的收入進(jìn)行確認(rèn)增加了難度。
（4）高科技企業(yè)的不確定性太大，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)缺乏有效測(cè)量，難以估計(jì)企業(yè)的未來(lái)收益，即使進(jìn)行估計(jì)，主觀因素也占據(jù)著主導(dǎo)地位，這也是高科技企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一個(gè)重要特點(diǎn)。
2.高科技企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法選擇
（1）采用期權(quán)定價(jià)法對(duì)初創(chuàng)期企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估
初創(chuàng)企業(yè)資產(chǎn)基本不能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流量，完全由專(zhuān)利或?qū)Ｓ屑夹g(shù)期權(quán)組成是期權(quán)定價(jià)法應(yīng)用的特例。初創(chuàng)期企業(yè)往往是沒(méi)有取得銷(xiāo)售收入或銷(xiāo)售收入比例很小的企業(yè)，凈現(xiàn)金流量為負(fù)，以單一的技術(shù)及產(chǎn)品為主，可采用期權(quán)定價(jià)模型進(jìn)行評(píng)估。
（2）取得一定銷(xiāo)售收入、但凈現(xiàn)金流不一定為正的企業(yè)，可將研發(fā)費(fèi)用資本化，采用凈利潤(rùn)法評(píng)估
在一般的會(huì)計(jì)處理中，自創(chuàng)無(wú)形資產(chǎn)研發(fā)費(fèi)用一般作為管理費(fèi)用列支，在形成無(wú)形資產(chǎn)之前不作資本化處理。高科技企業(yè)的持續(xù)創(chuàng)新能力（科研機(jī)構(gòu)、持續(xù)投入等）是企業(yè)獲利能力延續(xù)保證。研發(fā)費(fèi)用應(yīng)視為為取得未來(lái)收益所進(jìn)行的投資，將其作為長(zhǎng)期投資，直接進(jìn)行資本化，在適當(dāng)?shù)哪晗迌?nèi)攤銷(xiāo)，計(jì)算出當(dāng)期凈利潤(rùn)，這樣有利于估測(cè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。
（3）對(duì)實(shí)現(xiàn)凈現(xiàn)金流為正、較為成熟的高科技企業(yè)，凈現(xiàn)金流貼現(xiàn)法仍是較為適用的
凈現(xiàn)金流貼現(xiàn)法符合資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中不斷追加投資和回收投資的動(dòng)態(tài)過(guò)程，比較真實(shí)的模擬企業(yè)在未來(lái)經(jīng)營(yíng)中收益的實(shí)現(xiàn)途徑和過(guò)程。該方法對(duì)于凈現(xiàn)金流為負(fù)的企業(yè)評(píng)估誤差較大。
3.降低高科技企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的主要途徑
（1）根據(jù)高科技企業(yè)所處階段，選擇合適的評(píng)估方法。
（2）對(duì)高科技企業(yè)估值模型進(jìn)行修正如對(duì)研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用的調(diào)整、利用收入指標(biāo)如價(jià)格銷(xiāo)售比模型、修正的市盈率模型等。
二、DCF估值方法講解
（一）DCF估值方法簡(jiǎn)介
DCF估值方法又叫做現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型，是由美國(guó)西北大學(xué)阿爾弗雷德?拉巴波特于1986年提出，目前應(yīng)用極為廣泛?，F(xiàn)金流貼現(xiàn)法原理是通過(guò)評(píng)估未來(lái)的現(xiàn)金流和其風(fēng)險(xiǎn)，并把風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估納入分析，然后找到現(xiàn)金流的現(xiàn)存價(jià)值，來(lái)完成現(xiàn)金流貼現(xiàn)法。
（二）DCF估值模型的建立
該模型是依據(jù)未來(lái)收益折現(xiàn)法建立的。模型公式為：
V=Ci/（1+r）i + Cj×（1+g）/（r-g）/ （1+r）j （i=1，2，3……n，j=n）
其中，V 是企業(yè)的評(píng)估價(jià)值，Ci為公司第i年自由現(xiàn)金流量，r為預(yù)定折現(xiàn)率，g為公司的永續(xù)增長(zhǎng)率。r是由加權(quán)平均資本即WACC確定，g是根據(jù)行業(yè)未來(lái)發(fā)展前景結(jié)合本公司的實(shí)際情況確定，Ci根據(jù)公司的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)確定。
1.r的確定
r=WACC=KiWi+KeWe
其中Ki 、Ke分別為債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本，Wi 、We分別為債務(wù)資本和權(quán)益資本在公司長(zhǎng)期資本結(jié)構(gòu)中的比率。
（1）Wi、We的確定
Wi=有息債務(wù)/（有息債務(wù)+公司所有者權(quán)益）
We=公司所有者權(quán)益/（有息債務(wù)+公司所有者權(quán)益）
（2）Ki的確定
Ki= Kd×（1-T），其中T為企業(yè)所得稅稅率，Kd為債務(wù)的稅前成本。
Kd=KdlWdl+KdsWds，其中Kdl、Kds分別為長(zhǎng)、短期債務(wù)的資本成本，Wdl、Wds分別為長(zhǎng)、短期債務(wù)占的比重。
（3）Ke的確定
Ke=Rf +β×（Rm-Rf），其中Rf為市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，Rm為市場(chǎng)預(yù)期收益率，β為某一股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，β系數(shù)值為所考察股票的收益與整個(gè)市場(chǎng)股票組合M收益的協(xié)方差和M收益的方差之比，整個(gè)股票市場(chǎng)收益的β值等于1。
如果某一股票的β系數(shù)大于1，表示其收益的波動(dòng)幅度大于整個(gè)市場(chǎng)收益的波動(dòng)幅度，因而其風(fēng)險(xiǎn)也大于整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)水平；如果它的β值小于1，表示其收益的波動(dòng)幅度小于市場(chǎng)收益的波動(dòng)幅度，風(fēng)險(xiǎn)水平也低于整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)水平。
2.g的確定
g為公司的永續(xù)增長(zhǎng)率，在穩(wěn)定狀態(tài)下，公司的銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率與永續(xù)增長(zhǎng)率是相同的。根據(jù)競(jìng)爭(zhēng)均衡理論，后續(xù)期的銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率大體等于宏觀經(jīng)濟(jì)的名義增長(zhǎng)率。如果不考慮通貨膨脹因素，宏觀經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率大多在2%-6%之間。
3.自由現(xiàn)金流量Ci的確定
Ci=凈利潤(rùn)C(jī)i1+折舊Ci2+攤銷(xiāo)Ci3+利息Ci4-資本支出Ci5-凈營(yíng)運(yùn)資本增加額Ci6
利潤(rùn)表是根據(jù)權(quán)責(zé)發(fā)生制原則來(lái)編制的，因此在計(jì)算自由現(xiàn)金流量時(shí)要加上計(jì)算凈利潤(rùn)時(shí)已扣除但實(shí)際上并沒(méi)有資金流出的折舊、攤銷(xiāo)；財(cái)務(wù)費(fèi)用一般為債務(wù)利息，屬于籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，它減少了凈利潤(rùn)，而不減少經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量，所以計(jì)算自由現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)當(dāng)從凈利潤(rùn)中加回；資本支出是投資廠(chǎng)房、機(jī)器設(shè)備等耐用品所需的支出，計(jì)算自由現(xiàn)金流量時(shí)要扣除；凈營(yíng)運(yùn)資本增加額是公司增加的投資，在計(jì)算自由現(xiàn)金流量時(shí)要扣除。
（三）DCF估值模型構(gòu)架圖
（四）附錄 相關(guān)參數(shù)確定依據(jù)
1.Rf一般采用相對(duì)應(yīng)期限國(guó)債的收益來(lái)估計(jì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率。
2.Rm一般采用證券市場(chǎng)平均凈資產(chǎn)收益率。
3.β=COV（Ri，Rm）/σ2（Rm），其中COV（Ri，Rm）為股票i的收益率Ri與市場(chǎng)組合收益率Rm的協(xié)方差，σ2（Rm）為市場(chǎng)組合收益率的方差，COV（Ri，Rm）=E{[Ri- E（Ri）]*[Rm- E（Rm）]}， σ2（Rm）= E{[Rm- E（Rm）]2}。
參考文獻(xiàn)：
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[2] 科勒（Koller，T.），（荷）戈德哈特（Goedhart，M），（美）威塞爾斯（Wessels，D）著.價(jià)值評(píng)估：公司價(jià)值評(píng)估的衡量與管理（第四版）[M].高建等譯.北京：電子工業(yè)出版社，2007.2
內(nèi)容摘要：價(jià)值評(píng)估是一種“分析”方法，要通過(guò)符合邏輯的分析來(lái)完成。科學(xué)的分析來(lái)源于充分的理解，而充分的理解建立在正確的概念框架基礎(chǔ)上。文章首先介紹了公司估值的概念，其次對(duì)一般的價(jià)值評(píng)估原理進(jìn)行簡(jiǎn)要介紹，特別對(duì)相對(duì)估值方法的模型進(jìn)行了分析，最后以實(shí)證來(lái)進(jìn)一步檢驗(yàn)股票相對(duì)估值法理論。
關(guān)鍵詞：股票估值 相對(duì)估值法 市盈率模型
在引入估值方法的概念之前，本文先對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的意義加以闡釋。企業(yè)價(jià)值評(píng)估簡(jiǎn)稱(chēng)價(jià)值評(píng)估或企業(yè)估值，目的是分析和衡量一個(gè)企業(yè)或一個(gè)經(jīng)營(yíng)單位的公平市場(chǎng)價(jià)值，并提供有關(guān)信息以幫助投資人的管理當(dāng)局改善決策。
價(jià)值評(píng)估是一種“分析”方法，要通過(guò)符合邏輯的分析來(lái)完成?？茖W(xué)的分析來(lái)源于充分的理解，充分的理解建立在正確的概念框架基礎(chǔ)之上。企業(yè)價(jià)值評(píng)估涉及大量的信息，有了合理的概念框架，可以指導(dǎo)評(píng)估人正確選擇模型和有效地利用信息。因此，必須正確理解企業(yè)價(jià)值的有關(guān)概念。如果不能全面地理解價(jià)值評(píng)估原理，隨意套用模型是不嚴(yán)謹(jǐn)?shù)摹?/p>
價(jià)值評(píng)估模型分類(lèi)
應(yīng)用較廣泛的估值方法很多，但總的來(lái)說(shuō)可分為兩大流派：內(nèi)在價(jià)值法和相對(duì)價(jià)值法。另外一些學(xué)者根據(jù)因素分析和計(jì)量統(tǒng)計(jì)衍生出的估值方法，主要包括信息觀估值理論、計(jì)量觀估值理論和期權(quán)估值理論等。下面主要介紹內(nèi)在價(jià)值法與相對(duì)價(jià)值法。
（一）內(nèi)在價(jià)值法
內(nèi)在價(jià)值法亦稱(chēng)貼現(xiàn)法，主要包括公司貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法（DCF）、現(xiàn)金分紅折現(xiàn)法（DDM），該理論最早可以追溯到艾爾文·費(fèi)雪（Irving Fisher）的資本價(jià)值理論。費(fèi)雪在其1906年的著作《資本與收入的性質(zhì)》（The Nature of Capital and Income）中，完整地論述了收入與資本及價(jià)值的關(guān)系。他認(rèn)為資本能帶來(lái)一系列的未來(lái)收入，因而資本的價(jià)值實(shí)質(zhì)上就是未來(lái)收入的貼現(xiàn)值。從估值原理的角度來(lái)看，相對(duì)估值法反映的是市場(chǎng)供求決定的股票價(jià)格，而內(nèi)在價(jià)值法體現(xiàn)的是內(nèi)在價(jià)值決定價(jià)格—即先通過(guò)對(duì)企業(yè)估值，然后根據(jù)股份的大小估算出股票的價(jià)值。
（二）相對(duì)估值法
相對(duì)估值法亦稱(chēng)可比公司法，是指對(duì)股票進(jìn)行估值時(shí)，對(duì)可比較的或者有代表性的公司進(jìn)行分析，特別要關(guān)注有著相近業(yè)務(wù)公司的新近發(fā)行以及相似規(guī)模的其他公司的首次公開(kāi)發(fā)行，以獲得估值基礎(chǔ)。主承銷(xiāo)商審查可比較的發(fā)行公司的初次定價(jià)和它們的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)，然后根據(jù)發(fā)行公司的特質(zhì)進(jìn)行價(jià)格調(diào)整，為新股發(fā)行進(jìn)行估價(jià)。在運(yùn)用可比公司法時(shí)，可以采用比率指標(biāo)進(jìn)行比較，比率指標(biāo)包括P/E（市盈率）、P/ B （市凈率）、P/S（市銷(xiāo)率）、EV/ EBITDA （企業(yè)價(jià)值與利息、所得稅、折舊、攤銷(xiāo)前收益的比率）等。其中比較常用的比率指標(biāo)是市盈率和市銷(xiāo)率。下文著重就相對(duì)估值法模型進(jìn)行介紹。
相對(duì)估值法模型
（一）市盈率估價(jià)法（P/E）
市盈率P/E一般表示為：
（1）
在諸多相對(duì)估值法中，市盈率估值法是使用頻率最高的。優(yōu)點(diǎn)如下：它是一個(gè)將股票價(jià)格與當(dāng)前公司盈利狀況聯(lián)系在一起的一種直觀的統(tǒng)計(jì)比率；對(duì)大多數(shù)股票來(lái)說(shuō)，市盈率易于計(jì)算并容易得到，這使得股票之間的比較變得較為簡(jiǎn)單；它能作為公司其他一些重要特征（包括風(fēng)險(xiǎn)性與成長(zhǎng)性）的代表。
但是在使用P/E進(jìn)行估價(jià)時(shí)存在以下問(wèn)題：首先，當(dāng)每股收益為負(fù)值時(shí)，市盈率是沒(méi)有什么意義的；其次，公司收益的波動(dòng)常會(huì)引起市盈率在不同時(shí)期出現(xiàn)戲劇性的變動(dòng)。對(duì)周期性公司而言，盈利水平隨著整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的變動(dòng)而變動(dòng)，但價(jià)格反映的卻是投資者對(duì)公司未來(lái)的預(yù)期。因此，一家周期性公司的市盈率在經(jīng)濟(jì)衰退期會(huì)處于頂峰，而在經(jīng)濟(jì)繁榮期會(huì)處于谷底，這種情況并不罕見(jiàn)；最后，在缺乏未來(lái)成長(zhǎng)性、收益不確定性的正確預(yù)測(cè)條件下，市盈率只是從相對(duì)盈利性角度對(duì)可比公司進(jìn)行比較的一個(gè)指標(biāo)或參數(shù)，最多是相對(duì)價(jià)值所依賴(lài)的價(jià)值尺度之一，市盈率法必須和其他方法結(jié)合使用。
（二）市凈率估值法（P/B）
市凈率P/B一般表示為：
（2）
市凈率估值法的使用頻率也較高，這主要是由于P/B比例在使用中具有如下優(yōu)點(diǎn)：帳面價(jià)值提供了一個(gè)對(duì)價(jià)值的相對(duì)穩(wěn)定和直觀的量度，投資者可以將其作為與市場(chǎng)價(jià)格比較的依據(jù)； P/B提供了一種合理的跨公司的比較標(biāo)準(zhǔn)；即使是盈利為負(fù)，從而無(wú)法使用P/E進(jìn)行估價(jià)的公司也可以使用P/B比率進(jìn)行估價(jià)；對(duì)于非持續(xù)經(jīng)營(yíng)的公司，也較適用于用帳面價(jià)值進(jìn)行估價(jià)；因?yàn)槊抗蓭っ鎯r(jià)值比EPS更穩(wěn)定，當(dāng)EPS過(guò)高、過(guò)低或變動(dòng)性較大時(shí)，P/B比P/E更有現(xiàn)實(shí)意義。
但市凈率在使用中也存在一定的局限性：由于會(huì)計(jì)計(jì)量的局限，一些對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)而言比較重要的資產(chǎn)沒(méi)有確認(rèn)入帳，比如說(shuō)商譽(yù)、人力資源等；當(dāng)公司在資產(chǎn)負(fù)債上存在顯著的差異時(shí)，作為一個(gè)相對(duì)值，P/B可能會(huì)對(duì)信息使用者有誤導(dǎo)作用；多數(shù)國(guó)家的會(huì)計(jì)制度規(guī)定，資產(chǎn)的帳面價(jià)值等于最初的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格減去折舊。由于通貨膨脹及技術(shù)進(jìn)步，可能使得帳面價(jià)值對(duì)市場(chǎng)價(jià)值存在較大的背離，這將使得各公司之間的P/B缺乏可比性。
（三）市銷(xiāo)率估值法（P/S）
市銷(xiāo)率P/S一般表示為：
（3）
市盈率（P/E）和市凈率（P/B）是估價(jià)中最常用的兩個(gè)比率。然而，近年來(lái)，分析家越來(lái)越多地轉(zhuǎn)向使用市銷(xiāo)率（P/S）進(jìn)行估價(jià)。和其他估值比率一樣，市銷(xiāo)率在使用方面也存在一定的優(yōu)點(diǎn)和局限性。
優(yōu)點(diǎn)： P/E和P/B為負(fù)值時(shí)會(huì)變得毫無(wú)意義，而P/S估價(jià)法不存在上述問(wèn)題；與利潤(rùn)和帳面價(jià)值不同，銷(xiāo)售收入不受折舊、存貨和非經(jīng)常性支出所采用的會(huì)計(jì)政策的影響；它比較穩(wěn)定，不像P/E那樣易變動(dòng)；在檢驗(yàn)公司定價(jià)政策和其他一些戰(zhàn)略決策變化所帶來(lái)的影響方面，它是一個(gè)比較便利的工具；收入確認(rèn)會(huì)計(jì)政策也可能受到人為的操縱。
局限性：價(jià)格/銷(xiāo)售收入乘數(shù)的分母是銷(xiāo)售收入，銷(xiāo)售收入位于利潤(rùn)表的頂端，換言之，該乘數(shù)可能會(huì)因?yàn)闊o(wú)法識(shí)別各個(gè)公司在成本控制、利潤(rùn)等方面的差別，而導(dǎo)致錯(cuò)誤的評(píng)價(jià)。尤其是當(dāng)使用該乘數(shù)對(duì)有著負(fù)利潤(rùn)和負(fù)帳面值的處境艱難的公司進(jìn)行估價(jià)時(shí)。所以分析師不能僅僅依靠?jī)r(jià)格/銷(xiāo)售收入乘數(shù)對(duì)公司進(jìn)行評(píng)價(jià)和比較，而是需要結(jié)合價(jià)格/收益乘數(shù)、價(jià)格/股權(quán)自由現(xiàn)金流乘數(shù)等指標(biāo)綜合判斷。
應(yīng)用實(shí)證分析
通過(guò)上述理論分析，本文以上市公司長(zhǎng)信科技（300088）為例，采用較常用的市盈率估值模型對(duì)其進(jìn)行估價(jià)。
長(zhǎng)信科技系2000年4月10日成立的中外合資高新技術(shù)企業(yè)，2006年1月整體變更為蕪湖長(zhǎng)信科技股份有限公司，目前公司注冊(cè)資本為人民幣9400萬(wàn)元。長(zhǎng)信科技自成立以來(lái)一直從事高技術(shù)含量和高附加值的電子顯示材料—ITO導(dǎo)電膜玻璃的研發(fā)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。
主營(yíng)業(yè)務(wù)：生產(chǎn)、銷(xiāo)售各種規(guī)格的超薄玻璃、ITO導(dǎo)電膜玻璃和其他高科技薄膜產(chǎn)品；真空應(yīng)用技術(shù)咨詢(xún)、服務(wù)；相關(guān)配套設(shè)備、零配件及原輔材料（國(guó)家限制、禁止類(lèi)產(chǎn)品及有專(zhuān)項(xiàng)規(guī)定的產(chǎn)品除外）生產(chǎn)銷(xiāo)售。所屬行業(yè)：電子元器件制造業(yè)。
長(zhǎng)信科技于2010年5月26日在深圳證券交易所上市，該企業(yè)首發(fā)股數(shù)為3150萬(wàn)股，首發(fā)價(jià)格為24元，上市首日收盤(pán)價(jià)為36.12元。
下文根據(jù)市盈率模型進(jìn)行估價(jià)：
首先，要選擇電子元器件行業(yè)內(nèi)與長(zhǎng)信科技相近的股票，選擇的依據(jù)為股票的驅(qū)動(dòng)因素。在市盈率模型中，驅(qū)動(dòng)因素有增長(zhǎng)潛力、股利支付率和風(fēng)險(xiǎn)（股權(quán)資本成本的高低與其風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)），其中主要的驅(qū)動(dòng)因素為增長(zhǎng)潛力。為了反映增長(zhǎng)潛力這一主要驅(qū)動(dòng)因素，本文選擇每股凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率及貝塔值作為篩選股票的標(biāo)準(zhǔn)。貝塔值為衡量個(gè)股與市場(chǎng)相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，若貝塔值大于1，則個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，其收益也相對(duì)較高，一般被稱(chēng)為進(jìn)攻型證券；同理，貝塔值小于1的證券被稱(chēng)為防守型證券，貝塔值等于1的證券被稱(chēng)為中立型證券。本文根據(jù)長(zhǎng)信科技的每股凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率與貝塔值來(lái)選擇行業(yè)內(nèi)相似的股票：長(zhǎng)信科技的每股凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率約為4.87%；由長(zhǎng)信科技的招股說(shuō)明書(shū)，“隨著國(guó)內(nèi)平板顯示行業(yè)的發(fā)展，特別是國(guó)家對(duì)打造平板顯示產(chǎn)業(yè)鏈的高度重視，平板顯示行業(yè)的關(guān)鍵基礎(chǔ)材料得以快速發(fā)展，公司亦隨之持續(xù)快速發(fā)展”，筆者認(rèn)為長(zhǎng)信科技屬于進(jìn)攻型證券，貝塔值估計(jì)為大于1。根據(jù)以上兩個(gè)指標(biāo)，從電子元器件行業(yè)選出萊寶高科等13只股票作為參考股票，具體情況見(jiàn)表1。
其次，根據(jù)上述數(shù)據(jù)，計(jì)算得到行業(yè)內(nèi)市盈率平均值為59.94，由長(zhǎng)信科技的招股說(shuō)明書(shū)數(shù)據(jù)，長(zhǎng)信科技的每股收益EPS為0.64元。根據(jù)式（1），長(zhǎng)信科技的估價(jià)為59.94*0.64=38.36（元）。
結(jié)論及思考
IPO抑價(jià)（IPO underpricing）現(xiàn)象是指首次公開(kāi)發(fā)行的股票上市后（一般指第一天）的市場(chǎng)交易價(jià)格遠(yuǎn)高于發(fā)行價(jià)格，發(fā)行市場(chǎng)與交易市場(chǎng)出現(xiàn)了巨額的價(jià)差，導(dǎo)致首次公開(kāi)發(fā)行存在較高的超額收益率。根據(jù)上述分析結(jié)果，長(zhǎng)信科技的合理估值應(yīng)該在38.36元左右。而長(zhǎng)信科技首發(fā)價(jià)格為24元，當(dāng)日最高成交價(jià)格為38元，最低價(jià)位35.13元，收盤(pán)價(jià)格為36.12元，存在IPO抑價(jià)現(xiàn)象 。首發(fā)當(dāng)天的走勢(shì)比較平穩(wěn)，股價(jià)在36.5元上下波動(dòng)，故認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)信科技的估價(jià)與本文估價(jià)38.36元相差不大。長(zhǎng)信科技首發(fā)當(dāng)日的分時(shí)走勢(shì)圖，見(jiàn)圖1。
至此，本文完成了對(duì)股票相對(duì)估值法的理論及實(shí)證分析。相對(duì)估值法作為一種實(shí)務(wù)界普遍使用的方法，存在簡(jiǎn)單方便、容易使用等優(yōu)點(diǎn)。如對(duì)同期發(fā)行的中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行使用市盈率模型進(jìn)行估計(jì)：以銀行行業(yè)平均市盈率10作為農(nóng)行的市盈率，將其乘以農(nóng)行的每股收益0.25元，可以簡(jiǎn)單地估計(jì)出農(nóng)行的發(fā)行價(jià)格。然而相對(duì)估值法存在諸多缺陷，如行業(yè)市盈率未必能代表公司特定的市盈率、每股盈利的計(jì)算存在被人為操縱的因素以及缺乏基礎(chǔ)分析的支持，容易導(dǎo)致對(duì)公司估值的偏離。正如本文在介紹市盈率模型缺點(diǎn)時(shí)所說(shuō)，可以采用其他的估值方法如內(nèi)在價(jià)值法對(duì)相對(duì)估值法進(jìn)行補(bǔ)充，以得到股票的最優(yōu)估值。
參考文獻(xiàn)：
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摘 要 商業(yè)銀行的價(jià)值衡量和一般的企業(yè)不同,本文首先通過(guò)比較目前商業(yè)銀行的一些評(píng)估方法,然后提出商業(yè)銀行的價(jià)值創(chuàng)造模式,最后給出商業(yè)銀行的新的衡量式。
關(guān)鍵詞 商業(yè)銀行 價(jià)值創(chuàng)造 估值
近年來(lái),隨著我國(guó)金融體制改革的深化,各種商業(yè)銀行紛紛登陸資本市場(chǎng)。銀行間合并、收購(gòu)、資產(chǎn)出售重組等資本運(yùn)作活動(dòng)日益頻繁。因此商業(yè)銀行的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估是一個(gè)非常有意義的事情。鑒于商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)特殊性,值得我們尋求一個(gè)特殊的估值方法對(duì)它進(jìn)行評(píng)估。
一、目前存在的一些商業(yè)銀行估值方法
1.股權(quán)現(xiàn)金流法
現(xiàn)金流貼現(xiàn)法根據(jù)對(duì)現(xiàn)金流量衡量的口徑和折現(xiàn)率的選取又可分為股利折現(xiàn)模型、股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型、企業(yè)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型三種估價(jià)模型。就商業(yè)銀行價(jià)值評(píng)估而言,普遍認(rèn)為應(yīng)該采用股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型。主要商業(yè)銀行的最主要資金來(lái)源是各類(lèi)復(fù)雜的存款,從而使其資本成本的估算異常復(fù)雜。而對(duì)銀行負(fù)債的資本成本進(jìn)行調(diào)整,同樣被認(rèn)為是很復(fù)雜的。使用股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型評(píng)估銀行價(jià)值就可以避免對(duì)債務(wù)成本的討論,可以使其更容易地應(yīng)用于商業(yè)銀行的價(jià)值評(píng)估;其次,商業(yè)銀行的主要收入是存貸利差,因此資本成本的確定還直接影響到對(duì)商業(yè)銀行現(xiàn)金流的判斷。
2.凈資產(chǎn)加商譽(yù)法
用商譽(yù)加上凈資產(chǎn)來(lái)評(píng)估企業(yè)的價(jià)值,是價(jià)值評(píng)估中的一種方法,商譽(yù)的正式定義是:能在未來(lái)期間為企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)超額利潤(rùn)的潛在經(jīng)濟(jì)價(jià)值,或一家企業(yè)預(yù)期的獲利能力超過(guò)可辨認(rèn)資產(chǎn)正常獲利能力的資本化價(jià)值。朱錫慶、黃權(quán)國(guó)(2004)認(rèn)為商業(yè)銀行的商譽(yù)有三個(gè)組成部分:銀行信譽(yù)、銀行客戶(hù)資源和銀行制度資源。他們認(rèn)為信譽(yù)是在長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)中積累起來(lái)的,歷史悠久的銀行一般信譽(yù)更好。因此,銀行的經(jīng)營(yíng)時(shí)間的長(zhǎng)短是衡量銀行信譽(yù)的一個(gè)重要指標(biāo)。企業(yè)客戶(hù)資源的數(shù)量與銀行貸款余額成正比。因此,可以用“貸款余額”和“存款余額”來(lái)衡量銀行擁有的信息存量。制度資源是一種知識(shí)資本,用其他業(yè)務(wù)收入的比重可以用來(lái)衡量銀行的制度資源。另外,還用不良貸款率衡量來(lái)銀行制度資源的另一個(gè)指標(biāo)。
3.剩余收益法
剩余收益法是“剩余收益”概念引出,他們認(rèn)為,股票的內(nèi)在價(jià)值應(yīng)等于股東權(quán)益賬面凈值與未來(lái)預(yù)期凈資產(chǎn)收益率扣除股東權(quán)益資金成本后的折現(xiàn)值之和,即:
上式中;BV0是估價(jià)日的資產(chǎn)負(fù)債表中的凈資產(chǎn);BVt-1 表示第t-1期凈資產(chǎn)賬面價(jià)值;r表示股東權(quán)益資金成本。ROEt表示第t期的凈資產(chǎn)收益率。
上述三種方法都有各自的側(cè)重點(diǎn),股權(quán)現(xiàn)金流法是財(cái)務(wù)理論引用中比較普遍的方法,但是涉及到預(yù)測(cè),主觀性較強(qiáng),增加了很大的誤差。凈資產(chǎn)加商譽(yù)法認(rèn)為無(wú)形資產(chǎn)比重比較高,而且不用考慮未來(lái)價(jià)值預(yù)測(cè),但在實(shí)證過(guò)程中,結(jié)果并不是很精確。剩余收益法應(yīng)用是基于各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的穩(wěn)定,但在我國(guó)這個(gè)高度發(fā)展的經(jīng)濟(jì)體,特別是中小商業(yè)銀行,在未來(lái)發(fā)展的空間上是無(wú)限的。最后,以上三種方法沒(méi)有體現(xiàn)銀行經(jīng)營(yíng)的是高風(fēng)險(xiǎn),風(fēng)險(xiǎn)對(duì)銀行的價(jià)值有巨大的影響作用,必須考慮風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的價(jià)值。
二、商業(yè)銀行的價(jià)值創(chuàng)造模式
銀行經(jīng)營(yíng)的是貨幣,生存的關(guān)鍵是風(fēng)險(xiǎn)。這決定了銀行價(jià)值創(chuàng)造模式必須對(duì)風(fēng)險(xiǎn)給以足夠的重視,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的損失要進(jìn)行調(diào)整。因此,當(dāng)我們把EVA用于評(píng)估銀行價(jià)值創(chuàng)造能力時(shí),必須對(duì)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的預(yù)期損失和非預(yù)期損失進(jìn)行調(diào)整。銀行EVA的基本計(jì)算思路:銀行EVA=收入-資金成本-營(yíng)運(yùn)成本-預(yù)期損失-經(jīng)濟(jì)資本成本。式中,收入即銀行取得的利息與非利息收入;資金成本主要指銀行存款負(fù)債的成本;營(yíng)運(yùn)成本包括業(yè)務(wù)及管理費(fèi)和營(yíng)業(yè)稅金及附加。預(yù)期損失(EL)即銀行價(jià)值創(chuàng)造模式選擇基準(zhǔn)中的風(fēng)險(xiǎn)成本調(diào)整項(xiàng),可通過(guò)預(yù)期違約頻率(EDF)、違約損失率(LGD)和風(fēng)險(xiǎn)敞口(AE)三者的乘積來(lái)計(jì)算,公式為:EL=EDF×LGD×AE ,其中EDF可通過(guò)外部評(píng)級(jí)、內(nèi)部評(píng)級(jí)或違約率模型求得;LGD 的大小與擔(dān)?；虻盅旱姆绞接嘘P(guān);AE與授信額度(COM)、已使用授信額度(OS)及違約提用比率(UGD)有關(guān),計(jì)算公式為:AE=OS+(COM-OS)×UGD 。式中的經(jīng)濟(jì)資本成本即銀行價(jià)值創(chuàng)造模式選擇基準(zhǔn)中的資本成本調(diào)整項(xiàng),可通過(guò)經(jīng)濟(jì)資本(EC)與經(jīng)濟(jì)資本成本系數(shù)(WACEC)之積計(jì)算。經(jīng)濟(jì)資本是根據(jù)銀行的風(fēng)險(xiǎn)(信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn))計(jì)量出來(lái)的;經(jīng)濟(jì)資本成本系數(shù)與銀行融資成本有關(guān), 不考慮稅收情況下的計(jì)算公式為:WACC=We×Re + Wd×Rd。式中We為權(quán)益資本占經(jīng)濟(jì)資本來(lái)源的比例,Re為權(quán)益資本要求的回報(bào)率;Rd為較低級(jí)別債務(wù)資本(債券)占經(jīng)濟(jì)資本來(lái)源的比例,Rd為較低級(jí)別債務(wù)資本要求的回報(bào)率。
通過(guò)剛才的分析我們知道銀行的價(jià)值創(chuàng)造計(jì)算有以下特點(diǎn):
1.預(yù)期損失是銀行資產(chǎn)組合損失的統(tǒng)計(jì)平均值,從長(zhǎng)期來(lái)看,是一種會(huì)真正產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)成本。
2.銀行資本的主要作用是抵御風(fēng)險(xiǎn)。
3.銀行經(jīng)濟(jì)資本的最終來(lái)源為股本和較低級(jí)別債務(wù)資本(債券),其他級(jí)別負(fù)債(存款)本質(zhì)上講是銀行的產(chǎn)品。
三、銀行的價(jià)值評(píng)估
通過(guò)上述的銀行價(jià)值創(chuàng)造模式的分析,不難發(fā)現(xiàn)銀行的價(jià)值評(píng)估更多考慮的是銀行的特殊業(yè)務(wù),經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后才能把銀行的價(jià)值給出合理的計(jì)量,即股權(quán)價(jià)值:V=凈資產(chǎn)+ ,該式好處在于能夠根據(jù)影響銀行價(jià)值的驅(qū)動(dòng)因素,比較準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)未來(lái)的影響變量的預(yù)測(cè)值,從而比較合理估計(jì)銀行的價(jià)值;同時(shí),通過(guò)比較EVA的影響因素大小,為銀行的價(jià)值最大化提供判斷依據(jù)。
參考文獻(xiàn):
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【關(guān)鍵詞】 資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則; 準(zhǔn)則定位; 實(shí)施效果
中圖分類(lèi)號(hào)：F233 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1004-5937（2014）36-0091-03
本次調(diào)查主要涉及業(yè)務(wù)最普遍、專(zhuān)業(yè)技術(shù)較復(fù)雜的《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則――企業(yè)價(jià)值》、《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則――機(jī)器設(shè)備》、《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則――不動(dòng)產(chǎn)》和《以財(cái)務(wù)報(bào)告為目的的評(píng)估指南（試行）》四項(xiàng)準(zhǔn)則。在各地資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)的協(xié)助下，本次調(diào)查在當(dāng)?shù)刭Y產(chǎn)評(píng)估中介機(jī)構(gòu)廣泛展開(kāi)，涉及不同規(guī)模的評(píng)估機(jī)構(gòu)，不同職務(wù)的評(píng)估人員，具有很強(qiáng)的代表性和科學(xué)性。本問(wèn)卷調(diào)查共發(fā)放110份電子版問(wèn)卷，回收102份，回收率為92.73%，問(wèn)卷回答有效率為100%。
一、準(zhǔn)則執(zhí)行情況分析
為了真實(shí)反映評(píng)估從業(yè)人員對(duì)現(xiàn)有準(zhǔn)則的認(rèn)識(shí)、理解和執(zhí)行意愿，在問(wèn)卷設(shè)計(jì)時(shí)并沒(méi)有直接詢(xún)問(wèn)其在評(píng)估實(shí)踐中執(zhí)行準(zhǔn)則的情況，而是從準(zhǔn)則定位、準(zhǔn)則宣傳、準(zhǔn)則學(xué)習(xí)、評(píng)估人員對(duì)準(zhǔn)則的態(tài)度、認(rèn)識(shí)和滿(mǎn)意度，以及準(zhǔn)則具體操作要求的執(zhí)行情況等角度反映準(zhǔn)則的執(zhí)行情況。
（一）準(zhǔn)則定位合理，適度超前
對(duì)準(zhǔn)則定位及其體系的理解是評(píng)估人員執(zhí)行準(zhǔn)則的基本方面。調(diào)查顯示，82.35%的評(píng)估人員能基本理解準(zhǔn)則的定位及準(zhǔn)則間的相互關(guān)系。不同職務(wù)評(píng)估人員的理解程度，如圖1所示。有72.55%、84.31%、86.27%和70.59%的評(píng)估人員分別認(rèn)為企業(yè)價(jià)值、機(jī)器設(shè)備、不動(dòng)產(chǎn)和以財(cái)務(wù)報(bào)告為目的的評(píng)估準(zhǔn)則原則性適中，準(zhǔn)則的定位科學(xué)合理，符合國(guó)際上的慣例。
另外，準(zhǔn)則在立足現(xiàn)實(shí)的基礎(chǔ)上能夠適度超前，能夠較好地把握評(píng)估的發(fā)展方向和趨勢(shì)。比如，準(zhǔn)則提出的運(yùn)用多種評(píng)估方法、控股權(quán)溢價(jià)和少數(shù)股權(quán)折價(jià)、流動(dòng)性和溢余資產(chǎn)等在一定程度上起到了引領(lǐng)評(píng)估行業(yè)可持續(xù)發(fā)展的作用。
（二）準(zhǔn)則的宣傳及推行力度尚可
調(diào)查顯示，認(rèn)為準(zhǔn)則的宣傳及推行力度尚可的評(píng)估人員占65.69%，22.55%的評(píng)估人員認(rèn)為宣傳、推行力度不夠，只有7.84%認(rèn)為足夠，另有1.96%的人員表示不清楚。據(jù)調(diào)查，評(píng)估人員一般是通過(guò)協(xié)會(huì)轉(zhuǎn)發(fā)的文件、后續(xù)教育培訓(xùn)和中評(píng)協(xié)網(wǎng)站這三個(gè)渠道了解評(píng)估準(zhǔn)則的。準(zhǔn)則的和宣傳主要依靠的是評(píng)估協(xié)會(huì)的力量，借助其他新聞媒體擴(kuò)大宣傳的力度非常小，只有2.17%。
（三）評(píng)估人員學(xué)習(xí)準(zhǔn)則的積極性很高
準(zhǔn)則后，各地評(píng)估機(jī)構(gòu)都積極組織學(xué)習(xí)和討論，力求把握準(zhǔn)則的精髓，以有效指導(dǎo)評(píng)估實(shí)踐。調(diào)查顯示，有70.59%的人對(duì)評(píng)估準(zhǔn)則體系和各項(xiàng)準(zhǔn)則進(jìn)行過(guò)系統(tǒng)的學(xué)習(xí)，20.59%的人對(duì)其大部分學(xué)習(xí)過(guò)?？梢?jiàn)，評(píng)估人員對(duì)準(zhǔn)則的學(xué)習(xí)積極性還是很高的。
（四）評(píng)估人員對(duì)準(zhǔn)則的滿(mǎn)意度較高
對(duì)四項(xiàng)準(zhǔn)則滿(mǎn)意程度的調(diào)查顯示，有89.29%、94.10%、93.25%和92.98%的評(píng)估人員分別對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則、機(jī)器設(shè)備評(píng)估準(zhǔn)則、不動(dòng)產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則和以財(cái)務(wù)報(bào)告為目的的準(zhǔn)則表示滿(mǎn)意?？梢?jiàn)，四項(xiàng)準(zhǔn)則的滿(mǎn)意程度還是很高的。企業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則的滿(mǎn)意度相對(duì)較低些，這與企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)的復(fù)雜性有很大關(guān)系。其中，評(píng)估機(jī)構(gòu)的法定代表人（92.6%）、部門(mén)經(jīng)理（92.08%）和業(yè)務(wù)經(jīng)理（91.26%）對(duì)該準(zhǔn)則的滿(mǎn)意度比其他評(píng)估人員相對(duì)較高，管理層對(duì)準(zhǔn)則的接受和支持更能推動(dòng)準(zhǔn)則的規(guī)范作用。
（五）準(zhǔn)則的執(zhí)行遵守情況較好
調(diào)查顯示，在執(zhí)行機(jī)器設(shè)備評(píng)估業(yè)務(wù)時(shí)，44.70%的評(píng)估人員完全遵照準(zhǔn)則執(zhí)行，51.29%的評(píng)估人員按照強(qiáng)制性的條款執(zhí)行，4.01%的評(píng)估人員按照利于自己的條款執(zhí)行，沒(méi)有人不執(zhí)行準(zhǔn)則。在執(zhí)行不動(dòng)產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)時(shí)，46.72%的評(píng)估人員對(duì)于強(qiáng)制性的條款才予以執(zhí)行，43.25%的評(píng)估人員會(huì)完全遵照?qǐng)?zhí)行，8.24%的評(píng)估人員有時(shí)執(zhí)行有時(shí)不執(zhí)行，0.69%的評(píng)估人員對(duì)利于自己的準(zhǔn)則執(zhí)行，1.10%的人員不清楚。
二、準(zhǔn)則實(shí)施的主要效果
（一）準(zhǔn)則的規(guī)范作用顯著
從總體上看，四項(xiàng)準(zhǔn)則都起到了明顯的規(guī)范作用。對(duì)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則，50.78%的評(píng)估人員認(rèn)為其規(guī)范作用很明顯，44.57%的人員認(rèn)為起到了一定的作用，從總體上為評(píng)估人員執(zhí)業(yè)提供了科學(xué)依據(jù)。對(duì)于不動(dòng)產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則，43.33%的評(píng)估人員認(rèn)為其規(guī)范作用很明顯，52.59%的評(píng)估人員認(rèn)為起到了一定的作用。比較系統(tǒng)的評(píng)估準(zhǔn)則可以使評(píng)估人員執(zhí)業(yè)有章可循，客戶(hù)也更愿意提供資料。
具體分析，不同職務(wù)的評(píng)估人員的看法不同。企業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則的不同看法，如圖2所示?？梢?jiàn)，越是評(píng)估一線(xiàn)人員越能感受到準(zhǔn)則的規(guī)范作用。
（二）執(zhí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)明顯降低
資產(chǎn)評(píng)估從受托到收集市場(chǎng)信息、對(duì)被估資產(chǎn)狀況的勘察、對(duì)參照物的選取、評(píng)估方法擇定，直到評(píng)估報(bào)告的出具，是一個(gè)諸多要素相互交合的復(fù)雜過(guò)程。在這一過(guò)程中，由于評(píng)估人員對(duì)法律、法規(guī)及政策的把握以及執(zhí)業(yè)水平存在差異，在執(zhí)業(yè)過(guò)程中達(dá)不到專(zhuān)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)就容易導(dǎo)致執(zhí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。準(zhǔn)則的頒布使評(píng)估人員的專(zhuān)業(yè)判斷在準(zhǔn)則框架內(nèi)合理合法地執(zhí)業(yè)，減少了主觀性對(duì)評(píng)估過(guò)程的影響，大大降低了評(píng)估人員的執(zhí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。調(diào)查顯示，對(duì)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則和不動(dòng)產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則，分別有73.29%和91.91%的評(píng)估人員認(rèn)為嚴(yán)格執(zhí)行準(zhǔn)則可以降低執(zhí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。
（三）評(píng)估質(zhì)量與執(zhí)業(yè)水平明顯提高
準(zhǔn)則的頒布為評(píng)估人員執(zhí)行業(yè)務(wù)提供了統(tǒng)一的執(zhí)業(yè)依據(jù)，提供了科學(xué)的標(biāo)準(zhǔn)和全方位的指導(dǎo)，也成為有關(guān)監(jiān)管方進(jìn)行有效監(jiān)管的統(tǒng)一尺度，推動(dòng)了評(píng)估人員獨(dú)立、客觀、公正地執(zhí)業(yè)。在評(píng)估過(guò)程、評(píng)估程序以及評(píng)估報(bào)告方面，評(píng)估人員基本都能?chē)?yán)格遵照準(zhǔn)則執(zhí)行，提高了行業(yè)的規(guī)范化水平和執(zhí)業(yè)質(zhì)量。調(diào)查顯示，對(duì)于企業(yè)價(jià)值和不動(dòng)產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則，分別有69.72%和74.57%的評(píng)估人員認(rèn)為可以提高評(píng)估質(zhì)量和執(zhí)業(yè)水平。
（四）社會(huì)各界給予較高評(píng)價(jià)
準(zhǔn)則頒布以來(lái)，中評(píng)協(xié)、地方協(xié)會(huì)及其他相關(guān)部門(mén)相繼舉辦了一系列的研討班、培訓(xùn)班，以加強(qiáng)評(píng)估界對(duì)各準(zhǔn)則的理解、貫徹和執(zhí)行，在業(yè)內(nèi)引起了廣泛的討論，得到了廣大評(píng)估人員的認(rèn)可和接受。與此同時(shí)，與評(píng)估行業(yè)相關(guān)的行業(yè)外人士對(duì)準(zhǔn)則的呼聲和期望也越來(lái)越大，其頒布有助于維護(hù)社會(huì)公平和公眾利益，有助于評(píng)估報(bào)告使用方正確理解評(píng)估行為、過(guò)程和結(jié)論，因此，社會(huì)各界對(duì)準(zhǔn)則都給予了較高的評(píng)價(jià)。
三、準(zhǔn)則實(shí)施的主要問(wèn)題
（一）準(zhǔn)則執(zhí)行有一定難度
評(píng)估人員執(zhí)行不動(dòng)產(chǎn)準(zhǔn)則遇到的最大難度是對(duì)準(zhǔn)則尚未完全掌握，占39.97%;其次是時(shí)間精力花費(fèi)大，占29.77%;最后是委托方缺乏配合，占28.76%。其中4.52%的評(píng)估人員認(rèn)為準(zhǔn)則的“操作性差，不好執(zhí)行”，比如，準(zhǔn)則條款原則性較強(qiáng);具體參數(shù)調(diào)整范圍沒(méi)有明確規(guī)定;準(zhǔn)則的第十六條和第十七條不好操作等。1.51%的評(píng)估人員認(rèn)為準(zhǔn)則中有些條文不明確，如準(zhǔn)則的第二十七條、第二十九條和第三十一條。另有3.68%的評(píng)估人員選擇其他難度。比如，行業(yè)壁壘、操作機(jī)構(gòu)過(guò)多、標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一、地價(jià)指數(shù)沒(méi)公布等。
（二）準(zhǔn)則執(zhí)行力度不足
根據(jù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則的調(diào)查，除了3.57%評(píng)估人員表示不清楚外，沒(méi)有一人完全不執(zhí)行該準(zhǔn)則。但是，只有39.91%的評(píng)估人員完全遵照?qǐng)?zhí)行，46.58%的評(píng)估人員只是對(duì)強(qiáng)制性的條款予以執(zhí)行，4.35%的評(píng)估人員對(duì)有利于自己的條款執(zhí)行，另有5.59%的人員有時(shí)執(zhí)行有時(shí)不執(zhí)行。不同職務(wù)評(píng)估人員執(zhí)行準(zhǔn)則情況，如圖3所示。
（三）多種參考標(biāo)準(zhǔn)并存
當(dāng)選擇不動(dòng)產(chǎn)評(píng)估方法時(shí)，關(guān)于各種涉及不動(dòng)產(chǎn)評(píng)估的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，執(zhí)行或參考最多的是《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則――不動(dòng)產(chǎn)》，占92.67%;其次是《房地產(chǎn)估價(jià)規(guī)范》，占83.15%;再次是《城鎮(zhèn)土地估價(jià)規(guī)程》，占74.26%;2.18%的評(píng)估人員還參考過(guò)其他的標(biāo)準(zhǔn)，如財(cái)政部91號(hào)文《資產(chǎn)評(píng)估操作規(guī)范意見(jiàn)》、《房地產(chǎn)抵押估價(jià)指導(dǎo)意見(jiàn)》、《中華人民共和國(guó)城市房地產(chǎn)管理法》和《中華人民共和國(guó)城鎮(zhèn)土地使用權(quán)出讓和轉(zhuǎn)讓暫行條例》等。
四、提高準(zhǔn)則實(shí)施效果的政策建議
（一）加大評(píng)估準(zhǔn)則的社會(huì)宣傳力度
對(duì)于準(zhǔn)則原則性的定位，需要中評(píng)協(xié)繼續(xù)引導(dǎo)評(píng)估人員正確認(rèn)識(shí)。至于操作性問(wèn)題，可以在準(zhǔn)則體系的其他層次予以解決。另外，準(zhǔn)則沒(méi)有很有力度的推進(jìn)，與監(jiān)管方的理念也有關(guān)，尤其是證監(jiān)會(huì)，有時(shí)他們的理解與準(zhǔn)則不一致，如果評(píng)估人員沒(méi)有按照他們的要求去做，則會(huì)面臨很大風(fēng)險(xiǎn)。所以，對(duì)基層國(guó)資委部門(mén)、證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管方也要加強(qiáng)評(píng)估準(zhǔn)則條文的宣傳和培訓(xùn)。
（二）加大基礎(chǔ)性工作的投入
據(jù)調(diào)查顯示，評(píng)估人員普遍反映參數(shù)的選取、方法的使用等技術(shù)性工作比較困難，需要有可靠的數(shù)據(jù)平臺(tái)、操作性的指導(dǎo)、案例的參考。對(duì)于折現(xiàn)率、期限等參數(shù)，美國(guó)提供參數(shù)指導(dǎo)值，而我國(guó)的修正標(biāo)準(zhǔn)尚未建立，由定性轉(zhuǎn)為定量，是今后行業(yè)發(fā)展的重大問(wèn)題。
對(duì)于數(shù)據(jù)庫(kù)的建立，由于成本高、耗時(shí)長(zhǎng)，且需要持續(xù)更新維護(hù)，則需要各地方協(xié)會(huì)組織各地的評(píng)估機(jī)構(gòu)共同完成數(shù)據(jù)的采集匯總工作，并與資訊公司、數(shù)據(jù)公司建立長(zhǎng)期合作關(guān)系，由評(píng)估協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)信息費(fèi)用，當(dāng)?shù)卦u(píng)估機(jī)構(gòu)免費(fèi)享用。
對(duì)于案例的提供，目前主要是以學(xué)者發(fā)表學(xué)術(shù)論文的形式，但是從論文中提取的信息量小、局限性大。建議由評(píng)估協(xié)會(huì)牽頭組織，規(guī)定評(píng)估機(jī)構(gòu)定期提供一至兩份具有代表性的匿名案例，再由中評(píng)協(xié)組織編寫(xiě)成案例集，免費(fèi)提供給積極有效配合協(xié)會(huì)工作的評(píng)估機(jī)構(gòu)，其他機(jī)構(gòu)則要付錢(qián)購(gòu)買(mǎi)。
（三）強(qiáng)化系統(tǒng)性、實(shí)踐性強(qiáng)的后續(xù)教育
評(píng)估人員工作非常繁忙，系統(tǒng)學(xué)習(xí)的時(shí)間較少，通常是在工作中有針對(duì)性地學(xué)習(xí)，所以統(tǒng)一性、系統(tǒng)性、連貫性較差。建議中評(píng)協(xié)聯(lián)合其他相關(guān)機(jī)構(gòu)，出版更多的著作、教材，或者在培訓(xùn)中去強(qiáng)化這方面的學(xué)習(xí)，并結(jié)合大量案例來(lái)深化對(duì)理論的理解，有針對(duì)性的安排培訓(xùn)內(nèi)容，做到各有側(cè)重。另外，對(duì)于培訓(xùn)工作，由于時(shí)間和空間有限，有時(shí)不可能照顧到所有評(píng)估人員，所以，遠(yuǎn)程培訓(xùn)一定要在各地落實(shí)到位。各地評(píng)估協(xié)會(huì)要嚴(yán)格培訓(xùn)后的考核標(biāo)準(zhǔn)，切實(shí)提升評(píng)估人員執(zhí)業(yè)水平。
（四）確立評(píng)估準(zhǔn)則的基準(zhǔn)地位
隨著資產(chǎn)評(píng)估在市場(chǎng)中的作用日益提高，評(píng)估的執(zhí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)也在逐步加大，但是我國(guó)目前仍缺少相應(yīng)的法律保障體系。資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則作為行業(yè)的行為規(guī)范和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，是所有執(zhí)業(yè)評(píng)估人員必須遵守的從業(yè)基準(zhǔn)，應(yīng)該具有很強(qiáng)的約束力，但是由于準(zhǔn)則是由協(xié)會(huì)名義頒發(fā)的，屬于行業(yè)自律性質(zhì)，因此不具有法律法規(guī)的強(qiáng)制性。中評(píng)協(xié)可以推動(dòng)評(píng)估準(zhǔn)則在相關(guān)法律法規(guī)中的基準(zhǔn)地位。在將來(lái)評(píng)估法中強(qiáng)調(diào)準(zhǔn)則的規(guī)范作用;在國(guó)有資產(chǎn)管理法律法規(guī)中體現(xiàn)對(duì)準(zhǔn)則的確認(rèn);在有關(guān)證券監(jiān)管的法律法規(guī)中體現(xiàn)遵從評(píng)估準(zhǔn)則出具的評(píng)估報(bào)告;在司法處理中把評(píng)估準(zhǔn)則作為判定的重要依據(jù)，對(duì)于完全遵照準(zhǔn)則執(zhí)行，其評(píng)估結(jié)論符合合理判斷的評(píng)估事項(xiàng)，允許評(píng)估人員得到一定的免責(zé)。
一旦評(píng)估準(zhǔn)則在社會(huì)各界確立了基準(zhǔn)地位，得到相關(guān)法律法規(guī)的認(rèn)可和參照，執(zhí)業(yè)人員的準(zhǔn)則執(zhí)行力度自然會(huì)加大，可以有效促進(jìn)評(píng)估行業(yè)的進(jìn)一步規(guī)范，提升評(píng)估服務(wù)的公信力，進(jìn)而可以引發(fā)市場(chǎng)對(duì)評(píng)估的自愿需求，收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)也可相應(yīng)提高。
（五）做好與其他相關(guān)規(guī)范的銜接
評(píng)估受會(huì)計(jì)核算方法的影響很大，對(duì)于評(píng)估和會(huì)計(jì)的關(guān)系一定要進(jìn)一步明確，評(píng)估既不是會(huì)計(jì)的附屬，也不是會(huì)計(jì)的補(bǔ)充，評(píng)估的功能和任務(wù)不是會(huì)計(jì)能完全提供的，它是一個(gè)獨(dú)立的體系。同時(shí)，評(píng)估與會(huì)計(jì)又相輔相成，首先經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告是評(píng)估的良好基礎(chǔ);其次財(cái)務(wù)報(bào)告中有關(guān)資產(chǎn)價(jià)值和損失的確認(rèn)在某些情況下需要評(píng)估人員的意見(jiàn);最后在評(píng)估結(jié)果和財(cái)務(wù)成果之間的關(guān)系由于重估而發(fā)生變化。因此，評(píng)估準(zhǔn)則與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則一定要做好銜接，統(tǒng)一理念。
另外，由于我國(guó)某些評(píng)估業(yè)的各部門(mén)交叉管理，比如土地、房地產(chǎn)、林權(quán)、礦業(yè)權(quán)評(píng)估等，出現(xiàn)了對(duì)同一評(píng)估對(duì)象有不同執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的情況。甚至有些地方不承認(rèn)資產(chǎn)評(píng)估的標(biāo)準(zhǔn)，如土地、房地產(chǎn)評(píng)估，評(píng)估人員不得不遵照《城鎮(zhèn)土地估價(jià)規(guī)程》、《房地產(chǎn)估價(jià)規(guī)范》來(lái)執(zhí)行，但是這兩個(gè)規(guī)范指定的時(shí)間很早，許多方法都已過(guò)時(shí);對(duì)于森林資源評(píng)估，資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)介入到這方面業(yè)務(wù)也存在很大限制，中評(píng)協(xié)也正在與國(guó)家林業(yè)局進(jìn)行協(xié)調(diào)。所以，中評(píng)協(xié)應(yīng)盡量與各部門(mén)協(xié)調(diào)，在各行業(yè)準(zhǔn)則進(jìn)一步的修訂中，要盡量統(tǒng)一評(píng)估理念，相互吸取經(jīng)驗(yàn)。
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