發(fā)布時間：2023-03-02 15:05:18
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的財務(wù)風(fēng)險控制論文樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
施工企業(yè)加強(qiáng)財務(wù)集中管理與風(fēng)險控制，能夠減輕施工企業(yè)按市場價格交易帶來的一些相應(yīng)的稅收負(fù)擔(dān)，從而為企業(yè)獲取更大的利益。施工企業(yè)下屬項目部之間可以以內(nèi)部核算價格在各部門之間相互轉(zhuǎn)讓產(chǎn)品，從而減輕稅收負(fù)擔(dān)，將施工企業(yè)的利潤轉(zhuǎn)到稅收負(fù)擔(dān)相對較低的地區(qū)進(jìn)行納稅，從而減輕整個施工企業(yè)的稅負(fù)情況，增加施工企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。
二、施工企業(yè)財務(wù)集中管理與風(fēng)險控制方面存在的問題
（一）內(nèi)部控制落實難，監(jiān)管力度弱
在施工單位中，很多項目部都會以施工現(xiàn)場需要為理由強(qiáng)調(diào)其擁有獨立的財務(wù)管理控制權(quán)，這樣的做法嚴(yán)重缺乏全局觀念，往往使企業(yè)總部對下屬項目部的管理難以統(tǒng)一，導(dǎo)致各個項目部各自為政，使管理流于形式，不能發(fā)揮應(yīng)有的作用。同時，項目部還往往以節(jié)約成本為依據(jù)，盲目減少一些必要的崗位設(shè)置，導(dǎo)致項目部內(nèi)部不能有效的完成交叉任職，甚至一些不相容的崗位要由一人兼任，崗位職責(zé)混亂，內(nèi)部監(jiān)督形同虛設(shè)，難以使內(nèi)部控制落到實處，從而對項目部以及企業(yè)帶來較大隱患。另外，在項目部的管理中，項目經(jīng)理權(quán)利過于集中，一些授權(quán)審批項目往往經(jīng)由其一人簽字即可，無人監(jiān)督，使企業(yè)往往陷入財務(wù)風(fēng)險與經(jīng)營風(fēng)險中。
（二）資金松散，使用率低
隨著市場競爭的不斷加劇，施工企業(yè)為了得到一些工程項目往往要在工程款項的支付時間與支付比例上做出一定程度的讓步，導(dǎo)致本單位資金陷入緊缺狀況，甚至對本企業(yè)的生存與發(fā)展造成一定的威脅。而施工企業(yè)大部分都是分散經(jīng)營，資金比較分散且集中困難，一方面由于其下屬單位過多，導(dǎo)致大量資金冗余在眾多賬戶中，另一方面，由于施工單位的工程進(jìn)度與建設(shè)單位的工程款到位情況很難保持一致，導(dǎo)致很多項目部資金短缺，施工情況步履維艱。施工單位很難對各個項目部的資金進(jìn)行統(tǒng)一集中管理，導(dǎo)致單位內(nèi)部資金使用率低下，施工單位的經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險加大，使企業(yè)的整體利益收到嚴(yán)重影響。
（三）工程成本管理環(huán)節(jié)薄弱，財務(wù)信息披露遲緩
在施工企業(yè)中，很多項目部都存在會計基礎(chǔ)工作不規(guī)范，管理模式粗放的現(xiàn)象，項目部在其成本核算上存在較大的誤區(qū)，項目成本不準(zhǔn)確，亂攤、亂擠成本的現(xiàn)象發(fā)生頻繁，使工程成本不實，金額加大。同時，由于施工企業(yè)旗下各個項目部機(jī)構(gòu)眾多，管理比較分散，在會計核算上還很難實現(xiàn)統(tǒng)一會計核算的流程，部分項目部還存在會計核算不及時的現(xiàn)象，甚至為了項目部的利益編制虛假報表，這種現(xiàn)象往往導(dǎo)致施工企業(yè)難以控制其內(nèi)部經(jīng)營管理情況，企業(yè)很難掌握下屬項目部的財務(wù)變動情況，甚至企業(yè)財務(wù)信息失真，企業(yè)整體競爭力降低，發(fā)展緩慢。
三、加強(qiáng)施工企業(yè)財務(wù)集中管理與風(fēng)險控制的措施
（一）加強(qiáng)內(nèi)部控制與監(jiān)管力度
加強(qiáng)內(nèi)部控制制度，首先要使各個項目部樹立全局觀念，以施工單位的整體發(fā)展為核心目標(biāo)，服從施工單位上級公司的統(tǒng)一管理，不要僅圖一時方便就各自為政；其次各個項目部的崗位設(shè)置要合理，人員齊備，崗位職責(zé)要明確，不兼容的崗位不要盲目兼任，在企業(yè)內(nèi)部樹立起良好的監(jiān)督機(jī)制，使各崗位起到互相監(jiān)督與牽制的作用，為內(nèi)部控制的有效運(yùn)行打下良好的基礎(chǔ)；最后，重大項目的審批要各級領(lǐng)導(dǎo)參與討論，不得由一人直接決定，避免決策權(quán)力過于集中帶來的等不良影響及決策失誤為項目部及整個施工單位帶來不必要的經(jīng)濟(jì)損失。
（二）加強(qiáng)內(nèi)部控制與監(jiān)管力度
施工企業(yè)要全面實行資金集中化管理，要控制各個項目部多頭開戶的現(xiàn)象，將各個項目部的資金集中起來，便于施工企業(yè)及時、準(zhǔn)確的了解與把握下屬項目部的資金流向，確保各個項目部的資金安全。同時，施工企業(yè)還要對下屬項目部的資金進(jìn)行統(tǒng)一管理，做好企業(yè)內(nèi)部的資金運(yùn)轉(zhuǎn)工作，施工企業(yè)可以將其他項目部的冗余資金用在暫時資金緊張的項目建設(shè)上，這樣既避免閑置資金浪費(fèi)又能夠為有需要的項目部一解燃眉之急，達(dá)到資金的無縫鏈接，絕不浪費(fèi)每一分錢，提高了整個施工單位資源的有效配置，提高了資金的周轉(zhuǎn)率，降低了施工單位的經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險，確保企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益達(dá)到最大化。
（三）加強(qiáng)內(nèi)部控制與監(jiān)管力度
施工企業(yè)下屬的各個項目部要規(guī)范會計基礎(chǔ)工作，精細(xì)化財務(wù)管理模式，對財務(wù)人員加以指導(dǎo)或定期培訓(xùn)，強(qiáng)化成本核算意識，明確各項費(fèi)用的核算方法，避免由于認(rèn)識的誤區(qū)造成成本不實的現(xiàn)象發(fā)生，從而合理降低工程成本，提高經(jīng)濟(jì)效益。同時，施工企業(yè)還要加強(qiáng)財務(wù)信息管理，為下屬項目部選擇統(tǒng)一的財務(wù)核算軟件，建立起統(tǒng)一的會計核算方式與流程，建立公共的財務(wù)信息平臺，確保施工企業(yè)能夠隨時掌握下屬項目部的財務(wù)情況，便于解決會計信息失真與下屬項目部會計核算不及時的現(xiàn)象，確保財務(wù)數(shù)據(jù)真實、有效。
四、總結(jié)
當(dāng)前我國自收自支事業(yè)單位產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險的原因很多，本文將主要從常見的四個方面進(jìn)行分析。
(一)受到傳統(tǒng)意識影響事業(yè)單位長期以來都可以享受到政府的財政撥款，而且目前我國大部分事業(yè)單位都在使用政府統(tǒng)管的方式進(jìn)行管理，事業(yè)單位的職能及其作用也和政府相關(guān)部門有許多雷同之處。從宏觀上分析，事業(yè)單位屬于政府職能當(dāng)中的一種延伸部門，也可以視其為一種延伸結(jié)構(gòu)。近年來，事業(yè)單位正在不斷的進(jìn)行體制改革，原先部分具備自收自支性質(zhì)理念的事業(yè)單位最近幾年都在不斷轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)型的經(jīng)營管理模式，但是在轉(zhuǎn)型的初期必然會存在一些問題，這些問題也是部分建立之初就采用自收自支企業(yè)型管理方式進(jìn)行管理的單位比較常見的問題。沒有從傳統(tǒng)的管理模式及管理意識當(dāng)中走出來，在財務(wù)風(fēng)險防范方面的意識比較薄弱。
(二)缺少相應(yīng)內(nèi)控制度內(nèi)控制度屬于風(fēng)險防控體系當(dāng)中比較重要的環(huán)節(jié)，在完善企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理中可以起到十分重要的作用，內(nèi)控制度可以從根本上影響企業(yè)風(fēng)險防控工作的工作效果。受到我國傳統(tǒng)意識觀念的影響，部分自收自支事業(yè)單位內(nèi)部審批重大項目或進(jìn)行對外投資時，經(jīng)常會出現(xiàn)各種問題，產(chǎn)生這些問題的根本原因就是因為缺少相應(yīng)的控制監(jiān)管模式，一些單位雖然具備一定的內(nèi)控制度，但是在執(zhí)行方面卻存在很大不足，實際工作中主要體現(xiàn)在缺乏審核方式，缺少分析及考核方式等。企業(yè)內(nèi)部缺少相應(yīng)的內(nèi)控制度，就屬于變向的縱容了企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生概率，為事業(yè)單位的轉(zhuǎn)型及后續(xù)發(fā)展帶來巨大影響，而且會埋下一些不容易被發(fā)覺的隱患。
(三)預(yù)算管理存在問題事業(yè)單位通常都以預(yù)算管理為財務(wù)管理的中心，預(yù)算工作對單位的總資金流量及資金活動都會產(chǎn)生巨大約束力，所以我們也可以將預(yù)算管理體系當(dāng)成事業(yè)單位財務(wù)管控中的重要樞紐。我國絕大部分事業(yè)單位在進(jìn)行預(yù)算管理的時候，都會將預(yù)算編制當(dāng)成主要工作，相比較來說，比較輕視預(yù)算執(zhí)行工作?？梢詫⑵湟曋疄橹匾暰幹戚p視執(zhí)行的一種表現(xiàn)，這種理念對體制產(chǎn)生很大的負(fù)面影響，因為在實際運(yùn)行過程當(dāng)中，后者很難對前者產(chǎn)生有效的支持，從而失去了存在的意義。從另一個角度分析，自收自支事業(yè)單位經(jīng)濟(jì)活動具有較高的復(fù)雜性，這一復(fù)雜性給預(yù)算管理工作帶來了新的挑戰(zhàn)。
(四)內(nèi)審機(jī)制存在弊端內(nèi)審機(jī)制屬于財務(wù)風(fēng)險防控體系中的一個組成部分，在實際運(yùn)作中，內(nèi)審機(jī)制對事業(yè)單位經(jīng)濟(jì)活動起到較大的制約及監(jiān)督作用。從我國當(dāng)前普遍存在的情況分析，絕大部分事業(yè)單位的內(nèi)審機(jī)構(gòu)都缺乏獨立性，形同虛設(shè)，部分單位的內(nèi)審部門甚至和財務(wù)部門分在同一機(jī)構(gòu)中。因人員限制，內(nèi)審機(jī)構(gòu)與財務(wù)部門工作人員經(jīng)常相互交叉，導(dǎo)致相大家對內(nèi)審工作的理解與認(rèn)識沒有達(dá)到相應(yīng)高度和重視，嚴(yán)重影響工作效率與質(zhì)量，使內(nèi)審部門存在的意義大打折扣。從另外角度分析，審計工作自身存在比較明顯的缺點，很難達(dá)到社會審計或政府審計工作所具備的獨立自主性，所以自收自支事業(yè)單位的審計工作存在意義與風(fēng)險防控效果都會有所下降。
二、當(dāng)前自收自支事業(yè)單位財務(wù)風(fēng)險主要表現(xiàn)
自收自支事業(yè)單位的改革工作正在有條不紊進(jìn)行，大部分單位都將對外投資當(dāng)成探索市場的方式，想要通過這一方式盡快的完成轉(zhuǎn)型。筆者所在單位建立伊始定位為自收自支企業(yè)化管理事業(yè)單位，因單位性質(zhì)即不同與一般的企業(yè)和事業(yè)單位，現(xiàn)實中與政府和企業(yè)間的合作大量存在，流動資金大部分來源于科研經(jīng)費(fèi)，因管理上的原因，比如?？顚Ｓ茫古灿玫?，所以單位都在積極的想通過合理投資來坧寬可自于自行支配的收入來源，投資是個很不錯的選擇，想進(jìn)行對外投資，要有資金支持，從而面臨資金壓力。如沒有一套明確的投資模式，投資程序存在許多問題，在進(jìn)行投資之前沒有進(jìn)行相應(yīng)的可行性分析，沒有對項目的靜態(tài)投資回收期以及項目在動態(tài)投資方面的回收期進(jìn)行估算，整體抗風(fēng)險能力較弱，收益率也得不到保障，財務(wù)風(fēng)險也隨之而來。
三、提升自收自支事業(yè)單位財務(wù)控制措施
針對上文中提到原因及表現(xiàn)，筆者認(rèn)為可以通過下述四個方式對其進(jìn)行改進(jìn)。
(一)融合財務(wù)指標(biāo)和部門目標(biāo)財務(wù)管理工作需要全員參與，自收自支事業(yè)單位也不例外，全員參與可以從根本上提升財務(wù)管理的工作效率與質(zhì)量。在任何一個管理規(guī)范單位中，每個部門都有針對性較強(qiáng)的部門目標(biāo)，并將這一目標(biāo)分解到每個人員身上。想要將自收自支事業(yè)單位財務(wù)管理工作落到實處，提升工作質(zhì)量，就需要在制定目標(biāo)的同時，結(jié)合部門特點，加入一些財務(wù)指標(biāo)，從而達(dá)到財務(wù)與管理指標(biāo)相互融合。財務(wù)管理與日常考核相結(jié)合，也會取得較好的使用效果。隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，自收自支事業(yè)單位面臨的壓力不斷增大，經(jīng)營上也遇到困難。以筆者了解的某自收自支事業(yè)單位在2010年時的實際工作經(jīng)驗為例，該單位及時提出了上述對策，每個部門在制定目標(biāo)時，都加入了財務(wù)管理目標(biāo)，保證每個小目標(biāo)當(dāng)中都存在一定的財務(wù)指標(biāo)，財務(wù)部門作為特殊部門，也配備相應(yīng)指標(biāo)，如資金利用效率指標(biāo)等，從上到下，形成一整套科學(xué)性較強(qiáng)并且上下貫通的目標(biāo)體系。經(jīng)實際工作證明，每個部門在日后工作中都有極強(qiáng)的方向感，配合日常考核，該單位最終的營業(yè)收入以及整體利潤率均得到了有效的改善。
(二)將預(yù)算編制和經(jīng)營管理有效結(jié)合預(yù)算管理不僅要明確權(quán)責(zé)基礎(chǔ)，更要涵蓋具體的預(yù)算目標(biāo)。在完成預(yù)算編制、復(fù)核及審批后，對預(yù)算指標(biāo)進(jìn)行考核。通常情況下事業(yè)單位的編制預(yù)算都是用來申請撥款，但自收自支事業(yè)單位的預(yù)算編制工作需要轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)的思想態(tài)度，從經(jīng)營管理角度入手。將預(yù)算編制工作深入到每個部門當(dāng)中，并將理念貫徹到日常經(jīng)營活動中，通過普及預(yù)算管理保證自收自支事業(yè)單位財務(wù)工作的穩(wěn)定性與科學(xué)性。
(三)內(nèi)外部審計相結(jié)合自收自支事業(yè)單位要成立內(nèi)審機(jī)構(gòu)，將內(nèi)審機(jī)構(gòu)有效融入到企業(yè)整體管理流程中，并保持其獨立，即人員和審計行為的獨立性。內(nèi)審的范圍需要通過內(nèi)審工作領(lǐng)域?qū)ζ溥M(jìn)行擴(kuò)展，進(jìn)而融入單位內(nèi)部所有的財務(wù)行為以及經(jīng)營行為，提升該工作自身有效性。為了保證該工作可持續(xù)發(fā)展，需要相關(guān)工作人員從外界引入適應(yīng)單位發(fā)展的機(jī)制。最為理想的目標(biāo)就是內(nèi)部審計為主，外部審計僅用作配合內(nèi)部審計來完成工作。
(四)規(guī)范投資，樹立科學(xué)的理財觀念從筆者所在單位的投資融資活動的情況進(jìn)行分析，可以通過自有資金的合理運(yùn)營來滿足單位發(fā)展的需求。而且想要從根本上減少財務(wù)管理工作以及會計核算工作重合的問題，就必須要從改革會計核算的角度入手，重視財務(wù)管理工作的時效性，只有這樣才能保證財務(wù)風(fēng)險最低化，保證自收自支事業(yè)單位的財務(wù)運(yùn)行安全性。自收自支事業(yè)單位想要在市場競爭中占據(jù)一席之地，就必須要樹立起正確的、適合單位實際情況的理財觀念，要按照國家法律法規(guī)的要求建立起適合單位特點的財務(wù)管理制度及體系，保證在不碰觸國家和單位內(nèi)部“紅線”的基礎(chǔ)下，進(jìn)行合理有效投資，提高投資收益，降低財務(wù)風(fēng)險。
四、結(jié)束語
企業(yè)財務(wù)核算基礎(chǔ)比較薄弱，主要表現(xiàn)為企業(yè)對于合同管理的意識不強(qiáng)，企業(yè)財務(wù)成本的控制力度不夠，企業(yè)資金的分散性較強(qiáng)等。首先，企業(yè)對于合同管理的意識薄弱，主要變現(xiàn)為:合同管理的意識不強(qiáng)，合同管理的制度不健全等。合同，是企業(yè)進(jìn)行各種活動的一種憑證，受到法律的保護(hù)。合同已經(jīng)成為現(xiàn)代企業(yè)健康運(yùn)營的一種現(xiàn)代化的紐帶。合同中對于交易的相關(guān)事宜有著明確的交代，可以作為一種關(guān)系的締約，受到法律等的保護(hù)，可以保障企業(yè)的合法權(quán)利。如果合同管理意識薄弱，合同管理制度不健全，就會影響企業(yè)的財務(wù)核算。其次，企業(yè)財務(wù)成本的控制力度不夠，主要變現(xiàn)為，目前我國很多企業(yè)在落后的財務(wù)管理模式下，成本控制一般采取的是靜態(tài)控制。企業(yè)是始終運(yùn)行著的，這種控制形式在企業(yè)運(yùn)行中并沒有實際意義。另外，企業(yè)內(nèi)部并沒有健全的企業(yè)財務(wù)核算機(jī)構(gòu)，企業(yè)資金的使用比較分散，這不利于企業(yè)資金的管理以及應(yīng)用?？傊?，企業(yè)財務(wù)核算基礎(chǔ)比較薄弱，在一定程度上增加了企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。
二、我國企業(yè)財務(wù)風(fēng)險控制的措施
1、加強(qiáng)企業(yè)財務(wù)核算管理人員的財務(wù)風(fēng)險控制的意識
意識對于行動具有指導(dǎo)作用，因此我們要加強(qiáng)企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險控制。首先，企業(yè)財務(wù)管理人員應(yīng)該提高自己的財務(wù)風(fēng)險控制意識。只有管理人員強(qiáng)化了風(fēng)險控制意識，他們才能夠制定有效地風(fēng)險控制措施，從而加強(qiáng)整個企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險控制。另外，根據(jù)我國目前推行的《會計法》、《內(nèi)部會計控制基本規(guī)范》可知，企業(yè)管理人員在財務(wù)風(fēng)險控制中有著重要的作用，對于企業(yè)財務(wù)信息的真實性、有效性、即時性等方面負(fù)有主要責(zé)任，因此為了提高財務(wù)信息的質(zhì)量，加強(qiáng)企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的控制應(yīng)該不斷地增強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部管理人員的財務(wù)風(fēng)險控制意識。
2、建立健全財務(wù)核算規(guī)章制度，從源頭上控制財務(wù)風(fēng)險
財務(wù)核算規(guī)章制度是企業(yè)財務(wù)核算部門得以順利開展工作的重要憑仗，因此要想控制企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，首先便是制定相應(yīng)的財務(wù)核算規(guī)章制度，并且在日常工作中根據(jù)具體情況加以不斷的完善。另外，管理人員應(yīng)該帶頭遵守這種規(guī)章制度，不斷地形成一種文化，促進(jìn)財務(wù)核算規(guī)章制度在企業(yè)財務(wù)管理內(nèi)部的切實落實，有助于企業(yè)核心競爭力的提升。另外，隨著社會經(jīng)濟(jì)的不斷進(jìn)步，市場經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜化也在不斷地影響著轉(zhuǎn)型中的企業(yè)，因此企業(yè)財務(wù)的核算規(guī)章制度應(yīng)該在調(diào)查的基礎(chǔ)上，強(qiáng)調(diào)預(yù)算管理、會計核算、財務(wù)管理等方面的規(guī)范性、程序性，這樣就可以在一定程度上控制財務(wù)管理的風(fēng)險。
3、構(gòu)建財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)
隨著社會經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展尤其是經(jīng)濟(jì)全球化以來，世界先進(jìn)的管理理念不斷地傳入我國，我們在借鑒優(yōu)秀的管理理念的同時，可以根據(jù)企業(yè)的具體情況以及我國的國情構(gòu)建財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)。財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)的根本目的就是預(yù)警以及控制。財務(wù)風(fēng)險的預(yù)警主要是風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)根據(jù)財務(wù)部門提供的財務(wù)狀況，以及對于市場前景的把握等進(jìn)行綜合的分析，對于企業(yè)發(fā)展的財務(wù)狀況的風(fēng)險進(jìn)行預(yù)知，從而促進(jìn)企業(yè)決策者進(jìn)行決策的準(zhǔn)確性，降低財務(wù)管理的風(fēng)險。另外，財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)還能夠根據(jù)財務(wù)提供的具體數(shù)據(jù)進(jìn)行定量定性分析，然后對于出現(xiàn)的財務(wù)風(fēng)險制定損失最小的最佳措施，這有助于我們對于企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行控制。
4、強(qiáng)化企業(yè)的資金管理
加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制是對于企業(yè)財務(wù)管理的一個重要的舉措。加強(qiáng)企業(yè)的內(nèi)部控制有助于提高對于企業(yè)的資金管理力度。首先，對外，我們應(yīng)該確立融資的目標(biāo)，這樣圍繞著企業(yè)融資的目標(biāo)展開工作。對于企業(yè)內(nèi)部的資產(chǎn)進(jìn)行合理的估算，對于企業(yè)的正常運(yùn)營進(jìn)行全面的預(yù)算，然后利用政府等的企業(yè)金融扶持政策，通過自己手中的砝碼不斷地加強(qiáng)融資的力度，為企業(yè)的發(fā)展提供足夠的資金，這樣就可以在一定程度上避免由于資金不足導(dǎo)致的企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。［4］另外，為了保證企業(yè)的正常運(yùn)營，控制企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，企業(yè)還應(yīng)該不斷的完善對企業(yè)財務(wù)核算制度，促進(jìn)企業(yè)內(nèi)部財務(wù)狀況的明晰化、透明化，促進(jìn)企業(yè)的健康發(fā)展。企業(yè)的財務(wù)部門要對于企業(yè)的資金進(jìn)行統(tǒng)籌、有效地分配，對于貸款、借款等進(jìn)行科學(xué)的管理，做到財務(wù)狀況的清晰，從而優(yōu)化企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)企業(yè)的市場競爭力，從而良好的控制企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。
5、加強(qiáng)企業(yè)的財務(wù)監(jiān)督
財務(wù)監(jiān)督一般分為兩個部分，一個是內(nèi)部監(jiān)督，是會計人員對于工作進(jìn)行的反省，這是保證財務(wù)核算數(shù)據(jù)有效性的根本，又有助于促進(jìn)財務(wù)核算質(zhì)量的提高;另一個是外部監(jiān)督，主要是財務(wù)部門進(jìn)行的監(jiān)督，這有助于財務(wù)部門站在整個企業(yè)的角度，審視會計工作，有助于發(fā)現(xiàn)會計工作中不合理的部分，從而促進(jìn)會計部門不斷地完善自身，更加的契合企業(yè)的發(fā)展需要。為企業(yè)的健康發(fā)展，提供真正有價值的數(shù)據(jù)，同時財政部門、審計部門、會計部門三方面相互制約、相互平衡，加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部財務(wù)核算，促進(jìn)企業(yè)風(fēng)險管理的控制。［5］
三、結(jié)束
關(guān)鍵詞：財務(wù)風(fēng)險；風(fēng)險控制；內(nèi)部控制
一、風(fēng)險及財務(wù)風(fēng)險介紹
（一）風(fēng)險及財務(wù)風(fēng)險的含義
1、風(fēng)險的內(nèi)涵及特征
企業(yè)經(jīng)營總是有風(fēng)險的，現(xiàn)代企業(yè)在市場經(jīng)濟(jì)的環(huán)境下組織生產(chǎn)經(jīng)營活動要承受各種各樣的風(fēng)險。一般說來，風(fēng)險是指一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動程度。
風(fēng)險的特征包括風(fēng)險存在的客觀性、風(fēng)險存在的普遍性、具體風(fēng)險發(fā)生的偶然性、大量風(fēng)險發(fā)生的必然性。
第一，風(fēng)險存在的客觀性指自從人類誕生以來，風(fēng)險就伴隨著人類的一切活動，但又是獨立于人類的意識之外的客觀存在，不以人的意志而轉(zhuǎn)移。人們在風(fēng)險面前，只可能在一定程度上改變風(fēng)險的存在和發(fā)生的條件，降低風(fēng)險發(fā)生的頻率和損失程度，而不能根治、消除風(fēng)險。
第二，風(fēng)險存在的普遍性指風(fēng)險無時不在，無處不有。
第三，風(fēng)險作為一種現(xiàn)象，其存在是客觀的、確定的，然而具體到某一事件，風(fēng)險是否發(fā)生以及程度強(qiáng)弱又是不確定的。這是由于任何風(fēng)險的發(fā)生都是各種因素綜合作用的結(jié)果，而每一因素的作用時間、方向、強(qiáng)度以及各種因素的作用順序等必須都達(dá)到一定的條件才能引發(fā)風(fēng)險。而這些因素在風(fēng)險發(fā)生之前，相互卻無任何聯(lián)系，許多因素出現(xiàn)的本身就是偶然的。就個別風(fēng)險來看，其發(fā)生是偶然的、無序的、雜亂無章的，然而，對大量發(fā)生的同一風(fēng)險進(jìn)行觀測，明顯地呈現(xiàn)出一定的規(guī)律，可以利用數(shù)理統(tǒng)計方法進(jìn)行準(zhǔn)確的描述，從而使人們能準(zhǔn)確把握大量相互獨立的風(fēng)險運(yùn)行規(guī)律。
2、財務(wù)風(fēng)險的內(nèi)涵
企業(yè)財務(wù)風(fēng)險是一種微觀的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險，是企業(yè)財務(wù)活動未來實際結(jié)果偏離預(yù)期結(jié)果的可能性。一個企業(yè)財務(wù)活動的組織和管理業(yè)績?nèi)绾?，必然會體現(xiàn)在該企業(yè)經(jīng)營資金運(yùn)動的狀況和結(jié)果上，表現(xiàn)為財務(wù)狀況的好壞和財務(wù)成果的大小。因此，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險包括財務(wù)成果的風(fēng)險和財務(wù)狀況的風(fēng)險。財務(wù)成果即收益；財務(wù)狀況即企業(yè)的償債、營運(yùn)、獲利等能力。從偏離的趨勢看，出現(xiàn)偏差的結(jié)果只有兩種，即財務(wù)成果的增加或減少，財務(wù)狀況的變好或變壞。
（二）財務(wù)風(fēng)險的分類及特征
1、財務(wù)風(fēng)險的分類
從企業(yè)財務(wù)活動各個環(huán)節(jié)來看，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險可分為籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險、資金使用過程的風(fēng)險、資金收回的風(fēng)險、資金成本的風(fēng)險及利潤分配的風(fēng)險。
從企業(yè)財務(wù)風(fēng)險能否分散考察其外延，財務(wù)風(fēng)險可分為不可分散風(fēng)險和可分散風(fēng)險。
從企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的可控性，可以分為可控財務(wù)風(fēng)險和不可控財務(wù)風(fēng)險。
2、財務(wù)風(fēng)險的特征
第一，客觀性。風(fēng)險的客觀性對財務(wù)風(fēng)險的研究是重要的，我們研究財務(wù)風(fēng)險，目的是控制財務(wù)風(fēng)險，減少財務(wù)損失，同時我們也必須認(rèn)識到完全消除財務(wù)風(fēng)險是不可能的。
第二，不確定性。風(fēng)險作為一種現(xiàn)象，其存在是客觀的、確定的，然而具體到某一事件，風(fēng)險是否發(fā)生以及程度強(qiáng)弱又是不確定的。從風(fēng)險的不確定性可以得出風(fēng)險的可控制性，由于具體風(fēng)險的發(fā)生和程度受有限因素的影響，如果對具體風(fēng)險的相關(guān)因素充分了解并有效控制，則可以控制具體風(fēng)險的發(fā)生和程度。影響企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的因素總的來說是有限的，雖然其中部分因素（如企業(yè)外部因素）難以控制，但另一部分因素（如企業(yè)內(nèi)部因素）對于企業(yè)來說是可能控制的。
第三，損失性。由于各種因素的作用和各種條件限制，財務(wù)風(fēng)險影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的連續(xù)性、經(jīng)濟(jì)效益的穩(wěn)定性和企業(yè)生存的安全性，最終威脅企業(yè)的收益。
第四，系統(tǒng)性。財務(wù)風(fēng)險貫穿于企業(yè)財務(wù)活動的全過程，并體現(xiàn)在各種財務(wù)關(guān)系上，是財務(wù)系統(tǒng)各種矛盾的整體反映。
第五，進(jìn)步性。風(fēng)險與競爭是一對孿生兄弟。各個生產(chǎn)和經(jīng)營者在市場競爭中，為交換而生產(chǎn)的商品必須轉(zhuǎn)化為貨幣，并通過購、產(chǎn)、銷不斷的生產(chǎn)和再生產(chǎn)，然而，在競爭中，商品轉(zhuǎn)化為貨幣的過程是不平坦的。各個生產(chǎn)經(jīng)營者除了要到處爭取市場，還要改進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)、加強(qiáng)經(jīng)營管理、財務(wù)風(fēng)險管理，否則就可能被市場淘汰。承認(rèn)和承擔(dān)財務(wù)風(fēng)險把企業(yè)推向背水一戰(zhàn)的境地，必然使企業(yè)為一個共同的目標(biāo)，盡力改善財務(wù)風(fēng)險管理，增強(qiáng)競爭能力。
二、湖北聯(lián)通公司財務(wù)風(fēng)險現(xiàn)狀分析及存在的問題
（一）湖北聯(lián)通公司財務(wù)風(fēng)險現(xiàn)狀分析
根據(jù)湖北聯(lián)通公司近幾年的財務(wù)報表特別是2005年的年報資料，從基本的財務(wù)比例和現(xiàn)金流量兩個方面對湖北聯(lián)通公司的2005度財務(wù)狀況進(jìn)行分析。
1、湖北聯(lián)通公司財務(wù)比率分析
財務(wù)報表中有大量的數(shù)據(jù)，可以根據(jù)需要計算出很多有意義的比例，這些比率涉及到企業(yè)經(jīng)營管理的各個方面。本文主要選償債能力和流動性進(jìn)行分析。
（1）償債能力指標(biāo)
償債能力的財務(wù)比率有流動比率、速動比率、現(xiàn)金流動負(fù)債比、股東權(quán)益比、流動負(fù)債率和負(fù)債權(quán)益比。湖北聯(lián)通公司近期償債能力指標(biāo)如表1：
年度2006.32005.122005.92005.62005.3
流動比率0.960.951.021.021.06
速動比率0.600.580.680.720.70
現(xiàn)金流動比率3.5610.9815.196.884.68
股東權(quán)益比24.6124.6725.8425.9829.74
流動負(fù)債比99.0498.9594.7594.1790.64
負(fù)債權(quán)益比295.07293.37276.56274.09228.00
資料來源：湖北聯(lián)通公司公司年報
第一，流動比率分析。流動比率可以反映短期償債能力。企業(yè)能否償還短期債務(wù)，要看有多少短期債務(wù)，以及有多少可變現(xiàn)償債的流動資產(chǎn)。流動資產(chǎn)越多，短期債務(wù)越少，則償債能力越強(qiáng)。如果用流動資產(chǎn)償還全部流動負(fù)債，企業(yè)剩余的是營運(yùn)資金，營運(yùn)資金越多，說明不能償還短期債務(wù)的風(fēng)險越小。
一般認(rèn)為，企業(yè)合理的最低流動比率是2。這是因為流動資產(chǎn)中變現(xiàn)能力最差的存貨金額約占流動資產(chǎn)總額的一半，剩下的流動性較大的流動資產(chǎn)至少要等于流動負(fù)債，企業(yè)的短期償債能才會有保證。2005年年報顯示，ABC的流動比率為0.95<2，偏低。
第二，速動比率分析。企業(yè)在不希望用變賣存貨的辦法還債，把存貨從流動資產(chǎn)總額中減去而計算出的速動比率反映的短期償債能力更可信。通常認(rèn)為正常的速動比率為1，2005年年報顯示，湖北聯(lián)通公司的速動比率為0.58<1，偏低。
第三，現(xiàn)金流動負(fù)債比(%)分析。2005年年報顯示，湖北聯(lián)通公司的現(xiàn)金流動負(fù)債比為10.98%，同行業(yè)平均現(xiàn)金流動負(fù)債比為84.23%，湖北聯(lián)通公司明顯偏低。
第四，股東權(quán)益比(%)分析。2005年年報顯示，湖北聯(lián)通公司的股東權(quán)益比為24.67%，可看出該比率偏低。
第五，流動負(fù)債率(%)。2005年年報顯示，湖北聯(lián)通公司的流動負(fù)債率為98.95%，可看出該比率嚴(yán)重偏高。
第六，負(fù)債權(quán)益比(%)。2005年年報顯示，湖北聯(lián)通公司的負(fù)債權(quán)益比為293.37%，可看出該比率嚴(yán)重偏高。
（2）流動性分析
第一，流入結(jié)構(gòu)分析。流入結(jié)構(gòu)分析分為總流入結(jié)構(gòu)和三項活動(經(jīng)營、投資、籌資)流入的內(nèi)部結(jié)構(gòu)分析。湖北聯(lián)通公司的總流入中經(jīng)營流入占62.57%，是其主要來源；籌資流入占37.06%，占有重要地位；投資流入占0.37%，明顯偏低。經(jīng)營活動流入中銷售收入占了94.47%，比較正常；收到的稅費(fèi)返還也占到了5.44%。投資活動的流入中，股利占67.85%，比較正常；投資收回和處置固定資產(chǎn)占32.15%。
第二，流出結(jié)構(gòu)分析。流出結(jié)構(gòu)分析分為總流出結(jié)構(gòu)和三項活動流出的內(nèi)部結(jié)構(gòu)分析。湖北聯(lián)通公司的總流初中經(jīng)營流出占57.89%，投資流出占3.72%，籌資流出占38.36%?？梢钥闯龉粳F(xiàn)金流出中償還債務(wù)很大的比重。
經(jīng)營活動流出中，購買商品和勞務(wù)占84.42%，支付給職工以及為職工支付的占5.67%，稅費(fèi)及其他9.91%。投資活動的流出中，構(gòu)建固定資產(chǎn)占90.17%，權(quán)益性投資所制服的現(xiàn)金占9.83%?；I資活動中償還債務(wù)占97.35%，支付利息占2.65%。
第三，流入流出比分析。經(jīng)營活動流入流出比為1.1，表明企業(yè)1元的流出可換回1.1元現(xiàn)金。此比值越大越好。
投資活動流入流出比為0.1，表明公司處在擴(kuò)張時期。發(fā)展時期此比值小，而衰退或缺少投資機(jī)會時該比值大。
籌資活動流入流出比為0.98，表明企業(yè)基本處于借新債還舊債的平衡時期。
（二）湖北聯(lián)通公司財務(wù)風(fēng)險中存在的問題
1、財務(wù)管理系統(tǒng)不能適應(yīng)復(fù)雜多變的宏觀環(huán)境
湖北聯(lián)通公司財務(wù)管理宏觀環(huán)境的復(fù)雜多變是企業(yè)產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險的外部原因，財務(wù)管理的宏觀環(huán)境包括經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法律環(huán)境、市場環(huán)境、社會文化環(huán)境、資源環(huán)境等因素。這些因素存在于企業(yè)之外，但對企業(yè)的財務(wù)管理產(chǎn)生重大的影響。宏觀環(huán)境的變化對企業(yè)來說是難以準(zhǔn)確預(yù)見和無法改變的。宏觀環(huán)境的不利變化必然給企業(yè)帶來財務(wù)風(fēng)險。例如漫游費(fèi)的下調(diào)使得無法實現(xiàn)預(yù)期的財務(wù)收益。財務(wù)管理的環(huán)境具有復(fù)雜性和多變性，外部環(huán)境的變化可能會給企業(yè)帶來某種機(jī)會，也可能使企業(yè)面臨更大威脅。財務(wù)管理系統(tǒng)如果不能適應(yīng)復(fù)雜多變的外部環(huán)境，必然會給企業(yè)的理財帶來困難。湖北聯(lián)通公司目前建立的財務(wù)管理體系，由于機(jī)構(gòu)設(shè)置不盡合理，管理人員素質(zhì)不高，財務(wù)管理規(guī)章制度不夠健全，管理基礎(chǔ)工作不夠完善等原因，導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)管理系統(tǒng)缺乏對外部環(huán)境變化的適應(yīng)能力和應(yīng)變能力。具體表現(xiàn)在對外部環(huán)境不利變化不能進(jìn)行科學(xué)的預(yù)見，反應(yīng)滯后，措施不力，由此產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險。
2、財務(wù)管理人員缺乏風(fēng)險意識
財務(wù)風(fēng)險是客觀存在的，只要有財務(wù)活動，就必然存在著財務(wù)風(fēng)險。在現(xiàn)實工作中，湖北聯(lián)通公司的財務(wù)管理人員缺乏風(fēng)險意識，認(rèn)為只要管理好、用好資金，就不會產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險。風(fēng)險意識的淡薄是財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生的重要原因之一。
3、財務(wù)決策缺乏科學(xué)性
財務(wù)決策失誤是產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險的又一重要原因。避免財務(wù)決策失誤的前提是財務(wù)決策的科學(xué)性。目前，湖北聯(lián)通公司的財務(wù)決策普遍存在著經(jīng)驗決策及主觀決策現(xiàn)象，由此產(chǎn)生的決策失誤經(jīng)常發(fā)生，從而產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險。
4、企業(yè)內(nèi)部財務(wù)關(guān)系欠清晰
內(nèi)部財務(wù)關(guān)系混亂是湖北聯(lián)通公司產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險的又一原因，企業(yè)與內(nèi)部各部門之間及內(nèi)部各公司之間，在資金管理及使用、利益分配等方面存在權(quán)責(zé)不明、管理混亂的現(xiàn)象、造成資金使用效率低下，資金流失嚴(yán)重，資金的安全性、完整性無法得到保障。
三、完善湖北聯(lián)通公司財務(wù)風(fēng)險控制與財務(wù)管理制度健全的建議
（一）建立健全湖北聯(lián)通公司內(nèi)部財務(wù)控制制度
健全的財務(wù)控制制度本身就消除了一部分財務(wù)風(fēng)險發(fā)生的可能性，它一般來說包括全面預(yù)算管理制度、財務(wù)信息報告制度、財務(wù)結(jié)算中心和財務(wù)總監(jiān)委派制度。
第一，建立全面預(yù)算管理制度。湖北聯(lián)通公司的預(yù)算考核主要包括如下內(nèi)容，一是預(yù)算編報質(zhì)量和上報的及時性，對預(yù)算編報不合格，上報不及時的企業(yè)要按照有關(guān)規(guī)定進(jìn)行處罰；二是嚴(yán)格考核預(yù)算執(zhí)行過程，在預(yù)算執(zhí)行過程中，各項支出都必須納入預(yù)算管理，對先辦事后預(yù)算等違反預(yù)算管理規(guī)定的行為，要對有關(guān)企業(yè)和責(zé)任人進(jìn)行必要的批評和處罰；三是將預(yù)算執(zhí)行結(jié)果與考核兌現(xiàn)掛鉤；四是對預(yù)算執(zhí)行結(jié)果進(jìn)行考核，對完成預(yù)算好的企業(yè)和個人要進(jìn)行表彰和獎勵，對完不成預(yù)算的企業(yè)和個人提出批評和處罰意見。
全面預(yù)算管理采用事先預(yù)算、事中監(jiān)控、事后分析的方法，實現(xiàn)了總部對分支機(jī)構(gòu)及子公司整個生產(chǎn)經(jīng)營活動的動態(tài)管理，具有較強(qiáng)的可操作性。
第二，完善財務(wù)信息報告制度。湖北聯(lián)通公司在建立財務(wù)信息報告制度，應(yīng)當(dāng)從信息報告質(zhì)量評價入手，并在企業(yè)內(nèi)部建立起一套控制嚴(yán)格、高質(zhì)量、高效率的信息傳遞與處理系統(tǒng)。在財務(wù)信息質(zhì)量上應(yīng)根據(jù)各子公司自身情況，并結(jié)合財務(wù)信息的有用性和重要性這兩個墓本特征，制定出各自的財務(wù)信息、質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)。同時，公司應(yīng)本著既能滿足對財務(wù)信息質(zhì)量監(jiān)控的需要，又能節(jié)約管理成本，提高效率的宗旨，對核心主導(dǎo)業(yè)務(wù)財務(wù)信息采用絕對性報告標(biāo)準(zhǔn)，即內(nèi)容翔實，而且有詳盡的因果分析和前瞻性影響預(yù)期；對相關(guān)非主導(dǎo)業(yè)務(wù)財務(wù)信息采用絕對性報告標(biāo)準(zhǔn)與限制性報告標(biāo)準(zhǔn)相結(jié)合的方式，即僅僅對一些重要的財務(wù)信息項目采用絕對性報告標(biāo)準(zhǔn)，其余的則采用限制性報告標(biāo)準(zhǔn)，即遵循成本效益原則，只需達(dá)到規(guī)定的重要水平即可；對于相關(guān)業(yè)務(wù)財務(wù)信息，基本上采用限制性報告標(biāo)準(zhǔn)。
第三，建立與完善財務(wù)結(jié)算中心。財務(wù)管理的核心是管理資金的整個運(yùn)動過程。湖北聯(lián)通公司涉及業(yè)務(wù)范圍、投資數(shù)額大、接觸金融機(jī)構(gòu)多。資金管理的集中、統(tǒng)一高效是企業(yè)追求的目標(biāo)。財務(wù)結(jié)算中心在公司的發(fā)展中可起到如下重要作用：①通過財務(wù)結(jié)算中心的有效運(yùn)作，可實現(xiàn)公司內(nèi)部資金的有效配置，最大限度地提高資金使用效率，從而降低公司的資金成本；②由于財務(wù)結(jié)算中心將公司內(nèi)分散的資金結(jié)算業(yè)務(wù)集中起來，可以有效地增強(qiáng)公司在銀行的融資能力，同時還可以降低融資成本和費(fèi)用。③通過財務(wù)結(jié)算中心、公司可以對子公司的資金營運(yùn)和業(yè)務(wù)進(jìn)行適當(dāng)?shù)谋O(jiān)控和管理。
企業(yè)財務(wù)結(jié)算中心使各子公司的資金收付都通過該結(jié)算中心辦理，該結(jié)算中心對各子公司進(jìn)出資金的合規(guī)性、安全性和效益性進(jìn)行審查，對資金的流量與流向、使用的合理性與合法性可以根據(jù)結(jié)算中心章程加以審查與核對，從而使各子公司的資金運(yùn)作完全置于監(jiān)控之下。
（二）建立湖北聯(lián)通公司內(nèi)部業(yè)績考評和獎勵制度
在企業(yè)內(nèi)部建立獎勵制度，其基本目的是將子公司管理者的個人報酬與企業(yè)目標(biāo)成果聯(lián)系起來。傳統(tǒng)上，企業(yè)往往使用從財務(wù)會計系統(tǒng)中獲得的指標(biāo)，如將子公司利潤為衡量子公司業(yè)績和獎勵子公司管理者的基本依據(jù)。這樣的考評與獎勵制度有助于刺激子公司為總部貢獻(xiàn)更多的利潤，但是，由于利潤通常反映短期的經(jīng)營成果，子公司管理者極可能為獲得更多的短期利潤而犧牲公司長期業(yè)績，以便得到更多的獎勵。為了克服這一缺陷，建議湖北聯(lián)通公司設(shè)法依據(jù)綜合業(yè)績指標(biāo)對子公司當(dāng)期業(yè)績進(jìn)行獎勵，或者使子公司管理者所獲的獎勵成為某種意義上的期權(quán)。
另外，在建立內(nèi)部獎勵制度時，還有一個問題需要考慮，即確定報酬究竟應(yīng)以個人業(yè)績還是以集體業(yè)績?yōu)榛A(chǔ)?以個人行為基礎(chǔ)的報酬制度很明顯不會促進(jìn)集體行為的形成和完善。但另一方面，如果以集體業(yè)績?yōu)檐醯A(chǔ)，則個人行為對集體報酬的影響又不易識別，因而會削弱獎勵的效果。根據(jù)湖北聯(lián)通公司目前情況，建議將集體報酬建立在集體業(yè)績的基礎(chǔ)之上，同時根據(jù)個人在實現(xiàn)其業(yè)績[1標(biāo)中的貢獻(xiàn)確定其在集體報酬中應(yīng)占的份額，應(yīng)該是一種有效的辦法。
（三）加強(qiáng)湖北聯(lián)通公司財務(wù)風(fēng)險的管理
1、籌資風(fēng)險的管理
企業(yè)在向銀行舉債時，應(yīng)制定合理的還款規(guī)劃，在保證按合同要求按時還款的前提下，保證資金不出現(xiàn)過分緊張的情況。湖北聯(lián)通公司可根據(jù)自身資金使用的實際情況，在借款合同中寫明是采用到期一次償還，還是定期償還相等份額的本金或是分批償還的還款方式，并在日常的生產(chǎn)經(jīng)營中計提一定數(shù)量的風(fēng)險基金，以降低籌資風(fēng)險。
目前，隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，股份制企業(yè)將會越來越多，股票籌資將會越來越廣泛。與其他籌資方式相比，股票籌資風(fēng)險較小。這是因為，不管企業(yè)經(jīng)背情況如何，企業(yè)都不擔(dān)心投資者抽回資本，另一方面，企業(yè)終止與清算時，如果無剩余財產(chǎn)，可依法不分給股東財產(chǎn)。因此，從以上意義來說，湖北聯(lián)通公司在未來籌資時，應(yīng)充分利用股票來籌資，以減少公司的整體籌資風(fēng)險。
另外，湖北聯(lián)通公司大量的閑置設(shè)備等資產(chǎn)，可以考慮采用融資租賃這一籌資方式，這樣既盤活了存量資產(chǎn)，又獲得了一定的資金。
2、投資風(fēng)險的管理
湖北聯(lián)通公司首先應(yīng)對利用技術(shù)改造盤活存量資產(chǎn)，尤其是非經(jīng)營性資產(chǎn)，以收回以往的投資資金，降低公司整體的投資風(fēng)險。與此同時，湖北聯(lián)通公司集中資金投入到符合市場需求，具有核心競爭力的項目上，如航運(yùn)企業(yè)目前可以投資市場看好的集裝箱、滾裝、海運(yùn)船舶，重點發(fā)展這些高附加值運(yùn)輸，還可以進(jìn)行運(yùn)輸產(chǎn)業(yè)物流化及產(chǎn)業(yè)升級的投資。以上這些方面的投資收益高，也可以在一定程度上降低公司的整體投資風(fēng)險。
3、經(jīng)營風(fēng)險的管理
應(yīng)收帳款管理屬于企業(yè)營運(yùn)資金管理的一個內(nèi)容，能否有效調(diào)控應(yīng)收帳款，直接關(guān)系到企業(yè)產(chǎn)品銷售和營運(yùn)資金的周轉(zhuǎn)。經(jīng)調(diào)查，湖北聯(lián)通公司對應(yīng)收帳款管理主要是山各子公司收入科和總公司風(fēng)險處共同管理，盡管機(jī)構(gòu)設(shè)立表明公司對應(yīng)收帳款管理較為重視，但其管理成效并不顯著，因而，湖北聯(lián)通公司要加強(qiáng)應(yīng)收帳款管理應(yīng)從以下幾個方面著手：
（1）建立與完善應(yīng)收帳款控制制度
第一，強(qiáng)化財務(wù)部門的管理與監(jiān)控職能。按照財務(wù)管理內(nèi)部牽制原則，在總公司的財務(wù)部下設(shè)立財務(wù)監(jiān)察小組，由財務(wù)總監(jiān)領(lǐng)導(dǎo)，配置專職會計人員，負(fù)責(zé)對有關(guān)業(yè)務(wù)往來的核算與監(jiān)控，對每一筆應(yīng)收帳款都進(jìn)行分析和核算，保證應(yīng)收帳款帳帳相符。同時規(guī)范各經(jīng)營環(huán)節(jié)要求和操作程序，使經(jīng)營活動系統(tǒng)化規(guī)范化。
第二，改進(jìn)內(nèi)部核算方法，科學(xué)劃分帳齡段。目前，我國部分湖北聯(lián)通公司將應(yīng)收帳款的帳齡劃分為四段：即1年以內(nèi)、1年至2年、2年至3年和3年以L。這樣劃分，一是忽視了應(yīng)收帳款帳齡的特點，即帳齡越長，回收的可能性就越?。憾呛鲆暳藨?yīng)收帳款的性質(zhì)，即應(yīng)收帳款是流動資產(chǎn)而不是長期資產(chǎn)。因而，隨著應(yīng)收帳款帳齡的增加，可參照國際上的通行做法，將1年內(nèi)的應(yīng)收帳款細(xì)分為30天以內(nèi)，30—120天，120—360天三段。
第三，嚴(yán)格按公司的有關(guān)規(guī)定區(qū)分“未收款”、“拖欠款”和“呆壞帳”。未收款的處理：當(dāng)月應(yīng)收帳款未能于規(guī)定期限內(nèi)收回者，財務(wù)監(jiān)察小組應(yīng)將明細(xì)列表交各子公司的收入科核準(zhǔn)，再由收入科交業(yè)務(wù)部門相關(guān)負(fù)責(zé)人負(fù)責(zé)催收。拖欠款的處理：未收款未能如期收回而轉(zhuǎn)為拖欠款者，業(yè)務(wù)部門相關(guān)負(fù)責(zé)人應(yīng)在未收款轉(zhuǎn)為拖欠款后幾日內(nèi)將未能收回的原因及對策，以書面形式提交給收入科核示：應(yīng)收帳款列為拖欠款后，營銷部門應(yīng)于30日內(nèi)監(jiān)督有關(guān)部門解決，并將執(zhí)行情況向財務(wù)監(jiān)察小組匯報。呆壞帳的處理：呆壞帳的處理主要由財務(wù)監(jiān)察小組負(fù)責(zé)，對需要采取法律程序處理的由公司另以專案研究處理。
第四，對應(yīng)收帳款實行終身負(fù)責(zé)制和第一負(fù)責(zé)制。誰經(jīng)手的業(yè)務(wù)發(fā)生壞帳，無論負(fù)責(zé)人是否調(diào)離本公司，都要追究有關(guān)責(zé)任，同時對相關(guān)人員的責(zé)任進(jìn)行明確界定，并作為業(yè)績總結(jié)考評依據(jù)。
第五，定期對主要子公司營銷網(wǎng)點進(jìn)行巡視，檢察和內(nèi)部審計，同時不定期對應(yīng)收帳款數(shù)額較大，問題較多的子公司進(jìn)行審查，防范因管理不嚴(yán)而出現(xiàn)的挪用、貪污及資金體外循環(huán)等問題，降低風(fēng)險。
（2）對往來客戶資信程度進(jìn)行科學(xué)的內(nèi)部評估
湖北聯(lián)通公司可以充分利用計算機(jī)建立有關(guān)檔案管理系統(tǒng)。主要選擇重點客戶、長期往來客戶作為內(nèi)部評估對象，通過各種渠道了解和確定客戶的信用等級，然后決定是否向客戶提供商業(yè)信用及賒銷限額。公司在評估客戶資信程度時應(yīng)包括如下資料：客戶的品質(zhì)、商業(yè)信譽(yù)、經(jīng)營作風(fēng)及與本公司業(yè)務(wù)往來歷史；客戶的資本實力、資金運(yùn)轉(zhuǎn)情況尤其是流動資金周轉(zhuǎn)情況；客戶的經(jīng)營性質(zhì)、規(guī)模、營銷能力、經(jīng)濟(jì)效益等。在進(jìn)行內(nèi)部資信評估時，通常以預(yù)期的壞帳損失率作為信用判別標(biāo)準(zhǔn)。
結(jié)束語
隨著我國交通事業(yè)的不斷發(fā)展，湖北聯(lián)通公司要想在未來的競爭中占有一席之地，必須先從企業(yè)內(nèi)部開始，而化解企業(yè)財務(wù)風(fēng)險，健全財務(wù)管理制度是重中之重。但改善財務(wù)風(fēng)險不是一朝一夕的事，需要企業(yè)在未來中不斷的完善。
參考文獻(xiàn)
[1]張延波.企業(yè)集團(tuán)財務(wù)戰(zhàn)略與財務(wù)政策[M].經(jīng)濟(jì)管理出版社，2002.
[2]荊新、王化成.財務(wù)管理學(xué)[M].中國人民大學(xué)出版社，2002.
[3]彭韶兵.財務(wù)風(fēng)險與控制分析[M].立信會計出版社，2001.
[4]寇日明、陳雨露、孫永譯.風(fēng)險管理實務(wù)[M].中國金融出版社，2001.
[5]郭元稀.資本經(jīng)營[M].西南財經(jīng)大學(xué)出版社，1997.
[6]張濤.內(nèi)控制度與企業(yè)財務(wù)風(fēng)險控制[J].貴州社會科學(xué)，2006，(6).
[7]張卉.淺議企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的成因和控制[J].河南化工，2006，(11).
[8]房英.企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的控制探討[J].工業(yè)審計與會計，2006，(5).
[9]鄭成哲.科學(xué)進(jìn)行財務(wù)管理控制企業(yè)財務(wù)風(fēng)險[J].航空工業(yè)經(jīng)濟(jì)研究，2007，(6).
[10]陳健.試論企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的成因及控制[J].云南科技管理，2007，(5).
[11]文慧娟.企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險控制研究[J].現(xiàn)代商業(yè)，2007，(24).
關(guān)鍵詞：金融危機(jī)企業(yè)財務(wù)風(fēng)險控制
1利用財務(wù)預(yù)警分析指標(biāo)和現(xiàn)金預(yù)算制度
1.1建立短期財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)產(chǎn)生財務(wù)危機(jī)的根源是對財務(wù)風(fēng)險的不當(dāng)處理，財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)面對市場競爭的必然產(chǎn)物，尤其是在我國市場經(jīng)濟(jì)發(fā)育不健全的情況下更是不可避免，因此，加強(qiáng)企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理，建立和完善財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)尤其必要。
1.2編制現(xiàn)金流量預(yù)算就短期而言，企業(yè)理財?shù)膶ο笫乾F(xiàn)金及其流動性，企業(yè)能否維持下去，并不完全取決于是否盈利，而取決于是否有足夠現(xiàn)金用于各種支出。企業(yè)有利潤是預(yù)警的前提，對于經(jīng)營穩(wěn)定的企業(yè)，由于其應(yīng)收，應(yīng)付賬款及存貨等一般保持穩(wěn)定，因此經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額一般應(yīng)大于凈利潤。準(zhǔn)確的現(xiàn)金流量預(yù)算，可以為企業(yè)提供預(yù)警信號，使經(jīng)營者能夠盡早采取措施。
1.3結(jié)合實際采取適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險策略建立了風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)后，企業(yè)對風(fēng)險信號監(jiān)測，如出現(xiàn)產(chǎn)品積壓，應(yīng)收帳款增大，質(zhì)量下降，成本上升，要根據(jù)其形成原因及過程，指定相應(yīng)切實可行的風(fēng)險管理策略，降低危害程度。
2加強(qiáng)財務(wù)活動的風(fēng)險控制
市場經(jīng)濟(jì)中，籌資活動是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的起點，管理措施失當(dāng)導(dǎo)致籌集資金的使用效益有很大的不確定性，由此產(chǎn)生籌資風(fēng)險。此外，還有資金組織和調(diào)度風(fēng)險，經(jīng)營風(fēng)險，外匯風(fēng)險。
企業(yè)通過籌資活動取得資金后，在進(jìn)行投資風(fēng)險決策時，基本原則是既要敢于進(jìn)行風(fēng)險投資，獲取超額利潤，又要克服盲目樂觀和冒險主義，盡可能避免或降低投資風(fēng)險。
企業(yè)財務(wù)活動的第三個環(huán)節(jié)是資金回收。造成資金回收風(fēng)險的重要方面是應(yīng)收賬款，有必要降低它的成本。
收益分配是企業(yè)一次財務(wù)循環(huán)的最后一個環(huán)節(jié)。收益分配包括留存收益和分配股息兩方面，留存收益是擴(kuò)大規(guī)模來源，分配股息是股東財產(chǎn)擴(kuò)大的要求，二者既相互聯(lián)系又相互矛盾。
2.1企業(yè)籌資過程中的風(fēng)險控制在提高借入資金對自有資金的比例時要充分考慮財務(wù)風(fēng)險的大小。所以要通過各種途徑努力搞好籌資風(fēng)險的控制，即確定最佳資本結(jié)構(gòu)。
2.1.1進(jìn)行籌資效益的預(yù)側(cè)分析企業(yè)在籌資前必須針對各種方案進(jìn)行籌資效益預(yù)測分析，以最小的籌資資本實現(xiàn)最大的綜合經(jīng)濟(jì)效益。投資收益和籌集資金的資金成本是決定應(yīng)否籌資和籌資多少的重要因素，因此必須事先做好籌資效益分析。不同的資金來源有不同的資金方式，企業(yè)為了減少支出，需要分析各種籌資方式的資金成本，進(jìn)行合理配置，具體方法可以計算綜合資金成本率指標(biāo)（即不同資金來源所占比重乘以該項資金來源的資金成本之和）。
2.1.2確定合適的籌資方式、資金結(jié)構(gòu)和還款期限確定合適的籌資方式，企業(yè)應(yīng)比較各種籌資條件和籌資機(jī)會，確定合適的籌資方式。企業(yè)籌資的每種方式都有優(yōu)缺點，并與金融市場密切相關(guān)，企業(yè)籌資時機(jī)的把握，籌資對象的確定，證券發(fā)行的價格，發(fā)行期限，發(fā)行方式以及利率的確定，付款方式和回收期限等的設(shè)立，都會對企業(yè)籌資成功與否，籌資成本大小，籌資風(fēng)險的強(qiáng)弱產(chǎn)生不同程度的影響。所以必須對各種籌資機(jī)會進(jìn)行比較研究，通過計算其相關(guān)因素進(jìn)行比較，以降低籌資風(fēng)險。
確定合理的資金結(jié)構(gòu)，企業(yè)應(yīng)根據(jù)本企業(yè)財務(wù)狀況，確定一個合理的資金結(jié)構(gòu)。企業(yè)可以通過資產(chǎn)負(fù)債率、各種籌集資金所占比例及各種資金成本比率等因素來確定最佳籌資結(jié)構(gòu)比率，從而控制企業(yè)籌資風(fēng)險。確定合理的還款期限，企業(yè)應(yīng)采用還款期限稍長于項目投資回收期的籌資方式，還款期限太長，可能造成長期借款短期使用，利率太高，增加資金成本；反之會造成企業(yè)資金周轉(zhuǎn)困難，無力償還負(fù)債。因此企業(yè)必須做好預(yù)期的核算工作，來確定還款期限，降低企業(yè)籌資風(fēng)險。比如企業(yè)通過對預(yù)期資產(chǎn)回報率的計算企業(yè)可以更好的確定回款數(shù)額和日期，從而更好的確定還款期限，以減少損失。
2.1.3確定合理的借款額度，確保借款償還能力負(fù)債能否償還是建立在投資未來的收益上，只要未來的收益大于資金成本，應(yīng)該說，舉債是安全的。財務(wù)管理上用稅息前盈余和每股收益分析法來確定企業(yè)合理的負(fù)債資本比例，這種分析法實際上說明企業(yè)收益能力對負(fù)債規(guī)模的影響。對于一個企業(yè)來說，在確定合理的負(fù)債規(guī)模時，還要考慮企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險、所處行業(yè)的經(jīng)營特點、企業(yè)銷售的穩(wěn)定性、企業(yè)籌資能力和資產(chǎn)變現(xiàn)能力等因素.對于經(jīng)營周期性波動小、預(yù)期收入樂觀、籌資能力強(qiáng)的企業(yè)可適當(dāng)擴(kuò)大負(fù)債規(guī)模。企業(yè)應(yīng)根據(jù)資金使用期限、預(yù)期現(xiàn)金流量狀況，確定借款期限，并要運(yùn)用流動比率、速動比率、負(fù)債資產(chǎn)比率、長期適合率等因素指標(biāo)的計算來衡量。
2.2企業(yè)投資過程中的風(fēng)險控制市場經(jīng)濟(jì)條件下，投資風(fēng)險的存在是客觀的、必然的。一個企業(yè)要在市場中生存、發(fā)展并取得收益，就必須敢于冒風(fēng)險，富于開拓精神，善于捕捉時機(jī)，以便掌握主動權(quán)，取得較高的收益，但同時要學(xué)會控制風(fēng)險，以最低的風(fēng)險或代價，取得最高的收益。相反，不去冒險，過于謹(jǐn)慎小心，反而會使企業(yè)失去更多的機(jī)遇，從而抑制了企業(yè)的發(fā)展。
所以，在實際工作中，必須在風(fēng)險和收益之間合理取舍并加以適當(dāng)控制，才能增強(qiáng)企業(yè)的競爭力，進(jìn)一步提高企業(yè)的財務(wù)管理水平，增加企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。
2.3企業(yè)營運(yùn)過程中的風(fēng)險控制
2.3.1合法經(jīng)營，規(guī)避資金使用風(fēng)險合法經(jīng)營是確保資金安全的前提，也是規(guī)避資金使用風(fēng)險的第一要素。企業(yè)必須知道和明確界定哪些業(yè)務(wù)活動是合法的、可以進(jìn)行的，哪些是被禁止的。像有些公司，在做進(jìn)口時，不了解整個業(yè)務(wù)的全過程，對于客戶只收取費(fèi)，而報關(guān)、對外付款等手續(xù)都沒有真正了解，這樣由于企業(yè)對所做行業(yè)沒有真正了解，企業(yè)不僅應(yīng)該獲得的收入沒有獲得，甚至還可能虧本經(jīng)營，使企業(yè)資金使用風(fēng)險增大。再比如對于創(chuàng)業(yè)投資公司，國家明文規(guī)定其不能從事房地產(chǎn)投資，那么即使房地產(chǎn)行業(yè)的利潤再高，企業(yè)也不應(yīng)該直接涉及。同時企業(yè)在進(jìn)行風(fēng)險投資時以及貨物賒銷時，應(yīng)該充分考慮資金回收及回收期限問題。因為回收期限越長，企業(yè)所承受的利息負(fù)擔(dān)越大，利潤越低，并且企業(yè)要對賬款計提壞賬準(zhǔn)備金，這樣企業(yè)又損失了所計提的壞賬準(zhǔn)備金的機(jī)會成本。
2.3.2加強(qiáng)資金運(yùn)作的程序化、規(guī)范化管理，降低資金使用風(fēng)險對嚴(yán)禁從事的業(yè)務(wù)活動及財務(wù)活動，企業(yè)各部門要嚴(yán)格把關(guān)，不得從事。對于那些可以從事的業(yè)務(wù)活動，企業(yè)則一定要按規(guī)定章程辦事，這也是防范資金使用風(fēng)險的最重要、最具體的措施。業(yè)務(wù)部門，要由業(yè)務(wù)員和主管部門的會計人員對客戶的資信情況進(jìn)行了解，并按照還款情況進(jìn)行信用等級評定。根據(jù)不同的信用等級，來核定出與各客戶的貿(mào)易條件、發(fā)貨限額和還款賬期，制定相應(yīng)的監(jiān)控程序和政策。
2.3.3全過程監(jiān)控資金使用，防范資金使用風(fēng)險付款以后，要對資金的活動情況進(jìn)行全過程的監(jiān)控，這是有效地防范資金使用風(fēng)險的重要環(huán)節(jié).對資金使用情況進(jìn)行全過程監(jiān)控，要有業(yè)務(wù)部門的主管會計對客戶的應(yīng)收款項做好原始記錄，隨時了解客戶的回款情況。同時可以通過相關(guān)因素分析，監(jiān)督資金使用情況。如進(jìn)行存貨周轉(zhuǎn)率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等因素指標(biāo)的計算分析，查看資金使用情況。
參考文獻(xiàn)：
并購融資策略則是企業(yè)并購過程中的重中之重，它直接決定了資金來源的狀況和資金運(yùn)用的效率，對企業(yè)并購的成敗起到了關(guān)鍵作用。與西方發(fā)達(dá)國家相比，我國市場經(jīng)濟(jì)起步較晚，金融工具相對落后，資本市場發(fā)展不完善，企業(yè)并購可采用的融資方式仍然十分有限，這些情況嚴(yán)重限制了企業(yè)的并購行為。因此對企業(yè)并購融資問題進(jìn)行研究有很強(qiáng)的迫切性和深刻的現(xiàn)實意義。
本文主要立足于目前的現(xiàn)實環(huán)境來探討我國企業(yè)并購過程中的融資風(fēng)險，并就財務(wù)風(fēng)險、融資風(fēng)險的具體成因進(jìn)行了詳細(xì)的探討，分析了公司并購中的財務(wù)風(fēng)險與融資風(fēng)險，旨在說明如何規(guī)避并購中的融資風(fēng)險，進(jìn)行并購后的財務(wù)整合。在此基礎(chǔ)上結(jié)合實際案例總結(jié)出中國公司并購的現(xiàn)狀、特殊現(xiàn)象與未來發(fā)展趨勢，并對融資風(fēng)險的控制及其防范提出有效建議。關(guān)鍵詞：并購 財務(wù)風(fēng)險 融資風(fēng)險 財務(wù)整合Financial Risk Analyses and Control in M&A
Abstract
China has become the third largest M&A market in the world when M&A is transferring from developed countries in Europe and the United States to the emerging developing countries. M&A is an important way for the Chinese companies to grow up in a short time in the grant adjustment period， especially for the listed ones. However， so far there have been few successful M&A cases in China for the high risks involved in the whole process， especially the financial risks which is the most decisive factor in M&A.
Financing is the most important factor in the whole M&A processes， which directly determines the sources of the capital and efficiency of capital utilization. Comparing with the companies in developed country in the west， there are poor approaches for the Chinese enterprises when choosing financing ways， as market economy in China has started for a short time and the capital market developed imperfectly， which limited the action of M&A seriously. As a result， it was urgent and deeply realistic significant to study on the financing process of M&A.
Based on the latest environment of our market， the paper was mainly to research the financial risk during the enterprise merging， and to explain how to evade the financial risk after detailed discussing the generation of the financial risk. With the analysis on some cases， we can summarize the current situation， characteristics and trends of M&A in China. At the end of the paper， some suggestions were put forwards on controlling and preventing the financial risks.
Key Words: Merger & Acquisition Financial Risk financial affairs
目 錄
第一章 緒論
一、本論文的研究目的和意義1
二、本文研究內(nèi)容與方法1
第二章 國內(nèi)外文獻(xiàn)回顧1
第三章 企業(yè)并購中的融資風(fēng)險概述
一、近年來全球企業(yè)并購的特點2
二、企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險來源
（一）企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險定義2
（二）企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險成因2
（三）對企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險來源的進(jìn)一步分析3
三、企業(yè)并購融資風(fēng)險的種類
（一）選擇風(fēng)險4
（二）融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險4
第四章 京東方并購案中的融資風(fēng)險分析
一、并購具體過程
（一）并購雙方公司簡介4
（二）并購的背景和動因5
（三）并購過程5
二、收購融資過程及風(fēng)險分析
（一）漂亮的資本運(yùn)作6
（二）并購中介機(jī)構(gòu)的作用6
（三）巨額融資帶來的風(fēng)險6
第五章 從京東方并購案例看企業(yè)并購的融資風(fēng)險控制
一、中國并購發(fā)展特色
（一）中外歷史回顧8
（二）民企高調(diào)出擊8
（三）央企重組動員8
（四）跨國并購的價值沖突8
二、企業(yè)并購融資方式分析
（一）企業(yè)并購資金需要量的決定因素9
（二）企業(yè)并購融資中的資本結(jié)構(gòu)分析9
（三）企業(yè)并購的融資成本分析9
（四）企業(yè)并購融資中的融資風(fēng)險9
三、最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)探討與實施9
第六章 結(jié)論與不足11
參考文獻(xiàn)11
第一章 緒論
一、本論文的研究目的和意義
企業(yè)并購，是一種可以迅速增強(qiáng)企業(yè)實力的有效經(jīng)濟(jì)手段，這樣一種資本運(yùn)作的手段在西方發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)國家己經(jīng)盛行多年，前后經(jīng)歷了五波浪潮。眾多的企業(yè)由此而走上了發(fā)展的高速通道，花旗集團(tuán)的系列并購、法國雷諾對日本日產(chǎn)的成功并購等成為企業(yè)發(fā)展的經(jīng)典案例，為人們所津津樂道。我國的并購活動雖然起步較晚，但隨著市場經(jīng)濟(jì)體制的建立和完善也日趨活躍，特別是伴隨著國民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，并購被越來越多的企業(yè)選用為規(guī)模擴(kuò)張和經(jīng)營結(jié)構(gòu)調(diào)整的手段。
本文將從企業(yè)并購的風(fēng)險成因、風(fēng)險種類出發(fā)，探討公司并購中的財務(wù)風(fēng)險與融資風(fēng)險，旨在說明如何規(guī)避并購中的融資風(fēng)險。同時，結(jié)合京東方并購案與中國公司并購的現(xiàn)狀、制度特點與未來發(fā)展趨勢，希望對融資風(fēng)險的度量與防范提出有效建議。
二、本文研究內(nèi)容與方法
導(dǎo)致并購失敗的原因中，不僅僅包括為并購而執(zhí)行的準(zhǔn)備不足和完成并購的后期整合活動不夠，即對被并購企業(yè)價值評估的失誤或者是企業(yè)文化沖突，同時并購具體操作過程中的因素也尤其重要。并購在一定程度上來說是一種資金的運(yùn)作，資金的充足度、資金的安全性、資金的效率決定著井購的成敗.并購所面臨的主要風(fēng)險之一就是財務(wù)風(fēng)險。財務(wù)風(fēng)險的產(chǎn)生主要是由于不恰當(dāng)融資導(dǎo)致的。因此我們在考慮并購失敗原因時不得不考慮并購融資帶來的風(fēng)險，企業(yè)在進(jìn)行并購的過程中不能不重視并購融資決策。在這個并購風(fēng)起云涌的時代研究并購融資決策其現(xiàn)實意義非常突出。實踐和理論從來都是相輔相成互相促進(jìn)的，實踐的頻頻失誤無不映射出理論的匾乏和落后。并購的眾多失敗案例說明了我們指導(dǎo)并購實踐的理論仍有眾多不足之處，不僅需要不斷完善，更急需理論的創(chuàng)新和突破。
作者希望從分析融資的一般性質(zhì)入手，分析并購融資的特性。借鑒西方并購融資的主要方式，分析在我國目前資本市場發(fā)展?fàn)顩r下可以選擇的融資方式。在并購融資方式分析的基礎(chǔ)上，然后做并購融資決策分析，著重在融資方式選擇、對企業(yè)財務(wù)狀況的影響和并購融資結(jié)構(gòu)安排等三個方面進(jìn)行分析研究。最后研究的重點落到我國企業(yè)的并購融資。分析我國企業(yè)目前并購融資的現(xiàn)狀，并提出發(fā)展我國并購融資的參考性建議。
第二章 國內(nèi)外文獻(xiàn)回顧
根據(jù)麥肯錫咨詢公司1988年調(diào)查顯示，被并購公司的股東是并購活動的最大贏家，他們在友好并購中平均可得到20%的股票溢價，而在敵意收購中獲利可高達(dá)30%以上，相比之下收購方的股東收益近乎于零。
Beaver（1966）所發(fā)表的《財務(wù)比率與失敗預(yù)測》一文，最早運(yùn)用統(tǒng)計方法進(jìn)行企業(yè)財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)危機(jī)的預(yù)警研究。Beaver認(rèn)為，對預(yù)測企業(yè)財務(wù)風(fēng)險最敏感的三個財務(wù)比率依次為:現(xiàn)金流量/總負(fù)債、總負(fù)債/總資產(chǎn)和凈利潤/總資產(chǎn)。
哥特貝斯特和約翰哈哥多(Geert Duysters，John Hagedoom，2000)的研究表明，在并購中，處于主動地位者能獲得正向的經(jīng)濟(jì)效果，而被并購者試圖通過并購和戰(zhàn)略性技術(shù)聯(lián)盟從外部獲得競爭力來改善能力，并不是一件容易做成的事情。
日本的野田武輝(1998)提出了評價企業(yè)風(fēng)險度的“野田式企業(yè)實力測定法”。在該測定法中，他從企業(yè)財務(wù)報表中選擇成長性、收益性、流動性、安全性四個基本要素作為評價企業(yè)風(fēng)險度的指標(biāo)。這種評價方法雖然運(yùn)用了四個財務(wù)指標(biāo)，但實質(zhì)上仍屬于單變量分析，僅僅是對Beaver單變量財務(wù)比率分析方法的改進(jìn)，并未形成綜合的企業(yè)財務(wù)風(fēng)險評價指標(biāo)體系。
我國對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理的研究起步較晚，相對于其它管理領(lǐng)域的研究而言，數(shù)量較少，研究深度不夠。陳瑜發(fā)表的《對我國證券市場ST公司預(yù)測的實證研究》，通過經(jīng)營和財務(wù)狀況正常企業(yè)的若干項綜合性指標(biāo)與已經(jīng)陷入困境ST類上市公司的同類指標(biāo)進(jìn)行研究和比較，對預(yù)測和判別我國現(xiàn)有上市公司中的非ST類公司和ST類公司，有一定的借鑒作用。我國學(xué)者彭韶兵(2001)對財務(wù)風(fēng)險的機(jī)理與控制等方面作了較為系統(tǒng)的研究，對財務(wù)風(fēng)險的計量和控制理論做了有益的探索。學(xué)者張金良(1998)，史紅燕(2003)則對我國企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的防范與控制作了專門研究，在借鑒國內(nèi)外并購財務(wù)風(fēng)險研究成果的基礎(chǔ)上，引入信息論和控制論的理論分析框架，分析了我國企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生的特殊歷史背景和原因，并從宏觀和微觀層面提出有效的防范財務(wù)風(fēng)險的建議。
第三章 企業(yè)并購中的融資風(fēng)險概述
一、近年來全球企業(yè)并購的特點
1、兼并活動涉及行業(yè)相對集中，銀行和金融業(yè)的并購活動異?；钴S，尤為引人注目對這次西方購并熱浪所涉及的企業(yè)進(jìn)行行業(yè)分類可以看出，較多的購并發(fā)生在六個行業(yè)，它們是：金融服務(wù)業(yè)、醫(yī)療保健業(yè)、電信業(yè)、大眾傳媒業(yè)、化學(xué)工業(yè)和國防航空業(yè)等第三產(chǎn)業(yè)，其中銀行和金融業(yè)的并購活動更是獨領(lǐng)，顯得異?；鸨?。
2、購并企業(yè)規(guī)模巨大，購并金額極高。
與以前經(jīng)濟(jì)危機(jī)時期大魚吃小魚方式的兼并不同的是，此次兼并浪潮的一個顯著特點表現(xiàn)為參與購并的企業(yè)規(guī)模巨大，本身都是優(yōu)秀的大公司，具有良好的經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)，它們之間的購并常常以自愿合作的友好方式進(jìn)行。合并后形成的往往是“巨無霸”型的大企業(yè)。1998年4月，國民銀行與美洲銀行合并，組成新的美洲銀行，合并后的美洲銀行資產(chǎn)總額超過5700億美元，在存款市場上占8.1％的份額。在22個州擁有4800家分行，成為首家機(jī)構(gòu)遍布美國東西海岸的全國性大銀行。
3．跨國企業(yè)兼并收購迅速增長，并日益成為跨國公司對外直接投資的主要手段。
跨國兼并與收購開始于80年代后期，在90年代初的國際直接投資衰退中受到影響，現(xiàn)在再掀，使1999年國際直接投資流量達(dá)到創(chuàng)記錄的水平。
4．業(yè)務(wù)跨職能化，這種業(yè)務(wù)跨職能化在銀行業(yè)中體現(xiàn)的最為明顯。各種金融機(jī)構(gòu)之間的業(yè)務(wù)不斷相互交叉與滲透，特別是使商業(yè)銀行逐漸突破了與其他金融機(jī)構(gòu)之間的分工界限，出現(xiàn)了跨職能、跨機(jī)構(gòu)和跨地區(qū)的“全能銀行”。這些行為主要體現(xiàn)在商業(yè)銀行的花旗銀行與主營投資銀行業(yè)務(wù)及保險業(yè)務(wù)的旅行者集團(tuán)的合并和日本的第一勸業(yè)銀行、富士銀行和日本興業(yè)銀行三家銀行的合并等為代表。
二、企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險來源
（一）企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險定義
首先，企業(yè)并購是一種投資行為，然后才是一種融資行為，投資和融資決策共同影響著并購后的企業(yè)財務(wù)狀況；第二，企業(yè)并購是一種特殊的投資行為，從策劃設(shè)計到交易完成，各種價值因素并不能馬上在短期財務(wù)指標(biāo)上得到體現(xiàn)，而必須經(jīng)過一定的整合和運(yùn)營期，才能實現(xiàn)價值目標(biāo)；第三，企業(yè)并購的價值目標(biāo)下限也決不僅僅是保證沒有債務(wù)上的風(fēng)險，而是要獲取一種遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過債務(wù)范疇的價值預(yù)期目標(biāo)，實現(xiàn)價值增值。因此，企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險應(yīng)該是指由于并購定價、融資、支付等各項財務(wù)決策所引起的企業(yè)財務(wù)狀況惡化或財務(wù)成果損失的不確定性，是并購價值預(yù)期與價值實現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財務(wù)困境和財務(wù)危機(jī)。
（二）企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險成因
企業(yè)并購面臨著多種多樣的風(fēng)險，諸如戰(zhàn)略風(fēng)險、政策風(fēng)險、體制風(fēng)險、法律風(fēng)險、產(chǎn)業(yè)風(fēng)險、反并購風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、整合風(fēng)險和償債風(fēng)險等。但無論是政策法規(guī)風(fēng)險還是體制風(fēng)險，無論是反收購風(fēng)險還是經(jīng)營風(fēng)險，無一例外地會通過并購成本影響到并購的財務(wù)風(fēng)險。
本文認(rèn)為影響企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的因素可以歸結(jié)為兩個方面：不確定性和信息不對稱性。
1、 不確定性
從宏觀上看，有國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化、經(jīng)濟(jì)周期性的波動、通貨膨脹、利率匯率變動；從微觀上看，有并購方的經(jīng)營環(huán)境、籌資和資金狀況的變化，也有被收購方反收購和收購價格的變化，還有收購后技術(shù)時效性、管理協(xié)調(diào)和文化整合的變化等。
2、 信息不對稱性
在企業(yè)并購過程中，信息不對稱性也普遍存在。例如，當(dāng)目標(biāo)企業(yè)是缺乏信息披露機(jī)制的非上市公司時，并購方往往對其負(fù)債多少、財務(wù)報表是否真實、資產(chǎn)抵押擔(dān)保、有無訴訟紛爭等情況估計不足，以至無法準(zhǔn)確地判斷目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價值和盈利能力，從而導(dǎo)致價值風(fēng)險；即使目標(biāo)企業(yè)是上市公司，有時也會對其資產(chǎn)可利用價值、富余人員、產(chǎn)品市場占有率和開拓能力等情況了解不夠，導(dǎo)致并購后的整合難度致使整合失敗；而當(dāng)收購方采取要約收購時，目標(biāo)企業(yè)的高管人員為了達(dá)到私人目的則會有意隱瞞事實，讓收購方無法了解企業(yè)潛虧、巨額或有債務(wù)、技術(shù)專利等無形資產(chǎn)的真實價值等，或與中介機(jī)構(gòu)共謀，制造虛假信息，使收購方的決策人基于錯誤的信息、錯誤的估價而做出錯誤的決策，致使并購成本增加，最終導(dǎo)致并購失敗。
（三）對企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險來源的進(jìn)一步分析
1、 從企業(yè)并購流程看財務(wù)風(fēng)險來源
一項完整的企業(yè)并購活動通常包括三個基本流程：計劃決策、交易執(zhí)行、運(yùn)營整合。從財務(wù)的角度看，無論多么完備的合同協(xié)議都不可能完全回避財務(wù)風(fēng)險。因為，一切財務(wù)風(fēng)險都與決策有關(guān)，一切財務(wù)風(fēng)險首先起始于并購的計劃決策階段，然后生成于并購的交易執(zhí)行階段，最后延續(xù)并表現(xiàn)在并購的整合期。在計劃決策階段，并購戰(zhàn)略是公司戰(zhàn)略的重要組成部分，而并購戰(zhàn)略又是并購實施的依據(jù)，如果并購戰(zhàn)略制定脫離公司的實際財力而將自身發(fā)展定位過高，或者可行性研究對目標(biāo)企業(yè)估計過于樂觀，就會導(dǎo)致并購規(guī)模過大以至在并購實施階段無力支撐。過大的規(guī)模和錯誤的投資方向，如果在交易執(zhí)行階段又對目標(biāo)企業(yè)定價過高，融資和支付設(shè)計不合理，必然導(dǎo)致收購方債務(wù)負(fù)擔(dān)過重。過重的債務(wù)負(fù)擔(dān)必然使得經(jīng)營整合階段資金流動發(fā)生困難，并最終引發(fā)財務(wù)風(fēng)險。
2、 從四種交易模式看財務(wù)風(fēng)險來源
企業(yè)并購類型最終表現(xiàn)為4種基本的交易圖式：（1）現(xiàn)金購買資產(chǎn)；（2）現(xiàn)金購買股票；（3）股票交換資產(chǎn)；（4）股票交換股票。在這4種并購交易圖式中，交易結(jié)構(gòu)決定著融資、支付、稅收等基本財務(wù)結(jié)構(gòu)特征：交易結(jié)構(gòu)決定著支付結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；支付結(jié)構(gòu)又決定著融資結(jié)構(gòu)并進(jìn)而決定著資本結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)又決定著稅收結(jié)構(gòu)；而資本結(jié)構(gòu)和稅收結(jié)構(gòu)共同決定著并購后企業(yè)的盈利狀況。企業(yè)的盈利狀況自然影響著并購后企業(yè)的財務(wù)狀況?？梢姡?種并購交易圖式與融資結(jié)構(gòu)、支付結(jié)構(gòu)和稅收結(jié)構(gòu)之間表現(xiàn)為一種決定和被決定的關(guān)系。換一個角度看，則企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險來自于由4種并購交易圖式?jīng)Q定的融資結(jié)構(gòu)、支付結(jié)構(gòu)和稅收結(jié)構(gòu)的影響。
3、對企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險來源的分類
從上述企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險來源的分析中可以看出，財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)決策有關(guān)，而直接與財務(wù)風(fēng)險來源有關(guān)的財務(wù)決策包括融資決策和支付決策，而融資決策和支付決策建立在定價決策基礎(chǔ)上并影響著稅收決策。因此，根據(jù)財務(wù)決策類型我們可以將財務(wù)風(fēng)險來源分為三類：定價風(fēng)險、融資風(fēng)險和支付風(fēng)險。這三種風(fēng)險來源彼此聯(lián)系、相互影響和制約，共同決定著財務(wù)風(fēng)險的大小。
三、企業(yè)并購融資風(fēng)險的種類
（一）選擇風(fēng)險
企業(yè)并購得資金來源有自由資金、發(fā)行股票或債券、借款等。以自有資金進(jìn)行并購雖然可以降低財務(wù)風(fēng)險，但也可能造成機(jī)會損失，尤其是抽調(diào)本企業(yè)寶貴的流動資金用于并購，還可能導(dǎo)致企業(yè)正常周轉(zhuǎn)困難。融資安排是企業(yè)并購計劃中非常重要的一環(huán)，在整個并購鏈條中處于非常重要的地位，如果融資安排不當(dāng)或前后不銜接都有可能產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險。融資超前會造成利息損失，融資滯后則直接影響到整個并購計劃的順利實施，甚至可能導(dǎo)致并購失敗。
（二）融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險
企業(yè)并購所需的巨額資金很難以單一的融資方式加以解決。在多渠道籌集并購資金的情況下，企業(yè)還面臨著融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險。融資結(jié)構(gòu)包括企業(yè)資本中債務(wù)資本與股權(quán)資本結(jié)構(gòu)。債務(wù)資本中包括短期債務(wù)與長期債務(wù)結(jié)構(gòu)等。合理確定融資結(jié)構(gòu)，一要遵循資本成本最小化原則；二是債務(wù)資本與股權(quán)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?；三是短期債?wù)資本與長期債務(wù)資本合理搭配。第四章 京東方并購案中的融資風(fēng)險分析
一、并購具體過程
2003年2月12日，京東方科技集團(tuán)股份有限公司正式宣布，成功地以3.8億美元收購韓國現(xiàn)代半導(dǎo)體株式會社（HYDIS）TFT-LCD（薄膜晶體管液晶顯示器件）業(yè)務(wù)，資產(chǎn)交割于2003年1月22日全部完成。京東方成為中國第一家擁有TFT-LCD核心技術(shù)與業(yè)務(wù)的企業(yè)。
（一）并購雙方公司簡介
1、北京東方電子集團(tuán)股份有限公司
京東方前身是北京電子管廠，在二十世紀(jì)六、七十年代曾享有“中國電子工業(yè)搖籃”的美譽(yù)。80年代由于體制與觀念等原因企業(yè)瀕臨破產(chǎn)。1992年9月，以王東升為首的北京電子管廠管理層和員工2600余人共同出資650萬元，同時銀行把長期停息掛賬的銀行借款和利息轉(zhuǎn)成股份，組建了股份制的北京東方電子集團(tuán)股份有限公司。公司在創(chuàng)立之初實行了全面改革。1997年成為北京第一家在深圳上市的B股企業(yè)。
在2005年6月17日公布的電子信息產(chǎn)業(yè)百強(qiáng)企業(yè)排序中，京東方以451億的營業(yè)收入位列第二，經(jīng)過近10年的發(fā)展，京東方已經(jīng)初步形成了以顯示技術(shù)為核心的產(chǎn)品業(yè)務(wù)鏈，擁有中國北方最大的CRT(彩色顯像管)顯示器生產(chǎn)基地，而其旗下的各主要顯示產(chǎn)品均在相關(guān)領(lǐng)域保持了國內(nèi)或國際領(lǐng)先水平。公司不僅開發(fā)生產(chǎn)顯示器件，還推出了以“京東方”為品牌的系列移動數(shù)碼產(chǎn)品。
2、韓國現(xiàn)代顯示技術(shù)株式會社
韓國現(xiàn)代半導(dǎo)體株式會社是全球主要芯片制造商之一，其前身現(xiàn)代電子產(chǎn)業(yè)株式會社創(chuàng)立于1983年，于199年上市，主營業(yè)務(wù)包括半導(dǎo)體、通訊、LCD三大部分。因債務(wù)原因，2000年現(xiàn)代電子產(chǎn)業(yè)株式會社更名為韓國HYNIX半導(dǎo)體株式會社（HYNIX），并對業(yè)務(wù)進(jìn)行了調(diào)整，決定將通訊（已出售給韓國公司）和LCD業(yè)務(wù)獨立出來分別出售，只保留并專注于半導(dǎo)體業(yè)務(wù)發(fā)展。2001年7月，HYNIX設(shè)立全資子公司韓國現(xiàn)代顯示技術(shù)株式會社（HYDIS），并將與LCD與STN相關(guān)的業(yè)務(wù)全部轉(zhuǎn)至HYDIS（其中STN-TCD和OLED部分已于2001年被京東方和韓國半導(dǎo)體工程株式會社聯(lián)合購并重組）。HYDIS的TFT-LCD生產(chǎn)線年生產(chǎn)能力達(dá)到300萬片以上，全球市場占有率達(dá)到3.5%，全球排名第九位。截至2002年6月30日，HYDIS實現(xiàn)銷售輸入38，877萬美元，實現(xiàn)稅前利潤4599萬美元，但該企業(yè)仍負(fù)債50億美元，陷入虧損中。TFT-LCD目前廣泛運(yùn)用于臺式顯示器、筆記本電腦、液晶電視、車載導(dǎo)航系統(tǒng)、PDA及移動電話等產(chǎn)業(yè)。
（二）并購的背景和動因
1、獲得核心技術(shù)是京東方實施并購的基本動因
京東方科技集團(tuán)股份有限公司在創(chuàng)業(yè)之初就將自己的核心業(yè)務(wù)定位在了顯示領(lǐng)域，公司先后通過與國際領(lǐng)先的顯示技術(shù)企業(yè)合資或合作等形式，不斷擴(kuò)大自己在這一領(lǐng)域的作為，其各種主要產(chǎn)品均在各自領(lǐng)域保持國內(nèi)或世界領(lǐng)先地位。京東方擁有中國北方最大的CRT（彩色顯像管）顯示器生產(chǎn)基地，但是，在顯示產(chǎn)業(yè)市場上，液晶顯示器已取代舊式顯示器而躍居為未來顯示器發(fā)展的主流。由于價格等方面的因素，目前國內(nèi)液晶顯示器的銷量不足市場總量的5%，然而據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計，液晶顯示器在全球的銷量已居全球顯示器銷量的13%-14%，且液晶顯示器的使用范圍也已從單一的電腦方向向多元化推進(jìn)。國內(nèi)彩電業(yè)巨頭也明確提出將液晶電視作為其發(fā)展主方向。因此，生產(chǎn)液晶顯示器的關(guān)鍵部件——TFT屏的市場前景普遍被看好。然而，國內(nèi)的TFT-LCD產(chǎn)業(yè)剛剛起步，各項技術(shù)尚不成熟，再加上液晶行業(yè)本身是一個資金和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，市場風(fēng)險較大，通過并購具有核心技術(shù)和核心業(yè)務(wù)的外資公司達(dá)到其技術(shù)和產(chǎn)品升級的目的是這次大規(guī)模海外并購的主要目的。
2、韓國現(xiàn)代顯示技術(shù)株式會社出手其TFT-LCD的原因
在韓國方面，20世紀(jì)90年代末以來，由于全球儲存晶片需求量顯著下降，韓國現(xiàn)代顯示技術(shù)株式會社受到重創(chuàng)，訂單銳減，資金嚴(yán)重短缺。再加上韓國政府一手操辦的現(xiàn)代電子和LG半導(dǎo)體公程公司聯(lián)合重組行動最終使HYNIX背負(fù)了大量債務(wù)，其在全球芯片價格走低過程中出現(xiàn)了現(xiàn)金斷流。迫于虧損的壓力，韓國現(xiàn)代半導(dǎo)體公司自2000年起就一直在進(jìn)行產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，出售旗下的TFT-LCD的股權(quán)就是其調(diào)整策略之一。
（三）并購過程
HYNIX出售TFT業(yè)務(wù)曾引起眾多企業(yè)積極參與。臺灣劍度、鴻海、精英、寶成、華映、春蘭、京東方以及韓國的鮮京集團(tuán)（SK group）等均有意實行收購。京東方在收購過程中曾與劍度合作，合作失敗后京東方繼續(xù)與對方進(jìn)行談判。由于京東方的收購得到韓國政府的支持，為談判成功鋪平了道路。在收購談判期間，液晶持續(xù)價格回落，為京東方壓低收購價格提供了條件，最終以3.8億美元完成收購。2002年9月，京東方發(fā)出公告宣稱，公司擬出資3.8億美元收購韓國現(xiàn)代顯示技術(shù)株式會社（HYDIS）的TFT-LCD業(yè)務(wù)，雙方已就收購事宜簽署備忘錄。為順利進(jìn)行收購、繞開政策壁壘、降低風(fēng)險，京東方隨后在韓國注冊全資子公司BOE-HYDIS技術(shù)株式會社，由其代表京東方進(jìn)行本次收購，收購價格和設(shè)立子公司資本金之間的差額由子公司通過海外融資解決。但由于雙方收購價格的分歧，直至11月底，HYNIX以期獲得資金償還其高達(dá)50億美元債務(wù)以及對設(shè)備進(jìn)行升級改造，才與京東方簽署資產(chǎn)收購正式協(xié)議，表示將其平面顯示器子公司以3.8億美元的價格出售給京東方。然而京東方并沒有收到韓國銀行為此項并購而提供的2.1億美元的貸款融資，此項交易并沒有實施。
盡管北京政府愿意以無息貸款為此次收購提供占投資總額的15%的資金，但是由于此次收購的總額巨大，仍有巨額資金需要借貸，因此HYNIX的抉擇成為此次收購的焦點。2002年12月底，HYNIX的主要債權(quán)銀行Woori、Chohung Bank、韓國外換銀行及發(fā)展銀行，因京東方科技能否符合其債務(wù)償還的要求和收購對自身將導(dǎo)致的影響等而對京東方融資產(chǎn)生分歧，致使京東方的收購再次陷入困境。最后，HYNIX的主要債權(quán)人之一——韓國外換銀行同意向京東方安排近兩億美元的銀團(tuán)貸款以完成對HYNIX下屬子公司業(yè)務(wù)的收購。2003年1月17日，雙方簽署了《關(guān)于“資產(chǎn)銷售與購買協(xié)議”的補(bǔ)充協(xié)議》。2003年1月22日，按計劃進(jìn)行資產(chǎn)交割，京東方TFT-LCD韓國子公司BOE-HYDIS技術(shù)株式會社正式成立。
京東方通過此次收購，獲得了HYDIS的三條完整的TFT-LCD生產(chǎn)線的生產(chǎn)設(shè)備、相關(guān)構(gòu)筑物、產(chǎn)房和其他機(jī)器設(shè)備、動力設(shè)備等固定資產(chǎn)，以及HYDIS的各項TFT-LCD技術(shù)、專利、工藝及其全球性的TFT-LCD營銷網(wǎng)絡(luò)等無形資產(chǎn)。
二、收購融資過程及風(fēng)險分析
（一）漂亮的資本運(yùn)作（見圖一）
京東方2001年的銷售收入是54.8億元人民幣，如果以3.8億美元（約人民幣32億）進(jìn)行海外收購，無疑是行不通的。于是，京東方采用了“杠桿收購”，成立“殼公司”、自由資金購匯、資產(chǎn)抵押和再抵押及銀行信貸等方式。首先成立了專門實施并購的子公司BOE-HYDIS作為并購的主體，這避開了韓國法律不允許中國公司直接并購的規(guī)定，而其以子公司作為并購主體等于承擔(dān)了并購的大部分風(fēng)險，尤其是融資風(fēng)險，起到了對母公司投資風(fēng)險的屏蔽作用。其次，運(yùn)用了抵押信貸和賣方信貸進(jìn)行并購所需巨額資金的籌集和融通。由于韓國母公司已經(jīng)無力為HYDIS追加投資，而債權(quán)銀行又急于挽回投資損失，京東方成功說服了最大的債權(quán)銀行韓國匯兌銀行同意聯(lián)合三家銀行和一家保險公司以BOE-HYDIS以資產(chǎn)抵押的方式獲得了HYDIS的賣方信貸。第三是BOE-HYDIS以資產(chǎn)再抵押的方式獲得了HYDIS的賣方信貸，才使“蛇吞象”的并購有了資金來源。第四是用公司自有資金購匯6000萬美元，通過國內(nèi)銀行借款9000萬美元，借款期限均為一年，利率為1.69%-1.985%。這樣，京東方公司通過資本運(yùn)作成功解決了收購所需的巨額資金。
（二）并購中介機(jī)構(gòu)的作用
完整的海外并購實際上是一項復(fù)雜的系統(tǒng)工程，包括企業(yè)價值的認(rèn)定、并購后公司股權(quán)比例的設(shè)置、交易價格和支付方式的確定、融資方案的設(shè)計、國際并購法律法規(guī)的運(yùn)用和風(fēng)險補(bǔ)償?shù)姆椒ǖ取６鴩H資本市場關(guān)于這些方面的操作都不為國內(nèi)中介所熟悉不，這也是我國許多跨國并購難以成功的原因之一。而京東方在并購過程中聘請了國際財務(wù)顧問花旗銀行進(jìn)行并購策劃和操作，在對韓國TFT-LCD的價值評估和融資方案的設(shè)計上起到重要的作用。
（三）巨額融資帶來的風(fēng)險
第一、償債壓力。
在京東方收購韓國公司LCD業(yè)務(wù)的3.8億美元中，京東方以自有資金購匯的只有6000萬，向國內(nèi)銀行借了9000萬美元的一年期貸款，還債壓力極大。京東方半年報顯示韓國子公司BOE-HYDIS背負(fù)了2.3億美元的債務(wù)，盡管利率優(yōu)惠且期限較長，也不用京東方直接負(fù)擔(dān)，但需要子公司在經(jīng)營中獲取足夠的現(xiàn)金流來應(yīng)付還本付息的壓力。如果在未來幾年內(nèi)經(jīng)營成效達(dá)不到預(yù)期的目標(biāo)，虧本破產(chǎn)的危險同樣存在。
第二、資本結(jié)構(gòu)惡化
由于巨額借貸用于并購，京東方資本結(jié)構(gòu)嚴(yán)重惡化，2003年底公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到72%，進(jìn)入國際公認(rèn)的預(yù)警區(qū)位。如果將其子公司BOE-HYDIS合并進(jìn)來的話這一比例還要高，這使得公司再舉債面臨種種困難。由于資本結(jié)構(gòu)失當(dāng)，財務(wù)風(fēng)險也就日益增加，使得公司的后續(xù)發(fā)展受到不利的影響。這也將使公司的籌資更多的依賴資本市場上的股票融資。而京東方在近年內(nèi)連續(xù)三次進(jìn)行增發(fā)A股的行為，加上企業(yè)經(jīng)營效益的不穩(wěn)定，前景并不樂觀。這表明在運(yùn)用財務(wù)杠桿進(jìn)行收購時，也是運(yùn)用了一把雙刃劍。在短期內(nèi)可以籌集到巨額資金用于并購等急用，但是企業(yè)卻背負(fù)了巨大的債務(wù)包袱，面臨財務(wù)困境。如在較短的時期內(nèi)，企業(yè)產(chǎn)品大量增加，且銷路良好，價格升高，企業(yè)利潤迅速增長，企業(yè)就可以走出困境，獲得長足發(fā)展。如果相反，企業(yè)將面臨破產(chǎn)的危險。京東方在2004年開始收購業(yè)務(wù)時的市場需求旺盛，收購項目的利潤增長較快，幫助京東方解決了短期的困難。加上在香港證券市場上增發(fā)B股的成功，使財務(wù)壓力有所減輕。但好景不長，2004年下半年以后業(yè)績就開始持續(xù)下滑，2005年上半年公司凈虧損988，745，821元，同比下降289.71%；每股收益為-0.68元。同比下降288.89%。
第三、后續(xù)資金融通和還債壓力
由于京東方在此次收購到的三條生產(chǎn)線都不是世界上最先進(jìn)的LCD第五代，而是第3-3.5代，生產(chǎn)能力有限，市場份額也只有全球的3.5%。而目前全球競爭的焦點在第五代上。所以京東方必須對第五代產(chǎn)品投入巨資，也就是2005年開始建設(shè)的北京亦莊第五代生產(chǎn)線，估計投資將達(dá)10-12億美元。盡管在政府和大股東的積極努力下，到2005年，京東方已經(jīng)成功獲得了由建設(shè)銀行北京分行牽頭、九家銀行總計7.4億美元（合61億元人民幣）銀團(tuán)貸款，并且京東方韓國子公司BOE-HYDIS技術(shù)株式會社在韓國發(fā)行600億韓元債券，約合人民幣4.89億元。三個月后，BOE-HYDIS技術(shù)株式會社又在韓國完成發(fā)行第二次付息不記名式無擔(dān)保三年期和五年期公司債券（1500億韓元），兩次發(fā)行債券共計16億元人民幣左右。同時京東方投資（京東方唯一的控股大股東）已經(jīng)不惜以10%股權(quán)為代價，引進(jìn)了日本丸紅1.6億元現(xiàn)金，使第五代線投產(chǎn)可以成為現(xiàn)實。但是第五代線建成后的經(jīng)營業(yè)績不容樂觀。因為國際上韓國和臺灣的產(chǎn)商已經(jīng)建成了第六代線，并占領(lǐng)了高端效益市場。而京東方卻為第五代耗盡了血本。在TFT-LCD第五代線投資完成后，京東方的負(fù)債率高達(dá)80.975%，第三季度上升為82.716%，還貸壓力可想而知。今后內(nèi)部股權(quán)融資和國際資本市場的股權(quán)融資可能會成為其主要的融資手段。但如果經(jīng)營業(yè)績不能保持穩(wěn)定，此路難以走通。
第五章 從京東方并購案例看企業(yè)并購的融資風(fēng)險控制
一、中國并購發(fā)展特色
上個世紀(jì)50年代的156項工程奠定了按計劃管理功能部署的中國類屬經(jīng)濟(jì)，80年代的國際資本引進(jìn)啟動了以科技進(jìn)步與貿(mào)易替代主導(dǎo)的行業(yè)經(jīng)濟(jì)調(diào)整，90年代迅速發(fā)展的市場經(jīng)濟(jì)則是在產(chǎn)權(quán)改制的同時塑造利潤主導(dǎo)的現(xiàn)代企業(yè)集群。今天，中國的產(chǎn)業(yè)地圖正在發(fā)生意義深遠(yuǎn)的重組：建立在價值鏈基礎(chǔ)上的產(chǎn)業(yè)整合已經(jīng)全面展開，大型國有企業(yè)集團(tuán)、全球公司和中國民營企業(yè)群體業(yè)已正面競爭，構(gòu)成了全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境下中國產(chǎn)業(yè)整合的三大主流。不能清楚地認(rèn)知這一事實，我們就無從把握當(dāng)下中國經(jīng)濟(jì)劇烈的變革和未來的走向。
企業(yè)并購已不再是單純基于改制的國企重組途徑，也不僅僅是民營企業(yè)低成本擴(kuò)張的手段，更不是局限于外資快速進(jìn)入中國市場的捷徑?，F(xiàn)在的企業(yè)并購是基于產(chǎn)業(yè)價值鏈的改造和整合，是大型國有企業(yè)集團(tuán)構(gòu)筑國家經(jīng)濟(jì)安全的底線，是全球資本資源配置在中國的延伸，是中國民營企業(yè)在主流市場的強(qiáng)勁破土。關(guān)注中國的產(chǎn)業(yè)整合，因勢利導(dǎo)構(gòu)造本土產(chǎn)業(yè)價值鏈與骨干企業(yè)的核心競爭力，就是把握了中國企業(yè)的未來。
（一）中外歷史回顧
西方并購的歷史清楚地表明，上個世紀(jì)長達(dá)50年的基于合并同類產(chǎn)品的橫向并購浪潮和基于整合上下游產(chǎn)品的縱向并購浪潮基本上奠定了美國市場體系得基礎(chǔ)框架，使得表面上充分自由的企業(yè)競爭不得不在效率和規(guī)模的約束下依附在相關(guān)的產(chǎn)業(yè)價值鏈上。在市場利潤和創(chuàng)新激勵的引導(dǎo)下，社會有效資源和產(chǎn)業(yè)發(fā)展動力不斷轉(zhuǎn)移和提升，從基礎(chǔ)設(shè)施、高速公路、能源化工、機(jī)械制造、電子產(chǎn)業(yè)、信息處理、金融結(jié)構(gòu)到生物制藥、健康醫(yī)療、娛樂休閑、全球物流等高端服務(wù)業(yè)。同樣，政府的管制政策和公司治理規(guī)則也沿著產(chǎn)業(yè)整合的邏輯徐徐展開，保證經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力的合理有序的釋放。
反觀中國，經(jīng)過20年的體制改革解除了政府束縛，長期壓抑下的企業(yè)競爭活力正在野性地奔騰而出。在幾乎所有的企業(yè)，市場因素的勃勃生機(jī)與偏癱的政府管制功能都在緊張博弈中爭奪各自的生存空間，而全球公司的兵臨城下更加劇了中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型。
（二）民企高調(diào)出擊
新一屆政府宣示“立黨為公執(zhí)政為名”的原則使?jié)撔卸嗄甑闹袊駹I企業(yè)群體終于浮出水面，并且高調(diào)疾行。過去幾年中，我們看到眾多耳熟能詳?shù)拿駹I企業(yè)巨頭活躍在鋼鐵業(yè)、銅鋁業(yè)、煤礦、公路、電網(wǎng)、油氣加工、金融等過去曾是政府嚴(yán)格管制的命脈產(chǎn)業(yè)，財大氣粗，動輒投入幾十億資金或鎖定幾個城市。寧波大橋財團(tuán)、振興東北簽約基金等上百億的資本形成更是體現(xiàn)了民企集團(tuán)協(xié)同作戰(zhàn)的整合能力。在國民經(jīng)濟(jì)底層長期打熬成長的中小企業(yè)群體正在充滿信心地提升自己的戰(zhàn)場，但他們是否真正掌握了更為高端的觀念、資本和管理的工具?
（三）央企重組動員
2003年11月國資委的重組并購高峰會隆重地宣告中央國企面向市場的決心，可喜可慶，盡管在產(chǎn)權(quán)制度、定價基礎(chǔ)、交易方式等關(guān)鍵因素上尚未有可以操作的模式。四大銀行的上市、電信業(yè)的分拆、航空業(yè)的重組、油氣資源的全球并購等等似乎成為中國核心產(chǎn)業(yè)整合的重頭戲；也是國家產(chǎn)業(yè)政策的支撐點。中央企業(yè)的重組并購應(yīng)當(dāng)廣泛吸收民間智慧，程序公開化，交易市場化，允許各界品頭論足，這將是一個良好的起點。
（四）跨國并購的價值沖突
2004年度中國十大并購事件竟有7件是跨國并購交易！僅僅幾年前在國際舞臺上還是默默無聞的中國企業(yè)家突然發(fā)力，連續(xù)幾個大的收購行動直指全球公司巨頭?；葜莅l(fā)跡的TCL集團(tuán)通過一系列的并購終于有機(jī)會與世界品牌湯姆遜共舞，北京和上海的兩家國有企業(yè)為收購韓國的雙龍汽車而爭風(fēng)吃醋，賣電腦出身的聯(lián)想集團(tuán)奮斗二十年更是將個人電腦的鼻祖IBM資產(chǎn)收入囊中，而中國五礦集團(tuán)也從容不迫地組織收購軍團(tuán)欲動用近六十億美金收購世界礦業(yè)寡頭。西方觀察家驚異地發(fā)現(xiàn)越來越多的中國企業(yè)正在將其并購鋒芒指向全球各個角落的石油、天然氣、煤礦、鐵礦、鋼鐵廠、發(fā)電公司以及各類消費(fèi)品制造業(yè)。據(jù)中國商務(wù)部統(tǒng)計，截至2003年底，中國已累計將330億美元投資在了160多個國家和地區(qū)7470家公司中。盡管這些零星的并購在國際市場上尚是波瀾不驚，但至少中國的媒體和業(yè)界為之歡欣鼓舞甚至為收購跨國公司的不良資產(chǎn)而激動不已?？鐕①弮叭灰呀?jīng)成為中國并購界振奮人心的話題。二、企業(yè)并購融資方式分析
（一）企業(yè)并購資金需要量的決定因素
簡單而言：融資取決于支付。企業(yè)在進(jìn)行融資時必須對企業(yè)的融資需要量進(jìn)行科學(xué)合理的分析和預(yù)測。計算需要量要考慮收購價格、維持企業(yè)正常運(yùn)營的短期資金，同時結(jié)合企業(yè)自身的營運(yùn)能力、收購目的、融資方式安排等綜合考慮。
（二）企業(yè)并購融資中的資本結(jié)構(gòu)分析
在企業(yè)并購中，企業(yè)自身的資本結(jié)構(gòu)將在很大程度上決定企業(yè)的融資方式。如果并購企業(yè)的自有資金充裕，融資安排中將有大量的自由資金存在。如果企業(yè)的原有負(fù)債率已經(jīng)很高，企業(yè)將盡量采用權(quán)益性融資而不是增加企業(yè)的負(fù)債。同時，在企業(yè)的負(fù)債程度上，長短期負(fù)債的比例也應(yīng)考慮在一個合理的水平上，在與企業(yè)現(xiàn)金流入相配的基礎(chǔ)上，采用不同的融資方式。
（三）企業(yè)并購的融資成本分析
無論企業(yè)采用何種融資方式，均會產(chǎn)生融資成本。融資成本有可見的財務(wù)承諾，更要關(guān)注無形的財務(wù)風(fēng)險。一般情況下，借款利息高的相對風(fēng)險較低，長期債券的利息低于發(fā)行債券的利息。權(quán)益性融資主要包括普通股、優(yōu)先股和留存收益。雖然權(quán)益性融資不存在到期償還的問題，且數(shù)量不受限制，但是權(quán)益性融資需要由企業(yè)信譽(yù)的保證，同時權(quán)益性融資的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于債務(wù)融資。
（四）企業(yè)并購融資中的融資風(fēng)險
企業(yè)在選擇不同的融資方式時，需要考慮不同的融資方式可能帶來的風(fēng)險。當(dāng)今比較典型的融資方式：杠桿收購，旨在通過借款完成收購，同時期望在以后的經(jīng)營過程中獲得財務(wù)杠桿收益。由于高息在債券的資金成本很高，而收購以后被并購企業(yè)的未來現(xiàn)金流量具有不確定性，因此杠桿收購必須實現(xiàn)很高的回報率才能獲益。否則收購公司可能會因為資本結(jié)構(gòu)惡化，負(fù)債比例過高，付不起本息而破產(chǎn)倒閉。因此在選擇融資方式時要設(shè)法降低總體風(fēng)險。
企業(yè)并購融資的風(fēng)險來源：
1、企業(yè)的資金結(jié)構(gòu): 企業(yè)并購所需的巨額資金，單一融資方式難以解決，在多渠道籌集并購資金中，企業(yè)還存在融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險。融資結(jié)構(gòu)主要包括債務(wù)資本與權(quán)益資本的結(jié)構(gòu)，債務(wù)資本中又包括長期債務(wù)與短期債務(wù)的結(jié)構(gòu)。合理確定資本結(jié)構(gòu)，就是使債務(wù)資本與權(quán)益資本保持適當(dāng)比例，長短期債務(wù)合理搭配，進(jìn)而降低融資風(fēng)險。如果企業(yè)負(fù)債經(jīng)營過度，財務(wù)風(fēng)險極易惡化。
2、匯率的變動。這里主要是指從國際市場上籌措資金。當(dāng)企業(yè)借入的外幣在借款期間升值時，就會出現(xiàn)匯兌損失，借款到期還本付息的實際價值要高于借入時的價值，致使企業(yè)發(fā)生風(fēng)險損失；
3、企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險:指企業(yè)并購之后的經(jīng)營不善帶來的風(fēng)險。
三、最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)探討與實施
在對企業(yè)并購融資的影響因素綜合分析的基礎(chǔ)上，才能制定切實可行的融資方案，融資方案的制定對上市企業(yè)與非上市企業(yè)是不同的。
（一）對于非上市企業(yè)來說，制定購并融資方案可采取；先內(nèi)部籌資，后商業(yè)銀行借款，再投資銀行過橋融資（過橋融資是指作為購并方“人”的投資銀行向收購者或主兼方提供的用于購并企業(yè)的短期性、臨時性資金借貸）。
此方案在具體操作上要注意：1、在債務(wù)資金上先商業(yè)銀行借款后過橋融資，因為一方面商業(yè)借款的期限有短期的也有中長期的，借款期限的選擇具有靈活性，有利于企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)的安排，而投資銀行過橋融資一般是短期性、暫時性的，單純依靠過橋融資會加大企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險；另一方面銀行借款的籌資成本一般較投資銀行融資低，因而有著相對優(yōu)越的或可利用的財務(wù)杠桿利益。國外投行在過橋融資中，除收取高額利息外，還收取各種傭金，如慣例性建議傭金，發(fā)行高利風(fēng)險債券的傭金。2、債務(wù)融資（包括商業(yè)銀行借款、投行過橋融資）必須注意財務(wù)杠桿利益與財務(wù)風(fēng)險之間的均衡與合理，債務(wù)融資的量和期限要以財務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化為重點，要注意防范企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。
（二）對于上市企業(yè)來說，制定購并融資方案的基本原則是堅持融資成本最小化。借款的成本為債務(wù)資本成本，發(fā)行股票籌資的成本為股本資本成本。如果某一上市公司既可能通過向商業(yè)銀行借款來取得購并資金，也可以通過增發(fā)股票或配股來取得購并資金，則制定購并融資的順序應(yīng)分為兩種情況：如果債務(wù)資本成本小于股本資本成本，則購并融資的順序是“內(nèi)部籌資商業(yè)銀行借款投行過橋融資發(fā)行股票”；如果債務(wù)資本成本大于股本資本成本，順序為“內(nèi)部籌資發(fā)行股票商業(yè)銀行借款投行過橋融資”。債務(wù)籌資成本包括舉債利息及其他費(fèi)用；股本資本籌資成本包括股票發(fā)行費(fèi)用和給股東的紅利或報酬。為此，還需要為上市公司通過增發(fā)股票或配股籌集購并資金而進(jìn)行發(fā)行方案策劃、上報審批、發(fā)行承銷燈等工作，并從中收取承銷傭金。
（三）并購融資方案的具體實施
企業(yè)并購融資方案制定完成后，涉及融資方案的落實問題。在融資方案的具體實施過程中，為使企業(yè)并購成功，達(dá)到最佳運(yùn)營效果，應(yīng)注意兩點：一是要選擇一家資金實力強(qiáng)、咨詢服務(wù)與融資服務(wù)好的投資銀行作為融資人；二是設(shè)立一個專門實施并購得并購子公司作為并購主體，這是以往許多并購案成功的經(jīng)驗。由于有些國家法律規(guī)定中國公司不能對這些國際的公司實施直接并購，故設(shè)立子公司可以較好地規(guī)避這一法律障礙。更為重要的是，子公司作為并購主體，以其名義進(jìn)行并購資金的籌措承擔(dān)了并購實施中的主要風(fēng)險的功能。同時由于子公司是以有限責(zé)任公司的形式設(shè)立的，一旦并購失敗或經(jīng)營不善可以降低母公司所承擔(dān)的責(zé)任，實現(xiàn)承擔(dān)有限責(zé)任的最大利益。
在中國的各種需求要素如消費(fèi)能力、市場容量、產(chǎn)業(yè)升級等正在迅速走向市場化配置，而與此同時最重要的供給要素如金融、土地資源和審批制度等仍然控制在政府手中的時候，我們不得不面對要素需求與要素供給之間巨大的沖突，兩者公開的或私下的博弈將形成經(jīng)濟(jì)增長中最大的制度成本。
（四）我國企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險控制的特殊對策
當(dāng)前，并購對于企業(yè)自身發(fā)展，提高中國產(chǎn)業(yè)競爭能力，提高我們的行業(yè)集中度，提高中國企業(yè)競爭能力，造就中國旗艦型企業(yè)有著不可估量的作用。為促進(jìn)我國并購市場的發(fā)展，結(jié)合我國實際情況，我們需做好以下幾點：
1、大力發(fā)展資本市場。企業(yè)并購與資本市場緊密聯(lián)系在一起，我們必須大力發(fā)展資本市場以促進(jìn)我國企業(yè)并購市場的發(fā)展。這里主要是指股票市場和債券市場。我國的股票市場有著諸如制度性缺陷和結(jié)構(gòu)性缺陷，產(chǎn)生了大量的股市泡沫，當(dāng)前我們要抓緊落實《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展》的九條意見，為并購融資提供更好的通道。此外由于種種原因，我國企業(yè)債券市場在發(fā)展速度、規(guī)模和品種等方面嚴(yán)重滯后，企業(yè)債券市場規(guī)模與整個資本市場相比顯得微不足道。在國外，發(fā)行債券是企業(yè)融資的最主要手段，企業(yè)通過債務(wù)融資的金額往往是通過股市融資的數(shù)倍，債務(wù)融資在直接融資中占有統(tǒng)治地位。因此，我國的債務(wù)融資有很大的發(fā)展空間。
2、鼓勵換股方式進(jìn)行并購。支付方式方面，在以現(xiàn)金或資產(chǎn)的傳統(tǒng)并購方式基礎(chǔ)上，尤其是對涉及價值量巨大的并購重組案例，鼓勵通過換股方式實現(xiàn)并購。與現(xiàn)金或資產(chǎn)并購方式相比，股權(quán)并購有不可替代的優(yōu)勢，如可使許多資金交易量巨大的并購成為現(xiàn)實；避免出現(xiàn)因一方勝出而導(dǎo)致另一方退出的局面，實現(xiàn)雙贏；有利于并購雙方的要素整合，這也正是我國正在興起的產(chǎn)業(yè)整合所要達(dá)到的目的；使以小搏大的“蛇吞象”成為可能。上世紀(jì)90年代，國際上已經(jīng)接受以換股方式作為并購的交易方式，尤其是在大型跨國公司的并購行為中。隨著新的國有資產(chǎn)管理體制的形成，股權(quán)并購將要也應(yīng)該成為中國資本市場產(chǎn)業(yè)并購整合的主要方式。
3、借鑒國外金融創(chuàng)新，開發(fā)新的金融工具。融資手段方面，在傳統(tǒng)工具的基礎(chǔ)上，積極借鑒國外金融工具的創(chuàng)新，如跟蹤股票。發(fā)行跟蹤股票是新近出現(xiàn)的一種非常有獨特性質(zhì)的經(jīng)營策略，該策略的目的在于使公司的某一特定資產(chǎn)獲得市場的認(rèn)可，為企業(yè)籌劃并購或籌措支付股息的款項提供了一個嶄新而優(yōu)良的資金來源渠道。在借鑒國外金融工具創(chuàng)新的同時，也應(yīng)該加強(qiáng)開發(fā)適合我國國情的金融工具的創(chuàng)新，從而為我國企業(yè)并購融資提供更好的融資工具。
市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家的實踐經(jīng)驗表明，解決并購融資問題單靠一種途徑、一種方式收效甚微，必需通過多種渠道，采取多種方式加以解決，解決好融資問題必將對我國企業(yè)并購市場及跨國并購的發(fā)展起到積極作用。
第六章 結(jié)論與不足
從80年代開始，經(jīng)過90年代的發(fā)展，企業(yè)并購在我國已形成澎湃之勢。隨著企業(yè)并購案例的不斷增加，并購規(guī)模的不斷擴(kuò)大，對并購融資的需求也將越來越大。如何解決好并購融資問題，促進(jìn)我國企業(yè)并購的發(fā)展成為我們必須研究的一個重要課題。
目前我國關(guān)于并購尤其是并購融資的研究剛剛起步，有關(guān)并購融資的研究文獻(xiàn)十分有限，加上我國企業(yè)并購中不規(guī)范操作現(xiàn)象嚴(yán)重，很多企業(yè)融資時走政策的邊緣，不愿公開并購融資來源，而我國證券市場的信息披露制度還不健全，導(dǎo)致企業(yè)并購融資結(jié)構(gòu)和融資來源的數(shù)據(jù)難以獲得，這也是目前我國缺乏關(guān)于企業(yè)并購融資統(tǒng)計數(shù)據(jù)及實證研究的原因。
本文借鑒國內(nèi)外企業(yè)并購融資的研究成果，運(yùn)用傳統(tǒng)的融資理論，結(jié)合從公開渠道能夠獲得的各種數(shù)據(jù)、資料，深入研究了我國企業(yè)并購融資的現(xiàn)狀、風(fēng)險、原因及控制策略，主要研究成果如下:
1、對于非上市企業(yè)來說，制定購并融資方案可采取：先內(nèi)部籌資，后商業(yè)銀行借款，再投資銀行過橋融資。
2、對于上市企業(yè)來說，制定購并融資方案的基本原則是堅持融資成本最小化。
3、并購融資方案具體實施時：一是要選擇一家資金實力強(qiáng)、咨詢服務(wù)與融資服務(wù)好的投資銀行作為融資人；二是設(shè)立一個專門實施并購得并購子公司作為并購主體。
4、為促進(jìn)我國并購市場的發(fā)展，結(jié)合我國實際情況，我們需：大力發(fā)展資本市場、鼓勵換股方式進(jìn)行并購、借鑒國外金融創(chuàng)新，開發(fā)新的金融工具。
企業(yè)并購作為一種經(jīng)營活動，其運(yùn)作過程中涉及眾多的風(fēng)險問題，本文僅對并購過程中影響融資風(fēng)險的主要因素作了探討，然而在操作過程中還會涉及到影響融資風(fēng)險的其他一些問題，值得進(jìn)一步思考。如信息的披露問題、法律的國界問題、我國的市場法規(guī)問題等等，在現(xiàn)實中究竟該如何隨著發(fā)展而適應(yīng)與實施，在實施過程中可能會面臨什么樣的具體困難，以及如何解決困難等等這些問題更值得做進(jìn)一步的研究。本文的研究僅供相關(guān)人員參考，不足之處，希望專家批評、指正。謝謝！
參考文獻(xiàn)
1、鄭光：兼并、重組與公司控制。北京經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，1998
2、沈豐田：關(guān)于企業(yè)并購的會計處理。重組與并購周刊，2001
3、注冊會計師考試叢書《會計》----“關(guān)于企業(yè)并購”
4、2003年全國注冊資產(chǎn)評估師考試輔導(dǎo)教材《財務(wù)會計》---資產(chǎn)評估的會計處理
5、中華會計網(wǎng)校WWW.chinaac.com---TCL“權(quán)益結(jié)合法”
6、廖運(yùn)鳳：中國企業(yè)海外并購。中國經(jīng)濟(jì)出版社，2006
7、全球并購研究中心：中國十大并購。中國經(jīng)濟(jì)出版社，2006
8、班允浩：FDI進(jìn)入方式選擇：綠地投資于跨國并購。東北財經(jīng)大學(xué)，2004
9、蔡昉，王德文，王美艷：工業(yè)競爭力與比較優(yōu)勢。管理世界，2003（2）
10、陳業(yè)宏：中國對外投資法制建設(shè)問題研究。華中師范大學(xué)，2000
11、成思危：中國境外投資的戰(zhàn)略與管理。民主與建設(shè)出版社，2001
12、戴勇，傅太平：中國企業(yè)跨國并購目標(biāo)的戰(zhàn)略選擇。國際技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，2005，(2)
13、王習(xí)農(nóng)：跨國并購中的企業(yè)與政府。北京:中國經(jīng)濟(jì)出版社，2005
14、邱欣欣，姚琳：對我國企業(yè)走出去參與跨國并購的探討。經(jīng)濟(jì)問題探索，2004，(9)
15、李榮融.并購重組：企業(yè)發(fā)展的必由之路。中國財政經(jīng)濟(jì)出版社，2004
16、魏江：企業(yè)并購戰(zhàn)略新思維--基于核心競爭能力的企業(yè)購并與整合模式?？茖W(xué)出版社，2002.
17、陳達(dá)：對外直接投資首次破百億美元，海外并購成主力。第一財經(jīng)時報，2006-09-05(A8)
18、胡峰：跨國公司并購我國上市公司問題研究[J] 。改革，2002，(6)
19、王：企業(yè)并購整合-基于企業(yè)能力論的一個綜合性理論分析框架[M] 。武漢:武漢大學(xué)出版社，2002.
20、張煒：核心競爭力辨析。經(jīng)濟(jì)管理，2002 (12)
21、歐謹(jǐn)豪，劉雪輝：財務(wù)新視角F的財務(wù)競爭力研究。金融經(jīng)濟(jì)2006 (6)
22、湯谷良：現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)的產(chǎn)權(quán)思考。會計研究，1994 (5)
23、王慶成，孫茂竹：我國近期財務(wù)管理若干理論觀點述評。會計研究，2003 (6)
24、李心合：利益相關(guān)者財務(wù)論。會計研究，2003 (10)
25、張德銀：商業(yè)銀行核心競爭力與財務(wù)資源配置研究。金融論壇，2003年(1)
26、郝云蓮，王利華：論企業(yè)財務(wù)資源及其承載力的度量?，F(xiàn)代財經(jīng)，2004年(10)
27、胡大立：企業(yè)競爭力決定因素及其形成機(jī)理分析。經(jīng)濟(jì)管理出版社，2005年
28、馮巧根：財務(wù)關(guān)系發(fā)展與制度變遷。天水行政學(xué)院學(xué)報，2002 (05)
29、李鐵群：現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)關(guān)系的新特征與協(xié)調(diào)。集團(tuán)經(jīng)濟(jì)研究，2005(6)
30、（德）馬克思M.哈貝等著：并購整合。機(jī)械工業(yè)出版社，2003年版
31、黃速建：并購后整合:企業(yè)并購成敗的關(guān)鍵因素。經(jīng)濟(jì)管理，2003(15)
32、（美）羅伯特.w斯威:兼并與收購。啟示.2002 (6)
33、吳曉求主編：公司并購原理。中國人民大學(xué)出版社，2002年版
34、宋希亮：并購中篩選目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)策略探討。 經(jīng)濟(jì)與管理研究，2005 (7)
35、干春暉：并購經(jīng)濟(jì)學(xué)。 清華出版社，2004
36、Alexandra Reed Lajoux: The Art of M & A Integration， New York， McGraw一Publishing House， 1997
37、Asquith，P.，Mergers Bids，Uncertainty， and Stockholder Returns，Journal of Financial Economics， Vol (11)， 1983
38、Runback，R. S.，The Cities Service Takeover: A Case Study，The Journal of Finance， Vol (33)， 1983
39、Runback，R. S.，The Conoco Takeover and Stockholder Returns， Sloan Management Review，Winter， 1982
40、Wayne H. Mikkelsow and M. Merger Partch，The Decline of Take一over and Disciplinary Managerial Turnover， Journal of Financial Economics， Vol (44)， 1997
41、Claudio D Milman.：Merger and acquisition activity in China: 1985-1996， Multinational Business Review. Detroit: Fall 1999
42、Jensen，Michael C，，Take Over: Folklore and Science，Harvard Business Review ，Vol(11)， 1984
43、Robinson， B R. and Peterson， W.: Strategic Acquisition: A Guide to Growing and Enhancing the Value of Your Business， 1995
44、Manne， Henry G.，Mergers and the Market for Corporate Control，Journal of Political Economy， Vol (73)， 1965
45、Dodd， P.Merger Proposals， Management Discretion and Stockholder Wealth of Financial Economics， Vol (8)， 1980
46、Roll. R. The Hubris Hypothesis Corporate Takeover [J]. Journal of Business， 1986/59
47、Michael Jensen and William Meckling， Theory of the firm: Managerial Behavior， Agency Cost， and Ownership structure叮]. The Journal of Financial Economics， 1976/3
48、Fama， Agency problems and the theory of the firm [J]， journal of political economy， 1980
