發(fā)布時間：2023-05-31 15:00:12
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的金融市場與證券投資樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
一、行為金融的相關概述
在二十世紀年代，在股票市場中出現(xiàn)了一些與市場理論不相適應的現(xiàn)象，為了能夠徹底解釋這些異?，F(xiàn)象，在這樣狀況下行為金融學便應運而生。對于行為金融學來說是以心理學為基礎，同時將行為學以及心理學等相關學科結合開來，最終融入在金融理論當中席光城一門新興的學科。在整體上主要通過對金融市場微觀主體行為進行解釋，例如：將心理動因以及社會動因等進行深入的分析，這樣能夠實現(xiàn)對金融市場一些異常現(xiàn)象進行解釋。行為金融學在具體理論上主要是依據(jù)價值理論以及前景理論和行為組合理論等多種理論，在這些理論中前景理論在行對于行為金融學發(fā)揮了重要的作用，起到基礎性作用，在自身核心中主要是以行動進而帶給人一定的心理感受。同時在評價心理感受之前，主要通過決策分析等方式進而確定有效的行動，針對適合的參考點進而預測出能夠產生的后果。
二、行為金融學視角下的證券投資風險以及投資行為
1.行為金融學視角下的證券投資風險
對于證券投資主要是指投資者能夠將資金投入到股票以及相關債券中，進而能夠獲得較多的利潤，最終達到盈利的投資活動。與銀行存款相比，證券投資大多數(shù)時候能夠取得較高的收益率，在一定程度上講這也是促進證券市場活躍的重要因素，同時也是區(qū)別于普通市場的重要因素。但是對于證券市場來說存在著一定的不確定性，進而導致政券市場面臨著較大的風險，這種風險比銀行存款中的風險更大，同時證券市場對于一些政策調控以及金融市場變化和經(jīng)濟形式波動等相關因素是較為敏感的。這些因素的變化在很大程度上將會為證券投資帶來一定的不確定性，進而增加了投資風險中發(fā)生頻率。要想在真正意義上避免這種風險的發(fā)生，作為證券投資者應該采用投資的方式，即主要按照預定計劃能夠將資金分散到多個項目中，這樣能夠避免一次性投資帶來的風險。在具體投資規(guī)避風險中，一些行為金融理論形成的多種投資策略，在很大程度上為投資者對規(guī)避風險提供了較多的支持以及相關的選擇等等。
2.行為金融學視角下的證券投資行為
與標準中的金融理論觀點相比存在著一定的差異性，對于行為金融學中認為在證券市場中的投資者主要是指非理性人，在認知上存在著偏差，同時在具體行為中也存在著一定的偏差，這樣的形式最終使得投資者不能做出理性的判斷以及投資效益中的最大化。在投資中非理性行為還會降低實際中的市場有效性，最終導致在價格中出現(xiàn)偏移，投資自身存在著偏差源于自身過度的自信。經(jīng)常將一些失敗的原因歸結于外部因素中，這樣的后果是過度自信中的表現(xiàn)帶來的后果。除此之外，還可能受到羊群效應，這種羊群效應主要是指受到其它投資者的影響，進而導致自身采取相同的投資策略，主要表現(xiàn)為其它投資者行為影響當前投資者的決策。
三、針對證券風險中的防控方式
1.動量交易策略
對于動量交易策略主要是對股票交易量以及股票收益等進行設定相關的過濾準則，當股票交易量能夠滿足實際中的過濾準則時，投資者能夠將股票買入或者是賣出。在整體上主要是針對動量效應提出的一種投資策略，行為金融理論視角下，對于投資者對動量交易策略主要是采取應該以證券市場中的股票價格為主要出發(fā)點。
2.時間分散化投資策略
對于時間分散化投資策略，主要是伴隨著投資期限中的逐漸延長，投資者自身承擔風險能力在慢慢下降，這樣的情況下，投資者年輕將適中的資產組合中較大比例投資股票，伴隨著年齡的不斷增長，應該增加在債券中的比例。這樣的投資行為是金融理論發(fā)展中的產物，同時也是股票風險中較為分散的一種策略。行為金融理論主要利用股市風險進而為證券投資者提供相關的投資決策以及投資行為等。投資者在采用這種策略過程中進行投資實踐時，在整體上應該避免頻繁的交易，否則將會出現(xiàn)不理性?O投資行為。
關鍵詞：股指期貨；金融市場；影響
中圖分類號：F830.9 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2017）012-0-01
隨著金融監(jiān)管部門的相關配套政策頻頻出臺以及各個金融領域創(chuàng)新不啵如國有商業(yè)銀行海外上市補充其資本金，保險公司通過證券投資基金大幅度地提高入市資金等情形，我國金融期貨市場的發(fā)展卻明顯落后于其他金融領域的發(fā)展。因此，作為我國金融業(yè)的一個重要組成部分，金融期貨市場的發(fā)展越來越引起人們的重視。目前在世界各大金融期貨市場上，金融期貨通常分為三大類：外匯期貨、利率期貨和股票指數(shù)期貨，其中股指期貨與資本市場的發(fā)展密切相關。最近，我國各種新聞載體上刊登了許多有關中國開展股指期貨和金融期貨的文章，并從不同的角度對股指期貨進行了深入的探討，強調了在我國金融期貨市場率先引入股指期貨的可操作性及其重要意義。一個共同的看法是我國股指期貨的到來已為時不遠。為什么作為我國金融市場的一個金融衍生品會引發(fā)了多方的關注？股指期貨會給我國金融市場帶來什么？筆者就這些問題談談自己的看法。
首先，我國證券市場正處在快速的發(fā)展階段，股票市場作為上市企業(yè)直接融資的重要渠道，在我國社會主義經(jīng)濟建設中的作用越來越明顯。近年來的股票市場的規(guī)模在不斷擴大，上市公司的數(shù)量達到數(shù)千家，封閉式和開放式證券投資基金、保險基金等投資機構數(shù)量也在迅速發(fā)展，個人投資者也將股票投資作為其主要投資渠道。但是從我國股票市場這幾年的發(fā)展來看，盡管監(jiān)管部門為股票市場的完善和健康發(fā)展做了大量的工作，機構投資者和個人投資者的業(yè)務水平不斷的提高，但是股票市場的價格風險仍然是巨大的，這一方面與投資者的投機行為有關，另一方面與我國證券市場的不完善和金融監(jiān)管體制未充分發(fā)揮作用有關。由于我國股票市場功能單一，沒有做空機制，沒有適當?shù)娘L險回避機制，當股價發(fā)生劇烈波動將給投資者帶來巨大的損失，其帶來的風險表現(xiàn)在兩個方面，一是證券投資基金業(yè)績普遍出現(xiàn)大幅滑坡，另一個是由于基金面臨著流動性風險，無論是基金通過以較高的凈值變現(xiàn)損耗為代價還是通過常時間的持股待漲為結果，這都將給中國股市的健康發(fā)展蒙上了一層陰影。從我國股票市場的長遠發(fā)展來看，為了回避股票市場給投資者帶來的系統(tǒng)風險，促進我國股票市場的繁榮發(fā)展，需要一種能夠回避股市系統(tǒng)風險的金融產品或金融機制。從西方發(fā)達國家股票市場發(fā)展的實踐來看，解決這個問題的一種較為有效的辦法是開展股指期貨交易。因此，在中國盡早開展股指期貨越來越受到眾多金融機構和金融監(jiān)管部門的關注。
其次，對于一個全面發(fā)展的證券市場而言，股指期貨將成為一個重要的組成部分。目前，許多發(fā)達國家與新興市場化國家都已推出股指期貨交易，形成完整的股票衍生產品體系，從而促進了本國投資銀行和資本市場的飛速發(fā)展。我國目前正處在金融改革關鍵的一年，2015年，中國對國際金融市場的參與程度有所加深，中國金融市場初步融入全球金融市場體系。隨著科技的進步，在證券市場全球化的今天，開發(fā)股指期貨交易，一方面可以完善我國證券、期貨市場，為我國股票上市公司解決國有股上市流通提供一種解決手段；另一方面可以加快我國證券市場與國際市場的接軌，為國際投資資本進入提供回避風險的場所，吸引更多的境外投資者，最終促進我國證券市場的國際化。
關鍵詞:證券投資綜合實驗;實驗實訓課;改革;探討
1證券投資綜合實驗設立和發(fā)展的重要性
作為地方性綜合院校金融學專業(yè)實驗實訓教學的重要課程之一，證券投資綜合實驗的設立、發(fā)展和不斷完善具有十分重要的意義，該課程構成為培養(yǎng)金融學專業(yè)創(chuàng)新和應用型人才的重要一環(huán)。1)證券投資綜合實驗與金融專業(yè)其他課程相輔相成。金融市場學課程使金融專業(yè)學生能夠初步了解金融市場運作概況，而證券投資綜合實驗則被視為以金融市場學為基礎，培養(yǎng)學生專業(yè)知識和實踐技能的綜合性課程。該課程應成為地方性綜合院校在金融市場學理論框架下，通過構建科學、合理的理論教學和實踐教學體系，確保學生獲得證券投資操作實訓機會的主干課程。證券投資綜合實驗與商業(yè)銀行技能綜合實訓、保險營銷綜合實驗共同構成金融學專業(yè)實驗實訓課程體系，形成全方位培養(yǎng)學生金融三大領域———證券、銀行和保險領域實踐操作技能的實驗實訓課程體系。2)證券投資綜合實驗是連接證券領域專業(yè)基礎理論與實踐操作技能的橋梁。地方性綜合院校通過開設金融市場學、證券投資學和期貨投資學等課程，能夠實現(xiàn)培養(yǎng)學生由淺入深、循序漸進式地學習證券領域專業(yè)基礎知識的教學目標。實際上，學生通過前期專業(yè)基礎課程和專業(yè)必修課程的學習，在掌握一定的證券專業(yè)理論知識的基礎上，通過證券投資綜合實驗課程可以高仿真度或實盤進行證券投資實踐操作，便于學生更為深刻地理解專業(yè)理論知識，同時循序漸進地培養(yǎng)和提高相應的實踐操作能力，實現(xiàn)專業(yè)理論知識與實踐操作能力的有機結合。3)證券投資綜合實驗是院校培養(yǎng)專業(yè)人才的重要課程。金融學專業(yè)的教學內容涵蓋豐富的理論知識和操作性強的技術應用，以培養(yǎng)綜合性專業(yè)應用型人才為教學目標。證券投資綜合實驗順應了金融學科與時俱進、不斷創(chuàng)新的學科特征，滿足了金融學專業(yè)實踐技能教學的需要，能夠不斷提升學生各項業(yè)務的實踐操作能力，保證學生更為深入地掌握證券領域的相關專業(yè)知識。
2證券投資綜合實驗的發(fā)展現(xiàn)狀和存在問題
2.1課程軟硬件設施配合度欠缺
實驗實訓課程的順利實施需要相關配套的硬件和軟件設施。對于證券投資綜合實驗課程而言，需要配套的專業(yè)實驗室、電腦、多媒體設備等硬件、專業(yè)模擬操盤軟件和真實證券操作軟件。目前，地方性綜合院校金融學專業(yè)基本實現(xiàn)安排相關實驗室，保證學生開展實驗實訓課程學習，滿足實驗實訓課程對多媒體、電腦等硬件設施的需要。但是，專業(yè)實驗室數(shù)量較少，銀行、證券、管理、財務和財稅等不同領域實驗實訓課安排于同一實驗室，且課后不開放或較少開放專業(yè)實驗室，不再提供學生課后后續(xù)練習和反復操作的場所。專業(yè)課程實驗室無法專課專用，將在一定程度上影響學生們的課程學習效果和老師的授課進度，而平時不開放實驗室則不利于部分學生獲得課后反復練習，跟進課程進度或熟練掌握業(yè)務操作技能。此外，電腦系統(tǒng)、網(wǎng)絡狀況與操盤軟件等設備的完善與更新是確保證券投資綜合實驗順利開展的關鍵所在。但是，地方性綜合院校實驗室的硬件系統(tǒng)缺乏定期維護和更新，授課過程中經(jīng)常出現(xiàn)專業(yè)投資軟件無法在電腦上安裝或運行的現(xiàn)象，嚴重影響著學生的實際操作和反復練習，而網(wǎng)絡運行狀況的不穩(wěn)定同時也影響著教師的授課進度。各種證券投資操作與金融市場變化緊密相連，授課過程中若出現(xiàn)多次斷網(wǎng)現(xiàn)象，將影響授課主體和客體無法及時把握市場資訊，結合專業(yè)理論知識和實踐操作經(jīng)驗做出正確投資決策。模擬操盤軟件或真實操作軟件是證券投資綜合實驗課程教學活動中教師重要的授課工具和學生學習的操作工具。目前，證券投資綜合實驗一般運用指定操盤軟件，學生在授課教師的指導下在授課時間內自行學習實踐。由于各款操盤軟件功能與界面大致相同，但操盤軟件的功能繁多，確保學生全面掌握操作軟件的各項具體功能并與理論知識如K線圖、技術指標分析等結合使用，應該是證券投資綜合實驗的重要教學目標，但授課教師普遍忽略這一點，學生在教學活動中僅僅掌握軟件的一些簡單功能操作，未能對其他重要功能加以充分、綜合使用，以輔助良好實驗教學效果的實現(xiàn)。
2.2課程時間設置和課程內容不合理現(xiàn)象突出
證券投資綜合實驗、金融市場學和證券投資學等課程構成金融學專業(yè)證券領域的完整課程體系，專業(yè)教學培養(yǎng)計劃應將相應課程安排在同一時間段，以便學生全面地進行系統(tǒng)學習與實踐操作。但當前地方性綜合院校在實驗實訓課程的時間設置方面不盡合理，一般將專業(yè)理論知識課程分散安排在大學2～3年級的各學期，而實驗實訓課程安排在大學四年級第一學期。這樣的課程設置一方面人為切斷了學生知識體系構建的完整性，將理論知識與實際操作完全分割開來;另一方面削弱了實驗實訓課程的應有教學效果，無法充分發(fā)揮證券投資綜合實驗使學生通過實踐操作更全面、深入地掌握證券領域各種投資技術的作用。證券投資綜合實驗的課程內容設計也不盡合理。實驗實訓課與理論基礎知識課的內容既有聯(lián)系也有區(qū)別。目前專業(yè)性的實驗實訓課程教材較少，地方性綜合院校在開展實驗實訓課程時絕大部分無法采用專門性實驗實訓教材，或僅僅以某一實驗軟件教程作為實驗實訓課程教材。由于證券投資綜合實驗大多采用模擬操盤軟件進行實際操作，將操盤軟件教程作為教材，導致實驗實訓課程內容被僅僅局限在簡單的軟件操作上，不利于學生理論與實踐相結合地深入、全面學習掌握證券投資操作的各項技能。此外，證券投資綜合實驗與其他相關課程內容存在重疊交叉部分，大大增加了實驗課程授課難度。授課教師擔心課程內容與學生以往學習課程重復，授課時經(jīng)常主觀性省略一些基礎性，但與操盤實驗實訓密切聯(lián)系的關鍵專業(yè)知識點;同時由于目前實驗實訓課程安排合理性欠缺，學生通常已遺忘前期專業(yè)基礎課程的基礎知識點，而簡單省略的實驗實訓課程內容實際上無法實現(xiàn)良好的實驗實訓課程教學效果。
2.3師生的重視程度不足
從授課教師角度看，地方性綜合院校實驗實訓課程設置不合理，嚴重影響了師生對實驗實訓課程的重視程度。實際授課過程中，目前證券投資綜合實驗授課教師不僅課程內容設計較為單一，且考核方式也比較簡單，一般以學生提交的證券投資實踐報告作為評定期評成績的依據(jù)。簡單的考核方式無法充分體現(xiàn)學生的實踐技能操作效果，也不便于教師總結實驗實訓授課程的經(jīng)驗與不足，從而不斷完善實驗實訓課程教學。值得注意的是，大部分地方性綜合院校不注重加強實驗實訓課程教師隊伍構建，專門的實驗實訓課程任課教師數(shù)量較少，僅僅安排部分理論課程教師兼任實驗實訓課程教師。由于專業(yè)理論教師未能獲得實驗實訓課程教學的相關系列培訓，難以把握實驗實訓課程區(qū)別于傳統(tǒng)授課方式的教學特點和教學重點，影響了實驗實訓課程的教學效果，也削弱了師生對實驗實訓課程的學習熱情。從學生角度看，學生對于實驗實訓課的重視程度不一。大部分學生僅僅將實驗實訓課程作為一項學習任務進行，局限于課堂上被動聽取老師講解具體操作細節(jié)，課后不再積極主動地進行后續(xù)主動練習和熟悉掌握軟件的操作。部分學生甚至在課堂上不聽講解，利用實驗課程專用電腦和網(wǎng)絡瀏覽其他網(wǎng)頁，忽視實驗實訓課程對專業(yè)學習的重要作用，更有甚者在網(wǎng)上直接下載實踐報告作為期末作業(yè)提交，未能把握實驗實訓課程進行理論聯(lián)系實際的難得學習機會。
3證券投資綜合實驗課程教學改革的建議
3.1軟硬件相配合，實施多元化的實驗實訓課程設置
與課程配套配置的軟硬件設施是實驗實訓課程順利開展的一個重要條件。因此，院校應增加實驗實訓室開放，為證券投資綜合實驗提供課堂和課后學生練習操作的場所。不同課程對實驗室設計、軟硬件配置和授課時間要求存在一定差異性，但是部分學校卻將稅務實驗操作、銀行實訓操作和證券投資實驗等實訓課程使用同一實驗教室。為了避免實驗實訓授課效果受到影響，有條件的地方性綜合院校應增建幾間功能齊全的專業(yè)實驗室，采取專課專用、小班授課形式，有效提高實驗實訓課程單位授課時間內的教學效果。專業(yè)實驗室一方面應注意保持學生實驗操作過程中的網(wǎng)絡暢通性，確保實驗實訓課程的順利開展;另一方面需要定期更新實驗實訓相關軟件，確保課程內容與證券市場信息緊密結合。對于證券投資綜合實驗涉及對股票市場K線圖的解讀，以及對股票的基本面分析和價格、成交量走勢等方面技術分析的課程特殊性，應通過增加安裝各種專業(yè)軟件，通過實驗實訓課程的學習真正理解證券投資領域的專業(yè)理論知識，確保學生更為深入地學習和理解證券投資分析技術，熟練掌握各種證券業(yè)務實踐操作技能。
3.2科學設計課時，充分發(fā)揮實驗實訓課程作用
證券投資綜合實驗課程設置需要與金融市場學和證券投資學等專業(yè)理論課程配套實施，作為學生學習專業(yè)理論知識后的配套實踐課程。1)該課程應在學生學習證券領域相關知識課程后予以安排。通常情況下，金融專業(yè)學生在大二階段開始學習金融市場學，初步了解證券市場的相關知識，大三上學期學習證券投資學，進一步掌握證券領域的專業(yè)知識。因此，專業(yè)教學培養(yǎng)計劃中，證券投資綜合實驗應該安排在大三上學期或下學期開課，以充分發(fā)揮實踐操作與理論知識相結合的作用，促使學生及時在實踐操作中深入地掌握金融市場學相關專業(yè)理論知識。2)證券投資綜合實驗授課時間應與傳統(tǒng)課程授課時間有所區(qū)別。實驗實訓課程需要根據(jù)股票市場開盤時間進行合理安排，通過與股市開盤時間相互配合，才能保證學生投入證券投資的實戰(zhàn)操作氛圍中，真正體會證券投資與股票市場信息的密切相關程度，并在高仿真度或真實專業(yè)模擬投資操作中不斷提高學習效率和學習效果，實驗實訓課教師也可以就學生在實踐操作過程中面對的各種疑難問題，結合真實的股市開盤背景和股價波動情況更及時、更詳細地予以解答。
3.3設定考核標準，提高學生對實驗實訓的重視
簡單的投資實踐報告提交無法展現(xiàn)學生對實驗實訓課程知識的掌握程度，更無法提高學生對該門課程的重視程度。因此，該門課程的考核應設定多重考核標準，才能充分發(fā)揮實驗實訓課程對培養(yǎng)綜合型專業(yè)人才的重要作用。作為一門課程，證券投資綜合實驗應充分借鑒傳統(tǒng)課程的考核方式，以課堂學生回答問題的積極程度、正確率和課后作業(yè)完成認真程度等作為考核標準。此外，由于證券投資綜合實驗與金融市場學、證券投資學相配套的實驗實訓課程，該門課程的考核形式應忽略證券投資學等理論課程的筆試內容，重點考核學生各個實驗操作環(huán)節(jié)，通過模擬操盤軟件，以分組形式進行模擬證券投資，以學生操盤過程的投入程度、團隊貢獻程度和最終操盤成績等綜合考查學生對實驗實訓課程內容的掌握程度。同時，應要求每位學生按時提交投資實踐報告作為實驗實訓課程的學結。此外，任課教師應鼓勵學生積極參加證券從業(yè)人員資格考試，并可以考慮以資格考試成績可作為學生期末成績的加分項，充分調動學生理論聯(lián)系實際的學習積極性。
3.4增強師資力量，提高實驗實訓課程質量
作為專門的實驗實訓課程，證券投資綜合實驗需要配備專業(yè)的師資力量才能確保充分發(fā)揮實驗實訓課程對人才培養(yǎng)的應有作用。當前地方院校金融專業(yè)的實驗實訓師資力量優(yōu)化可以通過以下四個途徑實現(xiàn)。1)培養(yǎng)新的實驗實訓課程教師，形成年齡、職稱、學歷結構合理，且實驗實訓教學經(jīng)驗和實踐經(jīng)驗豐富的實驗實訓課程師資梯隊，通過對金融專業(yè)現(xiàn)有教師力量的整合優(yōu)化，特別是對證券投資方向師資力量進行全方位、綜合性培訓，以增加證券投資綜合實驗課程的實驗教學師資力量;2)對原有實驗實訓專業(yè)師資進行專業(yè)深造、實踐鍛煉和定期考核。地方性綜合院校原有實驗實訓教師具有較為豐富的實驗實訓課程授課經(jīng)驗，通過對這些教師進行定期培訓與考核，既能不斷提高教師實驗實訓課程教學水平，又能進一步提高院校教師對實驗實訓課程的重視程度。3)結合課程所需招募專業(yè)化師資力量，一方面壯大實驗實訓教師隊伍，為開設更多金融專業(yè)實驗實訓課程做前期準備工作;另一方面加強本校實驗實訓教師與和新進專業(yè)師資的充分交流，建立實驗實訓課程師資力量的傳幫帶機制，以有助于持續(xù)提升實驗實訓教學的授課質量。4)地方性綜合院校應定期組織實驗實訓課程師資到其他實驗實訓課程辦學經(jīng)驗豐富的高?；蚋黝愖C券投資機構進行實地調研和學習交流，取長補短，促進院校教師之間關于實驗實訓課程教學經(jīng)驗探討，同時也有利于加強院校授課教師與證券投資專業(yè)人才的交流，有效構建證券投資綜合實驗實驗課程理論界和實踐界相互聯(lián)系的橋梁。
3.5努力為學生搭建實習實踐平臺
實驗實訓課是連接專業(yè)理論知識和具體實踐操作的橋梁，地方性綜合院校應充分發(fā)揮實驗實訓課程的應有作用。1)通過定期聘請專業(yè)人才到學校開展專業(yè)講座，為在校學生與來自證券公司實踐操作前沿的專業(yè)人才交流提供平臺，讓學生充分認識到當前證券行業(yè)發(fā)展狀況和證券業(yè)務運作過程，從而擴展專業(yè)視野，提高學習證券投資綜合實驗的熱情，不斷完善自身知識結構。2)應加強與各大證券公司合作，共同搭建各層次學生的實習實踐平臺。如通過開展證券投資知識競賽和模擬操盤手大賽等，鼓勵學生積極參加比賽，并由院校和證券公司共同為獲獎學生頒發(fā)獎狀、獎品或獎金，以此提高學生參與實驗實訓課的學習熱情。3)地方性綜合院校應廣泛聯(lián)系證券公司為本專業(yè)優(yōu)秀學生提供實習機會，使學生在證券公司的實習工作期間學習各項業(yè)務操作流程，有效鍛煉學生靈活運用理論知識解決實際證券業(yè)務問題等各方面的工作能力，實現(xiàn)地方性綜合院校訓練、提升學生實踐操作能力和證券公司實現(xiàn)招募優(yōu)秀專業(yè)技術人才的雙贏目標。
4結束語
作為實驗實訓教學中的一門課程，證券投資綜合實驗對培養(yǎng)金融專業(yè)人才，尤其是證券業(yè)務投資操作人才具有十分重要的作用。在地方性綜合院校金融學教學發(fā)展日新月異的背景下，為有效提升高校教育教學水平、培養(yǎng)具備較高綜合素質的金融專業(yè)人才，進一步深入探討如何實施證券投資綜合實驗課程教學改革成為專業(yè)人才培養(yǎng)的迫切要求。只有不斷在實驗實訓課程的教與學過程中總結、摸索，才能不斷完善金融專業(yè)實驗實訓課程教學各個環(huán)節(jié)工作，實現(xiàn)地方性綜合院校的金融專業(yè)教學與實踐教學的有機結合，實現(xiàn)專業(yè)人才培養(yǎng)的目標。
作者:申韜 黎暢 單位:廣西大學
參考文獻:
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廣大投資者認識證券投資一般是從我國的股市開始的，股市的起起落落蘊含著經(jīng)濟規(guī)律，也蘊含著無窮的魅力，這使得在股市在經(jīng)歷了多年的風雨彩虹后，在今年又重回大眾的視線，滬深主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板均迎來牛市行情，用“全民炒股”形容當前證券市場的火爆場景也不為過。但具有中國特色的現(xiàn)實是，在眾多投資者中，青年投資者仍是投資者中的少數(shù)派，并且系統(tǒng)學習過證券投資理論知識的更加微不足道。同時，隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展，金融市場不斷進步與完善，以及金融改革的持續(xù)深化，證券投資的應用愈發(fā)廣泛，因此對于各個專業(yè)的學生，學習和掌握好這門課程的意義重大，無論從個人投資、就業(yè)還是繼續(xù)深造的角度，證券投資學都是一門非常重要的課程，對學生今后的發(fā)展大有裨益。證券投資學是以多門學科為基礎，專門研究金融資產的投資活動及其規(guī)律的應用性的科學，是隨著金融市場的發(fā)展而產生的，在現(xiàn)代金融學學科體系中占據(jù)著極其重要的地位，也是金融學、經(jīng)濟學、管理學等專業(yè)的基礎課程[1]。傳統(tǒng)的證券投資學更注重對于金融理論與模型的講解，但對于非金融專業(yè)的學生，應更加注重培養(yǎng)學生的實踐與應用能力，使其能夠學以致用。那么在教學實踐中如何進行教學改革，如何有針對性地培養(yǎng)學生的實踐能力成為必須要研究的問題。
一、傳統(tǒng)教學方式存在的問題
(一)實踐教學環(huán)節(jié)不足
證券投資學是一門應用性很強的課程，但目前“重理論輕實踐”的現(xiàn)象仍然存在，授課過程中仍是以理論教學為主，主要包括證券市場運作、投資工具、證券交易、證券投資分析、現(xiàn)資組合理論等內容。對于非金融專業(yè)的學生，更要注重培養(yǎng)高素質應用型人才，使學生能夠將所學的專業(yè)理論知識應用到實踐中，因此培養(yǎng)過程必須增加實踐教學內容，重視學生實際操作能力的培養(yǎng)，這樣才能達到預期的教學效果。
(二)教學手段和方法單一
傳統(tǒng)的教學方式多為老師講、學生聽，學生主動學習的積極性不強，課堂氣氛沉悶。在教學手段方面，雖然目前絕大多數(shù)教師都能應用多媒體課件進行講授，但也僅僅是將書本知識展示出來，這對于理論知識的講授有一定幫助，但從實踐的角度仍有不足。授課過程中要使學生從投資者角度了解和掌握證券市場的相關知識，包括K線、各項技術分析指標、公司財報、大盤走勢等各類圖表，因此教師對于多媒體的使用不應僅局限于多媒體課件，更應該結合互聯(lián)網(wǎng)上的財經(jīng)新聞、行業(yè)研究報告及各類財經(jīng)軟件進行模擬投資分析與操作，讓學生有更加直觀的認識，同時也為實踐教學環(huán)節(jié)中的上機模擬炒股奠定基礎。
(三)教材缺乏時效性
國外教材的內容主要圍繞證券投資學基本理論展開，結合數(shù)量分析方法介紹各類模型與投資分析方法，但部分理論顯得“水土不服”。而我國教材雖立足本土證券市場，但內容更新速度遠不及市場發(fā)展，如QFII、ETF、LOF、股指期貨、融資融券、中小板市場、新三板等內容在教材中很少體現(xiàn)，另外，近兩年各項金融改革措施不斷推出，包括利率市場化、注冊制改革、滬港通、滬港基金互認等，這些內容在教材中更是很少涉及。除此之外，無論國內還是國外教材，絕大多數(shù)都是面向金融專業(yè)的學生，多注重理論知識與模型構建，對于實踐操作方面的介紹非常少，這使得在實踐教學環(huán)節(jié)中沒有相關教材可以參考，不利于非金融專業(yè)學生學習課程與實踐操作。
二、實踐教學改革方案
針對上述問題，本文將針對非金融專業(yè)的特點，制定適合其學生發(fā)展的證券投資學實踐教學改革方案。
(一)培養(yǎng)目標
課程系統(tǒng)介紹證券投資學的基本理論和方法，并力求反映證券投資領域的最新實踐和理論研究成果。對于投資環(huán)境的變化、投資工具和投資市場的創(chuàng)新進行講解，通過專家講座、案例討論等方式對國內外理論界和實務界廣泛關注的投資問題進行討論和闡述，同時結合模擬炒股等實踐環(huán)節(jié)對我國證券市場進行進一步的探究。課程以培養(yǎng)應用型人才為主要目標，使學生在掌握證券投資的基本原理和方法的基礎上，能夠將所學知識應用于實踐，了解目前我國金融市場中主要投資工具的風險與收益特征，熟悉投資工具發(fā)行和交易市場的基本運作和交易機制，掌握證券投資分析方法，能夠對證券市場進行解讀分析進而做出合理的投資計劃。以理論和實踐兩方面檢驗學生的學習情況，突出對學生應用能力的培養(yǎng)。
(二)實踐教學體系設計
1.教學方面對于非金融專業(yè)，證券投資學的講授不僅要發(fā)揮教師的主導作用，更要注重體現(xiàn)學生的主動性與創(chuàng)造性，因此應逐步轉變以教師主講的教學方式，讓學生更多的參與到課堂中來?；谶@一點認識，課程實行“理論講授+案例分析+專家講座+模擬實踐”的教學體系。理論講授部分主要由教師在課堂上完成，并引入證券市場中廣泛關注的事件進行案例分析，讓學生以小組形式進行討論。同時，課堂中利用證券模擬軟件分析滬深兩市的實時行情，分析大盤和個股走勢，講解技術分析方法，使學生能夠真正學以致用。此外，課程還聘請具有豐富經(jīng)驗的投資人士進行講座，主要講授我國當前金融市場中主要投資工具的收益和風險特點，及其自身的投資經(jīng)驗，使學生能夠更全面地了解當前金融市場的現(xiàn)狀，調動學生的積極性。最后，在實驗室進行上機模擬炒股實踐，實現(xiàn)從開戶、交易、結算等全過程操作，熟悉市場交易規(guī)則和市場運行機制，培養(yǎng)對市場的感性認識，使學生能夠將所學知識融會貫通。
2.教材方面一門課程的教學，很重要的方面就是教師對于教材的選擇以及教材內容的處理。為了保證教學質量和教學效果，課程選取了理論和實踐兩套教材，選取國內證券投資學教材介紹理論基礎，以及股票實際操作的相關書籍介紹實踐操作，同時利用互聯(lián)網(wǎng)資源收集豐富的教學資料，并結合時事新聞及自身投資經(jīng)驗，形成與各章節(jié)內容相配套的教學內容及案例。我國的證券市場越來越呈現(xiàn)國際化的趨勢，因此課程也選擇了國外的經(jīng)典原版教材作為輔導閱讀材料，將教材電子版發(fā)到課程的公共郵箱中，鼓勵學生閱讀原版書籍并分享閱讀經(jīng)驗。
3.考核方面為了考察學生對于證券投資相關內容的掌握情況，本課程采用創(chuàng)新的“理論+實踐”兩個方面對學生進行考核。理論考核有別于傳統(tǒng)考試，而是讓學生根據(jù)自身的風險偏好類型做一份投資計劃書。給定模擬情景，假設每人有一定的資金進行投資活動，學生可以選擇市場上現(xiàn)有的投資工具，并結合自身的風險偏好特點做出證券投資分析，包括基本面分析，即對目前市場的宏觀經(jīng)濟環(huán)境、行業(yè)情況、公司運營情況進行分析，同時也可以采用技術分析方法，如參考某只股票的K線圖和其他技術指標等。實踐考核主要考察學生上機模擬炒股的操盤業(yè)績，同時注重動態(tài)的操盤過程。考核方式的改革可以更全面的考察學生對于課程內容的掌握程度，同時，“理論+實踐”的考核方式也能夠更好地激發(fā)學生的學習主動性，培養(yǎng)實際應用能力。
【關鍵詞】VaR模型 證券投資組合 方差―協(xié)方差法
一、理論概述
（一）證券投資組合的含義
所謂的證券投資組合是指投資者同時買進或者賣出各種不用種類和不同收益的證券。證券投資組合是個總體概念，已成為了現(xiàn)今各種機構乃至個人投資者規(guī)避風險的投資策略。
（二）證券組合中的風險
風險是可以事先知道某一事物可能發(fā)生的結果以及每一結果出現(xiàn)的概念。金融市場中的風險是復雜的，尤其是在證券投資的過程中。證券投資面臨的風險主要有四種：市場風險、流動性風險、經(jīng)營風險、管理風險，其中市場風險是引起市場上證券價格波動的主要因素。證券投資中的風險度量都很多種方式，本文主要介紹VaR理論模型對證券組合投資中風險的測量。
（三）VaR概述
1.含義
VaR (Value at Risk)是指正常的市場條件下和給定的置信度水平內,某一風險資產或證券組合在預期的一段時間內的最大可能損失（或者是最壞損失）,稱為“在險價值”。其數(shù)學公式為：
prob（p≥VaR）=1-α
其中，prob表示概率，p表示在t時間內，某資產或資產組合的市場值的變化即產生的損失；α為給定的置信度。對某資產或資產組合，在給定的持有期和給定的置信度下，VaR給出了其最大可能的預期損失。在VaR的定義中涉及到的兩個參數(shù)，一個是持有期，另一個是置信度，任何VaR 的計算只有在給定這兩個參數(shù)的情況下才有意義。
2.舉例說明
假定某一資產某一天置信度為95%的日VaR值為600萬元，根據(jù)VaR 的含義可知:該資產以95%的可能性保證，這意味著這一資產在24小時以內發(fā)生大于600萬人民幣虧損的可能性為5%。
二、VaR方法的優(yōu)缺點
（一）優(yōu)點
相對于傳統(tǒng)金融市場上的風險測量方法 , VaR具有更加鮮明的特點。VaR具有全面性、直觀性、預期性、多樣性的特點。這些特點是以往的風險測量方式所缺少的。除此之外，VaR更具有獨特的優(yōu)點：
1.VaR 方法是科學的簡便的；通過調節(jié)置信度可以得到不同置信度的VAR值。投資者通過VAR計量不僅可以知道投資組合的不同程度的風險狀況，還可以知道發(fā)生損失的規(guī)模甚至是其發(fā)生的可能性。
2.使用VaR方法可以實現(xiàn)對風險的統(tǒng)一管理；使用VaR方法有利于金融機構實現(xiàn)對利率風險、匯率風險、商品價格風險等風險的統(tǒng)一管理。金融機構能通過定期地計算VaR 值以概括反映整個金融機構的風險狀況，利于金融市場的穩(wěn)定發(fā)展。
3.使用VaR方法可以實現(xiàn)對風險的事先估計；使用VaR度量的優(yōu)點更重要的是它能在事前計算投資組合的風險，不同于以往風險管理的方法僅在事后衡量投資組合的風險。運用VAR方法度量能動態(tài)評估和計量資產組合的風險，這樣使投資者能在相同的風險條件下獲得投資組合獲得最大的收益。
（二）VaR在投資組合中應用中的缺陷
在風險管理方面，VaR方法得到普遍的認同，但是VaR風險衡量方法也并非是完美的，其在風險度量的過程中存在三個問題:一是VaR沒有考慮到極端情況下可能發(fā)生的損失，尤其是尾部風險；二是VaR度量結果可能存在數(shù)據(jù)不充分或者是失真的情況，這是由于VaR方法是依賴于歷史數(shù)據(jù)進行計算測量的，但是市場上許多歷史數(shù)據(jù)存在著有效期短及市場有效性不高的缺陷；三是VaR方法還可能存在模型風險，VaR方法在測量時需要對模型進行選擇和操作，如若在此方面出現(xiàn)差錯則可能給VaR的計算帶來風險。綜上所述，這些缺陷使得VaR在一定程度上不能很好得度量投資組合面臨的金融風險。
三、VaR值的獲取方法
目前成熟的VaR 計算方法主要有三種：歷史模擬法、隨即模擬法、方差-協(xié)方差法。
（一）歷史模擬法
利用歷史模擬法的基礎是認為歷史可以復制未來，是指利用當前資產組合中的各證券的歷史數(shù)據(jù)應用到目前的投資組合中，根據(jù)過去一段時間的資產組合收益率的頻率模擬下一時期時投資組合所要面臨的收益分布等，給定置信度和持有期，進而計算出VaR值。歷史模擬法概念直觀、計算簡單 較好的處理非線性、非對稱問題。其缺陷就是假設歷史可以復制未來，需要大量的歷史數(shù)據(jù)，計算量大，且模擬的真實性有待考證。
（二）隨即模擬法
即蒙特卡洛法，原理與歷史模擬法相類似。蒙特卡洛法是通過模擬市場各因素的隨機變化來計算不同場景下的收益率。通過反復模擬生成時間序列，計算參數(shù)估計量和統(tǒng)計量。只要模擬的次數(shù)足夠多，即可得一系列的估計值。此模擬法計算較準確可靠，可處理不對稱和極端情況，但需要繁雜的電腦技術和大量的復雜抽樣，對模擬路徑的選擇要求比較高。
（三）方差―協(xié)方差法
即德爾塔-正態(tài)分布法,該方法前提是投資組合中每一個資產的收益率都服從于正態(tài)分布，并且投資組合總的收益率是所有資產的收益率的線性組合。其基本思路是首先假定要考察的隨機變量服從于某種參數(shù)分布，如正態(tài)分布，然后借助于均值、方差等直接計算出 VaR。方差-協(xié)方差法大大簡化了計算，但無法處理異常事件。
四、VaR約束下的證券投資組合風險實證分析
文章重點介紹方差―協(xié)方差法在我國證券投資組合風險評估中的應用。首先，通過歷史數(shù)據(jù)取得證券投資組合收益的方差、標準差、協(xié)方差等數(shù)值；再根據(jù)證券投資組合收益的分布情況得出在一定置信區(qū)間下反映分布偏離均值程度的臨界值；最后，建立與風險損失的聯(lián)系，從而得到VaR值。
（一）投資組合VaR值的計算公式：
通過推算，投資組合VaR值的計算公式為：
其中，是由每種資產風險價值乘以其各自的投資比例構成的向量。n表示投資組合中存在著n種資產。假設證券組合中各資產Rt服從多元正態(tài)分布，其相關系數(shù)矩陣為。表示各資產的投資比例且。
（二）證券投資組合風險實證分析
我們以中信銀行、茅臺集團、中國網(wǎng)通、濟鋼股份、招商銀行為例說明VaR方法的應用。在此，我們選擇的股票樣本在考察期內均沒有分紅派息、送股、配股等行為。假設各股票的投資比例均相等，即=====0.2,且，1月31日對五只股票的期初投資額均為1萬元，這樣總投資額即為5萬元。假設這五只股票不相關，即若i和j不相等時aij=0。考察期為2011 年1月4日至2011年4月28日，選定置信度為 95%.
計算投資組合的VaR值，利用公式可得投資組合在2011年4月28日的VaR值。即：
根據(jù)計算，我們可以得知投資者有95%的把握判斷該證券投資組合在下一個交易日即4月28日的損失不會高于4月29日的VaR值，即投資組合在4月29日的損失不會超過159.5 元。
五、結論
關鍵詞金融套利機構投資者證券投資基金
1機構投資者對證券投資基金的套利行為
自股改啟動以來，機構對由此引發(fā)的獲利機會的追逐就從來沒有停止過，尤其是在2006年2月，由于招行的股改所引起的“巨額短線套利資金集中申購、幾十只基金相繼暫停申購”的事件讓市場對套利資金的警覺性一下提到了前所未有的高度。之后，基金與機構套利資金之間的博弈一直沒有停止過，這從后來貴州茅臺、云南白藥這些基金重倉股的表現(xiàn)上都能夠看出。
在機構利用股改套利即將偃旗息鼓的時候，新股套利以及“封轉開”套利又被挖掘出來。
1.1股改套利
股權分置改革作為資本市場的重大金融創(chuàng)新，為證券市場交易提供了全新的投資套利手段。據(jù)統(tǒng)計，從2005年5月~2006年4月，股改公司的股票價格在恢復交易首日的平均漲幅為6.85%，股改套利的超額利潤率吸引了不少資金的積極參與。套利空間的存在是形成機構套利的直接原因，而改股停牌與基金停牌的不同步又導致了套利機會出現(xiàn)，這就使得那些重倉持有部分股改股的基金頻頻受到套利資金攻擊。
2005年12月27日，招商銀行因股改停牌。12月28日，興業(yè)可轉債基金隨即發(fā)生了11筆金額共計超過4.5億元的巨額申購。這批巨額申購資金確實達到了預期的目標。從2005年12月28日~2006年1月5日，每份興業(yè)可轉債基金凈值上漲了0.0205元，增幅為2.01%。如果這部分資金1月5日退出，不到10天就可獲取2%的盈利，如果1月11日退出，由于興業(yè)可轉債基金累計凈值已達1.0991元，增幅將有6%，獲利空間更大。興業(yè)可轉債基金被迫緊急暫?；鸬纳曩彛蔀槲覈饦I(yè)第一例由于特別原因而暫停申購的基金。其后的云南白藥、金融街、鋅業(yè)股份、貴州茅臺等股票，股改復牌后都出現(xiàn)大漲，投資其間的基金凈值也因此出現(xiàn)較高漲幅，給保險公司等機構投資者帶來很大套利空間。
1.2新股套利
除了股改套利這一特殊因素外，基金也被很多機構當作一種牛市來臨時快速獲取股票倉位的工具。如果某新股上市后漲停，此時大資金無法買入該股，但是可以買入大量持有這只新股的基金，到次日賣出基金從而完成套利過程。
隨著IPO重新開閘，“打新股”成為了眾多資金逐利的焦點。新股發(fā)行溢價是大部分證券市場都客觀存在的現(xiàn)象，由于一、二級市場價差的存在，參與新股申購能夠取得較高的固定收益。股市一二級市場的價差客觀上為廣大投資者創(chuàng)造了套利的空間。但在現(xiàn)實中，個人投資者由于資金規(guī)模小，參與渠道單一，因此新股套利基本上都是機構投資者的“游戲”。
保險公司等機構對低風險的IPO投資自然很感興趣。由于貨幣市場基金的最大客戶以保險公司為主，因此部分貨幣市場基金面臨巨大的贖回壓力，這些贖回的巨額資金若買不到新股則轉而投向買入申購成功的基金。
1.3“封轉開”套利
截止2006年8月4日，54只封閉式基金（由于基金興業(yè)的成功轉型，只有53只）中份額規(guī)模在20億以上的大盤基金折價率大部分都在40％以上，最高的5只基金接近50％?；鸬膬r格最遲必須在封閉期結束時回歸凈值，并將隱含收益率兌現(xiàn)。
就在封閉式基金轉開拉開序幕之后，機構投資者也開始行動。存在大量套利機會的封閉式基金無疑是2006年上半年機構青睞的對象。據(jù)統(tǒng)計，機構投資者持有封閉式基金的份額從2005年底的324.16億增至2006年8月底的347.30億，持有比例也在去年底52.81%的高水平上進一步增至56.58%。機構增持的重點也很清楚，那就是2007年到期的小盤基金。這主要是因為小盤基金到期封轉開的處理方式已經(jīng)明確，加之存續(xù)時間短，年化隱含收益率較高的特點，使得機構大力增持。
如QFII就將目標鎖定在基金銀豐身上?；疸y豐2005年報和2006年半年報的數(shù)據(jù)顯示，在今年上半年，基金銀豐的機構持有比例從2005年底的57.54％上升到71.43％，其中QFII的增持幅度最大。前十大持有人中，QFII持有比例從6.56％飆升到33.85％。
2機構投資者對證券投資基金套利行為的理論分析
就目前中國機構投資者對證券投資基金的套利而言，筆者認為，其屬于資金價格差異形成的套利，是價格套利，其套利成本主要有融資和交易成本決定。價格套利機會往往是瞬間性的，這就要求市場有足夠的流動性來保持套利交易的完成。
對與價格套利的實現(xiàn)來講，還有一個重要的外部監(jiān)管條件限制，某些外部監(jiān)管條件限制了套利交易的實施。這類監(jiān)管主要體現(xiàn)在三方面：證券交易制度、資本流動限制和融資渠道限制。
機構投資者的套利能夠實施，因為其資金的使用成本小于其套利收益，而又由于我國對股改股票的停牌規(guī)定、新股申購的限制及封閉式基金形式的逐步放開等種種外部監(jiān)管，使其只能轉向證券投資基金以獲得豐厚的套利利潤。本文所分析的是機構投資者自股改啟動以來對證券投資基金的種種套利行為，稱之為套利而不是投機，因為其行為實質上是機構投資者在貨幣市場與證券市場之間構筑套利頭寸，且機構投資者進行的是頻繁的買賣行為，其時間間隔較小，其性質不同于投機交易，故對其市場影響分析應辯證看待。
3機構投資者對證券投資基金套利行為的市場影響
3.1對證券市場而言，機構套利行為具有雙重作用
3.1.1有利之處
機構投資者是現(xiàn)代金融市場上主要的套利者，他們掌握著規(guī)模龐大的套利資金，游離于金融市場間尋找套利機會，頻繁進行交易，買賣數(shù)量巨大，這實際上相當于交易對象的增加，大大增強了市場的流動性。此外，套利活動還是衍生金融市場正常運轉的必不可少的條件，衍生金融市場的一個重要功能就是為市場參與者提供套期保值，沒有一定數(shù)量的套利交易，不僅套期保值者難以尋找到交易對象，而且還可能導致衍生金融工具與對應的基礎工具間的價格關系脫離。所以套利是衍生金融市場流動性的提供者和市場功能的維護者，機構的這種套利行為也在一定程度上促進了股指期貨等金融衍生工具盡快實施。3.1.2不利影響
（1）加大證券市場波動幅度。機構投資者作為逐利主體，為了創(chuàng)造盡可能高的利潤必須密切關注證券的價格變動和近期的收益水平，一旦發(fā)現(xiàn)市場出現(xiàn)波動，就會采取各種措施，以防范、轉移和化解市場風險，增加自身經(jīng)濟收益，減少自身的經(jīng)濟損失。機構投資者畢竟是一個利益主體，當市場行情發(fā)生轉折時，出于獲取交易差價的需要，機構投資者理性的、集中性的買賣行為，比散戶非理性的追漲殺跌對市場行情所產生的沖擊要大得多。
（2）助推貨幣市場利率。套利不僅增加了市場的波動性，而且還參與了市場波動性的傳遞。由于目前股票市場一片大好，許多機構投資者在貨幣市場與股票市場之間構筑套利頭寸，將股票市場的波動傳遞到了貨幣市場。
套利動機會加大機構對資金的需求，造成資金緊張。如2006年11月20日銀行間回購市場的成交量便較前一交易日增加了267億元，達到了1796億元，比三季度的日均水平高出83%。同時，由于央行剛上調了存款準備金率，進一步降低了整個銀行體系的備付率，市場資金供給減少，也推升了資金價格水平。機構高價從銀行間借入資金無非是為了獲取套利收益。這些機構大部分為券商、保險公司等跨市場機構，尤其是券商本身自有資金量有限，資金需求的剛性，造成這些機構只能被動接受市場的價格水平，助推了貨幣市場利率。
3.2對證券投資基金的雙重作用
3.2.1有利之處
增加證券投資基金的業(yè)務流量，增加其收入。機構投資者巨額資金的申購贖回對于證券投資基金業(yè)務量的增加及申購贖回費用增加無疑有一定的益處。
3.2.2不利之處
（1）可能攤薄基金收益，降低基金凈值。由于機構投資者申購和贖回的間隔時間很短，通常只有幾天，在幾天時間內，基金經(jīng)理很難通過股票操作賺取這么多的利潤，因此，機構投資者的套利，實際上意味著基金凈值的下降。
（2）基金投資模式轉換造成很大挑戰(zhàn)。基金成交額變化頻繁，基金規(guī)模時大時小，基金經(jīng)理不好管理，難以按研究策略正常操作，專家理財優(yōu)勢難以發(fā)揮。巨額資金的大進大出也造成基金份額的不穩(wěn)定，使得基金凈值的波動加大。從而降低募集資金的使用效率
（3）基金規(guī)模減小。機構投資者巨額基金份額的贖回會導致證券投資基金規(guī)模的減小，特別在封轉開套利中，小盤基金被贖回會導致其規(guī)模減小被迫清盤，導致基金管理費降低運作困難而清算。
3.3機構投資者對證券投資基金的套利行為對基金中小投資者的影響
從股改后公司股價變動來看，絕大部分公司的股價在股改后都有不同程度的溢價，所以機構投資者在很大程度上分享了中小投資者的利益。
機構的贖回導致基金變現(xiàn)股票，從而增加交易成本，而這些成本是由還持有基金的長期持有人承擔的，并且主要是中小投資者承擔了大多數(shù)交易成本。在贖回費和申購費的雙重“補貼”下，機構投資人頻繁進出開放式基金，又進一步加劇了中小投資人的交易成本負擔。
由上分析，筆者認為，機構投資者也是追求利益最大化的理性投資者，其套利行為具有利弊共存的雙重作用，所以對待機構套利行為的態(tài)度應該是合理加以引導而不是完全打壓。
機構投資者對證券投資基金的種種套利行為，是市場化的結果，其規(guī)范也應是市場的責任，如面對機構投資者瘋狂的套利行為，有一些開放式基金已上調申購贖回費率或是暫停申購，許多貨幣基金近期則將其累計收益按一定的份額面值自動結轉為基金份額，不進行現(xiàn)金支付；中工國際上市后的大幅下跌，對機構套利新股的行為也有一定的打擊作用。但前者只是一種應急措施，而后者要發(fā)揮作用則完全依賴市場走勢，要從根本上合理規(guī)范機構投資者的套利行為，特別是其對證券投資基金的套利行為，引導機構投資者樹立長效的價值投資理念無疑是個一勞永逸的辦法，但這只是一個理論的完美的設想，其長期性艱巨性可想而知。要在短期內收到立竿見影的效果還是應從開放式基金的制度性缺陷上著手，進一步完善基金銷售管理辦法，并要在制度與市場、政策與長期發(fā)展、機構與機構之間建立合作性博弈。
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【論文摘要】2007年7月，美國爆發(fā)的次級債危機引發(fā)了全球關注，危機導致美國經(jīng)濟放緩，全球經(jīng)濟受到波及。本文以美國次級債危機為前車之鑒，從我國金融投資環(huán)境的現(xiàn)狀出發(fā)，探討我國金融投資改革的方向。認為我們必須在堅持金融投資漸進式發(fā)展原則的基礎上，一方面積極支持并鼓勵資本市場金融創(chuàng)新業(yè)務的發(fā)展，穩(wěn)妥推進金融市場的開放;另一方面應加大力度，合理控制對外證券投資的風險。
一、次級債危機及影響
次級債是美國銀行針對信用記錄較差的客戶發(fā)放的住房貸款(即次級房貸)，是住房抵押貸款發(fā)放機構(如商業(yè)銀行)將其持有的住房抵押貸款集合組成資產池，經(jīng)打包定價后出售給特殊目的機構(Special purpose vehicle，SPV)，特殊目的機構再將其以擔保、保險等形式進行信用增強(Credit Enhancement)，經(jīng)過信用評級后以抵押擔保證券的形式出售給投資者。證券每月支付的本息現(xiàn)金流，直接來源于資產池中抵押貸款每月獲得的計劃償還和提前償還的本息金額。
作為近30年來最重要的金融創(chuàng)新之一，住房抵押貸款證券化起始于20世紀70年代的美國，其核心在于通過嚴謹有效的交易結構設計，使資產的客觀信用同原始權益人的整體信用相隔離，并提供住房抵押貸款資產本身信用和衍生信用兩個層次信用。目前，已在國際上得到了較為廣泛的運用與發(fā)展。美國次級債危機發(fā)端于2006年下半年，在2007年2月引發(fā)世人普遍關注，到2007年8月則升級成席卷全球金融市場的風暴。其影響并不僅僅限于次級債市場，已經(jīng)蔓延至其他市場。在次級債危機的影響下，道瓊斯指數(shù)、倫敦金融時報指數(shù)、日經(jīng)指數(shù)都在下降。與2003年6月29日相比，道瓊斯指數(shù)2008年1月30日的市值損失了3000億美元，去年美國金融行業(yè)裁員15.3萬人，而2006年整個行業(yè)裁員僅5.03萬人。截至今年1月底全球因次級債危機而導致資本市場縮水約8萬億美元。
受此影響，中國股市牛市步伐嘎然而止并調頭向下，從2007年10月至2008年3月，上證指數(shù)下跌2000多點，許多股票被腰斬。我國的金融市場和房地產市場在一定程度上也受到了這場危機的影響，同樣也對中國的金融市場和房地產市場如何穩(wěn)健運行以防范金融危機的
發(fā)生提出了亟待解決的課題。
二、我國金融投資的現(xiàn)狀分析
我國金融投資從實物投資中分離出來并發(fā)展壯大，是融合在計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟的轉變進程之中的，并已呈現(xiàn)出投資主體多元化和投資工具多樣化的發(fā)展趨勢。我國金融投資的發(fā)展面臨著種種困難，無論是融資工具的發(fā)行、流通、交易諸環(huán)節(jié)，還是資本市場現(xiàn)存的國有股癥結、股市結構單一、吸收公司上市標準僵化等特點，以及證券業(yè)的組織、管理等方面都存在問題，發(fā)育不全的金融市場環(huán)境和運行扭曲的金融市場運行機制，嚴重地阻礙著金融市場的進一步發(fā)展。究其原因，一方面是由于商品經(jīng)濟發(fā)展程度的制約，但更現(xiàn)實的則是金融投資環(huán)境發(fā)育基礎的薄弱與其環(huán)境要素組合體系的殘缺不全。因此，改進和完善我國的金融投資環(huán)境已成為我們培育金融市場，完善金融投資體系，發(fā)展金融投資的關鍵。
三、次級債危機給我國金融投資改革的啟示
1.加強金融投資風險防范意識，在實踐中自我完善金融體系。
(1)提高應對金融危機的監(jiān)控水平;
(2)應該警惕國內住房按揭貸款的潛在信用風險;
(3)謹慎加息，避免房貸資金成本過高引發(fā)的住房按揭貸款還款風險增加的金融風波;
(4)以美國次級債危機為前車之鑒，事先采取科學論證、試點推廣、風險控制等手段，盡快推動住房按揭貸款證券化的進程，化解集中于銀行體系的金融風險; 轉貼于
(5)嚴格控制并有效阻擊銀行資金尤其是境外資金非法流入國內資本市場。
2.立足于本國金融資本，積極引導個人投資者參與金融投資，鼓勵機構投資者的進入，同時吸收國外金融投資為補充，實現(xiàn)投資主體多元化。加強對機構投資者進入金融投資領域的引導，降低其進入門檻，同時注意對其進行投資風險意識教育，樹立投資理念。
3.根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)制度和市場經(jīng)濟的要求，實現(xiàn)中介機構民營化，建立規(guī)范的行業(yè)自律制度和信用制度，強化會員和社會公眾的監(jiān)督作用，完善證券交易所的組織架構和運作方式，建立嚴格規(guī)范的行業(yè)自律制度、信用制度和從業(yè)人員資格認證制度，增強從業(yè)人員的職業(yè)操守。
4.作為調控主體，政府退出對金融投資過程和投資行為的直接干預，成為整個社會金融投資活動的間接調控者。政府對金融投資的管理應該包含以下幾個方面:
(1)按照國民經(jīng)濟和社會事業(yè)發(fā)展的目標合理確定金融投資活動的宏觀調控目標，明確發(fā)展方向;
(2)管好、用好政府投資;
(3)營造良好的投資環(huán)境，依法建立公平競爭的環(huán)境，保護投資主體的合法權益，規(guī)范參與金融投資各方的行為;
(4)防范國家金融風險。
5.從實際出發(fā)，以切實滿足投資者的需要為宗旨，既改善金融投資環(huán)境中的物質因素，又靈活地運用各種政策措施，改善金融投資環(huán)境中的非物質因素。具體而言應從以下方面著眼:
(1)保持政治、經(jīng)濟的長期穩(wěn)定和發(fā)展。
(2)建立一個符合國際規(guī)范的、成熟而發(fā)達的金融市場，尤其是證券市場。
(3)建立高效率的證券交易系統(tǒng)和現(xiàn)代化的通訊網(wǎng)絡，改進和完善信息傳遞系統(tǒng)，提高金融服務質量。
(4)建立和完善各種證券管理政策及法律，維持證券市場的正常運行秩序，保障投資者的利益。
(5)加快培訓金融投資人才。
四、結束語
綜上所述，我國政府必須在堅持金融投資漸進式發(fā)展原則的基礎上，一方面積極支持并鼓勵資本市場金融創(chuàng)新業(yè)務的發(fā)展，穩(wěn)妥推進金融市場的開放;另一方面應加大力度，合理控制對外證券投資的風險。國內各類投資機構應從此次危機中汲取深刻教訓，在對外投資之前深入調查和研究，深入了解風險，合理防范和控制風險。
參考文獻
[1]易憲容.美國次級債危機及對中國的警示[J].時事資料手冊，2007，(5).
王寅.美國房貨風險警報[J].百勝，2007，(5):11-13
(一)外部要求———金融市場和金融創(chuàng)新對教學工作的挑戰(zhàn)
在經(jīng)過幾十年的發(fā)展之后，我國的金融市場和金融創(chuàng)新工作實現(xiàn)了長足的進步，無論是公司金融、金融工程，還是微觀貨幣銀行學和行為金融學，都在一定程度上完成了與國際社會的接軌。但是，應用型本科高?！蹲C券投資學》的傳統(tǒng)教學模式中，習慣性地向學生傳遞有關宏觀金融方面的知識，這與當前時代金融市場的“微觀化”是大相徑庭的［3－5］。不但教學內容顯得不全面，在教學的過程中也存在說服力不足的情況。另一方面，我國的資本市場逐漸實現(xiàn)了規(guī)范化操作，“直接融資”已經(jīng)超越了間接融資領域。所以，應用型本科高?！蹲C券投資學》的教學工作應該順應時代潮流，這樣有利于學生接近與了解現(xiàn)實，能夠更好地將所學的知識應用于實際。此外，自上個世紀70年代以來，我國的金融創(chuàng)新得到了強勢發(fā)展，無論是金融制度、組織創(chuàng)新還是金融市場創(chuàng)新、金融產品和服務創(chuàng)新，都已經(jīng)對我國的金融市場產生了深遠的影響。并且，正當此時，西方國家的金融產品和金融機構已經(jīng)實現(xiàn)了“去杠桿化”，與此形成鮮明對照的是:我國的杠桿化率太低［6］。因此，對應用型本科高校來說，無論是教材還是教學內容都應進行必要的革新，這樣才能與世界的發(fā)展保持同步。(二)內部要求———教學中存在一定的問題急需糾正
1．在應用型本科高校《證券投資學》傳統(tǒng)的教學模式中，理論知識方面的介紹往往占“絕對優(yōu)勢”，對實踐教學的重視程度不夠，致使實踐教學環(huán)節(jié)較為薄弱，學生的實踐動手能力不強［7］。其中的原因是多方面的，比如，部分應用型本科高校證券投資學的實驗室建設相對落后，無論是資金投入還是領導的重視都未能達到該課程本身的要求。
2．不但如此，在人力資源的投入方面也顯得不足，比如專業(yè)師資較為缺乏，致使證券投資學的教學工作在很大程度上停留于課堂，停留在理論授課方面，實驗操作、模擬交易、案例教學和實踐教學流于形式。
3．證券投資學的內容更新率極高，原因是證券市場是極具動態(tài)性的，因此，對應用型本科高校而言，在教學的選擇和教學內容的選擇方面，應該與此保持同步，否則極有可能產生“時滯效應”［8］，也就是說，教學內容一直在延續(xù)金融市場以往的規(guī)范，這種狀況是不利于知識的更新和創(chuàng)新能力的培養(yǎng)的。
4．在教學的編寫方面，應用型本科高校的教材一般只來自于以下渠道:國外投資理論教材的翻版和教師自行編寫的教材，不可否認，這兩類教材各有優(yōu)勢，但是將前者應用于我國的教學工作，有“水土不服”的風險，后者與國內經(jīng)典教材的距離又難以彌補，許多新事物難以在教材中得到及時的反映。
二、應用型本科高?！蹲C券投資學》實施教學改革的重點
通過上文的分析可知，應用型本科高校的《證券投資學》課程在教學、教法、教材等方面存在著一定的問題，這些問題如果得不到及時改進，將會直接影響到人才培養(yǎng)的質量。為此，需要抓住教學改革的重點，有的放矢，真正體現(xiàn)《證券投資學》的教學價值。具體而言，《證券投資學》在進行教學改革時，應注重以下幾個關鍵性的問題:
(一)豐富教學的內容，注重“普遍聯(lián)系”
《證券投資學》是一個典型的交叉學科，它既于經(jīng)濟學、管理學、會計學緊密相關，還會經(jīng)常性的涉及到法律科學、心理學、社會學等多學科的知識［9］。因此，在該類課程的教學過程中，需要最大限度地豐富教學內容，注重普遍聯(lián)系，教學內容和實驗內容應不拘一格，旁征博引，觸類旁通。比如，在實踐教學方面，可以對教學內容進行技術上的分析，也可以研究“組合理論”的新方法;在理論課的教學過程中，既可以針對相關問題進行經(jīng)濟學解釋，也可以對其進行社會學范疇的關注。
(二)增強學生的自主性
毋庸置疑，學生的主體性或者自主性對學習效果會產生直接的影響。因此，在《證券投資學》的教學改革中，首先要對學生“重新看待”，將其放在教學工作的中心位置［10］。在教學過程中(無論是理論教學還是實踐教學)，強調學生要進行自主決策，鼓勵他們根據(jù)自己的學習計劃、個人條件和實際需要，自主靈活地與教師進行溝通，并在教學過程中得以實現(xiàn)和完成。尤其在實踐性教學的過程中，學生參加實踐的題目的確定、方案的設計、方法以及步驟等，都可以由學生獨立思考完成。這樣一來，學生所學的知識與技能才能得到真正的利用，他們發(fā)現(xiàn)問題、解決問題的能力以及創(chuàng)新能力也將會因此得到提高。
(三)注重“學以致用”，打好“用”的基礎
《證券投資學》課程的實踐操作性較強，除了需要能夠對證券市場進行技術分析外，還應具備熟練的交易軟件的使用技能。因此，對應用型本科高校而言，應注重教學工作的“學以致用”，使學生打好“用”的基礎。比如，首先要掌握證券投資學的基本理論，對其中的價值分析、技術分析和投資組合理論有全面的了解，然后帶著這些知識去熟悉交易軟件，當“技術”成熟之后，進入到最后模擬交易環(huán)節(jié)，即實驗或者實訓部分。這樣一來，學生的理論知識得到了檢驗和鞏固，應用部分也得到了具體的體現(xiàn)，這一過程符合人類對知識的認識規(guī)律。
(四)加強教師對學生的正確引導
在《證券投資學》的教學過程中，教師的作用應被最大限度地發(fā)揮。雖然，我們強調增加學生的自主性和主體性，但是這種主張并非對學生不加約束，加強教師對學生的正確引導還是十分必要的。比如，當學生作出某個思考后或者在實驗(實訓)中遭遇到疑惑需要他人幫助或者協(xié)助時，教師就應該對其進行必要的啟發(fā)與引導。也就是說，在“引導”和“自主”兩者之間，存在一個孰先孰后的問題，即引導應該發(fā)生在自主之后，而不是正好相反，教師對學生的自主性思考要進行引導而不是代替。這樣一來，學生就能夠更好地掌握科學的研究方法，啟迪自身的思維，消化知識難點，激發(fā)學習的興趣，提高教學的效果。
三、應用型本科高?！蹲C券投資學》教學改革的內容與過程設計
通過前文的分析可知，對應用型本科高校而言，《證券投資學》的教學改革勢在必行，并且，在改革的過程中還需依據(jù)既定的原則，抓住改革的重點。唯有如此，才能最終實現(xiàn)教學工作效果的提升。為了進一步明確該課程教學改革的內容和過程，以下對這一問題進行具體的設計和陳述。
(一)注重課程內容的引入和教學工作的循序漸進
為了能夠在每節(jié)課開始之時，就讓學生第一時間“進入狀態(tài)”，建議教師在上課的第一時間不要直奔主題，而是應該做一個小小的“緩沖”。比如，在每節(jié)課堂開始前的5－10分鐘，可以對當天或近期的國內外政治、經(jīng)濟及影響行情變化的因素進行一下闡述，并以此為契機，對證券市場進行分析與評估。雖然這5－10分鐘會壓縮實際教學的時間，但是，這對學生領悟將要學習的內容，提升學習興趣是極具幫的。因為，有了這一“引子”，課堂教學的內容就與當前的市場環(huán)境緊密地結合在了一起，在進一步完成基本技能訓練之后，學生就能夠在教師的引導下，通過證券投資分析軟件，對相關的案例進行自主分析。這種教學內容的改革，不但能夠使學生學到時效性較強的國內外政策對證券市場的影響，還能緊跟市場達到“學以致用”的良好效果。
(二)在教學的全過程強化學生分析問題和解決問題能力的培養(yǎng)
在《證券投資學》的教學過程中，建議將課堂由教師一人擔當?shù)姆绞睫D變?yōu)橛蓪W生自行擔當?shù)姆绞?。也即，教師在將教學內容向學生傳授時，使學生事先分組，并以“團隊”的形式進行組內的討論和辯論。例如，在有關行業(yè)與公司分析的章節(jié)，可以將學生隨機地分為若干組，每一組10人左右，每組設立組長一人，其余為組員，在組長的帶領下，其他組員要進行集體的分析和討論，并對最后投資品種選擇進行決策。這樣一來，學生學習的積極性和主動性能夠被有效地調動起來，同時，也培養(yǎng)了學生之間的協(xié)作關系和團隊精神;或者，在學習基本分析理論中的“價值分析”時，可以以“實際品種選擇”為內容，加強師生之間的交流與互動，由傳統(tǒng)的被動式、單一式教學模式轉變?yōu)橐詫W生為主的互動式教學，以此來提高學生的綜合設計能力、實踐應變能力和創(chuàng)新能力。
(三)重新劃分理論教學和實踐教學的比例
為了最大限度地體現(xiàn)《證券投資學》的學科特征，建議將課堂授課的時間比例進行重新劃分。比如，可以將原來的理論授課內容分為兩個部分:以理論體系的主線貫穿教學的始終，但是這部分的用時應該盡量縮短，建議用時占總課時的5－10%，剩余的時間部分，要以實踐操作和組內討論的形式進行，這部分的用時建議占到總課時的90－95%。這樣一來，學生就能夠更好地領會理論教學的內容，理論教學的內容也能更好地指導實踐部分，兩者之間將形成良性的互補。此外，在講授實踐性相對更強的內容時，建議有條件的單位將教學地點由教室轉移至規(guī)范的實訓基地或者證券公司，保證人手一臺機器，保證網(wǎng)絡的暢通，在這種情況下，學生就可以通過對大盤的跟蹤，實現(xiàn)實戰(zhàn)動態(tài)演練。在這一過程中，任何一名學生都應該在教師的指導下，借助相應的證券分析軟件對證券市場進行基本面分析，能夠主動查找相關的財務數(shù)據(jù)與宏觀經(jīng)濟資料，能夠從宏觀、中觀、微觀的角度對不同行業(yè)的股票走勢進行實時分析。這樣一來，學生的感受將會更加直觀，對知識的理解也更加快速和深入，進一步的，這種對理論教學和實踐教學進行“不平等分割”的模式還能夠激發(fā)起學生的學習興趣，調動學習的積極性和主動性。(四)改革考核方法，建立綜合性的考評體系改革考核方法是必然的，因為教學模式、教學方法以及教學內容都已經(jīng)發(fā)生了變化，如果一味地延續(xù)傳統(tǒng)的考核方法，必定是不合時宜的。因此，有必要取消一張考卷定勝負的考核，要將學生的知識、操作、紀律和考試進行綜合衡量，并將其配以一定的權重，以一個綜合性的成績對學生的學習效果進行呈現(xiàn)。比如，課堂紀律占到10－20%、實踐操作能力成績占到30－40%、綜合知識考試占到40－50%，增加實踐操作能力的權重，逐漸弱化綜合知識考試的比例。這樣一來，就向學生傳遞了這樣一個訊號:學習的目的是為了應用，不是紙上談兵，學習的態(tài)度對于學習的效果來說同樣重要。
四、結束語
