發(fā)布時(shí)間：2023-06-07 15:35:07
序言：寫作是分享個(gè)人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的金融市場形勢分析樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
廣義上的金融脆弱性，指一種趨于高風(fēng)險(xiǎn)的金融狀態(tài)，泛指一切融資領(lǐng)域中的風(fēng)險(xiǎn)積聚，即通常所說的金融機(jī)構(gòu)負(fù)債過多，安全性降低，承受不起市場波動的沖擊。金融脆弱性產(chǎn)生的原因主要來自于金融自由化和金融創(chuàng)新在我國的發(fā)展以及我國金融制度改革。我國金融體系脆弱性主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
1、商業(yè)銀行巨額不良資產(chǎn)是我國金融脆弱性的主要表現(xiàn)。銀行體系大量存在的不良資產(chǎn)不僅威脅著金融體系的安全，而且還將危及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。大量的不良貸款意味著存款的損失和銀行流動性的降低，這會大大危及存款者的信心，一旦發(fā)生擠兌，后果將不堪設(shè)想。雖然近幾年，由于政府的干預(yù)及銀行的努力，四大國有銀行的不良貸款每年降低2～3個(gè)百分點(diǎn)，不良貸款率神奇地從2000年的34%下降到2005年的8.6%。然而，不良資產(chǎn)仍然有反彈的趨勢。
2、非銀行金融機(jī)構(gòu)超范圍違規(guī)、違法經(jīng)營，內(nèi)部管理混亂，累積了大量壞賬。在1992～1994年的經(jīng)濟(jì)膨脹時(shí)期，城市信用社、信托投資公司、財(cái)務(wù)公司、租賃公司以及各類農(nóng)村基金會等非銀行金融機(jī)構(gòu)都進(jìn)行了大量的違規(guī)違法經(jīng)營，內(nèi)部管理混亂，累積了大量的壞賬。在1996年經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)“軟著陸”之后，金融風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為現(xiàn)實(shí)，一些金融機(jī)構(gòu)相繼出現(xiàn)了支付危機(jī)。1996年以來全國發(fā)生多起信用社被擠兌甚至倒閉的事件。受其牽連，個(gè)別由信用社合并而成的城市商業(yè)銀行也出現(xiàn)程度不同的支付困難和擠兌存款。1998年被關(guān)閉的海南發(fā)展銀行就是例證。
貨幣市場成交放大，市場利率呈現(xiàn)上揚(yáng)。同業(yè)拆借市場成交量繼續(xù)增長，市場利率呈現(xiàn)高位。銀行間同業(yè)拆借累計(jì)成交14.54萬億元，同比增長30.47％。年初同業(yè)拆借日加權(quán)利率為2.97％，期間最高為8.06％，最低為1.77％，6月末為5.29％，較年初上升78％，較上年同期上升115％。從品種看，1天期品種成交量占全部拆借成交量的86.72％。
銀行間債券回購共成交46.48萬億元，同比增長21％。其中質(zhì)押式回購共成交45.31萬億元，同比增長23.28％；買斷式回購累計(jì)成交1.17萬億元，同比減少27.83％。年初質(zhì)押式回購日加權(quán)平均利率為3.22％.期間最高為8.05％，最低為1.78％，6月末收于5.33％，較年初上升66％，較上年同期上升121％?；刭徑灰灼贩N仍以1天期為主，占整個(gè)回購交易的77.3％
從資金流向看，主要的資金融出方為國有商業(yè)銀行、股份制銀行和政策性銀行，成交凈額占凈融出總額的比重分別為34.89％、34.59％和27.09％，與上年同期相比，股份制銀行占比大幅上升，國有商業(yè)銀行占比下降；主要的資金融入方是城商行(含城市信用社)、農(nóng)聯(lián)社(含農(nóng)村商業(yè)和合作銀行)，以及非銀行金融機(jī)構(gòu)，其成交凈額占凈融入總額的比重分別為41.87％、28.3％和21.7％，資金融入占比結(jié)構(gòu)基本不變。
債券市場發(fā)行總量減少，債券指數(shù)有所下跌。2011年上半年，銀行間債券累計(jì)發(fā)行39193.66億元(含央行票據(jù))，同比減少23.26％。其中政府債券7474.33億元，同比增長1.06％；央行票據(jù)9210億元，同比減少6925％：政策性銀行債11273.5億元，同比增加109.18％；非政策性銀行債1639億元，同比增加177.56％；企業(yè)債券139748億元，同比減少0.57％；短期融資券37894億元，同比增加7.16％；中期票據(jù)3164.4億元，同比增加9A9％；集合票據(jù)14億元，同比增加153.93％，超級短期融資券1210億元。3-7年期和10年期以上的債券發(fā)行量同比增加，其余期限有所減少。
銀行間現(xiàn)券市場成交穩(wěn)步增長，債券指數(shù)整體略為下降。銀行間債券市場現(xiàn)券累計(jì)成交30.73萬億元，同比增長25.58％；交易所現(xiàn)券(含政府債、企業(yè)債、公司債及可轉(zhuǎn)債)累計(jì)成交3044.93億元，同比增長20.13％。銀行間債券總指數(shù)(以凈價(jià)計(jì))年初為114.61。最高114.9，最低113.39，6月末收于113.67，較年初下降0.82％；交易所國債指數(shù)年初為126.32，最高為128.56，最低為126.31，期末收于128.55，較年初上升1.77％，較上年同期上升2.3％。
股票市場成交持穩(wěn)，市場指數(shù)小幅下挫。2011年上半年。滬深兩市股票、基金和權(quán)證合計(jì)成交25.3萬億元。同比增長5.6％。其中兩市A、B股合計(jì)成交24.7萬億元，同比增長9.1％，其中創(chuàng)業(yè)板累計(jì)成交7053.24億元，同比增長14.42％?；鸪山?358.27億元。同比減少14.23，權(quán)證成交2554.1億元，同比減少72.19％。兩市場指數(shù)震蕩下跌，上證綜指較年初下跌2.24％.深圳成指較年初下跌5.29％。
上半年，滬深兩市發(fā)行新股共167只，籌資金額為1726.21億元，同比分別減少4.57％和19.81％；其中創(chuàng)業(yè)板共發(fā)行新股83只，籌資金額572.45億元，同比分別增長53.7％和25.6％。
人民幣對美元、日元和港元中間價(jià)上漲，對歐元、英鎊和盧布中間價(jià)下跌。2011年上半年，美元兌人民幣中間價(jià)期末收于6.4716，較年初下降2.26％，上半年人民幣兌美元中間價(jià)累計(jì)升值2.32％。歐元兌人民幣中間價(jià)期末收于9.3612，較年初上升6.01％。100日元兌人民幣中間價(jià)期末收于8.0243，較年初下降0.91％。港元兌人民幣中間價(jià)期末收于0.8316,較年初下降2.41％。英鎊兌人民幣中間價(jià)期末收于10.3986，較年初上升1.42％。人民幣兌林吉特中間價(jià)期末收于0.4678.較年初上升0.97％。人民幣兌盧布中間價(jià)期末收于4.3288，較年初下降6.17％。
貴金屬成交量漲跌互現(xiàn)，黃金價(jià)格繼續(xù)上揚(yáng)。2011年上半年，上海黃金交易所黃金各品種累計(jì)成交2906.29噸，同比減少8.36％，成交金額8891.06億元，同比增長10.23％；鉑金累計(jì)成交31.9噸，同比增長14.26％，成交金額123.76億元，同比增長22.29％；白銀各品種累計(jì)成交13.15萬噸，成交金額達(dá)1.07萬億元，同比分別增長6.28倍和13.4倍。黃金品種Au99.95年初以301.9元／克開盤，最高323.5元，克，最低281.2元／克，期末收于313.06元／克，較年初上漲3.7％，較上年同期上漲15.38％。
期貨市場成交同比下降，商品期貨價(jià)格總體下跌。期貨市場累計(jì)成交9.8億手(以雙邊計(jì)，下同)，成交金額133.96萬億元，其中商品期貨市場累計(jì)成交9.4億手，同比減少30％，成交金額92.41萬億元，同比增長9.79％：股指期貨累計(jì)成交4400萬手，成交金額41.56萬億元。日均成交18.06萬手，日均成交金額1706.61億元，同比分別減少26.94％和19.27％。從價(jià)格來看，大部分商品期貨價(jià)格走低。
二、201 1年上半年我國金融市場運(yùn)行特點(diǎn)
2011年上半年，我國金融市場較好的反映了宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)控意圖，呈現(xiàn)出貨幣市場利率震蕩大幅走高、債券市場信用類債券發(fā)行規(guī)模與托管余額均大幅增加、股票市場募集資金總額繼續(xù)保持增長，制度創(chuàng)新持續(xù)展開、期貨市場結(jié)束快速增長勢頭，制度創(chuàng)新助推期貨行業(yè)轉(zhuǎn)型等特點(diǎn)。
貨幣市場利率震蕩走高，波動性增大。一是貨幣市場利率震蕩走高。2011年上半年，人民銀行實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，六次提高法定存款準(zhǔn)備金率，兩次提高存貸款基準(zhǔn)利率。與此相伴，貨幣市場利率持續(xù)上行，拆借日加權(quán)利率6月份上升到4.56％，比去年12月的2.92％上升了164個(gè)基點(diǎn)。
二是利率波動性大幅增大。今年上半年，隨著商業(yè)銀行超額備付金比例不斷縮小，存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整容易受到春節(jié)、財(cái)政存款等因素的疊加影響，對貨幣市場利率波動性的影響加大，貨幣市場利率的波動幅度也較去年同期有所增大。
債券市場信用類債券發(fā)行規(guī)模與托管余額均大幅增加。信用類債券發(fā)行量大幅增長。2011年上半年，包括商業(yè)銀行債券和各類非金融企業(yè)債券在內(nèi)的信用債發(fā)行規(guī)模也繼續(xù)保持?jǐn)U大趨勢，發(fā)行量達(dá)到11235.8億元，同比增長33％，主要原因在于幾個(gè)方面：一是商業(yè)銀行為了應(yīng)對監(jiān)管新規(guī)補(bǔ)充資本的需要，次級債券的發(fā)行量大幅增加。二是由于今年以來銀行體系的流動性整體較為緊張，商業(yè)銀行增加普通金融債的發(fā)行
量。以增加其可用資金量。三是由于資質(zhì)好發(fā)債主體發(fā)行債券的利率較同期同期限貸款利率低約1％，非金融企業(yè)的信用類債券發(fā)行量也大量增加。
政府信用類債券余額下降，信用類債券余額上升。今年上半年，政府信用債券占市場余額比重從76.8％下降到74.1％。主要原因是央行票據(jù)發(fā)行量大幅減少，而到期兌付量規(guī)模較大，從而6月末央票托管余額下降了32％，國債占比基本保持穩(wěn)定，政策性金融債占比有所上升。公司信用類債券余額占比相應(yīng)提高。
股票市場募集資金總額繼續(xù)保持增長，制度創(chuàng)新持續(xù)展開。一是募集資金總額繼續(xù)增長，增發(fā)融資占比大幅提高。上半年實(shí)際募集資金總額4353.24億元，超過2010年上半年的4117.65億元和2009年下半年的3238.19億元。其中，IPO首發(fā)融資額1726.21億元，占比39.65％，同比大幅下降26.83個(gè)百分比。分市場看，主板市場總籌資2988.38億元，同比增長59％，中小板總籌資791.76億元，同比減少35％，創(chuàng)業(yè)板總籌資573.1億元，同比增長26％。
二是制度創(chuàng)新繼續(xù)展開。6月21日，中國證監(jiān)會《保薦業(yè)務(wù)內(nèi)控指引》(以下簡稱《指引》)(征求意見稿)，向社會公開征求意見?！吨敢分饕员Ｋ]業(yè)務(wù)的流程為主線，以關(guān)鍵性控制點(diǎn)或節(jié)點(diǎn)為核心，以縱向管理和橫向監(jiān)督為手段，對保薦機(jī)構(gòu)保薦業(yè)務(wù)的制度安排、組織體系和控制措施提出了系統(tǒng)的要求。
期貨市場結(jié)束快速增長勢頭，制度創(chuàng)新助推期貨行業(yè)轉(zhuǎn)型。2011年上半年，我國三大商品期貨市場日均成交額為7765億元，相比于去年下半年的1.05萬億元，下滑了26.1％，與去年上半年同期的8198億元相比，下降了5.28％。股指期貨市場的成交額也呈現(xiàn)同步下滑，與2010年上市初期的成交相比落差較大。期貨市場結(jié)束了連續(xù)四年的快速增長，主要是由于一系列新制度的推出，使中國期市的發(fā)展速度有所放緩。
一是在業(yè)務(wù)上取消手續(xù)費(fèi)優(yōu)惠制度、限制開倉手?jǐn)?shù)制度、提高保證金比例、推出“大合約”制度，極大抑制了短線炒作，使得期貨市場日均成交量出現(xiàn)較大下降。二是修改了期貨公司分類監(jiān)管制度。中國證監(jiān)會于4月15日公布了《期貨公司分類監(jiān)管規(guī)定》，同時(shí)廢止了2009年8月的《期貨公司分類監(jiān)管規(guī)定(試行)》，《規(guī)定》的思想是引導(dǎo)期貨公司持續(xù)強(qiáng)化合規(guī)經(jīng)營，進(jìn)一步深化中介職能定位，促進(jìn)期貨公司做優(yōu)做強(qiáng)，全面提升期貨行業(yè)服務(wù)國民經(jīng)濟(jì)能力。三是《期貨公司投資咨詢業(yè)務(wù)試行辦法》。證監(jiān)會于4月初了《期貨公司期貨投資咨詢業(yè)務(wù)試行辦法》，并自5月1日起實(shí)施?！对囆修k法》規(guī)定，期貨公司期貨投資咨詢業(yè)務(wù)是指基于客戶委托。期貨公司及其從業(yè)人員開展的風(fēng)險(xiǎn)管理顧問、期貨研究分析、期貨交易咨詢等營利性業(yè)務(wù)。
從長遠(yuǎn)看，一系列制度創(chuàng)新將助推期貨公司不斷開發(fā)產(chǎn)業(yè)客戶和套保客戶。同時(shí)，有利于不斷提高自身競爭力，全面提升期貨行業(yè)服務(wù)國民經(jīng)濟(jì)能力。
三、密切關(guān)注國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢變化對金融市場的影響
今年以來，我國經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行正向宏觀調(diào)控預(yù)期方向發(fā)展，但經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展面臨的形勢依然復(fù)雜。世界經(jīng)濟(jì)繼續(xù)緩慢復(fù)蘇，但面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素仍然較多。我國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)平穩(wěn)較快發(fā)展，但通脹壓力仍然較大。我們要密切跟蹤分析國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢的新變化和新特點(diǎn)。繼續(xù)貫徹實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，保持國民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展和金融市場平穩(wěn)運(yùn)行。
(一)關(guān)注國際經(jīng)濟(jì)金融形勢變化對金融市場的影響
2011年上半年，世界經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇。但面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素仍然較多。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體主要面臨經(jīng)濟(jì)增長動力不足問題，而新興經(jīng)濟(jì)體的主要風(fēng)險(xiǎn)是通脹形勢嚴(yán)峻。美日英中央銀行繼續(xù)執(zhí)行寬松的貨幣政策，歐央行步入加息通道，主要新興體中央銀行多次加息以應(yīng)對通脹。
1、世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的不確定性較多。
一是美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)有反復(fù)。2011年1季度美國GDP實(shí)際增長率為1.8％，二季度預(yù)計(jì)在2％左右，均低于去年四季度3.1％的增速。同時(shí).美國失業(yè)率高企不下，債務(wù)總額逼近14.3萬億的法定上限，令其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期受到打壓。市場普遍調(diào)低對美國經(jīng)濟(jì)增長的期望，對QE3可能性的討論也再次浮出水面。二是歐債危機(jī)繼續(xù)深化。盡管希臘債務(wù)問題各方已達(dá)成初步救助協(xié)議，但實(shí)際操作前景依然難度較大。當(dāng)前，意大利債務(wù)總額占GDP的比重僅次于希臘，且資產(chǎn)價(jià)格大跌、國債收益率大漲，市場開始擔(dān)憂意大利債務(wù)問題。意大利是歐元區(qū)第三大經(jīng)濟(jì)體，如若該國出現(xiàn)債務(wù)違約，則將引發(fā)更大規(guī)模的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。三是日本經(jīng)濟(jì)下行壓力較大。受地震和海嘯重創(chuàng)，日本一季度實(shí)際GDP經(jīng)季調(diào)年化環(huán)比增速下滑3.7％.超出市場預(yù)期的下滑1.9％。為連續(xù)第二季度萎縮，也是日本過去十年來除2008年金融危機(jī)外最嚴(yán)重的下滑。四是新興市場經(jīng)濟(jì)體通脹形勢嚴(yán)峻。今年以來，巴西、俄羅斯、印度等國通貨膨脹壓力不斷上升，為遏制通脹，巴西、印度上半年連續(xù)四次加息，俄羅斯兩次加息，由于緊縮政策力度不斷加大，新興市場經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速有所回落。市場對新興國家緊縮貨幣政策可能拖累全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有一定擔(dān)憂。
2、美國量化寬松貨幣政策對各國經(jīng)濟(jì)帶來了影響。
為刺激經(jīng)濟(jì)，美國先后實(shí)施了兩輪量化寬松貨幣政策，這些政策一方面推低了美元指數(shù)，推動了全球流動性過剩，在一定程度上推高了國際大宗商品價(jià)格，使各國都遭受了不同程度的通貨膨脹壓力。目前，美國QE2政策已經(jīng)到期，但如果美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長乏力，不排除美聯(lián)儲采取新的貨幣刺激政策的可能，無論是哪種刺激方式。美元流動性的擴(kuò)張都將對大宗商品價(jià)格產(chǎn)生推動作用，我國能源價(jià)格走勢與國際價(jià)格的相關(guān)性較強(qiáng)，與外盤聯(lián)系較為緊密國內(nèi)商品如銅等價(jià)格會繼續(xù)上漲，通貨膨脹壓力也會繼續(xù)加大。另一方面，美國的量化寬松貨幣政策使美元匯率走低，各國匯率波動較大。今年上半年，美元相對于歐元貶值8.42％，相對于英鎊貶值2.87％，相對于新興市場國家的貨幣則貶值更多。匯率的過度波動，除加大國際金融市場的投機(jī)外。也對各國經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展帶來影響。
3、全球經(jīng)濟(jì)形勢的變化傳導(dǎo)到了金融市場。
從黃金市場看，對風(fēng)險(xiǎn)因素和通貨膨脹的擔(dān)憂，使得黃金價(jià)格震蕩走高。6月30日，國際金價(jià)收于1505.5美元／盎司，較年初開盤價(jià)上漲7.11％。而由于市場對黃金向好走勢看法趨同，導(dǎo)致了黃金價(jià)格的波動率下降。2011年上半年，倫敦現(xiàn)貨金下午定盤價(jià)的波動率為15.31，比去年同期下降了24.99個(gè)百分點(diǎn)。如此一來。今年上半年黃金市場避險(xiǎn)需求導(dǎo)致實(shí)物黃金成交量增大，而波動率下降又導(dǎo)致投機(jī)性黃金交易量減少。截至2011年6月30日，全球第一、二、三大黃金ETF持倉量分別比去年年末下降5.6％、4.38％和6.41％。而一季度，全球金條、金幣投資需求366.4噸，同比增長52％。金飾需求556.9噸，同比增長7％。上
海黃金交易所黃金交易也呈現(xiàn)同樣特點(diǎn)，在交易總量中占比較大的延期交收產(chǎn)品Au(T+D)成交量同比下降18.67％.黃金Au99.99、Aul00品成交量同比分別增長47.18％和6.88％。
(二)關(guān)注國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢變化對金融市場的影響
今年以來，我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢進(jìn)一步鞏固，物價(jià)較快上漲成為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中最突出的矛盾。從7月13日公布的數(shù)據(jù)看，二季度GDP同比增長9.5％，上半年GDP同比增長9.6％，高于市場預(yù)期；同時(shí)6月份的工業(yè)增加值也較上月增長了2個(gè)百分點(diǎn)。另一方面，國內(nèi)的通貨膨脹繼續(xù)高企，CPI創(chuàng)下了3年內(nèi)新高，從結(jié)構(gòu)來看，食品是本輪CPI高漲的最大原因，而豬肉則是重中之重。
針對通貨膨脹形勢，央行先后在2、4、7月份三次上調(diào)存貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)在1-6月，每個(gè)月上調(diào)一次存款準(zhǔn)備金率。穿插其間的，還有頻繁的公開市場操作和差別準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整。穩(wěn)健的貨幣政策為上半年抑制通脹營造了良好的環(huán)境。作為貨幣政策的中間變量，M2增速和社會融資總量均回落至常態(tài)。數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月末，廣義貨幣(M2)余額78.08萬億元，同比增長15.9％，比上年末低3.8個(gè)百分點(diǎn)。201 1年上半年社會融資規(guī)模為7.76萬億元，比上年同期少3847億元。同時(shí)，上半年人民幣貸款增加4.17萬億元，同比少增4497億元，貨幣信貸得到了有效控制。
但逐步收緊的流動性也給金融市場運(yùn)行帶來了一定影響。一是銀行間市場利率大幅上升給金融市場部分產(chǎn)品的定價(jià)和發(fā)行帶來一定難度。隔夜拆借利率年初報(bào)于2.85％，6月末收于5.01％，大幅上升216個(gè)基點(diǎn)：7天質(zhì)押式回購利率年初報(bào)于4.19％，6月末收于6.55％.大幅上升235個(gè)基點(diǎn)。如果以1年期定期存款利率、7天回購利率月度均值以及三個(gè)月SHIBOR利率這三者作為平均資金成本，目前平均資金成本超過了2008年的峰值。高利率水平下，SCP、PPN等創(chuàng)新金融產(chǎn)品的市場發(fā)展受到一定影響，在發(fā)行注冊、一級市場、二級市場等方面都有一些亟待解決的問題。
關(guān)鍵詞：系統(tǒng)建筑 空調(diào)設(shè)計(jì) 重要性
中圖分類號：TS958.1+7 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：
1目前公共建筑常用中央空調(diào)系統(tǒng)有如下特點(diǎn):
1.1同時(shí)對空氣進(jìn)行降溫、除濕，造成能源品位的較大浪費(fèi)
由于采用冷凝除濕方法排除室內(nèi)余濕，冷源的溫度需要低于室內(nèi)空氣的露點(diǎn)溫度，考慮傳熱溫差與冷媒輸送溫差，空調(diào)系統(tǒng)的冷凍水溫度約為7℃。在空調(diào)系統(tǒng)中，占總負(fù)荷一半以上的顯熱負(fù)荷本可以采用高溫冷源帶走，卻與除濕一起共用7℃的低溫冷源進(jìn)行處理，造成能量利用品位的浪費(fèi)。
1.2空氣處理的顯熱潛熱比難以與室內(nèi)熱濕比的變化相匹配
使用常規(guī)空調(diào)系統(tǒng)，通過表面冷卻器對空氣進(jìn)行冷卻和除濕，其吸收的顯熱與潛熱比只能在一定的范圍內(nèi)變化。當(dāng)不能同時(shí)滿足溫度和濕度的要求時(shí)，一般是犧牲對濕度的控制，通過僅滿足溫度的要求來妥協(xié)，造成室內(nèi)相對濕度過高，引起室內(nèi)人員產(chǎn)生“悶”的不舒適感。若通過降低室溫設(shè)定值來改善熱舒適性，必然造成能耗的不必要的增加。
1.3室內(nèi)空氣品質(zhì)問題
靠使空氣通過冷表面對空氣進(jìn)行降溫除濕，就會導(dǎo)致冷表面成為潮濕表面甚至產(chǎn)生積水，這樣的潮濕表面就成為霉菌、軍團(tuán)菌等危害人體健康的微生物繁殖的最好場所。冷凍除濕后的空氣的相對濕度在95％左右，此濕度環(huán)境下最易滋生各種病菌。
2而溫濕度獨(dú)立控制空調(diào)系統(tǒng)則很好的解決了常規(guī)空調(diào)系統(tǒng)的弊端
2.1溫濕度獨(dú)立控制空調(diào)系統(tǒng)原理
溫濕度獨(dú)立控制空調(diào)系統(tǒng)則以高溫冷水為介質(zhì)進(jìn)行室內(nèi)空氣溫度控制，以具調(diào)濕功能的鹽溶液進(jìn)行室內(nèi)空氣濕度控制，溫度、濕度分別控制。
2.2溫濕度獨(dú)立控制空調(diào)系統(tǒng)優(yōu)勢
2.2.1高效節(jié)能
溫濕度獨(dú)立控制空調(diào)系統(tǒng)采用高溫冷水進(jìn)行降溫，溶液調(diào)濕機(jī)組進(jìn)行除濕；由于空調(diào)主機(jī)出水溫度高，能效比較常溫主機(jī)為高；且由于系統(tǒng)主機(jī)不承擔(dān)處理新風(fēng)負(fù)荷，冷熱水泵/冷卻水泵/冷卻塔都較常溫空調(diào)系統(tǒng)為小
辦公樓、醫(yī)院(門診等辦公環(huán)境)、賓館等場所溫濕度獨(dú)立控制系統(tǒng)較傳統(tǒng)空調(diào)系統(tǒng)節(jié)能20%～30%；
圖3-1 溫濕度獨(dú)立控制空調(diào)系統(tǒng)原理
2.2.2室內(nèi)舒適性好
溫濕度獨(dú)立控制空調(diào)系統(tǒng)將溫度和濕度分開處理，能夠更好的適應(yīng)室內(nèi)溫濕度的變化，從而提高室內(nèi)的舒適性。
2.2.3良好的室內(nèi)空氣品質(zhì)
溶液調(diào)濕機(jī)組采用的鹽溶液可有效去除細(xì)菌和可吸入顆粒物，凈化空氣，而且除濕過程完全不產(chǎn)生潮濕表面，杜絕霉菌滋生，使空氣質(zhì)量處于較高的水平，從而保證人員在健康舒適空氣環(huán)境中。
經(jīng)過中國疾病防治中心（CDC）檢測，溶液對包括SARS在內(nèi)的多種病毒具有顯著的滅活作用。
3東怡金融廣場建筑特點(diǎn)
東怡金融廣場作為高等級辦公建筑，其室內(nèi)空調(diào)環(huán)境處于密閉環(huán)境，需提供辦公人員良好品質(zhì)的空氣，使人員有著良好工作狀態(tài)，從而有高效的工作效率。
中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，汽車已成為主要的交通工具，停車位成了商業(yè)辦公建筑必須為用戶首要解決的問題；東怡金融廣場位于老城區(qū)，停車位主要通過地下空間來解決，地質(zhì)巖層的深度及爆破巖層的成本制約了地下車庫的面積，而使用溫濕度獨(dú)立控制空調(diào)系統(tǒng)空調(diào)主機(jī)房面積較常規(guī)系統(tǒng)節(jié)約三分之一，節(jié)約出來的面積可使更多的業(yè)主汽車停放問題得到解決。
基于以上的原因東怡金融廣場采用了溫濕度獨(dú)立控制空調(diào)系統(tǒng)，現(xiàn)就東怡金融廣場A樓采用常規(guī)中央空調(diào)及溫濕度獨(dú)立控制空調(diào)系統(tǒng)方案分別計(jì)算其運(yùn)行費(fèi)用，進(jìn)行節(jié)能性分析。
3.1概況
空調(diào)面積：總空調(diào)面積25486m2,其中裙樓四層空調(diào)面積4923m2塔樓24層空調(diào)面積20563m2, 建筑高度98.6m。
裙樓 空調(diào)總冷負(fù)荷 976kw 總熱負(fù)荷650.79kw
塔樓 空調(diào)總冷負(fù)荷2467.56kw 總熱負(fù)荷1645.04kw
溫濕度獨(dú)立控制空調(diào)系統(tǒng)主機(jī)房設(shè)于地下一層，主機(jī)采用LiBr蒸汽雙效高溫冷水機(jī)組，空氣處理設(shè)備采用熱泵式溶液調(diào)濕新風(fēng)機(jī)組（帶熱回收）+干式風(fēng)機(jī)盤管或熱泵式溶液全空氣機(jī)組（帶熱回收）。
常規(guī)空調(diào)系統(tǒng)機(jī)房與溫濕度獨(dú)立控制空調(diào)系統(tǒng)布置一致，主機(jī)為LiBr蒸汽雙效常溫冷水機(jī)組，空氣處理設(shè)備采用新風(fēng)空氣處理機(jī)組+風(fēng)機(jī)盤管或全空氣處理機(jī)組。
兩種系統(tǒng)設(shè)備型式參數(shù)不同，主機(jī)及空氣處理機(jī)/水泵/冷卻塔耗電量不同，但末端干濕式風(fēng)機(jī)盤管電功率基本相同，故僅就耗電量不同部分測算運(yùn)行費(fèi)用。
設(shè)備參數(shù)：
3.2合肥東怡金融廣場A樓空調(diào)節(jié)省的年運(yùn)行費(fèi)用
3.2.1根據(jù)合肥市氣候條件及建筑使用功能，設(shè)定比較前提如下：
1）夏季供冷季按120天計(jì)，冬季供暖季按90天計(jì)；
2）空調(diào)運(yùn)行時(shí)間取為：8時(shí)/天；
3）空調(diào)季平均負(fù)荷按設(shè)計(jì)負(fù)荷的70%計(jì)；
4）合肥市商業(yè)電價(jià)按0.89元/kWh計(jì)，蒸汽價(jià)格按210元/t計(jì)。
溶液除濕空調(diào)系統(tǒng)較常規(guī)空調(diào)系統(tǒng)年運(yùn)行費(fèi)的減少:
(599-799)X120X8X0.7X0.89+(364.9-455.7)X90X8X0.7X0.89+
(4.02-1.464)X120X8X0.7X210+(3.4-1.54)X90X8X0.7X210=39.72萬元
3.2.2計(jì)算公式：
1）夏季常規(guī)空調(diào)系統(tǒng)耗電量=冷機(jī)耗電量+水泵耗電量+冷卻塔耗電量+組合式空調(diào)箱風(fēng)機(jī)耗電+風(fēng)盤耗電量
冬季常規(guī)空調(diào)系統(tǒng)耗電量=水泵耗電量+組合式空調(diào)箱風(fēng)機(jī)耗電+風(fēng)盤耗電量
2）夏季溶液調(diào)濕空調(diào)系統(tǒng)耗電量 =冷機(jī)耗電量+水泵耗電量+冷卻塔耗電量+
溶液除濕機(jī)組耗電量+干式風(fēng)盤耗電量
冬季溶液調(diào)濕空調(diào)系統(tǒng)耗電量 =水泵耗電量+溶液除濕機(jī)組耗電量+干式風(fēng)盤耗電量
3）夏季運(yùn)行費(fèi)用=設(shè)計(jì)耗電量x滿負(fù)荷當(dāng)量小時(shí)數(shù)x電價(jià)+設(shè)計(jì)蒸汽量X滿負(fù)荷當(dāng)量小時(shí)數(shù)X蒸汽價(jià)格
4）冬季運(yùn)行費(fèi)用=設(shè)計(jì)耗電量x滿負(fù)荷當(dāng)量小時(shí)數(shù)x電價(jià)+設(shè)計(jì)蒸汽量X滿負(fù)荷當(dāng)量小時(shí)數(shù)X蒸汽價(jià)格
兩系統(tǒng)年運(yùn)行費(fèi)差值=(夏季常規(guī)空調(diào)系統(tǒng)總電功率-夏季溶液調(diào)濕空調(diào)系統(tǒng)總功率)X滿負(fù)荷當(dāng)量小時(shí)數(shù)X電價(jià)+（冬季常規(guī)空調(diào)系統(tǒng)總功率-冬季溶液調(diào)濕空調(diào)系統(tǒng)總功率)X滿負(fù)荷當(dāng)量小時(shí)數(shù)X電價(jià)+（夏季常規(guī)空調(diào)系統(tǒng)耗蒸汽量-夏季溶液調(diào)濕空調(diào)系統(tǒng)耗蒸汽量)X滿負(fù)荷當(dāng)量小時(shí)數(shù)X蒸汽價(jià)格+（冬季常規(guī)空調(diào)系統(tǒng)耗蒸汽量-冬季溶液調(diào)濕空調(diào)系統(tǒng)耗蒸汽量)X滿負(fù)荷當(dāng)量小時(shí)數(shù)X蒸汽價(jià)格
4結(jié)論
由以上論述可知溫濕度獨(dú)立控制系統(tǒng)有著機(jī)房面積較小，運(yùn)行費(fèi)用低，空氣品質(zhì)高等常規(guī)空調(diào)系統(tǒng)無法做到的優(yōu)點(diǎn)。采取此種空調(diào)系統(tǒng)，可為項(xiàng)目帶來停車和商業(yè)面積的增加，以及工作環(huán)境空氣品質(zhì)高的優(yōu)點(diǎn)。因此溫濕度獨(dú)立控制系統(tǒng)對城市黃金地段的超高層高端項(xiàng)目有一定的適用性。
參考文獻(xiàn)：
1、溫濕度獨(dú)立控制空調(diào)系統(tǒng)設(shè)計(jì)方法 張濤，劉曉華，張海強(qiáng)，江憶
暖通空調(diào)2011/41/Ⅰ
2、溫濕度獨(dú)立控制空調(diào)系統(tǒng)與常規(guī)空調(diào)系統(tǒng)性能比較 張海強(qiáng)，劉曉華，江憶 暖通空調(diào)2011/41/Ⅰ
Abstract： The article compares the subprime crisis in the United States with the financial crisis in emerging markets in their performance， causes and consequences， in order to find their common reasons and put forward some effective crisis-proof measures for our financial development.
關(guān)鍵詞： 次貸危機(jī)；新興市場；金融危機(jī)
Key words： subprime crisis；emerging markets；financial crisis
中圖分類號：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1006-4311（2013）03-0156-02
0 引言
2007年3月，美國次貸危機(jī)的爆發(fā)將全球經(jīng)濟(jì)拖入衰退浪潮[1]。本文試圖對次貸危機(jī)與新興市場金融危機(jī)進(jìn)行對比，以找出其共性所在，為我國金融體系的發(fā)展和危機(jī)防范提出一定的建議。
1 危機(jī)表現(xiàn)及其后果的比較分析
1.1 次貸危機(jī) 2007年3月13日，新世紀(jì)金融宣布破產(chǎn)。當(dāng)日，道瓊斯30股價(jià)指數(shù)暴跌242.66點(diǎn)，全球股市隨之下挫。7月，標(biāo)普降低次級抵押貸款債券的評級，相應(yīng)投資機(jī)構(gòu)爆出巨額虧損。第四季度，花旗與美林的虧損額均達(dá)98億美元，而瑞銀虧損高達(dá)114億美元。2008年3月14日，華爾街五大投行之一的貝爾斯登由于流動性嚴(yán)重惡化，股價(jià)重挫45.88%，美聯(lián)儲決定提供應(yīng)急資金，這是經(jīng)濟(jì)大蕭條以來，美聯(lián)儲第一次向非商業(yè)銀行提供應(yīng)急資金。同時(shí)，全球股市劇烈震蕩下行。雖然緊急降息和央行聯(lián)手注資給股市帶來了短期反彈，但股市整體已進(jìn)入下降通道。2007年全年道瓊斯600指數(shù)比上年下跌0.17%，是繼2002年大跌32%后首度收陰。美元指數(shù)也進(jìn)一步走低，由此造成了黃金、原油等各類商品期貨價(jià)格攀升，特別是能源、貴金屬和農(nóng)產(chǎn)品的商品期貨上漲最為顯著，引發(fā)了全球通脹浪潮。
實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，07年12月美國失業(yè)率增至5.0%，為O5年以來的最高水平；制造業(yè)活動指數(shù)下降至47.7，為03年4月以來的最低點(diǎn)。同時(shí)，歐元區(qū)也調(diào)低了2008年的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，從2007年的2.2%降為1.8%，這也是歐元區(qū)成立以來的最低經(jīng)濟(jì)增速。
1.2 新興市場金融危機(jī)
1.2.1 東南亞金融危機(jī) 20世紀(jì)90年代，東南亞各國都加快了市場化進(jìn)程，經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅猛，吸引了大量外資流入。1996年，美元的升值和美國利率的上調(diào)造成了東南亞的金融危機(jī)，這次金融危機(jī)首先從泰國開始，受美國方面的影響泰國貿(mào)易迅速萎縮，泰國國內(nèi)的金融市場出現(xiàn)問題，并導(dǎo)致了全國的政治動蕩，大量的外資企業(yè)宣布退出泰國市場，最終造成泰國股市的崩盤。而就在這時(shí)候，國際對沖基金開始對泰銖進(jìn)行攻擊，泰國政府無計(jì)可施，泰銖貶值嚴(yán)重，宣布金融危機(jī)爆發(fā)。這次金融危機(jī)很快就影響到了東南亞其他國家，菲律賓，馬來西亞，印尼等國都受到了巨大的影響，股市下跌，大量的金融機(jī)構(gòu)倒閉，東南亞經(jīng)濟(jì)衰退。這次金融危機(jī)的波及范圍很廣，我國的臺灣和香港地區(qū)以及東亞其他國家都或多或少的受到了金融危機(jī)帶來的巨大壓力 [2]。
1.2.2 俄羅斯金融危機(jī) 俄羅斯從1992年經(jīng)濟(jì)全面轉(zhuǎn)型之后，經(jīng)濟(jì)狀況一直不理想，深受經(jīng)濟(jì)衰退的影響。就在東南亞金融危機(jī)發(fā)生后，俄羅斯連續(xù)爆發(fā)了兩次金融危機(jī)，分別在1997年10月和1998年5月。金融危機(jī)首先影響到的是俄羅斯的貨幣市場和證券市場，直接的后果就是造成了俄羅斯國債的集體大規(guī)模外逃，大約占到了俄羅斯國債總額的1/3，匯率和股市相繼受挫，整個(gè)俄羅斯的金融體系和經(jīng)濟(jì)狀況幾乎呈癱瘓的狀態(tài)。1998年，8月份，政府對盧布不再控制，決定讓其自由浮動，并決定了單方面對內(nèi)債和一部分外債進(jìn)行延期償付，導(dǎo)致金融危機(jī)全面爆發(fā)。
1.2.3 阿根廷金融危機(jī) 1998年下半年，受國際金融形勢動蕩的影響，阿根廷經(jīng)濟(jì)形勢惡化，開始了長達(dá)四年的衰退。2001年第四季度，受長期衰退困擾及金融和財(cái)政形勢惡化的沖擊，經(jīng)濟(jì)大幅下滑，陷入危機(jī)。危機(jī)引發(fā)了市場恐慌，導(dǎo)致大量資本外逃和銀行擠兌。政府被迫實(shí)行了限制居民提款和限制資金外流等管制措施，引爆了蓄勢已久的社會不滿情緒，出現(xiàn)嚴(yán)重的政治混亂，國家陷入了以經(jīng)濟(jì)持續(xù)惡化、社會動蕩不安和政治混亂為特征的全面危機(jī)。金融系統(tǒng)癱瘓，銀行業(yè)陷入破產(chǎn)邊緣；生產(chǎn)大幅萎縮，經(jīng)濟(jì)繼13個(gè)季度持續(xù)衰退后于2002年一季度跌到谷底；失業(yè)率上升到25%以上；貧富差距進(jìn)一步拉大；危機(jī)還引發(fā)了嚴(yán)重的政治危機(jī)及民眾對政治家的信任危機(jī)。
1.2.4 越南金融危機(jī) 2008年6月5日，胡志明股指從2007年的1170點(diǎn)巨挫至390.08點(diǎn)。CPI連續(xù)7個(gè)月高于兩位數(shù)，5月份更是創(chuàng)下13年新高，攀升到25.2%。其中，食品價(jià)格漲幅居首，達(dá)到42.4%。截至5月30日，越南盾兌美元貶值27%，而且?guī)缀趺刻於紩H值5～7個(gè)百分點(diǎn)，這加大了越南當(dāng)局穩(wěn)定匯率的難度。樓市方面，河內(nèi)房價(jià)下跌了20%，而胡志明市的跌幅達(dá)到50%。即便如此，其住宅價(jià)格依然維持在每平20兆越南盾（人民幣8500元左右），商務(wù)樓則每平40兆越南盾（人民幣17000元以上）。
2 危機(jī)成因的比較分析
2.1 次貸危機(jī) 次貸危機(jī)深層次的根源，主要有如下方面[3]：
①從宏觀上講，國際和國內(nèi)的流動性過剩為這次金融危機(jī)埋下了隱患。在過去的5年中，各國的低利率政策造成世界性的流動性過剩，較低的資金成本壓低了美國國內(nèi)住宅的抵押貸款利率，降低了貸款成本，經(jīng)濟(jì)繁榮使居民收入大幅上升，二者相互作用形成了對住宅的強(qiáng)勁需求，抬高了房價(jià)。
②次級抵押貸款產(chǎn)品設(shè)計(jì)上存在固有的缺陷。次級抵押貸款產(chǎn)品主要是基于房價(jià)的上漲和低利率上的，在房市很火的時(shí)候，銀行就能夠靠此得到非常高的利潤還不用害怕風(fēng)險(xiǎn)；但是，如果房市比較低迷，利率上升，這樣會無形中增大客戶的負(fù)擔(dān)，一旦這種負(fù)擔(dān)超過了其實(shí)際能夠承受的壓力，就會造成違約事件大幅度增加，最終導(dǎo)致金融危機(jī)的出現(xiàn)。
③管理機(jī)制的缺陷加大了危機(jī)爆發(fā)的可能性。政府把對次級貸債券的評估和監(jiān)督責(zé)任完全拋給私人債券評級機(jī)構(gòu)，結(jié)果這些機(jī)構(gòu)采用的評級標(biāo)準(zhǔn)并不十分真實(shí)可靠。當(dāng)次級抵押貸款被打包成債券銷售給投資者時(shí)，債券投資者無法確切了解次級貸款申請人的真實(shí)支付能力，危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)加大。
2.2 新興市場金融危機(jī)
2.2.1 前三次新興市場危機(jī)的共同原因 東南亞金融危機(jī)、俄羅斯金融危機(jī)和阿根廷金融危機(jī)共同的原因如下[2]：①資本賬戶余額：三次危機(jī)爆發(fā)的共同標(biāo)志都是國際游資的突然逆轉(zhuǎn)。大量的國際資本流動，極易滋生泡沫經(jīng)濟(jì)，削弱了宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。中國和印度能在東南亞危機(jī)中幸免于難的重要原因就是資本管制減少了投機(jī)性攻擊的可能。②外債/GDP：巨額的外債負(fù)擔(dān)是導(dǎo)致三次金融危機(jī)的最明顯原因。所有危機(jī)國在危機(jī)前都有一個(gè)快速或持續(xù)、且數(shù)額巨大的外債形成過程。從債務(wù)形成開始到后續(xù)階段，這些資本流入總是包含著高比例的短期債權(quán)。這些債務(wù)的波動性極強(qiáng)，一旦有風(fēng)吹草動，債權(quán)人就會中止已到期債務(wù)或者對未到期債務(wù)不再展期，造成債務(wù)國的流動性不足，引發(fā)危機(jī)。③金融自由化程度：金融自由化使得每個(gè)國家之間的經(jīng)濟(jì)交流越來越多，但也為金融危機(jī)的傳播提供了條件，從而使得金融危機(jī)影響的范圍和程度都被擴(kuò)大。另外，作為金融自由化的產(chǎn)物，資本賬戶的自由化同樣也使得國際經(jīng)濟(jì)在面對金融危機(jī)的時(shí)候更加脆弱。④金融監(jiān)管缺位：與外國非制造短期資本進(jìn)入對應(yīng)，東盟國家對本國金融也采取放手發(fā)展的方式，允許金融機(jī)構(gòu)數(shù)目急劇擴(kuò)張，取消企業(yè)的貸款限額，銀行體系監(jiān)管不嚴(yán)，大量貸款被投入到房地產(chǎn)項(xiàng)目，加之部分國家政治上的腐敗，給危機(jī)的發(fā)生埋下了隱患。另一方面，各國的金融監(jiān)管又十分脆弱。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在1987年～1997年的10年中，銀行貸款逐年增加，而貸款損失準(zhǔn)備卻在逐年減少。
2.2.2 越南金融危機(jī)的成因 2000年以來，越南經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長，也積累了大量的風(fēng)險(xiǎn)。表面上看，此次危機(jī)的主要是輸入型通貨膨脹造成的，其根源則是內(nèi)憂外患的雙重結(jié)果。2008年上半年，紐約市場原油期貨價(jià)格就上漲了38.54%。作為石油輸入國的越南無法自主制定能源價(jià)格，國際油價(jià)的飆升使國內(nèi)財(cái)政承受巨大壓力。盡管是世界第二的大米輸出國，世界糧價(jià)的高速上漲加速了其出口增長，但也帶動國內(nèi)糧價(jià)上漲，成為國內(nèi)CPI居高不下的元兇。同時(shí)，越南在2006年加入WTO后，就開始放開資本項(xiàng)目的外資直接投資。外資持有上市公司股票的上限放寬到49%。直接投資擴(kuò)大了越南的固定資產(chǎn)投資規(guī)模，流入房地產(chǎn)、股市的組合投資則通過推高資產(chǎn)價(jià)格反過來又推高了商品服務(wù)價(jià)格。從內(nèi)部而言，越南國內(nèi)的投資過高，2002-2006年投資占GDP比例依次為33.2%、35.4%、35.5%、35.6%和35.7%；高投資導(dǎo)致其進(jìn)口增長過快，從2002年以來經(jīng)常項(xiàng)目一直是逆差，且逆差額從2002年的5.98億美元上升到2007年的67.22億美元，占GDP比重從1.7%上升到9.6%，而1997年泰國爆發(fā)危機(jī)時(shí)，其經(jīng)常項(xiàng)目逆差占GDP比例才6.5%。
另一方面，越南同泰國、俄羅斯和阿根廷相比有一定的特殊性：首先，越南盾在資本賬戶下不能自由兌換；其次，越南外匯儲備超出了3個(gè)月的警戒線；再次，越南的外債/GDP的比率約為30%，遠(yuǎn)低于100%的警戒線；最后，越南的貿(mào)易伙伴除菲律賓外均有貿(mào)易盈余。這使越南金融危機(jī)的傳染性相對較弱[4]。
3 啟示
美國這次金融危機(jī)帶有向全球轉(zhuǎn)嫁的性質(zhì)，給各國經(jīng)濟(jì)帶來巨大沖擊和挑戰(zhàn)。金融危機(jī)的爆發(fā)讓我們深刻認(rèn)識到，即使像歐美這樣發(fā)達(dá)的金融市場，同樣可能發(fā)生嚴(yán)重的市場失靈。雖然我國尚未發(fā)生金融危機(jī)，但經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)部存在著誘發(fā)金融危機(jī)的因素卻是不爭的事實(shí)。在金融開放已成為趨勢的當(dāng)前，從其他國家發(fā)生的金融危機(jī)中汲取經(jīng)驗(yàn)，防范金融危機(jī)并且增強(qiáng)自身抵御能力就更為重要。在未來中國金融自由化、金融證券化和金融全球化的過程中，有效監(jiān)管和謹(jǐn)慎開放是此次金融危機(jī)給我們的最大啟示[4]：
①慎恰當(dāng)?shù)赝七M(jìn)金融自由化進(jìn)程，把握好金融開放的速度；
②在鼓勵金融創(chuàng)新和衍生工具發(fā)展的同時(shí)，要嚴(yán)格加強(qiáng)監(jiān)管；
③適當(dāng)調(diào)整貨幣和財(cái)政政策，既要在后危機(jī)時(shí)代全球經(jīng)濟(jì)衰退的大潮中尋求經(jīng)濟(jì)增長，又要嚴(yán)密控制高速增長引發(fā)的通脹壓力；
④謹(jǐn)慎而積極地處置對外金融投資。
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【關(guān)鍵詞】股份制商業(yè)銀行 理財(cái)產(chǎn)品競爭力 對策分析
一、銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行主體多元化
柳州市場上開展銀行理財(cái)產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行現(xiàn)有三大類，共12家，其中國有及國有控股的大型商業(yè)銀行5家，股份制商業(yè)銀行6家以及中國郵政儲蓄銀行。
日常經(jīng)營活動中大量的存貸業(yè)務(wù)客戶是國有大型商業(yè)銀行和中國郵政儲蓄銀行理財(cái)產(chǎn)品的自然客戶或潛在客戶，國有大型商業(yè)銀行和中國郵政儲蓄銀行以其長期經(jīng)營、品牌效應(yīng)、市場規(guī)模等方面的優(yōu)勢，正在大量將自己的這部分存貸客戶轉(zhuǎn)化為理財(cái)產(chǎn)品客戶，因而發(fā)行了相應(yīng)規(guī)模的理財(cái)產(chǎn)品來滿足客戶在理財(cái)市場方面的需求。
二、柳州金融市場股份制商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品競爭力分析
與傳統(tǒng)的有形商品市場競爭相同，作為無形商品的銀行理財(cái)產(chǎn)品，其在市場競爭力評價(jià)指標(biāo)中同樣重視對市場的占有率和盈利能力。不同的是銀行理財(cái)產(chǎn)品自身所含有的風(fēng)險(xiǎn)，和以貨幣作為經(jīng)營對象的特點(diǎn)，需要商業(yè)銀行在市場競爭中長久地生存和穩(wěn)定發(fā)展的綜合性能力，以獲得市場當(dāng)中客戶的信任。
本文從內(nèi)部競爭力和外部競爭力兩大方面8個(gè)指標(biāo)建立評價(jià)體系。內(nèi)部競爭力是銀行理財(cái)產(chǎn)品自身的產(chǎn)品特點(diǎn)和結(jié)構(gòu)決定的固有實(shí)力，具體表現(xiàn)為銀行理財(cái)產(chǎn)品的實(shí)際理財(cái)能力。外部競爭力主要指的是商業(yè)銀行對于銀行理財(cái)產(chǎn)品的營銷能力。
銀行理財(cái)產(chǎn)品內(nèi)部競爭力評價(jià)。依據(jù)行業(yè)慣例，銀行理財(cái)產(chǎn)品內(nèi)部競爭力主要體現(xiàn)在市場發(fā)行能力、收益能力、風(fēng)險(xiǎn)控制能力和信息披露規(guī)范性四個(gè)方面。本文也將從這四個(gè)方面對銀行理財(cái)產(chǎn)品內(nèi)部競爭力進(jìn)行分析評價(jià)。
（一）市場發(fā)行能力
銀行為了實(shí)現(xiàn)滿足投資者個(gè)性化投資需求的目的，其所設(shè)計(jì)發(fā)行的銀行理財(cái)產(chǎn)品就應(yīng)該考慮該產(chǎn)品覆蓋各類投資者的范圍。因此，考察銀行理財(cái)產(chǎn)品的市場發(fā)行能力，應(yīng)該從產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量、產(chǎn)品類型的多樣性、投資幣種的豐富度及理財(cái)期限的多樣性四個(gè)方面進(jìn)行。.
據(jù)和訊網(wǎng)公布的銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)售信息，2011年1月至6月柳州市場上6家股份制商業(yè)銀行在柳州范圍內(nèi)共發(fā)售銀行理財(cái)產(chǎn)品達(dá)1742支。從圖1中可以看出，以浦發(fā)銀行、光大銀行、招商銀行為代表的股份制商業(yè)銀行在激烈的市場競爭中，分別以20.84%、22.39%、29.16%，共同占據(jù)了該市場的半壁江山，發(fā)行規(guī)模相當(dāng)可觀。
目前，浦發(fā)銀行在柳州市場上擁有匯理財(cái)穩(wěn)利計(jì)劃、債券盈添利計(jì)劃等品牌，光大銀行擁有T計(jì)劃、理財(cái)套餐計(jì)劃等品牌，招商銀行擁有節(jié)節(jié)高升-安心回報(bào)系列、焦點(diǎn)聯(lián)動系列等品牌，每期都有較大的發(fā)行量。
在投資幣種方面，人民幣和美元是主要的理財(cái)幣種，部分股份制商業(yè)銀行也會適當(dāng)?shù)剡x擇如澳大利亞元、歐元為代表的非傳統(tǒng)貨幣進(jìn)行投資，增加銀行理財(cái)產(chǎn)品的豐富程度。
在投資期限上，1個(gè)月內(nèi)的超短期理財(cái)產(chǎn)品以及1個(gè)月至3個(gè)月的短期理財(cái)產(chǎn)品是目前市場上的主導(dǎo)。部分股份制商業(yè)銀行為保證理財(cái)產(chǎn)品豐富程度，會保留少量1年及其以上期限的理財(cái)產(chǎn)品。
在投資標(biāo)的方面，低風(fēng)險(xiǎn)、收益穩(wěn)定的國債、企業(yè)債、銀行間債券市場、銀行承兌匯票等債券、票據(jù)、信貸業(yè)務(wù)，是商業(yè)銀行的必備投資對象。
從柳州市場上的六家股份制商業(yè)銀行理財(cái)指標(biāo)分布上來看，招商銀行、浦發(fā)銀行和光大銀行表現(xiàn)出在市場發(fā)行能力方面較強(qiáng)的市場競爭力。
（二）產(chǎn)品收益能力
部分客戶容易把商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品說明書上的預(yù)期收益率當(dāng)作實(shí)際利率，其實(shí)這兩者之間是存在很大差別的，預(yù)期收益率是理財(cái)產(chǎn)品的理想收益率，是商業(yè)銀行根據(jù)概率統(tǒng)計(jì)設(shè)計(jì)出來的，因?yàn)槭袌龃嬖谥豢深A(yù)知的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，理財(cái)產(chǎn)品的到期收益率和預(yù)期收益率之間將會發(fā)生偏差。預(yù)期收益率僅僅是發(fā)行時(shí)，商業(yè)銀行對客戶做出的預(yù)期承諾。而實(shí)際理財(cái)收益，則按照理財(cái)產(chǎn)品到期時(shí)的到期收益率決定。預(yù)期收益率不一定等于到期收益率。
（1）預(yù)期收益率是銀行理財(cái)產(chǎn)品收益能力的表現(xiàn)，消費(fèi)者可以從預(yù)期收益率中可以預(yù)知理財(cái)產(chǎn)品的未來收益，以此來判斷自身的理財(cái)收益。
（2）E/I值（到期收益率/同期限理論存款利率）是市場上評價(jià)銀行理財(cái)產(chǎn)品收益能力的重要指標(biāo)。根據(jù)和訊網(wǎng)提供的6家股份制商業(yè)銀行到期收益率數(shù)據(jù)計(jì)算，收益能力排名前三的是興業(yè)銀行、光大銀行和招商銀行，2011年上半年6個(gè)月平均E/I值分別為1.18、1.15和1.08。到期產(chǎn)品收益波動較小，在一定程度上提升了這三家商業(yè)銀行的理財(cái)收益能力。
因而在產(chǎn)品收益能力方面，興業(yè)銀行、光大銀行和招商銀行表現(xiàn)出較強(qiáng)的市場競爭力，可以為客戶帶來相當(dāng)不錯的收益回報(bào)。
（三）風(fēng)險(xiǎn)控制能力
（1）招商銀行對其理財(cái)產(chǎn)品實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)評級制度，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)階段給予產(chǎn)品不同的風(fēng)險(xiǎn)評級，為其銷售中客戶對于理財(cái)產(chǎn)品的選擇提供風(fēng)險(xiǎn)控制依據(jù)。
（2）興業(yè)銀行對其理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)評級，分為基本無風(fēng)險(xiǎn)級別、低風(fēng)險(xiǎn)級別、較低風(fēng)險(xiǎn)級別、中等風(fēng)險(xiǎn)級別、較高風(fēng)險(xiǎn)級別。
（3）浦發(fā)銀行、光大銀行在其理財(cái)產(chǎn)品說明書當(dāng)中，對風(fēng)險(xiǎn)使用“較高、較低、低”等進(jìn)行分級，區(qū)分度不高，不能對產(chǎn)品起到較好的風(fēng)險(xiǎn)控制作用。
（4）華夏銀行、中信銀行僅針對理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行常規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)提示，對于理財(cái)產(chǎn)品自身的風(fēng)險(xiǎn)控制以及相關(guān)評級無詳細(xì)資料描述，風(fēng)險(xiǎn)控制能力未知，會影響投資客戶對于理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識，增加了客戶購買產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)性，削弱產(chǎn)品競爭力。
對銀行理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)控制評估，除了產(chǎn)品說明書對于產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)評級外，還應(yīng)看到股份制商業(yè)銀行實(shí)際市場風(fēng)險(xiǎn)，即“零負(fù)收益”理財(cái)產(chǎn)品的表現(xiàn)情況。
（四）信息披露規(guī)范性
筆者仔細(xì)研究了柳州市場6家股份制商業(yè)銀行的銀行網(wǎng)站，對銀行理財(cái)產(chǎn)品信息披露情況進(jìn)行整理，從銀行客戶對于銀行理財(cái)產(chǎn)品的數(shù)據(jù)需求出發(fā)，對產(chǎn)品信息獲取的便捷性，產(chǎn)品信息更新的及時(shí)性，及產(chǎn)品說明書的完整性三個(gè)方面，對各家銀行進(jìn)行考察。
（1）光大的銀行網(wǎng)站，“陽光理財(cái)”項(xiàng)目出現(xiàn)在首頁靠前位置。項(xiàng)目設(shè)置上不僅有相應(yīng)的信息披露欄目，同時(shí)設(shè)置了關(guān)鍵字檢索、查詢、理財(cái)工具等特色欄目。對于理財(cái)產(chǎn)品的運(yùn)行、到期情況也都有相應(yīng)的板塊披露，及時(shí)更新。唯一的缺憾就是理財(cái)產(chǎn)品介紹過于簡單，沒有完整的可以提供下載或者在線閱讀的產(chǎn)品說明書。對于投資者，只有到銀行柜臺才可以看到產(chǎn)品的全貌。
（2）招行在銀行理財(cái)產(chǎn)品的信息披露上，通過主頁的金葵花理財(cái)可以快捷的進(jìn)入理財(cái)產(chǎn)品相關(guān)界面。在理財(cái)產(chǎn)品檢索上，設(shè)置了專門的篩選界面，從銷售狀態(tài)、產(chǎn)品系列、理財(cái)期限、風(fēng)險(xiǎn)等級等幾個(gè)可以進(jìn)行檢索的項(xiàng)目。并且在查詢中，提供了完整的PDF版產(chǎn)品說明書以及相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)管理、產(chǎn)品收益計(jì)算等信息，可供投資者方便的了解該產(chǎn)品各方面的具體情況。
（3）浦發(fā)銀行網(wǎng)站在個(gè)人網(wǎng)銀界面設(shè)置了“輕松理財(cái)”理財(cái)產(chǎn)品項(xiàng)目，投資者可以輕松地進(jìn)入，進(jìn)行理財(cái)產(chǎn)品信息查詢。雖然沒有設(shè)置檢索查詢系統(tǒng)，但浦發(fā)銀行產(chǎn)品系列及具體產(chǎn)品相關(guān)特征信息查詢便捷，一目了然，并且附有信息披露項(xiàng)目。產(chǎn)品名稱點(diǎn)擊后，顯示出簡化版理財(cái)產(chǎn)品說明書，客戶可以清楚地了解該產(chǎn)品的詳細(xì)信息。不足之處是信息披露項(xiàng)目下顯示信息過于簡單，客戶不能對產(chǎn)品的運(yùn)營情況有清晰的了解。
（4）興業(yè)銀行、中信銀行、華夏銀行理財(cái)產(chǎn)品，雖然最終都能查詢到理財(cái)產(chǎn)品說明書以及信息披露項(xiàng)目，但這三家銀行理財(cái)產(chǎn)品板塊均未設(shè)置檢索項(xiàng)目，查詢相對比較繁瑣。同樣表現(xiàn)出運(yùn)營情況描述過于簡單和信息更新不及時(shí)的問題。
“發(fā)行頻率加快、發(fā)行期限趨短、預(yù)期收益率走高”已經(jīng)成為2011年以來銀行理財(cái)產(chǎn)品的關(guān)鍵詞。面對金融危機(jī)的陰魂不散，國內(nèi)通貨膨脹嚴(yán)重，股票市場、房地產(chǎn)市場持續(xù)萎靡不振，銀行理財(cái)產(chǎn)品以其投資期限短、投資回報(bào)高的特點(diǎn)吸引各方投資者關(guān)注和熱捧。這一切都在說明銀行理財(cái)產(chǎn)品市場的競爭之激烈。
銀行理財(cái)產(chǎn)品市場競爭的加劇，從一個(gè)方面反應(yīng)了消費(fèi)者對于理財(cái)?shù)男枨笤诓粩嗵嵘?。隨著人民生活水平的提高，如何更好地打理手中的資金，是人們最為關(guān)心的話題。經(jīng)過這幾年宣傳，現(xiàn)在理財(cái)觀念已經(jīng)深入人心，百姓不再局限于存款這一單一的方式。越來越多的百姓通過購買銀行的理財(cái)產(chǎn)品來實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值。
關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)；美聯(lián)儲；直接干預(yù)；金融市場
中圖分類號：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）12-000-02
于2007年下半年突發(fā)的美國次貸危機(jī)愈演愈烈，從信貸危機(jī)到金融市場震蕩，從虛擬經(jīng)濟(jì)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從美國本土到發(fā)達(dá)世界，在不到一年的時(shí)間內(nèi)已演變?yōu)閲?yán)重的全球金融危機(jī)。危機(jī)擴(kuò)散的規(guī)模、演進(jìn)的深度、造成的后果及影響以及美國政府和各國政府采取的救助措施都使得這場金融危機(jī)格外舉世矚目。作為危機(jī)的發(fā)源地和全球金融中心的美國，其政府的干預(yù)措施及其效果自然是全世界關(guān)注的焦點(diǎn)。
細(xì)數(shù)歷次美國政府干預(yù)金融市場的行為，可以發(fā)現(xiàn)美國政府的各個(gè)職能部門，包括美國總統(tǒng)、聯(lián)邦儲備委員會、財(cái)政部、證券投資委員會、外國投資委員會甚至一些大型的金融機(jī)構(gòu)等都積極參與了干預(yù)措施的制定和實(shí)施。尤其是履行美國中央銀行職能的美聯(lián)儲在美國政府直接干預(yù)金融市場的過程中發(fā)揮了主要作用。深入研究美聯(lián)儲在次貸危機(jī)不同階段采取的直接干預(yù)措施的經(jīng)驗(yàn)和做法，對世界其他國家如何應(yīng)對危機(jī)的挑戰(zhàn)具有重要參考意義。
一、美國聯(lián)邦儲備委員會簡介
美國聯(lián)邦儲備委員會（Federal Reserve Board，簡稱美聯(lián)儲）成立于1913年，是美國聯(lián)邦儲備系統(tǒng)的核心機(jī)構(gòu)，是美國政府干預(yù)金融市場最主要的聯(lián)邦政府機(jī)構(gòu)。美聯(lián)儲通過公開市場操作、規(guī)定銀行準(zhǔn)備金比率、批準(zhǔn)各聯(lián)邦儲備銀行要求的貼現(xiàn)率三種主要的手段來實(shí)現(xiàn)相關(guān)貨幣政策；監(jiān)督，指導(dǎo)各個(gè)聯(lián)邦儲備銀行的活動；監(jiān)管美國本土的銀行，以及成員銀行在海外的活動和外國銀行在美國的活動；批準(zhǔn)各聯(lián)邦儲備銀行的預(yù)算及開支；行使作為國家支付系統(tǒng)的權(quán)利；負(fù)責(zé)保護(hù)消費(fèi)信貸的相關(guān)法律的實(shí)施；每年年初向國會提交上一年的年度報(bào)告（需接受公眾性質(zhì)的會計(jì)師事務(wù)所審計(jì)）及預(yù)算報(bào)告（需接受美國審計(jì)總局的審計(jì)）。因此當(dāng)美國的金融體系出現(xiàn)問題時(shí)，美聯(lián)儲將是美國政府干預(yù)金融市場的主力。
二、次貸危機(jī)中美聯(lián)儲的干預(yù)行為
從次貸危機(jī)的爆發(fā)到進(jìn)一步深化以及演變?yōu)槿蚪鹑谖C(jī)，作為美國政府直接干預(yù)金融市場的主要機(jī)構(gòu)，在次貸危機(jī)爆發(fā)至今的這一段時(shí)期，美聯(lián)儲已經(jīng)使出了渾身解數(shù)，既采用了公開市場操作、注資、降息等常規(guī)的干預(yù)手段，也使用了定期拍賣工具（Term Auction Facility，TAF）和定期證券借貸工具（Term Securities Lending Facility，TSLF）等非常規(guī)的干預(yù)手段。美聯(lián)儲在2008年12月16日將聯(lián)邦基金利率和貼現(xiàn)率降至歷史最低點(diǎn)后指出：將使用“所有可用工具”來抑制自大蕭條以來最嚴(yán)重的金融危機(jī)，以及1/4個(gè)世紀(jì)以來維持時(shí)間最長的經(jīng)濟(jì)衰退。
1.降低聯(lián)邦基金利率和貼現(xiàn)率。聯(lián)邦基金利率（Federal funds Interest Rate）的調(diào)整一直是美聯(lián)儲干預(yù)美國金融市場最主要的常規(guī)武器，利率的升降代表著美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟(jì)走勢的判斷。次貸危機(jī)的爆發(fā)造成了金融市場流動性嚴(yán)重不足，美聯(lián)儲被迫放棄了實(shí)施兩年之久的緊縮性貨幣政策，自2004年以來的“升息周期”也隨之作古。2007年9月18日，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率由5.25%降為4.75%，這是2003年9月以來的首次降息。2008年1月21日與22日，美國股市爆發(fā)“黑色星期一”和“黑色星期二”，迫使美聯(lián)儲10天內(nèi)連續(xù)兩次大幅度降息125個(gè)基本點(diǎn)。此后，聯(lián)邦基金利率多次大幅下調(diào)，到2008年12月15日，美國聯(lián)邦基金利率已經(jīng)降到了0.18的歷史最低（見圖1）。
美聯(lián)儲干預(yù)美國金融市場的另一個(gè)常規(guī)武器便是貼現(xiàn)率①。由于貼現(xiàn)窗口是美聯(lián)儲專門提供資金給金融機(jī)構(gòu)的單位，而貼現(xiàn)率是美聯(lián)儲所收的利息，因此降低貼現(xiàn)率既可以幫助舒緩次貸危機(jī)中金融機(jī)構(gòu)的資金壓力，又不會像調(diào)整聯(lián)邦基金利率一樣對消費(fèi)者和企業(yè)貸款造成直接影響。2007年8月17日，美聯(lián)儲決定將貼現(xiàn)率從6.25%下調(diào)至5.75%，并將貼現(xiàn)期限由通常的隔夜暫時(shí)延長到30天，還可以根據(jù)需要展期。2008年3月16日，美聯(lián)儲進(jìn)一步將貼現(xiàn)率由3.5%下調(diào)至3.25%。至2008年12月，美聯(lián)儲已經(jīng)先后十余次降低貼現(xiàn)率（見圖2），2008年12月15日貼現(xiàn)率已經(jīng)處于1.25%的歷史地位，貼現(xiàn)貸款余額大幅上升，為銀行業(yè)提供了大量流動性支持。
2.對金融市場緊急注資。對金融系統(tǒng)的緊急注資也是美聯(lián)儲在次貸危機(jī)初期的主要干預(yù)手段，也是美聯(lián)儲對金融體系最為直接的干預(yù)。美聯(lián)儲2008年10月9日最新公布的周報(bào)表明，②由于金融危機(jī)進(jìn)一步加劇了信貸市場的緊縮，美聯(lián)儲不得不通過加大注資力度來穩(wěn)定金融市場的信心。截止10月8日，美聯(lián)儲向商業(yè)銀行及券商發(fā)放的貸款總額達(dá)3606億美元，已經(jīng)超過2001年9.11事件時(shí)的水平。加上AIG集團(tuán)已經(jīng)提取的703億美元額度，美聯(lián)儲自次貸危機(jī)以來發(fā)出的貸款總額已經(jīng)達(dá)4309億美元。③此外由美國總統(tǒng)金融市場工作小組（The President's Working Group on Financial Markets）10月6日發(fā)表的聲明指出，美聯(lián)儲將進(jìn)一步增加對金融市場的注資力度以增加市場的流動性，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲的注資總規(guī)模在2008年底將增加到9000億美元。④
在美聯(lián)儲為金融市場注入流動性的過程中，既有通過傳統(tǒng)的公開市場操作等手法實(shí)施注資，也通過一級經(jīng)紀(jì)商信貸工具（Primary Dealer Credit Facility）、以資產(chǎn)為抵押的商業(yè)票據(jù)貨幣市場共同基金流動性工具（Asset-backed commercial paper money market mutual fund liquidity facility）等新方法實(shí)施注資；既有通過下屬的紐約聯(lián)邦儲備銀行提供貸款，也有與日本、歐洲、英國、加拿大、瑞士等的央行聯(lián)手注資；既有對整個(gè)商業(yè)銀行系統(tǒng)的貸款支持，也有專門針對單個(gè)金融機(jī)構(gòu)如貝爾斯登、美國國際集團(tuán)（AIG）的緊急貸款⑤（詳見圖3）。
3.建立貸款拍賣和國債拍賣機(jī)制。定期拍賣工具（TAF）是一種通過招標(biāo)拍賣方式向存款類金融機(jī)構(gòu)提供貸款融資的政策工具。它融資額度固定，利率由拍賣過程決定，資金期限以28天居多，有些長達(dá)85天，從而可為金融機(jī)構(gòu)提供較長期限的資金。從2007年12月17日至今，美聯(lián)儲每個(gè)月都操作2-3次，每次額度約300-1500億美元，共計(jì)進(jìn)行了定期貸款拍賣32次，累計(jì)拍賣金額達(dá)到25100億美元。截至2008年12月11日，金融機(jī)構(gòu)通過定期拍賣工具持有的貸款存量為4480億美元，⑥同時(shí)美聯(lián)儲還于10月6日宣布，將定期拍賣工具的貸款上限提高至4500億美元，并將開始為商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金支付利息。
定期證券借貸工具（TSLF）是一種通過招標(biāo)方式向市場交易商賣出高流動性國債而買入其他抵押資產(chǎn)的融資方式，一級交易商可以提供聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債、住房抵押貸款支持債券以及其他一些非聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券資產(chǎn)。TSLF的期限一般為28天，可用于改善銀行等金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表，從而提高金融市場的流動性。美聯(lián)儲下屬的紐約聯(lián)邦儲備銀行具體負(fù)責(zé)TSLF的運(yùn)作工作。從2008年3月27日至今，美聯(lián)儲每周都操作1-2次TSLF拍賣，共計(jì)進(jìn)行了國債拍賣46次，累計(jì)拍賣金額達(dá)到14432.5億美元。
三、美聯(lián)儲直接干預(yù)金融市場的行為啟示
與前幾次金融危機(jī)相比，美聯(lián)儲在本次次貸危機(jī)中的直接干預(yù)行為，很多都創(chuàng)造了歷史第一或歷史首次。美聯(lián)儲前所未有地出資挽救單個(gè)金融機(jī)構(gòu)，出臺有史以來規(guī)模最大的救市方案，以及全球主要國家聯(lián)合救市，所有這些行為都體現(xiàn)了金融全球化、金融證券化和金融自由化背景下政府直接干預(yù)金融市場的趨勢，也為世界其他國家如何應(yīng)對危機(jī)的挑戰(zhàn)具有主要參考意義。
1.多機(jī)構(gòu)的“完美”配合。美聯(lián)儲的每一次注資，都是由美國政府和財(cái)政部配合進(jìn)行的。美聯(lián)儲每增加一筆對金融機(jī)構(gòu)的注資行為，美國政府的負(fù)債表上就會多一筆債務(wù)，美聯(lián)儲的注資是將金融機(jī)構(gòu)的“債務(wù)經(jīng)濟(jì)”轉(zhuǎn)變?yōu)槊绹摹皞鶆?wù)經(jīng)濟(jì)”；財(cái)政部通過接管“兩房”，向“兩房”注入了大量的資金以改善其資產(chǎn)負(fù)債狀況，也是將“兩房”的“債務(wù)經(jīng)濟(jì)”轉(zhuǎn)變?yōu)槊绹摹皞鶆?wù)經(jīng)濟(jì)”；美國政府通過實(shí)施7000億美元的救市計(jì)劃，將美國普通民眾在購房時(shí)的“債務(wù)經(jīng)濟(jì)”、金融機(jī)構(gòu)高杠桿操作導(dǎo)致的“債務(wù)經(jīng)濟(jì)”、銀行的錯誤投資導(dǎo)致的“債務(wù)經(jīng)濟(jì)”都轉(zhuǎn)變?yōu)槊绹摹皞鶆?wù)經(jīng)濟(jì)”。以上這些干預(yù)行為都需要資金，財(cái)政部就加快發(fā)行國債。
2.將“債務(wù)經(jīng)濟(jì)”進(jìn)行到底。次貸危機(jī)以來美國政府的負(fù)債規(guī)模迅速增加，2008年10月17日，美國政府的外債規(guī)模已經(jīng)達(dá)到10.33萬億美元，比2007年7月份的8.87萬億快速增加了1.46萬億美元，一年多的時(shí)間內(nèi)增加了近16.46%。從單月新增政府債務(wù)來看，自2007年7月以來，除了2008年4月的單月減少之外，其他月份均有增加，其中2008年9月份政府新增債務(wù)達(dá)到了3569億美元的天文數(shù)字。
3.金融巨頭聯(lián)合起來。美國的金融業(yè)巨頭在美國金融市場上擁有舉足輕重的地位和影響力，因此美聯(lián)儲在直接干預(yù)金融市場的同時(shí)，也通過借助金融巨頭的力量來實(shí)施間接干預(yù)，以期取得雙管齊下的效果。為了避免房地產(chǎn)貸款違約危機(jī)進(jìn)一步惡化，美聯(lián)儲于2008年9月14日聯(lián)合美國十大銀行成立700億美元基金，用來為存在破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)提供資金保障，確保市場的流動性，以配合美國政府于當(dāng)年2月12日聯(lián)合美國銀行、花旗銀行、摩根大通等六家房貸巨頭，推出的以幫助那些還不起房貸可能失去房屋的房主渡過危機(jī)的“生命線計(jì)劃”（Project Lifeline）。同年美聯(lián)儲提供290 億美元的擔(dān)保，支持摩根大通收購次級按揭風(fēng)暴中瀕臨破產(chǎn)的美國第五大投行貝爾斯登。
4.肥水不流外人田。與次貸危機(jī)初期財(cái)富基金大量進(jìn)入處于流動性危機(jī)的美國金融機(jī)構(gòu)相比，2008年財(cái)富基金在美國金融市場上毫無收獲。之所以產(chǎn)生這一巨大反差，除了財(cái)富基金這身的原因外，美聯(lián)儲在干預(yù)金融市場中倚重本國金融機(jī)構(gòu)、限制外國金融機(jī)構(gòu)的意圖比較明顯。與次貸危機(jī)初期財(cái)富基金主要以提供資金、不參與管理的投資方式相比，2008年美國的大批金融機(jī)構(gòu)處于破產(chǎn)邊緣，財(cái)富基金的注資勢必將涉及到這些美國金融機(jī)構(gòu)的控制權(quán)和管理權(quán)，這是一向視金融業(yè)為敏感行業(yè)的美國政府無法承受和認(rèn)同的，于是美聯(lián)儲通過為本國金融巨頭提供擔(dān)保等方式，盡力保證破產(chǎn)企業(yè)不被外資所吞并。
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注釋：
①此處的貼現(xiàn)率主要是一級貼現(xiàn)窗口的貼現(xiàn)率（Discount window primary credit）。
②詳見美聯(lián)儲統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)FEDERAL RESERVE statistical release，October 9， 2008。http：//federalreserve.gov/releases/h41/Current/
③其中通過Primary credit貼現(xiàn)窗口貸款981.07億美元，通過Seasonal credit貼現(xiàn)窗口貸款0.33億美元，通過一級券商和其他券商的貸款為1229.4億美元，通過以資產(chǎn)為抵押的商業(yè)票據(jù)貨幣市場共同基金流動性工具的貸款為1394.81億美元，其他貸款（主要是AIG集團(tuán)）為703.04億美元。
④詳見Jeannine Aversa，F(xiàn)ed will provide as much as $900bn in loans to banks，The China Post，October 7，2008。
[關(guān)鍵詞]衍生金融產(chǎn)品 套期保值 解決對策
近年來，在我國金融創(chuàng)新步伐的帶動下，衍生金融產(chǎn)品的發(fā)展勢頭非常迅猛。在國內(nèi)商品期貨品種日益增加的背景下，股指期貨也于2010年正式推出。而且在中國證監(jiān)會2012年的監(jiān)管工作會議上明確指出：將在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)推出原油期貨、國債期貨以及商品與金融期權(quán)。衍生金融產(chǎn)品的產(chǎn)生是基于機(jī)構(gòu)投資者套期保值的需要。目前，我國企業(yè)在運(yùn)用衍生金融產(chǎn)品進(jìn)行套期保值中面臨著一些問題與困擾，這些問題的存在對于衍生金融產(chǎn)品的發(fā)展也好，對于企業(yè)套期保值的需求也罷，都會產(chǎn)生不利的影響。因此，如何提高企業(yè)運(yùn)用衍生金融產(chǎn)品套期保值的能力是當(dāng)務(wù)之急。
一、衍生金融產(chǎn)品的定義與作用
衍生金融產(chǎn)品是從現(xiàn)金、票據(jù)、股票、大宗商品等原生金融工具中派生出來的新型金融產(chǎn)品。從本質(zhì)上來說，衍生金融產(chǎn)品是一份合約，其規(guī)定了交易雙方在未來某一時(shí)點(diǎn)或者某一時(shí)期對某一種金融產(chǎn)品擁有相應(yīng)的權(quán)利或所承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù)。由于衍生金融產(chǎn)品比原生金融產(chǎn)品的運(yùn)作更為靈活，因此，其發(fā)展速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了原生金融產(chǎn)品。自衍生金融產(chǎn)品在20世紀(jì)70年代在美國產(chǎn)生以來，已在全球50多個(gè)大規(guī)模的證券交易所交易，且這還不包括了所謂的OTC市場。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自20世紀(jì)90年代以來，全球各地每天發(fā)生的衍生金融產(chǎn)品交易量約為150多億美元，年均增長率為211.5%。
衍生金融產(chǎn)品是從原生金融產(chǎn)品總派生出來的，其產(chǎn)生目的是基于對原生金融產(chǎn)品套期保值的需要。根據(jù)現(xiàn)代證券組合理論，證券等金融市場的風(fēng)險(xiǎn)可以分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)兩部分。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指那些對整個(gè)金融市場的所有金融產(chǎn)品都會產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)基本上是由宏觀因素和政治因素所所決定，它具有作用時(shí)間長、涉及范圍廣的特點(diǎn)。
二、企業(yè)在運(yùn)用衍生金融產(chǎn)品進(jìn)行套期保值存在的問題
（1）太過于重視利潤而忽視了套期保值的風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)進(jìn)行套期保值的目的是在于規(guī)避與轉(zhuǎn)嫁所面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)，對此，想通過利用衍生金融產(chǎn)品來進(jìn)行套期保值，以減少或者盡可能持平在金融活動中可能發(fā)生的預(yù)期利潤的損失。目前，國內(nèi)一些大宗商品與貿(mào)易型企業(yè)都會采取商品期貨等衍生金融產(chǎn)品來進(jìn)行套期保值，但由于衍生金融產(chǎn)品巨大利潤與高杠桿性的誘惑，這使得企業(yè)在進(jìn)行套期保值的過程中會過分重視套期保值所帶來的利潤，而忽視了套期保值也可能給企業(yè)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。
（2）缺乏對套期保值過程的控制
從表面來看，套期保值只是一種交易方式，但實(shí)際而言，套期保值更表現(xiàn)為一個(gè)過程。目前，國內(nèi)企業(yè)對套期保值的態(tài)度更傾向于一種交易方式，但這導(dǎo)致了企業(yè)缺乏對套期保值過程的控制。
三、解決對策
（1）識別風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)對套期保值的風(fēng)險(xiǎn)管理
套期保值并非是完全鎖定風(fēng)險(xiǎn)，衍生產(chǎn)品的價(jià)格變動以及現(xiàn)貨頭寸的變化都可能會給企業(yè)帶來相應(yīng)的損失。因此，企業(yè)在進(jìn)行套期保值之前要首先識別套期保值所存在的風(fēng)險(xiǎn)，可以說套期保值的風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)套期保值的過程，包括在做套期保值計(jì)劃對預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)的識別（事前風(fēng)險(xiǎn)）、在套期保值操作過程中各種變化風(fēng)險(xiǎn)的識別（事中風(fēng)險(xiǎn)）和套期保值操作后期貨款交割等風(fēng)險(xiǎn)的識別（事后風(fēng)險(xiǎn)）。在充分識別套期保值風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，再去采取相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理措施來減少和避免套期保值風(fēng)險(xiǎn)對企業(yè)帶來的損失。
（2）注重對套期保值方案的優(yōu)化
套期保值是一項(xiàng)系統(tǒng)化的工程，套期保值的方案制定需要注意形勢分析、建倉時(shí)機(jī)以及選擇策略這三方面。第一，科學(xué)深入的形勢分析可以保證企業(yè)制定切實(shí)可行的套期保值策略，使企業(yè)更好把握經(jīng)營活動中的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)度，使企業(yè)精確考慮風(fēng)險(xiǎn)承受能力，預(yù)備防范對策。第二，建倉時(shí)機(jī)決定了建倉價(jià)格、合適性和風(fēng)險(xiǎn)性。選擇何時(shí)建倉，主要根據(jù)企業(yè)確定的套期保值目標(biāo)價(jià)格及基差情況，如在基差風(fēng)險(xiǎn)偏高時(shí)，應(yīng)降低套期保值比例。第三，選擇策略要靈活。在選擇時(shí)，首先應(yīng)考慮企業(yè)的財(cái)力，研究套期保值的資金需求，結(jié)合企業(yè)現(xiàn)金籌措能力來決定規(guī)模；其次要考慮期貨業(yè)務(wù)上的技術(shù)能力，立足于自己的專業(yè)人才隊(duì)伍，避免過于復(fù)雜的操作；再次要考慮市場承受能力，盡量選擇流動性好的市場和產(chǎn)品進(jìn)行操作；最后要針對市場變化靈活應(yīng)變，趨利避害，捕捉戰(zhàn)機(jī)。
（3）做好套期保值過程的跟蹤與控制
套期保值跟蹤與控制作為一個(gè)動態(tài)管理和控制過程，其主要任務(wù)是監(jiān)視和觀察企業(yè)套期保值操作過程與程序的合規(guī)性，跟蹤市場形勢變化和套期保值頭寸盈虧變化，跟蹤企業(yè)現(xiàn)貨環(huán)節(jié)對套期保值需要的配比變化，并及時(shí)處置套期保值頭寸面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)。主要應(yīng)注意正確評價(jià)保值效果和建立應(yīng)急處理機(jī)制。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)發(fā)展；約束性因素；對策研究
國家統(tǒng)計(jì)局2008年10月20日10時(shí)舉行新聞會，公布了前三季度中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)字。數(shù)據(jù)顯示，第三季度GDP增長9.0％，比上年同期回落2.3個(gè)百分點(diǎn)，為四年以來首次降至個(gè)位數(shù)。如何看待2008年前三季度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，如何在紛繁復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象中深刻分析國際經(jīng)濟(jì)走勢和中國經(jīng)濟(jì)的整體形勢，厘清當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的諸多約束性因素，并采取正確的經(jīng)濟(jì)政策，以保持中國國民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展。
一、當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢分析
當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的突出矛盾和問題主要是國際金融市場動蕩多變，尤其是石油、糧食等大宗商品價(jià)格的不斷飆升，世界經(jīng)濟(jì)已出現(xiàn)了低增長高通脹的不良苗頭，國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的不確定不穩(wěn)定因素明顯增多，對中國經(jīng)濟(jì)的影響不斷顯現(xiàn)。
（一）國際經(jīng)濟(jì)形勢
1.國際市場物價(jià)飆升。從2003年下半年開始，國際油價(jià)持續(xù)上漲。2003年初，國際石油28美元/桶，到了2008年1月2日，國際石油攀升至每桶100美元。同時(shí)，以銅、鋁、鋅等為代表的金屬類產(chǎn)品價(jià)格近年來漲勢驚人，2008年國際銅價(jià)由2002年1 800美元/噸飆升至8 000美元/噸，目前基本維持在7 600美元/噸上方。由于2006—2007年度，氣候造成的減產(chǎn)影響了世界大部分主要農(nóng)產(chǎn)品出口國，國際市場小麥等糧食價(jià)格被推升至十年最高水平。
2.全球金融市場動蕩不安。次貸危機(jī)爆發(fā)以來，美國金融市場的動蕩日益加劇。2007年以來，美國次級抵押貸款公司——新世紀(jì)金融（New Century Financial Corp）、美國住房抵押貸款投資公司相繼宣布申請破產(chǎn)保護(hù)。2008年9月15日，雷曼兄弟公司的破產(chǎn)進(jìn)一步?jīng)_擊全世界資本市場，給美國甚至全球金融體系的未來發(fā)展造成重大影響。按格林斯潘的話說，這就是一場“百年一遇”的金融危機(jī)，危機(jī)還將誘發(fā)全球一系列經(jīng)濟(jì)動蕩。
3.西方主要發(fā)達(dá)國家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)增速下降。美國經(jīng)濟(jì)減速明顯。由于美國次貸金融危機(jī)和房地產(chǎn)市場衰退的影響，使得美國總需求中超過了70％比重的消費(fèi)支出出現(xiàn)下滑。美國芝加哥聯(lián)邦儲備銀行周一公布的報(bào)告顯示，美國2008年8月經(jīng)濟(jì)活動再度放緩，受工業(yè)產(chǎn)出下滑和就業(yè)市場疲軟沖擊，美國2008年8月失業(yè)率上漲到五年高點(diǎn)6.1％。失業(yè)率的上漲可能打擊消費(fèi)支出，加大經(jīng)濟(jì)陷入更深衰退的風(fēng)險(xiǎn)。
日本經(jīng)濟(jì)增長乏力。在世界經(jīng)濟(jì)動蕩的時(shí)期，日本2008年第二季度GDP環(huán)比負(fù)增長，GDP同比增速繼續(xù)保持下降的態(tài)勢，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張動力衰竭的跡象明顯。日本《分行業(yè)企業(yè)季度財(cái)務(wù)報(bào)表統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)》報(bào)告顯示，2008年1—3月當(dāng)季企業(yè)利潤同比下滑17.5%，企業(yè)銷售收入下降導(dǎo)致企業(yè)利潤連續(xù)第三個(gè)季度出現(xiàn)下滑。
高油價(jià)讓歐盟經(jīng)濟(jì)負(fù)重運(yùn)行。高油價(jià)對歐盟經(jīng)濟(jì)的沖擊首先是抑制消費(fèi)，進(jìn)而拖累整體經(jīng)濟(jì)增長。2008年9月10日，歐盟委員會最新《歐盟中期預(yù)測報(bào)告》。報(bào)告提供的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2008年，歐盟27個(gè)和歐元區(qū)15國的國內(nèi)生產(chǎn)總值增長速度預(yù)計(jì)分別為1.4%和1.3%。比2008年4月的預(yù)測值分別下降了0.6個(gè)百分點(diǎn)和0.5個(gè)百分點(diǎn)。隨著金融危機(jī)的不斷加劇、大宗商品價(jià)格持續(xù)走高以及全球各主要經(jīng)濟(jì)體住房市場的急劇下挫，歐盟經(jīng)濟(jì)走勢將持續(xù)下滑的預(yù)期已成為現(xiàn)實(shí)。
（二）中國經(jīng)濟(jì)形勢
中國經(jīng)濟(jì)基本面是好的。2008年前三季度中國GDP增長9.9%，盡管與2007年同期比回落近3個(gè)百分點(diǎn)，但這個(gè)速度仍然快于改革開放以來的年平均增長速度。特別是這個(gè)速度是在國民經(jīng)濟(jì)遭遇一系列重大的自然災(zāi)害和世界經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)的情況下取得的，更說明中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動力仍然十分強(qiáng)勁。
1.農(nóng)業(yè)生產(chǎn)形勢良好，工業(yè)企業(yè)利潤穩(wěn)定增長。據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，夏糧產(chǎn)量12 041萬噸，同比增長2.6%；早稻產(chǎn)量3 158萬噸，比上年略增6.2萬噸；秋糧豐收已成定局。前三季度，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長15.2%（9月份增長11.4%），比上年同期回落3.3個(gè)百分點(diǎn)。而1—8月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤18 685億元，同比增長19.4%。
2.國內(nèi)市場銷售增速繼續(xù)加快，居民消費(fèi)價(jià)格漲幅繼續(xù)放緩。前三季度，社會消費(fèi)品零售總額77 886億元，同比增長22.0%（9月份增長23.2%），比上年同期加快6.1個(gè)百分點(diǎn)。其中城市社會消費(fèi)品零售額53 165億元，增長22.7%；縣及縣以下零售額24 721億元，增長20.6%。前三季度，居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲4.1％，其中，9月份同比上漲6.2％，環(huán)比上漲0.3％，漲幅比上半年回落0.9個(gè)百分點(diǎn)。其中，新漲價(jià)因素占2.2個(gè)百分點(diǎn)，翹尾因素1.9個(gè)百分點(diǎn)。
3.出口增速有所回落，外商直接投資大幅增加。前三季度，進(jìn)出口總額19 671億美元，同比增長25.2%。其中，出口額10 741億美元，增長22.3%，回落4.8個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口額8 931億美元，增長29.0%，加快9.9個(gè)百分點(diǎn)。前三季度，實(shí)際使用外資金額744億美元，增長39.9%，比上年同期加快29.0個(gè)百分點(diǎn)。
二、造成中國經(jīng)濟(jì)增長速度放緩的成因
當(dāng)前中國宏觀經(jīng)濟(jì)在通脹壓力明顯的同時(shí)出現(xiàn)了增速放緩趨勢。這一經(jīng)濟(jì)形勢不是某個(gè)因素造成的，而是源于特定經(jīng)濟(jì)增長方式、并由多重因素交匯作用而產(chǎn)生的結(jié)果。
（一）城鄉(xiāng)居民擴(kuò)大消費(fèi)的腳步放緩
