發(fā)布時(shí)間：2023-06-08 15:54:22
序言：寫作是分享個(gè)人見(jiàn)解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的股權(quán)投資和證券投資樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
關(guān)鍵詞：股權(quán)投資基金/有限合伙人/普通合伙人
有限合伙型股權(quán)投資基金（limitedpartnershipprivateequityfund），即由投資者與基金管理人簽訂有限合伙協(xié)議而共同設(shè)立，投資者作為有限合伙人（limitedpartner），不參與基金的管理運(yùn)作，以其出資額為限對(duì)基金承擔(dān)有限責(zé)任，基金管理人作為普通合伙人（generalpartner），直接管理基金的投資運(yùn)作，并對(duì)基金債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任的一種股權(quán)投資基金類型。由于該組織形式將有限合伙人（投資人）排除在投資決策機(jī)制之外以及“穿透稅制”的特性，使其從產(chǎn)生之日起便與風(fēng)險(xiǎn)投資行為伴生，時(shí)至今日成為現(xiàn)代股權(quán)投資基金的重要類型之一，特別是在股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)最為發(fā)達(dá)的美國(guó)，有限合伙制已經(jīng)成為主導(dǎo)的基金組織形式。
為推動(dòng)股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，我國(guó)《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》（2005年）對(duì)于有限合伙型基金的確立預(yù)留了法律空間，2006年修訂的《合伙企業(yè)法》第2條第3款創(chuàng)設(shè)了普通合伙之外的有限合伙形態(tài)，國(guó)家和地方政府為確保有限合伙形態(tài)與現(xiàn)行的其他相關(guān)制度順暢對(duì)接，陸續(xù)出臺(tái)系列配套措施，如允許合伙企業(yè)開(kāi)立證券賬戶、允許有限合伙作為首次公開(kāi)發(fā)行公司股東、明確合伙人的納稅細(xì)則等等，至此，有限合伙型股權(quán)投資基金進(jìn)入了我國(guó)資本市場(chǎng)的投資舞臺(tái)。2007年至今，我國(guó)有限合伙型股權(quán)投資基金落地已經(jīng)三年，三年的市場(chǎng)驗(yàn)證凸顯本土化特性的諸多問(wèn)題，諸如有限合伙人（投資人）和普通合伙人（管理人）信息嚴(yán)重不對(duì)稱、普通合伙人資質(zhì)難以確認(rèn)，無(wú)限責(zé)任實(shí)現(xiàn)路徑不清晰，尤其是對(duì)普通合伙人（管理人）配套約束制度的缺失，導(dǎo)致“出資人”和“出智人”失去了平衡，擴(kuò)大了成本，動(dòng)搖了有限合伙制度中的投資人與管理人的信任基礎(chǔ)，限制了有限合伙股權(quán)投資基金的持續(xù)發(fā)展。
有限合伙股權(quán)投資基金的域外成功與域內(nèi)失落的制度效果反差，使得筆者開(kāi)始審視有限合伙股權(quán)投資基金的本土化成功路徑。本文首先從有限合伙的兩大核心制度——決策機(jī)制和利潤(rùn)分配制度切入，解讀有限合伙組織形態(tài)對(duì)于股權(quán)投資基金的原理層面正當(dāng)性，進(jìn)而觀察我國(guó)現(xiàn)行有限合伙型股權(quán)投資基金的制度缺陷所在，最后，提出筆者對(duì)于如何完善該項(xiàng)制度的自我見(jiàn)解，并主張只有一方面保證管理人專業(yè)能力的發(fā)揮，另一方面保障投資人資金的安全，在“管理人中心主義”前提下重新建立“資——質(zhì)”平衡，才能真正實(shí)現(xiàn)有限合伙股權(quán)投資基金的持久發(fā)展。
一、我國(guó)有限合伙型股權(quán)投資基金的核心制度架構(gòu)
股權(quán)投資基金的盈利水平在相當(dāng)程度上依賴于運(yùn)營(yíng)效率，而運(yùn)營(yíng)效率在很大程度上又取決于所選擇的組織形式及其相應(yīng)的成本的高低。然而，股權(quán)投資基金組織形式的選擇又與基金本身的特性和要求具有內(nèi)在聯(lián)系和邏輯上的關(guān)聯(lián)性。無(wú)論公司型基金、信托型基金還是有限合伙型的組織形態(tài)都僅是股權(quán)投資基金的“外衣”，只要其在決策機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)控制、利潤(rùn)分配及避免雙重征稅等實(shí)質(zhì)方面契合了股權(quán)投資基金制度的內(nèi)在特性，能夠?qū)崿F(xiàn)投融資快捷、安全，實(shí)現(xiàn)投資人和管理人利益訴求，自然就會(huì)成為一條有效的路徑。有限合伙的核心制度有效的滿足了股權(quán)投資基金的訴求。
有限合伙組織形態(tài)從其誕生之日起便伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)的投資行為，其責(zé)任形式二元性與經(jīng)營(yíng)管理權(quán)限一元性特征，衍生出二個(gè)核心制度：投資決策制度、利潤(rùn)分配制度。這二個(gè)制度通過(guò)基金內(nèi)部機(jī)構(gòu)設(shè)置和權(quán)限劃分，確立了基金管理人獨(dú)立決策權(quán)、激勵(lì)相容的分配規(guī)則，既滿足了投資者的投資預(yù)期，又使基金管理人的人力資本得以回報(bào)。
（一）有限合伙型股權(quán)投資基金的投資決策制度
就有限合伙型股權(quán)投資基金而言，在權(quán)力配制方面，所有權(quán)即利潤(rùn)分配和參與重大決策由作為貨幣資本提供者的有限合伙人和人力資本提供者的普通合伙人共同享有，管理權(quán)和監(jiān)督權(quán)則分別由普通合伙人和有限合伙人單獨(dú)享有。在機(jī)構(gòu)設(shè)置方面，有限合伙型基金通常合伙人會(huì)議來(lái)共同行使全體合伙人的共享權(quán)力，而在股權(quán)投資基金領(lǐng)域除法律強(qiáng)制性規(guī)定的治理結(jié)構(gòu)外，均以《委托管理協(xié)議》或《有限合伙協(xié)議》的形式確立股權(quán)投資基金的投資決策機(jī)構(gòu)——投資決策委員會(huì)。
有限合伙型基金中的普通合伙人，即基金管理人享有對(duì)于基金運(yùn)營(yíng)的廣泛控制權(quán)。普通合伙人雖然對(duì)于有限合伙的出資比例甚少并且可以勞務(wù)出資，但是對(duì)于股權(quán)投資基金的經(jīng)營(yíng)決策，諸如投資對(duì)象的選擇、投資前的評(píng)估、盡職調(diào)查、投資時(shí)機(jī)的決定、投資定價(jià)及數(shù)量、投資協(xié)議的簽訂、投資后的管理、退出等權(quán)限，除非合伙協(xié)議另有約定，否則完全由普通合伙人自行決定。
日常投資決策權(quán)由普通合伙人組建的投資決策委員會(huì)享有。投資決策委員會(huì)通常由普通合伙人組成，有時(shí)還會(huì)吸收部分外聘行業(yè)專家、財(cái)務(wù)專家及法律專家等專業(yè)人士，外聘專家要求必須具備行業(yè)、財(cái)務(wù)或法律背景。毋庸置疑，投資決策委員會(huì)的設(shè)置在一定程度上限制了普通合伙人的自主決策權(quán)，客觀上可以起到保護(hù)有限合伙人利益的作用；同時(shí)，外聘財(cái)務(wù)、法律等專業(yè)人士參與基金重大事務(wù)的決策，不僅可以增強(qiáng)投資決策的科學(xué)性，還能在一定程度上防止有限合伙人濫用權(quán)力，三方參與者相互制衡，從而最大程度地保護(hù)了各方利益，有利于基金的運(yùn)營(yíng)發(fā)展。
同時(shí)，有限合伙人的出資也并非意味著對(duì)企業(yè)資產(chǎn)控制權(quán)的喪失?！逗匣锲髽I(yè)法》雖然沒(méi)有直接規(guī)定有限合伙企業(yè)應(yīng)當(dāng)設(shè)立合伙人會(huì)議，但卻規(guī)定了應(yīng)當(dāng)經(jīng)全體合伙人一致同意的事項(xiàng)，因此，全體合伙人通過(guò)召開(kāi)合伙人會(huì)議的形式對(duì)于這些事項(xiàng)進(jìn)行表決不僅不違反法律規(guī)定，而且更有效率，有助于基金的運(yùn)作。對(duì)于關(guān)于有限合伙企業(yè)的重大變更事項(xiàng)，應(yīng)當(dāng)有包括有限合伙人在內(nèi)的合伙人會(huì)議作出決定，而這些事項(xiàng)并非是關(guān)于有限合伙企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的事項(xiàng)，因此，有限合伙人參與這些事項(xiàng)的表決，并不屬于執(zhí)行合伙事務(wù)，因而也就沒(méi)有喪失有限責(zé)任保護(hù)的危險(xiǎn)。
（二）有限合伙型股權(quán)投資基金的利潤(rùn)分配制度
對(duì)財(cái)富高速增資的渴望是股權(quán)投資基金的制度產(chǎn)生的直接動(dòng)因，也是投資者和基金管理人參與其中的根本目的所在，有限合伙制度保證了智力出資者獲得較高的利潤(rùn)分配，實(shí)現(xiàn)對(duì)基金管理人的經(jīng)營(yíng)激勵(lì)，促進(jìn)股權(quán)投資基金運(yùn)作效益的提升。因此，在有限合伙型基金募集時(shí)，就應(yīng)當(dāng)在合伙協(xié)議中明確約定利潤(rùn)分配方式；《合伙企業(yè)法》亦規(guī)定，“合伙協(xié)議應(yīng)當(dāng)載明利潤(rùn)分配方式”、“執(zhí)行事務(wù)合伙人可以要求在合伙協(xié)議中確定執(zhí)行事務(wù)的報(bào)酬及報(bào)酬提取方式”。通常而言，有限合伙型基金在退出每一個(gè)投資項(xiàng)目之后所得的收益（即扣除管理費(fèi)及運(yùn)營(yíng)成本后的利潤(rùn)部分），就應(yīng)當(dāng)在普通合伙人與有限合伙人之間進(jìn)行分配。國(guó)際通行的基本分配規(guī)則是，將投資收益總額的20%分配給普通合伙人，作為其執(zhí)行合伙事務(wù)的報(bào)酬；其余的80%由全體有限合伙人按照其出資比例分配。此種分配規(guī)則充分認(rèn)可了普通合伙人即基金管理人對(duì)財(cái)富增值部分的分配權(quán)，最大程度的激發(fā)了管理人運(yùn)用專業(yè)技能實(shí)現(xiàn)財(cái)富增值的熱情，緩解了成本問(wèn)題。
二、我國(guó)有限合伙型股權(quán)投資基金的本土化缺失
在國(guó)家和地方政府的大力扶持下，我國(guó)的有限合伙型基金取得了較為迅速的發(fā)展，但由于缺乏有限合伙制度本身賴以存在的信用環(huán)境以及信用義務(wù)制度的缺失，導(dǎo)致其正常發(fā)展及功能有效發(fā)揮遭遇嚴(yán)峻的現(xiàn)實(shí)困境。最初采納有限合伙制的一些股權(quán)投資基金，甚至在運(yùn)營(yíng)一段時(shí)間以后最終折戟沉沙。
曾經(jīng)轟動(dòng)一時(shí)的長(zhǎng)三角地區(qū)首家有限合伙型基金——溫州東海創(chuàng)業(yè)投資有限合伙企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱“東海創(chuàng)投”）即為典型。成立于2007年7月的東海創(chuàng)投，由10名合伙人組成，其中有限合伙人9名，包括佑利集團(tuán)等8家民營(yíng)企業(yè)和1名自然人；普通合伙人1名，即北京杰思漢能資產(chǎn)管理有限公司。為確保有限合伙人的資金安全，東海創(chuàng)投設(shè)立了“聯(lián)席會(huì)議”作為最高決策機(jī)構(gòu)，全體合伙人均為聯(lián)席會(huì)議成員，會(huì)議主席由出資最多的佑利集團(tuán)的董事長(zhǎng)胡旭蒼擔(dān)任。聯(lián)席會(huì)議的決策規(guī)則是：以每500萬(wàn)元作為一股，每股代表一個(gè)表決權(quán)，每一項(xiàng)投資決策須獲得全表決權(quán)的2/3才能通過(guò)。由于普通合伙人出資最少，只占基金規(guī)模的1%，因此也就在事實(shí)上成為有限合伙人聘請(qǐng)的經(jīng)理，并無(wú)最終決策權(quán)。這種運(yùn)作模式的弊端很快便顯現(xiàn)出來(lái)，致使東海創(chuàng)投無(wú)法正常決策，運(yùn)行陷入僵局，最終導(dǎo)致在成立僅7個(gè)月之后，有限合伙人與普通合伙人分道揚(yáng)鑣。
東海創(chuàng)投失敗的慘痛教訓(xùn)昭示我們：《合伙企業(yè)法》中關(guān)于普通合伙人信義義務(wù)規(guī)范的缺失，致使有限合伙人過(guò)于擔(dān)心自己的資金安全，而不能完全信任普通合伙人。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，有限合伙人的此種擔(dān)心的確有其合理性，因?yàn)樽鳛槠胀ê匣锶说幕鸸芾砣藫碛袑?duì)基金運(yùn)營(yíng)的廣泛的自由裁量權(quán)和絕對(duì)的控制權(quán)，同時(shí)由于信息不對(duì)稱的存在，致使有限合伙人難以對(duì)其行為進(jìn)行觀察和監(jiān)督，由此導(dǎo)致了普通合伙人與有限合伙人事實(shí)上的不對(duì)等地位，普通合伙人實(shí)施機(jī)會(huì)主義行為的風(fēng)險(xiǎn)也就不可避免。為保護(hù)處于弱勢(shì)地位的有限合伙人的利益，防止普通合伙人濫用管理權(quán)，英美衡平法創(chuàng)設(shè)了普通合伙人的信義義務(wù)（fiduciaryduty）規(guī)則，即“普通合伙人應(yīng)當(dāng)殫精竭慮、忠誠(chéng)于合伙企業(yè)的事務(wù)，不利用職權(quán)牟取私而損害合伙企業(yè)和有限合伙人的利益；同時(shí)還應(yīng)當(dāng)以高度的注意與謹(jǐn)慎履行職責(zé)，千方百計(jì)地謀求合伙企業(yè)利益最大化?！倍覈?guó)《合伙企業(yè)法》尚無(wú)普通合伙人信義義務(wù)的完整規(guī)范，無(wú)法對(duì)其行為進(jìn)行必要的約束，進(jìn)一步影響了有限合伙型基金的運(yùn)作效益。
三、我國(guó)有限合伙型股權(quán)投資機(jī)制的變革路徑
首先，確立普通合伙人的信義義務(wù)，即普通合伙人應(yīng)當(dāng)對(duì)有限合伙人負(fù)有信義義務(wù)，這是完善有限合伙型股權(quán)投資基金的必經(jīng)道路。所謂明確信義義務(wù)范疇，是指要求普通合伙人應(yīng)當(dāng)對(duì)有限合伙人恪守誠(chéng)信，并專注于增進(jìn)有限合伙人的最佳利益，而不得使自己處于與有限合伙人利益相沖突的地位。具體包括：1.對(duì)于其因基金管理而取得的利益或商業(yè)機(jī)會(huì)，都應(yīng)當(dāng)向有限合伙人如實(shí)披露，并獲得其同意；2.應(yīng)當(dāng)避免自己在管理基金的同時(shí)與基金進(jìn)行交易，或代表他人從事有損有限合伙人利益的行為；3.避免與基金構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng)。其次，明確信義義務(wù)的主體，實(shí)踐中多數(shù)有限合伙型基金中的普通合伙人通常由專業(yè)的基金管理機(jī)構(gòu)擔(dān)任，并由基金管理機(jī)構(gòu)指派專職的投資管理人員負(fù)責(zé)基金的日常管理。根據(jù)《公司法》等法律規(guī)定，這些投資管理人員只對(duì)基金管理公司負(fù)有信義義務(wù)，而并不直接對(duì)基金的有限合伙人負(fù)有信義義務(wù)。如果在投資基金領(lǐng)域嚴(yán)格遵循此項(xiàng)原則，則可能導(dǎo)致在基金管理人與有限合伙人利益發(fā)生沖突時(shí)，投資管理人員為履行對(duì)基金管理人的信義義務(wù)而損害有限合伙人的利益。為防止此種機(jī)會(huì)主義行為的出現(xiàn)，證監(jiān)會(huì)專門制定了《基金管理公司投資管理人員管理指導(dǎo)意見(jiàn)》，明確規(guī)定“投資管理人員應(yīng)當(dāng)維護(hù)基金份額持有人的利益。在基金份額持有人的利益與公司、股東及與股東有關(guān)聯(lián)關(guān)系的機(jī)構(gòu)和個(gè)人等的利益發(fā)生沖突時(shí)，投資管理人員應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持基金份額持有人利益優(yōu)先的原則”。該等規(guī)定頗具合理性，亦應(yīng)當(dāng)準(zhǔn)用于有限合伙型基金的投資管理人員。
其次，細(xì)化并明確普通合伙人承擔(dān)無(wú)限責(zé)任的可能路徑。一則，建立普通合伙人財(cái)產(chǎn)登記制度，普通合伙人以“智力”出資而享有有限合伙的控制權(quán)，最重要的風(fēng)險(xiǎn)控制制度就是無(wú)限連帶責(zé)任，無(wú)論普通合伙人是個(gè)人還是機(jī)構(gòu)，需要建立普通合伙人財(cái)產(chǎn)登記制度，以確保有限合伙人清晰判斷商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。二則，明確有限合伙人對(duì)普通合伙人的訴訟權(quán)?！豆痉ā分挟?dāng)股東發(fā)現(xiàn)管理層出現(xiàn)了違反忠實(shí)義務(wù)的情況，法律賦予其“股東訴訟權(quán)”，以便能夠追溯管理層責(zé)任，該規(guī)定應(yīng)同樣適用于有限合伙人中的普通合伙人。三則，建立個(gè)人破產(chǎn)制度，保證基金管理人的職業(yè)生涯。當(dāng)基金管理人非因道德問(wèn)題而觸發(fā)了無(wú)限責(zé)任，應(yīng)為其“重生”提供合理的制度路徑，保證普通合伙人職業(yè)生涯的持續(xù)性。
合并報(bào)表準(zhǔn)則規(guī)定，編制合并財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)應(yīng)當(dāng)按照權(quán)益法調(diào)整對(duì)子公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資。由于母公司對(duì)子公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資一般采用成本法核算，所以要調(diào)整到權(quán)益法要求的結(jié)果需作三項(xiàng)調(diào)整處理：(1)調(diào)整確認(rèn)應(yīng)享有的子公司當(dāng)期凈損益的份額，借記或貸記“長(zhǎng)期股權(quán)投資”科目，貸記或借記“投資收益”科目；(2)調(diào)整子公司分派的現(xiàn)金股利或利潤(rùn)，借記“投資收益”科目，貸記“長(zhǎng)期股權(quán)投資”科目；(3)調(diào)整子公司除凈損益外所有者權(quán)益的增減變動(dòng)，借記或貸記“長(zhǎng)期股權(quán)投資”科目，貸記或借記“資本公積”科目。
作調(diào)整分錄(1)的原因在于成本法和權(quán)益法在會(huì)計(jì)核算上存在根本區(qū)別：在子公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)或虧損時(shí)，成本法下不需作任何處理，而權(quán)益法則要求母公司按持股比例調(diào)增或調(diào)減長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值，且母公司在確認(rèn)應(yīng)享有被投資單位凈損益份額時(shí)，應(yīng)以取得投資時(shí)被投資單位各項(xiàng)可辨認(rèn)資產(chǎn)等的公允價(jià)值為基礎(chǔ)，對(duì)被投資單位的凈利潤(rùn)進(jìn)行調(diào)整后確認(rèn)。因此需作調(diào)整分錄：“借：長(zhǎng)期股權(quán)投資(按公允價(jià)值調(diào)整后的子公司凈利潤(rùn)×母公司持股比例)”，“貸：投資收益(同前)”。
作調(diào)整分錄(2)的原因在于成本法和權(quán)益法下對(duì)子公司分派現(xiàn)金股利的處理不同：成本法下，當(dāng)子公司分派現(xiàn)金股利或利潤(rùn)時(shí)，借記“應(yīng)收股利(銀行存款)”，貸記“投資收益”；而權(quán)益法下的處理為借記“應(yīng)收股利(銀行存款)”，貸記“長(zhǎng)期股權(quán)投資”。要將平時(shí)采用成本法核算的處理結(jié)果調(diào)整為權(quán)益法下的結(jié)果，就必須抵銷原按成本法確認(rèn)的投資收益，并同時(shí)調(diào)減長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值，即需作調(diào)整分錄：借記“投資收益”，貸記“長(zhǎng)期股權(quán)投資”。
作調(diào)整分錄(3)的原因也在于成本法和權(quán)益法核算上的不同：在子公司發(fā)生除凈損益以外的所有者權(quán)益變動(dòng)時(shí)，成本法下不需作任何處理，而權(quán)益法則要求母公司按持股比例調(diào)增或調(diào)減長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值，并相應(yīng)調(diào)整資本公積的數(shù)額。因此必須通過(guò)編制調(diào)整分錄：借記或貸記“長(zhǎng)期股權(quán)投資”，貸記或借記“資本公積”，以達(dá)到權(quán)益法的要求。
在連續(xù)編制合并報(bào)表的情況下，應(yīng)重新編制調(diào)整分錄，并把“投資收益”對(duì)利潤(rùn)的影響通過(guò)“未分配利潤(rùn)――年初”項(xiàng)目加以反映。可將上述三個(gè)調(diào)整分錄合并如下：
借：長(zhǎng)期股權(quán)投資
貸：未分配利潤(rùn)――年初
資本公積
在連續(xù)編制合并報(bào)表的情況下，每個(gè)會(huì)計(jì)期間都應(yīng)按以上思路編制調(diào)整分錄，將當(dāng)期及以前各期投資企業(yè)應(yīng)享有被投資單位凈損益的份額、被投資單位發(fā)放的現(xiàn)金股利以及除凈損益以外的所有者權(quán)益的變動(dòng)按權(quán)益法要求進(jìn)行調(diào)整。
二、長(zhǎng)期股權(quán)投資的抵銷處理
(一)母公司長(zhǎng)期股權(quán)投資項(xiàng)目與子公司所有者權(quán)益項(xiàng)目的抵銷 前已按權(quán)益法對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資進(jìn)行了調(diào)整，以下分析時(shí)應(yīng)按權(quán)益法思路處理。首先將母子公司平時(shí)各自的會(huì)計(jì)處理列示如下：
(1)母公司對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資的處理：
初始投資時(shí)
借：長(zhǎng)期股權(quán)投資――投資成本
貸：銀行存款等
當(dāng)子公司實(shí)現(xiàn)盈利時(shí)(子公司發(fā)生虧損時(shí)母公司應(yīng)作相反處理)
借：長(zhǎng)期股權(quán)投資――損益調(diào)整
貸：投資收益
子公司宣告分派股利時(shí)
借：應(yīng)收股利
貸：長(zhǎng)期股權(quán)投資――損益調(diào)整
上述三個(gè)分錄合并作分錄(A)
借：長(zhǎng)期股權(quán)投資
應(yīng)收股利
貸：銀行存款
投資收益
(2)子公司相應(yīng)的處理：
接受母公司投資時(shí)
借：銀行存款等
貸：股本/實(shí)收資本
資本公積――股本溢價(jià)/資本溢價(jià)
盈利后盈余公積和未分配利潤(rùn)都將增加，提取盈余公積時(shí)
借：利潤(rùn)分配――提取法定盈余公積/提取任意盈余公積
貸：盈余公積――法定盈余公積/任意盈余公積
分配現(xiàn)金股利時(shí)
借：利潤(rùn)分配――應(yīng)付現(xiàn)金股利
貸：應(yīng)付股利
上述三個(gè)分錄合并作分錄(B)
借：銀行存款等
利潤(rùn)分配――提取法定盈余公積/提取任意盈余公積
――應(yīng)付現(xiàn)金股利
貸：股本/實(shí)收資本
資本公積――股本溢價(jià)/資本溢價(jià)
盈余公積――法定盈余公積/任意盈余公積
未分配利潤(rùn)
將分錄(A)與分錄(B)作比較可知：從企業(yè)集團(tuán)角度看，銀行存款一增一減，其總額并未增加；應(yīng)收股利和應(yīng)付股利屬于內(nèi)部債權(quán)債務(wù)，應(yīng)相互抵銷，如果股利已經(jīng)支付則不需要再作抵銷處理；除以上已抵銷項(xiàng)目外，需要進(jìn)一步將長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值與子公司所有者權(quán)益項(xiàng)目相抵銷，以及將投資收益與子公司利潤(rùn)分配相抵銷。在全資子公司的情況下，母公司對(duì)子公司長(zhǎng)期股權(quán)投資的數(shù)額和子公司所有者權(quán)益各項(xiàng)目的數(shù)額應(yīng)當(dāng)全額抵銷；若兩者不相等，其差額應(yīng)計(jì)入“商譽(yù)”項(xiàng)目；在非全資子公司的情況下，子公司所有者權(quán)益中不屬于母公司份額的作為“少數(shù)股東權(quán)益”處理，并在合并資產(chǎn)負(fù)債表所有者權(quán)益項(xiàng)目中單獨(dú)反映。
(二)母公司內(nèi)部投資收益等項(xiàng)目與子公司利潤(rùn)分配等項(xiàng)目的抵銷 內(nèi)部投資收益指母公司對(duì)子公司權(quán)益性資本投資的收益，在納入合并范圍的子公司為全資子公司情況下，子公司本期凈利潤(rùn)等于母公司本期對(duì)子公司的投資收益，且該投資收益已計(jì)入母公司的凈利潤(rùn)，相當(dāng)于同一利潤(rùn)被兩次確認(rèn)，因此必須對(duì)母公司的內(nèi)部投資收益予以抵銷。在非全資子公司情況下，子公司凈利潤(rùn)與母公司確認(rèn)的投資收益不等，其差額作為少數(shù)股東損益在合并利潤(rùn)表中反映。子公司期初未分配利潤(rùn)作為以前會(huì)計(jì)期間凈利潤(rùn)的一部分同樣也已經(jīng)包含在母公司以前年度投資收益中，從而包括在母公司期初未分配利潤(rùn)中，子公司期初未分配利潤(rùn)和本期凈利潤(rùn)之和形成子公司可供分配利潤(rùn)，是利潤(rùn)分配的來(lái)源，子公司本期對(duì)利潤(rùn)的分配包括提取盈余公積、分配股利等，而期末未分配利潤(rùn)則是利潤(rùn)分配的結(jié)果。因此本期母公司的內(nèi)部投資收益、本期少數(shù)股東損益同子公司期初未分配利潤(rùn)之和，正好與本期子公司利潤(rùn)分配項(xiàng)目相抵銷。
所謂的證券投資基金，實(shí)質(zhì)上就是一種“利益共存、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合證券投資方式”,是通過(guò)基金份額的發(fā)行，將投資者的閑置資金集中到一起，交由基金托管人委托管理，由他們對(duì)資金進(jìn)行管理并投資于股票和債券，最后將收益按投資比例做進(jìn)一步分配的投資方式。
在此過(guò)程中，基金托管人能否準(zhǔn)確評(píng)價(jià)出基金本身的價(jià)值有未偏離市場(chǎng)中給出的預(yù)估價(jià)值，能否合理把握基金市場(chǎng)的未來(lái)走勢(shì)并正確估計(jì)基金平均收益率，直接決定著基金投資人能否獲得良好收益。這兩項(xiàng)能力分別就是這一點(diǎn)金融業(yè)內(nèi)所指的證券市場(chǎng)中基金托管人的選股能力和擇時(shí)能力。
1.證券投資基金擇時(shí)選股能力的評(píng)價(jià)模型概述
迄今為止，金融界應(yīng)用最廣泛的基金擇時(shí)選股能力的評(píng)價(jià)模型有：T-M 、H-M、TM-FF3 和HM-FF3 三種。
1.1 Treynor和Mazoy為了給基金經(jīng)理們尋找到通過(guò)基金預(yù)測(cè)市場(chǎng)收益的途徑，以CAPM傳統(tǒng)模型為基礎(chǔ)，增加了二次項(xiàng)來(lái)以實(shí)現(xiàn)對(duì)基金擇時(shí)能力的檢驗(yàn)，由此創(chuàng)建立T-M 模型。
該理論認(rèn)為把握市場(chǎng)動(dòng)向的基金經(jīng)理人可以根據(jù)不同的市場(chǎng)階段調(diào)整其組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)值（[β]），模型形式如圖：[γi-γf=αi+βi(γm-γf)+γ(γm+γf)2+εi]
其中的r變量，分別代表基金i、市場(chǎng)基準(zhǔn)組合m及無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)f的收益率，[ε]為基金i的隨機(jī)誤差。[α]參數(shù)顯示的是基金管理者的選股能力的強(qiáng)弱，該參數(shù)不受證券市場(chǎng)走勢(shì)的影響，若其值>0，則表示基金管理者具有一定的選股能力，該值數(shù)越大，表示其選股能力也就越強(qiáng)；同樣，若[γ]值>0，說(shuō)明基金管理者具有擇時(shí)能力，其值越大，也表示其擇時(shí)越強(qiáng)。
1.2 H-M 模型是在TM基礎(chǔ)上形成的，與之相比更為簡(jiǎn)單。
這種模型的創(chuàng)立者認(rèn)為：基金托管人對(duì)于市場(chǎng)收益與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益關(guān)系的擇時(shí)預(yù)測(cè)結(jié)果要么是前者大于后者，要么是前者小于后者，因此通過(guò)在CAPM 傳統(tǒng)模型中加入一個(gè)虛擬變量D來(lái)對(duì)基金托管人的擇時(shí)能力進(jìn)行估計(jì)描述，提出了H-M 模型，其模型公式如下：
[γi-γf=αi+βi(γm-γf)+γi(γm-γf)D+εi]
與T-M公式變量相比，只增加了一個(gè)虛擬變量D，當(dāng)括號(hào)中的結(jié)果值大于零時(shí)，D值取1；當(dāng)括號(hào)中結(jié)果值小于零時(shí)，D值取0。本模型公式對(duì)于基金托管要擇時(shí)、選股能力大小的判定標(biāo)準(zhǔn)與T-M模型相同。
1.3 回歸模型 FF3
Fama 和French 創(chuàng)建的這種模型是在上述T-M和H-M兩種結(jié)合之后的進(jìn)一步改進(jìn)。在兩種模式原有基礎(chǔ)上加入了賬面市值比和規(guī)模因素。
改進(jìn)后的T-M 模型和H-M 模型分別稱為TMFF3、HMFF3模型，公式分別如下：
[Rpt-Rft=αp+β1(Rmt-Rft)+β2(Rmt-Rft)D+β3RSMB+β4RHML+εpt]
其中，[αp]、[β2]分別指基金管理人選股能力和擇時(shí)能力，[β1]代表基金市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，[β3]、[β4]分別代表投資組合對(duì)[RSMB]、[RHML]的敏感度。
SMB 是利用大、小盤股兩者間的收益率差值衡量出來(lái)的規(guī)模因素；HML 是利用高、低面值/市值股票之間的收益率差值衡量出來(lái)的價(jià)值因素。[αp]、β2大于零，則表示基金管理人具備選股、擇時(shí)能力，這兩者的值越大，則表示基金管理人在選股、擇時(shí)方面的能力越強(qiáng)。
2 .實(shí)證樣本
2.1 時(shí)間區(qū)間的選擇
按常理而言，實(shí)證選取的時(shí)間跨度越大，對(duì)于基金的選股擇時(shí)能力的品評(píng)會(huì)更科學(xué)，更易于為大眾所接受，可以鑒于國(guó)內(nèi)基金行業(yè)發(fā)展還未成熟，可供實(shí)證研究的時(shí)間段也不多，所以本文實(shí)證評(píng)價(jià)的時(shí)間區(qū)間定為2008年4月1 日到2009 年4 月1日，并且將其分為了基金走勢(shì)上行段與基金走勢(shì)下行段，以便可以更全面更科學(xué)地評(píng)估兩種走勢(shì)下的基金管理人的擇時(shí)能力。
第一階段：從2008-04-01 日（收盤價(jià)2536.43 點(diǎn)）到2008-11-21日（收盤價(jià)5890.00 點(diǎn)）的上升行情階段。
第二階段：從2007-11-21 日（收盤價(jià)5890.00 點(diǎn)） 到2009-04-01 日（收盤價(jià)3453.73 點(diǎn)）的下行段。
2.2樣本挑選
共選取了24支開(kāi)放式基金作為研究樣本，主要依照下列標(biāo)準(zhǔn)：
樣本基金的時(shí)間區(qū)間與其市場(chǎng)指數(shù)時(shí)間區(qū)間相同；均具備有完整的所選時(shí)間區(qū)間內(nèi)每日的累計(jì)凈值數(shù)據(jù)；由于本樣本實(shí)證目的是為了考察基金管理人對(duì)于股票價(jià)值的識(shí)別能力及對(duì)于股票、債券比例的組合能力，所以樣本多為股票型與混合型開(kāi)放式基金。
本實(shí)證只針對(duì)回歸模型中所涉及的兩種模型加以總結(jié)分析。
2.3 基金i的日收益率Rpt
為得到相對(duì)大一些的數(shù)據(jù)群，本實(shí)證通過(guò)樣本基金的日收益數(shù)據(jù)來(lái)研究各支基金管理人的選股擇時(shí)能力。另外，在計(jì)算過(guò)程中還考慮了各基金在每個(gè)交易日結(jié)束時(shí)的資產(chǎn)增加值與紅利，所用公式如右：[Rpt=(NAVpt-NAVpt-1)+DptNAVpt-1]
其中，D[pt]指的就是t交易日結(jié)束時(shí)的基金紅利，NAV[pt]指的是p位基金在第t 交易日結(jié)束時(shí)的日凈資產(chǎn)，NAVpt-1則為其在第t-1交易日結(jié)束時(shí)的日凈資產(chǎn)值，Rpt是p位基金在t與t-1 兩交易日結(jié)束期間的收益比。
2.4 市場(chǎng)基準(zhǔn)日收益率的選取
筆者在實(shí)證中選擇的是將滬深股指、中信國(guó)指兩個(gè)市場(chǎng)的收益率經(jīng)過(guò)加權(quán)得出的基準(zhǔn)日收益率：Rmt=0.8R1t+0.2R2t，R1t、R2t分別指代股指與國(guó)債指數(shù)于t日結(jié)整時(shí)的收益比。
3.實(shí)證結(jié)果
通過(guò)對(duì)上升階段行情和下降階段行情分別進(jìn)行實(shí)證分析，并對(duì)實(shí)證結(jié)果歸納比較，分析出現(xiàn)該結(jié)果的原因。
3.1基金上行時(shí)雙模型下的實(shí)證結(jié)果
3.1.1 模型TM-FF3回歸結(jié)果分析
據(jù)TM-FF3模型回歸數(shù)據(jù)可知，所選的擇時(shí)樣本中，只有華夏成長(zhǎng)的F值0.05，總體擇時(shí)效果不明顯，剩余樣本基本明顯；另外，有9個(gè)樣本β[2]>0，在總樣本中所占比例是37.5%，其中只有博時(shí)裕富、大成穩(wěn)健和嘉實(shí)主題三個(gè)樣本p 0.05，未表現(xiàn)出明顯的基金管理人擇時(shí)水平。
結(jié)果數(shù)據(jù)表明有11支樣本[αp]>0，占24 只樣本基金總數(shù)的45.8%。其中，只有易方達(dá)增長(zhǎng)的t數(shù)值>t(0.05，171)，且p
3.1.2 模型HM-FF3回歸結(jié)果分析
據(jù)HM-FF3模型回歸數(shù)據(jù)得出，樣本擇時(shí)效果顯著程度與TM-FF3X分析出的結(jié)果一致：除了華夏成長(zhǎng)不顯著之外，其余23只樣本基本顯著。另外，有10 個(gè)樣本β[2]>0，在總樣本中所占比例是41.7%，其中只有嘉實(shí)成長(zhǎng)、博實(shí)精選兩個(gè)樣本的t值在t[0.05,169]之上，且p 0.05，未表現(xiàn)出明顯的基金管理人擇時(shí)水平。
結(jié)果數(shù)據(jù)表明有18支樣本[αp]>0，占24 只樣本基金總數(shù)的75%。其中有華安配置、博時(shí)價(jià)值2和富國(guó)動(dòng)態(tài)的t數(shù)值在t[0.05,169]以上，且p
3.2基金上行時(shí)雙模型下的實(shí)證結(jié)果
3.2.1模型TM-FF3回歸結(jié)果分析
據(jù)TM-FF3模型回歸數(shù)據(jù)可知，樣本擇時(shí)效果顯著程度與基金下行時(shí)TM-FF3X分析出的結(jié)果一致：除了華夏成長(zhǎng)不顯著之外，其余23只樣本基本顯著。另外，有20個(gè)樣本β[2]>0，在總樣本中所占比例是83.3%，其中只有博時(shí)裕富、富國(guó)天瑞、富國(guó)天合、大成2020、長(zhǎng)盛成長(zhǎng)和易方達(dá)策略6個(gè)樣本t值在t[0.05,169]之上，且p 0.05，未表現(xiàn)出明顯的基金管理人擇時(shí)水平。
結(jié)果數(shù)據(jù)表明有9支樣本[αp]>0，占24 只樣本基金總數(shù)的37.5%。其中只有易方達(dá)精選t數(shù)值在t[0.05,169]以上，且p
3.2.2模型HM-FF3回歸結(jié)果分析
據(jù)HM-FF3模型回歸數(shù)據(jù)可知，樣本擇時(shí)效果顯著程度與基金下行時(shí)HM-FF3X分析出的結(jié)果一致：除了華夏成長(zhǎng)不顯著之外，其余23支樣本基本顯著。另外，有19個(gè)樣本β[2]>0，在總樣本中所占比例是79.2%，其中只有博時(shí)裕富、富國(guó)天瑞、富國(guó)天合3個(gè)樣本t值在t[0.05,169]之上，且p 0.05，未表現(xiàn)出明顯的基金管理人擇時(shí)水平。
結(jié)果數(shù)據(jù)表明有9支樣本[αp]>0，占24 只樣本基金總數(shù)的33.3%，它們的基金擇時(shí)水平所對(duì)應(yīng)的p均不小于0.05，也就是說(shuō)它們?nèi)课从忻黠@的基金選股能力表現(xiàn)。
4.實(shí)證結(jié)論及策略分析
4.1實(shí)證結(jié)論
由上述實(shí)證過(guò)程可以總結(jié)出，在基金行情上行與下行不同階段所體現(xiàn)的基金管理人選股與擇時(shí)能力也不盡相同：基金上行時(shí)期的選股水平比下行時(shí)要強(qiáng)，但其擇時(shí)水平不如下行時(shí)期；無(wú)論處于基金行情的上行抑或下行期，在相同行情時(shí)期內(nèi)四類模型所總結(jié)出的基金管理人的選股擇時(shí)能力評(píng)價(jià)基本一致，只不過(guò)在基金行情不同時(shí)，比較結(jié)果會(huì)略微出現(xiàn)差別；
但是從所有模型的回歸結(jié)果比例上來(lái)看，基金行情上行與下行時(shí)，我國(guó)大部分雖具備一定程度的擇時(shí)選股能力，但整體上并不顯著。
說(shuō)明我國(guó)的基金管理人員的管理能力不強(qiáng)，其專業(yè)水平也不高，并不能合理把握市場(chǎng)機(jī)遇害，并不具備科學(xué)基金走勢(shì)的實(shí)際能力，無(wú)法保證基金收益的實(shí)現(xiàn)。此種現(xiàn)狀與目前國(guó)內(nèi)股市行情不穩(wěn)定、市場(chǎng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)能力較差、還有現(xiàn)在基金管理單位績(jī)效考核工作體系制度不完善、執(zhí)行不到位等因素有關(guān)。
4.2策略分析
針對(duì)當(dāng)前我國(guó)證券投資基金擇時(shí)選股水平的現(xiàn)狀，提出以下幾點(diǎn)改善策略，供相關(guān)人員參考：
4.2.1管理部門進(jìn)一步引導(dǎo)證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的完善，并在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候推出可以有效規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)的工具。當(dāng)前，我國(guó)基金投資績(jī)效對(duì)于股票市場(chǎng)的走勢(shì)情況過(guò)于依賴，基金系統(tǒng)投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)比較大，而國(guó)內(nèi)基金投資市場(chǎng)中能夠有效提供金融風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避服務(wù)的工具又太少，因此有關(guān)單位有必要主動(dòng)研究新的可以有效規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)的工具，并及時(shí)投放市場(chǎng)，以便促進(jìn)國(guó)內(nèi)現(xiàn)有基金能夠進(jìn)一步形成更加健康合理的結(jié)構(gòu)體系。
4.2.2 對(duì)于廣大基金投資者開(kāi)展理性教育，使投資者能夠充分認(rèn)識(shí)到金融風(fēng)險(xiǎn)的存在。由于目前國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的基金類型并未具備優(yōu)良的擇時(shí)選股水準(zhǔn)，撞大運(yùn)式的收益方式實(shí)現(xiàn)無(wú)法有效保障投資者的財(cái)產(chǎn)利益，所以，相關(guān)證券交易部門工作人員有必要開(kāi)展針對(duì)投資者理性投資意識(shí)的培訓(xùn)，提醒投資者不能輕信某些基金公司的失實(shí)宣傳，以免出現(xiàn)不必要的財(cái)產(chǎn)損失，培養(yǎng)并強(qiáng)化他們的金融風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。
4.2.3提高證券基金管理人員的整體素質(zhì)。前文的分析研究證實(shí)，如今中國(guó)國(guó)內(nèi)基金管理人的擇時(shí)選股能力整體不強(qiáng)。相關(guān)的基金投資管理單位應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格限制基金管理人員的準(zhǔn)入門檻，并且重視對(duì)此類工作人員專業(yè)素質(zhì)的考核。對(duì)于已要進(jìn)行基金管理行業(yè)的工作人員開(kāi)展必要的不定期的專業(yè)培訓(xùn)，以實(shí)現(xiàn)其工作水平不斷提高，以期基金行業(yè)績(jī)效能夠得以提升。對(duì)于現(xiàn)有的基金管理公司來(lái)說(shuō)，要盡力健全公司績(jī)效考評(píng)體系，并且定期不定期地考核基金經(jīng)理人的工作實(shí)效，以進(jìn)一步保證工作人員能夠最大限度提升基金投資者的投資收益。提高各基金的擇時(shí)選股能力，真正實(shí)現(xiàn)基金投資的高效率和高回報(bào)，創(chuàng)造出更令社全矚目的行業(yè)生產(chǎn)力，為繁榮國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)做出新的貢獻(xiàn)。
參考文獻(xiàn)：
[1]羅春風(fēng).我國(guó)證券投資基金績(jī)效的實(shí)證分析——基于業(yè)績(jī)分解理論[J].中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)學(xué)報(bào)，2011.5
關(guān)鍵詞：集團(tuán)財(cái)務(wù)公司 有價(jià)證券 金融機(jī)構(gòu) 股權(quán)投資
投資管理功能是財(cái)務(wù)公司的重要功能之一。目前，許多集團(tuán)財(cái)務(wù)公司都不同程度的開(kāi)展了投資業(yè)務(wù)。每個(gè)財(cái)務(wù)公司的現(xiàn)實(shí)狀況和所處的外部環(huán)境不同，開(kāi)展的投資業(yè)務(wù)種類有所差別，面臨的風(fēng)險(xiǎn)也多種多樣。從財(cái)務(wù)公司投資業(yè)務(wù)角度去研究風(fēng)險(xiǎn)防范問(wèn)題，有利于企業(yè)集團(tuán)公司明確財(cái)務(wù)公司的功能，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)公司應(yīng)有的作用；有利于財(cái)務(wù)公司認(rèn)清投資過(guò)程中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，并采取相應(yīng)的防范措施控制風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)財(cái)務(wù)公司的健康發(fā)展，更好的服務(wù)于整個(gè)企業(yè)集團(tuán)。
一、財(cái)務(wù)公司開(kāi)展投資業(yè)務(wù)的重要性和必要性分析
（一）企業(yè)集團(tuán)市場(chǎng)化改革和發(fā)展的需要。
企業(yè)集團(tuán)的規(guī)模一般較大，業(yè)務(wù)種類繁多，交易流程非常復(fù)雜，對(duì)于金融服務(wù)有著非常強(qiáng)烈的需求。另外，隨著市場(chǎng)化進(jìn)程的推進(jìn)，企業(yè)集團(tuán)在發(fā)展的過(guò)程中，業(yè)務(wù)范圍逐漸擴(kuò)大，企業(yè)規(guī)模逐漸擴(kuò)張，并伴隨著一系列的市場(chǎng)改革活動(dòng)，企業(yè)集團(tuán)對(duì)于兼并收購(gòu)、業(yè)務(wù)重組、資產(chǎn)剝離以及風(fēng)險(xiǎn)管理等業(yè)務(wù)活動(dòng)的要求越來(lái)越高，企業(yè)集團(tuán)本身的金融專業(yè)化水平較低，而作為企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資金運(yùn)營(yíng)、財(cái)務(wù)管理核心的財(cái)務(wù)公司更具備這些方面的專業(yè)知識(shí)，更能為企業(yè)集團(tuán)提供多樣化的金融服務(wù)的需求，其中，這些金融服務(wù)大多數(shù)屬于投資業(yè)務(wù)的范圍，財(cái)務(wù)公司開(kāi)展投資業(yè)務(wù)能夠滿足企業(yè)集團(tuán)發(fā)展的需要。
（二）為企業(yè)集團(tuán)持續(xù)的籌集資金
目前，我國(guó)企業(yè)集團(tuán)由于擴(kuò)張的速度過(guò)快，資金普遍偏緊，需要持續(xù)使用大量資金來(lái)滿足正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的開(kāi)支，但是，企業(yè)集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率處于較高的水平，通過(guò)向商業(yè)銀行貸款這種間接地融資方式很難獲得大量的資金，特別是對(duì)于企業(yè)技術(shù)升級(jí)、高新技術(shù)開(kāi)發(fā)等風(fēng)險(xiǎn)較高、使用期限較長(zhǎng)的資金需求，通過(guò)商業(yè)銀行貸款無(wú)法滿足。這種現(xiàn)實(shí)問(wèn)題導(dǎo)致企業(yè)必須尋求其他渠道籌集資金，獲得成本低、使用期限長(zhǎng)的資金需求。而財(cái)務(wù)公司可以通過(guò)以下渠道為集團(tuán)獲得充足的資金，發(fā)行企業(yè)債，在國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)上尋求戰(zhàn)略投資者或者公開(kāi)上市，進(jìn)行資產(chǎn)證券化。
（三）為了應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行及外資金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)。
隨著商業(yè)銀行的改革力度加大，在籌資方面的能力逐漸加強(qiáng)，服務(wù)品種越來(lái)越多，服務(wù)對(duì)象越來(lái)越廣泛，收入來(lái)源更加多元化，在資金、機(jī)構(gòu)、人員和技術(shù)等方面有著財(cái)務(wù)公司不可比擬的優(yōu)勢(shì)，這就使得財(cái)務(wù)公司流失了很多系統(tǒng)內(nèi)部的優(yōu)質(zhì)客戶，對(duì)于以存貸利差為主要收入的財(cái)務(wù)公司造成了嚴(yán)重的打擊。另一方面，隨著我國(guó)加入WTO后，國(guó)外一些實(shí)力雄厚的金融機(jī)構(gòu)大批涌進(jìn)我國(guó)境內(nèi)市場(chǎng)，搶奪大型企業(yè)集團(tuán)作為自身的優(yōu)質(zhì)客戶資源，在中間業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)咨詢等方面為企業(yè)集團(tuán)提供優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，導(dǎo)致財(cái)務(wù)公司的盈利空間大大壓縮，不利于財(cái)務(wù)公司與母公司的聯(lián)系，對(duì)財(cái)務(wù)公司的生存造成了嚴(yán)重的威脅。
為了應(yīng)對(duì)來(lái)自國(guó)內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)的雙重競(jìng)爭(zhēng)壓力，財(cái)務(wù)公司只有找出自身的比較優(yōu)勢(shì)，充分發(fā)揮利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)的領(lǐng)域，才能在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占有一席之地。而投資業(yè)務(wù)就是財(cái)務(wù)公司比較優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域，開(kāi)展投資業(yè)務(wù)是財(cái)務(wù)公司應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的重要手段。
二、財(cái)務(wù)公司開(kāi)展投資業(yè)務(wù)的重點(diǎn)領(lǐng)域
根據(jù)最新《企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司管理辦法》的相關(guān)規(guī)定，財(cái)務(wù)公司可以開(kāi)展一系列的投資業(yè)務(wù)，其中，有價(jià)證券投資和金融機(jī)構(gòu)股權(quán)投資是財(cái)務(wù)公司業(yè)務(wù)中比較重要的領(lǐng)域。
（一）有價(jià)證券投資業(yè)務(wù)
財(cái)務(wù)公司進(jìn)行有價(jià)證券投資的對(duì)象包括股票和債券，債券包含國(guó)債、金融債券、企業(yè)債券等等。根據(jù)投資方式，有價(jià)證券投資業(yè)務(wù)可以分為以下幾類：
1、自主買賣方式
這種方式是指財(cái)務(wù)公司以自己的名義，在二級(jí)市場(chǎng)上自主決定購(gòu)買或者賣出股票、債券和基金等有價(jià)證券。
2、委托理財(cái)方式
這種方式是指考慮到證券公司的證券投資人才專業(yè)、信息渠道廣泛，財(cái)務(wù)公司選擇一家證券公司，委托其進(jìn)行證券投資。財(cái)務(wù)公司與證券公司會(huì)簽訂委托合同，規(guī)定委托證券公司管理的資金額度，其中風(fēng)險(xiǎn)和收益均由財(cái)務(wù)公司承擔(dān)，財(cái)務(wù)公司支付給證券公司一定的委托手續(xù)費(fèi)。
3、貸款方式
這種方式是指財(cái)務(wù)公司以委托的名義，讓證券公司投資有價(jià)證券。財(cái)務(wù)公司與證券公司簽訂貸款合同，規(guī)定投資的數(shù)額、期限、利率等內(nèi)容。其中，風(fēng)險(xiǎn)和收益均由證券公司承擔(dān)，不論盈虧，證券公司都應(yīng)按照合同規(guī)定向財(cái)務(wù)公司支付利息，到期歸還投資本金。
（二）金融機(jī)構(gòu)股權(quán)投資
金融機(jī)構(gòu)股權(quán)投資是指財(cái)務(wù)公司以出資人或者受讓人的身份持有國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)一定比例的股權(quán)的投資行為。具體方式可以是參股、取得控制股權(quán)或者合資擁有被投資的公司。財(cái)務(wù)公司進(jìn)行金融股權(quán)投資的模式有以下幾種：
1、財(cái)務(wù)公司直接投資金融機(jī)構(gòu)模式
這是比較常見(jiàn)的金融機(jī)構(gòu)股權(quán)投資模式。在這種模式下，財(cái)務(wù)公司直接投資商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)。企業(yè)集團(tuán)直接投資的模式操作較為簡(jiǎn)單，管理鏈條短，有助于企業(yè)集團(tuán)管理金融公司。但是這種模式最大的缺點(diǎn)就是產(chǎn)業(yè)資本必要承擔(dān)金融風(fēng)險(xiǎn)，增大了整個(gè)集團(tuán)的風(fēng)險(xiǎn)。
2、以財(cái)務(wù)公司為平臺(tái)模式
即企業(yè)集團(tuán)將財(cái)務(wù)公司作為金融股權(quán)投資的平臺(tái)，將企業(yè)集團(tuán)金融股權(quán)進(jìn)行集中，改變?cè)械姆稚⒐芾矸绞?，集中?yōu)良資源，更好的開(kāi)展金融服務(wù)，滿足整個(gè)集團(tuán)的多層次金融需求。另外，以財(cái)務(wù)公司作為平臺(tái)，相當(dāng)于在產(chǎn)業(yè)資本和金融資本之間建立了一個(gè)防火墻，能夠降低整個(gè)集團(tuán)的金融風(fēng)險(xiǎn)，很多大型的企業(yè)集團(tuán)都通過(guò)下屬的財(cái)務(wù)公司進(jìn)行業(yè)務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)融相結(jié)合，如中石化、中電力等企業(yè)。
3、混合發(fā)展模式
企業(yè)集團(tuán)在發(fā)展的過(guò)程中，面臨的內(nèi)外部環(huán)境差別較大，如企業(yè)集團(tuán)發(fā)展的階段差異，投資時(shí)期的選擇不同，面臨的法律、金融制度不盡相同，導(dǎo)致企業(yè)集團(tuán)在選擇投資模式時(shí)不可能完全一致。企業(yè)集團(tuán)可能選擇金融機(jī)構(gòu)投資模式，也可能選擇以財(cái)務(wù)公司為平臺(tái)模式。在實(shí)踐中，大多數(shù)企業(yè)集團(tuán)都采用了兩種模式進(jìn)行金融機(jī)構(gòu)股權(quán)投資。
三、財(cái)務(wù)公司投資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
（一）有價(jià)證券投資風(fēng)險(xiǎn)
與證券公司、基金公司等專業(yè)的金融投資機(jī)構(gòu)相比，財(cái)務(wù)公司在有價(jià)證券投資方面的專業(yè)知識(shí)、投資策略明顯缺乏。財(cái)務(wù)公司在投資有價(jià)證券時(shí)，主要產(chǎn)生以下兩種風(fēng)險(xiǎn)：一是有價(jià)證券本身的風(fēng)險(xiǎn)，涉及到流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等；二是有機(jī)證券交易風(fēng)險(xiǎn)，涉及到操作風(fēng)險(xiǎn)、決策風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)等。
（二）金融機(jī)構(gòu)股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)
財(cái)務(wù)公司進(jìn)行金融機(jī)構(gòu)股權(quán)投資主要面臨以下風(fēng)險(xiǎn)：
1、信息風(fēng)險(xiǎn)
財(cái)務(wù)公司進(jìn)行金融股權(quán)投資以前，要對(duì)金融機(jī)構(gòu)的相關(guān)信息進(jìn)行調(diào)查，形成股權(quán)投資的可行性報(bào)告。但在具體的操作中，金融機(jī)構(gòu)可能會(huì)對(duì)信息的全面性和真實(shí)性進(jìn)行控制，使財(cái)務(wù)公司很難獲得真實(shí)的信息，在獲取信息時(shí)處于被動(dòng)地位，是財(cái)務(wù)公司進(jìn)行金融股權(quán)投資面臨的最大的信息風(fēng)險(xiǎn)。
2、內(nèi)部人控制風(fēng)險(xiǎn)
財(cái)務(wù)公司對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行參股后，參股的多少?zèng)Q定了財(cái)務(wù)公司在金融機(jī)構(gòu)中的管理權(quán)限。但在很多情況下，存在財(cái)務(wù)公司即使處于控股狀態(tài)，也很難撼動(dòng)金融機(jī)構(gòu)管理權(quán)限。金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部人控制風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致了財(cái)務(wù)公司的管理受到制約。
3、過(guò)度支付風(fēng)險(xiǎn)
財(cái)務(wù)公司在進(jìn)行投資時(shí)，資本和資產(chǎn)的定價(jià)是一項(xiàng)非常重要、復(fù)雜的工作。對(duì)金融企業(yè)投資的定價(jià)偏低，可能導(dǎo)致金融股權(quán)投資的失??；定價(jià)偏高，會(huì)影響股權(quán)投資的收益。財(cái)務(wù)公司一旦在金融企業(yè)股權(quán)投資中支付過(guò)高的資金，將導(dǎo)致財(cái)務(wù)集團(tuán)的現(xiàn)金流量減少，面臨較大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，最終影響財(cái)務(wù)公司更好的服務(wù)于企業(yè)集團(tuán)。
四、財(cái)務(wù)公司進(jìn)行投資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制對(duì)策
為了控制投資風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)公司應(yīng)從以下一個(gè)方面加強(qiáng)管理：
（一）充分認(rèn)識(shí)財(cái)務(wù)公司進(jìn)行金融企業(yè)股權(quán)投資和有價(jià)證券投資對(duì)企業(yè)集團(tuán)發(fā)展的重要性
從企業(yè)集團(tuán)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)看，建立融資平臺(tái)是企業(yè)的必由之路。很多大型的企業(yè)集團(tuán)都建立了金融資本與產(chǎn)業(yè)資本相結(jié)合的模式，兩者的結(jié)合順應(yīng)了時(shí)代的發(fā)展，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下的必然趨勢(shì)。因此財(cái)務(wù)公司要結(jié)合金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展的階段特征以及同類企業(yè)發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn)，向企業(yè)集團(tuán)提交金融股權(quán)投資的研究報(bào)告，讓集團(tuán)認(rèn)識(shí)到進(jìn)行金融股權(quán)投資的重要性，積極入股金融機(jī)構(gòu)。
在財(cái)務(wù)公司的運(yùn)營(yíng)中，流動(dòng)性和收益性是衡量財(cái)務(wù)公司運(yùn)營(yíng)狀況的重要指標(biāo)。財(cái)務(wù)公司進(jìn)行有價(jià)證券投資，通過(guò)對(duì)整個(gè)企業(yè)集團(tuán)的資金進(jìn)行合理配置，能夠達(dá)到流動(dòng)性和收益性共贏的目的。
（二）提升自身水平，有效分散證券投資風(fēng)險(xiǎn)
財(cái)務(wù)公司應(yīng)該提升自身的投資能力，借鑒國(guó)內(nèi)外成熟的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量方法，結(jié)合自身的業(yè)務(wù)特點(diǎn)，建立符合自身發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量方法和資產(chǎn)配置模型。同時(shí)，財(cái)務(wù)公司還應(yīng)形成分散風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)，通過(guò)將購(gòu)買不同種類、不同期限、不同風(fēng)險(xiǎn)水平的有價(jià)證券，將證券投資的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分散，不要不雞蛋放在一個(gè)籃子里，防止發(fā)生嚴(yán)重的投資風(fēng)險(xiǎn)。
（三）集中操作，加強(qiáng)金融股權(quán)投資的集團(tuán)管控
很多集團(tuán)公司旗下的金融股權(quán)投資較為分散，影響了集團(tuán)公司對(duì)金融資本的調(diào)配和使用能力。財(cái)務(wù)公司作為非銀行金融機(jī)構(gòu)，在金融方面和綜合經(jīng)營(yíng)方面都有著集團(tuán)內(nèi)部其他非金融公司不可比擬的優(yōu)勢(shì)。集團(tuán)公司授權(quán)財(cái)務(wù)公司進(jìn)行金融股權(quán)投資后，不僅能夠使集團(tuán)金融資本進(jìn)行融合，還能夠帶動(dòng)社會(huì)化的金融資源參與其中，為企業(yè)集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來(lái)更為廣泛的金融支持。
參考文獻(xiàn)：
一、美國(guó)對(duì)權(quán)益性證券投資的會(huì)計(jì)處理
美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定公司在進(jìn)行證券投資時(shí)按照下列程序進(jìn)行決策,以確定投資所使用的核算方法(假定甲公司購(gòu)入乙公司的股票):第一,甲公司購(gòu)入乙公司證券是否為了對(duì)其實(shí)施重大影響?如果是,則采用權(quán)益法核算;如果否,則考慮此證券是否有容易確定的公允價(jià)值嗎?第二,如果沒(méi)有確定的公允價(jià)值,則采用成本法核算;如果有確定的公允價(jià)值,則考慮購(gòu)入的證券是否可以劃分為可供銷售的證券和交易性證券?第三,如果能夠劃分,則采用公允價(jià)值法;如果不能劃分,則需要對(duì)證券重新分類后采用公允價(jià)值核算。以舉例的形式闡述上述投資決策中所使用的核算方法:
例:甲公司2002年1月5日以現(xiàn)金50萬(wàn)元購(gòu)入乙公司10萬(wàn)股普通股,每股5元,占乙公司總股份的20%.乙公司2002年初的凈資產(chǎn)200萬(wàn)元,乙公司2002年凈收益40萬(wàn)元,2002年12月31日支付現(xiàn)金股利60萬(wàn)元(每股1.2元)。2002年——2003年累計(jì)凈收益150萬(wàn)元。
1、公允價(jià)值法
(1)若甲公司將購(gòu)入乙公司股票劃分為交易性證券,則使用公允價(jià)值法。一般說(shuō)來(lái),證券劃分為交易性證券的前提是有容易確定的公允價(jià)值,因而假定2002年12月31日、2003年12月31日乙公司股票市價(jià)分別是每股8元、6元。2004年1月20日出售此證券,收到現(xiàn)金60萬(wàn)元。則賬務(wù)處理如下:
①2002年1月5日,取得投資時(shí),借記:普通股票投資—乙公司500000,貸記:現(xiàn)金500000.
②2002年12月31日,收到股利時(shí),借記:現(xiàn)金120000,貸記:股利收入120000.
③2002年12月31日,記錄公允價(jià)值變化,公允價(jià)值的變化額為100000×(8-5)=300000元。賬務(wù)處理為:借記:普通股票投資—乙公司300000,貸記:未實(shí)現(xiàn)的持有利得300000.
④2002年12月31日記錄公允價(jià)值變化,公允價(jià)值的變化額為100000×(8-6)=200000元。借記:未實(shí)現(xiàn)的持有損失200000,貸記:普通股票投資—乙公司200000.
每期末未實(shí)現(xiàn)的持有利得或損失賬戶是虛賬戶,其余額反映在損益表中。
⑤2004年1月20日出售證券時(shí):借記:現(xiàn)金600000,貸記:普通股票投資—乙公司500000,貸記:證券銷售已實(shí)現(xiàn)利得100000.
(2)若甲公司將購(gòu)入乙公司股票劃分為可供銷售的證券,則甲公司使用公允價(jià)值法
取得投資時(shí)會(huì)計(jì)分錄同①2002年12月31日,取得股利時(shí)會(huì)計(jì)分錄同②。
⑥2002年12月31日記錄公允價(jià)值變化,借記:普通股票投資—乙公司300000,貸記:未實(shí)現(xiàn)的持有利得/損失300000.
⑦2003年12月31日記錄公允價(jià)值變化,借記:未實(shí)現(xiàn)的持有損失/損失200000,貸記:普通股票投資—乙公司200000.
每期末未實(shí)現(xiàn)的持有利得/損失,在資產(chǎn)負(fù)債表股東權(quán)益的累計(jì)其他綜合收益中反映。
⑧2003年1月20日出售證券時(shí),借記:現(xiàn)金600000,借記:未實(shí)現(xiàn)持有利得/損失100000,貸記:普通股票投資—乙公司借記:普通股票投資—乙公司300000,貸記:未實(shí)現(xiàn)的持有利得/損失300000.
⑦2003年12月31日記錄公允價(jià)值變化,借記:未實(shí)現(xiàn)的持有損失/損失200000,貸記:普通股票投資—乙公司200000.
每期末未實(shí)現(xiàn)的持有利得/損失,在資產(chǎn)負(fù)債表股東權(quán)益的累計(jì)其他綜合收益中反映。
⑧2003年1月20日出售證券時(shí),借記:現(xiàn)金600000,借記:未實(shí)現(xiàn)持有利得/損失100000,貸記:普通股票投資—乙公司500000,貸記:證券銷售已實(shí)現(xiàn)利得200000.
(3)若美國(guó)公司購(gòu)買證券后未進(jìn)行分類,SFASNO.115規(guī)定每期末需對(duì)投資證券重新分類。若交易行證券轉(zhuǎn)為可供銷售的證券,則損益表中已確認(rèn)的未實(shí)現(xiàn)持有利得/損失不再調(diào)整,只是變更年度證券的公允價(jià)值變化時(shí)變換賬戶名稱。
⑨記錄變更當(dāng)年公允價(jià)值變化時(shí),借記:未實(shí)現(xiàn)的持有損失/損失200000,貸記:普通股票投資—乙公司200000.
⑩若可供銷售證券劃為交易性證券,則在變更年度應(yīng)將已記錄在其他綜合收益中的未實(shí)現(xiàn)持有利得/損失通過(guò)下列分錄轉(zhuǎn)記到損益表中,并記錄公允價(jià)值變化。借記:未實(shí)現(xiàn)的持有損失/損失300000,貸記:重新劃分權(quán)益性證券已實(shí)現(xiàn)利得300000.
2、若美國(guó)公司運(yùn)用成本法,則對(duì)投資的核算如下:
2002年1月5日,取得投資時(shí)會(huì)計(jì)分錄同①
2002年12月31日,取得股利時(shí),因?yàn)?001年度乙公司的凈收益400000元小于支付得股利600000元,所以甲公司應(yīng)確認(rèn)的股利收入為400000×20%=80000元,借記:現(xiàn)金120000,貸記:股利收入80000,貸記:普通股票投資—乙公司40000.
2003年乙公司未分配股利,甲公司不做帳務(wù)處理。
3、若美國(guó)公司選用權(quán)益法,則進(jìn)行如下的投資核算:
2002年1月5日取得投資時(shí)會(huì)計(jì)分錄同①
2002年12月31日實(shí)現(xiàn)投資收益,借記:普通股票投資—乙公司80000,貸記:投資收益80000.
2002年12月31日取得股利時(shí),借記:現(xiàn)金20000,貸記:普通股票投資—乙公司120000.
期末,由于取得投資的成本高于在乙公司凈資產(chǎn)中所占份額,應(yīng)將此差額(50萬(wàn)-200萬(wàn)×20%=10萬(wàn))分配給資產(chǎn)及商譽(yù)。假定8萬(wàn)分配給未記錄商譽(yù),攤銷期限20年;2萬(wàn)元分配給低估的固定資產(chǎn),攤銷期限5年,會(huì)計(jì)分錄為:借記:投資收益8000,貸記:普通股票投資—乙公司8000.
2003年12月31日應(yīng)確認(rèn)投資收益為(1500000-400000)×20%=220000,賬務(wù)處理為
借記:普通股票投資—乙公司220000,貸記:投資收益220000.
二、中國(guó)上市公司對(duì)權(quán)益性證券投資的會(huì)計(jì)處理
我國(guó)上市公司對(duì)購(gòu)入的權(quán)益性證券,按照下列投資決策選擇投資核算方法:第一,投資權(quán)益性證券是否作為剩余資金存放形式,不以控制被投資單位為目的?如果是,則按短期投資核算,取得時(shí)按成本計(jì)價(jià),期末按成本與市價(jià)孰低法計(jì)價(jià);如果否,則考慮投資是否是為了對(duì)被投資單位實(shí)施控制、共同控制或有重大影響?第二,如果是為了實(shí)施控制、共同控制或重大影響,則采用權(quán)益法;如果不是為了實(shí)施控制、共同控制或重大影響,則采用成本法核算。
1、購(gòu)入的證券作為短期投資時(shí),初始價(jià)值按成本計(jì)價(jià),每期末對(duì)短期投資按成本與市價(jià)孰低法計(jì)價(jià)。
①2002年1月5日取得投資時(shí),借記:短期投資500000,貸記:現(xiàn)金500000.
②2001年12月31日收到股利時(shí),借記:現(xiàn)金120000,貸記:短期投資120000.2002年12月31日成本(每股5元)低于市價(jià)(每股8元),不計(jì)提短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備。
2003年12月31日成本(每股5元)低于市價(jià)(每股6元),不計(jì)提短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備。
③2004年處置此投資時(shí)借記:現(xiàn)金600000,貸記:短期投資380000,貸記:投資收益220000.
2、若選用成本法,則進(jìn)行下列核算:
2002年1月5日取得投資時(shí),借:長(zhǎng)期股權(quán)投資—乙公司500000,貸記:現(xiàn)金500000.
2002年12月31日,因?yàn)?002年度乙公司的凈收益400000元小于支付得股利600000元,所以甲公司應(yīng)確認(rèn)的投資收益為400000×20%=80000元,收到的股利小于確認(rèn)的投資收益的差額(120000-80000=40000)沖減甲公司的初始投資成本。賬務(wù)處理為:借記:現(xiàn)金120000,貸記:投資收益80000,貸記:長(zhǎng)期股權(quán)投資—乙公司40000.
3、若選用權(quán)益法,則長(zhǎng)期股權(quán)投資的會(huì)計(jì)處理如下:
①2002年1月5日取得投資時(shí)借記:長(zhǎng)期股權(quán)投資—乙公司(投資成本)500000,貸記:現(xiàn)金500000.
②2002年1月5日記錄股權(quán)投資差額時(shí),借記:長(zhǎng)期股權(quán)投資—乙公司(股權(quán)投資差額)100000,貸記:長(zhǎng)期股權(quán)投資—乙公司(投資成本)100000.
③2002年12月31日確認(rèn)實(shí)現(xiàn)的投資收益,借記:長(zhǎng)期股權(quán)投資—乙公司(損益調(diào)整)80000貸記:投資收益80000.
④2002年12月31日,股權(quán)投資差額按10年攤銷,每年攤銷100000/10=10000元,借記:投資收益—股權(quán)投資差額攤銷10000,貸記:長(zhǎng)期股權(quán)投資—乙公司(股權(quán)投資差額)10000.
⑤2003年12月31日應(yīng)確認(rèn)投資收益為(1500000-400000)×20%=220000,賬務(wù)處理為:借記:長(zhǎng)期股權(quán)投資—乙公司220000,貸記:投資收益220000.
三、中美對(duì)權(quán)益性證券會(huì)計(jì)處理的異同
從以上實(shí)例分析中可得出:除了所使用的賬戶名稱不同外,美國(guó)和中國(guó)運(yùn)用成本法和權(quán)益法對(duì)于現(xiàn)金方式取得的投資的會(huì)計(jì)處理相同,并且成本法和權(quán)益法之間相互轉(zhuǎn)換的會(huì)計(jì)處理也相同。下面比較兩國(guó)對(duì)權(quán)益性證券投資的差異:
1、美國(guó)和中國(guó)對(duì)權(quán)益性投資的分類不同。我國(guó)將普通股投資分為短期投資和長(zhǎng)期股權(quán)投資。短期投資取以上文字出自論文寫作網(wǎng)
得時(shí)按成本計(jì)價(jià),期末采用成本與市價(jià)孰低法。若對(duì)被投資單位存在控制、共同控制或有重大影響,長(zhǎng)期股權(quán)投資采用權(quán)益法核算;若不存在對(duì)被投資單位控制、共同控制和重大影響,長(zhǎng)期股權(quán)投資采用成本法核算。美國(guó)未進(jìn)行長(zhǎng)短期投資分類,而將權(quán)益證券分為交易性證券和可供銷售的證券。若對(duì)被投資單位存在重大影響,采用權(quán)益法;若不存在重大影響且購(gòu)入證券的公允價(jià)值很難確定,采用成本法;若不存在重大影響且公允價(jià)值容易確定,采用公允價(jià)值法。
2、權(quán)益性投資在會(huì)計(jì)報(bào)表上的列示不同。我國(guó)將短期投資列示于資產(chǎn)負(fù)債表的流動(dòng)資產(chǎn)中,短期投資跌價(jià)損失列入利潤(rùn)表中;長(zhǎng)期股權(quán)投資在長(zhǎng)期投資中列示。美國(guó)將交易性證券列入資產(chǎn)負(fù)債表的流動(dòng)資產(chǎn),未實(shí)現(xiàn)的持有利得或損失在損益表中列示;若可供銷售的證券期望在一年或超過(guò)一年的一個(gè)營(yíng)業(yè)期內(nèi)變現(xiàn),則將其列入流動(dòng)資產(chǎn),否則列入非流動(dòng)資產(chǎn),可供銷售證券未實(shí)現(xiàn)的持有利得/損失在資產(chǎn)負(fù)債表的股東權(quán)益中列示。
3、長(zhǎng)期投資與短期投資之間相互轉(zhuǎn)換的會(huì)計(jì)處理不同。對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資變更為短期投資或短期投資變更為長(zhǎng)期股權(quán)投資,我國(guó)會(huì)計(jì)制度沒(méi)有規(guī)定。而美國(guó)SFASNO.115要求在每期末對(duì)投資進(jìn)行重新分類,可供銷售的證券可變更為交易性證券或相反,并規(guī)定了相應(yīng)會(huì)計(jì)處理。
4、股權(quán)投資差額的攤銷不同。在使用權(quán)益法核算長(zhǎng)期股權(quán)投資時(shí),我國(guó)對(duì)低估被投資單位資產(chǎn)或未計(jì)的商以及高估被投資單位資產(chǎn)所產(chǎn)生的股權(quán)投資差額,采用統(tǒng)一的攤銷期限攤銷于每期的投資收益賬戶。而美國(guó)將股權(quán)投資差額分配于資產(chǎn)和商譽(yù)或都分配商譽(yù)中。
5、非現(xiàn)金方式取得權(quán)益性投資,其初始成本確定不同。我國(guó)對(duì)以非現(xiàn)金資產(chǎn)抵債或以應(yīng)收賬款換入長(zhǎng)期股權(quán)投資以及以非貨幣易換入長(zhǎng)期股權(quán)投資,長(zhǎng)期股權(quán)投資的投資成本是以賬面價(jià)值作為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)。而美國(guó)對(duì)非現(xiàn)金補(bǔ)償方式取得投資,投資成本的計(jì)量基礎(chǔ)是公允價(jià)值。
(一)商業(yè)銀行的投資管理增加值估算
從2004年光大銀行發(fā)行第一款外幣與人民幣理財(cái)產(chǎn)品至今,銀行理財(cái)產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)展得很豐富,涉及了債券貨幣類,股票與結(jié)構(gòu)類等等5。關(guān)于理財(cái)計(jì)劃的運(yùn)營(yíng)模式,制度分析等,已經(jīng)有很多研究,但是,關(guān)于理財(cái)計(jì)劃的投資管理的增加值核算卻是很少,而且數(shù)據(jù)也是比較缺乏。本文從僅有的公開(kāi)資料中獲取如下數(shù)據(jù)。因?yàn)闆](méi)有銀行業(yè)的投資收益與管理費(fèi)的規(guī)模,只有商業(yè)銀行、證券公司與信托公司理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模余額。另外,有下文表3中的證券公司2007與2008年度的資產(chǎn)管理凈收入的數(shù)據(jù)來(lái)源。所以,可以采取類比估算的方法得出商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的管理費(fèi):就是用證券公司的管理費(fèi)與其管理的基金規(guī)模之比,計(jì)算出兩者的比例,然后乘以商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模,得到商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的管理費(fèi)總和。然后,估算出商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品投資管理的增加值(等于管理費(fèi)×75%)。最后,需要指出的是,銀行一般沒(méi)有放開(kāi)直接投資活動(dòng),所以不需要計(jì)算銀行直接投資的投資管理。對(duì)于2006年,沒(méi)有數(shù)據(jù),直接給出大致合理的估算。
(二)證券公司的投資管理增加值估算
2005年規(guī)范后的券商集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),已成為繼QFII和保險(xiǎn)資金入市后證券理財(cái)市場(chǎng)的一支新興力量;并且,不同于商業(yè)銀行,證券公司還有直接投資活動(dòng),這里面有不少投資管理的增加值。目前,金融業(yè)增加值核算把所有的投資收益直接計(jì)入GDP,會(huì)高估金融業(yè)的GDP。證券公司的理財(cái)計(jì)劃投資管理活動(dòng)明顯小于銀行的投資管理活動(dòng)。觀察表1,可以發(fā)現(xiàn),證券公司理財(cái)計(jì)劃規(guī)模一般只有銀行業(yè)的十分之一左右。而且,數(shù)據(jù)來(lái)源非常有限,只有2007年與2008年的數(shù)據(jù)。
(三)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資管理增加值估算
與銀行券商相比,保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資管理的歷史比較悠久,數(shù)據(jù)比較全面。保險(xiǎn)公司投資管理的保險(xiǎn)資產(chǎn)可以是自有資金,也可以是來(lái)自保險(xiǎn)準(zhǔn)備金?？梢垣@取的數(shù)據(jù)是各類保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資收益總和。這里的數(shù)據(jù)是屬于投資收益,所以需要先估算出直接投資的管理費(fèi)(等于投資收益×20%),然后估算出直接投資(自己管理)的投資管理的增加值(等于管理費(fèi)×75%)。需要指出,專門的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司負(fù)責(zé)管理保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的資產(chǎn),這部分投資收益已經(jīng)在表格中包含進(jìn)去。
(四)信托公司的投資管理增加值估算
信托業(yè)在中國(guó)的發(fā)展歷程很特殊,自1979年恢復(fù)業(yè)務(wù)以來(lái)先后經(jīng)過(guò)五次較大的整頓。2001年后,以《信托法》、《信托投資公司管理辦法》等的頒布實(shí)施為標(biāo)志,我國(guó)信托業(yè)基本結(jié)束混亂不堪的局面,步入規(guī)范運(yùn)行的軌道。信托公司的收入主要分為信托手續(xù)費(fèi)、股權(quán)投資收入、利息收入、證券投資收入。其中,手續(xù)費(fèi)就是信托公司按委托的金額和期限向委托人收取手續(xù)費(fèi),就是投資管理的收入。受托管理的資產(chǎn)包含了基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)、房地產(chǎn)資產(chǎn)、證券業(yè)資產(chǎn)、實(shí)業(yè)資產(chǎn)等,這些資產(chǎn)有些不是金融資產(chǎn),是直接作為實(shí)業(yè)被信托實(shí)體持有的,本來(lái)應(yīng)該是分別計(jì)入其他產(chǎn)業(yè)9。比如信托實(shí)體持有房地產(chǎn)并且出租的,就是屬于房地產(chǎn)業(yè);持有基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)的,就是屬于電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)或者建筑業(yè)。雖然,本文的投資管理中的投資是金融投資或者珍貴物品投資,但是,本文的估算投資管理增加值,把信托公司受托管理非金融投資也納入估算范圍。因?yàn)?一方面,目前的金融業(yè)核算也是把這些本來(lái)屬于其他產(chǎn)業(yè)的部分納入金融業(yè)核算的,另一方面,信托公司操作上完全可以增加投資的層次,讓信托實(shí)體投資房地產(chǎn)企業(yè)或者基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè),不直接持有這些資產(chǎn),符合金融投資特征。這樣操作,信托的收益多少變化不大,更重要的是,規(guī)范運(yùn)作的模式符合國(guó)家統(tǒng)計(jì)與經(jīng)濟(jì)調(diào)控的規(guī)范。綜上考慮,本文把這些非金融投資的收益也納入投資管理估算,就是意味著信托公司受托管理的資產(chǎn)全部認(rèn)為是投資管理的對(duì)象。自營(yíng)投資收益由股權(quán)投資收入、利息收入、證券投資收入組成。根據(jù)資料中數(shù)據(jù)加總計(jì)算而成。先估算出自己直接投資的管理費(fèi)(等于自營(yíng)投資收益×20%),然后估算出直接投資的投資管理的增加值(等于管理費(fèi)×75%)。由于管理信托資產(chǎn),可以估算出他人投資管理的增加值(等于手續(xù)費(fèi)×75%)。最后,加總信托公司自己投資管理的增加值與他人投資管理增加值,得到信托公司的投資管理的增加值總和。
(五)證券投資基金管理公司的投資管理增加值估算
證券投資基金分為公募基金與私募基金,目前《證券法》規(guī)范的都是公募信托型證券基金,這是發(fā)展最快最受矚目的投資基金。公募基金的數(shù)據(jù)比較容易獲得,根據(jù)《2010中國(guó)證券投資基金年鑒》,可以獲取關(guān)于公募證券投資基金的管理費(fèi)。
(六)股權(quán)投資基金管理公司的增加值估算
與證券基金相反,股權(quán)投資基金目前只有私募股權(quán)投資基金,是當(dāng)前發(fā)展最快的一種投資基金,目前只有最新幾年的數(shù)據(jù)。股權(quán)投資基金組織形式有信托型、有限合伙型與公司型。信托型股權(quán)投資的比例最少,而且在信托業(yè)中,股權(quán)投資是和其他投資形式混合起來(lái)一起核算。另外,有限合伙型只是2007年新《合伙企業(yè)法》后才出現(xiàn)的企業(yè)形式,所以數(shù)據(jù)更少。管理咨詢收入屬于經(jīng)營(yíng)收入,所以,可以直接估算他人投資管理的增加值(等于管理咨詢費(fèi)×75%)。以自有資產(chǎn)從事創(chuàng)業(yè)投資所得收入中的股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入與股息紅利收入是直接投資收益,所以需要先估算出直接投資的管理費(fèi)(等于投資所得收入×20%),然后估算出直接投資的投資管理的增加值(等于管理費(fèi)×75%)結(jié)果。最后加總數(shù)據(jù)可得總的增加值。可見(jiàn),股權(quán)投資管理增加值的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于證券投資基金增加值。
金融業(yè)中投資管理增加值的解釋
(一)增加值估算的加總與分析
加總前面所有的投資管理的增加值估算(商業(yè)銀行,證券公司,保險(xiǎn)機(jī)構(gòu),信托機(jī)構(gòu),證券投資基金,股權(quán)投資基金),得到的應(yīng)該是金融行業(yè)投資管理增加凈值,還應(yīng)該是加上折舊,才是總的投資管理增加值。根據(jù)2007年金融業(yè)折舊與工資的比例(19:349),確定總的投資管理增加值。可以歸納為一個(gè)表格如下。基本上,以上六個(gè)子行業(yè)已經(jīng)包括了所有的投資管理活動(dòng)。而且,估算更多是從投資管理機(jī)構(gòu)的角度入手的,而不是從投資基金入手。這樣,有些子行業(yè)管理的基金已經(jīng)超出了本行業(yè)基金的范疇,比如前面提到的陽(yáng)光私募基金,特別是企業(yè)年金與社?；?。自2006年中期按新管理辦法運(yùn)作的首只企業(yè)年金正式入市以來(lái),企業(yè)年金規(guī)模越來(lái)越大。但是,這些年金都是由合格的管理機(jī)構(gòu)管理的,有基金管理公司、信托投資公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司或者其他專業(yè)投資機(jī)構(gòu)。這些投資管理大多數(shù)已經(jīng)在投資管理機(jī)構(gòu)中估算過(guò)了,沒(méi)有遺漏。當(dāng)然,小標(biāo)題已經(jīng)強(qiáng)調(diào)了都是屬于金融業(yè)范疇的估算。金融業(yè)之外的一般企業(yè),也會(huì)有不少企業(yè)直接投資,這里面也會(huì)有投資管理。只能從資金流量表中得到有限的上市股票與債券的利息凈流量;但是,沒(méi)有毛流量與未上市金融資產(chǎn)的數(shù)據(jù),所以,對(duì)于完整的投資收益數(shù)據(jù),無(wú)法獲取。在先前核算方法的論文中,已經(jīng)指出需要特別關(guān)注那些有專門直接投資部門的企業(yè),里面的投資管理的增加值不小,但是,按照目前的核算方法,里面的投資管理已經(jīng)基本上統(tǒng)計(jì)在企業(yè)所在產(chǎn)業(yè)的增加值里。最后只是給出了2006年到2009年的數(shù)據(jù)對(duì)比,由于數(shù)據(jù)序列不多,很難展開(kāi)計(jì)量分析。本來(lái)可以展開(kāi)投資管理增加值與基金資產(chǎn)規(guī)模,銀行儲(chǔ)蓄規(guī)模,保險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模,GDP規(guī)模,股市流通市值與股市交易量等進(jìn)行比較研究。本文估算的是各個(gè)類型的投資管理增加值的加總,但是,各個(gè)類型的投資對(duì)象卻很難加總,所以,進(jìn)行投資管理增加值與投資對(duì)象的一些定量分析很難展開(kāi)。
我國(guó)存在的私募證券投資基金與海外對(duì)沖基金，共同構(gòu)成完整的商業(yè)基金體系。國(guó)內(nèi)私募證券基金主要受到金融產(chǎn)品交易合約、低位買回低位賣出缺位機(jī)制、不完全開(kāi)放資本的影響，以上基金運(yùn)行手段共同維持證券基金管理與流轉(zhuǎn)。本文主要探討國(guó)內(nèi)私募證券投資基金與海外對(duì)沖基金比較，通過(guò)分析國(guó)內(nèi)私募證券投資基金與海外對(duì)沖基金存在的差異，指出私募證券投資基金自身的優(yōu)點(diǎn)與面臨的困境。
關(guān)鍵詞：
國(guó)內(nèi)私募證券；投資基金；海外對(duì)沖基金
一、私募證券投資基金與海外對(duì)沖基金的定義分類
私募證券投資基金主要籌資對(duì)象集中于小群體，專門面向小群體進(jìn)行半公開(kāi)性質(zhì)的融資。小群體指的是那些熟悉私募證券投資流程、具有專業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)的群體，這些群體的私募證券投資不受國(guó)家投資制度的限制。私募證券投資基金的發(fā)展群體較小，不能對(duì)社會(huì)所有群體開(kāi)展融資工作，因此產(chǎn)生的利益也較少。私募證券投資基金分為多種基金種類，私募證券投資基金不以公司上市與否作為籌資的標(biāo)準(zhǔn)，而是根據(jù)公司的證券數(shù)額作為籌資的指標(biāo)。上市企業(yè)投資、有價(jià)證券投資與證券附加產(chǎn)品的投資，都可以作為私募證券投資基金的投資。國(guó)內(nèi)私募證券投資基金、國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資基金、海外對(duì)沖基金、海外風(fēng)險(xiǎn)投資基金，共同形成完整的投資基金體系。國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資基金、海外風(fēng)險(xiǎn)投資基金，都屬于非公開(kāi)籌資的資金發(fā)展模式。而他們所籌集到的投資基金，也全部用于非上市企業(yè)的投資活動(dòng)中。在投資基金注入到非上市企業(yè)后，私募股權(quán)投資人會(huì)根據(jù)自己的意圖展開(kāi)公司的運(yùn)作活動(dòng)。在不斷的管理運(yùn)作中非上市企業(yè)的資產(chǎn)會(huì)成倍增長(zhǎng)，在非上市企業(yè)成為上市企業(yè)后，私募股權(quán)投資人就會(huì)從公司撤出自己的投資資金。這種模式的投資一方面能夠規(guī)避眾多的股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也能夠使私募股權(quán)投資人獲得最大的利益收入。這種投資的投資時(shí)間段，產(chǎn)生的效果較好。國(guó)內(nèi)私募證券投資基金注重穩(wěn)健性投資，與海外對(duì)沖基金相比，它的投資策略相對(duì)保守、投資產(chǎn)生的利益較小。海外對(duì)沖基金主要定義為：金融期貨、金融期權(quán)、金融組織三者通過(guò)緊密的聯(lián)合，運(yùn)用對(duì)沖交易方式、高風(fēng)險(xiǎn)投資方式完成的金融基金投資活動(dòng)。海外對(duì)沖基金運(yùn)用金融杠桿體系作為基金投資的指導(dǎo)體系，具有高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的投資特點(diǎn)。海外對(duì)沖基金的投資人具有復(fù)雜的身份特征，他們擁有著雄厚的資產(chǎn)和豐富的投資經(jīng)驗(yàn)。海外對(duì)沖基金投資者的流動(dòng)資金至少要在數(shù)百萬(wàn)美元以上，他們的投資活動(dòng)具有更大的靈活性與更高的風(fēng)險(xiǎn)。海外對(duì)沖基金作為主要的組織架構(gòu)基金，他們主要通過(guò)設(shè)立投資平臺(tái)吸引基金注冊(cè)用戶來(lái)獲得收益，也就是通過(guò)吸納高額資金來(lái)獲得收益。海外對(duì)沖基金具有多種不同的投資策略，主要分為：宏觀投資策略、市場(chǎng)趨勢(shì)策略、重大事件變動(dòng)策略、價(jià)值套利策略等。它們可以根據(jù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)、全球政策的變動(dòng)情況，適時(shí)調(diào)整自身的投資策略。它們的主要投資對(duì)象為流動(dòng)性強(qiáng)、交易量大的投資產(chǎn)品，這種產(chǎn)品會(huì)隨著市場(chǎng)的變動(dòng)產(chǎn)生不同幅度的波動(dòng)。而海外對(duì)沖基金也會(huì)制定一系列的風(fēng)險(xiǎn)管理措施，保障投資者的資金安全。大多數(shù)海外對(duì)沖基金投資機(jī)構(gòu)都設(shè)有專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)，運(yùn)用先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)對(duì)投資資金進(jìn)行監(jiān)控。國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)相比于國(guó)外證券市場(chǎng)而言，缺乏良性的交易機(jī)制進(jìn)行引導(dǎo)。由于私募證券投資基金不受基金法律的保護(hù)，而私募證券投資基金也不存在多頭交易機(jī)制；因此私募證券投資基金想要轉(zhuǎn)變?yōu)楹Ｍ鈱?duì)沖基金，還存在著多方面的難題。私募證券投資基金沒(méi)有盈虧相抵、資產(chǎn)套現(xiàn)的股指交易合同，也不存在股票選擇權(quán)金融工具，所以其真正的融資渠道與融資范圍非常小。私募證券投資基金自身的缺陷、基金法律的限制，都會(huì)阻礙私募證券投資基金的發(fā)展。
二、金融產(chǎn)品交易合約與低位買回低位賣出機(jī)制的缺失
使私募證券投資基金不能抵御證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)海外對(duì)沖基金也屬于私募型證券基金，它與國(guó)內(nèi)的私募證券投資基金，有著相同的投資方式與投資產(chǎn)品。但海外對(duì)沖基金最明顯的特征是，它通過(guò)多種投資方式的綜合，來(lái)降低某一項(xiàng)投資產(chǎn)品所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。這種方向相反、數(shù)量相當(dāng)、盈虧相抵的投資方式，能夠有效規(guī)避市場(chǎng)中的不確定因素。但目前我們所說(shuō)的海外對(duì)沖基金，有一部分采用盈虧相抵的投資方式，另一部分采用其他的投資方式。但各種投資方式間可以進(jìn)行自由的轉(zhuǎn)換，非對(duì)沖投資方式可以轉(zhuǎn)化為對(duì)沖投資方式，對(duì)沖投資方式也可以轉(zhuǎn)化為非對(duì)沖投資方式。多種投資方式的綜合運(yùn)用，能夠降低市場(chǎng)、國(guó)家政策等非穩(wěn)定因素造成的風(fēng)險(xiǎn)，卻不能降低穩(wěn)定因素造成的風(fēng)險(xiǎn)。目前我國(guó)私募證券投資基金所存在的風(fēng)險(xiǎn)，大多是穩(wěn)定因素風(fēng)險(xiǎn)；而歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的海外對(duì)沖基金所存在的風(fēng)險(xiǎn)，大多為非穩(wěn)定因素風(fēng)險(xiǎn)。非穩(wěn)定因素風(fēng)險(xiǎn)在海外對(duì)沖基金風(fēng)險(xiǎn)中占有75％的比例，而穩(wěn)定因素風(fēng)險(xiǎn)只占有其中的25％。我國(guó)并未推行債券利率市場(chǎng)化，那些債券公司并不能享受與銀行同等的待遇。因此債券利率的波動(dòng)對(duì)我國(guó)居民與企業(yè)的影響較小，債券融資并不存在較大的收益或虧損狀況，因此也不需要采用盈虧相抵的對(duì)沖投資方式予以支持。但隨著我國(guó)金融行業(yè)的迅速發(fā)展，債券利率市場(chǎng)化已成為行業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)。因此盈虧相抵的對(duì)沖投資方式也會(huì)逐漸應(yīng)用在我國(guó)的債券投資市場(chǎng)中。我國(guó)的私募證券投資基金不存在盈虧相抵、資產(chǎn)套現(xiàn)的股指交易合同，也沒(méi)有配備相應(yīng)的多頭交易機(jī)制。所以私募證券投資基金只能投入金融市場(chǎng)獲得利潤(rùn)，不能有效規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。在證券交易市場(chǎng)交易產(chǎn)品股指下降的情況下，私募證券投資基金不能依托其他的交易產(chǎn)品來(lái)獲得相應(yīng)的利潤(rùn)，也就不能規(guī)避穩(wěn)定因素所帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)。而海外對(duì)沖基金由于采用多頭交易的投資策略，它能夠通過(guò)方向相反、數(shù)量相當(dāng)、盈虧相抵的對(duì)沖投資，來(lái)規(guī)避穩(wěn)定因素所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。海外對(duì)沖基金統(tǒng)計(jì)分析表明：上世紀(jì)90年代至2000年間，海外對(duì)沖基金的債券利率低于標(biāo)準(zhǔn)普爾股票價(jià)格指數(shù)，而自從2000年后，海外對(duì)沖基金的債券利率迅速上漲，成為全球投資基金的主要盈利產(chǎn)品。海外對(duì)沖基金分為很多不同的種類，不同投資者可以根據(jù)自身的投資策略、投資喜好，來(lái)選擇適合自己的投資項(xiàng)目。海外對(duì)沖基金與私募證券投資基金一樣，也有很多的非多頭交易投資項(xiàng)目。這些非多頭交易投資項(xiàng)目不以規(guī)避穩(wěn)定投資風(fēng)險(xiǎn)，作為主要的投資目的，而以穩(wěn)健的投資收益作為主要投資目標(biāo)。國(guó)內(nèi)的私募證券投資基金在不具備低位買回低位賣出機(jī)制的前提下，它無(wú)法利用多頭交易投資方式進(jìn)行金融投資；也不可能通過(guò)選擇不同的投資策略，來(lái)規(guī)避存在的穩(wěn)定投資風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)私募證券投資基金債券利率分析，我們得出：相比于海外對(duì)沖基金的債券利率，國(guó)內(nèi)私募證券投資基金債券利率的穩(wěn)定性，要低于國(guó)內(nèi)普爾股票價(jià)格指數(shù)的債券利率；但國(guó)內(nèi)私募證券投資基金不具備低位買回低位賣出機(jī)制，也沒(méi)有多頭交易的對(duì)沖支持，所以國(guó)內(nèi)私募證券投資基金債券利率，仍舊高于海外對(duì)沖基金的債券利率，也就是說(shuō)國(guó)內(nèi)私募證券投資基金債券所產(chǎn)生的波動(dòng)更大。在穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)因素到來(lái)的時(shí)候，國(guó)內(nèi)私募證券投資基金受到的影響更大。目前我國(guó)頒布新的證券公司債券融資管理辦法，針對(duì)國(guó)內(nèi)私募證券投資基金不具備低位買回低位賣出機(jī)制、不存在多頭交易對(duì)沖工具的情況，進(jìn)行制度上的開(kāi)放與改革。自從國(guó)家推出盈虧相抵、資產(chǎn)套現(xiàn)的股指交易合同以后，國(guó)內(nèi)私募證券投資基金能夠利用多頭交易機(jī)制、盈虧相抵的對(duì)沖方式投資，將自身投資的股票、基金分布在不同的產(chǎn)品上。各種股票、基金的綜合投資，能夠緩沖單一投資投資所面臨的穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)，私募證券投資也可以采用適當(dāng)?shù)耐顿Y策略規(guī)避穩(wěn)定的投資風(fēng)險(xiǎn)。但目前針對(duì)私募債券投資基金的股指交易合同，還沒(méi)有得到國(guó)家部門的批準(zhǔn)，所以募債券投資基金只能通過(guò)融資其他債券，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。隨著國(guó)家政策的逐步落實(shí)，國(guó)內(nèi)私募證券投資基金逐步向海外對(duì)沖基金方向演變。
三、不健全的低位買回低位賣出機(jī)制使私募證券投資基金難以發(fā)揮對(duì)沖基金的高杠桿效用
私募證券投資基金根據(jù)投資人、投資形式的不同，可以分為私人投資、合伙投資、投資公司投資、錢物交易投資、技術(shù)交易投資等多種投資。錢物交易投資和技術(shù)投資的投資對(duì)象可以是個(gè)人，也可以是多人或者公司。通過(guò)雙方的合同協(xié)定，合伙人可以投入物質(zhì)資源、技術(shù)，來(lái)獲得相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)利益；也可以用資金來(lái)交換其他群體的物質(zhì)資源與技術(shù)資本。合伙投資指的是多種投資人聯(lián)合出資，以合伙人的形式對(duì)公司的發(fā)展進(jìn)行管理的投資方式。投資公司投資指的是企業(yè)用投資資金建立投資公司，投資公司對(duì)各種投資人的資本進(jìn)行協(xié)調(diào)管理，對(duì)最終產(chǎn)生的收益協(xié)調(diào)分配。隨著盈虧相抵、資產(chǎn)套現(xiàn)的股指交易合同的推出，私募證券投資基金能夠通過(guò)都難以通過(guò)購(gòu)買其他的融資產(chǎn)品，來(lái)降低自身融資的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于個(gè)人私募證券投資基金來(lái)說(shuō)，投資人要想從銀行獲得相應(yīng)的貸款，只能通過(guò)財(cái)產(chǎn)抵押的方式完成。但商業(yè)銀行不接受個(gè)人財(cái)產(chǎn)抵押，只接受國(guó)有債券抵押的貸款。合伙投資、投資公司投資的融資，銀行只接受虛擬產(chǎn)品的抵押貸款，比如：合伙投資人、投資公司投資人可以將公司所持有的期貨、股票、股權(quán)抵押給銀行，也可以通過(guò)購(gòu)買國(guó)債來(lái)獲得相應(yīng)的貸款。但目前國(guó)內(nèi)私募證券投資基金的融資人，大多都有足夠的期貨、股票、股權(quán)來(lái)支付給銀行，他們從事的私募證券投資基金也為高風(fēng)險(xiǎn)融資。因此我們得出：個(gè)人、合伙投資人、投資公司投資人很難從銀行手中獲得想要的貸款投資，也不可能利用銀行貸款進(jìn)行對(duì)沖投資活動(dòng)。所以國(guó)內(nèi)私募證券投資基金不可能模仿海外對(duì)沖基金的投資模式，從杠桿投資效應(yīng)中獲得巨額利潤(rùn)。
四、資本項(xiàng)目的不完全開(kāi)放使國(guó)內(nèi)私募證券投資基金難以涉足國(guó)際金融市場(chǎng)
由于我國(guó)內(nèi)部資本市場(chǎng)并不是全部對(duì)外開(kāi)放，因此國(guó)內(nèi)資本投資人要想從境內(nèi)獲得資金，進(jìn)行海外投資是非常困難的。而國(guó)內(nèi)只有中外合資投資公司，具有海外資本投資資格。如今國(guó)內(nèi)的海外資本投資，主要還是以銀行部門、各種理財(cái)基金部門為主。若募證券投資基金沒(méi)有取得國(guó)內(nèi)基金準(zhǔn)入資格，也不能進(jìn)入海外資本投資市場(chǎng)進(jìn)行投資活動(dòng)。與此同時(shí)歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家金融投資是完全開(kāi)放的，他們能夠?qū)㈤_(kāi)放的資本項(xiàng)目投入國(guó)際市場(chǎng)，國(guó)際市場(chǎng)也會(huì)回報(bào)給他們同樣豐厚的經(jīng)濟(jì)利益。通過(guò)統(tǒng)計(jì)國(guó)際多頭交易投資基金的種類，我們得出：全球宏觀型多頭交易投資基金、發(fā)展中國(guó)家多頭交易投資基金規(guī)模，占全球多頭交易投資基金的的30％以上；還有其他金額較小的多頭交易投資基金充斥其中，一起構(gòu)成海外資本投資的整體。而私募證券投資基金只能用于國(guó)內(nèi)的金融投資活動(dòng)，而且在金融市場(chǎng)發(fā)生不穩(wěn)定波動(dòng)的過(guò)程中，國(guó)內(nèi)私募證券投資基金不能采取適當(dāng)?shù)拇胧┻M(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。同時(shí)他們的投資活動(dòng)不受到國(guó)家基金法律的保護(hù)，法律的不穩(wěn)定變動(dòng)甚至?xí)顾麄冊(cè)馐芫薮蟮慕?jīng)濟(jì)損失。因此我們得出：我國(guó)內(nèi)部市場(chǎng)的不完全開(kāi)放制度，嚴(yán)重制約國(guó)內(nèi)私募證券投資基金的海外擴(kuò)張活動(dòng)。隨著國(guó)家政策的不斷調(diào)整，各種阻礙國(guó)內(nèi)私募證券投資基金的制度因素也會(huì)發(fā)生改變?？偠灾畤?guó)內(nèi)私募證券投資基金的投資環(huán)境正在逐漸好轉(zhuǎn)，私募證券投資基金正在向海外對(duì)沖基金方向轉(zhuǎn)變。
五、結(jié)束語(yǔ)
國(guó)內(nèi)私募證券投資基金相比于海外對(duì)沖基金，存在著很多本身的缺點(diǎn)。投資活動(dòng)相對(duì)保守、私募籌資的人數(shù)少、籌資的范圍小，是制約私募證券投資基金發(fā)展的內(nèi)部因素。但與此同時(shí)國(guó)家的證券市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制、證券投資的不完全開(kāi)放制度，也使私募證券投資基金的海外投資道路困難重重。因此我國(guó)基金投資制度的改革，是保證私募證券投資基金長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的主要制度保障。
參考文獻(xiàn)：
3月25日，國(guó)家發(fā)改委官網(wǎng)《關(guān)于進(jìn)一步做好股權(quán)投資企業(yè)備案管理工作的通知》（下稱“《通知》”），要求在6月1日前，各地股權(quán)投資備案管理部門須出臺(tái)備案管理規(guī)則，發(fā)改委的《通知》同時(shí)叫停pe開(kāi)展公私募業(yè)務(wù)。
此《通知》一發(fā)，再次引起媒體和眾多pe機(jī)構(gòu)的關(guān)注，pe到底由誰(shuí)監(jiān)管的話題再次受到熱議。
發(fā)改委《通知》受到關(guān)注的另一個(gè)原因是，2月18日，證監(jiān)會(huì)正式了征求意見(jiàn)后的《資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)開(kāi)展公募證券投資基金管理業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》（下稱“《暫行規(guī)定》”），明確從2013年6月1日起，符合條件的股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)開(kāi)展公開(kāi)募集證券投資基金管理業(yè)務(wù)。
《暫行規(guī)定》所稱資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)是指在中國(guó)境內(nèi)依法設(shè)立的證券公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司以及專門從事非公開(kāi)募集證券投資基金管理業(yè)務(wù)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)（下稱“私募證券基金管理機(jī)構(gòu)”）。
發(fā)改委的《通知》和證監(jiān)會(huì)的《暫行規(guī)定》被眾媒體解讀為“規(guī)則互相沖突”、“pe機(jī)構(gòu)左右為難”，多家受訪的pe機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)改委的這一要求反彈強(qiáng)烈，認(rèn)為發(fā)改委叫停pe進(jìn)入公私募領(lǐng)域，根由是該業(yè)務(wù)開(kāi)閘后pe監(jiān)管權(quán)屬將部分劃歸證監(jiān)會(huì)，而其監(jiān)管權(quán)此前一直在發(fā)改委。
那么，發(fā)改委的《通知》和證監(jiān)會(huì)的《暫行規(guī)定》到底是不是互相沖突？pe的監(jiān)管權(quán)是否還呈多頭監(jiān)管格局？對(duì)于多頭監(jiān)管的格局，企業(yè)是否真的無(wú)所適從？通過(guò)對(duì)新《證券投資基金法》、證監(jiān)會(huì)《暫行規(guī)定》和發(fā)改委的《通知》，這三個(gè)不同層面的法律法規(guī)進(jìn)行詳細(xì)解讀，以上問(wèn)題都有了答案。
私募到底誰(shuí)監(jiān)管
《證券投資基金法》（下稱“新《基金法》）已于2012年12月28日修訂通過(guò)，修訂后的新《基金法》自2013年6月1日起施行。
新《基金法》第五十一條規(guī)定，公開(kāi)募集基金，應(yīng)當(dāng)經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)注冊(cè)。未經(jīng)注冊(cè)，不得公開(kāi)或者變相公開(kāi)募集基金。前款所稱公開(kāi)募集基金，包括向不特定對(duì)象募集資金、向特定對(duì)象募集資金累計(jì)超過(guò)二百人，以及法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他情形。此條明確規(guī)定，公募基金由證監(jiān)會(huì)注冊(cè)，并由新《基金法》監(jiān)管。
新《基金法》通過(guò)后，專家和媒體們對(duì)公募基金由新《基金法》監(jiān)管并無(wú)異議。但對(duì)私募未明確納入到新《基金法》中監(jiān)管卻大加評(píng)論，并認(rèn)為這是各部門爭(zhēng)權(quán)的結(jié)果，才導(dǎo)致新《基金法》未監(jiān)管私募基金。雖然新《基金法》未規(guī)定私募基金的監(jiān)管條款，但卻明確了監(jiān)管機(jī)構(gòu)，是由證監(jiān)會(huì)制定相關(guān)的監(jiān)管規(guī)則。
根據(jù)新《基金法》第八十八條規(guī)定，非公開(kāi)募集基金應(yīng)當(dāng)向合格投資者募集，合格投資者累計(jì)不得超過(guò)二百人。前款所稱合格投資者，是指達(dá)到規(guī)定資產(chǎn)規(guī)模或者收入水平，并且具備相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力、其基金份額認(rèn)購(gòu)金額不低于規(guī)定限額的單位和個(gè)人。合格投資者的具體標(biāo)準(zhǔn)由國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定。
根據(jù)上述規(guī)定，為了配合新法的實(shí)施，2013年2月18日，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)公告[2013]10號(hào)公布《資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)開(kāi)展公募證券投資基金管理業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》，共18條。
《暫行規(guī)定》第一條規(guī)定，為了規(guī)范符合條件的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)開(kāi)展公開(kāi)募集證券投資基金管理業(yè)務(wù)，維護(hù)基金份額持有人合法權(quán)益，促進(jìn)基金行業(yè)和資本市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展，根據(jù)《證券法》、《保險(xiǎn)法》、《證券投資基金法》等法律法規(guī)，制定本規(guī)定。
《暫行規(guī)定》稱，股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)、創(chuàng)業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)申請(qǐng)開(kāi)展基金管理業(yè)務(wù)的，須具有3年以上證券資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)、實(shí)繳資本或?qū)嶋H繳付出資不低于1000萬(wàn)元、最近3年證券資產(chǎn)管理規(guī)模年均不低于20億元。除此以外，證監(jiān)會(huì)2013年還在醞釀放開(kāi)“專業(yè)券商”牌照，已有10家左右大型pe（準(zhǔn)備）遞交申請(qǐng)。
證監(jiān)會(huì)通過(guò)部門規(guī)章的形式，向pe發(fā)行公募基金產(chǎn)品敞開(kāi)了大門。按證監(jiān)會(huì)思路，符合條件的pe、vc等其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)也可申請(qǐng)開(kāi)展基金管理業(yè)務(wù)，并據(jù)產(chǎn)品類別進(jìn)行備案登記和監(jiān)督管理。
這事實(shí)上，是證監(jiān)會(huì)按新《基金法》修訂執(zhí)行后，將一種從過(guò)去牌照監(jiān)管過(guò)渡到產(chǎn)品、業(yè)務(wù)監(jiān)管的新監(jiān)管思路。而6月1日新基金法正式實(shí)施，恰是pe獲準(zhǔn)申報(bào)公募基金業(yè)務(wù)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。
而近日發(fā)改委的《通知》則要求，股權(quán)投資企業(yè)和股權(quán)投資管理企業(yè)參與發(fā)起或管理公募或私募證券投資基金、投資金融衍生品、發(fā)放貸款等違規(guī)行為的，要通知其限期整改。這個(gè)要求意味著，目前不少pe正在積極籌備的公私募業(yè)務(wù)則被認(rèn)定為違規(guī)行為。發(fā)改委的《通知》還稱，目前各地正在展開(kāi)pe行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)排查工作，4月底前將完成并形成情況匯總。
因此，新《基金法》在6月1日正式實(shí)施前，發(fā)改委是有權(quán)對(duì)公私募業(yè)務(wù)出現(xiàn)的違規(guī)行為，要求限期整改的。至于現(xiàn)在叫停pe開(kāi)展公私募業(yè)務(wù)并無(wú)不妥。而根據(jù)新《基金法》實(shí)施日期，則在2013年6月1日后才由證監(jiān)會(huì)對(duì)公私募基金機(jī)構(gòu)進(jìn)行核準(zhǔn)注冊(cè)和監(jiān)督管理。
備案和注冊(cè)不沖突
國(guó)家發(fā)改委的這個(gè)《通知》，是對(duì)《國(guó)家發(fā)改委辦公廳關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》（發(fā)改辦財(cái)金[2011]2864號(hào)，下稱“2864號(hào)文”）和《國(guó)家發(fā)改委辦公廳關(guān)于印發(fā)全國(guó)股權(quán)投資企業(yè)備案管理工作會(huì)議紀(jì)要和股權(quán)投資企業(yè)備案文件指引/標(biāo)準(zhǔn)文本的通知》（發(fā)改辦財(cái)金[2012]1595號(hào)，下稱“1595號(hào)文”）的要求，在全面摸底基礎(chǔ)上，抓緊開(kāi)展“應(yīng)備盡備”工作。
國(guó)家發(fā)改委在2011年的2864號(hào)文，強(qiáng)制規(guī)定資本規(guī)模在5億元以上或等值外幣的股權(quán)投資企業(yè)，提交國(guó)家發(fā)改委備案；資本規(guī)模不足5億元的，到省級(jí)人民政府確定的備案管理部門備案。
2864號(hào)文對(duì)備案的時(shí)間并沒(méi)有硬性規(guī)定，但發(fā)改委在2012年下發(fā)的1595號(hào)文則要求在2012年10月前完成備案，記者查詢了國(guó)家發(fā)改委網(wǎng)站顯示，2012年在國(guó)家發(fā)改委網(wǎng)站上備案的僅有36家。因此，此次的《通知》，又對(duì)1595號(hào)文件的備案時(shí)間做了延遲，要求在2013年6月1日新《基金法》正式實(shí)施前完成備案。
《通知》中還要求，各地方要高度重視行業(yè)摸底和風(fēng)險(xiǎn)排查，加強(qiáng)與工商管理部門的溝通，全面了解本地股權(quán)投資企業(yè)發(fā)展情況，“只要是以股權(quán)投資作為主營(yíng)業(yè)務(wù)的，就要督促其按照有關(guān)規(guī)定將應(yīng)該備案的股權(quán)投資企業(yè)盡快予以備案，不留死角?！?/p>
而證監(jiān)會(huì)的《暫行規(guī)定》第三條是，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)開(kāi)展基金管理業(yè)務(wù)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)依法核準(zhǔn)其業(yè)務(wù)資格。這條規(guī)定則是明確了證監(jiān)會(huì)對(duì)私募基金有核準(zhǔn)注冊(cè)的資格。
發(fā)改委的《通知》要求6月1日前備案，而證監(jiān)會(huì)的《暫行規(guī)定》則要求6月1日后，由其依法核準(zhǔn)業(yè)務(wù)資格。因此，不論從時(shí)間上，還是從監(jiān)管形式上來(lái)講，《通知》和《暫行規(guī)定》并不沖突。
