發(fā)布時(shí)間：2023-06-11 09:22:13
序言：寫(xiě)作是分享個(gè)人見(jiàn)解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的公司經(jīng)濟(jì)分析樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
1 概述
隨著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，股權(quán)大量整批交易的需求日趨盛行，健全的公司控制權(quán)市場(chǎng)的功能應(yīng)為在無(wú)損及所有市場(chǎng)參與者之下促使資源自由流通，當(dāng)資源的自由流通能使該資源獲得更有效率的運(yùn)用，有助于社會(huì)財(cái)富最大化。
2 法律經(jīng)濟(jì)分析法
2.1 何謂法律經(jīng)濟(jì)分析
經(jīng)濟(jì)法學(xué)是研究理性個(gè)人如何做決策(或做選擇)的社會(huì)科學(xué)，而理性是指決策者以有效率的手段追求一致的目標(biāo)。而法律經(jīng)濟(jì)學(xué)或法律經(jīng)濟(jì)分析是將經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論、研究方法，應(yīng)用到法律領(lǐng)域，探討各項(xiàng)法律制度是否符合經(jīng)濟(jì)效率，或法律應(yīng)如何制定、修正，以符合經(jīng)濟(jì)效率。
2.2 法律經(jīng)濟(jì)分析的特性
法律經(jīng)濟(jì)學(xué)是經(jīng)濟(jì)與法律的結(jié)合，經(jīng)濟(jì)學(xué)提供分析架構(gòu)，法學(xué)提供材料。而經(jīng)濟(jì)分析的價(jià)值就在于能提供一套完整清晰的架構(gòu)，使分析和論證更有說(shuō)服力。經(jīng)濟(jì)分析不足以取代法學(xué)論述，但是能為法學(xué)論述的工具箱里，添增了一副不同的工具，甚至可以幫助我們重新檢視過(guò)往我們常使用的一些法學(xué)概念而賦予新的生命。
如一般法律人傳統(tǒng)的思維即為從公平正義等傳統(tǒng)的抽象概念出發(fā)，并排除經(jīng)濟(jì)分析的效率思考，并可能誤將公平與平等對(duì)待畫(huà)上等號(hào)。然而公平正義一詞其實(shí)沒(méi)有一定的評(píng)價(jià)，甚至沒(méi)有一致的定義。經(jīng)濟(jì)學(xué)家闡釋公平一詞，可能有兩種意涵，一為各取所值;一為各取等份。許多主張法律應(yīng)追求公平正義的倡議者，其口中所謂公平，往往指的是應(yīng)給予社會(huì)上特定弱勢(shì)族群較多的分配，并非各取所值，甚至超越了各取等份的標(biāo)準(zhǔn)，所謂各取所值的分配方式，雖可能會(huì)造成社會(huì)上有能者與弱勢(shì)團(tuán)體的貧富差距越見(jiàn)懸殊，社會(huì)階層對(duì)立、動(dòng)蕩不安;而各取等份的分配方式，卻可能造成均貧社會(huì)，各取等份會(huì)嚴(yán)重減低人們追求財(cái)富及效率的誘因。
3 控制權(quán)市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)效率的關(guān)系
在一個(gè)允許自愿交易的市場(chǎng)中，資源總是自然流向其最有價(jià)值的使用。資源會(huì)落入最能有效利用的人手中，是因?yàn)槠溆心芰①Y源做最佳運(yùn)用，因此愿意出比別人更高的價(jià)錢取得該資源，從而，使買賣雙方都能獲得最大利益，而社會(huì)整體財(cái)富即會(huì)增加。公司控制權(quán)市場(chǎng)也是以公司股份為交易標(biāo)的、收購(gòu)者與股份持有者為買方及賣方所形成的市場(chǎng)，自然也可適用上述原則。以下僅先介紹與控制權(quán)市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)分析有關(guān)的經(jīng)濟(jì)學(xué)上的概念，以茲后續(xù)應(yīng)用。
3.1 價(jià)格、價(jià)值與效率
在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，廠商的短期最適供給系取決于邊際成本等于邊際收益，即為均衡。所以效率目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)也不能一味地追求成本的節(jié)省，而導(dǎo)致成本投入不足;但也不能一味投入大量成本只為追求不成比例的利益增加。而在交易市場(chǎng)上的資源配置，市場(chǎng)價(jià)格并無(wú)所謂決定者。當(dāng)需求等于供給時(shí)可得出資源配置最有效率的市場(chǎng)均衡價(jià)格(PE)，如果價(jià)格高于 PE，就會(huì)存在超額供給，價(jià)格會(huì)有往下調(diào)整的壓力;如果價(jià)格低于 PE，就會(huì)存在超額需求，價(jià)格會(huì)有往上調(diào)整的推力。只有當(dāng)價(jià)格恰好等于 PE 時(shí)，市場(chǎng)上既無(wú)超額需求亦無(wú)超額供給，價(jià)格亦無(wú)上下調(diào)整的動(dòng)力。因此當(dāng)公司控制權(quán)通過(guò)轉(zhuǎn)移給更有效率的經(jīng)營(yíng)者而可實(shí)現(xiàn)財(cái)富最大化的目標(biāo)時(shí)，企業(yè)并購(gòu)法制應(yīng)給予鼓勵(lì)與促進(jìn)，或排除有效率的決策形成的規(guī)范障礙。
3.2 機(jī)會(huì)成本與交易成本
經(jīng)濟(jì)學(xué)上的成本一般系指機(jī)會(huì)成本及交易成本，機(jī)會(huì)成本系指運(yùn)用資源或行為取舍因而在他方面承擔(dān)的損失。就控制權(quán)市場(chǎng)而言，在公司控制權(quán)移轉(zhuǎn)前，股票價(jià)格會(huì)率先反映公司經(jīng)濟(jì)價(jià)值(假設(shè)該市場(chǎng)是有效率的)，基本上公司資源由更有效率的主事者取得時(shí)，會(huì)產(chǎn)生附加經(jīng)濟(jì)價(jià)值，而使股票價(jià)格再行上漲，但由于原始股東可能已以高于市場(chǎng)的價(jià)格出賣其股份，因此無(wú)法享受到上漲的利益，此即為該股東出賣其股份時(shí)需承擔(dān)的喪失股票潛在價(jià)值的機(jī)會(huì)成本。而交易成本系指為進(jìn)行市場(chǎng)交易，必須先發(fā)現(xiàn)交易對(duì)象，告知對(duì)方交易條件，進(jìn)行協(xié)商和談判，簽訂契約，採(cǎi)取必要措施以確保契約的履行和遵守所生的種種成本。
3.3 經(jīng)濟(jì)效率與股份平等原則
公平二字應(yīng)該賦予其更深層的意涵，使其發(fā)揮更公平的效果。此種對(duì)公平的重新詮釋反映在控制權(quán)交易市場(chǎng)上，最重要的觀點(diǎn)即為少數(shù)股東折價(jià)理論，當(dāng)公司控制權(quán)移轉(zhuǎn)交易時(shí)，對(duì)少數(shù)股東的權(quán)益影響為最大，為保障少數(shù)股東的權(quán)益，少數(shù)股東應(yīng)有分享控制權(quán)溢價(jià)的權(quán)利，然而從少數(shù)股東折價(jià)理論分析，少數(shù)股東應(yīng)僅能主張各取所值的公平。
股東主張平等共享公司資產(chǎn)的對(duì)象應(yīng)為公司本身，如每位股東都可享有股東權(quán)、剩余財(cái)產(chǎn)分配請(qǐng)求權(quán)等，而在股權(quán)買賣的市場(chǎng)上，均衡的交易價(jià)格系依市場(chǎng)供需而形成，而市場(chǎng)的供需系依附在投資人對(duì)該公司的評(píng)價(jià)上，包含了少數(shù)股東股份現(xiàn)實(shí)上因無(wú)法影響公司決策且可能被大股東剝削而須折價(jià)的評(píng)價(jià)，因此，大股東的股份價(jià)值與少數(shù)股東的股份價(jià)值本有不同，理論上只要確保雙方資訊的對(duì)等，殊無(wú)相互主張公平，或有權(quán)分享對(duì)方溢價(jià)之理。
4 結(jié)論
當(dāng)公司面臨控制權(quán)交易要約時(shí)，收購(gòu)者、控制股東及非控制股東等市場(chǎng)參與者間利益沖突將擴(kuò)大，資訊的不對(duì)稱使非控制股東在交易中處于弱勢(shì)，收購(gòu)者可能利用契約失靈的情況發(fā)動(dòng)對(duì)目標(biāo)公司整體不利益的收購(gòu)交易，因此法律須介入控制權(quán)市場(chǎng)加以規(guī)范并協(xié)助其發(fā)揮應(yīng)有的外部監(jiān)控功能，并促進(jìn)交易產(chǎn)生，而交易的產(chǎn)生自然可發(fā)揮促使整體社會(huì)財(cái)富最大化的效果。換言之，法規(guī)應(yīng)站在協(xié)助的角色，使控制權(quán)市場(chǎng)更能完整達(dá)到促進(jìn)有效率交易發(fā)生并防止無(wú)效率交易的法規(guī)功能。
摘要：隨著我國(guó)改革開(kāi)放的進(jìn)一步深入和社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，特別是面臨加入WTO后的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化，如何提高集團(tuán)公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，加強(qiáng)對(duì)控股公司的經(jīng)營(yíng)與管理，有效地化解市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，是每一個(gè)集團(tuán)公司所面臨的新課題。分析了當(dāng)前集團(tuán)公司管理的現(xiàn)狀及集團(tuán)公司和控股子公司的各自職能定位，并進(jìn)而提出了集團(tuán)公司應(yīng)該如何加強(qiáng)對(duì)控股公司的經(jīng)營(yíng)與管理。
關(guān)鍵詞：集團(tuán)會(huì)司；控股公司；經(jīng)營(yíng)；管理
1集團(tuán)公司母公司的管理定位
世界各國(guó)控股公司的功能定位有三種選擇模式：
(1)金融型控股公司。以追求資本增值為唯一目標(biāo)，無(wú)明確的產(chǎn)業(yè)選擇。投資對(duì)象多為上市公司，股權(quán)流動(dòng)性高。將注意力放在財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)的控制上，通過(guò)控制股權(quán)，支配被控股公司的重大決策，以達(dá)到資本控制的目的。金融型控股公司的總部人員精簡(jiǎn)，主要是高級(jí)財(cái)務(wù)管理人才，通過(guò)資本營(yíng)運(yùn)手段對(duì)被控股子公司進(jìn)行指導(dǎo)、監(jiān)控，并且不斷捕捉資本市場(chǎng)的信息。進(jìn)行符合投資回報(bào)目標(biāo)的兼并、收購(gòu)和出賣轉(zhuǎn)讓。因此金融型控股公司的母子公司關(guān)系不穩(wěn)定。由于母公司不從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。金融型控股公司也沒(méi)有一個(gè)特定的核心企業(yè)，也不對(duì)子公司進(jìn)行戰(zhàn)略方向上的規(guī)定，一般適用于沒(méi)有明顯主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的無(wú)關(guān)多元化企業(yè)。金融型控股公司的目標(biāo)是不區(qū)分業(yè)務(wù)領(lǐng)域的企業(yè)收益最大化，資產(chǎn)管理是其核心功能。如日本的三菱、三井、住友和歐美國(guó)家的摩根、杜邦、洛克非勒等財(cái)團(tuán)。
(2)戰(zhàn)略型控股公司。以追求資本增值與多元產(chǎn)業(yè)發(fā)展雙重目標(biāo)，有明確的產(chǎn)業(yè)選擇，有核心企業(yè)，母子公司關(guān)系穩(wěn)定，集團(tuán)母公司通過(guò)控股方式形成戰(zhàn)略型企業(yè)集團(tuán)?？毓傻哪腹九c戰(zhàn)略業(yè)務(wù)單位的關(guān)系是通過(guò)戰(zhàn)略協(xié)調(diào)、控制和服務(wù)建立起來(lái)的。母公司不從事具體日常經(jīng)營(yíng)，只是通過(guò)掌握子公司股份，利用控股權(quán)，影響股東大會(huì)和董事會(huì)，支配被控制公司的重大決策和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。采用這種組織體制的優(yōu)勢(shì)是決策和執(zhí)行分開(kāi)，產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)和產(chǎn)權(quán)經(jīng)營(yíng)分開(kāi)。戰(zhàn)略型控股公司是我國(guó)絕大多數(shù)企業(yè)集團(tuán)的發(fā)展趨勢(shì)。如日本的日立、豐田、松下、東芝等。
(3)操作型控股公司。以追求主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)占有率與資本增值雙重目標(biāo)，有明確的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。既從事股權(quán)控制又從事具體某個(gè)業(yè)務(wù)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)的控股公司。由于母公司從事較多的具體業(yè)務(wù)的操作指導(dǎo)，母子公司關(guān)系密切，所以人員配備較多，管理費(fèi)用較高。企業(yè)在多元化的初期通常采取這種組織體制，此時(shí)主業(yè)由母公司經(jīng)營(yíng)，多元化的業(yè)務(wù)由子公司經(jīng)營(yíng)。這種組織體制的優(yōu)勢(shì)是主業(yè)發(fā)展會(huì)受到整個(gè)公司的充分重視，劣勢(shì)是母公司高層管理者有大量的時(shí)間要耗費(fèi)在主業(yè)日常經(jīng)營(yíng)事務(wù)的處理上，沒(méi)有太多時(shí)間考慮母公司整體發(fā)展以及其他多元化業(yè)務(wù)發(fā)展。簡(jiǎn)單說(shuō)母公司高層管理者更多扮演一個(gè)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人的角色，而不是一個(gè)多業(yè)務(wù)公司老總的角色。如IBM就屬這類。
2控股子公司的管理定位
在企業(yè)集團(tuán)理論中，控股子公司通常被分為核心層公司、緊密層公司、半緊密層公司、松散層公司。我們認(rèn)為這種劃分不是很清晰，而且沒(méi)有什么管理意義。我們建議采取如下劃分方法：
(1)在母公司戰(zhàn)略中的位置。
每一個(gè)企業(yè)都有三個(gè)層面的業(yè)務(wù)企業(yè)，必須拓展并確保核心業(yè)務(wù)的運(yùn)作，積極發(fā)展新的業(yè)務(wù)并隨時(shí)關(guān)注未來(lái)業(yè)務(wù)的機(jī)會(huì)。對(duì)于核心業(yè)務(wù)，業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)主要是利潤(rùn)與資本回報(bào)，關(guān)鍵成功因素是集中于業(yè)績(jī)，員工主要為業(yè)務(wù)維持者，激勵(lì)理念主要以財(cái)務(wù)方面為主。對(duì)于發(fā)展中的新業(yè)務(wù)，業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)主要是銷售收入與凈現(xiàn)值，關(guān)鍵成功因素是營(yíng)造創(chuàng)業(yè)環(huán)境。員工主要為建立業(yè)務(wù)者。主要通過(guò)購(gòu)買或自己發(fā)展所需要的能力，激勵(lì)理念以里程碑為主。對(duì)于未來(lái)業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是選擇方案的價(jià)值，關(guān)鍵成功因素是探索特許地位，員工主要為贏家和幻想家，激勵(lì)理念以具體工作為主。
(2)業(yè)務(wù)類型。
子公司分為業(yè)務(wù)公司、功能性公司、專業(yè)服務(wù)公司。業(yè)務(wù)公司從事一個(gè)具體業(yè)務(wù)，在母公司統(tǒng)一指揮下進(jìn)行生產(chǎn)、開(kāi)發(fā)、銷售等具體經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，是利潤(rùn)中心或投資中心。不同業(yè)務(wù)公司之間可能是前向后向關(guān)系，也可能是有產(chǎn)品客戶市場(chǎng)戰(zhàn)略協(xié)同關(guān)系，還可能是完全無(wú)關(guān)。功能性公司如進(jìn)出口公司、財(cái)務(wù)公司等。主要是集團(tuán)為了統(tǒng)一使用某種資源而設(shè)立，通常為集團(tuán)內(nèi)部其他企業(yè)服務(wù)同時(shí)也對(duì)外進(jìn)行服務(wù)。這類公司可以作為成本中心，也可以作為利潤(rùn)中心，管理中一個(gè)比較棘手的問(wèn)題是轉(zhuǎn)移價(jià)格問(wèn)題。專業(yè)服務(wù)公司。如機(jī)械維修公司主要是集團(tuán)各業(yè)務(wù)公司之間能共享的價(jià)值鏈整合在一起，充分利用固定資產(chǎn)和人員。通常來(lái)說(shuō)設(shè)立這種專業(yè)服務(wù)公司的原因是這種服務(wù)對(duì)業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)很重要，但是由于某種原因不適合外購(gòu)，這類公司應(yīng)作為成本中心進(jìn)行管理。
3集團(tuán)公司對(duì)控股子公司的綜合治理
企業(yè)集團(tuán)公司作為一種企業(yè)組織形態(tài)，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然產(chǎn)物。其管理和運(yùn)作具有相對(duì)宏觀性和科學(xué)性，如何針對(duì)企業(yè)特點(diǎn)進(jìn)行統(tǒng)籌管理，如何按照“集權(quán)有道、分權(quán)有度”的管理目標(biāo)進(jìn)行規(guī)劃，如何加強(qiáng)財(cái)務(wù)監(jiān)控管理，都是集團(tuán)公司需要解決的問(wèn)題。雖然我們從理論上可以定位集團(tuán)公司和控股子公司職責(zé)，但到底采用什么方式才能保障解決集團(tuán)公司對(duì)控股子公司的管理這一難題呢?答案恐怕還是采用“綜合治理”。綜合治理將從“考核、權(quán)限、人事、信息”四個(gè)方面人手操作，四管齊下，同時(shí)根據(jù)企業(yè)和業(yè)務(wù)的不同情況進(jìn)行權(quán)變的設(shè)計(jì)。其中，考核的控制是通過(guò)業(yè)績(jī)控制來(lái)實(shí)現(xiàn)的，也是最重要的控制手段。權(quán)限控制是管理控制中必不可少的工具，它是一把雙刃劍，在對(duì)子公司可以做到嚴(yán)格控制的同時(shí)。又極易挫傷子公司的經(jīng)營(yíng)積極性。因而，權(quán)限控制的應(yīng)用和松緊度設(shè)計(jì)必須審時(shí)度勢(shì)。人事控制，集團(tuán)公司對(duì)控股子公司的人事控制更多地勢(shì)從激勵(lì)、考核、獎(jiǎng)懲等現(xiàn)代人力資源管理的角度出發(fā)，去設(shè)計(jì)控制方式。信息控制的主要內(nèi)容是要保證控股子公司的運(yùn)營(yíng)信息能夠及時(shí)準(zhǔn)確地傳遞到集團(tuán)公司。由此可以看出，通過(guò)這四個(gè)方面的控制，就使得管理控制比較全面、扎實(shí)，同時(shí)可以留有緩沖余地，達(dá)到松緊適中的管理目標(biāo)。
金海環(huán)境（603311）：公司處于空氣過(guò)濾器行業(yè)，主要產(chǎn)品是空調(diào)過(guò)濾網(wǎng)和空氣凈化器?？諝膺^(guò)濾器可廣泛運(yùn)用于空調(diào)等家用及商用電器，汽車、軌道交通、飛機(jī)等交通工具，還可以用于室外空氣污染的治理。在空氣過(guò)濾器行業(yè)，公司1 5年收入2.11億元，占總收入50%；毛利1.01億元，占總毛利69%，堪稱A股PM2.5治理最純公司。
空調(diào)過(guò)濾網(wǎng)行業(yè)龍頭企業(yè)，市占率35%?？照{(diào)過(guò)濾器行業(yè)集中度較高，金海環(huán)境、浙江藍(lán)博網(wǎng)業(yè)、寧波新世紀(jì)占據(jù)了大部分份額，其中公司占比達(dá)到35%以上。主要客戶包括大金、格力、LG、富±通、松下、美的、三菱重工、東芝、海爾、三星等國(guó)際知名空調(diào)制造企業(yè)。
空調(diào)行業(yè)釋放穩(wěn)定過(guò)濾網(wǎng)穩(wěn)定需求，空氣凈化器領(lǐng)域國(guó)標(biāo)出臺(tái)，行業(yè)爆發(fā)可期。中國(guó)是全球最大的空調(diào)制造基地，全球最大的空調(diào)過(guò)濾網(wǎng)生產(chǎn)國(guó)，每年接近1.5億臺(tái)的空調(diào)產(chǎn)量為空調(diào)過(guò)濾網(wǎng)釋放穩(wěn)定需求。對(duì)于空氣凈化器行業(yè)，我國(guó)空氣凈化器行業(yè)正處于行業(yè)初期我國(guó)空氣凈化器生產(chǎn)企業(yè)多以中小企業(yè)為主，產(chǎn)品技術(shù)水平不高，2015年9月新國(guó)標(biāo)出臺(tái)，明確了影響空氣凈化器凈化效果的四項(xiàng)核心指標(biāo)，即CADR（潔凈空氣量）、CCM（累計(jì)凈化量）、能效等級(jí)及哚音標(biāo)準(zhǔn)，可淘汰資質(zhì)不符企業(yè)，利于優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)展，行業(yè)洗牌有望帶來(lái)新一輪成長(zhǎng)機(jī)遇。
操作策略：二級(jí)市場(chǎng)上該股受半年線壓制跡象明顯，股價(jià)表現(xiàn)弱勢(shì)，但公司所處行業(yè)前景廣闊，同時(shí)標(biāo)的具備稀缺性，建議長(zhǎng)期投資者關(guān)注。
隧道股份：打造城市基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)運(yùn)營(yíng)商
隧道股份（600820）：公司2015年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收268億元，同比增長(zhǎng)5.43%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)14.81億元，同比增長(zhǎng)6.24%，新簽訂單合同總額約344.35億元，其中設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)合同量約為19.35億元，同比增長(zhǎng)5.54%。2016年01實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.23億元，同比上升5.02%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.20億元，同比增長(zhǎng)8.52%。本季度中標(biāo)投資項(xiàng)目總金額約為131.28億元，上年同期無(wú)投資項(xiàng)目中標(biāo)，預(yù)計(jì)今年會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響。
地下管廊、海綿城市等方面優(yōu)勢(shì)明顯，PPP潛力大。一系列支持PPP發(fā)展的政策頒布實(shí)施，我國(guó)在PPP融資規(guī)模上的潛力巨大。長(zhǎng)期大量的基建需求、地方政府償還債務(wù)的需要等都將是我國(guó)發(fā)展PPP模式的驅(qū)動(dòng)力，這一市場(chǎng)將長(zhǎng)期處于上行趨勢(shì)。我們預(yù)計(jì)公司有望憑借在基建方面積累的優(yōu)勢(shì)，尤其在海綿城市、地下管廊等方面通過(guò)PPP等創(chuàng)新模式做大規(guī)模。
打造城市基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)運(yùn)營(yíng)商，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型。公司繼續(xù)圍繞“城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)運(yùn)營(yíng)綜合服務(wù)商”的發(fā)展愿景，加大基礎(chǔ)設(shè)施投入，隨著“一帶一路”、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶等經(jīng)濟(jì)區(qū)域建設(shè)的展開(kāi)，基于打造大型城市群的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)體量也將大規(guī)模擴(kuò)大，港口航運(yùn)、高鐵、高速公路、城際軌道交通等城市間立體綜合交通運(yùn)輸體系等新一輪基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)、運(yùn)維需求都將大幅提升，公司有望受益實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型。
操作策略：二級(jí)市場(chǎng)上該股已在底部縮量徘徊數(shù)月，當(dāng)前PE僅有22倍，估值偏低，可適當(dāng)關(guān)注。
山西汾酒：控費(fèi)效果初顯，關(guān)注改革進(jìn)程
山西汾酒（600809）：20l 5年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別為41.29億元（+5.43%）、5.21億元（+46.34%），EPS為0.60元。201601實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別為14.71億元（+2.45%）2.95億元（+36.87%）。
營(yíng)業(yè)收入微增，費(fèi)用率大幅降低是亮點(diǎn)：2015年公司將市場(chǎng)主要聚焦于省內(nèi)，減少了費(fèi)用投放，是的銷售費(fèi)用同比下降17.83%，管理費(fèi)用同比下降6.21%，費(fèi)用的降低使得凈利潤(rùn)同比大幅提升。201601延續(xù)了相同的趨勢(shì)，銷售費(fèi)用同比繼續(xù)下降14.03%，凈利率同比提升5.16%至20.89%。
白酒顯現(xiàn)弱復(fù)蘇勢(shì)頭：分產(chǎn)品看，公司是白酒行業(yè)唯一擁有“汾”、“竹葉青”、“杏花村”三大中國(guó)馳名商標(biāo)的企業(yè)，公司1 5年進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，其中中高價(jià)白酒收入27.93億元，同比增長(zhǎng)7.34%；低價(jià)白酒收入11.28億元，同比增長(zhǎng)6.82%；配制酒收入1.61億元，同比下降26.50%，竹葉青作為保健酒品牌尚未打開(kāi)市場(chǎng)。分區(qū)域看，公司在山西省內(nèi)具有領(lǐng)導(dǎo)地位，收入占比56.94%，同比增速5.77%；省外同比增速4.66%。
營(yíng)銷轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進(jìn)：汾酒創(chuàng)意定制與電商渠道齊頭并進(jìn)，竹葉青酒營(yíng)銷著力創(chuàng)新經(jīng)營(yíng)模式，有序推進(jìn)電子商務(wù)、醫(yī)藥連鎖等渠道的建設(shè)；上海杏花村汾酒企業(yè)管理有限公司正式揭牌，先行先試，以全新的營(yíng)銷模式運(yùn)作“品汾酒”系列，為混改積累經(jīng)驗(yàn)。公司目標(biāo)16年?duì)I業(yè)收入力爭(zhēng)增長(zhǎng)10%，營(yíng)業(yè)總成
本增幅力爭(zhēng)控制在10%以內(nèi)。
操作策略：二級(jí)市場(chǎng)上公司股價(jià)從低位開(kāi)始放量上攻，白酒板塊整體業(yè)績(jī)出現(xiàn)井噴格局，預(yù)計(jì)股價(jià)還有上漲空間，可積極介入。
招商蛇口：期待價(jià)值回歸
招商蛇口（001979）：公司公告201601業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.2億元（-29.7%），歸母凈利潤(rùn)8.0億元+51.5%?？鄯呛髢衾?.4億元+41.2%。
充裕的貨值不占優(yōu)的區(qū)域布局是公司銷售迅猛增長(zhǎng)的關(guān)鍵。目前，公司在手開(kāi)發(fā)項(xiàng)目（太子灣和前海僅部分項(xiàng)目）總建面3600多萬(wàn)方、未結(jié)建面超過(guò)2600萬(wàn)方，其中深圳項(xiàng)目近300萬(wàn)方貨值預(yù)計(jì)超2000億元，其中僅蛇口雙璽花園總貨值近300億元。最為稀缺的是自貿(mào)區(qū)的土地使用權(quán)：前海片區(qū)243萬(wàn)方、太子灣片區(qū)53萬(wàn)方及蛇口片區(qū)240萬(wàn)方的土地資源（近200萬(wàn)方為可進(jìn)一步改造提升的工業(yè)類廠房），這些黃金資源若容積率提高，可規(guī)劃建面超1000萬(wàn)方，其價(jià)值釋放為公司長(zhǎng)期發(fā)展提供了保證。
資金充沛財(cái)務(wù)狀況良好。3月末賬面現(xiàn)金375億元，超短債290億元。資產(chǎn)負(fù)債率71%、凈負(fù)債率僅16%，較15年末分別持平、提高4個(gè)百分點(diǎn)。15年重組配套募集資金118億元、中票募資30億元，15年末綜合資金成本僅4.93%行業(yè)占優(yōu)。
一、公司治理效率的內(nèi)涵
公司治理效率本質(zhì)上屬于制度效率范疇，公司治理作為一種制度安排，其存在的最終目標(biāo)應(yīng)是解決“兩權(quán)分離”導(dǎo)致的“問(wèn)題”，因此治理效率的核心是公司治理解決“問(wèn)題”的效率，表現(xiàn)為公司應(yīng)對(duì)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的各種不確定性、風(fēng)險(xiǎn)等方面的效率，使公司實(shí)現(xiàn)持續(xù)發(fā)展，履行公司使命，實(shí)現(xiàn)公司戰(zhàn)略目標(biāo)，滿足利益相關(guān)者的利益訴求。相對(duì)于治理效率而言，治理結(jié)構(gòu)、治理原則以及治理機(jī)制等只是實(shí)現(xiàn)治理效率的方式。
在我們所注意到的國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)中，普遍認(rèn)為，一套有效率的公司治理制度能夠使得特定主體的收益最大化以及治理成本最小化。因此，無(wú)論從成本、收益還是價(jià)值的角度，公司治理效率都可以等同于治理機(jī)制與公司績(jī)效之間的關(guān)系。公司治理效率究竟是否完全等同于績(jī)效呢？
績(jī)效與公司治理效率之間的確存在緊密聯(lián)系。不過(guò)，前者多指一定經(jīng)營(yíng)期間內(nèi)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況、資本運(yùn)營(yíng)效益或者經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)，內(nèi)涵較為廣泛；后者作為對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)與機(jī)制有效性的度量，在對(duì)企業(yè)一段時(shí)期各利益相關(guān)方的收益與成本加以量化的基礎(chǔ)上，更加注重治理功效的發(fā)揮程度以及治理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度。從股東利益至上的角度，只要能夠消除各種有礙股東利益的成本、保證股東價(jià)值最大化，便是有效的治理機(jī)制；而從利益相關(guān)者的角度，治理結(jié)構(gòu)與機(jī)制的設(shè)計(jì)則重在對(duì)各利益相關(guān)者作出相關(guān)制度安排，以在不同利益集團(tuán)之間尋求利益均衡。
二、影響我國(guó)公司治理效率提高的制度性因素
新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為：（1）制度是重要的；（2）制度是可以進(jìn)行分析的，恰當(dāng)?shù)闹贫劝才庞兄诮档蛷?fù)雜系統(tǒng)中的協(xié)調(diào)成本，限制并可能消除人們之間的沖突。所謂制度，無(wú)非是存在某一共同體內(nèi)，旨在抑制人類交往過(guò)程中可能出現(xiàn)的機(jī)會(huì)行為，以及眾所周知的各種規(guī)則。無(wú)論是外在制度還是內(nèi)在制度，其最終目標(biāo)都是確保人們能作出承諾，并切實(shí)履行。這些制度安排有助于人們之間形成相互信任的氛圍，培養(yǎng)互利合作的習(xí)慣，增加行為可預(yù)見(jiàn)性，減少信息搜尋成本和協(xié)調(diào)成本，并抑制機(jī)會(huì)主義傾向。
1.外在制度對(duì)公司治理的制約作用
公司作為一種正式和非正式制度安排體系，它是處于一定的環(huán)境之中的，制度關(guān)聯(lián)和制度互補(bǔ)意味著公司制度是與處于同一環(huán)境中的其他外在制度相聯(lián)系的，其他相關(guān)制度必然對(duì)公司制度及其運(yùn)行產(chǎn)生影響，公司也只有在與其他制度體系相互協(xié)調(diào)中才能顯示其特定的制度生命力。
高效公司治理需要的外在制度應(yīng)該是設(shè)計(jì)規(guī)范、精細(xì)，有懲罰性條款，并能被強(qiáng)制執(zhí)行的正式制度。同時(shí)，穩(wěn)定性的外在制度還必須具有前瞻性，代表未來(lái)發(fā)展方向。然而，國(guó)內(nèi)與公司治理相關(guān)的法律法規(guī)明顯存在諸多缺陷，過(guò)時(shí)的法律法規(guī)阻礙了公司的正常運(yùn)作和有序退出，司法體系也不能提供當(dāng)今全球市場(chǎng)所要求的快速反應(yīng)機(jī)制和可預(yù)期性。
2.內(nèi)在制度對(duì)公司治理的影響
在內(nèi)在制度方面，我國(guó)尤其缺乏與提高公司治理效率密切相關(guān)的文化傳統(tǒng)，主要表現(xiàn)在：
首先，我國(guó)缺乏強(qiáng)制執(zhí)行和主動(dòng)遵循的文化傳統(tǒng)?？梢哉f(shuō)強(qiáng)制執(zhí)行和主動(dòng)遵循的文化傳統(tǒng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的精髓之一，是法治精神在公司治理機(jī)制中的具體體現(xiàn)。這種文化傳統(tǒng)一方面強(qiáng)調(diào)執(zhí)法者必須強(qiáng)制執(zhí)行已有正式制度，培育市場(chǎng)主體對(duì)規(guī)則的信任，即“信譽(yù)重于規(guī)則”。另一方面，強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體對(duì)法律法規(guī)的主動(dòng)服從和遵循，從而實(shí)現(xiàn)外在制度的內(nèi)在化，提高法律的執(zhí)行效率。我國(guó)目前無(wú)論是司法部門(mén)對(duì)法律法規(guī)的強(qiáng)制執(zhí)行文化，還是民間主體對(duì)法律法規(guī)的主動(dòng)遵循文化，無(wú)疑都是極其匱乏的。
其次，我國(guó)缺少健康的股權(quán)文化。健康的股權(quán)文化，從大的方面講是指社會(huì)正確看待公司制企業(yè)、股市乃至股東在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用，從小的方面說(shuō)則主要指公司管理者是否有意識(shí)維護(hù)股東在公司中的所有者地位，盡職盡責(zé)，忠實(shí)履行受托責(zé)任。
最后，與上面兩條密切相關(guān)的是，我國(guó)尚未形成有效的誠(chéng)信機(jī)制。由于外無(wú)強(qiáng)制執(zhí)行的文化傳統(tǒng)，內(nèi)無(wú)健康的股權(quán)文化，公司管理者很難有主動(dòng)服從法律規(guī)范的壓力和動(dòng)力，公司治理中必然會(huì)出現(xiàn)誠(chéng)信問(wèn)題，甚至爆發(fā)誠(chéng)信危機(jī)。
綜上所述，不難得出公司治理機(jī)制既是規(guī)范公司各利益主體經(jīng)濟(jì)行為的一種制度安排，也是強(qiáng)制性外在制度與自發(fā)性內(nèi)在制度相結(jié)合的產(chǎn)物。換言之，公司治理機(jī)制就是在公司法、證券法、破產(chǎn)法、兼并收購(gòu)法、反壟斷法以及公司治理法等有關(guān)法律法規(guī)的規(guī)范下，結(jié)合本企業(yè)的經(jīng)營(yíng)理念、商業(yè)慣例、企業(yè)文化等內(nèi)在制度的特點(diǎn)，建章立制，設(shè)置權(quán)力機(jī)關(guān)，簽訂契約，保護(hù)在公司設(shè)立、運(yùn)行中做出貢獻(xiàn)的各相關(guān)經(jīng)濟(jì)主體的利益。
三、結(jié)論與建議
在制度經(jīng)濟(jì)學(xué)框架內(nèi)，追尋著企業(yè)制度演變的歷史軌跡，我們可以清楚地看到，公司治理內(nèi)在制度與外在制度存在的障礙不掃，我國(guó)的公司治理效率就很難改進(jìn)，在今后改進(jìn)公司治理效率的過(guò)程中，必須注意以下幾點(diǎn)：
[關(guān)鍵詞]財(cái)務(wù)分析；財(cái)務(wù)管理；會(huì)計(jì)信息；會(huì)計(jì)；現(xiàn)代公司
一、公司財(cái)務(wù)分析概述
財(cái)務(wù)分析是指以公司財(cái)務(wù)報(bào)表和其他資料等為依據(jù)，分析使用的大部分?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)源于公司公開(kāi)的財(cái)務(wù)報(bào)表。財(cái)務(wù)分析的最基本功能是以財(cái)務(wù)報(bào)表為起點(diǎn)，將大量的公司報(bào)表數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換成對(duì)特定決策有用的信息，減少?zèng)Q策的不確定性，系統(tǒng)地分析和評(píng)價(jià)公司的過(guò)去和現(xiàn)在的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果以及現(xiàn)金流量情況，目的是了解過(guò)去、評(píng)價(jià)現(xiàn)在、預(yù)測(cè)未來(lái)，幫助公司利益集團(tuán)改善決策。因此，財(cái)務(wù)分析的前提是正確理解公司的財(cái)務(wù)報(bào)表。
財(cái)務(wù)分析的結(jié)果是對(duì)公司的償債能力、盈利能力和抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力作出評(píng)價(jià)，或找出存在的問(wèn)題。財(cái)務(wù)分析是個(gè)過(guò)程，是把整個(gè)財(cái)務(wù)報(bào)表的數(shù)據(jù)分成不同部分和指標(biāo)，找出有關(guān)指標(biāo)的關(guān)系，以達(dá)到認(rèn)識(shí)公司償債能力、盈利能力和抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力的目的。財(cái)務(wù)分析是分析和綜合的統(tǒng)一，在分析的基礎(chǔ)上從總體上把握公司的經(jīng)營(yíng)能力。
財(cái)務(wù)分析同時(shí)也是認(rèn)識(shí)過(guò)程，通常只能發(fā)現(xiàn)問(wèn)題而不能提供解決問(wèn)題的現(xiàn)成答案，只能作出評(píng)價(jià)而不能改善公司的狀況。財(cái)務(wù)分析是檢查手段，如同醫(yī)療上的檢測(cè)設(shè)備和程序，能檢查一個(gè)人的身體狀況但不能治病。財(cái)務(wù)分析能檢查公司償債、獲利和抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，分析越深入越容易對(duì)癥治療。但診斷不能代替治療。財(cái)務(wù)分析不能提供最終的解決問(wèn)題的辦法。它能指明詳細(xì)調(diào)查和研究的項(xiàng)目。
二、公司財(cái)務(wù)分析在經(jīng)濟(jì)管理中的現(xiàn)狀
現(xiàn)階段公司財(cái)務(wù)管理并沒(méi)有與會(huì)計(jì)核算工作相區(qū)分，所做的仍然只是對(duì)已經(jīng)發(fā)生的會(huì)計(jì)事項(xiàng)，也就是會(huì)計(jì)核算的結(jié)果進(jìn)行分析。從而為公司的后續(xù)發(fā)展方向提供依據(jù)。相對(duì)于現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理及其財(cái)務(wù)分析方法而言，財(cái)務(wù)分析存在一定的缺陷性和局限性。
首先，現(xiàn)階段財(cái)務(wù)分析只停留于對(duì)公司經(jīng)濟(jì)管理相關(guān)信息進(jìn)行會(huì)計(jì)核算處理的層面，沒(méi)有對(duì)相關(guān)財(cái)務(wù)核算結(jié)果的有用信息進(jìn)行進(jìn)一步分析和總結(jié)，不能給公司的經(jīng)營(yíng)管理提供高效、準(zhǔn)確的決策依據(jù)，因此，財(cái)務(wù)分析并沒(méi)有真正發(fā)揮財(cái)務(wù)分析作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)管理重要手段所應(yīng)具有的重要作用。其次，現(xiàn)階段財(cái)務(wù)分析缺乏相應(yīng)合理和有效的手段，限制了財(cái)務(wù)分析作用的發(fā)揮?，F(xiàn)代財(cái)務(wù)分析理論中所包含的比率分析、因素分析、比較分析和趨勢(shì)分析等財(cái)務(wù)分析方法，在財(cái)務(wù)管理理論中，并沒(méi)有得到有效的運(yùn)用?，F(xiàn)代公司的結(jié)構(gòu)日益復(fù)雜，通過(guò)財(cái)務(wù)分析，有效利用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)信息實(shí)現(xiàn)正確經(jīng)營(yíng)決策和預(yù)測(cè)顯得愈加重要。最后，財(cái)務(wù)分析存在局限性。因?yàn)樨?cái)務(wù)分析的依據(jù)是會(huì)計(jì)報(bào)表，而會(huì)計(jì)核算有特定的假設(shè)前提，并要執(zhí)行統(tǒng)一的規(guī)范。因此使用公司報(bào)表數(shù)據(jù)。不能認(rèn)為報(bào)表揭示了公司的全部實(shí)際情況。另外。分析所需報(bào)表是否真實(shí)、對(duì)同一會(huì)計(jì)事項(xiàng)的不同賬務(wù)處理、會(huì)計(jì)政策的選擇、不同企業(yè)使用的比較標(biāo)準(zhǔn)的不同等問(wèn)題也是影響財(cái)務(wù)分析的主要內(nèi)容。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，只有根據(jù)真實(shí)的財(cái)務(wù)報(bào)表。才有可能得出正確的分析結(jié)論。在比較分析時(shí)，必須選擇比較的基礎(chǔ)作為評(píng)價(jià)公司當(dāng)期實(shí)際數(shù)據(jù)的參照標(biāo)準(zhǔn)。包括本公司歷史數(shù)據(jù)、同業(yè)數(shù)據(jù)以及計(jì)劃預(yù)算數(shù)據(jù)。
由于現(xiàn)階段財(cái)務(wù)分析存在上述缺陷，并且隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，已經(jīng)越來(lái)越不適應(yīng)現(xiàn)代公司經(jīng)濟(jì)管理的要求，因此，現(xiàn)代財(cái)務(wù)分析必須在公司財(cái)務(wù)人員利用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和指標(biāo)的多少來(lái)判定公司經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況的過(guò)程中，全面考核。掌握表外因素。遵循一定的理論方法，在以報(bào)表數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的有效財(cái)務(wù)分析下，不但可以了解公司實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)和償債能力的高低，而且可以發(fā)現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小和公司資金結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣，使經(jīng)營(yíng)者在公司運(yùn)營(yíng)的諸多方面作出正確的決策，用最小的風(fēng)險(xiǎn)、最健康的財(cái)務(wù)狀況來(lái)實(shí)現(xiàn)最大的利潤(rùn)。
三、公司經(jīng)濟(jì)管理中應(yīng)用財(cái)務(wù)分析的狀況
關(guān)鍵詞：公司社會(huì)責(zé)任；法經(jīng)濟(jì)學(xué)分析；制度構(gòu)建
中圖分類號(hào)：D912.29 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1672-3198(2009)02-0260-01
1 公司社會(huì)責(zé)任理論概述
1.1 公司社會(huì)責(zé)任概念的提出
(1)國(guó)外學(xué)者的觀點(diǎn)。
“公司社會(huì)責(zé)任”一詞起源于美國(guó)。早在1924年，美國(guó)學(xué)者謝爾頓在其著作“The Philosophy of Management”中提出了“公司社會(huì)責(zé)任”的概念，他把公司社會(huì)責(zé)任與公司經(jīng)營(yíng)者滿足產(chǎn)業(yè)內(nèi)外各種人類需要的責(zé)任聯(lián)系起來(lái)，認(rèn)為公司社會(huì)責(zé)任有道德因素在內(nèi)。但對(duì)于“公司社會(huì)責(zé)任”概念的具體界定，學(xué)界迄今尚未達(dá)成共識(shí)。韋翰尼認(rèn)為：公司的社會(huì)責(zé)任是指公司具有的那種超出其業(yè)主或股東狹隘責(zé)任觀念之外的，替整個(gè)社會(huì)所應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任。瓊斯福?馬可圭那認(rèn)為：公司的社會(huì)責(zé)任是指公司不僅負(fù)有經(jīng)濟(jì)與法律上的義務(wù)，而且更負(fù)有超越這些義務(wù)的其它責(zé)任。
(2)國(guó)內(nèi)學(xué)者的觀點(diǎn)。
新《公司法》第5條明確規(guī)定：公司從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，必須遵守法律、行政法規(guī)，遵守社會(huì)公德，商業(yè)道德、誠(chéng)實(shí)守信，接受政府和社會(huì)公眾的監(jiān)督，承擔(dān)社會(huì)責(zé)任。至此，公司社會(huì)責(zé)任制度在我國(guó)得以確立。但是目前，法學(xué)理論界對(duì)公司社會(huì)責(zé)任概念的界定尚無(wú)定論。
劉俊海先生指出：“所謂公司的社會(huì)責(zé)任，是指公司不能僅僅以最大限度地為股東們營(yíng)利或賺錢作為自己的唯一存在目的，而應(yīng)當(dāng)最大限度地增進(jìn)股東利益之外的其他所有社會(huì)利益?！迸_(tái)灣學(xué)者劉連煜認(rèn)為：“公司社會(huì)責(zé)任是指公司經(jīng)營(yíng)的某一事項(xiàng)符合社會(huì)多數(shù)人之希望，為滿足與實(shí)現(xiàn)該期望而放棄經(jīng)營(yíng)該事項(xiàng)的營(yíng)利之意圖?！北R代富先生認(rèn)為：“公司的社會(huì)責(zé)任指的是，公司在謀求股東利潤(rùn)最大化之外所負(fù)有的維護(hù)和增進(jìn)社會(huì)利益的義務(wù)?！?/p>
1.2 公司社會(huì)責(zé)任的基礎(chǔ)
(1)思想基礎(chǔ)。
19世紀(jì)末期，社會(huì)本位思想興起。法律設(shè)計(jì)也矯正了過(guò)去過(guò)于強(qiáng)調(diào)個(gè)人利益而忽視社會(huì)利益的偏頗，以龐德和耶林為代表的學(xué)者，提出了任何法律應(yīng)為社會(huì)利益存在的主張。在這種環(huán)境下，公司社會(huì)責(zé)任理論的提出，正是對(duì)傳統(tǒng)公司法股東利潤(rùn)最大化原則的修正和補(bǔ)充。它將股東利益與社會(huì)利益并重，強(qiáng)調(diào)公司內(nèi)部之間以及公司與社會(huì)之間各利益主體利益的協(xié)調(diào)，追求社會(huì)整體利益至上?？梢哉f(shuō)，社會(huì)本位思想就為公司社會(huì)責(zé)任理論奠定了社會(huì)思想基礎(chǔ)。
(2)公司產(chǎn)生過(guò)程的本質(zhì)要求。
從公司產(chǎn)生的過(guò)程看，隨著資本主義生產(chǎn)方式從簡(jiǎn)單協(xié)作到工廠手工業(yè)，再到機(jī)器大工業(yè)的變化，企業(yè)的組織形式相應(yīng)地也經(jīng)歷了從獨(dú)資企業(yè)到合伙企業(yè)，再到公司的演變過(guò)程。在這一發(fā)展過(guò)程中，出現(xiàn)了專事海上貿(mào)易的規(guī)約公司。這種公司存在的歷史使命就是為當(dāng)時(shí)政府的重商主義服務(wù)，從而方便本國(guó)國(guó)民從事海外貿(mào)易活動(dòng)。由此可見(jiàn)，公司自形成之初，就是服務(wù)于國(guó)家原始資本的積累，公司天然地負(fù)有服務(wù)國(guó)家與社會(huì)之重任。
(3)社會(huì)基礎(chǔ)。
在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，公司實(shí)力急劇擴(kuò)張，創(chuàng)造了巨額財(cái)富，并實(shí)現(xiàn)了對(duì)各領(lǐng)域的滲透和擴(kuò)張，但在此過(guò)程中也產(chǎn)生了一系列社會(huì)問(wèn)題。例如：為了追逐利潤(rùn)而無(wú)視環(huán)境污染；提供不合格的產(chǎn)品和服務(wù)，侵犯消費(fèi)者權(quán)益；逃避稅收；排斥公平競(jìng)爭(zhēng)；惡意違約，普遍缺乏誠(chéng)信。公司對(duì)這些社會(huì)問(wèn)題不能熟視無(wú)睹，不能將營(yíng)利作為其追求的唯一目標(biāo)。作為社會(huì)中擬制的人，公司應(yīng)當(dāng)考慮其他社會(huì)群體的利益，承擔(dān)一定的社會(huì)責(zé)任，這樣才能最終實(shí)現(xiàn)正義的要求。
2 對(duì)公司社會(huì)責(zé)任存在必要性的法經(jīng)濟(jì)學(xué)分析
2.1 交易成本分析
新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，市場(chǎng)交易成本是指市場(chǎng)機(jī)制運(yùn)行的費(fèi)用，即當(dāng)事人雙方通過(guò)市場(chǎng)進(jìn)行交易時(shí)，搜集有關(guān)信息、進(jìn)行談判、訂立契約并檢查、監(jiān)督契約實(shí)施所需要的費(fèi)用。按照科斯的交易成本理論，當(dāng)公司的交易成本超過(guò)其他競(jìng)爭(zhēng)者完成同樣一筆交易的交易成本時(shí)，該交易就會(huì)轉(zhuǎn)而通過(guò)其他組織完成，理性而現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)人總會(huì)通過(guò)“用腳投票”來(lái)淘汰不尊重市場(chǎng)規(guī)律者。正是由于交易成本的存在，公司為其長(zhǎng)足發(fā)展和利益，將不得不考慮其他利益相關(guān)者的利益，所以強(qiáng)調(diào)公司的社會(huì)責(zé)任就是必要的。
2.2 制度安排下成本收益的博弈分析
公司是否愿意承擔(dān)和履行相關(guān)社會(huì)責(zé)任，是基于成本收益的考慮，是在既存制度框架下權(quán)衡后的理性選擇。公司承擔(dān)社會(huì)責(zé)任并不是單純出于道德或自愿而采取的利他行為，而是在進(jìn)行成本――收益分析后所做出的利己行為。雖然一些公司標(biāo)榜自己的“社會(huì)責(zé)任”，但實(shí)則是為了得到更多的利益，因?yàn)閺墓咀陨淼纳婧桶l(fā)展來(lái)看，其沒(méi)有動(dòng)力無(wú)私地、純粹地承擔(dān)所謂的社會(huì)責(zé)任。
2.3 公司承擔(dān)社會(huì)責(zé)任之利
(1)有利于公司民主化。
公司社會(huì)責(zé)任的很大一部分內(nèi)容是強(qiáng)調(diào)職工及其他利害關(guān)系人對(duì)公司決策與管理的參與。如果公司的制度設(shè)計(jì)、角色定位、運(yùn)營(yíng)管理充分體現(xiàn)了有關(guān)公司利害關(guān)系人的利益和意志，那么這個(gè)公司即實(shí)現(xiàn)了公司民主。世界上一些發(fā)展較好的公司，如通用，海爾，就十分注重在公司與員工、消費(fèi)者之間建立良好的關(guān)系，為其提供優(yōu)秀的服務(wù)，讓更多的利益相關(guān)者參與到公司的管理中來(lái)，以此來(lái)支持和優(yōu)化自己的經(jīng)營(yíng)環(huán)境。
(2)有利于提升了公司的形象。
公司參與社區(qū)福利活動(dòng)、積極解決相關(guān)社會(huì)問(wèn)題即相當(dāng)于一種無(wú)形的廣告，在人們心中樹(shù)立良好的形象，贏得社會(huì)廣大消費(fèi)者和投資者的認(rèn)同。這將擴(kuò)大公司產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率，從而增強(qiáng)其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，有利于企業(yè)的長(zhǎng)期盈利。
(3)有利于獲得政府支持。
公司承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，一個(gè)非常重要的方面就是換取政府強(qiáng)有力的支持。公司的社會(huì)參與將會(huì)幫助政府?dāng)[脫困境，減輕政府來(lái)自于社會(huì)公眾的壓力，如減少失業(yè)、緩解通脹壓力、治理污染等。公司承擔(dān)了一部分有利于政府實(shí)施宏觀政策的社會(huì)責(zé)任，相應(yīng)地就會(huì)獲得政府在政策上的傾斜，對(duì)其發(fā)展給予支持。
3 強(qiáng)化公司社會(huì)責(zé)任的制度構(gòu)建
3.1 法律鼓勵(lì)與政策引導(dǎo)并舉
《企業(yè)所得稅法》第九條規(guī)定，企業(yè)發(fā)生的公益性捐贈(zèng)支出，在年度利潤(rùn)總額百分之十二以內(nèi)的部分，準(zhǔn)予在計(jì)算應(yīng)納稅所得額時(shí)扣除。相比已廢除的《企業(yè)所得稅暫行條例》中規(guī)定的百分之三的扣除額，優(yōu)惠數(shù)額大幅度提高。但是，實(shí)踐中可能會(huì)出現(xiàn)公司借此避稅，名義上捐贈(zèng)而實(shí)際上未捐。所以有必要加強(qiáng)對(duì)其具體實(shí)施的監(jiān)管，登記備案，接受利害關(guān)系人的質(zhì)詢。
3.2 公司社會(huì)責(zé)任與SA8000標(biāo)準(zhǔn)的應(yīng)對(duì)策略
我們要完善我國(guó)與SA8000標(biāo)準(zhǔn)相關(guān)的法律法規(guī)建設(shè)，消除不合理的勞工問(wèn)題，保護(hù)勞工權(quán)益；其次，我們要建立關(guān)于SA8000標(biāo)準(zhǔn)的預(yù)警機(jī)制。政府要發(fā)揮職能，建立 SA8000信息中心和數(shù)據(jù)庫(kù)，負(fù)責(zé)收集、跟蹤國(guó)外SA8000標(biāo)準(zhǔn)的相關(guān)措施，為企業(yè)提供咨詢服務(wù)。同時(shí)，還要組織有關(guān)專家開(kāi)展相關(guān)對(duì)策研究，包括制定我國(guó)社會(huì)責(zé)任國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的可行性研究，構(gòu)建一個(gè)符合我國(guó)文化傳統(tǒng)和國(guó)情的企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值體系。
3.3 加強(qiáng)對(duì)公司社會(huì)責(zé)任的訴權(quán)保護(hù)
很多學(xué)者認(rèn)為公司社會(huì)責(zé)任只是一種道義上的責(zé)任，甚至認(rèn)為公司法規(guī)定社會(huì)責(zé)任是毫無(wú)意義的。因此，在以后的司法解釋及相關(guān)的配套法律規(guī)范中，應(yīng)當(dāng)完善公司違責(zé)任法律規(guī)制的具體實(shí)施措施。
關(guān)鍵詞：上市公司 環(huán)境審計(jì) 注冊(cè)會(huì)計(jì)師
一、引言
自20世紀(jì)70年代以來(lái)，環(huán)境審計(jì)得到迅速的發(fā)展，特別是在全球環(huán)境惡化以及環(huán)境保護(hù)意識(shí)日益提高的21世紀(jì)，成為國(guó)際社會(huì)共同關(guān)注的熱點(diǎn)。環(huán)境審計(jì)在西方發(fā)達(dá)國(guó)家政府部門(mén)和私營(yíng)企業(yè)已得到較快的發(fā)展，1991年對(duì)75家加拿大私營(yíng)公司的調(diào)查表明，有57家制定了環(huán)境審計(jì)計(jì)劃。20世紀(jì)90年代，西方發(fā)達(dá)國(guó)家已普遍完善了環(huán)境法規(guī)，強(qiáng)化了環(huán)境審計(jì)制度，強(qiáng)調(diào)重視注冊(cè)會(huì)計(jì)師和內(nèi)部審計(jì)師在環(huán)境審計(jì)中的作用。從世界各國(guó)看，荷蘭 、加拿大、美國(guó)、德國(guó)、澳大利亞等國(guó)政府都在積極開(kāi)展環(huán)境審計(jì)，探索環(huán)境審計(jì)工作的規(guī)范化，并取得了較大成就。與國(guó)外相比，我國(guó)環(huán)境審計(jì)起步較晚，目前我國(guó)學(xué)者對(duì)于環(huán)境審計(jì)現(xiàn)狀的研究主要集中在環(huán)境審計(jì)基本理論的研究，且多以定性研究為主，還處于討論階段，沒(méi)有形成統(tǒng)一的環(huán)境審計(jì)的理論體系。關(guān)于環(huán)境審計(jì)的理論基礎(chǔ)，有爭(zhēng)議的同時(shí)有些理論已得到普遍的認(rèn)可：可持續(xù)發(fā)展理論（陳漢文，1997）、大循環(huán)成本理論（陳東，1999；楊芳，1999；薛巖 張曉君，1997）、經(jīng)濟(jì)的外部性理論（武佳，2000；張軍，2000）和資源價(jià)值理論（武佳，2000；張軍，2000）。此外，有人認(rèn)為生態(tài)經(jīng)濟(jì)學(xué)，經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理學(xué)也應(yīng)該作為環(huán)境審計(jì)的理論基礎(chǔ)。關(guān)于環(huán)境審計(jì)主體的研究包括環(huán)境審計(jì)主體的構(gòu)成內(nèi)容，環(huán)境審計(jì)主體占據(jù)主導(dǎo)地位。陳正興（2001）對(duì)環(huán)境審計(jì)主體進(jìn)行了科學(xué)分類，提出了國(guó)家環(huán)境審計(jì)（或稱政府環(huán)境審計(jì)）、社會(huì)環(huán)境審計(jì)（或稱注冊(cè)會(huì)計(jì)師環(huán)境審計(jì)）、內(nèi)部環(huán)境審計(jì)的概念，認(rèn)為環(huán)境審計(jì)主體由這三部分構(gòu)成，并得到普遍的認(rèn)同。關(guān)于環(huán)境審計(jì)的方法，在收集審計(jì)證據(jù)階段，財(cái)務(wù)審計(jì)和績(jī)效審計(jì)中的順查、逆差、抽查、詳查在環(huán)境審計(jì)同樣適用，楊樹(shù)滋、王德升（2002）指出審計(jì)方式除直接、單獨(dú)實(shí)施審計(jì)活動(dòng)之外，有時(shí)還應(yīng)采用同期的、聯(lián)合的、協(xié)作的方式進(jìn)行審計(jì)。調(diào)查分析階段可采用實(shí)地調(diào)查法、統(tǒng)計(jì)抽樣法、問(wèn)卷調(diào)查法等，韓競(jìng)、呂永龍等（2005）采用問(wèn)卷調(diào)查了解我國(guó)環(huán)境審計(jì)的人員和組織結(jié)構(gòu)、重點(diǎn)審計(jì)領(lǐng)域、審計(jì)方法和審計(jì)報(bào)告的使用情況。最后評(píng)價(jià)分析階段需要確定環(huán)境效益和環(huán)境成本的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。辛金國(guó)、杜巨鈴等人（2000）就研究了費(fèi)用效益分析法在環(huán)境審計(jì)中的運(yùn)用，不僅研究了環(huán)境費(fèi)用、環(huán)境效益的確認(rèn)和計(jì)量手段，而且研究設(shè)計(jì)了環(huán)境費(fèi)用效益的評(píng)價(jià)指標(biāo)以及進(jìn)行環(huán)境費(fèi)用效益分析的步驟。這些研究一般只研究環(huán)境審計(jì)基礎(chǔ)理論中某一方面的研究，缺乏系統(tǒng)性的研究。而且研究的視角比較寬泛，未集中研究某一方面的環(huán)境審計(jì)。另外研究方法比較單一，主要是規(guī)范分析，較少采用案例研究、實(shí)地研究、調(diào)查研究等方法，幾乎沒(méi)有實(shí)驗(yàn)研究和檔案研究。因此本文將對(duì)環(huán)境保護(hù)影響巨大的上市公司作為研究對(duì)象，同時(shí)系統(tǒng)地研究上市公司環(huán)境審計(jì)的現(xiàn)狀以及形成原因，另外著重從上市公司環(huán)境審計(jì)的主體注冊(cè)會(huì)計(jì)師，探討上市公司環(huán)境審計(jì)中完善注冊(cè)會(huì)計(jì)師環(huán)境審計(jì)各個(gè)方面的改進(jìn)，從而為更好地發(fā)揮注冊(cè)會(huì)計(jì)師在上市公司環(huán)境審計(jì)中的作用。
二、上市公司環(huán)境審計(jì)現(xiàn)狀及原因分析——以廣東為例
（ 一 ）廣東省上市公司環(huán)境審計(jì)現(xiàn)狀 廣東省現(xiàn)有351家上市公司，按公司所處地域分類，主要集中在廣州市55家，深圳市186家，分別占16%和53%，其他分布比較分散，珠海市19家，佛山市和中山市都是18家，東莞市11家，其余市縣上市公司數(shù)均小于10家。按公司所屬行業(yè)分類，制造業(yè)上市公司達(dá)到203家，占總體的58%，信息技術(shù)業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)分別33和32家，其他行業(yè)公司較少，可見(jiàn)廣東省企業(yè)大多從事制造業(yè)生產(chǎn)，其中部分企業(yè)屬于對(duì)環(huán)境污染較重的化工、能源類企業(yè)，因此做好環(huán)境保護(hù)和環(huán)境審計(jì)工作顯得尤為重要。為了解廣東省上市公司環(huán)境審計(jì)情況，筆者隨機(jī)選擇了100家上市公司作為樣本，因有8家公司屬2011年新上市，故將其剔除后，最后樣本數(shù)為92家。其中，11家在滬市上市，81家在深市上市；國(guó)有資本控股或占主導(dǎo)地位的公司有34家，約占37%；深圳市51家，廣州市13家；所處行業(yè)以制造業(yè)為主，共45家，占49%，接近一半。通過(guò)對(duì)這92家上市公司2010年年報(bào)公司公告的分析可知，沒(méi)有一家公司出具了環(huán)境審計(jì)報(bào)告，但有26家公司了社會(huì)責(zé)任報(bào)告（包括社會(huì)責(zé)任制度），其中21家為國(guó)有資本控股或占主導(dǎo)地位的公司，占80%以上。由此可見(jiàn)廣東省上市公司環(huán)境審計(jì)現(xiàn)狀不太樂(lè)觀，具體體現(xiàn)在以下三個(gè)方面。（1）上市公司環(huán)境審計(jì)工作開(kāi)展嚴(yán)重不足，以國(guó)有企業(yè)為主。92家上市公司中未有一家的年報(bào)中提到“環(huán)境審計(jì)”一詞，并且具有強(qiáng)大監(jiān)督力的社會(huì)審計(jì)還未對(duì)上市公司進(jìn)行環(huán)境審計(jì)，上市公司環(huán)境保護(hù)方面的信息披露主要是由公司自身編輯，并未得到其他監(jiān)督部門(mén)的驗(yàn)證和檢查。部分上市公司了社會(huì)責(zé)任報(bào)告，并且以國(guó)有企業(yè)為主，環(huán)境審計(jì)報(bào)告內(nèi)容比較全面的南方航空、中集集團(tuán)、中國(guó)平安都是國(guó)有企業(yè)。在的社會(huì)責(zé)任報(bào)告中雖然均提到了環(huán)境保護(hù)這一重點(diǎn)內(nèi)容，但披露的環(huán)境信息中，主要是管理信息，披露最多的內(nèi)容是“節(jié)能減排”、“綠色企業(yè)”、“低碳”、“可持續(xù)發(fā)展”，主要是對(duì)上市公司在環(huán)境保護(hù)方面所制定的規(guī)章政策，以及公司所期望和努力實(shí)現(xiàn)的環(huán)保目標(biāo)，更多的是一些宣傳和公司理念方面的內(nèi)容，但這是一個(gè)好的開(kāi)始，可見(jiàn)已有一部分企業(yè)開(kāi)始重視環(huán)境保護(hù)，并為此積極地做出努力。除了管理信息之外，只有少部分公司披露了環(huán)境保護(hù)的績(jī)效信息，并且主要集中在環(huán)保的投入和成效方面。例如2010 年南方航空環(huán)保投入達(dá) 23946萬(wàn)元，客運(yùn)航班每客百公里耗油量4.26升，比2009年減少了4.05%，2010年的燃油效率為300 克/收入噸公里，與 2006 年相比下降10.98%。還通過(guò)優(yōu)化美國(guó)及歐洲飛行線路的管理，節(jié)約成本共達(dá)人民幣780萬(wàn)元。中集集團(tuán)截至2010年底，用于環(huán)境保護(hù)及治理設(shè)施投資已超過(guò)3億元人民幣，其中2005年至2010年，用于廢氣、廢水治理投資18038萬(wàn)元人民幣，用于焊接煙塵治理和噪聲控制投資約4188 萬(wàn)元人民幣，其中2010年環(huán)保投資約為5800萬(wàn)元。另外設(shè)計(jì)了高強(qiáng)度輕型干貨集裝箱，每年可減少鋼材消耗10萬(wàn)多噸，增加貨物運(yùn)輸240億噸公里，相當(dāng)于減少二氧化碳排量92萬(wàn)噸。（2）上市公司對(duì)社會(huì)責(zé)任有一定認(rèn)識(shí)，但對(duì)于環(huán)境審計(jì)認(rèn)識(shí)缺乏。92家上市公司中有5家化工企業(yè)（塑料、造紙等），1家鋼鐵企業(yè)，1家金屬品制造企業(yè)。這7家公司都屬于污染較嚴(yán)重的行業(yè)，若不加強(qiáng)工業(yè)三廢的治理，加大環(huán)境保護(hù)投入，將會(huì)給當(dāng)?shù)厣踔寥珖?guó)造成嚴(yán)重的危害，因此應(yīng)對(duì)其進(jìn)行環(huán)境審計(jì)，評(píng)估環(huán)保責(zé)任的履行情況。但是這7家公司均未在年報(bào)中披露與環(huán)境審計(jì)相關(guān)的內(nèi)容，只有鋼鐵、金屬品制造企業(yè)和1家化工企業(yè)了社會(huì)責(zé)任報(bào)告并提到了環(huán)境保護(hù)的內(nèi)容，其中鋼鐵企業(yè)（韶鋼松山：000717）披露比較詳細(xì)，公司節(jié)能減排工作成效顯著，近5年來(lái)，投資90億元，自發(fā)電比例達(dá)70%，工業(yè)廢渣100%回收，實(shí)現(xiàn)固體廢物的零排放，廢水處理率達(dá)到100%，100%達(dá)標(biāo)排放，取得良好的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益。其他4家化工企業(yè)均未披露具體的環(huán)境保護(hù)方面信息，且年報(bào)中也未提及這方面的內(nèi)容。另外上市公司對(duì)于環(huán)境信息的披露集中在合規(guī)性的信息上，大多是非財(cái)務(wù)信息，局限于消極防范。對(duì)于環(huán)境保護(hù)績(jī)效信息的披露非常少，只有少部分較大的企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始重視這方面的工作。從環(huán)境審計(jì)的可持續(xù)發(fā)展理論可知，僅不污染的觀念是不全面的，而是要全面理解環(huán)境審計(jì)的內(nèi)涵，在不污染的基礎(chǔ)上，反應(yīng)企業(yè)為環(huán)境保護(hù)做出貢獻(xiàn)，對(duì)公司的環(huán)境績(jī)效進(jìn)行衡量和披露，使環(huán)保同時(shí)創(chuàng)造價(jià)值，這樣才能用可持續(xù)發(fā)展的觀念指導(dǎo)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)環(huán)境效益和經(jīng)濟(jì)效益雙豐收的局面。（3）環(huán)境審計(jì)內(nèi)容單一，主要是對(duì)環(huán)保專項(xiàng)資金的財(cái)務(wù)收支審計(jì)和重點(diǎn)項(xiàng)目的專項(xiàng)審計(jì)。國(guó)家審計(jì)機(jī)關(guān)雖然已對(duì)環(huán)境審計(jì)給予了重視，但由于審計(jì)資源的有限，法律法規(guī)依據(jù)的不夠完善等限制，目前為止，主要是對(duì)環(huán)境保護(hù)資金、生態(tài)建設(shè)、重點(diǎn)流域水污染防治、建設(shè)項(xiàng)目環(huán)境影響、大氣污染防治等領(lǐng)域開(kāi)展了環(huán)境審計(jì)工作，上市公司的環(huán)境審計(jì)未包括在其中。目前上市公司環(huán)境審計(jì)工作的發(fā)展現(xiàn)狀雖然不如人意，和發(fā)達(dá)國(guó)家相比有較大的差距，但就全國(guó)范圍來(lái)看廣東省的上市公司社會(huì)責(zé)任履行方面的工作還是位列前茅的，中國(guó)上市公司社會(huì)責(zé)任研究中心和社科院社會(huì)責(zé)任研究中心出具的《2010年中國(guó)上市公司社會(huì)責(zé)任信息披露研究報(bào)告》指出，2010年上市公司社會(huì)責(zé)任報(bào)告數(shù)量前三名為北京、廣東、福建，47份優(yōu)秀報(bào)告中有11份來(lái)自廣東省的上市公司，約占1/4。隨著國(guó)家對(duì)環(huán)境審計(jì)的重視，上市公司環(huán)保意識(shí)的加強(qiáng)，需要分析環(huán)境審計(jì)發(fā)展緩慢的原因，對(duì)于相關(guān)制度規(guī)范進(jìn)一步完善，使環(huán)境審計(jì)有長(zhǎng)足的發(fā)展。
（ 二 ）上市公司環(huán)境審計(jì)發(fā)展緩慢原因分析 我國(guó)的環(huán)境審計(jì)還處于初級(jí)階段，理論研究和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)都處于探索階段，還沒(méi)有完善的環(huán)境審計(jì)機(jī)制，主要是以政府審計(jì)為主，企業(yè)自主進(jìn)行環(huán)境審計(jì)的非常少，只有海爾等成為國(guó)際品牌的中國(guó)企業(yè)開(kāi)始做環(huán)境審計(jì)，而在社會(huì)審計(jì)部分，幾乎是空白。我國(guó)整體環(huán)境審計(jì)工作的開(kāi)展都面臨著巨大的困難，主要原因有以下幾個(gè)方面：（1）環(huán)境審計(jì)法律法規(guī)不完善。目前我國(guó)已頒布了6部環(huán)境保護(hù)法律，13 部與環(huán)境相關(guān)的資源保護(hù)法律以及395 項(xiàng)環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)，環(huán)境保護(hù)的法律監(jiān)督體系基本形成。但至今為止沒(méi)有一部關(guān)于環(huán)境審計(jì)的直接法律依據(jù)，環(huán)境審計(jì)缺乏具體實(shí)施辦法和評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。由于缺乏環(huán)境審計(jì)準(zhǔn)則，審計(jì)人員無(wú)法確定用哪些指標(biāo)和標(biāo)準(zhǔn)來(lái)反映、評(píng)價(jià)環(huán)境成本和效益，以及如何進(jìn)行科學(xué)計(jì)量，審計(jì)主觀性過(guò)大，影響審計(jì)質(zhì)量。（2）環(huán)境審計(jì)主體單一。我國(guó)的環(huán)保資金主要是國(guó)有資金，現(xiàn)階段環(huán)境審計(jì)的主體主要是國(guó)家審計(jì)機(jī)關(guān)，并處于初級(jí)探索階段。多數(shù)企業(yè)在盲目追求高額利潤(rùn)時(shí)忽視了環(huán)保的重要性，使得內(nèi)部環(huán)境審計(jì)也無(wú)法深入開(kāi)展，加上社會(huì)涉及開(kāi)展環(huán)境審計(jì)的力度又不夠。國(guó)家審計(jì)機(jī)關(guān)審計(jì)資源的有限性，導(dǎo)致環(huán)境審計(jì)范圍過(guò)窄，難以保證環(huán)境審計(jì)的質(zhì)量，發(fā)揮環(huán)境審計(jì)的監(jiān)督作用。（3）環(huán)境會(huì)計(jì)制度發(fā)展滯后。環(huán)境審計(jì)是以環(huán)境會(huì)計(jì)的信息為基礎(chǔ)，環(huán)境會(huì)計(jì)制度的建立和完善是環(huán)境審計(jì)發(fā)揮作用的前提?，F(xiàn)階段的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)不對(duì)企業(yè)的環(huán)境成本和效益等進(jìn)行核算，制約了環(huán)境審計(jì)的計(jì)量和確認(rèn)，無(wú)法明確企業(yè)的環(huán)保責(zé)任。另外，沒(méi)有規(guī)范的環(huán)境信息披露機(jī)制，目前還處于自愿披露階段，有些企業(yè)就會(huì)選擇對(duì)自身有利的信息進(jìn)行披露甚至不披露，使得無(wú)法對(duì)其進(jìn)行監(jiān)督。沒(méi)有環(huán)境會(huì)計(jì)制度以及環(huán)境信息的有效披露，環(huán)境審計(jì)無(wú)法發(fā)展。（4）環(huán)境審計(jì)的技術(shù)力量匱乏。環(huán)境審計(jì)是一門(mén)環(huán)境管理和審計(jì)學(xué)的交叉學(xué)科，綜合性很強(qiáng)，不僅要求審計(jì)人員掌握會(huì)計(jì)、審計(jì)知識(shí)，還必須具有環(huán)境學(xué)、工程學(xué)、社會(huì)學(xué)等方面的知識(shí)。但目前審計(jì)人員大多只熟悉會(huì)計(jì)審計(jì)方面的知識(shí)，對(duì)環(huán)境管理、環(huán)境保護(hù)的指標(biāo)、工程學(xué)的知識(shí)了解不多，這也制約了環(huán)境審計(jì)的發(fā)展，影響了審計(jì)的質(zhì)量。
三、上市公司環(huán)境審計(jì)完善的對(duì)策
（ 一 ）完善環(huán)境審計(jì)法規(guī)體系 要加強(qiáng)環(huán)境審計(jì)立法建設(shè)，特別是明確注冊(cè)會(huì)計(jì)師在上市公司環(huán)境審計(jì)的主導(dǎo)地位。雖然《審計(jì)法》第二條規(guī)定了審計(jì)機(jī)關(guān)對(duì)環(huán)境保護(hù)有關(guān)的相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行審計(jì)的權(quán)利，但這一規(guī)定不能涵蓋環(huán)境審計(jì)的全部?jī)?nèi)容，并且我國(guó)現(xiàn)行法規(guī)體系中尚未對(duì)授權(quán)注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)組織參與開(kāi)展環(huán)境審計(jì)做出規(guī)定，這就大大限制了注冊(cè)會(huì)計(jì)師環(huán)境審計(jì)的開(kāi)展。加強(qiáng)環(huán)境會(huì)計(jì)制度、環(huán)境審計(jì)準(zhǔn)則的建立。環(huán)境會(huì)計(jì)是環(huán)境審計(jì)開(kāi)展的前途，環(huán)境信息的規(guī)范披露是環(huán)境審計(jì)中環(huán)境績(jī)效評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)，另外環(huán)境審計(jì)準(zhǔn)則是注冊(cè)會(huì)計(jì)師在環(huán)境審計(jì)工作中的指導(dǎo)規(guī)范，這些對(duì)于環(huán)境審計(jì)的有效開(kāi)展具有重要的作用。制定完善的環(huán)境審計(jì)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。環(huán)境審計(jì)中不僅要對(duì)上市公司的環(huán)境活動(dòng)真實(shí)性、合規(guī)性就行判斷，更重要的是有效性的評(píng)價(jià)，這就需要直接的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、環(huán)境指標(biāo)，可以借鑒其他國(guó)家，如美國(guó)和荷蘭的寶貴經(jīng)驗(yàn)，在結(jié)果我國(guó)實(shí)際的基礎(chǔ)上建立完善的評(píng)價(jià)指標(biāo)。
（ 二 ）提高環(huán)境審計(jì)人員能力 我國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師具有環(huán)境管理、工程學(xué)背景不多，應(yīng)多吸納多樣化專業(yè)背景的人員，包括公共管理、社會(huì)學(xué)、政治科學(xué)、法律、經(jīng)濟(jì)、會(huì)計(jì)、環(huán)境和工程學(xué)，使得環(huán)境審計(jì)更加具有科學(xué)性。成立與財(cái)務(wù)審計(jì)相對(duì)應(yīng)的環(huán)境審計(jì)部門(mén)，形成專業(yè)的執(zhí)業(yè)隊(duì)伍。還可以進(jìn)行注冊(cè)環(huán)境審計(jì)師（CPEA）的資格認(rèn)證，提高專業(yè)能力。另外應(yīng)加強(qiáng)環(huán)保部門(mén)與審計(jì)人員的合作，在注冊(cè)會(huì)計(jì)師工作中提供專家支持和技術(shù)支持，既可以節(jié)約環(huán)境審計(jì)成本，也可以提高審計(jì)工作的質(zhì)量。
（ 三 ）明確環(huán)境審計(jì)工作重點(diǎn) 注冊(cè)會(huì)計(jì)師在審計(jì)中要評(píng)價(jià)企業(yè)環(huán)境政策是否合法、合情、合理，企業(yè)的環(huán)境管理系統(tǒng)是否健全有效，企業(yè)環(huán)境保護(hù)資金使用的真實(shí)性、合法性、效益性，企業(yè)污染防治工作是否有效，以及產(chǎn)品是否符合環(huán)保要求等。還要考慮上市公司的行業(yè)因素，如化工化石行業(yè)是傳統(tǒng)的“高污染、高能耗“行業(yè)，工業(yè)三廢的污染和難解程度均高于其他行業(yè)，需要重點(diǎn)審查。
（ 四 ）建立環(huán)境審計(jì)約束和激勵(lì)機(jī)制 企業(yè)內(nèi)部環(huán)境審計(jì)的成功是環(huán)境審計(jì)工作的重要參考，因?yàn)閮?nèi)部審計(jì)部分更加全面地了解本企業(yè)的環(huán)境保護(hù)方面的實(shí)際情況，真實(shí)有效的內(nèi)部審計(jì)報(bào)告可以減少注冊(cè)會(huì)計(jì)師的工作量，提高工作質(zhì)量。因此建立約束和激勵(lì)機(jī)制，對(duì)環(huán)境審計(jì)質(zhì)量高的企業(yè)給予獎(jiǎng)勵(lì)，對(duì)質(zhì)量差得企業(yè)進(jìn)行處罰，督促上市公司提高內(nèi)部環(huán)境審計(jì)的質(zhì)量。
四、結(jié)語(yǔ)
作為社會(huì)經(jīng)濟(jì)主體的支柱的上市公司的環(huán)境審計(jì)問(wèn)題尤其關(guān)鍵，因此要在完善相關(guān)法規(guī)等環(huán)境審計(jì)依據(jù)的基礎(chǔ)上，充分發(fā)揮注冊(cè)會(huì)計(jì)師自身的獨(dú)立性、力量構(gòu)成等方面的優(yōu)勢(shì)，逐步促進(jìn)上市公司環(huán)境審計(jì)工作的開(kāi)展和完善?？沙掷m(xù)發(fā)展理論認(rèn)為促進(jìn)社會(huì)及經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展是環(huán)境審計(jì)的出發(fā)點(diǎn)和最終歸宿點(diǎn)。作為微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)主體——企業(yè)，是環(huán)境問(wèn)題上的重要角色，是解決當(dāng)前環(huán)境問(wèn)題的關(guān)鍵性因素。因此通過(guò)環(huán)境審計(jì)了解企業(yè)在環(huán)保方面的業(yè)績(jī)，不僅有助于政府部門(mén)、投資者、債權(quán)人做出正確的投資決策，合理地配置資源，而且可以促進(jìn)企業(yè)關(guān)注環(huán)保，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益的同時(shí)關(guān)注環(huán)境效益的提高，因此對(duì)企業(yè)進(jìn)行環(huán)境審計(jì)非常必要。上市公司因其公共性，利益相關(guān)者的廣泛性，對(duì)于上市公司的監(jiān)督要求也比其他企業(yè)更高，并且我國(guó)上市公司數(shù)量龐大，對(duì)于環(huán)境的影響也是非常巨大的。上市公司做出環(huán)境審計(jì)發(fā)展緩慢除了上述我國(guó)環(huán)境審計(jì)工作中普遍存在的原因和制約外，其最主要的原因就是沒(méi)有充分發(fā)揮注冊(cè)會(huì)計(jì)師在環(huán)境審計(jì)中的作用，明確其在上市公司環(huán)境審計(jì)中的主導(dǎo)地位。因此要從根本上加快發(fā)展上市公司環(huán)境審計(jì)工作，充分發(fā)揮上市公司在環(huán)境保護(hù)中的有利作用，關(guān)鍵就是要從環(huán)境審計(jì)依據(jù)、審計(jì)人員能力、社會(huì)資源配合等方面來(lái)改進(jìn)注冊(cè)會(huì)計(jì)師開(kāi)展上市公司環(huán)境審計(jì)工作，發(fā)揮注冊(cè)會(huì)計(jì)師的優(yōu)勢(shì)，提高環(huán)境審計(jì)質(zhì)量。
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關(guān)鍵詞：因子分析 上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī) 實(shí)證研究
隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的不斷壯大，上市公司越來(lái)越多，投資者在選擇投資對(duì)象時(shí)，更應(yīng)重視對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等方面的評(píng)價(jià)分析。而運(yùn)用因子分析法，不僅可以考察上市公司的各項(xiàng)指標(biāo)對(duì)公司績(jī)效的影響程度，從中找出影響其業(yè)績(jī)的主要因素，而且還可以得到某一類上市企業(yè)的綜合排名，這種真實(shí)、客觀、公正的綜合評(píng)價(jià)對(duì)投資者做出合理的投資決策具有很大的幫助。為此本文應(yīng)用因子分析法對(duì)我國(guó)家電行業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行綜合評(píng)估，希望可以幫助經(jīng)營(yíng)者和投資者提供更準(zhǔn)確的投資信息。
一、研究設(shè)計(jì)
（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來(lái)源本文采用統(tǒng)計(jì)分析的方法，將深、滬兩市 2007年至2009 年股的上市公司按行業(yè)分組，選擇一個(gè)有代表性，樣本量適中的家電行業(yè)作為樣本，根據(jù)數(shù)據(jù)資料的可得性，選取了深滬兩市家電行業(yè)上市公司中的11 家公司作為研究對(duì)象，利用 2007年至2009年年報(bào)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)資料（主要來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)）對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行分析和評(píng)價(jià)。如（表2）所示。
（二）研究方法 本文采用了因子分析法。因子分析的概念起源于 20 世紀(jì)初 Karl Pearson 和 Charles Spearmen 等人關(guān)于智力測(cè)驗(yàn)的統(tǒng)計(jì)分析。因子分析在經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域廣泛應(yīng)用，并不斷豐富和完善。因子分析法從研究變量?jī)?nèi)部相關(guān)的依賴關(guān)系出發(fā)，把多個(gè)具有錯(cuò)綜復(fù)雜關(guān)系的變量歸結(jié)為少數(shù)幾個(gè)不相關(guān)的綜合因子的一種的多變量統(tǒng)計(jì)分析方法。它的基本思想是將觀測(cè)變量進(jìn)行分類，將相關(guān)性較高，即聯(lián)系比較緊密的分在同一類中，而不同類變量之間的相關(guān)性則較低，那么每一類變量實(shí)際上就代表了一個(gè)基本結(jié)構(gòu)，即公共因子。這少數(shù)的幾個(gè)公共因子，能夠反映原來(lái)多個(gè)實(shí)測(cè)變量所代表的主要信息，并解釋這些實(shí)測(cè)變量之間的依存關(guān)系。其基本模型如下：
X1=a11F1+a12F2+ …… + a1nFn+e1
X2=a21F1+a22F2+ …… + a2nFn+e2
… … … …
Xp=ap1F1+ap2F2+ …… +apnFn+ep
簡(jiǎn)記為：AF =e，其中，A為因子載荷矩陣，F(xiàn)為X的公共因子，e為特殊因子。滿足：m≤p；F1，…，F(xiàn)m不相關(guān)且方差均為1；e1，…， ep不相關(guān)且方差不同。e為特殊因子，在實(shí)際中忽略不計(jì)，在因子分析過(guò)程中可以將每個(gè)公因子表示為變量的線性組合，進(jìn)而用變量的觀察值來(lái)估計(jì)各因子的值（因子得分），其數(shù)學(xué)模型為：Fi=bi1X1+bi2X2+……+binXn （i=1，2……m），式中 Fi為第 i 個(gè)因子得分。
（三）指標(biāo)選取選取恰當(dāng)?shù)臉?biāo)量指標(biāo)是運(yùn)用因子分析法的一項(xiàng)重要工作。指標(biāo)選的過(guò)少，會(huì)使提取后的因子不能真實(shí)反映原眾多變量之間的關(guān)系；選的過(guò)多，會(huì)出現(xiàn)一個(gè)因子在多個(gè)指標(biāo)上出現(xiàn)較高載荷、因而失去該因子顯著意義的情況。因此，應(yīng)該按照系統(tǒng)性、典型性的原則選取盡可能反映樣本信息的指標(biāo)。上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)選取的指標(biāo)主要包括盈利能力、償債能力、資產(chǎn)管理能力、成長(zhǎng)能力和股本擴(kuò)張能力等五個(gè)方面的內(nèi)容：（1）盈利能力：選取主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率（X1）、總資產(chǎn)利潤(rùn)率（X2）、凈資產(chǎn)收益率（X3）和銷售毛利率（X4）這4個(gè)指標(biāo)，它們都是正指標(biāo)。盈利能力是綜合評(píng)價(jià)的核心。（2）償債能力：選取資產(chǎn)負(fù)債率（X5）、流動(dòng)比率（X6）和速動(dòng)比率（X7），它們都是適度指標(biāo)。償債能力是反映上市公司資產(chǎn)安全性的重要體現(xiàn)。（3）資產(chǎn)管理能力：選取總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X8）、存貨周轉(zhuǎn)率（X9）和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（X10），它們都是正指標(biāo)。資產(chǎn)管理能力是提高上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的途徑。（4）成長(zhǎng)能力：選取凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率（X11）和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率（X12），它們都是正指標(biāo)。成長(zhǎng)能力是上市公司可持續(xù)發(fā)展和未來(lái)價(jià)值的源泉。（5）股本擴(kuò)張能力：選取每股凈資產(chǎn)（X13）和每股未分配利潤(rùn)（X14），它們都是正指標(biāo)。股本擴(kuò)張能力是上市公司不斷擴(kuò)大規(guī)模的潛力。具體如（表1）所示。
二、實(shí)證結(jié)果分析
（一）描述性統(tǒng)計(jì)描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見(jiàn)（表2）。
（二）主因子確定首先進(jìn)行數(shù)據(jù)處理與因子載荷值計(jì)算。對(duì)原始數(shù)據(jù)同方向性處理，在選取的14項(xiàng)指標(biāo)中，資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均屬于適度指標(biāo)。適度指標(biāo)正向化公式：X'ij=1/|Xij-k|。其中，X'ij為正向化后指標(biāo)，Xij為剔除了不可比因素的后指標(biāo)或原始指標(biāo)，k為Xij的平均值。然后進(jìn)行指標(biāo)的無(wú)量綱化處理：量綱的同類性是數(shù)值可比性的主要條件之一，上述14個(gè)指標(biāo)的量綱都不一致，數(shù)量間的差異也很大，為了使各指標(biāo)達(dá)到可比的目的，需要進(jìn)行無(wú)量綱化處理。由于大部分的社會(huì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象服從正態(tài)分布，因此，在正態(tài)分布的假設(shè)下，實(shí)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，即將各種不同度量的指標(biāo)轉(zhuǎn)化為同度量的指標(biāo)。標(biāo)準(zhǔn)化處理公式：Xij=；EYj=Yij，DYj=Yij，DYj=（Yij -EYj）2 （i =1， 2，3…n， j =1，2，3…14）。其中，Yij為經(jīng)過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化處理前的指標(biāo)值，Xij為經(jīng)過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化處理后的指標(biāo)值。同時(shí)運(yùn)用KMO（Kaiser-Meyer-Olkin）檢驗(yàn)?zāi)Ｐ团c巴特利特球度檢驗(yàn)（Bartlett’s Test of Spherie-ity）對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行檢測(cè)。KMO越接近1，表示變量間的相關(guān)性越高，越適合進(jìn)行主成分分析。而巴特利特球度檢驗(yàn)是從整個(gè)相關(guān)系數(shù)矩陣考慮問(wèn)題，在一定條件下服從卡方分布，其零假設(shè)是相關(guān)系數(shù)矩陣為單位矩陣，可以根據(jù)常規(guī)的假設(shè)檢驗(yàn)判斷相關(guān)系數(shù)矩陣是否顯著異于零。應(yīng)用SPSS17.0軟件將X1-X14共14項(xiàng)指標(biāo)全部納入因子分析，得到KMO=0.638，可以進(jìn)行因子分析；采用巴特利特球度檢驗(yàn)，卡方統(tǒng)計(jì)值為220.103，顯著性概率為0.000，小于0.01，說(shuō)明數(shù)據(jù)具有相關(guān)性，適宜做因子分析。第四，計(jì)算因子載荷矩陣。在初始因子載荷矩陣中，各因子在各指標(biāo)變量上的載荷值差異分布可能不明顯，為了能更加清楚的解釋各因子所代表的實(shí)際意義，本文采用方差最大法（Varimax）對(duì)因子進(jìn)行旋轉(zhuǎn)，使每個(gè)因子上的負(fù)載盡可能向±1或0的方向靠近。在此基礎(chǔ)上，用主成分法提取公共因子，求出最大方差正交旋轉(zhuǎn)矩陣、特征值、累計(jì)貢獻(xiàn)率。首先，通過(guò)SPSS17.0軟件計(jì)算，得到經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)化處理后的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)矩陣的特征值與貢獻(xiàn)率，根據(jù)陡坡檢驗(yàn)和Kaiser準(zhǔn)則提取因子并選取特征值大于1的特征根，從（表3）可以看出，變量的相關(guān)系數(shù)矩陣中有四個(gè)數(shù)值較大（均大于1）的特征值，即選入四個(gè)公共因子，其方差累計(jì)貢獻(xiàn)率高達(dá)84.758%，基本反映了原有信息?？蓪⑦@四個(gè)因子作為評(píng)價(jià)家電行業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的主因子。其次，建立因子載荷矩陣。對(duì)提取的四個(gè)主因子分量F1、F2、F3、F4建立原始因子載荷矩陣，然后對(duì)其進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整簡(jiǎn)化，得出方差最大正交旋轉(zhuǎn)矩陣（見(jiàn)表4）。這是經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)化處理后的前四個(gè)主成分的載荷矩陣。同時(shí)，將指標(biāo)值載荷矩陣中載荷較高的情況分為四類。主因子F1在流動(dòng)比率（X6）、速動(dòng)比率（X7）兩個(gè)指標(biāo)上的因子載荷值最大，均超過(guò)了90%，該因子與企業(yè)的短期償債能力有關(guān)，可以把它稱為短期償債因子。方差貢獻(xiàn)率中，主因子F1最大，為25.112%。因此，控制債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，保持良好的償債能力對(duì)我國(guó)家電企業(yè)上市公司最為重要。主因子F2在凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率（X11）、每股未分配利潤(rùn)（X14）、每股凈資產(chǎn)（X12）三個(gè)指標(biāo)上的因子載荷值都很大，該因子與企業(yè)的成長(zhǎng)和擴(kuò)張能力有關(guān)，可以把它稱為成長(zhǎng)擴(kuò)張因子。方差貢獻(xiàn)率中，主因子F2居第二位，為23.684%。企業(yè)的成長(zhǎng)擴(kuò)張能力可以看作企業(yè)未來(lái)發(fā)展能力的一種預(yù)示，它的預(yù)測(cè)功能非常重要。主因子F3在主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率（X1）、銷售毛利率（X4）兩個(gè)指標(biāo)上的因子載荷值最大，均超過(guò)了90%，該因子與企業(yè)的盈利能力有關(guān)，可以把它稱為盈利因子。方差貢獻(xiàn)率也很高，為21.898%。企業(yè)只有盈利才有存在發(fā)展的必要，同時(shí)也是企業(yè)存在發(fā)展的基礎(chǔ)。所以，保持良好的盈利能力對(duì)家電企業(yè)上市公司至關(guān)重要。主因子F4由存貨周轉(zhuǎn)率（X9）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X8）組成，該因子與企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力有關(guān)，可以把它稱為營(yíng)運(yùn)因子，主因子F4的方差貢獻(xiàn)率為14.064%。營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)可以反映企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率，它也可以作為考察企業(yè)績(jī)效的重要參考指標(biāo)。
（三）主因子得分與綜合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)得分在因子模型中將公共因子表示為指標(biāo)變量的線性組合：
Fi=βi1X1+…+βipXp（i =1，…，m）
利用回歸分析法求出各企業(yè)的主因子得分Fi（見(jiàn)表5），每個(gè)主因子的方差貢獻(xiàn)率占四個(gè)主因子總方差貢獻(xiàn)率的比重作為權(quán)術(shù)進(jìn)行加權(quán)計(jì)算。企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的綜合得分，以每個(gè)主因子的方差貢獻(xiàn)率占四個(gè)主因子總方差貢獻(xiàn)率的比重作為權(quán)數(shù)進(jìn)行加權(quán)計(jì)算。得分越高，則表明該公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)胶茫坏梅衷降?，則表明經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)讲?。（?jì)算見(jiàn)表5）計(jì)算公式：F = （25.112×F1+23.684×F2+21.898
×F3+14.064×F4）/84.758?？梢园l(fā)現(xiàn)：第一，從綜合業(yè)績(jī)來(lái)看，合肥三洋、佛山照明、美的電器、格力電器、雪萊特、青島海爾等6家公司的綜合得分大于0，而海信電器、TCL集團(tuán)、小天鵝A、美菱電器、深康佳A、四川長(zhǎng)虹、澳柯瑪?shù)?家公司的綜合得分小于0。我們以0為參考基準(zhǔn)，綜合得分大于0的公司的綜合業(yè)績(jī)相對(duì)好一些，綜合得分小于0的相對(duì)差一些，依此可對(duì)這些公司的綜合業(yè)績(jī)有一個(gè)基本的判斷。第二，從公司的短期償債因子分析，佛山照明、雪萊特、小天鵝A、青島海爾的短期償債值明顯高于其他企業(yè)，而且在各因子中所占的權(quán)重最大，在綜合排名中也比較靠前。流動(dòng)比率和速動(dòng)比率是分別衡量上市公司在某一時(shí)點(diǎn)上償還即將到期債務(wù)和在某一時(shí)點(diǎn)上運(yùn)用隨時(shí)可變現(xiàn)資產(chǎn)償還到期債務(wù)的能力。一般情況下，短期償債能力越強(qiáng)，反映企業(yè)現(xiàn)時(shí)償債能力越強(qiáng)，債權(quán)人的權(quán)益或利益越有保障。因此，短期償債能力是衡量公司業(yè)績(jī)的一個(gè)重要指標(biāo)。因此，對(duì)上述家電行業(yè)來(lái)說(shuō)，今后在發(fā)展公司的戰(zhàn)略上，可以考慮從改善公司的負(fù)債比例的角度去改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理。第三，從公司的成長(zhǎng)擴(kuò)張因子分析，格力電器、美的電器、海信電器、青島海爾的發(fā)展值比較高。從以上幾家公司也可以看出經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好的上市公司在總資產(chǎn)擴(kuò)張能力、股本擴(kuò)張能力等方面都比較強(qiáng)。同時(shí)隨著總資產(chǎn)的擴(kuò)張，成長(zhǎng)性好的上市公司盈利也能夠相應(yīng)的增加。上市公司資產(chǎn)總額的多少是衡量上市公司實(shí)力的一個(gè)重要指標(biāo)?？傎Y產(chǎn)的增長(zhǎng)速度自然在一定程度上能體現(xiàn)上市公司的成長(zhǎng)速度。而企業(yè)的擴(kuò)張能力更是公司發(fā)展能力的反映。在現(xiàn)實(shí)情況中，上述四只股票從去年到現(xiàn)在是穩(wěn)中有升的，這也要得益于它們的良好發(fā)展能力。因此，為了長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，必須重視企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力。第四，從公司的盈利因子分析，合肥三洋、雪萊特、美的電器、美菱電器的盈利值明顯高于其他企業(yè)，而相應(yīng)的這四家公司的綜合排名也較靠前。盈利能力，是指企業(yè)獲取報(bào)酬及利潤(rùn)的潛力和可能性，考量企業(yè)的盈利性指標(biāo)，可以用來(lái)反映企業(yè)投入各項(xiàng)資本的綜合利用效果，從而衡量企業(yè)的管理效能與獲利水平，盈利性指標(biāo)是廣大投資者尤為關(guān)心的指標(biāo)，同時(shí)也最能反映上市公司的形象。而TCL集團(tuán)和四川長(zhǎng)虹等公司在該因子中得分最低，綜合排名也是靠后的。由于盈利性指標(biāo)是廣大投資者尤為關(guān)心的指標(biāo)，同時(shí)也最能反映上市公司的形象。因此這幾家公司應(yīng)從企業(yè)內(nèi)部著手，進(jìn)行整改，要從整體上提高公司的各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)能力，提升公司的盈利水平。第五，從公司的營(yíng)運(yùn)因子分析，營(yíng)運(yùn)得分最低的公司深康佳A、四川長(zhǎng)虹、澳柯瑪也是綜合排名最低的公司，說(shuō)明存貨周轉(zhuǎn)率低直接影響了企業(yè)資金運(yùn)用的效率和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，進(jìn)而影響企業(yè)的發(fā)展。經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好的上市公司應(yīng)該有較好的營(yíng)運(yùn)能力?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映了資產(chǎn)總額的周轉(zhuǎn)速度，周轉(zhuǎn)速度越快，則說(shuō)明上市公司的銷售能力越強(qiáng)。存貨周轉(zhuǎn)率反映了上市公司在存貨方面的管理能力。存貨周轉(zhuǎn)率越快，說(shuō)明存貨的占用水平越低，流動(dòng)性越強(qiáng)，存貨轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金或應(yīng)收帳款的速度越快。上述三家上市公司應(yīng)加強(qiáng)資產(chǎn)和存貨的周轉(zhuǎn)速度，提升企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力。
三、結(jié)論
本文應(yīng)用因子分析法對(duì)2007年至2009年我國(guó)家電行業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)估。從綜合分析來(lái)看，一些償債能力不錯(cuò)、效益好、發(fā)展能力強(qiáng)，或者個(gè)別方面欠缺但其余各方面均衡發(fā)展的企業(yè)明顯排在前列，如格力電器、雪萊特、青島海爾等綜合得分居前列，但并不是每個(gè)因子的得分都居前列。經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的排名也不是由某個(gè)或某幾個(gè)指標(biāo)就能決定的，而要看企業(yè)自身的特點(diǎn)及指標(biāo)的綜合情況。不同的公司在盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、短期償債能力、發(fā)展擴(kuò)張能力方面各不相同，決策者可以根據(jù)自己對(duì)公司的關(guān)注側(cè)重點(diǎn)不同而做出決策，而且可以根據(jù)分析結(jié)果找出公司的相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)所在，取長(zhǎng)補(bǔ)短，發(fā)揮企業(yè)的優(yōu)勢(shì)，提高公司的競(jìng)爭(zhēng)力。
參考文獻(xiàn)：
［1］徐國(guó)祥、檀向球、胡穗花：《上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)綜合評(píng)價(jià)及其實(shí)證研究》，《統(tǒng)計(jì)研究》2009年第9期。
［2］李衛(wèi)東：《應(yīng)用多元統(tǒng)計(jì)分析》，北京大學(xué)出版社2008年版。
