發(fā)布時(shí)間：2023-06-14 16:20:57
序言：寫作是分享個(gè)人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的股票投資策略樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
從歷史看，上證在2300點(diǎn)附近堆積了大量的籌碼，而去年的9月到12月，在2260-2270點(diǎn)曾經(jīng)有3個(gè)月的橫盤期，并且形成了雙頭，所以我們初步認(rèn)為，本輪行情的第一目標(biāo)位在2270點(diǎn)附近，目前風(fēng)險(xiǎn)不大，可以繼續(xù)操作股票，題材方面可以主要關(guān)注有色等周期股，國企改革和軍工等題材可以中線關(guān)注。
看到市面上不少做股票策略的分析師，一直在不斷的調(diào)整思路，來適應(yīng)這個(gè)不斷變化的市場。我們知道，09年以前市場最關(guān)注的就是經(jīng)濟(jì)基本面和宏觀情況，導(dǎo)致了指數(shù)的大幅度波動(dòng)，06-09年每年指數(shù)的波動(dòng)幅度都超過100%，而到了10年以后，市場更加關(guān)注的是板塊輪動(dòng)和企業(yè)業(yè)績，稀土，高鐵等都是當(dāng)年的強(qiáng)勢行業(yè)。
時(shí)間到了2013年以后，指數(shù)的波動(dòng)更小了，主題投資開始活躍，這個(gè)時(shí)候，我們看到了策略分析師更多的開始從事主題研究的工作，還有機(jī)構(gòu)推出了美股印射這樣的主題報(bào)告，從美股目前的流行投資標(biāo)的來尋找A股可能會(huì)流行的投資標(biāo)的，投資者也樂此不疲，于是出現(xiàn)了特斯拉熱，細(xì)胞檢測熱，手游熱等。但大家發(fā)現(xiàn)了嗎，現(xiàn)在主題變化的速度比以往快了很多，以前一個(gè)主題概念可以炒作3個(gè)月，甚至半年，現(xiàn)在往往一個(gè)月甚至2-3周就結(jié)束了，這個(gè)就需要投資者有更快的反應(yīng)能力。
【關(guān)鍵詞】投資組合；日平均收益率；半絕對偏差；股票
投資組合理論是現(xiàn)代金融理論的重要組成部分，投資組合是指由投資人或金融機(jī)構(gòu)所持有的股票、債券、衍生金融產(chǎn)品等組成的集合。投資者進(jìn)行投資組合的主要目的在于分散風(fēng)險(xiǎn)并獲得較高的收益率，可見，收益和風(fēng)險(xiǎn)是投資組合的兩個(gè)重要因素。投資風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算已有許多方法，為不同偏好的投資者提供了風(fēng)險(xiǎn)度量選擇，其中適用于風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者的方法有：半方差[1]、半絕對偏差[2]、VaR[3]及CVaR[4]等下行風(fēng)險(xiǎn)度量方法。股票的投資收益率由于受企業(yè)、宏觀經(jīng)濟(jì)政策、環(huán)境及市場等因素的影響而具有不確定性，在投資組合的理論研究中一般假設(shè)證券的收益率服從某種隨機(jī)分布，但在實(shí)際市場運(yùn)作中，收益率的分布函數(shù)是難以確定的，通常采用專家估計(jì)法，或根據(jù)歷史樣本數(shù)據(jù)采用資產(chǎn)價(jià)格差分的百分比和價(jià)格對數(shù)差分這兩種方式來計(jì)算收益率。在股票市場的實(shí)證研究和交易實(shí)踐中，人們往往使用一個(gè)交易期的收盤價(jià)來代替這一期股票的價(jià)格。由于股票市場價(jià)格行為是隨機(jī)的，投資者會(huì)在交易期內(nèi)任何時(shí)刻進(jìn)行交易而非收盤時(shí)。為此，本文采用股票市場上的歷史交易價(jià)格數(shù)據(jù)，根據(jù)每天股票的最低價(jià)和最高價(jià)構(gòu)成的價(jià)格區(qū)間來計(jì)算股票的日平均收益率，由此計(jì)算出股票的預(yù)期收益率，并基于半絕對偏差風(fēng)險(xiǎn)函數(shù)得到投資組合的風(fēng)險(xiǎn)表達(dá)式，進(jìn)而建立一個(gè)投資組合線性規(guī)劃模型，為風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者選擇合適的股票投資組合提供參考。
1.日平均收益率
假定某只金融資產(chǎn)在時(shí)刻t的價(jià)格為pt，則單期價(jià)格差分的百分比收益率的定義如下[5]：
Rt=（pt-pt-1）/pt-1 （1）
K期百分比收益率為：
Rt（K）=（pt-pt-K）/pt-K
單期價(jià)格對數(shù)差分收益率（簡稱對數(shù)收益率）的定義為[5]：
rt=lnpt-lnpt-1 （2）
K期對數(shù)收益率為：
rt（K）=lnpt-lnpt-K
對數(shù)收益率比百分比收益率有更好的性質(zhì)，而且在價(jià)格變動(dòng)較大時(shí)，對數(shù)收益率比百分比收益率作為收益率度量更合理。K期對數(shù)收益率為該K期內(nèi)各期收益率之和，于是，采用對數(shù)收益率有：周收益率為天收益率之和，月收益率為天收益率之和、周收益率之和，等等。
下面我們分別由公式（1）和（2）給出兩個(gè)日平均收益率的計(jì)算公式。
設(shè)股票在第t天的最低價(jià)為at，最高價(jià)為bt，于是股票在第t天的價(jià)格區(qū)間為[at，bt]。任取x∈[at，bt]，y∈[at-1，bt-1]，則由公式（1）和（2）得到第t天的百分比收益函數(shù)和對數(shù)收益函數(shù)依次為（x-y）/y和lnx-ln y，由微積分知識(shí)，得到股票第t天的百分比日平均收益率為下列二重積分：
計(jì)算得到：
（3）
同理，第t天的對數(shù)日平均收益率為：
計(jì)算得到：
（4）
易見，對數(shù)日平均收益率具有與對數(shù)收益率同樣的高頻數(shù)據(jù)與低頻數(shù)據(jù)的加法關(guān)系。于是，采用對數(shù)日平均收益率，仍有：周收益率為天收益率之和，月收益率為天收益率之和、周收益率之和，等等。下面我們采用對數(shù)日平均收益率（簡稱日平均收益率）來度量收益率。
2.投資組合模型的構(gòu)建
設(shè)投資者有單位原始資金，不妨設(shè)為1，按投資組合X=（x1，x2，…，xm）投資到m種股票，投資比例滿足x1+x2+…+xm=1，xj≥0（不允許賣空），投資者是理性且厭惡風(fēng)險(xiǎn)的，其目標(biāo)是選擇投資組合策略，能夠獲得一定的收益，且風(fēng)險(xiǎn)最小。
預(yù)期收益率計(jì)算：
假設(shè)我們擁有這m支股票K+1天的歷史樣本數(shù)據(jù)，由公式（4）計(jì)算出每支股票的日平均收益率，設(shè)第j支股票Pj在第k天的日平均收益率為rjk，則第j支股票的平均收益率（可以作為第j支股票的預(yù)期收益率）為：
（5）
由于日平均收益率從第2天開始計(jì)算，所以每支股票的日平均收益率數(shù)量為K，為了使模型簡潔，我們這里忽略交易成本。于是，投資組合的預(yù)期收益率為：
（6）
風(fēng)險(xiǎn)值計(jì)算：
對于厭惡風(fēng)險(xiǎn)的投資者而言，可以基于半絕對偏差函數(shù)來計(jì)算投資風(fēng)險(xiǎn)。半絕對偏差是指投資組合的實(shí)際收益率低于平均收益率的絕對值，我們采用歷史收益率與預(yù)期收益率的半絕對偏差來表示，即將投資組合的風(fēng)險(xiǎn)表示為：
（7）
投資組合模型：
根據(jù)投資者的目標(biāo)和思想，可以建立如下投資組合模型：
（8）
在模型（8）中，R0表示投資者能夠接受的最低收益率。
記：
顯然，且當(dāng)時(shí)：
當(dāng)時(shí)：
因此等價(jià)于：
（下轉(zhuǎn)第52頁）（上接第50頁）
于是投資組合模型（8）等價(jià)于：
（9）
模型（9）為一個(gè)有m+K個(gè)決策變量，K+1個(gè)不等式約束，1個(gè)等式的線性規(guī)劃問題，它一定有最優(yōu)解，模型的求解可以利用多種數(shù)學(xué)軟件，如Excel、Lindo、Lingo、Matlab等予以實(shí)現(xiàn)。
3.實(shí)例分析
選取上海證券交易所和深圳證券交易所的8支權(quán)重股票（m=8）進(jìn)行投資。8種股票包括：P1：萬科A（000002），P2：中興通訊（000063），P3：五糧液（000858），P4：中國石化（600028），P5：中信證券（600030），P6：包鋼稀土（600111），P7：長江電力（600900），P8：建設(shè)銀行（601939）。數(shù)據(jù)選擇的樣本期為2012年1月1日至2012年6月30日，樣本容量為117個(gè)（K=116），時(shí)間跨度半年，數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)服務(wù)中心。根據(jù)這些歷史交易數(shù)據(jù)，得到每支股票每天的價(jià)格范圍（區(qū)間），然后按照公式（4）計(jì)算出每種股票每日的日平均收益率rjk，再由公式（5）得到每支股票的平均收益率（預(yù)期收益率）rj，這8支股票的預(yù)期收益率向量為（0.00158，-0.00147，-0.00012，-0.00117，0.00204，0.00022，0.00060，-0.00071）。將所計(jì)算出的rjk和rj代入模型（9），這個(gè)實(shí)例共有124個(gè)決策變量，利用Lindo軟件來求解模型，得到R0可以取的最大值為0.002，最優(yōu)投資組合見表1。
結(jié)果分析：比較8支股票的預(yù)期收益率與最優(yōu)投資組合，可見預(yù)期收益率較高的4支股票：萬科A、中信證券、長江電力和建設(shè)銀行，它們的投資比例也大，其余4支股票預(yù)期收益率較低，它們的投資比例也小，甚至為0，由此表明，我們所構(gòu)建的模型是有效可行的。
4.結(jié)論
本文基于日平均收益率和半絕對偏差風(fēng)險(xiǎn)度量方法，建立了在一定收益條件下極小化風(fēng)險(xiǎn)的投資組合線性規(guī)劃模型。采用半絕對偏差方法度量風(fēng)險(xiǎn)，對投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了有效控制，滿足了風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者的要求；采用日平均收益率的算術(shù)平均值作為預(yù)期收益率估計(jì)值，更加貼合投資者行為，操作也較為簡單；所建立的線性規(guī)劃模型易于求解，符合投資者的實(shí)際心理感受，而且便于投資者在實(shí)際操作中加入交易成本、信息成本等。
參考文獻(xiàn)
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[3]Philippe J.Value at Risk：The New Benchmark for Controlling Market Risk[M].Chicago：Irwin Professional Publishing，1996.
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關(guān)鍵詞：雙因子模型 量化投資 超額收益Alpha
1前言
隨著我國股市體制改革，股票市場迅猛發(fā)展，股票投資新增賬戶和新股擴(kuò)張飛速，截止到2015年7月，股票賬戶數(shù)已經(jīng)突破2億，兩市A股約有多2700多只股票，并推行多種利好政策逐步為股票投資者鋪平了道路。在牛短熊長的中國股票市場，眾多依賴傳統(tǒng)方法進(jìn)行投資的投資者往往會(huì)損失慘重，此時(shí)利用量化投資策略以尋求較為穩(wěn)定超額收益的投資方法愈來愈受到投資者青睞，其中尤其是超額收益Alpha量化投資策略廣為受到關(guān)注。
2量化投資與超額收益Alpha投資策略
量化投資就是通過收集整理現(xiàn)有已發(fā)生的大量數(shù)據(jù)，并利用數(shù)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)、信息技術(shù)建立數(shù)學(xué)模型對收集到的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析研究，從而構(gòu)建最優(yōu)投資組合以獲得超額收益。簡而言之，它是一個(gè)將傳統(tǒng)投資理念、風(fēng)險(xiǎn)、收益等進(jìn)行量化并付諸實(shí)現(xiàn)的過程。在國內(nèi)量化投資起步較晚，但隨著國內(nèi)金融市場的不斷對外開放并與國際接軌，在國際上較為盛行的金融研究技術(shù)也逐步在國內(nèi)鋪展開來，但目前投資策略的系統(tǒng)化研究仍是我國量化投資長遠(yuǎn)發(fā)展的薄弱之處。因此，更加系統(tǒng)的投資策略研究和實(shí)踐成為當(dāng)下迫切的需求。系統(tǒng)投資策略及組合能推動(dòng)量化投資的快速發(fā)展，對中國金融生態(tài)系統(tǒng)的良性循環(huán)起到積極的作用。
所謂超額收益Alpha指的就是實(shí)際收益率中高于對應(yīng)的預(yù)期收益率的超額收益部分，嚴(yán)格地來講，超額收益Alpha是用來衡量一個(gè)在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整下由投資所產(chǎn)生的“主動(dòng)收益”。超額收益Alpha量化投資策略主要來源于CAPM模型，在CAPM模型中，投資組合的收益率等于無風(fēng)險(xiǎn)利率加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，只有承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)才能獲得更高的收益。資產(chǎn)的收益主要取決于β值，β值越高，期望收益相對越高，β值越低，期望收益相對越低。
在CAPM模型的基礎(chǔ)上，超額收益Alpha常被用來衡量基金的業(yè)績，具體公式如下：α=HPR-Rf-βi[E（Rm）-Rf]。
其中HPR為持有期實(shí)際收益率，在眾多的投資實(shí)踐操作中已經(jīng)得到證明，當(dāng)選擇股票投資組合適當(dāng)時(shí)，股票基金能夠獲得高于市場平均水準(zhǔn)的超額回報(bào)。隨著資產(chǎn)市場的發(fā)展與成熟，超額收益的理念被廣泛接受，從而促使愈來愈多的投資者采取投資組合主動(dòng)管理的方式來獲取超額收益，與之相關(guān)的策略稱之為超額收益Alpha策略。
3雙因子模型量化投資策略
不同的具有投資價(jià)值的因子（包括盈利性、估值、現(xiàn)金流、成長性、資產(chǎn)配置、價(jià)格動(dòng)量和危險(xiǎn)信號(hào)等類別）組合便構(gòu)成了不同的因子模型，如單因子模型、雙因子模型以及多因子模型等，其中單因子模型具有不可靠性且多因子模型建模較為復(fù)雜，雙因子模型則以較高的可靠性且操作較為簡便而受到重視。雙因子模型典型的有盈利性和估值、成長性和估值、估值和價(jià)格動(dòng)量、現(xiàn)金流和估值、估值和估值、盈利性和盈利性、盈利性和價(jià)格動(dòng)量、估值和資產(chǎn)配置以及估值和危險(xiǎn)信號(hào)等，其中盈利性和估值、成長性和估值、估值和價(jià)格動(dòng)量和現(xiàn)金流和估值四種雙因子模型效果最強(qiáng)。
3.1盈利性和估值
盈利性和估值是兩個(gè)具有較強(qiáng)投資價(jià)值的因子，且兩者在一定程度上相互孤立，盈利性用來衡量基本面，決定了公司資源的質(zhì)量，而估值則是與市場因素（價(jià)格）相結(jié)合的基本因子，確定了投資者為這些資源必須付出的價(jià)格，這兩個(gè)因子不論以什么順序組合都是有效的。盈利性因子具有較好的普適性，能產(chǎn)生顯著收益，具有良好的一致性和低波動(dòng)性。
在眾多的能反映盈利性和估值的因子中，可以選取進(jìn)行自由組合從而構(gòu)建雙因子模型。其中由現(xiàn)金流價(jià)格比和現(xiàn)金投入資本回報(bào)率、企業(yè)價(jià)值倍數(shù)與投入資本回報(bào)率、市凈率和經(jīng)濟(jì)利潤、凈資產(chǎn)收益率和市凈率、投入資本回報(bào)率和市銷率、現(xiàn)金投入資本回報(bào)率和市銷率、現(xiàn)金投入資本回報(bào)率和價(jià)格資本、自由現(xiàn)金流加股息和凈資產(chǎn)收益率以及市凈率和經(jīng)營性現(xiàn)金流比股東權(quán)益等組合最為常用。
3.2成長性和估值
所謂成長性是指公司收入或現(xiàn)金流產(chǎn)生能力的增加。分析成長性的目的在于觀察企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)的經(jīng)營能力發(fā)展?fàn)顩r。成長性比率是衡量公司發(fā)展速度的重要指標(biāo)，也是比率分析法中經(jīng)常使用的重要比率。在成長性因子與估值因子結(jié)合時(shí)，估值因子則是確保投資者不會(huì)為公司的增長付出過高的價(jià)格，從而得到合理價(jià)格增長策略。
3.3估值與價(jià)格動(dòng)量
投資者情緒對股價(jià)走勢產(chǎn)生重要影響，而價(jià)格動(dòng)量在一定程度上反映了投資者情緒。動(dòng)量就是一種專門研究股價(jià)波動(dòng)的技術(shù)分析指標(biāo)，它以分析股價(jià)波動(dòng)的速度為目的，研究股價(jià)在波動(dòng)過程中加減速與慣性作用以及股價(jià)動(dòng)靜相互轉(zhuǎn)換的現(xiàn)象。動(dòng)量指數(shù)的理論基礎(chǔ)是價(jià)格和供需量的關(guān)系，如果股票的價(jià)格動(dòng)量為正，說明需求超過了供給，投資者情緒會(huì)變得更加積極。如果股價(jià)的價(jià)格動(dòng)量為負(fù)，則表明供給超過了需求，投資者悲觀態(tài)度會(huì)占據(jù)上風(fēng)，轉(zhuǎn)向看跌，估值倍數(shù)則有可能降低。因此價(jià)格動(dòng)量因子常用于衡量投資者情緒和作出投資時(shí)機(jī)決策的重要工具。估值因子能反應(yīng)股票的價(jià)格高低，但不能解釋股票價(jià)格高低的根本原因。當(dāng)估值因子與價(jià)格動(dòng)量因子相結(jié)合時(shí)，能更好解釋股票價(jià)格變化，彌補(bǔ)了估值因子不足之處。
3.4現(xiàn)金流和估值
在投資策略研究中的現(xiàn)金流指的是經(jīng)營活動(dòng)中的現(xiàn)金流，融資投資等活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流不包括在內(nèi)?，F(xiàn)金流能反映公司盈利的真實(shí)性。當(dāng)然單獨(dú)使用現(xiàn)金流因子的投資策略有時(shí)候會(huì)失效，但與估值因子結(jié)合，能避免分析失效現(xiàn)象的發(fā)生?，F(xiàn)金流因子能遴選出產(chǎn)生大量盈余現(xiàn)金的公司，而估值因子則確保投資者不會(huì)現(xiàn)金生成能力支付過高的價(jià)格。
4結(jié)后語
隨著計(jì)算機(jī)技術(shù)的不斷發(fā)展，量化投資在國內(nèi)愈來愈受到投資研究者與實(shí)踐者的青睞，基于實(shí)現(xiàn)超額收益Alpha的量化投資策略成為研究的重點(diǎn)。本文簡單介紹了量化投資與基于超額收益Alpha投資策略，通過對盈利性和估值、成長性和估值、估值和價(jià)格動(dòng)量和現(xiàn)金流和估值四種雙因子模型進(jìn)行闡述介紹了基于雙因子模型的量化投資策略，為今后更加深入的基于雙因子模型的量化投資策略對比研究提供參考。參考文獻(xiàn)：
三大最核心要點(diǎn)
根據(jù)筆者理解，其中最最核心的要點(diǎn)主要有三個(gè)方面：首先是對資產(chǎn)是否便宜要有一個(gè)明確的判斷，這是采取逆向投資策略的基礎(chǔ)。判斷的標(biāo)準(zhǔn)可能是非常簡單的，借助一些普通的估值指標(biāo)就行，而對于那些建立在很多預(yù)測或者復(fù)雜模型基礎(chǔ)上得出的結(jié)論必須非常小心，很多時(shí)候用歷史的眼光來看待資產(chǎn)價(jià)值的高低可能更有意義。
其次是克服心理波動(dòng)，盡可能采用系統(tǒng)化的投資方法，逆向投資需要回避市場追逐的熱門品種，因?yàn)檫@些品種反映的預(yù)期過高，一旦有負(fù)面消息的沖擊，往往會(huì)出現(xiàn)大幅下跌，給投資組合帶來巨大損失，而買入關(guān)注度低的冷門品種，即便遭受負(fù)面沖擊，下跌幅度也較為有限。
最后是耐心，逆向投資要善于“守株待兔”，買入了價(jià)值被低估、市場關(guān)注度很低的品種，唯一需要做的就是耐心等待轉(zhuǎn)機(jī)的來臨，一旦機(jī)會(huì)到來，往往能獲取理想的超額收益。因此，逆向投資需要有一個(gè)相對較長的策略執(zhí)行期。
比股票更具可操作性
逆向投資策略不僅適用于股票投資，在固定收益市場上同樣有很強(qiáng)的適用性，從某種意義上講，債券投資過程中采取逆向投資策略，比股票投資更具有可操作性。
一方面，債券收益率中樞波動(dòng)區(qū)間相對有限，價(jià)值的高估或低估比股票更加容易判斷。在牛市和熊市中，股票估值的波動(dòng)非常劇烈，有時(shí)會(huì)達(dá)到匪夷所思的程度，與之相比，債券收益率的波動(dòng)可謂上有“天花板”，下有“地板磚”，債券收益率的上下限在實(shí)際情況中有很多可以參考的錨，比如，在國內(nèi)債券市場上，資金成本對債券收益率的下限有明顯的制約作用，政府債券收益率很難長時(shí)間低于回購利率，10年期國債收益率也很少低于1年期定期存款利率。
通脹是另一個(gè)重要的參考依據(jù)，尤其對于長期債券，其收益率的中樞水平一般是長期通脹平均水平再加上一個(gè)實(shí)際利率，債券的收益率圍繞這個(gè)中樞水平波動(dòng)，不會(huì)偏離太遠(yuǎn)。
對于信用債而言，企業(yè)盈利能力和貸款利率是非常重要的錨，1年期貸款利率下浮70-80%往往能作為大型央企發(fā)行債券的利率下限，而企業(yè)的ROIC、貸款利率上浮20-30%則一般能作為多數(shù)信用債合理利率的上限。給出了這些參考的錨，再適度運(yùn)用一些簡單的歷史統(tǒng)計(jì)規(guī)律，也就可以大致判斷出債券的收益率是否合理、是否已經(jīng)調(diào)整過度，從而對各類債券的投資價(jià)值做出評判。
脫穎而出的14只基金
在經(jīng)歷了數(shù)年的牛市之后，國際市場最近血雨腥風(fēng)，動(dòng)蕩不安。在截至3月26日的2008年以來回報(bào)中，美國市場上的國際中小盤價(jià)值基金平均下跌了12％，而投資于日本以外的亞太市場基金更是損失了25％。在收割了近5年豐碩的投資成果后，這些基金很可能迎來一個(gè)波動(dòng)劇烈、回報(bào)搖擺不定的2008。
晨星篩選的美國國內(nèi)股票基金的條件如下：
1．最近5年業(yè)績表現(xiàn)在同類基金的前三分之一；
2．最近5年基金經(jīng)理沒有變動(dòng)；
3．美國、加拿大以外的股票倉位占資產(chǎn)凈值的15％以上；
4．現(xiàn)金資產(chǎn)比重在5％以下；
5．費(fèi)率低于同類基金平均水平；
6．最低投資額低于1萬美元。
根據(jù)上述條件可篩選出14只基金，如下表所示。這些國內(nèi)股票型基金的海外股票倉位平均為21％，其中最高的是杰納斯反向投資基金(Janus Contrarian)，其海外股票資產(chǎn)比重高達(dá)40．15％，與其國內(nèi)股票投資幾乎成分庭抗禮之勢；海外股票倉位最低的是Marsico成長基金(Marsico Growth)，海外股票倉位為16.42％。這些基金所投資的海外股票相當(dāng)廣泛，既有投資者所熟知的跨國巨頭如諾基亞和索尼，也包括新興市場的成長型企業(yè)，如杰納斯反向投資基金投資組合中的印度銀行股票ICICI。由于篇幅限制，我們將挑選其中的基金進(jìn)行闡述。
杰納斯反向投資基金
(Janus Contrarian)
作為海外股票倉位最重的基金，杰納斯反向投資基金在印度市場上走得最遠(yuǎn)?；鸾?jīng)理大衛(wèi)?德克(DavidDecker)看好印度銀行業(yè)和動(dòng)力部門的投資機(jī)會(huì)，包括亞洲的房地產(chǎn)企業(yè)。自從2000年基金成立以來，大衛(wèi)的投資業(yè)績在大盤平衡型基金類別中居前列水平。基金最近5年的年化收益率達(dá)到驚人的24．68％，排名同類基金前1％，當(dāng)然這跟基金較重的海外股票倉位有很大的聯(lián)系。難能可貴的是，2008年新興市場大幅動(dòng)蕩，如基金重倉的印度市場一季度下跌超過22％，但基金所遭受的損失仍低于同類基金。另外，基金的換手率只有28％，價(jià)值投資風(fēng)格凸顯。
Manning & Napier平衡基金
(Manning ＆ Napier Pro-Blend Maxm Tem S)
基金資深的管理團(tuán)隊(duì)由覆蓋全球市場的研究員組成，該基金團(tuán)隊(duì)同時(shí)為Manning & Napier旗下的兩只國際基金Manning & Napier海外(Manning & Napier Overseas)和Manning & Napier全球機(jī)會(huì)(Manning & Napier World Opportunities)提供投資建議?；鹪?001～2002年的熊市中有著良好的業(yè)績，在2008年一季度的市場動(dòng)蕩中，基金的表現(xiàn)再次超出同類基金。
Dodge & Cox股票基金
(Dodge & Cox Stock)
在經(jīng)歷2007年下半年以來次貸危機(jī)引起的市場大幅波動(dòng)后，基金的業(yè)績光環(huán)有所褪色，表現(xiàn)稍微落后同類基金，一大原因是基金在海外股票的較重倉位。但基金的長期表現(xiàn)依然良好，其最近5年的年化回報(bào)率為13．06％，排在同類基金的前17％；最近10年的年化回報(bào)率為9．01％，排名同類基金的前2％。基金的海外投資策略相對比較保守，跟杰納斯反向投資基金重倉新興市場不同，該基金海外投資集中在成熟市場。在基金19．48％的海外股票倉位中，投在歐洲和日本的成熟市場的資產(chǎn)比重占基金的19％，而新興市場的資產(chǎn)比重不到0．5％。
普信個(gè)人策略成長基金
景順內(nèi)需成長 勝出
從過往長期業(yè)績來看,景順內(nèi)需成長稍好一些。不過,作為兩只不同類型的基金,它們其實(shí)并不具備太多的可比性。如果遇到牛市,景順內(nèi)需成長顯然更占便宜;如果遇到熊市,寶康消費(fèi)品股票倉位低、穩(wěn)健的特點(diǎn)更具優(yōu)勢。對于激進(jìn)的投資者來說,可以選擇景順內(nèi)需成長或景順內(nèi)需成長2號(hào)基金。對于穩(wěn)健的投資者來說,則可以選擇寶康消費(fèi)品。
目前國內(nèi)主題消費(fèi)類基金并不多,有景順內(nèi)需成長、景順內(nèi)需成長2號(hào)、寶康消費(fèi)品、大成消費(fèi)增值、申萬巴黎消費(fèi)增長、上投內(nèi)需、銀華內(nèi)需、融通內(nèi)需驅(qū)動(dòng)等基金。在這些基金中,景順內(nèi)需成長和寶康消費(fèi)品是比較出色的兩只,它們誰更優(yōu)秀?
收益能力PK
景順內(nèi)需成長基金成立于2004年6月25日,比寶康消費(fèi)品基金晚成立近一年。盡管都是內(nèi)需消費(fèi)類主題基金,但是兩只基金的產(chǎn)品設(shè)計(jì)也存在一些區(qū)別:景順內(nèi)需增長是一只股票型基金,寶康消費(fèi)品則是一只偏股配置型基金。
景順內(nèi)需成長的股票投資策略是,優(yōu)先投資于和經(jīng)濟(jì)增長最為密切的內(nèi)需拉動(dòng)型行業(yè)中的優(yōu)勢企業(yè),股票投資范圍為70%-95%,投資于債券的最大比例是30%。寶康消費(fèi)品的股票投資策略是,長期持有消費(fèi)品組合,并注重資產(chǎn)在其各相關(guān)行業(yè)的配置,適當(dāng)進(jìn)行時(shí)機(jī)選擇,股票投資范圍為50%-75%,債券為20%-45%。
從過往業(yè)績看,截至1月18日,寶康消費(fèi)品成立以來的收益率為432.85%,景順內(nèi)需成長盡管晚成立一年,收益率卻達(dá)到472.92%。景順內(nèi)需成長曾經(jīng)是2006年股票型基金收益冠軍,因?yàn)闃I(yè)績不錯(cuò),還成立了復(fù)制基金,即景順內(nèi)需成長2號(hào),是國內(nèi)僅有的幾只復(fù)制基金之一。從2009年的業(yè)績看,也是景順內(nèi)需成長更好一些,該基金2009年的收益率達(dá)到89.68%;寶康消費(fèi)品2009年的表現(xiàn)也不錯(cuò),收益率達(dá)到83.92%,略低于景順內(nèi)需成長。
風(fēng)險(xiǎn)控制能力PK
從兩只基金的產(chǎn)品設(shè)計(jì)看,寶康消費(fèi)品由于是偏股型基金,設(shè)計(jì)上就比股票型基金景順內(nèi)需成長更加穩(wěn)健一些。以2008年的熊市為例,這兩只基金均損失比較大,不過寶康消費(fèi)品的損失更小一些。
寶康消費(fèi)品2008年虧損44.78%。景順內(nèi)需成長基金2008年的虧損達(dá)到55.13%,損失遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于寶康消費(fèi)品?；鸾?jīng)理在年報(bào)中檢討說,管理人對國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢惡化及證券市場下跌幅度估計(jì)不足,股票組合結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)機(jī)和力度不理想,導(dǎo)致基金投資收益不佳。
管理人PK
景順長城基金公司成立于2003年6月12日,是國內(nèi)首家中美合資基金公司,目前旗下共管理11只開放式基金。
關(guān)鍵詞：大數(shù)據(jù)；量化投資；量化選股
中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2016）17-0106-01
量化投資理論是從20世紀(jì)50年代由馬克維茨創(chuàng)造性地提出了用均值方差最優(yōu)的數(shù)字方法來選擇最優(yōu)投資組合。由于當(dāng)時(shí)對數(shù)據(jù)的處理量過大而復(fù)雜，因此，直到1990年后隨著計(jì)算機(jī)被廣泛使用，以量化作為核心的投資基金才逐漸超越傳統(tǒng)的基金。量化選股策略是針對中國股票市場特性，從眾多的指標(biāo)參數(shù)中找出能夠較為合理解釋股票收益率的有效且不冗余的因子，并根據(jù)這些因子在選股策略中所占的權(quán)重來構(gòu)建量化投資策略。隨著信息技術(shù)的日異發(fā)展，資本市場深化改革步伐加快，證券市場間同業(yè)經(jīng)營，居民消費(fèi)等領(lǐng)域也迎來了信息數(shù)據(jù)量呈現(xiàn)幾何級(jí)數(shù)增加現(xiàn)狀。運(yùn)用大數(shù)據(jù)思維分析眾多股民的知識(shí)結(jié)構(gòu)、行為習(xí)慣對股票投資形式的認(rèn)知而形成固有模式思維，“大數(shù)據(jù)”思維正以不同形式、路徑的方式影響著證券選股策略。大數(shù)據(jù)技術(shù)的戰(zhàn)略意義不在于其龐大的信息數(shù)據(jù)量，而在于對含有意義的數(shù)據(jù)根據(jù)建模權(quán)重進(jìn)行專業(yè)量化處理，幫助大家對于股票進(jìn)行優(yōu)化選股有著重要研究意義。因此，基于大數(shù)據(jù)思維模式分析多因子量化選股策略更加適用這樣的市場，給投資者提供更好的參考模型。
作為量化投資界的傳奇人物詹姆斯?西蒙斯，他曾因“用公式打敗市場”的故事在金融界中為人津津樂道。在1989年由他創(chuàng)辦的基金成立至今的20年時(shí)間里，該基金持續(xù)地獲得了每年平均35%（扣除費(fèi)用后）凈回報(bào)率，而同期被稱為“股神”的巴菲特每年平均回報(bào)率也才大約在20%左右。即使在金融危機(jī)的2008年，該基金仍然獲得了80%的高額回報(bào)，“最賺錢基金經(jīng)理”對西蒙斯來說無出其右。
目前，國內(nèi)對量化投資策略研究還比較少，做量化交易的基金也相對較少，投資者對量化投資仍持懷疑態(tài)度。另外，中國目前的資本市場還不完善，做空機(jī)制以及金融衍生工具相對較少，股票市場上仍然采用T+1的交易模式，這些都導(dǎo)致了量化投資在中國市場的發(fā)展弊端。但是，隨著股指期貨等新的做空金融衍生工具的推出，量化投資開始走入“中國大媽們”的視野。
運(yùn)用量化思維投資證券選股策略在國外已有四五十年。量化投資從無到有一直是很神秘的，人們把它叫做“黑匣子”。但是，當(dāng)時(shí)的量化投資證券選股策略大多僅僅是數(shù)學(xué)模型，并不是人們想象的那么神秘。量化投資證券選股策略之所以弄得這樣神秘是因?yàn)椋海?）是為了保護(hù)其知識(shí)產(chǎn)權(quán)，防止侵權(quán)；（2）是為了防止其策略擴(kuò)散后影響整個(gè)投資比率的失衡，縮短該策略的壽命；（3）是為了控制投資風(fēng)險(xiǎn)，如果該策略細(xì)節(jié)被投資對立面獲得，則有可能會(huì)造成被動(dòng)的投資效果。因此，投資公司、基金經(jīng)理是不會(huì)說出其量化投資策略的。這是由于金融動(dòng)蕩中如果沒有好的投資策略及對風(fēng)險(xiǎn)的控制力就有可能把老本虧個(gè)精光。
隨著時(shí)間流逝，任何投資策略的盈利模式都會(huì)被市場所消化，量化投資策略也會(huì)隨著時(shí)間的變化而改變。在量化投資證券選股這方面，重要的不是策略這一表面形式，而是掌握量化投資證券選股的研究模式。大家不必要去追逐那些形式的數(shù)學(xué)公式、策略模型，而應(yīng)該根據(jù)現(xiàn)在大數(shù)據(jù)時(shí)代下對海量證券股票信息的合理分析整合，去學(xué)習(xí)、改進(jìn)新的證券選股模式，以適應(yīng)未來發(fā)展需要。
大數(shù)據(jù)時(shí)代的到來也給新形勢下運(yùn)用多因子量化模式選股帶來極佳的發(fā)展機(jī)遇。
參考文獻(xiàn)：
綜合評價(jià)
博時(shí)上證超大盤ETF是一只被動(dòng)指數(shù)基金，采取完全復(fù)制策略，即按照標(biāo)的指數(shù)的成份股票的構(gòu)成及其權(quán)重構(gòu)建基金股票投資組合，并根據(jù)標(biāo)的指數(shù)成份股票及其權(quán)重的變動(dòng)進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，其跟蹤標(biāo)的指數(shù)為上證超大盤指數(shù)。該基金是博時(shí)在ETF方面的破冰之作，研究團(tuán)隊(duì)包括量化投資專家李勉群、王政，擬任基金經(jīng)理張曉軍已任職博時(shí)裕富基金經(jīng)理1年有余，具備指數(shù)型基金投資經(jīng)驗(yàn)。
博時(shí)上證超大盤ETF聯(lián)接基金
綜合評價(jià)
該基金是一只完全被動(dòng)式指數(shù)基金，以博時(shí)上證超大盤ETF為主要投資標(biāo)的，以不低于基金資產(chǎn)凈值90％的資產(chǎn)投資于超大盤ETF。聯(lián)接基金更適合于資金量較小的普通基民投資。
易方達(dá)亞洲精選
綜合評價(jià)
易方達(dá)亞洲精選基金主要投資于在亞洲地區(qū)(日本除外)證券市場交易的企業(yè)以及在其他證券市場交易的亞洲企業(yè)(日本除外)，對以上兩類企業(yè)的投資合計(jì)不低于股票資產(chǎn)的80％；而其他不高于20％的股票可以根據(jù)投資策略投資于超出前述投資范圍的其他市場的企業(yè)。易方達(dá)亞洲精選作為QDⅡ發(fā)行暫停15個(gè)月后重啟后的“破冰之發(fā)”，投資者可以給予適當(dāng)關(guān)注。
華夏盛世精選
綜合評價(jià)
華夏盛世精選基金屬于股票型基金，投資于國內(nèi)依法公開發(fā)行上市的股票、債券、資產(chǎn)支持證券、權(quán)證及中國證監(jiān)會(huì)允許基金投資的其他金融工具。該基金以周期優(yōu)選投資策略為核心，并輔以個(gè)股精選和積極債券管理策略。緊密跟蹤中國經(jīng)濟(jì)動(dòng)向，把握中國經(jīng)濟(jì)的長期發(fā)展趨勢和周期變動(dòng)特征，挖掘不同發(fā)展階段下的優(yōu)勢資產(chǎn)及行業(yè)投資機(jī)會(huì)，追求基金資產(chǎn)的長期、持續(xù)增值，抵御通貨膨脹。
嘉實(shí)基本面50指數(shù)
