發(fā)布時(shí)間：2023-06-25 16:11:23
序言：寫作是分享個(gè)人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的股票投資價(jià)值基本面分析樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
[關(guān)鍵詞]權(quán)益類投資；股票市場(chǎng)；證券市場(chǎng)；基金投資；股票投資
從允許保險(xiǎn)公司通過證券投資基金間接投資股市，到放開保險(xiǎn)公司直接入市，權(quán)益類投資在保險(xiǎn)公司整體資產(chǎn)配置中的重要性日益提高?，F(xiàn)在權(quán)益類投資占保險(xiǎn)公司整體資產(chǎn)配置的比重不是很高，但卻是可以提高整體收益率的一個(gè)重要手段，值得深入研究。
一、投資目標(biāo)
通過股票或基金的組合投資，直接或間接投資于中國(guó)的股票市場(chǎng)，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，實(shí)現(xiàn)投資凈值的穩(wěn)定增長(zhǎng)和資產(chǎn)的長(zhǎng)期增值，分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定高速增長(zhǎng)的成果。
二、投資理念
（一）積極管理
1.中國(guó)的證券市場(chǎng)還不是非常有效的市場(chǎng)，價(jià)值被低估和高估的情況經(jīng)常出現(xiàn)，市場(chǎng)充滿投資機(jī)會(huì)
2.消極管理指導(dǎo)思想下的指數(shù)化分散投資還不能有效降低風(fēng)險(xiǎn)
投資的基本原理之一是分散化投資，也就是諺語常說的“不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里”。我們說，“雞蛋”可以放在不同的“籃子”里，但前提是“籃子”必須結(jié)實(shí)，而在中國(guó)市場(chǎng)，結(jié)實(shí)的“籃子”太少，不結(jié)實(shí)的“籃子”太多。因此，過于分散化的投資還不能很有效地降低風(fēng)險(xiǎn)。
3.機(jī)構(gòu)投資者的信息與人才優(yōu)勢(shì)使積極管理成為可能
當(dāng)前中國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍在不斷壯大，境內(nèi)的投資者包括基金管理公司、保險(xiǎn)公司、財(cái)務(wù)公司、證券公司、信托投資公司等，境外的機(jī)構(gòu)投資者則以QFII為主。機(jī)構(gòu)投資者擁有資金、人才、信息等多方面優(yōu)勢(shì)，通過全球視角下的宏觀、中觀和微觀分析，能更有效地發(fā)掘超額收益，使積極管理成為可能。
（二）價(jià)值投資
1.價(jià)值規(guī)律同樣在證券市場(chǎng)發(fā)揮作用
價(jià)值規(guī)律告訴我們，在商品市場(chǎng)上，價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)。在證券市場(chǎng)上，價(jià)值規(guī)律同樣發(fā)揮作用，即上市公司的股票價(jià)格也是圍繞其內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行波動(dòng)的，當(dāng)價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值時(shí)，應(yīng)該大膽買入；當(dāng)價(jià)格高于內(nèi)在價(jià)值時(shí)，應(yīng)該果斷賣出。
2.在市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大及機(jī)構(gòu)化、國(guó)際化的背景下，價(jià)值投資將逐步成為未來中國(guó)證券市場(chǎng)主流的投資理念
（1）中國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，少數(shù)機(jī)構(gòu)操縱市場(chǎng)與股價(jià)的難度越來越大。
從1996年到2005年，股市流通市值增加了243％，而2005年下半年啟動(dòng)的“股改”，更是中國(guó)股市的重大制度性變革，“股改”之后，非流通股將逐步轉(zhuǎn)為可流通股，中國(guó)股市的流通市值將在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上翻一番還多，這使得操縱市場(chǎng)的難度進(jìn)一步加大（見圖1）。
（2）機(jī)構(gòu)化。我國(guó)證券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者比重迅速上升，機(jī)構(gòu)與散戶的博弈變?yōu)闄C(jī)構(gòu)之間的博弈。
（3）國(guó)際化。對(duì)外開放步伐逐步加快，發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的投資理念對(duì)我國(guó)的影響逐步加深。從2003年QFII進(jìn)入中國(guó)證券市場(chǎng)以來，截至2005年底，共有34家機(jī)構(gòu)獲批QFII資格，累計(jì)批準(zhǔn)額度56.5億美元，此外，還有很多境外投資機(jī)構(gòu)以合資等方式進(jìn)入中國(guó)證券市場(chǎng)。這些境外投資機(jī)構(gòu)應(yīng)用發(fā)達(dá)市場(chǎng)成熟的投資理念和投資方法，在全球視角內(nèi)進(jìn)行價(jià)值判斷和投資決策，在取得良好的投資收益的同時(shí)，也深深影響了境內(nèi)投資者的投資理念。
3.新興市場(chǎng)下的相對(duì)價(jià)值投資
（1）中國(guó)公司治理結(jié)構(gòu)不完善的情況較為普遍，具有絕對(duì)投資價(jià)值的品種較少。
（2）“常青樹”較少。在國(guó)外成熟證券市場(chǎng)上，曾出現(xiàn)過一些令人艷羨的“百年老店”，使得長(zhǎng)期價(jià)值投資成為可能。而在中國(guó)，大多數(shù)公司受體制機(jī)制的局限及經(jīng)濟(jì)周期和國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的影響較深，業(yè)績(jī)起伏較大，往往是“各領(lǐng)一兩年”，常青樹型的上市公司較少。
（3）價(jià)值投資理念的確立需要一個(gè)不斷反復(fù)和確認(rèn)的過程。需要人們?cè)诮?jīng)歷市場(chǎng)風(fēng)風(fēng)雨雨的磨練和“教育”之后逐步認(rèn)識(shí)和確立。
4.價(jià)值分析為主，技術(shù)分析為輔
股票價(jià)格的中長(zhǎng)期走勢(shì)取決于公司的基本面，但其中短期走勢(shì)卻時(shí)時(shí)受到市場(chǎng)偏好和供求關(guān)系的影響，因此技術(shù)分析具有短期指導(dǎo)作用。任何事物都是波浪式前進(jìn)的規(guī)律，同樣告訴我們：股票投資的“波浪理論”及在其指導(dǎo)下的波段操作，與價(jià)值投資可以并行不悖。
（三）組合優(yōu)化
在優(yōu)中選優(yōu)的基礎(chǔ)上，通過適當(dāng)分散組合投資，可以降低投資的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，獲取風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的最優(yōu)收益。
三、股票投資策略
（一）價(jià)值投資理念下的兩類投資風(fēng)格
價(jià)值低估與業(yè)績(jī)成長(zhǎng)是股價(jià)上漲的根本動(dòng)力。在價(jià)值投資理念的大旗下，又可以分為兩類主要的投資風(fēng)格：價(jià)值投資型與價(jià)值增長(zhǎng)型或者兩者的完美結(jié)合。
1.價(jià)值投資型
價(jià)值投資型股票往往具有以下四方面特征：
（1）較低的價(jià)格／收益（PE）比率，即低市盈率。
（2）以低于面值的價(jià)格出售。
（3）隱藏資產(chǎn)，“公司也許擁有曼哈頓，這是它從印第安人那里買來的，不過遵循良好的會(huì)計(jì)慣例，把這項(xiàng)購(gòu)買以成本24美元人賬?！?/p>
（4）長(zhǎng)期穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅比率。如果一家上市公司能長(zhǎng)期穩(wěn)定地現(xiàn)金分紅，這本身就意味著該公司有穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)模式、穩(wěn)定的現(xiàn)金流，這也構(gòu)成長(zhǎng)期投資價(jià)值的一部分。
2.價(jià)值增長(zhǎng)型
價(jià)值投資的另一種風(fēng)格是價(jià)值增長(zhǎng)型，這里強(qiáng)調(diào)其內(nèi)在價(jià)值隨著業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。如果說長(zhǎng)期價(jià)值投資型風(fēng)格是一種防御型風(fēng)格的話，價(jià)值增長(zhǎng)型就是一種進(jìn)攻型風(fēng)格。價(jià)值增長(zhǎng)型股票具有以下四點(diǎn)特征：
（1）處于增長(zhǎng)型行業(yè)。
（2）高收益率和高銷售額增長(zhǎng)率。
（3）合理的價(jià)格收益比。對(duì)于高成長(zhǎng)的股票而言，其市盈率往往會(huì)隨著股價(jià)的上升而上升，這是增長(zhǎng)預(yù)期在價(jià)格中的體現(xiàn)，是合理的，但是市盈率不能比增長(zhǎng)率高出太多，最好是（P／E）／G小于或等于1.
（4）強(qiáng)大的管理層。
（二）前瞻性是選出好股票的關(guān)鍵
1.對(duì)歷史的理解是股票投資的基本功
要做好股票投資，首先要對(duì)歷史具有充分的了解和理解，以史為鑒，有助于指導(dǎo)我們現(xiàn)實(shí)的投資。
2.買股票就是買企業(yè)的未來
股票價(jià)格說到底是對(duì)未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)，可以說，買股票就是買企業(yè)的未來。這就要求投資者具有前瞻性的眼光，能夠見別人所未見。
3.任何超額利潤(rùn)都來自于獨(dú)到的眼光
從眾心理是投資的大敵，從眾最多讓投資者獲得平均利潤(rùn)，而不可能獲得超額利潤(rùn)，更多的時(shí)候從眾心理會(huì)帶來虧損；獲取超額利潤(rùn)，必須要有獨(dú)到的眼光。要能做到人棄我取，在市場(chǎng)低迷時(shí)敢于介入；也要能做到人取我棄，在市場(chǎng)過度樂觀時(shí)果斷賣出。
4.在前瞻性基礎(chǔ)上優(yōu)中選優(yōu)
在前瞻性基礎(chǔ)上，還要做到優(yōu)中選優(yōu)，保證投資的成功率。
四、基金投資策略
基金投資與股票投資既有相似之處，也有差異之處，相似之處是指對(duì)基金的投資同樣要遵從價(jià)值投資理念，選擇投資價(jià)值高的品種；不同之處在于基金的估值指標(biāo)體系與股票有較大差異。在對(duì)基金進(jìn)行投資價(jià)值分析時(shí)，可以從以下四方面入手：
（一）看過去
看過去是指考察基金公司和基金過去的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，大致包括三方面內(nèi)容：
1.對(duì)既往業(yè)績(jī)與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估
對(duì)既往業(yè)績(jī)和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估等于績(jī)效評(píng)估和歸因分析。收益分析包括對(duì)凈值增長(zhǎng)率和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益指標(biāo)的分析（詹森比率、夏普比率、特雷諾比率等）。經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益率指標(biāo)，能更全面地反映基金經(jīng)理對(duì)收益和風(fēng)險(xiǎn)的平衡能力。另外，還要對(duì)包括主動(dòng)投資風(fēng)險(xiǎn)度、股票倉(cāng)位調(diào)整、行業(yè)集中度、股票集中度、基金重倉(cāng)股特征等指標(biāo)進(jìn)行分析。
其中對(duì)基金重倉(cāng)股（前五大市值或者前十大市值）要進(jìn)行重點(diǎn)研究，重倉(cāng)股是基金經(jīng)理自上而下和自下而上投資分析的綜合結(jié)果，對(duì)判斷基金經(jīng)理的擇股能力有著重要參考意義，因此要對(duì)基金重倉(cāng)股進(jìn)行認(rèn)真的對(duì)比分析。
2.基金經(jīng)理的素質(zhì)與能力
如果說買股票是買企業(yè)的未來，買企業(yè)的管理層，那么買基金就是買基金公司，具體而言就是買基金經(jīng)理?；饦I(yè)是個(gè)智力密集型行業(yè)，其投資業(yè)績(jī)主要是依靠管理團(tuán)隊(duì)和基金經(jīng)理的投資管理能力。因此，基金經(jīng)理的投資理念、投資經(jīng)驗(yàn)、市場(chǎng)感覺、擇股擇時(shí)能力，對(duì)基金的業(yè)績(jī)都有巨大的影響，在選擇基金時(shí)，必須對(duì)基金經(jīng)理的素質(zhì)和能力進(jìn)行全面的考察。
3.管理團(tuán)隊(duì)
管理團(tuán)隊(duì)是基金公司經(jīng)營(yíng)的核心，其對(duì)個(gè)體基金投資業(yè)績(jī)的影響不容忽視，特別是對(duì)不突出明星基金經(jīng)理，而更注重整體管理的基金管理公司而言，其意義更為重要。因此，管理團(tuán)隊(duì)也是選擇基金的重要指標(biāo)。
（二）看現(xiàn)在
看現(xiàn)在包括三方面內(nèi)容，首先是當(dāng)前股市的估值水平，即市場(chǎng)點(diǎn)位，其次是備選基金在當(dāng)前市場(chǎng)估值水平下的應(yīng)對(duì)措施，這主要體現(xiàn)在股票倉(cāng)位上，最后是基金公司的人員有無變動(dòng)。
1.市場(chǎng)點(diǎn)位
市場(chǎng)點(diǎn)位代表市場(chǎng)的估值水平，如果當(dāng)前點(diǎn)位較低，進(jìn)一步上升空間較大，則作為投資者可以加大對(duì)基金的投資力度，或者選擇股票倉(cāng)位較高的基金；如果當(dāng)前點(diǎn)位已經(jīng)比較高，估值水平已經(jīng)較為充分，市場(chǎng)下跌的風(fēng)險(xiǎn)較大，則可以減少對(duì)墓金的投資力度，或者選擇股票倉(cāng)位較低的基金。
2.股票倉(cāng)位
對(duì)股票倉(cāng)位的選擇需要結(jié)合投資者對(duì)市場(chǎng)點(diǎn)位和估值水平的判斷進(jìn)行。如果投資者認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)點(diǎn)位較低，可以選擇股票倉(cāng)位較高的基金，反之則選擇股票倉(cāng)位較低的基金。但問題在于目前我國(guó)基金信息披露是按季度進(jìn)行，投資者只能了解上季度末的倉(cāng)位情況，信息有些滯后，要想實(shí)時(shí)了解基金倉(cāng)位，只能通過基金凈值變動(dòng)進(jìn)行估算，但這種估算的準(zhǔn)確度不是很高。
3.人員變動(dòng)
考察人員變動(dòng)主要是看管理團(tuán)隊(duì)、投資團(tuán)隊(duì)、研究團(tuán)隊(duì)等投資核心人員有無大的變動(dòng)，如果一些重要的人員如總經(jīng)理、投資總監(jiān)、明星基金經(jīng)理等離職，則對(duì)于未來基金的業(yè)績(jī)會(huì)帶來一定的不確定性。
（三）看未來
“看未來”主要是對(duì)基金組合未來的收益和風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行預(yù)測(cè)分析，包括四方面內(nèi)容：
1.股票組合分析
對(duì)備選基金組合中個(gè)股尤其是重倉(cāng)股的基本面進(jìn)行分析，進(jìn)行收益預(yù)測(cè)和估值分析。
2.規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)
對(duì)股票組合的行業(yè)集中度、個(gè)股集中度、歷史波動(dòng)率等風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)進(jìn)行分析，對(duì)基金組合的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估。同時(shí)對(duì)其組合中的個(gè)股進(jìn)行認(rèn)真研究，避免踩到“地雷”。
3.評(píng)估增長(zhǎng)潛力
通過對(duì)組合中個(gè)股的收益和估值情況的預(yù)測(cè)，可以對(duì)基金凈值的增長(zhǎng)情況進(jìn)行預(yù)測(cè)，來衡量備選基金的增長(zhǎng)潛力。
4.基金的“期限結(jié)構(gòu)”
在選擇封閉式基金時(shí)，要考慮基金的剩余期限，根據(jù)市場(chǎng)走勢(shì)和基金凈值變動(dòng)預(yù)測(cè)進(jìn)行基金剩余期限的合理搭配。
（四）看價(jià)格
“看價(jià)格”主要是指對(duì)封閉式基金的折價(jià)率進(jìn)行分析，在其他條件相同的情況下，選擇折價(jià)率相對(duì)較高的基金。
五、投資流程與方法
好的投資結(jié)果是建立在好的投資流程和投資方法基礎(chǔ)上的，將投資決策的各個(gè)步驟進(jìn)行合理地安排和整合，可以有效地將基本面與技術(shù)面研究、定性與定量分析、時(shí)機(jī)選擇以及風(fēng)險(xiǎn)控制等結(jié)合起來，實(shí)現(xiàn)投資研究一體化、風(fēng)險(xiǎn)控制與投資交易并重。投資流程應(yīng)該包括以下幾個(gè)步驟：
研究先行—實(shí)地考察—價(jià)值評(píng)估—比較分析—技術(shù)分析—決策選擇—買賣交易。
1.研究先行。進(jìn)行自上而下的宏觀研究與自下而上的微觀分析，對(duì)行業(yè)以及股票的基本面進(jìn)行了解。
2.實(shí)地考察。對(duì)企業(yè)進(jìn)行實(shí)地調(diào)研，一方面了解企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)發(fā)展情況，一方面也是對(duì)企業(yè)公開的報(bào)告和報(bào)表中的信息進(jìn)行核實(shí)。
3.價(jià)值評(píng)估。在研究和實(shí)地考察的基礎(chǔ)上，從上市公司基本面角度進(jìn)行數(shù)量化分析，對(duì)股票價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。
4.比較分析。將股票的估值指標(biāo)與同類企業(yè)以及大盤進(jìn)行比較，確認(rèn)其估值高低。
5.技術(shù)分析。從技術(shù)面角度進(jìn)行分析，主要是對(duì)投資時(shí)機(jī)進(jìn)行選擇。
【關(guān)鍵詞】?jī)r(jià)值投資 內(nèi)在價(jià)值
股票投資實(shí)踐者和學(xué)術(shù)研究者一直熱衷于研究投資策略，從而預(yù)測(cè)股價(jià)走勢(shì)并獲得超額收益。沃倫?巴菲特繼承了本杰明?格雷厄姆和歐文?費(fèi)雪對(duì)價(jià)值投資策略的研究，并通過長(zhǎng)期持有獲得了巨大成功。股票的內(nèi)在價(jià)值指股票的公允價(jià)值，是由公司的基本面以及未來的發(fā)展?fàn)顩r所決定的本身所固有價(jià)值?！皟?nèi)在價(jià)值”的概念是格雷厄姆和多德在《證券分析》一書中提出來的。股票的價(jià)格由于受到多種不確定因素的影響有時(shí)候會(huì)偏離其內(nèi)在價(jià)值，但是總體上，股票價(jià)格總是向著內(nèi)在價(jià)值回歸的。這就使得人們從對(duì)股價(jià)走勢(shì)的預(yù)測(cè)研究轉(zhuǎn)向了對(duì)股票內(nèi)在價(jià)值的研究。本文通過對(duì)股票長(zhǎng)期走勢(shì)的影響因素進(jìn)行分析，進(jìn)而對(duì)股票內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。
一、實(shí)證分析
（1）模型基本假設(shè)。通過對(duì)價(jià)值投資理論的梳理與分析，得出了本文研究基于價(jià)值投資策略的內(nèi)在價(jià)值評(píng)估模型的一些基本假設(shè)：H1：價(jià)值投資理論認(rèn)為股票價(jià)格反映一個(gè)上市公司的內(nèi)在價(jià)值，任何公司股票的價(jià)格都是以其內(nèi)在價(jià)值為基礎(chǔ)的。H2：股票價(jià)格與公司的基本面因素相關(guān)，基本面因素對(duì)股價(jià)具有解釋能力。影響上市公司內(nèi)在價(jià)值的因素極多，有市場(chǎng)因素、基本面因素、國(guó)家政策因素和行業(yè)發(fā)展因素、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力因素等等。然而，不論是哪方面的因素，最終都將大致反映在企業(yè)的基本面因素上。H3：價(jià)值投資理論認(rèn)為不論是價(jià)值股、成長(zhǎng)股或者概念股，其內(nèi)在價(jià)值由上市公司的基本面因素所決定。因此，股票價(jià)格的長(zhǎng)期走勢(shì)也是由基本面因素所決定。
（2）樣本數(shù)據(jù)來源。十八屆三中會(huì)以后，為了進(jìn)一步深化改革，我國(guó)A股市場(chǎng)IPO即將由核準(zhǔn)制向注冊(cè)制改革。我國(guó)香港證券市場(chǎng)首次公開發(fā)行股票實(shí)施的是注冊(cè)制，市場(chǎng)相對(duì)成熟，對(duì)股票的定價(jià)相對(duì)合理，而目前我國(guó)A股市場(chǎng)IPO實(shí)施的是核準(zhǔn)制。含A股的H股是即在A股市場(chǎng)發(fā)行股票，又在香港證券市場(chǎng)發(fā)行股票。把含A股的H股作為研究樣本構(gòu)建內(nèi)在價(jià)值評(píng)估模型，可以比較合理地評(píng)估我國(guó)上市公司內(nèi)在價(jià)值。此外，本文選取的股票市場(chǎng)數(shù)據(jù)均來自于Choice數(shù)據(jù)庫(kù)。
（3）樣本數(shù)據(jù)選取標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)2007年至2015年含A股的H股的數(shù)據(jù)進(jìn)行篩選。樣本數(shù)據(jù)的時(shí)間跨度內(nèi)，含A股的H股既經(jīng)歷了牛市也經(jīng)歷了熊市，可以在一定程度上抵消一些極端因素的影響，同時(shí)確保樣本的可統(tǒng)計(jì)性。各上市公司年報(bào)公布的時(shí)間不一致，會(huì)導(dǎo)致數(shù)據(jù)收集相對(duì)困難和股價(jià)的異常波動(dòng)。為了排除這種影響，本文決定選取年末股票的收盤價(jià)作為普通股股價(jià)?？紤]到股票的分紅等因素，對(duì)所有股票價(jià)格進(jìn)行復(fù)權(quán)處理。
（4）模型變量的選擇。本節(jié)主要介紹上市公司基本面中可以量化因素的五個(gè)方面如股本擴(kuò)張能力、償債能力、盈利能力、經(jīng)營(yíng)能力、成長(zhǎng)能力、現(xiàn)金流量指標(biāo)。
（5）實(shí)證結(jié)果與分析。本文在選擇面板數(shù)據(jù)多遠(yuǎn)線性回歸模型時(shí)，通過F檢驗(yàn)和Hausman檢驗(yàn)，最終確定使用個(gè)體固定效應(yīng)模型。個(gè)體固定效應(yīng)模型指從時(shí)間和個(gè)體上看，面板數(shù)據(jù)回歸模型的解釋變量對(duì)被解釋變量的效應(yīng)不隨時(shí)間和個(gè)體變化，而且除了模型的解釋變量之外，影響被解釋變量的其他確定性變量的效應(yīng)隨個(gè)體變化而不隨時(shí)間變化。
表3 模型回歸結(jié)果
注：‘***’ ‘**’ ‘*’ ‘.’ ‘’分別表示在0、0.1%、1%、5%、10%水平上@著
如上所示，用R語言進(jìn)行回歸的結(jié)果為：p=-1.644+0.767x1+
1.186x5+2.408x6+2.861x7-0.603x18+00.314x21。公式又可表述為： 股價(jià)=-1.644+0.767每股凈資產(chǎn)+1.186每股資本公積+2.408每股收益+2.861銷售毛利率-0.603每股現(xiàn)金流量?jī)纛~+0.314固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。
二、研究結(jié)論
本文按照一定的標(biāo)準(zhǔn)選取2007年-2016年連續(xù)9年的含A股的H股公司并基于價(jià)值投資策略篩選能夠反映公司內(nèi)在價(jià)值的指標(biāo)，然后利用R語言統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)樣本公司各年的股票價(jià)格與所選指標(biāo)建立多元回歸模型，建立上市公司股票內(nèi)在價(jià)值估值的模型。通過大量的實(shí)證分析，得出的主要結(jié)論為：
（1）基本面因素解釋力較強(qiáng)。從2007年到2015年實(shí)證模型的擬合度和各種檢驗(yàn)結(jié)果都較為理想，說明樣本股的市場(chǎng)價(jià)格會(huì)受到公司的基本面因素的影響。每股收益、銷售毛利率、每股凈資產(chǎn)、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與股價(jià)呈正相關(guān)關(guān)系，而每股現(xiàn)金流量?jī)纛~回與股價(jià)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，符合個(gè)基本面因素對(duì)股價(jià)的影響效應(yīng)。由此可以看出，通過對(duì)公司基本面的研究與分析，進(jìn)而挑選出具有投資價(jià)值的股票是可行的。
（2）基本面因素中償債能力的變量不顯著相關(guān)。本文償債能力指標(biāo)包括流動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率。一般認(rèn)為流動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率保持在合理的范圍內(nèi)能保證償債能力很強(qiáng)。但應(yīng)注意的是，如果比率過高企業(yè)并不一定償還債務(wù)的能力就很強(qiáng)。因此，償債能力指標(biāo)與股價(jià)沒有顯著相關(guān)性。
基金經(jīng)理
該基金成立以來一直由王曉明先生負(fù)責(zé)管理，2008年2月初增聘張惠萍女士為基金經(jīng)理。王曉明先生歷任上海中技投資顧問有限公司研究員、投資部經(jīng)理、公司副總經(jīng)理，興業(yè)可轉(zhuǎn)債基金經(jīng)理助理和基金經(jīng)理、興業(yè)全球視野基金經(jīng)理、興業(yè)基金投資副總監(jiān)，投資經(jīng)驗(yàn)較為豐富。
張惠萍女士2002年6月加入興業(yè)基金公司，歷任興業(yè)基金公司研究策劃部行業(yè)研究員、興業(yè)趨勢(shì)基金經(jīng)理助理。2008年2月2日增聘為興業(yè)趨勢(shì)基金經(jīng)理，與王曉明共同管理該基金。
基金業(yè)績(jī)
截至2008年4月11日，今年以來該基金凈值下跌幅度僅為晨星大盤指數(shù)的一半左右，在188只可比的晨星股票型基金中排名第10，與同類基金比也相對(duì)抗跌。
從更長(zhǎng)期看，該基金最近一年回報(bào)為45.72％，最近兩年的年化回報(bào)為110.63％，分別在同期可比的153和81只基金中排名第19位和第2位，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)秀。2008年3月基金的晨星兩年評(píng)級(jí)為五星。
該基金最近兩年的波動(dòng)幅度評(píng)價(jià)和晨星風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)在同類基金中分別處于偏低和低的水平，表明該基金的投資風(fēng)險(xiǎn)在同類基金中屬于最低的水平。該基金4月20日榮獲晨星2007股票型基金獎(jiǎng)。
投資風(fēng)格
該基金的投資策略在A股市場(chǎng)中比較另類。在基金業(yè)高舉價(jià)值投資大旗的背景下，該基金在契約中明確表示將遵循趨勢(shì)投資的策略，這種策略比較偏向技術(shù)分析。不過該基金尋找的趨勢(shì)并不僅僅停留在股票的價(jià)格趨勢(shì)，還包括公司基本面的一些趨勢(shì)指標(biāo)，如主營(yíng)收入增長(zhǎng)趨勢(shì)，所以該基金的投資策略應(yīng)該是以技術(shù)分析為基礎(chǔ)，結(jié)合基本面分析。這種策略在市場(chǎng)效率較低的新興市場(chǎng)上可能會(huì)有較好的表現(xiàn)，而自設(shè)立以來該基金確實(shí)表現(xiàn)優(yōu)異。
該基金總體的投資策略可以概括為：根據(jù)對(duì)股市趨勢(shì)分析的結(jié)論實(shí)施大類資產(chǎn)配置；對(duì)公司成長(zhǎng)趨勢(shì)、行業(yè)景氣趨勢(shì)和價(jià)格趨勢(shì)進(jìn)行分析，并運(yùn)用估值把關(guān)來精選個(gè)股。就固定收益證券投資而言，在固定收益資產(chǎn)組合久期控制的條件下，追求最高的投資收益率。
該基金選股的公司成長(zhǎng)性趨勢(shì)指標(biāo)為EBIT增長(zhǎng)率或主營(yíng)收入增長(zhǎng)率，行業(yè)景氣趨勢(shì)則主要依據(jù)國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心定期頒布的《中國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展景氣報(bào)告》、《月度景氣分析報(bào)告》、《深度行業(yè)研究報(bào)告》以及《行業(yè)預(yù)測(cè)報(bào)告》，來評(píng)價(jià)各行業(yè)以及宏觀經(jīng)濟(jì)的景氣狀況；價(jià)格趨勢(shì)則主要使用相對(duì)漲跌幅度作為標(biāo)準(zhǔn)。具體投資中，基金主要依據(jù)趨勢(shì)相互印證的理念，符合多種趨勢(shì)要求的股票將得到重點(diǎn)考慮。
從實(shí)際持倉(cāng)看，該基金最近兩年的股票倉(cāng)位多在80％以上，只在2007年二季度末和四季度末兩次將倉(cāng)位降到71％左右。從晨星股票投資風(fēng)格箱來看，該基金的投資風(fēng)格為大盤平衡型。從行業(yè)分布看，該基金一直大量持有金融保險(xiǎn)類個(gè)股，另外持倉(cāng)較多的就是金屬、非金屬和機(jī)械設(shè)備儀表。
“微調(diào)期”信號(hào)明確
國(guó)內(nèi)方面，管理層釋放政策微調(diào)信號(hào)。溫總理強(qiáng)調(diào)了宏觀政策將適時(shí)適度的預(yù)調(diào)微調(diào)，符合市場(chǎng)前期的期待。包括在上海進(jìn)行增值稅的改革試點(diǎn)和個(gè)人住房公積金用于租房的試點(diǎn)，都是確立政策已進(jìn)入“微調(diào)期”的明確信號(hào)。
資金方面，央行實(shí)現(xiàn)公開市場(chǎng)資金的凈回籠190億元，連續(xù)3周凈回籠資金，受到月末企業(yè)利稅上繳的因素，銀行間資金短端資金價(jià)格出現(xiàn)暫時(shí)性上揚(yáng)。但票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率則由前期高位平穩(wěn)回落，反映資金面的緊張狀況得到階段性緩解。綜合以上分析，金鷹基金認(rèn)為，從宏觀基本面看，目前海外市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)正面，國(guó)內(nèi)即將公布的10月CPI等數(shù)據(jù)也應(yīng)該比較正面。從技術(shù)層面上看，上周市場(chǎng)走勢(shì)量?jī)r(jià)配合良好，各項(xiàng)技術(shù)指標(biāo)均有轉(zhuǎn)強(qiáng)跡象。金鷹基金建議可持續(xù)關(guān)注定向?qū)捤墒芤?、增長(zhǎng)比較確定的行業(yè)投資機(jī)會(huì)如水利、節(jié)能環(huán)保、醫(yī)療服務(wù)等和改善民生有關(guān)的產(chǎn)業(yè)以及受益于流動(dòng)性邊際改善的行業(yè)如非銀行金融等。
招商基金：
債市反彈可持續(xù)
據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，10月份中信標(biāo)普全債指數(shù)上漲0.99%，創(chuàng)2009年以來的最大月漲幅，中信標(biāo)普可轉(zhuǎn)債指數(shù)10月份也上漲7.88%，一舉扭轉(zhuǎn)可轉(zhuǎn)債連跌5月的尷尬，特別是石化轉(zhuǎn)債10月份上漲幅度達(dá)14.11%，提振了市場(chǎng)人氣。
“這波債市反彈主要是由信用債帶動(dòng)的。”招商基金固定收益部總監(jiān)、招商安達(dá)保本基金經(jīng)理張國(guó)強(qiáng)指出，前期市場(chǎng)對(duì)信用債違約風(fēng)險(xiǎn)過度擔(dān)憂，導(dǎo)致債市表現(xiàn)低迷，近期政策性利好消息頻出，使得市場(chǎng)悲觀情緒減弱。
“目前宏觀經(jīng)濟(jì)軟著陸、通脹見頂緩慢回落及貨幣政策將較長(zhǎng)時(shí)間維持平衡偏緊局面，這三個(gè)因素對(duì)債券市場(chǎng)中長(zhǎng)期行情形成支撐，今年二三季度預(yù)計(jì)會(huì)成為債券市場(chǎng)的長(zhǎng)期底部區(qū)域?！睆垏?guó)強(qiáng)表示，“債券市場(chǎng)的反彈行情應(yīng)該可以持續(xù)一段時(shí)間?！?/p>
財(cái)通基金：
優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌投資價(jià)值凸顯
財(cái)通基金投資總監(jiān)黃瑞慶11月2日表示，四季度資金面較平穩(wěn)的態(tài)勢(shì)有望得以持續(xù)，政府出臺(tái)嚴(yán)厲政策限制市場(chǎng)的可能性很小。而長(zhǎng)時(shí)間停留在低位且規(guī)模龐大的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股票投資價(jià)值凸顯，尤其是市盈率在10倍以下的個(gè)股，未來獲得長(zhǎng)期回報(bào)的可能性非常大。
對(duì)于當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境，黃瑞慶分析認(rèn)為，從資金面來看，四季度資金面較平穩(wěn)的態(tài)勢(shì)有望得以持續(xù)，回購(gòu)利率波動(dòng)減??；從政策面來看，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑明顯的背景下，政府出臺(tái)嚴(yán)厲政策來限制市場(chǎng)發(fā)展的可能性微乎其微；從市場(chǎng)層面來看，2001年和2002年間，A股平均市盈率分別達(dá)到61倍、44倍，隨后經(jīng)歷數(shù)年下跌后于2007年大牛市中再度攀升至40倍，隨著2008年、2010年大熊市的到來，A股平均市盈率大幅回落至16.94倍、17.41倍，而今年更是降至14.15倍，可以說進(jìn)入10年底部。因此，相對(duì)房地產(chǎn)、黃金等價(jià)格高高在上的資產(chǎn)，長(zhǎng)時(shí)間停留在低位且規(guī)模龐大的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股票投資價(jià)值凸顯，尤其是市盈率在10倍以下的個(gè)股，未來獲得長(zhǎng)期回報(bào)的可能性非常大。
大成基金：
積極布局內(nèi)需成長(zhǎng)股
【關(guān)鍵詞】證券投資；課程；教學(xué)內(nèi)容；實(shí)踐教學(xué)；教學(xué)效果
證券投資課程作為投資學(xué)科的發(fā)展已經(jīng)有百年歷史，它是伴隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的完善，金融市場(chǎng)的發(fā)展與創(chuàng)新及現(xiàn)代金融學(xué)的發(fā)展而成長(zhǎng)起來的。
我國(guó)證券投資課程的開始，是在1990年我國(guó)證券市場(chǎng)建立開始的。全國(guó)高校紛紛設(shè)立證券投資課程。證券投資是金融專業(yè)的核心課程，在很多高校也作為選修課程，用來拓寬學(xué)生的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)知識(shí)面，提高大學(xué)生的理財(cái)能力。隨著社會(huì)的發(fā)展，人們對(duì)投資理財(cái)觀發(fā)生了重大變化，學(xué)生對(duì)這們課程的期望值也在逐步提高。因此，如何提升證券投資課程的教學(xué)質(zhì)量，就不僅僅是一個(gè)教學(xué)問題了，同時(shí)也是培養(yǎng)大學(xué)生正確的理財(cái)觀的重要環(huán)節(jié)。
一、學(xué)習(xí)證券投資課程的意義
1.全面認(rèn)識(shí)認(rèn)識(shí)證券市場(chǎng)與證券的基本知識(shí)和發(fā)展歷史
證券投資是指投資者（法人或自然人）購(gòu)買股票、債券、基金等有價(jià)證券以及這些有價(jià)證券的衍生品，以或取紅利、利息及資本利得的投資行為，是直接投資的重要形式。進(jìn)行證券投資首選要證券人士證券市場(chǎng)的基本知識(shí)，比如，什么是顧盼盼？什么是債券？股東有哪些權(quán)利？為什么要進(jìn)行證券投資？還有《公司法》、《證券法》的主要規(guī)定，證券交易的規(guī)則等等，世界證券市場(chǎng)的歷史與發(fā)展過程，我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展過程，證券投資者投資是效果如何？哪些人成功了？他們的投資經(jīng)驗(yàn)是什么？有哪些經(jīng)典案例？哪些人失敗了？他們?yōu)楹问?？表現(xiàn)在哪些方面？等基礎(chǔ)性問題。
2.學(xué)會(huì)正確的評(píng)估證券的投資價(jià)值，進(jìn)行科學(xué)的投資決策
投資者之所以對(duì)證券進(jìn)行投資，是因?yàn)樽C券具有一定的投資價(jià)值。證券的投資價(jià)值受多方面因素的影響，并隨著這些因素的變化而發(fā)生相應(yīng)的變化。例如，債券的投資價(jià)值受市場(chǎng)利率水平的影響，并隨著市場(chǎng)利率的變化而變化；影響股票投資價(jià)值的因素更為復(fù)雜，受宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)形勢(shì)和公司經(jīng)營(yíng)管理等多方面因素的影響。所以，投資者在決定投資某種證券前，首先應(yīng)該認(rèn)真評(píng)估該證券的投資價(jià)值。只有當(dāng)證券處于投資價(jià)值區(qū)域時(shí)，投資該證券才有的放矢，否則可能會(huì)導(dǎo)致投資失敗。證券投資分析正是對(duì)可能影響證券投資價(jià)值的各種因素進(jìn)行綜合分析，來判斷這些因素及其變化可能會(huì)對(duì)證券投資價(jià)值帶來的影響，因此它有利于投資者正確評(píng)估證券的投資價(jià)值。
3.學(xué)會(huì)降低投資風(fēng)險(xiǎn)
投資者從事證券投資是為了獲得投資回報(bào)（預(yù)期收益），但這種回報(bào)是以承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)的。從總體來說，預(yù)期收益水平和風(fēng)險(xiǎn)之間存在一種正相關(guān)關(guān)系。預(yù)期收益水平越高，投資者所要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也就越大；預(yù)期收益水平越低，投資者所要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也就越小。然而，每一證券都有自己的風(fēng)險(xiǎn)——收益特性，而這種特性又會(huì)隨著各相關(guān)因素的變化而變化。因此，對(duì)于某些具體的證券而言，由于判斷失誤，投資者在承擔(dān)較高風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，卻未必能獲得較高收益。理性投資者通過證券投資分析來考察每一種證券的風(fēng)險(xiǎn)——收益特生及其變化，可以較為準(zhǔn)確地確定哪些證券是風(fēng)險(xiǎn)較大的證券，哪些證券是風(fēng)險(xiǎn)較小的證券，從而避免承擔(dān)不必要的風(fēng)險(xiǎn)。
4.為進(jìn)行成功的證券投資打下基礎(chǔ)
證券投資的目的是證券投資凈效用（即收益帶來的正效用減去風(fēng)險(xiǎn)帶來的負(fù)效用）的最大化。因此，在風(fēng)險(xiǎn)既定的條件下投資收益率最大化和在收益率既定的條件下，風(fēng)險(xiǎn)最小化是證券投資的兩大具體目標(biāo)。證券投資的成功與否，往往是看這兩個(gè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度。但是，影響證券投資目標(biāo)實(shí)現(xiàn)程度的因素很多，其作用機(jī)制也十分復(fù)雜。只有通過全面、系統(tǒng)和科學(xué)的專業(yè)分析，才能客觀地把握住這些因素及其作用機(jī)制，并做出比較準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)。證券投資分析正是采用專業(yè)分析方法和分析手段對(duì)影響證券回報(bào)率和風(fēng)險(xiǎn)的諸因素進(jìn)行客觀、全面和系統(tǒng)的分析，揭示這些因素影響的作用機(jī)制以及某些規(guī)律，用于指導(dǎo)投資決策，保證在降低投資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)獲取較高的投資收益。
二、證券投資課程的主要教學(xué)內(nèi)容
證券投資作為現(xiàn)代公民投資理財(cái)主要渠道，掌握證券投資的基本知識(shí)、投資理念和投資方法是進(jìn)行證券投資的前提。而我國(guó)目前個(gè)人投資者的現(xiàn)狀是大部分投資缺少必要的證券投資基本知識(shí)、沒有證券的投資觀念、投機(jī)心理很強(qiáng)、短線操作。比如有的投資者不認(rèn)真研讀招股說明書、公司基本面等信息，盲目熱衷于“打新”“炒新”，結(jié)果遭受很大損失。據(jù)上交所2010年以來的統(tǒng)計(jì)顯示，滬市新股上市首日漲幅逐年減小，新股上市后短期內(nèi)股價(jià)跌幅超過大盤。新股上市后30個(gè)交易日至70個(gè)交易日期間，剔除上證綜指漲跌幅影響，股價(jià)較首日收盤價(jià)的跌幅從6.51%擴(kuò)大至10.65%。在參與買入的賬戶中，99.7%是個(gè)人賬戶，且首日買入者多為博取短期收益，這種“追漲”行為加劇了新股炒作，尤其在個(gè)股大幅上漲后，追高買入的賬戶中高達(dá)94.7%的虧損。
經(jīng)過20多年的教學(xué)實(shí)踐，我們認(rèn)為證券投資課程的教學(xué)內(nèi)容主要包括：1.證券市場(chǎng)的基本知識(shí)。2.證券投資基本分析。3.證券投資技術(shù)分析。4.證券投資大師投資思想與經(jīng)典案例。5.證券投資觀念與策略。6.證券投資風(fēng)險(xiǎn)控制。
證券市場(chǎng)基本知識(shí)主要包括：世界證券市場(chǎng)的產(chǎn)生于發(fā)展、股票、債券的基本概念、產(chǎn)生的歷史，證券市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要意義，股東的權(quán)利，證券市場(chǎng)參與者，股票價(jià)格指數(shù)，證券交易的程序，證券市場(chǎng)監(jiān)管等。證券基本分析基本面是指對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)和公司基本情況的分析，包括公司經(jīng)營(yíng)理念策略、公司報(bào)表等的分析。它包括宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)和上市公司基本情況。宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)反映出上市公司整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，也為上市公司進(jìn)一步的發(fā)展確定了背景，因此宏觀經(jīng)濟(jì)與上市公司及相應(yīng)的股票價(jià)格有密切的關(guān)系。上市公司的基本面包括財(cái)務(wù)狀況、盈利狀況、市場(chǎng)占有率、經(jīng)營(yíng)管理體制、人才構(gòu)成等各個(gè)方面。證券投資技術(shù)分析主要包括道氏理論、形態(tài)分析、成交量分析等。證券投資觀念與策略主要介紹正確的投資觀念，如長(zhǎng)期投資的觀念、價(jià)值投資的觀念、自由資金投資的觀念、組合投資的觀念等。在講授證券投資觀念與策略時(shí)，著重強(qiáng)調(diào)證券投資與投機(jī)的本質(zhì)區(qū)別，要從根本上防止學(xué)生在學(xué)習(xí)證券投資過程中，存在的盲目投機(jī)傾向，立足價(jià)值投資，對(duì)學(xué)生負(fù)責(zé)，對(duì)社會(huì)負(fù)責(zé)。風(fēng)險(xiǎn)控制部分主要介紹風(fēng)險(xiǎn)的概念、證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的類型、識(shí)別與控制等。最好部分證券投資大師投資思想與經(jīng)典案例，全面分析世界投資大師巴菲特的成長(zhǎng)經(jīng)歷、投資思想的形成和經(jīng)典案例。分析我國(guó)主要證券投資成功者的成功過程和心路歷程。并分析成功者與失敗者的主要不同點(diǎn)，為學(xué)生將來進(jìn)行成功投資打下基礎(chǔ)。
三、提高證券投資課程教學(xué)效果的對(duì)策
1.精心組織實(shí)施理論教學(xué)
在理論教學(xué)的內(nèi)容上，開頭部分介紹，中外證券投資成功者經(jīng)典案例，以提高學(xué)生對(duì)證券投資課程的興趣。
證券投資基本分析部分，對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)分析，除了理論講授外，要進(jìn)行實(shí)例分析。首先，對(duì)不同類型的上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行指標(biāo)計(jì)算，分析判斷。打好扎實(shí)的基本功。安排同學(xué)對(duì)同行業(yè)的上市公司進(jìn)行分析比較，從而尋找最具競(jìng)爭(zhēng)力，最有投資價(jià)值的上市公司。其次，幾家典型的上市公司的投資分析案例，從這家公司的成立開始，分析各年度的經(jīng)營(yíng)情況，尤其從上市年份開始，歷年經(jīng)管業(yè)績(jī)變化，和股價(jià)和總市值的變化，從而上學(xué)生認(rèn)識(shí)一家公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和短期的股價(jià)與市值變化的關(guān)系，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)變化和長(zhǎng)期的股價(jià)與市值變化的關(guān)系。
在理論性教學(xué)方法上，應(yīng)多采用教師講授結(jié)合多媒體、課件演示方式，以增強(qiáng)學(xué)生對(duì)基本概念、基本理論的理解，在此基礎(chǔ)上牢固掌握本學(xué)科的基本理論和基本知識(shí)，同時(shí)也節(jié)約了課堂上板書的時(shí)間。采用多媒體教學(xué)與證券交易軟件演示想結(jié)合可克服傳統(tǒng)“填鴨式”教學(xué)方法，把難于在黑板上演示的典型的案例、復(fù)雜的圖形及比較抽象的專業(yè)術(shù)語通過電腦畫面表述清楚。
2.安排多種形式的實(shí)踐教學(xué)
在實(shí)踐性教學(xué)方法上，采用模擬投資的方式進(jìn)行，模擬投資分幾種形式。第一種形式是課堂模擬投資，由教師選擇一家消費(fèi)壟斷型上市公司瀘州老窖。規(guī)定的投資方式為，首先投資一定數(shù)量的資金，然后，每年年末投入定量的資金，這樣的投資方式是未來模擬生活，現(xiàn)實(shí)生活中普通的投資者，開始投資一定量的資金，以后因?yàn)橛泄べY收入，可以把生活結(jié)余的資金用于投資，要求同學(xué)資金建立兩個(gè)賬戶，即股票賬戶和資金賬戶，分別記錄股票數(shù)量的變化和資金數(shù)量的變化。我們選擇一家所謂的消費(fèi)壟斷企業(yè)，從上市開始股價(jià)開始變化，當(dāng)然，股票的價(jià)格是每一個(gè)月變化一次，選擇月末的收盤價(jià)，這樣有利于學(xué)生進(jìn)行長(zhǎng)期投資的思維。瀘州老窖從1996年上市，到現(xiàn)在利潤(rùn)有幾十倍的上升。股價(jià)整體上市也很大。同學(xué)們經(jīng)過兩節(jié)課的模擬實(shí)習(xí)，沒有一人是虧損的，許多同學(xué)賬面資產(chǎn)有100多萬，甚至及百萬。這是教師開始進(jìn)行點(diǎn)評(píng)。從投資者入市時(shí)的市盈率，到瀘州老窖上市以來利潤(rùn)的增長(zhǎng)。從短線交易的獲利與虧損到長(zhǎng)線投資的獲利與虧損。從現(xiàn)實(shí)投資者多數(shù)人虧損到模擬投資者人人贏利。從優(yōu)秀投資者的思想到普通投資者的行為。全面透視和分析證券市場(chǎng)長(zhǎng)期變化規(guī)律。真真讓學(xué)生認(rèn)識(shí)到什么是正確的投資觀念和行為，什么是錯(cuò)誤的投資觀念和行為。第二種形式是通過國(guó)泰證券公司的扣富網(wǎng)，建立上海海洋大學(xué)證券投資課程實(shí)習(xí)平臺(tái)，要求每位學(xué)生進(jìn)行注冊(cè)，給每個(gè)學(xué)生提供相應(yīng)的賬號(hào)，并比較其投資的績(jī)效，其目的是增加學(xué)生對(duì)所學(xué)知識(shí)的感性認(rèn)識(shí)，培養(yǎng)學(xué)生的實(shí)踐能力和知識(shí)技能的應(yīng)用能力。當(dāng)然，這種實(shí)習(xí)，投資的效果有很大的偶然性，因?yàn)?，短時(shí)內(nèi)股價(jià)的變化，和企業(yè)業(yè)績(jī)的變換幾乎沒有關(guān)系，所以，這種投資網(wǎng)絡(luò)投資平臺(tái)進(jìn)行的模擬投資，主要是讓學(xué)生增加興趣，提高感性認(rèn)識(shí)。對(duì)其短時(shí)的投資成績(jī)不能看的太重。
通過這樣的學(xué)生角色的轉(zhuǎn)換，使學(xué)生從客體轉(zhuǎn)換為主體，不再是被動(dòng)的聽、機(jī)械式地記，而是參與其中，用自己的大腦去思考問題，分析問題。較大地提高了課堂教學(xué)效果。
3.撰寫投資分析報(bào)告
在理論教學(xué)與實(shí)踐教學(xué)的基礎(chǔ)上，要求學(xué)生學(xué)會(huì)撰寫小型投資分析報(bào)告。投資一家企業(yè)，從企業(yè)的基本面到技術(shù)面，全面分析一家企業(yè)的投資價(jià)值和面臨的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橥顿Y決策是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的一項(xiàng)重要事情，只有研究清楚了，才能提高投資的效果。對(duì)于優(yōu)秀的論文，組織在課堂上進(jìn)行交流發(fā)言，由老師進(jìn)行點(diǎn)評(píng)，并鼓勵(lì)學(xué)生提問，開展課堂交流。
四、結(jié)論
通過20多年的教育實(shí)踐和對(duì)證券市場(chǎng)規(guī)律的學(xué)習(xí)認(rèn)識(shí)，我們探索了一套較為完善的證券投資教育的模式，就是以提高學(xué)生興趣為立足點(diǎn)、以扎實(shí)的理論基礎(chǔ)為根本、以成功投資者的投資理念為指引、以多種形式的實(shí)踐教育抓手，全面提高證券投資課程的教學(xué)質(zhì)量。20多年以來上海海洋大學(xué)已經(jīng)培養(yǎng)出了一大批優(yōu)秀的證券從業(yè)人員、許多學(xué)生在個(gè)人理財(cái)方面成績(jī)突出。
參考文獻(xiàn)
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當(dāng)前股債兩市該如何投資？基金后市具體會(huì)怎樣操作？《投資者報(bào)》針對(duì)這些問題采訪了匯添富多元收益擬任基金經(jīng)理曾剛。該基金從 8 月 13 日起， 在中國(guó)銀行等銀行券商渠道發(fā)售。
一看債市行情：
“慢牛”行情現(xiàn)收益良機(jī)
目前，CPI 與經(jīng)濟(jì)增速雙降趨勢(shì)漸趨明顯，央行繼續(xù)降息降準(zhǔn)只是時(shí)間問題，轉(zhuǎn)換經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式任重道遠(yuǎn)，債市大環(huán)境依然偏樂觀。曾剛認(rèn)為，在流動(dòng)性改善情況下，債券“慢牛”行情仍有望進(jìn)一步延續(xù)，而債市擴(kuò)容和獲利了結(jié)帶來的短線調(diào)整也有利于新債基建倉(cāng)。
在他看來，一方面直接融資受政策鼓勵(lì)，監(jiān)管上放松管制，推動(dòng)新的債券工具創(chuàng)新，債市將持續(xù)擴(kuò)容；另一方面，近年來低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)需求持續(xù)攀升，當(dāng)前利率市場(chǎng)化進(jìn)一步激發(fā)普通投資者對(duì)固定收益類的關(guān)注，從而讓債市供需兩端都獲得了充足動(dòng)力，債市面臨巨大發(fā)展機(jī)遇。在此基礎(chǔ)上，如何緊跟債市發(fā)展步伐，把握整體投資機(jī)遇，需要對(duì)市場(chǎng)整體有比較清晰的判斷。
“首先看信用債投資?！痹鴦傊赋?，在信用風(fēng)險(xiǎn)上升趨勢(shì)下，信用債后市投資可能繼續(xù)面臨較為確定的調(diào)整，不同主體評(píng)級(jí)之間的信用利差將進(jìn)一步加大，這為資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)提供了投資選擇的機(jī)會(huì)。
從當(dāng)前信用債投資看，5%～7% 左右的平均年化收益率明顯超過銀行 3 年、5年定期存款利率。因此，在短期市場(chǎng)調(diào)整后，信用債長(zhǎng)期利差結(jié)構(gòu)仍將趨于合理水準(zhǔn)，信用債仍具投資價(jià)值。
可轉(zhuǎn)債作為債市另一種細(xì)分券種，受股市震蕩筑底影響，上半年出現(xiàn)較長(zhǎng)的調(diào)整。對(duì)此，曾剛認(rèn)為，股市震蕩表現(xiàn)難免影響到可轉(zhuǎn)債的權(quán)益性投資價(jià)值，市場(chǎng)在分辨轉(zhuǎn)債是否合理或存在博弈條款的投資屬性上，也存在不同看法。
“但從估值角度看，在股市逼近歷史底部的階段，可轉(zhuǎn)債也體現(xiàn)出較好的攻守轉(zhuǎn)換特性，轉(zhuǎn)債的個(gè)券特征出現(xiàn)差異化，在未來市場(chǎng)結(jié)束震蕩整理后也具備明顯投資價(jià)值?！痹鴦倧?qiáng)調(diào)，利率債、信用債與可轉(zhuǎn)債投資行情的不同，充分體現(xiàn)了今年以來由利率債、高等級(jí)信用債，到中低等級(jí)信用債、可轉(zhuǎn)債的債市輪動(dòng)行情。在此基礎(chǔ)上，債券長(zhǎng)期投資多元屬性逐步展現(xiàn)，匯添富多元收益全面布局債市的投資理念具備充分發(fā)揮的空間。
二看股市投資：
團(tuán)隊(duì)實(shí)力助陣權(quán)益投資
當(dāng)前，在一級(jí)債基打新股叫停之后，債基“打新”收益逐漸轉(zhuǎn)移集中到二級(jí)債基，而股市走勢(shì)也受到債券基金經(jīng)理關(guān)注。曾剛認(rèn)為，從投資時(shí)鐘看，在經(jīng)濟(jì)從減速到復(fù)蘇的轉(zhuǎn)移過程里，股債間常存在明顯“蹺蹺板”效應(yīng)，即債券牛市和股票牛市交替出現(xiàn)的可能性較大，從而有利于二級(jí)債基靈活投資、全面布局的優(yōu)勢(shì)發(fā)揮。
數(shù)據(jù)顯示，二季度以來，匯添富旗下股票型基金業(yè)績(jī)普遍獲得提升，整體上偏股型基金基本排進(jìn)行業(yè)前1/4。其中，匯添富醫(yī)藥保健基金二季度以15.7%的凈值漲幅排進(jìn) 314 只同類產(chǎn)品的前4；匯添富民營(yíng)活力基金今年以來已取得超13%的高回報(bào)，跑贏大盤17個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，銀河證券數(shù)據(jù)顯示，匯添富民營(yíng)活力長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)異，截至 2012年8月3日，其近一年回報(bào)在 247 只同類產(chǎn)品中高居前三甲，體現(xiàn)了匯添富基金公司突出的選股投資實(shí)力。
曾剛透露，匯添富在股票方面重基本面的分析，重個(gè)股的核心競(jìng)爭(zhēng)力成長(zhǎng)價(jià)值。公司“選股專家”的實(shí)力有望為匯添富多元收益?zhèn)峁┚x個(gè)股、賺取權(quán)益投資的超額收益。
體現(xiàn)在當(dāng)前投資時(shí)機(jī)上，曾剛認(rèn)為，不論債市“慢牛”延續(xù)還是股市低估值優(yōu)勢(shì)，都能支撐二級(jí)債基穩(wěn)定收益的延續(xù)。他強(qiáng)調(diào)，盡管如此，在股票投資上仍會(huì)慎重判斷幾個(gè)方面：一是僅在確定性機(jī)會(huì)下參與；二是止損堅(jiān)決，及時(shí)獲利了結(jié)；第三，靈活調(diào)整不同環(huán)境下產(chǎn)品股票倉(cāng)位，把握不同風(fēng)險(xiǎn)收益；第四，依靠匯添富股票研究團(tuán)隊(duì)，重價(jià)值、重個(gè)股以及自下而上的投研模式，充分發(fā)揮匯添富權(quán)益投資實(shí)力。
三看產(chǎn)品特色：
多元布局投資“全覆蓋”
資料顯示，曾剛所管理的債券基金曾是2009年、2010年同類產(chǎn)品的收益冠軍，他既具有良好的大類資產(chǎn)配置能力，也具備良好的在股債轉(zhuǎn)換里發(fā)掘潛在收益空間的能力，因此，匯添富多元收益?zhèn)芍^為曾剛“量身打造”，能充分發(fā)揮他的投資能力。
據(jù)曾剛介紹，二級(jí)債基具有較強(qiáng)的時(shí)機(jī)適應(yīng)性，不同環(huán)境下都具備入市基礎(chǔ)。從當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境看，可轉(zhuǎn)債和股票的下跌提供了低估值的投資機(jī)遇，信用債在輪動(dòng)行情中維持較好收益表現(xiàn)，都利于當(dāng)前二級(jí)債基的投資操作。
同時(shí)，在股債蹺蹺板效應(yīng)下，風(fēng)格靈活的二級(jí)債基更易把握股債行情轉(zhuǎn)換的投資機(jī)遇，適合不同行情下后市投資操作。
在投資圈人士的印象中，曾剛一直以“靈活而穩(wěn)健”的投資風(fēng)格著稱。他的這種風(fēng)格曾為過往所執(zhí)掌的基金帶來很高的回報(bào)，數(shù)據(jù)顯示，曾剛管理的債基在三年半任職期間實(shí)現(xiàn)收益28.46%，超越基準(zhǔn)16.49%，年化收益率高達(dá)7.57%。
國(guó)內(nèi)著名投行宏觀策略的研究員的積累，華爾街量化投資歷練，再加上國(guó)內(nèi)私募基金投資的經(jīng)驗(yàn)，費(fèi)鵬對(duì)量化投資的A股應(yīng)用有著自己的心得。他認(rèn)為，量化投資最大的優(yōu)勢(shì)在風(fēng)險(xiǎn)控制上，在此基礎(chǔ)上運(yùn)用數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)初選股票，再進(jìn)行基本面的深入研究，使量化和價(jià)值研究相互印證，達(dá)到“中西醫(yī)結(jié)合”。
他分析目前市場(chǎng)上的量化產(chǎn)品將研究的重點(diǎn)放在擇股和行業(yè)配置上，實(shí)質(zhì)上大多是“量化選股”基金，缺乏有效及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)響應(yīng)體系，而從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)看量化的一大特點(diǎn)就是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)判。費(fèi)鵬介紹，華商基金量化投資團(tuán)隊(duì)在設(shè)計(jì)該基金投資模型時(shí)就將風(fēng)險(xiǎn)量化模型作為重中之重。在設(shè)計(jì)中他們借助了包括統(tǒng)計(jì)信息學(xué)角度出發(fā)的信息熵值（Entropy）的變化、分形理論出發(fā)的市場(chǎng)模式（Pattern）的變化、金融物理學(xué)角度出發(fā)的金融泡沫統(tǒng)計(jì)指標(biāo)的變化、市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)出發(fā)的分析師一致預(yù)期分歧的變化和趨勢(shì)等構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)模型，對(duì)中短期系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析。依靠基金經(jīng)理和研究員對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、人口與社會(huì)的結(jié)構(gòu)性特征、經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)周期等因素的分析對(duì)長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定性分析。
在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上，華商大盤量化基金獨(dú)具特色，其一，倉(cāng)位比較靈活，股票投資比例可為0—95%，也就是說當(dāng)市場(chǎng)趨勢(shì)性下跌時(shí)，可以空倉(cāng)應(yīng)對(duì)；其二，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多樣性，雖然目前公募基金已開展了股指期貨，但基本上作為流動(dòng)性管理的手段，而該基金將把股指期貨作為一個(gè)有效的風(fēng)控或者對(duì)沖工具應(yīng)用到投資中；其三，在投資標(biāo)的上，華商大盤量化主要選擇流動(dòng)性好的滬深300成分股，以保證在極端情況下可以及時(shí)調(diào)倉(cāng)；其四，經(jīng)過測(cè)算，在目前A股市場(chǎng)中利于量化操作規(guī)模在10億左右，因此一旦華商大盤量化基金募集額達(dá)到10億時(shí)便會(huì)停止。
而據(jù)記者了解，華商大盤量化基金在擇股方面也有別于一些量化類基金。相較而言，目前國(guó)內(nèi)公募量化基金多采用多因子模型，而多因子模型的設(shè)計(jì)原理是把價(jià)值投資理論通過數(shù)字模型加以表達(dá)。而在實(shí)際測(cè)算中，華商基金量化團(tuán)隊(duì)每日漲幅居前的股票中會(huì)有所謂投資價(jià)值較少的“垃圾股”，很難通過價(jià)值投資理論解釋。對(duì)此華商大盤量化基金在設(shè)計(jì)選股模型時(shí)更多的是通過捕捉市場(chǎng)的異常波動(dòng)，尋找股價(jià)波動(dòng)的非基本面的因素。通過對(duì)數(shù)據(jù)挖掘，建立初選股票池，然后按照行業(yè)分類，結(jié)合基本面研究，通過行業(yè)研究員調(diào)研，尋找相互印證支持依據(jù)，最終進(jìn)行擇時(shí)投資。
從目前市場(chǎng)趨勢(shì)看，越來越多的基金公司傾向于推出量化策略。相對(duì)于海外成熟市場(chǎng)，A股市場(chǎng)不是特別有效的市場(chǎng)，量化投資策略可以發(fā)揮其紀(jì)律性、系統(tǒng)性、及時(shí)性、準(zhǔn)確性、分散化的有點(diǎn)而捕獲國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的各種投資機(jī)會(huì)。同時(shí)A股市場(chǎng)的深度和廣度都與前幾年不可同日而語，市場(chǎng)上有兩千多家上市公司，基金經(jīng)理加研究員再加賣方，能把握和持續(xù)跟蹤的公司也不過幾百家。量化投資多層次，多角度，海量數(shù)據(jù)觀察，可以捕捉更多的投資機(jī)會(huì)，拓展更大的投資空間。
巧理壓歲錢
ETF聯(lián)接基金生財(cái)有道
新春又至，在成人感嘆春節(jié)成“春劫”時(shí)，孩子們的壓歲錢水漲船高，越來越多的小朋友在春節(jié)長(zhǎng)假后晉升為“小財(cái)神”。這筆賀歲紅包若巧妙打理，則有望成為個(gè)人的夢(mèng)想基金。在理財(cái)人士看來，作為兒童成長(zhǎng)的見證，讓壓歲錢生錢也需要尋覓具有成長(zhǎng)基因的理財(cái)產(chǎn)品。
目前在募的嘉實(shí)中證500ETF聯(lián)接基金將90%以上基金財(cái)產(chǎn)投資于中證500ETF，緊密跟蹤標(biāo)的指數(shù)的市場(chǎng)表現(xiàn)，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差最小化，可謂集普通開放式指數(shù)基金的申贖方便和ETF跟蹤指數(shù)效率更高的優(yōu)勢(shì)于一身。本質(zhì)上也是跟蹤中證500的指數(shù)基金。該指數(shù)囊括滬深兩市500家中小企業(yè)，是股市高成長(zhǎng)的風(fēng)向標(biāo)，從長(zhǎng)期走勢(shì)看，顯示出高成長(zhǎng)特征。據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2006年到2012年的6年間，中證500累計(jì)收益率表現(xiàn)居于主要指數(shù)之首，累計(jì)漲幅超過280%。另外對(duì)于基金投資而言，成本優(yōu)勢(shì)就是收益優(yōu)勢(shì)。嘉實(shí)中證500ETF聯(lián)接基金投資門檻低，管理費(fèi)+托管費(fèi)僅為0.6%，且投資于ETF的基金資產(chǎn)部分不再另行收取管理費(fèi)和托管費(fèi)，其運(yùn)作成本低于一般開放式指數(shù)基金和股票型基金，所節(jié)省的成本使基金持有人有更多資金參與投資。
1.問題的提出
我們知道，股票市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)是極為復(fù)雜且難以預(yù)測(cè)的。股票價(jià)格對(duì)市場(chǎng)信息如何進(jìn)行反應(yīng)，即使最高明最富經(jīng)驗(yàn)的分析師也難以穩(wěn)操勝券，這是因?yàn)?，我們?nèi)狈π畔?duì)市場(chǎng)影響的傳導(dǎo)系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)和系統(tǒng)傳導(dǎo)模型，不能準(zhǔn)確把握金融政策、利率政策、公司狀況、國(guó)際市場(chǎng)及投資者心理承受能力等因素的變化及其對(duì)市場(chǎng)的影響方式和作用，只能似是而非地對(duì)價(jià)格走勢(shì)進(jìn)行把握，其結(jié)果可想而知。
于是，如何判斷或預(yù)測(cè)股票市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)引起了眾多經(jīng)濟(jì)金融學(xué)家和市場(chǎng)分析人員的極大興趣，在許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家的共同努力下，股票定價(jià)方法向著量化方向發(fā)展，建立了大量令人振奮的定價(jià)方法。格雷厄姆和多德在1934年《證券分析》一書對(duì)1929年美國(guó)股票市場(chǎng)價(jià)格暴跌的深刻反思,認(rèn)為股票價(jià)格的波動(dòng)是建立在股票“內(nèi)在價(jià)值”基礎(chǔ)上的，股票價(jià)格會(huì)由于各種非理性原因偏離“內(nèi)在價(jià)值”，但隨著時(shí)間的推移這種偏離會(huì)得到糾正而回到“內(nèi)在價(jià)值”，因此，股票價(jià)格的未來表現(xiàn)可通過與“內(nèi)在價(jià)值”的比較而加以判斷。但“內(nèi)在價(jià)值”取決于公司未來盈利能力，因此，對(duì)公司未來盈利能力及其現(xiàn)金流的準(zhǔn)確把握將是非常關(guān)鍵的。此后，戈登在對(duì)“內(nèi)在價(jià)值”進(jìn)行深入的量化分析的基礎(chǔ)上，提出了著名的股票定價(jià)的現(xiàn)金流量模型即“戈登模型”，然而，公司未來現(xiàn)金流是不確定的，為該模型的廣泛應(yīng)用帶來麻煩，為此，關(guān)于股票定價(jià)的早期研究就集中在確定公司未來現(xiàn)金流。費(fèi)雪(Fisher)教授認(rèn)為未來資產(chǎn)收益的不確定性可用概率分布來描述，馬夏克（Marschak）、?？怂?Hicks)等學(xué)者經(jīng)過一系列研究認(rèn)為投資者的投資偏好可以看作是對(duì)投資于未來收益的概率分布矩的偏好,并可用均方差空間的無差異曲線來表示,同時(shí)，他們還發(fā)現(xiàn)“大數(shù)定律”在包含多種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資中會(huì)發(fā)揮某種作用。戈登模型在股票價(jià)值分析中占有非常重要的地位，成為單只股票估價(jià)分析的基本方法，然而，該方法并沒有解決股票投資風(fēng)險(xiǎn)與未來現(xiàn)金流折現(xiàn)率的關(guān)系，直到亨利·馬科維茨（H·Markowitz）教授的現(xiàn)代證券組合理論的建立才對(duì)這一基本問題有了明確的認(rèn)識(shí)，從而，一定程度上消除了該模型的致命缺陷。
在現(xiàn)實(shí)生活中，很少有投資者會(huì)將所有的投資集中在一只股票上，基于此，馬科維茨（H·Markowitz）教授于1938年提出了投資組合的概念，建立了現(xiàn)代證券組合理論，以統(tǒng)計(jì)學(xué)上的均值和方差等概念來衡量組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)，給出了投資者如何根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力建立自己的最優(yōu)組合以最大化其投資收益，并將風(fēng)險(xiǎn)分解為系統(tǒng)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，從而，指導(dǎo)投資者最優(yōu)化其投資行為。此后，其學(xué)生威廉·夏普（M·Sharpe）、林特納(Lintner)等為強(qiáng)化該理論的應(yīng)用，將其注意力從馬科維茨的微觀研究轉(zhuǎn)向整個(gè)市場(chǎng)，將其復(fù)雜形態(tài)簡(jiǎn)化為以市場(chǎng)指數(shù)為基礎(chǔ)的單因素關(guān)系，并發(fā)現(xiàn)在均衡市場(chǎng)條件下資本資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)遵循線性關(guān)系，即著名的以均值--方差模型為前提的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）。然而，由于CAPM所要求的前提過于嚴(yán)格限制了其應(yīng)用，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家試圖研究在一定弱化條件下的定價(jià)理論，他們是邁耶斯(Mayers，1972)的存在大量非市場(chǎng)化資產(chǎn)的投資定價(jià)理論、羅斯（Ross）的套利定價(jià)理論(APT)以及布里登（Breeden）資產(chǎn)收益率與平均消費(fèi)增長(zhǎng)率的線性關(guān)系模型（CCAPM）等等為數(shù)眾多的數(shù)量化投資模型，為市場(chǎng)投資行為選擇提供了一定決策依據(jù)。
Roberts和Osbome在對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格的長(zhǎng)期研究后，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格遵循“隨機(jī)漫步”或“隨機(jī)游動(dòng)”的規(guī)律，由此，以Fama教授為代表的經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出了有效市場(chǎng)理論，認(rèn)為投資者對(duì)市場(chǎng)信息會(huì)作出合理的反應(yīng)，將市場(chǎng)信息與股票價(jià)格相結(jié)合。進(jìn)入1980年代，在探尋一般均衡定價(jià)模型進(jìn)展不大的情況下，將定價(jià)理論的研究方向轉(zhuǎn)向注重市場(chǎng)信息的考察。經(jīng)過實(shí)證檢驗(yàn)，邦德特和塞勒(BondtandTheler1985)發(fā)現(xiàn)股市存在投資者有時(shí)對(duì)某些消息反應(yīng)過度(overreact)，而杰格蒂什(Jegadeesh1990)、萊曼(Lehmann1990)等則發(fā)現(xiàn)了股價(jià)短期滯后反應(yīng)現(xiàn)象，由此，杰格蒂什和迪特曼(Titman1993)認(rèn)為投資者對(duì)有關(guān)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的消息往往有過度的反應(yīng)，而對(duì)只影響短期收益的消息則反應(yīng)不足，關(guān)于這一點(diǎn)仍然存在著爭(zhēng)論，盡管如此，信息與股價(jià)之間應(yīng)存在著某種關(guān)系得到了經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的認(rèn)同，并且，弗倫奇和羅爾(Roll)的實(shí)證研究證明了股價(jià)波動(dòng)幅度與可獲得信息量之間存在著良好的正相關(guān)關(guān)系。
然而，這些定價(jià)理論在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)金融學(xué)家的推動(dòng)下得到巨大發(fā)展的同時(shí)也遇到了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，這種挑戰(zhàn)表明了“對(duì)(股票、債券等)金融資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)缺乏有效的解釋手段反映了我們科學(xué)體系的不成熟”，面對(duì)這一現(xiàn)實(shí)，金融學(xué)家們開始嘗試?yán)梅蔷€性方法與混沌思想來理解股票市場(chǎng)行為，甚至采用具有黑盒子性質(zhì)的定價(jià)核概念、半自回歸方法和半非參數(shù)估計(jì)以及近年興起的系統(tǒng)仿真等新方法，試圖解釋信息對(duì)投資行為的影響，這些研究方法將成為股票定價(jià)理論的新興的令人激動(dòng)的發(fā)展領(lǐng)域。
但是，這些模型的應(yīng)用都需要較為高深的專業(yè)知識(shí)和龐大的數(shù)據(jù)系統(tǒng)，而且，所需數(shù)據(jù)要求有較長(zhǎng)的時(shí)間跨度，以滿足“大數(shù)定理”的要求，這些對(duì)于新興市場(chǎng)和廣大的普通投資者來講，難為其用，而且，市場(chǎng)價(jià)格的變化往往與股票“內(nèi)在價(jià)值”并不一致，因此，尋找一種既簡(jiǎn)便又能適應(yīng)市場(chǎng)基本狀況的定價(jià)方法就自然成為了我們的追求。這里，我們希望借用20世紀(jì)80年代興起的灰色系統(tǒng)理論，探索一套簡(jiǎn)便易用的股票投資價(jià)值預(yù)測(cè)模型，以期能為投資者的決策行為提供一定的指導(dǎo)作用。
2．股票投資價(jià)值灰色系統(tǒng)模型
灰色系統(tǒng)理論（GreySystemTheory）的創(chuàng)立源于20世紀(jì)80年代。鄧聚龍教授在1981年上海中-美控制系統(tǒng)學(xué)術(shù)會(huì)議上所作的“含未知數(shù)系統(tǒng)的控制問題”的學(xué)術(shù)報(bào)告中首次使用了“灰色系統(tǒng)”一詞。1982年，鄧聚龍發(fā)表了“參數(shù)不完全系統(tǒng)的最小信息正定”、“灰色系統(tǒng)的控制問題”等系列論文，奠定了灰色系統(tǒng)理論的基礎(chǔ)。他的論文在國(guó)際上引起了高度的重視，美國(guó)哈佛大學(xué)教授、《系統(tǒng)與控制通信》雜志主編布羅克特（Brockett）給予灰色系統(tǒng)理論高度評(píng)價(jià)，因而，眾多的中青年學(xué)者加入到灰色系統(tǒng)理論的研究行列，積極探索灰色系統(tǒng)理論及其應(yīng)用研究。
事實(shí)上，灰色系統(tǒng)的概念是由英國(guó)科學(xué)家艾什比（W·R·Ashby）所提出的“黑箱”（BlackBox）概念發(fā)展演進(jìn)而來，是自動(dòng)控制和運(yùn)籌學(xué)相結(jié)合的產(chǎn)物。艾什比利用黑箱來描述那些內(nèi)部結(jié)構(gòu)、特性、參數(shù)全部未知而只能從對(duì)象外部和對(duì)象運(yùn)動(dòng)的困果關(guān)系及輸出輸入關(guān)系來研究的一類事物。鄧聚龍系統(tǒng)理論則主張從事物內(nèi)部，從系統(tǒng)內(nèi)部結(jié)構(gòu)及參數(shù)去研究系統(tǒng)，以消除“黑箱”理論從外部研究事物而使已知信息不能充分發(fā)揮作用的弊端，因而，被認(rèn)為是比“黑箱”理論更為準(zhǔn)確的系統(tǒng)研究方法。所謂灰色系統(tǒng)是指部分信息已知而部分信息未知的系統(tǒng)，灰色系統(tǒng)理論所要考察和研究的是對(duì)信息不完備的系統(tǒng)，通過已知信息來研究和預(yù)測(cè)未知領(lǐng)域從而達(dá)到了解整個(gè)系統(tǒng)的目的。灰色系統(tǒng)理論與概率論、模糊數(shù)學(xué)一起并稱為研究不確定性系統(tǒng)的三種常用方法，具有能夠利用“少數(shù)據(jù)”建模尋求現(xiàn)實(shí)規(guī)律的良好特性，克服了數(shù)據(jù)不足或系統(tǒng)周期短的矛盾。
目前，灰色系統(tǒng)理論得到了極為廣泛的應(yīng)用，不僅成功地應(yīng)用于工程控制、經(jīng)濟(jì)管理、社會(huì)系統(tǒng)、生態(tài)系統(tǒng)等領(lǐng)域，而且在復(fù)雜多變的農(nóng)業(yè)系統(tǒng)，如在水利、氣象、生物防治、農(nóng)機(jī)決策、農(nóng)業(yè)規(guī)劃、農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)等方面也取得了可喜的成就?；疑到y(tǒng)理論在管理學(xué)、決策學(xué)、戰(zhàn)略學(xué)、預(yù)測(cè)學(xué)、未來學(xué)、生命科學(xué)等領(lǐng)域展示了極為廣泛的應(yīng)用前景。
那么，灰色系統(tǒng)是否能夠在股票市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)方面發(fā)揮作用呢？以及怎樣發(fā)揮作用？這是本文要探索的問題。
勿容質(zhì)疑，股票價(jià)格的“內(nèi)在價(jià)值”的研究為我們認(rèn)識(shí)股票價(jià)格提供了重要途徑，然而，其運(yùn)用受相關(guān)專門知識(shí)的約束，同時(shí)，也受人們對(duì)公司未來現(xiàn)金流的預(yù)期是否合理與準(zhǔn)確的影響，那么，股票價(jià)格偏離其“內(nèi)在價(jià)值”的糾正，必然需要一定的學(xué)習(xí)過程，并付出相應(yīng)的代價(jià)即“學(xué)習(xí)成本”。如果將市場(chǎng)有效性與信息定價(jià)機(jī)制相結(jié)合，將對(duì)股票市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制有一個(gè)全新的認(rèn)識(shí)。在股票價(jià)格與其“內(nèi)在價(jià)值”的關(guān)系上，人們發(fā)現(xiàn)股票價(jià)格不僅反映其內(nèi)在價(jià)值的信息，而且反映了市場(chǎng)交易者的“噪聲”（Black，1986），因而，股票價(jià)格的偏離不會(huì)總回到其“內(nèi)在價(jià)值”。這樣，我們根據(jù)這些所知信息還是難以預(yù)測(cè)或把握市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)，從而經(jīng)常出現(xiàn)投資者對(duì)信息的過度反應(yīng)或反應(yīng)不足的現(xiàn)象。
我國(guó)股票市場(chǎng)有“政策市”、“消息市”之稱，應(yīng)該說這是效率市場(chǎng)的應(yīng)有狀況，令人遺憾的是，許多學(xué)者的研究表明，我國(guó)股市的股票價(jià)格對(duì)其反應(yīng)“內(nèi)在價(jià)值”的信息未能作出充分的反應(yīng)，因而，認(rèn)為我國(guó)股市的這種反應(yīng)機(jī)制是跛足的（包建祥，1999），“有關(guān)股票市場(chǎng)的政策法規(guī)報(bào)道”是對(duì)投資者最有價(jià)值的信息，對(duì)股價(jià)的影響也最大（茆詩(shī)松，1997。），而且存在著對(duì)信息的反應(yīng)過度及反應(yīng)不足（魏剛，1998；張人驥，1998。），呼吁建立完善的信息定價(jià)機(jī)制。應(yīng)該說，我國(guó)股票市場(chǎng)經(jīng)過近年的發(fā)展，市場(chǎng)的信息定價(jià)機(jī)制得到了一定程度的完善，市場(chǎng)對(duì)信息的敏感性有了實(shí)質(zhì)的提高，對(duì)影響股票“內(nèi)在價(jià)值”的信息，不論是系統(tǒng)信息還是非系統(tǒng)信息，股票價(jià)格均有相應(yīng)的反應(yīng)，因而，為通過市場(chǎng)價(jià)格的一定歷史時(shí)期的反應(yīng)判斷市場(chǎng)價(jià)格的未來走勢(shì)，提供了可能。
由于股票價(jià)格應(yīng)該反應(yīng)與其相關(guān)的市場(chǎng)信息，那么，信息在價(jià)格中的輸入和傳遞就有其相應(yīng)的軌跡和強(qiáng)度，這種軌跡和強(qiáng)度取決于該股票的價(jià)格對(duì)相關(guān)信息的反應(yīng)機(jī)制和靈敏性，而對(duì)于不同的股票，價(jià)格反應(yīng)信息的機(jī)制和靈敏性有著相當(dāng)?shù)牟煌?，并隨時(shí)間變化而變化，那么是什么原因造成這種差異，以及這種軌跡和強(qiáng)度大小是什么，難以準(zhǔn)確把握，也就無法準(zhǔn)確地把握和股票“內(nèi)在價(jià)值”，在新興市場(chǎng)中，這種狀況尤甚。
但是，我們也注意到，在新興市場(chǎng)中，作為絕大多數(shù)投資者來講，他們難以稱得上真正意義上的投資者，更像是通常的“投機(jī)者”，即以市場(chǎng)交易差價(jià)獲取利益，并不是以獲取公司分紅或股利為目的，因而，對(duì)這些投資者來講，公司股票的“內(nèi)在價(jià)值”是多少似乎顯得那么重要了，他們最為關(guān)心的應(yīng)該是股票市場(chǎng)價(jià)格的近期走勢(shì)如何，以判斷價(jià)差的大小，從而決定該股票是否值得買賣，因此，交易過程中并不需要知道公司股票“內(nèi)在價(jià)值”。由此可知，股票價(jià)格的市場(chǎng)表現(xiàn)的趨勢(shì)判斷就顯得非常有意義了。
由于股票價(jià)格是相關(guān)信息的綜合反應(yīng)，所有的相關(guān)信息的傳導(dǎo)機(jī)制和靈敏度都得到了相應(yīng)的反應(yīng)。雖然，我們并不知道這種傳導(dǎo)的方式和靈敏度是什么，但是，我們?nèi)匀豢梢岳眠m當(dāng)方法通過信息在價(jià)格中的歷史反應(yīng)來判斷價(jià)格的未來行動(dòng)方向或狀態(tài)，從而尋求信息在股票市場(chǎng)價(jià)格中的反應(yīng)機(jī)制，這是因?yàn)闅v史行為反應(yīng)至少部分反應(yīng)了價(jià)格行為固有規(guī)律，并反應(yīng)了價(jià)格對(duì)新信息的反應(yīng)能力，這種反應(yīng)能力決定了價(jià)格的進(jìn)一步發(fā)展的方向。我們認(rèn)為，灰色系統(tǒng)理論的建立為測(cè)定和反應(yīng)這種傳導(dǎo)機(jī)制和靈敏度提供了一種較好的方法。
我們知道，灰色系統(tǒng)是通過對(duì)原始數(shù)據(jù)的收集與整理來尋求其發(fā)展變化的規(guī)律，這是因?yàn)椋陀^系統(tǒng)所表現(xiàn)出來的現(xiàn)象盡管紛繁復(fù)雜，但其發(fā)展變化有著自己的客觀邏輯規(guī)律，是系統(tǒng)整體各功能間的協(xié)調(diào)統(tǒng)一，因此，如何通過散亂的數(shù)據(jù)系列去尋找其內(nèi)在的發(fā)展規(guī)律就顯得特別重要?；疑到y(tǒng)理論認(rèn)為，一切灰色序列都能通過某種生成弱化其隨機(jī)性而呈現(xiàn)本來的規(guī)律，也就是通過灰色數(shù)據(jù)序列建立系統(tǒng)反應(yīng)模型，并通過該模型預(yù)測(cè)系統(tǒng)的可能變化狀態(tài)。
灰色系統(tǒng)理論認(rèn)為微分方程能較準(zhǔn)確地反應(yīng)事件的客觀規(guī)律，即對(duì)于時(shí)間為t的狀態(tài)變量，通過方程就能夠基本反映事件的變化規(guī)律，那么，假定某股票價(jià)格的狀態(tài)初始序列為，通過灰色一階累加生成序列和弱化關(guān)系式(k=1,2,…,n)，我們就可以得到該股票價(jià)格的時(shí)間狀態(tài)的灰色微分方程為，系數(shù)a就是股票價(jià)格對(duì)信息的敏感性，是股票價(jià)格狀態(tài)對(duì)信息反應(yīng)系統(tǒng)變化內(nèi)在規(guī)律的指標(biāo)，在灰色系統(tǒng)里被稱為“系統(tǒng)發(fā)展系數(shù)”，而（k=1，2，…）就是該股票在未來k+1時(shí)間的市場(chǎng)價(jià)格。
根據(jù)灰色系統(tǒng)理論，要把握市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)和發(fā)展方向，并不需要知道是什么信息或多少信息影響其價(jià)格的變化以及如何影響，諸如宏觀經(jīng)濟(jì)因素的變動(dòng)、公司基本面的變化、市場(chǎng)參與人數(shù)的增減等等因素分別對(duì)價(jià)格影響及其方式或者是這些因素的綜合影響，我們所需要的只是新信息的加入會(huì)使原有的趨勢(shì)得以改變，新信息的不斷加入是市場(chǎng)價(jià)格不斷變化的驅(qū)動(dòng)力，而新信息的影響并不是在瞬間完成的，而是需要一定的時(shí)間進(jìn)行消化在市場(chǎng)價(jià)格中逐步體現(xiàn)，這就是通常意義的歷史信息的記憶功能，這種記憶能力對(duì)于市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)的驅(qū)動(dòng)力具有一定的“慣性”作用，通過判斷這種驅(qū)動(dòng)力（系統(tǒng)發(fā)展系數(shù)）的發(fā)展變化來預(yù)測(cè)未來價(jià)格走勢(shì)正是灰系統(tǒng)理論所要解決的問題。
3.灰色系統(tǒng)模型的應(yīng)用實(shí)例
3.1時(shí)間轉(zhuǎn)折預(yù)測(cè)
這里，我們以上海綜合指數(shù)的日收盤指數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)，以2000年1月10日1545.11點(diǎn)為起點(diǎn)，如果局部低點(diǎn)和高點(diǎn)之間相差200個(gè)點(diǎn)以上，認(rèn)為市場(chǎng)指數(shù)出現(xiàn)了一次轉(zhuǎn)折，將低點(diǎn)-高點(diǎn)的變化看作一個(gè)階段，因而，我們選擇各階段的局部最高點(diǎn)和最低點(diǎn)，并選擇相臨的指數(shù)相差200點(diǎn)以上的點(diǎn)，計(jì)算其距離起點(diǎn)的月份數(shù)，以構(gòu)造指數(shù)走勢(shì)的量化分析，具體數(shù)據(jù)見表1。根據(jù)灰色微分方程可以得到指數(shù)轉(zhuǎn)折點(diǎn)的時(shí)間方程為：，其中k=1，2，…。
根據(jù)這個(gè)模型可以對(duì)指數(shù)轉(zhuǎn)折情況進(jìn)行預(yù)測(cè)，計(jì)算結(jié)果和模擬誤差狀況見表2，由表可以看出，該模型對(duì)指數(shù)轉(zhuǎn)折時(shí)間點(diǎn)預(yù)測(cè)的殘差平方和0.54，模型預(yù)測(cè)平均相對(duì)誤差為2.6%，小誤差概率幾近為1，因此，平均預(yù)測(cè)精度為97.4%，預(yù)測(cè)精度為二級(jí)，說明該方法基本可用于市場(chǎng)綜合走勢(shì)轉(zhuǎn)折時(shí)間的初步預(yù)測(cè)。由此轉(zhuǎn)折預(yù)測(cè)方程，我們可得到后一階段的5個(gè)預(yù)測(cè)值為：19.4、23.3、27.9、33.6和40.3。第一個(gè)預(yù)測(cè)值19.3表明下一轉(zhuǎn)折點(diǎn)在從2000年1月起的第19個(gè)月左右，即約在2001年7月會(huì)出現(xiàn)一次重大轉(zhuǎn)折，再經(jīng)過約4個(gè)月的調(diào)整后將又會(huì)有一次較大的轉(zhuǎn)折，即預(yù)計(jì)在2001年11月份可有一次200點(diǎn)以上的變化。
3.2上海綜合指數(shù)的預(yù)測(cè)
2001年來，上海綜合指數(shù)收盤指數(shù)從1月2日的2103點(diǎn)降至10月22日的1520點(diǎn)，跌幅近30%，如以當(dāng)年最高點(diǎn)2245點(diǎn)計(jì)，跌幅更深，因此，我們應(yīng)用灰色系統(tǒng)模型對(duì)股票指數(shù)變化狀況進(jìn)行預(yù)測(cè)，以期能更好地開展投資決策和最大限度地降低風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)灰色微分方程建立上海綜合指數(shù)走勢(shì)預(yù)測(cè)模型，為此，我們以上海綜合指數(shù)的實(shí)際周收盤數(shù)為基礎(chǔ)，以2001年8月10日周收盤價(jià)1955.04點(diǎn)為數(shù)據(jù)系列的起點(diǎn)，得到指數(shù)走勢(shì)的預(yù)測(cè)方程：，其中，k=1，2，…。根據(jù)這個(gè)模型對(duì)指數(shù)的預(yù)測(cè)，結(jié)果和誤差狀況見表3，由表可以看出，該模型對(duì)指數(shù)序列模擬的殘差平方和為1259.90，模擬的平均相對(duì)誤差為0.79%，因此，平均預(yù)測(cè)精度為99.21%，最大預(yù)測(cè)誤差為1.20%，小誤差概率近似為1。從模型本身來看，應(yīng)該說對(duì)上證綜合指數(shù)的預(yù)測(cè)精度基本能達(dá)到要求。
3.3新陳代謝模型與事后檢驗(yàn)
事后檢驗(yàn)是根據(jù)模型預(yù)測(cè)值與市場(chǎng)實(shí)際表現(xiàn)進(jìn)行比較而得到的，根據(jù)該指數(shù)走勢(shì)預(yù)測(cè)模型，我們可以得到未來4周的收盤指數(shù)分別為1768.66、1741.12、1714.00和1687.31，總體是一個(gè)下降的趨勢(shì)，上海綜合指數(shù)的實(shí)際值1807.02、1764.87、1691.33和1572.45，實(shí)際誤差分別為2.12%、1.34%、-1.34%和-7.30%，表明有較為理想的預(yù)測(cè)效果。但實(shí)際結(jié)果也表明，利用某一數(shù)據(jù)系列對(duì)走勢(shì)或時(shí)間轉(zhuǎn)折進(jìn)行長(zhǎng)期的預(yù)測(cè)，隨著時(shí)間的推移，由于新信息的作用沒有得到體現(xiàn)，歷史信息影響程度的有限性，即價(jià)格對(duì)信息的記憶與預(yù)見能力是有限的，也就是說，信息對(duì)系統(tǒng)的影響會(huì)隨著時(shí)間的流逝而逐漸減弱，誤差將會(huì)越來越大因此，我們采用新陳代謝GM模型對(duì)2001年8月17日開始的上證綜合指數(shù)趨勢(shì)進(jìn)行模擬，即利用最新的數(shù)據(jù)替換最舊的數(shù)據(jù)以最大限度地體現(xiàn)新信息對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的影響，計(jì)算的結(jié)果列于表4，結(jié)果表明，模型預(yù)測(cè)的最小預(yù)測(cè)誤差為-0.03%，最大預(yù)測(cè)誤差是7.73%。在趨勢(shì)判斷上，預(yù)測(cè)趨勢(shì)與市場(chǎng)實(shí)際表現(xiàn)有著較為一致的變化。從其模擬散點(diǎn)圖看，預(yù)測(cè)值與市場(chǎng)實(shí)際表現(xiàn)有著極為吻合的效果。
4.小結(jié)
