發(fā)布時(shí)間：2023-06-18 10:42:22
序言：寫作是分享個(gè)人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的分析企業(yè)的投資價(jià)值樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
關(guān)鍵詞：價(jià)值鏈 投資決策 核心競爭力
在投資決策中引入價(jià)值鏈理論，從核心競爭能力和戰(zhàn)略的角度，通過不斷優(yōu)化和整合價(jià)值鏈，可以進(jìn)一步提高企業(yè)投資決策的適應(yīng)性。
一、價(jià)值鏈在投資決策中應(yīng)用的必要性
價(jià)值鏈分析法在一定程度上改進(jìn)了傳統(tǒng)投資決策方法的不足，傳統(tǒng)的投資決策方法只針對項(xiàng)目本身的可行性，而并沒有將項(xiàng)目的執(zhí)行與企業(yè)的資源及資源配置問題相聯(lián)系。價(jià)值鏈投資決策模型將分析對象轉(zhuǎn)換至企業(yè)價(jià)值鏈的各鏈環(huán)，以整體價(jià)值鏈為主體，利用數(shù)理的方法，使得項(xiàng)目投資與企業(yè)主體有了更直觀的聯(lián)系。因此，價(jià)值鏈分析方法涉及到整個(gè)企業(yè)的運(yùn)營和資源的優(yōu)化配置。
二、價(jià)值鏈在投資決策模型階段中的分析
1.價(jià)值鏈優(yōu)化階段
企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造是通過一系列活動構(gòu)成的，這些互不相同但又相互關(guān)聯(lián)的生產(chǎn)經(jīng)營活動，構(gòu)成了一個(gè)創(chuàng)造價(jià)值的動態(tài)過程，即價(jià)值鏈的創(chuàng)造過程。企業(yè)對價(jià)值鏈進(jìn)行整合等一系列活動就稱為價(jià)值鏈優(yōu)化。
第一，業(yè)務(wù)流程再造。首先是改變組織流程的先后次序，縮短工作時(shí)間，減少資金周轉(zhuǎn)成本；其次是找出并廢除公司無關(guān)緊要的環(huán)節(jié)，運(yùn)用信息技術(shù)加以支持，從而極大地提高工作效率。
第二，組織再造和文化變革。組織結(jié)構(gòu)的變革目標(biāo)是將數(shù)個(gè)專業(yè)人員協(xié)同工作才能完成的作業(yè)加以整合，以便更有效率地完成某些業(yè)務(wù)流程。流程再造若要成功，就要培養(yǎng)新的企業(yè)文化，改變傳統(tǒng)組織的本位主義并堅(jiān)持以顧客需求為導(dǎo)向。
第三，產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈整合。產(chǎn)業(yè)鏈整合將具有競爭優(yōu)勢的各種資源通過它的組織結(jié)構(gòu)和價(jià)值鏈內(nèi)在聯(lián)系，把供應(yīng)商、零售商乃至顧客聯(lián)結(jié)起來，增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈中各企業(yè)創(chuàng)造和保持競爭優(yōu)勢的能力。產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈相關(guān)企業(yè)之間通過相關(guān)業(yè)務(wù)流程、價(jià)值環(huán)節(jié)的相互合作配合，可大幅度地降低協(xié)調(diào)成本。
第四，供應(yīng)商協(xié)同。首先確定市場或最終消費(fèi)者可接受的價(jià)格，逆推計(jì)算，確定各部件系統(tǒng)的價(jià)格；然后將每個(gè)供應(yīng)商曾提過多少建議、創(chuàng)造了多少價(jià)值作詳盡記錄，并連同供應(yīng)商在供貨質(zhì)量、價(jià)格、及時(shí)性、管理水平和協(xié)作能力等各方面的表現(xiàn)，作為評估的重要標(biāo)準(zhǔn)；最后采取比較經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系方式，以達(dá)成雙方價(jià)值鏈的合理對接。
2.建立數(shù)據(jù)庫階段
這個(gè)時(shí)段里，企業(yè)就應(yīng)該把價(jià)值鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)中的資源狀況和企業(yè)價(jià)值狀況積累起來，建立一個(gè)數(shù)據(jù)庫。對于企業(yè)價(jià)值的數(shù)據(jù)，如果本企業(yè)沒有可以獲得的客觀數(shù)據(jù)，可以按照相對比率法確定企業(yè)價(jià)值數(shù)據(jù)，而數(shù)據(jù)錄入時(shí)間間隔應(yīng)視企業(yè)的投資周期而定。
3.模型構(gòu)建與運(yùn)用階段
首先是確定目標(biāo)函數(shù)，利用數(shù)理知識構(gòu)建線形方程式。其次是擬定可使用的投資方案，通過代數(shù)的使用，代入方程中，比較各種方案的利弊，看哪種方案的成本低，利潤高。最后是通過價(jià)值來估算投資決策的實(shí)際情況。
三、價(jià)值鏈在企業(yè)投資決策中的應(yīng)用分析――核心聚集投資戰(zhàn)略
1.核心價(jià)值鏈的識別
從價(jià)值系統(tǒng)的觀點(diǎn)來識別核心競爭力，可以在更大的范圍和更寬的視野來分析和確立企業(yè)的競爭優(yōu)勢。這是因?yàn)楣?yīng)商的價(jià)值鏈、銷售渠道的價(jià)值鏈、買方的價(jià)值鏈等都對企業(yè)競爭優(yōu)勢的形成起著舉足輕重的作用。核心競爭力是能使整個(gè)企業(yè)保持長期穩(wěn)定的競爭優(yōu)勢、獲得穩(wěn)定超額利潤的競爭力，是將技能資產(chǎn)和運(yùn)作機(jī)制有機(jī)融合的企業(yè)自組織能力，是企業(yè)推行內(nèi)部管理性戰(zhàn)略和外部交易性戰(zhàn)略的結(jié)果。它不僅表現(xiàn)為關(guān)鍵設(shè)備和技術(shù)人才，還包括核心競爭要素的整合能力。隨著企業(yè)組織形式的不斷變化，垂直的管理模式不斷讓位于扁平化的組織形式，企業(yè)越來越專注于自身的核心競爭環(huán)節(jié)。只有科學(xué)地識別核心價(jià)值鏈，才能正確了解企業(yè)自身狀況和競爭對手的形勢，在兩者的比較中找出企業(yè)競爭中存在的優(yōu)勢和劣勢，保證企業(yè)在投資決策時(shí)立于不敗之地。
2.核心聚集投資戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)方式
第一，外包戰(zhàn)略。企業(yè)要充分發(fā)揮核心競爭力、優(yōu)化資源配置，必須在全球范圍內(nèi)尋求業(yè)務(wù)外包。同時(shí)，為實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化，降低自身的運(yùn)營成本，提高效率，更加專注于自身核心價(jià)值提升的方式?；趦r(jià)值鏈的企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略注重的是發(fā)展企業(yè)核心競爭力，強(qiáng)調(diào)根據(jù)企業(yè)的自身特點(diǎn)，把有限的內(nèi)部資源配置到其最有競爭優(yōu)勢的核心價(jià)值鏈環(huán)節(jié)上，專門從事某一領(lǐng)域、某一專門業(yè)務(wù)，在核心環(huán)節(jié)上形成自己的競爭優(yōu)勢，而把其他功能借助于外包，利用外包裝減少核心業(yè)務(wù)。這樣，企業(yè)內(nèi)部最具競爭力的資源和外部最優(yōu)秀資源的結(jié)合，能產(chǎn)生巨大的協(xié)同效應(yīng)，使企業(yè)最大限度地發(fā)揮資源的效率，獲得競爭優(yōu)勢。
第二，并購戰(zhàn)略。企業(yè)應(yīng)根據(jù)發(fā)展戰(zhàn)略并結(jié)合企業(yè)價(jià)值鏈分析制定并購戰(zhàn)略，而企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略為企業(yè)的并購明確了方向。從價(jià)值鏈的角度來說，首先，價(jià)值鏈的基本活動中包括了企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施，而企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施這部分內(nèi)容就包括了符合企業(yè)目標(biāo)的財(cái)務(wù)、會計(jì)和管理等活動?？梢?，并購活動應(yīng)該屬于這部分內(nèi)容，包括在企業(yè)價(jià)值鏈中。其次，采購和服務(wù)這兩種價(jià)值鏈的活動是企業(yè)的上下游關(guān)鍵因素，而并購可以通過上下游的整合，發(fā)揮企業(yè)優(yōu)勢，達(dá)到企業(yè)的一系列目標(biāo)。最后，按波特的競爭價(jià)值鏈觀點(diǎn)，競爭價(jià)值鏈?zhǔn)菍儆谕獠课锪鞯囊徊糠郑ㄟ^對競爭者的兼并整合，可以使企業(yè)充分占領(lǐng)市場，發(fā)揮其競爭優(yōu)勢。
參考文獻(xiàn)：
［關(guān)鍵詞］ 房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)；投資性房地產(chǎn)；公允價(jià)值
doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2012 . 06. 005
［中圖分類號］ F230 ［文獻(xiàn)標(biāo)識碼］ A ［文章編號］ 1673 - 0194（2012）06- 0009- 02
房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)所持有的房地產(chǎn)按照持有意圖可劃分為存貨、固定資產(chǎn)或無形資產(chǎn)、投資性房地產(chǎn)三類，分別歸屬于不同的具體會計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行規(guī)范。投資性房地產(chǎn)的范圍包括已經(jīng)對外出租的土地使用權(quán)和地上建筑物以及持有準(zhǔn)備賺取資本增值的土地使用權(quán)。從取得途徑上來說，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)所持有的投資性房地產(chǎn)既可以由原準(zhǔn)備對外出售的存貨或自用的固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)改變使用用途轉(zhuǎn)換而來，也可以直接自建作為投資性房地產(chǎn)進(jìn)行獲利。按照企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，投資性房地產(chǎn)的后續(xù)計(jì)量既可以采用成本模式，也可以采用公允價(jià)值模式。允許對投資性房地產(chǎn)采用公允價(jià)值模式進(jìn)行后續(xù)計(jì)量，使投資性房地產(chǎn)同企業(yè)其他類別的房地產(chǎn)的會計(jì)核算出現(xiàn)了較大不同，對房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的會計(jì)信息也產(chǎn)生了較大的影響。
1 公允價(jià)值模式進(jìn)行后續(xù)計(jì)量的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)投資性房地產(chǎn)的會計(jì)處理舉例
例如，甲房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)，2010年1月1日將一套自建完工原用于出售的商品房出租給乙公司。該商品房的開發(fā)成本為1 000萬元，甲企業(yè)對其計(jì)提了200萬元的減值準(zhǔn)備。如果出租日，該商品房的公允價(jià)值為900萬元。甲公司在租賃期開始日的會計(jì)分錄為：借：投資性房地產(chǎn)――成本900，借：存貨跌價(jià)準(zhǔn)備200；貸：開發(fā)產(chǎn)品1 000，貸：資本公積――其他資本公積100。如果出租日，該商品房的公允價(jià)值為700萬元，則甲公司在租賃期開始日的會計(jì)分錄為：借：投資性房地產(chǎn)――成本700，借：存貨跌價(jià)準(zhǔn)備200，借：公允價(jià)值變動損益100；貸：開發(fā)產(chǎn)品1 000。按照企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，存貨計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備后，如果造成存貨價(jià)值下跌的原因消失，企業(yè)可以將已經(jīng)計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回。但從以上會計(jì)處理對比中可以看出，如果房地產(chǎn)企業(yè)將存貨轉(zhuǎn)換為按照公允價(jià)值模式進(jìn)行后續(xù)計(jì)量的投資性房地產(chǎn)，投資性房地產(chǎn)按照轉(zhuǎn)換日的公允價(jià)值入賬，如果房地產(chǎn)的公允價(jià)值高于原賬面價(jià)值是不允許通過損益轉(zhuǎn)回的，但是如果房地產(chǎn)的公允價(jià)值低于原賬面價(jià)值則要計(jì)入當(dāng)期損益。這種不對稱的會計(jì)處理方式，是為了防止企業(yè)通過調(diào)節(jié)房地產(chǎn)的公允價(jià)值來調(diào)節(jié)利潤，遵循了謹(jǐn)慎性原則，但對房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的利潤有不利影響。
采用公允價(jià)值模式對投資性房地產(chǎn)進(jìn)行后續(xù)計(jì)量后，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)無需按照自用的固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)類似的會計(jì)處理方式，按期計(jì)提累計(jì)折舊或累計(jì)攤銷，也無需對該投資性房地產(chǎn)計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。接上例，如果2010年1月31日該商品房的公允價(jià)值上漲100萬元，則甲企業(yè)的會計(jì)分錄為：借：投資性房地產(chǎn)――公允價(jià)值變動100；貸：公允價(jià)值變動損益。如果2010年1月31日該商品房的公允價(jià)值下跌100萬元，則甲企業(yè)的會計(jì)分錄為：借：公允價(jià)值變動損益；貸：投資性房地產(chǎn)――公允價(jià)值變動100。投資性房地產(chǎn)公允價(jià)值下跌對房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的影響類似于存貨出售價(jià)格下跌而計(jì)提的資產(chǎn)減值損失。但當(dāng)商品房價(jià)格上升超過其原開發(fā)成本時(shí)，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)可以將這一部分上升的價(jià)值體現(xiàn)在利潤表之中，從而增加當(dāng)期會計(jì)利潤。
接上例，假設(shè)2010年12月31日，甲房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)將該商品房出售給乙公司，出售價(jià)款為800萬元，不考慮相關(guān)稅費(fèi)。出售時(shí)，該商品房“投資性房地產(chǎn)――公允價(jià)值變動”明細(xì)科目為借方余額200萬元，“投資性房地產(chǎn)――成本”明細(xì)科目為借方余額700萬元，“資本公積――其他資本公積”為貸方余額100萬元。甲企業(yè)會計(jì)分錄為：①確認(rèn)其他業(yè)務(wù)收入。借：銀行存款800，貸：其他業(yè)務(wù)收入800。②結(jié)轉(zhuǎn)公允價(jià)值變動損益。借：公允價(jià)值變動損益200；貸：投資性房地產(chǎn)――公允價(jià)值變動200。③借：其他業(yè)務(wù)成本600，借：資本公積――其他資本公積100；貸：投資性房地產(chǎn)――成本700。同房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)將商品房直接對外出售相比，甲企業(yè)的出售收益和成本分別計(jì)入了“其他業(yè)務(wù)收入”和“其他業(yè)務(wù)成本”而不是“主營業(yè)務(wù)收入”和“主營業(yè)務(wù)成本”，但由于利潤表并不單獨(dú)列示主營業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)，而是合并列示于“營業(yè)收入”和“營業(yè)成本”，因此不會對會計(jì)信息造成分類上的影響。從營業(yè)利潤金額的角度來說，從以上分解會計(jì)分錄中可以看出，甲企業(yè)確認(rèn)的其他業(yè)務(wù)收入就是甲企業(yè)收到的銷售款，確認(rèn)的其他業(yè)務(wù)成本就是甲企業(yè)對商品房的原開發(fā)成本。投資性房地產(chǎn)在持有期間公允價(jià)值的變動僅影響公允價(jià)值變動損益而不會對營業(yè)利潤造成任何影響。
2 以公允價(jià)值模式對投資性房地產(chǎn)進(jìn)行后續(xù)計(jì)量對房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的影響分析
（1）以公允價(jià)值模式對投資性房地產(chǎn)進(jìn)行后續(xù)計(jì)量加大了房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的會計(jì)核算成本。由于相對于歷史成本，公允價(jià)值計(jì)量屬性具有較大的不確定性，為了保證會計(jì)信息的可靠性，企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則對投資性房地產(chǎn)以公允價(jià)值模式進(jìn)行后續(xù)計(jì)量做了嚴(yán)格的限制。當(dāng)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)對外出租的房地產(chǎn)不存在活躍的市價(jià)時(shí)，企業(yè)需要參照同類或類似，例如分布在同一市區(qū)、位置相似、環(huán)境相似、建筑結(jié)構(gòu)相似、使用用途相同等，有活躍市價(jià)的房地產(chǎn)價(jià)格進(jìn)行調(diào)整、評估確認(rèn)該房地產(chǎn)的公允價(jià)值。如果企業(yè)不具備房地產(chǎn)公允價(jià)值的評估能力和評估資質(zhì)，企業(yè)還需要聘請外部資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)出具評估報(bào)告，這會加大企業(yè)會計(jì)處理的難度和成本。
（2）以公允價(jià)值模式對投資性房地產(chǎn)進(jìn)行后續(xù)計(jì)量加大了房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的會計(jì)利潤波動性。雖然按照企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，資產(chǎn)的公允價(jià)值是指資產(chǎn)買賣雙方在公平交易的前提下，自愿進(jìn)行資產(chǎn)交付的價(jià)格。但事實(shí)上由市場交易而產(chǎn)生的公允價(jià)值會受交易雙方的投資心理、對市場走向的預(yù)期、談判能力、世界經(jīng)濟(jì)形勢等不可預(yù)期甚至非理性的因素影響。作為存貨的商品房，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)應(yīng)當(dāng)在一年內(nèi)予以出售，而且我國的政策法規(guī)對房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)囤房不售的做法也有較為嚴(yán)格的規(guī)定。但作為投資性房地產(chǎn)進(jìn)行管理后，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)可以長期持有，并且在每個(gè)會計(jì)期末將房地產(chǎn)公允價(jià)值的變動以持有損益――“公允價(jià)值變動損益”的形式反映在利潤表中。這會使企業(yè)的會計(jì)利潤喪失歷史成本計(jì)量下的穩(wěn)定、連續(xù)和規(guī)律性而變得波動。對于我國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)來說，在政策調(diào)控前，房價(jià)一直處于連續(xù)上漲階段，將對外出售的商品房轉(zhuǎn)為投資性房地產(chǎn)，一方面可以達(dá)到間接囤房以謀取更大經(jīng)濟(jì)利益的目的；另一方面也可以將公允價(jià)值的上升反應(yīng)為企業(yè)的當(dāng)期會計(jì)利潤，對于上市公司性質(zhì)的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)可以達(dá)到粉飾會計(jì)報(bào)表的作用。但目前政策調(diào)控后，房地產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌趨勢，這種情況下，以公允價(jià)值對投資性房地產(chǎn)進(jìn)行后續(xù)計(jì)量，對企業(yè)的會計(jì)利潤可能產(chǎn)生不良的影響。
3 以公允價(jià)值模式對投資性房地產(chǎn)進(jìn)行后續(xù)計(jì)量對房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)稅負(fù)的影響分析
（1）按照我國目前稅法的規(guī)定，企業(yè)將房地產(chǎn)對外出租而計(jì)算繳納的房產(chǎn)稅有兩種征收辦法：第一種是直接按照租金收入的12％計(jì)算，第二種則是按照出租房地產(chǎn)賬面原值的70％再乘以1．2％計(jì)算。采用第二種方法進(jìn)行計(jì)算時(shí)，企業(yè)采用成本模式還是公允價(jià)值模式對投資性房地產(chǎn)進(jìn)行后續(xù)計(jì)量會對出租房地產(chǎn)的賬面價(jià)值產(chǎn)生一定的影響。如果今后稅法采用重估資產(chǎn)價(jià)值作為計(jì)稅基礎(chǔ)，那么在房地產(chǎn)價(jià)值上漲時(shí)公允價(jià)值計(jì)量會加大企業(yè)的稅負(fù)。
（2）我國計(jì)算繳納所得稅采用的是收付實(shí)現(xiàn)制，投資性房地產(chǎn)公允價(jià)值的變動雖然會影響企業(yè)當(dāng)期會計(jì)利潤，但由于企業(yè)并未實(shí)際處置房地產(chǎn)，因此經(jīng)濟(jì)利益并沒有流入或流出企業(yè)。企業(yè)在計(jì)算應(yīng)稅所得額時(shí)可以將公允價(jià)值變動損益扣除。但是投資性房地產(chǎn)以公允價(jià)值進(jìn)行后續(xù)計(jì)量后，將不再計(jì)提累計(jì)折舊，而累計(jì)折舊是可以稅前扣除，因此采用公允價(jià)值計(jì)量模式對投資性房地產(chǎn)進(jìn)行后續(xù)計(jì)量會加大企業(yè)的所得稅負(fù)擔(dān)。
主要參考文獻(xiàn)
［1］中華人民共和國財(cái)政部.企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則［S］．2006.
一、影響投資價(jià)值的間接因素
企業(yè)作為投資主體是市場機(jī)制能夠發(fā)揮作用的基本條件之一。企業(yè)投資主體的表現(xiàn)形式是多種多樣的，但是，無論企業(yè)投資主體采取何種組織形式，在確定投資項(xiàng)目價(jià)值并進(jìn)行決策時(shí)，都將受到以下一些間接因素的影響，即它們是借助其他一些因素，間接而非直接影響投資價(jià)值。
1、企業(yè)自身的利益約束機(jī)制。不同的經(jīng)濟(jì)體制具有不同的利益約束。在過去的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，國家統(tǒng)一制訂各種類型的投資計(jì)劃，投資風(fēng)險(xiǎn)完全由國家承擔(dān)，企業(yè)只是名義上的投資主體，既沒有真正自主的投資決策權(quán)，也不承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，這必然造成名義上的投資主體完全不受投資成本和風(fēng)險(xiǎn)的約束。在不講成本與收益的情況下，投資需求幾平是無限的，不論計(jì)劃者怎樣周密安排，都很難制約這種投資饑渴癥。在市場經(jīng)濟(jì)體制下，企業(yè)應(yīng)是完全意義上的獨(dú)立利益主體，市場價(jià)格主要由供求關(guān)系決定，經(jīng)濟(jì)資源的配置主要通過市場機(jī)制來調(diào)整。一旦投資需求大于投資供給，投資品的價(jià)格就會上漲，造成企業(yè)投資成本上升、預(yù)期利潤減少，投資風(fēng)險(xiǎn)增大，從而造成企業(yè)采取收縮策略，導(dǎo)致社會投資總需求下降，并促使社會資源流向預(yù)期利潤高的行業(yè)及企業(yè)。
2、企業(yè)投資主體的利潤極大化。在市場經(jīng)濟(jì)中，投資活動以企業(yè)主體的經(jīng)濟(jì)利益為基礎(chǔ)。如果預(yù)期利潤比較高，投資就會增加；相反，預(yù)期利潤比較低，投資就會減少。對全社會來講，預(yù)期利潤將不斷趨于平均；但對不同行業(yè)和部門而言，利潤水平又是經(jīng)常變化的，從而誘導(dǎo)資金在不同行業(yè)和部門之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移。同時(shí)，追求利潤還需要服從國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的要求和社會主義生產(chǎn)目的。在國有生產(chǎn)資料所有者參與企業(yè)投資時(shí)，投資活動可能并非以經(jīng)濟(jì)利潤為主導(dǎo)因素，難以保證國有資產(chǎn)的有效增值。為此，政府應(yīng)逐步減少和消除人為干預(yù)，而應(yīng)注重宏觀政策和經(jīng)濟(jì)杠桿的調(diào)控作用。要實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置，必須實(shí)現(xiàn)商品和生產(chǎn)要素在整個(gè)社會范圍內(nèi)的自由流動，消除妨礙資源流動的障礙，從而實(shí)現(xiàn)以市場配置為基礎(chǔ)，市場配置與計(jì)劃配置相互補(bǔ)充的資源配置模式。
3、產(chǎn)權(quán)界限。產(chǎn)權(quán)界限是影響企業(yè)投資價(jià)值的另一重要因素。國有企業(yè)雖然也作為投資主體參與市場投資活動，但產(chǎn)權(quán)關(guān)系不明，企業(yè)投資行為不符合市場規(guī)范，企業(yè)并沒有真正的投資決策自，從而也無法承擔(dān)相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)投資行為必將演變?yōu)檎顿Y行為。在產(chǎn)權(quán)關(guān)系改革上，我們主要偏重兩權(quán)——所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，希望通過“兩極分離”解決企業(yè)經(jīng)營自問題。實(shí)際上，兩權(quán)分離是有一定限度的，經(jīng)營必須以所有權(quán)為基礎(chǔ)，沒有所有權(quán)作基礎(chǔ)的經(jīng)營權(quán)必然是有限的經(jīng)營權(quán)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立并完善現(xiàn)代法人產(chǎn)權(quán)制度，確保企業(yè)能夠獨(dú)立自主、規(guī)范合理地進(jìn)行投資決策活動。
二、影響投資價(jià)值的直接因素
企業(yè)的資產(chǎn)，不管是貨幣資產(chǎn)還是非貨幣資產(chǎn)，通常都具有兩種用途可供選擇：一是用于即期消費(fèi)；二是為了滿足未來消費(fèi)而利用放棄即期消費(fèi)的那部分資產(chǎn)進(jìn)行投資。企業(yè)放棄當(dāng)前消費(fèi)的意愿必然與未來消費(fèi)或者說是預(yù)期收益有直接聯(lián)系。在此。我們把企業(yè)作為投資主體，把各種投資的具體表現(xiàn)形式作為投資客體。影響企業(yè)投資價(jià)值的直接因素實(shí)際上也就是投資主體和客體的屬性。其中，前者主要是指無風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)厭惡；后者主要是指預(yù)期收益、收益時(shí)點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)水平。
1、投資主體屬性。無風(fēng)險(xiǎn)收益率是指投資于國債所能得到的回報(bào)率。企業(yè)在進(jìn)行投資決策活動時(shí)，可能存在著許多收益不同、風(fēng)險(xiǎn)各異的投資方案可供選擇。從數(shù)量上來講，所選投資方案的收益率必然要求大于無風(fēng)險(xiǎn)收益率。如果這一收益水平都不能達(dá)到的話，企業(yè)應(yīng)當(dāng)選擇國債作為投資手段。對于無風(fēng)險(xiǎn)利率，西方貨幣理論把它稱之為“純利率”，它是對延期消費(fèi)的一種補(bǔ)償。假定其他條件不變，無風(fēng)險(xiǎn)利率和投資價(jià)值存在反向關(guān)系：無風(fēng)險(xiǎn)利率越高，投資價(jià)值超低；反之亦如此。
企業(yè)對于投資活動中存在的不確定性所具有的心理反感就是風(fēng)險(xiǎn)厭惡。盡管不同企業(yè)對于風(fēng)險(xiǎn)厭惡的程度可能會有所差異，通常來講，在投資決策活動中企業(yè)對于風(fēng)險(xiǎn)都比較厭惡，經(jīng)常會采取一些措施以達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。而對于所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)會要求有一定的補(bǔ)償。由于不同企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度有一定差異，它們所要求的補(bǔ)償金額會有多有少，對投資價(jià)值也會產(chǎn)生相應(yīng)的影響。一般而言，風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度與投資價(jià)值呈反向關(guān)系：前者越高，后者越低；反之亦如此。
2、投資客體屬性。預(yù)期收益是指投資主體在將來所能得到的回報(bào)。作為投資主體，企業(yè)進(jìn)行投資活動的目的是為了在將來獲取一定數(shù)量的收益。預(yù)期收益越大，企業(yè)愿意遞延的當(dāng)期消費(fèi)就會越多，也就是說進(jìn)行更多的投資，投資價(jià)值也會越高?？梢?，預(yù)期收益和投資價(jià)值之間呈同向變動關(guān)系：在其他因素不變時(shí)，預(yù)期收益越大，投資價(jià)值就越高；反之亦如此。
顧名思義，收益時(shí)點(diǎn)是指投資主體取得收益的時(shí)間。依賴投資主體預(yù)期收益進(jìn)行未來消費(fèi)的時(shí)點(diǎn)離目前越遠(yuǎn)，延遲預(yù)期消費(fèi)的動力就會越小。原因在于，當(dāng)投資者等待預(yù)期收益進(jìn)行消費(fèi)時(shí)，他們不僅放棄了當(dāng)期的消費(fèi)機(jī)會，而且放棄了在等待期間可能發(fā)生的其他投資機(jī)會。因此，在其他條件相同的情況下，等待預(yù)期收益的時(shí)間越長，投資價(jià)值就越小。
一般來講，對未來的預(yù)期都是不確定的，同樣，各種具體投資項(xiàng)目的收益過程也具有一定程度的不確定性。我們把投資預(yù)期收益的不確定性稱為投資風(fēng)險(xiǎn)，不確定性越大，投資風(fēng)險(xiǎn)也就越大。通常，投資者更希望收益是確定的，而不是具有比較高的不確定性?？梢姡A(yù)期收益的不確定性程度，即收益風(fēng)險(xiǎn)水平，會對投資價(jià)值產(chǎn)生很大影響。所以，如果投資主體對于因承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而得到的補(bǔ)償不滿意，它很有可能會選擇收益較低風(fēng)險(xiǎn)也較低的投資項(xiàng)目，而不是收益較高但風(fēng)險(xiǎn)也較高的投資項(xiàng)目。
以上是對各種因素對投資價(jià)值影響所作的定性分析。在定量分析方面，我們通常會使用如下的投資價(jià)值分析模型：
其中：V=投資價(jià)值；
Ct=t期的預(yù)期收益；
k=投資者要求的收益率。
一、影響投資價(jià)值的間接因素
企業(yè)作為投資主體是市場機(jī)制能夠發(fā)揮作用的基本條件之一。企業(yè)投資主體的表現(xiàn)形式是多種多樣的,但是,無論企業(yè)投資主體采取何種組織形式,在確定投資項(xiàng)目價(jià)值并進(jìn)行決策時(shí),都將受到以下一些間接因素的影響,即它們是借助其他一些因素,間接而非直接影響投資價(jià)值。
1、企業(yè)自身的利益約束機(jī)制。不同的經(jīng)濟(jì)體制具有不同的利益約束。在過去的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下,國家統(tǒng)一制訂各種類型的投資計(jì)劃,投資風(fēng)險(xiǎn)完全由國家承擔(dān),企業(yè)只是名義上的投資主體,既沒有真正自主的投資決策權(quán),也不承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn),這必然造成名義上的投資主體完全不受投資成本和風(fēng)險(xiǎn)的約束。在不講成本與收益的情況下,投資需求幾平是無限的,不論計(jì)劃者怎樣周密安排,都很難制約這種投資饑渴癥。在市場經(jīng)濟(jì)體制下,企業(yè)應(yīng)是完全意義上的獨(dú)立利益主體,市場價(jià)格主要由供求關(guān)系決定,經(jīng)濟(jì)資源的配置主要通過市場機(jī)制來調(diào)整。一旦投資需求大于投資供給,投資品的價(jià)格就會上漲,造成企業(yè)投資成本上升、預(yù)期利潤減少,投資風(fēng)險(xiǎn)增大,從而造成企業(yè)采取收縮策略,導(dǎo)致社會投資總需求下降,并促使社會資源流向預(yù)期利潤高的行業(yè)及企業(yè)。
2、企業(yè)投資主體的利潤極大化。在市場經(jīng)濟(jì)中,投資活動以企業(yè)主體的經(jīng)濟(jì)利益為基礎(chǔ)。如果預(yù)期利潤比較高,投資就會增加;相反,預(yù)期利潤比較低,投資就會減少。對全社會來講,預(yù)期利潤將不斷趨于平均;但對不同行業(yè)和部門而言,利潤水平又是經(jīng)常變化的,從而誘導(dǎo)資金在不同行業(yè)和部門之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移。同時(shí),追求利潤還需要服從國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的要求和社會主義生產(chǎn)目的。在國有生產(chǎn)資料所有者參與企業(yè)投資時(shí),投資活動可能并非以經(jīng)濟(jì)利潤為主導(dǎo)因素,難以保證國有資產(chǎn)的有效增值。為此,政府應(yīng)逐步減少和消除人為干預(yù),而應(yīng)注重宏觀政策和經(jīng)濟(jì)杠桿的調(diào)控作用。要實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置,必須實(shí)現(xiàn)商品和生產(chǎn)要素在整個(gè)社會范圍內(nèi)的自由流動,消除妨礙資源流動的障礙,從而實(shí)現(xiàn)以市場配置為基礎(chǔ),市場配置與計(jì)劃配置相互補(bǔ)充的資源配置模式。
3、產(chǎn)權(quán)界限。產(chǎn)權(quán)界限是影響企業(yè)投資價(jià)值的另一重要因素。國有企業(yè)雖然也作為投資主體參與市場投資活動,但產(chǎn)權(quán)關(guān)系不明,企業(yè)投資行為不符合市場規(guī)范,企業(yè)并沒有真正的投資決策自,從而也無法承擔(dān)相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)投資行為必將演變?yōu)檎顿Y行為。在產(chǎn)權(quán)關(guān)系改革上,我們主要偏重兩權(quán)——所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離,希望通過“兩極分離”解決企業(yè)經(jīng)營自問題。實(shí)際上,兩權(quán)分離是有一定限度的,經(jīng)營必須以所有權(quán)為基礎(chǔ),沒有所有權(quán)作基礎(chǔ)的經(jīng)營權(quán)必然是有限的經(jīng)營權(quán)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立并完善現(xiàn)代法人產(chǎn)權(quán)制度,確保企業(yè)能夠獨(dú)立自主、規(guī)范合理地進(jìn)行投資決策活動。
二、影響投資價(jià)值的直接因素
企業(yè)的資產(chǎn),不管是貨幣資產(chǎn)還是非貨幣資產(chǎn),通常都具有兩種用途可供選擇:一是用于即期消費(fèi);二是為了滿足未來消費(fèi)而利用放棄即期消費(fèi)的那部分資產(chǎn)進(jìn)行投資。企業(yè)放棄當(dāng)前消費(fèi)的意愿必然與未來消費(fèi)或者說是預(yù)期收益有直接聯(lián)系。在此。我們把企業(yè)作為投資主體,把各種投資的具體表現(xiàn)形式作為投資客體。影響企業(yè)投資價(jià)值的直接因素實(shí)際上也就是投資主體和客體的屬性。其中,前者主要是指無風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)厭惡;后者主要是指預(yù)期收益、收益時(shí)點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)水平。
1、投資主體屬性。無風(fēng)險(xiǎn)收益率是指投資于國債所能得到的回報(bào)率。企業(yè)在進(jìn)行投資決策活動時(shí),可能存在著許多收益不同、風(fēng)險(xiǎn)各異的投資方案可供選擇。從數(shù)量上來講,所選投資方案的收益率必然要求大于無風(fēng)險(xiǎn)收益率。如果這一收益水平都不能達(dá)到的話,企業(yè)應(yīng)當(dāng)選擇國債作為投資手段。對于無風(fēng)險(xiǎn)利率,西方貨幣理論把它稱之為“純利率”,它是對延期消費(fèi)的一種補(bǔ)償。假定其他條件不變,無風(fēng)險(xiǎn)利率和投資價(jià)值存在反向關(guān)系:無風(fēng)險(xiǎn)利率越高,投資價(jià)值超低;反之亦如此。
企業(yè)對于投資活動中存在的不確定性所具有的心理反感就是風(fēng)險(xiǎn)厭惡。盡管不同企業(yè)對于風(fēng)險(xiǎn)厭惡的程度可能會有所差異,通常來講,在投資決策活動中企業(yè)對于風(fēng)險(xiǎn)都比較厭惡,經(jīng)常會采取一些措施以達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。而對于所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)會要求有一定的補(bǔ)償。由于不同企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度有一定差異,它們所要求的補(bǔ)償金額會有多有少,對投資價(jià)值也會產(chǎn)生相應(yīng)的影響。一般而言,風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度與投資價(jià)值呈反向關(guān)系:前者越高,后者越低;反之亦如此。
2、投資客體屬性。預(yù)期收益是指投資主體在將來所能得到的回報(bào)。作為投資主體,企業(yè)進(jìn)行投資活動的目的是為了在將來獲取一定數(shù)量的收益。預(yù)期收益越大,企業(yè)愿意遞延的當(dāng)期消費(fèi)就會越多,也就是說進(jìn)行更多的投資,投資價(jià)值也會越高?？梢?預(yù)期收益和投資價(jià)值之間呈同向變動關(guān)系:在其他因素不變時(shí),預(yù)期收益越大,投資價(jià)值就越高;反之亦如此。
顧名思義,收益時(shí)點(diǎn)是指投資主體取得收益的時(shí)間。依賴投資主體預(yù)期收益進(jìn)行未來消費(fèi)的時(shí)點(diǎn)離目前越遠(yuǎn),延遲預(yù)期消費(fèi)的動力就會越小。原因在于,當(dāng)投資者等待預(yù)期收益進(jìn)行消費(fèi)時(shí),他們不僅放棄了當(dāng)期的消費(fèi)機(jī)會,而且放棄了在等待期間可能發(fā)生的其他投資機(jī)會。因此,在其他條件相同的情況下,等待預(yù)期收益的時(shí)間越長,投資價(jià)值就越小。
一般來講,對未來的預(yù)期都是不確定的,同樣,各種具體投資項(xiàng)目的收益過程也具有一定程度的不確定性。我們把投資預(yù)期收益的不確定性稱為投資風(fēng)險(xiǎn),不確定性越大,投資風(fēng)險(xiǎn)也就越大。通常,投資者更希望收益是確定的,而不是具有比較高的不確定性?？梢?預(yù)期收益的不確定性程度,即收益風(fēng)險(xiǎn)水平,會對投資價(jià)值產(chǎn)生很大影響。所以,如果投資主體對于因承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而得到的補(bǔ)償不滿意,它很有可能會選擇收益較低風(fēng)險(xiǎn)也較低的投資項(xiàng)目,而不是收益較高但風(fēng)險(xiǎn)也較高的投資項(xiàng)目。
以上是對各種因素對投資價(jià)值影響所作的定性分析。在定量分析方面,我們通常會使用如下的投資價(jià)值分析模型:
其中:V=投資價(jià)值;
Ct=t期的預(yù)期收益;
k=投資者要求的收益率。
關(guān)鍵詞：價(jià)值投資 市場周期 財(cái)務(wù)分析
1、價(jià)值投資理論
價(jià)值投資，就是投資未來有較大升值潛力的公司，獲取分紅，然后在公司不再具有升值潛力或市場價(jià)值超出其真正價(jià)值時(shí)賣掉，本文中價(jià)值投資專指對有升值潛力的公司的股票投資。價(jià)值投資起源于美國，其最著名的代表人物是沃倫.巴菲特。他通過幾十年持續(xù)不斷的價(jià)值投資成為全球首富，其次還有功成身退的彼得.林奇，他掌控著幾十億美元的麥哲倫公司的共同基金，多年持續(xù)不斷地續(xù)寫輝煌。在國內(nèi)最有名則是林園，他從當(dāng)初9000元入市到現(xiàn)在十幾億元身家也是拜價(jià)值投資所贈，近幾年靠價(jià)值投資成為大家的還有李馳等。從股市暴富的人不少，但在股市中多年持續(xù)穩(wěn)定地實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值的人并不多，這就是我們研究價(jià)值投資的意義所在。
2、市場周期與價(jià)值投資理論
提到價(jià)值投資，不能不提市場周期，一般來說，市場經(jīng)濟(jì)國家的經(jīng)濟(jì)是以波動的形式，以年為單位有周期地運(yùn)行的。由于周期較長，人們總是容易好了傷痕忘了痛，在市場繁榮時(shí)瘋狂地進(jìn)入，在市場蕭條時(shí)噤若寒蟬。
有人質(zhì)疑過價(jià)值投資：我在上證指數(shù)6000點(diǎn)時(shí)買的好公司的股票到現(xiàn)在都沒有解套，價(jià)值投資有什么用??？出現(xiàn)種情況，主要是沒有考慮到經(jīng)濟(jì)是有周期的。在2007年10月上證指數(shù)達(dá)到6000點(diǎn)時(shí)，上證市場的平均市盈率已經(jīng)達(dá)到69.64，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過40～50這個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)間，大部分股票價(jià)格都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過真正價(jià)值，不再具有投資價(jià)值。而在2008年10月上證指數(shù)1600左右時(shí)，上證市場的平均市盈率僅為14.09，大部分股票已經(jīng)超跌，遠(yuǎn)低于其真正價(jià)值，是投資的最好機(jī)會。但可惜的是，面對不斷下跌的股指，人們除了害怕之外，還會想到價(jià)值投資嗎？
3、價(jià)值投資分析
價(jià)值投資理論比較成熟，而且通俗易懂，但幾十年來真正做到的人還是寥寥無幾，除了上面所說的經(jīng)濟(jì)周期原因外，還有一個(gè)重要的原因：不會做價(jià)值投資分析。因此筆者在這里拋磚引玉，希望能同同道一起探討。
價(jià)值投資分析有定性分析和定量分析。定性分析類似我們做身體檢查時(shí)的外科檢查，它比較直觀，就是通過望聞切診，來觀察判斷身體健康狀況。定量分析類似內(nèi)科檢查，由于要了解身體內(nèi)部狀況，所以要用很多儀器來進(jìn)行檢測、分析、判斷，非常耗費(fèi)時(shí)間和精力，但結(jié)果無疑是比較準(zhǔn)確的。
3.1 企業(yè)價(jià)值投資定性分析
3.1.1 行業(yè)分析
俗話說：隔行如隔山，不同的行業(yè)差別極大，有些行業(yè)是朝陽行業(yè)，有些行業(yè)已經(jīng)是夕陽行業(yè)，選一個(gè)發(fā)展?jié)摿Ρ容^大或者自己熟悉的行業(yè)是第一步。
3.1.2 產(chǎn)品分析
產(chǎn)品性質(zhì)決定了其生命周期，例如現(xiàn)在一款手機(jī)的生命周期就1到2年，但某些酒類的生命周期可能達(dá)到幾十年甚至上百年。所以，在整個(gè)價(jià)值投資環(huán)節(jié)中，產(chǎn)品是最重要的，巴菲特不愿意投資高科技企業(yè)，而投資可口可樂，就是從產(chǎn)品的生命周期上考慮的。
3.1.3 品牌分析
在每個(gè)行業(yè)中，都有一個(gè)最具影響力的領(lǐng)頭羊，比如白酒類中的茅臺，家電中的格力。著名品牌是通過長期的市場博弈形成的，大家對它的認(rèn)同度比較高，各自擁有一大批忠實(shí)粉絲。
3.1.4 市場分析
主要是市場占有率分析，有些產(chǎn)品在本地影響較大，在外地就少有人用，但有些在全國都有較高的市場占有率。
3.2 企業(yè)投資價(jià)值簡易量化分析
（1）PE，市盈率，一般認(rèn)為20以下風(fēng)險(xiǎn)較低，而大于40就有風(fēng)險(xiǎn)。
（2）PB，市凈率，一般認(rèn)為低于2.5，具有較低估值。
（3）PEG，市盈增長率=市盈率/（每股利潤年增長率*100），大于1則不具有投資價(jià)值，而小于1時(shí)，數(shù)值越低越具有投資價(jià)值。
例如某股票市盈率為20，近3年每股利潤年增長率為20%，則PEG=20/20=1，股價(jià)比較合理，但不具有投資價(jià)值。現(xiàn)股價(jià)經(jīng)過大幅下跌，市盈率為10，但每股利潤年增長率還是為20%，PEG=10/20=0.5，說明該股價(jià)值被低估了，具有投資價(jià)值。
按這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，大家可以算一下中石油上市時(shí)，它的PEG是多少，就知道當(dāng)初它有沒有投資價(jià)值了。
3.3 企業(yè)投資價(jià)值詳細(xì)分析（財(cái)務(wù)分析）
企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，最少要分析近三年的詳表。下面以生產(chǎn)制造企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)（比率）分析為例，做一簡單說明。
（1）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)負(fù)債比：資產(chǎn)負(fù)債比較高時(shí)，經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)容易擴(kuò)張，但經(jīng)濟(jì)收縮時(shí)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)較大；較低的資產(chǎn)負(fù)債比，比較穩(wěn)健，但難以快速發(fā)展。一般認(rèn)為33%以下比較安全。
流動比率：一般認(rèn)為大于2，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小
速動比率：一般認(rèn)為大于1.5，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小
（2）營運(yùn)能力。包括流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率，應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率等，越快越好，最好同本行業(yè)的其它企業(yè)相比較看有沒有相對優(yōu)勢。
（3）贏利能力。每股利潤：最好連續(xù)三年為正，而且以大于20%的速率穩(wěn)定增長。
毛利率：一般應(yīng)大于30%
主營利潤率：最好大于15%
凈資產(chǎn)收益率：最好大于10%
（4）現(xiàn)金流量（贏利質(zhì)量）?，F(xiàn)金流量相當(dāng)于企業(yè)的血液，有些企業(yè)帳面利潤好，但沒有正現(xiàn)金流量，如果不能及時(shí)成功籌資的話，就難以為繼。
現(xiàn)金凈流量=經(jīng)營凈現(xiàn)金流量+投資凈現(xiàn)金流量+籌資凈現(xiàn)金流量本周期現(xiàn)金凈流量最好為正值。其中經(jīng)營凈現(xiàn)金流量最重要，其次看近三年來企業(yè)現(xiàn)金資產(chǎn)是逐年增加還是減少了。
（5）發(fā)展能力。主要指標(biāo)有主營業(yè)務(wù)增長率、凈利潤增長率、凈資產(chǎn)增長率、每股收益增長率。主要看主營業(yè)務(wù)是不是和利潤同步增長，凈利潤增長率以及每股收益增長率是否大于20%，凈資產(chǎn)增長率每年是否大于5%。
4、什么樣的企業(yè)值得投資
一般來說，企業(yè)的業(yè)務(wù)越簡單，其贏利越容易預(yù)測；其產(chǎn)品生命周期越長，其贏利越容易預(yù)測；其產(chǎn)品長期處于相對壟斷地位，其贏利越容易預(yù)測；企業(yè)發(fā)展空間越大，其贏利越容易預(yù)測；市場相對競爭越小，其贏利越容易預(yù)測。
我們所能投資的企業(yè)，是我們熟悉的行業(yè)中能算清楚賬的企業(yè)，未來三年發(fā)展和贏利狀況比較確定，現(xiàn)在價(jià)值還處在深度低估狀態(tài)的企業(yè)。
后記：本文探討了價(jià)值投資分析基本方法，但經(jīng)濟(jì)世界中從來沒有100%事情，價(jià)值投資也是如此，因此我們套用一句老話結(jié)束此文：投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市須謹(jǐn)慎。
參考文獻(xiàn)
一、關(guān)于企業(yè)價(jià)值評估的方法概述
1.市場法的理論依據(jù)。企業(yè)價(jià)值評估的市場法是指在市場中找出幾個(gè)與被評估企業(yè)相似的參照企業(yè)，分析對比被評估企業(yè)與可比企業(yè)的相關(guān)指標(biāo)、權(quán)益性資產(chǎn)等進(jìn)行比較最終確定被評估企業(yè)的價(jià)值。市場法中常用的兩種方法是參考企業(yè)比較法和并購案例比較法，本文采用的是企業(yè)比較法。市場法具有簡單直觀、便于理解和運(yùn)用靈活的優(yōu)點(diǎn)，但是它也具備一定的局限性。
參考企業(yè)比較法是指通過對現(xiàn)實(shí)市場中存在的與被評估企業(yè)處于同一或類似行業(yè)的上市公司，提取出有用的經(jīng)營和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，選擇適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率和相關(guān)指標(biāo)，通過與被評估企業(yè)比較分析，計(jì)算出評估對象價(jià)值的方法。
市場法以可比對象在現(xiàn)實(shí)市場中的價(jià)值為基礎(chǔ)，通過相關(guān)指標(biāo)和因素的類比，確定被評估對象的價(jià)值。相關(guān)指標(biāo)和因素所起的作用是關(guān)鍵的，因此的核心思想就是以“價(jià)值乘數(shù)”作為橋梁。價(jià)值乘數(shù)又稱價(jià)值比率，一般分為三大類：一是市盈率即股票價(jià)格和每股收益的比率；二是市凈率即股票價(jià)格和每股凈資產(chǎn)的比率；三是市銷率即股票價(jià)格與每股銷售額的比率。本文采用的指標(biāo)是股票價(jià)格/營業(yè)收入、股票價(jià)格/賬面價(jià)值、股票價(jià)格/凈現(xiàn)金流。
2.市場方法的評估步驟。參考企業(yè)比較法的基本步驟：一是選擇可比企業(yè)；二是了解被評估企業(yè)和可比企業(yè)的經(jīng)營與財(cái)務(wù)狀況；三是選擇用于被評估企業(yè)的價(jià)值乘數(shù)；四是計(jì)算價(jià)值乘數(shù)，本文中需計(jì)算股票價(jià)格/營業(yè)收入、股票價(jià)格/賬面價(jià)值、股票價(jià)格/凈現(xiàn)金流這三個(gè)指標(biāo)；五是將可比企業(yè)與被評估企業(yè)進(jìn)行比較；六是用調(diào)整后的價(jià)值乘數(shù)與可比企業(yè)價(jià)值計(jì)算出被評估企業(yè)的價(jià)值。
二、可比企業(yè)的選擇分析
1.北新建材及可比企業(yè)簡介。北新建材公司為全國最大的新型建材技工貿(mào)綜合性產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。主要以新型建材的研發(fā)、制造、經(jīng)營為主營業(yè)務(wù)。生產(chǎn)的龍牌系列產(chǎn)品包括輕質(zhì)墻體材料系列、保溫吸聲材料系列、衛(wèi)浴產(chǎn)品系列等十大系列產(chǎn)品。市場占有率多年來一直處于國內(nèi)領(lǐng)先地位，通過了中國環(huán)境標(biāo)志產(chǎn)品認(rèn)證。
海螺水泥公司是國內(nèi)水泥行業(yè)的龍頭企業(yè)。公司主要從事水泥及商品熟料的生產(chǎn)和銷售，是目前亞洲最大的水泥、熟料供應(yīng)商。產(chǎn)銷量已連續(xù)10年位居全國第一，代表著當(dāng)今世界水泥行業(yè)最先進(jìn)的水平?！癈ONCH”商標(biāo)被認(rèn)定為馳名商標(biāo)，“海螺”牌水泥被批準(zhǔn)為免檢產(chǎn)品。
華新水泥公司是一家具有百年歷史的水泥行業(yè)龍頭企業(yè)，政府重點(diǎn)扶持的大型工業(yè)企業(yè)之一，我國水泥行業(yè)最早的企業(yè)之一。公司主要經(jīng)營水泥、水泥設(shè)備、水泥包裝制品的制造與銷售。水泥品種均為國家首批質(zhì)量免檢產(chǎn)品，“華新堡壘”為中國馳名商標(biāo)，在全國水泥質(zhì)量評比中始終名列前茅。
鴻路鋼構(gòu)公司是一家以鋼結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、制造、安裝為主業(yè)，兼營新型建材制造、房屋建筑的企業(yè)集團(tuán)。公司主要產(chǎn)品包括鋼結(jié)構(gòu)系列產(chǎn)品和圍護(hù)產(chǎn)品等，它是我國大型鋼結(jié)構(gòu)件專業(yè)生產(chǎn)商之一，2010年公司被評為安徽省名牌產(chǎn)品。
2.可比企業(yè)的選擇。下面是各企業(yè)2016年度市盈率、市凈率和市銷率的數(shù)值情況：海螺水泥的市盈率、市凈率及市銷率分別為13.73、1.17、1.61，華新水泥的為35.26、1.16、0.86，鴻路鋼構(gòu)的為48.86、1.8、1.91，北新建材的為27.03、1.77、2.26。根據(jù)上述的數(shù)據(jù)對北新建材進(jìn)行相關(guān)分析：（1）市盈率是用股票價(jià)格與股票價(jià)值相比，看其股票是否值得投資。一般認(rèn)為，股票的市盈率高，代表著投資者對公司的未來發(fā)展有信心，愿意為每1元盈余多付買價(jià)；股票的市盈率低，代表著投資者對公司的未來缺乏信心，不愿意為每1元盈余多付買價(jià)。但市盈率過高或過低都不好，意味著該股票的風(fēng)險(xiǎn)增大。根據(jù)市盈率的比對，發(fā)現(xiàn)北新建材處于中等水平，沒有過高或過低，股票風(fēng)險(xiǎn)并未增大；投資者對于北新建材的期望高于海螺水泥，低于華新水泥和鴻路鋼構(gòu)；四者市盈率差距不大。（2）市凈率意味著股票價(jià)格與凈資產(chǎn)的比值。一般來說市凈率較低的股票，投資價(jià)值較高，相反，則投資價(jià)值較低。市凈率低代表著投資風(fēng)險(xiǎn)小，如果公司倒閉時(shí)清償可收回更多的成本。市凈率低的公司占優(yōu)勢。根據(jù)表中市凈率的對比，發(fā)現(xiàn)北新建材處于第二高的位置，市凈率相對偏高；北新建材2016年度投資價(jià)值不及海螺水泥和華新水泥，但投資價(jià)值高于鴻路鋼構(gòu)；四者市凈率差距也不大。（3）市N率是股票價(jià)格與主營業(yè)務(wù)收入之比。該比值越低，說明該公司目前的投資價(jià)值越高。這一比例的均值在1.7左右。一般來說該比率大于10，代表著風(fēng)險(xiǎn)過大。根據(jù)表中市銷率的對比，發(fā)現(xiàn)四家公司的比率均未超過10且都在1.7左右，說明這四家公司的風(fēng)險(xiǎn)不大；北新建材的比率高于其他三家公司，代表北新建材2016年度的投資價(jià)值不及其他三家公司，其中海螺水泥的表現(xiàn)最好；四者的市銷率差距同樣不大。
綜上述分析得，在四家公司中北新建材的投資價(jià)值及投資者對其的期望處于中等水平；海螺水泥投資價(jià)值最高，但投資者對其期望偏低；華新水泥和鴻路鋼構(gòu)在投資價(jià)值和投資者的期望值方面表現(xiàn)較北新建材好些；但四者市盈率、市凈率和市銷率差距不大。因此，海螺水泥、華新水泥和鴻路鋼構(gòu)可選為北新建材的可比項(xiàng)。
三、市場法價(jià)值評估具體步驟
上面已完成了選取可比企業(yè)的工作，接下來就是評估的具體過程做法。采用市場法通過間接比較對企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評估的公式如下：
一、企業(yè)獲利能力和償債能力典型指標(biāo)分析
(一)評價(jià)獲利能力的指標(biāo)
獲利能力是指企業(yè)賺取利潤的能力。對于股東來說,利潤的增長會帶動股價(jià)上漲或獲取更多的資本收益;對于債權(quán)人來說,利潤是償債的重要來源;對于政府部門,利潤直接影響到財(cái)政收入。獲利能力分析是對企業(yè)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析的重要項(xiàng)目。獲利能力分析需借助損益表及利潤分配表、資產(chǎn)負(fù)債表中有關(guān)資料,將利潤各構(gòu)成要素予以分解,以分析其構(gòu)成并探討企業(yè)所獲得利潤與其投入資本的比例關(guān)系。在此基礎(chǔ)上,我們用本期各種比率指標(biāo)與以前各期相比較或與整個(gè)行業(yè)企業(yè)獲利水平相比較以決定企業(yè)經(jīng)營效率及獲利能力。用于分析企業(yè)獲利能力的分析指標(biāo)主要有:
1、 銷售毛利率 銷售毛利率是由毛利與銷售收入進(jìn)行對比確定的比率,其計(jì)算公式為:
銷售毛利率=銷售毛利/銷售凈收入×100%
該公式主要反映主營業(yè)務(wù)商品生產(chǎn)、經(jīng)營的獲利能力。單位收入毛利越高,抵補(bǔ)各項(xiàng)支出的能力越強(qiáng),獲利能力越高;相反,獲利能力越低。銷售毛利有明顯的行業(yè)特點(diǎn),營業(yè)周期短、固定費(fèi)用低的行業(yè),毛利率通常較低,如零售業(yè)。同行業(yè)由于設(shè)備、技術(shù)等差異也可導(dǎo)致企業(yè)銷售毛利差異。
2、營業(yè)利潤率 營業(yè)利潤率是營業(yè)利潤和全部業(yè)務(wù)收入的比率,其計(jì)算公式為:
營業(yè)利潤率=營業(yè)利潤/(主營業(yè)務(wù)收入+非主營業(yè)務(wù)收入)×100%
該指標(biāo)比銷售毛利率更趨于全面,既考慮到主營業(yè)務(wù)的獲利能力,又考核非主營業(yè)務(wù)的獲利能力,同時(shí)不僅反映了全部業(yè)務(wù)收入和其直接相關(guān)的成本、費(fèi)用之間的關(guān)系,還將期間費(fèi)用納入支出項(xiàng)目從收入中扣減。這一指標(biāo)越高說明企業(yè)獲利能力越強(qiáng)。
3、總資產(chǎn)報(bào)酬率 總資產(chǎn)報(bào)酬率是息稅前利率與總資產(chǎn)平均占用額的比率,其計(jì)算公式為:
總資產(chǎn)報(bào)酬率=息稅前利潤/總資產(chǎn)平均占用額×100%
資產(chǎn)報(bào)酬率反映企業(yè)資產(chǎn)的綜合利用效果,也反映獲利能力。它由經(jīng)營業(yè)務(wù)的獲利水平和企業(yè)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)快慢兩方面因素決定。企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)創(chuàng)造的利潤豐厚,則企業(yè)資產(chǎn)的獲利能力就高,企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)利潤微薄,則企業(yè)資產(chǎn)的獲利能力就低;企業(yè)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度快,企業(yè)經(jīng)營越活躍,實(shí)現(xiàn)的利潤就多,企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)得慢,實(shí)現(xiàn)的利潤就少。如果企業(yè)在虧損經(jīng)營,則企業(yè)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度快,反而加劇企業(yè)虧損;如果企業(yè)經(jīng)營盈利,資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度慢,說明一部分資產(chǎn)被閑置或浪費(fèi),減少這部分資產(chǎn)可以減少一些費(fèi)用,從而能夠提高盈利率。在市場經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá),各行業(yè)間競爭比較充分的情況下,各行業(yè)的資產(chǎn)報(bào)酬率將趨于一致。一般來說,總資產(chǎn)報(bào)酬率不應(yīng)低于社會平均利率水平。
4、所有者權(quán)益報(bào)酬率 所有者權(quán)益報(bào)酬率是利潤總額與企業(yè)所有者權(quán)益進(jìn)行對比所確定的比率,其計(jì)算公式為:
所有者權(quán)益報(bào)酬率=利潤總額/所有者權(quán)益×100%
該指標(biāo)是一個(gè)綜合性極強(qiáng)的指標(biāo),用來衡量企業(yè)資本的收益能力,同企業(yè)的籌資能力關(guān)系極大。自有資金利潤率越高,企業(yè)越容易在金融市場上籌集到資金,如果企業(yè)自有資金利潤率低于銀行利率,則企業(yè)很難籌集到資金。因?yàn)樨?cái)務(wù)管理的最終目標(biāo)是所有者權(quán)益最大化,從靜態(tài)角度說就是最大限度地提高自有資金利潤率,所以該指標(biāo)是盈利能力的核心指標(biāo)。
5、普通股每股盈余 普通股每股盈余是由企業(yè)的稅后凈利扣除優(yōu)先股股利后的余額與普通股股數(shù)進(jìn)行對比所確定的比率,計(jì)算公式為:
每股盈余=(稅后凈利—優(yōu)先股股利)/普通股股數(shù)
該指標(biāo)反映了普通股股東可分配的利潤情況。由于普通股的價(jià)格是按股論價(jià),股票也是按股進(jìn)行買賣的,并按股計(jì)算獲利額,投資者和潛在投資者以及財(cái)務(wù)分析者都以每股盈余作為衡量公司經(jīng)營效果、預(yù)測公司未來績效的尺度,由此做出投資決策。
需要指出的是,企業(yè)的獲利能力并不是一個(gè)或某幾個(gè)指標(biāo)就能夠反映的,需要結(jié)合多個(gè)指標(biāo)進(jìn)行綜合分析。影響企業(yè)獲利能力的因素較多,除了運(yùn)用指標(biāo)進(jìn)行分析外,還需要從會計(jì)政策及賬務(wù)處理等多方面了解企業(yè),才能對企業(yè)投資價(jià)值做出綜合判斷。影響獲利能力的非常項(xiàng)目主要有:
(1)資產(chǎn)負(fù)債表外項(xiàng)目,如已證實(shí)資產(chǎn)發(fā)生了減值或損失、經(jīng)營性租入固定資產(chǎn)、企業(yè)可能有未記錄的大額或有負(fù)債、企業(yè)為形成無形資產(chǎn)而發(fā)生的研究開發(fā)費(fèi)用、在資產(chǎn)負(fù)債表外的衍生金融工具等。
(2)收益表特殊項(xiàng)目,如財(cái)產(chǎn)的沒收、一種外幣的嚴(yán)重貶值、一家分廠或一個(gè)營業(yè)部門的出售或廢棄、出售非為轉(zhuǎn)售目的所取得的投資物、由于本期發(fā)生了非常事件或非常損失而對商譽(yù)作了注銷、自然災(zāi)害造成的損失等。
(二)評價(jià)償債能力的指標(biāo)
償債能力是指企業(yè)對債務(wù)清償?shù)某惺苣芰虮ＷC程度,即企業(yè)償還全部到期債務(wù)的現(xiàn)金保障程度。償債能力的強(qiáng)弱是決定企業(yè)財(cái)務(wù)狀
況的重要因素之一。企業(yè)償債能力主要從短期償債能力和長期償債能力進(jìn)行分析和評價(jià)。
1、流動比率 流動比率是流動資產(chǎn)與流動負(fù)債對比確定的比率,計(jì)算公式為:
流動比率=流動資產(chǎn)/流動負(fù)債
該指標(biāo)反映企業(yè)每1元流動負(fù)債有多少元的流動資產(chǎn)作為償付擔(dān)保,反映短期債權(quán)的安全性,比率越高,償債能力越強(qiáng)。一般來說流動比率維持在2:1較好,不能低于1:1。對于債權(quán)人來講,較高的比率代表償還到期債務(wù)的能力較強(qiáng);但對投資者而言,過高的比率表明企業(yè)資產(chǎn)利用率低下,資金浪費(fèi)。一般情況下,生產(chǎn)經(jīng)營周期短、應(yīng)收帳款及存貨的周轉(zhuǎn)速度快的企業(yè)流動比較低。因此對企業(yè)資產(chǎn)流動性的評價(jià)應(yīng)結(jié)合企業(yè)自身的實(shí)際情況進(jìn)行深入分析。
2、速動比率 速動比率是速動資產(chǎn)與流動負(fù)債對比確定的比率,計(jì)算公式為:
速動比率=速動資產(chǎn)/流動負(fù)債
該指標(biāo)去除了存貨本身銷售及降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn),以及待攤費(fèi)用、待處理資產(chǎn)損益帶來的影響,更能反映企業(yè)短期償債能力的安全性和穩(wěn)定性。一般情況下,速動比率保持在1:1較合適,低于1的速動比率被認(rèn)為是短期償債能力偏低。但行業(yè)的不同會造成速動比率的差別,并不是速動比低的企業(yè)償債能力就差,如果企業(yè)的存貨流轉(zhuǎn)順暢,變現(xiàn)能力強(qiáng),仍然能夠保障企業(yè)償還到期債務(wù)。
3、負(fù)債比率 負(fù)債比率是負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比率,計(jì)算公式為:
負(fù)債比率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額×100%
一般來講,負(fù)債比率越低,企業(yè)的償債能力越強(qiáng);但從不同的產(chǎn)業(yè)來看,負(fù)債比率的合理程度是不一樣的。以一些發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)為據(jù),合理的負(fù)債比率一般是:第一產(chǎn)業(yè)為0.2左右;第二產(chǎn)業(yè)為0.5左右;第三產(chǎn)業(yè)為0.7左右。如果負(fù)債比率在這些范圍內(nèi),就表明企業(yè)的負(fù)債比率尚屬合理,償債能力較強(qiáng)。
4、產(chǎn)權(quán)比率 產(chǎn)權(quán)比率是負(fù)債總額與所有者權(quán)益的比率,計(jì)算公式為:
產(chǎn)權(quán)比率=負(fù)債總額/所有者權(quán)益
該指標(biāo)反映企業(yè)在償還債務(wù)時(shí)對債權(quán)人的保障程度。比率越低說明企業(yè)的償債能力越強(qiáng),對債權(quán)人來講就越有安全感。通常該比率維持在1:1較好,但對所有者來講,如果企業(yè)經(jīng)營狀況良好,過低的產(chǎn)權(quán)比率將會影響所有者權(quán)益的擴(kuò)增能力,所以企業(yè)要針對自己的實(shí)際情況,選擇合理的產(chǎn)權(quán)比率,盡可能使所有者和債權(quán)人的利益得到保障。
5、現(xiàn)金凈流量比率 現(xiàn)金凈流量比率是現(xiàn)金凈流量與流動負(fù)債進(jìn)行對比所確定的比率,計(jì)算公式為:
現(xiàn)金凈流量比率=現(xiàn)金凈流量/流動負(fù)債。
現(xiàn)金流動負(fù)債比率越高則表明企業(yè)承擔(dān)債務(wù)的能力越強(qiáng),其與上述其他各指標(biāo)相比更具真實(shí)性、客觀性、可靠性和可比性。企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金凈流入是一個(gè)時(shí)期性數(shù)值,指的是企業(yè)在一個(gè)會計(jì)期內(nèi)實(shí)際收到和支出的現(xiàn)金量和結(jié)存量,客觀反映了企業(yè)正常經(jīng)營期間內(nèi)的經(jīng)營成果,并且受人為影響因素少,粉飾效應(yīng)低;經(jīng)營現(xiàn)金凈流入是企業(yè)在經(jīng)營期內(nèi)取得的實(shí)實(shí)在在的可用于償還負(fù)債的資金來源,而不像流動、速動資產(chǎn)價(jià)值的計(jì)量存在極大的不穩(wěn)定性?；谝陨蟽?yōu)點(diǎn),該指標(biāo)具有其他指標(biāo)難以比擬的優(yōu)越性。
通過各種償債能力指標(biāo)基本能夠較全面分析企業(yè)的償債能力,但在現(xiàn)實(shí)環(huán)境中,影響企業(yè)償債能力的因素很多(如損益表特殊項(xiàng)目:財(cái)產(chǎn)的沒收損失、匯兌損益、自然災(zāi)害等;資產(chǎn)負(fù)債表日后事項(xiàng):已證實(shí)發(fā)生的減損、銷售退回、債務(wù)重組等;以及現(xiàn)金流量、稅收因素等)。因此在分析企業(yè)的償債能力時(shí)應(yīng)從多方面采集信息綜合分析,從而得出正確判斷。
二、企業(yè)獲利能力和償債能力的差異性分析
由上述指標(biāo)看出,企業(yè)獲利能力的高低通常由各項(xiàng)與收益有關(guān)的指標(biāo)來反映,通過對企業(yè)獲利能力的分析能揭示企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的好壞;企業(yè)的償債能力強(qiáng)弱通常由現(xiàn)金流動的程度來揭示,通過對企業(yè)償債能力的分析能提示一個(gè)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。因此,企業(yè)獲利能力和償債能力分別指示企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),它們的差異性主要體現(xiàn)在凈收益和現(xiàn)金流量的差異上。
凈收益是按照權(quán)責(zé)發(fā)生制原則,根據(jù)收入與費(fèi)用配比關(guān)系確定的企業(yè)在一定期間的經(jīng)營成果;而現(xiàn)金流量是按照收付實(shí)現(xiàn)制的原則確定的,顯示企業(yè)在一定期間內(nèi)實(shí)際發(fā)生的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。從企業(yè)的整個(gè)存續(xù)期間來看,凈收益與現(xiàn)金流量應(yīng)完全相等;但就某一個(gè)會計(jì)期間來看,凈收益確認(rèn)的時(shí)間與現(xiàn)金流量〔收付〕的時(shí)間就不可能完全保持一致,凈收益與現(xiàn)金流量在數(shù)量和時(shí)間分布上均存在一定的差異,造成這種差異的原因具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:
1、應(yīng)計(jì)項(xiàng)目:應(yīng)收賬款反映的賒銷收入和與應(yīng)付賬款相對應(yīng)的費(fèi)用支出在開出發(fā)票階段就計(jì)入了凈收益,但只有在以后用現(xiàn)金收付時(shí)才作為現(xiàn)金流量的構(gòu)成。因此如果在一個(gè)會計(jì)期間內(nèi)應(yīng)收賬款增加或應(yīng)付賬款減少,現(xiàn)金流量就會低于凈收益;應(yīng)付賬款增加或應(yīng)收賬款減少時(shí),現(xiàn)金流量就會高于凈收益。
2、遞延項(xiàng)目:預(yù)收收入和預(yù)付費(fèi)用在當(dāng)期就作為現(xiàn)金流量的增減,但卻在以后的期間分期攤銷計(jì)入收入或成本。因此,如果在一個(gè)會計(jì)期間預(yù)收賬款增加或預(yù)付賬款減少,現(xiàn)金流量就會高于凈收益;預(yù)付賬款增加或預(yù)收賬款減少,現(xiàn)金流量就會低于凈收益。
3、存貨的周轉(zhuǎn):庫存商品和在制品的增加,在付款時(shí)是一種現(xiàn)金流出,只有以后在出售并取得利潤時(shí)才能沖銷。因此,如果在一個(gè)會計(jì)期間內(nèi)存貨增加,現(xiàn)金流量就低于凈收益;存貨減少,現(xiàn)金流量就會高于凈收益:
4、資本性支出:資本性支出在付款時(shí)就作為現(xiàn)金流出,但是以折舊形式在其估計(jì)的使用年限內(nèi)分期沖銷。如果在一個(gè)會計(jì)期間,資本性支出超過折舊額,現(xiàn)金流量就會高于凈收益。
5、資金進(jìn)入或退出企業(yè):如企業(yè)經(jīng)常發(fā)生的從外界借入資金以及償還借款業(yè)務(wù),都會引起現(xiàn)金流量的增減,但對凈收益無影響,因?yàn)樗鼈冎挥绊戀Y產(chǎn)負(fù)債表。再加,股東投入資本金會引起現(xiàn)金流量的增加,股利分配會引起現(xiàn)金流量的減少,但對凈收益卻無任何影響。
6、人為因素影響:首先表現(xiàn)在會計(jì)方法的選擇上,采用不同的會計(jì)方法,對企業(yè)會計(jì)利潤有著不同的影響。即使在會計(jì)準(zhǔn)則準(zhǔn)許的范圍內(nèi),企業(yè)管理者也可以利用會計(jì)方法選擇,達(dá)到對會計(jì)利潤的影響的目的(例如,從固定資產(chǎn)來說,其折舊的計(jì)算涉及到折舊年限、預(yù)計(jì)殘值、折舊方法;預(yù)計(jì)不同的使用年度和預(yù)計(jì)殘值,將對企業(yè)不同期間實(shí)現(xiàn)的會計(jì)利潤有著不同的影響;從折舊方法來說.當(dāng)企業(yè)選用加速折舊方法或直線折舊法時(shí),其各期計(jì)提的折舊費(fèi)用也大不相同);其次表現(xiàn)在具體會計(jì)業(yè)務(wù)的確認(rèn)與計(jì)量中存在的職業(yè)判斷因素,不同的會計(jì)人員對于同一會計(jì)業(yè)務(wù)進(jìn)行的職業(yè)判斷也可得出不同的結(jié)果?；谝陨先藶橐蛩?現(xiàn)金流量與會計(jì)利潤之間的差異有時(shí)是無法避免的。
上述6個(gè)方面共同作用,造成了企業(yè)凈收益與現(xiàn)金流量經(jīng)常不一致,進(jìn)而表現(xiàn)為企業(yè)的獲利能力和償債能力的差異性。如有的企業(yè)年年盈利卻拿不出足夠的現(xiàn)金償還借款、購置固定資產(chǎn)和分配股利;相反,有的企業(yè)雖然經(jīng)營性虧損卻資金充裕。
三、企業(yè)投資價(jià)值的評價(jià)
(一)將償債能力指標(biāo)與獲利能力指標(biāo)相結(jié)合探討企業(yè)投資價(jià)值的原因
目前,投資者在評價(jià)一個(gè)企業(yè)是否具有投資價(jià)值時(shí)往往只是根據(jù)企業(yè)的獲利能力即凈收益指標(biāo)的大小(上市公司一般以普通股每股盈余和市盈率為評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)),這往往有失偏頗。要想準(zhǔn)確判斷企業(yè)投資價(jià)值,還必須結(jié)合償債能力指標(biāo),對企業(yè)基于銷售商品、提供勞務(wù)、經(jīng)營性租賃、購買商品、接受勞務(wù)、廣告宣傳、推銷商品以及交納稅款等行為產(chǎn)生的現(xiàn)金流量等進(jìn)行分析。這種做法的原因如下:
1、經(jīng)營活動、投資活動、籌資活動共同構(gòu)成企業(yè)所有活動。而相對于投資活動、籌資活動來講,經(jīng)營活動是企業(yè)日?；顒?、是發(fā)生的最為頻繁的活動。在持續(xù)經(jīng)營的假設(shè)前提下,雖然企業(yè)有時(shí)緣于發(fā)展或其他原因,也需要進(jìn)行投資活動和籌資活動,以維持更好地生存,但經(jīng)營活動始終是企業(yè)最主要的活動;在某個(gè)經(jīng)營期間,企業(yè)可以不進(jìn)行投資活動、不進(jìn)行籌資活動,但決不可以沒有經(jīng)營活動,這也是企業(yè)得以生存的條件之一。因此在通過財(cái)務(wù)分析判斷企業(yè)獲利能力的基礎(chǔ)上,分析企業(yè)的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量可以較為全面地分析企 業(yè)的經(jīng)營狀況,對企業(yè)的投資價(jià)值做出合理判斷。
2、經(jīng)營活動所帶來的現(xiàn)金收入是企業(yè)最主要的收入來源,是企業(yè)貨幣承擔(dān)者之一。雖然企業(yè)進(jìn)行投資活動可以帶來相應(yīng)的收益,企業(yè)也可利用籌資活動籌集現(xiàn)金作為企業(yè)臨時(shí)的現(xiàn)金流入,但要產(chǎn)生投資收益就要承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn),要使用籌集來的資金可能承擔(dān)到期還本付息的負(fù)擔(dān);而經(jīng)營活動所帶來的現(xiàn)金收入尤其是企業(yè)主營業(yè)務(wù)給企業(yè)帶來的現(xiàn)金收入是企業(yè)穩(wěn)定和可靠的內(nèi)部現(xiàn)金來源。企業(yè)要想長期良好地生存,不可能依靠投資收益和募集的現(xiàn)金,只有靠自身的經(jīng)營產(chǎn)生的穩(wěn)定收入來維持企業(yè)的日常周轉(zhuǎn)、應(yīng)付企業(yè)的日常開支、支付債權(quán)人的本息、支付投資者股利。由此可見,只有將獲利能力指標(biāo)與償債能力指標(biāo)進(jìn)行結(jié)合分析,才能全面了解企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。
3、經(jīng)營活動現(xiàn)金流量像其他現(xiàn)金流量一樣是實(shí)實(shí)在在看得見的經(jīng)濟(jì)資源流動,沒有夾雜任何人的主觀估計(jì),不存在會計(jì)利潤轉(zhuǎn)換為實(shí)際現(xiàn)金過程中的轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)。因此,將經(jīng)營活動現(xiàn)金流量與會計(jì)利潤綜合分析,可以更客觀、更有效地判斷獲利能力與償債能力的質(zhì)量,合理判斷企業(yè)投資價(jià)值。
(二)獲利能力指標(biāo)與償債能力指標(biāo)發(fā)生明顯差異時(shí)的企業(yè)投資價(jià)值的判斷
對于獲利能力和償債能力指標(biāo)都很高或者都很低的企業(yè).投資者對其投資價(jià)值不難做出判斷,但對于獲利能力和償債能力表現(xiàn)出明顯差別的企業(yè),則需進(jìn)行具體分析。如有些企業(yè)可能獲利能力指標(biāo)很高,但若其償債能力低下,這樣的企業(yè)的投資價(jià)值必然要大打折扣,因?yàn)檫@往往會給企業(yè)的未來發(fā)展造成隱患。
1、獲利能力較強(qiáng),但償債能力較低的企業(yè)。這種企業(yè)要從兩方面分析其原因。
(1)若其原因在于當(dāng)期的銷售收入中,有較多的應(yīng)收賬款尚未收回(即應(yīng)收賬款的余額較以前大大增加),則主要應(yīng)結(jié)合應(yīng)收賬款收回的可能性的大小來評價(jià)其價(jià)值。若應(yīng)收賬款中短期(信用期內(nèi)或超過信用期較短)的比重較高,且按制度規(guī)定提取了壞賬準(zhǔn)備,則該企業(yè)發(fā)生壞賬損失的可能性較小,可以說該企業(yè)具有一定的投資價(jià)值。反之,若應(yīng)收賬款中長期的比重較大,甚至還有較多的三年以上未轉(zhuǎn)銷的壞賬,那么該企業(yè)雖然從短期來看有一定的投資價(jià)值,但發(fā)生壞賬損失的可能性較大,金額較多,這樣不僅會直接降低企業(yè)的償債能力,也會由于壞賬損失的大量核銷而降低企業(yè)未來的盈利水平。因此,從中長期看,如果今后此種情況得不到改善,其投資價(jià)值并不高。
(2)若其主要原因在于成本費(fèi)用的支付與攤銷的時(shí)間不一致,則需結(jié)合該項(xiàng)成本費(fèi)用的大小及攤銷標(biāo)準(zhǔn)的合理與否來對其投資價(jià)值進(jìn)行分析判斷。如是否因存貨計(jì)價(jià)方法不當(dāng)而使之存貨成本增加、利潤虛增;是否因應(yīng)該攤銷的費(fèi)用掛賬而使利潤虛增等等。一般而言,每個(gè)企業(yè)都會存在成本費(fèi)用的支付與攤銷計(jì)入損益的時(shí)間不一致的現(xiàn)象,在會計(jì)上表現(xiàn)為遞延資產(chǎn)和待攤費(fèi)用等。如果該項(xiàng)成本費(fèi)用數(shù)額不大,對企業(yè)經(jīng)營狀況和投資者的判斷不會造成很大影響,但如果該項(xiàng)成本費(fèi)用數(shù)額比較大,則需要進(jìn)行合理的調(diào)整,并在各企業(yè)之間相互可比的基礎(chǔ)上進(jìn)行深入的分析,因此判斷是否真正具有投資的價(jià)值。
2、獲利能力較弱,但償債能力較強(qiáng)的企業(yè)。這種企業(yè)通常表現(xiàn)為凈現(xiàn)金流量較大或流動比率、速動比率較高。若其原因在于新投資項(xiàng)目特別是高科技項(xiàng)目尚未產(chǎn)生效益或資金較多尚未投入使用,則該類企業(yè)從短期來看或許投資價(jià)值不高,但從中長期來看也許有較高的投資價(jià)值。因?yàn)槠髽I(yè)償債能力較強(qiáng),不存在經(jīng)營資金的短缺,隨著投資項(xiàng)目的逐步完工,獲利能力會逐步增強(qiáng)。但如果從較長時(shí)期來看,企業(yè)的獲利能力一直較低或處于一般狀況,即使暫時(shí)有較強(qiáng)的償債能力,也不具有投資價(jià)值,因?yàn)楂@利能力的高低直接影響著償債能力的強(qiáng)弱,沒有較高的獲利能力做后盾的較強(qiáng)償債能力只能是曇花一現(xiàn)。
(三)將償債能力分析與獲利能力分析相結(jié)合探討企業(yè)投資價(jià)值的方法
我們可將經(jīng)營活動現(xiàn)金流量分析作為切入點(diǎn),對企業(yè)獲利能力與償債能力進(jìn)行綜合考慮,并在此基礎(chǔ)上采取結(jié)構(gòu)分析與比率分析,以此判斷企業(yè)投資價(jià)值。為了更好地對這兩種方法進(jìn)行說明,現(xiàn)以某股份有限公司為例加以論述。
1、結(jié)構(gòu)分析:所謂結(jié)構(gòu)分析即是從總量和內(nèi)部結(jié)構(gòu)兩個(gè)角度對企業(yè)一定會計(jì)期間的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量進(jìn)行分析。這樣一來,會使投資者對企業(yè)的經(jīng)營活動尤其是主營業(yè)務(wù)的運(yùn)行狀況有所了解,把握企業(yè)的獲利能力是否具有良好的償債基礎(chǔ),由此確定其投資價(jià)值。進(jìn)行結(jié)構(gòu)分析時(shí),可采用以下指標(biāo):
(1)現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)比率 現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)比率是單項(xiàng)現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流入總量的比率,計(jì)算公式為:
現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)比率=單項(xiàng)現(xiàn)金流入量/現(xiàn)金流入總量×100%
通過計(jì)算,該指標(biāo)可以清晰展示現(xiàn)金總流入量的構(gòu)成情況、明確企業(yè)所有的現(xiàn)金流入的來源分布,從總量上把握企業(yè)經(jīng)營活動給企業(yè)帶來的現(xiàn)金收入占企業(yè)全部現(xiàn)金收入的比重。例如該公司某年所有現(xiàn)金流入量906532808.8元中,經(jīng)營活動所得現(xiàn)金收入403035391.2元,占44.5%;投資活動所得現(xiàn)金收入48809700元,占5.4%,籌資活動所得現(xiàn)金454687717.6元,占50.1%。這表明維持公司運(yùn)行所需的現(xiàn)金最大的來源是籌資活動,占全部現(xiàn)金流入量的一半以上。這個(gè)現(xiàn)象值得投資者注意。因?yàn)樵谝话闱闆r下,企業(yè)的現(xiàn)金應(yīng)主要來源于企業(yè)日常的經(jīng)營活動,這樣才能保證企業(yè)具有穩(wěn)定的現(xiàn)金收入。進(jìn)一步研究報(bào)表,可知這全部454687717.6元均源于籌資所得,說明企業(yè)在靠借款過日子,意味著在將來負(fù)債到期時(shí),企業(yè)將需大量現(xiàn)金去還本付息:一旦出現(xiàn)資不抵債,將直接威脅企業(yè)的生存;即便是企業(yè)有能力到期償債,但需大量的現(xiàn)金,到時(shí)勢必會影響投資者實(shí)際分到手的現(xiàn)金收益。
(2)現(xiàn)金流入對現(xiàn)金流出的比率 現(xiàn)金流入對現(xiàn)金流出的比率是經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入與經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流出的比率,計(jì)算公式為:
現(xiàn)金流入對現(xiàn)金流出的比率=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入/經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流出
該指標(biāo)表明企業(yè)經(jīng)營活動所得現(xiàn)金滿足現(xiàn)金開支的程度,它體現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的有利現(xiàn)金流量的能力,同時(shí)也反映企業(yè)獲利水平的高低。該公司這一比率數(shù)值為0.8682,小于1,說明經(jīng)營活動現(xiàn)金收入負(fù)擔(dān)不了經(jīng)營活動所需開支,企業(yè)經(jīng)營活動的獲利能力并不強(qiáng)。
(3)經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量項(xiàng)目構(gòu)成比率 經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量項(xiàng)目構(gòu)成比率是各項(xiàng)經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量與經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量的比率。計(jì)算公式為:
經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量項(xiàng)目構(gòu)成比率=各項(xiàng)經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量/經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量×100%
在分析過企業(yè)現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)比率后,再采用經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量項(xiàng)目構(gòu)成比率,可以更加深入分析企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量的內(nèi)部結(jié)構(gòu),以了解企業(yè)經(jīng)營活動是否正常,尤其主營業(yè)務(wù)是否正常,這直接關(guān)系到企業(yè)獲利和償債的穩(wěn)定性。該公司某年經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量403035391.2元,其中銷售商品、提供勞務(wù)現(xiàn)金流入量占88.53%,說明公司主營業(yè)務(wù)是企業(yè)經(jīng)營活動所得現(xiàn)金的主要來源、企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)比較穩(wěn)定,這給企業(yè)創(chuàng)造可靠的獲利能力和償債能力提供了條件。
2、比率分析
所謂比率分析,即是將經(jīng)營活動現(xiàn)金流量指標(biāo)與企業(yè)會計(jì)利潤指標(biāo)相比較,衡量企業(yè)利潤的質(zhì)量,對原來采用的獲利指標(biāo)體系與償債指標(biāo)體系進(jìn)行補(bǔ)充?？捎玫谋嚷手笜?biāo)有:
(1)盈利現(xiàn)金比率 盈利現(xiàn)金比率是經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量與凈利潤的比率。計(jì)算公式為:
盈利現(xiàn)金比率=經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量/凈利潤
這一比率反映企業(yè)本期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量與凈利潤之間的比例關(guān)系,在一般情況下,該比率越大,企業(yè)獲利質(zhì)量越高,償債能力越強(qiáng)。該公司這一比率為-0.3785,說明本期凈利潤與現(xiàn)實(shí)之間有嚴(yán)重的脫離。深入分析可知,這主要因?yàn)楸酒诮?jīng)營性應(yīng)收項(xiàng)目增加了258915952.68元,這一項(xiàng)拉大了凈利潤與經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量的差距,投資者應(yīng)關(guān)注這筆應(yīng)收項(xiàng)目日后的收回情況,這筆巨額應(yīng)收項(xiàng)目的回籠與否對企業(yè)的獲利質(zhì)量與償債能力有重大的影響。
由于凈利潤中包含企業(yè)投資活動引起的收入如投資收益,使得該比率的分子與分母之間的配比并不完全對應(yīng),所以在剔除掉非經(jīng)營活動帶來的利潤后,得到下一指標(biāo),即經(jīng)營利潤實(shí)現(xiàn)比率。
(2)經(jīng)營利潤實(shí)現(xiàn)比率 經(jīng)營利潤實(shí)現(xiàn)比率是經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量與營業(yè)利潤的比率。計(jì)算公式為:
經(jīng)營利潤實(shí)現(xiàn)比率=經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量/營業(yè)利潤
該公司該指標(biāo)為-0.465,小于0,說明企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的利潤與經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金收入不具有同步性,企業(yè)賬面上的利潤不小,但企業(yè)由此而收到的現(xiàn)金收入?yún)s相對較低, 由此可見企業(yè)的經(jīng)營活動獲利質(zhì)量并不是很好,償債能力一般,企業(yè)投資價(jià)值一般。
合理判斷企業(yè)的投資價(jià)值是一個(gè)較為復(fù)雜的問題,單一專注于償債能力或獲利能力、單一考核某個(gè)指標(biāo)都會得出片面的結(jié)論,這對于投資對象的選擇非常不利。 在進(jìn)行投資價(jià)值判斷時(shí),每個(gè)評價(jià)指標(biāo)都有一定的優(yōu)點(diǎn),但也都存在一定的局限性和片面性,只有多個(gè)指標(biāo)共同分析,取長補(bǔ)短,將償債能力指標(biāo)與獲利能力指標(biāo)向結(jié)合、從不同角度對企業(yè)綜合分析才能得出較全面的結(jié)論。
若企業(yè)的償債能力指標(biāo)與獲利能力指標(biāo)呈現(xiàn)同向變動,則投資價(jià)值判斷較易得出;若兩類指標(biāo)出現(xiàn)較大背離,則需仔細(xì)分析差異原因,對企業(yè)財(cái)務(wù)狀況深入分析,對相關(guān)科目的變動高度關(guān)注,結(jié)合現(xiàn)金流量分析對企業(yè)投資價(jià)值做出正確判斷。在判斷過程中,要參考本文結(jié)構(gòu)分析與比率分析中的指標(biāo),充分結(jié)合現(xiàn)金流量探討獲利能力與償債能力。
總之,影響企業(yè)投資價(jià)值評價(jià)的因素眾多,決策者必須深思熟慮后才能作出決策,其間財(cái)務(wù)報(bào)告的分析,尤其是指標(biāo)分析是進(jìn)行決策的基礎(chǔ)。只有在全面分析財(cái)務(wù)報(bào)告的同時(shí),對償債能力、獲利能力指標(biāo)結(jié)合分析,及時(shí)捕捉各種有益的信息,對引起指標(biāo)異動的經(jīng)濟(jì)行為予以關(guān)注,才能進(jìn)行正確的決策。
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關(guān)鍵詞：木材及家具制造業(yè)；上市公司；投資價(jià)值；分析
木材重量輕、紋理色調(diào)豐富美觀，加工容易，自古至今都被列為建筑裝修的重要材料。根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2013年我國木材加工業(yè)形勢較好，原木消費(fèi)量大幅度增加，進(jìn)口量比2012年有較大幅度的增長。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國2013年原木進(jìn)口量累計(jì)完成4515.9萬立方米，比2012年增長19.18%，增加了726.63萬立方米。2013年以來，我國加大對新西蘭、美國和緬甸等國的原木進(jìn)口，使得我國原木進(jìn)口量大幅增長。
家具行業(yè)歷史悠久，在人類建筑相關(guān)歷史中占據(jù)著重要角色。2012年1-12月，我國家具制造業(yè)銷售收入總額（規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)銷售收入之和）達(dá)到5438.902億元，同比增長13.84%；利潤總額達(dá)到344.661億元，同比增長19.39%。截至2012年12月底，中國家具制造業(yè)總資產(chǎn)達(dá)到3278.952億元，同比增長13.71%。2013年我國家具制造業(yè)總資產(chǎn)達(dá)到4039.11億元，同比增長23.18%。
家具業(yè)引入先進(jìn)的自動化生產(chǎn)技術(shù)，能提高經(jīng)濟(jì)效益，提升家具業(yè)的競爭實(shí)力，也會使木材及其加工業(yè)獲得較大的上升空間。另一方面。木材等原材料具有資源稀缺性，長期來看價(jià)格會呈現(xiàn)不斷上升趨勢，而人們環(huán)保意識的加強(qiáng)對整個(gè)建材行業(yè)都是一個(gè)新的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。綜上所述，木材與家具行業(yè)仍有著較好的發(fā)展空間。
木材與家具制造業(yè)是傳統(tǒng)行業(yè)，涉及千家萬戶，經(jīng)過幾千年的發(fā)展，已具有相當(dāng)穩(wěn)定可靠的工藝技術(shù)，隨著人們生活水平和現(xiàn)代化程度的不斷提高，其發(fā)展前景依然廣闊，投資價(jià)值仍然巨大。本文以2013年度深滬兩市14家木材與家具制造業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告所提供的信息為例，選取了13個(gè)能夠綜合反映財(cái)務(wù)能力的指標(biāo)，作為評估以上14家上市公司投資價(jià)值的指標(biāo)體系，并運(yùn)用之與SPSS軟件對上述提及行業(yè)進(jìn)行了評價(jià)，以因子分析法和聚類分析法確定了分析對象的投資價(jià)值總量及排名，劃分了層級，希望對該行業(yè)投資分析有所裨益。
一、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析方法簡介
為了確保分析結(jié)果的可信性和有效性，本文采用因子分析法和聚類分析法進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。
1.因子分析法?！耙蜃臃治龇ㄊ且环N起源于20世紀(jì)早期的多元統(tǒng)計(jì)法。因子分析法旨在找出某些共同因素，使用盡可能少的因子來取代龐大的原始數(shù)據(jù)，同時(shí)又能夠反映原始數(shù)據(jù)中的大部分信息。所以，使用因子分析法來對各個(gè)指標(biāo)間的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行重疊信息的歸類，在此基礎(chǔ)上選取具有代表性的指標(biāo)，即綜合指標(biāo)來分析數(shù)據(jù)，可以使復(fù)雜問題簡單化，也有助于得出主要矛盾”。
因子分析的一般模型如模型（1.1）所示：
在因子分析模型的矩陣表達(dá)式X=af+ξ中，X為變量；f為因子；a為因子載荷矩陣；為原有變量不能被因子解釋的部分。因子分析的目的即為通過此表達(dá)式來簡化變量的維數(shù)，將相關(guān)性大的變量歸為一類，而該類別即成為一個(gè)因子。
本文使用分子分析中的主成分因子法，通過得出的少數(shù)主成分因子來解釋多個(gè)變量。
2.系統(tǒng)聚類分析法?！跋到y(tǒng)聚類分析法就是利用一定的數(shù)學(xué)方法將樣品或變量（所分析的項(xiàng)目）歸并為若干不同的類別（以樹狀圖表示），使得每一類別內(nèi)的所有個(gè)體之間具有較密切的關(guān)系，而各類別之間的相互關(guān)系相對地比較疏遠(yuǎn)。系統(tǒng)聚類分析最后得到一個(gè)反映個(gè)體間親疏關(guān)系的自然譜系，它比較客觀地描述了分類對象的各個(gè)體之間的差異和聯(lián)系。”根據(jù)分類目的不同，系統(tǒng)聚類分析可分為兩類：一類是對變量分類，稱為R型分析；另一類是對個(gè)案分類，稱為Q型分析?；趯ι鲜泄具M(jìn)行分類的需要，本文選擇的是Q型分析。
二、樣本選取與數(shù)據(jù)處理
要分析木材及家具制造業(yè)公司績效與投資價(jià)值，有大量的指標(biāo)可供選擇。考慮到數(shù)據(jù)的可得性與指標(biāo)的可比性，本文選取了能夠綜合反映投資價(jià)值的四種能力的13個(gè)財(cái)務(wù)績效衡量指標(biāo)，見表1。然后使用SPSS軟件進(jìn)行分析。
三、因子分析法適應(yīng)性檢驗(yàn)
四、確定主因子
本文應(yīng)用因子分析法中的主成分分析法來計(jì)算原始公因子的特征值、方差貢獻(xiàn)率以及累計(jì)方差貢獻(xiàn)率，并由此確定公因子。結(jié)果如表8所示。
根據(jù)表8中數(shù)據(jù)可知，前4個(gè)主因子的方差貢獻(xiàn)率已經(jīng)達(dá)到了累計(jì)方差貢獻(xiàn)率的82.953%，即表明這4個(gè)主因子已包含原始數(shù)據(jù)信息量的82.953%，所以只須選擇前4個(gè)主因子就可以較好地代表原始指標(biāo)，對木材及家具制造業(yè)公司的績效進(jìn)行描述。
“特征值是能夠被看作表示因子影響力度大小的指標(biāo)之一，如果特征值小于1，說明該因子的解釋力度還不如直接引入一個(gè)原變量的平均解釋力度大，因此一般用特征值大于1作為納入標(biāo)準(zhǔn)?！碧卣髦悼捎盟槭瘓D列示，見下圖。從圖中可以看出，從第5個(gè)成分開始，特征值的值都小于1，且折線的陡度變得比較平緩，這說明提取4個(gè)主因子是合適有效的。
五、旋轉(zhuǎn)載荷矩陣分析
本文對原因子載荷矩陣進(jìn)行最大方差旋轉(zhuǎn)，以期得到主因子更明確的含義。結(jié)果如表9所示。
由表9中的數(shù)據(jù)可以看到，基本每股收益、銷售凈利率、每股凈資產(chǎn)、總資產(chǎn)報(bào)酬率在主因子F1上的載荷量分別為0.810、0.644、0.841、0.529，它主要反映了公司的盈利能力，所以將F1命名為盈利因子；流動比率、速動比率、資產(chǎn)負(fù)債率在主因子F4上的載荷分別為0.848、0.619、0.898，體現(xiàn)了公司的償債能力，為償債因子；存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在主因子F3上載荷量分別為0.485、0.918、0.768，代表了公司的營運(yùn)能力，將其命名為營運(yùn)因子；同樣的，營業(yè)總收入、股東權(quán)益合計(jì)增長率在主因子F2上載荷量為0.917、0.636，代表了公司的成長能力，故將主因子F2命名為成長因子。
六、木材及家具制造業(yè)公司綜合得分與排名
喜臨門綜合排名第二，其營運(yùn)因子得分排名第一，說明公司營運(yùn)能力很強(qiáng)。償債能力排第二，說明公司償債能力很強(qiáng)。盈利因子排名第四，說明盈利能力較好?？偟膩碚f該公司是值得進(jìn)行投資的。
德爾家居綜合排名第四，雖然它的盈利因子排名第一，超出其他企業(yè)很多，公司的盈利能力極佳，但是其營運(yùn)因子和償債因子都是負(fù)數(shù)，因此排名為四。投資者可以考慮進(jìn)行短線投資。
兔寶寶綜合排名第9，雖然其營運(yùn)因子排名第一，公司的營運(yùn)能力很好，但是可以看到盈利能力排到了倒數(shù)第二名，成長能力也不佳，因此排名比較靠后，不適合做短線投資。
浙江永強(qiáng)綜合排名第三，其償債因子排名第一，盈利因子排名第二，其他兩個(gè)因子排名位于中間，因此該企業(yè)也是比較適合投資者投資的。
國棟建設(shè)的成長能力得分在14家木材及家具制造業(yè)公司中排名第二，償債能力排名第三，但是它的其他因子得分均為負(fù)值，所以綜合排名比較靠后，但是成長空間比較大；排名第五位以后的公司綜合得分均在0左右或負(fù)數(shù)不建議投資者進(jìn)行盲目投資。
七、系統(tǒng)聚類分析
類別3中，包括喜臨門、浙江永強(qiáng)這兩家企業(yè)。喜臨門家具股份有限公司前身系原紹興市喜臨門家有限公司，于1993年12月1日在紹興市工商行政管理局越城分局登記注冊。公司現(xiàn)有注冊資本315000000.00元，股份總數(shù)315000000股（每股面值1元）。喜臨門家具股份有限公司專注于床墊、軟床及其他家具產(chǎn)品的設(shè)計(jì)研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，旗下有“喜臨門”、“法詩曼”和“SLEEMON”三大品牌。公司主營業(yè)務(wù)包括民用家具業(yè)務(wù)和酒店家具業(yè)務(wù)兩大類。民用家具業(yè)務(wù)主要是銷售以床墊、軟床為主的中高檔臥室家具，酒店家具業(yè)務(wù)主要是向星級酒店或大型公建項(xiàng)目提供室內(nèi)家具及裝修配套的木制品。公司的核心產(chǎn)品是床墊。喜臨門的營運(yùn)因子、償債因子排名第二，盈利因子排名第三，成長因子排名第四，處于良好的發(fā)展時(shí)期，值得投資者進(jìn)行投資。浙江永強(qiáng)集團(tuán)股份有限公司系由浙江永強(qiáng)集團(tuán)有限公司整體變更設(shè)立，于2007年6月15日在浙江省工商行政管理局登記注冊，注冊資本12000萬元，股份總數(shù)12000萬股（每股面值1元）。其專業(yè)從事戶外休閑家具及用品的設(shè)計(jì)研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)。其產(chǎn)品涵蓋戶外休閑家具、遮陽傘、帳篷三大系列，公司是國內(nèi)最大的戶外休閑家具及用品ODM制造商，產(chǎn)品主要銷售地區(qū)為歐美等發(fā)達(dá)國家。其償債因子排名第一，盈利因子排名第二，但是成長因子和營運(yùn)因子為負(fù)數(shù)，但總的來說還是比較適合投資的。綜上，該類別的公司表現(xiàn)不錯(cuò)，盈利能力及償債能力較好，投資者可以進(jìn)行投資。
類別4只有一家國棟建設(shè)。四川國棟建設(shè)集團(tuán)有限公司川國棟建設(shè)集團(tuán)有限公司（簡稱國棟集團(tuán)）是四川國棟建設(shè)股份有限公司（簡稱國棟建設(shè)）的控股股東，由1982年2月2日成立的成都市蜀都公司等十二家企業(yè)合并組建，總部位于成都市陜西街195號的國棟中央商務(wù)大廈，辦公、生產(chǎn)廠區(qū)分設(shè)北京、成都、廣元、鹽亭等十二個(gè)省會城市。自有生產(chǎn)廠區(qū)及辦公場地，占地面積1523.13畝，固定資產(chǎn)凈值20余億元。其盈利因子、營運(yùn)因子的得分低于0且在14家公司中墊底，表明它的盈利能力、營運(yùn)能力相對較弱，盈利狀況很不樂觀，但成長因子得分卻高居首位，投資與否要看起未來兌現(xiàn)潛力的狀況。
八、結(jié)語
不同領(lǐng)域的投資價(jià)值影響因素不盡相同，因此對細(xì)分的行業(yè)進(jìn)行投資價(jià)值評價(jià)時(shí)要找到關(guān)鍵因素。綜上所述，木材及家具制造業(yè)和盈利能力、償債能力息息相關(guān)，在這兩方面做的比較好更可能在這兩行業(yè)取得成功。由于分析僅用了2013年的財(cái)務(wù)報(bào)表級相關(guān)資料，且存在指標(biāo)的選擇主觀性與偶然性，如果對多年度進(jìn)行動態(tài)分析，可以做出更加準(zhǔn)確的分析。本文只是提供了一個(gè)投資價(jià)值評價(jià)的方法，如果擴(kuò)展到其他上市公司以及多個(gè)年度，并與其他方法相結(jié)合，可以更全面地把握投資方向。
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