發(fā)布時間：2023-06-13 16:21:11
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的分析企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
一、電信企業(yè)風(fēng)險分析
電信企業(yè)的外部風(fēng)險主要包括經(jīng)濟(jì)風(fēng)險、自然風(fēng)險和政策風(fēng)險。一個國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平?jīng)Q定了人們的通信消費能力，因此電信運營公司的發(fā)展與國家的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢息息相關(guān)。例如從美國自1976年以來GDP增長和電信業(yè)收入增長的走勢看，兩者的關(guān)系是較為密切的，尤其是在歷次經(jīng)濟(jì)低點電信收入的增長都出現(xiàn)了明顯的下降，兩者趨勢基本保持一致，表現(xiàn)了較強(qiáng)的相關(guān)性。自然災(zāi)害等風(fēng)險是電信企業(yè)經(jīng)營過程中難以避免的風(fēng)險因素。比如 2006 年末我國臺灣南部海域發(fā)生強(qiáng)烈地震，中國電信和網(wǎng)通的多條海底通信光纜均受到地震影響，發(fā)生不同程度的通信中斷。公共環(huán)境和政府管制政策的變化也是電信運營企業(yè)發(fā)展中不可忽視的重要因素。如三大運營商重組之前的固網(wǎng)運營商由于監(jiān)管政策的限制，不能經(jīng)營移動業(yè)務(wù)，隨著重組的完成三家運營商都成為全業(yè)務(wù)運營商，市場因政策而發(fā)生了劇變。特別是近期運營商之間開始試點攜號轉(zhuǎn)網(wǎng)，市場競爭將更為激烈。
電信企業(yè)的內(nèi)部風(fēng)險主要包括戰(zhàn)略風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、投資風(fēng)險和人力資源風(fēng)險。一個企業(yè)要想可持續(xù)發(fā)展，必須要有一個正確的愿景和使命，進(jìn)而建立正確的戰(zhàn)略目標(biāo)。而在實現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)的過程中，財務(wù)風(fēng)險的把握是至關(guān)重要的。無論是在資本運營，還是在會計核算、稅收籌劃、經(jīng)營管理等項活動中，財務(wù)風(fēng)險是電信企業(yè)面對市場競爭，提升企業(yè)核心價值所必需面臨的挑戰(zhàn)。由于電信業(yè)是一個要求高投入的產(chǎn)業(yè)，網(wǎng)絡(luò)的全程全網(wǎng)特性，對建網(wǎng)投資需求很高，因此必須慎重考慮在投資規(guī)劃和項目評估中出現(xiàn)的風(fēng)險。同時電信行業(yè)屬于高科技行業(yè)，對高技術(shù)高素質(zhì)人才的需求也很大。
二、電信企業(yè)風(fēng)險評價
用因子分析法來計算和分析電信企業(yè)的主要經(jīng)營風(fēng)險，以求客觀評價同類企業(yè)的綜合抗風(fēng)險能力。因子分析法最早是由心理學(xué)家Chaules Spearman在1940年提出的，它的基本思想是將實測的多個指標(biāo)，用少數(shù)幾個潛在的指標(biāo)（因子）組合來表示，并顯示它們之間相互關(guān)系的一種科學(xué)的多元統(tǒng)計分析方法。
以某省電信公司為例建立了風(fēng)險因子評價體系，該省下設(shè)12個地市分公司，為了客觀、準(zhǔn)確地分析和評價這12個分公司的綜合風(fēng)險情況，根據(jù)電信企業(yè)的行業(yè)特征和所處的內(nèi)外部環(huán)境，按照前文所述的電信企業(yè)內(nèi)外部風(fēng)險分析，選取可量化的并且是電信企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營績效考核通用的主要風(fēng)險評價指標(biāo)44個作為基本支撐指標(biāo)因子，同時按照指標(biāo)的屬性再將這44個因子歸集為六大類：經(jīng)濟(jì)環(huán)境類指標(biāo)（含6項指標(biāo)因子）、競爭環(huán)境類指標(biāo)（含3項指標(biāo)因子）、企業(yè)規(guī)模類指標(biāo)（含9項指標(biāo)因子）、企業(yè)效益類指標(biāo)（含8項指標(biāo)因子）、企業(yè)管理類指標(biāo)（含8項指標(biāo)因子）、企業(yè)可持續(xù)發(fā)展類指標(biāo)（含10項指標(biāo)因子）（詳見表1）。
采用因子分析法，通過對原始變量的標(biāo)準(zhǔn)化處理和數(shù)學(xué)變換，構(gòu)建原始指標(biāo)體系矩陣，并將原始數(shù)據(jù)值進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化變換，計算出綜合得分值。綜合得分經(jīng)濟(jì)意義是：如果某個企業(yè)的綜合得分為正，則意味著該企業(yè)的水平在所有樣本的平均水平之上。如果綜合得分越高，則該樣本企業(yè)具有的優(yōu)勢越明顯；得分為負(fù)則表明該樣本在平均水平以下；得分接近0分，則樣本屬于中等水平。
因子分析法消除了指標(biāo)間的相關(guān)影響，通過消除數(shù)值本身差異造成的不可比性，保證了評價的質(zhì)量。由于其數(shù)據(jù)處理全過程的電算化和軟件化，可以方便地得出客觀的評價結(jié)果。以下是該省12個地市分公司的綜合風(fēng)險得分并排序（詳見表2）。
從各分公司風(fēng)險綜合得分看：分公司1綜合得分第一，全省最高，抗擊風(fēng)險的綜合能力最強(qiáng)；分公司5綜合得分第十二，全省最低，抗擊風(fēng)險能力最弱。由于分公司1的企業(yè)規(guī)模類指標(biāo)和競爭環(huán)境類指標(biāo)在全省排名第一，說明電信企業(yè)規(guī)模效益的特征依然是抗擊風(fēng)險的主要動因；分公司5雖然所處的地域經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)展較快，但由于內(nèi)部管理失控，企業(yè)效益低下，導(dǎo)致其抗擊風(fēng)險的能力最弱；分公司9雖然企業(yè)規(guī)模很小，并且當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低，競爭環(huán)境也不理想，但該公司善于低成本高效運營，企業(yè)效益取得了驕人業(yè)績，從而也增強(qiáng)了企業(yè)抗擊風(fēng)險的能力。
通過這種綜合風(fēng)險評價，可以比較客觀地診斷出電信企業(yè)在運營管理中存在的問題，促進(jìn)相關(guān)單位有效糾偏，同時這也可以作為省級公司對地市分公司年度經(jīng)營績效考核的一項重要內(nèi)容。例如表2顯示分公司5主要是企業(yè)內(nèi)部管理混亂，財務(wù)管理失控，成本費用嚴(yán)重超支，導(dǎo)致企業(yè)效益低下。因此根據(jù)綜合風(fēng)險評價結(jié)果，省級公司可以有針對性地對地市分公司進(jìn)行資源的有效配置和人員管控，以此提升企業(yè)的精細(xì)化管理水平和風(fēng)險防范能力。
三、電信企業(yè)風(fēng)險應(yīng)對策略
在市場經(jīng)濟(jì)社會中，風(fēng)險與生俱來。電信企業(yè)通過追尋風(fēng)險、承擔(dān)風(fēng)險，才得以生存和發(fā)展。企業(yè)的健康發(fā)展就是在增長、風(fēng)險與效益之間找到一個最佳的平衡點，有效地管理和化解風(fēng)險，不僅可以避免風(fēng)險帶來的損失，還可能帶來機(jī)會和收益。過去電信企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張的速度很快，大投入、大建設(shè)時期忽略了風(fēng)險管理，隨著電信行業(yè)競爭格局的變化，各個運營商在經(jīng)歷多年高速發(fā)展之后，增速開始回落，進(jìn)入新的轉(zhuǎn)折期，如何保持效益和實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展已成為當(dāng)前需要重點關(guān)注和研究的問題。
第一，電信企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身條件和風(fēng)險偏好、風(fēng)險承受度，選擇風(fēng)險承擔(dān)、規(guī)避、轉(zhuǎn)移、轉(zhuǎn)換、對沖、補償、控制等適合的風(fēng)險管理總體策略。在決策時能夠考慮到更全面的風(fēng)險，要適應(yīng)“三個轉(zhuǎn)變”，即在發(fā)展階段上，要適應(yīng)由快速增長向平穩(wěn)增長的轉(zhuǎn)變；在發(fā)展模式上，要實現(xiàn)從外延式增長向外延與內(nèi)涵相結(jié)合的增長方式的轉(zhuǎn)變；在管理方式上，要做好從粗放式管理向精細(xì)化管理的轉(zhuǎn)變。例如表2中的分公司8，雖然內(nèi)部管理比較規(guī)范，但由于企業(yè)規(guī)模小，風(fēng)險承受度本身較弱，在當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)快速增長的情況下，不敢冒險去拼搶市場，選擇過于保守的發(fā)展策略導(dǎo)致企業(yè)市場份額更加萎縮。
第二，風(fēng)險管理不僅僅是要“合規(guī)”，更重要的是通過構(gòu)建一個高效的風(fēng)險管理體系，實現(xiàn)企業(yè)的“增值”。要契合當(dāng)前公司的發(fā)展戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)重點，更加關(guān)注關(guān)鍵業(yè)務(wù)和關(guān)鍵環(huán)節(jié)的風(fēng)險把控，通過調(diào)整、合并、修改等方式優(yōu)化各業(yè)務(wù)流程，針對薄弱環(huán)節(jié)，查找管理漏洞，提出管理建議，保持競爭優(yōu)勢。例如表2中的分公司11，企業(yè)規(guī)模和效益都屬于中等水平，但通過企業(yè)內(nèi)部的精細(xì)化管理和高效的風(fēng)險管控手段，實現(xiàn)了低成本高效運營。同時切合當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的發(fā)展環(huán)境，勇于開拓新領(lǐng)域，勇于承擔(dān)風(fēng)險，贏得了市場競爭的優(yōu)勢。
第三，電信企業(yè)內(nèi)部業(yè)務(wù)流程繁雜，對風(fēng)險信息的收集、檢查、評估和優(yōu)化等工作必須借助高智能化的風(fēng)險管控系統(tǒng)。因此，一方面電信企業(yè)要加強(qiáng)企業(yè)信息化建設(shè)，提升風(fēng)險管控手段；另一方面要培養(yǎng)高素質(zhì)的風(fēng)險管理隊伍，建立優(yōu)秀的企業(yè)風(fēng)險管理文化。
參考文獻(xiàn)：
［1］彭英：《電信運營管理》，人民郵電出版社2009年版。
［2］COSO ：《公司風(fēng)險管理-整合框架》，東北財經(jīng)大學(xué)出版社2008年版。
一、集中與歸核：過度收縮與集聚的風(fēng)險
以資源能力為本位的戰(zhàn)略取向強(qiáng)調(diào)要以企業(yè)資源與能力為基礎(chǔ)來進(jìn)行業(yè)務(wù)選擇，抵制外部市場機(jī)會的誘惑。顯然，這種戰(zhàn)略取向首先強(qiáng)調(diào)的是企業(yè)經(jīng)營的集中化與歸核化，即企業(yè)使其資源與能力集中于主營業(yè)務(wù)(或核心業(yè)務(wù))，以圖增強(qiáng)主業(yè)競爭優(yōu)勢。但經(jīng)營的過度集中化與歸核化會引致企業(yè)經(jīng)營規(guī)模的過度收縮與業(yè)務(wù)的過度集聚，進(jìn)而一方面會導(dǎo)致規(guī)模不經(jīng)濟(jì)與范圍不經(jīng)濟(jì)，另一方面還會因?qū)I(yè)化程度過高而引致市場風(fēng)險。
(一)過度收縮與集聚引致規(guī)模不經(jīng)濟(jì)與范圍不經(jīng)濟(jì)
企業(yè)經(jīng)營規(guī)模與經(jīng)營范圍的過度擴(kuò)張會引致規(guī)模不經(jīng)濟(jì)與范圍不經(jīng)濟(jì)。同樣，企業(yè)經(jīng)營規(guī)模與經(jīng)營范圍的過度收縮與集聚也會引致規(guī)模不經(jīng)濟(jì)與范圍不經(jīng)濟(jì)。這與規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)的特點及規(guī)律有關(guān)，即規(guī)模經(jīng)濟(jì)與范圍經(jīng)濟(jì)總是在一定的限度內(nèi)才是有效的，企業(yè)經(jīng)營的規(guī)模與范圍過大或過小都可能因落于規(guī)模經(jīng)濟(jì)與范圍經(jīng)濟(jì)的有效范圍之外而變成規(guī)模不經(jīng)濟(jì)或范圍不經(jīng)濟(jì)(如圖1所示)。
對于規(guī)模經(jīng)濟(jì)與范圍經(jīng)濟(jì)，雖然仍存在著不同前提下的不同認(rèn)識，但我們可以從企業(yè)的成本變動與企業(yè)經(jīng)營的規(guī)模或范圍變動之間的聯(lián)系來考察規(guī)模經(jīng)濟(jì)與范圍經(jīng)濟(jì)問題。對于規(guī)模經(jīng)濟(jì)問題而言，在一定的技術(shù)狀況和價格水平下，一方面，若企業(yè)經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大與企業(yè)平均成本降低的方向是一致的，則可以認(rèn)定規(guī)模擴(kuò)大的經(jīng)濟(jì)性(E-conomies of Scale)，如果方向相反，則表示規(guī)模擴(kuò)大的不經(jīng)濟(jì)性(Diseconomies of Scale)；另一方面，若企業(yè)經(jīng)營規(guī)模縮小與企業(yè)平均成本降低的方向一致，則可認(rèn)定規(guī)模收縮的經(jīng)濟(jì)性，如果方向相反，則表示規(guī)模收縮的不經(jīng)濟(jì)性。范圍經(jīng)濟(jì)的性質(zhì)雖然與規(guī)模經(jīng)濟(jì)的性質(zhì)有所不同，但二者運動的規(guī)律卻基本相似，即一方面，若企業(yè)經(jīng)營范圍的擴(kuò)大(增加業(yè)務(wù)數(shù)量)與企業(yè)平均成本降低的方向一致，則可認(rèn)定經(jīng)營范圍擴(kuò)大的經(jīng)濟(jì)性(Economies of Scope)，如果方向相反，則表示經(jīng)營范圍擴(kuò)大的不經(jīng)濟(jì)(Diseconomies of Scope)；另一方面，若企業(yè)經(jīng)營范圍的收縮與企業(yè)平均成本降低的方向一致，則可認(rèn)定經(jīng)營范圍收縮的經(jīng)濟(jì)性，如果方向相反，則表示經(jīng)營范圍收縮的不經(jīng)濟(jì)性。
企業(yè)經(jīng)營規(guī)模、經(jīng)營范圍及其變動與企業(yè)平均成本及其變動之間的關(guān)聯(lián)性可由圖1得到反映：S1與S2之間的曲線部分表示企業(yè)最合理的經(jīng)營規(guī)?；蚪?jīng)營范圍；當(dāng)企業(yè)經(jīng)營的規(guī)?；蚍秶蛴以竭^S2點后，企業(yè)平均成本將隨著企業(yè)經(jīng)營規(guī)?；蚪?jīng)營范圍的擴(kuò)大而上升，顯示企業(yè)經(jīng)營規(guī)?；蚪?jīng)營范圍及其擴(kuò)大的不經(jīng)濟(jì)性(反過來說，這一區(qū)間卻同時顯示出企業(yè)經(jīng)營規(guī)?；蚪?jīng)營范圍縮小的經(jīng)濟(jì)性。因為在這一區(qū)間，企業(yè)的平均成本隨著企業(yè)經(jīng)營規(guī)模或經(jīng)營范圍的收縮而降低)；當(dāng)企業(yè)經(jīng)營的規(guī)?；蚍秶蜃笤竭^S1點后，企業(yè)平均成本將隨著企業(yè)經(jīng)營規(guī)模或經(jīng)營范圍的收縮而上升，顯示企業(yè)經(jīng)營規(guī)?；蚪?jīng)營范圍及其收縮的不經(jīng)濟(jì)性(反過來說，這一區(qū)間卻同時顯示出企業(yè)經(jīng)營規(guī)?；蚪?jīng)營范圍擴(kuò)大的經(jīng)濟(jì)性。因為在這一區(qū)間，企業(yè)平均成本隨著企業(yè)經(jīng)營規(guī)?；蚪?jīng)營范圍的擴(kuò)大而降低)。
圖1清楚地顯示出，企業(yè)唯有住合理的規(guī)?；蚍秶鷥?nèi)從事經(jīng)營活動，才是經(jīng)濟(jì)的，才能充分發(fā)揮企業(yè)資源與能力的潛力和效率，最大限度地創(chuàng)造價值。反之，企業(yè)經(jīng)營過度擴(kuò)張或過度收縮，都會引致經(jīng)營的規(guī)模不經(jīng)濟(jì)性或范圍不經(jīng)濟(jì)性：過度擴(kuò)張因超越企業(yè)資源能力的限度而引致“巨人綜合征”與“無根經(jīng)營”；過度收縮則因無法有效利用和充分發(fā)揮企業(yè)資源與能力的潛力而引致低效率。
(二)業(yè)務(wù)的過度集聚引致市場風(fēng)險
1、過度專業(yè)化的市場規(guī)模風(fēng)險
由于企業(yè)的專業(yè)化經(jīng)營從市場條件而言只能依賴于單一業(yè)務(wù)市場，其能夠擴(kuò)張到什么程度，首先取決于市場的容納能力，即市場規(guī)模。某一業(yè)務(wù)市場的成長總是為從事該業(yè)務(wù)專業(yè)化經(jīng)營的企業(yè)提供最基本的市場環(huán)境條件，某一業(yè)務(wù)市場的萎縮也總是對從事該業(yè)務(wù)專業(yè)化經(jīng)營的企業(yè)擴(kuò)張產(chǎn)生逆向的影響，而專業(yè)化經(jīng)營企業(yè)生產(chǎn)能力的擴(kuò)張速度如果超越其市場規(guī)模擴(kuò)張的速度，企業(yè)擴(kuò)張的勢頭則難以為繼。
總體而言，某一時期每一種業(yè)務(wù)市場總存在著一個規(guī)模上限問題。因此，從事專業(yè)化經(jīng)營的企業(yè)，都要受到這個市場規(guī)模上限的約束。從從事某一業(yè)務(wù)的專業(yè)化經(jīng)營企業(yè)多元存在的現(xiàn)實而言，市場規(guī)模上限的存在使得專業(yè)化經(jīng)營的企業(yè)所受到的市場規(guī)模的約束進(jìn)一步強(qiáng)化，面臨的競爭壓力進(jìn)一步增大。如果某一業(yè)務(wù)市場發(fā)生萎縮性逆轉(zhuǎn)，對于從事這一專業(yè)化經(jīng)營的企業(yè)而言，其所面臨的問題并不是繼續(xù)在原來的專業(yè)化領(lǐng)域進(jìn)行擴(kuò)張的問題，而是退出的問題和用新的專業(yè)化經(jīng)營替代舊的專業(yè)化經(jīng)營的問題。
2、過度專業(yè)化的市場周期風(fēng)險與競爭風(fēng)險
企業(yè)專業(yè)化經(jīng)營的市場周期風(fēng)險是由市場波動引起的。市場波動對于企業(yè)專業(yè)化經(jīng)營的影響在于，整體市場的波動和專業(yè)化經(jīng)營企業(yè)所處的局部市場的波動相互聯(lián)系又相互獨立，整體市場周期長短的不確定性與局部市場的不確定性之間的相互作用，進(jìn)一步放大了企業(yè)專業(yè)化經(jīng)營的不確定性，由此相對增加了企業(yè)專業(yè)化經(jīng)營的風(fēng)險。
企業(yè)專業(yè)化經(jīng)營的市場競爭風(fēng)險，是由專業(yè)化經(jīng)營的企業(yè)與該市場上競爭對手競爭結(jié)局的不確定性引起的。專業(yè)化經(jīng)營的企業(yè)與競爭對手在競爭中的擴(kuò)張及在擴(kuò)張中的競爭過程中，因競爭對手之間相對實力的強(qiáng)弱及競爭手段、策略與技巧等方面的差異而導(dǎo)致競爭結(jié)局的不確定性。競爭愈激烈，則這種不確定性就愈強(qiáng)，專業(yè)化經(jīng)營的風(fēng)險也就愈大。
二、忽視環(huán)境：過度拘泥于內(nèi)部資源與能力的風(fēng)險
資源能力本位戰(zhàn)略取向的另一個顯著特點就是十分重視企業(yè)資源與能力的積累與提升，以此構(gòu)建與增強(qiáng)企業(yè)競爭優(yōu)勢。但過度拘泥于內(nèi)部資源能力又會使企業(yè)忽視甚至漠視市場環(huán)境及其變化，從而引致風(fēng)險。這主要表現(xiàn)在如下幾個方面：
(一)市場的變化會銷蝕企業(yè)資源與能力的價值
資源與能力的價值唯有在提供能滿足市場與社會需要的產(chǎn)品與服務(wù)時，才體現(xiàn)出來。因此，若相關(guān)的市場或社會需要消失或發(fā)生了轉(zhuǎn)移，則企業(yè)原有的相關(guān)資源與能力就會貶值，甚至一文不值，從而給企業(yè)造成損失。
湘潭電化集團(tuán)公司是一家生產(chǎn)電池原料“無汞二氧化錳”的股份制企業(yè)，年銷售收入超億元，市場遍布美國、英國、德國、加拿大、日本及東南亞地區(qū)。1995年以前，公司的產(chǎn)品是“有汞二氧化錳”，公司領(lǐng)
導(dǎo)層提出，為了強(qiáng)化“有汞二氧化錳”的核心技術(shù)，不惜巨資，調(diào)集大量人力、物力致力于該型產(chǎn)品的優(yōu)化改進(jìn)，曾一度使該產(chǎn)品在國內(nèi)同行業(yè)中處于絕對優(yōu)勢地位。由于公司忽視市場變化和對其他產(chǎn)品與技術(shù)開發(fā)的重視，1995年以后，公司陷入了困境。原因是，國際上提高了該型產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)，要求生產(chǎn)環(huán)保型的“無汞二氧化錳”，使電化集團(tuán)苦心經(jīng)營十多年的“核心能力”變得一文不值。公司不得不拋棄“有汞二氧化錳”的全套技術(shù)和工藝設(shè)備，致力于“無汞二氧化錳”的研究，從而給公司造成了上千萬元的損失。1998年以后，公司領(lǐng)導(dǎo)層吸取了上次的教訓(xùn)，不再刻意強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品的絕對優(yōu)勢地位，而是緊緊盯住世界市場的變化，瞄準(zhǔn)競爭對手，合理分配資源，針對不同的市場，尋求有區(qū)別的相對競爭力。這樣一來，公司的視野更加開闊了，并且在很多系列產(chǎn)品上都有明顯的相對競爭力，其收益總和，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了只著力培養(yǎng)一二種核心產(chǎn)品所創(chuàng)造的利潤。
(二)技術(shù)的變革會削弱企業(yè)資源與能力的優(yōu)勢
企業(yè)資源與能力的優(yōu)勢與價值還表現(xiàn)為相對于競爭對手的獨特性與稀缺性(即多數(shù)競爭對手不具備)。但技術(shù)的變革會引致相關(guān)新資源與新能力的出現(xiàn)，從而造成對企業(yè)現(xiàn)有稀缺資源或能力的替代，使企業(yè)蒙受損失，甚至喪失競爭優(yōu)勢。這正如著名學(xué)者戴維?亨格等人(2002)所指出的：“新技術(shù)可以使企業(yè)核心能力過時?！倍祟悮v史上的技術(shù)變革從來就未曾停止過，而且，也正是日新月異的技術(shù)變革推動著人類社會文明的不斷進(jìn)步。因此，思想巨匠馬克思就曾指出：“現(xiàn)代工業(yè)從來不把某一生產(chǎn)過程的現(xiàn)存形式看成和當(dāng)作最后的形式”。特別是20世紀(jì)90年代以來，科學(xué)技術(shù)的飛速發(fā)展以及超競爭(Hypereompetition)態(tài)勢的形成與不斷深化，更是使技術(shù)的革新呈現(xiàn)出突變性、跳躍式、革命性的特征。愈是處于高新科技產(chǎn)業(yè)(超競爭產(chǎn)業(yè))中的強(qiáng)勢企業(yè)，其環(huán)境的不確定性也愈高，技術(shù)與能力被替代的風(fēng)險亦愈大，以致會如美國學(xué)者戴維?亨格等人(2002)所指出的：在計算機(jī)等超競爭產(chǎn)業(yè)中，企業(yè)必須愿意“自殺”自己的技術(shù)、能力與產(chǎn)品(即在被替代之前自己先通過創(chuàng)新或轉(zhuǎn)移實現(xiàn)自我替代)，進(jìn)而重新獲得一種新的競爭優(yōu)勢。例如，在電子工業(yè)領(lǐng)域，數(shù)字技術(shù)取代模擬技術(shù)而成為電子工業(yè)領(lǐng)域的核心技術(shù)。日本企業(yè)在模擬技術(shù)上的領(lǐng)先地位，絲毫無助于它在數(shù)字領(lǐng)域中的競爭，反而可能會起阻礙作用。而這也正是導(dǎo)致日本企業(yè)競爭力在20世紀(jì)90年代以來出現(xiàn)衰退的重要原因之一。一個明顯的證據(jù)是：對比日本企業(yè)和美國企業(yè)，我們不難發(fā)現(xiàn)，凡是那些技術(shù)發(fā)展產(chǎn)生了突變的領(lǐng)域，日本企業(yè)都已處于下風(fēng)；而凡是那些未發(fā)生技術(shù)突變的領(lǐng)域，日本企業(yè)都依然保持著對美國企業(yè)的競爭優(yōu)勢。
(三)競爭者的模仿也會削弱企業(yè)資源與能力的優(yōu)勢
著名學(xué)者戴維?亨格等人(2002)明確提醒企業(yè)：“如果一個企業(yè)的獨特能力給它在市場上帶來競爭優(yōu)勢，則競爭者就會想盡辦法模仿”。在一個競爭性環(huán)境中，相互模仿是一種普遍的現(xiàn)象，也是一種廣為使用的競爭手段。盡管一些資源能力理論家(DiefieksandCool，1989；PrahadandHammer,1990；Barney,1991,1995,200¨認(rèn)為，由于存在一系列模仿障礙(如模仿成本、隔離機(jī)制等等)，企業(yè)的關(guān)鍵資源或核心能力都具有難以模仿性或不可模仿性。但實際上，由于技術(shù)與能力客觀存在的擴(kuò)散性，競爭對手完全可以通過諸如“逆向工程(Re?verseEnzineefing)”等方法或手段進(jìn)行模仿。而且，當(dāng)今市場競爭的加劇、技術(shù)(特別是信息技術(shù))的發(fā)展正在日益降低模仿的難度與成本。如日本在20世紀(jì)60年代至80年代中期賴以成功的一系列技術(shù)工藝及經(jīng)營管理方法(如全面質(zhì)量管理、適時制造、彈性生產(chǎn)、企業(yè)文化等等)，在80年代中后期被美國企業(yè)成功模仿后即迅速失去其競爭優(yōu)勢。
【關(guān)鍵詞】 負(fù)債經(jīng)營 財務(wù)杠桿 潛在風(fēng)險
企業(yè)資金對于企業(yè)發(fā)展的重要性，就像身體的血液一樣。隨著中國市場經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，企業(yè)為了增強(qiáng)市場核心競爭力，擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，實現(xiàn)業(yè)務(wù)的快速增長，必須有足夠的資金作后盾。足夠的資金可以用來更新技術(shù)，設(shè)備改造和擴(kuò)展企業(yè)規(guī)模，能夠幫助企業(yè)抓住機(jī)遇，在競爭中立于不敗之地。因此，負(fù)債經(jīng)營成為我國企業(yè)的一種普遍現(xiàn)象，負(fù)債成為企業(yè)資金的主要來源之一，在一定條件下可以發(fā)揮財務(wù)杠桿作用，有利于企業(yè)快速融資，彌補企業(yè)的資金不足。由此可見負(fù)債經(jīng)營是一種有效的財務(wù)手段，但同時又具有風(fēng)險。盲目的債務(wù)經(jīng)營可能產(chǎn)生財務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)，加重企業(yè)負(fù)擔(dān)，這樣的風(fēng)險可能使企業(yè)的經(jīng)營陷入危境，讓企業(yè)舉步維艱，甚至破產(chǎn)清算。如何進(jìn)行合理的負(fù)債經(jīng)營，風(fēng)險控制成了關(guān)鍵，因此，企業(yè)在進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營時需要結(jié)合市場和自身的具體情況，了解負(fù)債經(jīng)營的方式方法，權(quán)衡利弊，進(jìn)行一定的風(fēng)險控制，降低風(fēng)險，防范負(fù)面影響的產(chǎn)生。
一、負(fù)債經(jīng)營的相關(guān)理論及必要性
負(fù)債經(jīng)營是企業(yè)在經(jīng)營過程中運用銀行貸款、發(fā)行債券、租賃或者商業(yè)信用等舉債方式籌集資本，以獲取利潤為目的，負(fù)有償還債務(wù)的責(zé)任與義務(wù)，支持生產(chǎn)經(jīng)營活動，充分利用財務(wù)杠桿實現(xiàn)資源利用最大化的經(jīng)濟(jì)行為。
1、負(fù)債經(jīng)營特征
（1）所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離
負(fù)債經(jīng)營的基礎(chǔ)上，所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)是分離的，債權(quán)人雖然是資金所有者，但與權(quán)益性資金的所有者不同，不能參與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營管理、決策和金融活動。
（2）負(fù)債的清償預(yù)期會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)利益流出企業(yè)
負(fù)債應(yīng)按照約定，在一定期限內(nèi)通過資產(chǎn)或勞務(wù)的方式償還債務(wù)。債務(wù)人還款在法律上具有強(qiáng)制性，債權(quán)人的債權(quán)受到司法保護(hù)。
（3）負(fù)債經(jīng)營的資金成本具有時間價值
資金成本的多少與資金使用時間成正比，資金占用時間越長，資金成本越高。所以企業(yè)應(yīng)注重資金的時間價值和效益。
（4）負(fù)債經(jīng)營的收益與風(fēng)險并存
負(fù)債經(jīng)營的收益高低，就是比較債務(wù)成本與資金利潤的高低。高負(fù)債盡管有更高的回報，但風(fēng)險也較高。一般來說企業(yè)負(fù)債成本與企業(yè)獲利水平成反比，企業(yè)應(yīng)依據(jù)自身獲利能力，適度的負(fù)債。
2、負(fù)債經(jīng)營的意義
（1）為企業(yè)帶來財務(wù)杠桿效應(yīng)
財務(wù)杠桿是指由于存在負(fù)債利息，導(dǎo)致普通股每股利潤變動大于息稅前利潤變動。企業(yè)可以利用財務(wù)杠桿提高權(quán)益資本的收益率，而企業(yè)對負(fù)債所需支付的利息是固定的，當(dāng)企業(yè)的資產(chǎn)收益率和利潤增加時，企業(yè)的最終留存收益也會增加，獲取的資金利潤率大于舉債需要支付的借款利息率，這多出來的收益全部歸股東所有，即負(fù)債經(jīng)營能為企業(yè)經(jīng)營者帶來額外的收益，同時負(fù)債產(chǎn)生的利息在稅前扣除，可到達(dá)抵稅的效果。比如一家上市公司的凈資產(chǎn)收益率比同期銀行利率高10%，利用銀行的借款進(jìn)行投資經(jīng)營，仍有10%的額外利潤，這就是財務(wù)杠桿效應(yīng)。
（2）使企業(yè)從通貨膨脹中獲利
近年來，隨著中國社會經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不斷變化，國家面臨著貨幣貶值和物價上漲的壓力，同樣企業(yè)也面臨著通貨膨脹的壓力。在通貨膨脹期間，負(fù)債經(jīng)營下企業(yè)的債務(wù)償還金額通常以賬面價值為準(zhǔn)，并且在到期時才還款付息，通貨膨脹率越高，債務(wù)的賬面價值“越不值錢”，企業(yè)通過負(fù)債經(jīng)營得到的貨幣貶值收益就會越大，這實際上也將資金貶值的后果轉(zhuǎn)移給了債權(quán)人。同時，企業(yè)還款方式比較靈活，到期無法償還，還可以與債權(quán)人協(xié)商處理，采取延遲還款期或者降低利息等方案，這也說明企業(yè)的負(fù)債比例在合理的范圍內(nèi)，越高越好，長期債務(wù)比短期債務(wù)越多越好。綜上，通貨膨脹反而使企業(yè)從貨幣貶值上獲取好處。
（3）有利于保持經(jīng)營者對企業(yè)的控制和增強(qiáng)其責(zé)任感
當(dāng)企業(yè)選擇負(fù)債籌資就會產(chǎn)生相應(yīng)的債務(wù)，債權(quán)人具有到期收回借款和利息的權(quán)利，債務(wù)人有履行債務(wù)契約的義務(wù)，除此之外，當(dāng)債務(wù)人財務(wù)困難時，債權(quán)人還具有要求債務(wù)人優(yōu)先清償債務(wù)的權(quán)利，但是債權(quán)人沒有權(quán)利參與債務(wù)人企業(yè)的經(jīng)營管理、組織決策和利益分配。除了負(fù)債，發(fā)行股票也是融資的主要手段之一，如果企業(yè)采用這個方式，將分散股權(quán)、降低原有股東對企業(yè)的控制力。相比之下，負(fù)債經(jīng)營在增加企業(yè)資本來源的同時，不會分散股權(quán)，也就有利于保持原有股東對企業(yè)的所有權(quán)和控制力。
負(fù)債經(jīng)營具有驅(qū)動作用，管理者不再是無償使用自我積累的資金，而要承擔(dān)還本付息的債務(wù)壓力。這種需要還款的緊迫感能夠使管理者樹立資金時間價值觀念，增加責(zé)任心，避免產(chǎn)生資金閑置浪費現(xiàn)象，提高資金利用效率和經(jīng)濟(jì)效益。
然而，負(fù)債經(jīng)營也存在潛在風(fēng)險，如財務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)、影響企業(yè)的信譽和再籌資能力、加重營運成本，對資金周轉(zhuǎn)不利、短期負(fù)債比和長期負(fù)債比帶來不同的風(fēng)險等。
二、我國企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的現(xiàn)狀
1、過度負(fù)債、負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理
隨著市場經(jīng)濟(jì)的深入發(fā)展，我國整體經(jīng)濟(jì)成良好發(fā)展勢頭，但有一部分企業(yè)陷入了高負(fù)債、高風(fēng)險和低效益的困境，舉步維艱?，F(xiàn)代企業(yè)中，負(fù)債被普遍認(rèn)為是籌集資金最高效快速的手段，得到廣泛的應(yīng)用。認(rèn)為負(fù)債越少越好的陳舊觀念已被淘汰，但過度的負(fù)債也存在巨大的風(fēng)險，不容忽視。
資產(chǎn)負(fù)債比例是企業(yè)財務(wù)管理中衡量負(fù)債是否過度的一個常用指標(biāo)，一般而言，50%被認(rèn)為是相對合理的比率，高于50%被認(rèn)為具有過度負(fù)債的風(fēng)險，可能造成不良的后果。通過調(diào)查我國企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率普遍過高，近五年來，根據(jù)對我國企業(yè)近5年來清產(chǎn)核資結(jié)果表明，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到75%左右，一些大公司的資產(chǎn)負(fù)債率乃至高達(dá)80%及以上。站在部分行業(yè)的角度來看，2009到2013年，我國房地產(chǎn)行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率平均值為69.6%，其中華僑城、保利、招商地產(chǎn)等24家上市房地產(chǎn)公司的指標(biāo)均超過了75%。在鋼鐵行業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率平均值也在67%左右，尤其是在2013年，國內(nèi)大型重點鋼鐵企業(yè)的財務(wù)費用增至786.3億元左右，約等于當(dāng)年利潤的3.5倍，在2014年的頭一個季度，從中國鋼鐵協(xié)會的數(shù)據(jù)可以看到鋼鐵行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率已上升到70%，并且共有34家企業(yè)超過了80%。一些高負(fù)債的企業(yè)，財務(wù)費用過高，利潤大大流失，資金周轉(zhuǎn)困難，難以維持正常生產(chǎn)經(jīng)營，只能借新債補舊債，最終債臺高筑，甚至資不抵債。
另外，負(fù)債結(jié)構(gòu)比也是衡量負(fù)債是否合理的重要指標(biāo)，通常認(rèn)為短期負(fù)債/長期負(fù)債達(dá)到50%較為合理。抽樣統(tǒng)計顯示我國絕大部分企業(yè)這一數(shù)據(jù)超過50%，存在短期負(fù)債過度，長期負(fù)債不足的問題。通常情況下，流動負(fù)債用以維持日常經(jīng)營，長期負(fù)債則用以投資長期項目。如果企業(yè)有許多長期投資項目，過度的流動負(fù)債將無法滿足長期投資的需求，因為流動負(fù)債借款期短，需要不斷的舉新債，一旦后續(xù)借款沒有跟上，資金無法周轉(zhuǎn)，經(jīng)營陷入困境。
2、缺乏現(xiàn)代融資意識
一些企業(yè)的管理水平較差，獲利能力不足，欠缺必要的市場運行機(jī)制，因而無法建立起有效的資金積累體系，當(dāng)盲目擴(kuò)張規(guī)模、資金周轉(zhuǎn)困難時，不得不走上過度負(fù)債的道路。甚至有的管理者欠缺現(xiàn)代管理理念，依然沒有轉(zhuǎn)變舊觀念，不能正確認(rèn)識利潤與債務(wù)杠桿之間的關(guān)系，仍然依靠自身“滾雪球”的方式來“存錢”融資，或者融資渠道單一，過度依賴銀行，不熟悉其他現(xiàn)代融資工具，導(dǎo)致企業(yè)資金緊張、三角債問題嚴(yán)重，這是一種高風(fēng)險的狀態(tài)，一旦資金鏈斷裂，企業(yè)將陷入財務(wù)危機(jī)。
三、企業(yè)如何合理進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營
1、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)
資本結(jié)構(gòu)指企業(yè)各類資本所占的比例，狹義的資本結(jié)構(gòu)則指債權(quán)人權(quán)益與所有者權(quán)益之間的比例。資本結(jié)構(gòu)比率通常包括：
（1）股東權(quán)益比率（凈資產(chǎn)比率），其計算公式為：
股東權(quán)益比率=（股東權(quán)益總額/資產(chǎn)總額）*100%
反映了企業(yè)資本中有多大比例源于所有者，該比率應(yīng)當(dāng)適中，并非越大越好，對上市公司來說，股東權(quán)益比率最好維持在50%左右。過小表示企業(yè)負(fù)債過度，過大則意味著企業(yè)不善于運用負(fù)債經(jīng)營方式，沒有充分利用財務(wù)杠桿正作用為股東賺取更大的利潤。
（2）資產(chǎn)負(fù)債比率，其計算公式為
資產(chǎn)負(fù)債率=（負(fù)債總額/資產(chǎn)總額）?100%。
該指標(biāo)是指債務(wù)總額占企業(yè)總資產(chǎn)的比重大小，財務(wù)分析中的負(fù)債規(guī)模通常就是由上述比率來表示。它能夠反映企業(yè)利用債務(wù)資金進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營的能力，也能反映企業(yè)償債風(fēng)險的大小，即與企業(yè)的安全程度直接相關(guān)。負(fù)債經(jīng)營的理想狀態(tài)即時在低成本、低風(fēng)險下，獲取最多的債務(wù)資金，抓住投資機(jī)遇，實現(xiàn)利益最大化，這也是負(fù)債經(jīng)營所追求的目標(biāo)。對于投資者或股東而言，最想看到的是在財務(wù)杠桿效應(yīng)下企業(yè)債務(wù)越增加、利潤越高，資本利潤率提高了也就能為股東帶來更多的利益。但站在債權(quán)人的角度，最想看到這個指標(biāo)保持盡可能低的水平，否則他們債權(quán)人將承擔(dān)的較大的借款風(fēng)險。通常來說，這一指標(biāo)的經(jīng)驗理想水平是40%至60%，當(dāng)然這需要結(jié)合公司自身的實際情形來分析，如果企業(yè)沒有發(fā)生債務(wù)危機(jī)、且經(jīng)營良好，應(yīng)當(dāng)盡量選擇高負(fù)債水平，這樣才能夠有效抓住投資機(jī)遇來發(fā)展壯大，又不必時刻面對財務(wù)危機(jī)。
（3）長期負(fù)債比率，其計算公式為：
長期負(fù)債比率=（長期負(fù)債÷資產(chǎn)總額）×100%
這個指標(biāo)反映了長期負(fù)債占整個長期營運資金的比重，總體上反映了企業(yè)債務(wù)狀況。比重過小，表明公司負(fù)債的資本化程度低，但長期償債壓力小;過大則表明公司負(fù)債的資本化程度高，但長期償債壓力非常大。綜上，該指標(biāo)不宜過高，一般應(yīng)在20%左右。
（4）固定資產(chǎn)與股東權(quán)益比率，其計算公式為：
固定資產(chǎn)與股東權(quán)益比率=（固定資產(chǎn)÷股東權(quán)益）×100%
該比率表示權(quán)益資本中有多少資金是用于固定資產(chǎn)購置，這個比率若小于1，代表了企業(yè)的固定資產(chǎn)支出都是出自所有者資本，沒有借錢買固定資產(chǎn)，代表企業(yè)有穩(wěn)健的資本機(jī)構(gòu)，公司經(jīng)營較為穩(wěn)定。相反，固定資本與股東權(quán)益之比大于1，說明企業(yè)的固定資產(chǎn)支出不是全部出自所有者資本，而是有一部分是出自借款，這就會產(chǎn)生很大的財務(wù)風(fēng)險，如果債務(wù)無法按時還清，就需要變賣固定資產(chǎn)來還債，所以這樣的企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不夠穩(wěn)健。因此，該比率為2/3左右為宜。
此外，企業(yè)還可以參考利息保障倍數(shù)，即使用息稅前利潤（EBIT）與利息費用之比來分析資本結(jié)構(gòu)是否合理，這個指標(biāo)用以衡量企業(yè)的獲利實力對其償還債務(wù)利息的保障水平，它是公司高層在決策負(fù)債經(jīng)營時考慮的重要前提。一般來說，對企業(yè)而言利息保障倍數(shù)最少應(yīng)高于1才是合理的，對債權(quán)人而言，比例越高，其債權(quán)的安全程度越高。
資本結(jié)構(gòu)之所以非常重要是因為它對企業(yè)的償債水平和再融資能力有非常重大的影響力，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)能夠減少負(fù)債的成本，并且對企業(yè)實現(xiàn)利潤最大化的目標(biāo)至關(guān)重要，真實反映了企業(yè)的財務(wù)管理水平。因此企業(yè)應(yīng)順應(yīng)市場變動，將資本結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)到最適合公司實際的狀態(tài)。
2、優(yōu)化負(fù)債內(nèi)部結(jié)構(gòu)
合理的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整，把握債務(wù)規(guī)模是重要的，同時債務(wù)管理控制風(fēng)險，企業(yè)應(yīng)注重優(yōu)化負(fù)債內(nèi)部結(jié)構(gòu)，達(dá)到企業(yè)利潤最大化。負(fù)債的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，是指各種企業(yè)債務(wù)的數(shù)量比例關(guān)系，特別是短期債務(wù)和長期債務(wù)比率，低成本，高風(fēng)險的短期負(fù)債，成本高，彈性小，風(fēng)險小的長期負(fù)債，企業(yè)在作出決策時，應(yīng)結(jié)合企業(yè)財務(wù)水平，操作條件，確定兩者之間的比例關(guān)系的行業(yè)特點和市場的具體情況，尤其要注意短期債務(wù)的比例，避免了早期的還款期過于集中和還款高峰。
3、提高企業(yè)風(fēng)險意識
企業(yè)面對國內(nèi)外的激烈競爭與挑戰(zhàn)，實行負(fù)債經(jīng)營是不可避免的。首先，企業(yè)經(jīng)營者應(yīng)該注重企業(yè)文化的建設(shè)，樹立企業(yè)的良好形象，建立有利的公共關(guān)系，這對降低籌資難度和成本十分重要。其次，企業(yè)在從事生產(chǎn)經(jīng)營活動時，所處的環(huán)境交錯變換，很有可能發(fā)生這種現(xiàn)實的發(fā)展?fàn)顟B(tài)與管理層預(yù)估的結(jié)果不一樣的情況，企業(yè)需制定風(fēng)險規(guī)避方案，及時預(yù)測和防備負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險。如果管理高層能建立財務(wù)預(yù)警機(jī)制有效，要么選擇降低經(jīng)營風(fēng)險的合理的債務(wù)融資計劃，并通過財務(wù)預(yù)警機(jī)制，降低融資風(fēng)險，從而使風(fēng)險減少到最小，避免金融危機(jī)。
4、提高資產(chǎn)的流動性
資產(chǎn)的流動性通常指的是短期資產(chǎn)與短期負(fù)債之比，提高資產(chǎn)的流動能力即提高企業(yè)的變現(xiàn)能力，有利于實現(xiàn)短期償債，使企業(yè)按期還款付息，因此高流動性能夠提高企業(yè)的償債能力，降低財務(wù)風(fēng)險。分析資產(chǎn)流動性的指標(biāo)有資產(chǎn)負(fù)債比率、流動比率、速動比率和資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率。一般而言，流動比率保持在2以上，速動比率保持在1以上最好。但也不是越高越好，應(yīng)根據(jù)企業(yè)的實際情況來分析。
四、負(fù)債經(jīng)營案例分析――萬科
1、企業(yè)簡介
萬科企業(yè)股份有限公司，簡稱萬科，于80年代末期開始投資房地產(chǎn)，并在短短3年內(nèi)上市交易。作為目前國內(nèi)規(guī)模最大的房地產(chǎn)企業(yè)，萬科創(chuàng)造了驚人的銷售成績，2010年至2013年，每年賣出6萬余套的住宅，截止2013年底，萬科銷售總量已達(dá)到了1890萬平米，銷售額高達(dá)1982億元。萬科作為房地產(chǎn)界的領(lǐng)頭羊，其產(chǎn)品遍布全國各地，國內(nèi)主要城市都有萬科的住宅業(yè)務(wù)，并于2013年初，首次進(jìn)軍海外市場，通過不斷的發(fā)展香港和美國的業(yè)務(wù)，海外市場也越做越大，受到社會各界廣泛關(guān)注。
除此之外萬科大力發(fā)展商業(yè)地產(chǎn)，建造了一系列的大型購物商場，打造了屬于萬科的商業(yè)品牌，如萬科廣場等，同樣取得了不錯的成績。萬科非常注重企業(yè)文化建設(shè)，不斷完善內(nèi)部管理，優(yōu)化企業(yè)結(jié)構(gòu)，持續(xù)攀升的業(yè)績和規(guī)范透明的企業(yè)環(huán)境，使萬科得到了投資者的廣泛認(rèn)可。
近年來，房地產(chǎn)行業(yè)高速發(fā)展，積累了巨大的財富與資源，但是隨著政府不斷出臺新的調(diào)控政策，嚴(yán)格控制信貸條件，房地產(chǎn)交易量嚴(yán)重下滑，關(guān)于房地產(chǎn)轉(zhuǎn)折點的論斷不斷出現(xiàn)，房地產(chǎn)行業(yè)的負(fù)債風(fēng)險問題也開始受到了各方關(guān)注。在這種對房地產(chǎn)行業(yè)不利的形式下，萬科企業(yè)依然保持良好的盈利勢頭，這得益于萬科成功的負(fù)債經(jīng)營。
2、萬科的負(fù)債經(jīng)營
通過圖表我們可以得出，2009到2013年，萬科經(jīng)營規(guī)模不斷擴(kuò)大，同時資產(chǎn)負(fù)債率逐年增高，依次為67%、74.69%、77.10%、78.32%、78%。說明在這五年里萬科的負(fù)債率保持在較大水平，通過舉債籌集到的資金很大，為企業(yè)的經(jīng)營提供了較大的資金支持，萬科舉債的手段也多種多樣，銀行借款、發(fā)行債券都被合理利用。
但是較高的負(fù)債同樣存在較高的財務(wù)風(fēng)險，在這五年里萬科負(fù)債不斷攀高，有良好的盈利作后盾，才敢于走這條舉債擴(kuò)張的道路，通過舉債籌集了大量資金也為盈利創(chuàng)造了條件，使萬科在舉債在獲益匪淺。
從以上圖1和表2可看出，在房地產(chǎn)行業(yè)整體受到政府調(diào)控壓制的條件下，萬科利潤依然持續(xù)上升，擁有良好的盈利狀態(tài)。通過分析發(fā)現(xiàn)，萬科除了保持盈利外，還有以下負(fù)債風(fēng)險控制策略。
從表3可以看出，萬科的股東權(quán)益比在2013年有小幅度增長，但總體呈下降趨勢，說明萬科負(fù)債增加，相應(yīng)的償債風(fēng)險也在增加。但是，近5年的長期負(fù)債比率均小于20%，可以降低一定的償債壓力，且股東權(quán)益總額遠(yuǎn)高于固定資產(chǎn)總額，表面萬科資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)健，同時萬科利息保障倍數(shù)大于1，說明其履行債務(wù)合約的能力較強(qiáng)，財務(wù)風(fēng)險較低。
五、結(jié)語
綜上所述，負(fù)債經(jīng)營是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營管理的一種重要策略和手段，它是一個動態(tài)的理財過程，貫徹于整個決策之中。同時負(fù)債經(jīng)營的收益與風(fēng)險是并存的，企業(yè)必須注重加強(qiáng)和改進(jìn)財務(wù)工作，強(qiáng)化風(fēng)險管理，財務(wù)人員要從企業(yè)的實際情況出發(fā)，以生產(chǎn)銷售計劃為前提，以獲取利潤最大化為目的，以風(fēng)險控制為條件，分析財務(wù)數(shù)據(jù)，運用商品經(jīng)濟(jì)規(guī)律和市場規(guī)律，增強(qiáng)風(fēng)險意識，研究和制定切實可行的風(fēng)險控制策略，負(fù)債經(jīng)營才能給企業(yè)帶來良好的收益，提高企業(yè)的市場競爭力。總之，在市場經(jīng)濟(jì)的大潮中，努力研究企業(yè)負(fù)債經(jīng)營中遇到的各種新問題，從失敗中總結(jié)教訓(xùn)，從成功中總結(jié)經(jīng)營，及時更新陳舊觀念，跟上時代的步伐，完善企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的風(fēng)險控制策略。
【參考文獻(xiàn)】
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關(guān)鍵詞：境外融資 公司債券 贖回
民營企業(yè)選擇海外債權(quán)或股權(quán)融資，是企業(yè)自身利益最大化的市場選擇，也是國內(nèi)資本市場缺陷的結(jié)果。對于我國民營企業(yè)而言，國際資本市場融資可以充分借助國際成熟的金融市場，利用外資獲得大量流動性較好的長期融資，緩解資金緊張的壓力。企業(yè)海外融資，從根本上說，是資金和制度的供需雙方自由選擇的過程。企業(yè)海外發(fā)行債券是指在國際債券市場上以外國貨幣或境外貨幣為面值發(fā)行債券融資。目前對于我國民營企業(yè)海外債券融資的研究還非常有限。以“綠城中國”為例，從資金、市場環(huán)境、制度與監(jiān)管方面，分析民營企業(yè)選擇海外債券融資的原因及其可能存在的風(fēng)險。
一、債券市場及境外債券與股權(quán)融資選擇及監(jiān)督
（一）國內(nèi)公司債券市場分析 我國境內(nèi)公司債券的發(fā)行，由于主管部門的不同，可以采用以下三種形式：國家發(fā)展和改革委員會監(jiān)管的稱為企業(yè)債券，主要以中央國企、地方重點企業(yè)為發(fā)債主體，發(fā)債募資的用途幾乎全部投入于政府部門已經(jīng)批準(zhǔn)的固定資產(chǎn)投資建設(shè)項目；中國證券監(jiān)督管理委員會監(jiān)管的稱為“公司債券”，主要以上市公司為發(fā)債主體，所募集的資金由公司自主決定使用。公司債券包括公司債、不可分離和可分離可轉(zhuǎn)換公司債；中國人民銀行領(lǐng)導(dǎo)下、受銀行間市場交易商協(xié)會監(jiān)管的稱為非金融企業(yè)債務(wù)融資工具，包括短期融資券（一年內(nèi)到期）和中期票據(jù)（一年以上到期），主要以非金融企業(yè)為發(fā)債主體，所募集的資金由公司自主決定使用。近年來，我國公司債券受國家政策支持得到迅猛發(fā)展，在2000年至2009年之間共累計發(fā)行債券26007.53億元。但這一數(shù)字，不僅與同期銀行貸款的累計新增額不可相比，而且與同期國債、金融債券、央行票據(jù)和股票中的任一品種累計發(fā)行數(shù)額都相距甚遠(yuǎn)。表（1）根據(jù)發(fā)債企業(yè)所有制類型分類，比較三類公司債券的規(guī)模，呈現(xiàn)企業(yè)債券獨占鰲頭，短期融資券和中期票據(jù)異軍突起，“公司債券”有待發(fā)展的局面。表（2）說明2000年至2009年間在境內(nèi)發(fā)行的公司債券、企業(yè)債券、短期融資券和中期票據(jù)的企業(yè)中，國有企業(yè)559家，非國有企業(yè)（包括民營企業(yè)、外資企業(yè)、集體企業(yè)等）有54家，其中民營企業(yè)僅有31家。因此，民營企業(yè)幾乎很難通過發(fā)行公司債券的方式獲得資金，仍然無法充分利用債券融資工具。在發(fā)達(dá)國家中，公司債券是各類公司獲得中長期債務(wù)性資金的一個主要方式，由于公司數(shù)量眾多，因此，其每年發(fā)行量既高于股票的融資額，也高于政府債券。
關(guān)鍵詞：企業(yè)經(jīng)營；風(fēng)險；因素分析；模糊評價
1 企業(yè)經(jīng)營環(huán)境風(fēng)險因素分析
風(fēng)險因素是指導(dǎo)致或增加某種損失的頻率和損失的幅度的因素。企業(yè)經(jīng)營環(huán)境風(fēng)險因素應(yīng)包括以下幾方面：
（1）政治風(fēng)險因素
即國家政治、政策、社會等方面的不確定性對企業(yè)經(jīng)營所產(chǎn)生的風(fēng)險因素。因此分析政治風(fēng)險因素，要研究企業(yè)所在國家的產(chǎn)業(yè)政策和變更趨勢，以及這種變化對企業(yè)經(jīng)營的影響。另外，隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化趨勢，國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策也必將受到國際國內(nèi)眾多因素的綜合作用，因此企業(yè)經(jīng)營也要關(guān)注國際經(jīng)濟(jì)、政治的變化。
（2）宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險因素
其主要有兩方面：
第一，國家經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整。第二，宏觀經(jīng)濟(jì)的周期。
（3）金融環(huán)境風(fēng)險因素
金融環(huán)境風(fēng)險是指企業(yè)在從事金融活動時，由于匯率、利率和證券價格等基礎(chǔ)金融變量在一定時間內(nèi)發(fā)生非預(yù)期的變化，從而蒙受經(jīng)濟(jì)損失的可能性，即實際收益少于預(yù)期收益或?qū)嶋H成本超過預(yù)期成本。金融環(huán)境風(fēng)險由于是金融市場基礎(chǔ)金融變量的變化所引起的風(fēng)險，因而并不是由企業(yè)自身決策所決定的，而是企業(yè)外部的一種客觀存在。
（4）技術(shù)風(fēng)險因素
企業(yè)技術(shù)風(fēng)險因素的產(chǎn)生主要是由企業(yè)相關(guān)的技術(shù)變化頻度所決定的。相關(guān)環(huán)境的技術(shù)變化頻度越大，企業(yè)的技術(shù)風(fēng)險因素越高，企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境風(fēng)險也就越大。在與同行業(yè)比較中，企業(yè)技術(shù)水平與行業(yè)的差距越大，企業(yè)面臨的技術(shù)風(fēng)險就越大。
2 模糊綜合評價原理
根據(jù)風(fēng)險的含義，風(fēng)險不僅是風(fēng)險事件發(fā)生的概率的函數(shù)，而且是風(fēng)險事件發(fā)生所產(chǎn)生后果的函數(shù)，用Pf表示風(fēng)險事件發(fā)生概率，Ps表示風(fēng)險事件未發(fā)生概率，則
Ps=1－Pf（0
對事件發(fā)生所產(chǎn)生的后果也用概率來表示，用Cf表示風(fēng)險事件發(fā)生影響程度的大小，用Cs表示風(fēng)險事件未發(fā)生影響程度的大小，則
Cs=1－Cf（0
那么由概率為變量的風(fēng)險函數(shù)如下
Rf=f（風(fēng)險事件發(fā)生的概率，風(fēng)險事件發(fā)生產(chǎn)生后果的概率）
=1－風(fēng)險事件未發(fā)生概率×其產(chǎn)生損失的概率
=1－Ps×Cs
=1－（1－Pf）（1－Cf）
=Pf+Cf－Pf×Cf
顯然有0
一般認(rèn)為，當(dāng)Rf0.7時，風(fēng)險較高。Pf和Cf的值可由專家判斷結(jié)合模糊數(shù)學(xué)分析獲得，詳細(xì)過程在下面的案例中給出。
3 企業(yè)經(jīng)營環(huán)境風(fēng)險因素的模糊綜合評價
某企業(yè)經(jīng)研究得出六類主要的經(jīng)營環(huán)境風(fēng)險因素的可能程度分布和三種主要的風(fēng)險后果的嚴(yán)重程度分布結(jié)果。轉(zhuǎn)貼于
評價項目集由六類風(fēng)險因素組成，各風(fēng)險因素的權(quán)重A，A=（1/6，1/6，1/6，1/6，1/6，1/6），確定評價尺度V分為五級，V=（0.1，0.3，0.5，0.7，0.9），分別表示{小，較小，一般，大，很大}。
評價項目集由三種風(fēng)險后果組成，各風(fēng)險后果的權(quán)重W，W=（1/3，1/3，1/3），確定評價尺度V分為五級，V=（0.1，0.3，0.5，0.7，0.9），分別表示{低，較低，中等，顯著，高}。
請由專家或主管組成的風(fēng)險評估小組對當(dāng)前的環(huán)境風(fēng)險狀況進(jìn)行評價。這種評價是一種模糊映射，即使對同一個評價項目的評定，由于不同評價人員可以作出不同評定，所以評價結(jié)果只能用對第i項目作出第j評價尺度的可能程度的大小來表示。這種可能程度稱為隸屬度，記作rij
rij=對第i項目作出第j評價尺度的專家人數(shù)/ 參加評價的專家人數(shù)
這樣得到Pf的綜合評判B：
B=A×R
對B進(jìn)行歸一化處理得到B′=（b1，b2，b3，b4，b5），則
風(fēng)險發(fā)生的概率可表示為
Pf=B′×VT=0.1b1+0.3b2+0.5b3+0.7b4+0.9b5
同理可得出風(fēng)險后果的程度估計。下面看具體計算過程。
（1）經(jīng)營環(huán)境風(fēng)險發(fā)生概率Pf的評價
假如專家對經(jīng)營環(huán)境風(fēng)險的概率分布進(jìn)行了評判，經(jīng)過統(tǒng)計整理，
因而B=A×R
=（1/6 1/6 1/6 1/6 1/6 1/6）×R
=（0.317，0.267，0.233，0.133，0.05）
則該企業(yè)經(jīng)營環(huán)境風(fēng)險的發(fā)生概率為：
Pf=B×VT
=（0.317，0.267，0.233，0.133，0.05）
（0.1，0.3，0.5，0 7，0 9）T
=0.367
（2）經(jīng)營環(huán)境風(fēng)險后果的嚴(yán)重程度Cf的評價
因而B=W×R
=（1/3 1/3 1/3）×R
=（0.033，0.3，0.4，0.233，0.034）
則風(fēng)險后果的程度大小為：
Cf=B×VT
=（0.033，0.3，0.4，0.233，0.034）
0.1，0.3，0.5，0.7，0.9）T
=0.487
進(jìn)而求得該企業(yè)經(jīng)營環(huán)境風(fēng)險的大小為：
Rf=Pf+Cf－Pf×Cf
=0.367+0.487－0.367× 0.487
=0.675
由于0.3
4結(jié)論
從企業(yè)經(jīng)營環(huán)境風(fēng)險因素的定義入手對其進(jìn)行了分析，得出了六大企業(yè)環(huán)境風(fēng)險因素；而后利用模糊數(shù)學(xué)理論，通過具體案例提出了企業(yè)經(jīng)營環(huán)境因素的模糊綜合評價方法。本方法對其它風(fēng)險因素的評價也同樣適用。
參考文獻(xiàn)
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一、股東與經(jīng)營者行為選擇博弈假設(shè)
（一）博弈主體i假設(shè)。假設(shè)參加博弈的主體1是經(jīng)營者，主體2是股東，兩者都是風(fēng)險中性者，均以追求自身利益最大化為目標(biāo)。
（二）信息完全假設(shè)。假設(shè)經(jīng)營者具有獨立決策權(quán)，決策時不受其他因素的干擾。
（三）決策時間假設(shè)。假設(shè)博弈雙方都無法根據(jù)對方的決策選擇或調(diào)整自己的策略，也就是說，博弈雙方可看作是同時做出決策，沒有時間先后。
（四）行動集合假設(shè)。假設(shè)博弈主體各自可選擇的行動集合（ai={ai}，i=1，2），股東的行動集合為a1={監(jiān)督，不監(jiān)督}，經(jīng)營者的行動集合為a2={道德，不道德}。
（五）博弈結(jié)果假設(shè)。假設(shè)經(jīng)營者通過不道德手段而獲取的收入為r；股東監(jiān)督經(jīng)營者所花費的成本為c；經(jīng)營者為采取不道德手段而花費的成本為f，包括被所有者發(fā)現(xiàn)不道德行為時對經(jīng)營者的罰金；股東監(jiān)督經(jīng)營者的概率為p，p∈[0，1]；經(jīng)營者采取不道德的概率為q，q∈[0，1]；如果股東實施監(jiān)督，經(jīng)營者的不道德行為會被發(fā)現(xiàn)，且c
二、股東與經(jīng)營者行為選擇博弈分析
根據(jù)以上假設(shè)，可以得到股東與經(jīng)營者在各種策略組合下的收益或損失，如表1所示，每個組合中第一個表達(dá)式表示股東收益，第二個表達(dá)式表示經(jīng)營者收益，如果是負(fù)值，表示損失值。
表1 博弈收益矩陣
經(jīng)營者
股東 道德（y） 不道德（n）
監(jiān)督（j） -c，0 f-c，-f
不監(jiān)督（h） 0，0 -r，r
在股東與經(jīng)營者的博弈中，根據(jù)假設(shè)三，博弈雙方同時作出決策，沒有時間先后，因此，是一個完全信息靜態(tài)博弈。
從表1可以看出，假設(shè)經(jīng)營者選擇道德（y），那么對于股東來說，最好的策略選擇不監(jiān)督（h），可以省出監(jiān)督成本c；但當(dāng)股東選擇不監(jiān)督（h）時，經(jīng)營者的正確策略是不道德（n），而不是選擇道德（y）；如果經(jīng)營者選擇了不道德（n），股東必然會采取一定的措施進(jìn)行監(jiān)督（j）；而當(dāng)股東采取監(jiān)督（j）時，經(jīng)營者為了保護(hù)自己，必然選擇道德（y），如此不斷循環(huán)。
在經(jīng)營者與股東的博弈中，經(jīng)營者分別以概率q*和1-q*隨機(jī)選擇不道德（n）與道德（y），股東分別以概率p*和1-p*隨機(jī)選擇監(jiān)督（j）與不監(jiān)督（h）時，雙方都不能通過改變策略或概率來改善自己的期望收益，因此構(gòu)成混合納什均衡，這也是該博弈唯一的納什均衡。由表1中的數(shù)據(jù)可推出股東、經(jīng)營者混合策略的納什均衡是：
q*=c/（f+r），p*=r/（f+r）。
即對經(jīng)營者而言，如果股東實施監(jiān)督的概率小于p*，經(jīng)營者的最優(yōu)選擇是不道德；如果股東實施監(jiān)督的概率大于p*，經(jīng)營者的最優(yōu)選擇是道德；如果股東實施監(jiān)督的概率等于p*，經(jīng)營者可隨機(jī)選擇道德行為或不道德行為。對股東而言，如果經(jīng)營者不道德行為的概率大于q*，股東的最優(yōu)選擇是監(jiān)督；如果經(jīng)營者不道德行為的概率小于q*，股東的最優(yōu)選擇是不監(jiān)督；如果經(jīng)營者不道德的概率等于q*，股東可隨機(jī)地選擇監(jiān)督或不監(jiān)督。博弈的納什均衡與不道德收入（r）、不道德成本（f）以及監(jiān)督成本（c）有關(guān)。不道德成本越高，不道德收入越高，經(jīng)營者不道德的概率越小；而監(jiān)督成本越高，經(jīng)營者不道德的概率就越大。為什么不道德收入越高，經(jīng)營者不道德的概率反而越小呢？因為不道德收入越高，股東監(jiān)督的概率越大，經(jīng)營者的不道德行為被發(fā)現(xiàn)的風(fēng)險也就越大，經(jīng)營者反而不敢作出不道德行為。由此可知，經(jīng)營者是否作出不道德行為選擇，關(guān)鍵還是取決于股東監(jiān)督的概率p。股東可進(jìn)行經(jīng)營者不道德行為成本—收益分析，在企業(yè)內(nèi)部建立一種監(jiān)督約束機(jī)制，以加大經(jīng)營者的不道德成本f，使經(jīng)營者的不道德收入r<不道德成本f，從而把經(jīng)營者的不道德尋利行為轉(zhuǎn)變?yōu)榈赖碌膶だ袨?。即這一監(jiān)督約束機(jī)制應(yīng)是一個能滿足雙方要求的折衷，通過這個監(jiān)督約束機(jī)制，使股東與經(jīng)營者的財務(wù)管理目標(biāo)相一致，從而達(dá)到企業(yè)價值最大化這一企業(yè)終極目標(biāo)。
三、eva財務(wù)管理目標(biāo)的可行性分析
筆者認(rèn)為，建立美國斯特恩·斯圖爾特咨詢公司（stern stewart & co）提出的eva財務(wù)管理目標(biāo)，是解決股東與經(jīng)營者目標(biāo)不一致的最佳途徑。以盈利為最高目標(biāo)的股東，終極目標(biāo)在于用盡可能少的資本投入創(chuàng)造盡可能多的價值。只有這樣，才有可能使包括員工和社會各方面在內(nèi)的利益相關(guān)者的權(quán)益真正得到保障。而在衡量企業(yè)為股東所創(chuàng)造的價值時，看到的不應(yīng)僅僅是會計利潤，還應(yīng)包括經(jīng)濟(jì)附加值（economic value added，eva）。eva是公司營運利潤與資本成本的差值，它反映的是經(jīng)營者為股東創(chuàng)造的財富大小。其計算公式為：
eva=nopat-k×wacc
其中，nopat等于稅后凈利潤加上利息支出部分，反映了企業(yè)資產(chǎn)的盈利能力。k是資本投入額，是指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營實際占用的資本額，既包括債權(quán)人投入的資本，也包括股東投入的資本。wacc是加權(quán)平均資本成本，以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對個別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均，確定總的平均資本成本。
（一）eva考慮了權(quán)益資本的機(jī)會成本。eva強(qiáng)調(diào)對全部成本費用的計量，要求企業(yè)經(jīng)營者無論是使用債務(wù)資本還是權(quán)益資本，都要充分考慮其成本。權(quán)益資本成本不僅包括企業(yè)必須付出的現(xiàn)金成本，而且包括機(jī)會成本，克服了傳統(tǒng)指標(biāo)對成本計算不全面的缺點，其資本成本率反映了投資者所期望的最低投資回報率。因此，eva被認(rèn)為是對真正的“經(jīng)濟(jì)”利潤的評價，eva的增長就意味著企業(yè)價值的增長。
（二）eva能使股東財務(wù)管理目標(biāo)與經(jīng)營者財務(wù)管理目標(biāo)趨于一致。eva考慮了企業(yè)的整體利益，克服了所有者和經(jīng)營者之間的委托矛盾，用eva作為財務(wù)管理目標(biāo)對經(jīng)營者業(yè)績進(jìn)行評價，可以使經(jīng)營者不僅注意提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益絕對值，而且還要注意減低資本成本，加大了經(jīng)營者不道德行為的成本（f），使經(jīng)營者冒險的機(jī)率大大降低。而且，如果按eva一定比例獎勵經(jīng)營者，可以使對經(jīng)營者的激勵與股東的財產(chǎn)增值相聯(lián)系，促使經(jīng)營者與股東的財務(wù)管理目標(biāo)趨于一致，在最大程度上緩解因委托—關(guān)系產(chǎn)生的道德風(fēng)險和逆向選擇問題，降低股東的監(jiān)督成本。使經(jīng)營者進(jìn)行不道德行為的概率q降低。同時，為追求更高的eva，經(jīng)營者必須關(guān)注顧客、員工、供應(yīng)商、債權(quán)人、監(jiān)管機(jī)構(gòu)等企業(yè)利益相關(guān)人。正如思特恩·斯圖爾特公司的高級合伙人貝內(nèi)特·斯圖爾特所說：eva可以讓經(jīng)理人富有，但條件是他們使股東更加富有！eva賦予經(jīng)營者與股東一樣關(guān)心企業(yè)成功與失敗的心態(tài)，使所有者和經(jīng)營者的利益取向趨于一致。
（三）eva能夠充分發(fā)揮監(jiān)督機(jī)構(gòu)的作用。使用eva對經(jīng)營者業(yè)績進(jìn)行考核，能夠提高股東監(jiān)督經(jīng)營者道德風(fēng)險活動的概率，降低監(jiān)督成本（c），加大了經(jīng)營者不道德成本（f），改變了博弈的不均衡格局，使經(jīng)營者預(yù)期的不道德收入（r）小于預(yù)期的不道德成本（f），從而使經(jīng)營者因道德風(fēng)險的預(yù)期效用為負(fù)而自覺放棄不道德行為。
關(guān)鍵詞：員工招聘；成本風(fēng)險；影響因素；現(xiàn)狀分析；實施策略
一、企業(yè)員工招聘成本風(fēng)險研究背景
隨著由人力資源形成的人力資本所凝聚的核心競爭力成為企業(yè)贏得競爭的根本所在， 企業(yè)能擁有合適的人才成了增強(qiáng)企業(yè)核心競爭力的重中之重。員工招聘是企業(yè)對人才的信息收集、甄選到錄用的過程， 是人力資源管理的第一步，聘用到合適本企業(yè)的人員可以為企業(yè)創(chuàng)造價值， 沒招到人才或大材小用或小材大用， 都會給企業(yè)帶來一定的損失。在什么地方， 用什么方式招聘到合適人才， 如何判別人才， 如何留住人才， 這些都是一直困擾著企業(yè)的問題。
二、企業(yè)員工招聘風(fēng)險存在主要問題
1.招聘成本的回報風(fēng)險。招聘成本的回報風(fēng)險是指企業(yè)在招聘時由于招聘失敗或未招到合適人才而造成投入的各種人力、財力、時間等直接成本和間接成本的損失。它在進(jìn)行招聘預(yù)算和決策的時候就可能已經(jīng)存在。人員甄選要花高昂的費用?！皳?jù)統(tǒng)計，美國每甄選一名雇員要花費的全部費用平均高達(dá)50000美元。而且應(yīng)聘崗位越高，所需費用也就越大?！彪m然一位合適員工隨著年限的增加將給企業(yè)創(chuàng)造的價值會遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過這些代價，但是我們不能排除這個過程中的其他可能性，如沒有招到合適人才，或甄選到了不合適人才，或上崗不久就離職等等。綜合看來，招聘了一名不合格員工的損失是相當(dāng)大的。這些風(fēng)險就會使企業(yè)在競爭中處于較大劣勢。2.招聘渠道的選取風(fēng)險。招聘渠道的選取風(fēng)險是指招聘人員對有關(guān)職位、人才和市場等信息的熟悉與把握不足而對招聘渠道和方式的選擇不當(dāng)所造成的人才錯失和損失。普通的招聘渠道很難找到合適的人才。參加招聘會或留意廣告的人一般是不夠成熟的人才，表現(xiàn)不充分而培訓(xùn)力度大，時間長，使用風(fēng)險比較大，或只是較高的年薪吸引的人才。這些人才往往不是企業(yè)重點崗位所需的人才，否則可能會給企業(yè)帶來巨大的用人風(fēng)險，不僅是時間、費用上的損失，還會涉及商業(yè)秘密的泄漏，增加競爭對手。真正成熟的優(yōu)秀人才和高級人才一般都為其老板所重用，不輕易跳槽。各種招聘方式有著各自的優(yōu)缺點和成本性，若選取不當(dāng)，不但招聘效率、準(zhǔn)確和成功率都極低，還增加了成本，錯失了良機(jī)。3.人才判別的測評風(fēng)險。人才判別的測評風(fēng)險是指由于運用的評價方法與手段不當(dāng)和測評誤區(qū)而甄選到不合格人才或?qū)⒑线m人才拒之門外。在現(xiàn)實招聘中，真正進(jìn)行測評的企業(yè)非常少，傳統(tǒng)的面試卻大行其道。常用的面試對于提高招聘的準(zhǔn)確率貢獻(xiàn)很小，僅僅能增加2%的準(zhǔn)確性。面試中反映出來的缺陷是相當(dāng)多的。例如面試使管理者了解應(yīng)聘者是否容易相處與合作但對應(yīng)聘者未來工作績效的預(yù)測力不高；考官們存在著許多極難避免的由主客觀原因造成誤區(qū)，被戲稱為“面霸”的應(yīng)聘者們有著極好的面試技巧而使測評準(zhǔn)確性大大降低。4.招聘回復(fù)的速度風(fēng)險。在招聘員初次拿到簡歷和雇用經(jīng)理拿到簡歷之后24-48小時內(nèi)應(yīng)與求職者聯(lián)系?！拔覀兊暮啔v積壓得太多，所以無法快速地從中篩選。”“人事經(jīng)理出差了，還沒來得及看簡歷?！笔俏覀兂Ｂ牭降牟豢山邮艿慕杩??？梢哉f，招聘速度是衡量人力資源管理工作的一個重要指標(biāo)，對投遞簡歷的應(yīng)聘者反應(yīng)速度越快，就越可能招收到合適的優(yōu)秀人才。除了高層職位，規(guī)避招聘回復(fù)的速度風(fēng)險可為企業(yè)盡早取得人力資源上的競爭優(yōu)勢。
三、企業(yè)員工招聘風(fēng)險的影響因素
1.外部環(huán)境方面。企業(yè)招聘工作不可避免地要受外部社會環(huán)境的影響，比如勞動力的供給情況、宏觀經(jīng)濟(jì)及當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r、國家的法律法規(guī)等。勞動力市場上勞動力的年齡、受教育程度、經(jīng)驗、技能等對企業(yè)招聘工作能否完成及完成的質(zhì)量有很大的影響。經(jīng)濟(jì)在一定程度上也會影響企業(yè)的招聘工作，比如經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)較不發(fā)達(dá)地區(qū)更易招聘到合適的人選，而在宏觀經(jīng)濟(jì)繁榮時期，由于社會所提供的就業(yè)崗位相對較多，找工作相對比較容易，有一部分人便頻繁更換自己的工作。而在社會經(jīng)濟(jì)蕭條期，隨著就業(yè)機(jī)會的減少，絕大多數(shù)人比較珍惜自己的工作，不會輕易放棄。2.企業(yè)經(jīng)營環(huán)境方面。企業(yè)經(jīng)營環(huán)境包括人才市場及行業(yè)自律方面的影響。如果人才市場比較成熟，人才供求相等甚至供大于求，企業(yè)在薪酬福利方面擁有更多的主動權(quán)，即使出現(xiàn)員工突然離職的情況也能及時從市場中招到人員頂替，把損失降到最低。若情況相反，則企業(yè)面臨一系列風(fēng)險。企業(yè)間的競爭也可能會導(dǎo)致招聘風(fēng)險，如果行業(yè)自律情況較好，惡意競爭就不會大行其道。但若企業(yè)所處行業(yè)競爭比較混亂，則有可能遭到挖墻腳給企業(yè)造成損失。3.企業(yè)自身的原因。在所有導(dǎo)致招聘風(fēng)險產(chǎn)生的原因中， 企業(yè)自身的原因在控制和降低風(fēng)險是最有用的，因為只有企業(yè)自身的原因是企業(yè)可以自主控制的， 可以通過改變而取得明顯改善的， 像社會制度和經(jīng)營環(huán)境等方面的原因都不是企業(yè)可以左右的， 所以說分析企業(yè)自身的原因是最具實際意義的。企業(yè)缺乏工作分析，并對招聘風(fēng)險重視不夠。如果由于信息收集不完全，分析過程不規(guī)范等因素的干擾而導(dǎo)致工作分析不全面甚至無效，那么得出的職務(wù)描述也就不能真實地反映工作崗位的要求，據(jù)此招聘到的人員也必然不適合崗位要求，可能需要重新招聘或培訓(xùn)，導(dǎo)致招聘風(fēng)險的產(chǎn)生。4.應(yīng)聘者自身的原因。應(yīng)聘者道德風(fēng)險嚴(yán)重，對社會就業(yè)狀況存在認(rèn)識誤區(qū)。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來看，招聘過程亦是一個不完全信息的動態(tài)博弈過程。由于應(yīng)聘者具有信息優(yōu)勢，為了追求自身利益最大化，可能會產(chǎn)生造假行為，出現(xiàn)逆向選擇或道德風(fēng)險，同時，許多應(yīng)聘者由于認(rèn)識上的誤區(qū)，只偏愛熱門行業(yè)和職位。對企業(yè)來說，熱門行業(yè)和職位應(yīng)聘者過多，增加招聘成本；冷門行業(yè)和職位卻招不到合適的人，使得招聘無效率。
四、加強(qiáng)企業(yè)員工招聘風(fēng)險的防范措施
1.加強(qiáng)招聘人員自身素質(zhì)。在現(xiàn)代的企業(yè)招聘中，人力資源管理者就好比獨具慧眼的伯樂，只有他不斷提升自己的綜合素質(zhì)，練就一身過硬本領(lǐng)，他才會挖掘出適合企業(yè)發(fā)展的人才千里馬。在21世紀(jì)，作為一個優(yōu)秀的人力資源管理者，不僅僅要具備精湛的專業(yè)知識，也要擴(kuò)展自己在其他方面的能力，做到與時俱進(jìn)。2.增加信息透明度。為解決信息不對稱帶來的風(fēng)險問題，有兩種方法可以選擇，一是應(yīng)聘者積極響企業(yè)傳遞關(guān)于自身能力的信號，二是企業(yè)進(jìn)行信息甄別。同時企業(yè)向求職者傳達(dá)自身管理模式、思想、制度等信息也是必要的，這樣有助于求職者充分了解企業(yè)的實際情形，形成真是預(yù)期，進(jìn)而自我篩選。3.優(yōu)化薪酬管理。薪酬水平一定程度上決定了企業(yè)能否招聘到優(yōu)秀的員工，從而影響企業(yè)競爭力，因此企業(yè)必須在薪酬水平、結(jié)構(gòu)、形式等方面做出科學(xué)合理的決策，通過不斷優(yōu)化薪酬管理，以適應(yīng)環(huán)境的變化。4.加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部招聘。員工離職、跳槽會給企業(yè)帶來風(fēng)險，防范此風(fēng)險的一個重要方法就是從內(nèi)部招聘。由于企業(yè)和內(nèi)部人員間信息相對比較對稱，招聘成本的回收就更快。同時，內(nèi)部招聘是一種十分有效的激勵手段，可以大大提高員工工作效率和對企業(yè)的認(rèn)同感。
參考文獻(xiàn)：
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[2]妥群.淺析企業(yè)人才招聘中的風(fēng)險與防范[J].科技風(fēng).2010年（19）.
關(guān)鍵詞：價格波動；經(jīng)營風(fēng)險；格蘭杰因果檢驗；金融套期保值
中圖分類號：F270.7文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1008-2972（2012）02-0042-08
一、引言
近年來，與農(nóng)產(chǎn)品、有色金屬等期貨品種相關(guān)的中國企業(yè)越來越多地使用商品期貨進(jìn)行套保避險，對其自身的穩(wěn)定經(jīng)營起到了一定的保駕護(hù)航作用。企業(yè)有效運用商品期貨等金融衍生品進(jìn)行套期保值的前提之一，就是商品價格波動與企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險之間存在顯著的相關(guān)關(guān)系。但是，關(guān)于商品價格波動與企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的相關(guān)性研究較為少見，導(dǎo)致對商品期貨的有效運用缺乏足夠的證據(jù)支持與理論基礎(chǔ)，進(jìn)而使得價格風(fēng)險管理往往演變?yōu)榻鹑谕稒C(jī)，誘發(fā)了更大的金融風(fēng)險?；诖吮尘埃疚臄M探討商品價格波動與企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險之間的相關(guān)關(guān)系，并對企業(yè)如何管理經(jīng)營風(fēng)險同時防范金融風(fēng)險提出一些參考意見。
二、文獻(xiàn)綜述
經(jīng)典的財務(wù)理論（J.C.Van Home，2001）認(rèn)為：商品價格波動是企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的產(chǎn)生根源之一，商品價格波動和諸如消費者改變消費習(xí)慣等其他因素的影響，被固定成本產(chǎn)生的經(jīng)營杠桿作用放大，最后形成企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險，經(jīng)營風(fēng)險經(jīng)由財務(wù)杠桿作用進(jìn)一步形成財務(wù)風(fēng)險。但是，由于缺乏經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的解釋以及足夠的證據(jù)支持，以至于理論界普遍認(rèn)為固定成本或者經(jīng)營杠桿是企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的主要影響因素。
企業(yè)所面臨最顯而易見的風(fēng)險就是市場風(fēng)險，主要的市場風(fēng)險是由金融市場價格變化而產(chǎn)生的，如商品價格風(fēng)險、匯率風(fēng)險等。企業(yè)風(fēng)險管理策略往往涉及衍生工具。貨等金融衍生品的基本功能是套期保值、價格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險管理和交易功能（即投機(jī)套利）。但是，由于與實體經(jīng)濟(jì)相脫離等諸多原因，金融衍生產(chǎn)品這原本是為了規(guī)避風(fēng)險而誕生的金融工具變成了投機(jī)工具。因此，我國企業(yè)在積極參與經(jīng)濟(jì)全球化、利用國際市場獲取套期保值利益的過程中，必須加強(qiáng)金融衍生品交易的風(fēng)險管理，其措施之一就是強(qiáng)化外部監(jiān)管，改進(jìn)內(nèi)控機(jī)制。如果金融工具是用來對沖風(fēng)險的，那么應(yīng)該重點關(guān)注套期保值的完整性和充分性程度，而不是其盈利性。而套期保值的完整性和充分性程度，正取決于套期保值所管理的市場價格風(fēng)險與企業(yè)風(fēng)險的相關(guān)程度。
三、相關(guān)理論分析與研究假設(shè)
（一）企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的市場動因：商品價格波動
企業(yè)總風(fēng)險是經(jīng)營風(fēng)險（business risk）與財務(wù)風(fēng)險（financial risk）的總和。經(jīng)營風(fēng)險是指經(jīng)營利潤（即息稅前利潤，EBIT）的不確定性或可變性（Variability），通常用經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）來簡單衡量；財務(wù)風(fēng)險是指由于使用財務(wù)杠桿而使EPS（每股收益）在原有（經(jīng)營風(fēng)險導(dǎo)致的）基礎(chǔ)上增加的可變性，通常用財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）來衡量。可見，經(jīng)營風(fēng)險是企業(yè)風(fēng)險的主導(dǎo)風(fēng)險。根據(jù)經(jīng)營利潤的簡單表達(dá)式，可知經(jīng)營風(fēng)險的誘發(fā)因素或變量是產(chǎn)品價格、變動成本、產(chǎn)銷量以及固定經(jīng)營成本的變化或波動，見式（1）：
EBIT=（P-Vc）Q-Fc
式中，設(shè)企業(yè)只經(jīng)營一種產(chǎn)品，P表示單價，Vc表示單位變動成本，Q表示產(chǎn)銷量，F(xiàn)c表示固定經(jīng)營成本總額。
從市場的角度來看，可以進(jìn)一步認(rèn)為所有誘發(fā)經(jīng)營風(fēng)險的因素都是源自產(chǎn)品市場與要素市場上的商品價格波動。當(dāng)然，這些商品應(yīng)與企業(yè)存在直接或間接的交易關(guān)系。比如，作為產(chǎn)品或要素的某種商品價格提高，會使得作為購買方的企業(yè)經(jīng)營成本增加（原材料提價導(dǎo)致變動成本增加或者勞動資料提價導(dǎo)致固定成本增加等），同時作為銷售方的企業(yè)產(chǎn)品銷售價格提高但產(chǎn)銷量減少等。而使用該商品作為原材料或勞動資料生產(chǎn)出來的“下游產(chǎn)品”必然也相應(yīng)地提高價格，進(jìn)而影響處于該產(chǎn)品價值鏈下游企業(yè)的成本及銷售。如果考慮到先前的上游企業(yè)又變成“再下游產(chǎn)品”的“再下游企業(yè)”，或者類似“蛛網(wǎng)效應(yīng)”的各期生產(chǎn)均衡行為，同時，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險也可能反過來影響商品價格的變化，那么商品價格波動影響下的企業(yè)經(jīng)營利潤就是一個過程更為復(fù)雜、結(jié)果更為不確定的變量?？傊髽I(yè)經(jīng)營風(fēng)險就是企業(yè)經(jīng)營“暴露”（expose）在市場商品價格波動中其利潤之不確定性的表現(xiàn)。反過來說，如果市場上的所有商品價格能夠維持不變，那么企業(yè)的經(jīng)營利潤就是一個“確定的”變量，此時沒有經(jīng)營風(fēng)險或者經(jīng)營風(fēng)險處于最小狀態(tài)。
但是，由于商品價格參與形成企業(yè)經(jīng)營利潤的過程非常復(fù)雜，特別是其中存在的風(fēng)險抵消效果，比如企業(yè)的成本與收入同時增加使得經(jīng)營利潤的變化與市場商品的價格波動并不同步等等。因此，商品價格波動與企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的相關(guān)性，尤其是其數(shù)理關(guān)系特征比如兩者是否協(xié)整等，并不能只通過上述經(jīng)濟(jì)原理的簡單推演來判定。它必須進(jìn)一步得到足夠的證據(jù)支持。這正是本文研究目的所在。
（二）企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的衡量指標(biāo)及其規(guī)避策略
研究企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的產(chǎn)生動因是為了尋找經(jīng)營風(fēng)險的衡量指標(biāo)及其相應(yīng)的規(guī)避方式。如前所述，經(jīng)營風(fēng)險通常用經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）等構(gòu)成EBIT各變量的敏感系數(shù)來簡單衡量。但這些敏感系數(shù)都是假定其他變量不變時的單因素分析結(jié)果，據(jù)此而分別采用的風(fēng)險規(guī)避策略一般都是片面的、低效的甚至是相互矛盾而不可操作的。比如，根據(jù)DOL制定的風(fēng)險規(guī)避策略就是降低固定經(jīng)營成本，但是降低固定經(jīng)營成本既可能因為成本減少而增加EBIT，也可能因為產(chǎn)能或技術(shù)不足（固定經(jīng)營成本通常與企業(yè)的產(chǎn)能與技術(shù)密切相關(guān)，如特有的設(shè)備投入）而減少EBIT。也就是說，降低固定經(jīng)營成本未必能降低經(jīng)營利潤的不確定性。因此，衡量經(jīng)營風(fēng)險的合理指標(biāo)應(yīng)該更具綜合性。事實上，根據(jù)其定義設(shè)計的（標(biāo)準(zhǔn)）離差率即符合這種要求，表達(dá)式如下（同理的統(tǒng)計模型見后文）：式中，“實際經(jīng)營利潤與正常經(jīng)營利潤之間的標(biāo)準(zhǔn)離差”能夠反映經(jīng)營利潤的不確定性，是所有風(fēng)險動因的最終結(jié)果，因此“更具綜合性”。綜合的風(fēng)險衡量指標(biāo)對應(yīng)能夠涵蓋所有直接或表面因素的根源動因。而前已論及，經(jīng)營風(fēng)險的根源動因就是與企業(yè)存在交易關(guān)系的商品的價格波動。因此，如果這種相關(guān)性得以證實，那么運用商品期貨等金融衍生品進(jìn)行套期保值以減輕（原材料、資本性資產(chǎn)、產(chǎn)品等廣義“市場商品”）價格波動的幅度，就可以降低企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。并且，相對于根據(jù)直接或表面因素制定的各種片面的風(fēng)險規(guī)避策略，如降低固定經(jīng)營成本等，金融套期保值的操作更為單純、結(jié)果更易于把握?？傊?，采納經(jīng)營利潤標(biāo)準(zhǔn)離差率衡量經(jīng)營風(fēng)險與運用金融套期保值規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險是相輔相成的。不過，本文的研究重心還只是把經(jīng)營利潤標(biāo)準(zhǔn)離差率作為一個研究變量，研究它與商品價格波動之間的相關(guān)性。金融套期保值的操作策略另題研究。
需要指出，目前實踐中廣泛運用的金融套期保值理論往往因為無法合理衡量投資者的投資風(fēng)險（對應(yīng)企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險），而采用利潤最大化指標(biāo)如投資利潤率作為套保效果的替代衡量標(biāo)準(zhǔn)。這在很大程度上催生了金融投機(jī)行為。也就是說，如果確定了合理的（經(jīng)營）風(fēng)險衡量指標(biāo)，那么金融套期保值的目標(biāo)應(yīng)該就是（經(jīng)營）風(fēng)險的最小化或均衡。
（三）商品價格波動與經(jīng)營風(fēng)險之間因果關(guān)系的檢驗思路與方法
1 指數(shù)平滑法：正常經(jīng)營利潤的估計
經(jīng)營風(fēng)險標(biāo)準(zhǔn)離差率能否作為合理的經(jīng)營風(fēng)險衡量指標(biāo)取決于正常經(jīng)營利潤能否被合理估計?，F(xiàn)有實務(wù)操作與相關(guān)研究中，上市公司的利潤預(yù)測方法一般有三類：隨機(jī)游走模型即以當(dāng)期實際值作為下期預(yù)測值、財務(wù)分析師預(yù)測即取其預(yù)測的數(shù)值、歷史資料法。其中，歷史資料法較為科學(xué)，尤其是當(dāng)企業(yè)經(jīng)營不夠穩(wěn)定時。指數(shù)平滑法是較為常用的歷史資料法，又分為單指數(shù)平滑法和雙指數(shù)平滑法。雙指數(shù)平滑法是將單指數(shù)平滑進(jìn)行兩次，適用于有線性趨勢的序列。例如，序列y的雙指數(shù)平滑可以遞歸形式定義為：
其中，S是單指數(shù)平滑后的序列，D是雙指數(shù)平滑序列。
因此，可根據(jù)企業(yè)正常經(jīng)營利潤是否具有趨勢性及季節(jié)性分別選擇單指數(shù)平滑法或雙指數(shù)平滑法進(jìn)行合理估計。采用指數(shù)平滑法估計正常經(jīng)營利潤的另一理論基礎(chǔ)是實證會計研究中股票預(yù)期收益率（正常收益率）的估計方法，即資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）。資本資產(chǎn)定價模型的核心變量β系數(shù)通常采用回歸分析等歷史資料法來確定。
