發(fā)布時(shí)間：2023-07-05 16:20:58
序言：寫作是分享個(gè)人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的股票投資與投機(jī)技巧樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
[關(guān)鍵詞]過度投機(jī)；市盈率；換手率
一 引言
中國股市經(jīng)歷二十余年的發(fā)展已具有相當(dāng)規(guī)模，成為資本市場的重要組成部分，在多方面取得了舉世矚目的成就，對國民經(jīng)濟(jì)的資源配置起著越來越重要的作用。然而，中國股市投機(jī)引起暴漲暴跌問題已經(jīng)成為制約股票市場發(fā)展的瓶頸。
二 中國股市投機(jī)現(xiàn)象的體現(xiàn)
1 股指的大起大落
在美國股市歷史上波動(dòng)最劇烈的1932和1933年，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的波動(dòng)為50％左右，近幾十年來很少超過20％，自20世紀(jì)90年代之后更是在10％以下，然而中國股市過去8年的波動(dòng)性為51.1％，尤其在2007年10月到2008年10月這一年的時(shí)間里，上證綜合指數(shù)從6124點(diǎn)暴跌到1665點(diǎn)，波動(dòng)性為73％。中國股市這種暴漲暴跌現(xiàn)象，說明中國股市過度投機(jī)現(xiàn)象嚴(yán)重。
2 過高的市盈率
市盈率是股票價(jià)格和每股收益的比例。通常用來衡量股票是否被高估的指標(biāo)，截止2010年11月10日中小板、創(chuàng)業(yè)板動(dòng)態(tài)市盈率分別為51.39倍、72.89倍，其中幾百倍市盈率的個(gè)股仍不斷創(chuàng)新高。而同期滬深300指數(shù)、銀行股的動(dòng)態(tài)市盈率只有15.73倍、9.30倍。這種績優(yōu)股遭冷落，績差股受到追捧現(xiàn)象直接反映了中國股市過度投機(jī)現(xiàn)象嚴(yán)重。
3 過高的換手率
換手率是指年度交易總額與平均市值總額之比。換手率越高說明交易頻率越高，也就是股票的持有時(shí)間越短。有關(guān)資料表明中國股市最近8年的年平均換手率高達(dá)5倍，而在其他發(fā)達(dá)國家的股市換手率平均在0.5倍左右，這也體現(xiàn)了中國股市過度投機(jī)現(xiàn)象嚴(yán)重。
三 中國股市過度投機(jī)的原因
1 上市公司現(xiàn)金分紅率低
持有股票的利潤包括股利和資本利得。從理論上說，上市公司的盈利水平直接決定著股票價(jià)格的高低，很明顯，盈利水平越高，每股收益就會(huì)越高，從而吸引大量投資者購買該股票，價(jià)格便會(huì)拉升。然而據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計(jì)，滬深股市1992年平均業(yè)績是0.419元，到了1997年，便降到0.318元，2001年更是跌幅驚人，只有0.136元。這么低的業(yè)績很顯然不會(huì)給投資者帶來太多的股利，即使有些高盈利性的上市公司只會(huì)把股市當(dāng)成融資工具卻不愿太多的分紅，加上收入所得稅，投資者更愿意通過價(jià)差來獲得資本利得，投機(jī)便形成一種普遍的現(xiàn)象。
2 監(jiān)管體制不健全，監(jiān)管不到位
目前，我國證券市場的制度建設(shè)雖已初具規(guī)模，建立了投資機(jī)構(gòu)內(nèi)部監(jiān)管、行業(yè)自律性組織管理和政府行政法律監(jiān)管組成的多層次市場監(jiān)管體系，但仍存在著很多缺陷。首先，法律出臺的滯后性，經(jīng)?！懊^過河”，往往在出現(xiàn)嚴(yán)重問題時(shí)才會(huì)對制度的不完善進(jìn)行補(bǔ)充。其次，監(jiān)管不到位，比如法律規(guī)定不得挪用客戶保證金，證券公司對客戶的融資進(jìn)行股票投資，然而事實(shí)卻經(jīng)常事與愿違，股市會(huì)存在大量的違規(guī)資金，這些資金一般會(huì)快進(jìn)快出，導(dǎo)致股市的大漲大跌。再有，法律處罰不嚴(yán)，懲治滯后，避重就輕，對違規(guī)的投機(jī)者起不到預(yù)期的效果，反而會(huì)助長投機(jī)機(jī)構(gòu)的膽量，使得投機(jī)愈演愈烈。
3 信息不對稱，導(dǎo)致大多數(shù)投資者不得不做短線來投機(jī)
首先，由于新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則未普及，信息披露制度不完善，使得上市公司未能及時(shí)、準(zhǔn)確、全面地公布各種有用信息。其次，上市公司與投資機(jī)構(gòu)相互勾結(jié)，隱瞞影響股價(jià)的重大事件，甚至披露虛假信息，誤導(dǎo)廣大投資者。再有，新聞、報(bào)紙等，媒體對股市鋪天蓋地的宣傳，所謂的“專家”分析推薦，使得投資者對信息難辨真假。種種原因?qū)е滦畔⒉粚ΨQ，投資者很難從基本面上來分析股價(jià)的未來走勢，那些本想做長期投資的股民不得不改為短線來投機(jī)。
4 監(jiān)管部門對股市的頻繁政策干預(yù)，造成股市的政策性風(fēng)險(xiǎn)，引起股價(jià)強(qiáng)烈的波動(dòng)
由于中國股市發(fā)展短短二十幾年，股市時(shí)常大漲大跌，這就需要政府的“有形之手”對股市進(jìn)行政策調(diào)控，然而我國各種法規(guī)、制度還不完善，政府對股市進(jìn)行宏觀駕馭的經(jīng)驗(yàn)和技巧還不成熟，在具體操作中難免會(huì)左支右，時(shí)常矯枉過正，不僅未抑制股市大漲大跌的現(xiàn)狀，反而起到推波助瀾的作用，引起股價(jià)的強(qiáng)烈波動(dòng)。
5 政府對股市的定位有偏差
政府開設(shè)這個(gè)市場的初衷是為了國企“解困”，為了降低國有企業(yè)不良貸款對銀行系統(tǒng)的腐蝕作用，降低銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，卻把股民的利益放在了次要的位置。在此思想指導(dǎo)下，我國股票市場超常規(guī)發(fā)展，股市擴(kuò)容速度快，平均每年100余家，堪稱世界股市的。此外，每年還有大量的上市公司進(jìn)行配股、增發(fā)，供求失衡。近幾年，管理層為控制股市的節(jié)奏，更多地依賴對新股發(fā)行節(jié)奏的控制上，大多數(shù)投資者以此來判斷管理層對當(dāng)前股市的態(tài)度并做出相應(yīng)的操作，引起大盤相應(yīng)的漲跌波動(dòng)。可以說這些年來除了政府和國有企業(yè)成功地圈到了幾千億資金以外，對大多數(shù)投資者來說，這個(gè)市場幾乎沒有給他們?nèi)魏位貓?bào)。
6 投資者的專業(yè)技巧與心理素質(zhì)不成熟，從眾現(xiàn)象較嚴(yán)重，容易產(chǎn)生“羊群效應(yīng)”
股票市場開放以來，許多投資者抱著一夜暴富的心態(tài)進(jìn)入股市，而那些專業(yè)技巧缺乏、心理素質(zhì)不足、風(fēng)險(xiǎn)意識差的投資者入市后，不能對市場和個(gè)股進(jìn)行理性的分析與判斷，只是盲目地聽從傳媒和小道信息，追漲殺跌，這樣就加劇了市場上的投機(jī)行為。
參考文獻(xiàn)
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商品期貨合約如果虧損了不想平倉,持有到期后就可以獲得實(shí)實(shí)在在的商品。而滬深300股指期貨合約是虛擬合約,以現(xiàn)金交割,到期必須平倉,否則持有的就好比一張廢紙。因此,風(fēng)險(xiǎn)要高于商品期貨。
股指期貨合約價(jià)值為股指期貨指數(shù)點(diǎn)乘以合約乘數(shù),乘數(shù)為每點(diǎn)人民幣300元。比如,股指期貨合約指數(shù)點(diǎn)為3000,那么每一份合約價(jià)值為90萬元人民幣。合約月份為當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月,季月是指3月、6月、9月、12月。到期合約交割日的下一交易日,新的月份合約開始交易。
假設(shè)投資者有100萬元保證金,那么他應(yīng)該如何進(jìn)行股指期貨交易呢?(如下圖)
這是一個(gè)基本的股指期貨合約交易思路,如果投資者看空指數(shù),則可以購入沽空合約,思路也是一樣的。此外,股指期貨實(shí)行T+0制度,可進(jìn)行日內(nèi)套利交易。對于機(jī)構(gòu)客戶來說,需要注意持有單邊合約的規(guī)模不得超過100手,還可以根據(jù)規(guī)定申請辦理套期保值額度等。股指期貨具有杠桿效應(yīng),投資者要防止爆倉。
股指期貨與股票現(xiàn)貨市場將如何聯(lián)動(dòng)呢?目前,滬深300的市值已占到滬深總市值的60%,其中權(quán)重最大的招商銀行就占3.5%。從這個(gè)角度來說,機(jī)構(gòu)操縱現(xiàn)貨市場的難度遠(yuǎn)高于期貨市場。股指期貨則易受操縱。目前符合開戶條件的賬戶只有3%,期貨市場主要是機(jī)構(gòu)大戶參與,普通投資者無法與之抗衡。當(dāng)股指期貨大幅波動(dòng)時(shí),將對股票投資者的預(yù)期心理產(chǎn)生沖擊,市場的恐慌或者樂觀情緒將會(huì)放大,從而加大股票現(xiàn)貨市場的波動(dòng)。投機(jī)者可以通過期貨市場獲取超額的杠桿利潤,普通投資者在股票市場的投資風(fēng)險(xiǎn)則加大了。
股指期貨投資是一種較為短期的投資行為,參與者更需要關(guān)注市場的宏觀消息面的影響,媒體的喉舌在這之中起了非常重要的作用。尤其是市場處于平衡市的狀態(tài)時(shí),機(jī)構(gòu)利用市場的消息面,通過股指期貨來迅速打破市場的平衡成為經(jīng)常性的選擇。在現(xiàn)貨市場處于單邊趨勢時(shí),機(jī)構(gòu)投資者則可能借助消息面來順勢而為,逆勢而為會(huì)給投機(jī)者帶來較大的風(fēng)險(xiǎn)。
在股指期貨和現(xiàn)貨股票的操作上,需要采用對沖的手法。從市場心理學(xué)角度分析,當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者的股票倉位達(dá)到高位之時(shí),主力缺乏在股票市場做多的信心,則有利用股指期貨來做空套利的動(dòng)機(jī),以期貨市場的桿桿收益抵消現(xiàn)貨市場的風(fēng)險(xiǎn)和損失。而機(jī)構(gòu)股票倉位較輕之時(shí),通過股指期貨進(jìn)行做多套利可能性較大,此時(shí),機(jī)構(gòu)將可能在兩個(gè)市場實(shí)現(xiàn)利潤。
對于普通投資者來說,由于在信息和資金上的劣勢,在參與股指期貨投資時(shí),更要注意資金控制和及時(shí)止損,交易技巧和風(fēng)險(xiǎn)控制的能力尤顯重要。
關(guān)鍵詞證券投資者投資心理誤區(qū)治理
投資是一種有意識的經(jīng)濟(jì)行為，投資行為受人們心理意識的調(diào)節(jié)控制，諸如，投資決策動(dòng)機(jī)、投資收益與預(yù)期、投資風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避等問題，其實(shí)質(zhì)就是人們的心理活動(dòng)在投資中的具體表現(xiàn)。在證券投資市場，資金的時(shí)間價(jià)值表現(xiàn)為對于投資時(shí)機(jī)的判斷和選擇，投資具有風(fēng)險(xiǎn)性，投資期越長，投資市場中的不確定因素就越多，因此證券個(gè)體投資者，必須具備足夠的投資知識、風(fēng)險(xiǎn)意識以及良好的心理素質(zhì)。良好的心理素質(zhì)，是投資者成功的最根本素質(zhì)。
1證券投資者投資心理誤區(qū)的集中表現(xiàn)——認(rèn)識偏差
證券投資者的判斷與決策過程不由自主地受認(rèn)知過程、情緒過程、意志過程等各種心理因素的影響，以至陷入認(rèn)知陷阱。如跟莊、推崇股評、高換手率、市場非有效性等，投資者的認(rèn)知與行為偏差大致有以下幾種類型。
1.1過度自信的認(rèn)知偏差
人們往往過度相信自己的判斷能力，高估自己成功的機(jī)會(huì)，把成功歸功于自己的能力，而低估運(yùn)氣和機(jī)會(huì)在其中的作用，這種認(rèn)知偏差稱為“過度自信”（overconfidence），過度自信是投資者典型而普遍存在的認(rèn)知偏差。過度自信在牛市的頂峰達(dá)到它的最高點(diǎn)，而在熊市的底端達(dá)到最低點(diǎn)，過度自信的投資者會(huì)過度依賴自己收集到的信息而輕視公司會(huì)計(jì)報(bào)表的信息，注重那些增強(qiáng)能力自信心的信息，而忽視傷害自信的信息，在證券市場中的過度自信是危險(xiǎn)的，例如，很多證券投資者不愿意賣出已經(jīng)發(fā)生虧損的股票。賣出等于承認(rèn)自己決策失誤，并傷害自己的自信心。他們每天總是給別人講解股票的各種“知識”指導(dǎo)別人買賣操作，在大盤趨勢向好的時(shí)候，每天總是眉飛色舞，講解技術(shù)指標(biāo)應(yīng)用技巧等，非?？春煤髣?，講解大盤會(huì)上升到多少多少點(diǎn)位；在大盤趨勢向下跌，沒有進(jìn)入底部區(qū)域之前，他們總是很樂觀，總是認(rèn)為經(jīng)過適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，大盤還會(huì)上漲；在大盤進(jìn)入了真正的底部區(qū)域時(shí)，由于受到市場的心理暗示，就不斷地解釋下跌的理由，極其看好后勢，會(huì)告訴周圍的人大盤會(huì)下跌到某個(gè)點(diǎn)位，如果他是一個(gè)虛榮心很強(qiáng)的人，他會(huì)講他如何買了那只股票，現(xiàn)在如何盈利。實(shí)際上這類人對股票的感覺和判斷完全是市場心理策劃的場效應(yīng)對他作用的結(jié)果，這類人的股票投資往往是失敗的。
1.2信息反應(yīng)的認(rèn)知偏差
有些投資者對信息存在“過度反應(yīng)”（over-reaction）和“反應(yīng)不足”（under-reaction）兩種現(xiàn)象。如果近期的收益朝相反的轉(zhuǎn)變，投資者會(huì)錯(cuò)誤地相信公司是處于均值回歸狀態(tài)，并且會(huì)對近期的消息反應(yīng)不足。如果投資者得到收益增長的信息，會(huì)認(rèn)為公司正趨于一種增長狀態(tài)，并且過度地導(dǎo)致過度反應(yīng)的推理趨勢。這些投資者在市場上開始變得過于樂觀而在市場下降時(shí)變得過于悲觀。自我歸因低估股票價(jià)值的公開信息偏差，對個(gè)人的信息過度反映和對公共信息的反映不足，都會(huì)導(dǎo)致股票回報(bào)的短期持續(xù)性和長期反轉(zhuǎn)，他們心理模型的特點(diǎn)是有時(shí)恐懼、有時(shí)興奮、有時(shí)覺得自己很專家。他們的思維和行為主要是被市場的策劃者所控制，在股票市場的頭部區(qū)域進(jìn)場，進(jìn)行頻繁買賣操作，或買入后持股不動(dòng)。在市場完成從頭部進(jìn)入底部的下跌趨勢中，總是期待反彈隨時(shí)開始，或持股不動(dòng)，或在市場沒有真正進(jìn)入底部時(shí)誤認(rèn)為是底部而把手中有限的資金提前用光，在市場進(jìn)入真正的底部區(qū)域，他們作出賣出股票賠錢的離場操作，或想做買入操作但是手中已經(jīng)沒有了資金，這種心理模型的人是股票市場策劃者最需要的。
1.3損失厭惡的認(rèn)知偏差
人們在面對收益和損失的決策時(shí)表現(xiàn)出不對稱性。人們并非厭惡風(fēng)險(xiǎn)，而是厭惡損失。損失厭惡（lossaversion）是指人們面對同樣數(shù)量的收益和損失時(shí)，感到損失令他們產(chǎn)生更大的情緒影響，損失比盈利顯得更讓人難以忍受，很多投資者偏愛維持原狀。在股票投資中，長期收益可能會(huì)周期性地被短期損失所打斷。短期的投資者把股票市場視同賭場，過分強(qiáng)調(diào)潛在的短期損失。在做出錯(cuò)誤的決策時(shí)常感到后悔，而為了避免后悔，又常常做出理。比如死守賠錢的股票，以拖延面對自己的錯(cuò)誤，不愿把損失兌現(xiàn)。害怕兌現(xiàn)損失就持有虧損股過長的時(shí)間。實(shí)際上，股票市場隨著策劃者的建立和制造的市場利空或利好的心理暗示的場效應(yīng)而涌動(dòng)，有時(shí)很平靜，有時(shí)洶涌澎湃，當(dāng)大多數(shù)的被動(dòng)投資者心態(tài)都變成了興奮型的時(shí)候，市場就已經(jīng)進(jìn)入了頭部區(qū)域，反過來當(dāng)他們的心態(tài)都變成了恐懼型的時(shí)候，市場已經(jīng)到了底部區(qū)域。巨大和強(qiáng)烈的股市心里場效應(yīng)迷漫著整個(gè)股票市場。策劃者就是通過調(diào)整股市心里暗示的場效應(yīng)強(qiáng)度來控制和操縱被動(dòng)投資者的思維和行為，就像電磁場一樣，場里面一個(gè)電荷的運(yùn)動(dòng)只能由場來決定。
1.4羊群行為的認(rèn)知偏差
證券市場中的“羊群行為”（herdbehavior）是一種非理，它是指投資者在信息環(huán)境不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人決策，或者過度依賴輿論，而不考慮自己信息的行為。由于羊群行為及各個(gè)投資主體的相關(guān)，對于市場的穩(wěn)定性、效率有很大影響，也與金融危機(jī)有密切關(guān)系，由于市場上存在羊群行為，許多機(jī)構(gòu)投資者將在同一時(shí)間買賣相同股票，買賣壓力將超過市場所能提供的流動(dòng)性，從而導(dǎo)致報(bào)價(jià)的不連續(xù)性和大幅度波動(dòng)，破壞市場的穩(wěn)定運(yùn)行。股票指數(shù)的波動(dòng)或股票的漲跌以及市場消息構(gòu)成股票市場的一種氛圍。股市策劃者通過調(diào)節(jié)這種心理暗示場來達(dá)到股市策劃者想要的被動(dòng)投資者心態(tài)，而且一定能辦到，這種氛圍籠罩著整個(gè)股票市場，走進(jìn)市場也就走進(jìn)了這種氛圍里，股市策劃者就是量化地掌控和調(diào)整這種氛圍使被動(dòng)投資者的心理產(chǎn)生不同的反應(yīng)。
由此可見，投資過程反映了投資者的心理過程，由于認(rèn)知偏差，情緒偏差最終會(huì)導(dǎo)致不同資產(chǎn)的定價(jià)偏差，這一偏差反過來影響投資者對這種資產(chǎn)的認(rèn)識與判斷。這一過程就是“反饋機(jī)制”，這種反饋環(huán)是形成整個(gè)股市中著名的牛市和熊市的因素之一。
2證券投資者心理誤區(qū)克服的處理措施——調(diào)適、塑造
在投資市場上，真正的敵人是自己。要戰(zhàn)勝自己，就必須不斷地培養(yǎng)和鍛煉自己的心理素質(zhì)，培養(yǎng)獨(dú)立的判斷力，磨練自己的耐心，具備良好的期望心理，思路敏捷，精練起市，性格堅(jiān)毅，培養(yǎng)自我管理能力，對待投資成功與失敗的正確態(tài)度應(yīng)該是冷靜分析、總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，恰如其分地歸因，以利再戰(zhàn)。
2.1克服貪婪和狂熱
投資者一旦被過度的貪婪所控制，手里有錢，就要買，他們不但是自己買，還總是勸別人也買，買股票的消息來源，看報(bào)紙、聽股評、聽周圍的人推薦股票，或自己根據(jù)類比法選股票。這類人在大市趨勢向上的時(shí)候，是贏利的，隨著行情的進(jìn)展，他們的贏利越來越少。如果遇到股票頭部模型是橫向振蕩，這樣的股票一旦策劃者出凈手中的籌碼，幾根長陰線，這類人將出現(xiàn)虧損。在大盤趨勢向下的時(shí)候，這類人只要有錢就還是買賣。由于市場是由投資者組成的，情緒比理性更為強(qiáng)烈，貪婪和懼怕常使股價(jià)在公司的實(shí)質(zhì)價(jià)值附近震蕩起伏，購買股票時(shí)，不僅需要具備某些會(huì)計(jì)上和數(shù)學(xué)上的技巧，更需要投資者控制自己的情緒波動(dòng)，以理智來衡量一切，并支配行為，獨(dú)立思考，不受干擾，對國家宏觀經(jīng)濟(jì)有一個(gè)清晰的認(rèn)識，善于捕捉各種細(xì)微的動(dòng)態(tài)變化和各種信息，克服投資的貪婪和狂熱。投資應(yīng)具有客觀性、周密性和可控性等特點(diǎn)，在股票投資中絕對不能感情用事，投資者既需要了解股票投資的知識和經(jīng)驗(yàn)，更需要具有理智和耐心。善于控制自己的情緒，不要過多地受各種信息的影響，應(yīng)在對各種資料、行情走勢的客觀認(rèn)識的基礎(chǔ)上，經(jīng)過細(xì)心比較、研究，再?zèng)Q定投資對象并且入市操作。這樣既可避開許多不必要的風(fēng)險(xiǎn)，少做一些錯(cuò)誤決策，又能增加投資獲利機(jī)會(huì)。
2.2勇于承認(rèn)錯(cuò)誤，樹立信心
投資者不可能每一個(gè)預(yù)測和決策都很正確，每一個(gè)投資者都應(yīng)該承認(rèn)，市場中總有事情是自己所不了解的。每一個(gè)成功的投資者都是謙虛、勇于承認(rèn)自己錯(cuò)誤的人。信心是投資成功的一個(gè)起碼的條件，投資的自信來自于他的學(xué)識，而不是主觀期望。作為證券投資者，必須潛心研究投資理論，不斷擴(kuò)展自己的學(xué)識，把別人的經(jīng)驗(yàn)借來，加以創(chuàng)新，融入自己的想法，不為自己的投資失誤辯解，而是把每一次失誤記錄下來，以便下次不犯，每位投資者盤算股票之前，應(yīng)該對股市做出某些決策性的判斷。判斷是穩(wěn)定股票投資的信心，如果猶豫不決，缺乏信心，必將成為股市的犧牲品。投資者投身于股市，要樹立信心還需要耐心，如無耐心，后悔、失望、沮喪、沖動(dòng)等不良情緒就會(huì)產(chǎn)生，這樣失敗的機(jī)會(huì)非常高。投資者必須考慮投資工具的流通性、收益性、成長性。收益性的高低也要依投資者自身的財(cái)經(jīng)需求和其它情況來定，由于成長性與風(fēng)險(xiǎn)相連，投資者還必須考慮自己承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力。投資者的投資理念和操作方法最好與自己的價(jià)值體現(xiàn)，以及性情相一致，以避免與自己的人格特征沖突。投資者的信心和耐心是千百次成功得失中修煉出來的，也是理性判斷和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的結(jié)果。
2.3培養(yǎng)獨(dú)立的判斷力、自制力
對于理性投資，精神態(tài)度比技巧更重要，每位投資者的潛意識和性格里，存在著一種投機(jī)的沖動(dòng)，而投資者必須具備耐心和自我決斷力，不應(yīng)盲從他人建議，而應(yīng)有自己的判斷力。約翰特里思在《金錢的主人》一書中，反復(fù)強(qiáng)調(diào)“在市場中獲得成功沒有什么秘決，對于成功的投資者來說有個(gè)顯著的投資態(tài)度也就是說在關(guān)鍵時(shí)刻會(huì)相當(dāng)仔細(xì)地進(jìn)行研究，甚至可以說是在顯微鏡底下進(jìn)行研究”。反對將成功投資者的成功歸因于運(yùn)氣的做法。在證券市場，投資是一項(xiàng)高度技巧性的行為，投資者不要被周圍環(huán)境所左右，要有自己的分析與判斷，決不可人云亦云，隨波逐流，投資一定要自己判斷、研究行情，不要因?yàn)槲醋C實(shí)的流言而改變決心，可買時(shí)買，須止時(shí)止。投資者的自信應(yīng)建立在一定的投資交易經(jīng)驗(yàn)和個(gè)人能力基礎(chǔ)之上。否則，投資者沒有根據(jù)的作出判斷、決策、并且固執(zhí)己見，那么意味著蠻干，并不是有自信心的表現(xiàn)。投資者必須有自制力。自制力是指能夠自覺、靈活地控制自己的情緒，約束自己的行為和言語的意志品質(zhì)，自制力體現(xiàn)著意志的抑制能力，能夠控制自己的恐懼、懶惰、害羞等消極情緒和沖動(dòng)言行。
2.4培養(yǎng)堅(jiān)毅的性格和自我管理能力
要成為成功的投資者，除了要知道投資既能讓人賺錢也能讓人蝕本的道理，還要明確并不是所有人都能直接從事投資這一行當(dāng)，一個(gè)成功的投資家，需要取決于他是否有足夠的精力花在股市分析和技術(shù)的提高上以及是否具備堅(jiān)強(qiáng)的性格，投資者在投資時(shí)一定要執(zhí)著專一、堅(jiān)守自己的準(zhǔn)則，將自己正在進(jìn)行的投資活動(dòng)作為意識對象，不斷地對其進(jìn)行實(shí)際控制，包括制定投資計(jì)劃的能力、實(shí)際控制的能力、檢查結(jié)果的能力、合理歸因的能力、采取補(bǔ)救措施的能力。切實(shí)認(rèn)識到股票不是儲蓄，不僅需要財(cái)力，還需要智力和精力，股市既存在收益也存在風(fēng)險(xiǎn)，高收益與高風(fēng)險(xiǎn)成正比，如何趨利避害、順勢而為是一門科學(xué)，投資者應(yīng)該克服追漲時(shí)只聽利多，趕跌時(shí)只聽利空的偏執(zhí)心理，增強(qiáng)對經(jīng)濟(jì)環(huán)境、股市行情的綜合分析和判斷能力，不斷提高自己的鑒別能力，培養(yǎng)堅(jiān)毅的性格，消除緊張、穩(wěn)定情緒。能對股市進(jìn)行全面分析把握股市整體走勢，認(rèn)清當(dāng)前的股市形勢，預(yù)測可能產(chǎn)生的不良因素，對具體情況進(jìn)行系統(tǒng)分析。這樣的一個(gè)既符合股市規(guī)律又有利于投資者自身的合理的心理價(jià)位不斷確立，以確保預(yù)測準(zhǔn)確，投資成功。
參考文獻(xiàn)
1俞文釗．當(dāng)代經(jīng)濟(jì)心理學(xué)[M]．上海：上海教育出版社，2004
1、投資理念選股以價(jià)值投資為主、技術(shù)分析為輔，主抓熱點(diǎn)板塊龍頭股，做中長線；持股以趨勢投資為主，強(qiáng)調(diào)占住自己的位置；賣股以技術(shù)為主，遵守自己的規(guī)則；始終堅(jiān)持獨(dú)立操作，保本第一。
2、提高水平的途徑基于筆者自身實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，教導(dǎo)學(xué)生學(xué)習(xí)、思考、練習(xí)和反思，以及再學(xué)習(xí)、思考、練習(xí)和反思，如此不斷循環(huán)往復(fù)，逐漸提高水平。第一步，學(xué)K線技術(shù)，重點(diǎn)學(xué)習(xí)反轉(zhuǎn)形態(tài)、星線、持續(xù)形態(tài)和十字線，推薦學(xué)生看《日本蠟燭圖技術(shù)》（[美]史蒂夫•尼森著，丁圣元譯）。第二步，學(xué)習(xí)炒股的理念、思想和基本方法，推薦學(xué)生看《炒股的智慧》（陳江挺著）。第三步，學(xué)習(xí)均線技術(shù)和最常用的技術(shù)指標(biāo)，學(xué)會(huì)結(jié)合量、價(jià)、均線和MACD指標(biāo)看盤，推薦學(xué)生看《超級短線》（李雨青，葛鵬著）。第四步，學(xué)習(xí)他人間接經(jīng)驗(yàn)，知曉股票期貨投資的艱難和風(fēng)險(xiǎn)，體會(huì)他人成長的艱辛，初步接觸杰西•利弗莫爾的投機(jī)思想，推薦學(xué)生看《十年一夢——一個(gè)操盤手的自白》（青澤著）。第五步，學(xué)習(xí)看股票的整體架構(gòu)，了解莊家的心理，熟悉股價(jià)運(yùn)行的六種形態(tài)，把握個(gè)股與大盤關(guān)系的四個(gè)層次，推薦學(xué)生看《大炒家》（吳迪著）、《大師秘笈》（吳迪著）。第六步，學(xué)習(xí)價(jià)值投資的思想、方法，了解業(yè)余投資者的優(yōu)劣勢及投資股票的技巧，推薦學(xué)生先依次看《彼得•林奇的成功投資》（[美]彼得•林奇、約翰•羅瑟查爾德著，劉建位、徐曉杰譯）、《聰明的投資者（第4版）》（[美]本杰明•格雷厄姆著，王中華、黃一義譯）、《怎樣選擇成長股》（[美]菲利普•A•費(fèi)舍著，馮治平譯）。第七步，學(xué)習(xí)投機(jī)的思想、智慧、方法、理念和交易規(guī)則，推薦學(xué)生依次看《股票大作手回憶錄（修訂版）》（[美]埃德溫•勒菲弗著，丁圣元譯）、《華爾街幽靈（典藏版）》（[美]阿瑟•L•辛普森，張志浩、關(guān)磊譯）
3、基本面分析基本面分析是以證券的內(nèi)在價(jià)值為依據(jù)，著重于對影響證券價(jià)格及其走勢的各項(xiàng)因素的分析，如宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)背景、企業(yè)經(jīng)營能力、財(cái)務(wù)狀況等對公司進(jìn)行研究與分析，以此決定投資購買何種證券及何時(shí)購買。宏觀經(jīng)濟(jì)狀況分析主要是GDP、就業(yè)率、經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)增長等，課堂只是略微提及。行業(yè)背景也是略微提及公司所在行業(yè)是屬于分散行業(yè)、新興行業(yè)、成熟行業(yè)還是衰退行業(yè)。企業(yè)經(jīng)營能力、財(cái)務(wù)狀況和股東狀況等分析則講得比較具體，主要分析的內(nèi)容包括：公司的主營業(yè)務(wù)構(gòu)成和主營業(yè)務(wù)的利潤率情況；公司盈利能力變化，及由公司利潤構(gòu)成、凈利潤率及經(jīng)營現(xiàn)金流的情況來體現(xiàn)出來的公司盈利質(zhì)量；公司的收入規(guī)模、利潤規(guī)模；營業(yè)費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用變化情況；公司資產(chǎn)尤其是流動(dòng)資產(chǎn)的狀況；公司的營業(yè)性周期和帳務(wù)性周期；公司的補(bǔ)貼和投資收益情況；公司的負(fù)債程度和企業(yè)的預(yù)收帳款變化情況；公司的投資收益及投資結(jié)構(gòu)，主要是利潤構(gòu)成中投資收益所占比例，長期投資、短期投資的構(gòu)成比例；看控盤情況，主要是股東人數(shù)、人均持股數(shù)量以及基金持股和十大股東的情況。
4、技術(shù)分析簡要介紹道氏理論和波浪理論，重點(diǎn)講解K線技術(shù)、均線技術(shù)、價(jià)量關(guān)系和MACD指標(biāo)以及如何綜合運(yùn)用，詳細(xì)介紹莊家的操盤手法及散戶的心理特征。道氏理論中簡要介紹三大假設(shè)、三大公理和五個(gè)定理，重點(diǎn)講道氏的三種走勢即股票指數(shù)的短期趨勢、中期趨勢和長期趨勢。波浪理論中簡要介紹八浪循環(huán)，重點(diǎn)講5個(gè)小浪的推動(dòng)浪和3個(gè)小浪的調(diào)整浪，以及波浪的三個(gè)原則。K線技術(shù)主要介紹反轉(zhuǎn)形態(tài)、星線、持續(xù)形態(tài)和十字線，結(jié)合實(shí)例進(jìn)行分析，并強(qiáng)調(diào)要充分重視周K線，指出大周期決定小周期，而且學(xué)習(xí)初期完全以K線進(jìn)行分析。均線技術(shù)主要包括不同周期均線的參數(shù)設(shè)置，均線多頭與空頭排列，均線的支撐力和壓制力，特別結(jié)合實(shí)例金山谷、銀山谷和死亡谷，并強(qiáng)調(diào)重視周K的均線。價(jià)量關(guān)系主要講解結(jié)合實(shí)例講解量在價(jià)先的道理，量與價(jià)的配合及背離，高價(jià)區(qū)與低價(jià)區(qū)的天量和地量的含義，并強(qiáng)調(diào)要充分重視跟蹤量的變化。MACD指標(biāo)的應(yīng)用主要講解買入和賣出及背離信號，并強(qiáng)調(diào)周K線MACD指標(biāo)對中長線轉(zhuǎn)折的判斷的準(zhǔn)確性較高，可以作為中長線投資者的首選參考指標(biāo)。綜合運(yùn)用則是根K線、均線、價(jià)格位置、量的變化和MACD指標(biāo)進(jìn)行綜合研判。莊家的操盤手法是指莊家如何吸籌、震倉、拉升、出貨以及會(huì)在盤面留下什么痕跡。散戶的心理特征主要介紹散戶的一些致命心理弱點(diǎn)。
5、選股技巧技巧主要分為三種：第一種是根據(jù)彼得•林奇講的六類公司里面去選合適的股票，第二種是和大盤比較尋找機(jī)會(huì)選股，第三種是抓熱點(diǎn)板塊龍頭股。彼得•林奇所分的六種類型的公司是指緩慢增長型、穩(wěn)定增長型、快速增長型、周期型、困境反轉(zhuǎn)型以及隱蔽資產(chǎn)型。彼得•林奇認(rèn)為，應(yīng)果斷放棄緩慢增長型公司，保底持有穩(wěn)定增長型公司，明智選擇快速增長型，擇時(shí)投資周期型公司，認(rèn)真區(qū)分困境反轉(zhuǎn)型公司，善于發(fā)現(xiàn)隱蔽資產(chǎn)型，這些是業(yè)余投資這也可以做到的。和大盤比較尋找機(jī)會(huì)是指，以大盤走勢為基準(zhǔn)，將個(gè)股行情相對大盤走勢分為“個(gè)股與大盤同態(tài)勢”、“個(gè)股補(bǔ)漲、輪漲”、“個(gè)股逆勢上漲”、“個(gè)股抗跌率先起動(dòng)”四個(gè)層次，強(qiáng)調(diào)要針對個(gè)股所處的層次進(jìn)行操作，從而在牛、熊市中皆能獲利。抓熱點(diǎn)板塊龍頭股包括判斷熱點(diǎn)板塊和識別龍頭股的特征?？蓮乃膫€(gè)方面來判斷熱點(diǎn)板塊：第一，熱點(diǎn)板塊中個(gè)股非常活躍，有時(shí)集體漲停；第二，成交量非常大，為熱點(diǎn)板塊的持續(xù)注入了能量；第三，完全是市場的領(lǐng)導(dǎo)者；第四，技術(shù)形態(tài)上要求進(jìn)入了上攻狀態(tài)。龍頭股的三方面特征：第一，在板塊中具有領(lǐng)導(dǎo)作用，一呼百應(yīng)；第二，熱點(diǎn)形成時(shí)換手率非常高，代表主力關(guān)注的程度高；第三，漲幅大、跌幅小，表明受到資金追捧。
二、教學(xué)實(shí)踐中的心得體會(huì)
投資者應(yīng)對瘋狂市場之道。
你能比市場更精明嗎?
在一個(gè)從衰退突然轉(zhuǎn)向繁榮的市場中,人們要如何投資?
想比市場更精明?難。在過去15年里,在美國投資藍(lán)籌股的基金中有60%敗給了標(biāo)普500。選擇股票就是一場混亂的游戲。投資者最好少量、分散投資,購入比較穩(wěn)定的指數(shù)基金。
有時(shí)市場會(huì)異常愚蠢。1999年~2009年間,美國兩次受到資產(chǎn)泡沫破滅沖擊,但爆發(fā)前均有明顯跡象。這說明被動(dòng)投資是不懂股票的人干的事。你需要保護(hù)資產(chǎn)不受市場異常波動(dòng)的侵襲。
應(yīng)對瘋狂市場的理智做法。投資者需要從泡沫破滅中要學(xué)到正確的經(jīng)驗(yàn)。美國經(jīng)濟(jì)最糟糕的十年給投資者的教訓(xùn)是要減持股票。投資要保持多樣化,現(xiàn)金、債券、外國股票等各占一定比例,最重要的是要有足夠的儲蓄。
專家建議投資者每年都要重新分配自己的投資。
如果人們覺得最好的投資比率是50%股票和50%債券。當(dāng)股市大漲40%,債券只漲了5%。為了重新拉平股票和債券的比率,你就要在牛市賣出股票,買進(jìn)債券。相反,你就要買進(jìn)股票。這種操作并不是完全機(jī)械的。
如果你喜歡伺機(jī)買賣,就一定要把交易量控制在較小比例內(nèi),不要太頻繁,并設(shè)定指標(biāo),調(diào)整幅度不要超過上下10%。如果你一般在股市投資50%,當(dāng)股價(jià)較低時(shí),投資最多不超過60%,股價(jià)高時(shí)不低于40%。只有在股價(jià)出現(xiàn)大波動(dòng)時(shí),投資者才需要調(diào)整自己的投資。
市場并不可控但是投資者仍可以把握自己。
精明投資四步走
精明投資并不復(fù)雜,它僅僅是集中精力在通向財(cái)富成功的路上,去除所有雜音。為了實(shí)現(xiàn)精明投資,投資者需遵從下列四步程序:
切勿沉迷“最佳”投資 精明投資更多是在于建立一個(gè)穩(wěn)定、能帶來多元化收益的資產(chǎn)組合。投資者只需五到六只基金來涵蓋重要資產(chǎn),如大、小盤國內(nèi)股市、海外股份和債券,并需保證一只股票投資于自然資源、房地產(chǎn)或者其他通脹保值類領(lǐng)域。
“長”規(guī)劃而不常規(guī)化 建立自己的投資組合時(shí),投資者應(yīng)按自然周期考慮。如果只是尋求未來12個(gè)月的收益,你自然會(huì)被價(jià)格易波動(dòng)投資吸引。但在一年的時(shí)間里,挑出這些贏家的可能性很小。
嚴(yán)控成本 很少有人吹噓自己的基金成本支出少。如果像重視基金表現(xiàn)那樣重視基金收費(fèi),你就會(huì)變得更富有。每一分管理費(fèi)用的增加都將減少你的收益。
控制自己 股市下挫使投資受損,問題不在于市場,而在于投資者自身。當(dāng)市場好轉(zhuǎn),投入過多的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),這將引發(fā)市場轉(zhuǎn)折后的劇烈下跌。當(dāng)市場出現(xiàn)大幅下挫時(shí),總會(huì)有人清倉出場,卻讓自己失去了市場的獲利機(jī)會(huì)。與其讓自己在市場的起伏中搖擺,倒不如平穩(wěn)控制自己的情緒和策略。越是能夠保持穩(wěn)定并且拒絕受各種收益誘惑,你所犯的錯(cuò)誤就會(huì)越少,長期來講,獲利越豐。
善于掌握市場的投資者必定是善于總結(jié)失敗經(jīng)驗(yàn)的一代人。
美國“郁悶十年”投資啟示
1999年12月~2009年12月,美國民間部門就業(yè)減少;道瓊斯指數(shù)十年后首次站回10000點(diǎn);去除通貨膨脹后,美國房價(jià)回歸十年前水平。在這個(gè)“郁悶十年”中投資者能學(xué)到什么?盡可能多的存錢,確保個(gè)人養(yǎng)老金安全,遠(yuǎn)離自己公司的股票和熱門基金,并且不要全部清倉出市。
美國股票型基金在過去十年內(nèi)平均獲利22.0%,每年平均收益率為1.11%。幾乎任何一個(gè)產(chǎn)品的平均收益都超過股票型基金:黃金(275%)、政府債券基金(70%)、國庫券(30.5%)。甚至消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的漲幅都超過了一般股票基金。1999年美國投資者傾注最多的10只基金平均下跌23%。這十年中的兩次熊市對投資者最有價(jià)值的一課在于即使你做的都正確,市場仍會(huì)繼續(xù)下跌。
投資者想要在當(dāng)前市場中獲得投資收益,首先要做到投資“多元化”。如果1999年將資金全部投到標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)最大的股票微軟上,你的收益將下跌35%。如果通過多元化的投資組合,你的損失就會(huì)有所減少。盡可能減少對股票型基金的投入也會(huì)有效降低你的損失。相比之下,由60%的股票和40%的債券構(gòu)成的普通平衡基金在過去10年里的收益則達(dá)到75%。
投資者需要學(xué)會(huì)制訂計(jì)劃。完全按照理財(cái)顧問設(shè)置的投資組合會(huì)很容易陷入高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的漩渦中。投資者切勿人云亦云,遠(yuǎn)離趨勢行業(yè)和投機(jī)。人們還需把握好公司獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃。如果公司重視你的貢獻(xiàn),充分利用這個(gè)機(jī)會(huì),50%的公司獎(jiǎng)勵(lì)金可以有效彌補(bǔ)熊市帶給你的損失,絕不能輕易放棄隨手可得的錢。堅(jiān)持存款仍是“王道”,將盡可能多的錢存起來,以保無后顧之憂。
投資是生活的一部分,快樂必不可以少。
如何在新年里更加快樂?
對于仍被投資及財(cái)務(wù)問題困擾的人們來說,有一個(gè)好消息―美國心理學(xué)教授發(fā)現(xiàn)了保持長期快樂的秘訣。
改變永遠(yuǎn)不會(huì)太遲。經(jīng)濟(jì)狀況不佳,人們變得沮喪。研究表明,個(gè)人發(fā)展道路可能通過多種方式發(fā)生改變,比如首創(chuàng)精神―充滿想象力地玩耍和思考能力。二十幾歲時(shí)的個(gè)性并不一定會(huì)伴隨一生,人們有大量的時(shí)間進(jìn)行改變。
金錢與康樂并不是完全相關(guān)的。30年前人們開始朝著一個(gè)方向前進(jìn),努力讓自己富有,但是很少有人因此得到滿足。最快樂的是那些認(rèn)識到世界因自己的存在而有所不同的人。這種快樂更多是通過社區(qū)工作、志愿服務(wù)和輔導(dǎo)別人體現(xiàn)出來的。
“中年危機(jī)”或許是一種遐想。研究表明,至今沒有有利證據(jù)表明存在中年危機(jī),人們只是喜歡用這個(gè)“說法”來解釋自己經(jīng)歷的所有挫折和困惑。
這故事始于1973至1981年的內(nèi)布拉斯加州，當(dāng)時(shí)美國中西部的農(nóng)場價(jià)格暴漲，因?yàn)榇蠹移毡檎J(rèn)為惡性通貨膨脹要來了，而且鄉(xiāng)鎮(zhèn)銀行貸款政策還火上澆油。然后泡沫爆了，導(dǎo)致價(jià)格下跌50%甚至更多，摧毀了那些舉債經(jīng)營的農(nóng)民和他們的債主。在那場泡沫余波中倒閉的愛荷華州和內(nèi)布拉斯加州的銀行，數(shù)量比我們最近這次大蕭條中倒閉的還要多五倍。
在1986年，我從FDIC（聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司）那買下了一個(gè)400英畝的農(nóng)場，坐落在奧馬哈北部50英里處。這花了我28萬，此價(jià)格比前幾年一家倒閉了的銀行批給農(nóng)場的貸款還要少得多。我根本不懂怎樣去經(jīng)營一個(gè)農(nóng)場，好在有個(gè)熱愛農(nóng)活的兒子。我從他那得知這農(nóng)場能生產(chǎn)多少玉米和大豆，經(jīng)營費(fèi)用會(huì)是多少。通過這些預(yù)估，我計(jì)算出這農(nóng)場當(dāng)時(shí)大概能有10%的正?；貓?bào)。我還認(rèn)為生產(chǎn)力會(huì)隨時(shí)間而提高，農(nóng)作物價(jià)格也會(huì)越來越高。后來這些預(yù)期都得到了印證。
我不需要有與眾不同的知識或智商來得出結(jié)論，這項(xiàng)投資不會(huì)有向下的趨勢，而是有潛在的，會(huì)實(shí)質(zhì)向好的趨勢。當(dāng)然了，可能偶爾會(huì)歉收，或是價(jià)格有時(shí)讓人失望。那又如何？總會(huì)有些非常好的年份嘛，我完全不會(huì)有任何壓力去賣掉這塊資產(chǎn)?，F(xiàn)在，28年過去了，這農(nóng)場的收入翻了三倍，它的價(jià)值已是我支付價(jià)格的五倍甚至更多。我還是對農(nóng)活一無所知，最近才第二次去實(shí)地看了看。
在1993年，我做了另外一個(gè)小投資。那時(shí)我還是所羅門的CEO，所羅門的房東賴瑞?西弗史丹告訴我，有個(gè)清算信托公司打算賣掉紐約大學(xué)鄰近的一塊商業(yè)地產(chǎn)。泡沫再次爆破了，這次波及到商業(yè)地產(chǎn)，這個(gè)清算信托公司專門用于處置那些倒閉儲蓄機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)，正是這些機(jī)構(gòu)樂觀的貸款政策助長了這場鬧劇。
這里的分析依舊簡單。就像那農(nóng)場的例子中，該資產(chǎn)的無杠桿當(dāng)期收益率大約為10%。但資產(chǎn)正被清算信托公司低效率經(jīng)營著，如果把一些空置的商店出租，它的收入將會(huì)增加。更重要的是，占地產(chǎn)項(xiàng)目約20%面積的最大租戶支付租金大約為5美元一英尺，而其他租戶平均為70美元。9年后，這份廉價(jià)租約的到期肯定會(huì)帶來收入的顯著增長。這資產(chǎn)的位置也是極好的，畢竟紐約大學(xué)跑不了。 在遺囑中，我對托管人的建議是：10%的現(xiàn)金用來買短期政府債券，90%用于購買低成本的S&P500指數(shù)基金。我相信遵循這些方針的信托，比聘用昂貴投資經(jīng)理的大多數(shù)投資者，獲得更優(yōu)的長期回報(bào)
我加入了一個(gè)小團(tuán)體來收購這棟樓，賴瑞和佛瑞德?羅斯也在其中。佛瑞德是個(gè)有經(jīng)驗(yàn)的高級房地產(chǎn)投資者，他和他的家族將管理這項(xiàng)資產(chǎn)。這些年也確實(shí)由他們經(jīng)營著。隨著舊租約到期，收入翻了三倍，現(xiàn)在年分紅已超過我們初始投資額的35%。此外，原始抵押分別在1996年和1999年被再融資，這種手段允許進(jìn)行了幾次特別分紅，加起來超過了我們投資額度的150%，我到今天為止還沒去看過這項(xiàng)資產(chǎn)。
從那農(nóng)場和紐約大學(xué)房地產(chǎn)獲得的收入，很可能未來幾十年內(nèi)還會(huì)增長。盡管收益并不具有戲劇性，但這兩項(xiàng)投資卻是可靠且令人滿意的，我會(huì)一輩子持有，然后傳給我的孩子和孫子。
我說這些故事是為了闡明一些投資的基礎(chǔ)原則：
獲得令人滿意的投資回報(bào)并不需要你成為一名專家。但如果你不是，你必須認(rèn)清自己的局限性并遵循一套可行的方法。保持簡單，不要孤注一擲。當(dāng)別人向你承諾短期的暴利，你要學(xué)會(huì)趕緊說“不”。
聚焦于擬投資資產(chǎn)的未來生產(chǎn)力。如果你對某資產(chǎn)的未來收入進(jìn)行了粗略估算，卻又感到不安，那就忘了它繼續(xù)前進(jìn)吧。沒人能估算出每一項(xiàng)投資的可能性。但沒必要當(dāng)個(gè)全能者；你只要能理解自己的所作所為就可以了。
如果你是聚焦于擬投資資產(chǎn)的未來價(jià)格變動(dòng)，那你就是在投機(jī)。這本身沒什么錯(cuò)。但我知道我無法成功投機(jī)，并對那些宣傳自己能持續(xù)成功的投機(jī)者表示懷疑。有一半人第一次扔銅板時(shí)能押對寶；但這些勝利者如果繼續(xù)玩下去，沒人能擁有贏利為正的期望值。事實(shí)上，一項(xiàng)既定資產(chǎn)最近的價(jià)格上漲，永遠(yuǎn)都不會(huì)是買入的理由。
通過我的兩個(gè)小投資可以看出，我只會(huì)考慮一項(xiàng)資產(chǎn)能產(chǎn)出什么，而完全不關(guān)心它們的每日定價(jià)。聚焦于賽場的人才能贏得比賽，勝者不會(huì)是那些緊盯記分板的人。如果你能好好享受周六、周日而不看股價(jià)，那工作日也試試吧。
形成自己的宏觀觀點(diǎn)，或是聽別人對宏觀或市場進(jìn)行預(yù)測都是在浪費(fèi)時(shí)間。事實(shí)上這是危險(xiǎn)的，因?yàn)檫@可能會(huì)模糊你的視野，讓你看不清真正重要的事實(shí)。（當(dāng)我聽到電視評論員油嘴滑舌地對市場未來走勢進(jìn)行臆想，我就回想起了米奇?曼托的尖酸評論：“你都不知道這游戲有多簡單，直到你走進(jìn)那個(gè)演播廳。”）
我的兩項(xiàng)購買分別是在1986年和1993年完成。決定進(jìn)行這些投資的時(shí)候，當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)狀況、利率或是下一年（1987和1994年）的證券市場走勢，對我來說都不重要。
我已經(jīng)記不起當(dāng)時(shí)的頭條新聞，或是權(quán)威人士說了些什么，不管別人怎么說，內(nèi)布拉斯加州的玉米一直在生長，學(xué)生也會(huì)聚集在紐約大學(xué)。
在我的兩個(gè)小投資和股票投資之間，有個(gè)重要的區(qū)別。那就是股票會(huì)讓你知道所持股份的實(shí)時(shí)定價(jià)，而我卻從沒見過對我農(nóng)場或紐約房地產(chǎn)的報(bào)價(jià)。
證券市場投資者有個(gè)極大的優(yōu)勢，那就是他們的持股有寬幅波動(dòng)的估值。對于一些投資者來說，確實(shí)如此。畢竟，如果一個(gè)穆迪的朋友，每天圍著我的財(cái)產(chǎn)對我喊出報(bào)價(jià)，愿意以此報(bào)價(jià)來買我的農(nóng)場，或?qū)⑺霓r(nóng)場賣給我，并且這些報(bào)價(jià)會(huì)根據(jù)他的精神狀態(tài)，在短期內(nèi)劇烈變化，我到底該怎樣利用他這種不規(guī)律的行為來獲利？如果他的日報(bào)價(jià)令人可笑地低，并且我有閑錢，我就會(huì)買下他的農(nóng)場。 在投資的時(shí)候，恐懼的氛圍是你的朋友，一個(gè)歡快的世界卻是你的敵人
如果他喊出的報(bào)價(jià)荒謬地高，我要么就賣給他，或是繼續(xù)耕種。
然而，股票持有者往往容易被其他持股者的反復(fù)無常和不理性所影響，搞到自己也不理性。因?yàn)槭袌錾系脑胍籼嗔耍ń?jīng)濟(jì)狀況、利率、股票的價(jià)格等等。
一些投資者認(rèn)為聽權(quán)威人士的意見很重要，更糟糕的是，還認(rèn)為參考他們的評論來投資很重要。
那些擁有農(nóng)場或房子的人，能夠默默持有資產(chǎn)幾十年，但當(dāng)他們接觸到大量的股票報(bào)價(jià)，加上評論員總在暗示“別一直坐著，來買賣吧！”他們往往就會(huì)變得狂熱起來。對于這些投資者來說，流動(dòng)性本來是可以擁有的絕對優(yōu)勢，現(xiàn)在卻變成了一種詛咒。
一個(gè)閃電崩盤或是其它極端的市場震蕩，對投資者所造成的傷害，并不會(huì)比一個(gè)古怪且愛說話的鄰居對我農(nóng)場投資的傷害來得大。事實(shí)上，下跌市場對真正的投資者來說，是有幫助的，如果當(dāng)價(jià)格遠(yuǎn)低于價(jià)值的時(shí)候，他手里還有錢可用的話。在投資的時(shí)候，恐懼的氛圍是你的朋友，一個(gè)歡快的世界卻是你的敵人。
在2008年底發(fā)生的嚴(yán)重的金融恐慌期間，即使一個(gè)嚴(yán)峻衰退正在明顯地形成，我也從未想過要賣出我的農(nóng)場或是紐約房地產(chǎn)。如果我100%擁有一項(xiàng)具良好長期前景的穩(wěn)固生意，對我來說，哪怕是稍微考慮要拋售它，都會(huì)是非常愚蠢的。我持有的股票就是好生意的一小部分，那為什么要賣出呢？準(zhǔn)確地說，每一小部分或許最后會(huì)讓人失望，但作為一個(gè)整體，他們一定能做好。難道有人真的相信，地球會(huì)吞沒美國驚人的生產(chǎn)性資產(chǎn)和無限的人類創(chuàng)造性？
當(dāng)查理?芒格和我買股票時(shí)，我們會(huì)把它當(dāng)成是生意的一部分，我們的分析與買下整個(gè)生意時(shí)所思考的內(nèi)容非常相似。我們一開始會(huì)判斷自己能否容易地估計(jì)出，資產(chǎn)未來五年或更久的收入范圍。
如果答案是肯定的，并且處于與我們估算底線相對應(yīng)的合理價(jià)格內(nèi)，我們就會(huì)購買這股票（或生意）。但是如果我們沒有能力估算出未來的收入（經(jīng)常會(huì)遇到這種情況），我們就會(huì)簡單地繼續(xù)前行，繼續(xù)尋找下一個(gè)潛在標(biāo)的。但至關(guān)重要的是，我們認(rèn)清了自身的能力圈邊界，并乖乖地呆在里面。即使這樣，我們還是在股票上和生意上都犯了些錯(cuò)誤。但它們發(fā)生時(shí)都不是災(zāi)難型的，例如在一個(gè)長期上升的市場中，基于預(yù)期價(jià)格行為和欲望導(dǎo)致了購買。
當(dāng)然，大多數(shù)投資者并沒有把商業(yè)前景研究當(dāng)作是生活中的首要任務(wù)。如果夠明智的話，他們會(huì)知道自己對具體生意的了解不足，并不能預(yù)測出他們未來的獲利能力。
我給這些非專業(yè)人士帶來了好消息：典型的投資者并不需要這些技巧?？偟膩碚f，美國的商業(yè)一直做得很好，以后也會(huì)繼續(xù)好下去。在20世紀(jì)，道瓊斯工業(yè)指數(shù)從66上漲到11497，不斷上升的股利支付推動(dòng)了市場的發(fā)展。21世紀(jì)，將可以看到更多的盈利，幾乎必然會(huì)有大量的收獲。非專業(yè)人士的目標(biāo)不應(yīng)是挑選出大牛股，他或他的外援都是辦不到的，但應(yīng)該持有各種生意的一部分，總的合起來就會(huì)有很好的表現(xiàn)。一個(gè)低成本的S&P500指數(shù)基金就能滿足這個(gè)目標(biāo)。 相對于那些知識淵博，但連自身弱點(diǎn)都看不清的專業(yè)投資者，一個(gè)能實(shí)事求是面對自己短處的純樸投資者會(huì)獲得更好的長期回報(bào)
這是對非專業(yè)人士說的“投資是什么”?！笆裁磿r(shí)候投資”也是很重要的。最危險(xiǎn)的是膽小的或新手的投資者在市場極度繁榮的時(shí)候入場，然后看到賬面虧損了才醒悟。（“牛市就像，在結(jié)束前的感覺最好?！保┩顿Y者解決這類錯(cuò)時(shí)交易的方法是，在一段長時(shí)間內(nèi)積攢股份，并永遠(yuǎn)不要在出現(xiàn)壞消息和股價(jià)遠(yuǎn)低于高點(diǎn)時(shí)賣出。遵循這些原則，“什么都不懂”的投資者不僅做到了多樣化投資，還能保持成本最小化，這幾乎就能確信，可以獲得令人滿意的結(jié)果。實(shí)際上，相對于那些知識淵博，但連自身弱點(diǎn)都看不清的專業(yè)投資者，一個(gè)能實(shí)事求是面對自己短處的純樸投資者可能會(huì)獲得更好的長期回報(bào)。
如果投資者瘋狂買賣彼此的農(nóng)地，產(chǎn)量和農(nóng)作物的價(jià)格都不會(huì)增長。這些行為的唯一結(jié)果就是，由于農(nóng)場擁有者尋求建議和轉(zhuǎn)換資產(chǎn)屬性而導(dǎo)致的大量的成本，會(huì)使總的收入下降。
然而，那些能從提供建議或產(chǎn)生交易中獲利的人，一直在催促個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者要變得積極。這導(dǎo)致的摩擦成本變得很高，對于投資者來說，總體是全無好處的。所以，忽視這些噪音吧，保持你的成本最小化，投資那些股票就像投資你愿意投資的農(nóng)場一樣。
我該補(bǔ)充一下，我的財(cái)富就在我嘴里：我在這里提出的建議，本質(zhì)上與我在遺囑里列出的一些指令是相同的。通過一個(gè)遺囑，去實(shí)現(xiàn)把現(xiàn)金交給守護(hù)我老婆利益的托管人。我對托管人的建議再簡單不過了：把10%的現(xiàn)金用來買短期政府債券，把90%用于購買非常低成本的S&P500指數(shù)基金（我建議是先鋒基金VFINX）。我相信遵循這些方針的信托，能比聘用昂貴投資經(jīng)理的大多數(shù)投資者，獲得更優(yōu)的長期回報(bào)，無論是養(yǎng)老基金、機(jī)構(gòu)還是個(gè)人。
現(xiàn)在說回本?格雷厄姆。我在1949年買了他所著的《聰明的投資者》，并通過書中的投資探討，學(xué)到了他大部分的想法。我的金融生涯隨著買到的這本書而改變了。
在讀這本書之前，我仍在投資的環(huán)境外徘徊，鯨吞著所有關(guān)于投資的書面資料。我閱讀的大多數(shù)內(nèi)容都使我著迷：我嘗試過親手畫圖，用市場標(biāo)記來預(yù)測股票走勢。我坐在經(jīng)紀(jì)公司的辦公室，看著股票報(bào)價(jià)帶卷動(dòng)，我還聽評論員的講解。這些都是有趣的，但我并不為之顫抖，因?yàn)槲疫€什么都不懂。
【關(guān)鍵詞】模擬炒股 投資心理 投資行為
一、 引言
在世界金融證券化趨勢的影響下，證券投資學(xué)成為當(dāng)代金融學(xué)主要的研究領(lǐng)域。經(jīng)過二十余年歲月的洗禮，中國大陸證券市場的法制化、市場化、國際化程度不斷提高，要求高等院校證券投資學(xué)教學(xué)中要注重理論與實(shí)踐的緊密結(jié)合，在培養(yǎng)學(xué)生掌握證券投資原理與投資技巧基礎(chǔ)上，強(qiáng)化證券投資實(shí)務(wù)教學(xué)以提高其證券投資分析能力。目前在金融專業(yè)證券投資模擬實(shí)驗(yàn)教學(xué)過程中一般注重經(jīng)濟(jì)因素、政治因素的分析，而往往忽視投資心理分析。本文擬采用心理學(xué)、行為金融學(xué)理論，闡述并分析了高等院校金融專業(yè)學(xué)生在證券投資模擬實(shí)驗(yàn)中投資心理與行為特征，針對出現(xiàn)的一些心理障礙提出相應(yīng)建議，以期為高校證券投資實(shí)驗(yàn)課程的開展提供參考。
二、學(xué)生模擬炒股的心理、行為特征分析
（一） 教學(xué)條件
1.國家級實(shí)驗(yàn)教學(xué)示范中心期貨與股票模擬實(shí)驗(yàn)室
配有國際化專用多媒體U型階梯式教室以模擬體驗(yàn)，豐富而完備的各種軟件系統(tǒng)為模擬交易保駕護(hù)航，譬如：安裝衛(wèi)星接收設(shè)備同步接收深滬證券交易系統(tǒng)，購買互聯(lián)網(wǎng)國際國內(nèi)證券交易投資咨詢信息、證券實(shí)驗(yàn)軟件（世華金融教學(xué)系統(tǒng)）。
2.提供人均模擬炒股資金50萬元
采用T+1交易方式，但不實(shí)施增發(fā)、配股、分紅派現(xiàn)與收資本利得稅及利息收入與支出政策；多種方式師生交流，如問卷調(diào)查、開放教學(xué)網(wǎng)站的股票投資論壇欄目，開展投資咨詢及學(xué)生間交流互動(dòng)；師生開通微博發(fā)表投資策略、傳道解惑、交流投資心得。
3.投資心理特征分析
我們將2006年-2012年暑假短學(xué)期（每年7月-8月期間的3周，計(jì)15個(gè)交易日的投資期限）證券投資模擬實(shí)驗(yàn)課進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)；發(fā)現(xiàn)與實(shí)盤操作相比，模擬炒股的心理特征表現(xiàn)為：
（1）因?yàn)橛玫檬悄M資金，盈利或虧損并不會(huì)影響個(gè)人財(cái)富，最多只會(huì)影響到學(xué)生的實(shí)驗(yàn)業(yè)績與排名，所以大多數(shù)學(xué)生是在一種放松的心態(tài)下操作的。
（2）部分學(xué)生有炒股經(jīng)驗(yàn)并較高收益率，存在過度自信心理。我們要求每位學(xué)生遞交一份推薦1只股票的研究報(bào)告，并預(yù)測在交易期的漲跌。實(shí)驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，處于牛市時(shí)預(yù)測只有43%是正確的（稍低于預(yù)期的幾率水平），但平均的信心評分達(dá)到了63%；處于熊市時(shí)預(yù)測38%是正確的（低于預(yù)期的幾率水平），平均的信心評分達(dá)到了56%。對于在兩可判斷中準(zhǔn)確度和信心間的對應(yīng)關(guān)系，基本符合心理學(xué)專家（Lichenstein，S.和 Fischoff.， 1977）的研究結(jié)論：當(dāng)準(zhǔn)確度接近幾率水平時(shí)過度自信達(dá)到最大；當(dāng)準(zhǔn)確度從50%增加到80%時(shí)，過度自信會(huì)隨之減少；當(dāng)準(zhǔn)確度超過80%，人們通常會(huì)變得不自信。換句話講，在準(zhǔn)確度達(dá)到80%左右時(shí)，準(zhǔn)確度和信心之間的差距最小，當(dāng)準(zhǔn)確度偏離這一水平時(shí)差距就會(huì)逐漸變大；心理學(xué)研究（Barber B. 和Odean T.，2001）還表明：與女性相比，男性更容易過度自信和過分樂觀，過度自信的投資者會(huì)進(jìn)行頻繁交易。如果男性比女性更加過度自信，那么他們的交易量應(yīng)大大超過女性。我們發(fā)現(xiàn)，在研究的樣本中，男性進(jìn)行的交易量確實(shí)要比女性多41%。
（3）在模擬實(shí)驗(yàn)中常見的影響投資收益的以下心理障礙嚴(yán)重影響到他們的實(shí)際操作水平和投資收益。a.急功近利心理。有的學(xué)生對收益的目標(biāo)定得很高，往往不是想著如何努力學(xué)習(xí)技巧與提高水平，而是總想著如何以小博大、更快的獲利，但現(xiàn)實(shí)市場又往往不會(huì)因?yàn)槿说闹饔^意愿而改變，致使其更多的灰心失望。b.偏聽偏信心理。有的當(dāng)聽到股評的言論和其想法一致時(shí)，就認(rèn)為股評正確，否則就采取排斥態(tài)度。其實(shí)，他們聽股評純粹出于尋求心理支持的需要。c.盲目攀比心理。有的喜歡打聽別人獲利多少，如果獲利比他少或操作失誤，他就得意洋洋；如果別人戰(zhàn)果輝煌，他就失落壓抑；從而影響到自己的炒股心態(tài)。d.逃避現(xiàn)實(shí)心理。有的一旦被套牢后，就對股票不聞不問，既不乘反彈時(shí)輕微止損出局，也不積極研究換股或補(bǔ)倉等策略。因?yàn)樗麄儾辉该鎸μ潛p的現(xiàn)實(shí)，不敢擔(dān)當(dāng)失敗的責(zé)任，結(jié)果往往是套的越來越深，虧損的更趨嚴(yán)重。能否有效克服這些心理障礙，將關(guān)系到他們在股市中成敗的命運(yùn)。所以，教師必須加以關(guān)注并引導(dǎo)學(xué)生克服這些心理障礙。
4. 投資行為特征分析
（1）由于模擬股市中持有現(xiàn)金不帶來利息，導(dǎo)致學(xué)生傾向于把全部資金買成股票， 以提高投資回報(bào)率；
（2）為了在收益率排名上取勝，即達(dá)到高于平均收益的水平，就少選幾只股票；
（3）由于存在盲從心理，大多數(shù)學(xué)生在股價(jià)上漲時(shí)盲目追漲或在股價(jià)下跌時(shí)恐慌拋售，交易過度頻繁，具有顯著的非理性的從眾效應(yīng)和羊群效應(yīng)。而因?yàn)榻灰最l繁造成男性人均收益減少超過4.3%，而女性為2.2%。股市既是一種投資活動(dòng)，又是一種心智活動(dòng)，因此它很具刺激性。但是，若把刺激轉(zhuǎn)變?yōu)轭l繁交易，就會(huì)患“市場病”。因?yàn)樵诙囝^行情中，多數(shù)股票都會(huì)漲一段時(shí)間。若頻繁交易，就會(huì)因小失大，使人失去方向感和趨勢感。而在空頭行情中，多數(shù)股票都會(huì)跌一段時(shí)間，此時(shí)若頻繁交易，就如刀口舔血。
（4）在投資方法的應(yīng)用上，不注重價(jià)值投資，大多數(shù)迷信技術(shù)分析方法。盡管一些學(xué)生應(yīng)用市盈率、市凈率等相對估值方法來判斷公司的投資價(jià)值，也有極少數(shù)精通會(huì)計(jì)的學(xué)生會(huì)關(guān)注并應(yīng)用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、經(jīng)濟(jì)附加值法等絕對估值法計(jì)算公司價(jià)值，但大多數(shù)學(xué)生熱衷于技術(shù)分析。中國目前屬于弱有效市場，存在所謂政府對證券市場的行政干預(yù)——政策市與莊家通過大量資金的流入流出來操縱——資金市，會(huì)對學(xué)生的投資心態(tài)產(chǎn)生直接的影響；從投資理念角度，長期來看上市公司適合于價(jià)值投資，但對于短期模擬炒股來說學(xué)生認(rèn)為技術(shù)分析有效的占絕大多數(shù)。
5.投資效果
處于不同市場期模擬實(shí)驗(yàn)收益率各不相同：2006-2007年處在牛市，2屆實(shí)驗(yàn)班人均收益率22%；2008-2010處在熊市，3屆實(shí)驗(yàn)班人均收益率-18%；2011年-2012年處在牛皮市，2屆實(shí)驗(yàn)班人均收益率為-5%。另外我們根據(jù)每一屆實(shí)驗(yàn)班學(xué)生的問卷調(diào)查、股市論壇的不完全統(tǒng)計(jì)，投資收益率符合牛市盈利、熊市虧損、牛皮市盈虧不一的規(guī)律。
三、建議
（一）思維比心態(tài)更重要
要引導(dǎo)學(xué)生采用正確的思維方式，準(zhǔn)確研判行情趨勢，每次操作都是有目標(biāo)、有計(jì)劃、有步驟的進(jìn)行；既不存在著類似賭博的僥幸心理，也不存在漫無目標(biāo)的焦急浮躁心理，更不會(huì)出現(xiàn)操作失敗的懊悔心理，可以克服許多難以克服的錯(cuò)誤心態(tài)和心理障礙。要讓更多的學(xué)生理解證券投資行為的群體心理學(xué)原理，采取“逆向思維”的操作方法。譬如，在實(shí)戰(zhàn)中如果發(fā)現(xiàn)底部圖形出現(xiàn)在股價(jià)所處的頂部，頂部圖形出現(xiàn)在股價(jià)所處的底部時(shí)，則應(yīng)警惕主力是否在“明修棧道，暗渡陳倉”，此時(shí)只有在操作上多運(yùn)用逆向思維，才能夠走出形態(tài)分析中的陷阱，并獲得不錯(cuò)的收益。
（二）引導(dǎo)學(xué)生保持良好的交易心態(tài)
敏銳的市場分析能力、科學(xué)的資金管理、良好的交易心態(tài)是成功投資者必備的三種素質(zhì)。對于已具有一定交易經(jīng)驗(yàn)的投資者，良好的交易心態(tài)往往比前二種素質(zhì)更難培養(yǎng)，而且對投資成敗的影響往往也更大。建議考慮以下四點(diǎn)方法保持良好交易心態(tài)：（1）做好市場階段分析，厘清操作思路。牛市市況中，守倉、捂股應(yīng)是操作主基調(diào)；而牛皮盤整市中，尋熱點(diǎn)、打差價(jià)往往是理想的操作策略。對于不同類型的市況，采取與之相適應(yīng)的交易策略容易取得好成績，同時(shí)也有助于保持良好心態(tài)。因此，投資者入市前應(yīng)對近幾個(gè)月的市況進(jìn)行綜合分析，明確一、二種交易策略。（2）研判市場熱點(diǎn)，分析持股依據(jù)。一般股市的炒作總是圍繞著熱點(diǎn)進(jìn)行的，如資產(chǎn)重組概念、頁巖氣概念等。分析市場熱點(diǎn)亦參與其中炒作，這一策略的好處在于交易本身順應(yīng)市場氛圍，投資者情緒高漲，積極進(jìn)取，不必承受持非熱門股票的寂寞和焦灼，容易平衡心態(tài)。不過，市場熱點(diǎn)也具有投機(jī)性強(qiáng)，還應(yīng)注意轉(zhuǎn)換頻繁等不利之處。（3）利用投資組合，保持心態(tài)穩(wěn)定。為避免回調(diào)的全線踏空、掙了指數(shù)沒掙錢、高位套牢后底部區(qū)域砍倉，是三類引發(fā)心態(tài)躁動(dòng)的常見現(xiàn)象。一定程度上，通過調(diào)整投資組合可以對上述現(xiàn)象加以防范。
經(jīng)驗(yàn)如下：（1）不宜輕易全線空倉，因?yàn)樵诒苊饣卣{(diào)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，可能會(huì)面對巨大的全線踏空的風(fēng)險(xiǎn)，如確實(shí)看淡后市，可以采取減磅并持少量績優(yōu)、成長股的策略；（2）一般只在手中持籌獲利的情況下才加滿倉，建正金字塔型持倉結(jié)果；（3）好股票不只一只，資金可分散到不同行業(yè)、規(guī)模、價(jià)位的幾只股票上，股市常常是東方不亮西方亮，死守一只股票獲利時(shí)固然歡心雀躍，熱點(diǎn)不在時(shí)則要頓足捶胸了；（4）掌握分批進(jìn)倉、平倉的技巧，可順應(yīng)市場，更具合理性與操作性。對單只股票上揚(yáng)空間很難準(zhǔn)確預(yù)測，獲利平倉后，價(jià)格繼續(xù)大幅上揚(yáng)是學(xué)生遇到過的苦惱，交易心態(tài)也受到很大影響。分批獲利，平倉是防范這種撿芝麻、丟西瓜結(jié)果的好方法。對于砍倉止損也是如此，若沒有壯士斷臂的魄力，分步割肉也能避免風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大，比死扛要好。良好的投資心態(tài)概括起來即不貪、不懼、不急、不悔，然而修煉起來卻是難上加難，遠(yuǎn)無止境。
考慮到大陸證券市場的市場化、法制化、國際化程度的不斷提高，證券投資學(xué)教育工作者要引導(dǎo)學(xué)生樹立價(jià)值投資理念，注重基本面分析，把握行業(yè)趨勢，抓住投資熱點(diǎn)，適當(dāng)應(yīng)用技術(shù)分析方法，實(shí)施有效的投資策略。
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【關(guān)鍵詞】股東異質(zhì)性；兩權(quán)分離；利益沖突
一、股份公司的起源與股東的形成
近代股份公司雛形發(fā)端于十七世紀(jì)的英國。人們普遍認(rèn)為分別成立于1600年和1602年的英國和荷蘭的特許貿(mào)易公司是現(xiàn)代公司的起源。據(jù)豪斯赫爾（1987）記載，英國的東印度公司最初是一種臨時(shí)性的組織，在1601年2月按合股原則組織了遠(yuǎn)征隊(duì)。那時(shí)的股東是為每一次航海出資，公司每航行一次就募集一次資本，每次航行結(jié)束后就進(jìn)行結(jié)算，資本退還給投資者，獲得的利潤則按資本的大小在股東之間進(jìn)行分配。這樣每次航海的投資者都有所變化。擁有該公司1000鎊以上的股東有500余人，但有決定權(quán)的股東數(shù)量非常小。
1602年建立的荷蘭東印度公司是世界上第一個(gè)永久性公司，它具有近代公司制的一些基本特征：靠募集股本建立，具有法人地位，由董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)下的經(jīng)理人員來經(jīng)營。但在公司中，有支配地位的是商人寡頭，只有主要股東才有可能成為經(jīng)理，其他股東對于公司的經(jīng)營毫無影響，只能享受到公司控制者隨心所欲決定的分紅①。在近代股份制企業(yè)的最初發(fā)展階段，成為股東似乎是對成為合伙人的一種替代選擇，目的是為了降低投資的風(fēng)險(xiǎn)。合伙人擁有企業(yè)的經(jīng)營權(quán)，必須關(guān)注企業(yè)的經(jīng)營過程；股東則已經(jīng)脫離了具體的經(jīng)營過程，成為專門關(guān)注投資所得的人。
現(xiàn)代公司從一開始就存在大股東同其他小股東之間的差別。前者有股東大會(huì)的選舉權(quán)和被選舉權(quán)，而后者只有看決算書的權(quán)力。因此大多數(shù)的股東不參與公司的活動(dòng)，只享有對利益分配的請求權(quán)。比如當(dāng)時(shí)在英國的東印度公司，權(quán)力集中在股東大會(huì)手中，而只有大股東才能參加股東大會(huì)。荷蘭東印度公司組建時(shí)共2153股，56.9%的股份為阿姆斯特丹商會(huì)所有，其余43.1%面向全國招募；公司由大股東組成“主要出資者會(huì)”作為公司最高權(quán)力機(jī)構(gòu)；由“主要出資者會(huì)”選出60名董事組成董事會(huì)，作為公司決策機(jī)構(gòu)（梅慎實(shí)，2001﹚。
二、股東的分化
近代股份公司在美國的流行開始于十九世紀(jì)，小艾爾弗雷德·D·錢德勒（1977）在其史詩般的巨著《看得見的手—美國企業(yè)的管理革命》中，對十八世紀(jì)四十年代到十九世紀(jì)四十年代美國現(xiàn)代企業(yè)的產(chǎn)生和發(fā)展進(jìn)行了全面的描述，從中可以看到美國最早的企業(yè)主、投資者和股東等角色的歷史演變。
商業(yè)貿(mào)易發(fā)展中，商人們在個(gè)人資金不能滿足需要時(shí)，首先利用的是有一定共同經(jīng)營利益的資本，公眾股東是最后的資本來源，這種情況出現(xiàn)在紡織、鐵路與運(yùn)河經(jīng)營等早期工業(yè)化企業(yè)中②。鐵路股票的發(fā)行帶來了近代的投機(jī)技巧，造就了第一批在全美國有名的股票投機(jī)商，他們是最早的公眾股東，并控制了一些鐵路公司，但對于公司的長遠(yuǎn)利益或日常經(jīng)營狀況絲毫不感興趣，他們控制的公司后來都出現(xiàn)了管理和經(jīng)營上的問題，不得不進(jìn)行一系列的合并。一直到十九世紀(jì)八十年代后期以前，其他工業(yè)界的人士可以從當(dāng)?shù)厣虡I(yè)銀行借到他們所需要的資金，因此這時(shí)的“股東”基本還是關(guān)心或從事經(jīng)營的主要投資者、家族經(jīng)營者。
從十九世紀(jì)五十年代到該世紀(jì)末的時(shí)期內(nèi)，能夠在董事會(huì)上派有代表并成為董事長和財(cái)務(wù)主管的投資者類型發(fā)生了變化。起初，投資人都是商人、農(nóng)場主和制造商，他們?yōu)榱烁纳破涮囟ǔ鞘泻蛥^(qū)域的經(jīng)濟(jì)利益而投資。當(dāng)發(fā)展需要更多資本時(shí)，董事長和董事會(huì)越來越代表能籌集到資本的一般企業(yè)家。與經(jīng)理和投資者不同，他們對自己的企業(yè)沒有長遠(yuǎn)利益，并不打算經(jīng)由服務(wù)的提供來取得收入，而是通過附帶的經(jīng)營，如取得鐵路沿線的土地和礦產(chǎn)所有權(quán)，以及最常見的操縱股票的價(jià)格來贏利。
隨著股東概念的變化，股東利益的獲取方式也發(fā)生了變化，企業(yè)本身經(jīng)營利益的重要性開始逐漸降低，企業(yè)利潤的使用也開始發(fā)生變化。私營鐵路公司的股票投資至1859年已超過11億美元，其中將近7億美元是鐵路公司在前10年中累積下來的；到1870年前后，投資者對于經(jīng)營紅利的關(guān)注，使得大規(guī)模擴(kuò)建鐵路的方案受到質(zhì)疑，股東追逐的投資利益已經(jīng)與企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展產(chǎn)生的經(jīng)營利益出現(xiàn)偏離。
從股東的歷史起源上我們可以看到，股東一開始就是不同質(zhì)的，完整意義上的一致的股東利益實(shí)際上并不存在。一部分人是出于降低風(fēng)險(xiǎn)以及自身能力的考慮，不愿或難以承擔(dān)經(jīng)營責(zé)任，因此成為股東而非合伙人或企業(yè)主。一部分人則出于擴(kuò)大經(jīng)營的目的成為股東。不同的目的以及能力差異，使得股東在公司中有不同的地位，而真正能夠起支配作用的只能是有能力的主要股東。隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大以及資本市場的活躍，公眾股東的范圍也越來越廣泛，股東的盈利方式也出現(xiàn)了明顯的不同，從最初的關(guān)注經(jīng)營收益擴(kuò)展到關(guān)注股利收益以及股票價(jià)格變化帶來的收益。
三、股份公司中股東權(quán)利的裂變
（一）法人財(cái)產(chǎn)權(quán)的獨(dú)立
現(xiàn)代企業(yè)的建立首先是一個(gè)原始產(chǎn)權(quán)與股票所有權(quán)的轉(zhuǎn)換過程。股份公司的原始資本來源于全體股東的出資，全體投資者投入資產(chǎn)的總和形成一種特殊的資產(chǎn)——法人財(cái)產(chǎn)。在這個(gè)轉(zhuǎn)換過程中，投資者讓渡了原始產(chǎn)權(quán)取得股份公司的股東資格，依法享有公司法賦予股東的權(quán)力與義務(wù)。同時(shí)，原始產(chǎn)權(quán)向股票所有權(quán)的轉(zhuǎn)換是不可逆的，魯?shù)婪颉は７ㄍぃ?994）指出：“這種一經(jīng)讓出的資本，股東便不能再收回。他對這一資本沒有要求權(quán)，而只是對收益的一個(gè)相應(yīng)部分有要求權(quán)?！卑殡S著原始產(chǎn)權(quán)與股票所有權(quán)的轉(zhuǎn)換，是股票所有權(quán)與公司法人財(cái)產(chǎn)權(quán)的分離。原始財(cái)產(chǎn)注入公司轉(zhuǎn)換為股票所有權(quán)之后，出現(xiàn)了兩種主體對兩種財(cái)產(chǎn)控制的運(yùn)行機(jī)制，即股票財(cái)產(chǎn)和公司法人財(cái)產(chǎn)，相應(yīng)形成了出資者所有權(quán)（也即股票所有權(quán)）與公司法人財(cái)產(chǎn)權(quán)并存的兩種獨(dú)立權(quán)利。
古典企業(yè)絕對意義上的所有權(quán)在股份公司里得到了現(xiàn)代意義的改造。所有權(quán)自身裂變?yōu)槌鲑Y者所有權(quán)與法人財(cái)產(chǎn)權(quán)，并且法人財(cái)產(chǎn)權(quán)中的占有權(quán)、使用權(quán)、收益權(quán)和處分權(quán)等權(quán)力在股東和公司之間進(jìn)行了重新分配，股東尤其是普通股股東獲得了最終收益權(quán)（股息收益權(quán)、購股優(yōu)先權(quán)和剩余索取權(quán)）以及間接處分權(quán)（包括股份轉(zhuǎn)讓權(quán)、表決權(quán)和知情權(quán)等），而公司則獲取占有權(quán)、使用權(quán)、暫時(shí)收益權(quán)和直接處分權(quán)等。實(shí)際上就是，股東擁有公司即擁有財(cái)產(chǎn)的消極所有權(quán)，經(jīng)營管理層行使公司財(cái)產(chǎn)控制權(quán)。
（二）股票所有權(quán)與公司控制權(quán)
圖1-1描述了現(xiàn)代公司制度中財(cái)產(chǎn)與權(quán)力的分離。財(cái)產(chǎn)與權(quán)力分離的結(jié)果，是股東作為公司的所有者可以任意處置其擁有的公司股票，但無權(quán)處置公司的資產(chǎn)。公司作為一個(gè)在形式上不依賴其所有者而獨(dú)立存在的法人，可像一個(gè)所有者那樣占有支配和使用公司資產(chǎn)，享受資產(chǎn)權(quán)利，承擔(dān)民事義務(wù)，與其他法人或自然人發(fā)生各種關(guān)系。
從本質(zhì)上講，股東大會(huì)（或股東會(huì)）可以行使公司的一切權(quán)利，因此在股票所有權(quán)與法人財(cái)產(chǎn)權(quán)分離的情況下，股票所有權(quán)與企業(yè)控制權(quán)是否也發(fā)生了分離，不是一個(gè)必然的命題。各個(gè)國家的情況是不一樣的，需要具體問題具體分析。首先股權(quán)的性質(zhì)、結(jié)構(gòu)和集中度不同，其次作為公司決策和監(jiān)督機(jī)構(gòu)的董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)的職能和作用不一樣，再次外部審計(jì)市場、控制權(quán)市場、經(jīng)理人市場、金融市場、產(chǎn)品市場等市場的發(fā)育程度參差不齊，加之政治、法律、文化等等因素的綜合作用，因此在不同的國家里，企業(yè)的控制權(quán)掌握在誰的手里，由此對企業(yè)效率、治理結(jié)構(gòu)的影響如何，需要進(jìn)一步的探討。
四、兩權(quán)分離與利益沖突主體的演變
BerleandMeans(1932)在他們的創(chuàng)造性的實(shí)證研究中提出了被稱為“控制權(quán)與所有權(quán)分離”的命題。主要意思是說，由于股份公司中的股權(quán)充分分散，企業(yè)的控制權(quán)已轉(zhuǎn)入管理者的手中。19世紀(jì)末20世紀(jì)初，西方發(fā)達(dá)國家進(jìn)入了壟斷階段，一些大壟斷公司紛紛通過兼并加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)實(shí)力，伴隨著公司規(guī)模加大和公司資產(chǎn)增加的是經(jīng)濟(jì)權(quán)力的集中?！敖?jīng)濟(jì)權(quán)力，即對于實(shí)際資產(chǎn)的控制權(quán)顯然具有向心力反映。與此同時(shí)收益所有權(quán)則呈現(xiàn)離心力反應(yīng)”﹝BerleandMeans(1932)﹞。因?yàn)楣善彼袡?quán)越來越分散，公開證券市場促使其易于轉(zhuǎn)讓，因此投資者購買股票越來越看中其股票自身升值收益，而不是在古典企業(yè)中唯一存在的經(jīng)營收益。雖然從法律上公司股東大會(huì)可以行使公司的一切權(quán)利，但是在眾多的、分散的股東之間，以合同的形式來明確各自的權(quán)力、義務(wù)和責(zé)任，意味著巨大的合同談判成本和履約成本，因此股票所有權(quán)與公司控制權(quán)的分離是必然的。以“兩權(quán)分離”為起點(diǎn)，上個(gè)世紀(jì)的大多數(shù)時(shí)間，學(xué)者們的注意力主要集中在經(jīng)理人員和股東之間的利益沖突上。
到上個(gè)世紀(jì)90年代，學(xué)者們有了新的發(fā)現(xiàn)。最初是Zingale（1994）發(fā)現(xiàn)在意大利存在嚴(yán)重的大股東剝奪中小股東的現(xiàn)象。但直到ShleiferandVishny（1997）著名的“公司治理調(diào)查”的文章發(fā)表后，股東之間的利益沖突才引起世人的關(guān)注。LaPortaetal(1999)分析了27個(gè)國家和地區(qū)1995年底規(guī)模最大的20家上市公司和中等規(guī)模的10家上市公司的股權(quán)狀況，他們發(fā)現(xiàn)，與BerleandMeans(1932)描述的情況大不相同的是,世界上規(guī)模較大的公司普遍存在控制性的股東,且家族控制和國家控制是主要的兩種形式,而金融機(jī)構(gòu)控股和股權(quán)分散的情況則不是很普遍?？毓晒蓶|通過金字塔式的控股或參加管理,使控股股東的投票權(quán)超過了現(xiàn)金流量權(quán)，這一事實(shí)是對“一股一權(quán)”原則的違背，是中小股東的權(quán)益被剝奪的結(jié)癥所在。因此他們斷言，公司中心的問題是限制控股股東對小股東的剝奪,而不是防止職業(yè)經(jīng)理人員建造自己的帝國。東南亞金融危機(jī)爆發(fā)后，家族控股的公司里股東之間的利益沖突也引起了西方學(xué)者的高度重視。Jonesonetal（2000a）考察了東南亞的情況后指出：1997-1998年東南亞最初受到的經(jīng)濟(jì)沖擊并不大，但由于在中小股東權(quán)益缺乏法律保護(hù)的企業(yè)遭遇了控股股東大量的掏空行為，不大的經(jīng)濟(jì)沖擊卻釀成了一場巨大的金融危機(jī)。馬來西亞等國也曾多年保持GDP的高速增長，但那些被掏空的公司在金融危機(jī)來臨時(shí)毫無抵抗力。此后，研究股東之間利益沖突的文獻(xiàn)逐漸開始涌現(xiàn)。
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