發(fā)布時間：2023-07-05 16:20:58
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的股票投資與投機技巧樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
[關(guān)鍵詞]過度投機；市盈率；換手率
一 引言
中國股市經(jīng)歷二十余年的發(fā)展已具有相當規(guī)模，成為資本市場的重要組成部分，在多方面取得了舉世矚目的成就，對國民經(jīng)濟的資源配置起著越來越重要的作用。然而，中國股市投機引起暴漲暴跌問題已經(jīng)成為制約股票市場發(fā)展的瓶頸。
二 中國股市投機現(xiàn)象的體現(xiàn)
1 股指的大起大落
在美國股市歷史上波動最劇烈的1932和1933年，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的波動為50％左右，近幾十年來很少超過20％，自20世紀90年代之后更是在10％以下，然而中國股市過去8年的波動性為51.1％，尤其在2007年10月到2008年10月這一年的時間里，上證綜合指數(shù)從6124點暴跌到1665點，波動性為73％。中國股市這種暴漲暴跌現(xiàn)象，說明中國股市過度投機現(xiàn)象嚴重。
2 過高的市盈率
市盈率是股票價格和每股收益的比例。通常用來衡量股票是否被高估的指標，截止2010年11月10日中小板、創(chuàng)業(yè)板動態(tài)市盈率分別為51.39倍、72.89倍，其中幾百倍市盈率的個股仍不斷創(chuàng)新高。而同期滬深300指數(shù)、銀行股的動態(tài)市盈率只有15.73倍、9.30倍。這種績優(yōu)股遭冷落，績差股受到追捧現(xiàn)象直接反映了中國股市過度投機現(xiàn)象嚴重。
3 過高的換手率
換手率是指年度交易總額與平均市值總額之比。換手率越高說明交易頻率越高，也就是股票的持有時間越短。有關(guān)資料表明中國股市最近8年的年平均換手率高達5倍，而在其他發(fā)達國家的股市換手率平均在0.5倍左右，這也體現(xiàn)了中國股市過度投機現(xiàn)象嚴重。
三 中國股市過度投機的原因
1 上市公司現(xiàn)金分紅率低
持有股票的利潤包括股利和資本利得。從理論上說，上市公司的盈利水平直接決定著股票價格的高低，很明顯，盈利水平越高，每股收益就會越高，從而吸引大量投資者購買該股票，價格便會拉升。然而據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計，滬深股市1992年平均業(yè)績是0.419元，到了1997年，便降到0.318元，2001年更是跌幅驚人，只有0.136元。這么低的業(yè)績很顯然不會給投資者帶來太多的股利，即使有些高盈利性的上市公司只會把股市當成融資工具卻不愿太多的分紅，加上收入所得稅，投資者更愿意通過價差來獲得資本利得，投機便形成一種普遍的現(xiàn)象。
2 監(jiān)管體制不健全，監(jiān)管不到位
目前，我國證券市場的制度建設雖已初具規(guī)模，建立了投資機構(gòu)內(nèi)部監(jiān)管、行業(yè)自律性組織管理和政府行政法律監(jiān)管組成的多層次市場監(jiān)管體系，但仍存在著很多缺陷。首先，法律出臺的滯后性，經(jīng)?！懊^過河”，往往在出現(xiàn)嚴重問題時才會對制度的不完善進行補充。其次，監(jiān)管不到位，比如法律規(guī)定不得挪用客戶保證金，證券公司對客戶的融資進行股票投資，然而事實卻經(jīng)常事與愿違，股市會存在大量的違規(guī)資金，這些資金一般會快進快出，導致股市的大漲大跌。再有，法律處罰不嚴，懲治滯后，避重就輕，對違規(guī)的投機者起不到預期的效果，反而會助長投機機構(gòu)的膽量，使得投機愈演愈烈。
3 信息不對稱，導致大多數(shù)投資者不得不做短線來投機
首先，由于新會計準則未普及，信息披露制度不完善，使得上市公司未能及時、準確、全面地公布各種有用信息。其次，上市公司與投資機構(gòu)相互勾結(jié)，隱瞞影響股價的重大事件，甚至披露虛假信息，誤導廣大投資者。再有，新聞、報紙等，媒體對股市鋪天蓋地的宣傳，所謂的“專家”分析推薦，使得投資者對信息難辨真假。種種原因?qū)е滦畔⒉粚ΨQ，投資者很難從基本面上來分析股價的未來走勢，那些本想做長期投資的股民不得不改為短線來投機。
4 監(jiān)管部門對股市的頻繁政策干預，造成股市的政策性風險，引起股價強烈的波動
由于中國股市發(fā)展短短二十幾年，股市時常大漲大跌，這就需要政府的“有形之手”對股市進行政策調(diào)控，然而我國各種法規(guī)、制度還不完善，政府對股市進行宏觀駕馭的經(jīng)驗和技巧還不成熟，在具體操作中難免會左支右，時常矯枉過正，不僅未抑制股市大漲大跌的現(xiàn)狀，反而起到推波助瀾的作用，引起股價的強烈波動。
5 政府對股市的定位有偏差
政府開設這個市場的初衷是為了國企“解困”，為了降低國有企業(yè)不良貸款對銀行系統(tǒng)的腐蝕作用，降低銀行業(yè)風險，卻把股民的利益放在了次要的位置。在此思想指導下，我國股票市場超常規(guī)發(fā)展，股市擴容速度快，平均每年100余家，堪稱世界股市的。此外，每年還有大量的上市公司進行配股、增發(fā)，供求失衡。近幾年，管理層為控制股市的節(jié)奏，更多地依賴對新股發(fā)行節(jié)奏的控制上，大多數(shù)投資者以此來判斷管理層對當前股市的態(tài)度并做出相應的操作，引起大盤相應的漲跌波動?？梢哉f這些年來除了政府和國有企業(yè)成功地圈到了幾千億資金以外，對大多數(shù)投資者來說，這個市場幾乎沒有給他們?nèi)魏位貓蟆?/p>
6 投資者的專業(yè)技巧與心理素質(zhì)不成熟，從眾現(xiàn)象較嚴重，容易產(chǎn)生“羊群效應”
股票市場開放以來，許多投資者抱著一夜暴富的心態(tài)進入股市，而那些專業(yè)技巧缺乏、心理素質(zhì)不足、風險意識差的投資者入市后，不能對市場和個股進行理性的分析與判斷，只是盲目地聽從傳媒和小道信息，追漲殺跌，這樣就加劇了市場上的投機行為。
參考文獻
[1]張雪梅，抑制中國股票市場過度投機[J]，經(jīng)濟論壇，2010(1)
[2]朱峰，沈燕波，中國股市投機氛圍的來源[J]，商業(yè)文化，2008(1)
[3]朱醒辰，中國股市投機性泡沫問題[J]，企業(yè)導報，2009(7)
商品期貨合約如果虧損了不想平倉,持有到期后就可以獲得實實在在的商品。而滬深300股指期貨合約是虛擬合約,以現(xiàn)金交割,到期必須平倉,否則持有的就好比一張廢紙。因此,風險要高于商品期貨。
股指期貨合約價值為股指期貨指數(shù)點乘以合約乘數(shù),乘數(shù)為每點人民幣300元。比如,股指期貨合約指數(shù)點為3000,那么每一份合約價值為90萬元人民幣。合約月份為當月、下月及隨后兩個季月,季月是指3月、6月、9月、12月。到期合約交割日的下一交易日,新的月份合約開始交易。
假設投資者有100萬元保證金,那么他應該如何進行股指期貨交易呢?(如下圖)
這是一個基本的股指期貨合約交易思路,如果投資者看空指數(shù),則可以購入沽空合約,思路也是一樣的。此外,股指期貨實行T+0制度,可進行日內(nèi)套利交易。對于機構(gòu)客戶來說,需要注意持有單邊合約的規(guī)模不得超過100手,還可以根據(jù)規(guī)定申請辦理套期保值額度等。股指期貨具有杠桿效應,投資者要防止爆倉。
股指期貨與股票現(xiàn)貨市場將如何聯(lián)動呢?目前,滬深300的市值已占到滬深總市值的60%,其中權(quán)重最大的招商銀行就占3.5%。從這個角度來說,機構(gòu)操縱現(xiàn)貨市場的難度遠高于期貨市場。股指期貨則易受操縱。目前符合開戶條件的賬戶只有3%,期貨市場主要是機構(gòu)大戶參與,普通投資者無法與之抗衡。當股指期貨大幅波動時,將對股票投資者的預期心理產(chǎn)生沖擊,市場的恐慌或者樂觀情緒將會放大,從而加大股票現(xiàn)貨市場的波動。投機者可以通過期貨市場獲取超額的杠桿利潤,普通投資者在股票市場的投資風險則加大了。
股指期貨投資是一種較為短期的投資行為,參與者更需要關(guān)注市場的宏觀消息面的影響,媒體的喉舌在這之中起了非常重要的作用。尤其是市場處于平衡市的狀態(tài)時,機構(gòu)利用市場的消息面,通過股指期貨來迅速打破市場的平衡成為經(jīng)常性的選擇。在現(xiàn)貨市場處于單邊趨勢時,機構(gòu)投資者則可能借助消息面來順勢而為,逆勢而為會給投機者帶來較大的風險。
在股指期貨和現(xiàn)貨股票的操作上,需要采用對沖的手法。從市場心理學角度分析,當機構(gòu)投資者的股票倉位達到高位之時,主力缺乏在股票市場做多的信心,則有利用股指期貨來做空套利的動機,以期貨市場的桿桿收益抵消現(xiàn)貨市場的風險和損失。而機構(gòu)股票倉位較輕之時,通過股指期貨進行做多套利可能性較大,此時,機構(gòu)將可能在兩個市場實現(xiàn)利潤。
對于普通投資者來說,由于在信息和資金上的劣勢,在參與股指期貨投資時,更要注意資金控制和及時止損,交易技巧和風險控制的能力尤顯重要。
關(guān)鍵詞證券投資者投資心理誤區(qū)治理
投資是一種有意識的經(jīng)濟行為，投資行為受人們心理意識的調(diào)節(jié)控制，諸如，投資決策動機、投資收益與預期、投資風險規(guī)避等問題，其實質(zhì)就是人們的心理活動在投資中的具體表現(xiàn)。在證券投資市場，資金的時間價值表現(xiàn)為對于投資時機的判斷和選擇，投資具有風險性，投資期越長，投資市場中的不確定因素就越多，因此證券個體投資者，必須具備足夠的投資知識、風險意識以及良好的心理素質(zhì)。良好的心理素質(zhì)，是投資者成功的最根本素質(zhì)。
1證券投資者投資心理誤區(qū)的集中表現(xiàn)——認識偏差
證券投資者的判斷與決策過程不由自主地受認知過程、情緒過程、意志過程等各種心理因素的影響，以至陷入認知陷阱。如跟莊、推崇股評、高換手率、市場非有效性等，投資者的認知與行為偏差大致有以下幾種類型。
1.1過度自信的認知偏差
人們往往過度相信自己的判斷能力，高估自己成功的機會，把成功歸功于自己的能力，而低估運氣和機會在其中的作用，這種認知偏差稱為“過度自信”（overconfidence），過度自信是投資者典型而普遍存在的認知偏差。過度自信在牛市的頂峰達到它的最高點，而在熊市的底端達到最低點，過度自信的投資者會過度依賴自己收集到的信息而輕視公司會計報表的信息，注重那些增強能力自信心的信息，而忽視傷害自信的信息，在證券市場中的過度自信是危險的，例如，很多證券投資者不愿意賣出已經(jīng)發(fā)生虧損的股票。賣出等于承認自己決策失誤，并傷害自己的自信心。他們每天總是給別人講解股票的各種“知識”指導別人買賣操作，在大盤趨勢向好的時候，每天總是眉飛色舞，講解技術(shù)指標應用技巧等，非?？春煤髣荩v解大盤會上升到多少多少點位；在大盤趨勢向下跌，沒有進入底部區(qū)域之前，他們總是很樂觀，總是認為經(jīng)過適當?shù)恼{(diào)整，大盤還會上漲；在大盤進入了真正的底部區(qū)域時，由于受到市場的心理暗示，就不斷地解釋下跌的理由，極其看好后勢，會告訴周圍的人大盤會下跌到某個點位，如果他是一個虛榮心很強的人，他會講他如何買了那只股票，現(xiàn)在如何盈利。實際上這類人對股票的感覺和判斷完全是市場心理策劃的場效應對他作用的結(jié)果，這類人的股票投資往往是失敗的。
1.2信息反應的認知偏差
有些投資者對信息存在“過度反應”（over-reaction）和“反應不足”（under-reaction）兩種現(xiàn)象。如果近期的收益朝相反的轉(zhuǎn)變，投資者會錯誤地相信公司是處于均值回歸狀態(tài)，并且會對近期的消息反應不足。如果投資者得到收益增長的信息，會認為公司正趨于一種增長狀態(tài)，并且過度地導致過度反應的推理趨勢。這些投資者在市場上開始變得過于樂觀而在市場下降時變得過于悲觀。自我歸因低估股票價值的公開信息偏差，對個人的信息過度反映和對公共信息的反映不足，都會導致股票回報的短期持續(xù)性和長期反轉(zhuǎn)，他們心理模型的特點是有時恐懼、有時興奮、有時覺得自己很專家。他們的思維和行為主要是被市場的策劃者所控制，在股票市場的頭部區(qū)域進場，進行頻繁買賣操作，或買入后持股不動。在市場完成從頭部進入底部的下跌趨勢中，總是期待反彈隨時開始，或持股不動，或在市場沒有真正進入底部時誤認為是底部而把手中有限的資金提前用光，在市場進入真正的底部區(qū)域，他們作出賣出股票賠錢的離場操作，或想做買入操作但是手中已經(jīng)沒有了資金，這種心理模型的人是股票市場策劃者最需要的。
1.3損失厭惡的認知偏差
人們在面對收益和損失的決策時表現(xiàn)出不對稱性。人們并非厭惡風險，而是厭惡損失。損失厭惡（lossaversion）是指人們面對同樣數(shù)量的收益和損失時，感到損失令他們產(chǎn)生更大的情緒影響，損失比盈利顯得更讓人難以忍受，很多投資者偏愛維持原狀。在股票投資中，長期收益可能會周期性地被短期損失所打斷。短期的投資者把股票市場視同賭場，過分強調(diào)潛在的短期損失。在做出錯誤的決策時常感到后悔，而為了避免后悔，又常常做出理。比如死守賠錢的股票，以拖延面對自己的錯誤，不愿把損失兌現(xiàn)。害怕兌現(xiàn)損失就持有虧損股過長的時間。實際上，股票市場隨著策劃者的建立和制造的市場利空或利好的心理暗示的場效應而涌動，有時很平靜，有時洶涌澎湃，當大多數(shù)的被動投資者心態(tài)都變成了興奮型的時候，市場就已經(jīng)進入了頭部區(qū)域，反過來當他們的心態(tài)都變成了恐懼型的時候，市場已經(jīng)到了底部區(qū)域。巨大和強烈的股市心里場效應迷漫著整個股票市場。策劃者就是通過調(diào)整股市心里暗示的場效應強度來控制和操縱被動投資者的思維和行為，就像電磁場一樣，場里面一個電荷的運動只能由場來決定。
1.4羊群行為的認知偏差
證券市場中的“羊群行為”（herdbehavior）是一種非理，它是指投資者在信息環(huán)境不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人決策，或者過度依賴輿論，而不考慮自己信息的行為。由于羊群行為及各個投資主體的相關(guān)，對于市場的穩(wěn)定性、效率有很大影響，也與金融危機有密切關(guān)系，由于市場上存在羊群行為，許多機構(gòu)投資者將在同一時間買賣相同股票，買賣壓力將超過市場所能提供的流動性，從而導致報價的不連續(xù)性和大幅度波動，破壞市場的穩(wěn)定運行。股票指數(shù)的波動或股票的漲跌以及市場消息構(gòu)成股票市場的一種氛圍。股市策劃者通過調(diào)節(jié)這種心理暗示場來達到股市策劃者想要的被動投資者心態(tài)，而且一定能辦到，這種氛圍籠罩著整個股票市場，走進市場也就走進了這種氛圍里，股市策劃者就是量化地掌控和調(diào)整這種氛圍使被動投資者的心理產(chǎn)生不同的反應。
由此可見，投資過程反映了投資者的心理過程，由于認知偏差，情緒偏差最終會導致不同資產(chǎn)的定價偏差，這一偏差反過來影響投資者對這種資產(chǎn)的認識與判斷。這一過程就是“反饋機制”，這種反饋環(huán)是形成整個股市中著名的牛市和熊市的因素之一。
2證券投資者心理誤區(qū)克服的關(guān)鍵——調(diào)適、塑造
在投資市場上，真正的敵人是自己。要戰(zhàn)勝自己，就必須不斷地培養(yǎng)和鍛煉自己的心理素質(zhì)，培養(yǎng)獨立的判斷力，磨練自己的耐心，具備良好的期望心理，思路敏捷，精練起市，性格堅毅，培養(yǎng)自我管理能力，對待投資成功與失敗的正確態(tài)度應該是冷靜分析、總結(jié)經(jīng)驗，恰如其分地歸因，以利再戰(zhàn)。
2.1克服貪婪和狂熱
投資者一旦被過度的貪婪所控制，手里有錢，就要買，他們不但是自己買，還總是勸別人也買，買股票的消息來源，看報紙、聽股評、聽周圍的人推薦股票，或自己根據(jù)類比法選股票。這類人在大市趨勢向上的時候，是贏利的，隨著行情的進展，他們的贏利越來越少。如果遇到股票頭部模型是橫向振蕩，這樣的股票一旦策劃者出凈手中的籌碼，幾根長陰線，這類人將出現(xiàn)虧損。在大盤趨勢向下的時候，這類人只要有錢就還是買賣。由于市場是由投資者組成的，情緒比理性更為強烈，貪婪和懼怕常使股價在公司的實質(zhì)價值附近震蕩起伏，購買股票時，不僅需要具備某些會計上和數(shù)學上的技巧，更需要投資者控制自己的情緒波動，以理智來衡量一切，并支配行為，獨立思考，不受干擾，對國家宏觀經(jīng)濟有一個清晰的認識，善于捕捉各種細微的動態(tài)變化和各種信息，克服投資的貪婪和狂熱。投資應具有客觀性、周密性和可控性等特點，在股票投資中絕對不能感情用事，投資者既需要了解股票投資的知識和經(jīng)驗，更需要具有理智和耐心。善于控制自己的情緒，不要過多地受各種信息的影響，應在對各種資料、行情走勢的客觀認識的基礎(chǔ)上，經(jīng)過細心比較、研究，再決定投資對象并且入市操作。這樣既可避開許多不必要的風險，少做一些錯誤決策，又能增加投資獲利機會。
2.2勇于承認錯誤，樹立信心
投資者不可能每一個預測和決策都很正確，每一個投資者都應該承認，市場中總有事情是自己所不了解的。每一個成功的投資者都是謙虛、勇于承認自己錯誤的人。信心是投資成功的一個起碼的條件，投資的自信來自于他的學識，而不是主觀期望。作為證券投資者，必須潛心研究投資理論，不斷擴展自己的學識，把別人的經(jīng)驗借來，加以創(chuàng)新，融入自己的想法，不為自己的投資失誤辯解，而是把每一次失誤記錄下來，以便下次不犯，每位投資者盤算股票之前，應該對股市做出某些決策性的判斷。判斷是穩(wěn)定股票投資的信心，如果猶豫不決，缺乏信心，必將成為股市的犧牲品。投資者投身于股市，要樹立信心還需要耐心，如無耐心，后悔、失望、沮喪、沖動等不良情緒就會產(chǎn)生，這樣失敗的機會非常高。投資者必須考慮投資工具的流通性、收益性、成長性。收益性的高低也要依投資者自身的財經(jīng)需求和其它情況來定，由于成長性與風險相連，投資者還必須考慮自己承擔風險的能力。投資者的投資理念和操作方法最好與自己的價值體現(xiàn)，以及性情相一致，以避免與自己的人格特征沖突。投資者的信心和耐心是千百次成功得失中修煉出來的，也是理性判斷和實踐經(jīng)驗的結(jié)果。
2.3培養(yǎng)獨立的判斷力、自制力
對于理性投資，精神態(tài)度比技巧更重要，每位投資者的潛意識和性格里，存在著一種投機的沖動，而投資者必須具備耐心和自我決斷力，不應盲從他人建議，而應有自己的判斷力。約翰特里思在《金錢的主人》一書中，反復強調(diào)“在市場中獲得成功沒有什么秘決，對于成功的投資者來說有個顯著的投資態(tài)度也就是說在關(guān)鍵時刻會相當仔細地進行研究，甚至可以說是在顯微鏡底下進行研究”。反對將成功投資者的成功歸因于運氣的做法。在證券市場，投資是一項高度技巧性的行為，投資者不要被周圍環(huán)境所左右，要有自己的分析與判斷，決不可人云亦云，隨波逐流，投資一定要自己判斷、研究行情，不要因為未證實的流言而改變決心，可買時買，須止時止。投資者的自信應建立在一定的投資交易經(jīng)驗和個人能力基礎(chǔ)之上。否則，投資者沒有根據(jù)的作出判斷、決策、并且固執(zhí)己見，那么意味著蠻干，并不是有自信心的表現(xiàn)。投資者必須有自制力。自制力是指能夠自覺、靈活地控制自己的情緒，約束自己的行為和言語的意志品質(zhì)，自制力體現(xiàn)著意志的抑制能力，能夠控制自己的恐懼、懶惰、害羞等消極情緒和沖動言行。
2.4培養(yǎng)堅毅的性格和自我管理能力
要成為成功的投資者，除了要知道投資既能讓人賺錢也能讓人蝕本的道理，還要明確并不是所有人都能直接從事投資這一行當，一個成功的投資家，需要取決于他是否有足夠的精力花在股市分析和技術(shù)的提高上以及是否具備堅強的性格，投資者在投資時一定要執(zhí)著專一、堅守自己的準則，將自己正在進行的投資活動作為意識對象，不斷地對其進行實際控制，包括制定投資計劃的能力、實際控制的能力、檢查結(jié)果的能力、合理歸因的能力、采取補救措施的能力。切實認識到股票不是儲蓄，不僅需要財力，還需要智力和精力，股市既存在收益也存在風險，高收益與高風險成正比，如何趨利避害、順勢而為是一門科學，投資者應該克服追漲時只聽利多，趕跌時只聽利空的偏執(zhí)心理，增強對經(jīng)濟環(huán)境、股市行情的綜合分析和判斷能力，不斷提高自己的鑒別能力，培養(yǎng)堅毅的性格，消除緊張、穩(wěn)定情緒。能對股市進行全面分析把握股市整體走勢，認清當前的股市形勢，預測可能產(chǎn)生的不良因素，對具體情況進行系統(tǒng)分析。這樣的一個既符合股市規(guī)律又有利于投資者自身的合理的心理價位不斷確立，以確保預測準確，投資成功。
參考文獻
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1、投資理念選股以價值投資為主、技術(shù)分析為輔，主抓熱點板塊龍頭股，做中長線；持股以趨勢投資為主，強調(diào)占住自己的位置；賣股以技術(shù)為主，遵守自己的規(guī)則；始終堅持獨立操作，保本第一。
2、提高水平的途徑基于筆者自身實踐經(jīng)驗，教導學生學習、思考、練習和反思，以及再學習、思考、練習和反思，如此不斷循環(huán)往復，逐漸提高水平。第一步，學K線技術(shù)，重點學習反轉(zhuǎn)形態(tài)、星線、持續(xù)形態(tài)和十字線，推薦學生看《日本蠟燭圖技術(shù)》（[美]史蒂夫•尼森著，丁圣元譯）。第二步，學習炒股的理念、思想和基本方法，推薦學生看《炒股的智慧》（陳江挺著）。第三步，學習均線技術(shù)和最常用的技術(shù)指標，學會結(jié)合量、價、均線和MACD指標看盤，推薦學生看《超級短線》（李雨青，葛鵬著）。第四步，學習他人間接經(jīng)驗，知曉股票期貨投資的艱難和風險，體會他人成長的艱辛，初步接觸杰西•利弗莫爾的投機思想，推薦學生看《十年一夢——一個操盤手的自白》（青澤著）。第五步，學習看股票的整體架構(gòu)，了解莊家的心理，熟悉股價運行的六種形態(tài)，把握個股與大盤關(guān)系的四個層次，推薦學生看《大炒家》（吳迪著）、《大師秘笈》（吳迪著）。第六步，學習價值投資的思想、方法，了解業(yè)余投資者的優(yōu)劣勢及投資股票的技巧，推薦學生先依次看《彼得•林奇的成功投資》（[美]彼得•林奇、約翰•羅瑟查爾德著，劉建位、徐曉杰譯）、《聰明的投資者（第4版）》（[美]本杰明•格雷厄姆著，王中華、黃一義譯）、《怎樣選擇成長股》（[美]菲利普•A•費舍著，馮治平譯）。第七步，學習投機的思想、智慧、方法、理念和交易規(guī)則，推薦學生依次看《股票大作手回憶錄（修訂版）》（[美]埃德溫•勒菲弗著，丁圣元譯）、《華爾街幽靈（典藏版）》（[美]阿瑟•L•辛普森，張志浩、關(guān)磊譯）
3、基本面分析基本面分析是以證券的內(nèi)在價值為依據(jù)，著重于對影響證券價格及其走勢的各項因素的分析，如宏觀經(jīng)濟、行業(yè)背景、企業(yè)經(jīng)營能力、財務狀況等對公司進行研究與分析，以此決定投資購買何種證券及何時購買。宏觀經(jīng)濟狀況分析主要是GDP、就業(yè)率、經(jīng)濟周期波動、通貨膨脹、經(jīng)濟增長等，課堂只是略微提及。行業(yè)背景也是略微提及公司所在行業(yè)是屬于分散行業(yè)、新興行業(yè)、成熟行業(yè)還是衰退行業(yè)。企業(yè)經(jīng)營能力、財務狀況和股東狀況等分析則講得比較具體，主要分析的內(nèi)容包括：公司的主營業(yè)務構(gòu)成和主營業(yè)務的利潤率情況；公司盈利能力變化，及由公司利潤構(gòu)成、凈利潤率及經(jīng)營現(xiàn)金流的情況來體現(xiàn)出來的公司盈利質(zhì)量；公司的收入規(guī)模、利潤規(guī)模；營業(yè)費用、管理費用和財務費用變化情況；公司資產(chǎn)尤其是流動資產(chǎn)的狀況；公司的營業(yè)性周期和帳務性周期；公司的補貼和投資收益情況；公司的負債程度和企業(yè)的預收帳款變化情況；公司的投資收益及投資結(jié)構(gòu)，主要是利潤構(gòu)成中投資收益所占比例，長期投資、短期投資的構(gòu)成比例；看控盤情況，主要是股東人數(shù)、人均持股數(shù)量以及基金持股和十大股東的情況。
4、技術(shù)分析簡要介紹道氏理論和波浪理論，重點講解K線技術(shù)、均線技術(shù)、價量關(guān)系和MACD指標以及如何綜合運用，詳細介紹莊家的操盤手法及散戶的心理特征。道氏理論中簡要介紹三大假設、三大公理和五個定理，重點講道氏的三種走勢即股票指數(shù)的短期趨勢、中期趨勢和長期趨勢。波浪理論中簡要介紹八浪循環(huán)，重點講5個小浪的推動浪和3個小浪的調(diào)整浪，以及波浪的三個原則。K線技術(shù)主要介紹反轉(zhuǎn)形態(tài)、星線、持續(xù)形態(tài)和十字線，結(jié)合實例進行分析，并強調(diào)要充分重視周K線，指出大周期決定小周期，而且學習初期完全以K線進行分析。均線技術(shù)主要包括不同周期均線的參數(shù)設置，均線多頭與空頭排列，均線的支撐力和壓制力，特別結(jié)合實例金山谷、銀山谷和死亡谷，并強調(diào)重視周K的均線。價量關(guān)系主要講解結(jié)合實例講解量在價先的道理，量與價的配合及背離，高價區(qū)與低價區(qū)的天量和地量的含義，并強調(diào)要充分重視跟蹤量的變化。MACD指標的應用主要講解買入和賣出及背離信號，并強調(diào)周K線MACD指標對中長線轉(zhuǎn)折的判斷的準確性較高，可以作為中長線投資者的首選參考指標。綜合運用則是根K線、均線、價格位置、量的變化和MACD指標進行綜合研判。莊家的操盤手法是指莊家如何吸籌、震倉、拉升、出貨以及會在盤面留下什么痕跡。散戶的心理特征主要介紹散戶的一些致命心理弱點。
5、選股技巧技巧主要分為三種：第一種是根據(jù)彼得•林奇講的六類公司里面去選合適的股票，第二種是和大盤比較尋找機會選股，第三種是抓熱點板塊龍頭股。彼得•林奇所分的六種類型的公司是指緩慢增長型、穩(wěn)定增長型、快速增長型、周期型、困境反轉(zhuǎn)型以及隱蔽資產(chǎn)型。彼得•林奇認為，應果斷放棄緩慢增長型公司，保底持有穩(wěn)定增長型公司，明智選擇快速增長型，擇時投資周期型公司，認真區(qū)分困境反轉(zhuǎn)型公司，善于發(fā)現(xiàn)隱蔽資產(chǎn)型，這些是業(yè)余投資這也可以做到的。和大盤比較尋找機會是指，以大盤走勢為基準，將個股行情相對大盤走勢分為“個股與大盤同態(tài)勢”、“個股補漲、輪漲”、“個股逆勢上漲”、“個股抗跌率先起動”四個層次，強調(diào)要針對個股所處的層次進行操作，從而在牛、熊市中皆能獲利。抓熱點板塊龍頭股包括判斷熱點板塊和識別龍頭股的特征?？蓮乃膫€方面來判斷熱點板塊：第一，熱點板塊中個股非?；钴S，有時集體漲停；第二，成交量非常大，為熱點板塊的持續(xù)注入了能量；第三，完全是市場的領(lǐng)導者；第四，技術(shù)形態(tài)上要求進入了上攻狀態(tài)。龍頭股的三方面特征：第一，在板塊中具有領(lǐng)導作用，一呼百應；第二，熱點形成時換手率非常高，代表主力關(guān)注的程度高；第三，漲幅大、跌幅小，表明受到資金追捧。
二、教學實踐中的心得體會
投資者應對瘋狂市場之道。
你能比市場更精明嗎?
在一個從衰退突然轉(zhuǎn)向繁榮的市場中,人們要如何投資?
想比市場更精明?難。在過去15年里,在美國投資藍籌股的基金中有60%敗給了標普500。選擇股票就是一場混亂的游戲。投資者最好少量、分散投資,購入比較穩(wěn)定的指數(shù)基金。
有時市場會異常愚蠢。1999年~2009年間,美國兩次受到資產(chǎn)泡沫破滅沖擊,但爆發(fā)前均有明顯跡象。這說明被動投資是不懂股票的人干的事。你需要保護資產(chǎn)不受市場異常波動的侵襲。
應對瘋狂市場的理智做法。投資者需要從泡沫破滅中要學到正確的經(jīng)驗。美國經(jīng)濟最糟糕的十年給投資者的教訓是要減持股票。投資要保持多樣化,現(xiàn)金、債券、外國股票等各占一定比例,最重要的是要有足夠的儲蓄。
專家建議投資者每年都要重新分配自己的投資。
如果人們覺得最好的投資比率是50%股票和50%債券。當股市大漲40%,債券只漲了5%。為了重新拉平股票和債券的比率,你就要在牛市賣出股票,買進債券。相反,你就要買進股票。這種操作并不是完全機械的。
如果你喜歡伺機買賣,就一定要把交易量控制在較小比例內(nèi),不要太頻繁,并設定指標,調(diào)整幅度不要超過上下10%。如果你一般在股市投資50%,當股價較低時,投資最多不超過60%,股價高時不低于40%。只有在股價出現(xiàn)大波動時,投資者才需要調(diào)整自己的投資。
市場并不可控但是投資者仍可以把握自己。
精明投資四步走
精明投資并不復雜,它僅僅是集中精力在通向財富成功的路上,去除所有雜音。為了實現(xiàn)精明投資,投資者需遵從下列四步程序:
切勿沉迷“最佳”投資 精明投資更多是在于建立一個穩(wěn)定、能帶來多元化收益的資產(chǎn)組合。投資者只需五到六只基金來涵蓋重要資產(chǎn),如大、小盤國內(nèi)股市、海外股份和債券,并需保證一只股票投資于自然資源、房地產(chǎn)或者其他通脹保值類領(lǐng)域。
“長”規(guī)劃而不常規(guī)化 建立自己的投資組合時,投資者應按自然周期考慮。如果只是尋求未來12個月的收益,你自然會被價格易波動投資吸引。但在一年的時間里,挑出這些贏家的可能性很小。
嚴控成本 很少有人吹噓自己的基金成本支出少。如果像重視基金表現(xiàn)那樣重視基金收費,你就會變得更富有。每一分管理費用的增加都將減少你的收益。
控制自己 股市下挫使投資受損,問題不在于市場,而在于投資者自身。當市場好轉(zhuǎn),投入過多的風險資產(chǎn),這將引發(fā)市場轉(zhuǎn)折后的劇烈下跌。當市場出現(xiàn)大幅下挫時,總會有人清倉出場,卻讓自己失去了市場的獲利機會。與其讓自己在市場的起伏中搖擺,倒不如平穩(wěn)控制自己的情緒和策略。越是能夠保持穩(wěn)定并且拒絕受各種收益誘惑,你所犯的錯誤就會越少,長期來講,獲利越豐。
善于掌握市場的投資者必定是善于總結(jié)失敗經(jīng)驗的一代人。
美國“郁悶十年”投資啟示
1999年12月~2009年12月,美國民間部門就業(yè)減少;道瓊斯指數(shù)十年后首次站回10000點;去除通貨膨脹后,美國房價回歸十年前水平。在這個“郁悶十年”中投資者能學到什么?盡可能多的存錢,確保個人養(yǎng)老金安全,遠離自己公司的股票和熱門基金,并且不要全部清倉出市。
美國股票型基金在過去十年內(nèi)平均獲利22.0%,每年平均收益率為1.11%。幾乎任何一個產(chǎn)品的平均收益都超過股票型基金:黃金(275%)、政府債券基金(70%)、國庫券(30.5%)。甚至消費者價格指數(shù)的漲幅都超過了一般股票基金。1999年美國投資者傾注最多的10只基金平均下跌23%。這十年中的兩次熊市對投資者最有價值的一課在于即使你做的都正確,市場仍會繼續(xù)下跌。
投資者想要在當前市場中獲得投資收益,首先要做到投資“多元化”。如果1999年將資金全部投到標準普爾500指數(shù)最大的股票微軟上,你的收益將下跌35%。如果通過多元化的投資組合,你的損失就會有所減少。盡可能減少對股票型基金的投入也會有效降低你的損失。相比之下,由60%的股票和40%的債券構(gòu)成的普通平衡基金在過去10年里的收益則達到75%。
投資者需要學會制訂計劃。完全按照理財顧問設置的投資組合會很容易陷入高收益、高風險的漩渦中。投資者切勿人云亦云,遠離趨勢行業(yè)和投機。人們還需把握好公司獎勵計劃。如果公司重視你的貢獻,充分利用這個機會,50%的公司獎勵金可以有效彌補熊市帶給你的損失,絕不能輕易放棄隨手可得的錢。堅持存款仍是“王道”,將盡可能多的錢存起來,以保無后顧之憂。
投資是生活的一部分,快樂必不可以少。
如何在新年里更加快樂?
對于仍被投資及財務問題困擾的人們來說,有一個好消息―美國心理學教授發(fā)現(xiàn)了保持長期快樂的秘訣。
改變永遠不會太遲。經(jīng)濟狀況不佳,人們變得沮喪。研究表明,個人發(fā)展道路可能通過多種方式發(fā)生改變,比如首創(chuàng)精神―充滿想象力地玩耍和思考能力。二十幾歲時的個性并不一定會伴隨一生,人們有大量的時間進行改變。
金錢與康樂并不是完全相關(guān)的。30年前人們開始朝著一個方向前進,努力讓自己富有,但是很少有人因此得到滿足。最快樂的是那些認識到世界因自己的存在而有所不同的人。這種快樂更多是通過社區(qū)工作、志愿服務和輔導別人體現(xiàn)出來的。
“中年危機”或許是一種遐想。研究表明,至今沒有有利證據(jù)表明存在中年危機,人們只是喜歡用這個“說法”來解釋自己經(jīng)歷的所有挫折和困惑。
這故事始于1973至1981年的內(nèi)布拉斯加州，當時美國中西部的農(nóng)場價格暴漲，因為大家普遍認為惡性通貨膨脹要來了，而且鄉(xiāng)鎮(zhèn)銀行貸款政策還火上澆油。然后泡沫爆了，導致價格下跌50%甚至更多，摧毀了那些舉債經(jīng)營的農(nóng)民和他們的債主。在那場泡沫余波中倒閉的愛荷華州和內(nèi)布拉斯加州的銀行，數(shù)量比我們最近這次大蕭條中倒閉的還要多五倍。
在1986年，我從FDIC（聯(lián)邦存款保險公司）那買下了一個400英畝的農(nóng)場，坐落在奧馬哈北部50英里處。這花了我28萬，此價格比前幾年一家倒閉了的銀行批給農(nóng)場的貸款還要少得多。我根本不懂怎樣去經(jīng)營一個農(nóng)場，好在有個熱愛農(nóng)活的兒子。我從他那得知這農(nóng)場能生產(chǎn)多少玉米和大豆，經(jīng)營費用會是多少。通過這些預估，我計算出這農(nóng)場當時大概能有10%的正?；貓?。我還認為生產(chǎn)力會隨時間而提高，農(nóng)作物價格也會越來越高。后來這些預期都得到了印證。
我不需要有與眾不同的知識或智商來得出結(jié)論，這項投資不會有向下的趨勢，而是有潛在的，會實質(zhì)向好的趨勢。當然了，可能偶爾會歉收，或是價格有時讓人失望。那又如何？總會有些非常好的年份嘛，我完全不會有任何壓力去賣掉這塊資產(chǎn)?，F(xiàn)在，28年過去了，這農(nóng)場的收入翻了三倍，它的價值已是我支付價格的五倍甚至更多。我還是對農(nóng)活一無所知，最近才第二次去實地看了看。
在1993年，我做了另外一個小投資。那時我還是所羅門的CEO，所羅門的房東賴瑞?西弗史丹告訴我，有個清算信托公司打算賣掉紐約大學鄰近的一塊商業(yè)地產(chǎn)。泡沫再次爆破了，這次波及到商業(yè)地產(chǎn)，這個清算信托公司專門用于處置那些倒閉儲蓄機構(gòu)的資產(chǎn)，正是這些機構(gòu)樂觀的貸款政策助長了這場鬧劇。
這里的分析依舊簡單。就像那農(nóng)場的例子中，該資產(chǎn)的無杠桿當期收益率大約為10%。但資產(chǎn)正被清算信托公司低效率經(jīng)營著，如果把一些空置的商店出租，它的收入將會增加。更重要的是，占地產(chǎn)項目約20%面積的最大租戶支付租金大約為5美元一英尺，而其他租戶平均為70美元。9年后，這份廉價租約的到期肯定會帶來收入的顯著增長。這資產(chǎn)的位置也是極好的，畢竟紐約大學跑不了。 在遺囑中，我對托管人的建議是：10%的現(xiàn)金用來買短期政府債券，90%用于購買低成本的S&P500指數(shù)基金。我相信遵循這些方針的信托，比聘用昂貴投資經(jīng)理的大多數(shù)投資者，獲得更優(yōu)的長期回報
我加入了一個小團體來收購這棟樓，賴瑞和佛瑞德?羅斯也在其中。佛瑞德是個有經(jīng)驗的高級房地產(chǎn)投資者，他和他的家族將管理這項資產(chǎn)。這些年也確實由他們經(jīng)營著。隨著舊租約到期，收入翻了三倍，現(xiàn)在年分紅已超過我們初始投資額的35%。此外，原始抵押分別在1996年和1999年被再融資，這種手段允許進行了幾次特別分紅，加起來超過了我們投資額度的150%，我到今天為止還沒去看過這項資產(chǎn)。
從那農(nóng)場和紐約大學房地產(chǎn)獲得的收入，很可能未來幾十年內(nèi)還會增長。盡管收益并不具有戲劇性，但這兩項投資卻是可靠且令人滿意的，我會一輩子持有，然后傳給我的孩子和孫子。
我說這些故事是為了闡明一些投資的基礎(chǔ)原則：
獲得令人滿意的投資回報并不需要你成為一名專家。但如果你不是，你必須認清自己的局限性并遵循一套可行的方法。保持簡單，不要孤注一擲。當別人向你承諾短期的暴利，你要學會趕緊說“不”。
聚焦于擬投資資產(chǎn)的未來生產(chǎn)力。如果你對某資產(chǎn)的未來收入進行了粗略估算，卻又感到不安，那就忘了它繼續(xù)前進吧。沒人能估算出每一項投資的可能性。但沒必要當個全能者；你只要能理解自己的所作所為就可以了。
如果你是聚焦于擬投資資產(chǎn)的未來價格變動，那你就是在投機。這本身沒什么錯。但我知道我無法成功投機，并對那些宣傳自己能持續(xù)成功的投機者表示懷疑。有一半人第一次扔銅板時能押對寶；但這些勝利者如果繼續(xù)玩下去，沒人能擁有贏利為正的期望值。事實上，一項既定資產(chǎn)最近的價格上漲，永遠都不會是買入的理由。
通過我的兩個小投資可以看出，我只會考慮一項資產(chǎn)能產(chǎn)出什么，而完全不關(guān)心它們的每日定價。聚焦于賽場的人才能贏得比賽，勝者不會是那些緊盯記分板的人。如果你能好好享受周六、周日而不看股價，那工作日也試試吧。
形成自己的宏觀觀點，或是聽別人對宏觀或市場進行預測都是在浪費時間。事實上這是危險的，因為這可能會模糊你的視野，讓你看不清真正重要的事實。（當我聽到電視評論員油嘴滑舌地對市場未來走勢進行臆想，我就回想起了米奇?曼托的尖酸評論：“你都不知道這游戲有多簡單，直到你走進那個演播廳?！保?/p>
我的兩項購買分別是在1986年和1993年完成。決定進行這些投資的時候，當時的經(jīng)濟狀況、利率或是下一年（1987和1994年）的證券市場走勢，對我來說都不重要。
我已經(jīng)記不起當時的頭條新聞，或是權(quán)威人士說了些什么，不管別人怎么說，內(nèi)布拉斯加州的玉米一直在生長，學生也會聚集在紐約大學。
在我的兩個小投資和股票投資之間，有個重要的區(qū)別。那就是股票會讓你知道所持股份的實時定價，而我卻從沒見過對我農(nóng)場或紐約房地產(chǎn)的報價。
證券市場投資者有個極大的優(yōu)勢，那就是他們的持股有寬幅波動的估值。對于一些投資者來說，確實如此。畢竟，如果一個穆迪的朋友，每天圍著我的財產(chǎn)對我喊出報價，愿意以此報價來買我的農(nóng)場，或?qū)⑺霓r(nóng)場賣給我，并且這些報價會根據(jù)他的精神狀態(tài)，在短期內(nèi)劇烈變化，我到底該怎樣利用他這種不規(guī)律的行為來獲利？如果他的日報價令人可笑地低，并且我有閑錢，我就會買下他的農(nóng)場。 在投資的時候，恐懼的氛圍是你的朋友，一個歡快的世界卻是你的敵人
如果他喊出的報價荒謬地高，我要么就賣給他，或是繼續(xù)耕種。
然而，股票持有者往往容易被其他持股者的反復無常和不理性所影響，搞到自己也不理性。因為市場上的噪音太多了，包括經(jīng)濟狀況、利率、股票的價格等等。
一些投資者認為聽權(quán)威人士的意見很重要，更糟糕的是，還認為參考他們的評論來投資很重要。
那些擁有農(nóng)場或房子的人，能夠默默持有資產(chǎn)幾十年，但當他們接觸到大量的股票報價，加上評論員總在暗示“別一直坐著，來買賣吧！”他們往往就會變得狂熱起來。對于這些投資者來說，流動性本來是可以擁有的絕對優(yōu)勢，現(xiàn)在卻變成了一種詛咒。
一個閃電崩盤或是其它極端的市場震蕩，對投資者所造成的傷害，并不會比一個古怪且愛說話的鄰居對我農(nóng)場投資的傷害來得大。事實上，下跌市場對真正的投資者來說，是有幫助的，如果當價格遠低于價值的時候，他手里還有錢可用的話。在投資的時候，恐懼的氛圍是你的朋友，一個歡快的世界卻是你的敵人。
在2008年底發(fā)生的嚴重的金融恐慌期間，即使一個嚴峻衰退正在明顯地形成，我也從未想過要賣出我的農(nóng)場或是紐約房地產(chǎn)。如果我100%擁有一項具良好長期前景的穩(wěn)固生意，對我來說，哪怕是稍微考慮要拋售它，都會是非常愚蠢的。我持有的股票就是好生意的一小部分，那為什么要賣出呢？準確地說，每一小部分或許最后會讓人失望，但作為一個整體，他們一定能做好。難道有人真的相信，地球會吞沒美國驚人的生產(chǎn)性資產(chǎn)和無限的人類創(chuàng)造性？
當查理?芒格和我買股票時，我們會把它當成是生意的一部分，我們的分析與買下整個生意時所思考的內(nèi)容非常相似。我們一開始會判斷自己能否容易地估計出，資產(chǎn)未來五年或更久的收入范圍。
如果答案是肯定的，并且處于與我們估算底線相對應的合理價格內(nèi)，我們就會購買這股票（或生意）。但是如果我們沒有能力估算出未來的收入（經(jīng)常會遇到這種情況），我們就會簡單地繼續(xù)前行，繼續(xù)尋找下一個潛在標的。但至關(guān)重要的是，我們認清了自身的能力圈邊界，并乖乖地呆在里面。即使這樣，我們還是在股票上和生意上都犯了些錯誤。但它們發(fā)生時都不是災難型的，例如在一個長期上升的市場中，基于預期價格行為和欲望導致了購買。
當然，大多數(shù)投資者并沒有把商業(yè)前景研究當作是生活中的首要任務。如果夠明智的話，他們會知道自己對具體生意的了解不足，并不能預測出他們未來的獲利能力。
我給這些非專業(yè)人士帶來了好消息：典型的投資者并不需要這些技巧?？偟膩碚f，美國的商業(yè)一直做得很好，以后也會繼續(xù)好下去。在20世紀，道瓊斯工業(yè)指數(shù)從66上漲到11497，不斷上升的股利支付推動了市場的發(fā)展。21世紀，將可以看到更多的盈利，幾乎必然會有大量的收獲。非專業(yè)人士的目標不應是挑選出大牛股，他或他的外援都是辦不到的，但應該持有各種生意的一部分，總的合起來就會有很好的表現(xiàn)。一個低成本的S&P500指數(shù)基金就能滿足這個目標。 相對于那些知識淵博，但連自身弱點都看不清的專業(yè)投資者，一個能實事求是面對自己短處的純樸投資者會獲得更好的長期回報
這是對非專業(yè)人士說的“投資是什么”?！笆裁磿r候投資”也是很重要的。最危險的是膽小的或新手的投資者在市場極度繁榮的時候入場，然后看到賬面虧損了才醒悟。（“牛市就像，在結(jié)束前的感覺最好?！保┩顿Y者解決這類錯時交易的方法是，在一段長時間內(nèi)積攢股份，并永遠不要在出現(xiàn)壞消息和股價遠低于高點時賣出。遵循這些原則，“什么都不懂”的投資者不僅做到了多樣化投資，還能保持成本最小化，這幾乎就能確信，可以獲得令人滿意的結(jié)果。實際上，相對于那些知識淵博，但連自身弱點都看不清的專業(yè)投資者，一個能實事求是面對自己短處的純樸投資者可能會獲得更好的長期回報。
如果投資者瘋狂買賣彼此的農(nóng)地，產(chǎn)量和農(nóng)作物的價格都不會增長。這些行為的唯一結(jié)果就是，由于農(nóng)場擁有者尋求建議和轉(zhuǎn)換資產(chǎn)屬性而導致的大量的成本，會使總的收入下降。
然而，那些能從提供建議或產(chǎn)生交易中獲利的人，一直在催促個人和機構(gòu)投資者要變得積極。這導致的摩擦成本變得很高，對于投資者來說，總體是全無好處的。所以，忽視這些噪音吧，保持你的成本最小化，投資那些股票就像投資你愿意投資的農(nóng)場一樣。
我該補充一下，我的財富就在我嘴里：我在這里提出的建議，本質(zhì)上與我在遺囑里列出的一些指令是相同的。通過一個遺囑，去實現(xiàn)把現(xiàn)金交給守護我老婆利益的托管人。我對托管人的建議再簡單不過了：把10%的現(xiàn)金用來買短期政府債券，把90%用于購買非常低成本的S&P500指數(shù)基金（我建議是先鋒基金VFINX）。我相信遵循這些方針的信托，能比聘用昂貴投資經(jīng)理的大多數(shù)投資者，獲得更優(yōu)的長期回報，無論是養(yǎng)老基金、機構(gòu)還是個人。
現(xiàn)在說回本?格雷厄姆。我在1949年買了他所著的《聰明的投資者》，并通過書中的投資探討，學到了他大部分的想法。我的金融生涯隨著買到的這本書而改變了。
在讀這本書之前，我仍在投資的環(huán)境外徘徊，鯨吞著所有關(guān)于投資的書面資料。我閱讀的大多數(shù)內(nèi)容都使我著迷：我嘗試過親手畫圖，用市場標記來預測股票走勢。我坐在經(jīng)紀公司的辦公室，看著股票報價帶卷動，我還聽評論員的講解。這些都是有趣的，但我并不為之顫抖，因為我還什么都不懂。
【關(guān)鍵詞】模擬炒股 投資心理 投資行為
一、 引言
在世界金融證券化趨勢的影響下，證券投資學成為當代金融學主要的研究領(lǐng)域。經(jīng)過二十余年歲月的洗禮，中國大陸證券市場的法制化、市場化、國際化程度不斷提高，要求高等院校證券投資學教學中要注重理論與實踐的緊密結(jié)合，在培養(yǎng)學生掌握證券投資原理與投資技巧基礎(chǔ)上，強化證券投資實務教學以提高其證券投資分析能力。目前在金融專業(yè)證券投資模擬實驗教學過程中一般注重經(jīng)濟因素、政治因素的分析，而往往忽視投資心理分析。本文擬采用心理學、行為金融學理論，闡述并分析了高等院校金融專業(yè)學生在證券投資模擬實驗中投資心理與行為特征，針對出現(xiàn)的一些心理障礙提出相應建議，以期為高校證券投資實驗課程的開展提供參考。
二、學生模擬炒股的心理、行為特征分析
（一） 教學條件
1.國家級實驗教學示范中心期貨與股票模擬實驗室
配有國際化專用多媒體U型階梯式教室以模擬體驗，豐富而完備的各種軟件系統(tǒng)為模擬交易保駕護航，譬如：安裝衛(wèi)星接收設備同步接收深滬證券交易系統(tǒng)，購買互聯(lián)網(wǎng)國際國內(nèi)證券交易投資咨詢信息、證券實驗軟件（世華金融教學系統(tǒng)）。
2.提供人均模擬炒股資金50萬元
采用T+1交易方式，但不實施增發(fā)、配股、分紅派現(xiàn)與收資本利得稅及利息收入與支出政策；多種方式師生交流，如問卷調(diào)查、開放教學網(wǎng)站的股票投資論壇欄目，開展投資咨詢及學生間交流互動；師生開通微博發(fā)表投資策略、傳道解惑、交流投資心得。
3.投資心理特征分析
我們將2006年-2012年暑假短學期（每年7月-8月期間的3周，計15個交易日的投資期限）證券投資模擬實驗課進行了統(tǒng)計；發(fā)現(xiàn)與實盤操作相比，模擬炒股的心理特征表現(xiàn)為：
（1）因為用得是模擬資金，盈利或虧損并不會影響個人財富，最多只會影響到學生的實驗業(yè)績與排名，所以大多數(shù)學生是在一種放松的心態(tài)下操作的。
（2）部分學生有炒股經(jīng)驗并較高收益率，存在過度自信心理。我們要求每位學生遞交一份推薦1只股票的研究報告，并預測在交易期的漲跌。實驗發(fā)現(xiàn)，處于牛市時預測只有43%是正確的（稍低于預期的幾率水平），但平均的信心評分達到了63%；處于熊市時預測38%是正確的（低于預期的幾率水平），平均的信心評分達到了56%。對于在兩可判斷中準確度和信心間的對應關(guān)系，基本符合心理學專家（Lichenstein，S.和 Fischoff.， 1977）的研究結(jié)論：當準確度接近幾率水平時過度自信達到最大；當準確度從50%增加到80%時，過度自信會隨之減少；當準確度超過80%，人們通常會變得不自信。換句話講，在準確度達到80%左右時，準確度和信心之間的差距最小，當準確度偏離這一水平時差距就會逐漸變大；心理學研究（Barber B. 和Odean T.，2001）還表明：與女性相比，男性更容易過度自信和過分樂觀，過度自信的投資者會進行頻繁交易。如果男性比女性更加過度自信，那么他們的交易量應大大超過女性。我們發(fā)現(xiàn)，在研究的樣本中，男性進行的交易量確實要比女性多41%。
（3）在模擬實驗中常見的影響投資收益的以下心理障礙嚴重影響到他們的實際操作水平和投資收益。a.急功近利心理。有的學生對收益的目標定得很高，往往不是想著如何努力學習技巧與提高水平，而是總想著如何以小博大、更快的獲利，但現(xiàn)實市場又往往不會因為人的主觀意愿而改變，致使其更多的灰心失望。b.偏聽偏信心理。有的當聽到股評的言論和其想法一致時，就認為股評正確，否則就采取排斥態(tài)度。其實，他們聽股評純粹出于尋求心理支持的需要。c.盲目攀比心理。有的喜歡打聽別人獲利多少，如果獲利比他少或操作失誤，他就得意洋洋；如果別人戰(zhàn)果輝煌，他就失落壓抑；從而影響到自己的炒股心態(tài)。d.逃避現(xiàn)實心理。有的一旦被套牢后，就對股票不聞不問，既不乘反彈時輕微止損出局，也不積極研究換股或補倉等策略。因為他們不愿面對虧損的現(xiàn)實，不敢擔當失敗的責任，結(jié)果往往是套的越來越深，虧損的更趨嚴重。能否有效克服這些心理障礙，將關(guān)系到他們在股市中成敗的命運。所以，教師必須加以關(guān)注并引導學生克服這些心理障礙。
4. 投資行為特征分析
（1）由于模擬股市中持有現(xiàn)金不帶來利息，導致學生傾向于把全部資金買成股票， 以提高投資回報率；
（2）為了在收益率排名上取勝，即達到高于平均收益的水平，就少選幾只股票；
（3）由于存在盲從心理，大多數(shù)學生在股價上漲時盲目追漲或在股價下跌時恐慌拋售，交易過度頻繁，具有顯著的非理性的從眾效應和羊群效應。而因為交易頻繁造成男性人均收益減少超過4.3%，而女性為2.2%。股市既是一種投資活動，又是一種心智活動，因此它很具刺激性。但是，若把刺激轉(zhuǎn)變?yōu)轭l繁交易，就會患“市場病”。因為在多頭行情中，多數(shù)股票都會漲一段時間。若頻繁交易，就會因小失大，使人失去方向感和趨勢感。而在空頭行情中，多數(shù)股票都會跌一段時間，此時若頻繁交易，就如刀口舔血。
（4）在投資方法的應用上，不注重價值投資，大多數(shù)迷信技術(shù)分析方法。盡管一些學生應用市盈率、市凈率等相對估值方法來判斷公司的投資價值，也有極少數(shù)精通會計的學生會關(guān)注并應用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、經(jīng)濟附加值法等絕對估值法計算公司價值，但大多數(shù)學生熱衷于技術(shù)分析。中國目前屬于弱有效市場，存在所謂政府對證券市場的行政干預——政策市與莊家通過大量資金的流入流出來操縱——資金市，會對學生的投資心態(tài)產(chǎn)生直接的影響；從投資理念角度，長期來看上市公司適合于價值投資，但對于短期模擬炒股來說學生認為技術(shù)分析有效的占絕大多數(shù)。
5.投資效果
處于不同市場期模擬實驗收益率各不相同：2006-2007年處在牛市，2屆實驗班人均收益率22%；2008-2010處在熊市，3屆實驗班人均收益率-18%；2011年-2012年處在牛皮市，2屆實驗班人均收益率為-5%。另外我們根據(jù)每一屆實驗班學生的問卷調(diào)查、股市論壇的不完全統(tǒng)計，投資收益率符合牛市盈利、熊市虧損、牛皮市盈虧不一的規(guī)律。
三、建議
（一）思維比心態(tài)更重要
要引導學生采用正確的思維方式，準確研判行情趨勢，每次操作都是有目標、有計劃、有步驟的進行；既不存在著類似賭博的僥幸心理，也不存在漫無目標的焦急浮躁心理，更不會出現(xiàn)操作失敗的懊悔心理，可以克服許多難以克服的錯誤心態(tài)和心理障礙。要讓更多的學生理解證券投資行為的群體心理學原理，采取“逆向思維”的操作方法。譬如，在實戰(zhàn)中如果發(fā)現(xiàn)底部圖形出現(xiàn)在股價所處的頂部，頂部圖形出現(xiàn)在股價所處的底部時，則應警惕主力是否在“明修棧道，暗渡陳倉”，此時只有在操作上多運用逆向思維，才能夠走出形態(tài)分析中的陷阱，并獲得不錯的收益。
（二）引導學生保持良好的交易心態(tài)
敏銳的市場分析能力、科學的資金管理、良好的交易心態(tài)是成功投資者必備的三種素質(zhì)。對于已具有一定交易經(jīng)驗的投資者，良好的交易心態(tài)往往比前二種素質(zhì)更難培養(yǎng)，而且對投資成敗的影響往往也更大。建議考慮以下四點方法保持良好交易心態(tài)：（1）做好市場階段分析，厘清操作思路。牛市市況中，守倉、捂股應是操作主基調(diào)；而牛皮盤整市中，尋熱點、打差價往往是理想的操作策略。對于不同類型的市況，采取與之相適應的交易策略容易取得好成績，同時也有助于保持良好心態(tài)。因此，投資者入市前應對近幾個月的市況進行綜合分析，明確一、二種交易策略。（2）研判市場熱點，分析持股依據(jù)。一般股市的炒作總是圍繞著熱點進行的，如資產(chǎn)重組概念、頁巖氣概念等。分析市場熱點亦參與其中炒作，這一策略的好處在于交易本身順應市場氛圍，投資者情緒高漲，積極進取，不必承受持非熱門股票的寂寞和焦灼，容易平衡心態(tài)。不過，市場熱點也具有投機性強，還應注意轉(zhuǎn)換頻繁等不利之處。（3）利用投資組合，保持心態(tài)穩(wěn)定。為避免回調(diào)的全線踏空、掙了指數(shù)沒掙錢、高位套牢后底部區(qū)域砍倉，是三類引發(fā)心態(tài)躁動的常見現(xiàn)象。一定程度上，通過調(diào)整投資組合可以對上述現(xiàn)象加以防范。
經(jīng)驗如下：（1）不宜輕易全線空倉，因為在避免回調(diào)風險的同時，可能會面對巨大的全線踏空的風險，如確實看淡后市，可以采取減磅并持少量績優(yōu)、成長股的策略；（2）一般只在手中持籌獲利的情況下才加滿倉，建正金字塔型持倉結(jié)果；（3）好股票不只一只，資金可分散到不同行業(yè)、規(guī)模、價位的幾只股票上，股市常常是東方不亮西方亮，死守一只股票獲利時固然歡心雀躍，熱點不在時則要頓足捶胸了；（4）掌握分批進倉、平倉的技巧，可順應市場，更具合理性與操作性。對單只股票上揚空間很難準確預測，獲利平倉后，價格繼續(xù)大幅上揚是學生遇到過的苦惱，交易心態(tài)也受到很大影響。分批獲利，平倉是防范這種撿芝麻、丟西瓜結(jié)果的好方法。對于砍倉止損也是如此，若沒有壯士斷臂的魄力，分步割肉也能避免風險擴大，比死扛要好。良好的投資心態(tài)概括起來即不貪、不懼、不急、不悔，然而修煉起來卻是難上加難，遠無止境。
考慮到大陸證券市場的市場化、法制化、國際化程度的不斷提高，證券投資學教育工作者要引導學生樹立價值投資理念，注重基本面分析，把握行業(yè)趨勢，抓住投資熱點，適當應用技術(shù)分析方法，實施有效的投資策略。
參考文獻
[1]Lichenstein， S. & Fischoff. Do Those Who Know More Also Know More About How Much They Know？ [J].The Calibration of Probability Judgements， Orgnizational Behavior and Human Performance， 1977（03）.
[2]Barber B & Odean T. Boys Will Be Boys： Gender，Overconfidence， and Common Stock Investment[J].Quarterly Journal of Economics，2001（116）.
【關(guān)鍵詞】股東異質(zhì)性；兩權(quán)分離；利益沖突
一、股份公司的起源與股東的形成
近代股份公司雛形發(fā)端于十七世紀的英國。人們普遍認為分別成立于1600年和1602年的英國和荷蘭的特許貿(mào)易公司是現(xiàn)代公司的起源。據(jù)豪斯赫爾（1987）記載，英國的東印度公司最初是一種臨時性的組織，在1601年2月按合股原則組織了遠征隊。那時的股東是為每一次航海出資，公司每航行一次就募集一次資本，每次航行結(jié)束后就進行結(jié)算，資本退還給投資者，獲得的利潤則按資本的大小在股東之間進行分配。這樣每次航海的投資者都有所變化。擁有該公司1000鎊以上的股東有500余人，但有決定權(quán)的股東數(shù)量非常小。
1602年建立的荷蘭東印度公司是世界上第一個永久性公司，它具有近代公司制的一些基本特征：靠募集股本建立，具有法人地位，由董事會領(lǐng)導下的經(jīng)理人員來經(jīng)營。但在公司中，有支配地位的是商人寡頭，只有主要股東才有可能成為經(jīng)理，其他股東對于公司的經(jīng)營毫無影響，只能享受到公司控制者隨心所欲決定的分紅①。在近代股份制企業(yè)的最初發(fā)展階段，成為股東似乎是對成為合伙人的一種替代選擇，目的是為了降低投資的風險。合伙人擁有企業(yè)的經(jīng)營權(quán)，必須關(guān)注企業(yè)的經(jīng)營過程；股東則已經(jīng)脫離了具體的經(jīng)營過程，成為專門關(guān)注投資所得的人。
現(xiàn)代公司從一開始就存在大股東同其他小股東之間的差別。前者有股東大會的選舉權(quán)和被選舉權(quán)，而后者只有看決算書的權(quán)力。因此大多數(shù)的股東不參與公司的活動，只享有對利益分配的請求權(quán)。比如當時在英國的東印度公司，權(quán)力集中在股東大會手中，而只有大股東才能參加股東大會。荷蘭東印度公司組建時共2153股，56.9%的股份為阿姆斯特丹商會所有，其余43.1%面向全國招募；公司由大股東組成“主要出資者會”作為公司最高權(quán)力機構(gòu)；由“主要出資者會”選出60名董事組成董事會，作為公司決策機構(gòu)（梅慎實，2001﹚。
二、股東的分化
近代股份公司在美國的流行開始于十九世紀，小艾爾弗雷德·D·錢德勒（1977）在其史詩般的巨著《看得見的手—美國企業(yè)的管理革命》中，對十八世紀四十年代到十九世紀四十年代美國現(xiàn)代企業(yè)的產(chǎn)生和發(fā)展進行了全面的描述，從中可以看到美國最早的企業(yè)主、投資者和股東等角色的歷史演變。
商業(yè)貿(mào)易發(fā)展中，商人們在個人資金不能滿足需要時，首先利用的是有一定共同經(jīng)營利益的資本，公眾股東是最后的資本來源，這種情況出現(xiàn)在紡織、鐵路與運河經(jīng)營等早期工業(yè)化企業(yè)中②。鐵路股票的發(fā)行帶來了近代的投機技巧，造就了第一批在全美國有名的股票投機商，他們是最早的公眾股東，并控制了一些鐵路公司，但對于公司的長遠利益或日常經(jīng)營狀況絲毫不感興趣，他們控制的公司后來都出現(xiàn)了管理和經(jīng)營上的問題，不得不進行一系列的合并。一直到十九世紀八十年代后期以前，其他工業(yè)界的人士可以從當?shù)厣虡I(yè)銀行借到他們所需要的資金，因此這時的“股東”基本還是關(guān)心或從事經(jīng)營的主要投資者、家族經(jīng)營者。
從十九世紀五十年代到該世紀末的時期內(nèi)，能夠在董事會上派有代表并成為董事長和財務主管的投資者類型發(fā)生了變化。起初，投資人都是商人、農(nóng)場主和制造商，他們?yōu)榱烁纳破涮囟ǔ鞘泻蛥^(qū)域的經(jīng)濟利益而投資。當發(fā)展需要更多資本時，董事長和董事會越來越代表能籌集到資本的一般企業(yè)家。與經(jīng)理和投資者不同，他們對自己的企業(yè)沒有長遠利益，并不打算經(jīng)由服務的提供來取得收入，而是通過附帶的經(jīng)營，如取得鐵路沿線的土地和礦產(chǎn)所有權(quán)，以及最常見的操縱股票的價格來贏利。
隨著股東概念的變化，股東利益的獲取方式也發(fā)生了變化，企業(yè)本身經(jīng)營利益的重要性開始逐漸降低，企業(yè)利潤的使用也開始發(fā)生變化。私營鐵路公司的股票投資至1859年已超過11億美元，其中將近7億美元是鐵路公司在前10年中累積下來的；到1870年前后，投資者對于經(jīng)營紅利的關(guān)注，使得大規(guī)模擴建鐵路的方案受到質(zhì)疑，股東追逐的投資利益已經(jīng)與企業(yè)進一步發(fā)展產(chǎn)生的經(jīng)營利益出現(xiàn)偏離。
從股東的歷史起源上我們可以看到，股東一開始就是不同質(zhì)的，完整意義上的一致的股東利益實際上并不存在。一部分人是出于降低風險以及自身能力的考慮，不愿或難以承擔經(jīng)營責任，因此成為股東而非合伙人或企業(yè)主。一部分人則出于擴大經(jīng)營的目的成為股東。不同的目的以及能力差異，使得股東在公司中有不同的地位，而真正能夠起支配作用的只能是有能力的主要股東。隨著公司規(guī)模的擴大以及資本市場的活躍，公眾股東的范圍也越來越廣泛，股東的盈利方式也出現(xiàn)了明顯的不同，從最初的關(guān)注經(jīng)營收益擴展到關(guān)注股利收益以及股票價格變化帶來的收益。
三、股份公司中股東權(quán)利的裂變
（一）法人財產(chǎn)權(quán)的獨立
現(xiàn)代企業(yè)的建立首先是一個原始產(chǎn)權(quán)與股票所有權(quán)的轉(zhuǎn)換過程。股份公司的原始資本來源于全體股東的出資，全體投資者投入資產(chǎn)的總和形成一種特殊的資產(chǎn)——法人財產(chǎn)。在這個轉(zhuǎn)換過程中，投資者讓渡了原始產(chǎn)權(quán)取得股份公司的股東資格，依法享有公司法賦予股東的權(quán)力與義務。同時，原始產(chǎn)權(quán)向股票所有權(quán)的轉(zhuǎn)換是不可逆的，魯?shù)婪颉は７ㄍぃ?994）指出：“這種一經(jīng)讓出的資本，股東便不能再收回。他對這一資本沒有要求權(quán)，而只是對收益的一個相應部分有要求權(quán)?！卑殡S著原始產(chǎn)權(quán)與股票所有權(quán)的轉(zhuǎn)換，是股票所有權(quán)與公司法人財產(chǎn)權(quán)的分離。原始財產(chǎn)注入公司轉(zhuǎn)換為股票所有權(quán)之后，出現(xiàn)了兩種主體對兩種財產(chǎn)控制的運行機制，即股票財產(chǎn)和公司法人財產(chǎn)，相應形成了出資者所有權(quán)（也即股票所有權(quán)）與公司法人財產(chǎn)權(quán)并存的兩種獨立權(quán)利。
古典企業(yè)絕對意義上的所有權(quán)在股份公司里得到了現(xiàn)代意義的改造。所有權(quán)自身裂變?yōu)槌鲑Y者所有權(quán)與法人財產(chǎn)權(quán)，并且法人財產(chǎn)權(quán)中的占有權(quán)、使用權(quán)、收益權(quán)和處分權(quán)等權(quán)力在股東和公司之間進行了重新分配，股東尤其是普通股股東獲得了最終收益權(quán)（股息收益權(quán)、購股優(yōu)先權(quán)和剩余索取權(quán)）以及間接處分權(quán)（包括股份轉(zhuǎn)讓權(quán)、表決權(quán)和知情權(quán)等），而公司則獲取占有權(quán)、使用權(quán)、暫時收益權(quán)和直接處分權(quán)等。實際上就是，股東擁有公司即擁有財產(chǎn)的消極所有權(quán)，經(jīng)營管理層行使公司財產(chǎn)控制權(quán)。
（二）股票所有權(quán)與公司控制權(quán)
圖1-1描述了現(xiàn)代公司制度中財產(chǎn)與權(quán)力的分離。財產(chǎn)與權(quán)力分離的結(jié)果，是股東作為公司的所有者可以任意處置其擁有的公司股票，但無權(quán)處置公司的資產(chǎn)。公司作為一個在形式上不依賴其所有者而獨立存在的法人，可像一個所有者那樣占有支配和使用公司資產(chǎn)，享受資產(chǎn)權(quán)利，承擔民事義務，與其他法人或自然人發(fā)生各種關(guān)系。
從本質(zhì)上講，股東大會（或股東會）可以行使公司的一切權(quán)利，因此在股票所有權(quán)與法人財產(chǎn)權(quán)分離的情況下，股票所有權(quán)與企業(yè)控制權(quán)是否也發(fā)生了分離，不是一個必然的命題。各個國家的情況是不一樣的，需要具體問題具體分析。首先股權(quán)的性質(zhì)、結(jié)構(gòu)和集中度不同，其次作為公司決策和監(jiān)督機構(gòu)的董事會、監(jiān)事會的職能和作用不一樣，再次外部審計市場、控制權(quán)市場、經(jīng)理人市場、金融市場、產(chǎn)品市場等市場的發(fā)育程度參差不齊，加之政治、法律、文化等等因素的綜合作用，因此在不同的國家里，企業(yè)的控制權(quán)掌握在誰的手里，由此對企業(yè)效率、治理結(jié)構(gòu)的影響如何，需要進一步的探討。
四、兩權(quán)分離與利益沖突主體的演變
BerleandMeans(1932)在他們的創(chuàng)造性的實證研究中提出了被稱為“控制權(quán)與所有權(quán)分離”的命題。主要意思是說，由于股份公司中的股權(quán)充分分散，企業(yè)的控制權(quán)已轉(zhuǎn)入管理者的手中。19世紀末20世紀初，西方發(fā)達國家進入了壟斷階段，一些大壟斷公司紛紛通過兼并加強經(jīng)濟實力，伴隨著公司規(guī)模加大和公司資產(chǎn)增加的是經(jīng)濟權(quán)力的集中?！敖?jīng)濟權(quán)力，即對于實際資產(chǎn)的控制權(quán)顯然具有向心力反映。與此同時收益所有權(quán)則呈現(xiàn)離心力反應”﹝BerleandMeans(1932)﹞。因為股票所有權(quán)越來越分散，公開證券市場促使其易于轉(zhuǎn)讓，因此投資者購買股票越來越看中其股票自身升值收益，而不是在古典企業(yè)中唯一存在的經(jīng)營收益。雖然從法律上公司股東大會可以行使公司的一切權(quán)利，但是在眾多的、分散的股東之間，以合同的形式來明確各自的權(quán)力、義務和責任，意味著巨大的合同談判成本和履約成本，因此股票所有權(quán)與公司控制權(quán)的分離是必然的。以“兩權(quán)分離”為起點，上個世紀的大多數(shù)時間，學者們的注意力主要集中在經(jīng)理人員和股東之間的利益沖突上。
到上個世紀90年代，學者們有了新的發(fā)現(xiàn)。最初是Zingale（1994）發(fā)現(xiàn)在意大利存在嚴重的大股東剝奪中小股東的現(xiàn)象。但直到ShleiferandVishny（1997）著名的“公司治理調(diào)查”的文章發(fā)表后，股東之間的利益沖突才引起世人的關(guān)注。LaPortaetal(1999)分析了27個國家和地區(qū)1995年底規(guī)模最大的20家上市公司和中等規(guī)模的10家上市公司的股權(quán)狀況，他們發(fā)現(xiàn)，與BerleandMeans(1932)描述的情況大不相同的是,世界上規(guī)模較大的公司普遍存在控制性的股東,且家族控制和國家控制是主要的兩種形式,而金融機構(gòu)控股和股權(quán)分散的情況則不是很普遍?？毓晒蓶|通過金字塔式的控股或參加管理,使控股股東的投票權(quán)超過了現(xiàn)金流量權(quán)，這一事實是對“一股一權(quán)”原則的違背，是中小股東的權(quán)益被剝奪的結(jié)癥所在。因此他們斷言，公司中心的問題是限制控股股東對小股東的剝奪,而不是防止職業(yè)經(jīng)理人員建造自己的帝國。東南亞金融危機爆發(fā)后，家族控股的公司里股東之間的利益沖突也引起了西方學者的高度重視。Jonesonetal（2000a）考察了東南亞的情況后指出：1997-1998年東南亞最初受到的經(jīng)濟沖擊并不大，但由于在中小股東權(quán)益缺乏法律保護的企業(yè)遭遇了控股股東大量的掏空行為，不大的經(jīng)濟沖擊卻釀成了一場巨大的金融危機。馬來西亞等國也曾多年保持GDP的高速增長，但那些被掏空的公司在金融危機來臨時毫無抵抗力。此后，研究股東之間利益沖突的文獻逐漸開始涌現(xiàn)。
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