發(fā)布時間：2023-07-16 08:31:43
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的股票投資的策略樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
很明顯,股票市場跌宕起伏,股價波動頻繁,投資者常面臨巨大的股票投資風險。在股票投資中,不管是具有老資歷的股民還是新股民,都不可能做到每次買賣股票都會盈利,而且這其中的虧損或者盈利都是暫時的、相對的,隨著時間推移甚至會出現轉換。但是股票投資老手與新手不同點在于,當發(fā)現自己購買股票失誤,出現虧損時,會及時賣出,避免自己被套牢,實現停損,進而將損失停滯在最小值上;但新手往往會寄希望于股票價格的重新上漲,往往看著價格進一步下跌卻遲遲不肯出手賣掉,只有在價格著實漲不回來時,才忍痛將股票做空,但此時往往已遭受巨大的損失。在股票交易中存在著一個淺顯易懂的“鱷魚原則”,交易員在正式進入股票市場前,都會積極訓練這一交易法則。這一法則的產生于鱷魚的吞食方式:鱷魚咬住獵物之后,獵物越是掙扎,則對鱷魚來講越有利,其捕獲的也越多?？梢约傧朐诒击{魚咬住腳之后,你會試圖掙扎,如果用手去試圖解脫腳,則手和腳都會被鱷魚咬住,此時越是掙扎反抗,則被咬住的也越多。所以此時的方法就是犧牲一只腳,唯有如此才能生存下來。這一法則在股票市場中有著廣泛運用,即所說的停損策略。用市場語言來轉述,就是講:當明白已經投資失誤,產生損失時,應當避免進行更多的操作或者找理由借口,而應當趕快了解并出場,避免更大的損失發(fā)生。作為股票投資技巧,部分投資者在實際操作中會靈活運用這一策略,因而也就只有部分人能在股票市場中站穩(wěn)腳跟。打個比方,對投資者而言,停損常意味著發(fā)生虧損,及時地進行停損操作可以停止進一步損失,避免虧損擴大化,如同一把快刀,雖然會流血,但可以確保生存,并實現化被動為主動,在后續(xù)市場中重新尋找機會。在購入股票時,投資者一般都是經過了謹慎的選擇,仔細分析之后才確認購買。因此,在這種情況下,對于所買入的股票,購買者一般都較有信心,但市場瞬息萬變,一旦該股票價格出現下跌,購買者常會期望落空。正所謂“誰都會收回利潤,但要學會停止損失還仍需時日”,意思是講,按照高于購買價賣出股票就會獲得收益,這一點無論新手老手都能做到,但是如果你購入股票之后,出現價格下降時,及時尋找合理價位將其賣出,避免進一步損失,就不是每個股民所能做到的了。辯證地看待盈利和損失,明白盈利之上有更大的盈利,同樣地,損失下面也有更大的損失。常是一念之差,就會造成較大的損失,這需要投資者靈活把握停損,當機立斷,避免進一步的損失發(fā)生。正如投資家索羅斯講的那樣,“如果在市場投資中,你的投資已經被市場證明是錯的了,那此時最好的選擇便是以退為進,此時尤其要學會保存實力,以此來確保生存,切不可鋌而走險,因為外界因素的感染或者個人意氣用事而誤導自己在市場中的交易活動。”由此可見,設置停損點,學會停損策略意義的重要性。在股票市場上,要學會風險管控,對此每個人都有自己的理解和計劃,在股票投資中應當去創(chuàng)建一條停損線,如果觸碰到這條線,應當盡快撤離。投資者應當明確自己的虧損點,知道自己在建立頭寸之前愿意輸掉多少,并樂于兌現,而不能像壘金字塔一樣去不斷添加資金。
二、停損策略的應用
股民通過合理設置停損點,就可以避免出現無限虧損的情況,將虧損限定于有限范圍中,進而實現虧損最小化。一般而言,停損點的設置可以有以下兩種方法:一種是固定比例法,另外一種是股票價位參考法。第一種方法是指通過設置總資金的百分比額度來劃定停損空間,第二種則是按照股票的價位情況來決定股票的做多或做空,相比較第一種方法,這一種方法更具有技術上的限制條件。在設置停損點時,要觀察并找出近期股票價格的最高值和最低值,并將其作為設置停損點的重要參考。例如某新股剛剛上市,股民跟進之后,該股股票價格出現下跌而不是上漲的情況下,設定合理科學的停損點,對于投資者尤其是做短線、波段投資的股民而言,意義重大。假設已經買入股票,價格下跌已突破該股近段時間的最低值,就應當重點考慮如何將該股砍倉出逃;同樣如果是將該股出倉之后,該股后期經過調整,行情又慢慢上揚,則股民在之前的突破前面最高值賣出的基礎上,會產生踏空,此時也需要進行停損操作,只不過,與前面的停損賣出不同,此時應當是停損買入。總的來說,如果是多頭,在設置停損點時,盡量將其設為低于最近時間最低值的數值;而對于空頭,在設置停損點時,應盡量將其設置為高于最近時間最高值的數值。所進行的停損操作應在股價創(chuàng)新低后去進行,而進行的追買停損,則是在股價創(chuàng)新高之后去進行?！皟A巢之下沒有完卵”,股民在進行停損操作時,應密切關注股市大環(huán)境大背景,觀察大的形勢之后在考慮停損操作。畢竟個股與大盤之間存在著密切的聯動關系,相互影響。如果大盤形成了大頭部,投資者此時應當即可將股票分批賣出,以此來回避風險,因為此時波段調整需要較長的時間來完成。相反的,如果股票行情在低迷長時間段之后,蕭條萎靡,大多數投資者都已失去信心時,如果再按照停損策略做空該股,則不太合適,往往會出現一賣出,該股就會上漲的情況,此時應當拋棄“股票跌破支撐價位,應當賣出停損”策略。
股票投資是指一種買賣或持有一定數量的股票，借以獲得利益的行為。它是目前的市場經濟體系中個人或機構投資的主要形式。
現資理論的核心是投資組合理論，其主要代表是馬科維茨在1952年所建立的馬科維茨模型，這也是現資組合理論的開端。馬科維茨利用投資組合開創(chuàng)了投資研究的新領域，從而使投資者能在一定風險水平下取得最大的預期收益率，抑或在收益率一定的情況下將投資風險降到最低。隨后，他的學生夏普提出單指數模型對其進行簡化，并使之得到更為廣泛的應用。他二人也因對投資理論的卓越貢獻，同獲1990年諾貝爾經濟學獎。在此之后出現的其他投資組合模型與理論，大都是基于馬科維茨與夏普的理論而建立的。這些理論的共同之處是，均采用投資收益率的期望值E及其標準差e來衡量證券投資的收益與風險，因此被稱之為“二參數接近”理論（又稱“均值、方差接近”理論）。
下面主要以該理論為基礎，分析它在股票投資中的應用。
二、馬科維茨模型在股票投資組合中的應用
股票投資組合的二參數接近分析的原理是：任何股票投資都涉及收益與風險兩個基本要素，其基本目標是在一定風險水平下取得最大可能的預期收益率。股票投資中的風險有兩類：即系統(tǒng)性風險與非系統(tǒng)性風險。系統(tǒng)性風險屬于不可分散的風險，它是由全局性事件引起的股票投資收益率變動的可能性，如利率風險、政治風險、市場風險等。它影響所有的股票，但對各種股票影響的程度并不相同。非系統(tǒng)性風險是
在股票投資中是可以分散的，它受到非全局性事件的影響，如經營風險、違約風險等，它只引起單只股票收益率的變動。分散此類風險的基本策略是“不要把所有的雞蛋都放在一個籃子里”，而應通過股票多樣化投資來消除各種非系統(tǒng)性風險。所謂股票投資組合理論，就是把一定的資金分散投資于多種股票，使單只股票按一定的比例構成證券集合，從而實現既定風險水平下的預期收益率最大化。在二參數接近理論在股票投資的應用中，以股票投資收益率的期望值為價值標準，并以標準差或方差作為投資風險的量度。這樣，股票投資組合問題就可以描述為：已知單只股票j在任一狀態(tài)i下的收益率rji（等于股利加利得與投資之比）及其概率分布hi，進而可以用統(tǒng)計方法確定其期望收益率E（rj）、方差e2（j）及協方差c（rj，rk）.設投資組合中任一股票的組合權數為xj（購買股票j的金額與購買股票總金額之比），滿足
m1j=1xj=1
（xj≥0或xj
其中，m為投資組合中的股票種數；xj≥0表示買入股票j，xj表示賣空股票j。
設股票投資組合在任意狀態(tài)下的收益率以rp，i表示，
rp，i=m1j=1xjrji（1）
則根據統(tǒng)計原理，該股票收益率的期望值及方差為
E（rp）=m1j=1xjE（rj）（2）
e2（rp）=n1i=1hi[rp，i-E（rp）]2（3）
此即二參數接近理論在股票投資組合中的應用，亦即馬科維茨模型所討論的情形。現在所要解決的問題是股票投資組合的優(yōu)化問題，這一問題的實質是在給定風險水平下，尋求產生最大期望收益率的股票投資組合?；蚴窃诮o定期望收益率下，尋求風險水平最低的股票投資組合。
三、改進的馬科維茨模型――單指數模型
在以給定期望收益率E的方差e2最小為目標，且不允許賣空（xj
mine2p=m1j=1m1k=1ejdjkekxjxk
s.t.Ep=m1j=1xjEj
m1j=1xj=1，xj≥0，j=1，2，3，…，m（4）
上式中，ejdjkek就是股票j、k收益率的協方差。若用矩陣形式表示，則上式可表述為：
min f（x）=xTcx
S.t. AX=b，X≥0
其中，X=[x1，x2，…，xm]T
c=c11，c12，…，c1m
c21，c22，…，c2m
cm1，cm2，…，cmn
A=E1，E3，…，Em
1，1，……，1，b=Ep
1（5）
[關鍵詞] VaR 方差風險 Markowitz組合投資模型
一、引言
1993年G30研究小組在《衍生產品的實踐和規(guī)則》的報告中首次提出VaR模型,之后在巴塞爾銀行監(jiān)管委員會和國際證券委員會的推動下,VaR模型逐漸成為金融風險管理的主流方法。關于VaR模型在股票組合投資決策中的應用，國外學者做了大量研究。例如,Alexander,Baptista(2002)對比研究了均值-方差模型和均值-VaR模型對于股票組合投資決策的經濟意義。Campbell,Huisman,Koedijk（2001）在VaR模型框架下研究了最優(yōu)證券組合投資問題。Consigli(2002)應用均值-VaR模型研究了不穩(wěn)定金融市場中的證券投資組合選擇問題。
關于VaR模型在金融風險計量和管理中的應用，我國學者也作了一些研究。例如，戴國強、徐龍炳、陸蓉(2000)探討了VaR模型對我國金融風險管理的借鑒意義及其應用方法。寧云才、王紅衛(wèi)(2002)探討了Markowitz投資組合有效邊界的程序化解法。
本文首先探討了基于GARCH模型的股票投資組合VaR風險計量方法，然后將VaR風險替代Markowitz投資組合模型中的方差風險，通過求解非線性數學規(guī)劃問題得到股票投資組合的另一種最優(yōu)投資策略。
二、模型與方法
1.VaR的定義
根據Jorion的定義VaR指給定置信區(qū)間下金融資產或資產組合在持有期內的最壞預期損失。若用V表示資產組合在持有期末的價值，E(V)表示資產組合在持有期末的期望價值，表示給定置信區(qū)間c下資產組合的最低價值,則VaR值如(1)式所示。
（1）
其中,V*滿足(2)式所示的條件。
P(V|V>V*)=c 或（2）
其中,f(v)表示持有期末資產組合價值的概率密度函數。
計算VaR需先確定以下三個因素:資產組合持有期的長短、置信區(qū)間c的水平和持有期內資產組合價值的分布特征。VaR值計算通常有三種方法:歷史模擬法、方差-協方差法和蒙特卡洛模擬法。本文的研究采用方差-協方差法。
2.計算VaR值的方差-協方差方法
假設投資組合由n只股票組成，記為第i只股票的價值在投資組合總價值中所占的比例,并滿足(3)式所示的約束條件。
令S表示投資組合收益率的方差-協方差矩陣,表示股票投資組合的投資策略向量,則投資組合收益率的方差可由(4)式計算得到。
(4)
假定資產組合的收益率服從正態(tài)分布,由正態(tài)分布的分位數進一步計算得到投資組合的VaR值,如(5)式所示。
(5)
其中,表示投資組合的初始投資額,表示標準正態(tài)分布在置信水平c下的分位數。
由于根據歷史數據計算的收益率方差不能準確反映未來持有期內收益率的波動性,為克服這一的缺點,本文應用GARCH模型對股票未來持有期內的波動率進行預測，在波動率預測值的基礎上計算投資組合在未來持有期內的VaR值。
3.GARCH模型及其對股票收益波動率的預測方法
對金融時間序列收益波動率的研究一直是金融研究的重點問題之一,1982年Engle提出了ARCH模型,即自回歸條件異方差模型，1986年Bollerslev在此基礎上提出了GARCH模型，即廣義自回歸條件異方差模型,用以對金融時間序列收益波動率進行建模。對股票收益波動率的建模經常采用GARCH(1,1)模型,例如宋逢明、江婕(2003)對中國股市波動率特征的實證研究,趙留彥、王一鳴(2004)在對中國股市收益率的時變方差與周內效應的研究，本文的研究采用GARCH(1,1)模型。
GARCH(1,1)模型的具體設定如公式(6）、(7)所示。
(6)
(7)
其中,rt表示股票在第t期的收益率，u表示股票收益率的均值，εt表示第t期股票收益率偏離均值的殘差,σt表示第t期股票收益的波動率。α0 、α1和β為待估參數。
GARCH(1,1)模型實際上包含了一個遞推公式。根據rt和公式(6)可計算得到εt ,將εt 和σt代入公式(7),可對σt+1進行預測,依次類推。預測使用的第一期的收益波動率通常由歷史波動率法計算得到。
4.基于VaR的最優(yōu)股票組合投資策略
令表示投資組合各成分股票收益率的相關系數矩陣,s表示由各成分股票收益率方差預測值構成的列向量,其中收益率方差的預測值由GARCH模型得到，則投資組合在預測期內收益率的方差可由(8)式計算得到。
（8）
在股票收益率服從正態(tài)分布的假定下,將代入公式(5）,可計算出投資組合的VaR值。將投資組合的VaR風險值替代Markowitz組合投資模型中的方差風險值,可得下述非線性數學規(guī)劃問題。
(9)
(10)
求解上述非線性數學規(guī)劃問題，可得到最小化投資組合VaR風險值的最優(yōu)投資策略向量和最優(yōu)投資組合的VaR值。
三、實證算例
本文選取上海證券交易所上市交易分屬不同行業(yè)的6只股票構成樣本股票投資組合,這6只股票的名稱見表1。本文收集了上述股票2006年9月7日至2007年4月30日的日收盤數據,根據日收益率數據應用Eviews5.0軟件估計各成分股票GARCH模型的參數,參數估計結果見表1。
應用GARCH模型預測各成分股票在下一個交易日里的收益波動率,預測結果列示于表2。
根據樣本股票日收益率數據可計算成分股票間收益率相關系數矩陣。在給定各成分股票投資比重的條件下，應用公式(8)計算投資組合收益波動率的預測值， 再根據公式(5）計算投資組合在下一個交易日里的VaR風險值。利用Excel中的規(guī)劃求解功能求解公式(9）、（10)所示的非線性規(guī)劃問題，得到各成分股票的最優(yōu)投資比重，求解結果列示于表2。
為比較上述最優(yōu)投資策略降低投資組合VaR風險值的程度，本文同時計算了等比例投資策略下投資組合的VaR風險值，計算結果列示于表3。
表3顯示,如果投資者的初始投資為1000000元,則在下一個交易日里,在5%的置信水平下,最優(yōu)投資組合的最壞損失約為36443元,等比例投資組合的最壞損失約為39748元。在1%的置信水平下,最優(yōu)投資組合的最壞損失約為51462元，等比例投資組合的最壞損失約為56130元。在兩種置信水平下,等比例投資組合的最壞損失均大于最優(yōu)投資組合的最壞損失。
參考文獻:
[1]Alexander G. J.Baptista A. M.2002,Economic implications of using a mean-VaR model for portfolio selection:A comparison with mean-variance analysis [J],Journal of Economic Dynamics & Control 26,1159～1193
[2]Campbell R.Huisman R.Koedijk K.2001,Optimal portfolio selection in a Value-at Risk framework[J],Journal of Banking & Finance 25,1789～1804
[3]Consigli G.2002,Tail estimation and mean～VaR portfolio selection in markets subject to financial instability [J],Journal of Banking & Finance 26,1355～1382
[4]戴國強 徐龍炳 陸 蓉:2000,VaR方法對我國金融風險管理的借鑒及應用[J],金融研究,第7期
[5]寧云才 王紅衛(wèi):2003，Markowitz組合投資模型的程序化求解方法[J],數量經濟技術經濟研究,第10期
[6]Jorion P.2000,VaR:風險價值――金融風險管理新標準[M],張海魚譯,中信出版社
[7]宋逢明 江 婕:2003，中國股票市場波動性特性的實證研究[J],金融研究,第4期
關鍵詞：滬深300指數；期貨；避險機理
中圖分類號：F830.9 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2014）02-0-01
一、前言
股票現貨投資者為了規(guī)避個別風險（單只股票價格的劇烈下跌）造成的風險損失（屬于非系統(tǒng)風險），一般性地采取“不把雞蛋放入一個籃子”的戰(zhàn)略，即采取有效的持有投資組合方法，這是通過分散風險的戰(zhàn)略手法，這一手法是可以有效地規(guī)避個別風險有效措施。但是，這一投資組合當遇到系統(tǒng)性風險就顯得無能為力了，在很大的概率上會出現整個投資組合內的所有標的股票全線暴跌，這就需要利用期貨工具來規(guī)避這類系統(tǒng)性風險。下面我們就推導一下利用滬深300指數的避險原理的基本機理和操作手法。
二、約束條件
條件一：投資組合與滬深300指數波動特征非常近似。
非常近似指的是波動方向的一致性和波動幅度的一致性。這是取得完美套期保值效果的重要保證，也是能夠規(guī)避價格系統(tǒng)風險的核心和基礎。
條件二：合約總值近似的原則。
合約總值近似，就是現貨股票組合的市值要與期貨合約持倉量的總金額數近似或者相同的原則。
三、投資者持有現貨股票組合時刻避險機理的推導
按照套期保值的機理，在第一交易部位持有現貨股票組合時，應建立滬深300指數空單合約與之對應，而待到第二交易部位時出售現貨股票組合和平倉空單完成全部過程。
圖例說明：通過圖1可以展示，橫軸表示滬深300指數變動方向，縱軸表示了持有資產價值變動情況。顯而易見，線段OX（與縱軸夾角45度）表示了現貨股票投資組合的價值變化；而線段YZ表示了滬深300指數合約建立空單時的合約價值變化。
推導過程如下：
當股票投資者持有一個現貨股票資產組合時，寄其希望于股價上漲時可以掙到錢，而由于系統(tǒng)性風險原因造成現貨股票組合價格下跌時產生必然損失的情形發(fā)生的時候，這部分損失可以通過股票指數期貨的贏利來抵補，于是在持有現貨股票組合的同時采取套期保值策略在第一交易部位出售滬深300指數期貨合同（做空）。
假定P0為第一交易部位的滬深300指數合約的指數，則V0為這一時刻的滬深300指數期貨合約所能折合的價值數（金額）。當滬深300價格變動時要么處于上漲位置的P+；要么處于下跌位置的P-。；此時此刻交易部位就到了第二交易部位。
僅當第一種情形發(fā)生時：
當處于第二交易部位時，如果滬深300指數從P0下降到P-時候，現貨股票組合的資產總價值從V0降到了V-，實際損失金額為線段V0V-；而此時此刻滬深300股指合約價值從V0降到了V―，（從圖中觀察是P0P-，按照等腰直角三角形原理，得出P0 P-= V―V0）此時平倉空單得到了的V―V0對沖收益。
V0V―= V―V0
因此，得到結論：經過套期保值滬深300指數合約帶來的收益正好抵補現貨股票組合的損失！
僅當第二種情形發(fā)生時：
當處于第二交易部位時，如果滬深300指數從P0上升到P+時候，現貨股票組合的資產總價值從V0上升到了V+，實際獲利金額為線段V0V+；而此時此刻滬深300股指合約價值從V0上升到了V+，（從圖中觀察是P0 P+，按照等腰直角三角形原理，得出P0 P+= V―V+）此時平倉空單獲得了的V―V0對沖損失。
V0 V+= V+V0
因此，得到結論：經過套期保值現貨股票組合的收益正好抵補滬深300指數合約帶來的損失！
四、實盤應用中的技術處理問題
投資的重要意義在于先不賠錢，然后才有資格討論掙錢的問題。下面我們討論實盤操作中的技巧問題。
第一，處于明顯的牛市或熊市狀態(tài)下的處理。
具體處于長期走勢判斷來說，似乎投資者都能夠判斷牛市還是熊市，在牛市來臨時放棄做空思想，積極做多股票，在熊市出現時降低現貨股票的持倉倉位加之指數期貨保值戰(zhàn)略顯得尤為重要，但是，這在實盤操作中僅僅存在理論意義和指導意義，因為，較為明顯的牛市或者熊市持續(xù)的時間較長，一般多達幾年之久，這在滬深300指數期貨合約（合約月份）的選取上就出現了問題。這還需要不斷變換不同期限合約的頭寸才得以實現保值。
因此，一般的股票投資者往往采用調整現貨持倉量的方法來規(guī)避系統(tǒng)風險往往忽略通過股指期貨采取保值手段。
第二，在中短期行情中難以判斷股價走勢的處理
股市行情的變動在大部分時間里，處于中短期行情難以判斷走勢形態(tài)的時候比較多，這就正好利用股指期貨來套期保值。但是，套期保值的結果是以放棄可能的投資收益來防范了未來可能的投資損失，這讓更多股票現貨投資者感到不知所措。
既要保證現貨資產不受損失，又要抓住現貨資產獲利機會，這就成為廣大投資者的夙愿。實現這一投資策略的手段就是股票期權合約。但是，我國尚未開展此類業(yè)務，要想達到這樣的理想狀態(tài)，依據我國股票投資市場現有情況分析，真正的技巧應在于現貨股票組合的選取技巧上！
通過調整現貨投資組合改變現貨股票投資組合的波動系數（即：β系數，β系數代表了當股價指數變動1%時，該投資組合預計變動的百分率）的方法比較有效，β系數表明一種現貨股票組合的價格隨股價指數變化而上下波動的幅度。不難理解具有較大β系數的證券或證券組合會面臨擴大的系統(tǒng)性風險；低風險具有接近于零的β系數。
在實戰(zhàn)中，可以分析現貨股票的價格波動特征選取領漲抗跌型股票組合就成為廣大投資者最為偏好的現貨股票投資組合，在此組合下加之股指期貨合約相配套就可以實現即可規(guī)避價格下跌的風險又能在價格波動中獲得收益。
[關鍵詞]量化投資；Alpha策略；意義；方法
[DOI]10.13939/ki.zgsc.2015.25.083
Alpha策略最初的理論基礎是套期保值，是由美國經濟學家H.working提出的，隨后股指期貨的面市，量化研究便激發(fā)了人們濃厚的興趣。傳統(tǒng)的資產管理者理念的哲學基礎大部分為追求收益風險平衡，然而平均市場收益與超額收益又很難達到絕對的均衡，因此將超額收益也即Alpha分離出來，建立起基于Alpha策略的量化投資，有助于指導投資實踐。
1 Alpha策略在量化投資中的應用意義
量化投資指的是以現代計算機技術為依托，通過建立科學的數學模型，在充分掌握投資環(huán)境的基礎上踐行投資策略，達到預期的投資效果。采用量化投資方式的優(yōu)點包括其具有相當嚴格的紀律性、系統(tǒng)性，并且對投資分析更加準確與及時，同時還具有分散化的特點，這使得策略的實施過程更加的機動靈活。量化投資過程使用的具體策略通常有量化選股、量化擇時、統(tǒng)計套利、高頻交易等，每一種策略在應用過程各有千秋，而Alpha策略屬于量化選股的范疇。傳統(tǒng)的定性投資也是投資人基于一種投資理念或者投資策略來完成整個投資活動的，最終的目的是要獲得市場的占有率，并從中取得豐厚的利潤。從這個角度來衡量，量化投資與傳統(tǒng)投資的本質并無多大差別。唯一不同的是量化投資對信息處理方式上和傳統(tǒng)定性投資有著很大的差異性，它是基于現代信息技術、統(tǒng)計學和現代金融工程理論的基礎上完成對各類數據信息的高效處理，在對信息處理的速度、廣度上是傳統(tǒng)定性投資無法比擬的。在對投資風險的控制方面也具有很大的優(yōu)勢，是國際投資界興起的新型投資理念和應用方法，也在日益成為機構投資者和個人投資者共同選用的有效投資方案?，F階段量化投資的技術支撐和理論建設的基礎包括人工智能技術、數據挖掘、支持向量機、分形理論等，這些現代信息處理與數據統(tǒng)計方式為量化投資的可操作性提供了堅實的基礎。
Alpha策略在量化投資中的使用優(yōu)點主要是對投資指數所具有的價值分析與評定。它不是依賴于對大盤的走向變化或者不同股票組合策略趨勢的分析，對投資價值的科學分析與合理評估更能吸引投資者的目光。Alpha策略重視對沖系統(tǒng)風險所獲得的絕對收益，在股票投資市場上是一種中性的投資方式，具體的程序有選擇資產、對資產的優(yōu)化組合、建立具體組合方式、定期進行調整。為了促進該策略在投資市場中獲得良好的收益，就必須先要重視優(yōu)秀的選股策略，其次是重視期貨對沖平均市場收益的時候所產生的風險控制問題。對沖系統(tǒng)風險時，若是能夠及時地對投資組合與相關的股指期貨的平均市場收益指進行精準地判定和預測，那么將會對整個投資行為產生積極的影響。
2 基于Alpha策略的量化投資具體策略和實踐方法
通常情況下，Alpha策略所獲得的實際收益并不是一成不變的，這與該策略本身的特定有關，具體表現在周期性與時變性上。
Alpha策略的時變性主要是指當時間產生變化時，超額收益也會隨之而改變。需要清除的是Alpha反映的就是上市公司超越市場的預期收益，因此屬于公司資產未來估值預期的范疇，所以上市公司自身所處的發(fā)展階段和發(fā)展環(huán)境不同，那么就會給Alpha帶來影響。由于時變性的特點，這就給策略的具體估計模型的設立帶來了更多不可確定的因素，為此，參照對Alpha滿足不同動態(tài)假設的理論基礎，建立起一個可以獲得不同種類估算的模型，同時假定在同一個時間范圍內，超額收益和市場平均收益都保持恒定不變，這就極大地簡化了計算的過程與步驟。也就是說在該段時間內，市場上股票投資組合基本面不會有太大的變化與波動，這就與實際的投資狀況基本達成一致。對于投資策略的調整則要根據上市公司重大事項發(fā)生情況而定，那么估算的時間單位周期可以采用每日或者每周估算，對每一個季度的歷史數據進行調整也可以作為一種調整方式，反映公司季度行情。對于具體證券而言，采用季度或者每周的調整頻率則不是最為理想的，還要針對公司情況與市場行情綜合調整。
Alpha的周期性特點在交替出現的正負號上最為突出，導致這一情況產生的原因主要是行業(yè)的周期性特征與套利效應共同造成的。具體而言，首先不同類型的證券分別屬于不同的行業(yè)所有，當行業(yè)處于景氣周期循環(huán)狀態(tài)下會影響Alpha的符號與大小，同時景氣程度的深與淺也會對此產生影響。其次一個股票組合產生非常大的超額收益情況下，市場中的其他機構投資者或者個人投資者就會不斷地參與到該組合的投資中來，最后會導致Alpha逐漸接近于零。因此在建立不同策略的組合方面，要針對每一個季度的具體情況和波動率，進行綜合性地評價與分析，并及時地做出必要的調整，以便最大限度地獲得市場收益。
量化投資中的Alpha策略并不是一種單一類型的策略，不同的策略都在尋求獲得超額收益的市場機會和可能性?，F階段市場上采用的Alpha策略主要有多因子選股策略、動量策略或者反轉策略、波動性策略、行業(yè)輪動策略、行為偏差策略等，每一種策略在具體實施過程中都有其特征性，并且可以相互結合使用，發(fā)揮出綜合預測和評價的作用。
多因子選股策略是必要和常用的選股方式，最大的優(yōu)勢是可以將不同種類和模塊的信息進行高效化綜合分析與評價后，確定一個選股最佳方案，從而對投資行為進行指導。該種選股策略的模型在建立方面比較容易，是量化投資中的常用方式。同時多因子模型對反映市場動向方面而言具有一定的穩(wěn)定和可靠性，這是因為所選取的衡量因子中，總有一些可以把握住市場發(fā)展行情的特征，從而體現其本來就有的參考價值。所以在量化投資過程中，很多投資者都使用多因子模型對其投資行為進行評估，無論是機構投資者或者是個人投資者，都能夠從中受益。多因子選股策略模型的建立重點在于對因子的剔除和選擇上，并要合理判斷如何發(fā)揮每一個因子的作用，做出綜合性的評定。
動量策略的投資方式主要是根據價格動量、收益動量的預期與評定，對股票的投資進行相應的調整，尤其是針對本身具有價格動量的股票，或者分析師對股票的收益已經給予一定評級的股票，動量策略的應用效果會比較理想。在股票的持有期限內，某一只股票在或者股票投資的組合在上一段時間內的表現均佳，那么則可以判斷在下一段時間內也會具有同樣的理想表現，這就是動量效應的評價依據，從而對投資者的行為起到一定的影響作用。反轉策略和動量策略恰好相反，是指某一只股票或者股票投資組合在上一段時間內表現很不理想，然而在下一個時期反而會有突出的表現，這也給投資者帶來了一線希望，并對影響到下一步的投資策略的制定。
波動性策略也是Alpha策略的一種方式，主要是利用對市場中的各股運動和發(fā)展狀態(tài)的細致觀察與理智分析后，列出一些具有相當大的波動性的股票，同時這些股票的收益相關性也比較低，對此加以動態(tài)化的調整和規(guī)劃，從而逐漸獲得超額收益的過程。在一些多因子選股策略中也有機構投資者或者個人投資者將股票具有的波動性作為考察與評價因子之一，波動性策略經常和其他策略相結合來評價，這說明股票投資市場本身就具有一定的波動性，因此在投資過程中要慎重對待。
行業(yè)輪動策略和行為偏差策略的應用頻率不似前面幾種高，但也會和另外幾種策略相互結合使用。行業(yè)輪動策略主要是為了充分掌握市場行業(yè)輪動機制與特征，從而可以獲得高額的收益，對行業(yè)之間的投資也可以非常高效和準確地進行，對把握正確的時機有很大的優(yōu)勢。行為偏差策略目的是窺探到股票市場中存在的過度反應或者反應不足等現象，這些都屬于股票投資市場的偏差，從而可以通過投資者對不同股票抱有的差異化評價來實現超額收益。
南方全球精選和嘉實海外中國是2007年出航的4只QDII基金中的兩只，分別成立于2007年9月和10月。截至今年2月3日，兩只基金的虧損都比較嚴重，成立以來的虧損分別達到50.80％和60.30％。相比較而言，南方全球精選的表現稍好一些。
產品設計PK
盡管都是QDII基金，但是南方全球精選和嘉實海外中國在產品設計上存在明顯差異。
顧名思義，南方全球精選投資于全球股市，而且是一只“基金中的基金”，按照契約，其資產配置方向偏重于國外市場的ETF基金，比例為60％以上，股票投資則集中投資香港市場，比例控制在40％以內。從全球經濟的發(fā)展來看，巴西、俄羅斯在被譽為“金磚四國”的范圍之內，這些國家的許多公司已經可以與發(fā)達市場的公司一較高下，具有一定的長期發(fā)展空間。南方全球精選投資這些國家的ETF基金，一定程度上也就分享了它們發(fā)展的成果。
嘉實海外中國則主要投資于港股，以及在新加坡和美國上市的主營業(yè)務收入至少50％來自中國的上市公司，股票投資比例為60―100％。它只投資中國概念的股票，盡管理論上能使其分享中國經濟的高速增長，但也失去了靈活的特性，影響了業(yè)績。
風險控制能力PK
相比之下，南方全球精選的風險控制能力更強，因此其損失也稍小一些。
2008年一季度以來，南方全球精選整體上采取偏防守的策略，降低了香港市場的股票配置比重，增加了ETF基金的持有比重，同時為增加資產的平衡性，貨幣市場的投資比例較前期也有所增加。根據該基金2008年四季報，其投資基金的比例降至47-01％，股票投資比例為19.27％。德圣基金研究中心指出，面對日趨復雜的國際投資環(huán)境，將高風險資產的大部分投資于被動管理的各國ETF基金，對于國際投資經驗尚不成熟的QDⅡ基金來講不失為上策。
2008年國內A股大跌，中國概念的股票在海外跌幅也很大，嘉實海外中國受到的影響也很大。嘉實海外的倉位一直比較高，因此損失也比較大，2008年年底的股票投資比例達到83.07％，此前的三季度，其權益類資產比例也超過70％。
基金管理人PK
這兩只基金的基金公司在國內實力都很強，不過海外投資能力都有待市場檢驗。
南方全球精選配置了三位基金經理。2008年初，在謝偉鴻繼續(xù)擔任基金經理的基礎上，該基金又增聘溫亮和李浩東擔任基金經理，兩人都有豐富的海外投資經驗。謝偉鴻是美國伊利諾大學財務管理碩士，擁有12年海外投資從業(yè)經驗，曾任臺灣新光證券投資信托公司海外投資部經理，管理日本基金、亞洲基金與全球組合基金，業(yè)績良好。2007年5月加入南方基金管理公司，任國際業(yè)務部執(zhí)行總監(jiān)。
與謝偉鴻擁有豐富的“實戰(zhàn)經驗”不同，嘉實海外中國的基金經理李凱的優(yōu)勢是高學歷。他是金融學博士，曾任德意志銀行高級基金經理、研究總監(jiān)，齊夫兄弟投資公司策略師、高級助理，德累斯頓投資銀行顧問，瑞銀普惠顧問。2007年4月開始任嘉實基金管理有限公司總經理助理。
PK結果
2008年對中國來說，經濟形勢并不樂觀。外有美國經濟衰退，出口需求減弱；內有通脹壓力增大，宏觀調控不容松懈。不過，在投資者眼里，中國仍是一片極有吸引力的投資熱土。即使很多大行已經調低了今年中國經濟增長速度的預期，但與美國等陷入次貸危機的發(fā)達國家相比，仍將有可觀的增幅。正因為此，在香港市場上，中國概念仍是基金的一大賣點。
目前，香港市場上有多只中國基金正在發(fā)售或剛成立不久。雖然投資主題相同，但卻各出奇招，吸引著不同需求的投資者。
領先：A/H差價有魅力
去年，很多內地朋友到香港開戶炒股，最主要的一個理由便是同一家公司的H股比A股便宜許多，沒有理由買A股不買H股。這也是“港股直通車”消息傳出后，較A股股價折價大的H股一馬當先的原因。香港股市后來大跌，大家的熱情被狠狠潑了一盆涼水。不過，對A、H股差價感興趣的還是大有人在。法興旗下的領先資產目前正在香港市場發(fā)售的一只中國基金，便是專門捕捉A、H股差價潛力的基金。
這只基金全名叫“領先中國A/H盈喜基金”，雖然名字中有“A”字，實際上卻只是直接投資于H股，不會投資于A股。該基金選股原則是，以系統(tǒng)化形式選股，以市值、流通量和折讓度3個量化準則挑選一些有A股和H股的股票。
基金公司有關人士表示，目前在香港及上?；蛏钲诠墒型瑫r掛牌的股票有51只，該基金將先在這51只股票中選出市值、流通量最大的近30只，然后再選出相對于A股有最大折讓的H股(不少于12只)進行投資，以博其H股股價可以追上A股股價。投資者可通過投資H股，在捕捉內地增長潛質之余，也可受惠于A、H股差價收窄帶來的增長潛力。該基金將以恒生H股指數作為衡量業(yè)績的基準。
基金公司有關人士認為，今年QDII會陸續(xù)有資金流進香港股市，加上港股直通車計劃也會落實，預期來港的資金都會投資在H股上，而內地機構貿易順差所得的資金留在海外投資，亦會有利于推動H股的股價。
該基金的投資主題比較獨特，但從該基金的選股原則可以看出，其投資立足點是H股股價有可能追上A股?！巴刹煌瑑r”情況已經存在很長時間了，兩地有關機構為如何消除這一情況動了不少腦筋，但目前還沒有具體方案出臺。開啟“港股直通車”的一個理由也是基于此。不過，值得注意的是，即使未來的趨勢是A、H股差價收窄，但并不等于H股股價會上升并向A股靠攏，因為估值偏高的A股股價很可能向下，同樣會導致兩者價差縮小。
基金公司有關人士稱，由于人民幣未能自由兌換，加上完善的套利交易機制一時三刻也不可能建立起來，所以兩股折讓概念在未來半年至一年仍屬投資賣點。
該基金定于1月24日結束首次募集，1月30日正式推出。
宏信：波動市中玩技巧
如果說去年的股市是牛市中有波動，那么今年的股市則將在波動中前進。在波動市中，操作策略要更加靈活。對習慣于做多的投資者來說，操作難度將大大加大。
針對波動市，宏信環(huán)球投資推出了運用“長短倉”策略的中國股票基金――宏信領域中國躍升基金。
采用“長短倉”策略的基金，其資產由兩部分投資組合構成，即多頭(長倉)和空頭(短倉)，是將賣空部分不看好資產所獲得的資金加碼投入看好的股票中，在長短倉頭寸互相抵消后，基金的凈股票投資仍只相當于可用資金的100％。
采用“長短倉”投資策略，可以運用多種衍生工具，如賣空及股票期貨等，在股市放緩或不明朗的情況下通過長短倉更改持股比例，以發(fā)揮最高的投資彈性。與只能通過調節(jié)股票和現金比重的傳統(tǒng)基金相比，“長短倉”靈活性比較高，尤其適合波動市。
我們曾介紹過香港首只被證監(jiān)會認可的“長短倉”基金――景順全方位歐洲130/30基金，它是一只“130/30策略”基金，即130％的長倉和30％的短倉。
宏信領域中國躍升基金則是香港市場上首只運用“130/30”策略的中國基金，雖然基金采用130/30策略，但長短倉比例并不限于130/30，而是可以調整至150/50(即150％的長倉和50％的短倉)或是120/20(即120％的長倉和20％的短倉)。其將有別于僅可作長倉投資的傳統(tǒng)中國股票基金，可運用多元化的衍生工具，如價差合約、股票指數期貨等，在不同市況下創(chuàng)造理想回報。即使在股市放緩或不明朗的情況下，基金經理仍能通過長短倉策略更改持股比例捕捉回報的機會，如賣空估值過高的股份，或在預期后市長期放緩下削減基金持股比重及增持現金。
該基金將投資于中國股票，包括在上海、深圳、香港和臺灣上市的公司股票，涵蓋總市值超過4億美元的412只股票。此外，該基金也可投資于在中同內地、香港和臺灣擁有重大資產、業(yè)務、生產、貿易活動或利益。而在其他地方注冊的公司股票。
在眾多投資對象中，該基金將采用高度集中投資的策略，選取具有長期現金流、盈利增長趨勢及不斷改善的營運表現的增長型公司，包括能源、工業(yè)、物料、金融等行業(yè)，再通過注入資產、股價被低估等捕捉投資時機，致力于升市時獲取比大市更高回報。投資注重股份的長線基本因素及短期策略性投資，配合不同市況作出投資決定。而長短倉部分的投資對象可以是股份及指數。
該基金經理表示，投資將集中于20至25只股票，每只股票在投資組合中所占比重在4％至5％左右。在各行業(yè)投資比重中，較看好金融及能源行業(yè)，分別占其行業(yè)比重的30％及25％。
該基金首次發(fā)售期至1月23日，首次交易日1月28日。
MQ：小型股里找“黃金”
這兩年的股市，經常上演的是“大象起舞”，具有做入規(guī)模、品牌的行業(yè)巨頭受到了市場的熱捧，相比之下，一些小型企業(yè)雖具有投資價值，但乏人問津。
麥格理旗下的MQ投資管理去年12月成立的MQ中國皇者新星基金，另辟蹊徑，專門投資于小型企業(yè)。
該基金雖然名為“中國皇者”，但除了在上海、深圳、香港、澳門、臺灣外，還將涉及新加坡公司。該基金將主要買賣發(fā)展業(yè)務的小型企業(yè)的股票，以及參與這一類小型企業(yè)的首次公開招股，捕捉其增長潛力，幫助投資者受惠于這些小型企業(yè)。
股票投資方面分成兩個部分。一部分是小型企業(yè)證券。基金經理根據值、動力及流通性等因素，選出一些具投資價值的小型企業(yè)。這部分持股不設持倉時限，也不限制股票只數。這部分投資將占基金整體投資比例7成至全部。
從股票投資學的角度來看，股票投資策略可以概括為趨勢型策略、事件驅動型策略、相對價值型策略、套利型策略等。事件驅動型策略就是主題投資最為明顯的體現方式，此次A股市場中圍繞上海自貿區(qū)這一重要事件，“兩橋一嘴”及上海本地股可謂風光無限。
面對主題投資相關的股票品種表現，投資者需要保持清醒的投資理念，其主題投資類股票往往是來的快也去的疾。目前市場中許多價值投資者或理性投資者開始動搖，有人認為跟風炒概念的大賺特賺，那些注重公司基本面和估值的投資者，一無所獲?！把芯炕久妫憔洼斣谄鹋芫€上了。”這句話兩個月前開始流行，如今更有變本加厲之感。實際上我們需要充分認識主題投資在我國現階段市場的必然性，同時樹立起既重視其短期機會，同時又要防范其估值回落風險，選擇適合自己的策略更為重要。
筆者認為，主題投資是我國目前A股市場的一種必然。
首先，量能及多層次市場變化導致運作整體市場難度加強。今年以來深滬A股市場總體量能不佳，而隨著解禁股的不斷解禁，實際上量能很難發(fā)起整體性市場表現機會。從市場數據來看，上海市場今年大部分時間單日維持1000億以下的量能，有時更低，而目前流通市值已高達13.7萬億，今年9月份之前，上海單日量能始終低于深圳，而上海自貿區(qū)題材出來后才略高于深圳，這說明市場整體性機會難為，而今年以來創(chuàng)業(yè)板個股的表現自然是市場總體量能難為的一種另類策略選擇。同時目前A股市場指數套利工具的增加，也使得市場大型公司表現持續(xù)性差的一個誘因。
其次，基本面不確定性因素較大。作為機構投資者往往關注基本面變化預期而定策略，從目前基本面變化來看，實際上大型公司所處的行業(yè)演變有其不確定性，比如銀行、房地產、鋼鐵等。從宏觀經濟角度來看，目前M2/GDP已突破200%多，而地方債務規(guī)模擴大、地產泡沫面臨變化等都加大了市場不確定性演變。近期溫州等部分城市樓市泡沫破裂所帶來的債務擴大及對當地銀行業(yè)的沖擊，就可見一斑。
