發(fā)布時(shí)間：2023-07-23 09:24:21
序言：寫(xiě)作是分享個(gè)人見(jiàn)解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的金融市場(chǎng)相關(guān)論文樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
關(guān)鍵詞：多標(biāo)度分形理論；金融風(fēng)險(xiǎn)管理；風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度
雖然金融市場(chǎng)多標(biāo)度分形的理論研究，能分析出金融資產(chǎn)價(jià)格在不同時(shí)間緯度上的波動(dòng)信息，為探究復(fù)雜的金融市場(chǎng)提供一個(gè)新的方式。但是當(dāng)前很多研究?jī)H限于對(duì)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的多標(biāo)度分形特征的檢驗(yàn)，還沒(méi)能從多標(biāo)度分形理論的分析中找出實(shí)際可操作的金融管理決策信息。本文提出了在金融風(fēng)險(xiǎn)管理中利用多標(biāo)度分形理論和方法，建立了全新的風(fēng)險(xiǎn)管理研究模式。
一、金融風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀
現(xiàn)代的投資理論最關(guān)注的是收益的提高和風(fēng)險(xiǎn)的控制，非常重視對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制，而投資組合理論恰恰是控制風(fēng)險(xiǎn)最有效的方式之一，核心思想就是分散投資、降低風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)利益最大化。今年越來(lái)越多的現(xiàn)象表明金融市場(chǎng)并不是隨機(jī)游走的，市場(chǎng)價(jià)格也并非隨機(jī)、獨(dú)立、不可預(yù)測(cè)的，顛覆了有效市場(chǎng)假說(shuō)的理論。人們開(kāi)始研究新的理論來(lái)解釋有效市場(chǎng)假說(shuō)無(wú)法解釋的現(xiàn)象，分形市場(chǎng)理論得到了廣泛的認(rèn)可。
二、多標(biāo)度分形理論
（一）分形的由來(lái)
分形理論是二十世紀(jì)七十年代由“分形之父”法國(guó)著名數(shù)學(xué)家MandeIbrot提出的，他在《Science》上發(fā)表《英國(guó)的海岸線有多長(zhǎng)》，這一論文的出現(xiàn)標(biāo)志著分形理論的開(kāi)端。在2008年金融危機(jī)爆發(fā)，MandeIbrot發(fā)表新著將分形理論應(yīng)用于金融市場(chǎng)，合理的解釋了一些VaR無(wú)法解釋的現(xiàn)象，給予了分形新的活力和應(yīng)用方向，先進(jìn)分形幾何以及廣泛應(yīng)用于金融、工程等領(lǐng)域。
（二）分形市場(chǎng)理論
分形市場(chǎng)理論是分形理論在金融市場(chǎng)中的應(yīng)用，由于在現(xiàn)實(shí)的金融市場(chǎng)存在著許多VaR無(wú)法解釋的現(xiàn)象，比如：P/E效應(yīng)，BTM效應(yīng)等，分形市場(chǎng)理論是VaR與實(shí)際金融市場(chǎng)不相符而產(chǎn)生的新理論。分形市場(chǎng)假說(shuō)認(rèn)為：金融市場(chǎng)是由眾多大小不一的投資者共同組成的，不同投資者因?yàn)榻佑|到的信息不同，對(duì)于信息的理解不一樣，從而對(duì)于信息的處理上也大不相同，投資者存在著一些非理性行為，因此分形理論更加貼合市場(chǎng)實(shí)際。
（三）多標(biāo)度分形理論的發(fā)展
多標(biāo)度分形理論是隨著單分形理論的發(fā)展而衍生出來(lái)的理論，借助統(tǒng)計(jì)學(xué)思維，研究概率的分布規(guī)律，可以說(shuō)多重分形是由分形結(jié)構(gòu)上定義的多個(gè)單標(biāo)度組成的無(wú)限集合，表現(xiàn)出不同區(qū)域質(zhì)量分布的標(biāo)度性質(zhì)。傳統(tǒng)的單分型理論僅僅只能表明資產(chǎn)價(jià)格變化的宏觀規(guī)律，無(wú)法對(duì)局部進(jìn)行細(xì)致的描繪。多標(biāo)度分形理論用一個(gè)普函數(shù)表現(xiàn)各個(gè)時(shí)間標(biāo)度的特征，從局部細(xì)節(jié)出發(fā)最終研究整體變化，不僅能分析出市場(chǎng)穩(wěn)定模式下的投資風(fēng)險(xiǎn)，還能對(duì)市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈變化時(shí)候的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，得出比較準(zhǔn)確的結(jié)論。目前多標(biāo)度分形理論在市場(chǎng)中主要應(yīng)用于兩個(gè)方面，第一就是檢驗(yàn)市場(chǎng)是否存在多標(biāo)度分形特征，并將形成這種特征的原因分析出來(lái)，第二是利用多標(biāo)度分形理論建立金融投資數(shù)據(jù)模型，用來(lái)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測(cè)、管理。2014年，相關(guān)研究者利用MF-DXA和主成分析法，對(duì)中國(guó)與美國(guó)股市收盤(pán)價(jià)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)中國(guó)和美國(guó)股市的相關(guān)性存在著明顯的多標(biāo)度分形特征，該研究表明金融市場(chǎng)的多重分形特征是普遍存在的。多標(biāo)度分形特征的形成主要有兩種方式，首先，由各個(gè)時(shí)間序列的不同分布形態(tài)產(chǎn)生的，這種情況下即使隨機(jī)打亂序列也不能消除多重分形性；其次，是由于不同波動(dòng)之間的相關(guān)性產(chǎn)生的，這時(shí)的隨機(jī)打亂序列能消除多重分形性。目前在理論與實(shí)踐各個(gè)方面，成功將多標(biāo)度分形理論應(yīng)用于金融市場(chǎng)分析的成果還不是很多，多標(biāo)度分形理論具有廣闊的應(yīng)用前景。
三、基于多標(biāo)度分形理論的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度指標(biāo)
風(fēng)險(xiǎn)是指未來(lái)結(jié)果的不確定性以及波動(dòng)性。金融風(fēng)險(xiǎn)指投資者收益的不穩(wěn)定性。金融風(fēng)險(xiǎn)主要包括：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，由多個(gè)市場(chǎng)因素的變化而引起資產(chǎn)價(jià)值的變化所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)；信用風(fēng)險(xiǎn)，指由于違約而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)；流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，由于資金流動(dòng)性降低而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；操作風(fēng)險(xiǎn)，由于交易系統(tǒng)不健全、管理水平不夠或其他人為原因而導(dǎo)致資金損失的風(fēng)險(xiǎn)。
（一）風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)測(cè)度法
風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)測(cè)度法是對(duì)市場(chǎng)因素變化與資產(chǎn)收益變化之間的關(guān)系進(jìn)行測(cè)量，通過(guò)測(cè)量得到的結(jié)論可以判斷資產(chǎn)收益的波動(dòng)情況。這種測(cè)量方法可以有效地檢測(cè)出資產(chǎn)價(jià)值作用于市場(chǎng)因子的敏感性，具有簡(jiǎn)單、直觀的特點(diǎn)，得到了廣泛的應(yīng)用。但是這種方法應(yīng)用于實(shí)際測(cè)量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)還存在一些問(wèn)題，第一個(gè)方面，只能檢測(cè)出相應(yīng)的損失比例，不能測(cè)量出損失的具體情況；另一方面，這種方法非常依賴(lài)測(cè)度對(duì)象，比如Beta只能應(yīng)用在股票類(lèi)資產(chǎn)的測(cè)定上，久期、凸性適合債券類(lèi)資產(chǎn)，這種方法很難測(cè)量出一些資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)；最后，對(duì)于假設(shè)條件的要求比較高，比如在計(jì)算資產(chǎn)組合Gamma值時(shí)，需要假定波動(dòng)率和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)率為常數(shù)，但是實(shí)際這兩個(gè)值并不是常數(shù)，測(cè)量的結(jié)果并不準(zhǔn)確。
（二）風(fēng)險(xiǎn)絕對(duì)測(cè)度法
風(fēng)險(xiǎn)絕對(duì)測(cè)度有方差及其變形、VaR模型兩種。HarryMarkvitz1952年在《金融學(xué)雜志》發(fā)表《證券組合選擇》，這篇論文的發(fā)表標(biāo)志著現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的誕生。Markvitz在論文中寫(xiě)到利用“均值-方差”模型來(lái)對(duì)投資組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行計(jì)算，至今仍廣為流傳。Markvitz把投資風(fēng)險(xiǎn)比作投資收益的不確定性，可以利用方差和標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)進(jìn)行計(jì)算，能進(jìn)行良好的統(tǒng)計(jì)，自此以后利用方差、標(biāo)準(zhǔn)差作為金融投資風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度指標(biāo)被廣泛應(yīng)用。風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（VaR）利用統(tǒng)計(jì)思想對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，起源于二十世紀(jì)八十年代。因?yàn)閂aR可以簡(jiǎn)單、直接地表明金融市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)的大小，又是依靠嚴(yán)謹(jǐn)?shù)慕y(tǒng)計(jì)思想作為依據(jù)，因此被得到廣泛應(yīng)用。雖然VaR模型得到了廣泛的應(yīng)用，但是VaR的估算方法是建立在金融資產(chǎn)收益符合正太分布情況下的，然而現(xiàn)在越來(lái)越多的事實(shí)證明，實(shí)際的資產(chǎn)收益率并不完全符合正態(tài)分布，呈現(xiàn)尖峰胖尾形態(tài)。因此，僅僅利用正太分布來(lái)計(jì)算VaR值，得到的數(shù)據(jù)往往低于風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際值，在這種情況下進(jìn)行金融投資，很可能造成巨大的損失。同時(shí)，VaR方法并沒(méi)有注意到各個(gè)時(shí)間標(biāo)度上的資產(chǎn)波動(dòng)聯(lián)系，從而忽略了許多有關(guān)價(jià)格波動(dòng)信息，而這些信息對(duì)于金融投資風(fēng)險(xiǎn)管理、期權(quán)定價(jià)等金融學(xué)的研究有重要的參考價(jià)值。
四、運(yùn)用多標(biāo)度分形進(jìn)行金融風(fēng)險(xiǎn)管理研究
在收益率符合正態(tài)分布模型方面，風(fēng)險(xiǎn)管理分析理論方法已經(jīng)發(fā)展得非常成熟，比如VaR，但目前市場(chǎng)的實(shí)際收益率呈非正態(tài)分布，利用多標(biāo)度分形理論方法對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行分析，得到的不同程度市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)信息，但是傳統(tǒng)的多標(biāo)度分形分析方法所得到的信息并不能直接應(yīng)用到金融風(fēng)險(xiǎn)管理中，在考察價(jià)格的大幅波動(dòng)情況時(shí)，雖然多標(biāo)度分形分析方法能將這些大幅波動(dòng)信息“篩選”出來(lái)，但這些信息都是被放大了許多倍的數(shù)據(jù)，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離了原始的價(jià)格波動(dòng)信息?？梢岳枚鄻?biāo)度分形分析方法，針對(duì)兩個(gè)大盤(pán)指數(shù)價(jià)格在時(shí)間序列上進(jìn)行實(shí)證分析，有效的檢驗(yàn)中國(guó)股市存在多標(biāo)度分形現(xiàn)象。是上證綜指和深證成指的多標(biāo)度分形分析結(jié)論，為了驗(yàn)證其價(jià)格序列波動(dòng)有無(wú)具有多標(biāo)度分形關(guān)系，利用α隨著q的變化而變化的函數(shù)圖形，來(lái)進(jìn)行有效的判斷。如下圖，計(jì)算了q=-10，-9，…，-2,-1，…8,9，10共21個(gè)值時(shí)的α值，能夠分析出α和q之間有著十分明顯的非線性關(guān)系，這種非線性關(guān)系準(zhǔn)確的驗(yàn)證了上證綜指和深證成指原始價(jià)格序列波動(dòng)具有多標(biāo)度分形特征。五、在金融風(fēng)險(xiǎn)管理中應(yīng)用多標(biāo)度分形理論存在的問(wèn)題目前多標(biāo)度分形理論之所以在金融風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用不是十分廣泛，主要是因?yàn)槔媚壳暗亩鄻?biāo)度分形理論得出的關(guān)于價(jià)格波動(dòng)之間的統(tǒng)計(jì)信息非常粗糙，這些信息還不足以精確地表現(xiàn)出金融市場(chǎng)的具體信息，無(wú)法滿足更高程度風(fēng)險(xiǎn)管理工作的需求，需要在之前的研究基礎(chǔ)上，進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)于多標(biāo)度分形理論的研究，從統(tǒng)計(jì)結(jié)果中提煉出更具有價(jià)值、精確程度更高的風(fēng)險(xiǎn)管理信息。同時(shí)因?yàn)槎鄻?biāo)度分形理論的提出并不是在經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域，所以多標(biāo)度分形理論對(duì)一些經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象還無(wú)法合理地進(jìn)行解釋?zhuān)枰獙?duì)多標(biāo)度分形理論進(jìn)行合理的改善，讓其更適用于金融風(fēng)險(xiǎn)管理。多標(biāo)度分形理論是基于金融市場(chǎng)非線性特征基礎(chǔ)上提出的，多標(biāo)度分形特征表明現(xiàn)今的金融市場(chǎng)具有比以前單標(biāo)度分形特征更加復(fù)雜的特性，通過(guò)對(duì)金融市場(chǎng)多標(biāo)度分形理論的研究，可以為探索金融市場(chǎng)的復(fù)雜性提供一個(gè)方式。目前多標(biāo)度分形理論和模型在金融市場(chǎng)的成功應(yīng)用，為該理論的研究提供了重要的參考價(jià)值，通過(guò)更加深入的研究，能有效解決多標(biāo)度分形理論的一些不足，使得金融風(fēng)險(xiǎn)管理水平進(jìn)一步提升。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)市場(chǎng)；金融市場(chǎng)
1 引言
自從1998年住房制度改革后，國(guó)內(nèi)的房地產(chǎn)消費(fèi)需要量因此而獲得巨大的釋放，由此房地產(chǎn)市場(chǎng)也由于住房的市場(chǎng)化而日益繁榮，房地產(chǎn)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，不斷為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供了強(qiáng)勁的增長(zhǎng)動(dòng)力。進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，我國(guó)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)每年以超過(guò)7%的速度增長(zhǎng)，而與此同時(shí)，房地產(chǎn)的銷(xiāo)售額每年以超過(guò)20%的速度增長(zhǎng)[1]。作為重要的支柱產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)市場(chǎng)的健康發(fā)展不僅僅關(guān)系到人們的日常生活，更影響著國(guó)家的財(cái)政收入和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。
房地產(chǎn)業(yè)的繁榮在推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，也帶動(dòng)了金融市場(chǎng)的活躍。由于住房制度的變革，金融業(yè)越來(lái)越多的參與到房地產(chǎn)市場(chǎng)中，從房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的貸款開(kāi)發(fā)，到消費(fèi)者的抵押貸款進(jìn)行商品房消費(fèi)。銀行參與的程度在不斷的提高，金融市場(chǎng)在各個(gè)環(huán)節(jié)影響著房地產(chǎn)市場(chǎng)的運(yùn)行與發(fā)展。同時(shí)，房地產(chǎn)市場(chǎng)的不良發(fā)展所引起的金融危機(jī)的實(shí)例也提醒我們要深刻的認(rèn)清房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的關(guān)系程度。以避免對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不良影響。
一般來(lái)說(shuō)，房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展與金融市場(chǎng)的發(fā)展及二者相互作用對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)其著舉足輕重的作用。目前，在房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)中普遍存在如下問(wèn)題：金融支持過(guò)度導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫化；房地產(chǎn)金融融資渠道單一誘發(fā)潛在金融危機(jī)；房地產(chǎn)價(jià)格不穩(wěn)定加大國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行體系風(fēng)險(xiǎn)等。因而我們不得不深入的思考，房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展是否存在著導(dǎo)致金融危機(jī)的因素？如何看待房地產(chǎn)金融市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)？如何正確處理房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的協(xié)調(diào)關(guān)系？要處理這些問(wèn)題，就要科學(xué)、合理的認(rèn)識(shí)房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的關(guān)系。
因此，本文將從房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的關(guān)系角度出發(fā)。通過(guò)以沈陽(yáng)為例，對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)進(jìn)行實(shí)證分析，用回歸分析法來(lái)分析定量的分析兩者之間的相關(guān)關(guān)系程度，在以上分析的基礎(chǔ)上，為進(jìn)一步的認(rèn)識(shí)房地產(chǎn)市場(chǎng)和金融市場(chǎng)的關(guān)系和發(fā)展規(guī)律，解決房地產(chǎn)市場(chǎng)和金融市場(chǎng)發(fā)展中存在的問(wèn)題提供一些實(shí)證支持。
2 研究的設(shè)計(jì)
2.1 樣本區(qū)域選擇的依據(jù)
本文選擇的模型區(qū)域?yàn)檫|寧省沈陽(yáng)市。主要原因有以下幾個(gè)方面：
第一、遼寧省是東北三省中經(jīng)濟(jì)發(fā)展最快的省份，目前，東北地區(qū)是國(guó)家重點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)改革發(fā)展地區(qū)。而沈陽(yáng)市作為遼寧省重要的城市，其城市發(fā)展在遼寧省甚至在東北省具有典型性，對(duì)沈陽(yáng)市的研究對(duì)遼寧省以及東北地區(qū)其他城市的相關(guān)研究起到代表性作用。
第二、沈陽(yáng)市近幾年在經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅猛，其經(jīng)濟(jì)發(fā)展在遼寧省具有經(jīng)濟(jì)領(lǐng)軍地位。近年來(lái)，其房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的發(fā)展迅猛，具備了對(duì)二者市場(chǎng)進(jìn)行研究的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)，同時(shí)對(duì)二者未來(lái)的協(xié)調(diào)發(fā)展起到指導(dǎo)作用。
第三、沈陽(yáng)市是老重工業(yè)基地，而近年來(lái)沈陽(yáng)市房地產(chǎn)業(yè)與金融業(yè)的異軍突起，使得二者的經(jīng)濟(jì)地位也日益凸顯。在面臨經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌期的時(shí)代大背景下，房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)整個(gè)城市未來(lái)的經(jīng)濟(jì)格局的發(fā)展產(chǎn)生重要的影響。因此，對(duì)于如何認(rèn)清與協(xié)調(diào)房地市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的關(guān)系研究對(duì)規(guī)避金融危機(jī)以及對(duì)沈陽(yáng)市未來(lái)的經(jīng)濟(jì)格局規(guī)劃具有現(xiàn)實(shí)意義。
2.2 指標(biāo)選取依據(jù)
如何來(lái)選取指標(biāo)來(lái)代表房地產(chǎn)市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)研究的成敗起著決定性作用。本文對(duì)指標(biāo)選取的依據(jù)主要遵循以下原則：
第一、定義性原則。根據(jù)房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的功能定義來(lái)選定經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。房地產(chǎn)市場(chǎng)是房地產(chǎn)商品交換、交易以及一切流通關(guān)系的總和。根據(jù)房地產(chǎn)市場(chǎng)的定義，可選用交易額、銷(xiāo)售額等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。金融市場(chǎng),是實(shí)現(xiàn)貨幣資金借貸、辦理各種票據(jù)和有價(jià)證券買(mǎi)賣(mài),資金供給者和需求者融通資金的場(chǎng)所或過(guò)程。根據(jù)金融市場(chǎng)的定義，可選用貸款額、證券交易額等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。
第二、典型性原則。參考其他眾多相似研究文獻(xiàn)中所運(yùn)用的指標(biāo)，對(duì)其進(jìn)行歸納選取。如《中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)關(guān)系的實(shí)證分析》選取我國(guó)商品房的交易額來(lái)表征房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展，選取金融資產(chǎn)總量、貨幣資產(chǎn)數(shù)量（即包括現(xiàn)金和存款）、非貨幣資產(chǎn)數(shù)量（即包括股票有價(jià)證券）來(lái)表征金融市場(chǎng)的發(fā)展。李陽(yáng)（2006）和皮舜（2004）均選取我國(guó)商品房的交易額和金融
機(jī)構(gòu)貸款額作為各自市場(chǎng)的表征指標(biāo)[2]-[3]。
第三、可行性原則。通過(guò)查詢(xún)《遼寧省統(tǒng)計(jì)年鑒》和《沈陽(yáng)市統(tǒng)計(jì)年鑒》，筆者發(fā)現(xiàn)沈陽(yáng)市證券交易額記錄年份僅由2003年開(kāi)始，2003年之前的數(shù)據(jù)無(wú)法快速、準(zhǔn)確的收集，因此將代表金融市場(chǎng)發(fā)展的證券交易額這個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)排除。無(wú)沈陽(yáng)市商品房交易額經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，但有沈陽(yáng)市商品房銷(xiāo)售額經(jīng)濟(jì)指標(biāo)可代替[4]-[5]。
根據(jù)上述原則，本文選擇沈陽(yáng)市商品房實(shí)際銷(xiāo)售額作為表征房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，記為銷(xiāo)售總額。選擇沈陽(yáng)市金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款合計(jì)作為表征金融市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)指標(biāo),記為貸款合計(jì)。
2.3 數(shù)據(jù)來(lái)源說(shuō)明
在基于以沈陽(yáng)市為例的房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)關(guān)系的研究中，有關(guān)評(píng)價(jià)指標(biāo)的數(shù)據(jù)來(lái)源主要由以下查詢(xún)獲得：通過(guò)查閱《遼寧省統(tǒng)計(jì)年鑒》和《沈陽(yáng)市統(tǒng)計(jì)年鑒》總共獲得了沈陽(yáng)市2003-2009年相關(guān)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)數(shù)據(jù)14個(gè)，經(jīng)過(guò)對(duì)數(shù)據(jù)的仔細(xì)檢查與核對(duì)，確保了指標(biāo)數(shù)據(jù)的真實(shí)性與準(zhǔn)確性。具體數(shù)值見(jiàn)表2-1。
2.4 模型選取依據(jù)
根據(jù)上述表2-1所收集的數(shù)據(jù)，以貸款合計(jì)為橫軸，以銷(xiāo)售總額為縱軸，借助專(zhuān)業(yè)統(tǒng)計(jì)軟件spss在平面直角坐標(biāo)系中把2003-2009年的數(shù)據(jù)表示出來(lái)，得到散點(diǎn)圖2-1。
圖2-1 2003-2009年沈陽(yáng)市商品房實(shí)際銷(xiāo)售額和金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款合計(jì)散點(diǎn)圖
從圖2-1中可以看出，表示每年商品房實(shí)際銷(xiāo)售額和金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款合計(jì)的點(diǎn)基本上呈遞增趨勢(shì)，說(shuō)明二者之間可能存在著一種相關(guān)關(guān)系。通過(guò)觀察散點(diǎn)圖的分布形態(tài)，可以明顯看出其分布偏離線性模型，因此排除選用線性模型對(duì)變量指標(biāo)進(jìn)行擬合。其次，可以觀察得到其變量的走向接近于曲線型的非線性模型。因此將選用非線性模型進(jìn)行擬合。但這種描述只是直觀上的判斷，只是從變量散點(diǎn)的形態(tài)上做出的大致性描述，并不能科學(xué)的反應(yīng)變量之間關(guān)系的密切程度。因此在下面的論證中，本文借助專(zhuān)業(yè)統(tǒng)計(jì)軟件spss軟件來(lái)對(duì)兩個(gè)變量之間的相關(guān)系數(shù)進(jìn)行具體的計(jì)算。
3 房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)相關(guān)關(guān)系的實(shí)證研究
3.1 相關(guān)分析
運(yùn)用統(tǒng)計(jì)軟件spss計(jì)算出銷(xiāo)售總額和貸款合計(jì)之間的相關(guān)關(guān)系，得到輸出結(jié)果如表2-2。
根據(jù)上表的數(shù)據(jù)可以得出：pearson相關(guān)系數(shù)為0.821，p=0.024<5%，應(yīng)該拒絕原假設(shè)，即總體中這兩個(gè)變量的相關(guān)系數(shù)為零的假設(shè)。所以可以認(rèn)為，銷(xiāo)售總額與貸款合計(jì)呈現(xiàn)出正相關(guān)的關(guān)系。在回過(guò)頭來(lái)對(duì)二者變量的散點(diǎn)圖進(jìn)行觀察（圖2-1），就較容易理解這一結(jié)果，散點(diǎn)圖上的變量基本上在呈現(xiàn)遞增的趨勢(shì)。因而這兩個(gè)變量基本存在正相關(guān)關(guān)系。同時(shí)，表4中兩個(gè)變量之間的雙衛(wèi)檢驗(yàn)概率值為0.024，小于5%，即表示出二者之間的相關(guān)程度也是較為顯著的。
3.2 回歸分析
通過(guò)上述的相關(guān)分析，我們計(jì)算出銷(xiāo)售總額與金融貸款之間的相關(guān)系數(shù)為0.821，同時(shí)觀察散點(diǎn)圖，發(fā)現(xiàn)變量基本上呈現(xiàn)曲線型遞增的趨勢(shì)。因此筆者就想二者之間可能存在著一種非線性關(guān)系，是否可以用一條曲線來(lái)擬合，所以在下面的分析中仍借助spss統(tǒng)計(jì)軟件，以貸款合計(jì)為自變量，以銷(xiāo)售總額為因變量，進(jìn)行回歸分析。得到輸出結(jié)果如表2-3，表2-4和表2-5。
模型摘要（model summary）：表示相關(guān)系數(shù)(r)=0.891，判定系數(shù)(r square，r2)=0.793，調(diào)整后判定系數(shù)(adjusted r square)=0.752。由此可得出該模型的擬合度高達(dá)75.2%，即運(yùn)用該曲線模型，自變量x(貸款合計(jì))可以解釋因變量y(銷(xiāo)售總額)變化的75.2%。因此通過(guò)擬和度數(shù)值證明該模型是可行的。
方差分析(anova)：表示回歸的均方差(regression mean square)=3.591，剩余的均方差(residual mean square)=0.187，f=19.213，p=0.007。其中重要的數(shù)據(jù)分析為f值所對(duì)應(yīng)的p值的大小。由于p=0.007<1%,近似于p=0,所以可認(rèn)拒絕原假設(shè)，即變量x和y之間曲線相關(guān)關(guān)系顯著。
回歸分析系數(shù)分析(coefficients)：表示常數(shù)項(xiàng) (constant)= 3.132e-5、回歸系數(shù)(b)=1，回歸系數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)誤差(std. error)=0，標(biāo)準(zhǔn)化回歸系數(shù)(beta)=0.410， t檢驗(yàn)的t值=2.426e7，p=0.000。其中重要的數(shù)據(jù)分析為自變量x(貸款合計(jì))的t值所對(duì)應(yīng)的p值的大小。由于p=0,所以可認(rèn)為回歸系數(shù)有顯著意義，即x的變化可引起y的變化，且變化顯著。
圖2-2貸款合計(jì)與銷(xiāo)售總額擬合曲線圖
根據(jù)上述數(shù)據(jù)分析可運(yùn)用spss進(jìn)行曲線回歸分析得到曲線擬合圖2-2
。
3.3 研究結(jié)果
通過(guò)實(shí)證分析，我們發(fā)現(xiàn)沈陽(yáng)市房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的發(fā)展關(guān)系具有顯著影響性。從具體系數(shù)上看，銷(xiāo)售總額與貸款合計(jì)與類(lèi)指數(shù)曲線擬合度達(dá)75.2%，銷(xiāo)售總額變動(dòng)的75.2%可運(yùn)用曲線的自變量的變動(dòng)解釋?zhuān)籪檢驗(yàn)與t檢驗(yàn)的數(shù)據(jù)同樣表明無(wú)論是從整個(gè)模型方程的角度，還是從自變量的角度，都是高度顯著的。從模型擬合圖斜率角度來(lái)看，由于其圖形斜率大于零且呈遞增性，即曲線的凹凸性為凹，因此因變量會(huì)隨著自變量等單位的增加而呈現(xiàn)出加速上升，即隨著自變量的增加，因變量的上升速度要快于自變量的上升速度。通過(guò)基于沈陽(yáng)市房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)2003-2009年的數(shù)據(jù)實(shí)證分析，我們看到代表房地產(chǎn)市場(chǎng)的銷(xiāo)售總額與代表金融市場(chǎng)的貸款合計(jì)隨著時(shí)間的發(fā)展呈現(xiàn)出上升趨勢(shì)，并且該趨勢(shì)符合類(lèi)似指數(shù)曲線的波動(dòng)走向。這表明即使金融機(jī)構(gòu)貸款變動(dòng)幅度較小，其變動(dòng)也對(duì)房地產(chǎn)銷(xiāo)售造成巨大的波動(dòng)。從指標(biāo)的代表的市場(chǎng)角度出發(fā)，不僅直接表明房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)之間存在關(guān)系且呈現(xiàn)強(qiáng)顯著相關(guān)，而且從側(cè)面反映出房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)金融市場(chǎng)的強(qiáng)烈依賴(lài)性。證實(shí)了第一部分的理論研究結(jié)論。
4 結(jié)論與建議
本文通過(guò)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)關(guān)系的實(shí)證分析。揭示出房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)具有一定程度上的相關(guān)性。這是因?yàn)?，房地產(chǎn)市成是資金密集型市場(chǎng)，交易額巨大，因而不論是房地產(chǎn)的直接使用者還是經(jīng)營(yíng)者都是難以承擔(dān)的，因此都需要銀行等金融主體參與的金融市場(chǎng)給予資金融通，才能順利完成交易。另一方面，由于房地產(chǎn)具有保值性、增值性等特點(diǎn)，使得金融市場(chǎng)特別青睞房地產(chǎn)市場(chǎng)，特別愿意以房地產(chǎn)金融資產(chǎn)作為資產(chǎn)組合的重要構(gòu)成部分。因此可見(jiàn)，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)在某種程度上是“一體”的。為了降低房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)以及促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)在未來(lái)的協(xié)調(diào)發(fā)展，針對(duì)本文所得到的房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的關(guān)系結(jié)論提出如下建議：
第一、積極鼓勵(lì)監(jiān)管金融機(jī)構(gòu)貸款。由于房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的類(lèi)指數(shù)曲線關(guān)系，使得金融機(jī)構(gòu)貸款變動(dòng)對(duì)房地產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生巨大影響，因此，在面臨房地產(chǎn)市場(chǎng)日益膨脹的背景下，對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控要究其根源性主要因素，加大對(duì)金融機(jī)構(gòu)貸款批準(zhǔn)的審核力度，加強(qiáng)房地產(chǎn)業(yè)的信貸管理，嚴(yán)肅查處房地產(chǎn)信貸中的違規(guī)問(wèn)題，加強(qiáng)房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)的防范和管理，完善個(gè)人征信管理體制，建立和完善房地產(chǎn)市場(chǎng)的預(yù)警體系、房地產(chǎn)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)體系和信息披露制度等[6]。通過(guò)調(diào)控金融機(jī)構(gòu)相關(guān)貸款來(lái)有效的指導(dǎo)房地產(chǎn)業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展。
第二、發(fā)展房地產(chǎn)融資渠道多元化。由于目前的房地產(chǎn)金融融資主要依賴(lài)于銀行體系，而房地產(chǎn)業(yè)是資金密集型行業(yè)，這樣無(wú)形中將房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)甚至導(dǎo)致金融危機(jī)。應(yīng)該加強(qiáng)多元化的融資渠道，發(fā)展資金、證券等要素市場(chǎng)。
第三、建立住房抵押貸款次級(jí)市場(chǎng)促進(jìn)住房抵押貸款證券化。住房抵押貸款證券化是指將住房抵押貸款直接轉(zhuǎn)化為股票、債券、投資基金等證券形態(tài)，是資產(chǎn)證券化的一種形式。其主要功能在于通過(guò)證券形式將房地產(chǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)聯(lián)系起來(lái)，積聚社會(huì)閑散資金，促進(jìn)個(gè)人儲(chǔ)蓄向房地產(chǎn)投資轉(zhuǎn)化，并有助于提高銀行長(zhǎng)期信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性，建立起不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款的次級(jí)市場(chǎng)。對(duì)于放貸金融機(jī)構(gòu)而言，房地產(chǎn)抵押貸款證券化能有效降低放貸風(fēng)險(xiǎn)和拓寬房地產(chǎn)資金來(lái)源，有效地把貸款風(fēng)險(xiǎn)向證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，把風(fēng)險(xiǎn)分散給廣大投資者。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，房貸證券化為其提供新的投資工具，因房貸信用程度較高，投資者風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)較小，可謂是一種風(fēng)險(xiǎn)小、收益高的新型投資方式。
參考文獻(xiàn)
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關(guān)鍵詞：金融市場(chǎng)；經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；防范措施
Abstract: This paper will combine with the working practice for many years; with the financial market risk mainly carries on the simple analysis, and proposed the related preventive measures, so as to provide reference.
Key words: financial market; financial risk; preventive measures
中圖分類(lèi)號(hào)：F830.9文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A 文章編號(hào)：2095-2104（2012）05-0020-02
在世界經(jīng)濟(jì)一體化的快速發(fā)展的時(shí)代背景下，經(jīng)濟(jì)的騰飛一方面促進(jìn)了國(guó)際間商品經(jīng)濟(jì)的融合和提高，另一方面更繁榮了國(guó)際間的金融市場(chǎng)的發(fā)展。金融作為一項(xiàng)對(duì)國(guó)家實(shí)體經(jīng)濟(jì)具有直接影響力的關(guān)鍵因素，其在資源配置、經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向、貨幣兌換等方面都占有舉足輕重的位置。特別是在現(xiàn)階段金融資本的集中度日趨加大的今天，使金融逐步打破了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的束縛而成為一項(xiàng)獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品，廣泛的涵蓋于各個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)節(jié)中，為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到了積極的作用。但是，也應(yīng)注意到金融行業(yè)其本身所具有的風(fēng)險(xiǎn)性也隨之而逐步的加重，一旦發(fā)生嚴(yán)重的金融風(fēng)險(xiǎn)，勢(shì)必將會(huì)迅速的擴(kuò)散到各國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)節(jié)的方方面面，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)嚴(yán)重的沖擊，嚴(yán)重干擾國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的正常秩序。
一、現(xiàn)階段金融經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)之金融會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的主要表現(xiàn)形式
1．會(huì)計(jì)核算風(fēng)險(xiǎn)。會(huì)計(jì)核算環(huán)節(jié)是整體金融經(jīng)濟(jì)環(huán)節(jié)中的一項(xiàng)關(guān)鍵點(diǎn)，一旦在會(huì)計(jì)核算中楚翔一定的失誤，就會(huì)影響到整體財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性，從而導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。例如，會(huì)計(jì)在進(jìn)行現(xiàn)金業(yè)務(wù)處理的時(shí)候沒(méi)有嚴(yán)格的按照相應(yīng)的操作規(guī)范來(lái)進(jìn)行，從而導(dǎo)致短款，以及會(huì)計(jì)信息失真，銀行利潤(rùn)不實(shí)等。
2．會(huì)計(jì)監(jiān)督風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前我國(guó)對(duì)于金融會(huì)計(jì)沒(méi)有完善的監(jiān)督和管理機(jī)制，相關(guān)規(guī)范的缺乏使得金融會(huì)計(jì)的監(jiān)督力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。很多金融機(jī)構(gòu)的會(huì)計(jì)只是負(fù)責(zé)記賬，對(duì)于會(huì)計(jì)的監(jiān)督也僅僅停留在事后監(jiān)督的基礎(chǔ)之上，導(dǎo)致違規(guī)甚至是違法的情況時(shí)有發(fā)生。
3．會(huì)計(jì)人員風(fēng)險(xiǎn)。這主要是由于會(huì)計(jì)人員自身沒(méi)有樹(shù)立高度的責(zé)任意識(shí)，在工作的過(guò)程當(dāng)中缺乏最基本的職業(yè)道德，從而導(dǎo)致在操作的過(guò)程當(dāng)中出現(xiàn)各種失誤。或者是由于會(huì)計(jì)自身專(zhuān)業(yè)素質(zhì)低下而在工作中出現(xiàn)各種錯(cuò)誤導(dǎo)致的相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。
二、著力構(gòu)建全面有效的金融會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督保障系統(tǒng)
由于金融會(huì)計(jì)對(duì)于金融風(fēng)險(xiǎn)具有直接的關(guān)系，這就需要做好其相應(yīng)的監(jiān)督和管理工作。打破傳統(tǒng)的金融會(huì)計(jì)監(jiān)督和管理工作中的事后監(jiān)督，更多的注重事前和事中的監(jiān)督。事前監(jiān)督就市制定相應(yīng)的金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系，確定相應(yīng)的指標(biāo)，做好相應(yīng)的防范工作，盡可能的減少會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。事中監(jiān)督則是對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)的情況進(jìn)行監(jiān)督。銀行應(yīng)該將相應(yīng)的金融風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)具體落實(shí)到相關(guān)的部門(mén)，強(qiáng)化各個(gè)部門(mén)之間的溝通與協(xié)調(diào)，及時(shí)的對(duì)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行處理。對(duì)于各個(gè)環(huán)節(jié)的原始的單據(jù)進(jìn)行嚴(yán)格的控制，從而有效的防治金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。
三、金融創(chuàng)新的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)
隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的不斷的繁榮，人們對(duì)于金融產(chǎn)品的需求日益朝著多元化的方向發(fā)展，這在很大程度上促進(jìn)了金融機(jī)構(gòu)的金融創(chuàng)新，大量的金融產(chǎn)品被推向市場(chǎng)，滿足人們對(duì)相應(yīng)產(chǎn)品的需求。這樣在繁榮了金融市場(chǎng)的通視也使得金融風(fēng)險(xiǎn)的可能性大大提高。
1．信用風(fēng)險(xiǎn)。由于當(dāng)前我國(guó)的金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，金融機(jī)構(gòu)為了能夠最大限度的吸引客戶(hù)，獲得利益，而不斷地推出新的業(yè)務(wù)，這些業(yè)務(wù)對(duì)于客戶(hù)的信用度的要求在不斷地降低，這就使得銀行面臨著極大的信用風(fēng)險(xiǎn)。
2．利率風(fēng)險(xiǎn)。金融機(jī)構(gòu)通過(guò)不斷地金融創(chuàng)新在吸引大量的客戶(hù)的同時(shí)也使得自身的負(fù)債結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了較大的變化，造成利率對(duì)于金融機(jī)構(gòu)的影響力在不斷地增大，這就使得金融機(jī)構(gòu)隨著利率的波動(dòng)而受到較大的風(fēng)險(xiǎn)。
3．匯率風(fēng)險(xiǎn)。由于當(dāng)前國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇，各國(guó)匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)也日益增大。金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的拓展將使其更直接、更深入地融人國(guó)際金融市場(chǎng)，人在江湖，身不由己。如果在國(guó)際業(yè)務(wù)的操作中只注重市場(chǎng)的拓展，被純數(shù)量上的業(yè)績(jī)所吸引，缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，有可能導(dǎo)致資本損失。
4．資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)應(yīng)遵循謹(jǐn)慎性原則，尤其在快速發(fā)展時(shí)期。在競(jìng)爭(zhēng)的壓力下，金融創(chuàng)新有可能成為放松資產(chǎn)投放條件的借口，在目前傳統(tǒng)貸款授權(quán)管理越來(lái)越規(guī)范的情況下，承兌、貼現(xiàn)、保證、信用證、委托、貸款出售、銀證銀保銀企合作等表外業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)迅速發(fā)展，成為各商業(yè)銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新首選，導(dǎo)致銀行業(yè)務(wù)交叉加劇、業(yè)務(wù)功能綜合化、同質(zhì)化。
四、繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化，在改革中化解風(fēng)險(xiǎn)
一是進(jìn)一步簡(jiǎn)化貸款利率的管理檔次和種類(lèi)，擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)貸款利率定價(jià)權(quán)；二是研究存款利率市場(chǎng)化的有效形式，存款利率市場(chǎng)化是整個(gè)利率市場(chǎng)化的攻堅(jiān)問(wèn)題，是金融機(jī)構(gòu)運(yùn)用價(jià)格手段主動(dòng)開(kāi)展資產(chǎn)負(fù)債管理的前提條件，要加快研究協(xié)議存款的標(biāo)準(zhǔn)化和流動(dòng)性問(wèn)題，放寬起存金額限制，推進(jìn)存款利率市場(chǎng)化。三是調(diào)整利率結(jié)構(gòu)和水平，理順利率關(guān)系，改革計(jì)結(jié)息方式，逐步向國(guó)際慣例靠攏。四是加快完善金融市場(chǎng)。建立完善的、高效的金融市場(chǎng)，特別是貨幣市場(chǎng)，是利率市場(chǎng)化改革的重要基礎(chǔ)。我國(guó)目前金融市場(chǎng)各子市場(chǎng)發(fā)育不平衡且相互割裂，導(dǎo)致利率功能扭曲，生成的市場(chǎng)利率缺乏代表性，急需做一些鏈接，把各個(gè)市場(chǎng)分割的利率連通成一個(gè)整體，這樣利率信號(hào)才能更好的發(fā)揮作用。五是大力研究推出利率衍生產(chǎn)品，在利率互換等利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具試點(diǎn)的基礎(chǔ)上，建立健全利率互換市場(chǎng)，放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入，讓承擔(dān)利率風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)主體都有適合的手段和方式來(lái)管理風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)市場(chǎng)主體的風(fēng)險(xiǎn)控制能力。
五、營(yíng)造誠(chéng)信環(huán)境，提高會(huì)計(jì)人員綜合素質(zhì)
提高金融機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人的誠(chéng)信意識(shí)和法律意識(shí)。通過(guò)道德約束、制度約束及法律約束的有機(jī)結(jié)合，營(yíng)造良好的誠(chéng)信環(huán)境，使金融企業(yè)的負(fù)責(zé)人樹(shù)立守信光榮、失信可恥的觀念，充分發(fā)揮誠(chéng)信示范作用。加大培訓(xùn)力度，提高會(huì)計(jì)人員的綜合素質(zhì)。一是提高政治素質(zhì)。金融會(huì)計(jì)人員應(yīng)具有敏銳的政治頭腦、新銳的思想觀念、良好的思想品德和職業(yè)道德。二是提高文化素質(zhì)。利用薪酬激勵(lì)、素質(zhì)考核等手段，鼓勵(lì)會(huì)計(jì)人員努力提升自己的學(xué)歷層次，重視知識(shí)復(fù)合。三是提高業(yè)務(wù)素質(zhì)。要求會(huì)計(jì)人員應(yīng)具有一定的會(huì)計(jì)專(zhuān)業(yè)基礎(chǔ)理論知識(shí)、會(huì)計(jì)管理水平和會(huì)計(jì)組織能力。
六、增強(qiáng)財(cái)政實(shí)力，為金融風(fēng)險(xiǎn)提供財(cái)力保障
就當(dāng)前來(lái)說(shuō)，應(yīng)根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況，積極推進(jìn)已經(jīng)確定的以“費(fèi)改稅”為重點(diǎn)的新一輪財(cái)稅改革，并加強(qiáng)財(cái)政管理，提高效率，將現(xiàn)行稅制范圍內(nèi)應(yīng)收的稅收及時(shí)足額地收繳國(guó)庫(kù)。通過(guò)編制“國(guó)有資本預(yù)算”，加強(qiáng)對(duì)國(guó)有資本營(yíng)運(yùn)的監(jiān)控，確保國(guó)有企業(yè)改制過(guò)程中國(guó)有資產(chǎn)的保值增值，特別是當(dāng)涉及到國(guó)有資產(chǎn)變現(xiàn)時(shí)，能夠保證政府財(cái)政的應(yīng)有收入。在節(jié)約的原則下，調(diào)整財(cái)政公共投資方向，重點(diǎn)轉(zhuǎn)向非盈利性公共工程項(xiàng)目投資，等等。以此促進(jìn)財(cái)政機(jī)制的完善與財(cái)力的充盈，使其成為防范與化解金融風(fēng)險(xiǎn)的堅(jiān)強(qiáng)后盾。
參考文獻(xiàn)：
[1]孫景兵;汪平臻;;中國(guó)金融控股公司全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系的構(gòu)建[A];第六屆（2011）中國(guó)管理學(xué)年會(huì)――公司治理分會(huì)場(chǎng)論文集[C];2011年
[2]孫景兵;汪平臻;;中國(guó)金融控股公司全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系的構(gòu)建[A];第六屆（2011）中國(guó)管理學(xué)年會(huì)論文摘要集[C];2011年
[3]范獻(xiàn)亮;;銀行保險(xiǎn)發(fā)展模式在我國(guó)的應(yīng)用及改革建議[A];山東省保險(xiǎn)學(xué)會(huì)2009年“防控風(fēng)險(xiǎn)?化危為機(jī)?實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)強(qiáng)省新跨越”主題征文頒獎(jiǎng)儀式暨學(xué)術(shù)報(bào)告會(huì)論文集[C];2009年
一、文獻(xiàn)綜述
Gini開(kāi)創(chuàng)了對(duì)收入分配結(jié)構(gòu)的度量方法, Kuznets提出了著名的倒U型假說(shuō),嗣后的許多研究 多圍繞于Kuznets倒U型曲線的實(shí)證檢驗(yàn) [1] 。 早期關(guān)于金融發(fā)展與收入差距的研究更多地隱 含在金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的研究中,King和 Levine關(guān)于金融與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的研究開(kāi)辟了一個(gè)新的 局面,多元回歸和面板數(shù)據(jù)方法成為分析金融發(fā)展 與居民收入分配差距的主要手段,許多文獻(xiàn)將金融 發(fā)展與居民收入分配差距的關(guān)系暗含于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與 收入分配差距的關(guān)聯(lián)性之中 [2] 。在理論研究方面,支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與收入分配差距負(fù)相關(guān)的代表性研究 包括Alesina和Rodkik等人的研究 [3] ,而認(rèn)為經(jīng)濟(jì) 增長(zhǎng)和收入分配差距正相關(guān)的代表性研究包括Ga- lor and Tsidon [4] 、Deininger and Squire [5] 、Alesina and Perotti [6] 等人的研究。但在實(shí)證研究中,絕大 部分的實(shí)證研究支持了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與收入分配差距的 負(fù)相關(guān)性。 Greenwood and Jovanovic分析了金融發(fā)展水平 與收入差距的關(guān)聯(lián)性 [7] ,在他們的論文中,實(shí)際上暗 含了一個(gè)重要假設(shè)———即初始的收入分配外生于經(jīng) 濟(jì)增長(zhǎng)和金融發(fā)展水平,且對(duì)金融市場(chǎng)設(shè)施的使用 需要支付一定的固定成本,每期對(duì)金融服務(wù)的購(gòu)買(mǎi) 需要支付一定比例的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用。由于固定成本的存 在,在金融和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的早期,金融市場(chǎng)不大,此時(shí) 只有那些高收入、財(cái)富水平較高的人群才可以享受 到金融服務(wù),而窮人在金融服務(wù)的購(gòu)買(mǎi)上存在著 “門(mén)檻”效應(yīng);由于“門(mén)檻”的存在,窮、富兩個(gè)群體的 金融投資收益率存在差異,因此,金融發(fā)展會(huì)使得收 入差距擴(kuò)大;在金融發(fā)展的成熟時(shí)期,囿于金融服務(wù) 的激烈競(jìng)爭(zhēng),早期的“門(mén)檻”消失,窮人群體也可以 享受金融部門(mén)的服務(wù),此時(shí),窮、富群體的金融投資 收益率逐步趨同,這時(shí)的收入差距開(kāi)始不斷縮小。 Agihon和Bolton認(rèn)為窮人之所以不能獲得金融融資 源于較高的利率,而隨著金融市場(chǎng)資金供給的增加, 利率的降低可以使得窮人獲得邁過(guò)這一門(mén)檻的機(jī) 會(huì) [8] 。Matsuyama認(rèn)為金融市場(chǎng)的這種“財(cái)富門(mén)檻” 是內(nèi)生的 [9] ,Beck et al.發(fā)展了金融發(fā)展影響貧困 家庭的兩種渠道,但在金融發(fā)展的收入分配效應(yīng)上, 研究認(rèn)為存在不確定性 [10] 。Salvador Perez-Moreno 分析了發(fā)展中國(guó)家中金融發(fā)展與貧困間的因果 性 [11] ;Bittencourt以巴西為例,研究了其國(guó)內(nèi)金融發(fā) 展與收入不平等相關(guān)性 [12] ;實(shí)證研究中,Ben- abou [13] 、Li and Zou [14] 、Beck et al. [10] 認(rèn)為金融發(fā)展 與收入分配差距的相關(guān)性并未有明確的結(jié)論。但 Greenwood and Jovanovic [7] 、Jalilian and Kirkpatrick 支持了金融發(fā)展與收入分配差距的負(fù)相關(guān)性 [15] ;而 Townsend and Ueda [16] 、Iyigun and Owen認(rèn)為金融發(fā) 展與收入分配差距間也存在著Kuznets的倒U型關(guān) 系 [17] ,但Clark,Xu and Zou卻又否認(rèn)了這種存 在 [18] 。 國(guó)內(nèi)對(duì)我國(guó)金融發(fā)展、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與居民收入分 配差距間的相關(guān)性亦存在較大爭(zhēng)議。馬冰分析了金 融資產(chǎn)對(duì)居民收入差距的正負(fù)效應(yīng) [19] ,馬草原基于 風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期理論,對(duì)金融歧視與收入差距的關(guān)系進(jìn)行 了解釋,并提出了金融市場(chǎng)的“雙重門(mén)檻”影響 [20] ; 基于VAR模型,張立軍、湛泳檢驗(yàn)了金融發(fā)展的門(mén) 檻效應(yīng)、降低貧困效應(yīng)、非均衡效應(yīng)對(duì)城鄉(xiāng)收入差距 的影響 [21] 。楊俊、張宗益利用兩時(shí)期省級(jí)截面數(shù) 據(jù),在二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)假設(shè)之下,對(duì)三部門(mén)勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移 的收入分配變動(dòng)進(jìn)行解釋,認(rèn)為我國(guó)改革十幾年來(lái) 制度轉(zhuǎn)型帶來(lái)的新興經(jīng)濟(jì)的發(fā)展對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具 有重要的影響。數(shù)據(jù)分析支持了Kuznets的倒U型 假說(shuō),并認(rèn)為這種趨勢(shì)是由于制度轉(zhuǎn)型所決定的,或 者是由經(jīng)濟(jì)發(fā)展和體制變革雙重影響的結(jié)果 [22] 。 王小魯、樊綱從20余個(gè)因素考察了其對(duì)城鄉(xiāng)居民收 入差距的貢獻(xiàn),包括人均GDP、外貿(mào)依存度、失業(yè)、 養(yǎng)老保險(xiǎn)等等,但論文的研究發(fā)現(xiàn)保險(xiǎn)等對(duì)高收入 階層的好處要大于其對(duì)低收入階層居民的好處,即 養(yǎng)老保險(xiǎn)、醫(yī)療保險(xiǎn)等反而擴(kuò)大了收入差距 [23] 。王 書(shū)華、孔祥毅從信貸資源、股票融資、保險(xiǎn)市場(chǎng)三個(gè) 角度,分析了金融發(fā)展、金融資源分布與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和 居民收入分配差距間的相關(guān)性,研究發(fā)現(xiàn)由于經(jīng)濟(jì) 中存在顯著的二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),金融發(fā)展較為充分、金 融資源較為豐富的地區(qū)收入分配的差距反而較 小 [24] 。王書(shū)華、楊有振以供給領(lǐng)先的金融發(fā)展模式 為視角,證實(shí)了供給領(lǐng)先的金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、收 入分配的影響機(jī)制 [25] 。 既有的文獻(xiàn)分析證實(shí)了金融發(fā)展中的門(mén)檻效應(yīng) 對(duì)居民收入差距影響的存在性,這種影響隨著經(jīng)濟(jì) 發(fā)展,促使金融發(fā)展與收入差距間存在著一種“倒 U”型關(guān)系。然而,既有的文獻(xiàn)分析大多是針對(duì)國(guó)家 宏觀經(jīng)濟(jì)層面而做的理論分析,且大多是針對(duì)城鎮(zhèn) 居民而做出的分析。相較于國(guó)家宏觀層面或城鎮(zhèn)居 民,我國(guó)農(nóng)村居民的金融資產(chǎn)配置與收入結(jié)構(gòu)及其 微觀個(gè)體特征均有著較大變化,農(nóng)村居民的收入消 費(fèi)習(xí)慣也大大相異于城鎮(zhèn)居民,那么,在農(nóng)村居民中 是否也存在著金融資產(chǎn)配置的門(mén)檻效應(yīng)?這些金融 資產(chǎn)配置對(duì)農(nóng)村居民收入差距的影響機(jī)制如何?基 于此,本文將通過(guò)對(duì)農(nóng)戶(hù)的微觀調(diào)查數(shù)據(jù),對(duì)農(nóng)戶(hù)的 金融資產(chǎn)配置以及收入差距間的關(guān)聯(lián)性進(jìn)行分析和 檢驗(yàn)。
二、理論假設(shè)與數(shù)理模型 Greenwood和Jovanovic(以下簡(jiǎn)稱(chēng)為GJ)模型以典型廠商和消費(fèi)者為代表,分析了金融發(fā)展對(duì)居民 收入差距的影響。但不同于完美金融市場(chǎng)機(jī)制的前 提假設(shè),基于我國(guó)的現(xiàn)實(shí),典型的農(nóng)戶(hù)并不滿足GJ 模型的假設(shè),對(duì)我國(guó)農(nóng)戶(hù)的金融資產(chǎn)配置與收入差 距的分析需要修正GJ模型的理論假設(shè)。
1.農(nóng)戶(hù)部門(mén) 在一個(gè)包含農(nóng)戶(hù)和金融中介的兩部門(mén)經(jīng)濟(jì)中, 放棄GJ模型對(duì)典型消費(fèi)者預(yù)期效用的假定①,假定 一個(gè)同時(shí)從事生產(chǎn)和消費(fèi)的農(nóng)戶(hù)的典型行為如下: ∫ ∞ 0 ln(c t ,k t ) 1+ρ dt,其中0<ρ<1 同樣,假定農(nóng)戶(hù)的初始財(cái)富分配是外生的②,農(nóng) 戶(hù)可以選擇是否從金融市場(chǎng)進(jìn)行融資,如果能夠從 金融部門(mén)獲得融資,則農(nóng)戶(hù)可以從投資過(guò)程中獲得 一個(gè)較高的收益率wt;反之,如果農(nóng)戶(hù)沒(méi)有從金融部 門(mén)獲得融資,則假定其收益率為0; 由于生產(chǎn)存在一定的風(fēng)險(xiǎn),融資后,農(nóng)戶(hù)的預(yù)期 收益如下: R(k t )=(1-p t )×0+p t ktwt, pt為融資后農(nóng)戶(hù)投資未發(fā)生虧損(從而可以按 期歸還金融機(jī)構(gòu)的貸款)的概率,此時(shí),農(nóng)戶(hù)投資資 本kt的收益為ktwt;w t 為投資的收益率;如若發(fā)生虧 損,則農(nóng)戶(hù)的收益為0;
2.金融部門(mén) 對(duì)金融部門(mén)而言,向農(nóng)戶(hù)提供融資服務(wù),金融部 門(mén)將收取一個(gè)比例φ作為服務(wù)費(fèi)用。假定貸款的利 率為rt;農(nóng)戶(hù)的投資獲得成功時(shí)(概率為p t ),金融部 門(mén)可以避免信用違約的損失,此時(shí)金融部門(mén)的收益 為φrtkt;而如果農(nóng)戶(hù)投資發(fā)生了虧損,此時(shí)農(nóng)戶(hù)的 收益為0,無(wú)法支付貸款,金融部門(mén)不得不遭受信用 違約損失,此時(shí)其收益為(-k t )。 因此,金融部門(mén)的預(yù)期收益為: ptφrtkt+(1-p t )(-k t )=[(1+φr t )p t -1]k t
3.門(mén)檻效應(yīng) 顯然,在存在風(fēng)險(xiǎn)違約的情況下,對(duì)金融部門(mén)而 言,其愿意提供的最大融資規(guī)模為: [(1+φr t )p t -1]k t rt 由此,站在金融部門(mén)的角度,只有農(nóng)戶(hù)的財(cái)富 規(guī)模超過(guò) [(1+φr t )p t -1]k t rt 這一門(mén)檻,金融部門(mén) 才會(huì)考慮向農(nóng)戶(hù)提供融資;否則,金融部門(mén)就可能承 擔(dān)信用損失。這一比例就成為農(nóng)戶(hù)部門(mén)融資的一個(gè) 門(mén)檻,財(cái)富規(guī)模沒(méi)有達(dá)到這一比例的農(nóng)戶(hù)將無(wú)法獲 得金融部門(mén)的融資。由于獲得融資后投資的收益率 wt大于無(wú)融資的收益率0,隨著時(shí)間的發(fā)展,這種由 于金融資產(chǎn)配置而帶來(lái)的財(cái)富差距將越來(lái)越大,農(nóng) 戶(hù)間的收入差距擴(kuò)大。 因此,在金融部門(mén)發(fā)展到成熟階段的早期時(shí)間, 金融資產(chǎn)配置的門(mén)檻效應(yīng)將可能導(dǎo)致農(nóng)戶(hù)收入差距 擴(kuò)大。 4.動(dòng)態(tài)效應(yīng) 在金融發(fā)展的早期階段,囿于資產(chǎn)配置的門(mén)檻, 財(cái)富規(guī)模較低的農(nóng)戶(hù)群體難以獲得金融部門(mén)的融 資,而富裕的農(nóng)戶(hù)則可以利用獲得的資金從事收益 率更高的投資,由此,在金融部門(mén)發(fā)展的早期階段, 金融資產(chǎn)配置的門(mén)檻效應(yīng)會(huì)使得農(nóng)戶(hù)間的收入差距 擴(kuò)大。 恰如Matsuyama [9] 所論述,金融資產(chǎn)配置的這 種“財(cái)富門(mén)檻”是內(nèi)生的,市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下對(duì)利潤(rùn)的 追逐必然會(huì)導(dǎo)致門(mén)檻效應(yīng)的存在。Agihon和Bolton 認(rèn)為,利潤(rùn)的追逐會(huì)使得金融部門(mén)的供給不斷加大, 金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇 [8] 。在我國(guó)當(dāng)前的金融市場(chǎng) 機(jī)制下,即使金融市場(chǎng)并非Greenwood和Jovanov- ic [7] 、Matsuyama [9] 所假定的完美金融市場(chǎng),但隨著 金融部門(mén)逐步發(fā)展到成熟階段,競(jìng)爭(zhēng)加劇,制度逐步 規(guī)范,融資成本必然會(huì)降低,信貸配給的金融歧視將 獲得修正,即使財(cái)富規(guī)模較低的農(nóng)戶(hù)也能夠獲得金 融部門(mén)的融資。 在金融部門(mén)發(fā)展的成熟階段,一旦所有的農(nóng)戶(hù) 都能夠從金融部門(mén)獲得融資,此時(shí)富裕農(nóng)戶(hù)融資后 高投資收益率的優(yōu)勢(shì)將被打破,富裕農(nóng)戶(hù)與貧困農(nóng) 戶(hù)同時(shí)融資后投資收益率的差異將會(huì)縮小,隨著時(shí) 間發(fā)展,農(nóng)戶(hù)間的收入差距將縮小(見(jiàn)圖1)。顯然,從時(shí)間發(fā)展的角度看,金融發(fā)展與農(nóng)戶(hù)的 收入差距間存在著一種倒U型關(guān)系,在金融發(fā)展的 早期,囿于金融資產(chǎn)配置的門(mén)檻效應(yīng),農(nóng)戶(hù)的收入差 距擴(kuò)大;但隨著金融供給的增加,金融資產(chǎn)供給競(jìng)爭(zhēng) 加劇,門(mén)檻效應(yīng)逐步消失,農(nóng)戶(hù)間的收入差距開(kāi)始縮 小。在整個(gè)時(shí)間軌跡中,金融發(fā)展與收入差距存在 一種倒U型關(guān)系。
論文關(guān)鍵詞 金融監(jiān)管 金融安全 功能性監(jiān)管
一、序言
“金融監(jiān)管指一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的中央銀行或其他金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)根據(jù)國(guó)家的法律法規(guī)的授權(quán)對(duì)金融業(yè)實(shí)施監(jiān)督管理?！?“金融監(jiān)管分為廣義和狹義兩種,廣義上金融監(jiān)管的對(duì)象和內(nèi)容十分寬泛和復(fù)雜,涉及金融交易的內(nèi)容、途徑、市場(chǎng)、行為以及各種相關(guān)服務(wù),而狹義上的金融監(jiān)管,側(cè)重指金融監(jiān)管當(dāng)局依據(jù)國(guó)家法律法規(guī)對(duì)包括金融機(jī)構(gòu)及其所從事的各項(xiàng)業(yè)務(wù)活動(dòng)在內(nèi)整個(gè)金融業(yè)所實(shí)施的監(jiān)督管理。” 本文所討論的金融監(jiān)管限在狹義意義上來(lái)討論。
二、我國(guó)金融監(jiān)管現(xiàn)狀與問(wèn)題
我國(guó)目前實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的單一體制。即中國(guó)人民銀行,證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)以及保監(jiān)會(huì)分別主要負(fù)責(zé)貨幣政策、證劵期貨業(yè)監(jiān)管、銀行業(yè)監(jiān)管和保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)管。這種分業(yè)監(jiān)管的體制在以往的確取得了一定成效,有利于專(zhuān)業(yè)化水平的提高和化解風(fēng)險(xiǎn),但存在如下一些問(wèn)題:
(一)分業(yè)監(jiān)管不適應(yīng)現(xiàn)代金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)監(jiān)管的模式
“作為20世紀(jì)70年代以來(lái)金融自由化的結(jié)果,混業(yè)經(jīng)營(yíng)成為主要經(jīng)濟(jì)體金融業(yè)和國(guó)際金融業(yè)發(fā)展的主導(dǎo)模式和趨勢(shì)?！?因此在如今金融業(yè)市場(chǎng)分業(yè)監(jiān)管的模式不能解決金融各個(gè)行業(yè)交錯(cuò)復(fù)雜產(chǎn)生的各種狀況。且混業(yè)模式下的經(jīng)營(yíng),金融機(jī)構(gòu)之間的界限越來(lái)越模糊,一個(gè)機(jī)構(gòu)可能經(jīng)營(yíng)多種業(yè)務(wù),涉及多個(gè)行業(yè),這就可能造成重復(fù)監(jiān)管,監(jiān)管沖突的問(wèn)題比如銀行業(yè)從事保險(xiǎn)業(yè)務(wù),商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司都開(kāi)展基金管理業(yè)務(wù)等等,這就容易出現(xiàn)監(jiān)管盲區(qū)或重復(fù)監(jiān)管的情況。 從目前我過(guò)的監(jiān)管體系來(lái)看,一行三會(huì)各成體系,各有標(biāo)準(zhǔn)和目標(biāo),各部門(mén)之間容易沖突,監(jiān)管對(duì)象要承受各個(gè)監(jiān)管部門(mén)的壓力,交易成本增加,不利于交易有效率的進(jìn)行,長(zhǎng)期如此,對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)的運(yùn)行非常不利。
(二)機(jī)構(gòu)監(jiān)管逐漸暴露出問(wèn)題
機(jī)構(gòu)監(jiān)管是監(jiān)管當(dāng)局對(duì)金融業(yè)內(nèi)不同機(jī)構(gòu)實(shí)施監(jiān)管的制度安排。這與我國(guó)的問(wèn)責(zé)制有很大的關(guān)系,每個(gè)機(jī)構(gòu)分配了具體的任務(wù),明確職責(zé),我國(guó)的行政機(jī)關(guān)大多都是這樣的模式,而對(duì)于如今的金融市場(chǎng)卻不太適合。單一機(jī)構(gòu)的監(jiān)管模式適應(yīng)于金融業(yè)發(fā)展的初期階段,金融品種少,業(yè)務(wù)量小,這樣的監(jiān)管有利于明確職責(zé),提高效率。但在金融發(fā)展水平較高的階段,金融品種豐富,每個(gè)品種所涉及的行業(yè)不止一個(gè),金融風(fēng)險(xiǎn)較高,機(jī)構(gòu)監(jiān)管將不能滿足這樣的需求,特別是我國(guó)正處于金融行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的階段,市場(chǎng)比較寬松,金融業(yè)得到了很大的發(fā)展,機(jī)構(gòu)監(jiān)管已不能適應(yīng)我國(guó)目前金融行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀。
(三)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間缺乏有效的協(xié)調(diào)
我國(guó)當(dāng)前各個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間協(xié)調(diào)監(jiān)管事務(wù)主要是通過(guò)“聯(lián)系會(huì)議制度”,僅僅是為了便于溝通信息,而沒(méi)有建立實(shí)質(zhì)的聯(lián)合監(jiān)管,這也是很多學(xué)者都談到的一個(gè)問(wèn)題,筆者認(rèn)為,這與我國(guó)分業(yè)監(jiān)管的體制有關(guān),各個(gè)部門(mén)之間的職責(zé)劃分明確,如銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管的事務(wù)涉及到保監(jiān)會(huì),會(huì)對(duì)保監(jiān)會(huì)造成不利的影響,但并不在銀監(jiān)會(huì)職責(zé)范圍內(nèi),即使問(wèn)責(zé)也問(wèn)不到銀監(jiān)會(huì)。似“九龍治水”,不利于整個(gè)金融市場(chǎng)的發(fā)展。
三、我國(guó)金融監(jiān)管完善建議
(一)我國(guó)金融監(jiān)管應(yīng)堅(jiān)持的理念
1.金融監(jiān)管建設(shè)應(yīng)服務(wù)于金融活動(dòng)
我國(guó)經(jīng)歷由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的時(shí)代,以前經(jīng)濟(jì)問(wèn)題是由政府一手主導(dǎo),計(jì)劃操作,如今市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下,在金融監(jiān)管這一塊應(yīng)尊重市場(chǎng)本位的前提,再去談監(jiān)管,監(jiān)管的目的是為了創(chuàng)造一個(gè)合理、公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境,維持穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)秩序,相對(duì)應(yīng)的金融監(jiān)管的法律應(yīng)堅(jiān)持這樣的理念,為了更良好的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境,為了更好的服務(wù)于金融活動(dòng),而不應(yīng)以傳統(tǒng)家長(zhǎng)制的作風(fēng)來(lái)一手操辦。金融監(jiān)管應(yīng)以市場(chǎng)為基礎(chǔ),運(yùn)用市場(chǎng)機(jī)制規(guī)范金融活動(dòng)。
2.金融監(jiān)管應(yīng)兼顧公平
英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Michael Tavlor提出了著名的“雙峰”理論(Twin-peaks):“認(rèn)為金融監(jiān)管存在兩個(gè)并行的日標(biāo):一是審慎監(jiān)管目標(biāo);二是保護(hù)消費(fèi)者權(quán)利的目標(biāo)。 這里的消費(fèi)者即投資者,其實(shí)保護(hù)投資者的利益也一直以來(lái)是金融活動(dòng)堅(jiān)持的原則,而在我國(guó)金融活動(dòng)中這一理念并沒(méi)有得到最佳踐行,不利于營(yíng)造一個(gè)相對(duì)公平合理的環(huán)境,保護(hù)弱勢(shì)群體利益。且金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)代表著一種公權(quán)力,相對(duì)于其他的私權(quán)力,金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)更有力量和權(quán)利,更有條件去做到兼顧公平,在金融監(jiān)管活動(dòng)中應(yīng)領(lǐng)頭引入兼顧公平的理念,保護(hù)弱勢(shì)群體的利益。
3.以金融安全促金融效率
金融安全是金融監(jiān)管的初衷和最重要目標(biāo)。但金融安全與金融效率長(zhǎng)久以來(lái)呈矛盾狀態(tài)。例如金融危機(jī)的治理會(huì)陷入一種循環(huán),即“金融危機(jī)—強(qiáng)化金融安全,加強(qiáng)監(jiān)管—克服危機(jī),經(jīng)濟(jì)發(fā)展—強(qiáng)化金融效率,放松管制一經(jīng)濟(jì)繁榮,盛極而衰一金融危機(jī)—新一輪強(qiáng)化金融安全,加強(qiáng)監(jiān)管—克服危機(jī)一新一輪強(qiáng)化金融效率,放松管制……” 如邢會(huì)強(qiáng)教授提出的三足理論:在金融安全與金融效率中加入消費(fèi)者保護(hù)形成三足鼎立的局面來(lái)相互牽制,相互制衡,這樣才能找到一種平衡點(diǎn)。筆者認(rèn)為,金融效率與金融安全是相輔相成的,當(dāng)然這種金融安全目的是為了金融活動(dòng)更有序的進(jìn)行,維持良好的金融秩序。從而借金融安全來(lái)提高金融效率,良性競(jìng)爭(zhēng)會(huì)更有效率。
(二)金融監(jiān)管完善具體建議
1.金融監(jiān)管以市場(chǎng)為導(dǎo)向
金融監(jiān)管應(yīng)為金融市場(chǎng)服務(wù),我國(guó)的金融監(jiān)管融入了過(guò)多的行政化的色彩,我國(guó)的金融市場(chǎng)正處于轉(zhuǎn)型發(fā)展的階段,用單純的行政手段來(lái)駕馭必然是不可行的,金融監(jiān)管應(yīng)該以市場(chǎng)導(dǎo)向作為出發(fā)點(diǎn),為金融市場(chǎng)更好的發(fā)展提供環(huán)境和條件,并且要維持好金融安全。如美國(guó)的次貸危機(jī),是金融監(jiān)管的缺位,因此完全以市場(chǎng)自身來(lái)調(diào)節(jié)亦是不可行的,這就需要政府以市場(chǎng)為基礎(chǔ),把有形的手于無(wú)形的手相結(jié)合,使金融市場(chǎng)有序持續(xù)的發(fā)展,尊重金融行業(yè)本身市場(chǎng)規(guī)律,不能把金融監(jiān)管當(dāng)成單純的行政事務(wù)來(lái)完全,要融入市場(chǎng),服務(wù)市場(chǎng),盡量不要采取強(qiáng)行命令性的要求,由于金融行業(yè)的特性,應(yīng)給予相對(duì)寬松的環(huán)境來(lái)發(fā)展金融,把握好底線來(lái)維持金融安全,這不僅僅只牽涉到金融行業(yè),還會(huì)波及到國(guó)民經(jīng)濟(jì)以及社會(huì)的穩(wěn)定,如有些學(xué)者提出過(guò)的適度監(jiān)管原則,即金融監(jiān)管主體必須以保證金融市場(chǎng)調(diào)節(jié)的基本自然生態(tài)為前提,尊重金融市場(chǎng)的規(guī)律,運(yùn)用有效的監(jiān)管措施增進(jìn)金融效率,以此促進(jìn)金融業(yè)的發(fā)展。
2.分業(yè)監(jiān)管模式向功能性監(jiān)管模式轉(zhuǎn)變
“功能性監(jiān)管是指從對(duì)特定金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管轉(zhuǎn)向特定金融業(yè)務(wù)的監(jiān)管,是監(jiān)管部門(mén)職能性、功能性監(jiān)管方式的改變。” 這種監(jiān)管方式以美國(guó)為代表,比較適合于混業(yè)經(jīng)營(yíng)的金融模式,是金融水平發(fā)展到較高的水平,比較常適用的一種方式,它的好處在于“能夠有效解決混業(yè)經(jīng)營(yíng)、金集團(tuán)化條件下金融創(chuàng)新產(chǎn)品的監(jiān)管歸屬問(wèn)題,能針對(duì)金融業(yè)務(wù)的互相交叉現(xiàn)象層出不窮的趨勢(shì),實(shí)施跨業(yè)務(wù)、跨產(chǎn)品、跨機(jī)構(gòu)、跨市場(chǎng)的監(jiān)管?！?我國(guó)金融行業(yè)正呈現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的趨勢(shì),分業(yè)監(jiān)管的方式逐漸不能適應(yīng)混業(yè)經(jīng)營(yíng)中出現(xiàn)的各種新問(wèn)題,這對(duì)于金融創(chuàng)新、金融交易的的效率問(wèn)題是個(gè)比較大的障礙。由此,可逐步推進(jìn)分業(yè)監(jiān)管向功能監(jiān)管模式轉(zhuǎn)變。
3.建立監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間良好的協(xié)調(diào)機(jī)制
由于機(jī)構(gòu)監(jiān)管的方式,各個(gè)機(jī)構(gòu)各自為營(yíng),未形成系統(tǒng)的協(xié)調(diào)溝通機(jī)制,這對(duì)于現(xiàn)在界限越來(lái)越模糊的金融行業(yè)現(xiàn)狀,辦一項(xiàng)金融業(yè)務(wù)常會(huì)關(guān)聯(lián)到幾個(gè)機(jī)構(gòu),需每個(gè)機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn),步驟復(fù)雜,過(guò)程較長(zhǎng),不適應(yīng)金融行業(yè)的快速發(fā)展的步伐,這就需要建立系統(tǒng)的協(xié)調(diào)機(jī)制。首先,要實(shí)現(xiàn)信息的共享,一行三會(huì)需要建立一個(gè)共同的監(jiān)管信息平臺(tái),這樣可以提高監(jiān)管的效率,降低成本。其次,可建立聯(lián)合的監(jiān)管機(jī)構(gòu),類(lèi)似于現(xiàn)在一些行政部門(mén)聯(lián)合辦理業(yè)務(wù)的平臺(tái),只需要在一個(gè)窗口或者一個(gè)地點(diǎn)就可以找到各個(gè)相關(guān)的辦事部門(mén),這種方式目前在國(guó)內(nèi)一些地方試點(diǎn)并在推行,尤其是對(duì)于金融行業(yè),筆者認(rèn)為這更是有必要的,金融行業(yè)信息變化迅速,一個(gè)重要的信息可能決定是否盈利虧損,因此其非常追求效率,因?yàn)檫@直接關(guān)系到利益,像這樣的聯(lián)合監(jiān)管機(jī)構(gòu),可以在金融行業(yè)中試行。“例如意大利政府在中央銀行、股票和資本市場(chǎng)監(jiān)管委員會(huì)、國(guó)家壟斷局等相互獨(dú)立的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間建立“常設(shè)協(xié)調(diào)委員會(huì)”以最大度保護(hù)投資者的利益,克服監(jiān)管分散的缺陷?！?/p>
一、國(guó)內(nèi)離岸金融市場(chǎng)已初見(jiàn)端倪
1989年5月，招商銀行在深圳率先獲準(zhǔn)開(kāi)辦離岸銀行業(yè)務(wù)，開(kāi)啟我國(guó)離岸金融服務(wù)先河，其后深圳發(fā)展銀行、廣東發(fā)展銀行及其深圳分行、工商銀行和農(nóng)業(yè)銀行深圳分行相繼獲得離岸銀行業(yè)務(wù)牌照，離岸金融市場(chǎng)在深圳開(kāi)始發(fā)育。1998年年底，由于亞洲金融危機(jī)的影響，國(guó)內(nèi)銀行離岸資產(chǎn)質(zhì)量惡化，央行和國(guó)家外匯管理局叫停了所有中資銀行的離岸資產(chǎn)業(yè)務(wù)。2002年6月，央行全面恢復(fù)招商銀行和深圳發(fā)展銀行的離岸業(yè)務(wù)，并同時(shí)允許交通銀行和浦東發(fā)展銀行開(kāi)辦離岸業(yè)務(wù)，上海開(kāi)始發(fā)展離岸金融市場(chǎng)。盡管不少地方政府和其他商業(yè)銀行對(duì)離岸業(yè)務(wù)抱有極大的興趣，但央行至今只對(duì)上述四家中資銀行發(fā)放了離岸銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)許可證，且在管理上均是按“試點(diǎn)”和“試驗(yàn)”的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行審慎監(jiān)管。
上述四家銀行能全面經(jīng)營(yíng)離岸銀行業(yè)務(wù)，為我國(guó)“全面持牌中資銀行”，負(fù)債規(guī)模在15億美元左右。目前，工行深圳分行、農(nóng)行深圳分行、廣東發(fā)展銀行及其深圳分行只被許可從事離岸負(fù)債活動(dòng)，即有限持有離岸業(yè)務(wù)牌照或持有“半塊牌”，負(fù)債規(guī)模加總大約在15億美元左右。除中資銀行外，在大陸可為非居民提供服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)還包括外資銀行在華分支機(jī)構(gòu)和部分合資銀行(如華商銀行、廈門(mén)國(guó)際銀行)。外資銀行國(guó)內(nèi)分行大多數(shù)以所謂“全球服務(wù)”的名義即“國(guó)內(nèi)接單，境外處理”的方式，通過(guò)內(nèi)部電子系統(tǒng)為非居民提供全方位服務(wù)。2004年年底，國(guó)內(nèi)外資金融機(jī)構(gòu)的外幣存款余額近90億美元，假設(shè)非居民存款相當(dāng)于在岸外幣存款的1/3，則離岸存款約有30億美元，再加上中資銀行的33億美元，我國(guó)大陸的離岸存款規(guī)模在60億美元左右，已經(jīng)是一個(gè)初具規(guī)模的、主要集中在深圳和上海兩地的新興金融市場(chǎng)，不能不引起監(jiān)督管理部門(mén)的重視。
二、發(fā)展國(guó)內(nèi)離岸金融市場(chǎng)的客觀性
離岸金融服務(wù)對(duì)象主要有非居民個(gè)人、非居民企業(yè)(主要表現(xiàn)為國(guó)際商業(yè)公司InternationalBusinessCompany,簡(jiǎn)稱(chēng)IBC)、境外金融機(jī)構(gòu)和一些政府組織。其中最主要、也是最活躍的是非居民個(gè)人和IBC，這些個(gè)人和企業(yè)通過(guò)離岸金融市場(chǎng)運(yùn)作其投資和貿(mào)易活動(dòng)。離岸金融服務(wù)于離岸商業(yè)運(yùn)作，離岸商業(yè)活動(dòng)反過(guò)來(lái)又促進(jìn)了離岸金融的發(fā)展。
無(wú)論IBC注冊(cè)地和司法管轄地在哪里，IBC大都具有以下特點(diǎn)：其一，發(fā)起、設(shè)立和撤銷(xiāo)手續(xù)簡(jiǎn)單。有民事行為能力的個(gè)人、公司和機(jī)構(gòu)均可發(fā)起成立IBC，且注冊(cè)資本不須實(shí)付，沒(méi)有行業(yè)準(zhǔn)入限制，門(mén)檻極低。其二，運(yùn)作和保有費(fèi)用低廉。多數(shù)離岸注冊(cè)地實(shí)行簡(jiǎn)單稅制和低稅率，甚至零稅率，IBC每年只需繳納200～500美元的年費(fèi)；其三，法律對(duì)私有產(chǎn)權(quán)的隱形保護(hù)極好。多數(shù)離岸注冊(cè)地法律屬于英美法系，嚴(yán)格保密股東、董事等商業(yè)信息。
改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)大陸一直是世界上經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最快、最具活力的地區(qū)，并形成了一種“磁鐵石”效應(yīng)，吸引全球離岸公司從事與我國(guó)有關(guān)的貿(mào)易活動(dòng)。據(jù)商務(wù)部近兩年的統(tǒng)計(jì)，在大陸所有的外商直接投資（FDI）來(lái)源地中，位居前列的是香港（HK）、英屬處女島（BVI）、開(kāi)曼群島（CAYMAN）等地區(qū)，來(lái)自美國(guó)、日本、歐盟的外商直接投資（FDI）也大多數(shù)以離岸的方式操作。此外，我國(guó)對(duì)外投資也在迅速增長(zhǎng)，極有可能取代日本成為亞洲最大的對(duì)外投資國(guó)。目前，上海和深圳兩地對(duì)外投資和貿(mào)易活動(dòng)比較活躍，占國(guó)內(nèi)對(duì)外經(jīng)濟(jì)比重較大。對(duì)外投資需要相應(yīng)的運(yùn)作工具，IBC模式就是最好的選擇。可以預(yù)見(jiàn)，以大陸為中心的非居民和以中國(guó)居民為實(shí)際獲利人的國(guó)際離岸公司將繼續(xù)蓬勃發(fā)展。離岸商業(yè)運(yùn)作這種客觀趨勢(shì)需要一個(gè)離岸金融市場(chǎng)為之提供配套的金融服務(wù)，以上海、深圳為中心發(fā)展國(guó)內(nèi)離岸金融市場(chǎng)也同樣具有客觀性。
三、培育國(guó)內(nèi)離岸金融市場(chǎng)和離岸金融中心的必要性
國(guó)際離岸商業(yè)運(yùn)作的客觀性決定了離岸金融服務(wù)的客觀性。以我國(guó)為中心的國(guó)際離岸商業(yè)活動(dòng)在選擇金融服務(wù)時(shí)有兩種選擇：一是國(guó)際離岸金融中心(OffshoreFinancialCenter，簡(jiǎn)稱(chēng)OFC)，包括國(guó)際金融中心(IFC)、地區(qū)金融中心(RFC)和簿記中心(PapercompanyorShellbranch);二是我國(guó)離岸金融機(jī)構(gòu)。顯然，如果監(jiān)管部門(mén)不向中資金融機(jī)構(gòu)開(kāi)放離岸業(yè)務(wù)，以大陸為中心的大量的離岸金融資源就會(huì)流向OFC，我們不能以任何方式阻止這些離岸商業(yè)和金融活動(dòng)的正常運(yùn)作并從我國(guó)取得巨大的商業(yè)利益。
國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)重要的是爭(zhēng)奪國(guó)際戰(zhàn)略資源。除了石油資源、高新技術(shù)資源外，金融資源也是重要的國(guó)際戰(zhàn)略資源之一。美國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)雖然在經(jīng)常項(xiàng)目上顯示為巨額赤字，但經(jīng)濟(jì)卻能保持高速增長(zhǎng)，其中最重要的原因是美國(guó)在國(guó)際金融競(jìng)爭(zhēng)中保持了絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的地位。大量廉價(jià)的國(guó)際金融資源源源不斷流入美國(guó)，平衡了美國(guó)國(guó)際收支的逆差，拉動(dòng)了美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。國(guó)際金融資源不僅包括國(guó)外直接投入的金融資源，也包括游離在境外的離岸金融資源。以中國(guó)大陸為實(shí)際投資目的地的離岸金融資源屬于能而且應(yīng)被我國(guó)利用的重要國(guó)際戰(zhàn)略資源。開(kāi)放境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)離岸業(yè)務(wù)，在形式上是居民開(kāi)辦非居民業(yè)務(wù)，實(shí)質(zhì)上是一國(guó)如何利用非居民資源的問(wèn)題。在適當(dāng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，用境外的錢(qián)去賺國(guó)內(nèi)外的錢(qián)，這既是一個(gè)機(jī)會(huì)也是一種挑戰(zhàn)。被吸引到中國(guó)投資的境外資金和為國(guó)內(nèi)所有但通過(guò)各種方式游離于國(guó)外的資金，沒(méi)有理由不納入我國(guó)金融機(jī)構(gòu)服務(wù)范圍，否則是對(duì)稀缺資源的浪費(fèi)。我們應(yīng)該允許境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)特別是中資機(jī)構(gòu)開(kāi)辦離岸業(yè)務(wù)，鼓勵(lì)離岸金融創(chuàng)新，利用這些國(guó)際金融資源為我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)服務(wù)。因此，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)將向中資金融機(jī)構(gòu)開(kāi)放離岸業(yè)務(wù)作為一種戰(zhàn)略來(lái)研究和選擇，不能因?yàn)榇嬖陲L(fēng)險(xiǎn)而在政策上忽視該項(xiàng)戰(zhàn)略資源的社會(huì)經(jīng)濟(jì)價(jià)值，當(dāng)務(wù)之急是加緊研究鼓勵(lì)和允許中資金融機(jī)構(gòu)開(kāi)辦離岸業(yè)務(wù)的政策措施。根據(jù)目前我國(guó)金融發(fā)展態(tài)勢(shì)，我們認(rèn)為，北京、上海、廣州、深圳有條件發(fā)展成區(qū)域金融中心甚至國(guó)際金融中心，其中上海和深圳有望同時(shí)朝著離岸金融中心的方向發(fā)展。
四、按國(guó)際慣例發(fā)展和監(jiān)管我國(guó)離岸金融業(yè)務(wù)
我國(guó)離岸金融業(yè)務(wù)是國(guó)際離岸金融市場(chǎng)的一部分。國(guó)際離岸金融市場(chǎng)自成體系，按長(zhǎng)期形成的慣例運(yùn)作，熟悉、掌握和順應(yīng)這些國(guó)際慣例是開(kāi)辦離岸業(yè)務(wù)的基本原則和前提條件。從國(guó)際離岸金融市場(chǎng)的變遷過(guò)程看，其具有兩個(gè)基本特點(diǎn)：
一是在監(jiān)管上逃避管制。離岸金融市場(chǎng)的形成是逃避管制的結(jié)果。逃避管制是離岸金融市場(chǎng)存在的前提，同時(shí)也是離岸金融市場(chǎng)創(chuàng)新和發(fā)展的最大動(dòng)因。沒(méi)有管制就沒(méi)有放松，就沒(méi)有逃避于管制之外的離岸市場(chǎng)。只要在岸業(yè)務(wù)存在著準(zhǔn)入管制、信貸管制、利率管制和外匯管制，就會(huì)出現(xiàn)一個(gè)相對(duì)應(yīng)的離岸市場(chǎng)以逃避這些管制。管制與放松是離岸市場(chǎng)存在的一對(duì)主要矛盾，二者的關(guān)系形成了這樣一個(gè)理論：任何管制都會(huì)引發(fā)一種逃避管制(放松)的力量，逃避在岸管制就會(huì)產(chǎn)生一個(gè)自由的離岸市場(chǎng)。任何試圖將離岸市場(chǎng)納入在岸式管制和管理的政策取向違背離岸市場(chǎng)逃避監(jiān)管的客觀本質(zhì)，將被實(shí)踐證明不切實(shí)際或得不到預(yù)期的收益。在不完善的法律和市場(chǎng)制度下，可以理解對(duì)離岸業(yè)務(wù)的稅收、外匯、法律等方面所持有的保留態(tài)度，但試圖沿用在岸思維，將離岸國(guó)際商業(yè)公司和離岸金融業(yè)務(wù)納入在岸統(tǒng)一管制的做法將產(chǎn)生“南轅北轍”的效果。
二是在業(yè)務(wù)上實(shí)行自由化經(jīng)營(yíng)。世界離岸金融市場(chǎng)是一個(gè)典型的自由市場(chǎng)，沒(méi)有一個(gè)有法律意義的統(tǒng)一的監(jiān)管部門(mén)和監(jiān)管規(guī)則，其運(yùn)作基本規(guī)則是自由競(jìng)爭(zhēng)，沒(méi)有市場(chǎng)限制與市場(chǎng)準(zhǔn)入，沒(méi)有信貸利率管制，沒(méi)有外匯管制，基本沒(méi)有稅收管制。在提品和服務(wù)方面，市場(chǎng)相關(guān)方擁有自由的創(chuàng)新能力，只要市場(chǎng)存在金融需要，便可創(chuàng)新出并銷(xiāo)售相應(yīng)的金融供給。比如離岸銀團(tuán)貸款(SyndicatedLoan)，除了必要的法律文件外，其金額是可以自由確定的，利率是自由協(xié)商的，甚至其貸款方式、風(fēng)險(xiǎn)保障、資金運(yùn)用、還款方式和法律文本都是一事一議的，且包括安排、分銷(xiāo)和轉(zhuǎn)讓等在內(nèi)的整個(gè)過(guò)程均按約定俗成的游戲規(guī)則執(zhí)行。可見(jiàn)，離岸金融市場(chǎng)是金融自由化的典型表現(xiàn)，如嚴(yán)格審批和審查離岸金融產(chǎn)品和業(yè)務(wù)，將導(dǎo)致新一輪產(chǎn)品創(chuàng)新規(guī)避監(jiān)管，循環(huán)往復(fù)的貓鼠游戲?qū)⑹闺x岸金融運(yùn)行成本增加。
五、我國(guó)離岸金融監(jiān)管模式比較適宜的選擇是從內(nèi)外嚴(yán)格分離型或隔離型適時(shí)向適度滲透型變遷
監(jiān)管模式的不同會(huì)導(dǎo)致運(yùn)作模式的不同。我們按下表對(duì)目前世界上主要的離岸金融市場(chǎng)及其相應(yīng)監(jiān)管模式進(jìn)行了分類(lèi)：
“內(nèi)外一體型”的監(jiān)管模式對(duì)監(jiān)管能力和市場(chǎng)成熟度要求最高。在這種模式下離岸賬戶(hù)和在岸賬戶(hù)沒(méi)有明顯區(qū)分，資金可以自由往來(lái)，事實(shí)上是要求本國(guó)貨幣資本賬戶(hù)完全開(kāi)放。但目前的中國(guó)仍然實(shí)行外匯管制，資本項(xiàng)下的開(kāi)放還沒(méi)有時(shí)間表，這種模式顯然不能立即在中國(guó)實(shí)施。
“內(nèi)外分離型”模式嚴(yán)格區(qū)分在岸賬戶(hù)與離岸賬戶(hù)，離岸與在岸資金嚴(yán)禁自由往來(lái)，是將離岸市場(chǎng)分離出來(lái)單獨(dú)監(jiān)管的一種模式。目前，我國(guó)實(shí)行的是“離岸賬戶(hù)與在岸賬戶(hù)嚴(yán)格區(qū)分，銀行的離岸資金與在岸資金不得相互抵補(bǔ)”，是一種“隔離型”監(jiān)管，有必要從理論與實(shí)踐兩個(gè)角度分析這種“分切”式、“隔離型”監(jiān)管的有效性和成本收益。從理論角度看，只要在離岸資金與在岸資金之間存在著綜合成本和綜合收益的差異，這種隔離僅能是非常態(tài)的、相對(duì)的和有限的，而內(nèi)外資金“虹吸管”式的平衡流動(dòng)和相互滲透則是常態(tài)的、絕對(duì)的；從實(shí)踐角度看，根據(jù)商務(wù)部有關(guān)課題分析，我國(guó)每年大約有300億～500億美元的資本外逃，打擊逃套匯一直是外管部門(mén)經(jīng)常性任務(wù)。在我國(guó)，相當(dāng)部分的資本外逃在實(shí)質(zhì)上是在岸資金通過(guò)非法渠道向離岸市場(chǎng)轉(zhuǎn)移(不一定通過(guò)監(jiān)管范圍內(nèi)的離岸賬戶(hù)，大量的境外銀行、境外賬戶(hù)可讓這些資金在境外合法隱身)。因此，我國(guó)現(xiàn)行的內(nèi)外嚴(yán)格分離型的監(jiān)管模式在嚴(yán)格的外匯管制下的有效性和必要性仍值得探討。
資本逐利本性決定其規(guī)避任何管制投向存在機(jī)會(huì)收益大于成本的市場(chǎng)。如果資本的跨境流動(dòng)和投資目的地的資金收益能夠滿足資本轉(zhuǎn)移的最低要求，上述外逃資本完全可以被吸引到我國(guó)市場(chǎng)，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)服務(wù)。最近在人民幣升值預(yù)期下，出現(xiàn)大量資本又潛回國(guó)內(nèi)的現(xiàn)象，充分說(shuō)明管制存在有限性。百堵不如一疏，同樣可以適用于離岸國(guó)際流動(dòng)資本的監(jiān)管。如果我們采取“適度滲透”的離岸金融監(jiān)管模式，按照“科學(xué)調(diào)控、嚴(yán)格監(jiān)管、分步放松”的監(jiān)管理念，采用“因勢(shì)利導(dǎo)、疏堵結(jié)合”的方法，應(yīng)該可以收到大禹治水的效果。新加坡ACU賬戶(hù)就應(yīng)用了上述原理。在吸引短期和中長(zhǎng)期國(guó)際資本以滿足國(guó)內(nèi)需求時(shí)，我們可以適當(dāng)放開(kāi)境外居民在本國(guó)存款（OUTIN）的賬戶(hù)交易，將國(guó)際離岸資本在規(guī)模、時(shí)間、投資期限和投資領(lǐng)域等方面納入我們的監(jiān)管范圍；在國(guó)內(nèi)資本存在強(qiáng)烈的走出去的需求時(shí)，我們應(yīng)該放開(kāi)本國(guó)居民在境外的存款（INOUT）交易，合理引導(dǎo)對(duì)外投資，促進(jìn)國(guó)際投資便利化。
六、WTO過(guò)渡期臨近條件下我國(guó)離岸金融監(jiān)管的若干政策建議
隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)國(guó)際化、全球化步伐不斷加快，離岸金融監(jiān)管問(wèn)題不可回避。我們認(rèn)為，離岸業(yè)務(wù)除了要納入相關(guān)國(guó)際合作和國(guó)際監(jiān)管外，注冊(cè)地宗主國(guó)應(yīng)重點(diǎn)加強(qiáng)相關(guān)領(lǐng)域的監(jiān)管。我們建議，我國(guó)對(duì)離岸業(yè)務(wù)的監(jiān)管應(yīng)著重以下幾點(diǎn)：
(一)銀行監(jiān)管部門(mén)應(yīng)重點(diǎn)加強(qiáng)離岸銀行的市場(chǎng)準(zhǔn)入監(jiān)管和離岸銀行的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管。在市場(chǎng)準(zhǔn)入方面，要將所有實(shí)際正在開(kāi)展非居民業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)一并納入監(jiān)管范圍，無(wú)論是外資銀行、中資銀行、合資銀行，還是其他金融機(jī)構(gòu)，如從事非居民業(yè)務(wù)，就應(yīng)一并納入監(jiān)管，對(duì)未獲牌照的機(jī)構(gòu)應(yīng)勒令停止從事離岸業(yè)務(wù)。要疏理政策，對(duì)中資、外資金融機(jī)構(gòu)均實(shí)行國(guó)民待遇，“一樣的牌照，一樣的政策和待遇”應(yīng)成為公平監(jiān)管的理念之一。在政策執(zhí)行方面，不能讓內(nèi)控不健全、規(guī)模擴(kuò)張沖動(dòng)明顯的經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)進(jìn)入。
(二)外匯監(jiān)管重點(diǎn)應(yīng)放在對(duì)居民外匯管制政策的有效執(zhí)行方面，不能將監(jiān)管范圍擴(kuò)大到境外非居民。資本項(xiàng)目應(yīng)為當(dāng)前外管重點(diǎn)，同時(shí)防止混雜在經(jīng)常項(xiàng)目下的資本的非法流動(dòng)。為此，一要要嚴(yán)格監(jiān)控國(guó)際離岸短期資本的流入，主要監(jiān)控好居民收匯賬戶(hù)及其用途的審查；二要管理好資本流出，既要打擊非法逃匯、套匯，同時(shí)也要鼓勵(lì)居民合理的對(duì)外投資的資本支出；三要嚴(yán)把業(yè)務(wù)政策關(guān)，對(duì)離岸資本跨境流動(dòng)中的“inout”和“outin”交易鏈上的相關(guān)政策要因勢(shì)、因時(shí)調(diào)控，將重大的國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)拒之門(mén)外。如近期應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注國(guó)際離岸資金流入國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)沖擊人民幣匯率，流入房地產(chǎn)市場(chǎng)沖擊房地產(chǎn)價(jià)格等問(wèn)題。
(三)稅收監(jiān)管重點(diǎn)為居民對(duì)外交易的合法性和合理性。離岸公司享受注冊(cè)地的相關(guān)稅收優(yōu)惠，這不是我國(guó)稅法所能管理和調(diào)控的范圍，所以稅收監(jiān)管的重點(diǎn)應(yīng)該放在在岸公司與離岸公司交易特別是關(guān)聯(lián)交易上。除了審查離岸、在岸交易的真實(shí)性與合法性之外，應(yīng)重點(diǎn)監(jiān)管交易價(jià)格，防止用“高進(jìn)、低出”轉(zhuǎn)移定價(jià)的方式進(jìn)行逃稅。同時(shí)應(yīng)在向國(guó)際稅收慣例靠攏的基礎(chǔ)上改革稅制，建立我國(guó)的“價(jià)格事先預(yù)約機(jī)制”(APA)，并建立稅收征管的國(guó)際磋商機(jī)制。
(四)加強(qiáng)對(duì)國(guó)際慣例的研究和學(xué)習(xí)，適當(dāng)將國(guó)際慣例轉(zhuǎn)化為國(guó)內(nèi)立法。監(jiān)管人員和離岸從業(yè)人員都應(yīng)掌握境外相關(guān)法律知識(shí)，適當(dāng)引入境外專(zhuān)業(yè)律師等中介機(jī)構(gòu)，將法律審查手續(xù)外包。將WTO規(guī)則和國(guó)際慣例轉(zhuǎn)化為國(guó)內(nèi)制度是長(zhǎng)期的過(guò)程，也是必須研究的重大課題。
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【關(guān)鍵詞】中國(guó)流通股 逆政策效應(yīng) AR模型 杠桿效應(yīng) EGARCH模型
自1993年G 30集團(tuán)《衍生產(chǎn)品的實(shí)踐和規(guī)則》研究報(bào)告，并竭力推薦各國(guó)銀行使用VaR（Value at Risk，即風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值）風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)后，巴塞爾委員會(huì)1995年也在其《關(guān)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本要求的內(nèi)部模型法》、《關(guān)于使用“返回檢驗(yàn)”法檢驗(yàn)計(jì)算市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本要求的內(nèi)部模型法的監(jiān)管構(gòu)架》文件中向其成員國(guó)銀行大力倡導(dǎo)這一方法（彭坤、王飚，2002）。如今，VaR技術(shù)已延伸至保險(xiǎn)、證券、信托等非銀行金融機(jī)構(gòu)甚至非金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域，以VaR作為市場(chǎng)主體風(fēng)險(xiǎn)的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)與管理機(jī)構(gòu)資本充足水平的準(zhǔn)繩和依據(jù)。中國(guó)滬深兩市的流通股是投資者的首選，以VaR測(cè)算滬深兩市流通股資產(chǎn)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者及時(shí)防范風(fēng)險(xiǎn)具有重要意義。
一、文獻(xiàn)綜述
Value at Risk是由J.P.摩根銀行20世紀(jì)80年代的全球研究部總經(jīng)理蒂爾?古爾迪曼所創(chuàng)立。在1995年4月的巴爾塞委員會(huì)擴(kuò)大會(huì)議上，規(guī)定銀行可以選擇使用自己的風(fēng)險(xiǎn)衡量模型去確定其資本要求，從此風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值開(kāi)始被廣泛應(yīng)用到內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)衡量模型之中。在VaR模型回測(cè)方面，Kupiec（1995）提出了基于失敗頻率的VaR模型正確性檢驗(yàn)的方法。christoffersen（1998）提出了考慮在時(shí)間變化時(shí)，對(duì)VaR模型正確性檢驗(yàn)的方法。Philippe Jorion（2000）的《風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（VaR）》被奉為風(fēng)險(xiǎn)管理的圣經(jīng)，該書(shū)極為系統(tǒng)地講述了VaR的來(lái)龍去脈以及各種VaR的計(jì)量方法，還對(duì)VaR在衡量和管理信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及操作風(fēng)險(xiǎn)中的應(yīng)用進(jìn)行了細(xì)致的分析（樊葵葵，2010）。我國(guó)學(xué)者王春峰（2001）在《金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理》中較系統(tǒng)地論述了VaR，對(duì)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)量和管理進(jìn)行了系統(tǒng)深入的介紹。黃海（2003）重點(diǎn)介紹了摩根銀行在金融風(fēng)險(xiǎn)度量系統(tǒng)Risk Metrics中的EWMA模型（指數(shù)加權(quán)移動(dòng)平均預(yù)測(cè)模型），并且基于金融數(shù)據(jù)分布的有偏性提出了有偏的EWMA模型。朱世武（2004）對(duì)中國(guó)市場(chǎng)上各類(lèi)VaR方法計(jì)算進(jìn)行了實(shí)證，并對(duì)各類(lèi)VaR方法在中國(guó)市場(chǎng)上的有效性進(jìn)行了事后檢驗(yàn)（韓琦，2008；袁婷，2010）。
由于金融市場(chǎng)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出“尖峰厚尾”分布特征，難以用傳統(tǒng)的VaR方法進(jìn)行計(jì)算，不少學(xué)者就使用VaR方法時(shí)如何估計(jì)數(shù)據(jù)的分布、如何處理“尖峰厚尾”分布作出了探討。其中鄭文通（1997）在《金融風(fēng)險(xiǎn)管理的VaR方法及其應(yīng)用》中使用J.P.摩根1994年的年報(bào)數(shù)據(jù)對(duì)該公司一天95%置信度下的VaR平均值進(jìn)行了計(jì)算，利用實(shí)證方法對(duì)VaR方法的正態(tài)假設(shè)進(jìn)行了有效性檢驗(yàn)。對(duì)于非正態(tài)分布的情況，引入了t分布來(lái)代替原來(lái)的正態(tài)分布假設(shè)，并提出了金融資產(chǎn)t分布自由度n的參數(shù)估計(jì)值（袁婷，2010）。陳守東（2002）運(yùn)用GARCH模型對(duì)上證綜合指數(shù)進(jìn)行了VaR值的度量，并用Kupiec提出的似然比檢驗(yàn)法驗(yàn)證不同模型的有效性，認(rèn)為服從t分布的GARCH（l， 1）模型對(duì)上證綜指收益率VaR值的估計(jì)最為有效。肖慶憲（2003）為了刻畫(huà)“厚尾”資產(chǎn)收益率，將非正態(tài)收益率數(shù)據(jù)進(jìn)行正態(tài)化變換，使變換后的厚尾數(shù)據(jù)服從正態(tài)分布，從而使參數(shù)估計(jì)、假設(shè)檢驗(yàn)等計(jì)量問(wèn)題均為有效。杜本峰（2003）根據(jù)連接函數(shù)的思想導(dǎo)出資產(chǎn)組合的聯(lián)合分布，以此對(duì)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量，提出了一種基于連續(xù)函數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)度量方法?？追崩?006）系統(tǒng)地介紹了利用極值理論（EVT）和連接函數(shù)度量金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題，通過(guò)大量的實(shí)證分析與模型檢驗(yàn)，進(jìn)一步評(píng)估了風(fēng)險(xiǎn)度量模型的有效性（韓琦，2008；袁婷，2010）。
目前，VaR方法在我國(guó)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)用的研究己經(jīng)深入到不同方法細(xì)節(jié)和具體領(lǐng)域的討論。劉曉煥、袁廣信（2009）利用CVaR方法對(duì)一種開(kāi)放式股票型基金的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了研究，求出了組合中某一種資產(chǎn)的邊際CVaR、成分CVaR、增量CVaR，并以此給出了投資建議。最后建立均值――CVaR優(yōu)化模型，得到在投資者不同的期望收益率下最優(yōu)的投資組合權(quán)重，為基金管理人提供很好的參考（韓琦，2008；袁婷，2010）。邵夢(mèng)倩、杜子平（2011）利用copula-CVaR模型對(duì)壽險(xiǎn)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量，得到最優(yōu)投資比例，進(jìn)一步對(duì)壽險(xiǎn)資金的投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理。實(shí)證結(jié)果顯示：壽險(xiǎn)投資應(yīng)主要集中在風(fēng)險(xiǎn)較小的銀行存款和國(guó)債上，也可適當(dāng)放寬到收益較高的股票和基金。
二、線性AR-EGARCH模型的滬深股市流通股的VaR測(cè)算
中證流通指數(shù)包含了滬深股市所有已完成股權(quán)分置改革并正常上市交易的流通股，這也是證券市場(chǎng)投資者的首選，因此選用中證流通指數(shù)來(lái)分析中國(guó)滬深股市流通股的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較為合意。
（一）中證流通指數(shù)的數(shù)字特征
選取2006年2月27日至2012年12月20日的中證流通指數(shù)收盤(pán)價(jià)，求出對(duì)數(shù)收益率r=log（lt）-log（lt（-1）），得到時(shí)間序列{rt}，樣本容量為1 662。由樣本期內(nèi)滬深流通股的收益率時(shí)間序列（編者：圖略）可看到第500個(gè)交易日至第750個(gè)交易日之間，即2008年3月至2009年3月這段時(shí)間內(nèi)收益波動(dòng)幅度較大，這與2008年投機(jī)炒作所形成的資產(chǎn)泡沫堆積與非理性繁榮不無(wú)關(guān)系。
求解時(shí)間序列{rt}的數(shù)字特征（編者：圖略），發(fā)現(xiàn)其偏度小于0，峰度大于3，且JB統(tǒng)計(jì)量=446.025，對(duì)應(yīng)的p值接近于0，即該時(shí)間序列屬于“尖峰厚尾”的非正態(tài)分布，中證流通指數(shù)收益率{rt}因并未緊貼正態(tài)分布分位數(shù)，{rt}并不屬于正態(tài)分布。
因此使用基于高斯假設(shè)的最小二乘法（OLS）來(lái)分析該序列極為不妥，需另尋他法。采用ADF檢驗(yàn)分析中證流通指數(shù)收益率{rt}的平穩(wěn)性，其ADF統(tǒng)計(jì)量為-39.394 13，在1%、5%、10%的顯著性水平下均拒絕原假設(shè)，序列不存在單位根，屬于弱平穩(wěn)時(shí)間序列。
（二）自相關(guān)性檢驗(yàn)及AR模型的定階
1.ARCH效應(yīng)的檢驗(yàn)。
2005年的匯改并沒(méi)有將人民幣匯率制度改革為真正意義上的“有管理的浮動(dòng)匯率制”，而資本項(xiàng)目下人民幣自由兌換的逐漸放寬，使得“貨幣政策失靈論”甚囂塵上。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，2006年以來(lái)，我國(guó)的一年期存款基準(zhǔn)利率和法定存款準(zhǔn)備金率分別調(diào)整了18次和35次，而中證流通指數(shù)逆政策變動(dòng)分別出現(xiàn)了9次和24次，且這種“逆政策效應(yīng)”在緊縮貨幣政策中更加明顯。政策的影響是估計(jì)VaR時(shí)應(yīng)當(dāng)考慮到的變量。首先建立線性模型rt=β0+β1RBt+β2RDt+ut，其中{rt}為收益率時(shí)間序列，RB、RD分別為一年期存款基準(zhǔn)利率與法定存款準(zhǔn)備金率，ut為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。對(duì)于高頻數(shù)據(jù)序列，假定線性模型中的隨機(jī)誤差項(xiàng)ut同方差不太可能成立，其方差可能是時(shí)變的，并常表現(xiàn)出“波動(dòng)聚集性”特征，即隨機(jī)誤差項(xiàng)是異方差，因此需要對(duì)隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)進(jìn)行ARCH檢驗(yàn)。假定隨機(jī)誤差項(xiàng)的條件方差與其誤差項(xiàng)滯后的平方有關(guān)，設(shè)ARCH（q）模型的一般形式為σt2=α0+α1ut-12+α2ut-22+……+αqut-q2。
從線性模型的殘差線圖（編者：圖略）中可以看出，回歸方程的殘差表現(xiàn)出“波動(dòng)聚集性”，即大波動(dòng)后面常伴隨著較大的波動(dòng)，較小的波動(dòng)后面的波動(dòng)也較小。定性分析的結(jié)果顯示線性模型存在條件異方差性，即可能存在ARCH效應(yīng)。再用殘差平方的自相關(guān)圖來(lái)定量判斷線性模型的殘差是否存在ARCH效應(yīng)：發(fā)現(xiàn)滯后36階的Q統(tǒng)計(jì)量對(duì)應(yīng)的p值均接近于0，即殘差平方序列存在自相關(guān)，中國(guó)流通股確實(shí)存在ARCH效應(yīng)。采用線性模型不合理，應(yīng)當(dāng)引入時(shí)間序列模型。
2.時(shí)間序列{rt}的自相關(guān)檢驗(yàn)及AR模型的定階。
對(duì)弱平穩(wěn)時(shí)間序列{rt}進(jìn)行自相關(guān)檢驗(yàn)，Q統(tǒng)計(jì)量對(duì)應(yīng)的p值在5階后全部小于0.05，即時(shí)間序列存在自相關(guān)。利用有限樣本下的混成檢驗(yàn)，設(shè)樣本容量為n，令參數(shù)m=ln（n）=ln（1 662）≈7，可得混成Q統(tǒng)計(jì)量為16.28，在5%的置信度下，大于臨界值χ2（7）=14.07，即拒絕H0：ρi=0，i=1，2……7，時(shí)間序?qū)嵈嬖谧韵嚓P(guān)性。
由上述分析可知，應(yīng)當(dāng)使用AR模型研究中證流通指數(shù)收益率序列{rt}。利用赤池信息準(zhǔn)則（AIC）對(duì)AR模型定階。根據(jù)下式求出滯后L階的AIC，計(jì)算結(jié)果如下圖所示：
AIC（L）=-2ln（似然函數(shù)的最大值）/n+2（L+1）/n，L≥1
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關(guān)鍵詞:農(nóng)村;金融制度;經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);理論綜述
中圖分類(lèi)號(hào):F832.7文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1673-291X(2009)17-0067-02
金融制度是金融交易賴(lài)以存在的社會(huì)形式,農(nóng)村金融制度是金融制度在農(nóng)村金融方面的具體化。作為金融交易的規(guī)則、慣例和組織安排等,金融制度對(duì)社會(huì)金融行為進(jìn)行規(guī)范,對(duì)金融體系地位、職能和組成部分間的關(guān)系、活動(dòng)原則和行為方式進(jìn)行規(guī)定,從而決定著金融體制的性質(zhì)和效率狀況。研究制度在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要作用,以及金融制度與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系,特別是農(nóng)村金融制度與農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系,對(duì)我國(guó)金融體制和農(nóng)村金融體制改革、發(fā)展、創(chuàng)新,都具有積極的意義。
一、國(guó)外關(guān)于金融制度與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的研究綜述
金融制度與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系研究的開(kāi)端,需從瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家魏克賽爾創(chuàng)立貨幣經(jīng)濟(jì)理論說(shuō)起,他指出貨幣金融對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)具有重大的實(shí)質(zhì)性影響。在他之后,凱恩斯等人提出了旨在說(shuō)明貨幣金融對(duì)經(jīng)濟(jì)的短期影響的理論。熊彼特則指出金融制度變遷對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從長(zhǎng)期上講具有重大影響,即在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中,尤其是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的初期,銀行信用是金融活動(dòng)的主要形式。
二戰(zhàn)后,美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家格利和肖先后與1955―1967年發(fā)表三篇代表性文獻(xiàn)(《經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的金融方面》1955,《金融理論中的貨幣》1960,《金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展》1967),認(rèn)為經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是金融制度變遷的前提和基礎(chǔ),而金融制度變遷則是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力和手段。格利(J.Gurley)和肖(E.Shaw)認(rèn)為,如果一種金融制度過(guò)死地把支出分配與收入分配捆在一起,如果它不在制度上創(chuàng)造條件使一些部門(mén)的盈余預(yù)算與其他部門(mén)的赤字預(yù)算有選擇地相匹配,這種金融制度就會(huì)限制增長(zhǎng)。
雷蒙德?戈德史密斯在1969年出版的《金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展》一書(shū)中,則從實(shí)證的角度分析金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系。金融發(fā)展是指一個(gè)國(guó)家金融結(jié)構(gòu)(包括金融工具和金融機(jī)構(gòu))的變化,研究金融發(fā)展就是研究金融結(jié)構(gòu)的變化過(guò)程和趨勢(shì),而金融結(jié)構(gòu)的變化是金融制度變遷的集中體現(xiàn)。
1973年羅納德?麥金農(nóng)出版《經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的貨幣與資本》,同愛(ài)德華?肖同年出版《經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的金融深化》標(biāo)志著金融發(fā)展論的形成。根據(jù)麥金農(nóng)的分析,所謂金融抑制是指政府對(duì)金融體系和金融活動(dòng)的過(guò)多干預(yù)壓制了金融體系的發(fā)展,而金融體系的不發(fā)展,又阻礙了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,從而造成金融壓制與經(jīng)濟(jì)落后的惡性循環(huán)。所謂金融深化,肖認(rèn)為是指如果政府取消對(duì)金融活動(dòng)的過(guò)多干預(yù),可形成金融深化與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良性循環(huán)。金融深化論的核心觀點(diǎn)是,一國(guó)的金融體制與該國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間存在著相互刺激和相互制約的關(guān)系。簡(jiǎn)言之,金融深化就是整個(gè)經(jīng)濟(jì)中金融部門(mén)的發(fā)展和社會(huì)貨幣化程度的提高。因此,所謂金融壓制和金融深化實(shí)際是同一問(wèn)題的兩個(gè)方面。
在金融制度和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系上,20世紀(jì)90 年代的金融發(fā)展理論家繼承并發(fā)展了麥金農(nóng)―肖學(xué)派的觀點(diǎn)。在實(shí)踐上,通過(guò)實(shí)證分析試圖對(duì)理論模型的結(jié)果加以檢驗(yàn)。(1)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及政府行為對(duì)金融制度變遷的作用。格林伍德和約萬(wàn)諾維奇(Greenwood & Jovanovic,1990)、格林伍德和史密斯(Greenwood&Smith,1997)以及列文(Levine,1993)在他們各自的模型中引入了固定的進(jìn)入費(fèi)或固定的交易成本,借以說(shuō)明金融中介和金融市場(chǎng)是如何隨著人均收入和人均財(cái)富的增加而發(fā)展起來(lái)的。列文(Levine,1993)擴(kuò)展了上述觀點(diǎn),在其模型中,固定的進(jìn)入費(fèi)或固定的交易成本隨著金融服務(wù)復(fù)雜程度的提高而提高。在這種框架下,簡(jiǎn)單金融體系會(huì)隨著人均收入和人均財(cái)富的增加而演變?yōu)閺?fù)雜的金融體系。另外,新凱恩斯主義者認(rèn)為,由于市場(chǎng)的失敗,政府行為在金融市場(chǎng)的發(fā)展與效率中的作用也十分重要。他們認(rèn)為,由于信息不完善、外部性(與公共物品)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)的存在,競(jìng)爭(zhēng)與不受管制的金融市場(chǎng)將增加不穩(wěn)定程度。斯蒂格利茨認(rèn)為,政府對(duì)金融市場(chǎng)監(jiān)管應(yīng)采取間接控制機(jī)制,并依據(jù)一定的原則確立監(jiān)管的范圍和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。完善的游戲規(guī)則有利于金融市場(chǎng)的發(fā)展(Stiglitz,1994)。(2)金融制度變遷對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用。20世紀(jì)90年代金融發(fā)展理論中最核心的部分于從內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論出發(fā)對(duì)金融制度變遷對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的機(jī)制作出全面而規(guī)范的解釋。由于相關(guān)的文獻(xiàn)很多,我們借用馬樂(lè)科?帕加諾(1993)簡(jiǎn)易框架,概括地介紹90年代金融發(fā)展理論家在金融中介和金融市場(chǎng)的作用機(jī)制上的觀點(diǎn)。a.金融制度變遷――金融中介和金融市場(chǎng)的發(fā)展――更高比例的儲(chǔ)蓄被轉(zhuǎn)化為投資―――經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),金融體系的第一種重要功能是把儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資。b.金融制度變遷――金融中介和金融市場(chǎng)的發(fā)展――資本配置效率提高―一經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
二、國(guó)內(nèi)關(guān)于金融制度與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的研究綜述
隨著我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展和金融體系改革的不斷深化,金融制度與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的問(wèn)題日益引起國(guó)內(nèi)學(xué)者的關(guān)注和重視。
近幾年來(lái),國(guó)內(nèi)有許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家嘗試運(yùn)用金融發(fā)展理論來(lái)對(duì)我國(guó)的情況進(jìn)行實(shí)證研究。比較有代表性的是,談儒勇利用我國(guó)近幾年的季度數(shù)據(jù)對(duì)金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析,結(jié)果表明金融深度指標(biāo)M2/GDP 所反映金融中介總體規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系,而存款貨幣銀行相對(duì)重要性指標(biāo)BANK 則與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系,由此引申出的政策建議是大力發(fā)展存款貨幣銀行。此后,國(guó)內(nèi)學(xué)者發(fā)表了大量論文,如韓廷春(2001,2002),周立、王子明(2002),米建國(guó),李建偉(2002)等相關(guān)著述。但他們都得出了一個(gè)與談儒勇相似的結(jié)論,即我國(guó)金融深化指標(biāo)(M2/GDP)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)(GDP)是負(fù)相關(guān)關(guān)系。這顯然與傳統(tǒng)的金融深化理論相悖,并與在其他國(guó)家得到的驗(yàn)證不符,其根源在衡量金融深化指標(biāo)的選取上。首先,指標(biāo)M2/GDP不能反映我國(guó)金融發(fā)展水平或者金融深化程度,相反,它與金融深化程度呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,它的提高在一定程度上是金融抑制的反映。其次,由于20世紀(jì)70年代以來(lái)大量金融創(chuàng)新工具的出現(xiàn)使得該指標(biāo)在衡量各國(guó)金融深化程度上已經(jīng)產(chǎn)生了系統(tǒng)性誤差。在指標(biāo)選擇上,史永東(2004),賓國(guó)強(qiáng)(1999)等直接利用國(guó)外成熟金融市場(chǎng)上的一些指標(biāo)進(jìn)行實(shí)證分析,并不能完全符合中國(guó)的具體國(guó)情。而在后來(lái)的研究中,周立(2002)、韓廷春(2001)等雖然考慮了中國(guó)的具體情況,但考慮的角度不同,指標(biāo)設(shè)計(jì)帶有主觀性和不完備性,影響了結(jié)論的可靠性。
除此之外,還有些值得我們重視的研究成果。李廣眾運(yùn)用計(jì)量分析表明我國(guó)金融體制改革的重點(diǎn)不應(yīng)放在擴(kuò)大存款貨幣銀行的規(guī)模,而必須提高提配置金融資源的效率。曹?chē)[等運(yùn)用格蘭杰因果檢驗(yàn)法分析我國(guó)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系,結(jié)論是我國(guó)的金融發(fā)展確實(shí)構(gòu)成了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的原因,但主要是通過(guò)金融資產(chǎn)數(shù)量上的擴(kuò)張而不是通過(guò)提高金融資源的配置效率,從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的。杜詢(xún)誠(chéng)(2002)比較了中國(guó)近代經(jīng)歷過(guò)的自由市場(chǎng)型和壟斷型兩種金融制度模式,他發(fā)現(xiàn)在自由市場(chǎng)制度下,金融與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系是“平行”的;在壟斷制度下,經(jīng)濟(jì)仰賴(lài)金融,而政府控制金融,金融市場(chǎng)不再具有自發(fā)創(chuàng)造性。韓旺紅等對(duì)金融中介與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的經(jīng)驗(yàn)分析也表明,金融發(fā)展的主要指標(biāo)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的確存在很強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系。馬正兵則建立金融部門(mén)和實(shí)物部門(mén)的生產(chǎn)函數(shù),并借助于此,對(duì)我國(guó)改革開(kāi)放以來(lái)金融發(fā)展的外部效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證分析,結(jié)果是中國(guó)金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)曾發(fā)揮了支持作用,隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不斷從金融部門(mén)抽取租金,金融的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)有減弱的趨勢(shì),經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融發(fā)展之間存在著多重均衡。并指出,長(zhǎng)期持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要加強(qiáng)金融部門(mén)的發(fā)展,特別是要優(yōu)化政府的金融制度安排,使金融部門(mén)既能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)又能從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)獲得動(dòng)力,實(shí)現(xiàn)融合全身發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)最大化。
三、我國(guó)農(nóng)村金融制度與農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)研究現(xiàn)狀
徐笑波、鄧英淘、張?jiān)t、張兵、朱建華、賈紅崗等關(guān)于我國(guó)農(nóng)村金融發(fā)展與農(nóng)村經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相關(guān)性研究都做過(guò)探討。提出了金融相關(guān)率指標(biāo)理論,該金融相關(guān)率指標(biāo)(FIR)在數(shù)值上等于“行社存款”與“農(nóng)村國(guó)民收入”之比,并通過(guò)圖示分析了二者的發(fā)展變化規(guī)律,同時(shí)也分析了農(nóng)村信貸資金與農(nóng)村國(guó)民收人增長(zhǎng)的相關(guān)關(guān)系。張?jiān)t(1999)計(jì)算農(nóng)村金融相關(guān)率的方法與前者類(lèi)似,采用的是“行社存款”與“農(nóng)村GDP”之比。通過(guò)對(duì)各年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析可以發(fā)現(xiàn),農(nóng)業(yè)銀行和農(nóng)村信用社的業(yè)務(wù)領(lǐng)域已不再局限于農(nóng)村,所以“行社存款”指標(biāo)值顯然大于農(nóng)村實(shí)際金融資產(chǎn)數(shù)值。張兵等對(duì)上述指標(biāo)所作的修正是用“農(nóng)戶(hù)存款”、“農(nóng)業(yè)存款”和“農(nóng)戶(hù)手持現(xiàn)金”三者之和作為“農(nóng)村金融資產(chǎn)”數(shù)據(jù);同時(shí)以“農(nóng)業(yè)GDP”指標(biāo)代替“農(nóng)村國(guó)民收入”指標(biāo)。
