發(fā)布時間：2023-08-01 17:07:37
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的投資的主要方式樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
關鍵詞：對外直接投資方式選擇綜合分析框架策略建議版權所有
隨著越來越多的國內企業(yè)走向海外，實施跨國經營，我國對外直接投資規(guī)模大幅增加。2003年，我國對外直接投資凈額28.5億美元，比上年增長5.5％，2004年將達到70億美元，比2003年增長145％，2005年達到140億美元。不同對外直接投資方式在資源投入、控制水平和風險承擔上對企業(yè)要求各不相同，這不僅影響著企業(yè)對外投資的管理和控制，而且還影響企業(yè)自身投資的風險和績效，因此選用合適的對外直接投資方式是確保企業(yè)海外經營成功的前提。國內已有學者對海外投資中各種對外投資方式的優(yōu)劣（劉松濤，2004）、獨資和合資的選擇（尹建橋，2001）、對外投資的國際經驗（陳浪南等，2005）等作了研究，但基于直接投資理論系統(tǒng)提出企業(yè)海外投資方式選擇的影響因素的研究甚少，也缺少選擇對直接投資方式的建議。
本文從如何高效轉移和利用企業(yè)優(yōu)勢的視角，通過對外直接投資理論的梳理，將影響企業(yè)直接投資方式選擇的因素概括為：企業(yè)優(yōu)勢資源轉移起點因素、轉移終點的因素和企業(yè)戰(zhàn)略因素。并據(jù)此提出企業(yè)選擇對外直接投資方式的一個綜合分析框架，最后應用這個分析框架就我國企業(yè)選擇對外直接投資方式提出了相應的策略和建議。
投資方式選擇的影響因素
從知識轉移的視角，對外直接投資理論主要是說明企業(yè)所具有的特有技術、管理等優(yōu)勢如何有效轉移到國外，與東道國的資源和能力結合，產生最大效益。早期的主要理論有海默的壟斷優(yōu)勢理論，巴克利等的內部化理論，以及弗農的國際產品周期理論和區(qū)位理論。壟斷優(yōu)勢理論主要強調企業(yè)擁有的特定的生產和過程專有技術，從而具有相對優(yōu)勢，通過對外直接投資，將這些優(yōu)勢生產和過程專有技術轉移到海外，就能產生更多的經濟收益。直接投資的內部化理論主要認為能使企業(yè)利用內部組織體系和信息傳遞網絡能比市場以更低的成本發(fā)揮將企業(yè)專有的知識和技術優(yōu)勢轉移到國外。國際產品生命周期理論和區(qū)位理論認為直接投資在那些適合企業(yè)知識和技術充分發(fā)揮作用的區(qū)位條件下，企業(yè)專有的技術和知識才能充分發(fā)揮作用。鄧寧對上述三個理論進行了綜合，提出了折衷范式，認為對直接投資的成功不僅取決于企業(yè)擁有特定知識和技術等無形資產，而且還要有特別適于企業(yè)特有技術和知識發(fā)揮作用的國家和地區(qū)的有利配套條件，而這二者的結合取決于企業(yè)轉移和利用這些知識和技術的內部化能力對外直接投資方式選擇的主要影響因素是企業(yè)所專有的技術和知識的性質，東道國的政策，所要轉移知識的價值，企業(yè)轉移的能力，東道國的配套資源和文化差異等因素。
從企業(yè)國際戰(zhàn)略的視角，對外直接投資是企業(yè)總體市場戰(zhàn)略和競爭戰(zhàn)略的一部分，對外直接投資是為了戰(zhàn)略防御、分散風險、提高企業(yè)形象或者協(xié)調戰(zhàn)略行動，是為了避免競爭地位被削弱，而不是僅僅為了獲取利潤，或者是為了搶占一種有價值且有限的資源或生產要素，以防止其落入競爭者手中，或者是企業(yè)為了出于海外戰(zhàn)略協(xié)調，加強各子公司之間的戰(zhàn)略支持和協(xié)作。對外直接投資方式的選擇主要是基于企業(yè)的戰(zhàn)略動機或者投資動機考慮。
綜上所述，各種對外直接投資理論和投資方式選擇的影響因素概括見表1。
對外直接投資方式選擇的分析框架
對外直接投資方式按其海外企業(yè)的股權安排，可分為獨資和合資兩種方式，前者是指海外企業(yè)中的股份全部為母公司所有，后者是指海外企業(yè)股份為母公司與合作伙伴共同擁有。而按照海外企業(yè)的建立過程不同，對外直接投資可分為并購和新建兩種方式，前者是指母公司直接收購或者兼并國外已經存在的企業(yè)，將其納入母公司的運營體系，后者是指企業(yè)通過在海外建立全新的企業(yè)，形成新的生產能力。并購相對新建，優(yōu)點在于能快速進入市場，利用原有的供應、分銷渠道，不確定性和風險比較?。蝗秉c在于進入市場后整合難度大，短期內投入大，同時可能購買到企業(yè)不需要的資源，并可能受到東道國政府政策的限制。獨資相對于合資優(yōu)點在于控制程度高，企業(yè)技術擴散風險低，可能的投資收益高，但缺點在于投入資源多，投資風險大。
企業(yè)對外直接投資方式選擇就是圍繞如何將企業(yè)國內優(yōu)勢高效地轉移到國外，實現(xiàn)其戰(zhàn)略目標，讓這些優(yōu)勢充分發(fā)揮其價值的過程。從企業(yè)優(yōu)勢跨國轉移和利用這一視角，我們對上述從理論推演中得出的影響因素進行分析，大致可以分為三類：一是來自優(yōu)勢轉移起點的因素，如企業(yè)優(yōu)勢資源的性質和價值，企業(yè)的國際經驗等；二是來自優(yōu)勢轉移終點的因素，如東道國的政治、經濟環(huán)境，社會文化差異和配套資源等；三是企業(yè)海外戰(zhàn)略，如企業(yè)海外投資戰(zhàn)略，投資動機等。企業(yè)直接投資方式的選擇就是這三類因素共同作用的結果，由此我們可以得出一個投資方式選擇的綜合分析框架，見圖1。
對我國企業(yè)對外直接投資方式選擇的策略建議
從企業(yè)優(yōu)勢資源轉移起點因素看
我國機械、紡織、輕工和家電等行業(yè)的企業(yè)在發(fā)展中國家直接投資，應采用獨資新建或合資新建方式。我國的機械、紡織、輕工、家電等在國內已經處于市場飽和，處在產業(yè)的成熟階段，而且有比較成熟的技術，企業(yè)所具有的技術、知識和管理優(yōu)勢相對比較容易轉移。如果當?shù)卣畬χ苯油顿Y股權有所限制，則可采用合資新建模式投資。
對于以高技術和創(chuàng)新為特征的行業(yè)，在發(fā)達國家直接投資，應該采用合資并購方式。對以高技術和創(chuàng)新為主要特征的行業(yè)，發(fā)達國家資金、人才等配套實施方面比較齊全，具有技術上的優(yōu)勢，而且考慮到這些行業(yè)技術更新快，投資金額大，合資可以降低投資風險，并購可以節(jié)省進入時間，能比較迅速地獲得新技術，促進企業(yè)技術進步和產業(yè)升級。因此，我國企業(yè)以直接投資進入發(fā)達國家這些行業(yè)時應采用合資并購方式。
對擁有較多國際經驗和實力的大企業(yè)，宜采用獨資新建；而對缺乏國際經驗的小企業(yè)，宜采用合資并購。當前，我國對外直接投資中，以國有大型企業(yè)為主，但中小民營企業(yè)表現(xiàn)日漸突出。我國對外投資的大企業(yè)往往擁有較先進的技術、管理和營銷技能，具有較多國際經驗，對國際市場比較了解，熟悉東道國投資環(huán)境，為了防止這些優(yōu)勢的擴散，需要較強的控制程度，應該采用獨資新建為宜。而實力比較弱小的企業(yè)，缺乏國際經驗，對國外經營環(huán)境比較陌生，宜采用合資并購的方式，以充分利用合作者在技術、管理等方面的優(yōu)勢。
從優(yōu)勢資源轉移終點因素來看版權所有
東南亞國家和我國社會文化差異比較小，經濟發(fā)展水平差異不很大，直接投資中，應采用獨資新建方式。東南亞各國與我國有著相似的地理、人文環(huán)境，社會文化產差異比較小，這些國家經濟發(fā)展比較快，市場潛力比較大，對我國企業(yè)具有的技術、知識和管理能力有良好的吸收能力，具備相應的配套資源和環(huán)境支撐，投資風險相對較小，因此在這些國家的直接投資，我國企業(yè)可采用獨資新建的方式。
歐美各國，和我國社會文化及經濟發(fā)展水平差異都比較大，則在直接投資中，宜采用合資并購方式。對于歐美等西方國家，我國的直接投資總量比較少，一般是為了獲得其先進的技術和管理經驗，應采取合資并購的方式進入。通過并購，企業(yè)可以直接獲得所需的技術和知識資源，帶動國內技術的快速發(fā)展和升級。采用合資的形式，企業(yè)可以減少資源的投入，而且在企業(yè)運營中得到合作伙伴的幫助，以充分利用和轉移這些技術和管理知識。
從企業(yè)海外投資戰(zhàn)略看
為了獲得全球資源，實行全球一體化戰(zhàn)略，則直接投資應該采用獨資新建方式；如果是為了實現(xiàn)當?shù)鼗瘧?zhàn)略，則應該采用合資并購方式。如果企業(yè)投資的戰(zhàn)略是為了獲得全球的資源，則傾向于采用獨資新建方式，加大母公司的控制程度，以獲得全球的協(xié)調和資源最優(yōu)配置，實現(xiàn)企業(yè)的全球規(guī)模經濟和范圍經濟。而對于海外投資戰(zhàn)略是為了尋求當?shù)鼗瘧?zhàn)略，以快速有效地對當?shù)匦枨笞兓仁袌霏h(huán)境做出反應，則企業(yè)應該給當?shù)仄髽I(yè)充分的經營自，發(fā)展他們和當?shù)毓?、顧客、政府等的關系網絡，采用合資并購方式。
關鍵詞：企業(yè)；重大基建項目；融資；財務；影響
一、重大基建項目融資的內涵
融資決策是一個寬泛的概念，涵蓋了經濟生活的宏觀和微觀各個方面，而重大基建項目融資是項目融資的分支之一。本文認為，重大項目融資具有一定的特殊性，必須將其與傳統(tǒng)意義上的企業(yè)融資進行區(qū)分，其兩者的區(qū)別主要體現(xiàn)在以下幾個方面：
第一，載體不同。企業(yè)財務管理主要圍繞投資、融資和分配開展，其中融資決策是以廣義資產（股東資產、債權人資產）為載體開展的，以優(yōu)化資本結構、促進企業(yè)價值最大化為目的的財務活動；基建項目融資是以項目為載體的，確保項目資金需求、同時兼顧效益性的融資行為，并且相對獨立于企業(yè)融資。
第二，影響因素不同。企業(yè)融資的影響因素主要有：宏觀經濟及金融環(huán)境、負債水平（融資空間）、營運資本規(guī)模、風險承受能力、經營性現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性、公司章程或投資者協(xié)議約定等，影響因素涉及企業(yè)經營的各個方面；基建項目融資影響因素主要有：項目投資規(guī)模、營運資金回收、建設期的長短、項目投產現(xiàn)金流與專項貸款現(xiàn)金流量的匹配、利舊資產規(guī)模等，主要圍繞項目本身。
第三，決策標準不同。企業(yè)融資決策標準圍繞著降低融資成本、風險可控、優(yōu)化企業(yè)資本結構進行，核心是找到適合企業(yè)的加權平均資本成本（WACC），實現(xiàn)每股收益（EPS）最大化；基建項目融資決策主要圍繞項目本身的現(xiàn)金流量進行決策，目前較為常用的方式是凈現(xiàn)金流法（NPV）、內部報酬率法（IRR），對于互斥項目評價，主要使用NPV法決策，即項目凈現(xiàn)值大于零，就是可行的，項目融資決策必須符合這樣的標準。
二、重大基建項目融資方式及其選擇
關于重大基建項目融資方式，總體上與企業(yè)融資方式相似，主要包括權益融資、債務融資、混合融資，以下分別對其內容和適用情況進行分析：
（一）權益融資方式及其選擇
權益融資是指通過股東或投資者投入資金的方式解決重大基建項目資金需求。具體而言，包括投資者增資（主要是非上市公司）、留存收益融資、在二級市場公開或定向發(fā)行股票（主要是上市公司）、引入戰(zhàn)略投資者等。
權益融資方式的主要優(yōu)點：獲得長期資金需求，無須還本付息；不因實施基建項目使企業(yè)償債能力下降，增加財務負擔；融資規(guī)模較大，單一方式即可滿足重大項目建設資金需求；權益融資方式的主要缺點：造成控制權稀釋；融資成本相對較高，需要支付發(fā)行費用，并負擔股東要求的較高回報率；權益融資方式的適用范圍：1）處于初創(chuàng)期或成長期初期的公司；2）上市公司；3）無法進行債務融資或償債能力很差，但資產狀況良好，能夠吸引投資者進入的公司。
（二）債務融資方式及其選擇
債務融資方式主要是指通過增加企業(yè)債務方式解決重大基建項目資金需求。具體包括：發(fā)行企業(yè)債券（含中期票據(jù)、短融券等）進行直接融資、向銀行（含銀團貸款）及其他金融機構取得借款、借入私募債、資產抵（質）押融資等。
債務融資方式的主要優(yōu)點：融資程序相對簡單，速度快；一般不存在發(fā)行費用，融資成本相對較低；債務融資方式的主要缺點：資金使用限制條件多，大額資金需受托支付；融資規(guī)模受到企業(yè)總體融資空間的影響，投資額較大的項目無法通過一種方式解決；還本付息壓力較大，雖然很多銀行設定寬限期，但一般在建設期后期或期末就需要還本付息，加大財務風險；債務融資方式的使用范圍：1）處于成長期中后段或成熟期的企業(yè)，并且負債水平低于行業(yè)平均水平；2）權益融資難度較大的非上市公司；3）借款融資渠道多，可取的低成本融資的企業(yè)。
（三）混合融資方式及其選擇
混合融資方式是指通過債務和權益融資方式結合解決重大基建項目資金需求。具備包括：發(fā)行可轉換債券、直接采取發(fā)債/借款與權益方式組合融資、通過組合融資協(xié)議方式融資等。
混合融資方式的主要優(yōu)點：通過融資組合，利用分散融資風險；融資規(guī)模較大；通過合理的安排，可提高資金使用靈活性；混合融資方式的主要缺點：融資管理難度大，例如可轉債可能變?yōu)閭鶆杖谫Y，后續(xù)債務負擔加重；總體成本相對較高，包括尋找融資對象的成本；混合融資方式的適用范圍：1）融資規(guī)模大，單一方式無法滿足投資需求的企業(yè)；2）能夠輕易找到混合融資渠道，且融資成本可承受的企業(yè)；
三、重大基建項目融資方式及其財務會計影響分析
對于重大基建項目，選擇不同的融資方式會產生不同的財務會計影響，本文主要圍繞對企業(yè)財務報告的影響，闡述不同融資方式的后果，考慮到組合融資是基于債務融資和權益融資衍生的，以下重點分析債務融資和權益融資方式的財務會計后果，具體分析詳見下表：
四、啟示和建議
通過以上的分析，本文認為，對于重大基建項目的實施決策，不僅需要關注項目實施前的概念設計、勘察設計等工作，同時也需要關注項目實施中及其實施后的評價（包括項目后評價），對于重大項目融資方式決策，可以按照以下步驟進行：步驟1：編制重大基建項目資金計劃表，確定融資規(guī)模；步驟2：在項目實施前，對可能的融資方式進行總體分析，確定可選擇的融資方式，并取得各類融資方式下的融資成本、期限、實施條件、不確定性、財務影響分析等相關基礎資料；步驟3：組織項目管理人員、財務專家（必要時聘請外部專家）對融資方式進行選擇，形成初步意見提交決策機構決策，并付諸實施。
在重大基建項目融資過程中，需要關注以下事項：
首先，堅持適用性原則，即需要根據(jù)項目建設特點安排融資，建設期短且未來前景好的項目應偏重于債務融資，降低融資成本；對于建設期長，不確定性大的項目應偏重于權益性融資，主要是緩解前期資金壓力；對于投資規(guī)模大、周期長的項目，側重于采用組合方式，增加融資方式的靈活性，防止由于單一資金來源出現(xiàn)問題時無法補救。
其次，堅持風險可控原則，即在選擇融資方式的過程中，應關注融資方式本身的風險，控制好相關協(xié)議、合同、約定相關的風險內容，確保風險能夠在企業(yè)可承受的范圍內。
再次，堅持動態(tài)財務分析，即在項目實施前、實施中、實施后都要做好財務影響的動態(tài)分析。由于重大基建項目往往關系到企業(yè)的長遠發(fā)展，是一種戰(zhàn)略性的安排，對于企業(yè)某一期間（特別是建設期后期和投產前期）的經營將產生重要影響，例如：實施前，做好可行性評價中的融資分析，重點是保障資金需求；實施中，做好投資預算控制（如變更洽商、索賠等控制），包括提前考慮其對經營業(yè)績的影響，上市公司還需要做好與投資者的溝通工作，避免出現(xiàn)信息不對稱造成價值低估；實施后，要做好后評價工作，重大建設項目周期長，短期很難有客觀的評價，必須做好后評價，特別是財務（融資）后評價，以為后續(xù)項目的實施提供經驗、教訓。
參考文獻：
[1] 財政部會計資格評價中心.高級會會計實務[M].北京：經濟科學出版社，第二章第53111頁.
關鍵詞：油氣企業(yè)；海外投資；投資方式
中圖分類號：F407.22 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311(2012)02-0124-02
0 引言
在經濟全球化和國內油氣資源日益匱乏兩大因素推動下，我國油氣企業(yè)開始走上發(fā)展海外投資、開拓國外油氣資源的道路。經過近多年的不懈努力，我國油氣企業(yè)已經成功地在海外建立起自己的油氣開采基地，為彌補國內能源供給不足、保障國民經濟的長期穩(wěn)定發(fā)展做出了巨大貢獻。然而，我國油氣企業(yè)海外投資起步較晚，缺少經驗，而且在資金、技術、人才、管理等方面與西方跨國公司都存在很大差距。隨著近幾年我國油氣企業(yè)海外投資規(guī)模不斷加大，很多問題也開始暴露出來，虧損性投資項目隨之出現(xiàn)，其中不乏因投資策略失誤而導致的虧損。因此若使我國油氣資源的跨國投資成功，確保油氣資源跨國投資做大做強，參與國際市場競爭，就需要油氣企業(yè)選準投資策略，同時也需要我國政府方面的相關支持。
1 謹慎選擇恰當?shù)耐顿Y方式
油氣企業(yè)海外投資總體來說主要有直接和間接兩大類投資方式，其中直接投資主要有綠地投資(新建投資)和海外并購兩種投資方式，而間接投資可細分參股投資、債券投資和金融衍生品投資三種投資方式，此外還有其他復合投資方式。無論哪種投資方式，都各有優(yōu)點和缺點，油氣企業(yè)開展海外投資時應認真研究、依企業(yè)自身狀況及資源國環(huán)境具體特點謹慎選擇恰當?shù)耐顿Y方式，以便順利進入目標市場。
①依企業(yè)自身經營狀況選擇恰當投資方式。油氣企業(yè)資金豐裕度、企業(yè)優(yōu)勢(所有權優(yōu)勢和內部化優(yōu)勢等)、投資動機等因素都會影響其海外投資方式的選擇。與中石油、中石化相比，中海油在現(xiàn)金流及整體規(guī)模上存在一定的差距，然而其海外投資卻更為成功，直到2007年其上市后所進行的所有項且無一虧損。這與中海油所選擇的海外投資方式有莫大的關系，中海油依據(jù)其自身特點，在選擇項目時多以參股或聯(lián)合競購等直接投資方式為主，這在很大程度上降低了投資風險，選擇適合企業(yè)自身特點的投資方式成為其海外投資獲得巨大成功的重要原因。②依投資項目資源國環(huán)境而選擇恰當?shù)耐顿Y方式。資源國政治、經濟社會環(huán)境及資源國財稅制度等都是油氣公司無法改變和控制的，因此油氣企業(yè)在進行海外投資時只能通過自己的經營策略的調整和投資方式的選擇來規(guī)避它們產生的風險，從而取得更好的經濟效益。
資源國經濟狀況、政治傾向以及文化氛圍等投資經營環(huán)境，決定了國外投資者需承擔的公共責任、能發(fā)揮的優(yōu)勢以及可以實現(xiàn)的社會合法性。政治環(huán)境是跨國投資主體需要考慮的第一重要因素，跨國油氣投資者投資前必須對投資國或投資地區(qū)政治經濟環(huán)境進行最為充分的評估，政治經濟政策傾向寬松的資源國更有利于油氣企業(yè)自由選擇投資方式；兩國的文化距離越大，越不利于投資企業(yè)整合人力資本和提高管理效率，合資方式更適合進入文化背景較生疏或政治經濟約束很強的地區(qū)，只有在資源國政治經濟管束較放松且兩地文化趨同的條件下油氣企業(yè)才會傾向于獨資新建(綠地投資方式)。
2 要加強合作投資的運用
我國油氣企業(yè)在開展國際投資業(yè)務時應該重視選擇通過聯(lián)合與重組建立投資伙伴關系的投資方式，這種投資方式強調相互利用合伙人的資金和技術，優(yōu)化生產要素，降低成本，增強抵抗風險的能力。油氣企業(yè)選擇這種方式進行海外投資可以以最小的代價爭取更多的機會，還可以學習到外國油氣企業(yè)先進技術和管理理念。最終為我所用。
根據(jù)我國油氣企業(yè)對外投資動機和現(xiàn)狀，其對外直接投資宜采用合作開發(fā)方式。這種合投資方式，主要有以下四種基本做法：①租讓制，即外國油氣公司負責全部投資、承擔全部風險，油氣產品全部屬于外國公司；②聯(lián)合經營，即外國公司與東道國企業(yè)共同出資、共同經營、共擔風險、共負盈虧；③承包合同，即發(fā)包方自負盈虧、獨立經營，開發(fā)出的油氣產品全部歸開發(fā)方所有，承包方只取得一部分油氣產品作為報酬；④油氣分成合同，即外國投資者負責設備、技術、資金的籌措，資源國擁有油氣資源所有權和全部油氣產品的支配權、并負責經營，外國投資者按合同比例對油氣產品報酬分成。
3 注重海外油氣投資管理人才的引進與培養(yǎng)
專業(yè)人才不足是制約我國油氣企業(yè)海外投資以及擴大國際化經營的重要因素，針對油氣企業(yè)海外投資的不同方式，人才配套是關鍵。我國油氣行業(yè)的人才隊伍整體素質較低，大多數(shù)人知識面相對狹小，懂投資的不懂外語，懂外語的不懂技術，而油氣企業(yè)海外投資合作經營需要大量能夠懂得、熟悉和了解投資專業(yè)知識與跨國投資相匹配的高素質人才目。
在目前與海外投資方式配套人才短缺的情況下，我國油氣企業(yè)應該加大對人才的投資開發(fā)力度。首先，招聘優(yōu)秀的國際人才來彌補靠自身培養(yǎng)之不足，可以采用人才國際化與本土化相結合的戰(zhàn)略，攬四海英才為我所用。在引進人才的同時，還應該注意人才的培養(yǎng)，建立起相應的培訓機制，定期選派人員到境外參與投資項目，進行工作鍛煉，使其深入了解不同的海外投資方式，增長實際投資經驗，改善我國油氣企業(yè)跨國投資配套人才短缺問題。
4 要加強海外油氣投資風險管理
風險管理應貫穿一切項目始終，對于海外能源投資這樣高風險高投入的投資項目，風險管理就更為重要。加強海外油氣投資項目風險，我們要著力做好以下幾方面的工作：第一，建立項目風險評價制度。在具體的工程進程中，組織專家對階段工作進行評價，包括上一階段的經驗總結和下一階段的工作指導，對重要風險進行打分量化，給出評價意見，以保證各項工作順利完成：第二，要加強系統(tǒng)風險分析。將各個重點階段風險加以細分，從法律、業(yè)務等角度出發(fā)，分別研究他們的化解風險的措施。主要包括可行性研究、資產評估、合同談判幾個方面；第三，要加強風險過程控制。為了及時發(fā)現(xiàn)風險、規(guī)避風險，我們要派遣專業(yè)人員進行監(jiān)控，包括相關的專家、律師，他們對項目實施全過程實時監(jiān)控；第四，要明確對外投資項目的責權利。為了使項目經理負責制落到實處，我們可以建立層層授權機制，同時成立投資項目小組，明確對外投資項目的責權利。
5 要建立配套的金融政策支持機制
我國油氣企業(yè)的海外投資方式中直接投資方式占主要部分，這種直接投資方式既包括新建海外企業(yè)也包括通過資產或股權并購而設立海外企業(yè)，而這兩種投資方式都是需要巨額資金的支持。海外能源開發(fā)投資是落實國家能源安全戰(zhàn)略的重要步驟，需要巨額資金投八，投資回收期限長，投資風險大，因此政府的配套金融政策支持對其發(fā)展的意義重大。
我國政府支持海外能源開發(fā)投資金融政策可以從以下方面著手實施：主要包括政府對海外投資企業(yè)提供信貸支持，提供政府補貼，股本融資，實行優(yōu)惠利率甚至無息利率。因此對政府金融政策建議：①建立針對海外不同投資方式的風險基金，凡是經國家批準的能源海外投資項目，油氣公司可以根據(jù)投資方式不同按規(guī)定申請使用該基金。②多方面的資金支持：信貸政策方面，對于在境外投資的重點建設項目，國家金融機構可以提供貸款；為境外企業(yè)獲得境外銀團貸款、租賃提供擔保，以及其它金融服務；選擇經過挑選的境外投資企業(yè)，在國內和國際發(fā)行市場上發(fā)行股票和債券，為境外投資項目籌資；建立境外投資發(fā)展基金，對境外投資項目進行參股，境外企業(yè)可以向基金會提出資金申請，基金會根據(jù)國家境外投資政策對申請進行評估和審核，然后決定是否批準以及發(fā)放資金額度。
6 要建立相應的海外油氣投資保障機制
目前世界各國大都采取海外投資保險制度，境外投資保險制度是對本國可能遭受的風險提供的一種保障，我國的海外投資政治風險保險制度尚未建立，現(xiàn)行的制度又不夠完善，適用性不強，還存在著許多弊端，亟待建立一種完善的保險機制。按照國際慣例，國家應先出臺海外油氣項目風險保險政策，同時建立專門從事海外投資保險業(yè)務的機構，在兩方面的配合下，共同加強海外投資項目的安全保險工作。
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一、風險投資擔保的內涵及構成要素
（一）風險投資擔保的內涵。
風險投資擔保是指投資擔保人將風險資本投資于初始成立、極具前景或科技前瞻性的新興企業(yè)或項目；在承擔很大風險的基礎上，為融資人提供股權投資或間接債權式投資的增值服務；培育企業(yè)快速成長，數(shù)年后再通過上市、兼并或其他股權轉讓方式退出投資，取得高額投資擔?；貓蟮囊环N融資服務方式。其中，風險資本是一種過渡式權益資本，其含義是：向創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行股權投資，以期所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟或相對成熟后，通過股權轉讓再獲得資本增值收益。風險投資擔保是由資本、技術、管理、專業(yè)人才、反擔保措施和市場機會等要素組成的系統(tǒng)活動綜合；一般要對應結合項目的種子期、創(chuàng)業(yè)期、成長期、成熟期等四個過程來設計或考量。
（二）風險投資擔保的構成要素。
一般而言，風險投資擔保主要由風險資本、風險投資擔保人、投資對象、投資期限、投資目的和投資方式等六要素構成。風險資本是指由專業(yè)投資人提供給快速成長且具有很大升值潛力的新興企業(yè)或項目的一種資本。風險資本通過投資擁有股權、提供借貸資本（以股權質押）、提供信用擔保貸款授信（以股權質押作為反擔保措施）或既投資擁有股權又提供借貸資本（或提供信用擔保貸款授信）等方式投入風險企業(yè)或項目對象。風險投資擔保人一般由風險投資公司（或風險資本家及個人、產業(yè)附屬投資公司、財務公司等）和擔保公司等機構組成。風險投資對象主要涉及高新技術產業(yè)和新興服務、文化等領域。就投資期限而言，風險資本從投入企業(yè)起到撤出投資為止，所間隔的時間長短被稱為風險投資期限。
投資期限依據(jù)投資規(guī)模、產品科技含量、社會化認同程度、產品替代度等多重因素決定，它是投資項目的管理、技術與運作合成。投資目的是通過投資擔保使其達到規(guī)模經濟，并適時提供其增信和增值服務，進而把企業(yè)做大做強；然后通過公開上市、兼并收購或股權轉讓等方式退出，獲得超額投資回報。從投資的性質來判斷，風險投資的方式有三種：一是直接投資即股權式風險投資；二是提供借貸資本或者予以貸款授信擔保，這就為擔保公司介入風險投資業(yè)務提供了一個契機或平臺；三是提供一部分借貸資本或者貸款授信擔保，同時又投入一部分風險資本擁有被投資企業(yè)的股權。不不論采取哪種投資方式，風險投資人一般都附帶提供增信和增值服務。
二、風險資本的形成以及風險投資運作的過程與退出
（一）風險資本的形成。
我國的風險資本一般是由境外風險投資者、國內各類企業(yè)或擔保機構投資者以及內陸個人投資者三種類別組成。境外風險投資者是目前我國主要的風險資本來源。風險資本進入企業(yè)后，通過其投資使之達到規(guī)模經濟，并適時提供各項增值服務；然后通過境內外公開上市或其他方式退出，獲得超額投資回報。國內各類企業(yè)或擔保機構投資者是風險投資的主要參與者，企業(yè)介入風險投資主要是出于發(fā)展戰(zhàn)略目標的考慮，并為企業(yè)尋找到新的利潤增長點，甚至是二次創(chuàng)業(yè)機遇；而擔保公司、財務公司、信托投資公司等投資者主要基于先投資、后退出的高額股權資本或增信稟賦回報的動機。內陸個人投資者主要是具有風險投資經驗的投資人、創(chuàng)業(yè)企業(yè)家，或曾得到過風險投資支持進而回饋經濟社會的投資者，他們以私募基金、先期股權投資或優(yōu)先股等形式，參與到風險投資的具體業(yè)務中。
（二）風險投資擔保的運作過程。
風險投資擔保的運作過程主要包括尋求投資項目、項目的篩選、項目評價、投資談判、投資生效后的監(jiān)管五個階段。首先，尋找投資項目是一個雙向的過程，企業(yè)可以主動向風險投資機構或個人風險投資機構提交項目投資申請，再由風險投資機構進行評審遴選。其次，受資金運用與風險約束的多重因素的制約，風險投資公司或個人風險投資機構需要對申請的投資項目進行最初的甄別和篩選。第三，對通過篩選的項目進行更詳細的評估與論證。第四，當項目經過評價論證后且判斷結果可行時，風險資本家或潛在的風險投資企業(yè)就會在投資數(shù)量、投資形式和價格等方面進行商議；確定投資項目的一些具體條款或約束性條件。這一過程在國外被稱之為“協(xié)議創(chuàng)建”，內容包括協(xié)約的數(shù)量、保護性契約和投資失利等具體約定。最后，達成各種協(xié)議后，風險資本投資擔保人作為“股東”、保證人或合作方需要對接受風險投資的企業(yè)進行監(jiān)管。
（三）風險投資擔保的退出。
風險投資或擔保人對企業(yè)或項目進行風險投資的目的并不是對接受風險投資企業(yè)的占有或控制，而是為了獲取高額的資本投資回報。風險投資或擔保人會在適當?shù)臅r機變現(xiàn)退出，其退出時機一般可以等到企業(yè)上市發(fā)行股票或經營運作成功后。但為了分散風險或快速回籠資金，可以分階段、分部分退出；即按風險投資的不同實施階段或時期，將股票（或股權）分部分轉出。何時退出取決于投資回報的適時收益率指標因素和未來增值放大預期，也是風險投資或擔保人的擇時判斷極值域點。
三、風險投資中擔保公司的介入與運行方式
擔保公司如何在風險投資業(yè)務中有所作為，這是擔保理論和實務工作者面臨的一項新課題?！度谫Y性擔保公司管理暫行辦法》第十九條明確規(guī)定：融資性擔保公司經監(jiān)管部門批準，可以兼營以自有資金進行投資的業(yè)務；該辦法第二十九條明確規(guī)定：融資性擔保公司以自有資金進行投資，限于國債、金融債券及大型企業(yè)債務融資工具等信用等級較高的固定收益類金融產品，以及不存在利益沖突且總額不高于凈資產20％的其他投資。上述規(guī)定為擔保公司介入風險投資業(yè)務提供了法規(guī)依據(jù)。由上可見，風險資本可以通過直接投資、提供信用擔保貸款授信和混合投資等方式，介入并間接控制接受風險投資的企業(yè)或項目。這樣，就為擔保公司介入風險投資業(yè)務提供了技術支撐和可操作性規(guī)范。
（一）直接風險投資方式。
對一些有實力的擔保機構而言，他們一方面可以承擔扶持中小、微型創(chuàng)新型企業(yè)成長的社會職能，另一方面，該類公司自身風險控制和經營管理的優(yōu)勢明顯，對新興產業(yè)或項目的判斷、評價、管理和控制完全有能力駕馭。同時，擔保機構的業(yè)務品種具有不斷創(chuàng)新和謀求超額收益的外在迫切要求，擔保公司也必須在一定范圍內置身于風險投資業(yè)務之中。一般而言，直接風險投資應選擇在項目或產品處于種子期、成長期時介入為宜。
（二）通過提供擔保授信而間接控制介入方式。
風險資本的介入可以通過提供擔保授信方式間接形成，并以股權質押作為提供保證后的反擔保措施，有條件地使擔保機構間接控制其股權。一般而言，接受風險投資的企業(yè)抵、質押物均不充分或完全無抵、質押物，此時提供擔保授信行為比較符合風險投資的特征，即擔保授信只能以該企業(yè)的股權作為質押標的物，并補充企業(yè)其他僅有的抵、質物或第三人保證之復合擔保措施；這體現(xiàn)了債務融資和權益融資的雙重屬性。但在具體的操作過程中應堅持以下四項原則：第一個原則是恰當選擇擔保授信方式的介入期。一般而言，種子期要絕對控制，創(chuàng)業(yè)期可以謹慎介入，成長期進入比較有利，最佳時機是成熟期。第二個原則是設計最佳的授信品種、期限、額度和費率。授信品種包括銀行貸款擔保授信、融資租賃擔保授信、風險投資基本收益擔保、股權轉讓價值擔保等。就授信期限而言，銀行貸款擔保授信一般為兩年或兩年以上，最多不得超過五年；融資租賃、基本收益擔保和股權轉讓價值擔保等應根據(jù)具體情況加以設定。授信額度以企業(yè)或項目的自有資金和授信期內預期權益性融資增加的1：1設計并滾動相匹配，即實行以企業(yè)凈資產為基數(shù)而設定擔保授信額度的原則。就費率而言，保費按年度收取，年費率3-5％為優(yōu)化區(qū)間值。第三個原則是股權質押的額度控制：原則上應設定在絕對控股范圍內，按擬貸款企業(yè)的凈資產額乘以60％左右的數(shù)值，作為股權總凈額與質押率的設計基礎。第四個原則是控制信貸資金與代償股權處置：提供擔保授信后，企業(yè)的信貸資金支付或回籠，必須立書約定由擔保公司和銀行雙重控制；原則上實施額度審批、階段性控制劃款，并采取“貸款人受托支付方式”。到期償還后擔保責任正常解除。如果逾期代償，擔保公司應當行使追償權利，并從法理上剔除“流質條款”之潛在瑕疵；通過債權重組并控股持續(xù)經營、變現(xiàn)轉讓股權或部分轉讓股份。或者步入風險投資的具體操作框架內繼續(xù)運作，并適時提供其增值服務，把該企業(yè)做大做強；然后通過公開上市、兼并收購或股權轉讓等其他方式退出，實現(xiàn)其超額投資回報。
[關鍵詞] 風險投資 退出方式 現(xiàn)實選擇
風險投資是指通過一定的機構和方式向各類機構和個人籌集風險資本，然后將其投入到具有高風險和高潛在收益的中小型高新技術企業(yè)或項目，并以一定的方式參與所投資風險企業(yè)的管理，期望通過實現(xiàn)項目的高成長率并最終通過出售股權等方式獲取高額預期收益的一種投資行為。在風險投資的運作過程中，風險投資的退出具有重要意義。風險資本能夠順暢地退出，是風險資本得以循環(huán)流動的關鍵，也是風險資本實現(xiàn)收益的保證。
一、風險投資的退出方式
不同的國家和地區(qū)，由于其風險資本的來源不同，資本市場的發(fā)育程度不同，因而風險投資退出的方式也不相同。目前，世界上風險投資的退出方式主要有四種:
1.首次公開上市退出（IPO）
首次公開上市退出是指通過風險企業(yè)掛牌上市使風險資本退出。首次公開上市可以分為主板上市和二板上市。采用首次公開上市這種退出方式，對于風險企業(yè)而言，不僅可以保持風險企業(yè)的獨立性，而且還可以獲得在證券市場上持續(xù)融資的渠道。而對于風險資本家來說，則可以獲得非常高的投資回報。例如，2003年12月9日在美國NASDAQ上市的攜程網，上市當日的收盤價比18美元的發(fā)行價高出了89%，成為美國資本市場上三年來首日表現(xiàn)最好的首次公開上市的股票。攜程網最大的機構投資者CARL YLEGROUP獲得了922萬美元的收益，最早對攜程網進行投資的IDG風險投資基金和軟銀科技風險投資基金等其他投資者也都獲益巨大。根據(jù)美國的調查資料顯示，有三分之一的風險企業(yè)選擇通過股票公開上市退出，最高投資回報率達700%左右。因此，首次公開上市退出被認為是最佳的退出方式。
2.并購退出
并購退出是指通過其他企業(yè)兼并或收購風險企業(yè)從而使風險資本退出。
由于股票上市及股票升值需要一定的時間，或者風險企業(yè)難以達到首次公開上市的標準，許多風險資本家就會采用股權轉讓的方式退出投資。雖然并購的收益不及首次公開上市，但是風險資金能夠很快從所投資的風險企業(yè)中退出，進入下一輪投資。因此并購也是風險資本退出的重要方式。特別是近年來，與國際新一輪兼并相對應，采用并購方式退出的風險資本正在逐年增加。從事風險企業(yè)并購的主體有兩大類：一類是一般的公司，另一類是其他風險投資公司。
3.回購退出
回購退出是指通過風險企業(yè)家或風險企業(yè)的管理層購回風險資本家手中的股份，使風險資本退出。就其實質來說，回購退出方式也屬于并購的一種，只不過收購的行為人是風險企業(yè)的內部人員?；刭彽淖畲髢?yōu)點是風險企業(yè)被完整的保存下來了，風險企業(yè)家可以掌握更多的主動權和決策權，因此回購對風險企業(yè)更為有利。
4.清算退出
清算退出是針對投資失敗項目的一種退出方式。風險投資是一種風險很高的投資行為，失敗率相當高。據(jù)統(tǒng)計，美國由風險投資支持的風險企業(yè)大約有20%～30%完全失敗，60%左右受到挫折，只有5%～10%的風險企業(yè)可以獲得成功。對于風險資本家來說，一旦所投資的風險企業(yè)經營失敗，就不得不采用此種方式退出。盡管采用清算退出損失是不可避免的（一般只能收回原投資的64%），但是畢竟還能收回一部分投資，以用于下一個投資循環(huán)。因此，清算退出雖然是迫不得已，但卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。清算有三種方式：解散清算、自然清算和破產清算。
二、我國風險投資退出機制存在的問題
目前我國風險投資退出機制主要存在以下問題：
1.法律法規(guī)不健全
風險投資是一個復雜的金融過程，它的規(guī)范運作牽涉到一系列的法律法規(guī)。沒有完善的法律法規(guī)體系作為保障，風險投資難以走向法制化、規(guī)范化的發(fā)展軌道。
目前，我國還沒有專門的以風險投資為對象的法律，風險投資尚處于一種法律保護相對薄弱的境地。現(xiàn)有的《公司法》、《證券法》也存在一些不利于建立風險投資體系的條款。如《公司法》第三十六條關于公司成立后股東不得抽逃出資的規(guī)定，第一百四十二條關于發(fā)起人持有的股份公司的股份自公司成立之日起一年內不得轉讓的規(guī)定，第一百四十三條關于公司不得回購本公司股票的規(guī)定，等等。這些條款對于風險投資的退出都形成障礙。另外，目前企業(yè)破產清算的有關法律法規(guī)也制約了風險資本的退出。其中的《企業(yè)破產法》只適用于全民所有制企業(yè)的破產，而其他企業(yè)的破產則必須遵循《民事訴訟法》的有關規(guī)定。這些規(guī)定限制了風險投資的運作和發(fā)展，不利于風險投資的及時退出。
2.資本市場不完善
盡管目前我國有滬深兩個主板交易市場，但尚未推出適應風險投資特點的二板市場，導致我國風險投資退出困難。首先，目前主板市場要求的門檻較高：凈資產5000萬人民幣和連續(xù)三年盈利。這樣的高標準是那些中小高新技術企業(yè)難以逾越的障礙。其次，目前的主板市場主要服務于國企改革，而那些中小高新技術企業(yè)大都是民營性質，因此很難進入主板市場。再次，在現(xiàn)有制度框架內，主板市場上的國有股和法人股不能流通，而我國目前風險投資所形成的股權多屬于法人股性質，因此，即使在主板上市其投資也不能通過變現(xiàn)退出。
3.中介服務不成熟
中介機構按所提供的服務可分為兩類:一般中介機構和特殊中介機構。
一般中介機構包括律師事務所、會計師事務所、資產評估事務所等。其存在的主要問題是:（1）服務質量有待提高。例如在資產評估方面，由于風險企業(yè)尚未形成一種明確的盈利模式，對其評估主要依據(jù)的是對未來前景的預期，這和我國傳統(tǒng)的資產定價模式不同。因此在評估中容易產生較大偏差，而資產評估不準確的直接后果是在風險投資退出中給投資人造成損失。（2）職業(yè)道德極需規(guī)范。例如某些律師事務所、會計師事務所為了獲得業(yè)務，違規(guī)為企業(yè)提供虛假文件和財務報告，欺騙廣大投資者。這樣一種中介服務環(huán)境，在我國風險投資退出實踐中很難發(fā)揮其應有的作用。
特殊中介機構包括行業(yè)協(xié)會、標準認證機構、知識產權評估機構等。特殊中介機構一般都帶有一定的政府色彩，其主要問題是數(shù)量少、專業(yè)人才缺乏等。
綜上所述，可以看出我國中介機構的發(fā)展成熟還需要有一個漸進的過程。
三、我國風險投資退出方式的現(xiàn)實選擇
根據(jù)我國目前的實際情況，適合我國風險投資退出的方式主要有以下幾種:
1.企業(yè)并購
鑒于我國目前特殊的法律政策環(huán)境，風險投資通過企業(yè)并購退出應該是較為現(xiàn)實的選擇。特別是近幾年來，許多上市公司對風險企業(yè)表現(xiàn)出了較高的關注。與非上市公司相比，上市公司不論從其內在需求、融資渠道和資金能力等方面來看，都更有并購風險企業(yè)的動力和能力，風險企業(yè)也更愿意被上市公司所收購。上市公司通過收購高科技風險企業(yè)的股權，實現(xiàn)了自身價值的提升，股價也隨之上漲。而被收購的高科技風險企業(yè)的投資者，則通過出售公司的股份而獲得了較為可觀投資回報。例如，2004年3月，雅虎（香港）公司以1.5億美元收購了內地首家提供互聯(lián)網中文關鍵詞搜索服務的3721公司。作為3721公司第二大股東的集富亞洲在賣出其所持有的股份后，便完全退出3721的業(yè)務，實現(xiàn)了風險資本的退出。因此，上市公司對風險企業(yè)的并購是風險投資退出的重要方式。
2.買殼或借殼上市
盡管上市發(fā)行股票退出是風險投資最佳的退出方式，但由于我國目前主板市場上市標準過高，而二板市場尚未建立，采用直接上市退出困難重重。因而采用買殼或者借殼方式間接上市也不失為一種理性選擇。風險企業(yè)可以從已上市的公司中尋找合適的對象，將自己的資產和項目注入殼中，或者購買上市公司的部分股權，對其控股，以達到間接上市的目的。
3.境外二板上市
現(xiàn)在許多國家和地區(qū)都設有二板市場，如美國的DASDAQ、英國的EASDAQ、法國的NOUVEAU、荷蘭的PARALIEL、德國的NEUER、新加坡的SESDAQ、日本的OTC和我國香港的創(chuàng)業(yè)板市場等等。由于二板市場上市標準相對較低，世界上一些國家的風險投資都利用它實現(xiàn)退出。如以色列和一些歐洲國家的風險投資，一直利用美國NASDAQ市場退出。盡管目前在我國的風險企業(yè)中，達到美國NASDAQ市場上市標準的企業(yè)不多，但是我們可以充分利用周邊一些國家和地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板市場，如新加坡、韓國以及香港的創(chuàng)業(yè)板市場，實現(xiàn)風險投資的退出。
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關鍵詞：私募股權投資；風險控制；問題；控制
中圖分類號：F830.59 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）06-0-01
所謂私募股權投資，是指以私下募集社會資本的方式，對已經具備一定規(guī)模、并有穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)進行股權投資，通過企業(yè)并購、管理層回購、上市等方式出售所持股權而獲得收益。我國的私募股權投資從2002年以后獲得了快速發(fā)展。特別是創(chuàng)業(yè)板啟動以來，私募股權投資因為退出渠道的增加、二級市場新股發(fā)行市盈率高而蓬勃發(fā)展，私募股權投資機構數(shù)量和投資的資金量不斷擴大。但部分機構成立時間短，專業(yè)性不高，在投資時對企業(yè)的調查不充分，對行業(yè)的理解不深刻，導致投資失敗，使LP的利益受損。
一、私募股權投資行業(yè)的競爭態(tài)勢
自2002年開始，我國的私募股權投資機構數(shù)量、募資金額迅速增長，并于2011年上半年到達頂峰。目前PE機構手中擁有著大量募集到的資金，投資壓力很大。但由于國內經濟增速放緩，部分企業(yè)的經營業(yè)績下滑較大，導致PE機構可投資的目標企業(yè)數(shù)量減少。同時，一些質地優(yōu)良的企業(yè)需要募資時，經常有二三十家PE機構進行競爭，將投資價格炒的很高。而新股發(fā)行市盈率不斷降低、二級市場持續(xù)疲軟，使得PE機構在退出時的股價偏低，如將資金的時間成本和機會成本計入投資成本，則PE投資虧損可能性很大。
二、目前私募股權投資的主要風險
(一)信息不對稱風險
在通常情況下，私募股權投資機構在投資前會對企業(yè)進行盡職調查，內容包括財務情況、歷史沿革、公司產供銷的情況等等。大部分投資機構盡職調查的時間不會多于5個工作日。在這5個工作日中，很難將企業(yè)所有情況了解清楚。一些經營不善或要價過高的企業(yè)若想隱瞞公司實際情況，投資機構不容易甄別。
(二)企業(yè)運營風險
私募股權投資所選擇的投資對象，以成長期和成熟期的企業(yè)為主，故初創(chuàng)期企業(yè)本身固有的一些風險已基本規(guī)避。但成長期和成熟期的企業(yè)，也有著處于這些階段時企業(yè)共有的一些風險。對于成長期的企業(yè)來說，企業(yè)依靠的主要技術已基本成熟，產品也逐步被市場認可，但隨著企業(yè)規(guī)模的擴大，企業(yè)管理的難度比初創(chuàng)期大幅增長。同時，同類產品的市場主要擁有者，也會采取更激烈的競爭手段對新進入市場的企業(yè)進行打壓；對于成熟期的企業(yè)來說，主要產品的市場份額已基本確定，企業(yè)的業(yè)績增長乏力。為了尋求業(yè)績新的增長點，企業(yè)可能會進入不熟悉的行業(yè)，因不了解行業(yè)特性、規(guī)則等而導致投資失敗，影響企業(yè)主營業(yè)務發(fā)展。
(三)行業(yè)風險
企業(yè)所處行業(yè)的發(fā)展情況，也是私募股權投資需要重點考慮的因素。有些企業(yè)的經營管理、財務情況雖然較好，但所處行業(yè)競爭激烈，或是行業(yè)由于全球經濟的影響已經開始走下坡路，或是行業(yè)受國家政策影響很大。身處這類行業(yè)的企業(yè)，業(yè)績變臉的可能性不小。
(四)投資價格風險
在當前，私募股權投資機構競爭激烈。面對一些質地優(yōu)良的企業(yè)，投資機構為了掙得投資份額，將投資價格抬的很高，投資時的市盈率甚至與二級市場同類公司的市盈率相近。在目前新股發(fā)行市盈率日益走低、二級市場又十分低迷的情況下，私募股權投資機構很有可能虧損。
(五)退出風險
私募股權投資主要的退出方式為企業(yè)上市、企業(yè)并購、股權轉讓和管理層回購等，其中又以企業(yè)上市為主。但企業(yè)可能會因為歷史沿革、行業(yè)情況、證監(jiān)會政策等原因，導致企業(yè)上市被否或暫停上市，使得私募股權投資的退出渠道受阻。而私募股權投資的基金一般都有年限，無法及時退出會影響到出資人的利益。
三、風險控制的方法
(一)充分的盡職調查
私募股權投資機構必須對擬投資企業(yè)進行充分的盡職調查，從“成長性”和“合規(guī)性”這兩個主要角度進行調查和判斷。
成長性角度，主要通過對企業(yè)家、企業(yè)高管團隊、客戶、供應商、主要競爭對手、行業(yè)協(xié)會和行業(yè)專家的訪談，獲取企業(yè)信息、行業(yè)信息、企業(yè)家個人愿景信息，再結合宏觀經濟形勢進行判斷。合規(guī)性角度，主要通過以下三個方面判斷擬上市主體是否符合上市規(guī)范。第一是法律方面，主要查看企業(yè)的歷史沿革情況，發(fā)起人、股東的出資情況，公司的各項法律資格、登記和備案，重大重組情況，公司對外股權投資情況，公司擬上市主體的獨立情況(業(yè)務、資產、機構、人員、財務、知識產權)；第二是財務方面，主要查看企業(yè)會計政策和會計估計的合規(guī)性和穩(wěn)健性，企業(yè)的負債和納稅情況；第三是股東的同業(yè)競爭與關聯(lián)交易情況。
(二)合理的投資價格與投資方式
在PE投資競爭激烈的情況下，要規(guī)避風險，必須控制好投資價格和投資方式。私募股權投資機構在投資前，首先要對企業(yè)進行合理的估值，根據(jù)不同行業(yè)類型的企業(yè)，采取如PB估值法、PE估值法、PEG估值法或EV/EBITDA估值法等；其次要根據(jù)投資價格，計算投資回報率。PE行業(yè)一般采用內部回報率進行收益計算；最后要確定合理的投資方式，如分階段投資、聯(lián)合投資等，或者采取債轉股的方式進行投資。
(三)其他風險控制方式
對賭協(xié)議：如果企業(yè)將投資價格開的很高，可采取對賭的方式約定企業(yè)對預期利潤的實現(xiàn)。即如果目標企業(yè)達不到事先約定的利潤或某種市場效益的條件，目標企業(yè)將面臨著向投資方轉讓股份，提交現(xiàn)金本息，甚至是出讓控制權的懲罰。
防稀釋條款：為避免企業(yè)再次增資或股權增發(fā)時，將PE投資機構原有的股份稀釋。
回購條款：如企業(yè)在規(guī)定的時間內無法上市或被并購等，企業(yè)大股東需對PE投資機構所持的股份進行回購。
四、總結
市場上每支私募股權基金，存續(xù)的時間一般在5-7年左右，在這個時間段內一支基金一般只能完成一輪投資，故資金的流轉效率不高。如果企業(yè)在被投資后，經營業(yè)績下滑，會影響到這支基金的整體運營情況，故每筆投資都需非常謹慎，在投資前須做好充分的調研工作，將投資風險控制在預期范圍內。PE市場經過2011年的發(fā)展，必然面臨行業(yè)洗牌，只有將投資風險控制好，才能在行業(yè)中生存下去，獲得LP的認可。
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[2]孫穎.私募股權投資風險及風險控制[J].經濟生活文摘(下半月),2011(08).
清晰界定創(chuàng)投概念
在界定創(chuàng)投方面，《辦法》將創(chuàng)業(yè)投資界定為向創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行股權投資，以期所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟或相對成熟后主要通過轉讓股權獲得資本增值收益的投資方式。其中，創(chuàng)業(yè)企業(yè)包括處于種子期、起步期、擴張期、企業(yè)成熟前的過渡期和處于重建過程中的成長性企業(yè)，但主要是成長性的中小企業(yè)，特別是科技型中小企業(yè)。
同時，為了能將創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)與其他企業(yè)清晰地區(qū)別開來，《辦法》在投資運作環(huán)節(jié)制定了一系列限制性條款：一是創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)主要只能投資未上市企業(yè)的股權，其他資金只能存放銀行、購買國債或其他固定收益類的證券，避免創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)從事證券投資、期貨投資等業(yè)務。二是通過規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)只能以股權或準股權方式進行投資，促使其在投資決策時，只能選擇具有高成長性的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行投資。三是提出組合投資要求，規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)對單個企業(yè)的投資不得超過創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)總資產的20%，這使創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)必須將資金分散投資于多個企業(yè)，從而與投資控股公司區(qū)別開來。
凸顯九條特別保護措施
在對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的法律保護方面，《辦法》規(guī)定了創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的九條特別法律保護措施。這九個方面的特別法律保護是：
對投資者人數(shù)和單個投資者的投資金額作出規(guī)定，為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)以私募方式募集資金提供法律依據(jù)；
規(guī)定以公司形式設立的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，可以委托管理顧問機構作為經理負責其投資管理業(yè)務，為實行委托管理提供法律保護；
規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以實行承諾資本制度。若承諾實收資本不低于3000萬元人民幣，首期到位資本只需1000萬元，其余資本可在未來5年內補足；
規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以以全額資產對外投資；
規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以以股權和優(yōu)先股、可轉換優(yōu)先股等準股權方式進行投資；
規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)應當通過章程、委托管理協(xié)議等法律文件，事先約定管理運營費用或管理顧問費用的計提方式，為建立成本約束機制提供法律依據(jù)；
規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以從已實現(xiàn)投資收益中提取一定比例作為管理人員或管理顧問機構的業(yè)績報酬，為建立對管理人的業(yè)績激勵機制提供法律依據(jù)；
規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以事先設立有限的存續(xù)期，存續(xù)期一到即可清盤，從而有利于建立起對管理人的風險約束機制；
依據(jù)《貸款通則》中國家規(guī)定的除外條款，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以在法律規(guī)定的范圍內通過債權融資方式增強投資能力。
多項規(guī)定扶持創(chuàng)投企業(yè)
為了扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，《辦法》中還提出了三個方面的政策。一是積極推進多層次資本市場體系建設，完善創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資退出機制，除適時推出創(chuàng)業(yè)板市場外，還要發(fā)展區(qū)域性產權交易市場；二是規(guī)定國家與地方政府可以設立創(chuàng)業(yè)投資引導基金，通過參股和提供融資擔保等方式扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的設立和發(fā)展；三是對創(chuàng)投企業(yè)進行稅收扶持。
同時，在對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的監(jiān)管方面，采取備案管理的方式而不是行政許可的方式?！掇k法》規(guī)定對希望申請政策扶持的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)實行事后備案管理。
關鍵詞：私募股權投資；股權投資管理；成本控制
一、私募股權投資的概念
私募股權投資簡稱“PE”，指以私募的方式，對未上市公司進行權益性投資，又專門負責管理，在限定時間內通過公司首次公開發(fā)行股票、兼并與收購、企業(yè)管理層回購等方式機退出的私募股權投資。它具有以下特點：投資的類型多樣、對未上市公司進行權益性投資、退出的方式以IPO為主、投資行業(yè)逐漸向傳統(tǒng)行業(yè)轉變、資金來源廣。我國私募股權基金的籌集方式主要有創(chuàng)業(yè)投資基金、支柱產業(yè)投資基金、企業(yè)重組基金、基礎產業(yè)投資基金。
二、私募股權投資的現(xiàn)狀
（一）我國私募股權投資的市場日漸活躍。我國私募股權投資從上世紀90年展至今，資金的籌集規(guī)模經歷了2006年到2008年間的迅速擴大階段（據(jù)有關數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2006年私募股權機構在中國大陸地區(qū)投資了111個案例，共有68個投資機構參與了投資，整體投資規(guī)模達到117.73億美元，而到了2007年，增長至全年共有177個投資案例）；2008年金融危機的爆發(fā)，導致2009年私募股權基金的籌集進入低迷狀態(tài)階段，再到2010年開始恢復的階段，2015年基金籌集的規(guī)模出現(xiàn)下降的局面，而據(jù)有關數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2016年私募股權基金籌集的規(guī)模僅為2014年的五分之一。
（二）外資私募股權投資基金在我國市場占有較大比重。外資私募股權投資在國外有多年的發(fā)展歷史，而我國暫時還處于初期階段，因此外資私募股權投資在我國很有市場，并且保持著一定的活躍度。
（三）資本來源單一，準入門檻較高。在我國，主要的資金來源是特定的少數(shù)私營企業(yè)和富裕的個人，通過非公開的形式募集而來，主要是本國資金和國外資金，加上少部分的社保基金。這相對于起步較早的美國、日本等國家來說，我國的私募股權投資基金的資金來源較為單一（美國、日本等發(fā)展較早的國家的私募股權投資基金的資金來源主要是機構投資者，包括了年金、證券基金、金融機構、保險機構等），并且由于有對投資者數(shù)量的限制，準入門檻也更高。因此
（四）投資偏向傳統(tǒng)行業(yè)。當前我國的私募股權投資主要是投向傳統(tǒng)行業(yè)，盡管有國家“雙創(chuàng)”政策的支持，而對于高新技術產業(yè)的投資規(guī)模雖有提升，但依然還不夠。2010年以來國家下達了關于振興多個行業(yè)的文件，但在實際當中，投資行業(yè)依然集中在機械制造業(yè)、化工原料機加工、生物技術、互聯(lián)網、房地產等行業(yè)，對于高新技術產業(yè)的投資比例卻沒有超過百分之二十五。但從國家的政策方向來看你，預計在未來，對于高新技術行業(yè)的投資規(guī)模會得到進一步的擴大，高新技術產業(yè)的發(fā)展將會邁上一個新的臺階。
（五）私募股權投資的退出方式以IPO為主轉向以并購退出為主，香港成為通過IPO退出的主要場所。私募股權投資具有多種退出方式，例如通過國內公開上市、大企業(yè)進行兼并收購、管理層收購、員工持股計劃等，但我國的私募股權投資發(fā)展，經歷了以IPO為主要退出方式到以并購為主的過程。2006年通過IPO方式退出的企業(yè)有17家，通過股權轉讓方式退出的企業(yè)有2家，以管理層回購的方式退出的企業(yè)同樣也有2家。而2007年總共實現(xiàn)退出的交易有94筆，以IPO方式退出的就占了79筆。由此看來，以IPO方式退出是這一階段我國私募股權投資退出方式的主選。但在2013年，我國的IPO退出渠道受到阻礙，從數(shù)據(jù)上來看，并購退出案例有62筆，占總的案例數(shù)的27.2%，同時，在香港通過IPO退出的案例有34筆，而全年通過IPO退出的案例有41筆。
三、我國私募股權投資的發(fā)展趨勢
（一）私募股權投資的市場規(guī)模將持續(xù)擴大。當前我國經濟處于新形勢，產業(yè)的轉型與升級在穩(wěn)步進行當中，金融市場也逐步繁榮起來，投資的方式更加多元化，而私募股權投資機構可以獲得更多元化的籌資渠道，并且在國家的扶持政策之下，我國的中小型企業(yè)以及微型企業(yè)逐步發(fā)展起來，投資者會有更多的投資選擇。從行業(yè)的角度看，當前我國的投資更多地偏向于對傳統(tǒng)成熟地企業(yè)進行投資，而對于高新技術行業(yè)的投資規(guī)模還不夠大，因此在未來地發(fā)展當中，隨著高新技術行業(yè)的發(fā)展，對于這一方面的投資也將擴大。另一方面，從私募股權資金的退出方式來看，當前主要的退出方式還是IPO和并購，但今后隨著多市場板塊體制的完善，我國私募股權資金的退出方式會更加的多元化。
（二）行業(yè)的整合度會不斷地得到提高。在復雜變化的市場環(huán)境當中，優(yōu)勝劣汰的規(guī)律之下，行業(yè)的整合度會不斷地得到提高，逐漸地適應市場的變化。專業(yè)性強、聲譽優(yōu)良、業(yè)績可觀以及風險控制能力強的私募基金機構會獲得更多的支持，進一步擴大其市場占有率。
（三）資金渠道會更加的豐富。當下我國私募股權投資基金的資金來源單一，預測在未來的發(fā)展當中，隨著我國未來有限合伙市場進一步得到規(guī)范的整治，會有越來越多的投資者和資金進入市場，為私募股權投資基金提供了更豐富的資源，如此一來也可以給我國的中小型企業(yè)以及微型企業(yè)帶來發(fā)展的機遇。
（四）從制度層面來看，我國的私募股權投資的運作方面的法律法規(guī)會不斷得到完善，《信托法》、修訂的《公司法》、《合伙企業(yè)法》的頒布，對我國私募股權投資的組織方式做出了不同程度的約束，但在實際的操作當中，可能會由于基金管理人員不當操作而存在風險。因此在以后，對于我國的私募股權投資的有關法律法規(guī)會進一步的得到完善，通過結合自律的監(jiān)管與政府部門的監(jiān)管，來達到對私募股權投資活動的合理約束。
四、我國私募股權投資的發(fā)展措施
（一）完善私募股權投資的監(jiān)管與發(fā)展環(huán)境國家層面來看，要完善相關的監(jiān)管框架，保證基金的投資與融資能力。而企業(yè)則應該建立風險防范機制，規(guī)范私募股權投資基金的操作流程，防范企業(yè)的操作風險和管理風險，通過對市場與項目公司的調查分析，確定好投資的規(guī)模與比例，選擇合理的退出方式。監(jiān)管機構則要對企業(yè)進行能力的評估和企業(yè)投資運作的監(jiān)管，防止系統(tǒng)性風險的發(fā)生。而發(fā)展環(huán)境則是指我國金融行業(yè)的監(jiān)管、政策、信用、中介服務、安全環(huán)境等，加強對投資者、被投資企業(yè)和基金的管理以及對基金管理人員的監(jiān)管。
（二）建立公開透明的披露機制。對于私募的股權投資基金，應該定期或者不定期地向投資者進行公開，主要涉及資產規(guī)模、負債規(guī)模及其結構，各行業(yè)之間也可以加強交流，促進對彼此的了解，提高市場的效率。
（三）完善信用體系。信用程度對于私募股權投資來說有著重要的意義，信用良好，經驗豐富，專業(yè)過硬，具有良好聲譽的基金管理者能夠獲得更多的投資者的支持，能夠獲得更多的資金渠道和投資者的信任，因此我國在發(fā)展私募股權投資時，要充分考慮信用機制及其完善程度，并且保持行業(yè)的自律，建立起科學合理的機制，推動我國私募股權投資企業(yè)和中小微型企業(yè)的發(fā)展。
總結：
私募股權投資對我國的經濟發(fā)展有著重要的推動作用，對于我國中小微型企業(yè)的壯大有著重要的意義，能夠為他們的發(fā)展提供重要的資金支持。從上世紀八、九十年代至今，私募股權投資行業(yè)逐步得到發(fā)展，慢慢走向成熟階段，這一過程當中不免會遇到一些問題，所以這還需要我國企業(yè)不斷地進行探索。
參考文獻：
[1]程磊.我國私募股權投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀[J].銀行家,2015,(11):77-78.
