發(fā)布時(shí)間：2023-08-04 17:18:40
序言：寫作是分享個(gè)人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的金融危機(jī)的因素樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
【關(guān)鍵詞】外匯儲(chǔ)備 量化寬松政策 主成分分析 廣義貨幣（M2）
一、文獻(xiàn)綜述
2013年3月末，中國(guó)外匯儲(chǔ)備余額3.44萬億美元。金融危機(jī)后，美國(guó)實(shí)施量化寬松政策，向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性資金，對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備產(chǎn)生影響。本文運(yùn)用主成分分析法，分析多種因素對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的影響。
Heller（1996）提出一國(guó)持有的最優(yōu)外匯儲(chǔ)備規(guī)模應(yīng)該是由使用外匯儲(chǔ)備調(diào)整國(guó)際收支的調(diào)整成本和持有外匯而放棄其他收益的機(jī)會(huì)成本的均衡而決定的。國(guó)內(nèi)學(xué)者徐永久（2002）認(rèn)為國(guó)際收支的雙順差是我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增加的原因。韓劍、徐振宇（2006）等認(rèn)為外匯儲(chǔ)備的主要來源是外國(guó)直接投資。郭梅軍、蔡躍洲（2006）認(rèn)為影響我國(guó)外匯儲(chǔ)備的主要因素有：外債規(guī)模、貿(mào)易依存度、人均GDP和外匯收支的波動(dòng)性。
二、分析方法和指標(biāo)選擇
本文使用SPSS18.0軟件，外匯儲(chǔ)備（億美元）為被解釋變量Y，對(duì)1992-2011年19年的各變量進(jìn)行主成分分析，得到主成分綜合指標(biāo)，再進(jìn)行回歸分析。
經(jīng)濟(jì)規(guī)模擴(kuò)大，對(duì)外匯儲(chǔ)備的需求增加，將GDP（億元）作為解釋變量之一，記作X1。貿(mào)易規(guī)模直接影響外匯儲(chǔ)備需求，將進(jìn)出口貿(mào)易總額（億元）、進(jìn)出口貿(mào)易差額（億美元）作為影響因素，記作X2、X3。FDI的快速增加對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響逐漸顯著，記實(shí)際利用外資金額（億美元）為X4。外匯儲(chǔ)備可以清償外債，外債規(guī)模的大小直接影響外匯儲(chǔ)備，記國(guó)家外債余額合計(jì)（億美元）為X5。匯率也是影響外匯儲(chǔ)備的一個(gè)重要因素，人民幣對(duì)美元走高預(yù)示著外匯儲(chǔ)備貶值的危險(xiǎn)，本文采用美元加權(quán)平均匯率X6。寬松的貨幣政策實(shí)質(zhì)間接“增發(fā)”美元，給中國(guó)的外匯儲(chǔ)備帶來很大的影響。本文加入中國(guó)、美國(guó)的廣義貨幣（M2）和狹義貨幣（M1）四個(gè)因素分析，各記作X7、X8、X9、X10。
三、實(shí)證結(jié)果及分析
（一）主成分分析的適用性檢驗(yàn)
通過統(tǒng)計(jì)軟件SPSS18.0進(jìn)行主成分分析發(fā)現(xiàn)，KMO值為0.784，Bartlett球形檢驗(yàn)概率值為0.000。因此可判斷本文數(shù)據(jù)適合進(jìn)行主成分分析。
（二）主成分的提取
表1 解釋的總方差
有3個(gè)主成分被提取，對(duì)應(yīng)的累計(jì)方差貢獻(xiàn)率為98.743%，能反映絕大部分的初始信息。
（三）主成分表達(dá)式的求解
表2 成分得分系數(shù)矩陣
運(yùn)用表2的數(shù)據(jù)可以得出三個(gè)主成分F1，F(xiàn)2，F(xiàn)3的表達(dá)式。
（四）主成分回歸分析
對(duì)F1、F2、F3和被解釋變量外匯儲(chǔ)備作多元線性回歸。主成分F1和主成分F2均通過了5%的顯著性檢驗(yàn)，但主成分F3通過了顯著性水平為15%的顯著性檢驗(yàn)。
表3 系數(shù)a
其線性回歸方程為：
（五）實(shí)證結(jié)果分析
因素F1說明一國(guó)外匯儲(chǔ)備積累和年進(jìn)出口總規(guī)模、外商投資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量有著長(zhǎng)期穩(wěn)定的正向均衡關(guān)系。美國(guó)國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲，中國(guó)進(jìn)口減少，迫使人民幣升值，減少中國(guó)出口，雖然這一傳導(dǎo)機(jī)制對(duì)中國(guó)經(jīng)常賬戶的影響不確定，但會(huì)給中國(guó)極高的外匯儲(chǔ)備帶來消極影響。因素F2主要反映的是匯率因子的影響因素。美國(guó)實(shí)行量化寬松的貨幣政策，增投基礎(chǔ)貨幣導(dǎo)致美元的大幅貶值，這一影響是通過匯率的波動(dòng)起作用的。另外一旦人民幣升值預(yù)期改變，熱錢就會(huì)迅速撤離，中國(guó)外匯會(huì)儲(chǔ)備劇烈的波動(dòng)，甚至中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)的大動(dòng)蕩。因素F3反映出我國(guó)外匯儲(chǔ)備是和外貿(mào)規(guī)模聯(lián)系在一起的并且是正向相關(guān)的。外貿(mào)規(guī)模的擴(kuò)大從整體上為外匯儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng)提供了條件，但具體構(gòu)成外匯增長(zhǎng)因素的是貿(mào)易差額和外債余額。
參考文獻(xiàn)
[1]Heller，Heinz Robert.Optimal International Reserves.The Economic Journal，Vol.76，No.302，1966 Jun，296-311.
[2]徐永久.外匯儲(chǔ)備持有量——適度量模型及其應(yīng)用分析[J].財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐，2002 （6）：70-74.
[3]韓劍，徐振宇.資本流入、外匯儲(chǔ)備非均衡增長(zhǎng)對(duì)我國(guó)外匯政策的影響[J].國(guó)際金融研究，2006（6）：57—63.
[4]郭梅軍，蔡躍洲.中國(guó)外匯儲(chǔ)備影響因素的實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)評(píng)論，2006（2）：80-90.
Abstract:The grim employment situation of university students has become a highly concerned social problem. This article focuses on the analysis of the factors affecting the employment risk of university students; in order to gain a more scientific cognition, at the same time, serve the research of risk assessment and risk control. This article is divided into several parts. Firstly, it introduces the present grim employment situation which most university students are facing and the significance of the research on factors affecting employment risk. Through the study of existed articles and analysis of statistical data, it provides factors covering 5 aspects: personal factor, social factor, domestic factor, scholastic factor and factor concerning the employer. Then, frequency and grey correlation is used to analyze the result of questionnaires and acquire the main factor. At last, the significance of the conclusion to gain profound knowledge is discussed.
關(guān)鍵詞:大學(xué)生;就業(yè);主因素;灰關(guān)聯(lián)
Key words: university students;employment;main factor;grey correlation
中圖分類號(hào):F830.99; F241.4 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1006-4311(2010)14-0103-03
0引言
2009年大學(xué)畢業(yè)生達(dá)到610萬左右,中國(guó)就業(yè)壓力進(jìn)一步加大,調(diào)查失業(yè)率有可能超過9.4%。同年江蘇省高校畢業(yè)生45.9萬人,較2008年增加3萬人,增幅7%。加上外省江蘇籍畢業(yè)生、外省生源到江蘇就業(yè)及往年積存尚未就業(yè)的畢業(yè)生,預(yù)計(jì)實(shí)際需就業(yè)的高校畢業(yè)生數(shù)將超過60萬人。勞動(dòng)力不斷激增,市場(chǎng)需求量卻增長(zhǎng)緩慢,早早地到達(dá)了飽和狀態(tài)。在勞動(dòng)力供給遠(yuǎn)大于需求的情況下,大學(xué)生將面臨巨大就業(yè)壓力與風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)正處于知識(shí)經(jīng)濟(jì)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的雙重影響之中。就經(jīng)濟(jì)而言,地區(qū)發(fā)展不平衡,多種所有制、多級(jí)技術(shù)水平并存,企業(yè)制度處于調(diào)整變革之中,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)處于大的變動(dòng)之中,科學(xué)技術(shù)總體水平亟待提高。知識(shí)經(jīng)濟(jì)呼喚新型知識(shí)型勞動(dòng)力,學(xué)習(xí)型社會(huì),學(xué)習(xí)型組織的氛圍正在形成。社會(huì)經(jīng)濟(jì)狀況直接反映到職業(yè)的經(jīng)濟(jì)地位和行業(yè)的經(jīng)濟(jì)狀況上。近幾年第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速,在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位直線上升,對(duì)人才需求數(shù)量大幅上升,質(zhì)量要求較高,畢業(yè)生就業(yè)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性矛盾,表現(xiàn)為專業(yè)與需求,層次與需求的失衡現(xiàn)象。由于學(xué)校培養(yǎng)周期與社會(huì)需求變化的頻率非同步發(fā)生,學(xué)校針對(duì)社會(huì)需求的調(diào)適往往是滯后以致錯(cuò)位。2008年開始,持續(xù)的全球金融危機(jī)造成的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑、各大企業(yè)紛紛裁員、更大幅降低招聘新員工計(jì)劃、拉動(dòng)就業(yè)能力減弱和就業(yè)崗位減少。在其沖擊下,出口較大幅度下降和FDI流入減少,意味著對(duì)制造業(yè)的投資下降。這不僅帶來制造業(yè)的就業(yè)需求減少,而且也會(huì)對(duì)服務(wù)業(yè)的就業(yè)需求產(chǎn)生影響,對(duì)畢業(yè)生的就業(yè)產(chǎn)生嚴(yán)重?cái)D壓。
大學(xué)生就業(yè)不僅關(guān)系到大學(xué)生本人的人生價(jià)值實(shí)現(xiàn),也是家庭教育投資的一個(gè)收益過程,還是高等院校實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵部分,更是人力資源投入社會(huì)發(fā)揮作用的重要表現(xiàn),關(guān)系到社會(huì)發(fā)展的方方面面,牽動(dòng)著社會(huì)、學(xué)校、家庭、個(gè)人、用人單位等各個(gè)方面。特別的,市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下的馬太效應(yīng)體現(xiàn)在社會(huì)分層體系通過教育體系有效地實(shí)現(xiàn)自身的階層封閉與自我循環(huán),高等教育為這一分層鏈中重要的直接因素。一般而言,社會(huì)垂直流動(dòng)機(jī)會(huì)的暢通與否被視為衡量一個(gè)社會(huì)封閉或開放的重要標(biāo)志,社會(huì)流動(dòng)率的提高是社會(huì)現(xiàn)代化和社會(huì)進(jìn)步的體現(xiàn)。就業(yè)難的增加正在影響到高等教育對(duì)社會(huì)分層作用的發(fā)揮,影響到了社會(huì)流動(dòng)。大學(xué)生群體接觸社會(huì)經(jīng)驗(yàn)較少,缺乏判斷力,易受社會(huì)不良因素誤導(dǎo),對(duì)龐大未就業(yè)人群如不能及時(shí)給予安置或適當(dāng)處理,會(huì)給正常的社會(huì)秩序帶來不利影響?？v觀以上各點(diǎn)分析,大學(xué)生就業(yè)是一個(gè)被高度關(guān)注的社會(huì)問題,也存在著復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)因素。因此我們對(duì)于大學(xué)生就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)度的調(diào)查和研究有著深刻的時(shí)代意義與社會(huì)意義。尤其是在金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期,不僅能就畢業(yè)生就業(yè)給出參考意見,也能促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)政治文化的和諧發(fā)展。大學(xué)生是具有較高素質(zhì)和文化的社會(huì)群體,是國(guó)家建設(shè)寶貴的人才資源。大學(xué)生就業(yè)問題不僅關(guān)系到其自身價(jià)值的實(shí)現(xiàn)和廣大人民的利益,而且也關(guān)系到社會(huì)政治的穩(wěn)定和我國(guó)全面建設(shè)小康社會(huì)的全局。隨著我國(guó)教育由精英型向大眾化的轉(zhuǎn)變,及高等教育市場(chǎng)化水平的逐步提高,高校畢業(yè)生往往面臨著就業(yè)市場(chǎng)激烈的競(jìng)爭(zhēng)。未就業(yè)大學(xué)生人數(shù)不斷增長(zhǎng),不僅增加了社會(huì)就業(yè)問題,還嚴(yán)重影響了國(guó)家穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展。激烈競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致現(xiàn)代大學(xué)生心理壓力過重,對(duì)其身心健康發(fā)展、能力技術(shù)的培養(yǎng)、綜合素質(zhì)的拓展均產(chǎn)生消極影響。大學(xué)畢業(yè)生的就業(yè)問題不得到合理的解決,將形成惡性循環(huán)。因此,對(duì)大學(xué)畢業(yè)生就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)度的研究顯得格外的重要。大學(xué)生就業(yè)中各種問題日益引起社會(huì)各方面關(guān)注,理論界也涌現(xiàn)出大批相關(guān)著作與文章。張雅強(qiáng)在[《大學(xué)生就業(yè)的影響因素及知道對(duì)策》,《前言》2007.3]中指出我國(guó)大學(xué)生就業(yè)結(jié)構(gòu)矛盾性十分突出;人才需求只是相對(duì)過剩;高校畢業(yè)生就業(yè)前景趨于明朗。首都師范大學(xué)黨委書記、著名勞動(dòng)就業(yè)問題專家謝維和教授認(rèn)為:影響大學(xué)生就業(yè)的關(guān)鍵是用人單位、畢業(yè)生和高校。影響用人單位引進(jìn)畢業(yè)生的主要因素是人才成本,即利用較低的價(jià)格獲得較高的人才使用效益。影響畢業(yè)生擇業(yè)主要有三對(duì)相關(guān)因素:安全/風(fēng)險(xiǎn),期望/報(bào)酬,個(gè)體偏好/輿論壓力。影響畢業(yè)生就業(yè)的高校因素主要是畢業(yè)生供應(yīng)量、高校聲望、高校專業(yè)與社會(huì)的適應(yīng)程度等。教育經(jīng)濟(jì)學(xué)相關(guān)理論認(rèn)為,經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)決定教育結(jié)構(gòu),教育結(jié)構(gòu)反作用域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。高校在快速擴(kuò)招的同時(shí),未能及時(shí)將專業(yè)設(shè)置與勞動(dòng)力市場(chǎng)需求聯(lián)系起來,導(dǎo)致高校專業(yè)設(shè)置與勞動(dòng)力市場(chǎng)需求之間產(chǎn)生矛盾?，F(xiàn)有研究的不足在于:①大量采用定性方法分析問題,具備一定指導(dǎo)性,但缺乏定量分析的科學(xué)性;②羅列可能因素,但缺乏對(duì)根本因素的重要性分析與比較。
理論研究方面,文獻(xiàn)1- 2指明了我國(guó)近一段時(shí)間內(nèi),時(shí)下學(xué)生就業(yè)形勢(shì),并針對(duì)時(shí)下經(jīng)濟(jì)危機(jī)造成的影響予以分析。文獻(xiàn)3- 4將造成就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的原因分類,列舉了包括個(gè)人、家庭、社會(huì)、學(xué)校、用人單位等劃分的方法。文獻(xiàn)5將問題細(xì)分化,突出了高等教育對(duì)于就業(yè)的重要影響。文獻(xiàn)6提供了應(yīng)用灰關(guān)聯(lián)分析的方法與說明,定義了參數(shù),指出灰關(guān)聯(lián)在分析發(fā)展中系統(tǒng)因素影響程度的科學(xué)性,提供了因素比較的方法。
1導(dǎo)致大學(xué)生就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)因素分析
本文研究的大學(xué)生就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)因素是指可能導(dǎo)致大學(xué)生就業(yè)困難以及一系列衍生問題發(fā)生的潛在原因。通過研究已有文獻(xiàn),分析統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),我們將大學(xué)生就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)劃分為個(gè)人、社會(huì)、家庭、學(xué)校及用人單位五個(gè)方面分析考慮,提出影響因素。
1.1 大學(xué)生自身的能力,即個(gè)人因素,是影響其就業(yè)的主觀因素之一在就業(yè)過程中,一些企業(yè)會(huì)要求一定的學(xué)歷證書或技能認(rèn)證,學(xué)歷與學(xué)習(xí)成績(jī)成為了是否能夠成功就業(yè)的門檻與第一位的篩選標(biāo)準(zhǔn)。一定的面試技巧也作為重要的個(gè)人技能逐漸得到重視。當(dāng)代大學(xué)生還存在學(xué)歷與能力分離的問題,面對(duì)出現(xiàn)大量持有名校證書,但在實(shí)際工作中不具備實(shí)踐能力,或與他人相處交往能力較差的求職者的狀況,交際能力、做事與處世技巧、工作、實(shí)習(xí)經(jīng)驗(yàn)、專業(yè)知識(shí)和技能也開始成為求職過程中必須考察的個(gè)人因素。大學(xué)生在求職過程中應(yīng)具備合理預(yù)估與自我定位能力,以獲得更好的就業(yè)機(jī)會(huì)。
1.2 教育,尤其是高等教育與社會(huì)意識(shí)形態(tài)有著直接的聯(lián)系,不能脫離一定社會(huì)的政治、經(jīng)濟(jì)制度,并為一定的政治、經(jīng)濟(jì)制度所制約,為一定社會(huì)的政治經(jīng)濟(jì)而服務(wù)。社會(huì)的政治、經(jīng)濟(jì)制度規(guī)定了大學(xué)畢業(yè)生的就業(yè)方向。我國(guó)正處在經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌過程中,隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的深化,我國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制處在前所未有的大規(guī)模變革中。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改變,勞動(dòng)力效率的提高,相同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度帶來的就業(yè)崗位已大大減少,社會(huì)發(fā)展和就業(yè)之間存在一定差異。就業(yè)人數(shù)過多、政府政策、求職中的性別歧視、人才類型需求變革等社會(huì)因素。一直是人們所關(guān)注的焦點(diǎn)。前教育部部長(zhǎng)周濟(jì)指出:“要解決大學(xué)生就業(yè)問題,從國(guó)務(wù)院到各個(gè)部委,包括人事部、勞動(dòng)保障部要為大學(xué)生就業(yè)提供最好的政策環(huán)境和就業(yè)體系?！?/p>
1.3 家庭因素對(duì)于畢業(yè)生就業(yè)的影響在我國(guó)尤為明顯由于我國(guó)傳統(tǒng)觀念的積淀,子女與父母之間依賴與被依賴、控制與被控制性較強(qiáng)。受其不同情況的影響,大學(xué)生在擇業(yè)中表現(xiàn)出缺乏自主的勇氣,依賴于父母的經(jīng)驗(yàn)等情況。有的父母怕子女缺乏經(jīng)驗(yàn),生活閱歷淺,控制子女的擇業(yè)行為,不允許其自己做主。尤其是年齡較小的大學(xué)生對(duì)父母的依賴程度或受父母控制的程度更強(qiáng)。有的父母支持和鼓勵(lì)子女主動(dòng)選擇,自己做主,并提供參考意見。也有的大學(xué)生因?yàn)楦改傅膹臉I(yè)境況或能力欠缺等原因,通過較有影響的親友做主或征求其意見,根據(jù)其認(rèn)同與否來決定自己的擇業(yè)去向。
1.4 從大學(xué)教育來看,大學(xué)教育是按照專業(yè)門類來培養(yǎng)學(xué)生適應(yīng)職業(yè)需要的基本素質(zhì)和能力的過程這一過程是通過基礎(chǔ)課、專業(yè)基礎(chǔ)課的教學(xué)活動(dòng)和其他教育活動(dòng),使學(xué)生從某一專業(yè)的邏輯起點(diǎn)達(dá)到能夠解決該專業(yè)一定問題的理論和技術(shù)修養(yǎng)水平,從而形成適應(yīng)某類或某種職業(yè)需要的專業(yè)特長(zhǎng)。也就是說,大學(xué)生所受的專業(yè)教育直接制約著其職業(yè)適應(yīng)的范圍。如果大學(xué)生所學(xué)的專業(yè)面較窄,其職業(yè)適應(yīng)的范圍就小;反之,職業(yè)適應(yīng)的范圍就相對(duì)寬廣。因此,高校也要不斷地根據(jù)社會(huì)職業(yè)的需要來設(shè)置專業(yè)或?qū)I(yè)已形成的專業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整,擴(kuò)大學(xué)生的就業(yè)范圍,增強(qiáng)適應(yīng)能力。近年來,針對(duì)畢業(yè)生知識(shí)面較窄、知識(shí)結(jié)構(gòu)不合理、動(dòng)手能力不強(qiáng)、組織管理能力不高等問題,我國(guó)高校努力通過改革教育模式和教學(xué)內(nèi)容,來培養(yǎng)專才與通才相結(jié)合、文理交叉、工管相兼的復(fù)合型人才。除了教育方面的因素,現(xiàn)在的高等院校還以就業(yè)指導(dǎo)講座、就業(yè)心理輔導(dǎo)、模擬招聘會(huì)等方式,更好的幫助學(xué)生在求職中獲得成功。
1.5 分析影響大學(xué)生就業(yè)因素,同時(shí)存在用人單位因素導(dǎo)致的就業(yè)滿意度問題的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)所提供的薪水、福利待遇、工作發(fā)展前景、升職潛力等等問題,作為求職者篩選職位的標(biāo)準(zhǔn),直接影響著大學(xué)生的就業(yè)情況。
2基于問卷調(diào)查結(jié)果的主因素分析
2.1 針對(duì)篩選導(dǎo)致大學(xué)生就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)因素的調(diào)查問卷以2008年11~12月期間,江蘇省南京市各大高校,包括南京大學(xué)、東南大學(xué)、南京航空航天大學(xué)、南京師范大學(xué)、正德學(xué)院在內(nèi)的本科專科院校的在校學(xué)生為調(diào)查對(duì)象。調(diào)查針對(duì)上文所劃分的五個(gè)可能導(dǎo)致大學(xué)生就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的方面,分別列出幾個(gè)從社會(huì)現(xiàn)狀觀察與統(tǒng)計(jì)資料顯示影響較大的因素作為選項(xiàng)。采用多選、優(yōu)先排序的填寫方法,以求在結(jié)果中體現(xiàn)更直觀的重要性。其中個(gè)人因素涉及面試技巧、學(xué)習(xí)成績(jī)、交際能力、工作實(shí)習(xí)經(jīng)驗(yàn)、專業(yè)知識(shí)和技能、做事與處世技巧、證書或技能認(rèn)證、合理預(yù)估與自我定位能力八個(gè)維度;社會(huì)因素涉及就業(yè)人數(shù)、政府政策、性別歧視、人才需求變革四個(gè)維度;家庭因素涉及家庭社會(huì)關(guān)系、家庭所在地區(qū)、家庭環(huán)境及父母要求、家庭教育或傳統(tǒng)四個(gè)維度;學(xué)校因素涉及就業(yè)指導(dǎo)講座、就業(yè)心理輔導(dǎo)、模擬招聘會(huì)、學(xué)校聲譽(yù)、社會(huì)實(shí)踐、專業(yè)課設(shè)置六個(gè)維度;用人單位因素涉及薪水、福利待遇、專業(yè)是否對(duì)口、工作發(fā)展前景、升職潛力、企業(yè)類型六個(gè)維度。預(yù)期從問卷調(diào)查的結(jié)果中得到因素重要性的排序,科學(xué)的獲取每個(gè)方面的主因素,以更好的認(rèn)識(shí)、評(píng)估大學(xué)生就業(yè)中面臨的風(fēng)險(xiǎn),合理采取有效規(guī)避措施。
2.2 基礎(chǔ)數(shù)據(jù)及分析對(duì)于重要性評(píng)價(jià)首先進(jìn)行頻數(shù)的基礎(chǔ)比較,即根據(jù)被選擇次數(shù)排序,根據(jù)所獲得的頻數(shù)結(jié)果排除1~2個(gè)頻數(shù)最小的因素。繼續(xù)分析剩下的因素,此時(shí)采用打分的方式,由于問卷問題設(shè)計(jì)為優(yōu)先排序的方式,對(duì)于n個(gè)因素依據(jù)被選擇次序打分,重要性排在第一的因素為n分,依次為n-1分、n-2分…0分。重要性評(píng)價(jià)中的n個(gè)維度得分分別為該維度被調(diào)查對(duì)象得分合計(jì)除以調(diào)查對(duì)象總數(shù)。因素得分越高代表其對(duì)大學(xué)生就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)影響越大,即可被認(rèn)為是該方面主因素。采用該方法,一方面可直觀反映被調(diào)查對(duì)象對(duì)于可能導(dǎo)致其就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的因素的預(yù)期與重要性排序,結(jié)合打分的方法,亦排除了因素被選頻數(shù)高,但重要性排序差導(dǎo)致單一頻數(shù)分析結(jié)果預(yù)計(jì)過高的可能(見表1)。根據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)得,家庭教育或傳統(tǒng)被選次數(shù)明顯低于一般水平,因此排除該因素。對(duì)于剩下的三個(gè)維度進(jìn)行打分,可得:家庭所在地區(qū)因素得分大于家庭社會(huì)關(guān)系與家庭環(huán)境及父母要求因素得分。于是可得家庭所在地區(qū)為家庭因素方面影響最大的因素。即為主因素。使用頻數(shù)與打分的方法相結(jié)合得出個(gè)人、社會(huì)、家庭、學(xué)校、用人單位這五個(gè)方面的主因素分別為:交際能力,人才類型需求變革,家庭所在地區(qū),學(xué)校聲譽(yù)、工作發(fā)展前景。
2.3 基于灰關(guān)聯(lián)的就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)影響因素分析首先,對(duì)于五個(gè)方面下包括的各因素(Xi)進(jìn)行百分制的打分,即根據(jù)選擇中排序以100,90,80…遞減打分。根據(jù)每個(gè)被調(diào)查對(duì)象打分分?jǐn)?shù)的最高值確定參考數(shù)列X0。計(jì)算i(k)及Maxi(k)與Mini(k),其中i(k)為對(duì)應(yīng)的參考數(shù)列值與該被調(diào)查對(duì)象對(duì)于每個(gè)維度打分結(jié)果的差,Maxi(k)與Mini(k)經(jīng)過處理后分別為每個(gè)維度i(k)的最大與最小值。確定Max[Maxi(k)]與Min[Mini(k)],即Maxi(k)與Mini(k)的最大與最小值。計(jì)算ξi,γi (取ρ=0.5)i
ξi (k)=,
i=(k)
根據(jù)各維度i進(jìn)行排序,i值越大代表該因素關(guān)聯(lián)度越高,即對(duì)大學(xué)生就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)影響越大,可認(rèn)為是該方面主因素。按照灰色關(guān)聯(lián)度大小選擇解釋變量的方法稱為灰色關(guān)聯(lián)度法,它根據(jù)因素之間發(fā)展態(tài)勢(shì)的相似或相異程度來衡量因素接近程度。加權(quán)關(guān)聯(lián)度則經(jīng)過進(jìn)一步改進(jìn),以確定非平權(quán)情況下的關(guān)聯(lián)度。這是一種科學(xué)而有效的處理大量數(shù)據(jù),化復(fù)雜計(jì)量問題為簡(jiǎn)單的確定主因素的方法。
以家庭因素為例:
第一步:對(duì)于各因素(Xi)進(jìn)行打分,確定參考數(shù)列X0={100,100,……,100},見表2。
第二步:計(jì)算i(k)及Maxi(k)與Mini(k),見表3。
第三步:確定Max[Maxi(k)]=100,Min[Mini(k)]=0
第四步:計(jì)算ξi,(取ρ=0.5)
ξi (k)=,
i=(k)
第五步:計(jì)算i=(k)
得到:1=0.6428,2=0.7456,3=0.6256,4=0.4414,2>1>3>4,即家庭所在地區(qū)為家庭因素方面主因素。
使用加權(quán)灰關(guān)聯(lián)分析得出個(gè)人、社會(huì)、家庭、學(xué)校、用人單位這五個(gè)方面的主因素分別為:工作實(shí)習(xí)經(jīng)驗(yàn),人才類型需求變革,家庭所在地區(qū),學(xué)校聲譽(yù)、工作發(fā)展前景?；疑P(guān)聯(lián)度分析的意義是指在系統(tǒng)發(fā)展過程中,如果兩個(gè)因素變化的態(tài)勢(shì)是一致的,即同步變化程度較高,則可以認(rèn)為兩者關(guān)聯(lián)較大;反之,則兩者關(guān)聯(lián)度較小。因此,灰色關(guān)聯(lián)度分析對(duì)于一個(gè)系統(tǒng)發(fā)展變化態(tài)勢(shì)提供了量化的度量,非常適合動(dòng)態(tài)歷程分析。在本文研究中,即被比較因素與就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)同步變化程度越高,則確定為關(guān)聯(lián)度較高的主因素。這種方法不僅可以做到主因素的篩選,還可以量化比較各因素對(duì)就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的影響程度,較之單純的定性分析更為科學(xué)與合理。大學(xué)生就業(yè)形勢(shì)日益嚴(yán)峻不容樂觀,大學(xué)生就業(yè)問題是關(guān)系到個(gè)人、社會(huì)、家庭、學(xué)校、用人單位五個(gè)方面的一個(gè)系統(tǒng)工程,造成大學(xué)生就業(yè)風(fēng)險(xiǎn),以上五個(gè)方面均存在著各種問題與責(zé)任。本文利用理論論證與量化分析相結(jié)合的方式,科學(xué)使用打分與加權(quán)灰關(guān)聯(lián)的方法對(duì)于樣本進(jìn)行處理分析,得到五個(gè)方面分別的主要因素。在實(shí)際應(yīng)用中,大學(xué)生個(gè)人、家庭、學(xué)校、用人單位與社會(huì)應(yīng)針對(duì)以上所得到的主因素,采取更有效的規(guī)避措施以降低大學(xué)生就業(yè)風(fēng)險(xiǎn):①個(gè)人方面面對(duì)激烈的就業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),不斷完善個(gè)人能力,在邁入社會(huì)前做好迎接挑戰(zhàn)的準(zhǔn)備,提高自己的交際能力,積極參與實(shí)習(xí)以獲取經(jīng)驗(yàn)。②家庭方面應(yīng)鼓勵(lì)大學(xué)生走向?qū)θ瞬判枨罅扛蟮牡貐^(qū)尋求機(jī)會(huì)。③學(xué)校方面為幫助本校學(xué)生更好的獲得就業(yè)機(jī)會(huì),應(yīng)努力提高自身聲譽(yù),讓畢業(yè)生在求職的過程中贏在起跑線上。④用人單位方面應(yīng)努力使求職者了解其工作發(fā)展前景,以使求職的大學(xué)生明確其意愿,選擇最適合自己的工作。⑤社會(huì)方面,結(jié)合剛剛結(jié)束的“兩會(huì)”關(guān)于解決就業(yè)問題提出的實(shí)施經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與擴(kuò)大就業(yè)并重的戰(zhàn)略,促進(jìn)高校與企業(yè)改革以適應(yīng)社會(huì)人才需求變革的需要,建立、完善大學(xué)畢業(yè)生就業(yè)預(yù)測(cè)、預(yù)警系統(tǒng),對(duì)大學(xué)生就業(yè)情況的動(dòng)態(tài)變化、市場(chǎng)供求結(jié)構(gòu)變動(dòng)、各行業(yè)發(fā)展速度與勞動(dòng)力供求關(guān)系等進(jìn)行前瞻性的預(yù)測(cè)預(yù)警。
3結(jié)論
本文以灰色關(guān)聯(lián)度法為中心,通過一系列定性與定量的方法,旨在篩選、確定及比較影響大學(xué)生就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的因素,為深入分析大學(xué)生就業(yè)問題,合理規(guī)避大學(xué)生就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)提供幫助。分析確定:交際能力與工作實(shí)習(xí)經(jīng)驗(yàn),人才類型需求變革,家庭所在地區(qū),學(xué)校聲譽(yù)、工作發(fā)展前景為主因素。本文的分析中也遇到了一些困難。分析大量數(shù)據(jù)時(shí),計(jì)算量與工作量較大。使用灰關(guān)聯(lián)法進(jìn)行打分時(shí),反映問卷數(shù)據(jù)的方式略顯科學(xué)性不足。而且,對(duì)于獲得的結(jié)果仍需要后續(xù)規(guī)避方案的研究以實(shí)現(xiàn)其意義。
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【關(guān)鍵詞】金融危機(jī)經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)現(xiàn)實(shí)思考
隨著經(jīng)濟(jì)的全球化以及我國(guó)逐步開放金融業(yè)，我國(guó)的金融體系越來越成為世界金融體系不可分割的一部分。然而20世紀(jì)以來頻繁發(fā)生的金融危機(jī)卻明白無誤地昭示著金融危機(jī)的危害性。尤其是對(duì)于我們這樣一個(gè)大國(guó)而言，金融危機(jī)在某種意義上可能就是一個(gè)災(zāi)難性的結(jié)果。雖然我國(guó)迄今還未曾在發(fā)生金融危機(jī)，但是這并不意味著我國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和金融體系有多么健全，而更多地可歸結(jié)為我國(guó)先前所處的封閉狀態(tài)。事實(shí)上，國(guó)外近年來關(guān)于中國(guó)爆發(fā)金融危機(jī)的論調(diào)幾乎就不曾停止過。比如尼古拉斯?拉迪就認(rèn)為，中國(guó)的金融危機(jī)早已成熟，唯一缺乏的是引發(fā)危機(jī)全面爆發(fā)的導(dǎo)火索（吳傳俯，2003）。更有《遠(yuǎn)東經(jīng)濟(jì)評(píng)論》2002年發(fā)表文章認(rèn)為“中國(guó)金融系統(tǒng)在走向毀滅”。雖然這些觀點(diǎn)各有其出發(fā)點(diǎn)，但是中國(guó)經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)部存在著許多誘發(fā)金融危機(jī)的因素卻是不爭(zhēng)的事實(shí)。因此，在金融開放已成為趨勢(shì)的當(dāng)前，從其他國(guó)家發(fā)生的金融危機(jī)中汲取經(jīng)驗(yàn)，防范金融危機(jī)并且增強(qiáng)自身抵御金融危機(jī)的能力就更顯得迫切而重要。
一、理論綜述
關(guān)于金融危機(jī)，比較權(quán)威的定義是由戈德斯密斯（1982）給出的，是全部或大部分金融指標(biāo)——短期利率、資產(chǎn)（資產(chǎn)、證券、房地產(chǎn)、土地）價(jià)格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)——的急劇、短暫和超周期的惡化。其特征是基于預(yù)期資產(chǎn)價(jià)格下降而大量拋出不動(dòng)產(chǎn)或長(zhǎng)期金融資產(chǎn)，換成貨幣。金融危機(jī)可以分為貨幣危機(jī)、債務(wù)危機(jī)、銀行危機(jī)等類型。而近年來的金融危機(jī)越來越呈現(xiàn)出某種混合形式的危機(jī)。
（一）馬克思的金融危機(jī)理論
馬克思關(guān)于金融危機(jī)的理論是在批判李嘉圖的“比例”理論、薩伊的“市場(chǎng)均衡法則”的基礎(chǔ)上建立的。馬克思指出，貨幣的出現(xiàn)使商品的買賣在時(shí)間上和空間上出現(xiàn)分離的可能性，結(jié)果導(dǎo)致貨幣與商品的轉(zhuǎn)化過程出現(xiàn)不確定性，而貨幣作為支付手段的職能在客觀上又會(huì)產(chǎn)生債務(wù)支付危機(jī)的可能性；因此，導(dǎo)致金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的可能性的關(guān)鍵在于商品和貨幣各自不同的獨(dú)立運(yùn)動(dòng)價(jià)值特性。而只要商品、貨幣存在，經(jīng)濟(jì)危機(jī)就不可避免，并且會(huì)首先表現(xiàn)為金融危機(jī)。
馬克思進(jìn)一步指出，“一旦勞動(dòng)的社會(huì)性質(zhì)表現(xiàn)為商品的貨幣存在，從而表現(xiàn)為一個(gè)處于現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)之外的東西，獨(dú)立的貨幣危機(jī)或作為現(xiàn)實(shí)危機(jī)尖銳化的貨幣危機(jī)，就是不可避免的?！笨梢姡R克思是將貨幣金融危機(jī)分為兩種類型：伴隨經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生的貨幣金融危機(jī)和獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)。伴隨經(jīng)濟(jì)危機(jī)的金融危機(jī)主要是以市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、資本積累以及信用發(fā)展等因素為現(xiàn)實(shí)條件，而獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)則是金融系統(tǒng)內(nèi)部紊亂的結(jié)果。同時(shí)馬克思特別強(qiáng)調(diào)了銀行信用在緩和和加劇金融危機(jī)中的作用。
總的來說，馬克思認(rèn)為金融危機(jī)是以生產(chǎn)過剩和金融過剩為條件，表現(xiàn)為企業(yè)和銀行的流動(dòng)性危機(jī)、債務(wù)支付危機(jī)，但是其本質(zhì)上是貨幣危機(jī)。
（二）西方的金融危機(jī)理論
早期比較有影響的金融危機(jī)理論是由Fisher（1933）提出的債務(wù)－通貨緊縮理論。Fisher認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張過程中，投資的增加主要是通過銀行信貸來實(shí)現(xiàn)。這會(huì)引起貨幣增加，從而物價(jià)上漲；而物價(jià)上漲又有利于債務(wù)人，因此信貸會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，直到“過度負(fù)債”狀態(tài)，即流動(dòng)資產(chǎn)不足以清償?shù)狡诘膫鶆?wù)，結(jié)果引起連鎖的債務(wù)－通貨緊縮過程，而這個(gè)過程則往往是以廣泛的破產(chǎn)而結(jié)束。在Fisher的理論基礎(chǔ)上，Minsky（1963）提出“金融不穩(wěn)定”理論，Tobin（1980）提出“銀行體系關(guān)鍵”理論，Kindleberger（1978）提出“過度交易”理論，M.H.Wolfson（1996）年提出“資產(chǎn)價(jià)格下降”理論，各自從不同方面發(fā)展了Fisher的債務(wù)－通貨緊縮理論。
70年代以后的金融危機(jī)爆發(fā)得越來越頻繁，而且常常以獨(dú)立于實(shí)際經(jīng)濟(jì)危機(jī)的形式而產(chǎn)生。在此基礎(chǔ)上，金融危機(jī)理論也逐漸趨于成熟化。從70年代到90年代大致分為三個(gè)階段。第一階段的金融危機(jī)模型是由P.Krugman（1979）提出的，并由R.Flood和P.Garber加以完善和發(fā)展，認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)政策和匯率制度之間的不協(xié)調(diào)是導(dǎo)致金融危機(jī)的原因；第二階段金融危機(jī)模型是由以M.Obstfeld（1994、1996）為代表，主要引入預(yù)期因素，對(duì)政府與私人之間進(jìn)行動(dòng)態(tài)博弈分析，強(qiáng)調(diào)金融危機(jī)由于預(yù)期因素存在的自促成性質(zhì)以及經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)變量對(duì)于發(fā)生金融危機(jī)的重要作用。1997年亞洲金融危機(jī)以后，金融危機(jī)理論發(fā)展至第三階段。許多學(xué)者跳出貨幣政策、匯率體制、財(cái)政政策、公共政策等傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟(jì)分析范圍，開始從金融中介、不對(duì)稱信息方面分析金融危機(jī)。其中有代表性的如Krugman(1998)提出的道德風(fēng)險(xiǎn)模型，強(qiáng)調(diào)金融中介的道德風(fēng)險(xiǎn)在導(dǎo)致過度風(fēng)險(xiǎn)投資既而形成資產(chǎn)泡沫化中所起的核心作用；流動(dòng)性危機(jī)模型（J.Sachs，1998），側(cè)重于從金融體系自身的不穩(wěn)定性來解釋金融危機(jī)形成的機(jī)理；“孿生危機(jī)”(Kaminsky&Reinhart,1998)，從實(shí)證方面研究銀行業(yè)危機(jī)與貨幣危機(jī)之間固有的聯(lián)系。
二、金融危機(jī)的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)
從歷史上看，早期比較典型的金融危機(jī)有荷蘭的“郁金香狂熱”、英格蘭的南海泡沫、法國(guó)的密西西比泡沫以及美國(guó)1929年的大蕭條等等。由于篇幅所限，本文僅回顧20世紀(jì)90年代以來所發(fā)生的重大金融危機(jī)，并試圖從中找出導(dǎo)致金融危機(jī)發(fā)生的共同因素，以為我國(guó)預(yù)防金融危機(jī)提供借鑒。
（一）90年代一共發(fā)生了五次大的金融危機(jī)，根據(jù)時(shí)間順序如下：
1.1992－1993年的歐洲貨幣危機(jī)
90年代初，兩德合并。為了發(fā)展東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)，德國(guó)于1992年6月16日將其貼現(xiàn)率提高至8.75％。結(jié)果馬克匯率開始上升，從而引發(fā)歐洲匯率機(jī)制長(zhǎng)達(dá)1年的動(dòng)蕩。金融風(fēng)波接連爆發(fā)，英鎊和意大利里拉被迫退出歐洲匯率機(jī)制。歐洲貨幣危機(jī)出現(xiàn)在歐洲經(jīng)濟(jì)貨幣一體化進(jìn)程中。從表面上看，是由于德國(guó)單獨(dú)提高貼現(xiàn)率所引起，但是其深層次原因是歐盟各成員國(guó)貨幣政策的不協(xié)調(diào)，從而從根本上違背了聯(lián)合浮動(dòng)匯率制的要求，而宏觀經(jīng)濟(jì)政策的不協(xié)調(diào)又與歐盟內(nèi)部各成員國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的差異緊密相連。
2.1994－1995年的墨西哥金融危機(jī)。
1994年12月20日，墨西哥突然宣布比索對(duì)美元匯率的波動(dòng)幅度將被擴(kuò)大到15％，由于經(jīng)濟(jì)中的長(zhǎng)期積累矛盾，此舉觸發(fā)市場(chǎng)信心危機(jī)，結(jié)果人們紛紛拋售比索，1995年初，比索貶值30％。隨后股市也應(yīng)聲下跌。比索大幅貶值又引起輸入的通貨膨脹，這樣，為了穩(wěn)定貨幣，墨西哥大幅提高利率，結(jié)果國(guó)內(nèi)需求減少，企業(yè)大量倒閉，失業(yè)劇增。在國(guó)際援助和墨西哥政府的努力下，墨西哥的金融危機(jī)在1995年以后開始緩解。墨西哥金融危機(jī)的主要原因有三：第一、債務(wù)規(guī)模龐大，結(jié)構(gòu)失調(diào)；第二、經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)逆差，結(jié)果儲(chǔ)備資產(chǎn)不足，清償能力下降；第三、僵硬的匯率機(jī)制不能適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。
3.1997－1998年的亞洲金融危機(jī)
亞洲金融危機(jī)是泰國(guó)貨幣急劇貶值在亞洲地區(qū)形成的多米諾骨牌效應(yīng)。這次金融危機(jī)所波及的范圍之廣、持續(xù)時(shí)間之長(zhǎng)、影響之大都為歷史罕見，不僅造成了東南亞國(guó)家的匯市、股市動(dòng)蕩，大批金融機(jī)構(gòu)倒閉，失業(yè)增加，經(jīng)濟(jì)衰退，而且還蔓延到世界其它地區(qū)，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)都造成了嚴(yán)重的影響。亞洲金融危機(jī)涉及到許多不同的國(guó)家，各國(guó)爆發(fā)危機(jī)的原因也有所區(qū)別。然而亞洲金融危機(jī)的發(fā)生決不是偶然的，不同國(guó)家存在著許多共同的誘發(fā)金融危機(jī)產(chǎn)生的因素，如宏觀經(jīng)濟(jì)失衡，金融體系脆弱，資本市場(chǎng)開放與監(jiān)控，貨幣可兌換與金融市場(chǎng)發(fā)育不協(xié)調(diào)等問題（李建軍、田光寧，1998）。
4.1998－1999年的俄羅斯金融危機(jī)
受東南亞金融危機(jī)的波及，俄羅斯金融市場(chǎng)在1997年秋季大幅下挫之后一直處于不穩(wěn)定狀態(tài)，到1998年5月，終于爆發(fā)了一場(chǎng)前所未有的大震蕩，股市陷入危機(jī)，盧布遭受嚴(yán)重的貶值壓力。俄羅斯金融危機(jī)是俄羅斯政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)危機(jī)的綜合反映,被稱為“俄羅斯綜合癥”。從外部因素上看，一方面是因?yàn)?997年亞洲金融危機(jī)的影響，另一方面則是由于世界石油價(jià)格下跌導(dǎo)致其國(guó)際收支惡化，財(cái)政稅收減少。但究其根本，國(guó)內(nèi)政局動(dòng)蕩，經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期不景氣，金融體系不健全，外債結(jié)構(gòu)不合理則是深層次的原因。
5.1999－2000年的巴西金融危機(jī)
1999年1月7日，巴西米納斯吉拉斯州宣布該州因財(cái)源枯竭，90天內(nèi)無力償還欠聯(lián)邦政府的154億美元的債務(wù)。這導(dǎo)致當(dāng)日巴西股市重挫6%左右，巴西政府債券價(jià)格也暴跌44%，雷亞爾持續(xù)走弱，央行行長(zhǎng)在三周內(nèi)兩度易人。雷亞爾對(duì)美元的匯價(jià)接連下挫，股市接連下跌。“桑巴旋風(fēng)”迅即向亞洲、歐洲及北美吹開，直接沖擊了拉美國(guó)家，歐洲、亞洲等國(guó)家的資本市場(chǎng)。巴西金融危機(jī)的外部原因主要是受亞洲和俄羅斯金融危機(jī)影響導(dǎo)致國(guó)際貿(mào)易環(huán)境惡化，而其內(nèi)部原因則是公共債務(wù)和公共赤字日益擴(kuò)大，國(guó)際貿(mào)易長(zhǎng)期逆差，宏觀經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)失誤等多種因素作用的結(jié)果。
從這幾次金融危機(jī)可以看出金融危機(jī)其實(shí)就如同達(dá)摩克利斯之劍，時(shí)時(shí)懸在各國(guó)頭上，只不過是在不同時(shí)候降落在不同國(guó)家頭上而已。可以說，在全球范圍內(nèi)不同程度的金融危機(jī)幾乎年年都有。事實(shí)上，2001年再度爆發(fā)阿根廷金融危機(jī)，由此可見金融危機(jī)的頻繁性。
20世紀(jì)以來典型的金融危機(jī)有以下幾個(gè)特點(diǎn)：(1).傳染性；(2).突然性；(3).破壞性；(4).頻繁性。總的來看，金融危機(jī)的爆發(fā)是一個(gè)多種因素共同作用的結(jié)果。從發(fā)展的趨向來看，金融體系內(nèi)部越來越成為金融危機(jī)爆發(fā)的直接原因。然而宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失調(diào)，僵硬的匯率制度，脆弱的金融體系，不合理的外債結(jié)構(gòu)往往成為醞釀金融危機(jī)的土壤，也是導(dǎo)致這幾次金融危機(jī)的共同原因。
（二）金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)
金融危機(jī)爆發(fā)頻率的增加為我國(guó)提供了重要的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。大致有以下幾點(diǎn)：
1.實(shí)施有彈性的匯率制度。對(duì)于一國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，大致可以選擇由市場(chǎng)決定的浮動(dòng)匯率和由央行干預(yù)的固定匯率。比較而言，固定匯率在微觀經(jīng)濟(jì)效率方面具有比較優(yōu)勢(shì)，但是央行明確承諾維持匯率穩(wěn)定的義務(wù)卻使得央行必須犧牲貨幣政策的自，而浮動(dòng)匯率則可使貨幣政策能夠?qū)Ω鞣N沖擊做出反應(yīng)，從而引致較優(yōu)的宏觀經(jīng)濟(jì)績(jī)效。然而實(shí)施固定匯率制卻并非意味著絕對(duì)地固定名義匯率，而應(yīng)當(dāng)動(dòng)態(tài)調(diào)整以反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)。事實(shí)證明，匯率變動(dòng)的壓力如果不能以主動(dòng)的方式加以化解，則必然就以危機(jī)的方式釋放。以墨西哥與泰國(guó)為例，僵硬的匯率制度越來越不能反映真實(shí)匯率變動(dòng)的趨勢(shì)，從而固定匯率的壓力越來越大，結(jié)果在投機(jī)者的沖擊下，外匯儲(chǔ)備就會(huì)下降并引發(fā)市場(chǎng)信心危機(jī)。
2.對(duì)于國(guó)際救援寧可不可抱有期望
外部貸款援助往往被認(rèn)為是最有效的反危機(jī)措施之一。來自IMF等外部貸款救援有利于穩(wěn)定幣值，恢復(fù)危機(jī)發(fā)生國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但是其組織結(jié)構(gòu)決定了其職能的發(fā)揮需要以極少數(shù)國(guó)家的利益為前提。IMF在墨西哥金融危機(jī)與亞洲金融危機(jī)中表現(xiàn)的差異就說明了這一點(diǎn)，而這其實(shí)又是兩次危機(jī)緩解時(shí)間巨大差異的重要原因之一。此外，IMF的貸款條件往往比較苛刻，甚至?xí)誀奚糠謬?guó)家利益為代價(jià)，并且附帶著漫長(zhǎng)的討價(jià)還價(jià)時(shí)間，這對(duì)處于危機(jī)中的國(guó)家是極為不利的。而這其實(shí)也就是馬來西亞首相馬哈蒂爾寧愿過貧困日子也不向IMF求援的原因。因此，對(duì)于在金融危機(jī)以后的國(guó)際救援不應(yīng)給予太多指望。
3.適當(dāng)?shù)耐鈧?guī)模和結(jié)構(gòu)
雙缺口模型證明了發(fā)展中國(guó)家即使在較高儲(chǔ)蓄率時(shí)也必然要借助于外資和外債。事實(shí)上，外資流入為發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了極為重要的作用。但是外債的規(guī)模與結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)控制在合理的范圍內(nèi)，尤其是對(duì)于巨額短期資金進(jìn)出應(yīng)當(dāng)適度從嚴(yán)，以減少金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。在上述的幾次金融危機(jī)中，短期資金幾乎都起著推波助瀾的作用。此外，借入的外債應(yīng)用于投資用途，而不應(yīng)用于償還舊債，更不應(yīng)當(dāng)為特權(quán)階層所揮霍。
4.宏觀經(jīng)濟(jì)失衡往往是爆發(fā)金融危機(jī)的重要原因。
總結(jié)這幾次金融危機(jī)，可以看出宏觀經(jīng)濟(jì)失衡往往是金融危機(jī)爆發(fā)的前提條件。尤其是亞洲金融危機(jī)爆發(fā)在“東亞奇跡”正為世人所矚目之際，因此，其中緣由更值得沉思。事實(shí)上，在高增長(zhǎng)光環(huán)的掩蓋下，以高投入和出口帶動(dòng)的亞洲經(jīng)濟(jì)中早已出現(xiàn)了嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)問題。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)沒有及時(shí)調(diào)整加劇了經(jīng)濟(jì)失衡，成為金融危機(jī)爆發(fā)的基本條件。
三、中國(guó)防范金融危機(jī)的現(xiàn)實(shí)思考
中國(guó)迄今為止沒有爆發(fā)過金融危機(jī)，主要可歸功于穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、良好的國(guó)際收支狀況、謹(jǐn)慎的金融自由化以及資本帳戶下的不可自由兌換。然而，雖然沒有遭受到金融危機(jī)的直接沖擊，卻并不意味著我國(guó)目前的金融系統(tǒng)有多么安全。事實(shí)上，我國(guó)在漸進(jìn)改革中累積的深層次矛盾已經(jīng)成為誘發(fā)金融危機(jī)的潛在因素。這大致表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：1.國(guó)有企業(yè)的改革問題；2．證券市場(chǎng)違規(guī)操作，過度投機(jī)現(xiàn)象；3．國(guó)有商業(yè)銀行改革問題。
在亞洲金融危機(jī)以后，IMF曾對(duì)金融危機(jī)的防范措施作了歸納，主要集中在以下五個(gè)方面：1.鼓勵(lì)各國(guó)政府實(shí)行健康的宏觀經(jīng)濟(jì)政策；2.由國(guó)際結(jié)算銀行出面制定一系列的標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵(lì)新興市場(chǎng)遵守這些標(biāo)準(zhǔn)；3.在IMF建立自動(dòng)生效的援助機(jī)制，當(dāng)符合標(biāo)準(zhǔn)的國(guó)家在遇到金融危機(jī)時(shí)，自動(dòng)給予援助；4.IMF積極鼓勵(lì)新興市場(chǎng)使用價(jià)格手段來限制那些不適當(dāng)?shù)摹⑦^多的短期資本流入；5.注意力從限制短期貸款的發(fā)放轉(zhuǎn)移到確實(shí)讓放貸者承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。而對(duì)于我們國(guó)家而言，除了IMF所歸納的這五點(diǎn)之外，更重要的是要解決我國(guó)經(jīng)濟(jì)中誘發(fā)金融危機(jī)產(chǎn)生的因素。從預(yù)防金融危機(jī)出發(fā)，構(gòu)建健全的金融體系和有效的監(jiān)管體系，并增強(qiáng)自身抵御金融危機(jī)的能力。
1.加強(qiáng)審慎的監(jiān)管體系。審慎監(jiān)管體系的脆弱性是許多國(guó)家爆發(fā)金融危機(jī)的重要原因。缺乏有效的監(jiān)管，一國(guó)金融體系的運(yùn)作就會(huì)失去安全屏障。而如果沒有一個(gè)強(qiáng)而有效的審慎監(jiān)管體系，則由于明確或潛在的存款保險(xiǎn)的存在以及不對(duì)稱信息的原因，銀行體系里將存在大量的道德風(fēng)險(xiǎn)。這樣，在發(fā)生危機(jī)時(shí)存款保險(xiǎn)或政府會(huì)提供擔(dān)保的預(yù)期會(huì)誘使金融機(jī)構(gòu)過度承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)果導(dǎo)致金融危機(jī)發(fā)生的更高概率（LeFort，1989）。根據(jù)我國(guó)目前實(shí)施監(jiān)管的現(xiàn)狀，應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)從制度上完善監(jiān)管體系，杜絕監(jiān)管的漏洞，促使銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)分工協(xié)作高效運(yùn)轉(zhuǎn)；培育金融監(jiān)管體系運(yùn)轉(zhuǎn)的微觀金融基礎(chǔ)；將金融系統(tǒng)內(nèi)部控制與外部監(jiān)管有效結(jié)合起來；改進(jìn)和完善監(jiān)管手段；監(jiān)管監(jiān)管者，平衡和制約監(jiān)管者的權(quán)力和義務(wù)。
2.完善和穩(wěn)定金融體系。傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為市場(chǎng)導(dǎo)向型的金融系統(tǒng)優(yōu)于銀行為主導(dǎo)的金融系統(tǒng)，然而更新的研究表明兩種金融系統(tǒng)各具優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)。對(duì)一國(guó)而言，選擇那一種模式更多地應(yīng)當(dāng)從其社會(huì)、歷史和文化背景方面予以考慮。然而大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家達(dá)成的共識(shí)是一個(gè)“好的”金融系統(tǒng)應(yīng)當(dāng)具備有效的法律體系，良好的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，透明的金融制度，有效的資本市場(chǎng)和規(guī)范的公司治理。實(shí)踐證明，健全的金融體系將對(duì)抵御金融危機(jī)起著極其關(guān)鍵的作用。
3．改革低效的國(guó)有銀行體系。目前，國(guó)有銀行體系的低效運(yùn)作已成為影響金融體系穩(wěn)定的重要因素，而沉淀多年的歷史壞帳和低效率的銀行治理結(jié)構(gòu)則加大了我國(guó)金融體系的脆弱性。高盛公司在其2002年12月的研究報(bào)告中指出，中國(guó)的銀行體系最值得擔(dān)心的倒不是類似東南亞金融危機(jī)中東南亞國(guó)家的銀行業(yè)所出現(xiàn)的摧枯拉朽般的倒閉風(fēng)潮，最應(yīng)當(dāng)擔(dān)心的倒是像日本的金融體系一樣，因?yàn)檫t遲不推出徹底的金融改革，不僅使得銀行體系一蹶不振，而且還嚴(yán)重制約了日本經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和增長(zhǎng)潛力的發(fā)揮。此外，我國(guó)應(yīng)當(dāng)引入民營(yíng)銀行，形成適度競(jìng)爭(zhēng)的銀行體系。各國(guó)的實(shí)踐證明，市場(chǎng)化才是提高銀行體系運(yùn)作效率的根本途徑。
4.謹(jǐn)慎推行金融自由化。70年代以后，許多國(guó)家在麥金農(nóng)和肖的金融自由化理論指導(dǎo)下掀起了金融自由化的浪潮。然而不同國(guó)家金融自由化的績(jī)效卻相差甚遠(yuǎn)。許多國(guó)家由于金融自由化不當(dāng)導(dǎo)致了嚴(yán)重的金融危機(jī)。對(duì)于我國(guó)而言，金融自由化已成為現(xiàn)實(shí)的選擇，重要的是要為金融自由化創(chuàng)造有利的初始條件，謹(jǐn)慎地推進(jìn)金融自由化進(jìn)程。
5．建立金融危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)。金融危機(jī)往往是金融風(fēng)險(xiǎn)積累的結(jié)果，因而事先監(jiān)控和控制金融風(fēng)險(xiǎn)，將金融危機(jī)化解于未然就極為重要。對(duì)于金融體系中的風(fēng)險(xiǎn)因素，尤其是導(dǎo)致金融危機(jī)產(chǎn)生的潛在因素，如通貨膨脹、匯率、銀行體系風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都應(yīng)當(dāng)納入金融危機(jī)的預(yù)警系統(tǒng)。
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金融危機(jī)不是直接對(duì)行業(yè)產(chǎn)生沖擊，而是通過不同的機(jī)制傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中。目前國(guó)內(nèi)學(xué)者普遍將金融危機(jī)對(duì)行業(yè)運(yùn)行產(chǎn)生影響的機(jī)制歸納為三類：金融機(jī)制（張曉晶，2009；薛熠，2010；康力，2014）、國(guó)際貿(mào)易機(jī)制（范恒森，2001；安輝，2004；張曉晶，2009；康力，2014）、預(yù)期機(jī)制（嚴(yán)丹屏，2003；陳波，2013）。危機(jī)通過金融機(jī)制影響行業(yè)的發(fā)展是從兩方面來進(jìn)行的。一是金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表受危機(jī)波及而日益惡化（王義中，2011），伴隨著信息的不對(duì)稱不斷加?。–alvo，1999），對(duì)本國(guó)行業(yè)提供的流動(dòng)性支持因此受到約束（Chudik，2009；TongandWei，2011）。另外，受制于金融恐慌所帶來的不確定，本國(guó)企業(yè)發(fā)展所依賴的外商直接投資面臨撤離風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而沖擊國(guó)內(nèi)行業(yè)發(fā)展（AdrianandShin，2010，BrunnermeierandPeder-sen，2009，Borio，2009；Tirole，2010）。有學(xué)者也認(rèn)為貿(mào)易聯(lián)系是金融危機(jī)影響行業(yè)運(yùn)行的一個(gè)重要路徑（Claessens，2012）。傳統(tǒng)的貿(mào)易理論將需求和相對(duì)價(jià)格視為影響貿(mào)易的兩個(gè)重要因素。國(guó)民的財(cái)富收入受危機(jī)沖擊會(huì)減少對(duì)商品的需求；匯率和物價(jià)是衡量貿(mào)易商品相對(duì)比較優(yōu)勢(shì)的重要指標(biāo)，他們?cè)谖C(jī)發(fā)生的過程中波動(dòng)明顯增大（Ehrmann，2010；Frankel，2012），匯率的變化又加重了國(guó)際游資對(duì)本國(guó)匯率的投機(jī)型沖擊，這進(jìn)一步加劇進(jìn)出口行業(yè)所面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力（GerlachandSmats，1994）。同時(shí)，為應(yīng)對(duì)危機(jī)，國(guó)內(nèi)的貨幣政策（如量化寬松）會(huì)刺激利率的下行，出口廠商的數(shù)量仍可能會(huì)因此而上升（陳波，2013）。對(duì)于金融危機(jī)的傳導(dǎo)，另外一個(gè)重要渠道是來自于預(yù)期的傳染機(jī)制。人們對(duì)信息的獲得及合理解釋是形成預(yù)期的一個(gè)重要途徑（嚴(yán)丹屏，2003；陳波，2013）。人們的過度樂觀或悲觀情緒、對(duì)自我信念的懷疑導(dǎo)致了從眾心理以及社會(huì)傳染效應(yīng)，無疑助長(zhǎng)了房地產(chǎn)泡沫的形成。在全球化及互聯(lián)網(wǎng)如此發(fā)達(dá)的今天，這種悲觀的預(yù)期更容易通過各種渠道進(jìn)行國(guó)際之間的傳導(dǎo)，導(dǎo)致企業(yè)和消費(fèi)者信心匱乏（Shiller，2008）。綜上，關(guān)于金融危機(jī)對(duì)實(shí)體企業(yè)的傳導(dǎo)機(jī)制和渠道見圖2。目前關(guān)于金融危機(jī)對(duì)行業(yè)影響的研究大部分集中在對(duì)具體行業(yè)的分析中。牛寶?。?000）認(rèn)為東南亞危機(jī)導(dǎo)致了我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品出口的大幅下降并增加了出口市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)激烈程度。任峰（2009）認(rèn)為建筑裝飾業(yè)因房地產(chǎn)業(yè)而受到影響，但行業(yè)整體市場(chǎng)需求仍較旺盛。梁佳麗（2008）基于微觀的視角分析認(rèn)為美國(guó)次貸危機(jī)加速了中國(guó)股市的調(diào)整與改革并同時(shí)增加了房地產(chǎn)下行的風(fēng)險(xiǎn)。李文虎（2009）從行業(yè)市場(chǎng)整合、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和布局等角度分析了美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)鉛鋅行業(yè)帶來的影響和機(jī)遇。陸佳微（2013）主要從出口量、外部需求和價(jià)格三個(gè)角度分析了全球金融危機(jī)給鋼鐵行業(yè)帶來的影響，并提出從宏觀調(diào)控、新市場(chǎng)開辟、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)營(yíng)管理等方面來作好應(yīng)對(duì)措施。關(guān)于兩次危機(jī)對(duì)行業(yè)影響的對(duì)比分析較少，王會(huì)強(qiáng)（2010）定量分析了亞洲金融危機(jī)和美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)出口貿(mào)易的影響，他認(rèn)為亞洲金融危機(jī)是通過收入、價(jià)格和匯率三個(gè)傳導(dǎo)途徑對(duì)我國(guó)出口行業(yè)造成較大的影響；而美國(guó)次貸危機(jī)則主要通過收入和價(jià)格這兩個(gè)傳導(dǎo)途徑對(duì)出口產(chǎn)生影響。總的來說，目前對(duì)此問題的研究主要出現(xiàn)三種缺陷。（1）關(guān)于金融危機(jī)對(duì)行業(yè)的影響分析側(cè)重于個(gè)別行業(yè)，且這種分析帶有作者的主觀因素在里面，缺乏實(shí)證的研究。（2）將經(jīng)濟(jì)中大部分行業(yè)規(guī)整研究的情況較少，個(gè)別學(xué)者雖有所研究但也只是進(jìn)行初步描述性分析。（3）對(duì)亞洲金融危機(jī)和全球金融危機(jī)的研究仍側(cè)重于對(duì)兩次危機(jī)的背景、成因和傳導(dǎo)機(jī)制等方面的比較分析，缺少這兩次危機(jī)對(duì)各個(gè)行業(yè)的影響的綜合研究。
二、金融危機(jī)及其傳導(dǎo)渠道分析
（一）亞洲金融危機(jī)爆發(fā)的背景、進(jìn)程及影響
20世紀(jì)80年代到90年代中期，東南亞國(guó)家由于擁有大量的廉價(jià)勞動(dòng)力，國(guó)際貿(mào)易交流變得更順暢，再加上外商投資熱情的高漲等因素，他們出口大幅提升，由此帶動(dòng)了經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展。在1990—1996年間，馬來西亞的年出口額增長(zhǎng)均達(dá)到了18%，泰國(guó)為16%。出口的商品也由傳統(tǒng)的原料商品轉(zhuǎn)向高技術(shù)產(chǎn)品，如汽車、半導(dǎo)體等。這些高速增長(zhǎng)為后來東南亞金融危機(jī)爆發(fā)埋下了種子。投資爆發(fā)、產(chǎn)能過剩、債務(wù)危機(jī)皆成為危機(jī)最終爆發(fā)的主要原因。亞洲金融危機(jī)爆發(fā)的初始階段表現(xiàn)為貨幣危機(jī)，各國(guó)的匯率制度在這次危機(jī)中首先被打破。由于大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和房地產(chǎn)行業(yè)的繁榮帶動(dòng)了進(jìn)口快速增長(zhǎng)，進(jìn)口的大幅擴(kuò)張也逐漸使得泰國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)赤字情況，赤字規(guī)模達(dá)到了GDP的8.1%。此時(shí)國(guó)際投機(jī)機(jī)構(gòu)看到了時(shí)機(jī)已成熟，便紛紛大舉進(jìn)入泰銖市場(chǎng)大量拋售泰銖。為維持固定的匯率制度，泰國(guó)央行不斷地動(dòng)用美元儲(chǔ)備進(jìn)行對(duì)沖。由于外匯儲(chǔ)備有限，終于在1997年7月2日，泰國(guó)宣布放棄已經(jīng)實(shí)施13年的固定匯率制度，泰國(guó)的貨幣危機(jī)由此全面爆發(fā)。由于東南亞國(guó)家的情況普遍與泰國(guó)相似，當(dāng)泰銖出現(xiàn)大幅貶值時(shí)，其他東南亞國(guó)家紛紛出現(xiàn)貨幣危機(jī)。菲律賓、印尼、馬來西亞等過相繼放棄了對(duì)本國(guó)貨幣的干預(yù)，其貨幣紛紛出現(xiàn)大幅貶值，由此，亞洲金融危機(jī)全面爆發(fā)。隨后地處東亞北部的中國(guó)臺(tái)灣和韓國(guó)的貨幣受到嚴(yán)重攻擊，中國(guó)臺(tái)灣在1997年10月份宣布不再將新臺(tái)幣匯率固定，韓國(guó)隨后在11月份放棄了對(duì)韓元的管制，并同時(shí)請(qǐng)求國(guó)際貨幣基金組織給予救助。中國(guó)香港也受到這次危機(jī)的波及，當(dāng)東南亞的國(guó)家的貨幣制度被打垮后，國(guó)際資本炒家紛紛盯住了港元，開始對(duì)其大肆進(jìn)攻，港元受到前所未有的壓力。由于備有充足的外匯以及香港政府采取的果斷措施，港元承受了打擊，維持了有效匯率制度。但是影響并沒有減輕跡象，東南亞國(guó)家的這次金融危機(jī)迅速傳播到全球市場(chǎng)，日元股市大幅下跌，數(shù)家銀行和證券公司倒閉，日元兌美元匯率也持續(xù)走低；金融危機(jī)很快在1998年傳到俄羅斯，9月2日，盧布貶值70%，這使俄羅斯股市、匯市急劇下跌，引發(fā)后來的俄羅斯金融危機(jī)；亞洲金融危機(jī)也給歐美市場(chǎng)帶來了不同程度的影響。亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大的影響，尤其東南亞國(guó)家遭受了前所未有的打擊，最明顯的表現(xiàn)是各國(guó)經(jīng)濟(jì)水平出現(xiàn)嚴(yán)重的下滑。在亞洲各個(gè)國(guó)家(地區(qū))中尤其以泰國(guó)、印度尼西亞和韓國(guó)受到影響最大（見表1）。除了對(duì)以上經(jīng)濟(jì)體宏觀經(jīng)濟(jì)造成了很大的打擊之外，金融危機(jī)還嚴(yán)重破壞各個(gè)國(guó)家的金融市場(chǎng)，各國(guó)的股市表現(xiàn)紛紛受挫，尤以韓國(guó)、馬來西亞和印尼受影響最大。
（二）全球金融危機(jī)爆發(fā)的背景、進(jìn)程及影響
21世紀(jì)初期，美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅。從2001年到2005年，美聯(lián)儲(chǔ)開啟連續(xù)降息的步伐。而2000年左右互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，2001年“911事件”發(fā)生以及2003年伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)成為這一“低息”時(shí)代來臨的主要原因。與此同時(shí)，房地產(chǎn)市場(chǎng)迎來了長(zhǎng)達(dá)近10年的繁榮，甚而提出“0首付”的概念。然而繁榮也蘊(yùn)含了危機(jī)，2007年次貸危機(jī)爆發(fā)，并引發(fā)全球金融危機(jī)。有學(xué)者指責(zé)前美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘用一個(gè)泡沫（互聯(lián)網(wǎng)泡沫）替代了另外一個(gè)泡沫（房地產(chǎn)泡沫），從而誘發(fā)了2008年全球性金融危機(jī)的狂潮。無論這次金融危機(jī)的最根本原因在何處，顯而易見的是房地產(chǎn)泡沫的破滅成了此次全球性金融危機(jī)的導(dǎo)火索。對(duì)于深層次的原因不同學(xué)者表達(dá)了不一致的觀點(diǎn)，主要包括對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的錯(cuò)誤定價(jià)，新的金融結(jié)構(gòu)使得各種衍生產(chǎn)品不斷增長(zhǎng)和擴(kuò)張而帶來巨大風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)的全球化、經(jīng)理人的過渡貪婪，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的推波助瀾。而在泡沫破滅之時(shí)，也正是信用機(jī)構(gòu)進(jìn)一步將全球經(jīng)濟(jì)推向深淵。金融市場(chǎng)創(chuàng)新的放開使得在過去的10年出現(xiàn)了形式多樣的證券化，各種衍生品種類不斷增加，如各種債務(wù)抵押債券工具和擔(dān)保抵押貸款等。這種創(chuàng)新最開始是在美國(guó)，但很快擴(kuò)展到了歐洲和海外。其主要手段是銀行將住宅抵押貸款通過證券化打包然后分發(fā)給其他非金融機(jī)構(gòu)，因此住宅抵押貸款就脫離了銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，這就導(dǎo)致了銀行資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)非中介化。各大銀行也與SIVs（結(jié)構(gòu)性投資工具）建立密切聯(lián)系，雖然很大程度上各大銀行并不直接擁有SIVs，但卻是其最主要的支持者。事后發(fā)現(xiàn)，SIVs也最終成為了此次全球金融危機(jī)的導(dǎo)火索。這些行為很大程度上是由于監(jiān)管套利所導(dǎo)致。商業(yè)銀行持有或有負(fù)債從而成為整個(gè)資本市場(chǎng)的最后貸款人，而當(dāng)這種最后貸款人遇到問題時(shí)，與其直接聯(lián)系的其他金融機(jī)構(gòu)必然受到影響。如當(dāng)時(shí)的貝爾斯登對(duì)沖基金在陷入麻煩之后曾一度牽連到巴黎國(guó)民銀行等。正是這種衍生品的不斷創(chuàng)新以及金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)的過度貪婪使得次貸危機(jī)最終爆發(fā)。全球性金融危機(jī)最早是源于房地產(chǎn)泡沫的破滅。2008年9月，房利美和房地美股價(jià)暴跌而被政府接管，與此同時(shí)雷曼兄弟破產(chǎn)。2008年9月21日華爾街投資銀行作為一個(gè)歷史名詞而消失。在21世紀(jì)的今天，經(jīng)濟(jì)全球化給各國(guó)帶來經(jīng)濟(jì)上的發(fā)展和便利時(shí)，也必然有其短處。所謂一榮俱榮，一損俱損，全球性金融危機(jī)從華爾街蔓延到了全世界。美國(guó)華爾街的投行應(yīng)聲破產(chǎn)倒閉的同時(shí)，也牽一發(fā)而動(dòng)全身感染到全球經(jīng)濟(jì)體。在2008年最后的幾個(gè)月里，全球產(chǎn)出和貿(mào)易迎來了暴跌。此次危機(jī)影響至深，使得各國(guó)政府相應(yīng)的救市政策并沒有得到很好的反饋效果。由于出口需求的下降，更低的商品價(jià)格和更嚴(yán)格的外部融資約束，2009年發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度大幅放緩。經(jīng)歷漫長(zhǎng)的恢復(fù)期之后，發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)終于在近年出現(xiàn)一定好轉(zhuǎn)，而新興國(guó)家的整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)卻不容樂觀，甚至有學(xué)者提出后危機(jī)時(shí)代的一個(gè)重要表現(xiàn)則在新興經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)。
（三）金融危機(jī)對(duì)我國(guó)行業(yè)的傳導(dǎo)渠道分析
相當(dāng)多的文獻(xiàn)論述了金融危機(jī)通過貿(mào)易的機(jī)制對(duì)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了影響。如裴平（2009）和金碚（2011）等均認(rèn)為，過去相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)由于工業(yè)始終處于我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的主導(dǎo)地位，工業(yè)當(dāng)中制造業(yè)占比最大，而我國(guó)制造業(yè)外向度高，受國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格和需求變化的影響大。經(jīng)戴覓和茅銳（2015）測(cè)算發(fā)現(xiàn)，2008年的全球金融危機(jī)期間，凈出口對(duì)GDP增長(zhǎng)的平均貢獻(xiàn)率從2005—2007年的18.8%降至2008—2012年的-6.2%，因而國(guó)內(nèi)行業(yè)的發(fā)展焦點(diǎn)從國(guó)外市場(chǎng)轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)。就貿(mào)易這一機(jī)制，本文選擇了資產(chǎn)價(jià)格渠道和財(cái)富收入渠道。金融機(jī)制方面，陳波（2013）認(rèn)為得益于本國(guó)貨幣政策的支持，發(fā)源于外部的金融危機(jī)并不會(huì)造成本國(guó)金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性緊縮風(fēng)險(xiǎn)，反而是危機(jī)發(fā)生國(guó)（如美國(guó)）的金融機(jī)構(gòu)由于資產(chǎn)負(fù)債惡化從而導(dǎo)致信貸緊縮撤出海外資本。綜合第二部分論述中國(guó)行業(yè)的外資利用實(shí)際情況，本文選取金融機(jī)制中的國(guó)際資本流動(dòng)渠道，另外本文不考慮預(yù)期傳導(dǎo)機(jī)制。1.國(guó)際資本流動(dòng)渠道由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁表現(xiàn)，各國(guó)的投資機(jī)構(gòu)或跨國(guó)公司紛紛將目光鎖定中國(guó)市場(chǎng)，他們將大量的資金投入到中國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)中，各個(gè)行業(yè)也因充足的資金而獲得了快速的發(fā)展，促進(jìn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)力。然而一旦金融危機(jī)爆發(fā)，這些跨國(guó)機(jī)構(gòu)會(huì)迅速意識(shí)到投資國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣的不明朗，便紛紛撤資。這種撤資行為一般分為兩種情況：如果被投資國(guó)是金融危機(jī)直接受害國(guó)，則外商投資者因其糟糕的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)撤出大量的資金；如果被投資國(guó)受到金融危機(jī)影響較輕時(shí)，由于會(huì)考慮到經(jīng)濟(jì)的傳染效應(yīng)，為安全起見這些機(jī)構(gòu)也會(huì)撤出先前的資金。圖3描述的是中國(guó)在1996—2012年的實(shí)際利用外資情況。從圖中我們可以看出，直到1998年中國(guó)的實(shí)際外資利用還是增長(zhǎng)的，但增幅減緩。受到亞洲金融危機(jī)的沖擊，實(shí)際外資利用在1998年出現(xiàn)了負(fù)的增長(zhǎng)。隨后的近10年中，一直處于波動(dòng)的情形中。由于2007年爆發(fā)了次貸危機(jī)并迅速演化成后來的全球金融危機(jī)，中國(guó)的實(shí)際外資利用額在2009年出現(xiàn)較大的跌幅，并在隨后的兩年里出現(xiàn)震蕩變化。從圖中很明顯地看到實(shí)際外資利用對(duì)于金融危機(jī)有時(shí)滯效應(yīng)，并且中國(guó)難逃這兩次危機(jī)的影響。2.價(jià)格渠道價(jià)格是另外一個(gè)影響進(jìn)出口的因素，這里的價(jià)格包括匯率和出口商品的價(jià)格。匯率能夠直接影響一個(gè)國(guó)家的進(jìn)出口水平，具體而言如果一國(guó)貨幣出現(xiàn)貶值則會(huì)使得本國(guó)的商品以外幣表現(xiàn)的價(jià)格競(jìng)相下降，和外國(guó)商品相比該國(guó)的商品更便宜，這會(huì)刺激該國(guó)的出口。在亞洲金融爆發(fā)時(shí)期，各東南亞國(guó)家紛紛放棄固定的匯率制度，導(dǎo)致各國(guó)貨幣普遍出現(xiàn)貶值，中國(guó)因此也承受了巨大的壓力。宣稱人民幣不貶值，這必然會(huì)影響到出口量。次貸危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)迅速實(shí)施了量化寬松政策，美聯(lián)儲(chǔ)將大量的貨幣投入市場(chǎng)，此時(shí)中國(guó)由于前幾年出現(xiàn)高的通脹，中國(guó)央行一直保持了緊縮的貨幣政策，兩種因素加速了人民幣的升值預(yù)期，中國(guó)為此付出了沉重的代價(jià)，大量的外貿(mào)企業(yè)在那個(gè)時(shí)候出現(xiàn)倒閉。出口商品的價(jià)格顯然也是影響一個(gè)國(guó)家出口的重要因素。在亞洲金融危機(jī)時(shí)期，危機(jī)受害國(guó)將自己的貨幣貶值會(huì)導(dǎo)致出口商品出現(xiàn)普遍下跌的可能，而中國(guó)出口商品結(jié)構(gòu)和東南亞國(guó)家具有一定的替代性，從而加劇了中國(guó)外貿(mào)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)壓力。在全球金融危機(jī)的爆發(fā)期，由于美元的貶值導(dǎo)致全球大宗商品價(jià)格下跌，這雖降低了國(guó)內(nèi)出口商的生產(chǎn)成本，但同時(shí)也降低出口利潤(rùn)，從這個(gè)角度看，金融危機(jī)給出口商品帶來的復(fù)雜性增加。3.財(cái)富收入渠道影響貿(mào)易的第三個(gè)因素是財(cái)富收入，也即國(guó)外需求渠道。收入是決定消費(fèi)的重要因素，當(dāng)居民收入增長(zhǎng)時(shí)必然會(huì)拿出收入的一部分用于消費(fèi)。危機(jī)爆發(fā)后，受影響的國(guó)家經(jīng)濟(jì)活動(dòng)出現(xiàn)下滑，價(jià)格下降，居民的財(cái)富收入開始減少，這導(dǎo)致了對(duì)商品的需求量的減少，由此波及與該國(guó)密切聯(lián)系的貿(mào)易國(guó)的出口。歐盟、美國(guó)、東盟、韓國(guó)等一直是中國(guó)最重要的傳統(tǒng)貿(mào)易伙伴，金融危機(jī)的爆發(fā)對(duì)這些國(guó)家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)造成重大破壞，民眾的收入普遍下滑，經(jīng)濟(jì)萎縮，對(duì)外需求也出現(xiàn)大幅下滑。圖4描述的是兩次金融危機(jī)期間中國(guó)主要的貿(mào)易伙伴國(guó)的居民收入情況。從圖中我們明顯可以看出這兩次危機(jī)給各國(guó)帶來的影響。1997年之前各國(guó)居民收入均表現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)，尤其是東南亞國(guó)家表現(xiàn)強(qiáng)勁，收入增長(zhǎng)均在5%以上。但當(dāng)1997年的亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，各國(guó)居民收入便開始出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，尤其在1998年最為嚴(yán)重，而在這些國(guó)家中又以印尼受影響最大，美國(guó)和德國(guó)則受影響的程度不明顯。很多國(guó)家居民收入從1999年后逐漸恢復(fù)增長(zhǎng)。在2007年之前，各國(guó)居民收入處于一個(gè)穩(wěn)定的增長(zhǎng)期，但隨后的次貸危機(jī)拖累各國(guó)居民收入，美國(guó)首先從2007年開始就出現(xiàn)居民收入下滑跡象，各國(guó)在2009年受危機(jī)影響的程度最嚴(yán)重，在2010年以后慢慢復(fù)蘇。在圖4中我們也可以看出，從居民收入這個(gè)角度，全球金融危機(jī)影響的廣度要大于亞洲金融危機(jī)，但影響的深度卻沒有亞洲危機(jī)的大。
三、兩次金融危機(jī)對(duì)中國(guó)行業(yè)影響的比較分析
（一）亞洲金融危機(jī)對(duì)行業(yè)的影響
圖5描述的是亞洲金融危機(jī)時(shí)期中國(guó)主要行業(yè)增加值實(shí)際增速。①?gòu)男袠I(yè)增加值這個(gè)角度來看，1997年亞洲金融危機(jī)對(duì)中國(guó)行業(yè)影響是有差異的。具體而言，制造業(yè)和金融業(yè)受到影響最為明顯；而住宿餐飲業(yè)、建筑業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)受到了一定的影響，影響程度不深且都能較快地從危機(jī)中恢復(fù)出來；批發(fā)零售業(yè)在危機(jī)時(shí)期一直保持平穩(wěn)增速，受到金融危機(jī)的影響不明顯；交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政行業(yè)在整個(gè)危機(jī)表現(xiàn)出了較快的增速；農(nóng)林牧漁業(yè)由于影響其因素較多，此次受到危機(jī)影響程度具有不確定性。
（二）全球金融危機(jī)對(duì)行業(yè)的影響
圖6描述的是全球金融危機(jī)時(shí)期中國(guó)主要行業(yè)增加值實(shí)際增速。這次全球金融危機(jī)給中國(guó)行業(yè)帶來的影響不管是在程度上還是范圍上都比上一次亞洲金融危機(jī)要大。具體來說，制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)及郵政業(yè)和金融業(yè)受這次金融危機(jī)影響都較為明顯，其中尤以交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)及郵政業(yè)、金融業(yè)最為嚴(yán)重。住宿餐飲業(yè)也受到影響，但程度較輕。房地產(chǎn)業(yè)、農(nóng)林牧漁業(yè)由于影響因素復(fù)雜，因而這次危機(jī)帶來的影響不確定。
（三）兩次金融危機(jī)對(duì)行業(yè)影響的差異性及其原因
一、金融危機(jī)的生成機(jī)理綜述
按國(guó)內(nèi)學(xué)者劉園和王達(dá)學(xué)的觀點(diǎn),金融危機(jī)是指整個(gè)金融體系的動(dòng)蕩超出金融監(jiān)管部門的控制能力,造成其金融制度混亂,進(jìn)而對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重破壞的過程。國(guó)際貨幣基金組織曾經(jīng)在其1948年5月發(fā)表的《世界經(jīng)濟(jì)展望》中將金融危機(jī)分為四種類型:貨幣危機(jī)、銀行業(yè)危機(jī)、債務(wù)危機(jī)、系統(tǒng)金融危機(jī)。
(一)早期金融危機(jī)的生成機(jī)理研究
周才云(2007)認(rèn)為金融風(fēng)險(xiǎn)形成、積累和轉(zhuǎn)化為金融危機(jī)的過程,實(shí)際上是一個(gè)從量變到質(zhì)變的演變過程。這個(gè)轉(zhuǎn)變過程也就是相關(guān)的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)從均衡轉(zhuǎn)向失衡的過程,而這中失衡又分為國(guó)際收支失衡、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡和資本借貸失衡三個(gè)方面。
在早期的研究中,邁克爾?佩蒂斯認(rèn)為,始于發(fā)達(dá)國(guó)家的大范圍的資本流動(dòng)性收縮是導(dǎo)致金融危機(jī)的根本原因。Calvo(1998)通過對(duì)亞洲金融危機(jī)的研究發(fā)現(xiàn),大規(guī)模的外資流入并通過銀行業(yè)信用過度擴(kuò)張,風(fēng)險(xiǎn)貸款增加,使一國(guó)的金融體系脆弱性增強(qiáng)。當(dāng)一國(guó)外資流入過多導(dǎo)致外債過度時(shí),在內(nèi)外部沖擊因素的作用下,外資的流入會(huì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn),這是導(dǎo)致金融危機(jī)的重要原因。
(二)美國(guó)金融危機(jī)發(fā)生過程
陳華、趙俊燕(2009)認(rèn)為美國(guó)金融危機(jī)是金融風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期積累瞬間爆發(fā)的結(jié)果。其過程是:(1)美聯(lián)儲(chǔ)的降息與房地產(chǎn)市場(chǎng)的降溫。(2)金融衍生產(chǎn)品的催化作用。(3)信息披露不充分導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的不確定性因素大大增加。(4)政府監(jiān)管不力,忽視了信貸風(fēng)險(xiǎn)的控制,金融衍生品的發(fā)展也超越了金融監(jiān)管的范圍。
張明(2007)在分析美國(guó)次貸危機(jī)成因時(shí)把危機(jī)的演進(jìn)邏輯概括為三個(gè)環(huán)環(huán)相扣的風(fēng)險(xiǎn)鏈條,即房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮導(dǎo)致抵押貸款標(biāo)準(zhǔn)放松和抵押貸款產(chǎn)品創(chuàng)新、證券化導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)由房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)向資本市場(chǎng)傳遞,以及基準(zhǔn)利率提高和房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)下跌成為危機(jī)爆發(fā)的導(dǎo)火索。Fisher(1933)從實(shí)體經(jīng)濟(jì)角度研究了這次危機(jī)的成因。他認(rèn)為,當(dāng)經(jīng)濟(jì)陷入衰退時(shí),企業(yè)產(chǎn)品銷售下降,使其清償能力喪失,借貸者為了清償債務(wù)被迫低價(jià)拋售資產(chǎn),從而使企業(yè)償債能力進(jìn)一步下降,造成債務(wù)負(fù)擔(dān)加重和清償能力下降的惡性循環(huán),金融危機(jī)就此爆發(fā)。
這次美國(guó)金融危機(jī)的成因存在著內(nèi)在邏輯(張羽嗚,2008),包含金融體系的內(nèi)在因素,結(jié)構(gòu)性信貸產(chǎn)品以及發(fā)起-分銷的商業(yè)模式在危機(jī)中的作用不容置疑。另外,在這場(chǎng)危機(jī)中,相關(guān)各方也起到了推波助瀾的作用。
二、金融危機(jī)的傳導(dǎo)路徑與理論
金融危機(jī)的一個(gè)顯著特點(diǎn)是:危機(jī)經(jīng)常在許多國(guó)家同時(shí)爆發(fā),或先在一國(guó)爆發(fā)后,迅速傳導(dǎo)到其他國(guó)家。這一現(xiàn)象引起了學(xué)術(shù)界對(duì)金融危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制的研究,并揭示出危機(jī)在傳導(dǎo)的過程中各要素之間的邏輯聯(lián)系。
(一)金融危機(jī)傳導(dǎo)理論與機(jī)制
金融危機(jī)的傳導(dǎo),實(shí)際上是一個(gè)金融風(fēng)險(xiǎn)形成、積累、轉(zhuǎn)化和擴(kuò)散的過程,是一個(gè)從量變到質(zhì)變的過程。陳華、趙俊燕(2009)金融危機(jī)的傳導(dǎo)有狹義和廣義之分。狹義的金融危機(jī)的傳導(dǎo)主要是指接觸性傳導(dǎo),是貿(mào)易和金融溢出效應(yīng)的結(jié)果,即一國(guó)金融危機(jī)發(fā)生后,由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)或金融方面的相互銜接,使得局部或全球性的沖擊在國(guó)際間傳播。廣義的金融危機(jī)的傳導(dǎo)泛指一國(guó)金融危機(jī)的跨國(guó)傳播與擴(kuò)散,導(dǎo)致許多國(guó)家同時(shí)陷入金融危機(jī)。這可能是源于貿(mào)易金融關(guān)系密切的國(guó)家間所產(chǎn)生的接觸性傳導(dǎo),也包括貿(mào)易金融關(guān)系并不密切的國(guó)家間的非接觸性傳導(dǎo),這種非接觸性傳導(dǎo)可能是由于共同的沖擊產(chǎn)生的“季風(fēng)效應(yīng)”,也可能是由于投資者預(yù)期變化引起自我實(shí)現(xiàn)的多重均衡,即傳染效應(yīng)。
高薔(2003)認(rèn)為推動(dòng)金融危機(jī)傳導(dǎo)和擴(kuò)散的因素很多,其中:恐慌心理的傳播是金融危機(jī)傳導(dǎo)和擴(kuò)散的重要?jiǎng)恿?某些不同類型金融市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性、互動(dòng)性是金融危機(jī)傳導(dǎo)的重要機(jī)理;某些國(guó)家和地區(qū)之間經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的相似性是金融危機(jī)在不同地域傳導(dǎo)的重要媒介;某些國(guó)家之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)系過于密切形成金融危機(jī)在不同國(guó)家之間傳導(dǎo)的紐帶;國(guó)際間金融協(xié)調(diào)與干預(yù)機(jī)制跟不上國(guó)際金融業(yè)的發(fā)展步伐,為金融危機(jī)傳導(dǎo)擴(kuò)散提供了條件。么崢 譚艷平(2008)分析認(rèn)為,金融衍生品在危機(jī)傳導(dǎo)中的起著媒介的作用。危機(jī)蔓延是由于非理性的繁榮造成了市場(chǎng)的泡沫,而投資者的心理預(yù)期遵循“羊群效應(yīng)”使得金融恐慌進(jìn)一步蔓延。
張韶明(2003)金融危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制是由投機(jī)者、本國(guó)公眾、本國(guó)政府、外國(guó)公眾、外國(guó)政府、國(guó)際組織等多方參與者參加的多方非對(duì)稱信息動(dòng)態(tài)博弈。危機(jī)的傳導(dǎo)導(dǎo)致博弈各方的實(shí)力對(duì)比、利益格局變化、所獲信息變化,而這些變化又必將導(dǎo)致博弈均衡的變化,從而導(dǎo)致危機(jī)的迅速擴(kuò)散。孫立平(2009)進(jìn)一步認(rèn)為,完整的危機(jī)要經(jīng)過兩步的傳導(dǎo)過程,第一步是從金融危機(jī)到經(jīng)濟(jì)危機(jī)的傳導(dǎo);第二步則是經(jīng)濟(jì)危機(jī)向社會(huì)危機(jī)的傳導(dǎo)。
(二)金融危機(jī)的傳導(dǎo)路徑
高薔(2003)當(dāng)一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)未因外來沖擊而改變,只是因?yàn)樗麌?guó)危機(jī)的影響而爆發(fā)金融危機(jī)時(shí),此時(shí)的危機(jī)傳輸就傳染。安輝(2004)分析得出,金融危機(jī)傳導(dǎo)的主要渠道包括:(1)國(guó)際貿(mào)易渠道―貿(mào)易溢出效應(yīng);(2)國(guó)際資本流動(dòng)渠道―金融溢出效應(yīng);(3)經(jīng)濟(jì)全球化―季風(fēng)效應(yīng);(4)自我實(shí)現(xiàn)的多重均衡―凈傳染效應(yīng)。
而金融危機(jī)的傳導(dǎo)過程可以分為兩個(gè)層面(陳華 趙俊燕.2009):一個(gè)是危機(jī)在不同市場(chǎng)或不同領(lǐng)域之間的傳導(dǎo)與擴(kuò)散過程;另一個(gè)是危機(jī)在不同地理空間上的傳導(dǎo)與擴(kuò)散過程。
1、金融危機(jī)在國(guó)內(nèi)的傳導(dǎo)
金融危機(jī)的國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)主要表現(xiàn)為危機(jī)在貨幣危機(jī)、資本市場(chǎng)危機(jī)、銀行業(yè)危機(jī)之間的相互傳遞,進(jìn)而向全面的金融危機(jī)演變的過程(周才云,2007)。實(shí)際上,貨幣危機(jī)與銀行業(yè)危機(jī)和資本市場(chǎng)危機(jī)的擴(kuò)散是雙向的,在某些情況下,貨幣危機(jī)可能擴(kuò)散至銀行業(yè)和資本市場(chǎng),在另外一些情況下,銀行業(yè)危機(jī)、資本市場(chǎng)危機(jī)也可能導(dǎo)致貨幣危機(jī)。
(1)貨幣危機(jī)向銀行業(yè)危機(jī)的擴(kuò)散。Kaminskyand and Reinhavt(1999)的研究發(fā)現(xiàn),許多發(fā)生了貨幣危機(jī)的國(guó)家也發(fā)生了銀行業(yè)危機(jī)。其原因在于:在面臨匯率壓力時(shí),若中央銀行采取大幅度提高利率的對(duì)策,就會(huì)使銀行立即陷入利率風(fēng)險(xiǎn)之中,貨幣危機(jī)就會(huì)向銀行業(yè)危機(jī)擴(kuò)散。Chang and Velasco(1998)認(rèn)為,新興市場(chǎng)國(guó)家金融危機(jī)產(chǎn)生的主要根源在于銀行系統(tǒng)的國(guó)際流動(dòng)性不足。當(dāng)超額借貸的外匯頭寸大到銀行系統(tǒng)自身難以軋平時(shí),任何負(fù)面的經(jīng)濟(jì)信號(hào)都會(huì)導(dǎo)致銀行業(yè)危機(jī)的發(fā)生,并產(chǎn)生貨幣危機(jī)的連鎖反應(yīng)。
(2)銀行業(yè)危機(jī)向貨幣危機(jī)的擴(kuò)散。許多研究討論了銀行擠兌導(dǎo)致貨幣危機(jī)的因果關(guān)系。Gonzalez-Hermosillo(1996)指出,在金融市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體中,銀行危機(jī)更有可能導(dǎo)致貨幣危機(jī)的發(fā)生,這是因?yàn)槭袌?chǎng)交易者在銀行危機(jī)發(fā)生后,更偏好于持有外幣資產(chǎn)而非本幣資產(chǎn)。如果市場(chǎng)主體大量拋售本幣資產(chǎn),必然對(duì)本幣幣值的穩(wěn)定造成巨大壓力,若短期內(nèi)本幣急劇貶值,貨幣危機(jī)的發(fā)生就難以避免了。Kaminsky and Reinhavt(1999)研究了1970―1995年幾十個(gè)國(guó)家的26次銀行危機(jī)和76次貨幣危機(jī),認(rèn)為20世紀(jì)80年代以后,隨著世界上許多地區(qū)金融市場(chǎng)的放開,銀行危機(jī)與貨幣危機(jī)的聯(lián)系越來越密切。一般說來,銀行方面問題的出現(xiàn)總是要早于貨幣危機(jī),反過來,貨幣錯(cuò)配和資本外逃又加重了銀行危機(jī)。
(3)資本市場(chǎng)危機(jī)向銀行業(yè)危機(jī)的擴(kuò)散。資產(chǎn)價(jià)格的大幅度下跌,通常會(huì)造成銀行體系的不穩(wěn)定,嚴(yán)重時(shí)會(huì)引發(fā)銀行危機(jī),導(dǎo)致金融體系的崩潰。Banerjee and Abhijit(1998)認(rèn)為,由于信息不對(duì)稱等原因,銀行難以有效監(jiān)督借款人的行為,從而使借款人將借入資金投向股市和房地產(chǎn)等高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域,以取得高投資回報(bào)成為可能,這種情況的存在使銀行承擔(dān)了大量風(fēng)險(xiǎn)。由于借款人遭受嚴(yán)重?fù)p失,大量借款不能按期歸還,商業(yè)銀行的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露于市場(chǎng),在銀行資產(chǎn)損失嚴(yán)重和流動(dòng)性嚴(yán)重不足的情況下,導(dǎo)致銀行危機(jī)發(fā)生。
張明(2008)在描述這次危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制時(shí),將其概括為:第一,基準(zhǔn)利率上升和房地產(chǎn)價(jià)格下降引爆了危機(jī);第二,次級(jí)抵押貸款的證券化、金融機(jī)構(gòu)以市定價(jià)的會(huì)計(jì)記賬方法,以及以在風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值為基礎(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債管理模式,導(dǎo)致危機(jī)從信貸市場(chǎng)傳導(dǎo)至資本市場(chǎng);第三,資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的萎縮導(dǎo)致商業(yè)銀行被迫向特別投資載體提供信貸支持,以及受損商業(yè)機(jī)構(gòu)不得不通過降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比重來重新滿足資本充足率要求,導(dǎo)致危機(jī)從資本市場(chǎng)再度傳導(dǎo)至信貸市場(chǎng),造成持續(xù)的信貸緊縮;第四,財(cái)富效應(yīng)、托賓Q效應(yīng)、金融加速器機(jī)制、持續(xù)的信貸緊縮、次貸危機(jī)直接造成房地產(chǎn)投資下降等因素,導(dǎo)致危機(jī)從金融市場(chǎng)傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì);第五,在經(jīng)濟(jì)金融全球化背景下,危機(jī)將通過貿(mào)易和投資等渠道從美國(guó)傳導(dǎo)至全球。
2、金融危機(jī)的國(guó)際傳導(dǎo)
李小牧(2001)廣義的金融危機(jī)國(guó)際傳導(dǎo)泛指金融危機(jī)在國(guó)與國(guó)之間的傳播和擴(kuò)散,它既包括危機(jī)國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)的溢出,也涵蓋單純由外部原因?qū)е碌目鐕?guó)傳導(dǎo),既有存在于貿(mào)易金融關(guān)系緊密的國(guó)家間的接觸性傳導(dǎo),也有存在于貿(mào)易金融關(guān)系并不緊密的國(guó)家間的非接觸性傳導(dǎo)。而所謂接觸性傳導(dǎo)就是狹義的金融危機(jī)國(guó)際傳導(dǎo),它是指在金融危機(jī)發(fā)生之前、之中、之后,某些經(jīng)濟(jì)要素的變化引起其他要素變化,最終引起經(jīng)濟(jì)金融的某些側(cè)面或整體變化,以致引發(fā)、擴(kuò)大、緩解金融危機(jī)的跨國(guó)作用過程,也稱溢出效應(yīng)。
貿(mào)易溢出和金融溢出是金融危機(jī)國(guó)際傳導(dǎo)的主要途徑(傅建源 張世林,2008)。溢出或者擠出效應(yīng)是指一國(guó)或某市場(chǎng)的投機(jī)性沖擊造成本國(guó)或本市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)基本面(如貿(mào)易赤字、外匯儲(chǔ)備)的惡化,它的惡化從而導(dǎo)致另外的國(guó)際或者市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)基本面受到?jīng)_擊的壓力。它的實(shí)現(xiàn)主要依賴于國(guó)與國(guó)或者市場(chǎng)與市場(chǎng)之間的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易、資本市場(chǎng)之間的相互聯(lián)系,從而出現(xiàn)短期互動(dòng)現(xiàn)象。
張韶明(2003)把金融危機(jī)的國(guó)際傳導(dǎo)歸結(jié)為波及效應(yīng)的傳導(dǎo),即指一個(gè)國(guó)家發(fā)生的危機(jī)惡化了另一個(gè)國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ),如貿(mào)易赤字?jǐn)U大、外匯儲(chǔ)備下降,從而導(dǎo)致另一個(gè)國(guó)家發(fā)生危機(jī);此外也包括“凈傳染”,即指一個(gè)國(guó)家的貨幣危機(jī)影響到投機(jī)者的信心與預(yù)期,誘發(fā)了另一個(gè)國(guó)家的貨幣危機(jī)。
以Baneriee(1992)為代表的許多學(xué)者將金融危機(jī)的國(guó)際傳導(dǎo)機(jī)制分為三類:(1)危機(jī)傳導(dǎo)的波及效應(yīng)。當(dāng)一個(gè)國(guó)家發(fā)生危機(jī)時(shí),同時(shí)也惡化了另一個(gè)國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ),從而導(dǎo)致另一個(gè)國(guó)家也發(fā)生危機(jī)。(2)危機(jī)傳導(dǎo)的季風(fēng)效應(yīng)。即以發(fā)達(dá)國(guó)家為主導(dǎo)的全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變動(dòng)必然會(huì)對(duì)許多發(fā)展中國(guó)家產(chǎn)生不同程度的影響。(3)危機(jī)傳導(dǎo)的貿(mào)易效應(yīng)。當(dāng)一國(guó)發(fā)生危機(jī)通常會(huì)導(dǎo)致本國(guó)貨幣貶值,必然使該國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng),對(duì)其貿(mào)易伙伴國(guó)的出口增加而進(jìn)口減少,導(dǎo)致貿(mào)易伙伴國(guó)的貿(mào)易赤字增加,經(jīng)濟(jì)情況惡化。
一國(guó)發(fā)生貨幣危機(jī)后,投資者對(duì)其他類似國(guó)家的心理預(yù)期變化和投資者信心危機(jī)造成的投資者情緒的改變是金融危機(jī)的主要傳染機(jī)制(李小牧,2001)?！皞魅拘?yīng)”形成的關(guān)鍵在于投資者認(rèn)為一些國(guó)家之間存在某種相似性。這種相似性包括的范圍非常廣,常見的有宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的相似、政治與經(jīng)濟(jì)政策的相似和文化背景的相似,相應(yīng)地,存在基于經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)相似的傳染、基于政治與經(jīng)濟(jì)政策相似的傳染和基于文化背景相似的傳染。
三、金融危機(jī)對(duì)中國(guó)的傳導(dǎo)過程
陳紅泉(2009)分析認(rèn)為:次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響,主要是通過貿(mào)易傳導(dǎo)機(jī)制、產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)和金融傳導(dǎo)機(jī)制產(chǎn)生的。第一,由于次貸危機(jī)引發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)衰退、需求下降和國(guó)際貿(mào)易增長(zhǎng)放緩。這其中首當(dāng)其沖影響最直接的顯然是作為“世界工廠”的中國(guó)出口部門。第二,金融危機(jī)通過產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)性震動(dòng)效應(yīng)和存貨的加速原理兩個(gè)方面,向我國(guó)蔓延和傳導(dǎo)。第三,次貸危機(jī)的金融傳導(dǎo)機(jī)制是通過銀行信貸市場(chǎng)和股票市場(chǎng)兩個(gè)方面沖擊中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的。首先,國(guó)內(nèi)部分商業(yè)銀行因持有美國(guó)債券而在次貸危機(jī)中遭受直接損失。其次,次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)銀行業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主要影響。不是銀行業(yè)在次貸危機(jī)中的直接損失.而是擔(dān)心次貸危機(jī)導(dǎo)致的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)衰退而出現(xiàn)的惜貸現(xiàn)象。
趙曉輝(2008)金融危機(jī)在全球的“輻射效應(yīng)”日益顯現(xiàn)的同時(shí),也大大地影響了我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。按照虛擬經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn),它必然會(huì)通過實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的傳導(dǎo)、價(jià)格傳導(dǎo)作用、關(guān)聯(lián)企業(yè)之間的傳導(dǎo)、金融領(lǐng)域的傳導(dǎo)、心理傳導(dǎo)等方面來影響我國(guó)的經(jīng)濟(jì)。盧盛榮(2009)的研究同樣發(fā)現(xiàn),金融危機(jī)將通過匯率與外貿(mào)、流動(dòng)性需求、市場(chǎng)預(yù)期、產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)傳導(dǎo)途徑影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)。
楊萬東(2008)在研究美國(guó)金融危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)路徑時(shí)將其歸結(jié)為:第一,外貿(mào)傳導(dǎo)。第二,香港市場(chǎng)傳導(dǎo)。第三,估值水平引導(dǎo)。第四,合力性影響。第五,投資性虧損。
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關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；宏觀經(jīng)濟(jì)；威脅；反思
文章編號(hào)：1004-7026（2017）18-0078-01中國(guó)圖書分類號(hào)：F091.348；F015文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A
1宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)金融危機(jī)的闡釋
每一次金融危機(jī)過后都是對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的一次拷問，而經(jīng)濟(jì)學(xué)家試圖找到對(duì)金融危機(jī)的有效解決途徑。然而面對(duì)不同學(xué)派與立場(chǎng)的研究中，對(duì)金融危機(jī)的形成與發(fā)展的觀點(diǎn)差異較大，尚未形成一個(gè)可以達(dá)到高度共識(shí)的立場(chǎng)。從西方主流學(xué)派的經(jīng)濟(jì)學(xué)觀點(diǎn)中能夠明確，沿襲凱恩斯主義的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)派認(rèn)為，金融市場(chǎng)產(chǎn)生的信貸泡沫是產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)的關(guān)鍵因素，以宏觀調(diào)控不力，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)行為逆向選擇，最終形成了經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)，并引起經(jīng)濟(jì)倒退的現(xiàn)實(shí)危機(jī)。依據(jù)其學(xué)術(shù)觀點(diǎn)能夠明確，金融危機(jī)并未形成與宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的實(shí)質(zhì)性沖突，而強(qiáng)調(diào)了宏觀調(diào)控的重要性。但是在宏觀政策的調(diào)控下，并非所有政府都能承擔(dān)金融危機(jī)的不利影響。宏觀調(diào)控是否有效受到質(zhì)疑，而宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論是否能夠預(yù)見金融危機(jī)的產(chǎn)生，也是需要進(jìn)一步深思的問題。如果失去對(duì)金融危機(jī)的預(yù)見性，單從金融危機(jī)爆發(fā)之后采取的挽救措施來看，經(jīng)濟(jì)倒退是可以避免，但從中損失的經(jīng)濟(jì)效益卻無法挽回。而且宏觀調(diào)控也并非每次都能到達(dá)預(yù)期的效果，如果宏觀調(diào)控失去力度，是否意味著金融市場(chǎng)就此萎靡不振，而無法前行。
2金融危機(jī)的現(xiàn)實(shí)影響
在全球金融危機(jī)中，受到影響最為嚴(yán)重的莫過于進(jìn)出口行業(yè)。一方面，金融危機(jī)帶來的影響會(huì)從經(jīng)濟(jì)層面拓展到生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)，直接影響到國(guó)際貿(mào)易。在2007年金融危機(jī)中，美國(guó)支出的GDP總額超過70%以上，而國(guó)內(nèi)消費(fèi)高于10萬億美元，與此同時(shí)中國(guó)消費(fèi)支出也超過1萬億美元。當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)需求無法彌補(bǔ)金融危機(jī)的需求減少，而相關(guān)調(diào)查顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)每下降1%，我國(guó)出口貿(mào)易下降6%。另一方面，次貸危機(jī)削弱了美元的金融地位，從出口產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)地位下行逆轉(zhuǎn)，產(chǎn)生了貿(mào)易逆差。美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備局不斷降低基準(zhǔn)利率，并未國(guó)有銀行注入流動(dòng)資金，與我國(guó)當(dāng)時(shí)采取的緊縮性貨幣政策形成鮮明對(duì)比，在大量美金流入我國(guó)之后，人民幣升值而美元貶值，導(dǎo)致我國(guó)的出口價(jià)格優(yōu)勢(shì)降低。金融危機(jī)過后，雖然對(duì)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響并不高，但是貿(mào)易出口額下降的事實(shí)不容忽視。雖然同比出口金額上升，但這種增長(zhǎng)速度也受到金融危機(jī)的負(fù)面影響，并非健康的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。而東南亞和歐美地區(qū)的海外企業(yè)頻繁毀約，也造成我國(guó)企業(yè)外部信用環(huán)境一度惡化。
3金融危機(jī)時(shí)期對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的反思
宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)主流學(xué)派，認(rèn)為自由市場(chǎng)的貿(mào)易環(huán)境并非宏觀調(diào)控能夠控制，而自由市場(chǎng)的自我調(diào)節(jié)能力是客觀存在的。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)定金融危機(jī)屬于意外因素時(shí)，“黑天鵝事件”屬于偶爾失效，并非金融市場(chǎng)體系存在根本問題。這樣的思想認(rèn)定政府干預(yù)的無效性，尤其對(duì)宏觀調(diào)控比喻成為扭曲的資源配置，認(rèn)為其金融影響力會(huì)對(duì)金融危機(jī)產(chǎn)生負(fù)面的消極作用。同時(shí)也要部分學(xué)者認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)在金融危機(jī)中的宏觀調(diào)控，加劇了金融危機(jī)的惡化，以及延長(zhǎng)了影響時(shí)間。
相對(duì)于主流經(jīng)濟(jì)觀點(diǎn)，近些年來在非主流宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的活躍度異常明顯，幾乎完全傾向于政策觀點(diǎn)，并就主流經(jīng)濟(jì)學(xué)觀點(diǎn)的問題深究其責(zé)。但是非主流經(jīng)濟(jì)學(xué)理論也錯(cuò)綜復(fù)雜，并非單純?cè)\斷政府宏觀調(diào)控有效性的實(shí)質(zhì)作用。其中，奧地利學(xué)派以堅(jiān)持極端市場(chǎng)化觀念為主導(dǎo)，認(rèn)為政府行為的宏觀干預(yù)在很大程度上引發(fā)了金融市場(chǎng)混亂，而后形成了經(jīng)濟(jì)衰退的現(xiàn)象。而新制學(xué)派則認(rèn)為，金融危機(jī)的爆發(fā)源于對(duì)金融交易市場(chǎng)的治理失誤。
而后凱恩斯學(xué)派卻反對(duì)主流派對(duì)金融危機(jī)的解釋，也不同意其他非主流學(xué)派對(duì)金融危機(jī)的現(xiàn)實(shí)觀點(diǎn)。其經(jīng)濟(jì)學(xué)觀點(diǎn)將金融濟(jì)危機(jī)歸納為政府干預(yù)實(shí)效的偶然性，并視金融危機(jī)為突發(fā)事件和單純意外，這樣的非對(duì)稱信息也未能觸及金融危機(jī)的深層機(jī)理。
參考文獻(xiàn)：
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【關(guān)鍵字】金融危機(jī) 演進(jìn) 沖擊
一、文獻(xiàn)綜述
金融危機(jī)作為對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)具有嚴(yán)重破壞力的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，長(zhǎng)期為政府部門、實(shí)業(yè)界和學(xué)術(shù)界高度關(guān)注。IMF（1998）根據(jù)金融危機(jī)的根源、影響范圍與程度，將金融危機(jī)劃分為銀行危機(jī)、貨幣危機(jī)、債務(wù)危機(jī)和系統(tǒng)性金融危機(jī)四個(gè)類別。關(guān)于金融危機(jī)的理論出現(xiàn)了第一代至第四代金融危機(jī)理論和模型。
第一代貨幣危機(jī)模型主要是針對(duì)墨西哥、阿根廷貨幣危機(jī)等的分析。第一代危機(jī)模型的分析結(jié)果表明，貨幣危機(jī)的演進(jìn)是政府政策失敗的結(jié)果。強(qiáng)調(diào)的是制度性缺陷與政策不協(xié)調(diào)性導(dǎo)致貨幣金融危機(jī)，尤其是市場(chǎng)投機(jī)中的制度性缺陷（Flood，1984）。
第二代金融危機(jī)模型關(guān)注的重點(diǎn)仍然是貨幣危機(jī)，尤其是英鎊和意大利里拉危機(jī)和新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣危機(jī)。Obstfeld （1994、1996）擴(kuò)展了Gordon（1983）的規(guī)范性政策選擇模型，討論了開放經(jīng)濟(jì)體中的貨幣政策選擇問題。
第三代金融危機(jī)理論及其模型，通過兼顧宏觀層面和微觀層面的分析，尤其是以內(nèi)生增長(zhǎng)模型為基礎(chǔ)的金融危機(jī)模型將微觀變量（金融中介）納入到分析框架之中，可以較好地解釋金融危機(jī)。
很多學(xué)者（Krugman，1999）引入了國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債分析，強(qiáng)調(diào)一個(gè)經(jīng)濟(jì)體（包括企業(yè)、部門、國(guó)家等）所面臨的內(nèi)外失衡、期限錯(cuò)配、貨幣錯(cuò)配、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)錯(cuò)配和償付能力問題等在金融風(fēng)險(xiǎn)累積和金融危機(jī)爆發(fā)蔓延中的作用，從而建立起相應(yīng)的金融風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)分析框架，這就是第四代金融危機(jī)模型。
二、金融危機(jī)的演進(jìn)
金融危機(jī)通常被認(rèn)為是對(duì)經(jīng)濟(jì)體系中不健全的部分進(jìn)行的“自殘式”的自我矯正，尤其是對(duì)市場(chǎng)和制度失靈的“清算”，觸發(fā)金融危機(jī)的因素有內(nèi)部、外部和內(nèi)外結(jié)合之別。當(dāng)金融危機(jī)發(fā)生時(shí)，全部或者部分金融指標(biāo)（比如短期利率、資產(chǎn)價(jià)格、企業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)等）都發(fā)生了急劇的惡化甚至造成整個(gè)金融行業(yè)的困頓，并對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面產(chǎn)生巨大的沖擊（IMF，1998）。
第一，金融危C孕育階段。很多研究認(rèn)為，政府政策過失和制度缺陷是金融危機(jī)產(chǎn)生的土壤。在Minsky和金德爾伯格看來，這個(gè)階段的典型特征是“錯(cuò)位”，包括政策與制度之間的錯(cuò)位、政府與市場(chǎng)的錯(cuò)位等。Valencia （2008）通過分析1970～2007年共計(jì)42次系統(tǒng)性銀行危機(jī)得出結(jié)論，金融危機(jī)往往是不可持續(xù)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策（比如巨額的貿(mào)易逆差、債務(wù)）、過度的信用擴(kuò)張和外部沖擊等的產(chǎn)物。金融危機(jī)的爆發(fā)一般都是和經(jīng)濟(jì)蕭條之后的擴(kuò)張相聯(lián)系的，與經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張相伴隨的信用擴(kuò)張一般是金融危機(jī)產(chǎn)生的重要原因，尤其是銀行危機(jī)，大部分與信用過度擴(kuò)張直接相關(guān)。Mendoza （2008）對(duì)1960～2006年49次信用擴(kuò)張（工業(yè)化國(guó)家27次，新興經(jīng)濟(jì)體22次）的研究表明，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張過程中信用急劇擴(kuò)張帶來了公司、銀行業(yè)和整體經(jīng)濟(jì)的潛在脆弱性，總之大部分金融危機(jī)都和信用擴(kuò)張緊密相關(guān)。
第二，金融危機(jī)引發(fā)階段（這個(gè)階段被Minsky稱為“財(cái)務(wù)困難”階段）。隨著投機(jī)性繁榮的繼續(xù)，利率、貨幣流通速度和資產(chǎn)價(jià)格等都大幅上升，整個(gè)金融體系已經(jīng)成為一座高聳入云的摩天大廈，金融系統(tǒng)的脆弱性大大增加。此時(shí)市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)發(fā)生變化，大幅上升的資產(chǎn)價(jià)格使得市場(chǎng)預(yù)期未來資產(chǎn)的價(jià)格將更高，市場(chǎng)預(yù)期和信用擴(kuò)張進(jìn)一步推高資產(chǎn)價(jià)格，從而產(chǎn)生泡沫，危機(jī)的爆發(fā)就只是時(shí)間的問題了。
第三，金融危機(jī)爆發(fā)階段。在金融危機(jī)爆發(fā)初期，如果金融機(jī)構(gòu)是以自有資金進(jìn)行投資，那么市場(chǎng)下跌僅僅會(huì)影響到機(jī)構(gòu)自身。但金融中介超乎“中介”的職能，而成為一個(gè)市場(chǎng)投資者，往往以高杠桿率舉債投資，且具有內(nèi)在傳染性。傳染性使得財(cái)務(wù)困難并不是問題的終結(jié)，投資者和金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)流動(dòng)性短缺，整個(gè)金融體系的流動(dòng)性發(fā)生逆轉(zhuǎn)，市場(chǎng)開始出現(xiàn)巨量的恐慌性賣出，資產(chǎn)價(jià)格急劇下挫，投資者紛紛潰逃，大量金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，最后演化為金融危機(jī)。
第四，金融危機(jī)深化階段。金融危機(jī)爆發(fā)之后，資產(chǎn)價(jià)格大幅下挫，金融機(jī)構(gòu)大量破產(chǎn)，金融市場(chǎng)資金融通和資源配置功能受到重創(chuàng)，金融危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門開始產(chǎn)生重大影響，即金融危機(jī)演化為經(jīng)濟(jì)危機(jī)。金融危機(jī)深化的另一個(gè)表現(xiàn)是金融危機(jī)的國(guó)際傳染，由于金融機(jī)構(gòu)的多國(guó)經(jīng)營(yíng)造成不同市場(chǎng)的溢出效應(yīng)（IMF，1998）、蝴蝶效應(yīng)和羊群效應(yīng)，通過貿(mào)易和金融等渠道的金融危機(jī)可能在區(qū)域（如東亞金融危機(jī)）甚至全球范圍內(nèi)（如美國(guó)次貸危機(jī)）傳導(dǎo)，進(jìn)而對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大的負(fù)面影響和沖擊。
三、金融危機(jī)的沖擊
政府失敗的政策和金融市場(chǎng)的各種“理性”行為可能導(dǎo)致整體的非理性，即出現(xiàn)所謂的“囚徒困境”， 實(shí)際上是喪失了對(duì)現(xiàn)實(shí)的理性感覺，甚至是某種近似于集體的歇斯底里或瘋狂（金德爾伯格，2007）。這些崩潰性的金融動(dòng)蕩，不僅導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格下挫、金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)和金融行業(yè)危機(jī)，而且沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的基礎(chǔ)，甚至破壞全球經(jīng)濟(jì)的基本面。
金融危機(jī)還可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退。銀行危機(jī)爆發(fā)之后，對(duì)擠兌的擔(dān)憂導(dǎo)致存款人大規(guī)模提前提取存款，各國(guó)金融危機(jī)主管機(jī)構(gòu)不得不因此提高準(zhǔn)備金率，銀行也必須增加流動(dòng)性強(qiáng)的資產(chǎn)（Aricciaetal，2005）。
金融危機(jī)爆發(fā)還將影響金融穩(wěn)定性。金融機(jī)構(gòu)所從事的證券化和高杠桿操作，容易使得金融體系的流動(dòng)性被數(shù)倍放大或縮小?？傮w上看，金融危機(jī)使得貨幣供應(yīng)在一定程度上脫離中央銀行的控制，越來越多地受制于經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)部因素的支配（比如貨幣乘數(shù)的變化），從而嚴(yán)重削弱了中央銀行對(duì)貨幣供應(yīng)的控制能力和控制程度。
金融危機(jī)的破壞力還表現(xiàn)在破壞了金融市場(chǎng)的資金融通功能。1930～1933年是美國(guó)歷史上金融體系最艱難、最混沌的時(shí)期。1933年3月，銀行破產(chǎn)達(dá)到，銀行體系癱瘓，違約和破產(chǎn)程度嚴(yán)重，影響了除聯(lián)邦政府之外的幾乎所有借款人，金融機(jī)構(gòu)和投資者基本上喪失了再融資功能，使得市場(chǎng)的整體流動(dòng)性大幅萎縮（即信用驟停），進(jìn)而產(chǎn)生流動(dòng)性危機(jī)。
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關(guān)鍵詞：金融行業(yè) 不穩(wěn)定性 金融風(fēng)險(xiǎn)
一、四種基本均衡與四大金融危機(jī)
所謂系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是一種全局體系的風(fēng)險(xiǎn)因素，相對(duì)于的是一種局部性風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是一種危害性較大的金融風(fēng)險(xiǎn)，其破壞性極強(qiáng)，極易導(dǎo)致金融危機(jī)的發(fā)生，是一種威脅國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全的關(guān)鍵因素。一般來說，金融行業(yè)的穩(wěn)定是建立在一定均衡的基礎(chǔ)上。這種均衡體現(xiàn)在四個(gè)方面：貨幣供求方面的均衡、資金借貸方面的均衡、資本市場(chǎng)方面的均衡和國(guó)際收支方面的均衡。其中貨幣供求方面的均衡體現(xiàn)在幣值穩(wěn)定上；資金借貸方面的均衡體現(xiàn)在信用關(guān)系的穩(wěn)定上；資本市場(chǎng)方面的均衡體現(xiàn)在金融資產(chǎn)價(jià)格的穩(wěn)定上；而國(guó)際收支方面的均衡體現(xiàn)在匯價(jià)和國(guó)際資金流動(dòng)的穩(wěn)定上。如果這四種均衡被破壞，就會(huì)導(dǎo)致不同規(guī)模、不同程度的金融危機(jī)。
金融危機(jī)根據(jù)其表現(xiàn)形式不同也可以分為四種：貨幣型金融危機(jī)、銀行型金融危機(jī)、資本市場(chǎng)型金融危機(jī)、債務(wù)型金融危機(jī)。貨幣型金融危機(jī)是由貨幣貶值引發(fā)的金融危機(jī)，由于貨幣的貶值，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備短缺，金融資本向國(guó)外轉(zhuǎn)移，固定匯率體制被破壞，發(fā)生通貨膨脹。銀行型金融危機(jī)是由銀行業(yè)自身出現(xiàn)虧損引發(fā)的金融危機(jī)，在銀行體系中出現(xiàn)10%以上壞賬，導(dǎo)致部分銀行瀕臨破產(chǎn)開始倒閉，從而影響到整個(gè)銀行體系的穩(wěn)定。資本市場(chǎng)型金融危機(jī)是由于資本市場(chǎng)的崩潰所導(dǎo)致的金融危機(jī)，例如股市或樓市出現(xiàn)價(jià)格的暴跌。債務(wù)型金融危機(jī)是由無力償還外債而引發(fā)的金融危機(jī)。
二、中國(guó)金融行業(yè)不穩(wěn)定性主要表現(xiàn)
（一）我國(guó)潛在貨幣危機(jī)
從我國(guó)現(xiàn)今的實(shí)際匯率上看，人民幣一直存在一定空間的升值壓力。而且通過與美國(guó)的對(duì)比，發(fā)現(xiàn)我國(guó)現(xiàn)今的通貨膨脹率還處于一個(gè)較低的水平。從經(jīng)常賬戶上看，我國(guó)一直維持貿(mào)易順差，因此經(jīng)常賬戶保持盈余，說明國(guó)家具有一定抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。從資本和金融賬戶上看，因?yàn)閺?005年開始我國(guó)放緩了對(duì)外國(guó)投資資金的吸收速度，因此外債資本流入中短期外債比重不斷攀升，所以應(yīng)該引起對(duì)這一方面的高度重視，以防引發(fā)短期投機(jī)資金帶來的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。從外匯儲(chǔ)備上看，我國(guó)外匯儲(chǔ)備很充裕.是現(xiàn)今世界上外匯儲(chǔ)備最大的國(guó)家，這是我國(guó)一種金融保險(xiǎn)的方式。由此可以看出我國(guó)現(xiàn)階段不會(huì)爆發(fā)貨幣危機(jī)。
（二）我國(guó)潛在資本市場(chǎng)危機(jī)
在資本市場(chǎng)發(fā)生危機(jī)的關(guān)鍵原因是投資者的投資信心，隨著我國(guó)證券市場(chǎng)逐漸的規(guī)范化，上市公司的質(zhì)量也得到了保證，證券市場(chǎng)投資環(huán)境不斷完善，投資者的信心在不斷提高。因此，我國(guó)證券市場(chǎng)應(yīng)該在不斷上升中，向“牛市”進(jìn)發(fā)。由此可以看出我國(guó)現(xiàn)階段也不會(huì)爆發(fā)資本市場(chǎng)危機(jī)。
（三）我國(guó)潛在債務(wù)危機(jī)
我國(guó)現(xiàn)在的對(duì)外債務(wù)一直保持在安全的狀態(tài)下，連續(xù)7年我國(guó)外債負(fù)擔(dān)率、外債償債率和外債債務(wù)率均低于國(guó)際警戒線。但近幾年，我國(guó)對(duì)外債務(wù)的結(jié)構(gòu)也在不斷的變化，短期外債比例從2003年開始超出25%的國(guó)際警戒線。需要引起我們的重要，但我國(guó)現(xiàn)今發(fā)生債務(wù)危機(jī)的可能性也很小。
（四）我國(guó)潛在銀行危機(jī)
我國(guó)現(xiàn)在的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)中最不安全的因素在銀行業(yè)，是最需要關(guān)注和預(yù)防的。
第一，我國(guó)現(xiàn)在銀行體系中的不良資產(chǎn)率仍有可能反彈。雖然政府一直在干預(yù)銀行的不良貸款情況，而且也取得了一定的成效，每年降低不良貸款2-3個(gè)百分點(diǎn)，，到2005年不良貸款率降到8.6%。但是我們要清醒的認(rèn)識(shí)到隨著貸款力度的加大，不良貸款也會(huì)隨之加大，因此在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的宏觀調(diào)控下，會(huì)出現(xiàn)銀行不良資產(chǎn)的新的高峰。
第二，我國(guó)銀行業(yè)的資本缺口仍舊巨大。雖然銀行業(yè)股份制改革解決了一定程度上的資本充足問題，但資本不足一直是我國(guó)銀行業(yè)面臨的一個(gè)嚴(yán)重問題。據(jù)有關(guān)估計(jì)，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的資本充足率要達(dá)標(biāo)的話需要補(bǔ)充1.7萬億元。
第三，我國(guó)銀行業(yè)整體盈利能力依然偏弱。銀行的盈利主要來源于存貸款利率之間的差額，我國(guó)商業(yè)銀行的利潤(rùn)80%以上來源于此，其他收入只占19%左右。而在國(guó)外銀行的盈余中其他收入占到35%以上。
第四，政府解決銀行危機(jī)的成本較高。從近幾年國(guó)家解決銀行危機(jī)的方式上看，基本上就是國(guó)家出資解決問題，政府掏腰包買單，可以輸國(guó)家為解決銀行業(yè)的金融危機(jī)承擔(dān)了高額的成本。
三、我國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)全面管理對(duì)策
（一）加強(qiáng)金融監(jiān)管
從世界各國(guó)發(fā)展態(tài)勢(shì)上看，金融監(jiān)管正在發(fā)生質(zhì)的變化，從分業(yè)監(jiān)管向混業(yè)監(jiān)管發(fā)展，從機(jī)構(gòu)監(jiān)管向功能監(jiān)管發(fā)展。因此，我國(guó)應(yīng)該設(shè)立專門的監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行金融業(yè)的全面監(jiān)管。我國(guó)可以考慮參照美國(guó)聯(lián)邦金融機(jī)構(gòu)檢查委員會(huì)模式，成立一個(gè)專門的領(lǐng)導(dǎo)機(jī)構(gòu)一國(guó)家金融協(xié)調(diào)發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)，協(xié)調(diào)金融行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理，彌補(bǔ)現(xiàn)有金融監(jiān)管的不足與缺陷。
（二）中央銀行的最后貸款人職能
現(xiàn)在世界各國(guó)的普遍做法是把中央銀行作為最后的貸款人來維護(hù)金融穩(wěn)定，我國(guó)一般是由中央銀行通過提供再貸款的方式，救助陷入流動(dòng)性危機(jī)的銀行。中國(guó)人民銀行作為我國(guó)的中央銀行，在救助危機(jī)銀行機(jī)構(gòu)時(shí)，先后多次履行了最后貸款人職責(zé)。
