發(fā)布時(shí)間：2023-08-08 16:52:16
序言：寫(xiě)作是分享個(gè)人見(jiàn)解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的金融市場(chǎng)的重要作用樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
西南財(cái)經(jīng)大學(xué) 尹志超等
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西南財(cái)經(jīng)大學(xué) 尹志超等
“金融可得性、金融市場(chǎng)參與
和家庭資產(chǎn)選擇”
《經(jīng)濟(jì)研究》工作論文WP503號(hào)
對(duì)正規(guī)金融市場(chǎng)的研究發(fā)現(xiàn)，金融可得性增加會(huì)提高家庭對(duì)正規(guī)金融市場(chǎng)參與，同時(shí)會(huì)促使家庭增加在正規(guī)金融市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置。
小區(qū)銀行數(shù)量每增加一個(gè)，家庭持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和股票的概率分別增加0.02和0.01，而家庭持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和股票資產(chǎn)的比重分別增加2%和6%。
對(duì)非正規(guī)金融市場(chǎng)的研究發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是家庭作為非正規(guī)金融市場(chǎng)參與的借入方（需求方）還是借出方（供給方），金融可得性提高都會(huì)降低家庭在非正規(guī)金融市場(chǎng)的參與，同時(shí)降低家庭在非正規(guī)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置。
同時(shí)，小區(qū)銀行數(shù)量每增加一個(gè)，家庭參與民間借入市場(chǎng)、借出市場(chǎng)、民間金融市場(chǎng)的概率分別下降0.07、0.01、0.02，而家庭民間借出款占比會(huì)下降3%。正規(guī)金融的發(fā)展會(huì)使得家庭更多地參與正規(guī)金融活動(dòng)，對(duì)非正規(guī)金融市場(chǎng)有抑制作用。而隨著正規(guī)金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展，家庭對(duì)正規(guī)金融市場(chǎng)的參與程度會(huì)不斷提高。
家庭資產(chǎn)、收入、教育水平對(duì)家庭參與正規(guī)金融市場(chǎng)有顯著的正向影響，個(gè)體工商業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)厭惡有顯著的負(fù)向影響。家庭參與正規(guī)金融市場(chǎng)的概率隨著年齡的增加先提高后降低，且風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在金融資產(chǎn)占比也有相同變化。對(duì)非正規(guī)金融市場(chǎng)的研究還發(fā)現(xiàn)，個(gè)體工商業(yè)有顯著的正向影響，但教育有負(fù)向影響。
隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展，金融可得性的增加，會(huì)使家庭更積極地參與到金融市場(chǎng)，尤其是股票等風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)，增加資產(chǎn)中的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資，這有利于家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。同時(shí)，隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展，金融可得性的增加，在一定程度上會(huì)使正規(guī)金融市場(chǎng)替代非正規(guī)金融市場(chǎng)，減弱非正規(guī)金融市場(chǎng)的影響，這有利于金融市場(chǎng)的健康運(yùn)行。
因此，未來(lái)的政策需要進(jìn)一步改善金融服務(wù)的可得性，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)的發(fā)展。 制度 勞動(dòng)合同法保護(hù)農(nóng)民工略見(jiàn)成效
哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)系 理查德·弗里曼等
“中國(guó)新勞動(dòng)合同法如何影響
外來(lái)務(wù)工人員”
NBER工作論文19254號(hào)
中國(guó)新《勞動(dòng)合同法》于2008年1月生效，它要求企業(yè)與農(nóng)民工簽訂書(shū)面合同，加強(qiáng)對(duì)工人的勞動(dòng)保護(hù)，并對(duì)違反勞動(dòng)法的企業(yè)予以處罰。盡管普遍存在執(zhí)行不力的情況，但《勞動(dòng)合同法》對(duì)農(nóng)民工的保護(hù)已收到一些預(yù)期效果。
首先，《勞動(dòng)合同法》的管轄范圍擴(kuò)大，給予了農(nóng)民工捍衛(wèi)自己合同權(quán)利更大的能力；其次，提高了農(nóng)民工的法定社會(huì)保險(xiǎn)的額度；再次，減少了工資拖欠；最后，增加了農(nóng)民工在工作場(chǎng)所成立工會(huì)的可能性。
然而，勞動(dòng)力成本的增加有可能會(huì)減少農(nóng)民工未來(lái)的就業(yè)機(jī)會(huì)。但其對(duì)勞動(dòng)力的影響達(dá)到一個(gè)較大程度，還需要一段相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間。至少在短期內(nèi)，《勞動(dòng)合同法》似乎已經(jīng)朝著實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)的道路發(fā)展，但還沒(méi)有產(chǎn)生《勞動(dòng)合同法》反對(duì)者所擔(dān)憂的一些不利影響。 觀點(diǎn) 對(duì)兒子的投資沒(méi)有更高的外溢效應(yīng)
北京大學(xué) 雷曉燕
“兒子是否償還了父母投資？”
第15屆NBER-CCER“中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)”
年會(huì)簡(jiǎn)報(bào)之一
鑒于中國(guó)老齡化的速度以及社會(huì)保障體系不完善，基于家庭的現(xiàn)金轉(zhuǎn)移和護(hù)理照料對(duì)于老年人仍發(fā)揮著重要作用。中國(guó)傳統(tǒng)歷來(lái)是兒子接受家庭資產(chǎn)的大部分，但隨著經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，女性在家庭中的地位和在市場(chǎng)上的機(jī)會(huì)狀況已經(jīng)大大改善。
進(jìn)入新世紀(jì)以來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提高，我國(guó)城鎮(zhèn)化進(jìn)程不斷加快。截至2009年底，全國(guó)城鎮(zhèn)人口達(dá)6.22億，城鎮(zhèn)化水平達(dá)46.6％。“十二五”期間。我國(guó)城鎮(zhèn)化水平預(yù)計(jì)超過(guò)50％，進(jìn)入城市社會(huì)。這是我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)轉(zhuǎn)型發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期，必將引起產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、就業(yè)結(jié)構(gòu)、人口分布結(jié)構(gòu)以及對(duì)金融需求結(jié)構(gòu)的調(diào)整與變遷。因此，金融作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心和資源配置的樞紐，也必須進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整與變革，以適應(yīng)城鎮(zhèn)化進(jìn)程中不斷擴(kuò)張的金融需求。
一個(gè)完善的金融體系是由金融調(diào)控體系、組織體系、市場(chǎng)體系和監(jiān)管體系等構(gòu)成，并相互之間形成一個(gè)相互配合、相互促進(jìn)、統(tǒng)一協(xié)調(diào)的運(yùn)行機(jī)制，只有如此才能發(fā)揮金融體系的整體功能，提高配置資源的效率。回顧我國(guó)農(nóng)村金融30年來(lái)的改革，基本上是沿著一條“機(jī)構(gòu)主導(dǎo)”的改革路徑，而且這種改革是政府主導(dǎo)下的強(qiáng)制性制度變遷，主要是圍繞改善農(nóng)村金融供給、協(xié)調(diào)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)與農(nóng)村金融服務(wù)需求者之間的關(guān)系而進(jìn)行的，其核心內(nèi)容是金融組織體系和組織機(jī)構(gòu)的變革。而金融市場(chǎng)由于受政策性因素的影響，改革相對(duì)滯后。因此，并沒(méi)有從根本上解決農(nóng)村金融服務(wù)與農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的矛盾，改革的績(jī)效也并不顯著。總結(jié)我國(guó)農(nóng)村金融改革的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，提出農(nóng)村金融改革必須從“機(jī)構(gòu)主導(dǎo)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤笆袌?chǎng)主導(dǎo)”，才是今后我國(guó)農(nóng)村金融改革路徑的正確選擇。
二、文獻(xiàn)綜述
對(duì)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)關(guān)系的研究，可以追溯到上世紀(jì)60年代。隨著發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)的興起，一些西方學(xué)者開(kāi)始關(guān)注發(fā)展中國(guó)家金融制度落后、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢的原因，金融與經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系得到了更多的理論研究與實(shí)證分析。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家H.T.帕特里克(Hugh.T.Patrck，1966)針對(duì)發(fā)展中國(guó)家金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系，提出了兩種模式：一是“需求追隨”(demand-following)模式，二是“供給優(yōu)先”(supply-leading)模式。前者強(qiáng)調(diào)的是金融服務(wù)的需求方面。即經(jīng)濟(jì)主體對(duì)金融服務(wù)的需求導(dǎo)致了金融機(jī)構(gòu)、金融資產(chǎn)與負(fù)債和相關(guān)金融服務(wù)的產(chǎn)生。隨著農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，各經(jīng)濟(jì)主體對(duì)金融服務(wù)的需求越來(lái)越多，金融市場(chǎng)供求關(guān)系的變化必然導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)和金融服務(wù)供給的增加，這近似于以上所稱的“市場(chǎng)主導(dǎo)”。后者強(qiáng)調(diào)的是金融服務(wù)的供給方面，即金融機(jī)構(gòu)、金融資產(chǎn)與負(fù)債和相關(guān)金融服務(wù)的供給總是先于經(jīng)濟(jì)主體對(duì)金融服務(wù)的需求，這近似于以上所稱的“機(jī)構(gòu)主導(dǎo)”，即通過(guò)變革金融機(jī)構(gòu)來(lái)增加金融服務(wù)的供給，滿足農(nóng)村經(jīng)濟(jì)對(duì)金融服務(wù)的需求。帕特里克認(rèn)為，在實(shí)踐中，“需求追隨”現(xiàn)象和“供給領(lǐng)先”現(xiàn)象常常交織在一起，但二者之間存在一個(gè)最優(yōu)順序問(wèn)題。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的早期階段，“供給領(lǐng)先”型金融往往居于主導(dǎo)地位。隨著經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，“需求追隨”型金融逐漸居于主導(dǎo)地位。帕特里克的這一分析比較符合金融發(fā)展的客觀實(shí)際，但主要是強(qiáng)調(diào)金融機(jī)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系及其發(fā)展的先后順序問(wèn)題。
1993年，美國(guó)哈佛大學(xué)金融學(xué)教授默頓(R.Merton)和博迪(Z.Bodie)提出了金融體系改革的“功能觀”理論，并以金融市場(chǎng)和金融中介的功能為基礎(chǔ)，對(duì)金融業(yè)的改革提出了獨(dú)到的見(jiàn)解。默頓和博迪認(rèn)為，從功能觀點(diǎn)看，首先要確定金融體系應(yīng)具備哪些經(jīng)濟(jì)功能，然后再去尋找一種最好的組織機(jī)構(gòu)。而一種組織機(jī)構(gòu)是否最好，又要取決于時(shí)機(jī)和技術(shù)。他們指出：金融體系的最主要功能是在一個(gè)不確定的環(huán)境中，有利于資源在時(shí)間和空間上的配置。顯然，金融體系的核心功能就是為了實(shí)現(xiàn)資源配置功能，其最終目標(biāo)是提高資源配置效率。
基于金融中介和市場(chǎng)功能上的差異。默頓和博迪(1993，1995)在功能觀的框架內(nèi)提出了“金融創(chuàng)新螺旋”理論，即如果從靜態(tài)的角度進(jìn)行分析，金融中介和金融市場(chǎng)的確是兩個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性的制度安排，在金融體系中各自發(fā)揮不同的功能作用。然而，如果動(dòng)態(tài)地看待整個(gè)金融系統(tǒng)的演進(jìn)，則兩者恰恰呈現(xiàn)為互補(bǔ)性的關(guān)系，彼此相互加強(qiáng)，相互促進(jìn)，并以此推動(dòng)金融體系朝著充分效率的理想目標(biāo)前進(jìn)，這一研究深化了人們對(duì)現(xiàn)代金融體系中市場(chǎng)和金融中介關(guān)系的認(rèn)識(shí)，對(duì)我國(guó)農(nóng)村金融的改革與發(fā)展具有重要的指導(dǎo)意義。
農(nóng)村金融改革問(wèn)題，既是我國(guó)金融體制改革的一個(gè)重要內(nèi)容，又是影響農(nóng)村經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)重要因素。因此，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)我國(guó)農(nóng)村金融改革問(wèn)題進(jìn)行了大量的理論分析和實(shí)證研究。研究大致從兩個(gè)方面展開(kāi)，其一是圍繞著金融機(jī)構(gòu)的變革與調(diào)整進(jìn)行研究，即所謂的“機(jī)構(gòu)主導(dǎo)”路徑。該觀點(diǎn)認(rèn)為，隨著我國(guó)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的改革和發(fā)展，農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的組織形式和經(jīng)營(yíng)方式都發(fā)生了巨大的變化，對(duì)金融服務(wù)的需求也明顯增加，但農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)改革和發(fā)展滯后是導(dǎo)致農(nóng)村金融供給不足的主要原因。史晉川(1998)、李瑋(2000)、彭川西等(2001)認(rèn)為，是農(nóng)村金融的組織體系與農(nóng)村發(fā)展不相適應(yīng)導(dǎo)致農(nóng)村信貸增長(zhǎng)緩慢；馬曉河、藍(lán)海濤(2003)認(rèn)為，農(nóng)業(yè)銀行的退出和農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行業(yè)務(wù)單一也是重要原因。王芳(2005)認(rèn)為，從宏觀層面上來(lái)看，由于農(nóng)村金融組織存在結(jié)構(gòu)性缺陷，使得農(nóng)村金融市場(chǎng)缺乏競(jìng)爭(zhēng)，缺乏效率。雖然農(nóng)村金融組織有政策性、商業(yè)性、合作性及民間金融等多種形式，但卻缺乏多元性、復(fù)合性和有效性的農(nóng)村金融組織。因此，農(nóng)村金融改革必須堅(jiān)持機(jī)構(gòu)主導(dǎo)。宋濤(2005)認(rèn)為，“供給優(yōu)先”金融模式必須在我國(guó)農(nóng)村金融發(fā)展格局中占據(jù)主導(dǎo)地位，這是我國(guó)農(nóng)村金融發(fā)展的必然戰(zhàn)略選擇。謝平(2001)則認(rèn)為，農(nóng)村金融改革和發(fā)展的重點(diǎn)應(yīng)轉(zhuǎn)向組建和發(fā)展股份制商業(yè)銀行，黨國(guó)英(2004)也認(rèn)為，合作金融組織有歷史過(guò)渡性質(zhì)，現(xiàn)在的農(nóng)村信用社應(yīng)鼓勵(lì)它走商業(yè)銀行之路。
從以上的研究看，盡管視角不同、方法不同，但都主要是從金融供給角度分析農(nóng)村金融存在的問(wèn)題，并圍繞著“供給優(yōu)先”模式提出相應(yīng)的改革建議，即通過(guò)金融機(jī)構(gòu)的變革完善金融組織體系，增加金融供給，滿足農(nóng)村金融需求，也就是所謂的“機(jī)構(gòu)主導(dǎo)”或“機(jī)構(gòu)觀”改革路徑。
其二是圍繞農(nóng)村金融市場(chǎng)的培育與完善進(jìn)行研究，即所謂的“市場(chǎng)主導(dǎo)”。光(2003)、林家彬(2003)等認(rèn)為，農(nóng)民貸款難是政府對(duì)農(nóng)村金融市場(chǎng)管理過(guò)嚴(yán)造成的，存在著嚴(yán)重的金融抑制現(xiàn)象；張軍(1997)、江署霞(2001)等認(rèn)為，非正規(guī)金融對(duì)滿足農(nóng)村金融需求具有重要的作用，但由于受市場(chǎng)準(zhǔn)人的限制，其作用難以發(fā)揮：劉玉平(2006)認(rèn)為，中國(guó)農(nóng)村金融制度的演進(jìn)是以金融--機(jī)構(gòu)觀”為理論基礎(chǔ)，從而使農(nóng)村融資制度的每一次變革基本上都是圍繞著金融機(jī)構(gòu)的調(diào)整來(lái)展開(kāi)。長(zhǎng)期以來(lái)形成的農(nóng)村融資問(wèn)題非但沒(méi)有得到有效解決，而且“金融淺化”趨勢(shì)日趨明顯。問(wèn)題的原因既不在現(xiàn)行的信貸政策，也不在現(xiàn)有的金融機(jī)構(gòu)，更不在億萬(wàn)中國(guó)農(nóng)戶，而是在于“機(jī)構(gòu)觀”所架構(gòu)起來(lái)的現(xiàn)行農(nóng)村金融制度。因此，以金融“功能觀”來(lái)重構(gòu)中國(guó)農(nóng)村金融制度的改革思路，這才是唯一出路。何廣文(2001)認(rèn)為，根
據(jù)中國(guó)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)和金融的特點(diǎn)及現(xiàn)有農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)存在的問(wèn)題，優(yōu)化農(nóng)村金融組織結(jié)構(gòu)的路徑在于金融機(jī)構(gòu)的多樣化。而實(shí)現(xiàn)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)多樣化的途徑在于開(kāi)放農(nóng)村金融市場(chǎng)，建立多種金融機(jī)構(gòu)并存、功能互補(bǔ)、協(xié)調(diào)運(yùn)轉(zhuǎn)的機(jī)制，打破和消除壟斷格局，真正形成基于競(jìng)爭(zhēng)的農(nóng)村金融組織結(jié)構(gòu)。多種金融機(jī)構(gòu)并存，才能促進(jìn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，提高市場(chǎng)效率，更好地滿足多樣化的農(nóng)村金融需求。另外，姚耀軍(2006)李喜梅(2008)等也對(duì)農(nóng)村金融改革選擇“功能觀”路徑的可行性和重要意義進(jìn)行了深入分析。以上觀點(diǎn)認(rèn)為，單靠金融機(jī)構(gòu)的改革難以解決農(nóng)村金融問(wèn)題，必須輔之以金融市場(chǎng)的改革，并把市場(chǎng)改革作為金融改革突破口，引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)多元化，消除市場(chǎng)壟斷，才能真正滿足農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)金融服務(wù)的需求。
三、“市場(chǎng)主導(dǎo)”改革路徑的分析
所謂市場(chǎng)導(dǎo)向就是建立和培育一個(gè)統(tǒng)一、開(kāi)放、競(jìng)爭(zhēng)、有序的金融市場(chǎng)。通過(guò)金融市場(chǎng)的供求、價(jià)格和競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，發(fā)揮市場(chǎng)的引導(dǎo)和調(diào)節(jié)作用，引導(dǎo)各類金融服務(wù)主體參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)；通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制調(diào)節(jié)金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和供求結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)供求均衡，滿足農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展和城鎮(zhèn)化進(jìn)程中對(duì)金融服務(wù)的需求。只有如此，才能實(shí)現(xiàn)我國(guó)農(nóng)村金融多層次、廣覆蓋、可持續(xù)的發(fā)展目標(biāo)。
改革30多年來(lái)，我國(guó)早已確立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的改革方向，市場(chǎng)體系日趨完善，市場(chǎng)在優(yōu)化資源配置，引導(dǎo)生產(chǎn)和消費(fèi)等各個(gè)方面發(fā)揮著巨大的作用，整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)已被納入到市場(chǎng)體系當(dāng)中。然而，作為要素市場(chǎng)重要組成部分的農(nóng)村金融市場(chǎng)卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于我國(guó)市場(chǎng)化的改革進(jìn)程。農(nóng)村金融市場(chǎng)依然是一個(gè)半封閉、被分割、無(wú)競(jìng)爭(zhēng)、低效率的市場(chǎng)。市場(chǎng)功能存在缺陷。市場(chǎng)機(jī)制的作用也就難以發(fā)揮。因此，農(nóng)村金融制度無(wú)論如何變革，金融機(jī)構(gòu)無(wú)論如何調(diào)整，如果沒(méi)有一個(gè)功能完善的金融市場(chǎng)，改革就難以收到滿意的效果。所以，重新審視農(nóng)村金融改革思路，選擇“市場(chǎng)導(dǎo)向”的改革路徑，才能破解農(nóng)村金融改革的困局，消除農(nóng)村長(zhǎng)期存在的金融抑制現(xiàn)象，滿足城鎮(zhèn)化進(jìn)程中不斷增長(zhǎng)的、多元化的金融需求。
(一)從金融市場(chǎng)的功能分析
所謂市場(chǎng)是指商品交易的場(chǎng)所，它是連接市場(chǎng)供求主體的紐帶，離開(kāi)市場(chǎng)就無(wú)法完成交易。市場(chǎng)主要是通過(guò)價(jià)格信號(hào)來(lái)調(diào)節(jié)供求結(jié)構(gòu)和供求規(guī)模，實(shí)現(xiàn)供求均衡，滿足供求雙方各自的交易目的。一般認(rèn)為，金融市場(chǎng)具有促進(jìn)資本集中、引導(dǎo)資金流向、方便資金轉(zhuǎn)換、降低交易成本和分散風(fēng)險(xiǎn)等功能，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展不可或缺的基本前提。金融市場(chǎng)不但具有上述市場(chǎng)的一般性，而且還具有自己的特殊性，因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)所交易的是一種特殊商品，即貨幣資本商品。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)條件下，貨幣作為價(jià)值尺度和交易媒介，既發(fā)揮著價(jià)格信號(hào)的引導(dǎo)作用，又是各種商品和要素完成交易的手段，具有不可替代的作用。因此，金融市場(chǎng)在整個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中居于核心和樞紐地位，是實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源優(yōu)化配置的基礎(chǔ)，金融市場(chǎng)的完善程度標(biāo)志著一國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的成熟程度。
(二)從金融市場(chǎng)的特征分析
一個(gè)發(fā)育成熟的市場(chǎng)必然是一個(gè)統(tǒng)一、開(kāi)放、競(jìng)爭(zhēng)、有序的市場(chǎng)，這是發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)功能的前提條件。長(zhǎng)期以來(lái)，由于市場(chǎng)準(zhǔn)人的限制，我國(guó)農(nóng)村金融市場(chǎng)實(shí)際上是一個(gè)半封閉的市場(chǎng)，金融市場(chǎng)主體不能自由進(jìn)出，必然導(dǎo)致市場(chǎng)供給主體缺失。這便會(huì)產(chǎn)生兩個(gè)直接后果，一是農(nóng)村民間借貸市場(chǎng)，即農(nóng)村非正式金融的產(chǎn)生和興起，盡管在不同時(shí)期金融監(jiān)管當(dāng)局對(duì)農(nóng)村非正式金融存在著不同程度的打壓，但農(nóng)村的民間借貸市場(chǎng)一直都比較活躍，特別是在沿海發(fā)達(dá)地區(qū)更是如此，一定程度上彌補(bǔ)了農(nóng)村金融市場(chǎng)缺陷。二是由于市場(chǎng)準(zhǔn)入的限制，農(nóng)村金融市場(chǎng)只有信用社、農(nóng)業(yè)銀行和農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行三大金融供給主體，也就是所謂的合作性金融、商業(yè)性金融和政策性金融。由于人為的業(yè)務(wù)分工不同，農(nóng)發(fā)行只負(fù)責(zé)農(nóng)產(chǎn)品購(gòu)銷等政策性業(yè)務(wù)，服務(wù)范圍有限；農(nóng)業(yè)銀行在進(jìn)行商業(yè)化改革以后，調(diào)整了經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和市場(chǎng)定位，撤并了農(nóng)村基層的部分網(wǎng)點(diǎn)，收縮了農(nóng)村金融業(yè)務(wù)；農(nóng)村信用社也就成了農(nóng)村金融市場(chǎng)最主要的供給主體。但由于信用社自身的改革不到位。經(jīng)營(yíng)管理水平低，資金總量小等，難以支撐起農(nóng)村金融的需求。而由于市場(chǎng)準(zhǔn)入的限制，其它金融機(jī)構(gòu)不能自由進(jìn)出，必然導(dǎo)致農(nóng)村金融市場(chǎng)壟斷的形成，壟斷使市場(chǎng)缺乏競(jìng)爭(zhēng)和低效率，表現(xiàn)在農(nóng)村金融市場(chǎng)資金供給不足，借貸成本高，借貸條件要求苛刻等方面，這是農(nóng)民貸款難、貸款貴的一個(gè)重要原因。
由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的二元性，金融體系也表現(xiàn)出明顯的城鄉(xiāng)二元性特征，農(nóng)村金融市場(chǎng)成為一個(gè)被分割的市場(chǎng)。這種分割表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是城鄉(xiāng)之間的分割。在分散的小農(nóng)經(jīng)濟(jì)條件下，信息不完全，交易成本高以及特質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)的存在，嚴(yán)重扭曲了金融機(jī)構(gòu)在城鄉(xiāng)之間的資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)關(guān)系，即把負(fù)債業(yè)務(wù)主要放在農(nóng)村，而資產(chǎn)業(yè)務(wù)卻集中在城市，導(dǎo)致農(nóng)村資金大量外流，加劇了農(nóng)村金融市場(chǎng)供求矛盾。據(jù)嚴(yán)浩坤(2009)推算，截至2007年，農(nóng)村資金通過(guò)金融管道流入城市的數(shù)量至少應(yīng)在5萬(wàn)億元以上。二是表現(xiàn)在區(qū)域之間的分割。主要是縣域之間的分割，這種分割限制了資金的合理流動(dòng)，加劇了市場(chǎng)的壟斷性。
(三)從農(nóng)村金融改革的實(shí)踐看
我國(guó)農(nóng)村金融改革基本上是沿著“機(jī)構(gòu)導(dǎo)向”的改革路徑進(jìn)行的，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)經(jīng)過(guò)幾次變革與調(diào)整，對(duì)服務(wù)“三農(nóng)”，支持農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了重要作用。但是，農(nóng)村金融供求矛盾并沒(méi)有真正解決。在農(nóng)村，金融產(chǎn)品少、金融服務(wù)方式單一，金融服務(wù)質(zhì)量和效率不適應(yīng)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的問(wèn)題仍然突出，這說(shuō)明單靠金融機(jī)構(gòu)的改革不能解決農(nóng)村金融問(wèn)題。一個(gè)完善的金融體系，不但要有多層次、多元化的金融機(jī)構(gòu)，還必須有一個(gè)機(jī)制靈活、運(yùn)轉(zhuǎn)有效的金融市場(chǎng)，兩者互為條件、相互促進(jìn)，才能發(fā)揮金融機(jī)構(gòu)的金融供給功能?；仡櫸覈?guó)農(nóng)村金融制度改革，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)經(jīng)過(guò)三次大的變革與調(diào)整，基本上形成了以合作性金融、商業(yè)性金融、政策性金融為主的農(nóng)村金融組織體系，但為什么這些金融機(jī)構(gòu)的功能作用并不如意，其根本原因是缺乏一個(gè)開(kāi)放、競(jìng)爭(zhēng)、運(yùn)行有效的金融市場(chǎng)。因此，當(dāng)前農(nóng)村金融改革的關(guān)鍵是開(kāi)放金融市場(chǎng)，培育競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，才能實(shí)現(xiàn)農(nóng)村金融的健康發(fā)展。
四、結(jié)論與建議
無(wú)論是理論分析或是從我國(guó)農(nóng)村金融改革的實(shí)踐看，以“機(jī)構(gòu)主導(dǎo)”的改革路徑都未能真正解決農(nóng)村金融的供求矛盾，其主要原因是缺乏一個(gè)有效的金融市場(chǎng)。因此，今后的農(nóng)村金融改革應(yīng)從“機(jī)構(gòu)主導(dǎo)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤笆袌?chǎng)主導(dǎo)”，加快培育農(nóng)村金融市場(chǎng)，通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制的引導(dǎo)和調(diào)節(jié)作用，進(jìn)一步發(fā)揮金融機(jī)構(gòu)的資金供給功能。同時(shí)，我國(guó)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)經(jīng)過(guò)三次大的變革與調(diào)整，總體而言在不斷完善，特別是農(nóng)村信用社的產(chǎn)權(quán)制度改革以及向農(nóng)村商業(yè)銀行或合作銀行過(guò)渡，標(biāo)志著農(nóng)村信用社改革邁出了關(guān)鍵的一步。目前急需解決的是農(nóng)村金融市場(chǎng)如何培育和完善的問(wèn)題。所以，以“市場(chǎng)主導(dǎo)”的改革路徑是今后農(nóng)村金融改革
的必然選擇。
(一)放寬農(nóng)村金融市場(chǎng)進(jìn)入限制
放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入是培育和完善農(nóng)村金融市場(chǎng)的前提條件，也是進(jìn)行增量調(diào)整，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)多元化的主要手段，并為農(nóng)村非正規(guī)金融向正規(guī)金融的轉(zhuǎn)型鋪平路道。促進(jìn)農(nóng)村民間借貸的合法化和規(guī)范化，有利于解決農(nóng)村金融市場(chǎng)覆蓋率低、金融產(chǎn)品單一、供給不足的問(wèn)題。放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入可以激發(fā)市場(chǎng)活力，形成適度競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)機(jī)制，使不同規(guī)模、不同性質(zhì)、不同經(jīng)營(yíng)模式的各類金融機(jī)構(gòu)相互競(jìng)爭(zhēng)、相互補(bǔ)充、共同發(fā)展，全面提高金融服務(wù)的質(zhì)量和效率。2006年12月20日銀監(jiān)會(huì)的《關(guān)于調(diào)整放寬農(nóng)村地區(qū)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入政策更好支持社會(huì)主義新農(nóng)村建設(shè)的若干意見(jiàn)》，為放寬農(nóng)村金融市場(chǎng)準(zhǔn)入邁出了關(guān)鍵的一步，也是農(nóng)村金融改革從“機(jī)構(gòu)主導(dǎo)”向“市場(chǎng)主導(dǎo)”的重大轉(zhuǎn)折，對(duì)今后農(nóng)村金融的改革與發(fā)展具有重大的意義。
(二)推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程
利率是資本使用的價(jià)格，是調(diào)節(jié)市場(chǎng)供求的重要杠桿。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，價(jià)格是通過(guò)市場(chǎng)供求關(guān)系決定的，反過(guò)來(lái)又調(diào)節(jié)供求，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)均衡。價(jià)格高低反映出資源的稀缺程度，在價(jià)格信號(hào)的引導(dǎo)下實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，利率作為借貸市場(chǎng)價(jià)格同樣具有引導(dǎo)資金要素配置的作用。然而，由于我國(guó)農(nóng)業(yè)貸款利率受到嚴(yán)格限制，農(nóng)信社的利率浮動(dòng)也非常有限，利率不能真實(shí)反映資源的稀缺程度，導(dǎo)致農(nóng)村借貸資金供給不足。而民間借貸由于實(shí)行了市場(chǎng)化利率，其借貸活動(dòng)一直比較活躍。金融產(chǎn)品是一種同質(zhì)性的產(chǎn)品，其競(jìng)爭(zhēng)主要是圍繞價(jià)格進(jìn)行，沒(méi)有市場(chǎng)化的利率，也就談不上競(jìng)爭(zhēng)：沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)也就沒(méi)有創(chuàng)新、沒(méi)有效率，更談不上均衡、合理的利率。因此，推進(jìn)利率市場(chǎng)化是農(nóng)村金融改革的重要一環(huán)。要想使商業(yè)金融機(jī)構(gòu)回歸農(nóng)村市場(chǎng)，使農(nóng)信社改革順利進(jìn)展下去，必須加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程。
(三)完善農(nóng)村金融市場(chǎng)體系
隨著城鎮(zhèn)化進(jìn)程的加快，對(duì)金融產(chǎn)品的需求不但在規(guī)模上有所增加，而且在結(jié)構(gòu)上也會(huì)出現(xiàn)新的變化。因此，在不斷完善貨幣市場(chǎng)的同時(shí)，要逐步建立農(nóng)村資本市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)等，完善農(nóng)村金融市場(chǎng)體系。一是發(fā)展資本市場(chǎng)，通過(guò)證券融資解決農(nóng)村龍頭企業(yè)、骨干企業(yè)融資難問(wèn)題：培育農(nóng)村資金拆借市場(chǎng)，為農(nóng)村信用社及其他農(nóng)村機(jī)構(gòu)融通資金提供便利。二是加快發(fā)展農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)，利用期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能，轉(zhuǎn)移農(nóng)民所面臨的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：同時(shí)，有利于提高農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)組織化程度，大力發(fā)展農(nóng)民專業(yè)合作組織，實(shí)現(xiàn)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)規(guī)?；蛯I(yè)化，穩(wěn)步提高農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量和增加農(nóng)民收入。三是積極發(fā)展農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)市場(chǎng)，充分發(fā)揮保險(xiǎn)機(jī)制在經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償、抗災(zāi)防損和完善社會(huì)保障體系中的重要作用。農(nóng)業(yè)的自然風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大，單個(gè)農(nóng)戶和企業(yè)承受能力低，大力發(fā)展農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)是提高我國(guó)農(nóng)業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力的重要環(huán)節(jié)。要完善多種形式的農(nóng)村保險(xiǎn)體系。開(kāi)發(fā)適合農(nóng)業(yè)、農(nóng)村和農(nóng)民需要的各種保險(xiǎn)產(chǎn)品與服務(wù)，逐步建立政策性農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)制度和農(nóng)業(yè)再保險(xiǎn)體系。
(四)優(yōu)化農(nóng)村金融環(huán)境，健全農(nóng)村貸款抵押擔(dān)保機(jī)制
加強(qiáng)農(nóng)村信用體系建設(shè)，優(yōu)化農(nóng)村信用環(huán)境，不斷完善農(nóng)村金融法律制度，規(guī)范政府及各類金融主體的行為，提高金融生態(tài)的適應(yīng)性和穩(wěn)定性。完善宏觀政策環(huán)境，消除不利于農(nóng)村金融發(fā)展政策歧視，提高金融市場(chǎng)效率。
加強(qiáng)農(nóng)村金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，繼續(xù)優(yōu)化農(nóng)村金融基層網(wǎng)點(diǎn)布局，完善農(nóng)村金融服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，在支付結(jié)算、信用卡、、咨詢等中間業(yè)務(wù)方面，要逐步實(shí)現(xiàn)城鄉(xiāng)一體化，進(jìn)一步推進(jìn)農(nóng)村金融產(chǎn)品和服務(wù)方式創(chuàng)新，真正建立一個(gè)多層次、廣覆蓋、可持續(xù)的農(nóng)村金融服務(wù)體系。
針對(duì)農(nóng)戶和農(nóng)村中小企業(yè)的實(shí)際情況，實(shí)施多種抵押擔(dān)保辦法，探索實(shí)行農(nóng)具、牲畜、農(nóng)作物收獲權(quán)等動(dòng)產(chǎn)抵押、倉(cāng)單質(zhì)押、權(quán)益質(zhì)押、農(nóng)戶聯(lián)保等擔(dān)保形式。應(yīng)允許多種所有制形式的擔(dān)保機(jī)構(gòu)并存，通過(guò)政策優(yōu)惠鼓勵(lì)各類信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)積極拓展符合農(nóng)村特點(diǎn)的擔(dān)保業(yè)務(wù)。有條件的地方可設(shè)立農(nóng)業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)，建立小額農(nóng)貸擔(dān)?；?。
關(guān)鍵詞：金融市場(chǎng)；市場(chǎng)結(jié)構(gòu)；資本市場(chǎng)；貨幣市場(chǎng)
中圖分類號(hào)：F830.3 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2012）10-000-01
資源配置效率的提高，國(guó)民經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展，有賴于高效率的金融體系，因而優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)，提高金融運(yùn)行效率成為當(dāng)務(wù)之急。
一、我國(guó)金融體系的現(xiàn)狀
大體上說(shuō)，我國(guó)金融體系的演進(jìn)過(guò)程是與經(jīng)濟(jì)體制改革相伴而生的，在特定的歷史時(shí)期，銀行起著籌集資金與分配資源的重要功能，銀行主導(dǎo)型金融體系對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮了重要作用。但伴隨經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，我國(guó)銀行主導(dǎo)型金融體系的缺陷逐漸凸顯，主要表現(xiàn)為：一是在貸款的投放對(duì)象上，由于歷史和體制原因造成的金融體系的制度性扭曲，導(dǎo)致商業(yè)銀行中普遍存在著融資偏好傾向。二是在存貸款的期限上，由于商業(yè)銀行內(nèi)部的控制機(jī)制缺位，存在存貸款期限錯(cuò)配差距明顯加大的趨勢(shì)。三是在金融風(fēng)險(xiǎn)管理上，商業(yè)銀行表現(xiàn)出過(guò)度回避風(fēng)險(xiǎn)的傾向，特別是隨著國(guó)有商業(yè)銀行股份制改革的不斷推進(jìn)，商業(yè)銀行規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的傾向加大，重視股東收益和短期利益已成為商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的主要目標(biāo)。四是在金融風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)機(jī)制上，商業(yè)銀行與企業(yè)承擔(dān)的金融風(fēng)險(xiǎn)呈非對(duì)稱性，風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制尚未健全。
結(jié)合經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況，我國(guó)的金融體系相應(yīng)的須從銀行主導(dǎo)型融資模式向資本市場(chǎng)主導(dǎo)型融資模式過(guò)渡，并最終確立市場(chǎng)主導(dǎo)型融資模式，以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的需要。目前，我國(guó)金融體系的微觀結(jié)構(gòu)雖未健全和完善，金融產(chǎn)品、交易機(jī)制創(chuàng)新皆有不足，與市場(chǎng)型金融體系尚有較大差距，但與以往相比，我國(guó)的金融市場(chǎng)已有很大發(fā)展和進(jìn)步，初步形成了包括股票市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)等在內(nèi)的多層次交易場(chǎng)所，交易種類也涵蓋股票、債券、基金等金融產(chǎn)品。
二、我國(guó)金融市場(chǎng)的現(xiàn)狀
金融市場(chǎng)，是指金融商品交易的場(chǎng)所，如貨幣資金借貸場(chǎng)所，股票債券的發(fā)行和交易場(chǎng)所，黃金外匯買(mǎi)賣場(chǎng)所等等。它是中央銀行利用貨幣政策工具對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行間接調(diào)控的依托，是以市場(chǎng)為基礎(chǔ)，在全社會(huì)范圍內(nèi)合理配置有限的資金資本資源，提高資本，資金使用效益的制度前提，同時(shí)也是發(fā)揮資本存量蓄水池作用，以迅速和靈活的融資方式把儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的渠道和場(chǎng)所。國(guó)家和中央銀行根據(jù)金融市場(chǎng)發(fā)出的信息，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控，同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)也可依據(jù)金融市場(chǎng)信息做出相應(yīng)的決策。
（一）貨幣市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀
在我國(guó)，銀行間同業(yè)拆借的期限集中在7天和20天，并有向7天集中的趨勢(shì)。實(shí)際上，我國(guó)一些金融機(jī)構(gòu)的拆借資金并不是用來(lái)彌補(bǔ)短期內(nèi)的頭寸不足，而是被用于彌補(bǔ)貸款缺口，甚至被用于擴(kuò)大固定資產(chǎn)貸款規(guī)?；虮挥糜谘a(bǔ)充自有資金不足。第三，拆借方式單一，風(fēng)險(xiǎn)較大。我國(guó)目前的拆借方式基本上是單一的信用拆借，即使是期限較長(zhǎng)的拆借也沒(méi)有抵押或擔(dān)保。因而違約現(xiàn)象較多，融資風(fēng)險(xiǎn)較大。第四，利率形成機(jī)制仍然扭曲。一般來(lái)說(shuō)，在金融市場(chǎng)上各類利率之間的正常關(guān)系應(yīng)當(dāng)是：民間借貸利率>非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款利率>商業(yè)銀行一般貸款利率>商業(yè)銀行優(yōu)惠貸款利率>銀行同業(yè)拆借利率>中央銀行再貼現(xiàn)利率。但我國(guó)的同業(yè)拆借利率實(shí)際上不僅高于商業(yè)銀行優(yōu)惠貸款利率，而且高于商業(yè)銀行一般貸款利率。這表明，我國(guó)的同業(yè)拆借利率、銀行貸款利率與社會(huì)平均利潤(rùn)率之間沒(méi)有建立起內(nèi)在聯(lián)系，各市場(chǎng)實(shí)際上是分割的，同業(yè)拆借利率的形成機(jī)制是扭曲的。第五，貨幣市場(chǎng)的分割狀況仍然存在。貨幣市場(chǎng)各子市場(chǎng)之間仍然沒(méi)有通過(guò)基準(zhǔn)利率形成具有內(nèi)在聯(lián)系的利率體系，如銀行同業(yè)拆借有銀行同業(yè)拆借利率，國(guó)債回購(gòu)有國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)利率，相互之間沒(méi)有聯(lián)系。第六，市場(chǎng)不完整，金融工具相對(duì)單一。嚴(yán)格說(shuō)來(lái)，我國(guó)的貨幣市場(chǎng)只有同業(yè)市場(chǎng)（同業(yè)拆借市場(chǎng)和同業(yè)債券市場(chǎng)）和票據(jù)市場(chǎng)，沒(méi)有可轉(zhuǎn)讓大額定期存單市場(chǎng)。同時(shí)，票據(jù)市場(chǎng)不僅規(guī)模小，沒(méi)有形成全國(guó)統(tǒng)一市場(chǎng)，而且發(fā)展不平衡。
（二）資本市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀
我國(guó)的資本市場(chǎng)是從1981 年恢復(fù)發(fā)行國(guó)債（國(guó)庫(kù)券）開(kāi)始建立的。80年代中期以后，股份制經(jīng)濟(jì)在我國(guó)迅速興起，股票成為重要的金融工具。同時(shí)，國(guó)債、企業(yè)債券、金融債券發(fā)行規(guī)模也呈擴(kuò)大趨勢(shì)，債券品種開(kāi)始增多。為適應(yīng)股票債券流通變現(xiàn)的需要，1986——1988年我國(guó)進(jìn)行了證券轉(zhuǎn)讓流通試點(diǎn)。在試驗(yàn)、摸索的基礎(chǔ)上，1990 年和1991 年，上海證券交易所和深圳證券交易所相繼成立并營(yíng)業(yè)，我國(guó)的資本市場(chǎng)正式形成。經(jīng)過(guò)二十多年的改革發(fā)展，資本市場(chǎng)已初步完善，但還存在一些甚至較為嚴(yán)重的問(wèn)題。第一，市場(chǎng)處于分割狀態(tài)。表現(xiàn)為：統(tǒng)一的國(guó)債市場(chǎng)被分割為銀行間債券市場(chǎng)、證券交易所市場(chǎng)和憑證式國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)，彼此間沒(méi)有聯(lián)系。流通市場(chǎng)不統(tǒng)一，主要是國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)不統(tǒng)一。第二，定價(jià)機(jī)制扭曲。第三，市場(chǎng)主體行為扭曲。上市公司，特別是國(guó)有上市公司通常把股票市場(chǎng)視為單純的融資場(chǎng)所，上市的目的也在于融資。因而不注重自身經(jīng)營(yíng)機(jī)制的轉(zhuǎn)變和治理結(jié)構(gòu)的完善，并派生出一系列扭曲的行為。第四，信息披露和監(jiān)管制度仍不健全。第五，缺乏有效的市場(chǎng)退出機(jī)制。第六，金融工具單一。我國(guó)的資本市場(chǎng)工具主要是原生工具，不存在衍生工具。
三、我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展展望
隨著金融體制改革的推進(jìn)，我國(guó)金融市場(chǎng)仍將保持快速健康發(fā)展態(tài)勢(shì)，產(chǎn)品創(chuàng)新將更加活躍，市場(chǎng)廣度和深度將會(huì)不斷提升，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)將更加優(yōu)化，市場(chǎng)之間的聯(lián)系和互動(dòng)將更加緊密，對(duì)外開(kāi)放程度和水平將會(huì)進(jìn)一步提高。
1.市場(chǎng)規(guī)模將迅速增長(zhǎng)。我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展的突出表現(xiàn)就是金融市場(chǎng)規(guī)模的迅速擴(kuò)大。第一，未來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持平穩(wěn)健康快速發(fā)展，這是我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展最為強(qiáng)大的動(dòng)力。第二，金融市場(chǎng)主體的不斷增加，金融市場(chǎng)主體的參與度和活躍度不斷增強(qiáng)，同時(shí)，隨著金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放程度的不斷擴(kuò)大，更多的市場(chǎng)主體參與到我國(guó)金融市場(chǎng)，金融市場(chǎng)已經(jīng)成為各個(gè)市場(chǎng)主體進(jìn)行資金余缺管理，投資融資以及財(cái)富管理的重要平臺(tái)，金融市場(chǎng)在金融體系中的地位和作用不斷凸顯，金融市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大。
2.產(chǎn)品創(chuàng)新將更加活躍。我國(guó)金融市場(chǎng)的良好發(fā)展為未來(lái)的我國(guó)金融市場(chǎng)的產(chǎn)品創(chuàng)新奠定了良好的基礎(chǔ)。創(chuàng)新是金融市場(chǎng)發(fā)展的重要?jiǎng)恿Γ瑹o(wú)論是金融市場(chǎng)主管部門(mén)還是市場(chǎng)參與者，都認(rèn)識(shí)到產(chǎn)品創(chuàng)新對(duì)于金融市場(chǎng)發(fā)展的重要性。各個(gè)金融市場(chǎng)也存在著創(chuàng)新空間，未來(lái)我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)重要特點(diǎn)是衍生品市場(chǎng)的發(fā)展將不斷加快，在傳統(tǒng)市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，我們除了發(fā)展期貨市場(chǎng)、互換交易等以外，信用衍生產(chǎn)品將會(huì)迅速發(fā)展并在我國(guó)金融市場(chǎng)中占據(jù)重要地位。
3.市場(chǎng)結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化。首先是融資結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，近年來(lái)，通過(guò)短期融資券的發(fā)行、債券市場(chǎng)的發(fā)展和股票市場(chǎng)融資功能的恢復(fù)，直接融資規(guī)模大大提高。其次是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)將出現(xiàn)變化，比如同業(yè)拆借市場(chǎng)隨著放松管制，投資者主體、交易品種、定價(jià)機(jī)制都將發(fā)生變化。股票市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)成員結(jié)構(gòu)、上市公司結(jié)構(gòu)近年來(lái)也都發(fā)生了變化。以上這些市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化，都將對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。
4.市場(chǎng)之間互動(dòng)將會(huì)更加明顯。市場(chǎng)之間不是割裂的，而是相互聯(lián)動(dòng)、互相影響的有機(jī)整體。首先是貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)之間的互動(dòng)，近年來(lái)，同業(yè)拆借市場(chǎng)和回購(gòu)市場(chǎng)的利率波動(dòng)和資本市場(chǎng)的IPO 之間的關(guān)系十分顯著，已經(jīng)成為我們必須面對(duì)和加以研究的重要課題。其次是基礎(chǔ)市場(chǎng)和衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的互動(dòng)。由于基礎(chǔ)市場(chǎng)發(fā)展的規(guī)模擴(kuò)大，利率、匯率的變化對(duì)衍生產(chǎn)品產(chǎn)生了需求，促進(jìn)了衍生品市場(chǎng)的發(fā)展。今后衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新將會(huì)大大加快，衍生品市場(chǎng)和基礎(chǔ)產(chǎn)品市場(chǎng)之間的影響將更加顯著。
5.金融市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放步伐將會(huì)繼續(xù)加快。金融市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放包括了市場(chǎng)本身的對(duì)外開(kāi)放和金融服務(wù)業(yè)的對(duì)外開(kāi)放兩個(gè)方面。在市場(chǎng)本身的對(duì)外開(kāi)放方面，合格境外機(jī)構(gòu)投資者制度（QFII）開(kāi)始推行，引進(jìn)了國(guó)際金融公司和亞洲開(kāi)發(fā)銀行在中國(guó)發(fā)行人民幣債券。亞債基金獲準(zhǔn)進(jìn)入我國(guó)債券市場(chǎng)進(jìn)行投資。在金融服務(wù)業(yè)的對(duì)外開(kāi)放方面，外資銀行可以全面經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)，進(jìn)入了外匯市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)；并可以參股我國(guó)的證券公司和基金公司；允許在我國(guó)經(jīng)營(yíng)的外資公司在我國(guó)股票市場(chǎng)上市和發(fā)行人民幣債券。隨著對(duì)外開(kāi)放程度的加深，我國(guó)金融市場(chǎng)將進(jìn)一步國(guó)際化。
參考文獻(xiàn)：
[1]邵國(guó)華.論我國(guó)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展[M].西南民族大學(xué)學(xué)報(bào)（人文社科版）.
關(guān)鍵詞：保稅區(qū)離岸金融市場(chǎng)創(chuàng)建策略
大連保稅區(qū)于1992年5月經(jīng)中華人民共和國(guó)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立，由海關(guān)實(shí)行封閉監(jiān)管，是中國(guó)東北地區(qū)唯一的保稅區(qū)，也是目前中國(guó)大陸開(kāi)放程序最高、政策最優(yōu)惠的綜合性經(jīng)濟(jì)區(qū)域之一。其基本功能是開(kāi)展國(guó)際貿(mào)易、保稅倉(cāng)儲(chǔ)、加工、商品展示。大連保稅區(qū)有其得天獨(dú)厚的地理位置優(yōu)勢(shì)，寬松的貿(mào)易政策。保稅區(qū)周圍環(huán)繞著六大港口碼頭，以大窯灣港為依托，充分發(fā)揮區(qū)位優(yōu)勢(shì)，積極建立一個(gè)與國(guó)際市場(chǎng)接軌、高度開(kāi)放的自由貿(mào)易區(qū)；保稅區(qū)公路與沈大高速公路相連，從大連市內(nèi)到保稅區(qū)有輕軌列車，交通十分便利；保稅區(qū)距離最近的鐵路貨運(yùn)站僅2公里，與東北鐵道動(dòng)脈相連，并貫通全國(guó)六大鐵路干線，客貨運(yùn)輸可達(dá)全國(guó)各地。大連保稅區(qū)管理委員會(huì)合署辦公，作為大連市人民政府的派出機(jī)構(gòu)，統(tǒng)一對(duì)大連保稅區(qū)合大連出口加工區(qū)行使管理職能。大連保稅區(qū)比照國(guó)際慣例，實(shí)行“境內(nèi)關(guān)外”管理模式，享受免稅、保稅等優(yōu)惠政策；境內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)法人和自然人均可在保稅區(qū)設(shè)立外商獨(dú)資、中外合資(合作)、港澳臺(tái)資以及內(nèi)資等企業(yè)；企業(yè)類別包括貿(mào)易公司、加工企業(yè)、倉(cāng)儲(chǔ)企業(yè)、物流分撥企業(yè)、商業(yè)服務(wù)企業(yè)及金融機(jī)構(gòu)等。區(qū)內(nèi)水、電、氣等各項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施配套完善。
大連保稅區(qū)已經(jīng)根據(jù)保稅區(qū)的特殊功能和依據(jù)地方的實(shí)際情況，逐步發(fā)展成為大連經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。保稅區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展已具規(guī)模，形成了以電子、機(jī)械、塑料家用電器為主的加工產(chǎn)業(yè)，以汽車為主體的國(guó)際貿(mào)易大市場(chǎng)，進(jìn)口汽車市場(chǎng)規(guī)模在不斷擴(kuò)大，信息服務(wù)不斷創(chuàng)新。同時(shí)形成了以其配套服務(wù)的倉(cāng)儲(chǔ)物流體系。經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，大連保稅區(qū)促進(jìn)了大連地區(qū)投資環(huán)境的進(jìn)一步優(yōu)化，最大限度的移用了外國(guó)資金和技術(shù)發(fā)展外向型經(jīng)濟(jì)，已經(jīng)成為大連開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)新的增長(zhǎng)點(diǎn)和拉動(dòng)?xùn)|北經(jīng)濟(jì)外向型發(fā)展的重要載體。
大連保稅區(qū)配套金融市場(chǎng)現(xiàn)狀分析
與大連保稅區(qū)取得的成就相比，大連保稅區(qū)尚未形成與之職能配套的金融市場(chǎng)。所謂離岸金融市場(chǎng)是指在貨幣發(fā)行國(guó)境外進(jìn)行的該國(guó)貨幣存儲(chǔ)和貸方的市場(chǎng)，是外國(guó)貸款者、投資者和籌資者之間信貸業(yè)務(wù)活動(dòng)的場(chǎng)所。它為國(guó)際金融活動(dòng)開(kāi)拓了新的空間，并帶來(lái)了巨大的活力。開(kāi)辦離岸金融市場(chǎng)更是推動(dòng)我國(guó)銀行跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)實(shí)途徑。國(guó)際實(shí)踐表明，成功的離岸金融市場(chǎng)對(duì)推動(dòng)國(guó)內(nèi)金融深化、塑造利用外資新格局、促進(jìn)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)于國(guó)際金融市場(chǎng)接軌具有巨大作用。大連是目前中國(guó)外商投資企業(yè)及境外公司和金融機(jī)構(gòu)設(shè)立常駐機(jī)構(gòu)比較集中的5個(gè)城市之一。大連要成為區(qū)域性國(guó)際金融中心的過(guò)渡，開(kāi)辦離岸金融業(yè)務(wù)，建設(shè)離岸金融市場(chǎng)，不僅為大連開(kāi)拓了一條與國(guó)際金融市場(chǎng)接軌的重要通道，而且進(jìn)一步拓寬了貨幣市場(chǎng)空間，健全了市場(chǎng)構(gòu)架，增強(qiáng)了大連金融市場(chǎng)的功能輻射，有助于大連東北亞地區(qū)國(guó)際金融中心的建設(shè)。
在當(dāng)前大連保稅區(qū)深化改革擴(kuò)大開(kāi)放的新形勢(shì)下，保稅區(qū)經(jīng)濟(jì)建設(shè)需要投入巨額資金，這就需要吸收大量的外資來(lái)補(bǔ)充保稅區(qū)內(nèi)資金的不足，培育和發(fā)展保稅區(qū)金融與國(guó)際金融業(yè)的接軌，運(yùn)用現(xiàn)代化手段，進(jìn)行多樣化籌資，也是當(dāng)前吸引外資中很重要的一個(gè)方面?？v觀世界各國(guó)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，建立一個(gè)與保稅區(qū)相適應(yīng)的規(guī)范化的離岸金融市場(chǎng)，開(kāi)展離岸金融業(yè)務(wù)是吸引外資的重要途徑。大連等沿海地區(qū)設(shè)立保稅區(qū)其目的就是為了通過(guò)實(shí)行特殊的政策，采取特別的措施，創(chuàng)造一個(gè)良好的外商投資環(huán)境，促進(jìn)外資大量流入我國(guó)。其具體途徑是通過(guò)獨(dú)資或合資企業(yè)所從事的對(duì)外貿(mào)易和轉(zhuǎn)口貿(mào)易，在保證其自身外匯平衡的前提下，為我國(guó)提供更多的外匯資金，同時(shí)由于這些企業(yè)具有充足的外匯，因而有能力真正面向國(guó)際市場(chǎng)，參加國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，最終實(shí)現(xiàn)保稅區(qū)向自由貿(mào)易區(qū)的轉(zhuǎn)換。開(kāi)展離岸金融業(yè)務(wù)對(duì)保稅區(qū)向自由貿(mào)易區(qū)的形成和發(fā)展有著至關(guān)重要的作用。開(kāi)展離岸金融業(yè)務(wù)可以給從事轉(zhuǎn)口貿(mào)易的買(mǎi)賣雙方提供外匯資金的開(kāi)戶、調(diào)撥、貿(mào)易融資、擔(dān)保和抵押等便利，這樣就能吸引大量外商來(lái)保稅區(qū)從事轉(zhuǎn)口貿(mào)易，達(dá)到大量吸引外資的目的。
大連保稅區(qū)實(shí)行“境內(nèi)關(guān)外”管理模式，享受免稅、保稅等優(yōu)惠政策，已經(jīng)具有建立離岸金融市場(chǎng)的特殊優(yōu)勢(shì)：政策優(yōu)勢(shì)，大連保稅區(qū)是在海關(guān)監(jiān)管下享受國(guó)家特殊優(yōu)惠政策的綜合性對(duì)外開(kāi)放區(qū)域，具有“境內(nèi)關(guān)外”優(yōu)勢(shì)。特別是其自由貿(mào)易區(qū)屬性使得按照國(guó)際慣例運(yùn)作離岸金融市場(chǎng)成為可能；隔離優(yōu)勢(shì)：大連保稅區(qū)作為全封閉區(qū)域可有效保證分離型離岸金融市場(chǎng)的建設(shè)；監(jiān)管優(yōu)勢(shì)：大連保稅區(qū)內(nèi)具備完善的海關(guān)、銀行監(jiān)管體系，可有效保證離岸金融業(yè)務(wù)的健康、有序發(fā)展；客戶優(yōu)勢(shì)：大連保稅區(qū)離岸貿(mào)易的發(fā)展，為離岸金融業(yè)務(wù)提供了重要的市場(chǎng)。有專家認(rèn)為，離岸金融帳戶在性質(zhì)上屬于境外帳戶，在保稅區(qū)中試驗(yàn)，為現(xiàn)有政策許可范圍。因而在保稅區(qū)內(nèi)注冊(cè)的企業(yè)，可開(kāi)設(shè)離岸帳戶。
大連保稅區(qū)離岸金融市場(chǎng)模式選擇
國(guó)際上離岸金融市場(chǎng)大致可以分為四種類型：避稅港型離岸金融市場(chǎng)，該類型的金融市場(chǎng)在自身經(jīng)濟(jì)規(guī)模極小的小型國(guó)家或地區(qū)，起一個(gè)“記帳中心”的作用，其產(chǎn)生的投資效應(yīng)、就業(yè)效應(yīng)和國(guó)民收入效應(yīng)很低，但在硬件方面的投入成本卻不低，對(duì)軟件的要求很高，既可以產(chǎn)生資金滲透，又可成為“洗錢(qián)中心”，該類型的市場(chǎng)以加勒比海地區(qū)開(kāi)曼和巴哈馬的離岸經(jīng)濟(jì)為代表。內(nèi)外一體型離岸金融市場(chǎng)，該類型的金融市場(chǎng)需要金融業(yè)具有高度的經(jīng)營(yíng)自由，境內(nèi)市場(chǎng)幾乎完全開(kāi)放，對(duì)所在地的經(jīng)濟(jì)、金融發(fā)展基礎(chǔ)和管理水平又較高的要求。該類型的市場(chǎng)以倫敦和香港的離岸經(jīng)濟(jì)為代表。內(nèi)外一體型離岸金融市場(chǎng)模式代表著國(guó)際離岸金融市場(chǎng)的發(fā)展方向。內(nèi)外分離型離岸金融市場(chǎng)，該類型的市場(chǎng)是由政策誘導(dǎo)、推動(dòng)，專門(mén)為非居民交易所創(chuàng)設(shè)。一方面便于金融管理當(dāng)局對(duì)在岸業(yè)務(wù)、離岸業(yè)務(wù)分別加以監(jiān)管，另一方面可以較為有效地阻擋國(guó)際金融市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)地沖擊。該類型的市場(chǎng)以紐約、新加坡和東京的離岸經(jīng)濟(jì)為代表。分離—滲透型離岸金融市場(chǎng)，該類型市場(chǎng)模式是將境內(nèi)金融業(yè)務(wù)和離岸金融業(yè)務(wù)分帳處理的前提下，根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的引資需要，允許一定比例的離岸帳戶資金流入。
我國(guó)幅員遼闊、經(jīng)濟(jì)規(guī)模巨大、離岸經(jīng)濟(jì)金融稅制齊全、法制環(huán)境嚴(yán)格規(guī)范，采用避稅港型模式顯然是不合適的。同時(shí)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)、金融現(xiàn)狀，尚不具備內(nèi)外一體型離岸金融市場(chǎng)模式所要求的條件。根據(jù)我國(guó)現(xiàn)實(shí)國(guó)情和大連目前的金融實(shí)力，大連保稅區(qū)離岸金融市場(chǎng)模式的設(shè)定應(yīng)實(shí)施以內(nèi)外分離為基礎(chǔ)、適度滲透的離岸金融市場(chǎng)模式，即從事離岸金融業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)要專門(mén)開(kāi)設(shè)離岸業(yè)務(wù)帳戶，將離岸業(yè)務(wù)與在岸業(yè)務(wù)嚴(yán)格分離。同時(shí)在將境內(nèi)業(yè)務(wù)和離岸金融業(yè)務(wù)分帳處理的前提下，根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的引資需要，允許一定比例的離岸帳戶資金流入。這是因?yàn)椋绻麑?shí)施嚴(yán)格的內(nèi)外分離模式，從政策上杜絕國(guó)際離岸資金向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)滲透，對(duì)中國(guó)這樣的發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，發(fā)展離岸金融市場(chǎng)的意義和必要性將大打折扣。通過(guò)離岸金融市場(chǎng)引進(jìn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)建設(shè)所必須的一部分建設(shè)資金，無(wú)論從成本還是效率上看無(wú)疑是引進(jìn)外資戰(zhàn)略中的一個(gè)必要和可行的部分。分離—滲透型離岸金融市場(chǎng)既便于保持我國(guó)金融政策的獨(dú)立性，又便于擴(kuò)大利用外資。因此，大連保稅區(qū)離岸金融市場(chǎng)的理想模式應(yīng)該是以內(nèi)外分離模式為基礎(chǔ)、適度滲透的離岸金融市場(chǎng)模式
滲透的具體模式應(yīng)采用如下方式：在滲透的方向上，宜采用只允許倆看資金向國(guó)內(nèi)滲透，不允許國(guó)內(nèi)資金向國(guó)外滲透，即只允許(OUT-IN)交易；在滲透的渠道上，初期可允許離岸資金貸款給國(guó)內(nèi)企業(yè)這種間接融資方式，在離岸金融市場(chǎng)發(fā)展成熟之后，可逐步放開(kāi)讓境內(nèi)企業(yè)到離岸市場(chǎng)發(fā)行債券、股票等直接融資方式；在滲透的管理上，要從政策設(shè)計(jì)到實(shí)際操作的各個(gè)環(huán)節(jié)上均做到“管理有效、管理及時(shí)、管理可控”；在滲透的規(guī)模上，要做到“適度滲透”，防止規(guī)模過(guò)渡、失控給國(guó)內(nèi)市場(chǎng)造成動(dòng)蕩。適度或者最佳的滲透規(guī)模在理論上要符合一下幾點(diǎn)：滲透規(guī)模以滿足國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)建設(shè)對(duì)外資的要求為準(zhǔn)；以不沖擊國(guó)內(nèi)物價(jià)水平、稅率水平和匯率水平為宜。當(dāng)然，滲透的比例一定要嚴(yán)格控制，且何時(shí)采取這一模式還需視大連保稅區(qū)離岸金融市場(chǎng)運(yùn)作發(fā)展情況和我國(guó)國(guó)情及國(guó)家政策而定。
大連保稅區(qū)離岸金融市場(chǎng)創(chuàng)建策略
目前上海、深圳已經(jīng)開(kāi)展離岸銀行業(yè)務(wù)，天津保稅區(qū)正積極向國(guó)家申請(qǐng)。而大連保稅區(qū)離岸金融市場(chǎng)尚處于研究論證階段，為加快大連保稅區(qū)離岸金融市場(chǎng)的創(chuàng)建步伐，建議由大連保稅區(qū)管委會(huì)會(huì)同各有關(guān)方面組成大連保稅區(qū)離岸金融市場(chǎng)籌建小組，開(kāi)展離岸金融市場(chǎng)的創(chuàng)建運(yùn)作。
積極申請(qǐng)爭(zhēng)取大連保稅區(qū)成為離岸金融業(yè)務(wù)試點(diǎn)
積極向國(guó)家申請(qǐng)，爭(zhēng)取使大連保稅區(qū)成為我國(guó)離岸金融業(yè)務(wù)試點(diǎn)區(qū)域，爭(zhēng)取中國(guó)人民銀行大連市分行和國(guó)家外匯管理局大連辦事處、大連市金融辦公室的認(rèn)同和支持，加大力度，共同向國(guó)家提出申請(qǐng)，力爭(zhēng)使大連保稅區(qū)成為我國(guó)離岸金融業(yè)務(wù)試點(diǎn)區(qū)域。尤其是在我國(guó)加入WTO后，各保稅區(qū)都在爭(zhēng)建自由貿(mào)易區(qū)的形式下，大連保稅區(qū)一旦成為我國(guó)首批自由貿(mào)易區(qū)，國(guó)家就會(huì)給予相關(guān)的金融政策，那么在自由貿(mào)易區(qū)開(kāi)辦離岸金融業(yè)務(wù)即屬正常。
創(chuàng)造條件完善離岸金融市場(chǎng)軟硬件環(huán)境建設(shè)
積極創(chuàng)造條件，完善離岸金融市場(chǎng)發(fā)展所需軟件和硬件環(huán)境建立大連保稅區(qū)離岸金融市場(chǎng)運(yùn)作、監(jiān)管體系。作為一個(gè)完全分離型的離岸金融市場(chǎng)，大連保稅區(qū)離岸金融市場(chǎng)的啟動(dòng)，離不開(kāi)有關(guān)政策的扶持和推動(dòng)。這些政策主要包括三類：第一，放寬限制。如取消外匯管制，允許離岸帳戶內(nèi)交易貨幣實(shí)行自由兌換；除對(duì)資本充足率進(jìn)行要求外，對(duì)從事離岸業(yè)務(wù)的銀行沒(méi)有流動(dòng)性要求；放寬利率波動(dòng)的幅度，允許其隨國(guó)際金融市場(chǎng)利率在較大的范圍內(nèi)上下波動(dòng)；不進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管，只進(jìn)行非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管；允許資本自由流動(dòng)，對(duì)貿(mào)易、非貿(mào)易和資本收支不加限制。第二，降低經(jīng)營(yíng)成本實(shí)施寬松的稅收制度。如減征或免征離岸交易營(yíng)業(yè)稅、印花稅、利息稅、資本利得稅和股息預(yù)提稅等；收取較低的(個(gè)人、公司)所得稅。第三，既放寬限制，又降低成本。如免繳存款準(zhǔn)備金等；建設(shè)大連保稅區(qū)離岸金融市場(chǎng)交易網(wǎng)絡(luò)，盡早開(kāi)通與國(guó)際性數(shù)據(jù)通信系統(tǒng)和全球銀行電訊協(xié)會(huì)的聯(lián)網(wǎng)，完善各項(xiàng)硬件設(shè)施及配套設(shè)施，提高金融通訊和金融業(yè)務(wù)電子化、自動(dòng)化水平。
積極吸引和鼓勵(lì)中外大銀行前來(lái)加盟
因?yàn)殡x岸金融市場(chǎng)主要是銀行間市場(chǎng)，約80%以上的業(yè)務(wù)是銀行間同業(yè)往來(lái)。大批的商業(yè)銀行，尤其是發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的商業(yè)銀行在全球各大離岸金融市場(chǎng)設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，從事離岸業(yè)務(wù)(見(jiàn)表1)。
由此可見(jiàn)，大連保稅區(qū)離岸金融市場(chǎng)的創(chuàng)建發(fā)展，離不開(kāi)中外符合準(zhǔn)入條件的商業(yè)銀行的積極參與。因此，大連保稅區(qū)離岸金融市場(chǎng)籌建小組應(yīng)千方百計(jì)吸引和鼓勵(lì)中外大銀行前來(lái)加盟，尤其應(yīng)想方設(shè)法吸引海外各大國(guó)際銀行及跨國(guó)金融財(cái)團(tuán)加盟。此外，還應(yīng)積極吸引非銀行金融機(jī)構(gòu)的加盟來(lái)促進(jìn)離岸金融市場(chǎng)的健康發(fā)展。
參考文獻(xiàn)：
關(guān)鍵詞：FDI；金融市場(chǎng)；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；國(guó)際比較；Panel—Data模型
中圖分類號(hào)：F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1673—1573（2012）03—0044—03
一、引言
隨著我國(guó)對(duì)外開(kāi)放程度的提高和開(kāi)放速度的加快，境外各種投資和長(zhǎng)線投機(jī)資金通過(guò)外商投資公司的途徑不斷涌入國(guó)內(nèi)。自1993年以來(lái)，中國(guó)吸引外資已經(jīng)連續(xù)十七年在發(fā)展中國(guó)家名列第一，2002年我國(guó)實(shí)際使用外商投資首次躍居全球第一。外商直接投資已成為影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、就業(yè)、技術(shù)進(jìn)步的重要影響因素。
金融是經(jīng)濟(jì)的核心，金融市場(chǎng)對(duì)資本的積累與配置起著重要作用。金融市場(chǎng)的完善程度、開(kāi)放程度、發(fā)展程度越高，資本的積累率、投資效率也會(huì)越高，市場(chǎng)能更有效地配置資源，F(xiàn)DI也能被很好地吸收和放大，從而推動(dòng)?xùn)|道國(guó)技術(shù)進(jìn)步，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，進(jìn)而推動(dòng)FDI促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；東道國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)，反過(guò)來(lái)又會(huì)吸引FDI的進(jìn)入、促進(jìn)金融市場(chǎng)的發(fā)展，所以FDI、金融市場(chǎng)的發(fā)展、經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)三者之間有著不可分割的相互作用關(guān)系。
國(guó)內(nèi)外已有大量學(xué)者對(duì)關(guān)于FDI、金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的問(wèn)題進(jìn)行了研究[1][2]。在國(guó)內(nèi)的相關(guān)研究中，對(duì)三者的相互作用關(guān)系的研究結(jié)果不一致[3][4]，缺乏將我國(guó)與其他國(guó)家進(jìn)行比較分析；從方法上講，很少有在國(guó)際比較中建立面板數(shù)據(jù)模型的研究。本文運(yùn)用Panel—Data模型[5]，對(duì)FDI、金融市場(chǎng)及其交互作用對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率，比較我國(guó)和發(fā)達(dá)、發(fā)展中國(guó)家或地區(qū)的結(jié)構(gòu)差異，以及在FDI、金融市場(chǎng)的直接、間接作用下我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的國(guó)際地位進(jìn)行實(shí)證分析研究。在經(jīng)濟(jì)全球化的今天，和國(guó)際接軌是至關(guān)重要的，將我國(guó)與發(fā)達(dá)、發(fā)展中國(guó)家或發(fā)展較好的地區(qū)相比較，更有利于發(fā)現(xiàn)FDI、金融市場(chǎng)發(fā)展及其相互作用對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)總量和結(jié)構(gòu)性的國(guó)際差距，也有利于我國(guó)進(jìn)一步完善金融市場(chǎng)，進(jìn)而使FDI能更好地被吸收利用，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)更好更快的發(fā)展。
二、數(shù)據(jù)選取及變量說(shuō)明
本文選取G7和亞洲四小龍中的10個(gè)國(guó)家或地區(qū)，分別為：美國(guó)、英國(guó)、加拿大、法國(guó)、德國(guó)、意大利、日本、韓國(guó)、中國(guó)香港、新加坡，與我國(guó)共11個(gè)樣本。所選的10個(gè)國(guó)家或地區(qū)均與我國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)有著密切的關(guān)系，除加拿大和意大利外，其余8個(gè)均是對(duì)華投資排名前十位的國(guó)家或地區(qū)。樣本區(qū)間取自2000—2010年，數(shù)據(jù)均來(lái)源于世界銀行網(wǎng)。
本文重點(diǎn)研究FDI對(duì)金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，涉及到相關(guān)的三個(gè)方面的變量。其中，衡量經(jīng)濟(jì)發(fā)展的變量選取人均GDP，該變量能夠反映出某地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、人們對(duì)商品和服務(wù)需求的規(guī)模和復(fù)雜程度，還可以表明發(fā)達(dá)的機(jī)構(gòu)和良好的生活條件等的可獲得性，同時(shí)，高人均GDP增長(zhǎng)率會(huì)吸引外商直接投資。本文選取FRM作為金融市場(chǎng)發(fā)展的反映，F(xiàn)RM是貨幣、股票、債券等的金融資產(chǎn)價(jià)值除以GDP，該變量能夠很好地衡量金融與外部經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展?fàn)顩r；本文采用交互項(xiàng)FDI*FINANCE來(lái)衡量金融發(fā)展和FDI相互作用產(chǎn)生影響，同時(shí)，交互項(xiàng)也可以度量FDI、金融市場(chǎng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的間接效應(yīng)。外商直接投資（FDI）則用外商直接投資凈額占GDP的比重來(lái)表示。對(duì)于我國(guó)這樣的轉(zhuǎn)型國(guó)家來(lái)說(shuō)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起推動(dòng)或阻礙作用的因素很多，所以有必要在模型中加入控制變量來(lái)控制這些重要因素的影響作用。本文選取的控制變量（control）為：對(duì)外開(kāi)放程度EXP，用進(jìn)出口額占GDP的比重來(lái)表示；國(guó)內(nèi)資本存量CAP，用國(guó)內(nèi)資本存量占GDP比重表示。
三、FDI對(duì)金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響的實(shí)證分析
（一）數(shù)據(jù)預(yù)處理
為了滿足統(tǒng)計(jì)均衡關(guān)系模型中的平穩(wěn)性假設(shè)，得到具有平穩(wěn)性的序列，和被解釋變量與解釋變量之間的穩(wěn)定均衡關(guān)系，分別對(duì)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)和協(xié)整檢驗(yàn)。經(jīng)差分處理后，單位根檢驗(yàn)LLC檢驗(yàn)、Fisher—ADF和Fisher—PP檢驗(yàn)的P值均為0，均通過(guò)檢驗(yàn)，說(shuō)明面板數(shù)據(jù)總體和各截面序列都是平穩(wěn)序列。由于選取的樣本數(shù)據(jù)量有限，本文選用Kao檢驗(yàn)對(duì)面板變量之間的協(xié)整關(guān)系。由檢驗(yàn)結(jié)果可知，在5%的顯著性水平下，P值為0.039，拒絕原假設(shè)，說(shuō)明因變量能被自變量組合所解釋，模型設(shè)立較為合理。
（二）Panel Data模型的建立及結(jié)果解釋
面板數(shù)據(jù)模型是依據(jù)不同個(gè)體的時(shí)間序列數(shù)據(jù)構(gòu)造和檢驗(yàn)更現(xiàn)實(shí)的行為方程模型，適于揭示不同個(gè)體的異質(zhì)性和動(dòng)態(tài)效應(yīng)。樣本數(shù)據(jù)包含了截面、時(shí)期、變量3個(gè)方向上的信息。對(duì)于含有k個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、N個(gè)個(gè)體成員及T個(gè)時(shí)間點(diǎn)上的Panel Data模型的一般形式為：
式中：參數(shù)？琢it表示模型常數(shù)項(xiàng)，？茁it表示對(duì)應(yīng)解釋變量向量xit的k×1維系數(shù)向量，k表示解釋變量個(gè)數(shù)。隨機(jī)誤差項(xiàng)？滋it相互獨(dú)立，且滿足零均值、等方差為？滓2？滋的假設(shè)。N表示截面成員的個(gè)數(shù)，T表示觀測(cè)時(shí)期。
金融市場(chǎng)學(xué)課程，是學(xué)習(xí)經(jīng)濟(jì)管理專業(yè)的學(xué)生一個(gè)入門(mén)課程，幾乎所有開(kāi)設(shè)經(jīng)濟(jì)管理專業(yè)的高校在教學(xué)中都安排了教學(xué)任務(wù)，但是由于授課老師教學(xué)質(zhì)量水平和教學(xué)方式方法的影響，學(xué)生對(duì)金融市場(chǎng)學(xué)的認(rèn)識(shí)和最終的學(xué)習(xí)效果不盡相同，隨著高校課改工作的不斷深入，金融市場(chǎng)學(xué)的教學(xué)方法改革工作也正在穩(wěn)步展開(kāi)。
二、金融市場(chǎng)學(xué)教學(xué)面臨的問(wèn)題
（一）教學(xué)思想陳舊
之所以經(jīng)濟(jì)管理專業(yè)將金融市場(chǎng)學(xué)列為經(jīng)濟(jì)管理專業(yè)的入門(mén)課程，主要是因?yàn)殡S著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善，經(jīng)濟(jì)管理體系在國(guó)民經(jīng)濟(jì)建設(shè)中起到的作用越來(lái)越重要。這個(gè)體系的建設(shè)，與非公有制經(jīng)濟(jì)實(shí)體所做出的貢獻(xiàn)是密不可分的，但是，由于受到計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下固態(tài)思維模式的影響，很多任課講師對(duì)非公有制經(jīng)濟(jì)一直持排斥態(tài)度，以至于在講金融市場(chǎng)學(xué)的時(shí)候，更多的內(nèi)容側(cè)重于“金融”，而刻意的忽視“市場(chǎng)”，這種教學(xué)方式不僅誤導(dǎo)了學(xué)生對(duì)金融市場(chǎng)學(xué)的正確認(rèn)識(shí)，還使學(xué)生對(duì)了解整個(gè)金融經(jīng)濟(jì)體的構(gòu)件格局產(chǎn)生了影響，實(shí)屬人為因素。
（二）教學(xué)環(huán)境單一
金融市場(chǎng)學(xué)的學(xué)習(xí)過(guò)程，不僅要根據(jù)教材內(nèi)容進(jìn)行課堂解析，還要針對(duì)不斷變化的市場(chǎng)環(huán)境詳細(xì)的講解一些經(jīng)濟(jì)管理或者是金融市場(chǎng)中的案例，這些案例的時(shí)效性很強(qiáng)，甚至是有的相同的經(jīng)貿(mào)業(yè)務(wù)在不同的金融環(huán)境下最后的結(jié)果是完全不同的。這就需要老師緊扣時(shí)展的主題，選擇較為新穎的教學(xué)案例給學(xué)生進(jìn)行講解，而不是一成不變的照本宣科。那種單一的教學(xué)環(huán)境下的實(shí)際授課效果，非但讓學(xué)生達(dá)不到對(duì)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)有深刻的認(rèn)識(shí)，反倒會(huì)對(duì)學(xué)生今后的專業(yè)知識(shí)學(xué)習(xí)產(chǎn)生一定的影響。
三、金融市場(chǎng)學(xué)教學(xué)新方法
（一）將實(shí)踐教學(xué)列為重點(diǎn)
金融市場(chǎng)學(xué)中的理論內(nèi)容固然重要，但是就目前我國(guó)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)管理格局而言，目前還處在一個(gè)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制不斷完善的階段，在資本市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境中存在很多變數(shù)，要驗(yàn)證所學(xué)理論知識(shí)是否正確，需要通過(guò)一定的實(shí)踐來(lái)完成。所以，在學(xué)習(xí)的過(guò)程中，就必須要將實(shí)踐教學(xué)列為重點(diǎn)內(nèi)容。這樣做一是能把理論結(jié)合實(shí)踐的教學(xué)模式發(fā)揮到最大效果，二是能讓學(xué)生在實(shí)踐崗位上總結(jié)一定的實(shí)際工作經(jīng)驗(yàn)，對(duì)以后的職場(chǎng)規(guī)劃能有很大的幫助，三是對(duì)非公有制經(jīng)濟(jì)體在我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制中所起到的作用有一個(gè)明確的認(rèn)識(shí)，對(duì)客觀的了解我國(guó)經(jīng)濟(jì)管理組成能有很大的幫助，四是能讓學(xué)生既能把在課堂理論過(guò)程中在實(shí)習(xí)實(shí)踐中得到明確的解析，還能把在實(shí)習(xí)實(shí)踐過(guò)程中遇到的問(wèn)題和存在的困難再帶回課堂上進(jìn)行分析；五是通過(guò)這種主觀能動(dòng)性學(xué)習(xí)的轉(zhuǎn)變，還能鍛煉學(xué)生的自我掌控能力和一定的社會(huì)交際能力，可謂是一舉多得的。
在這個(gè)過(guò)程中需要注意的是，在組織這種實(shí)習(xí)實(shí)踐學(xué)習(xí)過(guò)程中，校方最好是能讓學(xué)生接觸較多的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，不要局限國(guó)企和金融經(jīng)管單位，因?yàn)槭艿襟w制的影響，這些單位中許多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的上報(bào)過(guò)程較為漫長(zhǎng)，而學(xué)生的實(shí)習(xí)實(shí)踐周期受到一定的時(shí)間限制的，盡量找一些民營(yíng)經(jīng)濟(jì)體或非公有制經(jīng)濟(jì)體給學(xué)生創(chuàng)造學(xué)習(xí)的機(jī)會(huì)為最佳。在這些經(jīng)濟(jì)體內(nèi)，會(huì)計(jì)和金融措施應(yīng)用較為靈活，能讓學(xué)生在較短的實(shí)習(xí)實(shí)踐過(guò)程中最大化的學(xué)習(xí)到更多的知識(shí)。
（二）增加案例教學(xué)內(nèi)容
在課堂教學(xué)階段里，理論知識(shí)是需要有實(shí)際內(nèi)容來(lái)驗(yàn)證的，所以穿插著理論知識(shí)，期間要在原來(lái)的基礎(chǔ)上增加大量的實(shí)際案例來(lái)作為印證。這其中也包括學(xué)生通過(guò)實(shí)習(xí)實(shí)踐總結(jié)出來(lái)的問(wèn)題，這種問(wèn)題是學(xué)生自己在日常的工作中接觸到的，講解起來(lái)既得心應(yīng)手又能給學(xué)生留下深刻的印象。
任課老師在選擇案例的時(shí)候，不要單純的考慮既成事實(shí)的成功案例來(lái)進(jìn)行講解，還要綜合一些經(jīng)管和金融操作中不成熟甚至是失敗的案例拿出來(lái)講解，因?yàn)闊o(wú)論是貿(mào)易還是金融經(jīng)管過(guò)程，都存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)和不確定因素，只有最大化的規(guī)避了這些風(fēng)險(xiǎn)，才能使其獲得利益最大化的成功。另外，任課老師在進(jìn)行案例備課的時(shí)候，一定要參照離教學(xué)環(huán)境最近的時(shí)間段來(lái)進(jìn)行選擇，這樣有的放矢是為了能配合理論的時(shí)效性，讓二者產(chǎn)生自然的融合，如果拿二戰(zhàn)時(shí)期的經(jīng)濟(jì)環(huán)境來(lái)套用美國(guó)次貸危機(jī)下的金融措施的話，那就貽笑大方了。與此同時(shí)，要充分地考慮中外不同經(jīng)濟(jì)背景和時(shí)代背景下的案例因素，不考慮經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)而單純的講解外國(guó)成型的金融案例的話，那對(duì)于綜合分析整個(gè)經(jīng)濟(jì)管理背景是不利的。
（三）與其他課程做好銜接和融合
金融市場(chǎng)學(xué)是經(jīng)管和金融范疇里的一個(gè)基礎(chǔ)課程，無(wú)論學(xué)生的日后專業(yè)方向是財(cái)政學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)還是金融學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)，都要將金融市場(chǎng)學(xué)作為基礎(chǔ)，經(jīng)濟(jì)管理專業(yè)沒(méi)有一個(gè)特定的學(xué)科分類概念，其中很多知識(shí)是互通的，所以在理論知識(shí)的學(xué)習(xí)過(guò)程中，授課老師可以嘗試著將一些其他學(xué)科的內(nèi)容與之想融合一起學(xué)習(xí)。這樣不僅能讓學(xué)生對(duì)專業(yè)知識(shí)有一個(gè)初步的了解，還可以通過(guò)其他專業(yè)知識(shí)的學(xué)習(xí)，來(lái)印證金融市場(chǎng)在整個(gè)經(jīng)管中所起到的重要作用，能樹(shù)立學(xué)生更強(qiáng)的學(xué)習(xí)信心，增加學(xué)生對(duì)金融市場(chǎng)學(xué)甚至是經(jīng)管專業(yè)的學(xué)習(xí)興趣。
一、金融產(chǎn)品創(chuàng)新對(duì)傳統(tǒng)貨幣政策操作的影響
傳統(tǒng)貨幣政策的有效實(shí)施和中央銀行對(duì)貨幣供求的成功調(diào)控，主要取決于三個(gè)因素：一是貨幣需求函數(shù)應(yīng)當(dāng)穩(wěn)定而明確；二是貨幣的供給具有較強(qiáng)的外生性，可以由中央銀行外在地有效控制，或者中央銀行可以在相當(dāng)程度上對(duì)其施加影響；三是中央銀行擁有適當(dāng)?shù)恼呤侄?，其政策操作可以借助一定的傳?dǎo)機(jī)制得到社會(huì)公眾行為的有效配合，最終實(shí)現(xiàn)其政策目標(biāo)。這三個(gè)方面中的任何一個(gè)環(huán)節(jié)出了問(wèn)題，都會(huì)削弱貨幣政策的操作效果。下面分別從貨幣供應(yīng)量、貨幣需求量和貨幣政策工具三個(gè)方面來(lái)分析金融產(chǎn)品創(chuàng)新對(duì)貨幣政策的影響。
（一）金融產(chǎn)品創(chuàng)新對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響。在決定貨幣乘數(shù)的諸多因素中，交易性存款與定期存款的法定準(zhǔn)備率取決于銀行持有準(zhǔn)備金的機(jī)會(huì)成本，受利率影響。金融產(chǎn)品創(chuàng)新趨勢(shì)主要通過(guò)減少現(xiàn)金量，降低現(xiàn)金與交易性存款的比例來(lái)影響貨幣乘數(shù)。金融產(chǎn)品創(chuàng)新與貨幣電子化將促使現(xiàn)金與交易性存款比例的降低，從而導(dǎo)致貨幣乘數(shù)擴(kuò)大。因此，金融產(chǎn)品創(chuàng)新會(huì)使整個(gè)社會(huì)的貨幣供應(yīng)量逐步增加。
（二）金融產(chǎn)品創(chuàng)新對(duì)貨幣需求的影響。金融產(chǎn)品創(chuàng)新所帶來(lái)的金融電子化和金融工具多樣化，一方面相對(duì)地降低了通貨在廣義貨幣和金融資產(chǎn)中的比重，減弱了人們的貨幣需求；另一方面又?jǐn)U大了貨幣的內(nèi)涵，貨幣作為一種資產(chǎn)形式，與其他金融資產(chǎn)存在著廣泛的替代關(guān)系，不僅外在貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)生作用，而且內(nèi)在貨幣的變動(dòng)也會(huì)對(duì)利率、產(chǎn)出、財(cái)富總量和貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生影響。
（三）金融產(chǎn)品創(chuàng)新對(duì)貨幣政策工具的影響
1、減弱了法定存款準(zhǔn)備金的作用力。金融產(chǎn)品創(chuàng)新使融資證券化趨勢(shì)日益增強(qiáng)，大量資金從銀行流向非存款性金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)，繞開(kāi)了存款準(zhǔn)備金率的約束。另外，法定準(zhǔn)備金率作用機(jī)理的基本前提是銀行超額準(zhǔn)備金率不變，而金融產(chǎn)品創(chuàng)新恰好破壞了這一前提，使中央銀行通過(guò)增加或減少法定存款準(zhǔn)備金率成倍收縮，或擴(kuò)張信用貨幣的能力減弱，從而可能形成流動(dòng)性陷阱。
2、弱化了再貼現(xiàn)政策的效果。首先，金融產(chǎn)品創(chuàng)新弱化了中央銀行調(diào)整再貼現(xiàn)率的作用力。其次，金融產(chǎn)品創(chuàng)新使得中央銀行對(duì)再貼現(xiàn)票據(jù)要求的條件放松。另外，金融機(jī)構(gòu)以政府債券和中央銀行券作抵押向央行借入準(zhǔn)備金的方式在再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)中所占的比例越來(lái)越大，從而使中央銀行有關(guān)合格票據(jù)的規(guī)定從根本上失效，調(diào)整能力減弱。
3、削弱了部分傳統(tǒng)選擇性貨幣政策工具的使用效率。無(wú)論是通過(guò)貨幣總量控制還是利率調(diào)節(jié)來(lái)實(shí)現(xiàn)貨幣目標(biāo)都存在一些困難。金融產(chǎn)品創(chuàng)新使原有的控制性貨幣政策工具喪失了應(yīng)有的作用，法案的出臺(tái)只不過(guò)是事后法律上的追認(rèn)。
4、強(qiáng)化了公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的作用。金融產(chǎn)品創(chuàng)新所帶來(lái)的證券化趨勢(shì)和金融市場(chǎng)的全球一體化為中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)提供了極大的便利，增強(qiáng)了這一貨幣政策工具的作用。
可以看出，金融產(chǎn)品創(chuàng)新雖然在一定程度上減少了金融機(jī)構(gòu)因市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)危機(jī)的可能性，但是增加了金融體系的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。金融產(chǎn)品創(chuàng)新加劇了金融機(jī)構(gòu)間的相互競(jìng)爭(zhēng)，而且易導(dǎo)致過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)。這不僅會(huì)造成更多的金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)倒閉。金融產(chǎn)品創(chuàng)新也改變了金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部資產(chǎn)的合理安全比例，增加了其內(nèi)在不穩(wěn)定性，加之由于金融管制的取消，貨幣管理當(dāng)局尚未找到市場(chǎng)化的有效管理工具，金融產(chǎn)品創(chuàng)新形成對(duì)金融監(jiān)管的巨大挑戰(zhàn)。
二、完善我國(guó)貨幣政策的建議
當(dāng)今經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展和對(duì)外開(kāi)放的不斷深入，要求我國(guó)金融市場(chǎng)必須進(jìn)一步發(fā)展，金融產(chǎn)品必然發(fā)生相應(yīng)的轉(zhuǎn)變。首先，加入世界貿(mào)易組織的承諾和我國(guó)自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要均要求我國(guó)必須加快金融市場(chǎng)的發(fā)展。其次，隨著市場(chǎng)的逐步開(kāi)放，經(jīng)濟(jì)全球化的不斷進(jìn)展，越來(lái)越多的企業(yè)涉足國(guó)際業(yè)務(wù)，市場(chǎng)需求的不斷擴(kuò)大為金融市場(chǎng)的發(fā)展和金融產(chǎn)品的發(fā)展提供了契機(jī)。第三，隨著對(duì)外開(kāi)放的深入，我國(guó)將進(jìn)一步完善匯率形成機(jī)制，逐步取消不適宜的外匯管制措施，最終實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，這些都要求金融市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展，金融產(chǎn)品要進(jìn)一步多樣化。
（一）靈活運(yùn)用貨幣政策工具，適時(shí)適度調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量目標(biāo)。我國(guó)以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)有著現(xiàn)實(shí)的國(guó)情，盡管近年來(lái)我國(guó)金融市場(chǎng)有了很大發(fā)展，但與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模和效率都不盡如人意，金融市場(chǎng)的封閉性較強(qiáng)，金融工具比較單一，金融市場(chǎng)上可供投資的金融產(chǎn)品不多，居民和企業(yè)的金融資產(chǎn)仍以銀行儲(chǔ)蓄為主。這種簡(jiǎn)單的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)對(duì)于測(cè)定貨幣供應(yīng)量是有好處的，中央銀行控制目標(biāo)貨幣供應(yīng)量的難度相對(duì)較小。
當(dāng)前我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展緩慢，利率市場(chǎng)的形成機(jī)制還不健全，利率指標(biāo)還不能成為貨幣政策中介目標(biāo)，在這種情況下，我國(guó)貨幣政策框架仍然以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)。應(yīng)靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具，適度調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，保持信貸總量適度增長(zhǎng)，調(diào)控基礎(chǔ)貨幣適度增長(zhǎng)，保證貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相適應(yīng)。
【關(guān)鍵詞】 VaR； 金融風(fēng)險(xiǎn)； 風(fēng)險(xiǎn)管理
一、引言
金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，是指由于利率、匯率、股指、商品價(jià)格等市場(chǎng)價(jià)格因素的變化而導(dǎo)致金融資產(chǎn)收益的不確定性。金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理就是金融機(jī)構(gòu)在準(zhǔn)確識(shí)別、評(píng)估和測(cè)量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，根據(jù)其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)偏好，利用各種技術(shù)工具對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范、規(guī)避、轉(zhuǎn)移的過(guò)程，風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估和計(jì)量是風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)和核心。
傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管理方法通過(guò)方差、久期和?茁系數(shù)等的管理來(lái)對(duì)沖和衡量風(fēng)險(xiǎn)。比較而言，由于傳統(tǒng)技術(shù)局限于特定的范圍，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制的效果不是很理想，難以綜合考慮金融市場(chǎng)中眾多的風(fēng)險(xiǎn)因子。因此，不管是投資者還是監(jiān)管者，都需要一套切實(shí)有效的方法來(lái)管理金融市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)，VaR的產(chǎn)生就是基于此背景。
經(jīng)過(guò)近二十年的發(fā)展，我國(guó)證券市場(chǎng)已具備相當(dāng)?shù)囊?guī)模。與國(guó)外較為成熟的金融市場(chǎng)相比，我國(guó)的金融市場(chǎng)處于逐步走向成熟規(guī)范的階段，具有新興市場(chǎng)的共同特征――高投機(jī)性和高波動(dòng)性。市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)和投機(jī)行為在帶來(lái)高收益的同時(shí)，也帶來(lái)了高風(fēng)險(xiǎn)。隨著我國(guó)加入WTO，在金融市場(chǎng)一體化、自由化的驅(qū)動(dòng)下，我國(guó)金融業(yè)必將和國(guó)際接軌，執(zhí)行國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)管理的標(biāo)準(zhǔn)。
二、國(guó)內(nèi)研究階段劃分
隨著國(guó)際上對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)管理的重視和國(guó)外學(xué)者在VaR方面研究的逐步深入，1997年以來(lái)，國(guó)內(nèi)也開(kāi)始了對(duì)VaR的研究。本文擬通過(guò)梳理近年來(lái)國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究成果，以此總結(jié)國(guó)內(nèi)研究已取得的成果，并指出未來(lái)發(fā)展的趨勢(shì)，使基于VaR的金融風(fēng)險(xiǎn)管理研究更適用于轉(zhuǎn)軌時(shí)期中國(guó)的國(guó)情。當(dāng)前國(guó)內(nèi)學(xué)者研究的主力還是集中于介紹國(guó)外學(xué)者的研究成果，對(duì)VaR在我國(guó)具體領(lǐng)域應(yīng)用的研究逐年深入?？傮w來(lái)說(shuō)，我國(guó)VaR發(fā)展過(guò)程以2000年為界分為兩個(gè)階段。
（一）理論引入和介紹階段
2000年以前，國(guó)內(nèi)學(xué)者多集中于介紹國(guó)外學(xué)者的研究成果。
對(duì)VaR的介紹性文獻(xiàn)開(kāi)始于鄭文通（1997），他的《金融風(fēng)險(xiǎn)管理的VaR方法及其應(yīng)用》一文全面介紹了VaR方法的產(chǎn)生背景、計(jì)算方法、VaR方法的用途及引入我國(guó)的必要性；姚剛（1998）簡(jiǎn)單介紹了組合VaR值的計(jì)算方法，并初步探討了參數(shù)法處理線性與非線性資產(chǎn)定價(jià)模型的區(qū)別；黃海（1998）初步探討了VaR對(duì)我國(guó)投資銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的借鑒意義，認(rèn)為VaR在控制交易所承擔(dān)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、建立合理的激勵(lì)機(jī)制方面可以起到重要作用；劉宇飛（1999）在《VaR模型及其在金融監(jiān)管中的應(yīng)用》中，介紹了VaR模型的基本內(nèi)容，著重論述了其在金融監(jiān)管中的應(yīng)用，還提出如何運(yùn)用國(guó)際上通行的“事后檢驗(yàn)”方法對(duì)VaR模型進(jìn)行檢驗(yàn)。
（二）實(shí)證研究和改進(jìn)階段
2000年后，國(guó)內(nèi)對(duì)VaR的研究有了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，許多學(xué)者將VaR運(yùn)用于我國(guó)股票市場(chǎng)進(jìn)行實(shí)證研究。
三、國(guó)內(nèi)研究的主要文獻(xiàn)
（一）VaR方法在我國(guó)的適用性研究
2002年前，學(xué)者們主要探討VaR是否適用于我國(guó)證券市場(chǎng)。
杜海濤（2000）將VaR運(yùn)用于我國(guó)證券市場(chǎng)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量進(jìn)行了實(shí)證分析，認(rèn)為運(yùn)用VaR計(jì)量我國(guó)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的效果較好；范英（2000）將VaR運(yùn)用于我國(guó)股市，對(duì)深證綜指風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量作了實(shí)證研究，用簡(jiǎn)單移動(dòng)平均參數(shù)法計(jì)算了VaR值，認(rèn)為VaR可以較好地計(jì)量我國(guó)股市風(fēng)險(xiǎn)；王美今和王華（2002）通過(guò)對(duì)滬市的實(shí)證分析得出：VaR可以用于我國(guó)股市的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量，收益率分布的正確假設(shè)是正確計(jì)算VaR值的前提，對(duì)于普遍存在著收益率分布非正態(tài)的狀況，一般的GARCH模型可能低估風(fēng)險(xiǎn)，必須選擇能準(zhǔn)確描述收益率尾部分布的模型。
可見(jiàn)，研究普遍認(rèn)為VaR是適用于我國(guó)證券市場(chǎng)的。
（二）VaR方法的改進(jìn)性研究
隨著研究的深入，學(xué)者們開(kāi)始對(duì)VaR方法進(jìn)行改進(jìn)性研究。
馬超群（2001）提出了一種計(jì)算VaR的新方法――完全參數(shù)法。其本質(zhì)上是參數(shù)法和極值理論的結(jié)合運(yùn)用；田時(shí)新、劉漢中、李耀（2003）對(duì)深滬兩市證券提出了一種基于廣義誤差分布（GED）的VaR算法；郭海燕、李綱（2004）將廣義雙曲線和正態(tài)逆高斯分布應(yīng)用到VaR的分析方法中；邵欣煒（2004）敘述了在不同分布下VaR方法的計(jì)算和實(shí)證比較，他結(jié)合壓力測(cè)試法求出基于VaR的最優(yōu)投資組合；劉曉星、劉慶富（2005）在動(dòng)態(tài)條件下建立了基于VaR的商業(yè)銀行資本最優(yōu)化的模型，他還探討了VaR和CaR（風(fēng)險(xiǎn)資本）間的聯(lián)系，并且提出了與我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展水平相適應(yīng)的RAROC商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理框架和銀行風(fēng)險(xiǎn)資本的相關(guān)配置的思想；胡經(jīng)生、王榮、丁成（2005）總結(jié)了國(guó)外較為先進(jìn)的VaR拓展模型對(duì)證券組合在風(fēng)險(xiǎn)管理上的應(yīng)用，并且針對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)證券組合建立風(fēng)險(xiǎn)管理模型進(jìn)行了實(shí)證研究，同時(shí)文章給出了針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的一些風(fēng)險(xiǎn)管理提議。
（三）VaR方法在我國(guó)具體領(lǐng)域應(yīng)用的實(shí)證研究
2000年后，學(xué)者們一直探討VaR方法在我國(guó)可以適用的具體領(lǐng)域。
戴國(guó)強(qiáng)、徐龍炳、陸蓉（2000）討論了VaR在我國(guó)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理中可能的應(yīng)用領(lǐng)域；陽(yáng)（2001）在綜述VaR方法體系的基礎(chǔ)上，提出了它在我國(guó)的應(yīng)用可能遭遇的困難，并給出相應(yīng)的對(duì)策建議；武魏巍、韓學(xué)意、丁日佳（2006），曹軍（2006）分別對(duì)VaR在金融市場(chǎng)和金融監(jiān)管中的應(yīng)用提出建議；劉曉曙、鄭振龍（2007）、彭萬(wàn)春（2007）對(duì)VaR方法在商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用做了驗(yàn)證。
（四）比較各種VaR方法檢驗(yàn)效果的實(shí)證研究
2007年前后，學(xué)者們又把研究的重點(diǎn)放在比較各種VaR方法的檢驗(yàn)效果上。
彭壽康、顧麗亞（2007）用美元指數(shù)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)為實(shí)證對(duì)象，在建立GARCH模型的基礎(chǔ)上對(duì)VaR各種模型的預(yù)測(cè)性進(jìn)行比較，提高了VaR在銀行交易賬戶資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)資本要求上的準(zhǔn)確性；蘇濤（2007）用同時(shí)能夠反映偏度和峰度的SKST分布，通過(guò)實(shí)證分析得出SKST分布能夠更精確地估計(jì)出VaR值，他們還對(duì)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）進(jìn)行了馬爾科夫轉(zhuǎn)換，研究顯示在馬爾科夫轉(zhuǎn)換過(guò)程下的資產(chǎn)組合模型要明顯優(yōu)于傳統(tǒng)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型下度量的VaR；曹建美（2007）分別用GARCH和PARCH等模型，基于正態(tài)分布、t-分布和廣義誤差分布對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)行實(shí)證研究和分析，他認(rèn)為我國(guó)股票市場(chǎng)在基于t-分布下求出的VaR值大大高估了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而PARCH-GED模型能比較精確地度量出我國(guó)股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)；施照斌（2008）用問(wèn)卷調(diào)查的形式，得到我國(guó)有關(guān)基金、證券和其他金融機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)管理方面的具體方法和措施。經(jīng)過(guò)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)用參數(shù)法和歷史模擬法來(lái)進(jìn)行度量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)占絕大多數(shù)；其次是蒙特卡洛模擬法，有個(gè)別金融機(jī)構(gòu)采用的是比較主觀的經(jīng)驗(yàn)法。
四、國(guó)內(nèi)研究簡(jiǎn)評(píng)
在我國(guó)學(xué)者的努力下，大家對(duì)VaR方法引入我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)管理的必要性有了一致的認(rèn)可，并且在風(fēng)險(xiǎn)管理中的運(yùn)用都給予了肯定。學(xué)者們除了借鑒國(guó)外的研究方法外，還積極進(jìn)行新的嘗試，對(duì)VaR進(jìn)行了改良性研究。
但是，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于VaR的研究不足主要反映在以下幾個(gè)方面：
第一，國(guó)內(nèi)研究側(cè)重于介紹VaR的概念和方法以及在金融監(jiān)管、投資銀行和證券市場(chǎng)中應(yīng)用方面的理論研究，多是將國(guó)外的理論直接用于我國(guó)金融市場(chǎng)，改進(jìn)VaR方法的研究并不多，在研究方法上創(chuàng)新較少。
第二，從風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)方面研究VaR方法的文獻(xiàn)不多，與傳統(tǒng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)度量方法比較不多；另外，普遍缺乏對(duì)國(guó)外成熟市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)新興加轉(zhuǎn)軌市場(chǎng)的比較研究。目前，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)VaR應(yīng)用最廣的領(lǐng)域是銀行業(yè)，然而數(shù)據(jù)獲取有限，故研究多集中于股票市場(chǎng)，對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)狀與適用性分析不多。
第三，VaR計(jì)算方法中，使用較多的是歷史模擬法和參數(shù)法，尤其是參數(shù)法，蒙特卡羅模擬方法運(yùn)用不多。對(duì)于哪種VaR方法更適合我國(guó)金融市場(chǎng)現(xiàn)狀，國(guó)內(nèi)部分學(xué)者進(jìn)行了VaR多種方法對(duì)比的實(shí)證研究，但不同學(xué)者得出的最優(yōu)VaR方法不盡相同，還有待進(jìn)一步研究。
不可否認(rèn)的是，國(guó)內(nèi)對(duì)VaR方法的具體應(yīng)用更為欠缺，從我國(guó)金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)行的金融風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)上看，主要采用的是傳統(tǒng)的資產(chǎn)負(fù)債管理（ALM）和資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）等，VaR方法的運(yùn)用還處于探索和應(yīng)用的初級(jí)階段，雖然有跡象表明有些金融機(jī)構(gòu)和機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)開(kāi)始運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值VaR方法進(jìn)行內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理和控制，但還沒(méi)有一家對(duì)外公布其所持資產(chǎn)的VaR風(fēng)險(xiǎn)值。這說(shuō)明VaR方法在我國(guó)的應(yīng)用還不很普遍，與國(guó)際上金融風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的主流還存在較大差別。
VaR方法已成為國(guó)際衡量金融風(fēng)險(xiǎn)的主流方法。根據(jù)《巴塞爾新資本協(xié)議》的要求，我國(guó)銀行業(yè)的《我國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理指引》中，也建議我國(guó)的銀行采用VaR方法度量金融風(fēng)險(xiǎn)。但是，我國(guó)金融市場(chǎng)同國(guó)外金融市場(chǎng)有很多不同，存在金融市場(chǎng)的開(kāi)放程度遠(yuǎn)不如國(guó)外、金融數(shù)據(jù)的不完全等很多現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，加上國(guó)內(nèi)關(guān)于VaR的研究大都是國(guó)外文獻(xiàn)的綜述或模仿，或者僅對(duì)我國(guó)的金融數(shù)據(jù)套用VaR方法進(jìn)行簡(jiǎn)單的實(shí)證分析。因此，要使VaR方法在我國(guó)金融市場(chǎng)中發(fā)揮重要作用，仍需結(jié)合我國(guó)實(shí)際，創(chuàng)建出適合我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)。
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