發(fā)布時(shí)間：2023-08-29 16:36:17
序言：寫(xiě)作是分享個(gè)人見(jiàn)解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的公司投資基金管理樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
私募股權(quán)基金的發(fā)展為中國(guó)帶來(lái)了投融資市場(chǎng)的活躍，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了積極影響，《辦法》的出臺(tái)又為PE入境開(kāi)辟了新渠道，并對(duì)中國(guó)中小企業(yè)融資困境提供了更多的解決途徑。而完善的市場(chǎng)規(guī)范是活躍交易的前提，針對(duì)當(dāng)前我國(guó)外資PE相關(guān)政策的不盡完善，特別是在法律規(guī)范方面的缺失，應(yīng)著力制定與登記、監(jiān)管相配套的政策法規(guī)。
一、國(guó)際PE入資中國(guó)的積極影響
國(guó)際PE進(jìn)入中國(guó)。主要帶來(lái)四方面積極的影響：
第一，彌補(bǔ)了中國(guó)PE業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展不足的缺陷。盡管中國(guó)在上世紀(jì)80年代就提出了“創(chuàng)業(yè)投資”的概念，但經(jīng)過(guò)十余年的發(fā)展，于1995年才引入PE概念，并在當(dāng)時(shí)翻譯為產(chǎn)業(yè)投資基金，2005年，《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》出臺(tái)，中國(guó)創(chuàng)投業(yè)開(kāi)始進(jìn)入健康發(fā)展的軌道。此時(shí)，國(guó)際PE開(kāi)始紛紛進(jìn)入中國(guó)，為中國(guó)帶來(lái)了全新的投資理念和方式，中國(guó)PE業(yè)開(kāi)始活躍，出現(xiàn)了政府引導(dǎo)基金，國(guó)內(nèi)私募和國(guó)際私募等多種基金形式，一時(shí)進(jìn)入中國(guó)私募股權(quán)基金業(yè)的鼎盛發(fā)展時(shí)代。通過(guò)對(duì)PE投資的規(guī)范，中國(guó)的金融體系也日益完善，降低了金融體系的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
第二，拓寬了中國(guó)中小企業(yè)融資渠道。私募股權(quán)基金類似于上世紀(jì)90年代在中國(guó)流行一時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)投資，最初的不同。來(lái)源于風(fēng)險(xiǎn)投資多投資于創(chuàng)業(yè)型高科技企業(yè)，而PE則傾注于相對(duì)成熟的企業(yè)，隨著全球金融投資業(yè)的發(fā)展，二者的界限越來(lái)越模糊。PE的大舉進(jìn)入以及對(duì)中小有前景企業(yè)的青睞大大緩解了中小企業(yè)的融資問(wèn)題，拓寬其融資渠道，在中國(guó)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，大大拓展了優(yōu)秀民企的生存空間。
第三，推動(dòng)了中國(guó)高新企業(yè)技術(shù)轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力。國(guó)際PE注重對(duì)高科技企業(yè)的投資，資金與技術(shù)的結(jié)合有助于促進(jìn)高科技成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，從而推動(dòng)中國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，促進(jìn)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，擴(kuò)大科技含量。
第四，完善了中國(guó)境內(nèi)企業(yè)股權(quán)治理結(jié)構(gòu)。國(guó)際PE的入資為被投資企業(yè)帶來(lái)了全新的股權(quán)管理理念，用全新的管理方式和股權(quán)治理方式對(duì)中國(guó)原有不完善的企業(yè)結(jié)構(gòu)注入最新的國(guó)際元素。
二、國(guó)際PE投資對(duì)解決中小企業(yè)融資問(wèn)題的作用
經(jīng)濟(jì)發(fā)展中普遍存在著中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，在長(zhǎng)期具有計(jì)劃經(jīng)濟(jì)特色的中國(guó)，這種表現(xiàn)尤為突出。廣大中小企業(yè)面對(duì)著國(guó)企對(duì)投融資份額的擠占而艱難生存。由于銀行投資獲得的艱難，寄希望于債權(quán)投資往往使中小企業(yè)失望而歸，但風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)投資對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、絕對(duì)收益和長(zhǎng)期投資的鐘愛(ài)，為眾多中小企業(yè)找到了融資出路。
私募股權(quán)投資是一種直接融資方式，PE資金直接作為股權(quán)投入，能夠幫助企業(yè)迅速壯大，對(duì)于企業(yè)的成長(zhǎng)、健康市場(chǎng)的培育、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整都十分重要。企業(yè)上市之前，特別是在初創(chuàng)期和高速發(fā)展期，獲得貸款難度較高，出路往往借助于PE投資。中國(guó)政府看到了風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)投資等對(duì)緩解中小企業(yè)特別是有發(fā)展前景的中小企業(yè)融資難問(wèn)題的積極影響，從上世紀(jì)起開(kāi)始積極推動(dòng)其發(fā)展，出現(xiàn)了國(guó)際PE積極人資中國(guó)中小企業(yè)的案例，一些成功案例由外資背景的私募基金運(yùn)作，如蒙牛、無(wú)錫尚德、盛大網(wǎng)絡(luò)、李寧等，其背后皆是一些國(guó)際私募股權(quán)基金，如摩根、KKR、百仕通、凱雷、華平、新橋、英聯(lián)等。國(guó)際PE的人資加大了中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)成功的概率，其作用主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：
第一，國(guó)際PE為中小企業(yè)帶來(lái)了充實(shí)的資金，幫助打破其發(fā)展瓶頸。入主中國(guó)的國(guó)際PE皆為國(guó)際大型基金，強(qiáng)大的資金實(shí)力使得其對(duì)中小企業(yè)有足夠的投資能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。資金的注入大大緩解了中小企業(yè)發(fā)展困境，解決發(fā)展所需。在關(guān)鍵環(huán)節(jié)可以幫助企業(yè)度過(guò)發(fā)展孕育期或一時(shí)的困境。
第二，國(guó)際PE入資中小企業(yè)帶來(lái)了先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)，并引入科學(xué)的股權(quán)治理結(jié)構(gòu)。國(guó)際PE在帶來(lái)充裕資金的同時(shí)，還帶來(lái)了國(guó)際最先進(jìn)最前沿的管理經(jīng)驗(yàn)，并引入了比較全面的股權(quán)治理結(jié)構(gòu)。在企業(yè)管理、財(cái)務(wù)制度等方面引導(dǎo)了中小企業(yè)，使其在發(fā)展進(jìn)入良性軌道的同時(shí)也能夠較好地獨(dú)立發(fā)展，而不會(huì)出現(xiàn)PE退出之后的自身成長(zhǎng)難問(wèn)題。
三、《辦法》對(duì)國(guó)際PE入境投資的積極意義
新出臺(tái)的《辦法》允許外國(guó)企業(yè)或者個(gè)人在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立合伙企業(yè)，這是我國(guó)通過(guò)立法吸收外商投資的一種新方式，特別是為國(guó)際PE進(jìn)人中國(guó)開(kāi)辟了一條快捷通道。
(一)《辦法》出臺(tái)前外資PE入境投資法律形式演變。我國(guó)對(duì)外商投資類企業(yè)實(shí)行專門(mén)的管理，辦法出臺(tái)前，規(guī)范外商投資行為的法律主要有三部，即《外商投資企業(yè)法》、《中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)法》和《中外合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)法》，在這些法律許可的范圍內(nèi)，私募基金已經(jīng)可以采取多樣化的組織形式，如信托制、契約制和公司制等。但用于采取合伙制企業(yè)形式進(jìn)行投資的方式一直沒(méi)有在法律上得到明確的界定，PE入資中國(guó)采取合伙制形式一直受到限制。
2005年，央行、發(fā)改委等十部委聯(lián)合《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》(下稱《創(chuàng)投辦法》)，中國(guó)PE業(yè)開(kāi)始大舉發(fā)展，特別是國(guó)際著名PE，紛紛入主中國(guó)進(jìn)行投資，并于2006年釀造了“中國(guó)PE年”。但因創(chuàng)設(shè)資商事主體類型限制，這些投資主要只能采用有限公司形式，無(wú)法最大限度地發(fā)揮一般合伙人(GeneralPartner，GP)與有限合伙人(Limited Partner，LP)各自的權(quán)利義務(wù)。即便是使用《創(chuàng)投辦法》和《中外合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)法》的特別規(guī)定設(shè)立的“非法人中外合作創(chuàng)投企業(yè)”(《創(chuàng)投辦法》規(guī)定“外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)適用《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》。依法設(shè)立的外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，投資運(yùn)作符合相關(guān)條件。可以享受本辦法給予創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的相關(guān)政策扶持?！?，在形式上雖能體現(xiàn)PE合伙的功能，但因《中外合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)法》立法之時(shí)，本就未承認(rèn)合伙的存在，其章節(jié)“特別規(guī)定”中有關(guān)的“非法人中外合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)”并非實(shí)質(zhì)意義上的合伙，且因《創(chuàng)投辦法》僅為部門(mén)規(guī)章，其所創(chuàng)設(shè)的商事主體類型及PE模式中的LP所承擔(dān)的有限責(zé)任，能否為司法所認(rèn)同，因無(wú)判例，無(wú)從得知。
2007年6月1日起，中國(guó)開(kāi)始施行最新修訂的《合伙企業(yè)法》第一百零八條規(guī)定：“外國(guó)企業(yè)或者個(gè)人在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立合伙企業(yè)的管理辦法由國(guó)務(wù)院規(guī)定?！?/p>
2009年頒布的《外國(guó)企業(yè)或個(gè)人在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立合伙企業(yè)管理辦法》明確了外商投資股權(quán)投資基金管理企業(yè)可以采用合伙形式設(shè)立，打破了只有國(guó)內(nèi)基金企業(yè)可以用合伙形式設(shè)立股權(quán)投資管理基金企業(yè)的歷史。
(二)《辦法》對(duì)外資PE入境的積極意義。允許外國(guó)企業(yè)或者個(gè)人在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立合伙企業(yè)是我國(guó)利用
外資的一種新方式，具有非常重要的意義。對(duì)外國(guó)企業(yè)或個(gè)人在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立合伙企業(yè)做了必要的管理規(guī)定。此規(guī)定大大簡(jiǎn)化了外商投資合伙企業(yè)的審批環(huán)節(jié)，簡(jiǎn)化了辦事程序，使外商投資合伙企業(yè)比其他外商投資企業(yè)設(shè)立更為簡(jiǎn)便靈活?！掇k法》是在《中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)法》、《中外合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)法》和《外資企業(yè)法》等外商投資法律法規(guī)之后我國(guó)頒布的又一部重要法規(guī)?！掇k法》的頒布實(shí)施，對(duì)于繼續(xù)推進(jìn)我國(guó)改革開(kāi)放，穩(wěn)定和擴(kuò)大吸收外資，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，具有十分重要的意義。
第一，拓寬了國(guó)際PE投資中國(guó)的渠道。在原有設(shè)立“三資”企業(yè)的基礎(chǔ)上，《辦法》為國(guó)際PE開(kāi)辟了新的投資途徑，通過(guò)設(shè)立合伙制企業(yè)，國(guó)際PE的投資形式更加靈活，方便PE進(jìn)行投資各階段的操作，方便人資撤資、實(shí)現(xiàn)收益。這將大大吸引國(guó)際PE前來(lái)中國(guó)投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)，并利用其豐富的管理經(jīng)驗(yàn)和科學(xué)的股權(quán)治理結(jié)構(gòu)為中國(guó)企業(yè)融資和發(fā)展注入新的活力。
第二，降低國(guó)際PE投資設(shè)立合伙企業(yè)門(mén)檻?！掇k法》從三方面大大降低了外資設(shè)立合伙企業(yè)的門(mén)檻。一是外商投資合伙企業(yè)的設(shè)立直接向企業(yè)登記機(jī)關(guān)申請(qǐng)登記。這不僅減少了行政審批，簡(jiǎn)化了辦事程序，而且有利于穩(wěn)定和擴(kuò)大吸收外資，便于外國(guó)企業(yè)或者個(gè)人在中國(guó)設(shè)立合伙企業(yè)，進(jìn)一步優(yōu)化外商投資環(huán)境：二是外國(guó)人可以自由與中國(guó)人合伙、入伙、退伙；三是外國(guó)人可以創(chuàng)辦合伙企業(yè)，也可以自由入伙中國(guó)人現(xiàn)有的合伙企業(yè)。
第三，為國(guó)際PE在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立合伙企業(yè)營(yíng)造寬松的法律環(huán)境。外商合伙企業(yè)是和“三資”企業(yè)不完全相同的一種外商投資方式，不再適用有關(guān)“三資”企業(yè)的法律、行政法規(guī)?！掇k法》賦予了外商投資者與境內(nèi)投資者同等的“國(guó)民待遇”，可以有力吸引國(guó)際PE入資中國(guó)。從而引進(jìn)更多先進(jìn)技術(shù)和龐大資金支持我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，國(guó)際PE的加入也活躍了中國(guó)剛剛起步的PE業(yè)發(fā)展。為進(jìn)一步完善私募股權(quán)基金治理環(huán)境及行業(yè)發(fā)展有積極的影響。
四、登管結(jié)合，完善外商投資私募股權(quán)行業(yè)相關(guān)政策
《辦法》的出臺(tái)無(wú)疑為PE業(yè)發(fā)展帶來(lái)了新的機(jī)遇。但完善的市場(chǎng)規(guī)范是活躍交易的前提，針對(duì)當(dāng)前我國(guó)外資PE相關(guān)政策的不盡完善，特別是在法律規(guī)范方面的缺失，應(yīng)著力制定登記、監(jiān)管和與之配套的政策法規(guī)。
(一)準(zhǔn)入條件不明確。目前，國(guó)家工商總局尚未出臺(tái)外資合伙制PE登記相關(guān)程序性規(guī)定，各地基本都是按照各地方性法規(guī)或部門(mén)規(guī)范性文件進(jìn)行登記。以重慶市為例，目前登記合伙制PE的依據(jù)只有《辦法》、《外商投資合伙企業(yè)登記管理規(guī)定》。而以上法規(guī)、規(guī)章，對(duì)股權(quán)投資類合伙企業(yè)的名稱、經(jīng)營(yíng)范圍、執(zhí)行事務(wù)合伙人條件、高級(jí)管理人員的任職資格，以及是否有行業(yè)主管部門(mén)、設(shè)立是否需要行業(yè)主管部門(mén)審批都未做明確規(guī)定。重慶市在2008年10月出臺(tái)的《關(guān)于鼓勵(lì)股權(quán)類投資機(jī)構(gòu)發(fā)展的意見(jiàn)》，倒是有部分相關(guān)依據(jù)，但又因效力層級(jí)的限制，難以符合《行政許可法》對(duì)工商登記的要求。
(二)加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管和“信用”防范。作為21世紀(jì)在中國(guó)大力發(fā)展的創(chuàng)新金融產(chǎn)物，PE市場(chǎng)還有待進(jìn)一步規(guī)范，應(yīng)籌建風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)，通過(guò)協(xié)會(huì)規(guī)范市場(chǎng)運(yùn)作。與此同時(shí)，還應(yīng)完善市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)退出機(jī)制，為PE投資提供更多保障性政策，推動(dòng)PE市場(chǎng)體系建設(shè)。此外，在金融危機(jī)的影響下，國(guó)際、國(guó)內(nèi)對(duì)金融業(yè)的信用防范意識(shí)普遍增強(qiáng)，在加大引進(jìn)外資PE的同時(shí)，還要加大對(duì)此類企業(yè)的“信用”要求，注意防范金融風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)信用記錄良好的PE給予政策獎(jiǎng)勵(lì)，而對(duì)有信用風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)則加強(qiáng)防范。而對(duì)境外機(jī)構(gòu)成為PE的普通合伙人，如何防范因其職業(yè)操守或投資失敗而導(dǎo)致債權(quán)人的訴求因債務(wù)人身處境外而難以追索，都是需要在法律、法規(guī)層面予以解決的。
(三)完善PE入境配套政策。目前京津滬熱議的一份關(guān)于外資參與人民幣股權(quán)投資試點(diǎn)方案，即合格境外有限合伙人(Qualified Foreign Limited Partner，QFLP)試點(diǎn)方案，其實(shí)就是為了解決PE入境的配套準(zhǔn)入、監(jiān)管的最新方案，可解決目前外資PE入境的兩大難題。一是美元匯兌問(wèn)題。即QFLP投資境內(nèi)人民幣基金以及所投基金本金及收益的匯出。由于此前受?chē)?guó)家外匯管理局2008年8月的《關(guān)于完善外商投資企業(yè)外匯資本金支付結(jié)匯管理有關(guān)業(yè)務(wù)操作問(wèn)題的通知》(匯綜發(fā)[2008]142號(hào))的限制，為此當(dāng)前境外資本參與人民幣基金進(jìn)行境內(nèi)股權(quán)投資時(shí)存在頗多考慮；二是QFLP所投人民幣基金的“國(guó)民待遇”問(wèn)題，即所投人民幣基金投資限制以及審批問(wèn)題。
關(guān)鍵詞：投融資 平臺(tái) 資金池 資金集中管理
資金池，是大型企業(yè)集團(tuán)通行的一種資金集中管理模式，在礦業(yè)、工程建設(shè)、能源、連鎖零售等資金量大、主業(yè)突出、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定的行業(yè)廣泛運(yùn)用。但對(duì)于地方政府綜合性的投融資平臺(tái)公司，如何通過(guò)資金池實(shí)施資金集中管理，是一個(gè)值得探究的課題。
一、實(shí)施資金集中管理的必要性
地方國(guó)有綜合性投融資公司，是地方政府為發(fā)展區(qū)域經(jīng)濟(jì)，便于融資和投資而建立的大型企業(yè)，主要投資于當(dāng)?shù)爻青l(xiāng)建設(shè)、基礎(chǔ)設(shè)施、資源開(kāi)發(fā)及戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。該類公司，具有資金量大、行業(yè)跨度廣、專項(xiàng)資金多，投資增長(zhǎng)速度快等特點(diǎn)。正因?yàn)榇?，投融資平臺(tái)公司實(shí)施資金集中管理非常必要。一是資金安全和監(jiān)管的需要。實(shí)施資金集中管理，有利于抓住根本，控制整體資金風(fēng)險(xiǎn)。二是合理配置資金和降低融資成本的需要。資金集中管理，將資金從富余的地方集中起來(lái)，避免有的子公司資金富裕，有的子公司對(duì)外貸款的現(xiàn)象。另外，資金集中后，總部增強(qiáng)了議價(jià)能力，可降低融資成本。三是集團(tuán)統(tǒng)一管理的需要。大型投融資集團(tuán)通常需要實(shí)施統(tǒng)一管理，資金集中管理，是核心和基礎(chǔ)。四是提高資金運(yùn)營(yíng)效率和項(xiàng)目管理效率的需要。投融資平臺(tái)公司從事大型基礎(chǔ)項(xiàng)目建設(shè)，對(duì)于短期調(diào)集大量資金的能力要求很高。實(shí)施資金集中管理，可有效提高資金調(diào)度效率。
二、資金集中管理的困惑和難點(diǎn)
（一）政策困惑
主要是資金集中或調(diào)撥，不可避免會(huì)有資金在不同法人實(shí)體賬戶間發(fā)生沒(méi)有貿(mào)易背景支持的轉(zhuǎn)移，客觀上形成公司間的資金拆借。人民銀行《貸款通則》第六十一條規(guī)定：“企業(yè)之間不得違反國(guó)家規(guī)定辦理借款或者變相借貸融資業(yè)務(wù)。”現(xiàn)實(shí)的解決辦法是，成立內(nèi)部財(cái)務(wù)公司或者通過(guò)銀行辦理委托貸款。成立財(cái)務(wù)公司的門(mén)檻很高，在投融資平臺(tái)公司成長(zhǎng)期難以實(shí)現(xiàn)。對(duì)于委托貸款這一辦法，子公司從總部借款可以通過(guò)委托貸款解決，但子公司將資金集中到總賬戶，也是不同法人實(shí)體間的無(wú)貿(mào)易支持的資金流動(dòng)，是否需要辦理委托貸款手續(xù)，尚無(wú)政策規(guī)定予以明確。
（二）內(nèi)部管理困惑
對(duì)于綜合性的投融資平臺(tái)公司，在自營(yíng)投融資項(xiàng)目的同時(shí)，還承擔(dān)部分公益性的基礎(chǔ)項(xiàng)目，項(xiàng)目資金一般是專戶管理，這部分資金集中存在障礙；不同的投資項(xiàng)目，行業(yè)跨度也很大，包括基礎(chǔ)設(shè)施、能源、農(nóng)業(yè)、金融、科技等，經(jīng)營(yíng)模式各不相同，對(duì)資金管理的要求也不同；相當(dāng)一部分的控股公司，少數(shù)股東不愿項(xiàng)目公司資金被集團(tuán)集中，對(duì)資金集中管理心存疑慮。還有部分劃撥進(jìn)入的企業(yè)，還存在整合的困難。這些內(nèi)部管理中的困惑，常常成為綜合性投融資平臺(tái)公司難以下決心推行資金集中管理的因素。
三、選擇合適的資金集中管理模式
鑒于前述內(nèi)外環(huán)境困惑，資金集中管理的設(shè)計(jì)者面需要解決一個(gè)矛盾：既實(shí)現(xiàn)資金集中，同時(shí)還滿足子公司維護(hù)資金使用權(quán)利的訴求。根據(jù)這一要求，梳理出資金集中管理的設(shè)計(jì)思路：符合政策監(jiān)管的要求，避免資金直接在不同法人主體間借貸；資金實(shí)際集中，但不影響子公司核算以及財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)；子公司自有資金的存款利息收益權(quán)、資金支配權(quán)、所有權(quán)不變，歸屬于子公司；子公司在自身資金總額范圍以及預(yù)算范圍內(nèi)，可自由對(duì)外支付資金，不增加新的審批流程；資金池承辦銀行可涵蓋公司整體融資需求。
綜上考慮，建議選擇銀行聯(lián)動(dòng)資金池進(jìn)行資金集中管理。總部設(shè)置主賬戶，各子公司設(shè)置一般結(jié)算賬戶，資金池主賬戶與結(jié)算戶對(duì)接，形成聯(lián)動(dòng)關(guān)系。資金池系統(tǒng)于工作日定時(shí)自動(dòng)掃描成員單位結(jié)算賬戶，全額上劃至資金池主賬戶，結(jié)算賬戶對(duì)賬單仍按原余額顯示可用余額，成員單位核算方式不變。各成員單位結(jié)算賬戶在月度預(yù)算內(nèi)及上存資金余額內(nèi)的付款，可直接辦理，由子賬戶聯(lián)動(dòng)主賬戶對(duì)外支付。子公司上存資金，由銀行按協(xié)定存款利息為各公司計(jì)息，并劃轉(zhuǎn)至各公司賬戶。內(nèi)部借款，采取子公司向總部借款的單向模式，且通過(guò)銀行委托貸款程序辦理，解決資金拆借合法性問(wèn)題。資金池主賬戶申請(qǐng)一定法人賬戶透支額度，做為應(yīng)急資金的來(lái)源。
四、實(shí)施步驟
（一）調(diào)查摸底
調(diào)查子公司銀行賬戶，統(tǒng)計(jì)賬戶數(shù)量，資金分布情況。初步確定資金池承辦銀行。一般會(huì)有2-3家承辦銀行，因銀行資金池賬戶的排他性，導(dǎo)致非承辦銀行的賬戶逐步注銷(xiāo)，公司融資選擇的銀行范圍縮小。所以資金池承辦銀行必須具備較強(qiáng)的授信支持能力，能基本滿足公司全部融資需求。
（二）制定資金集中管理制度及實(shí)施方案
制定資金集中管理制度，明確資金集中管理的原則、實(shí)施范圍，總部和各公司的權(quán)利義務(wù)。確定資金集中管理形式，賬戶設(shè)置規(guī)則，資金歸集、對(duì)外支付的流程，內(nèi)部借款的辦理流程等。并制定實(shí)施方案，對(duì)選擇承辦銀行、資金管理系統(tǒng)軟件、資金集中和賬戶清理等工作明確時(shí)間節(jié)點(diǎn)和目標(biāo)要求。
（三）正式搭建資金池
根據(jù)資金集中管理制度，設(shè)置資金池主賬戶，子公司開(kāi)設(shè)結(jié)算賬戶，通過(guò)一系列協(xié)議，搭建資金池系統(tǒng)。各銀行資金池開(kāi)通銀企直連，與資金管理系統(tǒng)軟件對(duì)接，進(jìn)行資金歸集、支付和調(diào)撥測(cè)試。經(jīng)過(guò)反復(fù)測(cè)試后，正式運(yùn)作資金池系統(tǒng)。
（四）資金集中和賬戶清理
資金池系統(tǒng)運(yùn)行后，對(duì)所有非資金池賬戶（除各類政策性專戶、因?qū)ν馊谫Y必須保留的一些賬戶外），要進(jìn)行清理注銷(xiāo)，并把資金池外的資金集中到資金池內(nèi)，使資金池內(nèi)的資金集中度達(dá)到80%以上，以發(fā)揮資金池的規(guī)模效應(yīng)。
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中國(guó)證券投資基金的發(fā)展伴隨著證券市場(chǎng)的風(fēng)風(fēng)雨雨一路走來(lái)。特別是2000年以來(lái)，針對(duì)證券市場(chǎng)個(gè)人投資者眾多、投機(jī)氣氛濃厚等缺陷，中國(guó)證券監(jiān)管部門(mén)明確提出超常規(guī)培育機(jī)構(gòu)投資者的政策取向，在機(jī)構(gòu)投資者中證券投資基金無(wú)疑是目前中國(guó)證券市場(chǎng)上最受矚目的。截至2003年10月，中國(guó)證券市場(chǎng)上共有基金管理公司25家，發(fā)行54只封閉式基金，50只開(kāi)放式基金，基金總份額為1674.28億基金單位，其中開(kāi)放式基金規(guī)模為857.28億基金單位。
盡管證券投資基金的規(guī)模有了長(zhǎng)足的發(fā)展，在保護(hù)中小投資者方面也起到了一定的作用，然而在一個(gè)發(fā)展并不健全的資本市場(chǎng)上發(fā)展起來(lái)的證券投資基金也出現(xiàn)了很多問(wèn)題，證券投資基金管理人在證券市場(chǎng)上的行為表現(xiàn)并不令人滿意。2000年以來(lái)基金績(jī)效普遍不佳、投資風(fēng)格趨同、投機(jī)行為時(shí)有發(fā)生。在這些現(xiàn)象和問(wèn)題的背后，證券投資基金管理人幾乎成為所有這些行為的主體，那么如何認(rèn)識(shí)證券投資基金管理人的行為及其制度背景是解決問(wèn)題的前提。
一、成熟資本市場(chǎng)中證券投資基金管理人的行為特征
（一）市場(chǎng)化的發(fā)起行為
美國(guó)共同基金的管理人是投資顧問(wèn)或基金管理公司，他們實(shí)際管理和經(jīng)營(yíng)共同基金的資產(chǎn)，負(fù)責(zé)基金行政管理與投資操作?；穑ū疚膶Ｖ缸C券投資基金）管理公司的設(shè)立與運(yùn)行必須符合一定的條件，通過(guò)政府證券主管部門(mén)的審核并核發(fā)相應(yīng)的執(zhí)照后，管理人就有了從事基金管理業(yè)務(wù)的資格?；鸸镜陌l(fā)起人通常是投資銀行、投資公司、投資咨詢公司、信托公司、經(jīng)紀(jì)公司、保險(xiǎn)公司或基金管理公司。發(fā)起人負(fù)責(zé)基金公司的審批以及向公眾募集資金，發(fā)起人常常通過(guò)控制基金公司的董事會(huì)而實(shí)際掌握基金管理人的控制權(quán)?；鸸芾砣说陌l(fā)起完全置身于市場(chǎng)化的環(huán)境之中，通常由投資公司對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況、資本市場(chǎng)狀況以及投資者需求和預(yù)期的深入了解和評(píng)估來(lái)把握投資方向，決定是否設(shè)立以及設(shè)立何種類型的基金?？梢?jiàn)美國(guó)共同基金的發(fā)起設(shè)立是一種完全市場(chǎng)化的行為，至少為共同基金日后的運(yùn)行打下了良好的市場(chǎng)基礎(chǔ)。
（二）以滿足投資者需求為中心的營(yíng)銷(xiāo)行為
在美國(guó)共同基金的快速發(fā)展過(guò)程中形成了市場(chǎng)化的營(yíng)銷(xiāo)方式，營(yíng)銷(xiāo)方式創(chuàng)新的同時(shí)推動(dòng)了基金品種甚至投資方式的創(chuàng)新。在銷(xiāo)售渠道上，共同基金主要通過(guò)各類經(jīng)紀(jì)人、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、金融策劃人和銀行等中介機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)（代銷(xiāo)）以及直接從基金公司購(gòu)買(mǎi)（直銷(xiāo)）?；鸫N(xiāo)機(jī)構(gòu)的投資專家會(huì)分析客戶的金融需求和目標(biāo)并推薦合適的基金品種，即使普通的基金推銷(xiāo)人員都受過(guò)嚴(yán)格的專業(yè)技能和職業(yè)道德培訓(xùn)，為每一位投資者提供合適的基金類型，并取得美國(guó)證券交易委員會(huì)規(guī)則允許收取的由投資者支付的銷(xiāo)售委托費(fèi)或從基金資產(chǎn)中扣除的服務(wù)費(fèi)。一旦銷(xiāo)售人員為了獲取更多的服務(wù)費(fèi)而向投資者推銷(xiāo)了不合適的品種，投資者會(huì)向監(jiān)督部門(mén)投訴，而監(jiān)督部門(mén)將會(huì)對(duì)基金管理人采取措施。在營(yíng)銷(xiāo)行為的背后是管理人不斷的產(chǎn)品創(chuàng)新能力，來(lái)適應(yīng)投資者不斷變化的要求?；鸸芾砣碎_(kāi)發(fā)了各種類型的基金，以便滿足投資者在年齡、金融資歷、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能力等方面的差異而產(chǎn)生的不同的投資要求，投資者買(mǎi)賣(mài)基金的成本也在不斷下降，以投資者需求為中心的產(chǎn)品創(chuàng)新體現(xiàn)了市場(chǎng)化營(yíng)銷(xiāo)方式下的供給創(chuàng)造需求，這是促進(jìn)共同基金進(jìn)一步發(fā)展和完善的重要機(jī)制。
（三）責(zé)權(quán)明晰的管理行為
自1924年起，美國(guó)共同基金實(shí)行的就一直是公司型制度。在公司型制度下共同基金首先是一個(gè)法人組織機(jī)構(gòu)，通常沒(méi)有自己的雇員，只設(shè)立一個(gè)基金董事會(huì)來(lái)代表基金持有人利益并維護(hù)基金持有人權(quán)益。所有這些業(yè)務(wù)委托均由基金公司董事會(huì)與各方簽訂契約，并以保護(hù)投資者利益和為投資者提供服務(wù)為根本。由此可見(jiàn)美國(guó)共同基金運(yùn)作的核心是董事會(huì)，它承擔(dān)著大量而復(fù)雜的業(yè)務(wù)管理職責(zé)。
二、中國(guó)證券投資基金管理人的行為表現(xiàn)
（一）基金管理人的發(fā)起
隨著“好人舉手”政策的出臺(tái)，中國(guó)證券基金的發(fā)起實(shí)行了很久的行政審批制正逐漸放松?！昂萌伺e手”政策是中國(guó)證監(jiān)會(huì)2001年5月起要求申請(qǐng)?jiān)O(shè)立基金公司的機(jī)構(gòu)預(yù)先規(guī)范證券投資行為并提交自律承諾書(shū)制度，即改變行政審批及在小范圍內(nèi)選擇基金管理公司，強(qiáng)調(diào)擬設(shè)立基金管理公司的金融機(jī)構(gòu)和社會(huì)機(jī)構(gòu)要用事實(shí)證明自身具備管理能力，并向社會(huì)公開(kāi)承諾自己是行為規(guī)范理性的機(jī)構(gòu)投資者。這項(xiàng)政策是基金行業(yè)準(zhǔn)入制度的改革，更是基金業(yè)打破行業(yè)壟斷、市場(chǎng)化進(jìn)程的重要內(nèi)容。使一些市場(chǎng)信譽(yù)較好、運(yùn)作規(guī)范的機(jī)構(gòu)能夠作為發(fā)起人參與基金公司的設(shè)立，推動(dòng)了以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的建設(shè)，加大了基金業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。
（二）投資風(fēng)格趨同
基金在訂立契約時(shí)都會(huì)明確說(shuō)明各自的投資風(fēng)格，基金經(jīng)理根據(jù)產(chǎn)品設(shè)計(jì)的不同風(fēng)格來(lái)為基金訂立投資計(jì)劃，即在不同風(fēng)險(xiǎn)水平下實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的投資目標(biāo)。如1999年和2000年，網(wǎng)絡(luò)股、科技股在世界也在中國(guó)證券市場(chǎng)上備受推崇，此時(shí)中國(guó)基金的風(fēng)格以成長(zhǎng)型為主；而2001年中期以來(lái)市場(chǎng)走勢(shì)一度低迷，成長(zhǎng)型基金發(fā)展趨勢(shì)放慢，新成立的基金中出現(xiàn)復(fù)合型基金。經(jīng)過(guò)2001年下半年股指進(jìn)一步向下，基金的投資策略已從追求成長(zhǎng)到穩(wěn)健投資，多數(shù)基金投資組合具有價(jià)值型特征。2002年新發(fā)行的基金以成長(zhǎng)價(jià)值混合型基金為主?？梢?jiàn)基金風(fēng)格隨著證券市場(chǎng)整體的走勢(shì)而變化，而在同一時(shí)期基金的風(fēng)格卻是趨同的，導(dǎo)致基金的風(fēng)格區(qū)分不明顯。
（三）簡(jiǎn)單的營(yíng)銷(xiāo)行為
基金管理人的營(yíng)銷(xiāo)行為就是讓投資者了解管理人的投資理念、投資業(yè)績(jī)及運(yùn)作機(jī)制等，以期獲得投資者信任從而代其投資理財(cái)。中國(guó)基金產(chǎn)品銷(xiāo)售從最初投資者徹夜排隊(duì)購(gòu)買(mǎi)，到目前新基金銷(xiāo)售冷清的原因主要是基金管理人的迅速擴(kuò)大和相對(duì)簡(jiǎn)單的營(yíng)銷(xiāo)行為產(chǎn)生了矛盾。中國(guó)開(kāi)放式基金的營(yíng)銷(xiāo)渠道分為代銷(xiāo)和直銷(xiāo)，代銷(xiāo)是利用銀行和證券公司網(wǎng)點(diǎn)多、方便購(gòu)買(mǎi)等特點(diǎn)通過(guò)商業(yè)銀行和證券公司進(jìn)行向廣大中小投資者的銷(xiāo)售；直銷(xiāo)是由基金管理人直接向投資者銷(xiāo)售，往往面向保險(xiǎn)公司、財(cái)務(wù)公司等機(jī)構(gòu)投資者。
（四）管理行為不規(guī)范
管理人的管理行為與基金治理結(jié)構(gòu)密切相關(guān)，決定了管理人行為的規(guī)范性和有效性。目前中國(guó)基金治理結(jié)構(gòu)中存在的不規(guī)范之處，歸根于基金管理人既是自身財(cái)產(chǎn)所有人又是基金所有權(quán)代表人的雙重人格，極易造成關(guān)聯(lián)交易，使管理人有機(jī)會(huì)利用其特殊地位損害持有人利益。首先，在管理人和發(fā)起人的關(guān)系上，《暫行辦法》頒布以后新發(fā)行的基金，管理人與發(fā)起人沒(méi)有徹底分離，基金管理公司的運(yùn)作風(fēng)格受到控股公司的巨大影響。發(fā)起人或者不干預(yù)公司治理和業(yè)務(wù)運(yùn)作，只是被動(dòng)地獲取投資收益，或者股東價(jià)值至上，將其對(duì)基金管理人的控制推到及至。甚至某些個(gè)人或機(jī)構(gòu)可能會(huì)通過(guò)假借合法的金融機(jī)構(gòu)掌控基金管理公司，利用金融杠桿以合法的形式借用基金管理人進(jìn)行市場(chǎng)操縱。
其次是對(duì)管理人約束與激勵(lì)不足。在約束方面，契約型基金主要是由托管人和持有人大會(huì)對(duì)管理人進(jìn)行監(jiān)督和約束。但由于持有人較為分散，且大多數(shù)投資者關(guān)注的是資本獲利，通常用腳投票來(lái)選擇投資方向，沒(méi)有足夠的動(dòng)力行使監(jiān)督權(quán)，使持有人大會(huì)無(wú)法對(duì)管理人起到切實(shí)的監(jiān)督作用。而托管人在固定托管費(fèi)率下受到發(fā)起人選擇權(quán)的限制，沒(méi)有充分發(fā)揮應(yīng)有的監(jiān)督作用。而在激勵(lì)方面，封閉式基金固定的管理費(fèi)提取制度使基金管理人能夠在存續(xù)期內(nèi)獲得持續(xù)穩(wěn)定收益，受業(yè)績(jī)因素的影響有限。管理人只要保持所管理資產(chǎn)的適度規(guī)模，經(jīng)營(yíng)上較小的壓力使其沒(méi)有足夠大提升業(yè)績(jī)的動(dòng)力。同時(shí)，這種他利性經(jīng)營(yíng)與獲取固定的報(bào)酬的矛盾，弱化了管理人對(duì)基金的責(zé)任心。而目前報(bào)酬機(jī)制和基金評(píng)級(jí)體系的建立也無(wú)法達(dá)到對(duì)不同水平的基金管理人的有效區(qū)分和激勵(lì)，不利于優(yōu)勝劣汰競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的形成。
最后管理人的有限責(zé)任制、低資本金與持有人利益的矛盾。經(jīng)理人對(duì)基金運(yùn)作結(jié)果只承擔(dān)有限責(zé)任，損失風(fēng)險(xiǎn)由受益人承擔(dān)。當(dāng)管理人違反基金宗旨違規(guī)操作甚至損害基金資產(chǎn)或持有人損失時(shí)，則其應(yīng)當(dāng)承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，即應(yīng)以基金經(jīng)理人的注冊(cè)資本金予以賠償，這樣管理人資本金的多少就決定著持有人求償安全性的高低。
三、中國(guó)證券投資基金管理人行為的制度背景
從制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的視角來(lái)分析目前中國(guó)證券市場(chǎng)投資基金管理人行為背后的原因可以總結(jié)為：在強(qiáng)制性制度變遷下，基金管理公司的發(fā)起人都是以國(guó)有制為基礎(chǔ)的證券公司、信托機(jī)構(gòu)等，導(dǎo)致證券投資基金的產(chǎn)權(quán)約束不夠，產(chǎn)權(quán)所有人不明確就難以生成對(duì)基金管理人嚴(yán)格有效的監(jiān)督；中國(guó)證券市場(chǎng)上存在兩種契約，一種是事實(shí)上以國(guó)家為監(jiān)管人的基金公司，一種是以投資者個(gè)人為委托人和監(jiān)督人的資金契約。兩種契約制度在競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則上的不公平，使兩種制度的收益成本不同，從而出現(xiàn)證券市場(chǎng)上投資手法“劣幣驅(qū)逐良幣”的現(xiàn)象，利益因素促使基金管理人投機(jī)炒作；由于中國(guó)證券市場(chǎng)制度的功能缺陷，上市公司普遍效率不高，導(dǎo)致證券投資基金管理人將利潤(rùn)來(lái)源轉(zhuǎn)向投機(jī)炒作甚至是違規(guī)行為。
基金管理人的外部制度環(huán)境是與中國(guó)證券市場(chǎng)和投資基金所處的發(fā)展階段相聯(lián)系的，中國(guó)資本市場(chǎng)屬于歷史短、不規(guī)范的新興市場(chǎng)，還存在著結(jié)構(gòu)和深度上的問(wèn)題。目前可供投資基金選擇的投資品種僅有國(guó)債、流通股等，范圍十分狹窄，同時(shí)相應(yīng)的獲取收益規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的金融工具也非常少，因此造成基金投資渠道單一，導(dǎo)致了基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)及投資策略的趨同性。同時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變幻無(wú)常，投資者的急功近利，證券市場(chǎng)濃重的投機(jī)氛圍，其中的每一項(xiàng)都足以將科學(xué)的投資理念扼殺掉，并進(jìn)而扭曲了基金管理人的精神和企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)，然而投資理念恰恰是基金管理人的靈魂。
在投資基金制度中，基金管理人由基金管理公司聘任，盡管并不擁有基金的資產(chǎn)，但它接受基金投資者的委托而運(yùn)作基金資產(chǎn)，同時(shí)每年提取固定的管理費(fèi)，投資人在承擔(dān)全部投資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)享有收益權(quán)。從微觀層面上看，基金管理人的組織制度也存在著缺陷，一方面，基金管理公司只能由證券公司作發(fā)起人，公司的管理人由發(fā)起公司指派，導(dǎo)致了基金管理公司與證券公司天然具有重大的關(guān)聯(lián)關(guān)系，目前證券公司普遍存在的自營(yíng)行為，使其和基金管理公司在市場(chǎng)上相互配合成為可能；另一方面，基金管理公司“內(nèi)部人”控制傾向又排斥了基金經(jīng)理人市場(chǎng)和社會(huì)選擇機(jī)制，壓制了“管理者市場(chǎng)”的形成，使基金管理公司實(shí)際上不是“專家”理財(cái)而是“莊家”理財(cái)，從而出現(xiàn)了種種不規(guī)范甚至不合法行為，給證券市場(chǎng)帶來(lái)了較大的負(fù)面效應(yīng)。
可見(jiàn)，當(dāng)基金管理人所處的制度環(huán)境存在缺陷時(shí)，外部監(jiān)管、基金治理結(jié)構(gòu)的漏洞會(huì)為基金管理人提供“違規(guī)條件”。因此從制度上分析證券投資基金管理人的行為，將發(fā)現(xiàn)其行為的本源，而只有發(fā)現(xiàn)行為背后深層原因后才能指導(dǎo)我們提出規(guī)范、引導(dǎo)行為的方法，并針對(duì)目前中國(guó)證券投資基金的問(wèn)題提出切實(shí)可行的解決方案。
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關(guān)鍵詞：天然氣產(chǎn)業(yè)；產(chǎn)業(yè)投資基金；基金管理公司
中圖分類號(hào)：F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2016）27-0026-02
“十三五”期間，集團(tuán)公司計(jì)劃投資300億元，投資范圍囊括了城市燃?xì)?、勘探開(kāi)發(fā)、燃?xì)饩C合利用等六大產(chǎn)業(yè)板塊。為了保證集團(tuán)公司“十三五”期間的產(chǎn)業(yè)投資規(guī)劃順利實(shí)施，使集團(tuán)公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更加合理，集團(tuán)公司擬設(shè)立雙基金產(chǎn)業(yè)投資基金方案以加快集團(tuán)公司的發(fā)展，使集團(tuán)公司逐步成為核心優(yōu)勢(shì)突出、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)完整的國(guó)有大型燃?xì)猱a(chǎn)業(yè)集團(tuán)，為我國(guó)天然氣資源的安全供應(yīng)提供保障。
一、燃?xì)猱a(chǎn)業(yè)集團(tuán)設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金的作用
（一）開(kāi)辟產(chǎn)業(yè)資本來(lái)源，增強(qiáng)資金實(shí)力，擴(kuò)大市場(chǎng)占有率
天然氣行業(yè)乃資本密集型行業(yè)，資金實(shí)力，尤其是股權(quán)資金實(shí)力，在爭(zhēng)奪能源市場(chǎng)份額的競(jìng)爭(zhēng)中至關(guān)重要。成立專業(yè)運(yùn)作的產(chǎn)業(yè)投資基金，不僅能增強(qiáng)集團(tuán)公司今后新建及收購(gòu)項(xiàng)目的資金實(shí)力，而且在資金籌措效率更具優(yōu)勢(shì)。資金實(shí)力的增強(qiáng)，將輔助集團(tuán)公司占據(jù)更大的能源市場(chǎng)份額。
（二）加強(qiáng)集團(tuán)對(duì)投資項(xiàng)目的控制、管理，滿足集團(tuán)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展需要
集團(tuán)公司作為??產(chǎn)業(yè)投資基金管理人的實(shí)際控制人，負(fù)責(zé)向產(chǎn)業(yè)投資基金管理人派出管理人員并負(fù)責(zé)產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)營(yíng)管理。外部合作伙伴通過(guò)產(chǎn)業(yè)投資基金對(duì)集團(tuán)擬合作投資項(xiàng)目進(jìn)行投資后，集團(tuán)可以通過(guò)控制產(chǎn)業(yè)投資基金以實(shí)現(xiàn)對(duì)下屬投資項(xiàng)目的統(tǒng)一管理，使各項(xiàng)目公司的經(jīng)營(yíng)決策由集團(tuán)統(tǒng)一，這對(duì)于集團(tuán)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展有重要的戰(zhàn)略意義。
（三）優(yōu)化集團(tuán)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，降低資產(chǎn)負(fù)債率
過(guò)于依賴債權(quán)融資可能會(huì)限制燃?xì)饧瘓F(tuán)后續(xù)戰(zhàn)略布局的實(shí)施，因此集團(tuán)需要采用創(chuàng)新的資本市場(chǎng)融資工具降低資產(chǎn)負(fù)債率，優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，輔助集團(tuán)公司戰(zhàn)略實(shí)施。
（四）開(kāi)辟新的盈利點(diǎn)，提升盈利能力及資本回報(bào)水平
集團(tuán)公司作為產(chǎn)業(yè)投資基金管理人及產(chǎn)業(yè)投資基金劣后級(jí)投資人，不僅可以取得固定管理費(fèi)，同時(shí)還可以分享產(chǎn)業(yè)投資基金的高收益，從而能增強(qiáng)集團(tuán)的盈利能力和資本回報(bào)率。
（五）成立產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司有利于加強(qiáng)管理
集團(tuán)公司組建專門(mén)的投融資管理團(tuán)隊(duì)，安排設(shè)立合伙制產(chǎn)業(yè)投資基金并向管理公司派遣高管及主要的公司管理、運(yùn)營(yíng)人員，負(fù)責(zé)產(chǎn)業(yè)投資基金的投資決策、管理、退出等業(yè)務(wù)。通過(guò)本次產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立及運(yùn)作，集團(tuán)可以打造一支專業(yè)的投融資管理團(tuán)隊(duì)及產(chǎn)業(yè)投資基金管理團(tuán)隊(duì)，為公司后續(xù)產(chǎn)業(yè)投資基金的募集奠定良好的基礎(chǔ)。
二、燃?xì)猱a(chǎn)業(yè)集團(tuán)設(shè)立投資基金的總體方案
（一）設(shè)立??產(chǎn)業(yè)投資管理有限公司
產(chǎn)業(yè)投資基金擬由集團(tuán)公司組建產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司，可命名“??產(chǎn)業(yè)投資管理有限公司”負(fù)責(zé)基金的運(yùn)作及管理。
燃?xì)猱a(chǎn)業(yè)投資管理有限公司組建方案，燃?xì)猱a(chǎn)業(yè)投資管理公司的設(shè)立方案主要有以下三種：
方案一，集團(tuán)公司及旗下的子公司注冊(cè)成立“燃?xì)猱a(chǎn)業(yè)投資管理有限公司”，注冊(cè)資本為1 000萬(wàn)元，其中集團(tuán)公司出資400萬(wàn)元，持有40%的股權(quán)；三家子公司各出資200萬(wàn)元，分別持有20%股權(quán)。
方案二，集團(tuán)公司及其子公司與外部合作方注冊(cè)成立“燃?xì)猱a(chǎn)業(yè)投資管理有限公司”，注冊(cè)資本為1 000萬(wàn)元，其中集團(tuán)公司及其子公司出資不低于?510萬(wàn)元，持有不低于51%的股權(quán)；外部合作方（最好是財(cái)務(wù)顧問(wèn)和基金公司）出資不超過(guò)490萬(wàn)元，持有不超過(guò)49%股權(quán)。其中，外部合作方應(yīng)具備以下條件之一：（1）具有燃?xì)鈨?chǔ)運(yùn)、城市燃?xì)?、勘探開(kāi)發(fā)、燃?xì)饩C合利用、道路氣化、涉氣裝備制造、工程建設(shè)與技術(shù)服務(wù)在內(nèi)的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目資源，用于基金的項(xiàng)目投資；具有豐富的天然氣產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)、管理經(jīng)驗(yàn)，提高基金在專業(yè)方面的管理能力；（2）具有較強(qiáng)的尋找投資項(xiàng)目、分析項(xiàng)目投資的可行性以及募集和基金管理能力；（3）具有較強(qiáng)的資金實(shí)力和募集資金的渠道。
方案三，集團(tuán)公司及其子公司首先注冊(cè)成立“燃?xì)猱a(chǎn)業(yè)投資管理有限公司”，注冊(cè)資本為1 000萬(wàn)元，后期可引入具有優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目資源或較強(qiáng)基金擬投資項(xiàng)目專業(yè)管理能力的合作方增資進(jìn)入管理公司，但增資完成后燃?xì)饧瘓F(tuán)及其子公司持股合計(jì)應(yīng)不低于51%。
三種組建方案比較分析：
方案一的優(yōu)點(diǎn)：（1）基金管理公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為簡(jiǎn)單，為集團(tuán)及其控制的機(jī)構(gòu)，設(shè)立手續(xù)較為簡(jiǎn)便；（2）基金管理公司為集團(tuán)100%控制，有利于集團(tuán)對(duì)基金的管理控制。缺點(diǎn)：（1）集團(tuán)及其下屬子公司需要履行全部的出資義務(wù)，出資金額較高；（2）其他合作方在基金中的參與度受到限制，對(duì)其他合作方的吸引力會(huì)下降。
方案二的優(yōu)點(diǎn)：（1）基金在設(shè)立初期即引入種子項(xiàng)目、資金、管理方面的合作合伙，有利于基金的迅速做大做強(qiáng)；（2）通過(guò)優(yōu)質(zhì)合作方的引入，能夠增強(qiáng)基金的影響力，有利于資金募集。缺點(diǎn)：（1）前期需要安排好合作機(jī)構(gòu)，選擇合適的合作機(jī)構(gòu)需要花費(fèi)較長(zhǎng)時(shí)間，基金管理公司、基金設(shè)立的流程會(huì)顯著加長(zhǎng)；（2）集團(tuán)雖然還是處于控股地位，但控制力有所降低。
方案三的優(yōu)點(diǎn)：（1）前期由集團(tuán)及下屬公司設(shè)立基金管理公司，操作簡(jiǎn)便，有利于基金管理公司及基金的迅速設(shè)立；（2）基金管理公司保留其他優(yōu)質(zhì)合作方增資的空間。若未來(lái)在種子項(xiàng)目的選取、基金募集、基金管理方面有優(yōu)質(zhì)合作方，可以吸引其通過(guò)參股基金管理公司的形式參與基金，增強(qiáng)基金的影響力。缺點(diǎn)：基金管理公司為有限責(zé)任公司，對(duì)基金管理公司進(jìn)行增資，需要原有股東的同意，需要一定的溝通協(xié)調(diào)。
綜合考慮上述方案的比較結(jié)果，若需要保證集團(tuán)對(duì)未來(lái)設(shè)立的基金的控制力，則可以考慮采納方案一；若目前已有較為優(yōu)質(zhì)的合作方可參與基金，則可以考慮采納方案二；若考慮到基金管理公司及首期基金的迅速設(shè)立，同時(shí)為未來(lái)基金的發(fā)展預(yù)留空間，則重點(diǎn)考慮采納方案三。
設(shè)立??產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)：
產(chǎn)業(yè)基金采取有限合伙企業(yè)的形式。由燃?xì)猱a(chǎn)業(yè)投資管理有限公司出資900萬(wàn)元擔(dān)任合伙企業(yè)普通合伙人；其余由有限合伙人出資，約為50億元，其中外部投資人作為合伙企業(yè)的優(yōu)先級(jí)有限合伙人，出資40億元，燃?xì)饧瘓F(tuán)作為合伙企業(yè)的劣后級(jí)有限合伙人，出資10億元。合伙企業(yè)出資總額為50億元。
合伙企業(yè)管理人及合伙企業(yè)聘請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)，負(fù)責(zé)優(yōu)先級(jí)LP的資金募集以及與合伙企業(yè)管理人組建合伙企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)、制定合伙企業(yè)投資及管理制度。
燃?xì)猱a(chǎn)業(yè)投資管理有限公司擔(dān)任合伙企業(yè)管理人，與財(cái)務(wù)顧問(wèn)組成合伙企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)，負(fù)責(zé)合伙企業(yè)的投資管理、日常管理和信息披露等工作。
總體基金方案設(shè)計(jì)（圖略）。
（二）??產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)方案
??產(chǎn)業(yè)投資基金擬采取有限合伙企業(yè)的組織形式，即基金為合伙企業(yè)，暫命名“燃?xì)猱a(chǎn)業(yè)投資企業(yè)（有限合伙）”（以下簡(jiǎn)稱“合伙企業(yè)”“產(chǎn)業(yè)投資基金”或“基金”）。概要如下：
基金名稱：??產(chǎn)業(yè)投資基金（有限合伙）由集團(tuán)公司發(fā)起，總規(guī)?？稍O(shè)計(jì)為50億元；后續(xù)可根據(jù)項(xiàng)目投資情況分期募集或設(shè)立多個(gè)子基金，如視擬投資項(xiàng)目類型，分別設(shè)立股權(quán)類投資子基金、夾層類投資子基金、債權(quán)類投資子基金?；鸷匣锓蓊~分為普通合伙份額及有限合伙份額，其中有限合伙份額又分為優(yōu)先級(jí)、劣后級(jí)，其中：優(yōu)先級(jí)規(guī)模40億元，向合格投資人募集；劣后級(jí)規(guī)模10億元，由集團(tuán)公司出資認(rèn)購(gòu)，若分期發(fā)行，則各期子基金優(yōu)先、劣后比例均保持為4∶1?；鹌谙逓槭?，其中每個(gè)子基金期限原則上不超過(guò)（3+1）年。
募集資金用途：基金以募集的資金以股權(quán)、債權(quán)、股債混合的方式用于天然氣開(kāi)發(fā)、管道、LNG等項(xiàng)目的收購(gòu)、融資，用于滿足集團(tuán)的資本金需求。
投資方式：（1）基金管理人與集團(tuán)公司共同篩選投資項(xiàng)目，經(jīng)投資委員會(huì)批準(zhǔn)后，由基金對(duì)目標(biāo)項(xiàng)目公司進(jìn)行股權(quán)或債權(quán)投資；（2）基金可以選擇以增資、收購(gòu)股權(quán)的形式進(jìn)行股權(quán)投資，或以股東借款、委托貸款、信托融資等方式進(jìn)行債權(quán)投資。
項(xiàng)目篩選標(biāo)準(zhǔn)：（1）股權(quán)類項(xiàng)目篩選：資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)質(zhì)，未來(lái)盈利能力較強(qiáng)。項(xiàng)目處于建設(shè)前期或孵化期，未來(lái)二至三年可產(chǎn)生現(xiàn)金流；（2）債權(quán)類項(xiàng)目篩選：視增信措施可靈活確定，原則上在融資期內(nèi)項(xiàng)目本身的現(xiàn)金流能夠覆蓋融資本息。
投資退出方式：（1）股權(quán)類、夾層類投資項(xiàng)目退出，由項(xiàng)目公司向股東分紅實(shí)現(xiàn)退出；（2）基金通過(guò)其持有的項(xiàng)目公司IPO或者將項(xiàng)目公司裝入下屬上市公司實(shí)現(xiàn)退出；（3）基金通過(guò)將其持有的項(xiàng)目公司股權(quán)及債權(quán)轉(zhuǎn)讓給集團(tuán)公司或其他第三方機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)退出；（4）債權(quán)類投資項(xiàng)目退出，由項(xiàng)目公司按照與基金簽訂的相關(guān)借款協(xié)議的約定向基金還本付息。
2006年12月30日，星期六，入冬以來(lái)第一場(chǎng)大雪突臨華北，天津迎賓館仍然迎來(lái)了百余位政商來(lái)賓。天津市長(zhǎng)戴相龍宣布，渤海產(chǎn)業(yè)投資基金正式掛牌，總規(guī)模200億元，首期金額60.8億元。渤海產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司亦于同日揭牌成立。
渤海基金出資人是全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)、國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、國(guó)家郵政儲(chǔ)匯局、天津市津能投資公司、中銀集團(tuán)投資有限公司（下稱中銀投資）、中國(guó)人壽保險(xiǎn)（集團(tuán)）公司、中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限公司，以及同時(shí)掛牌成立的渤海產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司（下稱渤海基金管理公司）。其中，全國(guó)社保基金等前五家出資人各出資10億元，人壽集團(tuán)和人壽股份共出資10億元，渤?；鸸芾砉境鲑Y8000萬(wàn)元；基金以封閉方式運(yùn)作，存續(xù)期15年。
依照國(guó)家發(fā)改委的批復(fù)，渤海產(chǎn)業(yè)基金為契約型，基金首期資產(chǎn)委托渤海產(chǎn)業(yè)基金管理公司管理，委托交通銀行托管。按照契約型基金的有關(guān)法律規(guī)定，渤海產(chǎn)業(yè)基金不設(shè)董事會(huì)，基金持有人大會(huì)是最高權(quán)力機(jī)構(gòu)。
作為資金管理方的渤?；鸸芾砉咀?cè)資本金為2億元，中銀國(guó)際控股公司（下稱中銀國(guó)際）占48％的股份，天津泰達(dá)投資控股有限公司持22％，六家基金持有人（人壽集團(tuán)和人壽股份合并計(jì)算）各占5％。目前，渤?；鸸芾砉具€在依照程序進(jìn)行工商登記。
中國(guó)銀行行長(zhǎng)、中銀國(guó)際董事長(zhǎng)李禮輝與曾任新橋投資集團(tuán)董事總經(jīng)理的歐巍將分別出任渤?；鸸芾砉镜亩麻L(zhǎng)和總經(jīng)理。據(jù)悉，此前，中銀國(guó)際及天津方面曾力邀香港投資銀行家梁伯韜出面管理這一基金；然而，后來(lái)梁伯韜由于身陷電訊盈科收購(gòu)案的重圍（參見(jiàn)《財(cái)經(jīng)》2006年第15期“破解電盈僵局”），最終作罷。
梁伯韜曾向《財(cái)經(jīng)》記者表示，放棄這樣一個(gè)機(jī)會(huì)非?？上?。
“渤?；鹩行﹥?nèi)部的事情還沒(méi)有做完就掛牌了，主要是想趕在2006年完成?！?007年1月3日，一位天津?yàn)I海新區(qū)的政府官員對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)：“渤?；皤@得批復(fù)已經(jīng)有一年了，不宜再拖到2007年?！?/p>
博弈與混合
渤海基金備受矚目的深層原因在于，業(yè)內(nèi)均將其視為發(fā)展中國(guó)式私人股權(quán)投資基金（Private Equity Fund,下稱PE）的一次突破。中銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征即表示，產(chǎn)業(yè)基金事實(shí)上只是中國(guó)的一種特定名稱，實(shí)質(zhì)正是PE的一種。
近年來(lái)，像凱雷集團(tuán)、新橋資本集團(tuán)等大型PE在國(guó)際乃至中國(guó)股權(quán)市場(chǎng)上叱咤風(fēng)云，令中國(guó)國(guó)內(nèi)的投資界心動(dòng)不已，2006年相關(guān)專題的研討會(huì)從來(lái)都是高朋滿座。
在國(guó)外，PE的組織形式多為有限合伙制，即由普通合伙人（General Partner）和有限合伙人（Limited Partner）組成。一只私募股權(quán)基金的募集過(guò)程和結(jié)構(gòu)一般是：基金管理公司作為發(fā)起人發(fā)起，向特定的投資者募集資金，以合伙企業(yè)形式設(shè)立基金。其中，基金管理公司一般作為普通合伙人承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，掌握管理和投資等各項(xiàng)決策權(quán)，也做一定的投資，通常占總認(rèn)繳資本的1％；其盈利來(lái)源主要是基金管理費(fèi)和相應(yīng)分紅。而基金投資者作為有限合伙人主要承擔(dān)出資義務(wù)，決策權(quán)有限，一般只負(fù)有以其出資額為限的有限責(zé)任。
這種安排的優(yōu)勢(shì)，是明確了基金投資者和基金管理人之間的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，由于基金管理人承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，因而會(huì)對(duì)其行為形成較好的約束激勵(lì)機(jī)制。
對(duì)照國(guó)際做法，以契約型為主要組織方式的渤海產(chǎn)業(yè)基金有著強(qiáng)烈的實(shí)驗(yàn)和折衷色彩，且實(shí)際上亦兼有公司和合伙制特征。因而有業(yè)內(nèi)人士指出，渤海產(chǎn)業(yè)基金是一個(gè)“混合類型的投資基金”。
契約型基金本質(zhì)上是一種信托安排，又稱信托型基金，一般由基金管理公司、基金托管機(jī)構(gòu)和投資者（受益人）三方通過(guò)信托投資契約而建立。按照有關(guān)規(guī)定，契約型基金的投資者作為信托契約中規(guī)定的受益人，對(duì)基金運(yùn)營(yíng)及重要投資決策通常不具有發(fā)言權(quán)，投資者組成的是持有人大會(huì)而非股東大會(huì)，對(duì)投資決策沒(méi)有太大的影響力。
然而，在渤海產(chǎn)業(yè)基金的安排中，由于基金管理公司大股東中銀國(guó)際并不承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，且該基金缺乏公募基金的流動(dòng)性，各方投資人從投資風(fēng)險(xiǎn)考慮，均有參與基金管理的意愿。因此，渤海產(chǎn)業(yè)基金在管理層面上又引入了公司模式――中銀國(guó)際以大股東身份組建渤海產(chǎn)業(yè)基金管理公司；其他幾家投資機(jī)構(gòu)為了能在基金投資決策時(shí)占有一定的發(fā)言權(quán)，也各自以5％的小比例參股基金管理公司。
“這是各方利益博弈的結(jié)果。這一復(fù)雜的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)既照顧了各方需求，也使大家的利益結(jié)合得更為緊密。”一位知情人士此前曾對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者如是說(shuō)。
作為中國(guó)第一只獲準(zhǔn)試點(diǎn)的大型產(chǎn)業(yè)投資基金，渤?；鹪缭?005年12月即獲得國(guó)務(wù)院同意及發(fā)改委批準(zhǔn)。然而，顯然是利益相關(guān)方的指向各異，最終導(dǎo)致了渤海基金的“難產(chǎn)”。整個(gè)安排中最大的受益者當(dāng)屬天津市。
據(jù)新華社報(bào)道，渤?；饘⒅饕獓@實(shí)現(xiàn)國(guó)務(wù)院對(duì)天津?yàn)I海新區(qū)功能定位進(jìn)行投資，同時(shí)也將支持天津?yàn)I海新區(qū)以外環(huán)渤海區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展。路透社引述中國(guó)媒體報(bào)道稱，渤海產(chǎn)業(yè)基金目前至少選定了三個(gè)項(xiàng)目，其中包括空中客車(chē)天津項(xiàng)目；另外兩個(gè)分別是中石化煉化項(xiàng)目和濱海新區(qū)區(qū)內(nèi)交通建設(shè)。
對(duì)于中銀國(guó)際來(lái)說(shuō)，則獲得了參與管理一家事實(shí)上的PE的牌照――這一牌照甚至早于《產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法》的出臺(tái)，并有可能在未來(lái)不斷擴(kuò)展這一基金管理的規(guī)模。對(duì)于各家投資人來(lái)說(shuō)，固然也獲得了進(jìn)行產(chǎn)業(yè)投資的機(jī)會(huì)，但由于相關(guān)管理辦法和公司構(gòu)架本身并不成熟，更多地要從投資收益和風(fēng)險(xiǎn)控制的角度進(jìn)行考慮。此前即有說(shuō)法稱，基金持有人、監(jiān)管層和地方政府對(duì)于基金投資方向存在著不同意見(jiàn)。
北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系主任何小鋒對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，渤?；疬@種模式，不應(yīng)該成為未來(lái)中國(guó)產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展的主流模式?！爱a(chǎn)業(yè)基金投資者看重的，是基金管理人的能力和業(yè)績(jī)。因此，不應(yīng)該先成立基金再來(lái)找基金管理人?！焙问菄?guó)家發(fā)改委關(guān)于“國(guó)外產(chǎn)業(yè)基金的運(yùn)作制度和機(jī)制”研究課題小組負(fù)責(zé)人。
監(jiān)管分歧猶存
作為試點(diǎn)，渤?；鸪休d的另一重使命，在于摸索產(chǎn)業(yè)投資基金乃至私人股權(quán)投資基金的有效運(yùn)行模式和監(jiān)管尺度。國(guó)家發(fā)改委財(cái)政金融司副司長(zhǎng)曹文煉曾對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，渤海產(chǎn)業(yè)基金將邊試點(diǎn)，邊完善制度建設(shè)，從而推動(dòng)《產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法》（下稱《管理辦法》）盡快正式出臺(tái)。
發(fā)改委的《產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》（下稱《征求意見(jiàn)稿》）稱，產(chǎn)業(yè)投資基金是對(duì)企業(yè)進(jìn)行直接股權(quán)投資、由基金管理人管理和基金托管人托管基金資產(chǎn)的集合理財(cái)方式。這份文件還明確規(guī)定國(guó)家發(fā)改委為產(chǎn)業(yè)投資基金的主管部門(mén)，負(fù)責(zé)對(duì)基金的審批與監(jiān)管。
據(jù)悉，正在起草的《管理辦法》，將主要是對(duì)四類機(jī)構(gòu)參與設(shè)立大型產(chǎn)業(yè)基金設(shè)定審批程序，這四類機(jī)構(gòu)分別是國(guó)有企業(yè)、社?；?、金融機(jī)構(gòu)（包括證券公司、商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司），以及由財(cái)政部撥款的機(jī)構(gòu)和單位。此外，《管理辦法》將可能訂立需要審批的產(chǎn)業(yè)基金規(guī)模門(mén)檻，以10億元單位計(jì)，但具體規(guī)模仍存爭(zhēng)議。
2006年12月初，在北京釣魚(yú)臺(tái)酒店一個(gè)主題為“產(chǎn)業(yè)基金和政策環(huán)境”的內(nèi)部論壇上，國(guó)家發(fā)改委主任馬凱表示，在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家，投資基金已經(jīng)成為同銀行、保險(xiǎn)并列的三大金融業(yè)支柱，國(guó)內(nèi)發(fā)展產(chǎn)業(yè)基金的條件已日漸完善。馬凱還強(qiáng)調(diào)，發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金需要“從試點(diǎn)起步，從試點(diǎn)中完善制度，逐步規(guī)范發(fā)展”，試點(diǎn)的原則將是“多形式，少數(shù)量，重市場(chǎng)”。
據(jù)參加這次會(huì)議的專家透露，目前《管理辦法》制訂中遇到的主要問(wèn)題來(lái)自三個(gè)方面。
一是對(duì)合格投資者和管理人的界定。根據(jù)國(guó)家發(fā)改委對(duì)歐洲股權(quán)直接投資業(yè)的考察，商業(yè)銀行已經(jīng)成為歐洲地區(qū)直接股權(quán)投資基金的首要資金來(lái)源，占24％；養(yǎng)老機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)公司分別占22％和12％；個(gè)人投資者只占6％。目前中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)投資產(chǎn)業(yè)基金均為個(gè)案，需要獲得國(guó)務(wù)院特批。國(guó)家發(fā)改委官員明確表示，希望商業(yè)銀行能被允許投資于產(chǎn)業(yè)基金，不過(guò)這需要得到人民銀行和銀監(jiān)會(huì)的認(rèn)可。
二是對(duì)產(chǎn)業(yè)基金投資的限制。目前產(chǎn)業(yè)基金不能搞負(fù)債，不能借貸款，只能投資未上市企業(yè)的股份。實(shí)際上，國(guó)際上直接股權(quán)投資基金已越來(lái)越多地參與上市公司收購(gòu)，然后將上市公司退市，并且越來(lái)越多的投資基金開(kāi)始通過(guò)負(fù)債形式來(lái)獲取資金。
三是產(chǎn)業(yè)基金是否需要審批。目前創(chuàng)業(yè)投資基金只需實(shí)行備案制，向國(guó)家發(fā)改委及省級(jí)發(fā)改委備案即可，相比之下，審批制使產(chǎn)業(yè)投資基金凸顯了進(jìn)入門(mén)檻。在國(guó)家發(fā)改委看來(lái)，對(duì)于大型的產(chǎn)業(yè)基金，如果沒(méi)有前置審查的話，基金管理公司的道德風(fēng)險(xiǎn)可能無(wú)法控制。但是業(yè)內(nèi)專家則多認(rèn)為，投資者的風(fēng)險(xiǎn)不應(yīng)該由政府過(guò)濾，而是應(yīng)該通過(guò)市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)過(guò)濾。
論文關(guān)鍵詞：證券投資基金資金來(lái)源產(chǎn)品多元化
隨著《證券投資基金管理暫行辦法》的頒布實(shí)施及“開(kāi)元”、“金泰”證券投資基金的規(guī)范設(shè)立，我國(guó)證券投資基金業(yè)迅速發(fā)展，并已逐步成長(zhǎng)為我國(guó)證券市場(chǎng)上影響力最大的機(jī)構(gòu)投資者之一。但是，我國(guó)證券投資基金在高速發(fā)展的同時(shí)，仍然面臨著一些問(wèn)題，主要包括來(lái)自外部的客觀問(wèn)題和基于內(nèi)部治理范疇的問(wèn)題，本文僅對(duì)我國(guó)證券投資基金面臨的來(lái)自外環(huán)境的問(wèn)題進(jìn)行分析，并提出相應(yīng)的對(duì)策。
一、我國(guó)證券投資基金所面臨的非內(nèi)部治理范疇問(wèn)題
(一)我國(guó)證券市場(chǎng)的政策市特征加大了證券投資基金系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
我國(guó)的證券市場(chǎng)是在政府主導(dǎo)下發(fā)展壯大起來(lái)的，盡管市場(chǎng)因素所發(fā)揮的作用在增長(zhǎng)，但是政策仍然是決定我國(guó)證券市場(chǎng)走向的首要因素。有關(guān)專家曾對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果表明我國(guó)證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)高達(dá)60％，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為40％，而西方成熟證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)一般為25％，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為75％。從股票市場(chǎng)十年的發(fā)展歷程來(lái)看，每一次轉(zhuǎn)折都伴隨著重大政策的出臺(tái)，市場(chǎng)在政策的干擾下發(fā)揮著微弱的作用．因此我國(guó)的證券市場(chǎng)很難發(fā)揮作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行晴雨表的作用。一般而言，證券投資基金投資組合只能分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，卻對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)能為力。由于我國(guó)證券市場(chǎng)的政策市特征，只有能夠準(zhǔn)確預(yù)測(cè)和及時(shí)掌握政策的變化，并采取相應(yīng)的投資決策，才能夠分散系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而對(duì)于政策的變動(dòng)，證券投資基金是難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的。因此，我國(guó)證券市場(chǎng)的政策市特征無(wú)疑加大了我國(guó)證券投資基金的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
(二)相關(guān)法律法規(guī)的不健全、不明確嚴(yán)重影響證券投資基金的健康發(fā)展
目前，國(guó)內(nèi)證券投資基金業(yè)監(jiān)管的法律體系尚未完全建立起來(lái)。在基金業(yè)發(fā)達(dá)的美國(guó)，對(duì)共同基金的規(guī)范和監(jiān)管，不僅有證券法、投資公司法、投資顧問(wèn)法，而且有基金行業(yè)的自律，國(guó)內(nèi)目前基金監(jiān)管所依據(jù)的是《證券投資基金管理暫行辦法》，行業(yè)自律和基金管理人的自我監(jiān)控尚處于探索之中。
同我國(guó)的上市公司一樣，我國(guó)基金管理公司也普遍存在委托問(wèn)題。基金持有人委托信托人行使基金持有人的權(quán)利并承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù)，基金管理人受托管理基金，基金托管人監(jiān)督基金管理人的實(shí)際運(yùn)作。目前在我國(guó)基金的實(shí)際運(yùn)作中，尚無(wú)信托人這一法律主體，基金托管人在某種程度上兼任了信托人的角色。根據(jù)有關(guān)規(guī)定，基金托管人只能由四大國(guó)有商業(yè)銀行擔(dān)任。由于法律法規(guī)上的缺陷，四大國(guó)有商業(yè)銀行的托管人職責(zé)僅僅限于基金的會(huì)計(jì)核算和基金資產(chǎn)的托管，而面對(duì)基金運(yùn)作中違規(guī)操作和損害基金持有人利益時(shí)，采取何種法律行動(dòng)，履行何種法律程序，還沒(méi)有明確的規(guī)定，對(duì)于基金的管理和懲罰完全通過(guò)證監(jiān)會(huì)的行政處分來(lái)實(shí)現(xiàn)。且處分多來(lái)自行政手段，極有可能為基金管理公司損害基金持有人利益而不受法律制裁留下隱患。
從實(shí)際的運(yùn)作效果來(lái)看，我國(guó)基金管理中的委托人和人只是法律形式上的關(guān)系，委托人無(wú)法通過(guò)法律手段和制度安排來(lái)防范人的道德風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)人未能履行誠(chéng)信義務(wù)的時(shí)候，利益損失就不可避免，而當(dāng)利益損失發(fā)生后，也沒(méi)有相應(yīng)的法律制度來(lái)保障委托人追償由于人行為不當(dāng)所形成的損失。
對(duì)于現(xiàn)階段的基金管理公司而言，雖然在形式上構(gòu)筑了公司治理結(jié)構(gòu)和各項(xiàng)規(guī)章制度，但是由于國(guó)有化的傾向，現(xiàn)代企業(yè)制度所要求的約束和制衡精神卻遠(yuǎn)未在實(shí)際公司運(yùn)作中得以真正體現(xiàn)，自律程度的高低決定著基金管理公司的規(guī)范程度。因此，委托問(wèn)題就不可避免。
(三)投資者參與證券投資的意識(shí)淡薄，對(duì)基金缺乏認(rèn)識(shí)
投資基金最初產(chǎn)生于英國(guó)，但目前最發(fā)達(dá)的是美國(guó)。投資基金在美國(guó)成為共同基金(MutualFund)，把許多投資者不同的投資份額匯集起來(lái)，交由專業(yè)的投資經(jīng)理進(jìn)行操作，所得收益按投資者出資比例分享。投資基金本質(zhì)是一種金融信托。目前國(guó)內(nèi)投資者對(duì)基金缺乏認(rèn)識(shí)，一方面認(rèn)為投資基金不如投資股票；另一方面認(rèn)為投資基金不如存款，因?yàn)楹笳甙踩禂?shù)更高。其實(shí)，基金既有股票的收益性，又有存款的安全性，不過(guò)程度都略低些它是一種介于股票和存款之間的投資品種。投資者沒(méi)有認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)的主要原因可能是因?yàn)閲?guó)內(nèi)居民金融投資意識(shí)淡薄，參與證券投資的程度較低，我國(guó)居民證券資產(chǎn)占金融資產(chǎn)的比例尚不足5％。
(四)證券投資基金品種單一
西方成熟證券市場(chǎng)，經(jīng)過(guò)一百年的發(fā)展，已經(jīng)形成了門(mén)類眾多的基金產(chǎn)品。就投資對(duì)象而言，由股票基金、貨幣市場(chǎng)基金、債券基金、衍生金融產(chǎn)品基金、混合基金等，股票基金內(nèi)部又有成長(zhǎng)型基金、價(jià)值型基金、平衡型基金、小企業(yè)型基金、科技型基金、行業(yè)型基金、地區(qū)或國(guó)家型基金、指數(shù)基金等。
目前我國(guó)基金品種比較單一，從基金類型上而言，有開(kāi)放式和封閉式；就投資對(duì)象而言，僅有股票基金或者說(shuō)股票債券混合基金。一般而言，一個(gè)國(guó)家金融產(chǎn)品的豐富程度與該國(guó)資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的發(fā)育程度及開(kāi)放程度是密切相關(guān)的?；甬a(chǎn)品創(chuàng)新所面臨的問(wèn)題需要證券市場(chǎng)的不斷開(kāi)放和不斷成熟來(lái)解決，而不僅僅通過(guò)模仿西方市場(chǎng)的產(chǎn)品來(lái)解決。
(五)基金管理人員素質(zhì)有待提高
目前國(guó)內(nèi)證券投資基金從業(yè)人員的從業(yè)時(shí)間還比較短，投資技巧及防范風(fēng)險(xiǎn)能力等方面缺乏經(jīng)驗(yàn)，整個(gè)管理人員隊(duì)伍還有待建設(shè)；我國(guó)基金管理公司成立的時(shí)間也較短，企業(yè)形象尚未完全建立，管理體系、運(yùn)作機(jī)制等方面還有待完善。
二、完善證券投資基金管理的對(duì)策
(一)拓寬基金業(yè)發(fā)展的資金來(lái)源渠道
積極引導(dǎo)個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者將資金用于購(gòu)買(mǎi)基金憑證，機(jī)構(gòu)投資者的資金不僅量大而且穩(wěn)定，可以為基金業(yè)的發(fā)展提供可靠的“輸血”通道。為此，可進(jìn)一步放寬保險(xiǎn)資金投資于基金的比例，逐步允許社會(huì)保障資金進(jìn)入基金市場(chǎng)。美國(guó)、英國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的證券投資基金發(fā)展歷程告訴我們，真正推動(dòng)基金業(yè)發(fā)展的動(dòng)力來(lái)自于養(yǎng)老基金的發(fā)展。隨著我國(guó)老齡人口的不斷增加，企業(yè)養(yǎng)老基金和居民養(yǎng)老基金體系的建立和完善勢(shì)在必行。
(二)完善證券投資基金法律法規(guī)體系
隨著證券投資基金的不斷發(fā)展，許多問(wèn)題由于法律法規(guī)的缺乏而無(wú)法得以及時(shí)公正的處理，往往是由行政政策取而代之，而行政政策的透明度和持續(xù)性通常很難得以保證，法律法規(guī)的滯后性已經(jīng)在某種程度上阻礙了證券市場(chǎng)的良性發(fā)展，其后果就是市場(chǎng)參與者自行其是，從而導(dǎo)致普遍違規(guī)甚至普遍違法。
因此，建立健全以《投資基金法》為核心的基金法律制度體系，使基金持有人、基金托管人、基金信托人、基金管理人的地位和相互關(guān)系通過(guò)法律的形式得以確立，明確市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則，從而逐步擺脫過(guò)去過(guò)分依賴行政指令的發(fā)展軌道，逐步實(shí)現(xiàn)我國(guó)基金業(yè)發(fā)展的規(guī)范化和法制化。
(三)建立完善我國(guó)證券投資基金績(jī)效評(píng)價(jià)體系及機(jī)構(gòu)
建立完善證券投資基金績(jī)效評(píng)價(jià)體系及機(jī)構(gòu)對(duì)投資者而言是大有裨益的，首先，投資者可以借此評(píng)價(jià)基金經(jīng)理完成匯報(bào)率目標(biāo)情況如何以及在投資過(guò)程中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制如何。其次，投資者還可以對(duì)基金之間、基金與實(shí)行被動(dòng)投資戰(zhàn)略的基準(zhǔn)指數(shù)之間進(jìn)行比較，評(píng)價(jià)其績(jī)效情況。我國(guó)證券投資基金績(jī)效評(píng)價(jià)及機(jī)構(gòu)的建立與完善，不僅可以切實(shí)保護(hù)投資人的利益，加強(qiáng)對(duì)基金管理公司的風(fēng)險(xiǎn)防范，而且有助于基金管理公司之間的競(jìng)爭(zhēng)，起到優(yōu)勝劣汰的作用，使證券投資基金真正發(fā)揮“專家理財(cái)”的作用，充當(dāng)我國(guó)證券市場(chǎng)的“市場(chǎng)穩(wěn)定器”。
(四)加速基金監(jiān)管市場(chǎng)化進(jìn)程
隨著我國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)放程度和市場(chǎng)化程度的不斷提高，監(jiān)管層應(yīng)逐步調(diào)整對(duì)于證券投資基金的監(jiān)管目標(biāo)，加速基金監(jiān)管市場(chǎng)化進(jìn)程。市場(chǎng)化的監(jiān)管包括:維護(hù)和促進(jìn)市場(chǎng)的公正、公平、公開(kāi)、高效和透明，保護(hù)基金持有人利益，防止基金業(yè)內(nèi)的犯罪和欺詐行為。
為達(dá)到上述監(jiān)管目標(biāo)，監(jiān)管部門(mén)可以利用下列監(jiān)管途徑:對(duì)于基金公司、托管銀行及基金從業(yè)人員特別是高級(jí)管理人員行為的監(jiān)督;促進(jìn)基金從業(yè)人員的自律，遵守道德標(biāo)準(zhǔn)和職業(yè)規(guī)范;加強(qiáng)向社會(huì)公眾進(jìn)行基金業(yè)的信息披露，維護(hù)公眾對(duì)于基金的信心;利用社會(huì)媒體的力量加強(qiáng)對(duì)基金業(yè)的監(jiān)督;加強(qiáng)對(duì)于基金公司、托管銀行內(nèi)部控制和風(fēng)險(xiǎn)管理的檢查力度等。
(五)完善基金從業(yè)人員資格管理制度及激勵(lì)機(jī)制
人才素質(zhì)是決定基金業(yè)發(fā)展的根本，建立科學(xué)的管理體制和有效的激勵(lì)機(jī)制，不斷培養(yǎng)和吸引優(yōu)秀人才加人到基金行業(yè)是監(jiān)管層和基金管理公司所面臨的一項(xiàng)重要任務(wù)。因此，要完善基金從業(yè)人員資格管理制度，組織基金從業(yè)人員的資格考試和認(rèn)證，不斷提高從業(yè)人員素質(zhì);要完善從業(yè)人員的道德操守和行為規(guī)范，建立包括社會(huì)監(jiān)督在內(nèi)的監(jiān)督機(jī)制，督促?gòu)臉I(yè)人員格守職業(yè)道德。
【關(guān)鍵詞】證券投資基金；道德風(fēng)險(xiǎn)；內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)
證券投資基金是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合證券投資方式，它是通過(guò)發(fā)行基金單位憑證，集中投資者的資金，由基金托管人托管，基金管理人管理和運(yùn)用資金，從事股票、債券等金融工具進(jìn)行投資。證券投資基金體現(xiàn)了一種信托關(guān)系，投資者與上市公司不發(fā)生直接關(guān)系。我國(guó)證券投資基金自起步發(fā)展至今，在快速發(fā)展的同時(shí)也存在諸多問(wèn)題。
一、我國(guó)證券投資基金發(fā)展中存在的問(wèn)題
（一）政策市特征擴(kuò)大證券投資基金系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
縱觀我國(guó)證券投資基金業(yè)的發(fā)展，相關(guān)監(jiān)管部門(mén)全權(quán)審批負(fù)責(zé)了從基金管理公司的成立直至開(kāi)放式基金的發(fā)行的全過(guò)程，這也導(dǎo)致盡管市場(chǎng)因素在我國(guó)證券市場(chǎng)中發(fā)揮著日益重要的作用，但政府政策仍是決定我國(guó)證券市場(chǎng)走向的首要因素。
一般而言，證券投資基金投資組合只能分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)卻無(wú)能為力。由于我國(guó)證券市場(chǎng)的政策市特征，只有能夠準(zhǔn)確預(yù)測(cè)和及時(shí)掌握政策的變化，并采取相應(yīng)的投資決策，才能夠分散政策風(fēng)險(xiǎn)，而這一點(diǎn)是很難做到。因此政策風(fēng)險(xiǎn)作為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之一，政策市特征無(wú)疑擴(kuò)大了我國(guó)證券投資基金的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
（二）相關(guān)法律體系不健全影響證券投資基金健康發(fā)展
目前，我國(guó)有關(guān)證券投資基金的法律法規(guī)很多卻較為分散，但是沒(méi)有完整健全的投資基金法律體系確?；鹨?guī)范健康發(fā)展。在現(xiàn)行法律如《證券投資基金管理暫行辦法》中，并未規(guī)定基金托管人、經(jīng)理人與受益人之間的關(guān)系和權(quán)利義務(wù)等，各方的權(quán)利義務(wù)難以平衡。為了保障我國(guó)證券投資基金正常運(yùn)行，實(shí)現(xiàn)投資基金業(yè)的法制化與規(guī)范化，建立以證券投資基金法為核心的不同層次的法律體系尤為重要。
（三）“老鼠倉(cāng)”問(wèn)題難以杜絕，名利追求引致道德風(fēng)險(xiǎn)
“老鼠倉(cāng)”是指莊家在用公有資金拉升股價(jià)之前，先用自己個(gè)人的資金在低位建倉(cāng)，待用公有資金拉升到高位后將個(gè)人倉(cāng)位率先賣(mài)出獲利，我國(guó)也曾先后曝出一些“老鼠倉(cāng)”案例。在基金管理公司中，這種部分基金經(jīng)理利用自己的崗位便利在基金投資時(shí)為自己謀取不正當(dāng)利益的行為，造成基金公司蒙受經(jīng)濟(jì)損失與商譽(yù)缺失的同時(shí)也造成嚴(yán)重的社會(huì)影響，形成了社會(huì)性的誠(chéng)信危機(jī)。
基金經(jīng)理作為基金投資的主體，在投資過(guò)程中，主要的驅(qū)動(dòng)力是來(lái)自對(duì)聲譽(yù)和報(bào)酬的追求?；鸾?jīng)理人承擔(dān)了較大的市場(chǎng)和業(yè)績(jī)的壓力，同時(shí)還需兼顧股東或者控制人的各種利益，缺乏健全的激勵(lì)約束機(jī)制，使其積極性難以充分發(fā)揮。他們作為基金公司投資項(xiàng)目的決策人在投資時(shí)，往往會(huì)以自利為前提，考慮自身利益最大化，但其并不擁有投資資產(chǎn)的所有權(quán)。這種基于對(duì)名譽(yù)及利益追求的投資行為很有可能損害委托人的利益，從而引致道德風(fēng)險(xiǎn)。
（四）基金持有人利益代表主體缺位
我國(guó)的證券投資基金目前基本都采用契約型基金內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，其中并沒(méi)有一個(gè)明確的主體來(lái)代表基金持有人的利益履行監(jiān)督職責(zé)?；鸪钟腥宋行磐腥诵惺够鸪钟腥说臋?quán)利并承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù)，基金管理人受托管理基金，基金托管人監(jiān)督基金管理人的實(shí)際運(yùn)作。目前在我國(guó)基金的實(shí)際運(yùn)作中，基金托管人在某種程度上兼任了信托人的角色。我國(guó)基金托管人只能由四大國(guó)有商業(yè)銀行擔(dān)任，對(duì)于基金托管人在基金運(yùn)作中違規(guī)操作和損害基金持有人利益等問(wèn)題，應(yīng)采取何種法律制裁還沒(méi)有明確的規(guī)定，這使得基金持有人的利益代表主體缺位，無(wú)法實(shí)現(xiàn)對(duì)基金管理人的有效監(jiān)督。
（五）基金投資者對(duì)基金缺乏認(rèn)識(shí)，其非理性因素易導(dǎo)致羊群效應(yīng)
投資基金的風(fēng)險(xiǎn)介于股票和存款之間，能夠兼顧收益性與安全性，是一種較為可觀的投資品種。但目前國(guó)內(nèi)投資者沒(méi)有足夠認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)，大多數(shù)國(guó)內(nèi)居民金融投資意識(shí)淡薄，對(duì)證券投資的參與度及認(rèn)同度低。
在非專業(yè)的證券投資持有者中，由于信息不對(duì)稱，投資者并不能掌握市場(chǎng)中的全部信息，而由于開(kāi)放的金融市場(chǎng)中信息變動(dòng)速度迅速且不確定，導(dǎo)致投資者易產(chǎn)生跟風(fēng)行為，而實(shí)際市場(chǎng)中要想獲得想要的信息所付出的成本很大，因此投資者會(huì)選擇從他人的交易行為中獲取信息供己所用，從而以產(chǎn)生羊群效應(yīng)。
二、我國(guó)證券投資基金缺陷對(duì)策分析
（一）健全法律體系，加強(qiáng)行業(yè)自律，規(guī)范證券投資市場(chǎng)
在正式約束層面上，我國(guó)應(yīng)充分借鑒外國(guó)經(jīng)驗(yàn)，建立健全的基金法律體系，在對(duì)《證券投資基金管理暫行辦法》進(jìn)行修正和補(bǔ)充基礎(chǔ)上，盡快制定完善《投資基金法》。同時(shí)建立以風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)為評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)的基金評(píng)估考核制度，監(jiān)督基金信息的披露，完善基金治理機(jī)制，降低基金管理人的道德風(fēng)險(xiǎn)和成本，充分保護(hù)基金投資者利益。
目前我國(guó)基金業(yè)的自律機(jī)構(gòu)是中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)，該機(jī)構(gòu)雖彌補(bǔ)了政府對(duì)基金業(yè)全面直接監(jiān)管的低效率，但其專業(yè)程度不夠，缺少對(duì)違規(guī)行為進(jìn)行處罰的權(quán)威。因此在投資基金方面應(yīng)專門(mén)設(shè)立相關(guān)基金專業(yè)協(xié)會(huì)，發(fā)揮其行業(yè)自律性，在依法同時(shí)遵循行業(yè)協(xié)會(huì)規(guī)定，加強(qiáng)行業(yè)自律建設(shè)，加強(qiáng)基金信息披露制度，完善信用評(píng)級(jí)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)對(duì)證券投資基金業(yè)的有效監(jiān)管。這不僅能夠提高相關(guān)監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)管效率，減輕政府監(jiān)管的壓力，同時(shí)也在一定程度上加速了基金監(jiān)管市場(chǎng)化進(jìn)程。
（二）向公司型基金內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型
公司型基金是指具有共同投資目標(biāo)的投資者依據(jù)公司法組成的以盈利為目的、投資于特定對(duì)象的股份制公司型基金，其最大優(yōu)點(diǎn)是基金持有者擁有更多的投票與監(jiān)督的權(quán)利，改變了在契約型基金運(yùn)作中投資人只是信托契約的受益人，而對(duì)基金運(yùn)作少有發(fā)言權(quán)的狀況。目前我國(guó)證券投資基金基本為契約性，相比英美等發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)的基金發(fā)展并不健全，契約型基金的設(shè)立應(yīng)以完備的社會(huì)信用體系、信托制度及健全的法律法規(guī)為前提，而我國(guó)目前在上述各方面的發(fā)展尚不成熟。實(shí)行公司型基金更有利于維護(hù)基金持有者的利益，因此我國(guó)的證券投資基金內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)應(yīng)努力向公司型發(fā)展。
（三）對(duì)基金管理人加強(qiáng)監(jiān)管，完善激勵(lì)機(jī)制，建立合理有效的績(jī)效評(píng)價(jià)體制
目前我國(guó)基金治理結(jié)構(gòu)中關(guān)聯(lián)交易現(xiàn)象十分普遍，基金托管人對(duì)基金管理人的監(jiān)管職能根本就得不到保證，大大增加了基金運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)。如果引入并實(shí)行基金持有人代表訴訟制度，則會(huì)加強(qiáng)基金持有人對(duì)基金管理人的約束。
對(duì)于基金公司的考察不應(yīng)以短期排名作為對(duì)基金經(jīng)理的考核標(biāo)準(zhǔn)，而應(yīng)在維護(hù)基金投資者與基金管理人的利益關(guān)系上引入聲譽(yù)機(jī)制，以其職業(yè)生涯發(fā)展?fàn)恐破鋵?duì)于短期不良利益的追求，規(guī)避道德風(fēng)險(xiǎn)，避免“老鼠倉(cāng)”問(wèn)題。
通過(guò)建立合理有效的績(jī)效評(píng)價(jià)體制，投資者可相對(duì)客觀地評(píng)價(jià)基金經(jīng)理的投資目標(biāo)及在投資過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)控制程度。這在保護(hù)基金持有者利益的同時(shí)，也加強(qiáng)了對(duì)基金管理公司的風(fēng)險(xiǎn)防范，同時(shí)有助于基金管理公司之間的競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)于證券投資基金市場(chǎng)的良好發(fā)展具有推動(dòng)作用。
（四）引導(dǎo)基金投資者樹(shù)立理性投資觀念，推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新多元化
在證券市場(chǎng)上伴隨著“高風(fēng)險(xiǎn)，高收益”，投資者在投資過(guò)程中應(yīng)擺正心態(tài)，不能一心追逐暴利，盡量規(guī)避羊群行為。投資基金不同于股票，股票投資需頻繁買(mǎi)賣(mài)，基金投資應(yīng)淡化時(shí)機(jī)選擇而注重長(zhǎng)期持有。對(duì)于市場(chǎng)上繁多的基金品種，投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮可能存在的風(fēng)險(xiǎn)因素，選擇適合于自己的基金類型。同時(shí)，我國(guó)的基金管理公司應(yīng)借鑒國(guó)際基金業(yè)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)證券市場(chǎng)實(shí)際情況，不斷進(jìn)行基金產(chǎn)品的創(chuàng)新，適時(shí)推出豐富的基金品種，滿足投資者多樣化的要求，推動(dòng)我國(guó)證券投資基金業(yè)的健康發(fā)展。
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關(guān)鍵詞:投資基金風(fēng)險(xiǎn)管理
截至2004年末,國(guó)內(nèi)規(guī)范化發(fā)行并實(shí)際管理基金的基金管理公司已有40多家,共計(jì)54只封閉式基金和近百只開(kāi)放式基金,擁有約三千億份基金單位,若以60%的持股市值計(jì)算,基金擁有的股票市值占股市流通市值比例已近20%,成為了一支舉足輕重的市場(chǎng)投資力量。因此,基金的風(fēng)險(xiǎn)管理引起人們關(guān)注。隨著我國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)范化、市場(chǎng)化程度的加深,以及資本市場(chǎng)監(jiān)管體制的完善、法制的健全都將使基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的背景和環(huán)境發(fā)生巨大變遷,從而對(duì)基金管理公司的風(fēng)險(xiǎn)管理提出更高要求。
我國(guó)證券投資基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理中存在的問(wèn)題
基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理根基不穩(wěn)
證券市場(chǎng)市場(chǎng)化發(fā)育程度先天不足、后天失調(diào),使基金管理機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理處于根基不穩(wěn)的不利處境。我國(guó)現(xiàn)有的基金產(chǎn)品多為股票型基金,投資對(duì)象結(jié)構(gòu)布局也多集中于股票,由于我國(guó)證券市場(chǎng)的定位一開(kāi)始即把支持國(guó)企改革作為基點(diǎn)的歷史局限,導(dǎo)致證券市場(chǎng)實(shí)際上成為了國(guó)企籌資解困的重要途徑,資本市場(chǎng)資源配置市場(chǎng)化功能被置于次要地位,使得投資行為預(yù)期極不穩(wěn)定,助長(zhǎng)了市場(chǎng)投機(jī)風(fēng)盛行,投資者的權(quán)益保護(hù)問(wèn)題成為長(zhǎng)期以來(lái)不能很好解決的市場(chǎng)之痛。
證券市場(chǎng)承載過(guò)多的政府意圖、行政意志等非市場(chǎng)化的功能和任務(wù),證券市場(chǎng)“政策市”的色彩揮之不去。證券市場(chǎng)不僅要承接數(shù)量龐大的國(guó)企上市融資和再融資的擴(kuò)容黑洞,又要面對(duì)大量非流通的國(guó)有股、法人股,這必然助長(zhǎng)投資行為的短期化,加大市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)頻率和幅度,增加了基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的成本和難度。
投資者普遍缺乏專業(yè)素養(yǎng)和監(jiān)管滯后,眾多不規(guī)范投資者和投資行為的存在以及由此衍生的羊群效應(yīng),疊加并放大了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),而監(jiān)督層并未細(xì)分市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)源而采取有針對(duì)性的監(jiān)管措施,結(jié)果是嚴(yán)重犧牲了市場(chǎng)的效率和功能,限制了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和活力,造就了市場(chǎng)對(duì)政府政策投入的過(guò)度依賴與股市長(zhǎng)期以來(lái)“不牛則熊”極端走勢(shì)的市場(chǎng)格局,對(duì)于追求長(zhǎng)期收益的基金來(lái)說(shuō)不利于有效開(kāi)展資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理。
市場(chǎng)交易制度不夠完善,風(fēng)險(xiǎn)管理手段嚴(yán)重不足。目前我國(guó)證券市場(chǎng)投資品種單一,基金的投資組合品種選擇范圍狹窄,通過(guò)構(gòu)建多元化資產(chǎn)組合分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)存在困難,而同時(shí)指數(shù)期貨、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利等規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的交易手段尚不具備,基金管理機(jī)構(gòu)既不能根據(jù)市場(chǎng)趨勢(shì)在做多與做空之間順勢(shì)轉(zhuǎn)化,又不能運(yùn)用其他金融工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖,這降低了基金抵御風(fēng)險(xiǎn)能力,加劇了股市的波動(dòng)。
市場(chǎng)對(duì)證券投資基金的評(píng)價(jià)集中在收益性上,忽視了從收益性、風(fēng)險(xiǎn)性和流動(dòng)性的綜合角度展開(kāi)評(píng)價(jià),使基金出現(xiàn)了單一片面追逐凈值的傾向,從而產(chǎn)生過(guò)度投機(jī)行為。
基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管效能不高
對(duì)證券投資基金業(yè)的監(jiān)管生態(tài)不佳,監(jiān)管效能不高,致使基金業(yè)運(yùn)作中存在一些不規(guī)范現(xiàn)象和問(wèn)題,不利于基金管理機(jī)構(gòu)建設(shè)有足夠功效和長(zhǎng)效的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。
相關(guān)法律法規(guī)的配套不完備,基金在實(shí)際運(yùn)作中存在風(fēng)險(xiǎn)生存的制度漏洞。盡管作為綱領(lǐng)性大法的《證券投資基金法》業(yè)已頒布,還缺乏相應(yīng)的配套實(shí)施細(xì)則和管理辦法,特別是證券市場(chǎng)發(fā)展和變革快速,更需要對(duì)基金業(yè)的監(jiān)管動(dòng)作向前移位,加大事前監(jiān)督力度。
相關(guān)的投資比例限制模糊,可操作性不強(qiáng),如不同基金管理人管理的基金在利益沖動(dòng)下,通過(guò)幕后的默契和聯(lián)手可以操控單只股票絕大多數(shù)的流通籌碼,在短期利益驅(qū)使下個(gè)別基金投資在個(gè)股上過(guò)度集中極易誘發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
在證券投資基金運(yùn)作實(shí)踐中,缺乏獨(dú)立、公正和權(quán)威的第三方責(zé)任審計(jì)和問(wèn)責(zé)制度,而基金管理人掌握著基金的實(shí)際控制權(quán),僅依靠基金管理人的自律不足以有效制約基金管理人嚴(yán)格遵守基金契約。
雖然基金資產(chǎn)的所有權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)、監(jiān)督權(quán)基本分離,但基金持有人沒(méi)有適當(dāng)和相應(yīng)的訴訟、追償權(quán)利,持有人大會(huì)功能形同虛設(shè),基金持有人對(duì)基金管理人不擁有實(shí)質(zhì)性話語(yǔ)權(quán),而且由于基金托管人一般由基金管理人選擇,基金資產(chǎn)托管協(xié)議由基金管理人與托管人簽訂,基金托管人演變成基金管理人的人,這種錯(cuò)位導(dǎo)致基金托管人基于自身利益考慮,往往放棄了托管監(jiān)督和委托管理責(zé)任,形成基金管理人和托管人事實(shí)上的利益趨同,基金持有人利益往往不能放在最優(yōu)先位置,極易誘發(fā)基金管理人的道德風(fēng)險(xiǎn)。
基金管理機(jī)構(gòu)市場(chǎng)準(zhǔn)入退出機(jī)制不盡完善,管理費(fèi)計(jì)提辦法弊端較多,不利于刺激基金管理公司提升資產(chǎn)運(yùn)行效率,降低資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)水平。
基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理制度存在風(fēng)險(xiǎn)
內(nèi)部治理存在缺陷,形成制度性風(fēng)險(xiǎn)源,損傷了基金的風(fēng)險(xiǎn)管理制度優(yōu)勢(shì)?；鸸芾砉竟蓹?quán)結(jié)構(gòu)普遍存在“一股獨(dú)大”問(wèn)題,基金管理公司決策高層和管理高層來(lái)源于或受聘于公司股東,其股東背景容易出現(xiàn)“內(nèi)部人控制”傾向,在基金投資者成為弱勢(shì)群體和基金持有人的約束嚴(yán)重軟化情況下,實(shí)際上基金管理公司行為的利益考慮當(dāng)然地將公司股東利益置于最優(yōu)先地位,偏離了證券投資基金兼顧基金投資者與基金公司股東二元利益平行的設(shè)計(jì)初衷。
基金管理公司董事、獨(dú)立董事和監(jiān)事由大股東和高管提名選任,薪酬由董事會(huì)決定,這種利益關(guān)聯(lián)格局很難保證其獨(dú)立性。
基金經(jīng)理權(quán)限過(guò)大而缺乏有效制衡。有的基金經(jīng)理甚至將投資建議、評(píng)估投資建議、構(gòu)建投資組合、下達(dá)投資指令與執(zhí)行投資指令等職能集于一身,這種把控制決策和操作失誤風(fēng)險(xiǎn)寄托于對(duì)基金經(jīng)理人的充分信任和道德判斷的幼稚做法顯然沒(méi)有制度、規(guī)則和機(jī)制的約束更有效、更先進(jìn)。
加強(qiáng)我國(guó)證券投資基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的建議
針對(duì)目前我國(guó)基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)程存在的諸多弊端,必須從制度安排、監(jiān)管方式、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)等若干方面進(jìn)一步深化改革,增強(qiáng)證券投資基金業(yè)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理的動(dòng)力和壓力,全面提升基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理能力和水平,以促進(jìn)證券投資基金業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。構(gòu)建有效的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制
進(jìn)一步推動(dòng)證券市場(chǎng)市場(chǎng)化改革,營(yíng)造市場(chǎng)運(yùn)行新生態(tài),建立有效的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制的市場(chǎng)大環(huán)境。認(rèn)真落實(shí)“國(guó)九條”,積極實(shí)施“全流通”戰(zhàn)略,解決股權(quán)分置問(wèn)題,促進(jìn)上市公司法人治理結(jié)構(gòu)建設(shè),改變上市公司“重上市、輕轉(zhuǎn)制;重籌資、輕回報(bào)”狀況,以有利于基金管理機(jī)構(gòu)堅(jiān)持崇尚充分研究和清晰價(jià)值判斷以及“穩(wěn)定持倉(cāng)、長(zhǎng)期投資”的理性投資理念,引導(dǎo)市場(chǎng)投資理念逐步走向成熟,降低基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的成本和難度。
從完善市場(chǎng)交易制度、推動(dòng)滬深股市與國(guó)際市場(chǎng)接軌和促進(jìn)市場(chǎng)走向成熟著眼,在盡快推出我國(guó)統(tǒng)一指數(shù)基礎(chǔ)上適時(shí)推出股票價(jià)格指數(shù)期貨交易,一方面通過(guò)基金實(shí)施套期保值動(dòng)作和在做多與做空之間順勢(shì)轉(zhuǎn)化,提高基金資產(chǎn)管理效率,增加基金抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力,另一方面也可達(dá)到活躍和繁榮市場(chǎng)、降低市場(chǎng)價(jià)格劇烈波動(dòng)的效果,以進(jìn)一步完善市場(chǎng)交易制度,增加基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理手段,增強(qiáng)應(yīng)對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力,提高資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理水平。
對(duì)證券投資基金的評(píng)價(jià)要全面結(jié)合“新興加轉(zhuǎn)軌”的不成熟市場(chǎng)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)具有較大不確定性特征的實(shí)際狀況,從單一的收益性考量轉(zhuǎn)向?qū)κ找嫘?、風(fēng)險(xiǎn)性和流動(dòng)性的綜合評(píng)估,評(píng)價(jià)體系要有利于引導(dǎo)基金重視風(fēng)險(xiǎn)管理和提高風(fēng)險(xiǎn)管理質(zhì)量,改變單一、片面追求凈值的傾向。
進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)證券投資基金業(yè)的監(jiān)管
促進(jìn)證券投資基金業(yè)合法合規(guī)經(jīng)營(yíng),促使基金管理機(jī)構(gòu)構(gòu)建有足夠功效和長(zhǎng)效的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制:
監(jiān)管層要抓住《基金法》頒布和實(shí)施的有利時(shí)機(jī),提高本行業(yè)依法經(jīng)營(yíng)的自覺(jué)性;提高《基金法》在實(shí)施中的可操作性,特別是要加強(qiáng)現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管和不定期巡訪,對(duì)違法違規(guī)問(wèn)題要及時(shí)、高效、公正和嚴(yán)格處理,硬化法律法規(guī)的強(qiáng)制約束力和嚴(yán)肅性。
從有效提高基金資產(chǎn)流動(dòng)性出發(fā),防止發(fā)生操控市場(chǎng)價(jià)格的情況,在監(jiān)管辦法上要更具體地明確基金投資比例限制,特別是同一基金管理人管理的基金持有一家公司發(fā)行的股票總和不得超過(guò)該股流通市值的10%。
證監(jiān)會(huì)應(yīng)指定部分具有證券從業(yè)資格和誠(chéng)信卓著的會(huì)計(jì)師事務(wù)所和審計(jì)師事務(wù)所定期或不定期對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)合規(guī)性、資產(chǎn)流動(dòng)性、內(nèi)控運(yùn)行狀況的現(xiàn)場(chǎng)稽核,加強(qiáng)第三方責(zé)任審計(jì),建立獨(dú)立、公正和權(quán)威的問(wèn)責(zé)制度,以提高監(jiān)管效能、促進(jìn)證券投資基金業(yè)增強(qiáng)合規(guī)經(jīng)營(yíng)意識(shí)和提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平。
監(jiān)管層要引導(dǎo)、支持和鼓勵(lì)基金單位持有人依法啟動(dòng)持有人大會(huì)機(jī)制,切實(shí)發(fā)揮持有人大會(huì)對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)的制約作用。為了增強(qiáng)基金持有人對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)的實(shí)質(zhì)話語(yǔ)權(quán),建議對(duì)基金持有人適當(dāng)?shù)脑V訟地位和追償作出安排。
完善基金管理機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)準(zhǔn)入退出機(jī)制,適當(dāng)降低市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)欄,提高證券投資基金行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)性。若基金在收益、資產(chǎn)流動(dòng)性上存在限期內(nèi)不能改變的問(wèn)題和狀況就必須終止運(yùn)作,以強(qiáng)化基金管理市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰機(jī)制。
改變目前基金管理機(jī)構(gòu)管理費(fèi)從基金資產(chǎn)中計(jì)提的做法,建立基金持有人和基金管理人最大的共同利益目標(biāo)函數(shù)?；鸸芾砣说氖找嬷荒軄?lái)源和體現(xiàn)在其運(yùn)營(yíng)帶來(lái)基金凈值不斷增長(zhǎng)中。
完善基金管理機(jī)構(gòu)的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)
消除制度性風(fēng)險(xiǎn)源。在基金管理公司籌建審批時(shí),要關(guān)注其股東出資結(jié)構(gòu)狀況,嚴(yán)格審核股東誠(chéng)信記錄等,以均衡股東權(quán)利和增加股東之間的相互制衡,使基金管理機(jī)構(gòu)高管層不僅代表股東利益,更要維護(hù)基金持有人權(quán)益,實(shí)現(xiàn)基金管理公司二元利益平衡格局的設(shè)計(jì)初衷。
為了確?；鸸芾砉镜莫?dú)立董事、監(jiān)察員履行職責(zé)的獨(dú)立性、公正性,打破獨(dú)立董事、監(jiān)察員與股東、高管層的利益關(guān)聯(lián)格局,建議基金管理公司的獨(dú)立董事、監(jiān)察員一律由監(jiān)管層指定有專業(yè)水準(zhǔn)、誠(chéng)信良好的相關(guān)專業(yè)人士擔(dān)當(dāng)司責(zé),以形成良好的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。
針對(duì)目前普遍基金經(jīng)理權(quán)限過(guò)大問(wèn)題,從有效防范道德風(fēng)險(xiǎn)出發(fā),基金管理機(jī)構(gòu)在制度層面要做到基金的投資建議、投資建議評(píng)估與構(gòu)建投資組合、執(zhí)行投資指令的投資過(guò)程關(guān)鍵環(huán)節(jié)做明確的人員區(qū)分和操作隔離,也就是說(shuō),研發(fā)人員采取定性與定量的技術(shù)手段,充分尊重統(tǒng)計(jì)規(guī)律,對(duì)價(jià)值高估或低估的品種進(jìn)行科學(xué)遴選排列,提出具體的投資建議,基金經(jīng)理要利用現(xiàn)資管理技術(shù)對(duì)投資建議作出評(píng)估和判斷,在征詢意見(jiàn)基礎(chǔ)上依據(jù)現(xiàn)代證券投資組合理論構(gòu)建投資組合,并向交易人員下達(dá)投資指令,從而建立完備火墻機(jī)制以有利于基金強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理。
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