發(fā)布時間：2023-09-06 17:05:02
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的財(cái)務(wù)公司風(fēng)險(xiǎn)防控樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
（一）投融性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
融資是高速公路上市公司財(cái)務(wù)活動的主要內(nèi)容，尤其是高速公路行業(yè)具有資本和技術(shù)密集型特征，建立穩(wěn)定的融資渠道一直是助力高速公路上市公司發(fā)展的基礎(chǔ)和保障。投融性風(fēng)險(xiǎn)起始于融資、終結(jié)于投資，描述的是從資金籌集到資金運(yùn)用過程中高速公路上市公司由于決策不當(dāng)、安排不當(dāng)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。在融資階段，最主要的是考慮融資成本，而融資成本要受到資金供求、政策因素等影響，高速公路上市公司融資成本的控制成為融資風(fēng)險(xiǎn)主要誘發(fā)因素，同時還要考慮融資來源、結(jié)構(gòu)及期限與未來償還借款的匹配問題。高速公路上市公司的融資特點(diǎn)是：融資資金規(guī)模過大，方式比較單一，被動融資較多，發(fā)行債券是高速公路上市公司主要的融資模式，但是由于融資時間比較長，通常融資成本都比較高，加上受到經(jīng)營因素的影響，導(dǎo)致融資風(fēng)險(xiǎn)成為需要控制的重點(diǎn)部分。具體可通過表1的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。該公司從2011～2013年債務(wù)融資結(jié)構(gòu)中主要長期債務(wù)略微偏少，短期債務(wù)較多，其目的主要是為了彌補(bǔ)短期流動性，而長期債務(wù)占總資產(chǎn)的比重雖然在不斷提升，但規(guī)模仍然偏少，這一方面說明該公司債務(wù)結(jié)構(gòu)正逐步趨向穩(wěn)定，另一方面也說明該公司融資秩序逐步回歸理性。因此目前階段需要控制的投融性風(fēng)險(xiǎn)主要是更好地控制融資成本，減少資金浪費(fèi)，提高投資決策效率，確保資金使用質(zhì)量。此外，高速公路上市公司項(xiàng)目投資資金龐大，期限長，受到融資成本的影響，如果項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)無法得到及時控制，會引起連鎖反應(yīng)，放大風(fēng)險(xiǎn)影響范圍，因此投資風(fēng)險(xiǎn)與融資風(fēng)險(xiǎn)往往緊密相連，成為高速公路上市公司需要重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類型。
（二）配置性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
高速公路上市公司屬于資本密集性企業(yè)，資金規(guī)模和數(shù)量比較大，高速公路上市公司日常資金管理涉及到的數(shù)額和往來也比較多，因此資金使用和管理成為財(cái)務(wù)管理的重點(diǎn)。配置性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生跟高速公路上市公司整體的資金管理制度安排、預(yù)算制度制定和實(shí)施、項(xiàng)目投資決策有關(guān)。配置性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生往往通過錯誤和不理性的決策和制度安排而導(dǎo)致，因此高速公路上市公司應(yīng)尤為關(guān)注配置性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，重點(diǎn)解決如何提升公司資金配置效率，增強(qiáng)資金使用價值問題。配置性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的基本目標(biāo)是提高資金使用效率和質(zhì)量，高速公路上市公司作為治理結(jié)構(gòu)相對完善并且擁有一定科學(xué)約束機(jī)理的公司，應(yīng)該著力提高公司資金配置能力，如果資金配置和安排效果理想可以達(dá)到“1+1﹥2”的效果，但是一旦出現(xiàn)失誤，就有可能發(fā)生配置性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。此外配置還意味著資本結(jié)構(gòu)合理安排，資本結(jié)構(gòu)合理安排對于提高資金配置效率具有重要意義，不同的資本配置結(jié)構(gòu)將影響公司穩(wěn)定經(jīng)營和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的形成。如表2中數(shù)據(jù)所示，在資金負(fù)債率不同的情況下，資本結(jié)構(gòu)的變化反映了公司資本結(jié)構(gòu)調(diào)整和配置的制度安排，而這對公司配置性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生重要影響。財(cái)務(wù)杠桿加大變大，意味著所有者利潤變異性增大，經(jīng)營不善的結(jié)果就是股東要承擔(dān)更多經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。為了彌補(bǔ)股東承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，必須提高相應(yīng)的權(quán)益報(bào)酬率，從而導(dǎo)致權(quán)益資金資本上升。例如，2013年某高速公路上市公司資產(chǎn)負(fù)債率提升到54.26%，財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)并未出現(xiàn)，反而凈資產(chǎn)收益率降到8.21%，這說明在擴(kuò)大對外債務(wù)融資的同時，高速公路上市公司資金效益和質(zhì)量沒有得到充分發(fā)揮，息稅前利潤下降，導(dǎo)致每股收益下降，從而導(dǎo)致該企業(yè)面臨著未來償還到期債務(wù)和權(quán)益資金資本同時上升的雙重壓力，可見資本結(jié)構(gòu)的配置與平衡力度，導(dǎo)致公司處理和應(yīng)對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升的壓力。
（三）流動性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
流動性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)籌資不當(dāng)、流動性資產(chǎn)尤其是現(xiàn)金流管理不科學(xué)有關(guān)。高速公路上市公司流動性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具體表現(xiàn)為：融資成本過高導(dǎo)致流動性不足、多元化項(xiàng)目投資失敗導(dǎo)致流動性不足，閑散資金安排不合理導(dǎo)致收益和流動性無法兼顧。流動性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是高速公路上市公司應(yīng)重點(diǎn)控制的風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)鍵是要把握公司資金鏈的平穩(wěn)性，避免公司資金鏈斷裂引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。
二、高速公路上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成機(jī)理
（一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成的外部原因
從外生機(jī)理來看，高速公路上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)要受到國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策、金融市場等影響。例如我國高速公路上市公司長期以來一直依靠“先貸款修路、后收費(fèi)還貸款”的發(fā)展模式。但是隨著高速公路管理體制改革，尤其是節(jié)假日高速公路不收費(fèi)政策的執(zhí)行，給高速公路上市公司發(fā)展帶來一定的沖擊。公路收費(fèi)是高速公路上市公司的主營業(yè)務(wù)收入，一旦未來不收費(fèi)公路段和范圍日益擴(kuò)大，勢必影響高速公路上市公司的資金鏈。此外諸多高速公路公司將多余資金進(jìn)行多元化發(fā)展，例如房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)受產(chǎn)業(yè)不景氣的影響，其項(xiàng)目現(xiàn)金流可能無法保證，從而造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此外部因素如高速公路體制、政策制度、市場及意外事件對高速公路上市公司容易誘發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，高速公路上市公司應(yīng)增強(qiáng)自身應(yīng)變能力與彈性，優(yōu)化管理體制，進(jìn)一步釋放改革活力，增強(qiáng)其競爭力的關(guān)鍵。
（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成的內(nèi)部原因
內(nèi)部因素所導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是由于公司治理、融資資本運(yùn)作、高速公路營銷等造成的。例如高速公路公司治理結(jié)構(gòu)不合理，容易導(dǎo)致“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象頻繁發(fā)生，由此引發(fā)資金挪用、問題。資本運(yùn)作不當(dāng)則會導(dǎo)致融資成本升高、多元化投資出現(xiàn)效率不高、盈余操縱以及利潤轉(zhuǎn)移等情況，這些最終都將影響高速公路上市公司財(cái)務(wù)狀況。此外高速公路營銷意味著其在經(jīng)營發(fā)展方面需要作出新的嘗試和探索，單純依靠公路收費(fèi)過于單一，多渠道營銷能否尋求到新的利潤點(diǎn)也將對其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)造成一定影響。
三、高速公路上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控策略
（一）構(gòu)建合理的資本結(jié)構(gòu)
高速公路上市公司是要制定適合公司現(xiàn)狀的籌資以及投資政策，應(yīng)保持合理的資本結(jié)構(gòu)、使用合理的投資決策方法和引進(jìn)先進(jìn)的項(xiàng)目評價機(jī)理。要結(jié)合公司具體的情況，制定融資政策，過度使用財(cái)務(wù)杠桿容易導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，不使用財(cái)務(wù)杠桿則無法達(dá)到利用外來資金的目的，如何在兩者之間找到平衡十分關(guān)鍵和重要。平衡資本結(jié)構(gòu)，完善資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整，控制杠桿風(fēng)險(xiǎn)是控制高速公路上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重點(diǎn)內(nèi)容。目前我國高速公路上市公司在融資方面過度依賴銀行長期貸款，導(dǎo)致融資成本高，杠桿收益無法充分利用，反而引發(fā)籌資風(fēng)險(xiǎn)，因此未來可在平衡資本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，加強(qiáng)資金流量管理，還應(yīng)針對資本機(jī)構(gòu)完善做足文章。通過戰(zhàn)略重組，可以提升上市公司的籌資能力，尤其是通過“殼”資源的運(yùn)用可以達(dá)到提升企業(yè)資金運(yùn)用能力，通過戰(zhàn)略重組可以實(shí)現(xiàn)多元化投資，從而控制投融性風(fēng)險(xiǎn)。戰(zhàn)略重組可以起到風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的作用，高速公路上市公司進(jìn)行戰(zhàn)略重組的主要目標(biāo)是清除掉可能影響未來長遠(yuǎn)收益的風(fēng)險(xiǎn)要素，對不具備進(jìn)一步價值創(chuàng)造能力的資產(chǎn)應(yīng)采取處理措施，從而維持上市公司體財(cái)務(wù)的穩(wěn)定性。
（二）構(gòu)建內(nèi)部控制適應(yīng)性框架
內(nèi)部控制適應(yīng)性框架強(qiáng)調(diào)高速公路上市公司要加強(qiáng)對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的評估與監(jiān)控，對風(fēng)險(xiǎn)評估是針對資金流運(yùn)行的每個階段進(jìn)行評估，對投融性、配置性、流動風(fēng)險(xiǎn)等環(huán)節(jié)分別進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評估。例如針對高速公路上市公司的資金流風(fēng)險(xiǎn)評估中注重考察投資活動所可能造成的內(nèi)部舞弊和損失，要對交易性資金流中的交易記錄、憑證、賬目及票據(jù)采取設(shè)計(jì)嚴(yán)格的程序和檢查制度，對可能存在的故意舞弊、變更、失誤所可能造成的損失，要給予充分的估計(jì)和判斷，應(yīng)針對每個環(huán)節(jié)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識別和評估。《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》要求，企業(yè)應(yīng)當(dāng)結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)評估結(jié)果，通過手工控制和自動控制、預(yù)防性控制和發(fā)現(xiàn)性控制相結(jié)合的方法，運(yùn)用相應(yīng)的控制措施，將風(fēng)險(xiǎn)控制在可承受度之內(nèi)?？刂拼胧┮话惆ǎ翰幌嗳萋殑?wù)分離控制、授權(quán)審批控制、會計(jì)系統(tǒng)控制、財(cái)產(chǎn)保護(hù)控制、預(yù)算控制、運(yùn)營分析控制和績效考評控制等。
（三）加強(qiáng)資金鏈風(fēng)險(xiǎn)控制
應(yīng)主要加強(qiáng)資金鏈風(fēng)險(xiǎn)控制，在信息化時代高速公路上市公司作為信息流、物流、資金流以及商流綜合體，如何發(fā)揮信息流、物流以及商流的具體作用，控制資金流成為關(guān)鍵。高速公路上市公司通過信息化平臺，建立財(cái)務(wù)共享中心，一切資金核算與管理都將集中處理和進(jìn)行，這對加強(qiáng)企業(yè)資金流控制具有重要作用。例如深圳高速公路發(fā)展集團(tuán)公司創(chuàng)新出一套方法，對企業(yè)的公路收費(fèi)收入實(shí)施動態(tài)監(jiān)控，由于公路收費(fèi)大多存放于各級單位銀行賬戶，因此在動態(tài)監(jiān)控的過程中，可能出現(xiàn)信息傳遞不暢的情況。該公司通過加強(qiáng)同銀行的合作來控制其流動性，合作的方式主要是通過銀行來獲取大量的各級單位的資金信息，通過觀察和評估各級單位的日賬戶余額、歷史余額、賬戶明細(xì)、歷史賬戶明細(xì)來觀察各級單位資金使用和安全狀況，通過對各級單位開戶銀行、賬戶分類、幣種信息以及資金來源等進(jìn)行相應(yīng)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析，從而做到對各級單位資金的適時動態(tài)監(jiān)控，為進(jìn)一步控制流動性風(fēng)險(xiǎn)奠定良好基礎(chǔ)。
（四）重點(diǎn)關(guān)注現(xiàn)金流量預(yù)警管理
【關(guān)鍵詞】企業(yè)集團(tuán)；財(cái)務(wù)公司；質(zhì)量控制；風(fēng)險(xiǎn)防范
一、引言
企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司是企業(yè)發(fā)展到一定程度，以所在國家政策為前提，產(chǎn)業(yè)和金融有機(jī)結(jié)合的產(chǎn)物。本文從我國集團(tuán)企業(yè)財(cái)務(wù)公司的發(fā)展現(xiàn)狀起筆，分析其存在的風(fēng)險(xiǎn)問題和原因所在，進(jìn)而對相關(guān)解決對策進(jìn)行研究，以期有益于我國現(xiàn)階段及未來一段時期內(nèi)集團(tuán)企業(yè)財(cái)務(wù)公司的健康高效發(fā)展。
二、企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司風(fēng)險(xiǎn)研究
1.體制風(fēng)險(xiǎn)
首先，企業(yè)集團(tuán)或者企業(yè)集團(tuán)的子公司在出現(xiàn)經(jīng)營失敗或者資金不足的時候，往往會將生產(chǎn)經(jīng)營過程中出現(xiàn)的損失和擔(dān)保等風(fēng)險(xiǎn)行為轉(zhuǎn)嫁到財(cái)務(wù)公司。其次，出于經(jīng)營發(fā)展的需要企業(yè)集團(tuán)要行政指令，其目的是為了讓財(cái)務(wù)公司采取放貸的形式或者向外擔(dān)保的形式向成員單位提供資金支持，一旦市場環(huán)境發(fā)生了變化，財(cái)務(wù)公司就會面臨直接的市場風(fēng)險(xiǎn)。
2.流動性風(fēng)險(xiǎn)
首先，財(cái)務(wù)公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)先天不匹配。現(xiàn)金資產(chǎn)、短期投資和貸款是財(cái)務(wù)公司流動性風(fēng)險(xiǎn)較大的影響因素，現(xiàn)金資產(chǎn)流動性較高，固定資金比例較低，增加了流動性風(fēng)險(xiǎn)。其次，受企業(yè)集團(tuán)資金管理政策的影響。企業(yè)集團(tuán)全面加強(qiáng)資金集中管理，提高資金使用效率的經(jīng)營策略，會造成集團(tuán)的信貸資金減少，現(xiàn)金的整體存量下降，財(cái)務(wù)公司資金來源相應(yīng)減少，增大流動性風(fēng)險(xiǎn)。再有，央行的貨幣政策與財(cái)務(wù)公司的流動性風(fēng)險(xiǎn)。如果央行實(shí)施緊縮的貨幣政策，社會上貨幣總量和信用總量就會減少，導(dǎo)致資金呈緊張趨勢，流動性風(fēng)險(xiǎn)增加。
3.操作風(fēng)險(xiǎn)
操作風(fēng)險(xiǎn)是指因?yàn)榻灰撞僮鞑划?dāng)或者管理系統(tǒng)操作不當(dāng)引起的損失風(fēng)險(xiǎn)，也經(jīng)常被稱之為內(nèi)部控制風(fēng)險(xiǎn)。我國財(cái)務(wù)公司的發(fā)展歷史較短，監(jiān)管部門也在逐漸的積累相關(guān)的經(jīng)驗(yàn)，在完善操作流程和監(jiān)管體系的過程中，有的財(cái)務(wù)公司因?yàn)榻M織機(jī)構(gòu)存在分工不合理或業(yè)務(wù)操作方式落后等，最終導(dǎo)致公司的治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制失效，進(jìn)而產(chǎn)生了操作的風(fēng)險(xiǎn)。
4.信用風(fēng)險(xiǎn)
信用風(fēng)險(xiǎn)是指財(cái)務(wù)公司在從事信用活動的時候，由于成員單位經(jīng)營困難無法按照合同約定的時間和數(shù)額進(jìn)行全額支付，進(jìn)而導(dǎo)致財(cái)務(wù)公司出現(xiàn)遭受損失的可能性，但是與商業(yè)銀行財(cái)務(wù)的分散性相比，財(cái)務(wù)公司信用風(fēng)險(xiǎn)有自己的特點(diǎn)，其資金集中度較高，因此財(cái)務(wù)公司在日常的業(yè)務(wù)發(fā)展中要重點(diǎn)關(guān)注中長期貸款的風(fēng)險(xiǎn)及因擔(dān)保不當(dāng)帶來的連帶責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)。
三、財(cái)務(wù)公司的風(fēng)險(xiǎn)防范
1.強(qiáng)化內(nèi)控理念， 培育內(nèi)控文化
首先，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知。自上至下“風(fēng)險(xiǎn)首位”原則和“內(nèi)控先行”理念，主動把加強(qiáng)內(nèi)控作為防范經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)來抓。其次，培育內(nèi)控文化。一方面，做好公司內(nèi)部相關(guān)人員的金融政策、法律法規(guī)宣教工作?？赏ㄟ^開展相關(guān)知識的講座，展開多種形式培訓(xùn)，熟記管理目標(biāo)、操作流程客觀風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，提升隱患意識，健全和踐行激勵和約束機(jī)制。另一方面，明確內(nèi)控的目標(biāo)，將金融風(fēng)險(xiǎn)防范納入工作業(yè)績考評指標(biāo)體系，推進(jìn)安全、流動、盈利三維目標(biāo)的有機(jī)達(dá)成。
2.完善內(nèi)部稽核審計(jì)監(jiān)督制度
首先，健全內(nèi)控管理機(jī)制?？茖W(xué)組織是管理的基石，需以權(quán)力適度分離為原則，合理劃分管理層次。董事會做好財(cái)務(wù)公司經(jīng)營環(huán)境的分析工作，進(jìn)而制定風(fēng)險(xiǎn)管理政策；經(jīng)營層建立稽核部，監(jiān)督財(cái)務(wù)公司各業(yè)務(wù)部門識別、度量等相關(guān)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)務(wù)公司設(shè)立專業(yè)部門，具體負(fù)責(zé)管理流程風(fēng)險(xiǎn)，如信貸部負(fù)責(zé)信用風(fēng)險(xiǎn)的控制、資金部負(fù)責(zé)流動風(fēng)險(xiǎn)控制等。其次，完善崗位責(zé)任制。規(guī)范員工行為，明確職責(zé)、權(quán)限所在，做到指令明確傳達(dá)，風(fēng)險(xiǎn)及時報(bào)告。再有，實(shí)行離任稽核制度。使離任稽核有章可循，有規(guī)可依，力求客觀公正，提升該工作的可行性與規(guī)范性。
3.異常交易的全過程監(jiān)控
處理特殊交易，特別是異常交易時，財(cái)務(wù)公司需對其展開全程監(jiān)控。首先，完善總會計(jì)控制制度。安全謹(jǐn)慎記錄賬務(wù)，處理業(yè)務(wù)要及時準(zhǔn)確；加強(qiáng)賬戶特別是特殊交易賬戶的核對；管理層須不定期參與，檢查與指導(dǎo)工作。其次，構(gòu)建專兼職檢查員制度?？烧屑{熟悉行業(yè)領(lǐng)域法律、法規(guī)、政策與業(yè)務(wù)的專兼職檢查員。明確其職責(zé)范圍內(nèi)，對公司的異常業(yè)務(wù)及其數(shù)據(jù)來源行使檢查權(quán)。
4. 完善檢查體系
首先，以非現(xiàn)場檢查為基礎(chǔ)。依據(jù)金融監(jiān)管預(yù)警指標(biāo)體系和其他信息，從資產(chǎn)流動性、安全性、資本充足性、效益性等方面，對財(cái)務(wù)公司的風(fēng)險(xiǎn)情況和經(jīng)營情況展開監(jiān)測，并作出客觀評價和預(yù)警報(bào)告。其次，大力強(qiáng)化現(xiàn)場檢查。在非現(xiàn)場評價和監(jiān)測預(yù)警基礎(chǔ)上，明晰現(xiàn)場檢查行動的目的、范圍和重點(diǎn)。再有，加強(qiáng)專項(xiàng)檢查，針對財(cái)務(wù)公司單項(xiàng)業(yè)務(wù)開展細(xì)致針對性檢查。第四，強(qiáng)化全面檢查，定期對對企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的總體經(jīng)營和風(fēng)險(xiǎn)狀況作出判斷。應(yīng)加大專項(xiàng)檢測頻次與力度，如發(fā)現(xiàn)問題應(yīng)立即開展全面檢測。
四、結(jié)語
本文從企業(yè)集團(tuán)的體制風(fēng)險(xiǎn)、流動性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)等方面對國內(nèi)集團(tuán)企業(yè)財(cái)務(wù)公司的發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行分析，并從強(qiáng)化內(nèi)控理念， 培育內(nèi)控文化；完善內(nèi)部稽核審計(jì)監(jiān)督制度；異常交易的全過程監(jiān)控；現(xiàn)場檢查與非現(xiàn)場檢查的結(jié)合等幾個方面對未來集團(tuán)企業(yè)財(cái)務(wù)公司的工作質(zhì)量控制和風(fēng)險(xiǎn)防范措施進(jìn)行了探討。
參考文獻(xiàn)：
[1]中國財(cái)務(wù)公司協(xié)會.企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司經(jīng)營運(yùn)作研究[M].中國金融出版社，2010：44-50.
關(guān)鍵詞:投資性集團(tuán)公司 在建工程項(xiàng)目 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 控制
全球化與信息時代的到來，使投資性集團(tuán)內(nèi)外部環(huán)境發(fā)生了比較巨大的變化。如何更好的適應(yīng)內(nèi)外部環(huán)境，促進(jìn)自身的可持續(xù)性發(fā)展，成為投資性集團(tuán)必須思考的重要問題。在建工程項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在應(yīng)對外部變化和內(nèi)部條件發(fā)生變化時，由于資金管理、配置或財(cái)務(wù)決策不當(dāng)而造成的風(fēng)險(xiǎn)，在建工程項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對企業(yè)未來的發(fā)展具有重要的影響，因此本文結(jié)合投資性集團(tuán)的建工程項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具體情況對投資性集團(tuán)公司在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范方面存在的問題進(jìn)行分析，并針對這些問題，提出相應(yīng)的建議和對策。
一、在建工程項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的基本內(nèi)容
項(xiàng)目建設(shè)是每個公司在經(jīng)營過程中遇到的問題，只有做好項(xiàng)目建設(shè)和管理，控制好項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，才能把公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制與防范工作做好。例如在項(xiàng)目建設(shè)過程中，如果成本控制不合理，費(fèi)用支出沒有得到合理控制，項(xiàng)目的具體方案不夠優(yōu)化都將產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在項(xiàng)目進(jìn)行過程中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要圍繞資金使用和成本控制，因?yàn)轫?xiàng)目的完成主要依靠資金投入運(yùn)行階段和成本發(fā)生階段。項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)往往與財(cái)務(wù)投資決策聯(lián)系在一起，科學(xué)合理的投資決策是項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得以控制與防范的關(guān)鍵所在。同時在項(xiàng)目建設(shè)或研發(fā)過程中，要做好相關(guān)的會計(jì)管理與控制工作，如：在項(xiàng)目建設(shè)階段，存在各種不確定性因素，如果致使項(xiàng)目不能按照預(yù)定計(jì)劃保質(zhì)、保量建設(shè)完成，項(xiàng)目投資賴以生存的基礎(chǔ)將受到根本性破壞，導(dǎo)致項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，從而產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
二、投資性集團(tuán)公司在建工程項(xiàng)目防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在的問題
投資性集團(tuán)公司在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范上存在的問題，主要表現(xiàn)在以下四個方面：
(一)風(fēng)險(xiǎn)意識薄弱
意識問題是需要長期關(guān)注的一個問題。投資性集團(tuán)公司為了提高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范的意識先后頒布了一些公司關(guān)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的制度和政策。但是在公司內(nèi)部，仍然存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范不高的問題。大多數(shù)員工認(rèn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是公司高層的事，或者是財(cái)務(wù)部門的事，跟自己無關(guān)。其實(shí)在建設(shè)工程項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范是一個比較綜合和復(fù)雜的問題，它需要公司全員全方位的參與，才能完成。因此加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)教育，提高公司集團(tuán)各個單位和員工的風(fēng)險(xiǎn)意識是公司是需要做好的重點(diǎn)問題。
(二)未建立完善的內(nèi)部資金鏈控制體系
建設(shè)工程項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，往往與建設(shè)工程項(xiàng)目資金的使用、配置以及流動和管理有關(guān)。建設(shè)工程項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生大多是直接或間接與公司的資金有關(guān)。而完善的資金鏈控制體系是提高資金使用與配置效率，加快建設(shè)工程項(xiàng)目資金流動和保證資金安全的重要保證。目前投資性集團(tuán)公司在建設(shè)工程項(xiàng)目資金管理模式上，缺乏具體的控制方案，在一些問題上無法得到全面的貫徹和實(shí)施，導(dǎo)致資金鏈內(nèi)部控制體系并沒有建立，嚴(yán)重影響了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的效率和質(zhì)量。
(三)缺乏對內(nèi)外環(huán)境的關(guān)注
建設(shè)工程項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生不僅僅是由于建設(shè)工程項(xiàng)目內(nèi)部發(fā)生問題才會導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。外部環(huán)境的變化也將對公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生產(chǎn)生重要影響。政府的宏觀調(diào)控政策、銀行貸款的政策、貿(mào)易環(huán)境的變化、利率以及匯率的變化都將建設(shè)工程項(xiàng)目重要影響，并發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此必須將內(nèi)部環(huán)境和外部環(huán)境的變化同建設(shè)工程項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范結(jié)合到一起，要用權(quán)變的思想開展公司建設(shè)工程項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范工作。
(四)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制需要完善
財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制是防范建設(shè)工程項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要工具和手段。投資性集團(tuán)公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制目前停留在簡單的財(cái)務(wù)指標(biāo)預(yù)警，簡單的以財(cái)務(wù)指標(biāo)來分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是否發(fā)生，出于什么狀態(tài)。這種機(jī)械的方式，是需要改變的，因?yàn)樨?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制是一個系統(tǒng)工程。公司應(yīng)該建立更為科學(xué)動態(tài)的，定量與定性相結(jié)合的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。在利用各個財(cái)務(wù)指標(biāo)評價財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時，應(yīng)用測評結(jié)果發(fā)現(xiàn)問題或存在重大異常的，要綜合考慮建設(shè)工程項(xiàng)目階段等因素，按照定量分析與定性分析相結(jié)合的原則，對建設(shè)工程項(xiàng)目面臨的主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成原因等進(jìn)行深入分析，有針對性地提出改進(jìn)和解決措施，并及時將相關(guān)報(bào)告報(bào)送集團(tuán)財(cái)務(wù)部。
三、建設(shè)工程項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范的總體策略
(一)提高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制意識
首先在招投標(biāo)階段，為了控制項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該對項(xiàng)目資金的籌集，到位以及預(yù)算情況進(jìn)行了解。要編制好標(biāo)書，確定好標(biāo)價，嚴(yán)格控制好在預(yù)算定額基礎(chǔ)上的降價幅度，合理的控制成本，不能使項(xiàng)目發(fā)生虧損。其次在選擇分包單位時，應(yīng)策劃好總分包合同，收取合適的工程保證金，條件允許的情況下可以要求分包單位進(jìn)行資金墊付，要使保證金的返還與分包工程款、建設(shè)工程款的收與支盡量同步，以保證資金鏈的暢通，避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。再次項(xiàng)目進(jìn)行過程中，要制定合理的方案，在保證質(zhì)量的情況下爭取縮短工期降低生產(chǎn)成本。項(xiàng)目方案的制定要結(jié)合項(xiàng)目的建設(shè)規(guī)模、復(fù)雜難易程度、項(xiàng)目面臨的內(nèi)外部環(huán)境與條件，人員配備以及其他因素等。同時在項(xiàng)目進(jìn)行過程中應(yīng)制定全面的成本控制方案，要加強(qiáng)預(yù)算管理，做好概預(yù)算以及成本預(yù)算工作。項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識別是投資性集團(tuán)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的重要內(nèi)容，在項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制過程中，應(yīng)該利用不確定性以及項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理方法對于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識別和判斷。要認(rèn)真識別項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)中存在的風(fēng)險(xiǎn)影響因素，并采取及時的應(yīng)對策略減少可能造成的損失。
一、企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司金融風(fēng)險(xiǎn)概述
企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司金融風(fēng)險(xiǎn)是指財(cái)務(wù)公司在經(jīng)營過程中遇到有可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)公司損失的風(fēng)險(xiǎn)，如：市場風(fēng)險(xiǎn)、金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)、流動性風(fēng)險(xiǎn)等。財(cái)務(wù)公司在其與市場金融機(jī)構(gòu)的交易過程中會產(chǎn)生市場風(fēng)險(xiǎn)，若無法應(yīng)對市場風(fēng)險(xiǎn)，則會對財(cái)務(wù)公司的經(jīng)營帶來威脅，進(jìn)而影響整個集團(tuán)的生存及發(fā)展。
二、企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司金融風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)
隨著我國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，全球化經(jīng)濟(jì)不斷深入，出現(xiàn)了以現(xiàn)代化企業(yè)制度為指導(dǎo)的集團(tuán)公司，在其發(fā)展過程中，由于資金管理、成本及風(fēng)險(xiǎn)等因素的需要，建立了獨(dú)立的財(cái)務(wù)公司，作為專業(yè)的金融機(jī)構(gòu)，經(jīng)營過程中面臨著各種不可避免的金融風(fēng)險(xiǎn)，而這些金融風(fēng)險(xiǎn)具有其獨(dú)有的特點(diǎn)：
(一)分布面廣
由于集團(tuán)企業(yè)財(cái)務(wù)公司所要涉及的相關(guān)業(yè)務(wù)范圍較廣，除企業(yè)需要的信貸業(yè)務(wù)外，還需要為企業(yè)提供必要的證券投資、保險(xiǎn)及融資等金融服務(wù)，如：上市公司集團(tuán)財(cái)務(wù)公司需要為集團(tuán)提供金融服務(wù)，包括：經(jīng)銷融資、客戶貸款、租賃、保險(xiǎn)等各項(xiàng)服務(wù)業(yè)務(wù)，多元化分布使財(cái)務(wù)公司金融風(fēng)險(xiǎn)分布較廣。
(二)風(fēng)險(xiǎn)集中度高
當(dāng)前，財(cái)務(wù)公司金融風(fēng)險(xiǎn)具有集中度較高的特點(diǎn)，財(cái)務(wù)公司以辦理貸款為主要業(yè)務(wù)，受到國家相關(guān)政策及法律法規(guī)的限制，另外業(yè)務(wù)集中于集團(tuán)內(nèi)部，使公司風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)分布集中，加大了企業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)的集中度。
(三)受政策性、行業(yè)性影響較大
由于財(cái)務(wù)公司受政策法規(guī)的影響較大，風(fēng)險(xiǎn)具有政策性特點(diǎn)，金融政策對于財(cái)務(wù)公司的發(fā)展帶來一定的影響，同時財(cái)務(wù)公司也受到集團(tuán)所屬行業(yè)影響，當(dāng)出現(xiàn)行業(yè)危機(jī)時，財(cái)務(wù)公司的金融風(fēng)險(xiǎn)也會加大。
三、企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司金融風(fēng)險(xiǎn)類型
(一)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的金融風(fēng)險(xiǎn)類型
集團(tuán)財(cái)務(wù)公司是特殊的非銀行性金融機(jī)構(gòu)，主要的業(yè)務(wù)有：對成員單位的結(jié)算業(yè)務(wù)及貸款業(yè)務(wù)、同業(yè)業(yè)務(wù)及投資業(yè)務(wù)等業(yè)務(wù)，它的經(jīng)營過程中會有多種金融風(fēng)險(xiǎn)，若無法適當(dāng)?shù)膽?yīng)對風(fēng)險(xiǎn)，則會對集團(tuán)整體產(chǎn)生影響，甚至?xí)l(fā)整個集團(tuán)內(nèi)部系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，隨著全球經(jīng)濟(jì)變化，集團(tuán)財(cái)務(wù)公司不斷對其進(jìn)行金融創(chuàng)新，這樣更是加大了財(cái)務(wù)公司的金融風(fēng)險(xiǎn)的多重性及復(fù)雜性，其主要類型包括：
1、流動性風(fēng)險(xiǎn)，集團(tuán)財(cái)務(wù)公司資產(chǎn)負(fù)債錯配不合理，或流動性計(jì)劃不完善，一旦出現(xiàn)成員單位集中支付或貸款，出現(xiàn)資金供給的缺口就會引起流動性風(fēng)險(xiǎn)。
2、政策性風(fēng)險(xiǎn)，受國家宏觀政策的調(diào)控出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，例如，央行對線上同業(yè)拆出利率的窗口指導(dǎo)價格，將會導(dǎo)致財(cái)務(wù)公司收益的剛性下降。
3、信用風(fēng)險(xiǎn)，是金融機(jī)構(gòu)最為普遍的風(fēng)險(xiǎn)，受各因素的影響，財(cái)務(wù)公司信用風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)了集中度高但總體風(fēng)險(xiǎn)偏低的特點(diǎn)。但也有極少部分財(cái)務(wù)公司因不良貸款問題而無法繼續(xù)正常經(jīng)營或退出市場。
4、市場風(fēng)險(xiǎn)是由于市場利率及匯率變化而產(chǎn)生的波動給企業(yè)帶來的影響，表現(xiàn)為：收入減少成本增加、資產(chǎn)貶值、匯兌損益等風(fēng)險(xiǎn)，從我國集團(tuán)財(cái)務(wù)公司主要業(yè)務(wù)來看，主要市場風(fēng)險(xiǎn)是由金融市場引起的損失風(fēng)險(xiǎn)，如：利率、匯率、證券投資等風(fēng)險(xiǎn)，而最主要的風(fēng)險(xiǎn)就是利率及證券投資風(fēng)險(xiǎn)。
1)利率風(fēng)險(xiǎn)是由于市場利率變化，而對集團(tuán)企業(yè)財(cái)務(wù)公司產(chǎn)生的影響，表現(xiàn)為：財(cái)務(wù)公司資產(chǎn)收益減少、財(cái)務(wù)公司各種負(fù)債成本增加等，而這些市場利率風(fēng)險(xiǎn)必然會給財(cái)務(wù)公司帶來一定的損失，利率風(fēng)險(xiǎn)主要包括：資產(chǎn)負(fù)債差額風(fēng)險(xiǎn)、存貸利率幅動不一致產(chǎn)生的差異風(fēng)險(xiǎn)、利率變動引起的提前償付，存款人提前提取存款而產(chǎn)生的選擇權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。在利率化市場前財(cái)務(wù)公司主要受政策風(fēng)險(xiǎn)的影響，但是利率市場化后集團(tuán)財(cái)務(wù)公司主要面對集團(tuán)內(nèi)部成員企業(yè)，各客戶之間存在同質(zhì)性，使財(cái)務(wù)企業(yè)的資金來源及使用存在限制，市場營銷對于財(cái)務(wù)企業(yè)需求的激勵很難，隨著市場利率不斷變化，財(cái)務(wù)公司所面臨的金融產(chǎn)品所涉及的利率調(diào)整空間有限，與銀行等其他金融機(jī)構(gòu)相比，很難將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移或者規(guī)避，因此，財(cái)務(wù)企業(yè)面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)較高。
2)外匯風(fēng)險(xiǎn)。外匯風(fēng)險(xiǎn)也是許多財(cái)務(wù)公司所面臨的基本風(fēng)險(xiǎn)，主要有交易風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)及折算風(fēng)險(xiǎn)敞口，當(dāng)財(cái)務(wù)企業(yè)面對匯率發(fā)生變化時，這種變化會改變企業(yè)部分業(yè)務(wù)收入與支出(注：單指匯率變動引起的改變，不包括數(shù)據(jù)變化引起的改變)，此時企業(yè)的交易風(fēng)險(xiǎn)敞口產(chǎn)生;另外，由于匯變的變動會引起財(cái)務(wù)公司進(jìn)行投資的數(shù)量多少，此時財(cái)務(wù)企業(yè)產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)敞口產(chǎn)生;而財(cái)務(wù)公司面臨的折算問題會使企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中的內(nèi)容產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)敞口;在這三種風(fēng)險(xiǎn)敞口中，交易風(fēng)險(xiǎn)敞口最受企業(yè)關(guān)注，當(dāng)企業(yè)收入與支出不匹配時，交易風(fēng)險(xiǎn)敞口出現(xiàn)，最具有代表性的交易風(fēng)險(xiǎn)敞口風(fēng)險(xiǎn)事件，如：雷克航空公司破產(chǎn)。
3)投資風(fēng)險(xiǎn)是財(cái)務(wù)公司在資本市場進(jìn)行股票、金融衍生品投資過程，由于資本市場變動，股票價格及衍生工具價格的不規(guī)則波動，給財(cái)務(wù)公司帶來的一系列損失產(chǎn)生的可能，如：股票投資風(fēng)險(xiǎn)、期權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)及期貨投資風(fēng)險(xiǎn)等。
市場風(fēng)險(xiǎn)受市場因素影響，如：資本市場價格變化，一般財(cái)務(wù)公司會參與投資業(yè)務(wù)，如：購買國家債券、投資股票、基金及股權(quán)投資等，然而這些投資項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)較高，并且財(cái)務(wù)公司的投資次產(chǎn)要高于銀行金融機(jī)構(gòu)，股票、基金等資本市場的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于債券風(fēng)險(xiǎn)，因此，對于集團(tuán)財(cái)務(wù)公司來說，其面臨的資本市場投資風(fēng)險(xiǎn)也成為最為主要的市場風(fēng)險(xiǎn)。
(二)企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司金融風(fēng)險(xiǎn)識別與測量
1、金融風(fēng)險(xiǎn)識別。對財(cái)務(wù)公司金融風(fēng)險(xiǎn)識別是對經(jīng)營中的風(fēng)險(xiǎn)類別進(jìn)行識別，并對其產(chǎn)生的影響進(jìn)行評估，目的在于了解企業(yè)面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀，確定風(fēng)險(xiǎn)管理重點(diǎn)，判斷財(cái)務(wù)公司風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)，避免多種風(fēng)險(xiǎn)交織出現(xiàn)損失，可以對風(fēng)險(xiǎn)有效評價。財(cái)務(wù)公司風(fēng)險(xiǎn)識別的方法有財(cái)務(wù)報(bào)表分析法及風(fēng)險(xiǎn)因子分析法。
2、金融風(fēng)險(xiǎn)測量。識別了金融風(fēng)險(xiǎn)后需要對其進(jìn)行定量測量，做為風(fēng)險(xiǎn)管理的核心風(fēng)險(xiǎn)測量決定了風(fēng)險(xiǎn)管理有效性，金融風(fēng)險(xiǎn)測量包括：賬面價值及市場價值記賬法，兩種測量方法存在本質(zhì)區(qū)別，隨著證券化及金融市場發(fā)展，介入性使財(cái)務(wù)公司交易流動性增加，賬面價值記賬法不能滿足需求，市場價值計(jì)賬法被引入，其測量過程從具體資產(chǎn)負(fù)債向價值測量轉(zhuǎn)變，有效測量金融市場風(fēng)險(xiǎn)。
四、企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司市場投資風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生
(一)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司處于非市場化投資環(huán)境
集團(tuán)財(cái)務(wù)公司作為集團(tuán)內(nèi)部金融機(jī)構(gòu)，其除受到外部市場環(huán)境的影響，還會受到集團(tuán)管控方式及環(huán)境等一系列非市場環(huán)境的影響;集團(tuán)財(cái)務(wù)公司作為非市場化金融機(jī)構(gòu)，它主要服務(wù)于集團(tuán)公司內(nèi)部成員單位，同業(yè)業(yè)務(wù)及投資業(yè)務(wù)作為財(cái)務(wù)公司對外的主要業(yè)務(wù)，也會受到集團(tuán)各種管理模式的影響，而不同的集團(tuán)則有著不同的管理模式，集團(tuán)公司為了實(shí)現(xiàn)更高的業(yè)績目標(biāo)，便會對其財(cái)務(wù)公司進(jìn)行高利潤指標(biāo)設(shè)定，財(cái)務(wù)公司對內(nèi)的業(yè)務(wù)不能滿足利潤指標(biāo)，便會增加同業(yè)業(yè)務(wù)及投資業(yè)務(wù)比重，此時，集團(tuán)財(cái)務(wù)公司市場投資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生，同時，財(cái)務(wù)公司的對內(nèi)服務(wù)成員單位的職能被削弱。
(二)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司投資水平專業(yè)度不足
當(dāng)前，許多集團(tuán)財(cái)務(wù)公司缺少專業(yè)的市場投資技能人員，許多集團(tuán)財(cái)務(wù)公司不能建立有效的投資研究、風(fēng)控體系，企業(yè)的投資水平需要進(jìn)一步提高，而產(chǎn)生集團(tuán)財(cái)務(wù)公司專業(yè)水平不足的主要原因財(cái)務(wù)公司不是專業(yè)的投資平臺，而依然是以服務(wù)內(nèi)部成員單位為主業(yè)的非銀行金融機(jī)構(gòu)，缺少靈活的薪酬制度，不能吸引更多的專業(yè)投資人員，人才成為集團(tuán)財(cái)務(wù)公司專業(yè)度不足的一大誘因;另外，許多國有集團(tuán)財(cái)務(wù)公司對于投資風(fēng)險(xiǎn)厭惡，簡單的投資業(yè)務(wù)對于專業(yè)人員投資水平的提高十分不利。財(cái)務(wù)公司為了減少市場投資風(fēng)險(xiǎn)，除對股票、基金進(jìn)行投資外，對于新增投資業(yè)務(wù)普遍以信托產(chǎn)品、券商基金資管計(jì)劃及銀行理財(cái)為主，依靠信托公司、基金券商及銀行為主要力量進(jìn)行投資業(yè)務(wù)的開展，而這種投資方式對于投資人員專業(yè)技能的提高十分不利，減弱了業(yè)務(wù)人員對市場投資風(fēng)險(xiǎn)的敏感度。
(三)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司利潤導(dǎo)向影響
集團(tuán)財(cái)務(wù)公司作為集團(tuán)企業(yè)的內(nèi)部融資金融機(jī)構(gòu)，其主要任務(wù)是為集團(tuán)更好地進(jìn)行資金融通，做好集團(tuán)公司的資金集中管理，集團(tuán)財(cái)務(wù)公司應(yīng)該更好地發(fā)揮出其應(yīng)有的服務(wù)作用，它并不是一個利潤中心，而當(dāng)前許多集團(tuán)企業(yè)對集團(tuán)財(cái)務(wù)公司皆進(jìn)行利潤考核，這種考核機(jī)制對于集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的業(yè)務(wù)選擇十分不利，集團(tuán)財(cái)務(wù)公司并不能選擇與其投資水平相適應(yīng)的策略：
首先，集團(tuán)財(cái)務(wù)公司會受到利潤考核的影響，迫使集團(tuán)財(cái)務(wù)公司去選擇高風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資業(yè)務(wù)，不斷對外擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模，去完成集團(tuán)的考核指標(biāo)，而年年不斷上漲的考核指標(biāo)，則進(jìn)一步加大高風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)比重，這一過程使其陷入了一個高風(fēng)險(xiǎn)投資不斷上升的惡性循環(huán)中。利率市場化發(fā)展，做為集團(tuán)財(cái)務(wù)公司主利潤來源的存貸利差模式被改變，而集團(tuán)給予的利潤導(dǎo)向機(jī)制使集團(tuán)財(cái)務(wù)公司選擇更加激進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)投資策略;
其次，集團(tuán)財(cái)務(wù)公司在二級市場上進(jìn)行投資獲得收益，而受集團(tuán)考核目標(biāo)因素的影響，集團(tuán)財(cái)務(wù)公司不愿意主動交割二級市場的浮動收益，通常對產(chǎn)生的收益逐年堅(jiān)持分期分?jǐn)偅悦獗患瘓F(tuán)設(shè)定更高的考核目標(biāo)，如：牛市中許多集團(tuán)財(cái)務(wù)公司參與到新股的增發(fā)及設(shè)定，得到了不菲的收益，而受制于考核會產(chǎn)生更高的目標(biāo)，企業(yè)沒有及時對于這部分收益予以交割，股市崩盤后浮動收益變成泡沫，集團(tuán)財(cái)務(wù)公司二級市場沒有適時交割收益，產(chǎn)生的浮虧會對其經(jīng)營全盤否定，因此其更不愿意確認(rèn)損失，集團(tuán)財(cái)務(wù)公司沒能及時止損，處于長期低迷的資本市場，使集團(tuán)財(cái)務(wù)公司出現(xiàn)了更大規(guī)模的虧損，此時集團(tuán)財(cái)務(wù)公司由浮盈轉(zhuǎn)為實(shí)虧。
五、提高企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司金融風(fēng)險(xiǎn)管理能力的策略
(一)構(gòu)建全面的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)管理部門職責(zé)
集團(tuán)財(cái)務(wù)公司進(jìn)行全面立體的風(fēng)險(xiǎn)管理，需要從整體出發(fā)，將財(cái)務(wù)公司金融風(fēng)險(xiǎn)融入風(fēng)險(xiǎn)管理體系中去，讓金融風(fēng)險(xiǎn)管理成為日常風(fēng)險(xiǎn)管理中密不可分的一部分，針對性的做好整體風(fēng)險(xiǎn)防控設(shè)計(jì)，建立完善齊全的風(fēng)險(xiǎn)防控框架，為財(cái)務(wù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理打下良好的基礎(chǔ)。
以現(xiàn)代化治理結(jié)構(gòu)為指導(dǎo)，充分發(fā)揮內(nèi)部控制管理作用，可以順序遞進(jìn)設(shè)立三道監(jiān)控防線，一，建立一線崗位雙人、雙職、雙責(zé)的崗位職責(zé)制度，二，建立相關(guān)部門、相關(guān)崗位之間相互監(jiān)督制約的工作程序，三，內(nèi)控監(jiān)督部門對各崗位、各部門各項(xiàng)業(yè)務(wù)全面實(shí)施監(jiān)督反饋。嚴(yán)格執(zhí)行授權(quán)授信控制管理，制定適當(dāng)?shù)穆氊?zé)分離制度。在集團(tuán)財(cái)務(wù)公司中，風(fēng)控部門應(yīng)獨(dú)立于其他任何的部門，通過法務(wù)、合同、審計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)控制等風(fēng)控管理，提高財(cái)務(wù)公司的風(fēng)險(xiǎn)管理水平。
(二)拓展業(yè)務(wù)范圍，廣納專業(yè)人才，提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力
集團(tuán)財(cái)務(wù)公司應(yīng)該依托集團(tuán)，在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步拓展業(yè)務(wù)范圍，綜合集團(tuán)上下游產(chǎn)業(yè)鏈，發(fā)揮財(cái)務(wù)公司自身的平臺資源優(yōu)勢，拓展企業(yè)業(yè)務(wù)范圍，提升自身抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。其次，集團(tuán)財(cái)務(wù)公司應(yīng)該積極對外尋求合作，例如，對商業(yè)銀行進(jìn)行股權(quán)投資，學(xué)習(xí)其良好的風(fēng)險(xiǎn)防控體系與產(chǎn)品設(shè)計(jì)，深入了解金融市場產(chǎn)品特點(diǎn)及隱藏風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，再綜合自身特點(diǎn)，選擇與企業(yè)自身經(jīng)營相適應(yīng)的發(fā)展產(chǎn)品。最后，財(cái)務(wù)公司應(yīng)該改善其薪酬體系，在社會上廣納金融人才，吸收專業(yè)的風(fēng)控人員以及投資人員，建立與集團(tuán)公司及財(cái)務(wù)公司文化及體系相符的專屬投資團(tuán)隊(duì)及風(fēng)控體系。
(三)應(yīng)用先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具
集團(tuán)財(cái)務(wù)公司應(yīng)該加大風(fēng)險(xiǎn)管理創(chuàng)新，針對市場、信用、操作等風(fēng)險(xiǎn)建立資金管理信息平臺，以其收集的數(shù)據(jù)對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化分析，有效控制風(fēng)險(xiǎn);建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)時監(jiān)控。財(cái)務(wù)公司作為非銀行金融機(jī)構(gòu)，集團(tuán)財(cái)務(wù)公司金融業(yè)務(wù)與銀行相似，因此，財(cái)務(wù)公司風(fēng)險(xiǎn)管理可以借鑒銀行經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合自身業(yè)務(wù)需求，整合信息系統(tǒng)的構(gòu)建，以保證財(cái)務(wù)公司在戰(zhàn)略高度統(tǒng)籌風(fēng)險(xiǎn)管理。實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)公司與成員企業(yè)信息共享，業(yè)務(wù)處理口徑一致，通過不斷的信息溝通，了解企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)，通過不斷的信息反饋，逐步完善風(fēng)險(xiǎn)管理信息系統(tǒng)建立，在內(nèi)部形成全面的風(fēng)險(xiǎn)整合系統(tǒng)。財(cái)務(wù)公司應(yīng)該了解成員企業(yè)財(cái)務(wù)狀況及非財(cái)務(wù)信息，如：重大基建、經(jīng)營異常事件，對結(jié)匯業(yè)務(wù)及時了解結(jié)匯風(fēng)險(xiǎn)，內(nèi)部結(jié)匯提前預(yù)約，上報(bào)結(jié)匯時間，對沖結(jié)匯降低匯率風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)降低成本利潤最大化。
一、公司在加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時，要保持著極高的風(fēng)險(xiǎn)意識，對安全問題零容忍，在保證資產(chǎn)安全的前提下，為成員單位資產(chǎn)的保值增值、為集團(tuán)公司成為一流集團(tuán)而持續(xù)奮斗。
1、由于財(cái)務(wù)公司的特殊屬性，公司服務(wù)的客戶對象存在局限性，開展的業(yè)務(wù)也具有特定性。上述特性決定了公司面臨的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)具有內(nèi)生性、隔離性和相對封閉性的特點(diǎn)。在金融這個經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)獲取收益的領(lǐng)域，合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)被視為核心風(fēng)險(xiǎn)，某種程度上也是信用風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等重要風(fēng)險(xiǎn)的主要誘因，是全面風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)，是對金融機(jī)構(gòu)持續(xù)正向經(jīng)營活動的保護(hù)。只有合規(guī)與經(jīng)營的深度融合發(fā)展，合理平衡發(fā)展和創(chuàng)新邊界，才能真正實(shí)現(xiàn)資本保值增值。
2、合規(guī)建設(shè)的重點(diǎn)不僅在實(shí)體的風(fēng)險(xiǎn)控制、業(yè)務(wù)流程、經(jīng)營指標(biāo)上，而且也體現(xiàn)在職能邊界的界定，經(jīng)營考核的導(dǎo)向上。財(cái)務(wù)公司的公司治理、內(nèi)部控制、信貸、投資、票據(jù)、結(jié)算等業(yè)務(wù)領(lǐng)域，都高懸著合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的達(dá)摩克利斯之劍。
二、合規(guī)管理制度先行
1、搭建合規(guī)管理體系框架。按照監(jiān)管要求和經(jīng)營管理的實(shí)際需要，建立健全由董事會及其下設(shè)風(fēng)險(xiǎn)管理委員會、審計(jì)委員會、監(jiān)事會、高級管理層、業(yè)務(wù)部門、風(fēng)險(xiǎn)管理部門和內(nèi)部審計(jì)部門組成的多層次、相互銜接、有效制衡的風(fēng)險(xiǎn)管理組織架構(gòu)。構(gòu)建形成“風(fēng)險(xiǎn)為導(dǎo)向、制度為基礎(chǔ)、流程為紐帶、系統(tǒng)為抓手”的全面風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制體系，并能夠通過建設(shè)、檢查、評價、完善的工作循環(huán)，保持體系的持續(xù)完善、執(zhí)行有效。
公司所有業(yè)務(wù)必須遵守審貸分離的原則，因此，公司在經(jīng)營層下設(shè)審貸委員會和投資決策委員會，分別負(fù)責(zé)審議公司信貸業(yè)務(wù)、資金業(yè)務(wù)以及投資業(yè)務(wù)等；同時為保證決策效果，兩個決策機(jī)構(gòu)的人員由風(fēng)險(xiǎn)管理部門、資金管理部門以及其他相關(guān)部門的人員組成。
2、加強(qiáng)合規(guī)制度體系建設(shè)。根據(jù)關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)、合規(guī)、法律的管理要求以及公司內(nèi)部管理的需要，對公司風(fēng)險(xiǎn)管理制度再次進(jìn)行全面梳理，建成以全面風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制管理為主線的全面風(fēng)險(xiǎn)管理制度體系，基本覆蓋公司各項(xiàng)經(jīng)營管理活動面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)，能夠較好地指導(dǎo)公司的合規(guī)、穩(wěn)健開展。
3、筑牢合規(guī)管理三道防線。
公司業(yè)務(wù)部門作為風(fēng)險(xiǎn)管理的第一道防線，是風(fēng)險(xiǎn)管理的直接責(zé)任人，業(yè)務(wù)部門通過建立有效的內(nèi)控制度和流程，并予以嚴(yán)格執(zhí)行，最大程度降低業(yè)務(wù)開展中的主要風(fēng)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)管理部門作為風(fēng)險(xiǎn)管理的第二道防線，履行業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)審核的職能，提出獨(dú)立的風(fēng)控意見；隨著對風(fēng)控工作不斷提出更高要求，風(fēng)控管理部門工作不斷前移，不僅包括具體業(yè)務(wù)審核的前移，更重要的是通過對業(yè)務(wù)制度與流程的優(yōu)化和再造，持續(xù)提升業(yè)務(wù)管理的合規(guī)水平。
內(nèi)部審計(jì)部門作為風(fēng)險(xiǎn)防范的第三道防線，從獨(dú)立、客觀的角度檢查風(fēng)險(xiǎn)疏漏和控制缺陷，對前兩道防線的管理措施和效果進(jìn)行評估和監(jiān)督，提出更多管理建議，促進(jìn)公司提升管理水平。
三、加強(qiáng)合規(guī)文化建設(shè)，深入人心
面對錯綜復(fù)雜、日新月異的金融市場，財(cái)務(wù)公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)不斷加劇。作為經(jīng)營管理活動中的基礎(chǔ)性風(fēng)險(xiǎn)，公司自上而下要高度重視合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)防控，將合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)防控作為主動規(guī)避違規(guī)事件，主動發(fā)現(xiàn)并采取適當(dāng)措施糾正已發(fā)生違約事件的內(nèi)部控制活動。
要重點(diǎn)結(jié)合監(jiān)管要求和業(yè)務(wù)需求，分層級、針對性地開展了合規(guī)教育培訓(xùn)工作：
1、開展全員培訓(xùn)，針對監(jiān)管政策重點(diǎn)，系統(tǒng)介紹內(nèi)部控制方面的監(jiān)管政策，梳理貸款、投資等重點(diǎn)業(yè)務(wù)的監(jiān)管要求，揭示潛在合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)全員合規(guī)意識；
2、定期對新員工進(jìn)行合規(guī)管理的普及教育，樹立新員工的基本合規(guī)理念，降低新員工的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)；
3、通過辦公系統(tǒng)、微信公眾號等途徑，及時對最新監(jiān)管要求進(jìn)行解讀和宣貫，深入傳遞合規(guī)理念，推動落實(shí)監(jiān)管要求；四是印發(fā)員工手冊，明確公司基本管理要求，為員工提供行為規(guī)范指南。
四、解析案由、對照檢查相應(yīng)業(yè)務(wù)。
1、信貸業(yè)務(wù)方面，做實(shí)貸款“三查”，嚴(yán)格資金用途審核，規(guī)范發(fā)放，推進(jìn)信貸資金“脫虛向?qū)?rdquo;；針對票據(jù)業(yè)務(wù)要特別加強(qiáng)貿(mào)易背景審核，推進(jìn)延伸產(chǎn)業(yè)鏈金融服務(wù)業(yè)務(wù)開展的同時嚴(yán)格審查基礎(chǔ)交易的真實(shí)性，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理；
2、投資業(yè)務(wù)方面，對于投資資產(chǎn)管理計(jì)劃等產(chǎn)品，要嚴(yán)格執(zhí)行對底層資產(chǎn)的穿透管理，加強(qiáng)對同業(yè)交易對手的動態(tài)管理，包括名單制管理和授信管理等；
3、審慎經(jīng)營方面，不冒進(jìn)經(jīng)營，加強(qiáng)內(nèi)部控制，杜絕內(nèi)控嚴(yán)重違規(guī)事件，持續(xù)資本充足率、資產(chǎn)質(zhì)量、損失準(zhǔn)備金、資產(chǎn)流動性管理等；
4、監(jiān)管數(shù)據(jù)質(zhì)量方面，強(qiáng)化數(shù)據(jù)源頭治理，加強(qiáng)責(zé)任落實(shí)，建立健全監(jiān)管數(shù)據(jù)質(zhì)量管理的長效機(jī)制；
【關(guān)鍵詞】 A股上市公司； CEO權(quán)力； 機(jī)構(gòu)投資； 業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)； 協(xié)同效應(yīng)
【中圖分類號】 F272.3 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2016）17-0070-06
一、引言
強(qiáng)權(quán)CEO陳曉與大股東黃光裕家族的那場控制權(quán)之爭始于2008年，卻讓國美電器集團(tuán)至今內(nèi)傷難愈，而機(jī)構(gòu)投資者貝恩資本作為第二大股東卻攫取了巨額股權(quán)溢價；也正是那一年，蘇寧開始反超國美，京東迅速崛起，國美走下了穩(wěn)坐多年的“家電連鎖第一”寶座。假如當(dāng)年國美的能夠、同心同德，國美的輝煌可能還會延續(xù)。這樣的故事，在中國經(jīng)濟(jì)社會全面轉(zhuǎn)型的今天，伴隨公司治理深入與資產(chǎn)證券化加快，演化出諸如“萬寶之爭”“山水之爭”等很多案例。
國內(nèi)外大量實(shí)證研究表明，機(jī)構(gòu)投資者的加入將對公司治理產(chǎn)生一定的影響甚至導(dǎo)致公司高管團(tuán)隊(duì)行為發(fā)生轉(zhuǎn)變，進(jìn)而影響企業(yè)的財(cái)務(wù)業(yè)績和市場價值[1]。作為上市公司的外部投資機(jī)構(gòu)，機(jī)構(gòu)投資者可能傾向于長期投資和價值發(fā)現(xiàn)，對公司的內(nèi)部治理水平產(chǎn)生積極的促進(jìn)作用，在改善公司業(yè)績的同時穩(wěn)定資本市場的發(fā)展；也可能追求短期投機(jī)和股價行情，對公司的長期規(guī)劃和高管團(tuán)隊(duì)實(shí)現(xiàn)既定目標(biāo)造成消極的干擾作用，在攫取高額回報(bào)的同時擾亂資本市場的秩序。隨著社保養(yǎng)老基金的逐步入市，機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍正在快速發(fā)展壯大，而CEO作為企業(yè)經(jīng)營管理事務(wù)的最高執(zhí)行官、企業(yè)生產(chǎn)與發(fā)展的關(guān)鍵人物，更是肩負(fù)著舵手的重任。那么問題來了，隨著我國機(jī)構(gòu)投資者參股上市公司步伐加快，強(qiáng)權(quán)CEO與機(jī)構(gòu)投資者還會對企業(yè)內(nèi)部業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)起到抑制作用嗎？兩者能否起到協(xié)同降低企業(yè)內(nèi)部業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)的治理效果呢？本文針對我國A股非金融類上市公司重點(diǎn)探討以上兩個問題，旨在通過CEO權(quán)力的配置與機(jī)構(gòu)投資者行為的規(guī)范促使兩者在目標(biāo)和行為上協(xié)同，從而降低企業(yè)內(nèi)部業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)。
二、理論分析與研究假設(shè)
（一）機(jī)構(gòu)投資者持股對上市公司內(nèi)部業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)的影響
機(jī)構(gòu)投資者是一種具有專業(yè)、信息和資金三方面優(yōu)勢的特殊金融機(jī)構(gòu)，為了特定目標(biāo)將中小投資者的儲蓄集中在一起管理并在可接受的風(fēng)險(xiǎn)范圍以及約定期限內(nèi)追求投資收益的最大化。孫紅梅等[2]基于2008―2012年滬深兩市部分上市公司數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者能夠通過作用于高管薪酬激勵機(jī)制進(jìn)而對公司業(yè)績造成影響。鑒于機(jī)構(gòu)投資長短期并存，學(xué)者就機(jī)構(gòu)投資者持股對上市公司內(nèi)部業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)影響存在三種不同觀點(diǎn)：主張機(jī)構(gòu)投資者可以完善公司內(nèi)部治理并提高績效的正相關(guān)假說[3]、主張機(jī)構(gòu)投資者對公司正常管理工作造成干擾并形成利益沖突的負(fù)相關(guān)假說[4]、主張機(jī)構(gòu)投資者影響甚微的不相關(guān)假說[5]?，F(xiàn)代企業(yè)兩權(quán)分離制度衍生出兩類問題：其一，所有者和管理者之間潛在的沖突；其二，控股股東通過金字塔形控股結(jié)構(gòu)、交叉持股以及不平等的投票權(quán)等形式轉(zhuǎn)移資源、損害中小股東利益的隧道行為[6]。研究表明，機(jī)構(gòu)投資者可以通過持股，以股東身份參與并影響公司治理的“用手投票”和直接出售其持有股票以表達(dá)不滿的“用腳投票”這兩種方式緩解上述兩類沖突[7]，進(jìn)而降低企業(yè)內(nèi)部業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)。綜上，本文提出假設(shè)1。
H1：在其他條件不變的情況下，機(jī)構(gòu)投資者持股與企業(yè)內(nèi)部業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)顯著負(fù)相關(guān)。
（二）CEO權(quán)力強(qiáng)度對上市公司內(nèi)部業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)的影響
CEO作為公司中負(fù)責(zé)經(jīng)營運(yùn)作的最高行政官員，在公司內(nèi)部擁有最終的執(zhí)行權(quán)力，代表股東權(quán)益直接執(zhí)行公司的決策。但鑒于CEO管理理念與董事會環(huán)境的復(fù)雜性，學(xué)者們就CEO權(quán)力強(qiáng)度對上市公司內(nèi)部業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)影響存在較大爭議，主要分為兩種不同觀點(diǎn)：主張正相關(guān)的行為決策理論[8-10]、主張負(fù)相關(guān)的人風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避假說[11]。前者認(rèn)為，分散CEO權(quán)力有利于形成集體決策，從而規(guī)避高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目和極端績效；后者認(rèn)為，擁有較大決策自的CEO更傾向于采用風(fēng)險(xiǎn)回避戰(zhàn)略以保持個人地位和財(cái)富的穩(wěn)定，從而實(shí)現(xiàn)“自我效用最大化”，兩種觀點(diǎn)都具有一定的合理性。雖然銀廣夏、藍(lán)田事件說明強(qiáng)權(quán)CEO可能通過粉飾業(yè)績預(yù)告影響投資者預(yù)期進(jìn)而操縱業(yè)績[12]，但股權(quán)分置改革后，隨著我國證券市場對上市公司投資者保護(hù)機(jī)制的不斷完善[10]，CEO操縱業(yè)績的難度陡增。近年來，我國上市公司開始在薪酬合約中將相對業(yè)績作為評價CEO業(yè)績的重要條件[13]，因此在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢下，CEO為了確保達(dá)到既定的業(yè)績指標(biāo)，腳踏實(shí)地降風(fēng)險(xiǎn)、真刀真槍做業(yè)績才是明智之舉，而強(qiáng)權(quán)CEO在制定經(jīng)營決策、協(xié)調(diào)各部門、執(zhí)行管理方針等方面更有優(yōu)勢，故在穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)方面理應(yīng)有更好的表現(xiàn)。綜上，本文遵循人風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避假說的思路提出假設(shè)2。
H2：在其他條件不變的情況下，CEO權(quán)力強(qiáng)度與企業(yè)內(nèi)部業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)顯著負(fù)相關(guān)。
國內(nèi)學(xué)者在CEO與機(jī)構(gòu)投資者的交互作用研究中，主要持兩種不同觀點(diǎn)：有的學(xué)者研究表明，機(jī)構(gòu)投資者能夠幫助管理者識別企業(yè)的非效率投資[14]，對CEO行為進(jìn)行監(jiān)督與規(guī)范[10]，提高信息披露質(zhì)量[8]，有利于發(fā)揮“一加一大于二”的協(xié)同效果；也有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者可能會與管理層合謀損害中小股東的利益[15]，中國機(jī)構(gòu)投資者“用腳投票”時具有羊群效應(yīng)，起到加速股市崩盤而不是穩(wěn)定資本市場的作用[16]，不利于產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。其實(shí)，CEO與機(jī)構(gòu)投資者產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)的前提是兩者的目標(biāo)能夠保持一致，在此基礎(chǔ)上才可能做到優(yōu)勢互補(bǔ)，形成合力。綜上，本文在假設(shè)2成立的前提下進(jìn)一步提出假設(shè)3a和假設(shè)3b。
H3a：我國A股上市公司中，CEO權(quán)力強(qiáng)度與機(jī)構(gòu)投資力度具有顯著的協(xié)同效應(yīng)。
H3b：我國A股上市公司中，CEO權(quán)力強(qiáng)度與機(jī)構(gòu)投資力度具有顯著的抵觸效應(yīng)。
三、研究設(shè)計(jì)
（一）樣本的選擇與數(shù)據(jù)來源
本文選取2010―2014年我國A股上市公司作為研究樣本，其中，剔除ST、PT、金融類上市公司；剔除存在非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見的上市公司；剔除數(shù)據(jù)缺失的樣本；剔除個別存在異常值的樣本?？紤]到CEO權(quán)力數(shù)據(jù)的需要，在一個年度內(nèi)存在CEO變更的公司，以年內(nèi)任期相對較長的CEO為準(zhǔn)[17]。此外，本文中反映公司業(yè)績波動性的變量系通過使用具有時間序列的業(yè)績指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算而得，故進(jìn)一步剔除存在5年觀測值不連續(xù)的公司，最終得到1 776家上市公司，總計(jì)5 328個企業(yè)年度觀測點(diǎn)。本文的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和公司治理數(shù)據(jù)來源于深圳國泰安研究中心開發(fā)的CSMAR數(shù)據(jù)庫，部分缺漏的CEO職稱數(shù)據(jù)通過人工在百度網(wǎng)收集補(bǔ)全。研究過程中使用的軟件為Excel和Stata 14.1。
（二）變量定義
1.企業(yè)內(nèi)部業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)度量。衡量公司治理績效時不僅應(yīng)關(guān)注公司業(yè)績的水平，更應(yīng)該關(guān)注對穩(wěn)定公司業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)的影響。參閱國內(nèi)外關(guān)于衡量公司業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)的文獻(xiàn)[9-10]，發(fā)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)的主要變量是觀測區(qū)間每家企業(yè)自身的財(cái)務(wù)成果或市場業(yè)績的標(biāo)準(zhǔn)差。本文主要研究CEO權(quán)力強(qiáng)度和機(jī)構(gòu)投資對企業(yè)內(nèi)部業(yè)績波動風(fēng)險(xiǎn)的影響，考慮到我國上市公司存在非流通股，對于反映市場業(yè)績指標(biāo)的托賓Q難以準(zhǔn)確衡量，而總資產(chǎn)凈利率（Roa）與凈資產(chǎn)收益率（Roe）是市場監(jiān)控公司業(yè)績的主要指標(biāo)，故借鑒相關(guān)文獻(xiàn)采取滾動年度法將總資產(chǎn)凈利率的標(biāo)準(zhǔn)差（Std_Roa）與凈資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差（Std_Roe）作為衡量上市公司業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)的變量，其值越大說明公司業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)越大。被解釋變量的具體計(jì)算公式如下：
其中，n=3；i代表樣本企業(yè)；t代表觀測區(qū)間內(nèi)的每一年度，取值為1―3。
2.機(jī)構(gòu)投資度量。參閱關(guān)于衡量機(jī)構(gòu)投資的文獻(xiàn)[18]，將機(jī)構(gòu)持股數(shù)量與企業(yè)總股本的比值（Ins）作為衡量機(jī)構(gòu)投資的指標(biāo)。其中，機(jī)構(gòu)包括基金、證券公司、券商理財(cái)產(chǎn)品、QFII、保險(xiǎn)公司、社?；?、企業(yè)年金、信托公司、財(cái)務(wù)公司、銀行、陽光私募、一般法人以及其他非金融類上市公司，與Wind數(shù)據(jù)庫的機(jī)構(gòu)組成一致。
3.CEO權(quán)力強(qiáng)度度量。Adams et al.[9]將CEO權(quán)力分為正式權(quán)力與非正式權(quán)力兩類，F(xiàn)inkelstein et al.[19]的模型中將CEO權(quán)力分解為組織、所有制、專家和聲譽(yù)這4個維度。隨著國民教育水平的提高，學(xué)歷背景在招聘時越來越受到重視，有研究生學(xué)習(xí)經(jīng)歷的CEO可能具有更廣闊的視角、堅(jiān)定的意志、優(yōu)質(zhì)的人脈，在應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)時更從容和理性，名校在職MBA班中也不乏企業(yè)高管。陸瑤等[20]基于2003―2012年全部A股上市公司數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，CEO的學(xué)歷雖然不能直接提高企業(yè)的短期經(jīng)營績效，但可以顯著提高企業(yè)在資本市場上的長期價值，這與Jalbert et al.[21]的實(shí)證結(jié)果類似。為了更全面驗(yàn)證強(qiáng)權(quán)CEO對企業(yè)內(nèi)部業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)的影響，本文在借鑒Kim et al.[22]研究思路基礎(chǔ)上，為聲譽(yù)維度設(shè)置了聲望權(quán)力和學(xué)位權(quán)力2個變量，其他維度各選取一個虛擬變量，最后將所選取5個虛擬變量的平均數(shù)表示成CEO權(quán)力的綜合指標(biāo)，以此來度量CEO權(quán)力強(qiáng)度，并在穩(wěn)健型測試中剔除學(xué)位權(quán)力變量進(jìn)行檢驗(yàn)。CEO權(quán)力計(jì)算方法為：Power=（組織權(quán)力+所有制權(quán)力+專家權(quán)力+聲望權(quán)力+學(xué)位權(quán)力）÷5，CEO權(quán)力強(qiáng)度的變量組成見表1。
4.控制變量。考慮到企業(yè)內(nèi)部業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)也會受到其他因素影響，本文在參考相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，選取以下控制變量：體現(xiàn)公司總資產(chǎn)盈利能力的總資產(chǎn)凈利率（Roa），以凈利潤除以總資產(chǎn)的平均余額計(jì)算；體現(xiàn)公司凈資產(chǎn)盈利能力的凈資產(chǎn)收益率（Roe），以凈利潤除以股東權(quán)益的平均余額計(jì)算；體現(xiàn)企業(yè)成長性指標(biāo)的年度總資產(chǎn)增長率（Growth），以期末總資產(chǎn)減去期初總資產(chǎn)的差再除以期初總資產(chǎn)計(jì)算；體現(xiàn)企業(yè)規(guī)模的公司總資產(chǎn)的自然對數(shù)（Size）；體現(xiàn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）；體現(xiàn)企業(yè)上市存續(xù)時長的企業(yè)上市天數(shù)的自然對數(shù)（Age）；體現(xiàn)公司大股東控制程度的第一大股東持股比例（First1）；行業(yè)（Industry）、年度（Year）、企業(yè)經(jīng)濟(jì)性質(zhì)（Type）等啞變量。
（三）模型設(shè)定
根據(jù)本文的研究假設(shè)，建立以下模型：
模型中各變量的數(shù)據(jù)為面板數(shù)據(jù)，模型（1）中被解釋變量Std_Roa與模型（2）中被解釋變量Std_Roe為每家樣本公司在所在年度近三年區(qū)間業(yè)績的標(biāo)準(zhǔn)差，為了控制非觀測效應(yīng)對回歸結(jié)果的影響及可能存在的內(nèi)生性問題，本文認(rèn)為相比于OLS回歸方法，采用隨機(jī)效應(yīng)模型或固定效應(yīng)模型更為合理。根據(jù)豪斯曼檢驗(yàn)結(jié)果，本文選擇使用隨機(jī)效應(yīng)模型。
四、實(shí)證分析
（一）描述性統(tǒng)計(jì)與相關(guān)性檢驗(yàn)
表2為主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，公司總資產(chǎn)凈利率標(biāo)準(zhǔn)差Std_Roa的最大值、最小值和標(biāo)準(zhǔn)差分別為1.664、0.000055、0.040，凈資產(chǎn)收益率標(biāo)準(zhǔn)差Std_Roe的最大值、最小值和標(biāo)準(zhǔn)差分別為309.061、0.018、10.674，說明不同企業(yè)的業(yè)績波動風(fēng)險(xiǎn)差異較大；機(jī)構(gòu)持股比例的均值0.425與中位數(shù)0.436接近，結(jié)合其各段分位數(shù)可以看出，機(jī)構(gòu)持股比例指標(biāo)呈現(xiàn)正態(tài)分布；由CEO權(quán)力的均值0.328、標(biāo)準(zhǔn)差0.250以及各段分位數(shù)可以看出，CEO權(quán)力普遍處于中等偏下的水平，存在較大提升空間。
表3為利用皮爾遜（Pearson）相關(guān)分析就主要變量之間的相關(guān)系數(shù)進(jìn)行測算的結(jié)果，發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)持股比例變量Ins和CEO權(quán)力強(qiáng)度變量Power都與公司業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)變量呈負(fù)相關(guān)，該結(jié)果說明機(jī)構(gòu)持股比例和CEO權(quán)力強(qiáng)度的提高都能夠降低公司業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)，初步驗(yàn)證了H1和H2；CEO權(quán)力與機(jī)構(gòu)持股的交乘變量（Ins×Power）與公司業(yè)績波動風(fēng)險(xiǎn)變量呈負(fù)相關(guān)，但其系數(shù)弱于Ins的系數(shù)，該結(jié)果也能初步說明CEO權(quán)力將抵消機(jī)構(gòu)投資降低公司業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)的作用，一定程度上增加企業(yè)內(nèi)部業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)，初步拒絕了H3a，但還需要進(jìn)一步檢驗(yàn)。
（二）模型回歸
通過表4能夠看出，各個模型對應(yīng)的chi2值都在1%的水平上顯著，說明模型的可行性良好，模型（1）―（4）的因變量是總資產(chǎn)凈利率的標(biāo)準(zhǔn)差Std_Roa，模型（5）―（8）的因變量是凈資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差Std_Roe，兩者均是作為企業(yè)內(nèi)部業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)的變量。
首先，從模型（1）（5）中可以看出機(jī)構(gòu)持股比例對企業(yè)內(nèi)部業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)具有顯著負(fù)向影響（α1=-0.012，p
其次，結(jié)合模型（1）（2）（5）（6）可以看出引入CEO權(quán)力強(qiáng)度這一變量后，機(jī)構(gòu)持股比例的回歸系數(shù)及其顯著性水平得到加強(qiáng)（α1增長為原來的1.67倍，β1增長為原來的1.59倍），但同時也發(fā)現(xiàn)兩者的交互項(xiàng)對企業(yè)內(nèi)部業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)具有顯著正向影響（α3=0.023，p
此外，本文控制企業(yè)經(jīng)濟(jì)性質(zhì)，對樣本中922家民營上市公司（2 766個企業(yè)年度觀測點(diǎn)）進(jìn)行了分組實(shí)證分析，對比模型（1）和（3）、（2）和（4）、（5）和（7）、（6）和（8）可以看出模型可行性良好，而且CEO權(quán)力強(qiáng)度、機(jī)構(gòu)投資與CEO權(quán)力強(qiáng)度交互項(xiàng)的回歸系數(shù)及其顯著性水平均得到加強(qiáng)；此外，國有上市公司的實(shí)證結(jié)果沒有通過顯著性檢驗(yàn)，主要原因可能是相對于民營上市公司的CEO，國企總經(jīng)理在執(zhí)行權(quán)力時需要考慮更多的環(huán)境因素、承擔(dān)更多的社會責(zé)任，而社會責(zé)任會影響到企業(yè)財(cái)務(wù)績效的波動。因此，本文的實(shí)證分析在民營上市公司中理應(yīng)得到更顯著的結(jié)果，民營樣本的回歸結(jié)果對處于轉(zhuǎn)型期的國企也有一定的借鑒意義。
（三）進(jìn)一步分析與穩(wěn)健性測試
在進(jìn)一步分析中，依次剔除CEO權(quán)力前4個變量指標(biāo)進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果表明起關(guān)鍵作用的是CEO的所有制權(quán)力；剔除機(jī)構(gòu)持股比例低于50%的樣本進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果與研究結(jié)論一致，而且機(jī)構(gòu)投資與CEO權(quán)力強(qiáng)度交互項(xiàng)的顯著性得到提高，說明本文結(jié)論在高持股比例的機(jī)構(gòu)投資者樣本中更為適用，主要原因可能是隨著機(jī)構(gòu)持股比例增加，話語權(quán)提升，強(qiáng)權(quán)CEO與強(qiáng)權(quán)機(jī)構(gòu)投資者之間的摩擦容易爆發(fā)更激烈的利益沖突，產(chǎn)生更大的風(fēng)險(xiǎn)。
為確保結(jié)論的穩(wěn)健型，本文進(jìn)行了兩項(xiàng)檢驗(yàn)：（1）剔除學(xué)位權(quán)力重新執(zhí)行上述實(shí)證分析，結(jié)果與研究結(jié)論一致；（2）將前三、前五、前十大股東持股比例（First3、First5、First10）分別依次替換第一大股東持股比例（First1）重新執(zhí)行上述實(shí)證分析，結(jié)果與研究結(jié)論一致。
五、結(jié)語
本文的主要貢獻(xiàn)在于以我國A股上市公司2010―2014年數(shù)據(jù)為研究對象，將CEO權(quán)力強(qiáng)度、機(jī)構(gòu)投資者持股比例與企業(yè)內(nèi)部業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)納入同一研究框架，并區(qū)分國有與民營兩種經(jīng)濟(jì)性質(zhì)分析三者之間的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)：（1）增加機(jī)構(gòu)投資者持股有助于降低企業(yè)內(nèi)部業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)，適當(dāng)提高CEO權(quán)力有助于增強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者降低企業(yè)內(nèi)部業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)的效果；（2）CEO權(quán)力也能降低企業(yè)內(nèi)部業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)，其中起關(guān)鍵性作用的權(quán)力是CEO的所有制權(quán)力，即讓CEO持有公司股份；（3）在強(qiáng)權(quán)CEO與機(jī)構(gòu)投資者的共同作用下，將滋生新的企業(yè)內(nèi)部業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)生“一加一小于二”的效果；（4）上述結(jié)論在民營上市公司樣本中非常顯著，而在國企樣本中并不顯著。同時，本文也存在一定的局限性：不同機(jī)構(gòu)投資者的投資目的必然存在差異，而在機(jī)構(gòu)投資指標(biāo)的選取上，沒有區(qū)分不同性質(zhì)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行分組驗(yàn)證，這可能影響模型的精確度；在CEO權(quán)力強(qiáng)度的變量組成中，沒有融入CEO任職時長等體現(xiàn)其忠誠度的因素，這使得CEO權(quán)力指標(biāo)不夠全面，上述方面有待在后續(xù)研究中補(bǔ)充與完善。
在我國全面建成小康社會的攻堅(jiān)期，上市公司在轉(zhuǎn)型創(chuàng)新、全面深化改革的過程中存在諸多不確定風(fēng)險(xiǎn)，CEO能否與機(jī)構(gòu)投資者通力合作、共降風(fēng)險(xiǎn)，平穩(wěn)度過這一時期尤為重要。機(jī)構(gòu)投資者是一把雙刃劍：其投資目標(biāo)與企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)一致時，可以為企業(yè)帶來先進(jìn)的管理理念、專業(yè)的咨詢服務(wù)；目標(biāo)不一致時，可能作出借助信息不對稱優(yōu)勢“撈一把就跑”的投機(jī)攫利行為。當(dāng)引入機(jī)構(gòu)投資者沒有起到促進(jìn)企業(yè)煥然一新、茁壯成長的良好效果，反而讓眾多中小股東深受其害時，政府應(yīng)該完善行業(yè)治理建設(shè)，加快出臺相應(yīng)的法規(guī)政策，及時規(guī)范機(jī)構(gòu)投資者的投資行為；另一方面，CEO以及高管團(tuán)隊(duì)也應(yīng)當(dāng)抓住改革機(jī)遇，以企業(yè)發(fā)展為重，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控工作，謹(jǐn)慎對待動機(jī)不純的機(jī)構(gòu)投資行為，以防股價暴漲暴跌過后落得竹籃子打水一場空甚至是為他人做嫁衣的窘境。因此，企業(yè)必須加強(qiáng)公司治理，特別是對CEO權(quán)力的合理配置，例如：采取股權(quán)激勵的辦法使得CEO追求的目標(biāo)與企業(yè)目標(biāo)相一致，讓CEO更主動地為公司降低風(fēng)險(xiǎn)。強(qiáng)權(quán)CEO和機(jī)構(gòu)投資者就像《將相和》故事中的廉頗和藺相如，雖然都為企業(yè)利益作出了一定的貢獻(xiàn)，但只有化解沖突、共享共贏，才能更好地為企業(yè)穩(wěn)定、健康、長遠(yuǎn)地發(fā)展保駕護(hù)航。因此，上市公司應(yīng)當(dāng)營造良好的企業(yè)文化，兼顧企業(yè)高管與廣大股東的共同利益，促使CEO和機(jī)構(gòu)投資者在降低企業(yè)內(nèi)部業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)的過程中發(fā)生協(xié)同效應(yīng)。
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