發(fā)布時(shí)間：2023-09-25 17:40:11
序言：寫作是分享個(gè)人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的全球金融危機(jī)原因樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
[關(guān)鍵詞] 經(jīng)濟(jì)全球化; 經(jīng)濟(jì)安全; 應(yīng)對策略
20世紀(jì)80年代中期以來,經(jīng)濟(jì)全球化成為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展不可逆轉(zhuǎn)的歷史趨勢之一。不可否認(rèn),經(jīng)濟(jì)全球化是生產(chǎn)力發(fā)展的必然趨勢,不論是對發(fā)達(dá)資本主義國家還是廣大發(fā)展中國家,都能促進(jìn)生產(chǎn)力的發(fā)展。但同時(shí)也會(huì)給各國帶來一定的沖擊,其中受沖擊最大的就是發(fā)展中國家。東南亞金融危機(jī)在一定程度上就是經(jīng)濟(jì)全球化對其經(jīng)濟(jì)沖擊的結(jié)果。[1]從一定意義上講,這是東南亞國家和地區(qū)為參加經(jīng)濟(jì)全球化而付出的代價(jià)。當(dāng)然,這種代價(jià)一點(diǎn)不付是不可能的,但是不能太大,不能超出自己的承受能力,超過自己從經(jīng)濟(jì)全球化中所獲得的利益。因此,對于實(shí)力薄弱的發(fā)展中國家來說,參與經(jīng)濟(jì)全球化不能不慎之又慎,也就是既要積極參與,又要維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)利益,回避經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn),實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)安全。
一、 東南亞金融危機(jī)形成的深層原因
從表面上看,東南亞金融危機(jī)是外部大投機(jī)商索羅斯點(diǎn)燃的,實(shí)質(zhì)上內(nèi)部誘因早已在東南亞各國內(nèi)部的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中形成。可以說,“不可避免的危機(jī)產(chǎn)生于可以避免的決策失誤”[2],因此,究其深層次原因主要有以下幾個(gè)方面。
(一) 經(jīng)濟(jì)發(fā)展過熱,結(jié)構(gòu)不合理,資源效益不佳
東南亞國家從70年代開始相繼起飛,經(jīng)濟(jì)增長較快。但東南亞各國長期實(shí)行出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)政策,對外貿(mào)易和制造業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中占有很大比重,這在一定程度上推動(dòng)了這些國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展,同時(shí)也帶來了弊端。隨著國際市場上勞動(dòng)密集型產(chǎn)品的競爭日益激烈,國內(nèi)制造成本的增加,勞動(dòng)力素質(zhì)和技術(shù)水平未能同步提高,產(chǎn)品的科學(xué)技術(shù)含量不高,無法實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整,以致產(chǎn)品的競爭力降低,出口下降,出現(xiàn)了巨額貿(mào)易逆差。面對長期貿(mào)易逆差,各國政府不是通過積極主動(dòng)實(shí)現(xiàn)發(fā)展戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)變,來逐步實(shí)現(xiàn)國際收支平衡,而是采取低水平、盲目擴(kuò)張,忽略了資源配置的合理性,投資和生產(chǎn)大量過剩,主要表現(xiàn)在房地產(chǎn)、制造業(yè)等方面,出現(xiàn)了“規(guī)模效益遞減”的狀況。
(二) 投資政策導(dǎo)向失誤,“地產(chǎn)泡沫”破裂,銀行呆帳壞帳嚴(yán)重
股票市場和房地產(chǎn)市場是泡沫經(jīng)濟(jì)的主要載體。由于東南亞國家經(jīng)濟(jì)體制上的缺陷和宏觀經(jīng)濟(jì)政策上的失誤,政府對大量流入的外資缺乏正確的投資導(dǎo)向。各國在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的時(shí)期,為了追求短期利益,使得大部分外資流向投機(jī)性強(qiáng)或是需求不足的非生產(chǎn)性用途領(lǐng)域,諸如房地產(chǎn)或股市。大量資金涌向房地產(chǎn)業(yè),房地產(chǎn)價(jià)格暴漲又引來大量銀行向房地產(chǎn)業(yè)的投資。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長速度放慢時(shí),商業(yè)建筑嚴(yán)重供過于求,造成大量住宅、商業(yè)建筑被閑置。由于一些銀行擅自放松向房地產(chǎn)業(yè)貸款的標(biāo)準(zhǔn),結(jié)果導(dǎo)致大量資金因房地產(chǎn)過剩變成呆帳。銀行的呆帳增加影響了東南亞國家金融體系的穩(wěn)定,一些金融機(jī)構(gòu)瀕臨破產(chǎn)。[3]
(三) 過多吸引外商投資,外債結(jié)構(gòu)不合理
經(jīng)濟(jì)一體化增強(qiáng)了國際金融傳遞機(jī)制,大規(guī)模頻繁的國際資本流動(dòng)是國際經(jīng)濟(jì)一體化的必然結(jié)果。[4]以泰國為例,泰國經(jīng)濟(jì)起飛時(shí),面臨兩大難題,一是資金短缺,二是通貨膨脹很高。在這種情況下,泰國的利率一直處于較高水平,匯率相對穩(wěn)定,國際資本大量流入泰國從中謀利。流入泰國的游資大部分是短期外債,1997年7月危機(jī)爆發(fā)前,泰國的外匯儲備為320億美元,但短期外債為400億美元。一國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,需要利用外資力量的推動(dòng),但不能完全依賴外資。過分依賴海外市場資金,尤其是偏重短期游資的利用,必然會(huì)增加經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定。[5]
(四) 資本市場開放過快,金融監(jiān)管乏力,經(jīng)濟(jì)體制改革滯后和金融體制不健全是危機(jī)發(fā)生的突破口
東南亞尤其是東盟各國為了實(shí)現(xiàn)快速趕超型的發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo),為了大量吸引外資,競相推出一系列金融開放措施,急于使國內(nèi)的金融市場和國際金融市場實(shí)現(xiàn)一體化,超越了自身經(jīng)濟(jì)和市場條件,在制度安排上難免存在漏洞。[6]東南亞各國雖然對發(fā)展本國金融市場頗為重視,卻沒有及時(shí)深入改革經(jīng)濟(jì)體制,以促進(jìn)其充分的市場化。因此,各國的金融體系缺乏適應(yīng)市場的高效率和穩(wěn)健的風(fēng)險(xiǎn)管理,政府對金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管乏力。在這種情況下,單單強(qiáng)調(diào)金融自由化,開放資本市場來吸引外來資金,而不注重金融體制改革和有足夠的金融人才來監(jiān)管金融體系運(yùn)行,無疑是飲鳩止渴,最終難免出現(xiàn)危機(jī)。
基于上述對東南亞金融危機(jī)形成原因的深層分析,我們可以得出這樣一個(gè)結(jié)論:東南亞金融危機(jī)“不過是當(dāng)代全球化過程之深遠(yuǎn)影響及其表現(xiàn)的一部分”,[6]具體說就是資本全球化、制造業(yè)及其產(chǎn)品的全球化、貿(mào)易和投資的全球化等等,給東南亞各國帶來的負(fù)面的沖擊。這次危機(jī)之所以沒有發(fā)生在處于全球化更前階段的歐美發(fā)達(dá)國家,也不是發(fā)生在處于前現(xiàn)代化時(shí)期的亞非欠發(fā)達(dá)國家,就是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)全球化對他們的沖擊較小或是根本不存在。
二、我國迎接經(jīng)濟(jì)全球化挑戰(zhàn),保證經(jīng)濟(jì)安全,防止金融危機(jī)的應(yīng)對策略
(一)調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略,加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級
1?調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略,加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級
發(fā)展中國家應(yīng)適時(shí)調(diào)整本國的發(fā)展戰(zhàn)略,把以“趕超”為主的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向以效益為主的戰(zhàn)略,由重速度的發(fā)展轉(zhuǎn)向重質(zhì)量的發(fā)展,使經(jīng)濟(jì)增長由“數(shù)量推動(dòng)”向“質(zhì)量推動(dòng)”轉(zhuǎn)變。只有這樣才會(huì)有整個(gè)國家社會(huì)生產(chǎn)力的實(shí)際增加,科技水平的真正進(jìn)步;才會(huì)形成經(jīng)濟(jì)發(fā)展的強(qiáng)大后勁,保持國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速、健康的發(fā)展;才有可能利用經(jīng)濟(jì)全球化契機(jī),穩(wěn)步推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略調(diào)整。墨西哥和東南亞金融危機(jī)都與他們的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理有著密切的關(guān)系。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級換代可以使發(fā)展中國家逐步減少對發(fā)達(dá)國家的依附關(guān)系,增強(qiáng)獨(dú)立自主能力,也有利于發(fā)展中國家防御金融風(fēng)險(xiǎn),維護(hù)經(jīng)濟(jì)安全,實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)健康持續(xù)發(fā)展。
2?加大創(chuàng)新力度,提高利用外資的質(zhì)量和效益
我國加入WTO后,隨著國內(nèi)市場的更加開放,有可能導(dǎo)致一些原來準(zhǔn)備在中國投資的外商企業(yè)改變其經(jīng)營策略。過去外商為了進(jìn)入我國市場,在轉(zhuǎn)讓技術(shù)方面做出部分讓步。加入WTO后,我國政府要遵循“國民待遇”原則,不能強(qiáng)求外商必須轉(zhuǎn)移其技術(shù),由此,外商可能會(huì)做出“只賣產(chǎn)品不轉(zhuǎn)移技術(shù)”的選擇,從而對外資企業(yè)的技術(shù)含量、引資質(zhì)量產(chǎn)生負(fù)面影響。國際經(jīng)驗(yàn)表明,制度創(chuàng)新是技術(shù)創(chuàng)新的重要推動(dòng)力量。在利用外資領(lǐng)域,引進(jìn)外資與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級結(jié)合,大力發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè),成為發(fā)展中國家從國際資本市場分享更多資金份額的重要手段。二戰(zhàn)后,國際性產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整,發(fā)達(dá)國家的資本流向以資源加工的勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)為主,20世紀(jì)70年代中期開始向資本、技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)傾斜,70年代后期,資本、技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)投資增長率達(dá)21%,占投資總額的38%,90年代達(dá)到40%以上。20世紀(jì)90年代后,發(fā)達(dá)國家部分跨國公司開始從直接生產(chǎn)領(lǐng)域退出,轉(zhuǎn)向輸出專利技術(shù)、知識產(chǎn)權(quán)、品牌為主的委托生產(chǎn)加工,生產(chǎn)和制造業(yè)開始向發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移。我國吸收外資、引進(jìn)國外先進(jìn)技術(shù)的部分企業(yè),開始成為發(fā)達(dá)國家產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的承接者。但從總體上看,我國吸收外資與引進(jìn)技術(shù)極不協(xié)調(diào),吸收的外資總量己居發(fā)展中國家首位,但外資帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步的效應(yīng)較差。面對國際資本流動(dòng)新趨勢和日趨激烈的引資競爭,傳統(tǒng)的制度創(chuàng)新方式已對提高利用外資規(guī)模與引進(jìn)技術(shù)、提高技術(shù)含量、質(zhì)量形成新的制約。因此,有必要從制度創(chuàng)新入手,為提高利用外資質(zhì)量提供更大的空間。
3?協(xié)調(diào)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的關(guān)系
隨著知識經(jīng)濟(jì)時(shí)代的來臨,我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整必須緊跟國際潮流,加快高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。但是,高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展也要有所側(cè)重,突出重點(diǎn),堅(jiān)持“有所為,有所不為”的原則。同時(shí),要正確處理好高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的關(guān)系。由于我國勞動(dòng)力資源極為豐富,發(fā)展傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)具有比較優(yōu)勢,也是我國加入WTO后具有競爭優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)。因此,要加快以高新技術(shù)和適用技術(shù)對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行改造,以提高傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營效率、產(chǎn)品質(zhì)量、市場競爭力。
(二)積極創(chuàng)造條件,穩(wěn)妥地開放資本市場
忽視本國實(shí)際,急于完全放開資本賬戶,其結(jié)果是災(zāi)難性的。同樣,消極地視資本賬戶開放為一個(gè)遙遠(yuǎn)的目標(biāo),采取逃避現(xiàn)實(shí)的態(tài)度,也是不可取的。關(guān)鍵在于前提條件的具備。
1?完善的金融監(jiān)管體系是資本賬戶開放的關(guān)鍵條件
對發(fā)展中國家來說,建立和完善金融監(jiān)管體系,使低效、高成本的資本管制轉(zhuǎn)變?yōu)楦咝У慕鹑诒O(jiān)管,乃是資本賬戶開放的根本所在。只有完善金融監(jiān)管,才能有效防范金融風(fēng)險(xiǎn),為資本賬戶的開放保駕護(hù)航。反之,即使其他前提條件均具備,發(fā)生金融危機(jī)的災(zāi)難也很難避免。金融監(jiān)管是以控制金融風(fēng)險(xiǎn)為主要內(nèi)容的。隨著放開資本賬戶,對已過時(shí)的管制措施的取消,并不意味著政府采取自由放任的態(tài)度,只是轉(zhuǎn)移了管制的重心,由金融監(jiān)管取而代之。
完善金融監(jiān)管體系對我國至關(guān)重要。首先,我國與發(fā)達(dá)國家的金融業(yè)發(fā)展水平存在很大差距,由于歷史的原因,這種差距難以在短期內(nèi)消除,它的存在會(huì)使我國在金融開放過程中處于不利地位。面臨國外金融業(yè)在競爭上的優(yōu)勢,在經(jīng)營制度和投資技術(shù)上的先進(jìn),以及國際資本流動(dòng)規(guī)模大且易變的情況,我國金融的環(huán)境變了,不再是過去那種缺乏競爭、規(guī)范和創(chuàng)新,金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)單一,相對單純、穩(wěn)定的環(huán)境,如果金融監(jiān)管體系建設(shè)滯后,會(huì)造成金融風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)大和深化,一旦發(fā)生金融危機(jī),金融開放所獲得的益處,都將被危機(jī)帶來的成本抵消。其次,我國金融市場化改革的內(nèi)容,是相互促進(jìn)和相互制約的,既包括利率市場化、匯率市場化等對資本賬戶開放的影響,也包括利率市場化與匯率市場化的相互影響。這種相互影響關(guān)系,使資本賬戶開放更具復(fù)雜性。資本管制解除之后,資本的流入和流出將主要依靠利率進(jìn)行調(diào)節(jié),如果利率市場化改革滯后或不到位,那么,很可能造成資金價(jià)格信號的失真,使央行難以利用利率機(jī)制調(diào)控金融市場,極易引起短期資本的過度流入和資本外流。利率能否發(fā)揮正確的導(dǎo)向作用,與我國貨幣市場的發(fā)展與完善又密切相關(guān),因?yàn)槭袌龌睦市盘柺窃谪泿攀袌鲂纬傻?這一信號的質(zhì)量,就取決于貨幣市場的規(guī)模、運(yùn)作的規(guī)范程度和效率,以及對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響力等。不僅如此,完善的貨幣市場還有利于央行對外匯市場的調(diào)控,通過提高利率(貼現(xiàn)率)或發(fā)行高利率的短期信用工具,將資金從外匯市場吸引到貨幣市場,減輕外匯市場上的需求壓力。同時(shí),在匯率市場化改革中,建立富有彈性的匯率制度可以吸收或減緩國際短期資本流動(dòng)所造成的匯市振蕩,對資本賬戶開放后的匯市穩(wěn)定很重要。
金融危機(jī)的發(fā)展歷程長于經(jīng)濟(jì)危機(jī)，在過去，金融危機(jī)是由于人為因素的投機(jī)過度或者商業(yè)戰(zhàn)爭等原因?qū)е拢?jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)生的金融危機(jī)主要是生產(chǎn)過剩所引發(fā)，金融危機(jī)是經(jīng)濟(jì)危機(jī)的預(yù)兆。
馬克思的金融危機(jī)思想以貨幣危機(jī)為基礎(chǔ)，商品與貨幣價(jià)值形態(tài)的對立與轉(zhuǎn)換是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)與金融危機(jī)的原因。其表現(xiàn)之一為商品的買賣之間分離就存在危機(jī)的可能，買和賣在時(shí)間與空間上分離，因此導(dǎo)致了貨幣和商品之間的轉(zhuǎn)換具有不確定和隨意性，因此導(dǎo)致了商品生產(chǎn)與價(jià)值實(shí)現(xiàn)間有危機(jī)存在；表現(xiàn)之二為信用發(fā)展導(dǎo)致了商品買賣活動(dòng)中的商品與貨幣在時(shí)間上的差異加劇。因?yàn)樾庞每梢源偈菇y(tǒng)一貨幣進(jìn)行支付職能的多次執(zhí)行，但是如果企業(yè)發(fā)生了支付障礙，那么可能會(huì)牽連其他企業(yè)或者信用機(jī)構(gòu)受到影響，從而導(dǎo)致社會(huì)中支付鏈條的多處中斷，金融危機(jī)由此產(chǎn)生。在馬克思看來，社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，經(jīng)濟(jì)危機(jī)無法阻止，金融危機(jī)為突出表現(xiàn)。一般危機(jī)表現(xiàn)為生產(chǎn)過剩與銀行信用兩種危機(jī)種類。在2007年爆發(fā)的全球金融危機(jī)中，就屬于銀行信用類別的危機(jī)，也可以稱為貨幣危機(jī)，但是與生產(chǎn)過剩也有一定聯(lián)系。當(dāng)年主要是由于銀行家們要解決資本家的生產(chǎn)過剩狀況，并分割超額利潤，從而想通過設(shè)計(jì)超現(xiàn)實(shí)的買賣商品金融衍生品來解除生產(chǎn)過剩的現(xiàn)狀，但是卻導(dǎo)致貨幣和支付能力不足的百姓在其設(shè)計(jì)下超前消費(fèi)，從而將信用資金鏈延長，一旦資金鏈過度拉長就會(huì)形成貨幣危機(jī)以及全社會(huì)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。之所以商品出現(xiàn)貶值，在于商品不能正常轉(zhuǎn)換為貨幣，而無法如期償還債務(wù)在于無法讓債務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的貨幣，而信用貨幣不充足則引發(fā)銀行與企業(yè)的破產(chǎn)倒閉。馬克思認(rèn)為，金融危機(jī)具有突發(fā)性、傳遞性等特點(diǎn)。
以1997年亞洲金融危機(jī)為例，在之前亞洲的飛速經(jīng)濟(jì)增長被人們視為契機(jī)，國內(nèi)生產(chǎn)總值和人們的生活水平都得到快速的增長，然后就是在此背景之下突然爆發(fā)了亞洲金融風(fēng)暴，讓很多國家、企業(yè)都有一種猝不及防的感覺，足以凸顯出了金融危機(jī)的突發(fā)性特點(diǎn)。此外，傳遞性也較為突出，特別是全球經(jīng)濟(jì)一體化的當(dāng)下，所有國家的經(jīng)濟(jì)都牽連在一起，一旦發(fā)生了金融危機(jī)，將會(huì)快速、有力地波及到更大范圍，從最近幾次的金融危機(jī)中就可以很好的感受到這一特點(diǎn)，金融危機(jī)絕對不是獨(dú)立存在的。其中操縱型主要是由于貨幣資本家進(jìn)行貨幣市場的操縱來達(dá)到獲取暴力的目的。如在市場上進(jìn)行公債的拋售，然后得到等額的銀行券，相當(dāng)于是可支配的借貸資本，從而讓市場的緊迫情況高漲，如果主要銀行聯(lián)手操作，就可以讓這種緊迫情況轉(zhuǎn)變?yōu)橐环N市場恐慌。貴金屬外流型主要是國內(nèi)的貴金屬有減少的發(fā)展趨勢，促使銀行的貴金屬儲備低于市場的中等水平，從而讓國家的信用情況受到波及。如果國人對貨幣形式?jīng)]有了信任感，那么就會(huì)導(dǎo)致金融危機(jī)的發(fā)生。之所以這樣，是由于在這個(gè)情況之下，人們希望得到更多現(xiàn)金，過度地支配信用手段。而這樣的發(fā)展必將導(dǎo)致市場過剩，信用的迅猛收縮，從而雙方面導(dǎo)致形式的激烈化。而信用膨脹型主要是由于信息的錯(cuò)誤引導(dǎo)導(dǎo)致了商業(yè)投機(jī)的活躍，從而導(dǎo)致信用膨脹，進(jìn)而又讓商業(yè)投機(jī)增高，引發(fā)商品過剩而導(dǎo)致金融危機(jī)發(fā)生。而信用收縮型則與膨脹型相反。舉例來說，商品銷往遠(yuǎn)方或者囤積在國內(nèi)的商人資本的回流速度較慢，數(shù)量少，從而銀行進(jìn)行催收貨款，或者進(jìn)行商品購買開出的匯票在商品賣出前就到期，從而導(dǎo)致了金融危機(jī)的發(fā)生。
2經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)案例分析
以2007年的國際金融危機(jī)為例，其主要由美國次貸危機(jī)引發(fā)，在2008年開始波及到其他國家，是由于美國當(dāng)時(shí)次級抵押貸款機(jī)構(gòu)的大規(guī)模破產(chǎn)、投資基金的關(guān)閉、股市震蕩導(dǎo)致的金融海嘯。有美國次貸危機(jī)導(dǎo)致的美國金融危機(jī)，由此又引發(fā)全球金融動(dòng)蕩，進(jìn)而導(dǎo)致全球的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。在這次危機(jī)中，人們開始對按揭證券失去信心，雖然許多國家將巨額資金投入到金融市場中，但是也無法改變危機(jī)局勢的繼續(xù)發(fā)展。在2008年時(shí)金融危機(jī)完全處于失控狀態(tài)，同時(shí)引發(fā)大型的金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)倒閉，甚至部分金融機(jī)構(gòu)開始被政府接管。2007年的金融危機(jī)，如金融思想所認(rèn)為的，這是世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的矛盾不斷激化所致。當(dāng)年的金融危機(jī)廣泛影響了股市、樓市、銀行、保險(xiǎn)等多種經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，甚至影響到全球所有地方。而當(dāng)年的金融危機(jī)對美國產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)影響可以分為幾個(gè)階段：次貸危機(jī)轉(zhuǎn)化為金融危機(jī)，進(jìn)而引發(fā)信貸危機(jī)，最后是經(jīng)濟(jì)危機(jī)。
2007年前的10年左右時(shí)間，美國住房擁有量從64%提升到69%，當(dāng)發(fā)現(xiàn)泡沫問題時(shí)，美聯(lián)儲進(jìn)行加息的反應(yīng)，連續(xù)操作了17次，從基準(zhǔn)利率提升到了5.25%，但是這加重了次級貸款借款者的壓力，同時(shí)房價(jià)下滑又導(dǎo)致無法讓借款者得到貸款，從而貸款違約率情況迅猛提高，并且抵押資產(chǎn)的價(jià)值迅速縮水，造成了大批的金融機(jī)構(gòu)發(fā)生財(cái)務(wù)問題，從而破產(chǎn)倒閉。當(dāng)危機(jī)顯現(xiàn)階段，美國的次級債問題凸顯，銀行金融機(jī)構(gòu)等開始大規(guī)模倒閉破產(chǎn)，而為了應(yīng)對危機(jī)，美聯(lián)儲開始進(jìn)行降息，但是金融機(jī)構(gòu)又相繼陷入危機(jī)。在危機(jī)全面爆發(fā)階段，政府開始接管房利美和房地美，但是同樣導(dǎo)致了全球的金融海嘯，美國的兩大銀行面臨著破產(chǎn)的窘境，美國政府進(jìn)而收購美林投資銀行，接管美國國際保險(xiǎn)、華盛頓互助銀行，同時(shí)失業(yè)率也大幅度提升。
經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)自于金融危機(jī)。對于產(chǎn)生這次金融危機(jī)的原因，一致的共識是美國的次貸危機(jī)形成的。因?yàn)樵诿绹?，貸款非常普遍，房子、汽車、信用卡、電話單等，都有信貸，有信貸記錄被視為是信用的記錄證明。其原因可歸結(jié)為：第一，基本信貸原則喪失。按照國際慣例，購房按揭貸款一般要20%—30%的首付然后按月還本付息。美國的次級貸款實(shí)現(xiàn)零首付，半年內(nèi)無需還本付息，5年內(nèi)只付息不還本，甚至允許購房者降房價(jià)增值部分再次向銀行抵押貸款。次級貸款的對象沒有還貸能力，放貸銀行違背了今本的信貸原則；第二，金融衍生產(chǎn)品產(chǎn)生的過度泡沫，與大量的金融衍生品的出現(xiàn)相伴隨的風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)證券化這一衍生工具，在本次次貸危機(jī)形成中發(fā)揮了巨大的作用；第三，監(jiān)管缺失，美聯(lián)儲鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，衍生工具可以分散風(fēng)險(xiǎn)，對金融衍生工具缺乏了應(yīng)用的監(jiān)管；第四，美國經(jīng)濟(jì)體系出現(xiàn)問題，美國的基本經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)是高債務(wù)經(jīng)濟(jì)，是全民債務(wù)經(jīng)濟(jì)，向全世界借債來支持高消費(fèi)水平；第五，從上個(gè)世紀(jì)七十年代初期“布雷頓森林體系”崩潰后，世界金融體系為一個(gè)由不受約束的美元所主導(dǎo)的體系，美國的雙赤字不可避免地影響到美元的地位，2006年美國的赤字已達(dá)其GDP的6%左右。以格林斯潘為首的美國貨幣當(dāng)局，在長時(shí)期內(nèi)用擴(kuò)張性的貨幣政策支持美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，加上松弛的金融監(jiān)管，鼓勵(lì)發(fā)展衍生工具，支持了虛榮的繁榮。結(jié)果世界金融體系內(nèi)流動(dòng)性泛濫，虛擬資產(chǎn)大量積累。金融危機(jī)的發(fā)展和擴(kuò)散暴露了美國金融監(jiān)管機(jī)制本身的缺陷，作為一個(gè)金融管制較為寬松的國家，美國政府介入危機(jī)的遲緩也在一定程度上加速了危機(jī)的擴(kuò)散。市場穩(wěn)定有序的基礎(chǔ)是法制和監(jiān)管，建立在這個(gè)之上的一些市場運(yùn)行的基本規(guī)則和制度，是一個(gè)健康的金融體系賴以生存的基石。
美國作為此次金融危機(jī)的“發(fā)起者”，既是金融危機(jī)的傳播源又是傳染者，任何國家，地區(qū)甚至是個(gè)人都被卷入此次金融危機(jī)當(dāng)中。美國通過貿(mào)易、貨幣和金融等多種直接或間接渠道，在把本國金融危機(jī)傳播分散給世界各國或地區(qū)的同時(shí)，也加速或是刺激了各國金融泡沫的破滅，造成了世界范圍內(nèi)的金融危機(jī)。可以說只要美國金融危機(jī)不消除，其危害就會(huì)借助于美國特有的傳播途徑，不斷向世界各國傳播擴(kuò)散，不斷引發(fā)各國金融問題，經(jīng)濟(jì)問題，在某種意義上來講，對于美國金融危機(jī)的救助既是對美國金融危機(jī)救助，也等于救助全球金融危機(jī)，也是從源頭上救助金融危機(jī)的最有效方法之一。
因此，此次全球金融危機(jī)的救助應(yīng)以救助美國金融危機(jī)為重點(diǎn)之一，解決好美國金融危機(jī)，就可以從根源上避免全球金融危機(jī)的進(jìn)一步傳播。救助美國金融危機(jī)可以從三個(gè)角度考慮：第一，維持本國貨幣匯率穩(wěn)定，既可以有效的穩(wěn)定國際金融市場，也有利于美國通過匯率政策調(diào)整國際收支；第二，承擔(dān)美國金融危機(jī)帶來的有價(jià)證券損失，包括繼續(xù)持有美國債券（權(quán)）不拋售、持有美國外匯儲備不大量拋售，保持國際儲備量與結(jié)構(gòu)的相對穩(wěn)定，一方面可以不減少甚至增加美國可調(diào)動(dòng)救市資金，另一方面也可以避免美國金融市場之一步動(dòng)蕩；第三，繼續(xù)注資購進(jìn)美國不良債券（權(quán)），增加美國資本流動(dòng)性與對企業(yè)的救助力度。
局域金融危機(jī)的爆發(fā)不會(huì)引起世界范圍內(nèi)的金融危機(jī)以及經(jīng)濟(jì)蕭條，而美國金融危機(jī)之所以能將各國卷入全球金融危機(jī)的“深淵”，主要源于不合理的國際金融體制以及美國的特殊經(jīng)濟(jì)政治地位，對于美國金融危機(jī)的救助只是一時(shí)之計(jì)，并不能從根源上消除全國金融危機(jī)的隱患。所以各國在對全球金融危機(jī)積極救助的同時(shí)，也在大力開展國際合作，協(xié)商和談判，希望建立起一個(gè)公平公正科學(xué)合理的新的國際金融體系。
金融危機(jī)爆發(fā)后，社會(huì)各界一方面忙著原罪，而在愈演愈烈的金融危機(jī)中，矛頭直接指向會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，認(rèn)為第157號美國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求金融產(chǎn)品按照“公允價(jià)值”計(jì)量是金融危機(jī)罪魁禍?zhǔn)?。即找出罪魁禍?zhǔn)祝涣硪环矫娣e極尋找應(yīng)對危機(jī)的舉措。在前一方面，人們從次貸危機(jī)追溯到衍生金融產(chǎn)品，追溯到市場及市場信用；在后一方面，政府開始“國家干預(yù)”，替代失靈的自由市場。在這一過程中，令會(huì)計(jì)界人士沒有想到的是，金融危機(jī)也扯上了會(huì)計(jì)：公允價(jià)值成了金融危機(jī)的原兇之一；會(huì)計(jì)也成了金融危機(jī)的救“市”主。公允價(jià)值計(jì)量與金融危機(jī)的相關(guān)性，成了金融界與會(huì)計(jì)界在危機(jī)拯救中的一個(gè)爭議熱點(diǎn)。在金融危機(jī)蔓延過程中，美國一些銀行家、金融業(yè)人士和國會(huì)議員將矛頭指向了第157號美國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。他們認(rèn)為，該準(zhǔn)則關(guān)于金融產(chǎn)品按照公允價(jià)值計(jì)量的規(guī)定，在金融危機(jī)中起到了發(fā)生器與助推器作用，即在市場大幅下跌和定價(jià)功能缺失的情況下，公允價(jià)值計(jì)量導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)按市價(jià)大幅減計(jì)資產(chǎn)，使虧損增加，資本充足率下降，引起市場加大資產(chǎn)拋售力度，進(jìn)而形成“價(jià)格下跌-資產(chǎn)減計(jì)-恐慌性拋售-價(jià)格進(jìn)一步下跌”的惡性循環(huán)，推動(dòng)并加速惡化了金融危機(jī)。他們并認(rèn)為，失靈的市場常常意味著沒有什么價(jià)格可以讓金融機(jī)構(gòu)作為基準(zhǔn)來“盯住”，如果金融機(jī)構(gòu)不必按市值計(jì)量其金融資產(chǎn)，金融危機(jī)就會(huì)消退。
論文關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)形成分析
論文摘要：本文概述了本次金融危機(jī)的形成，并對金融危機(jī)形成的原因進(jìn)行了細(xì)致的分析，并簡要的抒發(fā)了自己的觀點(diǎn)。
參考文獻(xiàn)：
關(guān)鍵詞:金融危機(jī);國際經(jīng)濟(jì);國際貨幣體系;國際游資
金融危機(jī)是由外部因素還是由內(nèi)部因素造成的,歷來學(xué)術(shù)界有兩種比較對立的觀點(diǎn):陰謀論和規(guī)律論。陰謀論認(rèn)為金融危機(jī)是經(jīng)濟(jì)體遭受有預(yù)謀和有計(jì)劃攻擊造成的,是外因造成的,特別是在東南亞金融危機(jī)以后,這種觀點(diǎn)較為流行。規(guī)律論認(rèn)為金融危機(jī)是經(jīng)濟(jì)體的自身規(guī)律,是內(nèi)因造成的。三代金融危機(jī)理論①基本上是承認(rèn)規(guī)律論。隨著金融監(jiān)管技術(shù)提高,一個(gè)國家因監(jiān)管或管制出現(xiàn)問題而導(dǎo)致金融危機(jī)的可能性變小;而隨著經(jīng)濟(jì)全球化趨勢增強(qiáng),現(xiàn)代的金融危機(jī)基本上表現(xiàn)為在國際經(jīng)濟(jì)失衡的條件下,國際資本在利益驅(qū)動(dòng)下利用扭曲的國家貨幣體系導(dǎo)致區(qū)域性金融危機(jī)爆發(fā),因而從本質(zhì)上說,金融危機(jī)的性質(zhì)和成因都發(fā)生了變化。本文在已有研究的基礎(chǔ)上,從國際經(jīng)濟(jì)的視角具體解析金融危機(jī)的形成原因。
一、國際經(jīng)濟(jì)失衡
黃曉龍(2007)[1]認(rèn)為國際收支失衡導(dǎo)致國際貨幣體系失衡,虛擬經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致流動(dòng)性過剩,進(jìn)而導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)失衡和金融危機(jī)。黃曉龍是國內(nèi)較完備地從外部因素來研究金融危機(jī)的,然而從根本上說全球經(jīng)濟(jì)失衡的根源應(yīng)該是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的失衡,國際收支失衡只是實(shí)體經(jīng)濟(jì)失衡的表象,實(shí)體經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致貨幣資本的國際流動(dòng),國際資本流動(dòng)導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)膨脹和蕭條,由此形成流動(dòng)性短缺,最終能夠?qū)е陆鹑谖C(jī)。因而全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的失衡是導(dǎo)致金融危機(jī)的必要條件,而虛擬經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致的流動(dòng)性短缺是金融危機(jī)的充分條件。
縱觀金融危機(jī)史,金融危機(jī)總是與區(qū)域或全球經(jīng)濟(jì)失衡相伴而生的。1929年爆發(fā)金融危機(jī)之前,國際經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化,英國的世界霸主地位逐漸向美國和歐洲傾斜,特別是美國經(jīng)濟(jì)快速增長呈現(xiàn)出取代英國霸主地位的趨勢,這次國際經(jīng)濟(jì)失衡為此后的金融危機(jī)埋下了禍根。20世紀(jì)末期,區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化趨勢要快于經(jīng)濟(jì)全球化趨勢,拉美國家與美國之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度使得拉美國家對美國經(jīng)濟(jì)的“蝴蝶效應(yīng)”要比其他國家更為強(qiáng)烈。20世紀(jì)末的20年里,當(dāng)拉美地區(qū)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡時(shí),往往以拉美國家的金融危機(jī)表現(xiàn)出來。歐、美、日經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡同樣是導(dǎo)致歐、美、日等國金融危機(jī)爆發(fā)的根源。當(dāng)區(qū)域的或全球的穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)被打破時(shí),新的經(jīng)濟(jì)平衡往往以金融危機(jī)為推動(dòng)力。1992年歐洲金融危機(jī),源于德國統(tǒng)一后德國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展,打破了德國與美國以及德國與歐洲其他國家間的經(jīng)濟(jì)平衡。1990年的日本也是因?yàn)槊廊罩g的經(jīng)濟(jì)平衡被打破后,在金融危機(jī)的作用下,才實(shí)現(xiàn)新的經(jīng)濟(jì)均衡。
區(qū)域或全球經(jīng)濟(jì)失衡將導(dǎo)致國際資本在一定范圍內(nèi)的重新配置。在區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化和經(jīng)濟(jì)全球化的背景下,一個(gè)國家宏觀政策的影響力可能是區(qū)域的或全球性的。從短期來看,在某個(gè)時(shí)點(diǎn)國際經(jīng)濟(jì)是相對平衡的,全球資本總量和需求總量是一定的,而當(dāng)一國經(jīng)濟(jì)發(fā)生變化,會(huì)引起國際資本和國際需求在不同國家發(fā)生相應(yīng)的變化,如果是小國經(jīng)濟(jì),它的影響只是區(qū)域性的,如果是大國則它的影響是全球的。當(dāng)一個(gè)大國經(jīng)濟(jì)趨強(qiáng),則會(huì)吸引國際資本向該國流入,產(chǎn)生的結(jié)果是另外一些國家的資本流出,當(dāng)資本流出到一定程度時(shí),會(huì)發(fā)生流動(dòng)性短缺,金融危機(jī)就從可能性向必然性轉(zhuǎn)變。這種轉(zhuǎn)變的信號是大國高利率政策,或大國強(qiáng)勢貨幣政策。而對小國經(jīng)濟(jì)而言,經(jīng)濟(jì)趨強(qiáng)后,則會(huì)吸引國際資本的流入,當(dāng)國際資本流入數(shù)量較多時(shí),該國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)吸收國際資本飽和后,國際資本會(huì)與該國的虛擬經(jīng)濟(jì)融合,推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的泡沫化,當(dāng)虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重背離時(shí),國際資本很快撤退,導(dǎo)致小國由流動(dòng)性過剩轉(zhuǎn)入流動(dòng)性緊縮,結(jié)果導(dǎo)致金融危機(jī)爆發(fā)。
從國際經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致金融危機(jī)的形成路徑可以看出,國際經(jīng)濟(jì)失衡通過國際收支表現(xiàn)出來,國際收支失衡的調(diào)整又通過國際貨幣體系來進(jìn)行,如果具備了完善和有效的國際貨幣體系,那么完全可以避免國際經(jīng)濟(jì)強(qiáng)制性和破壞性調(diào)整,也就是說可以避免金融危機(jī)的發(fā)生,然而現(xiàn)實(shí)的國際貨幣體系是受到大國操縱的,因而國際經(jīng)濟(jì)失衡會(huì)被進(jìn)一步扭曲和放大。
二、國際貨幣體系扭曲
徐明祺是國內(nèi)學(xué)術(shù)界較早把發(fā)展中國家金融危機(jī)的原因歸結(jié)為國際貨幣體系內(nèi)在缺陷的學(xué)者。徐明祺(1999)[2]認(rèn)為,一方面是秩序弱化在改革和維持現(xiàn)狀間徘徊的國際貨幣體系;另一方面是發(fā)展中國家在國際貿(mào)易、投資和債務(wù)方面的弱勢地位;處于雙重制約下的發(fā)展中國家不得不一次次吞下金融危機(jī)的苦果,因而現(xiàn)存國際貨幣體系的內(nèi)在缺陷難逃其咎。也就是說國際貨幣體系在調(diào)解國際收支不平衡時(shí)遵循了布雷頓森林體系的基本原則和理念,而各國在制定貨幣政策協(xié)調(diào)國際經(jīng)濟(jì)失衡時(shí)卻失去了原有的秩序和紀(jì)律性,因而現(xiàn)在的國際經(jīng)濟(jì)的失衡被現(xiàn)在的國際貨幣體系放大了,加劇了。
布雷頓森林體系瓦解后,現(xiàn)有的國際貨幣體系是一個(gè)松散的國際貨幣體系,盡管歐元和日元在國際貨幣體系中作用逐漸增強(qiáng),但是,儲備貨幣的多元化并不能有效解決“特里芬難題”,只是將矛盾分散化,也就是說儲備貨幣既是國家貨幣也是國際貨幣的身份不變。充當(dāng)儲備貨幣的國家依據(jù)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策,勢必會(huì)與世界經(jīng)濟(jì)或區(qū)域經(jīng)濟(jì)要求相矛盾,因而會(huì)導(dǎo)致外匯市場不穩(wěn)定和金融市場的動(dòng)蕩。實(shí)行與某種儲備貨幣掛鉤或盯住某種貨幣的國家,既要受該儲備貨幣國家貨幣政策的影響,同時(shí)還要受多個(gè)國家之間貨幣政策交叉的影響。儲備貨幣之間匯率和利率的變動(dòng)對發(fā)展中國家的影響大為增強(qiáng),使得外匯市場更加不穩(wěn)和動(dòng)蕩,這種影響可以分為區(qū)域性的和全球性的。鑒于美元的特殊地位,美國經(jīng)濟(jì)政策變動(dòng)影響既可能是區(qū)域的,也可能是全球的。
以美元為例,美元的價(jià)值調(diào)整是通過美元利率的調(diào)整實(shí)現(xiàn)的。美聯(lián)儲在制定美元利率時(shí),不可能顧及盯住美元或以美元作為儲備的國家(地區(qū))宏觀經(jīng)濟(jì)狀況,因而當(dāng)美元利率調(diào)整時(shí),往往會(huì)對其他經(jīng)濟(jì)體,特別是和美國經(jīng)濟(jì)聯(lián)系比較密切或者貨幣與美元掛鉤的國家和地區(qū)造成沖擊[3]。首先,以美元為支柱的不完善國際貨幣體系,不論采取浮動(dòng)匯率政策還是固定匯率政策,美國的經(jīng)濟(jì)影響著所有與其經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)的國家及這些國家的貨幣價(jià)值變化。如果浮動(dòng)匯率政策能夠遵守貨幣體系下的貨幣政策制訂的紀(jì)律約束,那么世界金融市場上就不會(huì)出現(xiàn)不穩(wěn)定的投機(jī)性攻擊,也不會(huì)出現(xiàn)由此造成的貨幣市場動(dòng)蕩乃至金融危機(jī)。由于制定貨幣政策的自主性和經(jīng)濟(jì)全球化相關(guān)性存在矛盾,因而目前的貨幣體系不能夠保證美元在浮動(dòng)匯率的前提下的紀(jì)律性,因而一個(gè)國家的宏觀政策將會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)相關(guān)國家的貨幣市場動(dòng)蕩,在投機(jī)資本催化下爆發(fā)金融危機(jī)。就目前現(xiàn)狀來看,雖然布雷頓森林體系已經(jīng)崩潰,但是相對于新興市場國家和發(fā)展中國家,美元不論是升值還是貶值,依然會(huì)造成這些國家經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)烈波動(dòng)。美國經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí),美元升值會(huì)導(dǎo)致資本的流出;當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí),美元貶值會(huì)導(dǎo)致這些國家的通貨膨脹。
從上面的分析可以看出,現(xiàn)在的國際貨幣體系保留了原來國際貨幣體系的理念和原則,但卻失去了原來的秩序和紀(jì)律,強(qiáng)勢經(jīng)濟(jì)體可以利用這樣的體系轉(zhuǎn)嫁金融危機(jī)和獲取更多利潤,而不需要承擔(dān)過多的責(zé)任。
三、國際游資的攻擊
國際經(jīng)濟(jì)失衡是金融危機(jī)的前提條件,不完善的國際貨幣體系會(huì)加劇國際經(jīng)濟(jì)失衡,然而金融危機(jī)的始作俑者是國際游資。布雷頓森林體系崩潰后,金融危機(jī)離不開國際游資的攻擊。1992年歐洲金融危機(jī),索羅斯通過保證金方式獲取1:20的借貸,在短短的一個(gè)月時(shí)間內(nèi),通過賣空相當(dāng)于70億美元的英鎊,買進(jìn)相當(dāng)于60億美元的馬克,迫使英鎊大幅貶值,在償還借貸后凈賺15億美元[4]。在1994年墨西哥發(fā)生金融危機(jī)前,國際游資持續(xù)大量地進(jìn)入墨西哥證券市場,在墨西哥所吸收的外資中,證券投資占70%～80%,但在墨西哥總統(tǒng)候選人遭暗殺事件后的40多天內(nèi),外資撤走100億美元,直接導(dǎo)致墨西哥金融危機(jī)爆發(fā)[5]。1997年的東南亞金融危機(jī)也是國際游資首先攻擊泰銖,低買高賣,并巧妙運(yùn)用金融衍生工具獲取高額回報(bào)。
根據(jù)IMF對國際游資的統(tǒng)計(jì),20世紀(jì)80年代初的國際短期資本為3萬億美元,到1997年底增加到7.2萬億美元,相當(dāng)于當(dāng)年全球國民生產(chǎn)總值的20%。2006年末,僅全球?qū)_基金管理的資產(chǎn)總額就達(dá)1.43萬億美元,比1996年末增長約6倍。對沖基金的投資策略也不斷豐富,從最初的“賣空+杠桿”策略(市場中性基金),發(fā)展成為單策略型(包括套利型、方向型、事件驅(qū)動(dòng)型等)、多策略型(包括新興市場型、并購型等)、基金的基金等多種投資策略。其風(fēng)險(xiǎn)特征也呈現(xiàn)多樣化趨勢,既有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的宏觀對沖基金,也有低風(fēng)險(xiǎn)但收益相對穩(wěn)定的市場中性基金。20世紀(jì)90年代以來的國際資本流動(dòng)的最顯著特征是國際間的過剩資本流動(dòng)造成了國家、地區(qū)乃至全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不穩(wěn)定性,巨額的國際貨幣資本必然要在世界各個(gè)國家和地區(qū)獵取利潤。
國際游資為什么能夠摧毀一個(gè)國家的金融體系?眾所周知,國際游資規(guī)模較大,它完全有能力影響和縮短被攻擊國家的金融周期。金融周期是指一個(gè)國家金融市場由繁榮到蕭條的自然過程。當(dāng)國際游資進(jìn)入被攻擊國家,它會(huì)影響一個(gè)國家的利率和匯率變化,從而加快金融市場由理性發(fā)展向非理性繁榮轉(zhuǎn)變[6]。按照金融市場的心理預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)原理分析,當(dāng)大量國際游資進(jìn)入一個(gè)國家時(shí),即使這個(gè)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展表現(xiàn)一般,在大量資本進(jìn)入的情況下,也會(huì)帶動(dòng)金融經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,與此同時(shí),在國際金融家掌握話語霸權(quán)的情況下,他們通過有意識地夸大被攻擊國家發(fā)展中的成績或存在的問題,以產(chǎn)生正面或負(fù)面的心理預(yù)期。從拉美國家和東南亞國家的實(shí)際情況來看,一般先用“經(jīng)濟(jì)奇跡”、“新的發(fā)展模式”來吹捧經(jīng)濟(jì)成就,然后用“不可持續(xù)”、“面臨崩潰”來夸大經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)的問題。在整個(gè)過程中,國際游資有預(yù)謀進(jìn)入和撤退,就會(huì)導(dǎo)致金融市場的崩潰。國際游資嫻熟地利用金融衍生工具在金融繁榮時(shí)期賺取高額利潤,也可以利用金融危機(jī)賺取高額利潤或者收購危機(jī)國家的優(yōu)質(zhì)資本,進(jìn)而控制被攻擊國家的經(jīng)濟(jì)命脈。這就是在新興市場國家爆發(fā)金融危機(jī)后,國際直接投資(FDI)為什么會(huì)低價(jià)收購危機(jī)國的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),形成新的經(jīng)濟(jì)殖民主義的根本原因。四、中國預(yù)防攻擊性金融危機(jī)之策
在中國股市由狂飆到暴跌和中國房地產(chǎn)市場經(jīng)歷了火爆到等待觀望以后,中國的經(jīng)濟(jì)是不是進(jìn)入由繁榮向危機(jī)過渡的轉(zhuǎn)折點(diǎn)?中國會(huì)不會(huì)爆發(fā)金融危機(jī)?從經(jīng)濟(jì)表象來看,在我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中依然表現(xiàn)為流動(dòng)性過剩、通貨膨脹和人民幣升值預(yù)期等等;從經(jīng)濟(jì)本質(zhì)來看,我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整滯后、技術(shù)自主創(chuàng)新能力弱和金融市場不完善等問題。出現(xiàn)這些現(xiàn)象和問題既有外部因素的作用,也有內(nèi)部因素的作用。
當(dāng)前,全球經(jīng)濟(jì)失衡的特征較為明顯,首先美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入蕭條時(shí)期,次級債危機(jī)使得美國經(jīng)濟(jì)雪上加霜,而歐盟、日本、中國和俄羅斯經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長。其次,美元的發(fā)行泛濫導(dǎo)致美元對歐元和人民幣持續(xù)貶值,致使其他國家面臨通貨膨脹的壓力。再次,國際游資在世界范圍內(nèi)流動(dòng)的規(guī)模越來越大。美國為了振興經(jīng)濟(jì)采取降低利息的貨幣政策,美元對其他貨幣也在快速貶值。
中國從2005年開始出現(xiàn)人民幣對美元的利差,2006年2月利差曾達(dá)到3%,境外資本流入后往往會(huì)兌換成人民幣再放貸出去,其收益不能以存款利率衡量收益,而是以貸款利率衡量收益,1年期基準(zhǔn)貸款利率是7.47%,如果每年人民幣升值預(yù)期是5%的話,那么國際游資的回報(bào)就接近13%。如果國際游資不是采取放貸形式,而是直接投資中國房地產(chǎn)或股票,其收益率會(huì)更高,2007年投資中國房地產(chǎn)的利潤不低于30%,該年度上證指數(shù)上漲了96.7%。
人民幣升值預(yù)期和國外游資在中國投資的高額回報(bào)吸引了大量外資通過各種渠道進(jìn)入中國。2007年究竟有多少國際游資進(jìn)入我國,國內(nèi)學(xué)者有不同的計(jì)算。采用簡單的計(jì)算,以外匯儲備的增加值減去外貿(mào)順差和外國直接投資,2007年通過各種渠道進(jìn)入我國的國際游資近800億美元。800億美元國際游資流入完全可以解釋流動(dòng)性過剩、房市與股市的泡沫和我國目前通貨膨脹的壓力等現(xiàn)象。只要人民幣升值預(yù)期存在,國際游資就不會(huì)抽走。人民幣升值預(yù)期還存在的根本原因是我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)還在持續(xù)增長,表現(xiàn)為我國國際貿(mào)易順差還存在,我國非貿(mào)易品的價(jià)格還遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家。國際游資現(xiàn)在急迫要做的是要繼續(xù)抬高我國的非貿(mào)易品價(jià)格,并在適當(dāng)時(shí)機(jī)抽逃,在羊群效應(yīng)下引爆中國金融危機(jī),之后國際資本再回來收購中國優(yōu)質(zhì)資本。
中國要能夠有效地預(yù)防上述攻擊性金融危機(jī),首先必須嚴(yán)格控制虛擬經(jīng)濟(jì)的非理性發(fā)展,快速壓縮樓市和股市泡沫,套住國際游資刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長。套住國際游資有兩種思路:一是由國際游資短期內(nèi)獲得暴利向長期內(nèi)正常利潤轉(zhuǎn)變,降低使用外資的成本,讓外資為我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)服務(wù)。二是構(gòu)建長期的心理預(yù)期,使外資留在中國;其中,很重要一點(diǎn)是保持中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長。其三是有計(jì)劃地減持我國的外匯儲備,特別減少以國債形式存在的外匯儲備,把外匯儲備轉(zhuǎn)化為有形資產(chǎn),實(shí)現(xiàn)外匯的保值和增值,并用外匯儲備調(diào)控國際經(jīng)濟(jì),使之有利于我國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。最后,加強(qiáng)跨境資本的管制,積極干預(yù)和監(jiān)管短期國際游資的流入。
參考文獻(xiàn):
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[4]宗良.對國際游資沖擊金融市場的若干思考[J].金融研究,1997,(11).
論文摘要:隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，國際經(jīng)濟(jì)失衡會(huì)導(dǎo)致國際資本在全球范圍內(nèi)重新配置。從某種意義上說，國際經(jīng)濟(jì)失衡和國際貨幣體系缺陷是金融危機(jī)爆發(fā)的前提條件，而國際游資的攻擊是金融危機(jī)爆發(fā)的實(shí)現(xiàn)條件。
0 引言
金融危機(jī)是由外部因素還是由內(nèi)部因素造成的，歷來學(xué)術(shù)界有兩種比較對立的觀點(diǎn):陰謀論和規(guī)律論。陰謀論認(rèn)為金融危機(jī)是經(jīng)濟(jì)體遭受有預(yù)謀和有計(jì)劃攻擊造成的，是外因造成的，特別是在東南亞金融危機(jī)以后，這種觀點(diǎn)較為流行。規(guī)律論認(rèn)為金融危機(jī)是經(jīng)濟(jì)體的自身規(guī)律，是內(nèi)因造成的。三代金融危機(jī)理論基本上是承認(rèn)規(guī)律論。隨著金融監(jiān)管技術(shù)提高，一個(gè)國家因監(jiān)管或管制出現(xiàn)問題而導(dǎo)致金融危機(jī)的可能性變小;而隨著經(jīng)濟(jì)全球化趨勢增強(qiáng)，現(xiàn)代的金融危機(jī)基本上表現(xiàn)為在國際經(jīng)濟(jì)失衡的條件下，國際資本在利益驅(qū)動(dòng)下利用扭曲的國家貨幣體系導(dǎo)致區(qū)域性金融危機(jī)爆發(fā)，因而從本質(zhì)上說，金融危機(jī)的性質(zhì)和成因都發(fā)生了變化。
1 金融體系失衡
國際收支失衡導(dǎo)致國際貨幣體系失衡，虛擬經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致流動(dòng)性過剩，進(jìn)而導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)失衡和金融危機(jī)。黃曉龍是國內(nèi)較完備地從外部因素來研究金融危機(jī)的，然而從根本上說全球經(jīng)濟(jì)失衡的根源應(yīng)該是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的失衡，國際收支失衡只是實(shí)體經(jīng)濟(jì)失衡的表象，實(shí)體經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致貨幣資本的國際流動(dòng)，國際資本流動(dòng)導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)膨脹和蕭條，由此形成流動(dòng)性短缺，最終能夠?qū)е陆鹑谖C(jī)。因而全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的失衡是導(dǎo)致金融危機(jī)的必要條件，而虛擬經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致的流動(dòng)性短缺是金融危機(jī)的充分條件。
縱觀金融危機(jī)史，金融危機(jī)總是與區(qū)域或全球經(jīng)濟(jì)失衡相伴而生的。
從國際經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致金融危機(jī)的形成路徑可以看出，國際經(jīng)濟(jì)失衡通過國際收支表現(xiàn)出來，國際收支失衡的調(diào)整又通過國際貨幣體系來進(jìn)行，如果具備了完善和有效的國際貨幣體系，那么完全可以避免國際經(jīng)濟(jì)強(qiáng)制性和破壞性調(diào)整，也就是說可以避免金融危機(jī)的發(fā)生，然而現(xiàn)實(shí)的國際貨幣體系是受到大國操縱的，因而國際經(jīng)濟(jì)失衡會(huì)被進(jìn)一步扭曲和放大。
2 貨幣體系扭曲
徐明祺是國內(nèi)學(xué)術(shù)界較早把發(fā)展中國家金融危機(jī)的原因歸結(jié)為國際貨幣體系內(nèi)在缺陷的學(xué)者。徐明祺認(rèn)為，一方面是秩序弱化在改革和維持現(xiàn)狀間徘徊的國際貨幣體系;另一方面是發(fā)展中國家在國際貿(mào)易、投資和債務(wù)方面的弱勢地位;處于雙重制約下的發(fā)展中國家不得不一次次吞下金融危機(jī)的苦果，因而現(xiàn)存國際貨幣體系的內(nèi)在缺陷難逃其咎。也就是說國際貨幣體系在調(diào)解國際收支不平衡時(shí)遵循了布雷頓森林體系的基本原則和理念，而各國在制定貨幣政策協(xié)調(diào)國際經(jīng)濟(jì)失衡時(shí)卻失去了原有的秩序和紀(jì)律性，因而現(xiàn)在的國際經(jīng)濟(jì)的失衡被現(xiàn)在的國際貨幣體系放大了，加劇了。
以美元為例，美元的價(jià)值調(diào)整是通過美元利率的調(diào)整實(shí)現(xiàn)的。美聯(lián)儲在制定美元利率時(shí)，不可能顧及盯住美元或以美元作為儲備的國家(地區(qū)) 宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，因而當(dāng)美元利率調(diào)整時(shí)，往往會(huì)對其他經(jīng)濟(jì)體，特別是和美國經(jīng)濟(jì)聯(lián)系比較密切或者貨幣與美元掛鉤的國家和地區(qū)造成沖擊。首先，以美元為支柱的不完善國際貨幣體系，不論采取浮動(dòng)匯率政策還是固定匯率政策，美國的經(jīng)濟(jì)影響著所有與其經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)的國家及這些國家的貨幣價(jià)值變化。如果浮動(dòng)匯率政策能夠遵守貨幣體系下的貨幣政策制訂的紀(jì)律約束，那么世界金融市場上就不會(huì)出現(xiàn)不穩(wěn)定的投機(jī)性攻擊，也不會(huì)出現(xiàn)由此造成的貨幣市場動(dòng)蕩乃至金融危機(jī)。由于制定貨幣政策的自主性和經(jīng)濟(jì)全球化相關(guān)性存在矛盾，因而目前的貨幣體系不能夠保證美元在浮動(dòng)匯率的前提下的紀(jì)律性，因而一個(gè)國家的宏觀政策將會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)相關(guān)國家的貨幣市場動(dòng)蕩，在投機(jī)資本催化下爆發(fā)金融危機(jī)。就目前現(xiàn)狀來看，雖然布雷頓森林體系已經(jīng)崩潰，但是相對于新興市場國家和發(fā)展中國家，美元不論是升值還是貶值，依然會(huì)造成這些國家經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)烈波動(dòng)。美國經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，美元升值會(huì)導(dǎo)致資本的流出;當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)，美元貶值會(huì)導(dǎo)致這些國家的通貨膨脹。
從上面的分析可以看出，現(xiàn)在的國際貨幣體系保留了原來國際貨幣體系的理念和原則，但卻失去了原來的秩序和紀(jì)律，強(qiáng)勢經(jīng)濟(jì)體可以利用這樣的體系轉(zhuǎn)嫁金融危機(jī)和獲取更多利潤，而不需要承擔(dān)過多的責(zé)任。
3 國際游資的攻擊
國際經(jīng)濟(jì)失衡是金融危機(jī)的前提條件，不完善的國際貨幣體系會(huì)加劇國際經(jīng)濟(jì)失衡，然而金融危機(jī)的始作俑者是國際游資。布雷頓森林體系崩潰后，金融危機(jī)離不開國際游資的攻擊。
國際游資為什么能夠摧毀一個(gè)國家的金融體系? 眾所周知，國際游資規(guī)模較大，它完全有能力影響和縮短被攻擊國家的金融周期。金融周期是指一個(gè)國家金融市場由繁榮到蕭條的自然過程。當(dāng)國際游資進(jìn)入被攻擊國家，它會(huì)影響一個(gè)國家的利率和匯率變化，從而加快金融市場由理性發(fā)展向非理性繁榮轉(zhuǎn)變[6] 。按照金融市場的心理預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)原理分析，當(dāng)大量國際游資進(jìn)入一個(gè)國家時(shí)，即使這個(gè)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展表現(xiàn)一般，在大量資本進(jìn)入的情況下，也會(huì)帶動(dòng)金融經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，與此同時(shí)，在國際金融家掌握話語霸權(quán)的情況下，他們通過有意識地夸大被攻擊國家發(fā)展中的成績或存在的問題，以產(chǎn)生正面或負(fù)面的心理預(yù)期。從拉美國家和東南亞國家的實(shí)際情況來看，一般先用“經(jīng)濟(jì)奇跡”、“新的發(fā)展模式”來吹捧經(jīng)濟(jì)成就，然后用“不可持續(xù)”、“面臨崩潰”來夸大經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)的問題。在整個(gè)過程中，國際游資有預(yù)謀進(jìn)入和撤退，就會(huì)導(dǎo)致金融市場的崩潰。國際游資嫻熟地利用金融衍生工具在金融繁榮時(shí)期賺取高額利潤，也可以利用金融危機(jī)賺取高額利潤或者收購危機(jī)國家的優(yōu)質(zhì)資本，進(jìn)而控制被攻擊國家的經(jīng)濟(jì)命脈。這就是在新興市場國家爆發(fā)金融危機(jī)后，國際直接投資( FDI) 為什么會(huì)低價(jià)收購危機(jī)國的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，形成新的經(jīng)濟(jì)殖民主義的根本原因。
4 應(yīng)對金融危機(jī)的措施分析
>> 為何經(jīng)濟(jì)學(xué)無法預(yù)測金融危機(jī) 西方主流經(jīng)濟(jì)學(xué)的范式危機(jī) 全球金融危機(jī)與新凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué) 金融危機(jī)之因的重新審視：馬克思經(jīng)濟(jì)學(xué)的視角 馬克思經(jīng)濟(jì)學(xué)視域的國際金融危機(jī)原因探索 基于試驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)的金融危機(jī)模型研究綜述 國際金融危機(jī)對現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的挑戰(zhàn) 國際金融危機(jī)后演化經(jīng)濟(jì)學(xué)發(fā)展的新趨勢 后金融危機(jī)時(shí)代《西方經(jīng)濟(jì)學(xué)》教學(xué)的若干思考 美國金融危機(jī)根源的經(jīng)濟(jì)學(xué)透析 庫恩“范式”理論的批判與借鑒:經(jīng)濟(jì)學(xué)方法論的演進(jìn) 傳媒經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究范式 經(jīng)濟(jì)學(xué)視角下的國際金融危機(jī)原因剖析 對當(dāng)代國際金融危機(jī)本質(zhì)的經(jīng)濟(jì)學(xué)解讀 后金融危機(jī)時(shí)代政治經(jīng)濟(jì)學(xué)教學(xué)方法探討 經(jīng)濟(jì)學(xué)的危機(jī) 危機(jī)的經(jīng)濟(jì)學(xué)與經(jīng)濟(jì)學(xué)的危機(jī) 虛擬經(jīng)濟(jì)及其引發(fā)金融危機(jī)的政治經(jīng)濟(jì)學(xué)分析 金融危機(jī)生成的可能性與現(xiàn)實(shí)性：政治經(jīng)濟(jì)學(xué)分析 全球經(jīng)濟(jì)與金融危機(jī) 常見問題解答 當(dāng)前所在位置：l？wtp=tt.
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關(guān)鍵詞: 次貸危機(jī) 亞洲金融危機(jī) 比較分析
一、兩次危機(jī)的成因比較分析
1、亞洲金融危機(jī)爆發(fā)的原因
（1）出口大幅度減少，經(jīng)常項(xiàng)目赤字巨大。亞洲國家的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和技術(shù)水平基本相似，同時(shí)它們的貿(mào)易結(jié)構(gòu)相對單一，這就使得它們對發(fā)達(dá)國家需求的變化和貿(mào)易保護(hù)措施特別敏感。例如1996年國際市場對電子產(chǎn)品的需求大幅減少，而這些亞洲國家在20世紀(jì)80年代以勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)為主，在90年代轉(zhuǎn)為以出口電子產(chǎn)品為主，因此，泰國的出口增長率從1995年的22.15%下降到1996年的0.11%。這對亞洲經(jīng)濟(jì)無疑是一次重?fù)簟?/p>
（2）“泡沫經(jīng)濟(jì)”也是引起這場危機(jī)的原因。當(dāng)時(shí)，亞洲經(jīng)濟(jì)的繁榮發(fā)展有一部分也是依靠房地產(chǎn)拉動(dòng)的，房地產(chǎn)的巨額收入使得大量資金進(jìn)入這個(gè)產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)價(jià)格暴漲。因此，亞洲經(jīng)濟(jì)工業(yè)化進(jìn)程被縮短，貨幣化程度過高，多余的貨幣沒有實(shí)際的勞務(wù)和商品作為依托。
（3）國際游資的參與是引起危機(jī)的重要原因。當(dāng)時(shí)，以索羅斯領(lǐng)導(dǎo)的量子基金為首的投資基金在亞洲興風(fēng)作浪，使得一部分資金從亞洲撤出，造成這些國家貨幣的巨大壓力，成為這次危機(jī)的導(dǎo)火索。
2、次貸危機(jī)發(fā)生的原因
(1)金融衍生品的過度創(chuàng)新。金融創(chuàng)新創(chuàng)造了大量以次級貸款為基礎(chǔ)的金融衍生品，商業(yè)銀行將次貸資產(chǎn)打包出售，并通過投資銀行對其進(jìn)行證券化，賣給養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金等投資者。這不僅使銀行將資金回收，刺激了房地產(chǎn)行業(yè)的繁榮，還使得所有相關(guān)的金融機(jī)構(gòu)串在一起，同時(shí)又由于金融衍生品的杠桿性，使風(fēng)險(xiǎn)不斷放大。
（2）信用風(fēng)險(xiǎn)管理不嚴(yán)格。商業(yè)銀行在發(fā)放貸款時(shí)，都假定房地產(chǎn)的公允價(jià)值會(huì)持續(xù)增長，因此，發(fā)放貸款時(shí)就不考慮借款人的信譽(yù)。但是，房地產(chǎn)市場中價(jià)格是有波動(dòng)的。在對信用風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管不嚴(yán)格的情況下，如果房地產(chǎn)價(jià)格下跌，會(huì)給商業(yè)銀行造成呆壞賬，甚至是銀行破產(chǎn)。
（3）房地產(chǎn)市場扭曲繁榮。從2001年1月到2003年6月，美聯(lián)儲共降息25次。持續(xù)的低利率，使得房地產(chǎn)行業(yè)火爆，很多投資家也將資金轉(zhuǎn)移到這個(gè)產(chǎn)業(yè)中，房地產(chǎn)市場的泡沫越積越大。自2004年中期開始，發(fā)地產(chǎn)價(jià)格下跌，貸款位于率增加，引發(fā)連鎖反應(yīng)，并最終成為全球性危機(jī)。
3、綜合比較異同點(diǎn)
通過比較亞洲金融危機(jī)和次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因，可以得出這兩次危機(jī)產(chǎn)生的共同原因是“泡沫經(jīng)濟(jì)”，即資本流動(dòng)性過剩，并沒有充足的商品和物資作為基礎(chǔ)。另外，還有經(jīng)常項(xiàng)目赤字巨大、外債結(jié)構(gòu)不合理等原因。最后，利率在這個(gè)過程中也起著舉足輕重的作用。但是亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)時(shí)由國際游資引發(fā)的，次貸危機(jī)是信用鏈條斷裂的連鎖反應(yīng)。
三、兩次危機(jī)對我國的啟示
1、加強(qiáng)對金融衍生品的關(guān)注與研究
從亞洲金融危機(jī)到次貸危機(jī)，許多國家紛紛采取措施來防范金融風(fēng)險(xiǎn)，并且，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，許多金融衍生品也隨之出現(xiàn)。這些衍生品可以有效的將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，但并不能消除系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此，如果投資者以盈利性為目標(biāo)，危機(jī)就會(huì)產(chǎn)生。我們應(yīng)該加強(qiáng)對危機(jī)的研究，認(rèn)識到其利弊兩方面的作用。一方面，金融衍生品可以分散風(fēng)險(xiǎn)，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；另一方面，我們應(yīng)該認(rèn)識到風(fēng)險(xiǎn)只能分散，不能消失。我們必須把風(fēng)險(xiǎn)置于可以控制的范圍之內(nèi)。
2、虛擬經(jīng)濟(jì)要有實(shí)體經(jīng)濟(jì)作依托
金融、保險(xiǎn)和房地產(chǎn)等都屬于虛擬經(jīng)濟(jì)，一般來說，虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有實(shí)體經(jīng)濟(jì)作為依托，二者協(xié)調(diào)發(fā)展。虛擬經(jīng)濟(jì)極易引發(fā)泡沫危機(jī)，導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相分離。導(dǎo)致這種情況的原因主要是國際金融全球化和其他國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變動(dòng)，次貸危機(jī)就是由于虛擬經(jīng)濟(jì)過快發(fā)展但缺乏金融監(jiān)管的經(jīng)濟(jì)鏈條出現(xiàn)問題，引起一連串連鎖反應(yīng)，最后影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。從亞洲金融危機(jī)和次貸危機(jī)發(fā)生的原因，我們可以看出虛擬經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生大量的泡沫。因此在保持經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的過程中，我們應(yīng)該警惕泡沫的產(chǎn)生和積累，尤其是在房地產(chǎn)市場。
3、要建立健全的金融監(jiān)管制度
亞洲金融危機(jī)和次貸危機(jī)發(fā)生還有很大一部分原因是由于各國金融監(jiān)管過松。由此看出，無論是經(jīng)濟(jì)體制健全的發(fā)達(dá)國家還是經(jīng)濟(jì)體制不完善的發(fā)展中國家，都應(yīng)該加強(qiáng)一國的金融監(jiān)管。在金融自由化高速發(fā)展的進(jìn)程中，金融的脆弱性不斷加強(qiáng)，這就更加需要建立健全的監(jiān)管機(jī)制，加強(qiáng)金融監(jiān)管。尤其我國金融監(jiān)管機(jī)制還不夠完善，在金融自由化的進(jìn)程中，會(huì)有很多漏洞。因此，政府有效的金融監(jiān)管十分必要。企業(yè)資金所有權(quán)的特點(diǎn)是資金大部分不是企業(yè)經(jīng)營者所有的，使得企業(yè)的所有者更加傾向于從事高風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)，而這些業(yè)務(wù)很有可能對企業(yè)的債權(quán)人和整個(gè)經(jīng)濟(jì)造成損害。我國應(yīng)該重視金融衍生品發(fā)展過程中得金融監(jiān)管問題。
4、建立國際間的協(xié)調(diào)機(jī)制
在國際金融全球化的大背景之下，為了維護(hù)本國經(jīng)濟(jì)的繁榮發(fā)展，國際間的互幫互助是十分必要的。如果忽略作為世界一份子的責(zé)任單純追求個(gè)人利益最大化，勢必會(huì)導(dǎo)致一國的危機(jī)蔓延至全球。這也是次貸危機(jī)帶給我國的啟示之一。如今世界上有四大風(fēng)險(xiǎn)評估機(jī)構(gòu)，表面上它們有利于風(fēng)險(xiǎn)控制，實(shí)際上關(guān)于個(gè)體與整體的矛盾任然存在。因此，在其他國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)生問題時(shí)，為了防止其他國家的危機(jī)蔓延到我國，我們應(yīng)該積極的與其他國家商量，采取措施來緩解危機(jī)，恢復(fù)本國投資者以及世界投資者的信心，為維護(hù)世界經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展。
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關(guān)鍵詞：國際金融危機(jī) 傳導(dǎo)機(jī)制 研究
由2007年美國“次債危機(jī)”所引發(fā)的全球性金融危機(jī)自從爆發(fā)以來迅速蔓延到全世界，至今經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢。此次金融危機(jī)造成的影響巨大，理論界與實(shí)務(wù)界基本上都認(rèn)同這次危機(jī)是1929年世界性經(jīng)濟(jì)大蕭條以來最嚴(yán)重的一次全球性金融危機(jī)。然而：為何在美國發(fā)生的“次債危機(jī)”會(huì)逐漸衍變成世界性的金融危機(jī)？為何在美國本土發(fā)生的危機(jī)會(huì)如此迅速的蔓延至全世界，各個(gè)國家都無法避免？為何危機(jī)從影響虛擬經(jīng)濟(jì)到后來發(fā)展到對實(shí)體經(jīng)濟(jì)也造成巨大傷害？這當(dāng)然不能簡單的以經(jīng)濟(jì)全球化來一言以蔽之。其中，復(fù)雜與連續(xù)的傳導(dǎo)機(jī)理起到重要的推動(dòng)作用，本文試圖對此次國際金融危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制作簡單分析，以能更加清晰地理解整個(gè)金融危機(jī)的發(fā)展過程。
金融危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制理論
從金融系統(tǒng)出現(xiàn)紊亂到實(shí)體經(jīng)濟(jì)全面衰退有一系列的過程與環(huán)節(jié)，所有這些過程和環(huán)節(jié)的集合即為金融危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制。由于全球外匯市場和股票市場24小時(shí)不間斷交易，金融市場全球化程度越高的國家和地區(qū)其接受和釋放金融危機(jī)信號越快。因此金融危機(jī)一旦爆發(fā)，很快就從一國金融市場傳導(dǎo)到另一國金融市場，進(jìn)而再向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延。一般認(rèn)為，金融危機(jī)是通過以下幾種方式傳導(dǎo)的。
（一）季風(fēng)效應(yīng)（Monsoonal Effect）
季風(fēng)效應(yīng)最早是由Masson（1998）提出的，是指由于共同的沖擊引起的危機(jī)傳導(dǎo)。比如主要工業(yè)國家實(shí)施的經(jīng)濟(jì)政策會(huì)對新興市場國家的經(jīng)濟(jì)政策產(chǎn)生相似的作用和影響。此次金融危機(jī)是在次債危機(jī)的共同沖擊下而引發(fā)的全面的流動(dòng)性危機(jī)，這也印證了季風(fēng)效應(yīng)是危機(jī)傳導(dǎo)的途徑之一。
（二）溢出效應(yīng)（Spillovers）
溢出效應(yīng)通常可以分為兩種。一種是金融溢出效應(yīng)，另一種是貿(mào)易溢出效應(yīng)。由于一國與他國的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系主要是通過貿(mào)易和金融，因此金融溢出和貿(mào)易溢出成為金融危機(jī)傳導(dǎo)的兩個(gè)重要途徑。當(dāng)一國發(fā)生金融危機(jī)時(shí)，該國出口、外國直接投資和國際資本流入都會(huì)大幅減少。比如1997年發(fā)生在亞洲的金融危機(jī)，泰國就備受金融和貿(mào)易的雙重打擊。泰銖受到重挫后，與其有著貿(mào)易往來的各國也就相繼卷入這場危機(jī)中。此次金融危機(jī)大大削減了美國的國內(nèi)需求，而美國又是全球最大的進(jìn)口國，與其貿(mào)易關(guān)系密切的相關(guān)國家的出口無疑會(huì)大幅較少。因此，在金融溢出和貿(mào)易溢出的雙重作用下，危機(jī)從金融市場傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的速度更快，增加了危機(jī)感染的速度與強(qiáng)度。
（三）凈傳染效應(yīng)（Pure Contagion）
所謂凈傳染傳導(dǎo)是指金融危機(jī)是由宏觀基本面數(shù)據(jù)不能解釋的原因所引起的。其主要涉及的是自我實(shí)現(xiàn)（serf-fulfilling）和多重均衡理論（multiple equilibriums）。在這一框架下，一國陷入危機(jī)后會(huì)引致另一國經(jīng)濟(jì)走向“壞的均衡”，然而這種新均衡的特征卻是貨幣貶值、資產(chǎn)價(jià)格下降、資本外流和壞賬增加。此次當(dāng)金融危機(jī)使得冰島銀行體系陷入全面崩潰時(shí)，其主要存款人所在國英國和德國立即查封了該國在兩國的資產(chǎn)，以此避免冰島金融危機(jī)通過凈傳染效應(yīng)使得該兩國金融業(yè)受到?jīng)_擊。
（四）羊群效應(yīng)（Herd Behavior）
由于缺乏足夠的信息，投資者一般認(rèn)為一個(gè)國家發(fā)生金融危機(jī)其他國家也會(huì)發(fā)生類似的危機(jī)。Calvo和Mendoza證明了信息不對稱性以及收集和處理信息的高額費(fèi)用是導(dǎo)致羊群效應(yīng)產(chǎn)生的原因。Agenor和Aizenman（1998）證明了大部分中小投資者是沒有能力負(fù)擔(dān)收集和處理信息的費(fèi)用的。因此小投資者更愿意根據(jù)其他投資者的決策來作出自己相應(yīng)的決策。小投資者往往跟隨大的投資者作出決策。當(dāng)金融危機(jī)發(fā)生時(shí)，大投資人減持或賣出資產(chǎn)或投資組合時(shí)，小投資人會(huì)跟進(jìn)減持和賣出，這就導(dǎo)致羊群效應(yīng)，也即是下文所指心理預(yù)期渠道傳導(dǎo)。
金融危機(jī)在美國國內(nèi)傳導(dǎo)分析
美國金融危機(jī)的爆發(fā)不是偶然的，有其內(nèi)在原因與機(jī)理。長期以來美國以過度消費(fèi)支撐和刺激經(jīng)濟(jì)，在創(chuàng)造繁榮的同時(shí)，積聚了財(cái)政赤字、貿(mào)易逆差、資產(chǎn)價(jià)格飆升、過度借貸、投機(jī)資金泛濫等大量金融風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)泡沫，最終促使風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)和泡沫破滅。美國這場危機(jī)的主要原因就是信貸泛濫，即金融衍生產(chǎn)品特別是資產(chǎn)支持證券的膨脹式發(fā)展。資產(chǎn)證券化的本意在于提高資產(chǎn)的流動(dòng)性和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，然而當(dāng)它無節(jié)制地發(fā)展并成為牟利性工具時(shí)，就產(chǎn)生了潛在的危機(jī)。
2002年以后，美國政府的低息政策即美聯(lián)儲的連續(xù)降息導(dǎo)致市場流動(dòng)性泛濫，房價(jià)快速上漲，銀行大量放出次級貸款。銀行放貸之后將其賣給專業(yè)機(jī)構(gòu)，專業(yè)機(jī)構(gòu)以這些貸款為標(biāo)的，經(jīng)結(jié)構(gòu)性打包發(fā)行按揭支持證券（MBS）。另一些金融機(jī)構(gòu)參與購買MBS，又在此基礎(chǔ)上創(chuàng)造出新的擔(dān)保債務(wù)憑證（CDOs），并且此過程一直持續(xù)下去，在CDOs的基礎(chǔ)上不斷衍生出新的CDOs。由于市場的過度投機(jī)氣氛，在房價(jià)節(jié)節(jié)攀升的情況下，幾乎意味著購買了這些債務(wù)憑證就會(huì)獲得收益。到2007年初，這些衍生證券的價(jià)值達(dá)到了其基礎(chǔ)資產(chǎn)的五倍以上。當(dāng)美聯(lián)儲逐漸升息，房價(jià)隨之回落，不良貸款率迅速上升，這些資產(chǎn)支持證券質(zhì)量惡化，相關(guān)金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)巨額虧損甚至倒閉，危機(jī)便從房地產(chǎn)市場傳導(dǎo)到了信貸市場以致整個(gè)金融市場。而美國是消費(fèi)大國，因此危機(jī)迅速從虛擬經(jīng)濟(jì)層面?zhèn)鲗?dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
金融危機(jī)的國際傳導(dǎo)分析
（一）貿(mào)易渠道的傳導(dǎo)
貿(mào)易傳導(dǎo)渠道是指一國發(fā)生的金融危機(jī)，導(dǎo)致本幣貶值或該國國民購買力下降，惡化了其他與其貿(mào)易關(guān)系密切的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，從而可能導(dǎo)致其他國家產(chǎn)生發(fā)生金融危機(jī)的壓力，傳播金融危機(jī)，即 “貿(mào)易溢出效應(yīng)”。金融危機(jī)發(fā)生后，美元持續(xù)走低，也即其他國家的貨幣相對于美元持續(xù)升值，其中人民幣表現(xiàn)最為明顯。美國的外部需求減少，進(jìn)口急劇下降，這使得與美國貿(mào)易關(guān)系密切的全世界各國對美國的出口都大幅下滑。此外，美國國內(nèi)的流動(dòng)性降低，資產(chǎn)價(jià)值縮水，于是各大金融機(jī)構(gòu)都緊縮信貸，一直以借貸消費(fèi)的美國人產(chǎn)生對未來的不確定性預(yù)期，從而需求減少，通過收入效應(yīng)作用于有直接貿(mào)易關(guān)系的國家，進(jìn)口需求直接減少，由此造成出口國企業(yè)利潤下降，經(jīng)濟(jì)受到?jīng)_擊。世界是一個(gè)聯(lián)系緊密的大經(jīng)濟(jì)體，各國之間相互影響。金融危機(jī)于是從美國通過貿(mào)易渠道傳導(dǎo)到世界各國。
（二）金融渠道的傳導(dǎo)
金融渠道傳導(dǎo)以匯率和利率作為傳導(dǎo)的媒介，外匯市場和資本市場作為傳導(dǎo)的途徑。相對于貿(mào)易渠道的傳導(dǎo)，金融渠道傳導(dǎo)的速度更快，且影響更為猛烈。在經(jīng)濟(jì)全球化的今天，世界各國金融市場實(shí)際上處于一個(gè)系統(tǒng)中，各金融機(jī)構(gòu)之間尤其是跨國銀行之間相互持有大量的頭寸，由此系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)被擴(kuò)大。這種系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是金融危機(jī)在區(qū)域間傳導(dǎo)的重要內(nèi)部市場機(jī)制之一。
美國擁有全世界較完善的金融系統(tǒng)，也被認(rèn)為擁有最穩(wěn)定的投資環(huán)境。美國國內(nèi)的金融交易比較頻繁，交易量較大，交易機(jī)制也相對完善。這也吸引了世界上很多的投資資金，不僅有私人投資者的資金，也有機(jī)構(gòu)投資者的資金，更有一些國家的外匯儲備資金也進(jìn)入美國金融市場。美國的股市、債市也有著穩(wěn)定的收益率，良好的示范效應(yīng)進(jìn)一步鼓勵(lì)了投資者持股的積極性。
在2007年之前，參與美國資產(chǎn)證券化的過程不僅有美國國內(nèi)的投資者，還有全球很多國家的機(jī)構(gòu)投資者，這其中以西歐國家的機(jī)構(gòu)投資者為甚，于是這些國家的金融機(jī)構(gòu)便融入到美國的風(fēng)險(xiǎn)鏈條中。美國金融市場的出現(xiàn)的危機(jī)無疑也會(huì)使其他國家在美國市場上投資上遭受虧損，于是歐洲銀行也出現(xiàn)大量不良資產(chǎn)，銀行之間的互相拆借也幾乎癱瘓。當(dāng)各家銀行收縮信貸時(shí)，危機(jī)又互相傳開，逐步傳導(dǎo)到全世界。
中國在此次危機(jī)的影響中，通過貿(mào)易渠道傳導(dǎo)的份額可能相對較大，但通過金融渠道傳導(dǎo)的部分也不可忽視，這其中主要表現(xiàn)在以下方面：第一，中國有大量的外匯儲備投資在美國的國債市場中，美元的貶值使得中國持有的大量美國國債大幅縮水，虧損嚴(yán)重。第二，美國在金融危機(jī)蔓延的同時(shí)也進(jìn)行著投資組合的調(diào)整，由于國內(nèi)資本市場流動(dòng)性嚴(yán)重不足，美國將大部分海外的資本撤回，加劇了全球短期資本流動(dòng)的波動(dòng)性。在中國表現(xiàn)為熱錢撤回，中國的股價(jià)、房價(jià)波動(dòng)劇烈，中國金融市場的穩(wěn)定性受到嚴(yán)重的挑戰(zhàn)，中國大量投身于股市、房地產(chǎn)市場的機(jī)構(gòu)或私人投資者虧損嚴(yán)重。第三，美國及西歐各國股市的波動(dòng)對亞太股市也有較大影響，中國的資本市場雖未完全開放，但通過香港股市間接地受到全球的股市走低的影響。
（三）心理渠道的傳導(dǎo)
金融市場尤其是資本市場重要的支撐因素之一是信心。外匯市場每天有2萬億美元的交易，投機(jī)性資本約占97％，這就為金融市場的波動(dòng)增加了更多不確定性因素。衍生工具等金融創(chuàng)新進(jìn)一步增加了金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)，網(wǎng)絡(luò)、通信技術(shù)使得資金投資在瞬間得以完成。這就使得金融市場變得波動(dòng)異常，市場更為情緒化，投資者的心理預(yù)期不確定因素增加，一旦出現(xiàn)利空消息，市場就會(huì)產(chǎn)生恐慌心理，使得投資者對所有市場重新進(jìn)行評估。金融危機(jī)引發(fā)的心理恐慌，在本國乃至世界進(jìn)行傳遞和擴(kuò)散，導(dǎo)致人們行為盲目和過度反應(yīng)，進(jìn)一步增強(qiáng)金融市場的波動(dòng)程度。在金融危機(jī)爆發(fā)以前，投資者對美國經(jīng)濟(jì)抱有較高的期望，信心盲目高漲，不斷投入資金，增持美國資產(chǎn)；危機(jī)爆發(fā)后，投資者又表現(xiàn)極度悲觀，從資本市場上迅速撤出資金，對政府的政策舉措也持懷疑態(tài)度，這種“羊群效應(yīng)”進(jìn)一步惡化了金融危機(jī)，甚至一些經(jīng)濟(jì)狀況良好的邊緣國家和地區(qū)由于資金流的翻轉(zhuǎn)而陷入危機(jī)。
心理渠道傳導(dǎo)的對象是與危機(jī)發(fā)生國經(jīng)濟(jì)類型相同、地理位置相近，金融體制、發(fā)展模式、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)社會(huì)文化傳統(tǒng)類似，經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密的國家。例如這次金融危機(jī)中，在亞洲新興國家里，韓國損失最為慘重，因?yàn)轫n國在1997年金融危機(jī)以后按照美國模式推行了一系列改革。
結(jié)論
由上文分析可以看出，在世界經(jīng)濟(jì)一體化和金融貿(mào)易自由化背景下，國與國之間、地區(qū)與地區(qū)之間金融與經(jīng)濟(jì)部門的廣泛聯(lián)系使得一國金融經(jīng)濟(jì)部門所遭受的沖擊足以在另一國體現(xiàn)，并且這種傳導(dǎo)趨勢日趨迅速。美國由于自身金融系統(tǒng)在監(jiān)管制度層面較寬松，以及金融創(chuàng)新的牟利性動(dòng)機(jī)和過度寬松的信貸制度，使得從內(nèi)部產(chǎn)生的危機(jī)首先在房地產(chǎn)市場表現(xiàn)出來，然后傳播到整個(gè)金融市場直至美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)。通過貿(mào)易渠道、金融渠道以及心理渠道又把危機(jī)從美國到傳導(dǎo)到全世界。
在當(dāng)今經(jīng)濟(jì)全球化的大環(huán)境下，任何國家在危機(jī)中都不能獨(dú)善其身，因此抵御金融危機(jī)，減少金融危機(jī)對各國的影響需要世界各國密切合作。中國成功抵御了1997年的亞洲金融危機(jī)，但這并非因?yàn)橹袊慕鹑谙到y(tǒng)完善。而且由于加入WTO后，中國與世界的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系更加緊密，抵御世界性經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)的難度進(jìn)一步加大，這對中國應(yīng)對危機(jī)能力提出了更高要求。中國金融和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中還存在著諸如金融監(jiān)管乏力、金融體系不健全、經(jīng)濟(jì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不平衡等缺陷。在這次金融危機(jī)中，中國的經(jīng)濟(jì)在各個(gè)層面上都受到了較嚴(yán)重的影響。本文通過對國際金融危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制的研究，以期為國家采取有效措施，應(yīng)對金融危機(jī)提供借鑒，進(jìn)而最大限度地減少損失，實(shí)現(xiàn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的和諧發(fā)展。
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