發(fā)布時(shí)間：2022-07-25 11:07:12
序言：寫(xiě)作是分享個(gè)人見(jiàn)解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了1篇的股票市場(chǎng)發(fā)展對(duì)貨幣政策影響分析樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
摘要：伴隨著我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展，貨幣需求已不再相對(duì)穩(wěn)定；貨幣供給結(jié)構(gòu)和數(shù)量已發(fā)生變化；貨幣政策傳導(dǎo)更趨復(fù)雜；貨幣供應(yīng)量與實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量失去了穩(wěn)定的聯(lián)系；貨幣數(shù)量不再簡(jiǎn)單地與物價(jià)和收入呈比例關(guān)系。就中國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)貨幣政策的影響進(jìn)行定性分析，著重分析財(cái)富效應(yīng)對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的影響，得出現(xiàn)階段我國(guó)貨幣政策應(yīng)關(guān)注股票市場(chǎng)發(fā)展，但不應(yīng)完全依據(jù)股票市場(chǎng)的發(fā)展。
關(guān)鍵詞：股票市場(chǎng)；貨幣政策；傳導(dǎo)機(jī)制
一、引言
中央銀行要使貨幣政策的效用最大化的一個(gè)重要條件是必須完全充分地掌握貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制。在過(guò)去相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期里，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的銀行主導(dǎo)著金融體系，銀行信用的成本和可得性是中央銀行貨幣政策傳導(dǎo)的主要機(jī)制，但是，隨著股票市場(chǎng)的深化和發(fā)展，銀行體系在一國(guó)融資體系中的地位和作用相對(duì)下降，股票市場(chǎng)作為融資渠道、資源配置和產(chǎn)權(quán)交易的地位和作用日漸增強(qiáng)，使貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制更加復(fù)雜；另外，傳統(tǒng)上大多數(shù)國(guó)家都把抑制通貨膨脹即保持商品和服務(wù)價(jià)格水平的穩(wěn)定作為中央銀行貨幣政策的主要最終目標(biāo)，甚至是唯一目標(biāo)。但是，在20世紀(jì)90年代，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)日益重要并且與消費(fèi)價(jià)格水平相關(guān)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格股票價(jià)格是否納入貨幣政策的目標(biāo)之中引起了經(jīng)濟(jì)學(xué)界的激烈爭(zhēng)論和中央銀行的極大關(guān)注，這就使以穩(wěn)定幣值作為貨幣政策的最終目標(biāo)受到挑戰(zhàn)；以及隨著證券市場(chǎng)深度與廣度的擴(kuò)大，股票市場(chǎng)成為銀行信貸渠道以外的影響貨幣政策的又一重要渠道，從而對(duì)傳統(tǒng)貨幣政策工具再貼現(xiàn)、準(zhǔn)備金制度和公開(kāi)市場(chǎng)操作產(chǎn)生了影響；最后還包括以貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中介目標(biāo)的有效性在下降。
二、股票市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的影響
一般而言，貨幣政策傳導(dǎo)經(jīng)歷如下過(guò)程：當(dāng)中央銀行運(yùn)用貨幣政策工具（如公開(kāi)市場(chǎng)操作）將影響商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金。超額準(zhǔn)備金的變化一方面通過(guò)影響銀行的貸款擴(kuò)張能力直接使企業(yè)和消費(fèi)者增加支出從而增加總需求，另一方面，通過(guò)銀行的信用創(chuàng)造功能引起貨幣供給的變化，從而引起金融市場(chǎng)利率以及金融資產(chǎn)收益率的變化，進(jìn)而影響支出和總需求。在銀行為主導(dǎo)的金融體系中，銀行信貸渠道是貨幣政策傳導(dǎo)的主通道，銀行信用的成本和可得性是貨幣政策傳導(dǎo)的主要機(jī)制。但隨著股票市場(chǎng)的深化和發(fā)展，大企業(yè)以及原來(lái)主要依靠銀行信貸才能獲得資金的大量中小企業(yè)都能低成本地進(jìn)入股市直接融資，銀行信貸渠道傳導(dǎo)貨幣政策主通道的地位將大打折扣，而股票市場(chǎng)傳導(dǎo)貨幣政策的功能則日益突出。在貨幣政策的傳導(dǎo)過(guò)程中,傳統(tǒng)的、教科書(shū)式論述的是凱恩斯的理論,即央行的政策調(diào)整先影響市場(chǎng)短期利率,再傳導(dǎo)到長(zhǎng)期利率,影響投資水平，進(jìn)而影響實(shí)際經(jīng)濟(jì)。股票價(jià)格的上漲會(huì)通過(guò)財(cái)富效應(yīng)影響消費(fèi),從而影響社會(huì)信用規(guī)模和實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。財(cái)富效應(yīng)，根據(jù)生命周期模型，居民的消費(fèi)支出由居民的畢生財(cái)富決定，人的畢生財(cái)富由人力資本、真實(shí)資本及金融財(cái)富組成，而金融財(cái)富的一個(gè)重要組成部分就是普通股；當(dāng)股價(jià)上升時(shí)，金融財(cái)富增加，在邊際消費(fèi)傾向一定的情況下，居民的消費(fèi)支出將增加，從而對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。當(dāng)然股價(jià)的短期爆發(fā)性上揚(yáng)，對(duì)消費(fèi)者而言只是暫時(shí)性收入的變動(dòng)，對(duì)消費(fèi)的刺激作用較小。但如果股市的繁榮是長(zhǎng)期而穩(wěn)定的，居民的金融財(cái)富將持續(xù)增長(zhǎng)，居民的消費(fèi)支出將會(huì)增加。此外，長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的股市還會(huì)改變?nèi)藗儗?duì)未來(lái)的預(yù)期，從而增加人們的邊際消費(fèi)傾向而增加消費(fèi)支出。從最近幾年的情況看，新經(jīng)濟(jì)的出現(xiàn)使勞動(dòng)生產(chǎn)率持續(xù)提高，帶動(dòng)股市持續(xù)上漲、活躍，這在一定程度上削弱了利率對(duì)消費(fèi)與投資需求的影響。一般地講，升息會(huì)增加企業(yè)的利息成本而減少投資需求。但勞動(dòng)生產(chǎn)率水平的提高使公司盈利和價(jià)格――收益比率上升，同時(shí)投資者從股市的回報(bào)率高于利息成本，這必然會(huì)削弱利率對(duì)消費(fèi)和借債入市需求的影響。從這幾年美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和貨幣政策操作結(jié)果來(lái)看，利率對(duì)股市價(jià)格的影響已有所改變，表現(xiàn)在:一方面利率對(duì)股市的影響在下降，另一方面股市對(duì)貨幣政策的影響在加大。以前，美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)息對(duì)股市影響很大，當(dāng)利率上調(diào)，股市價(jià)格通常是大跌；當(dāng)利率下調(diào)時(shí)，股市價(jià)格上漲。而近幾年從美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)利率調(diào)整的影響力來(lái)看，股市投資者是透過(guò)利率的變動(dòng)來(lái)預(yù)期美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)而非利率本身的含義，也就是說(shuō)，當(dāng)利率上調(diào)時(shí)，股市也同時(shí)大漲（個(gè)別情況除外），因?yàn)槔噬险{(diào)意味著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)趨勢(shì)；如果利率下調(diào)，其意味著經(jīng)濟(jì)的疲軟，股市也隨之下跌。利率與股價(jià)的關(guān)系已經(jīng)有所改變，美聯(lián)儲(chǔ)的利率政策對(duì)股市的影響力已在下降。相反，美國(guó)的貨幣政策調(diào)整經(jīng)常要考慮股市走勢(shì)的因素。如2001年3月20日美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整利率多少與股市的發(fā)展動(dòng)向有關(guān)，尤其是考慮到調(diào)整前股市財(cái)富縮水對(duì)消費(fèi)支出造成了一定程度的負(fù)面效應(yīng)。又如2001年4月18日，美聯(lián)儲(chǔ)在降息的公告中表示，持續(xù)下跌的股票價(jià)格、制造業(yè)疲軟以及全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不景氣是促使聯(lián)儲(chǔ)今日降息的主要原因。
三、股票市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)貨幣政策最終目標(biāo)的影響
傳統(tǒng)的貨幣政策立足于保持幣值穩(wěn)定，多將商品和勞務(wù)的一般價(jià)格水平作為目標(biāo)。但隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展，股票價(jià)格的變動(dòng)已經(jīng)開(kāi)始對(duì)一般價(jià)格水平產(chǎn)生越來(lái)越大的影響，并直接關(guān)系著投資者的生活水平(在此意義上與商品價(jià)格的作用一樣)，因?yàn)楣善眱r(jià)格對(duì)貨幣政策的最終目標(biāo)具有重大影響。一方面，股票價(jià)格的上升會(huì)改善企業(yè)、居民的資產(chǎn)負(fù)債表，從而通過(guò)財(cái)富渠道帶來(lái)一般商品和勞務(wù)價(jià)格水平的膨脹，同時(shí)，股票價(jià)格的膨脹與消費(fèi)品價(jià)格的膨脹一樣會(huì)歪曲價(jià)格信號(hào)，誤導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資與決策，從而造成實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的資源配置不當(dāng)。股票價(jià)格的快速攀升還可能會(huì)促進(jìn)企業(yè)過(guò)度投資或促使投資者過(guò)分貸款投資股市，助長(zhǎng)股市泡沫。從理論上說(shuō)，股票價(jià)格的膨脹有可能造成一般商品和服務(wù)價(jià)格水平的膨脹，因?yàn)樨?cái)富效應(yīng)會(huì)增加居民的資產(chǎn)負(fù)債表，刺激消費(fèi)者花費(fèi)他們的股票收益。即使在產(chǎn)品市場(chǎng)的買(mǎi)方條件下，股票價(jià)格的猛漲對(duì)商品和服務(wù)價(jià)格的膨脹沒(méi)有什么影響，中央銀行也仍然應(yīng)該關(guān)注股票價(jià)格的膨脹。因?yàn)楣善眱r(jià)格的膨脹與消費(fèi)品價(jià)格的膨脹一樣會(huì)歪曲價(jià)格信號(hào)，從而造成實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的資源配置不當(dāng)。股票價(jià)格的快速攀升可能會(huì)促使公司過(guò)度投資或促使投資者過(guò)分貸款，因?yàn)樗麄兛赡茉谖磥?lái)的資本收益上下賭注。股票價(jià)格膨脹的另一個(gè)巨大風(fēng)險(xiǎn)在于它的高度波動(dòng)性。這種高度的波動(dòng)性在更大的范圍內(nèi)引起金融與經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定。歷史的經(jīng)驗(yàn)證明，股票市場(chǎng)持續(xù)的泡沫時(shí)間越長(zhǎng)，它爆破的聲音就越大，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的損害就越嚴(yán)重。另一方面，一旦股票價(jià)格劇跌，則會(huì)使企業(yè)和個(gè)人的財(cái)富大幅縮水，從而動(dòng)搖投資者和消費(fèi)者信心，并大量減少投資和消費(fèi)支出，同時(shí)，由于銀行抵押品價(jià)值的縮水而使銀行陷入財(cái)務(wù)危機(jī)之中，誘發(fā)信貸危機(jī)，這些情況在極端的情況下會(huì)引發(fā)嚴(yán)重的通貨緊縮。股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的急劇下跌引起的通貨緊縮才是真正可怕的通貨緊縮。因?yàn)楣善笔袌?chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格劇跌意味著個(gè)人和企業(yè)財(cái)富的急劇減少，嚴(yán)重動(dòng)搖人們的消費(fèi)信心，減少消費(fèi)支出。同時(shí)，由于銀行抵押品價(jià)值的縮水而使銀行陷入財(cái)務(wù)危機(jī)之中，這會(huì)引起整個(gè)社會(huì)的恐慌。因此，至少?gòu)睦碚撋峡?，將一般物價(jià)水平作為貨幣政策最終目標(biāo)是不完全的。實(shí)踐中，人們還發(fā)現(xiàn)，股票價(jià)格的過(guò)度上升往往出現(xiàn)在一般價(jià)格水平比較穩(wěn)定的時(shí)期，股票價(jià)格與實(shí)體經(jīng)濟(jì)價(jià)格水平的背離往往使央行的貨幣政策處于兩難局面。
四、股票市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)貨幣政策中介目標(biāo)的影響
目前，被大多數(shù)國(guó)家金融當(dāng)局采納的主要是以弗里德曼為首的貨幣主義學(xué)派的貨幣數(shù)量理論，即貨幣供應(yīng)量與名義收入成有規(guī)則的正比關(guān)系，比如，每年增長(zhǎng)6%～7%，以保證經(jīng)濟(jì)在無(wú)通貨膨脹下按自然率水平穩(wěn)定增長(zhǎng)。但隨著貨幣流通速度變化、金融市場(chǎng)自由化與國(guó)際化、電子信息技術(shù)發(fā)展，收入型貨幣數(shù)量論的準(zhǔn)確性和可靠性日益下降，人們發(fā)現(xiàn)貨幣數(shù)量不再簡(jiǎn)單地與物價(jià)和收入呈比例關(guān)系，而是與經(jīng)濟(jì)體系中所有需貨幣媒介的交易（包括金融市場(chǎng)交易）有重要相關(guān)性。特別是在一個(gè)開(kāi)放的市場(chǎng)化的經(jīng)濟(jì)中，貨幣總量作為貨幣政策的中介目標(biāo)，其可控性、可測(cè)性和相關(guān)性都越來(lái)越令人不滿(mǎn)意。股票市場(chǎng)的發(fā)展使貨幣需求函數(shù)發(fā)生變化，使實(shí)際貨幣需求與貨幣政策的數(shù)量目標(biāo)之間出現(xiàn)較大差異，而在我國(guó)現(xiàn)行的貨幣政策框架中，貨幣總量作為貨幣政策的中介目標(biāo)僅僅考慮的是貨幣總量與一般價(jià)格水平之間的關(guān)系，沒(méi)有充分考慮股票市場(chǎng)發(fā)展對(duì)貨幣的需求，因而貨幣總量與一般價(jià)格水平間的關(guān)系并不能反映整個(gè)經(jīng)濟(jì)的全貌。從貨幣供給看,貨幣供給量是由央行、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和個(gè)人的行為共同決定的，而后三者對(duì)信用創(chuàng)造的影響在日益增強(qiáng)，而股票市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r也是影響這三者行為的重要方面。股票市場(chǎng)的發(fā)展改變了貨幣的供需，使以貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)的做法受到挑戰(zhàn)。
五、股票市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)貨幣政策工具的影響
再貼現(xiàn)、準(zhǔn)備金制度和公開(kāi)市場(chǎng)操作是中央銀行傳統(tǒng)貨幣工具的三大法寶，這三個(gè)工具都可以通過(guò)影響商業(yè)銀行的融資成本有效地影響商業(yè)銀行的信貸規(guī)模，從而影響消費(fèi)、投資乃至整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)。近年來(lái)，隨著證券市場(chǎng)深度與廣度的擴(kuò)大，股票市場(chǎng)成為銀行信貸渠道以外的影響貨幣政策的又一重要渠道，金融結(jié)構(gòu)的變化使再貼現(xiàn)、準(zhǔn)備金制度的作用弱化，而公開(kāi)市場(chǎng)操作則以其更富彈性、更具市場(chǎng)化而受到各國(guó)央行的青睞，因此，可以說(shuō)股票市場(chǎng)的發(fā)展使公開(kāi)市場(chǎng)操作在央行貨幣政策工具中的作用更加突出。
六、小結(jié)
隨著股票市場(chǎng)的發(fā)展，股票市場(chǎng)在金融體系中的地位越來(lái)越突出，股票市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的影響也越來(lái)越大。同時(shí)，也對(duì)貨幣政策提出了一系列新的挑戰(zhàn)，尤其在貨幣政策傳導(dǎo)，貨幣政策的最終目標(biāo)，貨幣政策中介目標(biāo)，貨幣政策工具等方面，然而對(duì)其影響的深度與廣度是我們需要關(guān)注的。
摘要：我國(guó)的股票市場(chǎng)經(jīng)歷了十幾年的浮浮沉沉，已經(jīng)日益發(fā)展壯大，成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)中不可或缺的一個(gè)重要部分，被稱(chēng)作經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。作為為我國(guó)政府宏觀調(diào)控重要手段之一的貨幣政策，目前由于存在傳統(tǒng)渠道弱化和傳導(dǎo)機(jī)制不暢等問(wèn)題，對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)控效果受到明顯制約。隨著股票市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展及其與國(guó)民經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系日益密切，貨幣政策的實(shí)施必然影響到股票市場(chǎng)的走勢(shì)和發(fā)展。本文在對(duì)貨幣政策和股票市場(chǎng)作相關(guān)基本概念分析的基礎(chǔ)上，從貨幣供應(yīng)量、利率、銀行同業(yè)拆借利率三個(gè)方面對(duì)我國(guó)貨幣政策與股票市場(chǎng)發(fā)展的相關(guān)性進(jìn)行了分析，并就提高我國(guó)股票市場(chǎng)貨幣政策傳導(dǎo)效率提出了一些意見(jiàn)。
關(guān)鍵詞：貨幣政策股票市場(chǎng)傳導(dǎo)機(jī)制
引言
自20世紀(jì)90年代以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)演變的一個(gè)突出趨勢(shì)是以股票市場(chǎng)為核心的資本市場(chǎng)得以持續(xù)發(fā)展，隨著世界范圍內(nèi)股票市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，股票市場(chǎng)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響也迅速加大。作為現(xiàn)代市場(chǎng)金融經(jīng)濟(jì)的主要宏觀調(diào)控手段，貨幣政策對(duì)于熨平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、促進(jìn)一國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的良性持續(xù)平穩(wěn)發(fā)展已舉足重輕。當(dāng)然，貨幣政策與經(jīng)濟(jì)金融的具體演進(jìn)態(tài)勢(shì)是相互作用、互為影響的，貨幣政策的運(yùn)用會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)金融的發(fā)展造成巨大影響，反過(guò)來(lái)經(jīng)濟(jì)金融格局的演變也必定會(huì)作用于貨幣政策，引起貨幣供求、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制乃至政策效果的變動(dòng)，所以無(wú)論如何貨幣政策的制定都必須以現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)為前提和條件，否則貨幣政策可能將受到極大的制約甚至出現(xiàn)錯(cuò)誤決策，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)金融的發(fā)展造成巨大動(dòng)蕩。中國(guó)加入WTO之后，如何維持本國(guó)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定，以及如何提高國(guó)內(nèi)金融系統(tǒng)配置貨幣資源的經(jīng)濟(jì)效率等問(wèn)題的理論闡述和政策含義已經(jīng)是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)理論界和政府相關(guān)部門(mén)關(guān)注的重點(diǎn)。
一、基本理論解析
（一）貨幣政策相關(guān)理論解析
貨幣政策是貨幣當(dāng)局或中央銀行為實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控目標(biāo)而采用各種方式調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量和貨幣運(yùn)行環(huán)境，并以此影響宏觀經(jīng)濟(jì)變量的方針和政策總稱(chēng)。貨幣政策實(shí)際上是中央銀行通過(guò)貨幣政策工具對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行控制的別稱(chēng)，它是一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策的重要構(gòu)成部分，服從于總的經(jīng)濟(jì)政策的要求。
第一，貨幣政策目標(biāo)。貨幣政策目標(biāo)是貨幣政策所包含的首要內(nèi)容，它包含兩個(gè)層次的內(nèi)容：最終目標(biāo)和中介目標(biāo)。最終目標(biāo)是指貨幣政策在一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)所要達(dá)到的最終目的與要求，它的確立與經(jīng)濟(jì)社會(huì)所發(fā)生的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題密切相關(guān)中介目標(biāo)應(yīng)具有可測(cè)性、可行性、相關(guān)性等條件，它是指為了達(dá)到最終目標(biāo)，貨幣當(dāng)局必須先掌握的一些指標(biāo)，這些指標(biāo)在一定時(shí)期內(nèi)應(yīng)達(dá)到一定數(shù)值。
貨幣政策作為宏觀經(jīng)濟(jì)政策之一，通常有四大最終目標(biāo)：物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和國(guó)際收支平衡，它們的提出和確立是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化和經(jīng)濟(jì)政策轉(zhuǎn)變的結(jié)果。對(duì)于貨幣政策中介目標(biāo)，各經(jīng)濟(jì)學(xué)派理論分歧頗大，遠(yuǎn)未取得一致意見(jiàn)，但實(shí)際操作機(jī)制中，西方貨幣當(dāng)局主要以利率和貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)。
第二，貨幣政策工具。貨幣政策工具是指貨幣當(dāng)局用以控制貨幣供給量和貨幣運(yùn)行環(huán)境，并經(jīng)由中介目標(biāo)去逼近最終目標(biāo)所借助的方法和手段。貨幣政策工具分為兩大類(lèi)：一般性貨幣政策工具和選擇性貨幣政策工具，前者指以整個(gè)商業(yè)銀行系統(tǒng)的資產(chǎn)運(yùn)用與負(fù)債經(jīng)營(yíng)活動(dòng)為對(duì)象，影響整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的信用和貨幣狀況的貨幣政策工具；后者指以某些個(gè)別商業(yè)銀行的資產(chǎn)運(yùn)用與負(fù)債經(jīng)營(yíng)活動(dòng)或整個(gè)商業(yè)銀行系統(tǒng)的某種資產(chǎn)運(yùn)用與負(fù)債經(jīng)營(yíng)活動(dòng)為對(duì)象，只影響某些特殊經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的信用和貨幣狀況的貨幣政策工具。西方國(guó)家一般性貨幣政策工具包括公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)、法定存款準(zhǔn)備金率、貼現(xiàn)率政策。通常采用的政策工具是公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，即貨幣當(dāng)局在金融市場(chǎng)上公開(kāi)買(mǎi)賣(mài)有價(jià)證券的活動(dòng)。公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)通過(guò)控制貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)，幾乎可以實(shí)現(xiàn)貨幣當(dāng)局的任何中介目標(biāo)，因此為許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家所推崇。法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整直接影響商業(yè)銀行可貸資金的多少，對(duì)經(jīng)濟(jì)作用的威力巨大但彈性效果低下，故不常采用。貼現(xiàn)率政策使貨幣當(dāng)局只能被動(dòng)等待，不能主動(dòng)出擊，同時(shí)還會(huì)產(chǎn)生難以測(cè)度的告示效應(yīng)，干擾貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。選擇性貨幣政策工具包括道義上的勸告、法定保證金比率、消費(fèi)信用管制、房地產(chǎn)信用管制和利率最高限額等，它們對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)控作用微弱且存在一些難以避免的弊端，因此許多也已逐步取消。
第三，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。貨幣政策工具的實(shí)施，如何引起社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活的某些變化，最終實(shí)現(xiàn)既定的貨幣政策目標(biāo)，就是所謂的貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制。對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的分析，在西方主要分成凱思斯學(xué)派的傳導(dǎo)機(jī)制理論和貨幣學(xué)派的傳導(dǎo)機(jī)制理論。
凱恩斯學(xué)派認(rèn)為，從局部均衡觀察，貨幣政策的作用首先是改變貨幣市場(chǎng)的均衡，然后改變利率，通過(guò)利率變動(dòng)，改變實(shí)際生產(chǎn)領(lǐng)域的均衡，其基本傳遞過(guò)程為：中央銀行貨幣政策的實(shí)施，首先是引起商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金數(shù)量發(fā)生增減變動(dòng)，然后引起貨幣供應(yīng)量發(fā)生增減變動(dòng)，這必然會(huì)引起市場(chǎng)利率的變動(dòng)，進(jìn)而引起投資發(fā)生增減變動(dòng)，通過(guò)乘數(shù)效應(yīng)，最終將影響到社會(huì)總支出和總收入的變化。
貨幣學(xué)派強(qiáng)調(diào)貨幣供應(yīng)量變動(dòng)將直接影響名義國(guó)民收入的變動(dòng)，其基本傳遞過(guò)程為：中央銀行運(yùn)用一定的貨幣政策工具，如在公開(kāi)市場(chǎng)上購(gòu)入證券，則商業(yè)銀行準(zhǔn)備金增加，使商業(yè)銀行貸款能力增強(qiáng)，于是利率降低，擴(kuò)大投資和放款。利率降低，使金融資產(chǎn)價(jià)格上升，這就相對(duì)地降低了耐用消費(fèi)品和房屋等真實(shí)資產(chǎn)的價(jià)格，從而增加了人們對(duì)這類(lèi)真實(shí)資產(chǎn)的需求，使其價(jià)格上漲，并且會(huì)波及到其他的一些真實(shí)資產(chǎn)，這樣循環(huán)下去，又增加了新的貨幣需求，使其社會(huì)的名義收入提高。
（二）股票市場(chǎng)相關(guān)理論解析
股票市場(chǎng)是指股票發(fā)行和買(mǎi)賣(mài)的場(chǎng)所，股票市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的重要組成部分，在金融市場(chǎng)中居于重要地位。股票市場(chǎng)分為股票發(fā)行市場(chǎng)（一級(jí)市場(chǎng)）和股票流通市場(chǎng)（二級(jí)市場(chǎng)），前者指發(fā)行人經(jīng)證券承銷(xiāo)商包銷(xiāo)或代銷(xiāo)，將未公開(kāi)發(fā)行的股票上市以供交易的市場(chǎng)；后者指已發(fā)行的股票在投資者之間相互轉(zhuǎn)移的市場(chǎng)。股票發(fā)行市場(chǎng)和股票流通市場(chǎng)的發(fā)展互為條件，相互促進(jìn)，共同組成了一個(gè)有機(jī)整體。
第一，股票價(jià)格。股票市場(chǎng)的行為通過(guò)股票價(jià)格得以定量反映。股票價(jià)格是股票市場(chǎng)上最為重要的概念之一，它代表了股票市場(chǎng)的一切走勢(shì)和行為特征。股票價(jià)格包括股票發(fā)行價(jià)格和股票交易價(jià)格。股票發(fā)行價(jià)格是指股份有限公司將股票公開(kāi)出售給特定或非特定投資者所采用的價(jià)格，通常由發(fā)行人依據(jù)股市行情及其他有關(guān)因素決定。它受發(fā)行人的收益狀況、社會(huì)聲譽(yù)、地理位置、股市供求狀況、二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)狀況、政府政策等因素影響，常見(jiàn)的發(fā)行價(jià)格有面值發(fā)行和溢價(jià)發(fā)行兩種。股票交易價(jià)格是指在股票交易市場(chǎng)上流通轉(zhuǎn)讓時(shí)的價(jià)格，它能夠?qū)ω泿耪咦龀鲋苯拥姆磻?yīng)和變化。股票交易價(jià)格是股票的持有者(讓渡者)和購(gòu)買(mǎi)者（受讓者）在股票交易市場(chǎng)中買(mǎi)賣(mài)股票時(shí)形成的股票成交價(jià)格，目的是完成股票交易過(guò)程，實(shí)現(xiàn)股票所有權(quán)的轉(zhuǎn)移。與其他商品的價(jià)格一樣，股票的價(jià)格也是由其內(nèi)在的價(jià)值和外在的供求關(guān)系所決定。
第二，股票市場(chǎng)的作用。股票市場(chǎng)作為資源配置、產(chǎn)權(quán)交易、風(fēng)險(xiǎn)分散和公司治理的市場(chǎng)機(jī)制，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和其他經(jīng)濟(jì)變量的影響日益突出。股票市場(chǎng)的作用主要表現(xiàn)在：為企業(yè)籌集資金，促進(jìn)企業(yè)快速發(fā)展；促進(jìn)企業(yè)技術(shù)改造和更新，增加其市場(chǎng)化程度，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整；促進(jìn)社會(huì)資源的優(yōu)化配置；深化金融改革，改善宏觀調(diào)控手段；改變?nèi)藗兊乃季S方式和行為模式等。
二、我國(guó)貨幣政策與股票市場(chǎng)發(fā)展的相關(guān)性分析
當(dāng)中央銀行變動(dòng)貨幣政策時(shí)，就通過(guò)貨幣政策有關(guān)手段促使貨幣供應(yīng)量和市場(chǎng)利率水平波動(dòng)，使流入股票市場(chǎng)的社會(huì)信貸資金、社會(huì)游資和儲(chǔ)蓄分流資金相應(yīng)增多或減少，從而引起股票市場(chǎng)規(guī)模和股票價(jià)格指數(shù)相應(yīng)變化。股票價(jià)格決定于股票的內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)上的供求關(guān)系，貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響主要是指貨幣政策對(duì)股價(jià)指數(shù)影響。從股票價(jià)值角度看，當(dāng)松動(dòng)性貨幣政策啟動(dòng)，社會(huì)貨幣供應(yīng)量增加時(shí)，企業(yè)和居民所持有的貨幣資產(chǎn)總額相應(yīng)增加。增加的貨幣數(shù)量打破了原先貨幣數(shù)量供求的均衡狀態(tài)，導(dǎo)致貨幣資產(chǎn)短期內(nèi)收益下降。由此，社會(huì)貨幣資產(chǎn)和實(shí)物資產(chǎn)價(jià)格比例引起變化，企業(yè)和居民負(fù)債和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也要發(fā)生相應(yīng)變化。就是說(shuō)，隨著人們手中貨幣數(shù)量的增加和貨幣收益率的下降，人們必然把更多的資金投向?qū)嵨镔Y產(chǎn)，從而引起實(shí)物資產(chǎn)價(jià)格的隨之上漲。股票價(jià)格是實(shí)物資產(chǎn)價(jià)格的縮影。確切的講，股票價(jià)格體現(xiàn)代表著實(shí)物資本的價(jià)值，當(dāng)實(shí)物資本價(jià)格因貨幣數(shù)量增加而上漲時(shí)，其價(jià)值的虛擬代表股票價(jià)格因其敏感度強(qiáng)，早就發(fā)生了變動(dòng)；另一方面，從資金面角度看，任何貨幣政策的實(shí)施，在使社會(huì)貨幣總量變動(dòng)的同時(shí)，不可避免地會(huì)影響股市中資金量。股市中增量資金的增加會(huì)改變股市供求關(guān)系，引起股價(jià)指數(shù)上漲。松動(dòng)型貨幣政策一旦實(shí)施，既使是企業(yè)和個(gè)人的投資傾向沒(méi)有發(fā)生變化，人們的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也保持不變，股市中的資金絕對(duì)量也會(huì)相應(yīng)增加。這是因?yàn)椋鐣?huì)貨幣供應(yīng)量的增加，將按照原先股市資金與外圍資金相同比例流進(jìn)股市和其他領(lǐng)域。同樣，緊縮型貨幣政策又以相同比例和方式減少著股市資金量。當(dāng)然，不同的貨幣政策手段，或貨幣政策實(shí)施長(zhǎng)短，對(duì)股市資金量影響特征會(huì)有區(qū)別。因此貨幣政策的實(shí)施可以同時(shí)改變股票內(nèi)在價(jià)值和股票市場(chǎng)上的供求關(guān)系，從而對(duì)股票價(jià)格也有明顯的改變作用。（一）貨幣供應(yīng)量對(duì)股票市場(chǎng)的影響
第一，調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量對(duì)股市的影響。中央銀行可以通過(guò)法定存款準(zhǔn)備金率和再貼現(xiàn)政策調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，從而影響貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的資金供求，進(jìn)而影響股票市場(chǎng)。如果中央銀行提高法定存款準(zhǔn)備金率，這在很大程度上限制了商業(yè)銀行體系創(chuàng)造派生存款的能力，并通過(guò)貨幣乘數(shù)的作用，使貨幣供應(yīng)量大幅度地減少，股票行情趨于下跌。同樣，如果中央銀行提高再貼現(xiàn)率，商業(yè)銀行資金成本增加，市場(chǎng)貼現(xiàn)利率上升，社會(huì)信用的收縮，證券市場(chǎng)的資金供應(yīng)減少，使股票行情走勢(shì)趨軟；反之，如果中央銀行降低法定存款準(zhǔn)備金率或降低再貼現(xiàn)率，通常都會(huì)導(dǎo)致股票行情上揚(yáng)。
貨幣供應(yīng)量對(duì)股票價(jià)格的影響有三種表現(xiàn)，一是貨幣供應(yīng)量增加，可以促進(jìn)生產(chǎn)，扶持物價(jià)水平，阻止商品利潤(rùn)的下降；使得對(duì)股票的需求增加，促進(jìn)股票市場(chǎng)的繁榮。二是貨幣供應(yīng)量增加引起社會(huì)商品的價(jià)格上漲，股份公司的銷(xiāo)售收入及利潤(rùn)相應(yīng)增加，從而使得以貨幣形式表現(xiàn)的股利會(huì)有一定幅度的上升，使股票需求增加，從而股票價(jià)格也相應(yīng)上漲。三是貨幣供應(yīng)量的持續(xù)增加引起通貨膨脹，通貨膨脹帶來(lái)的往往是虛假的市場(chǎng)繁榮，造成企業(yè)利潤(rùn)普遍上升的假象，保值意識(shí)使人們傾向于將貨幣投向貴重金屬、不動(dòng)產(chǎn)和短期債券上，股票需求量也會(huì)增加，從而使股票價(jià)格也相應(yīng)增加。由此可見(jiàn)，貨幣供應(yīng)量的增減是影響股價(jià)升降的重要原因之一。
第二，公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)對(duì)股票市場(chǎng)的影響。公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)是指中央銀行在金融市場(chǎng)上公開(kāi)買(mǎi)賣(mài)有價(jià)證券，以此來(lái)調(diào)節(jié)市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量的政策行為。當(dāng)中央銀行認(rèn)為應(yīng)該增加貨幣供應(yīng)量時(shí)，就在金融市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)有價(jià)證券(主要是政府債券)；反之就出售所持有的有價(jià)證券。當(dāng)中央銀行大量購(gòu)進(jìn)有價(jià)證券時(shí)，市場(chǎng)上貨幣供給量會(huì)增加，從而推動(dòng)利率下調(diào)，資金成本降低，企業(yè)投資規(guī)模擴(kuò)大和居民消費(fèi)增加，生產(chǎn)擴(kuò)張，利潤(rùn)增加，這又會(huì)推動(dòng)股票價(jià)格上漲；反之，股票價(jià)格將下跌。我國(guó)中央銀行的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的運(yùn)作是直接以國(guó)債為操作對(duì)象的，這會(huì)直接影響到國(guó)債市場(chǎng)的供求變動(dòng)和國(guó)債行市的波動(dòng)，進(jìn)而影響股票市場(chǎng)的行情變化。公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)包括債券正回購(gòu)和逆回購(gòu)。正回購(gòu)是指央行在向商業(yè)銀行賣(mài)出債券的同時(shí)，約定在未來(lái)某一時(shí)間、按照約定的價(jià)格再買(mǎi)回上述債券的業(yè)務(wù)，其實(shí)質(zhì)是央行用債券做抵押借入資金，目的是為了回籠貨幣；逆回購(gòu)則與正回購(gòu)相反，目的是為了投放貨幣。由于正回購(gòu)和逆回購(gòu)的操作會(huì)影響市場(chǎng)的貨幣供給量，往往對(duì)股市會(huì)產(chǎn)生一定影響。如2002年的6.24井噴行情后，央行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)立刻由投放資金的逆回購(gòu)轉(zhuǎn)成回籠資金的正回購(gòu)，長(zhǎng)達(dá)半年，總計(jì)回籠資金2430億元，其間行情一路下挫?？梢?jiàn)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的調(diào)控工具最先、最直接地對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生影響。
（二）利率政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響
作為貨幣政策的重要工具，利率并不是單向地通過(guò)商業(yè)銀行和貨幣市場(chǎng)來(lái)傳導(dǎo)其作用過(guò)程，它還會(huì)通過(guò)股票市場(chǎng)這一中介傳導(dǎo)其對(duì)實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)作用。利率是股票市場(chǎng)的一個(gè)敏感指標(biāo)，中央銀行的每一次利率調(diào)整，甚至投資者對(duì)利率走勢(shì)的預(yù)期或市場(chǎng)對(duì)利率變動(dòng)的謠言都極易造成股票價(jià)格的波動(dòng)。利率對(duì)股票價(jià)格的影響主要是通過(guò)以下幾個(gè)途徑實(shí)現(xiàn)的：首先，利率發(fā)生變化會(huì)使不同投資工具的收益結(jié)構(gòu)發(fā)生相應(yīng)的變化。當(dāng)中央銀行降低利率時(shí)，持有債券所得到的收益相對(duì)于股票而言就會(huì)降低，那些債券持有者將賣(mài)掉債券轉(zhuǎn)而投資股票，從而推動(dòng)股票價(jià)格上漲，而股票價(jià)格的上漲必然會(huì)為企業(yè)的股票籌資活動(dòng)提供更加廣闊的市場(chǎng)空間。隨著企業(yè)股票發(fā)行和籌資量的增加，企業(yè)的投資會(huì)相應(yīng)擴(kuò)大，通過(guò)投資乘數(shù)的作用，進(jìn)而會(huì)帶動(dòng)社會(huì)投資、消費(fèi)和收入的增長(zhǎng)。相反，中央銀行提高利率，則會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格下行，進(jìn)而降低企業(yè)的股票市場(chǎng)籌資能力和實(shí)物投資積極性，在投資乘數(shù)的作用下，進(jìn)一步引起社會(huì)收入、消費(fèi)和投資規(guī)模的收縮。其次，利率的變化會(huì)對(duì)公司的利潤(rùn)產(chǎn)生影響。當(dāng)利率提高以后，公司貸款成本提高，公司利潤(rùn)下降，這會(huì)影響到企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，從而降低股票價(jià)格。再者，對(duì)于投資者而言，利率的提高會(huì)給靠銀行信貸進(jìn)行股票抵押買(mǎi)賣(mài)或?qū)嵭斜ＷC金買(mǎi)賣(mài)的短期股票交易帶來(lái)較大影響，增大交易成本，引起股票需求下降，從而使股票價(jià)格下降。
股票市場(chǎng)的存在和發(fā)展使儲(chǔ)蓄分流成為可能，而利率下調(diào)則使儲(chǔ)蓄分流由可能性轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。我國(guó)中央銀行自1996年5月至2002年2月8次下調(diào)了存貸款利率，使一年期定期存款的名義利率降為1.98%，扣除利息稅后的收益率僅為1.584%。在預(yù)期股票價(jià)格在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)持續(xù)上漲的情況下，由于股票投資的預(yù)期收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于存款的報(bào)酬率，部分居民將一部分存款轉(zhuǎn)化為股票和基金投資。
實(shí)踐表明，中央銀行的利率調(diào)整極易造成股票價(jià)格的波動(dòng)。從1996年至2002年，為擴(kuò)大內(nèi)需，刺激消費(fèi)和投資，中國(guó)人民銀行連續(xù)八次下調(diào)人民幣存貸款利率。1996年5月1日，央行首次降息，上交所股市對(duì)這一利好做出了積極反應(yīng)，步入持續(xù)上升的態(tài)勢(shì)；1996年8月23日，央行實(shí)施第二次降息，企業(yè)一年期存款利率降低1.71個(gè)百分點(diǎn)，幅度之大超出了人們的預(yù)期。受此消息刺激，股指屢創(chuàng)新高，并在當(dāng)年年底沖上804的高點(diǎn)。1998年3月25日和7月1日，央行再次降息，雖然力度沒(méi)前三次大，但對(duì)準(zhǔn)備金利率做出大幅下調(diào)，下調(diào)幅度分別為2.34和1.71個(gè)百分點(diǎn)。1998年12月7日，央行第六次宣布降息，一年內(nèi)三次降息的間隔之短，在我國(guó)銀行利率調(diào)整史上也實(shí)屬罕見(jiàn)。但降息當(dāng)日，上交所股指從前番降息時(shí)的1316點(diǎn)下跌到1260點(diǎn)。2002年2月21日，中國(guó)人民銀行第八次宣布降低人民幣存貸款利率，上交所股指也于消息宣布后開(kāi)市首日應(yīng)聲而漲。
（三）銀行同業(yè)拆借利率對(duì)股票市場(chǎng)的影響
銀行同業(yè)拆借利率指的是銀行同業(yè)之間的短期資金借貸利率。它有兩個(gè)利率，拆進(jìn)利率表示銀行愿意借款的利率；拆出利率表示銀行愿意貸款的利率。一家銀行的拆進(jìn)（借款）實(shí)際上也是另一家銀行的拆出（貸款）。同一家銀行的拆進(jìn)和拆出利率的利差就是銀行的收益。
在20世紀(jì)初80年代開(kāi)始的金融體制改革只能感，金融組織結(jié)構(gòu)進(jìn)行了大規(guī)模調(diào)整，通過(guò)“分立”和“擴(kuò)容”兩條途徑，改變了由中國(guó)人民銀行“大一統(tǒng)”的局面。各家專(zhuān)業(yè)銀行和各類(lèi)非銀行金融機(jī)構(gòu)在客觀上要求進(jìn)行資金借貸，調(diào)劑余缺。1984年，中國(guó)人民銀行專(zhuān)門(mén)形式中央銀行職能后，實(shí)行“實(shí)貸實(shí)存，相互融通”的新的銀行信貸制度，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)利用資金的行際差、時(shí)間差、地區(qū)差進(jìn)行拆借。1986年，國(guó)務(wù)院頒布《中華人民共和國(guó)銀行管理?xiàng)l例》，明確規(guī)定專(zhuān)業(yè)銀行之間可以相互拆借，同業(yè)拆借市場(chǎng)得以真正啟動(dòng)，在全國(guó)范圍內(nèi)形成了以上海、武漢、廣州等城市為中心的有形市場(chǎng)。然而，由于缺乏有效的規(guī)范，在經(jīng)濟(jì)過(guò)熟和通貨膨脹的情況下，拆借市場(chǎng)上出現(xiàn)了嚴(yán)重的違規(guī)現(xiàn)象，大量短期拆借資金被用于房地產(chǎn)投資，炒股票，或用于在開(kāi)發(fā)區(qū)上項(xiàng)目，進(jìn)行固定資產(chǎn)投資，延長(zhǎng)拆借期限，哄抬拆借利率，干擾了金融宏觀調(diào)控，擾亂了金融秩序，而且市場(chǎng)內(nèi)存在系統(tǒng)分割和地區(qū)分割，降低了融資效率。1995年，中國(guó)人民銀行撤消了各商業(yè)銀行及其分行開(kāi)辦的融資中心、資金市場(chǎng)等同業(yè)拆借中介機(jī)構(gòu)。在此基礎(chǔ)上，1996年1月3日借助于全國(guó)外匯交易中心提供的電子交易系統(tǒng)和信息服務(wù)，全國(guó)統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場(chǎng)在上海建立由中國(guó)人民銀行牽頭成立的融資中心停止自營(yíng)業(yè)務(wù)，并逐漸淡出市場(chǎng)。此后，中國(guó)人民銀行在增加入市主體、完善相關(guān)法規(guī)等方面積極推進(jìn)同業(yè)拆借市場(chǎng)建設(shè)。隨著我國(guó)金融體制改革的深化和金融發(fā)展水平的提高，同業(yè)拆借市場(chǎng)成員的數(shù)量不斷增多，類(lèi)型更加廣泛，資金供求趣同的矛盾有所緩和，交易規(guī)模日趨擴(kuò)大。
銀行同業(yè)拆借說(shuō)明資金的流向和需求，當(dāng)市場(chǎng)資金需求大的時(shí)候銀行同業(yè)拆借的利率就會(huì)上漲，利率上漲將會(huì)導(dǎo)致股市看淡，但這都是技術(shù)上理論。對(duì)股市實(shí)質(zhì)的影響并不大，要結(jié)合其他很多因素一起看，比如遠(yuǎn)期利率，或?qū)е裸y行同業(yè)拆借利率上漲的真正因素或匯率等。單研究銀行同業(yè)拆借利率意義不大，只能知道市場(chǎng)近期的資金需求情況和是留入還是留出，那對(duì)股市的影響也不直接的指導(dǎo)作用。
三、提高我國(guó)股票市場(chǎng)貨幣政策傳導(dǎo)效率的對(duì)策
隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，股市在轉(zhuǎn)化儲(chǔ)蓄、刺激消費(fèi)、優(yōu)化資源配置和傳導(dǎo)貨幣政策，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等方面的功能將會(huì)逐漸顯現(xiàn)出來(lái)。因此，積極借鑒國(guó)外已有的理論與成功經(jīng)驗(yàn)，構(gòu)筑股票市場(chǎng)傳導(dǎo)貨幣政策的基礎(chǔ)條件，提高貨幣政策的傳導(dǎo)效率，是我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展和貨幣政策實(shí)踐中的重要內(nèi)容。
摘要：伴隨著我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展，貨幣需求已不再相對(duì)穩(wěn)定；貨幣供給結(jié)構(gòu)和數(shù)量已發(fā)生變化；貨幣政策傳導(dǎo)更趨復(fù)雜；貨幣供應(yīng)量與實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量失去了穩(wěn)定的聯(lián)系；貨幣數(shù)量不再簡(jiǎn)單地與物價(jià)和收入呈比例關(guān)系。就中國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)貨幣政策的影響進(jìn)行定性分析，著重分析財(cái)富效應(yīng)對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的影響，得出現(xiàn)階段我國(guó)貨幣政策應(yīng)關(guān)注股票市場(chǎng)發(fā)展，但不應(yīng)完全依據(jù)股票市場(chǎng)的發(fā)展。
關(guān)鍵詞：股票市場(chǎng)；貨幣政策；傳導(dǎo)機(jī)制
一、引言
中央銀行要使貨幣政策的效用最大化的一個(gè)重要條件是必須完全充分地掌握貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制。在過(guò)去相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期里，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的銀行主導(dǎo)著金融體系，銀行信用的成本和可得性是中央銀行貨幣政策傳導(dǎo)的主要機(jī)制，但是，隨著股票市場(chǎng)的深化和發(fā)展，銀行體系在一國(guó)融資體系中的地位和作用相對(duì)下降，股票市場(chǎng)作為融資渠道、資源配置和產(chǎn)權(quán)交易的地位和作用日漸增強(qiáng)，使貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制更加復(fù)雜；另外，傳統(tǒng)上大多數(shù)國(guó)家都把抑制通貨膨脹即保持商品和服務(wù)價(jià)格水平的穩(wěn)定作為中央銀行貨幣政策的主要最終目標(biāo)，甚至是唯一目標(biāo)。但是，在20世紀(jì)90年代，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)日益重要并且與消費(fèi)價(jià)格水平相關(guān)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格股票價(jià)格是否納入貨幣政策的目標(biāo)之中引起了經(jīng)濟(jì)學(xué)界的激烈爭(zhēng)論和中央銀行的極大關(guān)注，這就使以穩(wěn)定幣值作為貨幣政策的最終目標(biāo)受到挑戰(zhàn)；以及隨著證券市場(chǎng)深度與廣度的擴(kuò)大，股票市場(chǎng)成為銀行信貸渠道以外的影響貨幣政策的又一重要渠道，從而對(duì)傳統(tǒng)貨幣政策工具再貼現(xiàn)、準(zhǔn)備金制度和公開(kāi)市場(chǎng)操作產(chǎn)生了影響；最后還包括以貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中介目標(biāo)的有效性在下降。
二、股票市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的影響
一般而言，貨幣政策傳導(dǎo)經(jīng)歷如下過(guò)程：當(dāng)中央銀行運(yùn)用貨幣政策工具（如公開(kāi)市場(chǎng)操作）將影響商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金。超額準(zhǔn)備金的變化一方面通過(guò)影響銀行的貸款擴(kuò)張能力直接使企業(yè)和消費(fèi)者增加支出從而增加總需求，另一方面，通過(guò)銀行的信用創(chuàng)造功能引起貨幣供給的變化，從而引起金融市場(chǎng)利率以及金融資產(chǎn)收益率的變化，進(jìn)而影響支出和總需求。在銀行為主導(dǎo)的金融體系中，銀行信貸渠道是貨幣政策傳導(dǎo)的主通道，銀行信用的成本和可得性是貨幣政策傳導(dǎo)的主要機(jī)制。但隨著股票市場(chǎng)的深化和發(fā)展，大企業(yè)以及原來(lái)主要依靠銀行信貸才能獲得資金的大量中小企業(yè)都能低成本地進(jìn)入股市直接融資，銀行信貸渠道傳導(dǎo)貨幣政策主通道的地位將大打折扣，而股票市場(chǎng)傳導(dǎo)貨幣政策的功能則日益突出。在貨幣政策的傳導(dǎo)過(guò)程中,傳統(tǒng)的、教科書(shū)式論述的是凱恩斯的理論,即央行的政策調(diào)整先影響市場(chǎng)短期利率,再傳導(dǎo)到長(zhǎng)期利率,影響投資水平，進(jìn)而影響實(shí)際經(jīng)濟(jì)。股票價(jià)格的上漲會(huì)通過(guò)財(cái)富效應(yīng)影響消費(fèi),從而影響社會(huì)信用規(guī)模和實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。財(cái)富效應(yīng)，根據(jù)生命周期模型，居民的消費(fèi)支出由居民的畢生財(cái)富決定，人的畢生財(cái)富由人力資本、真實(shí)資本及金融財(cái)富組成，而金融財(cái)富的一個(gè)重要組成部分就是普通股；當(dāng)股價(jià)上升時(shí)，金融財(cái)富增加，在邊際消費(fèi)傾向一定的情況下，居民的消費(fèi)支出將增加，從而對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。當(dāng)然股價(jià)的短期爆發(fā)性上揚(yáng)，對(duì)消費(fèi)者而言只是暫時(shí)性收入的變動(dòng)，對(duì)消費(fèi)的刺激作用較小。但如果股市的繁榮是長(zhǎng)期而穩(wěn)定的，居民的金融財(cái)富將持續(xù)增長(zhǎng)，居民的消費(fèi)支出將會(huì)增加。此外，長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的股市還會(huì)改變?nèi)藗儗?duì)未來(lái)的預(yù)期，從而增加人們的邊際消費(fèi)傾向而增加消費(fèi)支出。從最近幾年的情況看，新經(jīng)濟(jì)的出現(xiàn)使勞動(dòng)生產(chǎn)率持續(xù)提高，帶動(dòng)股市持續(xù)上漲、活躍，這在一定程度上削弱了利率對(duì)消費(fèi)與投資需求的影響。一般地講，升息會(huì)增加企業(yè)的利息成本而減少投資需求。但勞動(dòng)生產(chǎn)率水平的提高使公司盈利和價(jià)格——收益比率上升，同時(shí)投資者從股市的回報(bào)率高于利息成本，這必然會(huì)削弱利率對(duì)消費(fèi)和借債入市需求的影響。從這幾年美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和貨幣政策操作結(jié)果來(lái)看，利率對(duì)股市價(jià)格的影響已有所改變，表現(xiàn)在:一方面利率對(duì)股市的影響在下降，另一方面股市對(duì)貨幣政策的影響在加大。以前，美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)息對(duì)股市影響很大，當(dāng)利率上調(diào)，股市價(jià)格通常是大跌；當(dāng)利率下調(diào)時(shí)，股市價(jià)格上漲。而近幾年從美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)利率調(diào)整的影響力來(lái)看，股市投資者是透過(guò)利率的變動(dòng)來(lái)預(yù)期美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)而非利率本身的含義，也就是說(shuō)，當(dāng)利率上調(diào)時(shí)，股市也同時(shí)大漲（個(gè)別情況除外），因?yàn)槔噬险{(diào)意味著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)趨勢(shì)；如果利率下調(diào)，其意味著經(jīng)濟(jì)的疲軟，股市也隨之下跌。利率與股價(jià)的關(guān)系已經(jīng)有所改變，美聯(lián)儲(chǔ)的利率政策對(duì)股市的影響力已在下降。相反，美國(guó)的貨幣政策調(diào)整經(jīng)常要考慮股市走勢(shì)的因素。如2001年3月20日美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整利率多少與股市的發(fā)展動(dòng)向有關(guān)，尤其是考慮到調(diào)整前股市財(cái)富縮水對(duì)消費(fèi)支出造成了一定程度的負(fù)面效應(yīng)。又如2001年4月18日，美聯(lián)儲(chǔ)在降息的公告中表示，持續(xù)下跌的股票價(jià)格、制造業(yè)疲軟以及全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不景氣是促使聯(lián)儲(chǔ)今日降息的主要原因。
三、股票市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)貨幣政策最終目標(biāo)的影響
傳統(tǒng)的貨幣政策立足于保持幣值穩(wěn)定，多將商品和勞務(wù)的一般價(jià)格水平作為目標(biāo)。但隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展，股票價(jià)格的變動(dòng)已經(jīng)開(kāi)始對(duì)一般價(jià)格水平產(chǎn)生越來(lái)越大的影響，并直接關(guān)系著投資者的生活水平(在此意義上與商品價(jià)格的作用一樣)，因?yàn)楣善眱r(jià)格對(duì)貨幣政策的最終目標(biāo)具有重大影響。一方面，股票價(jià)格的上升會(huì)改善企業(yè)、居民的資產(chǎn)負(fù)債表，從而通過(guò)財(cái)富渠道帶來(lái)一般商品和勞務(wù)價(jià)格水平的膨脹，同時(shí)，股票價(jià)格的膨脹與消費(fèi)品價(jià)格的膨脹一樣會(huì)歪曲價(jià)格信號(hào)，誤導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資與決策，從而造成實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的資源配置不當(dāng)。股票價(jià)格的快速攀升還可能會(huì)促進(jìn)企業(yè)過(guò)度投資或促使投資者過(guò)分貸款投資股市，助長(zhǎng)股市泡沫。從理論上說(shuō)，股票價(jià)格的膨脹有可能造成一般商品和服務(wù)價(jià)格水平的膨脹，因?yàn)樨?cái)富效應(yīng)會(huì)增加居民的資產(chǎn)負(fù)債表，刺激消費(fèi)者花費(fèi)他們的股票收益。即使在產(chǎn)品市場(chǎng)的買(mǎi)方條件下，股票價(jià)格的猛漲對(duì)商品和服務(wù)價(jià)格的膨脹沒(méi)有什么影響，中央銀行也仍然應(yīng)該關(guān)注股票價(jià)格的膨脹。因?yàn)楣善眱r(jià)格的膨脹與消費(fèi)品價(jià)格的膨脹一樣會(huì)歪曲價(jià)格信號(hào)，從而造成實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的資源配置不當(dāng)。股票價(jià)格的快速攀升可能會(huì)促使公司過(guò)度投資或促使投資者過(guò)分貸款，因?yàn)樗麄兛赡茉谖磥?lái)的資本收益上下賭注。股票價(jià)格膨脹的另一個(gè)巨大風(fēng)險(xiǎn)在于它的高度波動(dòng)性。這種高度的波動(dòng)性在更大的范圍內(nèi)引起金融與經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定。歷史的經(jīng)驗(yàn)證明，股票市場(chǎng)持續(xù)的泡沫時(shí)間越長(zhǎng)，它爆破的聲音就越大，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的損害就越嚴(yán)重。另一方面，一旦股票價(jià)格劇跌，則會(huì)使企業(yè)和個(gè)人的財(cái)富大幅縮水，從而動(dòng)搖投資者和消費(fèi)者信心，并大量減少投資和消費(fèi)支出，同時(shí)，由于銀行抵押品價(jià)值的縮水而使銀行陷入財(cái)務(wù)危機(jī)之中，誘發(fā)信貸危機(jī)，這些情況在極端的情況下會(huì)引發(fā)嚴(yán)重的通貨緊縮。股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的急劇下跌引起的通貨緊縮才是真正可怕的通貨緊縮。因?yàn)楣善笔袌?chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格劇跌意味著個(gè)人和企業(yè)財(cái)富的急劇減少，嚴(yán)重動(dòng)搖人們的消費(fèi)信心，減少消費(fèi)支出。同時(shí)，由于銀行抵押品價(jià)值的縮水而使銀行陷入財(cái)務(wù)危機(jī)之中，這會(huì)引起整個(gè)社會(huì)的恐慌。因此，至少?gòu)睦碚撋峡矗瑢⒁话阄飪r(jià)水平作為貨幣政策最終目標(biāo)是不完全的。實(shí)踐中，人們還發(fā)現(xiàn)，股票價(jià)格的過(guò)度上升往往出現(xiàn)在一般價(jià)格水平比較穩(wěn)定的時(shí)期，股票價(jià)格與實(shí)體經(jīng)濟(jì)價(jià)格水平的背離往往使央行的貨幣政策處于兩難局面。
四、股票市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)貨幣政策中介目標(biāo)的影響
目前，被大多數(shù)國(guó)家金融當(dāng)局采納的主要是以弗里德曼為首的貨幣主義學(xué)派的貨幣數(shù)量理論，即貨幣供應(yīng)量與名義收入成有規(guī)則的正比關(guān)系，比如，每年增長(zhǎng)6%～7%，以保證經(jīng)濟(jì)在無(wú)通貨膨脹下按自然率水平穩(wěn)定增長(zhǎng)。但隨著貨幣流通速度變化、金融市場(chǎng)自由化與國(guó)際化、電子信息技術(shù)發(fā)展，收入型貨幣數(shù)量論的準(zhǔn)確性和可靠性日益下降，人們發(fā)現(xiàn)貨幣數(shù)量不再簡(jiǎn)單地與物價(jià)和收入呈比例關(guān)系，而是與經(jīng)濟(jì)體系中所有需貨幣媒介的交易（包括金融市場(chǎng)交易）有重要相關(guān)性。特別是在一個(gè)開(kāi)放的市場(chǎng)化的經(jīng)濟(jì)中，貨幣總量作為貨幣政策的中介目標(biāo)，其可控性、可測(cè)性和相關(guān)性都越來(lái)越令人不滿(mǎn)意。股票市場(chǎng)的發(fā)展使貨幣需求函數(shù)發(fā)生變化，使實(shí)際貨幣需求與貨幣政策的數(shù)量目標(biāo)之間出現(xiàn)較大差異，而在我國(guó)現(xiàn)行的貨幣政策框架中，貨幣總量作為貨幣政策的中介目標(biāo)僅僅考慮的是貨幣總量與一般價(jià)格水平之間的關(guān)系，沒(méi)有充分考慮股票市場(chǎng)發(fā)展對(duì)貨幣的需求，因而貨幣總量與一般價(jià)格水平間的關(guān)系并不能反映整個(gè)經(jīng)濟(jì)的全貌。從貨幣供給看,貨幣供給量是由央行、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和個(gè)人的行為共同決定的，而后三者對(duì)信用創(chuàng)造的影響在日益增強(qiáng)，而股票市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r也是影響這三者行為的重要方面。股票市場(chǎng)的發(fā)展改變了貨幣的供需，使以貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)的做法受到挑戰(zhàn)。
五、股票市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)貨幣政策工具的影響
再貼現(xiàn)、準(zhǔn)備金制度和公開(kāi)市場(chǎng)操作是中央銀行傳統(tǒng)貨幣工具的三大法寶，這三個(gè)工具都可以通過(guò)影響商業(yè)銀行的融資成本有效地影響商業(yè)銀行的信貸規(guī)模，從而影響消費(fèi)、投資乃至整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)。近年來(lái)，隨著證券市場(chǎng)深度與廣度的擴(kuò)大，股票市場(chǎng)成為銀行信貸渠道以外的影響貨幣政策的又一重要渠道，金融結(jié)構(gòu)的變化使再貼現(xiàn)、準(zhǔn)備金制度的作用弱化，而公開(kāi)市場(chǎng)操作則以其更富彈性、更具市場(chǎng)化而受到各國(guó)央行的青睞，因此，可以說(shuō)股票市場(chǎng)的發(fā)展使公開(kāi)市場(chǎng)操作在央行貨幣政策工具中的作用更加突出。
六、小結(jié)
隨著股票市場(chǎng)的發(fā)展，股票市場(chǎng)在金融體系中的地位越來(lái)越突出，股票市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的影響也越來(lái)越大。同時(shí)，也對(duì)貨幣政策提出了一系列新的挑戰(zhàn)，尤其在貨幣政策傳導(dǎo)，貨幣政策的最終目標(biāo)，貨幣政策中介目標(biāo)，貨幣政策工具等方面，然而對(duì)其影響的深度與廣度是我們需要關(guān)注的。
【文章摘要】
隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)的股票交易市場(chǎng)呈現(xiàn)新的發(fā)展態(tài)勢(shì)，貨幣的需求也不是穩(wěn)定不變的，貨幣的流通量以及供給結(jié)構(gòu)也不斷變化，貨幣政策也順應(yīng)市場(chǎng)需求而不斷變化，實(shí)際的經(jīng)濟(jì)變量與貨幣的供應(yīng)量不再有著穩(wěn)定不變的聯(lián)系，貨幣數(shù)量也不單純的以收入與物價(jià)的關(guān)系而變更。本文就目前股票市場(chǎng)的現(xiàn)狀進(jìn)行分析，就目前中國(guó)股票市場(chǎng)的不斷發(fā)展對(duì)貨幣政策的影響進(jìn)行了相關(guān)闡釋。
【關(guān)鍵詞】
股票；發(fā)展；股票市場(chǎng)；貨幣政策
隨著我國(guó)股票市場(chǎng)不斷發(fā)展，貨幣政策逐漸成為產(chǎn)權(quán)交易、資源配置和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的市場(chǎng)監(jiān)督機(jī)制，并不斷推動(dòng)著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。同時(shí)，股票市場(chǎng)越來(lái)越成為貨幣政策的傳導(dǎo)渠道，不斷深化了其對(duì)貨幣政策的影響。我們還要注意到，股票市場(chǎng)的發(fā)展不僅對(duì)貨幣政策產(chǎn)生直接的影響，而且它還會(huì)產(chǎn)生間接影響。雖然這種影響程度還不夠深，但是在將來(lái)一定會(huì)呈現(xiàn)出不斷增強(qiáng)的趨勢(shì)，我們需要不斷的了解和剖析股票市場(chǎng)的發(fā)展，這樣有利于我們對(duì)貨幣政策的深入了解。
1 股票市場(chǎng)發(fā)展對(duì)貨幣政策目標(biāo)的影響
1.1 股票市場(chǎng)發(fā)展影響貨幣政策的最終目標(biāo)
始終保持物價(jià)的穩(wěn)定是我國(guó)實(shí)施貨幣政策的最終目的。我國(guó)的中央銀行需要加強(qiáng)對(duì)貨幣流通量的控制，保持貨幣供給量的穩(wěn)定，最終才能保持物價(jià)相對(duì)的穩(wěn)定。當(dāng)企業(yè)的潛在生產(chǎn)要素未被發(fā)現(xiàn)及充分利用時(shí)，可以適當(dāng)增加貨幣投入，充分發(fā)揮潛在生產(chǎn)要素的作用，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的不斷增長(zhǎng)。許多國(guó)家在反復(fù)實(shí)踐的基礎(chǔ)上得出，股票市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)實(shí)現(xiàn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)有著積極的促進(jìn)作用。一般情況下，股票市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)模越大，股票價(jià)格影響宏觀經(jīng)濟(jì)的程度越深。許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，要加大對(duì)股票市場(chǎng)的重視力度，股票價(jià)格在一定時(shí)期內(nèi)的變動(dòng)會(huì)對(duì)GDP、物價(jià)等產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。股票價(jià)格的變動(dòng)是由很多方面因素共同影響導(dǎo)致的結(jié)果，價(jià)格的異常波動(dòng)可能給金融市場(chǎng)及國(guó)家經(jīng)濟(jì)帶來(lái)嚴(yán)重威脅，一定程度上阻礙國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。第一，股票價(jià)格的上漲，會(huì)促使勞務(wù)價(jià)格及商品價(jià)格的持續(xù)上揚(yáng)，勞務(wù)價(jià)格及商品價(jià)格的上揚(yáng)又會(huì)促使生產(chǎn)企業(yè)不斷擴(kuò)大再生產(chǎn)。生產(chǎn)部門(mén)要擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模，必定會(huì)投入大量資金，那么企業(yè)需要不斷拓寬融資渠道，例如：銀行貸款、發(fā)行股票或債券以及內(nèi)部融資等等，容易給股票市場(chǎng)造成假象，從而導(dǎo)致股市泡沫；第二，股票價(jià)格在一定時(shí)期內(nèi)大幅下降，會(huì)給企業(yè)及居民帶來(lái)巨大的經(jīng)濟(jì)損失，那么他們將減少投資，消費(fèi)能力也會(huì)進(jìn)一步下降，使他們對(duì)股票市場(chǎng)大大的失去信心，進(jìn)而阻礙了國(guó)家經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。除此之外，股票價(jià)格的下降，還會(huì)減少企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值，從而增加了逆向選擇的風(fēng)險(xiǎn)，極其容易引發(fā)銀行業(yè)的危機(jī)，可能誘發(fā)金融危機(jī)，這樣一來(lái)后果就會(huì)比較嚴(yán)重了。
1.2 股票市場(chǎng)發(fā)展影響貨幣政策中介目標(biāo)
我國(guó)貨幣政策的中介目標(biāo)一直以來(lái)都是穩(wěn)定貨幣供應(yīng)量，其主要表現(xiàn)為M1和M2。目前，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)處于一個(gè)比較開(kāi)放的平臺(tái)，貨幣供應(yīng)量的可測(cè)性、可控性以及相關(guān)性越來(lái)越難以把握，而且隨著證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展，貨幣供應(yīng)量的內(nèi)生性也隨之不斷強(qiáng)化。
我國(guó)的中央銀行，金融機(jī)構(gòu)以及居民和企業(yè)的經(jīng)濟(jì)行為共同決定了我國(guó)的貨幣發(fā)行量，而且后三者在信用創(chuàng)造方面的價(jià)值越來(lái)越明顯。金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展逐步削弱了其它控制因素的作用，金融創(chuàng)新也在一定程度上改變了貨幣的供求關(guān)系，中央銀行在貨幣總量的控制方面作用日益削弱，對(duì)經(jīng)濟(jì)的反映能力也下降了。主要受以下因素的影響：
（一）金融市場(chǎng)直接融資的現(xiàn)象不斷普及，使得金融“脫媒”現(xiàn)象愈演愈烈。同時(shí)，目前的金融制度主要采取分業(yè)管理、分業(yè)經(jīng)營(yíng)的模式，證監(jiān)會(huì)直接控制了企業(yè)直接融資的規(guī)模，中央銀行對(duì)直接融資領(lǐng)域的貨幣量及貨幣供應(yīng)量的變更無(wú)法在第一時(shí)間進(jìn)行預(yù)測(cè)和把握。
（二）基礎(chǔ)貨幣受證券市場(chǎng)的影響。由于證券市場(chǎng)吸引了大量流動(dòng)貨幣，從而導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的實(shí)際增長(zhǎng)無(wú)法與名義需求相符。證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展，逐步影響了社會(huì)大眾及金融機(jī)構(gòu)對(duì)貨幣的需求量，進(jìn)一步導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣在社會(huì)公眾及金融機(jī)構(gòu)中的比重變化，阻礙了基礎(chǔ)貨幣創(chuàng)造力的發(fā)揮，進(jìn)一步加大了相關(guān)部門(mén)的調(diào)控難度。
（三）證券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展導(dǎo)致制約貨幣的相關(guān)參數(shù)不斷變化，并加劇了其不穩(wěn)定性。貨幣市場(chǎng)進(jìn)一步強(qiáng)化與資本市場(chǎng)的互動(dòng)，能加強(qiáng)金融市場(chǎng)上資金的運(yùn)作能力，同時(shí)銀行的資金運(yùn)用及來(lái)源也會(huì)相應(yīng)的受到影響，從而導(dǎo)致貨幣乘數(shù)的變化，削弱了貨幣供應(yīng)對(duì)貨幣政策的影響，加劇了貨幣參數(shù)的不確定性。貨幣供應(yīng)量的可控性能否較好的實(shí)現(xiàn)，在很大程度上取決于貨幣乘數(shù)的穩(wěn)定與否。[1]
2 股票市場(chǎng)發(fā)展對(duì)貨幣政策工具的影響
貨幣政策工具的三大制勝法寶即準(zhǔn)備金制度、開(kāi)放市場(chǎng)業(yè)務(wù)以及再貼現(xiàn)，它們通過(guò)對(duì)商業(yè)銀行融資成本的有效控制，能合理控制銀行的信貸規(guī)模，最終逐步影響消費(fèi)、投資以及宏觀經(jīng)濟(jì)。目前，股票市場(chǎng)不斷擴(kuò)大了深度與廣度，他們已逐漸成為影響貨幣政策的重要因素，同時(shí)，金融結(jié)構(gòu)的不斷變化逐步削弱了再貼現(xiàn)以及存款準(zhǔn)備金的作用，公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)由于其更符合市場(chǎng)需求且具有較大的彈性，正逐步為世界各國(guó)所認(rèn)可。由此可見(jiàn)，股票市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，進(jìn)一步強(qiáng)化了公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)在貨幣政策業(yè)務(wù)中的作用。[2]
2.1 股票市場(chǎng)發(fā)展對(duì)存款準(zhǔn)備金和再貼現(xiàn)政策的影響
貨幣市場(chǎng)不斷強(qiáng)化了與資本市場(chǎng)尤其是股票市場(chǎng)的互動(dòng)，不斷增加了社會(huì)公眾在股票交易市場(chǎng)上的資金運(yùn)作，增加了商業(yè)銀行和證券公司的資金流量，從而不斷影響商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金。股票市場(chǎng)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，逐漸改變了社會(huì)的融資結(jié)構(gòu)，所以中央銀行不得不調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，實(shí)現(xiàn)貨幣參數(shù)的改變，同時(shí)擴(kuò)張或者收縮商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造能力，進(jìn)一步強(qiáng)化商業(yè)銀行對(duì)貨幣量的調(diào)節(jié)能力，而且金融機(jī)構(gòu)可以逐步削弱對(duì)再貸款和再貼現(xiàn)的依賴(lài)程度。
2.2 股票市場(chǎng)發(fā)展對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的影響
股票市場(chǎng)的進(jìn)一步深化加快了資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的一體化進(jìn)程，從而為實(shí)現(xiàn)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的良好運(yùn)行奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，并且進(jìn)一步拓寬了公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的影響范圍，大大提高了公開(kāi)操作的效率。中央銀行不斷調(diào)整貨幣政策，在公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行有價(jià)證券的買(mǎi)賣(mài)，實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)貨幣的有效吞吐，優(yōu)化市場(chǎng)的貨幣供應(yīng)量，同時(shí)提高市場(chǎng)利率水平。股票市場(chǎng)的發(fā)展，可以實(shí)現(xiàn)利率的及時(shí)調(diào)整，而且股票市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)是相互聯(lián)系的，所以貨幣政策操作目標(biāo)變量的變更對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生直接而深遠(yuǎn)的影響，能逐步提升貨幣政策的強(qiáng)度和傳導(dǎo)效率。[3]
3 股票市場(chǎng)發(fā)展對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響
貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制作為一種貨幣政策傳遞過(guò)程，能通過(guò)相應(yīng)的貨幣政策手段對(duì)經(jīng)濟(jì)變量進(jìn)行控制，從而對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。
3.1 股票市場(chǎng)的發(fā)展導(dǎo)致了全新的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的出現(xiàn)
貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制經(jīng)歷了一個(gè)漫長(zhǎng)的發(fā)展過(guò)程，傳統(tǒng)機(jī)制主要以銀行信貸為主要渠道，即中央銀行通過(guò)相應(yīng)的政策變更，不斷縮緊或放松銀根，合理控制商業(yè)銀行的可貸資金規(guī)模和成本，對(duì)各經(jīng)濟(jì)主體的消費(fèi)活動(dòng)及生產(chǎn)活動(dòng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，促進(jìn)貨幣政策預(yù)定目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。股票市場(chǎng)的出現(xiàn)以及發(fā)展，極大地改進(jìn)了傳統(tǒng)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，金融機(jī)構(gòu)對(duì)原有的機(jī)制進(jìn)行創(chuàng)新，催生了新的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制即“中央銀行——市場(chǎng)——企業(yè)與社會(huì)公眾”的產(chǎn)生和發(fā)展。在新的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響下，證券市場(chǎng)逐漸以中介的地位出現(xiàn)，證券市場(chǎng)能及時(shí)反映中央銀行的相關(guān)貨幣政策，并能實(shí)現(xiàn)金融價(jià)格的調(diào)整，調(diào)控社會(huì)公眾和企業(yè)的消費(fèi)行為及投資行為。新型貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制傳導(dǎo)效率高且政策效益好。隨著證券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，新型貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用日益顯著，正作為一種重要的傳導(dǎo)渠道被廣泛運(yùn)用。[4]
3.2 股票市場(chǎng)的發(fā)展導(dǎo)致貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制復(fù)雜化
兩個(gè)互相關(guān)聯(lián)的傳導(dǎo)環(huán)節(jié)構(gòu)成了完整的貨幣政策：（1）證券市場(chǎng)進(jìn)行貨幣傳導(dǎo)的過(guò)程；（2）證券市場(chǎng)將貨幣傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的過(guò)程。首先，證券市場(chǎng)的跨越式發(fā)展加快了整個(gè)經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化進(jìn)程，從而增強(qiáng)了貨幣政策的傳導(dǎo)效用。目前，金融公司、廣大居民以及養(yǎng)老基金等正逐漸成為證券市場(chǎng)的重要導(dǎo)體。而且隨著國(guó)際市場(chǎng)的不斷發(fā)展，證券市場(chǎng)的一體化及全球化進(jìn)程不斷加快，外國(guó)投資者越來(lái)越成為貨幣政策傳導(dǎo)的重要力量，發(fā)揮著不可或缺的作用。其次，各經(jīng)濟(jì)變量在傳導(dǎo)過(guò)程中的關(guān)系日趨復(fù)雜，貨幣政策在經(jīng)濟(jì)主體上的反應(yīng)越來(lái)越不穩(wěn)定，導(dǎo)致預(yù)期目標(biāo)的改變，加劇了貨幣當(dāng)局對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)主體的管理難度。除此之外，證券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，逐步改變了傳統(tǒng)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，使得其方式、功能及效率發(fā)生顯著變化，削弱了傳統(tǒng)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的實(shí)效性，致使貨幣政策傳導(dǎo)過(guò)程中的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)與中間目標(biāo)脫節(jié)，加劇了貨幣政策的不可預(yù)測(cè)性。[5]
隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，我國(guó)的股票市場(chǎng)不斷完善和進(jìn)步，由此提升了其在金融市場(chǎng)的地位。目前，貨幣政策在很大程度上受股票市場(chǎng)的影響，所以貨幣政策必須不斷順應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)。由此，我國(guó)在制定相關(guān)的貨幣政策時(shí)，對(duì)金融資產(chǎn)價(jià)格有一個(gè)全面具體的考核過(guò)程，不斷提升利率市場(chǎng)化的改革力度，并建立健全貨幣市場(chǎng)與證券市場(chǎng)的資金流動(dòng)渠道，為貨幣政策的有效運(yùn)行奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
