發(fā)布時(shí)間：2023-03-16 15:55:33
序言：寫作是分享個(gè)人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的投資價(jià)值分析論文樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
（一）金融投資方向的基本課程設(shè)置
合理的課程設(shè)置是培養(yǎng)合格金融投資者的基礎(chǔ)，除了英語、高等數(shù)學(xué)、計(jì)算機(jī)技術(shù)應(yīng)用、統(tǒng)計(jì)學(xué)等公共基礎(chǔ)課外，要獲得扎實(shí)的金融投資理論功底還需要學(xué)習(xí)貨幣金融學(xué)、微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、國際金融、金融市場學(xué)、會計(jì)學(xué)等專業(yè)基礎(chǔ)課，理財(cái)學(xué)、保險(xiǎn)學(xué)、公司金融、投資學(xué)、財(cái)務(wù)管理、期貨期權(quán)、投資銀行學(xué)、投資基金管理、投資行為學(xué)等專業(yè)課。近年來，金融市場朝著網(wǎng)絡(luò)化、虛擬化的方向發(fā)展，金融衍生產(chǎn)品推出的步伐加快，需要具備信息處理、數(shù)據(jù)分析、產(chǎn)品定價(jià)能力的人才，金融專業(yè)的教學(xué)內(nèi)容相應(yīng)向計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)工程、數(shù)據(jù)分析、金融數(shù)學(xué)、算法交易等課程延伸。
（二）“理性投資”導(dǎo)向下的教學(xué)內(nèi)容側(cè)重點(diǎn)
要培養(yǎng)合格投資者，教師在課堂教學(xué)過程中除了客觀地傳授專業(yè)理論知識外，還需具備對不同的觀點(diǎn)和紛繁復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)金融現(xiàn)象的思辨能力，并在課堂中展開討論，讓真理在辯論過程中得以呈現(xiàn)，使學(xué)生掌握理性思考的方法。為培養(yǎng)學(xué)生理性思考能力，教師應(yīng)立足于以下兩個(gè)導(dǎo)向和兩個(gè)側(cè)重點(diǎn)，把握分析金融投資領(lǐng)域中各種問題的方法：1.投資導(dǎo)向正確理解“投資”的概念對形成正確的投資理念至關(guān)重要。投資是一種通過認(rèn)真的分析研究，有望保本并獲得預(yù)期收益的行為。在投資過程中，經(jīng)濟(jì)主體為了獲得未來的預(yù)期收益，需預(yù)先墊付一定數(shù)量的貨幣或?qū)嵨镆越?jīng)營某項(xiàng)事業(yè)。從該定義可知，首先，“投資”需要投入一定價(jià)值量的資產(chǎn)，可以是貨幣形式或是實(shí)物形式；其次，從投入到產(chǎn)出需要一定的時(shí)間，這就涉及資金的時(shí)間價(jià)值問題；再次，既然投資有時(shí)間跨度，那么就意味著投資者要承擔(dān)一定的投資風(fēng)險(xiǎn)如通脹風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等，其要求的投資回報(bào)除彌補(bǔ)資金的時(shí)間價(jià)值外還應(yīng)能補(bǔ)償投資者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)；最后，投資要求保本并取得回報(bào)，即獲得更多的未來現(xiàn)金流。一般情況下，比較投資與投機(jī)的不同，可以從資金投入者所期望的變現(xiàn)時(shí)間進(jìn)行區(qū)分。2.理財(cái)導(dǎo)向理財(cái)是指個(gè)人及經(jīng)濟(jì)組織在某一時(shí)間范圍內(nèi)為實(shí)現(xiàn)特定的目標(biāo)對現(xiàn)金流狀況進(jìn)行規(guī)劃和管理的行為。由此可見，理財(cái)并不是急功近利地將投資的目光局限于短期回報(bào)。對個(gè)人投資者而言，理財(cái)是對不同人生階段的現(xiàn)金流狀況進(jìn)行合理安排，而對一些經(jīng)濟(jì)組織，如養(yǎng)老基金而言，則是要在相當(dāng)長的時(shí)期內(nèi)，實(shí)現(xiàn)資金進(jìn)出的合理配置和風(fēng)險(xiǎn)控制。20世紀(jì)90年代以后，隨著我國金融市場的發(fā)展，理財(cái)規(guī)劃師的職業(yè)應(yīng)運(yùn)而生，許多金融專業(yè)的學(xué)生將選擇社會保障、基金管理、投資規(guī)劃、保險(xiǎn)服務(wù)等與理財(cái)相關(guān)的職業(yè)。因此，金融投資的教學(xué)內(nèi)容需要從維護(hù)家庭穩(wěn)定、社會保障、國家安全的角度談投資問題，樹立學(xué)生正確的理財(cái)意識，恪守“信托責(zé)任”的要義，為社會的每個(gè)家庭和個(gè)人未來的財(cái)務(wù)安全提供保障性的金融服務(wù)。3.投資風(fēng)險(xiǎn)的回避隨著財(cái)產(chǎn)性收入占國民收入的比例增加，金融服務(wù)在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的影響力日益加強(qiáng)，金融產(chǎn)品價(jià)格的波動輕則導(dǎo)致社會財(cái)富重新分配，重則引發(fā)巨額財(cái)富轉(zhuǎn)移和消失，進(jìn)而影響國家經(jīng)濟(jì)社會的穩(wěn)定。特別是金融受杠桿化潮流驅(qū)動的今天，銀行家們?yōu)榱双@得高額的收益，不惜創(chuàng)設(shè)高風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生產(chǎn)品，以高額的回報(bào)為誘餌，向不知情的投資人推銷，為未來風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)埋下隱患。當(dāng)高杠桿的金融衍生產(chǎn)品與資本的無國界流動相結(jié)合，金融風(fēng)險(xiǎn)得以如同瘟疫一般擴(kuò)散和蔓延，一旦風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)，將裹挾實(shí)體經(jīng)濟(jì)迅速地步入衰退。在金融市場上，高收益與高風(fēng)險(xiǎn)如影隨形、相伴而生，因此，金融投資的教學(xué)應(yīng)從分散轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、化解危機(jī)的角度研究金融產(chǎn)品的投資價(jià)值，不應(yīng)一味地以利益為導(dǎo)向，不顧社會的道德與責(zé)任，對金融產(chǎn)品的賺錢效應(yīng)頂禮膜拜。4.引導(dǎo)對金融創(chuàng)新的理性認(rèn)知金融創(chuàng)新的動力源自尋求新的利潤增長點(diǎn)和規(guī)避金融管制。金融創(chuàng)新是金融市場發(fā)展的趨勢，一方面，它滿足了社會對金融服務(wù)多樣化的需求，推動著金融業(yè)的改革和發(fā)展，但另一方面，金融創(chuàng)新產(chǎn)品又具有杠桿率高、交易鏈條長的特點(diǎn)，普通投資者在被其潛在的高收益所誘惑的同時(shí)，很難對其復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成進(jìn)行有效分析。如果缺乏“理性投資”理念的引導(dǎo)，忽視風(fēng)險(xiǎn)控制，盲目追逐高回報(bào)，在利益的驅(qū)動下，金融創(chuàng)新很可能演變成為一些金融機(jī)構(gòu)向普羅大眾圈錢的手段。由MBS、CDO減值到CDS違約導(dǎo)致的美國信貸市場風(fēng)險(xiǎn)失控，進(jìn)而引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)火燒連營的次貸危機(jī)，說明了對金融創(chuàng)新理性認(rèn)知的重要性。由此，在教學(xué)當(dāng)中，教師應(yīng)主動加強(qiáng)教學(xué)、科研與實(shí)踐的結(jié)合，讓學(xué)生開闊視野，關(guān)注金融創(chuàng)新活動的發(fā)展與變化，引導(dǎo)學(xué)生理性、客觀地研究在我國效率較低的金融體系下進(jìn)行金融創(chuàng)新的適度性。
（三）教學(xué)內(nèi)容中需加強(qiáng)“理性投資”理念的培養(yǎng)
培養(yǎng)選擇恰當(dāng)方法進(jìn)行投資的理念（1）合理地分散投資的理念金融投資理論表明，分散投資可以降低乃至回避非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，即“要把雞蛋放在幾個(gè)結(jié)實(shí)的籃子中”。在實(shí)際投資過程中，通過分散投資降低風(fēng)險(xiǎn)要根據(jù)個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)偏好及所擁有資金量有針對性地進(jìn)行。例如，如果個(gè)人投資者資金量是5萬元～10萬元，投資于3只左右的股票較為合適；如果資金是100萬元以上，股票的種類應(yīng)該是10只以上。而且投資的股票不能都同屬于一個(gè)行業(yè)，否則達(dá)不到分散投資的效果。規(guī)模較大的基金更是投資于幾十上百種不同的證券，并且法律還會對其單一投資對象的持有量進(jìn)行限制，以控制風(fēng)險(xiǎn)。合理的分散投資有助于降低投資風(fēng)險(xiǎn)并獲得穩(wěn)定的投資回報(bào)，一旦發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)也不至于“全軍覆沒”。（2）投資于合理價(jià)位的理念掌握基本的估值方法，了解不同行業(yè)的估值特點(diǎn)。如在股票市場中，20倍市盈率，3倍市凈率的標(biāo)準(zhǔn)在很多行業(yè)里可作為衡量投資價(jià)值的簡易標(biāo)準(zhǔn)，但在某些行業(yè)并不適用，如鋼鐵行業(yè)等。因此投資技巧需要根據(jù)行業(yè)不同、公司規(guī)模大小及業(yè)績成長能力等具體情況有針對性地使用。投資者根據(jù)價(jià)值投資分析方法選定投資對象之后，可在合理估值范圍內(nèi)將資金投入。但此時(shí)，如果市場出現(xiàn)價(jià)格進(jìn)一步低于價(jià)值的情況，即便賬面上出現(xiàn)虧損也要勇于把握買進(jìn)的機(jī)會。本杰明•格雷厄姆說過：“投資者在困難的時(shí)候要看到光明，應(yīng)該歡迎熊市，因?yàn)樗鼤压蓛r(jià)拉回到低位”。如果投資過程中運(yùn)氣較好，買進(jìn)股票很快出現(xiàn)上漲，不應(yīng)太過樂觀追漲再買，此時(shí)應(yīng)細(xì)心觀察，暫時(shí)停止買進(jìn)行為，及時(shí)收集信息，對上漲的驅(qū)動因素進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)形勢有變，所買進(jìn)股票不再具有投資價(jià)值時(shí)，則應(yīng)立即賣出。理性投資就是本著“寧可錯(cuò)過也不要做錯(cuò)”的原則，在不同行業(yè)中尋找還沒出現(xiàn)上漲，估值合理的股票進(jìn)行投資。學(xué)會控制投資當(dāng)中的浮躁情緒我國的證券市場雖然投機(jī)氛圍濃重，但實(shí)際上是一個(gè)開放的市場，虧損拋售、認(rèn)賠出局不是必須的，有價(jià)值的投資對象在價(jià)格被低估的時(shí)候仍然可以長期持有等待其價(jià)值回歸。本杰明•格雷厄姆認(rèn)為：“高智商或高學(xué)歷，并不足以使投資者變得聰明，在投資過程中要形成一種合適的心智與情緒，避免陷入市場的非理性狂熱”。因此，教師需要通過指導(dǎo)學(xué)生對金融產(chǎn)品投資價(jià)值分析方法的學(xué)習(xí)與投資效果的追蹤，讓學(xué)生更多地站在企業(yè)經(jīng)營者的角度關(guān)注金融工具的實(shí)際價(jià)值，在價(jià)值分析基礎(chǔ)上進(jìn)行投資決策，認(rèn)識到無論是市場犯錯(cuò)還是自己失誤，都沒有必要過于百感交集，市場缺乏的永遠(yuǎn)不是機(jī)會而是耐心，從而增強(qiáng)學(xué)生在投機(jī)盛行的市場中克服浮躁情緒的能力，培養(yǎng)理性投資的心性。
二“、理性投資”導(dǎo)向下的教學(xué)實(shí)踐改革
學(xué)習(xí)任何知識都不能僅憑課本閱讀、死記硬背，必須親身體驗(yàn)和實(shí)踐，特別是對“金融投資學(xué)”的學(xué)習(xí)。因此，有必要進(jìn)行校內(nèi)外相結(jié)合的教學(xué)改革，通過校內(nèi)實(shí)訓(xùn)——校外實(shí)習(xí)——專家講壇——學(xué)術(shù)研究這幾個(gè)環(huán)節(jié)增強(qiáng)對“理性投資”理念重要性的認(rèn)知，進(jìn)一步提高學(xué)生在這一理念指導(dǎo)下的實(shí)踐能力。
（一）利用金融綜合實(shí)驗(yàn)室培養(yǎng)“理性投資”的實(shí)戰(zhàn)能力
金融市場變幻莫測，一次投資失誤很可能釀成無法挽回的損失，金融從業(yè)者的理性投資的經(jīng)驗(yàn)不應(yīng)留待從業(yè)生涯中磨練與積累。隨著軟件開發(fā)水平的提高和仿真技術(shù)手段的應(yīng)用，學(xué)?？梢猿浞掷镁W(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)和教學(xué)應(yīng)用軟件，對尚未步入職場的學(xué)生進(jìn)行“理性投資”實(shí)踐能力的培養(yǎng)。通過在實(shí)踐教學(xué)環(huán)節(jié)中結(jié)合《國際金融》、《證券投資》、《期貨與期權(quán)》、《金融工程》、《銀行經(jīng)營管理》等課程所涉及的理論知識，充分利用金融綜合實(shí)驗(yàn)室所提供的軟、硬件教學(xué)資源環(huán)境，開展證券期貨交易模擬、外匯交易模擬、銀行經(jīng)營實(shí)務(wù)模擬等實(shí)訓(xùn)活動，讓學(xué)生對不同金融產(chǎn)品的市場行情、交易情況以及價(jià)格變化規(guī)律有一個(gè)總體認(rèn)識，系統(tǒng)演練組合投資、風(fēng)險(xiǎn)管理的理論與方法，提升其在金融投資領(lǐng)域的實(shí)戰(zhàn)能力。
（二）通過社會實(shí)踐提高對“理性投資”的認(rèn)知水平
實(shí)習(xí)是學(xué)生將所學(xué)專業(yè)知識與技能跟實(shí)際應(yīng)用相結(jié)合的過程，同時(shí)也是塑造和提高學(xué)生對“理性投資”理念認(rèn)知水平的必經(jīng)階段。校企聯(lián)合設(shè)立實(shí)習(xí)基地，可以給學(xué)生創(chuàng)造更多的實(shí)踐機(jī)會，促進(jìn)他們參與到實(shí)際部門的投資項(xiàng)目評估與投資組合管理過程當(dāng)中，通過總結(jié)成功經(jīng)驗(yàn)與失敗教訓(xùn)來驗(yàn)證“理性投資”方法的可靠性。另外，學(xué)校可以配合銀行、保險(xiǎn)、證券、期貨等實(shí)習(xí)基地的建設(shè)，請金融部門的負(fù)責(zé)人和專業(yè)人士向?qū)W生介紹相關(guān)的企業(yè)文化、部門機(jī)構(gòu)設(shè)置、管理理念、職業(yè)操守，讓學(xué)生了解金融投資管理對專業(yè)能力與素質(zhì)的要求，為將來步入職場做好充分的準(zhǔn)備。
（三）聘請金融從業(yè)專家講授“理性投資”的重要性
在教學(xué)過程中，教師不能僅局限于高?！跋笱浪笔降慕虒W(xué)，還應(yīng)加強(qiáng)與經(jīng)濟(jì)金融管理部門和金融業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)的溝通與聯(lián)絡(luò)，聘請經(jīng)驗(yàn)豐富的金融專業(yè)人士，如商業(yè)銀行、投資銀行、基金公司的經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)、行長等到校開辟專家講壇，通過他們豐富的從業(yè)經(jīng)歷和生動的案例，向?qū)W生傳達(dá)理性投資與風(fēng)險(xiǎn)管理在實(shí)際工作中的重要性，讓學(xué)生及時(shí)了解金融創(chuàng)新發(fā)展的最新進(jìn)程和金融監(jiān)管存在的紕漏，從戰(zhàn)略的高度和實(shí)際操作層面了解金融風(fēng)險(xiǎn)管理的難點(diǎn)與對策，從而加強(qiáng)對“理性投資”理念重要性的認(rèn)識。
（四）提高“理性投資”理念下的科研創(chuàng)新能力
期權(quán)(option)是這樣一種合約，合約的持有者在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)有權(quán)利，但沒有義務(wù)(可以但不一定)按照合約規(guī)定的價(jià)格購買和賣出某項(xiàng)資產(chǎn)。也可以說，期權(quán)是一種選擇權(quán)，指在當(dāng)前做出較小的投入或付出，進(jìn)而擁有在未來可以行使但也可以不行使的某種行動的權(quán)利。期權(quán)按標(biāo)的資產(chǎn)性質(zhì)的不同分為金融期權(quán)和實(shí)物期權(quán)。
金融期權(quán)(financeoption)的標(biāo)的資產(chǎn)是本身具有原始價(jià)值的金融資產(chǎn)，如股票、債券、貨幣等。實(shí)物期權(quán)(realoption)是以各種實(shí)物資產(chǎn)(如機(jī)器設(shè)備、土地、技術(shù)、項(xiàng)目等)為標(biāo)的物的期權(quán)。
簡單地說，實(shí)物期權(quán)就是在動態(tài)和不確定的商業(yè)環(huán)境下，商業(yè)決策要靈活的適應(yīng)戰(zhàn)略資產(chǎn)投資的決策制定、投資機(jī)會估值和項(xiàng)目投資支出，是在運(yùn)用期權(quán)理論的時(shí)候，利用金融理論、經(jīng)濟(jì)分析、管理科學(xué)、決策科學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)和經(jīng)濟(jì)模型估計(jì)實(shí)物資產(chǎn)（相對于金融資產(chǎn)）的一種系統(tǒng)方法和整體解決方案。
房地產(chǎn)開發(fā)投資項(xiàng)目涉及的實(shí)物期權(quán)方法，在國外已經(jīng)應(yīng)用到了各種各樣的房地產(chǎn)項(xiàng)目當(dāng)中來了，包括房地產(chǎn)開發(fā)、再開發(fā)、租賃合同的制定、抵押貸款的違約、決策等等方面。
二、實(shí)物期權(quán)法及其評價(jià)
傳統(tǒng)的投資決策方法是現(xiàn)金流貼現(xiàn)法?，F(xiàn)金流貼現(xiàn)法由于考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，全面地分析了項(xiàng)目壽命期內(nèi)所有可能的現(xiàn)金流入與流出，并且對風(fēng)險(xiǎn)作了一定的分析，但是，DCF法結(jié)構(gòu)上存在兩個(gè)致命的局限性:一是每一個(gè)時(shí)點(diǎn)上的現(xiàn)金流量如何精確地估計(jì)；二是貼現(xiàn)率如何確定，特別是有風(fēng)險(xiǎn)的情況下（一般而言，風(fēng)險(xiǎn)是不可避免的)?，F(xiàn)金流的估計(jì)和貼現(xiàn)率的確定都帶有很大的主觀性，前者往往給“可批性”項(xiàng)目以可趁之機(jī)，有些單位為使項(xiàng)目能夠通過審批，任意夸大現(xiàn)金流量。后者則使人懼怕風(fēng)險(xiǎn)，以高貼現(xiàn)率去反映高風(fēng)險(xiǎn)，往往低估項(xiàng)目的價(jià)值。
因此，只有當(dāng)現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率能夠精確地預(yù)測時(shí)，DCF法才能夠精確地反映出項(xiàng)目的價(jià)值，而現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率的精確預(yù)測只能在市場比較穩(wěn)定，宏觀經(jīng)濟(jì)比較平穩(wěn)的情況下才能出現(xiàn)。
傳統(tǒng)的投資決策方法存在著許多不足與局限性，尤其是貼現(xiàn)率問題，往往使得企業(yè)做出錯(cuò)誤的投資決策。對于不確定性很大、周期很長的復(fù)雜的投資決策，傳統(tǒng)方法更是顯得力不從心。如果說項(xiàng)目價(jià)值可以用凈現(xiàn)金流大小來表示的話，投資項(xiàng)目的價(jià)值并不僅僅是項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流，還應(yīng)該包括其帶來的戰(zhàn)略利益。這一切都集中體現(xiàn)在企業(yè)的戰(zhàn)略適應(yīng)性上。經(jīng)營柔性和戰(zhàn)略適應(yīng)性是在不確定性條件下進(jìn)行投資決策分析的基本出發(fā)點(diǎn)，而這一點(diǎn)在傳統(tǒng)投資決策分析方法中沒有體現(xiàn)出來。實(shí)物期權(quán)分析方法正是針對這種“病癥”給出的“一劑良藥”。
實(shí)物期權(quán)分析方法在項(xiàng)目投資分析中的兩個(gè)重要貢獻(xiàn)是：
（一）經(jīng)營柔性和戰(zhàn)略適應(yīng)性來源于投資項(xiàng)目中包含的實(shí)物期權(quán)，確定這些實(shí)物期權(quán)的價(jià)值才能科學(xué)地估價(jià)投資項(xiàng)目的價(jià)值，而實(shí)物期權(quán)分析方法解決了長期困擾人們的項(xiàng)目價(jià)值估價(jià)問題。
（二）有些項(xiàng)目中自然包含實(shí)物期權(quán)，但是更多地要靠決策者精心設(shè)計(jì)和構(gòu)造，然后鑲嵌在項(xiàng)目中，這為項(xiàng)目決策者和管理者進(jìn)行投資項(xiàng)目管理提供了新的思想和方法。不難看出，實(shí)物期權(quán)分析方法是一種科學(xué)的、合理的、主動的、有效的項(xiàng)目估價(jià)和項(xiàng)目決策方法。
研究待決策問題的實(shí)物期權(quán)性質(zhì)，也就是把實(shí)際投資決策問題轉(zhuǎn)換成標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)物期權(quán)問題。這一步驟需要投資者使用實(shí)物期權(quán)思維對項(xiàng)目整體運(yùn)作的過程進(jìn)行整體的決策分析，弄清楚可能的決策是什么，存在哪些決策，什么時(shí)候進(jìn)行決策，誰有權(quán)利執(zhí)行這個(gè)決策:進(jìn)而分析包含了哪些實(shí)物期權(quán)、哪類實(shí)物期權(quán)。為很好地解決決策中的不確定性問題，需要對這些問題進(jìn)行書面描述，這將成為解決過程中有用的參考要點(diǎn)。
三、實(shí)物期權(quán)方法在房地產(chǎn)投資決策中的應(yīng)用
按照實(shí)物期權(quán)理論的觀點(diǎn)，不確定性越大，風(fēng)險(xiǎn)可能會越大，但面對這些不確定因素，好的管理者會面對變化的形勢，充分利用管理柔性，通過選擇最佳投資時(shí)機(jī)擴(kuò)張成功的項(xiàng)目，關(guān)?；蛲七t不好的項(xiàng)目。從而可能獲得更好的投資機(jī)會和更高的收益。因此在房地產(chǎn)投資項(xiàng)目中應(yīng)用實(shí)物期權(quán)方法進(jìn)行決策，可以很好的解決在房地產(chǎn)項(xiàng)目中的不確定性因素，給項(xiàng)目的最終決策提供可靠的依據(jù)。
（一）決策者對投資機(jī)會的價(jià)值的估計(jì)
房地產(chǎn)開發(fā)投資中包含的實(shí)物期權(quán)的來源是開發(fā)項(xiàng)目所面臨的不確定性，體現(xiàn)在不確定情況下決策者的決策靈活性。因此，決策者對投資機(jī)會的價(jià)值的判斷，將直接影響到項(xiàng)目的期權(quán)價(jià)值。期權(quán)價(jià)值就是體現(xiàn)在對不同的投資機(jī)會的選擇上，如果決策者事先并沒有全面的意識到項(xiàng)目在不確定情況下各個(gè)階段存在的各種投資機(jī)會，那么此項(xiàng)目在各階段就丟掉了很多投資機(jī)會的選擇，也就失去了一部分決策靈活性所帶來的價(jià)值，即失去了一部分項(xiàng)目的期權(quán)價(jià)值。因此，決策者對投資機(jī)會具有很強(qiáng)的判斷力是確定項(xiàng)日期權(quán)價(jià)值的前提。
根據(jù)Black-Scholes期權(quán)定價(jià)公式，投資者可以定量的測算投資機(jī)會的價(jià)值。投資者要獲得一個(gè)房地產(chǎn)項(xiàng)目的投資機(jī)會，必須支付土地出讓金等先期費(fèi)用。根據(jù)期權(quán)價(jià)格不應(yīng)當(dāng)高于期權(quán)價(jià)值，房地產(chǎn)開發(fā)的先期費(fèi)用也不應(yīng)當(dāng)高于項(xiàng)目的投資機(jī)會的價(jià)值。因此投資者必須事先測算投資機(jī)會的價(jià)值。
（二）決策者對最佳投資時(shí)機(jī)的確定
房地產(chǎn)投資決策有一個(gè)時(shí)效性特征，即投資決策是立刻執(zhí)行到期，還是可延期的，它反映投資決策的緊迫程度。當(dāng)確定要對一個(gè)房產(chǎn)項(xiàng)目投資時(shí)，還要確定項(xiàng)目的最佳投資時(shí)間。在傳統(tǒng)投資決策理論中，當(dāng)項(xiàng)目的價(jià)值等于項(xiàng)目直接投資時(shí)，投資者就應(yīng)當(dāng)投資；而在實(shí)物期權(quán)理論中最佳的投資點(diǎn)上項(xiàng)目的價(jià)值等于項(xiàng)目直接投資與投資機(jī)會成本之和。如果把等待開發(fā)和立即開發(fā)的項(xiàng)目價(jià)值曲線繪在一張坐標(biāo)圖上，在最佳投資點(diǎn)上這兩條件曲線是相切的，經(jīng)濟(jì)學(xué)家已經(jīng)利用動態(tài)規(guī)劃和微分方程等數(shù)學(xué)工具對最佳投資點(diǎn)上的項(xiàng)目價(jià)值進(jìn)行了描述，在最佳投資點(diǎn)上，項(xiàng)目的價(jià)值大于項(xiàng)目的直接投資，最佳投資點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)間也應(yīng)當(dāng)比傳統(tǒng)投資決策的投資時(shí)間要晚，因此在現(xiàn)實(shí)當(dāng)中經(jīng)常會看到投資者將有價(jià)值的土地空置，或者是很長一段時(shí)間不開發(fā)，這就意味著土地放在將來開發(fā)所具有的潛在價(jià)值大于現(xiàn)在開發(fā)的價(jià)值。
（三）決策者對最優(yōu)投資規(guī)模的確定
房地產(chǎn)項(xiàng)目，特別是大型的房地產(chǎn)項(xiàng)目，在決策時(shí)還要確定是分期開發(fā)還是一次開發(fā)，除了考慮開發(fā)商資本實(shí)力的因素外，還必須考慮項(xiàng)目分期開發(fā)所包含的成長期權(quán)。通過對一次開發(fā)和分期開發(fā)的項(xiàng)目價(jià)值分析表明，在大多數(shù)情況下，分期開發(fā)由于有成長期權(quán)的價(jià)值存在，因而具有更高價(jià)值。如果采用分期開發(fā)，就必須確定首期的投資規(guī)模，而首期的投資規(guī)模往往又會對后期投資有較大的影響。
（四）投資項(xiàng)目的所有權(quán)特征
所有權(quán)特征，即該項(xiàng)目中所包含的期權(quán)是獨(dú)占期權(quán)還是共享期權(quán)。顯然，對于獨(dú)占期權(quán)，房地產(chǎn)開發(fā)者可以充分行使自己所擁有的靈活性，包括放棄權(quán)、延期權(quán)、擴(kuò)張權(quán)、收縮權(quán)、停啟權(quán)等，這些權(quán)利的價(jià)值將體現(xiàn)在期權(quán)的時(shí)間價(jià)值中。但是，如果期權(quán)不是獨(dú)占的，這意味著有競爭對手與本企業(yè)共享執(zhí)行該實(shí)物期權(quán)的權(quán)利。實(shí)物期權(quán)的共享直接導(dǎo)致項(xiàng)目價(jià)值的共享。因此，對企業(yè)而言，項(xiàng)目帶來的期權(quán)價(jià)值必然有一定的損失，項(xiàng)目的價(jià)值將有一定程度的降低，這種降低是由于競爭所帶來的。
（五）投資者對信息的掌握
房地產(chǎn)業(yè)具有投資大、周期長的特點(diǎn)。在很長一段時(shí)間內(nèi)，幾乎一直沒有嘗試對租金、房屋造價(jià)和利潤等主要變化因素提供一種定量的嚴(yán)格估算。傳統(tǒng)的做法是依靠專業(yè)顧問（如估價(jià)師、測量師等）的“經(jīng)驗(yàn)”。近年來，不斷增加的信息數(shù)據(jù)文件已經(jīng)建立起來，用于測算租金、造價(jià)、投資收益和房價(jià)的執(zhí)行情況。毫無疑問，這種數(shù)據(jù)服務(wù)系統(tǒng)的使用將比單純地記錄過去的事件有效的多，而且，隨著這種系統(tǒng)將不斷地?cái)U(kuò)大并變得更精細(xì)、更適用和更富有權(quán)威性。在可以預(yù)見的將來，這些已存在的能測算趨勢的指數(shù)將被設(shè)計(jì)成能預(yù)測將來可能性的變化值。這些嶄新的服務(wù)系統(tǒng)將會給房地產(chǎn)決策者及他們的顧問提供有價(jià)值的資料，從而使他們能對不確定性做出更好的估計(jì)，而非僅靠“感覺”和經(jīng)驗(yàn)。
四、案例分析
本文擬以一個(gè)簡單的實(shí)物期權(quán)案例來說明實(shí)物期權(quán)理論在不確定條件下房地產(chǎn)投資決策中的應(yīng)用。
假定某房地產(chǎn)公司有一地塊開發(fā)權(quán)，擬定投資總額為1050萬元，投資項(xiàng)目的壽命期為5年，前3年每年除去成本可以獲得凈收益270萬元，后兩年每年除去成本可以獲得凈收益250萬元，該公司可以延遲2年進(jìn)行該項(xiàng)目的投資。如果無風(fēng)險(xiǎn)利率為10%，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)波動率為30%，那么該房地產(chǎn)公司是否應(yīng)該進(jìn)行該項(xiàng)目的投資。
如果按傳統(tǒng)的現(xiàn)金流折現(xiàn)法分析該問題，可以求出該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值NPV為-52.6萬元。根據(jù)傳統(tǒng)NPV法評價(jià)該項(xiàng)目，因?yàn)閮衄F(xiàn)值為負(fù)數(shù)，則該項(xiàng)目將被拒絕。但實(shí)際上，該例子是一個(gè)簡單的實(shí)物期權(quán)問題:該公司可以延遲2年進(jìn)行該項(xiàng)目的投資，即相當(dāng)于持有一份2年投資的延遲期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為1050萬元，同時(shí)由于該項(xiàng)目尚未建成，相當(dāng)于資產(chǎn)不需支付紅利，因此可以根據(jù)Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型，求得該延遲投資期權(quán)的價(jià)值C為225.8萬元。
所以，如果該房地產(chǎn)公司考慮延遲投資期權(quán)的價(jià)值進(jìn)行決策，則項(xiàng)目總價(jià)值為(-52.6+225.8=173.2萬元，說明該項(xiàng)目具有較大的投資價(jià)值，投資項(xiàng)目在等待2年后的價(jià)值是可觀的。
基于實(shí)物期權(quán)的投資決策方法將金融領(lǐng)域的突破性成果用于實(shí)物資產(chǎn)投資領(lǐng)域，是對傳統(tǒng)的NPV法的完善。房地產(chǎn)行業(yè)是一個(gè)周期性的行業(yè)，該投資領(lǐng)域蘊(yùn)含著大量的靈活性，例如土地的開發(fā)時(shí)機(jī)選擇、初始投資規(guī)模的確定、是否需要分期開發(fā)等等，如果能夠在這些過程中依照實(shí)物期權(quán)的方法，按照投資決策分析步驟對這些靈活性的價(jià)值進(jìn)行定量評估，或者在決策過程中引進(jìn)實(shí)物期權(quán)的思維方式，將有助于使房地產(chǎn)投資決策的過程更加的科學(xué)和合理。
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論文摘要： 本文通過對中國網(wǎng)絡(luò)教育需求市場分析，發(fā)現(xiàn)了我國高等網(wǎng)絡(luò)教育發(fā)展存在的問題并指出了其投資的價(jià)值和發(fā)展的趨勢。
遠(yuǎn)程教育(distance education) 是近年來發(fā)展起來的一種全新的教育方式和手段，它通過聲音、視頻、數(shù)據(jù)流和印刷品等綜合手段完成教學(xué)活動，利用現(xiàn)代技術(shù)替代了教學(xué)過程中面對面的溝通和交流。近十年來，現(xiàn)代遠(yuǎn)程教育開始與互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合起來，實(shí)現(xiàn)了現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)教育模式。通過傳統(tǒng)教育與現(xiàn)代信息技術(shù)的完美結(jié)合，現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)教育模式不僅可以讓最大范圍的人能夠在任何時(shí)間、任何地點(diǎn)接受幾乎和學(xué)校課堂學(xué)習(xí)一樣效果的教育，而且實(shí)現(xiàn)了教育權(quán)利的平等、教育機(jī)會的平等?，F(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)教育對千百年來我們所習(xí)慣的教育模式和教育手段提出了挑戰(zhàn)，成為業(yè)內(nèi)以及許多普通人關(guān)注的焦點(diǎn)。
隨著我國經(jīng)濟(jì)、社會的全面發(fā)展和信息技術(shù)的逐步推廣與普及，現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)教育尤其是高等網(wǎng)絡(luò)教育也如火如荼的開展起來?，F(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)教育不僅受到眾多的高等院校青睞，還吸引了眾多對其趨之若騖的投資者。網(wǎng)絡(luò)教育對于中國it行業(yè)和中國眾多高等院校來說，無疑都具有十分積極的意義。世界經(jīng)濟(jì)與合作組織的研究表明，從1995年到2000年，全世界的遠(yuǎn)程教育市場規(guī)模正以每年45%的速度擴(kuò)張著。2000年，全世界有7000萬人通過遠(yuǎn)程教育方式進(jìn)行學(xué)習(xí)，2001年達(dá)到1億人?？梢?，遠(yuǎn)程教育市場的規(guī)模和潛力是無窮的。正如著名的新經(jīng)濟(jì)英雄美國人錢伯斯所說，“網(wǎng)絡(luò)教育未來三年內(nèi)對社會生活發(fā)生的影響，將像電子商務(wù)對商業(yè)世界的影響一樣巨大?！?/p>
一、中國網(wǎng)絡(luò)教育需求市場分析
從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看，需求是發(fā)展供給的惟一動力，網(wǎng)絡(luò)教育就是一個(gè)需求潛力無窮的市場。
1.生源市場分析
網(wǎng)絡(luò)教育作為新興的一種教育模式，對于整個(gè)世界范圍來說都是一種所趨。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)有100多個(gè)國家開展了現(xiàn)代遠(yuǎn)程教育，大部分大學(xué)在網(wǎng)上擁有自己的網(wǎng)站并推出了現(xiàn)代遠(yuǎn)程教育課程。隨著經(jīng)濟(jì)社會的發(fā)展和進(jìn)步，本科教育逐漸從高等走向普及。大學(xué)生占人口比例不僅反映了一個(gè)國家的教育水平，而且也在某種意義上代表國家的未來發(fā)展?jié)摿ΑＮ覈壳霸?8到22歲年齡段中，毛入學(xué)率不到11%，計(jì)劃到2010年將毛入學(xué)率提高到15%。另一方面，隨著社會的不斷發(fā)展，競爭日趨激烈，家庭在子女教育上的投入不斷增加，有45%的家庭認(rèn)為儲蓄的第一用途是教育。盡管高校連年擴(kuò)張，但由于教育資源的限制，大多數(shù)適齡人員還是沒有獲得高等教育的機(jī)會，教育市場潛在的能量不可估量。如果能夠?qū)⑷珖芨叩冉逃丝谔嵘?%個(gè)百分點(diǎn)，每人接受2年每年平均5000元的教育，市場規(guī)模就達(dá)到幾千億級。這就為遠(yuǎn)程教育提供了巨大的并且是持續(xù)增長的拓展空間。另外，網(wǎng)絡(luò)教育有非常好的可重復(fù)利用教學(xué)資源，在擴(kuò)大招生規(guī)模上有很大的升縮空間。此外，我國政府非常重視和支持各試點(diǎn)高校開展現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)教育，這也為中國網(wǎng)絡(luò)教育的發(fā)展提供了良好的外部環(huán)境。
2.市場投資價(jià)值分析
為了對高等網(wǎng)絡(luò)教育產(chǎn)業(yè)狀況有一個(gè)客觀、全面的把握，我們需要弄清它的價(jià)值鏈。高等網(wǎng)絡(luò)教育市場與其他產(chǎn)業(yè)市場相比，既有共同之處，又有自己獨(dú)特性。網(wǎng)絡(luò)教育不僅需要提供各種硬件設(shè)備和軟件支持，包括各種服務(wù)器、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、系統(tǒng)平臺、課件開發(fā)系統(tǒng)、虛擬演播系統(tǒng)、課件庫、素材庫、試題庫和參考資料庫等。還需要提供完善的教學(xué)管理、教學(xué)應(yīng)用、資源管理、教學(xué)評測和安全管理等軟件。由于網(wǎng)絡(luò)教育具有技術(shù)含量高且受眾廣大的特點(diǎn)，市場中潛在的利潤也巨大。近年來，企業(yè)對介入網(wǎng)絡(luò)教育的興趣已經(jīng)明顯加大，對網(wǎng)絡(luò)教育投資的力度也不斷加大。企業(yè)投資網(wǎng)絡(luò)教育領(lǐng)域，投資領(lǐng)域主要包括以下五個(gè)投資收益較大且投資周期不太長的領(lǐng)域:(1)投資通信和電腦等教育設(shè)施；(2)投資課件;(3)投資教學(xué)點(diǎn);(4)投資通用網(wǎng)絡(luò)教育平臺。
二、我國高等網(wǎng)絡(luò)教育發(fā)展存在的問題
網(wǎng)絡(luò)教育為人們提供了一種全新的學(xué)習(xí)方式，它使教育資源共享變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，為學(xué)習(xí)者提供個(gè)性化學(xué)習(xí)的條件，有助于實(shí)現(xiàn)交互式學(xué)習(xí)，有利于促進(jìn)教育社會化和學(xué)習(xí)社會化。許多國家都高度重視網(wǎng)絡(luò)教育，努力扶持和發(fā)展這一全新的教育方式，為推進(jìn)網(wǎng)絡(luò)教育的普及與發(fā)展投入大量資金，不斷擴(kuò)大網(wǎng)絡(luò)教育的普及化程度，教學(xué)培訓(xùn)的層次和內(nèi)容更加寬泛多樣。目前我國的網(wǎng)絡(luò)教育尚存在許多亟待解決的問題，表現(xiàn)在網(wǎng)上教育資源建設(shè)問題、如何體現(xiàn)個(gè)性化教育問題、思想觀念轉(zhuǎn)變問題、網(wǎng)絡(luò)教育投入不足等問題。
1.網(wǎng)絡(luò)教育投入不足問題
有人預(yù)言，網(wǎng)絡(luò)教育將是社會的第三大需求領(lǐng)域。它的建設(shè)需要大量的經(jīng)費(fèi)投入，僅靠政府投資顯然是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，需要社會各界大力支持。對此，應(yīng)積極探索企業(yè)與學(xué)校合作的最佳運(yùn)行式，利用企業(yè)的資金和技術(shù)，調(diào)動學(xué)校的教育資源，形成優(yōu)勢互補(bǔ)，同時(shí)要引進(jìn)和培育市場機(jī)制，以確保其進(jìn)入良性循環(huán)。
2.我國學(xué)歷教育還基本上處于“國家壟斷”的局面
正規(guī)的高等學(xué)歷教育，最終的成果都體現(xiàn)為高含金量的“文憑”。因此從某種意義上說，高等遠(yuǎn)程教育最重要的資源掌握在高校的手里，企業(yè)涉足這一領(lǐng)域只能選擇與高校聯(lián)姻的形式。然而，在現(xiàn)代高等遠(yuǎn)程教育的實(shí)踐中，往往會出現(xiàn)這樣的情況，高校普遍缺乏商業(yè)人才、運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)、網(wǎng)絡(luò)術(shù)開發(fā)和維護(hù)能力以及的資本和資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)。這在一定程度上制約了現(xiàn)代高等遠(yuǎn)程教育的發(fā)展。
3.我國現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)教育產(chǎn)業(yè)缺乏對網(wǎng)絡(luò)和教育均有深刻理解的復(fù)合型人才
網(wǎng)絡(luò)教育產(chǎn)業(yè)是it向教育界延伸的產(chǎn)物，最先從事網(wǎng)絡(luò)教育產(chǎn)業(yè)的是it界的人士，由于缺乏深厚的教育理論的指導(dǎo)和深刻的教育從業(yè)背景，他們對網(wǎng)絡(luò)教育缺乏足夠理性的思考，有的更多是投資和從業(yè)的激情。而教育界人士對it這一新生事物也同樣缺乏理性而深刻的認(rèn)識。
因此，中國當(dāng)前極其需要既對信息技術(shù)有深刻理解、又有深厚教育理論根基和豐富實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的人才在網(wǎng)絡(luò)教育產(chǎn)業(yè)中扮演重要的角色。而這種人才，當(dāng)前十分匱乏。雖然it界人士后來逐漸認(rèn)識到一定要有教育界人士參與網(wǎng)絡(luò)教育產(chǎn)業(yè)，但是由于上述復(fù)合型這一橋梁相當(dāng)匱乏，導(dǎo)致了網(wǎng)絡(luò)與教育沒有在深層次上相互滲透和融合。其表現(xiàn)之一就是，網(wǎng)絡(luò)技術(shù)不知道究竟如何運(yùn)用，才能滿足教育的需要；教育如何應(yīng)用網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，才能體現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的獨(dú)特作用。
三、校企合作是高等遠(yuǎn)程教育的發(fā)展趨勢
發(fā)展現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)教育需要眾多資金的投入，不能等靠國家來提供全部資金，應(yīng)以大學(xué)為主體，與公司，企業(yè)聯(lián)合辦學(xué)，國家支持，企業(yè)贊助，學(xué)員負(fù)擔(dān)，三方共籌資金。大學(xué)是智力資源的中心，有雄厚的技術(shù)支持，與公司企業(yè)聯(lián)合，不僅可以獲得資金資助，而且能從企業(yè)的實(shí)際需要開發(fā)出符合市場需求的教育軟件。隨著我國對國家教育科研網(wǎng)的投入的增長，國家教育科研主干線的帶寬逐步增加，隨著計(jì)算機(jī)技術(shù)的發(fā)展，各高校對發(fā)展遠(yuǎn)程教育和校園網(wǎng)的投入也會增大，中國現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)教育將成為構(gòu)造社會化終身學(xué)習(xí)重要組成部分，前景是廣闊和美好的．對此，應(yīng)積極探索企業(yè)與學(xué)校合作的最佳運(yùn)行式，利用企業(yè)的資金和技術(shù)，調(diào)動學(xué)校的教育資源，形成優(yōu)勢互補(bǔ)；同時(shí)要引進(jìn)和培育市場機(jī)制，以確保其進(jìn)入良性循環(huán)。
商業(yè)化的公司往往能夠更準(zhǔn)確的把握住現(xiàn)代遠(yuǎn)程教育的發(fā)展需求,更貼近市場需要來做遠(yuǎn)程教育教育產(chǎn)業(yè)?；谛畔⒓夹g(shù)環(huán)境下的校企合作新教學(xué)模式的設(shè)計(jì)與運(yùn)用，為學(xué)校和企業(yè)互惠互利互贏提供了理論和實(shí)踐依據(jù)。運(yùn)用現(xiàn)代化的信息技術(shù)手段，將企業(yè)的先進(jìn)技術(shù)與高職學(xué)院的教育教學(xué)緊密聯(lián)系起來，探究適合高職發(fā)展實(shí)際的高職人才培養(yǎng)的教學(xué)策略和方法，強(qiáng)化傳統(tǒng)教學(xué)模式與信息技術(shù)環(huán)境下的現(xiàn)代教育教學(xué)模式的有機(jī)融合，強(qiáng)化反饋環(huán)節(jié),提高人才培養(yǎng)的質(zhì)量,將更好地適應(yīng)高職學(xué)生未來的就業(yè)需求。
校企合作既能發(fā)揮學(xué)校和企業(yè)的各自優(yōu)勢，又能共同培養(yǎng)社會與市場需要的人才，是高校與企業(yè)（社會）雙贏的模式之一。加強(qiáng)學(xué)校與企業(yè)的合作，教學(xué)與生產(chǎn)的結(jié)合，校企雙方互相支持、互相滲透、雙向介入、優(yōu)勢互補(bǔ)、資源互用、利益共享，是實(shí)現(xiàn)高校教育及企業(yè)管理現(xiàn)代化、促進(jìn)生產(chǎn)力發(fā)展、加快企業(yè)自有人才的學(xué)歷教育，使教育與生產(chǎn)可持續(xù)發(fā)展的重要途徑。實(shí)踐證明，企業(yè)與高校進(jìn)行校企合作并回報(bào)社會，這是一項(xiàng)具有重要意義的公益事業(yè)，是貫徹科教興國和人才強(qiáng)國戰(zhàn)略，促進(jìn)和諧社會建設(shè)的有益實(shí)踐和重要舉措。
參考文獻(xiàn):
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關(guān)鍵詞：并購；財(cái)務(wù)工作
中圖分類號：F23文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1672-3198（2012）03-0143-01
1 并購決策階段
在海外并購的決策階段，財(cái)務(wù)方面最關(guān)鍵的問題就是對目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評估。海外并購中，資產(chǎn)評估的作用非常重要。由于目標(biāo)公司遠(yuǎn)在異國，并購方對目標(biāo)公司的企業(yè)情況很難準(zhǔn)確了解，存在很大的信息不對稱問題，被并購企業(yè)若存在道德風(fēng)險(xiǎn)，會為了獲得更多利益而向并購方隱瞞對自身不利的信息，甚至杜撰有利的信息。導(dǎo)致對被并購企業(yè)的銷售的潛力和遠(yuǎn)期盈利狀況與預(yù)期存在很大差異，沒有發(fā)現(xiàn)隱瞞著的債務(wù)、訴訟糾紛、資產(chǎn)潛在問題等關(guān)鍵情況，而在實(shí)施后落入陷阱，難以自拔。財(cái)務(wù)在這一階段的主要工作是論證決定是否要收購目標(biāo)企業(yè)，以及收購該企業(yè)所可接受的收購價(jià)格范圍。國內(nèi)企業(yè)在海外并購的過程中，除自身參與各方面的工作外，還一定要注意善于選擇和借助專業(yè)的會計(jì)師事務(wù)所等評估機(jī)構(gòu)開展相關(guān)工作。在資產(chǎn)評估中應(yīng)注意以下幾面的問題：
（1）目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)必須具有可用性對目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行詳細(xì)分析，避免并購目標(biāo)企業(yè)的無效的、過時(shí)的、附加值低的資產(chǎn)。甄別目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)能否為自己確定的經(jīng)營方向、產(chǎn)品策略、技術(shù)開發(fā)、市場營銷、管理方式、輔助工作等提供服務(wù)，發(fā)揮效用。
（2）對能發(fā)揮效用的有價(jià)值資產(chǎn)進(jìn)行可用性程度的鑒定。這樣，一方面可以為評估目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值、確定并購價(jià)格提供依據(jù)，另一方面可為確定對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行改造所需的資源投入數(shù)量提供依據(jù)。
（3）還要考察資產(chǎn)是否存在留置權(quán)問題。當(dāng)目標(biāo)公司使用該資產(chǎn)作為貸款抵押或融資租賃時(shí)，資產(chǎn)會存在留置權(quán)，若存在留置權(quán)，要考慮通過協(xié)商橋梁貸款或者其他相關(guān)方式來妥善做好過渡工作。
（4）對目標(biāo)企業(yè)商標(biāo)等無形資產(chǎn)評估要合理評估作價(jià)，盡可能防止因目標(biāo)企業(yè)的商標(biāo)等無形資產(chǎn)被夸大評估而產(chǎn)生的資產(chǎn)損失風(fēng)險(xiǎn)。
2 并購對價(jià)的籌集支付階段
在做出投資和估價(jià)的決策之后，下一步，企業(yè)就要著手進(jìn)行支付手段的設(shè)計(jì)和籌集支付工作。每一項(xiàng)并購活動背后都需要巨額的資金支持，在這一階段，財(cái)務(wù)的主要工作在于分析目前和未來的資本結(jié)構(gòu)，比較和選擇不同的融資渠道，確定并購對價(jià)支付方式等方面，應(yīng)該注意做好以下幾個(gè)問題：
（1）分析提出合理的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)并購后能否及時(shí)形成足夠的現(xiàn)金流入以償還借入資金以及滿足并購后企業(yè)進(jìn)行一系列的整合工作對資金的需求是至關(guān)重要。在實(shí)踐中，并購動機(jī)以及目標(biāo)企業(yè)并購前后資本結(jié)構(gòu)的不同，還會造成并購所需的長期資金與短期資金、自有資金與債務(wù)資金投入比率的種種差異，要通過對自身和目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的分析，使得未來的資金在時(shí)間上和數(shù)量上保證需要；要根據(jù)自身是暫時(shí)持有還是長期擁有的目的，使融資方式適應(yīng)并購動機(jī)；如果是現(xiàn)金支付，要分析現(xiàn)金支付是否會影響到企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營和杠桿收購的償債風(fēng)險(xiǎn)等。
（2）安排多元化的資金籌措和支付方式，引入國際資本支持。在具體并購資金的籌措和支付方式上，并購方可根據(jù)并購標(biāo)的所在國法律法規(guī)約束、資本市場和并購市場發(fā)育程度、企業(yè)自身的財(cái)務(wù)狀況和資本結(jié)構(gòu)、目標(biāo)企業(yè)股東的要求、稅收安排和成本等多方面因素，分析比較現(xiàn)金支付、股票支付、承債支付、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券和公司債券等多種混合證券支付方式，通過組合各種支付方式，避免現(xiàn)金支付的方式導(dǎo)致其營運(yùn)資金短缺，影響了企業(yè)的正常運(yùn)作；避免大量的銀行貸款導(dǎo)致企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率提高，財(cái)務(wù)費(fèi)用激增，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提高；避免對方股東全部套現(xiàn)后相關(guān)資源不能有效續(xù)存和融入并購后的公司。
通過合理的財(cái)務(wù)安排要盡可能發(fā)展壯大并購方自身的財(cái)務(wù)實(shí)力。有了雄厚的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)和良好的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)才能抵御國際市場中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，保障并購后公司的有效整合和持續(xù)發(fā)展。例如，聯(lián)想在并購IBM 案中，采用了4 種融資方式：自有資金1.5億美元；接受IBM PC 部門5 億美元的負(fù)債；取得5 億美元過渡貸款和6 億美元銀團(tuán)貸款；以及發(fā)6 億新股換購IBMPC 資產(chǎn)和發(fā)3.5 億美元新股取得三大投資公司的權(quán)益投資。通過搭配，有效避免了對自身自有資金的過多消耗，發(fā)揮杠桿效應(yīng)，也有利于其它債權(quán)人為保證自身利益共同為重組后的企業(yè)創(chuàng)造比較好的發(fā)展環(huán)境。
3 并購后的整合階段
并購后的有效整合是化解并購風(fēng)險(xiǎn)和確保并購戰(zhàn)略目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的關(guān)取得了海外企業(yè)的資產(chǎn)或者股權(quán)后，更重要的是能夠運(yùn)用這些資產(chǎn)或者股權(quán)給收購方帶來高的利潤和回報(bào)，以達(dá)到預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)。企業(yè)并購后的財(cái)務(wù)整合涉及內(nèi)容很多，主要應(yīng)注意如下問題：
（1）有效進(jìn)行財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)和職能的整合。根據(jù)并購企業(yè)自身的財(cái)務(wù)管理特點(diǎn)，綜合考慮國內(nèi)和并購標(biāo)的國有關(guān)財(cái)務(wù)方面法律方面的要求，在財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)整合的過程中，合理確定被并購方的財(cái)務(wù)管理機(jī)構(gòu)設(shè)置，享有的財(cái)務(wù)管理職權(quán)和承擔(dān)的責(zé)任。按照責(zé)權(quán)分工明確、精簡、高效，并能相互制約的原則，使新的財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)的設(shè)置既能調(diào)動各部門和人員的主動性和創(chuàng)造性，又能夠?qū)嵤┙y(tǒng)一指揮和有效控制的財(cái)務(wù)組織系統(tǒng)，使并購后企業(yè)的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)資源得到合理配置和充分利用。對被并購方財(cái)務(wù)控制的過程中，可以借鑒企業(yè)集團(tuán)的財(cái)務(wù)總監(jiān)制，通過向被并購方委派財(cái)務(wù)主管人員來實(shí)現(xiàn)對被并購方的財(cái)務(wù)控制。收購方所委派的財(cái)務(wù)人員對被并購方的日常財(cái)務(wù)活動起組織和監(jiān)控作用；在涉及影響整個(gè)企業(yè)的重大事件時(shí)享有決策權(quán)；把收購方的有關(guān)結(jié)構(gòu)調(diào)整、資源配置、重大投資、技術(shù)發(fā)展等重大決策和戰(zhàn)略意圖貫徹到被并購方的預(yù)算中去，并對被并購方各類預(yù)算執(zhí)行情況進(jìn)行監(jiān)督控制；審核被并購方的財(cái)務(wù)報(bào)告；負(fù)責(zé)對被并購方所屬財(cái)務(wù)會計(jì)人員的業(yè)務(wù)管理；定期向并購方企業(yè)報(bào)告各被并購方的資產(chǎn)運(yùn)行和財(cái)務(wù)狀況。
（2）從全球化布局及整個(gè)集團(tuán)的利益和目標(biāo)為基點(diǎn)進(jìn)行財(cái)務(wù)管理制度的整合?？傮w而言，各國在財(cái)務(wù)政策方面都具有一定的自主選擇性，并購前各方企業(yè)是根據(jù)各自的總體目標(biāo)和現(xiàn)實(shí)要求所制定或選擇有利于自身發(fā)展的財(cái)務(wù)政策，因此處于不同地區(qū)和利益主體地位的并購各方在并購前其財(cái)務(wù)政策會存在很大的差別。而并購后各方合并為一個(gè)企業(yè)群體，在總體目標(biāo)上具有一致性，因此，在選擇財(cái)務(wù)政策時(shí)不能再僅僅從單個(gè)企業(yè)的角度出發(fā)，而應(yīng)當(dāng)以并購后全球化的布局及整個(gè)集團(tuán)的利益和目標(biāo)為基點(diǎn)來選擇或制定財(cái)務(wù)政策。財(cái)務(wù)制度的整合包括財(cái)務(wù)核算制度、內(nèi)部控制制度、投融資制度、股利分配制度、信用管理制度等方面的整合。不論是何種形式的并購，并購方若要對并購雙方的營運(yùn)進(jìn)行合并，則財(cái)務(wù)核算體系方面都要盡可能統(tǒng)一，以滿足利益相關(guān)者對會計(jì)信息的需求。
（3）合理配置整合存量資產(chǎn)、負(fù)債。通過對存量資產(chǎn)的有效配置管理，提高資源配置效率，產(chǎn)生整合的經(jīng)濟(jì)效益。資產(chǎn)的整合方面，對于固定資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)企業(yè)自身的發(fā)展戰(zhàn)略并結(jié)合自身實(shí)際情況，對各個(gè)項(xiàng)目圍繞適用性和效率性進(jìn)行分析，并在保持生產(chǎn)體系完整性和協(xié)調(diào)性的條件下，對固定資產(chǎn)進(jìn)行吸收整合或者剝離出售，提高其利用效能和效率；對于長期投資，通過對目標(biāo)企業(yè)的長期投資進(jìn)行價(jià)值分析和質(zhì)量評估，關(guān)注長期投資資產(chǎn)價(jià)值的增減情況和以往各年投資收益的取得情況，若兩者均處于不斷的增長趨勢之中，說明該長期投資具有較好的投資價(jià)值，應(yīng)當(dāng)將其吸收進(jìn)并購后的企業(yè)，加強(qiáng)管理進(jìn)一步發(fā)揮其效益，反之，則可判斷該投資為質(zhì)量低劣的資產(chǎn)，可將其剝離出售或轉(zhuǎn)讓，以收回投資，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的效率；對于流動資產(chǎn)，要根據(jù)整合后的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模和固定資產(chǎn)的投資總量，確定相匹配合適的流動資產(chǎn)數(shù)量，將多余的流動資產(chǎn)出售、置換或投資；對于無形資產(chǎn)，雖然它們不具有實(shí)物形態(tài)，但作為企業(yè)資產(chǎn)的一部分對企業(yè)有很大的價(jià)值，整合的過程中更要審慎分析形成整合方案，以避免企業(yè)出現(xiàn)價(jià)值損失。在負(fù)債的整合方面，核心目標(biāo)在于改善財(cái)務(wù)狀況，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低綜合有息負(fù)債成本，增強(qiáng)企業(yè)償債能力。如果收購方在并購中面臨的未來償債壓力很大，就可以將一部分債權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓹?quán)，使原來的債權(quán)人轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓶|，從而降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，還可以利用整合資產(chǎn)時(shí)將資產(chǎn)剝離所獲得的變現(xiàn)收入來償還債務(wù)，從而使資產(chǎn)和負(fù)債保持合理的比率，使并購后企業(yè)不受高額債務(wù)的拖累，能夠穩(wěn)定和健康的發(fā)展。
中國經(jīng)濟(jì)正在更廣泛的領(lǐng)域、更高層次上融入世界經(jīng)濟(jì)體系。海外并購將逐漸成為中國大型企業(yè)的必修課。企業(yè)的財(cái)務(wù)管理也要積極借鑒世界海外公司的先進(jìn)管理理念和方式，助力實(shí)施海外并購活動，不斷提升參與國際市場競爭的能力。
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本文還以瓊民源為例進(jìn)行實(shí)證分析,并對加大造假成本,加強(qiáng)監(jiān)管提出治理對策。在上市公司信息披露中,主體是上市公司和審計(jì)機(jī)構(gòu)兩個(gè)方面。由于對每個(gè)理性的經(jīng)濟(jì)個(gè)體來說,其行為動機(jī)和目的,都是使自身的預(yù)期效用最大化。無論是中國的瓊民源、銀廣夏,還是美國的安然(Enron)、世通公司(WorldCom)等,產(chǎn)生虛假會計(jì)信息的根本原因,在于這種行為能滿足行為主體(上市公司和審計(jì)機(jī)構(gòu))兩方某一方面的需要,能為其帶來預(yù)期的經(jīng)濟(jì)利益。我們稱這部分經(jīng)濟(jì)利益為虛假信息的“租”。上市公司會從提供虛假信息中受益,然而卻不能獨(dú)占這部分“租”。這是由于無論審計(jì)機(jī)構(gòu)默認(rèn)其造假行為還是與其串謀造假,都存在著要承擔(dān)誠實(shí)執(zhí)業(yè)之外的風(fēng)險(xiǎn),這種額外風(fēng)險(xiǎn)使得審計(jì)機(jī)構(gòu)必然會向上市公司要求額外的“回報(bào)”,因此存在上市公司與審計(jì)機(jī)構(gòu)共同分割虛假會計(jì)信息的“租”的問題,兩個(gè)主體之間會產(chǎn)生某種程度的利益沖突和對抗,從而產(chǎn)生博弈。本文依據(jù)博弈理論(GameTheory)分析會計(jì)信息披露的兩主體在一定環(huán)境條件約束下,從各自允許選擇的行為策略中進(jìn)行選擇并加以實(shí)施的過程,進(jìn)而探討有效的治理方案。
1博弈模型的建立
1•1前提假設(shè)
1)假設(shè)上市公司與審計(jì)機(jī)構(gòu)均為理性的經(jīng)濟(jì)人,且均為非風(fēng)險(xiǎn)偏好型。
2)上市公司作為一個(gè)整體,即上市公司管理層與公司股東利益完全一致。
3)上市公司與審計(jì)機(jī)構(gòu)之間具有完全信息,即對于上市公司的會計(jì)造假行為,審計(jì)機(jī)構(gòu)完全有能力檢查出來,不存在能力、知識和經(jīng)驗(yàn)的不足。
4)只有當(dāng)上市公司存在著披露虛假財(cái)務(wù)報(bào)告的企圖時(shí),審計(jì)機(jī)構(gòu)才有可能默認(rèn)其造假行為,或與之串謀進(jìn)行造假。當(dāng)即上市公司準(zhǔn)備誠實(shí)地對外提供會計(jì)信息時(shí),審計(jì)機(jī)構(gòu)不會主動要求造假。
5)設(shè)W為外界約束,即為監(jiān)管部門對造假查處的力度,包括發(fā)現(xiàn)的概率及處罰的力度。
6)設(shè)A、B分別代表上市公司和審計(jì)機(jī)構(gòu)。
7)設(shè)ΔG為對外提供虛假會計(jì)信息的額外收益,即虛假會計(jì)信息的“租”。
8)設(shè)ΔGm為上市公司支付給審計(jì)機(jī)構(gòu)的虛假信息租,也即審計(jì)機(jī)構(gòu)的額外收益。
9)設(shè)W為企業(yè)不誠實(shí)即提供虛假會計(jì)信息,而審計(jì)機(jī)構(gòu)誠實(shí)執(zhí)業(yè)時(shí),企業(yè)給審計(jì)機(jī)構(gòu)的“懲罰”(比如解雇審計(jì)機(jī)構(gòu))所帶來的負(fù)效用。
10)設(shè)P為造假被發(fā)現(xiàn)的概率,且0≤P≤1。
11)設(shè)Ⅰ表示當(dāng)造假被發(fā)現(xiàn)時(shí),有關(guān)監(jiān)管部門給予上市公司的處罰。
12)設(shè)F表示當(dāng)造假被發(fā)現(xiàn)時(shí),有關(guān)監(jiān)管部門對審計(jì)機(jī)構(gòu)的處罰。上述模型中,A表示上市公司,B表示審計(jì)機(jī)構(gòu)。在終結(jié)點(diǎn)的支付向量中,括號中第一個(gè)數(shù)字為上市公司的額外收益,第二個(gè)數(shù)字為審計(jì)機(jī)構(gòu)的額外收益。上市公司的戰(zhàn)略選擇有兩種,即(誠實(shí))與(不誠實(shí)),而審計(jì)機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略選擇有三種,即(誠實(shí),誠實(shí))、(不誠實(shí),誠實(shí))、(不誠實(shí),不誠實(shí))。
1•2模型討論此博弈樹存在著三個(gè)均衡戰(zhàn)略組合:(誠實(shí),誠實(shí))、(不誠實(shí),誠實(shí))、和(不誠實(shí),不誠實(shí))。
上市公司是否提供虛假會計(jì)信息,取決于能否獲得額外收益,即(ΔG-ΔGm)(1-P)-IP>0時(shí),便會有造假的沖動。且企業(yè)允許審計(jì)機(jī)構(gòu)分割的信息租為:ΔGm-W。此時(shí),要求分割的信息租為:ΔGm>FP-W1-P(2)令ΔG*m2=FP-W1-P,即為當(dāng)上市公司要求審計(jì)機(jī)構(gòu)默認(rèn)或與其合謀造假時(shí),上市公司給審計(jì)機(jī)構(gòu)向報(bào)酬的最低限值。低于此值,審計(jì)機(jī)構(gòu)便會選擇誠實(shí)執(zhí)業(yè),拒絕造假。因此,當(dāng)ΔG*m1>ΔG*m2時(shí),只要上市公司可以給予審計(jì)機(jī)構(gòu)的利益的最大值大于審計(jì)機(jī)構(gòu)要求利益的最小值時(shí),博弈的最優(yōu)戰(zhàn)略組合為(不誠實(shí),不誠實(shí)),此時(shí),存在審計(jì)機(jī)構(gòu)與上市公司合謀造假的可能性。換言之:ΔG*m1-ΔG*m2=ΔG-IP1-P-FP-W1-P=ΔG-(1+F)P-W1-P(3)
當(dāng)(3)式值大于0時(shí),便會有提供虛假會計(jì)信息的動力。此差值越大,合謀進(jìn)行信息造假的動力便會越強(qiáng);差值為0時(shí),雙方均無虛假信息披露的動力,從而(誠實(shí),誠實(shí))便為最優(yōu)戰(zhàn)略選擇。
1•3模型的政策啟示
公式(3)得出,ΔG即虛假會計(jì)信息“租”的值不變情況下,可采取以下措施提高(3)中第二項(xiàng)數(shù)值,來減少ΔG*m1-ΔG*m2的差,從而減少會計(jì)造假行為的發(fā)生:第一,加大對上市公司提供虛假會計(jì)信息的處罰力度,即增大(3)中的Ⅰ值;第二,加大對審計(jì)機(jī)構(gòu)出具虛假審計(jì)報(bào)告的處罰力度,即增大(3)中的F值;第三,加大對會計(jì)報(bào)告質(zhì)量檢查的力度,即增大虛假信息被發(fā)現(xiàn)的概率,表現(xiàn)(3)中的P值,增大IP值同時(shí)增大;第四,減小(3)中W值,使第二項(xiàng)變大。W值為當(dāng)上市公司意欲進(jìn)行會計(jì)造假而審計(jì)機(jī)構(gòu)堅(jiān)持誠實(shí)執(zhí)業(yè)時(shí),上市公司給予審計(jì)機(jī)構(gòu)“懲罰”(如解雇等)帶來的負(fù)效用。減小W值也就意味著減小上市公司對審計(jì)機(jī)構(gòu)的控制力,增強(qiáng)審計(jì)機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性。從我國目前情況來看,上市公司審計(jì)的實(shí)際委托人是上市公司的經(jīng)營管理者,即公司管理層自己聘請審計(jì)機(jī)構(gòu)“監(jiān)督”自己的行為,上市公司由于掌握著審計(jì)機(jī)構(gòu)的聘用、續(xù)聘與審計(jì)費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)制定等權(quán)力,是審計(jì)人員的“衣食父母”,明顯處于主動控制的地位,審計(jì)機(jī)構(gòu)明顯處于被動地位。審計(jì)機(jī)構(gòu)在同業(yè)競爭的壓力下對上市公司做出讓步,默認(rèn)、遷就上市公司,甚至與上市公司串謀進(jìn)行會計(jì)造假活動就成為可能。
2模型檢驗(yàn)
由于瓊民源事件已經(jīng)有了一個(gè)“結(jié)局”,而銀廣夏、安然(Enron)、世通公司(WorldCom)等事件尚在處理之中,因此,本文以瓊民源事件為例對上述博弈模型進(jìn)行檢驗(yàn):
2•1瓊民源事件梗概
1993年4月30日,瓊民源在深交所上市(0508)。1994年凈資產(chǎn)收益率僅為0•03%,1995年每股收益尚不足1厘,是一只名符其實(shí)的垃圾股。1995年報(bào)公布時(shí)(1996年4月30日)股價(jià)為3•65元。到1997年1月22日,瓊民源率公布1996年年報(bào),稱其每股收益為0•867元,比上年增長了962•33%,1996年實(shí)現(xiàn)利潤5•7億元,同比增長1290•68倍,資本公積金增加6•5億元。同時(shí),股價(jià)也從1996年4月30日3•65元飚升至1997年1月22日的26•18元[1]。經(jīng)監(jiān)管部門查實(shí):瓊民源1996年年報(bào)是公司的高層管理與審計(jì)機(jī)構(gòu)海南中華會計(jì)師事務(wù)所串謀捏造出來的,共計(jì)虛增利潤5•4億元、虛增資本公積金6•57億元?？毓晒蓶|民源海南公司利用公司編造虛假利好消息,與深圳有色金屬財(cái)務(wù)公司聯(lián)手非法操縱本公司股票,民源海南公司非法獲利6551萬元,深圳有色金屬財(cái)務(wù)公司非法獲利6630萬元,中國證監(jiān)會對此事件涉案人員已作處罰:對公司原董事長馬玉和判處有期徒型3年,判處原總會計(jì)師班文紹有期徒刑2年,緩期2年執(zhí)行;對民源海南公司和深圳有色金屬財(cái)務(wù)公司處以警告、沒收其非法所得6651萬元和6630萬元,分別罰款200萬元;對出具無保留審計(jì)意見的海南中華會計(jì)師事務(wù)所處以警告、暫停其證券業(yè)務(wù)資格6個(gè)月、暫停簽字注冊會計(jì)師證券從業(yè)資格3年。
2•2模型檢驗(yàn)
在模型檢驗(yàn)之前,需要說明的是,由于媒體和官方披露的瓊民源事件資料有限,有必要做假設(shè)如下:(1)由于1995年—1997年間審計(jì)機(jī)構(gòu)的具體收入數(shù)字尚無詳盡的報(bào)道,因此,經(jīng)咨詢業(yè)內(nèi)資深人士后作假設(shè)如下:如果審計(jì)機(jī)構(gòu)誠實(shí)執(zhí)業(yè),其正常收益約為15萬元,如果審計(jì)機(jī)構(gòu)與上市公司合謀造假,其收益約為20萬元。這就意味著上市公司分給審計(jì)機(jī)構(gòu)的信息租ΔGm=5萬元。(2)如果上市公司有造假意圖而審計(jì)機(jī)構(gòu)堅(jiān)持誠實(shí)執(zhí)業(yè),上市公司將于第二年解雇該審計(jì)機(jī)構(gòu),這就意味著該審計(jì)機(jī)構(gòu)將會永遠(yuǎn)失去上市公司這個(gè)客戶,審計(jì)機(jī)構(gòu)損失的將是一個(gè)永續(xù)年金,設(shè)市場利率為2%,則由于上市公司給予審計(jì)機(jī)構(gòu)的制裁而使審計(jì)機(jī)構(gòu)遭受的損失為:W=15÷2%=750(萬元)關(guān)于會計(jì)造假被發(fā)現(xiàn)的概率P?？勺魅缦录僭O(shè):我國現(xiàn)有上市公司1100余家,在過去多年間累計(jì)對外提供的資產(chǎn)評估報(bào)告、招股說明書、上市公告、投資價(jià)值分析報(bào)告、年報(bào)、中報(bào)、季度報(bào)告等會計(jì)信息資料約有2萬份。據(jù)新華社報(bào)導(dǎo),國家審計(jì)署2001年組織的對上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表的抽查發(fā)現(xiàn),總樣本為32份的上市公司年報(bào)中有23份嚴(yán)重失真,造成財(cái)務(wù)會計(jì)信息虛假金額達(dá)71•43億元[2]。按此比例,上市公司造假的概率P=23÷32×100%=71•9%。截止2001年底,我國共查處會計(jì)信息造假案37例。其中1997年及之前僅有5例,1998年8例,1999年8例,2000年10例,2001年8例[3]。據(jù)以上資料,可推斷目前造假被發(fā)現(xiàn)的概率P=37÷(20000×71•9%)=0•26%也就是說,造假不被發(fā)現(xiàn)的概率為:1-P=1-0•26%=99•74%另外,瓊民源會計(jì)造假的信息租ΔG可計(jì)算為:ΔG=上市公司額外收益+審計(jì)機(jī)構(gòu)額外收益式中,上市公司額外收益=(股價(jià)增加值×流通股數(shù))+非法獲利可計(jì)算瓊民源會計(jì)信息造假案中虛假會計(jì)信息的租為:ΔG=(26•18元/股-3•65元/股)×18742•35萬股+6651萬+5萬=428921•14萬元
可見,如果造假成功,瓊民源公司與海南中華會計(jì)師事務(wù)所的額外收益是巨大的,即近43億元人民幣。瓊民源會計(jì)造假被發(fā)現(xiàn)后,監(jiān)管部門處罰為200萬元。設(shè)經(jīng)刑事處罰后,該馬某和班某將不得再擔(dān)任原來類似的職務(wù),年薪原是5萬和3萬,損失也是年金,仍設(shè)市場利率2%,他們受處罰的損失現(xiàn)值=(5萬+3萬)×(P/A,2%,20)=8×16•3514=130•81(萬元)可計(jì)算Ⅰ值為(已知對其罰款200萬元):Ⅰ=200萬元+130•81萬元=330•81萬元設(shè)監(jiān)管部門對審計(jì)機(jī)構(gòu)—海南中華會計(jì)師事務(wù)所的處罰為F:F=對會計(jì)師事務(wù)所的處罰+對簽字注冊會計(jì)師的處罰如果海南中華會計(jì)師事務(wù)所原本一年可承接上市公司的審計(jì)業(yè)務(wù)10筆,并設(shè)這10筆業(yè)務(wù)僅為中報(bào)和年報(bào)審計(jì),且每筆業(yè)務(wù)誠實(shí)執(zhí)業(yè)的收益均為15萬元。并設(shè)每筆業(yè)務(wù)收益在事務(wù)所與注冊會計(jì)師之間分配的比例約為7∶3,即這15萬元審計(jì)費(fèi)中會計(jì)師事務(wù)所收益為10•5萬元,注冊會計(jì)師個(gè)人所得為4•5萬元。設(shè)該會計(jì)師每年只能進(jìn)行一家上市公司的審計(jì)業(yè)務(wù),據(jù)前可知其年業(yè)務(wù)收入為9萬元,并設(shè)其非上市公司業(yè)務(wù)一年所獲得的收入為4萬元,則在造假被發(fā)現(xiàn)之前,該簽字注冊會計(jì)師年收入為13萬元。由于監(jiān)管部門處罰給海南中華會計(jì)師事務(wù)所帶來損失(仍設(shè)利率2%):F=(15×10×0•7)÷12×6+13×(P/A,2%,3)=52•5+13×2•9410=90•73(萬元)模型中的ΔG*m1-ΔG*m2值計(jì)算為:ΔG*m1-ΔG*m2=ΔG-(1+F)P-W1-P=428921•14-[(330•81+90•73)×0•26%-750]÷(1-0•26%)=429671•99(萬元)(這一數(shù)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于0)可見,在現(xiàn)有環(huán)境約束下,要想杜絕信息披露中的造假行為是非常困難的。也就是說,監(jiān)管部門公司治理相關(guān)政策在減少造假方面是無效的(需要修訂)。這也就是我國繼瓊民源之后銀廣夏、麥科特等,美國繼安然、世通公司后,會計(jì)造假行為仍層出不窮的原因。
本文建議:加大對上市公司會計(jì)造假行為的處罰力度,對于其利用虛假消息而獲得的非法收入處以相當(dāng)于其非法所得額3倍的罰款;由于公司退市而對股民造成的經(jīng)濟(jì)損失,應(yīng)引入民事賠償制度;加大對審計(jì)機(jī)構(gòu)共謀造假處罰力度,一經(jīng)發(fā)現(xiàn)信息披露造假,便吊銷該簽字注冊會計(jì)師和師事務(wù)所的證券業(yè)務(wù)資格;審計(jì)機(jī)構(gòu)的罰款應(yīng)為非法所得的10倍;加大對公布會計(jì)信息的檢查力度,即增加發(fā)現(xiàn)信息披露造假的概率。如上例,若將P提高到75%,則上述模型結(jié)果將不同,上述數(shù)據(jù)代入ΔG*m1-ΔG*m2式為:ΔG*m1-ΔG*m2=428921•14-[(137729•8+5741•15)×75%-0]÷(1-75%)=-1491•71萬元<03
