發(fā)布時間：2023-03-16 15:55:33
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的投資價值分析論文樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
（一）金融投資方向的基本課程設置
合理的課程設置是培養(yǎng)合格金融投資者的基礎，除了英語、高等數(shù)學、計算機技術應用、統(tǒng)計學等公共基礎課外，要獲得扎實的金融投資理論功底還需要學習貨幣金融學、微觀經(jīng)濟學、宏觀經(jīng)濟學、國際金融、金融市場學、會計學等專業(yè)基礎課，理財學、保險學、公司金融、投資學、財務管理、期貨期權、投資銀行學、投資基金管理、投資行為學等專業(yè)課。近年來，金融市場朝著網(wǎng)絡化、虛擬化的方向發(fā)展，金融衍生產(chǎn)品推出的步伐加快，需要具備信息處理、數(shù)據(jù)分析、產(chǎn)品定價能力的人才，金融專業(yè)的教學內(nèi)容相應向計算機網(wǎng)絡工程、數(shù)據(jù)分析、金融數(shù)學、算法交易等課程延伸。
（二）“理性投資”導向下的教學內(nèi)容側重點
要培養(yǎng)合格投資者，教師在課堂教學過程中除了客觀地傳授專業(yè)理論知識外，還需具備對不同的觀點和紛繁復雜的經(jīng)濟金融現(xiàn)象的思辨能力，并在課堂中展開討論，讓真理在辯論過程中得以呈現(xiàn)，使學生掌握理性思考的方法。為培養(yǎng)學生理性思考能力，教師應立足于以下兩個導向和兩個側重點，把握分析金融投資領域中各種問題的方法：1.投資導向正確理解“投資”的概念對形成正確的投資理念至關重要。投資是一種通過認真的分析研究，有望保本并獲得預期收益的行為。在投資過程中，經(jīng)濟主體為了獲得未來的預期收益，需預先墊付一定數(shù)量的貨幣或實物以經(jīng)營某項事業(yè)。從該定義可知，首先，“投資”需要投入一定價值量的資產(chǎn)，可以是貨幣形式或是實物形式；其次，從投入到產(chǎn)出需要一定的時間，這就涉及資金的時間價值問題；再次，既然投資有時間跨度，那么就意味著投資者要承擔一定的投資風險如通脹風險、信用風險等，其要求的投資回報除彌補資金的時間價值外還應能補償投資者所承擔的風險；最后，投資要求保本并取得回報，即獲得更多的未來現(xiàn)金流。一般情況下，比較投資與投機的不同，可以從資金投入者所期望的變現(xiàn)時間進行區(qū)分。2.理財導向理財是指個人及經(jīng)濟組織在某一時間范圍內(nèi)為實現(xiàn)特定的目標對現(xiàn)金流狀況進行規(guī)劃和管理的行為。由此可見，理財并不是急功近利地將投資的目光局限于短期回報。對個人投資者而言，理財是對不同人生階段的現(xiàn)金流狀況進行合理安排，而對一些經(jīng)濟組織，如養(yǎng)老基金而言，則是要在相當長的時期內(nèi)，實現(xiàn)資金進出的合理配置和風險控制。20世紀90年代以后，隨著我國金融市場的發(fā)展，理財規(guī)劃師的職業(yè)應運而生，許多金融專業(yè)的學生將選擇社會保障、基金管理、投資規(guī)劃、保險服務等與理財相關的職業(yè)。因此，金融投資的教學內(nèi)容需要從維護家庭穩(wěn)定、社會保障、國家安全的角度談投資問題，樹立學生正確的理財意識，恪守“信托責任”的要義，為社會的每個家庭和個人未來的財務安全提供保障性的金融服務。3.投資風險的回避隨著財產(chǎn)性收入占國民收入的比例增加，金融服務在經(jīng)濟領域的影響力日益加強，金融產(chǎn)品價格的波動輕則導致社會財富重新分配，重則引發(fā)巨額財富轉移和消失，進而影響國家經(jīng)濟社會的穩(wěn)定。特別是金融受杠桿化潮流驅動的今天，銀行家們?yōu)榱双@得高額的收益，不惜創(chuàng)設高風險的金融衍生產(chǎn)品，以高額的回報為誘餌，向不知情的投資人推銷，為未來風險的爆發(fā)埋下隱患。當高杠桿的金融衍生產(chǎn)品與資本的無國界流動相結合，金融風險得以如同瘟疫一般擴散和蔓延，一旦風險集中爆發(fā)，將裹挾實體經(jīng)濟迅速地步入衰退。在金融市場上，高收益與高風險如影隨形、相伴而生，因此，金融投資的教學應從分散轉移風險、化解危機的角度研究金融產(chǎn)品的投資價值，不應一味地以利益為導向，不顧社會的道德與責任，對金融產(chǎn)品的賺錢效應頂禮膜拜。4.引導對金融創(chuàng)新的理性認知金融創(chuàng)新的動力源自尋求新的利潤增長點和規(guī)避金融管制。金融創(chuàng)新是金融市場發(fā)展的趨勢，一方面，它滿足了社會對金融服務多樣化的需求，推動著金融業(yè)的改革和發(fā)展，但另一方面，金融創(chuàng)新產(chǎn)品又具有杠桿率高、交易鏈條長的特點，普通投資者在被其潛在的高收益所誘惑的同時，很難對其復雜的風險構成進行有效分析。如果缺乏“理性投資”理念的引導，忽視風險控制，盲目追逐高回報，在利益的驅動下，金融創(chuàng)新很可能演變成為一些金融機構向普羅大眾圈錢的手段。由MBS、CDO減值到CDS違約導致的美國信貸市場風險失控，進而引發(fā)金融風險火燒連營的次貸危機，說明了對金融創(chuàng)新理性認知的重要性。由此，在教學當中，教師應主動加強教學、科研與實踐的結合，讓學生開闊視野，關注金融創(chuàng)新活動的發(fā)展與變化，引導學生理性、客觀地研究在我國效率較低的金融體系下進行金融創(chuàng)新的適度性。
（三）教學內(nèi)容中需加強“理性投資”理念的培養(yǎng)
培養(yǎng)選擇恰當方法進行投資的理念（1）合理地分散投資的理念金融投資理論表明，分散投資可以降低乃至回避非系統(tǒng)性風險，即“要把雞蛋放在幾個結實的籃子中”。在實際投資過程中，通過分散投資降低風險要根據(jù)個人的風險偏好及所擁有資金量有針對性地進行。例如，如果個人投資者資金量是5萬元～10萬元，投資于3只左右的股票較為合適；如果資金是100萬元以上，股票的種類應該是10只以上。而且投資的股票不能都同屬于一個行業(yè)，否則達不到分散投資的效果。規(guī)模較大的基金更是投資于幾十上百種不同的證券，并且法律還會對其單一投資對象的持有量進行限制，以控制風險。合理的分散投資有助于降低投資風險并獲得穩(wěn)定的投資回報，一旦發(fā)生風險也不至于“全軍覆沒”。（2）投資于合理價位的理念掌握基本的估值方法，了解不同行業(yè)的估值特點。如在股票市場中，20倍市盈率，3倍市凈率的標準在很多行業(yè)里可作為衡量投資價值的簡易標準，但在某些行業(yè)并不適用，如鋼鐵行業(yè)等。因此投資技巧需要根據(jù)行業(yè)不同、公司規(guī)模大小及業(yè)績成長能力等具體情況有針對性地使用。投資者根據(jù)價值投資分析方法選定投資對象之后，可在合理估值范圍內(nèi)將資金投入。但此時，如果市場出現(xiàn)價格進一步低于價值的情況，即便賬面上出現(xiàn)虧損也要勇于把握買進的機會。本杰明•格雷厄姆說過：“投資者在困難的時候要看到光明，應該歡迎熊市，因為它會把股價拉回到低位”。如果投資過程中運氣較好，買進股票很快出現(xiàn)上漲，不應太過樂觀追漲再買，此時應細心觀察，暫時停止買進行為，及時收集信息，對上漲的驅動因素進行分析，發(fā)現(xiàn)形勢有變，所買進股票不再具有投資價值時，則應立即賣出。理性投資就是本著“寧可錯過也不要做錯”的原則，在不同行業(yè)中尋找還沒出現(xiàn)上漲，估值合理的股票進行投資。學會控制投資當中的浮躁情緒我國的證券市場雖然投機氛圍濃重，但實際上是一個開放的市場，虧損拋售、認賠出局不是必須的，有價值的投資對象在價格被低估的時候仍然可以長期持有等待其價值回歸。本杰明•格雷厄姆認為：“高智商或高學歷，并不足以使投資者變得聰明，在投資過程中要形成一種合適的心智與情緒，避免陷入市場的非理性狂熱”。因此，教師需要通過指導學生對金融產(chǎn)品投資價值分析方法的學習與投資效果的追蹤，讓學生更多地站在企業(yè)經(jīng)營者的角度關注金融工具的實際價值，在價值分析基礎上進行投資決策，認識到無論是市場犯錯還是自己失誤，都沒有必要過于百感交集，市場缺乏的永遠不是機會而是耐心，從而增強學生在投機盛行的市場中克服浮躁情緒的能力，培養(yǎng)理性投資的心性。
二“、理性投資”導向下的教學實踐改革
學習任何知識都不能僅憑課本閱讀、死記硬背，必須親身體驗和實踐，特別是對“金融投資學”的學習。因此，有必要進行校內(nèi)外相結合的教學改革，通過校內(nèi)實訓——校外實習——專家講壇——學術研究這幾個環(huán)節(jié)增強對“理性投資”理念重要性的認知，進一步提高學生在這一理念指導下的實踐能力。
（一）利用金融綜合實驗室培養(yǎng)“理性投資”的實戰(zhàn)能力
金融市場變幻莫測，一次投資失誤很可能釀成無法挽回的損失，金融從業(yè)者的理性投資的經(jīng)驗不應留待從業(yè)生涯中磨練與積累。隨著軟件開發(fā)水平的提高和仿真技術手段的應用，學?？梢猿浞掷镁W(wǎng)絡、數(shù)據(jù)和教學應用軟件，對尚未步入職場的學生進行“理性投資”實踐能力的培養(yǎng)。通過在實踐教學環(huán)節(jié)中結合《國際金融》、《證券投資》、《期貨與期權》、《金融工程》、《銀行經(jīng)營管理》等課程所涉及的理論知識，充分利用金融綜合實驗室所提供的軟、硬件教學資源環(huán)境，開展證券期貨交易模擬、外匯交易模擬、銀行經(jīng)營實務模擬等實訓活動，讓學生對不同金融產(chǎn)品的市場行情、交易情況以及價格變化規(guī)律有一個總體認識，系統(tǒng)演練組合投資、風險管理的理論與方法，提升其在金融投資領域的實戰(zhàn)能力。
（二）通過社會實踐提高對“理性投資”的認知水平
實習是學生將所學專業(yè)知識與技能跟實際應用相結合的過程，同時也是塑造和提高學生對“理性投資”理念認知水平的必經(jīng)階段。校企聯(lián)合設立實習基地，可以給學生創(chuàng)造更多的實踐機會，促進他們參與到實際部門的投資項目評估與投資組合管理過程當中，通過總結成功經(jīng)驗與失敗教訓來驗證“理性投資”方法的可靠性。另外，學?？梢耘浜香y行、保險、證券、期貨等實習基地的建設，請金融部門的負責人和專業(yè)人士向學生介紹相關的企業(yè)文化、部門機構設置、管理理念、職業(yè)操守，讓學生了解金融投資管理對專業(yè)能力與素質的要求，為將來步入職場做好充分的準備。
（三）聘請金融從業(yè)專家講授“理性投資”的重要性
在教學過程中，教師不能僅局限于高?！跋笱浪笔降慕虒W，還應加強與經(jīng)濟金融管理部門和金融業(yè)務機構的溝通與聯(lián)絡，聘請經(jīng)驗豐富的金融專業(yè)人士，如商業(yè)銀行、投資銀行、基金公司的經(jīng)理、財務總監(jiān)、行長等到校開辟專家講壇，通過他們豐富的從業(yè)經(jīng)歷和生動的案例，向學生傳達理性投資與風險管理在實際工作中的重要性，讓學生及時了解金融創(chuàng)新發(fā)展的最新進程和金融監(jiān)管存在的紕漏，從戰(zhàn)略的高度和實際操作層面了解金融風險管理的難點與對策，從而加強對“理性投資”理念重要性的認識。
（四）提高“理性投資”理念下的科研創(chuàng)新能力
期權(option)是這樣一種合約，合約的持有者在規(guī)定的時間內(nèi)有權利，但沒有義務(可以但不一定)按照合約規(guī)定的價格購買和賣出某項資產(chǎn)。也可以說，期權是一種選擇權，指在當前做出較小的投入或付出，進而擁有在未來可以行使但也可以不行使的某種行動的權利。期權按標的資產(chǎn)性質的不同分為金融期權和實物期權。
金融期權(financeoption)的標的資產(chǎn)是本身具有原始價值的金融資產(chǎn)，如股票、債券、貨幣等。實物期權(realoption)是以各種實物資產(chǎn)(如機器設備、土地、技術、項目等)為標的物的期權。
簡單地說，實物期權就是在動態(tài)和不確定的商業(yè)環(huán)境下，商業(yè)決策要靈活的適應戰(zhàn)略資產(chǎn)投資的決策制定、投資機會估值和項目投資支出，是在運用期權理論的時候，利用金融理論、經(jīng)濟分析、管理科學、決策科學、統(tǒng)計學和經(jīng)濟模型估計實物資產(chǎn)（相對于金融資產(chǎn)）的一種系統(tǒng)方法和整體解決方案。
房地產(chǎn)開發(fā)投資項目涉及的實物期權方法，在國外已經(jīng)應用到了各種各樣的房地產(chǎn)項目當中來了，包括房地產(chǎn)開發(fā)、再開發(fā)、租賃合同的制定、抵押貸款的違約、決策等等方面。
二、實物期權法及其評價
傳統(tǒng)的投資決策方法是現(xiàn)金流貼現(xiàn)法?，F(xiàn)金流貼現(xiàn)法由于考慮了資金的時間價值，全面地分析了項目壽命期內(nèi)所有可能的現(xiàn)金流入與流出，并且對風險作了一定的分析，但是，DCF法結構上存在兩個致命的局限性:一是每一個時點上的現(xiàn)金流量如何精確地估計；二是貼現(xiàn)率如何確定，特別是有風險的情況下（一般而言，風險是不可避免的)。現(xiàn)金流的估計和貼現(xiàn)率的確定都帶有很大的主觀性，前者往往給“可批性”項目以可趁之機，有些單位為使項目能夠通過審批，任意夸大現(xiàn)金流量。后者則使人懼怕風險，以高貼現(xiàn)率去反映高風險，往往低估項目的價值。
因此，只有當現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率能夠精確地預測時，DCF法才能夠精確地反映出項目的價值，而現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率的精確預測只能在市場比較穩(wěn)定，宏觀經(jīng)濟比較平穩(wěn)的情況下才能出現(xiàn)。
傳統(tǒng)的投資決策方法存在著許多不足與局限性，尤其是貼現(xiàn)率問題，往往使得企業(yè)做出錯誤的投資決策。對于不確定性很大、周期很長的復雜的投資決策，傳統(tǒng)方法更是顯得力不從心。如果說項目價值可以用凈現(xiàn)金流大小來表示的話，投資項目的價值并不僅僅是項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流，還應該包括其帶來的戰(zhàn)略利益。這一切都集中體現(xiàn)在企業(yè)的戰(zhàn)略適應性上。經(jīng)營柔性和戰(zhàn)略適應性是在不確定性條件下進行投資決策分析的基本出發(fā)點，而這一點在傳統(tǒng)投資決策分析方法中沒有體現(xiàn)出來。實物期權分析方法正是針對這種“病癥”給出的“一劑良藥”。
實物期權分析方法在項目投資分析中的兩個重要貢獻是：
（一）經(jīng)營柔性和戰(zhàn)略適應性來源于投資項目中包含的實物期權，確定這些實物期權的價值才能科學地估價投資項目的價值，而實物期權分析方法解決了長期困擾人們的項目價值估價問題。
（二）有些項目中自然包含實物期權，但是更多地要靠決策者精心設計和構造，然后鑲嵌在項目中，這為項目決策者和管理者進行投資項目管理提供了新的思想和方法。不難看出，實物期權分析方法是一種科學的、合理的、主動的、有效的項目估價和項目決策方法。
研究待決策問題的實物期權性質，也就是把實際投資決策問題轉換成標準的實物期權問題。這一步驟需要投資者使用實物期權思維對項目整體運作的過程進行整體的決策分析，弄清楚可能的決策是什么，存在哪些決策，什么時候進行決策，誰有權利執(zhí)行這個決策:進而分析包含了哪些實物期權、哪類實物期權。為很好地解決決策中的不確定性問題，需要對這些問題進行書面描述，這將成為解決過程中有用的參考要點。
三、實物期權方法在房地產(chǎn)投資決策中的應用
按照實物期權理論的觀點，不確定性越大，風險可能會越大，但面對這些不確定因素，好的管理者會面對變化的形勢，充分利用管理柔性，通過選擇最佳投資時機擴張成功的項目，關停或推遲不好的項目。從而可能獲得更好的投資機會和更高的收益。因此在房地產(chǎn)投資項目中應用實物期權方法進行決策，可以很好的解決在房地產(chǎn)項目中的不確定性因素，給項目的最終決策提供可靠的依據(jù)。
（一）決策者對投資機會的價值的估計
房地產(chǎn)開發(fā)投資中包含的實物期權的來源是開發(fā)項目所面臨的不確定性，體現(xiàn)在不確定情況下決策者的決策靈活性。因此，決策者對投資機會的價值的判斷，將直接影響到項目的期權價值。期權價值就是體現(xiàn)在對不同的投資機會的選擇上，如果決策者事先并沒有全面的意識到項目在不確定情況下各個階段存在的各種投資機會，那么此項目在各階段就丟掉了很多投資機會的選擇，也就失去了一部分決策靈活性所帶來的價值，即失去了一部分項目的期權價值。因此，決策者對投資機會具有很強的判斷力是確定項日期權價值的前提。
根據(jù)Black-Scholes期權定價公式，投資者可以定量的測算投資機會的價值。投資者要獲得一個房地產(chǎn)項目的投資機會，必須支付土地出讓金等先期費用。根據(jù)期權價格不應當高于期權價值，房地產(chǎn)開發(fā)的先期費用也不應當高于項目的投資機會的價值。因此投資者必須事先測算投資機會的價值。
（二）決策者對最佳投資時機的確定
房地產(chǎn)投資決策有一個時效性特征，即投資決策是立刻執(zhí)行到期，還是可延期的，它反映投資決策的緊迫程度。當確定要對一個房產(chǎn)項目投資時，還要確定項目的最佳投資時間。在傳統(tǒng)投資決策理論中，當項目的價值等于項目直接投資時，投資者就應當投資；而在實物期權理論中最佳的投資點上項目的價值等于項目直接投資與投資機會成本之和。如果把等待開發(fā)和立即開發(fā)的項目價值曲線繪在一張坐標圖上，在最佳投資點上這兩條件曲線是相切的，經(jīng)濟學家已經(jīng)利用動態(tài)規(guī)劃和微分方程等數(shù)學工具對最佳投資點上的項目價值進行了描述，在最佳投資點上，項目的價值大于項目的直接投資，最佳投資點出現(xiàn)的時間也應當比傳統(tǒng)投資決策的投資時間要晚，因此在現(xiàn)實當中經(jīng)常會看到投資者將有價值的土地空置，或者是很長一段時間不開發(fā)，這就意味著土地放在將來開發(fā)所具有的潛在價值大于現(xiàn)在開發(fā)的價值。
（三）決策者對最優(yōu)投資規(guī)模的確定
房地產(chǎn)項目，特別是大型的房地產(chǎn)項目，在決策時還要確定是分期開發(fā)還是一次開發(fā)，除了考慮開發(fā)商資本實力的因素外，還必須考慮項目分期開發(fā)所包含的成長期權。通過對一次開發(fā)和分期開發(fā)的項目價值分析表明，在大多數(shù)情況下，分期開發(fā)由于有成長期權的價值存在，因而具有更高價值。如果采用分期開發(fā)，就必須確定首期的投資規(guī)模，而首期的投資規(guī)模往往又會對后期投資有較大的影響。
（四）投資項目的所有權特征
所有權特征，即該項目中所包含的期權是獨占期權還是共享期權。顯然，對于獨占期權，房地產(chǎn)開發(fā)者可以充分行使自己所擁有的靈活性，包括放棄權、延期權、擴張權、收縮權、停啟權等，這些權利的價值將體現(xiàn)在期權的時間價值中。但是，如果期權不是獨占的，這意味著有競爭對手與本企業(yè)共享執(zhí)行該實物期權的權利。實物期權的共享直接導致項目價值的共享。因此，對企業(yè)而言，項目帶來的期權價值必然有一定的損失，項目的價值將有一定程度的降低，這種降低是由于競爭所帶來的。
（五）投資者對信息的掌握
房地產(chǎn)業(yè)具有投資大、周期長的特點。在很長一段時間內(nèi)，幾乎一直沒有嘗試對租金、房屋造價和利潤等主要變化因素提供一種定量的嚴格估算。傳統(tǒng)的做法是依靠專業(yè)顧問（如估價師、測量師等）的“經(jīng)驗”。近年來，不斷增加的信息數(shù)據(jù)文件已經(jīng)建立起來，用于測算租金、造價、投資收益和房價的執(zhí)行情況。毫無疑問，這種數(shù)據(jù)服務系統(tǒng)的使用將比單純地記錄過去的事件有效的多，而且，隨著這種系統(tǒng)將不斷地擴大并變得更精細、更適用和更富有權威性。在可以預見的將來，這些已存在的能測算趨勢的指數(shù)將被設計成能預測將來可能性的變化值。這些嶄新的服務系統(tǒng)將會給房地產(chǎn)決策者及他們的顧問提供有價值的資料，從而使他們能對不確定性做出更好的估計，而非僅靠“感覺”和經(jīng)驗。
四、案例分析
本文擬以一個簡單的實物期權案例來說明實物期權理論在不確定條件下房地產(chǎn)投資決策中的應用。
假定某房地產(chǎn)公司有一地塊開發(fā)權，擬定投資總額為1050萬元，投資項目的壽命期為5年，前3年每年除去成本可以獲得凈收益270萬元，后兩年每年除去成本可以獲得凈收益250萬元，該公司可以延遲2年進行該項目的投資。如果無風險利率為10%，項目風險波動率為30%，那么該房地產(chǎn)公司是否應該進行該項目的投資。
如果按傳統(tǒng)的現(xiàn)金流折現(xiàn)法分析該問題，可以求出該項目的凈現(xiàn)值NPV為-52.6萬元。根據(jù)傳統(tǒng)NPV法評價該項目，因為凈現(xiàn)值為負數(shù)，則該項目將被拒絕。但實際上，該例子是一個簡單的實物期權問題:該公司可以延遲2年進行該項目的投資，即相當于持有一份2年投資的延遲期權，執(zhí)行價格為1050萬元，同時由于該項目尚未建成，相當于資產(chǎn)不需支付紅利，因此可以根據(jù)Black-Scholes期權定價模型，求得該延遲投資期權的價值C為225.8萬元。
所以，如果該房地產(chǎn)公司考慮延遲投資期權的價值進行決策，則項目總價值為(-52.6+225.8=173.2萬元，說明該項目具有較大的投資價值，投資項目在等待2年后的價值是可觀的。
基于實物期權的投資決策方法將金融領域的突破性成果用于實物資產(chǎn)投資領域，是對傳統(tǒng)的NPV法的完善。房地產(chǎn)行業(yè)是一個周期性的行業(yè)，該投資領域蘊含著大量的靈活性，例如土地的開發(fā)時機選擇、初始投資規(guī)模的確定、是否需要分期開發(fā)等等，如果能夠在這些過程中依照實物期權的方法，按照投資決策分析步驟對這些靈活性的價值進行定量評估，或者在決策過程中引進實物期權的思維方式，將有助于使房地產(chǎn)投資決策的過程更加的科學和合理。
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論文摘要： 本文通過對中國網(wǎng)絡教育需求市場分析，發(fā)現(xiàn)了我國高等網(wǎng)絡教育發(fā)展存在的問題并指出了其投資的價值和發(fā)展的趨勢。
遠程教育(distance education) 是近年來發(fā)展起來的一種全新的教育方式和手段，它通過聲音、視頻、數(shù)據(jù)流和印刷品等綜合手段完成教學活動，利用現(xiàn)代技術替代了教學過程中面對面的溝通和交流。近十年來，現(xiàn)代遠程教育開始與互聯(lián)網(wǎng)結合起來，實現(xiàn)了現(xiàn)代網(wǎng)絡教育模式。通過傳統(tǒng)教育與現(xiàn)代信息技術的完美結合，現(xiàn)代網(wǎng)絡教育模式不僅可以讓最大范圍的人能夠在任何時間、任何地點接受幾乎和學校課堂學習一樣效果的教育，而且實現(xiàn)了教育權利的平等、教育機會的平等?，F(xiàn)代網(wǎng)絡教育對千百年來我們所習慣的教育模式和教育手段提出了挑戰(zhàn)，成為業(yè)內(nèi)以及許多普通人關注的焦點。
隨著我國經(jīng)濟、社會的全面發(fā)展和信息技術的逐步推廣與普及，現(xiàn)代網(wǎng)絡教育尤其是高等網(wǎng)絡教育也如火如荼的開展起來?，F(xiàn)代網(wǎng)絡教育不僅受到眾多的高等院校青睞，還吸引了眾多對其趨之若騖的投資者。網(wǎng)絡教育對于中國it行業(yè)和中國眾多高等院校來說，無疑都具有十分積極的意義。世界經(jīng)濟與合作組織的研究表明，從1995年到2000年，全世界的遠程教育市場規(guī)模正以每年45%的速度擴張著。2000年，全世界有7000萬人通過遠程教育方式進行學習，2001年達到1億人?？梢?，遠程教育市場的規(guī)模和潛力是無窮的。正如著名的新經(jīng)濟英雄美國人錢伯斯所說，“網(wǎng)絡教育未來三年內(nèi)對社會生活發(fā)生的影響，將像電子商務對商業(yè)世界的影響一樣巨大?！?/p>
一、中國網(wǎng)絡教育需求市場分析
從經(jīng)濟學角度看，需求是發(fā)展供給的惟一動力，網(wǎng)絡教育就是一個需求潛力無窮的市場。
1.生源市場分析
網(wǎng)絡教育作為新興的一種教育模式，對于整個世界范圍來說都是一種所趨。據(jù)不完全統(tǒng)計，現(xiàn)有100多個國家開展了現(xiàn)代遠程教育，大部分大學在網(wǎng)上擁有自己的網(wǎng)站并推出了現(xiàn)代遠程教育課程。隨著經(jīng)濟社會的發(fā)展和進步，本科教育逐漸從高等走向普及。大學生占人口比例不僅反映了一個國家的教育水平，而且也在某種意義上代表國家的未來發(fā)展?jié)摿ΑＮ覈壳霸?8到22歲年齡段中，毛入學率不到11%，計劃到2010年將毛入學率提高到15%。另一方面，隨著社會的不斷發(fā)展，競爭日趨激烈，家庭在子女教育上的投入不斷增加，有45%的家庭認為儲蓄的第一用途是教育。盡管高校連年擴張，但由于教育資源的限制，大多數(shù)適齡人員還是沒有獲得高等教育的機會，教育市場潛在的能量不可估量。如果能夠將全國受高等教育人口提升1%個百分點，每人接受2年每年平均5000元的教育，市場規(guī)模就達到幾千億級。這就為遠程教育提供了巨大的并且是持續(xù)增長的拓展空間。另外，網(wǎng)絡教育有非常好的可重復利用教學資源，在擴大招生規(guī)模上有很大的升縮空間。此外，我國政府非常重視和支持各試點高校開展現(xiàn)代網(wǎng)絡教育，這也為中國網(wǎng)絡教育的發(fā)展提供了良好的外部環(huán)境。
2.市場投資價值分析
為了對高等網(wǎng)絡教育產(chǎn)業(yè)狀況有一個客觀、全面的把握，我們需要弄清它的價值鏈。高等網(wǎng)絡教育市場與其他產(chǎn)業(yè)市場相比，既有共同之處，又有自己獨特性。網(wǎng)絡教育不僅需要提供各種硬件設備和軟件支持，包括各種服務器、網(wǎng)絡設備、系統(tǒng)平臺、課件開發(fā)系統(tǒng)、虛擬演播系統(tǒng)、課件庫、素材庫、試題庫和參考資料庫等。還需要提供完善的教學管理、教學應用、資源管理、教學評測和安全管理等軟件。由于網(wǎng)絡教育具有技術含量高且受眾廣大的特點，市場中潛在的利潤也巨大。近年來，企業(yè)對介入網(wǎng)絡教育的興趣已經(jīng)明顯加大，對網(wǎng)絡教育投資的力度也不斷加大。企業(yè)投資網(wǎng)絡教育領域，投資領域主要包括以下五個投資收益較大且投資周期不太長的領域:(1)投資通信和電腦等教育設施；(2)投資課件;(3)投資教學點;(4)投資通用網(wǎng)絡教育平臺。
二、我國高等網(wǎng)絡教育發(fā)展存在的問題
網(wǎng)絡教育為人們提供了一種全新的學習方式，它使教育資源共享變?yōu)楝F(xiàn)實，為學習者提供個性化學習的條件，有助于實現(xiàn)交互式學習，有利于促進教育社會化和學習社會化。許多國家都高度重視網(wǎng)絡教育，努力扶持和發(fā)展這一全新的教育方式，為推進網(wǎng)絡教育的普及與發(fā)展投入大量資金，不斷擴大網(wǎng)絡教育的普及化程度，教學培訓的層次和內(nèi)容更加寬泛多樣。目前我國的網(wǎng)絡教育尚存在許多亟待解決的問題，表現(xiàn)在網(wǎng)上教育資源建設問題、如何體現(xiàn)個性化教育問題、思想觀念轉變問題、網(wǎng)絡教育投入不足等問題。
1.網(wǎng)絡教育投入不足問題
有人預言，網(wǎng)絡教育將是社會的第三大需求領域。它的建設需要大量的經(jīng)費投入，僅靠政府投資顯然是遠遠不夠的，需要社會各界大力支持。對此，應積極探索企業(yè)與學校合作的最佳運行式，利用企業(yè)的資金和技術，調動學校的教育資源，形成優(yōu)勢互補，同時要引進和培育市場機制，以確保其進入良性循環(huán)。
2.我國學歷教育還基本上處于“國家壟斷”的局面
正規(guī)的高等學歷教育，最終的成果都體現(xiàn)為高含金量的“文憑”。因此從某種意義上說，高等遠程教育最重要的資源掌握在高校的手里，企業(yè)涉足這一領域只能選擇與高校聯(lián)姻的形式。然而，在現(xiàn)代高等遠程教育的實踐中，往往會出現(xiàn)這樣的情況，高校普遍缺乏商業(yè)人才、運作經(jīng)驗、網(wǎng)絡術開發(fā)和維護能力以及的資本和資本運作經(jīng)驗。這在一定程度上制約了現(xiàn)代高等遠程教育的發(fā)展。
3.我國現(xiàn)代網(wǎng)絡教育產(chǎn)業(yè)缺乏對網(wǎng)絡和教育均有深刻理解的復合型人才
網(wǎng)絡教育產(chǎn)業(yè)是it向教育界延伸的產(chǎn)物，最先從事網(wǎng)絡教育產(chǎn)業(yè)的是it界的人士，由于缺乏深厚的教育理論的指導和深刻的教育從業(yè)背景，他們對網(wǎng)絡教育缺乏足夠理性的思考，有的更多是投資和從業(yè)的激情。而教育界人士對it這一新生事物也同樣缺乏理性而深刻的認識。
因此，中國當前極其需要既對信息技術有深刻理解、又有深厚教育理論根基和豐富實踐經(jīng)驗的人才在網(wǎng)絡教育產(chǎn)業(yè)中扮演重要的角色。而這種人才，當前十分匱乏。雖然it界人士后來逐漸認識到一定要有教育界人士參與網(wǎng)絡教育產(chǎn)業(yè)，但是由于上述復合型這一橋梁相當匱乏，導致了網(wǎng)絡與教育沒有在深層次上相互滲透和融合。其表現(xiàn)之一就是，網(wǎng)絡技術不知道究竟如何運用，才能滿足教育的需要；教育如何應用網(wǎng)絡技術，才能體現(xiàn)網(wǎng)絡技術的獨特作用。
三、校企合作是高等遠程教育的發(fā)展趨勢
發(fā)展現(xiàn)代網(wǎng)絡教育需要眾多資金的投入，不能等靠國家來提供全部資金，應以大學為主體，與公司，企業(yè)聯(lián)合辦學，國家支持，企業(yè)贊助，學員負擔，三方共籌資金。大學是智力資源的中心，有雄厚的技術支持，與公司企業(yè)聯(lián)合，不僅可以獲得資金資助，而且能從企業(yè)的實際需要開發(fā)出符合市場需求的教育軟件。隨著我國對國家教育科研網(wǎng)的投入的增長，國家教育科研主干線的帶寬逐步增加，隨著計算機技術的發(fā)展，各高校對發(fā)展遠程教育和校園網(wǎng)的投入也會增大，中國現(xiàn)代網(wǎng)絡教育將成為構造社會化終身學習重要組成部分，前景是廣闊和美好的．對此，應積極探索企業(yè)與學校合作的最佳運行式，利用企業(yè)的資金和技術，調動學校的教育資源，形成優(yōu)勢互補；同時要引進和培育市場機制，以確保其進入良性循環(huán)。
商業(yè)化的公司往往能夠更準確的把握住現(xiàn)代遠程教育的發(fā)展需求,更貼近市場需要來做遠程教育教育產(chǎn)業(yè)?；谛畔⒓夹g環(huán)境下的校企合作新教學模式的設計與運用，為學校和企業(yè)互惠互利互贏提供了理論和實踐依據(jù)。運用現(xiàn)代化的信息技術手段，將企業(yè)的先進技術與高職學院的教育教學緊密聯(lián)系起來，探究適合高職發(fā)展實際的高職人才培養(yǎng)的教學策略和方法，強化傳統(tǒng)教學模式與信息技術環(huán)境下的現(xiàn)代教育教學模式的有機融合，強化反饋環(huán)節(jié),提高人才培養(yǎng)的質量,將更好地適應高職學生未來的就業(yè)需求。
校企合作既能發(fā)揮學校和企業(yè)的各自優(yōu)勢，又能共同培養(yǎng)社會與市場需要的人才，是高校與企業(yè)（社會）雙贏的模式之一。加強學校與企業(yè)的合作，教學與生產(chǎn)的結合，校企雙方互相支持、互相滲透、雙向介入、優(yōu)勢互補、資源互用、利益共享，是實現(xiàn)高校教育及企業(yè)管理現(xiàn)代化、促進生產(chǎn)力發(fā)展、加快企業(yè)自有人才的學歷教育，使教育與生產(chǎn)可持續(xù)發(fā)展的重要途徑。實踐證明，企業(yè)與高校進行校企合作并回報社會，這是一項具有重要意義的公益事業(yè)，是貫徹科教興國和人才強國戰(zhàn)略，促進和諧社會建設的有益實踐和重要舉措。
參考文獻:
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關鍵詞：并購；財務工作
中圖分類號：F23文獻標識碼：A 文章編號：1672-3198（2012）03-0143-01
1 并購決策階段
在海外并購的決策階段，財務方面最關鍵的問題就是對目標企業(yè)的價值評估。海外并購中，資產(chǎn)評估的作用非常重要。由于目標公司遠在異國，并購方對目標公司的企業(yè)情況很難準確了解，存在很大的信息不對稱問題，被并購企業(yè)若存在道德風險，會為了獲得更多利益而向并購方隱瞞對自身不利的信息，甚至杜撰有利的信息。導致對被并購企業(yè)的銷售的潛力和遠期盈利狀況與預期存在很大差異，沒有發(fā)現(xiàn)隱瞞著的債務、訴訟糾紛、資產(chǎn)潛在問題等關鍵情況，而在實施后落入陷阱，難以自拔。財務在這一階段的主要工作是論證決定是否要收購目標企業(yè)，以及收購該企業(yè)所可接受的收購價格范圍。國內(nèi)企業(yè)在海外并購的過程中，除自身參與各方面的工作外，還一定要注意善于選擇和借助專業(yè)的會計師事務所等評估機構開展相關工作。在資產(chǎn)評估中應注意以下幾面的問題：
（1）目標企業(yè)的資產(chǎn)必須具有可用性對目標企業(yè)資產(chǎn)進行詳細分析，避免并購目標企業(yè)的無效的、過時的、附加值低的資產(chǎn)。甄別目標企業(yè)的資產(chǎn)能否為自己確定的經(jīng)營方向、產(chǎn)品策略、技術開發(fā)、市場營銷、管理方式、輔助工作等提供服務，發(fā)揮效用。
（2）對能發(fā)揮效用的有價值資產(chǎn)進行可用性程度的鑒定。這樣，一方面可以為評估目標企業(yè)資產(chǎn)價值、確定并購價格提供依據(jù)，另一方面可為確定對目標企業(yè)進行改造所需的資源投入數(shù)量提供依據(jù)。
（3）還要考察資產(chǎn)是否存在留置權問題。當目標公司使用該資產(chǎn)作為貸款抵押或融資租賃時，資產(chǎn)會存在留置權，若存在留置權，要考慮通過協(xié)商橋梁貸款或者其他相關方式來妥善做好過渡工作。
（4）對目標企業(yè)商標等無形資產(chǎn)評估要合理評估作價，盡可能防止因目標企業(yè)的商標等無形資產(chǎn)被夸大評估而產(chǎn)生的資產(chǎn)損失風險。
2 并購對價的籌集支付階段
在做出投資和估價的決策之后，下一步，企業(yè)就要著手進行支付手段的設計和籌集支付工作。每一項并購活動背后都需要巨額的資金支持，在這一階段，財務的主要工作在于分析目前和未來的資本結構，比較和選擇不同的融資渠道，確定并購對價支付方式等方面，應該注意做好以下幾個問題：
（1）分析提出合理的資本結構。企業(yè)并購后能否及時形成足夠的現(xiàn)金流入以償還借入資金以及滿足并購后企業(yè)進行一系列的整合工作對資金的需求是至關重要。在實踐中，并購動機以及目標企業(yè)并購前后資本結構的不同，還會造成并購所需的長期資金與短期資金、自有資金與債務資金投入比率的種種差異，要通過對自身和目標企業(yè)財務狀況的分析，使得未來的資金在時間上和數(shù)量上保證需要；要根據(jù)自身是暫時持有還是長期擁有的目的，使融資方式適應并購動機；如果是現(xiàn)金支付，要分析現(xiàn)金支付是否會影響到企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營和杠桿收購的償債風險等。
（2）安排多元化的資金籌措和支付方式，引入國際資本支持。在具體并購資金的籌措和支付方式上，并購方可根據(jù)并購標的所在國法律法規(guī)約束、資本市場和并購市場發(fā)育程度、企業(yè)自身的財務狀況和資本結構、目標企業(yè)股東的要求、稅收安排和成本等多方面因素，分析比較現(xiàn)金支付、股票支付、承債支付、認股權證、可轉換債券和公司債券等多種混合證券支付方式，通過組合各種支付方式，避免現(xiàn)金支付的方式導致其營運資金短缺，影響了企業(yè)的正常運作；避免大量的銀行貸款導致企業(yè)的資產(chǎn)負債率提高，財務費用激增，企業(yè)的財務風險提高；避免對方股東全部套現(xiàn)后相關資源不能有效續(xù)存和融入并購后的公司。
通過合理的財務安排要盡可能發(fā)展壯大并購方自身的財務實力。有了雄厚的財務基礎和良好的財務結構才能抵御國際市場中的財務風險，保障并購后公司的有效整合和持續(xù)發(fā)展。例如，聯(lián)想在并購IBM 案中，采用了4 種融資方式：自有資金1.5億美元；接受IBM PC 部門5 億美元的負債；取得5 億美元過渡貸款和6 億美元銀團貸款；以及發(fā)6 億新股換購IBMPC 資產(chǎn)和發(fā)3.5 億美元新股取得三大投資公司的權益投資。通過搭配，有效避免了對自身自有資金的過多消耗，發(fā)揮杠桿效應，也有利于其它債權人為保證自身利益共同為重組后的企業(yè)創(chuàng)造比較好的發(fā)展環(huán)境。
3 并購后的整合階段
并購后的有效整合是化解并購風險和確保并購戰(zhàn)略目標實現(xiàn)的關取得了海外企業(yè)的資產(chǎn)或者股權后，更重要的是能夠運用這些資產(chǎn)或者股權給收購方帶來高的利潤和回報，以達到預期的協(xié)同效應。企業(yè)并購后的財務整合涉及內(nèi)容很多，主要應注意如下問題：
（1）有效進行財務組織機構和職能的整合。根據(jù)并購企業(yè)自身的財務管理特點，綜合考慮國內(nèi)和并購標的國有關財務方面法律方面的要求，在財務組織機構整合的過程中，合理確定被并購方的財務管理機構設置，享有的財務管理職權和承擔的責任。按照責權分工明確、精簡、高效，并能相互制約的原則，使新的財務組織機構的設置既能調動各部門和人員的主動性和創(chuàng)造性，又能夠實施統(tǒng)一指揮和有效控制的財務組織系統(tǒng)，使并購后企業(yè)的各項經(jīng)濟資源得到合理配置和充分利用。對被并購方財務控制的過程中，可以借鑒企業(yè)集團的財務總監(jiān)制，通過向被并購方委派財務主管人員來實現(xiàn)對被并購方的財務控制。收購方所委派的財務人員對被并購方的日常財務活動起組織和監(jiān)控作用；在涉及影響整個企業(yè)的重大事件時享有決策權；把收購方的有關結構調整、資源配置、重大投資、技術發(fā)展等重大決策和戰(zhàn)略意圖貫徹到被并購方的預算中去，并對被并購方各類預算執(zhí)行情況進行監(jiān)督控制；審核被并購方的財務報告；負責對被并購方所屬財務會計人員的業(yè)務管理；定期向并購方企業(yè)報告各被并購方的資產(chǎn)運行和財務狀況。
（2）從全球化布局及整個集團的利益和目標為基點進行財務管理制度的整合?？傮w而言，各國在財務政策方面都具有一定的自主選擇性，并購前各方企業(yè)是根據(jù)各自的總體目標和現(xiàn)實要求所制定或選擇有利于自身發(fā)展的財務政策，因此處于不同地區(qū)和利益主體地位的并購各方在并購前其財務政策會存在很大的差別。而并購后各方合并為一個企業(yè)群體，在總體目標上具有一致性，因此，在選擇財務政策時不能再僅僅從單個企業(yè)的角度出發(fā)，而應當以并購后全球化的布局及整個集團的利益和目標為基點來選擇或制定財務政策。財務制度的整合包括財務核算制度、內(nèi)部控制制度、投融資制度、股利分配制度、信用管理制度等方面的整合。不論是何種形式的并購，并購方若要對并購雙方的營運進行合并，則財務核算體系方面都要盡可能統(tǒng)一，以滿足利益相關者對會計信息的需求。
（3）合理配置整合存量資產(chǎn)、負債。通過對存量資產(chǎn)的有效配置管理，提高資源配置效率，產(chǎn)生整合的經(jīng)濟效益。資產(chǎn)的整合方面，對于固定資產(chǎn)，應當根據(jù)企業(yè)自身的發(fā)展戰(zhàn)略并結合自身實際情況，對各個項目圍繞適用性和效率性進行分析，并在保持生產(chǎn)體系完整性和協(xié)調性的條件下，對固定資產(chǎn)進行吸收整合或者剝離出售，提高其利用效能和效率；對于長期投資，通過對目標企業(yè)的長期投資進行價值分析和質量評估，關注長期投資資產(chǎn)價值的增減情況和以往各年投資收益的取得情況，若兩者均處于不斷的增長趨勢之中，說明該長期投資具有較好的投資價值，應當將其吸收進并購后的企業(yè)，加強管理進一步發(fā)揮其效益，反之，則可判斷該投資為質量低劣的資產(chǎn)，可將其剝離出售或轉讓，以收回投資，提高資產(chǎn)周轉的效率；對于流動資產(chǎn)，要根據(jù)整合后的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模和固定資產(chǎn)的投資總量，確定相匹配合適的流動資產(chǎn)數(shù)量，將多余的流動資產(chǎn)出售、置換或投資；對于無形資產(chǎn)，雖然它們不具有實物形態(tài)，但作為企業(yè)資產(chǎn)的一部分對企業(yè)有很大的價值，整合的過程中更要審慎分析形成整合方案，以避免企業(yè)出現(xiàn)價值損失。在負債的整合方面，核心目標在于改善財務狀況，優(yōu)化資本結構，降低綜合有息負債成本，增強企業(yè)償債能力。如果收購方在并購中面臨的未來償債壓力很大，就可以將一部分債權轉變?yōu)楣蓹?，使原來的債權人轉變?yōu)楣蓶|，從而降低企業(yè)的資產(chǎn)負債率，實現(xiàn)資本結構的優(yōu)化，還可以利用整合資產(chǎn)時將資產(chǎn)剝離所獲得的變現(xiàn)收入來償還債務，從而使資產(chǎn)和負債保持合理的比率，使并購后企業(yè)不受高額債務的拖累，能夠穩(wěn)定和健康的發(fā)展。
中國經(jīng)濟正在更廣泛的領域、更高層次上融入世界經(jīng)濟體系。海外并購將逐漸成為中國大型企業(yè)的必修課。企業(yè)的財務管理也要積極借鑒世界海外公司的先進管理理念和方式，助力實施海外并購活動，不斷提升參與國際市場競爭的能力。
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本文還以瓊民源為例進行實證分析,并對加大造假成本,加強監(jiān)管提出治理對策。在上市公司信息披露中,主體是上市公司和審計機構兩個方面。由于對每個理性的經(jīng)濟個體來說,其行為動機和目的,都是使自身的預期效用最大化。無論是中國的瓊民源、銀廣夏,還是美國的安然(Enron)、世通公司(WorldCom)等,產(chǎn)生虛假會計信息的根本原因,在于這種行為能滿足行為主體(上市公司和審計機構)兩方某一方面的需要,能為其帶來預期的經(jīng)濟利益。我們稱這部分經(jīng)濟利益為虛假信息的“租”。上市公司會從提供虛假信息中受益,然而卻不能獨占這部分“租”。這是由于無論審計機構默認其造假行為還是與其串謀造假,都存在著要承擔誠實執(zhí)業(yè)之外的風險,這種額外風險使得審計機構必然會向上市公司要求額外的“回報”,因此存在上市公司與審計機構共同分割虛假會計信息的“租”的問題,兩個主體之間會產(chǎn)生某種程度的利益沖突和對抗,從而產(chǎn)生博弈。本文依據(jù)博弈理論(GameTheory)分析會計信息披露的兩主體在一定環(huán)境條件約束下,從各自允許選擇的行為策略中進行選擇并加以實施的過程,進而探討有效的治理方案。
1博弈模型的建立
1•1前提假設
1)假設上市公司與審計機構均為理性的經(jīng)濟人,且均為非風險偏好型。
2)上市公司作為一個整體,即上市公司管理層與公司股東利益完全一致。
3)上市公司與審計機構之間具有完全信息,即對于上市公司的會計造假行為,審計機構完全有能力檢查出來,不存在能力、知識和經(jīng)驗的不足。
4)只有當上市公司存在著披露虛假財務報告的企圖時,審計機構才有可能默認其造假行為,或與之串謀進行造假。當即上市公司準備誠實地對外提供會計信息時,審計機構不會主動要求造假。
5)設W為外界約束,即為監(jiān)管部門對造假查處的力度,包括發(fā)現(xiàn)的概率及處罰的力度。
6)設A、B分別代表上市公司和審計機構。
7)設ΔG為對外提供虛假會計信息的額外收益,即虛假會計信息的“租”。
8)設ΔGm為上市公司支付給審計機構的虛假信息租,也即審計機構的額外收益。
9)設W為企業(yè)不誠實即提供虛假會計信息,而審計機構誠實執(zhí)業(yè)時,企業(yè)給審計機構的“懲罰”(比如解雇審計機構)所帶來的負效用。
10)設P為造假被發(fā)現(xiàn)的概率,且0≤P≤1。
11)設Ⅰ表示當造假被發(fā)現(xiàn)時,有關監(jiān)管部門給予上市公司的處罰。
12)設F表示當造假被發(fā)現(xiàn)時,有關監(jiān)管部門對審計機構的處罰。上述模型中,A表示上市公司,B表示審計機構。在終結點的支付向量中,括號中第一個數(shù)字為上市公司的額外收益,第二個數(shù)字為審計機構的額外收益。上市公司的戰(zhàn)略選擇有兩種,即(誠實)與(不誠實),而審計機構的戰(zhàn)略選擇有三種,即(誠實,誠實)、(不誠實,誠實)、(不誠實,不誠實)。
1•2模型討論此博弈樹存在著三個均衡戰(zhàn)略組合:(誠實,誠實)、(不誠實,誠實)、和(不誠實,不誠實)。
上市公司是否提供虛假會計信息,取決于能否獲得額外收益,即(ΔG-ΔGm)(1-P)-IP>0時,便會有造假的沖動。且企業(yè)允許審計機構分割的信息租為:ΔGm-W。此時,要求分割的信息租為:ΔGm>FP-W1-P(2)令ΔG*m2=FP-W1-P,即為當上市公司要求審計機構默認或與其合謀造假時,上市公司給審計機構向報酬的最低限值。低于此值,審計機構便會選擇誠實執(zhí)業(yè),拒絕造假。因此,當ΔG*m1>ΔG*m2時,只要上市公司可以給予審計機構的利益的最大值大于審計機構要求利益的最小值時,博弈的最優(yōu)戰(zhàn)略組合為(不誠實,不誠實),此時,存在審計機構與上市公司合謀造假的可能性。換言之:ΔG*m1-ΔG*m2=ΔG-IP1-P-FP-W1-P=ΔG-(1+F)P-W1-P(3)
當(3)式值大于0時,便會有提供虛假會計信息的動力。此差值越大,合謀進行信息造假的動力便會越強;差值為0時,雙方均無虛假信息披露的動力,從而(誠實,誠實)便為最優(yōu)戰(zhàn)略選擇。
1•3模型的政策啟示
公式(3)得出,ΔG即虛假會計信息“租”的值不變情況下,可采取以下措施提高(3)中第二項數(shù)值,來減少ΔG*m1-ΔG*m2的差,從而減少會計造假行為的發(fā)生:第一,加大對上市公司提供虛假會計信息的處罰力度,即增大(3)中的Ⅰ值;第二,加大對審計機構出具虛假審計報告的處罰力度,即增大(3)中的F值;第三,加大對會計報告質量檢查的力度,即增大虛假信息被發(fā)現(xiàn)的概率,表現(xiàn)(3)中的P值,增大IP值同時增大;第四,減小(3)中W值,使第二項變大。W值為當上市公司意欲進行會計造假而審計機構堅持誠實執(zhí)業(yè)時,上市公司給予審計機構“懲罰”(如解雇等)帶來的負效用。減小W值也就意味著減小上市公司對審計機構的控制力,增強審計機構的獨立性。從我國目前情況來看,上市公司審計的實際委托人是上市公司的經(jīng)營管理者,即公司管理層自己聘請審計機構“監(jiān)督”自己的行為,上市公司由于掌握著審計機構的聘用、續(xù)聘與審計費用標準制定等權力,是審計人員的“衣食父母”,明顯處于主動控制的地位,審計機構明顯處于被動地位。審計機構在同業(yè)競爭的壓力下對上市公司做出讓步,默認、遷就上市公司,甚至與上市公司串謀進行會計造假活動就成為可能。
2模型檢驗
由于瓊民源事件已經(jīng)有了一個“結局”,而銀廣夏、安然(Enron)、世通公司(WorldCom)等事件尚在處理之中,因此,本文以瓊民源事件為例對上述博弈模型進行檢驗:
2•1瓊民源事件梗概
1993年4月30日,瓊民源在深交所上市(0508)。1994年凈資產(chǎn)收益率僅為0•03%,1995年每股收益尚不足1厘,是一只名符其實的垃圾股。1995年報公布時(1996年4月30日)股價為3•65元。到1997年1月22日,瓊民源率公布1996年年報,稱其每股收益為0•867元,比上年增長了962•33%,1996年實現(xiàn)利潤5•7億元,同比增長1290•68倍,資本公積金增加6•5億元。同時,股價也從1996年4月30日3•65元飚升至1997年1月22日的26•18元[1]。經(jīng)監(jiān)管部門查實:瓊民源1996年年報是公司的高層管理與審計機構海南中華會計師事務所串謀捏造出來的,共計虛增利潤5•4億元、虛增資本公積金6•57億元。控股股東民源海南公司利用公司編造虛假利好消息,與深圳有色金屬財務公司聯(lián)手非法操縱本公司股票,民源海南公司非法獲利6551萬元,深圳有色金屬財務公司非法獲利6630萬元,中國證監(jiān)會對此事件涉案人員已作處罰:對公司原董事長馬玉和判處有期徒型3年,判處原總會計師班文紹有期徒刑2年,緩期2年執(zhí)行;對民源海南公司和深圳有色金屬財務公司處以警告、沒收其非法所得6651萬元和6630萬元,分別罰款200萬元;對出具無保留審計意見的海南中華會計師事務所處以警告、暫停其證券業(yè)務資格6個月、暫停簽字注冊會計師證券從業(yè)資格3年。
2•2模型檢驗
在模型檢驗之前,需要說明的是,由于媒體和官方披露的瓊民源事件資料有限,有必要做假設如下:(1)由于1995年—1997年間審計機構的具體收入數(shù)字尚無詳盡的報道,因此,經(jīng)咨詢業(yè)內(nèi)資深人士后作假設如下:如果審計機構誠實執(zhí)業(yè),其正常收益約為15萬元,如果審計機構與上市公司合謀造假,其收益約為20萬元。這就意味著上市公司分給審計機構的信息租ΔGm=5萬元。(2)如果上市公司有造假意圖而審計機構堅持誠實執(zhí)業(yè),上市公司將于第二年解雇該審計機構,這就意味著該審計機構將會永遠失去上市公司這個客戶,審計機構損失的將是一個永續(xù)年金,設市場利率為2%,則由于上市公司給予審計機構的制裁而使審計機構遭受的損失為:W=15÷2%=750(萬元)關于會計造假被發(fā)現(xiàn)的概率P。可作如下假設:我國現(xiàn)有上市公司1100余家,在過去多年間累計對外提供的資產(chǎn)評估報告、招股說明書、上市公告、投資價值分析報告、年報、中報、季度報告等會計信息資料約有2萬份。據(jù)新華社報導,國家審計署2001年組織的對上市公司財務報表的抽查發(fā)現(xiàn),總樣本為32份的上市公司年報中有23份嚴重失真,造成財務會計信息虛假金額達71•43億元[2]。按此比例,上市公司造假的概率P=23÷32×100%=71•9%。截止2001年底,我國共查處會計信息造假案37例。其中1997年及之前僅有5例,1998年8例,1999年8例,2000年10例,2001年8例[3]。據(jù)以上資料,可推斷目前造假被發(fā)現(xiàn)的概率P=37÷(20000×71•9%)=0•26%也就是說,造假不被發(fā)現(xiàn)的概率為:1-P=1-0•26%=99•74%另外,瓊民源會計造假的信息租ΔG可計算為:ΔG=上市公司額外收益+審計機構額外收益式中,上市公司額外收益=(股價增加值×流通股數(shù))+非法獲利可計算瓊民源會計信息造假案中虛假會計信息的租為:ΔG=(26•18元/股-3•65元/股)×18742•35萬股+6651萬+5萬=428921•14萬元
可見,如果造假成功,瓊民源公司與海南中華會計師事務所的額外收益是巨大的,即近43億元人民幣。瓊民源會計造假被發(fā)現(xiàn)后,監(jiān)管部門處罰為200萬元。設經(jīng)刑事處罰后,該馬某和班某將不得再擔任原來類似的職務,年薪原是5萬和3萬,損失也是年金,仍設市場利率2%,他們受處罰的損失現(xiàn)值=(5萬+3萬)×(P/A,2%,20)=8×16•3514=130•81(萬元)可計算Ⅰ值為(已知對其罰款200萬元):Ⅰ=200萬元+130•81萬元=330•81萬元設監(jiān)管部門對審計機構—海南中華會計師事務所的處罰為F:F=對會計師事務所的處罰+對簽字注冊會計師的處罰如果海南中華會計師事務所原本一年可承接上市公司的審計業(yè)務10筆,并設這10筆業(yè)務僅為中報和年報審計,且每筆業(yè)務誠實執(zhí)業(yè)的收益均為15萬元。并設每筆業(yè)務收益在事務所與注冊會計師之間分配的比例約為7∶3,即這15萬元審計費中會計師事務所收益為10•5萬元,注冊會計師個人所得為4•5萬元。設該會計師每年只能進行一家上市公司的審計業(yè)務,據(jù)前可知其年業(yè)務收入為9萬元,并設其非上市公司業(yè)務一年所獲得的收入為4萬元,則在造假被發(fā)現(xiàn)之前,該簽字注冊會計師年收入為13萬元。由于監(jiān)管部門處罰給海南中華會計師事務所帶來損失(仍設利率2%):F=(15×10×0•7)÷12×6+13×(P/A,2%,3)=52•5+13×2•9410=90•73(萬元)模型中的ΔG*m1-ΔG*m2值計算為:ΔG*m1-ΔG*m2=ΔG-(1+F)P-W1-P=428921•14-[(330•81+90•73)×0•26%-750]÷(1-0•26%)=429671•99(萬元)(這一數(shù)值遠遠大于0)可見,在現(xiàn)有環(huán)境約束下,要想杜絕信息披露中的造假行為是非常困難的。也就是說,監(jiān)管部門公司治理相關政策在減少造假方面是無效的(需要修訂)。這也就是我國繼瓊民源之后銀廣夏、麥科特等,美國繼安然、世通公司后,會計造假行為仍層出不窮的原因。
本文建議:加大對上市公司會計造假行為的處罰力度,對于其利用虛假消息而獲得的非法收入處以相當于其非法所得額3倍的罰款;由于公司退市而對股民造成的經(jīng)濟損失,應引入民事賠償制度;加大對審計機構共謀造假處罰力度,一經(jīng)發(fā)現(xiàn)信息披露造假,便吊銷該簽字注冊會計師和師事務所的證券業(yè)務資格;審計機構的罰款應為非法所得的10倍;加大對公布會計信息的檢查力度,即增加發(fā)現(xiàn)信息披露造假的概率。如上例,若將P提高到75%,則上述模型結果將不同,上述數(shù)據(jù)代入ΔG*m1-ΔG*m2式為:ΔG*m1-ΔG*m2=428921•14-[(137729•8+5741•15)×75%-0]÷(1-75%)=-1491•71萬元<03
