發(fā)布時間：2023-03-30 11:30:03
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的企業(yè)投資論文樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
為了充分發(fā)揮閑置資金的作用，企業(yè)首先要樹立資金統(tǒng)籌使用的理念，組織實施好企業(yè)內(nèi)部閑置資金的橫向融通，搞活企業(yè)內(nèi)部資金。
隨著當代企業(yè)規(guī)模的不斷擴大，它們大多以集團（group）的形式出現(xiàn)。對不具備在企業(yè)內(nèi)部建立財務公司的轄有子公司和分公司的大中型企業(yè)集團公司來說，由于各下屬公司行業(yè)的不同，產(chǎn)品的不同，資金占用的差異更大，部分資金處于閑置狀態(tài)的情況更為突出?？偣緫冗x擇具有網(wǎng)絡上實現(xiàn)資金收付功能的商業(yè)銀行作為合作伙伴，安排總公司內(nèi)各子公司、分公司統(tǒng)一在各所在地的銀行開立結(jié)算賬戶。這樣集團可掌握所有資金收入，就可利用集團內(nèi)各子公司、分公司資金在周轉(zhuǎn)過程中的短暫停留以及資金結(jié)構(gòu)上的不平衡，在各子公司、分公司中調(diào)劑使用，以充分發(fā)揮閑置資金的作用。
如前所述，假定A類公司有閑置資金1000萬元，其中500萬元用于B類公司的資金不足，內(nèi)部橫向融通資金按年利率8%計算，A類公司每年可獲經(jīng)濟效益500*8%=40萬元，另500萬元參與證券投資，按社會平均資金報酬率10%計算，每年可獲經(jīng)濟效益500*10%=50萬元。B類公司每年根據(jù)市場年平均借款利率10%計算，籌資費用為50萬元，由于減少籌資費用的支出而增加經(jīng)濟效益10萬元。整個集團公司僅利用這筆閑置的貨幣資金每年就可創(chuàng)造經(jīng)濟效益100萬元左右；如若以1000萬元存入銀行，僅得利息20萬元左右。這樣以來就極大地提高了閑置資金的使用效率。
另外，資金的統(tǒng)籌使用還應由總公司統(tǒng)一安排，互相調(diào)劑，有償使用，年終清算，并由總公司財務部開出資金占用單，作為有償使用資金的結(jié)算憑證，做到事前有計劃，事中有平衡，事后有考核，以明晰集團內(nèi)部資金的來龍去脈。
二、積極參與金融市場的各種投資
企業(yè)財務可以運用資金周轉(zhuǎn)速度、短期投資變現(xiàn)能力、金融投資多元組合等一系列指標來進行計算、分析，參與金融市場的證券買賣或其他活動，獲取最大的經(jīng)濟效益。具體操作應注意以下幾個方面：
（一）企業(yè)選擇證券投資的決策分析
企業(yè)在進行證券投資決策時要考慮到證券的代表的實體情況、當前投資者的信心、國家宏觀調(diào)控動向以及風險收益等一系列的因素。以股票投資為例，企業(yè)操作的具體步驟為：
首先，要選擇有發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)。對行業(yè)的選擇應弄清該行業(yè)有無成長前景，前景如何；新的競爭者是否容易進入，有無特許經(jīng)營權(quán)；該行業(yè)產(chǎn)品的價格結(jié)構(gòu)是否穩(wěn)定，有無消費需求。企業(yè)最好不要涉及有明顯周期或容易波動行業(yè)的股票。
其次，要選擇有發(fā)展前景或后勁強勁的公司股票。行業(yè)確定后，就要評價和考慮對其中哪個公司投資。在對公司的財務會計報告進行考察時，主要應分析其股東權(quán)益報酬率、股東盈余、高毛利率和創(chuàng)造股票更大價值等四項財務指標。并在此基礎上評估公司經(jīng)營者的品質(zhì)，包括管理階層是否理性，對股東是否坦誠，是否能夠?qū)狗ㄈ藱C構(gòu)的盲從行為；評估公司的經(jīng)營管理、產(chǎn)品研究開發(fā)、成本控制等狀況。只有具有簡單易于了解、經(jīng)營穩(wěn)定和前景看好等特征的公司股票，才是商業(yè)企業(yè)購買的對象。
再次，選擇進入股票市場的時機和購買價格。商業(yè)企業(yè)投資股票的行為取決于股票的市場價格和實質(zhì)價值的差額?？刹捎脙?nèi)在價值法，也可采用價格/收益倍數(shù)作標準。該比率越低，商業(yè)企業(yè)掙得價值就越高，投資回收也越快。當然，某種股票價格/收益倍數(shù)低于商業(yè)企業(yè)心目中的標準，就是進入股市的最好時機。
（二）企業(yè)進行證券投資的操作策略
企業(yè)證券投資的實際操作中要注意操作策略。企業(yè)要進行短線投資還是長線投資、投資組合怎樣確定、何時進何時出等都涉及到操作策略問題。以股票投資為例，企業(yè)可以采用比例法。
比例法是指采用各種證券的優(yōu)化投資組合來對付股票投資風險的一種策略，即投資在主要由債券組成的保護性和由普通股票構(gòu)成的進取性兩部分之間的資金比例隨價格變化而進行相應的調(diào)整策略。當股票價格上漲時，應買進債券而拋出股票；而股票價格大跌時，則正好相反。此法可采用不變比例或可變比例法。不變比例法不利于抓住市場有利機會，而可變比例法雖克服了不能抓住機會的缺點，但如何確定比例應隨股市行情變化慎而又慎。
（三）企業(yè)證券投資風險的防范
收益與風險是相輔相生的，風險越大收益越大，風險越小收益越小。企業(yè)進行證券投資存在商業(yè)風險，所以企業(yè)在進行投資決策時應同時考慮到風險規(guī)避的各種措施。同樣，以股票投資為例，企業(yè)可以采用股票期權(quán)交易的手段來降低風險。
股票期權(quán)交易作為一種選擇權(quán)交易，作用主要在于以較少的資金投入獲取較大的盈利，并可將風險控制在一定范圍內(nèi)。期權(quán)有看漲期權(quán)和看跌期權(quán)兩大類?？礉q期權(quán)是一種買方選擇，商業(yè)企業(yè)可以在規(guī)定時間內(nèi)按買賣雙方協(xié)定的價格購買一定數(shù)量的股票。若股票價格上升，商業(yè)企業(yè)可按約定低價買入，在市場上高價賣出，從中獲利。而看跌期權(quán)是一種賣方選擇，在股票價格下跌時，商業(yè)企業(yè)按約定的價格數(shù)量賣給期權(quán)的另一方，然后再以較之更低的市場價格購入，從中獲利。如果商業(yè)企業(yè)對股價的判斷失誤，不論是看漲期權(quán)或看跌期權(quán)，損失的只是期權(quán)費。
三、妥善處理應收賬款和應付賬款
（一）實行應收賬款保理
應收賬款在企業(yè)擁有的總資產(chǎn)中占有相當大的比例，根據(jù)我國上市公司2005年度財務情況進行分析，總體應收賬款占企業(yè)總資產(chǎn)的7%左右，因此對這部分資金的盤活，在某種程度上說可決定一個公司的生死存亡，現(xiàn)實中有很多企業(yè)就是因為“三角債”欠款而倒閉。
對這部分占用的資金，我們可實行應收賬款保理來加速資金的周轉(zhuǎn)，就是企業(yè)將應收賬款按一定折扣賣給銀行，獲得相應的融資款，該部分融資款在一定時限內(nèi)以收回的賬款進行償還。它是一項集貿(mào)易融資、商業(yè)資信調(diào)查、應收賬款管理及信用風險擔保于一體的新興綜合性金融服務。應收賬款保理業(yè)務可在一定程度上緩解企業(yè)資金需求壓力，加速企業(yè)資金周轉(zhuǎn)速度，提高企業(yè)資金的使用效率。
（二）在可控制范圍內(nèi)延緩應付賬款
企業(yè)在進行交易的商務談判時，應該考慮到支付貨款的時間對企業(yè)資金的影響，盡量爭取延緩付款的優(yōu)惠條件，以為企業(yè)的發(fā)展爭取資金，提高企業(yè)對該部分資金的使用效率。但是，企業(yè)應注意，延緩付款的時間必須在可控范圍之內(nèi)，不易過長，否則將帶來行業(yè)融資困難、三角債等難以解決的問題。
參考文獻：
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[3]張向清.企業(yè)卓越理財[M].北京：中國廣播電視出版社，2003，01.
（一）企業(yè)內(nèi)部運行因素具體包括：
（1）投資決策缺乏科學性。
民營企業(yè)往往具備典型的家族管理模式，同時，部分民營企業(yè)高層領導文化層次偏低，這就使得企業(yè)存在投資制度不完善的問題，不能采取科學的投資決策方法，在決策中缺乏正確的輔助機制，主觀性強，投資慣性強等問題，這就使企業(yè)投資回報率達不到要求，甚至直接導致企業(yè)陷入困境。
（2）投資項目管理不合理。
民營企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)不完善，在實施項目投資決策中，缺乏正規(guī)的內(nèi)部控制機構(gòu)，不能針對項目實施專有的管理。具體表現(xiàn)在：第一，企業(yè)高層領導和管理者專業(yè)能力不足，缺乏專業(yè)能力人員的參與，所制定的投資項目計劃較難達到科學化和標準化；第二，投資項目前期準備工作不足，不能進行規(guī)范化的可行性研究，投資項目在市場運行中與預測相差較大；第三，項目監(jiān)管不力，項目開展出現(xiàn)風險缺乏有效的引導措施，往往導致投資風險的進一步惡化，最終造成投資項目的失敗。
（3）財務管理不規(guī)范。
企業(yè)內(nèi)部財務關(guān)系混亂是較多民營企業(yè)財務管理的特點，這就直接導致企業(yè)出現(xiàn)財務風險。同時，企業(yè)在資金管理、利益分配和現(xiàn)金使用方面均可能存在漏洞，這些問題均可能直接造成企業(yè)投資決策失誤、資金分配不合理和產(chǎn)生負債危機，造成企業(yè)的資源流失嚴重，盈利水平降低。
（二）企業(yè)外部發(fā)展環(huán)境具體內(nèi)容包括：
（1）經(jīng)濟社會發(fā)展環(huán)境。
民企企業(yè)發(fā)展受到外部環(huán)境更加敏感，國內(nèi)政府發(fā)展方針直接決定了企業(yè)的未來發(fā)展前景。我國政治體制對于國內(nèi)企業(yè)也有著重要的影響，政治體制不完善容易直接引發(fā)經(jīng)濟的畸形發(fā)展，對社會有著重要的危害。此外，隨著全球化經(jīng)濟的深化，我國企業(yè)受到國際發(fā)展環(huán)境影響變大，像金融危機的爆發(fā)無疑會直接影響我國民營企業(yè)的發(fā)展。因此，政治體制和經(jīng)濟體制是影響民營企業(yè)外部風險的重要因素。
（2）投資產(chǎn)品銷售風險。
民營企業(yè)發(fā)展環(huán)境的不確定性使其投資產(chǎn)品在市場銷售存在風險，其中，產(chǎn)品的銷售價格、銷量以及市場占有率影響因素較大，要想較為準確地預測產(chǎn)品銷售較為困難?？梢钥闯觯a(chǎn)品的銷售情況直接影響投資效益，是形成投資風險的影響因素之一。
二、民營企業(yè)投資風險管理內(nèi)容分析
（一）民營企業(yè)投資風險識別
根據(jù)投資風險形成的主要原因，可以將其劃分為：系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險，具體內(nèi)容包括：
（1）系統(tǒng)風險。
系統(tǒng)分享主要是指民營企業(yè)在投資過程中受到外部環(huán)境的影響，導致投資收益的不確定性，引起該風險的因素較多，根據(jù)產(chǎn)生原因的具體性質(zhì)可以劃分為：政治風險、法律風險、市場風險、不可抗力風險、宏觀經(jīng)濟風險以及稅收風險等。
（2）非系統(tǒng)風險。
非系統(tǒng)風險是指在特定的經(jīng)營環(huán)境下，環(huán)境變化對項目資本價值產(chǎn)生的影響。非系統(tǒng)風險也就是民營企業(yè)自身財務活動和經(jīng)營活動所產(chǎn)生的投資風險，屬于特有風險。根據(jù)企業(yè)的管理方式，非系統(tǒng)風險可劃分為：外部和內(nèi)部管理。其中，外部管理可以劃分為：破產(chǎn)風險、履約風險以及變現(xiàn)風險；內(nèi)部管理可以劃分為：籌資風險和經(jīng)營風險。
（二）民營企業(yè)投資風險的分析與衡量
經(jīng)過投資風險的識別，民營企業(yè)就可以結(jié)合自身投資行為進行分析和衡量投資風險，判定投資行為可行性，具體內(nèi)容包括：
（1）經(jīng)濟實力和承受能力。
企業(yè)投資一般有回收期要求，這與企業(yè)經(jīng)濟實力和承受能力有關(guān)，當投資超出企業(yè)的承受能力就很容易導致企業(yè)資金虧缺，不能正常運行。在衡量企業(yè)的經(jīng)濟實力和承受能力中要充分考慮各種不確定因素，從而選擇符合企業(yè)規(guī)模的投資項目。
（2）資本結(jié)構(gòu)。
民營企業(yè)在投資決策中要考慮投資規(guī)模，協(xié)調(diào)資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)資產(chǎn)，達到企業(yè)資金流動和盈利能力保持在一定額度。在分析投資盈利方面，要從籌資成本、投資時間和運營成本分析，充分把握投資對自身資本結(jié)構(gòu)的影響。在分析投資風險，凈營運資本越多，流動資產(chǎn)與流動負債差額越大，企業(yè)資本就容易形成投資風險，影響企業(yè)的正常發(fā)展。
（3）投資項目風險可控程度。
投資風險的可控程度是決定項目決策的關(guān)鍵參考，可控程度的判定標準如下：第一，投資項目投產(chǎn)不能如期執(zhí)行，或者投產(chǎn)不能實現(xiàn)盈利；第二，投資項目的盈利低于銀行存款利息；第三，投資項目盈利水平低于市場資金盈利水平；第四，項目投資收益低于投資成本。如果在投資決策中發(fā)現(xiàn)項目出現(xiàn)以上標準中的其中一條，就說明該項目投資風險不可控，不能執(zhí)行該項目。
（三）民營企業(yè)投資風險評估方法
投資風險評估通常是結(jié)合特定風險衡量結(jié)果，建立財務綜合評價指標或模型，從而對投資風險直接定量評估。其中，主要的評估方法包括概率統(tǒng)計方法。投資風險的不確定性實際上就是概率問題，采用數(shù)值統(tǒng)計和概率分布的方法就可以直接描述投資風險。
三、民營企業(yè)投資風險控制策略
（一）企業(yè)內(nèi)部建設
為了降低投資風險，民營企業(yè)可以通過優(yōu)化內(nèi)部環(huán)境的措施，具體措施包括：
（1）健全業(yè)務規(guī)范，制定內(nèi)部控制機制。
分析企業(yè)運營業(yè)務，根據(jù)各個業(yè)務引起投資風險的程度逐層劃分類別，并通過制定控制措施來控制各個層次的投資風險，為實現(xiàn)全方位的投資風險控制提供框架。同時，在投資機制方面，企業(yè)要將與投資有關(guān)的職務合理分配給各個業(yè)務部門，具體包括將資金管理權(quán)、融資決策權(quán)以及投資決策權(quán)，讓各個部門明確各自職責。
（2）加強風險防范意識，調(diào)動員工參與風險防控。
投資風險的控制需要依靠全企業(yè)所有員工的參與，加強員工的投資風險防范意識，在工作過程中防微杜漸，培養(yǎng)員工在工作中判斷能力，能夠及時分析和衡量風險，實現(xiàn)企業(yè)全員化的風險防控局面。
（3）專業(yè)知識培訓，拓展員工知識面。
投資風險涉及較為專業(yè)的知識，通過展開專業(yè)培訓能夠讓員工理解投資風險含義，從而更好地配置資金，降低投資風險。
（二）投資風險評估
投資風險評估是民營企業(yè)基于現(xiàn)實考慮的風險控制策略，是針對投資決策做出的指導工作。在投資風險評估中要注重引用科學的決策方法，并充分發(fā)揮企業(yè)內(nèi)部的信息共享機制的作用，讓企業(yè)內(nèi)部形成投資風險評估的氛圍，明確各自工作職責。投資風險評估主要內(nèi)容包括：
（1）構(gòu)建投資模型。
為了選擇風險低的投資項目，就需要依靠項目的實施指標構(gòu)建投資模型，其中，可以應用投資報酬率、投資回收期和每年現(xiàn)金流入額作為模型影響因素，通過實物期權(quán)分析方法評估項目，為選擇最優(yōu)投資項目和評估風險提供參考。
（2）安全性評估。
民營企業(yè)進行投資風險評估就是為了計算投資對企業(yè)的影響，保證投資不會對企業(yè)產(chǎn)生資金危機。其中，預期盈利通過期望利潤表示，風險度通過利潤方差表示，在以計算出的風險度選擇折算率或者貼現(xiàn)率，最終求出凈現(xiàn)值，當計算出的結(jié)果符合安全性評估要求方可實施。
（3）投資止損點。
為了明確企業(yè)的承受能力，就需要結(jié)合公司具體情況建立安全警戒標準，判斷投資項目是否符合標準要求。根據(jù)企業(yè)自身的能力，采用風險值模型評估風險，確定止損點。
（三）投資項目決策
為了保持企業(yè)投資的回報率，就需要針對擬投資項目進行論證，證實該項目對企業(yè)的發(fā)展影響。在論證投資方案過程中，民營企業(yè)要突破傳統(tǒng)運行體制，大范圍地收集相關(guān)信息，從國家政府方針、地區(qū)政策、市場反應和公司自身生產(chǎn)能力等方面，構(gòu)建出完善的投資項目決策體系，針對投資產(chǎn)品的做好市場驗算。同時，針對不同的投資項目要采取不同的決策方法，短期投資要注重受托方的誠信度和資信程度，長期投資要注重分析能夠引發(fā)投資風險的關(guān)鍵因素。此外，在投資項目決策中，必須開展財務論證，分析企業(yè)財務信息和投資決策是否吻合，將企業(yè)的投資風險降到最低程度。
（四）多元化投資結(jié)構(gòu)
多元化投資結(jié)構(gòu)是民營企業(yè)在決策投資項目中采取多種業(yè)務搭配的方式，能夠有效地降低投資風險。在實施多元化投資政策中，最重要的就是根據(jù)企業(yè)發(fā)展情況分配不同的投資比例，讓各個業(yè)務對企業(yè)發(fā)展貢獻率達到最高。同時，針對多元化的投資結(jié)構(gòu)要采取優(yōu)化的方式，使企業(yè)經(jīng)營能夠獲取最優(yōu)的發(fā)展模式。此外，多元化投資結(jié)構(gòu)應充分考慮投資潛質(zhì)，不能因為某些項目短期回饋少而放棄，從而使民營企業(yè)保持持續(xù)的發(fā)展實力。
（五）投資實施風險控制
項目投資實施過程中需要緊密的監(jiān)督執(zhí)行效果，根據(jù)需求做出及時的調(diào)整，才能防止出現(xiàn)投資項目失敗，具體工作包括：第一，制定完善的資金計劃，根據(jù)項目進度設置相應的投資進度和融資方式，從而控制項目資金情況；第二，監(jiān)控項目投資進度，按照設定的投資進度指標來檢查項目進展；第三，財務評價資產(chǎn)和資金使用效率情況，其中，主要結(jié)合項目節(jié)點來分析資金使用效率，通過剩余收益、資本保值增值率、總資產(chǎn)利潤率來評價分析資產(chǎn)使用效率。
（六）投資風險預警系統(tǒng)
民營企業(yè)在具備了一般的投資風險評估能力就需要構(gòu)建預警系統(tǒng)，針對自身企業(yè)構(gòu)建專門的投資風險預警機制。按照投資實施過程，結(jié)合現(xiàn)代信息技術(shù)，將各個過程和各個層次的風險分析方法融入到信息系統(tǒng)中，形成自動化和智能化的評估系統(tǒng)，不僅能夠預測出風險危害程度，還能給出風險引發(fā)原因，保證企業(yè)投資風險最低化，實現(xiàn)企業(yè)資金穩(wěn)定和高效的流動。
（七）財務策略
關(guān)鍵詞創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)中外聯(lián)合投資創(chuàng)業(yè)投資
1引言
創(chuàng)業(yè)投資體系主要涉及三方當事人，即投資者、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)通過公募或私募發(fā)起設立創(chuàng)業(yè)投資基金，然后經(jīng)過項目篩選將資金投入到具有高增長潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)中去，創(chuàng)業(yè)企業(yè)高速發(fā)展后，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)退出創(chuàng)業(yè)企業(yè)，將其持有的股份變現(xiàn)后償還給投資者。在國外，很多創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在向創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行資金投入時選擇了聯(lián)合投資方式，即幾家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)聯(lián)合對一家創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資，每家機構(gòu)只投入很少一部分資金，累積效應使得利益一致的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)占有了相對多數(shù)的股權(quán)，而每一家承擔的投資風險卻沒有增加。這是因為國外許多的創(chuàng)業(yè)投資基金都對創(chuàng)業(yè)企業(yè)有最高投資限額、最高控股比例以及最低項目個數(shù)的風險控制制度。一般規(guī)定，對一個創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資不能超過某一創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)創(chuàng)業(yè)資本總額的20%，若具有高增長潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資金需求大于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所能供給的額度時，那么領頭的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)會聯(lián)合其他創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)共同向某一創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資，從而實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資本需求和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)之間的風險分擔，增強創(chuàng)業(yè)投資運行效率。聯(lián)合投資按照創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)區(qū)域分布的不同，可以分為國內(nèi)聯(lián)合投資、中外聯(lián)合投資、國外聯(lián)合投資。
2從亞信看中外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)聯(lián)合投資的意義
留美博士田溯林等于1994年在美國達拉斯創(chuàng)建“亞信”公司，1995年公司總部遷往北京，經(jīng)過幾年的經(jīng)營擴張，公司在Internet網(wǎng)絡系統(tǒng)集成、網(wǎng)絡管理領域、大型網(wǎng)絡應用軟件開發(fā)等都具有一定的市場競爭力。到1996年，作為國內(nèi)快速增長的高科技企業(yè)，開始被一些創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所青睞。美國忠誠集團創(chuàng)業(yè)投資基金、華平創(chuàng)業(yè)投資基金和中國創(chuàng)業(yè)投資基金三家具有優(yōu)勢互補性的投資公司達成協(xié)義于1997年向該公司聯(lián)合投資1800萬美元創(chuàng)業(yè)資本。獲得投資后，亞信很快便在美國成功上市。
從上可以看出，中外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)聯(lián)合投資具有特殊的意義：
（1）中外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)聯(lián)合投資彌補了各自在企業(yè)增值服務上的不足，實現(xiàn)了優(yōu)勢互補與實力整合。憑借國外創(chuàng)業(yè)投資基金豐富的企業(yè)管理經(jīng)驗，聯(lián)合投資后，亞信改組了董事會、明確了公司目標、規(guī)范了公司決策過程、建立了財務監(jiān)控機制、調(diào)整了激勵政策，培育了一批優(yōu)秀的管理人員。忠誠集團創(chuàng)業(yè)投資基金作為著名的證券投資基金管理集團（忠誠集團）附屬的創(chuàng)業(yè)投資基金，對證券市場了如指掌，為亞信上市融資提供了必備條件；中國創(chuàng)業(yè)投資基金的優(yōu)勢在于非常熟悉中國的投資環(huán)境與信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策，與政府的關(guān)系也非常融洽，為亞信創(chuàng)造了一個更好的外部發(fā)展環(huán)境；由于IT產(chǎn)業(yè)豐富的產(chǎn)品開發(fā)和市場經(jīng)營方面的優(yōu)勢，華平創(chuàng)業(yè)投資基金為亞信提供內(nèi)在的技術(shù)支持。
（2）彌補了單個投資在創(chuàng)業(yè)資本規(guī)模上的不足、實現(xiàn)了投資規(guī)模經(jīng)濟化。首先，各個創(chuàng)業(yè)投資基金的專業(yè)化程度和資本實力不一，確定各自合理的投資規(guī)模便產(chǎn)生了差異。因此，對一個具有高增長潛力與高風險的亞信來說所需資本很有可能超出了某一創(chuàng)業(yè)投資基金所能承擔的上限額度，各個創(chuàng)業(yè)投資基金可以根據(jù)各自的具體情況，綜合考慮，自主決策，以達到自身最佳的投資規(guī)模。其次是實現(xiàn)了投資規(guī)模經(jīng)濟化，對每家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)而言，聯(lián)合投資形成了數(shù)量規(guī)模，降低了每個投資者所承受的風險，保持了創(chuàng)業(yè)資本的流動性和快速變現(xiàn)能力，而且規(guī)模效應的實現(xiàn)導致管理成本與成本都大大減少。
（3）更好地主動控制風險，使風險得到有效分擔。首先，通過三個創(chuàng)業(yè)投資基金對亞信的共同的審查、股權(quán)安排、分階段投資與監(jiān)控等，彌補了單個創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在風險鑒別能力上的局限性，減少投資決策造成的風險。其次，可以加強對被投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)的控制。一般來說創(chuàng)業(yè)投資是不傾向于控股的，但是由于我國特殊的國情，在單個創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)自身的資本實力與股權(quán)比例局限下所導致的決策權(quán)不足，聯(lián)合投資可能使得利益一致的創(chuàng)業(yè)投資基金在遇到特殊情況時有更多的發(fā)言權(quán)。
3我國創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的中外聯(lián)合投資模式探討
由于我國創(chuàng)業(yè)投資還處于初期，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)創(chuàng)業(yè)資本額有限、管理經(jīng)驗不足、創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)人員素質(zhì)整體水平不高、再加上行政色彩的干預、利益集團的安置、專業(yè)人才的匱乏，根本上無法滿足創(chuàng)業(yè)資本的高效率的運行，如果采取國內(nèi)聯(lián)合投資的話，起不到強強聯(lián)合的作用，反而會由于各自利益而相互扯皮。而對于國外的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)來說，首先由于創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展時期較長，具有多年的經(jīng)驗積累，建立起了一套獨特的投資理念和哲學，具備了相對有較完整的項目評價體系與風險控制手段。其次往往具有比較完整的決策程序與流程，從項目篩選、盡職調(diào)查、投資安排、價值評估到合同簽訂、投資后的增值服務與監(jiān)管等，每一個環(huán)節(jié)都有自己健全的機制與規(guī)范化的管理。最后就是國外創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)專業(yè)化管理水平較高，善于調(diào)動外部專家的智慧，如與技術(shù)、財務、法律、政府等部門建立戰(zhàn)略關(guān)系。所以，采用中外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的聯(lián)合投資對我國創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展尤其重要。下面通過案例分析我國創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)進行境內(nèi)外聯(lián)合投資模式的必要性。
3.1境內(nèi)外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)聯(lián)合投資的模式研究
隨著中國創(chuàng)業(yè)資本市場的快速發(fā)展，境內(nèi)外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)之間“井水不犯河水”的狀況正在逐漸改變，由于政策和法律的限制，境內(nèi)外創(chuàng)投企業(yè)之間的合作尚處于摸索階段，他們之間的相應合作模式也表現(xiàn)出了很強的多樣性和靈活性的特點。所以隨著我國政策的逐漸寬松，研究境內(nèi)外創(chuàng)投之間聯(lián)合投資模式具有重要作用。這里通過兩個比較典型的案例來分析我國現(xiàn)實模式選擇。
案例一：廣東風險投資集團和臺灣和通投資有限公司的聯(lián)合投資模式
2002年8月，廣東風險投資集團和和通投資有限公司合資設立了廣州冠通創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司，在境內(nèi)和境外分別募集兩個基金。雙方聯(lián)合采取了一種更為靈活的思維模式：項目評估整合，投資決策分開。但這個合資的基金管理公司只負責項目的評估、推薦和投資后的管理，真正的決策權(quán)還是由各自的基金掌握。在一方?jīng)Q定向一創(chuàng)業(yè)企業(yè)融入創(chuàng)業(yè)資本的情況下，另外一方也沒有必要一定跟投。所以冠通公司并不是這兩個基金嚴格意義上的管理者，它也不負責這兩個基金的短期運作。這種模式的優(yōu)點：雙方通過這種較為松散的合作實現(xiàn)了優(yōu)勢互補，但同時又保留了個體決策的空間。缺點：境外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)一般缺乏大陸投資經(jīng)驗和投資關(guān)系網(wǎng)絡，而且我國產(chǎn)業(yè)升級的政策目的和外資純粹的商業(yè)目的之間往往是不相容的，這些都制約著聯(lián)合投資的發(fā)展。
案例二：深圳創(chuàng)新投資集團和軟庫發(fā)展有限公司的聯(lián)合投資模式
深圳創(chuàng)新投資集團與軟庫發(fā)展有限公司的聯(lián)合采取的是美元與人民幣基金模式雙方各出資100萬美元注冊成立創(chuàng)新軟庫創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司。創(chuàng)新投資集團募集1億元人民幣的基金并將其放在境內(nèi)，軟庫發(fā)展有限公司在境外募集與1億人民幣等值的外幣基金放在境外。這兩個基金交給創(chuàng)新軟庫創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司統(tǒng)一管理。如果投資的項目需要人民幣背景，就用境內(nèi)的基金進行投資，將來在境內(nèi)退出；如果投資的項目需要海外控股的背景，則用境外的基金進行投資，將來通過海外上市或并購實現(xiàn)退出，投資后所得的收益按照事先約定的比例在雙方之間進行分配。
這種模式為外資涉足境內(nèi)人民幣項目提供了機會。雙方共同進行項目評估、投資決策，本質(zhì)上來說就是重新組織了一家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，其優(yōu)點就是通過這種制度設計，外方得以廣泛地參與中國境內(nèi)人民幣項目的投資，而中方除了借鑒外方的管理經(jīng)驗外，還獲得了海外退出的途徑。但是雙方在合作的過程中雖然表現(xiàn)出良好的意愿，但在使雙方效用協(xié)調(diào)一致時，尤其是在境內(nèi)和境外基金投資收益有差別的情況下，如何妥善地安排利益分配，是這種合作模式面臨的一個嚴峻挑戰(zhàn)。
綜上所述的兩種模式，由于政策法律的限制，直接的聯(lián)合投資模式還行不通，雙方通過以上兩種間接的方式進行聯(lián)合有可能實現(xiàn)某種程度的雙贏，以上兩種模式很多程度上的設計實際上是局限于法律政策而做出的權(quán)宜之計,是我國聯(lián)合投資模式的一個現(xiàn)實選擇，對我國創(chuàng)業(yè)投資中外聯(lián)合具有一定的指導作用。
3.2聯(lián)合投資的注意事項
在創(chuàng)業(yè)投資中吸收多種來源的創(chuàng)業(yè)資本，雖然創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采取了聯(lián)合投資而實現(xiàn)了風險分擔，但這種分擔并不意味著創(chuàng)業(yè)企業(yè)總體風險的減少，這種中外聯(lián)合投資模式只不過是風險在創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)之間的轉(zhuǎn)嫁罷了。那么采取聯(lián)合投資時，要使所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)造出超額收益，則根據(jù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)自身的特點，應注意以下事項：聯(lián)合投資各方要具有資源互補性，如互補，還需要有效整合；要處理好領投與跟投的關(guān)系；聯(lián)合方式要符合中國特殊的法律環(huán)境和國情。
一、服務業(yè)跨國公司投資動因新發(fā)展
張誠認為，服務的無形性、不可分割性、不易儲藏性和異質(zhì)性，將導致其很難標準化和規(guī)?；S多學者也始終質(zhì)疑服務業(yè)國際化的可能性。然而，服務業(yè)跨國投資化畢竟已成為全球新趨勢，也逐漸表現(xiàn)出不同于制造業(yè)的國際化特征。近年來逐漸豐富的服務業(yè)投資研究中，以下幾類投資動兇最受學界的關(guān)注和認同。
（一）基于市場尋求的投資動因
服務業(yè)國際擴張的初始階段，服務貿(mào)易國際化發(fā)揮了極其重要的作用。這類跨國投資大都集中于金融、保險、零售等與市場貿(mào)易直接相關(guān)的行業(yè)，其國際經(jīng)營與市場需求量密切聯(lián)系，因此最初服務業(yè)投資以市場尋求為主要動因。李和莫西仁(LiandMoshirian)對美國保險業(yè)吸收外資活動的情況進行了研究，從東道國視角分析跨國投資動因。保險業(yè)跨國公司通過FDI來規(guī)避由國際交易市場不確定性引起的投資風險，同時提高海外投資者意向。李和莫西仁構(gòu)建了保險業(yè)吸引外資的東道國因素體系，包括國民收入、相對資產(chǎn)成本、相對工資率、保險服務總貿(mào)易額、匯率變動、銀行業(yè)FDI、保險業(yè)市場規(guī)模和美國金融市場發(fā)展，證實與保險市場直接相關(guān)的國民收入、總貿(mào)易額和市場規(guī)模對FDI有顯著正影響，而起輔助支持作用的銀行業(yè)FDI和金融市場狀況等因素對FDI也有影響。而欽科陶等人(Czinkota，etal)則通過美國高校MBA項目的國際合作來研究知識密集型服務業(yè)的海外投資，認為影響因素包括商學院規(guī)模、跨國經(jīng)營經(jīng)驗、產(chǎn)品差異化、潛在市場、合同風險等。
近年來，市場動因理論雖然受到了學界的肯定，但因服務業(yè)投資已不僅僅集中于傳統(tǒng)貿(mào)易服務業(yè)，與制造業(yè)相關(guān)聯(lián)的服務業(yè)越來越成為跨國經(jīng)營主體。許多跨國公司傾向于將其非核心環(huán)節(jié)如人力資源、物流管理與市場咨詢等外包給專業(yè)服務公司運營，因此作為服務于制造業(yè)的專業(yè)公司，隨著制造業(yè)跨國經(jīng)營也逐漸納入國際化軌道，原本的市場導向型FDI也開始向其他動因轉(zhuǎn)移。
（二）基于競爭優(yōu)勢的投資動因
服務業(yè)跨國公司逐漸表現(xiàn)出其特有的競爭優(yōu)勢。鄭琴琴認為，這來源于：(1)對特殊專用技術(shù)以及跳躍性知識的關(guān)注；(2)競爭重心由關(guān)注產(chǎn)品向關(guān)注服務過程轉(zhuǎn)移，以服務過程和質(zhì)量決定競爭優(yōu)勢；(3)關(guān)注經(jīng)驗積累的關(guān)鍵作用?？鐕緸榘l(fā)揮和轉(zhuǎn)移其競爭優(yōu)勢，常常會選擇高控制進入的投資模式。近年來基于競爭優(yōu)勢的服務業(yè)投資動因研究已逐漸增多，其視角主要集中在資產(chǎn)專用性、資產(chǎn)組合模式、東道國區(qū)位優(yōu)勢等方面。當然這類投資動因往往集中于企業(yè)資源特色較為明顯的服務業(yè)，如對專有資源和資產(chǎn)組合有較高要求的知識密集型與生產(chǎn)業(yè)等。
1．資產(chǎn)專用性視角。此類研究主要源于TCA理論，加蒂尼翁和安德森(GatignonandAnder-son)認為，低資產(chǎn)專用性的企業(yè)傾向于以合資模式進入國外市場，而高資產(chǎn)專用性企業(yè)則傾向于全資模式。厄拉米里和饒(ErramilliandRao)運用logistic回歸對TCA模型在服務企業(yè)的適用性進行了檢驗，認為資產(chǎn)專用性高的服務企業(yè)傾向于在國外直接投資，而它又受到資本密集度、服務不可分割性、文化距離、東道國風險和企業(yè)規(guī)模等兇素的調(diào)節(jié)作用。
2．不同的資源匹配和資產(chǎn)組合。賽奇和格里菲斯(SeggieandGrifith)肯定了從競爭優(yōu)勢視角探討服務業(yè)國際化理論價值的方法，并發(fā)現(xiàn)基于資源匹配的資產(chǎn)組合所帶來的競爭優(yōu)勢對服務業(yè)海外投資具有直接影響。他們認為，服務業(yè)在國內(nèi)市場為滿足特定消費者需求而形成的資產(chǎn)組合將同樣對國際經(jīng)營有效，即獨特資產(chǎn)組合能構(gòu)建國際化競爭優(yōu)勢，其中包括金融資產(chǎn)、有形資產(chǎn)、法律資本、人力資本、關(guān)系資本、組織和信息資本組合等?？鐕緦⑦x擇進入那些能將國內(nèi)市場的資產(chǎn)組合優(yōu)勢推廣并實現(xiàn)價值最大化的國外市場。
3．東道國區(qū)位優(yōu)勢，以政策傾向性的影響更為顯著。程(Cheng)發(fā)現(xiàn)，中國臺灣服務業(yè)投資動因主要為獲取海外人力資源，同時利用本土政府對海外投資的政策優(yōu)惠。曼格(Manger)通過研究智利服務業(yè)外商投資，不僅肯定了服務業(yè)貿(mào)易總協(xié)定(GATS)對發(fā)展中國家服務貿(mào)易的積極作用，而且明確了影響投資的區(qū)位因素還包括雙邊投資條約、優(yōu)惠貿(mào)易協(xié)定、不完全競爭及政策管制力等。
（三）基于效率尋求的投資動因
研究效率尋求動因的學者多從宏觀和微觀兩大視角切入。前者重點探討上游政府和宏觀政策傾向?qū)Ψ諛I(yè)投資決策的影響。穆勒和拉伍洛克(MuellerandI,ovelock)以中國電信服務業(yè)為例主要研究國內(nèi)政策和國際經(jīng)濟協(xié)議對引進外資的刺激作用。他們運用博弈模型得出以下結(jié)論：中國電信服務業(yè)的對外開放是出于獲取國外資本和技術(shù)的動機，并借此提高國內(nèi)行業(yè)競爭效率。而這類FDI會受到來自國內(nèi)改革開放和加入WTO的外部壓力兩方面的影響，這正是政府作為中國電信業(yè)上游機構(gòu)而發(fā)揮的宏觀影響力。此外，他們還探討了中國政府開放程度不同時（沒有FDI，“N”；有限額開放的FDI，“H”；完全開放的FDI，“Y”），中國電庸信盈利戰(zhàn)略I；增長戰(zhàn)略G）、國內(nèi)競爭者（退出E；競爭C）和國外投資者(沒有投資X;非股權(quán)投資I；股權(quán)投資Q)可能的戰(zhàn)略組合。而史密斯(Smith)以公共衛(wèi)生服務業(yè)為例，認為其FDI作為支持本國衛(wèi)生防疫系統(tǒng)的服務性經(jīng)營活動，不僅受到下游機構(gòu)即國民醫(yī)療體系運作和商業(yè)化程度的直接影響，同時，上游政府的行政管理力度也將產(chǎn)生重要作用。
其他學者則積極關(guān)注微觀管理運營效率對服務業(yè)投資決策的影響。格鮑爾和弗雷奇(GebauerandFleisch)以制造業(yè)服務部門的對外投資為對象，肯定其動因為克服跨國投資的管理風險，并證實管理風險規(guī)避和效率提升對服務部門投資的決定性影響，即只要服務部門能更有效地發(fā)現(xiàn)和利用戰(zhàn)略機會，合理設置戰(zhàn)略目標，避免過度激進和隨意的管理活動，就必然會選擇對外投資。
上述學者主要探討單個企業(yè)對外投資，而近年來投資理論研究開始呈現(xiàn)跨組織邊界的發(fā)展趨勢，尤其體現(xiàn)在價值鏈運作視角上。拉格曼和弗比克(RugmanandVerbeke)認為，服務業(yè)跨國投資動因來自于以下兩個方面：一是與處于價值鏈上下游的企業(yè)各自單獨經(jīng)營的靈活程度，二是從市場需求考慮東道國區(qū)位優(yōu)勢的影響程度。前者從企業(yè)特定優(yōu)勢視角，說明跨國公司與上下游企業(yè)的運作效率和靈活性將決定其是否對外投資；后者則從區(qū)位優(yōu)勢角度，說明東道國市場是否具有跨國公司所提供服務的特異需求，這將直接影響其投資決策。拉格曼和弗比克根據(jù)這兩個維度將服務業(yè)跨國經(jīng)營戰(zhàn)略分為4種，如圖1所示。
（四）基于距離論的投資動因
馬庫森和馬庫斯(MarkusenandMaskus)發(fā)現(xiàn)，F(xiàn)DI應當在發(fā)展程度不同的經(jīng)濟實體(dis-similareconomics)之間發(fā)生，但其主要探討勞動力素質(zhì)差異的影響，即FDI遵循從高勞動技能地區(qū)向低勞動技能地區(qū)流動的趨勢。直到納伽和查希爾(NachumandZaheer)才直接肯定海外經(jīng)營由“距離”(distance)所導致的成本差異是企業(yè)對外投資的主要動機，這里的“距離”已被擴展到地理、文化、經(jīng)濟以及政策等多個維度。
研究中部分學者重點關(guān)注“制度距離”的影響作用。塞尤姆(Seyoum)認為，制度差距與外商投資間存在負相關(guān)，兩國制度距離越大，其間的直接投資就越小。一般來說，資本會流向制度更完善規(guī)范的地區(qū)，因為制度可為社會個體的準確定位和行為規(guī)范提供穩(wěn)定支持，而跨國公司會在不完善制度的不確定性面前猶豫不決。此外文化距離也是另一重要因素。不少學者認為，跨國公司會最先投資在文化相似或心理距離較近的國家，再逐漸向心理距離較遠的地區(qū)轉(zhuǎn)移。而企業(yè)生命階段對跨國公司文化敏感度亦有影響，處于起步期的跨國公司會對文化接近的國家有明顯偏好，進入成熟期后則對文化或心理距離的敏感度逐漸降低。
近年來距離動因研究開始嘗試從整體環(huán)境視角構(gòu)建理論框架。桑切斯和巴伯(SanchezandBar-ber)對西班牙660家服務業(yè)跨國公司2002年的國際化活動進行問卷調(diào)查，發(fā)現(xiàn)東道國與母國的環(huán)境差距是影響其海外投資的主要因素，包括東道國宏觀環(huán)境、市場需求和企業(yè)行為三方（其具體變量如圖2所示），它們在不確定性下的變動情況共同構(gòu)成了影響服務業(yè)投資動因的環(huán)境距離模型。
二、發(fā)展中國家服務業(yè)投資動因研究
隨著服務業(yè)跨國投資的日益深入，發(fā)展中國家服務業(yè)將逐漸從投資客體向投資主體轉(zhuǎn)移，相關(guān)研究也開始備受關(guān)注，它與傳統(tǒng)制造業(yè)投資有聯(lián)系也有差異?！皠討B(tài)比較優(yōu)勢投資理論”從競爭優(yōu)勢角度分析了發(fā)展中國家投資問題，新興國家與發(fā)展中國家以其不同于發(fā)達國家的經(jīng)濟軌跡和市場運作環(huán)境決定了其投資活動的特異性。部分學者認為，流向發(fā)達國家的投資大都為克服非關(guān)稅壁壘，流向發(fā)展中國家的投資大都為獲取廉價勞動力及其他比較成本利益。牧野等人(Makino，etal)構(gòu)建了解釋發(fā)展中國家新興工業(yè)經(jīng)濟單元的投資決策模型，它通過3個維度衡量影響投資決策的主要因素，即東道國經(jīng)濟發(fā)展程度、市場規(guī)模及投資主體戰(zhàn)略導向。若新興工業(yè)單元以獲取戰(zhàn)略性資產(chǎn)為目標，它會選擇投資到經(jīng)濟水平高、市場潛力大的發(fā)達國家，該決策也須以自身具備學習經(jīng)驗和技術(shù)資產(chǎn)為支持。若其致力于獲取勞動力或市場資源，則它會選擇投資于市場規(guī)模較大的大型發(fā)展中國家，并以自身具備充足生產(chǎn)能力為前提。
這類關(guān)于發(fā)展中國家投資動因的研究，一方面肯定了國家制度環(huán)境的影響，另一方面發(fā)掘企業(yè)戰(zhàn)略取向的微觀作用，但多以制造業(yè)為例進行研究，對服務業(yè)投資的研究尚處于初級階段，這與發(fā)展中國家服務業(yè)實踐經(jīng)驗相對較少密切相關(guān)。
三、服務業(yè)投資動因的行業(yè)差異研究
除國別差異外，不同類型服務業(yè)在投資決策方面亦存在明顯差異，因此針對整體服務業(yè)的投資動因研究就存在一定的局限性，許多學者開始關(guān)注行業(yè)差異對投資動因的影響。
對于服務業(yè)類型學界存在不同分類方式。桑切斯和巴伯、拉格曼和弗比克認同前人以資本密集與知識密集的分類方式，并認為資本密集型服務業(yè)往往呈現(xiàn)市場化與規(guī)?；卣?，以及類似制造業(yè)關(guān)注市場的運營特色，因此在國際投資時更關(guān)注市場和效率尋求動因；而知識密集型往往屬于專業(yè)服務業(yè)，他們需要專用性資產(chǎn)作為運營基礎，在投資決策時更考慮競爭優(yōu)勢動因。具體來說，桑切斯和巴伯發(fā)現(xiàn)，影響資本密集型的投資因素包括國家風險、文化距離、需求變動和市場營銷；而知識密集型則為國家風險、文化距離、技術(shù)訣竅和企業(yè)規(guī)模等。納伽和查希爾則認為，信息密集型服務業(yè)集中于知識和效率尋求，以增加其無形資源價值，許多專業(yè)服務業(yè)屬于此類；而信息不密集者則更注重市場尋求和對低出口成本的平臺尋求(lowcostexportplatforms)，如零售、酒店等與市場密切相關(guān)的服務業(yè)。
此外，也有許多學者從生產(chǎn)性和消費性視角來劃分服務業(yè)，前者指與制造業(yè)密切相關(guān)的服務部門，如運輸、通信、金融、資產(chǎn)管理、市場咨詢等，它們作為制造業(yè)的上下游環(huán)節(jié)為制造業(yè)提供專業(yè)服務，其國際化必然與制造業(yè)密切相關(guān)，因此，效率尋求和競爭優(yōu)勢動因?qū)⒄贾鲗У匚?。后者指直接向消費市場提供服務的行業(yè)，其經(jīng)營運作與市場規(guī)模、需求變動和營銷活動等直接相關(guān)，因此更傾向于市場尋求動因。湯姆林(Tomlin)建立了基于不確定性的投資決策模型，探討匯率變動、單位勞動力成本以及沉沒成本對日本服務業(yè)向美國投資的影響程度，運用整體服務業(yè)數(shù)據(jù)進行敏感性分析得出：日本服務業(yè)FDI分為可貿(mào)易型和不可貿(mào)易型，上述因素都與其投資成正相關(guān)，其中對不可貿(mào)易型生產(chǎn)業(yè)的影響更為顯著。而科爾斯塔德和威蘭杰(KolstadandVillanger)對全球57個國家1989-2000年的服務業(yè)對外投資進行了實證研究，發(fā)現(xiàn)對金融、運輸?shù)确諛I(yè)而言，一國GDP和相關(guān)行業(yè)FDI規(guī)模是最顯著的影響因素；而對貿(mào)易行業(yè)來說，GDP和政治風險影響更大，但管理制度質(zhì)量和民主程度比一般政治風險更具影響力?？茽査顾潞屯m杰進一步肯定服務的不可貿(mào)易性決定了大部分服務業(yè)投資基于市場尋求，而生產(chǎn)業(yè)則因與制造業(yè)相關(guān)聯(lián)而呈現(xiàn)效率尋求動因。
四、啟示與展望
服務業(yè)跨國公司在全球擴張的趨勢已日益明顯，其對外投資活動也由最初的簡單出口和銷售貿(mào)易逐漸向更為復雜的企業(yè)擴張轉(zhuǎn)移，因此服務業(yè)國際化研究不能簡單參照制造業(yè)模式，也不能進行整體而概括性的研究，而應當針對不同類型不同背景服務業(yè)的投資模式差異進行研究。如今，許多學者在研究服務業(yè)投資動因方面已取得了大量成果，然而仍然存在理論框架不夠系統(tǒng)，研究結(jié)論只能針對整體服務業(yè)，未能體現(xiàn)服務業(yè)行業(yè)差異和企業(yè)個體差異，未能從微觀戰(zhàn)略層面剖析投資動因等問題。因此，未來研究還存在極大的理論空間，學者們可以從以下方面繼續(xù)探索，以期獲得更全面的理論成果：(1)針對環(huán)境距離、技術(shù)距離等國別差異因素對服務業(yè)投資動因的影響進行研究，構(gòu)建更全面的環(huán)境距離指標體系。(2)從微觀層面探尋不同戰(zhàn)略模式或不同生命周期服務業(yè)企業(yè)的投資動因差異。(3)探尋行業(yè)差異、價值鏈運作、跨國聯(lián)盟等跨組織因素對投資動因的影響。(4)探尋不同投資動因?qū)Ψ諛I(yè)投資進入模式、區(qū)位和戰(zhàn)略選擇等的影響。(5)發(fā)展中國家或新興經(jīng)濟服務業(yè)在跨國投資中的獨特角色和動因差異等。服務業(yè)投資動因研究不僅要與以往的制造業(yè)投資相結(jié)合，同時也應把握新時代服務業(yè)的專有特色，體現(xiàn)并構(gòu)建適合于服務業(yè)投資活動的理論框架。
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【文章摘要】近年來，風險投資退出渠道不暢使我國企業(yè)發(fā)展受到嚴重制約。本文對目前投資的退出渠道進行了分析，并深入探討了各種投資退出方式及其利弊，提出了優(yōu)化投資退出渠道的若干建議。
一、前言
風險投資本噴是一種追逐高利潤、高回報的金融資本。對于風險投資而言，出售股權(quán)獲得資本利得是其根本目的和動機，也是創(chuàng)業(yè)投資得以順利發(fā)展的必要條件。如何確保成功投資的收益順利回收以及盡快從不良投資中拙身而出，對風險投資至關(guān)重要。在投資之初，風險投資家便開始考慮合理的退出戰(zhàn)略，因為這關(guān)系到整個投資活動的收益實現(xiàn)，決定著投資的成功與否。風險投資的最終目的是推動新建企在短期內(nèi)的迅速成長，并在適當?shù)臅r機獲得較高的投資同報，套現(xiàn)退出，然后將資金轉(zhuǎn)換到其他企業(yè)或項目繼續(xù)下一輪的投資。風險投資的退出渠道選擇不好，將會給企業(yè)帶來巨大的損失，并影響到新的投資汁劃的施行。因此，在實踐中，企業(yè)結(jié)合我國國情和企業(yè)自身的具體情況，選擇合理的投資退出渠道。下邊將就目前常的幾種投資退出渠道進行系統(tǒng)深入的研究，以期能對我國企業(yè)投資提供一定的參考意見。
二、風險投資各種退出渠道的利弊分析
1、上市公司在海外或香港二板市場分拆上市
分拆上市是指已經(jīng)在主板市場上市的公司將其現(xiàn)有的資產(chǎn)分拆，或?qū)ζ湟燥L險投資形式控股的企業(yè)進行改造，實現(xiàn)在即將開設的二-板市場上市的資本運作方式。通過分拆出去的子公司可以從外部等集資本，資本來源不再局限于母公司這…渠道；通過分拆使得子公司的管理人才對財務和投資決策承擔主要責任，充分發(fā)揮他們的潛力和挖掘他們的工作熱情；通過分拆，可以保留公司業(yè)務發(fā)展所稀缺的人才；通過分拆，將有關(guān)投資、研究開發(fā)和資產(chǎn)收購開支的決策大部分移交給分拆出去的子公司處理，極大地增加了公司的資本和研究支出，使公司從資本投資中獲得極大的價值；在迅速變動的經(jīng)濟技術(shù)環(huán)境中，依賴集權(quán)和層級組織進行決策可能會喪失市場先機，而分拆正是基于分拆決策，特別是在投資和購買資產(chǎn)的決策中采用分權(quán)決策有其獨到的好處。對于在海外或香港二板市場上市和上市公司在海外或香港二板市場分拆市兩者的風險tl要表現(xiàn)在：創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市后，需要定期披露大量的內(nèi)部信息，使競爭對手對其經(jīng)營狀況掌握較多；一旦企業(yè)業(yè)績下滑，股民會爭相拋售股票，使得股價一路F跌。
2、買殼上市和借殼上市
買殼上市是指非市公司通過證券市場收購上市公司的股權(quán)，從晦控制L市公司，再通過各種方式向上市公司注入自己的資產(chǎn)和業(yè)務，達到間接上市的目的，然后將風險資本從資本市場逐步退出。借殼上市是指市公司的母公司借助已擁有的上市公司，通過資產(chǎn)重組將自己的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司，并逐步實現(xiàn)集團公司整體上市的目的，然后將風險資本從資本市場退出。這樣做的優(yōu)點是可以繞開公開一L市市場對～L市公司的各種要求，問接實現(xiàn)上市的目的。但是，這種方式也存在定的問題和風險。一方面，這種方式需要風險企業(yè)擁有大量資金和較強的資本運作能力，并且具有反收購的風險。另…方面，目前我國資本市場上不是沒有充足的殼資源就是殼資源都是經(jīng)營困難的上市公司，在買或借殼上市后，不能立即發(fā)配新股，從而使企業(yè)還要擔負改良原E市公司資產(chǎn)的責任。
3、并購退出
并購退出是指資本通過由另一家企業(yè)兼并收購創(chuàng)業(yè)企業(yè)而收回投資，這種方式相對較為便捷。這種方法可以使投資雙方的利益都得到保障，增加了退出方式的靈活性和吸引力。但其也存在一定的風險。
首先，并購退出除了在收益上低于公開I=．市外，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理層會因企業(yè)失去獨立性而設置障礙。其次，如果并購是股權(quán)與股權(quán)進行交換，則收益的變化要在交換的股票售出之后，且實際收益會受該股票市價波動的影響，如果足其它混合方式交換股權(quán)，則文易結(jié)構(gòu)的復雜性將使風險投資暫面臨多種不同的風險。
4、回購
為_『避免聞丌購會失去公司的獨立性，十是產(chǎn)牛了創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行權(quán)回購這種發(fā)喂很快的方式。創(chuàng)、II，企1lf，同購的方式主要有一種：第一，管理層收購。創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理層通過融資式將風險投資部分的股權(quán)收購訐持有，收購完成后，公司就由管理層和H殳爾所有。收購。創(chuàng)業(yè)企業(yè)的員工將風險投資的部分股權(quán)收購許持有，一般在操作中要組建一個員工持股基金作為收購資金的來源。第二，管理層與貝l：收購。管理層與員：l共同出資將風險投資的部分股權(quán)收購并持有。通過以上幾種方式的二次舊購，溉nJ以讓風險資本利退，_更可以避免由于風險資本退出而給業(yè)帶來太大的影響。論文下載
5清算退出
清算退出主要包括虧損清算和弓損注銷兩種式。其優(yōu)點是能阻I卜損失進步擴人和資金低效率運營。其險表現(xiàn)孑F：本來失敗的項已給投資者帶來丁收益的負增長，業(yè)的破產(chǎn)清算又是有成本的，且耗時長，這些會使險投資者感到雪上加霜。
三、風險投資退出渠道的合理選擇
現(xiàn)行的四種風險投資退出方式各有利弊，但均需進一·步完善，評在此基礎上不斷拓．_c=j=投資退渠道。針對我同目前的資本市場和介lII，具體情況，主要可從如下方面進行選擇和改進。
1、投資渠道的合理選擇
(1)股票市場【市。股票市場上市就是風險投資機構(gòu)通過風險企業(yè)存高新技術(shù)企、扳塊公肝上市，將風險投資機構(gòu)擁有的權(quán)益性資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成公共暇權(quán)，獲得市場認可后，轉(zhuǎn)手以實現(xiàn)高額同報的退出方式。股票市場上市不儀可以為小規(guī)模高成長的風險企1Jf，市融資提供有效的途徑，而且也征一定分散r投資風險，為高回報退出提供了條件。高新技術(shù)企業(yè)板塊的．卜市標準通常較第板塊市場低，稅收、法律上有一定優(yōu)惠措施，監(jiān)管體制、會計原則、信息披露規(guī)定有所不同，股權(quán)轉(zhuǎn)讓鎖定條件放寬。但當風險企業(yè)實現(xiàn)市后，通常風險投資機構(gòu)只能售極d''''l：L例的股份，只有經(jīng)過一段時間確定后，風險投資機構(gòu)才可以紅證券市場上將所持股份全部售出。這就意味著風險投資機構(gòu)即使在風險企業(yè)成功上市后，還要承擔收益不能變現(xiàn)或推遲變現(xiàn)的風險。J．FLJ''''b，股票市場上市較其他退出方式而言，條件多、成本高、周期較長，且涉及法律、會計等多種問題，對小型企業(yè)而言負擔過于沉重，不具有可行性。
(2)出售。出售是指風險投資機構(gòu)將其持有風險企業(yè)的全部股權(quán)予以轉(zhuǎn)讓的行為。與在股票市場上市相比，風險投資機構(gòu)出售風險權(quán)益時的談判較為簡單，無需面對整個市場，而只需與市場上少數(shù)的幾個買家進行商榷，在費用上更為低廉，手續(xù)也相對簡便，同時現(xiàn)金回收速度快，回收風險也較低，并且風險權(quán)益在售出對象、方式和時機等方面都有很強的靈活性，適用于各種不同規(guī)模和不同性質(zhì)的企業(yè)。在出售過程中，政府應加大力度培植產(chǎn)權(quán)交易市場。首先，加快產(chǎn)權(quán)制度改革，建立產(chǎn)權(quán)明晰的市場主體，完善知識產(chǎn)權(quán)保護，明確科技成果的產(chǎn)權(quán)歸屬。其次，完善區(qū)域性技術(shù)產(chǎn)權(quán)市場，為科技成果與風險資本的緊密結(jié)合構(gòu)建良好的交易平臺，提高產(chǎn)權(quán)交易效率，降低交易成本，為高新技術(shù)成果的商品化和產(chǎn)業(yè)化及早獲得資本支持。再次，規(guī)范上市公司治理結(jié)構(gòu)，不斷提高上市公司的經(jīng)營效益，進一步完善上市公司的股份轉(zhuǎn)讓制度。
(3)清算。風險投資是一種高收益高風險的投資方式，投資失誤和失敗是難以避免的。當風險企業(yè)無法持續(xù)經(jīng)營或風險投資機構(gòu)意識到投資無發(fā)展前途或無法達到預期收益時，最好的處理方法就是盡快退出清算，以便讓資本迅速進入下一投資環(huán)節(jié)來運作，以便追求更高的利潤回報。因此，及時的出現(xiàn)投資失誤或失敗的項目進行清算是十分必要的。
所謂企業(yè)投資方向，就是企業(yè)圍繞其自身投資動因，而使其投資要素進入的特定的生產(chǎn)或服務領域。確定企業(yè)投資方向的問題，也就是確定企業(yè)究竟在哪個生產(chǎn)經(jīng)營范圍內(nèi)進行投資，為形成何種生產(chǎn)或服務能力而分配運用其經(jīng)濟資源的問題。
在企業(yè)投資決策權(quán)充分的條件下，企業(yè)投資的經(jīng)濟領域是相當廣闊的。它既可以圍繞著擴大原有生產(chǎn)經(jīng)營內(nèi)容的目的，循著其既有的生產(chǎn)經(jīng)營方向進行增量投資或存量資本改造性投資，也可以在本行業(yè)內(nèi)甚至跨出本行業(yè)進行新生產(chǎn)經(jīng)營內(nèi)容的投資；而不同的投資方向的確定，對于企業(yè)投資的效益來說會大不相同。
二、企業(yè)投資方向的類型
就主要情形而言，企業(yè)可能的投資方向有以下幾種類型：
（一）不改變原有生產(chǎn)經(jīng)營內(nèi)容，旨在維持或擴大現(xiàn)有生產(chǎn)或服務能力的投資。例如一家家用電器廠，目前的主要產(chǎn)品是某種型號的彩色電視機，該機型正處于其經(jīng)濟壽命期中的成長期，在若干年內(nèi)均可保證暢銷，但現(xiàn)有的某些生產(chǎn)設備較為落后，需報廢更新，或者現(xiàn)有生產(chǎn)能力太低，遠遠不能滿足市場需求，形不成規(guī)模效益，企業(yè)就可能選擇對部分生產(chǎn)設備的更新改造或擴建投資（如再引進一條相同內(nèi)容的生產(chǎn)線）。這時，企業(yè)投資方向與其原有生產(chǎn)方向保持一致。
（二）在保留原有生產(chǎn)經(jīng)營內(nèi)容的同時，在本行業(yè)內(nèi)增加新的生產(chǎn)經(jīng)營內(nèi)容的投資。這是一種常見的投資方向。仍以前述家用電器廠為例。假定在其現(xiàn)有彩電產(chǎn)品的生產(chǎn)能力能為市場充分吸納的同時，某些具有其他功能的新型彩電或相近的其他家用電器（如電子游戲機）的市場需求趨勢看好，盈利前景可觀，而該企業(yè)又有條件進行開發(fā)時，則其投資就可能圍繞著這類有前途的新產(chǎn)品的開發(fā)及其生產(chǎn)能力的形成而展開。這時，企業(yè)的投資方向與其原有生產(chǎn)方向存在著一定的差別，但仍局限于本行業(yè)內(nèi)。
（三）為實現(xiàn)行業(yè)內(nèi)徹底轉(zhuǎn)產(chǎn)而進行的投資。這一般是在企業(yè)現(xiàn)有生產(chǎn)內(nèi)容技術(shù)上已嚴重落后，無法適應消費需求，或者現(xiàn)有產(chǎn)品生產(chǎn)成本過高，原材料供給無法得到保證，收益水平甚低甚至嚴重虧損的情況下發(fā)生的。在這種背景下，企業(yè)的現(xiàn)有生產(chǎn)內(nèi)容已沒有繼續(xù)下去的理由。這種投資方向，雖然仍局限于本行業(yè)內(nèi)，但其聯(lián)帶產(chǎn)生的影響卻相當廣泛和顯著，將會全面涉及企業(yè)資產(chǎn)存量的調(diào)整轉(zhuǎn)移，需要解決諸如現(xiàn)有機器設備的處置、利用，勞動力的重新配置、組合，以及各種外部協(xié)作關(guān)系的清理與重建等一系列問題。
（四）為實現(xiàn)跨出原行業(yè)從事生產(chǎn)經(jīng)營活動的目標而進行的投資。該種投資主要有兩種情形：一種是在對企業(yè)原有生產(chǎn)經(jīng)營方向完全或部分保留的同時，進行的跨行業(yè)投資。例如，一家電解鋁廠，鑒于電力部門難以保證其生產(chǎn)用電，而充足的電力供應又是該廠充分開工的必備條件，因而可能自籌資金獨立建設附屬電廠，或與電力部門聯(lián)合投資建設電廠。此外，通過向其他行業(yè)的投資項目，企業(yè)參股或?qū)ζ渌髽I(yè)進行兼并，也是這種投資的形式之一。例如前述家用電器廠可能出于獲得更大的收益之目的，在繼續(xù)生產(chǎn)彩電的同時，將其盈利收入中的一部分用于購買某新建股份制卷煙廠的股份。這種情形多半發(fā)生在經(jīng)營情況良好、資金雄厚的企業(yè)中。另一種情形，則是在完全終止其現(xiàn)有內(nèi)容的生產(chǎn)經(jīng)營活動的背景下進行的投資活動，即全面的跨行業(yè)投資。不過這種情形因為要受到各種條件的限制，特別是要受到企業(yè)現(xiàn)有多種資源存量狀況的限制，故在較大的企業(yè)里甚少發(fā)生，一般只出現(xiàn)于規(guī)模小型的、生產(chǎn)能力較低的、生產(chǎn)方式屬勞動密集型的企業(yè)里，例如鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)。
三、確定企業(yè)投資方向的意義
在改革開放以前，我國的國有企業(yè)并不具備投資主體的性質(zhì)，在這些企業(yè)內(nèi)發(fā)生的固定資產(chǎn)投資活動，均是由國家計劃直接確定的，而投資所需資金完全通過國家財政預算以無償方式撥付使用，物資和施工力量也均由國家分配，投資活動的整個過程都嚴格按計劃規(guī)定的內(nèi)容進行。在這種情況下，企業(yè)根本談不上自主確定投資方向的問題，當然也無需關(guān)心對投資方向類型的選擇。隨著二十多年來的經(jīng)濟體制改革，情況已發(fā)生了根本的變化。就國有企業(yè)而言，其作為投資主體的地位目前已基本確定，其投資決策權(quán)限正在逐步擴大，不但已可以在自身所處的行業(yè)領域內(nèi)自由地進行某些投資，而且也有了以某些形式（聯(lián)合投資、集團投資、股份投資、租賃、兼并等）跨出本行業(yè)、本部門進行投資的條件?？梢灶A言，國有企業(yè)在更廣泛的空間范圍內(nèi)獨立的確定投資方向的趨勢，會隨著我國市場經(jīng)濟體制的不斷完善而不斷深化和加強。此外，改革開放以來，我國企業(yè)的所有制結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變化，集體企業(yè)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)、私營企業(yè)等大量涌現(xiàn)，它們已成為我國企業(yè)總體中的一支不容忽視的生力軍。而這些企業(yè)在其生產(chǎn)、投資決策中的自主程度，較之國有企業(yè)更高，在對市場動向及時作出反應方面要求更強烈，在投資方向確定上的空間也更為廣闊，其確定的意義正在被越來越多的企業(yè)投資者所關(guān)注。
對于企業(yè)的發(fā)展來說，科學地確定投資方向具有十分重要的意義。企業(yè)今天生產(chǎn)經(jīng)營狀況的好壞，很大程度上取決于過去投資方向確定的合理程度；同樣，今天的投資方向又會改變企業(yè)現(xiàn)有的生產(chǎn)面貌，塑造出企業(yè)明天的生產(chǎn)格局。如果企業(yè)投資方向的確定得當，不但能夠保證投資建設過程順利，而且能夠使企業(yè)內(nèi)部的資源配置實現(xiàn)優(yōu)化，使企業(yè)具備更強的市場競爭能力和發(fā)展活力，獲得更高的經(jīng)濟效益；反之，投資方向確定不當，其結(jié)果往往比不投資更糟。
1.1高風險、高收益風險投資主要投資于具有良好市場潛力，預期能夠在風險投資介入期內(nèi)快速成長，能帶來較大經(jīng)濟效益的項目。在現(xiàn)階段，風險投資的大部分項目都聚集在科技企業(yè)項目。但是從高新技術(shù)與新產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)到最終走向成熟的過程中，存在很多的不確定性，比如說在技術(shù)、市場、管理方面都存在很大的不確定性，稍有不慎，所有的投資就會毀于一旦。風險資本所投資的項目都是經(jīng)過非常專業(yè)的風險投資家篩選和評價之后，具有巨大潛在市場和發(fā)展前景的項目。近些年來，大多數(shù)的風險資本投資的對象是處于信息科技、生物工程等高科技領域的企業(yè)。
1.2風險投資是一種權(quán)益投資風險資本是一種權(quán)益資本，而不是一種借貸資本，因此其著眼點并不在于其投資對象當前的盈虧，而在于他們的發(fā)展前景和資產(chǎn)的增值，以便資金退出市場后取得高額回報。這有別于傳統(tǒng)的貸富不貸貧的信貸原則。風險投資選定企業(yè)或項目后，通常要進行投資結(jié)構(gòu)和方式的設計，同時要取得被投資企業(yè)的股份。這樣風險資本和被投資企業(yè)可以很好地結(jié)合到一起，信息相對來說比較對稱。
1.3風險資本具有再循環(huán)的特點風險資本以投入、回收、再投入的資金運行方式為宗旨，是一個循環(huán)的投資過程。投資者把著眼點放在風險企業(yè)的開拓階段而不是成熟階段，一旦創(chuàng)業(yè)成功，風險投資家即在風險市場上拋售股票，收回資本，獲得巨額利潤，風險資本退出。風險資本退出后，便會帶著新的更大的投資能力去尋找新的風險投資機會，使科技企業(yè)不斷涌現(xiàn)，從而推動高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的進程，帶來經(jīng)濟繁榮。
2科技企業(yè)風險投資的策略
2.1建立完善的財務信息披露機制在加強科技企業(yè)風險投資項目中，應當通過政府和科技企業(yè)共同努力，建立完善的風險投資項目管理體系，合理控制和規(guī)避科技企業(yè)風險投資項目中的風險。首先，進行政府采購，提供政府擔保?？萍计髽I(yè)在其建設發(fā)展的初期，其貸款行為受到商業(yè)銀行的嚴格限制，進而導致其融資能力不足，因此科技企業(yè)的風險投資項目迫切需要一個擔保人為其擔保，以獲取商業(yè)銀行的貸款。由政府作為企業(yè)擔保人為風險投資項目進行貸款，可以大大提高貸款速度，因此，政府可以針對科技企業(yè)風險投資項目設立科技貸款擔保基金等策略為科技企業(yè)風險投資項目提供貸款擔保。此外，對于國家直接控制或參與，關(guān)系到我國經(jīng)濟發(fā)展的風險投資項目，可以直接通過政府投資或政府采購予以政策等方面的支持，為科技企業(yè)風險投資項目提供擔保。其次，制定相應的地方法律、法規(guī)予以支持。相關(guān)司法部門應當根據(jù)科技企業(yè)風險投資項目的發(fā)展狀況制定支持其發(fā)展與技術(shù)創(chuàng)新有關(guān)的地方法律、法規(guī)?？萍计髽I(yè)是地區(qū)科技成果轉(zhuǎn)化的重要載體，但是由于科技企業(yè)發(fā)展較發(fā)達地區(qū)起步較晚，因此其基礎稍顯薄弱，這樣就減緩了科技企業(yè)風險投資項目的發(fā)展。同時，相關(guān)司法部門應當進一步規(guī)范科技企業(yè)風險投資項目運作的法律、法規(guī)，完善風險投資的法律體系，使風險投資行為權(quán)責明確，對風險投資保證科技企業(yè)風險投資項目正常運營，合理避免其操作與運營風險，推動地區(qū)科技企業(yè)風險投資的長遠發(fā)展。最后，將風險投資項目納入政府創(chuàng)新體系。風險投資項目是促進科技企業(yè)發(fā)展的重要組成部分，而高新技術(shù)的發(fā)展對經(jīng)濟有著重要的影響，科技企業(yè)風險投資項目的成敗在很大程度上取決于當前的創(chuàng)新能力、創(chuàng)新環(huán)境和創(chuàng)新資源，因此，地區(qū)的相關(guān)政府職能部門應將科技企業(yè)風險投資項目納入政府創(chuàng)新體系中，對其制定統(tǒng)一的推行計劃。同時進一步完善地區(qū)的創(chuàng)新體系，提升地區(qū)創(chuàng)新體系層次，以此改變當前科技企業(yè)創(chuàng)新工作的現(xiàn)狀，保證其風險投資項目的順利進行。
2.2積極培養(yǎng)科技企業(yè)復合型風險投資人才在風險投資項目過程中，對風險投資項目的運行不但需要熟練掌握高新技術(shù)，且具有創(chuàng)新精神、敢于冒險、富有進取精神的技術(shù)人員，更需要具有金融知識并有較強風險意識的風險投資管理者。就目前來看，地區(qū)科技企業(yè)風險投資項目的相關(guān)復合型風險投資人才較少，而近年來科技企業(yè)風險投資項目與日俱增，所以復合型投資人才難以滿足當前科技企業(yè)風險投資項目的發(fā)展?？萍计髽I(yè)在發(fā)展其風險項目的同時應當積極培養(yǎng)復合型的風險投資人才。一方面，科技企業(yè)可以利用高新技術(shù)開發(fā)區(qū)內(nèi)高校等優(yōu)勢資源，通過與高?；蛳嚓P(guān)科研機構(gòu)合作，開設相關(guān)風險人才培養(yǎng)專業(yè)，以此滿足市場對相關(guān)復合型風險投資人才的需求。另一方面，加強對國內(nèi)外風險投資人才的學習力度，積極學習國內(nèi)外先進的風險投資項目管理經(jīng)驗，同時相關(guān)管理部門應當積極鼓勵國內(nèi)外優(yōu)秀的風險投資者進入，以此提高復合型投資人才的質(zhì)量。
2.3建立有效的信息溝通渠道科技企業(yè)在進行風險投資項目的過程中，資金、技術(shù)、人員、市場等相關(guān)信息還存在著溝通不暢，甚至是無法溝通的狀況，這樣的現(xiàn)實狀況在一定程度上會造成風險投資項目的資金脫節(jié)、人員溝通障礙以及市場信息滯后等不良影響，這些都會影響科技企業(yè)風險投資項目的正常運行，使其風險投資項目因為信息溝通不暢而遭受不必要的風險，使本來就短缺的風險投資資金也不能正常發(fā)揮其作用。所以政府應當根據(jù)科技企業(yè)的實際需要，由政府牽頭，企業(yè)參與，組織和建立暢通、便捷、高效的信息溝通渠道，通過局域網(wǎng)或者是互聯(lián)網(wǎng)等方式進行連接，使科技企業(yè)能夠及時掌握國內(nèi)外最新專利、技術(shù)等技術(shù)市場的行情信息，并獲取風險投資資金的信息，保證科技企業(yè)風險投資項目的資金需求量，這樣既可以為相關(guān)的風險投資者提供適合的風險投資項目，也可以為科技企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者提供更多的資金來源渠道，進而保證科技企業(yè)風險投資項目資金的充裕，為企業(yè)創(chuàng)造更大的經(jīng)濟價值。
一、創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資的運作特點
1、創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資的概念
（1）創(chuàng)業(yè)投資（VentureCapital，簡稱VC）。創(chuàng)業(yè)投資是一種向處于創(chuàng)建或者重建過程中的成長性企業(yè)提供資本支持和管理服務，主要通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益的一種投資方式。[1]（2）股權(quán)投資（PrivateEquity簡稱PE）。股權(quán)投資指通過私募形式對非上市企業(yè)進行的權(quán)益性投資，是資本市場上的一股重要力量。[2]已發(fā)展成為包括杠桿購并基金、夾層融資基金、增長基金等多種具體形態(tài)。
2、創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資的運作模式
（1）融資。創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資（管理）企業(yè)通過自身業(yè)績，以普通合伙人的身份吸引各類投資者以有限合伙人的身份參與創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資，從而為創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資企業(yè)募集到大量的投資資金。（2）投資。創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資（管理）企業(yè)的項目管理團隊，通過對分析國家產(chǎn)業(yè)政策和財稅政策，對各類非上市企業(yè)進行全面考察，主要包括企業(yè)生產(chǎn)過程、原材料基地建設、生產(chǎn)經(jīng)營管理、市場與銷售渠道建設、資產(chǎn)與財務回報等情況。初次考察結(jié)束后，對項目進行篩選和初審，初審通過的項目將依次進行立項、盡職調(diào)查、投資決策、動態(tài)跟蹤管理和投資退出等直接投資的一般程序。（3）管理。創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資（管理）企業(yè)利用自身參股眾多優(yōu)質(zhì)企業(yè)的戰(zhàn)略投資者身份，組織相關(guān)產(chǎn)業(yè)企業(yè)形成利益共同體，為企業(yè)制度建設、市場建設、信用建設、多元化融資、上市輔導等多方面提供增值管理服務。（4）退出。創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資（管理）企業(yè)在其所投資的企業(yè)發(fā)展相對成熟后，將所投的資金由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)，一般通過上市、轉(zhuǎn)讓股份、并購、回購等方式實現(xiàn)退出，以獲得資本增值收益。
二、創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資的政策意見
1、各類意見、通知和辦法
2005年國家發(fā)展和改革委等十部委聯(lián)合了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的概念、設立與備案、投資運作、政策扶持進行了解釋和規(guī)定；2008國家出臺《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導基金規(guī)范設立與運作指導意見》，對引導基金的性質(zhì)與宗旨、設立與資金來源、運作原則與方式、管理方式、風險控制提出指導性意見；2011年11月，國家發(fā)展和改革委印發(fā)了《關(guān)于促進股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》，對股權(quán)投資企業(yè)的設立、資本募集與投資領域、風險控制機制、信息披露制度和備案管理等方面進行了規(guī)范；2013年6月，中央機構(gòu)編制委員會辦公室下發(fā)《關(guān)于私募股權(quán)基金管理職責分工的通知》，明確證監(jiān)會負責私募股權(quán)基金的監(jiān)督管理。
2、支持政策
創(chuàng)業(yè)投資主要投資中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)，一般投資者缺乏從事創(chuàng)業(yè)投資的積極性，因此需要各級政府歸于必要的政策扶持和引導。2007年國家財稅部門了《關(guān)于促進創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知》，提出創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采取股權(quán)投資方式投資于未上市中小高新技術(shù)企業(yè)2年以上（含2年），凡符合規(guī)定條件的，可按其對中小高新技術(shù)企業(yè)投資額的70％抵扣該創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的應納稅所得額；2009年國家稅務總局出臺了《關(guān)于實施創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所得稅優(yōu)惠問題的通知》，鼓勵創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)支持中小企業(yè)發(fā)展，對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)申請所得稅優(yōu)惠條件進行了說明。2014年5月，國務院的《關(guān)于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》明確提出發(fā)展私募投資基金，完善扶持創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的政策體系，鼓勵和引導創(chuàng)業(yè)投資基金支持中小微企業(yè)。
三、國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀
1、企業(yè)數(shù)量與資產(chǎn)規(guī)模
我國從20世紀80年代中期開始探索發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資。2006年以來，創(chuàng)業(yè)投資呈現(xiàn)出快速增長的勢頭。據(jù)統(tǒng)計，截止2013年末，備案創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)數(shù)量達到1225家，總資產(chǎn)3282.64億元，累計投資了13615家企業(yè)，在增加就業(yè)崗位、提高企業(yè)研發(fā)能力、促進創(chuàng)新產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化、職稱GDP增長和促進稅收等多方面，均做出了積極貢獻。從實到資本來源看，截至2013年末，財政預算出資占比為15.38%，同比微升0.01個百分點；國有機構(gòu)出資占比為40.17%，同比微降0.47個百分點；非國有機構(gòu)出資占比為29.13%，同比微升1.08個百分點；個人出資占比為13.93%，同比微降0.32個百分點；外資占比為1.39%，同比微降0.3個百分點。
2、經(jīng)濟社會效益
2013年，我國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)收益率增速有所回升，但經(jīng)濟社會貢獻度下降顯著。公司型創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在2006~2013年的各個年度均實現(xiàn)了盈利，平均稅前總資產(chǎn)收益率為6.29%，平均稅前凈資產(chǎn)收益率為7.77%。2013年，公司型創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)稅前總資產(chǎn)收益率為5.17%，稅前凈資產(chǎn)收益率為5.84%，增速均出現(xiàn)回升。2013年，合伙型創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)稅前總資產(chǎn)收益率為5.47%，稅前凈資產(chǎn)收益率為5.73%，比2012年大幅增長。
四、寧夏股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析
1、創(chuàng)業(yè)投資（管理）企業(yè)
（1）創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。截止2014年6月末，寧夏累計注冊創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)8家，認繳注冊資本101891萬元。按照股東性質(zhì)，國有獨資1家，認繳注冊資本70691萬元，占全區(qū)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的70%；國有控股企業(yè)3家，認繳的注冊資本22700萬元，占全區(qū)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的22%；自然人投資或控股的4家，認繳的注冊資本8500萬元，占全區(qū)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的8%。按照組織形式，公司制的有6家，認繳注冊資本88891萬元，占全區(qū)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的87%；合伙制的有2家，認繳注冊資本13000萬元，占全區(qū)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的13%。按照地區(qū)分布，銀川有6家，認繳注冊資本28200萬元，數(shù)量占全區(qū)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的75%；中衛(wèi)2家，認繳注冊資本73691萬元，數(shù)量占全區(qū)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的25%。（2）創(chuàng)業(yè)投資管理企業(yè)。截止2014年6月末，寧夏累計注冊創(chuàng)業(yè)投資管理企業(yè)2家，認繳注冊資本1100萬元。其中，由機構(gòu)投資者設立的合伙制企業(yè)1家，認繳注冊資本100萬元，占全區(qū)創(chuàng)業(yè)投資管理企業(yè)的9%；自然人投資控股的公司制企業(yè)1家，認繳注冊資本1000萬元，占全區(qū)創(chuàng)業(yè)投資管理企業(yè)的91%。
2、股權(quán)投資（管理）企業(yè)
（1）股權(quán)投資企業(yè)。截止2014年6月末，寧夏累計注冊股權(quán)投資企業(yè)2家，認繳注冊資本20億元。主要投資寧夏戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)能源石化、新材料、清真產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代農(nóng)牧業(yè)、高端裝備制造、節(jié)能環(huán)保等為重點投資領域。（2）股權(quán)投資管理。截止2014年6月末，寧夏累計注冊股權(quán)投資管理企業(yè)2家，認繳注冊資本1100萬元。其中，外商投資的合伙企業(yè)1家，認繳注冊資本100萬元，占全區(qū)股權(quán)投資管理企業(yè)的9%；自然人投資控股的公司制企業(yè)1家，認繳注冊資本1000萬元，占全區(qū)股權(quán)投資管理企業(yè)的91%。
3、寧夏股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展SWOT分析
（1）Strengths（優(yōu)勢）。①組織形式以公司制的居多。在自治區(qū)注冊的創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資（管理）企業(yè)共有14家，其中公司制9家，有限合伙制5家。公司制企業(yè)在規(guī)范管理方面有一定的優(yōu)勢，也是國家發(fā)展和改革委提倡的一種組織形式。②區(qū)內(nèi)投資者占比較高。在全部的14家創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資（管理）企業(yè)中，共有36個投資者，其中來自區(qū)外的投資者有9個，區(qū)內(nèi)投資者數(shù)量占比達到75%，說明自治區(qū)投資者積極性較高，民間投資意識較強。③機構(gòu)投資者占比較高。在所有的36個投資者中，機構(gòu)投資者有23個，占比達到64%，機構(gòu)投資者相對風險識別能力強，持續(xù)出資能力強。④國有性質(zhì)的占比少。在全部的14家創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資（管理）企業(yè)中，國有獨資和國有控股的有6家，國有成分占比較低，說明市場化程度較高。（2）Weaknesses（劣勢）。①企業(yè)整體實力較弱。按照國家發(fā)改委的要求，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)資本規(guī)模要達到3000萬元以上，股權(quán)投資企業(yè)資本規(guī)模要達到1億元以上，必須是以貨幣資金注入。而在自治區(qū)注冊的10家創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資企業(yè)中，只有7家達到要求。②管理能力不足。注冊的10家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和股權(quán)投資企業(yè)中，只有5家企業(yè)由區(qū)外管理公司共同參與設立，其余5家企業(yè)自我管理，沒有知名管理機構(gòu)參與，管理人才缺乏。③區(qū)域分布不平衡。在全部的14家創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資（管理）企業(yè)中，有11家注冊在銀川市，有3家注冊在中衛(wèi)市，區(qū)域分布比較集中。④區(qū)外投資者少。在全部的14家創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資（管理）企業(yè)中，共有29個投資者，其中來自區(qū)外的投資者有9個。區(qū)外投資者較少，出資額總額偏少，說明我區(qū)創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資利用區(qū)外資金的能力弱。（3）Opportunities（機遇）。①自治區(qū)政府高度重視。2014年7月，寧夏出臺《寧夏自治區(qū)人民政府關(guān)于加快資本市場建設的若干意見》，提出有序發(fā)展股權(quán)投資機構(gòu)，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采取股權(quán)投資方式投資于未上市的中小微高新技術(shù)企業(yè)2年以上的，可按其投資額的70%在股權(quán)持有滿2年的當年抵扣該創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的應納稅所得額；當年不足抵扣的，可在以后納稅年度結(jié)轉(zhuǎn)抵扣。②政府引導母基金有望設立。寧夏發(fā)展和改革委目前已經(jīng)完成《寧夏設立自治區(qū)級政府創(chuàng)業(yè)投資引導基金可行性研究》報告，提出自治區(qū)設立政府創(chuàng)業(yè)投資引導基金的工作思路。③多層次資本市場正在初步形成。中國證監(jiān)會計劃籌建統(tǒng)一監(jiān)管下的全國性場外交易市場，為股權(quán)投資企業(yè)轉(zhuǎn)讓股權(quán)、回收資本開拓了重要的退出渠道。④國家鼓勵和引導民間投資健康發(fā)展。發(fā)展專業(yè)資產(chǎn)管理機構(gòu)，引導民間資金依法設立創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資企業(yè)及相關(guān)投資管理機構(gòu)，推動民間資金轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)資本。⑤證監(jiān)會恢復新股發(fā)行。2013年11月，中國證監(jiān)會《關(guān)于進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見》恢復新股發(fā)行，股權(quán)投資的退出渠道正在恢復暢通。（4）Threats（威脅）。①2013年以來，國內(nèi)經(jīng)濟增長率呈現(xiàn)繼續(xù)下行態(tài)勢，投資增速降低，消費增長也出現(xiàn)小幅回落，市場需求下降，企業(yè)投資信心不足。②股票二級市場估值水平的下降，國內(nèi)創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資項目即便上市也獲利微小的現(xiàn)狀，借助高市盈率發(fā)行賺取高收益的盈利模式已經(jīng)遭遇嚴峻挑戰(zhàn)。③2010年以來，股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)呈爆發(fā)式增長，投資銀行、信托公司、資產(chǎn)管理公司等各類投資機構(gòu)展開激烈競爭。
五、寧夏股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展對策建議
1、繼續(xù)加強監(jiān)督管理和誠信建設
（1）繼續(xù)落實國家《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》、《關(guān)于促進股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》和《關(guān)于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》等支持文件，規(guī)范創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資企業(yè)運作管理。（2）加強社會信用體系建設，嚴厲打擊失信行為，防范和化解金融風險，促進金融穩(wěn)定和發(fā)展，維護正常的社會經(jīng)濟秩序，保護投資者權(quán)益。（3）各類股權(quán)投資企業(yè)的資產(chǎn)委托在寧注冊的法人商業(yè)銀行，或經(jīng)商業(yè)銀行總行授權(quán)的寧夏分行托管。
2、加強政府政策性引導
（1）通過設立政府創(chuàng)業(yè)投資引導基金，吸引區(qū)外知名創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資（管理）企業(yè)，共同設立創(chuàng)業(yè)投資引導子基金，能夠有效促進創(chuàng)業(yè)投資資本的形成。（2）盡快出臺《寧夏寧夏回族自治區(qū)促進股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展暫行辦法》，規(guī)范各類股權(quán)投資企業(yè)的設立、資本募集與投資領域、備案管理、風險控制和信息披露。（3）在積極落實國家出臺的各項稅收優(yōu)惠政策的基礎上，根據(jù)我區(qū)實際情況，出臺鼓勵各類創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資企業(yè)落戶寧夏的政策措施。
3、積極引進知名投資管理公司
鼓勵本土創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資企業(yè)與區(qū)外知名投資管理機構(gòu)，以委托管理、合伙設立創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資企業(yè)等方式深入合作，發(fā)揮雙方各自優(yōu)勢，提高投資效率，培養(yǎng)本土管理隊伍。
4、引導民間資本積極參與市場投資
