發(fā)布時間：2023-06-07 15:35:08
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的國際市場外匯樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
國際外匯市場規(guī)模不斷擴大，成交量連續(xù)向上突破。自1995年開始，國際清算銀行每隔三年對外匯及衍生市場業(yè)務進行調(diào)查，并于調(diào)查年的九月份公布初步結(jié)果，12月份公布最終結(jié)果。參與調(diào)查的中央銀行大多數(shù)來自世界發(fā)達國家和新興市場經(jīng)濟國家，絕大多數(shù)為經(jīng)濟與合作組織成員，其外匯交易占全球的90%以上，因此調(diào)查結(jié)果非常權(quán)威，常被廣泛引用。以2013年4月的平均匯率計算，1998年、2001年、2004年、2007年、2010年和2013年的外匯市場規(guī)模分別為1.7萬億、1.5萬億、2萬億、3.4萬億、4萬億和5.4萬億美元，增長速度分別為-12.69%、35.73%、65.82%、17.57%、34.67%；按名義匯率計算，外匯市場增長速度分別為-18.86%、56.09%、71.87%、19.46%、34.06%。跟1998年相比，2001年4月傳統(tǒng)外匯市場交易額大幅下降，其主要原因是歐元啟動后，取消了歐洲貨幣體系中成員國貨幣之間的交易，降低了外匯交易總量。我國外匯市場交易起點低，但發(fā)展速度快。人民銀行沒有參與2001年之前的調(diào)查，有關數(shù)據(jù)無從得知，但自2004年以來，我國外匯市場的日均成交量先后達到10億美元、90億美元、200億美元和440億美元。在世界范圍內(nèi)，我國外匯市場規(guī)模還是偏小。我國經(jīng)濟規(guī)模位居世界第二，也是除美國之外吸引外國直接投資最多的國家，但我國外匯市場規(guī)模僅與韓國、瑞典并列第十四；在亞太地區(qū)，尚不及新加坡、日本、澳大利亞和香港的市場規(guī)模，而且差距還相當大。英國和美國繼續(xù)鞏固了它們在外匯市場的領先優(yōu)勢，削弱了歐洲其它區(qū)域國際金融中心的地位，如法國、德國和瑞士。
二、人民幣外匯交易的區(qū)域分布特點
人民幣外匯成交量在不斷提升。我國外匯市場規(guī)模小于人民幣外匯市場規(guī)模，因為人民幣外匯市場既包括國內(nèi)外匯市場的人民幣外匯交易，也包括境外外匯市場的人民幣外匯交易。2001年4月，在國際清算銀行調(diào)查統(tǒng)計的30多種貨幣中，人民幣外匯成交量排名很靠后，僅居第35名；2004年4月（匯改前夕），人民幣外匯成交量排名上升至第29名；2007年4月升至第20名，其市場份額達到0.9%，排名向前進了3位。2013年4月，外匯市場最活躍的九種貨幣依次為美元、歐元、日元、英鎊、澳元、瑞士法郎、加元、墨西哥比索和人民幣，居前三的貨幣外匯成交量分別為4.7萬億美元、1.8萬億美元、1.2萬億美元，排名居后的貨幣成交量從英鎊起分別為6312億美元、4617億美元、2755億美元、2441億美元、1353億美元、1196億美元。不難看出，人民幣外匯成交量的真正突破點在于2013年4月，其市場份額達到2.2%，也首次從“其他貨幣歸類”中脫穎出來。就交易的貨幣對而言，人民幣對美元交易日趨活躍。在剔除本地經(jīng)紀商間的重復計算后，人民幣對美元的交易成為全球第最活躍的貨幣對(2.1%)，僅次于美元對歐元(24.1%)、美元對日元(18.3%)、美元對英鎊(8.8%)、美元對澳元(6.8%)、美元對加元(3.7%)、美元對瑞士法郎(3.4%)、美元對墨西哥比索(2.4%)。這充分反映了我國的國際經(jīng)濟地位迅速上升，國際外匯市場越來越多地關注人民幣對美元匯率的變化趨勢。為了幫助中小企業(yè)規(guī)避匯率風險，1996年香港和新加坡先后推出了人民幣無本金交割遠期合同的交易(Non-deliverableForwards)；2006年8月，芝加哥商品交易所（世界上最大的商品和金融衍生品交易市場）推出了人民幣對美元、歐元和日元的期貨和期權(quán)產(chǎn)品。人民幣外匯交易的地理區(qū)域比較分散。其中，我國境內(nèi)的交易只占22.71%，境外人民幣交易還沒有形成一個主要中心，香港、英國和新加坡成鼎足之勢。跟人民幣交易相比，其他主要貨幣的交易量集中在境外市場，英國和美國占盡國際金融中心的地利優(yōu)勢，而其他金融中心至多是區(qū)域性國際金融中心，難以挑戰(zhàn)倫敦和紐約的競爭地位。這也是中英兩國在金融方面合作的主要目標，即倫敦打造成離岸人民幣交易中心。香港也有其競爭優(yōu)勢：其離岸人民幣存款由2004年2月的不足9億元飆升至2013年10月的7816億人民幣；其人民幣實時清算體系為倫敦國際金融中心等其他機構(gòu)提供服務。外匯市場是個高度開放的金融市場，而非完全的本土化市場，因此跨境交易是外匯市場的根本特點。換言之，一國或地區(qū)發(fā)生的外匯交易必然包括境內(nèi)交易和跨境交易兩部分，而且在大多數(shù)情況下跨境交易占比較高。全球主要外匯交易中心（美國、英國、日本、新加坡、香港和澳大利亞）的跨境交易占比很高，幾乎占五成以上，而離岸中心的占比尤其高。相比之下，2013年4月，我國外匯市場的跨境交易占比僅為16.17%，居表中所列國家或地區(qū)之末。我國外匯交易市場主體缺乏來自境外的市場參與者。也就是說，我國外匯市場的對外開放力度不夠，或者境外機構(gòu)沒有積極參與市場的交易活動。
三、外匯市場發(fā)展的主要因素分析
外匯市場的最初發(fā)展動力源于國際商品貿(mào)易和服務貿(mào)易業(yè)務往來，但資本項目交易后來者居上，成為現(xiàn)代匯市發(fā)展的重要驅(qū)動力。一般而言，一種貨幣的國際化程度可用五個指標測算：國際貿(mào)易結(jié)算中的計價貨幣、國際借貸業(yè)務中的標價貨幣（國際銀行信貸市場）、國際證券市場的標價貨幣、官方儲備貨幣中的標價貨幣、外匯市場的成交量。由于國際貿(mào)易中的計價貨幣數(shù)據(jù)難以獲取，并且也沒有國際機構(gòu)進行過權(quán)威的統(tǒng)計，各種貨幣在國際貿(mào)易中的計價地位僅限于推測。相反，主要銀行的跨境業(yè)務、國際債券市場規(guī)模和外匯儲備的貨幣構(gòu)成均有系統(tǒng)、連貫的統(tǒng)計資料，因此可信度很高。國際主要貨幣在外匯市場的成交量跟該貨幣在國際經(jīng)濟活動中的地位高度相關。除了國際債券市場外，主要貨幣在國際銀行業(yè)務中的地位以及在官方外匯儲備中的占比跟在外匯市場的排名完全一致。我國銀行的國際業(yè)務不活躍，人民幣在國際債券市場的表現(xiàn)也比較沉悶。人民幣國際化缺乏強大的金融市場做后盾。這里所指的金融市場包括在岸金融市場和離岸金融市場。如果我國在岸金融市場高度發(fā)達、高度開放，離岸金融市場的人民幣資金池子具有較強的深度和廣度，那么國際資本流動會進一步提高國內(nèi)市場和離岸市場的效率和競爭力，大幅度提升人民幣外匯市場的交易規(guī)模，人民幣國際化程度才會實現(xiàn)質(zhì)變過程。香港離岸人民幣業(yè)務起步較早，但離岸人民幣借貸業(yè)務并不活躍，人民幣資產(chǎn)品稀少，人民幣利率低于在岸的利率水平，許多投資者持有人民幣的目的不在于投資，而是等待人民幣對美元升值。有關國際銀行和外匯儲備的統(tǒng)計數(shù)據(jù)沒有提供詳細的貨幣分類數(shù)據(jù)，本研究僅選取國際債券和外匯市場數(shù)據(jù)，采用面板數(shù)據(jù)方法分析外匯市場與國際債券市場的長期關系。文章的外匯成交量數(shù)據(jù)取自國際清算銀行的《央行每三年一度調(diào)查：全球外匯市場活動》，時間跨度為1998-2013年。國際債券市場數(shù)據(jù)取自國際清算銀行出版的《季度評論》(QuarterlyReview)各期。另外，國際清算銀行只公布季度末數(shù)據(jù)，但三月份的數(shù)據(jù)跟四月份的債券市值（存量）差別不大，所以本研究選取三月份的數(shù)據(jù)以替代無法獲取的四月份數(shù)據(jù)。文章選取了澳元、加元、歐元、港元、墨西哥比索、新西蘭元、挪威克朗、英鎊、新加坡元、瑞典克朗、瑞士法郎、美元和日元的外匯成交量及其標價的國際債券存量。文章采用面板數(shù)據(jù)方法分析這些國家貨幣與國際債券市場的關系，首先依照通用的計量技術(shù)先對原始數(shù)據(jù)對數(shù)，然后建立合并數(shù)據(jù)表。為了排除偽回歸，本文先對合并后的外匯交易量和國際債券市值數(shù)據(jù)作單位根檢驗，結(jié)果詳見表6。檢驗結(jié)果表明，這些面板數(shù)據(jù)的序列為非平穩(wěn)序列，均存在單位根，p概率值等于1，即我們只能接收原序列存在單位根這個事實。但一階差分序列為一階單整序列，其概率值為零，我們否認一階差分序列存在單位根，這些時間序列服從I(1)如果僅考慮以標價貨幣發(fā)行的國際債券市值，相同系數(shù)、加權(quán)模型表明，以一國或地區(qū)貨幣標價的國際債券市值每增長1%就會引起該貨幣外匯成交量增長0.12%，且各項統(tǒng)計量均顯著。這充分說明，一個國貨或地區(qū)貨幣的國際化程度是外匯市場規(guī)模的決定因素之一。貨幣國際化程度越高，用該貨幣標價的國際資產(chǎn)就越多，貨幣兌換就越活躍，外匯交易量自然就大幅度提高。
四、我國離岸金融中心建設與人民幣外匯市場
綜合上述分析，發(fā)展和壯大人民幣外匯市場的關鍵是擴大人民幣的跨境使用，而后者發(fā)展的關鍵是必須有序開放我國資本項目。我國自貿(mào)區(qū)建設的重要目的就是進一步擴大金融對外開放、推進人民幣跨境使用、逐步實現(xiàn)資本項目的可兌換。其實，擴大金融對外開放的核心內(nèi)容就是逐步實行資本項目的可兌換，其必然結(jié)果便是擴大人民幣的跨境使用。人民幣跨境使用所指的領域主要是國際貿(mào)易、直接投資、證券投資和銀行信貸，次要領域則是衍生品交易?！吨袊嗣胥y行的關于金融支持中國（上海）自由貿(mào)易試驗區(qū)建設的意見》（以下簡稱《意見》）實際上勾畫出離岸人民幣金融中心建設的藍圖。自從2009年跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點推出以來，人民幣在我國對外貿(mào)易中結(jié)算占比大幅度提高，現(xiàn)已成為僅次于美元的第二大結(jié)算貨幣。2011年，我國以人民幣結(jié)算的對外商品貿(mào)易占總比的6.6%；2012年占比提高至16.7%。香港的人民幣國際貿(mào)易結(jié)算發(fā)展尤為迅速，僅2012年就達到了2.6萬億人民幣。我國自貿(mào)區(qū)的離岸中心建設目的之一就是要強化跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算這一趨勢，因為在岸企業(yè)以人民幣支付的海外進口是非居民的人民幣資金來源。除了用于進口貿(mào)易外，非居民的人民幣資金主要用于購買人民幣資產(chǎn)，也就是說，我國的相關政策必須擴大境外人民幣資產(chǎn)池子，并解決境外人民幣回流問題。如何擴大境內(nèi)外人民幣資產(chǎn)池子？這是新一輪改革必須解決的問題。我國出臺的相關政策放松了管制，從某種程度上方便資金的流動。人民銀行的《意見》規(guī)定，上海自貿(mào)區(qū)采取了分離式賬戶管理模式，放寬了區(qū)內(nèi)資金向境外流動限制，還允許區(qū)內(nèi)企業(yè)的境外母公司在我國境內(nèi)發(fā)行債券，也允許區(qū)內(nèi)企業(yè)從境外市場進行本外幣融資，但政策趨于謹慎，依然保留了已有的一些管理限制。資金流動僅限于區(qū)內(nèi)居民貿(mào)易賬戶、非居民貿(mào)易賬戶、境內(nèi)非居民賬戶和境外賬戶之間的資金可以自由劃轉(zhuǎn)；賬戶內(nèi)本外幣不得自由兌換，自貿(mào)區(qū)內(nèi)人民幣匯率的定價機制功能被限制。區(qū)內(nèi)居民貿(mào)易賬戶因經(jīng)常項下業(yè)務、還貸、實業(yè)投資及其他符合規(guī)定的跨境業(yè)務與境內(nèi)區(qū)外的銀行結(jié)算賬戶發(fā)生的資金流動被納入跨境業(yè)務管理。就直接投資而言，有關規(guī)定有審批制度改為向銀行直接辦理，簡化了辦理手續(xù)，從某種程度上方便跨境人民幣投資。其實，我國對外商直接來華投資的政策比較寬松，因此新規(guī)定實際上促進國內(nèi)企業(yè)自己用人民幣或外幣對外直接投資。自我國開放以來，外商直接投資流入我國的資金一直為正數(shù)，特別是1993年以來，年流入凈額達到300億美元以上。
自貿(mào)區(qū)設立能否扭轉(zhuǎn)這一趨勢？跟直接投資相比，證券投資規(guī)模更大，對人民幣外匯市場影響力更強。然而，《意見》對跨境證券投資的政策規(guī)定不多。截止2012年底，國外對中國的證券投資規(guī)模為6442億美元（約合2.3萬億人民幣），其中股票投資為5066億美元，占我國股票總市值13.7%。這表明，我國現(xiàn)有的金融市場開放水平不高，法律建設還有待完善。境外資金進入國內(nèi)金融市場的限制依然較多，《意見》也沒有取得任何實質(zhì)性突破，基本沿襲了2011年12月公布的人民幣合格國外境外投資者做法。區(qū)內(nèi)金融機構(gòu)和企業(yè)可按規(guī)定進入上海地區(qū)的證券和期貨場所進行投資和交易。這顯然是指區(qū)內(nèi)的境外金融機構(gòu)和企業(yè)，因為本國金融機構(gòu)和企業(yè)無需繞道進入這些市場。“按規(guī)定”是指什么規(guī)定？這應該指現(xiàn)有規(guī)定?！兑庖姟吩试S自貿(mào)區(qū)分賬核算單元可在一定額度內(nèi)進入境內(nèi)銀行間市場展開拆借或回購交易，也沿襲了人民銀行2010年8月公布的辦法。事實上，市場開放度依然受到額度限制。在對外方面，《意見》允許符合條件的區(qū)內(nèi)企業(yè)按規(guī)定開展境外證券投資和衍生品投資業(yè)務。顯然，這是針對國內(nèi)企業(yè)，因為境外企業(yè)無需繞道中國再投資境外金融市場。“按規(guī)定”又是指什么規(guī)定？換言之，國內(nèi)資金在境外進行證券投資依然受到限制。在融資方面，《意見》允許區(qū)內(nèi)企業(yè)的境外母公司可按國家有關法規(guī)在境內(nèi)資本市場發(fā)行人民幣債券。目前的困境時除了少數(shù)國際金融機構(gòu)外，尚無境外企業(yè)在我國發(fā)行人民幣債券。《意見》原則上允許試驗區(qū)的中外合資企業(yè)、非銀行金融機構(gòu)以及其他組織可按規(guī)定從境外融入本外幣資金，但嚴格限制本幣的使用范圍，即不得用于有價證券和衍生品投資，也不得用于委托貸款?！兑庖姟窙]有涉及國際銀行信貸業(yè)務。資本自由流動是離岸金融中心存在的必須條件，也是本幣國際化的先決條件之一。在這些大量頻繁的金融交易活動中，本幣國際化就水到渠成，無需刻意去為之，因為它有著強大的現(xiàn)實基礎。作為大額、高頻金融交易的后盾，自貿(mào)區(qū)的金融基礎設施必須達到世界一流水準，必須構(gòu)建多幣種、多層面的平臺，實時處理涉及主要本幣和外幣交易，覆蓋了包括銀行、股票和債券的多種金融中介渠道，并與周邊國家的有關系統(tǒng)無縫聯(lián)接。我國現(xiàn)有境內(nèi)外幣支付體系，而跨境支付體系尚在研究和規(guī)劃中。2012年，境內(nèi)外幣支付體系處理業(yè)務111.05萬筆，金額為5327.37億美元。相比之下，香港美元結(jié)算所自動轉(zhuǎn)賬系統(tǒng)(USDCHATS)同期處理業(yè)務381.7萬筆，金額為40256億美元；香港人民幣結(jié)算所自動轉(zhuǎn)賬系統(tǒng)(RMBCHATS)同期處理業(yè)務108.7萬筆，金額為62萬億港元?？梢?，我國金融基礎設施建設遠達不到國際水準，依然有相當長的路要走。
五、結(jié)論
關鍵詞：國際金融外匯市場啟示
隨著全球經(jīng)濟一體化的發(fā)展，各國間的金融系統(tǒng)越來越密切，國際外匯市場成為全球金融市場中最活躍、最開放的組成部分，在開放經(jīng)濟的背景下，包括新興國家在內(nèi)的眾多發(fā)展中國家，外匯市場自身在傳統(tǒng)交易日趨活躍的同時，不斷創(chuàng)新的交易品種和交易方式，為外匯市場的深入發(fā)展注入新的活力。
一、國際外匯市場的最新發(fā)展
對國際外匯市場發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢進行最全面、最權(quán)威考察的，是國際清算銀行（BankforInternationalSettlements）每三年進行一次的，對各國中央銀行就外匯市場和衍生品市場發(fā)展所進行的調(diào)查。根據(jù)調(diào)查結(jié)果，當前國際外匯市場呈現(xiàn)出如下特點。
1、全球外匯日交易量巨大，并呈大幅回升之勢
自1995年以來，全球外匯市場各外匯交易工具的日均交易量都在一萬億美元以上，2004年4月創(chuàng)出20180億美元日均交易量的歷史記錄。除2001年前期相比有所下降外，其他調(diào)查年份均呈現(xiàn)增長勢頭，其中尤以2004年增幅較大，比2001年4月的日均12670億美元增長59%。在各交易工具中，貨幣互換的增長幅度最大，從2001年4月的日均70億美元躍升到2004年4月的210億美元，增幅為200%；期權(quán)的增長幅度位居其次，增長近一倍。
2、外匯衍生品交易占絕對優(yōu)勢，即期交易的重要性有所下降。
自1995年以來，衍生品交易一直高于即期交易量，并處于穩(wěn)步上升之中。衍生品占全部外匯交易量的比重，從1995年4月的58%，上升到2004年的68%，其交易量已達同期即期交易量的兩倍之多。各交易工具中，外匯互換衍生品的交易最活躍，占到全部外匯交易的49%。即期交易的重要性有所下降，但目前其市場地位已趨于穩(wěn)定，市場比重保持在近三分之一的水平，而且在所有外匯交易工具中，仍居第二的位置。
3、外匯交易對手以報告交易商為主，其他金融機構(gòu)的地位趨于上升。
在國際外匯市場各交易主體中，報告交易商占據(jù)主導地位，這主要是指活躍在外匯市場上的大型商業(yè)銀行、投資銀行和證券公司，他們既從事外匯的自營業(yè)務，也從事業(yè)務，交易通常經(jīng)由諸如EBS或路透的電子交易系統(tǒng)實現(xiàn)。盡管報告交易商的交易量比重自1995年以來呈下降之勢，但其市場份額均在一半以上，2004年4月為53%。除報告交易商以外的其他金融機構(gòu)，這主要指小型的商業(yè)銀行、投資銀行和政券公司，及各種基金、保險公司、中央銀行等，其市場地位正在穩(wěn)步上升，交易量比重從1995年4月的20%提高到2004年4月的33%。此外，非金融類最終客戶也占有一定的市場份額，他們主要是公司和政府等，其交易量比重2004年4月為14%。
4、外匯交易主要集中于歐洲和美國，亞洲也占有一定的市場份額。
全球外匯交易的地理分布沒有太大的變化，主要集中在歐洲、美洲和亞洲，交易量最大的前六個國家和地區(qū)，其交易量合計占全球的比重自1995年以來，一直穩(wěn)定在72%左右，2004年4月該數(shù)據(jù)為73.1%。全球四大外匯交易中心的地位十分穩(wěn)固，分別為倫敦、紐約、東京和新加坡。
5、外匯交易的集中化程度不斷提高，大銀行的市場地位越來越強。
外匯交易的機構(gòu)分布呈現(xiàn)集中化的趨勢，少數(shù)大銀行的市場份額在不斷提升，這可以通過各個國家和地區(qū)中，擁有市場75%份額的銀行家數(shù)呈不斷下降趨勢中看出。例如，在英國，占有市場75%份額的銀行個數(shù)，從1998年的24家，減少到2004年的16家；美國同期的銀行家數(shù)則由20家減少到11家；香港的集中化趨勢更明顯，由1998年的26家降到2004年的11家；德國的集中化程度可稱得上最高，2004年4家銀行壟斷了國內(nèi)75%的外匯交易，而1995年的數(shù)字是10家銀行
二、對上海外匯市場發(fā)展的啟示
以上對國際外匯市場的考察，為我們準確把握國際外匯市場的發(fā)展過程及趨勢，提供了有價值的信息。上海的發(fā)展目標是建成國際金融中心，外匯是市場應該是其中不可缺少的重要組成部分。雖然目前人民幣還不是自由兌換貨幣，我國外匯市場的完全開放與上海成為完全自由的國際外匯市場尚有待一定時日，但浦東政府應該積極利用綜合改革試點的有利時機，大力進行金融生態(tài)環(huán)境的改造，為未來建成開放型的外匯市場準備條件。為此，我們提出以下政策建議。
（一）外匯市場建設是一項政策性很強的工程，政府在市場發(fā)展初期的推動作用十分重要，政府應在其中積極發(fā)揮主導作用。需要注意的是，我國外匯市場發(fā)展是一個與人民幣自由兌換進程協(xié)調(diào)一致的循環(huán)漸進過程，應積極、穩(wěn)健、妥善地推進。
（二）積極準備條件支持推出外匯衍生產(chǎn)品。美國芝加哥商業(yè)交易所（CME）在上世紀70年代初國際固定匯率體系崩潰之際，于1972年率先進行外匯期貨交易，成為國際衍生品交易所的領頭羊。我國目前僅有外匯遠期衍生品種，這顯然不能適應人民幣匯率不斷市場化的發(fā)展趨勢，上海應充分發(fā)揮中國外匯交易中心自身的優(yōu)勢，適時推出其他外匯衍生品，培育出我們自己的、能與國際同行競爭的衍生品交易所。
（三）引入更多實力雄厚的外資金融機構(gòu)入駐上海。實力雄厚的外資金融機構(gòu)，是國際外匯市場上的活躍份子，將其引入上海，則上海的外匯資金來源與對外聯(lián)系網(wǎng)絡將擴大，這對活躍上海的外匯交易十分有利。
（四）增加金融機構(gòu)類型，為市場提供更多服務。國際外匯市場上，非銀行金融機構(gòu)的市場地位呈上升趨勢。我國也應積極引入更多其他類型的金融機構(gòu)進入外匯市場，并可考慮設立新型的專業(yè)性金融機構(gòu)，目前首先可作的是，盡早推出中外合資的貨幣經(jīng)濟公司，利用國際著名貨幣經(jīng)濟公司的管理經(jīng)驗與服務手段，為金融機構(gòu)的外匯買賣等業(yè)務提供世界一流的中介服務。
（五）加快國內(nèi)金融機構(gòu)運行機制改革，增強其市場競爭力。國內(nèi)金融機構(gòu)在開放過程中競爭力的提高，對我國金融命脈的掌控意義重大，應該充分利用上海有利的經(jīng)濟、金融環(huán)境，加快國內(nèi)金融機構(gòu)的股份制改造與公司治理，使上海的金融機構(gòu)能成為全國金融機構(gòu)的排頭兵，并著力培育幾個能與國際同行抗衡的中堅力量，應對國際市場上不斷兼并、強者恒強的競爭勢態(tài)。
（六）加強上海在國內(nèi)貿(mào)易口岸中的地位，把上海建成國際貿(mào)易中心。貿(mào)易往來與資金往來相輔相成，國際貿(mào)易的活躍必然帶來大量的資金交易及與之配套的服務系統(tǒng)。我國目前已躋身世界貿(mào)易大國之列，上海應成為中國國際貿(mào)易的重要口岸，以發(fā)揮國際貿(mào)易對國際金融發(fā)展的帶動作用，這在我國目前實現(xiàn)資本管制的背景下，意義尤其顯得重要。
摘要隨著國內(nèi)外會展業(yè)的競爭加劇和城市經(jīng)營等新理念的提出，會展一線城市更加重視會展產(chǎn)業(yè)形象和國際化品牌展會的打造。我國的會展業(yè)正朝著專業(yè)化、國際化和品牌化的方向發(fā)展。一些中國本土展覽項目的國際化呼聲越來越高，力求能在國際招商和招展上獲得突圍。與此同時，2004 年商務部《設立外商投資會議展覽公司暫行規(guī)定》的出臺，為外商進入中國展覽市場開展業(yè)務鋪平了道路。國外會展巨頭公司紛紛搶灘中國市場。本文研究了外資進入中國展覽市場的背景，分析了外資進入中國會展市場的幾種主要模式，闡述了采用這些模式的戰(zhàn)略背景以及這些模式對中國會展業(yè)產(chǎn)生的深遠影響。
關鍵詞 外資會展業(yè) 引進模式 發(fā)展趨勢 影響
一、中國會展業(yè)的現(xiàn)狀
2008 年后中國會展的專業(yè)化水平迅速提高，主要表現(xiàn)在管理運營更加完善、會展人才培養(yǎng)更趨多元化、出國參展與國內(nèi)辦展同步進行。但必須看到中國會展業(yè)與外國會展業(yè)存在的差異，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：
1.國家會展管理體制上的差異。國外會展業(yè)的管理主要依靠行業(yè)自律機制和自律規(guī)范，政府的介入一般體現(xiàn)在基礎設施的投資和國際大型展會的協(xié)助招攬上。我國的會展管理體制是“多頭審批制”。這種計劃經(jīng)濟形成的展會審批制、展覽公司資格認定制，不能與市場接軌形成優(yōu)勝劣汰的競爭機制。
2.展覽場館和設施相對落后。全國展覽館總面積在100 萬平米左右，展場面積超過10 萬平米的大型展館僅中國出口商品交易會展覽館、上海新國際博覽中心、深圳國際會展中心等幾家，與國際知名展館相比，國內(nèi)場館舉辦特大型展覽、會議難度較大。與之相配套的展館設施如餐飲、交通、通訊等配套設施相對于國外也有很大差距，網(wǎng)絡信息技術(shù)在展館中的應用還不普遍，制約了國內(nèi)展覽水平的提高。
3. 專業(yè)性和服務管理水平的差異。國內(nèi)許多展會因?qū)I(yè)性差，定位不清晰，致使參展商和參展觀眾寥寥，同時，缺乏規(guī)范的服務標準和先進的服務理念是導致國內(nèi)展會管理水平較低的主因。
4.缺乏專業(yè)會展人才。國內(nèi)尚未建立完善的專業(yè)會展人才培養(yǎng)機制，致使中國會展業(yè)發(fā)展后勁不足。
二、外資進入中國會展市場的背景
隨著國內(nèi)外會展業(yè)的競爭加劇和城市經(jīng)營等新理念的提出，國內(nèi)一線會展城市更加重視會展產(chǎn)業(yè)形象和國際化品牌展會的打造。我國的會展業(yè)正朝著專業(yè)化、國際化和品牌化的方向發(fā)展。一些中國本土展覽項目的國際化呼聲越來越高，力求能在國際招商和招展上獲得突圍。與此同時，近年來隨著國際展覽巨頭國際市場紛爭白熱化，亞洲市場成為了他們爭奪的重要市場。尤其是在2004 年1 月，中國頒布了《設立外商投資會議展覽公司暫行規(guī)定》后，中國會展市場的大門正式向外國投資者打開。外國投資者可以在中國境內(nèi)以多種形式投資會議展覽公司。在2004年9 月27 日意大利里米尼舉行的全球展覽業(yè)協(xié)會（UFI）會議上，歐美會展強國“進軍中國市場”成為了普遍共識。2005 年以后，外資會展大規(guī)模地殺進中國。
外資進入中國會展市場，帶來了先進的經(jīng)驗、技術(shù)和管理理念，為中國會展業(yè)注入了新活力，同時也對中國會展業(yè)帶來了前所未有的沖擊。
三、外資進入中國會展市場的主要模式及對中國會展業(yè)的影響
縱觀十年來中國會展業(yè)發(fā)展歷程，我們發(fā)現(xiàn)，外資進入中國展覽市場主要有這樣幾種模式，不同模式對中國會展業(yè)產(chǎn)生的影響也有諸多差異。
1.外資在中國設立辦事處、咨詢機構(gòu)或機構(gòu)。此種形式是外資公司進入中國市場的初期準備和過渡階段，多被2004 年前進入中國市場的外資展覽巨頭廣泛使用或被近年來剛開始進入中國展覽市場的公司采用。
2. 外資直接投資參與展覽場館的建設。1999 年初，由德國漢諾威、慕尼黑、杜塞爾多夫三家展覽公司組成的德國展覽集團直接投資參與上海新國際博覽中心（SNIEC）的場館建設。中外方控股各50％。中方的股權(quán)以土地形式表現(xiàn)，外方的50％股權(quán)以由德方現(xiàn)金投入方式實現(xiàn)。外資公司的注資彌補了中國的展覽業(yè)的基礎建設資金不足，也為中國的展覽場館管理提供了經(jīng)驗。當然，展館的管理權(quán)成為了一個新的課題。在上海新國際博覽中心的合作中，德國三家公司在展館管理方面取得了主動權(quán)，擁有50年的展館管理權(quán)。這樣在展館場的使用上，中外展覽公司之間如何協(xié)調(diào)就成為了一個敏感話題。
3. 國外展會品牌移植、聯(lián)合辦展。外國會展公司將國際品牌會展項目移植到中國，擴大其品牌知名度，使外資在占領中國展覽市場的競爭中處于優(yōu)勢地位。外資公司在中國移植品牌展會的最迅速、便捷的方式是聯(lián)合辦展，即與中國政府或行業(yè)協(xié)會有關的中資公司合作辦展。最先將品牌展覽移植到中國的是德國漢諾威公司，2004年，德國科隆公司把五金、家具、攝影和童裝等幾個領域的展會移植到了中國。2005年8 月，中國五金制品協(xié)會與德國科隆國際展覽有限公司簽訂自2006 年開始，長期在中國聯(lián)合主辦“中國國際五金展”（CIHS）協(xié)議。漢諾威非常著名的信息與通信博覽會（Cebit），現(xiàn)在以“亞洲信息與通信博覽會”的名稱在上海舉行。
4.外資與中資建立合資展覽公司。2000 年初，意大利展覽業(yè)巨頭博洛尼亞展覽集團與上海博華國際展覽公司組建合資展覽公司———上海博建國際會展有限公司。2005 年2 月，錦江國際集團與世界排名第二旅游集團———日本株式會社JTB 簽約合資成立會展公司，此舉標志著中國和日本兩大旅游“航母”將攜手開拓中國會展市場。2005 年8 月，英國勵展博覽集團出資獲得中國醫(yī)藥集團下屬國藥展覽有限責任公司50%的股份，成立了國藥勵展展覽公司。與中資公司聯(lián)合辦展或建立合資展覽公司的模式在外資公司中具有普遍性。中國很多展會都是由政府主導或是擁有“二級政府”身份的行業(yè)協(xié)會主辦。這類展覽會在中國的展覽行業(yè)中有著相當?shù)脑捳Z權(quán)。外資選擇和行業(yè)協(xié)會或?qū)嵙π酆竦恼嚓P公司合作，可以較為方便地獲得辦展批文，另一方面，外資公司可以利用中方的資金、基礎設施和國內(nèi)的營銷網(wǎng)絡等資源，更為便利地開展招商和招展工作，從而降低成本，攫取最大經(jīng)濟效益。
5.外資成立獨資公司。暨2004 年初商務部《規(guī)定》出臺后，11月21 日，由香港建發(fā)國際集團全額投資的建發(fā)（四川）展覽有限公司正式開業(yè)。建發(fā)（四川）展覽有限公司注冊資金為70 萬美元，總投資額100 萬美元。同年11 月，日本最大的會展機構(gòu)，康格株式會社在上海成立的康格會展（上海）有限公司正式投入運營。這是第一個在中國境內(nèi)設立的外國獨資會展公司。據(jù)悉，康格會展（上海）有限公司選擇獨資公司的方式，是擔心合資的方式可能會和中國的會展公司在經(jīng)營理念等方面產(chǎn)生差距。
國外展覽公司成立獨資公司，單獨舉辦展覽會，帶來新的管理理念和先進的技術(shù)，加劇了國內(nèi)會展行業(yè)的競爭，加快了中國會展業(yè)國際化的步伐。商務部出臺的《規(guī)定》中的條款如“在境內(nèi)外舉辦展覽、會議，國家另有規(guī)定的，從其規(guī)定”，按國家其他規(guī)定，在外資企業(yè)來華展覽和出國展覽的項目審批以及其他管理方面還有較大的限制。所以很多外資公司對于以獨資公司的進場方式采取了謹慎保守態(tài)度。
6.收購或并購中國展覽公司。2006 年以來，很多外資會展企業(yè)在華業(yè)務重點已經(jīng)傾向于通過資本運作，收購或者并購國內(nèi)有一定資質(zhì)的展覽企業(yè)或者有一定品牌影響的國內(nèi)展覽項目。1997 年CMP 公司并購上海博華展覽公司；2005 年全球第一大展覽公司Reed 并購中國國藥展覽；2007 年法蘭克福公司與廣州光亞展覽公司在項目合作兩年后正式進入并購。
對于跨國展覽公司來說，通過收購或并購，可以有效利用中國本土公司原有無形資產(chǎn)，如管理經(jīng)驗、營銷渠道、品牌等，大大降低生產(chǎn)和經(jīng)營成本，實現(xiàn)贏利最大化；同時又可以避免合資中的矛盾和沖突，迅速提高在國內(nèi)和國際市場的競爭力。此外，外資展覽公司國內(nèi)展覽企業(yè)“大魚吃小魚”的趨勢，對中國目前尚處于稚弱的成長階段的展覽產(chǎn)業(yè)來說，將使其生存環(huán)境更加嚴峻，加速了國內(nèi)會展行業(yè)優(yōu)勝劣汰的步伐。中國在2003 年出臺的《外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》中涵蓋了一般競爭法中關于企業(yè)合并控制制度的內(nèi)容，這在一定程度上控制了外資的并購壟斷。但是品牌并購和傳統(tǒng)國有展會品牌的價值評估等仍是外資并購中令人高度關注的問題。很多國有展覽會的品牌無形資產(chǎn)是在政府長期扶持和投資的背景下形成的，在展覽會舉辦過程中發(fā)揮著非常重要的作用。因而在展覽會品牌并購過程中，會涉及評估國有品牌價值、確保國家利益的問題。
四、結(jié)束語
對于發(fā)展中的中國來說，進入中國的外資展覽公司毫無置疑是一個幫助者。它們帶來了成功的展覽理念、管理模式、銷售網(wǎng)絡，幫助中國的展覽業(yè)開發(fā)市場，樹立品牌，推動了中國相對落后的會展業(yè)的發(fā)展。同時，外資注入中國展覽市場也對中國會展業(yè)提出了嚴峻挑戰(zhàn)，我們在機遇與挑戰(zhàn)面前，必須審慎應對，走出一條適合中國國情特色的會展業(yè)發(fā)展道路。
參考文獻
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外匯儲備；貶值；后危機時代；中國經(jīng)濟
[中圖分類號]F81[文獻標識碼]A [文章編號]1009-9646（2011）03-0024-02
我國的外匯儲備以美元為主，歐元、英鎊和日元為輔。美國經(jīng)濟的變化必然對我國外匯儲備產(chǎn)生直接的、重大的影響。自2008年次貸危機發(fā)生以來，美國通過擴張性的財政政策和貨幣政策刺激經(jīng)濟，增發(fā)大量美元和美國國債，使美元面臨巨大的貶值壓力，我國龐大的外匯儲備也面臨大幅縮水的危險。此外，2009年末爆發(fā)的希臘債務危機引起的歐元貶值，暴露了歐元的不穩(wěn)定行，表明我國歐元儲備也存在巨大的匯率風險。
目前，面對美國奧巴馬政府的強硬施壓，要求人民幣升值，以及歐盟等重要經(jīng)濟體的不穩(wěn)定，中國的外匯問題仍然顯著。我們的外匯儲備究竟該何去何從？
一、購買黃金和石油，實現(xiàn)外匯儲備的保值增值
據(jù)中國人民銀行有關數(shù)據(jù)顯示，黃金儲備在我國國際儲備中所占的份額非常低，僅為1.2%。作為硬通貨，適當?shù)卦黾狱S金儲備，有助于改善我國國際儲備結(jié)構(gòu)，也在一定程度上，規(guī)避了匯率風險，有助于人民幣幣值的穩(wěn)定。此外，受未來需求增長預期，以及美元持續(xù)貶值的影響，購買黃金可以實現(xiàn)讓“脆弱”的外匯儲備保值增值，中國也會因為黃金儲備的增加，在IMF爭取更大的投票權(quán)，鞏固在世界經(jīng)濟舞臺的地位。
中國目前是世界第二大石油消費國。隨著其數(shù)量的快速增長，中國的石油需求量到2015年時將較目前水平增長至多三分之一。中國石油需求可于2015年達到5.0-5.3億噸，在2020年時達到5.7-6.2億噸之多。所以，購買石油、增大石油儲備將為中國經(jīng)濟未來的發(fā)展提供良好的能源保障。
二、投資城市基礎設施建設，加大對外貿(mào)易，推動中小企業(yè)發(fā)展
我國正處在發(fā)展的階段，很多基礎性建設亟需完善和更新。一直以來，城市基礎設施建設就遭遇著無數(shù)瓶頸，阻礙重重；加之隨著城鎮(zhèn)化的發(fā)展，對污水、垃圾處理等環(huán)?；A設施建設提出更高的要求，建設資金緊張進一步加劇。所以，我國應把一部分外匯儲備用作財政支出，進一步加大對城市基礎設施建設中的投資力度。加強環(huán)境治理保護，促進人與自然相和諧。實施重大生態(tài)和環(huán)境整治工程，有效遏制生態(tài)環(huán)境惡化趨勢。強化污染物排放總量控制，重點搞好水、大氣、土壤等污染防治。引進國外先進的有關環(huán)保和能源有效使用方面的技術(shù)與設備，發(fā)展創(chuàng)新型國家建設，使全球的高科技資源流向中國。
在中國，中小企業(yè)融資困難是一個金融常識。很多企業(yè)正是由于沒辦法融資，發(fā)展受到制約，成長緩慢。中外企業(yè)之間的重要區(qū)別在于，中國企業(yè)很少有敢于搞技術(shù)創(chuàng)新的，大多都是引進外國技術(shù)，著力加工制造，長期處于產(chǎn)業(yè)鏈的底端，沒有競爭優(yōu)勢。中國正大力發(fā)展市場經(jīng)濟，如果不能帶動中小企業(yè)的成長，而只是靠幾家國有企業(yè)撐大梁，長此以往，不僅微觀經(jīng)濟主體生產(chǎn)積極性嚴重受挫，整個中國經(jīng)濟也會因此慢步不前。我們可以將外匯儲備分流到銀行金融機構(gòu)，形成銀行的外匯負債，并通過企業(yè)向銀行貸款，換成外匯，用來購買更多的國外的技術(shù)和相應的機械設備和刺激企業(yè)積極進行科技研發(fā)，最后形成企業(yè)的硬實力和軟實力。
三、注資農(nóng)行，加強農(nóng)村建設，改善民生
農(nóng)行因為龐大的不良資產(chǎn)，成為五大國有商業(yè)銀行中最后一家沒有上市的國有大銀行。銀行業(yè)本身的穩(wěn)定，就是對經(jīng)濟增長的貢獻，金融體系對實體經(jīng)濟的服務，更是現(xiàn)代經(jīng)濟正常運行的關鍵。農(nóng)行在農(nóng)村經(jīng)濟領域占據(jù)主導地位。農(nóng)村經(jīng)濟的發(fā)展離不開農(nóng)行的金融服務支持。因此，注資外匯儲備到農(nóng)行，不僅可以實現(xiàn)對農(nóng)行資本金的補充，幫助其消化不良資產(chǎn)，改革公司治理結(jié)構(gòu)，解決股改上市的問題，還能間接服務于中國農(nóng)村經(jīng)濟，達到中國金融體系的穩(wěn)定，為中國率先走出危機提供重要保證。
農(nóng)業(yè)是我國的第一產(chǎn)業(yè)，按理應是推動我國經(jīng)濟大力發(fā)展的重要支撐，但現(xiàn)實情況卻十分不樂觀。我國農(nóng)村經(jīng)濟存在著諸多問題：人多地少，農(nóng)民收入后勁不足，城鄉(xiāng)收入差距擴大；勞動力素質(zhì)低，思想觀念落后；農(nóng)村基礎設施和改善農(nóng)業(yè)生產(chǎn)條件投入嚴重不足；農(nóng)村醫(yī)療衛(wèi)生、科技文化、教育、社會保障等各項社會事業(yè)建設滯后，發(fā)展水平普遍較低。
大力發(fā)展“三農(nóng)”成為縮小貧富差距，消除經(jīng)濟發(fā)展瓶頸的重要手段。這就需要政府的大力支持，投入更多的資金。利用綠箱政策的規(guī)定，投資于基礎建設、農(nóng)業(yè)科研推廣、教育、消除貧困等方面。我們可以將部分外匯儲備用于財政轉(zhuǎn)移性支出，完善農(nóng)村基礎設施建設，建立農(nóng)村社會保障機制，大力推行新型農(nóng)村合作醫(yī)療制度，加大農(nóng)村教育投入,提高農(nóng)民子女的文化素質(zhì),增強其將來的就業(yè)能力，從根本上解除農(nóng)民生活的后顧之憂。農(nóng)民在解決后顧之憂后,便能解放思想,敢于消費、能夠消費、方便消費,則農(nóng)村的消費能力和消費水平會大大提高，成為中國經(jīng)濟新的增長點。
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趙國紅對遼寧省去年的外事僑務工作給予了充分肯定：“過去的一年，是全省外事僑務部門和廣大外事僑務干部團結(jié)一心，共同走過的極其不平凡的一年。全省外事僑務部門和廣大外僑干部在省委、省政府的領導下，在省外僑辦的帶領下，服從服務于國家總體外交大局，緊緊圍繞省委、省政府中心工作，充分發(fā)揮外事僑務部門的獨特優(yōu)勢，扎扎實實地工作，為全省對外開放和經(jīng)濟社會發(fā)展做出了重大貢獻。”
她指出，全省外事僑務部門去年配合服務國家總體外交大局取得了新成績，對服務全省經(jīng)濟社會發(fā)展發(fā)揮了新作用，外事僑務事業(yè)發(fā)展取得了新突破，服務和管理水平得到了新提高。這些成績的取得是省委、省政府高度重視、正確領導的結(jié)果，也是全省外事僑務部門廣大干部職工辛勤勞動、不懈努力的結(jié)果，更是省外僑辦黨組團結(jié)一心、開拓進取的結(jié)果。遼寧省政府對省外僑辦和全省外事僑務部門的工作是滿意的。
趙國紅強調(diào)，今年是實施“十一五”規(guī)劃的最后一年，也是謀劃“十二五”長遠發(fā)展、加速遼寧全面振興的關鍵一年，更是調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式、改善民生任務更加繁重艱巨的一年。外事僑務部門站在對外開放的最前沿，是招商引資的重要橋梁和紐帶，更是遼寧實現(xiàn)對外開放的重要生力軍，擔負著服務國家外交大局，增進對外了解和交流，促進地方經(jīng)濟和社會發(fā)展，提高對外開放質(zhì)量和水平的重要職責。希望全省外事僑務部門緊緊圍繞省委、省政府提出的好中求快、快中求好、又好又快發(fā)展的總體要求，以服務經(jīng)濟發(fā)展、服務對外開放為中心，堅持抓交流、促友誼，抓項目、促合作，以超常的思維、超常的舉措、超常的力度和踏實的工作作風，全面提高外事僑務工作水平，為全省經(jīng)濟社會又好又快發(fā)展服務。
一是實施多層次對外交流合作，為全省經(jīng)濟社會發(fā)展服務。
外事僑務部門要進一步增強服務遼寧全面振興的大局觀念，強化沿海意識和開放意識，緊緊抓住東北振興和沿海開放雙重機遇，把外事僑務工作融入經(jīng)濟社會發(fā)展中，充分發(fā)揮外事工作對擴大開放的推動作用，更多地把外事資源轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟社會發(fā)展成果，實施“走出去”、“請進來”戰(zhàn)略，結(jié)合省委、省政府“以增量調(diào)結(jié)構(gòu)，在調(diào)整中擴增量”的要求，為發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略決策服務。要發(fā)揮外事部門的信息優(yōu)勢和渠道優(yōu)勢，增進與遼寧資源、產(chǎn)業(yè)相近或互補的國家和地區(qū)的友好交往，推進與國際知名企業(yè)和集團的戰(zhàn)略合作。圍繞調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)培育優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)、吸引外商直接投資，特別是引進國外的先進技術(shù)和管理經(jīng)驗參與遼寧省特色產(chǎn)業(yè)和重點行業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整與優(yōu)化。
二是要加強對外交流、擴大遼寧的國際知名度。
要切實加強對外文化交流，加快推進人才、科技和教育的國際化進程，不斷提升遼寧的軟實力。以推動科技、教育等社會事業(yè)對外合作為重點，開展多種形式、多層面的教育合作交流，加快培育高層次人才，吸引更多海外優(yōu)秀人才來遼工作。創(chuàng)新對外文化交流方式，搭建各種形式的合作平臺，把文化展示和高層訪問、經(jīng)貿(mào)合作有機結(jié)合起來。進一步改進對外宣傳工作，發(fā)揮優(yōu)勢、突出特色，向世人全面展示遼寧改革開放和發(fā)展振興的巨大潛力與優(yōu)勢，讓世界了解遼寧。
三要增進睦鄰友好關系、擴大區(qū)域交流與合作。
外事僑務部門要利用遼寧毗鄰東北亞國家的地緣優(yōu)勢，努力增進與遼寧周邊國家的睦鄰友好合作關系。
四要突出重點，全面提升遼寧對外開放再上新水平。
外事僑務部門要發(fā)揮優(yōu)勢、突出重點，積極擴大對外交往，進一步提升遼寧的國際知名度和影響力。
(一)外匯衍生品市場為金融機構(gòu)和企業(yè)提供了防范和管理匯率風險的渠道
規(guī)避和轉(zhuǎn)移匯率風險是外匯衍生產(chǎn)品的首要功能，這一功能也是外匯衍生品自布雷頓森林體系瓦解以來迅猛發(fā)展的主要原因。面對匯率浮動的新環(huán)境，銀行和其他的金融機構(gòu)通過開發(fā)出外匯衍生產(chǎn)品來更好地控制風險。國際市場外匯衍生品主要包括遠期、掉期、期權(quán)、及以上產(chǎn)品的組合，近年來外匯衍生品在外匯市場中的比重逐漸增長，并超越即期產(chǎn)品比重，2010 年全球外匯日均交易量約為 4 萬億美元，其中外匯衍生品市場份額就超過60%。從我國情況看，自2005年7月人民幣匯率形成機制改革以來，各類經(jīng)濟主體都面臨著自主管理匯率風險的挑戰(zhàn)，需要相應的工具和渠道來防范和管理匯率風險。如果缺乏這種渠道，匯率風險會在金融機構(gòu)和企業(yè)內(nèi)部累積，在匯率波動比較劇烈時可能會引發(fā)金融機構(gòu)和企業(yè)的較大虧損甚至破產(chǎn)，從而導致整體經(jīng)濟的系統(tǒng)性風險。從經(jīng)濟個體看，衍生品為其防范和管理匯率風險提供了新的工具，使經(jīng)濟主體能夠?qū)Ｗ⒂谧陨淼纳a(chǎn)經(jīng)營，而從宏觀經(jīng)濟看，經(jīng)濟個體抵御匯率風險能力的增強也同時意味匯率風險對國際收支和金融市場穩(wěn)定的沖擊減弱。
（二）外匯衍生交易有利于更好地發(fā)揮對金融市場穩(wěn)定的促進作用
從國外外匯衍生品市場幾十年的發(fā)展歷程看，作為外匯市場的重要組成部分，外匯衍生品極大促進了外匯市場的發(fā)展，在以下幾個方面增強了外匯市場的作用。一是增加市場流動性。外匯衍生品交易的一大特點是高杠桿性，對于交易規(guī)模較小的外匯市場而言，引入外匯衍生品交易可活躍市場交易，增加市場流動性。二是提高交易效率。外匯衍生品交易的另一特點是交易方式靈活，市場交易者可依據(jù)自身需求，通過不同的產(chǎn)品組合達到規(guī)避風險獲取利潤的目的，提高了金融市場交易的整體效率。三是價值發(fā)現(xiàn)。外匯衍生品市場交易者眾多，交易價格透明公開，由于現(xiàn)貨和期貨市場的價格緊密聯(lián)系，外匯衍生品交易反映了交易者對價格走勢的預期。同時，市場之間或不同金融工具之間的各種套利行為增加了不同市場和不同國家市場間的聯(lián)系，有利于加強市場的競爭，縮小買賣差價，修正某些單一市場的不正確定價。
（三）外匯衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展為中央銀行公開市場操作提供了新的平臺
外匯衍生產(chǎn)品為中央銀行提供了一種新的公開市場操作工具，央行可通過衍生產(chǎn)品達到引導預期，降低匯率波動性等目的。首先，使用衍生產(chǎn)品可以減少市場波動性。例如1996 年，墨西哥中央銀行建立了外匯期權(quán)機制，通過這一機制墨西哥央行不通過直接對外匯市場的干預，可以在墨西哥比索升值時累積外匯儲備，同時不增加貶值時買入比索的壓力，達到熨平比索匯率的波動目的。其次，引導預期。可以從兩個方面來分析外匯干預的效果：一方面，中央銀行的外匯干預本身會通過市場預期對匯率產(chǎn)生影響，由此形成外匯干預的直接效果；另一方面，外匯干預造成的本幣供應量的變化也有助于匯率向中央銀行的目標靠攏，形成外匯干預的間接效果。第三，沖銷市場短期頭寸。中央銀行可以通過賣出期權(quán)來沖銷市場主要參與者或做市商的短期頭寸，從而限制他們從事不利于市場穩(wěn)定的外匯交易。央行還可設計不同的期權(quán)組合形成本幣匯率的目標區(qū)，達到穩(wěn)定匯率的目的。
（四）合理運用外匯衍生產(chǎn)品可以避免大規(guī)模的資金流動，減少對金融市場的沖擊
外匯衍生產(chǎn)品給人的一般印象是交易規(guī)模大，風險高，對金融市場沖擊大，本文在后面的分析中會對外匯衍生品的風險特點予以分析。但同時，也要看到外匯衍生品具備減少市場波動，減小避險活動對外匯市場造成沖擊的一面。首先，某些類型的外匯衍生品提供了以較小成本，鎖定較大風險的工具，例如外匯期權(quán)，對外匯期權(quán)的購買者來說，用較少的期權(quán)費可以達到規(guī)避匯率風險的目的，適合于資金實力較弱，風險承受能力較低的交易者，而盡管外匯期權(quán)的賣方承擔較大的風險，但是賣方可以通過不同的衍生品組合以及不同的交易品種分散風險，適合于資金實力和風險承受能力強的交易者。外匯期權(quán)在交易時只需付出期權(quán)費，而到期時一般也為差價交割，避免了大規(guī)模的資金流動。一些無本金交割的品種也同樣具有資金流動規(guī)模小這一特點。其次，還有些外匯結(jié)構(gòu)性衍生產(chǎn)品，只需掛鉤一些標的資產(chǎn)，而不需實際用全部本金購買掛鉤資產(chǎn)，因此不需要大規(guī)模的實際資金流動就可滿足避險需求，也避免了大規(guī)模資金交易對金融市場和利率、匯率等的沖擊。
二、外匯衍生品市場對金融市場造成的風險
外匯衍生品市場的風險有多種，從對宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定影響的角度分析可分為以下兩種：個體風險和系統(tǒng)性風險。個體風險包含違約風險、法律風險、市場風險和流動性風險、操作或管理風險等。系統(tǒng)性風險主要涉及整個金融體系和宏觀經(jīng)濟面臨沖擊的脆弱性，外匯衍生品交易對整個金融業(yè)的風險，外匯衍生品交易跨市場的風險，對貨幣政策的影響，對利率、匯率的沖擊等等。這部分主要分析外匯衍生品市場發(fā)展對金融市場穩(wěn)定帶來的系統(tǒng)性風險。
(一)衍生品交易加強了交易者之間的聯(lián)結(jié)，更容易導致交易者損失的連鎖反應，產(chǎn)生金融業(yè)的系統(tǒng)性風險
衍生品市場以下特點容易引致系統(tǒng)性風險：1.隨著衍生品市場的發(fā)展，商業(yè)銀行不僅自身從事衍生品交易，而且也更多地給從事衍生品交易的金融機構(gòu)提供信貸，因此商業(yè)銀行也更多地暴露在衍生品市場風險之中。2.衍生品市場容易產(chǎn)生參與者集中的問題，導致風險的交叉反應，造成損失的可能性更大。3.由于衍生品交易大多體現(xiàn)在表外，這使得交易者之間評估交易對手風險的難度增加，信息披露的不充分也可能使風險較高的交易者能夠持續(xù)交易，更加大了潛在風險的可能。
(二)外匯衍生品場外交易的增多體現(xiàn)出與場內(nèi)交易不同的清算風險
場外交易清算風險與場外交易清算風險特點不同。在交易所場內(nèi)的交易，如果出現(xiàn)交易一方破產(chǎn)或不履行責任，交易所會用保證金來彌補損失，保證金不夠，還可向會員征收，所以對手風險很小。但在場外衍生品交易中，既沒有保證金要求，也沒有集中的清算制度，交易的履約往往取決于對手的資信，因此發(fā)生清算風險的可能性較大。由于大量外匯衍生工具主要在場外交易，因此信用風險產(chǎn)生的可能性和危害也更大。
（三）外匯衍生品交易的交易集中性和風險對沖增大了衍生品交易對即期匯率的影響
一般而言，外匯衍生品交易對即期外匯市場的影響主要通過以下三個渠道：一是外匯衍生品交易形成的遠期匯率直接對即期匯率水平產(chǎn)生預期影響，從而影響即期外匯市場交易行為；二是外匯衍生品到期時產(chǎn)生的資金交易影響到期時外匯市場供求關系，從而影響匯率水平，特別是衍生品交割集中可能會帶來即期外匯市場供求關系的劇烈波動，影響市場流動性和匯率水平。三是交易者利用即期外匯市場對沖衍生品交易風險從而影響即期匯率水平。
（四）外匯衍生品交易的發(fā)展增大對利率、股價等資產(chǎn)價格的沖擊，產(chǎn)生跨市場風險
導致市場間聯(lián)結(jié)增強的是交易者利用衍生產(chǎn)品在不同市場間的套利行為。理論上說，適當?shù)奶桌袨橛欣跍p少不同市場間的價格差異，使不同市場價格向均衡點收斂。但是這種價格穩(wěn)定作用的前提是市場流動性充足，由于衍生品對單個交易者來說成本較低，加之衍生品的杠桿效應，因此交易者傾向于大規(guī)模的套利活動，這就要求所有市場均有充足流動性使套利的交易能夠隨時出清。而如果某一市場流動性不足便會導致整個套利交易中斷，很可能使所有市場陷入流動性危機。此外，如果外匯衍生市場受到操縱，還會產(chǎn)生預期價格的扭曲，造成金融資產(chǎn)價格的泡沫和大幅波動。
（五）外匯衍生品交易規(guī)模在一定程度上影響了貨幣政策傳導機制
外匯衍生品對各國的貨幣政策有效性也會產(chǎn)生不利影響。一方面外匯衍生品的發(fā)展使貨幣政策傳導的時間性和影響范圍難以確定。貨幣互換、利率互換等交易使國際資本流動加快。融資渠道多樣化，使金融機構(gòu)對中央銀行的再貼現(xiàn)依賴性明顯減弱，金融衍生品交易作為一種表外業(yè)務，也不受存款準備金政策的影響。另一方面公開市場操作影響經(jīng)濟的作用也被衍生品交易在一定程度上抵消。例如金融機構(gòu)和企業(yè)能夠通過外匯衍生工具防范匯率波動的風險，這在客觀上使得經(jīng)濟主體對匯率政策的反應降低，影響了貨幣政策目標的實現(xiàn)。因而，外匯衍生品交易將在某種程度上削弱一國的貨幣政策效果。
三、國際上對衍生品交易的主要監(jiān)管措施
（一）要求衍生品市場參與者建立和執(zhí)行衍生品交易的內(nèi)部風險控制制度
目前指導市場參與者進行衍生品交易內(nèi)部控制的規(guī)定主要有以下幾個：一是巴塞爾銀行監(jiān)管委員會將金融機構(gòu)衍生品交易納入資本監(jiān)管框架，并對銀行控制衍生品交易風險提出相應程序和步驟。二是30人小組對金融機構(gòu)開展衍生品交易，在管理層責任、交易員風險識別和防范能力、會計標準、信息報告體系等方面提出要求。三是國際證監(jiān)會組織要求金融機構(gòu)制定關于金融衍生工具的風險管理制度，包括設立獨立的市場風險管理部門，監(jiān)控和處理風險，并適時調(diào)險評估體系等。
（二）提高市場參與金融衍生產(chǎn)品交易的透明度
隨著金融監(jiān)管的不斷完善，對交易商的信息披露要求以及交易商自覺的信息披露在不斷增強。國際清算銀行、巴塞爾銀行監(jiān)管委員會和國際證監(jiān)會組織均要求強化金融機構(gòu)對金融衍生產(chǎn)品活動及內(nèi)部風險管理的信息披露。同時，金融機構(gòu)在財務報告中披露的衍生品交易信息和風險情況也更為詳細，以便利益相關者能有效識別和評估衍生交易風險。
（三）強化非官方組織的行業(yè)自律作用
衍生品交易的行業(yè)自律主要包括兩個方面：一是各個交易所和其他自律機構(gòu)為交易所衍生品交易制定的規(guī)則，主要包括會員資格標準、管理衍生工具合約、監(jiān)督交易法規(guī)執(zhí)行、爭議仲裁調(diào)解、違法行為處理、披露價格信息等。二是國際互換和衍生產(chǎn)品協(xié)會（ISDA）為場外產(chǎn)品及其交易制定的規(guī)則。通常交易雙方在正式進行衍生交易之前要先行簽訂ISDA主協(xié)議，規(guī)定交易各方的權(quán)利、義務、違約事件和終止條款，確定雙方應遵守的市場慣例等。
（四）加強官方監(jiān)管力度和監(jiān)管機構(gòu)的國際合作
隨著衍生品交易對金融市場沖擊的增強，各國監(jiān)管者越來越重視對金融衍生交易的監(jiān)管。同時，金融衍生產(chǎn)品市場是一個國際化的市場，衍生品交易更多地呈現(xiàn)出跨境交易特征，因此，監(jiān)管者也認識到監(jiān)管合作的重要性。官方監(jiān)管包含衍生品交易法規(guī)的制定和監(jiān)管機構(gòu)的設置，目前主要發(fā)達國家對衍生品交易均設置了專門的官方監(jiān)管機關，明確了監(jiān)管分工，制定了相應監(jiān)管法規(guī)。
四、我國防范外匯衍生品市場風險的監(jiān)管對策
外匯衍生品目前在我國仍處于起步階段，但是隨著人民幣匯率形成機制改革的進一步推進，外匯衍生品業(yè)務的增長和衍生品市場的發(fā)展將是必然的趨勢。以上分析表明，外匯衍生品市場的發(fā)展對金融市場的完善和穩(wěn)定有巨大的促進作用，同時客觀上也給金融市場發(fā)展帶來了潛在風險。管理部門需要通過完善的政策設計和制度安排，防范外匯衍生產(chǎn)品的風險，更好地使其發(fā)揮在經(jīng)濟發(fā)展中應有的作用。
（一）完善對外匯衍生品的監(jiān)管體系，出臺關于外匯衍生品交易統(tǒng)一的管理法規(guī)
首先要明確人民銀行、外匯局、銀監(jiān)會、證監(jiān)會等監(jiān)管機構(gòu)對外匯衍生品市場監(jiān)管的權(quán)責劃分，加強監(jiān)管機構(gòu)間的協(xié)調(diào)。在我國，對金融衍生品的監(jiān)管涉及多個監(jiān)管部門，實踐中往往存在監(jiān)管權(quán)限模糊或交叉的問題。從大多數(shù)成熟市場國家的監(jiān)管慣例看，對衍生品交易一般采取功能型和機構(gòu)型監(jiān)管相結(jié)合的模式，我國對外匯衍生品交易也可借鑒這種監(jiān)管模式。在我國仍實行外匯管理的情況下，人民銀行和外匯管理局對外匯衍生產(chǎn)品管理的目標應為防范外匯衍生品交易對外匯市場流動性和匯率水平的沖擊，防范外匯衍生品交易對跨境資金流動和宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定的影響。鑒于外匯衍生產(chǎn)品本質(zhì)上是衍生證券，從事外匯衍生品交易的具體金融機構(gòu)又各自有相應的監(jiān)管部門，因此加強各部門對外匯衍生品監(jiān)管的協(xié)調(diào)也十分必要。同時在外匯衍生品交易行為的管理方面要形成統(tǒng)一的法律法規(guī)，對交易要求予以明確，以防范交易風險。
（二）要求從事外匯衍生品交易的機構(gòu)必須建立和執(zhí)行相應風險控制制度
交易機構(gòu)對外匯衍生品交易的風險控制是防范外匯衍生品系統(tǒng)性風險的基礎。參照國際上對衍生品交易的相關文件，對交易機構(gòu)外匯衍生品風險控制的要求可分為以下幾個方面：一是明確對管理層和交易員的履職要求；二是建立有效的交易管理系統(tǒng)；三是建立適應外匯衍生產(chǎn)品交易的會計標準；四是建立風險評估與風險控制體系；五是強化外匯衍生品交易的信息披露。
（三）減少清算風險，為加快外匯衍生品市場發(fā)展提供制度保障
隨著外匯市場交易主體的增多，交易量的增大，交易對手的信用風險將會成為外匯交易中不可忽視的重要因素。加之外匯衍生品交易的發(fā)展必然帶動場外交易的增加，增大了交易清算風險。此外，遠期、掉期及以后推出的各類外匯避險工具都需要專業(yè)化的清算所為其提供逐日盯市、強行平倉等服務。為減少清算風險，提高清算效率和風險控制水平，可成立獨立清算所，設計外匯衍生交易的登記結(jié)算制度、保證金要求、交易限額控制和風險處理等具體清算制度，有效控制清算風險。
（四）建立外匯衍生品的風險預警機制，監(jiān)測跨市場風險
買方市場環(huán)境對出口非常不利,我國出口企業(yè)處于市場競爭弱勢。在這種狀況下,我國出口企業(yè)應對匯率波動引起匯兌損失的策略有如下方法。
一、財務處理法
一般來說,企業(yè)應對匯率波動的財務處理方法有:BSI法、配對管理法;選擇有利的貨幣或結(jié)算方式、提前或推遲結(jié)算法;人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算;價格轉(zhuǎn)嫁法等。在買方市場條件下,出口企業(yè)對這些方法必須要有所選擇,才能有效應對匯兌損失。
BSI法(Borrow-Spot-Invest)也叫借款―即期合同―投資法,擁有應收賬款的出口企業(yè),首先借入與應收款等額同期限的外匯,通過即期交易將外匯換成本幣,將本幣進行穩(wěn)健投資,用以后收回的應收賬款歸還借入的外匯,這樣可以消除外幣貶值、本幣升值的風險。配對管理法即企業(yè)對現(xiàn)有的外幣資產(chǎn)或負債,創(chuàng)造出與其流向相反但金額、期限與前者完全一致、幣種相同或高度相關的另一筆業(yè)務,這樣不管匯率有多大波動風險可以相互抵消,這些方法可以自由運用。因為出口企業(yè)不必和進口企業(yè)討價還價,不涉及對方是否同意。選擇有利貨幣或結(jié)算方式、提前或推遲結(jié)算法是可以用但必須慎用的方法,因為出口企業(yè)在與進口商的博弈中可以以降價或擴大折扣的方法來達到使用此類方法相同的目的,使用時應以不引起交易失敗為限①。人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算對于進行試點的城市進出口企業(yè)無疑是一個雙贏結(jié)局,利人利己。境內(nèi)企業(yè)可以避免匯率波動帶來的風險,而境外企業(yè)因擁有人民幣賬戶可以坐享人民幣升值帶來的收益,所以有條件的企業(yè)可以以人民幣進行跨境貿(mào)易結(jié)算。價格轉(zhuǎn)嫁法是絕對不能用的策略,因為出口企業(yè)本身就處于國際市場弱勢地位,如果想把本幣升值成本增加轉(zhuǎn)嫁給進口企業(yè),可能使買賣難以成交。
可以看出,在可利用的財務手段中,只有BSI法和配對管理法不受對方制約,可以自由運用,費用較低。在出口企業(yè)處于買方市場國際環(huán)境下,最好選擇BSI法和配對管理法。其他財務方法,雖然簡便易行,但要受制于貿(mào)易對方。
二、保險或融資法
保險或融資法具體有匯率波動保險、保理業(yè)務、福費廷業(yè)務、出口信貸、出口押匯五種策略,都可以自由運用。因這些方法都可以避開和進口商討價還價,而且給進口商的付款方式都比較有吸引力。出口企業(yè)為了確保進出口業(yè)務成交,出口企業(yè)和金融機構(gòu)聯(lián)手為進口企業(yè)創(chuàng)造最有利的付款方式,比如賒銷、遠期匯款、遠期托收、遠期信用證等,把付款期限利益給了進口商,把匯率波動風險留給了出口企業(yè),同時出口企業(yè)通過匯率波動保險和銀行融資產(chǎn)品達到和提早收匯的目的,在擴大市場的同時成功應對了匯率波動風險。
(一)匯率波動保險
在我國,由中國出口信用保險公司提供這種保險支持,進出口企業(yè)可以根據(jù)業(yè)務的期限和成本―收益比較選擇相應的匯率保險。全球500強中有80%的公司使用了貿(mào)易信用保險,在歐洲,貿(mào)易信用保險承保額(包括國內(nèi)貿(mào)易和出口貿(mào)易)占歐盟貿(mào)易量的70%,全球貿(mào)易中有12―15%的出口受到信用保險支持,而我國出口中使用信用保險的比例只占貿(mào)易額的3%左右。隨著我國進出口企業(yè)風險意識的增強,越來越多外貿(mào)企業(yè)通過信用保險公司防范外匯風險,2007 年通過短期出口信用保險、中長期出口信用保險、投資保險、國內(nèi)貿(mào)易信用保險等業(yè)務,以及國內(nèi)外企業(yè)資信調(diào)查、風險管理咨詢等服務,中國出口信用保險公司共為1100多家銷售高新技術(shù)產(chǎn)品的企業(yè)提供了680多億元人民幣的信用保險和擔保支持。
(二)保理業(yè)務
保理業(yè)務是保付業(yè)務的簡稱,是一項集商業(yè)資信調(diào)查、應收賬款管理、信用風險擔保及貿(mào)易融資于一體的綜合性金融服務,適用于記賬賒銷(O/A)、承兌交單(D/A)、付款交單(D/P)等非信用證交易結(jié)算方式。保理商購買進出口企業(yè)的應收賬款,可以使出口企業(yè)的應收賬款得到及時的支付,從而避免企業(yè)由于匯率波動而承受風險。對出口商來說,首先能以更優(yōu)惠的付款方式贏得市場和進口商,出口商獲得部分或全部的資金融通,縮短收匯時間,減少了匯率波動風險。另外,保理業(yè)務解除了企業(yè)后顧之憂,不再為應收賬款和進口商能否按期付款分散精力。對進口商來說,不必向銀行申請開立信用證,簡便而快捷,加速了資金周轉(zhuǎn),減少了費用。但保理業(yè)務要收取一定的費用,除了扣除融資日到票據(jù)到期日的利息外,還要收取服務費、信用保險費等。根據(jù)國際保理商聯(lián)合會的統(tǒng)計,2007年全球保理業(yè)務量已達1.9萬億美元。在我國各銀行基本都開展了保理業(yè)務,而且增長量比較大。
(三)福費廷業(yè)務
福費廷業(yè)務也稱“包買票據(jù)”,是指包買商(通常是出口地銀行)通過向出口商買斷經(jīng)過承兌(通常由進口商所在地銀行承兌)的遠期票據(jù)的形式,從而向出口商提供融資的一種業(yè)務品種,可以使企業(yè)縮短收匯時間,從而避免匯率波動風險②。出口商票據(jù)賣給包買商后,可以避免匯率波動造成的匯兌損失。開辦福費廷業(yè)務以銀行居多,2007年以來中國銀行的福費廷業(yè)務不斷上升,隨著人民幣匯率波動幅度不斷加大,福費廷業(yè)務在防范匯率波動風險方面顯示了獨特優(yōu)越性。
(四)出口信貸
一般分為買方信貸和賣方信貸,相比而言,出口買方信貸可以更好地防范外匯風險。對出口商來說,由于貸款銀行在收到貨運單據(jù)后即付貨款,使出口商應收賬款提前收回,外匯風險受險期因而縮短。一般來說,外匯風險與時間是成正比的,收款時間的縮短降低了企業(yè)受匯率波動影響的時間概率。另外買方信貸還可以加速資金的周轉(zhuǎn),提高出口產(chǎn)品的競爭力,避免巨額應收款對企業(yè)資產(chǎn)負債表的不利影響等。③
(五)出口押匯
根據(jù)我國現(xiàn)行外匯管理規(guī)定,出口商辦理出口押匯后所取得的外匯款項可辦理結(jié)匯手續(xù),這樣就達到了規(guī)避匯率風險的目的,主要降低了匯率波動的時間風險。在沒有進行出口押匯時,應收賬款的收匯期即受險期為“貿(mào)易成交日――遠期匯票的到期日”,進行了出口押匯后,應收賬款收匯期即受險期為“貿(mào)易成交日――押匯日”,外匯風險降低的時間段是“押匯日――匯票的收款日”,押匯后出口企業(yè)已將外匯換成本幣,不管匯率怎么波動,不再受其影響,而是將外匯風險轉(zhuǎn)嫁給了銀行。
上述五種方式到底采用哪一種,取決于金融機構(gòu)提供的產(chǎn)品和費率的優(yōu)惠程度。據(jù)央行調(diào)查顯示,約有31%的企業(yè)使用該類方式,一是企業(yè)可以提前鎖定收匯金額,規(guī)避人民幣匯率變動風險;二是有效解決資金周轉(zhuǎn)問題,成本相對低于同期的人民幣貸款成本。
三、外匯交易工具法
即遠期和掉期外匯交易、期貨交易、期權(quán)交易、互換交易以及其創(chuàng)新,對處于買方市場的我國出口企業(yè)來說都是不錯的選擇。
(一)遠期和掉期外匯交易
匯改后,央行宣布了一系列有利于遠期外匯業(yè)務的政策,為遠期外匯交易營造了良好的氛圍,但遠期和掉期交易在防范了匯率波動風險的同時,也可能使企業(yè)錯失匯率波動利益,致使一部分企業(yè)保持觀望態(tài)度。
(二)外匯期貨交易
目前,在我國國內(nèi)金融市場還沒有開展外匯期貨業(yè)務,如果企業(yè)確實認為有必要進行外匯期貨以防范外匯風險,也可以委托金融機構(gòu)到國外金融市場進行操作。但是企業(yè)必須明白期貨交易比遠期交易風險大得多,收益和風險都可以成倍地放大,而且必須按期貨交易所的標準數(shù)量和日期執(zhí)行,不能完全和企業(yè)的風險頭寸完全匹配,對于這一點國內(nèi)的企業(yè)必須謹慎。
(三)外匯期權(quán)
外匯期權(quán)的最大優(yōu)點,在匯率朝著有利的方向變化時,企業(yè)可以不執(zhí)行期權(quán),相反在匯率朝著不利方向變化時,企業(yè)選擇執(zhí)行期權(quán),期權(quán)的買方有更大的選擇性。一般來說,出口企業(yè)購買外匯賣權(quán)(看跌期權(quán)),防范外匯匯率貶值造成的收益損失來達到規(guī)避匯率風險目的。出口企業(yè)保值的特點是應收賬款在外匯貶值的情況下,企業(yè)可以選擇執(zhí)行期權(quán),按合約中規(guī)定的有利匯率賣出外匯,減少匯兌損失,如果外匯升值企業(yè)可以放棄執(zhí)行期權(quán),坐享匯率波動帶來的收益,企業(yè)享有該權(quán)利付出的代價就是期權(quán)費。所以,期權(quán)從防范外匯風險角度來說,除了具有防范匯率波動不利影響的功能外,還確保了當風險因素沒有出現(xiàn)時企業(yè)從匯率波動中取得收益。
我國由于還沒有形成規(guī)范的場內(nèi)外匯期權(quán)市場,銀行的場外期權(quán)產(chǎn)品各有差異,大部分進出口企業(yè)考慮防范外匯風險時還是比較樂于采取一些比較成熟的遠期、掉期等其他衍生產(chǎn)品,期權(quán)的接受程度相對而言比較低,其中成本是重要因素,他們不愿意為未來的一項可能并不行使的權(quán)利而支出一筆現(xiàn)金。企業(yè)決策者不情愿為防范風險付出成本,使得期權(quán)的應用仍較為狹窄,但期權(quán)的特點決定期權(quán)在匯率波動風險防范策略中是非常具有優(yōu)勢的,因為用期權(quán)防范匯率風險不以犧牲匯率收益為代價,而且還可以設計成零成本的形式,使企業(yè)買入時付出一筆費用,同時賣出期權(quán)收入一筆相同的費用,即在零費用的情況下享受期權(quán)帶來的好處,所以,外匯期權(quán)在我國進出口企業(yè)匯率防范中有著很大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>
(四)貨幣互換
貨幣互換就是利用不同的市場參與者在各個貨幣市場上的不同優(yōu)勢,借入的不是自己所需要的,但卻是自己最具有借款優(yōu)勢、成本最低的貨幣,然后,通過互換市場將其換為自己所需要的借款,而付出的成本比直接融資低,最終達到雙贏,實現(xiàn)價值增值。一般來說,由于籌資者信用等級不同,所處地理位置不同,對于不同金融工具使用的熟練程度不同、取得資金的難易程度不同等原因,在籌資成本上往往存在比較優(yōu)勢。英國學者Ephraim Clark,Amrit Judge(2008)研究認為,遠期、期貨、期權(quán)交易適合短期外匯風險的防范,而貨幣互換更適合長期匯率、利率風險的防范。貨幣互換可以減少企業(yè)的匯率波動風險、降低籌資成本、不影響企業(yè)的資產(chǎn)負債表,可以籌措到任何幣種、期限、利率的資金,在資本市場中有著極為廣泛的應用。④目前中國的互換交易才起步,隨著中國市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展和各項法律制度的進一步完善,互換交易有著非常大的成長空間。
上述方法各有所長,在財務處理法中,不給進出口雙方帶來費用、又完全可以防范匯兌損失的方法只有BSI法和配對管理法。另外,人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算對進出口雙方都會帶來利益,但被境外客商所接受可能還需要一定的時間和相關政策配合。在保險或融資法中,出口企業(yè)在付出一定費用的情況下,保險或金融產(chǎn)品也可以完全防范匯率波動帶來的匯兌損失,出口企業(yè)如何選擇取決于金融機構(gòu)提供的產(chǎn)品、以及費率的優(yōu)惠程度。在外匯交易工具法中,對于短期的匯兌損失風險可以用遠期或掉期外匯交易來消除,長期的匯兌損失風險可以考慮貨幣互換。企業(yè)要進行定量的風險、收益、費用分析,計算出某種策略對企業(yè)帶來的收益,最終選擇最佳的應對匯兌損失方法,才能在買方市場的國際市場條件下從容應對匯率波動帶來的匯兌損失。這就要求我國出口企業(yè)不斷加強風險管理,加強與銀行的合作。同時,政府要不斷完善各項經(jīng)濟政策,完善相應的法律法規(guī)體系,滿足進出口企業(yè)應對國際競爭的需要。只有這樣,人民幣匯率波動帶來的匯兌損失不僅可以消除,而且還可以利用匯率波動取得收益,把匯率波動的不利影響轉(zhuǎn)化為企業(yè)發(fā)展的機遇,增強出口企業(yè)在國際市場中買方市場條件下的競爭力?！?/p>
注:
①例如,人民幣匯改后,大連船舶重工試圖改變以美元作為結(jié)算貨幣的做法,先后嘗試用歐元、日元、人民幣結(jié)算,進出口雙方經(jīng)過一系列的博弈后難以實施,最后只能通過把首付款從10%提高到50%的方法來規(guī)避遠期收益的匯兌損益,但對方提出的條件是減低合同總價,因為匯率問題是一個零和博弈,一方收益意味著另一方損失。
②福費廷業(yè)務和保理業(yè)務不同的是保理業(yè)務購買的多為發(fā)票等商業(yè)單據(jù),而福費廷業(yè)務購買的是經(jīng)過銀行承兌的遠期匯票或本票,可在國際金融市場上流通。保理業(yè)務范圍較廣,可以使用一般的賒銷、托收等產(chǎn)生的發(fā)票,而福費廷業(yè)務多以信用證項下的遠期承兌匯票,福費廷業(yè)務主要為金額大、期限長的大中型設備出口提供及時收匯服務。
③據(jù)經(jīng)合組織(OECD)分析,其成員國家?guī)缀跞种坏霓r(nóng)產(chǎn)品出口都得到了出口信貸的支持,對農(nóng)產(chǎn)品的出口補貼甚至達到了7%,極大地促進了這些國家農(nóng)產(chǎn)品的出口,增強了企業(yè)應對匯率波動的能力
銀行間債券市場對外開放并沒有給中國的債券市場和宏觀金融帶來不穩(wěn)定影響。但目前的開放程度偏低，既無法有效促進銀行間債券市場的建設，也無法滿足境外人民幣回流和投資的基本需求。中國銀行間債券市場具備吸納一定規(guī)模的境外投資者的能力，在資本賬戶漸進開放的方向不變和考慮宏觀效應的前提下，應積極引入更多的境外投資者。
對外開放能力增強
2002年以來，中國銀行間市場取得了巨大的發(fā)展。不論是從債券的托管量、交易量來看，還是從銀行間市場的管理制度、風險防范角度，都具備條件吸引一定規(guī)模的國際投資者參與市場交易。
1.可吸納單個機構(gòu)百億級的投資量和千億級的年交易量
1997年銀行間債券成立時，債券托管量僅為4780.78億元，全年的交易量也僅為335.7億元，且其中326.81億元為質(zhì)押式回購的交易量，現(xiàn)券買賣僅為8.9億元。但到了2010年末，托管的債券面額已達到20.17萬億元，在13年的時間內(nèi)增長了42倍。
債券市場的交易量也增加到180萬億元，交易方式也從現(xiàn)券交易和質(zhì)押式回購，拓展到現(xiàn)券買賣、質(zhì)押式回購、買斷式回購、遠期及債券借貸等方式，幣種則在人民幣的基礎上增加了美元。其中2010年現(xiàn)券買賣交易結(jié)算總金額64.0萬億元，日均交易2562億元；債券回購交易結(jié)算總金額87.6萬億元，日均交易3504億元；同業(yè)拆借27.9萬億元，日均交易1115億元。
從市場參與主體來看，銀行間市場的投資者也從1997年的16家商業(yè)銀行發(fā)展到今天擁有10235個投資主體，包含特殊結(jié)算成員、商業(yè)銀行、信用社、非銀行金融機構(gòu)、證券公司、保險機構(gòu)、基金、非金融機構(gòu)以及個人投資者等。
從國際比較看，中國現(xiàn)有債券存量接近法國，超過德國、韓國、英國，與日本、美國還有很大的差距。從債券現(xiàn)券交易的周轉(zhuǎn)率來看，國債的周轉(zhuǎn)顯著偏低，但信用債的周轉(zhuǎn)率高于其他國家。因此，從國際比較的角度，中國債券現(xiàn)貨市場已具備一定的對外開放能力。
總之，經(jīng)過十多年發(fā)展，中國的銀行間市場已具有一定的深度和廣度了。目前市場1％的托管量和年交易量就分別達到5000億元和1.63萬億元，各子市場的日均交易量也已超過千億元。因此，僅從市場的角度，完全具備承受百億級甚至千億級的交易量波動影響。
2.擁有較先進技術(shù)與風險管控制度
美國的金融危機，暴露了國際上場外交易的很多弱點，如信息不透明，交易不統(tǒng)一等。中國作為場外市場的后來者，具有吸收國際上最先進技術(shù)和制度的優(yōu)勢。具體來說，中國銀行間債券市場具有以下五個方面的特點，能較為有效地控制場外債券交易的風險。
一是要求信用債的投資者只能是機構(gòu)投資者。中國銀行間債券市場的投資者以機構(gòu)投資者為主，并且對其中的信用債，只允許機構(gòu)投資者參與。有助于降低由于個人投資者的知識、經(jīng)驗及資金等不足帶來的風險。
二是采取相對統(tǒng)一的交易平臺。國外場外債券市場交易系統(tǒng)相對分散，不同層次的市場具有不同的電子交易系統(tǒng)，同一層次的市場也有不同的交易系統(tǒng)。中國銀行間債券市場的交易系統(tǒng)相對集中。從市場建立之初，就依托中國外匯交易中心建立了統(tǒng)一的電子平臺，提供報價和交易服務。目前，銀行間債券市場參與者大部分直接或者間接是外匯交易中心交易系統(tǒng)的成員，這些機構(gòu)都在該交易平臺進行報價，并將交易要素信息錄入交易系統(tǒng)進行匹配，生成成交單。當然，近年來中國不斷推動建立做市商制度，并吸引彭博、路透等國際知名公司在中國提供服務，也有部分市場參與者在這些公司的系統(tǒng)進行報價，但根據(jù)法律要求，這些交易都需要事后在監(jiān)管部門備案。
三是統(tǒng)一的債券登記、托管和結(jié)算系統(tǒng)。中國國債登記有限公司（下稱中債登）是銀行間債券市場指定的登記、托管和結(jié)算機構(gòu)。銀行間債券市場采用一級托管債券的方式，即所有銀行間債券市場參與者均直接在中國托管機構(gòu)開立債券賬戶，中債登直接負責參與者債券的托管和結(jié)算。同時，由中央托管機構(gòu)直接負責債券結(jié)算，并提供四種結(jié)算方式（見券付款、見款付券、券款對付及純?nèi)^戶），實現(xiàn)券款實時、逐筆、全額結(jié)算，大大提高了結(jié)算的效率和安全。
四是實現(xiàn)數(shù)據(jù)上的前后臺一本賬。中債登以電子簿記形式提供銀行間債券市場債券的登記、托管以及債券結(jié)算。中債登開發(fā)和運營的中央債券綜合業(yè)務系統(tǒng)包括簿記系統(tǒng)、債券發(fā)行系統(tǒng)等子系統(tǒng)，并與國家現(xiàn)代化支付系統(tǒng)、中國金融認證中心系統(tǒng)、中國外匯交易中心交易系統(tǒng)等多個外部系統(tǒng)互聯(lián)。因此，不論是監(jiān)管部門還是行業(yè)主管部門、一線監(jiān)控部門和自律部門，都能掌握到市場及時、全面信息，并能觀察到每個投資者的行為，有效防止投資者積累過大杠桿。市場投資者也能獲得市場交易的及時信息，從而避免因市場不透明而發(fā)生的市場操縱等行為。
五是中國缺乏做空的制度和市場條件。中國銀行間債券市場的投資主體大部分是商業(yè)銀行，其交易約占全部交易量的70％。這導致了中國投資行為具有趨同性，如在資金寬松時爭相購買債券，而在資金緊張時，又紛紛拋售債券。從制度層面上看，雖然中國已推出債券的借貸交易，以及具有賣空性質(zhì)的買斷式回購，但這些產(chǎn)品的流動性較差。這一方面與中國市場投資主體的同質(zhì)性有關，債券市場也缺乏更為基本的債券衍生產(chǎn)品，另一方面也與中國銀行間債券市場缺乏中央對手機制有關。在當前中國的制度環(huán)境下，中債登不允許融資融券，債券借貸需要投資者在非公開的渠道下（為避免己方交易策略暴露），對交易對手一對一地逐個去尋找，不僅需要找到愿意進行債券借貸的對手，還需要該對手有合適的債券。
宏觀考量
中國銀行間市場是否進一步引入境外投資者，不僅涉及到銀行間市場是否具備對外開放的條件和能力，而且更重要的是涉及到其可能引發(fā)的宏觀影響。
1.銀行間市場增加境外投資者不會直接沖擊我國的匯率和外匯儲備水平，但會提高境外人民幣資產(chǎn)的內(nèi)在價值
在僅允許境外投資者使用境外現(xiàn)有人民幣資金的情況下，所謂允許境外投資者投資銀行間債券市場，只不過是允許境外人民幣投資者進行人民幣資產(chǎn)的種類轉(zhuǎn)換（從中國的角度，則是債務種類的轉(zhuǎn)換），從單純的貨幣資產(chǎn)轉(zhuǎn)為各種債券資產(chǎn)，并進行市場運作。由于在這個過程，并不涉及人民幣與外幣的兌換問題，因此不會直接沖擊中國的匯率水平，也不會產(chǎn)生結(jié)售匯問題，從而也不會直接引起外匯儲備的增加問題。從資本賬戶管制的角度看，這個過程只是調(diào)整原有的外債主體（人民銀行的貨幣負債，轉(zhuǎn)為政府負債或企業(yè)負債等），雖然發(fā)生跨境交易，但是并沒有進一步產(chǎn)生跨境資金流動。
當然，由于允許境外持有人民幣貨幣資產(chǎn)的投資者投資境內(nèi)銀行間債券市場，實際上是解除了其現(xiàn)有人民幣貨幣資產(chǎn)的部分限制，本質(zhì)上是增加了這部分人民幣資產(chǎn)的內(nèi)在價值（增加了其可運用的范圍，并提高了其享受中國發(fā)展成果，獲取更多投資回報的可能性），從而會增加境外機構(gòu)持有人民幣資產(chǎn)的意愿，進而推動人民幣的升值（壓力）。在當前的匯率制度下，這也增加了外匯儲備進一步積累的壓力。
2.銀行間市場增加境外投資者將增加中國的可貸資金規(guī)模，從而增加中國的流動性
貨幣是在周轉(zhuǎn)過程中實現(xiàn)其功能。因此，社會可貸資金是影響社會流動性的關鍵因素。雖然境外投資者將海外人民幣轉(zhuǎn)投中國銀行間債券市場，只是進行了資產(chǎn)種類的轉(zhuǎn)換，但由于貨幣的使用地域發(fā)生了變化，從境外轉(zhuǎn)向了境內(nèi)，增加了中國銀行間債券市場的資金供給量，進而增加了中國整個社會可貸資金規(guī)模。在這過程中，部分資金可能通過債券的一級市場直接進入實體經(jīng)濟，部分可能通過債券（或者以債券為基礎的回購市場）影響中國市場的利率水平，進而影響中國社會的資金供求狀況。
增加銀行間債券市場境外投資者還將從信用創(chuàng)造角度，間接影響中國社會的流動性狀況。貨幣是借助一定需求創(chuàng)造出來的。一旦允許境外機構(gòu)將持有的人民幣投資銀行間債券市場，可能會激發(fā)境外機構(gòu)對人民幣的需求，進而產(chǎn)生人民幣的貨幣創(chuàng)造。但是，只有當這些額外創(chuàng)造的人民幣回流中國境內(nèi)，參與中國境內(nèi)的貨幣流動時，才會對中國的貨幣供應，進而對社會流動性產(chǎn)生影響。
當然，考慮到中國目前有78萬億元貨幣存量，債券市場年交易量接近180萬億元，少量的境外投資和債券交易量并不會大幅改變中國社會的流動性狀況，對中國的利率水平（貨幣市場利率及債券到期收益率等）產(chǎn)生明顯的影響。
制度設計
中國在進行銀行間債券市場擴大境外投資主體的制度設計時，既要考慮到中國銀行間債券市場的容量，還需要考慮中國市場未來的發(fā)展，更要關注中國作為發(fā)展中國家可能面對的宏觀風險。
1.擴大境外投資主體需保持必要的管道控制
中國銀行間債券市場的流動性有很大提高，但并不充分，而且還存在同質(zhì)性等結(jié)構(gòu)問題?？紤]到中國作為世界金融的發(fā)展中國家，國際市場資金的規(guī)模巨大，中國市場還經(jīng)受不起國際市場的直接沖擊，同時中國當前社會流動性充裕，國際資金還具有一定的順周期性，中國并不需要引入大量海外資金。因此，有必要堅持現(xiàn)有的通道管理，只是在投資主體的范圍和額度上，可根據(jù)中國銀行間債券市場的發(fā)展及監(jiān)管能力的提高，逐步擴大和提高。
具體來說，中國可以引入符合一定資本規(guī)模，且內(nèi)部風險控制、財務指標審慎的金融機構(gòu)，單個機構(gòu)在百億級投資規(guī)模內(nèi)，投資銀行間債券市場。在總體規(guī)模上，當前應以不超過千億級為限。
2.初期應適當限制境外投資者在多個市場同時操作的能力
一般來說，貨幣、債券及外匯市場是高度聯(lián)系的市場，往往會產(chǎn)生多個市場的聯(lián)合投資。但由于中國監(jiān)管的不統(tǒng)一，對跨市場的風險管理還不成熟。因此，在未來相當長時間內(nèi)應適當限制境外投資者同時在這三個市場進行操作。
具體來說，可以允許境外投資者參與債券的現(xiàn)券買賣、借貸，在存在一定杠桿率監(jiān)控的情況下允許其進入貨幣市場，參與同業(yè)拆借和質(zhì)押，但初期不宜對境外投資者開放債券衍生品市場。對于境外投資者的人民幣資金，初期仍宜實行封閉式管理，即嚴格要求其人民幣初始資金來源于境外現(xiàn)有人民幣資金，投資后流出的資金也僅允許其以人民幣資金的形式，即不允許境外投資者直接將債券市場與外匯市場的操作聯(lián)系起來。中國應盡快加強對不同市場的監(jiān)管協(xié)調(diào)和合作，提高多個市場間的聯(lián)動性和監(jiān)管的有效性。
3.獨立確定金外機構(gòu)投資銀行間債券市場的購售額度
由于購售行為，一方面涉及外匯市場，將影響中國的匯率水平，另一方面，涉及資本賬戶下的貨幣兌換和投機資金流入，不是簡單地為境外人民幣提供必要的回流和投資渠道的問題。
在市場完全一體化的假設下，境外換匯和國內(nèi)換匯是一回事，都將對匯率產(chǎn)生影響。就國內(nèi)承受的貨幣沖擊而言，其效果也是一致的。但目前中國仍保持必要的資本賬戶管制，對跨境人民幣資金流動也有規(guī)模管理，套利過程仍有成本的。如果需要，中國可通過嚴格跨境人民幣流動性來調(diào)控，或者說，前者屬于人民幣的資本賬戶開放，后者屬于全面的資本賬戶開放。兩者的貨幣沖擊是一致的，但對金融穩(wěn)定的含義并不一致。對于前者，中國擁有貨幣穩(wěn)定的主導權(quán)，后者則將受制于外匯儲備和國際貨幣、金融體制及其運作。因此，前者可主要關注金融市場的承受能力，應優(yōu)先開放。
此外，對外匯市場的影響還取決于這部分資金能否進入其他外匯衍生市場，即是否允許其參與匯率風險對沖。如若允許，則意味著境外投資者進入的不僅是銀行間債券市場，而且同時也進入外匯市場，并使其具有利用多個市場共同操作的能力。
因此，初期不宜簡單地將換匯和將境外現(xiàn)有人民幣投資混為一體，作為單個指標監(jiān)測和管理。換匯宜放在資本賬戶的盤子整體把握。一是當將人民幣兌換直接納入銀行間債券市場投資的環(huán)節(jié)管理，且不允許匯率對沖等工具使用。二是當不限制其在外匯市場行為時，需嚴格限制其規(guī)模和杠杠水平。三是一旦決定將外匯市場放開，則可相應允許境外投資者購匯進入銀行間債券市場。
4.逐步擴大境外機構(gòu)范圍，加強對境外投資機構(gòu)的審慎管理
目前允許投資銀行間債券市場的境外機構(gòu)，僅限于三類機構(gòu)。這三類機構(gòu)更多的是“買并持有”者，產(chǎn)生的風險有限，但對中國債券市場的建設意義也有限。隨著境外人民幣流通量的增加和中國債券市場的發(fā)展，中國宜從穩(wěn)健和一定程度便利海外人民幣回流投資的角度，逐步擴大境外機構(gòu)的種類。初期可重點放在國際性和區(qū)域性金融組織、穩(wěn)健的商業(yè)銀行和養(yǎng)老金管理公司、中資金融機構(gòu)海外分支機構(gòu)，而后可考慮已在國內(nèi)開展業(yè)務的外資券商或投資銀行，最后拓展到各類投資基金。
在條件許可下，可以要求境外投資者以境內(nèi)子公司方式參與中國銀行間債券市場等的投資，或者通過國內(nèi)機構(gòu)進行專門賬戶進行投資。中國需要監(jiān)測并限制境外投資機構(gòu)在母公司與子公司間的不合理資金調(diào)度。除了監(jiān)測境外投資主體的投資額度之外，還有必要控制其在單個市場和整體市場的杠桿率。
5.銀行間債券市場與交易所債券市場的投資應采取不同的監(jiān)管方式
中國銀行間債券市場逐步與交易所債券市場實現(xiàn)聯(lián)通，但由于兩者在交易、托管以及風險管理等方面存在明顯區(qū)別，因此其對中國市場的沖擊不盡相同。從宏觀角度看，交易所債券市場的波動，宏觀效應較低，但這個市場規(guī)模較小，容易引起市場的大幅波動。因此，一旦兩個市場連通，應加強境外投資機構(gòu)的信息披露。
6.盡快推出托賓稅等增加跨境短期資本流動的成本
