發(fā)布時(shí)間：2023-10-08 15:43:55
序言：寫作是分享個(gè)人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的投資管理公司行業(yè)分析樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家中，公共財(cái)政政策的重要內(nèi)容之一就是支持中小企業(yè)的發(fā)展，而創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資為中小企業(yè)，尤其是科技型中小企業(yè)的創(chuàng)立和發(fā)展提供了重要的資金支持。創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資以其特殊而靈活的融資方式，將資本、技術(shù)與管理緊密地結(jié)合在一起，對(duì)科技發(fā)展和現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)進(jìn)步起到了極其重要的推動(dòng)作用。因此，探討在公共財(cái)政框架下，如何在公共財(cái)政資金引導(dǎo)、財(cái)稅政策、法律保障體系三方面健全和完善我國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制，是一項(xiàng)非常緊迫的課題。
一、中國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資現(xiàn)狀分析
（一）創(chuàng)業(yè)投資的機(jī)構(gòu)和資本規(guī)模
科技部組織的對(duì)全國(guó)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2008年，與國(guó)內(nèi)外證券市場(chǎng)、全球創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的大幅萎縮形成鮮明對(duì)比，中國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資逆勢(shì)上揚(yáng)，機(jī)構(gòu)數(shù)、管理資本總額持續(xù)增加。2008年，中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量達(dá)到464家，比2007年增加81家，增幅為21.1%，為有統(tǒng)計(jì)以來最多的一年。
2008年創(chuàng)業(yè)投資管理的資金總量延續(xù)了自2004年以來的增長(zhǎng)勢(shì)頭，達(dá)到1455.7億元，比2007年增加了324.8億元，增幅為30.8%。2009年，由外資機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的投資總量為133.50億元，占總投資額的42.16%；本土機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的投資總量為183.14億元，占總投資額的57.84%。
（二）創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的投資和運(yùn)作情況
2008年，中國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資的投資金額和項(xiàng)目數(shù)量都大幅上升，投資項(xiàng)目達(dá)到了1211個(gè)，投資資金達(dá)到了274.2億元。截至2008年底，中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)累計(jì)投資6796項(xiàng)，投資高新技術(shù)企業(yè)（項(xiàng)目）數(shù)達(dá)3845項(xiàng)，占累計(jì)投資總數(shù)的57％；累計(jì)總投資額達(dá)到769.7億元，其中向高新技術(shù)企業(yè)（項(xiàng)目）的投資額達(dá)到了427.4億元，約占到60%。與2007年相比，2008年中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資對(duì)高新技術(shù)企業(yè)（項(xiàng)目）的投資數(shù)目增幅較小，但對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的投資額增加了約132億元。
2008年，中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的行業(yè)分布在22個(gè)行業(yè)，其中，投資金額排名前五的行業(yè)是傳統(tǒng)制造業(yè)，其他行業(yè)，金融服務(wù)，新能源、高效節(jié)能技術(shù)，以及軟件產(chǎn)業(yè)，集中了當(dāng)年50.4%的金額。
二、公共財(cái)政框架下的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展：從三個(gè)維度分析
（一）財(cái)政資金引導(dǎo)
財(cái)政資金來源納稅人，所運(yùn)作的目標(biāo)必須要維護(hù)和體現(xiàn)納稅人最根本利益。在這種思維主導(dǎo)下財(cái)政資金介人創(chuàng)業(yè)投資必然是追求政府財(cái)政資對(duì)社會(huì)資金的引導(dǎo)目標(biāo)。具體而言，政府基金可以采取三種不同的投資方式開展風(fēng)險(xiǎn)投資：
1.間接投資方式：為有效地利用商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的運(yùn)作機(jī)制，引導(dǎo)社會(huì)資金，政府基金可參股一些投資理念和投資方向與其基本一致，具有一定規(guī)模、管理規(guī)范的創(chuàng)業(yè)投資公司（各種所有制，中方出資比例超過50％），由政府基金的投資管理委員會(huì)認(rèn)定參股創(chuàng)業(yè)投資公司，被參股的創(chuàng)業(yè)投資公司、基金具體負(fù)責(zé)投資工作。政府基金的管理機(jī)構(gòu)作為投資主體參與參股創(chuàng)業(yè)投資公司的董事會(huì)，不參其與日常管理，但可為其推薦投資項(xiàng)目。
2.委托投資方式：為培育和發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的專業(yè)化管理隊(duì)伍，推動(dòng)形成所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)管理權(quán)相對(duì)分離的創(chuàng)業(yè)投資管理體制，政府基金可委托經(jīng)投資管理委員會(huì)認(rèn)定的專業(yè)投資管理公司負(fù)責(zé)投資項(xiàng)目的篩選及投資后監(jiān)管。受托的投資管理公司應(yīng)具有一定的地域、項(xiàng)目?jī)?yōu)勢(shì)和較好的投資管理經(jīng)驗(yàn)。政府基金的管理機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)投資審查，但不參與投資項(xiàng)目的日常管理，由投資管理委員會(huì)批準(zhǔn)立項(xiàng)。
3.直接投資方式：對(duì)于少數(shù)技術(shù)含量高、政策性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大、影響面較廣的項(xiàng)目，由政府基金的管理機(jī)構(gòu)直接投資，由投資管理委員會(huì)批準(zhǔn)立項(xiàng)。
為體現(xiàn)政府資金的引導(dǎo)性，政府基金的投資應(yīng)該保持在一定的比例以下（一般不應(yīng)超過企業(yè)注冊(cè)資本的20％）。同時(shí)，為體現(xiàn)組合投資原則，在每個(gè)項(xiàng)目中，至少應(yīng)有一家以上的共同投資伙伴與政府基金一起投資。為充分體現(xiàn)政府基金的政府意志，同時(shí)考慮我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資起步時(shí)間不長(zhǎng)，為防范風(fēng)險(xiǎn)，政府基金的投資管理委員會(huì)應(yīng)由政府主管部門、政府投資主體的代表以及證券、銀行、投資、技術(shù)等專家組成，決策政府基金的所有重大事宜。
（二）財(cái)稅政策
根據(jù)我國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展要求和具體國(guó)情，完善現(xiàn)行風(fēng)險(xiǎn)投資財(cái)稅政策可以從幾方面入手：一是對(duì)投資者實(shí)施稅收鼓勵(lì)。為吸引更多的社會(huì)資金投向創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，應(yīng)專門制定針對(duì)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金投資者的稅收優(yōu)惠政策，對(duì)基金的投資者采取史多的優(yōu)惠稅率政策，提高個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者通過專業(yè)性創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)從事創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的積極性；二是降低創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)適用的所得稅稅率?？梢詤⒖寄壳坝行┑貐^(qū)把創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)視作高科技企業(yè)的做法，對(duì)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的企業(yè)所得稅采取減半征收或者按照巧%的稅率征收；三是對(duì)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)從被投資企業(yè)取得的管理咨詢收入給子免稅。
（三）法律保障體系
我國(guó)要實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資稅收服務(wù)于風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)步的目的，必須加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資立法，建立健全有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資稅收法律體系。借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資法律體系的建立和健全應(yīng)該分為三個(gè)步驟進(jìn)行，首先，制定《風(fēng)險(xiǎn)投資法》，然后以此為基礎(chǔ)制定《稅收促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展進(jìn)步條例》，使稅收支持風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展進(jìn)步的工作走上法制化和規(guī)范化的軌道。其次，開征“風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展進(jìn)步稅”。再次，以《稅收促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展進(jìn)步條例》和《風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展進(jìn)步稅暫行條例》為基礎(chǔ)，輔之以其他稅收法律法規(guī)，在風(fēng)險(xiǎn)投資過程的不同階段，分別采取不同的政策措施。最后，制定《促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基本法》，對(duì)目前零散的國(guó)務(wù)院、財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局各種通知、規(guī)定中的具體稅收優(yōu)惠政策進(jìn)行歸納梳理。
參考文獻(xiàn)：
關(guān)鍵詞：代建制；完善；對(duì)策
Abstract: The agent system is a principal-agent behavior; the management of construction projects was deal by the professional and technical qualifications as well as the corporate units with management ability. Although the agent system in the country have experimented for many years, but there are still many problems in the use of practice. This article is aimed put out some reasonable suggestions for agent system main problems.Key words: agent system; perfect; countermeasures
中圖分類號(hào)：TU2 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2095-2104（2012）
引言：
代建制最早起源于美國(guó)的CM（Construction Manager）模式，為項(xiàng)目業(yè)主提供工程管理的服務(wù)。后又演化成為Construction Agent at Risk和Construction Agent。通過借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家項(xiàng)目管理模式，我國(guó)政府投資項(xiàng)目也開始嘗試代建制的管理模式。從2000年開始，代建制試點(diǎn)工作在國(guó)內(nèi)部分城市逐步展開，2004年7月《關(guān)于投資體制改革的決定》中，明確提出“對(duì)非經(jīng)營(yíng)性政府投資項(xiàng)目加快推行代建制”。代建制是一種委托行為，將建設(shè)項(xiàng)目的管理工作交由具有專業(yè)技術(shù)資質(zhì)和管理能力的法人單位。代建制的應(yīng)用能夠很好地解決政府“投資、建設(shè)、管理、使用”四者不分的問題，從微觀的角度看，代建制有利于貫徹項(xiàng)目管理理念，從宏觀的角度看，代建制能改善國(guó)內(nèi)的項(xiàng)目管理水平，并且有利于提高社會(huì)投資效應(yīng)。
雖然代建制在國(guó)內(nèi)已經(jīng)試行了很多年，但是在實(shí)踐的運(yùn)用中仍然還存在很多問題。本文是在這樣的背景下，旨在針對(duì)代建制存在的主要問題提出一些合理的建議。
代建制理論概述
2.1代建制的概念
根據(jù)國(guó)家發(fā)改委起草、國(guó)務(wù)院原則通過的《投資體制改革方案》，代建制是指政府通過招標(biāo)的方式，選擇專業(yè)化的項(xiàng)目管理單位（以下簡(jiǎn)稱代建單位），負(fù)責(zé)項(xiàng)目的投資管理和建設(shè)組織實(shí)施工作，項(xiàng)目建成后交付使用單位的制度。代建期間，代建單位按照合同約定代行項(xiàng)目建設(shè)的投資主體職責(zé)，有關(guān)行政部門對(duì)實(shí)行代建制的建設(shè)項(xiàng)目的審批程序不變。
2.2代建制管理的主要方式
根據(jù)項(xiàng)目的不同特點(diǎn)和需求，代建制的方式可以分為以下兩大類：
全過程代建
全過程代建指的是代建單位根據(jù)協(xié)議，對(duì)工程的可行性研究報(bào)告的撰寫、初步設(shè)計(jì)、建設(shè)實(shí)施至竣工驗(yàn)收的全過程進(jìn)行管理。全過程代建中的投資人、代建人和使用人之間的關(guān)系相對(duì)比較簡(jiǎn)單，對(duì)代建人的綜合素質(zhì)要求較高，為代建人的管理提供了更多的自由空間，但是自由過度又可能會(huì)導(dǎo)致極端情況的出現(xiàn)――投資非理性化。全過程代建方式通常適用于規(guī)模投資和技術(shù)難度較小的項(xiàng)目。
（2）兩階段代建
與全過程代建不同，兩階段代建是將項(xiàng)目建設(shè)過程分為項(xiàng)目前期代建和實(shí)施期代建。
兩階段代建的優(yōu)點(diǎn)對(duì)代建人的綜合素質(zhì)要求沒有全過程代建的要求高，選擇合適代建人的過程會(huì)顯得較為簡(jiǎn)單，而且有利于改善全過程代建所導(dǎo)致的極端情況，即能更好地對(duì)項(xiàng)目投資進(jìn)行監(jiān)控；缺點(diǎn)是管理過程需要投資人的協(xié)調(diào)，所以對(duì)投資人的能力有一定的要求。兩階段代建方式通常適用于投資規(guī)模和技術(shù)難度較大的項(xiàng)目。
2.3代建制管理模式的實(shí)施主體
代建制管理模式有五大實(shí)施主體:政府部門、投資方代表、代建單位、工程承包商、使用或運(yùn)營(yíng)單位。不同的實(shí)施主體有各自不同的責(zé)任，政府是投資方的典型代表，負(fù)責(zé)的是代建單位的選擇，簽訂代建合同之后按照合同條款的規(guī)定及時(shí)向代建單位撥付建設(shè)款項(xiàng)，與此同時(shí)還要接受財(cái)政部門的審核；工程承包商按照合同負(fù)責(zé)進(jìn)行項(xiàng)目的設(shè)計(jì)和施工，接受代建單位的管理，使用或運(yùn)營(yíng)單位最終使用或運(yùn)營(yíng)竣工后的項(xiàng)目，并在使用或運(yùn)營(yíng)過程中接受政府監(jiān)管；代建單位負(fù)責(zé)的是代建項(xiàng)目的管理，項(xiàng)目管理的全過程都會(huì)受到投資方代表和使用或運(yùn)營(yíng)單位的監(jiān)管。
代建制存在的問題
代建制的順利運(yùn)用離不開與外部環(huán)境的匹配，同時(shí)作為一種管理模式，代建制必須不斷地加以改進(jìn)，目前存在的問題主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:
3.1對(duì)代建單位缺少資質(zhì)管理
對(duì)代建單位缺乏資質(zhì)管理是代建制中一個(gè)很普遍的問題，目前還沒有對(duì)代建單位進(jìn)行資質(zhì)管理的專門機(jī)構(gòu)，而且代建單位的市場(chǎng)準(zhǔn)入條件也不盡規(guī)范。
投資方如地方及部門和代建單位所掌握的信息并不完全一致，在他們之間存在著信息不對(duì)稱的情況。由于地方及部門對(duì)代建單位的建設(shè)管理能力不夠了解，那么在招投標(biāo)過程中很有可能會(huì)引發(fā)投資方的逆向選擇，代建實(shí)力較差的單位反而獲得了代建的機(jī)會(huì)。
3.2代建制主體能力和權(quán)利保障不足
代建制的項(xiàng)目管理涉及到多種專業(yè)技能和素養(yǎng)，如堪察設(shè)計(jì)、工程施工、工程監(jiān)理和工程咨詢服務(wù)等，對(duì)代建單位的要求很高，但目前國(guó)內(nèi)不同行業(yè)之間還未形成滲透和交叉的局面。這導(dǎo)致大多代建單位的業(yè)務(wù)能力狹窄，不利于從事全過程的項(xiàng)目管理。
在項(xiàng)目實(shí)施期間代建單位在所執(zhí)行的是項(xiàng)目法人的職能、這是一種比較新穎的方式，實(shí)踐過程中還沒有相配套的法律保障，也無法得到各級(jí)政府和部門的認(rèn)可。這增加了一些不必要的手續(xù)，對(duì)代建制的實(shí)際操作造成了很多困難。
不僅如此，法律關(guān)于民事、行政以及刑事責(zé)任的規(guī)定也不夠清晰，資金撥付方式也不盡不統(tǒng)一。
3.3標(biāo)準(zhǔn)合同文本尚待規(guī)范
目前，一些業(yè)主單位需要代建服務(wù)，為了部門利益，對(duì)一些已經(jīng)交給代建單位管理的項(xiàng)目進(jìn)行干預(yù)，這在一定程度上影響了代建單位的管理成效，同樣會(huì)影響他們的積極性。代建制的服務(wù)費(fèi)用也沒有統(tǒng)一規(guī)定，偏低的費(fèi)用不利于吸引代建隊(duì)伍的構(gòu)建和建設(shè)管理水平的提高。由于代建制標(biāo)準(zhǔn)合同文本還不夠規(guī)范化，導(dǎo)致這些問題一時(shí)間難以得到解決。
3.4保證代建制有效實(shí)施的其他制度建設(shè)落后
(1)投資管理公司產(chǎn)權(quán)不明確，導(dǎo)致政府投資項(xiàng)目的尋租問題
由于公有資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)歸屬不夠明確，在政府投資項(xiàng)目代建制模式中，政府部門作為投資方負(fù)責(zé)尋找代建單位時(shí)，其中的某些領(lǐng)導(dǎo)為了追逐個(gè)人利益利用手中的權(quán)力尋租，同代建單位非法交易，這樣他們雙方都獲得了豐厚的利潤(rùn)，但卻侵蝕了國(guó)家和人民的財(cái)富。
工程保險(xiǎn)、擔(dān)保體系不夠完善
代建單位是智力型服務(wù)企業(yè)，其注冊(cè)資本相對(duì)于項(xiàng)目投資額來說太少，抵御項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)力相當(dāng)欠缺。一旦出現(xiàn)項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)運(yùn)作不善的情況，巨大的賠償金很有可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的破產(chǎn)，這使得代建單位和投資方的利益都無法得到保障。
完善代建制的對(duì)策
4.1加強(qiáng)資質(zhì)管理
代建服務(wù)是一項(xiàng)智力密集型服務(wù)，只有具備了一定實(shí)力、經(jīng)驗(yàn)、業(yè)績(jī)及相應(yīng)
配套資源的代建單位才能保證服務(wù)質(zhì)量。業(yè)主和代建單位需要資質(zhì)管理，業(yè)主可以獲得專業(yè)服務(wù)，代建單位通過資質(zhì)管理能夠提高在建筑領(lǐng)域的形象與聲譽(yù)。
由專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行資質(zhì)管理，規(guī)定代建單位的市場(chǎng)準(zhǔn)入條件可以成立政府投資項(xiàng)目代建資格審查委員會(huì)，委員會(huì)由發(fā)改委、財(cái)政、建設(shè)管理、監(jiān)察等部門參加。代建單位由企業(yè)主管部門或項(xiàng)目管理行業(yè)協(xié)會(huì)推薦，經(jīng)代建資格審查委員會(huì)審定后給予政府投資項(xiàng)目代建資格，并進(jìn)行系統(tǒng)注冊(cè)，建立代建單位管理信息系統(tǒng)，每二年進(jìn)行一次資格審查工作。只有注冊(cè)系統(tǒng)內(nèi)的代建單位，才有資格參加政府投資項(xiàng)目的投標(biāo)。
4.2積極培育代建單位并加強(qiáng)其權(quán)利保障制度建設(shè)
雖然代建制在國(guó)內(nèi)試行已經(jīng)有些年頭，但這個(gè)行業(yè)仍然還是一個(gè)新興行業(yè)，代建市場(chǎng)魚龍混雜，代建單位的水平參差不齊。因此國(guó)家應(yīng)該從促進(jìn)行業(yè)發(fā)展的角度出發(fā)，加大扶持力度，促進(jìn)多種專業(yè)技能如堪察設(shè)計(jì)、施工、監(jiān)理、咨詢的滲透和交叉，鼓勵(lì)擁有某種技能的企業(yè)向代建單位轉(zhuǎn)變，從而壯大代建隊(duì)伍。
堪察設(shè)計(jì)、施工企業(yè)重組后要建立與全過程項(xiàng)目管理相對(duì)應(yīng)的組織結(jié)構(gòu)，引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)的項(xiàng)目管理方法和手段，完善項(xiàng)目管理體系，從而達(dá)到進(jìn)行代建服務(wù)的要求；監(jiān)理企業(yè)通過申請(qǐng)新的資質(zhì)或者合并重組把建設(shè)監(jiān)理從單一的施工階段的質(zhì)量、進(jìn)度、投資控制拓展到項(xiàng)目管理的全過程，進(jìn)而向代建服務(wù)拓展；綜合型咨詢企業(yè)向造價(jià)咨詢、施工監(jiān)理領(lǐng)域拓展業(yè)務(wù)，因此它們有條件把自己的業(yè)務(wù)向代建服務(wù)拓展。
另外，代建管理過程實(shí)際上是三方(投資人代表、代建單位、使用單位)為了達(dá)到共同目標(biāo)，相互配合所做的集體努力的過程。因此，在實(shí)行代建制過程中，應(yīng)當(dāng)以法律法規(guī)的的形式明確三方各自職責(zé)，這樣才能真正保障代建單位的應(yīng)有權(quán)利，規(guī)范各方行為，才能保證整個(gè)管理過程的暢通。
4.3規(guī)范代建制標(biāo)準(zhǔn)合同文本
目前實(shí)行代建制，國(guó)內(nèi)尚無標(biāo)準(zhǔn)合同文本。一些地方政府的規(guī)定明確了業(yè)主與代建單位的權(quán)利和義務(wù)，對(duì)于代建管理費(fèi)的收取和撥付、合同、獎(jiǎng)懲辦法以及具體的項(xiàng)目變更、代建單位在項(xiàng)目上的配置人員等也有所涉及。
但是總的來看，我國(guó)代建制應(yīng)鼓勵(lì)使用三方合同，必須規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)合同文本。標(biāo)準(zhǔn)臺(tái)同文本可以確定代建服務(wù)費(fèi)，完善約束和激勵(lì)機(jī)制，簡(jiǎn)化委托談判過程，明確代建單位實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目工期、成本控制與質(zhì)量控制目標(biāo)的責(zé)任及權(quán)限，規(guī)范業(yè)主的行為，確定業(yè)主對(duì)代建單位進(jìn)行監(jiān)督檢查的方式方法。
4.4加強(qiáng)保證代建制有效實(shí)施的其他制度建設(shè)
（1）強(qiáng)化政府投資管理公司產(chǎn)權(quán)約束
一旦明確了產(chǎn)權(quán)的歸屬，投資管理公司的出發(fā)點(diǎn)就是收益最大化，包括經(jīng)濟(jì)收益和其他收益，例如本單位在代建市場(chǎng)上的品牌效應(yīng)和聲譽(yù)的改善，投資管理單位的非法交易和權(quán)力尋租行為也會(huì)減少。所以實(shí)行代建制時(shí)，應(yīng)盡可能要求政府投資管理公司的產(chǎn)權(quán)明晰，從源頭上解決權(quán)力尋租問題。
（2）強(qiáng)制實(shí)行工程擔(dān)保與保險(xiǎn)制度
作為智力型服務(wù)企業(yè)，代建單位所掌握的資金是有限的，與項(xiàng)目投資額度相比更是相差甚遠(yuǎn)。因而為了保障業(yè)主和代建單位等多方利益，有必要在強(qiáng)化產(chǎn)權(quán)約束的基礎(chǔ)上，強(qiáng)制實(shí)行工程擔(dān)保與保險(xiǎn)制度，建立相應(yīng)的信用保險(xiǎn)機(jī)制,以充分發(fā)揮后者在代建制中的重要作用，從而從源頭上保證合同的正常履行。
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境外投資包括國(guó)家外匯儲(chǔ)備投資、中資商業(yè)銀行境外股權(quán)收購(gòu)和并購(gòu)?fù)顿Y、境內(nèi)合格投資者（QDII）進(jìn)行的證券類投資、企業(yè)對(duì)外進(jìn)行的股權(quán)和并購(gòu)?fù)顿Y。本文重點(diǎn)分析服務(wù)業(yè)企業(yè)的境外投資。
2007年國(guó)務(wù)院《關(guān)于加快發(fā)展服務(wù)業(yè)的若干意見》，今年國(guó)務(wù)院辦公廳下發(fā)《關(guān)于加快發(fā)展服務(wù)業(yè)若干政策措施的實(shí)施意見》。這兩個(gè)文件為支持服務(wù)業(yè)企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境。
從目前的情況看，境外投資主要分布于服務(wù)業(yè)（第三產(chǎn)業(yè)）企業(yè)，具有以下特點(diǎn)：一是金融業(yè)中的銀行和非銀行企業(yè)積極開展股權(quán)和并購(gòu)?fù)顿Y，二是生產(chǎn)企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上初步開始進(jìn)行以收購(gòu)各類資源為主的并購(gòu)?fù)顿Y。這在兩方面均取得初步成績(jī)，積累了一些經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。
（一）金融業(yè)：銀行和非銀行金融企業(yè)聯(lián)袂進(jìn)行股權(quán)投資和并購(gòu)?fù)顿Y
在2007年中國(guó)投資有限責(zé)任公司對(duì)美國(guó)私人股權(quán)投資基金黑石集團(tuán)、摩根士丹利；國(guó)家開發(fā)銀行對(duì)英國(guó)巴克萊銀行分別進(jìn)行股權(quán)投資之后，今年國(guó)內(nèi)的多家銀行和非銀行金融企業(yè)繼續(xù)開展股權(quán)投資和并購(gòu)?fù)顿Y。投資對(duì)象有資產(chǎn)管理公司和中小銀行，甚至包括歐洲歷史上的老牌銀行。在投資中力求控股或占據(jù)大股東地位。
1、多家銀行企業(yè)開展股權(quán)投資和并購(gòu)?fù)顿Y
（1）民生銀行投資美國(guó)美聯(lián)銀行。2008年3月1日，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)同意民生銀行公司參股美國(guó)聯(lián)合銀行控股公司，持股比例4.9%。年底前，民生銀行可增持至9.9%。同時(shí)享有增持股份至20%的期權(quán)。該銀行是一家專為美國(guó)本土華人企業(yè)以及在大中華區(qū)從事業(yè)務(wù)往來的美國(guó)公司提供各項(xiàng)服務(wù)的專業(yè)銀行，其總部設(shè)在美國(guó)舊金山。
（2）招商銀行收購(gòu)香港永隆銀行。2008年5月30日，招商銀行宣布收購(gòu)永隆銀行，最終報(bào)價(jià)定為每股156.5港元，為永隆銀行2007年底的凈資產(chǎn)的2.91倍。這是國(guó)內(nèi)銀行第一次標(biāo)的在40億美元以上直接進(jìn)行控股權(quán)的并購(gòu)。2008年9月30日，招商銀行股份有限公司與永隆銀行有限公司完成股權(quán)交割。根據(jù)香港《公司收購(gòu)及合并守則》的要約收購(gòu)規(guī)定，招商銀行將按每股156.5港元向剩余的股份發(fā)起全面要約收購(gòu)。該銀行在香港已有75年的歷史，擁有35家分行，是香港知名的家族銀行。
招行行長(zhǎng)馬蔚華表示，收購(gòu)永隆銀行有助于招行拓展香港市場(chǎng)，有助于優(yōu)化招行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，推動(dòng)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略調(diào)整。通過并購(gòu)招行可獲得多個(gè)金融業(yè)務(wù)牌照，有助于實(shí)現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。
（3）中國(guó)銀行收購(gòu)法國(guó)洛希爾銀行股權(quán)。繼7月底低調(diào)收購(gòu)瑞士荷瑞達(dá)資產(chǎn)管理公司后，中國(guó)銀行公告，出資2.363億歐元（合23億元人民幣）購(gòu)入法國(guó)愛德蒙得洛希爾銀行股份有限公司（“洛希爾銀行”）20%的股份，成為洛希爾家族之后的第二大股東。協(xié)議規(guī)定，中行獲得參與洛希爾銀行公司治理和經(jīng)營(yíng)的相應(yīng)權(quán)力，并向洛希爾銀行委派兩名董事。
2、非銀行金融企業(yè)股權(quán)投資和并購(gòu)?fù)顿Y
（1）中國(guó)平安收購(gòu)比利時(shí)富通投資管理公司。2007年11月，中國(guó)平安人壽保險(xiǎn)股份有限公司投資18.1億歐元，購(gòu)入富通集團(tuán)4.18%的股票，后又增持至4.99%。2008年4月2日，中國(guó)平安與富通集團(tuán)旗下的富通銀行簽署《諒解備忘錄》，擬以21.5億歐元收購(gòu)富通銀行擬出售富通投資管理公司全部已發(fā)行股份的50%。
（2）中國(guó)人壽投資Visa1%股權(quán)。2008年3月20日，創(chuàng)造美國(guó)歷史上最大IPO的Visa公司（V.NYSE）股票在紐約股票交易所上市交易。中國(guó)人壽投資3億美元成為其最大的中資戰(zhàn)略投資者。
以上案例表明，我國(guó)的銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)，正在抓住美國(guó)次貸危機(jī)演變成全球金融危機(jī)的所帶來的機(jī)遇，大步走出國(guó)門，進(jìn)入國(guó)際金融市場(chǎng)。雖然截止目前，所有股權(quán)投資和并購(gòu)?fù)顿Y均出現(xiàn)投資浮虧，但我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)不應(yīng)該停止前進(jìn)的步伐，應(yīng)在不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)的前提下，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的投資策略。
（二）生產(chǎn)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和并購(gòu)?fù)顿Y
生產(chǎn)企業(yè)有狹義和廣義之分。狹義的生產(chǎn)企業(yè)的概念，由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家布朗寧和辛格曼于1975年對(duì)服務(wù)業(yè)進(jìn)行分類時(shí)提出。是指為保持工業(yè)生產(chǎn)過程的連續(xù)性、推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步提高生產(chǎn)效率和產(chǎn)業(yè)升級(jí)而提供服務(wù)的企業(yè)。生產(chǎn)業(yè)是從制造業(yè)內(nèi)部的生產(chǎn)服務(wù)部門獨(dú)立發(fā)展起來的新興產(chǎn)業(yè)。其有別于一般服務(wù)業(yè)的是其本身向制造業(yè)提供中間服務(wù)，而并不直接向消費(fèi)者提供獨(dú)立的服務(wù)。
生產(chǎn)企業(yè)可分為兩大類，一類是針對(duì)特定的生產(chǎn)環(huán)節(jié)而提供服務(wù)；另一類是提供整體性全流程服務(wù)，即從資源開發(fā)始，直至售后服務(wù)為止。該類企業(yè)的代表是中鋼集團(tuán)。
生產(chǎn)業(yè)企業(yè)對(duì)外投資具有以下的特點(diǎn)，一是偏重資源類企業(yè)的收購(gòu)，二是力求控股，并在收購(gòu)?fù)瓿珊鬆?zhēng)取退市。三是即便為單純的股權(quán)投資，也要爭(zhēng)取大股東地位并派出董事。
1、收購(gòu)資源類企業(yè)。該類收購(gòu)重點(diǎn)在于礦產(chǎn)類資源，一是生產(chǎn)企業(yè)聯(lián)手制造業(yè)企業(yè)共同收購(gòu)，二是生產(chǎn)企業(yè)的單獨(dú)收購(gòu)。
（1）五礦集團(tuán)聯(lián)手江銅集團(tuán)成功收購(gòu)加拿大北秘魯銅業(yè)。2008年1月底，兩中國(guó)企業(yè)宣布，已收購(gòu)了加拿大北秘魯銅業(yè)公司（NPCC）95.92%的股權(quán)，收購(gòu)價(jià)約4.37億加元。
（2）生產(chǎn)企業(yè)中鋼集團(tuán)收購(gòu)澳大利亞鐵礦資源類企業(yè)中西部公司。2008年3月14日，中鋼集團(tuán)以每股5.6澳元現(xiàn)金直接向中西部公司投資者發(fā)出“敵意收購(gòu)要約”（總價(jià)12億澳元以上）；4月29日，中鋼提高報(bào)價(jià)13.9%，以6.38澳元/股收購(gòu)中西部公司（總價(jià)13.6億澳元），獲董事會(huì)首肯。至9月15日的收購(gòu)要約到期后，中鋼集團(tuán)正式完成了對(duì)澳大利亞中西部公司的收購(gòu)。目前，中鋼持有中西部公司的股份達(dá)到98.52%。
2、通過控股收購(gòu)，發(fā)展壯大企業(yè)。
（1）中海油服收購(gòu)挪威AWO公司。中海油服2008年7月8日宣布，以總共約127億挪威克朗（約25億美元）的對(duì)價(jià)，向挪威石油鉆探承包商（AWO.OS）發(fā)起現(xiàn)金收購(gòu)要約，收購(gòu)其100%股權(quán)。此交易完成后，中海油服將建立世界第8大鉆井船隊(duì)，總共擁有34個(gè)運(yùn)營(yíng)鉆井平臺(tái)（包括雙方在建的鉆井平臺(tái)）。
（2）中化國(guó)際收購(gòu)新加坡GMG51%股權(quán)。中化國(guó)際公告，公司全資子公司中化國(guó)際（新加坡）有限公司收購(gòu)新加坡（GMG）51%股權(quán)所涉及的交割及股權(quán)過戶手續(xù)已全部完成。本次收購(gòu)的總對(duì)價(jià)為2.6798億元新幣。GMG公司是集天然橡膠種植、加工、銷售一體化的綜合運(yùn)營(yíng)商，業(yè)務(wù)范圍覆蓋非洲、歐洲、亞洲以及北美洲。
3、股權(quán)投資。該類可視為比較單純的投資，不要求控股，但爭(zhēng)取大股東地位，有權(quán)派出董事。
（1）中國(guó)鋁業(yè)投資力拓。中國(guó)鋁業(yè)公告，截至2008年2月1日，已聯(lián)合美國(guó)鋁業(yè)公司，獲得力拓公司的英國(guó)上市公司12%的股份，交易總對(duì)價(jià)約140.5億美元，是中國(guó)企業(yè)歷史上規(guī)模最大的一筆海外投資。這也是全球迄今為止最大的礦業(yè)并購(gòu)案。公司表示，將擇機(jī)增持力拓股份。
（2）中糧集團(tuán)投資美國(guó)最大的豬肉加工企業(yè)史密斯菲爾德公司（SFD）。2008年6月30日，SFD宣布，向中糧集團(tuán)出售700萬股股份，占其總股份的4.95%。中糧董事長(zhǎng)寧高寧進(jìn)入公司董事會(huì)。這是中國(guó)最大的農(nóng)貿(mào)加工企業(yè)首次參股美國(guó)企業(yè)。SFD是美國(guó)最大的生豬養(yǎng)殖、豬肉加工和銷售企業(yè)，占有美國(guó)豬肉市場(chǎng)25%的份額。中資上市銀行所持雷曼兄弟和兩房債權(quán)一覽銀行雷曼兄弟債券雷曼兄弟金額(萬美元)兩房債券兩房債券金額(億美元)各種次級(jí)債(億美元)截止2008年6月底
建設(shè)銀行債券19140債券32.5
工商銀行債券15180債券21.71
中國(guó)銀行債券7562債券106.37(9月底減至75億)69.05
交通銀行債券7002債券
招商銀行15.84
銀行貸款與債券金額(萬美元)
中國(guó)銀行貸款5320
招商銀行債券敝口7000
興業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)敝口3360
中信銀行風(fēng)險(xiǎn)敝口7600
二、境外投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估
從已掌握的資料分析，我國(guó)境外投資尚處于低風(fēng)險(xiǎn)階段，已產(chǎn)生的浮動(dòng)虧損也是可承受的。銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)暫時(shí)的浮動(dòng)虧損從長(zhǎng)期看，產(chǎn)生利潤(rùn)的機(jī)遇大于虧損的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，在開展境外投資過程中，各投資主體已經(jīng)相應(yīng)的采取了預(yù)防性措施。
這里需要指出的是，在不考慮市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，我國(guó)境外投資的風(fēng)險(xiǎn)在技術(shù)層面，主要表現(xiàn)為時(shí)機(jī)的把握和投資對(duì)象的選擇方面尚有不足之處；而在制度層面因存在因?yàn)橹忻朗袌?chǎng)開放程度不對(duì)等而帶來的風(fēng)險(xiǎn)更大。
（一）已經(jīng)采取的風(fēng)險(xiǎn)控制措施
1、國(guó)家開發(fā)銀行決定增持巴克萊銀行被監(jiān)管部門否決。今年6月27日，巴克萊銀行公告增資1.5億新股。國(guó)開行也宣布增持英國(guó)巴克萊銀行股份。然而，國(guó)家開發(fā)銀行增持巴克萊銀行股份的決定因受到有關(guān)部門的反對(duì)，而被監(jiān)管部門否決。主要考慮兩個(gè)因素，一是即有投資產(chǎn)生浮虧。二是對(duì)美國(guó)次貸危機(jī)深化、擴(kuò)大之勢(shì)仍難以把握，態(tài)度趨于謹(jǐn)慎。
2、民生銀行為預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)分步增持美國(guó)聯(lián)合銀行股份。民生銀行董事會(huì)秘書毛曉峰認(rèn)為，目前美國(guó)聯(lián)合銀行的市盈率在6倍左右，股價(jià)大大低于凈資產(chǎn)，民生銀行正在等待合適的進(jìn)入時(shí)機(jī)。在考慮收購(gòu)的時(shí)候已經(jīng)想到會(huì)出現(xiàn)兩種情況，第一是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)持續(xù)向好，美國(guó)聯(lián)合銀行股價(jià)上漲；另一種就是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化，其股價(jià)下跌。出于技巧上的考慮，我們選擇分三步走的策略。
3、中國(guó)平安為投資比利時(shí)富通投資管理公司制定的保險(xiǎn)措施。雙方約定，對(duì)于富通投資管理公司擁有的次級(jí)貸款衍生債券品種的潛在損失，如果發(fā)生則由富通銀行單方面承擔(dān)。
10月2日，中國(guó)平安宣布鑒于目前的市場(chǎng)環(huán)境及狀況，估計(jì)成交的先決條件無法完全滿足。經(jīng)雙方友好協(xié)商，終止有關(guān)中國(guó)平安收購(gòu)富通集團(tuán)下屬資產(chǎn)管理公司股權(quán)的協(xié)議。
4、投資風(fēng)險(xiǎn)集中于銀行和非銀行金融企業(yè)。目前看，已形成的投資風(fēng)險(xiǎn)集中于銀行和非銀行金融企業(yè)，而生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行的股權(quán)和并購(gòu)?fù)顿Y，風(fēng)險(xiǎn)則很小。如中鋼集團(tuán)收購(gòu)澳大利亞中西部礦業(yè)公司就是一項(xiàng)很好的低風(fēng)險(xiǎn)投資。類似的投資還有五礦集團(tuán)聯(lián)手江銅集團(tuán)成功收購(gòu)加拿大北秘魯銅業(yè)及中海油服收購(gòu)挪威AWO公司。
（二）初步的分析
初步分析中資企業(yè)境外投資存在以下問題，時(shí)機(jī)選擇上并非底部區(qū)域；投資對(duì)象上迷信美國(guó)五大投行；企業(yè)有急于擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)規(guī)模之嫌。
1、時(shí)機(jī)選擇并非底部區(qū)域。2007下半年，在美國(guó)爆發(fā)次貸危機(jī)之后，即有非銀行金融機(jī)構(gòu)，中國(guó)投資有限責(zé)任公司對(duì)美國(guó)私人股權(quán)投資基金黑石集團(tuán)、摩根士丹利投資銀行的股權(quán)投資；然后有國(guó)家開發(fā)銀行對(duì)英國(guó)巴克萊銀行進(jìn)行的股權(quán)投資。
2008年又有民生銀行投資美國(guó)美聯(lián)銀行，招商銀行收購(gòu)香港永隆銀行和中國(guó)銀行收購(gòu)法國(guó)洛希爾銀行股權(quán)。非銀行金融機(jī)構(gòu)有中國(guó)平安保險(xiǎn)公司收購(gòu)比利時(shí)富通投資管理公司和中國(guó)人壽保險(xiǎn)公司投資美國(guó)Visa1%股權(quán)兩個(gè)案例。
事后分析，上述股權(quán)投資和并購(gòu)?fù)顿Y，稍嫌過早。如果能在時(shí)機(jī)的把握上延后一些時(shí)間，所提條例更高一些，或可得到更優(yōu)厚的條件。與中資金融機(jī)構(gòu)急于出手不同是日資金融機(jī)構(gòu)的表現(xiàn)。2008年9月22日，日本三菱日聯(lián)銀行對(duì)外宣布，收購(gòu)摩根士丹利10-20%的股權(quán)，交易金額最高可達(dá)90億美元。可以看出，日資金融機(jī)構(gòu)在電動(dòng)機(jī)的把握上好于我們，他們將可獲得更好的收購(gòu)條件。
2、投資對(duì)象選擇存在一定的盲目性，迷信美五大投行。美國(guó)的投資銀行一直是我國(guó)發(fā)展投資銀行的榜樣。2007年下半年次貸危機(jī)爆發(fā)不久，美國(guó)花旗、瑞銀、美林和摩根士丹利等美歐大型銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)，因投資次貸發(fā)生虧損，造成資本金下降，影響到資本充足率，被迫急需尋求資金注入。此時(shí)，中國(guó)投資有限責(zé)任公司抓住機(jī)會(huì)決定向摩根士丹利進(jìn)行股權(quán)投資，并且一步到位。事后分析，如果實(shí)施分步投資，則現(xiàn)在將處于主動(dòng)地位，可在低位繼續(xù)投資。同時(shí)，工商銀行、建設(shè)銀行、中國(guó)銀行和交通銀行則較多的購(gòu)買了雷曼兄弟投資銀行發(fā)行的債券。
上述現(xiàn)象說明在投資對(duì)象的選擇上存在對(duì)美國(guó)五大投資銀行的迷信，并導(dǎo)致在投資對(duì)象的判斷上有一定的盲目性。
3、銀行和非銀行金融企業(yè)有急于擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)規(guī)模之嫌。受到良好政策環(huán)境的支持，各企業(yè)在缺乏經(jīng)驗(yàn)的前提下，擴(kuò)張步伐稍快，以致于在投資時(shí)機(jī)和對(duì)象的選擇上出現(xiàn)一些問題。
（三）制度性風(fēng)險(xiǎn)：中美市場(chǎng)開放程度不對(duì)等帶來的投資風(fēng)險(xiǎn)
我國(guó)開展境外投資，最大的風(fēng)險(xiǎn)不在于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而在于制度層面。即市場(chǎng)開放不對(duì)等而帶來制度風(fēng)險(xiǎn)。這一風(fēng)險(xiǎn)尤其表現(xiàn)在美國(guó)市場(chǎng)。
1、安全審查規(guī)定導(dǎo)致不對(duì)等的市場(chǎng)開放，放大投資風(fēng)險(xiǎn)。美財(cái)政部外國(guó)投資委員會(huì)（Cfius）規(guī)定，收購(gòu)美國(guó)企業(yè)股權(quán)大于10%的外國(guó)投資需進(jìn)行國(guó)家安全調(diào)查；低于10%則自動(dòng)免于調(diào)查。最近，美財(cái)政部正在考慮制定更加嚴(yán)格的法規(guī)，并于4月22日公布了外資對(duì)美國(guó)本土企業(yè)投資安全的新提案。新提案規(guī)定，外資對(duì)美本土企業(yè)投資的某項(xiàng)交易，即使所購(gòu)股份不足10%，也不能自動(dòng)免除外國(guó)投資委員會(huì)的審查。這與歐盟市場(chǎng)相比尤其顯得封閉。而在我國(guó)，對(duì)外資銀行投資的相應(yīng)規(guī)定是不超過20%。
受此限制，我國(guó)基金中司對(duì)美國(guó)黑石集團(tuán)和摩根士丹利的投資，之所以低于10%，是為了避免安全調(diào)查以提高效率。這樣做，雖然提高了效率和投資安全的保障（享有利益補(bǔ)償?shù)膬?yōu)先權(quán)），但也失去了在公司管理方面相應(yīng)的發(fā)言權(quán)。應(yīng)該說，這并非中司的本來意愿，而是被迫接受的非意愿投資行為。由于受這一規(guī)定的限制，中司無法在市場(chǎng)上低價(jià)繼續(xù)購(gòu)買摩根士丹利和黑石集團(tuán)的股票，從而放大風(fēng)險(xiǎn)。所謂放大風(fēng)險(xiǎn)有兩層含義，一是放大了浮動(dòng)虧損，二是將來既使贏利也很少。
2、中美兩國(guó)剛剛啟動(dòng)兩國(guó)間投資保護(hù)協(xié)定（BIT）談判，中國(guó)企業(yè)在美國(guó)的投資尚不受保護(hù)。BIT是指一國(guó)與另一國(guó)之間簽署的旨在對(duì)雙邊投資進(jìn)行保護(hù)的協(xié)定，我國(guó)已經(jīng)和一百多個(gè)國(guó)家簽署了投資保護(hù)協(xié)定，跟美國(guó)之間的協(xié)定正在談判中。
[摘要]隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性調(diào)整,我國(guó)的中小企業(yè)將越來越多,越來越活,這給中小企業(yè)的發(fā)展帶來了機(jī)遇,也帶來了競(jìng)爭(zhēng),我國(guó)經(jīng)貿(mào)委對(duì)中小企業(yè)的現(xiàn)狀進(jìn)行了調(diào)查,發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)目前面臨的主要困難是融資難,資金短缺經(jīng)濟(jì)成為制約中小企業(yè)方發(fā)展的主要因素,如何改變這一瓶頸,是我國(guó)當(dāng)前需要解決的一道難題。本論文從風(fēng)險(xiǎn)投資角度進(jìn)行研究,結(jié)合目前中小企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r為研究依據(jù),分析了中小企發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的問題和不足,提出了一系列的對(duì)策建議。
[關(guān)鍵詞]中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)策建議
中小企業(yè)發(fā)展的一個(gè)重要障礙是資本的缺乏，因此,外部融資成為中小企業(yè)發(fā)展的一個(gè)重要條件是對(duì)高新技術(shù)進(jìn)行投資的一種金融行為,是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的,孵化器,從投資行為的角度來講,風(fēng)險(xiǎn)投資是把資本投向蘊(yùn)藏著失敗風(fēng)險(xiǎn)的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域,從運(yùn)作方式看,是指由專業(yè)人才管理下的投資中介向特別具有潛能的高新技術(shù)企業(yè)投入風(fēng)險(xiǎn)資本的過程,也是協(xié)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)投資家,技術(shù)專家,投資者的關(guān)系,利益共享,風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的一種投資機(jī)制從本質(zhì)上講,風(fēng)險(xiǎn)投資是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在投入資本并進(jìn)行有效使用過程中的一個(gè)支持系統(tǒng),它加速了高新技術(shù)成果的化壯大了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè),催化了知識(shí)經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展,這是它最主要的作用。除此之外，風(fēng)險(xiǎn)投資還可以促進(jìn)科技創(chuàng)新體系的建立和完善、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、完善企業(yè)融資體系和優(yōu)化資本配置、提供大量的就業(yè)機(jī)會(huì)并增加國(guó)民財(cái)富。風(fēng)險(xiǎn)投資的重要作用，已經(jīng)被人們所普遍認(rèn)同。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展主要依靠市場(chǎng)主體和市場(chǎng)力量的推動(dòng)，但是，僅僅如此是不夠的。由于風(fēng)險(xiǎn)投資本身的特性以及,市場(chǎng)失靈,等現(xiàn)象的存在，需要政府在尊重市場(chǎng)規(guī)律的同時(shí)，采用一定的措施和手段，給風(fēng)險(xiǎn)投資提供一定的待遇和發(fā)展環(huán)境。中國(guó)要認(rèn)真學(xué)習(xí)和研究國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，但需要探索符合我國(guó)國(guó)情的道路。
一、風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)涵
風(fēng)險(xiǎn)投資（VentureCapital）也常被稱為風(fēng)險(xiǎn)資本、創(chuàng)業(yè)投資，關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資基本定義的界定，目前可謂仁者見仁，智者見智，因而研究風(fēng)險(xiǎn)投資之前對(duì)其內(nèi)涵須有一個(gè)正確認(rèn)識(shí)，這樣才有利于引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)在我國(guó)的發(fā)展。美國(guó)全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)（NVCA，NationalVentureCapitalAssociation）2000年指出，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)是由專業(yè)投資者提供資金投資并參與管理的一種投資形式，該投資的投資對(duì)象為高速發(fā)展并蘊(yùn)藏著有望成為某行業(yè)重要公司的潛力新興公司。經(jīng)合組織（OECD）1996年定義風(fēng)險(xiǎn)投資為對(duì)常被大公司和傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)忽略，具有高風(fēng)險(xiǎn)和規(guī)模較小的高科技公司的投資，并提出風(fēng)險(xiǎn)投資亦可指那些對(duì)未上市的初創(chuàng)公司投資并參與管理的資本。我國(guó)人大副委員長(zhǎng)成思危則指出，風(fēng)險(xiǎn)投資是指資金投向蘊(yùn)藏著失敗風(fēng)險(xiǎn)的高技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域，旨在促進(jìn)新技術(shù)成果盡快商品化，以取得高資本收益的一種投資行為。以上幾個(gè)概念區(qū)別在于：投資領(lǐng)域是否僅限于高科技領(lǐng)域及是否采用參與管理的投資方式。我們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資是將資金投入高風(fēng)險(xiǎn)、高潛力的行業(yè)或中小企業(yè)的并參與其管理的對(duì)企業(yè)而言是一種特殊形式的融資行為的股權(quán)投資。這樣的定義突出了風(fēng)險(xiǎn)投資的股權(quán)投資性質(zhì)及參與管理，并且將其投資領(lǐng)域擴(kuò)大至高科技領(lǐng)域之外。
二、風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)中小企業(yè)的發(fā)展所起的作用
1.風(fēng)險(xiǎn)投資的介入可以緩解中小企業(yè)的融資難題
風(fēng)險(xiǎn)投資可以股權(quán)投資形式，比如發(fā)行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股或可轉(zhuǎn)換債券的方式投資中小企業(yè)。投資的目的并不在于獲取短期的財(cái)務(wù)利潤(rùn)，而為了企業(yè)進(jìn)入成熟期股本增值之后的股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲取一次性的中長(zhǎng)期高額回報(bào)。
2.風(fēng)險(xiǎn)投資有利提高中小企業(yè)的管理水平
一般來說，風(fēng)險(xiǎn)投資家在投資一個(gè)企業(yè)時(shí)，首先考慮投入高增長(zhǎng)的行業(yè)，同時(shí)企業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展必須有一定的可持續(xù)性。企業(yè)要在本行業(yè)里發(fā)展，必須要能夠不斷挖掘新的機(jī)會(huì)，這就需要在管理人員方面也要有很好的配置?？赡芷髽I(yè)剛開始的時(shí)候有一個(gè)很好的產(chǎn)品，但是當(dāng)這個(gè)企業(yè)發(fā)展壯大的時(shí)候就要考慮找好的管理者。風(fēng)險(xiǎn)投資家注資中小企業(yè)之后，出于把握企業(yè)發(fā)展的需要，必須參與管理。因?yàn)閷I(yè)投資公司、多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略及管理方面必然有著獨(dú)到見解，對(duì)經(jīng)理人員的聘任、內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制的建議、財(cái)務(wù)體制的架構(gòu)等將提供各種有效措施及策略。風(fēng)險(xiǎn)資本在提供資金和增值服務(wù)的同時(shí)，將自己的技術(shù)、管理、營(yíng)銷等理念注入到企業(yè)當(dāng)中，為企業(yè)提供一種完善治理的機(jī)制，還有后續(xù)服務(wù)的機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的管理介入可以有效推動(dòng)企業(yè)發(fā)展。
三、中小企業(yè)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資所面臨的問題
1.資金來源渠道窄，投資主體單一
目前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資主要來源于政府財(cái)政撥款和銀行科技開發(fā)貸款等，主角主要是政府，沒有充分利用個(gè)人、企業(yè)、金融和非金融機(jī)構(gòu)等具有投資潛力的力量來共同建立一個(gè)有機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)。
2.資本有效供給不足，風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模偏小
風(fēng)險(xiǎn)投資是創(chuàng)業(yè)投資，是一種市場(chǎng)行為。在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展中，由于風(fēng)險(xiǎn)資本的有效供給不足，出現(xiàn)了諸多弊端。一是由于規(guī)模較小，無法在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)，取得規(guī)模效應(yīng)；二是力量有限，無法形成投資組合，從而達(dá)不到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的；三是沒有足夠的資金去投資于涉及高金額、高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，因而也就無法在高科技產(chǎn)業(yè)化方面起到主導(dǎo)作用。
3.融資難度大，而且所能籌到的資金總量也很小
在我國(guó)，銀行和非銀行等金融機(jī)構(gòu)經(jīng)常會(huì)對(duì)一些大企業(yè)爭(zhēng)貸,而對(duì)中小企業(yè)卻不愿借貸，并且對(duì)中小企業(yè)的貸款期限也很短，不能滿足企業(yè)發(fā)展的需求。這樣，由于經(jīng)營(yíng)規(guī)模較小，資金不足，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)一開始就會(huì)面臨融資難度大、壁壘多、融資量小等問題。
四、加快中小企業(yè)利用風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)策
1.建立良好的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)體系
建立良好的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)體系,關(guān)鍵在于建立多元化的風(fēng)險(xiǎn)投資主體和建立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)機(jī)制，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的主要來源是個(gè)人資本，養(yǎng)老基金，保險(xiǎn)基金，大公司資金，國(guó)外資金等,形成了一個(gè)多元化，多層次,社會(huì)化的風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò),我國(guó)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的當(dāng)務(wù)之急是要建立一批有實(shí)力高水準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)投資管理公司,其資金來源除了加大政府投資力度以外,還應(yīng)該設(shè)法鼓勵(lì)投資銀行,大型企業(yè)集團(tuán),上市公司等參與風(fēng)險(xiǎn)投資,允許商業(yè)銀行,保險(xiǎn)公司,社會(huì)保障基金等機(jī)構(gòu)投資參與組建風(fēng)險(xiǎn)投資管理公司,鼓勵(lì)外資成立風(fēng)險(xiǎn)投資管理公司,并積極鼓勵(lì)居民從事對(duì)科技型中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資,努力培育私人風(fēng)險(xiǎn)投資家,在退出機(jī)制方面,可建立高技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所,以提高交易水平,切實(shí)起到支持風(fēng)險(xiǎn)投資股權(quán)轉(zhuǎn)讓的作用
2.建立有效和便捷的中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制
建立一套適合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展特點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)體系，提供風(fēng)險(xiǎn)資本融通渠道的,入口與出口,無疑是近期我國(guó)資本市場(chǎng)與產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要目標(biāo)。為此，應(yīng)盡快采取如下措施：
盡快推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，確保創(chuàng)業(yè)板在風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)體系中的龍頭地位。已有專家指出，我國(guó)推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的主要障礙不在技術(shù)面、不在基本面，而在認(rèn)識(shí)層面。當(dāng)前一種流行的觀點(diǎn)是決策層之所以不及時(shí)推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，是因?yàn)閾?dān)心我國(guó)創(chuàng)業(yè)板受NASDAQ、香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)低迷的影響，擔(dān)心出師不利。其實(shí)，這種擔(dān)心是多余的。首先，我國(guó)近幾年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景將是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)；其次，國(guó)內(nèi)外投資者對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的強(qiáng)烈需求將為其發(fā)展提供有力的市場(chǎng)支撐；第三，一個(gè)由眾多中小企業(yè)構(gòu)成的科技板塊市場(chǎng)是不乏炒作基礎(chǔ)的。鑒于此，決策層不必過多考慮推出創(chuàng)業(yè)板的時(shí)機(jī)，一旦制度建設(shè)與技術(shù)準(zhǔn)備到位，應(yīng)在年內(nèi)最遲在明年初推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，充分發(fā)揮其在新一輪經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的助中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資與發(fā)展對(duì)策研究是小柯通過網(wǎng)絡(luò)搜集，并由本站工作人員整理后的，中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資與發(fā)展對(duì)策研究是篇質(zhì)量較高的學(xué)術(shù)論文，供本站訪問者學(xué)習(xí)和學(xué)術(shù)交流參考之用，不可用于其他商業(yè)目的，中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資與發(fā)展對(duì)策研究的論文版權(quán)歸原作者所有，因網(wǎng)絡(luò)整理，有些文章作者不詳，敬請(qǐng)諒解，如需轉(zhuǎn)摘，請(qǐng)注明出處小柯，如果此論文無法滿足您的論文要求，您可以申請(qǐng)本站幫您論文，以下是正文。推器作用。
3.加快風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)人才的培養(yǎng)
風(fēng)險(xiǎn)投資的融資很大程度上取決于風(fēng)險(xiǎn)投資家的個(gè)人魅力。風(fēng)險(xiǎn)投資天生就具有,高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特征，要求投資主體具有很強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和抗風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，所以風(fēng)險(xiǎn)投資不僅要求從業(yè)人員是懂技術(shù)、管理、金融、財(cái)務(wù)等知識(shí)的復(fù)合型人才，而且還得具備敢于冒險(xiǎn)，敢于創(chuàng)新的精神。所以在以后的風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展中，要注重對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資人才的培養(yǎng)。
4.加大政府對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的支持力度，改善投資環(huán)境，降低投資風(fēng)險(xiǎn)
政府通過財(cái)政資金投資:政府財(cái)政資金的投入要明確投資方式、管理辦法并做好投資評(píng)估。其中，在投資方式上可采取三種方法：第一種方法是提供R＆D資金。在這方面國(guó)家財(cái)政還應(yīng)保持并加強(qiáng)。這種資金主要投放在基礎(chǔ)性、關(guān)鍵性的科學(xué)研究方面。它可以以政策為導(dǎo)向。事實(shí)上我國(guó)1986年開始實(shí)施的,863計(jì)劃,和1988年開始實(shí)施的火炬計(jì)劃,也可以看作是兩個(gè)由政府投資于種子期的風(fēng)險(xiǎn)投資計(jì)劃。第二種方法是提供投資擔(dān)保。如美國(guó)、英國(guó)、日本、臺(tái)灣均設(shè)有各種,投資擔(dān)保計(jì)劃。根據(jù)國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，政府在操作中應(yīng)控制投資方向。第三種方法是直接投資。如英國(guó)、日本、新加坡、以色列均有過政府直接投資風(fēng)險(xiǎn)投資資本的方式。這種投資與第一種方法不同，它應(yīng)按市場(chǎng)型為導(dǎo)向。從比較研究中我們可以看出，政府的直接投資一方面應(yīng)限定投資領(lǐng)域、投資階段。政府不要直接操作風(fēng)險(xiǎn)投資基金而應(yīng)委托投資管理公司操作。另一方面，政府對(duì)其直接投資部分應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管、評(píng)估。對(duì)管理政府投資的操作人員必須建立合理的、可操作的、類似于美國(guó)審慎人的評(píng)判規(guī)范。
5.拓寬資金來源渠道，實(shí)行投資主體多元化
結(jié)合中國(guó)國(guó)情，中國(guó)在解決風(fēng)險(xiǎn)投資資金短缺難題時(shí)，必須廣開投資渠道，做到：爭(zhēng)取政府投資。即政府有計(jì)劃地將用于技術(shù)創(chuàng)新的資助金轉(zhuǎn)變?yōu)轱L(fēng)險(xiǎn)投資主體的股本，然后由風(fēng)險(xiǎn)投資主體利用這筆資金對(duì)中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)進(jìn)行實(shí)際投資；爭(zhēng)取商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)性貸款；發(fā)行股票、債券以籌集社會(huì)游資；在技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)開始前，向保險(xiǎn)公司擔(dān)保，借助保險(xiǎn)機(jī)制，分散投資風(fēng)險(xiǎn)等。其中我國(guó)政策性投資主體的大部分資金應(yīng)由政府通過財(cái)政撥款、發(fā)行特種債券以及向國(guó)外金融機(jī)構(gòu)借款等方式來解決，其余部分可以運(yùn)用股票市場(chǎng)向社會(huì)公眾籌集。商業(yè)性投資主體的資本金則毋需國(guó)有資本占主體，大可由社會(huì)公眾廣泛持股，國(guó)有資本進(jìn)入其中不過是為了尋覓一處更為有利的投資場(chǎng)所；維持銀行貸款。原有的銀行科技貸款仍要繼續(xù)發(fā)放，使之成為風(fēng)險(xiǎn)資本一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的來源；吸引民間資金。要?jiǎng)?chuàng)造條件，吸引總量超過8萬億元的民間資本流向風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)，使民間資本成為中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的主要來源；引進(jìn)國(guó)外資本。注意引進(jìn)外資和國(guó)內(nèi)信貸之間的時(shí)間、風(fēng)險(xiǎn)和權(quán)益的權(quán)衡。我國(guó)目前風(fēng)險(xiǎn)投資所引進(jìn)的外資，大多數(shù)都是屬于擴(kuò)張期的投資，即屬于后期投資。這個(gè)時(shí)候風(fēng)險(xiǎn)投資所經(jīng)歷的高風(fēng)險(xiǎn)差不多都已經(jīng)過去，只是等待秋收果實(shí)了，若這時(shí)國(guó)內(nèi)的一些銀行能夠準(zhǔn)確地瞄準(zhǔn)時(shí)機(jī)，那么這顆碩果就不會(huì)與外國(guó)分享了。如深圳,金蝶,到了成熟期，外國(guó)人來投資了，也就是采摘熟果實(shí)了，如果當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)的銀行能給,金蝶,提供貸款，分享果實(shí)的就是國(guó)內(nèi)銀行了。所以，一方面，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)提高自身的專業(yè)判斷能力，使之能夠在適當(dāng)?shù)臅r(shí)間對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)進(jìn)行投資，以便也能分享風(fēng)險(xiǎn)投資的成果；另一方面，應(yīng)努力改善我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境，積極爭(zhēng)取外資在創(chuàng)業(yè)期的投資，使之收益與風(fēng)險(xiǎn)相均衡。
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Financial Corporation）從90年代至今能成功地完成從傳統(tǒng)商業(yè)銀行向以資產(chǎn)管理、投資者服務(wù)為核心業(yè)務(wù)的金融服務(wù)專業(yè)公司的轉(zhuǎn)型，外部合作起著關(guān)鍵作用。
梅隆是美國(guó)銀行業(yè)中成功完成戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，也是在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型中成功采用外部合作的典范。它所采用的模式，即圍繞資產(chǎn)管理和投資者服務(wù)核心業(yè)務(wù)，通過外部合作形成“多家精品店”（multi-boutique），在一定程度上代表了現(xiàn)代銀行業(yè)的一種發(fā)展模式。
戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)因素與新業(yè)務(wù)目標(biāo)確立
梅隆戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的驅(qū)動(dòng)因素主要包括,第一，美國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)生了重大變化。銀行信用中介功能衰退，表現(xiàn)為個(gè)人資產(chǎn)組合中存款減少，共同基金等投資資產(chǎn)增加；同時(shí)，公司資產(chǎn)中投資產(chǎn)品增加，融資來源中信貸占比減少，商業(yè)票據(jù)、債券和股票融資增加。第二，養(yǎng)老金等基金管理市場(chǎng)迅速發(fā)展。第三，證券投資和交易市場(chǎng)迅速增長(zhǎng)。圍繞證券交易提供服務(wù)的世界托管市場(chǎng)在此大潮推動(dòng)下快速擴(kuò)張。第四，隨著證券投資全球化，資產(chǎn)管理和托管業(yè)務(wù)也跨國(guó)發(fā)展，相應(yīng)地，跨國(guó)資產(chǎn)管理和托管業(yè)務(wù)市場(chǎng)也快速增長(zhǎng)。
針對(duì)環(huán)境變化，梅隆確立了新的業(yè)務(wù)目標(biāo)。
從信貸服務(wù)、商品流動(dòng)相關(guān)服務(wù)向資金和資本流動(dòng)相關(guān)服務(wù)轉(zhuǎn)型。
梅隆的業(yè)務(wù)深化和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，是與世界銀行業(yè)的歷史一脈相承的，經(jīng)歷了一個(gè)合乎邏輯的歷史發(fā)展過程；其在歷史發(fā)展中形成的業(yè)務(wù)組合則又是一個(gè)源于歷史的邏輯結(jié)構(gòu)。
世界銀行業(yè)整體上經(jīng)歷了一個(gè)以信貸服務(wù)為基礎(chǔ)，從商品流動(dòng)相關(guān)服務(wù)，向資金流動(dòng)相關(guān)服務(wù)，再向資本流動(dòng)相關(guān)服務(wù)的橫向深化發(fā)展過程；同時(shí)在這三個(gè)服務(wù)領(lǐng)域內(nèi)也分別經(jīng)歷了產(chǎn)品組合的縱向、深化發(fā)展過程。在經(jīng)歷過幾個(gè)世紀(jì)的發(fā)展之后，銀行服務(wù)從最初的信貸、支付結(jié)算等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，形成為目前全面、立體的金融服務(wù)產(chǎn)品組合。這一發(fā)展代表了銀行業(yè)務(wù)深化的主線和趨勢(shì)，并相應(yīng)形成四大業(yè)務(wù)板塊：信貸服務(wù)；商品流動(dòng)相關(guān)服務(wù)；資金流動(dòng)相關(guān)服務(wù)；資本流動(dòng)相關(guān)服務(wù)。
在此過程中，不同的銀行采取了不同的業(yè)務(wù)組合戰(zhàn)略，使銀行大致劃分為幾類：全能銀行，涵蓋全部四大業(yè)務(wù)板塊，例如花旗、摩根大通；傳統(tǒng)商業(yè)銀行，從事信貸、商品流動(dòng)相關(guān)服務(wù)和部分資金流動(dòng)相關(guān)服務(wù)，例如大部分美國(guó)社區(qū)、區(qū)域銀行；以資本流動(dòng)相關(guān)服務(wù)為主的專業(yè)化銀行，又可分為兩大類，即投資銀行和其他資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)銀行。梅隆正是這一類銀行的典型代表。它以信貸產(chǎn)品為基礎(chǔ)，從商品流動(dòng)相關(guān)服務(wù)，向資金流動(dòng)相關(guān)服務(wù)，再向資本流動(dòng)相關(guān)服務(wù)深化和轉(zhuǎn)型。
美國(guó)大部分從事投資者服務(wù)的銀行，都是從傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)起家的，證券處理等投資者服務(wù)起先只是從屬于其他銀行業(yè)務(wù)。然而在近十年的發(fā)展中，出現(xiàn)了以下變化：一些在證券服務(wù)領(lǐng)域內(nèi)居于領(lǐng)先地位的銀行，最典型的如州街、梅隆、紐約、布朗兄弟哈里曼、北方信托等，采取了逐步放棄其他傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)、集中于投資服務(wù)的發(fā)展戰(zhàn)略。1999年9月，梅隆徹底放棄了延用了一百多年的銀行名稱，改稱為梅隆金融公司。隨著從傳統(tǒng)商業(yè)銀行向金融服務(wù)公司轉(zhuǎn)變的完成，梅隆這一名稱開始成為資本市場(chǎng)全面金融服務(wù)機(jī)構(gòu)的象征。梅隆董事長(zhǎng)和CEO也在更名公告中稱：“梅隆相信這一決定最好地確定了梅隆在新世紀(jì)中的業(yè)務(wù)發(fā)展方向和目標(biāo)”。
梅隆業(yè)務(wù)戰(zhàn)略重組的輪廓是：第一，集中于增長(zhǎng)領(lǐng)域――財(cái)富管理、全球投資管理和全球投資服務(wù)。傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)中的高端業(yè)務(wù)，如私人理財(cái)、私人銀行等財(cái)富管理相關(guān)業(yè)務(wù)是盈利和增長(zhǎng)潛力最高的業(yè)務(wù)。梅隆的目標(biāo)是將這些業(yè)務(wù)發(fā)展成為優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，管理目標(biāo)則是收入最大化。第二，對(duì)于成熟業(yè)務(wù)領(lǐng)域，如區(qū)域性個(gè)人銀行業(yè)務(wù)、特定的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)、大公司業(yè)務(wù)等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的管理目標(biāo)則是通過更嚴(yán)格地控制成本和更有效地運(yùn)作來改善收益；同時(shí)有計(jì)劃地退出某些領(lǐng)域，將所得資本和收入轉(zhuǎn)投入增長(zhǎng)領(lǐng)域。第三，所有的外部合作都集中于增長(zhǎng)領(lǐng)域，對(duì)成熟領(lǐng)域不再?gòu)氖峦獠亢献鲾U(kuò)張。
圍繞資本流動(dòng)相關(guān)服務(wù)，采取“合縱、聯(lián)橫”戰(zhàn)略。
“合縱”，即沿著投資鏈條，從交易后服務(wù)到托管，向交易中服務(wù)到交易指令執(zhí)行，再進(jìn)一步向交易前服務(wù)到投資決策過渡。
“聯(lián)橫”，即圍繞資產(chǎn)管理和投資者服務(wù)核心業(yè)務(wù)，重組原有商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，例如外匯交易、現(xiàn)金管理、支付清算等；同時(shí)放棄一般傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，特別是與收費(fèi)業(yè)務(wù)相關(guān)性不大的業(yè)務(wù)，繼續(xù)保留可以交叉銷售收費(fèi)業(yè)務(wù)、維持公司客戶關(guān)系的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。主要對(duì)策則是充分利用其客戶信息資源。例如，梅隆在1999年確定了50萬個(gè)高端零售個(gè)人客戶，作為其私人理財(cái)和基金銷售對(duì)象。同樣，對(duì)大公司銀行這一萎縮的業(yè)務(wù)，梅隆的目標(biāo)是向原有客戶銷售資產(chǎn)管理、托管、信托、咨詢等高利潤(rùn)產(chǎn)品。
總體來看，梅隆的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和重組的目標(biāo)是典型的有所為、有所不為。既不成為金融超級(jí)市場(chǎng)，也非單一業(yè)務(wù)銀行；不求最大，但求最好；放棄傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，集中于有選擇的市場(chǎng)，即高增長(zhǎng)、高收益的高端機(jī)構(gòu)和個(gè)人客戶；以批發(fā)業(yè)務(wù)為主，以零售業(yè)務(wù)為輔；以范圍而非規(guī)模擴(kuò)張為主，圍繞資產(chǎn)管理、投資服務(wù)，形成集中化與多元化平衡、獨(dú)特而又合理的產(chǎn)品組合和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。這樣一來，可以有效應(yīng)付各種類型的商業(yè)和經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)，應(yīng)對(duì)不同的投資者偏好變化等結(jié)構(gòu)性波動(dòng)，維持收入增長(zhǎng)的連續(xù)性和穩(wěn)定性。由于在減少利差業(yè)務(wù)的同時(shí)也減少了信用風(fēng)險(xiǎn)，且收費(fèi)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資本占用較少，所以新的業(yè)務(wù)組合也有助于提升梅隆的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。
轉(zhuǎn)型過程與外部合作方式
梅隆業(yè)務(wù)深化、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和跨國(guó)發(fā)展的過程可大致劃分為四大階段。
第一階段，1987年以前，主要從事區(qū)域性傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)。主要采取內(nèi)部有機(jī)增長(zhǎng)模式，也曾通過外部合作，但以規(guī)模擴(kuò)張為主。
第二階段，1987〜1993年，在傳統(tǒng)商業(yè)銀行領(lǐng)域內(nèi)尋求多元化發(fā)展。主要戰(zhàn)略目標(biāo)是消費(fèi)者信貸。也曾采用外部合作發(fā)展方式，主要是收購(gòu)區(qū)域性商業(yè)銀行，擴(kuò)大傳統(tǒng)銀行產(chǎn)品，在尋求規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)也尋求范圍擴(kuò)張。
第三階段，1993〜1998年，開始放棄傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，向資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)過渡。主要途徑即是多種形式和多方面的外部合作，從規(guī)模擴(kuò)張為主進(jìn)入以范圍和跨國(guó)擴(kuò)張為主。信用卡等個(gè)人零售業(yè)務(wù)雖然具有高收益高增長(zhǎng)特征，但這些具有強(qiáng)周期性特點(diǎn)的利差收入業(yè)務(wù)在1996年給梅隆再次帶來巨大損失，因此梅隆決定徹底放棄強(qiáng)周期性業(yè)務(wù)，包括增長(zhǎng)和收益相對(duì)高的消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)，以低周期性收費(fèi)收入業(yè)務(wù)為主，加強(qiáng)抗周期能力，避免經(jīng)濟(jì)衰退帶來巨額損失。
第四階段，1999至今，進(jìn)一步放棄傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)，向資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)集中。其實(shí)，就在1999年梅隆全面戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型之際，它已經(jīng)是資產(chǎn)管理和投資者服務(wù)領(lǐng)域內(nèi)的佼佼者了，但梅隆的目標(biāo)是成為領(lǐng)導(dǎo)者。主要方式仍是多方外部合作，重點(diǎn)則是增加產(chǎn)品深度和廣度，進(jìn)入更多投資業(yè)務(wù)領(lǐng)域。根據(jù)這一目標(biāo)，梅隆在2000年以來對(duì)業(yè)務(wù)進(jìn)行重組，進(jìn)一步集中于資產(chǎn)管理和投資者服務(wù)，再次壓縮商業(yè)銀行特別是利差業(yè)務(wù)。這一發(fā)展的結(jié)果，梅隆的收費(fèi)收入占全部收入的比重從1999年的67％，在2001年上升到73％，而在2005年底達(dá)到90％。
梅隆在其轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略貫徹過程中，內(nèi)部有機(jī)增長(zhǎng)方式，即自建機(jī)構(gòu)方式運(yùn)用得十分有限，例如只是在1995年自建證券承銷子公司――梅隆金融市場(chǎng)有限公司，主要從事固定收益和股票承銷、交易和經(jīng)紀(jì)服務(wù)。此外基本上采用外部擴(kuò)張方式――并購(gòu)與合資。
90年代至今，梅隆主要的并購(gòu)有：
1993年，實(shí)施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型計(jì)劃第一年，收購(gòu)波士頓公司。該公司為機(jī)構(gòu)信托和托管、機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理、私人銀行、大額房屋貸款和共同基金托管服務(wù)的主要提供者。1994，收購(gòu)美國(guó)最早和最大的共同基金公司之一Dreyfus。這是梅隆歷史上具有轉(zhuǎn)折意義和標(biāo)志性的另一次收購(gòu)，也是美國(guó)歷史上最大的一宗銀行收購(gòu)基金公司案。它使梅隆形成了最大的業(yè)務(wù)線――全球資產(chǎn)管理，奠定了梅隆在該領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位。1995年，收購(gòu)Certus金融公司投資管理業(yè)務(wù)部門，更名為Certus 資產(chǎn)顧問，為美國(guó)幾家最大的機(jī)構(gòu)投資者管理投資資產(chǎn)。1997年，收購(gòu)Buck咨詢公司，該公司是雇員福利服務(wù)領(lǐng)域內(nèi)的全球領(lǐng)導(dǎo)，從事雇員福利、報(bào)酬管理和咨詢服務(wù)，這項(xiàng)收購(gòu)使梅隆成為公司福利外包業(yè)務(wù)領(lǐng)導(dǎo)者。1998年，收購(gòu)了位于邁阿密的商業(yè)銀行United Bankshares，組成子公司――梅隆聯(lián)合國(guó)民銀行。該銀行雖然是商業(yè)銀行，但它和梅隆整體戰(zhàn)略一致，集中于特定客戶，即個(gè)人客戶中富有家庭和個(gè)人；機(jī)構(gòu)客戶則集中于房地產(chǎn)開發(fā)商、娛樂行業(yè)等；產(chǎn)品則主要是信托，遺產(chǎn)、財(cái)富管理等定制化產(chǎn)品。1998年，收購(gòu)了位于倫敦的牛頓投資管理公司75％股權(quán)，組成子公司，將兩家的投資管理產(chǎn)品結(jié)合，利用牛頓的國(guó)際經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，滿足海外市場(chǎng)對(duì)投資產(chǎn)品增長(zhǎng)的需求。2001年，收購(gòu)美國(guó)主要網(wǎng)上投資管理軟件開放商Eagle投資系統(tǒng)，此舉大大提升了梅隆在全球證券服務(wù)中的技術(shù)檔次。2005年，收購(gòu)DPM，一家從事對(duì)沖基金資產(chǎn)組合評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)分析以及中后線外包的對(duì)沖基金管理公司，進(jìn)一步向另類投資產(chǎn)品組合深度開發(fā)。2006年，與蘇格蘭全球和國(guó)際戰(zhàn)略投資管理公司―Walter Scott & Parteners簽訂并購(gòu)協(xié)議，意在充實(shí)跨國(guó)資產(chǎn)管理能力。
并購(gòu)是很重要，但梅隆外部合作中最具特色、最重要的形式則是合資。正是采用這一形式，梅隆成功地進(jìn)入了新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域――資本市場(chǎng)、證券投資、資產(chǎn)管理相關(guān)領(lǐng)域；成功地進(jìn)入了新的市場(chǎng)――海外新興市場(chǎng)。合資也幫助梅隆成功地戰(zhàn)勝了主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。例如梅隆在海外建立的子托管機(jī)構(gòu)，幾乎全部采用合資方式，海外托管市場(chǎng)發(fā)展速度在近幾年年均高達(dá)20％。
十年來，梅隆的主要合資案例有：
1995年，梅隆與大通合資，組成大通梅隆股東服務(wù)公司，成為美國(guó)專門為上市公司提供股東服務(wù)、為實(shí)行股票期權(quán)計(jì)劃的企業(yè)提供股票過戶的最大機(jī)構(gòu)。這一具有前瞻性的合資，順應(yīng)了美國(guó)企業(yè)普遍采用股票期權(quán)計(jì)劃的趨勢(shì)。
1996年，梅隆與加拿大帝國(guó)商業(yè)銀行（CIBC）合資，組成CIBC Mellon，這是梅隆同時(shí)也是全球銀行業(yè)合資成功的范例。1997年，CIBC反過來收購(gòu)梅隆附屬的信托公司50％股權(quán)，成立另一家50/50合資機(jī)構(gòu)CIBC Mellon信托公司。兩家姐妹公司共同組成CIBC Mellon，成為美加金融機(jī)構(gòu)之間的第一家合資機(jī)構(gòu)。
這項(xiàng)合資是典型的技術(shù)產(chǎn)品和客戶互換、共享的市場(chǎng)進(jìn)入戰(zhàn)略。梅隆是投資者服務(wù)和托管領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，但缺乏加拿大客戶基礎(chǔ)和對(duì)加拿大市場(chǎng)的了解；CIBC則正相反，它擁有加拿大客戶，但缺乏證券托管必須的技術(shù)和產(chǎn)品；CIBC欲在加拿大發(fā)展證券托管業(yè)務(wù)，而梅隆則欲將現(xiàn)有業(yè)務(wù)擴(kuò)大到加拿大。兩者的戰(zhàn)略一個(gè)是老產(chǎn)品/新市場(chǎng)，一個(gè)是新產(chǎn)品/老市場(chǎng)，從而使二者優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。在合作過程中，雙方充分投入各自優(yōu)勢(shì)資源，幫助客戶實(shí)現(xiàn)“立足本國(guó)，放眼全球”的業(yè)務(wù)目標(biāo)。該合資案成功的另一個(gè)關(guān)鍵是財(cái)務(wù)上的合理安排。CIBC Mellon是50/50的合資公司，擁有自己的資產(chǎn)負(fù)債表，雙方母公司從該合資公司收取相等的固定收入和部分股本金紅利。CIBC Mellon在加拿大的發(fā)展過程，同時(shí)也是一個(gè)內(nèi)部有機(jī)增長(zhǎng)和進(jìn)一步外部合作結(jié)合的過程。1997年，CIBC Mellon收購(gòu)了加拿大退休金管理公司――加拿大信托公司的退休金和托管業(yè)務(wù)；1999年又收購(gòu)了蒙特利爾銀行的托管業(yè)務(wù)。
1998年，梅隆與荷蘭銀行合資組成荷蘭梅隆全球證券服務(wù)公司，主要為全球金融機(jī)構(gòu)提供托管和其他證券服務(wù)。
1999年，梅隆與Frank Russell合資，后者是美國(guó)最主要的投資業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估和分析公司，合資后組成的Russell梅隆分析服務(wù)有限公司為全球投資經(jīng)理提供復(fù)雜的業(yè)績(jī)衡量和分析服務(wù)。
2005年，梅隆和德國(guó)的WestLB銀行簽訂了合資協(xié)議，計(jì)劃將梅隆德國(guó)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和WestLB資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)結(jié)合，對(duì)歐洲國(guó)家提供資產(chǎn)管理服務(wù)。這項(xiàng)以產(chǎn)品和客戶共享為特征的合資有助于擴(kuò)大梅隆資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在歐洲的地域范圍。
以上案例表明，跨國(guó)合資是梅隆全球化發(fā)展戰(zhàn)略的關(guān)鍵實(shí)施途徑。合資的最大優(yōu)勢(shì)之一是進(jìn)退自如，可以容易地解除合作，也可以進(jìn)一步向全資收購(gòu)過渡。例如，2000年，梅隆收購(gòu)合資機(jī)構(gòu)牛頓投資管理公司中牛頓公司所擁有的25％股權(quán)，收購(gòu)合資機(jī)構(gòu)大通梅隆股東服務(wù)公司中大通所擁有的50％股權(quán)，2005年，收購(gòu)合資機(jī)構(gòu)Russell梅隆分析服務(wù)公司中Russell所擁有的50％股權(quán)，經(jīng)過收購(gòu)全資擁有了這些公司。
發(fā)展模式與外部合作特征
有別于其他從傳統(tǒng)商業(yè)銀行向投資者服務(wù)轉(zhuǎn)型的機(jī)構(gòu)，梅隆不是將所有業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)置于一個(gè)機(jī)構(gòu)之中，而是通過建立不同的獨(dú)立機(jī)構(gòu)，來處理特定業(yè)務(wù)。同時(shí)，這些機(jī)構(gòu)的建立，也不是由梅隆自己完全投資，而是采取外部合作。經(jīng)過10多年發(fā)展，梅隆目前已經(jīng)形成了一個(gè)和諸多金融機(jī)構(gòu)交叉的聯(lián)合體，組織結(jié)構(gòu)圖看上去就象一張由諸多機(jī)構(gòu)標(biāo)記拼成的“百納衣”。梅隆將這一業(yè)務(wù)模式解讀為“圍繞投資程序的‘多家精品店’（multi- boutique）”。
梅隆案例反映了國(guó)際銀行業(yè)外部發(fā)展的一些典型特征：
第一，選擇外部合作對(duì)象時(shí)既注重制造也注重營(yíng)銷。例如，波士頓公司以制造為主，Dreyfus以營(yíng)銷為主。第二，制造取向的合作以收購(gòu)為主,營(yíng)銷取向的合作以合資為主。第三，對(duì)本國(guó)機(jī)構(gòu)主要采用收購(gòu)方式,對(duì)跨國(guó)合作主要采用合資方式。第四，早期以銀行同業(yè)合作和規(guī)模擴(kuò)張為主,隨著業(yè)務(wù)深化和轉(zhuǎn)型，則以非銀行合作和范圍擴(kuò)張為主。第五，隨著業(yè)務(wù)深化以及不斷進(jìn)入新的業(yè)務(wù)板塊，外部合作從早期的信貸和商品流動(dòng)相關(guān)服務(wù)，向資金流動(dòng)相關(guān)服務(wù)，再向資本流動(dòng)相關(guān)服務(wù)轉(zhuǎn)化；同時(shí)在這些領(lǐng)域內(nèi)也各自經(jīng)歷了產(chǎn)品深化過程。早期梅隆的外部合作集中在托管等交易后服務(wù)，以后開始向證券借貸等交易中服務(wù)擴(kuò)張，最近則繼續(xù)向風(fēng)險(xiǎn)/業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估等交易前服務(wù)擴(kuò)張，并開始進(jìn)入對(duì)沖基金等另類投資產(chǎn)品領(lǐng)域。第六，外部發(fā)展在早期集中在國(guó)內(nèi)，隨著全球化進(jìn)程逐漸向海外擴(kuò)張。
2006年12月，梅隆采取了另一項(xiàng)重大舉措，與美國(guó)的另一家證券服務(wù)和資產(chǎn)管理巨頭――紐約銀行達(dá)成合并協(xié)議，合并后的機(jī)構(gòu)名為“紐約銀行梅隆金融公司”，這一舉措可以說是其以往外部擴(kuò)張戰(zhàn)略的進(jìn)一步延伸。其背景和驅(qū)動(dòng)力仍然是產(chǎn)品組合深化和跨國(guó)擴(kuò)張的機(jī)遇。不同的是，梅隆的這次并購(gòu)不再是在其旗下形成附屬公司，而是與另一家旗鼓相當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)對(duì)手合并組成新的機(jī)構(gòu)。這樣做的根據(jù)是，梅隆的各附屬機(jī)構(gòu)在過去幾十年已經(jīng)獲得強(qiáng)勁增長(zhǎng)，成本效益、收入?yún)f(xié)同和跨國(guó)擴(kuò)張的能力已經(jīng)建立，有必要進(jìn)一步通過強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，將雙方的產(chǎn)品、規(guī)模、盈利性和全球網(wǎng)絡(luò)等優(yōu)勢(shì)整合，進(jìn)入新的業(yè)務(wù)和市場(chǎng)領(lǐng)域，通過在核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域建立超強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)能力，比其他競(jìng)爭(zhēng)者更加有效地實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)和在全球市場(chǎng)擴(kuò)張，成為全球證券服務(wù)和資產(chǎn)管理領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者。
關(guān) 鍵 詞:外匯儲(chǔ)備;管理體系;借鑒
中圖分類號(hào):F830．45文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1006-3544(2006)05-0012-02
中國(guó)外匯儲(chǔ)備自2006年2月底就已超過日本,躍居世界第一位｡據(jù)中國(guó)人民銀行和日本財(cái)務(wù)省數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)顯示,到2006年6月末,我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額為9411.15億美元,同比增長(zhǎng)32.37%;而日本外匯儲(chǔ)備為8648.8億美元,我國(guó)的外匯儲(chǔ)備居世界第一｡我國(guó)外匯儲(chǔ)備自1996年末首次突破1000億美元以來,就一直處于迅速增長(zhǎng)的趨勢(shì)｡外匯儲(chǔ)備充裕,有利于增強(qiáng)我國(guó)的國(guó)際清償能力,提高海內(nèi)外對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和中國(guó)貨幣的信心;也有利于應(yīng)對(duì)突發(fā)事件,防范金融風(fēng)險(xiǎn),維護(hù)國(guó)家安全｡然而,巨額的外匯儲(chǔ)備對(duì)資源的合理配置與資金的使用效率提出了更高的要求,因此有必要構(gòu)建更為市場(chǎng)化的儲(chǔ)備管理體系｡本文通過對(duì)世界主要國(guó)家的儲(chǔ)備體系的簡(jiǎn)要介紹和比較,給出了中國(guó)應(yīng)如何改善其外匯管理體系的政策建議｡
一､新加坡､挪威:多層次的儲(chǔ)備管理體系
新加坡和挪威的儲(chǔ)備管理體系,是由財(cái)政部主導(dǎo)或財(cái)政部和中央銀行共同主導(dǎo),由政府所屬的投資管理公司進(jìn)行積極的外匯儲(chǔ)備管理的多層次的儲(chǔ)備管理體系｡
(一)新加坡的儲(chǔ)備管理體系
新加坡的外匯儲(chǔ)備管理采用的是財(cái)政部主導(dǎo)下的新加坡政府投資公司(GIC)+淡馬錫控股(Temasek)+新加坡金融管理局(MAS)體制｡新加坡實(shí)行積極的外匯儲(chǔ)備管理戰(zhàn)略,所謂外匯儲(chǔ)備的積極管理,就是在滿足儲(chǔ)備資產(chǎn)必要流動(dòng)性和安全性的前提下,以多余儲(chǔ)備單獨(dú)成立專門的投資機(jī)構(gòu),拓展儲(chǔ)備投資渠道,延長(zhǎng)儲(chǔ)備資產(chǎn)投資期限,以提高外匯儲(chǔ)備投資收益水平｡20世紀(jì)70年代以來,由于新加坡經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁､儲(chǔ)蓄率高以及鼓勵(lì)節(jié)儉的財(cái)政政策,新加坡外匯儲(chǔ)備不斷增加｡新加坡政府在對(duì)經(jīng)濟(jì)前景進(jìn)行評(píng)估之后,確認(rèn)國(guó)際收支平衡將保持長(zhǎng)期盈余｡為了提高外匯儲(chǔ)備的投資收益,政府決定改變投資政策,減少由新加坡金融管理局投資的低回報(bào)的流動(dòng)性資產(chǎn),允許外匯儲(chǔ)備和財(cái)政儲(chǔ)備投資于長(zhǎng)期､高回報(bào)的資產(chǎn)｡
新加坡金融管理局(MAS )即新加坡的中央銀行,是根據(jù)1970年《新加坡金融管理局法》于1971年1月 1日成立的｡MAS持有外匯儲(chǔ)備中的貨幣資產(chǎn),主要用于干預(yù)外匯市場(chǎng)和作為發(fā)行貨幣的保證｡新加坡外匯儲(chǔ)備積極管理的部分,由新加坡政府投資公司(GIC)和淡馬錫控股負(fù)責(zé)｡1981年5月新加坡政府投資公司(GIC)成立,它主要負(fù)責(zé)固定收入證券､房地產(chǎn)和私人股票投資｡它的投資是多元化的資產(chǎn)組合,主要追求所管理的外匯儲(chǔ)備保值增值和長(zhǎng)期回報(bào)｡淡馬錫控股是另外一家介入新加坡外匯儲(chǔ)備積極管理的企業(yè)｡淡馬錫原本負(fù)責(zé)對(duì)新加坡國(guó)有企業(yè)進(jìn)行控股管理,從上世紀(jì)90年代開始,淡馬錫利用外匯儲(chǔ)備投資于國(guó)際金融和高科技產(chǎn)業(yè),至今公司資產(chǎn)市值達(dá)到1003億新元｡
就對(duì)外匯儲(chǔ)備積極管理而言,發(fā)揮主導(dǎo)作用的為新加坡財(cái)政部｡GIC與淡馬錫所管理的不僅僅是新加坡的外匯儲(chǔ)備,也包括了新加坡歷年累積的財(cái)政儲(chǔ)備(主要由GIC管理)｡GIC和淡馬錫都為新加坡財(cái)政部全資擁有｡
(二)挪威的儲(chǔ)備管理體系
挪威外匯儲(chǔ)備的管理采取的是財(cái)政部和挪威中央銀行(Norges Bank,以下簡(jiǎn)稱NB)聯(lián)合主導(dǎo)下的挪威銀行投資管理公司(NBIM)+挪威銀行貨幣政策委員會(huì)的市場(chǎng)操作部(NBMP/MOD)體制｡挪威也實(shí)行外匯儲(chǔ)備積極管理的戰(zhàn)略,挪威是世界第三大石油凈出口國(guó),隨著石油收入的快速增長(zhǎng),挪威于1990年建立了政府石油基金｡外匯儲(chǔ)備的積極管理開始被提到議事日程上來｡
財(cái)政部對(duì)石油基金的管理負(fù)責(zé),但石油基金的管理運(yùn)作被委托給挪威銀行｡就財(cái)政部而言,其責(zé)任主要在于制定長(zhǎng)期投資策略,確定投資基準(zhǔn),風(fēng)險(xiǎn)控制,評(píng)估管理者以及向議會(huì)報(bào)告基金管理情況｡而中央銀行則是按照投資要求具體進(jìn)行石油基金的投資操作,以獲取盡可能高的回報(bào)｡
成立于1998年的NBIM,是挪威中央銀行下屬的資本管理公司,它的成立奠定了今天挪威外匯儲(chǔ)備積極管理的基本架構(gòu)｡它不介入一般的銀行業(yè)務(wù),其主要任務(wù)是履行其作為投資管理者的職能,發(fā)揮其作為機(jī)構(gòu)投資者的優(yōu)勢(shì),對(duì)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行積極管理｡ 2000年NBIM進(jìn)行了小規(guī)模的指數(shù)和加強(qiáng)指數(shù)投資｡從2001年起,一些組合已經(jīng)開始投資于股票,2003年開始,又投資于沒有政府擔(dān)保的債券,從而使基金資產(chǎn)組合更加多元化,投資的持有期限較以前也有所延長(zhǎng)｡挪威銀行貨幣政策委員會(huì)的市場(chǎng)操作部主要負(fù)責(zé)外匯儲(chǔ)備的流動(dòng)性管理,其職能類似于中國(guó)國(guó)家外匯管理局的儲(chǔ)備管理司｡
除上述國(guó)家外,韓國(guó)也建立了財(cái)政部+韓國(guó)銀行+韓國(guó)投資集團(tuán)這種多層次的儲(chǔ)備管理體系｡
二､美國(guó)､日本:雙層次的儲(chǔ)備管理體系
美國(guó)和日本采取由財(cái)政部和中央銀行共同管理外匯儲(chǔ)備的管理體系｡
(一)美國(guó)的儲(chǔ)備管理體系
美國(guó)的儲(chǔ)備管理體系由財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)共同管理｡美國(guó)的國(guó)際金融政策實(shí)際上是由美國(guó)財(cái)政部負(fù)責(zé)制定的,美聯(lián)儲(chǔ)則負(fù)責(zé)國(guó)內(nèi)貨幣政策的決策及執(zhí)行｡在外匯儲(chǔ)備管理上,兩者共同協(xié)作,以保持美國(guó)國(guó)際貨幣和金融政策的連續(xù)性｡事實(shí)上,從1962年開始,財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)就開始相互協(xié)調(diào)對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù),具體的干預(yù)操作由紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行實(shí)施,它既是美聯(lián)儲(chǔ)的重要組成部分,也是美國(guó)財(cái)政部的人｡從20世紀(jì)70年代后期開始,美國(guó)財(cái)政部擁有一半左右的外匯儲(chǔ)備,而美聯(lián)儲(chǔ)掌握著另一半｡
美國(guó)財(cái)政部主要通過外匯平準(zhǔn)基金(ESF)來管理外匯儲(chǔ)備｡其管理過程是:(1)早在1934年,美國(guó)《黃金儲(chǔ)備法》即規(guī)定財(cái)政部對(duì)ESF的資產(chǎn)有完全的支配權(quán)｡目前ESF由三種資產(chǎn)構(gòu)成,包括美元資產(chǎn)､外匯資產(chǎn)和特別提款權(quán),其中外匯部分由紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行,主要用于在紐約外匯市場(chǎng)上投資于外國(guó)中央銀行的存款和政府債券｡(2)ESF在特殊情況下還可以與美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行貨幣的互換操作從而獲得更多可用的美元資產(chǎn)｡此時(shí),ESF在即期向美聯(lián)儲(chǔ)出售外匯,并在遠(yuǎn)期按照市場(chǎng)價(jià)格買回外匯｡(3)ESF所有的操作都要經(jīng)過美國(guó)財(cái)政部的許可,因?yàn)樨?cái)政部負(fù)責(zé)制定和完善美國(guó)的國(guó)際貨幣和國(guó)際金融政策,包括外匯市場(chǎng)的干預(yù)政策｡此外,美國(guó)《外匯穩(wěn)定基金法》要求財(cái)政部每年向總統(tǒng)和國(guó)會(huì)就有關(guān)ESF的操作做報(bào)告,其中還包括財(cái)政部審計(jì)署對(duì)ESF的審計(jì)報(bào)告｡
美聯(lián)儲(chǔ)主要通過聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)來管理外匯儲(chǔ)備,并與美國(guó)財(cái)政部保持密切的合作｡其管理過程是:(1)美聯(lián)儲(chǔ)通過紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的聯(lián)儲(chǔ)公開市場(chǎng)賬戶經(jīng)理(the Manager of the System Open Market Account)作為美國(guó)財(cái)政部和FOMC的人,主要在紐約外匯市場(chǎng)上進(jìn)行外匯儲(chǔ)備的交易｡(2)美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)外匯市場(chǎng)干預(yù)操作的范圍和方式隨著國(guó)際貨幣體系的變化而變化｡這可分為三個(gè)階段,第一階段是布雷頓森林體系時(shí)期,聯(lián)儲(chǔ)更多的是關(guān)注黃金市場(chǎng)上美元能否維持平價(jià),而不是外匯市場(chǎng)｡第二階段是1971年之后,浮動(dòng)匯率制度開始形成,美聯(lián)儲(chǔ)開始積極干預(yù)外匯市場(chǎng),當(dāng)時(shí)主要采用和其他國(guó)家中央銀行的貨幣互換的方式｡第三階段是1985年《廣場(chǎng)協(xié)議》之后,美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)很少使用貨幣互換,而是采取直接購(gòu)買美元或外匯的方式進(jìn)行｡
(二)日本的儲(chǔ)備管理體系
日本財(cái)務(wù)省在外匯管理體系中扮演戰(zhàn)略決策者的角色｡日本的儲(chǔ)備管理體系由財(cái)務(wù)省負(fù)責(zé),根據(jù)日本《外匯及對(duì)外貿(mào)易法》的規(guī)定,財(cái)務(wù)相為了維持日元匯率的穩(wěn)定,可以對(duì)外匯市場(chǎng)采取各種必要的干預(yù)措施｡而日本銀行根據(jù)《日本銀行法》的規(guī)定,作為政府的銀行,在財(cái)務(wù)相認(rèn)為有必要采取行動(dòng)干預(yù)外匯市場(chǎng)時(shí),按照財(cái)務(wù)省的指示,進(jìn)行實(shí)際的外匯干預(yù)操作｡
日本銀行在外匯管理體系中居于執(zhí)行者的角色｡ 一旦開始進(jìn)行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù),所需資金都從外匯資產(chǎn)特別賬戶劃撥｡當(dāng)需要賣出外匯時(shí),日本銀行主要通過在外匯市場(chǎng)上出售外匯資產(chǎn)特別賬戶中的外匯資產(chǎn)來實(shí)現(xiàn);當(dāng)需要買進(jìn)外匯時(shí),所需要的日元資金主要通過發(fā)行政府短期證券來籌集｡通過大量賣出日元､買進(jìn)外匯的操作所積累起來的外匯資產(chǎn)構(gòu)成了日本的外匯儲(chǔ)備｡日本銀行的外匯市場(chǎng)介入操作通常在東京外匯市場(chǎng)上進(jìn)行,如有必要,日本銀行也可向外國(guó)中央銀行提出委托介入的請(qǐng)求,但介入所需金額､外匯對(duì)象､介入手段等都仍由財(cái)務(wù)大臣決定｡日本銀行主要通過金融市場(chǎng)局和國(guó)際局兩個(gè)部門來實(shí)施外匯市場(chǎng)干預(yù)｡其中金融市場(chǎng)局負(fù)責(zé)外匯市場(chǎng)分析及決策建議,并經(jīng)財(cái)務(wù)省批準(zhǔn),而國(guó)際局則負(fù)責(zé)在財(cái)務(wù)省做出決定后,進(jìn)行實(shí)際的外匯交易｡
除了美國(guó)和日本采取雙層次的外匯儲(chǔ)備的管理體系以外,世界上還有許多其他國(guó)家和地區(qū)也采取同樣的管理體系,如英國(guó)､香港等｡
三､中國(guó):單一層次的儲(chǔ)備管理體系
我國(guó)的外匯儲(chǔ)備是由中央銀行依據(jù)《中國(guó)人民銀行法》,通過國(guó)家外匯管理局進(jìn)行管理｡這實(shí)際上是由中央銀行獨(dú)立進(jìn)行戰(zhàn)略和操作層面的決策,在儲(chǔ)備管理體系中財(cái)政部沒有發(fā)揮主導(dǎo)作用,也沒有成立專門的政府投資公司進(jìn)行外匯儲(chǔ)備的積極管理,因此屬于單一層次的儲(chǔ)備管理體系｡各主要經(jīng)濟(jì)體的實(shí)踐表明,由財(cái)政部決策的､中央銀行執(zhí)行的雙層儲(chǔ)備管理體系和由財(cái)政部主導(dǎo)或財(cái)政部和中央銀行共同主導(dǎo),并且建立政府所屬的投資管理公司進(jìn)行積極的外匯儲(chǔ)備管理這種多層次的儲(chǔ)備管理體系,它們是儲(chǔ)備管理的基礎(chǔ)｡
目前由中央銀行獨(dú)立進(jìn)行戰(zhàn)略和操作層面的決策當(dāng)然具有較大的靈活性,但也會(huì)帶來弊端｡一是使得匯率政策和貨幣政策之間的沖突無法避免｡中央銀行從2002年開始發(fā)行票據(jù)對(duì)沖外匯占款,中央銀行貨幣政策日益嚴(yán)重地受到匯率政策的牽掣,往往難以取舍｡二是巨大的儲(chǔ)備規(guī)模決定了其運(yùn)用必須實(shí)現(xiàn)國(guó)家戰(zhàn)略目標(biāo),而單純從中央銀行角度進(jìn)行相關(guān)決策,缺乏達(dá)到和實(shí)施上述戰(zhàn)略的基礎(chǔ)｡因此,我們應(yīng)該借鑒國(guó)外儲(chǔ)備管理的經(jīng)驗(yàn),不斷完善我國(guó)的儲(chǔ)備管理體系｡
四､啟示與借鑒
1.采取積極的儲(chǔ)備管理戰(zhàn)略｡外匯儲(chǔ)備積極管理的基本目標(biāo)就是要獲取較高的投資回報(bào),以保證儲(chǔ)備資產(chǎn)購(gòu)買力的穩(wěn)定,這與傳統(tǒng)外匯儲(chǔ)備管理的流動(dòng)性､安全性目標(biāo)存在本質(zhì)不同｡外匯儲(chǔ)備的積極管理主要考慮資產(chǎn)的長(zhǎng)期投資價(jià)值,對(duì)短期波動(dòng)并不過分關(guān)注,但對(duì)投資組合的資產(chǎn)配置､貨幣構(gòu)成､風(fēng)險(xiǎn)控制等都有很高的要求｡尤其在中國(guó)外匯儲(chǔ)備數(shù)量不斷增加,外匯儲(chǔ)備相對(duì)過剩的情況下,更應(yīng)該學(xué)習(xí)新加坡和挪威的管理經(jīng)驗(yàn),采取積極的外匯儲(chǔ)備管理戰(zhàn)略,以減少持有外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本｡在世界發(fā)達(dá)國(guó)家,外匯儲(chǔ)備的一般金融資產(chǎn)性質(zhì)越來越明顯,增值已成為了功能之一｡我國(guó)目前外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)的原則應(yīng)當(dāng)迅速由“零風(fēng)險(xiǎn)､低收益”向“低風(fēng)險(xiǎn)､中收益”上轉(zhuǎn)移,拓寬投資領(lǐng)域,改革投資機(jī)制｡外匯儲(chǔ)備具有同一般金融資產(chǎn)性質(zhì)相同的一面,在增值投資方面,我國(guó)應(yīng)當(dāng)積極研究?jī)?chǔ)備資產(chǎn)的增值盈利方式,在投資領(lǐng)域中,不只局限于存款､債券,還可以選取一部分資產(chǎn),運(yùn)用國(guó)際通行的投資基準(zhǔn)､資產(chǎn)組合管理､風(fēng)險(xiǎn)管理模式進(jìn)入房地產(chǎn)､股票市場(chǎng),增加儲(chǔ)備資產(chǎn)的盈利能力｡
2.建立統(tǒng)一的儲(chǔ)備管理體制｡中國(guó)外匯儲(chǔ)備的管理是多目標(biāo)多層次的｡這種儲(chǔ)備管理除了需要統(tǒng)一的戰(zhàn)略設(shè)計(jì),也要處理好體制上的分權(quán)與集權(quán)的問題｡國(guó)外的儲(chǔ)備資產(chǎn)雖然歸屬于多個(gè)部門,如新加坡的外匯儲(chǔ)備分散于GIC､淡馬錫和MAS,但是由于新加坡政府特殊的權(quán)力結(jié)構(gòu),可以有效保證外匯儲(chǔ)備管理分權(quán)基礎(chǔ)上的有效集中,特別是參與積極管理的GIC和淡馬錫,在新加坡政府首腦的直接掌控之下,既有明確的功能分工又有相互的密切合作,非常有利于貫徹政府的經(jīng)濟(jì)政策和戰(zhàn)略意圖｡中國(guó)政府的結(jié)構(gòu)和權(quán)力配置與新加坡不同,與未來外匯儲(chǔ)備積極管理有關(guān)的政府職能分散于若干不同的部門手中｡目前各個(gè)部門都有不同的目標(biāo)和政策,彼此之間的政策協(xié)調(diào)也并不順暢,甚至在同一部門內(nèi)部,尚有事權(quán)劃分不清的問題｡因此,要將這些部門統(tǒng)一在共同的使命之下,并使有關(guān)部門進(jìn)行良好的合作不是一件容易的事情｡如果不對(duì)現(xiàn)有體制進(jìn)行重新的規(guī)劃整合,則體制內(nèi)部的矛盾,將極大阻礙管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)｡
3.建立多元化的儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)操作機(jī)構(gòu)｡中國(guó)儲(chǔ)備體系的操作,目前通過國(guó)家外匯管理局來進(jìn)行,保持了一定的高流動(dòng)性｡但我們?nèi)匀唤ㄗh,應(yīng)該通過多種渠道促成儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)操作機(jī)構(gòu)的多元化｡目前亟需建立中國(guó)的GIC､NBIM和中國(guó)的淡馬錫｡儲(chǔ)備資產(chǎn)積極管理和流動(dòng)性管理在操作策略和技巧上完全不同,將外匯儲(chǔ)備積極管理和流動(dòng)性管理置于一家機(jī)構(gòu)之下,會(huì)使兩部分管理彼此相互影響｡因此,建議在外匯管理局之外獨(dú)立成立中國(guó)的GIC､NBIM,負(fù)責(zé)外匯儲(chǔ)備在國(guó)際金融､外匯､房地產(chǎn)市場(chǎng)的積極投資｡另外,到目前為止,國(guó)資委的職能還只局限于對(duì)存量資產(chǎn)的整合與轉(zhuǎn)制,無法在國(guó)際間進(jìn)行戰(zhàn)略性商業(yè)投資｡中國(guó)有必要著手組建類似淡馬錫的國(guó)有資產(chǎn)控股管理企業(yè),將國(guó)有資產(chǎn)管理委員會(huì)從對(duì)國(guó)有控股企業(yè)的商業(yè)管理中解脫出來｡
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[4]IMF,Guidelines for Foreign Exchange Reserves Management?押Ac-companying Document and Case Studies, 2003.
東方富海投資管理公司合伙人。曾任北京證券和湘財(cái)證券投行主要負(fù)責(zé)人,發(fā)起設(shè)立鼎豐投資基金,投資的多家企業(yè)在國(guó)內(nèi)A股和海外市場(chǎng)上市。2004年起任上海國(guó)賓醫(yī)療集團(tuán)董事長(zhǎng), 2007年與愛康網(wǎng)合并后成功引入美林證券、華登等國(guó)際著名投資機(jī)構(gòu)2500萬美元。
現(xiàn)在創(chuàng)投很熱,也有很多企業(yè)想融資,卻一直沒有找到門道,我們來看看是什么原因。
簡(jiǎn)單說一下我的投資案例。我自己參與比較深的兩家公司是愛康國(guó)賓和諾亞財(cái)富。愛康國(guó)賓我參與創(chuàng)業(yè)了4年時(shí)間。2007年4月,上海國(guó)賓體檢和愛康網(wǎng)合并,目前公司已成為全國(guó)最大的健康管理連鎖服務(wù)機(jī)構(gòu),年體檢就醫(yī)服務(wù)超過100萬人次。諾亞財(cái)富管理中心在2007年8月引入美國(guó)紅杉的投資,現(xiàn)已成為全國(guó)最大的獨(dú)立第三方理財(cái)服務(wù)機(jī)構(gòu)。另外,2009 年12 月,中國(guó)最大的放射性診療和影像診斷中心網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商泰和誠(chéng)醫(yī)療集團(tuán)有限公司正式登陸紐約證券交易所,在首次公開募股(IPO)中,泰和誠(chéng)成功融資1.32 億美元。還有濰柴動(dòng)力,5年獲得80倍的回報(bào),等等。
以我投資公司的經(jīng)驗(yàn),認(rèn)為融資有九個(gè)要點(diǎn)。
一是你要想吸引投資,自己要了解什么是創(chuàng)投,創(chuàng)投應(yīng)該是怎樣的做法。知己知彼,才能夠百戰(zhàn)不殆。
二是對(duì)自己做的事情要想清楚。有些人見了投資人以后,說了半個(gè)小時(shí)還沒有說到正題,他腦子的邏輯是亂的,最好在一分鐘之內(nèi)把你要做的事說清楚。
三是誰來做。其實(shí)投資一定要投人,所以一定要告訴投資人你是誰,你是什么樣的一個(gè)團(tuán)隊(duì)。
四是你準(zhǔn)備在什么樣的市場(chǎng)來做。對(duì)于市場(chǎng)的分析,主要是這幾個(gè)方面:市場(chǎng)有多大?你想解決什么樣的問題?這個(gè)問題讓你的客戶有多么痛苦?多少人有這樣的痛苦?客戶越痛苦,你的價(jià)值就越高,發(fā)展前景也就越好。
五是你怎么樣組織資源。就是你的戰(zhàn)略要非常清晰,你自己的模式一定要想得很透徹。
六是你的營(yíng)銷策略是怎樣的,你準(zhǔn)備怎么樣打造你的客戶。
七是對(duì)自己企業(yè)要有一個(gè)合理的估值,你開的這個(gè)價(jià)格一定是最后雙方都滿意的,進(jìn)來以后大家一起往前走。
八是不要老是用形容詞,而應(yīng)該用準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)來描述你的市場(chǎng)。
九是你融到了錢想怎么做。
美國(guó)有一個(gè)教授專門研究了創(chuàng)業(yè)企業(yè)家應(yīng)該具備的一些素質(zhì),提出了有名的冰山模型。冰山只有五分之一在海面上,五分之四在水下面,這五分之一就是創(chuàng)業(yè)勝任力,五分之四是創(chuàng)業(yè)內(nèi)心力。你是不是有足夠的經(jīng)驗(yàn)和積累,能不能把握住機(jī)遇,能不能控制住自己的情緒,是不是有很強(qiáng)的學(xué)習(xí)能力,這些是“冰山”在海平面之上的部分。而創(chuàng)業(yè)的內(nèi)驅(qū)力是跟心連接的,比如,你面對(duì)創(chuàng)業(yè)的價(jià)值取向。另外,自識(shí)力更為重要,這其實(shí)是不斷的思辨自我,從哲學(xué)的層面去思考我是誰,做這個(gè)事對(duì)于我有什么樣的意義,是對(duì)自己的不斷探索。
其實(shí)創(chuàng)投投資的是人不是點(diǎn)子,是企業(yè)不是項(xiàng)目。什么樣的人適合投資?首先應(yīng)該是一個(gè)有激情、朝氣蓬勃的團(tuán)隊(duì);其次就是這個(gè)團(tuán)隊(duì)是不是有充分的磨合。什么樣的人才適合做創(chuàng)業(yè)?這樣的人要有激情,有極強(qiáng)的意志力,不會(huì)太激進(jìn),但也不會(huì)太固步自封和過于保守,要有很旺盛的精力,健康狀態(tài)也很重要,要有溝通的能力。當(dāng)然,誠(chéng)信更重要。
從市場(chǎng)角度來講,你不能在市場(chǎng)還沒有準(zhǔn)備好的時(shí)候就去做這件事,因?yàn)槟阌锌赡艹蔀橐粋€(gè)“先烈”。你也不能太晚了,這個(gè)市場(chǎng)已經(jīng)成熟了,再去做就會(huì)非常辛苦。同時(shí)你要看這個(gè)行業(yè)還有沒有未來5到10年的高速成長(zhǎng),或者你在這個(gè)細(xì)分市場(chǎng)是不是有當(dāng)龍頭的可能性,這是對(duì)于行業(yè)的分析。
很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家、分析師、研究員喜歡坐而論道，大家去調(diào)研一下民營(yíng)企業(yè)，特別是小微企業(yè)貸款有多難，就知道銀行的賣方市場(chǎng)有多強(qiáng)了。實(shí)在不愿調(diào)研，看看民營(yíng)企業(yè)上市前的債權(quán)融資利率，看看優(yōu)秀如萬科這樣的上市企業(yè)要以10%以上利率去做信托融資，也能有所了解。更多的真實(shí)去感受企業(yè)及其客戶和產(chǎn)品，也許是我們實(shí)際經(jīng)營(yíng)過企業(yè)的投資管理人與學(xué)金融、經(jīng)濟(jì)出身專家們的一個(gè)區(qū)別吧！
銀行業(yè)真正的風(fēng)險(xiǎn)來自三點(diǎn)：
金融脫媒
第一，直接融資渠道的暢通，即完成金融脫媒，這是一個(gè)遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)。說白了就是企業(yè)可以直接發(fā)低息債券向民眾直接融資了，銀行失去了賣方市場(chǎng)地位。
那么對(duì)銀行業(yè)將會(huì)造成兩大負(fù)面影響，一是在銀行的資產(chǎn)負(fù)債表中，低息的存款占比將大幅受損，取而代之則是更多的同業(yè)資產(chǎn)，利差會(huì)有所收窄；二是銀行貸款的選擇權(quán)降低，必須尋求一些風(fēng)險(xiǎn)更高的客戶，使壞賬風(fēng)險(xiǎn)加大。
這也是日本經(jīng)濟(jì)泡沫破滅后，很多銀行破產(chǎn)的重大原因，因?yàn)樗麄冊(cè)谌毡就瓿芍苯尤谫Y后，依然高速擴(kuò)張資產(chǎn)，不計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的放貸給低資質(zhì)企業(yè)。美國(guó)的次貸危機(jī)，又何嘗不是如此，把款貸給了不該貸的人，遲早會(huì)得到懲罰。
但金融脫媒在中國(guó)目前的社會(huì)結(jié)構(gòu)下，完成是緩慢和困難的。因?yàn)橹苯尤谫Y必須依賴完善的社會(huì)及企業(yè)信用體系，而信用體系的建立需要誠(chéng)信機(jī)制和高效完善的法制體系來保障。至于完善的法制體系背后的需求，這里就不做探討了。
總之，這些體系的完善絕不是一年兩年能完成的事情。即使是真的完成直接融資，優(yōu)秀銀行賺取1%的資產(chǎn)收益率也未必做不到。所以，我們對(duì)銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控重點(diǎn)始終在社會(huì)直接融資的占比上。當(dāng)然我們對(duì)直接融資的定義是低于或接近銀行貸款的利率的直接融資，近兩年暴增的高息信托還遠(yuǎn)算不上真正意義的直接融資。
經(jīng)濟(jì)危機(jī)
第二，是經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)危機(jī)，由于銀行是社會(huì)總?cè)谫Y的主要提供方，因此只要是大的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，銀行肯定是躲不過去的，全世界亦是如此。
但經(jīng)濟(jì)危機(jī)從來都不是預(yù)測(cè)出來的，我們亦沒有這個(gè)能力，我們能做的只是觀測(cè)相關(guān)指標(biāo)，更早一步的發(fā)現(xiàn)苗頭。還好中國(guó)社會(huì)融資中，有比銀行更先一步暴露風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)。
20%以上利率的民間融資和小貸公司，將是發(fā)生貸款危機(jī)后最先暴露風(fēng)險(xiǎn)的，隨后是10%以上利率的龐大的信托資產(chǎn)，最后才會(huì)輪到銀行。而小貸公司、信托，既有中國(guó)信貸、陜國(guó)投這樣的上市公司，也是我們能接觸和觀測(cè)到的行業(yè)。就像通過銀基這樣的經(jīng)銷商觀測(cè)白酒企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)一樣，你雖然不能預(yù)測(cè)危機(jī)，但你很有可能躲過危機(jī)。
即使是美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)后，甚至貝爾斯登出事后依然可以逃離銀行股。就像三鹿爆出三聚氰胺后可以先遠(yuǎn)離蒙牛、伊利；酒鬼酒出現(xiàn)塑化劑危機(jī)，亦可以舉一反三。很多行業(yè)危機(jī)都是先從關(guān)聯(lián)行業(yè)或是行業(yè)中抗風(fēng)險(xiǎn)弱的公司開始，只是很多人太自信自己投資的企業(yè)會(huì)不一樣罷了。而我們的投資體系是始終把風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控放在第一位，越是我們投資的股票越是如此。當(dāng)然，中國(guó)的銀行不同于美國(guó)、日本，破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相比較小，所以即使在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中資不抵債，只要不遭擠兌破產(chǎn)，也會(huì)很快走出來，這對(duì)銀行多了一層保護(hù)墊。但我們投資卻不能寄希望于此。
新經(jīng)濟(jì)的沖擊
第三，科技創(chuàng)新、網(wǎng)絡(luò)化等新經(jīng)濟(jì)對(duì)銀行的影響是無法看清的，這個(gè)方面招行的前行長(zhǎng)馬蔚華講了很多，我就不班門弄斧了。但本質(zhì)上這屬于第一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，即金融脫媒的衍生，直接融資的信譽(yù)體系基礎(chǔ)可能通過阿里巴巴、騰訊等電子平臺(tái)一步步建立起來。
