發(fā)布時(shí)間：2023-10-13 16:08:02
序言：寫作是分享個(gè)人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的金融工程的意義樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
關(guān)鍵詞：農(nóng)產(chǎn)品；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；價(jià)格波動(dòng)；期貨；期權(quán)
中圖分類號(hào)：F724.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào):1003－9031(2012)04－0043－04 DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2012.04.11
一、引言
農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)是指農(nóng)產(chǎn)品在通過市場(chǎng)轉(zhuǎn)化為商品過程中，由于未來市場(chǎng)價(jià)格的不確定性而使農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者無法實(shí)現(xiàn)其既定收益，給其帶來損失的一種風(fēng)險(xiǎn)。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲會(huì)引致整體物價(jià)的上漲，而物價(jià)的上漲會(huì)帶來一些社會(huì)和經(jīng)濟(jì)問題。而農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的下跌將造成農(nóng)民收入下降，嚴(yán)重影響到農(nóng)民生活水平的改善。因此，如何穩(wěn)定農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格是一個(gè)值得研究的重要問題。
圖1是2002―2009年農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)價(jià)格總指數(shù)和主要農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)的走勢(shì)。從圖1可看出，生豬和棉花的波動(dòng)最大。生豬價(jià)格的波動(dòng)除了成本方面的原因外，還有缺少生豬期貨市場(chǎng)的原因。1985年，我國(guó)生豬價(jià)格放開后，其價(jià)格波動(dòng)頻繁，周期一般為2~3年，這種周期性波動(dòng)表明其已陷入“蛛網(wǎng)模型”所描述的怪圈之中：生豬賣難價(jià)格下跌宰殺母豬生豬減少供應(yīng)短缺價(jià)格上漲養(yǎng)殖增加生豬賣難。生豬價(jià)格的周期性波動(dòng)，給生豬生產(chǎn)者帶來巨大損失，同時(shí)還嚴(yán)重制約了我國(guó)生豬的品種改良、規(guī)模化、標(biāo)準(zhǔn)化養(yǎng)殖和大市場(chǎng)流通，制約了豬肉深加工增值產(chǎn)業(yè)化的推進(jìn)。不僅生豬價(jià)格存在著“蛛網(wǎng)模型”所描述的怪圈，其他農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格也同樣存在。
二、農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)市場(chǎng)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的作用
農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)呈現(xiàn)出封閉型的蛛網(wǎng)模型，是因?yàn)槠溥\(yùn)行缺乏良好的收斂機(jī)制，價(jià)格和產(chǎn)量經(jīng)過多次的循環(huán)往復(fù)都不能收斂到均衡點(diǎn)上。而金融工程中的期貨和期權(quán)產(chǎn)品可以提供一個(gè)很好的收斂機(jī)制，其收斂機(jī)制如圖2所示：當(dāng)某一農(nóng)產(chǎn)品第一年的價(jià)格為P1時(shí)，現(xiàn)貨市場(chǎng)的買賣雙方出價(jià)均為P1，而在期貨期權(quán)市場(chǎng)上，買方會(huì)通過搜集各種關(guān)于產(chǎn)品供求狀況的信息而對(duì)未來價(jià)格進(jìn)行預(yù)測(cè)，用公式表示即為：Ft=E（St+1/It）。式中，F(xiàn)t表示到期日為t+1的期貨合約在t時(shí)的價(jià)格；E表示期望；St+1表示到期日為t+1的現(xiàn)貨價(jià)格；It表示t時(shí)一切可用的信息。出于對(duì)未來的預(yù)期，期貨期權(quán)的買方報(bào)價(jià)會(huì)低于P1，處于P1和P0之間如P3。
相應(yīng)地，期貨期權(quán)市場(chǎng)的賣方會(huì)通過對(duì)各種信息的分析得出下期價(jià)格會(huì)跌的結(jié)論。因此，其報(bào)價(jià)也會(huì)低于P1，處于P1和P0之間如P3，則下期的農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)量將增加到Q0和Q1之間如Q3，而不是增加到Q1；下期的價(jià)格會(huì)降低到P2和P0之間如P4。以此類推，當(dāng)現(xiàn)貨市場(chǎng)上的價(jià)格下降至P4時(shí)，期貨期權(quán)市場(chǎng)上買賣雙方都會(huì)利用各種信息而排除價(jià)格P4，將價(jià)格定在P4和P0之間。上述過程會(huì)不斷的進(jìn)行下去，直到農(nóng)產(chǎn)品的產(chǎn)量、價(jià)格收斂到合理的范圍內(nèi)，如圖2中的虛線區(qū)域[1]。
三、我國(guó)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者利用農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)市場(chǎng)管理風(fēng)險(xiǎn)的缺陷
經(jīng)過20來年的發(fā)展，我國(guó)期貨市場(chǎng)取得了一些成績(jī)，在穩(wěn)定產(chǎn)品價(jià)格方面起到了一些作用。一是農(nóng)產(chǎn)品期貨在我國(guó)期貨市場(chǎng)中占有較大比重。數(shù)據(jù)表明， 2009年我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨交易金額占整個(gè)期貨市場(chǎng)的比重為47.64%，農(nóng)產(chǎn)品成交量占整個(gè)期貨市場(chǎng)的比重為57.23%，說明在我國(guó)期貨市場(chǎng)上農(nóng)產(chǎn)品期貨占有較高的地位。二是農(nóng)產(chǎn)品期貨交易總量不斷增大，期貨市場(chǎng)功能逐漸完備。近年來，我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨交易額呈現(xiàn)出加快上升的態(tài)勢(shì)。隨著我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨交易規(guī)模的擴(kuò)大，我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值等功能正不斷得到顯現(xiàn)[2]。三是農(nóng)產(chǎn)品期貨品種不斷增加，有些品種交易活躍。目前，成交活躍的農(nóng)產(chǎn)品期貨主要有黃大豆一號(hào)、豆粕、豆油、棕櫚油、天然橡膠、白糖等。四是我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨的國(guó)際地位逐漸增強(qiáng)。2009年，商品期貨成交量占全球總量的43%，居全球第一。我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品國(guó)內(nèi)價(jià)格與國(guó)際價(jià)格的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)越來越明顯，在全球大宗商品定價(jià)中的作用也越來越大。
盡管我國(guó)期貨市場(chǎng)取得了一些成績(jī)，但還存在許多制約農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者利用農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)市場(chǎng)的缺陷，主要表現(xiàn)在以下幾方面。
（一）農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)市場(chǎng)上缺乏期權(quán)工具
美國(guó)農(nóng)場(chǎng)主為防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行套期保值主要是利用期權(quán)工具。Yong，Hayes and Hallam（1993）在對(duì)蒙大拿州農(nóng)場(chǎng)主運(yùn)用期貨和期權(quán)情況進(jìn)行調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，為了防范價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，期權(quán)比期貨應(yīng)用得更為廣泛[3]。具體而言，有14%的農(nóng)場(chǎng)主運(yùn)用期貨套期保值，而有19%的農(nóng)場(chǎng)主使用期權(quán)套期保值。就家畜生產(chǎn)者而言，他們當(dāng)中僅有6%使用期貨，而有11%使用期權(quán)。1996年，美國(guó)農(nóng)業(yè)部（USDA）進(jìn)行的農(nóng)業(yè)資源管理調(diào)查（ARMS）數(shù)據(jù)估計(jì)，農(nóng)場(chǎng)主使用期貨和期權(quán)進(jìn)行套期保值的農(nóng)產(chǎn)品比例分別為：玉米42%，小麥23%，棉花46%，其它田間作物24%，牛肉和豬肉20%，乳制品18%，家禽20%。
期權(quán)具有期貨無法比擬的優(yōu)勢(shì)：一是期權(quán)交易成本比期貨低。期權(quán)買方只要繳納少量的期權(quán)權(quán)利金就能達(dá)到保值或者投機(jī)獲利的目的。期權(quán)不像期貨交易那樣需要逐日盯市并可能被要求隨時(shí)補(bǔ)足保證金，更不會(huì)因保證金不足而被強(qiáng)行平倉。二是期權(quán)比期貨具有更小的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于期權(quán)買方來說，其最大損失只是期權(quán)權(quán)利金，因此風(fēng)險(xiǎn)有限。對(duì)于期權(quán)賣方來說，風(fēng)險(xiǎn)比買方要大，但由于其事先收取了一筆期權(quán)權(quán)利金，其風(fēng)險(xiǎn)小于持有相應(yīng)期貨頭寸的風(fēng)險(xiǎn)。三是期權(quán)可以作為期貨交易者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的工具。風(fēng)險(xiǎn)管理者可以通過期權(quán)與期貨之間、期權(quán)與期權(quán)之間的資產(chǎn)組合來降低和分散風(fēng)險(xiǎn)，以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好者的需求。
然而，我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展了20來年一直沒有開發(fā)期權(quán)這一金融工具，使農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)者缺乏利用期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的可能。
（二）期貨市場(chǎng)交易主體規(guī)模及結(jié)構(gòu)存在不足
1.農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)交易主體規(guī)模過小。截至2009年末，大連商品交易所有會(huì)員190個(gè)，其中經(jīng)紀(jì)會(huì)員175個(gè)；上海期貨交易所有會(huì)員210個(gè)，其中經(jīng)紀(jì)會(huì)員167個(gè)；鄭州商品交易所有會(huì)員215個(gè)，其中經(jīng)紀(jì)會(huì)員173個(gè)。三個(gè)交易所的會(huì)員個(gè)數(shù)加起來僅有美國(guó)芝加哥商品交易所會(huì)員數(shù)的1/6。2009年末，我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨投資者數(shù)量達(dá)91.6萬戶，同比增長(zhǎng)48%。其中，法人開戶數(shù)為25128個(gè)，增加了7800個(gè)，同比增長(zhǎng)40.2%，保證金規(guī)模突破1000億元。但與美國(guó)相比，這些數(shù)據(jù)也存在著較大的差距， 如2003年美國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)公司中，客戶保證金數(shù)量超過10億美元的公司就達(dá)到41家。
導(dǎo)致我國(guó)期貨市場(chǎng)投資主體規(guī)模較小的原因是農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者尤其是個(gè)體生產(chǎn)者對(duì)期貨市場(chǎng)的了解不夠。根據(jù)徐欣等（2010）的調(diào)查，農(nóng)戶會(huì)直接或間接利用期貨市場(chǎng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的人數(shù)只占總調(diào)查人數(shù)的1.5%，農(nóng)戶中聽說過農(nóng)產(chǎn)品期貨的只占總樣本的15.2%，而其中有2/3的人只知道“期貨”這個(gè)詞，并不知道具體是什么意思[4]。所以要此部分農(nóng)民參與期貨市場(chǎng)是不可能的，而作為農(nóng)業(yè)生產(chǎn)主力的農(nóng)業(yè)企業(yè)也由于種種原因沒有參與農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)。
2.農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的交易主體中，個(gè)人交易者占比過大，且以投機(jī)交易為主?？偟膩碚f，我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)以個(gè)人投資者為主，而法人投資者比重偏低，尤其缺乏機(jī)構(gòu)投資者。以大連商品交易所為例,2000年大豆、豆粕期貨交易者中法人的比重只有15.3%,2004年大連商品交易所注冊(cè)客戶中法人比重下降至4.47%,近年來，隨著個(gè)人投資者的迅速增加,該比重還有下降趨勢(shì)，2007年11月該比重下降至3.74%[5]。
另外，我國(guó)農(nóng)民客觀上由于交易量太小，不適宜直接參與期貨市場(chǎng)做套期保值交易，主觀上不具備利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值的知識(shí)和觀念[6]。而農(nóng)村合作社組織層次較低，難以承擔(dān)期貨交易這一任務(wù)，絕大多數(shù)農(nóng)民無法直接或間接利用農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。因此，期貨市場(chǎng)的參與者大多是投機(jī)者。
（三）交易品種數(shù)量少，合約設(shè)計(jì)不盡合理
目前，我國(guó)有三家商品期貨交易所，即上海期貨交易所、大連商品交易所和鄭州商品交易所，交易農(nóng)產(chǎn)品品種有玉米、綠豆、黃大豆1號(hào)、黃大豆2號(hào)、豆粕、大豆原油、硬麥、強(qiáng)麥、啤酒大麥、棉花、白砂糖、菜籽油、天然橡膠、棕櫚油、早秈稻共15個(gè)品種，與國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家相比還有較大差距。目前，美國(guó)的期貨交易所上市農(nóng)產(chǎn)品期貨交易品種有二十多個(gè)，這主要差距在畜牧業(yè)產(chǎn)品方面，美國(guó)的芝加哥商品交易所（CME）交易的畜牧產(chǎn)品有活牛、飼牛、瘦豬、牛奶等10來個(gè)品種，而我國(guó)期貨交易所沒有這方面的品種。
我國(guó)期貨交易所在期貨合約設(shè)計(jì)上也有不盡合理的地方，如鄭商所硬麥期貨合約的交割品級(jí)是國(guó)標(biāo)二等硬冬白麥，新國(guó)標(biāo)小麥標(biāo)準(zhǔn)要求己較高，而修訂后的硬麥期貨合約在交割品的一些指標(biāo)上提出了更高的要求。 這使得交割的數(shù)量少，容易被投機(jī)者進(jìn)行價(jià)格操縱。另外，我國(guó)的期貨合約交易量比較大，不適合普通農(nóng)戶參與，而CBOT的小麥小合約為個(gè)人投資者和中小機(jī)構(gòu)提供了風(fēng)險(xiǎn)管理和投資工具。
（四）農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的效率還有待提高
據(jù)張小艷、張宗成（2006）的研究，小麥期貨市場(chǎng)和大豆期貨市場(chǎng)均呈弱式市場(chǎng)有效狀態(tài)，說明小麥和大豆品種交易較此前規(guī)范，期貨價(jià)格較好地反映現(xiàn)貨市場(chǎng)的供求趨勢(shì)，但還有改善的余地[7]。
四、對(duì)策建議
針對(duì)我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)市場(chǎng)在管理農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)方面的不足，可以從以下幾方面進(jìn)行改善。
（一）盡快開展期權(quán)交易的試點(diǎn)
我國(guó)開展期權(quán)交易試點(diǎn)已具備了一定的條件：首先，理論界和實(shí)務(wù)界對(duì)期權(quán)進(jìn)行了長(zhǎng)期的研究，做好了必要的上市準(zhǔn)備，期權(quán)交易有了一個(gè)較好的試點(diǎn)基礎(chǔ)；其次，期貨交易所控制風(fēng)險(xiǎn)的能力在不斷提高；再次，期貨市場(chǎng)交易活躍，運(yùn)行環(huán)境較為穩(wěn)定，交易活躍的期貨市場(chǎng)為期權(quán)的成功推出打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。我國(guó)推出成熟品種的農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)，對(duì)提高我國(guó)在農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨交易中的地位和增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力意義重大[8]。
有了期權(quán)產(chǎn)品后，政府可以出資為農(nóng)戶購買看跌期權(quán)，參與期權(quán)交易。當(dāng)政府為農(nóng)民支付了一部分權(quán)利金后，就可以取消相應(yīng)的其他農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼（如糧食直接補(bǔ)貼，糧食價(jià)格支持等）。政府支付的權(quán)利金以對(duì)糧食進(jìn)行補(bǔ)貼的標(biāo)準(zhǔn)為最大限度[9]。如果期權(quán)價(jià)格較高，政府可以為農(nóng)民多支付一些權(quán)利金;當(dāng)期權(quán)價(jià)格較低時(shí)，可以少支付一些。這樣即可以對(duì)糧食進(jìn)行有效的補(bǔ)貼，而且效率高，又能減輕國(guó)家的負(fù)擔(dān)。
（二）積極培育農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)交易主體
對(duì)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者進(jìn)行期貨期權(quán)知識(shí)的宣傳和教育是有效增加交易主體的一個(gè)非常重要的途徑，應(yīng)由相關(guān)部門對(duì)農(nóng)民和農(nóng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行利用期貨期權(quán)進(jìn)行農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理方面的教育和培訓(xùn)。
為增加期貨市場(chǎng)的參與主體，我國(guó)應(yīng)鼓勵(lì)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)最主要的參與者和使用者，即農(nóng)產(chǎn)品相關(guān)企業(yè)(包括購銷企業(yè)、加工企業(yè)、產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)企業(yè)等)，根據(jù)自身實(shí)際情況，選擇期貨套期保值交易的市場(chǎng)手段，在回避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)提高經(jīng)營(yíng)和管理水平。對(duì)于我國(guó)農(nóng)戶來說，受生產(chǎn)規(guī)模小、高度分散化以及中介組織不發(fā)達(dá)等因素影響，農(nóng)戶很少直接參與期貨期權(quán)市場(chǎng)。根據(jù)我國(guó)的實(shí)際情況，可以通過積極培育各種專業(yè)合作組織，成立農(nóng)民合作社，也可以發(fā)展“公司+農(nóng)戶”、“訂單+期貨”的模式發(fā)展訂單農(nóng)業(yè)，這樣農(nóng)業(yè)相關(guān)企業(yè)可以直接參與期貨期權(quán)市場(chǎng)，農(nóng)民通過與農(nóng)業(yè)企業(yè)簽訂合同而間接的參與期貨期權(quán)市場(chǎng)。
（三）增加新的農(nóng)產(chǎn)品交易品種
期貨品種的多寡決定著期貨市場(chǎng)功能發(fā)揮的效果和在國(guó)際期貨市場(chǎng)上的定位。為推進(jìn)我國(guó)市場(chǎng)化進(jìn)程和加快我國(guó)經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)的全面融合，應(yīng)改變目前期貨交易品種過少的局面，在規(guī)范發(fā)展原有交易品種的基礎(chǔ)上，增加新的交易品種。應(yīng)探索適合小品種期貨運(yùn)作的交易模式，認(rèn)真研究畜、禽產(chǎn)品的期貨交易模式，適時(shí)推出生豬、黃牛等品種的上市交易，為更多的農(nóng)戶和企業(yè)提供規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)[10]。
（四）加強(qiáng)對(duì)期貨市場(chǎng)的監(jiān)管
強(qiáng)有力的市場(chǎng)監(jiān)管包括制訂并實(shí)施積極的市場(chǎng)監(jiān)督方案和對(duì)交易規(guī)則及慣例例行復(fù)查，以確認(rèn)期貨市場(chǎng)運(yùn)行的潛在阻礙[11]。這些市場(chǎng)監(jiān)管將會(huì)鼓勵(lì)生產(chǎn)者利用期貨市場(chǎng)，而這需要通過確保市場(chǎng)的完整和健全來實(shí)現(xiàn)。
監(jiān)管部門要樹立切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益的監(jiān)管觀念，堅(jiān)決打擊市場(chǎng)操縱者和各種違規(guī)行為。我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品交易品種少，有些農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)規(guī)模小，因此容易被相對(duì)充裕的資金進(jìn)行階段性操縱，不排除有少數(shù)機(jī)構(gòu)或個(gè)人企圖利用這些情況違規(guī)操作以牟取不正當(dāng)利益。通過打擊市場(chǎng)操縱和違規(guī)行為可以提高期貨市場(chǎng)的效率，從而為利用農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)市場(chǎng)來進(jìn)行農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理創(chuàng)造有利的條件?？傊ㄟ^加強(qiáng)我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展和完善，中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)市場(chǎng)理應(yīng)成為農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的一個(gè)重要市場(chǎng)。
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傳統(tǒng)手工藝術(shù)品的價(jià)值是一種財(cái)富的另類體現(xiàn)，這種體現(xiàn)不但是精神層面的一種表現(xiàn)，也是物質(zhì)本身體現(xiàn)財(cái)富層面恒久的一種特性。我們現(xiàn)處于高速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)社會(huì)中，社會(huì)對(duì)財(cái)富的衡量基本是以貨幣的方式，所以我們把藝術(shù)品帶入社會(huì)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)中，必然是把藝術(shù)精神層面的價(jià)值財(cái)富化。我們看一個(gè)傳統(tǒng)民間手工藝品不能只從它的外在看，而是應(yīng)該從整個(gè)產(chǎn)業(yè)化的理念看待其背后的價(jià)值，它不僅僅是藝術(shù)品，更承載著歷史與文化價(jià)值。傳統(tǒng)民間手工藝品與工業(yè)化大環(huán)境下的大生產(chǎn)產(chǎn)出的商品完全不同，傳統(tǒng)民間手工藝品的判斷價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格是背道而馳的，這種反差反而成為推動(dòng)傳統(tǒng)民間手工藝市場(chǎng)發(fā)展的一種力量，它激勵(lì)著人們?nèi)グl(fā)現(xiàn)，并且按照更加個(gè)性的方式去實(shí)現(xiàn)這種價(jià)值，這是由中國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)的基本特性所決定的。發(fā)展藝術(shù)金融產(chǎn)業(yè)是中國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)及藝術(shù)價(jià)值轉(zhuǎn)型的重要推手，是經(jīng)濟(jì)的一個(gè)新增長(zhǎng)點(diǎn)，它有利于資本經(jīng)濟(jì)的聚集，讓藝術(shù)與資本在實(shí)踐空間上匯聚，從而實(shí)現(xiàn)藝術(shù)品市場(chǎng)的價(jià)值重建，推動(dòng)藝術(shù)的社會(huì)化、大眾化。同時(shí)藝術(shù)金融產(chǎn)業(yè)也是一種文化推廣模式，它不能僅靠通過泛意識(shí)形態(tài)化的宣傳，而是應(yīng)該用市場(chǎng)機(jī)制來確立文化的話語權(quán)。
2 宜興紫砂壺的藝術(shù)金融產(chǎn)業(yè)模式
宜興的紫砂壺可能是近些年來作為傳統(tǒng)手工藝藝術(shù)品金融化的佼佼者。在解放初期，一批臺(tái)灣投資者來到大陸，他們把眼光放在紫砂壺的身上，大批量買入名家制作的紫砂壺，用于收藏，同時(shí)壟斷了紫砂壺市場(chǎng)，把整個(gè)紫砂壺行業(yè)價(jià)格抬高。這種壟斷市場(chǎng)并且炒作包裝模式一下就成功了，在此之后紫砂壺在拍賣市場(chǎng)上的行情就一路看漲，是極具收藏價(jià)值的“古董”，許多知名藝術(shù)大家的作品往往一壺難求，正所謂“人間珠寶何足取，宜興紫砂最要得”。這幾年一個(gè)好的紫砂壺在拍賣行上基本成交價(jià)格都在100萬以上，而壺藝泰斗顧景舟所制作的石瓢壺更是拍出了1232萬元的天價(jià)。
什么是金融系統(tǒng)工程及其研究意義
（一）系統(tǒng)工程概述
金融系統(tǒng)工程是以系統(tǒng)工程為基礎(chǔ)之一的學(xué)科，筆者在此先對(duì)系統(tǒng)工程做一個(gè)概述。系統(tǒng)工程的主要研究方向是以總體協(xié)調(diào)為根據(jù)，把自然和社會(huì)科學(xué)中的一些基礎(chǔ)思想、策略、方法和理論等進(jìn)行橫向連接，同時(shí)應(yīng)用計(jì)算機(jī)和現(xiàn)代數(shù)學(xué)等方面，對(duì)系統(tǒng)的組織結(jié)構(gòu)、構(gòu)成要素、以及信息交換等功能進(jìn)行剖析研究，從而達(dá)到理論上的最優(yōu)設(shè)計(jì)、最優(yōu)管理、最優(yōu)控制。
在階段上大致分為三個(gè)階段，分別是系統(tǒng)研發(fā)、系統(tǒng)制造以及系統(tǒng)使用，當(dāng)然每一個(gè)大的階段還分為若干小的步驟，筆者就不在此一一闡述了。目前對(duì)于系統(tǒng)工程也是存在著諸多的見解，不過總體上來說內(nèi)容也是大同小異，借用大英百科全書的定義“系統(tǒng)工程是一門把已有學(xué)科分支中的知識(shí)有效地組合起來用以解決綜合化的工程技術(shù)”。
（二）金融系統(tǒng)工程概述
而在系統(tǒng)工程基礎(chǔ)上建立的金融系統(tǒng)工程則是一門龐大而又復(fù)雜的學(xué)科，是金融學(xué)、工程學(xué)、信息學(xué)的交叉學(xué)科。同時(shí)它又將計(jì)算機(jī)技術(shù)、數(shù)理分析、自動(dòng)化技術(shù)、通訊技術(shù)以及系統(tǒng)工程等研究導(dǎo)入金融的領(lǐng)域，從而使得經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域得到發(fā)散從而出現(xiàn)更廣闊的內(nèi)涵與外延；金融系統(tǒng)工程也是用系統(tǒng)工程研究的方法以及原理，來綜合研究金融系統(tǒng)，這其中也包括其產(chǎn)品的生產(chǎn)以及服務(wù)的創(chuàng)新意識(shí)等。
同時(shí)金融系統(tǒng)也是個(gè)交互開放式的適應(yīng)系統(tǒng)、集整體與局部為一體。因而它也是從系統(tǒng)工程以及系統(tǒng)科學(xué)的理論視角，來研究金融系統(tǒng)的一些風(fēng)險(xiǎn)規(guī)律和動(dòng)態(tài)特征，從而更好的去預(yù)測(cè)、防范金融風(fēng)險(xiǎn)。金融系統(tǒng)是把金融市場(chǎng)作為一種復(fù)雜的系統(tǒng)，并且從系統(tǒng)內(nèi)部結(jié)構(gòu)及系統(tǒng)與金融環(huán)境之間的一些相互作用來檢驗(yàn)這一系統(tǒng)的特殊性，以便得出金融風(fēng)險(xiǎn)形成與金融市場(chǎng)演化的規(guī)律。
（三）金融系統(tǒng)工程的研究意義
隨著經(jīng)濟(jì)全球化、信息技術(shù)的迅速發(fā)展以及中國(guó)在改革開放方面的迅猛發(fā)展，我們需要用全面的觀點(diǎn)而不是片面的眼光來對(duì)待中國(guó)金融系統(tǒng)的發(fā)展演化，要更多的從金融經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域整體的體系角度來操控金融的創(chuàng)新和發(fā)展脈搏，從而更進(jìn)一步增強(qiáng)我國(guó)金融業(yè)在國(guó)際上的競(jìng)爭(zhēng)能力，推動(dòng)金融行業(yè)的持續(xù)發(fā)展，從而為構(gòu)建國(guó)際化的金融秩序奉獻(xiàn)出力量。
因此，從系統(tǒng)科學(xué)方面來研究全球的金融危機(jī)；全球的金融體系以及全球化之下關(guān)于金融系統(tǒng)的一些動(dòng)態(tài)特征以及風(fēng)險(xiǎn)規(guī)律預(yù)測(cè)、金融的創(chuàng)新與監(jiān)管等一些重要的基礎(chǔ)問題方面有著極其重要的現(xiàn)實(shí)與理論意義。
綜上所述，對(duì)于系統(tǒng)工程方向的研究，可以避免我國(guó)在金融業(yè)發(fā)展方面走向誤區(qū)，也能盡量避免其發(fā)展過程中走的彎路，能夠使我國(guó)的金融業(yè)走上穩(wěn)定、健康的可持續(xù)發(fā)展方向。并且在一定程度上，可以更好的預(yù)測(cè)可能出現(xiàn)以及出現(xiàn)的金融危機(jī)等一些負(fù)面的金融問題。
金融系統(tǒng)工程中的風(fēng)險(xiǎn)管理
（一）風(fēng)險(xiǎn)管理的定義及其存在意義
風(fēng)險(xiǎn)的管理之中包含了對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)量度的評(píng)估和應(yīng)變策略，也是一種排好優(yōu)先次序的模式，使事件發(fā)生時(shí)會(huì)引起極大后果的事情優(yōu)先處理而相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較低的則延后處理。當(dāng)然在現(xiàn)實(shí)情況里，對(duì)于優(yōu)化的過程往往很難處理，因?yàn)椴煌L(fēng)險(xiǎn)之間發(fā)生的可能性一般來說并不一致，因此從某種程度上來說風(fēng)險(xiǎn)管理便是對(duì)于如何權(quán)衡兩者比重的研究。
在風(fēng)險(xiǎn)管理的研究方向上，首先是對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別，具體上來說是確定何種風(fēng)險(xiǎn)有可能會(huì)對(duì)企業(yè)、事業(yè)等產(chǎn)生影響；其次對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)控制的措施，明確上來說是通過一些方法來降低風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率或是縮小其損失程度，來對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的控制；最后還要著眼于風(fēng)險(xiǎn)管理的規(guī)避方法，在不改變既定目標(biāo)的情況下，來改變方案實(shí)施的途徑，從基礎(chǔ)上來杜絕風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。因此，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管理的研究可以從最大限度上來避免風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)的應(yīng)對(duì)不及，并且在一定程度上也可以預(yù)防、控制風(fēng)險(xiǎn)，從而為事業(yè)、產(chǎn)業(yè)等的健康發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
（二）金融系統(tǒng)工程中風(fēng)險(xiǎn)管理的體現(xiàn)及應(yīng)用
由于金融系統(tǒng)工程是以系統(tǒng)工程為基礎(chǔ)之一，那我們先從系統(tǒng)工程入手分析。系統(tǒng)工程實(shí)際上是一門很特殊的工程，與其他工程的不同之處在于它連接并跨越了許多學(xué)科，并且在一定程度上填補(bǔ)了這些學(xué)科在邊界上的一些空白之處，它的目的在于研制系統(tǒng)，一種涉及到社會(huì)、經(jīng)濟(jì)、政治等領(lǐng)域的系統(tǒng)，而本文所指的便是其對(duì)于經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的研制方面。
因此標(biāo)題所指的應(yīng)用實(shí)際上是金融學(xué)、系統(tǒng)工程學(xué)、風(fēng)險(xiǎn)管理學(xué)的綜合應(yīng)用模式，從理論上來分析是用系統(tǒng)工程學(xué)去填補(bǔ)完善、延伸發(fā)展金融學(xué)，再應(yīng)用風(fēng)險(xiǎn)管理學(xué)將其引向一個(gè)全新而又重要的方向。在實(shí)際應(yīng)用方面，就是指將金融學(xué)中的一些現(xiàn)象或者規(guī)律用系統(tǒng)工程學(xué)去具體闡述，再將這些理論與風(fēng)險(xiǎn)管理結(jié)合出來，繼而可以更好的去預(yù)防以及應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域可能出現(xiàn)或已經(jīng)出現(xiàn)的一些問題。
金融系統(tǒng)工程與風(fēng)險(xiǎn)管理的研究
（一）研究背景
伴隨著全球化發(fā)展的深入，世界各國(guó)之間金融市場(chǎng)的聯(lián)系也更加的緊密，跨國(guó)境的貿(mào)易往來日益增加，因而金融事業(yè)的發(fā)展對(duì)各國(guó)乃至世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到了顯著作用，并且影響也在逐步增強(qiáng)，同時(shí)金融體系也是一個(gè)典型的在演化中的復(fù)雜系統(tǒng)。
金融系統(tǒng)之中的虛擬資本比重大、內(nèi)部層次的復(fù)雜和關(guān)聯(lián)，造成了其內(nèi)在的不穩(wěn)定性，以及在外部方面也受人類決策行為這么一個(gè)重大不確定因素的影響，使得其波動(dòng)變幻無常。而其與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間也存在著密切的聯(lián)系，從一定意義上來講金融系統(tǒng)是產(chǎn)生于實(shí)體經(jīng)濟(jì)并且依附于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的加速成長(zhǎng)，金融泡沫也會(huì)形成，而一旦金融泡沫破碎也會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生嚴(yán)重的后果。
同時(shí)，現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)學(xué)（數(shù)理金融學(xué)）已不能充分解決當(dāng)今社會(huì)金融市場(chǎng)的復(fù)雜問題，因此在金融系統(tǒng)工程的研究領(lǐng)域內(nèi)加入風(fēng)險(xiǎn)管理的研究是勢(shì)在必行的，對(duì)于金融系統(tǒng)中經(jīng)濟(jì)變化的不確定性必須要加以治理和防范，使其按照有序且受控的路線進(jìn)行發(fā)展，這樣才能杜絕實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的后顧之憂，使得整個(gè)經(jīng)濟(jì)秩序得到加強(qiáng)。
（二）研究方法探索
金融系統(tǒng)工程與風(fēng)險(xiǎn)管理的研究歸根到底也同樣是一種學(xué)說、論理，因此“實(shí)踐是檢驗(yàn)真理的唯一標(biāo)準(zhǔn)”。而近年來世界范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)不斷出現(xiàn)，在對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)事業(yè)造成打擊的同時(shí)，也為諸多研究者提供了一些鮮明的案例，通過這些案例、事件的分析，能夠得出更加直觀的理論中的現(xiàn)實(shí)依據(jù)。筆者在此套用LTCM（美國(guó)長(zhǎng)期資本管理）公司的案例進(jìn)行列舉。
該公司是一家從事定息債務(wù)工具套利活動(dòng)的對(duì)沖基金，也是世界四大對(duì)沖基金之一，該公司成立之初聚集了金融領(lǐng)域大量的專業(yè)人士，包括諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者、美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)等諸多人才，被人們稱為“夢(mèng)幻組合”。在公司開始之初的三年運(yùn)行中，取得了輝煌的業(yè)績(jī)，從1994年成立初時(shí)的12.5億美元迅速上升到1997年的48億美元，同時(shí)在1997年更是以1994年投資1美元即派2.82美元的高回報(bào)率使其身價(jià)倍增。不過在1998年的金融危機(jī)中，該公司在短短150多天內(nèi)資產(chǎn)下降了90%，出現(xiàn)了43億美元的巨大虧損，僅僅剩下了5億美元，瀕臨破產(chǎn)，之后由于美聯(lián)儲(chǔ)的出面組織安排，其他國(guó)際性金融機(jī)構(gòu)注資37.25億美元購買了其90%的股權(quán)，多方勢(shì)力共同接管了LTCM，才使其避免了倒閉的厄運(yùn)。
實(shí)際上LTCM的投資手法較為獨(dú)到特別，是由MyronSchools和RoberMerton將金融市場(chǎng)歷史上的交易資料、學(xué)術(shù)研究報(bào)告、已有市場(chǎng)理論和市場(chǎng)信息有機(jī)的結(jié)合在一起，形成了一套較完整的的電腦教學(xué)投資模型。這種模式確實(shí)很科學(xué)合理，并且在初期攻無不克，為其贏得了大量的資本，但是卻有著一個(gè)致命的弱點(diǎn)，它的模型假設(shè)是以歷史上數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)為基礎(chǔ)得出的，因此忽略了一些概率很小的事件，但是這些時(shí)間隨著時(shí)間的不斷累計(jì)和環(huán)境變化，它發(fā)生的概率將會(huì)大大增加，而LTCM公司當(dāng)時(shí)也并沒有著手于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的研究，因此，沒有很好的去防范這一問題，而在問題發(fā)生后也沒有及時(shí)有效的解決辦法，所以在時(shí)年俄羅斯金融風(fēng)暴發(fā)生以后，LTCM借入的證券價(jià)格迅速的降低到1000億美元，賬面上的損失高達(dá)250億美元，同時(shí)LTCM的凈資產(chǎn)從41億美元驟減到6億美元，并且龐大的無法平倉的交易頭寸還需不斷的去追加保證金，成為了不斷在擴(kuò)大的虧損“黑洞”，最終使其瀕臨破產(chǎn)。這個(gè)實(shí)際上就是在金融工程學(xué)中忽略風(fēng)險(xiǎn)管理造成嚴(yán)重后果的典型案例，一方面LTCM公司的投資方法確實(shí)很科學(xué)合理，在正常情況下一切都能有條不紊的進(jìn)行，但是LTCM公司卻忽視了一些重要問題的發(fā)生和發(fā)生之后的應(yīng)對(duì)辦法，因此當(dāng)危機(jī)到來時(shí)，該公司沒有任何辦法從內(nèi)部根本上去應(yīng)對(duì)，最后不得不借助外部資金的注入來躲過一劫。
而在今年經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中這些案例也是時(shí)有發(fā)生，因此廣大的研究者在數(shù)理上對(duì)金融工程與風(fēng)險(xiǎn)防范進(jìn)行研究的同時(shí)，更在事實(shí)中對(duì)其進(jìn)行著探索與推敲。
（三）研究的意義
對(duì)于一個(gè)國(guó)家來說，經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展是推動(dòng)國(guó)力強(qiáng)盛的一個(gè)重要基礎(chǔ)，甚至對(duì)于全球來說，經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展也是加快人類社會(huì)文明進(jìn)程的源動(dòng)力之一，而金融系統(tǒng)工程與風(fēng)險(xiǎn)管理的研究能夠有效的遏制金融危機(jī)的部分發(fā)生，即使在發(fā)生之后也能夠從最大限度上去減少它所造成的影響，這就對(duì)經(jīng)濟(jì)方面的穩(wěn)定起到了至關(guān)重要的作用。因而從某種程度上來說，此研究的意義已經(jīng)超越了經(jīng)濟(jì)學(xué)的范疇而上升到了整個(gè)社會(huì)進(jìn)步的領(lǐng)域。
結(jié)論
[關(guān)鍵詞] 金融工程 次貸危機(jī) 衍生品
一、金融工程簡(jiǎn)介
金融工程是20世紀(jì)80年代末,隨著商業(yè)銀行、投資銀行和證券投資業(yè)務(wù)的迅速發(fā)展而誕生的一項(xiàng)工程型技術(shù)。對(duì)于金融工程的較為廣泛的定義是由約翰?芬尼迪(John Finnery 1988)提出的:金融工程是創(chuàng)造性地解決金融問題而進(jìn)行的包括創(chuàng)新型金融工具與金融手段的設(shè)計(jì)、開發(fā)和應(yīng)用。目前,金融工程的范疇包含四個(gè)層次:第一層次是金融工程與金融手段的設(shè)計(jì)、開發(fā)與實(shí)施。第二層次是風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)。第三個(gè)層次是整體金融架構(gòu)的創(chuàng)建。如資產(chǎn)證券化。第四個(gè)層次是對(duì)金融市場(chǎng)的研究。金融工程作為現(xiàn)代金融學(xué)的最新發(fā)展,標(biāo)志著金融科學(xué)走向工程化和產(chǎn)品化。
二、金融工程在次貸危機(jī)中的作用
金融工程的核心是風(fēng)險(xiǎn)控制。以金融工程為主要?jiǎng)恿Φ慕鹑趧?chuàng)新推動(dòng)了美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)和次級(jí)債市場(chǎng)等相關(guān)市場(chǎng)的繁榮。首先,金融工程技術(shù)推動(dòng)了的金融產(chǎn)品的開發(fā),這些品種繁多產(chǎn)品滿足了不同類型,不同層次,不同時(shí)間、不同地點(diǎn)的需求,如各種債券,利率協(xié)議等。其次,金融工程提高了金融的運(yùn)作效率,降低了交易成本。再次,金融工程為企業(yè)提供了新的融資渠道和生存空間。具體來說,在這場(chǎng)次貸危機(jī)中金融工程所起到的作用如下:
1.金融工程技術(shù)促進(jìn)了次級(jí)貸款的產(chǎn)生
美國(guó)房貸市場(chǎng)按照貸款人的風(fēng)險(xiǎn)特征層次,可分為三類。一是優(yōu)質(zhì)貸款市場(chǎng)(Prime Market):面向信用等級(jí)高,收入穩(wěn)定可靠,債務(wù)負(fù)擔(dān)合理的客戶。二是“Alt-A”貸款市場(chǎng),面向信用記錄不錯(cuò),但缺少或完全沒有固定收入、存款、資產(chǎn)等合法證明文件的人。三是次級(jí)貸款市場(chǎng),面向信用較低,還款能力較差,負(fù)擔(dān)較重的貸款購房人發(fā)放貸款。
針對(duì)次級(jí)貸款市場(chǎng),貸款機(jī)構(gòu)運(yùn)用金融工程的相關(guān)理論,開發(fā)出許多創(chuàng)新型金融產(chǎn)品,如:無本金貸款(Interest Only),3年可調(diào)整利率貸款(ARM, Adjustable Rate Mortage),5年可調(diào)整利率貸款,7年可調(diào)整利率貸款。這些金融產(chǎn)品種類齊全,可以滿足各類人群的需求。
傳統(tǒng)的抵押貸款定價(jià)和利率的確定主要是依據(jù)借款人的收入、償付記錄和首付得出的比例和數(shù)額等信息,屬于典型的“資本管理模式”。而次級(jí)抵押貸款,是先對(duì)貸款人的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估,再根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的大小來設(shè)定貸款的差異化價(jià)格,因此屬于“風(fēng)險(xiǎn)管理模式”。通常,次級(jí)房貸利率高于普通住房按揭利率800點(diǎn)。
2.金融工程技術(shù)促進(jìn)了金融風(fēng)險(xiǎn)的傳遞
資產(chǎn)證券化是20世紀(jì)最重要的金融創(chuàng)新之一。它將流動(dòng)性不足但未來有穩(wěn)定現(xiàn)金流的金融資產(chǎn)匯集為一個(gè)資產(chǎn)池,并對(duì)其進(jìn)行結(jié)構(gòu)化調(diào)整,使之成為具有特定風(fēng)險(xiǎn)收益特征的證券化過程。
次級(jí)貸款的借款人在抵押經(jīng)紀(jì)公司的幫助下從貸款機(jī)構(gòu)獲得貸款。貸款機(jī)構(gòu)持有的房地產(chǎn)抵押貸款收益性雖高,但缺乏流動(dòng)性。因此,貸款機(jī)構(gòu)將大量的抵押款債權(quán)組成一個(gè)資產(chǎn)池,以該資產(chǎn)池的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)發(fā)行債權(quán),即資產(chǎn)支持債權(quán)MBS。
次級(jí)抵押貸款的標(biāo)的物是次級(jí)貸款,次級(jí)貸款的信用較低,因而限制了其購買。為了增加次級(jí)抵押貸款的流動(dòng)性,投資銀行和房地產(chǎn)機(jī)構(gòu)再次進(jìn)行了金融創(chuàng)新,開發(fā)出擔(dān)保債務(wù)債券(CDO)。它的標(biāo)的資產(chǎn)通常是信貸資產(chǎn)或債券。
現(xiàn)代金融的最大特征是風(fēng)險(xiǎn)(不確定性),金融工程作為現(xiàn)代金融的集中體現(xiàn)就是風(fēng)險(xiǎn)控制。根據(jù)金融工程的原理,投資銀行按照風(fēng)險(xiǎn)和收益的不同組合將CDO分層。CDO一般分為三層。上層屬于A級(jí)債,評(píng)級(jí)最高,一般占整個(gè)結(jié)構(gòu)的80%,最受債券投資者歡迎。中間層約占20%,下層是從屬層,不需要評(píng)級(jí),一般由發(fā)起人持有或賣給對(duì)沖基金和投行。
持有CDO的機(jī)構(gòu)包括銀行(24%)、資產(chǎn)管理公司(19%),對(duì)沖基金(47%)和保險(xiǎn)公司(9%)。通過CDO這個(gè)“媒介”,在金融機(jī)構(gòu)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的環(huán)境下,貨幣市場(chǎng),股票市場(chǎng),保險(xiǎn)市場(chǎng)都與次級(jí)債券市場(chǎng)聯(lián)結(jié)在一起,次級(jí)債的風(fēng)險(xiǎn)被傳遞到其他市場(chǎng)。
在金融全球化的背景下,境外機(jī)構(gòu)投資者和商業(yè)銀行(如中國(guó)銀行、瑞士銀行)在美國(guó)次級(jí)抵押債券市場(chǎng)上占有很大比重。故而,美國(guó)的次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)被快速的傳遞到國(guó)際市場(chǎng)。
3.金融工程技術(shù)促進(jìn)了金融風(fēng)險(xiǎn)的放大
根據(jù)金融工程的原理,次級(jí)債券的主要購買者之一的對(duì)沖基金大量采用了杠桿交易。杠桿交易可以使用不多的本金支配幾倍甚至幾十倍的資產(chǎn),它對(duì)盈利和虧損都具有放大作用。如果操作成功,盈利十分豐厚;一旦操作失敗,損失的不過是本金。這種風(fēng)險(xiǎn)和收益的不確定性使得對(duì)沖基金采用了“高風(fēng)險(xiǎn),高回報(bào)”的策略。由于投資組合和投資策略的趨同,使得次級(jí)債市場(chǎng)主要是這些對(duì)沖基金在相互交易。因此,每當(dāng)有基金退出都會(huì)引發(fā)“羊群效應(yīng)”,同時(shí)它所帶來的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)波及整個(gè)市場(chǎng)。
三、經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)
綜合以上分析,可以得出這樣的結(jié)論:金融工程在這場(chǎng)次貸危機(jī)中起到了推波助瀾的作用。但是,對(duì)于金融工程技術(shù)本身,我們絕不能簡(jiǎn)單的否定。應(yīng)該看到,大力發(fā)展金融工程在分散金融風(fēng)險(xiǎn),降低融資成本,擴(kuò)展融資渠道等諸多方面對(duì)我國(guó)都具有極為重要的意義。那么在應(yīng)用金融工程技術(shù)的同時(shí),我們更要加強(qiáng)對(duì)其金融監(jiān)管的力度,例如對(duì)創(chuàng)新工具和制度的識(shí)別和監(jiān)管,把握風(fēng)險(xiǎn)傳遞的路徑,建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型,對(duì)市場(chǎng)積累的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控。相信合理的利用金融工程技術(shù),一定可以為我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展更好的服務(wù)。
參考文獻(xiàn):
[關(guān)鍵詞]金融工程；案例教學(xué)；課程設(shè)置
[作者簡(jiǎn)介]潘成夫，廣東商學(xué)院金融學(xué)院講師，博士，廣東廣州510320
[中圖分類號(hào)]G642．41
[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A
[文章編號(hào)]1672―2728(2006)08―0203―03
我國(guó)在2002年設(shè)立了“金融工程”本科專業(yè)。作為本科專業(yè)，金融工程培養(yǎng)的專業(yè)人才，應(yīng)更具操作性、實(shí)踐性和應(yīng)用性。因此，案例教學(xué)是整個(gè)金融工程專業(yè)建設(shè)的重要一環(huán)，對(duì)于鞏固和提高學(xué)生基礎(chǔ)理論知識(shí)，拓寬學(xué)生的視野，培育學(xué)生的動(dòng)手能力、實(shí)踐能力和應(yīng)用能力，具有不可替代的作用。金融工程專業(yè)在我國(guó)是一個(gè)嶄新的專業(yè)，金融工程的應(yīng)用也處于起步階段，因此金融工程案例教學(xué)不可避免地存在著較大困難。針對(duì)這些困難，必須采取相應(yīng)的對(duì)策，才能實(shí)現(xiàn)案例教學(xué)的目的。文章從案例教學(xué)在金融工程人才培養(yǎng)中的作用出發(fā)，分析金融工程案例教學(xué)的難點(diǎn)，并提出相應(yīng)的對(duì)策。
一、案例教學(xué)在金融工程人才培養(yǎng)中的作用
1988年，“金融工程”這個(gè)詞首次出現(xiàn)在金融文獻(xiàn)，美國(guó)金融學(xué)教授Finnerty提出了被普遍接受的定義，即金融工程包括新型金融工具與金融手段的設(shè)計(jì)、開發(fā)和實(shí)施，以及對(duì)金融問題給予創(chuàng)造性的解決。我國(guó)已設(shè)立的“金融工程”本科專業(yè)主要在財(cái)經(jīng)類院校。這些院校對(duì)于如何定位金融工程專業(yè)的人才培養(yǎng)目標(biāo)，辦好本科專業(yè)，目前仍處于探索階段。金融工程很大程度上依賴工程的方法和手段，是一門應(yīng)用型的學(xué)科。因此，強(qiáng)調(diào)其實(shí)踐性和應(yīng)用性，乃至操作性，對(duì)于本科專業(yè)建設(shè)來說是非常重要的。案例教學(xué)在整個(gè)專業(yè)人才培養(yǎng)中應(yīng)該起到重要的作用，而且必須具有重要的地位。
案例教學(xué)法在應(yīng)用型人才培養(yǎng)中具有明顯的優(yōu)勢(shì)和不可替代的作用。案例教學(xué)在法學(xué)和醫(yī)學(xué)領(lǐng)域已經(jīng)使用了很長(zhǎng)時(shí)間，在管理學(xué)教學(xué)中的應(yīng)用歷史相對(duì)要短一些，在管理學(xué)教學(xué)中的應(yīng)用由哈佛商學(xué)院首開先河。1921年哈佛商學(xué)院出版了第一本案例集，由此奠定了管理學(xué)教學(xué)中案例教學(xué)法的基礎(chǔ)。目前在工商管理類專業(yè)中，案例教學(xué)法已經(jīng)積累了一整套成功的經(jīng)驗(yàn)，而且案例教學(xué)已經(jīng)具有不可替代的重要地位，在工商管理類等應(yīng)用型專業(yè)中，不進(jìn)行案例教學(xué)幾乎是無法想象的。與國(guó)外相比較，案例教學(xué)法在國(guó)內(nèi)開始較晚，目前在大多數(shù)專業(yè)教學(xué)中仍處于一種可有可無的狀態(tài)。但可以預(yù)見，在各種應(yīng)用型專業(yè)的人才培養(yǎng)中，案例教學(xué)法的應(yīng)用將是一個(gè)趨勢(shì)，其作用將越來越大。
金融工程本科專業(yè)人才培養(yǎng)的目標(biāo)應(yīng)主要以應(yīng)用型技術(shù)人才為主，這決定了案例教學(xué)在整個(gè)金融工程人才培養(yǎng)中的重要地位。案例教學(xué)有助于鞏固和提高學(xué)生基礎(chǔ)理論知識(shí)，拓寬學(xué)生的視野，培養(yǎng)學(xué)生的動(dòng)手能力、實(shí)踐能力和應(yīng)用能力。不僅如此，案例教學(xué)對(duì)于培養(yǎng)對(duì)金融工程至關(guān)重要的“創(chuàng)造性”的思維，也是非常有用的。金融工程作為“工程”，參與的各類人才眾多，包括金融、法律、數(shù)學(xué)等等，在“創(chuàng)造性”地解決金融問題中，各類人才均有其作用。任何個(gè)人或一類人，均難以完全具備解決一個(gè)金融問題的能力，但參與解決一個(gè)金融問題，并在其中發(fā)揮自身的作用，甚至提出建設(shè)性、創(chuàng)造性的設(shè)想并非是不可即的，其關(guān)鍵在于培養(yǎng)創(chuàng)造性的思維能力。在數(shù)十年的發(fā)展過程中，金融工程應(yīng)用已經(jīng)積累了很多創(chuàng)造性地解決金融問題的案例，這些案例一定程度上是一種思想財(cái)富。案例教學(xué)是學(xué)習(xí)、培養(yǎng)和提高這種能力的重要組成部分。
不僅如此，甚至可以說案例教學(xué)在金融工程人才培養(yǎng)中的作用已經(jīng)一定程度超越了理論性和應(yīng)用性的區(qū)分。復(fù)雜的金融工程問題總是存在于更為復(fù)雜的商業(yè)背景中，定量分析雖然必不可少但同時(shí)又是不夠的，而在實(shí)際案例中要求決策時(shí)除了成功地運(yùn)用金融模型之外，還必須考慮到其他重要的商業(yè)因素。實(shí)際案例是在實(shí)際的社會(huì)、經(jīng)濟(jì)、政治、法律、制度等各種復(fù)雜環(huán)境中發(fā)生的實(shí)際例子，因此與社會(huì)環(huán)境的結(jié)合更加緊密，對(duì)于學(xué)生盡早接觸和了解社會(huì)和復(fù)雜的商業(yè)環(huán)境，加深對(duì)金融工程的“工程”性質(zhì)的理解，培養(yǎng)學(xué)生綜合分析能力和全面的理解能力也有相當(dāng)大的幫助。從這個(gè)意義上說，金融工程案例教學(xué)超越了傳統(tǒng)的理論性和應(yīng)用性的區(qū)分，它讓學(xué)生充分體會(huì)到在一個(gè)復(fù)雜多變的環(huán)境中決策及采取行動(dòng)的困難。
二、我國(guó)金融工程案例教學(xué)的難點(diǎn)
雖然我們強(qiáng)調(diào)金融工程案例教學(xué)具有較大的優(yōu)勢(shì)和重要的作用，但是金融工程案例教學(xué)絕非易事，特別是在我國(guó)金融市場(chǎng)仍受到嚴(yán)格管制，金融體制仍不穩(wěn)定，金融工程專業(yè)發(fā)展起步晚、應(yīng)用范圍有限的情況下，金融工程案例教學(xué)與國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家相比，更具挑戰(zhàn)性。
1．金融工程案例教學(xué)本身的難度。案例往往涉及方方面面的基礎(chǔ)知識(shí)，在一個(gè)復(fù)雜的金融工程案例中，往往包含多個(gè)衍生金融工具，可能既有期權(quán)，又有互換，還有遠(yuǎn)期等等，涉及的基礎(chǔ)知識(shí)和基礎(chǔ)理論相當(dāng)廣泛，沒有堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)理論知識(shí)，幾乎不可能對(duì)其進(jìn)行綜合分析，因此無論對(duì)學(xué)生還是對(duì)教師來說，堅(jiān)實(shí)的理論知識(shí)都是進(jìn)行案例教學(xué)的基礎(chǔ)。更加重要的是，金融工程案例往往是一個(gè)具有復(fù)雜背景的過程，案例往往涉及經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、法律、制度以及政治甚至是文化的方方面面，背景相當(dāng)復(fù)雜，除了金融工程相關(guān)的基礎(chǔ)知識(shí)之外，以上知識(shí)都必須有所了解。對(duì)本科高年級(jí)學(xué)生來說，這是一個(gè)非常高的要求，對(duì)教師來說也是一個(gè)考驗(yàn)。
2．案例教學(xué)與實(shí)踐相結(jié)合的難度。金融工程的實(shí)踐性相當(dāng)強(qiáng)，如何在案例教學(xué)中與實(shí)踐更好地結(jié)合，提高學(xué)生的理解能力和動(dòng)手能力，具有相當(dāng)大的難度。在其他專業(yè)中，案例教學(xué)往往容易成為講故事，對(duì)提高學(xué)生的實(shí)踐能力難有太大幫助，金融工程案例教學(xué)也容易步入這種陷阱。如何使學(xué)生參與整個(gè)案例，更加主動(dòng)地在案例教學(xué)中扮演一個(gè)積極的參與者角色，對(duì)于提高案例教學(xué)的效果很重要。我國(guó)金融工程應(yīng)用剛剛起步，即使在實(shí)際部門工作，也很少有機(jī)會(huì)涉及金融工程的應(yīng)用，而高等院校更加缺乏實(shí)踐的機(jī)會(huì)，案例教學(xué)雖然能夠在―定程度上彌補(bǔ)這種不足，但與實(shí)踐結(jié)合的欠缺，往往使案例教學(xué)流于形式，而學(xué)生難以有深刻體驗(yàn)。
3．案例教學(xué)與中國(guó)的實(shí)際情況相結(jié)合的難度。在我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展仍不完善的條件下，金融工程應(yīng)用的案例相當(dāng)少，雖然已有經(jīng)理人股票期權(quán)等案例，但是這些案例畢竟比較有限，種類不齊全。由于我國(guó)的案例較少，在案例選擇上不得不以國(guó)外案例為主，而這些國(guó)外案例往往時(shí)間比較久遠(yuǎn)，與現(xiàn)實(shí)情況已有較大的差異，既與中國(guó)實(shí)際難以結(jié)合，與現(xiàn)實(shí)也無法結(jié)合，往往成為歷史的回顧。案例教學(xué)必須有豐富的案例庫，而我國(guó)金融工程案例庫的豐富還需要較長(zhǎng)時(shí)間的積累。哈佛商學(xué)院非常重視案例教學(xué)，其每年都必須更新數(shù)百個(gè)案例，這對(duì)
于我國(guó)的普通高等院校來說是難以承擔(dān)的任務(wù)。
三、對(duì)策
對(duì)于案例教學(xué)中存在的種種困難，必須采取適當(dāng)?shù)膶?duì)策加以解決。
1．必須重視案例教學(xué)，將案例教學(xué)作為整個(gè)金融工程專業(yè)建設(shè)的重要環(huán)節(jié)。只有在高度重視的前提下，案例教學(xué)才能夠得到較好的教學(xué)效果。應(yīng)該充分認(rèn)識(shí)到案例教學(xué)的積極意義和巨大的作用，理解吃透案例并且從中得到啟發(fā)性的效果，這是整個(gè)金融工程教學(xué)成功與否的重要體現(xiàn)。作為本科類金融工程專業(yè)，課程設(shè)置應(yīng)使培育的人才是復(fù)合型綜合性的應(yīng)用型人才，能夠在金融工程中發(fā)揮相應(yīng)的作用，因此金融工程的基本知識(shí)以及技術(shù)方法是所有金融工程人才都需要掌握的共同內(nèi)容，但是并不要求其全面掌握所有知識(shí)，每一個(gè)人都應(yīng)在能力和知識(shí)上有所偏重，因此在金融工程的實(shí)際應(yīng)用中，并不是由一個(gè)人完成所有的工作，而是由一個(gè)具有各種專業(yè)知識(shí)的專家所組成的金融工程小組完成的，但掌握盡可能多的相關(guān)知識(shí)的人才在實(shí)際應(yīng)用中具有相當(dāng)大的優(yōu)勢(shì)是必然的。因此。必要的基礎(chǔ)知識(shí)是基礎(chǔ)，而對(duì)于經(jīng)濟(jì)、政治、法律等方面基礎(chǔ)知識(shí)的教育也是必不可少的。
2．必須重視金融工程案例教學(xué)的方法，避免案例教學(xué)成為傳統(tǒng)教學(xué)的照本宣科。傳統(tǒng)教學(xué)法是教師講、學(xué)生聽，課堂講授是教學(xué)的重點(diǎn)和中心；案例教學(xué)法是教師和學(xué)生一起，共同參與對(duì)實(shí)際案例的討論和分析。在案例教學(xué)法中，教師的角色是指導(dǎo)者和推動(dòng)者，要引導(dǎo)學(xué)生去思考、去爭(zhēng)辯、去作出決策和選擇，去“解決”案例中的特定問題，進(jìn)而從案例中獲得某種經(jīng)歷和感悟，要引導(dǎo)學(xué)生探尋特定案例情景復(fù)雜性的過程及其背后隱含的各種因素和發(fā)展變化的多種可能性。同樣地，學(xué)生必須積極參與，課前必須仔細(xì)閱讀教師指定的案例材料，進(jìn)行認(rèn)真分析和思考，自己作出對(duì)現(xiàn)實(shí)的決策和選擇，并得出現(xiàn)實(shí)而有用的結(jié)論。在課堂上，必須積極發(fā)言，講出自己的思考和結(jié)論，并與他人展開辯論。在案例教學(xué)中，學(xué)生是教學(xué)的主角，既可以從自己和他人的正確決策和選擇中學(xué)習(xí)，也可以從可以承受的錯(cuò)誤中學(xué)習(xí)，即從模擬的決策過程中得到訓(xùn)練。教師還必須注意引導(dǎo)學(xué)生的討論圍繞金融工程開展，這是因?yàn)榘咐婕暗膹?fù)雜背景往往會(huì)導(dǎo)致討論偏離主題。背景的討論是有意義的，但不能被其所擾亂而偏離討論的方向。
3．必須選取適當(dāng)?shù)慕鹑诠こ贪咐?，并逐步建立豐富的案例庫，這是案例教學(xué)的基礎(chǔ)。如前所述，我國(guó)金融工程的應(yīng)用仍處于較低水平，由此導(dǎo)致案例不足的問題。對(duì)此，可以先采用部分國(guó)外案例應(yīng)急。國(guó)外已經(jīng)積累相當(dāng)多的應(yīng)用案例，部分案例是基礎(chǔ)知識(shí)的加深，因此，這些案例的適用性較好。例如，哈佛商學(xué)院已編寫了相當(dāng)多的金融工程案例，這些案例中相當(dāng)部分對(duì)于中國(guó)具有適用性。更重要的是，為了建立我國(guó)的案例庫，必須對(duì)金融工程在我國(guó)的應(yīng)用密切關(guān)注。近年來，我國(guó)已推出了ETFS、權(quán)證、買斷式回購以及資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新，而可轉(zhuǎn)債和經(jīng)理人股票期權(quán)等已經(jīng)推出多年，這些都是金融工程在我國(guó)應(yīng)用的很好的案例。密切跟蹤這些金融創(chuàng)新，不僅能夠逐步豐富案例庫的內(nèi)容，使案例與中國(guó)的實(shí)際進(jìn)行更好結(jié)合，而且有助于教師對(duì)案例進(jìn)行及時(shí)的更新，同時(shí)也有助于激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)熱情。
2007年3月13日，美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)——新世紀(jì)金融公司，因?yàn)l臨破產(chǎn)被紐約證券交易所停牌，標(biāo)志著次貸危機(jī)的正式爆發(fā)．從這一次由次貸危機(jī)到信用危機(jī)，到金融危機(jī)，再到經(jīng)濟(jì)危機(jī)的演化過程看，全球經(jīng)濟(jì)、金融活動(dòng)成為～個(gè)普遍聯(lián)系的整體，牽一發(fā)而動(dòng)全身．如何從系統(tǒng)科學(xué)的角度去評(píng)估經(jīng)濟(jì)、金融系統(tǒng)的運(yùn)行機(jī)制，從而更好地預(yù)見周期性波動(dòng)的路徑，防范、處理危機(jī)，是全球?qū)W者共同面臨的問題．自次貸危機(jī)開始，在世界范圍內(nèi)，學(xué)者對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)理、金融風(fēng)險(xiǎn)的度量、金融市場(chǎng)的監(jiān)管、行為金融、金融創(chuàng)新、公司金融與資本市場(chǎng)以及政府政策展開了全面，集中的研究．
為了加強(qiáng)國(guó)際學(xué)術(shù)界在金融系統(tǒng)工程與風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域的學(xué)術(shù)交流與合作，在2003年由中國(guó)系統(tǒng)工程學(xué)會(huì)金融工程專業(yè)委員會(huì)、中國(guó)科學(xué)院數(shù)學(xué)與系統(tǒng)科學(xué)研究院等單位發(fā)起組織了“金融系統(tǒng)工程國(guó)際學(xué)會(huì)術(shù)研討會(huì)’’和“風(fēng)險(xiǎn)管理國(guó)際研討會(huì)’’系列會(huì)議．
2008年10月18日-20日，第五屆風(fēng)險(xiǎn)管理國(guó)際研討會(huì)暨第六屆金融系統(tǒng)工程國(guó)際研討會(huì)在重慶成功舉行．在金融海嘯全面蔓延全球的時(shí)刻，召開風(fēng)險(xiǎn)管理和金融系統(tǒng)工程的國(guó)際研討會(huì)有著特別重要的意義．會(huì)議由中國(guó)科學(xué)院數(shù)學(xué)與系統(tǒng)科學(xué)研究院和重慶大學(xué)主辦，天津財(cái)經(jīng)大學(xué)和上海交通大學(xué)協(xié)辦，國(guó)家自然科學(xué)基金委員會(huì)資助，中國(guó)科學(xué)院數(shù)學(xué)與系統(tǒng)科學(xué)研究院副院長(zhǎng)汪壽陽教授和重慶大學(xué)副校長(zhǎng)張宗益教授擔(dān)任大會(huì)主席，天津財(cái)經(jīng)大學(xué)副校長(zhǎng)張維教授、重慶大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院院長(zhǎng)劉星教授擔(dān)任大會(huì)執(zhí)行主席．
一、金融工程對(duì)融資成本的影響
通過分析發(fā)現(xiàn)，金融工程這一技術(shù)能夠較為巧妙的進(jìn)行企業(yè)融資成本的降低，進(jìn)而不斷提高企業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)能力。通過分析發(fā)現(xiàn)，資本結(jié)構(gòu)理論在進(jìn)行這一方面的研究的過程中，往往會(huì)將負(fù)債成本看做是小于權(quán)益成本的條件下，往往采用負(fù)債比例的增高，來進(jìn)行加權(quán)平均成本，通過這樣的方法，才能夠不斷提高企業(yè)的價(jià)值。但是，通過實(shí)際證明，我們發(fā)現(xiàn)，這種方法具有較大的局限性，隨著相應(yīng)比例的提高，整個(gè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)的增大，在進(jìn)行企業(yè)運(yùn)行過程中，也會(huì)出現(xiàn)相應(yīng)的問題，然而通過金融工程技術(shù)的運(yùn)用，就可以解決這一問題。通過增加負(fù)債比例以及其相應(yīng)的局限性，可以在一定程度上降低企業(yè)的整體融資水平。
二、金融工程對(duì)于資本結(jié)構(gòu)激勵(lì)機(jī)制的改善
從實(shí)際實(shí)施的角度上來講，這只是一種邏輯性的分析，在實(shí)際工作過程中，如何進(jìn)行債務(wù)量的把握才能夠讓管理人員感受到破產(chǎn)的危險(xiǎn)，又不能讓管理人員感受到絕望，進(jìn)而放棄管理工作。就在這種條件下，相應(yīng)的研究人員應(yīng)該進(jìn)行金融工程技術(shù)的運(yùn)用。通過金融工程技術(shù)的應(yīng)用，可以積極促進(jìn)股票期權(quán)激勵(lì)制度的實(shí)施。這一制度主要是指在公司在相應(yīng)的一段時(shí)間內(nèi)對(duì)企業(yè)家通過價(jià)格進(jìn)行相應(yīng)數(shù)量的本企業(yè)股票權(quán)利的給予，通過這樣方法，可以在一定程度上對(duì)企業(yè)家進(jìn)行報(bào)酬上的補(bǔ)充。通過分析發(fā)現(xiàn)，之前采用的傳統(tǒng)激勵(lì)制度比較重視從外部的因素進(jìn)行相關(guān)壓力的實(shí)施，主要來源于企業(yè)內(nèi)部的壓力、相關(guān)機(jī)構(gòu)的監(jiān)督或是市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)。隨著企業(yè)的管理人員逐漸適應(yīng)這一種情況，并建立相應(yīng)的對(duì)策，管理人員從企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行關(guān)系網(wǎng)的建立，并取得了一定的優(yōu)勢(shì)，這將會(huì)直接導(dǎo)致激勵(lì)效果大打折扣。尤其是對(duì)于擁有股票的經(jīng)營(yíng)者，他們?cè)谝欢ㄒ饬x上來講就是為自己的利益進(jìn)行工作。
三、發(fā)展金融工程對(duì)策
要想不斷提高企業(yè)的整體發(fā)展情況，積極完善企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，我國(guó)相關(guān)部門人員應(yīng)該積極進(jìn)行金融工程技術(shù)的發(fā)展，在此，結(jié)合其實(shí)際情況進(jìn)行相關(guān)建議的提出，其主要內(nèi)容如下。
（一）不斷完善我國(guó)市場(chǎng)均衡價(jià)格體系
要想不斷提高企業(yè)應(yīng)用金融工程技術(shù)水平的提高，首先，我們要進(jìn)一步完善均衡價(jià)格體系，通過這樣的方法，可以在一定程度上為金融工程的發(fā)展創(chuàng)建良好的環(huán)境。通過分析發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)階段一個(gè)好的外部環(huán)境，主要包括較多的內(nèi)容，例如，金融環(huán)境、信用環(huán)境以及與國(guó)際接軌的程度等。通過均衡價(jià)格體系的構(gòu)建以及完善，能夠較為積極的促進(jìn)金融價(jià)格的市場(chǎng)化?，F(xiàn)階段，在相應(yīng)的金融產(chǎn)品價(jià)格中，我國(guó)的貨幣的匯率并沒有進(jìn)行全面的市場(chǎng)化，這在一定程度上影響到金融工程規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)作用的發(fā)揮。我國(guó)相關(guān)部門可以積極實(shí)現(xiàn)匯率的商業(yè)化，進(jìn)而逐步放松對(duì)外匯的嚴(yán)格管制。相關(guān)管理人員還應(yīng)該積極進(jìn)行金融市場(chǎng)的開放，進(jìn)而不斷加快與國(guó)際接軌的步伐。除此之外，我國(guó)相關(guān)部門還應(yīng)該進(jìn)行法制方面的建設(shè)，逐步完善我國(guó)金融市場(chǎng)的監(jiān)督機(jī)制，進(jìn)而不斷推進(jìn)我國(guó)金融工程的整體發(fā)展。
（二）不斷加強(qiáng)信息方面的建設(shè)
在進(jìn)行金融工程發(fā)展的過程中，我國(guó)相關(guān)部門還應(yīng)該積極進(jìn)行信息基礎(chǔ)設(shè)備方面的發(fā)展，尤其是相關(guān)企業(yè)的信息網(wǎng)絡(luò)建設(shè)方面，通過這樣的方法，可以為企業(yè)的金融工程發(fā)展提供一定的保障。在此，我國(guó)相關(guān)部門十分有必要將信息產(chǎn)業(yè)作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要力量，不斷加大對(duì)相關(guān)信息基礎(chǔ)設(shè)施的投入，進(jìn)一步完善我國(guó)的清算交易體系。除此之外，通過相關(guān)信息基礎(chǔ)工程的建設(shè)，還可以不斷推進(jìn)企業(yè)的電子化發(fā)展，大大提高了市場(chǎng)信息的流通速度，為相關(guān)企業(yè)在進(jìn)行金融工程建設(shè)打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
（三）完善金融教育
除了以上措施，要想不斷提高企業(yè)對(duì)金融工程的整體應(yīng)用水平我們還要做的一件事就是不斷進(jìn)行金融教育工作的完善，進(jìn)行相關(guān)金融工程方面人才的培養(yǎng)。通過分析發(fā)現(xiàn)，在我國(guó)金融工程還算是一個(gè)較為新穎的事物，因此，在進(jìn)行金融教育工作的過程中，相關(guān)部門人員應(yīng)該重視基礎(chǔ)工作的開展。從教學(xué)的角度上來講，金融工程學(xué)算是一門應(yīng)用型的經(jīng)濟(jì)學(xué)，它涉及到各種現(xiàn)代化發(fā)展的理論以及相應(yīng)的工具，現(xiàn)階段，我國(guó)這一方面的人才較為缺乏，我們應(yīng)該進(jìn)行相關(guān)教育工作的開展。除此之外，還應(yīng)該不斷加強(qiáng)學(xué)生理論與實(shí)踐的相互結(jié)合，并進(jìn)行國(guó)際前沿知識(shí)的研究以及散播，通過這樣的方法，才能夠不斷進(jìn)行創(chuàng)新性、技術(shù)性人才的培養(yǎng)。
（四）加強(qiáng)金融創(chuàng)新
在進(jìn)行金融工程應(yīng)用的過程中，相關(guān)部門還應(yīng)該結(jié)合我國(guó)現(xiàn)階段的實(shí)際情況，進(jìn)行金融的創(chuàng)新以及應(yīng)用。從金融工程的發(fā)展過程可以看出，在一定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，對(duì)某一金融問題設(shè)計(jì)出一個(gè)最優(yōu)解決方案，其所包含的金融創(chuàng)新，不是在政策或法律調(diào)整后才實(shí)施，而是應(yīng)用創(chuàng)新的思維來規(guī)避不利的政策，以解決實(shí)際的金融問題。在進(jìn)行這一方面發(fā)展的過程中，相關(guān)人員應(yīng)該積極進(jìn)行我國(guó)實(shí)際情況的結(jié)合，立足于我國(guó)的實(shí)際需求，進(jìn)而不斷促進(jìn)我國(guó)的金融工程應(yīng)用的發(fā)展。
【關(guān)鍵詞】保障性住房；金融；政策建議
加大保障性住房建設(shè)力度，進(jìn)一步改善人民群眾的居住條件，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展，是中央加強(qiáng)民生建設(shè)的重要舉措。“十二五”時(shí)期，我國(guó)將進(jìn)入保障性住房建設(shè)“加速跑”階段，全國(guó)計(jì)劃新建保障性住房3600萬套，大約是過去10年建設(shè)規(guī)模的兩倍。通過大規(guī)模保障性住房建設(shè)，到“十二五”末，全國(guó)城鎮(zhèn)保障性住房覆蓋率將提高到20%以上，基本解決城鎮(zhèn)低收入家庭住房困難問題。保障性住房的建設(shè)需要巨額的資金，單靠財(cái)政投資是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，大部分資金還有賴于商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的融資支持。但是，由于保障性住房具有一定的社會(huì)福利性，與商業(yè)性金融的盈利性存在一定的矛盾，使其在發(fā)展過程中遇到很大的資金難題，嚴(yán)重影響了保障性住房建設(shè)的順利進(jìn)行。本文從發(fā)展保障性住房的深遠(yuǎn)意義出發(fā)，分析當(dāng)前金融支持保障性住房存在的主要問題，在此基礎(chǔ)上提出相關(guān)政策建議。
一、發(fā)展保障性住房的重要意義
20 世紀(jì)80 年代初，我國(guó)啟動(dòng)了住房體制改革，福利分房舊體制逐漸讓位于住房商品化、社會(huì)化新體制，尤其是1998年7月公布實(shí)施的《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步深化城鎮(zhèn)住房制度改革加快住房建設(shè)的通知》宣告了福利分房制度的終結(jié)和住房體制市場(chǎng)化改革的開始。經(jīng)過近30年的“房改”，住房商品化和社會(huì)化問題得到了很好的解決，住房不僅成了居民的居住場(chǎng)所，也成了居民保值增值、抵御通貨膨脹的良好投資品種。但是，市場(chǎng)化取向的住房體制改革也使得房?jī)r(jià)上漲過快，尤其是房?jī)r(jià)上漲速度遠(yuǎn)大于低收入家庭收入增長(zhǎng)速度，低收入家庭只能“望房止步”。從發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來看，低收入家庭住房問題是不可能通過市場(chǎng)機(jī)制得到解決的，需要政府提供公共服務(wù)來實(shí)現(xiàn)。發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)和我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的現(xiàn)狀已經(jīng)說明完全市場(chǎng)化改革是不可取的，政府有責(zé)任也有義務(wù)為低收入家庭提供保障性住房，“以商品房為主導(dǎo)，以經(jīng)濟(jì)適用房、廉租房和限價(jià)房為補(bǔ)充”的住房供給體制應(yīng)該成為我國(guó)住房政策的基本取向。
目前，我國(guó)住房保障體制已經(jīng)從制度構(gòu)建發(fā)展到實(shí)際規(guī)劃和實(shí)施，大量的保障性住房供給上市，不僅能夠解決低收入家庭的住房問題，還能對(duì)房地產(chǎn)供給結(jié)構(gòu)產(chǎn)生較大影響，抑制目前過快增長(zhǎng)并為各方詬病的高房?jī)r(jià)。具體地講，加快保障性住房建設(shè)的重要意義表現(xiàn)在以下三點(diǎn)：一是提供安居保障，使居者有其所。改善城市低收入居民的居住條件，是重要的民生問題，加快建設(shè)保障性安居工程，對(duì)于改善民生、促進(jìn)社會(huì)和諧穩(wěn)定具有重要意義。中央對(duì)保障房建設(shè)的投資安排原則中，最重要的一條就是要投向使用效率最高、發(fā)展最為需要的地方。從這個(gè)意義上說，下大力氣加快建設(shè)保障性安居工程，是促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的順時(shí)應(yīng)勢(shì)之舉。二是帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)，提供就業(yè)機(jī)會(huì)。加快建設(shè)保障性安居工程，對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)具有很強(qiáng)的帶動(dòng)效應(yīng)。據(jù)權(quán)威機(jī)構(gòu)測(cè)算，以2010年新增的75億元廉租房建設(shè)投資為例，其所帶動(dòng)的地方和社會(huì)投資，可以拉動(dòng)鋼材消費(fèi)量65萬噸，水泥消費(fèi)量50萬噸；另外，中央用于棚戶區(qū)改造基礎(chǔ)設(shè)施工程建設(shè)17億元投資，可以拉動(dòng)鑄鐵消費(fèi)量2萬噸，鋼材消費(fèi)量10萬噸，水泥消費(fèi)量30萬噸。同時(shí)，由此提供的就業(yè)機(jī)會(huì)也是不可估量的。三是拉動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變。加快建設(shè)保障性住房，大力推進(jìn)廉租房建設(shè)、棚戶區(qū)改造、農(nóng)村危房改造和實(shí)施游牧民定居工程，都是改善城鄉(xiāng)居民消費(fèi)環(huán)境和條件的有效舉措，將有利于城鄉(xiāng)居民特別是低收入居民擴(kuò)大消費(fèi)，進(jìn)而拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并優(yōu)化經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式。
二、當(dāng)前金融支持保障性住房建設(shè)中存在的主要問題
保障性住房涉及到大量的建設(shè)資金，目前最需要解決的就是資金不足的難題。近年來，商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)在支持保障性住房建設(shè)方面做了大量工作，已為經(jīng)濟(jì)適用房、棚戶區(qū)改造、廉租房、公租房建設(shè)、普通商品住房中的保障房配建提供了大量信貸支持。但是，與商業(yè)銀行當(dāng)前龐大的總資產(chǎn)規(guī)模、總貸款余額相比，其對(duì)保障房建設(shè)的信貸支持力度仍顯不足。2011年以來，國(guó)家提出了在“十二五”期間大規(guī)模的保障性住房建設(shè)規(guī)劃，商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)在這項(xiàng)重大的民心工程中擔(dān)當(dāng)資金支持“主力軍”是義不容辭的。然而，商業(yè)銀行要輕裝上陣，就不得不正視在支持國(guó)家保障房建設(shè)中存在的主要問題。筆者認(rèn)為，這些問題主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
（一）還款來源有限
一方面，目前房地產(chǎn)開發(fā)貸款的還款來源為房屋銷售回籠款，而保障性住房的銷售周期、資金回籠都較普通房地產(chǎn)開發(fā)周期要長(zhǎng)，這樣會(huì)對(duì)企業(yè)形成一定資金壓力，間接地也會(huì)影響銀行的流動(dòng)性。另一方面，一部分公租房不能出售且租賃價(jià)格控制得較低，加上日常運(yùn)營(yíng)和維護(hù)成本并不低，可以用來還貸的現(xiàn)金流就很有限?；谶@兩方面的原因，導(dǎo)致商業(yè)銀行對(duì)保障性住房的介入就顯得不是特別積極。
（二）缺乏足額的抵押物
商業(yè)銀行介入經(jīng)濟(jì)適用房開發(fā)遇到的一個(gè)最困難的問題就是缺少足額抵押物。房地產(chǎn)貸款的抵押物主要有土地抵押和住房抵押。據(jù)中國(guó)銀監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)， 目前超過80%的開發(fā)商貸款都是以土地作為抵押，而在建工程抵押不到兩成。但是，保障性住房的土地均由國(guó)家劃撥，沒有土地證，這就意味著商業(yè)銀行不能將土地作為發(fā)放貸款的抵押物。因此，按照傳統(tǒng)的房地產(chǎn)開發(fā)貸款要求，從抵押物的意義上講，商業(yè)銀行很難對(duì)保障性住房建設(shè)融資。
（三）政策條款的制約
保障性住房項(xiàng)目有其自身的特殊性，一般項(xiàng)目手續(xù)辦理時(shí)間較長(zhǎng)，有些手續(xù)是邊開工邊辦理，尤其是“四證”，不像商業(yè)性項(xiàng)目是手續(xù)基本辦理齊全才開工，而銀行將保障性住房信貸業(yè)務(wù)與商業(yè)性住房開發(fā)項(xiàng)目同等對(duì)待，要求“四證”齊全后才能發(fā)放貸款。由此造成資金供給與需求時(shí)間上的脫節(jié)，制約了保障性住房建設(shè)開發(fā)項(xiàng)目信貸融資的順利進(jìn)行。
（四）利率優(yōu)惠影響銀行利潤(rùn)
保障性住房是國(guó)家大力倡導(dǎo)的惠民工程，因此要求各家商業(yè)銀行在開展該項(xiàng)業(yè)務(wù)時(shí)，都必須對(duì)保障性住房給予不同程度的利率優(yōu)惠，優(yōu)惠后的利率大大低于普通房地產(chǎn)開發(fā)貸款至少上浮10%的利率。但是，商業(yè)銀行畢竟不同于政策性銀行，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化是其經(jīng)營(yíng)的根本準(zhǔn)則，當(dāng)面對(duì)更有利可圖的信貸資源時(shí)，商業(yè)銀行往往更多地考慮其綜合回報(bào)，減少對(duì)保障性住房的信貸支持。
（五）地方政府投融資平臺(tái)潛在較大風(fēng)險(xiǎn)
目前各地的保障性住房一般由政府投融資平臺(tái)具體負(fù)責(zé)建設(shè)與融資，而這些地方政府的投融資平臺(tái)往往都存在過度融資現(xiàn)象，有的甚至導(dǎo)致地方政府的債務(wù)危機(jī)，潛在較大的風(fēng)險(xiǎn)。2010年國(guó)家對(duì)地方政府投融資平臺(tái)開始清理整頓后，許多融資平臺(tái)已成為治理的對(duì)象，商業(yè)銀行對(duì)于該類企業(yè)的新增貸款也隨之停止，進(jìn)而對(duì)地方保障性住房的建設(shè)產(chǎn)生較大影響。
（六）融資主體的融資能力欠缺
目前，大部分銀行房地產(chǎn)項(xiàng)目貸款都要報(bào)上級(jí)行審批，而上級(jí)行審批時(shí)很少現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研，基本上靠報(bào)表判斷，而許多地方的住房保障中心作為融資主體，并無開發(fā)資質(zhì)，且自有資金較少，資產(chǎn)負(fù)債率較高，從而制約了銀行貸款的發(fā)放。
（七）開發(fā)商資金風(fēng)險(xiǎn)較大
項(xiàng)目的自有資本金來源一般都是開發(fā)商的自有資金。在項(xiàng)目建設(shè)中，開發(fā)商承擔(dān)了主要的風(fēng)險(xiǎn)，具體表現(xiàn)為：一是在擔(dān)保貸款環(huán)節(jié)，貸款主體是開發(fā)商，抵押物也是開發(fā)商以自有資金拍得的土地，即其自有資產(chǎn)。二是在房屋銷售之前，項(xiàng)目的所有資金都由開發(fā)商自行解決，政府不墊資。三是在銷售環(huán)節(jié)，盡管由政府安排銷售，且承諾回購，但實(shí)際操作過程中也存在風(fēng)險(xiǎn)。如政府拆遷安置資金沒有及時(shí)到位，而拆遷戶又急需拿房，出現(xiàn)政府打白條抵房款的現(xiàn)象；如果政府無法及時(shí)安排充足的銷售對(duì)象，導(dǎo)致房屋不能及時(shí)銷售，而回購款又不足，開發(fā)商就會(huì)出現(xiàn)資金回籠困難。因此，低價(jià)位商品房建設(shè)的直接風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者往往是開發(fā)商，而一旦其資金鏈緊繃甚至斷裂，金融機(jī)構(gòu)也將受到波及。
（八）對(duì)政策性租賃住房及廉租房建設(shè)支持較少
目前金融機(jī)構(gòu)支持保障性住房建設(shè)主要集中在還款來源相對(duì)比較可靠的安置房建設(shè)領(lǐng)域，對(duì)國(guó)家大力推進(jìn)的政策性租賃住房及廉租房建設(shè)金融支持較少，主要原因在于：一是總量小。目前保障性住房絕大部分是拆遷安置房及經(jīng)濟(jì)適用房，政策性租賃住房及廉租房占比較小，總量不大。二是收入少。政策性租賃住房及廉租房租金收入較少，難以完全覆蓋貸款本息，而政府對(duì)差價(jià)部分的財(cái)政補(bǔ)貼政策未能及時(shí)出臺(tái)，貸款本息回收得不到有效保障。三是擔(dān)保難。政策性租賃住房及廉租房一般是政府主導(dǎo)建設(shè)，項(xiàng)目用地評(píng)估價(jià)值較低，不足以覆蓋貸款本息，需補(bǔ)充其他抵押資產(chǎn)，而政府往往無法提供其他符合銀行要求的其他擔(dān)保。四是效益低。政策性租賃住房及廉租房建設(shè)屬民生工程，本來就是非盈利項(xiàng)目，政府對(duì)金融機(jī)構(gòu)相關(guān)稅收、補(bǔ)貼政策不明朗，影響了銀行介入此類項(xiàng)目的積極性。
三、對(duì)金融支持保障房建設(shè)的對(duì)策建議
保障性住房建設(shè)是我國(guó)全面建設(shè)小康社會(huì)的重大惠民工程，如何解決商業(yè)銀行信貸“盈利性”與國(guó)家保障性住房“惠民性”之間的矛盾。筆者認(rèn)為可以從以下幾個(gè)方面采取措施：
（一）進(jìn)一步完善保障性住房建設(shè)的有關(guān)政策
保障性住房政策應(yīng)解決三個(gè)層面的問題：一是準(zhǔn)入門檻，政府要制定科學(xué)的、完善的、可行的審查標(biāo)準(zhǔn)；二是運(yùn)營(yíng)方式，是政府建房，還是包給開發(fā)商，還是發(fā)動(dòng)社會(huì)力量來為低收入群體提供一定量的社會(huì)住房，應(yīng)當(dāng)確立一個(gè)明確的制度；三是退出機(jī)制，保障性住房在性質(zhì)上是用于解決特定對(duì)象的公共資源，應(yīng)實(shí)行動(dòng)態(tài)管理，當(dāng)受益者經(jīng)濟(jì)狀況改變以后，要退出來讓其他低收入者受益。
（二）政府加大扶持力度，解決金融機(jī)構(gòu)后顧之憂
社會(huì)各方面應(yīng)該尊重和理解商業(yè)銀行的商業(yè)屬性，尤其是政府應(yīng)考慮通過財(cái)政適當(dāng)補(bǔ)貼、稅收適當(dāng)優(yōu)惠等手段，為商業(yè)銀行支持民生工程創(chuàng)造更加良好的外部環(huán)境，促使商業(yè)銀行更加有意愿為保障房建設(shè)作出更大貢獻(xiàn)。具體地講，應(yīng)出臺(tái)鼓勵(lì)和引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)積極參與該類項(xiàng)目融資的政策，包括明確保障性住房建設(shè)項(xiàng)目財(cái)政擔(dān)保的有效性和合法性；對(duì)參與保障性住房項(xiàng)目給予財(cái)政貼息、稅收優(yōu)惠、建立風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償金制度；對(duì)保障性住房建設(shè)項(xiàng)目證照審查、貸款資產(chǎn)質(zhì)量認(rèn)定、不良貸款核銷等方面執(zhí)行較為寬松的監(jiān)管政策。
（三）不斷加大保障性住房的金融創(chuàng)新力度
一是人民銀行與地方政府合作，共同推動(dòng)保障性住房投融資機(jī)制建設(shè)。通過規(guī)劃先行、融資推動(dòng)，彌補(bǔ)制度缺損和信用缺失，推動(dòng)建立保障性住房融資平臺(tái)，通過融資規(guī)劃推動(dòng)建立保障性住房投融資體制。二是創(chuàng)新融資支持模式。嘗試通過設(shè)立保障性住房專項(xiàng)基金的方式重點(diǎn)解決保障性住房建設(shè)項(xiàng)目資本金來源問題。三是給予保障性住房建設(shè)項(xiàng)目貸款規(guī)模傾斜。優(yōu)先給予保障性住房貸款項(xiàng)目支持，減少審批環(huán)節(jié)，開辟項(xiàng)目評(píng)審綠色通道，在政策范圍內(nèi)適當(dāng)放寬貸款條件，全力支持保障性住房項(xiàng)目建設(shè)。
（四）推動(dòng)保障性住房融資渠道的多元化
當(dāng)前，支持保障性住房建設(shè)除了加大財(cái)政撥款及銀行貸款等手段外，還應(yīng)調(diào)動(dòng)各種資源盡其所用，盡快挖掘出更為靈活多樣的市場(chǎng)化手段與之相配，建立起與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制和經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)相協(xié)調(diào)的資金保障體系。具體地講，一是地方人大應(yīng)該通過立法手段強(qiáng)制規(guī)定從土地出讓金中提取一定比例用于保障性住房建設(shè)，從而為保障性住房建設(shè)提供基本的資金來源。二是應(yīng)該將部分閑置住房公積金用于保障房建設(shè)，這不僅可以解決住房公積金運(yùn)行效率越來越低下的問題，也能提高住房公積金的收益率。根據(jù)住建部的研究報(bào)告，我國(guó)住房公積金運(yùn)行效率近年來呈現(xiàn)逐年下降之勢(shì)，2008年我國(guó)住房公積金使用率和住房公積金運(yùn)用率分別為72.81% 和53.54%，同比下降1.78% 和3.51%，之后的2009年、2010年、2011年均在此基礎(chǔ)上改觀不大，說明目前我國(guó)住房公積金運(yùn)行效率不高已經(jīng)成為一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。如果將閑置資金用于保障性住房建設(shè)，不僅可以提高住房公積金運(yùn)行效率，也能夠通過“對(duì)公貸款”來提高住房公積金收益率，是“一舉兩得”的好事。因此，利用住房公積金建設(shè)保障性住房將大有可為。三是商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該商業(yè)效益和社會(huì)效益并重，積極承擔(dān)企業(yè)的社會(huì)責(zé)任，加大向保障性住房建設(shè)提供金融支持的力度。在融資中可試用包括項(xiàng)目捆綁貸款、信托投資基金、住房建設(shè)公債、資產(chǎn)證券化等多種工具來籌集建設(shè)資金。
