發(fā)布時間：2024-03-28 11:10:17
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的金融公司資產(chǎn)管理樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
摘 要 金融資產(chǎn)管理公司商業(yè)化轉(zhuǎn)型是金融體制改革及其自身發(fā)展的需要，機遇與挑戰(zhàn)并存。本文分析了金融資產(chǎn)管理公司轉(zhuǎn)型的現(xiàn)實基礎和面臨的困難與挑戰(zhàn)，對金融資產(chǎn)管理公司如何推進商業(yè)化轉(zhuǎn)型提出相關性建議。
關鍵詞 金融資產(chǎn)管理公司 商業(yè)化轉(zhuǎn)型 現(xiàn)實基礎 挑戰(zhàn) 建議
一、金融資產(chǎn)管理公司商業(yè)化轉(zhuǎn)型的必要性
四家金融資產(chǎn)管理公司成立至今，以政策性方式分別收購、管理和處置了四大國有商業(yè)銀行自建國以來所產(chǎn)生的數(shù)萬億元不良資產(chǎn)，對不良資產(chǎn)實施商業(yè)化收購，取得了不良資產(chǎn)處置的規(guī)模效應，也為國家處置巨額金融不良資產(chǎn)積累了初步經(jīng)驗。隨著不良資產(chǎn)處置進程的不斷推進，目前政策性不良資產(chǎn)已基本處置完畢，甚至各省個別辦事處因所剩損失類資產(chǎn)無多大變現(xiàn)價值而面臨業(yè)務經(jīng)營難以為繼的困境，因此金融資產(chǎn)管理公司商業(yè)化改革是其自身發(fā)展的必然選擇。另外，由于我國正處在經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌時期，金融資產(chǎn)管理公司的商業(yè)化也是國家經(jīng)濟發(fā)展的客觀需要。
二、金融資產(chǎn)管理公司商業(yè)化轉(zhuǎn)型具備的現(xiàn)實基礎
（一）金融資產(chǎn)管理公司自身具備了商業(yè)化轉(zhuǎn)型的良好內(nèi)部條件
1．多年的資產(chǎn)管理與處置實踐使之具有一定的專業(yè)優(yōu)勢
在多年處置不良資產(chǎn)處置的實踐中，金融資產(chǎn)管理公司自身在業(yè)務創(chuàng)新、內(nèi)控建設、國際合作、國企改革、資本金流動性等方面形成了特有的比較優(yōu)勢，積累了豐富的不良資產(chǎn)處置的經(jīng)驗，建立了一套較為完善、科學、有效的規(guī)章制度、業(yè)務運作和風險防范機制；另外，通過與國際上一些投行的合作，掌握了國際上先進的資產(chǎn)處置手段，逐漸摸索出了一套適合中國國情、具有較高技術(shù)含量的資產(chǎn)處置技術(shù)和手段。同時，培養(yǎng)了一只業(yè)務素質(zhì)較高的專業(yè)化隊伍。這支隊伍知識結(jié)構(gòu)較合理，實踐經(jīng)驗較豐富，為公司拓展商業(yè)化業(yè)務奠定了堅實的基礎。相應培養(yǎng)了大量的專業(yè)人才，從而為其商業(yè)化轉(zhuǎn)型提供了天然的條件。
2．具有與商業(yè)銀行建立良好伙伴關系的基礎
作為從國有商業(yè)銀行“母體”中脫胎而生的企業(yè)，與“母體”銀行具有歷史淵源關系，易于得到“母體”銀行按照市場化方式和互利合作的原則給予的支持和幫助，有利于資產(chǎn)管理公司尋找市場資源，拓展業(yè)務領域。
（二）金融資產(chǎn)管理公司商業(yè)化轉(zhuǎn)型具有良好的外部環(huán)境
我國宏觀經(jīng)濟長期穩(wěn)定發(fā)展，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整不斷加快，國有企業(yè)改革進一步深化，鼓勵和支持金融創(chuàng)新綜合經(jīng)營的趨勢成為金融機構(gòu)發(fā)展的主流。國內(nèi)金融市場、資本市場、資產(chǎn)市場正逐漸發(fā)育成熟，為金融資產(chǎn)管理公司發(fā)展綜合性非銀行金融業(yè)務提供了更為有利的發(fā)展空間。當前，證券、基金、信托理財以及房地產(chǎn)成為居民投資的主要渠道；國有企業(yè)重組改制、整合上市以及中小企業(yè)從資本市場獲取資金意愿強烈，為IPO、財務顧問等投資銀行業(yè)務帶來了商機。此外，我國的市場經(jīng)濟制度和法律體系正日趨完善，社會信用監(jiān)督和失信懲戒體系正逐步發(fā)展，為金融資產(chǎn)管理公司的轉(zhuǎn)型發(fā)展創(chuàng)造了有利條件。
三、金融資產(chǎn)管理公司商業(yè)化轉(zhuǎn)型面臨的挑戰(zhàn)
（一）巨額掛賬虧損引發(fā)的挑戰(zhàn)
由于四大金融資產(chǎn)管理公司成立時，對國有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)采取以賬面價值進行等額收購的方式，先天決定了其政策性虧損的必然性。由于最初接收的不良資產(chǎn)背后歷史遺留問題眾多，以及不良資產(chǎn)處置中的“冰棍效應”，再考慮到金融資產(chǎn)管理公司每年應歸還的央行再貸款利息和所發(fā)行金融債券利息，以及自身的經(jīng)營和運行成本，最終損失仍將是一個巨大數(shù)額。雖然國家規(guī)定了這一損失“由財政部提出解決方案，報國務院批準執(zhí)行”，但這一規(guī)定是基于金融資產(chǎn)管理公司政策化的前提，如果進行商業(yè)化轉(zhuǎn)型，其最終巨額虧損的彌補問題必須設計一套符合現(xiàn)實、積極穩(wěn)妥的解決方案
（二）股權(quán)結(jié)構(gòu)問題引發(fā)的轉(zhuǎn)型后生存壓力的挑戰(zhàn)
當初，金融資產(chǎn)管理公司資本金由國家財政全額撥付，國家為唯一出資人。公司受政府委托，接受管理、處置國有銀行剝離的不良資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)是國有獨資，主要采取行政型治理，與公司政策性機構(gòu)性質(zhì)和承擔政策性業(yè)務相適應。商業(yè)化轉(zhuǎn)型后，公司治理要從行政型治理向經(jīng)濟型治理轉(zhuǎn)變，要按照現(xiàn)代企業(yè)制度的要求，在市場上求生存發(fā)展。金融資產(chǎn)管理公司向商業(yè)化轉(zhuǎn)型初期，自然失去了國家既給政策又給資源的這張“護身符”，而且尚未建立起現(xiàn)代企業(yè)制度，況且當前地區(qū)間發(fā)展不平衡，財務政策還有待配套。同時，由于缺少穩(wěn)定的資金投入，已建立或擬建立的業(yè)務平臺缺乏資金的支撐，滿足不了商業(yè)化轉(zhuǎn)型發(fā)展的需求。
（三）現(xiàn)行經(jīng)營模式難以適應商業(yè)化轉(zhuǎn)型的挑戰(zhàn)
經(jīng)營管理行政化特征明顯，控制機制效率不高。金融資產(chǎn)管理公司權(quán)力高度集中于公司總部?？偛脤靖鞑块T和辦事處通過行政命令授予具體業(yè)務權(quán)限，辦事處通過對所屬各部門轉(zhuǎn)授權(quán)開展業(yè)務營運。其弊端主要體現(xiàn)在：一方面，內(nèi)部管理層級多，審批環(huán)節(jié)繁雜，耗時長、效能低，不利于分清責任主體；另一方面，不分地區(qū)和風險程度，完全按資產(chǎn)損失額度大小轉(zhuǎn)授權(quán)的“一刀切”管理模式，對經(jīng)濟較發(fā)達、自身管理較好、回現(xiàn)量較大的辦事處授權(quán)額度明顯偏小，影響其處置效率，不能調(diào)動處置的積極性；反之，對個別管理松懈、面臨風險較大的辦事處則難以進行有效監(jiān)控。
四、實現(xiàn)金融資產(chǎn)管理公司商業(yè)化轉(zhuǎn)型的相關建議
（一）多種途徑化解沉重歷史包袱
對處置政策性不良資產(chǎn)形成的超過萬億元的掛賬損失，僅靠金融資產(chǎn)管理公司自身未來商業(yè)化業(yè)務的利潤來逐年沖銷是不現(xiàn)實的。在政策性不良資產(chǎn)處置終結(jié)后，國家應在嚴格進行審計和確定損失的前提下，盡快研究既能防范道德風險、又有利于金融資產(chǎn)管理公司輕裝上陣的清算和分擔方案。從目前情況看，可考慮采取將金融機構(gòu)所持金融資產(chǎn)管理公司的債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)、引入看好其發(fā)展前景的戰(zhàn)略投資者事前承擔部分損失、自身未來商業(yè)化業(yè)務利潤沖銷等多種途徑來分擔，不足部分由財政部通過發(fā)行特別國債、呆賬核銷等方式予以最終解決。同時，延長金融資產(chǎn)管理公司金融債券償還期限，對央行再貸款適時進行停息處理，以切實減輕商業(yè)化轉(zhuǎn)型過程中的財務壓力，幫助其走上正常發(fā)展軌道。
（二）建立現(xiàn)代企業(yè)制度
引進包括匯金公司、原母體銀行、其他金融機構(gòu)和國有大型企業(yè)、境外資本、民營企業(yè)在內(nèi)的多元化投資者，金融資產(chǎn)管理公司之間也可根據(jù)需要進行業(yè)務整合和股權(quán)整合，構(gòu)建金融資產(chǎn)管理公司“三會一層”的公司治理組織架構(gòu)，切實解決其股權(quán)結(jié)構(gòu)單一的問題，確保決策權(quán)、執(zhí)行權(quán)、監(jiān)督權(quán)相互分離和制衡。在此基礎上，制定科學的轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略和發(fā)展規(guī)劃，建立持續(xù)的資本補充渠道，完善符合市場規(guī)律、激勵約束相容的業(yè)績評價機制、風險控制機制、薪酬機制、決策機制，培育特色鮮明、凝聚人心的公司文化，為金融資產(chǎn)管理公司的長遠發(fā)展奠定堅實基礎。
（三）加快金融創(chuàng)新步伐
金融資產(chǎn)管理公司的商業(yè)化轉(zhuǎn)型最終能否成功，關鍵還是要看其自身能否適應市場發(fā)展需要，不斷通過機制創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新、服務創(chuàng)新，快速提升在國際、國內(nèi)金融市場的競爭能力和盈利能力。未來，金融資產(chǎn)管理公司應積極利用已初步搭建的平臺，充分發(fā)揮總部、分支機構(gòu)、平臺公司之間的協(xié)同效應、規(guī)模經(jīng)濟效應和范圍經(jīng)濟效應，在建立有效的風險隔離機制的前提下，將不良資產(chǎn)處置業(yè)務與銀行信貸、證券承銷、責任保險、信托理財、投資咨詢、資信評級、財務顧問、金融租賃等其他金融業(yè)務進行有機整合，開發(fā)設計基于不同風險和收益水平的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，逐步變資產(chǎn)經(jīng)營為資本運營，使業(yè)務鏈真正轉(zhuǎn)化為價值最大化鏈。在積極開發(fā)國內(nèi)市場的同時，轉(zhuǎn)型后的金融資產(chǎn)管理公司還應著眼長遠，謀劃布局，為全面進軍國際市場做好充分的技術(shù)準備、業(yè)務準備和人才準備，進一步拓展未來發(fā)展空間。
參考文獻：
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就金融資產(chǎn)管理公司轉(zhuǎn)型的有關問題，本刊對長城資產(chǎn)管理公司濟南辦事處總經(jīng)理胡建忠博士進行了專訪。胡建忠總經(jīng)理在長城資產(chǎn)管理公司先后任經(jīng)營部總經(jīng)理、濟南辦事處總經(jīng)理，親自操作不良資產(chǎn)處置經(jīng)典案例幾十起，在這一領域積累了豐富的經(jīng)驗，他的研究成果《不良資產(chǎn)分類管理辦法》在國內(nèi)具有一定影響。
《》：胡建忠總經(jīng)理，您在長城資產(chǎn)管理公司工作了近十年，在不良資產(chǎn)處置方面積累了豐富的經(jīng)驗。請介紹一下作為專門處置國有商業(yè)銀行剝離的不良資產(chǎn)的四大國有資產(chǎn)管理公司自成立以來主要成績。
胡建忠：四大資產(chǎn)管理公司成立以來，消化了四大國有銀行剝離的不良資產(chǎn)，對我國金融事業(yè)改革做出了重要的貢獻。我覺得主要表現(xiàn)在以下幾個方面：
為國有商業(yè)銀行的成功股改與上市奠定了基礎。1999年，四家金融資產(chǎn)管理公司從四家國有商業(yè)銀行剝離收購了約1.4萬億元不良資產(chǎn)后，四家國有商業(yè)銀行的不良貸款率平均下降了9.7個百分點，資產(chǎn)質(zhì)量得到明顯改善。起始于2003年的國有商業(yè)銀行股改，不良貸款二次剝離是其財務重組的核心之一。為配合工行、中行、建行股改，四家金融資產(chǎn)管理公司又于2003年、2004年、2005年采用競標方式先后受讓和委托處置不良貸款1.2萬億元，為國有銀行股份制改造、引進戰(zhàn)略投資者和發(fā)行上市奠定了基礎。
為國企改制、改革奠定了基礎。資產(chǎn)管理公司先后對500多戶國有大中型企業(yè)實施了債轉(zhuǎn)股，累計對轉(zhuǎn)股企業(yè)停息約800億元，使企業(yè)負債率下降了20～30個百分點，經(jīng)營狀況得到明顯好轉(zhuǎn)，促使一批企業(yè)實現(xiàn)了扭虧為盈。資產(chǎn)公司實施債轉(zhuǎn)股還推動了國有企業(yè)改制，實現(xiàn)了股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化，改善了公司法人治理結(jié)構(gòu)，為國有企業(yè)下一步改革發(fā)展奠定了良好基礎。
促進了不良資產(chǎn)市場的形成與發(fā)展。成立七年來，資產(chǎn)管理公司按照國家賦予的職能，全面運用了債權(quán)追嘗、債務重組、債轉(zhuǎn)股、拍賣、分包、訴訟、上市推薦、證券承銷等手段，加快不良資產(chǎn)處置，積累了豐富的處置經(jīng)驗。積極拓展了金融新領域，培養(yǎng)和凝聚了一批熟悉投資銀行業(yè)務、精通財會法律評估等業(yè)務的高級專業(yè)人才。同時，資產(chǎn)管理公司積極引進具有資金、技術(shù)、管理經(jīng)驗優(yōu)勢的國內(nèi)外戰(zhàn)略投資者盤活國有企業(yè)，并進一步推動了評估咨詢中介市場、拍賣市場、產(chǎn)權(quán)市場的大力發(fā)展，豐富了金融市場品種，培育了我國的金融不良資產(chǎn)市場。
對國家政策性破產(chǎn)等政策推進做出了積極的貢獻。七年來，資產(chǎn)公司通過執(zhí)行政策性破產(chǎn)和國家對軍工、森工、監(jiān)獄、礦山等行業(yè)及三峽庫區(qū)的傾斜政策，顧大局、識大體，為國家完成對特困國有企業(yè)的職工安置、特定行業(yè)的企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整及國家特大工程建設的順利推進做出了積極貢獻。
資產(chǎn)公司七年來的處置效率明顯。根據(jù)中國銀監(jiān)會的統(tǒng)計，截至2006年底，四家資產(chǎn)公司累計回收現(xiàn)金2110億元，現(xiàn)金回收率為18%。由于我國資產(chǎn)公司前期處置的主要是1995年以前的“一逾兩呆”的最差貸款，80%缺乏有效擔?；虻盅?，能從這些“硬骨頭”中啃出這樣成績，應該說已相當不容易了。至2006年底，四家資產(chǎn)管理公司都順利完成了國家核定的資產(chǎn)處置和現(xiàn)金回收任務，圓滿完成了國家賦予的化解金融風險、實現(xiàn)國有企業(yè)脫困和最大限度降低資產(chǎn)處置損失的目標任務。而且從處置成本上看，美國RTC當時的平均年度成本為20億美元，占其所收購資產(chǎn)總額的0.43％。我國四家資產(chǎn)公司的費用總額平均每年約20億元人民幣，僅占所收購不良資產(chǎn)總額的0.14%。
從監(jiān)管部門及社會各方反應看，我國金融資產(chǎn)管理公司的處置速度較快，資產(chǎn)回收率不算低，成本和處置損失得到有效控制，四家資產(chǎn)管理公司對經(jīng)濟和金融建設的貢獻是巨大的。
《》：金融資產(chǎn)管理公司在完成主要的不良資產(chǎn)處置任務情況下面臨轉(zhuǎn)型的問題，您能概括地介紹一下資產(chǎn)管理公司在這方面的進展，以及為今后的轉(zhuǎn)型所做的準備。
胡建忠：經(jīng)過近10年的不良資產(chǎn)領域的工作，我認為四家資產(chǎn)管理公司自成立以來，在經(jīng)營運作不良資產(chǎn)的過程中，在借鑒國際通行經(jīng)驗的基礎上，通過不斷創(chuàng)新摸索形成了一套具有我國特色的經(jīng)營處置模式典范，開拓了新業(yè)務領域，更重要的是培養(yǎng)、積累了大量的人才，為轉(zhuǎn)型做好儲備。
為創(chuàng)新處置方式，資產(chǎn)公司大量探索和使用了債轉(zhuǎn)股、資產(chǎn)證券化、企業(yè)重組、推薦上市等投資銀行手段。按照有關標準，對符合條件的企業(yè)開展了推薦IPO以及上市公司增發(fā)、被特別處理上市公司的重組與恢復上市等證券業(yè)務，不僅促進了資本市場發(fā)展，也為資產(chǎn)公司自身積累了較豐富的證券業(yè)務經(jīng)驗，還培養(yǎng)了一支熟悉投資銀行運作的專業(yè)化隊伍。
開展了財務顧問、投資咨詢等業(yè)務。四家資產(chǎn)管理公司均利用自身在資產(chǎn)處置與經(jīng)營過程形成了專業(yè)技術(shù)和經(jīng)驗，為政府、大型企業(yè)、外企等提供債務重組方案設計、投資項目咨詢服務、招商引資指導等專業(yè)服務，在一定程度上填補了國內(nèi)金融市場的空白。
資產(chǎn)管理公司通過托管“問題”金融機構(gòu)和大型企業(yè)形成了有特色的核心技術(shù)，既為有效化解金融風險做出了貢獻，也為資產(chǎn)公司全面介入證券、信托、保險、金融租賃、基金等行業(yè)提供了良好契機。通過投資收購或發(fā)起設立等方式，擁有了商業(yè)銀行、基金管理、金融租賃等金融企業(yè)股權(quán)，拓展資產(chǎn)公司的金融業(yè)務品種，鍛煉培養(yǎng)了熟悉多種金融業(yè)務的復合型人才。對金融各行業(yè)的逐步滲入，為資產(chǎn)管理公司的全面轉(zhuǎn)型奠定了扎實基礎。
《》：現(xiàn)在大家都在討論資產(chǎn)管理公司轉(zhuǎn)型的問題，監(jiān)管部門也在積極的討論制定方案，您認為資產(chǎn)管理公司轉(zhuǎn)型的方向和可能的模式是什么？
胡建忠：資產(chǎn)管理公司目前到了一個轉(zhuǎn)型關鍵時期，轉(zhuǎn)型總體方向是金融控股公司，原因主要有以下幾個方面。
資產(chǎn)管理公司進行金融控股公司的改革，成本最低，可行性最大。按照加入
WTO
協(xié)議的要求，我國金融市場和金融服務領域已全面對外資開放，實行金融業(yè)綜合經(jīng)營是大勢所趨。從我國國情和金融體系的特點，混業(yè)經(jīng)營應該采用以金融控股公司對商業(yè)銀行、證券、保險機構(gòu)進行控股的模式，為客戶提供一站式、全方位的金融服務。形成有中國特色的金融控股公司，有幾種途經(jīng)：發(fā)起設立、外資進入形成或由已有金融機構(gòu)轉(zhuǎn)型。發(fā)起設立可保證新公司從開始就規(guī)范運作，但在成立前就要完成法規(guī)制度的配套，所需成本高、周期長；單純由外資進入來形成，不利于我國的金融體系的健康發(fā)展和國家經(jīng)濟金融安全，顯然也不可行；有效的辦法是對現(xiàn)有金融機構(gòu)放寬業(yè)務準入。這種模式在起初階段也以國有控股較好。國有銀行資產(chǎn)業(yè)務量大，監(jiān)管難度及試驗風險大。而從資產(chǎn)管理公司業(yè)務發(fā)展看，一直都事實上涉及了多種金融業(yè)務，具備了構(gòu)建金融控股公司的雛形，無需大的投入，只需在有條件進行股份制改革基礎上引入投資者，再放寬其業(yè)務準入條件即可操作。國家對資產(chǎn)管理公司可以采取“先行先試”的政策。
可以說，以資產(chǎn)管理公司作為金融控股公司進行混業(yè)經(jīng)營試驗，是成本最低、風險最小、經(jīng)濟可行的方案。
根據(jù)各家公司特點，分別選擇適合的發(fā)展方向。雖然同為資產(chǎn)管理公司，但四家公司在先天資源和業(yè)務拓展情況等方面仍各不相同。國家有關部門為四家公司制定改革方案的總體原則也是一司一策。四家公司應根據(jù)自身特點，在轉(zhuǎn)型過程中選擇適合的發(fā)展方向，分別成為以商業(yè)銀行、證券、金融租賃、產(chǎn)業(yè)投資或保險類為主體的控股集團，逐步成長為具有中國特色金融控股公司。
“3+1”模式也是一種可行的選擇。任何一個國家的經(jīng)濟發(fā)展均有周期性，金融不良資產(chǎn)的形成是經(jīng)濟發(fā)展所內(nèi)生決定的。我國處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和發(fā)展時期，其特有的國情決定了金融不良資產(chǎn)會在一定規(guī)模內(nèi)長期存在。同時，我國目前金融改革仍未全部到位，政策性銀行、農(nóng)村信用社體系的改革仍需要解決政策性不良資產(chǎn)的處置問題。同時，進一步的金融救助等也需要金融資產(chǎn)管理公司參與，因此，中國的國情需要一家政策性的金融資產(chǎn)公司。按“3+1”模式，即對三家資產(chǎn)管理公司實施商業(yè)化轉(zhuǎn)型，同時還須保留一家政策性資產(chǎn)管理公司，用于收購消化國有金融體系和非國有金融企業(yè)中的政策性不良資產(chǎn)，承擔存款保險職能，是目前一種可行的選擇。
當前，銀行業(yè)不良貸款余額繼續(xù)增長，信托、債券等非銀行金融產(chǎn)品違約率持續(xù)攀升，非金融企業(yè)不良資產(chǎn)維持在高位，加快不良資產(chǎn)處置再度引起國內(nèi)外的高度重視。金融資產(chǎn)管理公司作為國家經(jīng)濟金融體系的“穩(wěn)定器”，肩負著防范和化解系統(tǒng)性金融風險的使命。面對新一輪的不良資產(chǎn)處置機遇，金融資產(chǎn)管理公司亟需創(chuàng)新不良資產(chǎn)經(jīng)營策略，加快業(yè)務轉(zhuǎn)型升級。
一、關注非銀行類不良資產(chǎn)，創(chuàng)新收購端交易模式
金融資產(chǎn)管理公司在深耕銀行不良資產(chǎn)收購處置業(yè)務的同時，還應高度關注非銀行金融機構(gòu)及非金融機構(gòu)不良資產(chǎn)交易機會。通過拓寬收購渠道，創(chuàng)新交易模式，擴大不良資產(chǎn)處置規(guī)模，化解潛在金融風險。
1.拓展不良資產(chǎn)收購渠道。目前，盡管銀行業(yè)不良資產(chǎn)余額增加，但處置手段更加多樣化，除傳統(tǒng)處置方式外，商業(yè)銀行還開展了不良資產(chǎn)證券化和不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓試點，加大了通道代持轉(zhuǎn)讓的業(yè)務規(guī)模，真實的不良銀行貸款供給市場規(guī)模有限，并且對外出售的資產(chǎn)質(zhì)量下降。加強與非銀行金融機構(gòu)的合作，將收購不良資產(chǎn)的對象拓展到提供高息融資的非銀行金融領域?qū)⑹墙鹑谫Y產(chǎn)管理公司擴大不良資產(chǎn)業(yè)務規(guī)模的重要一步。隨著國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)下行并伴隨結(jié)構(gòu)性調(diào)整，前期以債權(quán)或股權(quán)投資為企業(yè)提供中高成本融資的信托資產(chǎn)，在剛性兌付下未來項目風險將逐步暴露。另外，國內(nèi)債券市場信用風險累積，企業(yè)負債率持續(xù)上升，流動性趨緊，公司債、中期票據(jù)、短期融資券、資產(chǎn)證券化等公募債違約漸成常態(tài)。與銀行相比，非銀行金融機構(gòu)資金端來源處于中下游，資金成本及杠桿率偏高，在宏觀政策及市場環(huán)境突變的情況下抵御風險的能力更差，金融資產(chǎn)管理公司可加強與非銀行金融機構(gòu)的合作，收購其逾期或存在潛在償還風險的債權(quán)。此外，非金融企業(yè)應收賬款規(guī)模增長、回收期拉長，信用風險有所加大，未來相當長時間內(nèi)非金融企業(yè)不良貸款仍將高企。金融資產(chǎn)管理公司可建立溝通渠道，及時了解企業(yè)狀況，擇機介入并尋求后期合作。
2.創(chuàng)新收購端交易結(jié)構(gòu)。金融資產(chǎn)管理公司資金來源的期限和成本決定了業(yè)務產(chǎn)品的模式和結(jié)構(gòu)。長期穩(wěn)定低成本的資金來源是真正實現(xiàn)“調(diào)結(jié)構(gòu)”，不斷拓展業(yè)務創(chuàng)新的基礎。金融資產(chǎn)管理公司目前的資金來源大部分是銀行貸款，貸款額度的限制疊加貨幣金融周期轉(zhuǎn)向的資金高成本預期限制了可開展的不良資產(chǎn)業(yè)務規(guī)模，而業(yè)務規(guī)模擴大受限在一定程度上阻礙了業(yè)務創(chuàng)新的拓展。因此金融資產(chǎn)管理公司要改變傳統(tǒng)“包來包去”的通道業(yè)務模式，主動調(diào)整策略應對市場變化，有效對接金融機構(gòu)形式多樣的不良資產(chǎn)處置需求，充分利用金融工具引入市場閑散資金，提高收購處置效率。
（1）不良資產(chǎn)證券化。金融資產(chǎn)管理公司開展不良資產(chǎn)證券化可以將大量不良債權(quán)以證券化的方式轉(zhuǎn)化為眾多投資者手中的債券，增加資產(chǎn)的流動性。2016年，不良資產(chǎn)證券化在國內(nèi)重啟之后，四大國有商業(yè)銀行、交行和招行作為首批試點機構(gòu)，已經(jīng)累計發(fā)行14單證券化產(chǎn)品，起到一定的規(guī)模示范效應。但相比國外成熟資本市場，本輪不良資產(chǎn)證券化仍存在不足之處：一是不良資產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)主要以對公貸款和信用卡逾期貸款為主，基礎資產(chǎn)質(zhì)量較優(yōu)，難以體現(xiàn)不良屬性；二是產(chǎn)品分級層次較少，目前發(fā)行的不良資產(chǎn)支持證券都只分優(yōu)先級和次級兩個檔次，無法充分滿足不同風險偏好者的資金配置需求；三是不良資產(chǎn)證券化的次級證券投資者數(shù)量有限，除少量私募基金參與外，公眾參與度較低。因此，金融資產(chǎn)管理公司欲開展不良資產(chǎn)證券化業(yè)務，除不良資產(chǎn)包的收購折扣率低于證券化的折扣率外，還需在產(chǎn)品設計上進行完善：第一，根據(jù)風險收益比的要求，將產(chǎn)品劃分更多層次，滿足不同投資者投資偏好。第二，自身購買部分劣后級產(chǎn)品，降低其他投資者風險，吸引更多投資者參與。第三，加大基礎資產(chǎn)處置力度，最大限度獲取超額收益?？傮w來說，金融資產(chǎn)管理公司開展不良資產(chǎn)證券化業(yè)務仍處于起步階段，未來需要不斷嘗試走向成熟。
（2）結(jié)構(gòu)化信托。信托公司發(fā)行專項不良資產(chǎn)處置的集合信托計劃，用于收購金融資產(chǎn)管理公司遴選的不良資產(chǎn)項目。金融資產(chǎn)管理公司作為投資顧問及劣后級資金方，其他機構(gòu)作為優(yōu)先級資金方，信托公司作為受托人，通過設立合伙企業(yè)用以受讓銀行的不良資產(chǎn)包并加以處置。另外，金融資產(chǎn)管理公司也可以將存量項目債權(quán)的本金收益權(quán)裝入專項信托計劃，外部投資者認購信托計劃中的存量項目的本息收益權(quán)，募集得到的資金支付給資產(chǎn)管理公司，專項信托計劃取得存量項目的本息收益權(quán)。該種業(yè)務模式利用外部資金與內(nèi)部存量資金的置換，提升了存量項目的收益率，為資產(chǎn)管理公司受困于資本約束，沒有新増可用資金的情況下，擴大不良資產(chǎn)收購提供了一種思路。結(jié)構(gòu)化信托模式的缺點是現(xiàn)有信托資金特性與不良資產(chǎn)處置匹配性較差。不良資產(chǎn)處置周期基本在3年~5年左右，大型資產(chǎn)包處置周期甚至會更長。目前信托產(chǎn)品期限普遍在1年~2年左右，無法覆蓋長周期的不良資產(chǎn)處置要求，容易對金融資產(chǎn)管理公司造成流動性風險。因此，金融資產(chǎn)管理公司發(fā)行結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品，首先要解決的是資金錯配問題，下一階段可嘗試發(fā)行中長期信托產(chǎn)品，全面覆蓋不良資產(chǎn)處置周期。
（3）不良資產(chǎn)處置基金。金融資產(chǎn)管理公司可通過對接銀行、保險、信托、財富管理機構(gòu)等資金，加強與地方政府、企業(yè)集團合作，發(fā)行專項不良資產(chǎn)處置基金或不良資產(chǎn)收購、并購重組等主題投資子基金，專注于金融機構(gòu)的不良資產(chǎn)和企業(yè)間不良債權(quán)投資。在與銀行合作過程中，通過成立普通合伙的形式引入銀行低成本資金，借助銀行深晰不良資產(chǎn)形成原因的優(yōu)勢加速不良資產(chǎn)處置，這種模式可以確保更大的資產(chǎn)收益。在與地方政府合作過程中，通過地方政府資金的介入，化解地方存量債權(quán)債務關系，助推地方產(chǎn)業(yè)調(diào)整升級。地方政府資金的介入能夠保障不良資產(chǎn)處置過程的順暢，避免地方保護主義的干預和當?shù)厮痉ǖ淖璧K。在與大型集團公司合作過程中，通過不良資產(chǎn)基金的介入，可以有效疏通企業(yè)間債權(quán)債務關系，通過提供流動性支持幫助企業(yè)恢復經(jīng)營運轉(zhuǎn)。另外，對于處置時間成本較大的不良資產(chǎn)，金融資產(chǎn)管理公司還可以與市場處置機構(gòu)進行合作，通過有限合伙的形式與處置方共同發(fā)起設立不良資產(chǎn)處置基金，引入投資機構(gòu)提供優(yōu)先級資金，有限合伙作為劣后級資金方，完成對不良資產(chǎn)包的收購，并由處置方對其進行處置。
（4）不良債權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓。債權(quán)收益權(quán)在金融市場上活躍已久，是一種常見的交易標的，其實質(zhì)就是金融市場為實現(xiàn)特定的交易目的而創(chuàng)設的新型金融產(chǎn)品。債權(quán)收益權(quán)交易可以把一些流動性較差但長期來看在未來具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的債權(quán)，通過創(chuàng)設收益權(quán)的方式提前將這部分未來收益變現(xiàn)，從而達到融資的目的。資產(chǎn)管理公司通過信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓，可以盤活存量不良資產(chǎn)，加快不良資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)，從而加大收購規(guī)模，對一些不良資產(chǎn)包加快處置，提高收益水平。
二、樹立資產(chǎn)經(jīng)營理念，拓寬資產(chǎn)處置思路
在經(jīng)濟下行期不良資產(chǎn)處置難度增大的背景下，金融資產(chǎn)管理公司需要改變傳統(tǒng)處置策略，樹立資產(chǎn)經(jīng)營理念，重點關注具有溢價潛力的資產(chǎn)，圍繞資本市場，充分借助債務重組、債轉(zhuǎn)股、實物資產(chǎn)經(jīng)營等手段，提升不良債權(quán)高端收益。
1.債務重組。金融資產(chǎn)管理公司針對無法按期清償債務的企業(yè)，通過收購不良債權(quán)并對債務主體、償債期限、債務利率、擔保方式等債務要素進行變更，消滅影響債權(quán)實現(xiàn)的不利條件，使債務人的償債能力與調(diào)整后債權(quán)的各項要素條件相匹配，提升債權(quán)價值，實現(xiàn)債權(quán)收益。此類業(yè)務主要有以下三類：
（1）債務更新。債務更新主要是對債務公司當前債務情況進行更新，如降低債務公司的應還利息、應還賬款，延長債務期限等，通過對債務公司負債狀況的調(diào)整來對其資產(chǎn)進行優(yōu)化，使債務公司能夠?qū)⒏嗟木Ψ诺教狍{經(jīng)營效益上；另外，對抵押物進行更新，通過增加抵押物或變更抵押物種類保證金融資產(chǎn)管理公司的權(quán)益；對債務主體進行更新。通過變更債務公司，將經(jīng)營不善的公司債務資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到經(jīng)營狀況良好、并且具有較大發(fā)展?jié)摿Φ钠渌局?，從而保證資產(chǎn)管理機構(gòu)的應收賬款不減少。
（2）折扣變現(xiàn)。折扣變現(xiàn)主要針對債務企業(yè)無發(fā)展?jié)摿Χ扇〉慕?jīng)營策略。通過對債務企業(yè)所有債務進行重組打折，金融資產(chǎn)管理公司可以短時間內(nèi)回籠資金，加快資金周轉(zhuǎn)。折扣變現(xiàn)可以分為一次性或分期方式執(zhí)行，但折扣額度及還款期限需要協(xié)商確定。
（3）資產(chǎn)置換。資產(chǎn)置換主要是債務企業(yè)或第三方償債主體用等價的其他資產(chǎn)來交換資產(chǎn)管理公司持有的企業(yè)債權(quán)。置換資產(chǎn)一般具有易變現(xiàn)或變現(xiàn)價值高的特點，如應收賬款、上市公司股權(quán)、生產(chǎn)設備或地產(chǎn)、專利或知識產(chǎn)權(quán)等。債務重組過程中，對于抵押物的重新設定是保障資產(chǎn)管理公司自身權(quán)益的關鍵一步。為有效控制收購債權(quán)的償付風險，金融資產(chǎn)管理公司在承接原有抵質(zhì)押擔保的基礎上，可以另外追加其他資產(chǎn)進行抵押擔保，以增強項目緩釋風險。
2.債轉(zhuǎn)股。金融資產(chǎn)管理公司以不良債權(quán)收購切入，將持有的債權(quán)以債務人增資擴股或共同成立公司的形式轉(zhuǎn)為股權(quán)，之后金融資產(chǎn)管理公司由債權(quán)人變更為財務投資者、階段性持股人，持股期間金融資產(chǎn)管理公司以股東身份參與企業(yè)經(jīng)營管理。持股到期后通過分紅、股權(quán)轉(zhuǎn)讓或置換、控制人回購等方式實現(xiàn)股權(quán)溢價退出。
（1）債務重組+債轉(zhuǎn)股模式。債務重組+債轉(zhuǎn)股主要針對上市公司的應付賬款，金融資產(chǎn)管理公司首先對債務企業(yè)實施債務重組，對債務期限進行展期，并按約定收取重組收益。在債務期限內(nèi)，上市公司通過定向增發(fā)募集資金，用于償還公司借款和補充流動資金，金融資產(chǎn)管理公司可以持有的債權(quán)認購上市公司股份，并擇機在二級市場退出，獲得一、二級市場資本溢價收益。
（2）債轉(zhuǎn)股+上市退出模式。金融資產(chǎn)管理公司對所持債權(quán)實施債轉(zhuǎn)股后，借助股東身份為債務企業(yè)經(jīng)營發(fā)展提供金融專業(yè)支持和服務，提高公司治理水平，待債務企業(yè)經(jīng)營改善之后，推動其改制上市并擇機出售其所擁有的公司股權(quán)，獲取收益。債轉(zhuǎn)股模式成功實施的關鍵在于金融資產(chǎn)管理公司對轉(zhuǎn)股企業(yè)的運作。
（3）債轉(zhuǎn)股+股權(quán)置換模式。債轉(zhuǎn)股+股權(quán)置換主要針對旗下?lián)碛猩鲜泄镜拇笮推髽I(yè)集團，運用債權(quán)投資并結(jié)合債轉(zhuǎn)股模式，獲得大型企業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)股權(quán)，其后通過資產(chǎn)剝離和重組，將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)入上市公司，完成股權(quán)的置換。該模式的總體原則即是通過交易結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新，將流動性差的轉(zhuǎn)股股權(quán)置換為上市公司股份，從而提升股權(quán)價值和流動性。
（4）債轉(zhuǎn)股+資產(chǎn)注入模式。金融資產(chǎn)管理公司對債務企業(yè)實施債轉(zhuǎn)股后，為助推企業(yè)發(fā)展進行商業(yè)化增資擴股、股權(quán)投資、資產(chǎn)重組等資產(chǎn)注入手段，隨著上市公司盈利能力的不斷提高，作為股東，金融資產(chǎn)管理公司取得相應資產(chǎn)增值收益。3.實物資產(chǎn)經(jīng)營。金融資產(chǎn)管理公司可以將具備一定使用功能的債權(quán)資產(chǎn)用于租賃，并按照約定收取租金，或?qū)碛械膶嵨镔Y產(chǎn)作價入股到實體企業(yè)中，通過經(jīng)營開發(fā)改善實物資產(chǎn)狀態(tài)，提升使用價值和額外收益。實物資產(chǎn)經(jīng)營所涉資產(chǎn)主要是不良債權(quán)抵質(zhì)押所回收的土地、廠房、工程機械等資產(chǎn)。
三、金融資產(chǎn)管理公司問題資產(chǎn)經(jīng)營策略建議
不良資產(chǎn)處置憑借“包來包去”賺取差價或單純債務重組賺取利差的方式已難獲得較高收益，下一階段，金融資產(chǎn)管理公司必須創(chuàng)新處置策略，以債權(quán)收購切入，通過財務整合、產(chǎn)業(yè)整合乃至行業(yè)整合的投行手段，盤活資產(chǎn)并最大限度挖掘價值，實現(xiàn)較高盈利預期。
1.擴大資產(chǎn)收購規(guī)模，探索輕資本運營模式。面對新一輪的不良資產(chǎn)處置機遇，金融資產(chǎn)管理公司可創(chuàng)新收購交易模式，積極開展“基金化、證券化、結(jié)構(gòu)化”業(yè)務，降低項目投放對資金的依賴度，擴大不良資產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模。一是拓展不良資產(chǎn)來源，除銀行渠道外，主動介入非銀行金融機構(gòu)債權(quán)、股權(quán)及企業(yè)間應收賬款類債權(quán)；二是積極推進與保險、信托等非銀行金融機構(gòu)的合作，拓寬不良資產(chǎn)收購資金來源，以共同設立不良資產(chǎn)基金或結(jié)構(gòu)化信托的形式加大對商業(yè)化項目的投放；三是積極探索輕資本運營模式，通過整合各方資源從中收取財務顧問費或資產(chǎn)管理費的形式獲取收益。
2.積極參與市場化債轉(zhuǎn)股。除參與銀行主導的股權(quán)投資基金外，金融資產(chǎn)管理公司可與銀行合作成立債轉(zhuǎn)股子公司，由合資公司作為不良資產(chǎn)和債轉(zhuǎn)股的專門平臺，通過基金化方式，發(fā)揮雙方優(yōu)勢，以達到由資產(chǎn)到資本再到資金的轉(zhuǎn)化目的。另外，金融資產(chǎn)管理公司可設立債轉(zhuǎn)股并購基金，加快推進市場化債轉(zhuǎn)股實施。在項目選擇上以產(chǎn)能過剩產(chǎn)業(yè)中遇到暫時困難的優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)高杠桿成長型企業(yè)作為重點對象，著力發(fā)掘結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩中的債轉(zhuǎn)股機會。
3.主動做強并購重組業(yè)務。圍繞資本市場，積極拓展并購重組業(yè)務是金融資產(chǎn)管理公司未來業(yè)務開展的重要著力點。金融資產(chǎn)管理公司可借助機構(gòu)投資者優(yōu)勢，有效對接并購重組業(yè)務前端及后期資金需求，獲取資產(chǎn)增值收益。一是為上市公司提供短期融資支持，以較低的風險獲得固定或浮動收益。二是參與上市公司定向增發(fā)，獲取上市公司股權(quán)和資產(chǎn)增值收益。三是參與擬上市公司的股權(quán)融資業(yè)務，通過階段性持股獲取分紅或在二級市場擇機退出，同時間接獲得公司上市后的定向增發(fā)機會。四是成立并購重組專項基金。與上市公司或區(qū)域投融資機構(gòu)成立特殊目的載體，挖掘并購資源，開展上市公司并購重組業(yè)務。五是提供股權(quán)質(zhì)押業(yè)務。被并購企業(yè)通過交易獲得上市公司大量股權(quán)，在鎖定期內(nèi)不得出售，但囿于資金壓力會將鎖定期股權(quán)在證券登記結(jié)算機構(gòu)進行質(zhì)押。金融資產(chǎn)管理公司可參與股權(quán)質(zhì)押業(yè)務，獲得固定收益外，風險相對較小。
4.以投行思維貫穿經(jīng)營業(yè)務。不良資產(chǎn)市場競爭日趨激烈，行業(yè)進入壁壘逐漸消除，金融資產(chǎn)管理公司未來發(fā)展可將投資銀行業(yè)務與資產(chǎn)管理業(yè)務相結(jié)合，改變過去“以通道為主”的業(yè)務模式，轉(zhuǎn)變?yōu)椤疤峁┚C合金融服務”的新型模式，充分發(fā)揮綜合金融服務優(yōu)勢，融合不同業(yè)務板塊的金融產(chǎn)品功能，綜合運用“存量+增量”、“債權(quán)+股權(quán)”、“收購+經(jīng)營”、“自主資金+結(jié)構(gòu)化融資”等手段，為客戶和市場提供多元化、專業(yè)化的綜合金融服務，努力實現(xiàn)更廣泛、更深層次的經(jīng)營模式。
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我國存量資產(chǎn)規(guī)模已居世界前列
2014年，做出了我國經(jīng)濟正處在“新常態(tài)”的重要判斷，這無疑揭示了現(xiàn)階段我國經(jīng)濟面臨著一系列難題。國務院總理在2015年夏季達沃斯論壇開幕式上致辭時表示，當前世界經(jīng)濟仍然復蘇乏力，作為與國際市場密切關聯(lián)的經(jīng)濟體，我國不可能獨善其身，現(xiàn)在總的走勢是緩中趨穩(wěn)、穩(wěn)中向好，但穩(wěn)中有難。
那么，究竟難在什么地方？其中最難的恐怕是存量資產(chǎn)不斷增加，經(jīng)濟的流動性嚴重不足，導致經(jīng)濟增長乏力。眼下我國金融資源存量巨大。2014年末，我國廣義貨幣（M2）余額122.84萬億元，金融機構(gòu)總資產(chǎn)達172萬億元。目前，我國經(jīng)濟面臨著增長放緩的壓力，而這種壓力首先反映在金融企業(yè)信貸狀況惡化，不良率上升。根據(jù)銀監(jiān)會的監(jiān)管指標， 2015年上半年，商業(yè)銀行不良貸款增長2493億元，占比達1.5%，較年初增長0.25個百分點，創(chuàng)出近年來的新高。隨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的深度調(diào)整，銀行業(yè)不良率進一步上升的態(tài)勢不會改變。
同時，實體企業(yè)存量資產(chǎn)規(guī)模也非常龐大。據(jù)統(tǒng)計，截至今年7月底，僅2500多家A股上市公司的應收賬款就達2.7萬億元。
在經(jīng)濟全球化背景下，危機傳導頻繁，市場更加變幻莫測，微觀經(jīng)濟難題的生成機理不僅長期存在，而且生成機理造成的難題將越來越復雜，這決定了企業(yè)在創(chuàng)造增量的同時，也將長期創(chuàng)造存量。我國企業(yè)總數(shù)在不斷增加，這意味著創(chuàng)造存量資產(chǎn)的“機器”也將不斷增多，尤其是作為全球第二大經(jīng)濟體，我國存量資產(chǎn)規(guī)模已居全球前列。面對我國經(jīng)濟新常態(tài)所帶來的挑戰(zhàn)，該如何破解？筆者認為，需要在加強宏觀經(jīng)濟調(diào)控的同時，建立市場化的微觀經(jīng)濟金融救助機制，從而讓結(jié)構(gòu)優(yōu)化起來，讓存量資產(chǎn)流動起來，進而激發(fā)微觀經(jīng)濟活力，為宏觀經(jīng)濟的健康運行創(chuàng)造基礎。
其實，微觀經(jīng)濟金融救助能力的強弱，在一定程度上反映一個國家經(jīng)濟的發(fā)展能力。我國經(jīng)濟的微觀經(jīng)濟金融救助能力還比較弱，使得那些值得救助的企業(yè)無法獲得救助，阻礙了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整和經(jīng)濟新業(yè)態(tài)的形成。
金融資產(chǎn)管理公司是有力的
微觀經(jīng)濟金融救助商
當今，我國經(jīng)濟發(fā)展不需要再增加規(guī)模化類型的金融機構(gòu)，而是需要能夠解決微觀經(jīng)濟復雜難題的金融救助機構(gòu)。對我國微觀經(jīng)濟而言，錦上添花固然需要，但更需要雪中送炭。銀行可以錦上添花，金融資產(chǎn)管理公司則能夠雪中送炭。
全國每年大約有40%的企業(yè)在困境中掙扎，渴望著有人雪中送炭。實際上，金融資產(chǎn)管理公司一直在充當微觀經(jīng)濟金融救助商的角色。
曾名噪我國股市，簡稱為“渝鈦白”的重慶渝港鈦白粉股份有限公司，因其全部投資來自銀行貸款，財務成本過高，從上市的那天起就開始虧損，無力償還銀行貸款，銀行也不再為其提供貸款，導致資金鏈斷裂，最終不得不停產(chǎn)，成為我國證券市場上首批8家“PT”（特別轉(zhuǎn)讓）公司之一。當時該公司7.48億元不良金融債權(quán)被剝離給中國長城資產(chǎn)管理公司后，通過股權(quán)重組、資產(chǎn)重組和債務重組，在不到一年的時間里，便結(jié)束了長達4年的惡性虧損，摘掉了PT帽子，越過ST，一步到位恢復上市交易，成為我國第一家恢復上市交易的PT公司，而中國長城資產(chǎn)管理公司作為特別承銷商，是我國第一家成功將PT公司恢復上市交易的金融資產(chǎn)管理公司，股民們也第一次分享到了PT股票直接恢復上市交易的喜悅。從此，我國股市便掀起了“金融資產(chǎn)管理公司概念股”的投資浪潮。
相關資料顯示，中國長城資產(chǎn)管理公司在此后的10多年里，累計收購處置金融不良債權(quán)本息合計近1萬億元，幫助四大國有商業(yè)銀行、數(shù)十家股份制商業(yè)銀行、數(shù)百家農(nóng)村信用社和信托公司化解了金融風險、盤活了信貸資金，解決了100多萬家企業(yè)的債務鏈問題，安置職工就業(yè)6.5萬人。其中，通過開展并購重組業(yè)務，化解了196億元的金融債權(quán)風險，幫助60多戶企業(yè)免于破產(chǎn)，成功拯救了天一科技、上海超日等10多家面臨退市風險的上市公司。
筆者認為，所謂微觀經(jīng)濟金融救助服務商，其使命應當專注于微觀經(jīng)濟的發(fā)展，用特殊而又綜合的金融手段來解決微觀經(jīng)濟發(fā)展過程中面臨的其他金融機構(gòu)無法解決的復雜難題，借此推動微觀經(jīng)濟健康發(fā)展，從而為宏觀經(jīng)濟的健康運行創(chuàng)造良好的微觀基礎。
目前，政府也非常期待四大金融資產(chǎn)管理公司發(fā)揮微觀經(jīng)濟金融救助的作用，使其成為微觀經(jīng)濟金融救助機制的重要組成部分。近日，有媒體報道稱，《金融資產(chǎn)管理公司開展非金融機構(gòu)不良資產(chǎn)業(yè)務管理辦法》已經(jīng)下發(fā)，金融資產(chǎn)管理公司不僅可以開展金融不良資產(chǎn)收購與處置業(yè)務，而且還可以開展包括企業(yè)應收賬款在內(nèi)的非金融不良資產(chǎn)業(yè)務，這將保障金融資產(chǎn)管理公司更好地發(fā)揮微觀經(jīng)濟金融救助商的作用。
那么，轉(zhuǎn)型后的金融資產(chǎn)管理公司，作為真正的市場主體，已經(jīng)不再是一個政策性的金融機構(gòu)，更不是慈善機構(gòu)，還能夠一如既往地發(fā)揮微觀經(jīng)濟金融救助作用嗎？能夠解決經(jīng)濟新常態(tài)下的微觀經(jīng)濟難題，從而為宏觀經(jīng)濟健康發(fā)展創(chuàng)造良好的微觀基礎嗎？
筆者認為，這要取決于金融資產(chǎn)管理公司構(gòu)建的商業(yè)模式如何。也就是說，其商業(yè)模式的構(gòu)建，是否具備救助的對象、功能、方式和策略，能否通過救助者與被救助者的資源整合而形成價值創(chuàng)造、價值獲取和利益分配的組織機制及商業(yè)架構(gòu)。
筆者認為，擁有這樣的商業(yè)模式的金融機構(gòu)，就能夠充當我國微觀經(jīng)濟金融救助商的角色。
近一時期涉及金融資產(chǎn)管理公司案件比例大增，在審理這類案件過程中對一些法律問題存有不同認識，還有剝離政策和法理的沖突問題，這里針對這些問題作一些簡要的分析。 四大國有商業(yè)銀行將不良資產(chǎn)剝離給金融資產(chǎn)管理公司是政策性很強的民事法律行為，屬于人民法院受理民事案件范圍。金融資產(chǎn)管理公司處置不良資產(chǎn)與債權(quán)受讓人訂立的債權(quán)轉(zhuǎn)讓合同是一種具有射幸性質(zhì)的合同，但與射幸合同又有不同。符合剝離政策但已經(jīng)消滅的債權(quán)可以剝離。銀行虛假剝離債權(quán)所訂立的債權(quán)轉(zhuǎn)讓 合同是可撤銷合同。銀行虛假剝離債權(quán)侵害了金融資產(chǎn)管理公司的權(quán)利，金融資產(chǎn)管理公司將債權(quán)處置給最終買受人，銀行的虛假剝離也侵害了最終買受人的權(quán)利，最終買受人可以直接起訴銀行要求其賠償損失，最終買受人的損失為最終買受人付出的購買債權(quán)的對價和主張債權(quán)的費用。
長期的計劃經(jīng)濟體制和高度的壟斷金融管制政策，使我國的國有商業(yè)銀行在近幾十年的經(jīng)營中積累了巨額的不良貸款。1999年國務院決定設立長城、信達、華融、東方四大金融資產(chǎn)管理公司，收購、管理和處置國有商業(yè)銀行不良貸款，以減少國有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)，提高國有商業(yè)銀行的國際競爭力，促進國有商業(yè)銀行改制上市，并且最大限度地回收、變現(xiàn)不良貸款，減少損失。至今金融資產(chǎn)管理公司已處理一萬多億元不良資產(chǎn)，這些不良資產(chǎn)的債務人大多經(jīng)營不佳，甚至名存實亡關門走人破產(chǎn)，債權(quán)很難實現(xiàn)，訴訟是利用法律手段依靠國家強制力進行債務追索的重要手段，因此近一時期涉及金融資產(chǎn)管理公司案件大增。在審理這類案件過程中對一些法律問題存在著不同的認識，還有剝離政策和法理的沖突問題，在這里針對這些問題作一些簡要的分析，拋磚引玉并請教合理的處理方法。
一、四大國有商業(yè)銀行將不良資產(chǎn)剝離給金融資產(chǎn)管理公司的性質(zhì)
四大國有商業(yè)銀行將不良資產(chǎn)剝離給金融資產(chǎn)管理公司是屬于行政劃撥性質(zhì)，還是屬于民事合同性質(zhì)，對此法律問題持行政劃撥觀點的認為剝離不良資產(chǎn)具有很強的政策性，由國家確定剝離不良資產(chǎn)的范圍、額度、時間，將不良資產(chǎn)劃撥給金融資產(chǎn)管理公司，并由國家財政給國有商業(yè)銀行注入與剝離的不良資產(chǎn)帳面等額的清算資金，雖然剝離以合同形式出現(xiàn)，但合同當事人的意思在合同中不能體現(xiàn)，只要符合政策就必須簽訂合同，是一種行政合同，屬行政劃撥性質(zhì)。持民事合同觀點的認為國有商業(yè)銀行將不良資產(chǎn)剝離給金融資產(chǎn)管理公司是債權(quán)轉(zhuǎn)讓，是合同性質(zhì)，是民事行為。在分析這個問題之前首先來分析國有商業(yè)銀行和金融資產(chǎn)管理公司的主體性質(zhì)，我國的四大國有商業(yè)銀行都是經(jīng)營銀行業(yè)務的獨立法人，金融資產(chǎn)管理公司是國務院設立的收購、管理、處置銀行不良資產(chǎn)的金融機構(gòu)，其注冊資金是財政部核撥的，其收購銀行不良資產(chǎn)的資金來源為自有資金、人民銀行的再貸款、發(fā)行金融債券，1999年的剝離采取的是等額收購的方式，由金融資產(chǎn)管理公司向四大國有商業(yè)銀行支付等額清算資金。金融資產(chǎn)管理公司把不良資產(chǎn)回收率作為考核指標，實行獨立核算，亦是獨立法人。通過以上情況可以看出，四大國有商業(yè)銀行剝離不良資產(chǎn)采取的是市場運作模式，其次從形式上國有商業(yè)銀行與金融資產(chǎn)管理公司簽訂有債權(quán)轉(zhuǎn)讓合同，采用的是民事合同形式轉(zhuǎn)讓的。
綜上所述筆者認為四大國有商業(yè)銀行將不良資產(chǎn)剝離給金融資產(chǎn)管理公司，國家為了明確責任，提高效益，采取的是市場化的運作模式，運用民事合同的形式，而不是行政劃撥形式，四大國有商業(yè)銀行將不良資產(chǎn)剝離給金融資產(chǎn)管理公司屬于民事合同性質(zhì)，但是它與一般的民事合同又有不同，如剝離的時間、范圍、額度由國家政策確定，不具有等價性，金融資產(chǎn)管理公司支付的是不良資產(chǎn)帳面的等額對價，而其收購的不良債權(quán)卻不能全額回收，甚至完全不能收回，從這一方面看具有很強的政策性，準確的說是政策性很強的民事合同。研究此問題的目的是解決國有銀行與金融資產(chǎn)管理公司之間的債權(quán)轉(zhuǎn)讓合同是否可訴的問題，如果是民事合同則可訴，如果將其定位于行政劃撥性質(zhì)則不屬人民法院受理民事案件范圍不可訴。
二、金融資產(chǎn)管理公司處置不良資產(chǎn)與債權(quán)買受人訂立的債權(quán)轉(zhuǎn)讓合同是什么性質(zhì)
金融資產(chǎn)管理公司處置不良資產(chǎn)采取招標、拍賣或者協(xié)商的形式，將其收購的不良資產(chǎn)按地區(qū)、按行業(yè)進行劃分，把若干個債權(quán)組成一個資產(chǎn)包，打包出售給買受人，由于合同標的物為不良債權(quán)，價格視債權(quán)的狀況而定，由金融資產(chǎn)管理公司工作人員對每個資產(chǎn)包進行估價，對收回的可能性小的定價低一些，對債權(quán)收回的可能性大的定價高一些，底價是按不良債權(quán)帳面值的百分之零點幾、百分之幾、百分之十幾、到百分之二十幾不等確定的，如底價確定為不良債權(quán)的百分之零點五，五十萬元就可以購得一億元的不良資產(chǎn)，而不良資產(chǎn)的買受人受讓的資產(chǎn)包中有好一點的債權(quán)，有壞一點的債權(quán)，如果受讓人很幸運的話，購得的債權(quán)很容易實現(xiàn)，那么受讓人就能獲得豐厚的收益，如底價為百分之一，那么收益就為一百倍，取得暴利；而如果受讓人很背運的話，購買的資產(chǎn)包債權(quán)均不能實現(xiàn)，那么他將血本無歸。利潤和風險同在，購買的債權(quán)是否能夠?qū)崿F(xiàn)在購買時受讓人心中沒底，具有很大的博奕、射幸性質(zhì)，比較符合射幸合同的特征，因此是一種具有射幸性質(zhì)的合同。說它具有射幸性質(zhì)是因為它與射幸合同又有不同，它的風險在一定程度上可以控制，金融資產(chǎn)管理公司在處置時首先廣告，受讓人可先去調(diào)查調(diào)查債務人的償債能力再決定是否購買。對這種處置不良資產(chǎn)的方法很多人存有疑慮，甚至大加指責，認為國有商業(yè)銀行的債權(quán)是國家所有，債務人多為國有企業(yè)，企業(yè)按照計劃生產(chǎn)，銀行按照計劃貸款，不良資產(chǎn)多是因過去計劃經(jīng)濟造成的，都是國家財產(chǎn)，這樣處置的結(jié)果使債權(quán)買受人以很少的錢，購得大量的債權(quán)，賺取豐厚的收益，使大量國有資產(chǎn)流失到個人手中，并以此認為中國的不良資產(chǎn)處置是失敗的。認為處置不良資產(chǎn)只能有金融資產(chǎn)管理公司直接向債務人追討，這樣處置既降低了國有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)率，又扶持了貧困國企，肉爛在鍋里，國有資產(chǎn)不會流失。不可否認，確有個人購買不良債權(quán)，甚至成立專業(yè)公司，以此為業(yè)，忙于訴訟，進行追比，并且發(fā)了財，但是否可以這樣處置，是政策規(guī)定問題，是與非在此不加評論，但這樣處置并不違反法律規(guī)定，法律沒有禁止，同樣應當對購買債權(quán)的個人依法公平的予以保護。
三、符合剝離政策但已經(jīng)消滅的債權(quán)是否可以剝離
1999年剝離不良資產(chǎn)政策規(guī)定：在規(guī)定的額度內(nèi)，剝離不良資產(chǎn)的范圍是1999年9月底，在本外幣貸款科目中核算的，按四級分類法認定的呆滯貸款、呆帳貸款。對于呆帳財政部采取列舉的方式規(guī)定了幾種情況（一）借款人和擔保人經(jīng)依法宣告破產(chǎn)后，進行清償后未能還清的貸款。（二）借款人死亡，或者依照《中華人民共和國民法通則》的規(guī)定，宣告失蹤或宣告死亡，以其財產(chǎn)清償后，未能還清的貸款。（三）借款人遭受重大自然災害或意外事故，損失巨大且不能獲得保險補償，確實無力償還的部分或全部貸款，或者保險賠償清償后未能還清的貸款。（四）經(jīng)國務院專案批準核銷的貸款。上述第（一）項與處理金融資產(chǎn)管理公司案件關系十分密切，很多經(jīng)過破產(chǎn)受償后雙方債權(quán)債務關系已經(jīng)消滅的債權(quán)進行了剝離，這在司法實踐中引起了很大的爭議：
一種觀點認為因債務人破產(chǎn)未能受償部分的債權(quán)損失形成呆帳，雖系已經(jīng)消滅的債權(quán)，但符合國家剝離政策可以剝離，這正是國家成立金融資產(chǎn)管理公司減少國有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)的目的所在。
第二種觀點認為銀行剝離不良債權(quán)，既然采取的是民事合同的形式，就要符合法理，銀行剝離的是債權(quán)而不是帳目，剝離債權(quán)首先要債權(quán)債務落實，債權(quán)客觀存在，作為合同的標的物的債權(quán)已消滅，標的物不存在的情況下進行轉(zhuǎn)讓與法理不合，如果轉(zhuǎn)讓則構(gòu)成欺詐。
第三種觀點不良資產(chǎn)的剝離具有很強的政策性，銀行可以把符合剝離政策但已經(jīng)消滅的債權(quán)剝離給金融資產(chǎn)管理公司，但金融資產(chǎn)管理公司不能再轉(zhuǎn)讓，其轉(zhuǎn)讓買受人如果知道就不會購買，如果受讓人在不知情的情況下購買說明轉(zhuǎn)讓人沒有盡到說明義務構(gòu)成欺詐。第四種觀點銀行剝離不良資產(chǎn)雖然是已經(jīng)消滅的債權(quán)但按照規(guī)定屬于呆帳，符合剝離政策，可以剝離，金融資產(chǎn)管理公司收購不良資產(chǎn)后進行處置是將多筆債權(quán)打包出售的，每個資產(chǎn)包中的債權(quán)有的可能是好一些的不良債權(quán)，有的可能是差一些的不良債權(quán)，甚至是已經(jīng)消滅不能實現(xiàn)的債權(quán)，金融資產(chǎn)管理公司在處置時已經(jīng)告知是不良資產(chǎn)，受讓人在購買時應當對風險有所認識，并且風險是可以控制的，金融資產(chǎn)管理公司在處置時事先在報紙上廣告，公布要處置的每一筆的債權(quán)，受讓人可先摸一下底子，去調(diào)查調(diào)查，然后在購買資產(chǎn)包時，對自己認為可以盈利的資產(chǎn)包進行競買，金融資產(chǎn)管理公司不存在欺詐，可以打包轉(zhuǎn)讓符合剝離政策的已經(jīng)消滅的不良債權(quán)。
筆者認為這是政策和法理沖突的問題，這個沖突可以通過政策和法理的關系來解決，法理是一種法律意識，其可以指導立法，指導司法，法理經(jīng)過立法可以上升為法律，但是沒有上升為法律的法理仍不是法律，作為民事基本法的《中華人民共和國民法通則》第六條規(guī)定：“民事活動必須遵守法律，法律沒有規(guī)定的應當遵守國家政策。”進行民事活動首先要遵守法律，其次要符合政策，這里沒有提到法理，法理的位置應當列在政策之后的，在沒有法律、沒有政策的情況下適用法理，以填補法律的空白。對不良資產(chǎn)的剝離、處置國家制定了《金融資產(chǎn)管理公司條例》和相應的政策，已消滅的債權(quán)如果符合國家剝離政策，銀行可以剝離，金融資產(chǎn)管理公司可以處置。銀行剝離不良資產(chǎn)政策性很強，在不違背法律規(guī)定的情況下，符合政策的已經(jīng)消滅的債權(quán)是可以剝離的。政策規(guī)定剝離收購不良資產(chǎn)條件之一是債權(quán)債務落實，債權(quán)債務落實是指具有證明債權(quán)債務關系存在的法律文書。即債權(quán)債務確實發(fā)生過，而不是空穴來風，弄虛作假，并不是講的債權(quán)債務尚未消滅。企業(yè)經(jīng)過破產(chǎn)程序，使其與國有商業(yè)銀行因貸款而形成的債權(quán)債務關系消滅，國有商業(yè)銀行未受清償部分的債權(quán)已無法實現(xiàn)，形成呆帳，由于歷史的原因有大量的這種呆帳存在，采取正常的核銷的形式已不能解決，因此國家采取剝離的方式集中處理。說的明白一點這是一種帳的剝離，不以債權(quán)是否消滅為要件，已消滅的債權(quán)只要符合政策就可以剝離。
四、銀行虛假剝離債權(quán)轉(zhuǎn)讓合同的效力問題
這里說的虛假剝離是指銀行在剝離不良資產(chǎn)時弄虛作假把不符合剝離政策的債權(quán)也予以剝離， 如： 銀行在剝離不良資產(chǎn)時有把其已受償過（或是當事人已履行， 或是經(jīng)過法院執(zhí)行終結(jié)）的債權(quán)持原始借款憑證進行剝離二次受償，騙取剝離資金；破產(chǎn)受償后又將債權(quán)全部剝離，或者是剝離以后又取得破產(chǎn)受償，重復取得破產(chǎn)受償部分；將自己設立的不具備法人資格的實體從本行借的款也以不良資產(chǎn)予以剝離等等， 這顯然與政策不合；是虛假剝離，具有欺詐性，在這種情況下銀行與金融資產(chǎn)管理公司的債權(quán)轉(zhuǎn)讓合同的效力問題在司法實踐中存在不同認識，有的認為銀行虛假剝離，騙取清算資金，違背國家政策損害國家利益，合同無效。有的認為雖然銀行有欺詐行為，但并不損害國家利益，是可撤銷合同。筆者認為，銀行虛假剝離債權(quán)雖違背國家政策，但并不違反法律強制性規(guī)定，不損害國家利益，依照《中華人民共和國合同法》第五十四條第二款之規(guī)定，是可撤銷合同。金融資產(chǎn)管理公司收購不良債權(quán)之后在不知道受讓債權(quán)有瑕疵的情況下，又將債權(quán)處置給第三人，在這種情況下金融資產(chǎn)管理公司和第三人對債權(quán)存在瑕疵均不知道，第三人受讓后主張債權(quán)時發(fā)現(xiàn)債權(quán)不能實現(xiàn)，或者部分不能實現(xiàn)，由于雙方在簽訂時對合同的標的債權(quán)存在瑕疵均不知道，對合同的標的存在重大誤解，系因重大誤解而訂立的合同，同樣也是可撤銷合同?？沙蜂N合同是否撤銷是可撤銷合同的受損害人的權(quán)利，如果其認為可撤銷合同對其的利益影響不大，可撤銷合同的受損害人不主張撤銷合同，合同有效。
五、債權(quán)的最終買受人對銀行虛假轉(zhuǎn)讓債權(quán)損害自己的利益的是否可以直接向銀行主張權(quán)利
對于金融資產(chǎn)管理公司來說，銀行虛假轉(zhuǎn)讓債權(quán)騙取了其清算資金，依照《中華人民共和國合同法》第五十四條第二款之規(guī)定一方以欺詐手段，使對方在違背真實意思的情況下訂立合同，受損害人有權(quán)請求人民法院或者仲裁機構(gòu)變更或者撤銷。因此金融資產(chǎn)管理公司可以主張變更或者撤銷其與銀行簽訂的債權(quán)轉(zhuǎn)讓合同，請求銀行返還清算資金，并承擔締約過失責任。同時銀行的虛假轉(zhuǎn)讓債權(quán)行為亦侵害了金融資產(chǎn)管理公司的財產(chǎn)權(quán)，可以向銀行主張侵權(quán)，要求銀行承擔侵權(quán)責任，賠償損失，異曲同工對于金融資產(chǎn)管理公司來說這兩種請求結(jié)果是一樣的。一個事實，同時存在兩個請求權(quán)，這是請求權(quán)的競合，如何行使請求權(quán)由原告選擇金融資產(chǎn)管理公司轉(zhuǎn)讓債權(quán)給最終受讓人協(xié)議中往往約定受讓人行使債權(quán)人的一切權(quán)利，那么銀行虛假轉(zhuǎn)讓債權(quán)，使債權(quán)的最終受讓人在主張債權(quán)時，因債務人已清償?shù)仍蚴蛊滟徺I的債權(quán)不能實現(xiàn)，同樣銀行虛假轉(zhuǎn)讓債權(quán)的行為亦侵害了債權(quán)最終買受人的利益，在這種情況下，因為金融資產(chǎn)管理公司與最終買受人之間對債權(quán)已消滅，債權(quán)轉(zhuǎn)讓的標的物不存在不知道，存在重大誤解，依照《中華人民共和國合同法》第五十四條第一款第（一）項之規(guī)定是可撤銷合同，最終買受人可以基于合同，向金融資產(chǎn)管理公司主張撤銷債權(quán)轉(zhuǎn)讓合同，返還購買債權(quán)的對價，并可要求賠償損失。
雖然金融資產(chǎn)管理公司轉(zhuǎn)讓債權(quán)給最終受讓人協(xié)議中約定受讓人行使債權(quán)人的一切權(quán)利，但這僅是債權(quán)的轉(zhuǎn)讓，最終買受人取得的僅是債權(quán)，金融資產(chǎn)管理公司與銀行之間的債權(quán)轉(zhuǎn)讓合同的當事人是金融資產(chǎn)管理公司和銀行，最終買受人并未取得二者的債權(quán)轉(zhuǎn)讓合同當事人的地位，根據(jù)合同相對性原則，最終買受人只能向金融資產(chǎn)管理公司主張撤銷合同權(quán)利 ，不能直接向銀行主張權(quán)利撤銷合同，銀行與金融資產(chǎn)管理公司所形成的債權(quán)轉(zhuǎn)讓合同法律關系和金融資產(chǎn)管理公司與最終買受人所形成的債權(quán)轉(zhuǎn)讓合同法律關系不是同一法律關系，各自應在各自的法律關系內(nèi)主張權(quán)利。那么最終買受人是否可以以侵權(quán)之訴直接起訴銀行呢？銀行的虛假剝離債權(quán)行為既侵害了金融資產(chǎn)管理公司的權(quán)利也侵害了最終買受人的權(quán)利，使最終買受人購買的債權(quán)不能實現(xiàn)，因此最終買受人可以直接起訴銀行要求其賠償損失，按侵權(quán)起訴不存在合同相對性問題。
如天然公司訴某銀行侵權(quán)一案：梁園貿(mào)易中心向某銀行貸款經(jīng)過法院已經(jīng)執(zhí)行完畢，而某銀行又于2000年將已消滅的債權(quán)持原始借據(jù)剝離給信達資產(chǎn)管理公司 18萬元及利息，信達資產(chǎn)管理公司又與天然公司簽訂債權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，將該筆債權(quán)轉(zhuǎn)讓給天然公司，天然公司主張權(quán)利時得知債權(quán)已執(zhí)行完畢已消滅，不能實現(xiàn)，便以某銀行虛假剝離侵權(quán)為由直接起訴某某銀行，法院判決了某銀行賠償天然公司的損失。銀行虛假剝離侵犯最終買受人的什么權(quán)利呢？有的認為侵權(quán)首先要有權(quán)利存在，銀行虛假剝離債權(quán)時騙取金融資產(chǎn)管理公司的清算資金，侵犯了金融資產(chǎn)管理公司的財產(chǎn)權(quán)，此時最終買受人并未出現(xiàn)，其并不享有權(quán)利，銀行并不侵犯其權(quán)利。有的認為銀行虛假剝離債權(quán)，使最終買受人購買的債權(quán)不存在，期待利益喪失，最終買受人購買債權(quán)是為了盈利，是一種經(jīng)營行為，銀行的欺詐行為侵犯了最終買受人的經(jīng)營權(quán)。筆者比較贊同后一種觀點。
六、虛假轉(zhuǎn)讓債權(quán)損害賠償數(shù)額如何計算
賠償損失數(shù)額的計算方法有兩種，一種是以受害人的實際損失來計算。另一種是以侵權(quán)人獲得的不當利益為依據(jù)。金融資產(chǎn)管理公司以銀行虛假轉(zhuǎn)讓債權(quán)侵權(quán)為由向銀行主張權(quán)利，其損失數(shù)額包括銀行因侵權(quán)而取得的清算資金，及實現(xiàn)債權(quán)的費用，對此在認識上比較一致。債權(quán)由金融資產(chǎn)管理公司再轉(zhuǎn)讓給最終買受人，最終買受人以銀行虛假轉(zhuǎn)讓債權(quán)使己方受讓的債權(quán)不能實現(xiàn) ，以侵權(quán)為由向銀行主張權(quán)利。最終買受人的損失如果以第一種方法計算，以按受害人的實際損失為依據(jù)，則為最終買受人付出的購買債權(quán)的對價和主張債權(quán)的費用。
如果以第二種方法計算，以侵權(quán)人獲得的不當利益為依據(jù)，按這種方法計算為銀行在虛假轉(zhuǎn)讓債權(quán)中所取得的清算資金。持第二種方法計算意見的認為，銀行虛假轉(zhuǎn)讓的已經(jīng)消滅的債權(quán)消滅的原因，是銀行受償，如果銀行沒有受償正是自己的期待利益，因此應取得清算資金。上面說到金融資產(chǎn)管理公司再把債權(quán)轉(zhuǎn)讓給最終買受人的合同具有射幸性質(zhì)，最終買受人出很少的對價買下巨額的債權(quán)，如果以第一種方法計算最終買受人取得的利潤遠遠低于用第二種方法計算最終買受人取得的利潤。如果以第二種方法計算以侵權(quán)人獲得的不當利益為依據(jù)，來計算最終買受人的損失由銀行予以賠償，銀行將清算資金賠償給最終買受人，那么銀行和最終買受人之間還隔著一個金融資產(chǎn)管理公司，還存在著金融資產(chǎn)管理公司向最終買受人和銀行主張撤消債權(quán)轉(zhuǎn)讓合同，向銀行追索清算資金的權(quán)利。如果金融資產(chǎn)管理公司再向銀行追索清算資金，則銀行勢必應賠償兩次清算資金，銀行取得一份不當利益，賠償兩份，顯然不合理。因此筆者認為按照第二種方法計算不合理。第一種方法計算比較合理，最終買受人銀行應向最終買受人賠付購買債權(quán)的對價和主張債權(quán)的費用。這樣如果金融資產(chǎn)管理公司再向銀行追索清算資金則銀行應返還金融資產(chǎn)管理公司清算資金減去最終買受人付出的購買債權(quán)的對價的金額。
關鍵詞： 金融資產(chǎn)管理公司；商業(yè)化轉(zhuǎn)型業(yè)務；風險防范措施
一、金融資產(chǎn)管理公司商業(yè)化業(yè)務的發(fā)展現(xiàn)狀
對資產(chǎn)公司來說，不良資產(chǎn)收購和管理依然是業(yè)務發(fā)展的核心。資產(chǎn)公司為了開展商業(yè)化業(yè)務，相繼涉足信托、證券、銀行、保險、金融租賃、基金等一系列金融牌照，拓展多元化的業(yè)務渠道，但輔業(yè)創(chuàng)造的價值依然根源于主業(yè)，只有在不良資產(chǎn)這一領域資產(chǎn)公司才能號稱權(quán)威。如今，資產(chǎn)公司商業(yè)化產(chǎn)品及服務已成為中國金融市場的重要組成部分，以下簡要介紹資產(chǎn)公司的商業(yè)化業(yè)務現(xiàn)狀：
（一）證券股票的發(fā)行及交易，即傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務。早在成立之初各家資產(chǎn)公司就已獲得中國證監(jiān)會頒發(fā)的證券發(fā)行與承銷資格證書，獲準從事資產(chǎn)管理范圍內(nèi)企業(yè)的股票發(fā)行與承銷業(yè)務。早在2004年4月，長城資產(chǎn)就擔當了晉西車軸成功上市的主承銷商，當次發(fā)行股票4000萬新股，為企業(yè)成功籌集資金245億元。在此之前，該公司還成功推薦瀕臨退市的渝鈦白恢復上市；2012年由華融資產(chǎn)擔任副主承銷商的青島黃海橡膠股份有限公司股票發(fā)行上市。
（二）主導資本不良資產(chǎn)）運作和增值，現(xiàn)資銀行的核心業(yè)務。資本運作是現(xiàn)資銀行的核心業(yè)務品種，資產(chǎn)公司在處置不良資產(chǎn)的過程中，靈活運用兼并、重組、破產(chǎn)等業(yè)務手段使不良資產(chǎn)資源煥發(fā)生機，達到保值增值的目的。對資產(chǎn)公司來說，除了部分物理功能已經(jīng)完全滅失的實物資產(chǎn)外，大量的不良資產(chǎn)均可通過市場化運作后發(fā)揮第二次生機，這正是資產(chǎn)公司“點石成金”的魔力所在。在不良資產(chǎn)運作和增值方面，四家資產(chǎn)公司已經(jīng)有了大量成功案例，他們頻繁通過跨部門、跨地區(qū)、跨所有制之間的企業(yè)重組，成功推動了數(shù)百億元資產(chǎn)的重新配置，有效地把不良資產(chǎn)處置同經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整聯(lián)系在一起，促進了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，助力我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性調(diào)整。如長城資產(chǎn)收購某制藥公司債權(quán)并首發(fā)上市案例，華融資產(chǎn)通過債轉(zhuǎn)股的方式，與太重集團重組太原重工并促其上市。
（三）資產(chǎn)證券化業(yè)務等不良資產(chǎn)增值業(yè)務。2013年8月，國務院常務會議決定在嚴控風險的基礎上，進一步擴大信貸資產(chǎn)證券化試點，為我國資產(chǎn)證券化市場的進一步發(fā)展釋放出了積極信號。為了加快不良資產(chǎn)的處置力度，盤活存量資產(chǎn)資源，提升不良資產(chǎn)價值，四大資產(chǎn)公司均在嘗試符合自身特色的資產(chǎn)證券化項目。資產(chǎn)公司擁有大量的不良資產(chǎn)資源，資產(chǎn)證券化項目將成為不良資產(chǎn)的商業(yè)化經(jīng)營新途徑，這符合資產(chǎn)公司商業(yè)化轉(zhuǎn)型的方向。早在2006年，東方及信達資產(chǎn)就推出了中國不良資產(chǎn)證券化的首批試點項目，引起市場強烈關注，長城資產(chǎn)的首單資產(chǎn)證券化業(yè)務也即將面世。
四）財務咨詢與財務顧問等中間業(yè)務服務。[JP2]
資產(chǎn)公司一直都在為客戶開展管理咨詢和財務顧問服務。據(jù)不完全統(tǒng)計，僅華融資產(chǎn)系統(tǒng)內(nèi)就有三分之二的分支機構(gòu)開展過管理咨詢和財務顧問業(yè)務，已累計與近千戶企業(yè)簽訂了服務協(xié)議，內(nèi)容涉及財稅政策咨詢、投資與融資咨詢、資產(chǎn)債務重組、應收賬款管理、委托資產(chǎn)管理、收購兼并與反兼并、企業(yè)改制與法人治理結(jié)構(gòu)設計、行業(yè)分析等業(yè)務。此外，資產(chǎn)公司還將管理咨詢與財務顧問業(yè)務與其他業(yè)務融合，創(chuàng)造出更具靈活性和競爭力的服務品種。據(jù)了解，僅2012年四家資產(chǎn)公司在這些新的業(yè)務領域中就創(chuàng)收逾十億元。
二、金融資產(chǎn)管理公司商業(yè)化業(yè)務發(fā)展的風險因素
（一）自有資金不足，負債經(jīng)營風險加大
資產(chǎn)公司與其他投資銀行不同，他們成立初期均以處置不良資產(chǎn)為唯一目標。財政部作為唯一股東向每家公司注資100億元，以定向購買“四大國有銀行”相應的不良資產(chǎn)之后，四家資產(chǎn)公司還先后向央行及其他金融機構(gòu)舉債過萬億元。雖然資產(chǎn)公司均完成了政策性不良資產(chǎn)處置任務，但因此負擔了大量政策性再貸款的本息償還責任，產(chǎn)生了大量的掛賬虧損。有市場消息稱，即使是發(fā)展最好的信達，也有高達2000億元的掛賬損失。而開展商業(yè)化業(yè)務需要充足的資金支持，資產(chǎn)公司為了發(fā)展商業(yè)化業(yè)務，不得不再次向體系外金融機構(gòu)負債融資。目前四大資產(chǎn)管理公司商業(yè)化資金主要來自于商業(yè)銀行授信及保險資金，融資成本已經(jīng)達到7%左右，要維持如此高的融資成本，四大資產(chǎn)管理公司需要不斷擴大資產(chǎn)規(guī)模，消化大額融資的壓力。
（二）內(nèi)控機制不健全，法人治理結(jié)構(gòu)需完善
資產(chǎn)公司成立之初是按照國有企業(yè)序列配置管理機構(gòu)和經(jīng)營單位，內(nèi)部管理與大多數(shù)國企相似，缺乏現(xiàn)代化的公司治理結(jié)構(gòu)。信達和華融雖經(jīng)股改建立了股份公司的治理模式，但并未真正建立起激勵和制約相結(jié)合的現(xiàn)代法人治理結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)公司的權(quán)力機構(gòu)、決策機構(gòu)及執(zhí)行機構(gòu)之間的制衡關系容易失控，其存在的問題主要表現(xiàn)在以下幾個方面：內(nèi)部監(jiān)督機構(gòu)“形似神不至”，風險管理委員會、經(jīng)營決策委員會、薪酬委員會等各管理機構(gòu)應有盡有、門類齊全，但管理職責卻并未完全厘清；信達和華融公司也組建了“三會股東會、董事會和監(jiān)事會）”，但新瓶裝舊酒，并未真正按“三會”的規(guī)則運行，表現(xiàn)為公司治理運作不協(xié)調(diào)，董事會會議召開程序不規(guī)范，公司決策不公開，行政色彩濃重，公司信息不透明，投資收益不能得到充分保障等。資產(chǎn)公司均有計劃的在完善內(nèi)部法人治理機構(gòu)，提高公司整體決策效率及市場競爭力，但要取得實質(zhì)性的成效仍需時日。
（三）缺少穩(wěn)定的盈利模式，風險偏好過于激進
資產(chǎn)公司完成政策性不良資產(chǎn)處置任務并被允許續(xù)存后，信達、華融公司已基本完成商業(yè)化改制目標。按照“一司一策”的方針，其他兩家也會相繼完成轉(zhuǎn)制。然而，資產(chǎn)公司的業(yè)務發(fā)展方向不清一直是發(fā)展桎梏，要完全獲得市場認可，快速的擴大資產(chǎn)規(guī)模并實現(xiàn)利潤是發(fā)展的必經(jīng)之路。為了確保利潤增長的持續(xù)性，四大資產(chǎn)公司各顯神通，不斷在金融市場掀起陣陣資產(chǎn)公司熱潮。2013年四家資產(chǎn)公司的商業(yè)化利潤均接近或超過100億元大關，資產(chǎn)規(guī)模全部進入中國金融業(yè)前100強，這已是資產(chǎn)公司利潤連續(xù)四年翻番增長。
此外，隨著業(yè)務發(fā)展的快速推進，四家資產(chǎn)公司均大規(guī)模涉足房地產(chǎn)、礦產(chǎn)等高風險行業(yè)，從2013年下半年至今，資產(chǎn)公司已向11家上市公司及其旗下的房地產(chǎn)企業(yè)提供融資超過120億元。他們通過商業(yè)化方式收購涉房類的不良資產(chǎn)，變相向房地產(chǎn)企業(yè)提供貸款。當然，為了控制風險，資產(chǎn)公司也會要求融資方提供高于銀行標準的抵押和擔保措施，但在經(jīng)濟下行周期，房地產(chǎn)未來不被看好的情況下，四大資產(chǎn)公司過度依賴抵押物及上市公司擔保的房地產(chǎn)融資業(yè)務，風險不容小覷。
四）金融市場變幻莫測，市場本身的風險難以回避
金融業(yè)本身就是一個高風險行業(yè)，且資產(chǎn)公司與其他金融機構(gòu)之間的風險因素極易發(fā)生交叉感染，從而產(chǎn)生系統(tǒng)性風險。系統(tǒng)性金融風險根源于經(jīng)濟周期的衰退性波動或重大風險突發(fā)事件，由此導致金融企業(yè)整體資產(chǎn)質(zhì)量惡化、經(jīng)營運行失效而帶來的風險因素。系統(tǒng)性風險產(chǎn)生的主要原因是各個金融機構(gòu)之間大多存在著非常密切而復雜的關聯(lián)，而系統(tǒng)性金融風險一旦產(chǎn)生，就會影響到整個國家的金融企業(yè)發(fā)展和國家經(jīng)濟安全。此外，經(jīng)濟全球化及金融領域的創(chuàng)新發(fā)展，使金融機構(gòu)之間的風險鏈接越發(fā)緊密，彼此之間的抗風險措施高度依存，對資產(chǎn)公司風險管理和防控能力提出了更高的要求。
資產(chǎn)公司是開展資產(chǎn)收購與處置、投資投行業(yè)務的金融服務商，在從事資產(chǎn)收購及投資業(yè)務時，不可避免的要持有大量債權(quán)資產(chǎn)、實物資產(chǎn)、股票、債券等其他金融性產(chǎn)品，而金融資產(chǎn)大多數(shù)屬于虛擬資產(chǎn)，內(nèi)在價值無法準確做出衡量，市場價值波動性較大。價格受價值和市場供求關系的共同影響，當市場信息不透明時，金融資產(chǎn)的價格受市場信心影響程度較高，一旦市場上出現(xiàn)不利因素，資產(chǎn)公司持有的大量非現(xiàn)金資產(chǎn)存在很大的貶值空間，即會對資產(chǎn)公司自身經(jīng)營和利潤增長帶來消極影響。
三、資產(chǎn)公司商業(yè)化業(yè)務的風險防范及啟示
加強資產(chǎn)公司自身風險防控，對資產(chǎn)公司的健康發(fā)展至關重要。資產(chǎn)公司應認真反思金融危機中存在的問題，結(jié)合我國金融業(yè)的實際發(fā)展水平和客觀性，審慎推進各項風險管理制度建設，才能真正實現(xiàn)“百年金融老店”的夢想。
（一）創(chuàng)新產(chǎn)品研發(fā)能力，提高綜合競爭力
資產(chǎn)公司商業(yè)化業(yè)務起步較晚，資產(chǎn)規(guī)模相對較小，為了使融資項目產(chǎn)生較高的收益，資產(chǎn)公司偏向于選擇收益高、風險較可控的產(chǎn)品和服務。對資產(chǎn)公司而言，高度依賴收益、回報高的業(yè)務品種，難以快速提高生產(chǎn)效率。這種業(yè)務模式僅僅在經(jīng)濟周期下行期間具備競爭力，一旦經(jīng)濟向好，這種“壞銀行”的生存模式很難和好銀行競爭。市場環(huán)境的變化以及偶然因素的變動都可能給資產(chǎn)公司商業(yè)化業(yè)務帶來極大的風險，因此，資產(chǎn)公司在開展商業(yè)化業(yè)務時，要避免因資金集中進入高風險行業(yè)而產(chǎn)生系統(tǒng)性風險，避免因資金期限錯配帶來的流動性風險，努力開發(fā)適應市場需求的產(chǎn)品及服務模式，在產(chǎn)品收益和投資風險兩者之間實現(xiàn)平衡。當然，這個業(yè)務結(jié)構(gòu)并不是固定不變的，而是隨著資產(chǎn)公司自身業(yè)務發(fā)展和運營目標的變化而每時每刻都在動態(tài)調(diào)整的。
（二）培養(yǎng)全面的風險管理人才，提高風險識別和管控能力
根據(jù)國際投行的經(jīng)驗，合格的風險管理體系涵蓋了各個業(yè)務單元和內(nèi)控部門、各業(yè)務產(chǎn)品及員工等風險因素。資產(chǎn)公司在政策性不良資產(chǎn)處置時期，特別重視對風險管理人才的培養(yǎng)和選用，為不良資產(chǎn)處置和發(fā)展積累了豐富的風險管理經(jīng)驗和人才資源。在開展商業(yè)化業(yè)務時，要繼續(xù)依靠自身的風險管理機制和人才優(yōu)勢，實行全面、獨立的風險管理制度，保障風險管理機構(gòu)和人員擁有較高的工作效率，提高審核、評估、監(jiān)察、法律等部門準確發(fā)現(xiàn)和處置風險的能力。對資產(chǎn)公司來說，要提高商業(yè)化業(yè)務的風險管控能力，關鍵是要擁有一批專業(yè)的審計、法律、財務人員，培養(yǎng)和鍛煉一支具備知識結(jié)構(gòu)合理，實踐經(jīng)驗豐富的專業(yè)化員工隊伍，適應投資銀行業(yè)務發(fā)展的需要。隨著商業(yè)化業(yè)務的深入發(fā)展，各資產(chǎn)管理公司逐步意識到加強風險管理機制，培養(yǎng)風險管控人才，加強人才選用機制的重要性。如2012年開始，長城資產(chǎn)為了加強風險管控能力，為全系統(tǒng)經(jīng)營單位配備專職風險總監(jiān)，以此提高經(jīng)營單位的風險識別能力，為商業(yè)化業(yè)務保駕護航。
（三）發(fā)揮內(nèi)外監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)督作用，完善風險管理體系
經(jīng)過幾年的商業(yè)化轉(zhuǎn)型發(fā)展，資產(chǎn)管理公司已經(jīng)積累了豐富的商業(yè)化風險管理經(jīng)驗，也建立了比較完善、科學、有效的內(nèi)控管理制度、業(yè)務運作和風險防范機制。但資產(chǎn)公司內(nèi)部風險防范依然存在著諸多薄弱環(huán)節(jié)，如盡職調(diào)查不嚴謹、審核流程虛置、風險責任不清，需要資產(chǎn)公司在業(yè)務發(fā)展過程中繼續(xù)優(yōu)化和完善。因此資產(chǎn)公司需要在風險管理、風險識別及訴訟處置制度上不斷完善。資產(chǎn)公司已出臺了百余項風險管理制度和業(yè)務操作辦法，建立了經(jīng)營決策委員會、資產(chǎn)處置審查委員會、財務審查委員會和資產(chǎn)評估審查委員會等各類專門委員會，使決策程序趨于規(guī)范化和科學化，正確把握整體的風險狀況。長城資產(chǎn)嚴格按照ISO9000質(zhì)量認證體系的管理要求，使公司的內(nèi)控管理走向標準化、規(guī)范化的道路。
此外，資產(chǎn)公司還需積極借助外部監(jiān)管、審計力量，有針對性的完善和改革內(nèi)部管理漏洞，提高外部監(jiān)管的全面性及有效性。政府主管部門可通過強化專項審計和不定期現(xiàn)場檢查等措施，進一步增加外部監(jiān)管力量，及時發(fā)現(xiàn)系統(tǒng)內(nèi)部的風險因素，防范資產(chǎn)公司產(chǎn)生經(jīng)營風險和道德風險。銀監(jiān)會定期會對資產(chǎn)公司開展業(yè)務檢查和窗口指導，以幫助資產(chǎn)公司完善內(nèi)部風險管理體系，及時發(fā)現(xiàn)和處理各類違法、違紀事件。
四）加強國際合作，審慎推進“走出去”戰(zhàn)略
資產(chǎn)公司一直注重對外交流與合作，積累了豐富的不良資產(chǎn)處置國際交流與合作經(jīng)驗。通過不良資產(chǎn)處置的國際招標、國外資產(chǎn)證券化以及利用外資進行不良資產(chǎn)重組，資產(chǎn)公司均已與國際上一些著名的不良資產(chǎn)處置機構(gòu)、投資銀行等機構(gòu)建立了良好的合作聯(lián)系，在吸引外資參與我國不良資產(chǎn)處置方面探索和積累了豐富的國際經(jīng)驗。國際合作為資產(chǎn)公司商業(yè)化轉(zhuǎn)型發(fā)展積累了豐富的國際資源，也取得了不少成績。信達資產(chǎn)成功在港交所上市，東方資產(chǎn)、華融資產(chǎn)在境外成功發(fā)行美元債券，長城資產(chǎn)與日本生命保險合資成立保險公司等。但是，資產(chǎn)公司在享受金融全球化的益處時，也應時刻警惕來自國際金融市場的風險因素。20世紀80年代，日本金融業(yè)機構(gòu)大跨步推行國際擴張策略時，片面追求海外資產(chǎn)規(guī)模的增長，忽視了自身核心競爭力的培育，最終遭遇金融慘敗。資產(chǎn)公司期望通過國際金融市場發(fā)展自己固然值得鼓勵，但現(xiàn)階段更重要的立足自身發(fā)展現(xiàn)實，更加關注自身競爭力的培養(yǎng)。
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一、資產(chǎn)證券化減少信息成本
公司在金融交易中,如一般的交易一樣,都存在著名的“檸檬”問題?！皺幟省眴栴}來自買者和賣者有關資產(chǎn)質(zhì)量信息的不對稱。賣者知道資產(chǎn)的真實質(zhì)量,買者不知道,只知道資產(chǎn)的平均質(zhì)量,因而只愿意根據(jù)平均質(zhì)量支付價格。由于市場調(diào)節(jié)和動態(tài)平衡,質(zhì)量高于平均水平的賣者就會退出交易,只有質(zhì)量低的賣者進入市場。
借款人(在此指應收款出售人)比借出人(在此指資產(chǎn)池證券的購買人)更了解公司的情況,他們可能夸大公司資產(chǎn)的質(zhì)量。在金融體系中,不是所有金融機構(gòu)都有足夠的信息估價出預期或潛在的賠償責任,如果沒有大量的時間、精力和金錢投入,將無法很清晰地了解公司資產(chǎn)的真實質(zhì)量。因此,借出人只愿意以“檸檬”價格購買借款人的資產(chǎn),此價格是以借出人對資產(chǎn)的最壞估價為基礎。如果,借款人能為借出人提供公司資產(chǎn)不是“檸檬”的證據(jù),將得到較高的價格。
1公司應收款的信息
資產(chǎn)證券化有助于公司了解和證明公司資產(chǎn)不是“檸檬”資產(chǎn)。如果一公司將證券化它的應收款,可請求專業(yè)評估機構(gòu)(利率公司和保險機構(gòu))使公司應收款變得更易于評估,應收款被標準化。即確定它們的期限、文件和承諾支付標準。對于應收款,這個過程,有些很容易,有些相當難。而對于某些應收款,應用資產(chǎn)證券化方法根本就不值得。
利率公司和保險機構(gòu)的評估技巧和資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)是同步發(fā)展的。這些交易利用了特殊的交易技巧,例如資產(chǎn)池的大小和依組成部分細分,為資本市場投資者提供了大量投資和取得收益的機會。資產(chǎn)池太小,利率公司和保險機構(gòu)不會積極參與和刺激專業(yè)技巧。如果交易量很小,發(fā)展資產(chǎn)證券化技巧也不值得。人能利用許多技巧,但這些技巧只有在很大交易量時才會采用資產(chǎn)證券化技巧。因此,融資的應收款資產(chǎn)池相當大,以美國為例,資產(chǎn)池資產(chǎn)一般超過一億美元。資產(chǎn)證券化過程中的資產(chǎn)池可以依組成部分細分。例如,應收款可以依地理位置和其它指標細分,如果一家公司無法為資產(chǎn)池提供足夠的應收款,可以組成一個多出售人的資產(chǎn)池。
保險和超值抵押,也會有利于減少應收款的信息成本。評估包括大量有關價格風險的必需信息,價格風險也被保險了。保險機構(gòu)愿意為利率公司評估的“BBB-AAA”證券提供保險。利率公司的最大資產(chǎn)是品牌,如果信用評估錯誤,它只在品牌上受損失。而保險公司既在品牌上受損失,同時也會產(chǎn)生金錢損失。
2整個公司和公司證券的信息
資產(chǎn)證券化的投資者不具備必要的專業(yè)知識和技巧,不能獨立地評估應收款的真實質(zhì)量,而依靠利率公司和保險機構(gòu)的評估結(jié)果。利率公司和保險機構(gòu)具有世界一流的評估技巧和專業(yè)知識,評估質(zhì)量也更精確。投資者使用它們的技巧,可以理解資產(chǎn)支持證券的期限,也能估計在不同情況下資產(chǎn)支持證券的償還情況。不同的投資者的專長不同。
總而言之,資產(chǎn)證券化可使公司的總信息成本減少。從專業(yè)角度考慮“檸檬”問題,資產(chǎn)證券化可幫助公司以很少的費用證明它們的資產(chǎn)不是“檸檬”資產(chǎn)。特殊資產(chǎn)池的評估風險與整個公司資產(chǎn)的評估風險不同,所需的技巧也不同。不同的金融機構(gòu)擅長評估的風險不同。
資產(chǎn)支持證券的風險主要是資本市場投資者的評估風險。無需多言,金融體系中不著名的小公司的信息成本高,有以下原因:它們的評估費用很昂貴;不確定性大,賠償?shù)目赡苄韵喈敶?它們的業(yè)務可能相當專業(yè),但可能遭受無法解決或模糊的監(jiān)管制度;評估的量少影響信息的收集。這些公司有相當嚴重的“檸檬”問題。(在此稱之為“檸檬”企業(yè))。
應收款畢竟不是已獲得的收益,而只是對未來收益的可能性估計。因此,資產(chǎn)證券化交易中各組成部分對實際交易的估計結(jié)果差別必須相當小。否則,交易將無法進行。例如,借款人認為它的資產(chǎn)信用風險為“A”,而借出人卻認為為“C”,交易將無法進行。購買者和出售者對應收款收益估計達成共識后,操作將很易于實施。
對公司資產(chǎn)估價,這將涉及到它的預期、潛在的承諾支付和管理水平等等,只考慮公司和特殊資產(chǎn)比考慮整個公司的資產(chǎn)更容易。購買者和出售者對整個公司資產(chǎn)的估價達成共識,比對應收款估價達成共識更難更昂貴。特別是對于一個“檸檬”企業(yè),難度更大。應收款只是一種要求第三方還款的權(quán)利,是公司的特殊資產(chǎn)。公司很難影響應收款發(fā)行后的價值。因此,“檸檬”企業(yè)和非“檸檬”企業(yè)的應收款估價的難度差不多。而把“檸檬”企業(yè)作為一個整體,估價的難度遠遠大于非“檸檬”企業(yè)。換言之,“檸檬”企業(yè)的估價需要更專業(yè)的技巧,同時帶來的收益也更大。公司的“檸檬”資產(chǎn)中,最易于處理的是應收款。當公司的應收款證券化后,當然,公司的未來收益能力將會下降。而對公司的其它資產(chǎn),仍然存在“檸檬”問題,但不會更壞。而由于“檸檬”資產(chǎn)的數(shù)量下降,公司的“檸檬”問題減少。
資產(chǎn)證券化后公司的“檸檬”問題減少,可認為是一個好的消息。但應收款在公司通常是最好最有價值的資產(chǎn),公司的應收款質(zhì)量比其它資產(chǎn)的質(zhì)量高或高得多,公司沒有正當?shù)睦碛珊吞厥庠虺鍪鬯?/p>
資產(chǎn)證券化交易存在兩種相反的解釋:一種解釋是好的消息,公司的總價值將增加。好消息不會增加應收款的價值,它的價值決定于應收款的承諾支付者,不會受公司現(xiàn)在和將來價值影響,公司也不必拖延融資速度。好消息將增加公司剩余資產(chǎn)的價值,當公司下一次通過資產(chǎn)證券化融資后,剩余資產(chǎn)價值將更高。因此,公司可獲得凈收益。
另一種解釋可能是壞消息。資本市場購買者對公司質(zhì)量的信息是不完全的,可能認為公司是一個投機者,公司可能處于一種財務困境時,而作出的融資計劃。參與的利率公司和保險機構(gòu)更偏愛壞消息的解釋,認為公司發(fā)行的應收款為真正的“檸檬”資產(chǎn)。公司發(fā)行的應收款的出售價格將偏低,公司剩余資產(chǎn)的價值可能下降。
綜合以上二種解釋,資產(chǎn)證券化的凈收益是正的。投資者可以較低的成本購買到,實際操作時以壞的解釋發(fā)生的可能性較小。在資產(chǎn)證券化交易中,公司剩余資產(chǎn)價值的下降程度,比以另一種解釋所引起的價值增加程度要小。事實上,公司剩余資產(chǎn)甚至可能增加,應收款出售的負效應可能被正效應抵補。因此,減少了所有公司融資的總信息成本。但一些公司獲利更多,資產(chǎn)證券化只需要對公司特殊的資產(chǎn)評估?！皺幟省逼髽I(yè)的非特殊資產(chǎn)和特殊資產(chǎn)的評估成本區(qū)別很大。因此,“檸檬”企業(yè)因資產(chǎn)證券化因減少的信息成本而獲利很大,而非“檸檬”企業(yè)的獲利相對而言則較小。
1專業(yè)技術(shù)、規(guī)模經(jīng)濟和成本減少
資產(chǎn)證券化使應收款發(fā)行或留存的技術(shù)專業(yè)化。在資產(chǎn)證券化過程中,公司出售它的應收款,即發(fā)行應收款。絕大多數(shù)經(jīng)常實施證券化的大企業(yè)的發(fā)行技術(shù)已達到專業(yè)化水平。銀行精通抵押貸款證券化,汽車公司的財務子公司精通汽車貸款證券化,信用卡公司精通信用卡應收款證券化。然而,一些不出售應收款的公司可能更適于承受應收款的發(fā)行風險,轉(zhuǎn)移發(fā)行風險。如資產(chǎn)證券化中利率公司和保險機構(gòu)等。發(fā)行應收款的公司,趨向于發(fā)行更多的應收款。資產(chǎn)證券化可使應收款發(fā)行的風險轉(zhuǎn)移,發(fā)行量越大發(fā)行越易于轉(zhuǎn)移。資產(chǎn)證券化可使應收款發(fā)行更有利,公司不必要尋找獲利較少的應收款留存方法,只需實施更有利的應收款發(fā)行方案,同時也可使貸款服務更專業(yè)化。總而言之,通過專業(yè)化技術(shù)可提升效率。
資產(chǎn)證券化可激勵應收款發(fā)行和收集技巧的建立和改進。收集和發(fā)行公司現(xiàn)金收入流技巧的改善的效果為:公司出售應收款后,未來現(xiàn)金收入流不會增加,但公司因出售的應收款和剩余資產(chǎn)的增值,而獲得了現(xiàn)金收益。
資產(chǎn)證券化改善發(fā)行的好處如下:第一,這些技巧使應收款更易于評估,因而更易于發(fā)行;第二,資產(chǎn)證券化使發(fā)行過程更透明,這將減少道德風險。第三,公司對發(fā)行的應收款將出售的部分關心較少,而對發(fā)行的應收款中將保留的部分關心更多。但投資銀行機構(gòu)是資產(chǎn)證券化交易中的組成部分,是發(fā)行應收款機構(gòu),它們的利益不會與發(fā)行公司的利益完全相同,它們將關注所有發(fā)行的資產(chǎn),使發(fā)行資產(chǎn)的質(zhì)量更符合實際,發(fā)行過程質(zhì)量更高。事實上,這些參與機構(gòu)承擔責任的時間很長,一旦許多年后,它們同意發(fā)行的應收款證明為不可發(fā)行,它們將遭受損失。第四,許多評估機構(gòu)和保險機構(gòu)參與資產(chǎn)證券化交易,它的責任是評估和保險發(fā)行的應收款的真實質(zhì)量。第五,許多發(fā)行公司也由于它們的長期利益,將保證發(fā)行的應收款的真實質(zhì)量。因為,它們更害怕一些質(zhì)量不實的應收款被發(fā)行,還不如被保留在公司資產(chǎn)中。
資產(chǎn)證券化也改善應收款收集過程。增加應收款收集過程的透明度減少道德風險。監(jiān)管者包括許多交易參與機構(gòu),例如,信托資產(chǎn)管理人、利率公司和保險機構(gòu)。這些機構(gòu)制定了許多監(jiān)管準則和標準。這些準則和標準可能利用規(guī)模經(jīng)濟、資產(chǎn)證券化交易量大和少量的資產(chǎn)證券化參與者,使資產(chǎn)池收集過程標準化和高質(zhì)量。例如,少量的資產(chǎn)證券化參與者本身可促使公司對收集和發(fā)行給予更多的關注。當公司參與了有問題的資產(chǎn)證券化交易,它可使出售資產(chǎn)的公司退出。而對于一些公司而言,例如銀行,抵押貸款、信用卡和汽車貸款應收款發(fā)行人,希望資產(chǎn)證券化正規(guī)操作,不負責任的發(fā)行和服務,由于有被逐出市場的可能,成本相當高。
資產(chǎn)證券化改善資產(chǎn)支持證券的付款過程。應收款的責任人需付款給資產(chǎn)證券持有者,因而有大量現(xiàn)金集中一起。保管和支付服務,以及簽署合同交付給資產(chǎn)證券持有者,通常由信托資產(chǎn)管理人完成,它是保管和支付資金的專家。更重要的是,它很誠實,且所需的成本低。信托資產(chǎn)管理人破產(chǎn)的可能性極低。它是獨立于發(fā)行人到資產(chǎn)支持證券持有人的附加機構(gòu)。應收款出售到資產(chǎn)池,然后發(fā)行資產(chǎn)池證券。資產(chǎn)池需從應收款責任人獲得付款后,再付給資產(chǎn)支持證券持有人。因此,資產(chǎn)池由信托資產(chǎn)管理人管理,必須安排收集應收款,保管收集的資金,付款給資產(chǎn)支持證券持有者。
上面我們討論的,這些足以說明附加參與機構(gòu)的用處。很明顯,公司如銀行、金融、抵押貸款和租借公司,以及信用卡發(fā)行機構(gòu),這些主要涉及應收款商業(yè)的公司(金融公司),主要從專業(yè)化的發(fā)行和服務獲利,至少能刺激更高效的發(fā)行和服務。不涉及應收款商業(yè)的公司(非金融公司),發(fā)行和服務的技巧越高,獲利越多。無論是金融公司和非金融公司,只要是“檸檬”企業(yè),投資者由于道德風險問題,對應收款的折扣相當大,通過監(jiān)管可減少許多,將由于對發(fā)行和服務更高效的監(jiān)管而獲利巨大。
2.管制成本和附加:稅收
由于不同公司有各種各樣的規(guī)章制度,資產(chǎn)證券化有助于減少公司的管制成本。對于許多資產(chǎn)證券化交易,制度規(guī)定的管制成本減少很大。但是在一交易中,由于資產(chǎn)證券化初次運行,而減少的幅度較小,隨著交易結(jié)構(gòu)不斷改善,減少管制成本的幅度不斷加大。例如,金融公司不需資本充足的要求,而利率公司則必須一定程度的資本金要求。資產(chǎn)證券化的作用,減少了規(guī)章制度要求的成本,獲得較高成本效用和市場回報。
資產(chǎn)證券化也減少其它管制成本。例如,破產(chǎn)成本,資產(chǎn)證券化把一些公司資產(chǎn)(應收款)移出,減少公司破產(chǎn)資產(chǎn)的范圍。事實上,交易結(jié)構(gòu)的設計能產(chǎn)生以上的作用。如果,資產(chǎn)證券化后的破產(chǎn)過程是不完整的,它的特點是減少成本,獲得收益。但公司瀕臨破產(chǎn)時,有效地移出公司資產(chǎn)的難度更大,不確定性更大。資產(chǎn)證券化交易無法進行,或以昂貴的形式進行。公司越瀕臨破產(chǎn),獲利越小。但破產(chǎn)成本對正常運轉(zhuǎn)的公司影響較小,由破產(chǎn)成本減少而獲利的程度較少。
資產(chǎn)證券化能利用已存在的法規(guī)制度。一些法律和制度阻止投資者投資低質(zhì)量的證券。較高質(zhì)量證券由于管制成本較低,需求較大而引起價格增加,使低質(zhì)量證券和高質(zhì)量證券的差價越來越大。事實上,這種影響是合理的,許多大型投資者,例如保險機構(gòu)、共同基金和養(yǎng)老金基金等,它們的法律和制度偏向于高質(zhì)量證券。資產(chǎn)證券化可幫助低質(zhì)量公司發(fā)行高質(zhì)量證券,擴大需求,但低質(zhì)量公司比高質(zhì)量公司發(fā)行高質(zhì)量證券的費用更高。由于制度要求不同的質(zhì)量標準,絕大多數(shù)利率公司有四個級別證券,有些只有二到三個級別。大多數(shù)證券化交易,由于資產(chǎn)證券化引起需求增大,回報增多的能力不能延續(xù)很長時間。
稅收是公司決策是否資產(chǎn)證券化的重要因素。公司可設計交易結(jié)構(gòu)為借出或出售應收款,有些交易結(jié)構(gòu)可獲得稅收減免。例如,交易結(jié)構(gòu)為借出,公司計算稅收之前,可從收益中減去支付給資產(chǎn)支持證券持有者的收益。交易結(jié)構(gòu)為出售,稅收則不能與上相同。并且,公司為一些目的,采用借出形式資產(chǎn)證券化,獲得借出形式的稅收減免。為了其它目的,則采用出售形式資產(chǎn)證券化,獲得的稅收也不同。資產(chǎn)證券化由于稅收減免而獲得的好處相對較少。
華融資產(chǎn)向金控集團再進一步。
10月18日，華融資產(chǎn)管理公司與新疆維吾爾自治區(qū)人民政府正式簽約，即將重組新疆國際信托投資公司，重組完成后，新疆國投將更名為“華融信托”。
華融公司總裁丁仲篪表示，華融將此次獲取信托牌照視為商業(yè)化轉(zhuǎn)型發(fā)展的重要戰(zhàn)略部署。重組新疆國投、進入信托業(yè)，是華融成功組建華融租賃股份有限公司、融德資產(chǎn)管理公司、華融證券股份有限公司之后，進一步實施金融控股公司發(fā)展戰(zhàn)略的又一重要步驟。
“聯(lián)姻”情投意合
“華融與新疆國投從今年5月份開始就收購事項進行了接觸。最初，華融想100％控股新疆國投，但新疆國資部門從發(fā)展地方金融業(yè)角度考慮，沒有同意。經(jīng)過雙方協(xié)商，最終達成華融控股，新疆國資委參股的股本協(xié)議，新疆方面大概保留10％左右的股份?！比A融內(nèi)部人員告訴記者。
華融與新疆國投的淵源可以追溯到2002年。當時華融欲轉(zhuǎn)讓北京北廣電子集團股權(quán)給新奧特集團，而新疆國投同意以信托方式對新奧特集團給予融資支持。
作為一家規(guī)模中等的信托公司，由于受當?shù)亟鹑诃h(huán)境制約，新疆國投資金不足3億元，為了加強公司風險控制，已經(jīng)取消了證券業(yè)務和外匯信托業(yè)務，但是公司資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良。在銀監(jiān)會對信托業(yè)整頓的壓力下，新疆國投也處在必須轉(zhuǎn)型的關鍵點上。
公司在2006年年度報告上稱，力爭在2008年底，總資產(chǎn)達到14億，凈利潤達到1000萬。為了實現(xiàn)這個目標，公司將在保持國有控股的基礎上，引入戰(zhàn)略投資者。而作為國有大型金融公司的華融無疑是這一戰(zhàn)略的最好選擇。
華融是最早運用信托手段來處置不良資產(chǎn)的資產(chǎn)管理公司，通過跟信托公司合作，將不良資產(chǎn)做成準資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)信托向特定的機構(gòu)發(fā)售。特別是對金新信托和伊斯蘭信托登記及托管，讓華融對信托公司運作模式以及經(jīng)營模式十分熟悉。
“目前信托公司有50多家，銀監(jiān)會對新信托公司的審批十分嚴格?！庇靡嫘磐泄ぷ魇沂紫治鰩熇顡P告訴記者，對于華融而言，收購一家結(jié)構(gòu)簡單質(zhì)地優(yōu)良的信托公司，拿到信托的牌照，是進入信托行業(yè)最好的途徑。
“華融能收購新疆國投，則起到政策及法律上的隔離，拓寬其融資渠道。從未來綜合經(jīng)營的轉(zhuǎn)型方向來講，這一步很有利?！币患屹Y產(chǎn)管理公司投資銀行部的人士如是評論。
“現(xiàn)在看來，華融對新疆國投的收購應該屬于戰(zhàn)略投資，而非財務投資?！敝袊嗣翊髮W信托與基金研究所研究員張雅楠分析。
華融進軍信托業(yè)
“華融信托成立后，從公司戰(zhàn)略發(fā)展考慮，應該會將總部搬離新疆?！痹诶顡P看來，信托屬于高端理財行業(yè)，在欠發(fā)達地區(qū)發(fā)展受到較大限制。事實上，信托公司往大城市轉(zhuǎn)移已經(jīng)是趨勢，國投信托、國民信托已經(jīng)分別從沈陽和杭州搬遷至北京，而安信信托也從杭州搬至上海。據(jù)稱中農(nóng)信托也將搬至北京。
“但公司的注冊地，應該還是在新疆，這也是新疆國資部門在收購協(xié)議中的要求?！毙陆畤兑晃欢抡f，具體的操作方式將類似于宏源證券。
宏源證券前身是宏源信托投資股份有限公司，宏源先后被信達資產(chǎn)管理公司和中國建銀投資有限責任公司收購。盡管注冊地在新疆，但公司總部早已搬至北京。
業(yè)內(nèi)人士分析，華融在處理不良資產(chǎn)的過程中，積累了豐富的經(jīng)驗，今后在信托行業(yè)仍把重點放在資產(chǎn)管理方面。此外，信托業(yè)出海業(yè)如弦在箭上，信托系QDII不日即將成行。華融自然也不會放過這個領域的巨大機會。
“在收購了浙江金融租賃公司，與德意志銀行合資成立融德資產(chǎn)管理公司，成立華融證券后，收購新疆信托，無疑是華融實施金融控股公司發(fā)展戰(zhàn)略的又一重要組成部分，也是公司構(gòu)建商業(yè)化業(yè)務平臺，打造投資銀行的又一重要舉措?！敝秀y國際袁琳如是說。
華融公司總裁丁仲篪曾經(jīng)公開表示，打造綜合金融服務平臺，努力為客戶提供涵蓋證券、投行、融資租賃、資產(chǎn)管理處置、信托等多元化的金融服務，將是華融的目標?，F(xiàn)在，華融夢想的金融控股集團的拼圖正在接近完整。
雙贏局面
今年9月份，資產(chǎn)管理公司剛剛等來證券公司牌照，華融證券、信達證券正式開業(yè)。證券公司一直被資產(chǎn)管理公司視為轉(zhuǎn)型金融控股的重中之重，在“投行大夢”圓滿之際，資產(chǎn)管理公司開始全面布局金融控股的各個棋子。
一家資產(chǎn)管理公司的員工告訴記者：“雖然目前監(jiān)管部門并未明確資產(chǎn)管理公司轉(zhuǎn)型的方式和辦法，但已經(jīng)基本完成資產(chǎn)處置業(yè)務的資產(chǎn)管理公司“不能等”，并將加快金融控股的布局?！?/p>
