發(fā)布時(shí)間：2023-06-16 16:25:04
序言：寫(xiě)作是分享個(gè)人見(jiàn)解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的企業(yè)投資債券樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
關(guān)鍵詞：企業(yè)債券；地方政府投融資平臺(tái)；融資；風(fēng)險(xiǎn)
中圖分類(lèi)號(hào)：F123 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2012）29-0118-02
前言
為促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展，各級(jí)地方政府通過(guò)成立政府投融資平臺(tái)公司，變相舉債，以完成政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公益供給，解決政府投融資缺口的做法，近年來(lái)在經(jīng)濟(jì)、政治體制改革中較為普遍。2008年末中央政府推出“4萬(wàn)億”經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃后，國(guó)內(nèi)各級(jí)地方政府的資金缺口顯著擴(kuò)大，資金需求更加迫切，導(dǎo)致地方政府投融資平臺(tái)發(fā)展迅速[1]。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，截至2011年9月末，全國(guó)共有地方政府投融資平臺(tái)10 468家，平臺(tái)貸款余額為9.1萬(wàn)億元。如此規(guī)模龐大的貸款，加劇了銀行體系的信貸風(fēng)險(xiǎn)。為此，地方政府迫切需要拓寬投融資平臺(tái)的融資渠道，以分散和化解集中于銀行體系的信貸風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)債券作為資本市場(chǎng)重要的組成部分，可以改善投融資平臺(tái)債務(wù)結(jié)構(gòu)、提高資源配置效率、有效防范和降低金融風(fēng)險(xiǎn)。政府投融資平臺(tái)發(fā)行企業(yè)債券融資，不僅可以拓寬資金來(lái)源，支持地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展，分散集中于銀行體系的信貸風(fēng)險(xiǎn)，而且能夠通過(guò)引入外部監(jiān)督的力量，進(jìn)一步降低平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)，提高資金使用效率。
一、基本定義
（一）地方政府投融資平臺(tái)
指地方政府為了籌集用于城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金，所組建的城市建設(shè)投資公司（通常簡(jiǎn)稱(chēng)城司）、城建開(kāi)發(fā)公司、城建資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司等各種不同類(lèi)型的公司，這些公司通過(guò)地方政府所劃撥的土地等資產(chǎn)組建一個(gè)資產(chǎn)和現(xiàn)金流大致可以達(dá)到融資標(biāo)準(zhǔn)的公司，必要時(shí)再輔之以財(cái)政補(bǔ)貼等作為還款承諾，重點(diǎn)將融入的資金投入市政建設(shè)、公用事業(yè)等項(xiàng)目之中。
（二）企業(yè)債券
企業(yè)債券誕生于中國(guó)，是中國(guó)存在的一種特殊法律規(guī)定的債券形式。按照中國(guó)國(guó)務(wù)院1993年8月頒布實(shí)施的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》規(guī)定，“企業(yè)債券是指企業(yè)依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券”。企業(yè)債券與股票同為資本市場(chǎng)的重要組成部分，其發(fā)行主體往往是中央政府部門(mén)所屬機(jī)構(gòu)、國(guó)有獨(dú)資企業(yè)或國(guó)有控股企業(yè)。
二、投融資平臺(tái)通過(guò)企業(yè)債券融資的優(yōu)點(diǎn)
（一）拓寬融資渠道，降低信貸風(fēng)險(xiǎn)
在我國(guó)資本市場(chǎng)尚不成熟和地方政府發(fā)債受到限制的當(dāng)前，地方政府投融資平臺(tái)主要依靠銀行信貸間接融資，直接融資渠道較少或根本沒(méi)有。這樣的融資狀況和負(fù)債結(jié)構(gòu)使得信貸風(fēng)險(xiǎn)高度集中于銀行體系，單一的銀行信貸融資渠道使得地方財(cái)政和銀行體系均面臨較高的風(fēng)險(xiǎn)，而因?yàn)榈胤姐y行發(fā)展與政府關(guān)系密切，“內(nèi)部人控制”致了大量的政府信用貸款，而且2008年以來(lái)的經(jīng)濟(jì)刺激政策導(dǎo)致的銀行流動(dòng)性過(guò)剩和放貸沖動(dòng)進(jìn)一步放大了銀行呆賬壞賬比例。從2010年以來(lái)國(guó)家對(duì)地方投融資平臺(tái)進(jìn)行的“解包還原”工作，也正是為了降低信貸風(fēng)險(xiǎn)。
（二）降低籌資成本，保證資金供應(yīng)
各地方政府投融資平臺(tái)普遍存在投資項(xiàng)目多、戰(zhàn)線(xiàn)長(zhǎng)，項(xiàng)目資金缺口大，借新還舊等各方面的問(wèn)題。企業(yè)債券在成本和穩(wěn)定上具有明顯優(yōu)勢(shì)：其一，作為投融資平臺(tái)資金主要來(lái)源的銀行貸款雖然有籌資速度較快，操作簡(jiǎn)便的優(yōu)點(diǎn)，但融資成本較高，期限較短，不能滿(mǎn)足中長(zhǎng)期資金需求。而企業(yè)債券利率相對(duì)銀行融資利率要低20%左右，期限往往在5年以上，對(duì)抵押物及擔(dān)保的要求較低，能較好的調(diào)整平臺(tái)公司負(fù)債結(jié)構(gòu)，保證資金供應(yīng)。其二，隨著在建項(xiàng)目的深入和新項(xiàng)目的啟動(dòng)，對(duì)資金需求與日俱增，而地方政府往往難有足夠資本注入平臺(tái)公司以修飾平臺(tái)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，銀行借款又逼近資產(chǎn)負(fù)債表臨界點(diǎn)，故銀行借款不能保證資金穩(wěn)定供應(yīng)；其三、企業(yè)債券利息在稅前支付，進(jìn)一步降低了籌資成本。
（三）強(qiáng)化監(jiān)督約束，防控項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)
由于企業(yè)債券是面向市場(chǎng)直接籌資，項(xiàng)目情況和資金投向具有較高的透明性，有利于形成外部監(jiān)督約束機(jī)制。一方面是來(lái)自國(guó)家部委的監(jiān)督約束：企業(yè)債券的發(fā)行必須通過(guò)國(guó)家發(fā)改委的審批，發(fā)改委要對(duì)申請(qǐng)者的發(fā)行材料進(jìn)行詳細(xì)調(diào)查和審批，從而將大量的虛假信息排斥于債券市場(chǎng)之外。另一方面是來(lái)自中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)督約束。債券市場(chǎng)的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)包括承銷(xiāo)團(tuán)、擔(dān)保人、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、資信評(píng)估機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)審計(jì)機(jī)構(gòu)、托管機(jī)構(gòu)等。這些中介機(jī)構(gòu)是連接證券發(fā)行主體和投資者之間的橋梁和紐帶，在提供中介服務(wù)的同時(shí)，為降低違規(guī)發(fā)債或發(fā)債失敗帶來(lái)的責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)，它們也對(duì)發(fā)行主體形成監(jiān)督和制約。
（四）項(xiàng)目?jī)?yōu)勢(shì)明顯，縮短審核過(guò)程
根據(jù)國(guó)務(wù)院及國(guó)家發(fā)改委文件，企業(yè)債券籌資投向?yàn)楸Ｕ戏拷ㄔO(shè)等民生工程的，國(guó)家部委有優(yōu)先審批核準(zhǔn)的政策，而政府投融資平臺(tái)往往承擔(dān)了地方政府大量保障房建設(shè)任務(wù)，相應(yīng)項(xiàng)目十分有利于債券在國(guó)家部委審核，縮短了發(fā)債時(shí)間，從而降低機(jī)會(huì)成本。
三、地方投融資平臺(tái)債券融資的弊端
（一）風(fēng)險(xiǎn)最終由政府兜底
政府投融資平臺(tái)作為發(fā)行債券和項(xiàng)目實(shí)施的主要載體，同時(shí)也是地方基礎(chǔ)建設(shè)的主力軍，勢(shì)必要從地方建設(shè)需求出發(fā)募得大量資金。而發(fā)債金額為凈資本40%的條件使得很多平臺(tái)公司通過(guò)游說(shuō)當(dāng)?shù)卣畬⒋罅繜o(wú)效資產(chǎn)或不產(chǎn)生效益的資產(chǎn)注入投融資平臺(tái)，作為資產(chǎn)或資本降低負(fù)債率、提高資金本額度。但出現(xiàn)信貸風(fēng)險(xiǎn)時(shí)無(wú)法用項(xiàng)目本身產(chǎn)生的效益來(lái)歸還債券利息，最后還是只能用當(dāng)?shù)乇炯?jí)政府未來(lái)的財(cái)政收入來(lái)歸還。這種融資失敗的財(cái)產(chǎn)責(zé)任最終只能由作為國(guó)有企業(yè)所有者的國(guó)家來(lái)承擔(dān)。
（二）受當(dāng)?shù)卣?cái)務(wù)狀況影響較大
根據(jù)《國(guó)家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范地方政府投融資平臺(tái)公司發(fā)行債券行為有關(guān)問(wèn)題的通知》（發(fā)改辦財(cái)金[2010]2881號(hào)）文件要求，如果經(jīng)營(yíng)收入主要來(lái)自承擔(dān)政府公益性或準(zhǔn)公益性項(xiàng)目建設(shè)，且占企業(yè)收入比重超過(guò)30%的投融資平臺(tái)公司發(fā)行企業(yè)債券，要求該類(lèi)投融資平臺(tái)公司所在地政府負(fù)債水平不超過(guò)100%，否則其發(fā)行企業(yè)債券的申請(qǐng)將不予受理；另外，地方政府的資信狀況也影響債券的銷(xiāo)售。
四、推進(jìn)投融資平臺(tái)債券融資應(yīng)注意的問(wèn)題
（一）完善法律法規(guī)，加強(qiáng)發(fā)債監(jiān)管
國(guó)家部委、地方政府應(yīng)完善各項(xiàng)規(guī)章，對(duì)發(fā)債主體資格、審查制度、資產(chǎn)評(píng)估、資信評(píng)級(jí)、償債機(jī)制等予以嚴(yán)格規(guī)定；建立平臺(tái)債券融資監(jiān)管機(jī)構(gòu)，專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)轄區(qū)內(nèi)的投融資機(jī)構(gòu)的債券監(jiān)管，并加強(qiáng)信息披露制度的建設(shè)與實(shí)施力度，這樣不僅有利于規(guī)范政府平臺(tái)公司的投融資行為，也能有效防范地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)債券投資者的利益。
（二）統(tǒng)籌綜合財(cái)力，應(yīng)對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)
嚴(yán)格規(guī)定并細(xì)化債券資金的使用范圍，加強(qiáng)對(duì)資金使用的全方位監(jiān)督。地方政府應(yīng)當(dāng)將平臺(tái)發(fā)債成本納入地方財(cái)政預(yù)算管理，明確并細(xì)化債券資金的使用方向，對(duì)企業(yè)債券資金支持的項(xiàng)目要建立嚴(yán)格的監(jiān)控機(jī)制，確保資金按時(shí)準(zhǔn)確撥付，對(duì)項(xiàng)目的質(zhì)量和進(jìn)度進(jìn)行嚴(yán)密監(jiān)控，并建立嚴(yán)格的項(xiàng)目管理責(zé)任制和完善的竣工驗(yàn)收程序，以保證項(xiàng)目的順利實(shí)施和良好收益。
（三）加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估
在進(jìn)行債券融資準(zhǔn)備時(shí)，除了要看項(xiàng)目本身的經(jīng)濟(jì)效益和平臺(tái)自身的經(jīng)營(yíng)狀況外，還要考慮當(dāng)?shù)卣?cái)政狀況，要全面評(píng)估項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)、平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)和地方財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，并建立科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法。國(guó)家部委、審核機(jī)構(gòu)應(yīng)重點(diǎn)跟蹤地方政府的負(fù)債狀況和償債能力，來(lái)把握融資平臺(tái)的債券還款能力。
結(jié)束語(yǔ)
隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的不斷完善，中介機(jī)構(gòu)的不斷成熟，發(fā)行企業(yè)債券對(duì)于地方政府投融資平臺(tái)的有利條件會(huì)日益體現(xiàn)。各地政府投融資平臺(tái)盡早掌握這一融資手段，形成融資—開(kāi)發(fā)—收益—增值—再融資的良性循環(huán)，對(duì)于平臺(tái)自身發(fā)展顯得尤為重要。隨著企業(yè)債券市場(chǎng)的不斷發(fā)展，這一資本市場(chǎng)的重要角色也定會(huì)在區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)體制改革、國(guó)民經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型等重要舞臺(tái)上戲份十足。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞：企業(yè)債券；二級(jí)市場(chǎng)；債券信用評(píng)級(jí)
一、企業(yè)債券的概念
1.企業(yè)債券的概念
企業(yè)債券是企業(yè)為籌集資金，依照法定程序發(fā)行，約定在一定期限內(nèi)還本付息的債券。企業(yè)債券代表著發(fā)債企業(yè)和投資者之間的一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系，債券持有人是企業(yè)的債權(quán)人，不是所有者，無(wú)權(quán)參與或干涉企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理。企業(yè)債券和股票一樣，同屬有價(jià)證券，可以自由轉(zhuǎn)讓。
在外國(guó)，因其發(fā)債主體只限于股份有限公司，企業(yè)債券和公司證券兩個(gè)名稱(chēng)可以在同一個(gè)意義上使用，兩者有時(shí)可以混稱(chēng)，但按國(guó)際通行叫法應(yīng)稱(chēng)為公司證券。在我國(guó)，企業(yè)債券的概念、范圍較寬。按《企業(yè)債券管理?xiàng)l理》規(guī)定，發(fā)債企業(yè)泛指具有法人資格的各類(lèi)性質(zhì)的企業(yè)，包括股份制公司，應(yīng)此，公司證券在我國(guó)也稱(chēng)企業(yè)債券。
2.企業(yè)債券的基本要素
企業(yè)債券是一種籌資手段和投資工具。作為體現(xiàn)債權(quán)債務(wù)憑證，其基本要素主要由以下幾個(gè)方面組成+
一是發(fā)債主體。在我國(guó)，企業(yè)債券的發(fā)行主體是指在我國(guó)境內(nèi)具有法人資格的企業(yè)。企業(yè)按法定程序發(fā)行債券，取得一定時(shí)期資金的使用權(quán)及由此帶來(lái)的利益，同時(shí)又承擔(dān)著舉債的風(fēng)險(xiǎn)和義務(wù)，須按期還本付息。除被批準(zhǔn)的企業(yè)外，任何單位和個(gè)人不得發(fā)行企業(yè)債券。
二是投資人，即債券持有人。其享有按
規(guī)定取得利息和到期收回本金的權(quán)利，但不參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況不承擔(dān)責(zé)任。
三是利率。企業(yè)債券利率的高低直接關(guān)系到發(fā)債企業(yè)籌資數(shù)量、籌資成本和投資者的債券利益。企業(yè)債券的利率受投資者對(duì)收益率的接受程度、發(fā)債企業(yè)的承受能力和社會(huì)信譽(yù)、市場(chǎng)利率的變化趨勢(shì)和債券期限的長(zhǎng)短等因素的影響。
四是期限。從債券發(fā)行日起到償還本息日止的這段時(shí)間為債券的期限。企業(yè)通常根據(jù)資金需求的期限、未來(lái)市場(chǎng)利率走勢(shì)、流通市場(chǎng)發(fā)達(dá)程度、債券市場(chǎng)上其他債券的期限情況、投資者的偏好等來(lái)確定發(fā)行債券的期限結(jié)構(gòu)。
二、簡(jiǎn)析我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)目前存在的問(wèn)題
從我國(guó)企業(yè)債券十多年發(fā)展歷程來(lái)看，我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)為國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)籌集了大量資金，為培育資本市場(chǎng)、促進(jìn)國(guó)企改革、金融體制改革和投融資體制改革作出了積極的貢獻(xiàn)。但是與世界資本市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀相比（發(fā)行債券是西方企業(yè)的主要籌資渠道，而股標(biāo)籌資占較小部分），與我國(guó)的股票、國(guó)債市場(chǎng)相比，我國(guó)的企業(yè)債券市場(chǎng)相對(duì)滯后，無(wú)論在發(fā)行規(guī)模還是在二級(jí)市場(chǎng)的成熟程度上都存在很大差距，企業(yè)債券在整個(gè)證券市場(chǎng)中的地位和作用還沒(méi)有得到充分的發(fā)揮。與其它金融產(chǎn)品相比，企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展真是舉步維艱。原因何在要回答這個(gè)問(wèn)題必須對(duì)我國(guó)企業(yè)債券的供求關(guān)系和市場(chǎng)條件作一經(jīng)濟(jì)分析。
（ 一）企業(yè)債券發(fā)行需求約束
1.證券市場(chǎng)的戰(zhàn)略誤導(dǎo)，企業(yè)債券市場(chǎng)末被納入證券市場(chǎng)總體發(fā)展規(guī)劃
我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)的深層次制度根源，是政府驅(qū)動(dòng)型證券市場(chǎng)發(fā)展模式的誤導(dǎo)。政府驅(qū)動(dòng)模式導(dǎo)致我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展目標(biāo)的二元化’ 既要承擔(dān)優(yōu)化配置資金的任務(wù)，又要肩負(fù)對(duì)企業(yè)實(shí)行股份制改造，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)改革的使命，只有滿(mǎn)足上述二者要求的市場(chǎng)形式才能得到政府扶持和鼓勵(lì)。當(dāng)二元目標(biāo)發(fā)生沖突難以?xún)扇珪r(shí)，實(shí)際操作中往往是犧牲資金配置效率，以保證經(jīng)濟(jì)改革順利進(jìn)行。這一戰(zhàn)略模式使得企業(yè)債券市場(chǎng)變成政府發(fā)展證券市場(chǎng)實(shí)踐中最不受重視的部分。我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展受到約束的另一具重要原因在于企業(yè)自身存在許多缺陷，主要表現(xiàn)在如企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度不合理、企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不合理、企業(yè)自身缺乏信譽(yù)等。
2.缺乏企業(yè)債券定價(jià)的人民幣基準(zhǔn)利率
基準(zhǔn)利率是指資金市場(chǎng)上公認(rèn)的具有普遍參考價(jià)值的利率，是形成其它金融產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)格的基礎(chǔ)。也就是說(shuō)，要實(shí)現(xiàn)利率的市場(chǎng)化和自由化，金融市場(chǎng)上必須有一個(gè)被市場(chǎng)參與者普遍認(rèn)可的基準(zhǔn)利率，其它相關(guān)金融產(chǎn)品的價(jià)格根據(jù)該利率的水平來(lái)制定。從國(guó)際金融市場(chǎng)的一般規(guī)律來(lái)看，有資格成為這一利率的只能是那些結(jié)構(gòu)合理、信譽(yù)高、流通性好的金融產(chǎn)品的利率，而在市場(chǎng)上最具備這一特點(diǎn)的利率就是國(guó)債的收益率。因?yàn)?，?guó)債的發(fā)行主體是國(guó)家，其信譽(yù)高，投資國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)最低。國(guó)債的發(fā)行量大，流通性好，變現(xiàn)能力。國(guó)債發(fā)行時(shí)間固定，品種期限結(jié)構(gòu)合理，市場(chǎng)參與者隨時(shí)可以得到從3個(gè)月期到10年期以上的國(guó)債收益率。正是因?yàn)閲?guó)債收益率具有這些特點(diǎn)，金融市場(chǎng)的參與者一般都用此利率作為市場(chǎng)利率的一個(gè)基準(zhǔn)。在過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間里，由于我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，在整個(gè)金融市場(chǎng)上就沒(méi)有一個(gè)基準(zhǔn)利率。這在客觀上就給企業(yè)債券的定價(jià)帶來(lái)了困難，在這種情況下確定的企業(yè)債券利率很難對(duì)投資者產(chǎn)生吸引力。
3.缺乏科學(xué)的企業(yè)債券定價(jià)體系
由于缺乏市場(chǎng)公認(rèn)的基準(zhǔn)利率，因此，在為企業(yè)債券定價(jià)時(shí)，只能采取行政方法來(lái)確定。如政府有關(guān)部門(mén)規(guī)定，企業(yè)債券的票息不能高于同期銀行存款的40％.實(shí)踐證明這種定價(jià)方法極不合理，因?yàn)?，這種定價(jià)方法沒(méi)有考慮信用的價(jià)值。根據(jù)這個(gè)規(guī)定，無(wú)論企業(yè)信譽(yù)好壞，償還能力強(qiáng)弱，以及投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大小，只要發(fā)行債券的期限相同，債券品種的價(jià)格就一樣，這在客觀上就給企業(yè)債券的價(jià)格信號(hào)造成了混亂。而且，實(shí)際上，我國(guó)發(fā)行的許多企業(yè)債券利率比同期國(guó)債收益率還低，這就限制了投資者購(gòu)買(mǎi)企業(yè)債券的積極性。
（二）企業(yè)債券投資需求的約束
1.二級(jí)市場(chǎng)發(fā)育不成熟，企業(yè)債券流動(dòng)性差
我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的一級(jí)市場(chǎng)雖然發(fā)展緩慢，但畢竟在前進(jìn)。而目前我國(guó)企業(yè)債券的二級(jí)市場(chǎng)幾乎處于停滯狀態(tài)，表現(xiàn)在上市品種少、規(guī)模小、交易量不大。企業(yè)債券二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展緩慢的直接后果是企業(yè)債券的變現(xiàn)能力差，投資者一旦需要資金，手中的債券卻賣(mài)不出去，企業(yè)債券等于銀行定期存款，甚至還不如定期存款（定期存款可提前支取，而企業(yè)債券不能），債券的優(yōu)越性不能體現(xiàn)出來(lái)，影響投資者的信心。企業(yè)債券二級(jí)市場(chǎng)滯后必然會(huì)反過(guò)來(lái)影響一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行，從而制約了企業(yè)債券市場(chǎng)的總體發(fā)展。
2.企業(yè)債券的品種、期限單一，缺乏金融創(chuàng)新自1988 年我國(guó)發(fā)行企業(yè)債券以來(lái)，企業(yè)債券的發(fā)行品種基本上一個(gè)模式’ 重點(diǎn)建設(shè)債券或中央企業(yè)債券或地方企業(yè)債券、期限2－3年、到期一次還本付息、統(tǒng)一利率等，幾年一貫制，缺乏靈活與金融創(chuàng)新，對(duì)投資者吸引力不大，即使有投資者，其面對(duì)的企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)很大，企業(yè)債券市場(chǎng)只能是死氣沉沉，冷冷清清。
3. 缺乏權(quán)威的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，企業(yè)債券信用評(píng)級(jí)不規(guī)范
在我國(guó)，發(fā)行企業(yè)債券的企業(yè)對(duì)其發(fā)行債券情況的信息披露極少，投資者對(duì)企業(yè)債券的風(fēng)險(xiǎn)性，流動(dòng)性，安全性和收益性缺乏充分了解。這樣，中介機(jī)構(gòu)特別是信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)科學(xué)而客觀的信用等級(jí)評(píng)定，就成為債券市場(chǎng)上融資者與投資者溝通的橋梁。目前我國(guó)雖然也出現(xiàn)了許多中介機(jī)構(gòu)，如會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，每次發(fā)行的企業(yè)債券也都有信用評(píng)級(jí)，但由于缺乏客觀的標(biāo)準(zhǔn)，甚至許多中介機(jī)構(gòu)給錢(qián)就蓋章，缺乏職業(yè)道德。結(jié)果，許多被中介機(jī)構(gòu)評(píng)為AA級(jí)的企業(yè)債券，仍出現(xiàn)了到期不還的現(xiàn)象。投資者就不得不對(duì)中介機(jī)構(gòu)的客觀、中立和公正表示疑慮，從而使中介機(jī)構(gòu)失去了投資者的信任。 [ hi138/Com]
三、我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展思路
我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)狀況與發(fā)展極不適應(yīng)，這一問(wèn)題己越來(lái)越受到政府的重視和市場(chǎng)的關(guān)注，也為越來(lái)越多的理論和實(shí)際工作者所認(rèn)識(shí)到。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制的順利推進(jìn)，我國(guó)的企業(yè)債券市場(chǎng)必然獲得長(zhǎng)足的發(fā)展。但企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展將是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，在這一過(guò)程中，需要大力創(chuàng)造條件，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)債券的運(yùn)作管理，努力培育和推動(dòng)我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的全面發(fā)展。
1.轉(zhuǎn)變證券市場(chǎng)的發(fā)展戰(zhàn)略，擴(kuò)大企業(yè)債券的發(fā)行額度，提高資金的配置效率
（1）理順股票、國(guó)債和企業(yè)債券三者的關(guān)系，明確企業(yè)債券的主體地位。就靜態(tài)而言，股票、國(guó)債與企業(yè)債券三個(gè)市場(chǎng)所吸納的資金量的確表現(xiàn)為此消彼長(zhǎng)相互替代。然而從動(dòng)態(tài)和結(jié)構(gòu)看，三者則呈現(xiàn)出相互補(bǔ)充相互促進(jìn)的關(guān)系。近期我國(guó)債券的發(fā)行，特別是上市公司的融資債券以及非上市公司的可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行，有助于減輕股市擴(kuò)容的壓力。因此，在證券市場(chǎng)發(fā)展指導(dǎo)思想上，不應(yīng)當(dāng)簡(jiǎn)單化地把企業(yè)債券同股票、國(guó)債對(duì)立起來(lái)。
（2） 擴(kuò)大企業(yè)債券的發(fā)行額度，滿(mǎn)足一些經(jīng)營(yíng)優(yōu)良的大企業(yè)的發(fā)展需求。目前我國(guó)已具備了對(duì)企業(yè)債券的巨大需求，但由于大力發(fā)行企業(yè)債券的系列配套條件還需要在發(fā)展中逐漸完善，我國(guó)可以采取逐漸擴(kuò)大規(guī)模的辦法，最后取消債券發(fā)行的額度控制。在企業(yè)債券發(fā)行額度的結(jié)構(gòu)控制上，我國(guó)一方面應(yīng)當(dāng)繼續(xù)保持一些國(guó)有重點(diǎn)企業(yè)的發(fā)債需求，另一方面可以安排一部分額度給予一些經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)優(yōu)良、卻又資金短缺的民營(yíng)企業(yè)。
2.明晰企業(yè)產(chǎn)權(quán)，嚴(yán)格發(fā)債主體，提高企業(yè)信譽(yù)
要構(gòu)建真正意義上的企業(yè)債券市場(chǎng)，最根本的是要對(duì)企業(yè)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行改革。從根本上說(shuō)，產(chǎn)權(quán)改革的目的是為了創(chuàng)造出真正的所有者或理性的市場(chǎng)主體。企業(yè)一旦改造成為真正能自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧、自我約束、自求發(fā)展的法人實(shí)體或法律地位獨(dú)立、行為自主、責(zé)任自負(fù)的市場(chǎng)主體，也就自然成為企業(yè)債券市場(chǎng)上的主體，必然擁有真正的籌資自主權(quán)，企業(yè)債券的發(fā)行必然是企業(yè)自主選擇的結(jié)果。企業(yè)產(chǎn)權(quán)明晰，擁有獨(dú)立的財(cái)產(chǎn)，企業(yè)根據(jù)市場(chǎng)的供求，基于自身的盈利能力和償債能力，逐步發(fā)展企業(yè)債券的規(guī)模，成為真正的合格的發(fā)行主體，接受市場(chǎng)和投資者的合理約束和監(jiān)督，在真正市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)的環(huán)境中運(yùn)作，并確保債券的到期償還。同時(shí)，要建立企業(yè)債券市場(chǎng)的準(zhǔn)入機(jī)制，不具備發(fā)行條件的企業(yè)，堅(jiān)決不能進(jìn)入企業(yè)債券市場(chǎng)。這樣明晰企業(yè)產(chǎn)權(quán)，嚴(yán)格發(fā)債主體，就可以過(guò)濾掉一大批不合格的企業(yè)進(jìn)入債券市場(chǎng)，這對(duì)于提高企業(yè)信譽(yù)，重建企業(yè)債券形象，樹(shù)立投資者信心和規(guī)范舉債企業(yè)的行為將起到很好的作用。
3.對(duì)企業(yè)債券的發(fā)行市場(chǎng)進(jìn)行配套改革
（1）建立人民幣債券市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率，使發(fā)行利率市場(chǎng)化。利率是企業(yè)債券發(fā)行流通的核心問(wèn)題之一，在一定程度上對(duì)債券市場(chǎng)供求關(guān)系起著決定作用。因此，發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)要求建立我國(guó)的人民幣基準(zhǔn)利率，理順資金市場(chǎng)價(jià)格，實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)證明，在眾多的金融產(chǎn)品中，能擔(dān)負(fù)起人民幣基準(zhǔn)利率重任的只能是國(guó)債產(chǎn)品。因此，我們要大力發(fā)展國(guó)債市場(chǎng)，盡快實(shí)現(xiàn)國(guó)債發(fā)行利率的市場(chǎng)化，豐富國(guó)債期限結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)國(guó)債利率的基礎(chǔ)參考作用，使企業(yè)債券發(fā)行利率的制定不再比照銀行儲(chǔ)蓄存款利率，而是以同期限國(guó)債的收益率為基準(zhǔn)利率，并在此基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)包括債券收益率在內(nèi)的利率市場(chǎng)化。
（2）建立科學(xué)的企業(yè)債券定價(jià)體系。高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要法則。根據(jù)這個(gè)法則，投資者要想獲得高的投資額，就要承擔(dān)高的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)要想以較低的成本融入資金，就得有較高的信譽(yù)。因?yàn)椴煌抛u(yù)級(jí)別的企業(yè)融入資金所支付的成本是不一樣的。如果說(shuō)AA級(jí)企業(yè)的融資成本為同期國(guó)債收率（基準(zhǔn)利率）上加30個(gè)基本點(diǎn)，CCC級(jí)企業(yè)斥應(yīng)該加上200～300 個(gè)基本點(diǎn)。正因?yàn)椴煌庞眉?jí)別的籌資者的成本不一樣，這在客觀上迫使企業(yè)改變經(jīng)營(yíng)機(jī)制提高自身信譽(yù)和信用級(jí)別，并在投資者群體中樹(shù)立良好形象。
（3） 發(fā)行方式創(chuàng)新，發(fā)行規(guī)?；?，降低發(fā)行成本。由于我國(guó)企業(yè)債券流通性差，企業(yè)信用級(jí)別低或者券商自身銷(xiāo)售渠道不暢等原因，歷年來(lái)我國(guó)企業(yè)債券的銷(xiāo)售狀況不佳（這兩年略有改觀） 。要解決這一問(wèn)題，就必須進(jìn)行發(fā)行方式的創(chuàng)新。一是采取利率招標(biāo)的方式，使企業(yè)能選擇發(fā)行成本較低而發(fā)行效率最高的券商，直接降低企業(yè)籌資成本； 二是發(fā)行規(guī)?；?，管理層應(yīng)適當(dāng)加大中央債券的額度，鼓勵(lì)增加單個(gè)發(fā)行體的發(fā)行量，企業(yè)債券上網(wǎng)發(fā)行，擴(kuò)大無(wú)紙化債券的比重。
（4） 積極推行企業(yè)債券的新品種。品種單一，投資者選擇余地小，這也是我國(guó)債券市場(chǎng)、尤其是交易市場(chǎng)發(fā)展緩慢的重要結(jié)癥之一。因此，應(yīng)研究開(kāi)發(fā)，適時(shí)推出一些新品種，如上市公司或準(zhǔn)備上市的公司可發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券；外向型公司可適當(dāng)發(fā)行外幣債券；此外，還可推出貼現(xiàn)債券、浮動(dòng)利率債券、可贖回債券和收益?zhèn)龋赃m應(yīng)市場(chǎng)的需要。
4.積極培育企業(yè)債券的流通市場(chǎng)，提高企業(yè)債券的流動(dòng)性
我國(guó)的企業(yè)債券長(zhǎng)期以來(lái)一直處于“只發(fā)行，無(wú)交易， 的狀態(tài)，尤其是地方企業(yè)債券。由于企業(yè)債券交易呆滯，流通性差，加大了投資者對(duì)其的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期， 到期兌現(xiàn)要求增加，使債券的滾動(dòng)發(fā)行更加困難。因此，發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)的當(dāng)務(wù)之急，是解決企業(yè)債券的流通問(wèn)題。
（1）發(fā)展企業(yè)債券的二級(jí)市場(chǎng)。二級(jí)市場(chǎng)是債券市場(chǎng)的生命線(xiàn)，如果一個(gè)市場(chǎng)只有一級(jí)市場(chǎng)而無(wú)二級(jí)市場(chǎng)，那么這個(gè)市場(chǎng)就不可能壯大，因此，要建立一個(gè)活躍、高效的企業(yè)債券二級(jí)市場(chǎng)，為一級(jí)市場(chǎng)創(chuàng)造一個(gè)良好的環(huán)境。配合利率市場(chǎng)化改革，增加企業(yè)債券的上市品種，逐步放開(kāi)企業(yè)債券轉(zhuǎn)讓流通價(jià)格，使債券在持有期間能合理流動(dòng)和直接變現(xiàn)，從而推動(dòng)債券發(fā)行市場(chǎng)的健康發(fā)展。
（2）建立企業(yè)債券的場(chǎng)外交易市場(chǎng)。從一些市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)看，企業(yè)債券二級(jí)市場(chǎng)由場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)和場(chǎng)上交易券商柜臺(tái)交易市場(chǎng)并列構(gòu)成，其中多數(shù)國(guó)家以場(chǎng)外市場(chǎng)為主。針對(duì)我國(guó)目前場(chǎng)外交易市場(chǎng)相對(duì)薄弱，應(yīng)重點(diǎn)考慮發(fā)展場(chǎng)外市場(chǎng)。
（3）建立統(tǒng)一的債券登記、保管和清算中心。從各國(guó)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看，金融市場(chǎng)越來(lái)越依賴(lài)于以先進(jìn)的電子計(jì)算機(jī)技術(shù)和現(xiàn)代通訊手段為技術(shù)支持的支付系統(tǒng)和證券結(jié)算系統(tǒng)。我國(guó)要發(fā)展證券市場(chǎng)，就應(yīng)建立全國(guó)統(tǒng)一的債券保管和清算中心，只有這樣，才可能使我國(guó)的債券市場(chǎng)上一個(gè)臺(tái)階。
5. 培育企業(yè)債券的機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍機(jī)構(gòu)投資者具有專(zhuān)業(yè)知識(shí)，能夠?qū)ν顿Y工具的好壞作出自己的判斷，不易出現(xiàn)跟風(fēng)行為，這對(duì)于市場(chǎng)的平穩(wěn)發(fā)展是必不可少的； 機(jī)構(gòu)投資者可以自己的風(fēng)險(xiǎn)嗜好進(jìn)行資產(chǎn)組合，抗御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力較強(qiáng)；機(jī)構(gòu)投資者有一套內(nèi)部和外部制約機(jī)制，投資行為比較規(guī)范；機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展和壯大有利于二級(jí)市場(chǎng)的繁榮。因此，要使我國(guó)證券市場(chǎng)走向規(guī)范和成熟，就必須大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍，確切地說(shuō)，就是要大力發(fā)展各式各樣的投資基金，（目前我國(guó)投資基金己開(kāi)始起步） 如證券投資基金、國(guó)債基金、股票基金、企業(yè)債券基金、混合型基金、保險(xiǎn)基金等，以滿(mǎn)足各個(gè)階層、各種風(fēng)險(xiǎn)嗜好的投資者的需要。同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍發(fā)展起來(lái)后，由于在市場(chǎng)上進(jìn)行操作的是以專(zhuān)業(yè)人士為主，因此，證券市場(chǎng)的發(fā)展就會(huì)更加平穩(wěn)和規(guī)范。
6.建立企業(yè)債券的法律法規(guī)體系，加強(qiáng)政府監(jiān)督建立和完善與企業(yè)債券相關(guān)的各項(xiàng)法律制度，加強(qiáng)監(jiān)管是促進(jìn)我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)健康發(fā)展的重要舉措。我國(guó)管理層應(yīng)當(dāng)在相關(guān)證券法規(guī)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步完善企業(yè)債券發(fā)行的法律法規(guī)，從而規(guī)范企業(yè)債券市場(chǎng)與交易市場(chǎng)的運(yùn)作。同時(shí)，由債券主管部門(mén)對(duì)我國(guó)的企業(yè)債券市場(chǎng)建立一個(gè)有力監(jiān)管體系也是當(dāng)務(wù)之急的。
（1）完善企業(yè)債券的信用評(píng)級(jí)制度，樹(shù)立中介機(jī)構(gòu)信譽(yù)。企業(yè)債券的信用等級(jí)標(biāo)志著債券本身的信任程度和企業(yè)的償債能力。把企業(yè)債券的信用等級(jí)公開(kāi)披露出來(lái)，有利于投資者識(shí)別和判斷。債券評(píng)級(jí)由專(zhuān)門(mén)的中介機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)公司進(jìn)行。要建立一個(gè)被廣大投資者信任的評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)，就必須建立一套嚴(yán)格的對(duì)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)督和管理的法規(guī)，使信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)自己的評(píng)定結(jié)果負(fù)責(zé)。同時(shí)，政府有關(guān)部門(mén)應(yīng)借鑒國(guó)際上通行的信用評(píng)級(jí)辦法制定一個(gè)債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，這樣可防止信用等級(jí)極差的企業(yè)債券進(jìn)入市場(chǎng)，為廣大投資者提供一個(gè)選擇投資產(chǎn)品的參考。
（2） 完善企業(yè)債券的擔(dān)保制度。強(qiáng)化企業(yè)債券擔(dān)保制度，開(kāi)展資產(chǎn)抵押、不可撤銷(xiāo)或負(fù)連帶責(zé)任等多種擔(dān)保形式，擔(dān)保不落實(shí)或虛假擔(dān)保的一律不予批準(zhǔn)發(fā)行債券，這是對(duì)防范企業(yè)債券違約的一項(xiàng)重要制度。擔(dān)保制度健全的關(guān)鍵在于對(duì)企業(yè)違約時(shí)處理抵押物的技術(shù)操作問(wèn)題。西方國(guó)家的財(cái)團(tuán)抵押方式值得借鑒。這一方式的特點(diǎn)是以企業(yè)特定的財(cái)產(chǎn)（例如容易變賣(mài)的產(chǎn)品、原料甚至機(jī)器設(shè)備等）為抵押標(biāo)的，比較有利于操作。
（3）建立對(duì)債券持有人的利益保護(hù)機(jī)制。投資購(gòu)買(mǎi)債券是一種投資行為。投資有收益也有風(fēng)險(xiǎn)，爭(zhēng)取收益規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，是投資者的共同愿望。因此，有必要在企業(yè)債券市場(chǎng)上建立起對(duì)債券持有人利益的法律保護(hù)機(jī)制，保障投資者債權(quán)的實(shí)現(xiàn)，使投資者保持對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)的信心。從我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的實(shí)際情況看，建立對(duì)債券持有人利益的法律保護(hù)機(jī)制，需要做好以下兩方面工作： 一是增強(qiáng)債券條款的約束力。這要求債券票面上不僅要規(guī)定兌付債券本金和利息的條款，而且在債券上或有關(guān)法律文件中，應(yīng)當(dāng)有兩項(xiàng)主要的契約條款，即同等優(yōu)先清償權(quán)條款和限制抵押條款。二是建立企業(yè)受托人制度。在西方國(guó)家這一制度是為了解決人數(shù)眾多的特券人難以集中行使權(quán)利的問(wèn)題而設(shè)立的，即由發(fā)債公司與信托公司簽訂協(xié)議，如前者不能到期兌付，則持券人將權(quán)力委托給信托公司，讓其統(tǒng)一行使抵押權(quán)以使投資者獲得本金。我國(guó)今后在企業(yè)債券發(fā)行中要逐漸引入并完善這一制度。
（4）建立企業(yè)的償債基金。發(fā)債企業(yè)為了保證到期還本付息具有足夠資金，耍建立償債基金制度，可以從每次銷(xiāo)售收入中提取一定比例，也可以從銀行存款中定期劃出一定金額，轉(zhuǎn)存到償債基金專(zhuān)戶(hù)中去，這樣日積月累，到期還本付息的資金就有保證。
（5）加強(qiáng)企業(yè)債券市場(chǎng)的信息披露工作，完善公眾監(jiān)督機(jī)制。企業(yè)債券兌付困難，企業(yè)債券信譽(yù)不佳，原因之一，是資金末按發(fā)債章程規(guī)定合理使用。從外部看，就是信息披露工作沒(méi)有做好。因此，要規(guī)范企業(yè)債卷市場(chǎng)的信息披露工作，完善公眾監(jiān)督機(jī)制。[]
參考文獻(xiàn)
［1］周正慶， 證券知識(shí)讀本［M］ ， 北京：中國(guó)金融出版社，1986
1、收益性原則
不同種類(lèi)的債券收益大小不同，投資者應(yīng)根據(jù)自己的實(shí)際情況選擇。例如國(guó)債是以政府的稅收作擔(dān)保的，具有充分安全的償付保證，一般認(rèn)為是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的投資；而企業(yè)債券則存在著能否按時(shí)償付本息的風(fēng)險(xiǎn)，作為對(duì)這種風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬，企業(yè)債券的收益性必然要比政府債券高。當(dāng)然，實(shí)際收益情況還要考慮稅收成本。
2、安全性原則
投資債券相對(duì)于其它投資工具要安全得多，但這僅僅是相對(duì)的，其安全性問(wèn)題依然存在，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)環(huán)境有變、經(jīng)營(yíng)狀況有變、債券發(fā)行人的資信等級(jí)也不是一成不變。因此，投資債券還應(yīng)考慮不同債券投資的安全性。例如，就政府債券和企業(yè)債券而言，政府債券的安全性是絕對(duì)高的，企業(yè)債券則有時(shí)面臨違約的風(fēng)險(xiǎn)，尤其企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善甚至倒閉時(shí)，償還全部本息的可能性不大，企業(yè)債券的安全性不如政府債券。對(duì)抵押債券和無(wú)抵押債券來(lái)說(shuō)，有抵押品作償債的最后擔(dān)保，其安全性就相對(duì)要高一些。
3、流動(dòng)性原則
債券的流動(dòng)性強(qiáng)意味著能夠以較快的速度將債券兌換成貨幣，同時(shí)債券價(jià)值在兌換成貨幣后不因過(guò)高的費(fèi)用而受損，否則，意味著債券的流動(dòng)性差。影響債券流動(dòng)性的主要因素是債券的期限，期限越長(zhǎng)，流動(dòng)性越弱，期限越短，流動(dòng)性越強(qiáng)。另外，不同類(lèi)型債券的流動(dòng)性也不同。如國(guó)債、金融債，在發(fā)行后就可以上市轉(zhuǎn)讓?zhuān)柿鲃?dòng)性強(qiáng)，企業(yè)債券的流動(dòng)性則相對(duì)較差。目前，我國(guó)的企業(yè)債發(fā)行后再到交易所申請(qǐng)上市，債券是否上市的流動(dòng)性差別很大，上市前后債券的流動(dòng)性差別很大，上市后債券的流動(dòng)性還受到該債券發(fā)行主體資信情況的影響。
而在債券投資的具體操作中，投資者應(yīng)考慮影響債券收益的各種因素，在債券種類(lèi)、債券期限、債券收益率（不同券種）和投資組合方面作出適合自己的選擇。
根據(jù)投資目的的不同，個(gè)人投資者的債券投資方法可分為以下三種：
（1）完全消極投資（購(gòu)買(mǎi)持有法），即投資者購(gòu)買(mǎi)債券的目的是儲(chǔ)蓄，獲取較穩(wěn)定的投資利息。這類(lèi)投資者往往不是沒(méi)有時(shí)間對(duì)債券投資進(jìn)行分析和關(guān)注，就是對(duì)債券和市場(chǎng)基本沒(méi)有認(rèn)識(shí)，其投資方法就是購(gòu)買(mǎi)一定的債券，并一直持有到期，獲得定期支付的利息收入。適合這類(lèi)投資者投資的債券有憑證式國(guó)債、記賬式國(guó)債和資信較好的企業(yè)債。如果資金不是非常充裕，這類(lèi)投資者購(gòu)買(mǎi)的最好是容易變現(xiàn)的記賬式國(guó)債和在交易所上市交易的企業(yè)債。這種投資方法風(fēng)險(xiǎn)較小，收益率波動(dòng)性較小。
一、我國(guó)債券市場(chǎng)現(xiàn)狀
目前,我國(guó)債券市場(chǎng)已走過(guò)了20多年的發(fā)展歷程。2001年銀行間債券市場(chǎng)交易額達(dá)41000億元,市場(chǎng)成員上升到700家。從縱向比較來(lái)看,債券市場(chǎng)規(guī)模不斷增加,市場(chǎng)交易規(guī)則日趨完善,債券托管體系和交易體系等基礎(chǔ)建設(shè)不斷加快,市場(chǎng)化程度顯著提高。
縱觀國(guó)外成熟的資本市場(chǎng)體系,債券市場(chǎng)與股票市場(chǎng)是并駕齊驅(qū)的。2001年,美國(guó)的股票市值占GDP的168%,債券相當(dāng)于143%;另?yè)?jù)統(tǒng)計(jì),全球債券相當(dāng)于GDP的95%。而我國(guó)2001年末債券總值僅相當(dāng)于 GDP的29%。美國(guó)發(fā)行了3.1萬(wàn)億美元的政府債券,公司債券達(dá)3.4萬(wàn)億美元,資產(chǎn)證券化債券是2.7萬(wàn)億美元,公司債券總和大大超過(guò)了政府發(fā)行的債券,且當(dāng)年發(fā)行的公司債券是同期股票金額的16倍,占主要地位的是公司債券。而在我國(guó),2001年發(fā)行國(guó)債約4884億元人民幣,公司債券總發(fā)行量卻不足400億元人民幣。因此,不論是從資本市場(chǎng)上債市與股市的關(guān)系看,還是從企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)看,債券市場(chǎng)尤其是公司債券在我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中都具有很大的發(fā)展空間。但是,由于市場(chǎng)約束和制度方面的原因,我國(guó)債券市場(chǎng)尤其是公司債券無(wú)論是在規(guī)模、品種,還是在市場(chǎng)的發(fā)育程度方面,都與發(fā)達(dá)國(guó)家存在著巨大的差距,即使同我國(guó)迅速發(fā)展的股票市場(chǎng)相比,債券市場(chǎng)也顯得較為低迷,一直是我國(guó)資本市場(chǎng)的一條“短腿”。
二、影響我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展的原因
(一)制度性因素是導(dǎo)致債券市場(chǎng)發(fā)展滯后的首要原因
一方面?zhèn)l(fā)行制度不盡合理。金融債券、企業(yè)債券的發(fā)行實(shí)行多部門(mén)審批制,既增加了發(fā)行成本,又助長(zhǎng)了政府審批中的尋租行為;在債券品種方面,重國(guó)債輕企業(yè)債券;債券發(fā)行還存在隨意性、品種的單調(diào)性、對(duì)外的封閉性等問(wèn)題。另外債券交易制度不合理。由于債券發(fā)行主體存在信譽(yù)級(jí)別、類(lèi)別、發(fā)行和流通范圍等方面的不同,債券所需的托管服務(wù)和交易方式(詢(xún)價(jià)或電腦撮合)必然不同,目前分層次的債券托管體系和立體式的債券交易服務(wù)網(wǎng)絡(luò)亟待加強(qiáng)和完善。此外,缺乏便捷有效的債券市場(chǎng)結(jié)算服務(wù)系統(tǒng)也制約了債券市場(chǎng)的發(fā)展。
(二)企業(yè)債券信譽(yù)不佳,直接導(dǎo)致企業(yè)債券發(fā)展嚴(yán)重滯后
對(duì)于急需擴(kuò)大融資渠道的眾多企業(yè)來(lái)說(shuō),企業(yè)債券無(wú)疑是個(gè)有力工具,但是由于1992年前后一些地方濫發(fā)企業(yè)債券,出現(xiàn)一些企業(yè)債券到期不能兌付的現(xiàn)象,嚴(yán)重?fù)p害了企業(yè)債券的信譽(yù)。90年代中期,中國(guó)的百姓在購(gòu)買(mǎi)由銀行代售的一些企業(yè)債券后,由于這些企業(yè)本身無(wú)到期償還債務(wù)的能力,產(chǎn)生了不少社會(huì)問(wèn)題。另外,我國(guó)真正具有發(fā)行中、長(zhǎng)期企業(yè)債券資格的公司還太少,如果完全放開(kāi)企業(yè)債券市場(chǎng),風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更大?；谝陨险J(rèn)識(shí),1992年后企業(yè)債券市場(chǎng)受到嚴(yán)格控制。
(三)市場(chǎng)交易主體和交易工具單一
目前,銀行間債券市場(chǎng)的交易主體主要是金融機(jī)構(gòu),非金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)在還難以進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng),商業(yè)銀行仍作為我國(guó)債券市場(chǎng)的主要投資人,債券市場(chǎng)的覆蓋面受到限制。債券市場(chǎng)的交易工具單一,不能滿(mǎn)足多層次投資者的不同需求,券種單一(主要是國(guó)債和政策性金融債),期限也單一(主要是長(zhǎng)期債,很少有短期債)。
(四)債券流動(dòng)性較低
我國(guó)債券二級(jí)市場(chǎng)由銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)組成。由于缺乏統(tǒng)一的托管、清算、結(jié)算系統(tǒng),兩個(gè)市場(chǎng)處于分割狀態(tài),突出表現(xiàn)在兩個(gè)市場(chǎng)的國(guó)債不能自由轉(zhuǎn)托管。由于交易所吸納國(guó)債的能力有限,銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性又差,這在很大程度上限制了我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展,既不利于降低國(guó)債籌資的成本和風(fēng)險(xiǎn),也不利于貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展。
(五)信用評(píng)級(jí)中介機(jī)構(gòu)發(fā)展滯后,債券市場(chǎng)缺乏誠(chéng)信
缺乏公正的信用評(píng)級(jí)中介機(jī)構(gòu)是制約債券市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展的又一主要問(wèn)題,而且這一問(wèn)題隨著債券投資人范圍的擴(kuò)大已日益突出。目前,國(guó)內(nèi)具備債券評(píng)級(jí)資格并真正具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的機(jī)構(gòu)只有9家,權(quán)威的資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)很少。而國(guó)外著名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)由于不熟悉我國(guó)國(guó)情、缺乏中國(guó)企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)等原因,尚未涉足國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)市場(chǎng)。再加上我國(guó)信用制度不夠完善,企業(yè)對(duì)資信評(píng)級(jí)的潛在意愿不強(qiáng),以及評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)出的資信等級(jí)本身缺乏公信,難以為市場(chǎng)所接受。
(六)市場(chǎng)紀(jì)律不嚴(yán)肅,影響了債券市場(chǎng)的發(fā)展
分析債券市場(chǎng)發(fā)展的教訓(xùn),市場(chǎng)紀(jì)律不嚴(yán)肅,是造成債券市場(chǎng)投機(jī)盛行、出現(xiàn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、作假欺詐、拖欠債券兌付等現(xiàn)象的重要原因。
三、發(fā)展債券市場(chǎng)的建議
(一)以制度創(chuàng)新推動(dòng)債券市場(chǎng)的發(fā)展
第一,在發(fā)行制度方面,嘗試市場(chǎng)化改革,依據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)及其變動(dòng)來(lái)決定債券發(fā)行的規(guī)模、節(jié)奏和種類(lèi)。建議企業(yè)債券發(fā)行由審批制向核準(zhǔn)制過(guò)渡,改變企業(yè)債券發(fā)行量和利率水平由政府決定的狀況,以便使各發(fā)行主體的信用差別得到顯示,提高企業(yè)債券應(yīng)有的供給彈性和價(jià)格需求彈性。第二,在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則方面,建立與國(guó)際接軌的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,判別優(yōu)質(zhì)債券和垃圾債券,提高投資者的信心。第三,在債券評(píng)級(jí)上,我國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)尚不夠成熟,因此引進(jìn)境外著名債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),為投資者選擇投資工具提供基本的評(píng)價(jià)基準(zhǔn)。第四,在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)方面,嚴(yán)肅財(cái)經(jīng)紀(jì)律,形成對(duì)公司發(fā)行債券的硬約束,降低違約風(fēng)險(xiǎn)。第五,在投資主體培育上,大力培育那些資金運(yùn)用原則與債券相適應(yīng)的保險(xiǎn)公司、社會(huì)保障基金和住房基金等機(jī)構(gòu)投資者,同時(shí)實(shí)行債券市場(chǎng)的做市商制度,選擇那些信譽(yù)較好、實(shí)力較強(qiáng)的國(guó)債或其他債券一級(jí)自營(yíng)商作為做市商。
(二)加大公司債券的發(fā)展力度是解決我國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)失衡的重要前提
無(wú)論是從完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu),促進(jìn)儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的角度看,還是從推動(dòng)企業(yè)轉(zhuǎn)制上看,保持我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速發(fā)展,都應(yīng)當(dāng)高度關(guān)注企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展。1.企業(yè)債券的發(fā)展有助于我國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的完善和深化。首先,企業(yè)債券可以發(fā)揮銜接且制衡國(guó)債與股票交易價(jià)格的功能。其次,相當(dāng)多的金融產(chǎn)品創(chuàng)新依賴(lài)于企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展,比如資產(chǎn)證券化問(wèn)題等。再次,企業(yè)債券促進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程。最后,企業(yè)債券利率也是制約市場(chǎng)利率波動(dòng)的一個(gè)重要因素。2.企業(yè)債券是促進(jìn)儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的重要途徑。在過(guò)去的20多年里,國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄年增長(zhǎng)率為10.4%,而實(shí)際投資平均增長(zhǎng)率僅為9.3%,這說(shuō)明國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄未能充分轉(zhuǎn)化為實(shí)際投資,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中存在嚴(yán)重的投資壓抑。在國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄中,增長(zhǎng)最快的部分是居民儲(chǔ)蓄存款。追求安全前提下的收益最大化是居民金融資產(chǎn)投資的第一選擇。全國(guó)城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶(hù)最新問(wèn)卷調(diào)查顯示,居民儲(chǔ)蓄意愿仍持續(xù)提高。與其通過(guò)降息迫使儲(chǔ)蓄型投資者進(jìn)入股票市場(chǎng),不如提供與銀行儲(chǔ)蓄相當(dāng)?shù)陌踩顿Y工具,A級(jí)以上的高等級(jí)企業(yè)債券可以促進(jìn)儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化。3.企業(yè)債券有利于促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制的轉(zhuǎn)換,提高企業(yè)融資效率。相對(duì)于銀行貸款和發(fā)行股票,企業(yè)要面臨還本付息的預(yù)算硬約束,發(fā)行債券對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的約束力更強(qiáng)。企業(yè)以發(fā)行債券的方式面向社會(huì)籌資,通過(guò)社會(huì)監(jiān)督機(jī)制,降低經(jīng)營(yíng)成本,提高經(jīng)濟(jì)效益,提高企業(yè)的自我約束能力,有利于促使企業(yè)轉(zhuǎn)換機(jī)制和提高融資效率。
從當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境看,政府對(duì)企業(yè)債券的支持力度不斷加大,企業(yè)債券市場(chǎng)面臨良好的發(fā)展機(jī)遇。經(jīng)過(guò)多次連續(xù)降息之后整體利率水平已處于建國(guó)以來(lái)最低水平,債券融資成本較低;上市公司經(jīng)過(guò)連續(xù)的增資擴(kuò)股,平均資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)下降至50%以下。只要能在監(jiān)管體制、利率形成機(jī)制、市場(chǎng)流通、投資主體等方面繼續(xù)進(jìn)行較大改革,從供給與需求兩方面疏通市場(chǎng),企業(yè)債券是應(yīng)當(dāng)大有所為的。
(三)調(diào)整債券品種結(jié)構(gòu),為投資者提供更多的投資品種,調(diào)整企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)
采取股權(quán)融資和債權(quán)融資相結(jié)合,在繼續(xù)發(fā)展股權(quán)融資的同時(shí),加大債權(quán)融資的力度。調(diào)整國(guó)債、企業(yè)債券、建設(shè)債券等債券品種的結(jié)構(gòu)。在期限方面,鼓勵(lì)業(yè)績(jī)穩(wěn)定的藍(lán)籌公司發(fā)行中長(zhǎng)期債券,募集公司發(fā)展所需要的中長(zhǎng)期資金,提高融資效率。著手進(jìn)行推出交易所衍生債券產(chǎn)品的準(zhǔn)備工作?？梢韵冗M(jìn)行可轉(zhuǎn)換債券和可交換債券的創(chuàng)新試點(diǎn),待條件成熟再推出國(guó)債期貨和其他債券期貨品種,最后推出債券期權(quán),重點(diǎn)包括中長(zhǎng)期債券期權(quán)和中長(zhǎng)期債券期貨期權(quán)品種,以不斷完善交易所衍生債券的品種和期限結(jié)構(gòu),為市場(chǎng)投資者創(chuàng)造優(yōu)良的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避機(jī)制和更多的投資品種選擇。
(四)創(chuàng)造良好的債券市場(chǎng)發(fā)展環(huán)境
1.降低債券市場(chǎng)的交易成本。目前,我國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模較小,適當(dāng)降低市場(chǎng)交易成本,尚不足以對(duì)國(guó)家稅收、交易所和券商的利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)生大的負(fù)面效應(yīng),反而有利于提高投資者和債券發(fā)行人對(duì)債券市場(chǎng)的預(yù)期。(1)對(duì)債券投資者給予稅收優(yōu)惠。目前我國(guó)投資者購(gòu)買(mǎi)國(guó)債所獲得的利息收入不納稅,但購(gòu)買(mǎi)企業(yè)債所獲利息收入應(yīng)納稅。因此,盡管企業(yè)債券的利率比國(guó)債高,但是有可能使投資者按更高的稅率納稅,稅后收益反而可能下降。建議在現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)下,適當(dāng)降低或減免投資企業(yè)債券稅收。(2)降低企業(yè)債券和國(guó)債的交易稅。針對(duì)我國(guó)債券市場(chǎng)相對(duì)低迷的現(xiàn)狀,為激活債券市場(chǎng),建議降低企業(yè)債券和國(guó)債的交易稅。根據(jù)市場(chǎng)的變化調(diào)整交易稅是很多國(guó)家和地區(qū)債券市場(chǎng)通用的手法。以中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)為例,為刺激債券市場(chǎng)交易,“行政院”于2001年2月中旬做出了降低公司債交易稅千分之一的決定。
2.擴(kuò)大債券市場(chǎng)的交易主體。通過(guò)銀行間債券市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)的交叉,實(shí)現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)的聯(lián)通。所謂債券市場(chǎng)的統(tǒng)一,最主要的是交易主體的統(tǒng)一,這是最基礎(chǔ)的。根據(jù)這樣一個(gè)指導(dǎo)思想,最近央行實(shí)行了金融機(jī)構(gòu)在銀行間債券市場(chǎng)的準(zhǔn)入備案制,同時(shí)正在部署商業(yè)銀行債券柜臺(tái)交易。
(五)堅(jiān)持誠(chéng)信運(yùn)作,加大行業(yè)監(jiān)管力度
在眾多的中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則差異中。國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第32號(hào)和39號(hào)-工具無(wú)疑是最引入關(guān)注的。盡管該準(zhǔn)則在國(guó)際準(zhǔn)則此次修訂之前已經(jīng)生效，但該準(zhǔn)則十分復(fù)雜，很難。而對(duì)于中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則來(lái)說(shuō)，這是全新的準(zhǔn)則，并代表了對(duì)于金融工具會(huì)計(jì)的重大改變。所有金融資產(chǎn)和金融負(fù)債，包括金融衍生工具，都需要在資產(chǎn)負(fù)債表上確認(rèn)，而其中廣泛采用公允價(jià)值作為計(jì)量基礎(chǔ)。為交易而持有以及其他指定的金融工具。其公允價(jià)值的變動(dòng)都計(jì)入利潤(rùn)表。在實(shí)務(wù)中，很可能會(huì)產(chǎn)生極大的應(yīng)用。銀行、其他金融機(jī)構(gòu)，以及其他持有各類(lèi)金融工具（包括金融衍生工具，例如遠(yuǎn)期合同、期貨合同、互換合同、期權(quán)等）的將會(huì)受到很大的。而盈利亦可能波動(dòng)頻繁。
限于篇幅本文僅以“商業(yè)債券投資核算”作為對(duì)象，進(jìn)行二者的差異。債券投資是商業(yè)銀行一項(xiàng)重要資產(chǎn)，在商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理中具有舉足輕重的作用。債券投資的核算，對(duì)于商業(yè)銀行規(guī)范管理、防范風(fēng)險(xiǎn)、增強(qiáng)信息透明度具有重要意義。隨著我國(guó)金融體制改革的不斷深入和債券市場(chǎng)的穩(wěn)步發(fā)展，商業(yè)銀行債券投資迅速增長(zhǎng)。但債券投資核算明顯滯后，與國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則相關(guān)規(guī)定有著顯著的差異。因此，充分借鑒國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則中的合理成分，改革和完善商業(yè)銀行債券投資的核算，不僅是推動(dòng)商業(yè)銀行會(huì)計(jì)與國(guó)際慣例接軌的重要步驟，也是提升商業(yè)銀行債券投資核算水平，增強(qiáng)信息透明度，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，促進(jìn)債券投資業(yè)務(wù)健康發(fā)展的重要舉措。本文試圖通過(guò)對(duì)《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》與國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則有關(guān)債券投資規(guī)定的對(duì)比分析，提出中國(guó)商業(yè)銀行債券投資核算的改革取向。
一、債券投資在商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理中的重要地位和作用
（一）平衡收益與風(fēng)險(xiǎn)的重要工具
商業(yè)銀行是經(jīng)營(yíng)貨幣資金的企業(yè)，既要吸收存款，又要通過(guò)發(fā)放貸款、同業(yè)拆放或購(gòu)買(mǎi)債券等形式，將所吸收的資金有效地加以運(yùn)用，以賺取合理的利差。同時(shí)，商業(yè)銀行以安全性、流動(dòng)性和效益性為經(jīng)營(yíng)原則，強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡。并通過(guò)有效的資產(chǎn)組合，去化解風(fēng)險(xiǎn)，提高收益。貸款無(wú)疑是銀行資金運(yùn)用最重要的手段，但是貸款的發(fā)放不僅要有客戶(hù)需求，而且要充分考慮到貸款的風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)銀行貸款質(zhì)量不高。呆壞帳多的現(xiàn)狀，說(shuō)明貸款風(fēng)險(xiǎn)很大。而債券投資相對(duì)于貸款而言，雖然名義收益率相對(duì)較低，但其風(fēng)險(xiǎn)較小，收益穩(wěn)定。相對(duì)于存放和拆放資金而言，收益又較為可觀。而且，根據(jù)經(jīng)營(yíng)管理的需要，通過(guò)期限匹配，可以保持債券投資較好的流動(dòng)性，以滿(mǎn)足流動(dòng)性管理的需要。因此，債券投資的特點(diǎn)決定了銀行在沒(méi)有即時(shí)和可靠的貸款投放渠道的情況下，為了保證資金的使用效率。必然會(huì)將大量的資金投入債券市場(chǎng)，通過(guò)購(gòu)買(mǎi)債券，取得相對(duì)穩(wěn)定的收益。
（二）具有良好的市場(chǎng)和發(fā)展空間
這些年來(lái)，隨著積極財(cái)政政策的實(shí)施和央行運(yùn)用貨幣政策工具的需要，財(cái)政部和人民銀行發(fā)行了大量的政府債券和央行票據(jù)，這些債券和票據(jù)具有流動(dòng)性好、收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)低等特點(diǎn)，為商業(yè)銀行債券投資提供了良好的市場(chǎng)。
同時(shí)，中國(guó)金融體制改革的不斷深化，也促進(jìn)了商業(yè)銀行債券投資業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。如政策性商業(yè)銀行成立后，為解決自身資金不足的問(wèn)題。發(fā)行了大量債券，商業(yè)銀行成為這些債券的購(gòu)買(mǎi)主體；1998年，為支持國(guó)有商業(yè)銀行的改革。財(cái)政部向四大國(guó)有商業(yè)銀行定向發(fā)行2700億元特別國(guó)債，以補(bǔ)充資本金；1999年，四大資產(chǎn)管理公司為接受?chē)?guó)有商業(yè)銀行剝離的不良貸款，定向發(fā)行了約14000億元資產(chǎn)管理公司債券；2004年，在中國(guó)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行股份制改革中，央行發(fā)行了專(zhuān)項(xiàng)票據(jù)，用以購(gòu)買(mǎi)兩家銀行的可疑類(lèi)貸款；商業(yè)銀行為提高資本充足率，發(fā)行了長(zhǎng)期次級(jí)債，商業(yè)銀行也是這些債券的購(gòu)買(mǎi)主體。
（三）國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的第二大資產(chǎn)
隨著債券投資的不斷增長(zhǎng)，已成為國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行僅次于貸款的第二大金融資產(chǎn)，也是收入的主要來(lái)源之一。從四大國(guó)有商業(yè)銀行2002年-2004年年報(bào)中可以看出，債券投資占四大國(guó)有商業(yè)銀行資產(chǎn)總額的20％以上。具體數(shù)字見(jiàn)表1：
表1
單位：人民幣億元
2002年
債券投資 總資產(chǎn) 占比 工行 9，338 47，768 19.55％ 農(nóng)行 4，202 29，766 14.12％ 中行 6，927 28，541 24.27％ 建行 6，765 30，832 21.94％ 合計(jì) 27，232 136，906 19.89％
續(xù)表1
單位：人民幣億元
2003年
債券投資 總資產(chǎn) 占比 工行 10，918 52，791 20.68％ 農(nóng)行 5，763 34，940 16.49％ 中行 6，999 31，402 22.29％ 建行 7，744 35，543 21.79％ 合計(jì) 31，424 154，676 20.32％
續(xù)表1
單位：人民幣億元
2004年
債券投資 總資產(chǎn) 占比 工行 12，354 56，705 21.8％ 農(nóng)行 7，731 40，138 19.3％ 中行 9，776 39，799 24.6％ 建行 10，912 39，048 27.9％ 合計(jì) 40，773 175，690 23.2％
注：數(shù)字來(lái)源于中國(guó)工商銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行2002年一2004年年報(bào)，中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行的數(shù)字中包含了股權(quán)投資。
從表1數(shù)據(jù)可以看出：
1.無(wú)論相對(duì)額還是絕對(duì)額，債券投資都在商業(yè)銀行中占據(jù)重要地位。如2004年，四大國(guó)有商業(yè)銀行的債券投資余額為4.08萬(wàn)億元，占資產(chǎn)總額的23.2％。
2.總體來(lái)看，債券投資在資產(chǎn)總額中的占比逐年提高，2002年～2004年分別為19.89％、20.32％和23.2％。
3.債券投資的增長(zhǎng)速度要快于資產(chǎn)總額的增長(zhǎng)速度。2003年和2004年債券投資增長(zhǎng)速度分別為15％和29.7％，分別比資產(chǎn)總額的增長(zhǎng)速度高出2％和13.5％。
近年來(lái)，商業(yè)銀行對(duì)債券投資的交易和管理日漸重視，如四大國(guó)有商業(yè)銀行都設(shè)置了專(zhuān)門(mén)的資金部門(mén)，并在境內(nèi)外設(shè)立資金交易中心。專(zhuān)門(mén)從事以債券投資為主體的資金交易。同時(shí)也越來(lái)越關(guān)注投資收益水平的提高和風(fēng)險(xiǎn)的有效控制，要求對(duì)債券投資核算中存在的分類(lèi)不、計(jì)量不規(guī)范、信息不透明、與國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則不接軌等問(wèn)題盡快加以解決。
二、商業(yè)銀行債券投資核算的比較分析
從以上分析可以看出，債券投資在商業(yè)銀行中具有重要地位和作用，但國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行債券投資的核算，卻明顯滯后于債券投資的發(fā)展。不能很好地滿(mǎn)足債券投資的管理要求。
債券投資的核算是中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則之間最顯著的差異之一。對(duì)于我國(guó)商業(yè)銀行而言，關(guān)于債券投資的核算主要執(zhí)行《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則-投資》和2001年11月27日頒布的《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》（以下合稱(chēng)《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》）中的有關(guān)規(guī)定，二者在債券投資核算方面的規(guī)定基本相同。國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則關(guān)于商業(yè)銀行債券投資的規(guī)定主要包括《國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則第32號(hào)-金融工具：披露和列報(bào)》、《國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則第39號(hào)-金融工具：確認(rèn)和計(jì)量》（以下合稱(chēng)“國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則”）中的有關(guān)規(guī)定?！督鹑谄髽I(yè)會(huì)計(jì)制度》和國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則關(guān)于債券投資核算規(guī)定的主要差異如下：
（一）債券投資的分類(lèi)
1.《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》的規(guī)定
《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》按期限將包括債券投資在內(nèi)的各種投資分為短期投資和長(zhǎng)期投資。
短期債券投資是指能夠隨時(shí)變現(xiàn)并且持有時(shí)間不準(zhǔn)備超過(guò)1年（含1年）的債券；長(zhǎng)期債券投資是指持有時(shí)間準(zhǔn)備超過(guò)一年的債券。
2.國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則的規(guī)定
按照國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則，債券投資作為整個(gè)金融資產(chǎn)的一部分，按持有意圖被劃分為以下四類(lèi)：
（1）以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)（A financial asset at fair value through profit or loss）。是指為了從價(jià)格的短期波動(dòng)中獲利而購(gòu)置的金融資產(chǎn)，以及企業(yè)在初始確認(rèn)時(shí)就指定為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)。
（2）持有至到期日的投資（Hold—to—maturity Investments）。是指具有固定的或可確定金額和固定期限，且企業(yè)明確打算并能夠持有至到期日的金融資產(chǎn)。不包括：①在初始確認(rèn)時(shí)就被指定為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)；②初始確認(rèn)時(shí)被指定為可供出售的金融資產(chǎn)；③貸款和應(yīng)收款項(xiàng)。
（3）貸款和應(yīng)收款項(xiàng)（Loans and Receivables）。是指有固定或可確定的回收金額。且不在活躍市場(chǎng)上交投的非衍生金融資產(chǎn)。不包括：①打算立即或于近期出售，以及在初始確認(rèn)時(shí)就被指定為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)；②初始確認(rèn)時(shí)被指定為可供出售的金融資產(chǎn)。
（4）可供出售的金融資產(chǎn)（Available—for—sale Financial Assets）。是指不歸屬以上三類(lèi)的金融資產(chǎn)。
3.二者的差異比較
從《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》和國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則的比較分析來(lái)看，二者在債券投資分類(lèi)上存在顯著差異。國(guó)內(nèi)按照資產(chǎn)負(fù)債表的流動(dòng)性列示習(xí)慣，將債券投資分為兩類(lèi)，而國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則則按照持有意圖和債券的自身特點(diǎn)。將債券劃分為四類(lèi)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“債券四分類(lèi)”）。從國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則來(lái)看，更加強(qiáng)調(diào)債券的持有意圖，以便向報(bào)告使用者披露各類(lèi)債券的風(fēng)險(xiǎn)和收益。
同時(shí)，國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則還對(duì)債券的分類(lèi)進(jìn)行一定的限制，以避免管理層改變分類(lèi)操縱利潤(rùn)。如國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則規(guī)定，如果企業(yè)將尚未到期的持有至到期日的投資在本會(huì)計(jì)年度或過(guò)去兩個(gè)完整會(huì)計(jì)年度內(nèi)出售，或轉(zhuǎn)為可供出售金融資產(chǎn)的金額比例較大（通常指超過(guò)該類(lèi)債券出售和重分類(lèi)前本金總額的5％），則需對(duì)整個(gè)持有至到期日的投資組合進(jìn)行重新分類(lèi)。
債券四分類(lèi)是國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則債券投資有關(guān)規(guī)定的核心概念，其關(guān)于債券投資的確認(rèn)、計(jì)量和披露的規(guī)定都是圍繞債券四分類(lèi)為基礎(chǔ)進(jìn)行的，這種分類(lèi)的差別，也就導(dǎo)致了《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》和國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則在債券投資核算規(guī)定上的根本區(qū)別。
（二）債券投資的確認(rèn)
確認(rèn)是指將符合財(cái)務(wù)報(bào)表要素定義和確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)的項(xiàng)目納入資產(chǎn)負(fù)債表或收益表的過(guò)程。
它涉及以文字和金額表述一個(gè)項(xiàng)目并將金額包括在資產(chǎn)負(fù)債表或損益表的總額中。
在確認(rèn)環(huán)節(jié)，《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》以“取得”和“處置”作為債券投資初始確認(rèn)和終止確認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)。國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則對(duì)債券投資確認(rèn)的規(guī)定較為詳細(xì)，強(qiáng)調(diào)的是對(duì)合同權(quán)利的控制或喪失。通常是以交易日或結(jié)算日作為確認(rèn)的時(shí)間。這種確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)。較為符合國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則“風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的轉(zhuǎn)移”這一概念。但總體來(lái)看，二者在債券投資確認(rèn)方面并無(wú)本質(zhì)的差異，國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則對(duì)確認(rèn)的規(guī)定較為詳細(xì)，更多的是針對(duì)衍生金融工具而言。
（三）債券投資的初始計(jì)量
計(jì)量是指為了在資產(chǎn)負(fù)債表和收益表內(nèi)確認(rèn)和列示財(cái)務(wù)報(bào)表的要素而確定金額的過(guò)程。
計(jì)量通常包括兩個(gè)方面的，即計(jì)量單位和計(jì)量屬性。計(jì)量單位是指對(duì)計(jì)量對(duì)象就某一屬性進(jìn)行計(jì)量時(shí)，具體使用的標(biāo)準(zhǔn)量度。計(jì)量單位通常包括名義貨幣單位和不變購(gòu)買(mǎi)力貨幣單位。從來(lái)看，名義貨幣作為計(jì)量單位的地位仍很難動(dòng)搖，因此。會(huì)計(jì)計(jì)量的主要問(wèn)題是計(jì)量屬性的選擇問(wèn)題。計(jì)量屬性通常包括成本、現(xiàn)行成本、可變現(xiàn)價(jià)值、現(xiàn)值等。
1.《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》的規(guī)定
《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》規(guī)定，債券投資在取得時(shí)應(yīng)當(dāng)按照初始投資成本計(jì)量。其中：（1）以現(xiàn)金購(gòu)入的，按實(shí)際支付的全部?jī)r(jià)款，包括稅金、手續(xù)費(fèi)等相關(guān)費(fèi)用作為初始投資成本。實(shí)際支付的價(jià)款中包含的已到付息期但尚未領(lǐng)取的債券利息，不構(gòu)成初始投資成本。長(zhǎng)期債券投資如果所支付的稅金、手續(xù)費(fèi)等相關(guān)費(fèi)用金額較小，可以直接計(jì)入當(dāng)期投資收益，不計(jì)入初始投資成本；（2）投資者投入的，按投資各方確認(rèn)的價(jià)值作為初始投資成本。
2.國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則的規(guī)定
國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則規(guī)定債券投資應(yīng)以其成本進(jìn)行初始計(jì)量。成本是指付出對(duì)價(jià)的公允價(jià)值，交易費(fèi)用應(yīng)在初始計(jì)量時(shí)計(jì)入債券投資的成本。公允價(jià)值一般參照交易價(jià)格或其他市場(chǎng)價(jià)格確定。如果這些市場(chǎng)價(jià)格不能可靠地確定，則公允價(jià)值應(yīng)按所有未來(lái)現(xiàn)金流量總額的當(dāng)時(shí)市場(chǎng)利率來(lái)折現(xiàn)確定。實(shí)際支付的價(jià)款中包含的已到付息期但尚未領(lǐng)取的債券利息，不構(gòu)成初始投資成本。
3.二者的差異比較
從初始計(jì)量來(lái)看。國(guó)內(nèi)采用歷史成本進(jìn)行計(jì)量，而國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則采用公允價(jià)值進(jìn)行計(jì)量，二者在計(jì)量屬性上存在根本的差別。具體差別在于：
（1）成本的外延不同。在國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則下，交易費(fèi)用必須作為債券的投資成本，而根據(jù)《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》的規(guī)定，長(zhǎng)期債券投資的交易費(fèi)用可以直接確認(rèn)為當(dāng)期損益，不作為成本。
（2）成本的內(nèi)涵不同。《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》規(guī)定的成本實(shí)際上是歷史成本，而國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則規(guī)定的成本則是指付出對(duì)價(jià)的“公允價(jià)值”，并對(duì)公允價(jià)值的確定進(jìn)行明確規(guī)定。
在以市場(chǎng)原則進(jìn)行交易的情況下，二者并無(wú)差別。如銀行直接從債券市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)的國(guó)債，其買(mǎi)入價(jià)（市場(chǎng)價(jià)）即公允價(jià)值，即成本等于公允價(jià)值。但在非市場(chǎng)交易的情況下，二者則存在顯著差異。如商業(yè)銀行因政策性原因購(gòu)入的債券，如果其票面利率低于同期可比債券的市場(chǎng)利率，按國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則，該筆債券需按其未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值確定初始投資成本（折現(xiàn)率為同期可比債券的市場(chǎng)利率），因此，該筆債券在入帳時(shí)就會(huì)產(chǎn)生折價(jià)（金額為債券面值與折現(xiàn)值之間的差額），而按《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》，仍以取得成本作為初始投資成本，由此導(dǎo)致兩套準(zhǔn)則下當(dāng)期利潤(rùn)和所有者權(quán)益的不同。
（四）債券投資的后續(xù)計(jì)量
1.《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》的規(guī)定
《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》規(guī)定，短期債券投資的利息，應(yīng)當(dāng)于實(shí)際收到時(shí)，沖減投資的帳面余額，但已記入“應(yīng)收利息”科目的利息除外。長(zhǎng)期債券投資應(yīng)當(dāng)按照票面價(jià)值與票面利率按期、確認(rèn)利息收入。長(zhǎng)期債券投資的初始投資成本減去已到付息期但尚未領(lǐng)取的債券利息、未到期債券利息和計(jì)入初始投資成本的相關(guān)稅費(fèi)，與債券面值之間的差額，作為債券溢價(jià)或折價(jià)；債券的溢價(jià)或折價(jià)在債券存續(xù)期間內(nèi)于確認(rèn)相關(guān)債券利息收入時(shí)攤銷(xiāo)。攤銷(xiāo)可以采用直線(xiàn)法，也可以采用實(shí)際利率法。
關(guān)于減值準(zhǔn)備，《制度》規(guī)定，短期債券投資期末應(yīng)按成本與市價(jià)孰低計(jì)量。長(zhǎng)期債券投資應(yīng)當(dāng)在期末時(shí)按照其帳面價(jià)值與可收回金額孰低計(jì)量，對(duì)可收回金額低于賬面價(jià)值的差額，應(yīng)當(dāng)計(jì)提長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備。
可收回金額，是指資產(chǎn)的銷(xiāo)售凈價(jià)與預(yù)期從該資產(chǎn)的持續(xù)使用和使用壽命結(jié)束時(shí)的處置中形成的預(yù)計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值兩者之中的較高者。其中，銷(xiāo)售凈價(jià)是指資產(chǎn)的銷(xiāo)售價(jià)格減去所發(fā)生的資產(chǎn)處置費(fèi)用后的余額。
2.國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則的規(guī)定
國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則關(guān)于債券投資的后續(xù)計(jì)量規(guī)定，與債券四分類(lèi)緊密相關(guān)，不同債券的后續(xù)計(jì)量不完全相同。按照國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則：（1）以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的債券投資按公允價(jià)值進(jìn)行后續(xù)計(jì)量，公允價(jià)值的變動(dòng)直接反映在當(dāng)期凈損益中；（2）可供出售的債券投資按公允價(jià)值進(jìn)行后續(xù)計(jì)量，公允價(jià)值的變動(dòng)直接計(jì)入資本公積中。當(dāng)該債券收回和對(duì)外轉(zhuǎn)出時(shí)，應(yīng)將原直接計(jì)入資本公積的數(shù)額（即公允價(jià)值變動(dòng)累計(jì)額）轉(zhuǎn)出，并計(jì)入當(dāng)期損益；（3）持有至到期日的債券投資和應(yīng)收款項(xiàng)按照攤余成本進(jìn)行后續(xù)計(jì)量。債券溢價(jià)或折價(jià)的攤銷(xiāo)采用實(shí)際利率法。
關(guān)于減值準(zhǔn)備，國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則規(guī)定，如果有客觀證據(jù)顯示金融資產(chǎn)出現(xiàn)了減值，且減值數(shù)額可以可靠地估計(jì)，則應(yīng)確認(rèn)減值損失。（1）持有至到期日的債券投資和應(yīng)收款項(xiàng)的減值損失，在損益表中直接加以確認(rèn)；（2）可供出售的債券投資發(fā)生減值損失時(shí)。應(yīng)將原計(jì)入資本公積中的公允價(jià)值變動(dòng)累計(jì)額相應(yīng)轉(zhuǎn)出，并在損益表中加以確認(rèn)。
3.二者的差異比較
（1）關(guān)于攤余成本的確定?！督鹑谄髽I(yè)會(huì)計(jì)制度》規(guī)定攤余成本（即債券溢價(jià)或折價(jià)的攤銷(xiāo)）可以選擇實(shí)際利率法或直線(xiàn)法確定。而按國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則，只能采用實(shí)際利率法。
國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則這一做法與其按公允價(jià)值計(jì)量（在無(wú)法取得公允價(jià)值時(shí)，以未來(lái)現(xiàn)金流量按市場(chǎng)利率折現(xiàn)確定）的思路是完全吻合的。
（2）關(guān)于期末計(jì)價(jià)?！督鹑谄髽I(yè)會(huì)計(jì)制度》規(guī)定長(zhǎng)短期投資期末計(jì)價(jià)分別采用成本與市價(jià)孰低法和計(jì)提長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備，而按照國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則，不同債券分類(lèi)采用不同的計(jì)量方法。這種差別主要體現(xiàn)在以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的債券投資和可供出售的債券投資上。
以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的債券投資，按《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》應(yīng)作為短期債券投資核算，因此，按照成本與市價(jià)孰低原則，對(duì)該投資只能確認(rèn)損失，不能確認(rèn)收益。而按國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則，以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的債券投資按公允價(jià)值進(jìn)行后續(xù)計(jì)量，則即可能產(chǎn)生損失（市價(jià)低于成本情況下），也可能產(chǎn)生收益（市價(jià)高于成本情況下）。
可供出售的債券投資，按《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》可能作為短期債券投資核算，也可能作為長(zhǎng)期債券投資核算。如果是作為短期債券投資核算，其在兩種制度下的差別同上；如果是作為長(zhǎng)期債券投資核算，在《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》下，按成本計(jì)價(jià)，對(duì)債券溢價(jià)或折價(jià)進(jìn)行攤銷(xiāo)。而在國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則下，是按公允價(jià)值進(jìn)行后續(xù)計(jì)量，即會(huì)隨著市價(jià)或市場(chǎng)利率的變化而改變。
（五）不同債券分類(lèi)之間的轉(zhuǎn)換
1.《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》的規(guī)定
《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》規(guī)定，金融企業(yè)改變投資目的，將短期債券投資劃轉(zhuǎn)為長(zhǎng)期債券投資，應(yīng)按短期債券投資的成本與市價(jià)孰低結(jié)轉(zhuǎn)，并按此確定的價(jià)值：作為長(zhǎng)期債券投資新的投資成本。擬處置的長(zhǎng)期債券投資不調(diào)整至短期債券投資，待處置時(shí)按處置長(zhǎng)期債券投資進(jìn)行會(huì)計(jì)處理。
2.國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則的規(guī)定
債券被指定為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的債券投資，或貸款和應(yīng)收款項(xiàng)后，不能再轉(zhuǎn)為其他類(lèi)別的債券投資；其他類(lèi)別的債券投資也不能再轉(zhuǎn)為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的債券投資，或貸款和應(yīng)收款項(xiàng)。
持有至到期日的債券投資、可供出售的債券投資在符合規(guī)定條件時(shí)可以轉(zhuǎn)換。其轉(zhuǎn)換條件及相關(guān)會(huì)計(jì)處理原則如下：
（1）因持有意圖和能力等因素發(fā)生變化，使某債券仍作為持有至到期日的債券投資不恰當(dāng)?shù)?，?yīng)將其轉(zhuǎn)為可供出售的債券投資，并以該債券在轉(zhuǎn)換日的公允價(jià)值結(jié)轉(zhuǎn)，該債券的攤余成本與其公允價(jià)值之間的差額，應(yīng)計(jì)入資本公積，直至該可供出售的債券投資終止確認(rèn)時(shí)再轉(zhuǎn)出計(jì)入當(dāng)期損益。
（2）因部分出售或轉(zhuǎn)換的金額比例較大，使某債券的剩余部分仍作為持有至到期日的債券投資不恰當(dāng)?shù)模瑧?yīng)將該債券剩余部分轉(zhuǎn)為可供出售的債券投資，并以該債券剩余部分在轉(zhuǎn)換日的公允價(jià)值結(jié)轉(zhuǎn)，該債券剩余部分的攤余成本與其公允價(jià)值之間的差額，應(yīng)計(jì)入資本公積，直至該可供出售的債券投資終止確認(rèn)時(shí)再轉(zhuǎn)出計(jì)入當(dāng)期損益。
（3）因持有意圖和能力等因素發(fā)生變化，或公允價(jià)值不再能夠可靠地計(jì)量，或持有期限超過(guò)了兩個(gè)完整的會(huì)計(jì)年度，使某債券仍作為可供出售的債券投資不恰當(dāng)?shù)?，?yīng)將該債券轉(zhuǎn)為持有至到期日的債券投資，并以該債券在轉(zhuǎn)換日的帳面價(jià)值結(jié)轉(zhuǎn)，成為所轉(zhuǎn)持有至到期日的債券投資入帳價(jià)值。原計(jì)入資本公積中的相關(guān)公允價(jià)值變動(dòng)累計(jì)額，應(yīng)在該債券的剩余持有期內(nèi)采用實(shí)際利率法攤銷(xiāo)，計(jì)入損益；該債券于轉(zhuǎn)換日的攤余成本與到期時(shí)價(jià)值之間的差額。應(yīng)在該債券的剩余持有期間采用實(shí)際利率法進(jìn)行攤銷(xiāo)，計(jì)入損益。如該持有至到期日的債券投資在轉(zhuǎn)換后發(fā)生減值，則原計(jì)入資本公積中的相關(guān)公允價(jià)值變動(dòng)累計(jì)額的余額應(yīng)轉(zhuǎn)出計(jì)入當(dāng)期損益。
3.二者的差異比較
《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》僅允許長(zhǎng)期債券投資轉(zhuǎn)為短期債券投資，并按成本與市價(jià)孰低原則確定結(jié)轉(zhuǎn)后的債券投資成本。國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則僅允許持有至到期日的債券投資、可供出售的債券投資相互轉(zhuǎn)換，并按公允價(jià)值作為結(jié)轉(zhuǎn)后的債券投資成本，且明確了結(jié)轉(zhuǎn)前后債券價(jià)值差額的處理方法。由于債券的分類(lèi)方法完全不同。因此，決定了二者在債券轉(zhuǎn)換方面的規(guī)定存在本質(zhì)差異。
從國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則的規(guī)定來(lái)看，其強(qiáng)調(diào)的是債券投資分類(lèi)的連續(xù)性，因此，對(duì)債券的轉(zhuǎn)換作了明確的限制和規(guī)定，其意圖在于限制管理層對(duì)債券分類(lèi)的隨意改變，以扭曲債券初始持有意圖。同時(shí)，在轉(zhuǎn)換后的債券投資價(jià)值確認(rèn)方面，《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》更多的是從謹(jǐn)慎原則的角度出發(fā)，而國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則強(qiáng)調(diào)的是按公允價(jià)值進(jìn)行計(jì)量，以與各類(lèi)債券投資的初始計(jì)量方法保持一致。也體現(xiàn)了國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則邏輯的嚴(yán)密性和內(nèi)在思想的統(tǒng)一性。
（六）債券投資的披露
1.《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》的規(guī)定
《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》對(duì)債券投資披露的規(guī)定較少，僅要求商業(yè)銀行披露金融工具的風(fēng)險(xiǎn)頭寸，如信貸風(fēng)險(xiǎn)、貨幣風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等?！镀髽I(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則-投資》對(duì)債券投資披露的規(guī)定較為詳細(xì)一些，如應(yīng)披露投資損益、當(dāng)年提取的投資損失準(zhǔn)備、投資的計(jì)價(jià)方法等。
2.國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則的規(guī)定
國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則對(duì)債券投資的披露相當(dāng)廣泛，主要包括：（1）各類(lèi)債券投資的分類(lèi)；（2）風(fēng)險(xiǎn)管理政策；（3）風(fēng)險(xiǎn)頭寸，如信貸風(fēng)險(xiǎn)、貨幣風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等；（4）各類(lèi)債券的期末計(jì)量基礎(chǔ)及價(jià)值變動(dòng)的處理方法；（5）對(duì)期末采用公允價(jià)值計(jì)量的債券，應(yīng)說(shuō)明其公允價(jià)值確定的方法；（6）對(duì)須計(jì)提減值準(zhǔn)備的債券，應(yīng)說(shuō)明表明其發(fā)生減值的依據(jù)。
3.二者的差異比較
從國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則關(guān)于債券投資披露的有關(guān)規(guī)定來(lái)看，強(qiáng)調(diào)對(duì)債券投資的完整披露，以向報(bào)告使用者提供債券投資分類(lèi)、風(fēng)險(xiǎn)管理政策、風(fēng)險(xiǎn)暴露及主要會(huì)計(jì)處理方法等全方位的信息。
（七）造成差異的主要原因
從以上可以看出，《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》和國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則與債券投資核算上存在顯著差異，造成這些差異的主要原因包括以下幾方面：
1.會(huì)計(jì)環(huán)境是制約債券投資核算改革的重要原因。從會(huì)計(jì)環(huán)境角度來(lái)看，一方面是要減少管理層通過(guò)會(huì)計(jì)政策操縱利潤(rùn)的空間。
實(shí)行債券四分類(lèi)，既要考慮到分類(lèi)的合理性和連續(xù)性，又要避免管理層隨意改變分類(lèi)操縱利潤(rùn)，二者之間有一個(gè)權(quán)衡的過(guò)程；另一方面，采用債券四分類(lèi)，需要可靠的公允價(jià)值作基礎(chǔ)，在債券市場(chǎng)尚未成熟的情況下，公允價(jià)值的取得可能成為障礙，而采用估算技術(shù)又會(huì)成為管理層粉飾報(bào)表的手段。從國(guó)內(nèi)上市企業(yè)的表現(xiàn)來(lái)看，會(huì)計(jì)質(zhì)量不高的現(xiàn)象一直較為突出，因此，防止管理層操縱利潤(rùn)、粉飾報(bào)表是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)考慮的重要因素。
2.國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)對(duì)債券投資核算的相對(duì)滯后。1993年以來(lái)，國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和會(huì)計(jì)制度的研究制定取得了長(zhǎng)足進(jìn)步。通過(guò)依托國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則，結(jié)合中國(guó)國(guó)情，中國(guó)會(huì)計(jì)國(guó)際化水平不斷提高。但相對(duì)于企業(yè)會(huì)計(jì)，金融企業(yè)會(huì)計(jì)改革的步伐相對(duì)滯后，而對(duì)金融企業(yè)會(huì)計(jì)方面的規(guī)定，長(zhǎng)期以來(lái)側(cè)重于貸款，而忽略了債券投資。當(dāng)然。這種現(xiàn)狀與中國(guó)會(huì)計(jì)改革的整體規(guī)劃密不可分。但客觀上也導(dǎo)致了商業(yè)銀行債券投資核算改革的相對(duì)滯后。
3.債券投資核算的改革必然會(huì)帶來(lái)對(duì)準(zhǔn)則體系的沖擊。如在計(jì)量屬性上采用公允價(jià)值、改變資產(chǎn)負(fù)債表按流動(dòng)性分類(lèi)的做法等，這些改變都構(gòu)成對(duì)現(xiàn)有準(zhǔn)則制定的理論基礎(chǔ)的沖擊，需要一個(gè)逐步完善和成熟的過(guò)程，這在某種程度上也制約了債券投資核算的改革步伐。
三、完善國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行債券投資核算的若干建議
從以上差異分析，不難看出國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則關(guān)于債券投資的規(guī)定比《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》更為符合商業(yè)銀行的實(shí)際情況。財(cái)務(wù)報(bào)表的目標(biāo)，是提供在決策中有助于一系列使用者的關(guān)于企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)的信息。能否向財(cái)務(wù)報(bào)表使用者提供相關(guān)、可靠的信息，決定了會(huì)計(jì)職能的發(fā)揮程度。如對(duì)國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行而言，在貸款方面，需要披露應(yīng)計(jì)貸款與非應(yīng)計(jì)貸款、貸款的產(chǎn)品、行業(yè)、五級(jí)分類(lèi)、抵押狀況等多維度信息。而對(duì)于債券投資，僅披露長(zhǎng)、短期等少量信息，有悖于債券投資是商業(yè)銀行第二大金融資產(chǎn)的客觀實(shí)際情況，不利于向財(cái)務(wù)報(bào)表使用者提供相對(duì)充分的會(huì)計(jì)信息。
從國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則關(guān)于債券投資的規(guī)定來(lái)看，其主要優(yōu)點(diǎn)如下：（1）更好地反映經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的實(shí)質(zhì)。債券投資交易的對(duì)象雖然都是債券，但其背后所反映的管理意圖卻截然不同。如交易類(lèi)的債券主要是在保持流動(dòng)性的前提下獲取合理的價(jià)差，而持有到期日的投資主要是為了獲取相對(duì)較高的收益。國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則關(guān)于債券投資一系列規(guī)定的核心就是債券四分類(lèi)，而債券四分類(lèi)恰恰是按照債券的持有意圖進(jìn)行分類(lèi)的，因此，較為完整地體現(xiàn)了管理意圖和風(fēng)險(xiǎn)管理方法。很好地體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的實(shí)質(zhì)。此外，國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則對(duì)不同種類(lèi)的債券轉(zhuǎn)換進(jìn)行了限制，既有助于減少管理層操縱利潤(rùn)的空間，又很好地體現(xiàn)了管理層投資策略的變化。而《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》僅以長(zhǎng)短期劃分債券投資。無(wú)法完整地反映這種經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的實(shí)質(zhì)。（2）更好地反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則以公允價(jià)值為主要計(jì)量屬性，并根據(jù)公允價(jià)值的變化，調(diào)整債券投資的價(jià)筐和損益，有助于更好地體現(xiàn)市場(chǎng)變化對(duì)商業(yè)銀行財(cái)務(wù)狀況的。更好地披露經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。這種計(jì)量方法，能夠及時(shí)地反映債券投資風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于防范金融風(fēng)險(xiǎn)也具有十分重要的意義。而《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》以歷史成本作為主要計(jì)量屬性，無(wú)法及時(shí)、動(dòng)態(tài)地反映市場(chǎng)情況的變化。不能充分地反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。（3）向財(cái)務(wù)報(bào)表使用者提供更加完整、充分的信息。國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則在債券四分類(lèi)和相應(yīng)的確認(rèn)、計(jì)量的基礎(chǔ)上，完整地披露了各類(lèi)債券的信息，有助于財(cái)務(wù)報(bào)表使用者的經(jīng)濟(jì)決策，更加符合財(cái)務(wù)報(bào)表的目標(biāo)要求。
國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則關(guān)于債券投資的核算規(guī)定。是以債券市場(chǎng)的成熟為重要前提的。而國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的日漸成熟以及商業(yè)銀行在海外成熟市場(chǎng)上債券投資的增加，為改革商業(yè)銀行債券投資核算提供了可靠動(dòng)因和奠定了良好基礎(chǔ)，可以說(shuō)。改革商業(yè)銀行債券投資核算的外部環(huán)境基本成熟。
完善商業(yè)銀行債券投資的核算，需要從準(zhǔn)則及制度制定和商業(yè)銀行內(nèi)部管理兩個(gè)方面著手，即在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和會(huì)計(jì)制度的制定上，要加快實(shí)現(xiàn)與國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則的接軌；在商業(yè)銀行內(nèi)部管理上，要抓緊做好按債券四分類(lèi)進(jìn)行核算和管理的準(zhǔn)備工作。
（一）借鑒國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則的合理成分，完善商業(yè)銀行債券投資的核算規(guī)定
從準(zhǔn)則和制度制定的角度來(lái)看，關(guān)鍵是要抓緊引入國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則中的合理成分，提升商業(yè)銀行債券投資核算的國(guó)際化水平。
借鑒國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則。關(guān)鍵是要引入其債券四分類(lèi)的概念以及相應(yīng)的確認(rèn)、計(jì)量和披露的一系列規(guī)定，以提高商業(yè)銀行信息披露的透明度，強(qiáng)化商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)防范能力。有關(guān)具體規(guī)定，在前述中已做論述，在此不再重復(fù)。
需要說(shuō)明的是，在引入國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則有關(guān)規(guī)定時(shí)。需要對(duì)持有至到期日的投資進(jìn)行明確限制，包括提前出售或重分類(lèi)等情形，以避免管理層隨意改變分類(lèi)，調(diào)節(jié)利潤(rùn)。同時(shí)，考慮到中國(guó)實(shí)際情況，在過(guò)渡期安排上，對(duì)于商業(yè)銀行以前年度因政策性原因購(gòu)入的債券，可以不進(jìn)行追溯調(diào)整，以減輕商業(yè)銀行執(zhí)行新制度所帶來(lái)的財(cái)務(wù)壓力。
（二）改進(jìn)商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表的列示方式
在引入債券四分類(lèi)概念的基礎(chǔ)上，需要相應(yīng)改革商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表的列示方式。目前商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表與一般工商企業(yè)相同，采取長(zhǎng)、短期分別列示的方法。而債券投資的四分類(lèi)并不區(qū)分長(zhǎng)、短期，因此，必將導(dǎo)致商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表列示習(xí)慣的全面改變。商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表應(yīng)按客戶(hù)存款、客戶(hù)貸款及墊款、債券投資等資產(chǎn)負(fù)債的性質(zhì)進(jìn)行列示，不應(yīng)按流動(dòng)性的順序進(jìn)行排列。
實(shí)際上，由于商業(yè)銀行是經(jīng)營(yíng)貨幣資金的企業(yè)。按流動(dòng)性方式列示資產(chǎn)負(fù)債表，不僅不符合商業(yè)銀行的自身特點(diǎn)，也與國(guó)際慣例不符。
《國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則第30號(hào)一銀行和類(lèi)似金融機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)報(bào)表中的披露》中明確提出， “流動(dòng)性項(xiàng)目和非流動(dòng)性項(xiàng)目不分開(kāi)列報(bào)，因?yàn)殂y行大多數(shù)的資產(chǎn)和負(fù)債都能夠在近期內(nèi)變現(xiàn)或結(jié)算”。對(duì)于商業(yè)銀行流動(dòng)性，可以通過(guò)在報(bào)表附注中披露資產(chǎn)負(fù)債的償還期加以解決，對(duì)報(bào)告使用者來(lái)說(shuō)，并不影響信息的完整性。
（三）提前做好按債券四分類(lèi)進(jìn)行核算和管理的準(zhǔn)備工作
會(huì)計(jì)最終是反映經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的實(shí)質(zhì)，如果經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)沒(méi)有根本性的變化，會(huì)計(jì)改革就缺乏內(nèi)在的意義。債券投資的核算亦然。采用債券四分類(lèi)，首先一點(diǎn)商業(yè)銀行必須切實(shí)按照債券四分類(lèi)要求，對(duì)債券帳戶(hù)進(jìn)行細(xì)分和管理；其次才是從核算上對(duì)債券進(jìn)行如實(shí)反映和披露。
按照債券四分類(lèi)進(jìn)行核算和管理，主要包括以下內(nèi)容：（1）建立債券帳戶(hù)細(xì)分的原則。即根據(jù)債券四分類(lèi)的定義，結(jié)合債券的持有意圖和自身特點(diǎn)，明確每一類(lèi)債券的劃分標(biāo)準(zhǔn)；（2）對(duì)債券投資組合進(jìn)行細(xì)分。即根據(jù)債券帳戶(hù)細(xì)分原則。確定每一個(gè)債券帳戶(hù)的歸屬；（3）建立四類(lèi)帳戶(hù)的管理原則。即針對(duì)不同債券的性質(zhì)。確定相應(yīng)的投資策略、授權(quán)管理、交易管理、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控手段等，其中在風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控方面，市值重估應(yīng)及時(shí)進(jìn)行，并分別確定每類(lèi)帳戶(hù)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)及其限額；（4）建立機(jī)系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)對(duì)交易和核算的自動(dòng)處理和監(jiān)控，包括通過(guò)系統(tǒng)對(duì)攤余成本的自動(dòng)計(jì)算和公允值與成本的自動(dòng)匹配，保證會(huì)計(jì)信息的真實(shí)、客觀、及時(shí)、完整。
目前商業(yè)銀行持有的債券主要包括政府債券、金融債券和央行票據(jù)等。因此，從債券細(xì)分角度來(lái)看，各類(lèi)債券帳戶(hù)可以按以下原則進(jìn)行細(xì)分：1.以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的債券。主要是銀行以短期交易為目的債券，包括：（1）流動(dòng)性高、買(mǎi)賣(mài)價(jià)差小、易于交易的政府債券、金融債券和央行票據(jù)； （2）交易員自營(yíng)帳戶(hù)中根據(jù)市場(chǎng)判斷建倉(cāng)的債券；（3）滿(mǎn)足日常柜臺(tái)做市報(bào)價(jià)需要的柜臺(tái)報(bào)價(jià)券種等。
2.持有至到期的債券。主要銀行以持有到期為目的并具備相應(yīng)融資能力的債券。包括：（1）以前年度行政攤派的部分低收益、流動(dòng)性差的柜臺(tái)交易國(guó)債（少量為滿(mǎn)足日常柜臺(tái)交易需要的國(guó)債則需劃分為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的債券或可供出售的債券）；（2）由國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、中國(guó)進(jìn)出口銀行等政策性銀行發(fā)行的流動(dòng)性較差的金融債券；（3）商業(yè)銀行發(fā)行的收益較高、資信較好的次級(jí)債券或普通金融債；（4）通過(guò)承擔(dān)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)以提高收益的企業(yè)債（主要是外幣企業(yè)債）；（5）流動(dòng)性好、有市場(chǎng)報(bào)價(jià)的可贖回、可回售債券等。
3.貸款和應(yīng)收款項(xiàng)。主要是缺乏市場(chǎng)報(bào)價(jià)的債券，包括：（1）市場(chǎng)報(bào)價(jià)不活躍的政策性金融債；（2）流動(dòng)性差、市場(chǎng)報(bào)價(jià)不活躍的可贖回、可回售債券；（3）非流通的特別國(guó)債和憑證式國(guó)債；（4）缺乏市場(chǎng)報(bào)價(jià)的超長(zhǎng)期國(guó)債、政策性金融債及其他金融債等。
【關(guān)鍵詞】中小型企業(yè)；高收益?zhèn)?/p>
一、我國(guó)中小型企業(yè)高收益?zhèn)袌?chǎng)的背景
因信用等級(jí)低于投資級(jí)別而被稱(chēng)為垃圾債券（junk bound）和投機(jī)級(jí)債券（speculativegrade bound）的高收益?zhèn)袌?chǎng)作為債券市場(chǎng)一個(gè)不可或缺組成成分，對(duì)中小型企業(yè)發(fā)展經(jīng)營(yíng)、企業(yè)并購(gòu)等市場(chǎng)行為方面具有重要意義。高收益?zhèn)m然曾被戲稱(chēng)為“垃圾債券”，卻并不像真正意義上的垃圾，是個(gè)沒(méi)有價(jià)值，遭人嫌棄的東西。高收益?zhèn)皇桥c高信用級(jí)別的債券相比，其利率更高，風(fēng)險(xiǎn)更大，而且，對(duì)投資人本金保障較弱。但是，其能在美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家起源并發(fā)展成熟，并在債券市場(chǎng)占據(jù)超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)也是有它自己獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)的。對(duì)具備足夠的資金實(shí)力和高風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，只要風(fēng)險(xiǎn)能被控制在一定的機(jī)率之內(nèi)，其投資的高收益?zhèn)湍転檫@些投資機(jī)構(gòu)帶來(lái)可觀的收入。高收益?zhèn)侵行⌒推髽I(yè)的重要融資渠道。對(duì)拓寬我國(guó)中小型企業(yè)融資渠道，促進(jìn)我國(guó)新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，深化我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展及我國(guó)中小型企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等方面都具有重要意義。
對(duì)我國(guó)的中小型企業(yè)來(lái)說(shuō)，融資難從而導(dǎo)致生產(chǎn)鏈資金不足，難以使企業(yè)發(fā)展壯大。而追根究底，我國(guó)中小型企業(yè)融資難的本質(zhì)是市場(chǎng)機(jī)制不健全導(dǎo)致的市場(chǎng)失靈。在我國(guó)，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期對(duì)風(fēng)險(xiǎn)持謹(jǐn)慎態(tài)度，不管是在政策制定還是在政策實(shí)施中都更傾向于高評(píng)級(jí)。信用債券市場(chǎng)向來(lái)以中高評(píng)級(jí)為主。舉個(gè)實(shí)例，據(jù)有效統(tǒng)計(jì)，在我國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)歷史上的3170家樣本當(dāng)中，只有4.9%的發(fā)債企業(yè)屬于投機(jī)級(jí)。也就是說(shuō)，債券融資市場(chǎng)偏好高績(jī)優(yōu)的大型企業(yè)和政府擔(dān)保的融資平臺(tái)，對(duì)于規(guī)模小，尚在發(fā)展中的中小型企業(yè)卻普遍存在著歧視。
然而，改革開(kāi)放以來(lái)，歷經(jīng)三十多年經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，我國(guó)國(guó)民財(cái)富不管是整體還是個(gè)人都成倍增加，因此，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)整體的風(fēng)險(xiǎn)承受能力也走了極大的提高。然而一方面，全球經(jīng)濟(jì)一體化所帶來(lái)的大面積的經(jīng)濟(jì)危機(jī)和居高不下的通貨膨脹率使得投資者對(duì)高收益?zhèn)男枨笞兊猛ⅰＡ硪环矫?，高收益?zhèn)耐顺瞿軌蛴行?、快速的解決我國(guó)中小型企業(yè)融資難的問(wèn)題。正是基于投資者們的這種對(duì)更高利益的需求和中小型企業(yè)們這種對(duì)融資的渴望作用下，我國(guó)在02年正式推出來(lái)中小型企業(yè)私募債。自此，改良版高收益?zhèn)D―中小型企業(yè)私募債登上了我國(guó)資本市場(chǎng)的舞臺(tái)。然而至今，中小型企業(yè)私募債在為我國(guó)中小型企業(yè)帶來(lái)諸多便利的同時(shí)，我們也發(fā)現(xiàn)了其在實(shí)際應(yīng)用中的不足。本文則是結(jié)合了國(guó)外有關(guān)經(jīng)驗(yàn)，提出了完善措施。
二、我國(guó)中小型企業(yè)高收益?zhèn)袌?chǎng)的現(xiàn)狀
眾所周知，我國(guó)中小型企業(yè)數(shù)量占我國(guó)企業(yè)總數(shù)的95%，產(chǎn)值也高達(dá)國(guó)民企業(yè)的60%。這些數(shù)據(jù)都在明明白白的告訴我們當(dāng)下中小型企業(yè)在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)著重要的地位。然而就是@些已然成為了我國(guó)社會(huì)主義建設(shè)道路上舉足輕重存在的中小型企業(yè)竟然普遍存在著融資難的問(wèn)題。市場(chǎng)資金不能通過(guò)合法的渠道直接投入到中小型企業(yè)，長(zhǎng)此以往，一方面，會(huì)導(dǎo)致中小型企業(yè)不能得到長(zhǎng)足的發(fā)展。另一方面，市場(chǎng)會(huì)導(dǎo)致整個(gè)金融債券市場(chǎng)的紊亂。因此，通過(guò)發(fā)展中小型企業(yè)高收益?zhèn)袌?chǎng)來(lái)從根本是解決中小型企業(yè)融資難的問(wèn)題對(duì)我們來(lái)說(shuō)，是個(gè)不錯(cuò)的選擇。當(dāng)下我國(guó)雖在發(fā)展高收益?zhèn)?，卻因?yàn)槠鸩酵恚瑥亩诜煞ㄒ?guī)、市場(chǎng)調(diào)節(jié)等方面相當(dāng)欠缺。
三、我國(guó)發(fā)展中小型企業(yè)高收益?zhèn)闹匾贫?/p>
（一）投資者合格制度
中小型企業(yè)高收益?zhèn)瘜儆诟唢L(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品。因此，規(guī)定只有合格的投資者才能進(jìn)行投資，參與交易。目前，我國(guó)銀行債券市場(chǎng)只允許機(jī)構(gòu)參與者而不允許自然人參與進(jìn)來(lái)，所以導(dǎo)致投資者數(shù)量偏少。筆者認(rèn)為，一方面，我國(guó)應(yīng)該在投資核查機(jī)制完善的前提下，加快組建高收益?zhèn)?、貨幣市?chǎng)基金等，待條件成熟時(shí)向具有一定資金規(guī)模的自然人開(kāi)放中小型企業(yè)高收益?zhèn)袌?chǎng)，使其成為合格的投資者。另一方面，政府應(yīng)該增加設(shè)置合格投資者可投資的渠道，例如：使銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、券商集合理財(cái)產(chǎn)品成為中小型企業(yè)高收益?zhèn)慕M成成員；再者，放開(kāi)丙類(lèi)結(jié)算賬戶(hù)，吸引更多的機(jī)構(gòu)投資者參與進(jìn)來(lái)。
（二）受托人進(jìn)行管理制度
高收益?zhèn)霈F(xiàn)后，由于它本身具有集資容易以及回報(bào)率高等優(yōu)勢(shì)，很快就受到了人們的歡迎，并迅速成為了投資者、證券商、發(fā)行者、包銷(xiāo)商等格外偏好的投資工具。然而，這種高收益是建立在高風(fēng)險(xiǎn)上的，站在保護(hù)投資者利益的立場(chǎng)上去看，投資者需要第三方對(duì)被投資方進(jìn)行監(jiān)督，而企業(yè)也需要這樣一個(gè)第三方，來(lái)及時(shí)對(duì)投資方反饋。受托管理人就是在這樣的需求下出現(xiàn)的，建立制度受托管理人既能對(duì)債券信用情況做出預(yù)警，及時(shí)給持有人反饋真實(shí)情況，當(dāng)債券發(fā)行人發(fā)生違約行為時(shí)，又能代表所有的投資者即債券持有人以維護(hù)權(quán)益為最終目，根據(jù)實(shí)際情況給出具有可行性的建議并參與執(zhí)行，例如債權(quán)的加速行使或者延緩行使以及提出集體訴訟等。
雖然高收益?zhèn)某钟腥酥饕菣C(jī)構(gòu)投資者，但是眾多的機(jī)構(gòu)投資者在投資、維權(quán)的過(guò)程也需要一個(gè)統(tǒng)一的機(jī)構(gòu)來(lái)組織協(xié)調(diào)，因此建立第三方受托管理制度對(duì)高收益?zhèn)陌l(fā)展來(lái)說(shuō)是有必要。
（三）保障債權(quán)人權(quán)益條款制度
只有設(shè)立保障債權(quán)人權(quán)益的條款，給予投資者足夠的安全感，才會(huì)吸引更多的投資者，我們都明白一個(gè)道理，一般情況下，大多數(shù)人都只會(huì)作對(duì)自己有利的選擇。若投入的錢(qián)沒(méi)有足夠的安全保障，即便再大的利益也很難得到投資者的青睞。所以，設(shè)置保障債權(quán)人權(quán)益的條款勢(shì)在必行。具體內(nèi)容如下。
1.建立償債基金條款或規(guī)定提前償還部分本金的合理化。即規(guī)定發(fā)行人在債券未到期前可按期提存一部分基金或者提供償還部分本金，從而將還款壓力分散至一個(gè)較長(zhǎng)的期限。與此同時(shí)，中小型企業(yè)還可以根據(jù)提前償還情況，盡早發(fā)現(xiàn)公司償債風(fēng)險(xiǎn)，降低公司承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。
2.設(shè)置限制資產(chǎn)抵押制度。即債券的發(fā)行之前投資人和企業(yè)雙方事先約定好的特定的物品進(jìn)行貸款抵押，若公司發(fā)生違約行為，則債券持有人就可以按照雙方合同規(guī)定將公司部分資產(chǎn)進(jìn)行出售獲取資金。
3.設(shè)置限制其他債務(wù)融資制度。即要求企業(yè)在債券存續(xù)期間保持合理、適量的資產(chǎn)負(fù)債率，限制其他債務(wù)的融資行為，從而達(dá)到盡可能降低投資者風(fēng)險(xiǎn)的目的。
四、中小型企業(yè)高收益?zhèn)袌?chǎng)面臨問(wèn)題的改善措施
（一）政策調(diào)整建議
高收益?zhèn)袌?chǎng)作為債券市場(chǎng)一個(gè)不可或缺組成成分，對(duì)中小型企業(yè)發(fā)展經(jīng)營(yíng)、企業(yè)并購(gòu)等市場(chǎng)行為方面具有重要意義。正是基于投資者們對(duì)更高利益的需求和中小型企業(yè)對(duì)融資的渴望的作用下，我國(guó)在2002年正式推出來(lái)中小型企業(yè)私募債。自此中小型企業(yè)私募債登上了我國(guó)資本市場(chǎng)的舞臺(tái)。就當(dāng)下來(lái)看，作為我國(guó)債券市場(chǎng)新品種的中小企業(yè)高收益?zhèn)](méi)有在《證券法》、《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》、《行間債券市場(chǎng)非金融機(jī)構(gòu)債融資工具管理辦法》《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》等相關(guān)的法律、法規(guī)中被限制發(fā)行。但是由于高收益?zhèn)奶厥庑院椭匾?，我?guó)理當(dāng)出臺(tái)專(zhuān)門(mén)的法律法規(guī)對(duì)與此相關(guān)的問(wèn)題做出具體的定義和規(guī)范。引領(lǐng)我國(guó)的中小企業(yè)高收益?zhèn)袌?chǎng)走向正確的道路。
（二）具備國(guó)際性眼光，并充分結(jié)合國(guó)內(nèi)實(shí)況
目前，顧及到我國(guó)金融市場(chǎng)的現(xiàn)狀，我國(guó)暫時(shí)還不能完全按照國(guó)際上所謂的成熟的高收益?zhèn)w系去做，例如注冊(cè)制的發(fā)行等做法就并不適用于我國(guó)的金融市場(chǎng)。但是，不能完全照搬并不意味著完全摒棄，國(guó)外的高收益?zhèn)袌?chǎng)的一些做法還是值得我們借鑒和學(xué)習(xí)的，如：有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)控制和交易規(guī)則等相關(guān)制度。當(dāng)然，在我國(guó)的高收益?zhèn)袌?chǎng)還沒(méi)有發(fā)展到足夠抵擋較大的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，我國(guó)在發(fā)展高收益?zhèn)牡缆飞弦欢ㄒ⌒闹?jǐn)慎，穩(wěn)步推進(jìn)。并盡快完善相關(guān)制度，以消除制度障礙，掃除法律盲點(diǎn)，規(guī)范行業(yè)準(zhǔn)則，并最終與國(guó)際接軌。必須強(qiáng)調(diào)的是，在推出初期的制度設(shè)計(jì)時(shí)應(yīng)該避免試點(diǎn)債券仍為高評(píng)級(jí)債券，發(fā)行利率與信用風(fēng)險(xiǎn)不匹配等現(xiàn)象的出現(xiàn)。
也就是，當(dāng)下對(duì)我國(guó)來(lái)說(shuō)，要使中小型企業(yè)高收益市場(chǎng)發(fā)展壯大，理應(yīng)當(dāng)立足于國(guó)情，并重點(diǎn)借鑒美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的成熟的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避制度（如違約風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控制度）來(lái)優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)控制。同時(shí)，在保障相關(guān)法律、法規(guī)完善的前提下促進(jìn)我國(guó)中小型企業(yè)高收益市場(chǎng)的自由化。
（三）建立互聯(lián)互通的債券交易平臺(tái)，同時(shí)規(guī)范行業(yè)
在我國(guó)，企業(yè)銀行債券發(fā)行的主要場(chǎng)所仍然是以銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)為主，還有小部分是在柜臺(tái)進(jìn)行交易。雖然表面上產(chǎn)品與投資者直接實(shí)現(xiàn)了信息互通，但是由于各交易場(chǎng)所的交易規(guī)則、結(jié)算系統(tǒng)在技術(shù)上并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一互聯(lián)，以至于債券交易實(shí)際出于一個(gè)“分割”的狀態(tài)，從而導(dǎo)致投資者獲得的信息出現(xiàn)信息不全、信息偏差。再者，由于高收益?zhèn)l(fā)行主體相對(duì)于其他的債券發(fā)行主體而言，債券信用等級(jí)要求較低，那就毫無(wú)疑問(wèn)高收益?zhèn)袌?chǎng)的復(fù)雜性會(huì)更大。因此，應(yīng)當(dāng)盡快建立一個(gè)完善的監(jiān)督系統(tǒng)來(lái)規(guī)范中小型企業(yè)高收益?zhèn)袠I(yè)。
但是，就目前看來(lái)，高收益?zhèn)袌?chǎng)在央行、發(fā)改革、證監(jiān)會(huì)等多種債券監(jiān)管體系下，其流通和交易受到了極大的限制。故，對(duì)我國(guó)中小型企業(yè)高收益?zhèn)袌?chǎng)而言，能否盡快建立一套專(zhuān)門(mén)的、統(tǒng)一監(jiān)管的、集中交易的債券市場(chǎng)是非常關(guān)鍵的一步。
參考文獻(xiàn)：
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論文關(guān)鍵詞： 企業(yè)債券；品種創(chuàng)新；新興產(chǎn)業(yè)
0 引言
最近幾年，債券融資已成為我國(guó)企業(yè)直接融資的重要渠道，企業(yè)信用類(lèi)債券市場(chǎng)快速發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2012年發(fā)行公司信用類(lèi)債3.7萬(wàn)億元，比上一年增加1.4萬(wàn)億元。雖然企業(yè)直接融資金額在快速增長(zhǎng)，但企業(yè)對(duì)銀行的融資依賴(lài)程度依然較高，作為重要的直接融資工具的企業(yè)債在發(fā)行和流通環(huán)節(jié)上還存在流動(dòng)性不佳等問(wèn)題。這和制度上的約束，以及企業(yè)債券市場(chǎng)產(chǎn)品品種單一等原因不無(wú)關(guān)系。本文正是著眼于此，通過(guò)發(fā)現(xiàn)目前我國(guó)企業(yè)債券存在的問(wèn)題，并根據(jù)這些問(wèn)題研究相應(yīng)的對(duì)策，從債券品種創(chuàng)新和制度完善的角度，為促進(jìn)我國(guó)企業(yè)債券的發(fā)展提出建議。
另一方面，企業(yè)發(fā)行債券的相關(guān)政策將對(duì)社會(huì)資源配置起引導(dǎo)作用。我國(guó)正處于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要時(shí)期，如果能通過(guò)政策的導(dǎo)向作用將社會(huì)資金吸引到國(guó)家扶持的新興產(chǎn)業(yè)中去，我國(guó)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的步伐將大大加快。本文針對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)、知識(shí)密集等特點(diǎn)，從債券品種創(chuàng)新的角度為其直接融資提出建議，這正是本文的創(chuàng)新點(diǎn)所在。
1 文獻(xiàn)回顧
債券品種的創(chuàng)新是學(xué)術(shù)界最近幾年的重要研究方向之一，不少專(zhuān)家學(xué)者根據(jù)國(guó)外的成功經(jīng)驗(yàn)就債券品種的創(chuàng)新提出了意見(jiàn)。范飛龍的《企業(yè)債券品種設(shè)計(jì)創(chuàng)新方法體系研究》（2005）從還本、付息、債券分割及債權(quán)位階、結(jié)構(gòu)性債券等五個(gè)基本層面系統(tǒng)介紹了企業(yè)債券品種創(chuàng)新的方法體系，為債券品種創(chuàng)新方向提供了理論依據(jù)。
吳迪在《美國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展對(duì)我國(guó)的有益啟示》（2006）一文中通過(guò)總結(jié)美國(guó)的債券市場(chǎng)發(fā)展歷程，分析我國(guó)債券市場(chǎng)的現(xiàn)狀，提出發(fā)展本息可拆離債券和債券衍生產(chǎn)品可以達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)的重新配置，活躍債券交易的目的。此外，還可以推出本金和利息償付隨某一經(jīng)濟(jì)指標(biāo)（如CPI等）變化而變化的指數(shù)化債券，既可以減輕發(fā)行者的債務(wù)成本，也能吸引部分重視購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)的投資者，實(shí)現(xiàn)投融資雙方共贏。
紀(jì)敏的《我國(guó)需要發(fā)展高收益?zhèn)吠ㄟ^(guò)分析我國(guó)發(fā)展高風(fēng)險(xiǎn)債券的現(xiàn)實(shí)意義和可行性，以及發(fā)展中存在的障礙和潛在的風(fēng)險(xiǎn)，就法律法規(guī)和防范風(fēng)險(xiǎn)等層面對(duì)我國(guó)發(fā)展高風(fēng)險(xiǎn)債券提出政策建議。
鄒小?《國(guó)外專(zhuān)利權(quán)證券化案例解析》以耶魯大學(xué)的Zerit專(zhuān)利證券化和日本首例專(zhuān)利證券化為例，闡述了專(zhuān)利證券化的過(guò)程，并總結(jié)了外國(guó)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)。
2 我國(guó)企業(yè)債券存在的問(wèn)題
2.1 我國(guó)企業(yè)債券期限結(jié)構(gòu)不合理，長(zhǎng)期債券占比偏低 從期限結(jié)構(gòu)上看，市面上的企業(yè)債券多為短期融資債和中期債券，少有10年以上的長(zhǎng)期債券。根據(jù)上交所的數(shù)據(jù)，2005年～2010年，企業(yè)主要以短期融資券和中期債券市場(chǎng)為主，長(zhǎng)期債券的發(fā)行比重日趨降低，2010年7月達(dá)到最低，僅為3%，短期債券和中期債券分別占72%與25%。這一方面導(dǎo)致企業(yè)無(wú)法通過(guò)發(fā)行債券滿(mǎn)足對(duì)長(zhǎng)期資本的需求，進(jìn)而求助于銀行，從銀行獲取中長(zhǎng)期限貸款，使銀行信貸資金的期限結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期化，對(duì)銀行資金的安全性和流動(dòng)性形成了壓力，在一定程度上加大了金融風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)由于需要大量資金用于技術(shù)創(chuàng)新，大多對(duì)資金量有較大需求，而其可供抵押的固定資產(chǎn)并不多，從銀行得到的貸款也有限。
2.2 我國(guó)債券品種單一，難以滿(mǎn)足投資融資雙方的需要 從債券品種上看，我國(guó)發(fā)行的債券品種比較單一，大多是固定利率，定期付息，到期還本的傳統(tǒng)債券，由于投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、收益等偏好不同，對(duì)流動(dòng)性和未來(lái)的現(xiàn)金流等也有不同要求，我國(guó)單一的債券品種難以滿(mǎn)足不同投資者的投資需要，對(duì)一些投資者的吸引力也不強(qiáng)。
此外，我國(guó)債券市場(chǎng)上絕大部分企業(yè)債券評(píng)級(jí)都在AA以上，缺乏包括垃圾債券在內(nèi)的高收益?zhèn)?011年，美國(guó)高收益?zhèn)l(fā)行規(guī)模達(dá)3248億美元，占比當(dāng)年債券發(fā)行總規(guī)模的1/5。與美國(guó)相比，我國(guó)中小企業(yè)私募債券、集合票據(jù)、集合債等高收益?zhèn)?，不?00億元的年發(fā)行規(guī)模小的可憐。高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)債難覓蹤跡，原因之一就是管理層對(duì)企業(yè)債券利率上限有著嚴(yán)格的規(guī)定，即票面利率不得高于銀行同期存款利率的40%。在收益率有限而風(fēng)險(xiǎn)較大的情況下，信用評(píng)級(jí)相對(duì)較低的中小企業(yè)債券難以吸引投資者。而且監(jiān)管部門(mén)對(duì)于發(fā)債企業(yè)的債券余額不超過(guò)凈資產(chǎn)40%的規(guī)定也限制了其債券的發(fā)行規(guī)模。高收益?zhèn)贩N的缺失導(dǎo)致眾多的中小型企業(yè)融資需求得不到滿(mǎn)足，有些企業(yè)為了資金周轉(zhuǎn)的需要，不惜以極高的利率從地下錢(qián)莊融資，從而加大了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
2.3 我國(guó)企業(yè)債券交易不活躍 企業(yè)債券流動(dòng)性很差，在交易所掛牌的債券品種很多一天只有一兩筆成交，有的甚至連續(xù)幾天無(wú)成交。據(jù)2012年中國(guó)證券期貨年鑒統(tǒng)計(jì)，2011年，我國(guó)企業(yè)債券平均余額為40564.30億元，而全年企業(yè)債券總成交額只有8257.15億元。流動(dòng)性不佳一方面使得不少投資者放棄債券投資，尤其是長(zhǎng)期債券的投資，進(jìn)而又加大了債券發(fā)行與流通的難度，形成惡性循環(huán)。另一方面也使得債券的價(jià)格容易縱，不利于市場(chǎng)發(fā)揮其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。
當(dāng)然，中國(guó)的企業(yè)債券還存在其他問(wèn)題，同樣制約著企業(yè)的直接融資規(guī)模，制約著我國(guó)資源配置效率和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的步伐。由于篇幅所限，本文不一一列舉。本文的重點(diǎn)在于針對(duì)這些問(wèn)題從債券品種創(chuàng)新的角度提出一些建議。
3 企業(yè)債券品種創(chuàng)新及政策建議
中國(guó)企業(yè)債券存在的諸多問(wèn)題是多種因素造成的，但本文認(rèn)為，債券品種單一是造成以上問(wèn)題的一個(gè)重要因素，即推進(jìn)債券品種創(chuàng)新對(duì)發(fā)展企業(yè)債券有一定推動(dòng)作用。針對(duì)企業(yè)債券存在的問(wèn)題，以及新興產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大，企業(yè)需要大量長(zhǎng)期資本且可供抵押的固定資產(chǎn)較少等特點(diǎn)，本文提出以下建議：
3.1 發(fā)展高收益?zhèn)瑯?gòu)建多層次的資本市場(chǎng) 高收益?zhèn)侵赣煞墙鹑谄髽I(yè)發(fā)行的信用級(jí)別低于投資等級(jí)的債券。雖然高收益?zhèn)哂休^高的違約風(fēng)險(xiǎn)，但由于比起一般信用等級(jí)的債券，它有著更高的收益率。根據(jù)投資組合理論，如果能夠進(jìn)行較好的組合，就可以把風(fēng)險(xiǎn)控制在相對(duì)較低的范圍內(nèi)并獲取更高的收益，這正是高收益?zhèn)顿Y者的地方。另一方面，高收益?zhèn)餐貙捔酥行⌒推髽I(yè)的融資渠道，為企業(yè)間的并購(gòu)提供了資本支持。發(fā)展高收益?zhèn)€能在一定程度上減少中小企業(yè)對(duì)地下錢(qián)莊的依賴(lài)，有利于穩(wěn)定金融秩序。此外，發(fā)展高收益?zhèn)?，也是我?guó)建設(shè)多層次資本市場(chǎng)的要求。同時(shí)，通過(guò)對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)債券的政策引導(dǎo)，支持新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)發(fā)行高風(fēng)險(xiǎn)債券，并通過(guò)提供利息收入稅收減免等政策優(yōu)惠吸引投資者把資金投資于國(guó)家扶持的產(chǎn)業(yè)，從而推動(dòng)我國(guó)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。
雖然發(fā)展高風(fēng)險(xiǎn)債券無(wú)論對(duì)于投融資雙方還是我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融的發(fā)展都有重大的現(xiàn)實(shí)意義，但目前在我國(guó)還是存在一些障礙，除了前面提到過(guò)的法規(guī)上的約束外，我國(guó)的信用衍生產(chǎn)品，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的缺乏以及風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制的不完善在一定程度上抑制了投資者對(duì)高收益?zhèn)耐顿Y熱情。另外，國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的專(zhuān)業(yè)性、獨(dú)立性不強(qiáng)以及債權(quán)人權(quán)益保護(hù)機(jī)制的不完善也在一定程度上加大了投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)。因此，盡快修改有關(guān)的法律法規(guī)，并完善風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制，健全債權(quán)人保護(hù)機(jī)制是當(dāng)務(wù)之急，如通過(guò)資產(chǎn)證券化進(jìn)行抵押，發(fā)展信用違約互換CDS等信用衍生產(chǎn)品，設(shè)立償債基金等，以吸引銀行、保險(xiǎn)公司等較為穩(wěn)健的機(jī)構(gòu)投資者。同時(shí)，培養(yǎng)一批專(zhuān)業(yè)的獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)合理的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。由于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的收入不能與被評(píng)級(jí)者的評(píng)級(jí)相掛鉤，因此可以考慮由投資者支付評(píng)級(jí)費(fèi)用。例如，可以采取相關(guān)費(fèi)用由發(fā)債人墊付，并從投資者每年的利息收入中扣除一定比例進(jìn)行支付的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與被評(píng)級(jí)企業(yè)的制衡。有關(guān)方面還應(yīng)該建立完善的行業(yè)規(guī)則使評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)能客觀地評(píng)估債券的風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)化其責(zé)任感和公信力，并建立起較為完善的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)誠(chéng)信體系，加強(qiáng)對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，保障投資者的利益。
3.2 發(fā)展本息可拆離債券，增強(qiáng)債券流動(dòng)性，緩解長(zhǎng)期債券發(fā)行困難的問(wèn)題 本息可拆離債券是指持有者有權(quán)將持有的附息債券的每筆利息支付和本金償付拆分成若干只可獨(dú)立持有的零息債券。投資者可按照自己的流動(dòng)性偏好，對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流的要求以及風(fēng)險(xiǎn)承受能力的不同選擇不同到期期限的零息債券，也可以通過(guò)拆分-復(fù)原進(jìn)行套利交易，這將在一定程度上提高債券的流動(dòng)性，有利于流動(dòng)性較差的中長(zhǎng)期限債券的發(fā)行，從而改善現(xiàn)有的債券期限結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)短期融資靠銀行，中長(zhǎng)期融資靠債券的良好局面。
從我國(guó)的債券市場(chǎng)上看，雖然目前企業(yè)很少發(fā)行這種債券，但本息可拆離債券在我國(guó)并非沒(méi)有。從2002年開(kāi)始，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行就發(fā)行過(guò)本息可拆離金融債券。但由于銀行間柜臺(tái)交易市場(chǎng)只能通過(guò)適合大宗交易的詢(xún)價(jià)談判交易，且拆分后的債券不能復(fù)原，只能單向套利，拆分后的債券金額又比較小導(dǎo)致大宗交易談判時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，成本過(guò)高，導(dǎo)致流動(dòng)性受到限制，交易沒(méi)有預(yù)期中活躍。因此，在發(fā)展本息可拆離債券同時(shí)，也應(yīng)該盡早建立場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外交易市場(chǎng)，引進(jìn)做市商制度，既讓更多的中小投資者能購(gòu)參與其中，讓拆分后的小額零息債券也能有較好的流動(dòng)性，降低機(jī)構(gòu)大宗交易的成本，從而活躍整個(gè)企業(yè)債券市場(chǎng)的交易。
3.3 發(fā)展可轉(zhuǎn)債和可分離的附認(rèn)股權(quán)證企業(yè)債 由于附認(rèn)股權(quán)證的債券在未來(lái)權(quán)證行權(quán)時(shí)可能給投資者帶來(lái)較大的收益，對(duì)投資者有較大的吸引力，所以投資者會(huì)適當(dāng)降低對(duì)利息報(bào)酬的要求。通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)債，發(fā)行方能減少利息支出，從而降低自己的融資成本。同時(shí)，又存在著未來(lái)將長(zhǎng)期債務(wù)資本轉(zhuǎn)換為永久性權(quán)益資本的可能。投資者也可能獲得著潛在的股權(quán)投資收益。因此，這類(lèi)債券能實(shí)現(xiàn)投資方與融資方的雙贏。
可分離的附認(rèn)股權(quán)證企業(yè)債是可轉(zhuǎn)債的一種創(chuàng)新。由于債券和認(rèn)股權(quán)證可分開(kāi)交易，分別持有，對(duì)于一些風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者來(lái)說(shuō)，可以將認(rèn)股權(quán)證在市場(chǎng)上賣(mài)出來(lái)彌補(bǔ)低利率帶來(lái)的損失，提前鎖定一部分收益。因此相比起普通的可轉(zhuǎn)換債券，可分離的附認(rèn)股權(quán)證企業(yè)債不但能同樣吸引風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好者，也能吸引一部分風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者，更有利于其發(fā)行和流通。
3.4 推進(jìn)專(zhuān)利證券化 專(zhuān)利權(quán)是知識(shí)密集型企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)的重要無(wú)形資產(chǎn)，通過(guò)向被授權(quán)方收取年金或轉(zhuǎn)讓可以在未來(lái)一段時(shí)間獲得現(xiàn)金流。發(fā)起人將這種缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生可預(yù)期現(xiàn)金流的專(zhuān)利（基礎(chǔ)資產(chǎn)），通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組后出售給一個(gè)特設(shè)機(jī)構(gòu)，由該機(jī)構(gòu)以專(zhuān)利的未來(lái)現(xiàn)金收益為支撐發(fā)行證券融資的過(guò)程就是專(zhuān)利證券化。專(zhuān)利證券化能為知識(shí)密集型企業(yè)提供融資渠道，能較好地解決因信用評(píng)級(jí)低帶來(lái)的融資困難的問(wèn)題，其信用增級(jí)作用還能有效降低企業(yè)融資成本。通過(guò)將專(zhuān)利證券化，企業(yè)加快了技術(shù)創(chuàng)新投入成本的回收和技術(shù)創(chuàng)新的步伐，并規(guī)避了專(zhuān)利收入不確定性的風(fēng)險(xiǎn)，這也有利于我國(guó)創(chuàng)新型國(guó)家的建設(shè)。而通過(guò)中介機(jī)構(gòu)SPV，投資者得以間接投資于新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)，在爭(zhēng)取高收益的同時(shí)又在一定程度上分散了風(fēng)險(xiǎn)。
雖然專(zhuān)利證券化有著諸多優(yōu)點(diǎn)，但作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的專(zhuān)利本身具有的復(fù)雜性等特點(diǎn)，使得專(zhuān)利證券化的難度比傳統(tǒng)基礎(chǔ)資產(chǎn)支持證券大。首先是專(zhuān)利證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)上的權(quán)利人及其法律關(guān)系相對(duì)復(fù)雜使得專(zhuān)利證券化程序復(fù)雜且成本較高。其次，專(zhuān)利面臨著法律風(fēng)險(xiǎn)，如專(zhuān)利可能在證券化過(guò)程中被宣布失效等。第三，隨著科技的進(jìn)步，專(zhuān)利即基礎(chǔ)資產(chǎn)可能貶值。第四，難以對(duì)專(zhuān)利所產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行較為精確的評(píng)估，這就為其定價(jià)增加了難度。
從開(kāi)展專(zhuān)利證券化的條件來(lái)看，由于我國(guó)社會(huì)信用基礎(chǔ)比較薄弱，資本市場(chǎng)還不很成熟，資產(chǎn)證券化也剛剛起步，開(kāi)展專(zhuān)利證券化還有很多前期工作要做。而相比起其他資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，專(zhuān)利證券化無(wú)論是從技術(shù)難度還是風(fēng)險(xiǎn)來(lái)說(shuō)都比較大，客觀上一方面需要政府部門(mén)提供必要信用基礎(chǔ)，增強(qiáng)投資者的信心，另一方面，只有依靠政府強(qiáng)大的資金實(shí)力，才能夠建立一個(gè)龐大的資產(chǎn)池以降低投資風(fēng)險(xiǎn)。此外，政府通過(guò)扶持專(zhuān)利證券化融資，又能更好地貫徹我國(guó)的產(chǎn)業(yè)政策，推進(jìn)我國(guó)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。因此，在我國(guó)發(fā)展專(zhuān)利證券化，可以由政府出資成立專(zhuān)利證券化公司，并適當(dāng)吸收社會(huì)資金，通過(guò)收購(gòu)專(zhuān)利并對(duì)同類(lèi)專(zhuān)利進(jìn)行基礎(chǔ)資產(chǎn)組合后轉(zhuǎn)移給有資質(zhì)的信托公司，再由信托投資公司以這個(gè)專(zhuān)利池產(chǎn)生的現(xiàn)金流收入為基礎(chǔ)發(fā)行信托憑證，向分散的投資者募集資金，從而實(shí)現(xiàn)投資者對(duì)企業(yè)的間接投資。
關(guān)鍵詞：高新技術(shù)企業(yè) 可轉(zhuǎn)換公司債券 投資
高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展對(duì)于一國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。有表明，美國(guó)自上世紀(jì)90年代以來(lái)出現(xiàn)的新經(jīng)濟(jì)的形成是與其高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展分不開(kāi)的。據(jù)估計(jì)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的70%來(lái)自于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。高新技術(shù)企業(yè)具有高投資、高風(fēng)險(xiǎn)、高成長(zhǎng)的特點(diǎn)，所以籌資渠道的暢通與否對(duì)于高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展起著至關(guān)重要的作用，但由于高風(fēng)險(xiǎn)性的特點(diǎn)，高新技術(shù)企業(yè)的籌資渠道很狹窄，致使許多高新技術(shù)企業(yè)不得不放慢腳步，有的甚至處于停滯或倒退狀態(tài)。本文主要就高新技術(shù)企業(yè)通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券籌資這一問(wèn)題進(jìn)行分析。
一、高新技術(shù)企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券籌資的必要性和可行性
（一）高新技術(shù)企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券籌資的必要性
我國(guó)企業(yè)的籌資方式主要有三種：一是以從銀行貸款和發(fā)行企業(yè)債券為主的債務(wù)籌資方式。二是以發(fā)行股票和吸收風(fēng)險(xiǎn)投資為主的權(quán)益籌資方式。三是以發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券為主的混合籌資方式。從債務(wù)籌資方式來(lái)說(shuō)，從銀行貸款和發(fā)行企業(yè)債券都對(duì)企業(yè)規(guī)模、業(yè)績(jī)及其他財(cái)務(wù)指標(biāo)有相當(dāng)高的要求，這對(duì)于高新技術(shù)企業(yè)來(lái)講是很難達(dá)到的，即使得到一些銀行貸款，也不能滿(mǎn)足高新技術(shù)企業(yè)的大量資金需求。從權(quán)益籌資方式來(lái)考慮，由于目前對(duì)于企業(yè)發(fā)行股票應(yīng)具備的條件規(guī)定得比較嚴(yán)格，高新技術(shù)企業(yè)一般很難達(dá)到，另外由于高新技術(shù)企業(yè)具有較高的風(fēng)險(xiǎn)性，股票投資的風(fēng)險(xiǎn)比較大，一般投資者也不敢輕易介入，高新技術(shù)企業(yè)一般很難通過(guò)在主板市場(chǎng)發(fā)行股票籌集大量資金?；谏鲜鲈?，目前高新技術(shù)企業(yè)的籌資方式主要表現(xiàn)為吸收風(fēng)險(xiǎn)投資，籌資渠道比較單一，并且風(fēng)險(xiǎn)投資尚不成熟，高新技術(shù)企業(yè)需要通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券進(jìn)行籌資。
（二）高新技術(shù)企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券籌資的可行性
1.可轉(zhuǎn)換公司債券對(duì)投資者具有巨大的吸引力?？赊D(zhuǎn)換公司債券是以公司債券為載體，允許持有人在約定時(shí)間按照約定價(jià)格將債券轉(zhuǎn)換為發(fā)行債券公司股票的一種兼有股權(quán)和債權(quán)性質(zhì)的混合型融資工具。由于可轉(zhuǎn)換公司債券在轉(zhuǎn)換前是債券，可以使投資者獲得固定的債券利息收入，同時(shí)它又賦予了投資者將債券轉(zhuǎn)換為股票的選擇權(quán)，當(dāng)處于有利條件下時(shí)，投資者可以通過(guò)將債券轉(zhuǎn)換為股票而取得較高的股權(quán)投資收益。對(duì)投資者來(lái)講，投資于可轉(zhuǎn)換公司債券具有保底不封頂?shù)暮锰帲赊D(zhuǎn)換公司債券對(duì)投資者具有巨大的吸引力，所以高新技術(shù)企業(yè)可以通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券籌集大量資金。
2.政策上的支持?？赊D(zhuǎn)換公司債券之所以吸引投資者的主要原因就在于它的可轉(zhuǎn)換性，即債券能夠轉(zhuǎn)換成股票，所以可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行必須建立在企業(yè)已經(jīng)發(fā)行股票的基礎(chǔ)上。雖然現(xiàn)在高新技術(shù)企業(yè)在主板市場(chǎng)發(fā)行股票很難，但大家知道，有關(guān)部門(mén)一直在致力于二板市場(chǎng)的建立，建立二板市場(chǎng)的目的主要就是為需要高投入的高新技術(shù)企業(yè)拓寬融資渠道以及為風(fēng)險(xiǎn)投資等提供退出通道。二板市場(chǎng)的建立已是定局，只是時(shí)間早晚而已，即將建立的二板市場(chǎng)為高新技術(shù)企業(yè)股票的發(fā)行和上市敞開(kāi)了大門(mén)，也為高新技術(shù)企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券奠定了基礎(chǔ)。
二、發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券籌資的優(yōu)勢(shì)
發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券籌資的優(yōu)勢(shì)很多，如便于籌集資金、債券在轉(zhuǎn)換前支付的利息具有稅收壁壘作用等，對(duì)于高新技術(shù)企業(yè)來(lái)講，主要有以下三個(gè)方面：
1.籌資成本低，籌資額大。在資本成本方面，由于可轉(zhuǎn)換公司債券賦予了投資者將債券轉(zhuǎn)換為股票的選擇權(quán)，當(dāng)處于有利條件下時(shí)，投資者可以通過(guò)將債券轉(zhuǎn)換為股票而取得較高的股權(quán)投資收益，所以發(fā)行公司可以比不可轉(zhuǎn)換債券即普通債券低的利息率來(lái)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，初期的籌資成本要比一般的債務(wù)籌資方式低；另外，在可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)換為普通股時(shí)，企業(yè)不需要另外支付籌資費(fèi)用，又節(jié)約了股票的籌資成本。根據(jù)《可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法》的規(guī)定，可轉(zhuǎn)換公司債券的利率不能超過(guò)同期銀行儲(chǔ)蓄存款的利率水平，目前可轉(zhuǎn)換公司債券的期限為三年至五年，同期銀行儲(chǔ)蓄存款的利率水平約為2.7%，而發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券的利率水平要遠(yuǎn)低于2.7%，如南化轉(zhuǎn)債、機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)債和鞍鋼轉(zhuǎn)債的平均票面利率分別只有1.4%、0.8%和1.2%，也僅為同期國(guó)債利率的21.81%、25.48%和38.22%，可見(jiàn)，可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行時(shí)的融資成本是相當(dāng)?shù)土?；在籌資額方面，無(wú)論是與增發(fā)還是配股相比，發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券籌集的資金都更多。
2.有利于延緩和減輕對(duì)現(xiàn)有所有者控制權(quán)的。吸收風(fēng)險(xiǎn)投資是高新技術(shù)的一個(gè)重要籌資渠道，但發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券相對(duì)于吸收風(fēng)險(xiǎn)投資而言更有利于維護(hù)現(xiàn)有所有者對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的目的不單單是投入資金，更重要的是通過(guò)資金的投入來(lái)達(dá)到對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的控制，通過(guò)其專(zhuān)業(yè)化的管理使企業(yè)盡快地成長(zhǎng)起來(lái)，然后通過(guò)企業(yè)上市后的股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)投資收益。而可轉(zhuǎn)換公司債券在轉(zhuǎn)換前只是企業(yè)的一項(xiàng)債務(wù)，可轉(zhuǎn)換公司債券持有者也只是一個(gè)債權(quán)人，他不能參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，可轉(zhuǎn)換公司債券的轉(zhuǎn)換權(quán)通常要在發(fā)行一段時(shí)間之后才能夠行使，我國(guó)規(guī)定為發(fā)行半年之后。另外也不是所有的可轉(zhuǎn)換公司債券都會(huì)轉(zhuǎn)換為股票，據(jù)調(diào)查，由于近兩年來(lái)的股市低迷等多種因素，目前我國(guó)的可轉(zhuǎn)換公司債券實(shí)施轉(zhuǎn)換的情況大都不是很理想，所以發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券對(duì)現(xiàn)有所有者控制權(quán)的影響是比較微弱的，它有利于延緩和減輕對(duì)現(xiàn)有所有者控制權(quán)的影響。
3.能減少籌資中的利益沖突。由于在以后有一部分持有者會(huì)將其持有的可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)換為普通股，所以發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券不會(huì)太多地增加企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，也不會(huì)招致其他現(xiàn)有債權(quán)人的強(qiáng)烈反對(duì)，受其他債務(wù)的限制性約束比較少。如在籌集資金的用途、擔(dān)保及產(chǎn)權(quán)比率等方面所受的約束都不及其他債務(wù)契約的強(qiáng)度大，這也增大了企業(yè)在籌集其他資金時(shí)的靈活性，與企業(yè)現(xiàn)有所有者的利益沖突也較少。
三、關(guān)于高新技術(shù)企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券方面存在的及對(duì)策
1.關(guān)于發(fā)行資格方面的規(guī)定。根據(jù)《可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法》的規(guī)定，目前只有上市公司和重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)具有發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的資格，并且要求發(fā)行企業(yè)最近3年必須連續(xù)贏利，這些規(guī)定表明國(guó)家只鼓勵(lì)那些處于成熟期的優(yōu)秀企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，對(duì)于處于成長(zhǎng)期的未上市的企業(yè)則進(jìn)行了限制。實(shí)際上，一些處于成長(zhǎng)期的企業(yè)才更需要資金，而投資者也正是在寄希望于企業(yè)成長(zhǎng)、同時(shí)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)回避時(shí)才會(huì)購(gòu)買(mǎi)可轉(zhuǎn)換公司債券，可以說(shuō)，可轉(zhuǎn)換公司債券特別適合于需要高投入、又具有高成長(zhǎng)性的高新技術(shù)企業(yè)。所以有關(guān)應(yīng)放寬關(guān)于發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券資格方面的規(guī)定，允許高技術(shù)企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，這不僅對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的起著積極的作用，對(duì)可轉(zhuǎn)換公司債券市場(chǎng)的發(fā)展也會(huì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。
2.關(guān)于可轉(zhuǎn)換公司債券期限方面的規(guī)定。根據(jù)《可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法》的規(guī)定，可轉(zhuǎn)換公司債券期限為3年至5年，而國(guó)外的可轉(zhuǎn)換公司債券的期限一般為7年至12年，相對(duì)來(lái)講，我國(guó)的可轉(zhuǎn)換公司債券的期限較短。對(duì)于處于成長(zhǎng)期、需要高投入的高新技術(shù)企業(yè)來(lái)講，過(guò)短的期限不僅會(huì)加大企業(yè)還本付息的壓力，給企業(yè)的資金安排帶來(lái)相當(dāng)?shù)碾y度，使企業(yè)雪上加霜，也會(huì)使債券轉(zhuǎn)換的風(fēng)險(xiǎn)加大，影響了可轉(zhuǎn)換公司債券籌資作用的發(fā)揮，所以有關(guān)法律應(yīng)考慮放寬可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行期限方面的規(guī)定，適當(dāng)延長(zhǎng)可轉(zhuǎn)換公司債券的期限。
3.發(fā)行制度的約束。我國(guó)債券的發(fā)行制度不同于股票，采用的仍然是審批制，發(fā)行人必須經(jīng)過(guò)配額審核和發(fā)行審核，這種雙重審核制度增加了發(fā)行環(huán)節(jié)，不僅降低了效率也提高了發(fā)行成本。為了提高效率和降低成本，國(guó)家有關(guān)部門(mén)應(yīng)考慮改革債券的發(fā)行制度，將審批制改為核準(zhǔn)制，改多頭審批為一家核準(zhǔn)，改一次發(fā)行為一次核準(zhǔn)多次發(fā)行。
4.交易市場(chǎng)的約束。如前所述，二板市場(chǎng)的存在是高新技術(shù)企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的基礎(chǔ)和前提，沒(méi)有了二板市場(chǎng)，可轉(zhuǎn)換公司債券也就失去了其期權(quán)特性，所以應(yīng)該盡快地建立二板市場(chǎng)，為可轉(zhuǎn)換公司債券的轉(zhuǎn)換創(chuàng)造條件。
：
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