發(fā)布時(shí)間：2023-08-06 10:52:29
序言：寫作是分享個(gè)人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的金融資產(chǎn)負(fù)債率樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
一、四川藍(lán)光發(fā)展股份有限公司簡介
藍(lán)光投資控股集團(tuán)有限公司在四川成都成立于1990年。經(jīng)過20多年的發(fā)展，以成都為核心，房地產(chǎn)得到了長足的發(fā)展，成為成都大型房地產(chǎn)商。2015年4月16日，藍(lán)光控股集團(tuán)旗下四川藍(lán)光發(fā)展股份有限公司（證券代碼：600466，SH）在上海?C券交易所完成重組上市。
二、四川藍(lán)光發(fā)展股份有限公司長期償債能力分析
（一）資產(chǎn)負(fù)債率
資產(chǎn)負(fù)債率即是負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的百分比。它反映一個(gè)企業(yè)的長期償債能力用以衡量經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)負(fù)債率顯示資產(chǎn)中債務(wù)資金所占的比重。通常認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率為50%時(shí)最適當(dāng)。
2015年年初數(shù)指標(biāo)體系資產(chǎn)負(fù)債率計(jì)算結(jié)果：
資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額*100%
=14614/74439
=19.63
2015年年末數(shù)指標(biāo)體系資產(chǎn)負(fù)債率計(jì)算結(jié)果：
資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額*100%
=4489281/5624393*100%
=79.82
從計(jì)算結(jié)果可以看出，藍(lán)光發(fā)展股份有限公司2014年的資產(chǎn)負(fù)債率較低，有較強(qiáng)的償債能力，2015年資產(chǎn)負(fù)債率猛增，達(dá)到79.82%，說明2015年新增了很多負(fù)債，從資產(chǎn)負(fù)債表看出，2015年新增加了大量短期借款和長期借款以及一些應(yīng)付項(xiàng)目，導(dǎo)致負(fù)債大幅增加，同時(shí)提高了資產(chǎn)負(fù)債率。使得公司償債能力減弱，存在潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
（二）產(chǎn)權(quán)比率
產(chǎn)權(quán)比率即負(fù)債總額比上所有者權(quán)益總額，反映企業(yè)投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。
2015年年初數(shù)指標(biāo)體系產(chǎn)權(quán)比率的計(jì)算結(jié)果：
產(chǎn)權(quán)比率=負(fù)債總額/所有者權(quán)益總額*100
=14614/59825*100
=21.6%
2015年年末數(shù)指標(biāo)體系產(chǎn)權(quán)比率計(jì)算結(jié)果：
產(chǎn)權(quán)比率=負(fù)債總額/所有者權(quán)益比率*100
=4489281/1135112
=383.62%
從計(jì)算可以看出，2015年的產(chǎn)權(quán)比率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于2014年的產(chǎn)權(quán)比率，說明2015年的償債能力較弱。產(chǎn)權(quán)比率越低表明企業(yè)償債能力就越強(qiáng)，債權(quán)人所要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)就越小。產(chǎn)權(quán)比率高，說明風(fēng)險(xiǎn)高。
（三）利息保障倍數(shù)
利息保障倍數(shù)又稱為利息支付倍數(shù)，是指企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)所獲得的息稅前利潤與當(dāng)期支付利息費(fèi)用的比率，測(cè)定企業(yè)所獲利潤來承擔(dān)支付利息的能力。
計(jì)算公式為：利息保障倍數(shù)=息稅前利潤/利息費(fèi)用
根據(jù)相關(guān)資料，藍(lán)光2014年的利息保障倍數(shù)=-1111.59
2015年的利息保障倍數(shù)=566.48
從得出的結(jié)果可以看出，藍(lán)光2014年的凈利潤為負(fù)，所以利息保障倍數(shù)為負(fù)，由于盈利能力影響了償債能力。
三、短期償債能力分析
（一）流動(dòng)比率分析
流動(dòng)比率即企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)總額比上流動(dòng)負(fù)債的總額。通常來說，企業(yè)流動(dòng)比率算出的數(shù)值越高，就說明企業(yè)的短期償債能力越強(qiáng)，越能保障按時(shí)還款。但流動(dòng)比率過高不能發(fā)揮負(fù)債財(cái)務(wù)杠桿的作用，影響盈利能力，通常流動(dòng)比率為2最為合適。
2015年年初數(shù)指標(biāo)體系流動(dòng)比率計(jì)算結(jié)果：
流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債
=37458/8132
=4.61
2015年年末數(shù)指標(biāo)體系流動(dòng)比率計(jì)算結(jié)果：
流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債
= 4947082 / 3430278
=1.44
從計(jì)算結(jié)果可以看出，2015年比2014年的流動(dòng)比率有所下降，2014年的短期償債能力較強(qiáng)，2015年因?yàn)樾略黾恿撕芏嘭?fù)債，導(dǎo)致流動(dòng)比率有所下降。短期償債能力降低，潛在的風(fēng)險(xiǎn)增加。
（二）速動(dòng)比率分析
速動(dòng)比率即企業(yè)速動(dòng)資產(chǎn)與速動(dòng)負(fù)債比值。速動(dòng)資產(chǎn)為流動(dòng)資產(chǎn)減去負(fù)債。速動(dòng)比率越高，償債能力越強(qiáng)，但速動(dòng)比率過高，會(huì)導(dǎo)致資金閑置，增加資金的機(jī)會(huì)成本，通常速動(dòng)比率為1最為合適。
原有指標(biāo)體系速動(dòng)比率計(jì)算結(jié)果：
2014年速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債*100%
=（37458-5118）/8132*100%
= 3.98
2015年速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債*100%
=（4947082-3928812）/3430278*100%
= 0.3
從計(jì)算的結(jié)果可以看出2014年的速動(dòng)比率較高，有較強(qiáng)的短期償債能力，但是有點(diǎn)過高，增加了資金的機(jī)會(huì)成本。2015年由于負(fù)債總額的增加，導(dǎo)致速動(dòng)比率低了很多，短期償債能力受到威脅，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加。
（三）現(xiàn)金比率分析
現(xiàn)金比率是企業(yè)的貨幣資金與交易性金融資產(chǎn)總額比上流動(dòng)負(fù)債總額，反映流動(dòng)資產(chǎn)有多少現(xiàn)金能用于償還債務(wù)。一般來講，企業(yè)的現(xiàn)金比率維持在20%左右的水平比較合適。
原有指標(biāo)體系速動(dòng)比率計(jì)算結(jié)果：
2014年現(xiàn)金比率=（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)）/流動(dòng)負(fù)債*100%
=（16775+0）/8132*100%
=206.28%
2015年現(xiàn)金比率=（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)）/流動(dòng)負(fù)債*100%
=（558573+0）/3430278*100%
=16.3%
通過計(jì)算可得知藍(lán)光發(fā)展公司的2014年的現(xiàn)金比率高于20%，現(xiàn)金比率過高，表明企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)沒有得到合理的運(yùn)用，而企業(yè)現(xiàn)金資產(chǎn)的獲利能力明顯不足顯得比較低，會(huì)增加企業(yè)的機(jī)會(huì)成本。2015年的現(xiàn)金比率較為合理。
四、增強(qiáng)償債能力的建議
從上面的分析得出，四川藍(lán)光發(fā)展股份有限公司2014年的短期償債能力和長期償債能力均較強(qiáng)，但是有大量資金閑置，增加了機(jī)會(huì)成本，所以盈利能力較低。2015年藍(lán)光新增加了不少負(fù)債，使得償債能力減弱，但是盈利能力增??。2015年負(fù)債增加，與其藍(lán)光發(fā)展重組上市有關(guān)。但是由于資產(chǎn)負(fù)債率過高，帶來的潛在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不可忽視。增強(qiáng)償債能力可以從以下幾個(gè)方面來展開。
（一）優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)
加速資產(chǎn)利用效率，減少資金閑置，利用多種籌資渠道，選擇合理的籌資方式，使債務(wù)資金與權(quán)益資金的比重適宜。合理安排償債計(jì)劃，將每一筆償債資金和債務(wù)對(duì)應(yīng)。將債務(wù)按輕重緩急分類，及時(shí)還款，避免引起破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。保持良好的社會(huì)公共關(guān)系。企業(yè)按時(shí)納稅，提高產(chǎn)品的質(zhì)量，提升服務(wù)的質(zhì)量，樹立良好的公眾形象，借的資金及時(shí)歸還，形成良好的信用記錄。增強(qiáng)償債意識(shí)。
（二）合理規(guī)劃長期借款與短期借款
長期借款的增加影響長期償債能力，短期借款的增加影響短期償債能力。藍(lán)光發(fā)展可以增加長期借款來減輕短期還款的壓力。加強(qiáng)藍(lán)光發(fā)展應(yīng)付賬款的管理，有利于減少公司流動(dòng)負(fù)債，增強(qiáng)公司的短期償債能力。提高公司賬務(wù)處理的及時(shí)性與處理效率第一，會(huì)計(jì)人員需要加強(qiáng)對(duì)應(yīng)付賬款科目的核算；加強(qiáng)采購合同管理。
（三）建立應(yīng)付賬款的自動(dòng)處理機(jī)制
明確公司財(cái)務(wù)職責(zé)，加強(qiáng)公司對(duì)賬管理，對(duì)于誰負(fù)責(zé)管理財(cái)務(wù)誰承擔(dān)哪些責(zé)任一定要明確。以免由于出現(xiàn)了財(cái)務(wù)漏洞。對(duì)于不規(guī)范的財(cái)務(wù)職責(zé)可能會(huì)造成嚴(yán)重的財(cái)務(wù)后果。做到定期和不定期的對(duì)賬管理。
國有企業(yè)的大量負(fù)債不僅影響了企業(yè)自身的發(fā)展,而且造成了銀行資產(chǎn)的大量沉淀,潛伏引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)的危險(xiǎn)因素。為此理論界和實(shí)務(wù)界提出債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán),對(duì)此我們加以探討。
所謂債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)是以國有商業(yè)銀行組建的金融資產(chǎn)管理公司作為投資主體,將商業(yè)銀行原有的不良信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)為金融資產(chǎn)管理公司對(duì)企業(yè)的股權(quán)以及國家開發(fā)銀行對(duì)企業(yè)的股權(quán)。這不是將企業(yè)的債務(wù)變?yōu)閲屹Y本金,不是“貸改撥”,更不是將企業(yè)的債務(wù)一筆勾銷,而是把銀行與企業(yè)之間原來的債務(wù)關(guān)系,轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谫Y產(chǎn)管理公司和國家開發(fā)銀行與企業(yè)之間的持股與被持股或控股與被控股的關(guān)系,由原來的還本付息轉(zhuǎn)變?yōu)榘垂煞旨t。
一、高負(fù)債的危害,債轉(zhuǎn)股的意義
國有企業(yè)背著沉重的債務(wù)包袱進(jìn)入市場,面對(duì)市場的風(fēng)風(fēng)雨雨顯得格外的步履維艱。經(jīng)統(tǒng)計(jì),在滬深兩地上市公司中,資產(chǎn)負(fù)債率超過65%以上的公司有102家,其中資產(chǎn)負(fù)債率在65%至80%的有81家,資產(chǎn)負(fù)債率在80%至100%的有17家,資產(chǎn)負(fù)債率超過100%的有PT渝汰白、ST白云山、PT農(nóng)商社等4家。在資產(chǎn)負(fù)債率較高的公司中,ST公司和PT公司占絕大多數(shù)。
過高的負(fù)債至少具有以下危害:一是影響企業(yè)經(jīng)營業(yè)績,侵蝕企業(yè)凈利潤,加大了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),一部分老企業(yè)甚至每年的生產(chǎn)利潤還不足以抵付當(dāng)年的債務(wù)利息。渝汰白就是其中較為典型的一例。1998年底,該公司負(fù)債高達(dá)12億元,盡管目前企業(yè)產(chǎn)銷兩旺,但每季度二個(gè)多億的產(chǎn)值所獲取的利潤連利息都難以還清,更不用說還本了【注】；二是導(dǎo)致了銀行壞帳率的提高,容易形成金融風(fēng)險(xiǎn)。這些不良資產(chǎn)對(duì)國有專業(yè)銀行向真正意義上的商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變構(gòu)成了雙重障礙,三高的負(fù)債率也往往成為企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)重組最大的障礙,有意進(jìn)行資產(chǎn)重組的企業(yè)將望而卻步。
通過債轉(zhuǎn)股可以較好消除以上的不良影響,債轉(zhuǎn)股對(duì)國家、企業(yè)、銀行、金融資產(chǎn)管理公司各方面都有深遠(yuǎn)意義:
對(duì)于國企來說,實(shí)施債轉(zhuǎn)股,一是有利于優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu),降低資產(chǎn)負(fù)債率,降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。符合債轉(zhuǎn)股條件的企業(yè),可以重分利用這一大好機(jī)遇。
二是有利于企業(yè)降低利息支出,降低成本,從而提升利潤水平,實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí),增加國家稅收收入,對(duì)于大中型企業(yè)。重點(diǎn)項(xiàng)目來說,有利于盡早達(dá)產(chǎn)達(dá)效。例如,上市公司實(shí)施債轉(zhuǎn)股后,許多企業(yè)的每股收益將發(fā)生較大變化。
三是可以促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營機(jī)制,加快建立現(xiàn)代化企業(yè)制度,由金融資產(chǎn)管理公司持股后,有助于企業(yè)適度分權(quán),在企業(yè)內(nèi)部建立起有效的科學(xué)決策和監(jiān)督機(jī)制,完善法人治理結(jié)構(gòu),增強(qiáng)企業(yè)的競爭能力。對(duì)于銀行來說,債轉(zhuǎn)股的順利實(shí)施,可以盤活商業(yè)銀行的不良資產(chǎn),加快不良債權(quán)的回收,防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn),對(duì)整個(gè)金融市場的健康發(fā)展,也必將對(duì)證券市場的穩(wěn)定發(fā)展產(chǎn)生積極影響。
在我國,國有商業(yè)銀行的不良貸款很大一部分體現(xiàn)在國有大中型企業(yè)的不良資產(chǎn)上,資產(chǎn)管理公司處置商業(yè)銀行的不良信貸資產(chǎn)與國有企業(yè)不良資產(chǎn)的處置,在很大程度上可說是解決同一問題的兩個(gè)方面。因此,資產(chǎn)管理公司對(duì)那些債務(wù)負(fù)擔(dān)較重、但仍有市場前景和潛力僅是資本金不足的國企實(shí)行債轉(zhuǎn)股,無疑是盤活不良資產(chǎn),促使資產(chǎn)盡快流動(dòng),最大程度減少損失的一種行之有效的手段,是比較貼近我國實(shí)際情況的得力措施。
債轉(zhuǎn)股為企業(yè)二次騰飛創(chuàng)造了有利條件,但由于資產(chǎn)管理公司強(qiáng)調(diào)“階段性持股”,且由于國有企業(yè)的融貸上對(duì)銀行債務(wù)的高度依賴和由此形成的高負(fù)債率,從債權(quán)入手,實(shí)際上是解決國企機(jī)制問題,建立資產(chǎn)管理公司是第一步。如果指導(dǎo)思想不是解決企業(yè)深層次的問題,就很可能會(huì)事與愿違了。對(duì)于債轉(zhuǎn)股企業(yè)一定要在轉(zhuǎn)換經(jīng)營機(jī)制上下功夫,債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)不是萬靈的。如果企業(yè)不從根本上改變舊有的經(jīng)營機(jī)制,不建立真正意義上的現(xiàn)代企業(yè)治理結(jié)構(gòu),債轉(zhuǎn)股將成為一種數(shù)字游戲。雖然帳面上暫時(shí)會(huì)變得好看一些,但長遠(yuǎn)來看,仍難從根本上擺脫產(chǎn)品競爭力低下,效益滑坡,虧損加劇的泥潭,步入吃完財(cái)政(撥)吃銀行(貸),吃完銀行,吃股民的怪圈。債轉(zhuǎn)股僅是風(fēng)險(xiǎn)從銀行轉(zhuǎn)移到金融資產(chǎn)管理公司,本身并不能化解業(yè)已存在的風(fēng)險(xiǎn),將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)為效益的工作主要還是要由金融資產(chǎn)管理公司來完成。管理公司必須將規(guī)范的現(xiàn)代法人治理結(jié)構(gòu)植入企業(yè),敦促其加強(qiáng)和改善經(jīng)營管理,或有的放矢地提供投資銀行服務(wù),從而提高其持股企業(yè)的贏利能力和企業(yè)償債能力,促使企業(yè)走上良性循環(huán)的發(fā)展道路。
二、債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的途徑
如何改變國企的困境,產(chǎn)權(quán)置換、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等風(fēng)靡一時(shí)的形式在國企三年攻堅(jiān)戰(zhàn)的第二年,對(duì)大部分國企來講已顯得藥不對(duì)癥,目前提出的債轉(zhuǎn)股就是針對(duì)這一問題提出來的。理論上有具合理性,它屬于債務(wù)重組的一種方法。但具體操作不是一件簡單的事,且方式較多,各有利弊。
企業(yè)如何進(jìn)行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán),可以設(shè)計(jì)出很多具體操作方案,但我認(rèn)為,每一種方法只有符合企業(yè)實(shí)際和我國國情才算好方法,國家組建成立了信達(dá)、華融、長城和東方等幾家金融資產(chǎn)管理公司,并以此作為投資主體,通過收購國有商業(yè)銀行的不良信貸資產(chǎn),實(shí)施債轉(zhuǎn)股。下面我們就此做一些討論。
完全資不抵債的公司債權(quán)全部轉(zhuǎn)為股權(quán),并對(duì)流通股股東溢價(jià)增發(fā)新股,從而對(duì)債權(quán)人作補(bǔ)償。債權(quán)人將其所有債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán),相當(dāng)于公司的凈資產(chǎn)完全由債權(quán)人出資形成。理論上公司應(yīng)成為債權(quán)人的全資子公司。上市公司中,原非流通股可以全部更換為債權(quán)人所有,但流通股由于特殊原因不能為債權(quán)人所有。因此,債轉(zhuǎn)股相當(dāng)于債權(quán)人將高于自己的全部權(quán)益攤薄到流通股股東手中。這與債轉(zhuǎn)股維持債權(quán)人不受損失的原則相悖。因此相應(yīng)要求流通股股東做出補(bǔ)償,其補(bǔ)償方式可以以高于面值的方式溢價(jià)增發(fā)新股,以溢價(jià)部分彌補(bǔ)債權(quán)人的損失。如瓊民源與中關(guān)村的重組模式設(shè)計(jì)。
債轉(zhuǎn)股與上市公司和控股母公司之間的資產(chǎn)重組相結(jié)合。由于上市公司債轉(zhuǎn)股動(dòng)作會(huì)涉及到上市公司股權(quán)的變更以及股本規(guī)模的變化,運(yùn)作程序比較復(fù)雜。具體的運(yùn)作模式可以這樣設(shè)計(jì):上市公司將其債務(wù)剝離到控股母公司,母公司可用自身相對(duì)較好的資產(chǎn)抵債,或是上市公司的債務(wù)和資產(chǎn)一起剝離給母公司,留下空殼后將控股權(quán)轉(zhuǎn)讓,剝離至母公司的債務(wù)按債轉(zhuǎn)股的方式操作。上述操作不會(huì)造成上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化,操作便利,同時(shí)還會(huì)和殼資源的保護(hù)相結(jié)合。如成量股份的案例即是按此種模式操作的。
債轉(zhuǎn)股與增發(fā)新股及股份回購相結(jié)合。管理公司債轉(zhuǎn)股的目的不是作為一個(gè)戰(zhàn)略投資者,而是為了盤活不良債權(quán),因此它不可能長期成為債轉(zhuǎn)股公司的大股東或控股股東。部分原負(fù)債率相對(duì)較低的公司,在經(jīng)過債轉(zhuǎn)股和增發(fā)新股之后資金相對(duì)寬裕,債轉(zhuǎn)股上市公司有可能對(duì)這部分由債權(quán)轉(zhuǎn)化而來的股權(quán)實(shí)施回購。資產(chǎn)管理公司藉此套現(xiàn)。金融資產(chǎn)管理公司將成為企業(yè)的階段性持股股東。階段性持股意味公司最終目的是要將股權(quán)脫手,退出投資領(lǐng)域,收回投資。股權(quán)退回的渠道,可以有轉(zhuǎn)讓、回購、上市等。其中,向第三者(包括國有企業(yè)、民營企業(yè)和外資企業(yè))轉(zhuǎn)讓可能會(huì)成為其持股退出的主渠道,因?yàn)榉仙鲜袟l件或具備回購能力的企業(yè)畢竟是少數(shù)。這是值得我們思考的問題,因?yàn)閭D(zhuǎn)股的影響已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了為國企和銀行解困的范圍,而涉及到國有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性重組領(lǐng)域。退出也將給廣大上市公司提供極大機(jī)遇。
【注】:重慶渝汰白股份有限公司98年年度報(bào)告和99年中報(bào)。
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《報(bào)告》顯示：中國家庭的高儲(chǔ)蓄率，主要由高收入家庭創(chuàng)造，大量低收入家庭在調(diào)查年份的支出大于或等于收入，沒有或幾乎沒有儲(chǔ)蓄；在住房方面，中國家庭自有住房擁有率為89.68%，遠(yuǎn)高于世界平均的60%；另外，在中國家庭金融資產(chǎn)中，銀行存款和現(xiàn)金等無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占比高達(dá)75.68%，說明對(duì)于普通家庭，我國目前金融產(chǎn)品仍然比較欠缺，投資渠道匱乏。
中國家庭金融調(diào)查與研究中心是由西南財(cái)經(jīng)大學(xué)與中國人民銀行金融研究所共同成立的公益性學(xué)術(shù)調(diào)查研究機(jī)構(gòu)。主要工作是在全國范圍內(nèi)開展中國家庭金融調(diào)查（China Household Finance Survey,CHFS），收集有關(guān)家庭金融微觀層次的相關(guān)信息。中心由美國加州大學(xué)伯克利分校經(jīng)濟(jì)學(xué)博士、“長江學(xué)者”講座教授甘犁擔(dān)任中心主任，并擁有實(shí)力雄厚的科研調(diào)查團(tuán)隊(duì)。
收入和儲(chǔ)蓄
數(shù)據(jù)顯示，家庭收入均值為52087元/年，其中，城鎮(zhèn)家庭和農(nóng)村家庭分別為71546元/年和27606元/年。
根據(jù)CHFS調(diào)查數(shù)據(jù)，中國家庭收入不均現(xiàn)象非常嚴(yán)重。處于收入分布90%以上分位數(shù)的家庭的可支配收入占所有家庭可支配收入的56.96%。表1匯報(bào)了這些高收入家庭各項(xiàng)收入在所有家庭中的占比情況，其中，經(jīng)營收入的76.85%被處于收入分布90%以上分位數(shù)的家庭所有，經(jīng)營收入不均現(xiàn)象最為嚴(yán)重。
中國家庭總儲(chǔ)蓄占總收入的19.25%，低于依據(jù)宏觀數(shù)據(jù)計(jì)算出來的儲(chǔ)蓄率，但仍然處于較高水平。從儲(chǔ)蓄的分布來看，家庭儲(chǔ)蓄分布極為不均。55%的家庭沒有或幾乎沒有儲(chǔ)蓄，而處于收入分布90%以上分位數(shù)的家庭儲(chǔ)蓄率為60.6%，其儲(chǔ)蓄金額占當(dāng)年總儲(chǔ)蓄的74.9%。
因此，中國高儲(chǔ)蓄的根本原因不是廣大民眾沒有足夠的消費(fèi)動(dòng)機(jī)，而是廣大民眾沒有足夠的收入。因此，增加消費(fèi)、減少儲(chǔ)蓄最有效的政策是提高廣大民眾的收入水平以減少收入不均。
非金融資產(chǎn)
在調(diào)查樣本中，自有住房擁有率為89.68%。城市家庭自有住房擁有率為85.39%，農(nóng)村家庭擁有自有住房率為92.60%。世界平均住房擁有率為63%，美國為65%，而日本為60%，我國自有住房擁有率處于世界前列。
城市戶與農(nóng)村戶均擁有住房都已經(jīng)超過1套，城市戶為1.22套，農(nóng)村戶為1.15套。
表3說明城市家庭擁有汽車的比例為22.89%，農(nóng)村家庭擁有汽車的比例為11.92%，總體來看，中國家庭擁有汽車的比例為16.37%。
家庭擁有的汽車市場占有率前4名均是國外品牌，它們是大眾（7.35%）、豐田（5.69%）、別克（4.25%）、現(xiàn)代（3.90%），其后依次是長安、本田、東風(fēng)、五菱、奇瑞、福特。前10名中有6個(gè)國外品牌。
金融資產(chǎn)
中國家庭金融資產(chǎn)平均為6.38萬元，中位數(shù)為6000元。分城鄉(xiāng)來看，城市家庭金融資產(chǎn)平均為11.20萬元，中位數(shù)為1.65萬元；農(nóng)村家庭金融資產(chǎn)平均為3.10萬元，中位數(shù)為3000元；家庭金融資產(chǎn)在城鄉(xiāng)之間的差異顯著，中位數(shù)達(dá)到3.5倍。從均值和中位數(shù)之間的差異可知，金融資產(chǎn)在家庭之間的分布是不均勻的。
圖1可知，家庭金融資產(chǎn)中，銀行存款比例最高，為57.75%；現(xiàn)金其次，占17.93%；股票第三，占15.45%；基金為4.09%；銀行理財(cái)產(chǎn)品占2.43%。銀行存款和現(xiàn)金等無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占比高。
圖2的結(jié)果顯示，有效樣本中，盈利的家庭占22.27%；盈虧平衡的家庭占21.82%；虧損的家庭比例達(dá)56.01%?？梢姡哌_(dá)77%的炒股家庭沒有從股市賺錢。這與人們常說的“二八”法則比較接近。
根據(jù)戶主年齡將家庭分為青年、中年和老年，我們發(fā)現(xiàn)年齡與炒股盈利成正相關(guān)關(guān)系。從圖3可知，隨著年齡的增長，炒股賺錢的比例呈增加的態(tài)勢(shì)。
中國家庭在不同金融市場參與率存在顯著差異，衍生品和債券市場參與率尤其低，這與我國衍生品市場和債券市場發(fā)展滯后的現(xiàn)實(shí)基本吻合。
股票市場參與和風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度成正比。
家庭負(fù)債
在中國家庭金融調(diào)查中，負(fù)債包括農(nóng)業(yè)及工商業(yè)借款、房屋借款、汽車借款、金融投資借款、信用卡借款以及其他借款等。在中國家庭金融調(diào)查樣本中，有負(fù)債的家庭占38.22%。其中，城市家庭負(fù)債比例為35.16%，農(nóng)村家庭負(fù)債比例為40.31%。
關(guān)鍵詞:上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素
現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論研究表明,資本結(jié)構(gòu)不僅影響公司市場價(jià)值,而且與公司治理、宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行密切相關(guān)。Modigliani和Miller(1958)認(rèn)為,在完善的資本市場中,如果不存在稅收、破產(chǎn)成本以及成本的影響,企業(yè)市場價(jià)值將與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。但在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中,由于資本市場不可能是完善的,并且存在著稅收、成本及破產(chǎn)成本等因素的影響,因此資本結(jié)構(gòu)與其市場價(jià)值息息相關(guān)。在一個(gè)不完善的資本市場中,不同的企業(yè)面臨著不同的融資工具,不同的融資工具有著不同的融資成本。
由于制度環(huán)境的特殊性,我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素更為復(fù)雜,影響國外資本結(jié)構(gòu)的因素是否以同樣的方式影響著我國上市公司資本結(jié)構(gòu)?本文對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行實(shí)證研究,以期為我國企業(yè)選擇合適的資本結(jié)構(gòu)提供借鑒。
研究設(shè)計(jì)
(一)變量設(shè)置
檢驗(yàn)宏觀經(jīng)濟(jì)因素和金融深化因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)形成的影響是本實(shí)證部分的主要目的。本文將公司的資本結(jié)構(gòu)定義為資產(chǎn)負(fù)債比,即以資產(chǎn)負(fù)債率為因變量;資本結(jié)構(gòu)的解釋因素主要包括基本宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、金融深化指標(biāo)、公司特征因素。對(duì)于基本宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo),選擇國民經(jīng)濟(jì)增長率、通貨膨脹率、實(shí)際貸款利率指標(biāo);對(duì)于金融社會(huì)指標(biāo),本文借鑒Rajan和Zingales(1995)的方法,用“債券市場資本總額/國內(nèi)生產(chǎn)總值”反映債券市場的發(fā)展程度MB;用“金融機(jī)構(gòu)(包括各類銀行、信用社等)對(duì)民間的貸款/國內(nèi)生產(chǎn)總值”反映銀行體系的發(fā)展程度BANK;選取較為常用的六個(gè)指標(biāo):盈利能力、公司規(guī)模、成長性、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、流動(dòng)性、收益變動(dòng)性,這有助于比較與現(xiàn)有文獻(xiàn)的相似性和差異性。主要變量設(shè)置(見表1)。
(二)期望關(guān)系預(yù)測(cè)
國內(nèi)生產(chǎn)總值實(shí)際增長率。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長率較高時(shí),經(jīng)濟(jì)處于高漲、繁榮時(shí)期,企業(yè)的盈利水平較高且有良好的預(yù)期。因此從理論上講,企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的變化應(yīng)與經(jīng)濟(jì)增長率的變化呈同向關(guān)系。
通貨膨脹率。通貨膨脹率高會(huì)迫使公司在對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估時(shí)使用更高的折現(xiàn)率,這往往會(huì)導(dǎo)致只有很少的項(xiàng)目會(huì)被采用,企業(yè)的成長性因此而受到損害,這對(duì)資本結(jié)構(gòu)也會(huì)產(chǎn)生間接的影響,預(yù)期與負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。
實(shí)際貸款利率。預(yù)期當(dāng)實(shí)際貸款利率上升時(shí)(意味著債權(quán)融資成本上升),企業(yè)會(huì)更多地采用股權(quán)融資和較低的財(cái)務(wù)杠桿比率。
金融相關(guān)比率。公司發(fā)展與運(yùn)營所需要的資金能得到及時(shí)滿足,融資選擇更具多樣化,有利于資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。
股票市場規(guī)模與債券市場規(guī)模。市場規(guī)模指標(biāo)反映了上市公司從資本市場中獲得債務(wù)融資額大小,預(yù)期與公司資產(chǎn)負(fù)債率呈正相關(guān)關(guān)系。
盈利能力。盈利能力越強(qiáng)的公司就越容易進(jìn)行內(nèi)部融資,因此高盈利能力的公司通常具有較低的財(cái)務(wù)杠桿水平。而權(quán)衡理論認(rèn)為,公司的資產(chǎn)負(fù)債率是破產(chǎn)成本與稅蔽效益間權(quán)衡的結(jié)果,高盈利能力的公司破產(chǎn)可能性較小,所以理性的公司會(huì)提高資產(chǎn)負(fù)債率以充分享受負(fù)債帶來的稅蔽效應(yīng)。
公司規(guī)模。公司規(guī)模越大,多元化經(jīng)營的可能性就越大,從而更加有效地分散了風(fēng)險(xiǎn),在其他條件給定的情況下,大公司破產(chǎn)的概率要小于小公司。因此,公司的規(guī)模越大,其財(cái)務(wù)杠桿也將越高。
成長機(jī)會(huì)。根據(jù)權(quán)衡理論,對(duì)于具有高成長性的公司來說,破產(chǎn)的成本相當(dāng)大,因此這些公司往往進(jìn)行權(quán)益融資。與該觀點(diǎn)相反,優(yōu)序融資理論認(rèn)為高成長性的公司往往缺少資金,內(nèi)部融資較為困難,從而不得不選擇次優(yōu)的債務(wù)融資。
資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。一般認(rèn)為,企業(yè)可用于擔(dān)保的資產(chǎn)越多,即擔(dān)保能力越強(qiáng),其發(fā)行債券或借款的成本就越低,因而將更多地采用債務(wù)融資方式,以降低其總的資本成本。因此,資產(chǎn)擔(dān)保能力與資產(chǎn)負(fù)債率正相關(guān)。
流動(dòng)性。一方面,公司的流動(dòng)比率越高,就說明公司越有能力支付到期的短期債務(wù),因此公司就可能增加短期負(fù)債。另一方面,公司流動(dòng)比率高,說明公司具有較多的流動(dòng)性資產(chǎn),并有可能使用這些流動(dòng)性資產(chǎn)來作為新的投資資金來源,從而減少對(duì)債務(wù)的需求。所以,公司的流動(dòng)資產(chǎn)比率對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的比率起到反向的影響。(三)樣本選取
本文所使用的公司數(shù)據(jù)來自于Wind數(shù)據(jù)庫,運(yùn)用Eviews5.1統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行分析與回歸。在構(gòu)建面板數(shù)據(jù)集時(shí),為了體現(xiàn)研究的主題即解釋宏觀經(jīng)濟(jì)因素和金融深化在資本結(jié)構(gòu)選擇中的作用,以顯示趨勢(shì)性特征,所以選取了1999年以前上市的公司作為樣本?？紤]到金融類公司的資本結(jié)構(gòu)具有特殊性,因此剔除這類公司;同時(shí)ST、PT類以及連續(xù)虧損兩年以上的處于異常財(cái)務(wù)狀態(tài)的上市公司,也不包含在樣本中。另外,Wind數(shù)據(jù)庫對(duì)部分上市公司的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)不全,這些公司也被剔除。這樣最后得到150家公司,時(shí)間跨度為2000-2008年。
實(shí)證分析
(一)相關(guān)性分析
由于本文選取大量的解釋變量以解釋我國上市公司的資本結(jié)構(gòu),因此,必須了解各變量之間的相關(guān)關(guān)系,以減少解釋變量的多重共線性。各變量的相關(guān)關(guān)系(見表2)。
從表2可知,被解釋變量LEV與大多數(shù)解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)較大,而大多數(shù)解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)較小,但是BANK與FIR、SCB、MB,GDPG與CPI之間的相關(guān)系數(shù)較大,可能存在多重共線性,需要在回歸分析中注意此處。
(二)回歸結(jié)果
運(yùn)用Eviews5.1軟件得出模型參數(shù)估計(jì)結(jié)果(見表3),運(yùn)用的是固定效用模型。因?yàn)榭偢軛U率LEV的Hausman檢驗(yàn)值H=80.58(P值=0.000),所以理論上應(yīng)該接受固定效應(yīng)模型的設(shè)定。
從表3中初步估計(jì)結(jié)果看,調(diào)整后的可決系數(shù)達(dá)到了0.825,表明模型的擬合優(yōu)度較高;但DW檢驗(yàn)值為0.96,表明估計(jì)方程的殘差存在序列相關(guān)。因?yàn)榻忉屪兞緽ANK與FIR、SCB、MB的相關(guān)系數(shù)都很高,根據(jù)klein法則,相關(guān)系數(shù)大于調(diào)整系數(shù)的變量所造成的多重共線性不利于結(jié)果分析,所以應(yīng)舍棄變量BANK。同理,GDPG、CPI之間也存在高度線性相關(guān),所以應(yīng)對(duì)這兩個(gè)變量有所取舍。最后給出的估計(jì)結(jié)果是經(jīng)過篩選變量后的結(jié)果。
從最終估計(jì)結(jié)果看,除了變量TANG、IV、RLL外,其余變量在90%的置信水平下,都與被解釋變量LEV顯著相關(guān)。實(shí)證結(jié)果顯示,大多數(shù)解釋變量和被解釋變量之間的關(guān)系與預(yù)期結(jié)果一致,但通貨膨脹率對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響完全相反。
研究結(jié)論
實(shí)證研究結(jié)果顯示:
我國政府對(duì)存貸款利率的限制使得債務(wù)融資實(shí)際利率很低,甚至連續(xù)幾年出現(xiàn)了負(fù)利率。所以通貨膨脹率與負(fù)債率呈正相關(guān)關(guān)系。金融增長指標(biāo)FIR與資產(chǎn)負(fù)債率呈正相關(guān)關(guān)系。我國金融增長主要源于制度變遷中貨幣化水平M2和全部銀行貸款的提高,金融結(jié)構(gòu)變化的貢獻(xiàn)相對(duì)微弱,金融增長在很大程度上是金融資產(chǎn)總量在原有結(jié)構(gòu)及金融制度框架上的簡單擴(kuò)張。所以,公司融資大部分的來源仍然是銀行債務(wù)融資,而且是短期債務(wù)融資。
盈利能力與資產(chǎn)負(fù)債率之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系與所有國內(nèi)相關(guān)方面的研究是一致的。由于我國資本市場各項(xiàng)制度上不完善,市場亦不成熟,于是形成股票融資中過高的發(fā)行價(jià)格和幾乎沒有的分紅壓力以及市場監(jiān)管,使得權(quán)益融資具有低成本和軟約束的優(yōu)勢(shì),而盈利能力強(qiáng)的公司由于容易滿足有關(guān)部門規(guī)定的股票融資條件,自然傾向于股權(quán)融資,負(fù)債率較低。
成長機(jī)會(huì)與資產(chǎn)負(fù)債率之間呈顯著正相關(guān)關(guān)系。因?yàn)槌砷L性好的公司,投資機(jī)會(huì)較多,需要的資金也較多,而權(quán)益融資一則會(huì)分散公司控制權(quán),二則配股和增發(fā)需要滿足相關(guān)的條件而且需要的時(shí)間也比較長,往往會(huì)錯(cuò)過投資機(jī)會(huì);而債務(wù)融資尤其是長短期借款,比較容易獲得,融資速度也快,更由于成長性好的公司具有較好的投資價(jià)值,通常也更容易獲得借款。
流動(dòng)性與負(fù)債率呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。這是因?yàn)楦叩牧鲃?dòng)比率意味著公司運(yùn)作良好,具有及時(shí)清償?shù)狡趥鶆?wù)的能力,這可以作為債權(quán)人提供長期借款的保證。收益變動(dòng)性與資產(chǎn)負(fù)債率呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。因?yàn)闋I業(yè)收入波動(dòng)性越大,說明公司因無法支付債務(wù)本息而破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)越大。這樣債權(quán)人不愿冒風(fēng)險(xiǎn)提供長期借款給公司。
參考文獻(xiàn):
1.李遠(yuǎn)慧.我國上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證分析.投資研究,2007(5)
【關(guān)鍵詞】財(cái)務(wù)指標(biāo)；償債能力；短期償債能力；長期償債能力
0.引言
隨著現(xiàn)代企業(yè)制度的逐步完善以及市場競爭的不斷加劇，企業(yè)管理層以及外部利益相關(guān)者越來越需要及時(shí)了解企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營和財(cái)務(wù)狀況，并從自身利益出發(fā)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果進(jìn)行分析，以便做出正確的判斷和決策。企業(yè)的償債能力從償還時(shí)間緊迫性分為短期償債能力和長期償債能力。本文通過對(duì)山東東阿阿膠股份有限公司的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行解讀，運(yùn)用財(cái)務(wù)分析中的關(guān)于償債能力的相關(guān)理論，分析其在行業(yè)的市場競爭中所處的地位，發(fā)現(xiàn)公司的優(yōu)勢(shì)和不足，提出對(duì)策，從而能為企業(yè)經(jīng)營者的經(jīng)營管理、投資者的投資決策提供相應(yīng)的參考意見，加強(qiáng)企業(yè)的內(nèi)部經(jīng)營管理、提升自身競爭力。
1.東阿阿膠公司主要償債能力指標(biāo)分析
1.1短期償債能力指標(biāo)
1.1.1短期償債能力指標(biāo)選取
影響企業(yè)流動(dòng)性與短期償債能力因素主要包括：流動(dòng)資產(chǎn)、流動(dòng)負(fù)債、營運(yùn)資金、現(xiàn)金流量，所以本組對(duì)短期償債能力分析選取的指標(biāo)有：流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率和現(xiàn)金流量比率4個(gè)指標(biāo)。
1.1.2短期償債能力的比率分析（數(shù)據(jù)來源于山東東阿阿膠公司年報(bào)）
2008年：流動(dòng)比率：2.72；速動(dòng)比率：2.28；現(xiàn)金比率：1.59；現(xiàn)金流量比率0.68
2009年：流動(dòng)比率：2.72；速動(dòng)比率：2.28；現(xiàn)金比率：3.21；現(xiàn)金流量比率1.33
2010年：流動(dòng)比率：3.48；速動(dòng)比率：3.21；現(xiàn)金比率：1.58；現(xiàn)金流量比率0.88
2010年：流動(dòng)比率：4.79；速動(dòng)比率：4.33；現(xiàn)金比率：2.19；現(xiàn)金流量比率1.04
東阿阿膠近四年的短期償債能力很強(qiáng)。2008年由于全球性金融危機(jī)的影響各指標(biāo)較低。2009年4項(xiàng)指標(biāo)都出現(xiàn)大幅度增長的原因是流動(dòng)資產(chǎn)的激增。主要原因是2008年流動(dòng)資產(chǎn)為118，126萬元，而2009年激增至244，509萬元，增幅210%，同時(shí)2008年貨幣資金為53，982萬元，2009年貨幣資金為197，360萬元，增幅366%。2010年各項(xiàng)指標(biāo)都有下降，尤其是現(xiàn)金與流動(dòng)負(fù)債比率減幅較大，主要原因是現(xiàn)金與現(xiàn)金等價(jià)物持有量明顯減少的同時(shí)短期負(fù)債又相應(yīng)增加。不過，2011年4項(xiàng)指標(biāo)又呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，增長的原因是流動(dòng)資產(chǎn)的大幅增加。企業(yè)的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率過高，說明企業(yè)持有大量的流動(dòng)資產(chǎn)，而流動(dòng)資產(chǎn)的收益比較低，會(huì)影響到企業(yè)資產(chǎn)的整體運(yùn)行收益效率水平。由于流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率是評(píng)價(jià)企業(yè)短期償債能力的主要指標(biāo)，所以從這4個(gè)指標(biāo)上看，公司的短期償債能力在不斷的增強(qiáng)，企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)可以很輕松的應(yīng)對(duì)企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債償還問題，這對(duì)于提高企業(yè)的資信能力和信譽(yù)度有著重要的作用。
1.1.3短期償債能力的因素分析
流動(dòng)資產(chǎn)主要包括貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)、應(yīng)收及預(yù)付款項(xiàng)、存貨和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn)等。其中，交易性金融資產(chǎn)、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力均比存貨強(qiáng)。在這里，重點(diǎn)就變現(xiàn)能力強(qiáng)的貨幣資金、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款和流動(dòng)性較差的存貨進(jìn)行分析。
自2008-2011年以來，流動(dòng)資產(chǎn)一直保持上升趨勢(shì)，尤其是貨幣資金以2009年的增幅為最大。從圖與上述數(shù)據(jù)中可得知，2009年公司增發(fā)大量的股票收到大量的現(xiàn)金及應(yīng)收票據(jù)到期與貼現(xiàn)收到了現(xiàn)金使得貨幣資金的將近4倍的巨額增幅,遠(yuǎn)高于流動(dòng)負(fù)債的增幅，致使得流動(dòng)比率增長了約46.7%。2010年公司維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的同時(shí)由于購入的原材料價(jià)格上升而使得貨幣資金的降幅大于流動(dòng)負(fù)債的增幅，這樣就致使當(dāng)年的流動(dòng)比率出現(xiàn)小幅下降。2011年存貨與貨幣資金的大量增加流動(dòng)負(fù)債的小幅下降，使得流動(dòng)比率明顯上升。在東阿阿膠的流動(dòng)資產(chǎn)中存貨的比重并不大，反而貨幣資金占較高比重，且這一趨勢(shì)還在不斷加強(qiáng)，尤其是在2009年這一比重竟達(dá)80%，大額貨幣資金是影響流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)比率的重要因素。
1.2長期償債能力指標(biāo)
1.2.1長期償債能力指標(biāo)選取
在正常情況下，企業(yè)不會(huì)依賴變賣資產(chǎn)償債，而是主要依靠經(jīng)營利潤。因此，長期償債能力主要取決于獲利能力。影響企業(yè)長期償債能力的因素有：資產(chǎn)負(fù)債率，股東權(quán)益比率，權(quán)益乘數(shù)，產(chǎn)權(quán)比率，有形凈值債務(wù)率，償債保障比率，利息保障倍數(shù)，現(xiàn)金利息保障倍數(shù)。 在此選取的指標(biāo)是資產(chǎn)負(fù)債率，權(quán)益比率和權(quán)益乘數(shù)，產(chǎn)權(quán)比率，償債保障比率。
1.2.2長期償債能力比率分析
公司2008到2009年度償債保障比率急劇下降，變化異常，主要是2008年全球性的金融危機(jī)導(dǎo)致的。根據(jù)現(xiàn)金流量表，其中2009年因銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金比2008年多出近2億，導(dǎo)致經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量也相應(yīng)大幅度增加，最終造成償債保障比率急劇下降。2011年公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金再次增加，該指標(biāo)又下跌。2008年到2011年度資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率和權(quán)益乘數(shù)大體都呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。這些指標(biāo)的變化趨勢(shì)說明企業(yè)的長期償債能力穩(wěn)定且漸趨增強(qiáng)，勢(shì)必會(huì)提高企業(yè)投資者和債權(quán)人的信心，穩(wěn)定企業(yè)的正常運(yùn)營，進(jìn)一步提高企業(yè)的信譽(yù)，使企業(yè)能夠在行業(yè)內(nèi)保持較高的聲望。
為支持國有企業(yè)改革,防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn),中國信達(dá)、長城、華融和東方等4家金融資產(chǎn)管理公司已先后正式成立。新成立的4家金融資產(chǎn)管理公司是具有獨(dú)立法人資格國有獨(dú)資金融企業(yè),其主要業(yè)務(wù)有四部分:一是債務(wù)追償和重組,資產(chǎn)置換、轉(zhuǎn)讓和銷售,企業(yè)重組,債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)及階段性持股;二是投資咨詢和顧問,財(cái)務(wù)及法律事務(wù)咨詢和顧問,企業(yè)審計(jì)及破產(chǎn)清算,資產(chǎn)及項(xiàng)目評(píng)估;三是商業(yè)借款,向金融機(jī)構(gòu)借款,向中央銀行申請(qǐng)?jiān)儋J款,發(fā)行債券;四是資產(chǎn)管理范圍內(nèi)的推薦上市和債券股票承銷,直接投資、資產(chǎn)證券化。
各國都成立了專門的機(jī)構(gòu)來重組銀行的不良資產(chǎn),主要基于兩方面考慮。一方面是銀行積累的不良資產(chǎn)規(guī)模很大,單靠銀行自身的盈利和正常的呆賬核銷已難以化解這些不良資產(chǎn);另一方面是由于分工經(jīng)營的限制,銀行盤活不良資產(chǎn)總是遇到種種限制和困難,資產(chǎn)管理公司所具有的特許的法律、政策優(yōu)惠和多種業(yè)務(wù)手段,有利于提高不良資產(chǎn)的回收率,從而在整體上提高資源的配置效率。
各國資產(chǎn)管理公司的主要使命是收購、管理、處置商業(yè)銀行剝離的不良資產(chǎn)。與國外相比,我國4家金融資產(chǎn)管理公司除了這一使命外,還同時(shí)肩負(fù)著推動(dòng)國有企業(yè)改革的使命。即運(yùn)用債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)、資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)置換、轉(zhuǎn)讓和銷售等市場化債權(quán)重組手段,實(shí)現(xiàn)對(duì)負(fù)債企業(yè)的重組,推動(dòng)國有大中型企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變經(jīng)營機(jī)制,最終建立現(xiàn)代制度,達(dá)到脫困的目標(biāo)。
一、當(dāng)前金融資產(chǎn)管理公司運(yùn)作的難點(diǎn)
（一）道德風(fēng)險(xiǎn)問題。金融資產(chǎn)管理公司的成立,為商業(yè)銀行卸去了一個(gè)沉重的包袱,同時(shí)賦予資產(chǎn)管理公司本身處理不良資產(chǎn)很大權(quán)力。因此,很容易產(chǎn)生商業(yè)銀行借機(jī)擴(kuò)大不良債權(quán)和資產(chǎn)管理公司本身,造成國有資產(chǎn)流失的道德風(fēng)險(xiǎn)。避免商業(yè)銀行借機(jī)擴(kuò)大債權(quán),就必須確定從銀行中剝離不良資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)。
1．確定時(shí)間。我國4家金融資產(chǎn)管理公司確定剝離的是1996年底前的不良資產(chǎn)。這是因?yàn)樵凇渡虡I(yè)銀行法》頒布以前,4家國有商業(yè)銀行缺乏經(jīng)營自,并承擔(dān)了大量的政策性業(yè)務(wù),相當(dāng)一部分不良資產(chǎn)是因?yàn)槌袚?dān)的政策性業(yè)務(wù)過多造成的。
2．合理確定剝離的不良資產(chǎn)的數(shù)量和范圍。剝離不良資產(chǎn)的目的是使4家國有商業(yè)銀行在剝離不良資產(chǎn)后達(dá)到相當(dāng)健康的標(biāo)準(zhǔn),從而穩(wěn)健運(yùn)營。對(duì)不良資產(chǎn)劃分的方法要繼續(xù)沿用“一逾兩呆”的傳統(tǒng)辦法,這樣便于操作。
金融資產(chǎn)管理公司平價(jià)收購商業(yè)銀行的不良資產(chǎn),由于不良資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值低于其賬面價(jià)值,以平價(jià)收購,意味著不良資產(chǎn)形成的損失完全由金融資產(chǎn)管理公司承擔(dān)。因此,資產(chǎn)管理公司不可能盈利,只是虧損多少的問題。鑒于此,必須制定合適的標(biāo)準(zhǔn)加強(qiáng)對(duì)金融資產(chǎn)管理公司的考核。使金融資產(chǎn)管理公司保持整個(gè)資產(chǎn)處置程序的公正性和透明度,杜絕操作中的隨意性。同時(shí),應(yīng)設(shè)計(jì)市場化的機(jī)制,防止資產(chǎn)管理公司內(nèi)部工作人員,使國家遭受損失。
（二）資金問題。資金問題是金融資產(chǎn)管理公司成功的一個(gè)前提條件。4家金融資產(chǎn)管理公司將按賬面值收購商業(yè)銀行的不良資產(chǎn),然后進(jìn)行處置。每一家所需的幾千億元的收購資金來源包括注冊(cè)資本、發(fā)行公司債券、商業(yè)借款、向金融機(jī)構(gòu)借款、人民銀行再貸款、營業(yè)收入。其中,注冊(cè)資金100億元人民幣由財(cái)政全額撥入。不過,對(duì)金融資產(chǎn)管理公司來說,彌補(bǔ)幾千億元不良資產(chǎn)造成的損失,100億元是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。直接融資即金融資產(chǎn)管理公司發(fā)行債券,鑒于金融資產(chǎn)管理公司的特殊性應(yīng)由財(cái)政擔(dān)保;向金融機(jī)構(gòu)借款額要低于可以回收的不良資產(chǎn)額,以保證國有銀行的信貸資金安全,避免國有銀行發(fā)生新的不良資產(chǎn);中央銀行再貸款是投放基礎(chǔ)貨幣,要防止發(fā)生通貨膨脹;商業(yè)借款要有法律和政策優(yōu)惠。
（三）不良資產(chǎn)的回收率問題。要提高不良資產(chǎn)的回收率,就必須弄清不良資產(chǎn)形成的原因。我國不良資產(chǎn)形成主要有以下幾點(diǎn)原因:1．信貸資金財(cái)政化,用銀行貸款充當(dāng)國有企業(yè)和建設(shè)項(xiàng)目的資本金;2．金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營管理混亂,大量貸款投入到房地產(chǎn)和股市中收不回來;3．政府干預(yù),銀行對(duì)經(jīng)營管理水平低下、重復(fù)建設(shè)、產(chǎn)品無銷路的國有和集體企業(yè)發(fā)放的貸款;4．企業(yè)還款意識(shí)不強(qiáng),盲目借款,盲目擴(kuò)張。
金融資產(chǎn)管理公司運(yùn)作后,對(duì)占較大比例的承擔(dān)財(cái)政職能的信貸資金而形成的固定資產(chǎn),可以通過債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的手段有效降低企業(yè)和建設(shè)項(xiàng)目的資產(chǎn)負(fù)債率,使企業(yè)減輕財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān),然后通過重組和包裝上市等手段,最大限度地收回資金;通過對(duì)企業(yè)提供管理咨詢、充當(dāng)財(cái)務(wù)顧問,促進(jìn)重復(fù)建設(shè)的企業(yè)和項(xiàng)目兼并和重組;對(duì)房地產(chǎn)貸款證券化;對(duì)政府干預(yù)、泡沫經(jīng)濟(jì)破滅、企業(yè)盲目擴(kuò)張等無法救活的企業(yè)的不良資產(chǎn)可以采用大宗折價(jià)出售等方式收回資金。所以,不良資產(chǎn)的回收率應(yīng)當(dāng)是比較理想的。
（四）金融資產(chǎn)管理公司效率問題。4家金融資產(chǎn)管理公司涉及數(shù)十萬家企業(yè),如果處置不良資產(chǎn)效率不高,一方面會(huì)影響不良資產(chǎn)的回收效率,另一方面可能會(huì)使化解不良資產(chǎn)的過程無限制地延長。為此要做到:對(duì)外為金融資產(chǎn)管理公司提供寬松的法律環(huán)境和政策環(huán)境;對(duì)內(nèi)要建立有效的激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制。從目前的情況看,金融資產(chǎn)管理公司的一些業(yè)務(wù)手段還缺乏明確的法律依據(jù),有的甚至與現(xiàn)行的法律相抵觸。因此,有必要制定一部《金融資產(chǎn)管理公司特別法》。政府要給予金融資產(chǎn)管理公司更多的政策和手段,如自主決定不良資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓價(jià)格,能夠開展各項(xiàng)投資銀行業(yè)務(wù)等。金融資產(chǎn)管理公司內(nèi)部要建立市場化的激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制,否則,不良資產(chǎn)的處置效率就不一定明顯高于國有商業(yè)銀行自身。
二、債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán):金融資產(chǎn)管理公司運(yùn)作的突破口
4家金融資產(chǎn)管理公司都把債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)作為運(yùn)作的突破口。所謂債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán),就是將國有企業(yè)所欠的30金融資產(chǎn)管理公司債務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓹?quán),使金融資產(chǎn)管理公司由債權(quán)人變?yōu)楣蓶|,國有企業(yè)由債務(wù)人變?yōu)橛山鹑谫Y產(chǎn)管理公司持股的公司。
債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán),是國有企業(yè)和金融資產(chǎn)管理公司博奕選擇的一種結(jié)果。
首先,從國有企業(yè)來看,愿意債轉(zhuǎn)股的比較多。因?yàn)榇蟛糠謬衅髽I(yè)資產(chǎn)負(fù)債率都很高,債轉(zhuǎn)股后,企業(yè)不必再付利息,大大減少了企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用,降低了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。具體講,有3類企業(yè)迫切希望債轉(zhuǎn)股。第一類是發(fā)展前景良好,經(jīng)營管理較好,但債務(wù)負(fù)擔(dān)重,缺乏償債能力的企業(yè)。這些企業(yè)債轉(zhuǎn)股后可以輕裝上陣,更好地發(fā)展。第二類是目前債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重,經(jīng)營尚可,但前景極不確定的企業(yè)。
這些企業(yè)債轉(zhuǎn)股的目的不僅在于減輕當(dāng)前的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān),還要與銀行分擔(dān)將來經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)。第三類是目前債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重,經(jīng)營困難且前景不好的企業(yè)。這類企業(yè)債轉(zhuǎn)股的目的是逃避債務(wù)。
從金融資產(chǎn)管理公司角度看,只有將經(jīng)營狀況、發(fā)展前景良好的企業(yè)進(jìn)行債轉(zhuǎn)股才符合自己的利益。因?yàn)閷?duì)金融資產(chǎn)管理公司來說,只有在資本金安全,在債轉(zhuǎn)股后收益有所增加或至少保持不變時(shí),將債權(quán)轉(zhuǎn)化成股權(quán)才是適當(dāng)?shù)?這時(shí)他們也才愿意債轉(zhuǎn)股。國家經(jīng)貿(mào)委、中國人民銀行關(guān)于債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)規(guī)定了五個(gè)基本條件:1．產(chǎn)品品種適銷對(duì)路,質(zhì)量符合要求,有市場競爭力;2．工藝設(shè)備為國內(nèi)、國際領(lǐng)先水平,生產(chǎn)符合環(huán)保要求;3．企業(yè)管理水平較高,債權(quán)債務(wù)清楚,財(cái)務(wù)行為規(guī)范;4．企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)班子強(qiáng);5．轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營機(jī)制的方案符合現(xiàn)代企業(yè)制度的要求,各項(xiàng)政策措施有力、減員增效、下崗分流的任務(wù)得到落實(shí)。可以說,符合這些條件的企業(yè)也是好企業(yè)。
債轉(zhuǎn)股并沒有給企業(yè)注入新的資金,它只是改變了企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。但債轉(zhuǎn)股改變了企業(yè)的股權(quán)機(jī)構(gòu),使金融資產(chǎn)管理公司成為企業(yè)的股東,參與企業(yè)的決策和經(jīng)營管理。因此,債轉(zhuǎn)股最主要的效果是促使企業(yè)改善經(jīng)營管理機(jī)制。
三、資產(chǎn)證券化:資產(chǎn)管理公司核心業(yè)務(wù)
所謂資產(chǎn)證券化就是將缺乏流動(dòng)性但仍具有未來現(xiàn)金流量的不良資產(chǎn),通過結(jié)構(gòu)性重組、真實(shí)出售、破產(chǎn)剝離以及信用升級(jí)等手段轉(zhuǎn)變成為可以在資本市場上出售和流通的證券,以融通資金、改善信貸資產(chǎn)質(zhì)量。資產(chǎn)證券化克服了銀行貸款期限長、流動(dòng)性差的局限,使銀行貸款成為流動(dòng)性的證券。通過資產(chǎn)證券化,有利于商業(yè)銀行調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu),改善資產(chǎn)質(zhì)量,擴(kuò)大資金來源,分散信用風(fēng)險(xiǎn),增加業(yè)務(wù)收入。
我國金融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)證券化有一定難度。首先,我國資本市場容量有限,難以發(fā)揮證券市場流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)。資產(chǎn)證券化是依托資本市場的,用流動(dòng)性帶來盈利性和安全性。世界發(fā)達(dá)國家在處理銀行不良資產(chǎn)過程中,都是依托資本市場,特別是債券市場,以減少債務(wù)重組的成本。我國的資本市場還處于欠發(fā)達(dá)時(shí)期,特別是沒有一個(gè)具有深度和廣度的債券市場,公司債券市場很小,機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)模和實(shí)力很弱,吸納不良資產(chǎn)的能力有限。其次,資產(chǎn)證券化的一個(gè)基本要求是能夠?qū)⑦@些資產(chǎn)按照風(fēng)險(xiǎn)、金額、還款期限等各方面因素分組打包,使每組中的資產(chǎn)在各方面特征上都基本一致,從而才可能對(duì)其進(jìn)行分析和定價(jià)。而我國銀行不良資產(chǎn)中大部分屬于對(duì)虧損企業(yè)的貸款,這些債權(quán)中許多記錄不全,債務(wù)人產(chǎn)權(quán)關(guān)系不明,很難衡量風(fēng)險(xiǎn),至于將資產(chǎn)進(jìn)行分組打包、證券化、定價(jià)等,處理起來難度大。最后,債權(quán)證券化需要債務(wù)追償上的充分服務(wù),以及這方面配套的法律和操作規(guī)范。債權(quán)人如果無法有效追賬,則債權(quán)失去價(jià)值;如果追賬沒有成熟的規(guī)范,債權(quán)一旦證券化,原來的債權(quán)人就會(huì)有道德風(fēng)險(xiǎn),不會(huì)全力以赴追賬,各個(gè)債券投資者又只在每項(xiàng)債權(quán)中擁有很小的份額,也不可能自己去追賬,結(jié)果使證券大大貶值,影響債券市場的發(fā)展。
要使金融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)證券化順利進(jìn)行,一個(gè)可行的選擇是提高資產(chǎn)化債券的信用等級(jí)。增加信用等級(jí)的方法有以下幾種:
1．財(cái)政部門擔(dān)保。由政府對(duì)債券提供擔(dān)保,當(dāng)不良資產(chǎn)的清償出現(xiàn)問題時(shí),由財(cái)政部門彌補(bǔ)該清償缺口,以保證債券持有人的利益。
2．超額抵押。用超額不良資產(chǎn)作為發(fā)行債券的抵押擔(dān)保物。
關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)金融；融資渠道；金融創(chuàng)新
房地產(chǎn)業(yè)是一個(gè)資金密集型的行業(yè)，而金融業(yè)是經(jīng)營貨幣的單位，二者通過資金紐帶，建立了互相依賴和互相促進(jìn)的密切關(guān)系。一方面，金融業(yè)的介入和支持是房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要保障。任何一項(xiàng)房地產(chǎn)開發(fā)，從取得土地使用權(quán)、土地開發(fā)直到建筑安裝、銷售，每一環(huán)節(jié)都需要占用大量的資金。沒有金融機(jī)構(gòu)的參與和支持，舍棄財(cái)務(wù)杠桿的巨大作用，對(duì)所有房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目來說是不可想象的。另一方面，房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展可以促進(jìn)金融業(yè)的發(fā)展。由于房地產(chǎn)具有保值增值的功能，房地產(chǎn)成了金融機(jī)構(gòu)貸款的最佳抵押品和投資品。當(dāng)今，世界各國的金融機(jī)構(gòu)，都十分重視房地產(chǎn)金融業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行的房地產(chǎn)貸款占信貸資產(chǎn)的比例一般占四分之一。
1.房地產(chǎn)金融概念、特點(diǎn)和職能
1.1房地產(chǎn)金融的概念及特點(diǎn)
房地產(chǎn)金融是指與房地產(chǎn)開發(fā)生產(chǎn)、流通、消費(fèi)相聯(lián)系的資金融通活動(dòng)和金融資產(chǎn)的投資活動(dòng)。它具有資金融通量的巨額性、金融期限結(jié)構(gòu)的長期性、金融債權(quán)的可靠性以及金融債權(quán)的流動(dòng)性較弱的特點(diǎn)。
1.2房地產(chǎn)金融的職能
首先是籌資的職能。即金融機(jī)構(gòu)通過動(dòng)員、吸引儲(chǔ)蓄，籌集社會(huì)資金，以滿足房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展所需的資金支持。
其次是融資的職能。即金融機(jī)構(gòu)通過金融市場，將籌集的社會(huì)資金合理靈活地分配、調(diào)度到房地產(chǎn)開發(fā)建設(shè)（生產(chǎn)）、流通、消費(fèi)各領(lǐng)域、各類房地產(chǎn)和各房地產(chǎn)企業(yè)以及個(gè)人中去，支持房地產(chǎn)開發(fā)和消費(fèi)。
最后是運(yùn)用貨幣政策調(diào)控房地產(chǎn)市場的職能。當(dāng)房地產(chǎn)需求過旺、投資過熱時(shí)，收緊房地產(chǎn)貸款；而當(dāng)房地產(chǎn)需求不足、市場疲軟時(shí)，則擴(kuò)大房地產(chǎn)信貸，引導(dǎo)和促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展。
2.我國房地產(chǎn)金融存在的問題
2.1融資渠道單一，以銀行貸款為主
由于我國的資本市場發(fā)展比較晚，融資體系不完善，而房地產(chǎn)企業(yè)又是資金密集型企業(yè)，其經(jīng)營過程中的買地、開發(fā)、建設(shè)、出售中的任何一個(gè)環(huán)節(jié)都需要巨額資金，為保證正常運(yùn)轉(zhuǎn)，房地產(chǎn)企業(yè)只能依賴于銀行貸款這種間接融資模式。
據(jù)資料顯示2006～2011年間，我國對(duì)房地產(chǎn)的銀行貸款不斷增加，從2006年的5263.41億元到2011年的12563.79億元，6年間增加了38.7%，住建部2010年調(diào)查顯示，房地產(chǎn)企業(yè)平均每個(gè)項(xiàng)目61%的資金是來自于商業(yè)銀行的貸款，包括購房者的個(gè)人按揭貸款、建設(shè)單位貸款、房地產(chǎn)開發(fā)貸款等。
2.2房地產(chǎn)金融產(chǎn)品稀缺，創(chuàng)新能力不足
房地產(chǎn)金融主要包括項(xiàng)目融資和住房貸款。住房貸款作為房地產(chǎn)金融創(chuàng)新的重點(diǎn)，要求金融機(jī)構(gòu)在工作實(shí)踐中，不斷開發(fā)新產(chǎn)品來滿足用戶需求。雖然目前我國的住房貸款有組合貸款、儲(chǔ)蓄貸款、住房公積金貸款和按揭貸款四種形式，然而隨著現(xiàn)在人們收入的提高，金融機(jī)構(gòu)只有不斷開發(fā)符合時(shí)代潮流的新產(chǎn)品才能滿足人們多樣化的需求。
2.3政策法規(guī)不完善，影響融資渠道拓展
從整體上來看，目前針對(duì)房地產(chǎn)項(xiàng)目金融方面，我國尚未形成一套科學(xué)完善的法律體系，房地產(chǎn)金融法律法規(guī)缺乏相互一致性與協(xié)調(diào)性，實(shí)際操作存在困難，嚴(yán)重滯后于房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。在房地產(chǎn)融資多元化的過程中，會(huì)出現(xiàn)一些新興的融資工具，如果沒有相應(yīng)的制度來規(guī)范這些金融工具，房地產(chǎn)金融市場就會(huì)很容易陷入混亂的局面。另外，成熟的房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)是依靠市場手段來調(diào)節(jié)的，但我國現(xiàn)在仍然靠政府干預(yù)來規(guī)范房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，如目前的“限購政策”，限制了一部分購房意愿，導(dǎo)致一部分社會(huì)閑置資金無法進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)，這樣并不符合市場規(guī)律。
2.4房地產(chǎn)金融監(jiān)管不力
商業(yè)銀行作為金融類企業(yè)，也是以盈利為目的的，利益的驅(qū)使下往往會(huì)導(dǎo)致部門銀行或者銀行內(nèi)部分員工重視利益而輕視風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)房地產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)控都不夠。
2.5房地產(chǎn)企業(yè)負(fù)債率持續(xù)處于高位
從2011年我國部分上市房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率情況，可以看出大部分企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率在80%～90%之間，ST興業(yè)的負(fù)債率則高達(dá)968%，企業(yè)的高負(fù)債率增加了其運(yùn)行成本。同時(shí)，一旦運(yùn)行出現(xiàn)問題，其影響會(huì)波及銀行、建材等多個(gè)行業(yè)，不利于經(jīng)濟(jì)秩序的穩(wěn)定。
3.完善我國房地產(chǎn)金融體系的對(duì)策建議
3.1拓展融資渠道，降低對(duì)銀行的依賴程度
在美國等擁有完善發(fā)達(dá)資本市場的國家，有不動(dòng)產(chǎn)信貸、房地產(chǎn)信托基金、退休基金、銀行貸款等多種融資渠道為房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供資金支持。銀行貸款只占美國房地產(chǎn)業(yè)資金來源的15%，而將近75%的資金來源于資本市場上的社會(huì)公眾投資。這樣，一方面解決了房地產(chǎn)業(yè)融資渠道單一、對(duì)銀行依賴程度高的難題，另一方面，也為社會(huì)大眾提供了新的投資渠道，使其可以享受房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展多帶來的經(jīng)濟(jì)利益。
目前改善我國的房地產(chǎn)業(yè)融資渠道單一的問題，一方面，要積極發(fā)展債券市場。目前債券融資額度一般為股票融資額度的3至9倍，債券市場在資本市場中占據(jù)重要位置，發(fā)展?jié)摿Ρ容^大，政府應(yīng)積極改革債券發(fā)行的審批制度使債券二級(jí)流通市場得以完善。另一方面，股票市場應(yīng)改變現(xiàn)行的對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)融資的封殺，通過完善分紅、少數(shù)股東權(quán)利制度等安排來規(guī)范房地產(chǎn)企業(yè)的“圈資”行為。
3.2建立完善的住房金融產(chǎn)品創(chuàng)新體系
除了傳統(tǒng)的四大融資方式外，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該根據(jù)不同收入、年齡、心理者的不同需求來創(chuàng)新更能滿足其要求的金融產(chǎn)品，并形成有效的產(chǎn)品研發(fā)激勵(lì)機(jī)制和建立專業(yè)的研發(fā)機(jī)構(gòu)。金融系統(tǒng)應(yīng)為金融體系的不斷完善、金融工具的不斷創(chuàng)新以及住房金融品種的不斷增加而不懈努力，在現(xiàn)有住房金融產(chǎn)品的基礎(chǔ)上進(jìn)行深度挖掘，實(shí)施創(chuàng)新，設(shè)計(jì)出服務(wù)于不同群體的住房金融產(chǎn)品供應(yīng)體系。
3.3完善政策法規(guī)體系
為確保房地產(chǎn)金融業(yè)的有秩序發(fā)展，完善相關(guān)的法律法規(guī)勢(shì)在必行。首先，將房地產(chǎn)金融方面的法律條款放入基礎(chǔ)市場經(jīng)濟(jì)法律法規(guī)中，如《商業(yè)銀行法》等；其次，根據(jù)房地產(chǎn)金融業(yè)的特殊性，針對(duì)性地制定專門的政策法規(guī)對(duì)其運(yùn)行進(jìn)行規(guī)范，如開發(fā)商項(xiàng)目資金管理?xiàng)l例；最后，完善房地產(chǎn)融資模式的具體操作法規(guī)也是極其重要的。
3.4降低資產(chǎn)負(fù)債率，獲得融資成本優(yōu)惠
一、樣本選取與數(shù)據(jù)來源
制造業(yè)上市公司占我國上市公司總數(shù)的一半以上，具有極強(qiáng)代表性，因此，本文選取該行業(yè)的公司做為樣本開展實(shí)證研究。
本文選取2014年12月31日前在滬市上市的A股的制造業(yè)公司為研究樣本，因?yàn)樯鲜泄疽话愣荚诖文旯忌夏昴陥?bào)，2017年的數(shù)據(jù)不能全面收集，故本文觀測(cè)區(qū)間為2015-2016年，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行篩選，剔除連續(xù)虧損的公司、缺乏模型所需的研究數(shù)據(jù)的公司及2017年12月31日前已退市公司，最終得到1490個(gè)樣本。
本文所需數(shù)據(jù)通過wind資訊獲取，利用SPSS?y計(jì)軟件和EXCEL軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理。
二、現(xiàn)金持有量的樣本描述性統(tǒng)計(jì)分析
Kim等研究表明，美國上市的公司現(xiàn)金持有的均值為8.1%；Naiwei Chen和Arvind Mahajan的研究表明，歐盟國家上市公司現(xiàn)金持有的均值為11.6%（其中澳大利亞11.8%，芬蘭13%，法國13.7%，其余歐盟國家多數(shù)在5%左右）。我國上市公司的現(xiàn)金持有均值為17.88%，近年來，我國上市公司的現(xiàn)金持有量雖有所下降，但與歐美國家相比，還是較高的，詳細(xì)情況見表1。
三、現(xiàn)金持有財(cái)務(wù)特征影響因素分析及假設(shè)的提出
（一）債務(wù)期限結(jié)構(gòu)
交易成本模型認(rèn)為，有較多短期債務(wù)的公司獲得外部融資難度較大，面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)，公司為避免財(cái)務(wù)困境會(huì)持有較多現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物。
假設(shè)1：債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金持有正相關(guān)；
（二）現(xiàn)金替代物
現(xiàn)金持有替代物（流動(dòng)性資產(chǎn)）較多的公司，在發(fā)生現(xiàn)金短缺時(shí)，容易在低成本的情況下轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金。一般來說，現(xiàn)金替代物較多的公司持有較少的現(xiàn)金。
假設(shè)2：現(xiàn)金替代物與現(xiàn)金持有負(fù)相關(guān)；
（三）銀行債務(wù)
一般來說，銀行起著鑒別優(yōu)劣的作用。銀行向公司提供貸款，意味著公司的財(cái)務(wù)狀況良好或償債能力較強(qiáng)，現(xiàn)金流不足時(shí)，公司較易取得銀行借款解決資金問題，同時(shí)，銀行提供貸款向證券市場傳遞著公司正面信息，進(jìn)一步增強(qiáng)了公司舉債能力。
假設(shè)3：銀行負(fù)債與現(xiàn)金持有負(fù)相關(guān)；
（四）盈利能力
權(quán)衡理論認(rèn)為，盈利能力強(qiáng)的公司可以產(chǎn)生足夠現(xiàn)金流，盈利產(chǎn)生的現(xiàn)金流可替代高水平現(xiàn)金持有。
假設(shè)4：公司盈利能力與公司的現(xiàn)金持有負(fù)相關(guān)；
（五）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力
公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，即資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)越多，表明資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快，公司的經(jīng)營效率越高，其償還債務(wù)能力和盈利能力越強(qiáng)，公司可以持有較少的現(xiàn)金。
假設(shè)5：資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力與現(xiàn)金持有負(fù)相關(guān)；
（六）資產(chǎn)負(fù)債率
一方面，資產(chǎn)負(fù)債率增大，公司破產(chǎn)概率增加，為避免陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，資產(chǎn)負(fù)債率高的公司持有較多的現(xiàn)金；另一方面，資產(chǎn)負(fù)債率能夠反映公司的舉債能力，資產(chǎn)負(fù)債率越高，公司舉債能力越強(qiáng)，公司可以通過舉借債務(wù)及時(shí)解決現(xiàn)金流不足的問題，可以持有較少現(xiàn)金。
假設(shè)6：資產(chǎn)負(fù)債率與現(xiàn)金持有關(guān)系不確定。
四、實(shí)證研究
（一）變量定義
1.因變量的定義
本文現(xiàn)金持有量（Cashhold）以現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物之和與總資產(chǎn)的比率來表示，其中現(xiàn)金及其等價(jià)物為貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)之和。
2.自變量的定義
（1）債務(wù)期限結(jié)構(gòu)（Debtstr）：以流動(dòng)負(fù)債和負(fù)債總額之比來衡量。
（2）現(xiàn)金替代物（Cashsub）：以凈營運(yùn)資本及現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物之差與年末總資產(chǎn)之比來表示。其中凈營運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債。
（3）銀行債務(wù)（Debt）：以長、短期借款余額之和與公司負(fù)債總額之比來衡量。
（4）盈利能力（ROE）：以凈資產(chǎn)收益率來衡量。
（5）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力（Zczz）：以流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來衡量。
（6）資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）：以負(fù)債總額和資產(chǎn)總額之比來衡量。
3.控制變量的定義
本文選用年份（Year）作為控制變量，以虛擬變量表示，若為2016年，則取值為1，否則取0。
（二）建立模型
Cashholdi，t=a+b1Debtstri，t+b2Cashsubi，t+
b3Debti，t+b4ROEi，t+b5Zczzi，t+b6Levi，t+b7Yeari，t+εi，t
公式中，a代表常數(shù)項(xiàng)；bi表示各項(xiàng)的回歸系數(shù)估計(jì)值；ε表示誤差項(xiàng)。
（三）線性回歸結(jié)果
從線性回歸結(jié)果可以看出，F(xiàn)值較大，為92.952（顯著性水平為1%），即模型在1%的置信水平下通過F檢驗(yàn)，說明本文采用模型的回歸效果較好，很有解釋力。同時(shí)，我們又對(duì)自變量進(jìn)行了多重共線性檢驗(yàn)。一般說來，如果某個(gè)變量的容忍度（Tolerance）小于0.1，或者方差膨脹因子（VIF）大于10，則可能存在較嚴(yán)重的多重共線性問題。表2顯示，各變量的容忍度都較大，方差膨脹因子都較小，各因素之間基本不存在多重共線性問題。
