發(fā)布時間：2023-10-09 16:08:10
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的藝術(shù)品投資交易樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
關(guān)鍵詞 文化藝術(shù)品 證券化 風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管
中圖分類號：D922 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A
一、引言
改革開放以來，中國經(jīng)濟(jì)的騰飛帶來中國文化的復(fù)興。近年來，政府越來越重視文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。藝術(shù)品市場是文化市場核心市場的重要組成部分，作為三大投資市場之一，文化藝術(shù)品的證券化將會使只是“少數(shù)人的游戲”藝術(shù)品投資變成藝術(shù)品大眾化投資。交易方式也將從以直接買賣為主的方式變成，完全無紙化的網(wǎng)上交易模式，投資人通過互聯(lián)網(wǎng)就可以實(shí)現(xiàn)開戶功能，通過下載相關(guān)的客戶端就實(shí)現(xiàn)投資交易功能。強(qiáng)大的電子交易系統(tǒng)和網(wǎng)站系統(tǒng)，使交易結(jié)果更加真實(shí)、公平、科學(xué)，提供的信息更加及時、有效，從而讓投資人的交易變得更加方便、簡單。
近年來，文化藝術(shù)品交易金融創(chuàng)新在我國逐步探索和發(fā)展，文化藝術(shù)品證券化交易誕生。文化藝術(shù)品證券化主要是指以對文化藝術(shù)品實(shí)物嚴(yán)格的鑒定、評估、托管和保險(xiǎn)等程序?yàn)榍疤?，發(fā)行并上市交易拆分化的、非實(shí)物的藝術(shù)品份額合約。最典型的就是天津文化藝術(shù)品交易所推出的文化藝術(shù)品份額網(wǎng)上申購和交易。文化藝術(shù)品份額合約掛牌交易后，投資人通過持有份額合約分享文化藝術(shù)品價(jià)值變化帶來的收益。
文化藝術(shù)品證券化不僅給收藏投資降低了門檻，徹底克服了以前收藏投資的諸多弊端，也降低了股票市場、房地產(chǎn)市場的高風(fēng)險(xiǎn)壓力。更重要的是，較好地保護(hù)和激勵文化藝術(shù)工作者的權(quán)益和熱情，推動鑒定、評估、保管、保險(xiǎn)和銀行等相關(guān)領(lǐng)域的深層次發(fā)展，拉動了行業(yè)需求，擴(kuò)大就業(yè)，使文化產(chǎn)業(yè)逐漸成為國民經(jīng)濟(jì)中的重要力量，促進(jìn)中國的“文藝復(fù)興”。同時，為中國藝術(shù)品市場的發(fā)展起到了推動作用，也為建立中國藝術(shù)品市場投資的退出機(jī)制打下了基礎(chǔ)，從而進(jìn)一步推動了中國藝術(shù)品市場的流動性，使藝術(shù)資源的投資價(jià)值得到更進(jìn)一步的提升。
然而，我國藝術(shù)品交易總體處于起步階段，規(guī)模小，容易控，藝術(shù)品證券化目前還存在很多問題。比如：交易規(guī)則頻頻修改，短短幾個月內(nèi)經(jīng)歷了交易由“T+0”改變?yōu)椤癟+1”，這將嚴(yán)重?fù)p害了公共投資者的利益?？梢?，這種交易隱含著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，文化藝術(shù)品份額金融創(chuàng)新交易制度和監(jiān)管準(zhǔn)備不充分。這意味著文化藝術(shù)品證券化過程中的風(fēng)險(xiǎn)評估以及如何監(jiān)管等系列活動還沒有走上正式、規(guī)范的軌道。因此，為使我國藝術(shù)品市場健康發(fā)展，必須分析文化藝術(shù)品證券化過程中的風(fēng)險(xiǎn)及制定相應(yīng)的監(jiān)管制度。本文的研究將會為交易機(jī)制的規(guī)范設(shè)計(jì)、文化藝術(shù)品投資風(fēng)險(xiǎn)及監(jiān)管的協(xié)調(diào)提供重要的參考價(jià)值，也將對文化藝術(shù)品交易所及藝術(shù)品市場提供借鑒與理論指導(dǎo)。
二、文化藝術(shù)品證券化風(fēng)險(xiǎn)分析
藝術(shù)品交易市場證券化后，也會像資本市場一樣有波動。同時，藝術(shù)品證券化交易機(jī)制和法律關(guān)系復(fù)雜，具有較強(qiáng)的外部性。在我國藝術(shù)品市場健康發(fā)展所必須的監(jiān)管機(jī)制等機(jī)制尚不健全的情況下，藝術(shù)品證券化交易具有相當(dāng)?shù)膹?fù)雜性和不確定性，蘊(yùn)含較大風(fēng)險(xiǎn)，具體的風(fēng)險(xiǎn)分析如下：
（一）藝術(shù)品份額發(fā)售的定價(jià)機(jī)制還不完善，存在價(jià)值確立風(fēng)險(xiǎn)。
藝術(shù)品是一種特殊商品，藝術(shù)品特殊的價(jià)值規(guī)律使得藝術(shù)品價(jià)值評估本身就比較困難， 而中國當(dāng)代藝術(shù)市場又缺乏對藝術(shù)品評估的共識，三重評判標(biāo)準(zhǔn)相互交叉， 拍賣市場又贗品充斥，拍賣價(jià)格與交易價(jià)格不統(tǒng)一等情況加重了藝術(shù)品評價(jià)的困難。藝術(shù)品之間的價(jià)格缺乏可比性，其價(jià)格通常由買賣雙方依據(jù)個人的評估與判斷共同決定。藝術(shù)品份額的定價(jià)過程中，既沒有一個公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)體系，也沒有一個公認(rèn)的、權(quán)威的鑒定與評估機(jī)構(gòu)，難以對藝術(shù)品的價(jià)值做出公允的估值。諸多不正常因素使得藝術(shù)品的估價(jià)有虛高的成分，這些因素造成了藝術(shù)品的發(fā)行價(jià)格有可能偏離藝術(shù)品的實(shí)際價(jià)值， 使藝術(shù)品證券化存有前提隱患： 即任何權(quán)利的交換都必須以權(quán)利被識別和確認(rèn)為前提，但藝術(shù)品證券化操作不慎就會使得藝術(shù)品如同傳統(tǒng)證券市場的空殼公司，嚴(yán)重?fù)p害投資者的利益和市場經(jīng)濟(jì)秩序。在實(shí)體上，藝術(shù)品是體積雖小但價(jià)值較大的物，與大宗固定資產(chǎn)相比，在保管過程當(dāng)中極易發(fā)生價(jià)值貶損或者意外滅失，而這是傳統(tǒng)證券基本不會面臨的風(fēng)險(xiǎn)
（二）法規(guī)法律的依據(jù)尚不足，隱藏法律風(fēng)險(xiǎn)。
目前，我國尚未出臺與藝術(shù)品權(quán)利份額發(fā)行、交易相關(guān)的法律法規(guī)，也沒有出臺專門針對藝術(shù)品份額發(fā)行、交易的管理辦法，藝術(shù)品份額的公開發(fā)售和交易活動的法律法規(guī)依據(jù)不足。主要體現(xiàn)在我國各地文交所都把《物權(quán)法》相應(yīng)的條例作為藝術(shù)品份額化交易的主要法律依據(jù)。然而，藝術(shù)品本身除了擁有財(cái)產(chǎn)權(quán)之外，還具有署名權(quán)、修改權(quán)、發(fā)表權(quán)等權(quán)利。藝術(shù)品份額化實(shí)際上只是將藝術(shù)品的財(cái)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行了份額化，財(cái)產(chǎn)權(quán)之外的人身權(quán)利顯然不能進(jìn)行份額化分割。目前的做法對藝術(shù)品所屬的人身權(quán)利問題并無說明和交代，藝術(shù)品份額交易是否涉及財(cái)產(chǎn)權(quán)之外人身屬性權(quán)利交易的問題等等，都需要進(jìn)一步探討。
（三）公開發(fā)售機(jī)制尚不健全，存在著信用風(fēng)險(xiǎn)。
文化交藝術(shù)品交易所是藝術(shù)品證券交易的平臺，與傳統(tǒng)證券市場相比，藝術(shù)品持有人通過轉(zhuǎn)讓藝術(shù)品證券獲得資金后便與交易市場分離，其沒有證券法上的信息持續(xù)公開義務(wù)，無需公開募集資金的用途和去向，較之傳統(tǒng)的交易所，文交所在交易過程中扮演的角色更為重要。然而現(xiàn)實(shí)當(dāng)中，文交所卻存在著許多規(guī)制不明確的地方。
首先， 文交所的注冊資本沒有明確要求，藝術(shù)品份額發(fā)售和交易中，與藝術(shù)品份額發(fā)行、上市相關(guān)的事項(xiàng)均由文交所負(fù)責(zé)，交易所不但決定藝術(shù)品份額能否發(fā)行和上市，甚至還決定份額發(fā)行上市工作由哪家發(fā)行商完成。這種做法不僅有悖于市場的公平、公開、公正原則，有損于市場的公信力，也難以抑制道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問題。如天津文交所的股東就是自然人和法人的組合，實(shí)繳資本并不高，其責(zé)任能力也就有限。
其次， 文交所往往承擔(dān)著多重職能，如審核上市管理交易委托遴選商和藝術(shù)品保管機(jī)構(gòu)等，但其義務(wù)承擔(dān)狀況卻不明確。這和傳統(tǒng)證券市場的公平、公正、公開精神相背， 文交所的權(quán)力過大，交易市場公信力受質(zhì)疑，容易滋生尋租現(xiàn)象。
（四）交易機(jī)制尚有缺陷，存在交易風(fēng)險(xiǎn)。
藝術(shù)品份額的投資回報(bào)缺乏穩(wěn)定的基礎(chǔ)。相對于股票而言，藝術(shù)品自身并不產(chǎn)生現(xiàn)金流，相反每年必須支付一定的養(yǎng)護(hù)、保險(xiǎn)費(fèi)用。藝術(shù)品展覽雖然可以獲取一些收入，但成批展出的收入很難在每個藝術(shù)品之間進(jìn)行合理分配。另外，藝術(shù)品實(shí)物無法按照份額交割，投資者不可能實(shí)現(xiàn)從持有份額中分享對藝術(shù)品的欣賞、收藏。藝術(shù)品份額化的投資回報(bào)更多地只能寄希望于交易價(jià)格的不斷升高，低買高賣，獲取價(jià)差就成為獲利的主要模式，價(jià)格起伏越大、交易越頻繁，越便于短期獲利。這種機(jī)制下，非理可能將份額價(jià)格推高數(shù)倍，導(dǎo)致價(jià)格失真，狂熱之后出現(xiàn)暴跌，在市場中產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，最終使投資者損失慘重，成為受害者。文交所上市的藝術(shù)品份額，總份額相對較小，但依然容易被人為操縱，出現(xiàn)市場的劇烈波動，甚至被非法資金炒作，從事短線交易、操縱市場和洗錢等不法活動，聚集市場風(fēng)險(xiǎn)。
（五）監(jiān)管各自為政，容易形成社會風(fēng)險(xiǎn)。
目前，我國藝術(shù)品交易場所的設(shè)立和交易管理等處于無法可依的混亂狀態(tài)，各地情況多種多樣。除少數(shù)地方由省、市級人民政府批準(zhǔn)設(shè)立并授權(quán)相關(guān)部門監(jiān)管外，其它的不是由地方政府金融辦審批設(shè)立并負(fù)責(zé)監(jiān)管，就是由文化主管部門審批設(shè)立并負(fù)責(zé)監(jiān)管。除此以外，監(jiān)管缺失的另一表現(xiàn)是監(jiān)管依據(jù)。盡管，文交所也實(shí)行自律監(jiān)管，但并不能替代行政監(jiān)管。同時，藝術(shù)品份額的發(fā)售審核、定價(jià)、交易、監(jiān)督以及與此相關(guān)的評估、保管等均由文交所負(fù)責(zé)完成，各環(huán)節(jié)之間缺乏必要的制約和監(jiān)督，不利于防范道德風(fēng)險(xiǎn)，甚至為合謀、操縱市場留下空間。更重要的是，系統(tǒng)性和流動性風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。
三、完善文化藝術(shù)品證券化過程中的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管對策及建議
為使如何監(jiān)管等系列活動走上正式、規(guī)范的軌道以及我國藝術(shù)品市場健康發(fā)展，需在風(fēng)險(xiǎn)分析的基礎(chǔ)上，制定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管對策。具體的策略如下。
首先，完善文化藝術(shù)品的價(jià)值評估制度。目前，文化藝術(shù)品交易所通用的價(jià)值評估程序和規(guī)則尚未建立，這將使文化藝術(shù)品市場容易陷入混亂的場景，也會危害交易的安全。盡管文化藝術(shù)品交易所做著推介銷售藝術(shù)品的宣傳，但價(jià)格通常由買賣雙方依據(jù)個人的評估與判斷共同決定，對欠缺相關(guān)知識的投資人不利。為了規(guī)范文化藝術(shù)品交易所的行為，應(yīng)該建立客觀中立的第三方鑒定和評估機(jī)制，鑒定和評估機(jī)構(gòu)既可以由交易的當(dāng)事人自己選擇，也可以由交易當(dāng)事人委托文化藝術(shù)品交易所選擇確定。與此同時，要建立鑒定和評估人員機(jī)構(gòu)的責(zé)任制度，區(qū)分人為風(fēng)險(xiǎn)和正常的市場交易風(fēng)險(xiǎn)，只有正常的市場交易風(fēng)險(xiǎn)可以由投資者承擔(dān)。
其次，建立與完善文化藝術(shù)品份額化的交易機(jī)制。文化藝術(shù)品份額的交易不同于傳統(tǒng)物權(quán)交易，是一種證券化的權(quán)利交易，要針對此建立交易規(guī)則。藝術(shù)品證券和傳統(tǒng)證券投資收益來源、投資收益周期的不同，導(dǎo)致短期交易對藝術(shù)品證券交易的損失比傳統(tǒng)證券大得多。因此，在權(quán)衡限制泡沫和藝術(shù)品證券自由交易二者的利益之后，必須著重對短期交易進(jìn)行限制。在交易模式上，對當(dāng)前交易模式應(yīng)修正， 并對持有藝術(shù)品證券達(dá)特定比例的投資者進(jìn)行交易時間和數(shù)量的限制，這樣也有利于解決一級市場的瘋搶問題，促進(jìn)藝術(shù)品發(fā)行價(jià)格趨于合理。同時也應(yīng)該禁止關(guān)聯(lián)人員購買藝術(shù)品證券，比如評估機(jī)構(gòu)，從證券市場的運(yùn)行現(xiàn)實(shí)來看，證券發(fā)行之際由于信息不對稱等多重因素， 價(jià)格往往容易上漲， 在一定時期后市場才會趨于理性，使價(jià)格回歸相對穩(wěn)定。
最后，建立藝術(shù)品證券交易的信息公開制度。藝術(shù)品相關(guān)信息公開的義務(wù)主體包括轉(zhuǎn)讓方即藝術(shù)品持有人和發(fā)行人，藝術(shù)品信托機(jī)構(gòu)， 以及藝術(shù)品交易的平臺即文交所其中轉(zhuǎn)讓方應(yīng)當(dāng)公開的信息包括： 藝術(shù)品的基本情況、可能影響藝術(shù)品評估和交易的重要信息如藝術(shù)品的來源和交易歷史、 藝術(shù)品權(quán)威評鑒機(jī)構(gòu)的評估意見、關(guān)聯(lián)人員的相關(guān)信息等；藝術(shù)品信托機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)公開的信息，包括藝術(shù)品保管的花費(fèi)項(xiàng)目和費(fèi)用、藝術(shù)品的經(jīng)營情況等；文交所需要公開的信息包括： 藝術(shù)品、藝術(shù)品發(fā)行商、投資人、藝術(shù)品的保管和經(jīng)營情況，藝術(shù)品交易的相關(guān)信息。
四、小結(jié)
總之，社會化、大眾化、資本化是中國藝術(shù)品市場一個大的發(fā)展方向，而文化藝術(shù)資產(chǎn)的證券化是這一發(fā)展趨向的一個重要通道。從今后一段時間來看，中國藝術(shù)品資本市場是推動中國藝術(shù)品市場發(fā)展與轉(zhuǎn)型的重要力量，而藝術(shù)品及其市場資源的資產(chǎn)化是中國藝術(shù)品市場發(fā)展的核心。要推動中國藝術(shù)品市場走向有序與規(guī)范發(fā)展，就需要不斷完善風(fēng)險(xiǎn)評估機(jī)制、監(jiān)管機(jī)制等機(jī)制，這才有利于推動中國藝術(shù)品市場的價(jià)值建構(gòu)，有利于我國藝術(shù)品市場健康發(fā)展。
注：2011年廣西研究生教育創(chuàng)新計(jì)劃資助項(xiàng)目“文化藝術(shù)品證券化風(fēng)險(xiǎn)與監(jiān)管研究” （項(xiàng)目編號：GXU11T32635）
（作者：廣西大學(xué)商學(xué)院會計(jì)學(xué)）
參考文獻(xiàn)：
[1]李政輝，鄭勛勛.藝術(shù)品證券化的法律分析——以風(fēng)險(xiǎn)防范為切入點(diǎn). 廣州大學(xué)學(xué)報(bào)，2012（11）.
關(guān)鍵詞：文化產(chǎn)權(quán)交易所；交易模式；文化藝術(shù)品
中圖分類號：F713文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1008-2670（2012）06-0098-07
一、引言
文化產(chǎn)權(quán)交易所是我國的特有產(chǎn)物，它是伴隨著國家對于文化產(chǎn)業(yè)的重視和支持而出現(xiàn)。2009年6月，上海文化產(chǎn)權(quán)交易所掛牌成立；9月，深圳文化產(chǎn)權(quán)交易所隨后掛牌成立。兩家國家級文化產(chǎn)權(quán)交易所的掛牌，標(biāo)志著我國文化產(chǎn)權(quán)市場正式產(chǎn)生。之后，各省、市陸續(xù)成立了區(qū)域性的文化產(chǎn)權(quán)交易所，文化產(chǎn)權(quán)市場在我國得到了快速發(fā)展。正是因?yàn)槲幕a(chǎn)權(quán)交易所是中國特色且出現(xiàn)時間較短，理論界對于其創(chuàng)新經(jīng)營的研究相對較少，只有少數(shù)學(xué)者以及行業(yè)實(shí)踐人士進(jìn)行了一定探索。
對于文化產(chǎn)權(quán)交易所創(chuàng)新經(jīng)營的指導(dǎo)思想，中國藝術(shù)品市場研究院副院長西沐［1］認(rèn)為，中國文化藝術(shù)資源有著最為重要的兩個基本特質(zhì)：一是資源的非標(biāo)準(zhǔn)化特性；二是資源的可復(fù)用性。文交所這種社會化、大眾化、資本化、科學(xué)化的平臺交易形式，為文化藝術(shù)資源的價(jià)值發(fā)現(xiàn)與實(shí)現(xiàn)提供了可能；文交所搭建的是一個文化藝術(shù)與金融對接的交易平臺，并不僅僅是從事藝術(shù)品份額化、證券化的專業(yè)與專門化的場所，人們更應(yīng)充分發(fā)揮文交所的綜合功能，推動不同區(qū)域文化藝術(shù)資本市場及其文化藝術(shù)產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展。長江商學(xué)院教授梅建平［2］指出，中國廣大中產(chǎn)階級對金融資產(chǎn)特別是優(yōu)質(zhì)的金融資產(chǎn)有著巨大的需求，五千年的文化積淀有著巨大的資產(chǎn)，文交所如果采用恰當(dāng)?shù)姆绞綄⑵滟Y產(chǎn)化、再金融化，就可以滿足這方面高達(dá)十萬億的潛在需求。上海文化產(chǎn)權(quán)交易所總經(jīng)理張?zhí)煺J(rèn)為，中國是一個文化大國，文化資源非常豐富，但是文化產(chǎn)業(yè)的市場化程度卻比較低，在發(fā)展中面對許多瓶頸；豐富的文化資源和雄厚的市場資本中間需要一個橋梁，而文化產(chǎn)權(quán)市場就是文化產(chǎn)業(yè)和資本市場對接非常有效的平臺［3］。
對于文化產(chǎn)權(quán)交易所創(chuàng)新經(jīng)營的具體策略，西沐［1］指出，文交所運(yùn)營最核心的有四點(diǎn)：一是非標(biāo)準(zhǔn)標(biāo)的物的一頭對多頭、多頭對多頭交易；二是交易的平臺化取向；三是大眾參與；四是利用市場機(jī)制進(jìn)行文化普及與美育。其中，價(jià)值發(fā)現(xiàn)是核心，大眾參與是靈魂，平臺化是關(guān)鍵，利用市場機(jī)制進(jìn)行美育是其存在的社會價(jià)值。張?zhí)熘赋觯慕凰梢蕴剿魉膫€方向的業(yè)務(wù)：一種模式叫做文化產(chǎn)權(quán)交易，這種模式是一種普通的模式；第二種叫做價(jià)值鏈繼承模式，把策劃、包裝、交易、服務(wù)，這些基本的連接起來；第三個模式是文化產(chǎn)權(quán)的半標(biāo)市場交易；第四個模式是文化商品綜合交易市場。上海大學(xué)美術(shù)學(xué)院胡懿勛教授提出了其理想的文交所模型這實(shí)際上是將股票市場的交易制度安排引入藝術(shù)品交易市場，是一種典型的金融創(chuàng)新，也是進(jìn)行藝術(shù)品股票式“份額化”交易探索的文化產(chǎn)權(quán)交易所的基本指導(dǎo)思想。：“由經(jīng)紀(jì)商或獨(dú)立經(jīng)紀(jì)人簽約的作者在藝術(shù)交易所‘掛牌上市’，投資人針對作者的展覽資歷、成交紀(jì)錄與拍賣行情進(jìn)行投資。經(jīng)紀(jì)人需要安排作者的展覽與交易，以制造可信的紀(jì)錄提供交易所更新各項(xiàng)數(shù)據(jù)。‘上市作者’通過經(jīng)紀(jì)人取得投資人的資金用以可持續(xù)創(chuàng)作，作品在展覽和拍賣的獲利則按比例分配給經(jīng)紀(jì)人、投資者與作者，交易所按每筆投資金額取得手續(xù)費(fèi)。”在此交易模式下，引導(dǎo)意欲進(jìn)入藝術(shù)市場，卻苦于缺乏藝術(shù)知識或未雇傭藝術(shù)顧問的投資客，將分散的資金融匯一處，對上市作者注資，文交所可以由此轉(zhuǎn)變經(jīng)營形態(tài)和市場定位，成為投資交易的平臺，成為藝術(shù)市場的第三級市場［4］。林天強(qiáng)［5］則認(rèn)為，在文交所平臺上，要建立供需雙方、中介服務(wù)、大眾投資、交易平臺四方利益相關(guān)者的交易結(jié)構(gòu)，也就是“三維一體”的商業(yè)模式。
山東財(cái)政學(xué)院學(xué)報(bào)2012年第6期高波：文化產(chǎn)權(quán)交易所的交易模式創(chuàng)新分析綜合來看，學(xué)者們以及行業(yè)實(shí)踐者對于文化產(chǎn)權(quán)交易所創(chuàng)新經(jīng)營的方向有相似觀點(diǎn)：文化產(chǎn)權(quán)交易所要定位于文化資本市場，應(yīng)根據(jù)文化資源特性進(jìn)行一定程度的金融創(chuàng)新；然而在文化產(chǎn)權(quán)交易所具體創(chuàng)新策略方面則差異較大。這種創(chuàng)新策略上的差異更體現(xiàn)在各地文化產(chǎn)權(quán)交易所的業(yè)務(wù)經(jīng)營實(shí)踐，各地在建設(shè)文化產(chǎn)權(quán)市場過程中進(jìn)行了形式各異的創(chuàng)新探索。在這種情況下，文化產(chǎn)權(quán)交易所應(yīng)如何進(jìn)行科學(xué)的業(yè)務(wù)創(chuàng)新，既能充分發(fā)揮對于文化產(chǎn)業(yè)投融資的支持作用，又能使自身獲取充沛的經(jīng)營現(xiàn)金流、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，就成為理論研究和行業(yè)實(shí)踐所亟待解決的問題。
二、 泰山文交所藝術(shù)品交易模式的創(chuàng)新要點(diǎn)
山東泰山文化藝術(shù)品交易所股份有限公司成立于2011年，位于山東省濟(jì)南市，注冊資本1.5億元?！√┥轿慕凰鶑氖碌臉I(yè)務(wù)主要是文化藝術(shù)品的股票式“份額化”交易泰山文化藝術(shù)品交易所是國內(nèi)開展股票式“份額化”交易的代表性文化產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)，其它的如天津文化藝術(shù)品交易所、成都文化產(chǎn)權(quán)交易所等也都進(jìn)行了這方面的探索。，即以對文化藝術(shù)品實(shí)物嚴(yán)格的鑒定、評估、托管和保險(xiǎn)等程序?yàn)榍疤幔l(fā)行并上市交易拆分化的、非實(shí)物的藝術(shù)品。成立以后，泰山文交所于2011年9月27日推出了首個掛牌項(xiàng)目——黃永玉的《滿塘》；之后，又推出了“吳冠中01”、“吳冠中02”等多個產(chǎn)品。在實(shí)際運(yùn)營中，泰山文交所交易模式的典型特點(diǎn)如下：
（一）藝術(shù)品的“份額化”
按照每份1元面值，將藝術(shù)品拆成標(biāo)準(zhǔn)化的等份。藝術(shù)品進(jìn)行“份額化”拆分的法律依據(jù)是《中華人民共和國物權(quán)法》。其中，《物權(quán)法》第九十三條指出，“不動產(chǎn)或者動產(chǎn)可以由兩個以上單位、個人共有。共有包括按份共有和共同共有”；第九十四條更是明確指出，“按份共有人對共有的不動產(chǎn)或者動產(chǎn)按照其份額享有所有權(quán)?！?/p>
（二）網(wǎng)上接收行情及實(shí)時交易
利用互聯(lián)網(wǎng)及信息技術(shù)，投資者通過下載行情交易軟件，通過互聯(lián)網(wǎng)，即時接收市場行情報(bào)價(jià)數(shù)據(jù)，并通過網(wǎng)上委托方式進(jìn)行委托交易。投資者當(dāng)日買入的藝術(shù)品份額在買入當(dāng)日就可以賣出，交易所收取 2‰的雙向傭金。這樣的交易制度設(shè)計(jì)大幅提高了交易流動性、活躍了市場，既給交易所帶來了更多的交易傭金收入，同時又給投資者提供了短線價(jià)格投機(jī)的機(jī)會。
（三）投資門檻低
擁有一定資金量的普通投資者就可以開戶交易，并且單個份額的市值僅為1元。投資的低標(biāo)準(zhǔn)既為擁有小額資金的投資者提供了參與藝術(shù)品市場的機(jī)會，更是大幅提高了藝術(shù)品市場的流動性。從實(shí)際情況看，來交易所開戶的投資者主要分為三種類型：首先是長期從事股票與期貨交易的證券類投資者；其次是具有一定藝術(shù)品收藏知識與經(jīng)驗(yàn)的投資者；再次是藝術(shù)品收藏知識與經(jīng)驗(yàn)不多但是資金充裕，對新興投資機(jī)會敏感的投資者。在所有開戶的投資者中，有一半是35-40歲的男性投資者。
（四）實(shí)行做市商制度
做市商是由具有較強(qiáng)實(shí)力和信譽(yù)的藝術(shù)品經(jīng)營公司作為特許交易商，不斷地向藝術(shù)品投資者報(bào)出特定藝術(shù)品份額的買賣價(jià)格，并在該價(jià)位上接受廣大投資者的買賣要求，以其自有資金和自有份額與藝術(shù)品投資者進(jìn)行買賣交易是否對同一標(biāo)的物進(jìn)行雙向報(bào)價(jià)是中國證監(jiān)會界定交易商是否為做市商的根本點(diǎn)。。做市商制度的實(shí)施，確保了市場的流動性。
三、泰山文交所交易模式存在問題分析
（一）價(jià)值來源與場內(nèi)藝術(shù)品退出問題
藝術(shù)品股票式“份額化”交易存在的核心難題是難以解決藝術(shù)品價(jià)格過快上漲的問題。股票市場交易模式的重要支撐在于，公司股票價(jià)格波動的背后或者是公司實(shí)際的投入產(chǎn)出與生產(chǎn)經(jīng)營帶來的內(nèi)生利潤增長、或者是重大資產(chǎn)重組等因素所引致的企業(yè)外部增長、或者是政策等因素所帶來的企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的重大利好等，也就是股票價(jià)格的增長具有合理的、而且令投資者信服的價(jià)值源泉。然而，股票式藝術(shù)品“份額化”交易模式卻難以解決藝術(shù)品價(jià)格波動的價(jià)值源泉問題。藝術(shù)品的價(jià)值主要是指藝術(shù)品本身的藝術(shù)品位、藝術(shù)質(zhì)量及其所產(chǎn)生的審美情趣和文化底蘊(yùn)［6］；藝術(shù)品一經(jīng)誕生， 它實(shí)際上就有了本身的價(jià)值和位置；而藝術(shù)品的學(xué)術(shù)價(jià)值與歷史價(jià)值又共同決定了藝術(shù)品的價(jià)值［7］。藝術(shù)品的學(xué)術(shù)價(jià)值是指藝術(shù)品在整個藝術(shù)史中的學(xué)術(shù)地位及美學(xué)價(jià)值。藝術(shù)品的歷史價(jià)值決定于兩個方面：藝術(shù)品的創(chuàng)作時間以及藝術(shù)品在歷史上的特殊價(jià)值?！∫话銇碚f，藝術(shù)品的學(xué)術(shù)價(jià)值和歷史價(jià)值的形成與發(fā)掘需要一個較長的階段這一點(diǎn)也體現(xiàn)在國際上主流藝術(shù)品投資機(jī)構(gòu)（包括藝術(shù)品基金）對于所投資藝術(shù)品的市場運(yùn)作上，其運(yùn)作周期一般都是中長期的。；同時，又因?yàn)樗囆g(shù)品收藏與消費(fèi)的特殊性，藝術(shù)品市場的參與者并不都是經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的“理性人”，藝術(shù)品的價(jià)值有時取決于不同收藏主體的主觀評判。正是因?yàn)槿绱?，一方面，在短期?nèi)，藝術(shù)品的基本價(jià)值是相對穩(wěn)定、很難得到提高的，投資者對于藝術(shù)品的價(jià)值判斷在短期內(nèi)也很難有大的變化；另一方面，進(jìn)入文化產(chǎn)權(quán)交易所掛牌交易的藝術(shù)品往往是某個藝術(shù)家的部分作品，當(dāng)該藝術(shù)家的其他作品同時還在場外以低價(jià)流轉(zhuǎn)交易，但場內(nèi)以“份額化”交易的作品由于炒作導(dǎo)致價(jià)格高高在上時，場內(nèi)作品很難解決價(jià)值來源問題。
于是，當(dāng)掛牌藝術(shù)品資產(chǎn)包到期時，同一藝術(shù)家的場內(nèi)藝術(shù)品與場外藝術(shù)品存在著巨大差價(jià)，場內(nèi)藝術(shù)品的退出問題便成為致命難題。一旦場內(nèi)藝術(shù)品無法退出，投資者的利益就無法得到保障，相關(guān)當(dāng)事方也將面臨著巨大風(fēng)險(xiǎn)與糾紛。
（二）過度投機(jī)問題
投機(jī)是每個交易市場普遍存在的問題，投機(jī)在一定范圍內(nèi)的適當(dāng)存在對于提高市場流動性、強(qiáng)化價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能具有較好作用。但是，如果投機(jī)過度，則會破壞市場秩序、損害絕大多數(shù)投資者的利益，甚至帶來很大的金融風(fēng)險(xiǎn)、社會風(fēng)險(xiǎn)。泰山文交所股票式“份額化”交易存在的重大問題就是很難解決過度投機(jī)問題。原因在于，在交易所掛牌產(chǎn)品種類有限、且單個產(chǎn)品份額不大的情況下，很容易引致場外投機(jī)資金的炒作，即使有做市商的存在，也很難控制價(jià)格投機(jī)；一旦價(jià)格被過分炒作，就會帶來很大的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，從而可能給投資者帶來巨大損失。這一點(diǎn)，從我國股票市場上對于中小盤股的炒作也可以得出結(jié)論：盡管政府監(jiān)管日益嚴(yán)格，但流通盤小、富于題材的中小盤股卻往往成為暴炒的對象。
從泰山文交所推出的第一個掛牌項(xiàng)目——黃永玉的《滿塘》看，就表現(xiàn)出這樣的典型特點(diǎn)?！稘M塘》掛牌總數(shù)量為2700萬份，定價(jià)每份1元。發(fā)行后的總市值不過2700萬元。上市后，首日漲幅達(dá)115%；之后繼續(xù)大漲；但是，此后不久，整體呈現(xiàn)下跌態(tài)勢，在16個交易日里曾連現(xiàn)5個跌停，單日成交金額最低僅8萬元。正是因?yàn)橥稒C(jī)過度給投資者帶來了巨大風(fēng)險(xiǎn)，部分損失嚴(yán)重的投資者目前正進(jìn)行聯(lián)合維權(quán)行動，泰山文交所面臨著法律訴訟的問題。
（三）政策風(fēng)險(xiǎn)問題
交易所作為一類外部性較強(qiáng)的特殊行業(yè)，歷來是政府管制的重點(diǎn)；而交易所的股票化交易問題，更是政府監(jiān)管的重中之重。中國證監(jiān)會是國家履行交易所監(jiān)管職責(zé)的部門。從已有政策看，除了支持深圳、上海兩個主板市場實(shí)行股票化的交易方式外，證監(jiān)會對于其它市場的股票化交易，一直是嚴(yán)格限制的。在1998年國務(wù)院辦公廳的10號文《國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會關(guān)于的通知》在此文件下發(fā)后，國家對于場外股票交易市場進(jìn)行了清理，包括淄博證券報(bào)價(jià)系統(tǒng)、山東產(chǎn)權(quán)交易所在內(nèi)的國內(nèi)絕大多數(shù)從事場外股票交易的產(chǎn)權(quán)市場被關(guān)停。中明確指出，將涉及從事非上市公司股票、股權(quán)證交易的各類產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)視為“場外非法股票交易”；隨后證監(jiān)會在此基礎(chǔ)上對地方企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)下發(fā)了產(chǎn)權(quán)交易“不得進(jìn)行拆細(xì)、不得連續(xù)、不得標(biāo)準(zhǔn)化”的通知。2006年12月，國務(wù)院辦公廳又了《關(guān)于嚴(yán)厲打擊非法發(fā)行股票和非法經(jīng)營證券業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》，其中明確指出“公開發(fā)行向不特定投資者發(fā)行股票，或發(fā)行對象累計(jì)超過200人的，應(yīng)依法報(bào)經(jīng)證監(jiān)會核準(zhǔn)”，“向特定投資者轉(zhuǎn)讓股票，未報(bào)經(jīng)證監(jiān)會核準(zhǔn)的，轉(zhuǎn)讓后的公司股東累計(jì)人員不得超過200人”這個規(guī)定盡管是直接針對非上市股份公司而言，但在現(xiàn)實(shí)運(yùn)作中，監(jiān)管部門也把這些規(guī)定應(yīng)用到了其它金融創(chuàng)新領(lǐng)域，如物權(quán)的拆分交易。，“進(jìn)行股票承銷、經(jīng)紀(jì)、投資咨詢等證券服務(wù)業(yè)務(wù)應(yīng)由證監(jiān)會依法批準(zhǔn)設(shè)立的證券機(jī)構(gòu)進(jìn)行經(jīng)營，未經(jīng)過證監(jiān)會批準(zhǔn)，任何機(jī)構(gòu)和個人不得經(jīng)營證券業(yè)務(wù)”。
泰山文交所在實(shí)際運(yùn)營中就遇到了政策風(fēng)險(xiǎn)問題。在泰山文交所推出第三個交易項(xiàng)目“吳冠中02”后不久，國務(wù)院下發(fā)了《關(guān)于清理整頓各類交易場所切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定》（國發(fā)〔2011〕38 號），其中明確指出“自本決定下發(fā)之日起，除依法設(shè)立的證券交易所或國務(wù)院批準(zhǔn)的從事金融產(chǎn)品交易的交易場所外，任何交易場所均不得將任何權(quán)益拆分為均等份額公開發(fā)行，不得采取集中競價(jià)、做市商等集中交易方式進(jìn)行交易；不得將權(quán)益按照標(biāo)準(zhǔn)化交易單位持續(xù)掛牌交易，任何投資者買入后賣出或賣出后買入同一交易品種的時間間隔不得少于5個交易日；除法律、行政法規(guī)另有規(guī)定外，權(quán)益持有人累計(jì)不得超過200人。”之后，中宣傳部、商務(wù)部、文化部、國家廣電總局、新聞出版總署聯(lián)合下發(fā)的《關(guān)于貫徹落實(shí)國務(wù)院決定加強(qiáng)文化產(chǎn)權(quán)交易和藝術(shù)品交易管理的意見》（中宣發(fā)〔2011〕49號）也明確指出，“文化產(chǎn)權(quán)交易所不得將任何權(quán)益拆分為均等份額公開發(fā)行，不得采取集中競價(jià)、做市商等集中交易方式進(jìn)行交易；不得將權(quán)益按照標(biāo)準(zhǔn)化交易單位持續(xù)掛牌交易，任何投資者買入后賣出或賣出后買入同一交易品種的時間間隔不得少于5 個交易日?！蔽募八膫€不得”的提出，意味著泰山文交所股票式藝術(shù)品“份額化”交易模式必須進(jìn)行根本上的調(diào)整，否則將面臨“被關(guān)門”的風(fēng)險(xiǎn)。
四、泰山文交所的創(chuàng)新教訓(xùn)分析
（一）金融創(chuàng)新不能脫離藝術(shù)品的本質(zhì)屬性與藝術(shù)品產(chǎn)業(yè)鏈而獨(dú)立存在
藝術(shù)品從其本質(zhì)屬性看，由于其具有特殊的價(jià)值，而供收藏者、投資者以及消費(fèi)者所中長期持有，但卻帶來了藝術(shù)品市場的流動性不足問題［8］。泰山文交所股票式“份額化”交易模式將股票市場的交易模式復(fù)制到藝術(shù)品交易市場，從而解決了傳統(tǒng)藝術(shù)品交易中的流動性不足問題，這是藝術(shù)品交易領(lǐng)域的金融創(chuàng)新。但是，這種金融創(chuàng)新卻使藝術(shù)品從根本上背離了藝術(shù)品的本質(zhì)屬性。在這種創(chuàng)新制度設(shè)計(jì)下，市場參與者只關(guān)心如何通過短線炒作來獲利，而并不關(guān)心交易標(biāo)的到底是藝術(shù)品、是股票還是其它。
藝術(shù)品交易不能脫離藝術(shù)品產(chǎn)業(yè)鏈而獨(dú)立存在。從產(chǎn)業(yè)鏈的角度看，藝術(shù)品股票式“份額化”模式對于整個藝術(shù)品產(chǎn)業(yè)鏈的負(fù)面作用遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于正面作用。以書畫市場為例進(jìn)行分析。從正面作用看，藝術(shù)品股票式“份額化”交易滿足的是藝術(shù)品產(chǎn)業(yè)鏈中的兩方——書畫家和購買方的需求。對于書畫家而言，通過藝術(shù)品份額的一級市場發(fā)行一次性的得到了巨額資金，從而可以安心創(chuàng)作；對于購買方而言，可以使不具有整體收藏能力的投資者得到購買“份額”的機(jī)會，也為投機(jī)者提供了高流動性的、短線投機(jī)的標(biāo)的。但是，這種正面作用是有限的。對于購買方而言，整體上看進(jìn)行的是“擊鼓傳花”的“博傻”游戲，最后一批接手的投資者將面臨必然性的虧損。從泰山文交所投資者的現(xiàn)實(shí)情況看，多數(shù)參與藝術(shù)品股票式“份額化”交易的投資者虧損嚴(yán)重。對于書畫家而言，藝術(shù)品股票式“份額化”交易所帶來的負(fù)面作用遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于正面作用，這表現(xiàn)在：一是這種模式會助長書畫家的投機(jī)意識，使其很難真正的安心創(chuàng)作，而往往注重如何快速提升身價(jià)；二是書畫家作品過于炒作，往往會透支其未來的成長性，擾亂其作品的市場定價(jià)。從成立時間更長的天津文化藝術(shù)品交易所的掛牌作品來看，已經(jīng)表現(xiàn)出這一點(diǎn)例如，天津文化藝術(shù)品交易所首期掛牌的津派名家白庚延的作品，由于其場內(nèi)價(jià)格的暴漲暴跌，導(dǎo)致其場外作品的銷量大減，而白庚延本人名聲也大受影響。。
從書畫行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的角度看，要使書畫藝術(shù)品價(jià)值盡快被市場及投資者認(rèn)知，必須有賴于書畫經(jīng)營中介的運(yùn)作——畫家創(chuàng)作完作品后，經(jīng)營中介依靠專業(yè)機(jī)構(gòu)對書畫藝術(shù)品的研究及宣傳，使市場認(rèn)識其價(jià)值；同時，經(jīng)營中介通過對書畫藝術(shù)品的買入和賣出，使作品在流通中發(fā)現(xiàn)價(jià)值、實(shí)現(xiàn)增值［9］。因此，文化產(chǎn)權(quán)交易所在運(yùn)作場內(nèi)書畫項(xiàng)目的時候，離不開書畫經(jīng)營中介的參與，必須依靠其來發(fā)掘場內(nèi)作品價(jià)值。但是，藝術(shù)品股票式“份額化”模式完全脫離了藝術(shù)品經(jīng)營中介——畫廊、藝術(shù)品經(jīng)營公司及各類專業(yè)機(jī)構(gòu)，從而使其場內(nèi)運(yùn)作變成“少數(shù)人的投機(jī)游戲”。
（二）脫離藝術(shù)品產(chǎn)業(yè)鏈的簡單手續(xù)費(fèi)模式是難以持久的
從泰山文交所藝術(shù)品股票式“份額化”交易的盈利模式看，就是通過“超過200人的份額化”、“標(biāo)準(zhǔn)化”以及“T+0”等交易制度設(shè)計(jì)所帶來超流動性來幫助交易所提升交易量，從而產(chǎn)生更多的手續(xù)費(fèi)收入。也就是說，收取交易手續(xù)費(fèi)是泰山文交所的基本業(yè)務(wù)模式。但是，前面的分析已經(jīng)表明，藝術(shù)品股票式“份額化”交易存在著難以解決的藝術(shù)品退出與過度投機(jī)問題。當(dāng)交易所無法解決這些問題而給參與的投資者帶來損失時，必然會帶來很大的政策與法律風(fēng)險(xiǎn)。這也就意味著，交易所脫離藝術(shù)品產(chǎn)業(yè)鏈，而只是利用過高流動性的交易制度來獲取手續(xù)費(fèi)模式是難以持久的。
（三）要注重在運(yùn)營模式中建立“防火墻”與風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制
從泰山文交所的案例可以發(fā)現(xiàn)，文化產(chǎn)權(quán)交易實(shí)際上是一個高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)。這種風(fēng)險(xiǎn)既來自于政策，更來自于藝術(shù)品產(chǎn)業(yè)鏈的各個環(huán)節(jié)。交易所首先應(yīng)防范政策性風(fēng)險(xiǎn)。2011年11月以來，國家對于交易所的清理整頓過程中，大量的觸發(fā)政策紅線的交易所被停業(yè)、轉(zhuǎn)行甚至被關(guān)門，這充分說明了政策風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)厲性。交易所還應(yīng)防范藝術(shù)品產(chǎn)業(yè)鏈的風(fēng)險(xiǎn)。例如，藝術(shù)品的真假鑒別難問題是任何藝術(shù)品交易機(jī)構(gòu)都必須面對的交易難題。對于這些問題與風(fēng)險(xiǎn)，交易所必須設(shè)計(jì)好風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。泰山文交所近期面臨的問題，既有來自于政策方面的風(fēng)險(xiǎn)，也有來自于藝術(shù)品產(chǎn)業(yè)鏈的風(fēng)險(xiǎn)。由于泰山文交所在設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)模式之初，對于這些風(fēng)險(xiǎn)考慮不足，導(dǎo)致在業(yè)務(wù)具體運(yùn)作中，缺乏有效的“防火墻”與風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制，從而使自己面臨較大的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。借鑒目前國內(nèi)企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)經(jīng)驗(yàn)，為有效防范風(fēng)險(xiǎn)，文化產(chǎn)權(quán)交易所有必要建立以會員制為核心的業(yè)務(wù)模式會員制主要表現(xiàn)在文化產(chǎn)權(quán)交易所制定交易與服務(wù)規(guī)則，但卻不直接受理交易雙方的委托，不直接為進(jìn)場客戶提供各類服務(wù)；各類會員是市場交易雙方的經(jīng)紀(jì)人，是服務(wù)的直接提供者，是交易主體和產(chǎn)權(quán)交易平臺之間的聯(lián)系紐帶。，在交易機(jī)構(gòu)與進(jìn)場客戶之間打造會員這道“防火墻”。
五、當(dāng)前政策環(huán)境下交易模式的創(chuàng)新設(shè)計(jì)
前面分析已經(jīng)說明，文化產(chǎn)權(quán)交易所應(yīng)放棄藝術(shù)品“股票式”份額化交易。由此，選擇傳統(tǒng)的整體產(chǎn)權(quán)式轉(zhuǎn)讓交易模式是絕大多數(shù)文化產(chǎn)權(quán)交易所的必然選擇。但是，這樣就面臨交易的流動性不足問題。為了提高交易流動性，在我國現(xiàn)有法律框架內(nèi)，本文提出一種將拍賣與電子交易結(jié)合的創(chuàng)新交易模式。
其具體做法如圖1所示：
圖1中，待轉(zhuǎn)讓藝術(shù)品經(jīng)過鑒定真?zhèn)我约皟r(jià)值評估程序后，進(jìn)入交易所的電子交易系統(tǒng)掛牌，征集意向買方；在掛牌當(dāng)天出現(xiàn)兩家及以上的意向買方時，由拍賣公司進(jìn)行標(biāo)的物的拍賣，按照價(jià)高者得的原則確定受讓買方；受讓買方競買到標(biāo)的物后，可以進(jìn)行實(shí)物交割，也可以不進(jìn)行實(shí)物交割；如果進(jìn)行實(shí)物交割，交易到此為止，但如果不進(jìn)行實(shí)物交割，藝術(shù)品實(shí)物繼續(xù)在交易所的電子交易系統(tǒng)掛牌出售；5個工作日后，如果有兩家及以上的意向買方時，由拍賣公司對同一標(biāo)的物進(jìn)行第二次拍賣；由此，又進(jìn)入同樣的第二輪交易循環(huán)。
這種交易模式的好處在于：首先是通過巧妙的制度設(shè)計(jì)幫助交易所有效回避了政策性風(fēng)險(xiǎn)。之所以選擇5個工作日，是根據(jù)國發(fā)〔2011〕38號文規(guī)定“任何投資者買入后賣出或賣出后買入同一交易品種的時間間隔不得少于5個交易日”；同時，電子交易中引入拍賣機(jī)構(gòu)，從而使得進(jìn)場交易有《拍賣法》可依，解決了藝術(shù)品交易所直接組織交易缺乏明確法律依據(jù)的問題。其次是大幅降低了交易成本，提高了交易流動性。當(dāng)買賣行為實(shí)際發(fā)生時，買賣方可以不進(jìn)行實(shí)物交割，只涉及資金的結(jié)算問題，這就有效降低了買賣方的交易成本；而5個交易日后可以接著出售，在現(xiàn)有法律政策框架內(nèi)，實(shí)現(xiàn)了較高的流動性。
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集傳統(tǒng)收藏與現(xiàn)資于一身
中藝財(cái)富推出的“3+2”藝術(shù)品投資新模式，以其精確的目標(biāo)定位，服務(wù)于廣大書畫愛好者、企業(yè)家和普通的投資者。投資門檻低，投資平臺寬，投資收益穩(wěn)定，是一款抗通脹、低風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)收益的大眾化藝術(shù)品投資模式，它在“中藝財(cái)富投資管理平臺”上試運(yùn)營后，贏得了財(cái)富投資人士的青睞。
中藝財(cái)富投資管理平臺有兩大藝術(shù)品投資創(chuàng)新模式：一是藝術(shù)品實(shí)物股權(quán)創(chuàng)新模式；二是藝術(shù)品現(xiàn)貨拍賣創(chuàng)新模式。這兩種創(chuàng)新模式集傳統(tǒng)收藏、現(xiàn)資雙重功能于一身，聚股票、基金、信托“三合一”交易方式之全部精華，徹底顛覆了傳統(tǒng)的書畫收藏方式，沖擊了中國藝術(shù)品投資領(lǐng)域、電子商務(wù)領(lǐng)域乃至整個中國文化產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，使全國各地的網(wǎng)民只需點(diǎn)擊鼠標(biāo)，就能在家里輕松進(jìn)行書畫藝術(shù)品投資，放心購買書畫藝術(shù)家珍品，這無疑是為藝術(shù)品收藏投資走向廣大的普通投資者插上了“電子的翅膀”
“3+2”藝術(shù)品投資零風(fēng)險(xiǎn)
中藝財(cái)富具備一套功能強(qiáng)大的、直接與銀行對接的電子交易系統(tǒng)，這套系統(tǒng)吸收了世界上最先進(jìn)的系統(tǒng)設(shè)計(jì)思想，擁有先進(jìn)的系統(tǒng)架構(gòu)和強(qiáng)大靈活的功能體系，以實(shí)現(xiàn)藝術(shù)品在互聯(lián)網(wǎng)上公開、公平、公正的快捷交易，創(chuàng)造一個投資品種資料真實(shí)、詳細(xì)、完整，支付交收穩(wěn)定、可靠、便捷的交易環(huán)境，利用這個第三方支付平臺，開展藝術(shù)品的投資掛牌交易服務(wù)，并按“（3+2）”零風(fēng)險(xiǎn)投資交易規(guī)則對外運(yùn)營。
“3+2”組合產(chǎn)品是有固定期限的投資產(chǎn)品，投資者在中藝財(cái)富平臺上購買了投資產(chǎn)品后，有三種選擇：可以選擇“1.提取現(xiàn)貨；2.委托保管；3.參加交易”三個投資方式。在投資到期時，又有兩種選擇：選擇1.如數(shù)取回托管產(chǎn)品；2.由發(fā)售方按發(fā)售價(jià)回購產(chǎn)品。這種選擇自由多樣、風(fēng)險(xiǎn)回購承擔(dān)的“3+2”藝術(shù)品投資模式，真正確保投資者零風(fēng)險(xiǎn)投資。
“3+2”組合單件產(chǎn)品是無固定期限的投資產(chǎn)品，投資者在中藝財(cái)富平臺上購買了單件產(chǎn)品，可以選擇 “1.提取現(xiàn)貨；2.委托保管；3.參加交易”三個投資方式。在掛牌交易期間，可以選擇1.隨時退出交易，提走現(xiàn)貨；2.扣除10%的手續(xù)費(fèi)后由發(fā)售方回購產(chǎn)品。
藝術(shù)品現(xiàn)貨拍賣搬到網(wǎng)上
所謂現(xiàn)貨拍賣創(chuàng)新模式，即將傳統(tǒng)的拍賣活動搬到了網(wǎng)上，藝術(shù)品投資者不再需要直按去拍賣行或者畫廊，在網(wǎng)上就能看到不同的作品，而且會在網(wǎng)上很清楚地看到同一時間有多少買家在跟你競爭，你可以看到大家分別出的價(jià)格，可以看到它價(jià)值提升的速度。這是一種全新的在線競價(jià)和一口價(jià)的電子商務(wù)交易模式，致力于通過專業(yè)的藏品評級、誠信的交易平臺以及安全的支付與物流系統(tǒng)，全心全意為收藏投資者提供放心的收藏渠道、安全的資金流轉(zhuǎn)服務(wù)及豐富藏識與心得交流的空間。
中藝電子商城與展廳交易整合互動
“中藝財(cái)富”有大小展廳七個，面積1000多平米，其前身是一家具有十五年文化經(jīng)營歷史的傳統(tǒng)文化企業(yè)聯(lián)盟。在以客戶需求為導(dǎo)向的思想指導(dǎo)下，中藝財(cái)富及時投資開發(fā)了藝術(shù)品電子商務(wù)平臺---中藝商城，在充分發(fā)揮藝術(shù)館場地實(shí)物銷售功能的基礎(chǔ)上，將借助線下沉淀多年的品牌優(yōu)勢，充分融合線上線下的優(yōu)勢資源，擴(kuò)大線上品牌影響力，最大限度地滿足客戶需求，全面推進(jìn)“引領(lǐng)中國藝術(shù)品”電子商務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
中國藝術(shù)市場金融化現(xiàn)狀探索
對藝術(shù)市場現(xiàn)有問題的研究與分析
(一)藝術(shù)市場金融化探索的相關(guān)研究
(二)對藝術(shù)市場金融化問題的分析
藝術(shù)品產(chǎn)權(quán)份額化交易模式是當(dāng)前藝術(shù)市場創(chuàng)新發(fā)展的熱點(diǎn)方向。天津文交所藝術(shù)股票的戲劇化表現(xiàn)使其成為當(dāng)前藝術(shù)品金融化探索的重要研究樣本。通過對其發(fā)展過程的思考，我們可以發(fā)現(xiàn)，藝術(shù)市場的各種創(chuàng)新發(fā)展模式最大的問題在于投機(jī)現(xiàn)象嚴(yán)重，與金融手段聯(lián)系得越緊密，投機(jī)現(xiàn)象越嚴(yán)重，因此最激進(jìn)的份額化交易模式投機(jī)現(xiàn)象也最明顯。最初兩只藝術(shù)股票的大起大落讓我們見識到了市場中投機(jī)力量的瘋狂。目前實(shí)踐中的藝術(shù)市場金融化嘗試明顯導(dǎo)致了脫離藝術(shù)品真實(shí)價(jià)值的炒作和投機(jī)行為，藝術(shù)價(jià)值和經(jīng)濟(jì)價(jià)值似乎是格格不入的，持批評態(tài)度的研究者也多是從這個角度出發(fā)，認(rèn)為藝術(shù)與金融沒有交集，并且金融被引入到藝術(shù)中會損害藝術(shù)價(jià)值。這不禁讓很多人產(chǎn)生了疑惑：藝術(shù)與金融的結(jié)合有可能嗎?其實(shí)，藝術(shù)市場引入金融手段來進(jìn)行創(chuàng)新是符合藝術(shù)市場發(fā)展規(guī)律的，是值得探索的。問題的核心在于，金融手段的引入使藝術(shù)市場中資本因素的影響效果被放大了。藝術(shù)市場和金融手段結(jié)合在一起產(chǎn)生的種種亂象，體現(xiàn)的是資本的邏輯：資本是逐利的。事實(shí)上，當(dāng)前藝術(shù)市場進(jìn)行金融化創(chuàng)新的推動力也主要來自于資本的力量。2010年中國藝術(shù)市場異?；鸨?，全球金融危機(jī)影響下的股市樓市等傳統(tǒng)投資領(lǐng)域行情低迷，投資者沒有合適的投資渠道，于是進(jìn)入到藝術(shù)市場中，資本的進(jìn)入抬高了藝術(shù)品的價(jià)格，也抬高了進(jìn)入藝術(shù)市場的門檻，藝術(shù)品大幅升值的現(xiàn)象使社會大眾將藝術(shù)市場視為穩(wěn)妥的投資領(lǐng)域。持有大量資金的職業(yè)投資者與普通民眾共同的投資需求促成了藝術(shù)市場進(jìn)行各種金融化模式的嘗試，資本對利潤的追求使藝術(shù)市場中的投機(jī)氛圍非常濃厚，藝術(shù)市場創(chuàng)新發(fā)展的各種投資、交易模式也深受資本逐利目標(biāo)的影響，各方參與者關(guān)注的并不是藝術(shù)品的藝術(shù)價(jià)值，而是其升值空間。天津文化藝術(shù)品交易所對其發(fā)行的藝術(shù)金融產(chǎn)品曾做過這樣的解釋：通過制度設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)了文化藝術(shù)品市場與資本市場的有機(jī)結(jié)合使更廣泛的人群關(guān)注文化、參與文化。從理論上來講，份額化交易模式的確有助于降低進(jìn)入藝術(shù)市場的資金門檻，吸引更多的人進(jìn)入市場、進(jìn)行藝術(shù)消費(fèi)與藝術(shù)投資，在這個過程中，藝術(shù)市場可以得到大量的資金，普通民眾則得到投資的機(jī)會，并在藝術(shù)投資中建立藝術(shù)消費(fèi)的習(xí)慣、提高藝術(shù)審美，進(jìn)而推動藝術(shù)市場的發(fā)展。然而在現(xiàn)實(shí)操作中，雖然投資者擁有藝術(shù)品的一部分份額，但一件藝術(shù)品顯然是不可分割的，份額所有者無法對藝術(shù)品行使所有權(quán)，甚至也無法對藝術(shù)品進(jìn)行審美消費(fèi)例如借閱、觀賞原作。所有人關(guān)注的焦點(diǎn)只在于藝術(shù)品的股價(jià)，只希望從交易中獲利。在資本的運(yùn)轉(zhuǎn)邏輯下，本應(yīng)占據(jù)核心位置的藝術(shù)卻成了無關(guān)的東西，僅僅只是一個炒作的符號。可以說，當(dāng)前藝術(shù)市場創(chuàng)新發(fā)展的問題，表面上是投機(jī)盛行，而根本的問題在于藝術(shù)的缺席。
藝術(shù)市場金融化問題的核心目標(biāo)與價(jià)值
藝術(shù)市場的金融化探索顯然不是一個孤立的資本運(yùn)行模式，它關(guān)系著藝術(shù)市場的運(yùn)行，關(guān)系著藝術(shù)家的創(chuàng)作，關(guān)系著藝術(shù)品藝術(shù)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)。單純的資本游戲只能帶來炒作和泡沫。藝術(shù)市場固然擺脫不了資本的邏輯，但它還有著更為本質(zhì)的規(guī)則，即藝術(shù)的邏輯。藝術(shù)，是藝術(shù)市場金融化探索的邏輯起點(diǎn)，也是其主要目標(biāo)，更是其核心價(jià)值。
(一)藝術(shù)價(jià)值
藝術(shù)市場的發(fā)展歸根結(jié)底依賴于藝術(shù)自身的價(jià)值，藝術(shù)市場原本就是圍繞著藝術(shù)品的交易展開的。因此，藝術(shù)市場的各種創(chuàng)新發(fā)展都應(yīng)該首先從藝術(shù)的角度去思考，將藝術(shù)價(jià)值作為藝術(shù)市場的核心價(jià)值，注意到藝術(shù)的特殊性，從藝術(shù)出發(fā)去建立交易規(guī)則。藝術(shù)價(jià)值是藝術(shù)品的核心價(jià)值，是藝術(shù)家追求的最主要目標(biāo)。而藝術(shù)品的經(jīng)濟(jì)價(jià)值主要體現(xiàn)為交易價(jià)格，它反映了市場對藝術(shù)品藝術(shù)價(jià)值的評價(jià)?？梢哉f，藝術(shù)價(jià)值直接決定了經(jīng)濟(jì)價(jià)值。盡管在短時期內(nèi)炒作、潮流變遷等因素會使價(jià)格大幅波動，但長期來說，藝術(shù)品的價(jià)格是以其價(jià)值為依據(jù)的，這是傳統(tǒng)藝術(shù)市場運(yùn)行的基本規(guī)律。藝術(shù)市場的參與者只有在努力追求藝術(shù)價(jià)值時，才能因?yàn)樗囆g(shù)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)而獲得對應(yīng)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。因此，藝術(shù)市場的創(chuàng)新交易模式只有在以藝術(shù)價(jià)值為核心目標(biāo)時才是可持續(xù)發(fā)展的，否則只能是炒作的泡沫。將藝術(shù)價(jià)值視為藝術(shù)市場的核心價(jià)值，藝術(shù)市場的各種創(chuàng)新發(fā)展就應(yīng)該首先關(guān)注藝術(shù)的特殊性。經(jīng)濟(jì)、金融領(lǐng)域的一些成功模式引入到藝術(shù)市場中時，對藝術(shù)品與一般商品的差異的分析就顯得格外重要，如藝術(shù)品是不可分割的、大多具有唯一性、主要是精神價(jià)值、價(jià)值評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)差異巨大等等。因此，藝術(shù)市場金融化探索的主要目標(biāo)就是考察各種金融模式對藝術(shù)各方面產(chǎn)生的影響，找到藝術(shù)價(jià)值與經(jīng)濟(jì)價(jià)值的結(jié)合點(diǎn)，對金融模式加以合理的改造，最終促進(jìn)藝術(shù)的發(fā)展。
(二)文化消費(fèi)價(jià)值
藝術(shù)價(jià)值的一個重要組成部分就是藝術(shù)對社會大眾的文化消費(fèi)價(jià)值。近年來藝術(shù)品拍賣行情火爆，藝術(shù)品價(jià)格屢創(chuàng)新高，每每過億的天價(jià)刺激了大眾的神經(jīng)。但與此形成鮮明對比的是，大眾大多只是以獵奇的心態(tài)來看待藝術(shù)品，火熱的市場并沒有給大眾帶來半點(diǎn)藝術(shù)的熏陶。我們不禁要重新發(fā)出這樣的疑問：要不是人人都能享受藝術(shù)，那藝術(shù)跟我們究竟有什么關(guān)系?①讓大眾享受藝術(shù)，既是社會的精神文化需求，也是藝術(shù)價(jià)值自我促進(jìn)的需求。藝術(shù)金融化實(shí)際上可以有效地完成這一任務(wù)。傳統(tǒng)的藝術(shù)市場的文化消費(fèi)功能主要建立在藝術(shù)品交易的基礎(chǔ)上，畫廊作為藝術(shù)家與消費(fèi)者的中間商，往往承接了這一功能。畫廊是藝術(shù)品的銷售者，藝術(shù)家的作品，而作品的好壞直接影響到畫廊的經(jīng)濟(jì)收益。因此，畫廊要發(fā)現(xiàn)有價(jià)值的藝術(shù)家，與其簽約，并且為了獲得更多、更長久的經(jīng)濟(jì)利益，在與藝術(shù)家的合作過程中，畫廊還會舉辦作品展覽和學(xué)術(shù)研討會等活動，發(fā)掘藝術(shù)家和藝術(shù)作品的藝術(shù)價(jià)值。從另一方面看，這也為畫廊培養(yǎng)著潛在的客戶。這個過程實(shí)際上就是一個把藝術(shù)價(jià)值向社會推廣的過程，它滿足了大眾的精神文化消費(fèi)。但其局限性也很明顯，藝術(shù)品高昂的價(jià)格門檻，使其受眾的范圍比較小。藝術(shù)市場的金融化則可以很好地解決這個問題，它能夠降低門檻，使更多的人進(jìn)入到藝術(shù)市場中。而由于存在投資與回報(bào)，人們會關(guān)注藝術(shù)品的藝術(shù)價(jià)值，并在不斷的投資實(shí)踐中提高自己的藝術(shù)鑒賞能力，進(jìn)而產(chǎn)生更高的藝術(shù)消費(fèi)需求。從這個角度來看，各種藝術(shù)交易平臺就不能僅僅是股票交易平臺，而應(yīng)該是一個類似于藝術(shù)投資者俱樂部的機(jī)構(gòu)，它除了進(jìn)行經(jīng)濟(jì)、投資的信息交流，更重要的是藝術(shù)方面的交流。這些機(jī)構(gòu)可以組織藝術(shù)方面的講座、研討與展覽，并且給大眾提供價(jià)格層次多元的藝術(shù)品可以買較便宜的、自己負(fù)擔(dān)得起的藝術(shù)品，也可以投資加入到高端藝術(shù)品的部分產(chǎn)權(quán)上。建立在內(nèi)在精神文化消費(fèi)基礎(chǔ)上的投資、消費(fèi)才是持久的、理性的，這對于當(dāng)前浮躁的藝術(shù)市場來說是迫切需要的，這一基礎(chǔ)應(yīng)該成為藝術(shù)品金融化探索的重要目標(biāo)與評價(jià)指標(biāo)。
(三)藝術(shù)市場整體價(jià)值
藝術(shù)市場是一個有機(jī)整體。藝術(shù)家是藝術(shù)品的創(chuàng)造者，是藝術(shù)市場得以建立的源頭。畫廊是藝術(shù)品的首次銷售者，是連接藝術(shù)品的生產(chǎn)者與消費(fèi)者的中介。一方面，畫廊從藝術(shù)品的買賣中獲取經(jīng)濟(jì)利益;另一方面，畫廊也會進(jìn)行藝術(shù)評價(jià)與推廣，有意識地推廣某種風(fēng)格或流派，從而提高自己在藝術(shù)品買賣中獲得的利潤。拍賣公司則以公開競價(jià)的方式出賣其受委托的藝術(shù)品，向買賣雙方收取一定比例的手續(xù)費(fèi)。拍賣公司將藝術(shù)品的經(jīng)濟(jì)價(jià)格最大化，被拍的藝術(shù)品通常是被市場認(rèn)可的高端藝術(shù)品，往往在初次買賣后經(jīng)過一定時間的積淀再由收藏家出手。完善的藝術(shù)市場體系保障了各種藝術(shù)品交易行為在一定的秩序、規(guī)范下進(jìn)行。藝術(shù)品拍賣獲得成功，反映著市場對其藝術(shù)價(jià)值的認(rèn)可，進(jìn)而，創(chuàng)造其藝術(shù)價(jià)值的藝術(shù)家與發(fā)現(xiàn)、推廣其藝術(shù)價(jià)值的畫廊也都相應(yīng)獲得經(jīng)濟(jì)利益。②在這種藝術(shù)市場結(jié)構(gòu)中，藝術(shù)價(jià)值與經(jīng)濟(jì)價(jià)值得到了較好的協(xié)調(diào)，形成了較合理的藝術(shù)市場結(jié)構(gòu)，可以有效遏制炒作、投機(jī)行為。藝術(shù)市場的各組成部分在追求各自經(jīng)濟(jì)利益的同時，共同形成了藝術(shù)交易規(guī)范，引導(dǎo)、促進(jìn)了藝術(shù)的發(fā)展。藝術(shù)市場整體價(jià)值是藝術(shù)價(jià)值的延伸，同時也是對藝術(shù)價(jià)值的有效保障。中國藝術(shù)市場本身就存在交易秩序混亂的問題。在現(xiàn)實(shí)中，不少藝術(shù)品為了獲得高價(jià)，越過畫廊這一級，直接進(jìn)行拍賣，已經(jīng)導(dǎo)致藝術(shù)市場定價(jià)混亂、各組成部分之間的分工與相互制約難以發(fā)揮作用。藝術(shù)品金融化的實(shí)踐，更加劇了這種定價(jià)混亂，文交所只看重自己交易平臺上產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)利益，使藝術(shù)品輕易就被炒作成天價(jià)，這是對整個市場的涸澤而漁。藝術(shù)品金融化模式的探索只有讓整個市場的各個參與者共同受益，從根本上推動藝術(shù)市場的發(fā)展，才能讓金融手段發(fā)揮持續(xù)、有效的作用。
一直被少數(shù)人“孤芳自賞”的藝術(shù)品投資伴隨各地文化藝術(shù)品交易所的興起而變得似乎大眾適宜了。繼鄭州文交所、天津文交所等之后，北京首家藝術(shù)品交易所漢唐藝術(shù)品交易所(以下簡稱“漢唐”)于2011年8月26日正式交易，“白玉鏈瓶”和“翡翠百財(cái)”作為首批交易的藝術(shù)品表現(xiàn)一如漢唐執(zhí)行董事鄭惠文所希望的那樣，全日走勢平穩(wěn)，平均漲幅均在10％以內(nèi)。
和文化有關(guān)的準(zhǔn)金融
“藝術(shù)品份額化”這種類證券的交易模式從一誕生就被同時賦予了藝術(shù)和準(zhǔn)金融兩種屬性。不過，鄭惠文更重視“準(zhǔn)金融”之外的藝術(shù)和文化。鄭惠文表示，不同于一般文化藝術(shù)品交易所對準(zhǔn)金融的強(qiáng)調(diào)，漢唐的宗旨和模式定位是為文化及文化藝術(shù)品流通服務(wù)。更深一步，鄭惠文認(rèn)為通過文化藝術(shù)品交易所的經(jīng)營可以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈的增長，帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，例如與之相關(guān)的保管業(yè)、運(yùn)輸業(yè)、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)等等。在他看來，文化藝術(shù)交易所推出的最初本意就在于加大藝術(shù)品的有效傳播和流通，不應(yīng)有變。
無論如何。文化藝術(shù)交易所還是一種準(zhǔn)金融模式，而且任何東西在經(jīng)過資本的透視之后都將呈現(xiàn)幾何倍的放大，文化藝術(shù)也不例外。隨著大量投資者涌入，藝術(shù)本身無疑被“量產(chǎn)”了。且這種“量產(chǎn)”過程中也勢必充斥著信息不對稱和非理性估值。
因此，必須制定一定的規(guī)則和制度加以約束。在藝術(shù)品份額設(shè)計(jì)上，為避免因份額過于分散而引致短期炒作，漢唐規(guī)定每個交易品種發(fā)行中簽人數(shù)限定200A，但申購?fù)旰笳＝灰字胁幌?00人。在日常交易規(guī)則方面，漢唐也進(jìn)行了一些限制規(guī)定，如單筆賣出額不得超過藝術(shù)品份額總量的2％；單一賬戶當(dāng)天賣出總額不得超過份額總量的10％；若藝術(shù)品一年內(nèi)累計(jì)漲跌幅超過850％，則強(qiáng)制停牌半小時并將其日漲跌幅調(diào)整為5％等。更大的創(chuàng)新在于，漢唐首創(chuàng)了藝術(shù)品退出機(jī)制。
2010年7月3日，以份額化為特征的藝術(shù)品產(chǎn)權(quán)交易模式在深圳文化產(chǎn)權(quán)交易所首先出現(xiàn)。2011年1月26日，類證券化的藝術(shù)品份額化交易模式在天津文交所投入實(shí)踐。其后不到3個月的時間里，全國范圍內(nèi)又有20多家文交所推出了藝術(shù)品份額化交易。與初期市場上的火爆形成鮮明對比的是，這種我國首創(chuàng)的藝術(shù)品金融投資模式自誕生之日起就一直飽受爭議。支持者認(rèn)為份額化交易在民間資本旺盛和藝術(shù)品投資需求高漲的環(huán)境下應(yīng)運(yùn)而生，大大拓寬了藝術(shù)品的投資渠道，改變了藝術(shù)品投資市場原來只有競買沒有競賣的特性，是極具意義的一次創(chuàng)新；質(zhì)疑者則認(rèn)為它缺乏真正的投資基礎(chǔ)，沒有退出機(jī)制的類證券化交易方式導(dǎo)致投資者陷入了一場危機(jī)四伏的“擊鼓傳花”游戲。事實(shí)印證了質(zhì)疑者的觀點(diǎn)，份額化交易在初期的暴漲之后迎來暴跌，交易過程中出現(xiàn)的種種問題和潛在風(fēng)險(xiǎn)遭到媒體曝光后，終于引起了政府的重視。2011年11月，國務(wù)院了《關(guān)于清理整頓各類交易場所切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定》（國發(fā)〔2011〕38號），自此各大文交所紛紛進(jìn)入整頓階段，暫?；蜿P(guān)閉了藝術(shù)品份額化交易，至今只剩下天津文交所還在獨(dú)自堅(jiān)持，但其交易量和交易額已幾乎銳減殆盡，曾經(jīng)火熱的份額化交易至少可以說已經(jīng)告一段落。
從最初的火爆到中期在爭議中轉(zhuǎn)入平淡，再到最后因?yàn)檎恼叩某雠_而幾乎銷聲匿跡，藝術(shù)品份額化交易經(jīng)歷了一個“速興驟亡”的過程。作為承載藝術(shù)品份額化交易的平臺方，文交所是連接各利益主體的唯一紐帶，在交易環(huán)節(jié)起到了至關(guān)重要的作用。藝術(shù)品份額化交易陷入的困局，從本質(zhì)來說也是由文交所引發(fā)的。
文交所的癥結(jié)所在
在類證券交易中，放任游資入場，沒有漲跌限制對于市場和投資者來說是有很大風(fēng)險(xiǎn)的，文交所之所以在初期“敢于”對投資者幾乎不設(shè)門檻，“敢于”向公眾進(jìn)行集資而不做任何限制，“敢于”在信息披露時對利益輸送環(huán)節(jié)諱莫如深，“敢于”在市場出現(xiàn)大量泡沫時隨意地修改規(guī)則，除了理論、經(jīng)驗(yàn)不足等客觀原因，更深層次的原因是平臺方根本不在乎炒作，不在乎泡沫。
單一的盈利模式
天津文交所初期產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)走高的原因，除了游資熱炒之外，最大的問題在于其單一的盈利模式。份額化交易鏈條上的利益各方，為了獲利只有推高產(chǎn)品價(jià)格這一條出路。藝術(shù)品投資者、發(fā)行商、原持有人均占有份額，都需要價(jià)格上漲達(dá)成低買高賣，文交所則需要頻繁的交易次數(shù)來賺取手續(xù)費(fèi)。而頻繁交易，導(dǎo)致了價(jià)格被過快推高。
以天津文交所、鄭州文交所等為代表的部分文交所，對每筆交易收取的是0.2%的交易傭金，且是買賣雙方雙向。泰山文交所除了雙向0.2%的傭金外，還有0.05%的印花稅，成都文交所的傭金更是高達(dá)雙向0.8%。因此交易越頻繁，市場越火爆，文交所的收入也就越高。以天津文交所的《黃河咆哮》為例，該資產(chǎn)包在2011年的成交額為9.03億元，那么文交所收取傭金就高達(dá)9.03億元×2×0.002=361.2萬元。所以可以說，文交所設(shè)計(jì)的這套盈利模式和自身的盈利辦法，是制造出份額化交易泡沫的本質(zhì)原因。
不負(fù)任何責(zé)任的平臺方
那么如果泡沫被吹破了呢？我們可以從份額化交易的實(shí)例中看到，文交所也毫發(fā)無損。在出現(xiàn)問題的時候，文交所宣稱自己只是獨(dú)立平臺，不承擔(dān)交易風(fēng)險(xiǎn)，這其實(shí)就把風(fēng)險(xiǎn)全部轉(zhuǎn)移給了投資者，造成了公信力的大幅降低。因此，作為平臺方的文交所不僅沒有給投資者帶來增值服務(wù)，而且將高風(fēng)險(xiǎn)全部轉(zhuǎn)嫁給投資者和社會，違背了激勵機(jī)制。
監(jiān)管缺失帶來的平臺方獨(dú)大
因?yàn)闆]有明確的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，文交所既是交易的平臺方，也是監(jiān)管者、運(yùn)營者。在藝術(shù)品份額化產(chǎn)品的發(fā)售中，與發(fā)行、上市相關(guān)的事宜均由文交所負(fù)責(zé)。文交所可以獨(dú)自決定資產(chǎn)包的發(fā)行商、鑒定方、公證方、保險(xiǎn)方這些本應(yīng)獨(dú)立的機(jī)構(gòu)，甚至參與到各個環(huán)節(jié)。這樣份額化產(chǎn)品的價(jià)值大小、優(yōu)質(zhì)與否，其實(shí)全部取決于文交所。
監(jiān)管部門的長期缺位不僅放縱了文交所，有悖于市場的公平、公開、公正原則，更可能將藝術(shù)品發(fā)售變成利益輸送的渠道，為引發(fā)更大的金融道德風(fēng)險(xiǎn)埋下了伏筆。因?yàn)槲慕凰诔袚?dān)全產(chǎn)業(yè)鏈的功能時，很容易出現(xiàn)一些難以自身解決的問題。當(dāng)沒有樹立起相應(yīng)公信力的文交所強(qiáng)行去處理時（譬如頻繁的調(diào)整交易規(guī)則），只會失去更多的公信力，帶來更大的市場混亂。從理論上來說，依賴一個企業(yè)來主導(dǎo)一個行業(yè)，也是幾乎不可能的。
文交所的所有制之惑
我國各家文交所的所有制結(jié)構(gòu)各異，如天津文交所的控股股東是民營企業(yè)和自然人，成都文交所則是國有控股有限責(zé)任公司，但無一例外都是以利益最大化為經(jīng)營目標(biāo)的公司企業(yè)法人。文交所的企業(yè)性質(zhì)使得文交所很難如上海和深圳證券交易所一樣作為公平的平臺給各方提供交易服務(wù)，特別是民營控股的文交所帶來了更多的不穩(wěn)定性。
文交所與交易中各利益主體的關(guān)系
在藝術(shù)品份額化交易的利益鏈條上，一般有文交所、投資者、藝術(shù)品持有人、發(fā)售商、藝術(shù)家、交易公證機(jī)構(gòu)和藝術(shù)品確權(quán)、鑒定、價(jià)值評估、保險(xiǎn)、托管等多重利益主體。
從理論來說，文交所需要做到公開、公平、公正，在市場中維護(hù)各方利益的基礎(chǔ)上盡可能多的為投資者服務(wù)。但事實(shí)上，文交所和商、藝術(shù)品持有人之間有著千絲萬縷的聯(lián)系。早已有媒體指出，天津文交所的商天津華贊文化藝術(shù)品投資有限公司占股90%的大股東張斌與天津文交所董事長陳玉為多年好友。與天津模式相同的是，其他文交所的商也多為這樣的“熟人”組合，甚至還有配套成立的公司。鄭州文交所的產(chǎn)品《藍(lán)田泥塑》、《王鐸詩稿》、《全遼圖》的持有人則都是文交所董事長王迪的熟人。由于這樣的關(guān)系，文交所必然多考慮商和原持有人的利益，投資者成為了這場交易的最弱勢方。
那么究竟是該將份額化交易就此抹消還是對其改造重新加以利用，筆者認(rèn)為尚需要慎重考慮。一方面，份額化交易雖然有其積極意義，但從其之前的歷程來看，它暴露出的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于它的益處，目前暫停這類交易確實(shí)相當(dāng)必要。如果今后一直無法找到有效可行的解決辦法，讓其就此消失也無可厚非；另一方面，在份額化交易被叫停后，確切說是從泡沫出現(xiàn)開始，媒體呈現(xiàn)出了幾乎一面倒的打壓。但是這沒有干擾到學(xué)界對于這個新生事物的理性判斷。份額化交易起源于學(xué)界的理論創(chuàng)新，它的出路——無論是終結(jié)還是重生，也應(yīng)該由學(xué)界，至少由學(xué)界的研究作為參考給出。而出路中非常重要的一條，無疑是文交所的改進(jìn)。
文交所的改進(jìn)方案
重新定位和規(guī)范文交所
國家應(yīng)建立新的文交所運(yùn)營規(guī)范，規(guī)定文交所的設(shè)立條件、組織機(jī)構(gòu)、高管任職資格，規(guī)定文交所在份額化交易中的地位、職責(zé)、權(quán)利義務(wù)等。作為一個第三方平臺，其文交所扮演的角色應(yīng)該類似于上海交易所或深圳交易所在證券市場中的角色。文交所最好能由國家控股，至少應(yīng)該改變文交所的企業(yè)性質(zhì)，使其能真正為投資者提供市場引導(dǎo)、增值服務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。份額化交易產(chǎn)業(yè)鏈中的各個環(huán)節(jié)應(yīng)該嚴(yán)格由不同利益主體，使文交所從份額交易的發(fā)行和交易的具體業(yè)務(wù)中解放出來。
建立信息披露和風(fēng)險(xiǎn)提示制度
信息披露和風(fēng)險(xiǎn)提示是消除風(fēng)險(xiǎn)的重要來源，既然份額化交易模仿了證券市場的交易模式，就更應(yīng)該汲取證券市場較為完善的制度優(yōu)點(diǎn)。文交所需要在發(fā)行申購環(huán)節(jié)向投資者披露藝術(shù)品、藝術(shù)品持有人、藝術(shù)家、發(fā)行商、保險(xiǎn)公司、托管機(jī)構(gòu)等必要的細(xì)節(jié)信息，告訴投資者風(fēng)險(xiǎn)何在，有怎樣的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對措施特別是退出機(jī)制；在交易環(huán)節(jié)即時披露同類產(chǎn)品的市價(jià)及異常交易活動和對其處理辦法，建立文交所誠信檔案。要區(qū)分人為風(fēng)險(xiǎn)和正常的市場交易風(fēng)險(xiǎn)，人為的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該盡量規(guī)避或者由風(fēng)險(xiǎn)制造者承擔(dān)（譬如鑒定和評估機(jī)構(gòu)），只有正常的市場交易風(fēng)險(xiǎn)可以由投資者承擔(dān)。
改變盈利模式
上文提到，因?yàn)橛Ｊ降膯我?，份額化交易鏈條上的利益各方都只有推高產(chǎn)品價(jià)格這一條出路，結(jié)果不可避免地導(dǎo)致了泡沫的大量出現(xiàn)。這也正是份額化交易機(jī)制的最大悖論：各方為了獲利只有將價(jià)格炒高，一味做高必然會帶來泡沫，而泡沫破裂卻會使各方利益都受損。
對此，文交所主要通過規(guī)則修改來盡量擠出泡沫，如提高入場門檻，對出現(xiàn)異常波動的產(chǎn)品進(jìn)行特別停牌，將T+0的交易調(diào)整為T+1或T+N，設(shè)定漲跌限制、交易量限制、交易次數(shù)限制等，這些舉措雖然有一定成效，但文交所也由于交易量和換手次數(shù)的減少而損失了一部分利益。那么到底有沒有辦法能夠從根本上解決這個問題，讓多方共贏的同時市場也能健康發(fā)展？
筆者認(rèn)為，解決這個問題的關(guān)鍵在于能不能找到除了做多之外的其他盈利模式，譬如引入做空機(jī)制。事實(shí)上，我們簡單分析就可以發(fā)現(xiàn)做空機(jī)制不適用于份額化交易，也是行不通的。由于份額化交易采用的是類證券化模式中，標(biāo)的物只有一個，份額在申購時已經(jīng)被確定分配，如果做空只能是無份額的沽空，將幾乎肯定會導(dǎo)致市面上出現(xiàn)大量賣盤，繼而導(dǎo)致市場混亂和蕭條。
那么，在沒有找到其他方法的情況下，是否應(yīng)該再思考下份額化交易中只能做多是不是就一定不合理？
事實(shí)上也不一定。因?yàn)楹玫乃囆g(shù)品一般來說都能隨著時間推移逐漸實(shí)現(xiàn)增值，既然標(biāo)的物本身一直在增值（雖然這個過程可能比較緩慢），市場中整體趨向做多，藝術(shù)品市價(jià)上漲也是合理的。文交所的問題在于沒有控制住投機(jī)，讓藝術(shù)品市值增長得太快，過度透支了其未來價(jià)值。如果藝術(shù)品市值能始終與其實(shí)際價(jià)值大體匹配，那么做多也并非不合理。
因此，問題轉(zhuǎn)化成了如何能盡量保持藝術(shù)品市值與其實(shí)際價(jià)值相匹配，以防止泡沫的出現(xiàn)？
答案唯有一個，即文交所必須從利益鏈條中分離出來，成為一個真正獨(dú)立、公平、公正、公開的第三方平臺，把保持市場健康運(yùn)行放在首位。
在類證券化市場中，想要多方盈利的模式是很難存在的，至少平臺方不該以盈利為目的，譬如證券市場的上交所和深交所。因此，正如前文所述，文交所不應(yīng)再作為具體業(yè)務(wù)活動參加方而僅作為服務(wù)方和規(guī)則制定方，成為利益各方的權(quán)利制衡，切實(shí)保證一般投資者的利益。
一個外資不允許玩，國資悠著走的藝術(shù)品交易所，如今大部分是民營資本的天下，位于石景山的漢唐藝術(shù)品交易所（下稱“漢唐”）亦不例外。
“起了個大早，趕了趟晚集”，漢唐副總經(jīng)理汪韶?zé)樝蛴浾呷缡切稳葜鴿h唐這一路。2008年，全國政協(xié)委員蔡繼明就提交了成立藝術(shù)品交易所的提案，之后汪韶?zé)樢恍虚_始了緊鑼密鼓的調(diào)研。
2009年，藝交所籌備組成立，寂靜低調(diào)得誰也不知道。天津一聲雷，鄭州、湖南等地高舉高打，漢唐坐不住了。
落戶石景山
漢唐原本打算落戶豐臺，但石景山區(qū)政府看中了藝術(shù)品交易具有文化創(chuàng)意的屬性，把它挖來了。更重要的是，將此嫁接到石景山文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)里，能潤色幾分。 “辦公等方面都能享受優(yōu)惠?！睗h唐董事鄭惠文說。
這一切，源于首鋼的搬遷。
一直以來，首鋼都是石景山的“臺柱子”。素有“十里鋼城”的石景山首鋼工業(yè)區(qū)，方圓8.56平方公里，相當(dāng)于北京中央商務(wù)區(qū)的兩個大。
早在2007年4月，首鋼工業(yè)區(qū)改造規(guī)劃就已出爐，并定位于“城市西部綜合服務(wù)中心”和“后工業(yè)文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)區(qū)”。2008年，石景山區(qū)更是投入1億元專項(xiàng)資金，用于扶持進(jìn)駐中關(guān)村科技園區(qū)石景山園的文化創(chuàng)意企業(yè)的發(fā)展。
首鋼涉鋼產(chǎn)業(yè)的搬遷，并未讓石景山區(qū)產(chǎn)業(yè)空心化的危機(jī)蔓延，而是引來了更多文化創(chuàng)意企業(yè)的入駐。
首鋼工業(yè)區(qū)之后，北京一共創(chuàng)建了30個文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)園區(qū)。彼時，《北京市“十一五”時期文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》中提出的目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)。
在石景山，漢唐算是文化企業(yè)中的另類。此前，同樣以交易所形式掛名的是“北京貴金屬交易所”，且由石景山區(qū)政府指導(dǎo)成立，位于中鐵建設(shè)大廈。該大廈是石景山區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展新格局中六個商務(wù)功能區(qū)之一，其中幾層屬于區(qū)政府，而漢唐的地址就在這幾層中間。業(yè)內(nèi)人士透露，這幾層的大部分企業(yè)受到區(qū)政府的扶持。
作為北京第一個藝術(shù)品份額化交易所，漢唐的名稱并沒有以“北京”、“朝陽區(qū)”、“石景山區(qū)”之類冠名，這與此前在天津、鄭州、河南、成都、湖南等地成立的文交所頭銜有明顯差異。國家工商總局網(wǎng)站公布的核準(zhǔn)信息顯示，2010年10月28日，“漢唐藝術(shù)品交易所有限公司”的名稱預(yù)先核準(zhǔn)；2010年11月30日，名稱已核調(diào)整。
其副總經(jīng)理汪韶?zé)樥f，“我們希望建立一個全國意義上的藝術(shù)品交易所，如果名稱中不帶區(qū)域性的限制，必然是由國家工商行政管理總局核準(zhǔn)。”
性質(zhì)上，漢唐仍是有限責(zé)任公司，股東目前還是自然人。但漢唐方面表示，“不排除未來引入企業(yè)級股東的可能性?！?/p>
一個在首都成立的文交所卻沒有用與“北京”相關(guān)的字眼冠名，這是否意味著未來會出現(xiàn)實(shí)力更大的“文交所”？
早在今年年初，坊間傳言，一個“國字頭”的文交所將在年內(nèi)掛牌。文化部市場司相關(guān)人士對記者表示，如果是“國字頭”，那么一定是國務(wù)院批準(zhǔn)，但目前還沒有審批下來。至少，國內(nèi)文交所對于“國字頭”還有所期待：如果“國字頭”誕生，他們著眼的標(biāo)的應(yīng)該更高，提升到文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的高度，而不是像民營資本這樣玩玩畫作而已。
自己監(jiān)管自己
如今，已有兩位人士在漢唐露面，一位是漢唐副總經(jīng)理汪韶?zé)槪硪晃粍t是漢唐董事鄭惠文。
而具體由哪里主管，至今懸而未決。
從證券化交易層面，證監(jiān)會應(yīng)該站出來說話；而從藝術(shù)層面，文化部應(yīng)該有所動作。但是，證監(jiān)會方面稱，“藝術(shù)品交易所不歸他們管?！倍幕渴袌鏊鞠嚓P(guān)人士透露，文化部正在草擬《藝術(shù)品交易市場條例》，對于藝術(shù)品交易所還沒有統(tǒng)一的管理辦法，根據(jù)文化部職能范圍，交易所并不在文化部管轄的范圍內(nèi)，就好比農(nóng)業(yè)部不能回答大豆期貨。因此，目前主要采取的是“誰審批誰負(fù)責(zé)”的方式。
業(yè)內(nèi)人士透露，文化產(chǎn)業(yè)司、文化市場司、文化部藝術(shù)司，一共三個司目前在推進(jìn)《藝術(shù)品交易市場條例》，但沒有從法律層面提到藝術(shù)品交易所是否歸口文化部，今后的管理還需等國務(wù)院發(fā)落。
“顯然國家工商管理總局不可能管到這個層面，”一位業(yè)內(nèi)人士說道，國家層面，1998年5月，為應(yīng)對東南亞金融危機(jī)，中央金融工作委員會成立，負(fù)責(zé)綜合協(xié)調(diào)全國金融工作。直到2003年4月28日，銀監(jiān)會的正式掛牌形成了“一行三會”的雛形，5歲的中央金融工委就此裂變。
換句話說，上升到國家層面，至今沒有誰真正站出來管管藝術(shù)品交易所，漢唐的出生注定要經(jīng)過一段“沒爹又沒娘”的歲月。
“所以，我們自身還要扮演著一定的監(jiān)管角色，”鄭惠文說，國際上很多交易所實(shí)際上也踐行著自我監(jiān)管的角色，比如香港聯(lián)交所、紐交所等等，雖然在規(guī)則上由監(jiān)管機(jī)構(gòu)出面，但具體到細(xì)節(jié)和運(yùn)作，自身肩負(fù)著許多監(jiān)管職能。
于是，“自己管好自己”，就成為漢唐成立之初的監(jiān)管方針。
與此不同的是，其他各地文交所均是掛靠在政府旗下。如天津文化藝術(shù)品交易所由天津市人民政府批準(zhǔn)；鄭州藝術(shù)品交易所經(jīng)河南省人民政府金融服務(wù)辦公室批準(zhǔn)；湖南文化藝術(shù)品交易所是由湖南省文化廳批準(zhǔn)……
按照目前“誰審批，誰負(fù)責(zé)”的原則，這些地方“文交所”均由地方上相關(guān)單位負(fù)責(zé)監(jiān)管。而在北京成立的漢唐則有著“自我監(jiān)管”的味道。
至于經(jīng)營模式仍是各地“文交所”上演的藝術(shù)品份額化交易。而交易規(guī)則，“已經(jīng)制定完畢，等交易所正式開業(yè)時再行公布”，鄭惠文如是解釋。
較為出位的是，他們借用了證券交易中的第三方存管制度，與華夏銀行簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議、資金由銀行存管，交易所本身不插手份額持有人的資金。
份額化的蔓延
各地的文交所曾經(jīng)飽受質(zhì)疑，疑點(diǎn)就在于“藝術(shù)品份額化交易”。
具體到操作層面，是以鑒定、評估、保管和保險(xiǎn)等程序?yàn)榍疤?，將藝術(shù)品細(xì)拆成若干等份，以物權(quán)份額的形式上市交易。交易價(jià)格有漲有跌，可以隨時出賣變現(xiàn)，既可以競買，也可以競賣，投資人通過持有份額分享藝術(shù)品帶來的收益。
有人說，這個概念打了法律的球，稍不留神份額化交易就被指為非法集資，只要份額不超過200份，就不會被扣上“非法集資”的帽子。
漢唐在《物權(quán)法》中找到了藝術(shù)品交易所經(jīng)營的法律依據(jù)。其第八章中明確表明：動產(chǎn)和不動產(chǎn)可以共同擁有，或者按照份額擁有，份額之間可以相互轉(zhuǎn)讓。
此前，天津文交所是這么干的，他們將白庚延的《燕塞秋》分為500萬份，以每份1元的發(fā)行價(jià)向投資人發(fā)行450萬份；鄭州文化藝術(shù)品交易所也是這么玩的，他們將油畫家徐唯新教授《百年中國名人肖像》系列油畫作品組合打包并進(jìn)行份額化發(fā)行；湖南文化藝術(shù)品交易所更是如此延續(xù)，他們將“周國楨陶藝組合”打包并以每份1元的價(jià)格向投資人發(fā)行5600萬份……
最后，被份額化的藝術(shù)品在天津暴漲暴跌，在鄭州被劍指“違法經(jīng)營文物”……他們充當(dāng)藝術(shù)品創(chuàng)新紀(jì)元探路者的同時，也在人們的質(zhì)疑聲中流著淚。
這一切，都被漢唐看在眼中，“既然份額之間可以進(jìn)行交易，那么我們提供的就是一個轉(zhuǎn)讓平臺。”鄭惠文還拿香港集資拍電影打比方，“那是正常融資，既能融資，又可以交易?！?/p>
盡管該說辭從物權(quán)上過得去，但金融圈不少人士不能理解：二級市場上的股票之所以有漲有跌，其背后是上市公司，有業(yè)績，能創(chuàng)造價(jià)值，價(jià)格總會圍繞價(jià)值上下波動，藝術(shù)品只是一件物品，沒有一毫一厘的產(chǎn)出，如何評估價(jià)值？不單如此，藝術(shù)圈人士也發(fā)出了他們的聲音：將藝術(shù)家的作品份額化，還在市場上弄得漲漲跌跌，這完全是對中國文化的一種褻瀆。
在一個被澆灌著資本的藝術(shù)品舞臺上，藝術(shù)家想要堅(jiān)守那份圓滿，似乎并不容易?！懊總€人都有價(jià)格體系，對于有價(jià)格體系的人，這種做法很扯淡?！币晃凰囆g(shù)評論人曾義憤填膺。
但總有那么一撥人順應(yīng)了藝術(shù)品份額化交易的路子，漢唐也有了更多的生意。
它采取的還是T+0的交易模式，每日10%漲跌幅限制，除收取交易傭金之外，還要收取印花稅。至于上市標(biāo)的，漢唐頗為謹(jǐn)慎，鄭惠文說，“我們首先要做好藝術(shù)品的有形交易，而且主要鎖定在當(dāng)代藝術(shù)品。”
他的想法同許多藝術(shù)品基金類似：這些藝術(shù)家還活著，真?zhèn)我妆妫d許其作品正好處于一生中的巔峰時期，未來增值空間可以想象。或者說，這些作品更容易流轉(zhuǎn)，即便退市也能找到合適的接盤者。
其來源既有藏家，也有藝術(shù)家。就以書畫為例，發(fā)行商推薦上市之后將存放于漢唐指定的保管機(jī)構(gòu)――北京皇城博物館，溫度和安全措施均足夠到位，向份額持有人收取一定的保管費(fèi)在所難免。一旦失竊，將由保險(xiǎn)公司負(fù)責(zé)賠償，如若退市，所得款項(xiàng)將如數(shù)分給份額持有人。
檸檬市場再現(xiàn)
自天津文交所掛牌以來，“藝術(shù)品份額化交易”的暴漲暴跌屢次見諸于報(bào)端，不少參與份額交易的投資人奧拓進(jìn)去賓利出來。
漢唐將此歸結(jié)為不規(guī)則交易，根據(jù)鄭惠文的介紹，他們對上市藝術(shù)品制定了嚴(yán)格的退市制度，5年至10年是藝術(shù)品上市最長的掛牌期，到期將出售該藝術(shù)品。
即便暴漲暴跌，漢唐也已經(jīng)草擬出相關(guān)規(guī)則。如果一個月內(nèi)，某件藝術(shù)品漲幅達(dá)到300%，將強(qiáng)行停牌，準(zhǔn)備退市。并按照退市前一周市值90%的價(jià)格進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，若無人申購，未來一周之內(nèi)在市場上公開銷售，若仍舊無人接盤，便強(qiáng)行進(jìn)行拍賣，如果繼續(xù)流拍，再度調(diào)整價(jià)格，再度拍賣，直到價(jià)格調(diào)整到市場的心理預(yù)期為止。
同樣，若是一個月內(nèi)跌幅達(dá)到300%，也將實(shí)行退市機(jī)制，防止天津文交所出現(xiàn)另類走勢。
如此強(qiáng)行的退市機(jī)制僅限于暴漲暴跌，如果說一件藝術(shù)品的價(jià)格溫和上漲，即便一年之內(nèi)翻了5倍或者10倍也不為怪。暴漲暴跌最終損害的還是份額持有人的利益。據(jù)《財(cái)經(jīng)》報(bào)道，國務(wù)院辦公廳近日向國資委、證監(jiān)會、商務(wù)部等部委下發(fā)關(guān)于進(jìn)一步整頓產(chǎn)權(quán)交易所的征求意見稿，主旨針對取消交易所內(nèi)份額交易、交易所內(nèi)股權(quán)交易超200名股東上限等違法違規(guī)行為。
最近在湖南文交所發(fā)行的“周國楨陶藝組合”規(guī)定，單個投資人認(rèn)購數(shù)量為28萬份，按照5600萬份的總額計(jì)算，份額持有人不超過200人。湖南，已經(jīng)開始將200視為一個敏感數(shù)字。而漢唐方面表示，湖南等地是將該交易作為證券化看待，實(shí)際上這是一種份額化，證券化和份額化是兩種不同的概念，因此，在看到真正下發(fā)的文件之前，他們還并未將200視為持有人數(shù)量的上限。
在此模式下，“大多數(shù)涌入者屬于藝術(shù)品投資的外行”已經(jīng)是公開的秘密，信息不對稱及非理性的估值給這個市場帶來了太多的火熱。
正如經(jīng)濟(jì)學(xué)家阿克爾洛夫1970年在《檸檬市場：質(zhì)量不確定和市場機(jī)制》一文中所說：買家因?yàn)楸荣u家信息少，為減少風(fēng)險(xiǎn)損失只能壓低價(jià)格，而過低的價(jià)格又使賣者不愿意提供高質(zhì)品，終致市場低質(zhì)品充斥，逐漸萎縮。阿所稱的檸檬在美語中意為“次品”，檸檬市場，即指信息不對稱的“次品市場”。在“份額化藝術(shù)品投資”模式中，檸檬的存在不是沒有可能。
2007年A月殳市場的6000點(diǎn)，現(xiàn)在看來是如此的遙不可及，那段天天紅盤，天天漲停的日子不能相見只能懷念。不過在另外―方資本市場上，天天漲停的神話在2011年又重出江湖。2011年1月26日，天津畫家白庚延的兩幅畫作《黃河咆哮》和《燕塞秋》，以“權(quán)益拆分”證券化產(chǎn)品的身份，在天津市文藝術(shù)品交易所正；％Lily。從1元／份的申購價(jià)格起步，短短兩個月價(jià)格已上漲17倍。其后被文交所實(shí)行特別停牌。而第二批上市的8只股，同樣每天開盤即封死漲停，幾乎沒有成交量。
“藝術(shù)品份額，十年內(nèi)最不可錯過的投資機(jī)會。”天津文化藝術(shù)品交易所的微博坎口是說。所謂藝術(shù)品份額，即借用證券市場的交易模式，對藝術(shù)品的所有權(quán)、收益權(quán)以及項(xiàng)目未來現(xiàn)金流等資產(chǎn)的“權(quán)益”進(jìn)行等份額拆分。以《燕塞秋》為例，上市之初作價(jià)評估為500萬元，將其拆分為500萬份，每份價(jià)值1元，如果投資者投資5萬元，便擁有了該畫1％的股份。由于使用的操作界面、買賣方式、開戶程序都和股票相同相近，藝術(shù)品“權(quán)益拆分”產(chǎn)品也被投資人稱為藝術(shù)品“股票”。
這種嶄新的藝術(shù)品投資產(chǎn)品，為普通投資人群參與藝術(shù)品投資提供了較低的進(jìn)入門檻，打開了藝術(shù)品市場與金融資本結(jié)合的另外一扇窗戶，得到了大量投資者的追捧。2011年3月8日，本刊記者申請開通天津市文化藝術(shù)品交易所的賬戶，已經(jīng)排在了43112位。與此同時，繼上海、深圳、天津等地文交所后，目前全國有20多個省市正在準(zhǔn)備興建文化產(chǎn)權(quán)交易平臺，推出自己的藝術(shù)品股票。無論對于機(jī)構(gòu)還是個人投資者，2011年不知道藝術(shù)品股票，意味著“OUT”。
但翻開硬幣的另一面，藝術(shù)品股票作為新興的投資品種，其市場處于初級階段，存在諸多不完善之處：監(jiān)管主體缺失，藝術(shù)品股票評估和定價(jià)機(jī)制缺乏公信力，交易規(guī)則經(jīng)靜性更改，文交所睹侯林立，股價(jià)膨8長性上揚(yáng)等等都是擺在年輕的藝術(shù)品股票和監(jiān)管人――各地文交所面前的大考。業(yè)內(nèi)人士普遍看好藝術(shù)刷殳票前景，認(rèn)為其與上世紀(jì)80年代刪殳票市場一樣，要經(jīng)歷一番大張大跌，經(jīng)歷過風(fēng)雨洗禮才能終見彩虹，而在這一過程中，必然會有人為此支付學(xué)費(fèi)。還是耶句老話，恐懼與貪婪是資本市場永恒的主題，這次也不例外。
